‫اﻟﻌﺪد ‪2021-7‬‬

‫دراﺳﺎت ﻣﻌﻬﺪ اﻟﺘﺪرﻳﺐ وﺑﻨﺎء اﻟﻘﺪرات‬

‫اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬

‫دراﺳﺔ ﻗﻴﺎﺳﻴﺔ ﻋﻠﻰ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول‬
‫اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬

‫إﻋﺪاد‪ :‬د‪ .‬ﻋﺒﺪاﻟﻜﺮﻳﻢ أﺣﻤﺪ ﻗﻨﺪوز‬

2021
 ‫ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ ‪2021‬‬
‫ﺣﻘﻮق اﻟﻄﺒﻊ ﻣﺤﻔﻮظﺔ‬

‫ﯾﻌﺪ ﺧﺒﺮاء ﻣﻌﮭﺪ اﻟﺘﺪرﯾﺐ وﺑﻨﺎء اﻟﻘﺪرات وﺧﺒﺮاء اﻟﺪواﺋﺮ اﻟﻔﻨﯿﺔ اﻷﺧﺮى ﺑﺼﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫دراﺳﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وأوراﻗﺎ ﺑﺤﺜﯿﺔ‪ ،‬ﯾﺼﺪرھﺎ اﻟﺼﻨﺪوق وﯾﻨﺸﺮھﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻮﻗﻌﮫ اﻟﺮﺳﻤﻲ ﺑﺸﺒﻜﺔ‬
‫اﻻﻧﺘﺮﻧﺖ‪ .‬ﺗﺘﻨﺎول ھﺬه اﻹﺻﺪارات ﻗﻀﺎﯾﺎ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫وأﺳﻮاق اﻟﻤﺎل واﻧﻌﻜﺎﺳﺎﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎدات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪.‬‬
‫اﻵراء اﻟﻮاردة ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺎت أو اﻷوراق اﻟﺒﺤﺜﯿﺔ ﻻ ﺗﻤﺜﻞ ﺑﺎﻟﻀﺮورة وﺟﮭﺔ ﻧﻈﺮ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬وﺗﺒﻘﻰ ﻣﻌﺒﺮة ﻋﻦ وﺟﮭﺔ ﻧﻈﺮ ﻣﻌﺪ اﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬

‫ﻻ ﯾﺠﻮز ﻧﺴﺦ أو اﻗﺘﺒﺎس أي ﺟﺰء ﻣﻦ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ أو ﺗﺮﺟﻤﺘﮭﺎ أو إﻋﺎدة طﺒﻌﮭﺎ ﺑﺄي ﺻﻮرة دون‬
‫ﻣﻮاﻓﻘﺔ ﺧﻄﯿﺔ ﻣﻦ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬إﻻ ﻓﻲ ﺣﺎﻻت اﻻﻗﺘﺒﺎس اﻟﻘﺼﯿﺮ ﺑﻐﺮض اﻟﻨﻘﺪ واﻟﺘﺤﻠﯿﻞ‪،‬‬
‫ﻣﻊ وﺟﻮب ذﻛﺮ اﻟﻤﺼﺪر‪.‬‬

‫ﺗﻮﺟﮫ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻤﺮاﺳﻼت إﻟﻰ اﻟﻌﻨﻮان اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﻣﻌﮭﺪ اﻟﺘﺪرﯾﺐ وﺑﻨﺎء اﻟﻘﺪرات‬
‫ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫ص‪.‬ب‪ – 2818 .‬أﺑﻮ ظﺒﻲ – دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‬
‫ھﺎﺗﻒ‪+97126171765 :‬‬
‫اﻟﺒﺮﯾﺪ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ‪EPI@amfad.org.ae :‬‬
‫‪Website: https://www.amf.org.ae/ar‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 2‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪2‬‬
 ‫ﻣﺴﺘﺨﻠﺺ اﻟﺪراﺳﺔ‪5 ........................................................................... :‬‬
‫‪ .1‬ﻣﻘﺪﻣﺔ‪6 ...................................................................................... :‬‬
‫اﻟﻌﺮ�‪7 ..................................... :‬‬
‫��‬ ‫‪ .2‬اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟ�ﺔ اﻹﺳﻼﻣ�ﺔ �ﺪول اﻟﺨﻠﻴﺞ‬
‫‪8 .......................................................................................‬‬ ‫‪1.2‬‬

‫‪9 ......................................................................................................‬‬ ‫‪2.2‬‬

‫‪10 .............................................................................‬‬ ‫‪3.2‬‬

‫‪11 ...................................................................‬‬ ‫‪4.2‬‬

‫‪11 ..............................................................................‬‬ ‫‪5.2‬‬

‫‪12 ........................‬‬ ‫‪6.2‬‬

‫�ﺸ� ﻟﻪ اﻷدﺑ�ﺎت‬
‫�‬ ‫اﻹﺳﻼ� واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ :‬ﻣﺎ اﻟﺬي‬ ‫‪ .3‬اﻟﻌﻼﻗﺔ � �‬
‫ﺑ� اﻟﺘﻤ��ﻞ‬
‫�‬
‫اﻟﻌﻠﻤ�ﺔ؟ ‪14 ......................................................................................‬‬
‫‪14 ........................‬‬ ‫‪1.3‬‬

‫‪16 ........................................‬‬ ‫‪2.3‬‬

‫‪16 ........................................................................................................‬‬ ‫‪1.2.3‬‬

‫‪17 .........................................................................................................‬‬ ‫‪2.2.3‬‬

‫‪17 ..........................................................................................................................‬‬ ‫‪3.2.3‬‬

‫‪18 .................................‬‬ ‫‪3.3‬‬

‫‪19 ........................‬‬ ‫‪4.3‬‬

‫‪19 .........................................................................................................................‬‬ ‫‪1.4.3‬‬

‫‪20 .....................................................................................................................‬‬ ‫‪2.4.3‬‬

‫‪21 ...................................................................................‬‬ ‫‪3.4.3‬‬

‫‪21 ............................‬‬ ‫‪5.3‬‬

‫‪21 .........................................‬‬ ‫‪1.5.3‬‬

‫‪23 .......................‬‬ ‫‪2.5.3‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 3‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪3‬‬
25 ................................................................ 3.5.3

26 ...................................................................... :‫ اﻟﺪراﺳﺔ اﻟﺘﻄﺒ�ﻘ�ﺔ‬.4

26 ..................................................................... 1.4

27 ....................................................................................................................................

27 .....................................................................................................................

29 ......... 2.4

30 .................................. Cross-Sectional Dependence 3.4

31 ..................................................... 4.4

32 ....................................... Cointegration Test 5.4

33 ...................................... FMOLS 6.4

35 .............................................. Granger Causality Test 7.4

37 ..................................................................... :‫ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ واﻟﺘﻮﺻ�ﺎت‬.5

39 ...................................................................... :‫ اﻟﻤﺼﺎدر واﻟﻤﺮاﺟﻊ‬.6
45 ...................................................................................... :‫اﻟﻤﻼﺣﻖ‬
45 ................... 1

45 ‫ ﻣﻦ‬4 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
4
 ‫ﺗﺸﯿﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ وﺟﻮد ﺛﻼث ﻧﻈﺮﯾﺎت )ﻣﻘﺎرﺑﺎت( ﻟﺘﺒﺮﯾﺮ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‬
‫َ‬ ‫ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ُ‬ ‫اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻷوﻟﻰ ﯾﺘﺒﻊ‬
‫)ﻧﻈﺮﯾﺔ دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ(‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ﯾﺴﮭﻢ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﯿﻖ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي )ﻧﻈﺮﯾﺔ ﻗﯿﺎدة اﻟﻌﺮض(‪ ،‬وﺗﺮى اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ أن اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻘﻄﺎﻋﯿﻦ اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‬
‫واﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺒﺎدﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻓﻜﻞ واﺣﺪ ﻣﻨﮭﻤﺎ ﯾﺆﺛﺮ ﻓﻲ اﻵﺧﺮ وﯾﺘﺄﺛﺮ ﺑﮫ )ﻧﻈﺮﯾﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ(‪ .‬ﺑﺤﺜﺖ دراﺳﺘﻨﺎ‬
‫ي اﻟﻤﻘﺎرﺑﺎت اﻟﺜﻼﺛﺔ ﺗﺼﻠﺢ ﻟﺘﻔﺴﯿﺮ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ )ﻋﻠﻰ اﻋﺘﺒﺎره‬
‫ھﺬه أ ﱡ‬
‫أﺣﺪ أﺷﻜﺎل اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ( واﻟﺬي ﺻﺎر ﯾﺄﺧﺬ ﺣﯿﺰا ﻣﺘﺰاﯾﺪا ﻓﻲ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ وﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﻄﺒﯿﻖ ﻋﻠﻰ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪ .‬وﺗﺒﯿﻦ أن ﻧﻈﺮﯾﺔ‬
‫دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ ھﻲ اﻷﻗﺪر ﻋﻠﻰ ﺗﻔﺴﯿﺮ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 5‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‪1‬‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪ 1‬راﺋﺪة اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬ذﻟﻚ أﻧﮭﺎ ﻛﺎﻧﺖ‬
‫ﻣﻜﺎن ﻧﺸﺄة اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﺎت اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬إذ أﻧﺸﻲء أول ﺑﻨﻜﯿﻦ إﺳﻼﻣﯿﯿﻦ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ )اﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ( واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة )ﺑﻨﻚ دﺑﻲ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ(‪ ،2‬ﻛﻤﺎ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺣﺎﺿﻨﺔ اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻟﺘﻜﺎﻓﻠﻲ ‪ /‬اﻟﺘﻌﺎوﻧﻲ إذ ﯾﻘﻮم ﻧﻈﺎم اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ ﺑﺎﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ﺑﺎﻟﻜﻠﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻟﺘﻌﺎوﻧﻲ‪ ،‬وﺗﻌﻤﻞ ﻓﻲ ﺑﻘﯿﺔ دول اﻟﻤﺠﻠﺲ ﻣﺆﺳﺴﺎت ﺗﺄﻣﯿﻦ ﺗﻌﺎوﻧﻲ ‪/‬‬
‫ﺗﻜﺎﻓﻠﻲ‪ ،‬وﻓﻲ ﻣﺠﺎل أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل واﻟﺼﻜﻮك ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺣﺼﺔ ھﺬه اﻟﺪول اﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺑﯿﻦ ﻛﻞ اﻟﻤﻨﺎطﻖ‬
‫اﻷﺧﺮى‪ .‬وﺗﺘﻨﺎﻓﺲ ھﺬه اﻟﺪول وﺗﺘﻜﺎﻣﻞ ﻟﺘﻜﻮن ﺣﻮاﺿﺮ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ وھﻮ أﻛﺒﺮ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ إﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻣﻘﺮه اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ﺑﺪورھﺎ ﻣﻦ ﺣﻮاﺿﺮ ھﺬه اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻣﻘﺮ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ‬
‫ﻛﺎﻟﻤﺠﻠﺲ اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪ (CIBAFI‬وھﯿﺌﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ واﻟﻤﺮاﺟﻌﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪ (AAOIFI‬واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪ ،(IIFM‬واﻟﻮﻛﺎﻟﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫اﻟﺪوﻟﯿﺔ ﻟﻠﺘﺼﻨﯿﻒ‪ .‬وﻟﺪﺑﻲ ﺧﻄﺔ ﻟﺘﺼﺒﺢ ﻋﺎﺻﻤﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ .‬ﺗﻤﺜﻞ اﻟﺒﻨﻮك‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﺤﺼﺔ اﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ إذ ﺗﺘﺠﺎوز ﺛﻼﺛﺔ أرﺑﺎع ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬
‫)أﻧﻈﺮ اﻟﺸﻜﻞ ‪ ،(1‬وﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة واﻟﻜﻮﯾﺖ‬
‫وﻗﻄﺮ واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ذات أھﻤﯿﺔ ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ‪ ،‬وﺗﺴﮭﻢ ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن إﺻﺪارات اﻟﺼﻜﻮك ‪-‬رﻏﻢ ﻛﻮﻧﮭﺎ ﻏﯿﺮ ﻣﻄﺮدة‪ -‬ﺗﺴﮭﻢ ﺑﺪورھﺎ ﻓﻲ ﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫ﻟﻘﻄﺎع اﻟﺸﺮﻛﺎت واﻟﺤﻜﻮﻣﺎت )ﺻﻜﻮك ﺳﯿﺎدﯾﺔ(‪ ،‬وﻟﮭﺬا ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﺤﺚ ﻓﻲ اﻟﺘﺪاﺧﻞ اﻟﺤﺎﺻﻞ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬واﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ ﻣﺪى ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻧﻤﻮ اﻗﺘﺼﺎدي أﻣﺮا ﻓﻲ ﻏﺎﯾﺔ اﻷھﻤﯿﺔ ﯾﺴﺎﻋﺪ ﺻﻨﺎع اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻣﺘﺨﺬي اﻟﻘﺮار ﻓﻲ اﻟﺘﻌﺮف‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﺬي ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﻤﺴﺎھﻤﺔ ﺑﮫ ﻟﺪﻓﻊ ﻋﺠﻠﺔ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻟﻨﻤﻮ‬

‫‪ 1‬ﺗﺸﻤﻞ‪ :‬اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬ﺳﻠﻄﻨﺔ ﻋﻤﺎن‪ ،‬دوﻟﺔ اﻟﻜﻮﯾﺖ‪ ،‬ﻗﻄﺮ‪ ،‬ﻣﻤﻠﻜﺔ‬
‫اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ‪ .‬وﺳﯿﺘﻢ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ اﺳﺘﺨﺪام ﻣﺼﻄﻠﺢ )دول اﻟﺨﻠﯿﺞ( ﺑﺪﻻ ﻣﻦ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ )اﻟﺘﺴﻤﯿﺔ اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ(‪.‬‬
‫‪ 2‬ﺗﺸﯿﺮ ﺑﻌﺾ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ أن أول ﺗﺠﺎرب اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﻌﻮد ﻟﻌﺎم ‪ 1963‬ﻓﻲ ﻣﺼﺮ‪ ،‬ﺣﯿﻦ‬
‫أﻧﺸﺊ ﺑﻨﻚ اﻻدﺧﺎر اﻟﺬي ﻛﺎن ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﺻﻨﺪوق ادﺧﺎر ﻟﺼﻐﺎر اﻟﻔﻼﺣﯿﻦ )ﺗﺠﻤﯿﻊ اﻟﻤﺪﺧﺮات اﻟﺼﻐﯿﺮة ﻟﺼﻐﺎر‬
‫اﻟﻔﻼﺣﯿﻦ وإﻋﺎدة ﺗﻮظﯿﻔﮭﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ(‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن اﻟﺘﺠﺮﺑﺔ ﻟﻢ ﯾُﻜﺘﺐ ﻟﮭﺎ اﻟﻨﺠﺎح )ﻟﻢ ﺗﺘﺠﺎوز ‪ 4‬ﺳﻨﻮات(‪،‬‬
‫ﻛﻤﺎ أن أول ﻣﺼﺮﻓﯿﻦ ﯾﻈﮭﺮ وﺻﻔﮭﻤﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﺻﺮﯾﺢ أﻧﮭﻤﺎ ﯾﻌﻤﻼن وﻓﻖ ﺿﻮاﺑﻂ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻛﺎن ﻛﻼ‬
‫ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ وﺑﻨﻚ دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 6‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪6‬‬
 ‫واﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ آﺛﺎره اﻟﺘﻲ ﻗﺪ ﺗﻜﻮن ﻣﺘﺸﻌﺒﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻘﺼﯿﺮة واﻟﻄﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ ﺑﯿﻨﮫ‬
‫وﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﻠﯿﺔ‪ ،‬وﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﻧﻤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ھﻮ اﻟﺬي ﯾﺪﻓﻊ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي أم اﻟﻌﻜﺲ‪.‬‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ اﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻛﻜﻞ‪ ،‬ﻓﺈن ھﻨﺎك ﺗﻮاﻓﻖ آراء ﺑﯿﻦ ﺻﺎﻧﻌﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻣﺘﺨﺬي‬
‫اﻟﻘﺮار واﻷﻛﺎدﯾﻤﯿﯿﻦ ﺣﻮل دوره وأھﻤﯿﺘﮫ ﻓﻲ دﻓﻊ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن ﺑﻌﺾ اﻻﺧﺘﻼف إﻧﻤﺎ‬
‫ﻓﻲ طﺮﯾﻘﺔ وطﺒﯿﻌﺔ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ واﻟﺘﺄﺛﺮ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬إذ ﯾﺮى اﻟﺒﻌﺾ أن‬
‫اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ داﻓﻊ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺮى اﺗﺠﺎه آﺧﺮ أن ﻣﻦ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت وﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ ﻗﻮي‬
‫وﺟﻮد اﻗﺘﺼﺎد ﺣﻘﯿﻘﻲ ﻗﻮي‪ ،‬وھﻨﺎك اﺗﺠﺎه أﺧﯿﺮ ﯾﺮى أن ھﻨﺎك ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ﻣﺘﺒﺎدﻟﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ .‬وﺗﺤﺎول دراﺳﺘﻨﺎ اﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋﻦ ﺳﺆال أﺳﺎﺳﻲ ھﻮ‪ :‬ھﻞ ﯾﺴﮭﻢ ﻧﻤﻮ ﺻﻨﺎﻋﺔ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻧﻤﻮ اﻗﺘﺼﺎدي ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ أم أن ﻧﻤﻮ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺳﺒﺒﮫ ھﻮ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي؟‬
‫اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ ﯾﺘﻨﺎول واﻗﻊ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﻤﺨﺘﻠﻒ ﻣﻜﻮﻧﺎﺗﮭﺎ ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺧﺼﺼﺖ اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ ﻟﻺطﺎر اﻟﻨﻈﺮي واﻟﻤﺴﺢ اﻷدﺑﻲ ﻟﻠﺪراﺳﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪،‬‬
‫واﻹﺿﺎﻓﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﺪﻣﮭﺎ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪ .‬اﻟﺠﺰء اﻟﺮاﺑﻊ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ ﺗﻢ‬
‫ﺗﺨﺼﯿﺼﮫ ﻟﻠﺪراﺳﺔ اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ )ﺷﺮح اﻟﻨﻤﻮذج اﻟﻤﺴﺘﺨﺪم وﻣﺼﺎدر اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت واﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻹﺣﺼﺎﺋﻲ(‪.‬‬
‫اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ واﻟﺘﻮﺻﯿﺎت واﻵﻓﺎق اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﯿﺔ ﺳﺘﻜﻮن ﻓﻲ اﻟﺠﺰء اﻟﺨﺎﻣﺲ واﻷﺧﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫ﻋﺮﻓﺖ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻊ ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﯾﻦ وﺑﺪاﯾﺎت اﻟﻘﺮن اﻟﺤﺎدي واﻟﻌﺸﺮﯾﻦ‬
‫ﻧﮭﻀﺔ ﺣﻘﯿﻘﯿﺔ‪ ،‬ﺟﺴﺪﺗﮫ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮات أھﻤﮭﺎ إﻧﺸﺎء اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫وﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )ﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻟﺘﻜﺎﻓﻠﻲ‪/‬اﻟﺘﻌﺎوﻧﻲ( واﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‬
‫اﻟﺘﺤﻮط اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﺼﻜﻮك‪...‬وﯾﻘﺘﺮب ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻦ‬
‫ﱡ‬ ‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وﺻﻨﺎدﯾﻖ‬
‫‪ 3‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬وھﻮ رﻗﻢ رﻏﻢ أﻧﮫ ﻗﺪ ﻻ ﯾﻌﺪ ﻛﺒﯿﺮا ﺿﻤﻦ أرﻗﺎم اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﺠﺎوزت ‪ 400‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬إﻻ أﻧﮫ رﻗﻢ ﻣﻌﺘﺒﺮ‪ ،‬وﻟﻌﻞ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ اﻟﺴﻨﻮﯾﺔ واﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﺒﻠﻎ ﻣﺘﻮﺳﻂ ‪ %10‬ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﺆﺷﺮا أﻛﺜﺮ دﻻﻟﺔ ﻣﻦ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻤﻄﻠﻘﺔ ﻟﺤﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ .‬ﯾﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺰداد‬
‫ﺣﺼﺔ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺑﺸﻜﻞ ھﻨﺪﺳﻲ ﺧﻼل اﻟﻌﻘﻮد اﻟﻘﻠﯿﻠﺔ‬
‫اﻟﻘﺎدﻣﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻊ اﻟﺘﻮﺟﮫ اﻟﻜﺒﯿﺮ اﻟﺬي ﺗﻌﺮﻓﮫ اﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ وﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ﻧﺤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪.‬‬
‫ﯾﻮﺿﺢ اﻟﺠﺪول )‪ (1‬أدﻧﺎه ﻣﻜﻮﻧﺎت اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وھﯿﻜﻠﮭﺎ اﻟﺤﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 7‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪7‬‬
 ‫ﺟﺪول )‪ :(1‬ﺗﻮزﯾﻊ أﺻﻮل اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪.(2019‬‬
‫ﻋﺪد اﻟﺪول‬ ‫ﻋﺪد اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‬ ‫ﺣﺠﻤﮫ )ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر(‬ ‫ﻧﺴﺒﺘﮫ‬ ‫اﻟﻘﻄﺎع‬
‫‪69‬‬ ‫‪505‬‬ ‫‪1.765‬‬ ‫‪%73‬‬ ‫ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪47‬‬ ‫‪324‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪%1‬‬ ‫ﺗﻜﺎﻓﻞ‬
‫‪25‬‬ ‫‪2590‬‬ ‫‪543‬‬ ‫‪%22‬‬ ‫اﻟﺼﻜﻮك‬
‫‪28‬‬ ‫‪1410‬‬ ‫‪102‬‬ ‫‪%4‬‬ ‫اﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪2.439‬‬ ‫‪%100‬‬ ‫اﻟﻤﺠﻤﻮع‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‪(IFSB, 2020) :‬‬
‫‪1.2‬‬
‫ﺗﻤﺜﻞ اﻟﺒﻨﻮك أﻛﺒﺮ ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺴﺎھﻤﺔ ﻓﻲ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺛﻠﺜﻲ ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ(‬
‫)أﻧﻈﺮ ﺷﻜﻞ )‪ ،((1‬وھﻲ ﻗﺎﺋﺪة اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺑﺎﻣﺘﯿﺎز‪ ،‬وﯾﺮﺟﻊ اﻟﻔﻀﻞ ﻟﮭﺎ ﻓﻲ ﺗﻘﺪﯾﻢ اﻟﺒﺪﯾﻞ اﻟﻔﻌﻠﻲ‬
‫ﻟﻠﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ أﺳﺎﺳﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮض ﺑﻔﺎﺋﺪة‪ .‬وﻋﻠﻰ ﻏﺮار اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ھﻮ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ وظﯿﻔﺘﮭﺎ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ھﻲ ﻗﺒﻮل اﻟﻮداﺋﻊ )ﻋﻠﻰ اﺧﺘﻼف أﻧﻮاﻋﮭﺎ(‪ ،‬ﻏﯿﺮ أﻧﮭﺎ‬
‫ﺗﺨﺘﻠﻒ ﻓﻲ طﺮﯾﻘﺔ ﺗﻮظﯿﻒ ﺗﻠﻚ اﻷﻣﻮال‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﻘﻮم اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﺑﺘﻮظﯿﻔﮭﺎ ﻓﻲ ﺷﻜﻞ رﺋﯿﺲ‬
‫ھﻮ اﻟﻘﺮوض )ﺑﻔﺎﺋﺪة(‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﺴﺘﺨﺪﻣﮭﺎ ﻓﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺻﯿﻎ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫)ﻣﺮاﺑﺤﺎت‪ ،‬ﺗﻮرق‪ ،‬ﻣﺸﺎرﻛﺎت‪ ،‬إﯾﺠﺎرات‪ .(...‬ﻛﻤﺎ ﯾﺸﺘﺮك اﻟﻨﻮﻋﺎن ﻓﻲ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺨﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ )ﻛﺼﺮف اﻟﻌﻤﻼت واﻟﺤﻮاﻻت واﻟﻜﻔﺎﻻت وﻏﯿﺮھﺎ(‪ .‬ارﺗﻔﻌﺖ اﻟﺤﺼﺔ اﻟﺴﻮﻗﯿﺔ‬
‫اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )أي أﺳﮭﻢ ﻓﻲ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ( ﻓﻲ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺪول‪ ،‬وﯾﺘﻢ‬
‫ﺗﺼﻨﯿﻒ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﮭﺎ ذات أھﻤﯿﺔ ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ ﻓﻲ ‪ 12‬دوﻟﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺑﻠﻐﺖ ﺣﺼﺘﮭﺎ اﻟﺴﻮﻗﯿﺔ‬
‫ﻧﺴﺒﺔ ‪ %15‬ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻞ‪.‬‬
‫ﯾﻨﻤﻮ ﺣﺠﻢ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ( ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻄﺮد‪ ،‬وﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫ﻣﺴﺎھﻤﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻷﻛﺒﺮ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﻨﺎطﻖ اﻷﺧﺮى‪ ،‬إذ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ذات أھﻤﯿﺔ‬
‫ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة واﻟﻜﻮﯾﺖ وﻗﻄﺮ‬
‫واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ‪ ،‬وﺗﺴﮭﻢ ﺑﻤﺎ ﯾﻘﺎرب ﻧﺼﻒ ﺣﺠﻢ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺑﻠﻐﺖ ﻧﮭﺎﯾﺔ‬
‫ﻋﺎم ‪ 2019‬ﻧﺴﺒﺔ ‪ %44,9‬ﺗﻠﯿﮭﺎ ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ )ﺗﺸﻤﻞ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻷﺧﺮى ﻋﺪا دول‬
‫ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ إﺿﺎﻓﺔ ﻟﺘﺮﻛﯿﺎ وإﯾﺮان( ﻟﺘﺼﻞ إﻟﻰ ‪ ،%34,4‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ اﺳﺘﻘﺮت ﺣﺼﺔ دول‬
‫آﺳﯿﺎ ﻋﻨﺪ ﻧﺴﺒﺔ ‪ ،(IFSB, 2018) %16,9‬أﻧﻈﺮ ﺷﻜﻞ ‪:1‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 8‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪8‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ :(1‬ﻣﺴﺎھﻤﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪(2019‬‬

‫اﻟﺧﻠﯾﺞ‬ ‫اﻟﺷرق اﻷوﺳط‬ ‫آﺳﯾﺎ‬ ‫ﺟﻧوب اﻟﺻﺣراء‬

‫‪3%‬‬

‫‪14%‬‬
‫‪30%‬‬

‫‪26%‬‬

‫‪27%‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﺎﺣﺚ اﺳﺘﻨﺎدا )‪(IFSB, 2020‬‬

‫)*( اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺗﺮﻛﯿﺎ وإﯾﺮان واﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻷﺧﺮى ﻋﺪا دول اﻟﺨﻠﯿﺞ‪.‬‬

‫‪2.2‬‬
‫ﺑﻠﻎ ﻋﺪد ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ ﻋﺎم ‪ 2019‬ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 306‬ﻣﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﻧﻮاﻓﺬ اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ وإﻋﺎدة‬
‫اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ اﻟﺘﻲ ﺗﻮﻓﺮ ﻣﻨﺘﺠﺎت اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ ﻋﺒﺮ ﻣﺎ ﻻ ﯾﻘﻞ ﻋﻦ ‪ 45‬دوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬وﺗﻌﺪ ﻣﻨﻄﻘﺔ ﺟﻨﻮب ﺷﺮق‬
‫أﺳﯿﺎ ﻣﻦ أﻛﺒﺮ اﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﺑﮭﺎ ﻣﺆﺳﺴﺎت ﺗﻜﺎﻓﻞ ﺑﻨﺴﺒﺔ ﺗﺼﻞ إﻟﻰ ‪ %30‬ﺗﻠﯿﮭﺎ دول ﻣﻨﻄﻘﺔ ﻣﺠﻠﺲ‬
‫اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ ﺣﯿﺚ ﺗﺴﺘﺤﻮذ ﻋﻠﻰ ‪ %27‬ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ ﺛﻢ ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ ﺑﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪ %26‬ﺛﻢ ﻣﻨﻄﻘﺔ ﺟﻨﻮب أﺳﯿﺎ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %14‬وﺗﻠﯿﮭﺎ ﻣﻨﻄﻘﺔ ﺟﻨﻮب اﻟﺼﺤﺮاء اﻟﻜﺒﺮى ﺑﺄﻓﺮﯾﻘﯿﺎ ﺑﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪ %3‬ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ‪.‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ :(2‬ﻣﺴﺎھﻤﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ )‪(2018‬‬

‫‪Ψ‬‬ ‫‪Ψ‬‬

‫‪Ψ‬‬

‫‪Ψ‬‬
‫‪Ψ‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪(IFSB, 2020) :‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 9‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪9‬‬
‫وﺗﻮاﺟﮫ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت ﺑﻌﻀﮭﺎ ﺗﺤﺪﯾﺎت داﺧﻠﯿﺔ )أي داﺧﻞ ﻧﻄﺎق ﻣﺸﻐﻠﻲ‬
‫اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ( وﻣﻨﮭﺎ ﺗﺴﻌﯿﺮ اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ ،‬واﻹطﺎر اﻟﻌﺎم ﻹدارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ ،‬وﺑﻌﻀﮭﺎ ﺗﺤﺪﯾﺎت ﺧﺎرﺟﯿﺔ ﻣﺜﻞ‬
‫اﻧﺨﻔﺎض ﺑﯿﺌﺔ اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬واﻟﺨﺴﺎﺋﺮ اﻟﻜﺎرﺛﯿﺔ‪ ،‬وﺗﺘﻨﻮع اﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ‬
‫ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ اﻟﻌﺎم وﻗﻄﺎع اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ اﻟﺨﺎص واﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ اﻟﺼﻜﻮك واﻷﺳﮭﻢ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻮداﺋﻊ‬
‫واﻟﻌﻘﺎرات‪.‬‬

‫‪3.2‬‬
‫ﻋﺮﻓﺖ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﻐﯿﺮات ھﯿﻜﻠﯿﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮات وﺟﯿﺰة‪ ،‬وﺗﺒﺮز أھﻢ ﻣﻼﻣﺢ اﻟﺘﻮﺟﮫ‬
‫اﻟﺠﺪﯾﺪ ﻓﻲ ﻋﻮدة اﻟﺼﻜﻮك اﻟﺴﯿﺎدﯾﺔ )‪ (Sovereign Sukuk‬ﺑﻌﺪﻣﺎ ﻗﺎدت ﺻﻜﻮك اﻟﺸﺮﻛﺎت‬
‫)‪ (Corporate Sukuk‬اﻟﻘﻄﺎع ﻟﺒﻀﻌﺔ ﺳﻨﻮات‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ھﻨﺎك ﺗﻮﺟﮭﺎ ﻧﺤﻮ اﻟﺼﻜﻮك اﻟﺨﻀﺮاء ﺗﻤﺎﺷﯿﺎ‬
‫ﻣﻊ اﻟﺘﻮﺟﮫ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻧﺤﻮ اﺳﺘﺨﺪام اﻟﺴﻨﺪات اﻟﺨﻀﺮاء‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻻھﺘﻤﺎم اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﺑﺈﺻﺪار ﺻﻜﻮك‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺴﺆول اﺟﺘﻤﺎﻋﯿﺎ‪ (Socially Responsible Investment) 3‬ﻟﺪﻋﻢ ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ‬
‫اﻟﺼﻐﯿﺮة واﻟﻤﺘﻮﺳﻄﺔ )‪ (SME‬وإﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻘﻨﯿﺔ ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﻜﺘﻞ )‪ .(blockchain‬وﻗﺪ‬
‫ﺷﻜﻠﺖ اﻟﺼﻜﻮك ﻓﻌﻠﯿﺎ ﻣﺼﺪرا ﺑﺪﯾﻼ ﻗﺎﺑﻼ ﻟﻠﺘﻄﺒﯿﻖ ﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ‪ ،‬وﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ‪،‬‬
‫واﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﻦ اﻷﻏﺮاض اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬وﻛﻔﺎﯾﺔ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬وﻣﺘﻄﻠﺒﺎت اﻟﻤﯿﺰاﻧﯿﺔ‪ ،‬وﻟﻐﺮض‬
‫إدارة اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ‪ .‬ﺑﻠﻎ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺻﺪار اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻣﻦ اﻟﺼﻜﻮك ‪ 123.15‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ .2018‬ﺗﻤﺜﻠﺖ أھﻢ اﻹﺻﺪارات اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ﻓﻲ إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك اﻟﺴﯿﺎدﯾﺔ ﻣﻦ آﺳﯿﺎ ودول ﻣﺠﻠﺲ‬
‫اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ وإﻓﺮﯾﻘﯿﺎ‪ ،‬وﻻ ﺗﺰال ﻛﻞ ﻣﻦ ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ واﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ﺗﺤﺎﻓﻈﺎن ﻋﻠﻰ ﺻﺪارة اﻹﺻﺪار‬
‫واﻟﺘﺪاول‪ ،‬ﻣﻊ زﯾﺎدة ﺣﺼﺔ دول ﻣﺜﻞ إﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ واﻹﻣﺎرات واﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ وإﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ ﺗﺮﻛﯿﺎ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻋﺮﻓﺖ‬
‫اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ دﺧﻮل ﻣﺼﺪِرﯾﻦ ﺳﯿﺎدﯾﯿﻦ ھﻤﺎ اﻟﻤﻐﺮب وﻣﺎﻟﻲ‪ .‬وﺗﺘﻨﻮع ھﯿﺎﻛﻞ إﺻﺪارات اﻟﺼﻜﻮك ﻣﺎ‬
‫ﺑﯿﻦ ﺻﻜﻮك ﻣﺮاﺑﺤﺔ‪ ،‬وﺻﻜﻮك إﺟﺎرة‪ ،‬وﺻﻜﻮك ﻣﻀﺎرﺑﺔ‪ ،‬وﺻﻜﻮك ﻣﺸﺎرﻛﺔ‪ ،‬وﺻﻜﻮك‬
‫اﺳﺘﺼﻨﺎع وﺻﻜﻮك ﺳﻠﻢ‪ ،‬وﺻﻜﻮك وﻛﺎﻟﺔ‪ ،‬وﺻﻜﻮك ھﺠﯿﻨﺔ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻋﻘﺪ واﺣﺪ )ﻣﺜﻼ‬
‫ﺻﻜﻮك ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﻛﺎﻟﺔ واﻟﻤﺮاﺑﺤﺔ وﺻﻜﻮك ﻣﺮاﺑﺤﺔ‪-‬ﻣﻀﺎرﺑﺔ وﺻﻜﻮك إﺟﺎرة‪-‬ﻣﺮاﺑﺤﺔ‬
‫وﺻﻜﻮك إﺟﺎرة‪-‬ﻣﺸﺎرﻛﺔ(‪.‬‬

‫‪ 3‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺴﺆول اﺟﺘﻤﺎﻋﯿًﺎ‪ ،‬أو اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬اﻟﻤﻌﺮوف أﯾﻀًﺎ ﺑﺎﺳﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺴﺘﺪام‪ ،‬ھﻮ أي اﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ اﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫ﺗﺴﻌﻰ إﻟﻰ اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﺴﻠﻊ اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﯿﺔ ‪ /‬اﻟﺒﯿﺌﯿﺔ ﻹﺣﺪاث ﺗﻐﯿﯿﺮ اﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﯾﻌﺘﺒﺮه اﻟﻤﺆﯾﺪون إﯾﺠﺎﺑﯿﺎ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 10‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪10‬‬
 ‫‪4.2‬‬
‫وﺻﻞ ﻋﺪد ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻊ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﻋﺎم ‪2018‬م ‪ 1292‬ﺻﻨﺪوﻗﺎ ﺑﻠﻐﺖ ﻗﯿﻤﺘﮭﺎ‬
‫اﻹﺟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ 67,4‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬وﺗﻈﮭﺮ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت أن ﺣﺠﻢ وﻋﺪد ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺘﺬﺑﺬب ﻧﻮﻋﺎ ﻣﺎ وﻻ ﯾﺄﺧﺬ ﻧﻤﻄﺎ واﺣﺪا‪ ،‬وﺑﺘﺤﻠﯿﻞ ﻣﻜﻮﻧﺎت ھﯿﺎﻛﻞ أﺻﻮل ﺻﻨﺎدﯾﻖ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﺎﻟﻤﯿﺎ ً ﯾﺘﻀﺢ أن أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ %82‬ﻣﻦ أﺻﻮﻟﮭﺎ ﯾﺘﺮﻛﺰ ﻓﻲ اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻠﻊ وﺳﻮق‬
‫اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻤﺜﻞ اﻷﺳﮭﻢ ﻧﺴﺒﺔ ‪ %42‬ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻜﻮﻧﺎت ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﺑﻘﯿﻤﺔ ﺗﺒﻠﻎ ‪28,6‬‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﻋﺎم ‪ .2018‬وﯾﺸﻤﻞ ھﯿﻜﻞ ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻟﺪﺧﻞ‬
‫اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ /‬اﻟﺼﻜﻮك‪ ،‬واﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ اﻟﻤﺨﺘﻠﻄﺔ‪ .‬وﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻷداء ﺳﻮق اﻷﺳﮭﻢ ﯾﺘﺒﯿﻦ أن أداء أﺳﻮاق اﻷﺳﮭﻢ‬
‫اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻛﺎن أﻓﻀﻞ ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻷﺳﮭﻢ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﺣﯿﺚ ﺣﻘﻘﺖ ﻋﻮاﺋﺪ أﻓﻀﻞ‬
‫ﻧﺴﺒﯿﺎ ً ﻟﻠﻌﺎم ‪ ،2018‬وﻗﺪ اﻧﺨﻔﻀﺖ أﺻﻮل ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %8,5‬ﻟﺘﻐﻠﻖ ﻋﻨﺪ‬
‫‪ 61,5‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﺑﻨﮭﺎﯾﺔ ‪ 2018‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑـ ‪ 66,7‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ ‪ 2017‬وﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ‬
‫ﻣﻦ ﻣﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ اﻟﺒﻄﻲء ﻓﻲ ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ إﻻ أن اﻟﻘﻄﺎﻋﯿﻦ اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﯿﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺳﺠﻼ ﺣﺼﺔ ﻗﺪرھﺎ ً ‪ %27‬ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﺎم‬
‫‪.2018‬‬

‫‪5.2‬‬
‫ﺷﮭﺪت اﻟﺴﻨﻮات اﻟﻘﻠﯿﻠﺔ اﻷﺧﯿﺮة ﺛﻮرة ﻏﯿﺮ ﻣﺴﺒﻮﻗﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻏﯿﺮت إﻟﻰ ﺣﺪ ﻛﺒﯿﺮ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺨﺎرطﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ‪ ،‬وﺗﺤﻮﻟﺖ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺑﺸﻜﻞ أﺳﺮع ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻧﺤﻮ اﻟﺘﻘﺎﻧﺔ‪،‬‬
‫وﺿﻐﻄﺖ ﻋﻠﻰ اﻷﻋﻤﺎل اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ وﺟﻮد وﺳﯿﻂ )رﻗﺎﺑﻲ وﺗﺸﻐﯿﻠﻲ(‪ .‬وﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺘﮭﺪﯾﺪ اﻟﻜﺒﯿﺮ ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺬي ﯾﺸﻜﻠﮫ ھﺬا اﻟﺘﺤﻮل‪ ،‬إﻻ أﻧﮫ اﻋﺘﺒﺮ ﻓﺘﺤﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻔﺌﺎت‬
‫واﺳﻌﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﮭﻠﻜﯿﻦ وطﺎﻟﺒﻲ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬إذ ﻣﻜﻨﮭﻢ ﻣﻦ اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ ﺧﺪﻣﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺑﺸﻜﻞ‬
‫ﻛﻒء )ﺑﺴﺮﻋﺔ ودون ﺗﻜﻠﻔﺔ( وﻓﻌﺎل‪ .‬وﻣﻊ ﺑﺮوز ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )اﻟﻔﯿﻨﺘﻚ ‪ ،(FinTech‬ﻟﻢ‬
‫ﯾﻌﺪ ﺑﺎﻹﻣﻜﺎن إﻏﻔﺎل ھﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﻋﻨﺪ ﺗﺤﻠﯿﻞ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﻛﺎﻧﺖ أو إﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬وﺗﻌﺮف‬
‫اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﮭﺎ اﺑﺘﻜﺎرات ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ ﯾﻤﻜﻨﮭﺎ اﺳﺘﺤﺪاث ﻧﻤﺎذج ﻋﻤﻞ أو ﺗﻄﺒﯿﻘﺎت‬
‫أو ﻋﻤﻠﯿﺎت أو ﻣﻨﺘﺠﺎت ﺟﺪﯾﺪة ﻟﮭﺎ أﺛﺮ ﻣﻠﻤﻮس ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻮاق واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻰ ﺗﻘﺪﯾﻢ‬
‫اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )ﻣﺠﻠﺲ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ )‪ .((2017‬وﻣﻊ ﻛﻮن اﻟﻤﻌﻨﻰ اﻻﺻﻄﻼﺣﻲ ﻟﻠﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺣﺪﯾﺜﺎ ﻧﺴﺒﯿﺎ‪ ،‬ﻓﺈﻧﮭﺎ ﺗﺴﻌﻰ ﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ اﻷﺳﺎﻟﯿﺐ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﻋﻨﺪ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﺨﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬وأﻣﺜﻠﺔ اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أﻛﺒﺮ ﻣﻦ أن ﺗﺤﺼﻰ‪ ،‬ﻓﮭﻲ ﺗﺒﺪأ ﻣﻦ اﺳﺘﺨﺪام اﻟﮭﺎﺗﻒ اﻟﺬﻛﻲ ﻓﻲ إﺗﻤﺎم‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 11‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪11‬‬
‫اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ )ﺗﺤﻮﯾﻞ أو ﺻﺮف أو دﻓﻊ ﻣﺜﻼ(‪ ،‬أو ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺪاول واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬ﻣﺮورا‬
‫ﻋﺒﺮ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﺮﻗﻤﯿﺔ وﻟﯿﺲ اﻧﺘﮭﺎء ﺑﻤﻨﺼﺎت اﻟﺘﺪاول اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‪ .‬وﯾﻘﻮم اﻟﻌﺎﻣﻠﻮن ﻓﻲ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬
‫ﺑﺘﻄﻮﯾﺮ ﺗﻘﻨﯿﺎت ﺟﺪﯾﺪة ﻟﺘﻌﻄﯿﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ .‬وﻗﺪ ﺷﺎرﻛﺖ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺔ إﻧﺸﺎء ھﺬه اﻟﺘﻘﻨﯿﺎت اﻟﺠﺪﯾﺪة‪ ،‬ﻟﻜﻦ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ أﻛﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺗﻘﻮم ﺑﺘﻄﻮﯾﺮ أﻓﻜﺎر‬
‫ﻣﺒﺘﻜﺮة‪ .‬ھﻨﺎك ﻣﺠﺎﻻت واﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت ﻋﺪﯾﺪة ﻟﻠﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻨﮭﺎ‪ :‬اﻟﺬﻛﺎء اﻻﺻﻄﻨﺎﻋﻲ‪ ،‬ﺗﺤﻠﯿﻞ‬
‫اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪ ،‬اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺠﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬اﻟﻌﻤﻼت اﻟﻤﺸﻔﺮة‪ ،‬اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت‪ ،‬اﻟﺘﺤﻮﯾﻼت واﻟﺤﻮاﻻت‪ ،‬ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ‬
‫اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ‪ ،‬اﻟﻌﻘﻮد اﻟﺬﻛﯿﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻘﻨﯿﺔ اﻻﻣﺘﺜﺎل‪ ،‬ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﻜﺘﻞ )ﺑﻠﻮﻛﺘﺸﯿﻦ(‪ .‬وﺗﺘﺪاﺧﻞ ھﺬه‬
‫اﻟﻤﺠﺎﻻت ﻓﯿﻤﺎ ﺑﯿﻨﮭﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻌﻘﻮد اﻟﺬﻛﯿﺔ ﻗﺪ ﺗﺴﺘﺨﺪم ﺗﻘﻨﯿﺔ اﻟﺒﻠﻮﻛﺘﺸﯿﻦ وﺗﻨﻄﻮي ﻋﻠﻰ ذﻛﺎء‬
‫اﺻﻄﻨﺎﻋﻲ‪ ،‬واﻟﺬﻛﺎء اﻻﺻﻄﻨﺎﻋﻲ ﻗﺪ ﯾﺴﺘﺨﺪم ﺗﻘﻨﯿﺔ اﻟﺒﻠﻮﻛﺘﺸﯿﻦ‪ ،‬واﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﯿﺔ وﺗﻘﻨﯿﺔ اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ‬
‫ﯾﺴﺘﻔﯿﺪان ﻛﻼھﻤﺎ ﻣﻦ اﻟﺬﻛﺎء اﻻﺻﻄﻨﺎﻋﻲ وھﻜﺬا‪ .‬وﻗﺪ اﺳﺘﺨﺪﻣﺖ اﻟﺘﻘﻨﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎﻻت ﻋﺪﯾﺪة‬
‫ﺗﺸﻤﻞ ﻛﻞ أﻧﻮاع اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ذﻟﻚ اﻟﺘﺠﺎرة واﻟﺘﺪاول‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻌﻤﻞ ﻣﻨﺼﺎت اﻟﺘﺪاول‬
‫اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﯿﺔ اﻟﻤﺒﺘﻜﺮة ﻋﻠﻰ ﺗﺴﮭﯿﻞ اﻟﺘﺪاول ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻹﻧﺘﺮﻧﺖ ﺑﺸﻜﻞ ﻓﻮري‪.‬‬

‫‪6.2‬‬
‫ﯾﻈﮭﺮ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﺴﺎﺑﻖ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ أن اﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ ﺗﻌﺘﺒﺮ رﻛﻨﺎ أﺳﺎﺳﯿﺎ ﻓﻲ ھﺬه‬
‫اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ ،‬ﻓﮭﻲ ﺗﺴﮭﻢ ﺑﺤﻮاﻟﻲ ﻧﺼﻒ ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ %45‬ﻣﻦ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻜﺎﻓﻞ‬
‫و‪ %40‬ﻣﻦ ﻗﻄﺎع اﻟﺼﻜﻮك‪ .‬ورﻏﻢ أن ﺑﺪاﯾﺎت اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺗﻌﻮد ﻟﻌﻘﻮد‪ ،‬إﻻ أﻧﮭﺎ ﺷﮭﺪت ﺧﻼل اﻟﻌﻘﺪﯾﻦ‬
‫اﻷﺧﯿﺮﯾﻦ ﺗﻄﻮرا ً ﻣﻠﺤﻮظﺎ‪ ،‬ﻣﺪﻓﻮﻋﺎ ً ﺑﺎﻟﻄﻔﺮة اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﻋﺮﻓﺘﮭﺎ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة اﻟﻄﻔﺮة‬
‫اﻟﻨﻔﻄﯿﺔ )‪ ،(2014 -2000‬ﯾﺪل ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ اﻟﻨﻤﻮ اﻟﻤﻄﺮد ﻟﺤﺠﻢ ﺗﻌﺎﻣﻼﺗﮭﺎ وﺗﻨﻮع اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﺎت اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ‬
‫)ﺑﻨﻮك‪ ،‬أﺳﻮاق ﻣﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻜﺎﻓﻞ‪ ،‬ﺗﻤﻮﯾﻞ أﺻﻐﺮ‪ ،‬ﺗﻘﻨﯿﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ‪ ،(...‬ﻛﻤﺎ ازدادت أﻋﺪاد اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎﻻت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻟﺪﻋﻢ واﻟﺘﺤﻔﯿﺰ اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ اﻟﺬي ﯾﺪل‬
‫ﻋﻠﯿﮫ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﻟﻘﻮاﻧﯿﻦ واﻟﺘﺸﺮﯾﻌﺎت اﻟﺼﺎدرة ﺑﻜﻞ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪ .‬وﺑﻔﻀﻞ اﻟﺨﺒﺮات اﻟﺘﻲ‬
‫اﻛﺘﺴﺒﺘﮭﺎ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺬي ﺗﻌﺮﻓﮫ ھﺬه اﻟﺪول‪،‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ ﻟﻤﻮاﻛﺒﺔ أﻧﻈﻤﺘﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻷﺣﺪث اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﺘﺸﺮﯾﻌﯿﺔ واﻟﺘﻘﻨﯿﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺪ أﺻﺒﺤﺖ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫ﺑﺤﻖ ﻣﺮﻛﺰ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ رﻏﻢ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪة ﻣﻦ دول ﺟﻨﻮب ﺷﺮق آﺳﯿﺎ )ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ‬
‫وإﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص(‪ .‬ﺗﺘﺠﺎوز ﻗﯿﻤﺔ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫‪ 1.1‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 45‬ﻓﻲ اﻟﻤﺌﺔ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﺗﺠﺎوزت ‪ 2.4‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﺧﻼل ﻋﺎم ‪(IFSB, 2020‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 12‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪12‬‬
 ‫)‪ .2020‬ﻛﻤﺎ ﺷﮭﺪ أداء ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ ﺗﻄﻮرا ً ﻣﻠﺤﻮظﺎ ً ﺣﯿﺚ ﻣﺎ ﺗﺰال ﺗﺤﻘﻖ‬
‫ﻣﻌﺪﻻت أرﺑﺎح وﻋﻮاﺋﺪ ﺟﯿﺪة ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﻣﺘﺎﻧﺘﮭﺎ اﻟﻨﺴﺒﯿﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ & ‪(Ghassan‬‬
‫)‪ Guendouz, 2019‬أو ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻞ ﻣﺴﺎوﯾﺔ ﻟﻨﻈﯿﺮﺗﮭﺎ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ اﻟﺮاﺳﺨﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻞ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫)‪ .(Alqahtani & Mayes, 2018‬ﯾﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺸﻜﻞ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫ﻣﺼﺪرا ﻣﮭﻤﺎ ﻟﺮأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻛﻤﺎ أﻧﮭﺎ ﺗﺴﮭﻢ ﻓﻲ ﺗﻨﻤﯿﺔ ﺻﻨﺎﻋﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻊ اﻧﺘﺸﺎر ﻓﺮوع اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ ﻓﻲ ﺷﺘﻰ أﻧﺤﺎء اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ .‬وﺗﻤﺘﺎز ﺣﺮﻛﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺨﻠﯿﺞ ﺑﺄﻧﮭﺎ ﺗﺼﺎﻋﺪﯾﺔ ﻋﻜﺲ ﻣﺎ ﯾﺤﺼﻞ ﻋﺎدة ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺒﺪأ‬
‫ﺿﺨﻤﺔ ﺛﻢ ﺗﺘﻔﺮع‪ ،‬إذ إن اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺪأت ﻣﻦ اﻟﻘﺎﻋﺪة ﺛﻢ أﺧﺬت ﻓﻲ اﻻﻧﺘﺸﺎر‪،‬‬
‫وﻟﻌﻞ ﻣﻦ اﻷﻣﺜﻠﺔ اﻟﺸﮭﯿﺮة ﻣﺼﺮف اﻟﺮاﺟﺤﻲ اﻟﺬي ﯾﻌﺘﺒﺮ أﻛﺒﺮ ﺑﻨﻚ إﺳﻼﻣﻲ ﻣﺪرج ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻤﺎل‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﻌﺾ اﻟﺘﺠﺎرب ﺑﺘﻔﺮدھﺎ‪ ،‬ﻣﺜﺎل ذﻟﻚ ﻣﺼﺮف اﻟﺮاﺟﺤﻲ )اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ(‬
‫وﺑﻨﻚ دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ )اﻹﻣﺎرات( وﺑﻨﻚ اﻟﺒﺮﻛﺔ )اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ( وﺑﯿﺖ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻜﻮﯾﺘﻲ )اﻟﻜﻮﯾﺖ(‪ ،‬إذ‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ ھﺬه اﻟﺒﻨﻮك راﺋﺪة اﻟﺒﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻣﻦ ﺧﻼل طﺮﺣﮭﺎ ﻟﺴﻠﺴﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت واﻟﺨﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺪار ﻋﻘﻮد ﺳﺎھﻤﺖ ﻓﻲ ﺟﻌﻞ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻗﺎدرا ﻋﻠﻰ ﺗﻐﻄﯿﺔ ﻣﻌﻈﻢ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎت‬
‫طﺎﻟﺒﻲ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ واﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ﺗﺸﻜﯿﻠﺔ اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﻮﯾﻊ ﻋﻘﻮد‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ )ﻣﺮاﺑﺤﺔ‪ ،‬ﺗﻮرق‪ ،‬ﺳﻠﻢ‪ ،‬اﺳﺘﺼﻨﺎع‪ ،‬إﺟﺎرة‪ ،‬ﻣﺸﺎرﻛﺔ‪ ،‬ﻣﻀﺎرﺑﺔ( ﻗﻠﻠﺖ ﻣﻦ ﺣﺪة اﻻدﻋﺎءات‬
‫ﺣﻮل ﻛﻮن اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺠﺮد ﻣﺤﺎﻛﺎة أو اﺳﺘﻨﺴﺎخ ﻟﻠﻌﻤﻞ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪي‪ .‬وﻣﻊ أن‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻗﺪ أﺧﺬت ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗﻘﮭﺎ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ دون اﻧﺘﻈﺎر ﺗﺪﺧﻞ اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت‪،‬‬
‫إﻻ أن ﻣﺎ ﯾﻤﯿﺰ ﺗﺠﺮﺑﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ ھﻮ وﺟﻮد دﻋﻢ رﺳﻤﻲ ﻏﯿﺮ ﻣﺤﺪود‪ ،‬إذ ﺗﺘﺒﻨﻰ‬
‫ﻛﻞ دوﻟﺔ ﻣﺒﺎدرات ﺣﻜﻮﻣﯿﺔ ﻟﺘﺸﺠﯿﻊ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻣﻦ ذﻟﻚ ﻣﺒﺎدرة ﻣﺮﻛﺰ دﺑﻲ ﻟﺘﻄﻮﯾﺮ اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ )اﻹﻣﺎرات(‪ ،‬واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺜﻞ ﺣﺎﺿﻨﺔ ﻟﻠﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ‪.‬‬
‫ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﻘﺎري واﺣﺪ ﻣﻦ أھﻢ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻣﺴﺎھﻤﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻓﻲ‬
‫ﺗﻤﻮﯾﻞ ھﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﻓﻔﻲ اﻟﻜﻮﯾﺖ ﯾﺴﮭﻢ ﺑﯿﺖ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻜﻮﯾﺘﻲ ‪-‬أﺣﺪ أﻛﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ -‬ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﻌﻘﺎرات ﻷﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺛﻼﺛﺔ ﻋﻘﻮد‪ ،‬وﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻌﻘﺎري ﻣﻦ أﻧﺸﻄﺔ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﻘﻮم ﺻﻨﺪوق اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻟﻌﻘﺎرﯾﺔ اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ ﺑﺘﻘﺪﯾﻢ‬
‫ﺗﻤﻮﯾﻞ ﺑﺪون ﻓﻮاﺋﺪ ﻟﻠﻤﻮاطﻨﯿﻦ‪ ،‬ﻓﯿﻤﺎ ﺗﻘﻮم ﺑﻘﯿﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ( ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻘﻄﺎع ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام‬
‫ﻋﻘﻮد اﻻﺟﺎرة اﻟﺘﻤﻮﯾﻠﯿﺔ واﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ واﻻﺳﺘﺼﻨﺎع‪ ،‬وﻣﻊ اﻟﻄﻔﺮة اﻟﻤﻌﻤﺎرﯾﺔ ﻓﻲ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬ﺗﻢ إﻧﺸﺎء ﺷﺮﻛﺔ أﻣﻼك )ﻣﻘﺮھﺎ دﺑﻲ(‪ ،‬وھﻲ أﻛﺒﺮ ﺷﺮﻛﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻌﻘﺎري‪ ،‬ﺑﻞ وأﻛﺒﺮ ﺷﺮﻛﺔ‬
‫ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻣﺪرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق دﺑﻲ اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﯾﻮﺟﺪ ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ ﺑﻨﻮك اﻟﺠﻤﻠﺔ )اﻟﺒﻨﻮك‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ( ﺗﻘﻮم ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ ﻗﻄﺎﻋﺎت واﺳﻌﺔ واﺳﺘﺜﻤﺎرات ﺿﺨﻤﺔ وطﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪ ،‬وﯾﺮﺟﻊ اﻟﻔﻀﻞ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 13‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪13‬‬
‫ﻓﻲ ذﻟﻚ ﻟﻄﺒﯿﻌﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ إذ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﻣﻮاردھﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﻜﻮﻧﮭﺎ أﻛﺜﺮ اﺳﺘﻘﺮارا وطﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪،‬‬
‫وﻗﺎﻋﺪة ﻋﻤﻼﺋﮭﺎ ﻋﺎدة ﺗﺘﺸﻜﻞ أﺳﺎﺳﺎ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻷﻓﺮاد ذوي اﻟﺪﺧﻞ اﻟﻌﺎﻟﻲ‪ .‬ﺗﺮﻛﺰ ھﺎﺗﮫ‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﻋﻠﻰ إدارة اﻷﺻﻮل اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺨﺎطﺮ )‪ (Venture Capital‬وﺗﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ‪ .‬وﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم ﺗﻌﺪ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ أﻛﺜﺮ ﺗﻮاﻓﻘﺎ ً ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻦ ﺑﻨﻮك‬
‫اﻟﺘﺠﺰﺋﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ إن ﻧﺴﺒﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻣﻦ دﺧﻠﮭﺎ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ اﻷﺗﻌﺎب وﻟﯿﺲ اﻹﻗﺮاض أو ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬
‫ﻛﺬﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺘﺰاﯾﺪ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺼﻜﻮك ﺣﺎﻟﯿﺎ ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬وﺗﻌﺪ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ اﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺣﯿﺚ اﻟﺤﺠﻢ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ﺳﻮق اﻹﺻﺪار اﻷھﻢ )ﻣﻦ ﺣﯿﺚ‬
‫ﻋﺪد اﻹﺻﺪارات(‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺘﻤﯿﺰ اﻹﻣﺎرات ﺑﺘﻨﻮع اﻹﺻﺪارات وﺿﺨﺎﻣﺘﮭﺎ‪.‬‬

‫‪3‬‬

‫‪1.3‬‬
‫ﯾﻌﺮف اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ أﻧﮫ اﻟﺒﯿﺌﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻀﻢ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻷدوات واﻷﺳﻮاق واﻟﺘﺸﺮﯾﻌﺎت اﻟﻨﺎظﻤﺔ‬
‫ّ‬
‫ﻟﻠﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )أﻧﻈﺮ ﺷﻜﻞ ‪ ،(7‬وﺗﺸﻜﻞ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻜﻮﻧﺎت ﺷﺒﻜﺔ ﻣﺘﺪاﺧﻠﺔ وﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن أھﻤﯿﺔ‬
‫ﻛﻞ ﻋﻨﺼﺮ ﻓﯿﮭﺎ ﺗﺨﺘﻠﻒ ﻣﻦ ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ ﻵﺧﺮ وﺗﺘﺄﺛﺮ ﺑﺎﻟﻨﻈﺎم اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻛﻤﺎ ﺗﺆﺛﺮ ﻓﯿﮫ‪ .‬ﯾﺆدي اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻮظﺎﺋﻒ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ واﻟﺘﻲ ﻣﻦ ﺷﺄﻧﮭﺎ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﻗﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر واﻻدﺧﺎر‬
‫وﻣﻦ ﺛﻢ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﺗﺸﻤﻞ ھﺬه اﻟﻮظﺎﺋﻒ‪ :‬إﻧﺘﺎج اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺴﺒﻘﺔ ﻋﻦ ﻓﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ وﺣﺸﺪ اﻟﻤﺪﺧﺮات وﺗﺠﻤﯿﻌﮭﺎ وﺗﻮزﯾﻊ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ ﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ وﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫وﺗﺴﮭﯿﻞ ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺗﺪاول وﺗﻨﻮﯾﻊ اﻷﺧﻄﺎر وﺗﺴﮭﯿﻞ ﻣﺒﺎدﻻت اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت‪ .‬ﻟﻠﻮھﻠﺔ اﻷوﻟﻰ ﺗﺒﺪو‬
‫وظﯿﻔﺔ إﻧﺘﺎج اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﺛﺎﻧﻮﯾﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻨﮭﺎ ﻣﻦ أھﻢ اﻟﻮظﺎﺋﻒ‪ ،‬ذﻟﻚ أن ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻗﺪ ﺗﻜﻮن ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ‬
‫ﺑﺴﺒﺐ إﺟﺮاء ﺗﻘﯿﯿﻢ ﺟﺪارة ﻗﻄﺎع اﻷﻋﻤﺎل )اﻟﺸﺮﻛﺎت( وإداراﺗﮭﺎ وظﺮوف اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﻟﺘﺼﺒﺢ ﺗﻠﻚ‬
‫اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ أﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﻗﺪرة اﻟﻤﺪﺧﺮﯾﻦ اﻷﻓﺮاد ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯿﺎم ﺑﺘﺠﻤﯿﻊ وﻣﻌﺎﻟﺠﺔ وإﻧﺘﺎج اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻟﻐﺮض اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﻤﻜﻨﺔ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 14‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪14‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ :(3‬ﻣﻜﻮﻧﺎت اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﻤﺆﻟﻒ‬
‫وﻷھﻤﯿﺔ اﻟﺪور اﻟﺬي ﯾﺆدﯾﮫ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﻘﺪ أﺻﺒﺢ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ )أي ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ( ھﺪﻓﺎ‬
‫ﺗﺴﻌﻰ ﻟﺘﺤﻘﯿﻘﮫ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺪول‪ .‬إن اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﻣﻔﮭﻮم ﻣﺘﻌﺪد اﻷﺑﻌﺎد‪ ،‬ﯾﺸﻤﻞ اﻟﻤﺠﺎل اﻟﻨﻘﺪي‬
‫واﻟﺘﻨﻈﯿﻢ واﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ودرﺟﺔ ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻻﻧﻔﺘﺎح اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻘﺪرة اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ‬
‫ﻟﺤﻔﻆ ﺣﻘﻮق اﻟﺪاﺋﻨﯿﻦ وﺗﻨﻮع اﻷﺳﻮاق واﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺸ ّﻜِﻞ اﻟﮭﯿﻜﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد‪.‬‬
‫واﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﺘﻄﻮر ﯾﺘﻤﯿﺰ ﺑﻜﻔﺎءة ﻋﺎﻟﯿﺔ ﺗﺘﺠﻠﻰ ﻓﻲ اﻧﺨﻔﺎض ﺗﻜﺎﻟﯿﻒ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت وﺗﻜﺎﻟﯿﻒ إﺗﺎﺣﺔ‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﻠﺘﺎن ﯾﻌﺒﺮ ﻋﻨﮭﻤﺎ ﺑﺎﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ واﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺮﺗﯿﺐ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﯾﺴﮭﻢ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﺗﻮﺟﯿﮭﮭﺎ ﻧﺤﻮ أﻓﻀﻞ اﻟﻔﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل آﻟﯿﺔ ﺗﺴﻌﯿﺮ ﻓﻌﺎﻟﺔ وﻋﻤﻠﯿﺔ‬
‫إدارة أﺧﻄﺎر ﻛﻔﺄة وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺮاﻛﻢ أﺳﺮع ﻟﺮأس اﻟﻤﺎل اﻟﻤﺎدي واﻟﺒﺸﺮي وﺗﻘﺪم ﺗﻘﻨﻲ ﯾﺴﮭﻢ ﺑﺪوره ﻓﻲ‬
‫اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﯾُﻤﯿ ُّﺰ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻮظﯿﻔﻲ ﻟﻤﯿﺮﺗﻮن )‪ (Merton, 1992‬ﺳﺘّﺔ وظﺎﺋﻒ ﻣﻮﻛﻠﺔ ﻟﻠﻨﻈﻢ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ :‬ھﻲ ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻮزﯾﻊ اﻟﻤﻮارد ﻋﺒﺮ اﻟﺰﻣﺎن واﻟﻤﻜﺎن‪ ،‬إدارة اﻟﻤﺨـﺎطﺮ‪ ،‬اﺳﺘﺨﺮاج‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣـﺎت ﻟﺪﻋﻢ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات‪ ،‬اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ اﻟﺨﻄﺮ اﻷﺧﻼﻗﻲ وﻣﺸﺎﻛﻞ ﻋﺪم ﺗﻤﺎﺛﻞ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت وﻣﺎ‬
‫ﻗﺪ ﯾﺼﺎﺣﺐ ذﻟﻚ ﻣﻦ إﺧﻔﺎﻗﺎت اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﺗﺴﮭﯿﻞ ﺷﺮاء وﺑﯿﻊ اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت ﻣﻦ ﺧﻼل أﻧﻈﻤﺔ اﻟﺪﻓﻊ‪.‬‬
‫ﻟﻘﺪ ﺣـﺎول اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻻﻗﺘﺼـﺎدﯾﯿﻦ دراﺳﺔ وﻓﮭﻢ ﻛﯿﻔﯿﺔ ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﻨﻘﺎﺋﺺ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ اﻟﻤﻮﺟﻮدة ﻓﻲ اﻟﻨﻈـﺎم‬
‫اﻟﻤـﺎﻟﻲ أو اﻟﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﮫ ﻛﻌﺠﺰه ﻣﺜﻼً ﻋﻦ اﻟﻘﯿﺎم ﺑﺄﺣﺪ اﻟﻮظﺎﺋﻒ ‪-‬اﻟﻤﺸﺎر إﻟﯿﮭﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎ ً‪ -‬أو‬
‫اﻹﺧﻔﺎﻗﺎت اﻟﻤﺼﺎﺣﺒﺔ ﻟﮫ ﻧﺘﯿـﺠﺔ ﻋﺪم ﺗﻨﺎظﺮ)ﺗﺠﺎﻧﺲ( اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻣﺜﻼ‪ ،‬ﻓﻲ ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﺣﯿﺚ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 15‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪15‬‬
‫ﺗﺆدي ﺗﻠﻚ اﻟﻨﻘـﺎﺋﺺ إﻟﻰ ﻋﺪم ﻗﺪرة اﻷﻋﻮان اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﯿﻦ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﻔـﺎدة ﻣﻦ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤـﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟﻄﺮﯾﻘﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﯾﺮﻏـﺒﻮن ﻓﯿﮭﺎ‪ ،‬وﺑﺸﻜﻞ ﻛﻒء‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﻀﻊ ﺿﻐﻮطﺎ ﻛﺒﯿﺮة ﻋﻠﻰ ﺗﺤﺮﯾﻚ ﻋﺠﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫‪2.3‬‬
‫إن اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﺒﻠﺪ ﻣﺎ ﯾﺠﺐ أن ﯾﺄﺧﺬ ﺑﻌﯿﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر أﻣﺮﯾﻦ ﻋﻠﻰ طﺮﻓﻲ ﻧﻘﯿﺾ ھﻤﺎ‪ :‬اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻷ ْﻣﻮﻟﺔ )اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ( )‪ .(Financialization‬وﯾﺆدي اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﻌﻄﯿﻞ وظﯿﻔﺔ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻦ أداء وظﺎﺋﻔﮫ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﺸﯿﺮ اﻷﻣﻮﻟﺔ أو اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ اﻟﺤﺎﻟﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﻐﻮل ﻓﯿﮭﺎ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ )اﻟﺼﻨﺎﻋﻲ واﻟﺨﺪﻣﻲ(‪ ،‬وھﺬا ھﻮ ﺳﺒﺐ وﺟﻮد دول‬
‫ﯾﺘﺠﺎوز ﻓﯿﮭﺎ ﺣﺠﻢ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺣﺠﻢ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺨﺎم ﻟﻜﻨﮭﺎ ﻻ ﺗﺤﻘﻖ ﻣﻌﺪﻻت ﻧﻤﻮ ﻣﻄﻠﻮﺑﺔ‪،‬‬
‫ﺑﻞ ﯾﺆدي ذﻟﻚ إﻟﻰ ﻋﻜﺲ ﻣﺎ ھﻮ ﻣﺮﺟﻮ ﻣﻦ وظﯿﻔﺔ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫‪1.2.3‬‬
‫ﯾﻌﺮف اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ أﻧﮫ إزاﻟﺔ ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﻌﻮاﺋﻖ اﻟﺘﻲ ﺗﺤﻮل دون أداء اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻮظﺎﺋﻔﮫ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻛﻒء‪ ،‬وﯾﺴﮭﻢ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺟﻌﻞ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺘﻤﺎﺷﻰ ﻣﻊ اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻟﻼﻗﺘﺼﺎدات اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ )‪ .(Auerbach & Uddin Siddiki, 2004‬وﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ أن‬
‫ﯾﺄﺧﺬ ﺛﻼﺛﺔ أﺷﻜﺎل أوﻟﮭﺎ إﺟﺮاء إﺻﻼﺣﺎت ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻣﺜﻞ اﻟﺨﺼﺨﺼﺔ وزﯾﺎدة‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﻤﻨﻮح ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص‪ ،‬ﺛﺎﻧﯿﮭﺎ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﺤﯿﺚ ﺗﻔﺘﺢ اﻟﺪوﻟﺔ أﺳﻮاﻗﮭﺎ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أﻣﺎم اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ اﻷﺟﺎﻧﺐ دوﻧﻤﺎ ﻗﯿﻮد ﻛﺜﯿﺮة‪ ،‬وﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﻮﻗﺖ ﺗﺴﻤﺢ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‬
‫وأﺧﯿﺮا‪ ،‬ﯾﺸﯿﺮ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ‬
‫ً‬ ‫ﺑﺎﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﺪوﻟﯿﺔ )‪.(Bekaert & Harvey, 2003‬‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺣﺴﺎب رأس اﻟﻤﺎل وﻓﯿﮫ ﯾﺘﻢ ﺗﺨﻔﯿﻒ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺨﺎﺻﺔ ﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺣﺴﺎب‬
‫رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬وﯾُﺴﻤﺢ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺑﺎﻗﺘﺮاض اﻷﻣﻮال ﻣﻦ اﻟﺨﺎرج & ‪(Schmukler‬‬
‫)‪ Vesperoni, 2006‬وﺗﺨﻔﯿﺾ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت اﻻﺣﺘﯿﺎطﻲ ‪(Kaminsky & Schmukler,‬‬
‫)‪ .2008‬إن اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﻨﺒﻐﻲ أن ﯾﻜﻮن وﺳﻄﺎ ﺑﯿﻦ طﺮﻓﯿﻦ ھﻤﺎ ﺗﻐﻮل اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ )اﻷﻣﻮﻟﺔ(‬
‫واﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﺗﺸﯿﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ أن اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺆدي إﻟﻰ اﻟﺤﺪ ﻣﻦ دور اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﯾﺘﻮﻗﻊ أن ﯾﺆدي ﺗﻐﻮل اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ إﻟﻰ‬
‫ھﺸﺎﺷﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد وﯾﺠﻌﻠﮫ ﻋﺮﺿﺔ أﻛﺜﺮ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 16‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪16‬‬
 ‫‪2.2.3‬‬
‫ﯾﺼﻒ اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ أو ﻣﺎ ﯾﻤﻜﻦ اﻻﺻﻄﻼح ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻤﯿﺘﮫ ﺑﺎﻷ ْﻣ َﻮﻟﺔ )‪ (Financialization‬اﻟﻌﻤﻠﯿﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗُﺴﮭﻞ اﻟﺘﺒﺎدﻻت ﻋﻦ طﺮﯾﻖ وﺳﺎطﺔ اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﺑﺤﺴﺐ ‪(Krippner,‬‬
‫)‪ 2005‬ﻓﮭﻮ ﯾﺸﯿﺮ إﻟﻰ ﻧﻤﻂ ﺗﺮاﻛﻤﻲ ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﻧﺴﺒﺔ اﻷرﺑﺎح ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﻗﻨﻮات ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ أﻛﺜﺮ‬
‫ﻣﻤﺎ ﺗﻘﺪﻣﮫ ﻋﻤﻠﯿﺘﺎ اﻟﺘﺠﺎرة وإﻧﺘﺎج اﻟﺴﻠﻊ‪ .‬وﯾﻌﺘﺒﺮ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﺎﺣﺜﯿﻦ أن اﻷﻣﻮﻟﺔ ھﻲ ﻓﻲ ﺣﻘﯿﻘﺘﮭﺎ ﻧﺘﯿﺠﺔ‬
‫طﺒﯿﻌﯿﺔ ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻻ ﺷﻚ أن ﻧﻈﺮة ﺳﺮﯾﻌﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﯿﺔ ﯾﻠﺤﻆ‬
‫ﻛﯿﻒ ﺻﺎرت اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وأﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﺸﻜﻞ أﺟﺰاء ﻣﮭﻤﺔ وﻣﻌﺘﺒﺮة ﻣﻦ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﻲ ﺳﺑﻘت اﻷزﻣﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ )‪ ،(2007‬أﺻﺑﺣت ھﯾﻣﻧﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫واﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﺿﺣﺔ ﺟدا ﻟدرﺟﺔ أن ﺑﻌض اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن أﺑدوا ﻣﺧﺎوﻓﮭم ﻣن ھذا اﻟوﺿﻊ‪ .‬وﻣﻊ‬
‫ذﻟك‪ ،‬ﯾرى )‪ (Epstein, 2005‬أن ظﺎھﺮة اﻷﻣﻮﻟﺔ ﺳﺮﻋﺎن ﻣﺎ أﺻﺒﺤﺖ ﻣﻘﺒﻮﻟﺔ ﺑﺘﻮاﻓﻖ اﻵراء‬
‫ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرھﺎ اﻷﻛﺜﺮ اﺳﺘﺨﺪا ًﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪ ،‬وھﻲ ﺗﻌﻨﻲ "اﻟﺪور اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﻟﻠﺪواﻓﻊ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺠﮭﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﺸﻐﯿﻞ واﻻﻗﺘﺼﺎد"‪ .‬ﻛﺬﻟﻚ ﻓﻘﺪ ﺣﺎوﻟﺖ‬
‫)‪ (Krippner, 2005‬إﺛﺎرة اﻻﻧﺘﺒﺎه ﺣﯿﺎل ﺳﯿﻄﺮة اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻷﻣﺮﯾﻜﯿﺔ وﺗﺸﺎﺑﻜﮭﺎ ﻣﻊ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻣﺎ ﯾﻘﻮض ﻣﺴﺎﺣﺔ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻟﻠﺪول‪ .‬ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﻮﻓﺮ اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺒﺎدل‬
‫اﻟﺴﻠﻊ اﻷﺻﻠﯿﺔ واﻟﺨﺪﻣﺎت واﻟﻤﺨﺎطﺮ ﺑﺴﮭﻮﻟﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻤﺎل )اﻟﻌﻤﻼت(‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺴﮭﯿﻞ ﺗﺪاول اﻟﺴﻠﻊ‬
‫وﺗﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪ ﺑﯿﻦ اﻷﻓﺮاد واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‪ ،‬ﻏﯿﺮ أﻧﮫ ﻻ ﯾﺠﺐ أن ﯾﺘﻐﻮل ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ‪.‬‬

‫‪3.2.3‬‬
‫اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻘﯿﻮد ﺗﻀﻌﮭﺎ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫واﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻟﻌﻞ أﺑﺮز ﺗﻠﻚ اﻟﻘﯿﻮد ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ ﻓﺎﺋﺪة ﻻ ﯾﻌﻜﺲ ﻗﻮى اﻟﺴﻮق )ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﻮازن( وﻻ‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ .‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﮭﺪف اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺳﯿﺎﺳﺔ اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﻠﺒﯿﺔ اﻟﺤﺎﺟﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻠﺤﻜﻮﻣﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺴﻘﯿﻒ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة أو ﺟﻌﻠﮭﺎ ﻣﻌﺪوﻣﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻗﺪ ﺗﻔﺮض ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺼﺎرف‬
‫ﻣﺴﺘﻮى ﻣﺮﺗﻔﻌﺎ ﻣﻦ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت أو إﺟﺒﺎرھﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﺮاء ﺳﻨﺪات اﻟﺨﺰﯾﻨﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺼﺪرھﺎ أو ﻏﯿﺮھﺎ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺿﺢ اﻟﺘﺠﺎرب وﺣﺘﻰ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ أن ﻣﺜﻞ ھﺬه اﻹﺟﺮاءات ﺗﺆدي إﻟﻰ ﻋﻠﻰ ﻋﺪم ﺗﻄﻮر أﺳﻮاق‬
‫رأس اﻟﻤﺎل ﻣﺎ ﯾﺴﻤﺢ ﻟﮭﺬه اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت ﺑﺎﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ رؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﮭﺎ دون أن ﺗﻌﺮض‬
‫ﻧﻔﺴﮭﺎ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ أو ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ .‬وﻣﻦ ﺳﻠﺒﯿﺎت ﺳﯿﺎﺳﺔ اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ أﻧﮭﺎ ﻻ‬
‫ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺎﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﺗﻮزﯾﻊ ﺟﯿﺪ وﻋﺎدل ﻟﻠﻤﻮارد وﺗﻌﻮق ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم وﺗﻀﻐﻂ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ﻛﻤﺎ ﺗﺪﻓﻊ ﺑﺮؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ إﻟﻰ اﻟﮭﺮوب ﻧﺤﻮ اﻟﺨﺎرج‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 17‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪17‬‬
‫ارﺗﺒﻄﺖ ﺳﯿﺎﺳﺔ اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم ﺑﺎﻗﺘﺼﺎدات اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ‪ ،‬ﻟﺬا ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﺗﻨﺼﺢ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‬
‫اﻟﺪوﻟﯿﺔ )ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﺧﺎﺻﺔ( ھﺬه اﻟﺪول ﺑﺈﺟﺮاء ﻋﻤﻠﯿﺔ إﺻﻼح ﻋﻤﯿﻘﺔ وﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺪءا ﺑﺘﺤﺮﯾﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺪﯾﻨﺔ واﻟﺪاﺋﻨﺔ ﺑﻤﺎ ﯾﺴﺎھﻢ ﻓﻲ اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻣﻌﺪل ﻓﺎﺋﺪة‬
‫ﺣﻘﯿﻘﻲ ﻣﻮﺟﺐ وﺗﻘﻠﯿﺺ اﻟﻔﺠﻮة ﺑﯿﻦ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻟﻠﻔﺎﺋﺪة واﻟﺴﻌﺮ اﻟﻤﻄﺒﻖ ﺿﻤﻦ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻮداء‪.‬‬

‫‪3.3‬‬
‫ﺗﻘﺮ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ وﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻔﺆ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﻓﺎﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺬي ﯾﺘﻢ اﻟﺘﻌﺒﯿﺮ ﻋﻨﮫ ﺑﺰﯾﺎدة إﻧﺘﺎج اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت ﻻ ﺑﺪ أن ﯾﺮاﻓﻘﮫ وﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ‬
‫وﺳﯿﻂ ﯾﺴﮭﻞ ﻋﺒﻮر رأس اﻟﻤﺎل إﻟﻰ اﻟﻤﻨﺘﺠﯿﻦ وﺑﯿﻨﮭﻢ‪ ،‬وھﻮ ﻣﺎ ﯾﺴﺎﻋﺪھﻢ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﻓﻲ اﻹﻧﺘﺎج‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﯾﺴﺎﻋﺪ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻜﻔﺆ ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻻدﺧﺎر‪ ،‬وﺗﺤﻔﯿﺰ اﻟﻤﺼﺎرف ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻮﯾﻖ‬
‫وﺑﯿﻊ ﻣﻨﺘﺠﺎت ادﺧﺎرﯾﺔ أﻓﻀﻞ وﻣﻨﺢ ﺣﻮاﻓﺰ ﻟﻠﻤﺪﺧﺮﯾﻦ‪ .‬ھﺬا ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﯾﺒﺪو‬
‫اﻻرﺗﺒﺎط ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ أﻣﺮا ﻣﺸﺎھﺪا ﯾﺼﻌﺐ إﻏﻔﺎﻟﮫ‪ ،‬إذ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﻛﻞ‬
‫اﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎ ً )اﻟﺪول اﻟﺼﻨﺎﻋﯿﺔ اﻟﻜﺒﺮى ﻣﺜﻼً( ﺑﺄﻧﻈﻤﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻗﻮﯾﺔ وﻣﺘﻄﻮرة‪ ،‬وھﻮ ﻣﺎ‬
‫ﯾﻌﻨﻲ ﻣﺒﺪﺋﯿًﺎ أن اﻟﻨّﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻗﺪ ﯾﻜﻮن ﻟﮫ ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫وﻻ ﺷﻚّ أن ﺿﻌﻒ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﺬي ﯾﺘﺠﻠﻰ ﻓﻲ ﻛﻮن ﻣﺴﺘﻮى ﺗﻐﻄﯿﺔ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻔﺌﺎت‬
‫اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﯿﻦ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﯿﻦ واﻷﻓﺮاد ﻏﯿﺮ ﺷﺎﻣﻞ‪ ،‬وﻏﯿﺎب أو ﻧﻘﺺ وظﺎﺋﻒ وﺧﺪﻣﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ )ﻣﺜﻼ ﻋﺪم‬
‫ﺗﻮﻓﺮ ﺗﻐﻄﯿﺔ ﺑﻨﻜﯿﺔ ﻟﺒﻌﺾ ﻣﻨﺎطﻖ اﻟﺒﻠﺪ وﻧﻘﺺ اﻟﺼﺮاﻓﺎت اﻵﻟﯿﺔ‪ ،(...‬وﻣﺤﺪودﯾﺔ ﻣﺼﺎدر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ أو‬
‫ﺗﺮﻛﺰھﺎ‪ ،‬واﻧﺨﻔﺎض ﻧﺴﺒﺔ اﻻدﺧﺎر ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪ‪ ،‬وﺗﺮ ّھﻞ اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ وﻏﯿﺎب اﻟﻮﻋﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ )اﻟﺜﻘﺎﻓﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ( ﻟﺪى أﻓﺮاد اﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪ ،‬ﺗﺆدي ھﺬه اﻟﻌﻨﺎﺻﺮ ﻛﻠﮭﺎ إﻟﻰ ﺗﻌﻄﯿﻞ اﻹﻧﺘﺎج واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﻌﻄﯿﻞ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺗﺸﯿﺮ ﺑﻌﺾ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ أن اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺆدي إﻟﻰ اﻟﺤﺪ ﻣﻦ ﻋﺪم اﻟﻤﺴﺎواة ﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ‬
‫)‪ (Galor & Zeira, 1993‬ﺣﯿﺚ إن ﺳﻮء اﻟﺘﺨﺼﯿﺺ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻲ ﯾﺒﻌﺪ اﻟﻨﺎس ﻋﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ‬
‫رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺒﺸﺮي ﺑﺴﺒﺐ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬وﯾﺘﺄﺛﺮ ﺗﺮاﻛﻢ رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺒﺸﺮي ﺳﻠﺒًﺎ‬
‫ﺑﻌﺪم ﻛﻤﺎل أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل وﻟﮭﺬا اﻟﺴﺒﺐ‪ ،‬ﺗﻌﯿﻖ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪،‬‬
‫وﺑﺤﺴﺐ )‪ ،(Hermes & Lensink, 2003‬ﻓﺈن ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﺷﺮط ﻣﺴﺒﻖ وأﺳﺎﺳﻲ‬
‫ﻟﺠﺬب ا ﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ ﻟﯿﻜﻮن ﻟﮫ ﺗﺄﺛﯿﺮ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﯾﺴﺎھﻢ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻷﻛﺜﺮ ﺗﻄﻮرا ً ﺑﺸﻜﻞ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻻﻧﺘﺸﺎر اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻲ اﻟﻤﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ‪ ،‬وھﺬا ﻣﺎ ﯾﻌﺰز اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻹﯾﺠﺎﺑﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 18‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪18‬‬
 ‫وﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ طﺒﯿﻌﺔ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪ إن ﻛﺎن ﻗﺎﺋﻤﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )اﻟﺒﻨﻮك(‬
‫)‪ (Bank-Based‬أو ﻧﻈﺎم اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )‪(Market-Based‬‬
‫)‪(Allen & Gale, 2000‬‬

‫‪4.3‬‬
‫ﺣﻈﯿﺖ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺑﺎھﺘﻤﺎم ﻛﺒﯿﺮ ﻓﻲ اﻷدﺑﯿﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪،‬‬
‫وﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ‪ .‬ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﻠﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻷﻋﻤﺎل اﻟﺒﺤﺜﯿﺔ واﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ أﺟﺮﯾﺖ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل‪ ،‬ظﮭﺮت ﺛﻼث اﺗﺠﺎھﺎت أو ﻣﻘﺎرﺑﺎت ﻟﻄﺒﯿﻌﺔ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وھﻲ‪ :‬ﻗﯿﺎدة اﻟﻌﺮض‪ ،‬ودﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ واﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺛﻨﺎﺋﯿﺔ اﻻﺗﺠﺎه‪.‬‬

‫‪1.4.3‬‬
‫ﯾﻘﺮ ھﺬا اﻻﺗﺠﺎه ﺑﺄن إﻧﺸﺎء اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻷدوات واﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﯾﺘﻢ ﻗﺒﻞ وﺟﻮد اﻟﻄﻠﺐ )اﻟﺤﺎﺟﺔ(‬
‫ﻋﻠﯿﮭﺎ وذﻟﻚ ﺑﻐﺮض ﺣﻔﺰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل ﺟﻌﻞ ﺗﺨﺼﯿﺺ رأس اﻟﻤﺎل أﻛﺜﺮ ﻛﻔﺎءة‪ .‬ﯾﺴﮭﻢ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺧﻔﺾ ﺗﻜﺎﻟﯿﻒ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﺼﻔﻘﺎت واﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ واﻟﻤﺘﺎﺑﻌﺔ‪ .‬وﻣﻦ ﺟﮭﺔ‬
‫أﺧﺮى‪ ،‬ﯾﺴﮭﻢ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻌﺼﺮي ﻓﻲ ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻋﺒﺮ اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ ﻓﺮص اﻷﻋﻤﺎل‬
‫وﺗﻤﻮﯾﻠﮭﺎ‪ ،‬وﻋﻠﻰ ﺗﺤﺮﯾﻚ اﻻدﺧﺎر وﻣﺮاﻗﺒﺔ أداء اﻟﻤﺪﯾﺮﯾﻦ‪ ،‬واﻟﻨﺘﯿﺠﺔ ﻣﻦ ﻛﻞ ذﻟﻚ ﺗﺤﺴﯿﻦ ﻛﻔﺎءة‬
‫ﺗﺨﺼﯿﺺ اﻟﻤﻮارد‪ ،‬ﻓﻲ ﺑﯿﺌﺔ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﺎﻟﺘﺴﺎرع ﻓﻲ ﺗﺮاﻛﻢ رؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﺒﺸﺮﯾﺔ واﻟﻤﺎدﯾﺔ‪،‬‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺴﺎرع ﻓﻲ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﺘﻘﻨﻲ‪ .‬وﻛﻞ ھﺬه ﺑﺪورھﺎ ﺗﺴﮭﻢ ﻓﻲ دﻋﻢ ﻧﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪.‬‬
‫ﻣﻦ ﺑﯿﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺆﯾﺪ وﺟﮭﺔ اﻟﻨﻈﺮ ھﺬه‪ ،‬دراﺳﺔ )‪(Merton & Bodie, 1995‬‬
‫ﺣﯿﺚ ﯾﺮﯾﺎن أن درﺟﺔ ﻛﻔﺎءة اﻟﻮﺳﯿﻂ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة ﺗﻮزﯾﻊ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺰداد‬
‫ﻛﻔﺎءة اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻨﺨﻔﺾ اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻞ ﺗﺨﺼﯿﺺ اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻓﻌﺎﻻً‪ .‬وﺑﺎﻟﻤﺜﻞ‪ ،‬ﻣﻊ ﺗﻄﻮر أﺳﻮاق اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻨﺪات‪ ،‬ﯾﺤﺼﻞ‬
‫اﻷﻓﺮاد ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻔﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﯾﺼﺒﺢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻨﺪات‬
‫اﻟﻤﺘﻄﻮرة أﻛﺜﺮ ﺳﯿﻮﻟﺔ ﻣﻦ أدوات اﻻدﺧﺎر اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن أﺳﻮاق اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻏﯿﺮ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ ﺗﺴﺒﺐ‬
‫اﺣﺘﻜﺎﻛﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق وﺗﺤﻔﺰ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ‪ .‬ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﻤﺎ ﺳﺒﻖ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫اﻷﻛﺜﺮ ﺗﻘﺪ ًﻣﺎ ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﻛﻔﺎءة ﺗﺨﺼﯿﺺ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺆﺛﺮ ﺑﺸﻜﻞ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﺪﻓﻊ وﺟﻮد ﻋﺪد ﻣﺘﺰاﯾﺪ ﻣﻦ اﻷﻋﻤﺎل اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﺠﺮﯾﺒﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل ﺑﺤﺜﻲ ﻣﻌﯿﻦ‬
‫ﺣﺘﻰ اﻟﻤﺘﺸﻜﻜﯿﻦ ﻧﺤﻮ اﻻﻋﺘﻘﺎد ﺑﺄن ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻷﺳﻮاق واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أﻣﺮ ﺑﺎﻟﻎ اﻷھﻤﯿﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 19‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪19‬‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﻟﯿﺲ ﻋﺮﺿًﺎ ﺟﺎﻧﺒﯿًﺎ أو اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﺳﻠﺒﯿﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ‪ .‬ﯾﺠﺎدل )‪ (Levine, 1996‬ﺑﺄن اﻟﺘﻔﻜﯿﺮ‬
‫اﻟﻨﻈﺮي واﻷدﻟﺔ اﻟﺘﺠﺮﯾﺒﯿﺔ ﺗﺮﺟﺤﺎن وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ إﯾﺠﺎﺑﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺑﻞ إن ھﻨﺎك أدﻟﺔ ﻋﻠﻰ أن ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﻣﺆﺷﺮ ﺟﯿﺪ ﻟﻠﺘﻨﺒﺆ‬
‫ﺑﺎﻟﻤﻌﺪﻻت اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﯿﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺗﺮاﻛﻢ رأس اﻟﻤﺎل واﻟﺘﻐﯿﺮ اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻲ‪ .‬ﻋﻼوة ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪،‬‬
‫ﺗﻮﺛﻖ اﻟﺘﺤﻠﯿﻼت ﻋﺒﺮ اﻟﺒﻠﺪان ودراﺳﺎت اﻟﺤﺎﻟﺔ واﻟﺘﺤﻠﯿﻼت ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ وﺣﺘﻰ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺸﺮﻛﺎت ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ )أو ﻋﺪﻣﮫ( ﺑﺸﻜﻞ ﺣﺎﺳﻢ ﻋﻠﻰ ﺳﺮﻋﺔ وﻧﻤﻂ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫ﯾﺸﺮح ﻟﯿﻔﯿﻦ ﻣﺎ ﯾﻔﻌﻠﮫ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ وﻛﯿﻒ ﯾﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﯾﺘﺄﺛﺮ ﺑﮫ‪ .‬ﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬
‫إﻟﻰ أن اﻷدوات واﻷﺳﻮاق واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﻨﺸﺄ ﻟﻠﺘﺨﻔﯿﻒ ﻣﻦ آﺛﺎر ﺗﻜﺎﻟﯿﻒ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫واﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‪ .‬ﺗُﻈﮭﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪة أن اﻻﺧﺘﻼﻓﺎت ﻓﻲ ﻣﺪى ﻛﻔﺎءة اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﻠﯿﻞ‬
‫ﺗﻜﺎﻟﯿﻒ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻻت اﻻدﺧﺎر وﻗﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر واﻻﺑﺘﻜﺎر‬
‫اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻲ وﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﯾﻈﮭﺮ ﻋﺪد أﻗﻞ ﻣﻦ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬
‫ﻛﯿﻒ ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺘﻐﯿﯿﺮات ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي أن ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬دون اﻟﺘﻘﻠﯿﻞ ﻣﻦ دور‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‪ ،‬ﯾﺪاﻓﻊ ﻟﯿﻔﯿﻦ ﻋﻦ ﻣﻘﺎرﺑﺔ وظﯿﻔﯿﺔ ﻟﻔﮭﻢ دور اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺗﺮﻛﺰ‬
‫ھﺬه اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺮواﺑﻂ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ وﺟﻮدة اﻟﻮظﺎﺋﻒ اﻟﺘﻲ ﯾﻮﻓﺮھﺎ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬وﺑﺤﺴﺐ دراﺳﺔ‬
‫)‪ (Beck, et al., 2000‬ﯾﺆﺛﺮ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ وﺳﺒﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ اﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ‬
‫اﻟﻜﻠﯿﺔ ﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬واﻟﺬي ﺑﺪوره ﯾﺆدي إﻟﻰ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬اﻣﺎ اﻟﺮواﺑﻂ طﻮﯾﻠﺔ‬
‫اﻷﺟﻞ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ وﻛﻞ ﻣﻦ ﻧﻤﻮ رأس اﻟﻤﺎل واﻻدﺧﺎر اﻟﺨﺎص ﻓﺘﻌﺘﺒﺮ ھﺸﺔ‪.‬‬

‫‪2.4.3‬‬
‫ﺗﻈﮭﺮ ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ أن ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺄﺗﻲ ﻛﻨﺘﯿﺠﺔ ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬وھﺬا‬
‫ً‬
‫وﺗﻤﺎﯾﺰا ﻣﺘﺰاﯾﺪًا ﺑﯿﻦ اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻞ ﻣﻦ اﻟﻀﺮوري ﺗﻨﻮﯾﻊ‬ ‫ﻣﺴﺘﻤﺮا ﻟﻸﺳﻮاق‬
‫ً‬ ‫ﯾﻌﻨﻲ ﺗﻮﺳﯿﻌًﺎ‬
‫اﻟﻤﺨﺎطﺮ ﺑﺸﻜﻞ أﻛﺜﺮ ﻛﻔﺎءة ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﺤﻜﻢ أﻓﻀﻞ ﻓﻲ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت & ‪(Hermes‬‬
‫)‪.Lensink, 1996‬‬
‫ﻟﺪى ﻣﺆﯾﺪي ھﺬا اﻻﺗﺠﺎه ﻗﻨﺎﻋﺔ راﺳﺨﺔ ﺑﺄن اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻜﻠﻲ ﻣﮭﻢ ﺟﺪا ﻟﻨﻤﻮ ﺧﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﯾﺴﮭﻢ ﻓﻲ ﺗﻄﻮر ﻣﻨﺸﺂت أﻛﺜﺮ ﺷﻔﺎﻓﯿﺔ وﻓﻲ ﺗﻄﻮﯾﺮ ﻗﻮاﻧﯿﻦ أﻛﺜﺮ ﺟﻮدة ﻟﻨﺸﺎط اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬وھﺬا ﯾﺘﻄﻠﺐ ﺿﻤﻦ ﻣﺎ ﯾﺘﻄﻠﺐ ﻗﻮاﻋﺪ وﺗﻨﻈﯿﻤﺎت ﺣﻜﻮﻣﯿﺔ ﺗﺄﺧﺬ اﺣﺘﯿﺎطﺎت ﻟﻠﻤﺨﺎطﺮ وﺧﻼﻓﮭﺎ‪،‬‬
‫وﯾﺘﻄﻠﺐ ﺣﻘﻮﻗﺎ اﺋﺘﻤﺎﻧﯿﺔ وﺗﻄﺒﯿﻘﺎ ﻗﺎﻧﻮﻧﯿﺎ ﻓﻌﺎﻻ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 20‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪20‬‬
 ‫‪3.4.3‬‬
‫ﺣﺪد )‪ (Patrick, 1966‬ﻧﻤﻄﯿﻦ ﻣﺤﺘﻤﻠﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬ﺑﺤﺴﺐ اﻟﻔﺮﺿﯿﺔ اﻷوﻟﻰ‪ ،‬وﺟﺪ ﺑﺎﺗﺮﯾﻚ أن اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﯾﺆدي إﻟﻰ ﺗﻮﺳﻊ ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ وھﻮ ﻣﺎ ﯾﺴﻤﻰ )ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ( )‪ .(Demand-following‬ووﻓﻘًﺎ ﻟﮭﺬه اﻟﻔﺮﺿﯿﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﻧﻘﺺ‬
‫اﻟﻨﻤﻮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻮ ﻣﻈﮭﺮ ﻣﻦ ﻣﻈﺎھﺮ ﻧﻘﺺ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺪﻣﺎت‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻂ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ ،‬وﺟﺪ ﺑﺎﺗﺮﯾﻚ أن‬
‫ﺗﻮﺳﻊ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺴﺒﻖ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﺧﺪﻣﺎﺗﮫ اﻟﻤﺴﻤﺎة )ﻗﯿﺎدة اﻟﻌﺮض( )‪ .(Supply-leading‬ﺗﻈﮭﺮ‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ أﯾﻀﺎ ﺑﻄﺮﯾﻘﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻌﺰز اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻨﻤﻮ ﻷﻧﮭﺎ ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺘﺤﻘﯿﻖ ﻣﻌﺪل‬
‫ﻋﺎﺋﺪ أﻋﻠﻰ ﻋﻠﻰ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬وﯾﻮﻓﺮ اﻟﻨﻤﻮ ﺑﺪوره اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﻟﻜﻔﯿﻠﺔ ﺑﺘﻨﻔﯿﺬ اﻟﮭﯿﺎﻛﻞ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪،‬‬
‫وھﺬا ﻣﺎ ﯾﺠﻌﻞ اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻻ ﯾﻨﻔﻜﺎن ﻋﻦ ﺑﻌﻀﮭﻤﺎ & ‪(Greenwood‬‬
‫)‪.Jovanovic, 1990‬‬

‫‪5.3‬‬

‫‪1.5.3‬‬
‫ﺗﻘﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم أن ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ أﺛﺮا إﯾﺠﺎﺑﯿﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﻮظﺎﺋﻒ اﻟﺘﻲ ﯾﺆدﯾﮭﺎ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻛﺘﺠﻤﯿﻊ اﻟﻤﺪﺧﺮات وﺗﻘﯿﯿﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات‪ ،‬وإدارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ‬
‫وﺗﺴﻌﯿﺮھﺎ‪ ،‬وﺗﺨﻔﯿﺾ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‪ ،‬وإﺟﺮاء ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﻘﺎﺻﺔ وﺗﺴﻮﯾﺔ اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت‪ ،‬ﯾﺘﻮﻗﻊ ﻟﮭﺎ‬
‫أن ﺗﻜﻮن ذات أﺛﺮ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎد وﻧﻤﻮه‪ .‬إذا ﻗﺎم اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﻜﻞ وظﺎﺋﻔﮫ اﻟﻤﻨﻮطﺔ ﺑﮫ‪،‬‬
‫ﻓﻤﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﯾﻜﻮن ﻟﮫ أﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻻ ﺷﻚ‪ .‬وﻟﻜﻲ ﯾﺴﮭﻢ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺪﻓﻊ ﻋﺠﻠﺔ‬
‫اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﺈن ﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺒﺪو ﺿﺮورﯾﺎ ﻛﻤﺎ ﺗﺪل ﻋﻠﯿﮫ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ‬
‫واﻟﺘﻄﺒﯿﻘﺎت اﻟﻌﻤﻠﯿﺔ‪ ،‬وﯾﺘﻄﻠﺐ ﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﻮاﻓﺮ اﻟﺒﯿﺌﺔ اﻟﻤﻨﺎﺳﺒﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ ﻣﺜﻞ ﻗﻮة‬
‫اﻷﺳﺎﺳﯿﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻋﺪم وﺟﻮد ﻋﺠﺰ ﻣﺰﻣﻦ ﻓﻲ اﻟﻤﻮازﻧﺔ‪ ،‬واﻧﺨﻔﺎض ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫واﺳﺘﺪاﻣﺔ اﻟﺪﯾﻦ اﻟﻌﺎم‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ رﻗﺎﺑﺔ ﻗﻮﯾﺔ ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ )اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي أو ﻣﺆﺳﺴﺔ اﻟﻨﻘﺪ(‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﺗﺘﺠﻠﻰ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ ھﯿﻜﻠﯿﺔ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺳﺒﻞ ﺗﻄﻮﯾﺮه‪،‬‬
‫أي ﻣﺪى ﻣﺴﺎھﻤﺔ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ واﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻷﺧﺮى )ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ( ﻓﻲ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وھﻞ ﯾﻤﯿﻞ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻜﻮﻧﮫ اﻗﺘﺼﺎد ﻣﺪﯾﻮﻧﯿﺔ )ﻣﻌﻈﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﯾﻜﻮن ﻋﻦ طﺮﯾﻖ اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ( أو اﻗﺘﺼﺎد وﺳﺎطﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ )ﻣﻌﻈﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﯾﻜﻮن ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﺳﻮق اﻟﻤﺎل(‪.‬‬
‫ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺎھﻤﺎت اﻟﻤﺒﻜﺮة ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﺴﺎھﻤﺔ‬
‫)‪ ،(Goldsmith, 1969‬ﻛﻤﺎ ﯾُﻌﺘﺒﺮ )‪ (Mc Kinnon, 1973‬و )‪ (Shaw, 1973‬راﺋﺪا اﻟﺒﺤﺚ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 21‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪21‬‬
‫ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺎم )اﻟﮭﯿﻜﻞ( اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺑﻞ إن ﻧﻈﺮﯾﺔ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫)‪ (Financial Liberalization Hypothesis‬ﺗﻨﺴﺐ ﻟﮭﻤﺎ ) ‪The McKinnon-Shaw‬‬
‫‪ (Hypothesis‬وھﻲ اﻟﺘﻲ ﺗﺒﻨﺎھﺎ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﻻﺣﻘﺎ وﺑﻌﺾ اﻟﺪول ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻓﻲ أﻣﺮﯾﻜﺎ‬
‫اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﺟﻌﻠﮭﺎ ﺗﺤﻈﻰ ﺑﻘﺒﻮل ﻋﺎم‪ ،‬وﺑﺤﺴﺐ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﻓﺈن ﺗﻘﻠﯿﻞ اﻟﻜﺒﺢ اﻟﻤﺎﻟﻲ أو اﻟﻘﻀﺎء ﻋﻠﯿﮫ‬
‫ﺑﺎﻟﻜﻠﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺨﻔﯿﻒ اﻟﻘﯿﻮد ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﺴﻤﺎح ﻟﻘﻮة اﻟﺴﻮق ﺑﺘﺤﺪﯾﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ )ﻟﻠﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ( ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﺆﺛﺮ إﯾﺠﺎﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ‪ .‬وﻣﻨﺬ ﺗﻮﺛﯿﻖ ﻛﻞ ﻣﻦ ﻣﺎﻛﯿﻨﻮن‬
‫وﺷﻮ ﻟﻠﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺗﺘﺎﺑﻌﺖ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ ﻣﻊ ﺗﻨﻮﯾﻊ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺒﻠﺪان أو اﻟﻤﻨﺎطﻖ ﻣﺤﻞ اﻟﺪراﺳﺔ واﻟﻔﺘﺮات اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ واﻟﻤﺘﻐﯿﺮات‪ ،‬ﻣﺘﺠﺎوزة اﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ واﻟﻨﻤﻮ إﻟﻰ اﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ وﻗﯿﻮد اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وﺗﻜﺎﻣﻞ اﻷﺳﻮاق‬
‫وﺗﺪﻓﻘﺎت رأس اﻟﻤﺎل وھﯿﻜﻞ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وﻏﯿﺮھﺎ ﻣﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ ﻟﺪراﺳﺎت ﻣﺎﻛﯿﻨﻮن وﺷﻮ‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻷﺧﺮى اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﺴﺎھﻤﺎت ﻗﻮﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻧﺠﺪ )‪(King & Levine, 1993‬‬
‫ودراﺳﺔ )‪ (Levine, et al., 2000‬ودراﺳﺎت )‪ (Beck & Levine, 2004‬و ‪(Beck, et‬‬
‫)‪ al., 2000‬و)‪(Shen & Lee, 2006‬‬
‫ﯾﻌﺘﻘﺪ )‪ (Mishkin, 2019‬أن اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ‪ ،‬اﻟﺬي ﯾﺘﻀﻤﻦ أﻧﺸﻄﺔ اﻟﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ‬
‫)ﻛﺎﻟﺒﻨﻮك(‪ ،‬أھﻢ ﺑﻜﺜﯿﺮ ﻓﻲ دﻓﻊ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ واﻟﺬي ﺗﻘﻮم ﻓﯿﮫ اﻟﺸﺮﻛﺎت‬
‫ﺑﺠﻤﻊ اﻷﻣﻮال ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻣﻦ أﺻﺤﺎب اﻟﻔﻮاﺋﺾ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬واﻟﺪﻟﯿﻞ ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ اﻟﺪراﺳﺎت‬
‫اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬وﻛﻨﺪا‪ ،‬واﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪،‬‬
‫واﻟﯿﺎﺑﺎن‪ ،‬وإﯾﻄﺎﻟﯿﺎ‪ ،‬وأﻟﻤﺎﻧﯿﺎ‪ ،‬وﻓﺮﻧﺴﺎ‪ ،‬ﺗﻤﻮل اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻧﺸﺎطﺎﺗﮭﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻏﯿﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫اﻟﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ وﻟﯿﺲ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬ﺣﺘﻰ ﻓﻲ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‬
‫ﺗﻄﻮرا ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻘﺮوض ﻣﻦ اﻟﻮﺳﻄﺎء‬
‫ً‬ ‫وﻛﻨﺪا‪ ،‬اﻟﻠﺘﯿﻦ ﻟﺪﯾﮭﻤﺎ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻷﻛﺜﺮ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ أﻛﺜﺮ أھﻤﯿﺔ ﺑﻜﺜﯿﺮ ﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬وﺣﺘﻰ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻷﻗﻞ‬
‫اﺳﺘﺨﺪا ًﻣﺎ ﻷﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )ﻣﺜﻞ أﻟﻤﺎﻧﯿﺎ واﻟﯿﺎﺑﺎن(‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻣﻦ اﻟﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ أﻛﺒﺮ‬
‫ﺑﻌﺸﺮ ﻣﺮات ﺗﻘﺮﯾﺒًﺎ ﻣﻦ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )‪.(Mayer, 1990‬‬
‫وإذا اﻧﺘﻘﻠﻨﺎ ﺑﺎﻟﺘﺤﻠﯿﻞ إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻛﻠﮭﺎ ﻣﻦ اﻗﺘﺼﺎدات اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﻤﺎ ﺗﺸﺘﺮك ﻓﯿﮫ ھﻮ اﺳﺘﺌﺜﺎر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﺑﺎﻟﺠﺰء اﻷھﻢ واﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ھﯿﻜﻞ اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﻊ دور ﻣﺘﻌﺎظﻢ ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﻌﺎم‪ ،‬وھﺬا ﯾﻌﻨﻲ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻮاﺟﮫ‬
‫اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﻟﺘﺴﮭﻢ ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬إذ ﯾﺠﺐ أن ﯾﻜﻮن ﻣﻦ ﺿﻤﻦ أوﻟﻮﯾﺎت ﺗﻄﻮﯾﺮ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬زﯾﺎدة اﻟﺘﻨﺎﻓﺴﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ورﻓﻊ ﻛﻔﺎءﺗﮫ وﺟﺪارﺗﮫ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﯿﺔ وﺗﻮﻓﯿﺮ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 22‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪22‬‬
 ‫ﺧﺪﻣﺎت ﻣﺼﺮﻓﯿﺔ ﻣﺘﻄﻮرة‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ إﻧﺸﺎء وﺗﻄﻮﯾﺮ ﻋﻤﻞ أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل ﺧﺎﺻﺔ أﻧﮭﺎ ﻟﯿﺴﺖ‬
‫ﺑﺪﯾﻼ ﻋﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﺑﻞ ﺗﻘﺪم ﺧﺪﻣﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻛﺘﻮﻓﯿﺮ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ واﻟﺘﻘﯿﯿﻢ وﺗﻨﻮﯾﻊ‬
‫اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ .‬وﺑﺨﺼﻮص اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﺗﺰال ھﻨﺎك‬
‫ﻓﺠﻮة ﻛﺒﯿﺮة وﺣﺎﺟﺔ ﻟﻠﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎت ﻟﻠﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ طﺒﯿﻌﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫‪2.5.3‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺗﻨﻮع وﺛﺮاء اﻟﺪراﺳﺎت واﻟﺒﺤﻮث اﻟﺘﻲ اﺳﺘﮭﺪﻓﺖ ﺑﺤﺚ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ‪-‬ﻋﻠﻰ اﻋﺘﺒﺎره ﺟﺰءا ﻣﻦ اﻟﺘﻄﻮر‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ -‬واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﻢ ﺗﺤﻆ ﺑﺎھﺘﻤﺎم ﻛﺒﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺒﺎﺣﺜﯿﻦ‪ ،‬وﯾﻈﮭﺮ أن اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﺘﺠﺮﯾﺒﯿﺔ ﻓﻲ‬
‫ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل ﻻ ﺗﺰال ﻓﻲ ﻣﺮاﺣﻠﮭﺎ اﻟﻤﺒﻜﺮة وﻏﺎﻟﺒﺎ ً ﻣﺎ ﺗﻜﻮن اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﻏﯿﺮ ﺣﺎﺳﻤﺔ‪ ،‬وﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﺤﻮث اﻟﺘﻲ‬
‫أﺟﺮﯾﺖ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل ﻏﯿﺮ ﻛﺎﻓﯿﺔ ﻟﺘﺮﺟﯿﺢ وﺟﻮد اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﺗﺠﺎه ﺗﺄﺛﯿﺮھﺎ‪ .‬ﻣﻦ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻲ وﺻﻠﻨﺎ إﻟﯿﮭﺎ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل اﻟﺒﺤﺜﻲ‪ ،‬دراﺳﺔ )‪(Furqani & Mulyany, 2009‬‬
‫اﻟﺘﻲ ﺑﺤﺜﺖ اﻟﺘﻔﺎﻋﻼت اﻟﺪﯾﻨﺎﻣﯿﻜﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ دوﻟﺔ‬
‫ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك وﻧﻤﻮذج ﺧﻄﺄ اﻟﻤﺘﺠﮭﺎت )‪ (VECM‬ﻟﻤﻌﺮﻓﺔ‬
‫ﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ وﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻟﻨﻤﻮ ﯾﺤﻔﺰ ﻋﻤﻞ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى‬
‫اﻟﻄﻮﯾﻞ‪ ،‬وﺗﻮﺻﻠﺖ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ أﻧﮫ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻘﺼﯿﺮ ﻓﻘﻂ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺜﺎﺑﺖ اﻟﺬي ﺗﺴﺒﺐ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬أﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ‪ ،‬ﻓﺈن ھﻨﺎك دﻟﯿﻼ ﻋﻠﻰ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺛﻨﺎﺋﯿﺔ اﻻﺗﺠﺎه‬
‫ﺑﯿﻦ ﻧﻤﻮ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﻘﺪم اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‬
‫وﻧﻤﻮ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ دﻟﯿﻼ ﯾﺪﻋﻢ ﻓﺮﺿﯿﺔ )ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ(‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﺆدي اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي )اﻟﺰﯾﺎدة‬
‫ﻓﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ( إﻟﻰ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وﻟﯿﺲ اﻟﻌﻜﺲ‪.‬‬
‫ھﺪﻓﺖ دراﺳﺔ )‪ (Zarrouk, et al., 2017‬إﻟﻰ دراﺳﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺸﻜﻞ‬
‫ﻋﺎم‪ ،‬واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ وﺟﮫ اﻟﺨﺼﻮص‪ ،‬واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﻓﻲ دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات‬
‫اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة واﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺎﻟﻨﻤﻮ ﻓﻲ ظﻞ ﺳﯿﻨﺎرﯾﻮھﺎت ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪ .‬ﺗﻮﺻﻠﺖ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ أن اﺗﺠﺎه اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ‬
‫ﯾﻤﺘﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﻐﯿﺐ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ اﻟﻌﻜﺴﯿﺔ )أي أن اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫ﻻ ﯾﺪﻋﻢ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ(‪ ،‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﯾﺪﻋﻢ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﻧﻤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ دون أي ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻋﻜﺴﻲ‪ .‬ﻋﻼوة ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺸﯿﺮ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﻨﺒﺆ إﻟﻰ أن اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﯾﻤﻜﻦ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 23‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪23‬‬
‫أن ﺗﻜﻮن ﻣﺆﺷﺮا ﻟﻠﻤﺴﺘﻘﺒﻞ ﺣﯿﺚ ﯾﺆدي اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﻘﺪم أﻓﻀﻞ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أن ﯾﺴﺘﻤﺮ ھﺬا ﻓﻲ ﺗﺤﻔﯿﺰ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪.‬‬
‫ﻏﻄﺖ ﺑﻌﺾ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺪول‪،‬‬
‫ﻣﻦ ذﻟﻚ اﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ )‪ (Abduh & Azmi Omar, 2012‬وﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ‪(Furqani & Mulyany,‬‬
‫)‪ ،2009) (Kassim, 2016‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺑﺤﺜﺖ دراﺳﺔ )‪(Caporale & Helmi, 2018‬آﺛﺎر اﻟﻌﻤﻞ‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺮواﺑﻂ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻻﺋﺘﻤﺎن واﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺘﯿﻦ ﻣﻦ ﺳﺒﻊ دول ﻧﺎﺷﺌﺔ‪ ،‬اﻷوﻟﻰ ﺑﺪون ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ﺑﻨﻈﺎم ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﺰدوج ﯾﺸﻤﻞ‬
‫اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ .‬ﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ إﻟﻰ وﺟﻮد اﺧﺘﻼﻓﺎت ﻛﺒﯿﺮة ﺑﯿﻦ ﻣﺠﻤﻮﻋﺘﻲ اﻟﺒﻠﺪان اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﻌﻜﺲ اﻟﺴﻤﺎت اﻟﻤﻤﯿﺰة ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ وﺟﮫ اﻟﺘﺤﺪﯾﺪ‪ ،‬ﯾﻘﺪم ﺗﺤﻠﯿﻞ اﻟﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ دﻟﯿﻼً‬
‫ﻋﻠﻰ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ طﻮﯾﻠﺔ اﻟﻤﺪى ﺗﻤﺘﺪ ﻣﻦ اﻻﺋﺘﻤﺎن إﻟﻰ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪان‬
‫اﻟﺘﻲ ﺑﮭﺎ ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ ووﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ﻗﺼﯿﺮة اﻟﻤﺪى ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪان اﻟﺘﻲ ﻻ ﺗﻮﺟﺪ ﺑﮭﺎ ﺑﻨﻮك‬
‫إﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬وﺑﺤﺴﺐ )‪ (Imam & Kpodar, 2016‬ﻓﺈن اﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﯾﻮﺟﺪ ﺿﻤﻦ أﻧﻈﻤﺘﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﻌﺮف ﻣﻌﺪﻻت ﻧﻤﻮ أﻋﻠﻰ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﻻ ﯾﻮﺟﺪ ﻟﺪﯾﮭﺎ ﺑﻨﻮك إﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬وﺟﺪ‬
‫)‪ (Abduh & Azmi Omar, 2012‬ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ﺛﻨﺎﺋﯿﺔ اﻻﺗﺠﺎه ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ إﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ‬
‫ﻗﺎم )‪ (Kassim, 2016‬ﺑﺘﻘﯿﯿﻢ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﺑﻤﺎﻟﯿﺰﯾﺎ‪،‬‬
‫وﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ إﻟﻰ أن اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻗﺪ ﺑﺪأ ﻓﻲ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﻣﺴﺎھﻤﺎت ﻣﮭﻤﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼل اﻟﻘﯿﺎم ﺑﻔﻌﺎﻟﯿﺔ ﺑﺪور اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﺘﺠﻤﯿﻊ اﻷﻣﻮال وﺗﻮﺟﯿﮭﮭﺎ ﻷﻧﺸﻄﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪.‬‬
‫ھﺪﻓﺖ دراﺳﺔ )‪ (Boukhatem & Ben Moussa, 2018‬ﻟﻮﺿﻊ إطﺎر ﻧﻈﺮي ﻣﺘﺴﻖ ﻟﻠﻌﻼﻗﺔ‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﻘﯿﯿﻢ اﻟﺘﺠﺮﯾﺒﻲ ﻟﻠﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺬي أﺣﺪﺛﺘﮫ اﻟﺘﻤﻮﯾﻼت‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺜﻼث ﻋﺸﺮة دوﻟﺔ ﻓﻲ ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ وﺷﻤﺎل‬
‫إﻓﺮﯾﻘﯿﺎ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة ‪ .2014-2000‬ﺗﻮﺻﻠﺖ اﻟﺪراﺳﺔ ﻟﻮﺟﻮد أدﻟﺔ ﻗﻮﯾﺔ ﻋﻠﻰ أن ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺤﻔﺰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان‪ ،‬وﻓﻲ ﺣﯿﻦ أن ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﯾﻤﻜﻦ أن‬
‫ﯾﻌﺰز اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي إﻻ أن ھﺬا اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻹﯾﺠﺎﺑﻲ ﺗﻌﻮﻗﮫ أطﺮ ﻣﺆﺳﺴﯿﺔ ﻣﺘﺨﻠﻔﺔ ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ ﺿﺮورة‬
‫اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﺗﻨﻔﯿﺬ ﺳﯿﺎﺳﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ وﻣﺆﺳﺴﯿﺔ اﺳﺘﺒﺎﻗﯿﺔ وﻣﻮاﺗﯿﺔ ﻣﻮﺟﮭﺔ ﻧﺤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 24‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪24‬‬
 ‫‪3.5.3‬‬
‫ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻧﻈﺎم ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻣﺴﺘﻘﺮ وﻗﺎدرا ً ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﻨﻤﻮ وﺧﻠﻖ ﻓﺮص ﻋﻤﻞ طﻮﯾﻠﺔ‬
‫اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﺣﯿﺚ إﻧﮫ ﯾﺴﺘﺒﻌﺪ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬واﻟﻤﻀﺎرﺑﺎت اﻟﺴﻌﺮﯾﺔ‪ ،‬واﻻﻛﺘﻨﺎز‪ ،‬وﯾﻤﻨﻊ اﻟﻐﺮر )ﻋﺪم اﻟﺘﯿﻘﻦ‬
‫اﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﻓﯿﮫ(‪ ،‬وﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ ﺗﻮﺳﻊ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ أن اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻨﺸﺎطﺎت ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ ﺗﺠﺪ ﻣﻨﺎﻓﺬ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ ﺑﺪﻻ ﻣﻦ اﻷﻧﺸﻄﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻛﺎﻟﻤﻀﺎرﺑﺎت واﻟﺘﻮرﯾﻖ وﻏﯿﺮھﺎ‪ ،‬وھﺬا ﻓﻲ‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﺔ أﺣﺪ أﺳﺒﺎب اﻟﻤﺘﺎﻧﺔ اﻟﻨﺴﺒﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﮭﺎ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ .‬وﺗﺴﮭﻢ‬
‫اﻟﺼﯿﺮﻓﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺄدوار ﻣﮭﻤﺔ وأﺳﺎﺳﯿﺔ‪ ،‬وﻟﻜﻞ دور ﻣﻦ ھﺬه اﻷدوار ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮ أو ﻏﯿﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﺗﺸﻤﻞ ھﺬه اﻷدوار‪ :‬ﺗﺴﮭﯿﻞ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وﺗﺤﻔﯿﺰ اﻻدﺧﺎر وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ اﻟﻤﻘﺒﻮﻟﺔ أﺧﻼﻗﯿﺎ ً )‪(Imam & Kpodar, 2016‬‬
‫‪ ‬ﺗﺸﺠﯿﻊ ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻷﻓﺮاد اﻟﺬﯾﻦ ﻟﯿﺲ ﻟﺪﯾﮭﻢ أﺻﻮل‪ ،‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻘﻮم اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﺑﺎﻹﻗﺮاض‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﻣﺪى ﺗﻮﻓﺮ اﻟﻀﻤﺎﻧﺎت )أﺻﻮل(‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﺘﯿﺢ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ أﺷﻜﺎل اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺧﺎﺻﯿﺔ ﺗﻘﺎﺳﻢ اﻟﻤﺨﺎطﺮ ﺑﯿﻦ أطﺮاف اﻟﻌﻘﺪ ﻛﻤﺎ ھﻮ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﻋﻘﺪي اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ‬
‫واﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‪ ،‬ﻓﻔﯿﮭﻤﺎ ﯾﻘﺘﺴﻢ طﺮﻓﺎ اﻟﻌﻘﺪ )اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻤﻮل واﻟﻌﻤﯿﻞ اﻟﻤﺘﻤﻮل( أﺧﻄﺎر اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫)وﻓﻖ ﺷﺮوط ﻛﻌﺪم اﻟﺘﻌﺪي أو اﻟﺘﻘﺼﯿﺮ( ﻛﻤﺎ ﯾﻘﺘﺴﻤﺎن اﻷرﺑﺎح‪ ،‬وھﺬه اﻟﻌﻘﻮد ﻻ ﺗﺤﺘﺎج ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌﺎدة إﻟﻰ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﺿﻤﺎﻧﺎت ﻣﺎدﯾﺔ ﻣﻦ طﺮف اﻟﻤﺘﻤﻮل‪ .‬ﯾُﻔﺘﺮض أن ﯾﺸﺠﻊ ھﺬا اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﻨﻤﻮ ‪ -‬ﻻ ﺳﯿﻤﺎ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻷﻓﺮاد اﻟﺬﯾﻦ ﻟﻢ ﯾﺘﻤﻜﻨﻮا ﻣﻦ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﻤﻮﯾﻞ ﺑﺴﺒﺐ ﻧﻘﺺ اﻷﺻﻮل اﻟﺘﻲ ﯾﻤﻜﻦ أن ﺗﻜﻮن ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﺿﻤﺎن‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻻدﺧﺎر‪ ،‬ﻓﺒﻌﺾ اﻷﻓﺮاد ﯾﺤﺠﻤﻮن ﻋﻦ ادﺧﺎر أﻣﻮاﻟﮭﻢ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ‬
‫أن ﺗﻠﻚ اﻷﻣﻮال ﻓﻲ ﺣﻜﻢ اﻻﻛﺘﻨﺎز وﺧﺎرج داﺋﺮة اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺮﺳﻤﻲ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﺪم‬
‫اﺳﺘﺨﺪاﻣﮭﺎ ﺑﻜﻔﺎءة‪ ،‬وﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ أن ﺗﻮﻓﺮ ﻣﻼذا ﺑﺪﯾﻼ ﻻدﺧﺎر ﺗﻠﻚ اﻷﻣﻮال‬
‫وإﻋﺎدﺗﮭﺎ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﺮﺳﻤﻲ‪ ،‬وھﺬا ﺑﺪوره ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﺆدي إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﻮﺳﺎطﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﻛﺸﻔﺖ ﻣﻌﻈﻢ دورات اﻻزدھﺎر واﻟﻜﺴﺎد اﻟﺘﻲ ﺷﮭﺪﺗﮭﺎ ﺟﻤﯿﻊ أﻧﺤﺎء‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻓﻲ اﻟﻌﻘﻮد اﻷﺧﯿﺮة ﻋﻦ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ ﻋﻮاﻣﻞ اﻟﮭﺸﺎﺷﺔ اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﻄﻮي ﻋﻠﯿﮭﺎ‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬وھﻲ‪ :‬اﻟﺮاﻓﻌﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﺠﻤﻠﺔ‪ ،‬واﺳﺘﺨﺪام اﻷدوات‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻌﻘﺪة‪ .‬ﻓﻲ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻻ ﯾﻮﺟﺪ ﺧﻄﺮ ﻋﺪم ﻣﻮاءﻣﺔ اﻷﺻﻮل واﻟﺨﺼﻮم‬
‫ﺑﺎﻟﻤﯿﺰاﻧﯿﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﯿﺔ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻧﻈﺮا ﻟﻜﻮن اﻟﻮداﺋﻊ ﻗﺼﯿﺮة اﻷﺟﻞ ﺗﻤﻮل اﻟﺘﺪاول‬
‫ﻗﺼﯿﺮ اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺴﺘﺨﺪم اﻟﻮداﺋﻊ طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎرات طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن‬
‫ﻣﺒﺎدئ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻻ ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺎﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﻄﻮي ﻋﻠﻰ ﻣﺨﺎطﺮة ﺷﺪﯾﺪة‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 25‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪25‬‬
‫ﻛﺎﻟﻤﺸﺘﻘﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﯾﺘﯿﺢ ﻣﺒﺪأ ﺗﻘﺎﺳﻢ اﻷرﺑﺎح واﻟﺨﺴﺎﺋﺮ إﯾﺠﺎد ﻧﻈﺎم أﻛﺜﺮ ﻣﺘﺎﻧﺔ وأﻗﻞ‬
‫ﻋﺮﺿﺔ ﻟﻸزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )‪.(Ghassan & Guendouz, 2019‬‬
‫‪ ‬ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ اﻟﻤﻘﺒﻮﻟﺔ أﺧﻼﻗﯿﺎ‪ .‬ﺗﻘﻮم اﻟﺼﯿﺮﻓﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﻈﺎم أﺧﻼﻗﻲ ﯾﺴﺘﻤﺪ‬
‫أﺳﺴﮫ ﻣﻦ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬واﻟﺬي ﯾﺴﻤﺢ ﻓﻘﻂ ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ اﻷﺻﻮل ﻏﯿﺮ اﻟﻀﺎرة ﺑﺎﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪،‬‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﯾﺴﻤﺢ ﻟﻠﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ ﻣﺸﺮوﻋﺎت اﻟﻘﻤﺎر أو اﻟﻜﺤﻮل واﻷﻧﺸﻄﺔ‬
‫اﻷﺧﺮى اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺿﺎرة ﺑﺎﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫ﻛﻞ ھﺬه اﻟﻌﻮاﻣﻞ ﻣﺠﺘﻤﻌﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺣﯿﺚ اﻟﻤﺒﺪأ‪ ،‬ﺗﺆدي إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﻨﻤﻮ وﺗﺨﻔﯿﻒ ﺣﺪة اﻟﻔﻘﺮ‪.‬‬

‫‪4‬‬
‫ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺠﺰء ﻣﻦ اﻟﺒﺤﺚ‪ ،‬ﺳﻨﻘﻮم ﺑﺪراﺳﺔ ﻗﯿﺎﺳﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام‬
‫اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك )‪ (Cointegration Test‬ﻟﻠﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻼﻗﺔ طﻮﯾﻠﺔ اﻷﻣﺪ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات‪،‬‬
‫ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﺗﺠﺎه اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ )‪ (Causality‬ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ )ﻣﻤﺜﻼ‬
‫ﻓﻲ ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ( واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ )اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬وﻋﻤﺎن‪ ،‬واﻟﻜﻮﯾﺖ‪ ،‬واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ( ﻣﺴﺘﻨﺪﯾﻦ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﻋﻠﻰ‬
‫طﺮﯾﻘﺔ ﻏﺮاﻧﺠﺮ ﻻﺧﺘﺒﺎر اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ )‪.(Granger, 1969‬‬

‫‪1.4‬‬
‫ﺗﻌﺘﻤﺪ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ اﻟﻘﯿﺎﺳﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﻠﯿﻠﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺑﯿﺎﻧﺎت ﺳﻨﻮﯾﺔ ﻟﻠﻔﺘﺮة ‪ ،2019-2009‬وﺳﺒﺐ اﺧﺘﯿﺎر‬
‫ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة ھﻮ ﻋﺪم ﺗﻮﻓﺮ ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﻔﺘﺮة ﻗﺒﻞ ‪ ،2009‬وﻗﺪ ﺗﻢ اﻟﺮﺟﻮع إﻟﻰ ﻗﻮاﻋﺪ‬
‫اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﻤﺠﻠﺲ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )‪ ،(IFSB‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻟﺠﻤﻊ اﻟﯿﺪوي ﻟﺒﻌﺾ‬
‫اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻷﺧﺮى ﺑﺎﻟﺮﺟﻮع ﻟﻤﻮاﻗﻊ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮﻛﺰﯾﺔ ﻟﻠﺪول اﻟﻤﻌﻨﯿﺔ‪ ،‬وﺷﻤﻠﺖ اﻟﺪول ﻛﻼ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬وﻋﻤﺎن‪ ،‬واﻟﻜﻮﯾﺖ‪ ،‬واﻟﺒﺤﺮﯾﻦ‪ ،‬وﺗﻢ اﺳﺘﺜﻨﺎء دوﻟﺔ‬
‫ﻗﻄﺮ ﺣﯿﺚ ﻻ ﺗﺘﻮﻓﺮ أﯾﺔ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ )اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ( ﺿﻤﻦ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻢ اﻟﻮﺻﻮل إﻟﯿﮭﺎ ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ )أﻧﻈﺮ اﻟﻤﻠﺤﻖ ‪ 1‬اﻟﺬي ﯾﻮﺿﺢ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت وﻣﺼﺎدرھﺎ(‪.‬‬
‫وﺳﻨﻌﺘﻤﺪ ﻧﻤﻮذﺟﺎ ﯾﺤﻮي ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات ذات اﻷھﻤﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﯿﺲ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﻤﻌﻨﺎه‬
‫اﻟﻤﻮﺳﻊ ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳﺘﺨﺪام اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻘﺪم إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص واﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ )ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ(‪ ،‬وﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺘﺤﻜﻢ اﻟﻮﺳﯿﻄﺔ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 26‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪26‬‬
 ‫اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﺗﻘﻠﯿﺪﯾًﺎ ﻓﻲ أدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻤﻮ ﻣﺜﻞ اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬وﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﺠﺎرة‪ ،‬وإﺟﻤﺎﻟﻲ ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل‪،‬‬
‫وﻓﯿﻤﺎ ﯾﻠﻲ ﺷﺮح ﻣﻔﺼﻞ ﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬واﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻤﺘﺒﺎدﻟﺔ ﺑﯿﻨﮭﺎ اﺳﺘﻨﺎدا ﻟﻸدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬
‫واﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪:‬‬

‫ﻧﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺨﺎم )ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻟﻠﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ (2010‬ﻛﻤﻌﺒﺮ‬
‫ﻋﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﺳﻨﺮﻣﺰ ﻟﮫ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ ﺑﺎﻟﺮﻣﺰ )‪.(GR‬‬

‫ﺗﺸﻤﻞ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻟﻠﺪراﺳﺔ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻘﻄﺎﻋﯿﺔ )اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ(‬
‫واﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻀﺎﺑﻄﺔ أو ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ )ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ‪:(IAS‬‬
‫ﺳﺒﻖ اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ طﺮﯾﻘﺔ ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻗﻨﻮات‬
‫ھﻲ‪ :‬ﺗﺸﺠﯿﻊ اﻟﻮﺻﻮل ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ‪ ،‬وﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﺪﺧﺮات‪ ،‬وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻷﺧﻼﻗﻲ‪،‬‬
‫وھﺬا ﯾﻌﻨﻲ ﺿﻤﻨﯿﺎ أن اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﯾﻜﻮن ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫ﺗﺄﺛﯿﺮ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ وأﻧﮫ ﻛﻠﻤﺎ زاد ﺣﺠﻢ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬أﻣﻜﻨﮫ أداء وظﺎﺋﻔﮫ ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﺳﺘﻐﻼل ﻛﻞ اﻟﻘﻨﻮات ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ اﻟﮭﺪف اﻟﻨﮭﺎﺋﻲ وھﻮ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ .‬وﻓﻲ دراﺳﺘﻨﺎ‪ ،‬ﺳﻨﻘﯿﺲ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟﺼﯿﺮﻓﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺤﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ‪ ،‬وھﻮ ﻣﺆﺷﺮ ﯾﻌﻄﻲ ﻓﻜﺮة إﺟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻋﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻟﻜﻨﮫ ﻻ ﯾﻘﯿﺲ ﺑﺪﻗﺔ اﻟﻘﻨﻮات ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة اﻟﺘﻲ ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻮك‬
‫اﻹﺳﻼ ﻣﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﮭﺎ أن ﺗﺤﻔﺰ اﻟﻨﻤﻮ )ﺗﺴﮭﯿﻞ ﺗﻘﺎﺳﻢ اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ ،‬وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﺗﻌﺒﺌﺔ‬
‫اﻟﻤﺪﺧﺮات(‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ )اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻘﺪم إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ‪:(FDV‬‬
‫ھﻨﺎك ﻗﺒﻮل ﻋﺎم ﻓﻲ اﻷدﺑﯿﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺑﺄن اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺤﻔﺰ اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬وﻗﺪ ﺳﺒﻖ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺠﺰء اﻟﻨﻈﺮي ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬وﻟﺬﻟﻚ ﻓﻘﺪ أدرﺟﻨﺎ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻮذج ﻧﺴﺒﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻘﺪم إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻛﻤﻘﯿﺎس ﻟﺘﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬وﺣﯿﺚ أﻧﮫ ﻓﻲ ﻛﻞ اﻟﺪول ﻣﺤﻞ اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﺗﻌﻤﻞ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺟﻨﺒﺎ إﻟﻰ ﺟﻨﺐ ﻣﻊ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻤﻦ اﻟﻤﮭﻢ اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ اﻟﻨﻤﻮ ﻟﻠﺤﺠﻢ اﻟﻜﻠﻲ ﻟﻠﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﻣﻦ أﺟﻞ ﻋﺰل ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﻨﻤﻮ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺻﺤﯿﺢ‪.‬‬
‫ﺗﺸﻤﻞ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻀﺎﺑﻄﺔ )ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ( اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 27‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪27‬‬
 ‫‪ ‬اﻟﺘﻀﺨﻢ )‪:(INF‬‬
‫ﻻ ﺗﻈﮭﺮ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﻋﻼﻗﺔ أﻛﯿﺪة ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم ﯾﺆﺛﺮ‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ ﺑﺄﺷﻜﺎل ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن أھﻢ ﺗﺄﺛﯿﺮاﺗﮫ أن ﻋﺪم اﻟﺘﺄﻛﺪ اﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﮫ ﯾﺆدي إﻟﻰ‬
‫ﺣﺪوث ﺗﺸﻮھﺎت ﻓﻲ اﻹﺷﺎرات اﻟﺘﻲ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻘﺪﻣﮭﺎ اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬وھﺬا ﺑﺪوره ﯾﺆدي إﻟﻰ اﻹﺿﺮار‬
‫ﺑﺎﻟﻜﻔﺎءة اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺴﻠﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ذﻟﻚ‪،‬‬
‫ﺳﺎ ﻟﻀﻌﻒ اﻟﺠﻮدة وﺳﯿﺎﺳﺎت‬
‫ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﯾﺮﺗﺒﻂ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺮﺗﻔﻊ ﺑﻀﻌﻒ اﻟﻨﻤﻮ ﻷﻧﮫ ﻏﺎﻟﺒًﺎ ﻣﺎ ﯾﻜﻮن اﻧﻌﻜﺎ ً‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺴﺘﺪاﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﺠﺎرة )‪:(TRD‬‬
‫ﯾﺘﻢ ﻗﯿﺎس ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﺠﺎرة )اﻟﺘﺠﺎرة ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ( ﻣﻦ ﺧﻼل ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺼﺎدرات‬
‫ﻧﻤﻮا اﻗﺘﺼﺎدﯾًﺎ أﻋﻠﻰ‪،‬‬
‫واﻟﻮاردات ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﺨﺎم‪ .‬ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺸﮭﺪ اﻟﺒﻠﺪان اﻷﻛﺜﺮ اﻧﻔﺘﺎ ًﺣﺎ ً‬
‫ﺣﯿﺚ ﯾﻤﻜﻨﮭﺎ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ ﻣﻦ وﻓﻮرات اﻟﺤﺠﻢ ﻓﻲ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬واﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﻧﻘﻞ اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ‪،‬‬
‫وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﺘﺨﺼﯿﺺ اﻟﻔﻌﺎل ﻟﻠﻤﻮارد‪ ،‬وﺗﺸﺠﯿﻊ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﮫ‪ ،‬ﯾﻤﻜﻦ‬
‫ﻟﻼﻧﻔﺘﺎح اﻟﺘﺠﺎري أن ﯾﺠﻌﻞ اﻟﺒﻠﺪان أﻛﺜﺮ ﻋﺮﺿﺔ ﻟﻠﺼﺪﻣﺎت اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﺗﺮﻛﯿﺰ‬
‫اﻟﺼﺎدرات ﻣﺮﺗﻔﻌًﺎ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻞ اﻟﻨﻤﻮ أﻛﺜﺮ ﺗﻘﻠﺒًﺎ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻗﺪ ﯾﺆدي ﻓﻲ اﻟﻨﮭﺎﯾﺔ إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض اﻟﻨﻤﻮ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل )‪:(GCF‬‬
‫ﯾﺘﻢ اﺣﺘﺴﺎب ھﺬا اﻟﻤﺆﺷﺮ ﺑﻨﺴﺒﺔ إﺟﻤﺎﻟﻲ ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ‪ .‬وﺗﻔﺘﺮض‬
‫اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻣﻌﺪﻻت ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺣﯿﺚ إن‬
‫زﯾﺎدة اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺘﯿﺢ ﻓﺮﺻﺔ إﺿﺎﻓﯿﺔ ﻟﺰﯾﺎدة اﻟﺘﻜﻮﯾﻦ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ )اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻋﻠﻰ وﺟﮫ‬
‫اﻟﺘﺤﺪﯾﺪ( واﻟﻌﻜﺲ أﯾﻀﺎ ﺻﺤﯿﺢ‪ ،‬ﺣﯿﺚ إن زﯾﺎدة ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل ﯾﺘﯿﺢ ﻓﺮﺻﺔ زﯾﺎدة اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ‬
‫اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن ھﺬه اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻣﺮھﻮﻧﺔ ﺑﻤﺤﺪدات أﺧﺮى ﻛﺜﯿﺮة ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ وﻣﻨﺎخ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وﻏﯿﺮھﺎ‪.‬‬
‫اﺳﺘﻨﺎدا إﻟﻰ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺎوﻟﺖ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫وأﯾﻀﺎ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺎوﻟﺖ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ دﻓﻊ اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻻﻧﺤﺪار اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ ﺗﺒﺪو‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪௧‬ݒ ‪௜ ൅ ߝ௜௧ ൅‬ݑ ‪ܸ௜௧ ൅ ߮ ή ܺ௜௧ ൅‬ܦܨ ‪ܵ௜௧ ൅ ߜ ή‬ܣܫ ‪ܴ௜௧ ൌ ߙ ൅ ߚ ή‬ܩ‬
‫ﺣﯿﺚ‪ :(GR) :‬ﻧﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺨﺎم )ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻟﻠﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ (2010‬ﻛﻤﻌﺒﺮ ﻋﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ܵ) .‬ܣܫ(‪ :‬ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ؛ )ܸܦܨ(‪ :‬ﯾﻘﯿﺲ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 28‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪28‬‬
 ‫ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻛﻜﻞ؛ )ܺ(‪ :‬ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺮاﻗﺒﺔ؛ )ݑ(‪ :‬اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺨﺎص ﺑﻜﻞ ﺑﻠﺪ؛‬
‫)ߝ(‪ :‬اﻟﺨﻄﺄ؛ )ݒ(‪ :‬اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺨﺎص ﺑﺎﻟﺰﻣﻦ‪.‬‬

‫‪2.4‬‬

‫ﯾﻈﮭﺮ اﻟﺠﺪول )‪ (3‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻻﺣﺼﺎﺋﻲ اﻟﻮﺻﻔﻲ ﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺪراﺳﺔ ﻟﻤﺠﻤﻮﻋﺔ اﻟﺪول ﻣﺤﻞ‬
‫اﻟﺪراﺳﺔ ﻟﻠﻔﺘﺮة ‪:2019-2009‬‬
‫‪Variable‬‬ ‫‪GR‬‬ ‫‪FDV‬‬ ‫‪IAS‬‬ ‫‪GCF‬‬ ‫‪INF‬‬ ‫‪TRD‬‬
‫‪Mean‬‬ ‫‪4.67‬‬ ‫‪0.66‬‬ ‫‪24.17‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1.20‬‬
‫‪Median‬‬ ‫‪4.68‬‬ ‫‪0.67‬‬ ‫‪25.08‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1.10‬‬
‫‪Maximum‬‬ ‫‪4.83‬‬ ‫‪1.13‬‬ ‫‪25.89‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪1.92‬‬
‫‪Minimum‬‬ ‫‪4.45‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪15.93‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪-0.02‬‬ ‫‪0.62‬‬
‫‪Std. Dev.‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫‪2.30‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪0.37‬‬
‫‪Skewness‬‬ ‫‪-0.64‬‬ ‫‪0.38‬‬ ‫‪-2.11‬‬ ‫‪-0.71‬‬ ‫‪-0.21‬‬ ‫‪0.32‬‬
‫‪Kurtosis‬‬ ‫‪2.57‬‬ ‫‪3.05‬‬ ‫‪6.82‬‬ ‫‪3.48‬‬ ‫‪3.22‬‬ ‫‪1.85‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(3‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻻﺣﺼﺎﺋﻲ اﻟﻮﺻﻔﻲ ﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺪراﺳﺔ‬
‫ﺑﻠﻎ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺤﺴﺎﺑﻲ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﻤﺠﻤﻮع اﻟﺪول ﻣﺤﻞ اﻟﺪراﺳﺔ ‪ 4.68‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻧﺤﺮاف‬
‫ﻣﻌﯿﺎري ﻗﺪره ‪ ،0.11‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ أدﻧﻰ ﻗﯿﻤﺔ وأﻋﻠﻰ ﻗﯿﻤﺔ ﻟﻠﻤﺘﻐﯿﺮ ‪ 4.45‬و‪ 4.83‬ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺮﺗﯿﺐ‪ .‬ﻛﻤﺎ‬
‫ﺗﻈﮭﺮ ﻣﻘﺎﯾﯿﺲ اﻟﺘﺠﺎرة ﻣﺪى اﻧﻔﺘﺎح اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ وﺻﻠﺖ ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ‬
‫ﻧﺴﺒﺔ ‪ 120‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬وﻛﺎﻧﺖ أﻋﻠﻰ ﻗﯿﻤﺔ ‪ 192‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ وھﻲ ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﺗﻌﻨﻲ أن ﻣﺠﻤﻮع ﺻﺎدرات‬
‫وواردات اﻟﺪول ﯾﺴﺎوي ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ﺿﻌﻒ ﺣﺠﻢ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺨﺎم ﻟﮭﺬه اﻟﺪول‪ .‬ﻛﺬﻟﻚ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺑﻠﻎ ﻣﺘﻮﺳﻂ‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪ 2‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﺎﻧﺤﺮاف ﻣﻌﯿﺎري ‪ 2‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ أﻋﻠﻰ ﻧﺴﺒﺔ ﺑﻠﻐﮭﺎ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة‬
‫‪ 2019-2009‬ھﻲ ‪ 6‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‪.‬‬
‫وﺗﻈﮭﺮ ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎط )‪ (Correlation Matrix‬ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺠﺪول )‪ (4‬أدﻧﺎه‪:‬‬
‫‪Variable GR‬‬ ‫‪FDV‬‬ ‫‪IAS‬‬ ‫‪GCF‬‬ ‫‪INF‬‬ ‫‪TRD‬‬
‫‪GR‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪FDV‬‬ ‫‪0.28‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪IAS‬‬ ‫‪0.74‬‬ ‫‪0.33‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪GCF‬‬ ‫‪-0.33‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪-0.01‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪INF‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪-0.24‬‬ ‫‪-0.05‬‬ ‫‪-0.21‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪TRD‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.21‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪-0.16‬‬ ‫‪-0.14‬‬ ‫‪1‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(4‬ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎط )‪(Correlation Matrix‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 29‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪29‬‬
‫ﻣﺸﻜﻠﺔ اﻟﺘﻌﺪدﯾﺔ اﻟﺨﻄﯿﺔ‬ ‫ﻣﺒﺪﺋﯿﺎ ﻋﺪم وﺟﻮد‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎط‬ ‫وﺗﻮﺿﺢ‬
‫)‪ (multicollinearity‬ﻓﻲ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ذﻟﻚ أن ﻛﻞ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻻرﺗﺒﺎطﯿﺔ ﻟﻢ ﺗﺘﺠﺎوز ﻧﺴﺒﺔ ‪.0.80‬‬

‫‪Cross-Sectional Dependence‬‬ ‫‪3.4‬‬

‫ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ )‪ (Cross-sectional Dependence‬أﺣﺪ أھﻢ اﻟﺘﺸﺨﯿﺼﺎت اﻟﺘﻲ ﯾﺠﺐ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺒﺎﺣﺚ اﻟﺘﺤﻘﻖ ﻣﻨﮭﺎ ﻗﺒﻞ إﺟﺮاء ﺗﺤﻠﯿﻞ ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت )‪(Panel Data Analysis‬‬
‫)‪ .(Barbieri, 2009‬وﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻗﺒﻞ اﺧﺘﺒﺎر وﺟﻮد ﺟﺬور اﻟﻮﺣﺪة ﻓﻲ ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﺳﻨﻘﻮم‬
‫ﺑﺪاﯾﺔ ﺑﻔﺤﺺ ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺪراﺳﺔ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ‪ ،‬وﻣﻦ ﻣﺒﺮرات ذﻟﻚ أن أﺣﺪ‬
‫اﻻﻓﺘﺮاﺿﺎت اﻟﻤﺘﻌﺎرف ﻋﻠﯿﮭﺎ ھﻲ ﻛﻮن اﻻﺿﻄﺮاﺑﺎت ﻓﻲ ﻧﻤﺎذج ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﻌﺪم ارﺗﺒﺎط‬
‫ﻛﺒﯿﺮا‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ھﻨﺎك أدﻟﺔ ﻛﺎﻓﯿﺔ ﻋﻠﻰ أن‬
‫ً‬ ‫ﻣﻘﻄﻌﻲ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﺑُﻌﺪ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﻘﻄﻌﯿﺔ‬
‫اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ ﻏﺎﻟﺒًﺎ ﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﻣﻮﺟﻮدًا ﻓﻲ اﻧﺤﺪار ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪ .‬وﯾﻤﻜﻦ ﻹﻏﻔﺎل ﻣﺜﻞ ھﺬا‬
‫اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ ﻣﻊ ﻋﺪم اﻷﺧﺬ ﺑﺎﻻﻋﺘﺒﺎر ارﺗﺒﺎط اﻟﺒﻮاﻗﻲ ﻋﻨﺪ اﻟﺘﻘﺪﯾﺮ أن ﯾﺆدي إﻟﻰ ﻋﻮاﻗﺐ وﺧﯿﻤﺔ‬
‫ﻣﻨﮭﺎ ﺧﺴﺎرة ﻓﻲ ﻛﻔﺎءة اﻟﻤﻘﺪر وﺑﻄﻼن إﺣﺼﺎﺋﯿﺎت اﻻﺧﺘﺒﺎر‪ .‬وﯾﻤﻜﻦ اﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ وﺟﻮد اﻻرﺗﺒﺎط‬
‫اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﺧﺘﺒﺎرات ﻣﻨﮭﺎ‪:‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Breusch-Pagan (1980) LM‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Pesaran (2004) scaled LM‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Baltagi, Feng, and Kao (2012) bias corrected scaled LM‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Pesaran (2004) CD‬‬
‫وﯾﻮﺿﺢ اﻟﺠﺪول )‪ (5‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻻﺧﺘﺒﺎرات اﻟﻤﺬﻛﻮرة‪:‬‬
‫‪Test‬‬ ‫‪Statistic‬‬ ‫‪d.f.‬‬ ‫‪Prob.‬‬
‫‪Breusch-Pagan LM‬‬ ‫‪23.69‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪0.0085‬‬
‫‪Pesaran scaled LM‬‬ ‫‪3.06‬‬ ‫‪0.0022‬‬
‫‪Pesaran CD‬‬ ‫‪2.15‬‬ ‫‪0.0173‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(5‬اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ‬
‫وﺣﯿﺚ أن )‪ (N<T‬ﻓﺈن أﻓﻀﻞ اﺧﺘﺒﺎر ﯾﻤﻜﻦ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﯿﮫ ھﻮ )‪ ،(Pesaran CD‬واﻟﺬي ﺗﺸﯿﺮ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﺘﮫ ﻹﻣﻜﺎﻧﯿﺔ رﻓﺾ اﻟﻔﺮﺿﯿﺔ اﻟﻌﺪﻣﯿﺔ )ﻋﺪم وﺟﻮد ارﺗﺒﺎط ﻣﻘﻄﻌﻲ(‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‬
‫ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﻣﻘﻄﻌﯿﺎ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 30‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪30‬‬
 ‫‪44‬‬
‫ﻟﻐﺮض اﻟﻜﺸﻒ ﻋﻦ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺪراﺳﺔ وﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺘﻀﻤﻦ‬
‫ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة )‪ ،(Unit Root‬ﻓﻘﺪ ﺗﻢ دراﺳﺔ اﺳﺘﻘﺮار اﻟﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ اﻟﻤﻘﻄﻌﯿﺔ‪ .‬ﻣﻦ أﻛﺜﺮ‬
‫اﻻﺧﺘﺒﺎرات اﺳﺘﺨﺪا ًﻣﺎ وﺷﯿﻮﻋﺎ ﻻﺧﺘﺒﺎر اﺳﺘﻘﺮار اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﻧﺠﺪ‪ (Levin, et al., 2002) :‬و‬
‫)‪ (Pesaran, 2007‬و )‪ (Im, et al., 2003‬و)‪ (Hadri, 2000‬و )‪ ،(Breitung, 2000‬ﻣﻊ‬
‫اﻟﻌﻠﻢ أن ﺑﻌﻀﮭﺎ ﺗﻨﺘﻤﻲ ﻟﻠﺠﯿﻞ اﻷول ﻣﻦ اﻻﺧﺘﺒﺎرات وھﺬا اﻟﻨﻮع ﻗﺪ ﯾﻜﻮن ﻣﺘﺤﯿﺰا إذا ﺗﻢ ﺗﻄﺒﯿﻘﮭﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ذات اﻟﺘﺒﻌﯿﺔ اﻟﻤﻘﻄﻌﯿﺔ‪ .‬ﻓﻲ اﻟﺤﻘﯿﻘﺔ ﯾﻮﺟﺪ ﺟﯿﻼن ﻣﻦ اﺧﺘﺒﺎرات ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة‬
‫ﻟﻠﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪ .‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺠﯿﻞ اﻷول ﻧﺠﺪ ﻛﻼ ﻣﻦ اﺧﺘﺒﺎر )‪ (Levin, et al., 2002‬واﺧﺘﺒﺎر ‪(Im,‬‬
‫)‪ et al., 2003‬وﻛﺬﻟﻚ ﻛﻞ ﻣﻦ اﺧﺘﺒﺎر )‪ (Breitung, 2000‬واﺧﺘﺒﺎر )‪ (Hadri, 2000‬و‬
‫)‪ .(Harris & Tzavalis, 2009‬ﯾﺘﻤﯿﺰ اﻟﺠﯿﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ اﻻﺧﺘﺒﺎرات ﺑﺮﻓﺾ ﻓﺮﺿﯿﺔ اﺳﺘﻘﻼﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﻘﻄﻊ اﻟﻌﺮﺿﻲ )‪ ،(The cross-sectional independence hypothesis‬وﻓﯿﮭﺎ ﯾﺘﻢ ﺗﻤﯿﯿﺰ‬
‫ﻧﮭﺠﯿﻦ رﺋﯿﺴﯿﯿﻦ‪ :‬ﯾﻌﺘﻤﺪ اﻷول ﻋﻠﻰ ﻧﮭﺞ ھﯿﻜﻞ اﻟﻌﻮاﻣﻞ )‪(the factor structure approach‬‬
‫وﯾﺘﻀﻤﻦ ﻣﺴﺎھﻤﺎت )‪ (Phillips & Sul, 2003‬و)‪ (Pesaran, 2007‬و ‪(Bai & Ng,‬‬
‫)‪ .2004‬ﯾﺘﻤﺜﻞ اﻟﻨﮭﺞ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻓﻲ ﻓﺮض ﻗﯿﻮد ﻗﻠﯿﻠﺔ أو ﻣﻌﺪوﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺑﻮاﻗﻲ ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻟﺘﻐﺎﯾﺮ‬
‫)‪ (residuals covariance matrix‬وﻗﺪ ﺗﻢ اﻋﺘﻤﺎده ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ‪،2002) Chang‬‬
‫‪ ،(2004‬اﻟﺬي اﻗﺘﺮح اﺳﺘﺨﺪام طﺮق اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻵﻟﯿﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﺨﻄﯿﺔ أو اﺳﺘﺨﺪام ﻣﻨﺎھﺞ اﻟﺘﻤﮭﯿﺪ ﻟﺤﻞ‬
‫ﻣﺸﻜﻠﺔ اﻟﻤﻌﻠﻤﺔ اﻟﻤﺰﻋﺠﺔ ﺑﺴﺒﺐ اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻤﻘﻄﻌﻲ )‪.4(cross-sectional dependency‬‬
‫ﯾﻈﮭﺮ اﻟﺠﺪول )‪ (6‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎرات ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة ﻟﻜﻞ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪:‬‬
‫‪Level‬‬ ‫‪In difference‬‬
‫‪T-stat‬‬ ‫‪p-value‬‬ ‫‪T-stat‬‬ ‫‪p-value‬‬
‫‪Gr‬‬ ‫‪0.5818‬‬ ‫‪0.8088‬‬ ‫*‪-5.2759‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪IAS‬‬ ‫‪-0.0659‬‬ ‫‪0.9959‬‬ ‫*‪-5.6058‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪GCF‬‬ ‫‪-0.6132‬‬ ‫‪0.6093‬‬ ‫*‪-5.7019‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪FDV‬‬ ‫‪-0.5812‬‬ ‫‪0.8207‬‬ ‫*‪-5.065‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪TRD‬‬ ‫‪-0.1561‬‬ ‫‪0.9452‬‬ ‫*‪-5.5987‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪INF‬‬ ‫‪-1.798‬‬ ‫‪0.02117‬‬ ‫*‪-5.8897‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫* ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪ ** ،%1‬ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪%5‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(6‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة‬

‫‪ 4‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺤﻮي اﻟﺴﻠﺴﻠﺔ ارﺗﺒﺎطﺎ ﻣﻘﻄﻌﯿﺎ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﻄﺒﻖ اﺧﺘﺒﺎر ﺟﺬر وﺣﺪة اﻟﻠﻮﺣﺔ اﻟﻤﺪﻣﺠﺔ اﻟﻤﻘﻄﻌﯿﺔ‬
‫)‪ ،(CIPS‬وھﻮ أﺣﺪ اﺧﺘﺒﺎرات ﺟﺬر وﺣﺪة اﻟﺠﯿﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ اﻟﺘﻲ طﻮرھﺎ و)‪ (Pesaran, 2007‬ﻣﺎ‬
‫ﯾﺴﻤﺢ ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻘﻄﻊ اﻟﻌﺮﺿﻲ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 31‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪31‬‬
‫وﻛﻤﺎ ﯾﻈﮭﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺠﺪول )‪ ،(6‬ﻓﺈن ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر )‪) (ADF‬ﺗﻢ‬
‫ﻛﺬﻟﻚ اﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر )‪ (IPS‬و)‪ ((PP‬ﺗﻈﮭﺮ أن ﻛﻞ ﺳﻼﺳﻞ ﻟﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﻏﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﻋﻨﺪ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻮى وﺗﺤﻮي ﺟﺬر اﻟﻮﺣﺪة‪ ،‬وﺑﺎﻟﻘﯿﺎم ﺑﺈﺟﺮاء اﻟﻔﺮوﻗﺎت ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﺻﺎرت ﻛﻠﮭﺎ ﻣﺴﺘﻘﺮة‬
‫اﻟﻤﺘﻐ�ات ﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ‬
‫�‬ ‫وﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ أي ‪ሺͳሻ‬ܫ‪ .‬و �‬
‫ﻧﻈﺮا ﻷن ﺟﻤﻴﻊ‬
‫‪ሺͳሻ‬ܫ‪ ،‬ﻓﮭﺬا ﯾﻌﻨﻲ إﻣﻜﺎﻧﯿﺔ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺗﻮازن طﻮﯾﻠﺔ اﻟﻤﺪى ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات ﻣﻦ ﺧﻼل إﺟﺮاء‬
‫اﺧﺘﺒﺎرات اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك‪.‬‬

‫‪Cointegration Test‬‬ ‫‪54‬‬

‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻜﻮن ﻛﻞ اﻟﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﻋﻨﺪ اﻟﻤﺴﺘﻮى‪ ،‬ﻓﻼ ﺣﺎﺟﺔ ﻹﺟﺮاء اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ‬
‫اﻟﻤﺸﺘﺮك‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﻧﻈﺮا ﻟﻜﻮن اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات ﻓﻲ دراﺳﺘﻨﺎ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﻋﻨﺪ اﻟﻔﺮق اﻷول أي ﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ‬
‫اﻷوﻟﻰ‪ ،‬ﻓﮭﺬا ﯾﻌﻨﻲ ﺿﺮورة إﺟﺮاء اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﻟﻠﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪.‬‬
‫ﺣﻈﻲ اﺳﺘﺨﺪام ﺗﻘﻨﯿﺎت اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﻻﺧﺘﺒﺎر وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺎت طﻮﯾﻠﺔ اﻟﻤﺪى ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات‬
‫اﻟﻤﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﺑﺸﻌﺒﯿﺔ ﻣﺘﺰاﯾﺪة ﻓﻲ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﺘﺠﺮﯾﺒﯿﺔ‪ .‬ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﻠﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪ ،‬ﺗﺘﻮﻓﺮ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ‬
‫اﺧﺘﺒﺎرات اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك‪ ،‬ﻧﺬﻛﺮ ﻣﻨﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻻ اﻟﺤﺼﺮ‪،(Kao, 1999) :‬‬
‫)‪ ،(Westerlund, 2007) ،(Pedroni, 2004‬و �‬
‫ﻧﻈﺮا ﻟﻘﻮﺗﻪ ﺿﺪ ﻋﺪم اﻟﺘﺠﺎ�ﺲ‬
‫اﻟﻤﻘﻄ�‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﺳ�ﺴﺘﺨﺪم اﺧﺘ�ﺎر )‪ (Pedroni, 2004‬ﻟﻠﺘﻜﺎﻣﻞ‬
‫�‬ ‫)‪ (Heterogeneity‬واﻻرﺗ�ﺎط‬
‫اﻟﻤﺸﺘﺮك ﻟﻠﻮﺣﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت )أﻧﻈﺮ ﺟﺪول ‪.(7‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 32‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪32‬‬
 ‫ﺟﺪول )‪ :(7‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎري )‪(Pedroni‬‬
‫‪Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬ ‫‪Weighted Statistic Prob.‬‬
‫)‪Within-dimension (Panel‬‬
‫‪Panel v-Statistic‬‬ ‫‪-0.53‬‬ ‫‪0.7031‬‬ ‫‪-1.42‬‬ ‫‪0.9220‬‬
‫‪Panel rho-Statistic‬‬ ‫‪1.79‬‬ ‫‪0.9633‬‬ ‫‪2.03‬‬ ‫‪0.9788‬‬
‫‪Panel PP-Statistic‬‬ ‫‪-5.37‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪-6.60‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪Panel ADF-Statistic‬‬ ‫‪-2.29‬‬ ‫‪0.0110‬‬ ‫‪-4.23‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪Between-dimension‬‬
‫)‪(country‬‬
‫‪Group rho-Statistic‬‬ ‫‪2.59‬‬ ‫‪0.9952‬‬
‫‪Group PP-Statistic‬‬ ‫‪-7.94‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪Group ADF-Statistic‬‬ ‫‪-2.20‬‬ ‫‪0.0140‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(8‬ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام اﺧﺘﺒﺎر )‪(Kao‬‬
‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬
‫‪ADF‬‬ ‫‪-5.681‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪Residual variance‬‬ ‫‪0.0104‬‬
‫‪HAC variance‬‬ ‫‪0.0099‬‬
‫ﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﻤﺒﯿﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺠﺪول أﻋﻼه إﻟﻰ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺎت ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻣﺸﺘﺮك ﺑﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻻﺧﺘﺒﺎر )‪ ،(Pedroni‬ﺗﻈﮭﺮ اﺣﺘﻤﺎﻟﯿﺔ ﺳﺖ اﺧﺘﺒﺎرات أﻗﻞ ﻣﻦ ﻣﺴﺘﻮى ‪) 0.05‬ﻛﻠﮭﺎ ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء‬
‫)‪ ((ADF-Statistic‬ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻠﮭﺎ ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ رﻓﺾ اﻟﻔﺮﺿﯿﺔ اﻟﻌﺪﻣﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺺ ﻋﻠﻰ ﻋﺪم‬
‫وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺎت ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻣﺸﺘﺮك داﺧﻞ ﻧﻔﺲ اﻟﺪوﻟﺔ‪ ،‬وھﻮ ﻧﻔﺲ اﻟﺤﺎل ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺪول )اﺧﺘﺒﺎران‬
‫ﻣﻌﻨﻮﯾﺎن ﻣﻦ أﺻﻞ ﺛﻼﺛﺔ(‪ ،‬وﯾﺆﻛﺪ اﻟﻨﺘﯿﺠﺔ ذاﺗﮭﺎ اﺧﺘﺒﺎر )‪ .(Kao‬ﻣﻦ ﻣﺨﺮﺟﺎت ھﺬه اﻻﺧﺘﺒﺎرات‬
‫ﻧﺴﺘﻨﺘﺞ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ارﺗﺒﺎط أو ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻟﺘﻄﻮر وﻧﻤﻮ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫)ﻣﻌﺒﺮا ً ﻋﻨﮫ ﺑﻨﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ( ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪.‬‬

‫‪FMOLS‬‬ ‫‪64‬‬
‫ﻧﻈﺮا ﻟﻮﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻣﺸﺘﺮك ﺑﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﺗﻌﻨﻲ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﺗﻮازن ھﯿﻜﻠﯿﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﺒﻌﯿﺪ ﺑﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﻨﻤﻮذج‪ ،‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﻋﺪم وﺟﻮد اﻧﺤﺪار زاﺋﻒ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺨﻄﻮة‬
‫اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ ھﻲ إﯾﺠﺎد اﻟﻨﻤﻮذج اﻟﻤﻘﺪر ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام طﺮﯾﻘﺔ اﻟﻤﺮﺑﻌﺎت اﻟﺼﻐﺮى اﻟﻤﻌﺪﻟﺔ ﻛﻠﯿﺎ )‪(FMOLS‬‬
‫واﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﻘﺪرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺸﺎﻛﻞ اﻟﻘﯿﺎﺳﯿﺔ ﻣﺜﻞ داﺧﻠﯿﺔ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﺘﻔﺴﯿﺮﯾﺔ‬
‫)‪ (endogeneity‬واﻻرﺗﺒﺎط اﻟﺬاﺗﻲ ﻟﻸﺧﻄﺎء )‪ (serial correlation‬وﻋﺪم ﺛﺒﺎت اﻟﺘﺒﺎﯾﻦ اﻟﻤﺤﺘﻤﻞ‬
‫ﻟﻸﺧﻄﺎء‪ ،‬وھﻲ ﻛﻠﮭﺎ ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻻ ﺗﺘﻌﻘﺒﮭﺎ طﺮﯾﻘﺔ اﻟﻤﺮﺑﻌﺎت اﻟﺼﻐﺮى اﻟﻌﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺗﻌﻄﻲ ﺗﻘﻨﯿﺔ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 33‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪33‬‬
‫)‪ (FMOLS‬إﻣﻜﺎﻧﯿﺔ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻣﻮﺛﻮﻗﺔ ﺣﺘﻰ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻌﯿﻨﺎت ﺻﻐﯿﺮة اﻟﺤﺠﻢ ﻛﻤﺎ ھﻮ‬
‫اﻟﺤﺎل ﻓﻲ دراﺳﺘﻨﺎ‪ .‬ﯾﻈﮭﺮ اﻟﺠﺪول )‪ (9‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺗﻘﺪﯾﺮ ﺗﻘﻨﯿﺔ )‪:(FMOLS‬‬
‫‪Variable‬‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Std. Error‬‬ ‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬
‫‪IAS‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫*‪18.97‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪GCF‬‬ ‫‪0.81‬‬ ‫‪0.33‬‬ ‫**‪2.43‬‬ ‫‪0.0192‬‬
‫‪FDV‬‬ ‫‪-0.09‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪-0.53‬‬ ‫‪0.5991‬‬
‫‪TRD‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪1.08‬‬ ‫‪0.2857‬‬
‫‪INF‬‬ ‫‪4.97‬‬ ‫‪0.68‬‬ ‫* ‪7.33‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫* ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪ ** ،%1‬ﻣﻌﻨﻮﯾﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ‪%5‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(9‬ﺗﻘﺪﯾﺮ )‪(FMOLS‬‬
‫وﯾﻈﮭﺮ ﻣﻦ ﺗﺤﻠﯿﻞ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ )اﻟﺠﺪول ‪ (9‬أن ﻛﻼ ﻣﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ وإﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺘﻜﻮﯾﻦ‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ واﻟﺘﻀﺨﻢ ذات ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﯾﻈﮭﺮ ﻛﺬﻟﻚ أن ﺗﺄﺛﯿﺮھﺎ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺄﺛﯿﺮ اﻹﯾﺠﺎﺑﻲ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﮭﻮ ﯾﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ ﻏﺎﻟﺒﯿﺔ اﻟﺪراﺳﺎت‬
‫اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻮﺻﻠﺖ إﻟﻰ وﺟﻮد ﺗﺄﺛﯿﺮ إﯾﺠﺎﺑﻲ‪ ،‬وﯾﺜﺒﺖ واﻗﻊ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻣﺪى اﻧﺪﻣﺎﺟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬إذ ھﻲ ﺗﺴﮭﻢ ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻛﻞ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫)ﻗﻄﺎع اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ واﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﻘﺎري واﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ وﻣﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ(‪ ،‬وھﻮ ﻣﺎ‬
‫ﯾﻌﻨﻲ ﺗﺄﺛﯿﺮا ﻣﻮﺟﺒﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻋﻼﻗﺔ ﺟﺪﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻊ ﺗﺮﺟﯿﺢ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ اﻹﯾﺠﺎﺑﻲ‬
‫ﻟﻠﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻻ ﺗﺠﻤﻊ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ وﻻ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺆﻛﺪة ﺑﯿﻨﮭﻤﺎ‪ ،‬إذ ﺗﺒﻘﻰ‬
‫ﺗﻠﻚ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻹﯾﺠﺎﺑﯿﺔ ﻣﺮھﻮﻧﺔ ﺑﻤﺤﺪدات أﺧﺮى ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﻄﺒﯿﻌﺔ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺒﻌﮭﺎ‬
‫اﻟﺪول وﻣﻨﺎخ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬ھﺬا اﻷﺧﯿﺮ ھﻮ اﻟﺬي ﯾﺒﺮر اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻹﯾﺠﺎﺑﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻮﺻﻠﻨﺎ إﻟﯿﮭﺎ‪ ،‬إذ أن ﺑﯿﺌﺔ‬
‫اﻷﻋﻤﺎل ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﻦ اﻷﻓﻀﻞ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪ .‬وﻋﻠﻰ ﻧﻔﺲ اﻟﻨﺤﻮ‪ ،‬ﻻ ﺗﺸﯿﺮ‬
‫اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ إﻟﻰ ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺆﻛﺪة ﺑﯿﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وإن ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺮﺟﺢ اﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫اﻟﻌﻜﺴﯿﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺆدي اﻟﺘﻀﺨﻢ إﻟﻰ ﺣﺪوث ﺗﺸﻮه ﻓﻲ آﻟﯿﺎت اﻟﺴﻌﺮ ﻣﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ ﺿﻌﻒ اﻟﻜﻔﺎءة‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ‪ .‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻨﺘﯿﺠﺔ اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻷﺛﺮ اﻹﯾﺠﺎﺑﻲ ﯾﻤﻜﻦ إرﺟﺎﻋﮫ إﻟﻰ ﺿﺨﺎﻣﺔ‬
‫اﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ واﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻜﺒﯿﺮة ﻓﻲ اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺘﮭﺠﮭﺎ اﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺠﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ‬
‫ﯾﺠﻌﻞ اﻹﺷﺎرات اﻟﺴﻌﺮﯾﺔ ﻏﯿﺮ ذات أﺛﺮ ﻛﺒﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﻛﻔﺎءة اﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 34‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪34‬‬
 ‫‪Granger Causality Test‬‬ ‫‪7.4‬‬
‫ﻗﺒﻞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﺳﻨﺤﺘﺎج اﺑﺘﺪاء ﻟﺘﺤﺪد اﻟﻌﺪد اﻷﻣﺜﻞ ﻟﻔﺘﺮات‬
‫اﻹﺑﻄﺎء‬
‫‪La‬‬
‫‪LogL‬‬ ‫‪LR‬‬ ‫‪FPE‬‬ ‫‪AIC‬‬ ‫‪SC‬‬ ‫‪HQ‬‬
‫‪g‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪178.884‬‬ ‫‪NA‬‬ ‫‪7.10E-12‬‬ ‫‪-8.644198‬‬ ‫‪-8.390866‬‬ ‫‪-8.552601‬‬
‫‪464.477‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪1‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪471.2298‬‬ ‫‪2.76E-17‬‬ ‫‪-21.12389‬‬ ‫*‪19.35057‬‬ ‫*‪20.48271‬‬
‫‪510.531‬‬ ‫‪62.17272‬‬
‫‪2‬‬
‫‪7‬‬ ‫*‬ ‫‪1.89E-17‬‬ ‫‪-21.62658‬‬ ‫‪-18.33327‬‬ ‫‪-20.43582‬‬
‫‪557.297‬‬ ‫‪1.57e-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪3‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪49.10435‬‬ ‫*‪17‬‬ ‫*‪22.16489‬‬ ‫‪-17.35158‬‬ ‫‪-20.42455‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(10‬ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﻌﺪد اﻷﻣﺜﻞ ﻟﻔﺘﺮات اﻹﺑﻄﺎء‬
‫وﺗﻈﮭﺮ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر ﻏﺮاﻧﺠﺮ ﻟﻠﺴﺒﺒﯿﺔ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬
‫‪Null Hypothesis:‬‬ ‫‪Obs‬‬ ‫‪F-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬
‫‪FDV does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪0.85‬‬ ‫‪0.4787‬‬
‫‪GR does not Granger Cause FDV‬‬ ‫‪1.44‬‬ ‫‪0.2489‬‬
‫‪IAS does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪1.24‬‬ ‫‪0.3107‬‬
‫‪GR does not Granger Cause IAS‬‬ ‫‪5.26‬‬ ‫‪0.0045‬‬
‫‪GCF does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪5.12‬‬ ‫‪0.0051‬‬
‫‪GR does not Granger Cause GCF‬‬ ‫‪1.11‬‬ ‫‪0.3582‬‬
‫‪INF does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪1.34‬‬ ‫‪0.2796‬‬
‫‪GR does not Granger Cause INF‬‬ ‫‪0.62‬‬ ‫‪0.6063‬‬
‫‪TRD does not Granger Cause GR‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪3.50‬‬ ‫‪0.0261‬‬
‫‪GR does not Granger Cause TRD‬‬ ‫‪1.03‬‬ ‫‪0.3919‬‬
‫ﺟﺪول )‪ :(11‬اﺧﺘﺒﺎر ﻏﺮاﻧﺠﺮ ﻟﻠﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ‬
‫ﯾﺘﻀﺢ ﻣﻦ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺠﺪول )‪ (11‬اﻟﺨﺎص ﺑﺎﺧﺘﺒﺎر ﻏﺮاﻧﺠﺮ ﻟﻠﺴﺒﺒﯿﺔ أن ھﻨﺎك ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ أﺣﺎدﯾﺔ‬
‫اﻻﺗﺠﺎه ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ أن ﻛﻼ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ واﻟﺘﺠﺎرة ﯾﺴﺒﺒﺎن اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺠﺎرة )ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺼﺎدرات واﻟﻮاردات ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﺨﺎم(‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺳﺒﻖ اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ‬
‫أن اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ ﺗﺮﺟﺢ أن اﻟﺒﻠﺪان اﻷﻛﺜﺮ اﻧﻔﺘﺎ ًﺣﺎ ﺗﺤﻘﻖ ﻣﻌﺪﻻت‬
‫ﻧﻤﻮ اﻗﺘﺼﺎدي أﻋﻠﻰ‪ ،‬وھﺬا ھﻮ اﻟﺤﺎﺻﻞ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ أن اﻗﺘﺼﺎداﺗﮭﺎ ﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫ﻣﻨﻔﺘﺤﺔ ﺑﺪرﺟﺔ ﻋﺎﻟﯿﺔ ﻣﺎ ﯾﺘﯿﺢ ﻟﮭﺎ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ ﻣﻦ وﻓﻮرات اﻟﺤﺠﻢ ﻓﻲ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬واﻻﺳﺘﻔﺎدة‬
‫ﻣﻦ ﻧﻘﻞ اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ‪ ،‬وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﺘﺨﺼﯿﺺ اﻟﻔﻌﺎل ﻟﻠﻤﻮارد‪ ،‬وﺗﺸﺠﯿﻊ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪،‬‬
‫وھﺬه اﻟﻌﻮاﻣﻞ ﻛﻠﮭﺎ ﺗﻌﺰز اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑﻞ ھﺬه اﻟﻤﯿﺰة‪ ،‬ﻓﺈن ھﺬا اﻻﻧﻔﺘﺎح اﻟﺘﺠﺎري‬
‫ﯾﺠﻌﻞ ھﺬه اﻟﺪول أﻛﺜﺮ ﻋﺮﺿﺔ ﻟﻠﺼﺪﻣﺎت اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ )اﻷزﻣﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ(‪ .‬أﻣﺎ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 35‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪35‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺘﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻓﺘﻔﺘﺮض اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ذات اﺗﺠﺎھﯿﻦ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻣﻌﺪﻻت ﺗﻜﻮﯾﻦ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻏﯿﺮ أن ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺪراﺳﺔ ﺗﺸﯿﺮ إﻟﻰ ﻋﻼﻗﺔ ﺳﺒﺒﯿﺔ ذات اﺗﺠﺎه‬
‫واﺣﺪ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺴﺒﺐ اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ﻧﻤﻮا اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎ‪ ،‬واﻟﻌﻜﺲ ﻏﯿﺮ ﺻﺤﯿﺢ‪ ،‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺘﺤﻘﻖ ھﺬه‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ )أي ﺗﺄﺛﯿﺮ اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي( ﻓﻲ ﺑﯿﺌﺔ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﻤﻨﺎخ‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺎري ﺟﯿﺪ‪ ،‬وﺳﯿﺎﺳﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺣﺼﯿﻔﺔ ﻣﻊ درﺟﺔ ﻋﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﺤﻜﺎﻣﺔ‪ ،‬وھﻲ ﻋﻨﺎﺻﺮ ﯾﻤﻜﻦ‬
‫اﻋﺘﺒﺎرھﺎ ﻣﺘﺤﻘﻘﺔ ﻓﻲ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺄﺛﯿﺮ اﻟﺴﺒﺒﻲ أﺣﺎدي اﻻﺗﺠﺎه ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﻓﺘﻌﻨﻲ أن ﻧﻤﻮ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﯾﺘﺒﻊ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪول اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ‪ ،‬وﺑﺎﻟﻌﻮدة إﻟﻰ اﻷدﺑﯿﺎت اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬
‫ﺣﻮل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻔﺴﺮ ھﺬه اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ دول اﻟﺨﻠﯿﺞ ھﻲ )ﻣﻘﺎرﺑﺔ ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ(‪ ،‬ﺣﯿﺚ أن ﺗﻄﻮر اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ وﻧﻤﻮه ﯾﺄﺗﻲ‬
‫ﻛﻨﺘﯿﺠﺔ ﻟﺘﻄﻮر وﻧﻤﻮ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ‪ ،‬إذ ﯾﺆدي اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي إﻟﻰ ﺗﻮﺳﻊ ﺳﻮق اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل إﯾﺠﺎد ﻗﻨﻮات ﺗﻤﻮﯾﻠﯿﺔ وأدوات وﻣﻨﺘﺠﺎت ﻟﺘﻠﺒﯿﺔ اﻻﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻠﯿﺔ ﻟﻠﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ‪ ،‬وﻻ ﺑﺄس ﻣﻦ اﻟﺘﺬﻛﯿﺮ أن ﻟﺪى أﺻﺤﺎب ھﺬه اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ ﻗﻨﺎﻋﺔ راﺳﺨﺔ ﺑﺄن ھﺬه اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺗﺘﺤﻘﻖ ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ ﺣﯿﺚ ﯾﻜﻮن اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺳﻤﺔ اﻟﺒﻠﺪ‪،‬‬
‫وھﻮ أﻣﺮ ﻣﺘﺤﻘﻖ ﺑﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﺗﻮﻓﺮ ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت إﻓﺼﺎح وﺷﻔﺎﻓﯿﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫وﺗﻄﺒﯿﻘﺎ ﻓﻌﺎﻻ ﻟﻠﻘﻮاﻧﯿﻦ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 36‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪36‬‬
 ‫‪5‬‬
‫ﺗﻤﺜﻞ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ أﺣﺪ ﺣﻮاﺿﺮ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬إذ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﻨﻮك‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎت ذات أھﻤﯿﺔ ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ واﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﺤﺪة ودوﻟﺔ اﻟﻜﻮﯾﺖ وﻣﻤﻠﻜﺔ اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ودوﻟﺔ ﻗﻄﺮ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ واﻻﻣﺎرات‬
‫اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﺗﻌﺘﺒﺮان ذات أھﻤﯿﺔ ﻧﻈﺎﻣﯿﺔ ﻋﺎﻟﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ .‬وﻓﺮت ھﺬه اﻟﺪول ﻛﻞ ﻣﺎ‬
‫ﯾﺘﻄﻠﺐ ﻹدﻣﺎج ھﺬه اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺿﻤﻦ أﻧﻈﻤﺘﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪ ،‬ﺳﻮاء ﻣﻦ إﺻﺪار ﻗﻮاﻧﯿﻦ‬
‫وﺗﺸﺮﯾﻌﺎت أو إﻧﺸﺎء وﺗﺒﻨﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬وﯾُﻈﮭﺮ ﺗﺤﻠﯿﻞ ھﺬا اﻟﻘﻄﺎع أﻧﮫ ﯾﺴﮭﻢ ﺑﻨﺴﺐ‬
‫ﻣﻌﺘﺒﺮة ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ )اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ وﻏﯿﺮ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ(‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ﻟﮫ اﻣﺘﺪادات ﻟﻠﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫اﻷﺧﺮى )اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﻘﺎري واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺎﻟﻲ(‪ ،‬وﯾﺘﻮﻗﻊ ﻣﻨﮫ اﻟﻤﺴﺎھﻤﺔ ﻓﻲ دﻋﻢ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬
‫ﻟﮭﺬه اﻟﺪول‪ .‬اﺳﺘﮭﺪﻓﺖ دراﺳﺘﻨﺎ اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﺬي ﺗﺴﮭﻢ ﻓﯿﮫ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ‬
‫دﻓﻊ ﻋﺠﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ‪ ،‬وﻗﺪ ﺗﻢ اﻋﺘﻤﺎد ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﻠﯿﺔ‬
‫)اﻟﺘﺮاﻛﻢ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬اﻟﺘﻀﺨﻢ وﺣﺠﻢ اﻟﺘﺠﺎرة( وﻣﺘﻐﯿﺮات ﻗﻄﺎﻋﯿﺔ ﻣﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ )ﻣﻘﺎﺳﺎ‬
‫ﺑﺤﺠﻢ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻮﺟﮫ ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص( ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬ﺗﻈﮭﺮ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ھﯿﻜﻠﯿﺔ ﺑﻌﯿﺪة اﻟﻤﺪى ﺑﯿﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻟﻠﻔﺘﺮة ‪ ،2019-2009‬وھﻮ ﻣﺎ ﯾﺆﻛﺪ أھﻤﯿﺔ ھﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ ﺑﮭﺬه اﻟﺪول‪ ،‬وھﻮ أﻣﺮ ﺗﻌﺰزه اﻟﻮﻗﺎﺋﻊ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬إذ ﺗﺘﺠﻠﻰ ﻣﺴﺎھﻤﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫)إﺿﺎﻓﺔ ﻟﺒﻘﯿﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻷﺧﺮى( ﺑﻮﺿﻮح ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﺑﺪءا ﻣﻦ ﻗﻄﺎع اﻷﻋﻤﺎل اﻟﺨﺎص‪ ،‬واﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﯿﮭﺎ ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻣﺸﺮوﻋﺎت‬
‫اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ واﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺴﯿﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻣﻦ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﻘﺎرﺑﺎت اﻟﺜﻼﺛﺔ اﻟﻤﻔﺴﺮة ﻟﻠﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﺗﺸﻤﻞ‬
‫ﻧﻈﺮﯾﺔ دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬وﻧﻈﺮﯾﺔ ﻗﯿﺎدة اﻟﻌﺮض‪ ،‬وﻧﻈﺮﯾﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺴﺒﺒﯿﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﻧﻈﺮﯾﺔ دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ ھﻲ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﻔﺴﺮ طﺒﯿﻌﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﻧﻤﻮ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬أي أن ﻧﻤﻮ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﯾﺘﺒﻊ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬وﻣﻊ ذﻟﻚ ﻓﺈن اﻟﺒﻨﯿﺔ‬
‫اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺟﺪ ﻣﺘﻄﻮرة ﻓﻲ اﻟﻤﻨﻄﻘﺔ وﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﺳﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ اﻟﻘﻄﺎع ﺣﺘﻰ‬
‫ﺑﺎﻓﺘﺮاض ﻏﯿﺎب دﻓﻊ اﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬ذﻟﻚ أن ﻟﺪى ﺻﺎﻧﻌﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻣﺘﺨﺬي اﻟﻘﺮار ﻗﻨﺎﻋﺔ ﺑﺄھﻤﯿﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺿﻤﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺗﺴﺎﻋﺪ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻓﻲ ﻟﻔﺖ اﻧﺘﺒﺎه اﻟﻘﺎﺋﻤﯿﻦ ﻋﻠﻰ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺣﻮل أھﻤﯿﺔ وﺿﺮورة‬
‫اﻟﻤﺒﺎدرة ﻓﻲ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﻣﻦ ﺧﻼل طﺮح ﻣﻨﺘﺠﺎت ﻣﺒﺘﻜﺮة واﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻮل ﻓﻲ ﻗﻄﺎﻋﺎت ﻣﺘﻨﻮﻋﺔ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 37‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪37‬‬
‫وﺟﺪﯾﺪة‪ ،‬واﻟﺘﺮﻛﯿﺰ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﺘﻲ ﺻﺎرت ﻣﺆﺛﺮة وﻣﻦ ذﻟﻚ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‬
‫واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻷﺧﻀﺮ وﻗﻄﺎع اﻟﺘﻘﻨﯿﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻻﺑﺘﻜﺎرﯾﺔ‪ ،‬وإﯾﺠﺎد ﻓﺮص ﺗﻤﻮﯾﻠﯿﺔ ﻣﺒﺘﻜﺮة‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻻﻧﻔﺎق ﻋﻠﻰ اﻻﺑﺘﻜﺎر واﻟﺘﻄﻮﯾﺮ واﻟﮭﻨﺪﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬ﯾﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺴﮭﻢ ھﺬه‬
‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺒﺎدرة ﻓﻲ ﻧﻤﻮ ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ دون اﻧﺘﻈﺎر ﻟﻌﻮاﻣﻞ ﻣﻮاﺗﯿﺔ‬
‫ﻛﻈﺮوف اﻻﻧﺘﻌﺎش اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ أﯾﻀﺎ ﻣﺴﺎھﻤﺔ ﻟﻠﻘﻄﺎع ﻓﻲ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎدي‪،‬‬
‫وأﻣﺎ ﻣﻦ وﺟﮭﺔ ﻧﻈﺮ اﻟﺠﮭﺎت اﻹﺷﺮاﻓﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺻﺎﻧﻌﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺘﻈﮭﺮ‬
‫اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ أن ﻗﻄﺎع اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻣﺴﺘﻌﺪ ﻟﻼﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺒﻨﺎھﺎ‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻮﺟﯿﮫ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻧﺤﻮ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺴﺘﮭﺪﻓﺔ‪ ،‬وﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ ﻣﺴﺘﮭﺪﻓﺎت اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫إن ﻧﺘﺎﺋﺞ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ ﺗﺤﺘﺎج إﻟﻰ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ ﻟﺘﺄﻛﯿﺪھﺎ‪ ،‬ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫ﺗﻮﺳﯿﻊ ﻓﺘﺮة اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻻ ﯾﺰال ھﻨﺎك ﻧﻘﺺ واﺿﺢ ﻓﻲ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺤﺠﻢ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﻲ وﻣﻜﻮﻧﺎﺗﮫ‪ ،‬وﻻ ﺷﻚ أن ﺗﻮﻓﺮ ﺗﻠﻚ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﯾﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﺻﻮل ﻟﻨﺘﺎﺋﺞ أﻛﺜﺮ ﻣﻮﺛﻮﻗﯿﺔ‬
‫ﺗﺴﺎﻋﺪ ﺻﺎﻧﻌﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻣﺘﺨﺬي اﻟﻘﺮار ﻓﻲ ﺻﻨﻊ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﺗﻮﺟﯿﮭﮭﺎ ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ أھﺪاف اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺸﺎﻣﻠﺔ‪.‬‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 38‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪38‬‬
 6

1. Abduh, M. & Azmi Omar, M., 2012. Islamic Eanking and

Economic Growth: The Indonesian Experience. International
Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management,
5(1), pp. 35-47.
2. Allen, F. & Gale, D., 2000. Comparing Financial Systems. Boston:
MIT Press.
3. Alqahtani, F. & Mayes, D., 2018. Financial stability of Islamic
Banking and the Global Financial Crisis: Evidence from the Gulf
Cooperation Council. Economic Systems, 42(1), pp. 346-360.
4. Auerbach, P. & Uddin Siddiki, J., 2004. Financial Liberalisation
and Economic Development: An Assessment. , 18: 231-265..
Journal of Economic Surveys, 18(1), pp. 231-265.
5. Baaeth, A. A., 2019. The Impact of Islamic Banks on the Gross
Domestic Product (GDP): An Empirical Study in Dubai.
International Journal of Business and Management, 14(4), pp.
135-142.
6. Bai, J. & Ng, S., 2004. A Panic Attack on Unit Roots and
Cointegration. Econometrica , 72(4), pp. 1127-1177.
7. Barbieri, L., 2009. Panel Unit Root Tests under Cross-Sectional
Dependence: An overview. Journal of Statistics: Advances in
Theory and Applications, 1(2), pp. 117-158.
8. Beck, T. & Levine, R., 2004. Stock Markets, Banks, and Growth:
Panel Evidence. Journal of Banking & Financeol, 28(1), pp. 423-
442.
9. Beck, T., Levine, R. & Loayza, N., 2000. Finance and the Sources
of Growth. Journal of Financial Economics, Volume 58, pp. 261-
300.

45 ‫ ﻣﻦ‬39 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
39
10. Bekaert, G. & Harvey, C., 2003. Emerging Markets Finance.
Journal of Empirical Finance, 10(1), pp. 3-55.
11. Boukhatem, J. & Ben Moussa, F., 2018. The Effect of Islamic
Banks on GDP Growth: Some evidence from selected MENA.
Borsa Istanbul Review, 18(3), pp. 231-247.
12. Breitung, J., 2000. The Local Power of some Unit Root Tests for
Panel Data. In: Nonstationary Panels, Panel Cointegration, and
Dynamic Panels, Advances in Econometrics. Amsterdam: Emerald
Publishing Limited, pp. 161-178.
13. Caporale, G. M. & Helmi, M. H., 2018. Islamic Banking, Credit,
and Economic Growth: Some Empirical Evidence. International
Journal of Finance & Economics, Volume 23, pp. 456-477.
14. Epstein, G., 2005. Financialization and the World Economy.
Cheltenham, UK: E. Elgar.
15. Furqani, H. & Mulyany, R., 2009. Islamic Banking and Economic
Growth: Empirical Evidence from Malaysia. Journal of Economic
Cooperation and Development,, 30(2), pp. 59-74.
16. Galor, O. & Zeira, J., 1993. Income Distribution and
Macroeconomics. Review of Economic Studies, 60(1), pp. 35-52.
17. Ghassan, B. & Guendouz, A., 2019. Panel Modeling of z-score:
evidence from Islamic and Conventional Saudi Banks.
International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and
Management, 12(3), pp. 448-468.
18. Goldsmith, R., 1969. Financial Structure and Development. New
Haven: Yale University Press.
19. Granger, C., 1969. Investigating Causal Relations by Econometric
Models and Cross-Spectral Methods. Econometrica, 37(3), pp.
424-438.

45 ‫ ﻣﻦ‬40 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
40
 20. Greenwood, J. & Jovanovic, B., 1990. Financial Development,
Growth, and the Distribution of Income. The Journal of Political
Economy, 98(5), pp. 1076-1107.
21. Hadri, K., 2000. Testing for stationarity in heterogeneous panel
data. The Econometrics Journal, 3(2), pp. 148-161.
22. Harris, R. & Tzavalis, E., 2009. Inference for Unit Roots in
Dynamic Panels Where the Time Dimension Is Fixed. Journal of
Econometrics , 9(2), pp. 201-226 .
23. Hermes, N. & Lensink, R., 1996. Financial Development and
Economic Growth: Theory and Experiences from Developing
Countries. New York: Routledge.
24. Hermes, N. & Lensink, R., 2003. Foreign Direct Investment,
Financial Development and Economic Growth. Journal of
Development Studies, 40(1), pp. 142-163.
25. IFSB, 2018. Islamic Financial Services Industry Stability Report,
s.l.: Islamic Financial Services Board.
26. IFSB, 2020. Islamic Financial Services Industry, s.l.: s.n.
27. Imam, P. & Kpodar, K., 2016. Islamic banking: Good for growth?.
Economic Modelling, 59(C), p. 387–401.
28. Im, K. S., Pesaran, H. & Shin, Y., 2003. Testing for Unit Roots in
Heterogeneous Panels. Journal of Econometrics, 115(1), pp. 53-
74.
29. Kaminsky, G. & Schmukler, S., 2008. Short-Run Pain, Long-Run
Gain: Financial Liberalization and Stock Market Cycles. Review of
Finance, 12(2), pp. 253-292.
30. Kao, C., 1999. Spurious regression and residual-based tests for
cointegration in Panel Data. Journal of Econometrics , 90(1), pp.
1-44.

45 ‫ ﻣﻦ‬41 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
41
31. Kassim, S., 2016. Islamic finance and economic growth: The
Malaysian experience. Global Finance Journal, 30, 66–76.. Global
Finance Journal, 30(1), pp. 66-76.
32. King, R. & Levine, R., 1993. Finance and Growth: Schumpeter
Might be Right. The Quarterly Journal of Economics, 108(3), pp.
717-737.
33. Krippner, G., 2005. The Financialization of the American
Economy. Socio-Economic Review, 3(2), pp. 173-208.
34. Levin, A., Lin, C.-F. & Chu, C.-S. J., 2002. Unit Root Tests in
Panel Data: Asymptotic and Finite-Sample Properties. Journal of
Econometrics, 108(1), pp. 1-24.
35. Levine, R., 1996. Financial Development and Economic Growth:
Views and Agenda. Policy Working Research Working Paper,
Issue 1678, pp. 1-84.
36. Levine, R., Loayza, N. & Beck, T., 2000. Financial Intermediation
and Growth: Causality and Causes. Journal of Monetary
Economics, Vol. 46, pp. ., 46(1), pp. 31-77.
37. Mayer, C., 1990. Financial Systems, Corporate Finance, and
Economic Development. In: Asymmetric Information, Corporate
Finance, and Investment. Chicago: University of Chicago Press, p.
307–332.
38. Mc Kinnon, R., 1973. Money and Capital in Economic
Development. Washington: Brookings Institution.
39. Merton, R., 1992. Financial Innovation and Economic
Performance. Continental Bank Journal of Applied Corporate
Finance, 4(4), pp. 12-22.
40. Merton, R. & Bodie, Z., 1995. A Conceptual Framework for
Analyzing the Financial Environment. In: The Global Financial

45 ‫ ﻣﻦ‬42 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
42
 System: A Functional Perspective. Boston: Harvard Business
School Press, pp. 3-31.
41. Mishkin, F., 2019. The Economics of Money, Banking and
Financial Markets. s.l.: Pearson Education .
42. Patrick, H. T., 1966. Financial Development and Economic
Growth in Underdeveloped Countries. Economic Development and
Cultural Change, 14(2), pp. 174-189.
43. Pedroni, P., 2004. Panel Cointegration: Asymptotic and Finite
Sample Properties of Pooled Time Series Tests with an Application
to the PPP Hypothesis. Econometric Theory, 20(3), pp. 597-625.
44. Pesaran, H., 2007. A simple Panel Unit Root Test in the Presence
of Cross Section Dependence. Journal of Applied Econometrics,
22(2), pp. 265-312.
45. Pesaran, H., Shin, Y. & Smith, R., 2001. Bounds Testing
Approaches to the Analysis of Level Relationships. Journal of
Applied Economics, 16(3), pp. 289-326.
46. Phillips, P. & Sul, D., 2003. Dynamic Panel Estimation and
Homogeneity Testing Under Cross Section Dependence.
Econometrics Journal, 6(1), pp. 217-259.
47. Retia, M., 2018. L’impact De La Liberalisation Financiere Sur La
Croissance Economique : Approche Empirique Appliquée Au Cas
De L’algérie.. Journal of the New Economy, 9(2), pp. 352-363.
48. Schmukler, S. & Vesperoni, E., 2006. Financial Globalization and
Debt Maturity in Emerging Markets. Journal of Development
Economics, 79(1), pp. 183-207.
49. Shaw, E., 1973. Financial Deepening in Economic Development.
New York: Oxford University Press.

45 ‫ ﻣﻦ‬43 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
43
50. Shen, C.-H. & Lee, C.-C., 2006. Same Financial Development Yet
Different Economic Growth – Why?. Journal of Money, Credit,
and Banking, 38(7), pp. 1907-1944.
51. Westerlund, J., 2007. Testing for Error Correction in Panel Data.
Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 69(6), pp. 709-748.
52. Zarrouk, H., El Ghak, T. & Abu Al Haija, E., 2017. Financial
Development, Islamic Finance and Economic Growth: Evidence of
the UAE. Journal of Islamic Accounting and Business Research,
8(1), pp. 2-22.

45 ‫ ﻣﻦ‬44 ‫ﺻﻔﺤﺔ‬
44
 ‫‪1‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‬ ‫طﺮﯾﻘﺔ اﻟﺤﺴﺎب‬ ‫اﻟﻤﺘﻐﯿﺮ‬
‫اﻟﻤﺘﻐﯿﺮ اﻟﺘﺎﺑﻊ )ﻣﻘﯿﺎس اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي(‬
‫ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫ﻧﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ )ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر‬
‫)‪ :(GR‬اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫اﻟﺪوﻟﻲ‪.‬‬ ‫اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ(‪.‬‬
‫اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‬
‫اﻟﺨﺪﻣﺎت‬ ‫ﻣﺠﻠﺲ‬ ‫)‪ :(IAS‬ﺣﺠﻢ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ‬
‫ﻟﻮﻏﺎرﯾﺘﻢ اﻷﺻﻮل‪.‬‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬ ‫ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬
‫ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫ﻧﺴﺒﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﻤﻤﻨﻮح‬
‫)‪ :(FDV‬اﻟﺘﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫اﻟﺪوﻟﻲ‪.‬‬ ‫ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص‪.‬‬
‫اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﻀﺎﺑﻄﺔ‪:‬‬
‫ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺒﻨﻚ‬ ‫)‪ :(TRD‬ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﺠﺎرة وھﻮ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺼﺎدرات واﻟﻮاردات‬
‫اﻟﺪوﻟﻲ‪.‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺼﺎدرات ﻧﺴﺒﺔ إﻟﻰ ﺣﺠﻢ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺪاﺧﻠﻲ‬
‫اﻹﺣﺼﺎء‬ ‫ھﯿﺌﺎت‬ ‫واﻟﻮاردات ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻟﺨﺎم‪ .‬اﻟﺨﺎم‪.‬‬
‫اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪.‬‬ ‫)‪ :(GCF‬ﺗﺮاﻛﻢ رأس اﻟﻤﺎل‬
‫ﻟﻮﻏﺎرﯾﺘﻢ اﻟﻘﯿﻤﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺜﺎﺑﺖ‬
‫ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮﯾﺔ‬ ‫)‪ :(INF‬اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ﺻﻔﺤﺔ ‪ 45‬ﻣﻦ ‪45‬‬

‫‪45‬‬
http://www.amf.org.ae