INDIA 

Institutional Research 

Construction & 
Engineering  Marg Ltd   

The dark horse  Concall Update 
 
 
Date: May 19th, 2011  Established  in  1994,  Chennai‐based  MARG  Ltd  (MARG)  is  one  of  the    Rating  BUY
  growing breed  of  infrastructure  development  companies.  Broadly,  the    Target Price  ` 256
Analyst:  company  operates  in  three  segments,  i.e.  Infrastructure  (BOT  assets),    CMP  ` 100
Shruti Raut  EPC and Real estate. The company focuses not on standalone projects,    Upside  156%
shruti.raut@networthdirect.com  but  on  those  that  provide  opportunities  to  exploit  the  synergies  of  its    Sensex  18086
Tel No. : 022 3028 1580  infrastructure  and  real  estate  business  capabilities.  The  parent 
company  is  largely  into  EPC  contracts,  a  mix  of  internal  and  external 
projects,  while  infrastructure  projects  are  under  wholly  owned    Key  Data 
subsidiaries as SPVs.    Bloomberg Code  MRGC IN 
  Reuters Code  MARG.BO 
Result Highlights:    NSE Code  MARG 
  Current Share o/s (mn) 27.2 
 MARG  reported  revenue  growth  of  14%  at  Rs.  3607  mn  for  Q4    Diluted Share o/s (mn)  27.2 
FY11 on a QoQ basis and a good 72% on YoY basis    Mkt Cap (`bn/$mn)  3.5/76.9 
 For  FY11,  there  was  a  revenue  growth  of  46%  at  Rs.  10843  mn.    52 WK H/L (`)  243.9/89 
During  the  year  the  company  achieved  a  QoQ  CAGR  of  27%.  The    Daily Vol. (3M NSE Avg) 145009 
management  expects  its  consolidated  revenue  to  cross  Rs.  9000    Face Value (`)  10 
mn.  Revenues  from  the  EPC  business  grew  by  43%,  Port  business    Beta  1.44 
grew  due  to  a  significant  203  %  growth  in  cargo  traffic  (4.75  MT    1 USD/`  45.5 
traffic handled) and SEZ business grew 32%. 
 
Exhibit 1    Shareholding Pattern (%)
  Promoters  48.6 
12000
Standalone Revenue Annual Growth‐ 45%   FII  14.4 
10840
  Others  36.9 
10000

8000 7450
  Price Performance (%)
    1M  6M  1yr 
6000 Q on  Q  CARGO ‐ 27%
  MARG  ‐26.3  ‐21.6  ‐49.6 
3610   NIFTY  ‐3.2  ‐10.6  14.0 
4000 3170
th
2310 Source: Bloomberg; *As on 18  May, 2011 
1750
2000

0
Q1FY11 Q2FY11 Q3FY11 Q4FY11 FY10 FY11
 
Source: Company, Networth Research 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Concall Update  Networth Research is also available on Bloomberg and Thomson 
1 
  
 

       

   As against a revenue growth of 14%, operating expenses grew only 11%, as a result EBITDA stood at 
Rs. 454 mn and EBITDA margins improved by 250 bps (QoQ). However on YoY basis, EBITDA margins 
declined by 110 bps due to a whopping 126% increase in employee cost. 
 
Exhibit 2 
1400 1300 40%
Standalone EBIDTA 1190
1200 35%
30%
1000
25%
800
20%
600 16%
430 15%
12% 13% 350 12% 12%
400 300 11%
220 10%
200 5%
0 0%
Q1FY11 Q2FY11 Q3FY11 Q4FY11 FY10 FY11

EBIDTA EBIDTA Margin
 
Source: Company, Networth Research 
 
 For  Q4  FY11,  PAT  grew  by  14%  at  Rs.  182.7  mn  on  a  QoQ  basis,  however  on  YoY  basis,  the  PAT 
margins dropped from 14% to 5%. This was due to a significant increase in depreciation and Interest 
cost and a decline in other income. Even for FY11, PAT margins dropped from 11% in FY10 to 5.4% in 
FY11 due to an increase in interest cost and a decline in other income. The management expects the 
consolidated PAT to increase 50% at Rs. 170 mn. 
 
Exhibit 3 
1400 1300 30%
Standalone PAT 1190 27%
1200
24%
1000 21%
800 18%
16% 15%
600 13%
12% 430 12% 12% 12%
11%
400 350 9%
300
220 6%
200
3%
0 0%
Q1FY11 Q2FY11 Q3FY11 Q4FY11 FY10 FY11

EBIDTA EBIDTA Margin
 
Source: Company, Networth Research 
 
 
 
 
 

Concall Update  2 
  
 

       

Segment Highlights:
EPC Business 
 
 The  45%  revenue  growth  was  achieved  mainly  due  to  EPC  business.  EPC  division  contributed  Rs. 
3380 mn in Q4 FY11 and in FY11 it stood at Rs. 10050 mn i.e. a YoY growth of 43%.Out of this, 47% 
i.e. Rs. 4740 mn came from external EPC ordersin FY11 and for Q4, external EPC revenues stood at 
Rs. 2170 mn. The share of external EPC revenue in this segment has increased from 18% to 47% YoY. 

Exhibit 4 

Revenue Growth
1300
1

11001
18%
900 1 53%

700 1

500 0 82%

300 0 53%

100
0
FY10 FY11
Internal EPC External EPC
 
Source: Company, Networth Research 
 
 
 The current orderbook stands at Rs. 33500 mn of which External EPC orders amount to  
Rs. 6000 mn. 

Exhibit 5 
Order Book ‐ Sector Split
Other Infra, 8%
Commercial, 
11%

Residental,  Marine , 34%
31%

SEZ, 16%

Other Infra Marine  SEZ Residental Commercial

 
Source: Company, Networth Research 

 During the year, MARG had bid for Rs. 33000 mn out of which it won orders worth 8330 mn i.e. a 
conversion rate of 25%. Moreover the company is awaiting results for projects worth Rs. 4000 mn. 
 

Concall Update  3 
  
 

       

Karaikal Port 
 
 During  the  year,  the  company  recorded  a  203%  increase  in  total  cargo  handled  at  4.75  MT  which 
resulted in a revenue growth of 240% at Rs. 1700 mn as there was an improvement in realizations 
per  tonne  as  well.  However,  the  EBITDA  Margins  declined  by  300  bps  at  47%  due  to  change  in 
product mix. PAT for the segment however stood at Rs. 240 mn and the PAT Margins were positive 
at 14%. 

Exhibit 6 

Cargo Handled  (MT)
5.00 4.75
4.50
4.00
3.50
Annual Growth ‐ 200%
3.00
2.50
2.00 1.57
1.50
1.00
0.50
0.00
FY10 FY11
 
Source: Company, Networth Research 

Financials: 
Rs. In mn  FY11  FY10 
Revenue  1700  500 
EBITDA  790  250 
EBITDA Margin  47%  50% 
PAT  240  ‐110 
PAT Margin  ‐22%  14% 
 

 During the year, the company received a notification from the Government for handling urea and the 
company handled 0.45 MT of fertilizers.  
 IDFC invested Rs. 400 mn in April 2011 for Phase II expansion to 21 MTPA of the port. The expansion 
progress is on schedule. 
 During Q4 FY11, the company achieved a peak discharge rate of 55912 MT coal in 24 hrs which is a 
national record. Also the company handled 228 rakes in Q4 FY11 i.e. the highest ever rakes handled 
in any quarter. In FY11, the number of rakes handled were 745. 
 The credit rating of the Karaikal Port was upgraded to “Triple B”. Besides the company was awarded 
three ISO certifications viz. ISO 9001: 2008, ISO 14001: 2001 and OSHAS 18001: 2007. 
 The company achieved some new clients during the year viz. Dalmia Cements, Adani Enterprise, ABC 
Marine, BHEL, Nagarjuna Fertilizers etc.  
 The management expects the EBITDA Margins to be in the range of 57% ‐ 60% once the Phase II 
expansion takes place. 
 
 

Concall Update  4 
  
 

       

MARG Swarnabhoomi (SEZ segment):
 
 In FY11, the company recorded a revenue growth of 32% at Rs. 1980 mn and EBITDA grew 
by 12% at Rs. 550 mn however EBITDA Margins shrunk by 500 bps at 27.8%. Similarly PAT 
grew by 22% at Rs. 540 mn and PAT Margins shrunk by220 bps at Rs. 27.3 mn. The interest 
cost on SEZ segment is currently being capitalized and the fixed assets in this segment 
comes under business segment so the depreciation cost is also NIL. 
 During the year the company signed LOIs with leading companies like Techpro Energy 
Systems, Kwik Patch etc, for the Engineering SEZ and Symphony, Micro Labs etc. for the 
Science Lab. 
 
Financials: 
Rs. in mn  FY 11  FY 10 
Revenues  1980  1500 
EBITDA  550  491 
EBITDA Margins  27.8  32.7 
PAT  540  443 
PAT Margins  27.3  29.5 
 
MARG Proper‐Ties sold 0.89 mn sq. ft of property i.e. 879 units amounting to a revenue of Rs. 2280 mn. 
Going forward the company plans to hive off its real estate business.  
 
MARG  Junction  construction  progress  is  on  schedule.  The  company  has  finalized  deals  for  35%  of  the 
leaseable land space. 
 
Q4 FY11  Q3 FY11  QoQ (%)  Q4 FY10  YoY (%)  FY11  FY10  % Growth 
Net Sales  3607.1  3173.2  13.7  2102.5  71.6  10842.6  7453.9  45.5 
Expenditure 
Cost of Operations  3023.1  2713.4  11.4  1724.4  75.3  9110.3  6007.3  51.7 
Employee Expenditure  65.1  42.7  52.5  28.8  126.0  168.1  99.3  69.3 
Other Expenditure  65.1  95.5  ‐31.8  60.9  6.9  304.9  188.5  61.8 
3153.3  2851.6  10.6  1814.1  73.8  9583.3  6295.1  52.2 
EBITDA  453.8  321.6  41.1  288.4  57.4  1259.3  1158.8  8.7 
EBITDA %  12.6  10.1  24.1  13.7  ‐8.3  11.6  15.5  ‐25.3 
Depreciation  28.1  15.6  80.1  11  155.5  66.8  51.7  29.2 
Other Income  6.7  1.1  509.1  119  ‐94.4  9.2  154.9  ‐94.1 
EBIT  432.4  307.1  40.8  396.4  9.1  1201.7  1262  ‐4.8 
Interest  97.6  77.5  25.9  25.6  281.3  260.8  114.8  127.2 
PBT  334.8  229.6  45.8  370.8  ‐9.7  940.9  1147.2  ‐18.0 
Tax  152.1  70.3  116.4  84.6  79.8  351.4  352.2  ‐0.2 
PAT  182.7  159.3  14.7  286.2  ‐36.2  589.5  795  ‐25.8 
PAT %  5.1  5.0  0.9  13.6  ‐62.8  5.4  10.7  ‐49.0 
EPS  5.16  4.83  10.52  17.84  30.1 
diluted  4.79  4.17  8.79  15.63  26.68 
 

Concall Update  5 
  
 

       

 
Networth Research: E‐mail‐ research@networthdirect.com 

Jinal Savla   Power & Infra.  jinal.savla@networthdirect.com  022‐30281684 

Minal Dedhia  Midcaps  minal.dedhia@networthdirect.com  011‐47399803 
Shruti Raut  Power & Infra. (Associate)  shruti.raut@networthdirect.com  022‐30281580 
Siddharth Deshmukh  Telecom (Associate)  siddharth.deshmukh@networthdirect.com  022‐30281576 

Derivatives & Technical Research   
Akshata Deshmukh  AVP Derivatives & Technical’s    akshata.deshmukh@networthdirect.com  022‐30286405 
Kekin Maru  Derivatives Analyst  kekin.maru@networthdirect.com  022‐30286406 
Akhil Rathi  Research Associate ‐ Derivatives    akhil.rathi@networthdirect.com  022‐30281685 

Institution Sales    dealing@networthdirect.com 
Prakash Diwan  Head‐ Institutional Business  prakash.diwan@networthdirect.com  022‐30286408 
Viral Malia  AVP Institutional Sales  viral.malia@networthdirect.com  022‐30286407 

Key to NETWORTH Investment Rankings 
Buy: Upside by>15, Accumulate: Upside by +5 to 15, Hold: Upside/Downside by ‐5 to +5, Reduce: Downside by 5 to 15, Sell: Downside by>15 

Disclaimer: This document has been prepared by Networth Stock Broking Ltd. (NSBL). NSBL is a full service, integrated investment banking, portfolio management and 
brokerage group. Our research analysts and sales persons provide important input into our investment banking activities. This document does not constitute an offer 
or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction. The information contained herein is from publicly 
available data or other sources believed to be reliable, but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied on as such. NSBL or any of its 
affiliates shall not be in any way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in this report. 
This document is provided for assistance only and is not intended to be and must not alone be taken as the basis for an investment decision. The user assumes the 
entire risk  of any  use made  of this information. Each  recipient of this document should  make  such investigation as it deems necessary to arrive at an independent 
evaluation of an investment in the securities of companies referred to in this document (including the merits and risks involved), and should consult his own advisors to 
determine the merits and risks of such investment. The investment discussed or views expressed may not be suitable for all investors. We and our affiliates, officers, 
directors, and employees may: (a) from time to time, have long or short positions in, and buy or sell the securities thereof, of company (ies) mentioned herein or (b) be 
engaged in any other transaction involving such securities and earn brokerage or other compensation or act as advisor or lender / borrower to such company (ies) or 
have other potential conflict of interest with respect to any recommendation and related information and opinions. This information is strictly confidential and is being 
furnished to you solely for your information. This information should not be reproduced or redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other 
person or published, copied, in whole or in part, for any purpose. This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a 
citizen or resident of or located in any locality, state, country or other jurisdiction, where such distribution, publication, availability or use would be contrary to law, 
regulation or which would subject NSBL and affiliates to any registration or licensing requirements within such jurisdiction. The distribution of this document in certain 
jurisdictions may be restricted by law, and persons in whose possession this document comes, should inform themselves about and observe, any such restrictions. The 
information given in this document is as of the date of this report and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this information. 
This information is subject to change without any prior notice. NSBL reserves the right to make modifications and alterations to this statement as may be required from 
time  to  time.  However,  NSBL  is  under  no  obligation  to  update  or  keep  the  information  current.  Nevertheless,  NSBL  is  committed  to  providing  independent  and 
transparent recommendation to its client and would be happy to provide any information in response to specific client queries. Neither NSBL nor any of its affiliates, 
directors, employees, agents or representatives shall be liable for any damages whether direct, indirect, special or consequential including lost revenue or lost profits 
that may arise from or in connection with the use of the information. The analyst for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect 
his or her personal views about the subject company or companies and its or their securities, and no part of his or her compensation was, is or will be, directly or 
indirectly related to specific recommendations or views expressed in this report. Analyst holding in stock: no. 
Networth Stock Broking Ltd. (www.networthdirect.com)  
Regd. Office:‐  2nd Floor, D. C. Silk Mills Compound, Kondivita Road,  Opp J.B. Nagar Market, Andheri (E), Mumbai  ‐ 400059. Tel Phone nos.: 022 – 30641600. 
Corporate Office: ‐ 4th Floor, B ‐ Block, 430, High Street Phoenix Bldg., Lower Parel, Mumbai ‐ 400013.. Tel no.: 30286390 

Concall Update  6