Professional Documents
Culture Documents
Pk03-Vrednovanje Poduzea
Pk03-Vrednovanje Poduzea
Pk03-Vrednovanje Poduzea
Vrednovanje poduzeća
Struka ili umjetnost?
∗ Vrijednost glavnice
Imovina
) Obveze
------------
= Glavnica
∗ Novčani tokovi
Zarade
+ Amortizacija
-----------------
= Novčani tok
∗ Poželjnost
) po imovinu
) po zarade
∗ Bruto vrijednost
) ukupna vrijednost imovine (obveza i
glavnice)
∗ Neto vrijednost
) bruto vrijednost umanjena za vrijednost
obveza
Metode vrednovanja
poduzeća
Kombinirane
metode
∗ Kombinirano korištenje
ukupne
obveze
neopipljiva
imovina
∗ Koncepti vrijednosti
) Tržišna vrijednost
) Likvidacijska
vrijednost
∗ Novac
) Nema problema vrednovanja
) Savršena likvidnost
∗ Proizvodnje u toku
) Prema prodajnim cijenama proizvoda
) umanjiti za troškove dovršavanja i
kompletiranja
∗ Gotovi proizvodi i trgovačka roba
) prema tržišnoj cijeni
) moguće korištenje zadnjih prodajnih cijena
∗ Neto unovčiva
vrijednost imovine na
principu likvidacije
poslovanja
∗ Problem pronalaženja
tržišnih cijena
∗ Problem pronalaženja
troškova likvidacije
∗ Imovine
) Manja vrijednost od tržišne
) Tržišna vrijednost umanjena za troškove
likvidacije
Problem određenja tržišnih cijena
Problem prognoze troškova likvidacije
∗ Imovine u prisilnoj likvidaciji
) Procjena diskonta prema tržišnoj vrijednosti
zbog prisilne prodaje imovine
) Procjena troškova stečaja i likvidacije poduzeća
Te − t s
Aj 0 = N j 0
Te
) Aj0 sadašnja vrijednost fiksne imovine j
) Nj0 novo-nabavna vrijednost fiksne imovine j
) Te vijek efektuiranja fiksne imovine j
) ts starost fiksne imovine j
) j konkretna jedinica fiksne imovine
∗ Inženjerska procjena
) Zgrade
Razvoj građevinskog projekta
Utvrđivanje normativa utrošaka i nabavnih cijena
) Oprema
Definiranje novo-nabavnih cijena
Kalkulacija zavisnih troškova nabave
) Zemljište
∗ Revalorizacija
Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 28
Ispravak vrijednosti
∗ Ocjena starosti
) Godine korištenja
) Ocjena stupnja potrošenosti
Ispravnost korištenja
Rad u više smjena
Ispravnost održavanja
Prema komponentama ukupne vrijednosti
5 . 250 . 000 , 00 o (1 − 25 % )
= 39 . 375 , 00
10 %
∗ Neopipljiva imovina
∗ Distribucija vjerojatnosti
) Moguća samo za velike javno držane tvrtke
) Upitna za mala privatno držana poduzeća
∗ Komparacije
) Sa sličnim javno držanim tvrtkama
) Pitanje rizika likvidnosti
∗ Bodovima od 1 do 6
)6 – najmanji rizik
) 1 – najveći rizik
F V =F f
V=
k
) V vrijednost poduzeća ) f multiplikator zarada
) F konstantne zarade rezultanta bodovanja
) k diskontna stopa čimbenika rizika
) Eventualna restrukturiranja
∗ Investicijski troškovi
) Nove investicije
) Investicije u restrukturiranja
∗ Rezidualna vrijednost
T T
Ft It AT
V0 = ∑ +∑ +
t = 0 (1 + k ) t = 0 (1 + k ) (1 + k )
t t T
∗ Trošak kapitala
) Problemi izračuna
) Prosudbe budućeg rizika
) Komparacije
∗ Vrijednost zarada
) Pristup vječne rente
) Pristup rastućih zarada
) Pristup padajućih zarada
P0 = P
∗ Kapitalizacija dividendi
) P/D model E0
∗ Varijacija kapitalizacije zarada E
) Kapitalizacija zarada i dividendi
P/E model
standardne politike dividendi
Kapitalizacija stope rasta
P0 = P
)
P/E model
D0
∗
stopa rasta zarada ili prodaje
Drugi multiplikatori
D
) Kapitalizacija prodaje, imovine
) Pristup knjigovodstvene vrijednosti
Dt
P0 = Konstantne dividende
kS
D0 (1 + g )
P0 = Konstantan rast dividendi
kS − g
T
Dt Pt
P0 = ∑ + Varijabilne dividende
t =1 (1 + k S ) (1 + k S )
t T više stopa rasta
D0 (1 + rz )
P0 =
k S − rz
E0 (1 − z )(1 + rz )
P0 =
k S − rz
∗ Mogućnosti kombiniranja
) kombiniranje vrijednosti imovine i profitne snage
) mogu se kombinirati samo vrijednosti orijentirane
prema istom vremenu
) praktički kombiniranje vrijednosti dobivene
metodom toka zarada i tržišne vrijednosti imovine
∗ Logika kombiniranja
) polazi se od vrijednosti imovine
) ako vrijednost zarada premašuje vrijednost imovine
potrebno je povećati vrijednost poduzeća
METODE METODE
INTEGRATIVNE
SREDNJE NEIZRAVNOG
METODE
VRIJEDNOSTI KOMBINIRANJA
AP + FP
VP =
FP
2 AP
FP
∗ Vp vrijednost poduzeća
∗ Ap vrijednost imovine
∗ Fp vrijednost zarada
FP − AP
VP = AP +
2
FP − AP
VP = AP +
w
∗ Vp vrijednost poduzeća
∗ Ap vrijednost imovine
wf2
∗ Fp vrijednost zarada
∗ w ponder
Integrativne metode
Metoda
Metoda Metoda
izravnog otpisa Stuttgartska
kapitalizacije kapitalizacije
vrijednosti metoda
ekstra-zarada goodwilla
imovine
∗ Prosječne zarade
) Prosječna stopa EP = AP k P
profitabilnosti industrije
) Vrijednost imovine EP prosječne zarade
Ap vrijednost imovine
∗ Ekstrazarade kP prosječna profitabilnost
FK konstante zarade
) Razlika zarada i EK ekstrazarade
prosječnih zarada
) Zarade koje daju EK = FK − EP
vrijednost goodwilla
Ukupna imovina
Ukupne zarade
Ukupna imovina
Ukupne zarade
Ukupna imovina
Ukupne zarade
Π E ∗ RA ROA
RA = RG = ∗ RE ROE
A G ∗ Π zarade prije kamata i poreza
E = (Π − K )(1 − s p )
∗ E zarade nakon kamata i poreza
∗ sp stopa poreza na dobit
∗ A ukupna imovina
∗ L ukupne obveze
G = A− L ∗ G glavnica
RG = ⎢ RA + (RA − k ) ⎥ (1 − s p )
⎡ L⎤
⎣ G⎦
Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 92
Utjecaj poluge na prinos za
vlasnike
RA > k
L
RG = RA + (R A − k )
G
(
1− sp )
RA < k
) Rada ) Novca
) Energije
∗ Korištenje obveza
) Tekuće obveze
) Režije
) Dugoročno
) Uprave i prodaje
financiranje
Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 95
Prinos kao komponenta vrijednosti
tvrtke
∗ Profitabilnost glavnice
) Ključniračunovodstveni nositelj vrijednosti
) Alternativna mjera vrijednosti zarade po dionici
∗ Profitabilnost imovine
) Ključninositelj formiranja profitabilnosti
glavnice
) Analiza komponenti ukupnog prinosa
) Analiza likvidnosti
∗ Snaga zarađivanja
) SWOT analiza
) Analiza tržišnih prilika
) Analiza poluge
Poželjnosti i
Rizici
Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 97
Alternativni investicijski test