Finansije

Mirnes Mehanović, bachelor ekonomije1

F
UNDAMENTALNA ANALIZA BANAKA LISTIRANIH NA SASE
I BLSE

FUNDAMENTAL ANALYSIS BANKS LISTED ON THE SASE

AND BLSE

REZIME Povlačenje depozita posljedica je izraženijeg

Akcenat u radu stavljen je na fundamentalnu analizu
finansijskih izvještaja banaka emitenata na ove
dvije berze. Spomenuta analiza provodi se pomoću
pokazatelja likvidnosti, profitabilnosti i tržišne
vrijednosti. Ti pokazatelji izračunati su pomoću
osnovnih matematičkih relacija pojedinih bilansnih
pozicija čije vrijednosti su uzete iz izvještaja tih
banaka. Kao rezultat analize, pokazatelji će moći
jasno ukazati na to koja banka je u posmatranom
obračunskom periodu poslovala sa pozitivnim ili
negativnim neto poslovnim rezultatom.
SUMMARY
The emphasis in this paper is placed on fundamental
analysis of financial statements of banks issuers
on these two stock markets. The above-mentioned
analysis is carried out using indicators of liquidity,
profitability and market value. These indicators are
calculated using basic mathematical relation of
certain balance sheet positions whose values are
taken from the reports of these banks. As a result of
analysis, the data will be able to clearly indicate that Konačan cilj investitora je da odabere najbolje
the bank is in the given accounting period operated dionice ili druge hartije od vrijednosti u okviru
with a positive or negative net operating result.
1. UVODNA RAZMATRANJA
nepovjerenja klijenata u komercijalne banke, a
kao posljedica izraženijeg nepovjerenja klijenata
u sigurnost bankarskog sistema, što je osnaženo i
činjenicom da država ranije nije riješila pitanja stare
devizne štednje.
Uprkos finansijskoj krizi koja je „harala“ svijetom
i čije posljedice je osjetio cijeli zapadni svijet,
bankarski sektor BiH je izbjegao njene direktne
posljedice, prije svega zahvaljujući izoliranosti
lokalnih banaka od svjetskih tržišta i usmjerenosti
uglavnom na domaće tržište. Banke u našoj državi
uglavnom posluju kao dionička društva, listirana na
berzama, Sarajevskoj (SASE) i Banjalučkoj (BLSE).
Upravo su i banke s ovih berzi, i njihovo poslovanje
tema ovog rada. Na osnovu finansijskih izvještaja
banaka dostupnih na internet stranicama berzi, te
korporativnim internet stranicama banaka izračunati
su osnovni finansijski indikatori, na osnovu kojih
se može zaključiti rezultat poslovanja tih banaka
za 2008. godinu, koja je ustvari poslovna godina
posmatrana u ovom radu.
željene industrije i da ih uključi u portfolio na osnovu
njihovog odnosa (korelacije) sa drugom imovinom u
portfoliju.

Godina 2008. će u poslovnom smislu biti upamćena KLJUČNE RIJEČI:

po do sada najvećem iskušenju za bankarski sektor
BiH. Početkom septembra, potaknuti vijestima i
dešavanjima na globalnim finansijskim tržištima,
građani i preduzeća povlače preko 800 miliona KM
depozita iz lokalnih komercijalnih banaka.
1 Status vanjskog saradnika (asistenta) na Ekonomskom
fakultetu u Tuzli, od oktobra 2013.god.
fundamentalna analiza, finansijski pokazatelji,
racio analiza, berza, investiranje
KEYWORDS:
fundamental analysis, financial indicators, ratio
analysis, stock market, investing

48 www.finconsult.ba
 Finansije

Pronalazak podcijenjenih dionica nije jednostavan osnovne informacije o bankarskom sektoru, nedavne
posao, pa i neprestana potraga za takvim dionicama promjene u privredi i njihov utjecaj na ovaj sektor,
održava tržište blizu efikasnog nivoa. U svemu i buduće izglede za veći povrat i stabilnost u ovom
tome, analitičari pokušavaju na osnovu povijesnih, sektoru.
sadašnjih i budućih informacija o preduzeću da Venkatesh. C. K. and Madhu Tyagi (2011)3 su proveli
procijene njegovu fer tržišnu vrijednost. Pri procjeni anketu među investitorima na indijskom tržištu na
tih vrijednosti često se koristi fundamentalna stvaranje njihove prognoze kretanja cijena dionica.
analiza. Prema njoj, vrijednost dionica temelji se Rezultati istraživanja otkrivaju da se više od 85%
na sadašnjim i budućim fiinansijskim pokazateljima ispitanika oslanja i na fundamentalnu i na tehničku
rezultata poslovanja. Povezivanje stavki iz jednog analizu za predviđanje budućih kretanja cijena
ili više finansijskih izvještaja sa tržišnim podacima u različitim vremenskim razdobljima. Rezultati
omogućuje vrednovanje finansijskog stanja i istraživanja pokazuju da se sudionici u slučaju
poslovanja preduzeća, te određenje tržišne cijene. tržišta bika više oslanjaju na tehničku analizu, te
kada je tržište medvjeda da se oslanjaju više na
fundamentalnu analizu. Anketa je provedena u svim
2. PREGLED RANIJIH ISTRAŽIVANJA većim gradovima Indije, služeći se upitnikom za
pojedince kao što su: menadžeri fondova, naučni
Porijeklo fundamentalne analize za procjenu analitičari, viši posrednici, brokeri, portfolio
vrijednosti cijena dionica datira još od Yu-Hon menadžeri i dr.
Lui i Davida Mole-a (1998) koji su koristili strane Tonći Lazibat i Božo Matić (2002) daju prikaz
kurseve u Hong Kongu, polazeći do fundamentalne i fundamentalne i tehničke analize cijena na
tehničke analize u cilju prognoziranja cijena kurseva. terminističkim tržištima. O ovim analizama oni
Rezultati njihove studije su pokazali da više od 90% raspravljaju kao o temeljnoj pretpostavci uspješnog
ispitanika se oslanja na fundamentalnu i tehničku trgovanja na tržištima. Analiziraju ključne metode
analizu za predviđanje budućih cijena kurseva na tehničke analize terminističkog tržišta kao što su
različitim horizontima. grafikoni cijena, statistička analiza i ostali alati
tehničke analize. Na osnovu toga izvode zaključak
Doron Nissim i Stephen Penman (2001) u svom o potrebi poznavanja i kombinovanju jedne i druge
istraživanju govore da analiza finansijskih izvještaja analize da bi se na tržištu uspješno trgovalo i da bi se
i identificiranje nekih ključnih pokazatelja je ostvarili zacrtani poslovni ciljevi.
tadicionalno korišteno za fundamentalne analize.
Čitav ovaj članak naglašava upravo taj značaj analize
finansijskih izvještaja u temeljnom vrednovanju 3. TEORIJSKI OKVIR ISTRAŽIVANJA
preduzeća i sl.
3.1. Pojam i specifičnosti fundamentalne
Deepika Dhingra, profesor sa fakulteta za analize
menadžment Sveučilišta u Delhiju (2013)2 je objavio
članak vezan za fundamentalnu analizu osnovnih Fundamentalna analiza je kamen temeljac za
faktora u indijskom bankarskom sektoru koji utiču investiranje. Ustvari, neki će reći da niste stvarni
na rizik - povrat hartija od vrijednosti. On naglašava investitor ako ne provodite fundamentalnu analizu.
analizu privrede, industrije i preduzeća kao temelj tog Zbog širine ove teme, teško je znati gdje tačno
pristupa. Napominje da fundamentalna analiza pruža početi. Postoji mnoštvo investicijskih strategija koje
informacije o dugoročnoj stabilnosti bankarskog su po mnogo čemu različite, ali sve koriste u osnovi
sektora i budućim izgledima za rast. Fundamentalna jedno. To jedno je upravo fundamentala analiza.
analiza može pomoći zainteresovanim stranama i
pružiti im relevantne informacije koje će im pomoći Fundamentalna analiza podrazumjeva upotrebu
prilikom donošenja odluke. Ulagači mogu saznati podataka u cilju evaluacije sigurnosti njegove

2 Opširnije na: http://www.irjcjournals.org/ijmssr/ 3 Opširnije na: http://www.bdresearchpublications.com/ad-

June2013/4.pdf min/journal/upload/09203/09203.pdf

www.finconsult.ba 49

vrijednosti. Npr. investiror može izvršiti
fundamentalnu analizu obveznica gledanjem
ekonomskih faktora, kao što su kamatne stope i stanje
cjelokupne privrede jedne zemlje, kao i informacije
o izdavatelju obveznica, kao što su eventualne
promjene kreditnog rejtinga. Za procjenu dionica,
ova metoda koristi prihode, dobit i budući rast,
prinos na kapital, profitne marže i druge podatke na
temelju kojih određuje vrijednosti firme i potencijal
za budući rast. U pogledu dionica, fundamentalna
analiza usredotočuje se na finansijske izvještaje za
ocjenu firme.
Jedan od najpoznatijih i uspješnih korisnika
fundamentalne analize je „prorok iz Omahe“, Warren
Buffett, koji je dobro poznat po uspješnoj upotrebi
ove analize. Njegove sposobnosti su ga pretvorile u
milijardera kasnije.
Naravno, to su samo neka od pitanja od doslovno
stotine drugih koja bi se mogla postaviti preduzeću.
To se sve zapravo svodi na jedno pitanje: Je li
dioničko društvo dobra investicija? Fundamentalna
analiza upravo je korisno sredstvo, alatka koja može
pomoći u odgovoru na ovo pitanje.
U osnovi fundamentalne analize su kvantitativni
pokazatelji dobijeni iz finansijskih izvještaja. To
su brojčane, mjerljive karakteristike o poslovanju
jednog privrednog subjekta.
3.2. Analiza finansijskih izvještaja
preduzeća
Finansijska analiza preduzeća podrazumjeva
ispitivanje i objašnjenje finansijskog položaja i
uspešnosti poslovanja, jednog privrednog subjekta
na bazi njegovih finansijskih izveštaja.
Ona se bavi istraživanjem i utvrđivanjem veza i
odnosa između pojednih pozicija bilansa stanja,
bilansa uspeha, izvještaja o novčanim tokovima
i izvještaja o promjenama na kapitalu kako bi se
ocijenio finansijski položaj i uspješnost poslovanja.
Fundamentalna analiza se koristi za utvrđivanje
intrizične tj. unutrašnje vrijednosti cijene dionice,
koja se potom poredi sa tržišnom cijenom dionica. 4 Knežević G., Analiza finansijskih izvještaja, Univerzitet
50 www.finconsult.ba
Finansije
Ako je investitor procjenio da je intrinzična vrijednost
dionice ispod tržišne cijene, u tom će slučaju
prodati dionice s obzirom da se očekuje njihov
pad u budućnosti. U suprotnom, ako je procjenjena
intrizična vrijednost iznad tržišne cijene dionice,
investitor će kupiti dionice ili će ih zadržati ukoliko
ih posjeduje. Iz fundamentalne analize razvila se
široka lepeza modela za vrednovanje cijena dionica.
Ovi modeli kao input varijable najčešće koriste
pokazatelje tržišne vrijednosti.
3.3. Racio analiza
Racio analiza finansijskih izveštaja se bavi
istraživanjem i kvantificiranjem analitički važnih
odnosa izmedu pojedinih bilansnih i finansijskih
kategorija radi sagledavanja i ocjene finansijskog
položaja i rentabilnosti preduzeća. Cilj tog
sagledavanja nije samo ex post konstatacija stanja u
prošlosti i/ili sadašnjosti već, prevashodno, pokušaj
da se na bazi tih konstatacija anticipira finansijski
položaj i zarađivačka sposobnost preduzeća u
budućnosti.
Kada se govori o analizi finansijskih izvještaja,
ona se, u suštini poistovjećuje sa analizom pomoću
finansijskih pokazatelja (koeficijenata, indikatora).
Pokazatelji nisu ništa drugo do odnosi dvije veličine
izraženi prostom matematičkom formulom. Jedino
ako su pravilno interpretirani, pokazatelji imaju svoju
vrijednost. To podrazumjeva da se uvijek kompariraju
sa nekim pravilom, normom ili standardom.
U analizi finansijskih izvještaja, primarno u analizi
pomoću pokazatelja koriste se sljedeći standardi za
poređenje i interpretaciju:4
- Mentalni standard samog analitičara koji
odražavaju njegovo iskustvo o tome šta se smatra
normalnim pokazateljem, a šta ne;
- Poređenje sa prosjekom grane u kojoj
kompanija posluje;
- Poređenje sa historijskim pokazateljima iste
kompanije;
- Poređenje sa pokazateljima koji su unijeti u
planove kompanije i
- Utvrđeni standardi (uobičajeni u literaturi).
Singidunum, Beograd, 2009., str. 109.
 Finansije

Bilans banke ima analitičku vrijednost, s obzirom na to da omogućava brojne analize strukture i odnosa
između relevantnih pozicija i na taj način obezbjeđuje informacionu osnovu za donošenje finansijskih odluka
na mikro i makro planu.5
Pažljivim čitanjem finansijskih izvještaja banaka i njihovih konkurenata, saznajemo više o uslugama koje
takve institucije pružaju i kako se vremenom njihovi finansijski uslovi mijenjaju. Ti izvještaji, kada se urade
precizno, pružaju nezamjenjive podatke menadžerima, vlasnicima, zajmodavcima i regulatornim tijelima
banaka i drugih institucija koje pružaju finansijske usluge.6 Osnovni finansijski izvještaji banke su kao i kod
drugih privrednih subjekata (preduzeća) :
 Bilans stanja,
 Bilans uspjeha i
 Izvještaj o novčanim tokovima.
Na bazi njih se ocjenjuju performanse (uspješnost) banke.7
Sa stanovišta teorija finansijski pokazatelji podeljeni su u 6 grupa prema aspektima poslovanja koje izučavaju:
 Pokazatelji likvidnosti,
 Pokazatelji finansijske strukture (zaduženosti),
 Pokazatelji poslovne aktivnosti,
 Pokazatelji profitabilnosti,
 Pokazatelji ekonomičnosti i
 Pokazatelji tržišne vrijednosti.

Za potrebe ovog rada, analizirat će se samo pokazatelji likvinosti, rentabilnosti i tržišne aktivnosti.

3.3.1. Pokazatelji likvidnosti

Pokazatelji likvodnosti uglavnom odražavaju sposobnost preduzeća da izmiri svoje dospjele kratkoročne
obaveze. Statistički gledano, likvodnost preduzeća i jeste odnos likvidne imovine i kratkoročnih obaveza
tog preduzeća na određeni dan. Ukoliko se posmatra dinamički, likvidnost se obezbjeđuje na način da se
stalno usklađuju novčani prilivi preduzeća sa novčanim odlivima istog po osnovu isplate dospjelih obaveza.
Dakle, pokazatelji likvidnosti imaju za cilj da pokažu sposobnost preduzeća da plaća dospjele obaveze uz
održavanje potrebnog obima i strukture obrnih sredstava i očuvanje dobrog kreditnog boniteta. U grupu
pokazatelja likvodnosti ubrajamo:
- Opšti racio likvidnosti,
- Rigorozni racio likvidnosti i
- Neto obrtni fond.

 Opšti racio likvidnosti

Najčešće korišteni racio likvidnosti je opšti racio likvidnosti, koji se često naziva i racio tekuće likvidnosti
(current ratio). Izračunava se dijeljenjem obrtnih sredstava (koja obuhvataju gotovinu, utržive HOV,
potraživanja i zalihe) sa kratkoročnim obavezama:8
ை௕௥௧௡௔ ௦௥௘ௗ௦௧௩௔
ܱ‫݌‬š‫= ݅ݐݏ݋݊݀݅ݒ݈݇݅ ݋݅ܿܽݎ ݅ݐ‬ ௄௥௔௧௞௢௥௢«௡௘ ௢௕௔௩௘௭௘
(1)

5 Kapor P., Bankarstvo sa međunarodnim bankarstvom, Megatrend, Beograd, 2010, str. 122.
6 Rose S.P. i Hudgins C.S., Bankarski menadžment i finansijske usluge, Data Status, Beograd, 2005, str. 134.
7 Lukić R., Bankarsko računovodstvo, CID Ekonomski fakultet, Beograd, 2008, str. 233.
8 Omerhodžić S., Analiza finansijskih izvještaja, Harfo-graf, Tuzla, 2010., str. 142.

www.finconsult.ba 51
 Finansije

Ovaj racio pokazuje u kojoj mjeri obrtna sredstva pokrivaju kratkoročne obaveze, tj. kako ta sredstva daju
sigurnost da će kratkoročne obaveze biti podmirene.

Ako je opšti racio likvidnosti veći od 1, to znači da su neto obrtna sredstva pozitivna, te da se može očekivati
da će kratkoročne obaveze biti pokrivene na vrijeme. Ako je taj racio 1, to znači da su neto obrtna sredstva
0, odnosno da su obrtna sredstva jednaka kratkoročnim obavezama, a stalna imovina jednaka dugoročnim
izvorima finansiranja. U takvim okolnostima likvidnost preduzeća neće biti dovedena u pitanje samo ukoliko
se obezbijedi da mobilizacija kratkoročno vezane imovine odgovara dospijeću kratkoročnih obaveza. I na
kraju, ukoliko je racio likvidnosti manji od 1, to znači da su kratkoročne obaveze veće od obrtnih sredstava,
što u većini slučajeva predstavlja upozorenje da može doći do problema u podmirenju kratkoročnih obaveza.

 Rigorozni racio likvidnosti

Opreznija mjera likvidnosti za preduzeće je rigorozni racio likvidnosti, poznat kao racio redukovane
likvidnosti, racio ubrzane likvidnosti (quick ratio) ili „ljuti“ test likvidnosti (acid test). Pozicije gotovina,
utržive hartije od vrijednosti i potraživanja od kupaca se ponekad nazivaju brza aktiva, pri čemu izraz brza
naglašava neposrednu ili skoro neposrednu likvidnost.9
Rigorozni racio likvidnosti se koristi za procjenu može li preduzeće udovoljiti svojim kratkoročnim
obavezama upotrebom svoje najlikvidnije imovine. Izračunava se prema sljedećem obrascu:

ை௕௥௧௡௔ ௦௥௘ௗ௦௧௩௔ି௓௔௟௜௛௘
ܴ݅݃‫= ݅ݐݏ݋݊݀݅ݒ݈݇݅ ݋݅ܿܽݎ ݅݊ݖ݋ݎ݋‬ ௄௥௔௧௞௢௥௢«௡௘ ௢௕௔௩௘௭௘
(2)

Kompanija treba održavati rigorozni racio likvidnosti tako da on nije niti previše nizak niti previše visok.
Racio koji je previše visok ukazuje na neefikasnost upotrebe resursa. Previše nikad racio signalizira mogući
nedostatak gotovine.

 Neto obrtni fond

Neto obrtni fond ili neto obrtni kapital predstavlja čistu finansijsku konstrukciju. On ne označava nijednu
konkretnu poziciju sredstava niti izvora sredstava u bilansnom smislu riječi, već se utvrđuje na sljedeći način:

ܰ݁‫ ݆ܽ݊ܽݎ݅ݏ݂݊ܽ݊݅ ݅ݎ݋ݒݖ݅ ݅݊«݋ݎ݋݃ݑܦ = ݀݊݋݂ ݅݊ݐݎܾ݋ ݋ݐ‬െ ‫( )݋ݐ݁݊( ܽݒݐݏ݀݁ݎݏ ܽ݊ݏ݇݅ܨ‬3)

Neto obrtni fond predstavlja dakle dio dugovočnih izvora finansiranja (vlastitih i pozajmljenih) koji po pokriću
fiksnih sredstava koja su iskazana po njihovim sadašnjim vrijednostima ostaje preduzeću na raspolaganju.

3.3.2. Pokazatelji profitabilnosti

Profitabilnost (rentabilnost) podrazumjeva zarađivačku sposobnost preduzeća ili poslovnog subjekta. Tu

sposobnost upravo i mjere pokazatelji profitabilnosti. Investitori se ne žele vezati za preduzeće koje ima
male potencijalne zarade jer će one negativno uticati na tržišnu cijenu dionica i potencijalnu dividendu.
Povjerioci će se udaljiti od preduzeća čija je profitabilnost nedovoljna stoga što iznos koji im preduzeće
duguje možda neće biti plaćen. Najčešće korišćeni pokazatelji profitabilnosti su sljedeći:
- Stopa poslovnog dobitka,
- Stopa neto dobitka,
- Stopa prinosa na ukupnu imovinu i
- Stopa prinosa na vlasnički kapital (dioničku glavnicu).
9 Omerhodžić S., op. cit., str. 146.

52 www.finconsult.ba
 Finansije

Prva dva pokazatelja spadaju u grupu pokazatelja profitabilnosti prihoda, u čijoj osnovi se nalazi utvrđivanje
procentualnog učešća dobitka u prihodima koji su sotvareni prodajom učinaka na tržištu. Preostala dva
pokazatelja su različite verzije stope prinosa, koje nastaju kao posljedica dovođenja u vezu određenog oblika
dobitka, s jedne, i ukupne imovine odnosno vlasničkog kapitala, s druge strane. Kao poseban pokjazatelj
profitabilnosti smatra se i zarada po dionici (EPS).

Stopa poslovnog dobitka definiše se kao količnik poslovnog (operativnog) dobitka i neto prihoda od prodaje.
௉௢௦௟௢௩௡௜ ௗ௢௕௜௧௔௞
ܵ‫= ܽ݇ݐܾ݅݋݀ ݃݋݊ݒ݋݈ݏ݋݌ ܽ݌݋ݐ‬ ே௘௧௢ ௣௥௜௛௢ௗ௜ ௢ௗ ௣௥௢ௗ௔௝௘
(4)

Ovaj pokazatelj govori o tome koliko preduzeću, nakon podmirenja svih troškova, sem troškova finansiranja,
ostaje procenata neto prihoda od prodaje za pokriće troškova finansiranja i dobitak prije oporezivanja.
Stopa neto dobitka, poznata kao neto profitna marža, pokazuje koliki je ostvareni neto dobitak po novčanoj
jedinici neto prihoda od prodaje.
ே௘௧௢ ௗ௢௕௜௧௔௞
ܵ‫= ܽ݇ݐܾ݅݋݀ ݋ݐ݁݊ ܽ݌݋ݐ‬ ே௘௧௢ ௣௥௜௛௢ௗ௜ ௢ௗ ௣௥௢ௗ௔௝௘
(5)

Stopa prinosa na ukupnu imovinu (Return on total assets – ROA) mjeri uspješnost preduzeća pri upotrebi
imovine radi generisanja zarada nezavisno od toga kako je finansirana ta imovina. Analitičar izračunava ovaj
pokazatelj na način kako slijedi:10

௉௢௦௟௢௩௡௜ ௗ௢௕௜௧௔௞
ܵ‫ݑ݊݅ݒ݋݉݅ ݑ݊݌ݑ݇ݑ ܽ݊ ܽݏ݋݊݅ݎ݌ ܽ݌݋ݐ‬ ௉௥௢௦௝௘«௡௔ ௨௞௨௣௡௔ ௜௠௢௩௜௡௔
(6)

Stopa prinosa na vlastiti kapital (Return on equity –ROE) je relativan odnos neto dobitka i prosječnog
vlastitog kapitala. Računa se po obrascu:

ே௘௧௢ ௗ௢௕௜௧௔௞
ܵ‫= ݈ܽݐ݅݌ܽ݇ ݅ݐ݅ݐݏ݈ܽݒ ܽ݊ ܽݏ݋݊݅ݎ݌ ܽ݌݋ݐ‬ ௉௥௢௦௝௘«௡௜ ௩௟௔௦௜௧௜ ௞௔௣௜௧௔௟
(7)

ROE pokazuje koliko je dobro menadžment upotrebljavao resurse dioničara da bi stvorio neto dobitak.

Zarade po dionici (earning per share – EPS) se naširoko upotrebljavaju u prosuđivanju poslovne performanse
preduzeća. Zarada po dionici se često pojavljuje u finansijskim izvještajima i poslovnim publikacijama. Ako
struktura kapitala korporacije sadrži samo obične dionice, zarada po dionici se izračunava na sljedeći način:

ே௘௧௢ ௗ௢௕௜௧௔௞
ܼܽ‫= ݅ܿ݅݊݋݅݀ ݋݌ ܽ݀ܽݎ‬ ௉௢௡ௗ௘௥௜௦௔௡௜ ௕௥௢௝ ௢௕௜«௡௜௛ ௗ௜௢௡௜௖௔ ௨ ௣௥௢௠௘௧௨
(8)

Ako struktura kapitala sadrži obične dionice i nekonvertibilne, kumulativne preferencijalne dionice ili
nekumulativne preferencijalne dionice na koje su dividende bile isplaćene, zarada po dionici se izračunava
na način kako slijedi:
ே௘௧௢ ௗ௢௕௜௧௔௞ି஽௜௩௜ௗ௘௡ௗ௘ ௡௔ ௣௥௘௙௘௥௘௡௖௜௝௔௟௡௘ ௗ௜௢௡௜௖௘
ܼܽ‫= ݅ܿ݅݊݋݅݀ ݆݋݊«ܾ݅݋ ݋݌ ܽ݀ܽݎ‬ ௉௢௡ௗ௘௥௜௦௔௡௜ ௕௥௢௝ ௢௕௜«௡௜௛ ௗ௜௢௡௜௖௔ ௨ ௣௥௢௠௘௧௨
(9)

10 Ibid., str. 175.

www.finconsult.ba 53
 Finansije

Obični dioničari smatraju da je smanjenje zarade
po dionici nepovoljno. Opadanje zarade po dionici
najčešće ukazuje na opadanje profitabilnosti
kompanije i povećanje brige oko budućeg rasta i
profitabilnosti kompanije. Alternativno, povećanje
zarade po dionici se smatra pozitivnim dokle god
povećanje drži korak sa tržišnim očekivanjima.
Odnos između tržišne cijene dionice i zarade po
dionici, popularno nazvan P/E racio (Price-earnings
ratio) se često koristi i podrazumjeva kombinaciju
tržišnih i informacija sadržanih u finansijskim
izvještajima. Kao što sam naziv kaže, računa se po
formuli:

௉ ்௥ā௜š௡௔ ௖௜௝௘௡௔ ௗ௜௢௡௜௖௘

‫= ݋݅ܿܽݎ‬ (10)
ா ௓௔௥௔ௗ௔ ௣௢ ௗ௜௢௡௜௖௜

Kritika zarade po dionici (EPS-a) kao mjere P/E racio ukazuje na to koliko su investitori spremni
profitabilnosti ukazuje na to da EPS ne uzima u da plate za 1€ zarade po dionici. On omogućuje
obzir iznos imovine ili kapitala koji su zahtjevani za važnu indikaciju o tome kako tržište opaža rast i
stvaranje određenog nivoa zarada. Ako posmatramo profitne prilike preduzeća.
dva preduzeća sa istim zaradama i pokazateljem
EPS-a, ona nisu jednako i profitabilna budući da Preduzeća visokog rasta sa jakim budućim profitnim
jedno predzeće zahtjeva dva iznosa imovine ili prilikama će imati viši P/E racio od preduzeća sa
kapitala za stvaranje ovih zarada kao što ima drugo nižim očekivanim rastom i profitom.
predzeće. Broj običnih dionica u prometu služi kao
slaba mjera iznosa kapitala u upotrebi. Broj običnih Ovaj racio bi se mogao posmatrati i kao broj godina
dionica obično se dovodi u vezu sa preduzećima koji bi trebao, pri tekućoj cijeni dionice i stepenu
koja pokušavaju da ostvare poželjan obim prometa zarađivanja, zaradi od dionice da pokriju cijenu
za njihove obične dionice. dionice. Ovo je veoma popularan način procjenjivanja
dionica.11
Investitor će se , u principu, opredjeljivati za ulaganje
3.3.3. Pokazatelji tržišne vrijednosti u dionicu koja ima niži P/E racio, u slučaju da
razmatra alternativu ulaganja u dvije ili više dionica
Pokazatelji tržišne vrijednosti još se nazivaju i koje spadaju u istu rizičnu grupu.
pokazateljima berzanskog poslovanja, a neki ih još
nazivaju i pokazateljima investiranja. Pomoću ovih
se pokazatelja mjeri uspješnost ulaganja u dionice Razlog za to jeste činjenica što dionice, koje imaju
poduzeća, a iako se u pravilu ne naglašava posebno, istu rizičnost i isti prinos, trebaju da imaju isti P/E
podrazumjeva se da se radi o običnim dionicama. racio. Ako jedna dionica ima niži racio, znači da je
potcijenjena.
Ovi pokazatelji pružaju dioničarima (postojećim
i potencijalnim) informaciju o efektima ulaganja
u obične dionice dioničkog preduzeća. Njihovo Odnos između tržišne i knjigovodstvene
izračunavanje podrazumjeva kombinovanje vrijednosti, kao što sam naziv kaže, se dobije kao
tržišnih informacija sa informacijama sadržanim količnik tržišne cijene obične dionice preduzeća i
u finansijskim izvještajima. Uobičajeno korišćeni knjigovodstvene vrijednosti po dionici.
pokazatelji tržišne vrijednosti su:
- Odnos između tržišne cijene dionice i zarade Racio knjigovodstvena vrijednost po dionici se
po dionici; dobije kada se iznos obične dioničke glavnice iz
- Odnos između tržišne i knjigovodstvene bilansa stanja preduzeća podijeli sa brojem običnih
vrijednosti; dionica u prometu.
- Dividendni prinos i
- Racio plaćanja dividendi.
11 Mclaney E.J., Business Finance: Theory and Practice,
Fourth edition, Pitman Publishing, London, 1997., str. 50.

54 www.finconsult.ba
 Finansije

௢௕௜«௡௔ ௗ௜௢௡௜«௞௔ ௚௟௔௩௡௜௖௔

ܴܽܿ݅‫= ݅ܿ݅݊݋݅݀ ݋݌ ݐݏ݋݆݊݀݁݅ݎݒ ܽ݊݁ݒݐݏ݀݋ݒ݋݆݃݅݊݇ ݋‬ ஻௥௢௝ ௢௕௜«௡௜௛ ௗ௜௢௡௜௖௔ ௨ ௣௥௢௠௘௧௨
(11)

ܴܽܿ݅‫ݎܶ ݋‬ā݅š݊ܽൗ‫= ݐݏ݋݆݊݀݁݅ݎݒ ܽ݊݁ݒݐݏ݀݋ݒ݋݆݃݅݊ܭ‬

்௥ā௜š௡௔ ௖௜௝௘௡௔ ௗ௜௢௡௜௖௘
௄௡௝௜௚௢௩௢ௗ௦௧௩௘௡௔ ௩௥௜௝௘ௗ௡௢௦௧ ௗ௜௢௡௜௖௘
(12)

Kada je tržišna cijena dionice veća od knjigovodstvene vrijednosti dionice, analitičari često zaključuju da
tržište vjeruje da buduće zarade preduzeća vrijede više od likvidacione vrijednosti preduzeća.

Dividendni prinos (dividend yield) računa se kao količnik dividendi po običnoj dionici i tekuće tržišne
cijene dionice, što se vidi iz formule:
஽௜௩௜ௗ௘௡ௗ௔ ௣௢ ௢௕௜«௡௢௝ ௗ௜௢௡௜௖௜
‫= ݏ݋݊݅ݎ݌ ݅݊݀݊݁݀݅ݒ݅ܦ‬ ்௥ā௜š௡௔ ௖௜௝௘௡௔ ௗ௜௢௡௜௖௘
(13)

Ovaj pokazatelj pokazuje stopu prinosa na dioničku glavnicu posmatranu sa aspekta tržišne cijene dionice. To
je značajan pokazatelj zarade dioničara jer se pretpostavlja da on može prodati dionicu po tržišnoj vrijednosti
i prava zarada u tom trenutku je upravo dio te vrijednosti.

Ovaj racio je veoma koristan u slučaju kada investitor poredi preduzeća sa relativno stabilnim cijenama
dionica iz dva razloga. Prvo, preduzeće sa cijenom dionice koja burno fluktuira ne omogućuje značajan
racio prinosa. Drugo, ove vrste dionica su usredotočene na dugoročne prinose, a ne na povećanje kapitalnog
dobitka.

Racio plaćanja dividendi predstavlja odnos između isplaćene dividende po dionici i zarade po dionici.
Računa se po sljedećem obrascu:

ே௢௩«௔௡௔ ௗ௜௩௜ௗ௘௡ௗ௔ ௣௢ ௗ௜௢௡௜௖௜

ܴܽܿ݅‫= ݅݀݊݁݀݅ݒ݅݀ ݆ܽ݊ܽ©݈ܽ݌ ݋‬ ௓௔௥௔ௗ௔ ௣௢ ௗ௜௢௡௜௖௜
(14)

Uzevši u obzir da je tržišna vrijednost običnih dionica djelimično pod uticajem planiranih i isplaćenih
dividendi, donosioci ove odluke moraju biti jako oprezni. Kompanije su prihvatile politiku dividendi
imajući u vidu sopstvene poslovne potrebe i interese. Politika dividendi ima uticaja kako na sektor u kome
posluje kompanija, tako i na prihvaćene poslovne strategije. Brzorastuće kompanije imaju veliku potrebu
za gotovinom i one po pravilu isplaćuju manje na ime dividendi. S druge strane, spororastuće i stabilne
kompanije isplaćuju visoke procente dobitka kroz dividende.

4. METODOLOGIJA EMPIRIJSKOG ISTRAŽIVANJA

4.1. Osnovne karakteristike berzanskog poslovanja na tržištu kapitala u BiH u 2008. godini

Trgovanje na Sarajevskoj berzi pratilo je globalne trendove. Tokom 2007. ukupan promet značajno je
porastao, praćen povećanjem cijene većine dionica kao i indeksa. Ali zato negativni trend iz druge polovice
2007. Na tržištima kapitala ostavio je dubok trag na BiH. Ukupan promet u prva četiri mjeseca 2008. godine
je 86% manji, dok su glavni Indexi SASX-10 i BIFX izgubili 32,4% i 31,3% na vrijednosti u toku tog
perioda. Ovako velik pad na tržištu kapitala rezultirao je i u smanjenju tržišne kapitalizacije za najmanje

www.finconsult.ba 55
 Finansije

26% u prva četiri mjeseca 2008, dok je bez obzira na ovakvo stanje porastao broj listanih kompanija na
Sarajevskoj berzi.

Slika 2: Ukupan promet na SASE (u milionima KM)

Izvor: Sarajevska berza

Sarajevska berza ima dva službena indeksa. SASX-10 indeks je dizajniran tako da predstavlja performanse
preduzeća emitenata sa slobodnog tržišta Sarajevske berze. Index uključuje 10 dinoca od top emitenata na
SASE. Bosnian Investment Funds Index (BIFX) se izračunava na sličan način, uključujući 11 privatizacijskih
investicionih fondova.

Slika 3: Najlikvidniji emitenti u 2007. (u milionima KM) Slika 4: Kretanje SASX-10 i BIFX , 2006 – 2008

Izvor. Sarajevska berza

Izvor: Sarajevska berza

4.1.1. Kretanje cijena dionica ABS banke d.d. Sarajevo

Za potrebe ovog istraživanja, kao predstavnik Sarajevske i Banjalučke berze uzete su banke ABS banka
d.d. Sarajevo i Nova banka d.d. Banja Luka, kao banke sa značajnim učešćem u prometu dionicama u
2008. godini. Budući da je u svojim finansijskim izvještajima ABS banka d.d. Sarajevo objavila negativan
poslovni rezultat, i samim time neto rezultat. Kao predstavnik Sarajevske berze uzeta je i UniCredit banka
d.d. Mostar, čini rezultati poslovanja su također analizirani, radi usporedbe rezultata banaka koje imaju
približno isti rezultat poslovanja na obje berze u BiH.

Kao predstavnik Sarajevske berze prvo je posmatrana ABS banka d.d. Sarajevo. Cijene dionica ove banke
doživjele su značajne oscilacije tokom 2008. godine, a i u periodu nakon toga. Deskriptivnom statistikom
obrađeni su podaci o kretanju cijena tokom posmatranog perioda. Rezultati te analize prikazali su u sljedećoj
tabeli:

56 www.finconsult.ba
 Finansije

Tabela 1'HVNULWLYQDVWDWLVWLþNDDQDOL]D cijena dionica ABS banke d.d. Sarajevo

Basic Parameters Osnovni paramteri Vrijednosti

Mean Srednja vrijednosti 323.4383333
Standard Error Standardna greška 10.5754643
Median Medijan 370.03
Mode Modus 100
Standardna
Standard Deviation devijacija 161.7734965
Sample Variance Varijansa 26170.66417
Kurtosis $VLPHWULþQRVW -1.488457302
Skewness Zaobljenost -0.122274352
Range Raspon 492
Minimum Minimum 85.5
Maximum Maksimum 577.5
Sum Suma 75684.57
Count Broj dana 234
Izvor: Autorova kalkulacija

Posmatrani period odlikuje velikim varijacijama cijena, spram zbivanja na samom tržištu. Srednja vrijednost
cijene tih dionica tokom posmatranog perioda iznosila je nešto više od 323 KM. Način na koji su te cijene
oscilirale prikazan je na sljedećem grafikonu:

Slika 5: Kretanje cijena dionica ABS banke d.d. Sarajevo

Izvor: Sarajevska berza

Sa slike se jasno vidi da su najveće oscilacije cijene dionica ove banke doživjele u 2008.godini, te da su
nakon toga imale ravnomjeran pad, da bi se u 2011. i 2012. godini cijene države gotovo svo vrijeme na istom
nivou, oko 100 KM po dionici. No, za potrebe ovog istraživanja, posmatrat će se samo period 2008. godine.

4.1.2. Osnovni podaci o vlasničkom kapitalu UniCredit banke d.d. Mostar

Na dan 31.decembra 2008 godine UniCredit banka d.d. Mostar je imala 54 dioničara. Najveći dioničar je
Zagrebačka banka d.d. Zagreb sa 65,587% udjela u kapitalu banke. Krajnji vlasnik je UniCredit Italiano
S.p.A, Milano, Italija. Banka je dioničko društvo sa sjedištem u Federaciji Bosne i Hercegovine, u ulici
Kardinala Stepinca bb, Mostar, BiH.

Dionički kapital utvrđen je u iznosu od 119.195.000 KM, a dijeli se na:

 119.011 običnih dionica serija A, nominalne vrijednosti 1000 KM po jednoj dionici i
 184 prioritetnih kumulativnih dionica serije „D“ nominalne vijerdnosti 1000 KM po jednoj dionici.

Redovna dionica serija „A“ daje prava na jedan glas u Skupštini Banke, pravo upravljanja Bankom na
način utvrđen Statutom, pravo učešća u dobiti banke razmjerno nominalnoj vrijednosti dionice i druga prava

www.finconsult.ba 57
 Finansije

utvrđena Statutom i zakonom. Prioritetna kumulativna dionica serije „D“ daje pravo prvenstvene naplate
dividende iz dobiti banke razmjerno nominalnoj vrijednosti dionice, i pravo prvenstvene naplate u slučaju
stečaja ili likvidacije banke iz neposrednog dijela stečajne, odnosno likvidacione mase. Ova prava koja
imaju vlasnici dionica stoje u zvaničnim izvještajima banke, u objašnjenju dijela koji se odnosi na iznos
kapitala i njegovu strukturu, kojom banka raspolaže.
Tabela 29ODVQLþNDVWUXNWXUDEDQNHUniCredit d.d. Mostar na dan 31.12.2008.

,]YRU%DQMDOXþNDEHU]D

Tabela 38NXSDQSURPHWQD%DQMDOXþNRMEHU]LXJRGLQL

Hartije od vrijednosti za trgovanje na dan 31.decembra 2008. godine iznose 3.417 hiljada KM i banka je u
2008. godini po osnovu trgovanja hartijama od vrijednosti ostvarila prihode u iznosu od 23 hiljade KM. U
okviru ove pozicije Nova Banka d.d. Banja Luka je evidentirala i finansijska sredstva raspoloživa za prodaju
čija tržišna vrijednost na dan bilansa stanja iznosi 1000 KM i čiji su dobici priznati direktno u kapitalu.12

Učešće berzanskih posrednika u redovnom prometu je izmijenjeno u odnosu na ukupan promet u 2008.
godini, a razlog tome je veliko učešće blok poslova i preuzimanje dioničkih društava u ukupnim transakcijama

12 Opširnije u izvještaju nezavinsog revizora – Revidere d.o.o. Banja Luka. Dokument možete pogledati na: http://www.nova-
banka.com/upload/document/godisnji2008.pdf

58 www.finconsult.ba
 Finansije

pojedinih berzanskih posrednika. U redovnom trgovanju tri člana sa ostvarenim najvećim prometom u 2008.
godini su: Hypo Alpe-Adria-Bank d.d. Banja Luka – Hypo broker (18,30%), Nova banka d.d. Banja Luka
(14,80%) i Advantis broker d.d. Banja Luka (11,41%). Detaljniji prikaz poslovanja upravo Nove banke bit
će obrađen u ostatku ovog rada.
Slika 68þHãüHEHU]DQVNLKSRVUHGQLNDXUHGRYQRPSURPHWXQD%DQMDOXþNRMEHU]LX
2008. godini

Ove tri banke uzete su u dalje razmatranje. U sljedećim dijelovima rada analizirane su pojedine bilansne
pozicije uzete iz njihovih finansijskih izvještaja, koji su priloženi uz rad.

4.2. Indikatori istraživanja

Za izračunavanje pojedinih finansijskih indikatora po matematičkim obrascima navedenim u prethodnom

dijelu ovog rada, uzete su vrijednosti po jedinih bilansnih pozicija iz finansijskih izvještaja banaka.
Vrijednosti tih pozicija stavljene su u odnos s adekvatnim vrijednostima drugih pozicija te su dobiveni
indikatori koji upućuju na to sa kakvim neto poslovnim rezultatom su poslovale banke u posmatranom
obračunskom periodu i kakvu to investicionu odluku sa sobom povlači kod potencijalnih investitora. Svi ti
pokazatelji sumirani su u narednoj tabeli.
Tabela 4,]UDþXQDWLILQDQVLMVNLLQGLNDWRULSRVPDWUDQLKHPLWHQDWD]DJRGLQX

Izvor: Autorova kalkulacija

www.finconsult.ba 59
 Finansije

5. DISKUSIJA I INTERPRETACIJA Isto objašnjenje važi i za ostale banke, s njima

REZULTATA ISTRAŽIVANJA pripadajućim vrijednostima za posmatrane aspekte
poslovanja.
Iz prikazane tabele se vidi da je opšti racio likvidnosti
svih analiziranih banaka pozitivan, iz čega se može Budući da su poslovni dobitak i neto rezultat
zaključiti da će sve one moći izmiriti svoje dospjele poslovanja banke ABS banke tokom 2008. godine
obaveze na vrijeme. Najveći racio likvidnosti od ove bili negativni, svi pokazatelji profitabilnosti imat će
tri banke ima ABS Banka d.d. Sarajevo, jer raspolaže negativnu vrijednost za taj period. Stopa prinosa na
najvećom obrtnom imovinom u odnosu na svoje ukupnu imovinu UniCredit banke od 1.74% pokazuje
kratkoročne obaveze za posmatrani period. da je banka, u posmatranom obračunskom periodu,
na svakih 100 KM prosječno uloženih sredstava
Vrijednosti rigoroznog racia likvidnosti otprilike ostvarila 1.74 KM poslovnog dobitka. Stopa prinosa
su jednake opštem raciu likvidnosti za sve tri na ukupnu imovinu Nova Banka d.d. Banja Luka
posmatrane banke, što upućuje na gotovo iste od 0.58% pokazuje da je banka, u posmatranom
zaključke. U slučaju kada bi banke ABS banka obračunskom periodu, na svakih 100 KM prosječno
d.d. Sarajevo, UniCredit banka d.d. Mostar i Nova uloženih sredstava ostvarila 0.58 KM poslovnog
Banka d.d. Banja Luka iz svoje obrtne imovine dobitka.
izmirile svoje kratkoročne obaveze, na raspolaganju
bi im ostalo 28,446 KM, 25,3765 KM i 98,450 KM, Stopa prinosa na vlastiti kapital od 9.11% i 5.82%
respektivno. Sva tri racia pokazuju da su analizirane pokazuje da je na svakih 100 KM prosječno
banke likvidne za posmatrani period. angažovanog vlastitog kapitala u posmatranom
obračunskom periodu osvaren prirast tog kapitala
Operativna profitna marža kao količnik poslovnog od 9.11 KM i 5.82 KM za UniCredit banku i Novu
dobitka i neto prihoda od prodaje za ABS banku d.d. banku, respektivno. Da bi se donio zaključak o tome
Sarajevo je negativna (-24.91%) što ukazuje na to da da li ovaj prirast, odnosno “oplođivanje” vlastitog
je poslovni dobitak posmatrane banke bio negativan kapitala zadovoljava ili ne, i u kojoj mjeri, potrebno
za 2008. godinu. UniCredit banka d.d. Mostar i je izvršiti njegovu komparaciju sa sopstvenim
Nova banka d.d. Banja Luka imaju pozitivne stope iskustvom ili iskustvom drugih banki koje se javljaju
poslovnog dobitka i one iznose 33.11% i 9.31%, kao njihovi konkurenti.13
respektivno. Ostvarena stopa poslovnog dobitka
od 32.11% UniCredit banke d.d. Mostar i 9.31% Za prosuđivanje o poslovnim performansama
Nove banke d.d. Banja Luka pokazuje da su banke preduzeća često se koriste podaci o zaradi po dionici.
u odnosnom obračunskom periodu na svakih 100 U ovom slučaju, podaci za ABS banku su negativni,
KM neto prihoda od realizacije proizvoda prosječno zbog ranije spomenutog razloga, dok za UniCredit
ostvarile 31.11 KM i 9.31 KM poslovnog dobitka, i Novu banku iznose 258.43 KM i 73.91 KM,
respektivno. respektivno.

Vrijednosti stope neto dobitka similarne su P/E racio od 9.87 KM pokazuje da su investitori
prethodnim vrijednostima, budući da se u formulispremni da plate 9.87 KM da bi svake godine
prilikom izračunavanja umjesto poslovnog dobitkaostvarili 1KM zarade po dionici. Odnosno, statično
stavlja neto dobitak, dok u količniku ostaju neto
posmatrano, potencijalni investitor u obične dionice
prihodi od prodaje i njihove vrijednosti. analizirane banke vratio bi investiciju u roku od 9.87
godina. Ovaj racio znatno je veći kod Nove banke
Ostvarena stopa neto dobitka UniCredit banke dd Banja Luka i iznosio je 42.17KM.
d.d. Mostar od 17.27% pokazuje da je banka u
posmatranom obračunskom periodu na svakih 100 Tržišne vrijednosti od 4.24 ,2.55 i 3.12 pokazuju da
KM neto prihoda od prodaje prosječno ostvarila su tržišne vrijednosti bananka ABS banka, UniCredit
17.27 KM neto dobitka (razlika između poslovnog
dobitka i plaćenih kamata i poreza na dobitak). 13 Omerhodžić S., Analiza finansijskih izvještaja, Harfo-graf,
Tuzla, 2010., str. 177.

60 www.finconsult.ba
 Finansije
i Nova banka veće od njihovih knjigovodstvenih
vrijednosti za 4.25, 2.55 i 3.12 puta, respektivno.
Kako je tržišna cijena dionice veća od njene
knjigovodstvene vrijednosti, analitičari često
zaključuju da tržište vjeruje da buduće zarade
preduzeća vrijede više od likvidacione vrijednosti
preduzeća.
Pokazatelji dividendni prinos i racio plaćanja
dividendi iz gornje tabele su vidljivi samo za Novu
Banku dd banja Luka, budući da su jedino oni u
svojih izvještajima prikazali isplate dividendi i iznosekoja posredstvom računara ne iziskuje mnogo ni
tih isplata. Racio plaćanja dividendi od 26.27% za
Novu banku d.d. Banja Luka pokazuje da je 26.27%
neto dobitka isplaćeno dioničarima, dok je ostatak
akumuliran, odnosno zadržan u banci.
6. ZAKLJUČCI I PREPORUKE
Razvojem tržišta kapitala u Bosni i Hercegovini,
počele su da se „stidljivo“ primjenjuju metode
procjene društava koja kotiraju na berzama u BiH,
na osnovu fundamenata. Ti fundamenti obično
su rezultat racio analize provedene na osnovu
finansijskih izvještaja emitenata na ovim berzama.
Fundamentalana analiza procjenjuju buduću dobit i
dividende, očekivane buduće kamatne stope i rizik
preduzeća kako bi odredila pravu vrijednost dionica.
Prava vrijednost određuje se kao diskontovana
sadašnja vrijednost svih budućih dividendi. Ako je
ta vrijednost veća od sadašnje cijene dionica, onda
će fundamentalni analitičar preporučiti kupovinu. Izvještaji:
Fundamentalna analiza najčešće počinje analizom
finansijskih izvještaja.
Sama fundamentalna analiza nije dovoljna za
donošenje odluke o investiranju. Pored nje dosta
faktora utiče na investicijsku populaciju kao što
su kvalitet i znanje menadžmenta, poznavanje
industrije, vlasnička struktura itd.
Veliki nedostatak ove analize predstavlja istinitost
prikazanih finansijskih izvještaja. Mnoga preduzeća
i društva su sklona „friziranju“ istih, što na kraju
može biti velika prepreka uspješnog i temeljnog
sprovođenja analize. Na mnogim savremenim
tržištima, lažnio iskazivanje finansijskih izvještaja je
www.finconsult.ba
krivično djelo, ali ipak i najvazvijenija društva nisu
imuna na ove pojave (ENRON u SAD-u).
Međutim, danas, kako svijet odlikuje sve modernija
dešavanja, shvatanja, ubrzan razvoj savremene
tehnologije, računarske tehnike, veliki broj
razliučitih software-a za najrazličitije računarske
operacije, to se sve više savremeni investitori okreću
do fundamentalne, koja je u biti dosta složenija,
zahtjeva ogromna znanja i vještine, kako iz svijeta
ekonomije tako i iz matematike, ka tehničkoj analizi
vremena ni znanja.
7. LITERATURA
Knjige i članci:
- Knežević ,G.,(2009), Analiza finansijskih
izvještaja, Univerzitet Singidunum, Beograd
- Kapor ,P.,(2010), Bankarstvo sa
međunarodnim bankarstvom, Megatrend, Beograd
- Rose ,S.P. i Hudgins ,C.S.,(2005), Bankarski
menadžment i finansijske usluge, Data Status,
Beograd
- Lukić ,R.,(2008), Bankarsko računovodstvo,
CID Ekonomski fakultet, Beograd
- Omerhodžić ,S.,(2010), Analiza finansijskih
izvještaja, Harfo-graf, Tuzla
- Mclaney ,E.J.,(1997), Business Finance:
Theory and Practice, Fourth edition, Pitman
Publishing, London
- Izvještaj nezavisnog revizora o poslovaju
Nove banke d.d. Banja Luka za 2008.
Revidere d.o.o (http://www.novabanka.com/
upload/document/godisnji2008.pdf)
- Bilans stanja i bilans uspjeha ABS banke d.d.
Sarajevo za 2008.god
- Bilans stanja i bilans uspjeha UniCredit d.d.
Mostar za 2008.god
- Bilans stanja i bilans uspjeha Nova Banka
d.d. Banja Luka za 2008.god
61
Copyright of Business Consultant / Poslovni Konsultant is the property of FINconsult Ltd.
and its content may not be copied or emailed to multiple sites or posted to a listserv without
the copyright holder's express written permission. However, users may print, download, or
email articles for individual use.