焦點視界

淺談伊斯蘭金融(上)

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文ĸ陳秋月 金融監督管理委員會證券期貨局證券商管理組科長

壹、前言 歐美債券市場及銀行機構ç惟 以香港為例ç香港之穆斯

自911事件發生後ç中東資金 林人口雖僅有 20 萬人ç約占
自 2001 年起ç全球石油 則逐漸回流及東流é馬來西亞 總人口之0.03%ç但香港為鞏
價格飆漲ç中東產油國家財 因政局相對穩定è經濟成長迅 固其作為國際金融中心及資產
富不斷累積ç尋求合適投資 速è60%以上之人口為穆斯林 管理中心之地位ç亦致力於發
機會之需求日益殷切ç伊斯 等因素ç吸引大量中東資金流 展伊斯蘭金融é除已與馬來西
蘭金融急速發展é伊斯蘭金 入é除馬來西亞外ç由於伊斯 亞互相認可伊斯蘭集體投資計
融之資產總額由 2008 年之 7 蘭教為國際性之宗教ç其信徒 劃1外ç目前發行人亦得於香
千億美元ç增至2013年約 遍布全球ç全世界大約有 16 港對專業投資機構募集發行伊
1.8兆美元ç平均每年增長 億穆斯林ă即伊斯蘭教徒Ą人 斯蘭債券ç並已修正稅例ç提
21% ç預計 2020 年增至 6.5 口ç約占全球人口之 25 Ƌç 供伊斯蘭債券與傳統債券相若
兆美元é而伊斯蘭債券之全 且伊斯蘭金融市場自 2008 年 之稅務架構é此外ç香港金融
球發行額由 10 年前之 50 億美 全球金融風暴後快速復甦ç伊 管理局亦於 2014 年 8 月 28 日
元ç大幅增加至 2013 年之 1 斯蘭金融市場已成為當前不容 宣布ç香港政府將發行 5 年期
千2百餘億美元é 忽視之金融市場ç亦吸引部分 美元伊斯蘭債券ç並預計於香
非穆斯林國家積極發展伊斯蘭 港è馬來西亞及杜拜交易所 3
傳統上中東資金主要流向 金融é 地上市é

1.Islamic
collective investment schemes即伊斯蘭基金，係指遵循伊斯蘭律法規定之基金，其雖不一定僅得投資伊斯蘭教企
業，惟投資對象應符合伊斯蘭律法規範，始能被伊斯蘭教徒所投資。為符合伊斯蘭律法規範，伊斯蘭基金僅得投資增進人
民福祉之企業，禁止投資菸酒、賭博、色情等有害人民身心健康之企業。因而，其投資組合與傳統基金之道德基金類似。

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 本文乃針對伊斯蘭金融作 保護及契約之約束力量ç並由 宗教è道德及公共政策為考
一簡要之介紹ç首先概述伊斯 伊斯蘭律法維護消費者免於遭 量ç例如禁止豬肉è菸酒è軍
蘭金融之定義è特色及市場發 受剝削或不公平對待ç收取利 火è色情交易è博奕事業等é
展概況ç其次說明現今伊斯蘭 息代表不勞而獲ç故伊斯蘭教
金融商品之結構安排ç再來針 禁止放債取利é 二、伊斯蘭金融市場發展概況
對伊斯蘭債券之種類與運作架
構進一步說明ç並略述香港發 （二）禁止具風險或不確定之 截至 2013 年底ç全球伊
展伊斯蘭金融之經驗ç望藉由 交易（Gharar） 斯蘭金融資產已從 2010 年之
本文使各界對伊斯蘭金融有一 當買賣雙方對所交易商品 0.89 兆美元è 2011 年之 1.1
初步認識é 之特質及存在無法確知及衡 兆美元è 2012 年之 1.3 兆美
量ç買方無法事前檢視商品ç 元ç成長至 1.8 兆美元ç其中
貳、伊 斯 蘭 金 融 之 定 賣方交易時可能未持有該商 馬來西亞è伊朗及海灣合作
義、特色與市場發 品ç為避免此類不確定交易導 理事會2ă Gulf Cooperation
展概況 致不公平結果而引發之爭議ç Council ì GCC Ą國家占全球
一、伊斯蘭金融之定義與特色 故伊斯蘭教禁止具風險或不確 伊斯蘭金融資產之90%é
定之交易é禁止事項包括詐
伊斯蘭金融ăIslamic 欺è虛偽不實è過度影響è脅 伊斯蘭金融已吸引許多
Finance Ą係指以遵循伊斯蘭 迫è資訊未充分揭露等é 機構投資人參與投資ç但其主
律法ă Shariah principles Ą 要仍為散戶趨動市場ăretail-
之教義為前提ç而從事之金融 （三）禁 止 從 事 賭 博 活 動 driven marketĄé以2013年全
活動è商品及服務é其特色包 （maysir） 球伊斯蘭金融體系管理之資產
括以下各點í 由於賭博為一零和遊戲ç 觀之ç其中商業銀行管理之伊
其本身不會創造財富ç而僅係 斯蘭金融資產為最大宗ç占全
（一）禁止收取利息（riba） 財富之移轉ì其結果必有一方 部伊斯蘭金融資產之 75.5%ì
由於伊斯蘭教將貨幣僅視 遭受損失ç而獲利之一方則為 其次為投資銀行及伊斯蘭債
為ě交易之媒介Ĝç其未若銷 不勞而獲ç將導致人民不努力 券ç各占9.4%ì另基金及伊斯
售è租賃或投資等行為有實際 工作ç可能衍生貧窮及詐欺等 蘭保險則分別占4.7%及1%é
從事生產活動ç故伊斯蘭教之 社會及道德問題ç故伊斯蘭教
教義認為貨幣本身無法產生 明文禁止該行為é 於2013年ç全球伊斯蘭債
孳息é而利息收取之前提係將 券之發行金額達1,253億美元ç
ě貨幣視為一種商品Ĝămoney （四）禁止銷售、租賃或投資非 其中在馬來西亞發行之金額為
is a commodityĄç該前提與 清真（non-halal）之商品 867 億美元ç約占全球發行金
伊斯蘭教之教義不符é 伊斯蘭教認為非清真商品 額之69%é2011年至2013年伊
為不道德或不潔之物ç將玷汙 斯蘭債券市場之發行金額及流
伊斯蘭經濟強調財產權之 人心ç故予以禁止é其大多以 通在外餘額如表1所示é

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表1：伊斯蘭債券市場
伊斯蘭債券發行金額ă億美元Ą 2013年 2012年 2011年
馬來西亞 867 1,132 684
全球 1,253 1,493 937
占全球比重 69% 76% 73%

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發行人數量 142 144 125
伊斯蘭債券數量 894 861 811
伊斯蘭債券流通在外餘額ă億美元Ą 2013年 2012年 2011年
馬來西亞 1,615 1,295 817
全球 2,603 1,937 1,130
占全球比重 62% 67% 72%
發行人數量 356 290 222
伊斯蘭債券數量 1,928 1,435 1,031

圖1：伊斯蘭契約

交易契約 參與契約 代理契約

成本加利潤銷售型
（Murabahah） 盈利分享型 代理（Wakalah）
（Mudharabah）

租賃型（Ijarah）
股本參與型
委託製造型 （Musharakah）
（Istisna’
）

預售型（Salam）

參、伊斯蘭金融商品之 因而伊斯蘭金融發展出以參與 契約ăIslamic contractsĄ大

結構安排 投資計畫並分享利潤ç以及巧 致可分為交易契約ăContract
妙運用租賃交易等方式ç取代 o f e x c h a n g e Ąè參 與 契 約
由於伊斯蘭金融嚴禁收取 收付利息之交易é ăContract of participationĄ及
利息ç且伊斯蘭律法要求公平 代理契約ăContract of agencyĄ
原則ç若欲賺取利益ç即須承 如圖 1 所 示ç伊 斯 蘭 金 融 三類é以下針對伊斯蘭金融常
擔相對風險ç不能不勞而獲ç 商品 之 結 構 安 排þ 即 伊 斯 蘭 見之交易模式簡要說明í

2.海灣合作理事會係由波斯灣沿岸6國所組成，包括阿拉伯聯合大公國、沙烏地阿拉伯、巴林、阿曼、科威特及卡達。

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 一、成本加利潤銷售型 售業è批發商é成本加利潤銷 期間屆滿後ç將ě所有權Ĝ移轉
（Murabahah） 售型之交易為伊斯蘭金融最普 予客戶ç稱為ě租購ĜăIjarah
遍之交易型態ç約占整體伊斯 Wa AliqtinaĄç其主要應用於
成本加利潤銷售型之交易 蘭金融之7成é 房屋貸款方面é
模式係由銀行代替客戶買進商
品ç而後將購入成本加價ă利 二、租賃型（Ijarah） 本文將於下期介紹其他伊斯蘭金

潤Ą再售予客戶é交易過程之 融商品之結構安排ç說明伊斯蘭債券之

加價部分即為銀行之利潤ç其 如圖3所示ç租賃型之交易 種類與運作架構ç並略述香港發展伊斯

交易模式如圖 2 所示é於此模 模式係由銀行代替客戶向廠商 蘭金融之經驗ç望藉由本文使各界對伊

式下ç銀行代替客戶向廠商進 購入商品ç並擁有該商品之所 斯蘭金融有一初步認識ç協助本國業者

貨ç再售予客戶ç而客戶透過 有權ç而後將商品租賃予客戶 布局亞洲市場ç從而循序漸進發展我國

銀行先取得機器è汽車等商 一段期間ç並定期向客戶收取 伊斯蘭資本市場ç促進我國資本市場國

品ç之後再付款予銀行é因 租金ç此即銀行之利潤é另有 際化é

此ç銀行所扮演之角色類似零 些租賃契約約定ç銀行於租賃

圖2：成本加利潤銷售型之交易模式
商品購買合約

交付商品 交付商品

商品賣方 金融機構 商品買方

交付價金
交付價金

加價

圖3：租賃型之交易模式

購入商品 出租商品

製造商 金融機構 客戶

交付價金 交付租金

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