Unidad 3 Costo de capital

El costo de capital

Es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los proyectos en los que
invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos.

También se puede considerar como la tasa de rendimiento requerida por losproveed

ores de capital del mercado para invertir su dinero en la empresa. Si el riesgo se
mantiene constante, los proyectos con una tasa de rendimiento por encima del costo
de capital incrementaran el valor de la empresa, y los proyectos con una tasa de
rendimiento por debajo del costo de capital disminuirán el valor de la empresa. El
costo de capital es un concepto financiero sumamente importante. Actúa como un
vínculo importante entre las decisiones de inversión a largo plazo de la empresa y la
riqueza de los propietarios como lo determinan los inversionistas en el mercado. Es
de hecho el “número mágico” que se usa para decidir si una inversión corporativa
propuesta incrementara o disminuirá el precio de las acciones de la empresa. Desde
luego, solamente se recomendarían las inversiones que se espera que incrementen
elprecio de las acciones (NPV $0, o IRR costo de capital). Por su papel primordial en
la toma de decisiones financieras, no se puede dejar de recalcar la importancia del
costo de capital.

3.1 Costo de Las fuentes de Capital y promedio ponderado

La determinación del costo de oportunidad de los fondos invertidos se realiza a

través del cálculo del promedio ponderado del costo de capital de todas las fuentes
de financiamiento que utiliza la empresa.

Así se tienen:

PONDERACIONES HISTORICAS: aquellas basadas en la actual estructura de

financiamiento de la empresa, las cuales pueden estar consideradas a Valor Libros o
a Valor Mercado.

PONDERACIONES MARGINALES: aquellas que provienen de la estructura que se

espera adoptar para financiar el proyecto bajo análisis.
CALCULO WACC

WACC= Kd (1-t ) D +Kp P

A A

D=Deuda

P=Patrimonio

A=Activo

t=Tasa impuesto

FORMULA:

Ko = Σ k i * w i

i=1

DONDE:

Ko : corresponde a la tasa de costo de capital promedio

ponderado

k i : corresponde a la tasa de costo de capital de cada una de

las fuentes de financiamiento de largo plazo de la empresa

wi : corresponde a la proporción o ponderación de cada una de

las fuentes de financiamiento respecto al total de ellas.

ESTA TASA Ko, ES LA QUE SE DEBE UTILIZAR COMO REPRESENTATIVA DEL

COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS FONDOS INVERTIDOS, AL EVALUAR
PROYECTOS DE INVERSIÓN.

REPRESENTA, POR TANTO, LA TASA MINIMA DE RENDIMIENTO EXIGIDA A

LOS PROYECTOS DE INVERSION PARA DECIDIR SU ACEPTACIÓN O
RECHAZO.
3.2 Técnicas de valuación

COSTOS ESTIMADOS.- Es la técnica de Valuación, que consiste en calcular los

costos sobre ciertas bases empíricas ( conocimiento y experiencia sobre la industria)
, antes de producirse el artículo, o durante su transformación , esto tiene como
finalidad poder pronosticar el valor y cantidad de elementos del costo de producción (
Materia prima , Mano de Obra Directa y Gastos Indirectos de Fabricación ) .

Ventajas

El objeto de la estimación es Normalmente Conocer en forma aproximada cual será

el costo de producción de un artículo, para efectos de cotizaciones con los clientes.
Actualmente se ha extendido su utilidad también como base para evaluar la
producción vendida, la producción terminada, y las existencias en proceso.

Desventajas

Considerando que las bases para determinación son estimadas, fundadas en el

conocimiento empírico de la industria en cuestión, difícilmente pueden resultar guales
a los costos históricos que se obtengan ,lo que hace necesario efectuar ajustes de
las variaciones una vez concluido el proceso para contar con información real.

Esta Técnica de Costos indica lo que un artículo producido “puede costar” por lo que
después de los ajustes debemos llegar a los costos históricos que son “lo que costo
“producir un artículo.

COSTOS ESTANDAR.- Esta técnica consiste en que el cálculo de los costos se hace
en bases científicas sobre cada uno de los elementos del costo, es decir, define lo
que un producto “debe costar” por tal motivo, este costo basado en el factor de
eficiencia y sirve como patrón o medida.

Es necesario llevar un control presupuestal de todos los elementos que intervienen

directa o indirectamente en la elaboración del producto.

Los costos estándar pueden ser.

Circulantes.- Indican la meta a la que hay que llegar, el ideal considerando que
existen modificaciones que alteren el estándar señalado corrigiéndolo mediante
ajustes.

Fijos o Básicos.- Son aquellos que se establecen invariables y se utilizan como

índices de comparación o con fines estadísticos.

Promedios de costos anteriores.- Se basa en un promedio de una actuación pasada,

tienden a ser flexibles, no es recomendable porque puede incluir deficiencias que no
procedan.

Regulares.- Se basa en las futuras probabilidades de costos bajo condiciones

económicas y operaciones normales, son recomendadas para la planeación de
actividades a largo plazo.

Alto nivel de rendimiento factible.- Conceptualmente este tipo de norma representa el

mejor criterio para evaluar la actuación, ya que incluyen un margen para ciertas
deficiencias de operación que se consideran inevitables.

La técnica más utilizada en la práctica es la Estándar Circulante.

Para efectuar las correcciones de las variaciones en esta técnica se deberán

compararse estas por:

1.- Por totales, comparando el COSTO REAL ESTIMADO contra COSTO TOTAL
REAL referidos al mismo lapso.

2.- Por elementos del costo de producción, comparando los costos estimados de
cada uno de los elementos de la producción como: Materia prima directa , mano de
obra directa y gastos indirectos de Fabricación contra los costos históricos REALES
ya sean analíticos o agrupados.

3.-Comparando los costos departamentales, por procesos, por operaciones, por

lotes etc., en el mismo lapso.

4.- Lo más Analítico posible, costeable es decir llegar al fondo de las causas de las
variaciones a fin de hacer ajustes al control interno y tomas e decisiones , planeación
y dirección estratégica en forma eficiente sin que implique desembolsos drásticos
para la empresa.
VARIACIONES

Las variaciones son desviaciones que sufre el costo estimado o estándar al ser
comparado con el Costo Histórico o real.

VARIACIONES EN TECNICA DE COSTO ESTIMADO.- Estas variaciones se

registran afectando directamente la cuenta de Producción en Proceso por cada
elemento del costo y la contra cuenta será una de variaciones por cada elemento del
costo.

3.2.1 PERIODO DE RECUPERACION

El periodo de recuperación de la inversión - PRI - es uno de los métodos que en el

corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus
proyectos de inversión. Por su facilidad de cálculo y aplicación, el Periodo de
Recuperación de la Inversión es considerado un indicador que mide tanto la liquidez
del proyecto como también el riesgo relativo pues permite anticipar los eventos en el
corto plazo.

Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual que
el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de
toma de decisiones.

¿En qué consiste el PRI? Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo
que se requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversión recuperen su
costo o inversión inicial.

¿Cómo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los FNE
debe acudirse a los pronósticos tanto de la inversión inicial como del estado de
resultados del proyecto. La inversión inicial supone los diferentes desembolsos que
hará la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (año cero). Por ser
desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado de FNE.

Del estado de resultados del proyecto (pronóstico), se toman los siguientes rubros
con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o pérdida neta),
la depreciación, las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones. Estos
resultados se suman entre sí y su resultado, positivo o negativo será el flujo neto de
efectivo de cada periodo proyectado.

IMPORTANTE: La depreciación, las amortizaciones de activos nominales y las

provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno de
efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades operacionales de
una empresa. Esta es la razón por la cual se deben sumar en el estado de flujo neto
de efectivo.

La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A

Per
CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4
5

Resultado del ejercicio 30 150 165 90 400

+ Depreciación 100 100 100 100 100

+ Amortización de
40 30 20 10
diferidos

+ Provisiones 30 20 15

- Inversión Inicial -1.000

FLUJO NETO DE
-1.000 200 300 300 200 500
EFECTIVO

CALCULO DEL PRI

Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversión
inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos en
miles):

CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta
llegar a cubrir el monto de la inversión. Para el proyecto A el periodo de
recuperación de la inversión se logra en el periodo 4: (200+300+300+200=1.000).

Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su
sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión inicial,
$1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperación se encuentra entre los
periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

Se toma el periodo anterior a la recuperación total (2)

Calcule el costo no recuperado al principio del año dos: 1.000 - 900 = 100. Recuerde
que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la inversión inicial asciende a
$1.000

Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del año siguiente (3), 300: 100÷300
= 0.33

Sume al periodo anterior al de la recuperación total (2) el valor calculado en el paso

anterior (0.33)

El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de acuerdo a sus

flujos netos de efectivo, es de 2.33 períodos.

ANÁLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo 4

mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja ver que
entre más corto sea el periodo de recuperación mejor será para los inversionistas,
por tal razón si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la mejor decisión sería
el proyecto (B).

¿CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIÓN?

Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperación de la inversión, es

importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la proyección de los flujos
netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse en días, semanas, meses o
años. Para el caso específico de nuestro ejemplo y si suponemos que la unidad de
tiempo utilizada en la proyección son meses de 30 días, el periodo de recuperación
para 2.33 equivaldría a: 2 meses + 10 días aproximadamente.

MESES DÍAS

2 30 X 0.33

2 9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a años, el 2.33 significaría 2 años + 3

meses + 29 días aproximadamente.
 AÑOS MESES DÍAS

2 12 X 0.33

2 3.96

2 3 30*0.96

2 3 28.8

También es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo procedimiento

tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a sus tasa de
oportunidad o costo de capital del proyecto. Es decir, se tiene en cuenta la tasa de
financiación del proyecto.

Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora
los flujos netos de efectivo más allá del periodo de recuperación; sesga los
proyectos a largo plazo que pueden ser más rentables que los proyectos a corto
plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa de
descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los inversionistas
a tomar decisiones equivocadas.

3.2.2 VALOR PRESENTE NETO

En finanzas, el valor presente neto (VPN) de una serie temporal de flujos de efectivo,
tanto entrantes como salientes, se define como la suma del valor presente (PV) de
los flujos de efectivo individuales. En el caso de que todos los flujos futuros de
efectivo sean de entrada (tales como cupones y principal de un bono) y la única
salida de dinero en efectivo es el precio de compra, el valor actual neto es
simplemente el valor actual de los flujos de caja proyectados menos el precio de
compra (que es su propia PV). VPN es una herramienta central en el descuento de
flujos de caja (DCF) empleado en el análisis fundamental para la valoración de
empresas cotizadas en bolsa, y es un método estándar para la consideración del
valor temporal del dinero a la hora de evaluar elegir entre los diferentes proyectos de
inversión disponibles para una empresa a largo plazo. Es una técnica de calculo
central, utilizada tanto en la administración de empresas y las finanzas, como en la
contabilidad y economía en general para medir variables de distinta índole

El VPN de una secuencia de flujos de efectivo toma como datos los flujos de efectivo
y una tasa de descuento o curva de los precios.

Fórmula del Valor Presente Neto

Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV). Luego se
suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los términos,

donde

t - el momento temporal, normalmente expresado en años, en el que se genera cada

flujo de caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en una inversión
en los mercados financieros con un riesgo similar).
Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos
salidas) en el tiempo t. Con propósitos educativos, R0 es comúnmente colocado a la
izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la inversión. Con objeto de
una más fácil comprensión y estandarización, cada vez más se toma cifra de partida
para el cálculo del efectivo disponible el EBITDA sobre la que deberán descontarse
los impuestos.

El resultado de esta fórmula si se multiplica con el efectivo neto anual en los flujos y
la reducción de gasto de efectivo inicial será el valor presente, pero en caso de que
los flujos de efectivo no sean iguales la fórmula anterior se utiliza para determinar el
valor actual de cada flujo de caja por separado. Cualquier flujo de efectivo dentro de
los 12 primeros meses no se descontará para el cálculo del VPN.