‫إ ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫‪The implications of the amendment of the cash and Loan Law in 2017 on the effectiveness of monetary policy in Algeria‬‬

‫ﻛﺰاررﻣﻀﺎن‬ ‫ﺳﻌﻮدي ﺻﺎ اﻟﺪﻳﻦ*‬

‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻣﺤﻤﺪ ﺑﻮﺿﻴﺎف اﳌﺴﻴﻠﺔ – ا ﺰاﺋﺮ‬ ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻣﺤﻤﺪ ﺑﻮﺿﻴﺎف اﳌﺴﻴﻠﺔ – ا ﺰاﺋﺮ‬
‫‪rkezzar@yahoo.es‬‬ ‫‪Salah_eddine.saoudi@univ-msila.dz‬‬
‫ﺗﺎر ﺦ اﻟ ﺸﺮ‪2020/12/31 :‬‬ ‫ﺗﺎر ﺦ اﻟﻘﺒﻮل‪2020/12/15 :‬‬ ‫ﺗﺎر ﺦ اﻹﺳﺘﻼم‪2020/10/07 :‬‬

‫ﻣ ﺺ‪:‬‬
‫ــﺪف ــﺬﻩ اﻟﺪراﺳــﺔ ﳌﻌﺮﻓــﺔ ﻣﻀــﻤﻮن اﻟﺘﻌــﺪﻳﻞ اﻟــﺬي ﻃــﺎل ﻗــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ واﻟﻘــﺮض ﺳــﻨﺔ ‪ ،2017‬وﺗﻮﺿــﻴﺢ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ا ﻌ ﺎﺳــﺎﺗﮫ‬
‫ﻋ ـ ﻓﻌﺎﻟﻴــﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ـ ا ﺰاﺋــﺮ ﻣــﻦ ﺣﻴــﺚ ﺗــﺄﺛ ﻩ ﻋ ـ ﻣ ﻮﻧــﺎت وﻣﻘــﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ وﻋ ـ ﻣﻌــﺪﻻت اﻟﺘ ـ ﻢ‪ ،‬وﻛــﺬﻟﻚ‬
‫إﺑﺮاز ا ﻌ ﺎﺳﺎﺗﮫ ﻋ اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪.‬‬
‫وﻗــﺪ ﺧﻠﺼـﺖ اﻟﺪراﺳــﺔ أن ــﺬا ﻌــﺪﻳﻞ ﻗــﺪ ﺧﻔــﻒ ﻣــﻦ ﻗﻴــﻮد ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ـ اﻟ ــﻮء ﻟﻠﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻐﻴــﺔ ا ﺼــﻮل ﻋ ـ‬
‫ــﺰ اﳌ اﻧﻴ ــﺔ‬ ‫اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‪ ،‬و ــﺬا ﻣــﺎ أدى ﺑ ــﺪورﻩ ﻟﻺﻓ ـﺮاط ـ اﻹﺻــﺪار اﻟﻨﻘ ــﺪي ﺑﺎﺳــﺘﺨﺪام اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي اﻟــﺬي أﺻ ــﺒﺢ ﻣــﺮﺗﺒﻂ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ و ﺬا ﻣﺎ ﺣﺪ ﻣﻦ اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪.‬‬
‫ﻢ؛ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪.‬‬ ‫اﻟ ﻠﻤﺎت اﳌﻔﺘﺎﺣﻴﺔ‪ :‬ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض؛ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي؛ اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ؛ اﻟﺘ‬
‫ﺗﺼ ﻴﻒ ‪.E53 ،E52 ،E51 :JEL‬‬
‫‪Abstract:‬‬
‫‪This study aims to know the 2017 amendment content on the Monetary and Loan Law, to clarify its‬‬
‫‪implications on the effectiveness of the monetary policy in Algeria, in terms of its impact on the monetary mass‬‬
‫‪components, on inflation rates and bring out its implications for the independence of the Central Bank.‬‬
‫‪This study found that the amendment eased the restrictions of the public treasury in resorting to the‬‬
‫‪Central Bank to obtain financing led to excessive issuance of cash via unconventional financing, impacted the‬‬
‫‪general budget deficit and limited ,thus, the Central bank independence.‬‬
‫‪Key words: monetary and loan law, unconventional finance, monetary supply, inflation, central bank.‬‬
‫‪JEL Classification Codes : E51, E52, E53.‬‬

‫‪ ‬‬
‫* اﳌﺆﻟﻒ اﳌﺮاﺳﻞ‪.‬‬

‫‪449‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪  .‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫‪ .1‬ﻣﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬
‫أﺳﺎس ﻋﺪة اﺿــﻄﺮاﺑﺎت ـ اﻷﺳــﻮاق‬ ‫ﻌﺮف اﻟﻌﺎﻟﻢ وﻗﺘﻨﺎ ا ﺎﺿﺮ ﻐ ات واﺳﻌﺔ اﻟﻨﻄﺎق وﺣﺮﻛﺔ ﻛﺒ ة ﻟـﺮؤوس اﻷﻣـﻮال‬
‫اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‪ ،‬إذ ﺑ ــﺎت ﻣ ــﻦ اﻟﻀ ــﺮوري وﺟ ــﻮد ﻗﻄ ــﺎع ﻣﺼ ــﺮ ﻟﻠﺪوﻟ ــﺔ ﻗ ــﺎدر ﻋ ـ ﻣﻮاﺟ ــﺔ ﺗﺤ ــﺪﻳﺎت ﻣ ــﺎ ﻌ ــﺮف ﺑﺎﻟﻌﻮﳌ ــﺔ اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﺔ ﻣ ــﻦ أﺑﺮز ــﺎ‬
‫ﻇ ــﻮر اﻟﺘﻜــﺘﻼت اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ واﳌﺎﻟﻴــﺔ واﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ وﻛــﺬﻟﻚ إﺷــﺘﺪاد اﳌﻨﺎﻓﺴــﺔ ـ ﺳــﻮق ا ــﺪﻣﺎت اﻟﺒﻨﻜﻴــﺔ‪ ،‬واﻻﺗﺠــﺎﻩ ﻧﺤــﻮ اﻟﺘﺤــﺮر و زاﻟــﺔ‬
‫اﻟﻘﻴ ــﻮد اﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴ ــﺔ واﻟ ﺸ ــﺮ ﻌﻴﺔ اﻟ ـ ﺗﺤ ــﻮل دون اﻟﺘﻮﺳ ــﻊ اﻟﺒﻨ ــﻲ‪ ،‬ﻓ ــﻼ ﺷ ــﻚ أن ﻟ ــﺬﻩ اﻟﺘﻐ ـ ات واﻟﺘﻮﺟ ــﺎت ا ﺘﻠﻔ ــﺔ واﻟﻄﺮدﻳ ــﺔ ﻋ ـ‬
‫ﻣﺴ ــﺘﻮى اﻟﻌ ــﺎﻟﻢ أﺛ ــﺮ ﻋ ـ ﺗﻄ ــﻮر اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ وﻣﻌ ــﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋ ــﺪة و ﺎﻟﺘ ــﺎ ﻋ ـ اﻟ ﺸ ــﺎط اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدي ﻛ ــﻞ‪ ،‬ــﺬا ﻣ ــﺎ ﻳﺘﻮﺟ ــﺐ إﺗﺒ ــﺎع‬
‫ﺳﻴﺎﺳــﺔ ﻧﻘﺪﻳــﺔ رﺷــﻴﺪة ﺗﻀــﻤﻦ اﻻﺳــﺘﻘﺮار اﻟﻨﻘــﺪي واﺳــﺘﻘﻼﻟﻴﺔ أﻛ ـ ﻟﻠﺒﻨــﻮك اﳌﺮﻛﺰ ــﺔ‪ ،‬و ﺎﻟﺘــﺎ ﺗــﺘﻤﻜﻦ ــﺬﻩ اﻷﺧ ـ ة ﻣــﻦ رﺳــﻢ وﺗﻨﻔﻴــﺬ‬
‫ﻴﺢ اﻻﺧﺘﻼﻻت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪.‬‬ ‫ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺴﺎ ﻢ ﻧﻤﻮ ﻣﺘﻮازن وﻣﻨﺘﻈﻢ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد وﺗ‬
‫وﻣ ــﻦ ــﺬا اﳌﻨﻄ ــﻖ ﺣﺎوﻟ ــﺖ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﻛﻐ ــﺎ ﻣ ــﻦ اﻟ ــﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴ ــﺔ ﻣﻮاﻛﺒ ــﺔ ــﺬا اﻟﺘﺤ ــﻮل اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدي ﺳ ــﻮاء ﺑﺼ ــﻔﺔ ذاﺗﻴ ــﺔ أو ﻣ ــﻦ‬
‫ﺧﻼل ﻣﺴﺎﻋﺪات ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‪ ،‬و ﻮ ﻣــﺎ ﺗﺮﺳــﻢ ﺑﺼــﺪور ﻗــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ واﻟﻘــﺮض)‪ (10-90‬اﻟﺼــﺎدر ﺑﺘــﺎر ﺦ ‪ 14‬أﻓﺮ ــﻞ ‪،1990‬‬
‫واﻟــﺬي أﻇ ــﺮت ا ﺎﺟــﺔ إ ـ ﺿــﺮورة ﻌﺪﻳﻠــﮫ وﺗﺘﻤﻴﻤــﮫ‪ ،‬و ــﻮ ﻣــﺎ ﺗــﻢ ﻣــﻦ ﺧــﻼل ﻣﺠﻤﻮﻋــﺔ ﻣــﻦ اﻷواﻣــﺮ أﺑﺮز ــﺎ‪ :‬اﻷﻣــﺮ ‪ 01-01‬اﻷﻣــﺮ ‪،11-03‬‬
‫ﺰ اﳌ اﻧﻴﺔ واﻟ اﺟﻊ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﺎت ﺴ ﺐ اﻧﺨﻔﺎض أﺳﻌﺎر اﻟﺒ ـ ول ﻣﻨــﺬ‬ ‫ﻞ ﻣﺴﺘﻮ ﺎت‬ ‫اﻷﻣﺮ ‪ ،04-10‬وﻣﻊ ارﺗﻔﺎع اﳌ‬
‫ﻣﻨﺘﺼ ــﻒ ﺳ ــﻨﺔ ‪ ،2014‬أﻗ ــﺮت ا ﺰاﺋ ــﺮ ﻣﺠﻤﻮﻋ ــﺔ ﻣ ــﻦ اﻹﺻ ــﻼﺣﺎت اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﺔ ﻏ ـ اﳌﺴ ــﺒﻮﻗﺔ اﳌﺘﻤﺜﻠ ــﺔ ـ اﻟ ــﻮء إ ـ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ‬
‫اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي اﻟ ــﺬي ﺴ ــﻤﺢ ﻟﻠﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي ﺑﺘ ــﻮﻓ اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ ﻟ ﺰ ﻨ ــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ــﺔ‪ ،‬ﺑﻘﻴ ــﻮد أﻛ ـ ﻣﺮوﻧ ــﺔ ﻣ ــﻦ ﺗﻠ ــﻚ اﻟ ـ ﺣ ــﺪد ﺎ ﻗ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘ ــﺪ‬
‫واﻟﻘﺮض)‪ (10_90‬وﺟﺎء ذﻟﻚ ﻌﺪ ﻌﺪﻳﻞ ﺬا اﻷﺧ ﺑﻤﻮﺟﺐ اﳌﺎدة ‪ 45‬ﻣﻜﺮر ﻗﺎﻧﻮن رﻗﻢ )‪ (10_17‬أﻛﺘﻮ ﺮ ‪.2017‬‬
‫وﻋ ﺿﻮء ﻣﺎ ﺳﺒﻖ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺻﻴﺎﻏﺔ اﻹﺷ ﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ؟‬ ‫ﻣﺎ‬
‫و ﺼﺮ ﺟﻮاﻧﺐ اﳌﻮﺿﻮع ﻧﺠﺰأ اﻹﺷ ﺎﻟﻴﺔ اﻟﺮﺋ ﺴﻴﺔ ﻟﻸﺳﺌﻠﺔ اﻟﻔﺮﻋﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻣﺎ ﻮ ﻣﻀﻤﻮن اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ اﻟﺬي ﻃﺎل ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪2017‬؟‬
‫‪ ‬ﻓﻴﻤﺎ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي؟‬
‫ﻢ وﻋ ﻣ ﻮﻧﺎت وﻣﻘﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ‬ ‫آﺛﺎر ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض‬ ‫‪ ‬ﻣﺎ‬
‫ا ﺰاﺋﺮ؟‬
‫‪ ‬ﻓﺮﺿﻴﺎت اﻟﺪراﺳﺔ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﺘﻌ ــﺪﻳﻞ اﻟ ــﺬي ﺗ ــﻢ ﻋ ـ ﻣﻀ ــﻤﻮن ﻗ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘ ــﺪ واﻟﻘ ــﺮض ـ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2017‬ﺧﻔ ــﻒ ﻣ ــﻦ ﻗﻴ ــﻮد ا ﺰ ﻨ ــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ــﺔ ـ اﻟ ــﻮء ﻟﻠﺒﻨ ــﻚ‬
‫اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻦ أﺟﻞ ا ﺼﻮل ﻋ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ؛‬
‫ﺰ ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ؛‬ ‫ﻢ اﻹﺻﺪار اﻟﻨﻘﺪي ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﻤﺪى‬ ‫‪ ‬ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ا ﺰاﺋﺮ ﺟﻌﻞ‬
‫‪ ‬أ ﺪاف اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ـ ــﺪف ـ ــﺬﻩ اﻟﺪراﺳـ ــﺔ ﳌﻌﺮﻓـ ــﺔ اﻟﺘﻌـ ــﺪﻳﻞ اﻟـ ــﺬي ﻃـ ــﺎل ﻣﻀـ ــﻤﻮن ﻗـ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘـ ــﺪ واﻟﻘـ ــﺮض ﺳـ ــﻨﺔ ‪ ،2017‬وﻣﺤﺎوﻟـ ــﺔ إﺑـ ـﺮاز ﻣﺨﺘﻠـ ــﻒ‬
‫ا ﻌ ﺎﺳـ ــﺎﺗﮫ ﻋ ـ ـ ﻓﻌﺎﻟﻴـ ــﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳـ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳـ ــﺔ ـ ـ ا ﺰاﺋـ ــﺮ ﻣـ ــﻦ ﺣﻴـ ــﺚ ﺗـ ــﺄﺛ ﻩ ﻋ ـ ـ ﻣ ﻮﻧـ ــﺎت وﻣﻘـ ــﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠـ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳـ ــﺔ وﻋ ـ ـ ﻣﻌـ ــﺪﻻت‬
‫ﻢ‪ ،‬و ﺑﺮاز ﻣﺨﺘﻠﻒ ا ﻌ ﺎﺳﺎﺗﮫ ﻋ اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪.‬‬ ‫اﻟﺘ‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪450‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﻛﺰار رﻣﻀﺎن‬ ‫ﺻﺎ اﻟﺪﻳﻦ ﺳﻌﻮدي‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬ﻧﻤﻮذج اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ﺗﻢ ﺗﻘﺴﻴﻢ ــﺬا اﻟﺒﺤــﺚ إ ـ ﻗﺴــﻤ ن ﻗﺴــﻢ ﻧﻈــﺮي ﺗــﻢ اﻟﺘﻄــﺮق ﻓﻴــﮫ ﻟﻮﺿـﻊ اﻻﻗﺘﺼــﺎد ا ﺰاﺋــﺮي اﳌ ـ اﻣﻦ ﻣــﻊ ﻌــﺪﻳﻞ ﻗــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ‬
‫واﻟﻘــﺮض ﺳــﻨﺔ ‪ 2017‬وﻛــﺬﻟﻚ ﻣﻀــﻤﻮن ــﺬا اﻟﺘﻌــﺪﻳﻞ اﻟــﺬي ﻃــﺎل ﻗــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ واﻟﻘــﺮض‪ ،‬وﻗﺴــﻢ ﺗﻄﺒﻴﻘــﻲ ﺗــﻢ اﻟﺘﻄــﺮق ﻓﻴــﮫ ﻟ ﺴـ ﻴﻘﺎت‬
‫ﻮﻣ ــﺔ ـ إﻃ ــﺎر اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي وﻛ ــﺬﻟﻚ ﺗﻄ ــﻮر ــﻞ ﻣ ــﻦ ﻣ ﻮﻧ ــﺎت وﻣﻘ ــﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﺟ ـﺮاء ــﺬا‬ ‫اﳌﻘﺪﻣ ــﺔ ﻟ‬
‫اﻟﺘﻌ ــﺪﻳﻞ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿ ــﺎﻓﺔ ﻟﺘﻄ ــﻮر ﻣﻌ ــﺪﻻت أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ وﻣﻌ ــﺪل اﻟﺘ ـ ﻢ ﺧ ــﻼل اﻟﻔ ـ ة اﳌﻤﺘ ــﺪة ﻣ ــﻦ د ﺴ ــﻤ ‪ 2016‬إ ـ ﻏﺎﻳ ــﺔ‬
‫ﺬا اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ﻋ اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪.‬‬ ‫ﻣﺎرس ‪ ،2019‬وﻛﺬﻟﻚ ﺗﺄﺛ‬
‫‪ ‬ﻣﻨ ﻴﺔ اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ﻹﻋ ــﺪاد ــﺬﻩ اﻟﺪراﺳ ــﺔ ﺗ ــﻢ اﻻﻋﺘﻤ ــﺎد ﻋ ـ اﳌ ــﻨ اﻟﻮﺻ ــﻔﻲ اﻟﺘﺤﻠﻴ ـ ﺸ ـ ﻞ أﺳﺎ ـ ﻧﻈ ـﺮا ﻹﺷ ـ ﺎﻟﻴﺔ اﳌﻮﺿ ــﻮع اﳌﺘﻤﺜﻠ ــﺔ ـ إﺑ ـﺮاز‬
‫ﻣﺨﺘﻠ ــﻒ اﻵﺛ ــﺎر اﻟﻨﺎﺟﻤ ــﺔ ﻋ ــﻦ ﺗﻄﺒﻴ ــﻖ آﻟﻴ ــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﻋ ـ اﻟﺴﻴﺎﺳ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ ﺑﺎﻻﻋﺘﻤ ــﺎد ﻋ ـ ﻣﺨﺘﻠ ــﻒ اﳌ ــﻮاد‬
‫واﻟﺘﻘﺎر ﺮ واﻟﻨﺼﻮص اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ وﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﳌﺮاﺟﻊ‪.‬‬
‫‪ .2‬وﺿﻊ اﻻﻗﺘﺼﺎد ا ﺰاﺋﺮي اﳌ اﻣﻦ ﻣﻊ ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض )‪ (10 – 90‬ﺳﻨﺔ ‪2017‬‬
‫ﺷـ ـ ﺪت ا ﺰاﺋـ ــﺮ ﻗﺒﻴـ ــﻞ ﻌـ ــﺪﻳﻞ ﻗـ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘـ ــﺪ واﻟﻘـ ــﺮض ـ ـ ﺳـ ــﻨﺔ ‪ 2017‬اﻟﻌﺪﻳـ ــﺪ ﻣـ ــﻦ اﻟﺘﻐ ـ ـ ات اﻟ ـ ـ ﻣﺴـ ــﺖ اﻟﻮﺿـ ــﻌﻴﺔ اﳌﺎﻟﻴـ ــﺔ‬
‫واﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼــﺎد ا ﺰاﺋــﺮي‪ ،‬ﻣﻤــﺎ اﺳــﺘﺪ اﻟ ــﻮء إ ـ اﻋﺘﻤــﺎد اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي ﺂﻟﻴــﺔ ﻻﺳــﺘﻤﺮار ﺗﻤﻮ ــﻞ اﻟﺘﻨﻤﻴــﺔ اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ‬
‫ا ﺰاﺋﺮ وﻣﻦ ﺬﻩ اﻟﺘﻐ ات ﻧﺠﺪ‪) :‬ا ﺰاﺋﺮ‪) (2016 ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪) (2017 ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪(2018 ،‬‬
‫‪ ‬ﻋﺮﻓ ــﺖ اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ أﺛﻨ ــﺎء ــﺬﻩ اﻟﻔ ـ ة اﻧﺨﻔ ــﺎض ﻛﺒ ـ ـ اﻟﺒﻨ ــﻮك ﻋ ـ ﻣ ــﺪار ﺳ ــﻨ ‪ 2015‬و‪ 2016‬ﺣﻴ ــﺚ اﻧﺘﻘﻠ ــﺖ ﻣ ــﻦ ‪2731‬‬
‫ﻣﻠﻴــﺎر دج ﻣــﻊ ﺎﻳ ـﺔ ‪ 2014‬إ ـ ‪1833‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﺎﻳــﺔ د ﺴ ــﻤ ‪ ،2015‬ﻟﺘــﻨﺨﻔﺾ إ ـ ‪ 821‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﺎﻳــﺔ د ﺴــﻤ ‪ 2016‬ﺛ ــﻢ‬
‫ﻠﺖ أد ﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺑ ـ ‪ 482‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﺎﻳــﺔ أﻛﺘــﻮ ﺮ ‪ ،2017‬ﻟﺘﻌــﻮد ﻟﻼرﺗﻔــﺎع ﺣﻴــﺚ ﺑﻠــﻎ ﻣﺴــﺘﻮى اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ ‪ 1381‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﺎﻳــﺔ‬
‫د ﺴﻤ ‪ 2017‬ﻌﺪ وﺿﻊ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ﻗﻴﺪ اﻟﺘﻨﻔﻴﺬ ﻧﻮﻓﻤ ‪2017‬؛‬
‫‪ ‬اﺳ ــﺘﻤﺮار ﺗﺂ ــﻞ اﺣﺘﻴ ــﺎﻃﻲ اﻟﺼ ــﺮف اﻷﺟﻨ ـ ﻗﻠ ــﻞ ﻣ ــﻦ ــﺎﻣﺶ اﻟﺘﺼ ــﺪي ﻟﻠﺼ ــﺪﻣﺎت ا ﺎرﺟﻴ ــﺔ‪ ،‬ﺣﻴ ــﺚ ﺗﻘﻠ ــﺺ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2016‬ﺑ ﺴ ــﺒﺔ‬
‫‪ %18.2‬إذ اﻧﺘﻘ ــﻞ ﻣ ــﻦ ‪ 15375.4‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2015‬إ ـ ‪ 12596‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2016‬ﻟﻴ ــﻨﺨﻔﺾ إ ـ ‪ 10249‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ‬
‫ﺳ ﺘﻤ ‪2018‬؛‬
‫‪ ‬اﻧﺨﻔ ــﺎض ﺳ ــﻌﺮ اﻟﺒ ـ ول إ ـ ﻣ ــﺎ دون اﻟﺴ ــﻌﺮ اﳌﺮﺟ ـ ا ــﺪد ﻹﻋ ــﺪاد اﳌ اﻧﻴ ــﺔ‪ ،‬ﺣﻴ ــﺚ ﺸ ـ إﺣﺼ ــﺎﺋﻴﺎت ﻣﻨﻈﻤ ــﺔ اﻷو ــﻚ إ ـ أن‬
‫ﻮﻣــﺔ ﻟﺴــﻌﺮ ﻣﺮﺟ ـ ﻟﻠﺒ ـ ول‬ ‫اﻟﺒ ول ا ﺰاﺋﺮي أﻧ ـ ﺳــﻨﺔ ‪ 2017‬ﺑﻤﺘﻮﺳــﻂ ‪ 54‬دوﻻر و‪ 44.28‬دوﻻر ـ ‪ ،2016‬ﻣﻘﺎﺑــﻞ ﺗﺤﺪﻳــﺪ ا‬
‫ﻳﻘ ــﺪر ﺑ ـ ـ ‪ 50‬دوﻻر ـ ـ ‪ 2017‬و‪ 45‬دوﻻر ـ ‪ ،2016‬ــﺬا ﻣ ــﺎ ــﺪد اﻟﺘﻮازﻧ ــﺎت اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼ ــﺎد اﻟ ــﻮﻃ وﺗﻔ ــﺎﻗﻢ اﻷزﻣ ــﺔ اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ اﻟ ـ ـ‬
‫ﻌ ﺸ ﺎ ا ﺰاﺋﺮ ﻣﻨﺬ ﻣﻨﺘﺼﻒ ﺳﻨﺔ ‪2014‬؛‬
‫‪ ‬ﻛﻤــﺎ أدى ﺗﻘﻠــﻴﺺ اﻟــﻮاردات ـ ــﺬﻩ اﻟﻔ ـ ة إ ـ ﺗﺮاﺟــﻊ اﻟ ــﺰ ـ اﳌ ـ ان اﻟﺘﺠــﺎري ﻣــﻦ ‪ 20.13‬ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر ـ ‪ 2016‬إ ـ ‪ 14.3‬ﻣﻠﻴــﺎر‬
‫دوﻻر ‪2017‬؛‬
‫ــﺰ ـ رﺻ ــﻴﺪ ﻣ اﻧﻴ ــﺔ اﻟﺪوﻟ ــﺔ ﻗ ــﺪر ﺑ ـ ‪ 869‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2016‬ﻣﻘﺎﺑ ــﻞ ‪ 1206‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2017‬و ــﺬا‬ ‫ـ ﻠﺖ ا ﺰاﺋ ــﺮ‬ ‫‪‬‬
‫ﺧﺎرج ﺻﻨﺪوق ﺿﺒﻂ اﻹﻳﺮادات؛‬
‫‪ ‬ﺑﺎﻹﺿــﺎﻓﺔ إ ـ ﺗــﺪ ﻲ اﻟﻘــﺪرة اﻟﺸـﺮاﺋﻴﺔ ﻟﻠــﺪﻳﻨﺎر ا ﺰاﺋــﺮي اﻟــﺬي ﻌﺘ ـ ﻣــﻦ أﺿــﻌﻒ اﻟﻌﻤــﻼت ـ إﻓﺮ ﻘﻴــﺎ‪ ،‬واﻧﺨﻔــﺎض ﺳــﻌﺮ ﺻــﺮﻓﮫ إ ـ‬
‫ﻣﺴ ــﺘﻮ ﺎت ﻛﺒ ـ ة ﻣﻘﺎﺑ ــﻞ أ ــﻢ اﻟﻌﻤ ــﻼت اﻟﻌﺎﳌﻴ ــﺔ‪ ،‬ﺑﺤﻴ ــﺚ واﺣ ــﺪ أورو ﻳﻘﺎﺑﻠ ــﮫ ‪ 140‬دج ـ اﻟﺴ ــﻮق اﻟﺮﺳ ـ أﻣ ــﺎ ـ اﻟﺴ ــﻮق اﳌﻮاز ــﺔ‬
‫ﻓﻮﺣﺪة واﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻴﻮرو ﻳﻘﺎﺑﻠ ﺎ ‪ 220‬دج‪ ،‬ﺬا ﻣــﺎ ﺣــﺘﻢ ﻋ ـ ﺑﻨــﻚ ا ﺰاﺋــﺮ ﻋــﺪم اﻟ ــﻮء إ ـ ﺣــﻞ ﺗﺨﻔــﻴﺾ ﻗﻴﻤــﺔ اﻟﻌﻤﻠــﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴــﺔ‬

‫‪451‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫و ﺻﺪﻳﻘﻲ‪ ،2018 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(260‬‬ ‫ﻣﻦ أﺟﻞ ﺗﺨﻄﻲ اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪) .‬اﻟﻌ‬
‫‪ .3‬ﻣﻀﻤﻮن اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ﻋ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ‪2017‬‬
‫وﻓ ــﻖ اﻟﺘﻌ ــﺪﻳﻞ اﻟ ــﺬي ﻃ ــﺎل ﻗ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘ ــﺪ واﻟﻘ ــﺮض ـ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2017‬ﻳﻤﻜ ــﻦ ﻟ ﺰ ﻨ ــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ــﺔ اﻻﺳ ــﺘﻔﺎدة ﻣ ــﻦ ا ــﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‬
‫ﻟﻠﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﺸـ ﻞ أوﺳــﻊ‪ ،‬ﻓﺒﺎﻹﺿــﺎﻓﺔ إ ـ اﻟﻄﺮ ﻘــﺔ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳــﺔ اﳌﺘﻤﺜﻠــﺔ ـ اﻟﻘــﺮوض واﻟﺴــﻠﻔﻴﺎت‪ ،‬ﺳــﻮف ﺗــﺘﻤﻜﻦ ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ‬
‫ﻣﻦ ﺗﺤﺼﻴﻞ اﳌﻮارد اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ آﻟﻴﺎت ﺟﺪﻳــﺪة ﻣﺒﺎﺷــﺮة ودون اﻟﻘﻴــﻮد )اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳــﺔ( اﻟ ـ ــﺎن ﻳﺤــﺪد ﺎ ﻗــﺎﻧﻮن “اﻟﻨﻘــﺪ واﻟﻘــﺮض ‪-90‬‬
‫‪ ”10‬ﺎﻵ ﻲ‪) :‬ﻣﺴﻴﻠ وآﺧﺮون‪ ،2018 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(2‬‬
‫ً‬
‫‪ ‬ﻓﻴﻤﺎ ﺳﺒﻖ )ﺗﻘﻠﻴﺪﻳﺎ(‪ ،‬وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻤﺎدة ‪ 46‬ﻣﻦ ﻗﺎﻧﻮن “اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض” ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ ﻳﻤﻜﻨﮫ أن ﻳﻘﺮض ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ‬
‫ﺑﻔﺘﺢ ﺣﺴﺎب ﺟﺎري ﻟ ﺎ ﻋ اﳌﻜﺸﻮف‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻻ ﻳﺘﺠﺎوز رﺻﻴﺪ ﺎ ﻓﻴﮫ ‪ %10‬ﻣﻦ إﺟﻤﺎ اﻹﻳﺮادات اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻟﻠﺪوﻟﺔ ﻟﻠﺴﻨﺔ‬
‫ً‬
‫ﻓﻤﺜﻼ ﻟﻢ ﻳﻜﻦ ﺑﺎﺳﺘﻄﺎﻋﺔ ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ اﻗ اض ﺳﻮى ﻣﺎ ﻻ ﻳﺘﺠﺎوز ‪ 343.5‬ﻣﻠﻴﻮن دج ﻟﻠﻌﺎم ‪ً 2017‬‬
‫ﻢ‬ ‫ﺑﻨﺎء ﻋ‬ ‫اﳌﺎﺿﻴﺔ‪،‬‬
‫إﺟﻤﺎ اﻹﻳﺮادات ﻟﻠﻌﺎم ‪ ،2016‬اﻟ ﺗﻢ رﺻﺪ ﺎ اﳌ اﻧﻴﺔ ﺑﻤﺒﻠﻎ ‪ 3435‬ﻣﻠﻴﺎر دﻳﻨﺎر دون اﺣ ﺴﺎب إﻳﺮادات اﻟﻀﺮاﺋﺐ اﻟﻨﻔﻄﻴﺔ‪،‬‬
‫وﻟﻜﻦ ﻣﻊ اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ا ﺪﻳﺪ ﻓﻘﺪ ﻋﻔﻴﺖ ا ﺰ ﻨﺔ ﻣﻦ ﺬا اﻟﺸﺮط‪ ،‬و ﺎت ﺑﺎﺳﺘﻄﺎﻋ ﺎ ﻓﺘﺢ ﺣﺴﺎب ﺟﺎري ﻋ اﳌﻜﺸﻮف دون‬
‫ً‬
‫ﺳﻘﻒ ﻟﻼﺋﺘﻤﺎن و ﺸﺮوط أﻛ ﺴﺮا‪ ،‬و ﺬا اﻹﻋﻔﺎء ﻣﻦ اﻟ ﺴﻘﻴﻒ ﺗ ﻮن ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻗﺪ اﺳﺘﻔﺎدت ﻣﻦ ﻣﻮرد ﻣﺎ ﺟﺪﻳﺪ‬
‫وﻏ ﺗﻘﻠﻴﺪي‪.‬‬
‫‪ ‬ﻗﺒﻞ ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻻ ﺴﻤﺢ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﺸﺮاء “ﺳﻨﺪات ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ” ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻣﻦ اﻟﺴﻮق‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮ ﺔ )ﺳﻮق ﻣﺎ ﺑ ن اﻟﺒﻨﻮك( وﻣﻦ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎر ﺔ واﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻣﻊ اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ا ﺪﻳﺪ‬ ‫اﻷوﻟﻴﺔ إﻻ‬
‫ﺳ ﺴﻤﺢ ﻟﮫ ﺑﺬﻟﻚ‪ ،‬و ﺬا ﻮ اﻟﺒﻌﺪ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﳌﺒﺎﺷﺮة ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻤﺎ ﺎن ﻣﻌﻤﻮل ﺑﮫ اﻟﺴﺎﺑﻖ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻓﻴﻤﺎ ﺳﺒﻖ ﻗﺒﻞ ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ ،2017‬ﺎن اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻻ ﻳﻜﺘ ﺐ ﻓﻘﻂ إﻻ‬
‫اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ‬
‫ً‬
‫ا ﻮدة‪ ،‬ﻓ ﻮ وﻓﻖ ﻗﻮاﻧ ن اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻌﺘ ﻣﺘﻌﺎﻣﻼ اﻗﺘﺼﺎدﻳﺎ ﻣﺴﺘﻘﻼ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪي ﺣﺴﺐ اﻷﺳﺎﻟﻴﺐ‬
‫ﻏﺎﻟ ﺎ “أﺻﻮل ذات‬ ‫اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ﺔ اﳌﻌﻤﻮل ﺎ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﺟﻌﻠﮫ ﻌﺰف ﻋﻦ اﻗﺘﻨﺎء “ﺳﻨﺪات ا ﺰ ﻨﺔ” ﻧﻈﺮا ﺎﻟ ﺎ ﻏ ا ﻴﺪة‪ ،‬ﻓ‬
‫ﺟﻮدة أﻗﻞ”‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻇﻞ اﻋﺘﻤﺎد ﺬا اﻟﻨﻤﻂ اﻟﺘﻤﻮ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي‪ ،‬ﻓﺈن “ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ” ﺳﻮف ﻳﻘﻮم ﺸﺮاء اﻷﺻﻮل اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟ ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﺔ ﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ ﻣﻌﺪل ا ﺎﻃﺮ اﳌﺮﺗﺒﻂ ﺎ‪ ،‬و ﺪون اﻋﺘﺒﺎر ﻮد ﺎ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺳﻮف ﻳﻤﺪد ﻣﺪة‬
‫ﻗﺮوﺿ ﺎ‪ ،‬ﺬا ﻣﺎ ﻳﻮﻓﺮ ﻟ ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﺎﺋﻠﺔ ﺗﻤﻜ ﺎ ﻣﻦ دﻓﻊ ﻣﺎ ﻋﻠ ﺎ‪ ،‬و ﻐﻄﻴﺔ اﻟ ﺰ ودﻋﻢ ﻣﻮارد ﺻﻨﺪوق اﻻﺳ ﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﻮﻃ ‪.‬‬
‫‪ ‬وﻓﻖ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض‪ ،‬و ﻇﻞ اﻟﻘﻮاﻧ ن اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﺴﺎﺋﺪة‪ ،‬ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻃﺒﺎﻋﺔ ﻋﻤﻠﺔ إﺿﺎﻓﻴﺔ إﻻ وﻓﻖ‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺎت اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ دﻗﻴﻘﺔ ﺣﻮل وﺿﻌﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﻟﻜﻦ وﻓﻖ اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ا ﺪﻳﺪ ﺗﺨﻠﺺ “ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ” ﻣﻦ ﺬا اﻟﻘﻴﺪ‪ ،‬و ﺎت‬
‫ﺑﺈﻣ ﺎﻧﮫ ﻃﺒﺎﻋﺔ اﳌﺰ ﺪ ﻣﻦ اﻟﺪﻳﻨﺎر ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ ﺣﺎﺟﻴﺎت ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬و ﺬا ﻌﺘ ﻣﺼﺪر ﺗﻤﻮ ﻞ ﻏ ﺗﻘﻠﻴﺪي ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد‪.‬‬
‫‪ ‬وﻓﻖ اﻷﻣﺮ ‪ 11- 03‬ﻣﻦ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض‪ :‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ أن ﻳﻤﻨﺢ ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻣﻜﺸﻮﻓﺎت ﺑﺎ ﺴﺎب ا ﺎري ﻻ‬
‫ﻳﻤﻜﻦ أن ﺗﺘﺠﺎوز ﻣﺪ ﺎ اﻟ ﺎﻣﻠﺔ ‪ 240‬ﻳﻮم ﻣﺘﺘﺎﻟﻴﺎ أو ﻏ ﻣﺘﺘﺎل‪ ،‬أﻣﺎ ﻌﺪ ﻌﺪﻳﻞ اﻟﺬي ﻃﺎل ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﺗﻢ‬
‫ﺗﻤﺪﻳﺪ اﳌﺪة إ ﺣﺪ أﻗﺼﺎﻩ ‪ 5‬ﺳﻨﻮات‪) .‬اﳌﺎدة ‪ 46‬اﻷﻣﺮ ‪(1990 ،11 – 03‬‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪452‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﻛﺰار رﻣﻀﺎن‬ ‫ﺻﺎ اﻟﺪﻳﻦ ﺳﻌﻮدي‬
‫‪ ‬‬

‫‪ .4‬اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ‪:QE‬‬

‫ﻋﺮﻓﮫ اﳌﺸﺮع ا ﺰاﺋﺮي‪ :‬اﻟﻘﺎﻧﻮن رﻗﻢ ‪ ،10-17‬اﳌﻌﺪل واﳌــﺘﻤﻢ ﻟﻸﻣــﺮ ‪ ،11-03‬اﻟﺼــﺎدر ﺑﺘــﺎر ﺦ ‪ 11‬أﻛﺘــﻮ ﺮ‪ ،2017‬ﺑﺄﻧــﮫ ﻳﺘﻌﻠــﻖ‬
‫ﺑﺘﻌــﺪﻳﻞ ذي ﻃــﺎ ﻊ اﻧﺘﻘــﺎ ﻳ ــﻮن ﺗﻨﻔﻴــﺬﻩ ﻣﺤــﺪودا ـ اﻟــﺰﻣﻦ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﺗﻤــﺖ ﺻــﻴﺎﻏﺘﮫ ﺿــﻤﻦ ﻣــﺎدة واﺣــﺪة ﻻ ﺗــﺆﺛﺮ ـ ﻣﻀــﻤﻮن ﺑﻘﻴــﺔ أﺣ ــﺎم‬
‫اﻷﻣﺮ رﻗﻢ ‪11-03‬اﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﻘﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼل اﳌﺎدة ‪ 45‬ﻣﻜﺮر ﻣﺤﺮرة ﻛﻤﺎ ﻳ ‪:‬‬
‫ﻳﻘــﻮم ﺑﻨــﻚ ا ﺰاﺋــﺮ اﺑﺘــﺪاء ﻣــﻦ دﺧــﻮل ــﺬا ا ﻜــﻢ ﺣ ـ اﻟﺘﻨﻔﻴــﺬ‪ ،‬ﺸـ ﻞ اﺳــﺘ ﻨﺎ ﻲ وﳌــﺪة ﺧﻤــﺲ)‪ (5‬ﺳــﻨﻮات‪ ،‬ﺑﺎﻟﺸـﺮاء ﻣﺒﺎﺷــﺮة‬
‫ﻟﻠﺴﻨﺪات اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟ ﺗﺼﺪر ﺎ ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﻣﻦ أﺟﻞ اﳌﺴﺎ ﻤﺔ ﻋ وﺟــﮫ ا ﺼــﻮص‪ ،‬ـ ‪) :‬ﻣﺴــﻴﻠ و آﺧــﺮون‪ ،2018 ،‬ﺻــﻔﺤﺔ‬
‫‪(1‬‬
‫‪ ‬ﻐﻄﻴﺔ اﺣﺘﻴﺎﺟﺎت ﺗﻤﻮ ﻞ ا ﺰ ﻨﺔ؛‬
‫‪ ‬ﺗﻤﻮ ﻞ ّ‬
‫اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻌﻤﻮﻣﻲ اﻟﺪاﺧ ؛‬
‫‪ ‬ﺗﻤﻮ ﻞ اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃ ﻟﻼﺳ ﺜﻤﺎر‪.‬‬
‫ﺗﻨﻔ ــﺬ ــﺬﻩ اﻵﻟﻴ ــﺔ ﳌﺮاﻓﻘ ــﺔ ﺗﻨﻔﻴ ــﺬ ﺑﺮﻧ ــﺎﻣﺞ اﻹﺻ ــﻼﺣﺎت اﻟ ﻴ ﻠﻴ ــﺔ اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﺔ واﳌ اﻧﻴ ــﺔ‪ ،‬واﻟ ـ ﻳ ﺒ ـ أن ﺗﻔ ـ ـ ﺎﻳ ــﺔ اﻟﻔ ـ ة‬
‫ﺗﻘﺪﻳﺮ إ ‪:‬‬ ‫اﳌﺬ ﻮرة أﻋﻼﻩ ﺄﻗ‬
‫‪ ‬ﺗﻮازﻧﺎت ﺧﺰ ﻨﺔ اﻟﺪوﻟﺔ؛‬
‫‪ ‬ﺗﻮازن ﻣ ان اﳌﺪﻓﻮﻋﺎت‪.‬‬
‫ﻣ ــﻦ ﺧ ــﻼل ــﺬا اﻟﺘﻌﺮ ــﻒ ﻓ ــﺈن اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي ــﻮ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻟ ــﺬي ﺴ ــﻤﺢ ﻟﻠﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي ﺑﺘ ــﻮﻓ اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ ﻟ ﺰ ﻨ ــﺔ‬
‫اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺪف ﺗﻤﻮ ﻞ ﻧﻔﻘﺎ ﺎ‪ ،‬ﺗﻤﻮ ﻞ اﻟ ﺰ اﳌ اﻧﻴﺔ‪ ،‬ﺗﻤﻮ ﻞ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻌــﺎم اﻟــﺪاﺧ وﺗﻤﻮ ــﻞ اﻟﺼــﻨﺪوق اﻟــﻮﻃ ﻟﻼﺳـ ﺜﻤﺎر ﳌــﺪة ‪5‬‬
‫‪ ،‬ﺑﺤﻴﺚ ﻳﺨﻀﻊ ﳌﻌﻄﻴﺎت ودراﺳﺎت اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻣﻌﻤﻘﺔ‪ ،‬ﻟ ﺪ ﻣﻦ اﻻ ﻌ ﺎﺳﺎت اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﻟ ﺬا اﻹﺟﺮاء‪.‬‬ ‫ﺳﻨﻮات ﻛﺤﺪ أﻗ‬
‫‪ .5‬اﻟ ﺴ ﻴﻘﺎت اﳌﻘﺪﻣﺔ ﻟ ﻜﻮﻣﺔ إﻃﺎراﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي‪:‬‬
‫ﻌﺪ اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ اﻟﺬي ﻃـﺮأ ﻋ ـ ﻗــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ واﻟﻘــﺮض )‪ (10-90‬ﺳــﻨﺔ ‪ 2017‬ﺗﺤﺼــﻠﺖ ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ﻋ ـ ﻗــﺮوض ﻣــﻦ ﻃــﺮف‬
‫ﺣﺼﻴﻠﺔ ﺬﻩ اﻟﻘﺮوض‪:‬‬ ‫ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ آﻟﻴﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي‪ ،‬ا ﺪول اﻟﺘﺎ ﻳﻮ‬
‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(1‬ﺣﺼﻴﻠﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ا ﺰاﺋﺮ‬
‫اﻟﻮﺣﺪة‪ :‬ﻣﻠﻴﺎردج‬
‫‪2019/01‬‬ ‫‪2018/11‬‬ ‫‪2018/06‬‬ ‫‪2017/12‬‬ ‫‪2017/09‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬

‫‪6556‬‬ ‫‪4005‬‬ ‫‪3585‬‬ ‫‪2485‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﺳﻨﺪات ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺻﺎدرة‬

‫أو ﻣﻀﻤﻮﻧﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺪوﻟﺔ‬
‫اﳌﺼﺪر‪ :‬ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﺒﺎﺣﺜ ن ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ ،(2017‬اﻟﺘﻘﺮ ﺮ اﻟﺴﻨﻮي ‪ 2017‬اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻨﻘﺪي ﻟ ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﺟﻮ ﻠﻴﺔ ‪ ،2018‬ص ‪ -‬ص ‪.132- 122‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ ،(2018‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﺟﻮان ‪ ،2018‬رﻗﻢ ‪ ،42‬ص‪ -‬ص ‪.19-6‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ ،(2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،2019‬رﻗﻢ ‪ ،48‬ص‪ -‬ص ‪.19-6‬‬

‫ﻣﻦ ﺧﻼل ا ﺪول اﻟﺴﺎﺑﻖ ﻧﻼﺣﻆ اﻹﻓﺮاط اﻟﻜﺒ ـ ـ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي ﻋ ـ إﺛــﺮ ﻌــﺪﻳﻞ اﻷﻣــﺮ)‪ (11-03‬ﻣــﻦ ﻗــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ‬
‫واﻟﻘــﺮض ﺑﻤﻮﺟــﺐ اﳌــﺎدة ‪ 45‬ﻣﻜــﺮر ﻗــﺎﻧﻮن رﻗــﻢ )‪ ،(10-17‬ﺗﻘﺮ ﺒــﺎ ﳌــﺪة ﺳــﻨﺔ ﺗــﻢ ﻃﺒــﻊ ﻣــﺎ ﻌــﺎدل ‪ 4005‬ﻣﻠﻴــﺎر دج اﻟ ـ ﺗﻤﺜــﻞ ﻣﻘــﺪار ‪%40‬‬

‫‪453‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫ﻣﻦ اﻟﻨﻔﻘﺎت اﻟﺴﻨﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ‪ ،2018‬و ﻮ ﻣﺎ أدى إ ﻧﻤﻮ اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑ ـ ‪ %8.4‬ـ ﺎﻳــﺔ ﺷـ ﺮ د ﺴــﻤ ‪ 2017‬ﻋ ـ ﻋﻜــﺲ ﺳــﻨ ‪2015‬‬
‫و‪ 2016‬أﻳﻦ ﺎن اﻟﻨﻤﻮ ﺑـ )‪ %0.13‬و‪ (%0.82‬ﻋ اﻟﺘﻮا ‪.‬‬
‫ــﻢ اﻷﻣــﻮال اﳌﻄﺒﻮﻋــﺔ ـ ﺎﻳــﺔ‬ ‫واﺳــﺘﻤﺮ إﻗـﺮاض اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻟ ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ـ إﻃــﺎر اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي ﻟﻴﺼــﻞ‬
‫ﺷـ ﺮ ﺟــﺎﻧﻔﻲ ‪ 2019‬إ ـ ‪ 6556‬ﻣﻠﻴــﺎر دج‪ ،‬إذ ﻌﺘ ـ ــﺬا اﻟــﺮﻗﻢ ﺛــﻼث أﺿــﻌﺎف ﻣﻤــﺎ ــﺎن ﻣﺴــﻄﺮ ﻟــﮫ و ــﺬا ﻣــﻦ ﺷــﺄﻧﮫ اﻟﺘــﺄﺛ ﻋ ـ اﻟﻘــﺪرة‬
‫ﻢ‪.‬‬ ‫اﻟﺸﺮاﺋﻴﺔ ﻟﻠﺪﻳﻨﺎر ا ﺰاﺋﺮي وﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ‬
‫وﻟﻺﺷﺎرة ﻓﺈن اﻟ ﻮء ﻟﻠﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ﻟ ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻟﻢ ﺗﻜــﻦ ا ﺰاﺋــﺮ أول ﻣــﻦ اﺳــﺘﻌﻤﻠﺘﮫ‪ ،‬ﻓﻠﻘــﺪ ــﺄت اﻟﻜﺜ ـ ﻣــﻦ‬
‫ﺬا اﻟﻨﻤﻂ ﺧﻼل اﻟﺴــﻨﻮات اﻟﻘﻠﻴﻠــﺔ اﳌﺎﺿــﻴﺔ‪ ،‬و ﺎﻧــﺖ آﺛــﺎرﻩ ﺟــﺪ إﻳﺠﺎﺑﻴــﺔ ﻋ ـ أداء ﺳﻴﺎﺳــﺎ ﺎ اﻟﻌﺎﻣــﺔ‪ ،‬ﻣﺜــﻞ اﻟﻮﻻﻳــﺎت اﳌﺘﺤــﺪة‬ ‫اﻟﺪول إ‬
‫اﻷﻣﺮ ﻜﻴــﺔ و ﺮ ﻄﺎﻧﻴــﺎ ﻋــﺎم ‪ ،2007‬واﻟﻴﺎﺑــﺎن ﻣﻨــﺬ ﺴــﻌﻴ ﻴﺎت اﻟﻘــﺮن اﳌﺎ ـ ‪ ،‬وﻟﻜــﻦ ﻳﺒﻘــﻰ وﺟــﮫ اﳌﻘﺎرﻧــﺔ ﺿــﻌﻴﻔﺎ ﻣــﻊ اﻻﺧــﺘﻼف اﻟ ﺎﺋــﻞ ﺑـ ن‬
‫اﻟﺒ اﻟﺘﺤﺘﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ واﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت ﺬﻩ اﻟﺪول ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻻﻗﺘﺼﺎد ا ﺰاﺋﺮي‪.‬‬
‫‪ .6‬أﺛﺮ ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻣﻜﻮﻧﺎت وﻣﻘﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‪:‬‬
‫ﺗﻠﻌ ـ ــﺐ اﻟﻜﺘﻠ ـ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ـ ــﺔ دور ـ ــﺎم ـ ـ ـ ﺗﺤﺪﻳ ـ ــﺪ اﳌﺴ ـ ــﺘﻮى اﻟﻌ ـ ــﺎم ﻟﻸﺳ ـ ــﻌﺎر وﻣﺴ ـ ــﺘﻮى اﻹﻧﺘ ـ ــﺎج وﻣ ـ ـ ـ ان اﳌ ـ ــﺪﻓﻮﻋﺎت ـ ـ ـ ﺟﻤﻴ ـ ــﻊ‬
‫ــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺴــﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﺗﻘــﺮر‬ ‫اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺎت‪ ،‬وﺗﺤﺪﻳــﺪ اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻳــﻨﺠﻢ ﻋــﻦ اﻟﺘﻔﺎﻋــﻞ اﳌ ﺸــﺎﺑﻚ ﻟﺴــﻠﻮك ﺷـ ا‬
‫ــﻢ اﻟﻘــﺮوض واﻷﺻــﻮل اﻷﺧــﺮى اﻟ ـ ﺳﺘﺤﺼــﻞ ﻋﻠ ــﺎ‪ ،‬و ــﻢ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃــﺎت اﻟ ـ‬ ‫ﻢ اﻟﻘﺎﻋﺪة اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑ ﻨﻤﺎ ﺗﻘﺮر اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ‬
‫ﻳﺠﺮي اﻻﺣﺘﻔﺎظ ﺎ ﺎﺣﺘﻴﺎﻃﺎت ﻓﺎﺋﻀﺔ‪ ،‬أﻣﺎ ا ﻤ ﻮر ﻓﻴﻘﺮر ﻛﻴﻒ ﻳﻮزع ﻣﺎ ﻟﺪﻳﮫ ﻣﻦ ﺛﺮوة ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺑ ن اﻟﻌﻤﻠﺔ وﻣﺨﺘﻠﻒ أﻧﻮاع اﻟﻮدا ﻊ‪.‬‬
‫‪ .1.6‬ﺗﻄﻮرﻣﻜﻮﻧﺎت اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮﺧﻼل اﻟﻔ ة )‪(2019- 2016‬‬
‫ﻌﺘ ـ اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ أو ﻛﻤﻴ ــﺔ اﻟﻨﻘ ــﻮد ـ اﻗﺘﺼ ــﺎد ﻣﻌ ـ ن اﻟﻌﻨﺼ ــﺮ ا ــﺪد ﻟﻠ ــﺪﺧﻞ اﻟﻘ ــﻮﻣﻲ وﳌﺴ ــﺘﻮى اﻷﺳ ــﻌﺎر‪ ،‬وﻟ ــﺬا ــﺘﻢ‬
‫ﻞ وﻗﺖ‪ ،‬و ا ﺰاﺋﺮ ﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﻣﺤﺎوﻻت اﻹﺻﻼح اﳌﺘﻜﺮرة‪ ،‬و ﺣ ن إﺻــﺪار ﻗــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ‬ ‫اﻟﺴﻠﻄﺎت ﺑﺎﻟﻜﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌﺘﺪاوﻟﺔ‬
‫اﻟﻘــﺮض ‪ ،1990‬ﺎﻧــﺖ اﻟﻨﻘــﻮد ـ ا ﺰاﺋــﺮ ﻋﺒــﺎرة ﻋــﻦ ﻇــﺎ ﺮة ﺣﺴــﺎﺑﻴﺔ ﻓﻘــﻂ‪ ،‬وﻟــﻢ ﺗﻜــﻦ أداة اﺳـ اﺗﻴﺠﻴﺔ وﻟــﻢ ﻳﻜــﻦ ﻟ ــﺎ أي دور ـ اﺗﺨــﺎذ‬
‫اﻟﻘ ـﺮار اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدي‪ ،‬وﺗﺘ ــﻮن اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﻣ ــﻦ ﺛﻼﺛ ــﺔ أﺻ ــﻨﺎف و ـ اﻟﻨﻘ ــﻮد اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴ ــﺔ واﻟﻨﻘ ــﻮد اﻟﻜﺘﺎﺑﻴ ــﺔ )اﻟﻮدا ــﻊ ﺗﺤ ــﺖ‬
‫اﻟﻄﻠﺐ( واﻟﻮدا ﻊ ﻷﺟﻞ )أﺷﺒﺎﻩ اﻟﻨﻘﻮد(‪) :‬ا ﺰاﺋﺮ‪) (2019 ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪) (2013 ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪(2017 ،‬‬
‫‪ ‬اﻟﻨﻘﻮد اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ )اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻴﺔ(‪:‬‬
‫ﺗﺘ ــﻮن اﻟﻨﻘ ــﻮد اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴ ــﺔ ﻣ ــﻦ اﻷوراق اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ اﳌﺘﺪاوﻟ ــﺔ اﻟﺼ ــﺎدرة ﻋ ــﻦ ﺑﻨ ــﻚ ا ﺰاﺋ ــﺮ واﻟﻨﻘ ــﻮد اﳌﺴ ــﺎﻋﺪة اﻟﺼ ــﺎدرة ﻋ ــﻦ ﻧﻔ ــﺲ‬
‫ﺬﻩ اﻟﻨﻘﻮد اﻷﻛ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﻣ ﻮﻧﺎت اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﺒﻨﻚ ﻟﻔﺎﺋﺪة ا ﺰ ﻨﺔ‪ ،‬و ﻌﺘ‬
‫ﻢ اﻟﻨﻘﻮد اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ )اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻴﺔ( ا ﺰاﺋﺮ ﺳﻨﺔ ‪ 2013‬ﺣﻮا ‪ 3204‬ﻣﻠﻴﺎر دج‪ ،‬أﻣﺎ د ﺴﻤ ‪ 2016‬ﻓﺒﻠﻐﺖ‬ ‫ﻞ‬
‫ﻤ ــﺎ ـ أﻛﺘــﻮ ﺮ ‪ 2017‬ﺑ ـ ‪ 4817.4‬ﻣﻠﻴــﺎر دج أي ﻗﺒــﻞ إﺻ ــﺪار‬ ‫ــﻢ اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ‪ ،‬ﻟﻴﻘ ــﺪر‬ ‫‪ 4497.2‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ﺑ ﺴــﺒﺔ ‪ %32.6‬ﻣــﻦ‬
‫اﻟﻨﻘ ــﻮد ـ إﻃ ــﺎر آﻟﻴ ــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي‪ ،‬أﻣ ــﺎ ـ ﻣ ــﺎرس ‪ 2019‬ﻓﺒﻠﻐ ــﺖ ‪ 5138‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ﺑﻤﻌ ــﺪل ﻧﻤ ــﻮ ﻗ ــﺪر ﺑﺤ ــﻮا ‪ %6.6‬ﻣﻘﺎرﻧ ــﺔ‬
‫ﺸ ﺮ أﻛﺘﻮ ﺮ ‪ 2017‬ﻣﻤﺜﻠﺔ ﺑﺬﻟﻚ ‪ %29.6‬ﻣﻦ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪.M2‬‬
‫‪ ‬اﻟﻮدا ﻊ ﺗﺤﺖ اﻟﻄﻠﺐ )اﻟﻨﻘﻮد اﻟﻜﺘﺎﺑﻴﺔ(‪:‬‬
‫ﺗﺘ ﻮن اﻟﻮدا ﻊ ﺗﺤﺖ اﻟﻄﻠﺐ ﻣﻦ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﻮدا ﻊ ا ﺎر ﺔ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎر ﺔ؛‬
‫‪ ‬اﻟﻮدا ﻊ ا ﺎر ﺔ ﻟﺪى ﻣﺮاﻛﺰ اﻟ ﻳﺪ وﺻﻨﺎدﻳﻖ اﻻدﺧﺎر؛‬
‫‪ ‬ودا ﻊ اﻷﻣﻮال ا ﺎﺻﺔ ا ﺰ ﻨﺔ‪.‬‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪454‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﻛﺰار رﻣﻀﺎن‬ ‫ﺻﺎ اﻟﺪﻳﻦ ﺳﻌﻮدي‬
‫‪ ‬‬

‫ﻗ ــﺪرت اﻟﻮدا ــﻊ ﺗﺤ ــﺖ اﻟﻄﻠ ــﺐ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2013‬ﺑﺤ ــﻮا ‪ 5045.8‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج و ــﻮ ﻣ ــﺎ ﻌ ــﺎدل ‪ %42.2‬ﻣ ــﻦ ﻣﺠﻤ ــﻮع اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﻟﺘﺼﻞ ﺳــﻨﺔ ‪ 2014‬ــﻮا ‪ 5944.1‬ﻣﻠﻴــﺎر دج‪ ،‬ﺑ ﻨﻤــﺎ ﺗﻘﻠﺼــﺖ ـ ﺳــﻨﺔ ‪ 2015‬إ ـ ‪ 5153.1‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ﻋ ـ إﺛــﺮ ﺗﻘﻠــﺺ اﻟﻮدا ــﻊ‬
‫ﺗﺤــﺖ اﻟﻄﻠــﺐ ﺑ ـ ‪ ،%13.3‬ﻟﺘﺒﻠــﻎ ـ أﻛﺘــﻮ ﺮ ‪ 2017‬ﻗﺒــﻞ ﺗﻤﻮ ــﻞ ا ﺰ ﻨــﺔ ﻋــﻦ ﻃﺮ ــﻖ آﻟﻴــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي ‪ 5182‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ﻣﻮزﻋــﺔ‬
‫ﺑـ ن اﻟﻮدا ــﻊ ﺗﺤــﺖ اﻟﻄﻠــﺐ ﻟــﺪى اﻟﺒﻨــﻮك ﺑ ـ ‪ 4076.1‬ﻣﻠﻴــﺎر دج واﻟﻮدا ــﻊ ﻟــﺪى ــﻞ ﻣــﻦ ا ﺰ ﻨــﺔ وﻟــﺪى ﻣﺮاﻛــﺰ اﻟ ﻳــﺪ ﺑ ـ ‪ 1105.9‬ﻣﻠﻴــﺎر دج‪،‬‬
‫وﻣﻨ ــﺬ اﻋﺘﻤ ـﺎد آﻟﻴ ــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي ﺷ ـ ﺪت اﻟﻨﻘ ــﻮد اﻟﻜﺘﺎﺑﻴ ــﺔ ﺗﺰاﻳ ــﺪ ﻣﺴ ــﺘﻤﺮ ﺣﻴ ــﺚ ﻗ ــﺪرت ـ اﻟﺴﺪا ـ اﻷول ﻣ ــﻦ ‪ ، 2018‬ﺑـ ـ‬
‫‪ 6007.5‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ﺑﻤﻌ ــﺪل ﻧﻤ ــﻮ ‪ ،%4.1‬ﻟ ﺗﻔ ــﻊ ـ ﻣ ــﺎرس ‪ 2019‬إ ـ ‪ 6941.4‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ﺑﻤﻌ ــﺪل ﻧﻤ ــﻮ ﻗ ــﺪر ﺑـ ـ ‪ %33.9‬ﻣﻘﺎرﻧ ــﺔ ﺑ ــﺄﻛﺘﻮ ﺮ‬
‫‪ ،2017‬و ﻌﻮد ﺬﻩ اﻟﺰ ﺎدة اﻟﻜﺒ ة اﻟﻮدا ﻊ ﺗﺤﺖ اﻟﻄﻠﺐ إ ﻋﺎﻣﻠ ن أﺳﺎﺳ ن ﻤﺎ‪:‬‬
‫‪ ‬ارﺗﻔﺎع اﻟﻮدا ﻊ )ﺑﺎﻟﺪﻳﻨﺎر(؛‬
‫‪ ‬اﻟ اﻛﻢ اﳌ اﻳﺪ ﻟﻼدﺧﺎر اﳌﺎ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻷﻓﺮاد وﻣﺆﺳﺴﺎت ﻗﻄﺎع ا ﺮوﻗﺎت‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻮدا ﻊ ﻷﺟﻞ )أﺷﺒﺎﻩ اﻟﻨﻘﻮد(‪:‬‬
‫ﺬﻩ اﻟﻮدا ﻊ ﺑﻘﻠﺔ ﺳﻴﻮﻟ ﺎ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﻨﻘﻮد اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻴﺔ واﻟﻮدا ﻊ ﺗﺤﺖ اﻟﻄﻠﺐ و ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ ودا ــﻊ ﻣﺠﻤــﺪة ﻟﻔ ـ ة ﻣﺤــﺪدة‬ ‫ﺗﺘﻤ‬
‫و ﻌﻄﻰ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺬﻩ اﻟﻮدا ﻊ ﻓﻮاﺋﺪ وﺗﺘ ﻮن ﻣﻦ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﻮدا ﻊ ﻷﺟﻞ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك؛‬
‫‪ ‬اﻟﻮدا ﻊ ﻟﺪى اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃ ﻟﻠﺘﻮﻓ واﻻﺣﺘﻴﺎط ‪.CNEP‬‬
‫ﻋﺮﻓﺖ اﻟﻮدا ﻊ ﻷﺟﻞ )أﺷﺒﺎﻩ اﻟﻨﻘﻮد( ا ﺰاﺋﺮ ارﺗﻔﺎع ﺴ ﻌﺪ ﺳﻨﺔ ‪ ،2013‬إذ ﺑﻠﻐﺖ ﺳﻨﺔ ‪ 2014‬ﺣــﻮا ‪ 4083.7‬ﻣﻠﻴــﺎر دج‬
‫ﺑﻤﻌﺪل ﻧﻤﻮ ‪ %10.6‬ﻟﺘﻨﺨﻔﺾ د ﺴﻤ ‪ 2016‬ﺑـ ‪ %0.8‬ﻣﻘﺎﺑﻞ ارﺗﻔﺎع ﺳــﻨﺔ ‪ 2015‬ﺑ ـ ‪ %8.8‬ﺟـﺮاء ارﺗﻔــﺎع اﻟﻮدا ــﻊ ﻷﺟــﻞ ﻟﻠﻘﻄﺎﻋــﺎت‬
‫ــﻢ اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ‪ ،‬ﻟ ﺗﻔــﻊ أﺷــﺒﺎﻩ‬ ‫ﺧــﺎرج ا ﺮوﻗــﺎت‪ ،‬إ ـ أن ﺑﻠﻐــﺖ ـ أﻛﺘــﻮ ﺮ ‪ 2017‬ﺣــﻮا ‪ 4697.7‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ﻣﻤﺜﻠــﺔ ‪ %31.9‬ﻣــﻦ‬
‫اﻟﻨﻘــﻮد ﻣــﺮة أﺧــﺮى إ ـ ‪ 5232.6‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ﺛــﻢ‪ 5235.1‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ د ﺴــﻤ ﺳــﻨﺔ ‪ 2018‬و ـ ﻣــﺎرس ‪ 2019‬ﻋ ـ اﻟﺘــﻮا ‪ ،‬وذﻟــﻚ راﺟــﻊ‬
‫ﻻرﺗﻔــﺎع ﻧﻔﻘــﺎت ﺑﺮﻧــﺎﻣﺞ اﻻﺳـ ﺜﻤﺎرات اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ )‪ (2014 – 2010‬و ﺮﻧــﺎﻣﺞ ﺗﻮﻃﻴــﺪ اﻟﻨﻤــﻮ اﻻﻗﺘﺼــﺎدي)‪ (2019 – 2015‬اﻟــﺬي ﺧﺼــﺺ‬
‫ﻟ ــﻢ ﻋ ـ اﻟﺘــﻮا ﻣﺒﻠ ـ ‪ 21214‬ﻣﻠﻴــﺎر دج و‪ 22100‬ﻣﻠﻴــﺎر دج‪) .‬ﻣﺸــﺮي و ﺑﻘــﺔ‪ ،2017 ،‬ﺻــﻔﺤﺔ ‪ ) (7‬ﺸ ـ و ﻣﺠ ـ ‪ ،2017 ،‬ﺻــﻔﺤﺔ‬
‫‪(77‬‬
‫ا ﺪول اﻟﺘﺎ ﻳ ﺺ ﺗﻄﻮر اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‪:‬‬
‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(2‬ﺗﻄﻮراﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮﺧﻼل اﻟﻔ ة )‪(2019- 2016‬‬
‫اﻟﻮﺣﺪة‪ :‬ﻣﻠﻴﺎردج‬
‫ﻣﻌﺪل ﻧﻤﻮ ‪M2‬‬ ‫اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪M2‬‬ ‫أﺷﺒﺎﻩ اﻟﻨﻘﻮد‬ ‫اﻟﻨﻘﻮد ‪M1‬‬ ‫اﻟﻨﻘﻮد اﻟﻜﺘﺎﺑﻴﺔ‬ ‫اﻟﻨﻘﻮد اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬

‫‪%0.8‬‬ ‫‪13816.3‬‬ ‫‪4409.3‬‬ ‫‪9407‬‬ ‫‪4909.8‬‬ ‫‪4497.2‬‬ ‫‪Dec-16‬‬

‫‪%4.2‬‬ ‫‪14406.1‬‬ ‫‪4578‬‬ ‫‪9828.1‬‬ ‫‪5166.2‬‬ ‫‪4661.9‬‬ ‫‪Jun-17‬‬

‫‪%3.9‬‬ ‫‪14974.6‬‬ ‫‪4708.5‬‬ ‫‪10266.1‬‬ ‫‪5549.2‬‬ ‫‪4716.9‬‬ ‫‪Dec -17‬‬

‫‪%4.1‬‬ ‫‪15595.4‬‬ ‫‪5127.4‬‬ ‫‪10868.1‬‬ ‫‪6007.5‬‬ ‫‪4860.6‬‬ ‫‪Jun -18‬‬

‫‪%6.7‬‬ ‫‪16636.7‬‬ ‫‪5232.6‬‬ ‫‪11404.1‬‬ ‫‪6477.3‬‬ ‫‪4926.8‬‬ ‫‪Dec -18‬‬

‫‪455‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫‪%4‬‬ ‫‪17314.5‬‬ ‫‪5235.1‬‬ ‫‪12079.4‬‬ ‫‪6941.4‬‬ ‫‪5138.0‬‬ ‫‪Mar -19‬‬

‫اﳌﺼﺪر‪ :‬ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﺒﺎﺣﺜ ن ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ ‪:‬‬

‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،2019‬رﻗﻢ ‪ ،48‬ص‪ -‬ص ‪.13-9‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ ،(2017‬اﻟﺘﻘﺮ ﺮ اﻟﺴﻨﻮي ‪ 2017‬اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻨﻘﺪي ﻟ ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﺟﻮ ﻠﻴﺔ ‪ ،2018‬ص‪ -‬ص ‪.132-122‬‬

‫ﻣــﻦ ا ــﺪول اﻟﺴــﺎﺑﻖ ﻧﻼﺣــﻆ ﺗﻄــﻮر ﻣﻌﺘ ـ ﳌ ﻮﻧــﺎت اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﻗــﺪر اﻟﻌــﺮض اﻟﻨﻘــﺪي ‪ M2‬ـ ا ﺰاﺋــﺮ ﺳــﻨﺔ ‪2016‬‬
‫ﺑﺤــﻮا ‪ 13816.3‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ﺑﻤﻌــﺪل ﻧﻤــﻮ ‪ %0.8‬و ﺮﺟــﻊ ﺟﺰﺋﻴــﺎ ﺳ ـ ﺐ ــﺬا اﻟﻨﻤــﻮ اﻟﻀــﻌﻴﻒ ﻟﻼﻧﺨﻔــﺎض ا ﺎﺻــﻞ ـ ودا ــﻊ اﻟﻘﻄﺎﻋــﺎت‬
‫ﺧــﺎرج ا ﺮوﻗــﺎت )‪ ،( %3.2-‬أﻣــﺎ ـ ﺟــﻮان ‪) 2017‬ﻗﺒــﻞ اﻟ ــﻮء إ ـ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ ﺗﻘﻠﻴــﺪي( ﺑﻠﻐــﺖ اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ‪ 14406.1‬ﻣﻠﻴــﺎر دج‪،‬‬
‫‪ 300‬ﻣﻠﻴﺎر دج ﺑﻤﻮﺟﺐ اﳌﺎدة ‪ 53‬ﻣﻦ اﻷﻣﺮ)‪ (11-03‬و ‪ 2185‬ﻣﻠﻴﺎر دج ﺑﻤﻮﺟﺐ اﳌــﺎدة ‪ 45‬ﻣﻜــﺮر ﻣــﻦ ﻧﻔــﺲ اﻷﻣــﺮ اﳌﻌــﺪل‬ ‫ﻟﻜﻦ ﻌﺪ‬
‫واﳌــﺘﻤﻢ ـ إﻃ ــﺎر اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي ﺷ ـ ﺪت اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ ‪ M2‬ﺗﻄ ــﻮر ﻣ ــﻮظ‪ ،‬إذ ـ ﻠﺖ ـ د ﺴ ــﻤ ‪ 2017‬ﻣﺒﻠ ــﻎ ‪14974.6‬‬
‫ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ﺑﻤﻌ ــﺪل ﻧﻤ ــﻮ ﺳﺪا ـ ‪ ،%3.9‬واﺳ ــﺘﻤﺮت ـ ارﺗﻔ ــﺎع ﺧﺎﺻ ــﺔ ﻌ ــﺪ ـ اﻟﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي ‪ 1520‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2018‬ﻋ ــﻦ‬
‫ﻃﺮ ــﻖ آﻟﻴ ــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي ﻟﺘﺒﻠ ــﻎ ـ ﺷ ـ ﺮ د ﺴ ــﻤ ‪ 16636.7‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ﺑﻤﻌ ــﺪ ﻧﻤ ــﻮ ﺳﺪاﺳ ــﻴ ن ‪ %4.1‬و‪ %6.7‬ﻋ ـ اﻟﺘ ــﻮا‬
‫ﻣﻮزﻋــﺔ ﺑ ـ ن ﻧﻘــﻮد ‪ M1‬ﺑ ـ ‪ 11404.1‬ﻣﻠﻴــﺎر دج وأﺷــﺒﺎﻩ اﻟﻨﻘــﻮد ﺑ ـ ‪ 5232.6‬ﻣﻠﻴــﺎر دج‪ ،‬وﻗــﺪ ارﺗﻔﻌــﺖ ﺑ ـ ‪ %4‬ﻛــﺬﻟﻚ ـ ﻣــﺎرس ‪ 2019‬ﺑﺎﻟﻐــﺔ‬
‫‪ 17314.5‬ﻣﻠﻴﺎر دج‪ ،‬ﻧﻈﺮا ﻟ ﺬا اﻻزدﻳﺎد اﳌﺴﺘﻤﺮ اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﺎﻷﻣﺮ ﻳﺘﻄﻠﺐ إﺗﺒﺎع ﺳﻴﺎﺳــﺔ ﻧﻘﺪﻳــﺔ أﻛ ـ ﺣﺰﻣــﺎ ﻣــﻦ أﺟــﻞ اﻟـﺘﺤﻜﻢ‬
‫ﻤﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﻧﻤﻮ اﳌﻌﺮوض اﻟﻨﻘﺪي ﺑﻘﺪر ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻮﻃ ﻟﺘﻔﺎدي ﻇ ﻮر اﻟﻀﻐﻮط اﻟﺘ‬
‫‪ .2.6‬ﺗﻄﻮرﻣﻘﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﺧﻼل اﻟﻔ ة )‪(2019 – 2016‬‬
‫ـ اﻷﺻــﻮل واﻟــﺪﻳﻮن اﻟ ـ ﺗﻘﺎﺑــﻞ ﻋﻤﻠﻴــﺔ إﺻــﺪار اﻟﻌﻤﻠــﺔ ﻣــﻦ ﻃــﺮف اﻟﻨﻈــﺎم اﳌﺼــﺮ ‪ ،‬ﻟــﺬﻟﻚ ﻓــﺎﻟﺘﻐ ات اﻟ ـ ﺗﻄـﺮأ ﻋ ـ ﻣﺴــﺘﻮى‬
‫اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺮﺟﻊ ﺳﺒ ﺎ إ اﻷﺟﺰاء اﳌ ﻮﻧﺔ واﳌﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟ ﺎ ﺑﺘﻐ ﺎ اﻧﺨﻔﺎﺿﺎ وارﺗﻔﺎﻋــﺎ‪ ،‬وﺗﻤﺜــﻞ ــﺬﻩ اﳌﻘــﺎﺑﻼت ﺣﻘﻮﻗــﺎ ﺗﻈ ــﺮ ـ ﺟﺎﻧــﺐ‬
‫اﻷﺻﻮل ﻣﻦ ﻣ اﻧﻴﺔ اﻟﺒﻨــﻮك‪ ،‬وﺗﺘ ــﻮن ﻣــﻦ ﺛﻼﺛــﺔ ﻋﻨﺎﺻــﺮ و ـ ‪ :‬اﻷﺻــﻮل ا ﺎرﺟﻴــﺔ‪ ،‬اﻟﻘــﺮوض اﳌﻘﺪﻣــﺔ إ ـ اﻻﻗﺘﺼــﺎد واﻟﻘــﺮوض اﳌﻘﺪﻣــﺔ‬
‫إ ا ﺰ ﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻄﻮراﻷﺻﻮل ا ﺎرﺟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺗ ــﻴﺢ اﻷﺻــﻮل ا ﺎرﺟﻴــﺔ ﺧﻠــﻖ ﺣﻘــﻮق ﻋ ـ ﺑــﺎ اﻟﻌــﺎﻟﻢ‪ ،‬أي أ ــﺎ ﺗﻘـ ﺲ إﻣ ﺎﻧﻴــﺎت اﻟﺒﻠــﺪ ﻟﻠﺘﻜﻔــﻞ ﺑﺎﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺗــﮫ اﻟ ـ ﺴــﺘﻮرد ﺎ ـ‬
‫ــﺎز اﳌﺼــﺮ ﻣــﻦ اﻟــﺬ ﺐ واﻟﻌﻤــﻼت اﻷﺟﻨ ﻴــﺔ‬ ‫اﻷﺟﻞ اﻟﻘﺼـ ‪ ،‬و ﺸــﻤﻞ ــﺬﻩ اﻷﺻــﻮل ﻣﺠﻤــﻮع وﺳــﺎﺋﻞ اﻟــﺪﻓﻊ اﻟﺪوﻟﻴــﺔ اﳌﻮﺟــﻮدة ﻟــﺪى ا‬
‫)اﺣﺘﻴﺎﻃ ــﺎت اﻟﺼ ــﺮف( اﻟ ـ ﻌﺘ ـ أ ــﻢ ﻣﻘﺎﺑ ــﻞ ــﺎﻣﻴﻊ اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ‪ ،‬ﻷن اﻷﻣ ــﺮ ﻨ ــﺎ ﻳﺘﻌﻠ ــﻖ ﺑﺈﺻ ــﺪار ﻋﻤﻠ ــﺔ وﻃﻨﻴ ــﺔ ﻣﻘﺎﺑ ــﻞ ﻋﻤ ــﻼت‬
‫أﺟﻨ ﻴــﺔ‪ ،‬و ــﺬا ـ ﺣﺎﻟــﺔ ﻗﻴــﺎم اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﺸـﺮاء اﻟﻌﻤــﻼت ﻟــﺪى ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﺎﻣــﺔ واﻟﺒﻨــﻮك اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ‪ ،‬وﻋ ـ اﻟﻌﻜــﺲ ﻣــﻦ ذﻟــﻚ ﻳــﺆدي‬
‫اﻧﺨﻔــﺎض ــﺬﻩ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃــﺎت ﺑﺎﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي إ ـ اﻟﺘﺨ ـ ﻋــﻦ ﻗﺴــﻂ ﻣــﻦ اﻟﻌﻤــﻼت اﻷﺟﻨ ﻴــﺔ ﻟﺼــﺎ ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﺎﻣــﺔ واﻟﺒﻨــﻮك‪ ،‬و ــﻮ ﻣــﺎ‬
‫ﺐ ﻣﻘﺪار ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﺪاول وﻧﻘﺼﺎن اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬و ﺘﻤﺜﻞ ﻣﺼﺪر ﺬﻩ اﻷﺻﻮل ‪:‬‬ ‫ﻳﺆدي إ‬
‫ﺎص إ اﻟﺪاﺧﻞ‪) .‬ﺻﺎري‪ ،2014 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(30‬‬ ‫ﺻﺎدرات اﻟﺴﻠﻊ وا ﺪﻣﺎت واﳌﺪاﺧﻴﻞ اﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻟﺮؤوس اﻷﻣﻮال وﺗﺤﻮ ﻼت اﻷ‬
‫ــﻢ اﻷﺻــﻮل ا ﺎرﺟﻴــﺔ ﻣــﺮﺗﺒﻂ‬ ‫و ﺎﻋﺘﻤــﺎد ا ﺰاﺋــﺮ ﻋ ـ ﻋﺎﺋــﺪات اﻟﺒ ـ ول اﻟ ـ ﺗﻘــﺎرب ‪ %98‬ﻣــﻦ ﻣﺠﻤــﻮع اﻹﻳـﺮادات‪ ،‬ﻧﺠــﺪ أن‬
‫وﻣﺘﻌﻠ ــﻖ ﺑﺄﺳ ــﻌﺎر اﻟ ــﻨﻔﻂ‪ ،‬ــﺬﻩ اﻷﺧ ـ ة اﻟ ـ ﺷ ـ ﺪت اﻧﺨﻔ ــﺎض ﻣﺴ ــﺘﻤﺮ ﻣﻨ ــﺬ ﻣﻨﺘﺼ ــﻒ ﺳ ــﻨﺔ ‪ ،2014‬اﻷﻣ ــﺮ اﻟ ــﺬي ﺟﻌ ــﻞ اﳌﻮﺟ ــﻮدات‬
‫ا ﺎرﺟﻴﺔ اﻟﺼﺎﻓﻴﺔ اﻧﺨﻔﺎض ﻣﺴﺘﻤﺮ و اﻟ ﻌﺘ اﻟﻐﻄﺎء اﻷول ﻟﻺﺻﺪار اﻟﻨﻘﺪي ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺑﻠﻐــﺖ ‪ 12596‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ‬
‫د ﺴﻤ ‪ 2016‬ﻣﻤﺜﻠﺔ ‪ %88‬ﻣﻦ ﻣﻘﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﺛــﻢ واﺻــﻠﺖ اﻻﻧﺨﻔــﺎض ﻟ ـ ﻞ ‪ 11227.4‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﺎﻳــﺔ ‪ 2017‬ﺑﻤﻌــﺪل‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪456‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﻛﺰار رﻣﻀﺎن‬ ‫ﺻﺎ اﻟﺪﻳﻦ ﺳﻌﻮدي‬
‫‪ ‬‬

‫اﻧﺨﻔــﺎض ﻗــﺪر ﺑ ـ ‪ ،%10.8‬اﻷﻣـﺮ اﻟــﺬي أدى ﺑﺎﻟﺴــﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ إ ـ اﻟ ــﻮء ﻵﻟﻴــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي ـ ﻐﻄﻴــﺔ اﻹﺻــﺪار اﻟﻨﻘــﺪي‪،‬‬
‫ﻟﺘﻨﺨﻔﺾ ﻣﺠﺪدا إ ‪ 9485.6‬ﻣﻠﻴﺎر دج ﺛﻢ ‪ 8891.1‬ﻣﻠﻴﺎر دج د ﺴﻤ ‪ 2018‬وﻣﺎرس ‪ 2019‬ﻋ اﻟﺘﻮا ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻘﺮوض اﳌﻘﺪﻣﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃ ‪:‬‬
‫ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ اﻟﻘﺮوض اﳌﻘﺪﻣﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺒﻨﻮك إ اﻷﻋﻮان اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳ ن ﻏ اﳌــﺎﻟﻴ ن وذﻟــﻚ ﻣــﻦ أﺟــﻞ ﻣﻮاﺟ ــﺔ اﺣﺘﻴﺎﺟــﺎ ﻢ‬
‫وﻧﻤ ﺑ ن ﻧﻮﻋ ن ﻣﻦ ﺬﻩ اﻟﻘﺮوض‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﻘﺮوض اﳌﻘﺪﻣﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎر ﺔ ﻟﺼﺎ اﻷﻋﻮان اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳ ن ﺑﻤﻘﺪار ﻣﻌ ن ﺑﺎﺳﺘﻌﻤﺎل اﻟﺸﻴ ﺎت أو اﻟﺘﺤﻮ ﻼت؛‬
‫‪ ‬اﻟﻘﺮوض اﳌﻘﺪﻣﺔ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي )ﺑﻨــﻚ ا ﺰاﺋــﺮ( إ ـ اﻟﺒﻨــﻮك اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ ﻟﺘﻠﺒﻴــﺔ ﺣﺎﺟﺎ ــﺎ ﻣــﻦ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﻳــﺘﻢ‬
‫ﺗﻘــﺪﻳﻢ ــﺬﻩ اﻟﻘــﺮوض ﻋ ـ أﺳــﺎس اﻟﻘﻴــﺎم ﺑﺈﻋــﺎدة ﺧﺼــﻢ ﻟــﻸوراق اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ اﻟ ـ ﺗﻘــﺪﻣ ﺎ اﻟﺒﻨــﻮك اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ ﻟﻘــﺎء ﻌﺎﻣﻠ ــﺎ ﻣــﻊ اﻷﻋــﻮان‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳ ن ﻏ اﳌﺎﻟﻴ ن ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ ﺑﺼﻔ ﺎ اﳌ ﺄ اﻷﺧ ‪) .‬ﺻﺎري‪ ،2014 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(31‬‬
‫ﺑﻠﻐــﺖ اﻟﻘــﺮوض اﳌﻘﺪﻣــﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼــﺎد ـ د ﺴـﻤ ‪ 2016‬ﺣــﻮا ‪ 7909.9‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ﻣﺸـ ﻠﺔ ‪ %34.1‬ﻣــﻦ ﻣﻘــﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ‬
‫و ــﻮﺗ ة ﻧﻤــﻮ ‪ ،%8.7‬وأﻣــﺎم ﺗﻘﻠــﺺ اﺣﺘﻴﺎﻃــﺎت اﻟﺼــﺮف وارﺗﻔــﺎع ﺻــﺎ اﳌﺴــﺘﺤﻘﺎت ﻋ ـ اﻟﺪوﻟــﺔ واﺻــﻠﺖ اﻟﻘــﺮوض اﳌﻮﺟ ــﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼــﺎد‬
‫اﻻرﺗﻔــﺎع )ﺧــﺎرج إﻋــﺎدة ﺷـﺮاء اﳌﺴــﺘﺤﻘﺎت ﻏ ـ اﻟﻨﺎﺟﻌــﺔ( و ــﺮزت ﺄﺣــﺪ أ ــﻢ ﻣﺼــﺎدر اﻟﺘﻮﺳــﻊ اﻟﻨﻘــﺪي‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ـ ﻠﺖ ـ د ﺴــﻤ ‪2017‬‬
‫ﺴ ــﺒﺔ ‪ %12.3‬ﺑﺎﻟﻐ ــﺔ ‪ 8880‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ﻣﻮزﻋ ــﺔ ﺑ ـ ن اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ــﺔ ﺑﻘﻴﻤ ــﺔ ‪ 4311.3‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج واﻟﻘﻄ ــﺎع ا ــﺎص ﺑﻘﻴﻤ ــﺔ ‪4568.3‬‬
‫ﻣﻠﻴــﺎر دج‪ ،‬ﻛﻤــﺎ ﻋﺮﻓــﺖ ﺴــﺒﺔ اﻟﻮدا ــﻊ ا ﻤﻌــﺔ إ ـ اﻟﻘــﺮوض اﳌﺼــﺮﻓﻴﺔ اﺳــﺘﻘﺮار ﺑ ﺴــﺒﺔ ‪ %1.04‬ﻣﻘﺎﺑــﻞ ‪ %1.03‬ـ ‪ 2016‬و ﺮﺟــﻊ ــﺬا‬
‫اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻻرﺗﻔﺎع اﻟﻮدا ﻊ ذات اﻟﺼﻠﺔ ﺑﺈﻋﺎدة ﺷﺮاء اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻌﻤﻮﻣﻲ اﻟﺪاﺧ ﻣﻦ ﻃﺮف ﺑﻨــﻚ ا ﺰاﺋــﺮ ـ إﻃــﺎر اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي‬
‫رﻏﻢ اﻻرﺗﻔﺎع اﳌﻌﺘ ﻟﻠﻘﺮوض اﳌﻘﺪﻣﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬و ﻣﺎرس ‪ 2019‬ﺑﻠﻐﺖ ‪ 10300.8‬ﻣﻠﻴﺎر دج ﺑ ﺴﺒﺔ ﻐﻄﻴــﺔ ﻟﻠﻌــﺮض اﻟﻨﻘــﺪي ﺑﻠﻐــﺖ‬
‫‪.%33.3‬‬
‫‪ ‬اﻟﻘﺮوض اﳌﻘﺪﻣﺔ ﻟ ﺰ ﻨﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ اﻟﻘﺮوض اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ إ ـ اﻟﺪوﻟــﺔ اﳌﻤﺜﻠــﺔ ـ ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ـ اﻟ ﺴـ ﻴﻘﺎت اﻟ ـ ﻳﻤﻨﺤ ــﺎ ﺑﻨــﻚ ا ﺰاﺋــﺮ ﻟ ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﺎﻣــﺔ‪،‬‬
‫اﻻﻛﺘﺘ ــﺎب ـ ﺳ ــﻨﺪات ا ﺰ ﻨ ــﺔ اﻟﻌﺎﻣ ــﺔ ﻣ ــﻦ ﻃ ــﺮف اﻟﺒﻨ ــﻮك اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ وﺣ ـ اﻷ ـ ﺎص‪ ،‬ودا ــﻊ اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت واﻷ ـ ﺎص ـ ﺣﺴ ــﺎﺑﺎت‬
‫ا ﺰ ﻨﺔ واﻟ ﻣ ﺎ ا ﺴﺎﺑﺎت اﻟ ﻳﺪﻳﺔ‪) .‬ﺻﺎري‪ ،2014 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(32‬‬
‫ﻟﻘ ــﺪ ﻋ ــﺮف ﺻ ــﺎ اﻟﻘ ــﺮوض اﳌﻘﺪﻣ ــﺔ ﻟ ﺰ ﻨ ــﺔ ارﺗﻔ ــﺎع ﻣ ــﻮظ ﻣﻨ ــﺬ ‪ 2015‬وﻷول ﻣ ــﺮة ﻣﻨ ــﺬ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2005‬أﺻ ــﺒﺤﺖ اﻟﺪوﻟ ــﺔ ﻣ ــﺪﻳﻨﺎ‬
‫ﺻـ ــﺎﻓﻴﺎ ﺗﺠـ ــﺎﻩ اﻟﻨﻈـ ــﺎم اﳌﺼـ ــﺮ ﺑﻤﺒﻠـ ـﻎ ‪ 567.5‬ﻣﻠﻴـ ــﺎر دج ﻋ ـ ـ إﺛـ ــﺮ ﻧﻔـ ــﺎذ ﻣـ ــﻮارد ﺻـ ــﻨﺪوق ﺿـ ــﺒﻂ اﳌـ ــﻮارد )‪ (FRR‬وارﺗﻔـ ــﺎع اﺳـ ــﺘﺤﻘﺎﻗﺎت‬
‫اﳌﺼــﺎرف ﻋ ـ اﻟﺪوﻟــﺔ‪ ،‬ﻟﻴﻌـﺮف ارﺗﻔﺎﻋــﺎ ﻣــﻦ ﺟﺪﻳــﺪ ﻗــﺪرﻩ ‪ %74.9‬ﻣﻨــﺘﻘﻼ ﻣــﻦ ‪ %2682.2‬ﻣﻠﻴــﺎر دﻳﻨــﺎر ـ ﺎﻳــﺔ ‪ 2016‬إ ـ ‪ 4691.9‬ﻣﻠﻴــﺎر‬
‫دج ـ د ﺴ ــﻤ ‪ 2017‬ﺑ ــﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣ ــﻦ اﻧﺨﻔ ــﺎض ﻣﺴ ــﺘﺤﻘﺎت اﳌﺼ ــﺎرف ﻋ ـ اﻟﺪوﻟ ــﺔ ﺑ ﺴ ــﺒﺔ )‪ (%11-‬و ــﺬا راﺟ ــﻊ ﻻرﺗﻔ ــﺎع ﻣﺴ ــﺘﺤﻘﺎت ﺑﻨ ــﻚ‬
‫ا ﺰاﺋﺮ ﻋﻦ اﻟﺸﺮاء اﳌﺒﺎﺷﺮ ﻟﺴﻨﺪات ا ﺰ ﻨــﺔ ـ إﻃــﺎر اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي‪ ،‬وأﻣــﺎم ﺗــﺪ ﻲ ﺻــﺎ اﳌﻮﺟــﻮدات ا ﺎرﺟﻴــﺔ اﺣﺘــﻞ ﺻــﺎ‬
‫اﻟﻘــﺮوض اﳌﻮﺟ ــﺔ ﻟﻠﺪوﻟــﺔ اﳌﺮﺗﺒــﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴــﺔ ﻌــﺪ اﻟﻘــﺮوض اﳌﻘﺪﻣــﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼــﺎد ـ ﻐﻄﻴــﺔ اﳌﻌــﺮوض اﻟﻨﻘــﺪي ﺣﻴــﺚ ـ ﻠﺖ ‪ 6325.7‬ﻣﻠﻴــﺎر‬
‫دج ـ ﺎﻳ ــﺔ ‪ 2018‬ﺑﻤﻌ ــﺪل ﻧﻤ ــﻮ ﺑﻠ ــﻎ ‪ %34.8‬و‪ 7449.8‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ ﻣ ــﺎرس ‪ 2019‬ﻣﻤﺜﻠ ــﺔ ﺴ ــﺒﺔ ‪ %28‬ﻣ ــﻦ ﻣﺠﻤ ـﻮع ﻣﻘ ــﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫و ﻤﻜﻦ ﺗﻘﺪﻳﻢ ﻣﺎ ذﻛﺮﻧﺎﻩ ا ﺪول اﻟﺘﺎ ‪:‬‬

‫‪457‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫ا ﺪول رﻗﻢ)‪ :(3‬ﺗﻄﻮرﻣﻘﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮﺧﻼل اﻟﻔ ة )‪(2019 – 2016‬‬

‫اﻟﻮﺣﺪة‪ :‬ﻣﻠﻴﺎردج‬
‫ﻣﻌﺪل ﻧﻤﻮ ﻣﺠﻤﻮع‬ ‫ﻣﺠﻤﻮع ﻣﻘﺎﺑﻼت‬ ‫ﺻﺎ اﻟﻘﺮوض‬ ‫ﺻﺎ اﻟﻘﺮوض‬ ‫ﺻﺎ اﳌﻮﺟﻮدات‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪%‬‬ ‫اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫إ اﻻﻗﺘﺼﺎد‬ ‫إ اﻟﺪوﻟﺔ‬ ‫ا ﺎرﺟﻴﺔ‬

‫‪%0.1 -‬‬ ‫‪23188.1‬‬ ‫‪7909.9‬‬ ‫‪2682.2‬‬ ‫‪12596‬‬ ‫‪Dec-16‬‬

‫‪%0.5-‬‬ ‫‪23073‬‬ ‫‪8470.8‬‬ ‫‪3114.9‬‬ ‫‪11487.3‬‬ ‫‪Jun-17‬‬

‫‪%7.5‬‬ ‫‪24799.3‬‬ ‫‪8880‬‬ ‫‪4691.9‬‬ ‫‪11227.4‬‬ ‫‪Dec-17‬‬

‫‪%1.5‬‬ ‫‪25169.5‬‬ ‫‪9424.2‬‬ ‫‪5270.1‬‬ ‫‪10475.2‬‬ ‫‪Jun-18‬‬

‫‪%2.5‬‬ ‫‪25787.6‬‬ ‫‪9976.3‬‬ ‫‪6325.7‬‬ ‫‪9485.6‬‬ ‫‪Dec-18‬‬

‫‪%3.3‬‬ ‫‪26641.7‬‬ ‫‪10300.8‬‬ ‫‪7449.8‬‬ ‫‪8891.1‬‬ ‫‪Mar-19‬‬

‫اﳌﺼﺪر‪ :‬ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﺒﺎﺣﺜ ن ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ ‪:‬‬

‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2018‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،2018‬رﻗﻢ ‪ ،44‬ص ‪.6‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ ،(2015‬اﻟﺘﻘﺮ ﺮ اﻟﺴﻨﻮي ‪ 2015‬اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻨﻘﺪي ﻟ ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﻧﻮﻓﻤ ‪ ،2016‬ص ‪-‬ص ‪.139-131‬‬

‫ﺑﻤ ــﺎ أن اﳌﻌ ــﺮوض اﻟﻨﻘ ــﺪي ‪ M2‬ﻣ ــﺮﺗﺒﻂ ﺑﻤﻘ ــﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ‪ ،‬ﻓﻤ ــﻦ ا ــﺪول اﻟﺴ ــﺎﺑﻖ ﻧﻼﺣ ــﻆ ﻣ ــﺪى ﺗ ــﺄﺛﺮ ﻣﻘ ــﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺘﻘﻠﺒــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ اﻧﺨﻔــﺾ ﺻــﺎ اﻷﺻــﻮل ا ﺎرﺟﻴــﺔ ﻣــﻦ ‪ 11487.3‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﺟــﻮان ‪ 2017‬إ ـ ‪ 8891.1‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ‬
‫ﻣــﺎرس ‪ ،2019‬ﻟﻜــﻦ ـ اﳌﻘﺎﺑــﻞ اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ‪ M2‬ارﺗﻔﻌــﺖ ـ ﻧﻔــﺲ اﻟﻔ ـ ة ﺑ ـ ‪ 2908.4‬ﻣﻠﻴــﺎر دج و ــﺬا راﺟــﻊ ﺑﺪرﺟــﺔ ﻛﺒ ـ ة ﻟﺘﻌــﻮ ﺾ‬
‫اﻻﻧﺨﻔ ــﺎض ـ ﺻ ــﺎ اﳌﻮﺟ ــﻮدات ا ﺎرﺟﻴ ــﺔ ﻛﻐﻄ ــﺎء ﻟﻠﻤﻌ ــﺮوض اﻟﻨﻘ ــﺪي ﺑ ــﺎﻟﻘﺮوض اﳌﻘﺪﻣ ــﺔ ﻟﻠﺪوﻟ ــﺔ ﻣ ــﻦ ﻃ ــﺮف اﻟﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي ﻋ ـ‬
‫اﻛﺘﺘــﺎب ـ ﺳــﻨﺪات ا ﺰ ﻨــﺔ ﻋــﻦ ﻃﺮ ـﻖ آﻟﻴــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي‪ ،‬إذ اﻧﺘﻘﻠــﺖ ﻣــﻦ ‪ 3114.9‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﺟــﻮان ‪ 2017‬إ ـ ‪7449.8‬‬
‫ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﻣــﺎرس ‪ 2019‬ﺑﻤﻌــﺪل ﻧﻤــﻮ ﻗــﺪر ﺑ ـ ‪ %139‬و ﺪرﺟــﺔ أﻗــﻞ ﺗــﺪﻓﻘﺎت اﻟﻘــﺮوض اﳌﻘﺪﻣــﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼــﺎد اﻟ ـ ارﺗﻔﻌــﺖ ـ اﻷﺧــﺮى ﺑ ـ‬
‫‪ 1830‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﻧﻔــﺲ اﻟﻔ ـ ة ﺑﻤﻌــﺪل ﻧﻤــﻮ ﻗــﺪر ﺑ ـ ‪ ،%21.6‬ــﺬا اﻟﻨﻤــﻮ ـ اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ اﻟﻨــﺎﺗﺞ ﻋــﻦ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي إذا ﻟــﻢ‬
‫ﺗﻘﺎﺑﻠﮫ ﻣﻌﺪﻻت ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻮﻃ ﺳﻴﻀﻌﻒ ﻣﻦ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﺤﻘﻴﻖ أ ﺪاﻓ ﺎ‪.‬‬
‫ﻢ ا ﺰاﺋﺮ )‪(2019 – 2016‬‬ ‫‪ .7‬أﺛﺮ ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ أداء اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﺳ ﺪاف اﻟﺘ‬
‫ﻳﻜﻤ ــﻦ اﻟ ــﺪف اﻟﺮﺋ ـ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ـ اﺳ ـ ﺪاف ﻣﻌ ــﺪﻻت اﻟﺘ ـ ﻢ اﻟ ــﺬي ﺗ ــﻢ اﻹﻋ ــﻼن ﻋﻨ ــﮫ ﺻ ـﺮاﺣﺔ ـ‬
‫ﺧﻼﺻ ــﺔ اﻷﻣ ــﺮ )‪ ،(11-03‬إذ اﻧﺘ ــﺖ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﻣﻨ ــﺬ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2003‬ﻣﻨ ــﺎ ﻻﺳ ـ ﺪاف ﺴ ــﺐ اﻟﺘ ـ ﻢ ﻻ ﺗﺰ ــﺪ ﻋ ــﻦ ‪ ،%3‬و ـ أوت ‪2010‬‬
‫ﻢ اﳌﺴ ﺪف ﺑ ن )‪ %4‬و‪ (%5‬وﺟﻌﻠــﮫ ـ ﺣــﺪود ﻣﻘﺒﻮﻟــﺔ‪ ،‬و ﻘــﻮم اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﺑﺘﺤﺪﻳــﺪ وﺗﻨﻔﻴــﺬ اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ‬ ‫ﺣﺪد ﻣﻌﺪل اﻟﺘ‬
‫ﺑﺎﺳﺘﻌﻤﺎل ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻷدوات ﻟ ﺪ ﻣﻦ اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت اﳌﺴﺘﻤﺮة ﻟﻸﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫‪ .1.7‬أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪:‬‬
‫ﻢ اﻟﻐﺎﻳﺔ اﻟ ﺎﺋﻴﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬وﻣﻦ أﺟﻞ ذﻟﻚ ﺳﻌﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻣﺘﻤﺜﻠــﺔ ـ اﻟﺒﻨــﻚ‬ ‫ﻌﺘ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻣﺤﺎر ﺔ اﻟﺘ‬
‫اﳌﺮﻛﺰي ﻋ اﺗﺨﺎذ ا ﻠﻮل اﻟﻨﺎﺟﻌﺔ ﻟﺘﻘﻴﻴﺪ آﺛﺎرﻩ‪ ،‬وذﻟﻚ ﺑﺎﺳﺘﻌﻤﺎل أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪458‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﻛﺰار رﻣﻀﺎن‬ ‫ﺻﺎ اﻟﺪﻳﻦ ﺳﻌﻮدي‬
‫‪ ‬‬

‫‪ .1.1.7‬ﺳﻌﺮ إﻋﺎدة ا ﺼﻢ‪:‬‬

‫ﻌﺘ ـ ﻋﻤﻠﻴــﺔ إﻋــﺎدة ا ﺼــﻢ ﺷــﻜﻼ ﻣــﻦ أﺷـ ﺎل إﻋــﺎدة اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻟ ـ ﻳﻘــﻮم ــﺎ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻟ و ــﺪ اﻟﺒﻨــﻮك اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ‬
‫ــﻢ اﻟﻨﻘــﻮد ـ ا ﺘﻤــﻊ‪ ،‬وﻟ ــﺬا ﻳ ــﺄ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻋﻨــﺪﻣﺎ ﻳﺮ ــﺪ‬ ‫ﺑﺎﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﺗــﺆدي ز ــﺎدة ﻣﻌــﺪﻻت إﻋــﺎدة ا ﺼــﻢ إ ـ ﺧﻔــﺾ‬
‫ﺗﻘﻠﻴﺺ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد إ رﻓﻊ ﻣﻌﺪل إﻋﺎدة ا ﺼﻢ ﻣﻤﺎ ﻳﺆدي إ ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬
‫ﺗﻄﻮر ﻣﻌﺪل إﻋﺎدة ا ﺼﻢ ا ﺰاﺋﺮ‪:‬‬ ‫وا ﺪول اﻟﺘﺎ ﻳﻮ‬
‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(04‬ﺗﻄﻮرﻣﻌﺪل إﻋﺎدة ا ﺼﻢ ا ﺰاﺋﺮ)‪(2019- 2016‬‬
‫‪Mar-19‬‬ ‫‪Dec-18‬‬ ‫‪Jun-18‬‬ ‫‪Dec-17‬‬ ‫‪Jun-17‬‬ ‫‪Dec-16‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬

‫‪3.75‬‬ ‫‪3.75‬‬ ‫‪3.75‬‬ ‫‪3.75‬‬ ‫‪3.75‬‬ ‫‪3.5‬‬ ‫ﻣﻌﺪل إﻋﺎدة‬

‫ا ﺼﻢ ‪%‬‬
‫اﳌﺼﺪر‪ :‬ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﺒﺎﺣﺜ ن ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2018‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﻣﺎرس ‪ ،2018‬رﻗﻢ ‪ ،41‬ص‪.17‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﻣﺎرس ‪ ،2019‬رﻗﻢ ‪ ،45‬ص‪.17‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﺟﻮان ‪ ،2019‬رﻗﻢ ‪ ،46‬ص‪.17‬‬

‫ﻌﺪ إﻋﺎدة ﺗ ﺸﻴﻂ ﻣﻌﺪل إﻋــﺎدة ا ﺼــﻢ ـ أوت ‪ ،2016‬ﻧﻼﺣــﻆ ﻣــﻦ ا ــﺪول اﻟﺴــﺎﺑﻖ اﺳــﺘﻘﺮار ﻣﻠﻤــﻮس ﻓﻴــﮫ ﻌــﺪ اﻟﺘﻌــﺪﻳﻞ ـ‬
‫ﻗ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘ ــﺪ واﻟﻘ ــﺮض ‪ 2017‬ﺣﻴ ــﺚ اﺳ ــﺘﻘﺮ ـ ‪ ،%3.75‬و ــﺬا ــﺪف ز ــﺎدة اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺼ ــﺮﻓﻴﺔ ﻌ ــﺪ اﻟ ـﺘﻘﻠﺺ اﻟ ـﺬي ﺷ ـ ﺪﺗﮫ‪ ،‬إﻻ أن‬
‫اﻷدوات اﻷﺧــﺮى ﻟﻠﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ أﻛ ـ ﻓﻌﺎﻟﻴــﺔ ﻣــﻦ ﻧﺎﺣﻴــﺔ ا ﻟ ـﺘﺤﻜﻢ ـ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ‪ ،‬ﻧﻈ ـﺮا ﻟﻘﻠــﺔ اﻟ ــﻮء ﻣــﻦ ﻃــﺮف اﻟﺒﻨــﻮك‬
‫اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ ﻹﻋ ــﺎدة ا ﺼ ــﻢ ﻟ ــﺪى اﻟﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي ﺴ ـ ﺐ ﺗ ــﻮﻓﺮ اﳌ ــﻮارد ﻟ ــﺪ ﺎ و ﺎﻟﺘ ــﺎ ﻳﻤﻜ ــﻦ ﻟﻨ ــﺎ ا ﻜ ــﻢ ﻋ ـ ﻋ ــﺪم ﻓﻌﺎﻟﻴ ــﺔ ــﺬﻩ اﻷداة ـ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻻﺣﺘﻴــﺎﻃﻲ اﻹﺟـﺒﺎري‪:‬‬
‫ﻌﺘ ـ اﻻﺣﺘﻴ ــﺎﻃﻲ اﻹﺟﺒ ــﺎري ﻣ ــﻦ أﺣ ــﺪث اﻟﺘﻘﻨﻴ ــﺎت اﳌﺴ ــﺘﻌﻤﻠﺔ ـ ﻣﺮاﻗﺒ ــﺔ ﺳ ــﻴﻮﻟﺔ اﻟﺒﻨ ــﻮك اﻟﺘﺠﺎر ــﺔ وأﻛ ــﺎ ﻓﻌﺎﻟﻴ ــﺔ‪ ،‬وﻟﻘ ــﺪ ﺗ ــﻢ‬
‫ﺗﻄﺒﻴﻖ أداة اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻹﺟﺒﺎري أواﺧﺮ ﺳﻨﺔ ‪1994‬م‪ ،‬وذﻟﻚ إﻃﺎر اﻻﻧﺘﻘﺎل إ اﻷدوات ﻏ اﳌﺒﺎﺷﺮة ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ وﺣﺴــﺐ‬
‫ﻗ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘ ــﺪ واﻟﻘ ــﺮض )‪ (10-90‬ﻳﺤ ــﻖ ﻟﺒﻨ ــﻚ ا ﺰاﺋ ــﺮ أن ﻳﻔ ــﺮض ﻋ ـ ﺑﻨ ــﻮك اﻟﻮدا ــﻊ أن ﺗ ــﻮدع ﻟﺪﻳ ــﮫ اﺣﺘﻴﺎﻃ ــﺎت ـ ﺣﺴ ــﺎب ﻣﺠﻤ ــﺪ‪،‬‬
‫ﻳﺤﺴ ــﺐ ــﺬا اﻻﺣﺘﻴ ــﺎﻃﻲ ﻋ ـ ﻣﺠﻤ ــﻮع ودا ﻌ ــﺎ أو ﻋ ـ ﻌﻀ ـ ﺎ أو ﻋ ـ ﻣﺠﻤ ــﻮع ﺗﻮﻇﻴﻔﺎ ــﺎ‪ ،‬أو ﻋ ـ ﻌ ــﺾ أﻧ ــﻮاع اﻟﺘﻮﻇﻴﻔ ــﺎت و ــﻮن‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻤﻠ ــﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴ ــﺔ أو ﺑ ــﺎﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨ ﻴ ــﺔ‪ ،‬ﻌ ــﺪ إﻟﻐ ــﺎء اﻻﻛﺘﺘ ــﺎب اﻹﺟﺒ ــﺎري ﻟﻠﺒﻨ ــﻮك ﻟﺴ ــﻨﺪات ا ﺰ ﻨ ــﺔ‪) .‬ﻟﻜﺼﺎ ـ ‪ ،2004 ،‬اﻟﺼ ــﻔﺤﺎت‬
‫‪(14-13‬‬
‫ﺗﻄﻮر ﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻹﺟﺒﺎري ا ﺰاﺋﺮ‪:‬‬ ‫وا ﺪول اﻟﺘﺎ ﻳﻮ‬
‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(05‬ﺗﻄﻮرﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻹﺟﺒﺎري ا ﺰاﺋﺮ)‪(2019- 2016‬‬
‫‪Mar-19‬‬ ‫‪Dec-18‬‬ ‫‪Jun-18‬‬ ‫‪Dec-17‬‬ ‫‪Jun-17‬‬ ‫‪Dec-16‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬

‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ‬

‫اﻹﺟﺒﺎري ‪%‬‬
‫اﳌﺼﺪر‪ :‬ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﺒﺎﺣﺜ ن ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ ‪:‬‬

‫‪459‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2018‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﻣﺎرس ‪ ،2018‬رﻗﻢ ‪ ،41‬ص‪.17‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﻣﺎرس ‪ ،2019‬رﻗﻢ ‪ ،45‬ص‪.17‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﺟﻮان ‪ ،2019‬رﻗﻢ ‪ ،46‬ص‪.17‬‬

‫ﻣﻦ ا ﺪول اﻟﺴﺎﺑﻖ ﻧﻼﺣﻆ اﻧﺨﻔــﺎض ـ ﻣﻌــﺪل اﻻﺣﺘﻴــﺎﻃﻲ اﻹﺟﺒــﺎري ـ د ﺴــﻤ ‪ 2017‬إ ـ ‪ %4‬ﻣﻘﺎﺑــﻞ ‪ %8‬ـ د ﺴــﻤ ‪2016‬‬
‫و ــﺬا راﺟ ــﻊ ﻟ ــﺘﻘﻠﺺ اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ اﻟ ـ اﻧﺨﻔﻀ ــﺖ ﺑ ــﺪور ﺎ ﻣ ــﻦ ‪ 820.9‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ ﺎﻳ ــﺔ ‪ 2016‬إ ـ ‪ 482.4‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ ﺷ ـ ﺮ‬
‫أﻛﺘــﻮ ﺮ ‪ 2017‬واﻟ ـ ﺗﺰاﻣﻨــﺖ ﻣــﻊ ﺗﻔﻌﻴــﻞ آﻟﻴــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي‪ ،‬ﻟﺘﻌــﻮد اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻟﻼرﺗﻔــﺎع ﺣﻴــﺚ ﺑﻠﻐــﺖ ـ ﺎﻳــﺔ ‪2018‬‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ‪1557‬ﻣﻠﻴﺎر دج ﺛﻢ ‪ 1705.5‬ﻣﻠﻴﺎر دج ـ أوت ‪ ،2019‬واﺳـ ﺒﺎﻗﺎ ﻟﺘﻔــﺎﻗﻢ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺼــﺮﻓﻴﺔ وﻟﺘﻔــﺎدي ﺣــﺪوث ﺗ ـ ﻢ ـ اﻷﺳــﻌﺎر‬
‫ﻗ ــﺎم ﺑﻨ ــﻚ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﺑﺮﻓ ــﻊ ﻣﻌ ــﺪل اﻻﺣﺘﻴ ــﺎﻃﻲ اﻹﺟﺒ ــﺎري ﻟﻠﺒﻨ ــﻮك ﻣ ــﻦ ‪ %8‬إ ـ ‪ %10‬ﺛ ــﻢ إ ـ ‪ %12‬ـ ﺟ ــﺎﻧﻔﻲ ‪ 2018‬وﻓﻴﻔ ــﺮي ‪ 2019‬ﻋ ـ‬
‫اﻟﺘــﻮا ‪ ،‬ﻟ ﺸـ ﺪ اﻧﺨﻔــﺎض ـ ﻣــﺎرس ‪ 2020‬ﻣــﻦ ‪ %12‬إ ـ ‪ %8‬ﻋ ـ ﺧﻠﻔﻴــﺔ اﻧ ﺸــﺎر و ــﺎء ﻮروﻧــﺎ و ــﺬا ﻣــﻦ أﺟــﻞ ﺗﺤﺮ ــﺮ ــﻮاﻣﺶ ﺳــﻴﻮﻟﺔ‬
‫إﺿﺎﻓﻴﺔ ﻟﻠﻨﻈﺎم اﳌﺼﺮ ﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃ ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﺴـﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳـﺔ وﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ‪:‬‬
‫ﻌـﺮف اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺣﺴــﺐ اﳌﻔ ــﻮم اﻟﻀــﻴﻖ‪ ،‬ﻋ ـ أ ــﺎ اﳌ ــﺎن اﻟــﺬي ﻳــﺘﻢ ﻓﻴــﮫ ﺗﺒــﺎدل ﻧﻘــﻮد اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻋــﻦ ﻃﺮ ــﻖ ﺗﺤﺮ ــﻚ‬
‫ا ﺴ ــﺎب ا ــﺎري ﻟ ــﺪى ﻣﺆﺳﺴ ــﺔ اﻹﺻ ــﺪار‪ ،‬أﻣ ــﺎ ﺣﺴ ــﺐ اﳌﻔ ــﻮم اﻟﻮاﺳ ــﻊ ﻓ ـ ﺳ ــﻮق اﻷﻣ ــﻮال ﻗﺼ ـ ة اﻷﺟ ــﻞ‪ ،‬أو اﻹﻗ ـﺮاض واﻻﻗ ـ اض‬
‫ﻟﻸﻣـﻮال ﻗـﺼ ة اﻷﺟـﻞ وا ﺴﺪة ﻣﺎدﻳﺎ وﻟ ﺴﺖ ﻣﺠﺴﺪة ﻋﻦ ﻃﺮ ـﻖ ﺳـﻨﺪات دﻳـﻮن‪(karim, 1998, p. 16) .‬‬
‫ـﻢ اﻟﻨﻘــﻮد اﳌﺘﺪاوﻟــﺔ ـ ــﺬﻩ اﻟﺴــﻮق‪ ،‬وذﻟــﻚ ﺣﺴــﺐ رﻏﺒــﺔ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي‬ ‫ﻌﺘ ـ ﻋﻤﻠﻴــﺎت اﻟﺴــﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣــﺔ وﺳــﻴﻠﺔ ﻟﺘــﺄﺛ ـ‬
‫إﺗﺒﺎع ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺗﻮﺳﻌﻴﺔ أو إﺗﺒﺎع ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻧﻜﻤﺎﺷﻴﺔ‪.‬‬
‫ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ و ـ ﻇ ــﻞ اﺳ ــﺘﻤﺮار ﺗﻔ ــﻮق ﻣﺒ ــﺎﻟﻎ اﻗﺘﻄ ــﺎع اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ ﻋ ـ ﻣﺒ ــﺎﻟﻎ ـ اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻗ ــﺎم ﺑﻨ ــﻚ ا ﺰاﺋ ــﺮ ـ ﻣ ــﺎرس ‪2017‬‬
‫ﺑﺈﻋــﺎدة إدراج ﻋﻤﻠﻴــﺎت اﻟﺴــﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣــﺔ ﻟ ـ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ ﺑﺘــﻮار ﺦ اﺳــﺘﺤﻘﺎق ﻣﺨﺘﻠﻔــﺔ ﻣــﻊ ﺟﻌــﻞ ﻣﻌــﺪل اﻟﻔﺎﺋــﺪة ﻟﻠﻌﻤﻠﻴــﺎت ﻟ ـ ‪ 7‬أﻳــﺎم إذ‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟ ـ ﺑﻠﻐــﺖ ﺣﺼــﻴﻠ ﺎ ‪ 595.6‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ أﻛﺘــﻮ ﺮ ‪ 2017‬ﺑــﺎﺣﺘﻮاء اﻻﻧﺨﻔــﺎض ـ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ وا ﻔــﺎظ ﻋﻠ ــﺎ‬ ‫ﺳﻤﺢ‬
‫ﺑﻤ ــﺎ ﻳ ــﺘﻼءم ﻣ ــﻊ اﻟﻨﻤ ــﻮ ـ اﻟﻘ ــﺮوض اﳌﻮﺟ ــﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼ ــﺎد‪ ،‬و ﻌ ــﺪ ﺗﺒ ـ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي ـ ﻧ ــﻮﻓﻤ ‪ 2017‬ﺳ ــﻤﺢ ﻣ ــﻦ ﺧﻼﻟ ــﮫ ﻟﻠﺒﻨ ــﻚ‬
‫اﳌﺮﻛــﺰي ﺑﺎﻟﺸـﺮاء اﳌﺒﺎﺷــﺮ ﻟﺴــﻨﺪات ا ﺰ ﻨــﺔ ﻟﺘﻐﻄﻴــﺔ ﺣﺎﺟﻴﺎ ــﺎ ﻣــﻦ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‪ ،‬اﻷﻣــﺮ اﻟــﺬي أدى ﻻرﺗﻔــﺎع اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺼــﺮﻓﻴﺔ ﻣــﻦ ‪482.4‬‬
‫ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ أﻛﺘ ــﻮ ﺮ ‪ 2017‬إ ـ ‪ 1380.6‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ د ﺴ ــﻤ ‪ ،2017‬وﻣ ــﻊ اﺳ ــﺘﻤﺮار ﻋﻤﻠﻴ ــﺎت اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي اﻟ ـﺬي ﺑﻠﻐ ــﺖ‬
‫ﺣﺼــﻴﻠﺘﮫ اﻹﺟﻤﺎﻟﻴــﺔ ‪ 6556‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ ﺟــﺎﻧﻔﻲ ‪ 2019‬ارﺗﻔﻌــﺖ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ إ ـ ‪ 1705.5‬ﻣﻠﻴــﺎر دج ـ أوت ‪ 2019‬وﻧ ﻴﺠــﺔ ﻟــﺬﻟﻚ‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺣﺴــﺐ ﺗﻄــﻮر اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺼــﺮﻓﻴﺔ ﻛﻤــﺎ ﺴــﺘﺨﺪم أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ اﳌﻨﺎﺳــﺒﺔ‬ ‫ﻳﻘﻮم ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ ﺑﺘﻌﻠﻴﻖ ﻋﻤﻠﻴﺎت‬
‫ﻻﻣﺘﺼﺎص ﻓﻮاﺋﺾ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ا ﺘﻤﻠﺔ ذات اﻟﺼﻠﺔ ﺑﺎﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي‪.‬‬
‫‪ .2.7‬ﺳﻌﺮاﻟﻔﺎﺋﺪة‪:‬‬
‫ﻌﺘ ـ ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋــﺪة ــﺪف وﺳــﻴﻂ ﻟــﮫ أﺛــﺮﻩ اﻟﻮا ـ ـ ﻣﻌــﺪل اﻟﺘ ـ ﻢ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ أن ﻨــﺎك ﻋﻼﻗــﺔ وﻃﻴــﺪة ﺑـ ن ﻣﻌــﺪل إﻋــﺎدة‬
‫ا ﺼــﻢ وﻣﻌــﺪل اﻟﻔﺎﺋــﺪة‪ ،‬ﻓﻤﻨــﺬ اﻟﺴــﻨﻮات اﻷو ـ ﻟﻼﺳــﺘﻘﻼل‪ ،‬أﺧﻀــﻌﺖ اﻟﺴــﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ا ﺰاﺋﺮ ــﺔ ﺳﻴﺎﺳــﺔ ﻣﻌــﺪل ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋــﺪة‬
‫اﻟﺪاﺋﻨﺔ واﳌﺪﻳﻨﺔ ﻟﻠﻘﺮارات اﻹدار ﺔ اﳌﺮﻛﺰ ﺔ واﻟﺒﻌﻴﺪة ﻋﻦ أي ارﺗﺒﺎط ﺑ ن ﻗﻮى اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ ﺳﻮق رأس اﳌﺎل‪ ،‬و ﺎﻟﺘﺎ ﻟــﻢ ﺗﺤــﺪد‬
‫ــﻢ ﻋــﺮض اﻻدﺧــﺎر وﻃﻠــﺐ اﻻﺳـ ﺜﻤﺎر وﻓﻘــﺎ ﻟﻠﻨﻈﺮ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳــﺔ واﳌﻌﺎﺻــﺮة‪ ،‬وﺣ ـ ﻣــﻊ ﺗﻄﺒﻴــﻖ آﻟﻴــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‬ ‫اﻷﺳــﻌﺎر وﻓﻘــﺎ‬
‫ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي ـ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2017‬ﻟ ــﻢ ﺗ ــﺄ اﻟﺴ ــﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ إ ـ ﺗﺨﻔ ــﻴﺾ ﻣﻌ ــﺪل اﻟﻔﺎﺋ ــﺪة ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ إ ـ اﻟﺼ ــﻔﺮ أو ﻣ ــﺎ دون اﻟﺼ ــﻔﺮ‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪460‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﻛﺰار رﻣﻀﺎن‬ ‫ﺻﺎ اﻟﺪﻳﻦ ﺳﻌﻮدي‬
‫‪ ‬‬

‫ﻟ ـ ﻴﻊ اﻹﻗـﺮاض واﻻﺳـ ﺜﻤﺎر‪ ،‬و ــﺬا ﻣــﺎ ﻳــﺪل ﻋ ـ أن اﻟ ــﺪف ﻣــﻦ آﻟﻴــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي ﻟـ ﺲ ﺗﻘﻠﻴــﻞ اﻟﺮ ــﻮد اﻻﻗﺘﺼــﺎدي ﺑﻘــﺪر‬
‫ﻣﺎ ﻮ ﻣﻮﺟﮫ ﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﺣﺘﻴﺎﺟﺎت ا ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻢ ا ﺰاﺋﺮ‪:‬‬ ‫وا ﺪول اﻟﺘﺎ ﻳﻤﺜﻞ ﺗﻄﻮر ﻣﻌﺪل اﻟﺘ‬
‫ﻢ ا ﺰاﺋﺮ)‪(2019- 2016‬‬ ‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(05‬ﺗﻄﻮرﻣﻌﺪل اﻟﺘ‬
‫‪Mar-19‬‬ ‫‪Dec-18‬‬ ‫‪Jun-18‬‬ ‫‪Dec-17‬‬ ‫‪Jun-17‬‬ ‫‪Dec-16‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬

‫‪4.08‬‬ ‫‪4.27‬‬ ‫‪4.58‬‬ ‫‪5.59‬‬ ‫‪6.55‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫ﻣﻌﺪل‬

‫اﻟﺘ ﻢ ‪%‬‬
‫اﳌﺼﺪر‪ :‬ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﺒﺎﺣﺜ ن ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2018‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﻣﺎرس ‪ ،2018‬اﻟﺮﻗﻢ ‪ ،41‬ص‪.29‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﻣﺎرس ‪ ،2019‬اﻟﺮﻗﻢ ‪ ،45‬ص‪.29‬‬
‫‪ ‬ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ )‪ .(2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‪ ،‬ﺟﻮان ‪ ،2019‬اﻟﺮﻗﻢ ‪ ،46‬ص‪.29‬‬

‫ﻣ ــﻦ ا ــﺪول اﻟﺴ ــﺎﺑﻖ ﻧﻼﺣ ــﻆ ارﺗﻔ ــﺎع ﻣﻌ ــﺪﻻت اﻟﺘ ـ ﻢ ﺣﻴ ــﺚ ﺑﻠﻐ ــﺖ ‪ %5.59‬ـ د ﺴ ــﻤ ‪ ،2017‬ﺗﺰاﻣﻨ ــﺎ ﻣ ــﻊ ﺑﺪاﻳ ــﺔ اﻹﺻ ــﺪار‬
‫اﻟﻨﻘــﺪي ـ إﻃــﺎر اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي وارﺗﻔــﺎع اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﺧــﻼل ﺳــﻨﺔ ‪ 2017‬ﺑﻤﻌــﺪل ﻧﻤــﻮ ﻣﻠﻤــﻮس ﻗــﺪر ﺑ ـ ‪ ،%8.4‬ﻛﻤــﺎ أن ــﺬا‬
‫اﻟﻈﺮف ا ﺴﻢ ﺑﻀﻌﻒ اﻟﺘﻨﻈﻴﻢ واﳌﻨﺎﻓﺴﺔ اﻷﺳﻮاق ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻟ ــﺎوي ﻗﻴﻤــﺔ اﻟــﺪﻳﻨﺎر ا ﺰاﺋــﺮي و ــﻢ اﻟﺘ ـ ﻢ اﳌﺴــﺘﻮرد إ ـ ﺟﺎﻧــﺐ‬
‫اﺣﺘ ــﺎر اﻟﺴــﻠﻊ وا ــﺪﻣﺎت ﻟــﺪى اﻟﻘﻠــﺔ‪ ،‬ــﻞ ــﺬﻩ اﻟﻌﻮاﻣــﻞ ﺸـ ﻞ ﺳـ ﺒﺎ رﺋ ﺴــﻴﺎ ﻟ ﺴــﺎرع اﻟﺘ ـ ﻢ ﺧــﻼل ــﺬﻩ اﻟﻔ ـ ة‪ ،‬وﺣﺴــﺐ اﻟﺘــﺪاﺑ‬
‫اﻟ ﺸ ــﺮ ﻌﻴﺔ اﳌﺘﻌﻠﻘ ــﺔ ﺑﻘ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘ ــﺪ واﻟﻘ ــﺮض )اﻷﻣ ــﺮ ‪ ،11-03‬واﻷﻣ ــﺮ ‪ (04-10‬اﻟ ـ ﻌﻄ ــﻲ إرﺳ ـ ًـﺎءا ﻗﺎﻧﻮﻧﻴ ــﺎ ﻻﺳ ــﺘﻘﺮار اﻷﺳ ــﻌﺎر ﻛ ــﺪف‬
‫ﻠﺔ ﻗﺪ ﻓﺎﻗﺖ ﺬا اﳌﻌﺪل اﳌﺴـ ﺪف‪ ،‬إﻻ أﻧــﮫ ﺑﺤﻠــﻮل‬ ‫ﻢ اﳌ‬ ‫ﺻﺮ ﺢ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻤﻌﺪل ﻣﺤﺪد ﺑـ ‪ ،%4‬ﻧﺠﺪ أن ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ‬
‫ﺳــﻨﺔ ‪ 2018‬ﺑــﺪأت ﻣﻌــﺪﻻت اﻟﺘ ـ ﻢ ـ اﻻﻧﺨﻔــﺎض ﻟﺘﺼــﻞ ـ ﻣــﺎرس ‪ 2019‬وﻷول ﻣــﺮة ﻣﻨــﺬ ﺳــﻨﺔ ‪ 2014‬إ ـ ﻣﻌــﺪل‪ % 4.08‬ﻣــﺎ ﻳﻘﺮ ــﺎ‬
‫ﻣﻦ اﳌﻌــﺪل اﳌﺴـ ﺪف‪ ،‬و ــﺬا راﺟــﻊ ﻟــﺘﺤﻜﻢ ا ﻴــﺪ ـ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺼــﺮﻓﻴﺔ ﻣــﻦ ﻃــﺮف اﻟﺴــﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﺑﻤــﺎ ﻳﻀــﻤﻦ ﺗﺤﻘﻴــﻖ اﻻﺳــﺘﻘﺮار‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫‪ .8‬أﺛﺮ ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬
‫ﻌ ـ اﺳ ــﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي إﻋﻄ ــﺎءﻩ ا ﺮ ــﺔ ـ رﺳ ــﻢ وﺗﻨﻔﻴ ــﺬ ﺳﻴﺎﺳ ــﺘﮫ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ دون ا ﻀ ــﻮع ﻟﻼﻋﺘﺒ ــﺎرات أو اﻟﺘ ــﺪﺧﻼت‬
‫ــﺰ اﳌﻮازﻧــﺔ‬ ‫ﻮﻣــﺔ ﻣــﻦ ﺧــﻼل اﻟﺘﻮﺳــﻊ اﻟﻨﻘــﺪي ــﺪف ﺳــﺪ‬ ‫اﻟﺴﻴﺎﺳــﻴﺔ‪ ،‬و ﺸـ ﺿــﻤﻨﻴﺎ اﺳــﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي إ ـ ﻋــﺪم ﺗﻤﻮ ــﻞ ا‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻻ ﻳﺘﺤﺼﻞ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم ﻋ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﻼزم ﻣﺒﺎﺷﺮة أو ﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ ﺣ ﻻ ﻳ ﻮن ﻨﺎك ﺗﻤﻴ ـ ﺑـ ن اﻟﻘﻄــﺎع‬
‫اﻟﻌ ــﺎم واﻟﻘﻄ ــﺎع ا ــﺎص‪ ،‬ﻛﻤ ــﺎ ﻳﺘﻮﺟ ـﺐ أﻳﻀ ــﺎ ﻋ ــﺪم اﻹﺑﻘ ــﺎء ﻋ ـ ﺳ ــﻌﺮ ﺻ ــﺮف إﺳ ـ ﻣﻌ ـ ن أو رﻓ ــﻊ ﻣﻌ ــﺪل اﻟﻨﻤ ــﻮ اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدي ﺑﻄﺮ ﻘ ــﺔ‬
‫ﺗﺘﻌـ ــﺎرض ﻣـ ــﻊ ﺗﺤﻘﻴـ ــﻖ اﺳـ ــﺘﻘﺮار اﻷﺳـ ــﻌﺎر ـ ـ اﳌـ ــﺪى اﻟﻄﻮ ـ ــﻞ‪ ،‬ﻷن ـ ـ ﺣﺎﻟـ ــﺔ ﺣـ ــﺪو ﺎ ﻳﺠـ ــﺪ اﻟﺒﻨـ ــﻚ اﳌﺮﻛـ ــﺰي ﻧﻔﺴـ ــﮫ ﻋـ ــﺎﺟﺰا ﻋ ـ ـ اﻟﻮﻓـ ــﺎء‬
‫ﺑﺎﻹﺳ ﺪاﻓﺎت اﳌﻌﻠﻦ ﻋ ﺎ‪.‬‬
‫ﻛﻤــﺎ ﻌﺘ ـ اﺳــﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﺑﻨــﻚ ا ﺰاﺋــﺮ ﻣــﻦ اﻟﺸــﺮوط اﻷوﻟﻴــﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴــﻖ ﺳﻴﺎﺳــﺔ اﺳـ ﺪاف اﻟﺘ ـ ﻢ‪ ،‬ﻟﻜــﻦ ــﺬا اﻟﺸــﺮط ا ـ وزﻧــﮫ‬
‫ﻌﺪ ﺻﺪور اﻷﻣﺮ ‪ 11-03‬اﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﻘــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ واﻟﻘــﺮض و ﻌــﺪ ﻌﺪﻳﻠــﮫ أﻳﻀــﺎ ﺳــﻨﺔ ‪ 2017‬ـ اﻟﻘــﺎﻧﻮن رﻗــﻢ ‪ 10-17‬ﻣــﻦ ﺧــﻼل اﳌــﺎدة ‪45‬‬
‫ﻣﻜ ــﺮر‪ ،‬ووﻓ ــﻖ ــﺬا ا ﻜ ــﻢ ﻳﻤﻜ ــﻦ ﻟ ﺰ ﻨ ــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ــﺔ اﻻﺳ ــﺘﻔﺎدة ﻣ ـﻦ ا ــﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﻟﻠﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي ﺸ ـ ﻞ أوﺳ ــﻊ‪ ،‬ﻓﺒﺎﻹﺿ ــﺎﻓﺔ إ ـ‬
‫اﻟﻄﺮ ﻘــﺔ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳــﺔ اﳌﺘﻤﺜﻠــﺔ ـ اﻟﻘــﺮوض واﻟﺴــﻠﻔﻴﺎت‪ ،‬ﺳــﻮف ﺗــﺘﻤﻜﻦ ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ﻣــﻦ ﺗﺤﺼــﻴﻞ اﳌـﻮارد اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻋــﻦ ﻃﺮ ــﻖ آﻟﻴــﺎت‬
‫ﺟﺪﻳ ــﺪة ﻣﺒﺎﺷ ــﺮة ودون اﻟﻘﻴ ــﻮد )اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳ ــﺔ( اﻟ ـ ــﺎن ﻳﺤ ــﺪد ﺎ ﻗ ــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘ ــﺪ واﻟﻘ ــﺮض‪ ،‬و ــﺬا ﻣ ــﺎ ﻳﺤ ــﺪ ﻣ ــﻦ اﺳ ــﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي‬
‫و ﺎﻟﺘﺎ ﺗﻨﺎﻗﺾ إﺟﺮاءات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬

‫‪461‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫‪ .9‬ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻌﺪ اﻟﺘﻄﺮق ﻟ ﺬا اﳌﻮﺿﻮع ﺗﺒ ن ﻣﺎ ﻳ ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻋ إﺛﺮ ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﺗﻢ ﻃﺒﻊ ‪ 4005‬ﻣﻠﻴﺎر دج ﺣﻮا ﺳﻨﺔ واﺣﺪة‪ ،‬ﻣــﺎ ﻳﻤﺜــﻞ ‪ %62.3‬ﻣــﻦ اﻹﻳـﺮادات‬
‫اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻟﺴ ـﻨﺔ ‪ 2018‬ﻌــﺪ أن ــﺎن ﺴــﻤﺢ ﻓﻘــﻂ ﺑ ـ ‪ %10‬ﻣــﻦ إﻳ ـﺮادات اﻟﺴــﻨﺔ اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪ ،‬و ــﻮ ﻣــﺎ ﻳﻮ ـ أن اﻹﺻــﺪار اﻟﻨﻘــﺪي ﻌــﺪ ــﺬا‬
‫ــﺰ ا ﺰ ﻨ ــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ــﺔ‪ ،‬و ـ‬ ‫ــﺰ ا ﺰ ﻨ ــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ــﺔ وﻣﻨ ــﮫ ﻓﺎﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي أﺻ ــﺒﺢ داﻟ ــﺔ ـ‬ ‫اﻟﺘﻌ ــﺪﻳﻞ أﺻ ــﺒﺢ ﻣ ــﺮﺗﺒﻂ‬
‫ﻢ ﺳﻘﻒ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ ﻣﺤﺪد؛‬ ‫ﻢ اﻹﻳﺮادات واﻟﻨﻔﻘﺎت و ﺎﻟﺘﺎ ﻳﺒﻘﻰ‬ ‫اﻷﺧﺮى ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑ‬
‫ـ ﻠﺖ اﻟﻜﺘﻠــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻧﻤــﻮا ﻣ ﻮﻇــﺎ ﻣﻨــﺬ اﻟﺘﻌــﺪﻳﻞ اﻟــﺬي ﻃــﺎل ﻗــﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘــﺪ واﻟﻘــﺮض ﺳــﻨﺔ ‪ 2017‬إ ـ ﻏﺎﻳــﺔ ﻣــﺎرس ‪ ،2019‬اﻷﻣــﺮ‬ ‫‪‬‬
‫اﻟﺬي ﻳﺘﻄﻠﺐ إﺗﺒﺎع ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ أﻛ ﺣﺰﻣﺎ ﻣﻦ أﺟﻞ اﻟﺘﺤﻜﻢ ـ ﻧﻤــﻮ اﳌﻌــﺮوض اﻟﻨﻘــﺪي ﺑﻘــﺪر ﻧﻤــﻮ اﻟﻨــﺎﺗﺞ اﻟــﻮﻃ ﻟﺘﻔــﺎدي ﻇ ــﻮر‬
‫ﻤﻴﺔ؛‬ ‫اﻟﻀﻐﻮط اﻟﺘ‬
‫‪ ‬ﺗ ــﻢ ﻌ ــﻮ ﺾ اﻻﻧﺨﻔ ــﺎض ا ﺎﺻ ــﻞ ـ ﺻ ــﺎ اﳌﻮﺟ ــﻮدات ا ﺎرﺟﻴ ــﺔ ﻛﻤﻘﺎﺑ ــﻞ ﻟﻠﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ ﺑ ــﺎﻟﻘﺮوض اﳌﻘﺪﻣ ــﺔ ﻟﻠﺪوﻟ ــﺔ ﻣ ــﻦ ﻃ ــﺮف‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﺒﺎﺷﺮة دون اﳌﺮور ﻋ اﻟﺴﻮق ﻣــﺎ ﺑـ ن اﻟﺒﻨــﻮك‪ ،‬وذﻟــﻚ ﻋــﻦ ﻃﺮ ــﻖ اﻻﻛﺘﺘــﺎب ـ ﺳــﻨﺪات ا ﺰ ﻨــﺔ ﻐـﺾ اﻟﻨﻈــﺮ ﻋــﻦ‬
‫ا ﺎﻃﺮ اﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺎ؛‬
‫‪ ‬ﺳ ــﻤﺢ ﺗﻔﻌﻴ ــﻞ آﻟﻴ ــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﺪي ﺑﺎرﺗﻔ ــﺎع اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺼ ــﺮﻓﻴﺔ ﻣ ــﻦ ‪ 482.4‬ﻣﻠﻴ ــﺎر دج ـ ﺷ ـ ﺮ أﻛﺘ ــﻮ ﺮ ‪ 2017‬إ ـ ‪1705.5‬‬
‫ﻣﻠﻴـ ــﺎر دج ـ ـ أوت ‪ 2019‬ﻣـ ــﻦ ﺧـ ــﻼل ﺷـ ـﺮاء اﻟﺒﻨـ ــﻚ اﳌﺮﻛـ ــﺰي ﻟﺴـ ــﻨﺪات ا ﺰ ﻨـ ــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴـ ــﺔ ـ ـ اﻟﺴـ ــﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣـ ــﺔ‪ ،‬وذﻟـ ــﻚ ﻟﺘﻐﻄﻴـ ــﺔ‬
‫ﺣﺎﺟﻴﺎ ــﺎ ﻣــﻦ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‪ ،‬ﻟــﺬا ﻳﻘ ــﻮم ﺑﻨــﻚ ا ﺰاﺋــﺮ ﺑﺘﻌﻠﻴ ــﻖ ﻋﻤﻠﻴــﺎت ـ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ ﺣﺴــﺐ ﺗﻄ ــﻮر اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺼ ــﺮﻓﻴﺔ ﻛﻤــﺎ ﺴ ــﺘﺨﺪم‬
‫أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﳌﻨﺎﺳﺒﺔ ﻻﻣﺘﺼﺎص ﻓﻮاﺋﺾ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ا ﺘﻤﻠﺔ ذات اﻟﺼﻠﺔ ﺑﺎﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي؛‬
‫‪ ‬ﻋ ــﺮف ﻣﻌ ــﺪل اﻟﺘ ـ ﻢ ـ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﺗﺬﺑ ــﺬب ﻣ ــﻮظ‪ ،‬ﺣﻴ ــﺚ ـ ﻞ ﻗ ــﻴﻢ أﻋ ـ ﻣ ــﻦ اﳌﻌ ــﺪل اﳌﺴ ـ ﺪف اﻟ ــﺬي ﺣﺪدﺗ ــﮫ اﻟﺴ ــﻠﻄﺎت‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﺑـ ن ‪ %4‬و‪ ،%5‬إﻻ أﻧــﮫ ﺑﺤﻠــﻮل ﺳــﻨﺔ ‪ 2018‬ﺑــﺪأت ﻣﻌــﺪﻻت اﻟﺘ ـ ﻢ ـ اﻻﻧﺨﻔــﺎض ﻟﺘﺼــﻞ ـ ﻣــﺎرس ‪ 2019‬ﻷول ﻣــﺮة ﻣﻨــﺬ‬
‫ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2014‬إ ـ ﻣﻌ ــﺪل‪ % 4.08‬ﻣ ــﺎ ﻳﻘﺮ ــﺎ ﻣ ــﻦ اﳌﻌ ــﺪل اﳌﺴ ـ ﺪف‪ ،‬و ــﺬا راﺟ ــﻊ ﻟﻠ ـﺘﺤﻜﻢ ا ﻴ ــﺪ ـ اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺼ ــﺮﻓﻴﺔ ﻣ ــﻦ ﻃ ــﺮف‬
‫اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻤﺎ ﻳﻀﻤﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي؛‬
‫‪ ‬اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ اﻟﺬي ﻃﺎل ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﺣﺪ أﻛ ﻣﻦ درﺟﺔ اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻤﺎ ﺎن ﻗﺒﻞ‬
‫إﻃﺎر ﺬا‬ ‫ا ﺼﻮل ﻋ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‬ ‫اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻌﺪ اﻟ ﺴ ﻴﻼت اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟ ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‬
‫اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ؛‬
‫ﺴﻤﺢ ﻟ ﺰ ﻨﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺑﺎﻟ ﻮء ﻟﻠﺒﻨﻚ‬ ‫‪ ‬ﺟﺎء اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ﻋ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﺑﺎﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟ ﺴ ﻴﻼت اﻟ‬
‫اﳌﺮﻛﺰي ﻟﻼﻗ اض ﻐﻴﺔ ﻐﻄﻴﺔ ﻧﻔﻘﺎ ﺎ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﻳﺒﻘﻰ ﻧﺠﺎح ﺬﻩ اﻵﻟﻴﺔ ﺗﺤﻘﻴﻖ أ ﺪاﻓ ﺎ ا ﺰاﺋﺮ ﻣﺮ ﻮن ﺑﺎﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻈﺮوف‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن اﻻﻗﺘﺼﺎد ا ﺰاﺋﺮي أﺿﻌﻒ ﻣﻦ أن ﻳ ﻮن ﺣﺎﺿﻨﺔ ﳌﺜﻞ ﺬﻩ اﻵﻟﻴﺎت اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ واﻟﻈﺮﻓﻴﺔ اﻟ‬
‫ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﻣ ر ﻻﺳﺘﺨﺪاﻣ ﺎ ﺧﻼل اﻷوﻗﺎت اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻧﻈﺮا ﻟﻠﻤﺨﺎﻃﺮ اﳌﻨ ﺜﻘﺔ ﻣ ﺎ‪.‬‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪462‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﻛﺰار رﻣﻀﺎن‬ ‫ﺻﺎ اﻟﺪﻳﻦ ﺳﻌﻮدي‬
‫‪ ‬‬

‫‪ .10‬ﺧﺎﺗﻤﺔ‪:‬‬
‫ﺣﺎوﻟﺖ ﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ اﻟﺘﻌﺮف ﻋ اﻻ ﻌ ﺎﺳﺎت اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴــﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ‬
‫ــﺬا اﻟﺘﻌ ــﺪﻳﻞ ﻋ ـ ﻣ ﻮﻧ ــﺎت وﻣﻘ ــﺎﺑﻼت اﻟﻜﺘﻠ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ وﻋ ـ ﻣﻌ ــﺪﻻت اﻟﺘ ـ ﻢ‪ ،‬وﻛ ــﺬﻟﻚ إﺑ ـﺮاز‬ ‫اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﻣ ــﻦ ﺣﻴ ــﺚ ﺗ ــﺄﺛ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻒ ا ﻌ ﺎﺳﺎﺗﮫ ﻋ اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪.‬‬
‫وﻗــﺪ ﺧﻠﺼــﺖ أن ــﺬا ﻌــﺪﻳﻞ ﻗــﺪ ﺧﻔــﻒ ﻣــﻦ ﻗﻴــﻮد ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ـ اﻟ ــﻮء ﻟﻠﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻐﻴــﺔ ا ﺼــﻮل ﻋ ـ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‪،‬‬
‫ــﺰ اﳌ اﻧﻴــﺔ اﻟﻌﺎﻣــﺔ ــﺬا ﻣــﺎ‬ ‫ﻣﻤــﺎ أدى ﺑــﺪورﻩ ﻟﻺﻓ ـﺮاط ـ اﻹﺻــﺪار اﻟﻨﻘــﺪي ﺑﺎﺳــﺘﺨﺪام اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي اﻟــﺬي أﺻــﺒﺢ ﻣــﺮﺗﺒﻂ‬
‫ﺣﺪ ﻣﻦ اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي‪ ،‬و ﻮ اﻷﻣﺮ اﻟــﺬي ﻗــﺪ ﻳ ﺴـ ﺐ ـ ﺗــﺪاﻋﻴﺎت ﺧﻄ ـ ة ﻋ ـ اﳌــﺪى اﳌﺘﻮﺳــﻂ واﻟﻄﻮ ــﻞ ـ ﺣـ ن ﻟــﻢ ﺗﺮاﻓــﻖ‬
‫ــﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴــﺔ اﺳـ اﺗﻴﺠﻴﺔ ﺗﻨﻤﻮ ــﺔ ﻣﺤﻜﻤــﺔ ﺗﺮﺗﻜــﺰ ﻋ ـ اﻷﺳــﺲ اﻟﻌﻠﻤﻴــﺔ واﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ أﻛ ـ ﻣ ــﺎ ﻋ ـ اﻟــﺮؤى اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴــﺔ‪ ،‬ﻟــﺬﻟﻚ وﺟــﺐ‬
‫ﺗﺒ ﺣﺰﻣﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﺪاﺑ ﺗﺮاﻓﻖ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ﻧﺬﻛﺮ ﻣ ﺎ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗﺤﺪﻳــﺪ ووﺿــﻊ ﺧﻄــﻂ ﻟﻜﻴﻔﻴــﺔ ﺴــﺪﻳﺪ ا ﺰ ﻨــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ﻟﻸﻣــﻮال اﳌﻘ ﺿــﺔ ﻣــﻦ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ـ إﻃــﺎر اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻏ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴــﺪي‬
‫ﺑﺎﻋﺘﺒﺎر ﺎ دﻳﻨﺎ ذﻣ ﺎ؛‬
‫‪ ‬اﺳﺘﻌﺎدة ﺗﻮازﻧﺎت ﺧﺰ ﻨﺔ اﻟﺪوﻟﺔ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ ﻌﺰ ــﺰ ﻗــﺪرات اﻟﺘﻘــﺪﻳﺮ واﻟ ﺴــﻴ ﻟﻠﻨﻔﻘــﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ وﻋﺼــﺮﻧﺔ ﻃــﺮق ﺗﺤﻀـ اﳌ اﻧﻴــﺔ‪،‬‬
‫وﺗﺤﺴ ن إﻳﺮادات ا ﺒﺎﻳﺔ اﻟﻌﺎدﻳﺔ واﻟﺘﺤﻜﻢ ا ﻴﺪ اﻟﻨﻔﻘﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ وﺗﺮﺷــﻴﺪ ﺎ‪ ،‬ﻛــﺬﻟﻚ ﺗﻜﻴﻴــﻒ ﺑـﺮاﻣﺞ اﻟﺘﺠ ـ ﻣــﻊ اﻟﻨﺠﺎﻋــﺔ‬
‫اﻟﻘﻄﺎﻋﻴﺔ؛‬
‫‪ ‬اﺳــﺘﻌﺎدة اﻟﺘﻮازﻧــﺎت ـ ﻣ ـ ان اﳌــﺪﻓﻮﻋﺎت ﻋ ـ ﺗﺮﺷــﻴﺪ اﻟــﻮاردات ﻣــﻦ اﻟﺴــﻠﻊ وا ــﺪﻣﺎت )رﻓــﻊ اﻟﻌــﺮض اﻟــﺪاﺧ ﻟﻠﺴــﻠﻊ وا ــﺪﻣﺎت‪،‬‬
‫ﻴﻢ ﻓﻮاﺗ اﻟﻮاردات(؛‬ ‫اﻟﺼﻔﻘﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﺿﺒﻂ اﻟﺘﺠﺎرة ا ﺎرﺟﻴﺔ‪ ،‬ﻣ ﺎﻓﺤﺔ ﺗ‬ ‫أوﻟﻮ ﺔ اﻹﻧﺘﺎج ا‬
‫‪ ‬اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟ ﻴ ﻠﻴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﺘﺤﺴ ن اﳌﻨﺘﺠﺎت ا ﺒﺎﺋﻴﺔ ﻟﻠﺒﻠﺪﻳﺎت‪ ،‬ﺗﺄ ﻴﻞ اﻟﻘــﺪرات اﻟ ﺸــﺮ ﺔ ـ اﻟ ﺴــﻴ اﻟﻔﻌــﺎل ﻟﻠﻤﺎﻟﻴــﺔ ا ﻠﻴــﺔ‪،‬‬
‫وﺗﻄـ ــﻮ ﺮ ﺷـ ــﺒ ﺎت اﻟـ ــﺪﻓﻊ اﻹﻟﻜ و ـ ــﻲ واﳌﺎﻟﻴـ ــﺔ اﻹﺳـ ــﻼﻣﻴﺔ ﻣـ ــﻦ زاو ـ ــﺔ اﻟﺘـ ــﺄﻣ ن واﳌﻨﺘﺠـ ــﺎت اﳌﺼـ ــﺮﻓﻴﺔ ـ ــﺪف اﺳـ ــﺘﻘﻄﺎب اﳌﺰ ـ ــﺪ ﻣـ ــﻦ‬
‫اﻻدﺧﺎر؛‬
‫‪ ‬اﻹﺻ ــﻼﺣﺎت اﻟ ﻴ ﻠﻴ ــﺔ اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﺔ ﺑﺘﻄ ــﻮ ﺮ اﻻﻗﺘﺼ ــﺎد اﻟﺮﻗ ـ و ﺻ ــﻼح ﺳ ــﻮق اﻟﻌﻤ ــﻞ وﺗﺮﺷ ــﻴﺪ اﻹﻧﻔ ــﺎق ـ ﻣﺠ ــﺎل اﻟ ـ ﺔ )إﺻ ــﻼح‬
‫ﺻــﻨﺎدﻳﻖ اﻟﺘﻘﺎﻋــﺪ واﻟﻀــﻤﺎن اﻻﺟﺘﻤــﺎ (‪ ،‬ﻋﺼــﺮﻧﺔ اﻟﻘﻄــﺎع اﻟﻔﻼ ـ ــﺪف ﺗﺤﻘﻴــﻖ اﻷﻣــﻦ اﻟﻐــﺬا ﻲ و ﻌﺰ ــﺰ اﻟﺴﻴﺎﺳــﺎت اﻟﺘﺤﻔ ﻳــﺔ‬
‫ﻟﺘﻮﺟﻴﮫ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ﻗﻄﺎﻋﻴﺎ‪ ،‬أي إﻳﺠﺎد ﺣﻠﻮل ﻓﻌﻠﻴﺔ ﻻ ﺗﻜﻤﻦ اﺳﺘﺤﺪاث آﻟﻴﺎت إﻗﺮاض ﺟﺪﻳﺪة‪ ،‬ﺑــﻞ ـ اﺳــﺘﺤﺪاث ﻣــﻮارد ﺗﻤﻮ ــﻞ‬
‫ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ‪.‬‬

‫‪463‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﻌﺪﻳﻞ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ﺳﻨﺔ ‪ 2017‬ﻋ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫‪ .11‬ﻗﺎﺋﻤﺔ اﳌﺮاﺟﻊ‪:‬‬
‫اﻟﺘﻘﺮ ﺮ اﻟﺴﻨﻮي ‪ 2013‬اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻨﻘﺪي ﻟ ﺰاﺋﺮ ا ﺰاﺋﺮ ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺗﺠﺮ ــﺔ اﻟﺘ ﺴـ ـ اﻟﻜ ـ ـ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ‪ ،‬اﻟﻌ ــﺪد ‪ ،06‬ﺟﺎﻣﻌ ــﺔ ادرار‪ ،‬ا ﺰاﺋ ــﺮ‪ ،2018 ،‬ص‪260.‬ﻣﺠﻠ ــﺔ اﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﺎت اﳌ ــﺎل واﻷﻋﻤ ــﺎل ا ﻠ ــﺪ ‪2‬اﻟﻌ ــﺪد‬ ‫‪.2‬‬
‫‪2249-268‬‬
‫أﺛﺮ اﻟﺴﻴﺎﺳﺘﺎن اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ا ﺰاﺋﺮ)‪(1990-2014‬ا ﻠﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﺔ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻌﺪد اﻟﺴﺎ ﻊ‪71-90‬‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻧ ﻴﻠﺔ ﻣﺴ ﺘ آﺧﺮون‪2018‬اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻏ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ‪-‬واﻗﻊ وآﻓﺎق‪-‬ﻣﺠﻠﺔ أﺑﺤﺎث اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﳌﻌﺎﺻﺮة اﻟﻌﺪد ‪0173-80‬‬ ‫‪.4‬‬
‫‪ 2016‬اﻟﺘﻘﺮ ﺮ اﻟﺴﻨﻮي ‪2016‬اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻨﻘﺪي ﻟ ﺰاﺋﺮ ا ﺰاﺋﺮ ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‬ ‫‪.5‬‬
‫‪ 2017‬اﻟﺘﻘﺮ ﺮ اﻟﺴﻨﻮي ‪2017‬اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻨﻘﺪي ﻟ ﺰاﺋﺮ ا ﺰاﺋﺮ ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‬ ‫‪.6‬‬
‫‪ 2019‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ اﻟﺜﻼﺛﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ د ﺴﻤ ‪2019‬ا ﺰاﺋﺮ ﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‬ ‫‪.7‬‬
‫‪ 2018‬اﻟ ﺸﺮة اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ ﻟﺒﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ د ﺴﻤ ‪2018‬ا ﺰاﺋﺮ ﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‬ ‫‪.8‬‬
‫ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺣﺼﻴﻠﺔ ﺑﺮاﻣﺞ وﻣﺨﻄﻄﺎت اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ا ﺰاﺋﺮ )‪(2005-2015‬ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ ﻣﺠﻠﺪ ‪ 2017‬اﻟﻌﺪد ‪5735-51‬‬ ‫‪.9‬‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ا ﺰاﺋﺮ ﻟﻠﻔ ة ‪(2000-2013)2014‬ﻣﺠﻠﺔ رؤى اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ا ﻠﺪ اﻟﺮا ﻊ اﻟﻌﺪد اﻟﺴﺎ ﻊ‪21-41‬‬ ‫‪.10‬‬
‫ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض ‪ 90- 10‬ا ﺮ ﺪة اﻟﺮﺳﻤﻴﺔ اﻟﻌﺪد ‪ 52‬اﳌﺆرﺧﺔ ‪27/08/2003.‬‬ ‫‪.11‬‬
‫ﻟﻜﺼﺎ ﻣﺤﻤﺪ‪ ،‬اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﺳ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪ 2004‬ا ﺰاﺋﺮ ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ‬ ‫‪.12‬‬
‫‪13. 1998 marché monétaire et refinancement des banquealgeriamédia bank‬‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«464 -449‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪464‬‬
‫‪ ‬‬