2018 擁抱 の 八面威風

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前言
礦業巨頭-必和必拓礦產品市場銷售部副總裁-Vicky Binns表示，銅將成為必和必拓
資產組合中，第一個回歸市場基本面平衡的礦產品，暗示進入2018年銅市可望延續
2017年因罷工開始的強勢。結合必合必拓的看法，研究部將從供給及需求兩方面出
發，歸納出8個在2018年繼續看好銅市的理由。

•礦石含銅量逐步下降 •加工冶煉費下滑
•銅礦探勘越趨困難 •中國消費可期

2018
銅市看旺
•銅精煉用水資源匱乏 •政策利多
•開採成本拉高銅價 •交通電氣化

2016-Jan 2016-Jul 2017-Jan 2017-Jul 2018-Jan2

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供給側

銅礦品位逐步下降 01
目前主要營運的銅礦產
量在未來10年間將不斷
下降。 02 缺乏成功的勘探發現
一級礦產資源變得十分
稀有，迫使人們持續開
水資源匱乏 03 採較低品質或開採更高
包括拉丁美洲阿塔卡馬 成本的礦床。
地區等重要銅產地，都
面臨水資源短缺的問
04 合理的市場波動
題。 在銅價低迷時期，銅價
在90%分位線上還出現
精煉銅產出堪憂 05 反彈，顯示即使在零利
產業預估2018年銅精礦 率時代，銅市仍可以將
加工/精煉費(TC/RCs)將 價格波動控制在合理的
創2013年以來新低。 範圍內。

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利基一：礦石含銅量逐步下降
目前主要營運的銅礦產量在未來10年間將不斷下降，主要原因是由於斑岩型銅礦的
含銅量如市場長期預期般持續的下滑。斑岩型銅礦在世界銅儲量中佔比最大，目前
是全球銅供給最主要的來源。
萬噸 %
全球銅礦生產 全球銅礦平均品位
1.8
1,600
智利地區銅礦整體含銅量下滑情況突出，
前10大在產銅礦中位於智利地區的大型礦山
1.6 Escondida、ElTeniente和Los Bronces，
近3年礦石含銅量以平均每年減少0.02%~0.04%
1,500 的速度下滑。

1.4
斑岩型銅礦

1,400
1.2

1,300 1.0
自1990年開始，
全球銅礦平均含銅量已經由1.6%降至1%。

0.8
1,200
2007 2009 2011 2013 2015 2017 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022F

Source： Reuters、YFRD Source： 中債資信、YFRD

Date ：2007-2017 Date ：1990-2022F 4

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利基二：銅礦探勘越趨困難
目前全球主要的銅產量還是來自於數十年前勘探和開採的那些巨型礦床，它們的營
運成本也相對較低。但數據顯示這些金屬礦床的探勘量都已達了峰值，在進入新的
千禧年後，一級礦產資源已變得十分稀有，這將迫使人們透過持續開採較低品質或
開採更高成本的礦床，來彌補這一資源短缺。
按時間和地區分布的金屬礦床探勘量
地區 探勘量達峰值的時間

歐洲和中亞 1960-1969

高收入經合組織
1980-1989
成員國地區

東亞與太平洋地區 1980-1989

拉丁美洲 1990-1999

高收入 高收入
撒哈拉以南非洲 2000-2009 東亞與 歐洲和
經合組織 非經合組織
拉丁美洲及 中東及
南亞地區
撒哈拉以南
太平洋地區 中亞 加勒比地區 北非地區 非洲
成員國地區 成員國地區

Source： Minex諮詢公司、IMF、YFRD Source： Minex諮詢公司、IMF、YFRD

Date ：2018 Date ：2018 5

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利基三：銅精煉用水資源匱乏
澳洲聯邦科學與工業研究組織(CSIRO)數據顯示，生產一輛傳統內燃機汽車的銅用
量需要消耗約1,600公升的水。但包括拉丁美洲阿塔卡馬地區、美國西南部以及中亞
等重要銅產地，都面臨著水資源嚴重短缺的問題。
世界銅礦帶分佈

雖然海水淡化工廠可以保障個體項目的用水安全，但
是其需要大額投資，還需要耗費大量的能源來維持設
備持續運行。如果不使用海水脫鹽技術，那麼在水資
源稀少的地區，銅礦生產商要想與其它商業用戶或是 Source： Sillitoe、YFRD
民眾爭奪水資源將會面臨頗多挑戰。 Date ：2018 6

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 利基四：開採成本拉高銅價
在一些市場中礦產價格會跌至90%分位的現金成本線以下，並且持續數年，但於周
期性下滑期間，現金成本曲線上的90%分位線(供需均衡點)已經成為銅價的一個有效
支撐點。顯示在未來銅礦開採成本逐漸墊高的情況下，銅價也將隨之走揚。
美元/噸 美元/噸
銅礦開採現金成本
累積90%(左軸) 累積75%(左軸) 累積50%(左軸)
累積25%(左軸) 銅價(右軸)
8,800 8,800

6,900 6,900

5,000 5,000

3,100 3,100

1,200 1,200
2012-Jan 2013-Mar 2014-May 2015-Jul 2016-Sep
Source： Reuters、YFRD
Date ：2012/01-2017/07 7

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 利基五：加工冶煉費下滑
因為銅礦產量成長有限，產業預估2018年銅精礦加工/精煉費(TC/RCs)將會降至每
噸85-86美元與每磅8.5-8.6美分，創2013年(每噸70美元與每磅7美分)以來的新低。
美元/噸 美分/磅
銅礦加工費(TC) 銅礦精煉費(RC)
120 12

100 9

80 6

60 3

40 0
2010 2012 2014 2016 2018E
Source： Reuters
Date ：2010-2017 8

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需求側

中國消費可期
在低庫存及棚改、公租的影響
下，中國2018年的房地產投
資存在超預期的可能。

06 政策利多
中國計畫禁止廢金屬、纜線等
的進口，可能使得中國市場上
07 的廢銅供給出現超過10%的缺
口，屆時必然會引發供給緊
縮，導致精煉銅的進口需求增
交通電氣化
加。
彭博預期，全球電動車銷量將
在2030年突破2千萬輛；而根
08
據JP Morgan推算，跟傳統熱
燃機引擎相比，平均每輛純電
動車將增加60公斤的用銅。

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利基六：中國消費可期-房市可望回穩
中國2017年12月70個大中城市房價指數月漲幅創5個月新高，同時建築業PMI升至
5年高點，建築業景氣未減。建築業PMI背後就是地產新開工，在低庫存及棚改、公
租的影響下，2018年的房地產投資確實存在超預期的可能。
% 美元/磅
中國房價年增率(左軸) 銅價(右軸)
14 3.3

7 3.0

0 2.6

-7 2.3

-14 1.9
2015-Dec 2016-Jun 2016-Dec 2017-Jun 2017-Dec
Source： Reuters、YFRD
Date ：2015/12-2017/12 10

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利基六：中國消費可期-製造業回暖
中國12月財新製造業採購經理人指數(PMI)為51.5，優於預期50.7，以及前值50.8，
新訂單成長強勁，產出與出口銷售也都加速成長，帶動製造業採購增速創4個月新高。
故而製造業景氣回暖，有助提振銅需。

中國財新製造業PMI(左軸)
53

52

50

49

47
2015-Dec 2016-Jun 2016-Dec 2017-Jun 2017-Dec
Source： Reuters、YFRD
Date ：2015/11-2017/11 11

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利基六：中國消費可期-信貸回溫
中國2017年11月人民幣新增貸款年增40.95%，可望用於地產開發、增強製造業生
產能力，以及基礎設施項目，帶動固定資產投資和製造業發展，則有利銅需展望。
兆
新增貸款
2.8

2.1

1.4

0.7

0.0
2015-Nov 2016-May 2016-Nov 2017-May 2017-Nov
Source： Reuters、YFRD
Date ：2015/11-2017/11 12

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利基七：政策利多-禁廢銅提升精煉銅需
中國計畫禁止廢金屬、纜線等的進口，可能使得中國市場上的廢銅供給出現超過
10%的缺口，屆時必然會引發供給緊縮，導致精煉銅的進口需求增加。
萬噸
中國廢銅進口 中國精煉銅進口
50
江西銅業表示，中國計畫禁止廢金屬、纜線
等的進口，將會令廢銅的進口量減少達每年33萬噸。
40

30

20

10

0
2015-Nov 2016-May 2016-Nov 2017-May 2017-Nov
Source： Reuters、YFRD
Date ：2015/11-2017/11 13

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利基七：政策利多-中國廢銅進口政策
2018年中國將實施新的廢銅進口政策，6類廢雜銅的進口需要資格但不需要批文，
有資格的不限進口數量；7類廢雜銅的進口既需要資格又需要批文，有了批文之後還
需要申請批文額度。
廢
七類廢雜銅是指廢電線、
電纜和廢電機品位基本在7%~55%之間，
要經過國內工人拆解、分類以後才可以使用。 類
 七類廢雜銅計劃自2019年起將禁止進口。
黃雜銅
廢

紫雜銅

類
六類廢雜銅是指紫雜銅、
黃雜銅品位基本在60%以上
，許多銅企業可以得到直接利用

Source： YFRD
Date ：2018/01 14

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利基八：交通電氣化-全面電動車化成趨勢
依據彭博新能源財經資料，20年後全球電動車銷量就將超越引擎車。摩根大通(JP
Morgan)更樂觀預估，8年後全球電動車市占將達35％。

Source： 今周刊
Date ：2015-2040F 15

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利基八：交通電氣化-電動車銅需大於傳統汽車
彭博預期，全球電動車銷量將在2030年突破2千萬輛；而根據JP Morgan推算，跟
傳統熱燃機引擎相比，平均每輛純電動車將增加60公斤的用銅。
百萬輛 高盛新能源財經預估至2030年 公斤
全球電動車銷量將超過2千萬輛
相較傳統內燃機動力車增
歐洲 美國 中國 日本 其它 加的銅用量

插電式 傳統
純電動車 混和動力車
混和動力車 內燃機車
Source： BNEF Source： ICA、J.P. Morgan Commodities Research
Date ：2016-2030 Date ：2017 16

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利基八：交通電氣化-電動車發展點燃銅需
在電動車市的樂觀前景下，國際銅協會(ICA)預估，未來10年該產業的銅需求量將
從2017年的18.5萬噸成長至2027年的174萬噸。
千噸 電動車產業銅需求預估
電動車產業銅需求預估
純電動巴士 混合動力巴士 插電式混合動力車
(包含充電設備)
混合動力車 純電動車
純電動車

混和動力車

插電式混和動力車

充電設施

Source： ICA、CRU、BNEF Source： ICA

Date ：2016-2025 Date ：2017-2027 17

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結論
近期由於鄰近中國農曆新年假期淡季，銅用工需求降低導致銅價走勢顯得較為溫吞，
不過得益於上述八大利多，加上2018年全球還有多處銅礦需重談礦工合約，難保不
會再出現如同2017年的罷工事件，供應中斷也可能推動銅價，整體而言，2018年銅
市依舊值得期待，可望再次挑戰每噸7,300美元的4年高點。

高盛預計，供應中斷問題將會增加，因為銅價上漲通常會使得
礦工們的邊際議價能力增加，繼而導致更多擾亂供應的問題。

Source： Wood Mackenzie、Goldman Sachs Global Investment Research

Date ：2018 18

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 以上報告
謝謝
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做
為交易期權之依據。報告中所有的意見與預估，係取自本公司相信為可靠之Sorce，且為特定日期所為之判斷，有其
時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就投資結果自行
負責。以上報告內容之著作權屬元大期貨所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。本公司不負任何法律責任。105
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附錄：全球班岩銅礦分佈
太平洋東岸的南美和北美是世界上銅礦最多的地區，其中南美的智利是世界上銅儲
量最大的國家，擁有世界上最大的兩個斑岩銅礦。

Source： Sillitoe、YFRD
Date ：2018 20

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