Machine Translated by Google 13/3/2019

Chương 10
Kiếm vốn
Quyết định đầu tư

Tăng Vũ Hùng BS - NEU.

Các khái niệm và kỹ năng chính

• Hiểu cách xác định dòng tiền liên quan cho

các loại đầu tư đề xuất khác nhau

• Hiểu các phương pháp khác nhau để

tính toán dòng tiền hoạt động
• Hiểu cách đặt giá thầu cho một dự án

• Hiểu cách đánh giá tương đương

chi phí hàng năm của một dự án

10-1

Đề cương chương

• Dòng tiền của dự án: Cái nhìn đầu tiên

• Dòng tiền gia tăng

• Dự án và Báo cáo tài chính Pro Forma

Dòng tiền

• Tìm hiểu thêm về Dòng tiền của Dự án

• Các định nghĩa thay thế về dòng tiền hoạt động

• Một số trường hợp đặc biệt của dòng tiền chiết khấu

Phân tích
10-2

1
Machine Translated by Google 13/3/2019

Các quyết định về ngân sách vốn

• liên quan đến số tiền lớn

• các nguồn lực được cam kết trong một thời gian dài

• không thể đảo ngược dễ dàng

• liên quan đến rủi ro đáng kể

8-3

Dòng tiền có liên quan

• Các dòng tiền cần được bao gồm trong

phân tích ngân sách vốn là những phân tích sẽ chỉ xảy ra

(hoặc không xảy ra) nếu dự án được chấp nhận

• Các dòng tiền này được gọi là tiền mặt gia tăng

chảy

• Nguyên tắc độc lập cho phép chúng tôi phân tích từng dự

án một cách riêng biệt với công ty chỉ bằng cách tập trung

vào dòng tiền gia tăng

10-4

Đặt câu hỏi đúng

• Bất kỳ và tất cả những thay đổi trong dòng tiền trong tương

lai của công ty là hệ quả trực tiếp của việc thực hiện dự án

• Bạn nên luôn tự hỏi bản thân “Liệu dòng tiền này

CHỈ xảy ra nếu chúng ta chấp nhận dự án?”

•
Nếu câu trả lời là "có", thì nó sẽ được đưa vào phân tích

bởi vì nó là gia tăng

• Nếu câu trả lời là "không", nó không nên được đưa vào

phân tích bởi vì nó sẽ xảy ra dù sao

•
Nếu câu trả lời là "một phần của nó", thì chúng ta nên bao gồm
10-5
phần xảy ra do dự án

2
Machine Translated by Google 13/3/2019

Các loại dòng tiền

• Chi phí dự phòng - chi phí đã tích lũy trong quá khứ

• Chi phí cơ hội - chi phí của các lựa chọn bị mất

• Tác dụng phụ

• Tác dụng phụ tích cực - lợi ích cho các dự án khác

• Tác dụng phụ tiêu cực - chi phí cho các dự án khác

• Thay đổi vốn lưu động ròng

• Chi phí tài chính

• Thuế và các khoản khác

10-6

Chi phí Sunk / Chi phí trong quá khứ

• Chi phí đã thanh toán hoặc phát sinh trách nhiệm phải trả

• Quyết định chấp nhận / từ chối dự án sẽ KHÔNG

thay đổi chi phí

• Không thể loại bỏ chi phí

• Chi phí không liên quan đến phân tích

Không bao gồm

8-7

Chi phí cơ hội

• Cái giá phải trả của việc từ bỏ một cơ hội khác

• Ví dụ: một dự án có thể yêu cầu sử dụng một tòa nhà

có thể được bán hoặc

cho người khác thuê.

NÊN bao gồm

8-8

3
Machine Translated by Google 13/3/2019

CẨN THẬN! of Side -Effects

• Là những thay đổi thoạt đầu có thể không liên quan gì đến

dự án đang được đánh giá

• Tăng hoặc giảm doanh số bán các sản phẩm hiện có vì công ty

bắt đầu bán một sản phẩm mới

• Hãy nhớ không bao gồm các thay đổi nếu chúng muốn

dù sao cũng đã xảy ra.

NÊN bao gồm

8-9

Thay đổi vốn lưu động ròng

• Một dự án yêu cầu công ty đầu tư vào ròng

vốn lưu động ngoài dài hạn

tài sản.

• Dòng tiền đầu kỳ và dòng tiền cuối kỳ.

8-10

Chi phí tài chính

• Chi phí tài chính

- cổ tức cho cổ đông

- lãi suất cho chủ nợ

• Tỷ suất sinh lợi yêu cầu phản ánh tất cả

các nguồn vốn được sử dụng bởi công ty

Không bao gồm

8-11

4
Machine Translated by Google 13/3/2019

Thuế

• Vì hầu hết các hoạt động kinh doanh đều phải chịu

thuế, nếu bỏ qua nó sẽ dẫn đến kết quả sai lệch

• Số thuế phải nộp được tính trên thu nhập chịu thuế

- thuế là một dòng tiền

- thuế có thể bị trễ 1 kỳ

- phân tích kết quả đáng tin cậy hơn

8-12

Lãi / lỗ khi xử lý tài sản

• Nếu giá trị cứu hộ> • Nếu giá trị cứu hộ <

giá trị sổ sách giá trị sổ sách

- lợi nhuận / lãi được thực hiện - khoản lỗ tiếp theo do xử

lý thanh lý là một khoản thuế

khấu trừ
- lợi nhuận / thu được là tùy thuộc

thuế - TIỀN MẶT dưới dạng thuế

- TIỀN HẤP DẪN cho lợi ích được nhận

thuế đã nộp

8-13

Khấu hao

• Khấu hao là một hình thức phi tiền mặt

• Nó không trực tiếp gây ra dòng vào hoặc dòng ra

tiền mặt

• Ý nghĩa thuế của khấu hao

- khấu hao sẽ ảnh hưởng đến thuế phải nộp vì nó là

một khoản chi phí được trừ thuế

- chi phí khấu hao sẽ dẫn đến lợi ích về thuế (TIỀN

MẶT DƯỚI ĐÂY)

8-14

5
Machine Translated by Google 13/3/2019

Tuyên bố chiếu lệ và CF

• Lập ngân sách vốn chủ yếu dựa vào báo cáo kế toán chiếu

lệ, đặc biệt là báo cáo thu nhập

• Tính toán dòng tiền - cập nhật

• Dòng tiền hoạt động (OCF) = EBIT + khấu hao

- thuế

• OCF = Thu nhập ròng + khấu hao (khi không có

chi phí lãi vay)

• Dòng tiền từ tài sản (CFFA) = OCF - chi tiêu

vốn ròng (NCS) - thay đổi trong NWC
10-15

Bảng 10.1 (tr302)

Tóm lược:

• Kỳ vọng bán được 50.000 sản phẩm mỗi năm

• $ 4 / sản phẩm

• $ 2,50 / sản phẩm

• Chi phí cố định: 12.000 đô la

• Tài sản cố định: 90.000

• Tuổi thọ 3 năm, đường thẳng

• NWC: 20.000 đô la

• Lợi nhuận yêu cầu 20%

• t = 34%
8-16

Bảng 10.1 Báo cáo thu nhập chiếu lệ

Bán hàng (50.000 chiếc với giá $ 4,00 / chiếc) 200.000 đô la

Chi phí biến đổi ($ 2,50 / đơn vị) 125.000

Lợi nhuận gộp $ 75,000

Giá cố định 12.000

Khấu hao ($ 90,000 / 3) 30.000

EBIT $ 33,000

Thuế (34%) 11.220

Thu nhập ròng $ 21.780

10-17

6
Machine Translated by Google 13/3/2019

Bảng 10.2 Yêu cầu về vốn dự

kiến

Năm

0 1 2 3

NWC $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000

NFA 90.000 60.000 30.000 0

Toàn bộ $ 110.000 $ 80.000 $ 50.000 $ 20.000

10-18

Bảng 10.5 Tổng số CF dự kiến

Năm
0 1 2 3

OCF $ 51.780 $ 51.780 $ 51.780

Thay đổi - 20.000 đô la 20.000

trong NWC

NCS - 90.000 đô la

CFFA - $ 110,00 $ 51,780 $ 51,780 $ 71,780

10-19

Ra quyết định

• Bây giờ chúng ta đã có các dòng tiền, chúng ta có thể

áp dụng các kỹ thuật mà chúng ta đã học trong Chương 9

• Nhập dòng tiền vào máy tính và

tính toán NPV và IRR

• CF0 = -110.000; C01 = 51,780; F01 = 2; C02 =
71,780; F02 = 1

• NPV; I = 20; NPV CPT = 10,648

• CPT IRR = 25,8%

• Chúng ta nên chấp nhận hay từ chối dự án?

10-20

7
Machine Translated by Google 13/3/2019

Thêm trên NWC

• Tại sao chúng ta phải xem xét các thay đổi trong NWC một

cách riêng biệt?

• GAAP yêu cầu doanh số bán hàng phải được ghi lại trên

báo cáo thu nhập khi được lập, không phải khi nhận tiền mặt

• GAAP cũng yêu cầu chúng tôi ghi lại giá vốn hàng bán khi

doanh số tương ứng được thực hiện, cho dù chúng tôi đã thực

sự thanh toán cho nhà cung cấp của mình chưa

• Cuối cùng, chúng tôi phải mua hàng tồn kho để hỗ trợ bán hàng,

mặc dù chúng tôi chưa thu tiền mặt

10-21

Khấu hao

• Chi phí khấu hao sử dụng cho vốn

lập ngân sách phải là lịch trình khấu hao theo
yêu cầu của IRS cho các mục đích thuế

• Bản thân khấu hao là một khoản chi phí không dùng tiền mặt;

do đó, nó chỉ có liên quan vì nó ảnh hưởng đến thuế

• Lá chắn thuế khấu hao = DT

• D = chi phí khấu hao

• T = thuế suất biên

10-22

Tính khấu hao

• Khấu hao theo đường thẳng

• D = (Chi phí ban đầu - thời gian thu hồi) / số năm

• Rất ít tài sản được khấu hao theo đường thẳng cho mục đích
tính thuế

• MACRS
• Cần biết loại tài sản nào thích hợp cho mục đích thuế

• Nhân tỷ lệ phần trăm cho trong bảng với chi phí ban đầu

• Khấu hao về 0

• Hội nghị giữa năm

10-23

số 8
Machine Translated by Google 13/3/2019

Lợi tức sau thuế

• Nếu giá trị còn lại khác với giá trị ghi sổ

của tài sản thì sẽ có hiệu lực về thuế

• Giá trị sổ sách = chi phí ban đầu - lũy kế

khấu hao
• Lợi tức sau thuế = cứu hộ - T (cứu hộ -

giá trị sổ sách)

10-24

Ví dụ: Khấu hao và sau thuế

Cứu hộ

• Bạn mua thiết bị với giá 100.000 đô la, và nó

chi phí 10.000 đô la để giao và cài đặt nó.

Dựa trên thông tin trước đây, bạn tin rằng bạn

có thể bán thiết bị với giá 17.000 đô la khi bạn

hoàn thành việc đó trong vòng 6 năm. Thuế suất

biên của công ty là 40%. Chi phí khấu hao hàng năm

và lợi nhuận sau thuế trong năm thứ 6 cho mỗi

trường hợp sau là bao nhiêu?

10-25

Ví dụ: Đường thẳng

• Giả sử lịch trình khấu hao thích hợp

là đường thẳng

• D = (110.000 - 17.000) / 6 = 15.500 mỗi

năm trong 6 năm

• BV năm 6 = 110,000 - 6 (15,500) = 17,000

• Lợi tức sau thuế = 17.000 - .4 (17.000 -

17,000) = 17,000

10-26

9
Machine Translated by Google 13/3/2019

Ví dụ: MACRS ba năm

Phần trăm MACRS D BV năm 6 =

của năm 110,000 - 36,663 -
48,895 - 16,291 -
1 .3333 .3333 (110.000) =
8.151 = 0
36.663

2 .4445 .4445 (110.000) =

48.895 Lợi tức sau thuế

3 = 17.000 -
.1481 .1481 (110.000) =
.4 (17.000 - 0) =
16.291
10.200 đô la
4 .0741 .0741 (110.000) = 8.151

10-27

Ví dụ: MACRS Bảy năm

MACRS năm D
BV năm 6 =
Phần trăm
110,000 - 15,719 -
1 .1429 .1429 (110.000) 26,939 - 19,239 -
= 15.719
13,739 - 9,823 -
2 .2449 .2449 (110.000)
9,812 = 14,729
= 26.939

3 .1749 .1749 (110.000)

= 19.239 Lợi tức sau thuế
4 .1249 0,1249 (110,000) = 17.000 -
= 13,739 .4 (17.000 -
5 .0893 0,893 (110,000) = 9,823 14,729)
= 16,091,60
6 .0892 0,892 (110,000) = 9,812

10-28

Ví dụ: Vấn đề thay thế

• Máy mới
• Máy nguyên bản

• Chi phí ban đầu = 100.000 • Chi phí ban đầu = 150.000

• Tuổi thọ 5 năm

• Khấu hao hàng năm = 9.000
• Tiền thu được trong 5 năm = 0

• Tiết kiệm chi phí = 50.000

• Đã mua 5 năm trước
mỗi năm

• Khấu hao MACRS

• Giá trị sổ sách = 55,000
trong 3 năm
• Tiền thu được hôm
• Lợi tức yêu cầu = 10%
nay = 65,000
• Thuế suất = 40%
• Tiền thu được trong 5 năm
= 10.000

10-29

10
Machine Translated by Google 13/3/2019

Sự cố thay thế - Máy tính

Dòng tiền

• Hãy nhớ rằng chúng tôi quan tâm đến

dòng tiền mặt gia tăng

• Nếu chúng tôi mua máy mới, sau đó chúng tôi sẽ bán

máy cũ

• Hậu quả của dòng tiền là gì

bán máy cũ ngay hôm nay thay vì trong 5

năm nữa?
10-30

Vấn đề thay thế - Pro Forma

Báo cáo thu nhập

Năm 1 2 3 4 5

Trị giá 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000

Tiết kiệm

Depr.

Mới mẻ 49,995 66.675 22.215 11.115 0

Cũ 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000

Tăng dần. 40,995 57.675 13.215 2.115 (9.000)

EBIT 9.005 (7.675) 36.785 47.885 59.000

Thuế 3.602 (3.070) 14.714 19.154 23.600

NI 5.403 (4.605) 22.071 28.731 35.400

10-31

Vấn đề thay thế - Mạng tăng dần

Chi tiêu vốn
• Năm 0
• Chi phí máy mới = 150.000 (đầu ra)

• Giá trị thu hồi sau thuế của máy cũ = 65.000 - .4 (65.000 -
55,000) = 61,000 (dòng vào)

• Chi tiêu vốn ròng gia tăng = 150.000 - 61.000 = 89.000

(dòng chảy ra)

• Năm 5
• Lợi nhuận sau thuế trên máy cũ = 10.000 - .4 (10.000 -
10.000) = 10.000 (dòng chảy ra vì chúng tôi không còn nhận được dòng

này nữa)

10-32

11
Machine Translated by Google 13/3/2019

Vấn đề thay thế - CF từ tài sản

Năm 0 1 2 3 4 5

OCF 46.398 53.070 35.286 30.846 26.400

NCS -89.000 -10.000

Trong
0 0

NWC
CFFA -89.000 46.398 53.070 35.286 30.846 16.400

10-33

Bài toán thay thế - Phân tích Fs

• Bây giờ chúng ta có dòng tiền, chúng ta có thể

tính toán NPV và IRR

• Nhập dòng tiền

• Tính NPV = 54.801,74

• Tính IRR = 36,28%

• Công ty có nên thay thế

Trang thiết bị?

10-34

Các phương pháp khác để tính toán OCF

• Phương pháp tiếp cận từ dưới lên

• Chỉ hoạt động khi không có chi phí lãi vay

• OCF = NI + khấu hao

• Phương pháp tiếp cận từ trên xuống

• OCF = Doanh số - Chi phí - Thuế

• Không trừ các khoản khấu trừ không dùng tiền mặt

• Phương pháp tiếp cận lá chắn thuế

• OCF = (Doanh thu - Chi phí) (1 - T) + Khấu hao * T

10-35

12
Machine Translated by Google 13/3/2019

Ví dụ: Cắt giảm chi phí

• Công ty của bạn đang xem xét một hệ thống máy tính mới mà ban
đầu sẽ có giá 1 triệu đô la. Nó sẽ tiết kiệm 300.000 đô la
mỗi năm chi phí quản lý hàng tồn kho và các khoản phải thu.
Hệ thống dự kiến sẽ tồn tại trong 5 năm và sẽ được khấu hao
khi sử dụng MACRS 3 năm. Hệ thống dự kiến sẽ có giá trị còn
lại là 50.000 đô la vào cuối năm 5. Không có tác động đến vốn
lưu động ròng. Thuế suất biên là 40%.

Lợi tức yêu cầu là 8%.

• Nhấp vào biểu tượng Excel để xem qua ví dụ

10-36

Ví dụ: Đặt giá thầu

• Xem xét thông tin sau:

• Army đã yêu cầu giá thầu cho số hóa sử dụng nhiều lần
thiết bị (MUDD)
• Giao 4 chiếc mỗi năm trong 3 năm tới
• Nhân công và vật liệu ước tính là $ 10.000 mỗi
đơn vị

• Cho thuê mặt bằng sản xuất với giá 12.000 USD mỗi năm
• Yêu cầu tài sản cố định 50.000 đô la với giá trị thu
hồi dự kiến là 10.000 đô la khi kết thúc dự án (khấu
hao theo đường thẳng)
• Yêu cầu tăng $ 10.000 ban đầu trong NWC
• Thuế suất = 34%

• Lợi tức yêu cầu = 15%

10-37

Ví dụ: Chi phí hàng năm tương đương

Phân tích

• Cháy hết pin • Pin lâu dài

• Chi phí ban đầu = $ 36 mỗi cái • Chi phí ban đầu = $ 60 mỗi

• Tuổi thọ 3 năm • Tuổi thọ 5 năm

• Giữ 100 đô la mỗi năm • 88 đô la mỗi năm để tiếp tục tính phí

tính phí

• Giá trị thu được dự kiến = $ 5 • Giá trị thu được dự kiến = $ 5

• Đường thẳng • Khấu hao theo đường thẳng

khấu hao

Máy được chọn sẽ được thay thế vô thời hạn và không

máy nào có tác động khác biệt đến doanh thu.
Không cần thay đổi NWC.

Lợi tức yêu cầu là 15% và thuế suất là 34%.

10-38

13
Machine Translated by Google 13/3/2019

Đố nhanh

• Làm cách nào để chúng tôi xác định xem các dòng tiền có liên quan hay không

đến quyết định ngân sách vốn?

• Các phương pháp khác nhau để tính toán dòng tiền hoạt động

là gì và khi nào chúng quan trọng?

• Quy trình cơ bản để tìm giá thầu là gì

giá bán?

• Chi phí hàng năm tương đương là bao nhiêu và khi nào

thì nên sử dụng?

10-39

Vấn đề đạo đức

• Trong một tập Luật của LA, một nhà sản xuất ô tô đã cố ý

chế tạo ra những chiếc ô tô có một lỗ hổng an toàn đáng kể.

Thay vì thiết kế lại những chiếc xe (với chi phí bổ

sung đáng kể), nhà sản xuất đã tính toán chi phí dự

kiến cho các vụ kiện trong tương lai và xác định rằng việc

bán một chiếc xe không an toàn và tự vệ trước các vụ kiện

sẽ rẻ hơn là thiết kế lại chiếc xe. Phân tích tài chính bỏ

qua những vấn đề gì?

10-40

Vấn đề toàn diện

• Khoản đầu tư 1.000.000 đô la được khấu hao khi sử dụng tuổi

thọ loại MACRS bảy năm. Nó yêu cầu 150.000 đô la trong hàng

tồn kho bổ sung và sẽ làm tăng các khoản phải trả thêm 50.000

đô la. Nó sẽ tạo ra 400.000 đô la doanh thu và 150.000 đô la chi

phí tiền mặt hàng năm, và thuế suất là 40%. Dòng tiền gia tăng

trong các năm 0, 1, 7 và

số 8?

10-41

14
Machine Translated by Google 13/3/2019

Chương

Cuối chương

Tăng Vũ Hùng BS - NEU.

15