Investment Ethics - Sarah Peck - Full-2

Machine Translated by Google
Trang này cố ý để trống

Đạo đức đầu tư


SARAH W. PECK, P h. D.
Phó Giáo sư và Chủ nhiệm
Khoa Tài chính Trường
Cao đẳng Quản trị Kinh doanh
Đại học Marquette
JOHN WILEY & SONS, INC.

VP & Nhà xuất bản George Hoffman

Trình chỉnh sửa chuyển đổi Lacey Vitetta
Người biên tập dự án Jennifer Manias
Trợ lý biên tập cấp cao Emily McGee
Trợ lý Marketing Manager Diane Mars
Trình chỉnh sửa phương tiện
Greg Chaput
Giám đốc sản xuất Janis Soo
Trợ lý biên tập sản xuất Yee Lyn Song
Thiết kế bìa Wendy Lai
Cuốn sách này được đặt tại 10/12 Minion bởi Laserwords Private Limited, và được in và đóng gói bởi RR
Donnelley. Bìa được in bởi RR Donnelley.
Cuốn sách này được in trên giấy không axit. ∞
Được thành lập vào năm 1807, John Wiley & Sons, Inc. đã là một nguồn kiến thức và hiểu biết có giá
trị trong hơn 200 năm, giúp mọi người trên khắp thế giới đáp ứng nhu cầu và thực hiện nguyện vọng của
họ. Công ty của chúng tôi được xây dựng trên nền tảng các nguyên tắc bao gồm trách nhiệm với cộng đồng mà
chúng tôi phục vụ và nơi chúng tôi sống và làm việc. Năm 2008, chúng tôi khởi động Sáng kiến Công dân Doanh
nghiệp, một nỗ lực toàn cầu nhằm giải quyết những thách thức về môi trường, xã hội, kinh tế và đạo đức mà
chúng tôi phải đối mặt trong hoạt động kinh doanh của mình. Trong số các vấn đề chúng tôi đang giải quyết là
tác động của carbon, quy cách giấy và mua sắm, ứng xử có đạo đức trong doanh nghiệp của chúng tôi và giữa
các nhà cung cấp của chúng tôi cũng như hỗ trợ cộng đồng và từ thiện. Để biết thêm thông tin, vui lòng truy
cập trang web của chúng tôi: www.wiley.com/go/citizenship.
Bản quyền 2011 John Wiley & Sons, Inc. Mọi quyền được bảo lưu. Không một phần nào của ấn phẩm này có thể
được sao chép, lưu trữ trong hệ thống truy xuất hoặc truyền tải dưới bất kỳ hình thức nào hoặc bằng bất kỳ
phương tiện nào, điện tử, cơ khí, photocopy, ghi âm, quét hoặc bằng cách khác, trừ khi được cho phép theo
Mục 107 hoặc 108 của Bản quyền Hoa Kỳ năm 1976 Hành động mà không có sự cho phép trước bằng văn bản của Nhà
xuất bản hoặc ủy quyền thông qua việc thanh toán phí cho mỗi bản sao thích hợp cho Trung tâm Xóa bản quyền,
Inc. 222 Rosewood Drive, Danvers, MA 01923, trang web www.copyright.com. Các yêu cầu cấp phép đối với Nhà
xuất bản phải được gửi tới Phòng Cấp phép, John Wiley & Sons, Inc., 111 River Street, Hoboken, NJ 07030-5774,
(201) 748-6011, fax (201) 748-6008, trang web http : //www.wiley.com/ go / permissions.
Các bản sao đánh giá được cung cấp cho các học giả và chuyên gia đủ điều kiện chỉ với mục đích đánh giá,
để sử dụng trong các khóa học của họ trong năm học tiếp theo. Những bản sao này được cấp phép và không
được bán hoặc chuyển nhượng cho bên thứ ba. Sau khi hoàn thành giai đoạn đánh giá, vui lòng gửi lại bản
đánh giá cho Wiley. Hướng dẫn trả hàng và nhãn vận chuyển trả lại miễn phí có sẵn tại www.wiley.com/go/
returnlabel. Bên ngoài Hoa Kỳ, vui lòng liên hệ với đại diện địa phương của bạn.
Thư viện Quốc hội Hoa Kỳ Danh mục Dữ liệu trong Ấn
bản Peck, Sarah W., 1958- Đạo đức đầu tư / Sarah Peck.
P. cm.
Bao gồm tài liệu tham khảo và chỉ mục.
ISBN 978-0-470-43453-6 (pbk .: giấy không chứa axit)
1. Tài chính - Các khía cạnh đạo đức và luân lý. 2. Cố vấn đầu tư – Các khía cạnh đạo đức và luân lý. 3.
Đầu tư – Các khía cạnh đạo đức và luân lý. 4. Ngành dịch vụ tài chính – Các khía cạnh đạo đức và đạo
đức. 5. Đạo đức kinh doanh. I. Tiêu đề.
HG103.P43 2011 174
– dc22
2010032744
Được in ở Hoa Kỳ
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
Nội dung tóm tắt
Chương 1
Giới thiệu: Trường hợp Đạo đức Đầu tư 2
chương 2
Nhiệm vụ ủy thác của các chuyên gia đầu tư: Đạo đức
Đối xử với khách hàng 26
Chương 3
Báo cáo Đạo đức về Hiệu quả Đầu tư 54
Chương 4
Sử dụng thông tin có đạo đức 86
Chương 5
Nhà phân tích liêm chính 112
Chương 6
Đầu tư vào các công ty có đạo đức kế toán
Thực hành 136
Chương 7
Đầu tư vào các công ty có quản trị công ty tốt
Thực hành 160
Chương 8
Đầu tư có trách nhiệm với xã hội 192
Chương 9
Các trường hợp 218
Bảng chú giải 261
Chỉ số 273
v

Nội dung
P THAY MẶT xvii
A BOUT THE A UTHOR xxiii
Chương 1
Giới thiệu: Trường hợp đầu tư

Đạo đức 2
Mục tiêu học tập 2
Đề cương chương 2
Giới thiệu: Ngành Đầu tư — Di sản của
Scandals và nhu cầu về đạo đức 3
Sơ lược về Ngành Đầu tư 6
Các Luật và Quy định về Chứng khoán 9
GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VÀ HỐI ĐOÁI 9
SARBANES-OXLEY ACT 10
Đạo đức đầu tư nói dễ hơn hoàn thành 11
CÁC KHOẢN ĐẦU TƯ ĐƯỢC HOÀN THÀNH 12
ĐẦU TƯ GIỚI THIỆU THÔNG TIN 13
ĐẦU TƯ VỀ NGUỒN LỰC 14
Kiến thức cơ bản về đạo đức 14
Bốn Nguyên tắc Cơ bản của Đạo đức Đầu tư 15
HIỂU ĐẠO ĐỨC 15
ĐẠO ĐỨC SỬ DỤNG THÔNG TIN 16
ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM 17
TIN TƯỞNG VÀ CÔNG BẰNG 17
Chi phí và lợi ích của việc không có đạo đức 18
Kết luận: Phát triển ý thức đạo đức 20
vii
viii NỘI DUNG
Điều khoản 21
Câu hỏi ôn tập 21
Câu hỏi tư duy phản biện 22
Dự án Sinh viên Ứng dụng: Tự Suy ngẫm về Đạo đức 22
Tài liệu tham khảo và bài đọc gợi ý 22
Phụ lục: Cơ quan quản lý thị trường tài chính 23
chương 2
Nghĩa vụ đầu tư của Ủy thác

Chuyên gia: Đối xử có đạo đức đối với lient C
26
Chương 26
Giới thiệu: Ủy thác là gì? 27
Mối quan hệ đại lý và ủy thác 30
Vai trò của Luật pháp, Quy định và Nghề nghiệp

Tiêu chuẩn 32
Tầm quan trọng của tính bảo mật 32
Xung đột trong việc tìm kiếm các khoản đầu tư đúng đắn 34
RỦI RO 34
VĂN BẢN MỤC TIÊU 35
NHIỆM VỤ 35
PHÍ 36
Xung đột trong quản lý thương mại: Thực hiện tốt nhất 37
TRÒ CHUYỆN 37
BỘ PHUN HIỆU QUẢ 38
Xung đột trong quản lý thương mại: Đô la mềm 40

CÔNG DỤNG CỦA BÚP BÊ MỀM 42
QUY ĐỊNH ĐÔ LA MỀM 42
Nhận dạng và Đối xử Công bằng với Khách hàng 43

Kết luận: Tiết lộ! Tiết lộ! Tiết lộ! 45
Điều khoản 46
Câu hỏi đánh giá 47
Dự án sinh viên ứng dụng: Phân tích tình huống 49

NỘI DUNG ix
Các trường hợp được đề xuất 49
Tài liệu tham khảo và bài đọc đề xuất 49
Phụ lục: Quy tắc đạo đức nghề nghiệp 50
Chương 3
Báo cáo đạo đức về đầu tư

P erformance 54
Chương 54
Giới thiệu: Đạo đức trong việc thực hiện báo cáo 55
Tính toán lợi nhuận: Dự đoán hiệu suất trong tương lai hoặc đo lường hiệu suất
cho khách hàng hiện tại? 58
Báo cáo đạo đức về các biện pháp rủi ro 59
Khoảng thời gian được sử dụng để ước tính rủi ro lịch sử và lợi nhuận
Hiệu suất 59
Các cách khác để bóp méo hiệu suất lịch sử 61
ĐÓNG BENCHMARKS 62
Phí quản lý và các chi phí khác có thể ẩn 66
Báo cáo Hiệu suất để Thu hút Khách hàng Mới:
Tài khoản Cherry-Picks 67
Rủi ro tiềm ẩn: Đòn bẩy, Bán khống, Thanh khoản 71
GIẢI PHÁP 71
BÁN NGẮN 72
THANH LÝ 73
Cân nhắc Đặc biệt với Định giá Chứng khoán Không
Thương mại 73
Kết luận: Quả cầu pha lê 75

Điều khoản 75
Dự án Sinh viên Ứng dụng: Hiệu suất Báo cáo 79

Phụ lục: Rà soát Khái niệm cơ bản về Đầu tư 80

x NỘI DUNG
Chương 4
E thical U seof I nformation 86

Chương 86
Giới thiệu: Thông tin và Tìm kiếm Alpha 87
Thông tin bất đối xứng 91
Giao dịch trên Thông tin Nội bộ 91
Thông tin cá nhân: Talent 95
Giao dịch trên Giao dịch của Người trong cuộc 96
Ấn phẩm có tầm ảnh hưởng 97
Liên lạc trực tiếp với các tập đoàn 97
Ngân hàng đầu tư và Bức tường Trung Quốc 98
Lý thuyết Khảm 99
Chạy trước 100
Giao dịch Flash tốc độ cao 100
Quỹ và Thông tin tương hỗ từ Stale

Giá 101
GIAO DỊCH CUỐI CÙNG 102
THỜI GIAN THỊ TRƯỜNG 104
Thao túng thị trường 105
Kết luận: Thông tin và Công bằng 106
Điều khoản 107

Dự án sinh viên ứng dụng: Nghiên cứu sự kiện 109
Chương 5
A nalyst I ntegrity 112

Chương 112
Giới thiệu: Nhà phân tích và nghĩa vụ đạo đức của họ 113
NỘI DUNG xi
Khuyến nghị đầu tư: Bộ chọn 115
PHÂN TÍCH CƠ BẢN 117
PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG 117
PHÂN TÍCH HYBRID 117
Người dự báo 118
DỰ BÁO LỖI 119
DỊCH VỤ BÁO CÁO 120
Các nhà phân tích bên mua và bên bán: Ai trả tiền cho nghiên cứu? 123
Tài chính hành vi và Đạo đức của nhà phân tích 125
STAR ANALYSTS: OVERCONFIDENCE AND REGRET AVERSION 125
HERDING: ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC PHÂN TÍCH KHÁC 126
CÁC HÌNH ẢNH CÓ HÀNH VI KHÁC 127
Tính nguyên bản của Ý tưởng 128
Xung đột nhà phân tích khác 128
Xung đột với nhà tuyển dụng 129
Kết luận: Hãy Cảnh giác! 130
Điều khoản 130
Dự án Sinh viên Ứng dụng: Dự báo Thu nhập và

Khuyến nghị đầu tư 132
Chương 6
Chương 136
Giới thiệu: Kế toán Báo cáo
Hiệu suất — Chủ nghĩa giễu cợt lành mạnh 137
Nguồn gốc của các sai lệch kế toán:
Tích lũy 139

xii NỘI DUNG
Các khoản tích lũy tùy ý và không tùy ý 141
Khuyến khích của nhà quản lý để quản lý thu nhập 145
Dự trữ Cookie Jar và Bồn tắm Lớn 146
COOKIE JAR ĐẶT CHỖ 146
BIG BATHS 147
Ghi nhận doanh thu tích cực 147
Các thực thể có mục đích đặc biệt và khoản nợ ẩn 148
Chất lượng thu nhập 149
HIỆU QUẢ PHẢN ỨNG KIẾM TIỀN 149
THE BENEISH (1999) MÔ HÌNH 149
Thu nhập trơn tru: Có đạo đức không? 150 Kết luận:
Tiền mặt so với Chi phí tích lũy — Hãy hoài nghi! 152
Điều khoản 153
Dự án sinh viên ứng dụng 155

Phụ lục: Phương pháp kế toán: Xem xét khái niệm cơ bản 156
Chương 7
Đầu tư vào các công ty tốt

C hoặc công ty G overnance P phân biệt chủng tộc 160
Chương 160
Giới thiệu: Quản trị doanh nghiệp và tầm quan trọng của nó đối với các nhà phân
tích đạo đức 161
Công ty tài chính toàn quốc: Trường hợp yếu kém

Quản trị công ty và kinh doanh phi đạo đức
Thực tiễn 163
Vai trò của Hội đồng quản trị: Tổng quan 165
Điều gì tạo nên một Giám đốc tốt? 166
CÁC MỐI QUAN HỆ 168

NỘI DUNG xiii
TENURE 169
CẠNH TRANH 169
GIỚI HẠN THỜI GIAN 169
169 TUỔI
Cơ cấu Hội đồng Quản trị Hiệu quả 170
Giám đốc Thù lao và Cổ phần 171
Quy trình Đề cử, Quyền bỏ phiếu và Tiềm năng

Xung đột 173
Bồi thường điều hành: Cơ cấu và khuyến khích 174
LƯƠNG 175
TIỀN THƯỞNG THEO KẾ TOÁN 175
BỒI THƯỜNG TRÊN CỔ PHẦN 176
Lạm dụng tài trợ tùy chọn 178

TÙY CHỌN BACKDATING 178
LỰA CHỌN XUÂN-TẢI 179
Dù vàng, còng vàng và vàng

Quan tài 180
Các vấn đề về chân trời và khả năng sinh lời trong dài hạn của một công ty 181
Quyền của Cổ đông và Thị trường Tiếp quản 181
Kết luận: Quyền và Xung đột của Cổ đông 185

Điều khoản 185
Dự án sinh viên ứng dụng 187

Tài liệu tham khảo và bài đọc được đề xuất 188
Phụ lục: Đánh giá quyền chọn cổ phiếu 189
Chương 8
Tôi có trách nhiệm Tôi đã đầu tư 192
Chương 192
Giới thiệu: Hướng Nguồn vốn Tài chính đến Lợi ích
Xã hội 193
xiv NỘI DUNG
Lý thuyết các bên liên quan 196

MÔI TRƯỜNG 198
NHÂN VIÊN 198
SẢN PHẨM VÀ DỊCH VỤ 199
NHÀ CUNG CẤP 199
CỘNG ĐỒNG 199
NHÂN QUYỀN 199
BỀN VỮNG 200
Màn hình tích cực và tiêu cực 201
Các quỹ tương hỗ có trách nhiệm với xã hội 202
Hiệu suất: Bạn có thể làm tốt bằng cách làm tốt không? 202
Bênh vực Cổ đông 204
Thoái vốn 206
Vai trò Đặc biệt của Cơ sở, Tài trợ của Trường Đại học và Quỹ Hưu trí 207
NỀN TẢNG 207
KẾT THÚC ĐẠI HỌC 208
QUỸ TRẢ LỜI 208
Đầu tư cộng đồng và cho vay tài chính vi mô 209
Tài chính Hồi giáo 210
Kết luận: Những trở ngại để làm tốt trong khi làm tốt 211
Điều khoản 212
Dự án Sinh viên Ứng dụng 215
Chương 9
Các trường hợp 218
Danh sách các trường hợp 218
Trường hợp 1 UBS và Morgan Stanley: Người trong cuộc phức tạp
Sơ đồ giao dịch 220
Trường hợp 2 Emulex và Mark Jakob: Thao túng thị trường với
Thông tin sai lệch 221
NỘI DUNG xv
Trường hợp 3 Thương nhân trung thành và Quà tặng từ Jefferies: Gạ gẫm
Môi giới từ Nhà giao dịch 222
Trường hợp 4 Cố vấn Heartland và Quỹ trái phiếu:

Trình bày sai về giá trị trái phiếu 224
Trường hợp 5 AG Edwards và Niên kim biến đổi: Khoản đầu tư

không phù hợp 226
Trường hợp 6 Charles Hintz và Sanford Bernstein: Các nhà phân tích '
Xung đột với Personal Holdings 227
Trường hợp 7 Nicholas Cosmo và Agape World Inc: A Ponzi Scheme 228
Trường hợp 8 Cựu CEO của NYSE: Gói lương 229 của Grasso's
Trường hợp 9 Nick Leeson và Ngân hàng Barings: Rogue Trader 230
Trường hợp 10 Các giao dịch '' Phù hợp '' và '' Đã rửa '' của Kellogg: Thuế
Tránh né hay thao túng thị trường? 232
Trường hợp 11 Qwest Communications International: Kế toán

Gian lận và thu quá mức 234
Trường hợp 12 Refco: Trình bày sai và Nợ ẩn 235
Trường hợp 13 Anh em nhà Salomon và Kho bạc: Làm cho

Thị trường 236
Trường hợp 14 Merrill Lynch và sự bùng nổ Internet: Các nhà phân tích '
Xung đột 237
Trường hợp 15 John Mangan và Bán khống: Giao dịch nội gián
238
Trường hợp 16 Merrill Lynch và Bank of America Merger: Tiền thưởng

Trả cho nhân viên Merrill — Trả thưởng quá
mức? 239
Trường hợp 17 Canary Capital Partners LLC: Lạm dụng quỹ tương hỗ
241
Trường hợp 18 Jéroˆme Kerviel và SociétéGénérale: Rogue Trader

242
Trường hợp 19 WorldCom: Vốn hóa Chi phí Hoạt động; một
Thực hành kế toán phi đạo đức 243
Trường hợp 20 Hộp Squawk: Chạy trước 245

xvi NỘI DUNG
Trường hợp 21 Morgan Stanley: Hoa hồng Môi giới và
Môi giới lạm dụng 246
Trường hợp 22 Brian Hunter và Cố vấn Amaranth: Thị trường
Thao tác với Khí thiên nhiên? 247
Trường hợp 23 Nhóm Bayou: Báo cáo sai 248
Trường hợp 24 Morgan Stanley: Mức độ phù hợp và đầu tư của nhà phân tích
Kinh doanh ngân hàng 249
Trường hợp 25 Bernie Madoff: Kế hoạch Ponzi lớn nhất trong

lịch sử? 250
Trường hợp 26 Enron: Một trường hợp của Hubris 252 Cực đoan
Trường hợp 27 UnitedHealth: Backdating Stock Options 254
Trường hợp 28 Dịch vụ tài chính bằng tiền mặt đầu tiên: Các khoản cho vay ngắn hạn và
Trả lại 255
Trường hợp 29 Johnson & Johnson và Tylenol Scare: Đã làm

Nhắc lại Tổn thương hoặc Trợ giúp Cổ đông? 257
Trường hợp 30 Quỹ cơ sở hạ tầng: Đầu tư SRI? 259
Bảng chú giải 261
Mục lục 273

Lời nói đầu
ÔNG CẦN CHO E THICAL E DUCAT ION
Khi nói về đạo đức đầu tư, câu trả lời điển hình là, '' Đó không phải là một kẻ ngu
ngốc sao? '' Câu nói đùa cũ này có thể ... ừm, cũ kỹ, nhưng nó cũng nhấn mạnh tầm quan
trọng của việc giảng dạy đạo đức cùng với những điều tồi tệ đầu tư và phân tích tài chính.
Nhu cầu giáo dục đạo đức tồn tại lâu đời như lịch sử của những vụ bê bối làm nhức nhối
ngành. Có những vụ bê bối giao dịch nội gián vào những năm 1980, các vụ bê bối kế toán
vào cuối những năm 1990 và gần đây nhất là cuộc khủng hoảng tài chính bắt đầu vào mùa
thu năm 2008, đầy rẫy rủi ro và sự bùng nổ của các kế hoạch Ponzi ngày càng lớn. Cuộc
khủng hoảng gần đây càng nhấn mạnh tầm quan trọng của đạo đức để đảm bảo sức khỏe lâu
dài của thị trường tài chính của chúng ta. Các nhà giáo dục đi đầu trong việc truyền bá
các giá trị đạo đức vào các chuyên gia đầu tư.
ˆ
Hành vi phi đạo đức xảy ra vì hai lý do. Đầu tiên, bí quyết kinh doanh đầu tư là
kiếm tiền: lợi nhuận. Vốn dĩ không có gì là phi đạo đức về động cơ lợi nhuận, nhưng nó
có thể làm mờ ranh giới giữa khi bạn đang kiếm tiền một cách công bằng cho bản thân và
công ty của bạn và khi bạn kiếm tiền một cách bất công bằng cách lợi dụng người khác.
Thứ hai, tài chính là một thế giới kỹ thuật và định lượng không phải ai cũng có thể
hiểu được ngay lập tức. Điều này tạo ra cả cơ hội cho hành vi phi đạo đức và sự nghi
ngờ tự nhiên của các chuyên gia đầu tư.
Giáo dục và tiêu chuẩn đạo đức là rất quan trọng trong việc bảo vệ sinh viên bước
vào nghề khỏi những cạm bẫy đạo đức có thể hủy hoại sự nghiệp của họ. Một số người đã
lập luận rằng đạo đức không thể được giảng dạy. Điều đó có thể đúng. Sẽ luôn có những
cá nhân không có lương tâm. Tuy nhiên, động cơ lợi nhuận cùng với sự phức tạp của công
nghệ có thể tạo ra điều kiện mà ngay cả những cá nhân có thiện chí cũng bị tha hóa.
Kiến thức thực tế về các vấn đề đạo đức trong đầu tư có thể cải thiện tỷ lệ hành
vi xấu. Đổi lại, các chuyên gia có đạo đức duy trì tính toàn vẹn của doanh nghiệp, điều
này tạo ra nhiều sự quan tâm và tin tưởng hơn vào thị trường tài chính cho những
người bình thường trên Main Street. Cuốn sách này cung cấp cho sinh viên bước vào
ngành đầu tư những hiểu biết ứng dụng và thực tế về đạo đức.
xvii
xviii LỜI NÓI ĐẦU
ORGAN IZAT ION VÀ ĂN UỐNG PEDAGOGICAL F
Chương 1, Trường hợp về Đạo đức Đầu tư, mở đầu bằng một cái nhìn tổng quan ngắn gọn về
ngành đầu tư, các quy định và lịch sử của các vụ bê bối. Trong chương này, chúng tôi
thiết lập bốn nguyên tắc cơ bản của đạo đức đầu tư, để định hướng cho các chương còn
lại. Chúng tôi trích dẫn bốn nguyên tắc này trong suốt cuốn sách như một nền tảng rộng lớn
hơn để nghiên cứu sâu hơn các vấn đề đạo đức cụ thể và thiết thực hơn.
Phần còn lại của cuốn sách đề cập đến hai vai trò mà các chuyên gia tài chính đóng
trong các khoản đầu tư. Các chương từ 2 đến 5 đề cập đến các tương tác và giao dịch
kinh doanh với các nhóm khác nhau: khách hàng, thương nhân, chủ lao động, nhà phân tích
và những người tham gia thị trường khác. Các chương này bao gồm luật, quy tắc ứng xử
nghề nghiệp và các hướng dẫn khác về hành vi của các chuyên gia đầu tư. Có vẻ đơn giản
để dạy học sinh có đạo đức bằng cách nhắc nhở chúng tuân theo Quy tắc vàng — đối xử với
người khác như cách bạn muốn được đối xử — hoặc quy tắc nói rằng bạn không nên làm bất
cứ điều gì mà bạn không muốn xuất hiện trang nhất của Wall Street Journal. Nhưng việc áp
dụng các quy tắc này trong các tình huống khác nhau có thể gây nhầm lẫn cho các chuyên gia
mới, những người đang cố gắng cân bằng tính chính trực và công bằng với áp lực kiếm tiền
cho cả bản thân và công ty của họ. Các khoản đầu tư tiếp theo rất phức tạp. Các chương này cung cấp
CÁC LĨNH VỰC PR INC CỦA CƠ SỞ ĐẦU TƯ ETH ICS CHO
CHUYÊN NGHIỆP
Nguyên tắc 1: HIỂU ĐẠO ĐỨC Vì các khoản đầu tư rất
phức tạp, bạn có nghĩa vụ không cố ý tham gia vào một giao dịch đầu tư mà bạn hoặc những người
khác không hiểu đầy đủ. Điều này bao gồm việc biết nguồn cơ bản của lợi nhuận hoặc phí được tính.
Nguyên tắc 2: ĐẠO ĐỨC SỬ DỤNG THÔNG TIN Bởi vì đầu tư là
thông tin định hướng, bạn có nghĩa vụ đảm bảo rằng bạn và những người khác có quyền truy cập vào
thông tin liên quan và bạn hoặc những người khác không sử dụng sai hoặc bóp méo thông tin trong
giao dịch đầu tư.
Nguyên tắc 3: ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM Vì các khoản
đầu tư cung cấp nguồn tài chính cho người khác, bạn có nghĩa vụ đảm bảo rằng bạn không cố ý thực
hiện hoặc giới thiệu các khoản đầu tư hỗ trợ các hoạt động gây tổn hại cho người khác.
Nguyên tắc 4: TIN TƯỞNG VÀ CÔNG BẰNG Bởi vì
bạn đang xử lý tiền của người khác dù trực tiếp hoặc gián tiếp, bạn có nghĩa vụ không lạm dụng lòng
tin mà tất cả những người khác đã đặt vào bạn một cách rõ ràng hoặc ngầm hiểu để đối xử công bằng
với họ.
LỜI NÓI ĐẦU xix
hướng dẫn sẽ giúp sinh viên định hướng những thách thức đạo đức mà họ sẽ phải đối mặt trong sự
nghiệp chuyên môn của họ.
! Chương 2, Nghĩa vụ ủy thác của các chuyên gia đầu tư: Đối xử đạo đức với khách hàng
! Chương 3, Báo cáo Đạo đức về Hiệu quả Đầu tư ! Chương 4, Sử dụng
Thông tin có Đạo đức ! Chương 5, Tính chính trực của nhà phân tích
Các chương từ 6 đến 8 đề cập đến vai trò của các nhà phân tích trong việc đưa ra các quyết
định và khuyến nghị đầu tư. Tài liệu trong các chương này có thể giúp bổ sung cho phân tích cơ
bản tiêu chuẩn được dạy trong một lớp phân tích đầu tư hoặc bảo mật. Để có đạo đức, các nhà phân
tích cần xem xét các thông lệ đạo đức của các công ty và tổ chức mà họ khuyến nghị: thông lệ kế
toán, quản trị công ty và trách nhiệm xã hội. Những yếu tố này gần đây đã được ghi nhận dưới tên
viết tắt ESG (môi trường, xã hội và quản trị). Khả năng phân tích thực tiễn của các công ty trong
các lĩnh vực này có thể dẫn đến các quyết định đầu tư tốt hơn. Các nhà phân tích có thể phân
biệt giữa thu nhập kinh tế thực sự và thu nhập bền vững và thu nhập được tạo ra bởi mánh lới
quảng cáo kế toán có khả năng đầu tư vào các cổ phiếu duy trì lợi nhuận cao. Tương tự như vậy,
các công ty có thông lệ quản trị công ty lành mạnh, chẳng hạn như hội đồng quản trị giám sát
hiệu quả đội ngũ điều hành cao nhất và cung cấp các khoản đãi ngộ khuyến khích cho Giám đốc điều
hành và các giám đốc điều hành hàng đầu khác, cũng có khả năng hoạt động tốt. Các công ty có
trách nhiệm với xã hội ít có khả năng trở thành đối tượng của các vụ bê bối, kiện tụng và các
khoản phạt và trừng phạt theo quy định và pháp luật. Ngoài ra, có một thị trường ngày càng tăng
cho các nhà đầu tư quan tâm đến trách nhiệm xã hội; những chương này sẽ giúp chuẩn bị cho sinh
viên để đáp ứng những nhu cầu này của khách hàng. Nhưng ngoài việc kiếm được lợi nhuận tốt và
giữ cho khách hàng hài lòng, các chương này có thể giúp sinh viên suy nghĩ về vai trò lớn hơn
của họ trong xã hội trong việc đánh giá hoạt động kinh doanh của các công ty và hướng vốn vào
những hoạt động có lợi cho xã hội nói chung.
! Chương 6, Đầu tư vào các Công ty có Thực hành Kế toán Đạo đức ! Chương 7, Đầu
tư vào các công ty có quản trị công ty tốt

Thực hành
! Chương 8, Đầu tư có trách nhiệm với Xã hội
Mỗi chương bao gồm các tính năng sau:
! Mục tiêu học tập ! Đề
cương chương
! Điều kiện
! Câu hỏi đánh giá ! Câu
hỏi tư duy phản biện ! Dự án sinh
viên ứng dụng

xx LỜI NÓI ĐẦU
! Các trường hợp được đề xuất
! Tài liệu tham khảo và bài đọc được đề xuất
Mục tiêu Học tập cung cấp cho sinh viên một tập hợp các mục tiêu hoặc các nhiệm vụ cụ thể mà
họ có thể hoàn thành sau khi đọc chương. Với đề cương chương, những mục tiêu này giúp thiết
lập chương cho chúng. Tất cả các thuật ngữ được đánh dấu trong văn bản được liệt kê ở cuối
chương. Các điều khoản cũng giúp sinh viên có được '' ngôn ngữ '' thông thường về tài chính hữu
ích cho sự phát triển nghề nghiệp của họ. Các câu hỏi ôn tập được thiết kế để kiểm tra mức độ hiểu
tài liệu chương còn sơ sài nhất của học sinh. Các câu hỏi tư duy phản biện cung cấp nhiều câu
hỏi kích thích tư duy hơn.
Các dự án sinh viên áp dụng trong hầu hết các chương đều kết hợp đạo đức vào các bài tập đầu tư
truyền thống hơn và phân tích bảo mật. Ngoài ra, các dự án này yêu cầu sinh viên sử dụng Internet
để nghiên cứu và thu thập dữ liệu. Chương 3 có một dự án yêu cầu sinh viên xây dựng một danh mục
đầu tư và vận dụng các thước đo rủi ro khác nhau và trả về so với hiệu suất điểm chuẩn. Chương
4 bao gồm một nghiên cứu sự kiện. Trong Chương 5, sinh viên được yêu cầu phát triển các dự báo
thu nhập. Mỗi chương 6, 7 và 8 trình bày các dự án phân tích bảo mật cơ bản sử dụng chất lượng
thu nhập của một công ty và các dấu hiệu về thao túng thu nhập, thực tiễn quản trị công ty và trách
nhiệm xã hội. Các dự án này được thiết kế để sinh viên áp dụng lý thuyết và phân tích đầu tư;
nhưng họ cũng tích hợp các cân nhắc về đạo đức, điều này sẽ trở thành một phần rất thực tế trong
công việc của họ khi họ chuyển ra khỏi lớp học và tham gia vào lực lượng lao động.
Tất cả các ví dụ và dự án đều sử dụng dữ liệu từ www.finance.yahoo.com. Trang web này được chọn
vì nó có một lượng lớn dữ liệu có thể tải xuống; nó dễ sử dụng và miễn phí. Các trường hợp liên
quan từ Chương 9 cũng được liệt kê ở cuối hầu hết các chương và những trường hợp này có thể
được sử dụng để khơi mào cho cuộc thảo luận trong lớp và phân tích sâu sắc hơn về các vấn đề
được nêu ra trong chương. Ngoài ra, mỗi chương cung cấp một danh sách các tài liệu tham khảo và
cách đọc gợi ý.
Chúng tôi cũng bao gồm các phụ lục xem xét các khái niệm cơ bản về đầu tư và kế toán mà hầu
hết sinh viên đáng lẽ phải học trong các khóa học khác. Những phụ lục này đảm bảo rằng sinh viên
có thể tiếp cận với những kiến thức cơ bản thích hợp nhất, để họ có thể hiểu từng chương một cách
độc lập.
Chương 9 bao gồm 30 trường hợp '' nhỏ ''. Mỗi trường hợp bắt đầu với một tổng quan thực tế
ngắn gọn, sau đó là bốn câu hỏi thảo luận. Những trường hợp này có thể được sử dụng để bổ sung
tài liệu trong các chương hoặc có thể phục vụ như một tia lửa cho các cuộc thảo luận ngắn. Các
trường hợp này có sự kết hợp của các công ty và cá nhân nổi tiếng cũng như một số trường hợp ít
người biết đến hơn. Cuối cùng, Chương 9 có thể coi là một tập hợp các câu chuyện cảnh báo cho
những sinh viên không tuân thủ các nguyên tắc đạo đức được cung cấp trong các chương trước!
Cuốn sách này được thiết kế để bổ sung tài liệu trong một khóa học đầu tư tiêu chuẩn hoặc
phân tích an ninh. Là một người hướng dẫn, bạn có thể chỉ định các chương trong cuốn sách này
cùng với các chương từ một văn bản đầu tư tiêu chuẩn. Sau đó, bạn có thể cho phép thảo luận 15
phút về một trường hợp cụ thể được đề xuất trong một chương.
Các dự án áp dụng có thể được tích hợp dễ dàng với các bài tập thực hành khác mà học sinh hoàn
thành. Do đó, tài liệu trong cuốn sách này được thiết kế để dễ dàng tích hợp vào một khóa học đầu
tư; nó sẽ nâng cao hơn là làm giảm chất liệu tiêu chuẩn được bao phủ. Cuốn sách này cũng có thể
được sử dụng để bổ sung cho các quy tắc chuyên môn của
LỜI NÓI ĐẦU xxi
đạo đức bằng cách cung cấp một bối cảnh rộng hơn cho các tài liệu cụ thể liên quan đến các quy tắc
ứng xử, chẳng hạn như các quy tắc do các tổ chức CFA , CFP và FINRA quy định. Bảng sau đây trình
bày các gợi ý về cách bạn có thể sử dụng các chương từ cuốn sách này với các chủ đề được đề cập
trong một lớp đầu tư tiêu chuẩn.
Chủ đề đầu tư Chương đạo đức đầu tư
Giới thiệu về tài chính Chương 1, Giới thiệu: Trường hợp đầu tư
Dụng cụ và thị trường Đạo đức
Chứng khoán được giao dịch như thế nào Chương 2, Nghĩa vụ ủy thác đầu tư
Chuyên gia: Đối xử có đạo đức đối với
Khách hàng
Chương 4, Sử dụng Thông tin có Đạo đức
Lý thuyết danh mục đầu tư, Danh mục đầu tư Chương 3, Báo cáo đạo đức về đầu tư
Đánh giá hiệu suất Màn biểu diễn
Quản lý danh mục đầu tư Chương 2, Nghĩa vụ ủy thác đầu tư

Khách hàng
Quản lý danh mục đầu tư tích cực Chương 2, Nghĩa vụ ủy thác đầu tư
Khách hàng
Chương 3, Báo cáo đạo đức về đầu tư

Màn biểu diễn
Hiệu quả thị trường Chương 4, Sử dụng Thông tin có Đạo đức
Quỹ tương hỗ Chương 3, Báo cáo đạo đức về đầu tư
Màn biểu diễn
Chương 4, Sử dụng Thông tin có Đạo đức
Phân tích bảo mật Chương 5, Tính chính trực của nhà phân tích
Chương 6, Đầu tư vào các công ty có đạo đức
Thực hành kế toán
Chương 7, Đầu tư vào các công ty tốt
Thực tiễn Quản trị Doanh nghiệp
Chương 8, Đầu tư có trách nhiệm với Xã hội
Phân tích báo cáo tài chính Chương 5, Tính chính trực của nhà phân tích
Chương 6, Đầu tư vào các công ty có đạo đức
Thực hành kế toán
MỘT LỜI CẢM ƠN
Nhiều người đã giúp làm cho cuốn sách này thành hiện thực — tôi cảm ơn tất cả họ. Đại họcarquette,
với sứ mệnh dựa trên giá trị của mình, đã cho phép tôi tạo ra khóa học dựa trên cuốn sách này. Viện
CFA đã hỗ trợ và khuyến khích bằng cách công nhận giáo trình khóa học như một ví dụ về các phương
pháp hay nhất của các Đối tác Chương trình CFA như một phần của
xxii LỜI NÓI ĐẦU
cam kết chung về đạo đức. Viện CFA cũng đề nghị viết một cuốn sách giáo khoa và cho tôi cơ hội
để viết các trường hợp đạo đức cho họ. Tôi biết ơn nhiều học sinh của tôi trong những năm qua,
những người đã cho tôi '' dùng thử '' hầu hết các tài liệu được sử dụng trong sách giáo khoa
này trong lớp học. Họ tham gia một cách nghiêm túc vào các cuộc tranh luận về điều gì là đạo
đức và điều gì là không và trong các cuộc thảo luận về động cơ và hậu quả của hành động của
nhiều cá nhân khác nhau liên quan đến các trường hợp khác nhau. Margaret E. Monahan-Pashall đã
hoàn thành xuất sắc công việc hiệu đính bản thảo cuối cùng. Tôi đánh giá cao nhà xuất bản của
tôi, Wiley và tất cả những người đánh giá đã cho tôi phản hồi vô giá.
O. Felix Ayadi, Đại học Bang Texas Paramita
Bandyopadhyay, Đại học Bang California Kristine L. Beck, Đại
học Wisconsin, Oshkosh Earl Benson, Đại học Western Washington
Ali M. Kutan, Đại học Nam Illinois Nikiforos Laopodis, Đại
học Fairfield Adam YC Lei, Đại học Midwestern State Tom C.
Nelson, Đại học Colorado Devendra Prasad, Đại học
Massachusetts Lina Zhou, Cao đẳng Augustana
Cuối cùng, tôi vô cùng biết ơn gia đình của mình - Tom, Lauren và Martha - những người
là nguồn hỗ trợ và nguồn cảm hứng vĩnh cửu.

Thông tin về các Tác giả
Sarah W. Peck, Ph.D., là Phó Giáo sư và Chủ nhiệm Khoa Tài chính tại Đại
học Marquette. Cô lấy bằng cử nhân Tâm lý học tại Đại học Yale và bằng Thạc
sĩ kinh tế ứng dụng và bằng Tiến sĩ. về tài chính và kế toán từ Đại học
Rochester. Mối quan tâm nghiên cứu của cô là trong lĩnh vực cấu trúc quyền
sở hữu, các khoản mua lại bằng đòn bẩy, hội đồng quản trị và các chủ đề khác
trong quản trị công ty. Cô đã xuất bản trên Tạp chí Kinh tế Tài chính, Tạp
chí Tài chính Doanh nghiệp, Tạp chí Kế toán Pháp y, và các tạp chí tài chính
khác. Cô cũng đã viết các trường hợp đạo đức cho Viện Phân tích Tài chính
Chartered (CFA) và là thành viên của Viện CFA. Tiến sĩ Peck có gần 20 năm
kinh nghiệm giảng dạy, bao gồm '' Quản lý Đầu tư, Đạo đức và Xã hội '', một
khóa học trong chương trình Quản lý Đầu tư Ứng dụng (AIM) của Marquette,
chương trình đại học đầu tiên được coi là đối tác giáo dục với Viện CFA . Dr.
Peck cũng là người được ủy thác cho Hội đồng Hưu trí Quận Milwaukee và là
Chủ tịch Ủy ban Đầu tư.
xxiii
CHƯƠNG
1 Giới thiệu: Vỏ máy

về Đạo đức Đầu tư
Mục tiêu học tập
Sau khi đọc chương này, học sinh sẽ có thể:
! Mô tả một số vụ bê bối quan trọng trong lịch sử đầu tư.
! Giải thích lịch sử và chức năng cơ bản của các cơ quan quản lý tài chính.
! Xác định các hồ sơ và biểu mẫu chính của SEC.
! Thảo luận về các đặc điểm của ngành đầu tư tạo ra cơ hội
cho các chuyên gia không có đạo đức.
! Liệt kê và thảo luận về bốn nguyên tắc cơ bản của đạo đức đầu tư.
! Nhận thức và hiểu được tầm quan trọng của việc phát triển ý thức đạo
đức.
CHƯƠNG NGOÀI
! Giới thiệu: Ngành Đầu tư — Di sản của Scandals và nhu cầu

vì đạo đức
! Tổng quan ngắn gọn về ngành đầu tư
! Luật và Quy định về Chứng khoán
! Đạo đức đầu tư nói dễ hơn hoàn thành
! Kiến thức cơ bản về đạo đức
! Bốn nguyên tắc cơ bản của đạo đức đầu tư
! Chi phí và lợi ích của việc không có đạo đức
! Kết luận: Phát triển ý thức đạo đức
! Phụ lục: Cơ quan quản lý thị trường tài chính
2
I GIỚI THIỆU : ÔNG I NVESTMENT
I ND Industry - AL AI CẬP BẾN
VÀ A N EED CHO E THICS
Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, và những hành vi sai trái mà nó bị phanh phui, chỉ
là vụ bê bối gần đây nhất trong một chuỗi dài những ô nhục nói lên sự cần thiết phải giáo
dục nhiều hơn về đạo đức đầu tư. Do đó, trong chương này, chúng tôi phát triển các
nguyên tắc cơ bản của đạo đức đầu tư trong bối cảnh lịch sử của các vụ bê bối tài chính,
cấu trúc của ngành đầu tư cũng như các luật và quy định của nó. Điều này tạo tiền đề cho
việc khám phá sâu hơn các ứng dụng của đạo đức đầu tư trong phần còn lại của cuốn sách.
Giống như hầu hết mọi người, bạn có thể tin rằng đạo đức đầu tư là một mâu thuẫn.
Tại sao ngành đầu tư lại gặp khó khăn bởi hình ảnh của những kẻ xấu hổ tham lam săn đuổi
các nhà đầu tư không tuổi? Một lịch sử lâu dài của các vụ bê bối đã củng cố hình ảnh này
và cho thấy nó có thể rất xứng đáng. Các vụ bê bối tài chính cũng lâu đời như chính ngành
công nghiệp này. Một trong những kế hoạch được biết đến sớm nhất do William Duer thực
hiện vào năm 1792. Vào thời điểm đó, Phố Wall là địa điểm của một ngành đầu tư non trẻ.
Bên cạnh các mặt hàng, chẳng hạn như thuốc lá, ngô và đường, cổ phiếu của Ngân hàng Hoa
Kỳ và Ngân hàng New York đã được chào bán ra công chúng và có thể được giao dịch. Duer,
một chủ đồn điền ở Caribe, đã hợp tác với Alexander Macomb, một nhà đầu cơ đất đai người
Ireland, để thành lập Câu lạc bộ Six Percent. Các nhà đầu tư này đã âm mưu bí mật mua
6% cổ phần của ngân hàng. Ý tưởng là việc mua 6%, trải rộng trên thị trường, sẽ tạo ra
sự quan tâm đến những chứng khoán này và làm tăng giá của chúng. Six Percent Club sau đó
sẽ bán ở vị trí hàng đầu của thị trường và kiếm được lợi nhuận cao. Thật không may, Duer
đã vay nặng lãi để mua hàng của mình. Khi nền kinh tế bắt đầu suy thoái và các ngân hàng
chậm lại trong việc cho vay và lợi nhuận, kế hoạch của Duer đã sụp đổ, góp phần vào sự
hoảng loạn và suy giảm của thị trường.
Nghe có vẻ quen? Nó nên. Tua nhanh hơn hai trăm năm tới cuộc khủng hoảng tài chính
năm 2008. Các chuyên gia, nhà quản lý và học giả trong ngành vẫn đang cố gắng tìm ra
nguyên nhân của cuộc khủng hoảng gần đây nhất. Nhưng nhìn chung người ta thống nhất
rằng bong bóng giá nhà đất được thúc đẩy bởi lãi suất thấp và việc vay nợ dưới chuẩn Chứng khoán được đảm bảo
bằng thế chấp

tràn lan đã gây ra niềm tin quá mức vào thị trường và đánh giá thấp rủi ro vỡ nợ. Một số
(MBS) chứng khoán
nhà đầu tư đã vay nặng lãi, tìm kiếm lợi nhuận thậm chí cao hơn từ các khoản đầu tư dựa được tạo ra từ một danh
trên tín dụng, điều này khiến giá thậm chí còn cao hơn. Ví dụ, Bear Stearns khuyên khách mục đầu tư hoặc một nhóm
hàng nên vay để đầu tư vào chứng khoán có thế chấp (MBS). MBS là chứng khoán được tạo các khoản thế chấp; nhà
đầu tư nhận được
ra từ một danh mục đầu tư hoặc một nhóm các khoản thế chấp. Nhà đầu tư nhận được thu
thu nhập từ
nhập từ chứng khoán từ việc hoàn trả lãi và gốc của các khoản thế chấp cơ bản. Miễn là
chứng khoán từ
tỷ lệ vỡ nợ không đáng kể, đây là chứng khoán có rủi ro tối thiểu. Vào năm 2007, khi tỷ
trả lãi và gốc cho
lệ vỡ nợ tăng lên do giá nhà đất bắt đầu giảm, giá trị của những chứng khoán này đã giảm các khoản thế chấp
nhanh chóng. Bản thân công ty đã sử dụng tiền của chính mình để tham gia vào một chiến cơ bản.
lược tương tự như các khách hàng của mình - cuối cùng đạt đến tỷ lệ đòn bẩy trên 30 trên 1.
3
4 CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU CHUNG: TÌNH HUỐNG ĐẠO ĐỨC ĐẦU TƯ
Hãy nhớ rằng tỷ lệ đòn bẩy thể hiện số nợ được sử dụng so với
đầu tư vốn cổ phần; tỷ lệ 30: 1 có nghĩa là công ty đang vay rất nhiều. Khi thị trường
bắt đầu giảm, các khoản đầu tư này mất hơn 1,5 tỷ đô la, Bear Stearns sụp đổ, và
JPMorgan Chase đã mua lại công ty. Duer có thể là một câu chuyện cảnh báo cho Bear
Tìm hiểu về việc sử dụng đòn bẩy trong tìm kiếm lợi nhuận. Nhưng có ai nghe không?
Trước khi trả lời câu hỏi này, chúng ta hãy xem xét một ví dụ khác về lịch sử lặp lại chính nó.
Kế hoạch Ponzi của Bernard L. Madoff có lẽ là vụ bê bối phẫn nộ nhất
bị phơi bày trong cuộc khủng hoảng tài chính gần đây. Kế hoạch của Madoff được cho là đã kéo dài
hơn một thập kỷ và lừa đảo các nhà đầu tư hơn 65 tỷ đô la. Anh ấy tuyên bố đang kiếm được
lợi nhuận tuyệt vời cho các nhà đầu tư nhưng thực sự đang sử dụng một số tiền của các nhà đầu tư của mình
để thanh toán cho các nhà đầu tư khác — bản chất của kế hoạch Ponzi. Tuy nhiên, các kế hoạch Ponzi là
không có gì mới. Trên thực tế, kế hoạch này được đặt theo tên của Charles Ponzi, người đã duy trì
Ponzi âm mưu một kế hoạch lừa một kế hoạch như vậy vào những năm 1920. Một sơ đồ Ponzi, còn được gọi là một sơ đồ kim tự tháp, là
đảo, theo đó cũ khi số tiền huy động được từ các nhà đầu tư mới được sử dụng để trả cho các nhà đầu tư cũ, do đó tạo ra
lợi nhuận của nhà đầu tư được trả
ảo tưởng rằng kẻ gian đang đầu tư có lãi. Mặc dù to lớn
quỹ mới được huy động
các nhà đầu tư.
tăng trưởng về quy mô và số lượng đổi mới trong ngành đầu tư,
BẢNG 1.1 MẪU CÁC CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH
1986 Mike Milken và Người trong cuộc

Giao dịch trong những năm 1980: Dennis Levine, Ivan Boesky,
Mike Milken và Martin Siegel đã nghĩ ra một kế hoạch để giao dịch bên trong
thông tin về các giao dịch ngân hàng đầu tư. Nhiều giao dịch trong số này đã được sử dụng đòn bẩy
các vụ mua lại được sắp xếp bởi Mike Milken, '' vua trái phiếu rác '' của Drexel Burnham
Lambert. Drexel Burnham Lambert đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản theo Chương 11
sau vụ bê bối.
1995 Giả mạo Thương nhân, Nick Leeson, và Barings Ngân hàng:
Nick Leeson gian lận
bù đắp hơn 1 tỷ đô la lỗ giao dịch. Những mất mát đáng kinh ngạc này đã dẫn đến
sự sụp đổ của Ngân hàng Barings.
2001 Enron: Các giám đốc điều hành hàng đầu tại Enron đã tham gia vào nhiều hoạt động phi đạo đức và lừa đảo
các hoạt động nhằm tăng lợi nhuận và giá cổ phiếu của công ty. Jeffrey Skilling,
COO và CEO trong một thời gian ngắn và Andy Fastow, CFO, đã tuyển dụng
gian lận trong kế toán để che giấu nợ và lạm phát lợi nhuận. Timothy
Belden, người đứng đầu Enron Energy Services, giám sát việc lạm dụng kinh doanh trong lĩnh vực năng lượng
thị trường. Tất cả các hoạt động này diễn ra dưới sự bảo trợ của công ty
người sáng lập, Giám đốc điều hành và Chủ tịch, Kenneth Lay. Enron và cổ phiếu của nó sụp đổ khi
thị trường biết rằng lợi nhuận của công ty là hư cấu.
2002 WorldCom: Giám đốc tài chính của WorldCom, Scott Sullivan, với kiến thức về
Giám đốc điều hành, Bernie Ebbers, tham gia vào gian lận kế toán để tăng thu nhập của
Công ty. Jack Grubman, nhà phân tích của Salomon Brothers và sau đó là Citigroup,
đã báo cáo xếp hạng thuận lợi trên nhiều cổ phiếu viễn thông, bao gồm WorldCom, để
giúp chiến thắng trong kinh doanh ngân hàng đầu tư sinh lợi. Đối mặt với thu nhập khủng
trình bày lại, WorldCom đã nộp đơn xin phá sản.
ˆ ´
2007 Giả mạo Thương nhân, Jeróme Kerviel và Soci et´ G´
e en´ tẩy: J ér ôme Kerviel
đã quản lý quá mức quyền hạn giao dịch của mình tại ngân hàng Pháp Soci été Générale. Rủi ro của anh ấy
các vị trí dẫn đến thiệt hại hơn 7 tỷ đô la.
2008 Madoff Ponzi Cơ chế: Bernie Madoff bị phát hiện đã điều hành một Ponzi
kế hoạch được cho là có quy mô gần 65 tỷ đô la.

NHU CẦU ĐẠO ĐỨC CỦA NGÀNH ĐẦU TƯ 5
kế hoạch cũ lừa đảo và làm tổn thương nhiều nhà đầu tư. Bảng 1.1 mô tả ngắn gọn các vụ bê
bối lớn khác đã làm hoen ố lịch sử thị trường tài chính. Tất cả những cá nhân được xác định
trong bảng ở một thời điểm nào đó đều được hưởng mức lương thưởng hậu hĩnh, được quan tâm
tốt hoặc nắm giữ những chức vụ danh giá. Những sai sót về mặt đạo đức đã biến thành công của
họ thành tiền phạt, thời gian ngồi tù và sự sỉ nhục. Madoff đã đi từ chỗ được kính trọng
trong ngành (thậm chí ông ta từng là chủ tịch hội đồng quản trị của Hiệp hội các nhà kinh
doanh chứng khoán quốc gia) đến việc nhận được những lời dọa giết và bản án 150 năm tù.
Những vụ bê bối đó gắn bó sâu sắc với lịch sử thị trường tài chính nói lên nhiều điều
cho nhu cầu hiểu các nguyên tắc đạo đức và các ứng dụng cụ thể cho các khoản đầu tư. Các âm
mưu do Duer và Charles Ponzi thực hiện
M TRONG TÔI ÁP DỤNG ICAT ION 1. 1
LỊCH PONZI KHÔNG CÓ GÌ MỚI
1920 — Charles Ponzi
Charles Ponzi đã thực hiện một kế hoạch lớn đến nỗi nó sớm được đặt theo tên của anh ta. Trong một kế hoạch
Ponzi, nhà điều hành hứa hẹn lợi nhuận tốt bằng cách thực hiện những gì có vẻ là các khoản đầu tư sinh lời.
Nhưng không có khoản đầu tư nào được thực hiện. Thay vào đó, kẻ lừa đảo trả tiền cho các nhà đầu tư sớm
bằng các khoản tiền mới từ các nhà đầu tư mới; và tất nhiên, thủ phạm bỏ túi một số tiền. Charles Ponzi nảy
ra ý tưởng cho kế hoạch của mình khi một người bạn từ Tây Ban Nha gửi cho anh ta một bức thư chứa phiếu
trả lời có giá một xu ở Tây Ban Nha nhưng có thể được đổi lấy một con tem sáu xu ở Hoa Kỳ. Ponzi đã nhận
ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Kinh doanh chênh lệch giá bao gồm việc tận dụng các mức giá khác nhau
cho cùng một loại hàng hóa trên các thị trường khác nhau. Ponzi nhận ra rằng anh ta có thể mua phiếu trả
lời với giá một xu ở Tây Ban Nha và đổi chúng lấy một con tem sáu xu ở Hoa Kỳ và kiếm được năm xu. Dựa trên
cơ hội này, anh ta hứa hẹn sẽ trả lại 50% cho các nhà đầu tư trong 45 ngày. Tuy nhiên, nhu cầu về phiếu
thưởng nhanh chóng vượt quá nguồn cung và Ponzi đã ngừng đầu tư vào các phiếu mua hàng. Thay vào đó, anh
ta trả tiền cho các nhà đầu tư ban đầu bằng tiền từ các nhà đầu tư mới, đồng thời chắt chiu tiền để hỗ trợ
lối sống xa hoa của mình. Trong vài tháng, anh đã có hơn 20 triệu đô la. Một nhà báo, Clarence Barron (vâng,
đó chính là Barron đã thành lập Barron's, một tuần báo tài chính nổi tiếng), đã vạch trần kế hoạch này.
2008 — Bernard L. Madoff Năm 2009,
Bernard L. Madoff bị kết án 150 năm tù vì điều hành một trong những âm mưu Ponzi lớn nhất trong lịch sử;
phạm vi của nó được cho là hơn 65 tỷ đô la. Bernie Madoff là một nhà tạo lập thị trường thành công và là
cựu chủ tịch của NASDAQ (Hiệp hội báo giá tự động của các nhà kinh doanh chứng khoán quốc gia). Ông nổi
tiếng và được kính trọng trong ngành chứng khoán và bắt đầu thành lập một công ty tư vấn đầu tư cho một
nhóm khách hàng khiêm tốn — lúc đầu. Công ty của anh ấy đã mang lại lợi nhuận cao, ổn định và chống lại tất
cả các tỷ lệ cược dường như đã tiếp tục làm như vậy trong nhiều năm. Phần lớn quỹ của các nhà đầu tư
được thu hút thông qua cái gọi là quỹ trung chuyển.
Các công ty như Fairfield Greenwich Group cung cấp các sản phẩm quỹ đầu cơ cho các nhà đầu tư, những
người này lần lượt đầu tư tiền vào quỹ của Madoff. Các nhà quản lý của quỹ trung chuyển đã kiếm được
khoản phí cao khi cung cấp các nhà đầu tư mới cho Madoff. Ngoài ra, các quỹ của Madoff luôn được báo cáo
là '' đóng cửa '' nhưng được mở cho một nhà đầu tư mới như một '' ngoại lệ đặc biệt. '' Lịch sử trở lại
của Madoff, tính độc quyền của các quỹ của anh ấy và các quỹ trung chuyển của anh ấy đều hoạt động để liên
tục thu hút mới các nhà đầu tư. Hơn nữa, các nhà đầu tư ban đầu giữ tiền của họ với Bernie tin rằng họ
đang kiếm được lợi nhuận tuyệt vời - trên giấy tờ. Lừa đảo ngày càng nhiều. Sau đó, khi thị trường chứng
khoán suy giảm vào đầu năm 2008, số tiền mua lại của các nhà đầu tư đã vượt xa các quỹ mới. Madoff, nhận
ra rằng âm mưu sẽ nhanh chóng bị bại lộ, đã tự mình tham gia.

NGUY HIỂM MORAL VÀ KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH NĂM 2008
Rủi ro đạo đức xảy ra khi các Rủi ro đạo đức xảy ra khi các bên không chịu hoàn toàn chi phí cho hành vi chấp nhận rủi ro của mình. Kết quả
bên không chịu hoàn toàn chi là, họ chấp nhận rủi ro nhiều hơn so với những gì họ làm. Rủi ro đạo đức đã trở thành một chủ đề quan trọng
phí cho hành vi chấp nhận rủi trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Nhiều tổ chức tài chính đã gặp rắc rối khi nạp vào các công cụ nợ
ro của mình. Kết quả là, họ phái sinh phức tạp (tức là chứng khoán có thế chấp) mà không hiểu đầy đủ về các rủi ro tiềm ẩn của chúng. Để làm
chấp nhận rủi ro nhiều hơn so
cho vấn đề tồi tệ hơn, họ đã sử dụng lượng đòn bẩy quá mức để tài trợ cho hoạt động của mình. Khi giá nhà đất
với những gì họ làm.
sụt giảm, các công ty này cũng vậy. Ban Dự trữ Liên bang đã cung cấp tài chính khẩn cấp để ngăn chặn sự sụp đổ
của thị trường có hệ thống.
Một số người cho rằng gói cứu trợ tạo ra rủi ro đạo đức.
đã được Bear Stearns và Bernie Madoff lặp lại nhiều năm sau đó, nhưng với những hậu quả nghiêm trọng
hơn (xem Mini Application 1.1). Không chỉ các cá nhân liên quan đến đau khổ khi họ rơi khỏi ân sủng, họ
còn mang theo những người khác. Hành động của họ đã góp phần vào sự sụp đổ gần đây của thị trường tài
chính, đến lượt nó, gần như đưa nền kinh tế rộng lớn hơn đến bờ vực thảm họa. Khi thị trường tài
chính trở nên lớn hơn và phức tạp hơn, ngành công nghiệp sẽ cần nhiều chuyên gia hơn với lương tâm
đạo đức — những người sẵn sàng đặt câu hỏi về hành vi của chính họ cũng như của những người khác. Giả
sử ai đó tại Bear Stearns đã đặt câu hỏi về khoản đầu tư vào MBS hoặc việc sử dụng đòn bẩy (xem Ứng dụng
nhỏ 1.2 thảo luận về khái niệm rủi ro đạo đức và loại chấp nhận rủi ro này). Kết quả có thể rất khác đối
với nhân viên, nhà đầu tư và những người tham gia thị trường khác của Bear Stearns.
Nói rõ hơn, cuốn sách này không phải là một bài học lịch sử. Nhưng những vụ bê bối tai tiếng hơn
của ngành đầu tư trong những năm qua cung cấp những hiểu biết sâu sắc về các biện pháp bảo vệ đạo đức
cần thiết và các trường hợp dựa trên những vụ bê bối này là một phần không thể thiếu của văn bản này.
Mục đích của cuốn sách này là cung cấp một hướng dẫn đạo đức thực tế cho các sinh viên sắp bắt tay vào
sự nghiệp đầu tư. Những nguyên tắc này được phát triển từ sự tổng hợp các trường hợp, luật và quy định
trong quá khứ, các quy tắc ứng xử nghề nghiệp và lý thuyết đạo đức. Để bắt đầu, chúng ta hãy xem xét ngắn
gọn ngành đầu tư để hiểu rõ hơn tại sao nó có thể dễ bị những người hành nghề vô đạo đức tấn công.
TỔNG QUAN VỀ KHOẢNG CÁCH CỦA NGÀNH CÔNG NGHIỆP I NVESTMENT I
Chức năng thiết yếu của ngành đầu tư là gì? Các nhà đầu tư cung cấp vốn - tiền - cho các tổ chức, vì
lợi nhuận hoặc phi lợi nhuận, để họ có nguồn tài chính hỗ trợ các hoạt động của mình. Để đổi lấy số vốn
này, các nhà đầu tư được trả lại. Các khoản đầu tư có thể ở dạng các loại chứng khoán khác nhau: trái
phiếu, cổ phiếu và bất kỳ thứ gì ở giữa.
Ngành công nghiệp đầu tư phục vụ để tạo điều kiện thuận lợi cho việc trao đổi vốn để thu lợi nhuận.
Nghe có vẻ đơn giản phải không? Nhưng khi thị trường tài chính phát triển lên đến hàng nghìn tỷ đô la,
ngành công nghiệp đầu tư trở nên phức tạp hơn và có số lượng người chơi ngày càng tăng với các vai
trò khác nhau trong việc tạo điều kiện cho các sàn giao dịch.
TỔNG QUAN SƠ LƯỢC VỀ NGÀNH ĐẦU TƯ 7
Các công ty phát hành hoặc ! Chủ thể phát hành: Là những chủ thể cần huy động vốn. Hãy xem xét những
các tổ chức khác phát hành
ví dụ: một tập đoàn sản xuất phát hành cổ phiếu để xây dựng một nhà máy mới và mở rộng;
chứng khoán đổi lấy vốn.
chính phủ Hoa Kỳ phát hành tín phiếu kho bạc để tài trợ cho các hoạt động của chính phủ liên
bang; các thành phố trực thuộc trung ương phát hành trái phiếu để xây dựng đường xá và
trường học; và các tổ chức phi lợi nhuận phát hành trái phiếu để giúp đỡ các dự án phát triển
cộng đồng.
Các bên đầu tư tìm cách đầu tư ! Nhà đầu tư: Nhà đầu tư cung cấp vốn cho tổ chức phát hành và tìm kiếm lợi nhuận trong
tiền hoặc vốn để kiếm lợi nhuận. trao đổi. Các nhà đầu tư có thể là các cá nhân mua chứng khoán của chính họ hoặc thông
qua một phương tiện quỹ, ví dụ, một quỹ tương hỗ. Các nhà đầu tư có thể là các quỹ
hưu trí - công hoặc tư - được thiết kế để đáp ứng nhu cầu của một nhóm người về hưu cụ
thể, chẳng hạn như công nhân thành phố và tiểu bang (quỹ công) hoặc công nhân đã nghỉ hưu
của General Motors (quỹ tư nhân). Các khoản tài trợ là khoản đầu tư của các tổ chức phi từ
thiện hoặc các quỹ và các phiên bản hợp nhất. Trường đại học của bạn có một tài sản ưu đãi
và lợi nhuận thu được từ tài trợ này sẽ bổ sung vào học phí của bạn để hỗ trợ chi phí học tập
của bạn.
Các công ty trung gian hoặc ! Người trung gian: Nhóm rộng lớn này tạo nên những gì chúng ta nghĩ đến khi
các cá nhân hành động để đưa các nói '' ngành công nghiệp đầu tư. '' Đối với phí và hoa hồng, các tổ chức trung gian tạo
bên khác (tức là tổ chức phát hành
điều kiện thuận lợi cho việc mua bán vốn để thu lợi nhuận giữa nhà phát hành và nhà đầu tư.
và nhà đầu tư) lại với nhau trong
một giao dịch đầu tư.
Ngân hàng đầu tư giúp tổ chức phát hành huy động vốn. Các sàn giao dịch trên thị trường
cung cấp tính thanh khoản, khả năng thực hiện giao dịch ngay lập tức. Các nhà môi giới
và thương nhân giúp các nhà đầu tư và quỹ mua và bán chứng khoán. Các nhà phân tích hỗ trợ
các nhà quản lý và nhà đầu tư portfo lio trong việc quyết định mua chứng khoán nào và bán
chứng khoán nào. Các nhà quản lý danh mục đầu tư giúp quyết định loại chứng khoán nào nên nắm
giữ trong phạm vi cảng để đáp ứng các mục tiêu rủi ro và lợi nhuận. Các nhà tư vấn đầu tư làm
việc với các quỹ hưu trí, các tổ chức và các trường đại học trong việc lựa chọn công ty quản
lý danh mục đầu tư và thiết kế phân bổ tài sản — ví dụ, sự kết hợp giữa trái phiếu và cổ phiếu
— cho toàn bộ quỹ. Các quỹ tương hỗ, quỹ chỉ số, quỹ tuổi tác tích cực và quỹ phòng hộ (tên
một số ít) cung cấp các loại sản phẩm bảo mật và danh mục đầu tư khác cho các nhà đầu tư. Các
nhà hoạch định tài chính khuyến nghị các sản phẩm đầu tư khác nhau cho các cá nhân trong bối
cảnh lập kế hoạch thuế và hưu trí. Các nhân viên tuân thủ đảm bảo rằng mọi người đang tuân
thủ các quy tắc và quy định.
Hãy xem xét kỹ hơn một ví dụ về nhiều người chơi khác nhau tham gia đầu tư — trong trường hợp
này là quỹ hưu trí công. Một quỹ hưu trí công đứng về phía nhà đầu tư trong Hình 1.1. Quỹ này lấy tiền
của người đóng thuế và đầu tư để kiếm tiền trả lại trợ cấp cho các công chức đã nghỉ hưu. Các quỹ hưu
trí được giám sát bởi một hội đồng quản trị, những người được bổ nhiệm hoặc bầu chọn. Đến lượt nó, hội
đồng quản trị thường thuê một nhà tư vấn đầu tư. Chuyên gia tư vấn đầu tư giúp hội đồng quản trị hoạch
định chính sách đầu tư, lựa chọn người quản lý quỹ và báo cáo tình hình hoạt động của quỹ; nhà tư vấn
cũng đưa ra lời khuyên về các thủ tục hoạt động. Quỹ có nên đầu tư vào 70% cổ phiếu và 30% trái phiếu
không? Làm thế nào về một sự phân chia 60–40? Quỹ nên đầu tư vào cổ phiếu vốn hóa nhỏ hay vốn hóa lớn? Cả
hai? Còn trái phiếu thì sao? Lợi suất cao hay hạng đầu tư? Nên chọn Loomis Sayles cho khoản đầu tư sinh
lời cao hay PIMCO? Sau khi các nhà quản lý quỹ đầu tư được lựa chọn bởi hội đồng quản trị quỹ hưu trí,
các nhà quản lý có trách nhiệm tuyển dụng danh mục đầu tư
NHÂN VÂ T 1.1 NGÀNH ĐẦU TƯ
Phí $
Tổ chức phát hành Nhà đầu tư
• Ngân hàng đầu tư •
Sở giao dịch • Môi • Cá nhân •

• Các công ty •
giới • Thương nhân •
Các cơ quan chính phủ • Quỹ hưu trí •
Nhà phân tích • Quản
Các cơ quan phi lợi nhuận Trường đại học
khác lý danh mục đầu tư • • Cơ sở
Tư vấn đầu tư
• Quỹ tương hỗ & chỉ số
• Quỹ được quản lý chủ động

• Quỹ phòng hộ • Người lập
kế hoạch tài chính • Cán bộ
tuân thủ
Trả lại $ Người trung gian
Vốn $
các nhà quản lý. Các nhà quản lý danh mục đầu tư lựa chọn các chứng khoán khác nhau và đưa chúng
vào quỹ để đáp ứng các mục tiêu rủi ro và lợi nhuận. Đến lượt mình, các nhà quản lý danh mục đầu
tư lại dựa vào nghiên cứu do các nhà phân tích cung cấp. Cổ phiếu của JCPenney có phải là khoản
đầu tư tốt hơn cổ phiếu của Sears không? Khi quyết định đầu tư đã được thực hiện, các nhà quản
lý danh mục đầu tư dựa vào các nhà giao dịch để thực hiện các giao dịch ở mức giá tốt nhất. Về
phía công ty phát hành trong Hình 1.1 là các tập đoàn - như JCPenney và Sears - phát hành cổ phiếu
và trái phiếu do các quỹ đầu tư khác nhau lựa chọn. Các chủ ngân hàng đầu tư giúp các tập đoàn này
phát hành và đặt cổ phiếu và trái phiếu. Khi tất cả hoạt động như bình thường, các tập đoàn này
có lợi nhuận và mang lại lợi nhuận tốt cho các nhà đầu tư của họ ... và những người nghỉ hưu sẽ
nhận được séc của họ!
Giao dịch cơ bản, trong việc đầu tư, là giữa người nộp thuế và các công ty. Người nộp thuế
cung cấp vốn cho các tập đoàn để đổi lấy lợi nhuận. Những khoản lợi nhuận này cuối cùng cho phép
trả các khoản trợ cấp hưu trí. Tuy nhiên, như bạn có thể thấy từ Hình 1.2, nhiều người chơi giúp
thực hiện giao dịch có thể thực hiện được (tất nhiên các nhà tính toán, kế toán, chuyên gia công
nghệ thông tin, luật sư, ngân hàng cung cấp dịch vụ giám sát và quản trị viên trong nền là những
yếu tố không kém phần quan trọng để giao dịch xảy ra ). Xem Mini Application 1.3 để biết một ví dụ
khác về nhiều người trung gian có thể tham gia vào một giao dịch đầu tư. Tất cả những người chơi
này là những người trung gian đang bị đánh lừa ở giữa Hình 1.1. Họ tập hợp những người nộp thuế và
các công ty lại với nhau để thực hiện giao dịch cơ bản. Và họ tham gia giao dịch với một khoản phí.
Giao dịch này liên quan đến rất nhiều tiền thay đổi rất nhiều tay. Không chỉ một lần, mà nhiều
lần và trong một khoảng thời gian dài bắt đầu từ khi đồng đô la đóng thuế đầu tiên được đầu tư và
kéo dài cho đến khi công chức về hưu nhận được séc lương hưu cuối cùng của mình. Nó phức tạp
lắm! Và chính sự phức tạp đã cho phép những sai sót về đạo đức xảy ra. Tất nhiên, luật và quy định
được thiết kế để bảo vệ các nhà đầu tư. Chúng ta hãy xem xét chúng tiếp theo. Sau đó, chúng ta sẽ
chuyển sang đạo đức - lời hứa!

QUY LUẬT VÀ QUY ĐỊNH CHỨNG KHOÁN 9
NHÂN VÂ T 1,2 QUỸ TRẢ GÓP CÔNG CỘNG ĐẦU TƯ VÀO CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU
Người nộp thuế cung cấp quỹ trợ cấp hưu trí cho công chức và chỉ định một ban quản trị để giám sát quỹ.
Ban Hưu trí và Người được ủy thác thuê một Các tập đoàn phát
nhà tư vấn đầu tư để giúp họ giám sát quỹ. hành cổ phiếu và
trái phiếu để huy
động vốn.
Tư vấn Đầu tư tư vấn về các quỹ đầu tư.
Ngân hàng đầu tư giúp các tập

Cổ phiếu và Trái phiếu
được giữ trong quỹ. đoàn phát hành chứng khoán.
Các nhà quản lý danh mục đầu

tư tại các quỹ đầu tư khác
Nhà giao dịch thực
nhau lựa chọn các khoản đầu
tư để thực hiện chiến lược hiện các lệnh mua và bán
từ các nhà quản lý danh mục đầu tư.

danh mục đầu tư.
Quỹ kiếm được lợi nhuận cho các khoản trợ cấp hưu trí.
Các nhà phân tích giúp lựa
chọn các khoản đầu tư.
Người về hưu được kiểm tra hưu trí.
Người lập kế hoạch tài chính giúp người về hưu lập kế hoạch hưu trí, bổ sung quỹ hưu trí, bảo hiểm sức khỏe và
nhân thọ, và bảo hiểm chăm sóc dài hạn.
TỰ KIỂM TRA
Chính quyền thành phố, tiểu bang và quận hạt thường phát hành cái được gọi là trái phiếu địa phương để hỗ
trợ tài chính cho các công trình công cộng. Các ngân hàng đầu tư thường có một bộ phận tài chính công giúp
đặt các trái phiếu này, thường là trong các quỹ hoặc danh mục đầu tư trái phiếu '' muni ''. Trái phiếu đô
thị, trái ngược với trái phiếu doanh nghiệp, cung cấp thu nhập được miễn thuế (thường là trả lãi nửa năm một
lần) cho người nắm giữ trái phiếu. Xác định công ty phát hành và các nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu
muni. Bạn có thể liệt kê bao nhiêu trung gian?
S TIỀN TỆ L AWS VÀ IONS THƯỜNG XUYÊN
Các Đạo luật về Sở giao dịch Chứng

ỦY BAN CHỨNG KHOÁNG VÀ THỊ TRƯỜNG
khoán năm 1933 và 1934 được thành lập
Ủy ban Chứng khoán và Giao Các luật và quy định về chứng khoán đã phát triển để đối phó với các vụ bê bối tài chính
dịch (SEC), luật chứng khoán
lan rộng và sự phẫn nộ của công chúng chắc chắn xảy ra sau đó. Bộ luật quan trọng nhất,
mới điều chỉnh thị trường và
Đạo luật Sàn giao dịch Chứng khoán năm 1933 và 1934, ra đời sau các phiên điều trần của
nộp các bản tiết lộ bao gồm
Ủy ban Pecora sau sự cố thị trường chứng khoán năm 1929. Đây là các phiên điều trần
cả báo cáo tài chính đã được
kiểm toán. quốc hội của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện do Ferdinand Pecora, cố vấn trưởng của ủy
ban giám sát. Cuộc điều tra của Pecora cho thấy hành vi lừa đảo và thao túng cổ phiếu tràn lan.
Joseph P. Kennedy được bổ nhiệm làm chủ tịch đầu tiên của ủy ban và đã giúp soạn thảo
nhiều quy tắc và quy định của SEC. Một số người cho rằng điều này giống như yêu cầu
cáo gác chuồng gà; Kennedy đã kiếm được tài sản trên Phố Wall và có tin đồn rằng, thông
qua nhiều kế hoạch thao túng cổ phiếu và giao dịch nội gián mà SEC đã coi là bất hợp
pháp.
Sau đó, SEC đã thực hiện một nghiên cứu toàn diện cho thấy tình trạng lạm dụng thị trường
Đạo luật Cố vấn Nhà đầu tư và
Công ty đầu tư
vẫn tiếp tục - lần này chính các cố vấn đầu tư đang lợi dụng các nhà đầu tư chưa có kinh nghiệm.
Đạo luật năm 1940 theo các hành vi này, Đạo luật Cố vấn Nhà đầu tư và Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 đã được thông qua.
các công ty hoặc cá nhân
Theo các hành vi này, các cố vấn và các công ty đầu tư phải tuân theo các quy tắc nghiêm ngặt
các chuyên gia muốn được bồi
về việc lưu giữ hồ sơ và giám sát tài khoản và quỹ của khách hàng, tiết lộ phí và hoa hồng, và
thường cho việc tư vấn về các
quảng cáo. Các công ty hoặc các chuyên gia cá nhân muốn được bồi thường cho việc tư vấn đầu
khoản đầu tư và quản lý tổng
tư và tổng thể quản lý 25 triệu đô la trở lên bắt buộc phải đăng ký với SEC. Khi đăng ký, SEC
cộng 25 triệu đô la trở lên được
yêu cầu đăng ký với SEC và cung yêu cầu các cố vấn đầu tư cung cấp thông tin về bản chất kinh doanh, nền tảng chuyên môn và giáo
cấp thông tin về bản chất dục của họ cũng như báo cáo tài chính của công ty hoặc tư nhân sở hữu duy nhất mà họ làm việc.
Hành vi phạm tội trước đó cũng phải được tiết lộ. Đạo luật này cũng quy định các hình phạt đối
kinh doanh của họ, kinh
với những cố vấn lừa dối các nhà đầu tư. Đây là tất cả các cách để bảo vệ các nhà đầu tư không
doanh và giáo dục của họ và
đưa tiền của họ vào hoạt động hàng đêm. Sau đó, vào năm 1942, SEC đã thông qua Quy tắc 10b-5,
lý lịch tội phạm, và báo cáo
tài chính của công ty hoặc được thiết kế để đóng lỗ hổng trong các lệnh cấm ban đầu đối với giao dịch nội gián. Quy tắc
công ty sở hữu duy nhất; các cố 10b-5 quy định rằng bất kỳ ai có thông tin nội bộ, không chỉ là người trong công ty, phải tiết
vấn và công ty đầu tư phải
lộ công khai hoặc không giao dịch.
tuân theo các quy tắc liên quan
đến việc lưu giữ hồ sơ và lưu

Các cải cách quan trọng nhất mà SEC đã ban hành liên quan đến việc công bố thông tin.
ký tài khoản và quỹ của khách
hàng, tiết lộ phí và hoa hồng, và Việc tiết lộ xảy ra bằng cách yêu cầu những người chơi khác nhau trên thị trường tài chính nộp
quảng cáo. các biểu mẫu khác nhau. SEC — trong phạm vi có nguồn nhân viên — xem xét các biểu mẫu này và
điều tra thông tin có vấn đề và thậm chí có thể đưa ra một hành động thực thi (như một vụ kiện)
Quy tắc 10b-5 quy tắc ngăn chặn khi có sự trình bày sai lệch của những người lập hồ sơ. Mối đe dọa về tiền phạt và các biện
việc thao túng thị trường thông pháp trừng phạt khác có thể giúp giữ chân người chơi. Có hơn một trăm hình thức. Dưới đây là
qua giao dịch gian dối hoặc sử một số biểu mẫu và hồ sơ chính:
dụng thông tin (tức là tin đồn
hoặc thông tin nội bộ).

! Biểu mẫu đăng ký chứng khoán phát hành công khai — Mẫu S-1 ! Hồ sơ báo cáo
tài chính đã được kiểm toán — Mẫu 10-K (hàng năm), Mẫu 10-Q
Thông tin
(hàng quý), Mẫu 8-K (thay đổi vật liệu)
tiết lộ thông tin mà
được tiết lộ cho các nhà đầu tư trong

! Tiết lộ nắm giữ và thay đổi nắm giữ của '' người trong cuộc '' - Mẫu 3, 4,
và 5
các hồ sơ yêu cầu khác nhau của
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch.

! Tiết lộ về nắm giữ của '' người ngoài '', người nắm giữ tổ chức và người quản lý
tiền — Mẫu 13D, G và F ! Phát hành tuyên bố ủy quyền tiết lộ khoản bồi thường
điều hành, trở lại
cơ sở và thành phần của hội đồng quản trị, đồng thời cho phép cổ đông bỏ phiếu về
hội đồng quản trị và các vấn đề khác của công ty — DEF 14A
! Đăng ký làm cố vấn đầu tư — Biểu mẫu ADV
Bạn nên biết về những hồ sơ này trong sự nghiệp đầu tư của mình khi bạn nghiên cứu chứng khoán
của các công ty khác nhau và điều tra lý lịch của các công ty đầu tư khác nhau. Một lưu ý thú
vị là Bernie Madoff chưa bao giờ đăng ký làm cố vấn đầu tư. Mặc dù điều này cho phép anh ta
thoát khỏi sự giám sát của SEC, nó cũng nên đóng vai trò là một lá cờ đỏ cho các nhà đầu tư tinh
vi hơn.
HÀNH ĐỘNG SARBANES-OXLEY
Trong 60 năm sau đó, SEC và Quốc hội tiếp tục đưa ra và sửa đổi các quy tắc điều chỉnh ngành
đầu tư. Mãi đến năm 2002, đạo luật quan trọng tiếp theo mới được ban hành
ĐẠO ĐỨC ĐẦU TƯ ĐƯỢC NÓI DỄ HƠN KHI THỰC HIỆN 11
Đạo luật Sarbanes-Oxley năm 2002 được thông qua — Đạo luật Sarbanes-Oxley năm 2002 (SOX) còn được gọi là Công ty đại chúng (SOX)
đạo luật này (còn được gọi là Đạo luật Cải cách Kế toán và Bảo vệ Nhà đầu tư năm 2002). Giống như các hoạt động chứng khoán của
SOX, và như là Public 1933 và 1934, luật này xảy ra sau khi thị trường chứng khoán sụt giảm mạnh
và Kế toán Công ty tiết lộ về các vụ bê bối tài chính. Trong suốt những năm 1990, thị trường chứng khoán tăng nhanh chóng trong
Cải cách và Nhà đầu tư sau khi bãi bỏ quy định viễn thông và sự bùng nổ Internet. Thu nhập của
các công ty viễn thông và dot-com tăng trưởng nhanh chóng và cổ phiếu của họ đã góp phần vào sự gia tăng chung của thị trường.
Saunhập
để họ có thể tiếp tục công bố thu đó, đạt
thu hoặc
nhập vượt
của nhiều côngđợi
quá mong ty lớn
của bị
cáccoi
nhàlà hư tích.
phân cấu. Các
Kiểmcông
toántyviên
thamkhông
gia vào
phátgian
hiệnlận kế toán
được gian
Đạo luật Bảo vệ năm 2002) được lận quy mô lớn. Các giám đốc điều hành được phát hiện là đã hưởng lợi từ việc bán cổ phiếu và tài
thiết kế để thực thi trách nhiệm trợ quyền chọn mua cổ phiếu kịp thời. Các hội đồng quản trị đã từ bỏ các khoản vay cá nhân đáng kể
giải trình cao hơn đối với các giám cho các giám đốc điều hành và đưa ra hóa đơn cho lối sống xa hoa của các giám đốc điều hành hàng
đốc điều hành công ty về tài chính
đầu, bao gồm các chuyến du lịch, nhà sang trọng và các tác phẩm nghệ thuật có giá trị. Những vụ
tuyên bố, tiết lộ đầy đủ
lạm dụng do các giám đốc điều hành tại WorldCom và Enron gây ra là những trường hợp khét tiếng
hơn các hợp đồng bồi thường
và các khoản thanh toán khác được nhất.

thực hiện cho các giám đốc điều hành,
và loại bỏ xung đột lợi ích giữa các
công ty kế toán và tập đoàn mà họ đã
kiểm toán. Nó cũng thành lập Ban Giám

sát Kế toán Công ty Đại chúng (PCAOB)
để giám sát và thực thi các luật mới Một lần nữa, Quốc hội đã phản ứng trước sự phẫn nộ của công chúng bằng luật mới. Ngoài ra,
áp dụng đối với các kiểm toán viên. SOX yêu cầu các công ty tiết lộ đầy đủ hơn về các hợp đồng bồi thường và các khoản thanh toán
khác được thực hiện cho các giám đốc điều hành. Hơn nữa, SOX đã loại bỏ xung đột lợi ích nghiêm
trọng nhất giữa các công ty kế toán và các tập đoàn mà họ đã kiểm toán. Trước khi SOX thông qua,
các công ty kế toán đã kiếm được các hợp đồng tư vấn béo bở từ các công ty mà họ đã kiểm toán,
do đó ảnh hưởng đến tính độc lập của họ với tư cách là kiểm toán viên.
Cũng giống như Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 tạo ra SEC để giám sát và thực thi các
Ban Giám sát Kế toán luật chứng khoán mới, SOX đã tạo ra Ban Giám sát Kế toán Công ty Đại chúng (PCAOB) để giám sát và
Công ty Đại chúng (PCAOB) cơ quan thực thi các luật mới áp dụng đối với các kiểm toán viên. Xem Cation Mini Appli 1.4. (Danh sách
chính phủ được thành lập theo Đạo
các cơ quan quản lý tài chính được bao gồm trong phụ lục của chương này.)
luật Sarbanes-Oxley năm 2002 để giám
Lịch sử cho thấy rằng gian lận quy mô lớn và khủng hoảng tài chính dẫn đến những lời kêu gọi
sát và thực thi các luật mới áp dụng
đối với kiểm toán viên. cải cách và bảo vệ nhiều hơn cho các nhà đầu tư. Hình 1.3 cho thấy lịch sử của bong bóng và sụp
đổ thị trường và các quy định chính mới được áp dụng sau khi thị trường sụp đổ. Theo văn bản
này, Quốc hội đang xem xét các cải cách để đối phó với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Cuộc
khủng hoảng tài chính cho thấy việc sử dụng đòn bẩy và chấp nhận rủi ro quá mức, đặt câu hỏi về
tính độc lập của các cơ quan xếp hạng tín dụng và phơi bày nhiều âm mưu của Ponzi. Có khả năng
là những cải cách mới sẽ giải quyết được nhiều vấn đề đạo đức trong số này.
Tuy nhiên, như lịch sử ngắn gọn của pháp luật và quy định này cho thấy, các quy tắc và quy
định mới luôn được ban hành sau hành vi sai trái. Sự hiểu biết về các nguyên tắc đạo đức và cách
áp dụng chúng trong nghề nghiệp của bạn sẽ giúp bạn hành động một cách có đạo đức trước khi thông
qua luật buộc bạn phải làm như vậy.
I NVESTMENT E THICS AR E E ASIER S AID HAN D ONE
Hành động có đạo đức dường như là một vấn đề đơn giản chỉ là '' làm điều đúng đắn ''. Nói thì dễ
hơn làm. Tất cả những người tham gia vào ngành đầu tư đều có một điểm chung, đó là mong muốn
kiếm tiền. Các nhà phát hành muốn kiếm tiền từ số vốn mà họ huy động được từ thị trường; các nhà
đầu tư muốn kiếm tiền — lợi nhuận — từ các khoản đầu tư của họ; và người trung gian muốn được
bồi thường cho các dịch vụ mà họ cung cấp. Khi nào tư lợi kinh tế biến thành lòng tham? Khi nào
thì cung cấp

CÁC YẾU TỐ CHÍNH CỦA SOX
Dưới đây là một số yếu tố chính của SOX, được thiết kế để giảm thiểu xung đột lợi ích và tạo ra trách
nhiệm giải trình cao hơn về báo cáo tài chính cho các giám đốc và ban quản lý cấp cao:
! Công ty kế toán bị hạn chế cung cấp bất kỳ dịch vụ '' phi kiểm toán '' nào cho công ty trong thời
gian diễn ra cuộc kiểm toán.
! Các đánh giá viên chính được yêu cầu luân phiên thực hiện và tắt cuộc đánh giá 5 năm một lần.
! Công ty kế toán phải báo cáo mọi sai lệch kế toán được sử dụng để thay đổi báo cáo tài chính theo
các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP).
! Các vị trí điều hành hàng đầu — chẳng hạn như giám đốc điều hành (CEO), giám đốc tài chính (CFO),
và những người khác — không được ở trong ủy ban kiểm toán trong một năm trước khi được tuyển
dụng.
! Mỗi nhân viên của ủy ban kiểm toán phải là thành viên của ban giám đốc của công ty mà họ đang kiểm
toán. Ủy ban kiểm toán chịu trách nhiệm giám sát công ty kế toán mà công ty đã thuê. ' (Nguồn:
William H. Donaldson,' 'Lời khai liên quan đến việc thực hiện Đạo luật Sarbanes-Oxley năm 2002,'
'ngày 9 tháng 9 năm 2003, www.sec.gov/news/testimony/090903tswhd.htm#P108_26802 ! Nếu một công ty
phải xác nhận lại thông tin tài chính, Giám đốc điều hành và Giám đốc tài chính được yêu cầu
hoàn trả cho công ty bất kỳ khoản tiền thưởng và / hoặc ưu đãi tiền mặt nào trong năm tiếp theo
một năm sau khi nộp đơn.
! Việc mua hoặc bán cổ phiếu của các giám đốc điều hành và giám đốc bị hạn chế trong thời gian mất
điện. Mất điện xảy ra khi nhân viên tham gia kế hoạch 401 (k) của công ty bị cấm bán cổ phiếu của
họ. Nếu người đó kiếm được lợi nhuận, công ty có quyền chọn thu hồi những khoản lợi nhuận đó.
Nếu công ty không thu hồi được lợi nhuận, thì các cổ đông có thể tự do nộp đơn yêu cầu bồi hoàn.
! Bất kỳ công ty nào cho vay các giám đốc điều hành và gia hạn bất kỳ loại hạn mức tín dụng nào đều là bất hợp pháp.
Khi nào thì việc tính phí và hoa hồng trở thành mục tiêu của một nhà đầu tư mới? Khi
nào một lợi thế thông tin trở nên không công bằng? Khi nào thì thời điểm thị trường
khôn ngoan trở thành thao túng thị trường? Khi nào trách nhiệm thực hiện các khoản
đầu tư rủi ro là của nhà đầu tư hoặc của chuyên gia? Sự cân bằng giữa lợi nhuận và
đối xử với người khác đôi khi có thể trở nên khó duy trì, bởi vì bản thân các khoản
đầu tư không hề đơn giản.
ĐẦU TƯ ĐƯỢC HOÀN THÀNH
Về cơ bản, các khoản đầu tư là các khoản thanh toán được thực hiện ngày hôm nay cho
các dòng tiền không chắc chắn được thực hiện trong tương lai. Tiền đổi chủ hôm nay,
tiền đổi chủ ngày mai và tiền có thể đổi chủ bất kỳ lúc nào giữa các bên trung gian
lấy phí và hoa hồng của họ. Các khoản đầu tư rất khó nắm bắt về mặt kỹ thuật. Chúng
đòi hỏi sự hiểu biết về các con số, chi tiết hợp đồng, các ưu đãi kinh tế, lý thuyết
tài chính và thống kê. Nhà đầu tư có thể giao tiền của họ và không lấy lại trong
nhiều năm. Hoặc họ có thể không bao giờ lấy lại được - đó là do một khoản đầu tư rủi
ro đã trở nên tồi tệ, hay do một cố vấn không có đạo đức? Hoặc có thể họ hài lòng với số lượng
ĐẠO ĐỨC ĐẦU TƯ ĐƯỢC NÓI DỄ HƠN KHI THỰC HIỆN 13
NHÂN VÂ T 1,3 ĐIỀU CHỈNH ĐÓNG HÀNG NGÀY DOW JONES HÀNG KHÔNG CÔNG NGHIỆP (THÁNG 10, 1922 ĐẾN 26 THÁNG 6,
2009)
16000
14000
Nhà ở và cổ phiếu
Bong bóng thị trường
12000
Bong bóng viễn thông và

Dot.com
10000
Thị trường chứng khoán cho thấy một mô hình bong bóng và đổ vỡ, làm lộ ra các vụ bê
8000 bối tài chính. Sự phẫn nộ của công chúng dẫn đến các cải cách quy định tài chính mới
được thiết kế để bảo vệ các nhà đầu tư.
Sarbanes-Oxley
6000
Đạo luật năm 2002
nghiệp
Jones
Trung
công
bình
($)
Dow
Dodd-Frank Wall
4000 Cải cách đường
phố và người tiêu dùng

Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán
Sự bảo vệ
năm 1929 và cuộc Đại suy thoái Đạo luật năm 2010
2000
Đạo luật chứng khoán và hối đoái năm
1933 và 1934
1928 1930
Năm 1932 1934 1936 1938 1940 1942 1944
Năm 1946
Năm 1948
Năm 1950 1952
Năm 1954 1956
Năm 1958 1960 1962
Năm 1964
Năm 1966
Năm 1968
Năm 1970 1972
Năm 1974 1976
Năm 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Năm
Nguồn : www.finance.yahoo.com.
họ quay trở lại, nhưng không bao giờ biết rằng điều đó có thể còn vĩ đại hơn nếu ai đó trên
đường đi không vô tình giúp cô ấy - hoặc chính anh ấy để họ trở lại.
ĐẦU TƯ LÀ THÔNG TIN
Những người tham gia có được thông tin chính xác hơn những người khác có lợi thế hơn trong
việc dự đoán dòng tiền trong tương lai. Một lượng lớn thông tin có sẵn để các nhà đầu tư sử
dụng trong việc ra quyết định. Ai giỏi hơn trong việc phân tích thông tin này? Ai là người
nhận được thông tin này đầu tiên? Thông tin có sẵn cho một số nhà đầu tư và không có sẵn cho
những người khác? Điều gì thúc đẩy sự sẵn có — tiền? Quyền truy cập cá nhân? Nhưng thế giới
kinh doanh không phải là có lợi thế cạnh tranh và thu được lợi nhuận từ nó sao? Khi nào lợi
thế thông tin là công bằng? Khi nào thì không công bằng?
ĐẦU TƯ LÀ VỀ NGUỒN LỰC
Hãy nhớ rằng các khoản đầu tư tồn tại để cung cấp nguồn tài chính hỗ trợ các hoạt động.
Ví dụ, bằng cách mua cổ phiếu và trái phiếu của công ty, các nhà đầu tư hỗ trợ cho các hoạt động của công ty.
Những hoạt động này có đạo đức không? Tập đoàn có gây ô nhiễm không?
Tạo ra sản phẩm độc hại? Đối xử kém với nhân viên của mình?
Thật dễ dàng trở nên lạc lối khi cố gắng tham gia vào thế giới đầu tư một cách có đạo đức.
Cuốn sách này cung cấp một bản đồ đường đi.
E THICS B ASICS
Đạo đức tiêu chuẩn cho
Nó có nghĩa là gì để có đạo đức? Đạo đức là tiêu chuẩn để xác định điều gì là đúng và sai trong một bối cảnh cụ
xác định hành vi đúng hay sai
thể. Đạo đức không phải là tôn giáo, luân lý, luật lệ, hoặc những gì được coi là hành vi được chấp nhận trong xã
đối với người khác trong một
hội. Các tôn giáo khác nhau đều có thể ủng hộ các nguyên tắc đạo đức giống nhau. Ví dụ, hầu hết các tôn giáo không
bối cảnh cụ thể.
dung thứ cho vô số hình thức gian lận. Đạo đức là những quy tắc cư xử tuyệt đối của con người đối với người khác:
chúng tôi đồng ý rằng giết người là trái đạo đức; so sánh, việc tính toán lợi nhuận hàng năm trong sáu tháng trong
báo cáo hiệu suất là phi đạo đức nhưng không có khả năng bị coi là trái đạo đức (xem Chương 3 để tìm hiểu lý do
tại sao báo cáo những lợi nhuận này là phi đạo đức). Pháp luật chỉ xác định những loại hành vi phi đạo đức cụ thể
nào là bất hợp pháp, nhưng chúng không nhất thiết làm cho tất cả các hành vi phi đạo đức trở thành bất hợp pháp.
Ví dụ, trình bày gian lận hiệu suất lợi nhuận trong quá khứ để thu hút các nhà đầu tư mới là phi đạo đức và bất
hợp pháp. Việc loại trừ các tài khoản đã bị chấm dứt trong quá khứ hoạt động trở lại, mặc dù không hợp pháp, không
phải là bất hợp pháp. Cuối cùng, chỉ vì '' mọi người đều gian lận, '' không làm cho gian lận trở nên đạo đức.
Việc nghiên cứu bất kỳ loại đạo đức ứng dụng nào đều bắt đầu từ các lý thuyết đạo đức triết học.
Aristotle, một trong những nhà triết học Hy Lạp đầu tiên vào những năm 300 trước Công nguyên, đã mô tả đạo đức là
'' những hành động và đức tính tốt ''. Đạo đức học dựa trên những đức tính khác nhau: chính trực, dũng cảm, từ bi,
v.v. Đức hạnh không chỉ nằm trong hành động mà còn nằm trong ý định, điều đó có nghĩa là tính cách đó rất quan
trọng. John Locke, một triết gia cổ điển vào những năm 1600, ủng hộ ý tưởng về quyền. Con người có những quyền
nhất định, và hành vi đạo đức xoay quanh việc tôn trọng những quyền đó. Immanuel Kant, người đã viết vào những năm
1700, cho rằng cả hậu quả và ý định đều quan trọng.
Ông tin rằng đạo đức dựa trên các nguyên tắc phổ quát (tức là không có '' ngoại lệ '').
Hơn nữa, ông cho rằng không bao giờ được coi mọi người như một phương tiện để cứu cánh. John Stuart Mill, từ
những năm 1800, tán thành chủ nghĩa vị lợi - niềm tin rằng hành vi được coi là có đạo đức miễn là nó làm tăng lợi
ích hoặc hạnh phúc tổng thể của hầu hết mọi người trong xã hội. Bạn có nhớ thuật ngữ tiện ích từ các lớp học kinh
tế của bạn không?
Ở đây, cá nhân có thể được sử dụng như một phương tiện để kết thúc, miễn là kết thúc đó khiến nhiều người trở
nên khá giả hơn (tức là bạn đã tối đa hóa tiện ích cho toàn xã hội). Triết học nữ quyền bổ sung quan điểm của thế
kỷ XX với '' đạo đức của sự chăm sóc. '' Hành vi là đạo đức khi mỗi cá nhân được coi trọng và chăm sóc trong bất
kỳ mối quan hệ nào. Vậy tất cả những triết gia này đều đạt được mục đích gì? Đạo đức là về cách bạn đối xử với
người khác; nó liên quan đến hành vi trực tiếp của bạn đối với người khác cũng như tác động gián tiếp đến hành
vi của bạn đối với người khác. Đạo đức cung cấp các tiêu chuẩn đạo đức về hành vi hướng dẫn việc đối xử đúng và
sai đối với người khác.

BỐN NGUYÊN TẮC CƠ BẢN CỦA ĐẠO ĐỨC ĐẦU TƯ 15
Quy tắc Vàng - '' Hãy làm với người khác như cách bạn làm với họ '' - dường như là tất
cả những gì chúng ta cần biết để cư xử có đạo đức trong nghề đầu tư. Tuy nhiên, hãy nhớ rằng
với tư cách là khách hàng, bạn có thể muốn nhận các dịch vụ đầu tư miễn phí; nhưng là một
người cần tiền lương, bạn muốn được trả lương. Vì vậy, một lần nữa, chúng ta quay trở lại
với sự căng thẳng giữa việc tạo ra lợi nhuận hợp lý và tận dụng lợi thế. Làm thế nào là xung
đột này được giải quyết?
F CỦA CHÚNG TÔI F CÁC NGUYÊN TẮC UNDAMENTAL P CỦA I NVESTMENT E THICS
Hãy lùi lại một phút. Hãy nhớ rằng những sai sót về mặt đạo đức có thể xảy ra trong các khoản
đầu tư vì chúng liên quan đến tiền bạc, phức tạp, được định hướng thông tin và cung cấp các
nguồn tài chính cho các hoạt động khác nhau. Các nguyên tắc đạo đức trong đầu tư có thể được
gắn với mỗi điểm trong số bốn điểm này và có thể được coi là nghĩa vụ đối với người khác.
HIỂU ĐẠO ĐỨC
Khi giao dịch với người khác, bạn có nghĩa vụ đảm bảo rằng những người khác hiểu được giao
dịch. Không phải tất cả các nhà đầu tư đều có cùng mức độ tinh vi về tài chính. Ví dụ: giả sử
rằng để thông báo cho khách hàng về rủi ro tương đối của khoản đầu tư, bạn quyết định báo
cáo phiên bản beta của khoản đầu tư (rủi ro thị trường của nó) trong số các biện pháp thống
kê khác về rủi ro. Nếu nhà đầu tư này là cố vấn tài chính tư nhân làm việc cho Morgan Stanley,
bạn có thể khá chắc chắn rằng khách hàng này hiểu beta có nghĩa là gì và có thể sử dụng nó một
cách hiệu quả để quyết định xem liệu rủi ro đầu tư có phù hợp với nhu cầu của họ hay không.
Bây giờ, giả sử khách hàng của bạn là một nghệ sĩ vừa trở nên giàu có và nổi tiếng. Báo cáo bản
beta có đủ để đảm bảo nhà đầu tư này hiểu được rủi ro đầu tư không? Nếu nghệ sĩ hướng dẫn
bạn đầu tư toàn bộ số tiền của họ vào khoản đầu tư có lợi tức cao nhất trong lịch sử (điều
này cũng xảy ra với phiên bản beta cao nhất), bạn có hiểu không? Không. Rõ ràng, bạn có nghĩa
vụ đạo đức để đảm bảo rằng bạn hiểu các mục tiêu đầu tư của nghệ sĩ và có thể chuyển chúng
thành các khoản đầu tư với mức rủi ro và phiên bản beta thích hợp. Tính ẩn danh của thị trường
khiến nhiều khả năng vào một thời điểm nào đó, bạn sẽ giao dịch với một nhà đầu tư chưa từng
có. Không sao đâu.
Bạn không cố ý lợi dụng một người không hiểu rõ về giao dịch. Cuối cùng, bởi vì các giao dịch
đầu tư phức tạp, có thể các khoản phí không công bằng có thể được che giấu. Điều này là phi
đạo đức. Bạn có nghĩa vụ đảm bảo tất cả các bên hiểu họ đang thanh toán cho những gì và bằng
cách nào.
Bạn cũng có nghĩa vụ đảm bảo rằng bạn hiểu các hoạt động mà bạn tham gia. Bạn không nên
đề xuất một khoản đầu tư mà bạn không hoàn toàn
PR INC IPLE 1: ETH HIỂU BIẾT ING
Bởi vì các khoản đầu tư rất phức tạp, bạn có nghĩa vụ không cố ý tham gia vào một giao
dịch đầu tư mà bạn hoặc những người khác không hiểu đầy đủ. Điều này bao gồm nguồn
cơ bản của lợi nhuận hoặc phí được tính.
hiểu. Ví dụ, nếu bạn không hiểu một công cụ phái sinh phức tạp, bạn không nên giới thiệu nó. Bạn
cũng không nên tạo ấn tượng sai lầm rằng bạn hiểu nó nhưng lại khuyến nghị không đầu tư. Đó có
thể là một cơ hội tuyệt vời cho khách hàng hoặc công ty của bạn! Thay vào đó, bạn nên thừa nhận
sự thiếu chuyên môn của mình và khuyên khách hàng hoặc công ty của bạn nên tìm kiếm lời khuyên
từ chuyên gia khác.
Cuộc khủng hoảng tài chính gần đây nhất cung cấp nhiều ví dụ về việc các nhân viên đầu tư
hoạt động mà không hiểu đầy đủ về các giao dịch mà họ đang thực hiện.
Nghĩa vụ nợ có thế chấp (CDO) là chứng khoán phái sinh phức tạp; chúng được xây dựng từ các
nghĩa vụ nợ gói và gói lại — đôi khi có tới một trăm hợp đồng nợ được đóng gói lại trong việc
tạo ra một CDO. Việc hiểu cấu trúc thanh toán và rủi ro vỡ nợ của CDO đòi hỏi một kiến thức tinh
vi về các mô hình tài chính. Tuy nhiên, nhiều chứng khoán trong số này được giới thiệu cho các
nhà đầu tư bởi các chuyên gia không hiểu đầy đủ về chúng hoặc rủi ro của chúng. Đã có một số
gợi ý rằng các nhà phân tích xếp hạng các chứng khoán này, nhiều người trong số họ xếp hạng CDO
ở cấp độ đầu tư, không hiểu họ đang xếp hạng gì. Phản ứng đạo đức lẽ ra phải là, '' Dừng lại!
Tôi không hiểu về bảo mật này và do đó tôi không thể đánh giá, đề xuất hoặc đầu tư vào nó. ''
Chương 2 và 3 thảo luận chi tiết hơn về các vấn đề đạo đức liên quan đến sự hiểu biết
các khoản đầu tư.
ĐẠO ĐỨC SỬ DỤNG THÔNG TIN
Nguyên tắc này liên quan đến những sai sót về đạo đức (và pháp lý) được biết đến rộng rãi nhất
trong các khoản đầu tư - giao dịch nội gián và thao túng thị trường. Thông tin nội bộ là thông
tin hấp dẫn (thông tin '' vật chất '', theo thuật ngữ pháp lý) không được công bố công khai tại
thời điểm giao dịch. Điều này không bao gồm thông tin quan trọng khác được cung cấp thông qua
cơ sở dữ liệu dựa trên đăng ký, với một mức giá. Công khai không có nghĩa là miễn phí. Nhưng
nó có nghĩa là có thể truy cập được. Nó cũng không có nghĩa là kiến thức có được thông qua phân
tích thông tin công khai tốt hơn. Các nhà đầu tư không được phép hưởng lợi miễn phí từ tài
năng, học vấn và sự chăm chỉ của người khác. Tất nhiên, những nhà phân tích tài năng này có thể
tự do bán thông tin của họ.
Là một chuyên gia đầu tư, bạn cũng có nghĩa vụ đảm bảo rằng bạn được thông báo về tất cả
các thông tin có liên quan. Đối với đầu tư cổ phiếu, thông tin liên quan sẽ bao gồm những thứ
như tăng trưởng thu nhập, doanh số bán hàng, điều kiện ngành và những thứ tương tự.
Đề xuất mua cổ phiếu đơn giản chỉ vì bạn thích tên của công ty mà không có bất kỳ nghiên cứu
nào khác là không đủ hoặc không có đạo đức.
Thao túng thị trường xảy ra khi những người tham gia cố gắng truyền đạt thông tin sai lệch
đến thị trường thông qua giao dịch. Hãy nhớ rằng, đây là những gì Duer và Six Percent Club
PR INC IPLE 2: ETH SỬ DỤNG IC THÔNG TIN CỦA ION
Bởi vì các khoản đầu tư được định hướng thông tin, bạn có nghĩa vụ đảm bảo rằng bạn và những
người khác có quyền truy cập vào thông tin liên quan và bạn và những người khác không sử dụng sai
hoặc bóp méo thông tin trong giao dịch đầu tư.
BỐN NGUYÊN TẮC CƠ BẢN CỦA ĐẠO ĐỨC ĐẦU TƯ 17
đã cố gắng làm trở lại vào năm 1792. Mua chứng khoán để tạo ảo tưởng về lợi ích thị trường tràn lan để
đẩy giá lên làm sai lệch thông tin thị trường. Điều này là không có đạo đức.
Còn nhiều điều để nói về việc sử dụng và lạm dụng thông tin trong các khoản đầu tư.
Chương 4 đến chương 7 cung cấp phạm vi bảo hiểm này.
ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM
Thông thường, các khoản đầu tư dưới hình thức mua chứng khoán công ty, và các khoản mua bảo đảm này
cung cấp vốn tài chính cho công ty. Các nhà đầu tư hy vọng rằng công ty kiếm được lợi nhuận lành mạnh,
do đó sẽ chuyển thành lợi tức đầu tư của họ. Lợi nhuận từ sự khốn khổ của người khác có phải là đạo đức
không? Tất nhiên là không rồi. Nhưng hiếm khi các tập đoàn phát hành cổ phiếu giao dịch công khai quảng
cáo hành vi sai trái của họ — chắc chắn không ai trong số họ có tên là '' Misery-R-Us, Inc. '' Hãy xem
một ví dụ giả định. Giả sử một công ty ở nước ngoài (một công ty không tuân theo luật an toàn sản phẩm)
sản xuất và bán thức ăn trẻ em. Công ty sử dụng chất độn giá rẻ, không có giá trị dinh dưỡng. Thông tin
này không rõ ràng trên nhãn. Do chi phí thấp hơn, công ty kiếm được tỷ suất lợi nhuận tốt hơn và mang
lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư cao hơn so với các đối thủ cạnh tranh. Tuy nhiên, những đứa trẻ được
nuôi bằng sản phẩm của công ty này bị suy dinh dưỡng. Bạn tìm ra điều này. Mua cổ phiếu của công ty này
có phải là một khoản đầu tư có đạo đức không? Không! Hãy nhớ rằng nguyên tắc cơ bản của mọi hành vi đạo
đức (dù là đầu tư hay không) là đối xử công bằng với người khác. Công ty này bán một sản phẩm làm tổn
thương trẻ sơ sinh! Đây không chỉ là một ví dụ giả định. Năm 2008, người ta phát hiện ra rằng Tập đoàn
Sunlu, một nhà sản xuất sữa bột trẻ em ở Trung Quốc, đã thay thế một chất hóa học công nghiệp (melamine)
trong công thức mà họ sản xuất. Melamine khiến công thức, khi được kiểm tra, cho thấy nó có đủ hàm
lượng protein để bán. Melamine được sử dụng như một chất thay thế rẻ hơn cho protein dinh dưỡng. Sữa
bột trẻ em bị nhiễm melamine dẫn đến bệnh tật và tử vong ở trẻ sơ sinh. Ở đây, lợi nhuận quan trọng hơn
nguy hiểm và tác hại của sản phẩm gây ra cho người khác. Không có đạo đức? Đúng!
Các tập đoàn không hoàn hảo. Hầu hết tất cả đều có khả năng đã làm tổn thương ai đó theo một cách
nào đó vào một thời điểm nào đó. Các hoạt động tuyển dụng không công bằng, ô nhiễm và các sản phẩm không
an toàn là một số khiếu nại có thể xảy ra đối với một công ty. Tuy nhiên, trong số những tuyên bố rằng
hoạt động của một công ty là có hại, một số người có thể thấy chúng có lợi. Có thể khó đánh giá hành vi
đạo đức tổng thể của các công ty và khoản đầu tư vào chứng khoán của họ. Chương 8 thảo luận về những
khó khăn này.
TIN TƯỞNG VÀ CÔNG BẰNG

Ủy thác nghĩa vụ là nghĩa vụ mà
Nguyên tắc cuối cùng này nắm bắt khái niệm về nghĩa vụ ủy thác, một ý tưởng được hiểu rộng rãi bởi
người khác phải có khi được đặt
ở vị trí của người ủy thác. ngành đầu tư. Nghĩa vụ ủy thác có nghĩa là các chuyên gia
NGUYÊN TẮC 3: ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM
Vì các khoản đầu tư cung cấp nguồn tài chính cho người khác, bạn có nghĩa vụ đảm bảo rằng bạn
không cố ý thực hiện hoặc đề xuất các khoản đầu tư hỗ trợ các hoạt động gây tổn hại cho người khác.
NGUYÊN TẮC 4: TIN TƯỞNG VÀ CÔNG BẰNG
Bởi vì bạn đang xử lý tiền của người khác trực tiếp hoặc gián tiếp, bạn có nghĩa vụ không lạm dụng
sự tin tưởng đặt vào bạn mà tất cả những người khác đã đặt một cách rõ ràng hoặc ngầm vào bạn để
đối xử công bằng với họ.
được giữ ở tiêu chuẩn cao hơn về hành vi và lòng trung thành vì sự tự tin và tin tưởng mà khách hàng
của họ đặt vào họ.
Chúng tôi đề cập đến nghĩa vụ ủy thác đầy đủ hơn trong Chương 2. Nhưng nguyên tắc cuối cùng này
thực sự bao gồm tất cả các hành vi. Bạn có thể vi phạm Nguyên tắc 4 theo vô số cách. Ví dụ: bạn có thể
giao dịch cổ phiếu trong tài khoản của khách hàng của mình trên thông tin nội bộ.
Mặc dù hành vi này có thể có lợi cho khách hàng của bạn, nhưng bạn đang làm tổn thương các nhà đầu
tư khác giao dịch với bạn và mặc nhiên tin tưởng các đối tác thương mại của họ không vi phạm luật
giao dịch nội gián. Một ví dụ khác là đầu tư tiền của khách hàng của bạn vào cổ phiếu của công ty với
thực phẩm không an toàn cho trẻ em được mô tả ở trên. Khách hàng của bạn có thể hài lòng với lợi nhuận
lớn mà các khoản đầu tư thu được, nhưng những người tiêu dùng đã mua thực phẩm trẻ em không an toàn
thì không. Người tiêu dùng có thể đã ngầm tin tưởng rằng thị trường tài chính sẽ không cung cấp vốn
cho một công ty như vậy.
Trong phần còn lại của văn bản này, chúng tôi lấy các nguyên tắc này và áp dụng chúng vào các
trường hợp và thực tiễn cụ thể trong ngành đầu tư. Bởi vì Nguyên tắc 4 là một nguyên tắc quan trọng
nhất, khi bạn đọc tất cả các chương, đối với mỗi vấn đề cụ thể, hãy tự hỏi bản thân, '' Ai bị tổn
thương? '' Và '' Niềm tin của ai bị vi phạm? ''
C OSTS VÀ LỢI ÍCH CỦA VIỆC LÀM U NETHICAL
Bởi vì đầu tư là một kỷ luật dựa trên kinh doanh, chúng tôi có nghĩa vụ cung cấp phân tích chi phí-lợi
ích về việc làm trái đạo đức. Lợi ích của việc phi đạo đức rất đơn giản: hành vi phi đạo đức có thể
mang lại lợi ích cho bạn nếu và chỉ khi bạn không bị bắt.
Tham lam là một trong những lý do khiến con người không có đạo đức. Hãy nhớ rằng, ngành công nghiệp
đầu tư tập trung vào tiền bạc, và tiền bạc luôn tạo ra những cám dỗ. Cái tôi là một lý do khác.
Một số cá nhân hành động phi đạo đức để che đậy hoạt động kém hiệu quả; những cá nhân này thà hành động
phi đạo đức hơn là thừa nhận thất bại. Sự kiêu ngạo hoặc ngạo mạn là một nguyên nhân liên quan dẫn đến
những sai sót về đạo đức, chẳng hạn như không có khả năng giải quyết thất bại hoặc thừa nhận sai sót
trong chiến lược đầu tư. Sự mù quáng này có thể làm tổn thương người khác.
Các chi phí là gì? Đầu tiên, và quan trọng nhất, là cái giá phải trả của cuộc sống với lương tâm
cắn rứt. Thật khó để cảm thấy hài lòng về bản thân khi bạn biết rằng bạn đã làm hại người khác bằng
hành động của mình. Thứ hai, cái giá phải trả là bị sa thải vì những hành động phi đạo đức — và tệ hơn
nữa là đi tù. Thứ ba, có sự mất danh tiếng trong một ngành phụ thuộc rất nhiều vào sự liêm chính nghề
nghiệp. Một quyết định kém cỏi được đưa ra trong tích tắc có thể hủy hoại sự nghiệp của bạn mãi mãi.
Thứ tư, đó là chi phí cho công ty của bạn và ngành. Khi những người bình thường tin rằng ngành công
nghiệp này đầy rẫy những kẻ lừa đảo, họ không có khả năng đầu tư. Việc thiếu vốn đầu tư làm tổn hại
đến nền kinh tế

CHI PHÍ VÀ LỢI ÍCH CỦA VIỆC BẤT NGỜ 19
và toàn xã hội. Mặc dù không thể định lượng phân tích chi phí-lợi ích này, nhưng một cách hợp
lý, bạn có thể kết luận rằng chi phí phi đạo đức vượt quá lợi ích.
Hơn nữa, bạn phải chịu trách nhiệm cá nhân về hành động có đạo đức. Chỉ dựa vào luật pháp,
quy tắc ứng xử nghề nghiệp hoặc các viên chức tuân thủ để đảm bảo rằng bạn hành xử có đạo đức là
không đủ. Luật pháp, quy tắc nghề nghiệp và sự tuân thủ, cần thiết, có tác dụng ngăn chặn sự lặp
lại trong tương lai của những hành vi sai trái trong quá khứ. Bạn nên tin vào điều đó khi chúng
tôi xem xét lịch sử của các vụ bê bối và các quy định trong chương này. Nhưng ngành tài chính
là cả sáng tạo và kỹ thuật. Các sản phẩm và mô hình kinh doanh mới tạo ra cơ hội duy nhất cho các
hành động phi đạo đức và không phải tất cả chúng đều có thể lường trước được. Hãy xem một ví dụ
gần đây.
Đơn vị ở London của American International Group Inc., được biết đến với tên gọi AIG
Financial Products (AIGFP), đã trở nên rất có lãi bằng cách phát hành các giao dịch hoán đổi mặc
định tín dụng Hoán đổi mặc định tín dụng (CDS) a (CDS). Giao dịch hoán đổi mặc định Tín dụng (CDS) là bảo hiểm trên một trái
phiếu. Giả sử Nhà đầu tư Một chứng khoán 10
hạn trong cung
bảocấp chođối
hiểm việc
vớimua
mộtmột
nămtrái
tráiphiếu có Nhà
phiếu. khoản
đầuhoàn
tư trả
A cóđãthể
hứamua
là CDS
1 triệu đô la
từ Công ty và
B. đáo
Công
ty B hứa sẽ trả nợ cho Nhà đầu tư .
1 triệu đô la Úc nếu công ty phát hành trái phiếu vỡ nợ. Đối với bảo hiểm này, Nhà đầu tư A phải
trả phí bảo hiểm cho Công ty B miễn là Nhà đầu tư A sở hữu trái phiếu. Giả sử phí bảo hiểm là 2
phần trăm và Nhà đầu tư A trả cho công ty 20.000 đô la mỗi năm. Nếu trái phiếu không bao giờ vỡ
nợ, Công ty B không nợ Nhà đầu tư A gì và đã thực hiện tất cả các khoản phí bảo hiểm, 200.000 đô
la, mà Nhà đầu tư A đã trả trong suốt thời hạn của trái phiếu. Tuy nhiên, nếu trái phiếu vỡ nợ,
Công ty B sẽ nợ Nhà đầu tư A 1 triệu đô la và sẽ thua lỗ.
Vào đầu những năm 2000, thị trường CDS còn nhỏ và không được quản lý chặt chẽ.
AIGFP đã tìm ra cách để kiếm lợi nhuận trên thị trường này. Một nhà đầu tư đã mua trái phiếu và
các chứng khoán nợ khác cũng có thể mua các giao dịch hoán đổi không trả được nợ tín dụng để đảm
bảo chống lại sự vỡ nợ của chứng khoán tín dụng. Nếu vỡ nợ xảy ra, nhà đầu tư có thể thu hồi
khoản lỗ của mình từ AIG (về mặt kỹ thuật là AIGFP, nhưng thường được gọi là AIG). Điều này
giống như mua bảo hiểm cho chủ sở hữu nhà để bảo vệ khỏi thiệt hại tài sản. Nếu ngôi nhà của bạn
bị cháy, bạn có thể thu hồi chi phí của mình từ công ty bảo hiểm. Các cơ quan quản lý yêu cầu các
công ty bảo hiểm duy trì tài sản thế chấp theo các chính sách mà họ viết. Bằng cách đó, nếu ngôi
nhà của bạn bị cháy, bạn có thể chắc chắn rằng công ty bảo hiểm của bạn có đủ tiền mặt để thanh
toán yêu cầu bồi thường của bạn. AIG đã có hiệu lực hoạt động như một công ty bảo hiểm để bảo vệ khỏi vỡ nợ.
Tuy nhiên, không giống như các công ty bảo hiểm khác, AIG không phải đăng ký tài sản thế chấp
miễn là giá trị chứng khoán của mình không giảm. Giao dịch hoán đổi mặc định tín dụng không được
coi là hợp đồng bảo hiểm, tuân theo các quy định bảo hiểm, mà là chứng khoán. Hơn nữa, vì AIG
không phải đưa ra tài sản thế chấp đối với các khoản hoán đổi nợ tín dụng này, nên việc phát hành
chúng thậm chí còn có lợi hơn. Việc nắm giữ các chứng khoán như vậy của AIG đã tăng lên hơn 500
tỷ đô la vào năm 2007. Đơn vị ở London đã kiếm được hàng trăm triệu đô la mỗi năm nhờ phát hành
các chứng khoán này. Tại sao dừng lại?
Khi rủi ro vỡ nợ tăng lên trên thị trường tín dụng, giá trị của các khoản nắm giữ của AIG
giảm xuống. Bởi vì công ty không có đủ tài sản thế chấp, các đối tác thương mại của nó - các
công ty đầu tư khác đã tính đến các khoản hoán đổi nợ tín dụng để cung cấp bảo hiểm chống lại sự
sụt giảm giá trị trái phiếu nắm giữ của họ - cũng bị đe dọa thiệt hại. Vào mùa thu năm 2008, chính
phủ Mỹ đã cung cấp 85 tỷ USD để giải cứu AIG và hệ thống tài chính khỏi sự sụp đổ. AIG có nên tăng
tài sản thế chấp khi phát hành thêm chứng khoán CDS? Trong nhận thức muộn màng, câu trả lời là
có. Công ty có được yêu cầu về mặt pháp lý không? Có khả năng sẽ có cuộc tranh luận trong tương
lai về việc liệu bất kỳ luật nào đã

bị hỏng, nhưng có vẻ như rõ ràng là nhiều người liên quan đến doanh nghiệp không tin rằng họ đang
vi phạm bất kỳ luật hoặc quy định nào; mặc dù vậy, các quy định mới hiện đang được đề xuất để ngăn
chặn các hành vi lạm dụng trong tương lai. Hành vi của họ có trái đạo đức không? Rất có thể, câu
trả lời cho câu hỏi này là có. Nếu lòng tham làm tổn hại đến khả năng đánh giá rủi ro và nhu cầu
tài sản thế chấp của họ để gây tổn hại cho người khác, thì họ đã hành động phi đạo đức.
Tất nhiên, các lập luận có thể được đưa ra rằng họ đã đánh giá rủi ro một cách siêng năng và trung
thực và bị che khuất bởi một sự thay đổi bất ngờ trên thị trường. Chỉ những cá nhân có liên quan
mới thực sự biết liệu hành động của họ có trái đạo đức hay không. Ai mà không lắng nghe giọng nói
nhỏ bé bên trong đó nói, '' Có lẽ điều này không đúng? ''
KẾT LUẬN: PHÁT TRIỂN ĐẠO ĐỨC
Ý THỨC
Tiếng nói nhỏ bên trong đó dẫn chúng ta đến điểm cuối cùng. Hành vi đạo đức phụ thuộc rất nhiều
vào quá trình suy nghĩ bên trong của bạn trước khi bạn thực hiện bất kỳ hành động nào. Hãy dừng
lại và suy nghĩ về những gì bạn đang cân nhắc trước khi hành động. Bạn đang cố gắng biện minh cho
hành động của mình? Nếu vậy, đó phải là một lá cờ đỏ. Chỉ những hành động phi đạo đức mới cần được
biện minh. Bạn cũng không nên bị cám dỗ để xem xét các quy định và mã và tìm những cách '' thông
minh '' để phá vỡ chúng. Nhiều trường hợp xuyên suốt cuốn sách này liên quan đến những cá nhân nghĩ rằng họ
CHUYÊN NGHIỆP
thông tin liên quan và bạn và những người khác không sử dụng sai hoặc bóp méo thông tin trong giao
dịch đầu tư.
Nguyên tắc 4: TIN TƯỞNG VÀ CÔNG BẰNG Vì bạn
đang xử lý tiền của người khác dù trực tiếp hay gián tiếp, bạn có nghĩa vụ không lạm dụng lòng tin
mà tất cả những người khác đặt vào bạn một cách rõ ràng hoặc ngầm hiểu để đối xử công bằng với họ.
XEM LẠI CÂU HỎI 21
khôn khéo trong việc khai thác những kẽ hở trong nội quy. Cuối cùng, hành vi của họ bị coi là phi
đạo đức và tệ nhất là bất hợp pháp. Bạn có nghĩ về việc liệu hành động của bạn có bị phát hiện không?
Những suy nghĩ như '' ai sẽ biết? '' '' Họ sẽ không hiểu, '' hoặc '' không ai để ý '' có đi qua đầu
bạn không? Chỉ những hành động phi đạo đức mới cần được che giấu.
Khi nhận thấy mình đang nghĩ đến việc che giấu hành động của mình, bạn có thể kiểm tra thêm xem
hành động của mình có phi đạo đức hay không bằng cách áp dụng bốn Nguyên tắc Cơ bản của Đạo đức Đầu
tư. Nếu bạn cho rằng bất kỳ hành động nào của mình vi phạm bốn nguyên tắc này, rất có thể chúng là
trái đạo đức.
Để có đạo đức, bạn phải phát triển một mức độ ý thức cao hơn về hành động của bạn và hậu quả
của chúng đối với cả bạn và những người khác. Điều quan trọng là lắng nghe '' tiếng nói nhỏ bên
trong '' đó và chú ý đến '' cảm giác trong dạ dày của bạn. '' Đọc cuốn sách này sẽ nâng cao mức độ ý
thức đó. Vào chương tiếp theo!
ĐIỀU KIỆN
bảo đảm bằng thế chấp Luật cố vấn nhà đầu tư Kế toán công ty
(MBS) Cải cách và Nhà đầu tư

Đạo luật công ty đầu tư năm
Lược đồ Ponzi 1940 Đạo luật Bảo vệ)
người phát hành rủi ro đạo đức Công ty đại chúng
các nhà đầu tư Quy tắc 10b-5 Giám sát kế toán
Hội đồng quản trị (PCAOB)

trung gian công bố thông tin
đạo đức
Giao dịch chứng khoán Đạo luật Sarbanes-Oxley của
Công vụ năm 1933 và Giao dịch hoán đổi
2002 (SOX; còn
1934 được gọi là Public nợ tín dụng tín dụng ủy thác (CDS)
XEM LẠI CÂU HỎI
1. Hãy đưa ra một ví dụ về lịch sử lặp lại chính nó trong di sản của các vụ bê bối tài chính. Bạn
nghĩ tại sao các nhà đầu tư tiếp tục bị lừa bởi các kế hoạch cũ?
2. Xác định ba loại người chơi trong ngành đầu tư và mô tả mỗi loại
các vai trò.
3. Cuộc khủng hoảng tài chính nào đã dẫn đến sự ra đời của SEC?
4. Cuộc khủng hoảng tài chính nào đã dẫn đến sự ra đời của SOX?
5. Ba đặc điểm của ngành đầu tư giúp dễ dàng cho việc đạo đức
mất hiệu lực xảy ra?
6. Giải thích lợi nhuận cao giúp các chuyên gia đầu tư không có đạo đức dễ dàng đi như thế nào
không bị phát hiện.
7. Tại sao sự sụt giảm của thị trường lại phơi bày những vụ bê bối tài chính?
8. Tại sao SEC lại rất chú trọng đến vấn đề công bố thông tin?
9. Mẫu ADV là gì?
10. Bạn nghĩ những sai sót đạo đức nào đã xảy ra tại AIG có thể đã góp phần vào
sa sút?
11. Bạn sẽ mô tả bản chất thiết yếu của hành vi đạo đức như thế nào?
12. Bốn nguyên tắc cơ bản của đạo đức đầu tư là gì? Làm thế nào để mỗi thứ liên quan đến một đặc
điểm cụ thể của ngành đầu tư?
13. Hành vi phi đạo đức có lợi gì?
14. Một số chi phí cho hành vi phi đạo đức là gì?
15. Xác định một cách mà bạn có thể nâng cao xu hướng trở thành một khoản đầu tư có đạo đức
chuyên nghiệp.
CÂU HỎI SUY NGHĨ TIÊU CHÍ
1. Nếu bạn cũng giống như hầu hết các sinh viên, thật không may bạn đã gặp phải một số kiểu gian lận
của sinh viên. Lập danh sách một số cách mà học sinh có thể gian lận — bao gồm những điều học sinh
làm để đạt được lợi thế trong việc đạt điểm trong một khóa học, nhưng không phải ai cũng coi là
gian lận. Tiếp theo, giải thích lý do tại sao mỗi mục bạn liệt kê nên được coi là gian lận và tại
sao không nên . Trong phần giải thích của bạn, hãy xác định ai có thể bị tổn thương bởi từng kiểu
gian lận.
2. Như đã thảo luận trong chương, những sai sót về đạo đức phổ biến thường được tiết lộ sau khi bong
bóng thị trường sụp đổ. Những loại áp lực khác nhau nào có thể tồn tại trong thời kỳ bong bóng có
thể khiến các chuyên gia bình thường có đạo đức hành động trái đạo đức?
3. Suy nghĩ về sự khác biệt giữa hành vi phi đạo đức và bất hợp pháp. Hầu hết các hành vi vi phạm pháp
luật cũng là phi đạo đức, ví dụ, ăn cắp. Có khi nào có tình huống mà hành vi bất hợp pháp là có đạo
đức không? (Ví dụ của bạn không phải liên quan đến đầu tư.)
4. Một số người cho rằng các quy định kìm hãm thị trường tự do và sự đổi mới. Đôi khi các chuyên gia
đầu tư '' thông minh '' có thể nghĩ ra cách để vượt qua các quy tắc và làm như vậy, khai thác các
cơ hội sinh lời. Một ví dụ được thảo luận trong chương là AIG. Bạn có thể nghĩ về những ví dụ khác
không? Khi nào '' tuân thủ các quy tắc '' là đạo đức và khi nào thì không?
5. Hầu như tất cả các công ty đầu tư đều có nhân viên tuân thủ thường là luật sư. Các cán bộ này đảm
bảo rằng nhân viên tuân thủ tất cả các luật và quy định về chứng khoán. Họ cung cấp đào tạo về tuân
thủ cho nhân viên mới và duy trì hệ thống báo cáo để giám sát hành vi của nhân viên. Bộ phận tuân
thủ có đủ để đảm bảo rằng một công ty tiến hành kinh doanh một cách có đạo đức không? Tại sao hoặc
tại sao không?
DỰ ÁN SINH VIÊN ĐƯỢC ÁP DỤNG:

TỰ PHẢN HỒI VỀ ĐẠO ĐỨC
Hãy viết một bài luận tự phản ánh những câu hỏi sau đây. Bạn nghĩ điều gì thúc đẩy bạn? Tham lam? Cái tôi?
Sáng tạo hay đổi mới? Được thử thách trí tuệ? Giúp đỡ người khác?
Bạn sẽ làm gì nếu thấy người khác thực hiện hành vi phi đạo đức? Bạn có nhớ lại một sự việc trong quá khứ
mà bạn có thể đã hành động trái đạo đức hoặc thấy ai đó bị đối xử không có đạo đức không?
(Sự việc không cần thiết phải liên quan đến các khoản đầu tư.) What did you do? Bạn nghĩ gì?
Bạn cảm thấy thế nào về nó?
TÀI LIỆU THAM KHẢO VÀ ĐỌC SÁCH ĐỀ XUẤT
Benson, Sandra S. '' Công nhận những lá cờ đỏ của một sơ đồ Ponzi. '' Tạp chí CPA 79 (tháng 6
2009): 6.
Boatright, John R. Ethics in Finance lần thứ 2 xuất bản. New York: Wiley-Blackwell, 2007.
Boyd, Roddy. '' Những ngày cuối cùng của những kẻ cắp gấu. '' Fortune, ngày 14 tháng 4 năm 2008, 86.
PHỤ LỤC: CÁC CƠ QUAN QUY ĐỊNH THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 23
Bradsher, Keith. '' Trung Quốc bắt đầu tìm hiểu về công thức trẻ bị nhiễm độc. '' New York Times, ngày 13 tháng 9
năm 2008, 10.
Chernow, Ron. '' Ferdinand Pecora của chúng tôi ở đâu? '' New York Times, ngày 6 tháng 1 năm 2009, ngày 25.
Coffee, John C. Jr. '' Điều gì đã gây ra Enron? Lịch sử Kinh tế và Xã hội của những năm 1990. '' Trường Luật
Columbia. Viện Quản trị Doanh nghiệp Châu Âu (ECGI); Viện Hàn lâm Khoa học & Nghệ thuật Hoa Kỳ (ngày 30 tháng
1 năm 2003), Tài liệu về Luật và Kinh tế Columbia số 214, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?
abstract_id=373581.
Cohan, William D. House of Cards: Câu chuyện về Hubris và Người thừa khốn khổ trên Phố Wall.
New York: Double, 2009.
Cooper, Cynthia. Hoàn cảnh bất thường: Tạp chí của một người thổi còi công ty.
Hoboken, NJ: Wiley, 2008.
Gremilion, Lee Louis. Sổ tay Công nghiệp Quỹ Tương hỗ. Hoboken, NJ: Wiley, 2005.
'' House of Cards. '' Www.cnbc.com/id/28892719/.
Karp, Richard. '' Ponzi Lives! '' Barron's, ngày 16 tháng 9 năm 1996, ngày 16–17.
Kessler, Ronald. Tội lỗi của người cha: Joseph P. Kennedy và Vương triều mà ông đã thành lập.
New York: Sách Warner, 1996.
Leeson, Nick, với Edward Whitley. Rogue Trader: Làm thế nào tôi mang lại cho ngân hàng Barings và đánh bại thế
giới tài chính. New York: Little, Brown, 1996.
MacDonald, Scott B. và Jane E. Hughes. Tách kẻ ngu khỏi tiền của họ: Lịch sử về những kẻ gian lận tài chính của
Mỹ. Piscataway, NJ: Nhà xuất bản Giao dịch, 2007.
McEachern, Christina. '' SEC mới: Tạo cơ chế quản lý cho thế kỷ 21. '' Phố Wall
& Công nghệ, ngày 1 tháng 3 năm 2009, 36.
McLean, Bethany và Peter Elkind. Những chàng trai thông minh nhất trong phòng: Sự trỗi dậy đáng kinh ngạc và sự
sụp đổ đáng kinh ngạc của Enron. New York: Penguin Group, 2003.
Morgenson, Gretchen. '' Đằng sau Khủng hoảng của Công ty Bảo hiểm Lớn nhất, Nhắm mắt đến Mạng lưới Rủi ro. '' New
York Times, 28 tháng 9 năm 2008, 1.
Rashbaum, William K. và Zachery Kouwe. '' Madoff sẽ xin lỗi; Faces Life for Vast
Swindle, '' Thời báo New York, ngày 11 tháng 3 năm 2009, A1.
Soderlind, Sterling E. '' Clarence Barron, Wall Street Pepys. '' Barron's, ngày 7 tháng 3 năm 1994, 10.
Stewart, James. Den of Thieves. New York: Simon & Schuster, 1991.
Zwick, Steve. '' Rogue Trader Hits Societ´ e G´ en´ erale. '' ´ Futures, tháng 3 năm 2008, 3.
PHỤ LỤC : QUY ĐỊNH THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH MỘT THẾ HỆ
SEC — CHỨNG KHOÁN VÀ TRAO ĐỔI

UỶ BAN
SEC bảo vệ các nhà đầu tư và duy trì tính toàn vẹn của thị trường tài chính. Sứ mệnh com được tạo
ra bởi Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Trang web: www.sec.gov.
FINRA— QUY ĐỊNH NGÀNH TÀI CHÍNH

THẨM QUYỀN
FINRA bảo vệ các nhà đầu tư và duy trì tính toàn vẹn của thị trường tài chính bằng cách thực thi
luật chứng khoán của liên bang và tiểu bang đối với các thành viên môi giới. Tổ chức phi lợi nhuận này là
được thành lập vào năm 2007 trong sự hợp nhất của Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán
quốc gia (NASD) và các chức năng quản lý của Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE). Trang
web: www.finra.org.
THE FED — DỰ PHÒNG LIÊN BANG
Fed là hệ thống ngân hàng trung ương và thiết lập chính sách tiền tệ. Nó được tạo ra bởi
Đạo luật Dự trữ Liên bang vào năm 1913. Trang web: www.federalreserve.gov.
FDIC — BẢO HIỂM TIỀN GỬI LIÊN BANG
TẬP ĐOÀN
FDIC bảo vệ khỏi việc mất tiền gửi nếu một ngân hàng hoặc hiệp hội tiết kiệm được FDIC bảo
hiểm không thành công. FDIC được thành lập bởi Đạo luật Glass-Steagall năm 1933. Trang web:
www.fdic.gov.
CFTC — GIAO DỊCH HÀNG HÓA TRONG TƯƠNG LAI

UỶ BAN
CFTC bảo vệ công chúng chống lại việc sử dụng gian lận các hợp đồng tương lai. CFTC được
tạo ra bởi Đạo luật Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai vào năm 1974. Trang web: www.cftc.gov.
OCC — VĂN PHÒNG CỦA TỔNG CÔNG TY
TIỀN TỆ
OCC điều lệ, quản lý và giám sát tất cả các ngân hàng quốc gia. Nó được thành lập bởi Đạo
luật tiền tệ quốc gia năm 1863. Trang web: www.occ.treas.gov.
CỦA NÓ — VĂN PHÒNG GIÁM SÁT THRIFT

OTS giám sát các hiệp hội tiết kiệm và tiết kiệm quốc gia và bảo vệ người tiêu dùng.
Nó được tạo ra bởi Đạo luật Cải cách, Phục hồi và Thực thi các Định chế Tài chính năm 1989.
Trang web: www.ots.treas.gov.
NCUA — ĐẠI LÝ TÍN DỤNG QUỐC GIA
NCUA điều hành và giám sát các công đoàn tín dụng liên bang. NCUA được thành lập bởi Đạo
luật Liên minh Tín dụng Liên bang vào năm 1934. Trang web: www.ncua.gov.

CHƯƠNG
2
Nhiệm vụ ủy thác của
Chuyên gia đầu tư:
Đối xử có đạo đức với khách
hàng
! Mô tả vai trò của người ủy thác và tầm quan trọng của nó trong đầu tư
nghề nghiệp.
! Phân biệt giữa quan hệ ủy thác và quan hệ đại lý.
! Xác định và hiểu các nghĩa vụ ủy thác và các xung đột tiềm ẩn trong các lĩnh vực
bảo mật, đầu tư phù hợp, thực thi tốt nhất và sử dụng đô la mềm.
! Hiểu tầm quan trọng của việc xác định khách hàng và đảm bảo công bằng
đối xử với tất cả các khách hàng.
CHƯƠNG NGOÀI
! Giới thiệu: Ủy thác là gì?
! Mối quan hệ đại lý và ủy thác
! Vai trò của Luật pháp, Quy định và Tiêu chuẩn nghề nghiệp
! Tầm quan trọng của tính bảo mật
! Xung đột trong việc tìm kiếm các khoản đầu tư phù hợp
! Xung đột trong quản lý thương mại: Thực thi tốt nhất
! Xung đột trong quản lý thương mại: Đô la mềm
! Nhận dạng và Đối xử Công bằng với Khách hàng
! Kết luận: Tiết lộ! Tiết lộ! Tiết lộ!
! Phụ lục: Quy tắc đạo đức nghề nghiệp
26
GIỚI THIỆU CHUNG : TÔI CÓ LÝ TƯỞNG KHÔNG ?
Đạo đức ở cấp độ cơ bản nhất cung cấp các tiêu chuẩn về cách đối xử với người khác.
Các chuyên gia đầu tư phải tuân theo các tiêu chuẩn đạo đức vì họ có nghĩa vụ ủy thác đối với
khách hàng của mình. Ủy thác là gì ? Người được ủy thác là người được ủy thác hành động vì Người được ủy thác
là người được ủy
lợi ích của người khác. Nhiều ngành nghề có nghĩa vụ ủy thác. Lấy ví dụ về y học và luật pháp.
thác hành động vì lợi ích của
Các bác sĩ thực hiện lời thề Hippocrate là '' không gây hại '' khi điều trị cho bệnh nhân của
nữa.
họ. Luật sư phải luôn hành động vì lợi ích tốt nhất của thân chủ, ngay cả khi điều này có
nghĩa là bào chữa cho một người có tội.
Chuyên gia đầu tư là người được ủy thác được ủy thác hành động vì lợi ích của khách
hàng của mình khi cung cấp dịch vụ và lời khuyên đầu tư. Các nhà phân tích nghiên cứu, nhà
quản lý danh mục đầu tư hoặc tiền bạc, nhà hoạch định tài chính, nhà tư vấn và nhà môi giới
đều có mối quan hệ ủy thác với khách hàng của họ. Chuyên gia đầu tư phải đặt lợi ích của khách
hàng lên trên lợi ích của chính mình và thậm chí cả lợi ích của chủ nhân. Nhưng điều này là khó khăn.
Các chuyên gia đầu tư có lợi ích riêng của họ. Giống như bất kỳ doanh nhân nào khác, những
chuyên gia này cung cấp dịch vụ để kiếm lợi nhuận. Và trong đó là sự chà xát.
Động cơ lợi nhuận có thể gây khó khăn cho việc thực hiện các nghĩa vụ ủy thác. Hơn nữa,
các khía cạnh khác của hoạt động kinh doanh đầu tư dễ khiến động cơ lợi nhuận làm lu mờ nghĩa
vụ ủy thác. Như chúng ta đã thảo luận trong Chương 1, tài chính rất phức tạp.
Thế giới đầu tư phức tạp có thể che giấu các dịch vụ đầu tư không đạt tiêu chuẩn, đắt tiền
hoặc thậm chí lừa đảo. Xem Mini Application 2.1 để làm ví dụ. Một chuyên gia đầu tư vô đạo
đức có thể đầu tư tiền của khách hàng vào chứng khoán không phù hợp, tính phí hoa hồng giao
dịch quá cao, tính phí tài khoản của khách hàng đối với các khoản phí không phù hợp, v.v.
Một khách hàng tin tưởng nhưng có ít kiến thức về các khoản đầu tư có thể dễ dàng bị thuyết
phục rằng các khoản đầu tư và chi phí là hợp lý. Hơn nữa, các chuyên gia đầu tư và khách
hàng có thể có những khoảng thời gian khác nhau. Các chuyên gia đầu tư có thể có lợi ích ngắn
hạn trong việc thu lợi từ hoạt động kinh doanh của khách hàng, nhưng khách hàng có thể đầu tư
về lâu dài. Lời khuyên đầu tư kém cho khách hàng có thể không rõ ràng trong nhiều năm và có
khả năng rất lâu sau khi nhà tư vấn không có mặt trong lĩnh vực này. Jonathan Knee, một chủ
ngân hàng đầu tư và là tác giả, đã đặt ra cụm từ IBG YBG, có nghĩa là '' Tôi sẽ biến mất; bạn IBG YBG '' Tôi sẽ
Không còn; bạn sẽ ra đi. ''

sẽ ra đi. '' Trong cuộc khủng hoảng tài chính gần đây, cụm từ này được sử dụng để mô tả việc
một cụm từ được sử dụng để
chấp nhận rủi ro quá mức. Các chuyên gia tiếp tục tham gia vào các giao dịch với rủi ro quá
mô tả sự thiếu thốn
mức vì các khoản phí mà họ và các công ty của họ kiếm được. Chúng không chỉ bao gồm các khoản
trách nhiệm giải trình
thế chấp dưới chuẩn mà còn bao gồm các nghĩa vụ nợ được thế chấp và các khoản hoán đổi nợ tín của các bên trong giao
dịch tài chính.
dụng. Các khoản thế chấp dưới chuẩn là các khoản cho vay dành cho những người đi vay rủi ro
hơn, những người không đủ điều kiện cho các khoản vay thông thường. Bất chấp rủi ro quá lớn,
những người tham gia vào các giao dịch này biết rằng thị trường nhà ở và chứng khoán không
thể tiếp tục đi lên mãi mãi; nhưng họ cho rằng vào thời điểm thị trường chống lại họ, họ sẽ
'' biến mất ''. Vì vậy, họ sẽ không bị ảnh hưởng bất lợi từ việc thực hiện các khoản đầu tư
rủi ro nhưng sẽ bỏ túi phí trong khi thị trường mạnh. Ai sẽ chịu những tác động tiêu cực? Các
nhà đầu tư đã đầu tư vào chứng khoán đã mất hàng triệu đô la khi thị trường giảm điểm.
27
28 CHƯƠNG 2 NHIỆM VỤ TIỀN TỆ CỦA NGHỀ ĐẦU TƯ: ĐẠO ĐỨC ĐỐI XỬ CỦA KHÁCH HÀNG
PONZI SCHEMES: HÀNH VI BẤT NGỜ CÓ THỂ KHÔNG ĐƯỢC PHÁT HIỆN
TRONG NĂM
Bayou Management LLC là một công ty quỹ đầu cơ có trụ sở tại Connecticut, đã sụp đổ vào năm 2005,
trước các cáo buộc gian lận của các đối tác chính, Samuel Israel III và Daniel Marino.
Từ năm 1997 đến năm 2004, họ đã huy động được hơn 300 triệu đô la từ các nhà đầu tư tìm kiếm lợi
nhuận cao mà các quỹ đầu cơ mang lại. Trong giai đoạn này, các đối tác đã báo cáo sai sự thật về
lợi nhuận ngay cả khi quỹ bị lỗ. Họ đã có thể kéo dài sự gian lận này, thông qua một sơ đồ Ponzi
điển hình: các nhà đầu tư tìm kiếm tiền mua lại đã được thanh toán từ số tiền mà các nhà đầu tư
mới huy động được. Cuối cùng, kế hoạch này sụp đổ, và Israel và Marino đóng cửa quỹ vào năm 2005.
Quỹ này thua lỗ hàng năm trong sáu năm trước khi các nhà đầu tư bắt kịp. Bernie Madoff (xem
Chương 1) được coi là người đã duy trì kế hoạch Ponzi tồn tại lâu nhất, kéo dài hơn 25 năm!
Sự không chắc chắn trả về sự Sự không chắc chắn trở lại cũng có thể che giấu hành vi phi đạo đức. Sự không chắc chắn về lợi
không chắc chắn của lợi nhuận nhuận là độ lệch giữa lợi nhuận dự kiến đã điều chỉnh theo rủi ro và lợi nhuận thực tế. Lợi nhuận
trong tương lai hoặc giá của một chứng khoán.
thực tế sẽ không bao giờ chính xác bằng lợi nhuận kỳ vọng. Thị trường tài chính vốn có nhiều biến động.
Giá trị danh mục đầu tư của khách hàng có thể thay đổi theo từng ngày. Một cố vấn đầu tư có thể
ngụy tạo lời khuyên đầu tư kém hoặc các khoản phí không hợp lý như một phần của sự sụt giảm định
kỳ thông thường trên thị trường hoặc trong các khoản đầu tư cụ thể. Ví dụ: giả sử một cố vấn đề
xuất một khách hàng đầu tư 10.000 đô la vào một phương tiện đầu tư phức tạp. Phương tiện này có
thể được trình bày như một danh mục các chứng khoán khác nhau hoặc như một chiến lược thời gian
Chiến lược thời thị trường phức tạp . Có nhiều định nghĩa khác nhau về chiến lược thời điểm thị trường, nhưng
gian thị trường dựa trên khả năng định nghĩa phổ biến nhất liên quan đến thị trường cổ phiếu và trái phiếu. Chiến lược này dựa vào
dự đoán liệu các thị trường tài
khả năng dự đoán liệu cổ phiếu hoặc trái phiếu sẽ hoạt động tốt hơn và sau đó phân bổ lại các khoản
sản khác nhau, tức là thị trường
đầu tư trên các thị trường này. Ví dụ: nếu bạn nghĩ thị trường trái phiếu sẽ hoạt động tốt hơn
cổ phiếu hay trái phiếu, sẽ hoạt
động tốt hơn và sau đó phân bổ lại thị trường chứng khoán trong sáu tháng tới, bạn sẽ bán các khoản đầu tư cổ phiếu của mình và đưa
đầu tư trên các thị trường số tiền thu được vào thị trường trái phiếu.
này.
Hoặc bạn có thể đang theo một số chiến lược đầu tư khác '' phức tạp '' và khó hiểu đối với nhà đầu
tư bình thường. Cố vấn đầu tư cũng nói với nhà đầu tư rằng chiến lược đầu tư tiềm ẩn một số rủi
ro, nhưng cô ấy từ chối chúng. Khoản đầu tư được thực hiện, nhưng sau đó chỉ có 5.000 đô la được
Quỹ phòng hộ là quỹ đầu tư chỉ
mở cho các nhà đầu tư đủ điều trả lại. Người cố vấn không trung thực có thể che giấu lời khuyên đầu tư kém cỏi của cô ấy hoặc
kiện tài chính có thể đầu tư vào thậm chí có khả năng 5.000 đô la đã bị bỏ túi sau lý do '' rủi ro ''.
các khoản đầu tư phi truyền
thống và chiến lược kinh doanh
độc quyền, một số quỹ có thể tìm

Ngành công nghiệp quỹ đầu cơ đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi các tuyên bố về các hoạt động bất
cách phòng ngừa rủi ro.
hợp pháp và thiếu minh bạch. Các quỹ phòng hộ kiếm được lợi nhuận cao hơn nhưng làm như vậy bằng
cách sử dụng các chiến lược đầu tư độc quyền. Nhớ lại giả thuyết thị trường hiệu quả, giả thuyết
Thị trường hiệu quả
cho rằng tất cả thông tin công khai có liên quan được phản ánh ngay lập tức và hoàn toàn trong giá
giả thuyết một giả thuyết rằng
chứng khoán, do đó loại bỏ cơ hội kiếm lợi nhuận sinh thái từ thông tin công khai. Lợi nhuận kinh
trung bình tất cả giá chứng khoán
tế là lợi nhuận phụ thu được trên lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro. Nếu các quỹ đầu cơ công khai
phản ánh tất cả các thông tin công
khai có liên quan. chiến lược đầu tư của họ, thì mọi người đều có thể làm được, và điều đó sẽ loại bỏ lợi nhuận
GIỚI THIỆU: FIDUCIARY LÀ GÌ? 29
CÔNG NGHỆ BUBBLE VÀ “ĐIỀU CHẮC CHẮN”
Trong thời kỳ bong bóng công nghệ vào cuối những năm 1990, nhiều cố vấn tài chính đã khuyến nghị khách hàng
của họ nên hy sinh đa dạng hóa và đầu tư tất cả tiền của họ vào cổ phiếu công nghệ. Sau khi bong bóng vỡ,
các nhà đầu tư phải gánh chịu những thiệt hại đáng kể. Hơn nữa, ngay cả khi cổ phiếu công nghệ đang giảm
giá, nhiều cố vấn vẫn khuyến nghị khách hàng tiếp tục nắm giữ những cổ phiếu này với hy vọng giá sẽ tăng
trở lại. Nhiều người đã kiện các cố vấn của họ, nhưng hầu hết không thu hồi được đầy đủ các khoản lỗ của họ.
Dưới đây, bạn có thể thấy giá cổ phiếu của Cisco. Lưu ý rằng trước năm 2001, điều này giống như một cổ
phiếu không thể đi đến đâu ngoài việc tăng giá. Các nhà đầu tư đặt phần lớn số tiền tiết kiệm của họ vào
cổ phiếu Cisco trong khi giá đang tăng sẽ mất một phần đáng kể trong danh mục đầu tư của họ khi giá giảm.
100
80
60
40
20
0
Cisco (CSCO) Điều chỉnh. Đóng

cơ hội. Các nhà quản lý quỹ đầu cơ có đạo đức kiếm được nhiều tiền hơn lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi
ro cho các nhà đầu tư của họ; các nhà quản lý quỹ đầu cơ phi đạo đức ẩn sau các chiến lược giao dịch '' bí
mật '' hoặc độc quyền.
Trớ trêu thay, bản chất phức tạp của các khoản đầu tư có thể che giấu hành vi phi đạo đức lại là lý
do khiến khách hàng chuyển sang chuyên nghiệp ngay từ đầu. Đổi lại, điều này tạo ra nhu cầu về mức độ tin
cậy cao hơn. Khách hàng cần tin tưởng rằng cố vấn đầu tư đang cung cấp cho họ những lời khuyên tốt nhất,
ngay cả khi họ không hiểu hết về nó. Bởi vì họ đang giao phó tiền bạc của mình cho chuyên gia, họ đang mời
người này có tác động đáng kể đến cuộc sống của họ — không chỉ hôm nay mà còn lâu dài trong tương lai. Lời
khuyên đầu tư tốt có thể dẫn đến việc nghỉ hưu thoải mái và có học phí cho con cái học đại học. Lời khuyên
đầu tư không tốt có thể dẫn đến mất an ninh, cơ hội, và thậm chí có thể là nhà của một người. Khách hàng
cần được đảm bảo an toàn khi biết rằng sự sụt giảm giá trị của danh mục đầu tư của họ là do rủi ro vốn có
trong đầu tư tài chính chứ không phải do lời khuyên không đủ năng lực hoặc phí quá cao của nhà tư vấn đầu
tư của họ. Ứng dụng nhỏ 2.2 cho thấy lời khuyên đầu tư kém trong thời kỳ '' bong bóng công nghệ '' đã làm
tổn thương khách hàng như thế nào. Quản lý các khoản đầu tư không chỉ là về những con số. Nó cũng là về
con người và các mối quan hệ. Khách hàng phải có thể tin tưởng các chuyên gia quản lý tiền của họ.
IPS GENCY VERSUS FIDUCIARY LIÊN QUAN
Lý thuyết đại lý đây là lý Ý tưởng gần nhất trong kinh tế học nắm bắt khái niệm về mối quan hệ ủy thác giữa một chuyên
thuyết giải thích các ưu
gia đầu tư và khách hàng là lý thuyết cơ quan. Theo lý thuyết đại lý, người giao đại diện
đãi và giải pháp hợp đồng khi
thuê một người đại diện để hành động thay cho mình. Tuy nhiên, các ưu đãi của đại lý không
bên giao đại lý thuê một đại
lý thay mặt cho mình và các khuyến hoàn toàn phù hợp với ưu đãi của bên giao đại lý. Do đó, một hợp đồng giữa bên giao đại lý và
khích của bên đại lý không hoàn bên đại lý được lập ra để điều chỉnh các biện pháp khuyến khích của cả hai bên. Ví dụ, người
toàn phù hợp với bên giao đại lý. quản lý tiền được trả tiền dựa trên lợi tức kiếm được từ danh mục đầu tư của khách hàng.
Điều này tạo động lực cho người quản lý để tối đa hóa lợi nhuận cho khách hàng. Tuy nhiên, hợp
Hiệu trưởng một bên thuê một đồng này không phù hợp hoàn hảo giữa đại lý / người quản lý và các ưu đãi của chính / khách hàng.
bên khác, người đại diện, làm Hãy xem điều gì sẽ xảy ra trong trường hợp quản lý tiền bạc. Hầu hết các nhà quản lý đầu
việc thay cho mình hoặc cho mình.
tư đều tính phí dựa trên giá trị đô la của danh mục đầu tư. Ví dụ, phí quản lý có thể là 80
Đại lý một người được thuê để điểm cơ bản. Điểm cơ bản (bp) là 1/100 phần trăm, hoặc 0,0001, và điểm cơ bản là một thuật
làm việc thay mặt cho người khác
ngữ thường được sử dụng trong ngành tài chính. Các nhà quản lý tích cực được thuê để chủ
(người chủ).
động chọn và lựa chọn các khoản đầu tư trong một chiến lược đầu tư cụ thể (ví dụ: cổ phiếu
Điểm cơ bản (bp) 1/100 của điểm vốn hóa nhỏ, nợ có lợi suất cao hoặc vốn chủ sở hữu quốc tế).
phần trăm. Những người quản lý này tìm cách cung cấp lợi tức tốt hơn so với điểm chuẩn đã xác định
Các nhà quản lý tích cực là trước. Do đó, họ tính phí cao hơn — từ 50 đến 200 bps. Đây là những kiểu nhà quản lý mà chúng
những người chủ động chọn và lựa
tôi nghĩ đến khi nói '' người chọn cổ phiếu. '' Các nhà quản lý thụ động tìm cách cung cấp
chọn các khoản đầu tư trong một
lợi nhuận bắt chước chỉ số dựa trên thị trường với chi phí thấp nhất, chẳng hạn như S&P 500
chiến lược đầu tư cụ thể và tìm
cách cung cấp lợi tức tốt hơn so và Russell 2000. Các nhà quản lý này tính phí phí thấp hơn đáng kể — từ 5 đến 25 bps.
với một điểm chuẩn xác định trước. Tổng số phí mà các công ty này thu được dựa trên tài sản được quản lý, tổng số tiền đầu tư
cho tất cả khách hàng của họ. (Xem Ứng dụng nhỏ 2.3 cung cấp cơ hội để bạn suy nghĩ về những
gì bạn phải trả cho công ty của mình với tư cách là một nhà phân tích cấp đầu vào.) Cả hai
Các nhà quản lý thụ
loại nhà quản lý đều có nghĩa vụ ủy thác đối với khách hàng của họ, nhưng lý thuyết đại lý cho
động Các nhà quản lý đầu tư không
tìm cách chủ động giao dịch các khoản chúng ta biết rằng các động lực kinh tế của các nhà quản lý sẽ không được căn chỉnh hoàn hảo.
đầu tư hoặc lựa chọn các khoản đầu Ví dụ, giả sử rằng chuyên gia đầu tư được trả 20% lợi nhuận thu được từ danh mục đầu
tư vượt trội để tiết kiệm
tư của khách hàng là 100.000 đô la. Chuyên gia đầu tư có thể dành một khoảng thời gian hợp
chi phí giao dịch.
lý để nghiên cứu các lựa chọn đầu tư và sau đó thực hiện các khoản đầu tư mang lại lợi nhuận
Nội dung dưới 12% cho khách hàng của họ. Tuy nhiên, để kiếm được lợi nhuận 13% sẽ đòi hỏi nhiều thời gian
quản lý tổng số tiền đầu tư của hơn khi cố gắng tìm các chứng khoán bị định giá thấp. Chuyên gia đầu tư hy vọng chỉ kiếm
tất cả khách hàng bởi một công ty
được thêm 200 đô la (20 phần trăm × 1 phần trăm × 100.000 đô la) cho những nỗ lực của họ,
quản lý đầu tư.
trong khi khách hàng kiếm được 800 đô la. Đại lý không có khả năng dành thêm thời gian, và vì
vậy khách hàng sẽ không nhận được thêm 800 đô la. Xem Ứng dụng nhỏ 2.4 thảo luận về cách quy
mô tài sản được quản lý ảnh hưởng đến động lực của các nhà quản lý tiền để tìm kiếm thêm lợi
nhuận cho khách hàng của họ.
Có chi phí để viết các hợp đồng khuyến khích. Đầu tiên, có chi phí giám sát do hiệu
Giám sát để theo dõi hoặc trưởng chịu. Chủ đầu tư / khách hàng phải theo dõi hoặc giám sát đại lý / chuyên gia đầu tư
giám sát.
để đảm bảo rằng anh ta đang hoàn thành việc kết thúc hợp đồng. Nó có thể
TỰ KIỂM TRA
Bạn có biết những gì bạn có giá? Giả sử rằng tỷ lệ đi (lương cộng với lợi ích) cho một
nhà phân tích cấp dưới là 80.000 đô la. Nếu một công ty tính phí quản lý 80 bps, thì
tài sản do bạn quản lý phải tăng bao nhiêu để hòa vốn với bạn?
CÁC MỐI QUAN HỆ FIDUCIARY CỦA ĐẠI LÝ VERSUS 31
PHÍ QUẢN LÝ, ƯU ĐÃI, KÍCH THƯỚC CỔNG VÀ

TÀI SẢN ĐƯỢC QUẢN LÝ
Quy mô danh mục đầu tư có thể ảnh hưởng đến mức độ chăm chỉ của người quản lý tiền để tìm kiếm lợi nhuận bổ sung.
Giả sử quy mô của danh mục đầu tư là 1 triệu đô la và phí quản lý là 80 bps. Người quản lý chỉ kiếm được $ 80 để
kiếm thêm 1 phần trăm lợi nhuận; khách hàng kiếm được 10.000 đô la. Nếu phải mất thêm 25 giờ nữa để tìm được
khoản lợi nhuận dư thừa này, người quản lý tiền sẽ kiếm được ít hơn mức lương tối thiểu cho công việc này.
Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu danh mục đầu tư là 100 triệu đô la thay vì 1 triệu đô la? Bây giờ, tiền
người quản lý kiếm thêm 8.000 đô la cho 25 giờ làm việc bổ sung — rất xứng đáng.
Lưu ý rằng thời gian bổ sung dành cho việc tìm kiếm thêm 1 phần trăm lợi nhuận không thay đổi theo quy mô
danh mục đầu tư, nhưng mức bồi thường của người quản lý thì có. Thứ này nói lên điều gì?
Các chiến lược đầu tư để tìm kiếm lợi nhuận vượt quá có thể mở rộng — nghĩa là, bạn có thể phát triển doanh
nghiệp của mình mà không cần thêm các nhà phân tích nghiên cứu và quản lý danh mục đầu tư. Do đó, các nhà quản lý
thường cố gắng tìm kiếm lợi nhuận dư thừa khi quy mô danh mục đầu tư của họ nhỏ, để thu hút thêm hoạt động kinh
doanh ngay cả khi ban đầu nó có thể không đáng giá (như đã mô tả ở trên). Các nhà quản lý tìm cách tăng số lượng
và quy mô danh mục khách hàng, hay còn gọi là tài sản được quản lý. Tuy nhiên, có một giới hạn cho sự phát triển.
Khi danh mục đầu tư trở nên lớn hơn, việc khai thác các cơ hội từ việc định giá sai thị trường trở nên khó khăn
hơn. Thị trường có thể bị đảo lộn với các giao dịch lớn, do đó xóa bỏ bất kỳ khoản lợi nhuận tiềm năng nào.
khách hàng khó giám sát các chuyên gia đầu tư vì tính phức tạp của các khoản đầu tư của họ.
Thứ hai, có chi phí do người đại diện chịu để gắn mình với động cơ kinh tế Trái phiếu đối
với người giao gốc. Trái phiếu là thứ có giá trị đối với người đại diện và có thể bị mất nếu sự đảm bảo rằng người đại
diện sẽ làm việc Người đại diện không
cậy. thayhoạt
mặt động
hiệu vì lợi ích của tiền gốc. Mối liên kết hoạt động như một lời hứa đáng tin
trưởng.
Chi phí giáo dục và chứng chỉ nghề nghiệp có thể đóng vai trò như một mối quan hệ ràng buộc.
Chuyên gia đầu tư sẽ lãng phí khoản đầu tư vào giáo dục và chứng chỉ nếu anh ta thực hiện
kém các dịch vụ đầu tư cho khách hàng của mình. Dịch vụ đầu tư kém có thể làm tổn hại danh
tiếng của anh ta, dẫn đến việc mất khách hàng và lợi nhuận. Cuối cùng, bên giao đại lý chịu
Thặng dư tổn thất là tổn thất một khoản lỗ còn lại vì không thể tạo ra một hợp đồng phù hợp hoàn hảo các ưu đãi của bên đại
xảy ra do không có khả năng thực lý và bên giao đại lý.
thi tất cả các hợp đồng một cách
Kinh tế học cho chúng ta biết rằng về lâu dài, hoặc trung bình, các chuyên gia đầu tư
hoàn hảo.
có đủ động lực để cung cấp các dịch vụ chất lượng cho khách hàng của họ. Điều đó chắc chắn
đúng. Trong ngắn hạn thì sao? Còn đối với trường hợp cá nhân là độ lệch so với mức trung bình
thì sao? Thật thoải mái cho khách hàng cá nhân khi phát hiện ra rằng danh mục đầu tư của mình
đã biến mất vì lời khuyên đầu tư kém rằng '' trung bình, các chuyên gia đầu tư có động lực
để cư xử có đạo đức. " Và sự tin tưởng xảy ra khi hành vi được điều chỉnh bởi các tiêu chuẩn
đạo đức cao nhất.
Các nguyên tắc đạo đức đảm bảo rằng các chuyên gia đầu tư duy trì nghĩa vụ ủy thác của
họ trong mỗi và mọi mối quan hệ với khách hàng của họ. Không chỉ ở mức trung bình. Rõ ràng,
một số cá nhân trong nghề đầu tư đang tìm cách ăn cắp tiền của khách hàng một cách tàn nhẫn.
Bernie Madoff là một ví dụ nổi tiếng. Nhưng phần lớn các chuyên gia đầu tư là những cá nhân
có thiện chí. Tuy nhiên, bởi vì họ đang ở trong một mối quan hệ mà họ tìm cách thu lợi từ
khách hàng của mình (đây là sự thay đổi), họ cần

bản đồ đường đi để điều hướng các khu vực đạo đức mà thoạt đầu hơi xám. Có thể tính phí khách
hàng của tôi cho dịch vụ này không? Tôi cần bỏ ra bao nhiêu nỗ lực để nhận được các khoản phí
thấp nhất hoặc các khoản đầu tư để kiếm được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro cao nhất cho
khách hàng của tôi? Làm cách nào để xác định các khoản đầu tư xứng đáng nhất cho khách hàng của
tôi trên các thị trường tài chính vốn đã đầy rẫy sự không chắc chắn và rủi ro? Phần còn lại của
chương này cung cấp câu trả lời cho những câu hỏi này.
T ÔNG R OLE OF L AWS , IONS THƯỜNG XUYÊN , VÀ

P. _ _ _
Các tiêu chuẩn, quy định và luật chuyên nghiệp cung cấp các quy tắc để đảm bảo rằng các chuyên
gia đầu tư hoàn thành nghĩa vụ ủy thác của họ (xem Chương 1 để thảo luận thêm).
Cơ quan quản lý ngành
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) yêu cầu theo Quy tắc 204A-1 của Đạo luật Cố vấn Đầu tư năm
tài chính (FINRA) một tổ
chức phi lợi nhuận có thẩm 1940 rằng các cố vấn đã đăng ký phải có quy tắc đạo đức.
quyền hợp pháp để thực thi các Cơ quan quản lý ngành tài chính (FINRA) là một tổ chức phi lợi nhuận có thẩm quyền pháp lý để
quy tắc và quy định về chứng khoán thực thi các quy tắc và quy định về chứng khoán đối với các mem bers của mình, mà chủ yếu là các
giữa các thành viên, chủ yếu là các
nhà môi giới và thương nhân. Nó cũng thúc đẩy giáo dục nhà đầu tư (hãy nhớ rằng sự thiếu hiểu
nhà môi giới và thương nhân.
biết tạo ra cơ hội cho các chuyên gia đầu tư vô đạo đức) và các tiêu chuẩn đạo đức. SEC cũng
thúc đẩy giáo dục nhà đầu tư để bảo vệ chống lại gian lận.
Chuyên viên phân tích tài chính được điều hành Viện phân tích tài chính Chartered (CFA), Hội đồng tiêu chuẩn lập kế hoạch tài chính được
(CFA) Viện một chỉ
chứng nhận (CFP) và Ban tiêu chuẩn kế hoạch tài chính (FPSB) Ltd. cung cấp các quy tắc đạo đức cho
định hướng tới các nhà phân tích,
các chuyên gia đầu tư. CFA des ignation hướng tới các nhà phân tích, danh mục đầu tư và các nhà
danh mục đầu tư và hoạt động
quản lý tiền tích cực. Việc chỉ định CFP hướng tới các nhà hoạch định tài chính. Những mã này
những người quản lý tiền bạc.
Chứng nhận CFA được khuyến vượt ra ngoài các yêu cầu pháp lý. Chứng nhận thông qua chỉ định CFA hoặc CFP được khuyến
khích để chỉ ra các tiêu chuẩn đạo khích để chỉ ra các tiêu chuẩn đạo đức và năng lực thay mặt cho các mem bers. Các quy tắc đạo đức
đức và năng lực giữa các thành viên. cho các tổ chức này được bao gồm trong phụ lục của chương này.
Chứng nhận tài chính
Người lập kế hoạch (CFP) một chỉ Phần còn lại của chương thảo luận về các lĩnh vực chính gây khó khăn cho các chuyên gia là
định hướng về tài chính
công ty con. Các lĩnh vực này và giải pháp của chúng là những lĩnh vực đã được các cơ quan quản
các nhà hoạch định. Chứng nhận
lý chứng khoán và các tổ chức nghề nghiệp xác định. Chương này cung cấp nhưng một cái nhìn tổng
như một CFP được khuyến khích
chỉ ra các tiêu chuẩn đạo đức và
quan ngắn gọn. SEC, FINRA, Viện CFA và Hội đồng Tiêu chuẩn CFP đều có các quy tắc và quy định chi
năng lực giữa các thành viên. tiết hơn nhiều so với mức có thể được đề cập trong một chương. Là sinh viên, bạn được khuyến
khích tìm hiểu nhiều hơn về những điều này khi sự nghiệp của bạn phát triển.
Tuy nhiên, hãy nhớ rằng từng vấn đề cụ thể hơn được đề cập trong chương này
liên quan đến các nguyên tắc cơ bản của đạo đức đầu tư được giới thiệu trong Chương 1.
T ÔNG I KHẢ NĂNG BẢO MẬT CỦA C
Một trong những mối quan tâm quan trọng nhất của khách hàng là tính bảo mật. Rốt cuộc, bạn đang
nói về tiền của họ; và đối với hầu hết các cá nhân, đây là một vấn đề rất riêng tư.
Bảo mật liên quan đến Nguyên tắc 4, Tin cậy và Công bằng. Khách hàng cần tin tưởng bạn với một số
thông tin cá nhân và nhạy cảm nhất của họ.

TẦM QUAN TRỌNG CỦA BẢO MẬT 33
CHUYÊN NGHIỆP
với họ.
Nhiều doanh nghiệp xây dựng cơ sở khách hàng của họ bằng cách sử dụng khách hàng hiện tại của họ để
chứng thực chất lượng sản phẩm hoặc dịch vụ của họ. Đây là điều khó khăn trong kinh doanh đầu tư, nơi
bạn phải giữ bí mật danh tính khách hàng của mình. Bạn không thể thảo luận về số tiền bạn đã đầu tư cho
họ, cũng như không thể nói bạn đã đầu tư gì cho họ (ví dụ: cổ phiếu so với trái phiếu). Bạn thậm chí
không thể xác định chúng

với tư cách là khách hàng.
Những yêu cầu bảo mật này tương tự như những yêu cầu trong ngành y tế.
Một bác sĩ không nên thảo luận về sức khỏe của bệnh nhân và thậm chí không xác định bệnh nhân của mình là
ai. Hãy tưởng tượng nếu bạn biết rằng hàng xóm của bạn là bệnh nhân của một bác sĩ chuyên khoa ung thư,
một bác sĩ điều trị ung thư. Bạn có thể lo lắng rằng hàng xóm của mình bị ung thư khi anh ta chỉ đơn
giản là đến gặp bác sĩ chuyên khoa để kiểm tra định kỳ. Trong cả hai trường hợp, đây là một vấn đề riêng
tư của người hàng xóm của bạn để tiết lộ, không phải bác sĩ của anh ta.
Bây giờ, hãy tưởng tượng bạn học được từ người hàng xóm làm việc ở đó rằng sếp của bạn có các
khoản đầu tư với Alpha-Plus Hedge Fund. Bạn cũng biết rằng quỹ này có mức đầu tư tối thiểu là 250.000 đô
la. Bây giờ bạn đã biết một số thông tin tài chính cá nhân về sếp của bạn. Chỉ đơn giản bằng cách nói rằng
sếp của bạn là một trong những khách hàng của ông ấy, người hàng xóm của bạn đã xâm phạm quyền bí mật của
ông ấy.
Để đảm bảo rằng bạn duy trì tính bảo mật của khách hàng, không nói với bất kỳ ai bên ngoài công việc
về khách hàng của bạn; cũng tránh thảo luận về khách hàng của bạn với những người bạn làm việc cùng. Càng
nhiều người tìm hiểu về các vấn đề tài chính của khách hàng của bạn, thì càng có nhiều khả năng bị vi phạm
tính bảo mật. Đồng nghiệp của bạn nên có

thông tin về tài khoản khách hàng của bạn chỉ trong phạm vi mà kiến thức này giúp ích cho khách hàng của bạn.
Khi khách hàng của bạn không còn làm việc với bạn nữa, bạn có thể tiết lộ rằng họ đã từng là khách hàng
không? Không. Nhiệm vụ bảo mật vẫn còn. Điều này cũng tương tự với ngành y. Một bác sĩ không thể nói về sức khỏe
của những bệnh nhân cũ của mình. Một lần nữa, bằng cách xác định khách hàng của mình, bạn đang tiết lộ một số loại
thông tin về các vấn đề tài chính cá nhân của họ. Đây là một sự vi phạm lòng tin. Tất nhiên, nếu bất kỳ khách hàng
hiện tại hoặc trước đây của bạn cho phép bạn sử dụng tên của họ trong việc chào mời kinh doanh, bạn có thể làm
như vậy.
C BẮT BUỘC TRONG VIỆC TÌM HIỂU QUYỀN LỢI CỦA TÔI
Bên cạnh việc giữ im lặng về các khoản đầu tư của khách hàng, bạn cũng cần tìm các khoản đầu tư phù hợp cho khách
hàng của mình. Đây là một trong những trách nhiệm chính mà người ủy thác đầu tư có đối với khách hàng của mình.
Đây là nơi chuyên môn và kiến thức của chuyên gia trở nên quan trọng. Nguyên tắc 1, Hiểu biết về đạo đức, yêu cầu
bạn đảm bảo rằng bạn hiểu nhu cầu của khách hàng và đến lượt khách hàng của bạn hiểu các đề xuất của bạn và các
khoản phí liên quan đến dịch vụ và các khoản đầu tư của bạn.
RỦI RO
Đầu tiên, chuyên gia đầu tư phải đánh giá rủi ro mà khách hàng sẵn sàng chấp nhận.
Đây có thể là một trong những nhiệm vụ khó khăn nhất trong việc cung cấp lời khuyên đầu tư. Hầu hết thời gian, bạn
không thể đơn giản đến gặp khách hàng của mình và hỏi mức độ beta hoặc rủi ro thị trường mà họ sẵn sàng chịu. Bạn
cũng không thể hỏi cô ấy đã nghĩ đến loại độ lệch chuẩn danh mục đầu tư nào. Trừ khi khách hàng này có kiến thức
về tài chính, nếu không cô ấy sẽ không có manh mối về những gì bạn đang hỏi.
Nhưng bạn có thể hỏi một loạt câu hỏi cho thấy khách hàng của bạn sẽ khoan dung như thế nào đối với những
biến động ngắn hạn về giá trị các khoản đầu tư của họ. Dưới đây là một số câu hỏi hữu ích khác cần xem xét khi
chọn đầu tư cho khách hàng của bạn:
! Chân trời nắm giữ: Họ đang suy nghĩ về việc nắm giữ các khoản đầu tư của mình trong bao lâu? Năm năm?
Hai mươi năm?
! Tính thanh khoản: Có những trường hợp nào khi họ cần thanh lý các khoản đầu tư của mình một cách
nhanh chóng không?
! Nhu cầu thu nhập: Họ có mong đợi nhận được thu nhập thường xuyên (tức là từ tiền gửi và tiền lãi), từ
các khoản đầu tư của họ không? Bao nhiêu? Bao lâu?
! Cân nhắc về thuế: Khung thuế của họ là gì? Họ có cần miễn thuế không
các khoản đầu tư?
! Phần còn lại của danh mục đầu tư của họ trông như thế nào? Họ có lớn không
thế chấp?
! Họ sở hữu bất động sản hoặc có các khoản đầu tư khác? Hàng năm của họ là gì
thu nhập = earnings?
MÂU THUẪN TRONG VIỆC TÌM VIỆC ĐẦU TƯ ĐÚNG 35
Các khái niệm từ các khóa học đầu tư của bạn có thể giúp bạn xây dựng danh mục đầu tư tốt nhất
cho khách hàng của mình dựa trên câu trả lời cho những câu hỏi này. Vậy đạo đức đóng vai trò
nào trong cuộc trò chuyện này?
TÀI LIỆU CÁC MỤC TIÊU
Đầu tiên, bạn có nghĩa vụ phải siêng năng chuyển đổi mong muốn của khách hàng thành một chương
trình đầu tư. Bạn cần phải có năng lực và hiểu biết về nhiều loại sản phẩm đầu tư và hiểu biết
tốt về thị trường tài chính.
Đầu tư của bạn vào giáo dục là vô giá trong việc hoàn thành nghĩa vụ này.
Tuyên bố chính sách đầu tư (IPS) tài Thứ hai, bạn nên có tuyên bố chính sách đầu tư bằng văn bản (IPS) (theo Viện CFA) hoặc
liệu bằng văn bản về các mục tiêu đầu
thỏa thuận (theo Hội đồng tiêu chuẩn CFP) mà bạn xây dựng với khách hàng của mình và sử dụng
tư của khách hàng cũng như thỏa thuận
làm cơ sở để xem xét định kỳ danh mục đầu tư của khách hàng.
bồi thường giữa bạn và khách hàng của
Điều đặc biệt quan trọng đối với các nhà lập kế hoạch tài chính, những người có nhiều khả năng
bạn.
giao dịch với các nhà đầu tư cá nhân nhỏ là đảm bảo rằng khách hàng của họ hiểu đầy đủ các
khuyến nghị. Tài liệu bằng văn bản về các mục tiêu đầu tư của khách hàng cũng như thỏa thuận
Thỏa thuận một thỏa thuận được hình
thành giữa khách hàng và cố vấn tài

bồi thường giữa bạn và khách hàng của bạn có thể giúp bạn trung thực. Như một vấn đề thực tế,
chính về các khoản đầu tư và mục tiêu nó cũng sẽ giúp loại bỏ bất kỳ hiểu lầm nào có thể xảy ra trong tương lai. Theo thuật ngữ của
tài chính cho mỗi CFP. nhà kinh tế, IPS hoặc thỏa thuận đóng vai trò như trái phiếu do chuyên gia đầu tư đưa ra. Sự
khác biệt so với IPS hoặc thỏa thuận có thể là cơ sở pháp lý cho việc vi phạm hợp đồng.
NHIỆM VỤ
Phí hoa hồng kiếm được Bạn cũng cần biết về mức phí hoa hồng hoặc phí bán hàng mà bạn kiếm được khi đầu tư hoặc các sản phẩm
đầu tư khác nhau có thể ảnh hưởng nhưkhách
mặt cho thế nào đếncólời
hàng. thểkhuyên mà bạnhoa
kiếm được đưa ra hoặc
hồng cho khách hàng
phí bán củacao
hàng mình.
hơnNếu bạnmột
trên giao dịch
loại sảnthay
phẩm
so với một loại sản phẩm khác, bạn có thể bị dụ khách hàng của mình đầu tư vào sản phẩm giúp bạn kiếm được nhiều tiền hơn.
Nếu sản phẩm này đáp ứng các mục tiêu đầu tư của khách hàng của bạn, không có gì sai khi giới
thiệu nó. Tuy nhiên, bạn có thể bị cám dỗ để thuyết phục bản thân rằng không sao cả khi giới
thiệu một sản phẩm đầu tư không phải là sản phẩm tốt nhất cho khách hàng của bạn, bởi vì nó là
sản phẩm tốt nhất cho bạn. Điều này là phi đạo đức bởi vì bạn đang làm cho mình trở nên tốt
hơn với chi phí của khách hàng và vi phạm lòng tin của họ đối với bạn.
Niên kim là một loại sản phẩm có thể tạo ra xung đột giữa cố vấn và khách hàng vì tiền hoa
hồng của họ. Các loại niên kim có lãi suất thay đổi và cố định có sẵn và thường được cung cấp
bởi các công ty bảo hiểm. Nhớ lại từ khóa học tài chính nhập môn của bạn niên kim là gì — một
Niên kim là một dòng tiền không khoản thanh toán định kỳ. Hệ số niên kim được xác định bởi khoảng thời gian và lãi suất. Giả
đổi hoặc có chu kỳ thay đổi được thanh
sử khách hàng của bạn sẽ có 500.000 đô la khi họ nghỉ hưu. Bạn dự đoán rằng số tiền này có thể
toán trong một khoảng thời gian cố định.
được giữ trong một tài khoản kiếm được 8% một năm trong 30 năm tới. Sử dụng hệ số niên kim là
11,2579, điều này sẽ cho phép khách hàng của bạn thu nhập hoặc niên kim hàng năm là 44.413 đô
la một năm trong vòng 30 năm tới.
Nhà đầu tư trả vào niên kim trong một thời gian nhất định, giai đoạn tích lũy. Nếu nhà
đầu tư đã mua một niên kim biến đổi, các khoản thanh toán được đầu tư vào cổ phiếu và trái
phiếu và kiếm lãi trên cơ sở hoãn thuế, giống như trong điều 401 (k).
401 (k) một tài khoản cho 401 (k) là tài khoản cho phép các nhà đầu tư tiết kiệm và đầu tư để nghỉ hưu.
phép các nhà đầu tư tiết kiệm
Các nhà đầu tư không cần phải trả thuế đối với một phần thu nhập được phép nhất định đã đầu tư
và đầu tư để nghỉ hưu mà không
hoặc bất kỳ khoản lợi nhuận nào thu được từ các khoản đầu tư cho đến khi họ rút tiền trong thời
phải trả thuế trên một phần thu
gian nghỉ hưu.
nhập được phép nhất định đã đầu
tư hoặc bất kỳ khoản lợi nhuận Hiệu suất của các khoản đầu tư cơ bản sau đó xác định niên kim được thanh toán trong giai
nào thu được từ các khoản đầu đoạn thanh toán. Một số niên kim cũng cung cấp quyền lợi tử vong, và đây là lý do tại sao các công
tư cho đến khi họ rút tiền trong ty bảo hiểm thường bán chúng. Ngoài ra, một niên kim trả các khoản phúc lợi suốt đời rất hấp dẫn
thời gian nghỉ hưu.
đối với những người lo lắng về việc sử dụng tài sản của họ. Niên kim cũng có thể cung cấp các lợi
ích khác mà không có sẵn bằng cách đầu tư vào tài khoản hưu trí hoãn thuế, chẳng hạn như kế
hoạch 401 (k). Tuy nhiên, có một khoản phí cho những lợi ích này. Ngoài ra, việc rút tiền từ tài
khoản trong những năm đầu của giai đoạn tích lũy có thể dẫn đến phí đầu hàng. Phí đầu hàng thường
Surrender tính phí rút tiền từ dựa trên tỷ lệ phần trăm của số tiền niên kim và có thể lên tới 7 phần trăm. Do đó, nhà đầu tư
tài khoản, thường là tiền theo có thể trả một khoản tiền phạt đáng kể để lấy tiền của cô ấy.
niên kim.
Các khoản phí, chi phí và các khoản đầu tư cơ bản kém có thể nhanh chóng làm giảm giá trị của
khoản thanh toán. Niên kim có thể phù hợp nếu được giữ như một khoản đầu tư dài hạn và cùng với
các tài sản hưu trí hoãn thuế khác như kế hoạch 401 (k).
Hoa hồng mà các chuyên gia bán niên kim kiếm được rất cao — thường từ 6 đến 8 phần trăm giá
trị của niên kim. Đôi khi chúng cao tới 14 phần trăm. Do đó, 200.000 đô la hàng năm có thể tạo ra
hoa hồng 12.000 đô la cho nhân viên bán hàng. Kết quả là, việc bán niên kim có thể bị lạm dụng.
Ứng dụng nhỏ 2.5 thảo luận về một công ty gặp khó khăn khi bán niên kim.
PHÍ
Là một chuyên gia đầu tư, bạn cần phải cảnh giác với phí bán hàng kiếm được từ các sản phẩm đầu
Quỹ tương hỗ một quỹ tư khác như quỹ tương hỗ. Quỹ tương hỗ là chứng khoán được tạo ra từ một danh mục chứng khoán
đầu tư vào một số chứng khoán
lớn. Mỗi cổ phiếu của quỹ tương hỗ đại diện cho một phần trong danh mục đầu tư đa dạng. Các quỹ
và cho phép các nhà đầu tư
tương hỗ hấp dẫn các nhà đầu tư vì chúng cho phép các nhà đầu tư nhỏ hơn có được sự đa dạng
mua cổ phần trong quỹ để đa dạng
hóa
hóa mà không cần phải đầu tư vào một danh mục đầu tư lớn. Giá trị của mỗi cổ phiếu của quỹ
giá thấp.
tương hỗ phụ thuộc vào giá trị thị trường và số lượng cổ phiếu nắm giữ của mỗi chứng khoán
trong quỹ.
Khi bạn giới thiệu một quỹ, bạn cần hỏi liệu quỹ đó có thực sự phù hợp với khách hàng của
bạn hay không, hay bạn chỉ kiếm được một khoản phí bán hàng tốt hơn so với
WADDELL & REED, INC. VÀ CÁC NĂM BIẾN THỂ
Vào đầu năm 2006, bang Kansas đã ban hành lệnh chấp thuận chống lại Waddell & Reed, Inc. và một trong những
nhân viên của công ty đã khuyến khích một nhà đầu tư lớn tuổi mua một loại niên kim thay đổi. Các niên kim
thay đổi thường kéo theo phí đầu hàng trong 5 đến 7 năm đầu tiên mà chúng được giữ. Những người cao niên cần
tiếp cận các quỹ dành cho việc nghỉ hưu và chi phí chăm sóc sức khỏe trong thời gian đó có thể phải trả phí
đầu hàng làm giảm giá trị tổng thể của tài sản hưu trí của họ. Đối với những người cao niên này, niên kim
không phải là khoản đầu tư thích hợp.

MÂU THUẪN TRONG QUẢN LÝ THƯƠNG MẠI: CÁCH THI CÔNG TỐT NHẤT 37
các quỹ khác? Bạn có thể kiếm được hoa hồng bán hàng, nhưng không phải do khách hàng của bạn chi trả.
Hãy nhớ lại rằng bất kỳ hành vi nào khiến bạn trở nên tốt hơn trong khi khiến người khác trở nên tồi
tệ hơn đều là phi đạo đức. Trong trường hợp này, việc cung cấp cho khách hàng của bạn những lời khuyên
đầu tư tồi và lừa đảo trong khi hướng họ đến một sản phẩm cao cấp hơn là trái đạo đức. Cuối cùng, nếu
bạn chỉ giới thiệu các sản phẩm do công ty của bạn cung cấp, bạn cần đảm bảo rằng khách hàng của bạn
hiểu rằng bạn chỉ bán những sản phẩm đó và không đưa ra lời khuyên đầu tư toàn diện hơn. Năm 2004,
Citigroup bị cáo buộc cung cấp các ưu đãi cho lực lượng bán hàng của mình để thúc đẩy các quỹ tương
hỗ Citigroup. Hơn nữa, Citigroup không tiết lộ các ưu đãi này cho nhà đầu tư.
Các khoản phí cần được tiết lộ cho các nhà đầu tư bao gồm biểu phí quản lý, phí trailer và phí
12b-1 (được gọi theo quy tắc của SEC cho phép các loại phí như vậy). Chúng thường được nêu dưới dạng
tỷ lệ phần trăm của số tiền đã đầu tư và được thanh toán liên tục. Phí quản lý trên các tài khoản được
quản lý tích cực nhằm mục đích hoạt động tốt hơn thị trường là từ 80 đến 100 điểm cơ bản. Các nhà quản
lý quỹ phòng hộ có thể tính phí nhiều hơn. Phí giới thiệu được trả cho nhân viên bán hàng hoặc người
môi giới đã bán quỹ cho nhà đầu tư miễn là nhà đầu tư sở hữu quỹ. Các quỹ tương hỗ có thể tính phí
12b-1 cho chi phí hoạt động và chúng thường được công bố trong tỷ lệ chi phí của quỹ: chi phí hoạt
động hàng năm chia cho tài sản trung bình được quản lý trong năm. Các quỹ tương hỗ có thể được tải,
không tải, hoặc tải trở lại hoặc trả chậm. Tất cả các điều khoản này đều đề cập đến phí trả một lần khi
mua hoặc mua lại cổ phiếu trong quỹ. Tỷ lệ chi phí được tính vào tài khoản, phí gói (thường là phí cố
định được tính hàng quý hoặc hàng tháng), phí quản lý, tiền thưởng tiền mặt trả cho việc thiết lập tài
khoản và các khoản phí khác — tất cả đều cần được tiết lộ. Chi phí giao dịch và hoa hồng môi giới được
tính vào tài khoản khách hàng cũng cần được tiết lộ.
Những chi phí này có thể từ hai đến năm xu cho mỗi cổ phiếu, nhưng chúng có thể tăng lên nhanh chóng.
Trong khi tiết lộ những chi phí này nghe có vẻ đơn giản, chi phí giao dịch và hoa hồng môi giới có một
số vấn đề đặc biệt hóc búa. Chúng tôi chuyển sang những điều này tiếp theo.
C ONFLICTS TRONG QUẢN LÝ THƯƠNG MẠI : GIẢI PHÁP TỐT NHẤT
Bên cạnh việc lựa chọn các khoản đầu tư tốt nhất, các chuyên gia đầu tư cũng thực hiện các giao dịch
thay mặt cho khách hàng. Các giao dịch này bao gồm việc mua các khoản đầu tư ban đầu (ví dụ: cổ phiếu)
cũng như mọi giao dịch mua bán tiếp theo. Tất cả các giao dịch này đều tốn tiền - tiền của khách hàng
của bạn. Vì vậy, với tư cách là người được ủy thác, bạn có nghĩa vụ giảm thiểu chi phí giao dịch.
Nghĩa vụ này liên quan đến Nguyên tắc 1, Hiểu biết về đạo đức và Nguyên tắc 4, Tin cậy và Công bằng.
Khách hàng của bạn tin tưởng bạn thực hiện các giao dịch hiệu quả về chi phí và không lợi dụng sự thiếu
hiểu biết tương đối của họ về chi phí giao dịch bằng cách tính phí quá cao.
THAY ĐỔI
Churning xảy ra khi một nhà Một thực tế phi đạo đức trong giao dịch là xáo trộn. Điều này xảy ra khi một nhà môi giới mua và bán quá
môi giới mua và bán chứng khoán nhiều chứng khoán trong tài khoản của khách hàng chỉ để tạo ra hoa hồng. Churning không chỉ phi đạo đức
của khách hàng một cách quá mức
mà còn là bất hợp pháp. Nhưng điều gì tạo nên sự khuấy động? Không có quy tắc khó và nhanh, và việc bạn
tài khoản để tạo hoa
có đang xáo trộn hay không phụ thuộc vào IPS hoặc thỏa thuận của khách hàng (xem thảo luận trước đó —
hồng cho cô ấy hoặc cho
chính mình. hãy nhớ tài liệu bằng văn bản có thể
có ích trong việc loại bỏ những hiểu lầm). Giả sử rằng các khoản đầu tư của khách hàng của bạn là
vào cổ phiếu blue-chip và họ có ý định nắm giữ các khoản đầu tư này trong 20 năm, việc tích cực mua
và bán hàng tháng sẽ vi phạm IPS và tạo thành sự xáo trộn.
Thay vào đó, giả sử rằng bạn có một khách hàng sẵn sàng chấp nhận rủi ro nhiều hơn. Đến lượt
bạn, bạn đang đưa ra một chiến lược đầu tư mang tính cơ hội; nghĩa là bạn tận dụng lợi thế của
việc định giá sai ngắn hạn trên thị trường (và bạn rất giỏi - và bạn đang làm như vậy một cách hợp
pháp, có nghĩa là bạn không sử dụng thông tin nội bộ). Ở đây, việc mua và bán nhiều hơn trong tài
khoản khách hàng của bạn có ý nghĩa. Có lẽ lợi nhuận từ các cơ hội nhiều hơn là bù đắp cho khách
hàng của bạn các chi phí giao dịch bổ sung.
Thực hiện tốt nhất bằng cách sử BỘ PHUN XĂM HIỆU QUẢ
dụng quy trình giao dịch vì lợi ích
Bạn cũng được yêu cầu tìm kiếm sự thực hiện tốt nhất cho các giao dịch mà bạn thực hiện thay mặt
chung của khách hàng của bạn.
cho khách hàng của mình. Điều đó có nghĩa là gì? Bạn phải sử dụng quy trình giao dịch vì lợi ích
Chênh lệch hiệu quả giữa
chung của khách hàng. Một khía cạnh của việc thực hiện tốt nhất là giảm thiểu mức chênh lệch hiệu
giá của giao dịch thực tế và
quả đối với các giao dịch chứng khoán. Khi mua và bán chứng khoán, các nhà giao dịch sẽ thấy các
số tiền một nửa giữa chênh lệch được bảng báo giá — giá chào mua từ họ để mua chứng khoán và giá đặt mua từ họ để bán. Các nhà giao dịch
trích dẫn.
thực sự có thể giao dịch ở các mức giá niêm yết này, nhưng họ có nhiều khả năng giao dịch ở mức giá
Chuyên gia các chuyên gia và / trong mức chênh lệch. Chênh lệch hiệu quả sau đó được đo bằng chênh lệch giữa giá của giao dịch
hoặc các công ty có vai trò thực
thực tế và nửa chừng giữa chênh lệch được báo giá. Hình 2.1 cho thấy mức độ chênh lệch hiệu quả
hiện tất cả các đơn đặt hàng cho các
được đo lường như thế nào. Các chuyên gia đầu tư có nghĩa vụ giảm thiểu mức chênh lệch hiệu quả
cổ phiếu cụ thể giao dịch trên thị
trường New York và American cho khách hàng của họ.
Sở giao dịch chứng khoán. Trên Các nhà môi giới có thể thực hiện các đơn đặt hàng theo nhiều cách khác nhau. Họ có thể thực
NASDAQ, những chuyên gia này được gọi hiện các đơn đặt hàng trực tiếp thông qua một sàn giao dịch sử dụng hệ thống chuyên gia. Họ cũng có
là nhà tạo lập thị trường.
thể thực hiện các đơn đặt hàng thông qua một nhà tạo lập thị trường bên thứ ba, một công ty mua và
bán chứng khoán. Hoặc các đơn đặt hàng có thể thông qua nhà tạo lập thị trường NASDAQ cho các
Các nhà tạo lập thị
trường trung gian trong thị trường

chứng khoán được niêm yết trên NASDAQ. Các chuyên gia, trên Sở giao dịch chứng khoán New York và
tài chính, những người hoạt động như Hoa Kỳ, và các nhà tạo lập thị trường, trên NASDAQ, đang làm công việc đáp ứng các đơn đặt hàng.
những người trung gian giữa người mua Do đó, họ có một lượng lớn các lệnh mua và bán giúp họ giảm thiểu chênh lệch bằng cách khớp lệnh mua và bán.
và người bán.
NHÂN VÂ T 2.1 THI CÔNG TỐI THIỂU TỐT NHẤT BỘ PHUN HIỆU QUẢ
Hỏi
Nửa chừng giữa giá thầu và yêu cầu
Chênh lệch hiệu quả
Giá giao dịch
Đấu thầu
MÂU THUẪN TRONG QUẢN LÝ THƯƠNG MẠI: CÁCH THI CÔNG TỐT NHẤT 39
Thông tin liên lạc điện tử

Các nhà môi giới cũng có thể sử dụng mạng liên lạc điện tử (ECN) để giao dịch. Các mạng này cho phép
mạng (ECN) mạng cho phép các
các nhà môi giới giao dịch trực tiếp với nhau bằng phương thức điện tử và loại bỏ sự cần thiết của
nhà môi giới giao dịch
một nhà tạo lập thị trường. Cuối cùng, các chuyên gia đầu tư có thể sử dụng bàn giao dịch của riêng
trực tiếp với nhau
— điện tử — và loại bỏ nhu cầu họ để thực hiện các lệnh. Điều này được gọi là nội bộ hóa.
về Các nhà môi giới cũng sẽ tổng hợp các lệnh để có được mức giá khớp lệnh tốt nhất cho dù họ thực
nhà tạo lập thị trường.
hiện giao dịch như thế nào. Nhưng chi phí của sự chậm trễ giao dịch do tổng hợp tạo ra cũng phải được
Nội bộ hóa bằng cách sử dụng bàn tính đến. Nếu thị trường trở nên biến động nhanh (tức là đặc trưng bởi giá thay đổi nhanh chóng), thì
giao dịch riêng của công ty để thực
việc chờ đợi quá lâu có thể loại bỏ lợi nhuận từ giao dịch.
hiện các đơn đặt hàng.
Ví dụ: giả sử bạn đang thay mặt khách hàng mua một cổ phiếu có vẻ như là một khoản đầu tư tốt với giá
Lệnh giới hạn một lệnh chỉ
thị trường hiện tại là 10 đô la cho mỗi cổ phiếu. Nếu lượng cổ phiếu này tăng nhanh, việc chờ đợi quá
định mức giá mà giao dịch có
thể xảy ra. lâu sẽ khiến việc mua vào xảy ra với giá cao hơn. Đặt giao dịch ở một lệnh giới hạn có thể giảm thiểu
khả năng mua quá cao hoặc bán quá thấp.

Thị trường đặt hàng một đơn đặt hàng
có thể được hoàn thành bất cứ điều gì Lệnh giới hạn chỉ định giá mà giao dịch có thể xảy ra. Nếu nhà môi giới không thể đạt được giá giới
giá có sẵn trên thị trường. hạn, lệnh sẽ không được thực hiện. Điều này trái ngược với một lệnh thị trường, được thực hiện ở bất
kỳ mức giá nào có sẵn trên thị trường.
Sở giao dịch và các nhà tạo lập thị trường kiếm tiền bằng cách xử lý các giao dịch. Do đó, nhiều
Thanh toán cho dòng công ty trong số này tham gia vào một phương thức được gọi là thanh toán cho dòng lệnh — các sàn giao
lệnh xảy ra khi các nhà môi giới
dịch trả cho các nhà môi giới giá mỗi cổ phiếu để định tuyến giao dịch thông qua sàn giao dịch của họ.
giảm chi phí giao dịch để
Đây là một cách để các nhà môi giới kiếm tiền và giảm thiểu chi phí giao dịch cho các nhà đầu tư của
tăng số lượng giao dịch.
họ. Các vấn đề đạo đức ở đây là gì? Nếu các công ty được trả tiền cho dòng lệnh, họ phải tiết lộ điều
này cho các nhà đầu tư của họ. Việc tiết lộ này được thực hiện để đảm bảo rằng khách hàng được thông
báo đầy đủ về các chi phí giao dịch phát sinh thay mặt cho họ. Ngoài ra, các nhà giao dịch có thể cố
gắng tác động đến các nhà môi giới để định tuyến giao dịch cho họ. Một cách họ có thể làm là cung cấp
quà tặng — dưới dạng vé tham dự các sự kiện thể thao, hội nghị giáo dục, v.v. Các hội nghị giáo dục
nghe có vẻ như sẽ mang lại lợi ích cho khách hàng, nhưng chúng thường được tổ chức tại các khu nghỉ
mát, nơi có một bài thuyết trình ngắn gọn và phần lớn thời gian của những người tham gia được dành
cho hồ bơi hoặc tại sân gôn. Những thực hành này chống lại các quy định của SEC. Quà tặng có thể làm
tổn hại đến lợi ích của người quản lý tiền trong việc tìm kiếm hiệu quả tốt nhất và làm ảnh hưởng đến
nghĩa vụ ủy thác của cô ấy đối với khách hàng của mình. Quà tặng không được vượt quá $ 100 mỗi người
một năm. Quà tặng danh nghĩa như bút và sổ tay của công ty
ĐẦU TƯ TIN CẬY VÀ QUÀ TẶNG TỪ CÁC THƯƠNG NHÂN
Fidelity Investments là công ty quản lý quỹ của nhiều quỹ tương hỗ, tổng cộng trị giá hàng tỷ đô
la. Đầu năm 2008, người ta phát hiện ra rằng các nhân viên của Fidelity đã được các công ty môi
giới bên ngoài cung cấp hơn 1,6 triệu đô la để đi du lịch, giải trí và các món quà khác. Những
món quà này bao gồm các chuyến đi bằng máy bay riêng đến những nơi như Bermuda, Mexico và Las
Vegas, và vé thể thao cao cấp đến các sự kiện bao gồm Wimbledon, Super Bowl và giải đấu gôn Ryder
Cup. Việc chấp nhận những món quà này có thể làm tổn hại đến sự quan tâm của nhân viên Fidelity
trong việc tìm kiếm hiệu quả tốt nhất cho khách hàng của họ. SEC đã phạt Fidelity 8 triệu đô la vì
đã nhận những món quà này. SEC cũng áp đặt các biện pháp trừng phạt bao gồm cải thiện hệ thống
tuân thủ để ngăn chặn các hành vi lạm dụng trong tương lai.
logo là được để cả hai cho và nhận; iPod với logo của công ty thì không. Xem Mini
Ứng dụng 2.6 cho các ví dụ khác về quà tặng không phù hợp.
Trên thực tế, rất khó để chọn một nhà môi giới sẽ cung cấp cho bạn những điều nhỏ nhất
mức chênh lệch hiệu quả trên một giao dịch cụ thể tại một thời điểm nhất định. Hàng ngàn nhà môi giới
thực hiện các giao dịch; không khả thi để có được báo giá từ tất cả chúng một cách kịp thời. Như vậy
các chuyên gia đầu tư cần chọn các nhà giao dịch môi giới có ý nghĩa nhất
để đặt giao dịch với khách hàng thường xuyên. Ngoài thông tin về mức chênh lệch hiệu quả
đối với các giao dịch trước đây, bạn với tư cách là một chuyên gia đầu tư cũng có thể xem xét giá và
quy mô giao dịch được thực hiện, đặc điểm giao dịch, tình trạng tài chính, nghiên cứu và
dịch vụ mà các nhà môi giới có thể cung cấp để hỗ trợ trong quá trình đầu tư. Việc mua
nghiên cứu và dịch vụ từ các nhà môi giới là một lĩnh vực khác chứa đầy những cạm bẫy đạo đức. chúng tôi
chuyển sang điều này tiếp theo.
C ONFLICTS IN T RADE Management : S OFT D OLLARS
Hoa hồng môi giới đô Đô la mềm là một thuật ngữ đề cập đến nghiên cứu và các sản phẩm và dịch vụ khác
la mềm đã tạo ra được trả cho việc sử dụng hoa hồng giao dịch. Việc sử dụng đô la mềm đã phát triển trước đây
có thể được sử dụng để mua
đến năm 1975, trước khi hoa hồng được bãi bỏ quy định. Cho đến năm 1975, tất cả các khoản hoa hồng đã
dịch vụ và thiết bị.
được tính phí ở mức cố định. Điều này gây khó khăn cho các nhà môi giới trong việc giảm giá
để thu hút khách hàng tổ chức lớn hơn. Hãy nhớ rằng kinh tế học cơ bản cho chúng ta biết
rằng hầu hết các doanh nghiệp sẽ giảm giá theo số lượng để thu hút
khách hàng.
Các nhà môi giới đã tạo ra một cách để kiếm được tiền hoa hồng theo tỷ lệ cố định bằng cách gói
nghiên cứu và các dịch vụ khác vào tỷ lệ hoa hồng. Điều này đã trở thành một cách cho họ
đưa ra một chương trình giảm giá phi giá hoặc giảm giá bằng hiện vật để thu hút khách hàng. Khách hàng
đã tạo ra mức hoa hồng tối thiểu thông qua giao dịch với nhà môi giới
sau đó có thể mua nghiên cứu và dịch vụ với các khoản hoa hồng này, hoặc '' đô la mềm ''.
Sau khi tỷ lệ hoa hồng được bãi bỏ quy định vào năm 1975, dường như không còn
lý do để tiếp tục thực hành đồng đô la mềm, nhưng họ vẫn tồn tại. Hình 2.2 cho thấy độ mềm
đô la làm việc.
NHÂN VÂ T 2,2 CƠ HỌC CỦA ĐÔ LA MỀM
Giao dịch được thực hiện với nhà môi giới.
Khách hàng Quản lý tiền bạc Hoa hồng Người môi giới
Thanh toán trực tiếp bởi
quản lý nhưng
trả lại cho
khách hàng.
Khối lượng giao
dịch tạo ra Đô la
mềm, mà người
quản lý có thể sử
dụng để mua nghiên
cứu và
dịch vụ.
MỀM MẠI TRONG QUẢN LÝ THƯƠNG MẠI: ĐÔ LA MỀM 41
Hai giải thích kinh tế được đưa ra cho việc tiếp tục thực hiện đồng đô la mềm. Đầu tiên, nghiên cứu
do các nhà môi giới đưa ra có thể hoạt động như một sự ràng buộc (xem lý thuyết đại lý ở trên) rằng họ sẽ
thực hiện các giao dịch một cách hiệu quả. Các nhà môi giới có thể tạo ra nghiên cứu có giá trị bằng cách
đầu tư vào nghiên cứu, dữ liệu và nhà phân tích của bên thứ ba. Các nhà môi giới chỉ có thể kiếm được lợi
nhuận từ những khoản đầu tư này bằng cách thu hút những khách hàng sẵn sàng thực hiện giao dịch với họ.
Đổi lại, những khách hàng này tìm kiếm các nhà môi giới có thể cung cấp chất lượng thực hiện các giao dịch.
Một khía cạnh của việc thực hiện là khả năng ngụy trang hiệu quả các giao dịch đã được thông báo. Nhưng
ngược lại, các nhà môi giới chỉ có thể ngụy trang các giao dịch này nếu họ có đủ khối lượng giao dịch
hoặc dòng lệnh để '' chôn '' các giao dịch. Đây là trường hợp của con gà hoặc quả trứng! Cung cấp nghiên
cứu chất lượng tốt là một cách mà các nhà môi giới có thể thu hút dòng lệnh. Hình 2.3 cho thấy mối quan
hệ vòng tròn giữa nghiên cứu và thực hiện thương mại.
Lý do thứ hai để sử dụng phương pháp tiếp cận đồng đô la mềm là nó cho phép khách hàng và các chuyên
gia đầu tư chia sẻ chi phí nghiên cứu. Hãy nhớ rằng các chuyên gia đầu tư đang tìm cách cung cấp lợi
nhuận vượt mức đã điều chỉnh theo rủi ro cho khách hàng của họ.
Họ có thể đạt được những khoản lợi nhuận vượt quá này về mặt đạo đức thông qua làm việc chăm chỉ và
nghiên cứu để xác định các chứng khoán được định giá thấp hoặc được định giá quá cao. Tuy nhiên, họ chỉ
chia sẻ một phần lợi nhuận vượt quá mà họ kiếm được thông qua phí. Hãy nhớ lại ví dụ trước đó của chúng
tôi (lý thuyết cơ quan một lần nữa)? Nếu chi phí nghiên cứu vượt quá các khoản phí bổ sung kiếm được
trên lợi nhuận vượt quá, người quản lý đầu tư sẽ từ bỏ việc mua nghiên cứu. Các khách hàng, những người
kiếm được một phần lớn lợi nhuận vượt quá, sẽ thấy chi phí này là đáng giá.
Việc chuyển một số chi phí nghiên cứu cho khách hàng thông qua hoa hồng cung cấp một cơ chế theo đó chuyên
gia đầu tư và khách hàng có thể chia sẻ chi phí vì lợi ích của khách hàng. Tất nhiên, có nhiều khách hàng
hơn và tài khoản lớn hơn cho phép
NHÂN VÂ T 2.3 CƠ SỞ LÝ LUẬN KINH TẾ CHO ĐÔ LA MỀM
Nhiều khách hàng
gửi giao dịch để kiếm
được khoản tín dụng
hoa hồng để mua
nghiên cứu chất lượng.
Nhà môi giới đầu

Nhiều khách hàng
tư vào nghiên cứu
hơn có nghĩa là
chất lượng để đưa ra lưu lượng đặt hàng
lời hứa đáng tin cậy
lớn hơn và khả
về việc thực hiện
năng cung cấp chất
chất lượng. lượng thực hiện.
Nguồn : Stephen M. Horan và D. Bruce Johnsen, '' Tác động phúc lợi của môi giới đô la mềm:
Luật và Kinh tế, '' Viện CFA, Các ấn phẩm của Tổ chức Nghiên cứu ,Tháng 6 năm 2000, 1–64.
chuyên gia đầu tư để phân bổ chi phí nghiên cứu trên một số lượng lớn hơn các tài khoản, do đó làm
cho chi phí tiết kiệm hơn.
CÔNG DỤNG CỦA BÚP BÊ MỀM
Thông thường, đô la mềm được sử dụng để mua nghiên cứu độc quyền nội bộ từ một nhà môi giới hoặc
nghiên cứu của bên thứ ba được cung cấp bởi các công ty như Standard & Poor's, Bloomberg và Dow
Jones. Mặc dù SEC cho phép sử dụng đô la mềm cho mục đích nghiên cứu (và miễn là có đầy đủ thông tin
công bố) và có thể có những lập luận kinh tế tốt cho việc sử dụng chúng, một số người đã lập luận
rằng đô la mềm tạo cơ hội cho việc lạm dụng.
QUY ĐỊNH MỀM ĐÔ LA
Bắt đầu từ năm 1934 — và một lần nữa vào năm 1998, 2004 và 2007 — SEC đã ban hành các quy tắc, theo
mục 28 (e) của Đạo luật Chứng khoán và Giao dịch năm 1934, quy định việc sử dụng đô la mềm để đảm
bảo sự cân bằng giữa việc cho phép khách hàng hưởng lợi từ việc nghiên cứu và ngăn chặn việc lạm
dụng tiền hoa hồng của khách hàng. Đô la mềm đã được sử dụng để trả lương cho một nhân viên, chi
phí tiếp thị, chi phí pháp lý, chi phí khách sạn và thuê xe hơi, hệ thống điện thoại, du lịch cá
nhân, giải trí, xe limousine, thiết kế nội thất và chi phí xây dựng. Ở đây, chuyên gia đầu tư đang
sử dụng hoa hồng do tài khoản của khách hàng tạo ra để thanh toán chi phí kinh doanh. Đây là những
chi phí cần được thu hồi thông qua phí tính cho khách hàng, không phải hoa hồng giao dịch. Hoa hồng
được tính vào tài khoản của khách hàng. Việc sử dụng hoa hồng để thanh toán cho những chi phí này
che giấu khách hàng rằng họ đang chịu chi phí kinh doanh của cố vấn đầu tư của họ ngoài việc trả
phí quản lý cố vấn và hoa hồng giao dịch.
Hơn nữa, các nhà quản lý có thể bị cám dỗ để sử dụng các nhà môi giới tính phí hoa hồng cao hơn
nhưng thanh toán chi phí kinh doanh của họ thông qua đô la mềm. Sau đó, những người quản lý cũng
đang vi phạm nghĩa vụ của họ để tìm kiếm sự thực thi tốt nhất.
Tất nhiên, khách hàng mong đợi rằng phí quản lý phải đủ cao để trang trải chi phí hoạt động
hoặc kinh doanh của người quản lý. Đây là cách người quản lý tiếp tục kinh doanh.
Vấn đề không nằm ở việc yêu cầu khách hàng trang trải chi phí hoạt động. Đó là cách họ '' được hỏi,
'' hoặc hơn thế nữa, không được hỏi. Đây là nơi mà thế giới phức tạp của các khoản đầu tư tạo ra
cơ hội cho các hoạt động phi đạo đức. Giả sử khách hàng được tính phí hoa hồng giao dịch. Khách
hàng chấp nhận rằng họ sẽ bị tính phí cho các giao dịch được thực hiện thay mặt họ. Nhưng điều gì
sẽ xảy ra nếu những khoản hoa hồng này cao một cách giả tạo vì chúng cũng đang trả cho các chi phí
kinh doanh được bao phủ bởi đô la mềm? Làm thế nào để khách hàng biết họ đang thanh toán cho cả giao
dịch và chi phí kinh doanh? Việc sử dụng đô la mềm một cách hiệu quả cho phép người quản lý tính phí
khách hàng hai lần cho chi phí kinh doanh: một lần thông qua phí quản lý và một lần nữa thông qua
hoa hồng giao dịch. Việc lạm dụng đô la mềm là vi phạm Nguyên tắc 4, Tin cậy và Công bằng, và đặc
biệt là Nguyên tắc 1, Hiểu biết về đạo đức, khi đô la mềm che khuất những khoản phí nào được tính
cho khách hàng và cho mục đích gì.
SEC yêu cầu các công ty tiết lộ các thông lệ về đồng đô la mềm của họ trong tài liệu quảng cáo
cho khách hàng của họ khi họ đăng ký làm cố vấn đầu tư bằng cách nộp Mẫu ADV (xem Chương 1). Điều
này đảm bảo rằng không có chi phí kinh doanh nào được ẩn trong hoa hồng.
Tuy nhiên, thường đô la mềm được sử dụng để mua những gì được gọi là dịch vụ sử dụng hỗn hợp —
những dịch vụ cung cấp cả lợi ích nghiên cứu và kinh doanh. Một ví dụ là một
XÁC ĐỊNH VÀ ĐIỀU TRỊ CÔNG BẰNG KHÁCH HÀNG 43
hệ thống máy tính cung cấp nghiên cứu cũng như khả năng theo dõi tài khoản khách hàng.
Trong những trường hợp này, các cố vấn nên cố gắng phân bổ hợp lý chi phí cho các tài khoản
khách hàng và tài khoản doanh nghiệp. Một lần nữa, việc tiết lộ đầy đủ về phân bổ có thể giúp
ngăn ngừa lạm dụng. Thật khó để trở nên vô đạo đức khi tất cả các thẻ đều nằm trên bàn.
Môi giới trực tiếp xảy ra khi Khách hàng cũng có khả năng hướng dẫn cố vấn của họ sử dụng một nhà môi giới cụ thể khi
khách hàng hướng dẫn họ
thực hiện giao dịch thay mặt cho tài khoản của họ. Hoạt động này được gọi là môi giới trực tiếp.
cố vấn đầu tư để sử dụng
Trong những trường hợp này, hoa hồng và đô la mềm do tài khoản tạo ra thuộc về khách hàng.
nhà môi giới cụ thể khi
Nghiên cứu, dịch vụ hoặc hoàn lại tiền mặt có thể trực tiếp từ nhà môi giới đến khách hàng trong
thực hiện giao dịch thay mặt cho
tài khoản của họ. những thỏa thuận này. Nhà tư vấn đầu tư có nghĩa vụ đảm bảo rằng khách hàng vẫn nhận được sự
thực thi chất lượng từ nhà môi giới.
TÔI BIẾT NẾU ICAT ION VÀ F AIR T REATMENT CỦA KHÁCH HÀNG
Một lĩnh vực khác có thể mơ hồ về mặt đạo đức là cách đối xử khác nhau với khách hàng.
Một lần nữa, thực tế phổ biến ở hầu hết các doanh nghiệp có thể là phi đạo đức trong ngành đầu
tư. Hầu hết các doanh nghiệp đối xử tốt hơn với những khách hàng lớn hơn và có lợi hơn.
Đối xử tốt hơn có nghĩa là các điều khoản tốt hơn — cung cấp các dịch vụ tương tự với giá thấp
hơn hoặc cung cấp các dịch vụ có giá trị không được cung cấp cho khách hàng khác. Thường thì
các điều khoản giao dịch được thỏa thuận với từng bên riêng biệt, dẫn đến các điều khoản khác
nhau cho các khách hàng khác nhau. Nếu một khách hàng có giao dịch tốt hơn khách hàng khác, chủ
doanh nghiệp sẽ không muốn tiết lộ điều đó. Nếu không, khách hàng có giao dịch kém hơn có thể sẽ
yêu cầu các điều khoản tốt hơn.
Trong ngành đầu tư, khách hàng có tài khoản nhỏ phải chịu trách nhiệm ủy thác tương tự
như đối với khách hàng có tài khoản lớn. Có thể cung cấp các dịch vụ khác nhau với các mức phí
khác nhau và tính phí quản lý thay đổi tùy theo quy mô tài khoản miễn là có thông báo đầy đủ về
các biểu phí và dịch vụ này cho tất cả khách hàng bất kể quy mô tài khoản của họ. Khách hàng nên
biết liệu các tài khoản lớn hơn có bị tính phí ít hơn và ít hơn bao nhiêu, cũng như liệu các
dịch vụ bổ sung được cung cấp với các tài khoản lớn hơn hay với các khoản phí bổ sung. Những
tiết lộ này liên quan đến Nguyên tắc 4, Tin cậy và Công bằng.
Phát hành lần đầu ra công Việc phân bổ các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) là một trong những lĩnh
chúng (IPO) lần đầu tiên chứng
vực có thể có vấn đề. Phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng là lần đầu tiên một công ty chào
khoán của một công ty, thường
bán cổ phiếu ra thị trường đại chúng. Chúng thường có liên quan đến sự gia tăng giá lớn so với
là cổ phiếu, được chào bán cho
giá chào bán ban đầu trong vòng vài ngày kể từ ngày chào bán. Ứng dụng Mini 2.7 cung cấp một ví
công chúng đầu tư.
dụ về một đợt IPO điển hình. IPO là khoản đầu tư rất được săn đón. Họ cũng có nguồn cung hạn
chế. Do đó, các chuyên gia đầu tư cần phải cẩn thận khi phân bổ chúng vào tài khoản khách hàng.
Một công ty có thể bị cám dỗ để phân bổ tất cả nguồn cung hạn chế của đợt IPO '' nóng '' cho một
khách hàng lớn và có lợi nhuận. Tuy nhiên, tất cả các khách hàng mà IPO đáp ứng các mục tiêu đầu
tư của tài khoản (xem phần thảo luận trước đó của IPS / Thỏa thuận) sẽ được tạo cơ hội đầu tư
vào IPO. Một cách công bằng để phân phối một số lượng cổ phiếu hạn chế là trên cơ sở tỷ lệ. Đây
Cơ sở tỷ lệ xảy ra khi mỗi tài
khoản khách hàng nhận được một

là nơi mỗi tài khoản khách hàng nhận được một số tiền tương ứng với quy mô của tài khoản. Ví
số tiền tương ứng với quy mô của dụ 2.1 cho thấy cách phân bổ theo tỷ lệ IPO trên các tài khoản khách hàng.
tài khoản đó.
Đôi khi khách hàng cố gắng nhận được các khoản đầu tư có lợi hơn (tức là thông qua một
phần lớn hơn trong phân bổ IPO), hơn các khách hàng khác bằng cách tặng quà cho cố vấn đầu tư hoặc
CỔ PHIẾU CÔNG BỐ BAN ĐẦU (IPOS)
Các đợt IPO được phát hiện mang lại lợi nhuận lớn trong thời gian ngắn khi các nhà đầu tư có thể mua
chúng với giá chào bán. Dưới đây là lịch sử giá của một đợt IPO, American Public Education, Inc., một công
ty cung cấp chương trình giáo dục trực tuyến cho sinh viên trong Lực lượng vũ trang. Đối với những người
đủ may mắn để mua một số trong số 15 triệu cổ phiếu được chào bán, đợt IPO này đã mang lại cho các nhà
đầu tư lợi nhuận 60% trong ngày giao dịch đầu tiên.
45
40
35
30
25
20
Giá ưu đãi = $ 20
15
Đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên = $
10
32,12 Lợi tức ngày đầu tiên = 60,6%
5 0
11/9/2007
11/11/2007 13/11/2007 15/11/2007 17/11/2007 19/11/2007 21/11/2007 23/11/2007 25/11/2007 27/11/2007 29/11/2007
American Public Education, Inc. (APEI)

đề nghị thu xếp bồi thường thêm. Thực tiễn này về cơ bản cho phép khách hàng phá vỡ biểu
phí đã công bố và không công bằng đối với các khách hàng khác. Tất nhiên, trong thế giới
kinh doanh, việc khách hàng vui vẻ tặng quà cho những người cung cấp dịch vụ tốt cho họ
là điều phổ biến. Vấn đề là kích thước của món quà. SEC yêu cầu các món quà vượt quá một
mức danh nghĩa nhất định (hiện tại là 100 đô la) phải được tiết lộ.
Cuối cùng, cố vấn đầu tư phải đảm bảo rằng các khuyến nghị đầu tư mới hoặc những
thay đổi trong các khuyến nghị đầu tư hiện tại cho khách hàng được phổ biến đồng thời
cho tất cả các khách hàng. Sẽ là không công bằng nếu để một số khách hàng lợi dụng lời
giới thiệu trước những người khác. E-mail là một cách hiệu quả để đảm bảo rằng tất cả
các khách hàng đều nhận được cùng một thông tin tại cùng một thời điểm. Có thể chấp nhận
thảo luận sâu hơn về một đề xuất với một số khách hàng so với những người khác.
VÍ DỤ 2.1
VÍ DỤ VỀ PRO RATA IPO ALLOCAT ION
Giả sử bạn được phân bổ 2.000 cổ phiếu trong đợt IPO của Super Growth, Inc. Bạn có ba tài khoản khách hàng
mà khoản đầu tư này là phù hợp. Các tài khoản này có số tiền sau: 1 triệu đô la, 9 triệu đô la và 10 triệu
đô la trong tổng số 20 triệu đô la. Tài khoản 1 triệu đô la sẽ nhận được 1/20, hoặc 5 phần trăm của phân
bổ 2.000, hoặc 100 cổ phiếu. Tài khoản 9 triệu đô la sẽ nhận được 9/20, hoặc 45 phần trăm phân bổ, hoặc
900 cổ phiếu. Tài khoản 10 triệu đô la sẽ nhận được cổ phần của sư tử: 10/20, hoặc 50 phần trăm phân bổ,
hoặc 1.000 cổ phiếu.

KẾT LUẬN: BỎ LỠ! TIẾT LỘ! TIẾT LỘ! 45
QUỸ TIỀN LỆNH
Các nhà tư vấn đầu tư hoặc các đại lý sắp xếp thường được thuê để giúp các nhà quản lý quỹ
hưu trí lựa chọn các cố vấn đầu tư. Do quy mô của các quỹ hưu trí, chiến thắng trong loại hình
kinh doanh này (hoặc các nhiệm vụ, ví dụ: 100 triệu đô la cho một khoản đầu tư vốn cổ phần lớn)
có thể mang lại rất nhiều lợi nhuận cho một công ty đầu tư. Hãy nhớ rằng, phí đầu tư thường là
một tỷ lệ phần trăm của tài sản được quản lý. Quỹ Hưu trí Bang New York có tài sản hơn 100 tỷ USD.
Vào năm 2009, có vẻ như một số cố vấn đầu tư đã trả tiền cho một cố vấn để được tiếp cận quỹ.
Ngoài ra, một số nhà tư vấn này đã đóng góp chính trị cho các quan chức được bầu, những người
có thể ảnh hưởng đến định hướng kinh doanh quỹ hưu trí. Vụ bê bối với quỹ Hưu trí bang New
York đã đặt ra những nghi vấn về các hoạt động quỹ hưu trí công cộng khác. Người được ủy thác,
người quản lý đầu tư và nhà tư vấn đều phạm tội vi phạm nghĩa vụ ủy thác của họ và, trong một
số trường hợp, luật tiểu bang và liên bang.
Các cố vấn đầu tư cũng phải đảm bảo rằng họ đã xác định đúng khách hàng của mình.
Cá nhân thụ hưởng , người Khách hàng hoặc người thụ hưởng là (những) cá nhân có quyền sở hữu tài sản và trực tiếp
nhận trợ cấp; người thụ hưởng hưởng lợi từ lợi nhuận thu được từ danh mục đầu tư. Số tiền bằng đô la của tài khoản
thường là
khách hàng / người thụ hưởng được gọi là ủy nhiệm chi. Thông thường, các cố vấn đầu tư
người về hưu, nhân viên (trong
giao tiếp trực tiếp với khách hàng của họ để không có sự nhầm lẫn trong việc xác định khách
gói quyền chọn cổ phiếu dành cho nhân
viên, hoặc ESOP), người nhận từ thiện

hàng. Vấn đề nhiều hơn là tín thác, lương hưu và các khoản tài trợ.
và người thừa kế. Trong những trường hợp này, cố vấn đầu tư đang giao tiếp với người được ủy thác chứ
Số tiền ủy thác được đầu tư

không phải người thụ hưởng cuối cùng. Người được ủy thác là người được ủy thác hành
vào một loại tài sản, quỹ hoặc động vì lợi ích của người thụ hưởng. Người được ủy thác quản lý quỹ tín thác, quỹ hưu
công ty cụ thể. trí, hoặc tài trợ. Người được ủy thác thường là luật sư hoặc chuyên gia đầu tư. Người
thụ hưởng có thể là người về hưu, nhân viên (trong một ESOP), người nhận từ thiện và
Người được ủy thác là người được ủy
thác hành động vì lợi ích của người thừa kế. Là một chuyên gia đầu tư, có thể dễ dàng đạt được lợi ích của người được
những người thụ hưởng. ủy thác với chi phí của người thụ hưởng. Điều này một phần là do người được ủy thác
thường có quyền chỉ đạo hoạt động kinh doanh cho nhà tư vấn đầu tư. Trong kinh doanh,
điều tự nhiên là muốn giữ cho khách hàng hài lòng. Người được ủy thác có thể mong muốn cố
vấn đầu tư vào quỹ và cổ phiếu của các công ty, hoặc sử dụng các nhà môi giới khi có lợi
ích trực tiếp cho người được ủy thác nhưng với chi phí của người thụ hưởng. Nhà tư vấn
đầu tư phải luôn giữ lợi ích của người thụ hưởng là trung tâm. Ứng dụng nhỏ 2.8 là một ví
dụ về các thực hành mà người thụ hưởng đã bị lãng quên.
KẾT LUẬN: BỎ LỠ! TIẾT LỘ! TIẾT LỘ!
Tại thời điểm này, bạn nhận thức được vô số xung đột tiềm ẩn giữa các chuyên gia đầu tư
và khách hàng của họ. Một cách để đảm bảo rằng các chuyên gia đầu tư hoàn thành nhiệm vụ
ủy thác của họ là tiết lộ tất cả các xung đột thực tế hoặc nhận thức được. Tiết lộ phục vụ hai
mục đích. Đầu tiên, nó giữ cho các chuyên gia đầu tư trung thực. Tiết lộ xung đột tiềm ẩn khiến
việc sử dụng xung đột để mang lại lợi ích cho chuyên gia với chi phí của khách hàng trở nên khó
khăn hơn (nói theo lý thuyết của cơ quan, điều này làm giảm chi phí giám sát của khách hàng
hoặc hiệu trưởng). Thứ hai, việc tiết lộ thông báo cho khách hàng về các khu vực tiềm năng mà
họ phải luôn cảnh giác. Việc chuyên gia đầu tư sẽ khó hành động trái đạo đức hơn nếu hành vi
của cô ấy được giám sát chặt chẽ hơn trong các khu vực tiềm ẩn vấn đề. Dưới đây là những điều
cần được tiết lộ:
! Phí cung cấp dịch vụ đầu tư ! Phí bán hàng kiếm được
trên các sản phẩm khác nhau ! Các phương pháp thực thi
tốt nhất ! Thực hành đồng đô la mềm ! Tuyên bố chính sách
đầu tư (IPS) hoặc thỏa thuận khách hàng ! Đối xử với
khách hàng: chính sách phân bổ đầu tư; phí và dịch vụ
lịch trình
Cuối cùng, hãy nhớ rằng hành vi đạo đức suy cho cùng là cách bạn đối xử với người khác.
Nếu bạn từng thắc mắc về hành động của mình, hãy thử đặt mình vào vị trí của người khác. Nếu
bạn là khách hàng, bạn có thấy hành vi của mình là đạo đức không? Nếu câu trả lời là không, thì
hành vi đó có lẽ không phù hợp với đạo đức và bạn nên kiềm chế. Thảo luận về hoạt động với khách
hàng, người sử dụng lao động hoặc đồng nghiệp của bạn có thể dẫn đến giải pháp. Những cuộc thảo
luận này cũng có thể giúp thúc đẩy các mối quan hệ và có thể tạo ra sự tin tưởng lớn hơn. Xây
dựng mối quan hệ tin cậy cũng tạo ra vốn danh tiếng, và cuối cùng là thành công về kinh tế.
Mặc dù điều đó chắc chắn là đúng, nhưng hành vi đạo đức phải luôn luôn quan trọng đối với bản
thân nó bất kể lợi nhuận mà nó có thể tạo ra là bao nhiêu.
ĐIỀU KIỆN
ủy thác tài sản được quản lý theo dõi Uỷ ban
Tôi sẽ đi; bạn sẽ đi niên kim
(IBG YBG) trả liên kết 401 (k)
lại chiến lược thời tổn thất còn lại chi phí đầu hàng quỹ
gian thị trường không chắc tương hỗ

Ngành tài chính
chắn quỹ đầu cơ quỹ đầu cơ Cơ quan quản lý khuấy động
giả thuyết thị trường hiệu (FINRA) thực thi tốt nhất
quả lý thuyết cơ quan tác Tài chính điều lệ các nhà tạo lập thị
nhân chính Điểm cơ sở (bp) Viện phân tích (CFA) trường chuyên về
nhà quản lý tích cực Nhà quản Chứng nhận tài chính spread hiệu quả
lý thụ động Tuyên bố chính nội bộ hóa
sách đầu tư của Nhà mạng truyền thông
lập kế hoạch (CFP) (IPS) điện tử (ECN)
hiệp định
47
giới hạn đơn hàng

môi giới trực tiếp chào bán người thụ hưởng
đặt hàng ở siêu thị ủy quyền

lần đầu ra công chúng
(IPO) cơ người được ủy thác

thanh toán cho dòng đặt hàng đô la mềm
sở tỷ lệ
1. Xác định ba lý do khiến việc hoàn thành nghĩa vụ ủy thác có thể khó khăn trong đầu tư
nghề nghiệp.
2. Giải thích sự khác biệt giữa mối quan hệ ủy thác và mối quan hệ đại lý.
3. Tại sao tính bảo mật lại quan trọng trong các mối quan hệ quản lý tiền bạc?
4. Xác định năm câu hỏi mà người quản lý tiền nên hỏi trước khi đề xuất
đầu tư cho một khách hàng.
5. Tại sao thời điểm nắm giữ lại quan trọng trong việc xác định tính phù hợp của các khoản đầu tư?
6. Xác định churning.
7. Mục tiêu của '' thực hiện tốt nhất là gì? '' 8.
Định nghĩa đô la mềm.
9. Xác định một lợi ích tích lũy cho khách hàng từ các thực hành đồng đô la mềm.
10. Xác định một trong những hành vi lạm dụng tiềm năng của đồng đô la mềm.
11. Định nghĩa môi giới trực tiếp.
12. Giải thích cách đô la mềm có thể điều chỉnh lợi ích của khách hàng, người quản lý tiền và
người môi giới.
13. Xác định tỷ lệ.
14. Cho các số sau, hãy tính phân phối theo tỷ lệ 20.000 cổ phiếu của đợt IPO của một công ty giả định, NewCorp. Inc. (làm
tròn đến cổ phiếu gần nhất):
Quy mô đô la của danh mục đầu tư
Khách hàng A $ 2.000.500
Khách hàng B 4.650.000
Khách hàng C 1.000.000
Khách hàng D 10.000.000
15. Có đạo đức không khi loại một khách hàng có danh mục đầu tư hoàn toàn bao gồm trái phiếu khỏi sự tham gia
trong phân bổ IPO?
1. Đối xử công bằng với khách hàng yêu cầu cổ phiếu IPO được phân phối theo tỷ lệ — số lượng cổ phiếu được phân bổ cho
người quản lý đầu tư được phân bổ cho các danh mục khách hàng thích hợp tương ứng với quy mô danh mục của khách
hàng. Danh mục đầu tư của khách hàng được coi là phù hợp nếu IPO phù hợp với lợi tức rủi ro và các đặc điểm đầu tư
khác được quy định trong tuyên bố chính sách đầu tư của từng khách hàng.
Một phân bổ thay thế có thể là phân phối bình đẳng. Những câu hỏi sau đây cho phép
bạn cần suy nghĩ về các vấn đề đạo đức trong việc phân bổ các đợt IPO cho các tài khoản khách hàng.
Giả sử một nhà quản lý được phân bổ 4.000 cổ phiếu của đợt IPO được chào bán với giá 20
đô la một cổ phiếu nhưng đóng cửa ở mức 25 đô la một cổ phiếu vào ngày giao dịch đầu tiên.
Người quản lý xác định ba tài khoản khách hàng thích hợp cho việc phân bổ IPO. Các tài khoản
này trị giá 1 triệu đô la, 5 triệu đô la và 10 triệu đô la. Người quản lý có kế hoạch lấy bất
kỳ số tiền nào cần thiết từ tài khoản để cung cấp cho khách hàng phân bổ IPO theo giá chào bán
IPO. Giả sử rằng tất cả các tài sản còn lại trong cả ba tài khoản đều kiếm được 10 phần trăm.
Tính lợi nhuận cho mỗi tài khoản tùy thuộc vào việc các cổ phiếu được phân bổ như nhau hay
trên cơ sở tỷ lệ. Bạn nghĩ phương pháp nào là công bằng nhất, và tại sao?
2. Giáo sư tài chính của bạn đã được chỉ định làm người được ủy thác của một quỹ từ thiện lớn,
phi lợi nhuận. Một nhà quản lý tiền địa phương gọi cho giáo sư của bạn và yêu cầu đưa ra lời
chào hàng với những người được ủy thác của tài sản. Trong cùng một cuộc gọi, người quản lý
tiền bạc nhắc giáo sư về nhiều sinh viên tài chính đã từng thực tập tại công ty và đã có công
việc toàn thời gian tại công ty. Các vấn đề đạo đức ở đây là gì? Giáo sư của bạn nên làm gì
hoặc nói gì? Bất cứ điều gì?
3. Sau khi tốt nghiệp, bạn bắt đầu làm việc cho một công ty quản lý tiền nhỏ, tận dụng
cơ hội để phát triển sự nghiệp của mình cùng với công ty. Bây giờ là 10 năm sau. Khi
bạn mới bắt đầu thành lập công ty, các nhà quản lý đã sử dụng đô la mềm để giúp bù đắp
chi phí nghiên cứu đầu tư, do đó cho phép họ giữ mức phí quản lý thấp. Chiến lược
này, cùng với thành tích thành công trong việc cung cấp cho khách hàng lợi nhuận tuyệt
vời được điều chỉnh theo rủi ro (chắc chắn là do thuê các chuyên gia tài năng như
bạn), đã cho phép công ty phát triển mạnh mẽ hoạt động kinh doanh và tài sản do mình quản lý.
Theo thời gian, công ty đã có thể tăng phí quản lý nhưng vẫn tiếp tục bù đắp chi phí
nghiên cứu bằng việc sử dụng đô la mềm. Việc tiếp tục sử dụng đô la mềm có đạo đức không?
Trong những trường hợp nào thì nó sẽ là phi đạo đức?
4. Nghĩa vụ ủy thác có thể đề xuất một cách tiếp cận gia trưởng để cung cấp lời khuyên đầu tư.
Nghĩa vụ ủy thác có phủ nhận trách nhiệm cá nhân của khách hàng trong việc quyết định làm gì
với số tiền của mình không? Sự phân chia trách nhiệm đạo đức giữa cố vấn và khách hàng trong
việc lựa chọn đầu tư là gì?
5. Bạn đang cố gắng quyết định nên giới thiệu quỹ nào cho khách hàng của mình. Dưới đây là
lợi nhuận lịch sử của Quỹ A và Quỹ B. Đối với Quỹ A, bạn sẽ được trả 25 điểm cơ bản vào
cuối mỗi quý từ tài khoản của khách hàng; đối với Quỹ B, bạn sẽ kiếm được 35 điểm cơ bản.
Giả sử rằng khách hàng của bạn có 100 triệu đô la để đầu tư. Xác định tài khoản nào có khả
năng tốt hơn cho khách hàng của bạn và tốt hơn cho bạn bằng cách tính toán (a) số dư tài
khoản của khách hàng của bạn vào cuối tám quý ròng phí; (b) lợi tức trung bình chia cho độ
lệch chuẩn làm thước đo lợi tức đã điều chỉnh theo rủi ro; và (c) tổng số phí bạn kiếm được
cho mỗi quỹ. Dựa trên những tính toán này, bạn sẽ đề xuất tài khoản nào và tại sao? Liệu có
sự khác biệt trong tài khoản được đề xuất bởi một cố vấn không có đạo đức so với cố vấn đạo đức không?
Phần tư Lợi nhuận của Quỹ A Lợi nhuận của Quỹ B
15 3
2 6,5 9
33 1 4 4,5 8 10 15
5
6 0,5 2
74 9
83 5
TÀI LIỆU THAM KHẢO VÀ ĐỌC SÁCH ĐỀ XUẤT 49
ÁP DỤNG IED STUDENT PRO JECT: PHÂN TÍCH TÌNH HUỐNG LÀ
Sử dụng Internet, xác định và nghiên cứu một trường hợp gần đây về hành vi phi đạo đức trong ngành quản lý tiền tệ. Sử dụng
các khái niệm trong chương này để phân tích các vấn đề đạo đức trong trường hợp.
CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƯỢC ĐỀ XUẤT
1. Trường hợp 3 — Nhà giao dịch trung thành và Quà tặng từ Jefferies: Thu hút môi giới từ Nhà giao dịch 2. Trường
hợp 5 — AG Edwards và niên kim biến đổi: Khoản đầu tư không phù hợp 3. Trường hợp 7 — Nicholas Cosmo và Agape World
Inc: A Ponzi Scheme 4. Trường hợp 21 —Morgan Stanley: Hoa hồng Môi giới và Lạm dụng Môi giới 5. Trường hợp 25 —
Bernie Madoff: Kế hoạch Ponzi lớn nhất trong lịch sử?
6. Trường hợp 23 — Nhóm Bayou: Báo cáo Sai
Battalio, Robert H. và Tim Loughran. '' Thanh toán cho đơn hàng có trợ giúp cho người môi giới của bạn không
hay Làm tổn thương bạn? '' Tạp chí Đạo đức Kinh doanh số 80, số. 1 (tháng 6 năm 2008): 37–44.
Boatright, John R. Ethics in Finance, 2nd ed. New York: Wiley-Blackwell, 2007.
Hội đồng Tiêu chuẩn Lập kế hoạch Tài chính được Chứng nhận, Inc. Các Tiêu chuẩn Ứng xử Nghề nghiệp của Hội đồng CFP,
Washington, DC, tháng 3 năm 2009.
Viện CFA, Sổ tay Tiêu chuẩn Thực hành, ấn bản lần thứ 9. Charlottesville, VA, Viện CFA,
Năm 2005.
Tốt thôi, Jacob. '' Các quỹ tương hỗ: Citigroup được trích dẫn trong Bộ trang phục mới nhất cáo buộc bồi thường không phù hợp cho các nhà
môi giới. '' Người mua trái phiếu, ngày 7 tháng 6 năm 2004, 7.
Friedman, Thomas L. '' Why How Matters, '' New York Times, ngày 15 tháng 10 năm 2008, 35.
Gaber, Mohamed, Greg N. Gregoriou và William Kelting. '' Quỹ của Quỹ phòng hộ: Đạo đức của Chiến lược Hộp đen này. '' Lương
hưu: Một Tạp chí Quốc tế 9, số. 4 (tháng 6 năm 2004): 328.
Goldfarb, Zachary A. và Tomoeh Murakami Tse. '' Các công ty cổ phần tư nhân được giám sát chặt chẽ; Dự đoán Đề án Kickback
Quỹ hưu trí Khả thi của Hoa Kỳ, NY. '' Washington Post, ngày 15 tháng 4 năm 2009, A13.
Horan, Stephen M. và D. Bruce Johnsen. '' Tác động Phúc lợi của Môi giới Đô la Mỹ: Luật và Kinh tế. '' Viện CFA, Các ấn phẩm
của Tổ chức Nghiên cứu, tháng 6 năm 2000: 1–64.
Jacobius, Arleen. '' Ngân quỹ đang rục rịch để cắt bỏ hành động trả tiền để chơi trong tương lai. '' Lương hưu & Đầu tư,
ngày 4 tháng 5 năm 2009.
Jennings, Marianne M. '' Hãy xem khía cạnh khó khăn hơn của đô la mềm. '' Tạp chí Tài chính doanh nghiệp,
Tháng 1 – Tháng 2 2007, 44–48.
Keim, Donald B. và Ananth Madhavan. '' Chi phí của Giao dịch Công bằng Tổ chức. '' Tài chính
Tạp chí Nhà phân tích số 54, số. 4 (tháng 7 / tháng 8 năm 1998): 50–69.
Đầu gối, Jonathan. Ngân hàng đầu tư tình cờ: Bên trong bức tường thập kỷ đã biến đổi
Đường phố. New York: Nhà xuất bản Đại học Oxford, 2006.
50 CHƯƠNG 2 NHIỆM VỤ TIỀN TỆ CỦA NGHỀ ĐẦU TƯ: ĐẠO ĐỨC ĐỐI XỬ VỚI KHÁCH HÀNG
Meckling, William H. và Michael C. Jensen. '' Lý thuyết về doanh nghiệp: Hành vi quản lý, chi phí
đại lý và cơ cấu sở hữu. '' Tạp chí Kinh tế tài chính 3, số. 4, 1976: 305–360.
Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán quốc gia (NASD). Thông báo cho Thành viên 01-22, '' Quy
chế NASD nhắc lại các nghĩa vụ thực thi tốt nhất của Công ty thành viên và cung cấp hướng dẫn
cho các thành viên về việc tuân thủ '' (tháng 4 năm 2001), www.finra.org.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. 17 CFR Phần 270, 275 và 279, Số phát hành IA-2256, IC-26492; Tệp
số S7-04-04. '' Quy tắc Đạo đức của Cố vấn Đầu tư '' (ngày 31 tháng 8 năm 2004),
www.sec.gov.
. 17 CFR Phần 241, Số phát hành 34-52635; Tệp số S7-09-05. '' Hướng dẫn của Hoa hồng
về Thực hành Ủy ban Khách hàng Theo Mục 28 (e) của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934
'' (2007), www.sec.gov.
. Văn phòng Tuân thủ, Thanh tra và Kiểm tra. '' Báo cáo Kiểm tra về Thực tiễn Dollar
mềm của Nhà môi giới-Đại lý, Cố vấn Đầu tư và Quỹ Tương hỗ '' (ngày 22 tháng 9 năm 1998)
www.sec.gov.
PHỤ LỤC : P ROFESSIONAL C ODES OF E THICS
BẢNG 2.1 MỘT VIỆN CFA : BỘ LUẬT ĐẠO ĐỨC
Các thành viên của Viện CFA (bao gồm cả Chủ điều lệ Chartered Financial Analyst [CFA ] ) và các
ứng cử viên được chỉ định CFA ('' Thành viên và Ứng viên '') phải:
! Hành động chính trực, năng lực, siêng năng, tôn trọng và theo cách có đạo đức với công chúng,
khách hàng, khách hàng tiềm năng, người sử dụng lao động, nhân viên, đồng nghiệp trong
ngành đầu tư và những người tham gia khác trên thị trường vốn toàn cầu.
! Đặt tính toàn vẹn của nghề đầu tư và lợi ích của khách hàng lên trên
lợi ích cá nhân của riêng họ.
! Sử dụng sự chăm sóc hợp lý và thực hiện đánh giá chuyên môn độc lập khi
thực hiện phân tích đầu tư, đưa ra các khuyến nghị đầu tư, thực hiện các hành động đầu
tư và tham gia vào các hoạt động chuyên môn khác.
! Thực hành và khuyến khích người khác thực hành theo cách chuyên nghiệp và đạo đức sẽ phản ánh
sự tín nhiệm đối với bản thân và nghề nghiệp.
! Thúc đẩy tính toàn vẹn và duy trì các quy tắc quản lý thị trường vốn.
! Duy trì và nâng cao năng lực chuyên môn của họ và cố gắng duy trì và nâng cao năng lực của
các chuyên gia đầu tư khác.
Bản quyền 2005, Viện CFA, Sao chép với sự cho phép của Viện CFA. Đã đăng ký Bản quyền.
PHỤ LỤC: BỘ LUẬT ĐẠO ĐỨC NGHỀ NGHIỆP 51
BẢNG 2.2 MỘT BAN CFP : BỘ LUẬT ĐẠO ĐỨC
Các Nguyên
Mã tắc
số này Đạo hiện
Của thể đức sự công nhận của nghề nghiệp đối với các trách nhiệm của mình
cho công chúng, cho khách hàng, cho đồng nghiệp và cho người sử dụng lao động. Họ áp dụng cho tất cả Ban CFP
người được chỉ định và cung cấp hướng dẫn cho họ trong việc thực hiện công việc chuyên môn của họ
dịch vụ.
Một CFP (Người lập kế hoạch tài chính được chứng nhận) Người được
Nguyên tắc 1 — Chính trực chỉ định hội đồng quản trị sẽ cung cấp
và cung cấp các dịch vụ chuyên nghiệp với tính toàn vẹn .
Như đã thảo luận trong '' Thành phần và Phạm vi '', những người được chỉ định Ban CFP có thể được
khách hàng ở vị trí tin cậy và tự tin. Nguồn cuối cùng của sự tin tưởng công khai như vậy
là sự liêm chính cá nhân của người được chỉ định Ban CFP. Khi quyết định điều gì là đúng và chính đáng,
Người được chỉ định của Hội đồng CFP nên dựa vào tính chính trực của họ như một hình ảnh phù hợp.
Sự chính trực đòi hỏi sự trung thực và chân thành không được phụ thuộc vào cá nhân
đạt được và lợi thế. Trong đặc tính của tính chính trực, sự cho phép có thể được thực hiện cho
lỗi vô tội và sự khác biệt chính đáng của quan điểm; nhưng tính toàn vẹn không thể cùng tồn tại với
lừa dối hoặc tuân theo các nguyên tắc của một người. Tính chính trực yêu cầu người được chỉ định của Hội đồng CFP để
không chỉ quan sát lá thư mà còn cả tinh thần của điều này Mã số Của Đạo đức .
Người
Một CFP trong
Nguyên tắc 2 — Tính khách quan được chỉ định hội đồng quản trị phải khách quan cung cấp hồ sơ
khách hàng sional .
Tính khách quan đòi hỏi trí tuệ trung thực và không thiên vị. Đó là một phẩm chất cần thiết cho
bất kỳ chuyên nghiệp. Bất kể dịch vụ cụ thể được cung cấp hoặc dung lượng trong đó
người được chỉ định Ban CFP có chức năng, người được chỉ định Ban CFP phải bảo vệ tính toàn vẹn của
công việc của anh ấy hoặc cô ấy, duy trì tính khách quan và tránh phụ thuộc vào sự đánh giá của anh ấy hoặc cô ấy
điều đó sẽ vi phạm điều này Mã số Của Đạo đức .
Nguyên tắc 3 — Năng lực Một CFP Người được các dịch vụ về
chỉ định hội đồng quản trị sẽ cung cấp cho khách hàng
thành thạo và duy trì những kiến thức và kỹ năng cần thiết vẫn tiếp tục mà vì thế Trong
vực CFP Lĩnh Là tham gia

Ban chỉ định người được .
Một người chỉ có năng lực khi anh ta hoặc cô ta đã đạt được và duy trì một
trình độ kiến thức và kỹ năng, và áp dụng kiến thức đó một cách hiệu quả trong việc cung cấp
dịch vụ cho khách hàng. Năng lực cũng bao gồm sự khôn ngoan để nhận ra những hạn chế
về kiến thức đó và khi tham vấn hoặc giới thiệu khách hàng là phù hợp. Ban CFP
người được chỉ định, nhờ đã đạt được chứng chỉ CFP , được coi là đủ điều kiện
để thực hành lập kế hoạch tài chính. Tuy nhiên, ngoài việc đồng hóa cơ thể chung
kiến thức cần thiết và có được kinh nghiệm cần thiết để được chứng nhận, CFP
Người được chỉ định hội đồng quản trị sẽ cam kết liên tục học hỏi và chuyên nghiệp
sự cải tiến.
Một CFP Người

Nguyên tắc 4 — Công bằng được chỉ định hội đồng quản trị sẽ thực hiện các dịch vụ chuyên nghiệp cho
một
thái độ điều đó là công bằng và hợp lý để khách hàng, hiệu trưởng, đối tác và người sử dụng lao động, và
sẽ tiết lộ (các) xung đột về việc cung

vụ cấp lợi ích đó trong các dịch .
Công bằng đòi hỏi sự công bằng, trung thực về trí tuệ và tiết lộ (các) xung đột lợi ích.
Nó liên quan đến sự phụ thuộc vào cảm xúc, định kiến và mong muốn của chính mình để đạt được
một sự cân bằng thích hợp của các lợi ích xung đột. Công bằng là đối xử với những người khác theo cùng một phong cách
mà bạn muốn được đối xử và là một đặc điểm cần thiết của bất kỳ chuyên gia nào.
(tiếp tục )
BẢNG 2.2 MỘT BAN CFP : BỘ LUẬT ĐẠO ĐỨC (tiếp theo)
Nguyên tắc 5 — Bảo mật Một CFP Người

được chỉ định hội đồng quản trị
không
phảisẽ
bấttiết lộ bí mật
kỳ khách
thông tin khách hàng mà không có thông tin cụ thể để phản hồi hàng nào trừ khi được sự đồng ý
thích hợp
bảo vệ xử lý lý
pháp hoặc để tranh
với
trước những chấp dân sự
cáo buộc về giữa
hành vi sai trái của CFP Hội đồng
được chỉ định trong
kết nối khách hàng

một CFP Người
được chỉ định hội đồng quản trị và
.
Khách hàng, bằng cách tìm kiếm các dịch vụ của người được chỉ định Hội đồng CFP, có thể quan tâm đến việc tạo
mối quan hệ tin cậy và tin cậy cá nhân với người được chỉ định của Ban CFP. Loại này
mối quan hệ chỉ có thể được xây dựng dựa trên sự hiểu biết rằng thông tin được cung cấp cho
Người được chỉ định của Ban CFP sẽ được bảo mật. Để cung cấp các dịch vụ dự tính
một cách hiệu quả và để bảo vệ quyền riêng tư của khách hàng, người được chỉ định của Ban CFP sẽ bảo vệ
tính bảo mật của thông tin đó.
Nguyên tắc 6 — Tính chuyên nghiệp Một CFP Tất cả vấn đề

hành vi của người được chỉ định hội đồng sẽ phản ánh
tín dụng nghề nghiệp .
Vì tầm quan trọng của các dịch vụ chuyên nghiệp được cung cấp bởi những người được Hội đồng CFP chỉ định,
có trách nhiệm của người phục vụ để cư xử với nhân phẩm và lịch sự với tất cả những người
sử dụng các dịch vụ đó, các chuyên gia đồng nghiệp và những người trong các ngành nghề liên quan. Ban CFP
người được chỉ định cũng có nghĩa vụ hợp tác với những người được chỉ định của Ban CFP để
nâng cao và duy trì hình ảnh công chúng của nghề và hợp tác với các CFP khác
Ban chỉ định để cải thiện chất lượng dịch vụ. Nó chỉ thông qua kết hợp
nỗ lực của tất cả những người được chỉ định của Ban CFP, hợp tác với các chuyên gia khác, rằng điều này
tầm nhìn có thể được thực hiện.
Một CFP hành Người

động được
Nguyên tắc 7 — Siêng năng chỉ định hội đồng quản trị sẽ siêng năng cung cấp hồ sơ trong
dịch vụ sional .
Siêng năng là việc cung cấp các dịch vụ một cách hợp lý và nhanh chóng.
Sự siêng năng cũng bao gồm việc lập kế hoạch thích hợp và giám sát việc thực hiện
những dịch vụ chuyên nghiệp.
Quy tắc đạo đức và trách nhiệm nghề nghiệp của Ban CFP Bản quyền 2010, được chứng nhận
Ban Tiêu chuẩn Kế hoạch Tài chính, Inc. Mọi quyền được bảo lưu. Được sử dụng với sự cho phép.
Tại sao tôi nên chọn CFP Bản quyền chuyên nghiệp 2010, Người lập kế hoạch tài chính được chứng nhận
Board of Standards, Inc. Mọi quyền được bảo lưu. Được sử dụng với sự cho phép.

CHƯƠNG
3 Báo cáo đạo đức về

Hiệu quả đầu tư
! Hiểu sự không chắc chắn cố hữu trong việc dự đoán đầu tư
hiệu suất và cách điều này có thể dẫn đến các thực hành phi đạo đức trong báo cáo.
! Thực hành việc sử dụng có đạo đức các thước đo lợi nhuận và rủi ro.
! Xác định các thực hành cụ thể tạo ra các thước đo sai lệch về hiệu suất.
! Nhận biết các nguồn rủi ro tiềm ẩn.
! Xác định các vấn đề đo lường với chứng khoán không giao dịch.
CHƯƠNG NGOÀI
! Giới thiệu: Đạo đức trong việc thực hiện báo cáo
! Tính toán lợi nhuận: Dự đoán hiệu suất hoặc đo lường trong tương lai
Hiệu suất cho khách hàng hiện tại?
! Báo cáo đạo đức về các biện pháp rủi ro
! Khoảng thời gian được sử dụng để ước tính rủi ro lịch sử và hiệu suất lợi nhuận
! Các cách khác để bóp méo hiệu suất lịch sử
! Phí quản lý và các chi phí khác có thể được ẩn
! Báo cáo Hiệu suất để Thu hút Khách hàng Mới: Tài khoản Cherry-Picking
! Rủi ro tiềm ẩn: Đòn bẩy, Bán khống, Thanh khoản
54
! Cân nhắc Đặc biệt với Định giá Chứng khoán Không Giao dịch
! Kết luận: Quả cầu pha lê
! Phụ lục: Đánh giá khái niệm cơ bản về đầu tư
I GIỚI THIỆU : E THICS IN
R LỖI HIỆU SUẤT EPORTING P
Được định nghĩa rộng rãi, hiệu suất đầu tư là lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro thu được Đầu tư phù hợp
với rủi ro khác nhau
từ một khoản đầu tư hoặc danh mục đầu tư cụ thể. Nhớ lại từ Chương 1 rằng các vấn đề đạo đức về
và trả lại các biện pháp
hiệu suất báo cáo bắt nguồn từ rủi ro vốn có hoặc sự không chắc chắn của lợi nhuận trong tương lai.
của một khoản đầu tư.
Trong ngành đầu tư, chúng tôi sử dụng số liệu thống kê để nắm bắt sự không chắc chắn và đo lường rủi ro.
Số liệu thống kê xếp thành một hoạt động vốn đã phức tạp về mặt định lượng và kỹ thuật
tạo ra cơ hội lớn hơn nữa cho một chuyên gia vô đạo đức để bóp méo
những con số. Làm sao? Trong trường hợp không có gian lận, không phải con số chỉ là con số? Hãy
nhìn vào một ví dụ rất đơn giản. Tham khảo Ví dụ 3.1. Giả sử một nhà quản lý đầu tư
quyết định không báo cáo khoản lỗ vốn chưa thực hiện cho khách hàng của mình. Người quản lý
lý do rằng vì khoản lỗ chưa được thực hiện, vẫn có cơ hội để giá
phục hồi và khách hàng sẽ không bao giờ là người khôn ngoan hơn. Đạo đức? Không! Nhưng ví dụ này cho thấy
mức độ không chắc chắn về lợi nhuận (trong trường hợp này, sự không chắc chắn về việc liệu
sẽ mất vốn
lợi nhuận hoặc rủi ro cao hơn.
VÍ DỤ 3.1
Người quản lý đầu tư quyết định loại trừ khoản lỗ vốn chưa thực hiện để cải thiện
màn biểu diễn. Anh ta hợp lý hóa rằng vì khoản lỗ chưa được thực hiện, nên nó không cần phải được tính vào.
Pricet-1 1.000 Pricet-1 1.000

Cổ tức 30 Cổ tức 30
Pricet 900 Pricet 900

Thu nhập đầu tư 30 Thu nhập đầu tư 30
Lỗ vốn chưa thực hiện 100 Khoản lỗ vốn chưa thực hiện được loại trừ 0
Tổng lợi nhuận 7% Tổng lợi nhuận 3%
55
56 CHƯƠNG 3 BÁO CÁO ĐẠO ĐỨC TÌNH HÌNH THỰC HIỆN ĐẦU TƯ
SEC truy tố các nhà quản lý đầu tư có hành vi gian lận hoàn toàn. Hiện hành
khách hàng trở thành nạn nhân của gian lận khi cố vấn cung cấp cho họ những tuyên bố hư cấu
hiển thị số dư tài khoản không tồn tại. Các loại gian lận khác bao gồm nêu rõ rủi ro của khoản đầu
tư hoặc thể hiện hiệu suất trong quá khứ với
lợi nhuận hoặc thậm chí đi xa để đảm bảo một sự trở lại. Một cách mà Bernie Madoff
tuyển dụng các nhà đầu tư mới vào kế hoạch của mình là để cho thấy một lịch sử nhất quán bất thường
trả về (xem Chương 1 và Chương 9, Trường hợp 25). Những lợi nhuận này là hư cấu. SEC
cũng quy định cách các quỹ tương hỗ báo cáo hoạt động của họ cho các khách hàng tương lai trong
bản cáo bạch thông qua các tài liệu đăng ký cần thiết cho các nhà tư vấn đầu tư. Qua lại
quỹ có thể báo cáo kết quả hoạt động trong quá khứ miễn là họ tiết lộ cách thức hoạt động
Đã được tính. Ngoài ra, các quỹ tương hỗ phải báo cáo, hàng quý, quỹ
chi phí và danh mục đầu tư nắm giữ.
Các tổ chức chuyên nghiệp cung cấp các hướng dẫn đạo đức để báo cáo hiệu suất
Đầu tư toàn cầu vượt quá yêu cầu pháp lý. Viện CFA cung cấp các hướng dẫn như: Tiêu chuẩn Hiệu suất Đầu tư Toàn
Tiêu chuẩn thực hiện cầu (GIPS). Các nhà quản lý tiền đang hoạt động (xem Chương 2),
(GIPS) hướng dẫn cho tùy thuộc vào xác minh, những người có thể nói rằng họ tuân thủ GIPS có lợi thế
báo cáo hiệu suất
đảm bảo với các nhà đầu tư rằng họ là những nhà quản lý có đạo đức. Một ưu điểm khác của GIPS là
được phát triển bởi Chartered
rằng họ cung cấp một so sánh '' táo với táo '' giữa các nhà đầu tư khác nhau để các nhà đầu tư
Kế toán tài chính (CFA)
Học viện. tiềm năng lựa chọn trong số các nhà quản lý. Trong chương này, chúng tôi giải thích
cơ sở lý luận về đạo đức cơ bản cho nhiều GIPS và báo cáo quy định
các yêu cầu.
Hầu hết các hành vi phi đạo đức liên quan đến báo cáo đều xoay quanh việc sử dụng bài đăng cũ
Bài cũ sau khi thực tế.
so với tiêu chí lựa chọn trước đó. Bài đăng cũ có nghĩa là '' sau thực tế '' và về cơ bản cho phép
các nhà quản lý hưởng lợi từ nhận thức sâu sắc 20/20. Xem Hình 3.1. Ex ante có nghĩa là '' trước
Ex ante trước khi thực tế.
thực tế. '' Bởi vì lợi nhuận không chắc chắn, có một sự thiên vị cố hữu trong báo cáo bài cũ.
Bạn luôn có thể cải thiện hiệu suất của mình bằng cách chọn cách bạn báo cáo sau thực tế.
NHÂN VÂ T 3.1 '' CHẮC CHẮN TÔI CÓ THỂ KIẾM TIỀN CHO BẠN! XEM BẢN TIN THEO DÕI CỦA TÔI! ''
Bán
Giá bán
Bán
Bán
Mua
Mua Mua Mua

Thời gian
GIỚI THIỆU: ĐẠO ĐỨC TRONG VIỆC THỰC HIỆN BÁO CÁO 57
CHUYÊN NGHIỆP
Khi bạn đọc phần còn lại của chương, hãy suy nghĩ về việc các sai lệch về hiệu suất vi phạm các
nguyên tắc cơ bản về hiểu biết đạo đức, sử dụng thông tin cũng như sự tin cậy và công bằng (xem
Chương 1).
phức tạp, bạn có nghĩa vụ không cố ý tham gia vào một giao dịch đầu tư mà bạn hoặc những người khác
không hiểu đầy đủ. Điều này bao gồm việc biết nguồn cơ bản của lợi nhuận hoặc phí được tính.
thông tin liên quan và bạn hoặc những người khác không sử dụng sai hoặc bóp méo thông tin trong giao
dịch đầu tư.
bạn đang xử lý tiền của người khác dù trực tiếp hoặc gián tiếp, bạn có nghĩa vụ không lạm dụng sự
tin tưởng mà tất cả những người khác đã đặt vào bạn một cách rõ ràng hoặc ngầm hiểu để đối xử công
bằng với họ.
Tại thời điểm đó, bạn biết kết quả, vì vậy bạn có thể chọn '' cách thức '' mang lại cho bạn kết
quả tốt nhất. Ví dụ: bạn chọn tài khoản khách hàng thể hiện chuyên môn đầu tư của bạn hoặc chọn
điểm chuẩn cho thấy bạn có thể làm tốt hơn bao nhiêu so với một sản phẩm đầu tư hoặc trình quản
lý tiền khác. Sự thiên vị lựa chọn bài đăng cũ đang gian lận bằng cách xem qua dữ liệu hoặc ''
tương lai ''. Khi một nhà đầu tư đưa tiền cho bạn, bạn không còn có thể nhìn vào tương lai để
tạo ra cùng một loại hiệu suất cho khách hàng của mình. Việc lựa chọn một biện pháp trước đó ngăn
cản các nhà quản lý thao túng trò chơi khi họ biết kết quả và do đó cung cấp một phương tiện báo
cáo hiệu suất tốt hơn và có đạo đức hơn. Nó cũng tạo ra một cách công bằng để khách hàng đánh giá
kỹ năng của các nhà quản lý khác nhau. Chương này thảo luận về những cách mà hiệu suất có thể bị
bóp méo và các nguyên tắc trước đây được thiết kế để ngăn chặn những biến dạng đó.
Bên cạnh xu hướng lựa chọn bài đăng cũ, có những cách khác mà người quản lý có thể làm cho
kết quả của họ trông tốt hơn hiện tại. Các nhà quản lý gian dối có thể cố gắng tăng lợi nhuận
bằng cách chấp nhận rủi ro bổ sung mà không được công bố đầy đủ cho khách hàng. Chúng tôi cũng khám phá
vấn đề rủi ro tiềm ẩn trong chương này. Cuối cùng, chúng tôi xem xét đạo đức xung quanh báo cáo hiệu suất
cho các khoản đầu tư không giao dịch thường xuyên. Nếu không có giá thị trường được báo cáo thường
xuyên, các nhà quản lý sẽ gặp một số khó khăn trong việc đánh giá giá trị.
Các nhà quản lý không có đạo đức sẽ tận dụng thời gian này để cải thiện hiệu suất.
Nhưng trước khi chúng ta đi sâu hơn, những sinh viên cần được bồi dưỡng về những kiến thức cơ bản về
đầu tư được khuyến khích xem lại phần phụ lục ở cuối chương này.
TÍNH TOÁN ING RETURN : P GIẢM HIỆU SUẤT TIỆN ÍCH HOẶC ĐO LƯỜNG
HIỆU SUẤT CHO C KHÁCH HÀNG HIỆN NAY ?
Lợi tức thời gian nắm giữ Các nhà quản lý danh mục đầu tư phải đo lường hiệu suất sinh lợi của hai loại nhà đầu tư.
Lợi tức thời gian nắm giữ Đầu tiên, họ phải báo cáo cho khách hàng hiện tại của họ số tiền họ đã kiếm được cho họ.
được tính bằng cách chia Điều này có nghĩa là họ phải đo lường hiệu suất tính đến thời điểm hiện tại hoặc hiệu suất trong quá khứ.
lãi vốn và bất kỳ thu nhập
Biện pháp tốt nhất cho mục đích này là lợi tức thời gian nắm giữ. Lợi tức trong thời gian nắm giữ cho khách
đầu tư nào kiếm được
hàng biết số tiền anh ta thực sự kiếm được dựa trên số tiền đầu tư và số tiền cuối kỳ.
trong kỳ bằng số tiền đầu
tư ban đầu. Thứ hai, người quản lý danh mục đầu tư phải báo cáo cho khách hàng tiềm năng lợi nhuận kỳ vọng.
Lợi nhuận kỳ vọng là dự đoán tốt nhất về lợi nhuận trong tương lai. Về mặt thống kê, lợi nhuận trung bình
Lợi tức mong đợi có nhiều khả
cung cấp thước đo tốt nhất về lợi nhuận kỳ vọng (xem Phụ lục của chương này).
năng xảy ra nhất; lợi nhuận
Lợi tức trung bình là lợi nhuận được tính từ giá trị trung bình của các khoản lợi nhuận trong quá khứ. Lợi
trung bình hoặc trung bình.
nhuận trung bình có thể được tính với các trọng số khác nhau — ví dụ, trọng số bằng nhau hoặc trọng số
Lợi tức trung bình được tạo ra bằng cách
danh mục đầu tư — tùy thuộc vào việc sử dụng.
lấy trung bình lợi nhuận trong quá khứ.
Như Ví dụ 3.2 cho thấy, có sự khác biệt khá lớn trong kết quả hoạt động được báo cáo tùy thuộc vào
việc người quản lý sử dụng thước đo lợi tức thời gian nắm giữ hay thước đo lợi nhuận trung bình. Phép đo
lợi tức trung bình chỉ ra rằng lợi tức kiếm được cho khách hàng trung bình là 24.900,05 phần trăm. Ồ! Mặc
dù điều này là đúng, nhưng thực tế là khách hàng đã mất một nửa số tiền đầu tư ban đầu. Lợi tức thời gian
nắm giữ hàng năm là âm 29% và cung cấp mô tả chính xác hơn về hiệu suất của người quản lý đối với khách
hàng hiện tại của họ.
Còn những khách hàng tương lai thì sao? Thống kê cho chúng ta biết lợi tức trung bình là thước đo
tốt nhất cho lợi nhuận kỳ vọng hoặc trong tương lai. Việc hiển thị lợi nhuận lịch sử trung bình là
24.900,05 phần trăm cho một khách hàng tương lai là có ý nghĩa, với một cảnh báo. Lời cảnh báo đó là gì? Rủi ro!
VÍ DỤ 3.2
DIF FEREN T RE SU LT S TỪ DIF FEREN T FORMU LA S
Bắt đầu đầu tư $ 1.000,00

Giá trị cuối năm 1 $ 1,00 $
Giá trị cuối năm 2 500,00
Trở lại năm 1 - 99,90%

Trở lại năm 2 49.900,00%
Lợi tức trung bình hàng năm 24.900,05 %
Tổng lợi nhuận cuối năm 2 - 50,00%
Lợi tức thời gian nắm giữ hàng năm trong vòng hai năm - 29,00%
CÁC GIAI ĐOẠN THỜI GIAN ĐƯỢC SỬ DỤNG ĐỂ DỰ TOÁN RỦI RO LỊCH SỬ VÀ QUAY LẠI HIỆU SUẤT 59
E BÁO CÁO LÝ THUYẾT VỀ CÁC BIỆN PHÁP RỦI RO
Lợi tức đầu tư không thể được đo lường mà không đo lường rủi ro của nó. Rủi ro, ở dạng
đơn giản nhất, đo lường sự không chắc chắn của lợi nhuận. Chỉ cần nhìn vào ví dụ trên,
chúng ta có thể thấy rằng một khoản đầu tư thu được lợi nhuận trung bình lớn cũng tiềm ẩn
rủi ro đáng kể. Lợi nhuận hàng năm của khoản đầu tư này dao động dữ dội, từ -99,90 phần
trăm (hãy nhớ rằng lỗ 100 phần trăm có nghĩa là bạn đã mất tất cả và bị loại khỏi cuộc
chơi) đến +49,900 phần trăm.
Ngoài một thước đo đơn giản về phạm vi lợi nhuận, còn có nhiều thước đo khác nữa —
độ lệch chuẩn, beta và VaR, để kể tên một số thước đo thường được sử dụng (xem phần phụ
lục của chương này để biết các định nghĩa và ví dụ). Bởi vì rủi ro là chi phí đầu tư (và
lợi nhuận là lợi ích bù đắp), một nhà quản lý không có đạo đức sẽ giảm thiểu các biện pháp
rủi ro được báo cáo. Ví dụ: giả sử một chiến lược danh mục đầu tư có hệ số beta rất thấp.
Một cố vấn phi đạo đức có thể sử dụng điểm này để gợi ý cho khách hàng rằng chiến lược có
rủi ro thấp. Tuy nhiên, nếu tất cả tiền của khách hàng được đầu tư vào danh mục đầu tư
này, hệ số beta thấp có thể không đủ để mô tả rủi ro. Xét cho cùng, nếu nền kinh tế và thị
trường chứng khoán suy giảm, thì danh mục đầu tư cũng vậy (mặc dù ít hơn). Khách hàng có
thể quan tâm nhiều hơn đến việc cô ấy có thể mất bao nhiêu tiền hơn là hiệp phương sai
của khoản đầu tư của mình với thị trường (nhớ lại rằng hiệp phương sai đo lường cách
hai biến chuyển động cùng nhau; hiệp phương sai dương hoặc âm có nghĩa là khoản đầu tư
di chuyển cùng chiều hoặc ngược chiều với thị trường). Hãy nhớ lại từ lớp tài chính của
bạn rằng VaR là một thước đo rủi ro ước tính quy mô tổn thất cho một xác suất nhất định.
Đối với các nhà đầu tư lo ngại về việc bảo toàn vốn, đây sẽ là một biện pháp rủi ro quan
trọng cần báo cáo. Ý nghĩa đạo đức ở đây là gì? Các nhà quản lý nên cung cấp một loạt các
biện pháp rủi ro cũng như đảm bảo rằng khách hàng có đủ hiểu biết về các biện pháp này để
đưa ra các quyết định khôn ngoan.
Các khoản đầu tư có thu nhập cố định có một loạt rủi ro khác với những rủi ro đã nêu
ở trên, áp dụng nhiều hơn cho các khoản đầu tư trên thị trường chứng khoán. Một số rủi
ro này là rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng và rủi ro lạm phát. Và cũng giống như cổ phiếu,
lợi nhuận phải được báo cáo cùng với các biện pháp rủi ro thích hợp cho cả khách hàng hiện
tại và tương lai.
CÁC GIAI ĐOẠN THỜI GIAN ĐƯỢC SỬ DỤNG ĐỂ HÌNH THÀNH RỦI RO LỊCH SỬ
VÀ QUAY LẠI HIỆU SUẤT
Một nhà quản lý tiền không có đạo đức có thể chọn khoảng thời gian của dữ liệu lịch sử để
đánh giá thấp rủi ro và đánh giá quá cao lợi nhuận. Đặc biệt, điều quan trọng là sử dụng
dữ liệu lịch sử nắm bắt toàn bộ chu kỳ thị trường: '' từ trên lên '' hoặc '' từ dưới lên
''. Bằng cách này, bạn có dữ liệu bao gồm cả thị trường đi lên và đi xuống. Nếu một nhà
quản lý quyết định chỉ sử dụng dữ liệu lịch sử cho một thị trường đang tăng - thị trường
tăng giá - và bỏ qua dữ liệu từ thời kỳ thị trường đi xuống - thị trường giảm - thì dữ
liệu lịch sử có thể cho thấy lợi nhuận tốt hơn và ít rủi ro hơn. Để minh họa, chúng ta
hãy xem một ví dụ giả định.
Năm năm hoặc 60 tháng được coi là khoảng thời gian có khả năng nắm bắt được toàn bộ
chu kỳ thị trường. Nhưng nếu trong khoảng thời gian 60 tháng cụ thể, có một chu kỳ tăng dài
NHÂN VÂ T 3.2 S&P 500 ĐÓNG HÀNG THÁNG Kể từ ngày 1 tháng 5 năm 2007 (TRƯỚC HẠN 60 THÁNG
THỊ TRƯỜNG)
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200 60 tháng
0
95 95 96 97 98 98 99 00 01 01 02
03 04 04 05 06 07
tháng 1 tháng 10 tháng 7 tháng 4 tháng 1 tháng 10 tháng 7 tháng 4 tháng 1 tháng 10 tháng bảy tháng 4 tháng 1 tháng 10 tháng 7 tháng 4 tháng 1
Tháng
thị trường, 60 tháng có thể không nắm bắt được chu kỳ thị trường đầy đủ. (Tham khảo Hình 3.2.) Giả sử đó
là cuối mùa xuân năm 2007. Một chuyên gia đầu tư có thể quyết định đo lường rủi ro và lợi nhuận bằng cách
sử dụng dữ liệu của 60 tháng qua, biện minh rằng giai đoạn này thường nắm bắt được chu kỳ thị trường đầy
đủ. Nhưng điều đó không đúng trong trường hợp này. Sử dụng dữ liệu 60 tháng qua khi thị trường trải qua
một đợt tăng giá kéo dài, lợi nhuận trung bình hàng tháng là 0,80 phần trăm và độ lệch chuẩn là 3,35 phần
trăm. Có 5% xác suất rằng một nhà đầu tư với 1 triệu đô la có thể mất 47, 269 đô la trong tháng.
Thay vào đó, giả sử rằng con số quay trở lại '' đỉnh '' trước đó của thị trường (đầu mùa xuân năm
2000) được sử dụng để đảm bảo chu kỳ thị trường đầy đủ trong các ước tính hiệu suất. Sử dụng dữ liệu
này, lợi nhuận trung bình hàng tháng chỉ là 0,10 phần trăm và độ lệch chuẩn là 3,95 phần trăm. Có 5% xác
suất rằng một nhà đầu tư với 1 triệu đô la có thể mất 64 đô la, 094 trong tháng. Điều này vẽ nên một bức
tranh rất khác! Các nhà quản lý có đạo đức không chọn và chọn khoảng thời gian để đo lường kết quả hoạt
động trong quá khứ, mà trình bày toàn bộ hoạt động trong quá khứ của sản phẩm đầu tư của công ty họ
(thường lên đến 10 năm) để cho thấy họ đã hoạt động như thế nào trong nhiều điều kiện thị trường. Xem
Ứng dụng nhỏ 3.1 để biết một ví dụ khác về việc sử dụng sai dữ liệu lịch sử trong việc tính toán các biện
pháp rủi ro.
Một vụ lạm dụng dữ liệu lịch sử khác được đưa ra ánh sáng trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Đầu tư có cấu trúc Loại phương tiện đầu tư có cấu trúc (SIV) nói chung đã phát triển đáng kể
phương tiện (SIV) một loại

chứng khoán được tạo ra
các nhóm hoặc một danh mục các M TRONG TÔI ÁP DỤNG ICAT ION 3. 1
nghĩa vụ nợ, sau đó được chia

VAR VÀ KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH NĂM 2008
thành các '' mảnh '' hoặc các
đoạn khác nhau của dòng tiền đã

Cho đến khi sự sụp đổ tài chính của Phố Wall năm 2008, VaR là một biện pháp được sử dụng rộng rãi để trấn
hứa trong danh mục đầu tư và
được bán bớt. an các công ty Phố Wall rằng rủi ro đã được kiểm soát đầy đủ.
Một số người đã tuyên bố rằng VaR đã được tính toán hoặc sử dụng không nắm bắt được những rủi ro cao
và do đó đã ru ngủ các công ty Phố Wall vào cảm giác an toàn và thậm chí có thể khuyến khích việc chấp
nhận rủi ro nhiều hơn. Luôn nhớ rằng các giả định cơ bản và dữ liệu lịch sử được sử dụng để tính toán
các biện pháp rủi ro cũng quan trọng như chính các biện pháp rủi ro.
Nguồn: Joe Nocera, '' Quản lý rủi ro sai sót, '' New York Times, ngày 4 tháng 1 năm 2009.
CÁC CÁCH KHÁC ĐỂ PHÂN BIỆT HIỆU SUẤT LỊCH SỬ 61
trước khủng hoảng. Chúng bao gồm CDO (nghĩa vụ nợ được thế chấp), ABS (chứng khoán được đảm
bảo bằng tài sản) và MBS (chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp). Đây là những chứng khoán
gói các loại khoản vay khác nhau lại với nhau và sau đó bán các phần của gói (đợt).
Các chu kỳ này thể hiện các luồng tiền khác nhau (trả nợ gốc và lãi vay) và mức độ chắc chắn
khác nhau của các luồng tiền này. Một số khoản vay được sử dụng trong các chứng khoán này là
các khoản vay thế chấp, các khoản vay dưới chuẩn, nợ doanh nghiệp, các khoản vay ngân hàng có
đòn bẩy, và các khoản vay thẻ tín dụng và ô tô. Chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp (MBS)
(xem Chương 1) là chứng khoán được tạo ra từ một danh mục đầu tư hoặc một nhóm các khoản
Nghĩa vụ nợ được thế chấp
thế chấp. Nhà đầu tư nhận được thu nhập từ chứng khoán được tạo ra từ việc trả lãi và gốc
(CDO) một chứng khoán được
cho các khoản thế chấp cơ bản. Các nghĩa vụ nợ được thế chấp (CDO) được tạo ra từ một danh
tạo ra từ một danh mục các nghĩa vụ nợ.
mục các nghĩa vụ nợ. Sau đó, các phần hoặc đoạn khác nhau của dòng tiền đã hứa trong danh mục
Các '' phần '' hoặc đoạn khác nhau của đầu tư sẽ được bán bớt. Tài sản đảm bảo cơ bản là tài sản doanh nghiệp được sử dụng cho
dòng tiền được hứa hẹn trong danh mục nghĩa vụ nợ ban đầu. Chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản (ABS) là nhóm chứng khoán được hỗ
đầu tư sau đó sẽ được bán bớt.
trợ bởi các tài sản khác, ví dụ, các khoản vay mua ô tô.
Tài sản đảm bảo cơ bản là tài sản
Trong khi nền kinh tế hoạt động tốt, rủi ro tín dụng đối với các chứng khoán này là rất
doanh nghiệp được sử dụng cho nghĩa
ít và thị trường đối với chúng tăng trưởng trong giai đoạn trước cuộc khủng hoảng tài chính
vụ nợ ban đầu.
năm 2008. Tuy nhiên, không phải tất cả các nhà đầu tư đều hiểu rõ về các chứng khoán này. Các
Chứng khoán đảm bảo bằng tài sản nhà phân tích và việc họ sử dụng dữ liệu lịch sử để cung cấp xếp hạng tín dụng và giá trị cho
(ABS) nhóm chứng khoán được hỗ các SIV đã đóng một vai trò quan trọng trong việc xoa dịu mối lo ngại của nhà đầu tư về rủi ro
trợ bởi các tài sản như các khoản vay
của họ. Các nhà phân tích cho các chứng khoán này tạo ra các mô hình dự báo dòng tiền trong
mua ô tô hoặc thẻ tín dụng.
tương lai dựa trên tỷ lệ mặc định, thay đổi lãi suất, trả trước và thay đổi giá tài sản. Khi
định giá MBS, nhiều nhà phân tích cho rằng giá nhà ở sẽ tiếp tục tăng với tốc độ 6-8% mỗi năm;
đây là mức giá hiện tại vào thời điểm đó, nhưng cao hơn nhiều so với mức trung bình trong dài hạn.
Khi giá nhà đất tăng chậm lại, các chứng khoán này giảm giá mạnh. Giả sử tỷ lệ tăng giá nhà ở
cao làm tăng giá trị và nhu cầu đối với các chứng khoán này, chứng khoán lại tạo ra phí cho
các chuyên gia có nguồn gốc từ cả thế chấp và chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp. Khi lợi
nhuận làm mờ đi tính khách quan và khả năng phán đoán của các chuyên gia, hành vi của họ trở
nên phi đạo đức. Một chuyên gia đầu tư có đạo đức nên luôn đặt câu hỏi về việc sử dụng dữ liệu
lịch sử. Có khách quan không? Nó có nắm bắt được tất cả các điều kiện thị trường có thể xảy
ra không? Nếu câu trả lời là không, bạn có nghĩa vụ quay lại bảng vẽ.
CÁC CÁCH KHÁC ĐỂ PHÂN BIỆT HIỆU SUẤT LỊCH SỬ
Một cách khác để bóp méo hiệu suất là sử dụng một khoản đầu tư hoặc danh mục đầu tư tương
đối mới và chỉ có lợi nhuận trong thời gian ngắn (dưới một năm) và hàng năm hóa lợi tức.
Phương pháp này tạo ra ấn tượng rằng hiệu suất là biểu hiện của cả năm. Nhưng không có cách
nào để biết điều đó. Do đó, việc tính toán lợi nhuận hàng năm trong thời gian dưới một năm là
Cửa sổ thay đổi thông lệ của

sai lầm và phi đạo đức.
các quỹ tương hỗ trong việc đầu tư Các quỹ tương hỗ được yêu cầu báo cáo việc nắm giữ danh mục đầu tư của họ hàng quý.
vào các cổ phiếu đã hoạt động đặc Đôi khi các quỹ tương hỗ sẽ đợi đến cuối quý để đầu tư vào các cổ phiếu hoạt động đặc biệt
biệt tốt trong quý cho đến cuối quý;
tốt trong quý — nghĩa là, họ chỉ đầu tư sau khi các cổ phiếu đó hoạt động tốt. Điều này có
điều này được thực hiện để tạo ấn
thể dẫn đến nhận thức sai lầm rằng các nhà quản lý quỹ tương hỗ rất giỏi trong việc chọn
tượng rằng các nhà quản lý có thể chọn
'' những người chiến thắng. ''

người chiến thắng. Thực hành này, được gọi là mặc quần áo cửa sổ, là trái đạo đức.
Cuối cùng, nếu có sự thay đổi đáng kể trong nhóm quản lý chiến lược đầu tư, điều
này có thể có tác động đến việc giải thích rằng hiệu suất lợi nhuận trước đó có thể là
một chỉ báo tốt về hiệu suất trong tương lai. Các kỹ năng đầu tư nằm ở các cá nhân.
Nếu những cá nhân đó rời khỏi công ty, không có gì đảm bảo rằng các kỹ năng đã tạo ra
hiệu suất trong quá khứ nằm ở những cá nhân được thuê để thay thế họ. Cả khách hàng hiện
tại và tương lai đều cần biết bất cứ khi nào có thay đổi về các chuyên gia đầu tư quản
lý tiền của họ.
ĐÓNG BENCHMARKS
Một vấn đề quan trọng khác trong việc đo lường hiệu suất trả lại rủi ro cho khách hàng
Đánh giá tiêu chuẩn đo lường hiện tại hoặc khách hàng tiềm năng là việc lựa chọn điểm chuẩn. Điểm chuẩn cung cấp một
mà người quản lý danh mục đầu thước đo để đo hiệu suất. Các nhà quản lý danh mục đầu tư đang hoạt động tính phí quản
tư được so sánh.
lý tiền, từ 60 đến 200 bps. Có lẽ họ có thể tạo ra lợi nhuận tốt hơn cho một mức rủi ro
nhất định so với đầu tư vào một phương tiện đầu tư thụ động theo dõi một chỉ số cụ
Chỉ số tài trợ một quỹ mà
thể. Các phương tiện đầu tư thụ động được thiết kế để bắt chước một chỉ số đã chọn và
giao dịch tích cực trong ngày và
được thiết kế để bắt chước lợi

có chi phí thấp hơn nhiều so với các khoản đầu tư được quản lý tích cực — thường là
nhuận của một chỉ số, chẳng hạn 20 bps. Có hai loại phương tiện phổ biến. Các quỹ chỉ số là các quỹ tương hỗ được
như chỉ số S&P 500. quản lý thụ động sao chép các khoản nắm giữ và hiệu suất của một chỉ số. Các nhà đầu tư
chỉ có thể mua hoặc bán cổ phiếu của mình một lần một ngày. Quỹ giao dịch hối đoái (ETF)
Quỹ giao dịch trao đổi (ETF)
theo dõi một chỉ số cụ thể, ví dụ: Standard & Poor's (S&P) 500 hoặc MSCI EAFE. Không
một quỹ đầu tư giao dịch trên
một sàn giao dịch suốt cả ngày giống như quỹ tương hỗ, chúng có thể được mua và bán trong ngày. Việc lựa chọn điểm
và thường theo dõi một chỉ số. chuẩn cung cấp điểm chuẩn lợi nhuận cũng như điểm chuẩn rủi ro. Khách hàng phải được
đảm bảo rằng lợi nhuận thu được ở mức độ rủi ro mà họ đã đồng ý chấp nhận (xem Chương 2).
Điểm chuẩn phải được chọn trước. Nếu không, người quản lý tiền không có đạo đức
có thể chọn một bài đăng cũ có tiêu chuẩn làm cho hiệu suất của họ trông tốt hơn thực
tế. Ví dụ: giả sử một người quản lý chỉ kiếm được 5% bằng cách đầu tư vào một tập hợp
con các cổ phiếu S&P 500. Trong cùng thời gian, chỉ số S&P 500 kiếm được 15% trong khi
tín phiếu Kho bạc kiếm được 3%. Đúng vậy, người quản lý đã kiếm được lợi nhuận tốt hơn
so với khoản đầu tư vào tín phiếu Kho bạc. Nhưng nếu điểm chuẩn là S&P 500, thì người
quản lý tiền tệ đã hoạt động kém hiệu quả. Các điểm chuẩn thường được sử dụng cho các
loại tài sản khác nhau được trình bày trong Bảng 3.1.
Báo cáo đạo đức về các biện pháp thực hiện bao gồm cả các vụ kiện rủi ro và lợi tức
liên quan đến điểm chuẩn đã được chọn trước đó. Giả sử hiệu suất trả về vượt qua điểm
chuẩn. Nhưng nếu rủi ro của danh mục đầu tư cao hơn đáng kể so với tiêu chuẩn, thì
người quản lý không nhất thiết phải kiếm được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro
tốt hơn cho khách hàng của mình. Giả sử người quản lý trong ví dụ trước được thuê để
sử dụng S&P 500 làm chuẩn. Giả sử trong năm qua, S&P 500 đã kiếm được lợi nhuận là 13%
và có phiên bản beta là 1. Người quản lý kiếm được 17% trên danh mục đầu tư. Anh ấy
hoặc cô ấy đã đánh bại điểm chuẩn? Nó phụ thuộc. Nếu bản beta là 2, câu trả lời là không.
Nếu bản beta là 1, câu trả lời là có. Do đó, báo cáo đạo đức đòi hỏi các nhà quản lý phải
trình bày một loạt các thước đo rủi ro và lợi nhuận như tỷ lệ Sharpe và tỷ lệ thông tin
(xem phụ lục của chương này để biết thêm chi tiết). Các nhà quản lý được thuê để tìm
kiếm các khoản đầu tư thu được lợi nhuận lớn hơn rủi ro mà họ đặt ra cho các nhà đầu
tư. Các biện pháp hoàn trả rủi ro cũng ngăn cản các nhà quản lý báo cáo rủi ro và trả
lại riêng lẻ cho một khách hàng chưa có. '' Hãy xem tôi đã kiếm được bao nhiêu lợi nhuận
cho bạn (hãy bỏ qua những rủi ro lớn)? '' Hoặc, '' Hãy xem những khoản đầu tư của bạn có
rủi ro nhỏ nào (hãy bỏ qua những khoản lợi nhuận ít ỏi)? ''
BẢNG 3.1 BENCHMARKS TIÊU BIỂU
Vốn chủ sở hữu

Thu nhập cố định Quốc tế Khác
S&P 500 Citigroup T-Bill Barclays MSCI EAFE Chỉ số tài sản
Russell 1000 Capital Int. 3 tháng MSCI mới nổi NCREIF FTSE
Giá trị Chính phủ / Thị trường NAREIT Merrill Lynch
Russell 1000 Quyền hạn tín dụng Citigroup không thuộc Hoa Kỳ Inv.
Sự phát triển Cấm vốn Chính Trái phiếu chính phủ Chỉ số
Russell MidCap phủ / Quyền hạn Citigroup không thuộc Hoa Kỳ

hàng hóa
Russell MidCap tín dụng Cấm Chính phủ Goldman Sachs có
Giá trị vốn Tổng hợp Quyền Bond-Hedged thể chuyển đổi
Russell MidCap lợi bảo vệ Vốn hạng
Sự phát triển Trung cấp Chính
Russell 2000 phủ Cấm vốn Long Chính

Russell 2000 phủ / Tín dụng Cấm
Giá trị chỉ số Chứng khoán được

Russell 2000 hỗ trợ bằng thế chấp
Sự phát triển Vốn bảo lãnh Vốn TIPS
Russell 3000 Cấm vốn Doanh nghiệp Lợi
nhuận cao
TỰ KIỂM TRA
Hình 3.3 và 3.4 cung cấp lợi nhuận vượt quá điểm chuẩn và lỗi theo dõi. Tính toán tỷ lệ thông tin và
xác nhận lý do tại sao mỗi điểm chuẩn là bài đăng cũ tốt nhất cho người quản lý.
Nếu bạn cần xem lại cách tính tỷ lệ thông tin, hãy tham khảo phần phụ lục ở cuối chương này.
Phong cách trôi dạt là khi Hình 3.3 và 3.4 cho thấy một ví dụ về hiệu suất của một danh mục đầu tư giả định so với ba
một nhà quản lý đầu tư chọn điểm chuẩn — Chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones, Russell 2000 và S&P 500. Tùy thuộc vào
các chứng khoán khác với
việc thị trường đi lên hay đi xuống, một điểm chuẩn sẽ tốt hơn nữa. Điều này cho thấy các lựa
chiến lược đầu tư ban đầu
chọn điểm chuẩn của bài đăng cũ có thể thay đổi như thế nào tùy thuộc vào hiệu suất của bài đăng
hoặc '' phong cách '' do
khách hàng chỉ định ban đầu. cũ. Xem Ứng dụng nhỏ 3.2 để tìm hiểu xem bạn có thể làm tốt hơn thế nào.
Các hộp kiểu dáng này được phát Một cách khác để làm sai lệch hiệu suất so với điểm chuẩn là thông qua sự thay đổi kiểu
triển bởi Morningstar, một công dáng. Điều này xảy ra khi các nhà quản lý quảng cáo một phong cách cụ thể và sau đó biến mất
ty nghiên cứu đầu tư độc lập, để khỏi phong cách đó, làm thay đổi các đặc điểm rủi ro hoàn vốn của các khoản đầu tư. Morningstar,
cho phép các nhà đầu tư cổ phiếu
Inc., một công ty nghiên cứu chứng khoán độc lập, đã tạo ra cái được gọi là hộp kiểu dáng. Chúng
và nhà quản lý nắm bắt được cả
cho phép các nhà đầu tư cổ phiếu và các nhà quản lý nắm bắt được cả quy mô (vốn hóa thị trường)
quy mô (vốn hóa thị trường) và
sự liên tục tăng trưởng giá trị và sự liên tục tăng trưởng giá trị cho các khoản đầu tư cổ phiếu. Ví dụ, một chiến lược vốn
cho các khoản đầu tư cổ phiếu. chủ sở hữu giá trị vốn hóa nhỏ sẽ nằm trong hộp được chỉ ra trong Hình 3.5. Hãy xem xét điều
này: một khách hàng thuê bạn đầu tư vào một chiến lược có các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận tương tự như
NHÂN VÂ T 3,3 LỰA CHỌN BENCHMARK TẠI MỘT THỊ TRƯỜNG TRỞ LÊN (THÁNG 7 NĂM 2004 – THÁNG 12 NĂM 2006): ĐỒ
CHƠI DOW LÀ BENCHMARK BƯU ĐIỆN TỐT NHẤT
1000 200
Russell 2000
800
150
Danh mục đầu tư
600
100
400
50
200
Lợi tức vượt quá
0 0 trung bình hàng tháng =
Tháng 0,55% Lỗi theo dõi = 7%
14000 160
Dow Jones
12000 140
10000 120 Danh mục đầu tư
100
8000
80
6000
60
4000
40
2000 20 Lợi tức vượt mức
0 0 trung bình hàng tháng =
1600 160
S&P 500
1400 140
1000 100
800 80
600 60
400 40
200 20
0 0 Lợi tức vượt quá
Tháng trung bình hàng tháng =
0,97% Lỗi theo dõi = 7%
loại tài sản cụ thể và điểm chuẩn. Nhưng các phong cách có xu hướng đi vào và không được ưa chuộng, hoặc
một số phong cách có thể hoạt động tốt hơn những phong cách khác trong một khoảng thời gian nhất định. Hình
3.6 cho thấy vào cuối những năm 1990, vốn chủ sở hữu vốn hóa lớn mang lại lợi nhuận cao hơn; nhưng sau đó
vào đầu những năm 2000, vốn hóa nhỏ hoạt động tốt hơn. Mặc dù khách hàng của bạn đã thuê bạn đầu tư vào vốn
chủ sở hữu vốn hóa lớn, bạn có thể bị thu hút bởi các cổ phiếu vốn hóa nhỏ hơn khi chúng hoạt động tốt hơn.
Các nhà quản lý có thể bị cám dỗ để đầu tư vào chứng khoán mang lại lợi nhuận cao hơn nhưng có các đặc
điểm khác biệt đáng kể so với tiêu chuẩn. Ví dụ, một

NHÂN VÂ T 3,4 LỰA CHỌN BENCHMARK TẠI THỊ TRƯỜNG XUỐNG (THÁNG 1, 2007 – THÁNG 6 NĂM 2009): S&P 500 LÀ
BENCHMARK EX POST TỐT NHẤT
1000 200
Russell 2000
800
150 Danh mục đầu tư
600
100
400
50
200
Lợi tức vượt mức
trung bình hàng tháng =
0 0
16000 160
Dow Jones
14000 140
10000 100
8000 80
6000 60
4000 40
0 0
1800 160
S&P 500
1600 140
1200
100
1000
80
800
60
600
400 40

0 0
Người quản lý được thuê để quản lý danh mục đầu tư vốn hóa trung bình bắt đầu đầu tư vào các cổ
phiếu vốn hóa nhỏ khi các cổ phiếu vốn hóa nhỏ hoạt động tốt hơn vốn hóa trung bình. Phạm vi vốn hóa
trung bình được định nghĩa là các cổ phiếu có vốn hóa thị trường từ 2 đến 10 tỷ đô la. Các cổ phiếu
vốn hóa nhỏ có phạm vi từ 300 triệu đô la đến 2 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường của danh mục đầu tư có
thể thay đổi khi giá cổ phiếu thay đổi. Các nhà quản lý có đạo đức sẽ điều chỉnh các khoản nắm giữ của
họ để ở trong hộp kiểu đã định trước của họ.

NHÂN VÂ T 3.5 HỘP PHONG CÁCH MORNINGSTAR
Lớn
Vừa phải
Nhỏ bé
Giá trị Trộn Sự phát triển
NHÂN VÂ T 3.6 TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC VỐN HỮU HẠN THỊ TRƯỜNG KHÁC NHAU (THÁNG 1
NĂM 1989 – THÁNG 6 NĂM 2009)
1800 900
1600 S&P 500 adj đóng

800
1400 Russell 2000 adj đóng

Nắp lớn đánh 700
1200 bại nắp nhỏ

600
1000
500
800
300
600
200
400 Nắp nhỏ đánh
bại nắp lớn
200 100
0 0
1989 1993 1997 1999 2003 2007 2009 1991 1995 2001 2005
QUẢN LÝ F EES VÀ CÁC C OSTS KHÁC T HAT CA N ĐƯỢC CHỬI
Tổng phí đầu tư Ngay cả khi hiệu suất lịch sử được mô tả chính xác, cả khách hàng trong quá khứ và
lợi nhuận trước phí tương lai đều cần biết chi phí của hiệu suất đó. Điều quan trọng khi báo cáo hiệu
quản lý.
suất trả lại là lợi nhuận được chỉ định là tổng phí hoặc ròng phí. Tổng phí có nghĩa
Đầu tư phí ròng là lợi nhuận được báo cáo trước khi tính phí; net of fee có nghĩa là lợi nhuận được
lợi nhuận trừ phí quản báo cáo sau khi các khoản phí đã được trừ đi. Giả sử một người quản lý tiền đã vượt
lý.
qua điểm chuẩn 80 điểm cơ bản (nhớ lại từ Chương 2 rằng điểm cơ bản hoặc bps là
1/100 của phần trăm hoặc 0,0001), nhưng phí là 120 điểm cơ bản. Tổng phí, lợi nhuận
trên điểm chuẩn là 80 bps; nhưng trừ phí, lợi nhuận thấp hơn 40 bps so với điểm chuẩn.
Các khoản phí phải được công bố và người quản lý phải cung cấp các biện pháp ròng về
phí cho khách hàng nếu được yêu cầu.
Giống như phí quản lý, chi phí giao dịch cũng phải được tính đến. Chi phí giao
dịch là khoản phí thực tế phải trả để mua bán chứng khoán, bao gồm cả hoa hồng môi giới
BÁO CÁO THỰC HIỆN ĐỂ THU HÚT KHÁCH HÀNG MỚI: TÀI KHOẢN CHERRY-PICKING 67
NHÂN VÂ T 3.7 S&P ĐÓNG HÀNG THÁNG (THÁNG 1 NĂM 2000 – THÁNG 6 NĂM 2009)
1800
1600
1400
Tổng phí S&P 500
1200
1000
800 S&P 500 ròng
600
phí — 50 bps
400
200
0
2000 2002 2004 2006 2008
và lây lan (xem Chương 2). Chi phí giao dịch nên được tính từ các biện pháp hoàn vốn.
Nếu người quản lý có thể vượt qua điểm chuẩn, nhưng chỉ bằng cách giao dịch quá nhiều đến mức những
chi phí này xóa sạch lợi nhuận vượt quá kiếm được, thì người quản lý sẽ không kiếm được lợi nhuận vượt
quá cho khách hàng.
Các khoản phí đang diễn ra như phí gói (xem Chương 2) thường được trừ vào lợi nhuận của quỹ
tương hỗ. Điều này có thể gây khó khăn cho các nhà đầu tư trong việc tách bạch hiệu quả hoạt động và
chi phí của quỹ tương hỗ. Một lần nữa, các khoản phí này cần được công bố đầy đủ và công bố theo cách
mà chúng có thể hiểu được đối với các nhà đầu tư bình thường. Hình 3.7 cho thấy mức phí hàng năm 50 bps
có thể làm xói mòn hiệu suất sinh lợi theo thời gian như thế nào.
BÁO CÁO THỰC HIỆN ĐỂ THU HÚT KHÁCH HÀNG MỚI :
C HERRY - ĐÓNG TIỀN _
Bên cạnh việc thao túng lợi nhuận, điểm chuẩn, lựa chọn khoảng thời gian và phí, người quản lý cũng có
thể bóp méo hiệu suất trước đây của các tài khoản khách hàng được sử dụng để thu hút khách hàng mới.
Giả sử khách hàng đang tìm kiếm một nhà quản lý vốn chủ sở hữu vốn hóa lớn. Khách hàng tìm thấy hai nhà
quản lý vốn chủ sở hữu vốn hóa lớn và đang cố gắng quyết định giữa hai người. Ví dụ 3.3 cho thấy hiệu
quả hoạt động của hai nhà quản lý giả định sử dụng các loại thước đo rủi ro và lợi tức mà bạn đã quen
thuộc với nhóm đầu tư của mình (xem phụ lục của chương này để biết thêm chi tiết).
VÍ DỤ 3.3
QUẢN LÝ THỰC HIỆN
Người quản lý A Người quản lý B
Trở về 13% 14%

Beta 1,01 1
Độ lệch chuẩn 4% 4,50%
Nhưng điều gì đằng sau những con số này? Điều này có vẻ tương đối đơn giản, nhưng
những người quản lý có một số tài khoản vốn chủ sở hữu vốn hóa lớn trong một khoảng thời gian có một số
quyết định về cách họ báo cáo hiệu suất. Hãy xem xét một số lựa chọn phi đạo đức.
Cherry-pick để sử dụng bất kỳ Trong một chiến lược cụ thể, người quản lý có thể chọn và chọn tài khoản nào để
quá trình lựa chọn lựa chọn bao gồm báo cáo hiệu suất và cách tổng hợp hiệu suất. Người quản lý có thể
những tài khoản tốt nhất trong việc tạo anh đào chọn tài khoản bằng cách chọn tài khoản tốt nhất (tất nhiên là bài đăng cũ). Người quản lý
tổng hợp của quỹ
cũng có thể quyết định loại trừ các tài khoản bị chấm dứt. Lúc đầu, điều này có vẻ như đỏ mặt
báo cáo hiệu suất.
có đạo đức. Tại sao không chỉ bao gồm các tài khoản đang hoạt động? Chà, có khả năng là những khách hàng không hài lòng
tài khoản bị chấm dứt vì hiệu suất kém. Loại trừ các tài khoản này có thể
nói quá hiệu suất. Như Ví dụ 3.4 cho thấy, loại trừ các hoạt động kém hơn,
tài khoản bị chấm dứt do một thước đo hiệu suất lịch sử cải thiện tổng thể
đại diện hiệu suất, đến lượt nó cho thấy rằng hồ sơ theo dõi của người quản lý là
tốt hơn những gì nó thực sự là. Báo cáo đạo đức bao gồm các tài khoản bị chấm dứt.
Người quản lý có thể đưa ra tất cả các lý do khác để bao gồm hoặc loại trừ
tài khoản khách hàng. Kích thước có thể được sử dụng để loại trừ các tài khoản có thể làm giảm tổng hợp
màn biểu diễn. Người quản lý có thể hợp lý hóa rằng tài khoản quá nhỏ hoặc quá lớn
là đại diện. Tất cả các tài khoản thuộc mọi quy mô phải được bao gồm làm đại diện cho
chuyên môn đầu tư của các nhà quản lý trong chiến lược đó.
Việc mở rộng định nghĩa của chiến lược đầu tư có thể được sử dụng để bao gồm
để tăng hiệu suất tổng hợp. Ví dụ: người quản lý có thể chọn
VÍ DỤ 3.4
BÁO CÁO TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG QUÁ KHỨ CỦA ING: LOẠI TRỪ ING THỜI HẠN ĐÃ BẮT ĐẦU
TÀI KHOẢN
Năm 12 3 4 5 6 7 số 8
Lợi nhuận
Khách hàng A 10% 9% 11% 12% 10% 9% 11%

Khách hàng B 8% 8% 9%
Khách hàng C 12% 10% 13% 15% 12% 10% 13%
Tài sản cuối kỳ

(triệu đô la)
Khách hàng A 10 11 12 13 15 16 18 20
Khách hàng B 500 540 583 Tài khoản bị chấm dứt
Khách hàng C 30 34 37 585 42 54 70 48 59 67

TOÀN BỘ 540 632 55 63 77 87
Số lượng danh mục đầu tư 3 3 3 2 2 2 2 2
Tổng hợp có trọng số tài sản 8,26% 8,13% 9,27% 14,28% 11,53% 9,77% 12,54%
trở lại bao gồm
tài khoản bị chấm dứt
trở lại không bao gồm
tài khoản bị chấm dứt
BÁO CÁO THỰC HIỆN ĐỂ THU HÚT KHÁCH HÀNG MỚI: TÀI KHOẢN CHERRY-PICKING 69
BÁO CÁO HIỆU SUẤT MISLEADING: TRƯỜNG HỢP CỦA
VALICENTI
Vào những năm 1990, SEC đã xử phạt Vincent R. Valicenti, chủ tịch và chủ sở hữu duy nhất của một
công ty tư vấn đầu tư '' vì đã khiến công ty cố tình trình bày sai lệch hồ sơ đầu tư lịch sử của
mình. ''
'' Trong một biểu đồ được lập vào năm 1991, VAS có ý định hiển thị tỷ suất sinh lợi được thực
hiện bởi tổng hợp các tài khoản tùy ý của VAS với mục tiêu cân bằng trong giai đoạn 5 năm từ 1987
đến 1991. Tuy nhiên, SEC nhận thấy rằng tổng hợp:
! chỉ bao gồm một số tài khoản đáp ứng các tiêu chí cân bằng do công ty đặt ra; ! các tài khoản
bị loại trừ dưới một mức tài sản nhất định mà không tiết lộ thông tin đó; và ! bao gồm các tài
khoản không cân đối một cách không thích hợp để thúc đẩy kết quả đầu tư.
Ngoài ra, SEC nhận thấy rằng Valicenti đã thiết kế phạm vi tài khoản hẹp để đạt được kết quả
tốt hơn bằng cách thay đổi các tài khoản tạo nên tổng hợp theo thời gian. Cuối cùng, Valicenti đã
tạo ra một so sánh sai lệch về tỷ suất lợi nhuận bị bóp méo của tổng hợp với tỷ lệ của các nhà quản
lý tiền tệ khác , theo SEC. ' ' không. 1 (tháng 1 năm 1999): 7.
bao gồm các tài khoản trong chiến lược mua vốn chủ sở hữu chỉ dài hạn (chỉ '' đơn giản là vani
'') sử dụng bán khống hoặc đòn bẩy để tăng lợi nhuận (thêm về rủi ro tiềm ẩn ở phần sau của chương).
Nếu một khách hàng tiềm năng không xem xét sử dụng đòn bẩy hoặc bán khống cho tài khoản của mình,
bao gồm cả các tài khoản lừa đảo. (Ứng dụng SeeMini 3.3 cho một ví dụ khác về báo cáo phi đạo
đức.) SEC yêu cầu rằng nếu một quỹ sử dụng tên với loại hình đầu tư (tức là cổ phiếu), thì quỹ đó
phải có 80% đầu tư vào cổ phiếu. Nhưng điều này vẫn cho phép người quản lý đầu tư 20% vào thứ
khác — rất có thể là một khoản đầu tư có rủi ro cao hơn được thiết kế để tăng lợi nhuận. Trong
khi những bao gồm như vậy là hợp pháp, chúng là phi đạo đức.
Người quản lý cũng có thể cố gắng bóp méo hiệu suất trong quá khứ của họ bằng cách họ tổng
hợp các tài khoản. Người quản lý nên trình bày mức trung bình đơn giản của lợi nhuận lịch sử của
tất cả các tài khoản hay mức trung bình có trọng số? Lợi nhuận trung bình có trọng số đại diện hơn
cho hiệu suất vì nó bao gồm kích thước như một yếu tố quyết định hiệu suất. Lý thuyết về hiệu quả
thị trường cho thấy rằng các tài khoản lớn hơn có khả năng tạo ra lợi nhuận vượt mức nhỏ hơn.
Có thể khó khăn hơn để tìm các tài sản được định giá thấp và thực hiện các vị trí mà thị trường
không phát hiện ra khi lượng đô la của vị thế tăng lên; trong cùng một mạch, các tài khoản nhỏ
hơn có khả năng có lợi nhuận vượt mức cao hơn. Nếu các nhà quản lý trình bày một mức trung bình
đơn giản, các tài khoản lớn hơn có hiệu suất thấp hơn sẽ có trọng số ít hơn trong khi tài khoản
nhỏ hơn có hiệu suất cao hơn sẽ có trọng số nhiều hơn. Ví dụ 3.5 minh họa điều gì xảy ra với
hiệu suất được báo cáo khi cách thức trả về là thay đổi tổng hợp. Hiệu suất tổng hợp có trọng số
bằng nhau cho thấy một hồ sơ theo dõi tốt hơn mà người quản lý đã đạt được với số lượng tài sản
thực tế đang quản lý.
Đây không phải là bất hợp pháp, nhưng nó là phi đạo đức.
Các nhà quản lý cũng nên cung cấp một số thước đo về sự phân tán hiệu suất trên các tài khoản
khác nhau mà họ đã quản lý. Khách hàng tiềm năng cần biết rằng
VÍ DỤ 3.5
HIỆU SUẤT QUÁ: ĐỒNG Ý TÀI KHOẢN ING CL ING S
Năm 12 3 4 5 6 7 số 8
Lợi nhuận
Khách hàng A 10% 9% 11% 12% 10% 9% 11%

Khách hàng B 8% 8% 9% 9% 8% 8% 9%
Khách hàng C 12% 10% 13% 15% 12% 10% 13%
Tài sản cuối kỳ

(triệu đô la)
Khách hàng A 20
Khách hàng B 10 500 11 540 12 583 13 636 15 693 16 748 18 808 881
Khách hàng C 30 34 37 42 48 54 59 67
TOÀN BỘ 540 585 632 691 756 819 885 968
Số lượng danh mục đầu tư 3 3 3 3 3 3 3 3
trở về
Có trọng số như nhau 1,38% 0,69% 1,37% 2,05% 1,36% 0,68% 1,36%
phân tán xung quanh
hỗn hợp
Có trọng số như nhau 10% 9% 11% 12% 10% 9% 11%
lợi nhuận tổng hợp
Phân tán theo trọng số tài sản 0,95% 0,48% 0,97% 1,47% 1,00% 0,51% 1,03%
xung quanh composite
trở về
thước đo tổng hợp về hiệu suất không đại diện cho tất cả các tài khoản. Đây là một
thước đo phân tán có trọng số như nhau cung cấp cho khách hàng tiềm năng một ý tưởng về phạm vi
trong hiệu suất tiềm năng. Một biện pháp có trọng số nội dung làm giảm sự phân tán. Tài sản
trọng số mang lại trọng số lớn hơn cho các tài khoản lớn hơn mà ít lệch hơn so với mức trung bình có
trọng số tài sản để bắt đầu (bởi vì tổng hợp giống nhất '' mảnh '' lớn nhất
hoặc tài khoản có quy mô / tài sản lớn nhất). Sử dụng thước đo trọng số tài sản sẽ
tạo cho khách hàng ấn tượng sai lầm rằng có ít sai lệch hơn trong hiệu suất tài khoản.
Các nhà quản lý không nên trình bày kết quả từ các chiến lược đã được kiểm tra lại hoặc các mô
hình giả lập cho khách hàng tiềm năng như là đại diện cho hiệu quả đầu tư của họ.
Đây chỉ là một hình thức khác của việc sử dụng thiên vị lựa chọn bài đăng cũ để trông đẹp mắt. Kiểm tra lại
được sử dụng để kiểm tra các chiến lược giao dịch giả định và xem chúng sẽ có
đã làm việc trong quá khứ. Thay vì thử nghiệm một chiến lược để xem nó sẽ hoạt động tốt như thế nào
xong, việc sử dụng phi đạo đức sẽ tìm ra một chiến lược hoạt động tốt khi được kiểm tra lại để cải thiện
báo cáo hiệu suất. Điều này giống như việc tạo ra một chiến lược '' mua thấp và bán
cao '' sau khi bạn đã biết khi nào giá tương đối thấp và cao. Bạn không thể
bỏ lỡ. Nhưng không chắc rằng bạn có thể lặp lại chiến lược này cho khách hàng của mình trong
Tương lai. Cung cấp thông tin này cho khách hàng tiềm năng như một dấu hiệu của tương lai
hiệu suất đầy rẫy những cạm bẫy đạo đức.

RỦI RO BỊ MẤT: CHO THUÊ, BÁN NGẮN, THANH LÝ 71
VÍ DỤ 3.6
ĐẦU TƯ VỚI CHO THUÊ
Lợi tức đầu tư cao Lợi tức đầu tư thấp
Đầu tư của khách hàng hàng 1.000.000 Đầu tư của khách 1.000.000
Số tiền đã vay 1.000.000 Số tiền đã vay 1.000.000
Tổng vốn đầu tư 2.000.000 Tổng vốn đầu tư 2.000.000
Lãi suất vay 5% 50% Lãi suất vay 5%

Lợi tức đầu tư Lợi tức đầu tư 0%
Tổng giá trị đầu tư Tổng giá trị đầu tư 3.000.000 2.000.000
Số tiền được hoàn trả 1.050.000 Số tiền được hoàn trả 1.050.000
Số tiền trả lại cho khách hàng 1.950.000 Số tiền trả lại cho khách hàng 950.000
50.000
Lợi tức đầu tư của khách hàng 95% Lợi tức đầu tư của khách hàng 5%
với đòn bẩy với đòn bẩy

Lợi tức đầu tư của khách hàng 50% Lợi tức đầu tư của khách hàng 0%
mà không cần sử dụng đòn bẩy mà không cần sử dụng đòn bẩy
Khách hàng có được lợi nhuận nhờ đòn bẩy bẩy 450.000 Khách hàng thua lỗ với đòn 50.000
Phí quản lý với 19.500 Phí quản lý với 9.500
đòn bẩy (100 bps) đòn bẩy (100 bps)

Phí quản lý không có 15.000 phí quản lý không có 10.000
đòn bẩy (100 bps) đòn bẩy (100 bps)

Phí chênh lệch 4.500 Phí chênh lệch 500
RỦI RO ĐÃ CHỤP : L BAO GIỜ , S HORT S ELLING , THANH LÝ
Các chuyên gia đầu tư cũng cần tiết lộ cho khách hàng của họ các loại rủi ro khác mà
họ đầu tư tiền của khách hàng của họ.
TẬN DỤNG
Đòn bẩy việc đi vay Một nguồn rủi ro quan trọng là đòn bẩy. Đòn bẩy có thể có nhiều dạng. Đơn giản nhất của nó
tiền mặt để tăng quy mô của một
hình thức là vay mượn. Nếu người quản lý vay (thay mặt khách hàng) để tăng quy mô
danh mục đầu tư của khách hàng; ngoài ra, việc sử dụng
khoản đầu tư của khách hàng vượt quá số tiền ban đầu, khi đó điều này làm tăng rủi ro
của nợ.
Ví dụ: giả sử một người quản lý vay 1 triệu đô la với tỷ lệ 5% để kết hợp
với 1 triệu đô la của khách hàng để đầu tư tổng cộng 2 triệu đô la vào một khoản đầu tư rủi ro. Như
Ví dụ 3.6 cho thấy, việc vay mượn hay sử dụng đòn bẩy có hợp lý hay không phụ thuộc vào
lợi nhuận mà khoản đầu tư kiếm được. Nếu khoản đầu tư thu được lợi nhuận cao, giả sử 50 phần trăm,
thì việc sử dụng đòn bẩy làm tăng lợi nhuận lên 95 phần trăm. Tuyệt quá! Nhưng nếu đầu tư
không trả lại gì, khi đó việc sử dụng đòn bẩy mang lại lợi nhuận âm 5% thay vào đó
của số không. Khoản vay vẫn phải được trả lại với lãi suất mặc dù khoản đầu tư
không kiếm được gì. Đòn bẩy phóng đại hiệu suất lợi nhuận và tăng rủi ro.
Các tác động đạo đức là gì? Giả sử một người quản lý tiền sử dụng đòn bẩy
mà khách hàng không hề hay biết, đặt cược rằng khoản đầu tư sẽ thu được lợi nhuận lớn và,
đến lượt nó, một khoản phí lớn cho người quản lý. Khi canh bạc không thành công, người quản lý
HẠN MỨC VÀ KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH NĂM 2008
Nhiều công ty Phố Wall đã tận dụng lợi thế của lãi suất thấp và các hạn chế quy định thấp hơn
đi vay bằng cách sử dụng số lượng đòn bẩy quá mức trong thời gian dẫn đến
khủng hoảng. Ví dụ: Bear Stearns có tỷ lệ đòn bẩy 33-1. Trong khi thị trường đi lên, việc sử dụng
đòn bẩy cho phép công ty tạo ra lợi nhuận kỷ lục. Tuy nhiên, khi thị trường giảm, đòn bẩy nhanh chóng
đã đưa công ty đi xuống và các nhà đầu tư của nó cũng đi xuống cùng với nó. Bear Stearns cuối cùng đã được bảo lãnh
ra bởi chính phủ Hoa Kỳ.
Nguồn: Stephen Labaton, '' Quy tắc '04 của Cơ quan để các ngân hàng chồng chất nợ mới và rủi ro ',' Mới
Thời báo York, ngày 3 tháng 10 năm 2008.
VÍ DỤ 3.7
RỦI RO CỦA VIỆC BÁN NGẮN
Giá giảm Tăng giá
Giá mỗi cổ phiếu 100 Giá mỗi cổ phiếu 100
Số lượng chia sẻ 100 Số lượng chia sẻ 100
Thay đổi giá 50 Thay đổi giá 150
Lợi nhuận 5.000 Lợi nhuận (5.000)
đã mất nhiều tiền hơn cho khách hàng. Người quản lý cũng mất phí của mình, nhưng
con số này là nhỏ so với những thiệt hại mà khách hàng phải chịu. Như Ví dụ 3.6 cho thấy,
khi việc sử dụng đòn bẩy không thành công, khách hàng mất 50.000 đô la nhưng người quản lý
vẫn kiếm được một khoản phí dương, mặc dù một khoản phí nhỏ hơn 500 đô la. Đánh bạc là phi đạo đức không
chỉ bởi vì người quản lý đã chấp nhận những rủi ro không được tiết lộ cho khách hàng mà còn vì nó
đặt lợi ích của người quản lý lên trên lợi ích của khách hàng. Xem Ứng dụng nhỏ 3.4 để biết thêm
ví dụ về việc lạm dụng đòn bẩy.
BUÔN BÁN NGẮN HẠN
Bán khống liên quan đến việc bán Một cách khác để tạo đòn bẩy trong danh mục đầu tư là thông qua các đợt bán khống. Những nhà đầu tư
một cổ phiếu mà bạn không sở hữu bán khống cổ phiếu đang đánh cược rằng giá sẽ giảm. Trong một cuộc mua bán khống, một nhà đầu tư
mượn một cái từ người môi giới
mượn một phần cổ phiếu từ một nhà môi giới và bán nó. Sau đó, nhà đầu tư phải mua một
với hy vọng rằng giá cổ phiếu
cổ phiếu để trả lại một cổ phiếu đã vay (cộng với phí hoặc lãi suất). Nếu
sẽ suy giảm.
giá giảm, nhà đầu tư có thể thu được lợi nhuận từ việc bán khống. Cô ấy có thể hoàn trả khoản vay
bằng cách mua cổ phiếu với giá thấp hơn. Tuy nhiên, nếu giá tăng, chủ đầu tư phải
bây giờ mua cổ phiếu với giá thậm chí cao hơn để trả khoản vay (xem Ví dụ 3.7). Vì vậy,
giống như bất kỳ hình thức vay nào để đầu tư, việc sử dụng đòn bẩy sẽ phóng đại
kết quả tích cực cũng như kết quả tiêu cực. Đây là một nguồn rủi ro tiềm ẩn
mà phải được tiết lộ cho khách hàng.
Các nhà quản lý quỹ phòng hộ có thể đặc biệt dễ mắc phải các trò đánh bạc
miêu tả trên. Đầu tiên, điều bí ẩn liên quan đến quỹ đầu cơ xoay quanh
CÂN NHẮC ĐẶC BIỆT VỚI CÁC CHỨNG KHOÁN CÓ GIÁ TRỊ KHÔNG ĐƯỢC GIAO DỊCH 73
chiến lược kinh doanh độc quyền; những điều này được giữ bí mật vì một số lý do rất tốt. Một khi con
mèo ra khỏi túi, tất cả những người tham gia thị trường có thể thực hiện chiến lược, do đó loại bỏ
khả năng kiếm được lợi nhuận vượt mức (lý thuyết thị trường hiệu quả một lần nữa).
Tuy nhiên, nhu cầu giữ bí mật cũng có thể che giấu việc đầu tư phi đạo đức - giống như các trò chơi
được mô tả ở trên.
Thứ hai, cấu trúc điển hình của phí quản lý quỹ phòng hộ có thể làm trầm trọng thêm vấn đề cờ
bạc. Nhiều quỹ đầu cơ có cái được gọi là cấu trúc phí hai mươi hai mươi. Các nhà quản lý nhận được
Cấu trúc phí hai và hai khoản phí 2 phần trăm cho các tài sản được quản lý, nhưng họ nhận được 20 phần trăm của bất kỳ khoản
mươi , đây là cấu trúc
lợi nhuận nào kiếm được vượt quá tiêu chuẩn. Cơ cấu phí này mang lại cho các nhà quản lý có đạo đức
phí thường được sử dụng bởi các
động lực mạnh mẽ để tìm kiếm lợi nhuận vượt mức cho khách hàng của họ. Tuy nhiên, nó cũng tạo động
quỹ đầu cơ trong đó phí quản lý
lực cho các nhà quản lý kém hiệu quả, thiếu đạo đức để chấp nhận rủi ro quá mức. Khi các nhà quản lý
là hai phần trăm của số tiền đô
la trong tài khoản của khách hàng sắp kết thúc giai đoạn với ít triển vọng kiếm được 20%, họ có thể quyết định phá sản và sử dụng đòn
và bẩy để cải thiện hiệu suất — trước nguy cơ mất một lượng đáng kể tài sản của khách hàng. Nếu canh
hai mươi phần trăm lợi nhuận bạc không thành công, người quản lý sẽ mất cả phí lẫn khách hàng.
kiếm được vượt quá một
điểm chuẩn xác định trước.

Nhưng với triển vọng về hiệu suất kém, người quản lý có thể lý do dù sao thì anh ta cũng có khả năng
thua cả hai, vì vậy sẽ có rất ít rủi ro khi tham gia vào canh bạc — đối với anh ta, chứ không phải
khách hàng.
THANH KHOẢN Tính
thanh khoản Khả năng tự do Một rủi ro tiềm ẩn khác là thiếu tính thanh khoản, đó là khả năng tự do mua bán mua bán chứng khoán. chứng
khoán. Các khoản đầu tư thanh khoản
cũnglàcần
phùđảm
hợpbảo
vớirằng
đạo khách
đức miễn
hànglàcủa
chúng mang toàn
họ hoàn lại lợi
biếtnhuận bổ sung
về tính thanhbùkhoản
đắp. của
Các các
nhà chứng
quản lý tiềnkhông
khoán tệ
giao dịch thường xuyên. Đầu tư vào chứng khoán được giao dịch mỏng có thể tạo ra các vấn đề tương
tự. Nếu một nhà đầu tư muốn bán, vị thế của cô ấy sẽ khiến giá tiếp tục giảm và tạo ra thêm thiệt hại
cho khách hàng. Tính thanh khoản có thể cạn kiệt đối với các chứng khoán đang giảm giá trị, do đó
khiến các nhà đầu tư có nguy cơ thua lỗ thậm chí còn lớn hơn.
S PECIAL C ONS IDERAT IONS CÓ GIÁ TRỊ KINH TẾ

'
T HAT D ON T T RADE
Một số khoản đầu tư, chẳng hạn như vốn cổ phần tư nhân, quỹ bất động sản và cơ sở hạ tầng, không có
thị trường hoạt động nơi giá giao dịch được ghi lại thường xuyên có thể quan sát được. Hầu hết các
khoản đầu tư này được giữ trong một thời gian tương đối dài. Đầu tư cổ phần tư nhân thường được
thực hiện trong khoảng năm năm. Các khoản đầu tư vào bất động sản và cơ sở hạ tầng có thể được giữ
trong thời gian dài hơn, ví dụ, lên đến 10 năm. Lợi nhuận thu được từ các khoản đầu tư này bằng các
dòng tiền được tạo ra trong thời gian nắm giữ và / hoặc một số loại giá xuất cảnh. Ví dụ, các khoản
đầu tư vào vốn cổ phần tư nhân chỉ tạo ra lợi nhuận thực hiện khi doanh nghiệp được chuyển nhượng
ra công chúng hoặc được bán. Dòng tiền giữa kỳ thường được tái đầu tư vào công ty hoặc được sử dụng
để trả nợ. Tương tự, đối với các khoản đầu tư bất động sản, dòng tiền từ hoạt động cho thuê của
người thuê là một phần của lợi nhuận; nhưng việc bán các tòa nhà cũng vậy. Quỹ cơ sở hạ tầng là các
khoản đầu tư cho phép đầu tư tư nhân vào các tài sản công như cầu, đường thu phí và sân bay. Khoản
đầu tư ban đầu được thực hiện

RAT ING ĐẠI LÝ VÀ CR IAL TÀI CHÍNH LÀ 2 0 0 8
Các cơ quan xếp hạng , đây là Các cơ quan xếp hạng được trả tiền bởi các tổ chức phát hành chứng khoán để cung cấp xếp hạng. Điều này tạo
những cơ quan, ví dụ như ra xung đột lợi ích giữa nhà đầu tư và cơ quan xếp hạng. Các tổ chức phát hành chứng khoán muốn có xếp hạng
Moody's, đánh giá mức độ an cao; nhà đầu tư muốn đánh giá chính xác.
toàn đầu tư của các chứng khoán
Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, vai trò của cơ quan xếp hạng đặc biệt quan trọng đối với chứng
khác nhau, thường là mức độ an
khoán có cấu trúc, nơi nhiều tài sản rủi ro được xếp thành từng bó và từng bó được cắt thành từng đợt.
toàn tín dụng của chứng khoán nợ.
Những chứng khoán này rất phức tạp và vốn dĩ rất khó hiểu và khó định giá. Một số tổ chức xếp hạng đã bị buộc
tội xếp hạng đầu tư chứng khoán như vậy bất chấp rủi ro tín dụng cao đối với các khoản đầu tư cơ bản hoặc
sử dụng các nhà phân tích không hiểu họ xếp hạng. Lập luận là các cơ quan này đã phải chịu áp lực từ các ngân
hàng đầu tư phát hành chứng khoán vì các tổ chức xếp hạng đã được các ngân hàng trả tiền.
để mua tài sản công. Nhà đầu tư đồng ý sử dụng tài sản công để đổi lấy doanh thu do tài sản đó tạo
ra. Vì vậy, nếu nhà đầu tư sở hữu đường cao tốc thì nhà đầu tư có trách nhiệm khắc phục ổ gà
nhưng vẫn được thu phí.
Việc tính toán lợi nhuận định kỳ đối với các loại đầu tư này có thể phức tạp.
Và khi các khoản đầu tư trở nên phức tạp hơn, sẽ có rất nhiều cơ hội cho các chuyên gia đầu tư
vô lương tâm lợi dụng những khách hàng kém hiểu biết hơn.
Trong những trường hợp này, phải cung cấp nhiều phương pháp định giá cho chứng khoán.
Một số phương pháp này sử dụng các giao dịch so sánh gần đây (bất động sản), giá trên thu nhập
hoặc các bội số khác, chiết khấu dòng tiền và các kỹ thuật tỷ lệ hoàn vốn nội bộ. Bạn nên nhớ lại
ba kỹ thuật cuối cùng này từ lớp học tài chính nhập môn của bạn. Lợi nhuận thường dựa trên dòng
tiền dự báo như doanh thu và giá trị thoát. Các nhà quản lý có đạo đức nên nhận thức được sự thiên
vị đi lên vốn có trong các dự báo về dòng tiền của ban giám đốc. Việc tái cấp vốn và đòn bẩy trong
các loại hình đầu tư này cũng cần được tiết lộ (xem phần '' Rủi ro tiềm ẩn ''). Như mọi khi, sự
minh bạch là rất quan trọng. Các sự kiện có khả năng làm giảm giá trị, ví dụ như một vụ kiện, nên
được tiết lộ cho khách hàng.
Là một chuyên gia đầu tư, bạn nên sử dụng dịch vụ của các thẩm định viên được chứng nhận
chuyên nghiệp khi thích hợp, chẳng hạn như đối với các khoản đầu tư bất động sản.
Nếu thị trường đang suy giảm, như trong đợt giảm giá nhà gần đây, các bản thẩm định có thể nhanh
chóng trở nên cũ kỹ và cần được cập nhật thường xuyên hơn. Người thẩm định phải độc lập. Mọi xung
đột tiềm ẩn cần được tiết lộ.
Bạn cũng có thể sử dụng các cơ quan xếp hạng để xếp hạng rủi ro của chứng khoán. Các cơ quan
xếp hạng thường được tư vấn về các khoản đầu tư có thu nhập cố định (ví dụ: rủi ro tín dụng của
các khoản thế chấp được xếp hạng, và trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng). Standard & Poor's,
Moody's và Fitch Rating, Inc. là một số công ty xếp hạng chứng khoán. Các cơ quan xếp hạng nên độc lập.
Tuy nhiên, cần thận trọng khi tiết lộ các xung đột lợi ích tiềm ẩn với các chuyên gia tư vấn của
bên thứ ba. Những xung đột này có thể làm mờ sự phán xét của các bên này (xem Ứng dụng nhỏ 3.5).
KẾT LUẬN ION: BÓNG TINH THỂ
Bởi vì không ai có một quả cầu pha lê và có thể dự đoán lợi nhuận trong tương lai, lợi nhuận
lịch sử đóng vai trò là dự đoán tốt nhất về tương lai. Nếu không có cố vấn đầu tư nào có tầm
nhìn xa hoàn hảo, họ cũng không được phép có tầm nhìn xa. Tức là họ không thể quay lại chọn quá
khứ phù hợp với mình nhất. Hầu như tất cả các quy tắc xung quanh việc tiết lộ đạo đức về hoạt
động đầu tư được thiết kế để ngăn chặn việc lựa chọn các biện pháp thực hiện thiên lệch.
Cả khách hàng hiện tại và tương lai cũng cần biết rằng sau khi trả phí, người quản lý của
họ tốt hơn những gì họ có thể nhận được ở nơi khác, cho dù đó là một người quản lý tích cực
khác hay một chiến lược thụ động. Do đó, phí cũng phải được công bố cùng với các biện pháp thực hiện.
Thực tiễn này đảm bảo rằng những khoản phí này xứng đáng với các kỹ năng của một chuyên gia đầu
tư, người phải hiểu biết nhiều hơn khách hàng của anh ta hoặc cô ta.
ĐIỀU KIỆN
hiệu suất đầu tư nợ có thế chấp tổng phí trừ
Đầu tư toàn cầu bảo đảm bằng tài sản phí
Màn biểu diễn có nghĩa vụ (CDO) cherry-pick

Bài đăng trước tiêu (ABS)
đòn bẩy bán
chuẩn (GIPS) tiêu chuẩn thay hàng ngắn
trước đây quần áo cửa sổ
phí hai mươi
thời gian nắm giữ lợi nhuận quỹ chỉ số kết cấu
kỳ vọng lợi nhuận kỳ vọng quỹ giao dịch trao đổi cơ quan
lợi nhuận trung bình phương

(ETF)
xếp hạng thanh khoản
tiện đầu tư có cấu trúc hộp phong
(SIV) cách trôi dạt
1. Giải thích mức độ không chắc chắn trong lợi nhuận tạo ra các vấn đề đạo đức trong việc thực hiện báo cáo.
2. GIPS là gì và tại sao chúng lại quan trọng đối với các thị trường bảo mật hoạt động tốt?
3. Khi nào thì thời gian nắm giữ hàng năm và lợi tức trung bình thích hợp để sử dụng?
4. Một nhà quản lý tiền đầu tư 1.000.000 đô la cho một khách hàng vào đầu năm 2006. Vào cuối năm 2008, giá trị của
danh mục đầu tư là 1.485.000 đô la. Lợi tức thời gian nắm giữ hàng năm mà người quản lý đã kiếm được cho
khách hàng là bao nhiêu?
5. Danh mục đầu tư của một khách hàng đã có các giá trị cuối năm sau trong bốn năm qua: $ 750,000; $ 650,000, $
825,000; $ 450,000. Nếu 500.000 đô la là số tiền đầu tư ban đầu, thì lợi tức thời gian nắm giữ hàng năm là bao
nhiêu? Lợi tức trung bình là bao nhiêu? Độ lệch chuẩn là gì? Lợi nhuận nào là thích hợp để báo cáo cho khách
hàng hiện tại? Lợi nhuận nào là thích hợp để báo cáo cho khách hàng trong tương lai?
6. Giải thích cách lựa chọn khoảng thời gian lịch sử để đo lường hiệu suất có thể được sử dụng để làm sai lệch
các dự đoán về hiệu suất trong tương lai.

7. Giả sử rằng một danh mục đầu tư có lợi nhuận kỳ vọng là 15 phần trăm và độ lệch chuẩn là 25 phần trăm.
Nếu giá trị của danh mục đầu tư là 5 triệu đô la và lợi nhuận trên danh mục đầu tư được giả định là
phân phối bình thường, thì giá trị có rủi ro với xác suất 5% (tức là VaR) là bao nhiêu?
8. Bạn được cung cấp thông tin sau về danh mục đầu tư được quản lý. Lợi tức trung bình là 22 phần trăm
và độ lệch chuẩn là 38 phần trăm. Phiên bản beta là 1.3. Lãi suất phi rủi ro là 3 phần trăm. Các
thước đo Treynor và Sharpe cho danh mục đầu tư này là gì?
Họ nói gì với bạn về hiệu suất sinh lợi của danh mục đầu tư? Sử dụng đạo đức của các biện pháp này là
gì?
9. Sai số theo dõi trên danh mục đầu tư được quản lý là 200 bps và lợi tức trên tổng phí danh mục đầu
tư là 29 phần trăm. Tỷ suất sinh lời so với cùng kỳ là 26,5%. Phí là 80 bps. Tỷ lệ thông tin tổng chi
phí là gì? Nó là gì ròng của phí? Những kết quả này cho bạn biết điều gì?
10. Xác định ba cách hái cherry mà cố vấn có thể sử dụng để đưa ra các biện pháp sai lệch về hiệu suất.
11. Bán khống là gì? Những cạm bẫy tiềm ẩn đối với khách hàng của bạn là gì?
12. Giải thích cách đòn bẩy có thể tạo ra rủi ro tiềm ẩn trong danh mục đầu tư.
13. Xác định hai nguồn rủi ro tiềm ẩn trong danh mục đầu tư.
14. Xác định tổng phí và ròng phí. Việc sử dụng chúng ảnh hưởng đến báo cáo hiệu suất như thế nào?
15. Thảo luận về các thông lệ mà bạn nên sử dụng khi định giá chứng khoán không giao dịch để đảm bảo thể
hiện công bằng giá trị của chúng cho khách hàng.
1. Tham khảo thảo luận trong chương về kiểu trôi dạt. Hãy nhớ lại rằng một số lượng nhất định của sự thay đổi
phong cách là không thể tránh khỏi khi cổ phiếu biến động về giá trị. Tại thời điểm nào, phong cách drift
trở thành một quyết định có ý thức để khai thác phong cách hiện đang được thị trường ưa chuộng để cải
thiện hiệu suất? Bạn nghĩ các nhà quản lý danh mục đầu tư có thể đặt ra những quy tắc nào để kỷ luật bản
thân? Khi nào thì sự trôi dạt phong cách sẽ làm tổn thương một nhà đầu tư? Khi nào nó sẽ giúp?
2. Giả sử rằng bạn đang làm việc cho một công ty quản lý đầu tư có hai sản phẩm: Quỹ A và Quỹ B. Hoạt
động của các quỹ này gần đây gặp khó khăn. Sếp của bạn đã đến thăm tất cả các khách hàng hiện tại của
công ty và trấn an họ nhưng ngoài ra, họ đã bảo đảm quyền thay đổi điểm chuẩn được sử dụng để quản
lý các quỹ khác nhau từ Điểm chuẩn A sang Điểm chuẩn B. Hình A đến D hiển thị dữ liệu về cả quỹ và
điểm chuẩn .
Fund A Fund B Điểm chuẩn A Điểm chuẩn B
Lợi tức trung bình hàng tháng 0,41% 1,08% 8,59% 0,67% 0,42%
Độ lệch chuẩn của 8,77% 4,82% 3,51%
Lợi nhuận hàng tháng
Sếp của bạn đã yêu cầu bạn tính toán lại hiệu suất cho các khách hàng của công ty và khách hàng tiềm
năng bằng cách sử dụng điểm chuẩn mới, B. Đối với các khoản tiền, hãy tính lợi tức và hiệu suất hoàn
vốn rủi ro (được tính bằng lợi tức trung bình chia cho độ lệch chuẩn) ròng của các điểm chuẩn . Các
vấn đề đạo đức ở đây trong việc thay đổi điểm chuẩn cho cả khách hàng hiện tại và khách hàng tiềm năng
là gì?
CÂU HỎI SUY NGHĨ TIÊU CHÍ 77
Quỹ A
Điểm chuẩn B
Hình A
Quỹ A
Điểm chuẩn A
Hình B
Quỹ B
Điểm chuẩn B
Hình C
Quỹ B
Điểm chuẩn A
Hình dung
3. Bạn đang làm việc cho một công ty quản lý tiền chủ yếu đầu tư vào các ngân hàng nhỏ trong nước
vốn chủ sở hữu. Công ty đã hoạt động được hai năm và bạn có ba khách hàng
người đã bắt đầu với bạn. Một trong những khách hàng của bạn đã cho phép bạn đầu tư lên đến 30
phần trăm vốn chủ sở hữu vốn hóa nhỏ quốc tế. Bạn đã đầu tư lên đến 20 phần trăm trước đó
bảy phần tư; nhưng chỉ trong quý trước, bạn đã tăng tài khoản của khách hàng lên đầy đủ
30 phần trăm. Bạn đang chuẩn bị để tóm tắt kết quả hoạt động của quỹ của mình cho tương lai
khách hàng. Bạn sẽ báo cáo những con số nào? Các vấn đề đạo đức ở đây là gì?
Bắt đầu đầu tư
Tài khoản A $ 100.000,00

Tài khoản B $ 75,000,00
Tài khoản C $ 50.000,00
Trở lại tài khoản
Phần tư Tài khoản A Tài khoản B Tài khoản C
15 2 3
2 6,57 9
33 2 1
4 4,54 8
5 10 12 15
6 0,5 1 2
74 5 9
83 4 5
4. Thông thường, không phải tất cả các quỹ đều được đầu tư. Ví dụ, người quản lý danh mục đầu tư không muốn
đầu tư tất cả các khoản tiền cùng một lúc nhưng nên đầu tư từ từ để người đó không bị bắt
đầu tư hàng đầu trên thị trường. Các quỹ được giữ dưới dạng tiền mặt và được bao gồm trong kết quả hoạt động
các biện pháp sẽ làm giảm lợi nhuận và đôi khi được gọi là '' lực cản tiền mặt ''.
các nhà quản lý bao gồm hay loại trừ tiền mặt khỏi các biện pháp hiệu quả hoạt động? Những gì không loại trừ
họ đo lường? Điều gì bao gồm chúng đo lường? Các vấn đề đạo đức ở đây là gì?
5. Beta cho một danh mục đầu tư nhất định có thể được ước tính theo nhiều cách khác nhau, ví dụ, sử dụng các
thước đo khác nhau cho thị trường, các thước đo khác nhau về lợi nhuận vượt mức và các khoảng thời gian khác nhau.
Cố gắng tạo danh sách các tác động có thể xảy ra mà các cách ước tính beta khác nhau có thể có đối với việc
đo lường rủi ro đối với các loại danh mục đầu tư khác nhau. Khi bạn đã tạo danh sách này, hãy thảo luận các
vấn đề đạo đức trong việc chọn ước tính beta nào để báo cáo.

BÁO CÁO THỰC HIỆN
Thu thập dữ liệu về giá cổ phiếu và chỉ số (từ www.finance.yahoo.com) và sử dụng những dữ liệu này để xây dựng danh
mục đầu tư gồm ba mươi cổ phiếu trở lên (sao cho nó được đa dạng hóa một cách hợp lý). Sử dụng các thước đo rủi
ro và lợi tức khác nhau được mô tả trong chương này, ước tính ở mức tốt nhất trong khả năng của bạn về rủi ro ''
thực sự '' và hiệu suất hoàn vốn của danh mục đầu tư đối với chỉ số. Sau đó, tìm cách sử dụng dữ liệu để cải thiện
và làm sai lệch hiệu suất. Bạn có thể trình bày màn trình diễn méo mó của mình với các bạn cùng lớp như thể họ là
một khách hàng tiềm năng. Xem liệu các bạn cùng lớp của bạn có thể tìm ra cách bạn đã làm sai lệch hiệu suất của
mình hay không.
1. Trường hợp 4 — Cố vấn Heartland và Quỹ trái phiếu: Trình bày sai về giá trị trái phiếu 2. Trường
hợp 7 — Nicholas Cosmo và Agape World Inc: A Ponzi Scheme 3. Trường hợp 9 — Nick Leeson và Ngân hàng
Barings: Rogue Trader 4. Trường hợp 12 — Refco : Trình bày sai và Nợ ẩn 5. Trường hợp 23 — Nhóm Bayou:
Báo cáo sai 6. Trường hợp 25 — Bernie Madoff: Kế hoạch Ponzi lớn nhất trong lịch sử?
7. Trường hợp 30 - Quỹ Cơ sở hạ tầng: Đầu tư SRI?
Benninga, Simon và Zvi Wiener. '' Giá trị-rủi ro (VaR). '' Toán học trong Giáo dục và
Nghiên cứu 7, không. 4 (1998): 1–8.
Bodie, Zvi, Alex Kane và Alan J. Marcus. Đầu tư, xuất bản lần thứ 7. New York: McGraw-Hill Irwin,
Năm 2008.
Viện CFA. Tiêu chuẩn Hiệu suất Đầu tư Toàn cầu (GIPS ). Charlottesville, VA: CFA
Viện, 2005.
Cohan, William D. House of Cards: Câu chuyện về Hubris và Người thừa khốn khổ trên Phố Wall. Mới
York: Double, 2009.
Elton, Edwin J., Martin J. Gruber, Stephen J. Brown và William N. Goetzmann. Hiện đại
Lý thuyết danh mục đầu tư và phân tích đầu tư, xuất bản lần thứ 7. New York: Wiley, 2007.
Tiếng Pháp, Kenneth. '' Chi phí của Đầu tư Tích cực. '' Tài liệu làm việc (tháng 4 năm 2008). www.ssrn.com.
Gladwell, Malcolm. '' Bí mật mở: Enron, trí thông minh và hiểm họa của quá nhiều thông tin. "" New Yorker (8 tháng
1 năm 2007).
Viện Đầu tư Công ty. Sách Sự thật về Công ty Đầu tư năm 2009, ấn bản lần thứ 49. www.icifactbook
.org.
Jacobius, Arleen. '' Tạm biệt Mua hàng; Xin chào Cơ sở hạ tầng. '' Lương hưu & Đầu tư 37, không. 11 (ngày 1
tháng 6 năm 2008): 2–3.
Jones, Charles P. Đầu tư: Phân tích và Quản lý, ấn bản lần thứ 10. Hoboken, NJ: Wiley, 2007.
Labaton, Stephen. '' Quy tắc '04 của Cơ quan để các ngân hàng chồng chất nợ mới và rủi ro. '' New York Times, 3
Malkiel, Burton G. '' Lợi nhuận từ việc đầu tư vào các quỹ tương hỗ công bằng từ 1971 đến 1991. '' Tạp chí
Tài chính 50, không. 2 (1995): 549–72.
Morgenson, Gretchen. '' House Panel xem xét kỹ lưỡng các công ty xếp hạng. '' New York Times, 23 tháng 10
Năm 2008.
Nocera, Joe. '' Quản lý rủi ro kém. '' New York Times, ngày 4 tháng 1 năm 2009.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. '' Người cao niên: Bảo vệ bản thân chống lại gian lận đầu tư. '' Phiên bản 3,
. '' Các Quy tắc Đạo đức của Cố vấn Đầu tư. '' 17 CFR Phần 270, 275 và 279, Số phát hành.
IA-2256, IC-26492; Tệp số S7-04-04 (ngày 31 tháng 8 năm 2004). www.sec.gov.
. '' Báo cáo Cổ đông và Tiết lộ Danh mục Hàng quý của các Công ty Đầu tư Quản lý đã Đăng ký; Quy tắc cuối
cùng, Phần VI. '' 17 CFR Phần 210, 239, et al. (Ngày 9 tháng 3 năm 2004). www.sec.gov.
. '' Những tác động của sự tăng trưởng của các quỹ phòng hộ: Báo cáo của nhân viên. '' (Tháng 9 năm 2003).
www.sec.gov.
. '' Cố vấn Đầu tư Xử phạt SEC vì Trình bày Giấy phép Đầu tư Gây hiểu lầm
mance . '' 1 (tháng 1 năm 1999): 7–7.
Gian hàng, Alex. '' Đường và Cầu thu phí để bán. '' Nhà đầu tư bất động sản quốc gia (tháng 1 năm 2009),
15.
Taleb, Nassim. Đánh lừa bởi sự ngẫu nhiên: Vai trò tiềm ẩn của cơ hội trong cuộc sống và trên thị trường.
New York: Bìa mềm Thương mại Ngẫu nhiên, 2005.
Thorne, Charlotte. '' Kỷ nguyên bội thu của cơ sở hạ tầng quay trở lại. '' Financial Times (21 tháng 7,
2008), 6.
Valle, Josephine B. '' Báo cáo Đặc biệt: Báo cáo Ngân hàng Quý IV; Nghĩa vụ Nợ thế chấp: Một Trò chơi Tiếp sức
Rủi ro Phức tạp, '' BusinessWorld (ngày 19 tháng 2 năm 2008).
PHỤ LỤC : ĐÁNH GIÁ I NVESTMENT B ASICS
ĐO LẠI
Lợi nhuận là trọng tâm của các khoản đầu tư. Nhớ lại từ khóa học tài chính nhập môn của bạn về
cách đo lường lợi nhuận.
Vỡ vốn + Thu nhập đầu tư

Tổng số người trả lại =
Pricet-1
Lãi vốn là sự thay đổi giá của chứng khoán; đây có thể là một khoản thu nhập vốn đã thực hiện hoặc
chưa thực hiện. Nó được nhận ra khi chứng khoán được bán.
Thu nhập đầu tư là cổ tức hoặc tiền lãi được trả hoặc được cộng dồn.
PHỤ LỤC: ĐÁNH GIÁ CƠ SỞ ĐẦU TƯ 81

Lãi tích lũy là số tiền đã kiếm được hoặc tích lũy trong khi nắm giữ
bảo vệ.
Tổng lợi nhuận trong n năm = [(Giá trị vào cuối năm t + n) / (Bắt đầu đầu tư vào năm
t)] - 1
Lợi tức thời gian nắm giữ hàng năm = [(1 + Tổng lợi nhuận) 1 / n] 1
Lợi tức trung bình = (Lợi nhuận của năm 1 + Lợi nhuận của năm 2 + ··· + Lợi nhuận của năm n) / n
t = khoảng thời gian
TRẢ LẠI
Lợi PHÂNthường
nhuận PHỐI được giả định là phân phối bình thường; nghĩa là chúng đi theo
một đường cong hình chuông. Một ngoại lệ là phân phối lợi tức cổ phiếu, có đuôi ''
béo '' hoặc kết quả khắc nghiệt hơn so với phân phối bình thường. Hơn nữa, lợi
nhuận không bao giờ có thể giảm xuống dưới 100 phần trăm (bạn không thể mất nhiều
hơn khoản đầu tư ban đầu của mình), mặc dù con số này là giới hạn ở đầu bên kia của phân phối.
Tuy nhiên, giả định về tính chuẩn thường được sử dụng để tạo ra các biện pháp
rủi ro cho cổ phiếu. Dưới đây là các đặc điểm của phân phối thông thường hữu ích
trong việc mô tả rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng.

Giá trị trung bình hoặc giá trị trung bình là ước tính tốt nhất về giá trị kỳ vọng. Đây là
tổng của tất cả các quan sát chia cho số quan sát (n).
Trung bình = E (Ri) =! " Ri # / n
Phương sai đo lường sự phân tán so với giá

i = 0trị
đến trung
n bình. Đây là tổng của tất
cả các độ lệch bình phương từ giá trị trung bình chia cho số lần quan sát trừ đi một.
Điều này cho chúng ta một số đo tính bằng đơn vị bình phương.
Phương sai = var (Ri) =! " (Ri - E (Ri)) 2 # / (n - 1)
Độ lệch chuẩn là căn bậc hai củai phương

= 0 đến n sai; một biện pháp dễ dàng hơn
để làm việc.
Độ lệch chuẩn = std dev (Ri) = [var (Ri)] 1/2
68 phần trăm kết quả mong đợi nằm trong khoảng ± 1 độ lệch chuẩn;
95 phần trăm kết quả mong đợi nằm trong khoảng ± 2 độ lệch chuẩn;
99 phần trăm kết quả mong đợi nằm trong khoảng ± 3 độ lệch chuẩn.
CÁC sử
Giả BIỆN PHÁP
rằng lợiRỦI RO được phân phối bình thường sẽ thuận tiện trong việc mô tả rủi ro.
nhuận
Như thể hiện trong Hình A3.1, phân phối chuẩn có một số đặc tính giúp việc đo lường
mức độ không chắc chắn của lợi nhuận trong tương lai tương đối dễ dàng và đơn giản.
Độ lệch chuẩn là thước đo rủi ro cơ bản nhất. Nó đo lường tổng biến động
HÌNH A3.1 TRẢ LẠI HÀNG THÁNG TRÊN S&P 500 (1950–2008)
Lợi tức trung bình =

0,65% Độ lệch chuẩn ± 4,14%
2% 5% 8%
số
7% 4% 1% 10% 13%
Hơn
22% 19% 16% 13% 10%
hoặc những biến động có thể xảy ra của một chứng khoán hoặc một danh mục đầu tư. Ví dụ: độ lệch chuẩn của
danh mục đầu tư có thể là 10 phần trăm. Khi chứng khoán được phân phối bình thường, 68 phần trăm kết quả
cho lợi tức của chứng khoán hoặc danh mục đầu tư sẽ xảy ra trong phạm vi cộng hoặc trừ 1 độ lệch chuẩn.
Tuy nhiên, lợi nhuận gần được phân phối bình thường nhưng không hoàn toàn. Lợi nhuận không bao giờ có
thể xuống dưới 100 phần trăm; nghĩa là, bạn không bao giờ có thể mất nhiều hơn số tiền đầu tư ban đầu
của mình. Nhưng không có giới hạn cho sự ngược lại. Bạn có thể tăng gấp đôi hoặc gấp ba số tiền của mình
— nghĩa là kiếm được 200 phần trăm hoặc 300 phần trăm.
Hình A3.1 cho thấy phân phối lợi nhuận hàng tháng của S&P 500. Hình này cho thấy rằng các nhà đầu tư
có thể mong đợi kiếm được khoảng 0,65% mỗi tháng và khoảng 68% thời gian, lợi nhuận sẽ nằm trong khoảng
3,49% (0,65% - 4,14 %) và 4,79 phần trăm (0,65% + 4,14%). Hình A3.1 cũng cho thấy các khoản đầu tư vào
thị trường chứng khoán có thể rủi ro như thế nào. Độ lệch chuẩn gần bằng 6 1/2 lần lợi nhuận mong đợi!
Beta là một thước đo rủi ro thường được sử dụng khác. Nó đo lường cách một chứng khoán riêng lẻ
hoặc danh mục đầu tư di chuyển với thị trường. Nó cũng cho thấy sự thay đổi trong lợi nhuận của chứng
khoán hoặc danh mục đầu tư góp phần vào rủi ro tổng thể trên thị trường như thế nào. Beta bằng 1 có nghĩa
là chứng khoán hoặc danh mục đầu tư chịu rủi ro tương tự như thị trường.
Bạn có thể coi beta giống như một hệ số tương quan. Hãy nhớ rằng khi một cái gì đó tương quan hoàn hảo
với một cái gì đó khác, thì nó cũng có một mối tương quan.
Beta cũng đo lường những gì được gọi là rủi ro không thay đổi. Đây là rủi ro không thể giảm thiểu thông
qua đa dạng hóa, bởi vì tất cả các khoản đầu tư đều bị ảnh hưởng bởi các điều kiện kinh tế vĩ mô hoặc toàn
cầu ở một mức độ nào đó. Các khoản đầu tư với betas thấp bị ảnh hưởng ít hơn; các khoản đầu tư với betas
cao bị ảnh hưởng nhiều hơn.
Beta = β = Covariance (lợi nhuận trên thị trường với danh mục đầu tư hoặc chứng khoán) /
Tổng phương sai trên thị trường
Sự khác biệt giữa beta và độ lệch chuẩn là gì? Độ lệch chuẩn là một thước đo rủi ro tốt khi bạn xem
xét rủi ro của tất cả tài sản của khách hàng hoặc toàn bộ danh mục đầu tư của họ. Beta là một thước đo
rủi ro hợp lệ khi bạn đang xem xét việc thêm một bảo mật bổ sung hoặc một loại danh mục đầu tư khác sẽ ảnh
hưởng như thế nào đến tổng tài sản của khách hàng của bạn.
PHỤ LỤC: ĐÁNH GIÁ CƠ SỞ ĐẦU TƯ 83
Giá trị rủi ro (VaR) cho các nhà đầu tư biết số tiền mà họ có thể mất trong bất kỳ khoảng
thời gian nhất định nào đối với một xác suất nhất định. Ở dạng đơn giản nhất, thước đo này sử
dụng lợi tức trung bình lịch sử và độ lệch chuẩn để ước tính phân phối chuẩn giống như trong
Hình A3.1. Độ lệch chuẩn và lợi nhuận có thể được sử dụng để ước tính xác suất mất một số tiền
nhất định. Hãy xem dữ liệu trả về cho S&P 500 ở trên để xem cách này hoạt động như thế nào.
Chín mươi lăm phần trăm của tất cả các kết quả xảy ra trong phạm vi cộng hoặc trừ 2 độ lệch
chuẩn. Điều này có nghĩa là 5 phần trăm kết quả xảy ra ngoài phạm vi này. Một nửa số kết quả xảy
ra trong phạm vi thấp hơn và một nửa kết quả xảy ra trong phạm vi cao hơn. Chúng tôi không lo
lắng về tình hình tăng giá. Vì vậy, có 2 1/2 % xác suất trả về 2 độ lệch chuẩn thấp hơn giá trị
trung bình. Trong bất kỳ tháng nhất định nào, nhà đầu tư có thể kiếm được lợi nhuận âm 7,63%
(0,65% 2 × 4,14%). Giả sử một nhà đầu tư đã đầu tư 1 triệu đô la vào chỉ số S&P 500 vào đầu
tháng. Sau đó, nhà đầu tư đối mặt với xác suất 2 1/2 % là mất 76.300 đô la trong tháng đó. Thông
thường, trong thực tế, VaR được đo ở xác suất thua lỗ là 5%, thấp hơn độ lệch chuẩn 1,65 so
với giá trị trung bình.
Theo dõi lỗi là thước đo mức độ hiệu quả của người quản lý theo dõi điểm chuẩn. Nó đo
lường độ lệch chuẩn giữa lợi nhuận trên danh mục đầu tư và lợi nhuận trên điểm chuẩn. Giả sử
điểm chuẩn là S&P 500. Nếu danh mục đầu tư của người quản lý theo dõi điểm chuẩn một cách hoàn
hảo, thì sai số theo dõi sẽ bằng không. Nói chung, danh mục đầu tư được quản lý tích cực không
có lỗi theo dõi. Đây không phải là một điều xấu. Nếu người quản lý của bạn luôn theo dõi S&P
500 một cách hoàn hảo, thì tại sao lại phải trả cho người quản lý này nhiều hơn là sử dụng đầu
tư chỉ số thụ động? Thông thường, lỗi theo dõi nằm trong khoảng từ 200 đến 800 bps. Tuy nhiên,
lỗi theo dõi tích cực chỉ tốt trong chừng mực mà người quản lý trên thực tế tạo ra hiệu suất
trả về tốt hơn điểm chuẩn. Tỷ lệ thông tin (xem bên dưới) ghi lại cả lỗi theo dõi và hiệu suất
so với điểm chuẩn.
2
Lỗi theo dõi = TE = "[vari = 1 to n (RP - RB) / (n - 1)] 1/2
ở đâu
RP = lợi tức trên danh mục đầu tư được quản lý
RB = lợi nhuận trên điểm chuẩn

n = số lượng quan sát
CÁC BIỆN PHÁP TRẢ LẠI RỦI RO
Các biện pháp hoàn trả rủi ro cho phép các nhà đầu tư '' định giá rủi ro ''. Điều này cho phép bạn xem bạn
đang nhận được bao nhiêu lợi nhuận trên một đơn vị rủi ro mà bạn phải gánh chịu, và do đó các thước đo này
được biểu thị dưới dạng tỷ lệ. Dưới đây là các biện pháp phổ biến và cách sử dụng của chúng:
Đo sắc nét
Sp = (Rp - Rf) / độ lệch chuẩn Rp Sử dụng:
Thước đo này hữu ích cho một danh mục đầu tư đa dạng.
Đo Treynor
Đối với một danh mục đầu tư:
Tp = (Rp - Rf) / βp
ở đâu
p = danh mục đầu
tư βp = beta của danh mục đầu tư
Rf = lãi suất phi rủi ro
Hoặc để bảo mật cá nhân, tôi:
Ti = (Ri - Rf) / βi
Sử dụng: Đối với chứng khoán riêng lẻ hoặc danh mục đầu tư đa dạng nhưng được bao gồm với các danh
mục đầu tư khác trong chiến lược đầu tư.
Tỷ lệ thông tin
Ip = (Rp - RB) / TEp
Sử dụng: Thước đo này cho phép nhà đầu tư xem có bao nhiêu lợi tức vượt quá
đã kiếm được điểm chuẩn so với lỗi theo dõi của danh mục đầu tư.
Jensen's Alpha
Rp - Rf = βp + βp (Rm - Rf)
Sử dụng: Alpha là thước đo trực tiếp về mức lợi nhuận thu được vượt quá mức lợi nhuận thị trường đã
điều chỉnh theo rủi ro. Nó được ước tính trong một hồi quy và yêu cầu nhiều quan sát. Biện pháp này hữu ích
để đánh giá hiệu suất dài hạn của danh mục đầu tư.

CHƯƠNG
4 Sử dụng có đạo đức

Thông tin
! Hiểu vai trò của thông tin trong việc tạo ra rủi ro vượt mức được điều chỉnh
lợi nhuận.
! Thảo luận về cách thông tin có thể bị lạm dụng để tạo ra dư thừa một cách trái đạo lý
lợi nhuận.
! Phân biệt giữa tài năng và truy cập thông tin phi đạo đức và / hoặc
sự biến dạng trong việc tạo ra alpha.
! Xác định giao dịch nội gián và trích dẫn các ví dụ chung.
! Xác định thao tác thị trường và cung cấp các ví dụ chung.
CHƯƠNG NGOÀI
! Giới thiệu: Thông tin và Tìm kiếm Alpha
! Thông tin bất cân xứng
! Giao dịch trên Thông tin Nội bộ
! Thông tin cá nhân: Talent
! Giao dịch trên Giao dịch của Người trong cuộc
! Ấn phẩm có ảnh hưởng
! Giao tiếp trực tiếp với các tập đoàn
! Ngân hàng đầu tư và Bức tường Trung Quốc
! Lý thuyết khảm
86
! Chạy phía trước
! Giao dịch Flash tốc độ cao
! Các quỹ tương hỗ và Thông tin Ưu điểm từ Giá cũ
! Thao túng thị trường
! Kết luận: Thông tin và Công bằng
I GIỚI THIỆU: I NFORMAT ION VÀ THE

S TAI CHO MỘT LPHA
Nắm được tin tức
nhà đầu tư nhà đầu
tư có thông tin tốt
Các nhà đầu tư kiếm tiền trên thị trường chứng khoán bằng cách mua '' thấp '' và bán '' hơn các nhà đầu tư
cao ''. Thấp và cao là bao nhiêu? Thấp hay cao được xác định bởi giá trị nội tại của chứng khác, cho dù nó liên
quan đến thông tin
khoán so với giá trị thị trường của nó. Nhà đầu tư được thông báo có thông tin tốt hơn
nội bộ bất hợp pháp
thị trường về giá trị nội tại. Chứng khoán có giá trị nội tại hoặc thực và giá thị trường.
hoặc
Đôi khi những điều này giống nhau, nhưng thường thì không. Một nhà đầu tư có thông tin
phân tích ưu việt.
vượt trội về giá thực được gọi là nhà đầu tư có hiểu biết. Một nhà đầu tư như vậy có
Lợi tức bình thường
thể thu được lợi nhuận từ việc mua (bán) chứng khoán khi giá thị trường của chúng thấp là lợi tức mà bạn
hơn (trên) giá thực của chúng. Hãy nhớ câu ngạn ngữ cũ, '' mua thấp, bán cao? '' Ở đây giá mong đợi kiếm được,
thấp (cao) là khi giá thị trường thấp hơn (trên) giá thực. với rủi ro của một khoản
đầu tư.
Hãy nhớ rằng giá của chứng khoán là giá trị chiết khấu của thu nhập hoặc dòng tiền
trong tương lai cho các nhà đầu tư. Có lẽ, nhà đầu tư có hiểu biết dự đoán dòng tiền Mô hình định giá tài sản
vốn (CAPM) mô tả lợi tức rủi

chính xác hơn thị trường. Khi các dòng tiền này được nhận ra (tức là thông qua các báo
ro
cáo thu nhập), thị trường sẽ '' học '' rằng nó đã sai trong dự báo của nó và điều chỉnh quan hệ:
giá của chứng khoán sao cho phù hợp hơn với giá của nhà đầu tư. Thì đấy! Dự đoán của nhà Rp hoặc tôi = Rf βp hoặc i ×
đầu tư được thực hiện và sau đó họ có thể kiếm được lợi tức '' tốt '' (chúng tôi sẽ xác (Rm - Rf), trong đó R
= trở lại trên một
định điều tốt là gì sau một phút). Hình 4.1 cho thấy điều này có thể hoạt động như thế nào.
danh mục đầu tư,
Lợi nhuận tốt là gì? Đầu tiên, hãy xác định lợi tức bình thường. Lợi tức bình thường
p, hoặc bảo mật cá nhân,
là những gì bạn mong đợi kiếm được với rủi ro của khoản đầu tư. Mô hình định giá mô tả
i; Rm = lợi nhuận trên
mối quan hệ '' bình thường '' giữa rủi ro và lợi nhuận; khi rủi ro tăng lên, lợi nhuận thị trường; Rf = lợi
phải tăng để bù đắp cho rủi ro cao hơn. Nhiều mô hình khác nhau được sử dụng để mô tả mối tức phi rủi ro; và β là
quan hệ bình thường giữa rủi ro và lợi nhuận (xem Ví dụ 4.1). Nếu chúng ta giả định rằng beta, thước đo rủi ro
cho danh mục đầu tư, p,
mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) là mô hình chính xác để mô tả mối quan hệ rủi ro - lợi
hoặc bảo mật cá nhân, i.
nhuận, thì lợi tức bình thường có thể được mô tả là
Khác thường
E (Ri) = Rf + βi [E (Rm) - Rf]
trả lại phần thừa
Lợi tức bất thường là lợi nhuận phụ vượt quá những gì được mô tả trong quan hệ trả lợi nhuận vượt quá thị
về thông thường. Lợi nhuận tăng thêm này là lợi nhuận kinh tế (lợi nhuận kinh tế thu được trường đã điều chỉnh
theo rủi ro dự kiến
trở về.
87
88 CHƯƠNG 4 ĐẠO ĐỨC SỬ DỤNG THÔNG TIN
NHÂN VÂ T 4.1 MUA THẤP: NHÀ ĐẦU TƯ TIN RẰNG GIÁ TRỊ NỘI THẤT
CỦA KHO XYZ LÀ $ 35
$ 35 Các báo cáo thu nhập đăng tải khiến giá thị
trường tăng lên.
Nhà đầu tư được thông báo bán ở mức 35 đô la
và kiếm được 20 đô la.
$ 15
Nhà đầu tư được thông báo tin rằng cổ phiếu là
thực sự đáng giá 35 đô la khi giá thị trường của nó là 15 đô la.
Nhà đầu tư mua “thấp” ở mức 15 đô la.
Tháng tư Tháng sáu
ngoài việc định giá chi phí cận biên) từ việc đầu tư. Một lần nữa, sử dụng CAPM làm ví dụ,
lợi tức phụ Alpha là lợi tức bất thường được mô tả dưới dạng alpha trong phương trình sau: lợi nhuận kinh tế từ đầu tư;
thường được mô tả là alpha trong phương trình sau:
E (Ri) = αi + Rf + βi [E (Rm) - Rf]
Thuật ngữ alpha có thể được thêm vào bất kỳ mô hình nào để biểu thị lợi tức phụ thu được
ngoài lợi tức đã điều chỉnh theo rủi ro. Chúng tôi tiếp tục sử dụng chỉ định của lợi nhuận ''
E (Ri) = αi + Rf dự kiến '' để chỉ ra rằng alpha này được tạo ra một cách có hệ thống và không phải là kết quả
+ βi [E (Rm) - Rf] của sự may mắn ngu ngốc. Xem Ứng dụng nhỏ 4.1.
VÍ DỤ 4.1
CÁC MÔ HÌNH GIÁ TRẢ LẠI RỦI RO THÔNG DỤNG
Mô hình Định giá Tài sản Vốn (CAPM)
E (Ri) = Rf + βi [E (Rm) - Rf]
E (Ri) = lợi tức mong đợi về bảo mật
Rm = lợi nhuận trên thị trường
Rf = lãi suất phi rủi ro
Mô hình lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch giá (APT)
E (Ri) = Rf + βij # j = 1 đến n Fj
Fj = nhân tố thứ j, thường là các thước đo kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như sự thay đổi trong GDP và lạm phát
Mô hình ba nhân tố Fama-Pháp (FF)
E (Ri) = Rf + βi [E (Rm) - Rf] + si (thước đo tương đối giữa giá sách so với thị trường) + hi (thước đo vốn
hóa thị trường tương đối)

GIỚI THIỆU: THÔNG TIN VÀ TÌM KIẾM ALPHA 89
TỰ KIỂM TRA
Một người bạn của bạn nói, '' Thị trường hiệu quả! Vô lý! Tôi biết rất nhiều người đã kiếm
tiền trên thị trường chứng khoán! '' Bạn nói gì với anh ấy?
Khi thị trường hiệu quả, alpha sẽ bằng không. Điều này có nghĩa là tất cả những người tham gia thị
trường trong quá trình tìm kiếm lợi nhuận của họ đã vắt kiệt bất kỳ khoản lợi nhuận nào ra khỏi thị trường.
Hiệu quả thị trường là một khái niệm '' trung bình ''. Trung bình, các thị trường hoạt động hiệu quả;
nhưng điều này không có nghĩa là không có trường hợp định giá sai ở đây và ở đó. Trên thực tế, cơ hội
kiếm tiền khi định giá sai là thứ giúp thị trường hoạt động hiệu quả.
Nếu một cổ phiếu được định giá quá thấp, các nhà đầu tư sẽ tiếp tục mua cổ phiếu đó, khiến giá tăng lên
cho đến khi nó được định giá chính xác — kiếm tiền trong suốt chặng đường. Các nhà quản lý đầu tư tích
cực phải có một chiến lược vượt trội để lựa chọn chứng khoán được định giá sai và tạo ra alpha để biện
minh cho các khoản phí mà họ tính cho khách hàng của mình (xem Chương 2). Làm thế nào bạn có thể tạo ra
alpha? Thông tin ưu việt! Nó có đạo đức không? Đọc tiếp!
Khi các nhà quản lý hoặc các nhà đầu tư khác mua thứ mà họ cho là chứng khoán bị định giá sai, họ có
đạo đức trong các giao dịch này không? Nó phụ thuộc. Có phải họ đang giao dịch bởi vì họ có niềm tin khác
về những gì thông tin công khai ngụ ý về dòng tiền trong tương lai? Hay họ biết điều gì đó mà các nhà đầu
tư khác không biết? Các giao dịch dựa trên niềm tin khác nhau về tác động định giá của thông tin không
giống như giao dịch dựa trên quyền truy cập vào các loại thông tin khác nhau hoặc sự bóp méo thông tin.
Việc sử dụng thông tin có đạo đức được xác định bởi hai mối quan tâm cơ bản sau: khả năng tiếp cận
và sự biến dạng. Tiếp cận theo đạo đức có nghĩa là tất cả những người tham gia thị trường đều có quyền
truy cập vào cùng một thông tin tại cùng một thời điểm. Nếu chúng ta coi thông tin này như một tác phẩm
sân khấu, thì mọi người đều có thể xem cùng một buổi biểu diễn cùng một lúc. Không ai được phép nhìn lén
sau bức màn. Không ai được giữ ngoài chương trình hoặc bị che khuất tầm nhìn. Tuy nhiên, có thể có các
dịch vụ sử dụng thông tin công khai để tạo ra nghiên cứu độc quyền, cơ sở dữ liệu, phần mềm phân tích và
những thứ tương tự. Đây là những tài nguyên tốn kém tiền bạc để sản xuất. Hãy coi chúng như những chiếc
kính opera mà khán giả mua và mang theo đến buổi biểu diễn. Không có gì sai khi tính phí công chúng cho
kính opera, hoặc phân tích, hoặc tổ chức thông tin công cộng. Việc truy cập trở nên phi đạo đức khi cách
duy nhất chúng ta có thể nhận được thông tin là biết '' một người bạn của một người bạn '' (ví dụ: thông
tin nội bộ).
Một số người đã lập luận rằng không có gì là phi đạo đức khi giao dịch trên thông tin nội bộ. Họ
nói rằng giao dịch dựa trên thông tin nội bộ giúp thông tin ảnh hưởng đến giá cổ phiếu nhanh hơn và làm
cho thị trường hoạt động hiệu quả hơn. Hiệu quả mang lại lợi ích cho xã hội - vì vậy nên cho phép giao
dịch nội gián. Không có nghi ngờ gì rằng kinh tế học đằng sau lập luận này là vững chắc. Nhưng nó bỏ qua
một quan điểm đạo đức rằng bất kỳ hành vi nào làm tổn thương người khác đều là phi đạo đức. Khi những
người trong cuộc giao dịch, họ đang lợi dụng bên kia của thỏa thuận một cách không công bằng. Hơn nữa,
lợi thế là không công bằng vì bên kia không có quyền truy cập thông tin ngay cả ở một mức giá — cho dù giá
đó là viết séc cho nghiên cứu độc quyền hay chi phí giáo dục để tăng
CÁC LĨNH VỰC PR INC CƠ BẢN CỦA ĐẦU TƯ ETH ICS
DÀNH CHO CHUYÊN NGHIỆP
phức tạp, bạn có nghĩa vụ không cố ý tham gia vào một giao dịch đầu tư mà bạn hoặc những người khác
không hiểu đầy đủ. Điều này bao gồm nguồn cơ bản của lợi nhuận hoặc phí được tính.
thông tin liên quan và bạn hoặc những người khác không sử dụng sai hoặc bóp méo thông tin trong giao
dịch đầu tư.
bạn đang xử lý tiền của người khác dù trực tiếp hoặc gián tiếp, bạn có nghĩa vụ không lạm dụng sự
tin tưởng mà tất cả những người khác đã đặt vào bạn một cách rõ ràng hoặc ngầm hiểu để đối xử công
bằng với họ.
nhà đầu tư sành sỏi. Cũng không phải là loại thông tin dựa trên tài năng cá nhân trong việc tìm ra alpha.
Tuy nhiên, lý thuyết đạo đức cho chúng ta biết rằng chúng ta cũng phải tôn trọng các quyền cá nhân. Cùng
những quan điểm này, nhân tài, giống như một người chọn cổ phiếu tài năng, có thể thuộc sở hữu tư nhân
và không cần phải tiếp cận công khai. Việc sử dụng thông tin có đạo đức cũng có nghĩa là bạn không làm sai
lệch thông tin, chẳng hạn như bằng cách tung tin đồn thất thiệt về cổ phiếu.
Để giúp bạn hiểu rõ hơn, hãy nghĩ xem bạn có thể cảm thấy như thế nào, với tư cách là một học sinh,
nếu không có quyền truy cập hợp lý vào thông tin có thể ảnh hưởng đến điểm của bạn. Giả sử một số sinh
viên được cho biết về cơ hội lấy thêm tín chỉ nhưng những người khác thì không? Điều gì sẽ xảy ra nếu
một số sinh viên bắt đầu một tin đồn sai rằng người hướng dẫn nói rằng trận chung kết sẽ không tích lũy,
nhưng thực tế là như vậy? Có lẽ, bạn sẽ khá hấp dẫn. Bây giờ bạn biết một người giao dịch với một người
trong cuộc cảm thấy như thế nào. Điều gì sẽ xảy ra nếu các thành viên của hội đoàn hoặc hội đoàn thể có
quyền truy cập vào các bài kiểm tra cũ mà người hướng dẫn không cung cấp cho tất cả học sinh? Công bằng?
Thay vào đó, điều gì sẽ xảy ra nếu trường đại học của bạn cung cấp tất cả các bài kiểm tra cũ cho tất cả
các khóa học cũ cho tất cả sinh viên với một mức giá? Điều này giống như một số nhà đầu tư trả tiền cho
các báo cáo nghiên cứu. Là một sinh viên, bạn có thể không hài lòng về việc phải trả tiền cho các kỳ thi
này (hoặc cho sách giáo khoa của bạn, cho vấn đề đó), nhưng có khả năng bạn sẽ không cảm thấy rằng bạn
đang bị đối xử bất công so với các sinh viên khác. Điều tương tự cũng xảy ra đối với các nhà đầu tư không
sẵn sàng trả tiền cho nghiên cứu.

GIAO DỊCH THÔNG TIN INSIDER 91
Điểm mấu chốt là việc đánh lừa mọi người, cho dù bạn đang tham gia vào thị trường chứng
khoán hay bất kỳ hoạt động nào khác đều là phi đạo đức. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC)
tạo tiền đề cho việc sử dụng hợp lý thông tin trong việc thiết kế các luật và quy định về
chứng khoán. Viện CFA (Các nhà phân tích tài chính được công nhận) cũng cung cấp thêm các
hướng dẫn về việc sử dụng thông tin có đạo đức trong các khoản đầu tư (xem Chương 2). Hộp
kèm theo liệt kê các nguyên tắc cơ bản của đạo đức đầu tư. Nguyên tắc 2, Sử dụng Thông tin có
Đạo đức, là trọng tâm của chương này. Phần còn lại của chương sẽ bổ sung chi tiết. Nhưng
trước hết, củng cố việc sử dụng hợp lý thông tin — cho dù là truy cập hay bị bóp méo — dựa
trên việc hiểu khái niệm về sự bất cân xứng của thông tin.
TÔI KHÔNG THƯỜNG GẶP
Thông tin Bất cân xứng thông tin là một khái niệm quan trọng trong hiệu quả thị trường. Bất cân xứng
sự bất cân xứng xảy ra khi một thông tin xảy ra bất cứ khi nào một bên có thông tin tốt hơn bên khác. Nếu không có sự bất
bên có thông tin tốt hơn bên
cân xứng về thông tin, sẽ không thể thu được lợi nhuận - nghĩa là kiếm được alpha - từ các
khác.
giao dịch dựa trên thông tin. Hãy nhớ Nhà đầu tư A từ Hình 4.1? Cô ấy tin rằng mình có thông
tin tốt hơn về giá trị nội tại của Cổ phiếu XYZ (35 đô la cho mỗi cổ phiếu) so với những
người tham gia thị trường khác, những người nói chung đã định giá cổ phiếu ở mức 15 đô la.
Nếu Nhà đầu tư A hóa ra đúng (và Nhà đầu tư A may mắn làm đúng trong ví dụ này), cô ấy có thể
kiếm tiền bằng cách mua cổ phiếu với giá 15 đô la. Nếu tất cả những người tham gia thị trường
có cùng thông tin về giá trị nội tại của cổ phiếu, thì hôm nay nó sẽ có giá là 35 đô la và sẽ
không có lý do gì để giao dịch.
Định nghĩa của '' better '' information là gì? Trong ví dụ trên, chúng tôi mô tả nó như
một niềm tin, nhưng đây là một sự đơn giản hóa quá mức. Có tất cả các cách để các nhà đầu tư
có thể có thông tin tốt hơn. Một số là đạo đức và một số là phi đạo đức.
T RADING ON I NSIDER I NFORMAT ION
Người nội bộ giao dịch nội bộ cũng Giao dịch nội gián có lẽ là nguồn thông tin bất cân xứng nổi tiếng nhất trên thị trường. Giao
như những người khác giao dịch trên
dịch nội gián đề cập đến những người trong cuộc giao dịch cũng như những người giao dịch dựa
thông tin từ người trong cuộc.
trên thông tin nội bộ. Người trong cuộc là công ty con — những cá nhân được đặt ở vị trí đáng
tin cậy, chẳng hạn như các viên chức và giám đốc của công ty, nhân viên, luật sư, kế toán và
Người trong cuộc
chủ ngân hàng. Giao dịch trên thông tin nội bộ xảy ra khi người trong cuộc hoặc những người
thông tin bí mật
khác giao dịch trên thông tin '' quan trọng '' không công khai. Trọng yếu có nghĩa là thông
thông tin mà nếu được công
tin này có thể có tác động đến giá cả. Biết rằng CEO sắp có một bàn làm việc mới cho văn phòng
bố rộng rãi, có thể có tác
của mình không phải là điều quan trọng, nhưng nghe nói rằng thu nhập quý tới của công ty cao
động trọng yếu đến giá trị
chứng khoán. hơn dự báo của các nhà phân tích. Những người trong cuộc, chẳng hạn như cán bộ và giám đốc,
có thể giao dịch cổ phiếu của công ty họ nhưng phải thực hiện một cách công khai. Họ được yêu
cầu nộp với SEC – Mẫu 3, 4 và 5 (xem Chương 1).
Điều gì làm cho loại giao dịch này trở nên phi đạo đức? Đó là thông tin có được thông
qua một lợi thế không công bằng. Một ví dụ là thông tin nội bộ thu được từ người ủy thác cho
các cổ đông. Giả sử cá nhân một nhà quản lý đầu tư biết một giám đốc điều hành, người mách
nước cho anh ta rằng công ty của anh ta hoặc cô ta sẽ công bố

NHÂN VÂ T 4.2 GIAO DỊCH INSIDER BẤT HỢP PHÁP TRONG VIỆC TĂNG CƯỜNG THÔNG BÁO CÔNG CỘNG
Giá bán
Bán sau khi thông báo
Mua cổ phiếu
trước khi công bố
Sự thông báo Thời gian
thu nhập hàng quý tốt hơn mong đợi. Đây không phải là thông tin được cung cấp cho tất cả các
nhà đầu tư. Nếu nhà quản lý đầu tư mua cổ phiếu, anh ta đang lợi dụng không công bằng đối với
nhà đầu tư bán cổ phiếu cho anh ta. Xem Hình 4.2.
Một trường hợp khét tiếng về việc người trong cuộc lợi dụng các nhà đầu tư khác là Enron.
Jeff Skilling, giám đốc tài chính, nói với nhân viên của mình và công chúng tiếp tục đầu tư vào
cổ phiếu Enron mặc dù ông đang bán hàng triệu cổ phiếu của mình. Như đã tiết lộ trong hậu quả
của sự sụp đổ của Enron, Skilling đã thao túng thu nhập kế toán một cách gian lận để liên tục
đánh bại kỳ vọng của các nhà phân tích để nâng giá cổ phiếu lên. Anh ấy biết tại một số thời điểm
họ không thể tiếp tục che đậy hiệu suất kém và cố gắng thanh lý tài sản cá nhân của anh ấy trước
khi giá cổ phiếu giảm. Anh kiếm được hàng triệu USD từ việc bán cổ phiếu của mình, trong khi
nhiều nhân viên và nhà đầu tư tin rằng thu nhập tăng cao của Skilling và Enron đã bám vào cổ
phiếu của họ và mất tiền tiết kiệm cả đời. Skilling bị kết tội giao dịch nội gián cùng với gian
lận kế toán.
Tippees cũng có thể bị tính phí giao dịch nội gián. Một người bạn, người quen hoặc bất kỳ
ai khác nhận được thông tin từ người ủy thác của công ty được gọi là bạn Tippee , người quen,
tippee. Một tippee cũng có thể nhận được thông tin từ tay '' thứ n ''. Ví dụ: hoặc bất kỳ ai khác nhận được vợ / chồng của một
Giám đốc điều hành khuyên bạn bèngười
về một thương
bạn, ngườivụgiao
sáp dịch
nhập bằng
sắp tới,
tiền người này là
boa. Miễn lạingười
cho biết
bạn một
thứ thông tin rằng
hai biết nội bộ kháctin
thông từ của
một
công ty được ủy thác hoặc đến từ một nguồn đáng tin cậy, thì người bạn đó là một tippee. Giao dịch này là bất hợp pháp vì một
nguồn đáng tin cậy khác. thông tin được học trong bối cảnh ủy thác (nghĩa là nghĩa vụ đối với cổ
đông) và do đó bị chiếm đoạt hoặc bị đánh cắp khi được sử dụng để mang lại lợi ích cho nhà giao dịch hoặc người bán hàng.
Một ví dụ khác về tippee liên quan đến Internet. Năm 1997, John Freeman, James Cooper và
Benton Erskine gặp nhau trong một phòng trò chuyện trên Internet dành riêng cho một cổ phiếu mà
cả ba đều thua lỗ. Ở đó họ cấu kết với nhau để buôn bán thông tin nội bộ.
John Freeman đã làm việc cho một cơ quan tạm thời đặt anh ta tại các công ty ngân hàng đầu tư
khác nhau; một trong số này là Goldman Sachs. Khi làm việc tại các công ty này, ông có quyền truy
cập thông tin nội bộ về các vụ mua bán và sáp nhập sắp diễn ra. (Ứng dụng Mini 4.2 thảo luận về
lý do tại sao thông tin về các vụ mua bán và sáp nhập lại hấp dẫn các nhà giao dịch nội gián đến
vậy.) Anh ấy đã sử dụng thông tin về các giao dịch này để lừa dối Cooper và Erskine.
GIAO DỊCH THÔNG TIN INSIDER 93
MERGERS & ACQU LÀ CÁC THÀNH PHẦN VÀ TAKEOVERS NÓ
Mua lại xảy ra khi một công ty đề nghị mua cổ phần của một công ty khác để cố gắng tiếp quản công
ty đó. Công ty thực hiện mua được gọi là nhà thầu. Công ty đang được săn đón được coi là mục
tiêu. Thông thường, một công ty đấu thầu đề nghị mua tới 50% mục tiêu (để nắm quyền kiểm soát đa
số) và đưa ra mức giá cao hơn 50% so với giá thị trường cho cổ phiếu.
Khi thông báo được đưa ra, giá cổ phiếu mục tiêu tăng đột biến. Giao dịch theo thông tin nội bộ
về các đợt chào thầu sắp diễn ra có thể mang lại lợi nhuận rất cao nhưng là bất hợp pháp cũng
như phi đạo đức.
Vòng kết nối những người thích ăn tippees của Freeman đã tăng lên thành những người phục vụ và tiếp viên mà anh ta
làm việc cùng, những đồng nghiệp khác làm công việc tạm thời, những người hàng xóm của anh ta, và sau đó là một
vòng kết nối rộng lớn hơn của những người thích ăn uống - những người bạn của nhóm những người đầu tiên. Hình 4.3
cho thấy tippees đã phát triển như thế nào trong trường hợp này. Freeman được trả bằng tiền mặt, thẻ quà tặng và
hộp đựng rượu. Tổng cộng, 18 tippees đã bị SEC truy tố vì giao dịch bất hợp pháp với thông tin nội bộ trong 20 cổ phiếu.
Kế hoạch kéo dài gần bốn năm. Freeman, Cooper và Erskine chưa bao giờ gặp
mặt trực tiếp.
NHÂN VÂ T 4.3 GIAO DỊCH INSIDER VÀ MẸO '' NTH ''
Cooper
Miễn là tất cả những cá nhân này biết nguồn của
thông tin, họ là "kẻ lừa đảo" và tham gia vào giao
dịch nội gián bất hợp pháp.
Erskine
Nhân viên phục vụ Bạn bè, hàng xóm và đồng Bạn bè, hàng xóm và đồng
nghiệp nghiệp
Freeman xem thông tin không
công khai về các giao dịch
trong khi hấp dẫn tại

các ngân hàng đầu tư
và mẹo tắt ...

Đồng nghiệp
Bạn bè, hàng xóm và Bạn bè, hàng xóm và
đồng nghiệp đồng nghiệp
Bạn bè, hàng xóm và đồng Bạn bè, hàng xóm và đồng
Người hàng xóm
nghiệp nghiệp
Bạn bè Bạn bè, hàng xóm và đồng Bạn bè, hàng xóm và đồng
nghiệp nghiệp
Một ví dụ gần đây hơn về vòng tippee là tập trung vào Raj Rajaratnam, người sáng lập quỹ đầu cơ, Tập
đoàn Galleon. Rajaratnam bị bắt vào tháng 10 năm 2009 trong một cuộc điều tra hình sự đang diễn ra. Rajaratnam
đã có một sự nghiệp ở Thung lũng Silicon trước khi gia nhập Phố Wall. Quỹ của ông tập trung vào, trong số
những thứ khác, cổ phiếu công nghệ. Ông đã sử dụng các mối liên hệ của mình ở cả các công ty Phố Wall và các
công ty công nghệ để giao dịch trước các thông báo về thu nhập. Bên cạnh Rajaratnam, những người khác cũng
dính líu đến kế hoạch này và cuộc điều tra tiếp tục xác định một vòng kết nối ngày càng mở rộng của các tippees.
Một trường hợp giao dịch nội gián nổi tiếng khác liên quan đến một nhân viên truyền hình nổi tiếng,
Martha Stewart. Năm 2002, Sam Waksal, Giám đốc điều hành của ImClone Systems, Inc., biết rằng Cục Quản lý Thực
phẩm và Dược phẩm (FDA) sẽ không chấp thuận loại thuốc Erbitux của họ để điều trị ung thư (trớ trêu thay,
cuối cùng loại thuốc này đã được phê duyệt). Waksal biết về những hậu quả bất lợi mà thông báo này sẽ gây ra
đối với giá cổ phiếu. Anh ta gọi cho người môi giới của mình, Peter Bacanovic, để yêu cầu anh ta hướng dẫn
gia đình và bạn bè của mình bán cổ phiếu ImClone của họ trước thông báo của FDA. Martha Stewart vừa là bạn
vừa là cổ đông. Douglas Faneuil (trợ lý của Bacanovic) đã gọi cho Martha và nói với cô rằng Sam Waksal và con
gái anh ta đang bán tất cả cổ phiếu của họ và khuyên cô nên làm như vậy. Cô ấy đã làm và tránh mất $ 45,673
trên cổ phiếu của mình. Vào ngày FDA công bố, giá trị cổ phiếu đã giảm 16%. Sau đó, Stewart nói với SEC rằng
cô ấy đã không giao dịch theo thông tin nội bộ mà là đã có một lệnh đứng với Bacanovic để bán cổ phiếu nếu nó
giảm xuống dưới 60 đô la một cổ phiếu (lệnh Cắt lỗ này, một lệnh giao dịch được gọi là lệnh cắt lỗ , đó là
khi các nhà đầu tư hướng dẫn các nhà môi giới của họ bán với giá chỉ định thấp hơn giá cổ phiếu của họ với
mức giá đã xác định trước; điều này có nghĩa là để hạn chế thua lỗ khi giá giảm). (bán) hoặc cao hơn (mua)
mà Cuối cùng Stewart đã bị kết án vì nói dối các quan chức thực thi pháp luật về lệnh không phải là lệnh cắt lỗ và không phải là giao dịch nội
gián. Thực thi.
Có hai điều nổi bật về trường hợp Stewart. Đầu tiên, trước khi trở thành người sáng lập và giám đốc
điều hành của công ty rất thành công của cô, Martha Stewart Living Omnimedia, Inc., Stewart đã từng làm công
việc môi giới chứng khoán. Hơn những cá nhân khác bị bắt gặp giao dịch thông tin nội bộ, cô ấy lẽ ra nên biết
rõ hơn về nền tảng của mình trong ngành chứng khoán. Thứ hai, vào thời điểm xảy ra vụ bê bối, giá trị tài sản
ròng của cô ước tính khoảng 650 triệu USD. Mặc dù số tiền mà cô ấy tránh bị mất do hành động của mình (45.673
đô la) là không có gì đáng để hắt hủi, trong bối cảnh giàu có của cô ấy, thật khó hiểu tại sao cô ấy lại sẵn
sàng vi phạm pháp luật với một số tiền tương đối nhỏ như vậy.
Hành vi của cô ấy chắc chắn thể hiện cả sự tham lam và kiêu ngạo. Tham lam vì tiết kiệm được $ 45,673
quan trọng hơn là hành động có đạo đức. Sự kiêu ngạo vì dường như cô ấy nghĩ rằng mình sẽ không bị bắt hoặc
rằng cô ấy có thể '' đánh lừa '' cơ quan thực thi pháp luật rằng việc mua bán có liên quan đến lệnh cắt lỗ $
60. Hãy nhớ lại Chương 1 khi chúng ta nói rằng hành vi phi đạo đức là do kiêu ngạo và tham lam. Đây là một
trường hợp điển hình.
Bên cạnh kiến thức trước về một thông báo của công ty, còn có các loại giao dịch nội gián khác. Giao
dịch trước bất kỳ thông tin phổ biến nào có thể làm thay đổi thị trường là phi đạo đức. Thông tin này được
gọi là vật liệu (xem Bảng 4.1 để biết một số ví dụ). Một nguyên tắc nhỏ là hãy hỏi, '' Nếu nhà đầu tư ở phía
bên kia của giao dịch có cùng thông tin, liệu cô ấy có tiếp tục với mức giá tương tự không? '' Nếu câu trả
lời là không, thì giao dịch đó là phi đạo đức.
Có bất kỳ loại thông tin cao cấp nào mà bạn không thể truy cập nhưng cả hai đều
pháp lý và đạo đức? Đúng! Thông tin cá nhân — chúng tôi sẽ kiểm tra điều này tiếp theo.
THÔNG TIN RIÊNG TƯ: TÀI NĂNG 95
BẢNG 4.1 VÍ DỤ VỀ THÔNG TIN VẬT LIỆU
! Thu nhập; !
Sáp nhập, mua lại, chào mua hoặc liên doanh; ! Những thay
đổi về tài sản; ! Các sản phẩm, quy trình hoặc khám phá sáng
tạo; ! Giấy phép mới, bằng sáng chế, nhãn hiệu đã đăng ký,
sự chấp thuận / từ chối theo quy định của một

sản phẩm;
! Sự phát triển liên quan đến khách hàng hoặc nhà cung cấp (ví dụ: việc mua lại hoặc mất một
hợp đồng);
! Những thay đổi trong quản lý; !
Thay đổi trong thông báo của kiểm toán viên hoặc rằng tổ chức phát hành có thể không còn dựa vào
báo cáo của kiểm toán viên hoặc ý kiến đủ điều kiện; ! Các sự kiện liên quan đến chứng khoán
của tổ chức phát hành (ví dụ: vỡ nợ chứng khoán cấp cao, lệnh mua chứng khoán, kế hoạch mua lại,
chia tách cổ phiếu, thay đổi cổ tức, thay đổi quyền của người nắm giữ chứng khoán, công khai
hoặc riêng tư bán chứng khoán bổ sung và thay đổi xếp hạng tín nhiệm ); ! Sự phá sản; ! Tranh
chấp pháp lý nghiêm trọng; ! Báo cáo của chính phủ về các xu hướng kinh tế (việc làm, bắt đầu
xây dựng nhà ở, thông tin tiền tệ, v.v.); ! Các lệnh cho các giao dịch lớn trước khi chúng được
thực hiện.
Nguồn : Bản quyền 2005, Viện CFA, Sao chép với sự cho phép của Viện CFA.
Đã đăng ký Bản quyền.
P R IVAT E I NFORMAT ION: T ALENT
Thông tin cá nhân khả Thông tin cá nhân là khả năng vượt trội để diễn giải thông tin hoặc khả năng hình thành niềm
năng giải thích thông tin tin '' tốt hơn '' về các tác động định giá của thông tin. Nói cách khác, nhà phân tích cấp cao
vượt trội hoặc khả năng
có cùng thông tin công khai — hoặc dữ liệu thô — như các nhà đầu tư khác nhưng phân tích tốt
hình thành niềm tin '' tốt hơn ''
hơn và dự đoán những thay đổi về giá cả. Phân tích này tạo ra alpha. Những phân tích vượt
về ý nghĩa giá cả của
thông tin. trội của nhà đầu tư khi đó sẽ trở thành thông tin có giá trị. Nó là vật chất và không công
khai. Bởi vì loại thông tin này không phù hợp với định nghĩa về thông tin nội bộ dựa trên cơ
sở thực tế, nó đôi khi được gọi là thông tin cá nhân. Warren Buffet là một nhà đầu tư minh
họa khái niệm thông tin cá nhân cao cấp (xem Ứng dụng nhỏ 4.3). Bất kỳ lợi thế nào mà nhà phân
tích cấp trên kiếm được đều thể hiện mức lợi nhuận '' bình thường '' dựa trên tài năng vượt
trội của anh ta hoặc cô ta với tư cách là một nhà phân tích.
Có đạo đức khi giao dịch trên thông tin cá nhân không? Tài năng của bạn không phải là
hàng hóa công và bạn có quyền cá nhân đối với nó. Do đó, việc sử dụng tài năng của bạn để giao
dịch có lợi cho bản thân và khách hàng của bạn là điều có đạo đức. Ví dụ, bán tài năng của bạn
dưới dạng các báo cáo nghiên cứu độc quyền cũng là một việc làm có đạo đức.
WARREN BU F FE T: A “SUPER ANA LYS T ”
Warren Buffett nổi tiếng với sự thành công lâu dài trong lĩnh vực đầu tư. Ông bắt đầu đầu tư vào những năm
50 và đã tích lũy được khối tài sản lên tới hàng tỷ đô la. Ông được biết đến với việc đầu tư '' giá trị ''.
Ông chọn các khoản đầu tư của các công ty mà ông tin rằng có triển vọng sinh lời lâu dài. Anh ấy luôn đúng.
Có một báo trước. Khi bạn công khai phân tích của mình, trò chơi sẽ thay đổi. Một điều
mà các nhà phân tích làm là dự báo thu nhập từ quý này sang quý khác. Điều khác họ làm là đưa
ra các khuyến nghị đầu tư: mua, bán hoặc nắm giữ. Các nhà phân tích đúng nhiều lần hơn là
Các nhà phân tích ngôi sao không được biết đến như các nhà phân tích ngôi sao. Quan trọng hơn, tuyên bố của họ cũng có
được đánh giá cao nhất bởi thể làm thay đổi giá. Do đó, các dự báo và khuyến nghị của họ là thông tin có giá trị trước
các ấn phẩm tài chính khác
khi chúng được công bố rộng rãi. Giao dịch trước khi phổ biến công khai thông tin này có thể
nhau và có khả năng thay đổi
mang lại lợi nhuận. Nó cũng là bất hợp pháp và phi đạo đức.
giá cổ phiếu với các khuyến
nghị đầu tư của họ.
Còn những nguồn lực không bình đẳng thì sao? Cùng với các báo cáo nghiên cứu độc quyền,
một số nhà đầu tư có quyền truy cập vào thông tin điện tử tốt hơn (tức là Bloomberg Terminals)
so với các nhà đầu tư khác. Điều này bằng cách nào đó không công bằng hoặc phi đạo đức? Không.
Đầu tiên, việc tạo tập dữ liệu và thao tác dữ liệu thô tương tự như phân tích thông tin công
khai. Miễn là Bloomberg không cung cấp cho người dùng thông tin nội bộ, công ty có thể tính
phí về mặt đạo đức cho một đăng ký. Thứ hai, bất kỳ ai cũng có thể mua Bloomberg Terminal nếu
họ sẵn sàng chịu chi phí. Rào cản là chi phí, hoặc nguồn vốn. Tiếp cận vốn để tạo ra lợi nhuận
là phổ biến cho tất cả các loại hình kinh doanh. Đạo đức không có nghĩa là bình đẳng.
T RADING ON T RADING BY I NSIDERS
Bây giờ chúng ta đã thiết lập được sự khác biệt giữa giao dịch dựa trên thông tin nội bộ và
tài năng, hãy cùng xem xét một số loại giao dịch nội gián khác. Giả sử một cá nhân có khả năng
có thông tin nội bộ cho bạn biết về một giao dịch sắp tới. Nhưng bạn không biết lý do giao
dịch. Bạn sẽ làm gì? Chà, bạn có thể dễ dàng suy luận rằng nếu người trong cuộc đang mua
hàng, thì họ có khả năng biết '' tin tốt '' đó về công ty. Nếu người trong cuộc đang bán
hàng, thì bạn suy ra điều ngược lại. Người đó có khả năng có '' tin xấu. '' Bạn không cần
biết người trong cuộc biết cụ thể điều gì - chỉ biết rằng người đó là người trong cuộc và
hướng đi của giao dịch.
Bởi vì các giao dịch nội gián truyền tải thông tin quan trọng, SEC yêu cầu người trong
cuộc phải tiết lộ các giao dịch của họ (mua và bán) trong một biểu mẫu 4 trong vòng hai ngày
làm việc kể từ ngày giao dịch. Nếu bạn giao dịch trên cơ sở các giao dịch của người trong
cuộc chưa được tiết lộ công khai, thì bạn đã phạm tội giao dịch nội gián. Nó vừa bất hợp pháp
vừa phi đạo đức.
GIAO TIẾP TRỰC TIẾP VỚI CÁC CÔNG TY 97
I NFLUENTIAL P UBL ICAT IONS
Các vấn đề đạo đức với các ấn phẩm có ảnh hưởng cũng tương tự như với các nhà phân tích ngôi sao.
'' Heard on the Street '' là một chuyên mục trên Tạp chí Phố Wall thường xuyên đưa tin về một công
ty cụ thể trong thế giới thực và có thể thay đổi giá chứng khoán của các công ty được thảo luận.
Tại sao? Đây có thể là sự tiết lộ về thông tin '' riêng tư '' có giá trị mà chúng ta đã thảo luận
ở trên. Sử dụng thông tin nội bộ để giao dịch trên các chứng khoán này trước khi thông tin được
công bố là vi phạm. Trong những năm 1980, R. Foster Winans đã đóng góp cho chuyên mục này.
Anh ta đã âm mưu với những người khác để buôn bán trước cột và bị kết tội giao dịch nội gián. Các
nhà báo tại các ấn phẩm có ảnh hưởng khác như Forbes, Fortune và Business Week cũng có thể có
thông tin cá nhân tương tự. Việc công bố các cột của họ có thể làm thay đổi giá cổ phiếu. Giao
dịch trước khi phân phối công khai các ấn phẩm này là bất hợp pháp và phi đạo đức. Tại sao phi đạo
đức? Mọi người sẽ không nhận được thông tin? Có, nhưng trước khi các ấn phẩm này xuất hiện trên
các quầy báo (và điều này bao gồm cả việc đăng các phiên bản trực tuyến), quyền truy cập vào chúng
bị hạn chế. Mặc dù cuối cùng thông tin được bán với giá (chi phí của tạp chí, báo hoặc đăng ký
trực tuyến), các công ty sản xuất thông tin không đưa ra đề nghị chung cho công chúng để có được
tạp chí hoặc bất kỳ phương tiện nào khác (và thông tin có giá trị của nó ) sớm để được giá cao
hơn.
Các nhà kinh tế học thường sử dụng ví dụ về sách bìa cứng so với sách bìa mềm để chứng minh
rằng một số người tiêu dùng sẵn sàng trả nhiều tiền hơn để có được nội dung (trong trường hợp
này là sách) sớm hơn. Sách bìa cứng đắt hơn sách bìa mềm.
Tại sao mọi người lại trả nhiều tiền hơn cho bìa cứng (lúc này không để ý đến những người thích
viết thư chân chính) khi bìa mềm rẻ hơn rất nhiều? Bạn nhận được bìa cứng sớm hơn. Nếu bạn không
thể chờ đợi, bạn sẽ trả thêm tiền cho bìa cứng. Hoặc nếu bạn thực sự không thể chờ đợi, bạn có thể
mua Kindle hoặc một số thiết bị đọc điện tử cầm tay khác với giá 250 đô la và tải xuống sách điện
tử sau 60 giây. Điều này có đạo đức không? Có, mọi người đều có thể mua bìa cứng hoặc sách điện
tử. Nhưng Wall Street Journal không cung cấp một phiên bản nâng cao đắt tiền hơn cho chuyên mục
của mình trước khi phổ biến rộng rãi. Quyền truy cập chỉ có được bởi người trong cuộc làm việc
cho Tạp chí. Bởi vì quyền truy cập bị hạn chế, nó vừa không công bằng vừa phi đạo đức.
C OMMUN ICAT ION TRỰC TIẾP VỚI C ORPORAT ION
Các nhà phân tích có thể trao đổi trực tiếp với giám đốc điều hành của các tập đoàn phát hành chứng
khoán mà họ theo dõi. Cho đến năm 2000, các nhà phân tích được phép tham gia vào các cuộc gọi hội
nghị với các giám đốc điều hành công ty, và những cuộc gọi này không được công khai. Trong các
cuộc gọi này, các nhà phân tích có thể thu được thông tin có giá trị; ví dụ: một khách hàng lớn đã
Quy định Tiết lộ Công bằng hủy hợp đồng hoặc ước tính sơ bộ về doanh số bán hàng của tháng trước cao hơn dự kiến. Sau đó,
(FD) một quy tắc yêu cầu các nhà phân tích phi đạo đức có thể giao dịch có lãi trên thông tin này để gây bất lợi cho công chúng
cuộc gọi hội nghị phải được
đầu tư. Vào năm 2000, SEC đã thông qua cái được gọi là Tiết lộ Công bằng về Quy định (FD) (được
công bố công khai.
gọi là Quy định FD). Quy tắc này yêu cầu các cuộc gọi hội nghị phải được thực hiện công khai. Một
lần nữa, việc áp dụng điều này

quy định phản ánh nguyên tắc đạo đức cơ bản rằng tất cả các nhà đầu tư đều có quyền truy cập bình đẳng
vào thông tin cuối cùng được công khai.
Các cuộc trò chuyện qua điện thoại hiện đã có sẵn công khai; tuy nhiên, thông tin thu thập được
trong các chuyến thăm trang web thì không. Các nhà phân tích thường đến thăm các công ty phát hành
chứng khoán mà họ phân tích. Trong những chuyến thăm này, họ có thể trở nên bí mật đối với những thông
tin không công khai. Điều này có đạo đức không? Công chúng có quyền truy cập bình đẳng vào một chuyến
thăm trang web không? Mặc dù một nhà đầu tư đại chúng có thể gọi điện để thăm và gặp gỡ các giám đốc
điều hành hàng đầu, nhưng người đó không chắc sẽ được cấp quyền truy cập giống như một nhà phân tích
chuyên nghiệp. Không khả thi khi điều hành một công ty và mở rộng cửa cho tất cả những ai muốn tham quan
và trò chuyện với quản lý cấp cao. Vì vậy, một nhà phân tích đạo đức nên hạn chế giao dịch trên bất kỳ
thông tin nào thu thập được từ một lần truy cập trang web. Ngoài ra, nhà phân tích có thể công khai
thông tin này bằng cách phổ biến nó trong một báo cáo công khai.
I NVESTMENT B ANKING AND C HINESE WALLS

Một nguồn thông tin nội bộ khác về các tập đoàn là bộ phận ngân hàng đầu tư của một công ty đầu tư.
Các ngân hàng đầu tư làm việc trực tiếp với các khách hàng doanh nghiệp để đặt chứng khoán, tạo điều
kiện thuận lợi cho việc mua bán và sáp nhập cũng như hoàn thành vô số các giao dịch khác. Tất cả các
giao dịch này đều có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu.
Ví dụ, khi một đề nghị chào mua thù địch được công bố, cổ phiếu mục tiêu sẽ tăng trung bình 40%. Kiến
thức trước về thông báo này có thể rất có lợi. Giao dịch trước dựa trên kiến thức này cũng là bất hợp
pháp và phi đạo đức. Tường lửa hoặc tường lửa của công ty Trung Quốc Trung Quốc (xem Ứng dụng nhỏ 4.4),
ngăn cản việc chia sẻ thông tin giữa các chính sách và thủ tục với bộ phận quản lý ngân hàng đầu tư và đầu tư của cùng một công ty. để
tránh việc các nhà phân tích đánh hàng
mất tính khách
đầu tư (vềquan
điềukhi
nàythông tin giữa
ở Chương 5). xếp
Các hạng
công chứng khoán tạo
ty thường của danh
các công
sách ty
cáclàtập
khách
đoànhàng của khối
và chứng ngân
khoán mà
họ tích cực tham gia vào một giao dịch ngân hàng đầu tư. Các danh sách này sau đó được chuyển đến bộ phận quản lý tiền tệ và nhân viên
của công ty được thông báo rằng họ không thể giao dịch trên những chứng khoán đó.
ngân hàng đầu tư và

bộ phận quản lý đầu
tư của cùng một công ty.
CÁC ĐIỀU KHOẢN VỀ TƯỜNG VÀ TƯỜNG LỬA TRUNG QUỐC ĐẾN ĐÂU
TỪ?
Bức tường của Trung Quốc là Vạn Lý Trường Thành của Trung Quốc, được xây dựng từ rất lâu trước đây để bảo
vệ đế chế Trung Quốc. Đối với một số người, bức tường còn tượng trưng cho sự phân chia văn hóa giữa các bộ
tộc Mông Cổ và Mãn Châu; do đó, thuật ngữ này có thể gây khó chịu cho người Trung Quốc và không nên được sử dụng.
Tuy nhiên, các công ty Phố Wall thường sử dụng thuật ngữ này; bạn nên làm quen với nó, nhưng không khuyến
khích việc sử dụng nó.
Tường lửa là một bức tường làm bằng vật liệu chống cháy và được thiết kế để ngăn chặn sự lan truyền của
lửa từ phần này sang phần khác của toà nhà. Ở các công ty ở Phố Wall, tường lửa ngăn chặn sự lan truyền thông
tin từ các bộ phận khác nhau.
LÝ THUYẾT MOSAIC 99
Mike Milken và Ivan Boesky là những người thực hành giao dịch nội gián khét tiếng nhất đối với
các giao dịch ngân hàng đầu tư. Mike Milken từng là giám đốc điều hành của Drexel Burnham and
Company trong giai đoạn tiếp quản những năm 1980. Milken nổi tiếng trước khi trở nên khét tiếng.
Ông chủ yếu được ghi nhận là người tiên phong trong thị trường trái phiếu rác, cho phép nhiều công
ty lớn trở thành tư nhân thông qua đòn bẩy Leveraged buyout (LBO) một lần mua lại (LBO). Việc mua
lại một công ty đại chúng bởi một nhóm quản lý, một nhóm nhà đầu tư hoặc một công ty khác có thể được cấu trúc như một khoản mua
giao dịch được tài trợ bằng
lại có đòn bẩy. Trong các giao dịch này, 100% cổ phần được tìm kiếm. Công ty được coi là tư nhân
số nợ hoặc đòn bẩy cao, theo đó
và thương vụ được tài trợ bằng một lượng lớn nợ mới phát hành, được gọi là trái phiếu rác.
tất cả các cổ đông đại chúng được
mua hết.
Thông thường, phí bảo hiểm cho các khoản mua lại dao động từ 20 đến 40 phần trăm. Khi phí bảo hiểm
được công bố, giá cổ phiếu tăng chóng mặt. Mua cổ phiếu trong một mục tiêu LBO trước khi công bố
của nó có thể mang lại lợi nhuận, nhưng nó cũng là bất hợp pháp và phi đạo đức. Ivan Boesky là
người đứng đầu một công ty kinh doanh chênh lệch giá. Milken đã âm mưu với Ivan Boesky, trong số
những người khác, để trao đổi thông tin nội bộ về nhiều giao dịch mua lại và tiếp quản bằng đòn bẩy
xảy ra tại cả công ty của ông và các công ty khác. Anh và Ivan Boesky bị kết tội giao dịch nội gián.
Câu chuyện của họ là cơ sở cho bộ phim Phố Wall của Oliver Stone, bộ phim đã làm cho bài phát biểu
của Boesky tại Đại học California – Berkeley năm 1986 ('' Greed Is Good '') nổi tiếng.
MOSAIC T HEORY
Trong nghệ thuật, một bức tranh khảm là một tập hợp các mảnh nhỏ, không rõ ràng, ghép lại với nhau
Lý thuyết khảm ý tưởng rằng các nhà để tạo ra một bức tranh. Lý thuyết khảm là ý tưởng mà các nhà nghiên cứu chứng khoán có thể lấy các
nghiên cứu chứng khoán có thể lấy các
phần thông tin công khai và thông qua phân tích, lắp ráp các phần đó lại để đưa ra dự báo chính xác
phần thông tin công khai và thông qua
về giá trị trong tương lai. Đây là một ví dụ khác về việc phân biệt giữa thông tin nội bộ và tài
phân tích, lắp ráp các phần đó lại để
năng. Điều gì sẽ xảy ra nếu một chuyên gia đầu tư đặc biệt thành thạo trong việc kinh doanh chứng
đưa ra dự báo chính xác về tương lai
khoán mà sau đó lại có những thông báo ảnh hưởng lớn đến giá cả? Liệu nhà đầu tư này có bị SEC truy
giá trị. tố vì giao dịch nội gián?
Không cần thiết. Nếu nhà đầu tư có thể cho biết cách anh ấy đưa ra dự đoán của mình bằng cách sử
dụng thông tin có sẵn công khai, thì anh ấy '' rõ ràng '' (tức là anh ấy có thể chứng minh cách anh
ấy tạo ra bức tranh khảm). Ví dụ: giả sử một nhà đầu tư tạo ra một mô hình dự đoán các mục tiêu
tiếp quản. Đầu vào cho mô hình này có thể là giá cổ phiếu và thu nhập giảm (cho thấy quản lý yếu
kém), số dư tiền mặt cao (có sẵn để tài trợ cho việc tiếp quản), nắm giữ của các giám đốc điều hành
công ty thấp (vì vậy họ không thể chống lại một cách hiệu quả), v.v. trên. Một mô hình phức tạp có
thể biện minh cho một hồ sơ theo dõi tốt của một nhà đầu tư như vậy và không nhất thiết ngụ ý việc
sử dụng thông tin bất hợp pháp hoặc phi đạo đức.
Bán chênh lệch rủi ro hoặc sáp nhập là một chiến lược giao dịch hợp pháp và đạo đức khác liên
quan đến các cuộc tranh giành quyền mua. Giá của mục tiêu thường giao dịch thấp hơn giá chào cho
đến khi giao dịch hoàn tất. Điều này là do có rủi ro là thỏa thuận sẽ không thành công (thiếu tài
chính hoặc sự thẩm định kỹ lưỡng làm suy giảm giá trị mục tiêu, chẳng hạn như một vụ kiện đang chờ
xử lý đối với công ty mục tiêu). Một chuyên gia phân tích tài sản mua cổ phiếu mục tiêu và sau đó
giữ cho đến khi hoàn thành.
Một hình thức chênh lệch giá khác xảy ra trong các giao dịch mua cổ phiếu. Người bán chênh
lệch mua cổ phiếu mục tiêu và bán khống cổ phiếu người mua. Cổ phiếu của người đấu giá thường giảm
giá trị đối với các giao dịch cổ phiếu do '' pha loãng '' khi lượng cổ phiếu được phát hành nhiều hơn
để hoàn thành thỏa thuận. Khi thỏa thuận hoàn tất, nhà phân tích chuyên nghiệp sẽ lấy cổ phiếu mục
tiêu - hiện là cổ phiếu người đặt giá - để đóng vị thế bán trên cổ phiếu người đặt giá. Nếu bạn
tham gia vào các chiến lược này, hãy đảm bảo rằng bạn lưu giữ hồ sơ tốt để hỗ trợ các đề xuất của
mình.
F RONT R UNNING
Chạy trước việc thực hành đặt Chạy trước là hoạt động giao dịch trước giao dịch của một nhà đầu tư khác.
lệnh trước giao dịch của nhà Thông thường điều này xảy ra khi một nhà môi giới nhận được đơn đặt hàng từ một khách hàng tổ
đầu tư khác.
chức, chẳng hạn như quỹ hưu trí hoặc quỹ tương hỗ. Vận hành trước là một hoạt động bất hợp pháp
sử dụng không công bằng thông tin từ chính thương mại. Một giao dịch đáng kể xảy ra do có một
khoản đầu tư lớn hoặc thoái vốn khỏi quỹ. Người quản lý có thể đã thay đổi đánh giá của cô ấy
(thông tin cá nhân) về lợi nhuận dự kiến của việc nắm giữ. Hoặc quỹ có thể có một vị thế đủ lớn để
giao dịch chứng khoán có thể ảnh hưởng đến giá. Do quy mô của đơn đặt hàng hoặc danh tính của
khách hàng, nhà môi giới dự đoán một cách hợp lý rằng đơn đặt hàng sẽ di chuyển giá. Sau đó, nhà
môi giới đặt một giao dịch trước giao dịch của khách hàng và tận dụng sự thay đổi có thể dự đoán
được về giá từ đơn đặt hàng của khách hàng. Xem Ứng dụng nhỏ 4.5.
Ai chạy phía trước bị thương? Nó có thể gây tổn hại cho khách hàng mà bạn đang giao dịch
trước đó, nếu giao dịch chạy trước thay đổi bất lợi giá mà khách hàng giao dịch, chẳng hạn như
lệnh mua được thực hiện ở mức giá cao hơn hoặc lệnh bán ở mức thấp hơn. Người môi giới cũng đang
làm tổn hại đến bên kia của giao dịch. Người môi giới có lợi thế về thông tin không công bằng về
sự thay đổi sắp xảy ra về giá có thể xảy ra khi cô ấy đặt hàng cho khách hàng của mình. Trên thực
tế, cách duy nhất để kiếm lợi nhuận từ giao dịch là thông qua lợi thế về thông tin. Không có tài
năng nào liên quan đến việc chạy phía trước.
CAO - S PEED F LASH T RADING
Giao dịch flash tốc độ cao Một thực tiễn liên quan đến chạy trước là giao dịch flash tốc độ cao. Giao dịch chớp nhoáng là khả năng
'' chớp nhoáng '' khách hàng là kết
một quả
vài của việc 2),
Chương thiết lậpnày
mạng cácsửmạng
dụngliên
máy lạc
tínhđiện tử (ECN
để khớp — xemhiện
và thực lệnhcác
chogiao
các dịch
nhà giao
chínhdịch
xác trong
hơn và
nhanh hơn. Các công ty kinh doanh Flash thu thập và tổng hợp các đơn đặt hàng theo phương thức điện tử và trì hoãn việc
vài giây trước khi chúng

được phân phối ra thị trường.
QUỸ NGUỒN CỨNG VÀ VIỆC CHẠY NGAY
Vào năm 2007, SEC đã mở một cuộc điều tra về hoạt động của các quỹ đầu cơ. Các nhà giao dịch tại các bàn
làm việc tại các ngân hàng lớn ở Phố Wall sẽ '' mách nước '' các nhà quản lý quỹ đầu cơ về các giao dịch
lớn sắp tới của các quỹ tương hỗ. Bởi vì các quỹ đầu cơ thực hiện một lượng lớn giao dịch, một số người
suy đoán rằng đây là một nỗ lực của các công ty đầu tư nhằm thu hút sự ưu ái của người quản lý các quỹ
này và kiếm hoa hồng môi giới.

TIỀN TỆ VÀ THÔNG TIN THUẬN LỢI TỪ GIÁ BÁN 101
đơn đặt hàng trong một giây hoặc lâu hơn trước khi cung cấp chúng cho tất cả các nhà giao dịch. Trong thời
gian trì hoãn, họ '' flash '' lệnh cho các nhà giao dịch độc quyền. Điều này cho phép các nhà giao dịch tận
dụng lợi thế của các nhà giao dịch chậm hơn. Thường thì các nhà giao dịch chậm hơn là các nhà đầu tư tổ
chức hoặc các nhà giao dịch, chẳng hạn như các nhà đầu tư cho quỹ tương hỗ. Cũng giống như trước khi
chạy, ví dụ, một nhà giao dịch flash có thể thấy rằng một quỹ tương hỗ đã đặt một lệnh mua. Sau đó, người
giao dịch nhanh sẽ mua cổ phiếu để bán cho người giao dịch chậm hơn với giá cao hơn. Lợi nhuận thường chỉ
là đồng xu trên mỗi giao dịch, nhưng bằng cách sử dụng các thuật toán máy tính để giao dịch tần suất cao,
một nhà giao dịch flash có thể thực hiện giao dịch hơn hàng triệu cổ phiếu cả ngày.
Các vấn đề đạo đức ở đây là gì? Chỉ các nhà giao dịch được chọn mới có quyền truy cập
vào nguồn cấp dữ liệu cung cấp các lần nhấp nháy 1 giây này, bằng cách trả cho các sàn giao
dịch một khoản phí để có các máy chủ máy tính mạnh đặt trên các sàn giao dịch. Vị trí cho
phép thêm thời gian, mặc dù nó chỉ là mili giây, trước các nhà giao dịch khác. Thông tin
trong giao dịch flash không được công bố rộng rãi, cũng như không thể cung cấp cho tất cả
mọi người trên sàn trao đổi không gian cho một máy chủ máy tính. Hơn nữa, chúng là dữ liệu
thô - tức là dữ liệu chưa bị xử lý hoặc thao tác. Không thể khẳng định rằng quyền truy cập
vào những dữ liệu này có liên quan đến tài năng. Do đó, nó mang lại cho các nhà giao dịch một
lợi thế thông tin không công bằng so với phần còn lại của các nhà đầu tư và là phi đạo đức.
Lập luận phản bác tương tự như lập luận của những người ủng hộ giao dịch nội gián. Giao
dịch chớp nhoáng cho phép thông tin được đưa vào giá nhanh hơn, do đó làm giảm sự biến
động. Bằng cách thực hiện các giao dịch nhanh hơn, nó cũng tạo ra tính thanh khoản cao hơn.
Khi viết văn bản này, SEC đã xem xét ban hành các quy định mới để hạn chế hành vi này.
MUTUAL F UNDS VÀ TÔI KHÔNG BÌNH THƯỜNG ION A DVA N TAG ES

TỪ S TALE P RICES
Nhắc lại từ Chương 2 rằng quỹ tương hỗ là chứng khoán được tạo ra từ một danh
mục chứng khoán lớn. Giá trị của mỗi cổ phiếu của quỹ tương hỗ phụ thuộc vào giá
trị thị trường của chứng khoán trong quỹ. Ngoài ra, người quản lý quỹ khấu trừ
chi phí điều hành quỹ, chẳng hạn như tiền lương của người quản lý quỹ, kế toán,
chi phí giao dịch, v.v. Tổng giá trị thị trường của chứng khoán trong quỹ trừ đi
Giá trị tài sản ròng (NAV) giá của tổng nợ phải trả của quỹ chia cho số lượng cổ phiếu trong quỹ tạo ra giá trị tài
cổ phiếu quỹ tương hỗ được xác
sản ròng (NAV). NAV là giá mà các nhà đầu tư quỹ tương hỗ có thể giao dịch cổ phiếu của họ.
định bằng cách lấy tổng giá trị thị
trường của chứng khoán trong
Ví dụ 4.2 cho thấy cách tính NAV.
quỹ trừ đi tổng số Có hai loại quỹ tương hỗ. Quỹ mở cho phép các nhà đầu tư mua lại hoặc mua cổ
nợ phải trả của quỹ được chia phiếu theo giá trị NAV. Các quỹ đóng không mua lại hoặc phát hành cổ phiếu mới.
bằng số lượng cổ phiếu. Các nhà đầu tư trong quỹ đóng muốn bán cổ phần của mình phải bán cho các nhà đầu
tư khác quan tâm đến quỹ. Hầu hết các quỹ tương hỗ là quỹ mở. Các quỹ tương hỗ
khác với hầu hết các loại chứng khoán khác vì giá trị giao dịch của chúng chỉ được
xác định một lần mỗi ngày. Khi kết thúc giao dịch, kế toán quỹ xác định giá thị
trường đóng cửa của tất cả các chứng khoán trong quỹ và trên cơ sở đó xác định
NAV.
Trong khi việc định giá chỉ được xác định một lần mỗi ngày, thông tin ảnh
hưởng đến giá trị của chứng khoán cơ bản xảy ra cả ngày. Kết quả là, giá cả và
thông tin trở nên ngắt kết nối, và giá cả trở nên cũ kỹ. Ví dụ: giả sử rằng trong
VÍ DỤ 4.2
AR ITHMET IC BEH IND MUTUAL FUND S: D IVERS IF ICAT ION

TẠI MỘT LẦN PR CÓ THỂ
Số lượng Giá Tổng cộng

Phần trăm
Chia sẻ mỗi cổ phiếu Giá trị danh mục đầu tư
1.000.000 50 50.000.000 20%
2.000.000 30 60.000.000 24%
350.000 100 35.000.000 14%
4.000.000 25 100.000.000 40%
75.000 80 6.000.000 2%
Tổng giá trị tài sản của quỹ 251.000.000 100%
Nợ phải trả của quỹ 10.000.000

Tài sản ròng 241.000.000
Tổng số cổ phần trong quỹ tương hỗ 10.000.000
Giá trị tài sản ròng (NAV) của mỗi $ 24,10

chia sẻ quỹ tương hỗ
ngày giao dịch một số công ty có cổ phiếu trong quỹ công bố thu nhập khả quan,
và giá cổ phiếu tăng gần như ngay lập tức. NAV của quỹ tương hỗ sẽ
vẫn phản ánh NAV cũ từ ngày hôm trước; nghĩa là, nó sẽ quá thấp so với
thông tin mới đã được phát hành trong ngày. Sau khi thị trường có
đóng cửa, NAV sẽ tăng để phản ánh thông tin và giá mới. Có
hai phương pháp cho phép nhà đầu tư tận dụng những mức giá cũ này — giao dịch muộn
và thời điểm thị trường.
GIAO DỊCH CUỐI CÙNG
Giao dịch muộn , thực tiễn Giao dịch muộn cho phép các nhà đầu tư mua cổ phần của một quỹ tương hỗ với NAV của ngày hôm đó
cho phép các nhà đầu tư sau khi chợ đóng cửa nhưng trước khi chợ mở cửa vào ngày hôm sau. Thường
mua cổ phần của nhau
các công ty công bố thông tin có khả năng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu sau khi
quỹ vào tài sản ròng của ngày hôm đó
giờ giao dịch. Các nhà đầu tư có thể thu lợi từ thông tin này bằng cách '' ép '' vào
giá trị (NAV) sau thị trường
đã đóng cửa nhưng trước khi thị trường giá cũ nhưng trước khi tính giá mới. Ví dụ: giả sử một công ty
đã mở vào ngày hôm sau. công bố thông tin tích cực sau khi thị trường đóng cửa. Một nhà đầu tư có thể mua
quỹ theo NAV hiện tại. Ngày hôm sau, khi thị trường mở cửa, giá cổ phiếu sẽ
tăng, phản ánh thông tin phát hành ngày hôm trước. Sau đó nhà đầu tư có thể bán
tỷ trọng NAV cao hơn và tạo ra lợi nhuận. SEC cấm giao dịch muộn.
Bên cạnh việc bất hợp pháp, nó cũng là phi đạo đức vì không phải tất cả các nhà đầu tư đều có thể thực hiện
lợi thế của việc giao dịch muộn. Năm 2003, một số quỹ tương hỗ tham gia vào giao dịch muộn
thực tiễn gặp rắc rối với SEC. Tại sao các nhà quản lý quỹ tương hỗ lại cho phép một số
nhà đầu tư để tận dụng lợi thế của giao dịch muộn? Nhiều quỹ tương hỗ cũng đóng vai trò là nhà môi giới.
Một số nhà đầu tư tổ chức và quỹ đầu cơ được phép tham gia vào giao dịch muộn
đổi lấy môi giới.
TIỀN TỆ VÀ THÔNG TIN THUẬN LỢI TỪ GIÁ BÁN 103
Ai bị tổn thương do giao dịch muộn? Các nhà đầu tư khác trong quỹ, đó là những người. Khi mà
những người giao dịch muộn có thể giao dịch ở mức giá thuận lợi, họ làm loãng giá trị của quỹ.
Ví dụ 4.3 cho thấy làm thế nào. Ở đây, những người giao dịch muộn tận dụng những thông tin tích cực
sau khi thị trường đóng cửa. NAV hiện tại quá thấp; nhưng ngày hôm sau, sau buổi chợ
giá điều chỉnh theo thông tin mới thì NAV sẽ tăng. Những người giao dịch muộn có thể
mua vào quỹ với giá '' quá thấp '', khiến tổng giá trị của quỹ quá
thấp so với số lượng cổ phiếu mới. Điều này đến lượt nó làm loãng giá trị trên mỗi cổ phiếu của
quỹ.
Những người giao dịch muộn có thể mua với NAV cũ là $ 10,00 có thể bán lần tiếp theo
ngày ở mức NAV mới là 10,17 đô la và kiếm được 17 xu trên mỗi cổ phiếu. Vào thời điểm muộn
giao dịch, NAV phải là $ 10,20, nhưng chỉ khi nó được tính toán để phản ánh
thông tin. Nếu những người giao dịch muộn phải trả 10,20 đô la cho quỹ thay vì 10 đô la,
ngày hôm sau NAV sẽ là $ 10,20. Nhưng không phải - đó là 10,17 đô la một cổ phiếu. Vì vậy, khác
các nhà đầu tư vào quỹ đã mất 3 xu cho mỗi cổ phiếu.
Như Ví dụ 4.3 cho thấy, việc giao dịch trễ khiến các nhà đầu tư khác chỉ phải trả những đồng xu. Đối với điều này
lý do, một số cho rằng giao dịch muộn là không quan trọng. Tuy nhiên, từ một
quan điểm đạo đức, đây là xu của nhà đầu tư - không phải xu của người khác. Không có
biện minh cho việc ăn cắp bất kỳ số tiền nào theo cách này, bất kể nhỏ như thế nào.
VÍ DỤ 4.3
LÀM THẾ NÀO ĐỂ GIAO DỊCH CUỐI CÙNG CÁC NHÀ ĐẦU TƯ KHÁC TRONG QUỸ
Số lượng chia sẻ 10.000.000

NAV $ 10,00
Tổng giá trị 100.000.000 đô la
Trở lại từ thông tin sau khi thị trường đóng cửa 2%
Tổng giá trị vào ngày hôm sau $ 102.000.000
NAV ngày hôm sau $ 10,20
Được phép giao dịch muộn
Số lượng cổ phiếu mới được mua 2.000.000
Giá mua mỗi cổ phiếu '' giá cũ '' $ 10,00
Tổng giá trị cổ phiếu $ 122.000.000,00

Tổng số cổ phiếu 12.000.000
Giá mới trên mỗi cổ phiếu $ 10,17
Không được phép giao dịch trễ
Số lượng cổ phiếu mới được mua 2.000.000
Giá mua mỗi cổ phiếu theo NAV vào ngày hôm sau $ 10,20
Tổng giá trị cổ phiếu $ 122.400.000

Tổng số cổ phiếu 12.000.000
Giá mới trên mỗi cổ phiếu $ 10,20
Khoản lỗ của nhà đầu tư trên mỗi cổ phiếu do giao dịch muộn - 0,03 đô la
THỜI KIỂM KINH DOANH
Thời điểm thị trường giao dịch Giống như giao dịch muộn, thời điểm thị trường khai thác sự mất kết nối giữa NAV và hơn thế nữa
trong hoặc ngoài quỹ tương hỗ tại
giá thị trường hiện tại. Thời gian thị trường tận dụng sự khác biệt về thời gian
giá trị tài sản ròng của ngày hôm trước
thông báo công khai trên các thị trường khác nhau và cách tính NAV. Các
(NAV) để tận dụng
sự xuất hiện phổ biến nhất là trong các quỹ quốc tế. Nhớ lại rằng các quỹ quốc tế
sự khác biệt về thời gian của
thông báo công khai trên đầu tư vào cổ phiếu giao dịch trên sàn giao dịch nước ngoài. Thị trường nước ngoài đóng cửa trước United
các thị trường khác nhau và Thị trường Hoa Kỳ, do đó, một bản tin sau giờ làm việc cho một cổ phiếu trên sàn giao dịch ngoại hối có thể
tính toán NAV.
có ảnh hưởng đến việc định giá cổ phiếu sẽ không được phản ánh trong NAV cho đến khi
ngày tiếp theo. Khả năng chuyển vào và chuyển ra khỏi quỹ với NAV cũ có thể tạo ra
lợi nhuận cho những người được phép làm như vậy.
Tham khảo Hình 4.4. Giả sử có một quỹ tương hỗ quốc tế bao gồm
cổ phiếu của Tập đoàn Rolls Royce. Cổ phiếu Rolls Royce giao dịch trên London Stock
Khi thị trường London đóng cửa lúc 4:30 chiều, giờ trung bình của Greenwich (GMT),
bây giờ chỉ là 11:30 sáng theo giờ chuẩn miền đông (EST) ở New York. NAV cho quỹ
từ ngày hôm qua (thứ Hai) đóng cửa là $ 50. Sau khi sàn giao dịch chứng khoán London đóng cửa vào
Thứ ba, Rolls Royce báo cáo thu nhập tăng bất ngờ. Ngày hôm sau, ngày thứ Tư, giá cổ phiếu của
Rolls Royce tăng từ mức đóng cửa trước đó là 25 đô la lên 40 đô la tại
đóng cửa trên Sàn giao dịch London. Do đó, NAV của quỹ tương hỗ quốc tế sẽ
cao hơn khi đóng cửa trên Sàn giao dịch Chứng khoán New York — ba giờ rưỡi sau đó.
Nếu cổ phiếu Rolls Royce chiếm 10% cổ phần của quỹ tương hỗ, thì
NAV sẽ tăng 10 phần trăm × (40 - 25), hoặc $ 1,50 một cổ phiếu (giữ nguyên
giá trị của tất cả các khoản nắm giữ khác trong quỹ) vào thứ Tư. Nhưng NAV hiện tại trong
New York vào trưa EST ngày Thứ Ba không phản ánh điều đó. Nó vẫn ở mức $ 50, mặc dù
giá trị từ tin tốt của Roll's Royce sẽ ở mức 51,50 đô la. Vào thứ Ba, tại
Đóng cửa London và đóng cửa New York, giá cổ phiếu đóng cửa của Rolls Royce vẫn là 25 USD.
Nếu bạn có thể tham gia vào thời điểm thị trường, bạn sẽ làm gì? Bạn có thể mua tại
NHÂN VÂ T 4.4 THỜI HẠN THỊ TRƯỜNG TRONG QUỸ QUỐC TẾ
Newyork NAV = $ 50 NAV = $ 50 NAV = $ 51,50

Trao đổi Đóng Phản ánh cuộn Phản ánh cuộn
lúc 4:00 chiều EST Giá đóng cửa của Giá đóng cửa của
Royce là 25 đô la. Royce là 40 đô la.
Bộ đếm thời gian thị
trường mua ở mức $ 50
Sau khi London
đóng cửa, Rolls Royce

thông báo
thu nhập tăng

đột biến.
London Xe hiệu rolls royce Cổ phiếu Rolls Đồng hồ thị
Giao dịch đóng lúc cổ phiếu đóng cửa lúc Royce đóng cửa ở mức trường bán ở mức $ 51,50
11:30 sáng theo giờ EST $ 25 / cổ phiếu. 40 USD / cổ phiếu.
Thứ hai Thứ ba Thứ Tư thứ năm

THAO TÚNG THỊ TRƯỜNG 105
NAV cũ là $ 50,00 vào thứ Ba và sau đó, trong vài ngày tới, bán hết với NAV cao hơn mới là $ 51,50.
Cũng giống như giao dịch muộn, lợi nhuận đến từ việc thu thập các đồng xu từ tất cả các nhà đầu tư
khác khi giá trị cổ phiếu của họ bị suy giảm.
Không giống như giao dịch muộn, thời gian thị trường không phải là bất hợp pháp; nhưng nó là
phi đạo đức. Trong khi các bộ đếm thời gian thị trường đang giao dịch dựa trên thông tin công khai
có sẵn cho tất cả các nhà đầu tư, họ đang tham gia vào giao dịch ngắn hạn làm suy giảm giá trị của
các nhà đầu tư dài hạn. Các quỹ tuyên bố rõ ràng rằng họ không cho phép xác định thời điểm thị
trường trong bản cáo bạch của mình và sau đó cho phép các nhà đầu tư ưa thích làm như vậy sẽ phải
tuân theo hành động pháp lý. Thời điểm thị trường là một thông lệ khác mà các quỹ tương hỗ gặp rắc
rối vào năm 2003. Richard Strong là người sáng lập và Giám đốc điều hành của Strong Capital
Management. Strong Capital Management là một trong những quỹ tương hỗ bị Bộ trưởng Tư pháp bang
New York Eliot L. Spitzer, và sau đó là SEC, điều tra vì lạm dụng giao dịch. Cuộc điều tra cho thấy
Richard Strong đã tham gia vào việc xác định thời gian thị trường cho cả tài khoản của anh ta và của
những người bạn trong quỹ đã tuyên bố trong bản cáo bạch của họ rằng họ cấm các hành vi như vậy.
Strong đã công khai xin lỗi các nhà đầu tư (một sự kiện hiếm hoi vào thời điểm đó) và hoàn lại tiền cho các quỹ.
MARKET MAN IPULAT ION

Thao túng thị trường sử dụng Thao túng thị trường xảy ra khi các nhà đầu tư giao dịch để đưa ra ảo giác về thông tin sai lệch .
giao dịch hoặc tin đồn để đánh Ví dụ, một nhà đầu tư có thể mua một cổ phiếu và sau đó phổ biến những thông tin sai lệch tích cực.
lừa những người tham gia thị
Giá cổ phiếu sau đó sẽ tăng lên. Sau đó, nhà đầu tư phi đạo đức bán cổ phiếu với giá cao hơn trước
trường khác về giá trị của một
khi thị trường nhận ra rằng nó đã bị lừa.
chứng khoán.
Có nhiều cách để tạo ra thông tin sai lệch trên thị trường.
Các kế hoạch Pump-and-dump Các sơ đồ Pump-and-dump được thiết kế để tăng giá cổ phiếu một cách giả tạo. chiến thuật được thiết kế để
giả tạo Tội phạm đứng sau hoạt động
lãi đó muamua
suất cổ và
phiếu
tăngvàgiá
saucổđóphiếu
phổ biến thông
trước khi tin
bán cổ
nó.phiếu tăngbơm
('' máy giá'').
sai sự
Mộtthật
khi được thiết
cổ phiếu kế giá,
tăng để tăng
tội
phạm sẽ bán và kiếm lời ('' bán phá giá ''). Các phòng trò chuyện Internet và thư điện tử được thiết kế để khuyến khích các nhà đầu
tư mua cổ phiếu. Tội phạm cũng có xu hướng sử dụng các kế hoạch bơm và bán phá giá đối với các
chứng khoán được giao dịch mỏng. Chứng khoán giao dịch mỏng là những chứng khoán có khối lượng giao dịch tối thiểu. Do đó, một sự
gia tăng nhỏ trong các giao dịch có thể có tác động lớn đến giá cả. Xem Ứng dụng nhỏ 4.6.
Giao dịch mỏng mô tả chứng

khoán mà có
khối lượng giao dịch không nhiều.
MÁY BƠM VÀ MÁY BƠM VÀ CÁC SOPRANOS
Sopranos là một loạt phim truyền hình cáp nổi tiếng về một gia đình tội phạm có tổ chức. Trong một
mùa giải, gia đình tham gia vào một kế hoạch bơm và đổ. Họ mua cổ phiếu và sau đó, thông qua công
ty môi giới của họ, khuyến khích các nhà đầu tư (chủ yếu là người cao tuổi) mua cổ phiếu. Việc mua
này lại làm tăng giá cổ phiếu. Những kẻ cướp và bạn bè của họ sau đó đã bán cổ phiếu với lợi nhuận
gọn gàng, nhưng bất hợp pháp.
Một cách khác để tạo ra thông tin sai lệch là mua và bán một cổ phiếu được giao dịch mỏng
giữa các tài khoản. Điều này làm cho nó có vẻ như có nhiều bên quan tâm đến cổ phiếu. Nó cũng làm
tăng khối lượng giao dịch. Nhớ lại rằng khối lượng giao dịch là số lượng cổ phiếu được trao tay
trong ngày của một cổ phiếu. Những người tham gia thị trường thường sử dụng khối lượng như một
thước đo cho sự quan tâm đến một cổ phiếu. Khi khối lượng tăng, thị trường cho rằng có một số
thông tin tích cực ẩn về cổ phiếu và những người khác bắt đầu mua cổ phiếu. Áp lực mua đến lượt
nó làm tăng giá cổ phiếu.
Chương trình giao dịch hoạt động như thế nào? Giả sử khối lượng giao dịch hàng ngày điển
hình của một cổ phiếu là 40.000 cổ phiếu. Kẻ gian lập một tài khoản tại công ty môi giới A và một
tài khoản khác tại công ty môi giới B. Anh ta mua 10.000 cổ phiếu thông qua nhà môi giới của mình
tại công ty A và sau đó bán những cổ phiếu này đồng thời mua lại 10.000 cổ phiếu thông qua nhà môi
giới của mình tại công ty B. Thực sự mà thôi. một giao dịch đã xảy ra — giao dịch mua ban đầu của
10.000 cổ phiếu. Nhưng khối lượng giao dịch sẽ là 20.000 cổ phiếu vì giao dịch thứ hai giữa hai
tài khoản trong công ty A và B. Thị trường chỉ biết rằng khối lượng giao dịch đã tăng từ 40.000
lên 60.000 cổ phiếu - tức tăng 50%.
Suy luận là lãi suất mua vào cổ phiếu đã tăng lên. Điều gì đằng sau sự quan tâm này? Có thể ai đó
biết một số tin tức thuận lợi về cổ phiếu vẫn chưa được phát hành. Đầu cơ làm tăng giá thị
trường. Kẻ gian hiện kết thúc kế hoạch của mình bằng cách bán cổ phiếu của mình với lợi nhuận.
Một cách khác để tạo ra thông tin sai lệch là phóng đại các dự báo thu nhập. Nhà đầu tư mua
(hoặc bán khống) cổ phiếu và sau đó phổ biến dự báo thu nhập làm phóng đại mức tăng (hoặc giảm)
trong EPS. Giá cổ phiếu tăng (hoặc giảm), và nhà đầu tư đóng vị thế của mình. Một lần nữa, các
loại chiến lược này hoạt động tốt nhất ở các thị trường có khối lượng ít hơn và không được các
nhà phân tích có uy tín theo dõi thường xuyên, chẳng hạn như cổ phiếu penny (cổ phiếu giao dịch
với giá dưới 5 đô la trên quầy giao dịch trên Bảng tin qua quầy (OTCBB)). Trong những trường hợp
này, việc đẩy giá xung quanh với thông tin sai lệch và gia tăng hoạt động giao dịch sẽ dễ dàng hơn.
KẾT LUẬN ION: ION THÔNG TIN VÀ FA IRNESS
Thông tin là tên của trò chơi để có thể kiếm tiền trên thị trường chứng khoán — thông tin cho phép
các nhà đầu tư mua thấp và bán cao hoặc tạo ra alpha. Việc sử dụng thông tin hợp lý và có đạo đức
xảy ra khi tất cả các nhà đầu tư đều có quyền truy cập vào cùng một thông tin: dữ liệu thô để áp
dụng các kỹ năng của họ với tư cách là nhà phân tích. Các nhà phân tích tài năng có quyền giữ bí
mật phân tích của họ và thu lợi nhuận từ nó. Việc sử dụng thông tin mà người khác không có quyền
truy cập (thông tin nội bộ) hoặc tạo ra thông tin sai lệch (thao túng thị trường) đều không công
bằng và phi đạo đức. Việc '' lừa '' người khác hoặc lợi dụng sự thiếu hiểu biết của người đó là
không có đạo đức.
Trong trường hợp của ngành quỹ tương hỗ, việc cho phép các nhà đầu tư sử dụng thông tin để giao
dịch trong khi cấm các nhà đầu tư khác thực hiện các giao dịch tương tự là không công bằng và phi
đạo đức.
Quy định đóng một vai trò quan trọng trong việc đảm bảo rằng việc sử dụng thông tin là công
bằng và đạo đức. Khi các nhà đầu tư nhận thấy rằng thị trường không công bằng - tức là bộ bài
được xếp chồng lên nhau - họ sẽ không tham gia. Điều này lại loại trừ một nguồn vốn quan
trọng của nền kinh tế.
Ngoài việc tuân theo luật pháp, bạn với tư cách là một chuyên gia đầu tư phải đảm bảo
rằng việc sử dụng thông tin của bạn là đạo đức. Bởi vì thông tin rất có giá trị trong giao
dịch, các nhà phân tích liên tục cần phải tự hỏi bản thân liệu các khoản đầu tư của họ dựa
trên phân tích thông tin công khai hay khai thác thông tin không công khai. Là một nhà phân
tích, nghĩa vụ đạo đức của bạn là luôn tránh xa cái sau, bất kể thông tin đó có thể hấp dẫn
đến mức nào.
ĐIỀU KIỆN
thông báo cho nhà đầu tư thông tin nội mặt trận lý thuyết khảm có
trở lại bình thường bộ giao dịch nội bộ đòn bẩy (LBO) chạy giao
mô hình định giá tài tippee dịch chớp nhoáng tốc độ

sản vốn (CAPM) cao Giá trị tài sản ròng
stop-loss order
trở lại bất thường
các nhà phân tích (NAV) thị trường giao
lý dịch muộn thời gian thị

thông tin cá nhân
thuyết định giá chênh lệch giá alpha trường thao túng sơ đồ
Hội chợ quy chế
(ĐÚNG CÁCH)
Tiết lộ (Quy định bơm và bán được giao dịch
Mô hình ba nhân tố Fama-Pháp
FD) mỏng
Bức tường Trung Quốc (tường lửa)
thông tin bất cân xứng
1. Làm thế nào để nhà đầu tư kiếm tiền trong các khoản đầu tư? Điều này được đo lường như thế nào với mô hình
lợi nhuận mong đợi?
2. Bất đối xứng thông tin là gì? Cho một ví dụ.
3. Sự khác biệt giữa thông tin nội bộ và thông tin cá nhân là gì? Khi nào thì
thông tin riêng tư trở thành thông tin nội bộ?
4. Một số nhà đầu tư có khả năng mua các tài nguyên như phần mềm và nghiên cứu độc quyền. Có phải là phi đạo
đức hay không công bằng khi cho phép một số nhà đầu tư có những nguồn lực mà những người khác không có?
Thực hành này khác với việc tiếp cận thông tin nội bộ như thế nào?
5. Tippee là gì? Cho một ví dụ.
6. Thông tin vật chất là gì? Tại sao nó lại quan trọng trong giao dịch nội gián?
7. Tại sao các ấn phẩm có ảnh hưởng hoặc các nhà phân tích ngôi sao có thể di chuyển giá? Khi nào giao dịch dựa
trên tài năng là đạo đức?
8. Thuyết khảm là gì, và tại sao nó lại quan trọng trong việc chống lại những lời buộc tội của người trong cuộc
thương mại?
9. Nếu một nhà phân tích tìm hiểu một số thông tin tài liệu không công khai trong một chuyến thăm trang web đến một công ty,
anh ấy hoặc cô ấy có nên giao dịch trên đó không?
10. Xác định chạy trước. Giải thích lý do tại sao phương pháp này được coi là giao dịch bên trong
thông tin.
11. Tường lửa hay tường lửa tiếng Trung là gì? Tại sao nó lại quan trọng trong kinh doanh đầu tư?
12. Bơm và đổ là gì? Tại sao phương pháp này hoạt động tốt trong các thị trường giao dịch mỏng?
13. Giao dịch muộn là gì? Thời gian thị trường là gì? Tại sao một quỹ tương hỗ lại cho phép những thực hành
này trong quỹ mà nó quản lý?
14. Các nhà đầu tư khác bị tổn thương như thế nào khi giao dịch muộn? Tại sao điều này không công bằng?
15. Giả sử một quỹ tương hỗ có 5 triệu cổ phiếu với NAV là 20 đô la một cổ phiếu. Sau khi thị trường đóng
cửa, NAV dự kiến sẽ tăng 5%. Nếu một nhà đầu tư được phép mua 500.000 cổ phiếu với NAV cũ là 20 đô la
vào cuối giao dịch, giá mỗi cổ phiếu đối với các nhà đầu tư khác trong quỹ sẽ là bao nhiêu?
1. Tham khảo Câu hỏi Tư duy Phê phán 1 trong Chương 1. Gian lận của học sinh cũng có thể được coi là sự
tiếp cận thông tin không bình đẳng, ví dụ, nhận đề thi vào đêm trước ngày thi. Bạn có thể nghĩ ra những
kiểu gian lận khác cũng phụ thuộc vào thông tin không? Bằng những cách nào, giảng viên có thể loại bỏ
việc sử dụng thông tin không công bằng trong việc tiếp cận kết quả hoạt động của sinh viên? Những điểm
tương đồng trong việc sử dụng thông tin không công bằng trên thị trường chứng khoán là gì?
2. Tham khảo thảo luận về Quy định FD trong chương này. Không giống như các nhà phân tích cổ phiếu, các
nhà phân tích trái phiếu làm việc cho các cơ quan xếp hạng không phải tuân theo Quy định FD. Các nhà
phân tích này được trả tiền bởi các tập đoàn xếp hạng trái phiếu của họ và tuân theo các thỏa thuận bảo mật.
Những nhà phân tích này có nên được xem như những người trong cuộc không? Điều gì sẽ xảy ra nếu một nhà phân tích không giao dịch trái
phiếu của một công ty nhưng lại giao dịch cổ phiếu? Hành vi này có đạo đức không? Tại sao hoặc tại sao không?
3. Có nhiều cách mà nhà đầu tư có thể tìm cách đạt được lợi thế về thông tin. Giả sử bạn của bạn dọn rác
cho một số công ty được giao dịch công khai. Bạn yêu cầu cô ấy mang thùng rác đến cho bạn hơn là nơi
đổ rác. Bạn và nhóm '' nhà nghiên cứu '' của mình thường xuyên đi dọn rác (mặc dù đó là một công việc
'' bẩn thỉu '') và thỉnh thoảng tìm thấy các bản ghi nhớ của công ty có chứa thông tin nội bộ. Bạn có
thể giao dịch có lãi trên thông tin này. Thông tin có thể được coi là không còn độc quyền một khi nhân
viên của công ty đã vứt nó vào thùng rác? Lợi nhuận bạn kiếm được có đơn giản chỉ là sự trở lại bình
thường cho việc bạn sẵn sàng bới rác không? Việc sử dụng thông tin này có đạo đức không?
4. Khi còn là sinh viên, bạn có thể thử phân tích và chọn cổ phiếu. Khi bạn đang phát triển các kỹ năng của
mình với tư cách là một nhà phân tích, bạn cũng tham gia vào nhiều blog nhà đầu tư và các phòng trò
chuyện trên Internet, chia sẻ ý kiến của bạn về các cổ phiếu khác nhau. Nó chỉ ra rằng bạn thường đúng
hơn là sai trong các cuộc gọi của mình và sự nhạy bén trong đầu tư của bạn đã không được chú ý. Bạn
đã phát triển một số người theo dõi, và cuối cùng ý kiến của bạn đang di chuyển giá cổ phiếu ngay khi
chúng được đăng. Nhận ra điều này, bạn đầu tư nhiều hơn vào cổ phiếu của mình trước khi đăng ý kiến
của mình. Điều này có đạo đức không? Những vấn đề là gì?
5. Bạn đang làm việc với tư cách là nhà phân tích chăm sóc sức khỏe tại Công ty Quản lý Đầu tư Xuất sắc,
LLC. Một người quen mới của bạn làm việc tại Excellent Health Care, Corp. (EHCC), một trong những nhà
cung cấp dịch vụ chăm sóc sức khỏe lớn nhất trên thị trường. Vào một đêm tại một bữa tiệc, bạn tình cờ
nghe được người quen này phàn nàn về việc làm việc nhiều giờ hơn bao giờ hết. Vào sáng thứ Hai, bạn
điều tra tài chính của EHCC và chúng có vẻ vững chắc. Họ thậm chí còn sẵn sàng kiếm thu nhập cao hơn.
Theo linh cảm, bạn đưa chúng vào các đề xuất cổ phiếu của mình cho các nhà quản lý danh mục đầu tư.
Quý sau, EHCC công bố thu nhập vượt dự báo đồng thuận và giá cổ phiếu tăng vọt. Sếp của bạn hài lòng.
Chẳng bao lâu, bạn thấy mình quan tâm hơn đến những người quen xã hội làm việc trong ngành chăm sóc
sức khỏe. Cuối cùng, ai đó đề cập rằng EHCC sẽ mua lại một công ty chăm sóc sức khỏe nhỏ hơn, Pretty
Good Health Care Corp.

(PGHCC), được giao dịch công khai. Một lần nữa, điều đầu tiên vào sáng thứ Hai, bạn tìm hiểu tài
chính của PGHCC. Bạn thậm chí còn tiến thêm một bước nữa và phát triển một mô hình xác suất tiếp quản
đơn giản cho thấy PGHCC là một ứng cử viên. Bạn hiển thị kết quả của mô hình của mình cho người quản
lý danh mục đầu tư, người mà vì thành tích theo dõi thành công của bạn, sẽ có vị trí trong cổ phiếu.
Cuối tuần tiếp theo, bạn tình cờ gặp một luật sư ở một bữa tiệc khác (vì bạn là người thích tiệc
tùng). Cô ấy nói, '' Bạn làm việc ở Phố Wall, phải không? À, tôi có một mẹo cho bạn: PGHCC sẽ thông
báo rằng nó sẽ được mua lại vào tuần tới. Tôi biết vì tôi đang làm việc với thỏa thuận. Hãy nghe lời
khuyên của tôi, hãy mua cổ phiếu! '' Điều đầu tiên, sáng thứ Hai, bạn nói với người quản lý danh mục
đầu tư để mua thêm cổ phiếu PGHCC. Điều này có đạo đức không? Còn những ngành nghề khác thì sao? Tại
sao hoặc tại sao không? Nếu bạn tin rằng một số người là có đạo đức, bạn sẽ vẽ đường ở đâu?
ÁP DỤNG IED STUDENT PRO JECT: NGHIÊN CỨU SỰ KIỆN
Bạn có thể thực hiện một nghiên cứu sự kiện cổ điển để điều tra tầm quan trọng của thông tin trong giao
dịch. Chọn một sự kiện từ Bảng 4.1, '' Ví dụ về Thông tin Vật liệu, '' cho một cổ phiếu cụ thể bằng cách
sử dụng tìm kiếm trên web. Ước tính mô hình CAPM về lợi nhuận kỳ vọng bằng cách sử dụng dữ liệu giá trị
của 60 tháng trước sự kiện này ba tháng. Sử dụng bản beta từ hồi quy này để đo lường lợi nhuận hàng ngày
dự kiến trong ba tháng trước sự kiện. Đồng thời thu thập dữ liệu về khối lượng hàng ngày. Bạn có thể thu
thập dữ liệu về giá cổ phiếu và chỉ số thị trường từ nhiều nguồn điện tử khác nhau (tức là từ
www.finance.yahoo.com).
Sử dụng mô hình lợi nhuận kỳ vọng, đo lường lợi tức bất thường và lợi nhuận tích lũy trong ba tháng
trước sự kiện. Dựa trên kết quả của bạn, hãy đánh giá phản ứng của thị trường đối với thông báo cũng như
liệu bạn có nghĩ rằng bất kỳ sự rò rỉ hoặc giao dịch thông tin nào đã xảy ra trước khi có thông báo chính
thức hay không. Tùy thuộc vào bản chất của sự kiện, hãy suy đoán về loại nhà đầu tư nào có thể có quyền
truy cập thông tin nội bộ và giao dịch trên đó. Ngoài ra, hãy suy đoán về những loại nhà đầu tư nào có thể
đang sử dụng phân tích ưu việt để dự đoán sự kiện và cách họ có thể giao dịch để tận dụng thông tin của
họ. Trình bày phân tích của bạn trong một báo cáo viết chuyên nghiệp dài từ hai đến ba trang.
1. Trường hợp 1 — UBS và Morgan Stanley: Kế hoạch giao dịch nội gián phức tạp 2.
Trường hợp 2 — Emulex và Mark Jakob: Thao túng thị trường với thông tin sai lệch 3. Trường
hợp 10 — Giao dịch '' phù hợp '' và '' được rửa '' của Kellogg: Thuế Tránh né hoặc lừa đảo thị trường
thuốc mỡ?
4. Trường hợp 13 — Anh em nhà Salomon và Kho bạc: Làm lũng đoạn thị trường 5.
Trường hợp 15 — John Mangan và Bán khống: Giao dịch nội gián 6. Trường hợp 17
— Canary Capital Partners LLC: Lạm dụng quỹ tương hỗ 7. Trường hợp 20 — Hộp
Squawk: Chạy trước 8. Trường hợp 22 — Brian Hunter và Cố vấn Amaranth: Thao
túng Thị trường Khí tự nhiên?
Avery, Helen. Euromoney ( tháng 3 năm 2007).
Chặn, Stanley. '' Sáp nhập Quỹ phòng hộ kinh doanh chênh lệch. '' Tạp chí Tài chính Ứng dụng 16, số. 1 (2006):
88–96.
Bodie, Zvi, Alex Kane và Alan J. Marcus. Đầu tư, xuất bản lần thứ 7. New York: McGraw-Hill Irwin,
Năm 2008.
Viện CFA. Các tiêu chuẩn của Sổ tay Thực hành, xuất bản lần thứ 9. Charlottesville, VA: Viện CFA,
Năm 2005.
Chung, Joanna, Stacey-Marie Ishmael và Sam Jones. '' Các hình thức ròng giao dịch nội gián Hơn nữa
Những kẻ tình nghi. '' Financial Times (ngày 7 tháng 11 năm 2009), 9.
York: Double, 2009.
Duhigg, Charles. '' Cơ quan quản lý Hoa Kỳ buộc phải cấm giao dịch 'Flash'; Kỹ thuật cho phép nhà giao dịch nhìn
vào lệnh của người khác trước khi họ tung ra thị trường. '' International Herald Tribune, ngày 6 tháng 8 năm
2009.
Elton, Edwin J., Martin J. Gruber, Stephen J. Brown và William N. Goetzmann. Hiện đại
Lý thuyết danh mục đầu tư và phân tích đầu tư, xuất bản lần thứ 7. New York: Wiley, 2007.
Frankel, Tamar và Lawrence A. Cunningham. '' Những cách thức bí ẩn của các quỹ tương hỗ: Thời điểm thị trường. ''
Đánh giá hàng năm về Luật Tài chính và Ngân hàng 25, số 25, số. 1 (2006): 235–293.
Gillis, John G. và Glenn J. Ciotti. '' Cập nhật Giao dịch Nội gián. '' Tạp chí Phân tích Tài chính 48, số. 6 (1992):
46–51.
Hemand, Desai, Bing Liang và Ajai K. Singh. '' Tất cả các ngôi sao có tỏa sáng không? Đánh giá của nhà phân tích
Khuyến nghị. '' Tạp chí Phân tích Tài chính 56, số. 3 (2000): 20–29.
Jones, Charles P. Đầu tư: Phân tích và Quản lý, ấn bản lần thứ 10. Hoboken, NJ: Wiley, 2007.
Irvine, Paul, Marc Lipson và Andy Puckett. '' Tiền boa. '' Đánh giá Nghiên cứu Tài chính 20, số. 3
(2007): 741–68.
Lewis, Michael. Liar's Poker. New York: Sách Penguin, 1989.
Moulin, Herve và John Roemer. '' Sở hữu công đối với thế giới bên ngoài và sở hữu tư nhân đối với bản thân. '' Tạp
chí Kinh tế chính trị số 97, số. 2 (1989): 347–67.
Pu, Liu, Stanley D. Smith và Azma A. Syed. '' Phản ứng của giá cổ phiếu đối với các khuyến nghị về chứng khoán của
Wall Street Journal . '' Tạp chí phân tích định lượng và tài chính 25, số. 3 (1990): 399–410.
Đánh giá & Triển vọng (Biên tập). '' We Were Robbed. '' Wall Street Journal, ngày 17 tháng 11 năm 1987, 1.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. '' RE John Freeman, et al. '' (Ngày 14 tháng 3 năm 2000).
www.sec.gov.
. '' Bản kiện tụng số 18169 / Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch kiện Martha Stewart và Peter
Bacanovic. '' 03-CIV-4070 (NRB) (SDNY), ngày 4 tháng 6 năm 2003. www.sec.gov Sivanithy, R. '' Giao dịch tốc độ
cao có nên được điều tiết không? ' '

Năm 2009.
Tượng đài, Meir. '' Giao dịch Công bằng. '' Tạp chí Quản lý Danh mục Đầu tư 32, số. 1 (2004): 76–86.
Stewart, James B. Den of Thieves. Simon & Schuster Bìa mềm, 1992.
Sullivan, Daniel. '' Big Boys and Chinese Walls. '' Tạp chí Luật của Đại học Chicago số 75, số. 1
(Mùa đông 2008): 533–68.
Winans, R. Foster. '' Hãy để mọi người sử dụng những gì Phố Wall biết. '' Thời báo New York, ngày 13 tháng 3 năm
2007. www.nytimes.com.
Zuckerman, Gregory. '' Tin tức Hoa Kỳ: Trader được biết đến với tốc độ, người thông minh, '' Wall Street Journal,
Ngày 17 tháng 10 năm 2009, A.2.


CHƯƠNG
5 Nhà phân tích liêm chính
! Mô tả vai trò của các nhà phân tích trong một thị trường hiệu quả.
! Xác định các xung đột và áp lực khác nhau có thể làm tổn hại đến nhà phân tích
sự toàn vẹn.
! Phân tích sự khác biệt giữa các nhà phân tích bên mua và bên bán.
! Nhận ra những áp lực mà các mối quan hệ ngân hàng đầu tư tạo ra
các nhà phân tích.
! Có hiểu biết cơ bản về cách các nhà phân tích thực hiện nghiên cứu và quen thuộc với các
loại nghiên cứu khác nhau: cơ bản, định lượng, kết hợp và bên thứ ba.
CHƯƠNG NGOÀI
! Giới thiệu: Nhà phân tích và nghĩa vụ đạo đức của họ
! Khuyến nghị đầu tư: Người chọn
! Người dự báo
! Các nhà phân tích bên mua và bên bán: Ai trả tiền cho nghiên cứu?
! Tài chính hành vi và Đạo đức của nhà phân tích !
Tính nguyên bản của Ý tưởng
! Xung đột nhà phân tích khác !
Xung đột với nhà tuyển dụng
! Kết luận: Hãy Cảnh giác!
112
I GIỚI THIỆU: MỘT NALYSTS VÀ

T HEIR E THICAL O BL IGAT IONS
Các nhà phân tích làm gì? Các nhà phân tích cổ phiếu sàng lọc lượng lớn thông tin có giá trị công khai để
giúp các nhà đầu tư quyết định mua hoặc bán cổ phiếu nào. Các nhà phân tích trái phiếu đánh giá rủi ro
tín dụng của chứng khoán dựa trên nợ. Các nhà phân tích có nghĩa vụ đạo đức là phải có năng lực, siêng
năng và không thiên vị. Và các nhà đầu tư phải tin tưởng rằng các nhà phân tích là cả ba điều đó khi dựa
vào nghiên cứu của họ. Một nhà phân tích có năng lực có nền tảng giáo dục phù hợp và / hoặc chứng chỉ
chuyên môn — nghĩa là CFA (Chuyên viên phân tích tài chính được điều hành). Các nhà phân tích đạo đức
không chỉ có lý lịch phù hợp mà còn không đánh lừa các nhà đầu tư về trình độ của họ. Giả sử một nhà phân
tích — hãy gọi anh ta là Nhà phân tích Joe — tuyên bố đã được đào tạo tại Wharton, một trường đại học có
chương trình tài chính uy tín. Anh ta đưa ra tuyên bố này dựa trên một hội nghị kéo dài ba ngày mà anh
ta đã tham dự ở đó. Trước khi tham dự hội nghị, anh ấy chưa bao giờ tham gia một khóa học tài chính nào
và nhận thấy rằng phần lớn thời gian của hội nghị chỉ nằm trong đầu anh ấy. Mặc dù vậy, anh ấy vẫn quảng
cáo nền '' Wharton '' trên trang web của mình, nơi anh ấy đưa ra các đề xuất về cổ phiếu (anh ấy kiếm
được doanh thu quảng cáo từ trang web). Các khuyến nghị của ông hầu hết đều sai và các nhà đầu tư nghe
theo lời khuyên của ông sẽ mất tiền.
Những nhà đầu tư này bị tổn thương bởi sự kém cỏi của Joe.
Một nhà phân tích siêng năng là một người đã hoàn thành bài tập về nhà của mình. Các nhà đầu tư dựa
vào nghiên cứu cẩu thả hoặc không đầy đủ sẽ đưa ra các quyết định kém. Ví dụ, Joe Analyst khuyên bạn nên
mua cổ phiếu của Widget, Inc., dựa trên mức tăng trưởng doanh thu hàng quý mạnh mẽ. Joe Analyst chỉ nhìn
vào sự tăng trưởng doanh thu và không thực hiện thêm nghiên cứu để tìm ra cách công ty có thể đạt được
kết quả ngoạn mục như vậy. Joe chỉ đơn giản là không muốn dành thêm thời gian. Nếu anh tìm hiểu sâu hơn
một chút về báo cáo tài chính của công ty, anh sẽ phát hiện ra rằng tăng trưởng doanh thu chỉ có thể thực
hiện được bằng cách chịu chi phí tiếp thị cao và bán sản phẩm thấp hơn nhiều so với chi phí sản xuất. Do
không có kế hoạch kiểm soát chi phí, công ty dường như sắp phá sản. Và trong vòng một năm, đó chính xác
là những gì sẽ xảy ra. Các nhà đầu tư mua cổ phiếu của Widget, Inc. theo khuyến nghị của Joe sẽ mất tiền.
Joe đã phản bội lòng tin của các nhà đầu tư rằng các khuyến nghị của anh ấy dựa trên nghiên cứu siêng
năng. Nhà phân tích đã làm tổn thương những nhà đầu tư này.
Các nhà đầu tư dựa vào các phân tích thiên lệch hoặc sai lệch cũng có thể đưa ra các quyết định đầu
tư kém hiệu quả. Giả sử Joe Analyst bây giờ vừa siêng năng vừa có năng lực — anh ta đã nghiên cứu đủ để
biết rằng mô hình kinh doanh của Widget, Inc. có sai sót nghiêm trọng. Tuy nhiên, công ty của anh ấy, Wall
Street, Inc., đang kêu gọi giám đốc tài chính của Widget hoàn thành một đợt chào bán cổ phần (Widget đang
rất cần rót tiền vì mô hình kinh doanh của nó '' chảy '' tiền mặt). Wall Street, Inc. có thể kiếm được
khoản phí lớn từ việc chào bán cổ phần.
Wall Street, Inc. không chỉ muốn tránh làm mất hoạt động kinh doanh của Widget bằng cách đưa ra một báo
cáo nghiên cứu tiêu cực, mà còn muốn đảm bảo sự thành công của đợt chào bán bằng cách phát hành
113
114 CHƯƠNG 5 PHÂN TÍCH TÍCH HỢP
khuyến nghị cổ phiếu '' mua mạnh '' hoặc '' tăng giá ''. Joe Analyst đồng ý với mong muốn của người sử
dụng lao động của mình. Wall Street, Inc. nhận được thỏa thuận tài chính và kiếm được các khoản phí sinh lợi.
Nhưng một lần nữa, và lần này bất chấp tiền mặt từ đợt phát hành cổ phiếu, Widget, Inc. đã nộp đơn xin
phá sản trong vòng một năm. Các nhà đầu tư đã mua cổ phiếu Widget dựa trên khuyến nghị của Joe giờ đây sở
hữu những cổ phiếu vô giá trị. Báo cáo thiên vị và sai lệch đó của nhà phân tích đã làm hại những nhà đầu
tư này.
Có thể bạn đang tự nói với chính mình, '' Chẳng lẽ những nhà đầu tư này đã không làm bài tập về nhà
của riêng họ và biết rằng Widget, Inc. không có một kế hoạch kinh doanh khả thi? Chẳng phải họ chỉ có lỗi
khi làm theo các khuyến nghị của Joe Analyst một cách mù quáng sao? '' Hãy nhớ (từ Chương 1) rằng tài
chính rất phức tạp. Không phải ai cũng có kiến thức nền tảng cho phép họ hiểu các báo cáo tài chính và
đánh giá mô hình kinh doanh và giá trị cổ phiếu của một công ty. Điều này tạo ra nhu cầu về các nhà phân
tích ngay từ đầu, điều này rất tốt cho các sinh viên đầu tư vì nó tạo ra một ngành công nghiệp cho dịch
vụ của bạn. Các nhà đầu tư dựa vào khuyến nghị của các nhà phân tích. Các nhà phân tích phản bội sự tin
tưởng đó bằng cách đưa ra các báo cáo bất cẩn hoặc thiên lệch là phi đạo đức.
Trong các ngành nghề khác — ví dụ, sửa chữa ô tô, xây dựng và sửa chữa nhà, và chăm sóc y tế — các
cá nhân cũng phải dựa vào các chuyên gia để cung cấp lời khuyên chuyên môn cũng như các dịch vụ tốt và có
giá hợp lý. Nếu ô tô của bạn bị hỏng, bạn tin tưởng rằng thợ máy của bạn đang khắc phục chính xác vấn đề
và tính phí các bộ phận và nhân công một cách công bằng cho bạn. Tuy nhiên, không giống như xử lý một vấn
đề ô tô, đầu tư vào cổ phiếu liên quan đến sự không chắc chắn hơn về lợi nhuận. Tác động của sự không
chắc chắn trong đầu tư đối với việc trở thành một nhà phân tích đạo đức tương tự như tác động của nó đối
với các vấn đề khác, chẳng hạn như báo cáo hiệu suất, phí, chi phí giao dịch và việc sử dụng thông tin để
kiếm lợi nhuận điều chỉnh rủi ro vượt quá mà chúng ta đã thảo luận trong các chương trước. Sự không chắc
chắn có thể ngụy trang cho vô số hành vi phi đạo đức trong nghề đầu tư. Khách hàng có thể cảm thấy khó xác
định liệu khoản lỗ đầu tư là kết quả của khuyến nghị thiên lệch và cẩu thả của nhà phân tích hay rủi ro
cố hữu của việc đầu tư. Sự không chắc chắn tạo ra một khoảng cách giữa kỳ vọng trước đó (trước thực tế)
về lợi nhuận và kết quả bài đăng cũ (sau thực tế). Ở đây, sự không chắc chắn về giá cổ phiếu khiến nhu cầu
về các tiêu chuẩn đạo đức cao trở thành một điều bắt buộc; các nhà phân tích phi đạo đức có thể che giấu
các phân tích thiên vị và bất cẩn đằng sau các kết quả kém.
Nhìn lại các nguyên tắc cơ bản của đầu tư mà chúng ta đã thiết lập trong Chương 1. Theo Nguyên tắc
1 và 2, các nhà phân tích phải có năng lực và siêng năng; họ cần thu thập tất cả thông tin có liên quan và
đảm bảo rằng họ hiểu kỹ về một khoản đầu tư bằng cách hoàn thành một phân tích toàn diện. Theo Nguyên tắc
4, các nhà phân tích phải công bằng trong việc phân tích; có nghĩa là, họ không thể được thiên vị.
Chúng ta có thể xếp các nhà phân tích vào hai loại được xác định lỏng lẻo: '' người chọn lọc '' và ''
người dự báo. '' sự khác biệt giữa quản lý chủ động và thụ động; các nhà quản lý chủ động dựa nhiều vào
chuyên môn của các nhà phân tích để đánh bại các điểm chuẩn). Chúng ta hãy xem xét ngắn gọn vai trò của
từng loại nhà phân tích trước khi thảo luận chi tiết hơn về các vấn đề đạo đức đối với nhà phân tích.
KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ: BÚP BÊ 115
CHUYÊN NGHIỆP
khác không hiểu đầy đủ. Điều này bao gồm nguồn cơ bản của lợi nhuận hoặc phí được tính.
IONS NHẬN XÉT CỦA BỘ PHẬN : PICKERS
Đầu tư của người chọn Người chọn là các nhà phân tích so sánh giá trị nội tại của cổ phiếu với giá trị thị
các chuyên gia đầu tư đề xuất trường và sau đó đưa ra các khuyến nghị đầu tư. Các nhà phân tích này giúp các nhà đầu
tư '' chọn '' những cổ phiếu sẽ là người chiến thắng. Nếu giá trị nội tại của chứng khoán
mua, bán hoặc nắm giữ, hoặc '' chọn ''
lớn hơn giá trị thị trường, người chọn đưa ra khuyến nghị mua; nếu ít hơn, người đó
cổ phiếu sẽ là '' người chiến thắng ''
hoặc '' người thua cuộc ''.

đưa ra khuyến nghị bán. Khi định giá gần với thị trường, khuyến nghị nắm giữ được đưa
ra. Các khuyến nghị của các nhà phân tích có dạng cho điểm.
Bảng 5.1 cho thấy các loại cấp độ phổ biến.
Những người chọn cũng thường xuyên thay đổi điểm của họ và các dịch vụ đầu tư theo
dõi những điểm này sẽ lưu ý liệu các nhà phân tích đã nâng cấp hay hạ cấp cổ phiếu hay chưa.
Ví dụ 5.1 cho thấy ý kiến của các nhà phân tích về việc đầu tư vào cổ phiếu của Whole Foods
Markets, Inc.
Như Ví dụ 5.1 cho thấy, có sự khác biệt lớn trong quan điểm về giá trị của việc đầu
tư vào Whole Foods Markets, Inc. Năm nhà phân tích đã nâng hạng cổ phiếu trong khi bốn nhà
phân tích hạ cấp. Các nhà phân tích hạ cấp cổ phiếu có thể do phản ứng với sự suy thoái của
nền kinh tế và niềm tin rằng người tiêu dùng sẽ chuyển từ thực phẩm hữu cơ đắt tiền hơn
sang hàng tạp hóa rẻ hơn, cơ bản hơn.
BẢNG 5.1 CÁC KHUYẾN NGHỊ VÀ LỚP ĐẦU TƯ THÔNG THƯỜNG
Hạng đầu tư Sự định nghĩa
Tích cực Xếp hạng: Mua, tích lũy, Tất cả những xếp hạng này cho thấy rằng các nhà đầu tư nên
đầu tư hoặc nhiều hơn vào cổ phiếu hoặc
mua dài hạn, mua mạnh, mua
vượt trội, thừa cân quá cân vượt nó trong một danh mục đầu tư, bởi vì nó là
dự kiến ra thịtrội
trường.
Phủ định Xếp hạng: Bán, bán mạnh, Tất cả những xếp hạng này cho thấy rằng các nhà đầu tư nên
nhẹ cân, kém hiệu quả bán

đầu tư ít hơn hoặc cổ phiếu hoặc nó thiếu cân
trong một danh mục đầu tư, bởi vì nó được mong đợi
kém hiệu quả thị trường.

Trung tính Xếp hạng: Giữ lại, thị trường Tất cả các xếp hạng này cho thấy rằng nếu bạn sở hữu
trình diễn một số cổ phiếu bạn không nên bán nó; nhưng
nếu bạn chưa sở hữu nó, bạn không nên
mua nó cũng được.
Các nhà phân tích nâng cấp cổ phiếu có thể đã tin rằng suy thoái kinh tế
cũng sẽ ảnh hưởng đến thói quen chi tiêu của người tiêu dùng nhưng hãy tận dụng Whole Foods
khác nhau. Họ có thể tin rằng người tiêu dùng sẽ rời xa
những thứ xa xỉ có giá cao như kỳ nghỉ đến những thứ xa xỉ có giá thấp hơn chẳng hạn như đắt hơn
hàng tạp hóa. Và với sự bùng nổ trẻ em đang già đi thống trị bối cảnh người tiêu dùng, những
VÍ DỤ 5.1
ANA LYS T S 'TRONG VES TM EN TR ECOMM ENDAT ION S
Ý kiến của các nhà phân tích cho Whole Foods Markets, Inc. Mã cổ phiếu: WFMI
Ngày Công ty nghiên cứu Hoạt động Từ Đến
11-08-09 Deutsche Securities Khởi xướng Tổ chức
5-08-09 Argus Nâng cấp Bán Tổ chức
01-06-09 RBC Capital Mkts Nâng cấp Lĩnh vực thực hiện Vượt trội
27-04-09 UBS Hạ cấp Trung tính Bán
3-04-09 Jefferies & Co Hạ cấp Mua Tổ chức
16-03-09 Thị trường vốn FBR Nâng cấp Kém hiệu quả Mkt Thực hiện
19-02-09 Jefferies & Co Nâng cấp Tổ chức Mua
19-02-09 Nghiên cứu tiếng Pali
Nâng cấp Bán Mua
16-12-08 JP Morgan Hạ cấp Thừa cân Thiếu cân
24-11-08 William Blair Hạ cấp Vượt trội Mkt Thực hiện
Nguồn: http://finance.yahoo.com/q/ao?s=WFMI+Analyst+Opinion, truy cập ngày 20 tháng 4 năm 2010

Lưu ý: Ý kiến của các nhà phân tích đã phát triển từ đơn giản, mua, bán và nắm giữ. Hiệu suất là
hiện được đánh giá so với thị trường hoặc lĩnh vực công nghiệp (hoạt động tốt hơn,
kém hiệu quả) và các nhà phân tích cũng khuyến nghị trọng số liên quan đến vốn hóa thị trường
cân nặng (cân nặng, nhẹ cân, thừa cân).
KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ: BÚP BÊ 117
những người tiêu dùng quan tâm đến sức khỏe sẽ chọn thực phẩm hữu cơ đắt tiền. Sự phân kỳ trong
các hạng phản ánh sự không chắc chắn cố hữu của giá cổ phiếu. Hơn nữa, không có cách nào để xác
định giá trị nội tại. Hãy cùng xem xét các cách tiếp cận khác nhau của các nhà phân tích.
PHÂN TÍCH CƠ BẢN

Các nhà phân tích
Các nhà phân tích cơ bản tìm hiểu kỹ các báo cáo tài chính và tìm cách hiểu cách một công ty tạo
cơ bản chuyên nghiên cứu
ra lợi nhuận. Các nhà phân tích cơ bản cũng dựa vào các báo cáo toàn ngành và nền kinh tế để giúp
báo cáo tài chính của các công ty
dự báo các xu hướng ảnh hưởng đến lợi nhuận trong tương lai của công ty.
trong một ngành và xem xét các xu
hướng kinh tế Thông thường các nhà phân tích là các chuyên gia trong một lĩnh vực công nghiệp, điều này giúp
để giúp dự báo các xu hướng ảnh các nhà phân tích không chỉ tìm hiểu về công ty mà họ đang bao phủ mà còn về các đối thủ cạnh
hưởng đến lợi nhuận trong tương tranh. Ví dụ, Morningstar, một công ty nghiên cứu độc lập, có 12 lĩnh vực:
lai của một công ty.
1. Phần mềm
2. Phần cứng
3. Phương tiện
4. Viễn thông
5. Chăm sóc sức khỏe
6. Dịch vụ tiêu dùng
7. Dịch vụ kinh doanh
8. Dịch vụ tài chính
9. Hàng tiêu dùng 10.
Vật liệu công nghiệp
11. Năng lượng
12. Tiện ích
Các nhà phân tích cơ bản cần phải có kiến thức nền tảng vững chắc về kế toán và kinh tế cũng như
đầu tư.
PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG Các nhà phân tích định
Các nhà phân lượng sử dụng các kỹ thuật thống kê và toán học được áp dụng cho các tập dữ liệu lớn, tìm kiếm
tích định lượng các nhà phân
sự định giá sai có hệ thống của chứng khoán. Các nhà phân tích định lượng thường có bằng tiến sĩ
tích sử dụng thống kê và toán học
về thống kê hoặc kỹ thuật. Một mục tiêu của phân tích định lượng là loại bỏ khả năng phán đoán
các kỹ thuật áp dụng cho các tập
của con người đóng vai trò trong phân tích cơ bản. Mini Application 5.1 thảo luận về một trường
dữ liệu lớn để tìm kiếm chứng
khoán định giá sai có hệ thống. hợp mà các nhà phân tích định lượng gặp rắc rối.
PHÂN TÍCH HYBRID

Thực hành phân tích lai Các nhà phân tích thường áp dụng phương pháp phân tích lai . Họ sử dụng phân tích thống kê trên diện
rộng bằng cách sử dụng kết hợp các mẫulệchứng
và tỷ khoán
P / E, vốn để
hóasàng
thị lọc các đặc
trường, thuđiểm
nhậpkhác nhau.
và tăng Ví dụ,doanh
trưởng phạm số,
vi của cả phân
và lợi tích
tức cổ tứcthống kê
có thể
phân tích cơ bản. được sử dụng để tạo ra một tập hợp cổ phiếu nhỏ hơn để phân tích cơ bản hơn. Cuối cùng, các nhà phân tích
cần liên tục cập nhật các định giá của họ — bất kể họ sử dụng phương pháp nào — để tính đến thông
tin mới.
Không có cách tiếp cận nào phù hợp với đạo đức hơn cách tiếp cận khác. Điều này theo một số cách
làm cho các vấn đề đạo đức liên quan đến sự siêng năng trong phân tích trở nên gai góc. Đầu tiên, không thể
QUAN TI TAT I VE ANA LYS IS AND LONG T ERM

QUẢN LÝ NÓI Ý
Quản lý vốn dài hạn là một trong những quỹ đầu cơ đã sử dụng phân tích định lượng để tìm ra chứng khoán bị định giá
sai. Công ty được thành lập vào những năm 1990 bởi các chuyên gia và học giả Phố Wall với tiến sĩ tài chính.
Công ty đã sử dụng các mô hình thống kê để tìm ra các định giá sai nhỏ trên thị trường, hoặc các cơ hội kinh
doanh chênh lệch giá.
Cuối cùng, công ty đã thất bại khi các mô hình của họ không tính đến các sự kiện bất ngờ về mặt thống kê và khi
những người đứng đầu công ty, khi nhìn lại, trở nên choáng váng với thành công của họ và sử dụng quá nhiều đòn bẩy
để có được vị thế trên thị trường. Điều này nghe có gợi nhớ đến cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 không?
Bất kể bạn trở thành nhà phân tích kiểu nào, hãy nhớ đừng để thành công ập đến đầu bạn!
xác định trước mô hình chính xác để xác định giá trị nội tại. Nếu đúng như vậy, sẽ không có lý do gì
để tìm chứng khoán bị định giá thấp và tìm kiếm alpha, lợi tức vượt quá điều chỉnh theo rủi ro (xem
Chương 4). Thứ hai, do sự biến động của giá cổ phiếu, có thể khó đánh giá đầy đủ sự chuyên cần trước
khi đăng. Nếu một nhà phân tích gọi sai, điều này có phải là do sự thiếu siêng năng hay do sự không
chắc chắn cố hữu của giá cổ phiếu? Thật khó để đuổi theo một mục tiêu đang di chuyển. Ngay cả những nhà
phân tích giỏi nhất cũng có thể sai ít nhất một vài lần.
F ORECASTERS
Các nhà phân tích dự báo những Nhà dự báo là một kiểu nhà phân tích khác. Họ dự báo thu nhập hàng quý và hàng năm cùng với các thành
người dự báo thu nhập. phần kế toán khác của thu nhập, ví dụ, doanh số bán hàng. Thu nhập rất quan trọng trong việc đánh giá
giá trị '' thực sự '' của một chứng khoán. Nhớ lại rằng trong mô hình giá cổ phiếu cơ bản, giá thực sẽ
được coi là chiết khấu thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) trong tương lai — khi EPS thay đổi thì giá
cũng vậy. Để giúp làm mới trí nhớ của bạn, hãy xem mô hình sau:
P0, tôi = E (EPS1, i) / E (Ri) + PVGO
ở đâu
P0, i = giá hôm nay của chứng khoán i
E (EPS1, i) = Thu nhập kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu trong kỳ tiếp theo
E (Ri) = Lợi tức kỳ vọng của chứng khoán đã điều chỉnh theo rủi ro i
PVGO = giá trị hiện tại của các cơ hội tăng trưởng được tạo ra bởi
Giá trị hiện tại của cơ
hội tăng trưởng (PVGO) đây là quản lý nhận các dự án + NPV (nhớ lại từ khóa học tài chính nhập
giá trị hiện tại của tất cả các môn của bạn, rằng các dự án + NPV là những dự án kiếm được lợi nhuận
dự án hiện tại ròng dương
cao hơn chi phí vốn)
(những dự án thu được lợi nhuận
cao hơn giá vốn) được phản ánh

Bạn có thể thấy rằng khi EPS dự báo ở phía bên phải của phương trình tăng lên, thì giá ở phía
trong giá cổ phiếu ngày hôm nay.
bên trái của phương trình cũng tăng. Như vậy
DỰ BÁO 119
dự báo thu nhập rất quan trọng đối với dự báo giá cả và đến lượt nó, để đưa ra các khuyến
nghị đầu tư. Các công ty công bố kết quả thu nhập hàng quý dưới dạng hồ sơ 8-K và hàng năm
theo hồ sơ 10-K được thực hiện với SEC (xem Chương 1). Hãy xem lại một số khái niệm cơ bản
về dự báo.
Dự báo hàng quý dựa trên tính thời vụ trong thu nhập. Ví dụ: các công ty bán lẻ có năm
tài chính kết thúc vào tháng 12 thường ghi nhận thu nhập tốt nhất của họ trong quý 4 do mua
sắm vào dịp lễ. Các nhà phân tích sẽ bắt đầu dự báo của họ với thu nhập từ quý 4 so với năm
trước . Hiểu biết thêm về mô hình kinh doanh của công ty, cùng với thông tin bổ sung từ công
ty, lực lượng cạnh tranh và điều kiện kinh tế tổng thể, sẽ sửa đổi những dự báo này.
Các dự báo được đưa ra cả trong dài hạn và ngắn hạn. Các nhà phân tích sửa đổi dự báo của họ
khi thông tin mới và có liên quan được công bố trước khi công bố số liệu thu nhập cuối cùng.
Các nhà phân tích có thể dự báo các loại thu nhập khác nhau: thu nhập trước hoặc sau các khoản
bất thường, thu nhập từ hoạt động tiếp tục hoặc bao gồm các hoạt động đã ngừng hoạt động, cơ
bản (chỉ là cổ phiếu đang lưu hành) hoặc pha loãng hoàn toàn (giả sử tất cả các quyền chọn
được thực hiện và chứng khoán chuyển đổi được chuyển đổi).
DỰ BÁO LỖI
Khi thu nhập được công bố, chúng có thể tốt hơn hoặc kém hơn mong đợi. Sự khác biệt giữa thu
Dự báo lỗi nhập thực tế và thu nhập dự kiến được gọi là sai số dự báo. Nếu các nhà phân tích thực sự giỏi
sự khác biệt giữa thực tế
trong việc dự báo, thì sai số dự báo sẽ bằng không. Tuy nhiên, vì chúng tôi không mong đợi các
thu nhập và thu nhập dự báo.
nhà phân tích dự báo một cách hoàn hảo (sự không chắc chắn vốn có của giá cổ phiếu cũng đồng
nghĩa với sự không chắc chắn trong thu nhập), nên sai số dự báo được chuẩn hóa bằng một thuật
ngữ sai số. Đây được gọi là những bất ngờ về thu nhập bất ngờ được chuẩn hóa (SUES). Thu nhập
Các khoản thu nhập bất ngờ mong đợi có thể được tạo ra từ các loại mô hình khác nhau. Một mô hình đơn giản là mô hình
được chuẩn hóa gây bất ngờ chuỗi thời gian trong đó thu nhập dự báo dựa trên thu nhập trong cùng một quý của năm trước
(SUES) sự khác biệt giữa
cộng với xu hướng hoặc thuật ngữ '' trôi dạt ''. Các mô hình khác có thể dựa trên sự nhất trí
thực tế và dự báo
của các dự báo của các nhà phân tích. Sự khác biệt giữa kết quả thực tế và thu nhập được dự
thu nhập chia cho một
thuật ngữ sai số chuẩn từ mô hình báo bởi mô hình là '' điều bất ngờ. '' Điều bất ngờ sau đó được chuẩn hóa bằng độ lệch chuẩn
dự báo. của thuật ngữ lỗi trong mô hình dự đoán (chúng tôi không mong đợi thu nhập chính xác như những
gì được dự đoán ). Cuối cùng, dự báo EPS và sai số được tính theo giá cổ phiếu. Sai số một
xu có nghĩa là nhiều hơn khi giá cổ phiếu là 5 đô la so với khi nó là 200 đô la cho mỗi cổ
phiếu. Một số yếu tố có thể ảnh hưởng đến lượng '' nhiễu '' hoặc dao động trong các mô hình
dự báo thu nhập. Vốn hóa thị trường, mức độ theo dõi của nhà phân tích, ngành và tuổi công ty
chỉ là một vài yếu tố có thể ảnh hưởng đến sự biến động của thu nhập.
Chuẩn hóa có nghĩa là sai số dự báo được chia cho độ lệch chuẩn của thuật ngữ lỗi so với
mô hình. SUES từ hai trở lên có nghĩa là điều bất ngờ là hai độ lệch chuẩn lớn hơn những gì
chúng ta mong đợi, với mức độ nhiễu tự nhiên trong thu nhập từ kỳ này sang kỳ khác. Nhớ lại
rằng trong phân phối chuẩn, 2 độ lệch chuẩn cộng hoặc trừ giá trị trung bình chiếm 95 phần
trăm của tất cả các kết quả (xem phụ lục trong Chương 3 nếu bạn cần bổ sung). Vì vậy, một cái
gì đó nằm ngoài phạm vi này là khá bất ngờ hoặc có ý nghĩa thống kê. Thu nhập tăng (hoặc giảm)
đáng kể có nghĩa là công ty đang hoạt động tốt hơn (hoặc tệ hơn) so với dự báo. Nó cũng có
thể có nghĩa là ban quản lý đang thao túng thu nhập và

VÍ DỤ 5.2
COMMON CA LCU LAT ION CỦA QUART ER LY SUE S
E (QEPSi, t) = QEPSi, t 4 + δi
trong đó δi là thuật ngữ '' trôi dạt '' ước tính.
SUE của công ty i trong quý t sau đó được tính như sau:
SUEi, q = [QEPSi, t - E (QEPSi, t)] / σ
trong đó σ là độ lệch chuẩn của sai số dự báo.
Mô hình sẽ được ước tính bằng cách sử dụng dữ liệu lịch sử. Ví dụ:
EPS quý 4 = EPS quý 4 năm trước + Drift
Thời hạn trôi dạt là $ 0,05. Điều này có nghĩa là tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước của EPS quý IV
ở mức khoảng 5 cent. EPS quý 4 của năm trước là 0,32 đô la. sau đó
E (EPS) = $ 0,32 + 0,05 = $ 0,38
Và giả sử độ lệch chuẩn của sai số dự báo là 0,10.
Nếu thu nhập thực tế là 0,40 đô la, thì SUES là (0,40 - 0,38) / 0,10 = 0,20 hoặc độ lệch chuẩn 0,20
so với mức trung bình dự kiến là 0 (0 có nghĩa là dự báo đã kết thúc và không có lỗi).
chắc chắn là điều mà một nhà phân tích giỏi cần phải lưu ý. Thực hành kế toán có đạo đức là
chủ đề của Chương 6. Ví dụ 5.2 sẽ hướng dẫn bạn qua các bước tính toán SUẤT.
Bỏ qua việc cân nhắc rằng ban lãnh đạo có thể đang tham gia vào một công việc kinh
doanh vui nhộn nào đó với thu nhập, phần lớn, thu nhập cho thấy có điều gì đó đã thay đổi
trong vận may kinh tế cơ bản của công ty. Kết quả là, thị trường chứng khoán phản ứng theo
những cách có hệ thống với các SUES này. Khi SUES tích cực (hoặc tiêu cực), phản ứng của thị
trường chứng khoán là tích cực (hoặc tiêu cực) với mức độ từ 2 đến 3 phần trăm (hoặc âm 2
đến 3 phần trăm) trên (hoặc thấp hơn) lợi tức đã điều chỉnh theo rủi ro. Lợi tức 2 đến 3
phần trăm kiếm được trong một vài ngày kể từ khi công bố thu nhập là rất quan trọng vì lợi
tức điển hình trên S&P 500 kiếm được trong một năm là khoảng 12 đến 14 phần trăm. Hình 5.1
cho thấy SUES có thể ảnh hưởng như thế nào đến giá cổ phiếu.
DỊCH VỤ BÁO CÁO
Một số dịch vụ báo cáo dự báo thu nhập. Hệ thống ước tính của các nhà môi giới định chế (I /
B / E / S), Zack's, Standard & Poor's (S&P) và First Call là một số dịch vụ nổi tiếng báo
cáo dự báo của các nhà phân tích. Với dự báo hàng quý, các nhà phân tích thường được tổ
chức kiểm tra ba tháng một lần vì dự báo của họ được so sánh với kết quả thực tế.
Dự báo sai lệch xảy ra khi
Ví dụ 5.3 cho thấy các nhà phân tích đã làm tốt như thế nào đối với Whole Foods vào cuối năm 2009.
dự báo thu nhập thổi phồng
Dự báo đạo đức vừa không thiên vị vừa chính xác. Dự báo sai lệch là những dự báo thổi
thu nhập lên hoặc xuống một
cách có hệ thống. phồng giả tạo hoặc đánh giá thấp thu nhập. Sự thiên lệch rất quan trọng vì nó có thể khiến
giá thị trường lệch khỏi giá trị thực. Sự thiên vị có chủ đích là một dạng
DỰ BÁO 121
NHÂN VÂ T 5.1 CÁCH LÀM VIỆC CỦA SUES MIGHT
Nhỏ bé To lớn Diễn dịch
Bất ngờ Bất ngờ
EPS thực tế 0,225 0,35 Điều ngạc nhiên nhỏ là $ 0,225 EPS,
trong khi bất ngờ lớn là $ 0,35

EPS.
EPS dự báo 0,20 0,20 Nhà phân tích đã dự báo rằng EPS sẽ
là $ 0,20.
Độ lệch chuẩn 0,05 0,05 Mô hình đúng khoảng ± $ 0,05 EPS.

của Dự báo mô hình
Lỗi
Không ngờ tới 0,03 0,15 Kích thước của sự ngạc nhiên là $ 0,03, nhỏ,
Thu nhập bất ngờ hoặc $ 0,15, lớn.
Tiêu chuẩn hóa 0,5 3 Điều bất ngờ nhỏ là khoảng 1/2
Không ngờ tới độ lệch chuẩn so với cái gì
Thu nhập bất ngờ sẽ được mong đợi từ tiếng ồn; các
bất ngờ lớn là 3 độ lệch chuẩn
tránh xa những gì sẽ được mong đợi
với tiếng ồn. Điều này là đáng kể!
Giá cổ phiếu (sử dụng 10 10 Giá cổ phiếu có thể được sử dụng để mở rộng quy mô
P0 = E (EPS1) / r)
độ lớn của sự ngạc nhiên.
Không ngờ tới 0,25% 1,50% Điều ngạc nhiên lớn là một
Thu nhập bất ngờ thành phần của giá cổ phiếu.
như Phần trăm của

Giá cổ phiếu
Tỷ lệ chiết khấu 10% 10%
Thay đổi dự kiến trong 0,25 1,50 Nếu giá được xác định bởi
Giá cổ phiếu EPS / tỷ lệ chiết khấu, càng lớn
bất ngờ chuyển thành lớn hơn
thay đổi giá cổ phiếu.
Giá mới 10,25 11,50
thao túng thị trường (xem Chương 4). Dự báo thu nhập quá lạc quan có thể
khiến các nhà đầu tư mua cổ phiếu và đẩy giá lên cao. Những dự báo bi quan có thể gây ra
bán và giảm giá. Độ chệch được đo bằng cả dấu và độ lớn của
dự báo sai số.
Độ chính xác của thu nhập là thước Độ chính xác của thu nhập được đo bằng cách xem xét giá trị tuyệt đối của độ lớn
đo mức độ chính xác được dự báo
độ lệch giữa dự báo của nhà phân tích và số thu nhập thực tế. Như vậy
thu nhập tương đối so với thực tế
số chính xác giống như số thiên vị không có dấu. Ví dụ 5.4
báo cáo thu nhập.
thể hiện cách tính toán độ chính xác và độ chệch. Các nhà phân tích có nghĩa vụ đạo đức
cung cấp các dự báo có ý nghĩa và không chỉ là tiếng ồn. Nghiên cứu đã chỉ ra rằng trung bình
sai số dự báo của các nhà phân tích là khoảng 2% giá cổ phiếu được đo khoảng 10 ngày
trước khi dự báo được công bố (hãy nhớ rằng bản thân dự báo có thể ảnh hưởng đến lượng hàng
VÍ DỤ 5.3
ANA LYS T S 'KIẾM ING S FORECA STS
Dự báo của các nhà phân tích cho Thị trường Thực phẩm Toàn bộ, Inc. Mã chứng khoán: WFMI
Lịch sử thu nhập 09 tháng 3 09 tháng 6 09 tháng 9 09 tháng 12
EPS ước tính 0,18 0,20 0,18 0,26
EPS thực tế 0,19 0,25 0,20 0,32
Sự khác biệt 0,01 0,05 0,02 0,06
Bất ngờ % 5,60% 25,00% 11,10% 23,10%
Qtr hiện tại. Qtr tiếp theo. Năm nay Năm sau
Thu nhập Ước tính 10 tháng 3 10 tháng 6 10 tháng 9 11 tháng 9
Trung bình Ước 0 0 1 1
tính Số nhà phân 17 16 19 18
tích Ước tính 0 0 1 1
thấp Ước tính 0 0 2
cao EPS trước năm 0 0 1 1 1
Nguồn: http://finance.yahoo.com/q/ae?s=WFMI+Analyst+Estimates, truy cập ngày 20 tháng 4 năm 2010.
VÍ DỤ 5.4
CHÍNH XÁC VÀ BIAS
Giá cổ phiếu Lỗi như một
10 ngày Thật sự Dự báo Dự báo Tỷ lệ phần trăm

Trước ($) EPS EPS Lỗi Giá cổ phiếu
50 0,33 0,36 0.03 0,06%
55 0,34 0,36 0,02 0,04%
54 0,32 0,31 0,01 0,02%
57 0,33 0,37 0,04 0,07%
Độ lệch trung bình 0,04%
Sự chính xác 0,04%
giá bán). Các nhà phân tích có các lỗi dự báo luôn lớn hơn lỗi của
các đồng nghiệp của họ nên làm việc chăm chỉ hơn, hoặc tìm một nghề khác!
Các nhà nghiên cứu cũng nhận thấy rằng, trung bình, các nhà phân tích có xu hướng tích cực.
Các ước tính cho thấy khoảng 60 đến 85 phần trăm các dự báo có xu hướng tích cực. Hiện nay
chúng ta hãy nghiên cứu sâu hơn về những lý do có thể cho sự thiên vị này.
PHÂN TÍCH BÊN MUA VÀ BÁN: AI TRẢ TIỀN CHO NGHIÊN CỨU? 123
B UY - S IDE VÀ S ELL - S IDE A NALYSTS : TẠI SAO O P AYS

CHO NGHIÊN CỨU ?
Các nhà phân tích thường phải đối mặt với mâu thuẫn giữa nghĩa vụ độc lập và áp lực tạo ra các
dòng doanh thu mà họ được trả. Kinh doanh quản lý đầu tư có hai mặt - bên mua và bên bán. Bên
mua thực hiện đầu tư và quản lý danh mục đầu tư cho khách hàng tổ chức (ví dụ: quỹ hưu trí
công), nhà đầu tư bán lẻ (ví dụ: quỹ tương hỗ) và các cá nhân giàu có. Các nhà phân tích bên
mua cung cấp các khuyến nghị của họ cho các nhà quản lý danh mục đầu tư. Nghiên cứu của họ tự
Các nhà phân tích bên mua mô tả các trả giá khi các nhà quản lý danh mục đầu tư giao dịch có lãi trên đó.
nhà phân tích cung cấp các khuyến
nghị của họ cho các nhà quản lý
Bên bán của doanh nghiệp đầu tư cung cấp các dịch vụ ngân hàng đầu tư và môi giới. Khách
hàng của ngân hàng đầu tư thường là các công ty đang tìm cách huy động vốn bằng cách bán chứng
khoán. Do đó có hạn bên bán. Một nhà phân tích bên bán làm việc cho một công ty bên bán. Không
Các nhà phân tích bên bán mô tả giống như bên mua, phân tích bên bán không được sử dụng trong nội bộ để tạo ra các lựa chọn có
các nhà phân tích làm việc cho các lợi cho các nhà quản lý danh mục đầu tư của công ty. Phân tích được sử dụng để làm gì và ai trả
công ty có hoạt động kinh doanh
tiền cho nó? Các công ty bên bán phổ biến nghiên cứu của các nhà phân tích của họ cho các nhà
ngân hàng đầu tư.
đầu tư tổ chức và bán lẻ. Việc phân phối rộng rãi nghiên cứu này trên toàn thị trường đã làm
cho nó được công khai một cách hiệu quả. Một khi phân tích được công khai, giá trị thông tin
của nó đối với giao dịch chứng khoán được định giá sai sẽ giảm xuống. Do đó, các nhà đầu tư
không phải trả toàn bộ chi phí để tạo ra nghiên cứu này.
Có hai nguồn doanh thu gián tiếp cho nghiên cứu bên bán. Đầu tiên, việc đăng công khai các
khuyến nghị và dự báo của nhà phân tích có thể làm tăng sự quan tâm và khối lượng giao dịch của
chứng khoán. Khối lượng giao dịch tăng đồng nghĩa với việc tăng hoa hồng môi giới cho công ty
bên bán. Thứ hai, thỏa thuận cung cấp các nhà phân tích theo dõi, hoặc '' phạm vi bảo hiểm ''
cho cổ phiếu của một công ty 'có thể giúp đảm bảo hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư, đặc
biệt là đối với các khách hàng thực hiện phát hành lần đầu ra công chúng (IPO). IPO có sẵn khi
một công ty tư nhân ra công chúng lần đầu tiên bằng cách chào bán chứng khoán cho công chúng đầu
tư. Cổ phiếu của tổ chức phát hành được niêm yết trên một sàn giao dịch, chẳng hạn như Sở giao
dịch chứng khoán New York. Các công ty tranh thủ sự giúp đỡ của các chủ ngân hàng đầu tư để điều
hướng họ trong suốt quá trình. Các ngân hàng đầu tư thu phí cao cho dịch vụ này. Các công ty
coi trọng phạm vi bảo hiểm vì nó có thể tạo ra sự quan tâm đến chứng khoán của họ và do đó làm
tăng lưu lượng đặt hàng và tính thanh khoản. Mức độ bao phủ tích cực (tức là khuyến nghị mua),
có thể làm tăng giá cổ phiếu.
Các quan hệ ngân hàng đầu tư tạo ra xung đột cố hữu với các nhà phân tích bên bán.
Khách hàng của ngân hàng đầu tư muốn có các khuyến nghị đầu tư thuận lợi cho chứng khoán của
họ. Họ có thể ngầm đe dọa từ bỏ hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư khi mức độ phù hợp không
khả quan. Bởi vì các công ty bên bán không thể tính toàn bộ chi phí sản xuất nghiên cứu, hoạt
động kinh doanh ngân hàng đầu tư trở thành một nguồn thu nhập có giá trị và có thể ảnh hưởng
đến tính độc lập của nghiên cứu.
Sự bùng nổ của Internet và viễn thông vào cuối những năm 1990 được đánh dấu bằng thời kỳ
của nhiều công ty mới và phát triển nhanh chóng. Các công ty này cần tài chính, mà các chủ ngân
hàng đầu tư chỉ quá vui khi cung cấp. Các chủ ngân hàng đầu tư đã tìm cách giữ cho các khách
hàng IPO hài lòng để họ có thể giành được các giao dịch bổ sung bằng cách phát hành thêm cổ
phiếu hoặc các khoản nợ cho các công ty đang phát triển nhanh và đói tiền mặt này. Những khách
hàng này có tiềm năng tạo ra một dòng phí ngân hàng sinh lợi ổn định. Một cách để
giữ cho họ hài lòng là cung cấp thông tin tích cực của các nhà phân tích. Trường hợp Enron minh
họa những áp lực mà các nhà phân tích phải đối mặt trong thời kỳ này. Enron là một công ty năng
lượng phát triển nhanh chóng đã biến mất trong một vụ nổ bê bối vào năm 2001. Trước khi Enron phá
sản, John Olson, một nhà phân tích năng lượng của Merrill Lynch, đã hạ cấp Enron.
Các giám đốc điều hành của Enron đã đe dọa loại Merrill khỏi đợt chào bán cổ phiếu trị giá 750
triệu đô la vì việc hạ cấp. Hai chủ ngân hàng đầu tư Merrill Lynch háo hức giành được công việc
kinh doanh của Enron đã thúc giục chủ tịch của Merrill thay thế Olson. Olson bị sa thải và được
thay thế bằng Donato Eassey, người nhanh chóng nâng cấp Enron. Merrill Lynch có công việc kinh
doanh Enron. Một số công ty đe dọa rút không chỉ hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư tiềm năng
mà còn cả việc quản lý tài khoản 401 (k) của nhân viên, trừ khi các nhà phân tích đưa ra mức độ
phù hợp tích cực.
Các nhà phân tích cũng có thể phải đối mặt với áp lực trực tiếp từ việc quản lý của các công
ty mà họ phụ trách. Một sự cố liên quan đến Digital River, Inc., một công ty cung cấp các giải
pháp thương mại điện tử. Giám đốc điều hành đã gửi một email bắt nạt đến một nhà phân tích đã bày
tỏ quan điểm tiêu cực: '' Tôi hy vọng chúng tôi sẽ nhìn thấy bạn trên các báo với tiêu đề 'tội
phạm cổ cồn trắng'. '' Một sự cố khác liên quan đến Overstock.com, một Nhà bán lẻ Internet. Công
ty đã đệ đơn kiện một công ty nghiên cứu độc lập, Gradient Analytics, cáo buộc rằng các nhà phân
tích đã âm mưu với một người bán khống để làm giảm giá cổ phiếu. Tuy nhiên, Overstock đã liên tục
bỏ lỡ các ước tính thu nhập.
Sự sụp đổ của bong bóng Internet và viễn thông vào đầu những năm 2000 không chỉ tiết lộ gian
lận kế toán lớn tại một số công ty mà còn là sự trùng lặp của các nhà phân tích đã theo dõi các
công ty này và khuyến nghị cổ phiếu của họ cho các nhà đầu tư. Năm 2003, Eliot Spitzer, tổng
chưởng lý của bang New York, đã giành được một khoản giải quyết trị giá 1,4 tỷ đô la cũng như
các thủ tục mới từ mười công ty ở Phố Wall để đảm bảo tính độc lập của nghiên cứu. Các công ty
đầu tư phản ứng bằng cách dựng một bức tường lửa hoặc tường lửa của Trung Quốc (xem Chương 4)
giữa các nhà phân tích và các chủ ngân hàng. Mối liên hệ giữa hai nhóm này bị hạn chế và tiền bồi
thường của các nhà phân tích không gắn liền với doanh thu ngân hàng đầu tư. Một công ty được yêu
cầu phải tiết lộ các mối quan hệ ngân hàng đầu tư với các tổ chức phát hành mà các nhà phân tích
của nó bao gồm. Một nhà phân tích đạo đức nên xem xét các chính sách của một công ty liên quan đến
việc đảm bảo rằng hoạt động kinh doanh ngân hàng không làm tổn hại đến tính độc lập của các nhà
phân tích. Bạn không muốn thấy mình ở trong tình huống mà sếp yêu cầu bạn phải thỏa hiệp tính chính
trực của mình. Một báo cáo thiên vị có thể làm tổn hại đến danh tiếng nghề nghiệp của bạn.
Các nhà phân tích cũng có thể bán ngay các khuyến nghị của họ cho các công ty. Ở đây, một nhà
phân tích có thể nói một cách gian dối rằng cô ấy độc lập, nhưng trên thực tế được trả bởi các
công ty mà cô ấy bảo hiểm. Một trường hợp đầu tiên xảy ra vào năm 1998. Barrow Street là một công
ty đã sản xuất một bản tin nhà đầu tư với các khuyến nghị đầu tư. Nó tự quảng cáo là một công ty
nghiên cứu độc lập. Tuy nhiên, nó thường xuyên nhận tiền mặt từ các tổ chức phát hành để đổi lấy
các khuyến nghị về cổ phiếu trên trang web của mình. SEC đã có được một lệnh cấm và phạt tiền
trên Phố Barrow. Một trường hợp khác xảy ra vào năm 2002. Dutton Associates là một doanh nghiệp
xuất bản các báo cáo phân tích cổ phiếu được trả tiền cho các công ty phát hành.
Tuy nhiên, công ty không tiết lộ điều này cho các nhà đầu tư tiềm năng. Ban quản lý tuyên bố rằng
'' bất kỳ ai '' có thể đăng ký một công ty để bảo hiểm nghiên cứu với khoản thanh toán 25.000 đô
la mỗi năm và các báo cáo của Dutton được thực hiện thay mặt cho công chúng và không phải là dịch
vụ cho bất kỳ công ty nào. Điều này là sai. Tất nhiên, chỉ có các công ty phát hành là '' bất kỳ
ai '' sẵn sàng trả khoản phí 25.000 đô la một năm để được cung cấp bảo hiểm cho cổ phiếu của họ.
SEC đã đưa Dutton ra khỏi lĩnh vực kinh doanh.

HÀNH VI TÀI CHÍNH VÀ PHÂN TÍCH ĐẠO ĐỨC 125
BEHAV IORA L FINANCE VÀ A NALYST E THICS
Tài chính hành vi là một lĩnh vực Tài chính hành vi là một lĩnh vực tài chính tương đối mới, tích hợp các khái niệm tâm lý học với các
tài chính tìm cách giải thích
ý tưởng truyền thống về tính hợp lý kinh tế khi mô tả hành vi của thị trường và nhà đầu tư. Điều
hành vi của thị trường thông qua
quan trọng là các nhà phân tích đạo đức phải nhận thức được những cạm bẫy hành vi có thể khiến họ
các nguyên tắc tâm lý.
đưa ra những đánh giá phi lý. Các nhà đầu tư dựa vào các chuyên gia để có lý trí. Khi các chuyên gia
không chống lại được thành kiến nhận thức và tâm lý thị trường, họ có thể làm tổn thương các nhà
đầu tư, mặc dù họ có thể không có ý định đó. Các phần sau đây thảo luận về một số cách mà những hành
vi này có thể xung đột với các nghĩa vụ đạo đức của nhà phân tích.
STAR ANALYSTS: QUÁ ĐỘC ĐÁO VÀ

REGRET AVERSION
Trong áp lực đối trọng từ các ngân hàng đầu tư và tổ chức phát hành, các nhà phân tích cũng có những
động lực để vừa chính xác vừa không thiên vị (tức là thường xuyên đúng hơn là không), để các kỹ năng
của họ với tư cách là người chọn và dự báo đảm bảo được đền bù hậu hĩnh. Giống như các vận động
viên chuyên nghiệp, ngôi sao nhạc rock và ngôi sao điện ảnh, các nhà phân tích có thể phát triển danh
tiếng là người có tài năng độc đáo và có giá trị. Các nhà phân tích tỷ lệ ấn phẩm khác nhau.
Morningstar, Nhà đầu tư tổ chức, StarMine, Dow Jones, Wall Street Journal và Zack's, trong số những
người khác, tất cả đều cung cấp xếp hạng. Các nhà phân tích được đánh giá bởi độ chính xác của EPS
Các nhà phân tích ngôi sao , và các khuyến nghị đầu tư. Các nhà phân tích được đánh giá cao nhất được gọi là các nhà phân tích
những người được đánh giá cao ngôi sao. Điều gì làm cho một nhà phân tích trở thành một ngôi sao? Anh ấy hoặc cô ấy '' hiểu đúng ''
nhất bởi các ấn phẩm tài chính
thường xuyên hơn không. Sau một thời gian, thị trường bắt đầu nhận ra rằng xếp hạng của các nhà phân
khác nhau và có khả năng thay đổi
tích ngôi sao cung cấp thông tin có giá trị và giá cổ phiếu phản ứng với xếp hạng của họ. Meredith
giá cổ phiếu với các khuyến nghị
đầu tư của họ. Adler là một ví dụ về một nhà phân tích ngôi sao. Đầu năm 2008, cô được StarMine đánh giá là nhà phân
tích hạng sao trong Ngành Bán lẻ Thực phẩm & Thực phẩm. Các đề xuất của Adler đã kiếm được lợi nhuận
vượt quá 5,7% trong ngành (xem www.finance.yahoo.com).
Tất cả các nhà phân tích đều muốn trở thành ngôi sao. Ngoài mức lương thưởng cao hơn, còn có
sự công nhận về mặt chuyên môn. Động lực muốn '' đúng '' khiến các nhà phân tích dễ bị hống hách.
Tự tin thái quá có niềm tin phi Hãy nhớ lại từ Chương 1 rằng tính kiêu ngạo là quá tự tin vào bản thân, hoặc kiêu ngạo. Các nhà phân
lý vào bản thân
tích có thể muốn tin rằng cổ phiếu mà họ theo dõi là từ các công ty '' tốt ''. Họ có thể đánh giá quá
và khả năng của một người
cao thu nhập - không phải do cố ý, mà là do thành kiến nhận thức của chính họ.
trong việc đưa ra các khuyến
Các nhà nghiên cứu cũng phát hiện ra rằng các nhà phân tích không muốn thay đổi xếp hạng của họ. Không
nghị đầu tư hoặc dự báo thu nhập
vượt trội; thể hiện sự kiêu ngạo,

ai thích thừa nhận họ đã sai; họ có cái mà các nhà kinh tế học hành vi mô tả là sự chán ghét hối tiếc.
hoặc kiêu ngạo. Các nhà phân tích đạo đức cần lưu ý rằng không nên đưa những thành kiến cá nhân vào công việc của
Hối hận về ác cảm khi thực hiện

họ. Trong Chương 1, kiêu ngạo được định nghĩa là một trong những động cơ dẫn đến hành vi phi đạo
các hành động để tránh thua lỗ hoặc đức. Ngành đầu tư thu hút những người thông minh. Người thông minh thích đúng. Các nhà phân tích
phạm những lỗi lầm. đạo đức nhận thức được rằng họ có thể khuất phục trước sự ngạo mạn. Họ tự vấn bản thân và tìm kiếm
người khác để phê bình công việc của họ. Các công ty nghiên cứu đầu tư chất lượng cao xem xét kỹ
lưỡng công việc của các nhà phân tích của họ thông qua các nhóm hoặc ủy ban đầu tư.
Vai trò của nhà phân tích trong một thị trường hiệu quả là gì? Điều này phụ thuộc vào khả năng
tốt hơn thị trường trong việc đánh giá giá cả hoặc dự báo thu nhập.
Nếu một nhà phân tích giỏi một trong hai nhiệm vụ này, thì phân tích của anh ta có giá trị và có thể
di chuyển giá. Trước khi công khai, bản phân tích là thông tin nội bộ. Các nhà phân tích ngôi sao
giao dịch trước khi phổ biến công khai các dự báo hoặc khuyến nghị của họ hoặc để người khác làm như
vậy, đang tham gia vào giao dịch nội gián (xem Chương 4). Nó là vô cùng
khó xác định liệu một nhà phân tích có đang mách nước cho ai đó về một báo cáo nghiên cứu sắp xảy
ra hay không. Các nhà phân tích siêng năng nói chuyện với tất cả các loại người tham gia thị
trường như một phần của quá trình nghiên cứu và xây dựng các khuyến nghị của họ. Năm 2003, SEC
bắt đầu điều tra Holly Becker, lúc đó là nhà phân tích ngôi sao về cổ phiếu bán lẻ trên Internet
tại Lehman Brothers (hiện đã không còn tồn tại), và chồng cô, Michael Zimmerman, một nhà kinh
doanh quỹ đầu cơ trước đây tại Omega Advisors và sau đó là SAC Capital. Bởi vì Becker là một nhà
phân tích ngôi sao, các báo cáo nghiên cứu của cô ấy đã ảnh hưởng đến giá cổ phiếu mà cô ấy viết
về. SEC đã điều tra xem liệu Zimmerman có thể kiếm được lợi nhuận hay không khi có báo cáo nghiên
cứu của Becker trước. SEC đã bỏ cuộc điều tra. Liệu SEC có thể đưa ra một trường hợp hay không
là điều không quan trọng đối với nhà phân tích đạo đức. Một nhà phân tích đạo đức biết khi nào anh
ta hoặc cô ta đã vượt qua ranh giới từ việc thu thập tâm lý thị trường đến việc đánh lừa đồng nghiệp.
HERDING: ẢNH HƯỞNG CỦA NGƯỜI KHÁC

PHÂN TÍCH
Gia súc xảy ra khi mọi người Gia tăng xảy ra khi mọi người tụ tập lại với nhau và bắt chước hành vi của nhau. Nó '' bầy đàn ''
với nhau và bắt chước là một bản năng
Phân tự hành
tích nhiênvi
của con
của người
nhau. bầyđểđàn
tìmkhi
kiếm
họ sự
tậpanhợp
toàn
lạivềxung
số lượng. Nhưng
quanh các nó nghị
khuyến có đạo đức
đầu tưkhông?
hoặc dự
báo thu nhập tương tự. Hãy nhớ rằng đầu tư tự nhiên là một hoạt động kinh doanh đầy rẫy sự không chắc chắn (xem Chương 1). Các
nhà phân tích có thể miễn cưỡng đưa ra lời kêu gọi lạc lõng với các nhà phân tích khác, ngay cả
khi họ có niềm tin mạnh mẽ và cơ sở hợp lý cho lời kêu gọi của mình.
Nếu họ sai thì sao? Các nhà phân tích có mối quan tâm về nghề nghiệp. Thường thì hiệu suất của
nhà phân tích được đánh giá tương đối so với các nhà phân tích khác. Nếu bạn sai, cũng không tệ
lắm nếu người khác sai. Nhưng nếu bạn sai và người khác đúng, hậu quả có thể nặng nề hơn.
Các nhà nghiên cứu đã phát hiện ra rằng các nhà phân tích lớn tuổi sẵn sàng đưa ra các dự báo
hoặc khuyến nghị của họ trước các nhà phân tích khác. Họ cũng nhất quán hơn các nhà phân tích
trẻ hơn. Các nhà phân tích lớn tuổi hơn và có kinh nghiệm hơn có thể tin tưởng hơn vào ý kiến
của họ và / hoặc cảm thấy yên tâm hơn khi thể hiện chúng. Các nhà phân tích trẻ hơn có một sự
nghiệp dài hơn ở phía trước và nhiều thứ hơn để mất nếu họ đi sai đường.
Tất cả các nhà phân tích, bất kể tuổi tác, có thể không chắc chắn về nghiên cứu của riêng
họ. Họ có thể sử dụng các khuyến nghị của các nhà phân tích khác để xác nhận hoặc bác bỏ kết quả
của họ. Là một phần của quá trình nghiên cứu, họ cũng có thể sử dụng các khuyến nghị của các nhà
phân tích khác như một nguồn thông tin bổ sung. Hãy nhớ rằng những nhà phân tích này, nhờ tài
năng của họ, có thể sở hữu những thông tin riêng tư có giá trị. Việc phân loại vì có sự an toàn
về số lượng khác với việc sử dụng nghiên cứu của các nhà phân tích khác làm đầu vào trong quá
trình nghiên cứu.
Việc chăn gia súc cũng có thể phản ánh tâm lý thị trường đang thịnh hành. Người ta thường
nói rằng thị trường bị cai trị bởi lòng tham hoặc sự sợ hãi; chúng đang tăng hoặc giảm. Một lần
nữa, với sự không chắc chắn về giá cả trong tương lai, các nhà phân tích thường có thể bị cuốn
vào suy nghĩ nhóm đôi khi đặc trưng cho thị trường. Bong bóng viễn thông những năm 1990 khiến
nhiều nhà phân tích lạc quan về những cổ phiếu có doanh thu tăng trưởng ngoạn mục, nhưng thu
nhập ít hoặc không có, những người vẫn tiếp tục như vậy mặc dù không có cải thiện về hiệu suất.
Cuộc khủng hoảng tài chính gần đây nhất năm 2008 phản ánh các nhà phân tích, những người tin rằng
giá nhà ở có thể tiếp tục tăng với tốc độ tăng chưa từng có mặc dù ngày càng có nhiều bằng chứng
cho thấy tổng thu nhập cá nhân không thể duy trì mức cao như vậy. Bạn có thể là người sẽ gia
nhập hàng ngũ các nhà phân tích trẻ. Hãy chắc chắn rằng bạn hoàn toàn có thể
HÀNH VI TÀI CHÍNH VÀ PHÂN TÍCH ĐẠO ĐỨC 127
biện minh cho các dự báo và khuyến nghị của bạn. Kiểm tra ý tưởng của bạn với các nhà phân tích
có kinh nghiệm hơn. Đừng chỉ đi với đám đông. Bạn có nghĩa vụ lớn hơn đối với các nhà đầu tư.
CÁC HÌNH ẢNH HẠNH PHÚC KHÁC
Các nhà phân tích đạo đức cần phải cảnh giác với các cạm bẫy hành vi khác, tất cả đều phát triển
theo lối tắt để phân tích cẩn thận và hợp lý. Nó có thể là một phần của bản chất con người, không
phải là những ý định nghèo nàn, đi đường tắt; Tuy nhiên, chúng có thể làm tổn thương các nhà đầu
tư dựa vào nghiên cứu cẩn thận của các nhà phân tích được học tốt về lý thuyết kinh tế hợp lý.
Các bẫy hành vi có thể tránh được miễn là các nhà phân tích nhớ nghĩa vụ của họ là phải siêng
Sự cố định xảy ra khi các năng. Một cái bẫy như vậy đang thả neo. Sự cố định xảy ra khi các nhà phân tích nắm giữ một điểm
nhà phân tích giữ vững một tham chiếu trong quá khứ, mặc dù không còn bất kỳ cơ sở hợp lý nào cho điểm đó. Ví dụ, giả sử giá
điểm tham chiếu trong quá khứ,
của một cổ phiếu đã giảm đáng kể so với mức cao trước đó của nó. Một số nhà phân tích có thể
mặc dù không còn bất kỳ cơ sở
khuyến nghị mua chỉ vì cổ phiếu dường như quá rẻ so với mức cao trong quá khứ. Nhưng mức giá cao
hợp lý nào cho điểm đó nữa.
hơn trong quá khứ có thể không còn có ý nghĩa đối với cổ phiếu, với thông tin mới . Trên thực tế,
với những thông tin mới, ngay cả khi ở mức giá thấp hơn, cổ phiếu có thể bị thị trường định giá
quá cao. Các nhà phân tích siêng năng và đạo đức liên tục cập nhật các khuyến nghị cổ phiếu và dự
báo thu nhập của họ dựa trên thông tin mới, ngay cả khi thông tin đó mâu thuẫn với kinh nghiệm của
họ.
Phản ứng thái quá một phản ứng Một hành vi liên quan đến neo là phản ứng thái quá. Ở đây, một nhà phân tích phản ứng quá mức
cường điệu trước một sự kiện; với tin tốt hoặc tin xấu. Ví dụ: một công ty công bố thu nhập tốt hơn mong đợi trong quý. Nhà
giá cổ phiếu tăng quá cao hoặc
phân tích phản ứng thái quá và dự đoán rằng thu nhập cao hơn sẽ không chỉ tồn tại trong tương
quá thấp theo thông tin mới.
lai mà còn là dấu hiệu báo trước cho thu nhập thậm chí còn cao hơn. Có thể là việc tăng thu nhập
chỉ là sự kiện diễn ra một lần. Một lần nữa, một nhà phân tích siêng năng cẩn thận đánh giá tin
tốt và điều chỉnh hợp lý các khuyến nghị của mình.

Quy tắc ngón tay cái của Heuristics . Một cái bẫy đạo đức cuối cùng đối với các nhà phân tích là việc sử dụng phương pháp
heuristics, hoặc các quy tắc thông thường. Vấn đề với việc sử dụng heuristics là nó áp dụng các
khái niệm chung cho các tình huống cụ thể mà không tính đến sự khác biệt quan trọng giữa hai
phương pháp này. Ví dụ, giả sử rằng tỷ lệ P / E trung bình của cổ phiếu chăm sóc sức khỏe là 8.
Một nhà phân tích sử dụng mức trung bình này như một quy tắc ngón tay cái để chọn cổ phiếu chăm
sóc sức khỏe nào để khuyến nghị mua; Các cổ phiếu chăm sóc sức khỏe có P / Es thấp hơn được thị
trường coi là định giá thấp. Quy tắc này có thể hoạt động tốt đối với một số cổ phiếu có hệ số
P / E thấp. Nhưng nghiên cứu sâu hơn có thể cho thấy rằng đối với một số cổ phiếu, tỷ lệ P / E
thấp hơn được đảm bảo vì triển vọng tăng trưởng thu nhập kém. Xem Ứng dụng nhỏ 5.2 để biết một ví dụ khác. Điều
TỰ KIỂM TRA
Giả sử bạn là một nhà phân tích theo dõi cổ phiếu của Fix It Up, Inc., một công ty cải tiến nhà cửa.
Tỷ lệ P / E trung bình cho cả cổ phiếu và ngành là khoảng 20.
Công ty công bố thu nhập cao hơn nhưng giá cổ phiếu không thay đổi, khiến tỷ lệ P / E của công ty
giảm xuống dưới cả mức trung bình ngành và mức trung bình lịch sử của cổ phiếu. Bạn đang cân nhắc
việc thay đổi xếp hạng của mình từ bán sang mua. Bạn có thể liệt kê tất cả các thành kiến nhận thức
mà bạn có thể dễ mắc phải khi nghĩ rằng bạn nên thay đổi xếp hạng của mình trước khi thực hiện bất
kỳ nghiên cứu nào không?
có nghĩa là một nhà phân tích đạo đức từ bỏ các quy tắc ngón tay cái hoàn toàn. Các quy tắc ngón tay cái
có thể hữu ích trong việc cung cấp một điểm khởi đầu cho các nghiên cứu sâu hơn, ví dụ, các màn hình định
lượng được thảo luận trước đó trong chương. Tuy nhiên, một nhà phân tích đạo đức không chỉ dựa vào các
nghiên cứu và hoàn thành các nghiên cứu bổ sung cần thiết trước khi đưa ra các khuyến nghị.
NGUỒN GỐC CỦA TÔI
Bên cạnh việc cung cấp các nghiên cứu không thiên vị, các nhà phân tích cũng có nghĩa vụ đạo đức là không
đạo văn nghiên cứu của người khác. Các nhà phân tích lười biếng hoặc kém năng lực có thể bị cám dỗ để tìm
câu trả lời cho người khác. Thế hệ alpha là tên của trò chơi trong các khoản đầu tư. Các ý tưởng tạo ra
lợi nhuận trong nghiên cứu quản lý đầu tư được coi là độc quyền.
Nghiên cứu Như chúng ta đã thảo luận, các nhà phân tích cũng có thể tận dụng nghiên cứu của bên thứ ba.
ban đầu của bên thứ ba Nghiên cứu của bên thứ ba được cung cấp bởi các công ty môi giới (xem thảo luận về đô la mềm trong Chương
có thể được mua từ các
2) hoặc các nhà phân tích độc lập. Các nguồn nghiên cứu cần được thừa nhận. Nghiên cứu đã mua cũng có khả
công ty như Standard &
năng bị sai lệch hoặc cẩu thả.
Poor's, Bloomberg hoặc Dow
Jones. Các nhà phân tích cũng cần hiểu nguồn dữ liệu trong nghiên cứu của bên thứ ba, cách tính toán các biện
pháp khác nhau và bất kỳ giả định nào được sử dụng.
MỘT NALYST C ONFLICTS KHÁC
Các mối quan hệ ngân hàng đầu tư là một nguồn xung đột chính đối với các nhà phân tích bên bán.
Nhưng các nhà phân tích cũng phải đối mặt với vô số mâu thuẫn khác. Các nhà phân tích có thể gặp phải
xung đột về quyền sở hữu. Nếu họ hoặc công ty mà họ làm việc cho cổ phiếu của chính công ty mà họ đang
quản lý, họ có thể bị cám dỗ để làm sai lệch các dự báo của họ lên trên. Các nhà phân tích thường phục vụ
trong hội đồng quản trị với tư cách là giám đốc. Nếu họ bao tiêu cổ phiếu cho cùng một công ty, họ có thể
phải đối mặt với xung đột. Họ có thể nhận được cổ phiếu như một phần bồi thường của họ với tư cách là giám đốc.
Quyền sở hữu cổ phiếu tạo ra những xung đột thông thường: các nhà phân tích có thể bị cám dỗ để đưa ra
một khuyến nghị tích cực như lòng trung thành đối với công ty và các cổ đông của nó. Một khuyến nghị tiêu
cực không có khả năng khiến nhà phân tích được bổ nhiệm lại vào hội đồng quản trị. Các nhà phân tích đạo
đức sẽ cố gắng tránh các tình huống có thể xảy ra xung đột; nhưng nếu không thể, họ sẽ tiết lộ tất cả
quyền sở hữu và các xung đột tiềm ẩn khác. Điều này ít nhất cho phép các nhà đầu tư có cơ hội thực hiện
các khuyến nghị một cách dễ dàng.
Cuối cùng, các nhà phân tích phải cẩn thận rằng các dự báo của họ không dựa trên thông tin quan
trọng, không công khai. Các nhà phân tích bên mua có thể sử dụng thông tin này để cải thiện các khuyến
nghị đầu tư và hiệu suất danh mục đầu tư của họ (xem Chương 4).
Các nhà phân tích bên bán có thể sử dụng thông tin nội bộ để cải thiện nhận thức về khả năng của họ. Hơn
nữa, các nhà phân tích bên bán có thể có quyền truy cập thông tin nội bộ từ bộ phận ngân hàng đầu tư của
công ty họ. Họ có thể tìm hiểu về các vụ sáp nhập, mua lại, thay đổi vốn sắp xảy ra, v.v. từ đó có thể có
tác động đáng kể đến giá cổ phiếu. Các công ty thường có một bức tường lửa giữa ngân hàng đầu tư và các
nhà phân tích của họ để ngăn chặn việc trao đổi thông tin nội bộ quan trọng (xem Chương 4).
MÂU THUẪN VỚI NHÂN VIÊN 129
C ONFLICTS VỚI E MPLOYERS
Các nhà phân tích có nghĩa vụ đạo đức đối với người sử dụng lao động của họ cũng như đối với các nhà
đầu tư. Đối với công ty bên mua, tài sản của công ty là khách hàng và nghiên cứu độc quyền. Nếu các
nhà phân tích chấp nhận một trong hai, họ đang đánh cắp tài sản của các công ty. Tất nhiên, các công ty
không thể xóa trí nhớ và kỹ năng mà các nhà phân tích đã có được khi làm việc tại công ty. Tuy nhiên,
các nhà phân tích không thể tải xuống các chương trình máy tính và danh sách khách hàng trước khi rời
đi để gia nhập một công ty khác hoặc thành lập công ty của riêng họ. Các công ty rất coi trọng việc
đánh cắp tài sản của họ — danh sách khách hàng và quy trình đầu tư — một cách nghiêm túc. Vào tháng 5
năm 2006, Robert W. Baird & Co. đã kiện ba nhân viên cũ đã rời đi để thành lập Red Granite LLC. Baird
cáo buộc những người sáng lập đã lấy thông tin về hoạt động đầu tư của Baird, thông tin khách hàng bí
mật hoặc bí mật thương mại. Sau đó, cả hai bên giải quyết bên ngoài tòa án.
NHÂN VÂ T 5.2 CÁC PHÂN TÍCH PHỤ THUỘC VÀO NHIỀU BÁO CHÍ VÀ MANG LẠI
Sự đầu tư
Ngân hàng
Các mối quan hệ
Riêng tư
Các nhà phân tích khác
Quyền sở hữu
AnalystsÊ
Sự toàn vẹn
Người sử dụng lao động '
Bảo vệ
Nội bộ
Quyền sở hữu và
Thông tin
Đền bù
Các thỏa thuận
Phí giám đốc
và Tư vấn
Hợp đồng
Các công ty có mô hình nghiên cứu định lượng độc quyền thường sử dụng các nhà phân tích khác nhau,
những người sử dụng hoặc '' nhìn thấy '' các phần khác nhau của mô hình. Điều này khiến các nhà phân tích
khó đánh cắp mô hình hơn khi họ rời khỏi công ty. Chỉ các hiệu trưởng mới có quyền truy cập hoặc xem toàn
bộ mô hình. Người đứng đầu công ty là những cá nhân có quyền sở hữu. Họ biết rằng nếu họ tiết lộ bí mật
về phương pháp nghiên cứu của mình, quyền sở hữu của họ sẽ giảm giá trị đáng kể.
KẾT LUẬN: HÃY NHẬN THỨC!
Các nhà phân tích phải chịu tất cả các loại áp lực — từ người sử dụng lao động, tổ chức phát hành, nhà
đầu tư và đồng nghiệp của họ. Người sử dụng lao động có thể gây áp lực cho các nhà phân tích thay đổi các
khuyến nghị tiêu cực thành tích cực để giúp thu hút và giữ chân khách hàng ngân hàng đầu tư. Các nhà phát
hành có thể đe dọa các nhà phân tích, những người đưa ra các dự báo hoặc khuyến nghị kém sáng sủa. Các
nhà đầu tư có thể gây áp lực cho các khuyến nghị từ các nhà phân tích ngôi sao đi trước thị trường. Đánh
giá ngang hàng có thể khiến các nhà phân tích sử dụng thông tin nội bộ trong phân tích của họ hoặc thay
đổi các khuyến nghị của họ vì cảm thấy an toàn hơn khi đi theo đám đông. Hình 5.2 cho thấy tất cả những
áp lực mà bạn có thể đối mặt với tư cách là một nhà phân tích.
Những áp lực này không đi kèm với các dấu hiệu lớn gắn liền với chúng. Là một nhà phân tích, bạn cần
phải siêng năng và độc lập. Sự siêng năng dựa trên học vấn và sự chăm chỉ. Các xung đột phải được công bố
cho các nhà đầu tư. Nhưng các nhà phân tích cũng cần lưu ý về các xung đột. Các nhà phân tích đạo đức
nhận thức được những áp lực tiềm ẩn như một phương tiện để giữ sự liêm chính nghề nghiệp của họ.
ĐIỀU KIỆN
người thu nhập bất ngờ được tiêu các nhà phân
chọn nhà phân tích cơ bản chuẩn hóa bất ngờ tích ngôi sao quá tự tin
(SUES)
nhà phân tích định lượng hối hận vì ác cảm
dự báo sai lệch
người dự báo phân tích hỗn đang neo đậu phản
hợp thu nhập chính xác nhà

ứng thái quá
phân tích bên mua nhà

giá trị hiện tại của tăng trưởng
cơ hội (PVGO) dự báo lỗi phân tích hành vi tài heuristics
chính
nghiên cứu của bên thứ ba
1. Xác định ba đặc điểm mô tả một nhà phân tích đạo đức và giải thích tại sao họ lại
quan trọng đối với các nhà đầu tư.
2. Giải thích tại sao các nhà phân tích đóng một vai trò quan trọng trong thị trường hiệu quả.
3. Ai trả tiền cho nghiên cứu từ các nhà phân tích bên mua?
131
4. Ai trả tiền cho nghiên cứu từ các nhà phân tích bên bán?
5. Làm thế nào các doanh nghiệp có thể giảm thiểu áp lực từ các mối quan hệ ngân hàng đầu tư?
6. Bên cạnh các mối quan hệ ngân hàng đầu tư, hãy liệt kê ít nhất ba nguồn xung đột tiềm ẩn khác có thể ảnh hưởng đến
tính độc lập của nhà phân tích.
7. Giải thích độ chệch và độ chính xác của dự báo.
8. Mô tả quy trình chung để dự báo thu nhập hàng quý.
9. Giải thích cách sự ngạo mạn có thể gây ra sự thiên vị tích cực trong dự báo thu nhập của các nhà phân tích.
10. Nhà phân tích sao là gì? Những động lực để trở thành một nhà phân tích ngôi sao là gì?
11. Xác định chăn gia súc.
12. Xác định các lý do mà các nhà phân tích có thể tuân theo các khuyến nghị của các nhà phân tích khác và
dự báo.
13. Sự khác biệt giữa nghiên cứu cơ bản và định lượng là gì?
14. Các nhà phân tích có mâu thuẫn gì với người sử dụng lao động của họ?
15. Tại sao đạo văn được coi là một hành vi đặc biệt phi đạo đức của nhà phân tích?
1. Bạn là nhà phân tích phe bán cho một công ty lớn. Bạn là một trong ba nhà phân tích theo dõi cổ phiếu trong lĩnh vực
tiêu dùng tùy ý. Nhóm của bạn đi đến thống nhất trước khi thay đổi xếp hạng đối với bất kỳ cổ phiếu nào. Cả ba bạn
đều được đánh giá về tần suất nhóm của bạn thực hiện các cuộc gọi phù hợp. Bạn đang ở trong quý thứ tư của mình,
và cho đến nay đội của bạn không gặp nhiều may mắn. Bạn và đồng nghiệp của bạn đang phải đối mặt với viễn cảnh một
khoản tiền thưởng kém. Bạn biết rằng một trong những thành viên trong nhóm của bạn đang tính đến một khoản tiền
thưởng hậu hĩnh để giúp thanh toán chi phí y tế cho một thành viên trong gia đình bị ốm. Một trong những thành
viên trong nhóm của bạn đề xuất thay đổi xếp hạng trên Mediocre, Inc. từ bán thành mua mạnh. Đồng nghiệp của bạn
cung cấp một cơ sở lý luận, nhưng bạn cảm thấy nó yếu. Thành viên nhóm thứ ba đồng ý với đề xuất và nhóm của bạn
thay đổi xếp hạng của mình. Trong tuần sau, Market Dominator Corp. thông báo chào mua lại Mediocre và cổ phiếu của
nó tăng vọt. Bạn biết rằng Market Dominator là một khách hàng ngân hàng đầu tư của công ty. Bạn thực sự nghi ngờ
rằng đồng nghiệp của bạn bằng cách nào đó đã nhận được lời mời tiếp quản từ bộ phận ngân hàng đầu tư. Những gì bạn
nên làm?
2. Bạn là một nhà phân tích vốn chủ sở hữu vốn hóa nhỏ theo cổ phiếu của Công ty Cổ phần ABC. ABC công bố thu nhập quý
4 của mình và họ đã đánh bại dự báo đồng thuận với một tỷ suất lợi nhuận đáng kể. Các nhà phân tích bắt đầu đăng
các bản sửa đổi trong dự báo của họ cho năm tới. Sếp của bạn đang gây áp lực buộc bạn phải sớm đăng các dự báo của
mình để công ty và các nhà đầu tư của nó không bị bỏ lại phía sau. Bạn thường sử dụng cả mô hình và phân tích cơ
bản khác khi thực hiện các thay đổi đối với dự báo của mình. Nhưng do áp lực mà bạn đang phải chịu, bạn chỉ cần
cập nhật đầu vào vào mô hình của mình và đăng đầu ra dưới dạng dự báo thu nhập mới của bạn. Điều này có đạo đức
không? Tại sao hoặc tại sao không?
3. Mô tả các trường hợp mà việc sử dụng dự báo và xếp hạng thu nhập của các nhà phân tích khác trong việc phát triển dự
báo và xếp hạng của riêng bạn sẽ là hợp lý và hợp lý.
Trong những trường hợp nào thì nó sẽ là phi đạo đức? Làm thế nào bạn có thể nói sự khác biệt giữa hai?
4. Giả sử bạn là nhà phân tích bên mua của một công ty chủ động quản lý các quỹ cổ phần khác nhau cho những cá nhân có
giá trị ròng cao. Công ty của bạn có rất nhiều quyền quyết định trong việc đưa ra các quyết định đầu tư. Sếp của
bạn, đồng thời cũng là một nhà quản lý danh mục đầu tư, đã đặt cược vào lĩnh vực nặng nề bằng cách đánh giá quá
cao vào cổ phiếu của các công ty dịch vụ tài chính — phần lớn dựa trên
về phân tích của bạn, bởi vì bạn chịu trách nhiệm bao gồm các công ty dịch vụ tài chính. Cổ phiếu của
các công ty này đã tăng sau khi công ty này thực hiện khoản đầu tư ban đầu, nhưng hiện tại chúng đang
giảm. Phân tích hiện tại của bạn cho thấy rằng không có sự phục hồi nào trong tầm nhìn. Vào thứ Hai,
có một cuộc họp công ty với các nhà phân tích, nhà quản lý danh mục đầu tư và giám đốc đầu tư. Sếp
của bạn đến gặp bạn vào thứ Sáu trước đó và khôn khéo gây áp lực buộc bạn phải nghiêng phân tích để
công ty duy trì vị thế của mình. Sếp của bạn đang hy vọng rằng những cổ phiếu này sẽ tăng trở lại và
kết quả hoạt động cuối năm của cô ấy sẽ không bị thua lỗ. Bạn sẽ nói gì trong cuộc họp?
5. Một số chuyên gia đã tuyên bố rằng các quy định cấm tải xuống và lấy các mô hình hoặc danh sách khách
hàng cho một công ty khác hoặc để thành lập công ty của riêng bạn là không thể thi hành và do đó không
cần phải tuân thủ. Hãy nhớ rằng các công ty không thể ngăn cản bạn tiếp thu bất kỳ kiến thức nào bạn
có được khi làm việc cho họ; chúng không thể '' đánh cắp '' bộ não của bạn và xóa trí nhớ của bạn khi
bạn bước ra khỏi cửa. Vì vậy, ví dụ: nếu bạn nhớ quy mô tài khoản của khách hàng và số điện thoại của
họ, không có gì sai khi mời khách hàng này sau khi bạn bắt đầu làm việc tại công ty mới của mình (miễn
là bạn không vi phạm bất kỳ thỏa thuận hợp đồng có hiệu lực pháp lý nào). Vậy tại sao tải thông tin
này vào máy tính và mang theo bên mình là trái đạo đức?
DỰ BÁO KIẾM TIỀN VÀ
CÁC THÀNH PHẦN KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ
Bạn có thể tạo dự báo và khuyến nghị cổ phiếu của riêng mình cũng như đánh giá nghiên cứu của các nhà phân
tích khác (www.finance.yahoo.com là một nguồn cung cấp những dữ liệu này). Chọn một cổ phiếu và thu thập cả
dự báo thu nhập và khuyến nghị đầu tư từ các nhà phân tích khác nhau.
Đánh giá các đề xuất của từng nhà phân tích và chọn nhà phân tích mà bạn tin rằng có dự báo chính xác nhất.
Tạo dự báo thu nhập của riêng bạn bằng cách sử dụng mô hình chuỗi thời gian như mô hình được mô tả trong
chương này nếu bạn có đủ quyền truy cập vào dữ liệu. Nếu không, bạn có thể xem xu hướng hàng năm trong thu
nhập hàng quý. Bạn cũng có thể phát triển định giá của riêng mình về giá trị nội tại của cổ phiếu bằng cách
sử dụng bất kỳ phương pháp phân tích nào được mô tả trong chương. Cuối cùng, hãy sửa đổi các dự báo và
khuyến nghị của các nhà phân tích trong suốt lớp học khi thông tin mới được cung cấp cho thị trường. Bạn
nên đánh giá sự siêng năng và thành kiến hành vi của chính mình. Ví dụ, bạn có chống lại được sự ngạo mạn
không?
1. Trường hợp 1 — UBS và Morgan Stanley: Kế hoạch giao dịch nội gián phức tạp 2. Trường
hợp 6 — Charles Hintz và Sanford Bernstein: Xung đột giữa các nhà phân tích với Personal Holdings 3. Trường
hợp 11 — Qwest Communications International: Gian lận kế toán và phóng đại Rev
enues
4. Trường hợp 14 — Merrill Lynch và sự bùng nổ Internet: Xung đột của các nhà
phân tích 5. Trường hợp 24 — Morgan Stanley: Mức độ bao phủ của nhà phân tích và Kinh doanh ngân
hàng đầu tư 6. Trường hợp 19 — WorldCom: Vốn hóa chi phí hoạt động; một Thực hành Kế toán Phi đạo đức 7.
Trường hợp 26 — Enron: Một trường hợp của Hubris Cực đoan
Abarbanell, Jeffrey S. '' Các nhà phân tích có dự báo thu nhập thông tin về các thay đổi giá cổ phiếu trước không? ''
Tạp chí Kế toán và Kinh tế 14 (1991): 147–65.
Agrawal, Anup và Mark A. Chen. '' Xung đột giữa nhà phân tích có quan trọng không? Bằng chứng từ các khuyến nghị về cổ
phiếu. '' Tạp chí Luật và Kinh tế 51, số. 3 (2008): 503–37.
Alpert, Bill. '' Tainted Good. '' Barron's, ngày 5 tháng 5 năm 2003, 12.
Bajari, Patrick và John Krainer. '' Mô hình thực nghiệm của các nhà phân tích chứng khoán 'Khuyến nghị: Các nguyên tắc
cơ bản của thị trường, Xung đột lợi ích và Ảnh hưởng ngang hàng.' 'Loạt bài làm việc của NBER, Cục Nghiên cứu Kinh
tế Quốc gia, tháng 8 năm 2004.
Barber, B., R. Lehavey, M. McNichols và B. Trueman. '' Đánh giá lại lợi nhuận cho các nhà phân tích 'Các khuyến nghị về
cổ phiếu.' ' Tạp chí Nhà phân tích Tài chính số 59, số. 2 (2003): 88–96.
. '' Nhà đầu tư có thể kiếm lợi nhuận từ các nhà tiên tri không? Khuyến nghị của Nhà phân tích Bảo mật
và Lợi nhuận Cổ phiếu. '' Tạp chí Tài chính 56 (2001): 531–63.
Bernard, V. và J. Thomas. '' Sau thông báo thu nhập chênh lệch: Đáp ứng giá trì hoãn hay phí bảo hiểm rủi ro? '' Tạp chí
Nghiên cứu Kế toán 27 (1989, Phụ lục): 1–36.
. '' Bằng chứng cho thấy giá cổ phiếu không phản ánh đầy đủ các tác động của hiện tại
Thu nhập cho thu nhập trong tương lai. '' Tạp chí Kế toán và Kinh tế 13 (1990): 305–40.
Bliss, Richard T. và Mark Potter. '' Tài chính Hành vi và Ra Quyết định Doanh nghiệp. ''
Tạp chí Tài chính Doanh nghiệp 7, số. 6 (2003): 5–15.
York: Double, 2009.
Conrad, Jennifer, Bradford Cornell, Wayne R. Landsman và Brian R. Roundtree. '' Các khuyến nghị của các nhà phân tích
phản ứng như thế nào với các tin tức lớn? '' Tạp chí Phân tích Định lượng và Tài chính 41, số. 1 (2006): 25–49.
Craig, Susanne. '' Cuộc chia tay: Khi các nhà môi giới tấn công; Bộ đồ của Hãng 'Khác' của Purcell cho thấy Phố Wall sẽ
làm gì để giữ cho khách hàng không bị đào tẩu. '' Wall Street Journal, ngày 10 tháng 11 năm 2006, C1.
. '' Hoa Kỳ sẽ không tính phí nhà phân tích, vợ / chồng cũ của Lehman. '' Wall Street Journal, ngày 11
tháng 10 năm 2004, C4.
Dechow, Patricia, Amy Hutton và Richard Sloan. '' Mối quan hệ giữa các nhà phân tích 'Dự báo về tăng trưởng thu nhập
dài hạn và hiệu suất giá cổ phiếu sau khi chào bán cổ phiếu.' ' Nghiên cứu kế toán đương đại 17 (2000): 1–32.
Der Hovanesian, Mara. '' Các đảng viên độc lập đã thành công như thế nào. '' Business Week, ngày 25 tháng 7 năm 2004, 74.
Desai, Hemang, Biang Liang và Ajai K. Singh. '' All-Stars có tỏa sáng không? Đánh giá của nhà phân tích
Khuyến nghị. '' Tạp chí Phân tích Tài chính 56, số. 3 (2000): 20–29.
Francis, Jennifer, Qi Chen, Donna R. Philbrick và Richard H. Willis. Nhà phân tích bảo mật
Sự độc lập. Charlottesville, VA: Viện CFA, 2004.
Frolet, Huber. '' Tài chính Hành vi - Lý thuyết và Ứng dụng Thực tiễn. '' Kinh tế Kinh doanh
36, không. 3 (2001): 63–69.
Goedhart, Marc H., Timothy M. Koller và David Wessels. '' Điều gì thực sự thúc đẩy thị trường? '' MIT Sloan Management
Review 47, no. 1 (Mùa thu 2005): 21–24.
Groysber, Boris, Paul Healy và Craig Chapman. '' Thu nhập của các nhà phân tích bên mua so với bên bán '
Dự báo. '' Tạp chí Phân tích Tài chính 64, số. 4 (2008): 35–39.
Hong, Harrison và Jeffrey D. Kubik. '' Phân tích các nhà phân tích: Mối quan tâm và thành kiến nghề nghiệp
Dự báo thu nhập. '' Tạp chí Tài chính số 58, số. 1 (2003): 313–51.
Lerman, Alina, Joshua Livnat và Richard R. Mendenhall. '' Bất ngờ nhân đôi thành lợi nhuận cao hơn trong
tương lai. '' Tạp chí phân tích tài chính 63, số. 4 (2007): 63–71.
Lim, Terence. '' Tính hợp lý và các nhà phân tích 'Xu hướng dự báo.' ' Tạp chí Tài chính LVI, số 1 (2001):
369–85.
Lin, H. và M. McNichols. '' Các mối quan hệ bảo lãnh phát hành, các dự báo về thu nhập của các nhà phân
tích và các khuyến nghị đầu tư. '' Tạp chí Kế toán và Kinh tế 25 (1998): 1–34.
Lowentstein, Roger. Khi thiên tài thất bại. New York: Ngôi nhà ngẫu nhiên, 2000.
McLean, Bethany. '' Thủ phạm thực sự trong vụ bê bối của nhà phân tích. '' Fortune, ngày 9 tháng 1 năm 2006.
www.cnn.money.com.
Morgan, Mary. '' Bảng xếp hạng được tổng hợp như thế nào. '' Financial Times, ngày 15 tháng 5 năm 2008, 8.
Nichols, Craig, D. và James M. Wahlen. '' Các Con số Thu nhập Liên quan đến Lợi nhuận Cổ phiếu như thế nào?
Đánh giá về Nghiên cứu Kế toán Cổ điển với Bằng chứng Cập nhật. '' Chân trời Kế toán 18, không. 4: 263–
86.
Pretzuk, Charles. '' Blodget trả 4 triệu đô la và nhận lệnh cấm trọn đời. '' Financial Times, London
(Anh), ngày 29 tháng 4 năm 2003, 33.
Rizzi, Joseph V. '' Cơ sở Hành vi của Khủng hoảng Tài chính. '' Tạp chí Tài chính Ứng dụng 18, số. 2
(2008): 84–96.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch kiện John D. Attalienti và Barrow Street
Research, Inc. Bản phát hành số 15957, ngày 27 tháng 10 năm 1998. www.sec.gov.
. Trong Vấn đề của John M. Dutton. Phát hành số 8524, ngày 19 tháng 1 năm 2005. www.sec.gov.
Spiegel, Peter. '' Loại bỏ nhà phân tích 'được liên kết với Enron Deal,' ' Financial Times, ngày 30 tháng 7 năm 2002, 6.
Chào, Ivo. Tạp chí Kinh tế Tài chính 58 , số. 3

(2000): 369–96.
Womack, K. '' Các khuyến nghị của nhà phân tích môi giới có giá trị đầu tư không? ' '
Tài chính 51, không. 1 (1996): 137–67.

CHƯƠNG
6
Đầu tư vào các công ty
có đạo đức kế toán
Thực hành
! Mô tả cách kế toán dồn tích có thể tạo ra cơ hội cho việc làm phi đạo đức
sự biến dạng của hiệu suất.

! Đo lường các khoản dồn tích.
! Phân biệt các khoản dồn tích tùy ý và không tùy ý.
! Thảo luận về một số khuyến khích mà người quản lý phải vận dụng
thu nhập.
! Giải thích một số phương pháp phổ biến được sử dụng để tăng thu nhập.
! Phát hiện việc quản lý thu nhập bằng một số phương pháp phổ biến.
! Hiểu vai trò của các nhà phân tích đạo đức trong việc phát hiện kế toán
xuyên tạc trong việc bảo vệ nhà đầu tư.
CHƯƠNG NGOÀI
! Giới thiệu: Hiệu suất kế toán được báo cáo — Chủ nghĩa hoài nghi lành mạnh
! Nguồn gốc của sai lệch kế toán: Các khoản phải trả
! Các khoản tích lũy tùy ý và không tùy ý
! Khuyến khích của nhà quản lý để quản lý thu nhập
! Dự trữ Cookie Jar và Bồn tắm Lớn
! Ghi nhận Doanh thu Tích cực
136
! Các thực thể có mục đích đặc biệt và khoản nợ ẩn
! Chất lượng thu nhập
! Thu nhập trơn tru: Có đạo đức không?
! Kết luận: Tiền mặt so với Tích lũy — Hãy hoài nghi!
I GIỚI THIỆU: R ĐÃ XUẤT KHẨU KẾ TOÁN
P ERFORMANCE - H EA LTHY C YNICISM

Kế toán là một hệ thống cung cấp thông tin tài chính về một công ty thông qua các phương tiện của Kế toán một hệ thống cung
bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và báo cáo thu nhập. Thông tin tài chính là quan cấp thông tin tài chính
trọng đối với các nhà đầu tư; họ sử dụng thông tin này để dự báo thu nhập, dòng tiền và giá cổ phiếu
về một công ty thông qua
trong tương lai (xem Chương 5). Bởi vì thị trường dựa trên thông tin kế toán, nó cần phải chính các phương tiện của
xác và không thiên vị. bảng cân đối kế
Các nhà quản lý và kế toán có đạo đức sẽ đảm bảo rằng điều đó là đúng. Các nhà phân tích đầu tư không toán, báo cáo lưu
chuyển tiền tệ và thu nhập

thể không có. Các nhà quản lý có động lực để báo cáo kết quả hoạt động sai lệch hoặc không chính xác.
bản tường trình.
Các nhà phân tích đạo đức nhận thức được những ưu đãi này và có thể gỡ rối hiệu quả kinh tế thực sự
khỏi những con số có thể bị thao túng hoặc bị bóp méo. Chương này cảnh báo các nhà phân tích tham
vọng về các thực hành kế toán phi đạo đức.
Điều nào trong bốn nguyên tắc cơ bản của chúng tôi về đạo đức đầu tư được áp dụng trong
chương này (xem Chương 1)? Chà ... tất cả chúng. Các nhà đầu tư tin tưởng rằng các nhà phân tích
hiểu đầy đủ thông tin trong báo cáo tài chính và họ không khuyến nghị đầu tư vào các công ty mà gian
lận kế toán và quản lý yếu kém có thể gây tổn hại cho người khác, khiến các nhà đầu tư và chủ nợ
phải trả giá và hàng triệu công việc của nhân viên khi hoạt động kém hiệu quả bị lộ, giá cổ phiếu
giảm và công ty nộp đơn phá sản. Phải thừa nhận rằng đây là một kịch bản cực đoan, nhưng bạn sẽ có
được ý tưởng. Hiệu suất kém được tiết lộ có thể là một quả bom đối với những người đã bị lừa tin
rằng mọi thứ đều ổn.
Một quả bom đã rơi xuống trong cuộc khủng hoảng tài chính gần đây năm 2008. Khi giá nhà và thị
trường chứng khoán sụp đổ, hàng triệu người đã bị tổn thương khi mất nhà do bị tịch thu nhà, bị
cho thôi việc và chứng kiến khoản tiết kiệm dựa trên cổ phiếu của họ biến mất. Nhiều bên giúp duy trì
bong bóng nhà đất và thị trường chứng khoán đã quan tâm ngắn hạn đến hàng loạt giao dịch tạo nên bong
bóng. Các nhà môi giới khởi tạo thế chấp kiếm được phí cho các khoản thế chấp mà họ đã xoay vòng và
bán cho các ngân hàng đầu tư, nơi tạo ra chứng khoán nợ. Các ngân hàng đầu tư lần lượt thu được
phí khi chúng được bán. Các cơ quan xếp hạng thu được phí từ các ngân hàng đầu tư trả để bán chứng
khoán nợ. Nhiều người kiếm được các khoản phí sinh lợi nhưng không có lãi dài hạn từ các khoản vay
và chứng khoán này. Không ai nói, '' Dừng lại, có gì đó không ổn! '' (Xem '' House of Cards, ''
www.cnbc.com/id/28892719).
137
138 CHƯƠNG 6 ĐẦU TƯ VÀO CÔNG TY CÓ THỰC HÀNH KẾ TOÁN ĐẠO ĐỨC
CHUYÊN NGHIỆP
với họ.
Điều này liên quan như thế nào đến đạo đức và thông tin kế toán? Các nhà quản lý cũng có thể có lợi
ích tương đối ngắn hạn trong việc tăng cao thu nhập kế toán. Các giám đốc điều hành thường gần kết thúc
sự nghiệp của họ hơn so với khi bắt đầu. Các nhà quản lý thiếu đạo đức có thể hy vọng duy trì thu nhập
đủ lâu để kiếm tiền thưởng, các tùy chọn rút tiền và những thứ tương tự. Khi họ ra đi, người khác có
thể chịu trách nhiệm và giải quyết mớ hỗn độn còn lại. Nghĩa vụ đạo đức của bạn là gì? Bạn có thể là
người nói, '' Hãy dừng lại, có điều gì đó không ổn! '' Chương này cung cấp cho bạn các công cụ để phát
hiện các khoản thu nhập kế toán đáng ngờ và để bảo vệ các nhà đầu tư và những người khác có thể bị tổn
thương khi nhà của quân bài sụp đổ.
Làm thế nào để các nhà quản lý có thể thổi phồng thu nhập và không bị tống vào tù? Các nhà quản lý
và kế toán có quyền quyết định đối với các phương pháp kế toán được sử dụng để báo cáo kết quả hoạt động.
Các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), được áp dụng một cách chính xác và có đạo đức, sẽ
loại bỏ những khác biệt lớn giữa thu nhập kế toán được báo cáo và thu nhập kinh tế thực, cơ bản. Không
có gian lận hoàn toàn, về lâu dài sẽ không có lợi khi chọn một phương pháp kế toán này hơn một phương
pháp kế toán khác để tăng thu nhập. Sự khác biệt trong phương pháp kế toán có thể gây ra sự khác biệt
về thời điểm trích trước doanh thu và chi phí theo thời gian, nhưng không phải trong tổng số tiền trích
trước (xem phụ lục ở cuối chương này). Và tổng số tiền được tích lũy phải phản ánh bản chất kinh tế
của giao dịch — kiếm doanh thu, phát sinh chi phí và đầu tư vào vốn.
NGUỒN CỦA CÁC KHOẢN KẾ TOÁN: CHÍNH XÁC 139
Tuy nhiên, hệ thống kế toán có nhiều bộ phận chuyển động. Có vô số lựa chọn kế toán được thực hiện trên
vô số giao dịch. Hơn nữa, GAAP không phải là một tập hợp các quy tắc cụ thể, mà là các nguyên tắc được
áp dụng và do đó dựa trên sự giải thích và đánh giá đạo đức của các nhà quản lý và kế toán của họ. Chúng
tôi cần xem xét kỹ hơn cách quản lý có thể thao túng thu nhập khi chúng tôi phát triển một mối nghi ngờ
lành mạnh về hiệu suất được báo cáo. Trước khi chúng ta bắt đầu, nếu bạn cần một kiến thức cơ bản về kế
toán, vui lòng xem lại phần phụ lục của chương này.
NGUỒN LỰC CỦA MỘT KHOẢNG CÁCH KẾ TOÁN : MỘT KHOẢN CCRUALS
Đo lường kế toán dồn Các khoản tích lũy cung cấp các phương tiện để bóp méo thu nhập trong phạm vi giới hạn của GAAP hoặc
tích được tạo ra để điều chỉnh
gian lận. Các khoản tích lũy được tạo ra khi các khoản doanh thu và chi phí tạo ra thu nhập không hoàn
sự không khớp giữa thời điểm
toàn bằng tiền. Các khoản phải trả đại diện cho việc báo cáo các khoản đã được tích lũy (do đó gọi là
chất kinh tế của
giao dịch đã xảy ra và thuật ngữ) — các khoản doanh thu đã kiếm được và các khoản chi phí đã phát sinh — nhưng chưa được
được ghi lại và khi tiền mặt chuyển thành tiền trên bảng cân đối kế toán nhưng không hiển thị trên báo cáo kết quả hoạt động kinh
đổi chủ. doanh. Thu nhập ròng được báo cáo bao gồm cả thu nhập tiền mặt và thu nhập đã tích lũy. Các khoản phải
thu (không phải trả hoặc bán tín dụng) trừ đi các khoản phải trả (không phải trả hoặc chi phí chưa được
Thu nhập ròng báo cáo thu
thanh toán) thể hiện thu nhập, nhưng không phải thu nhập bằng tiền mặt . Bởi vì các công ty không chỉ
nhập kế toán của một công
hoạt động dựa trên tiền mặt, tất cả các công ty sẽ luôn có một mức tích lũy nhất định như là một sản
ty hoặc tổ chức.
phẩm của GAAP.
Thu nhập ròng = Tiền mặt + Tổng các khoản phải trả
Bởi vì thu nhập ròng bao gồm cả thu nhập tiền mặt và các khoản phải trả, nên việc tăng các khoản
tích lũy có thể làm tăng thu nhập. Cuối cùng, các khoản tích lũy này sẽ chuyển thành tiền mặt, vì vậy
chúng có thể cung cấp cho các nhà đầu tư thông tin có giá trị về dòng tiền trong tương lai của công
ty. Tuy nhiên, đôi khi, các khoản tích lũy không biến thành tiền mặt. Một nhà quản lý không có đạo đức
có thể sử dụng các khoản tích lũy để che giấu việc không có khả năng tạo thu nhập tiền mặt cho các cổ đông của mình.
Làm thế nào một nhà phân tích có thể xác định khi nào việc sử dụng dồn tích là phi đạo đức?
Hãy xem xét kỹ hơn những gì trong phần tích lũy của thu nhập ròng. Chúng ta có thể đo lường tổng
các khoản dồn tích bằng phương pháp được gọi là phương pháp bảng cân đối kế toán hoặc phương pháp
dòng tiền.
Phương pháp bảng cân đối kế toán của

Bảng cân đối kế toán Phương pháp đo lường các khoản tích lũy:
đo lường tích lũy việc sử dụng các
thay đổi trong các số tiền khác nhau

Tổng cộng dồn = [! Tài sản lưu động -! Tiền mặt] - [! Nợ ngắn hạn]
trong bảng cân đối kế toán để đo lường
thành phần dồn tích của thu - Khấu hao và khấu hao
nhập ròng.
Phương pháp dòng tiền đo lường các khoản tích lũy:
Phương pháp đo lường
dòng tiền dồn tích việc sử dụng Tổng cộng dồn = Thu nhập trước các khoản bất thường và các hoạt động
các dòng tiền hoạt động để đo
lường cấu phần dồn tích của thu ngừng hoạt động - Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
nhập ròng. + Khấu hao và khấu hao
Phương pháp dòng tiền đo lường sự khác biệt giữa thu nhập được báo cáo (cộng lại khấu hao và khấu
hao) và dòng tiền hoạt động. Hãy nhìn kỹ hơn một chút
ở phương pháp bảng cân đối kế toán để đo lường các khoản dồn tích. Điều này có thể cung cấp cho chúng tôi một
số thông tin chi tiết bổ sung về cách các nhà quản lý có thể thao túng thu nhập kế toán.
Các khoản thu không tính bằng tiền là các khoản phải thu và được tính vào tài sản lưu động cùng với hàng
tồn kho, chi phí trả trước và các tài sản lưu động khác.
Bởi vì tiền mặt cũng được bao gồm trong tài sản lưu động, chúng tôi muốn loại bỏ khoản mục đó. Bù đắp doanh
thu không bằng tiền là chi phí không bằng tiền. Các khoản chi phí phát sinh nhưng chưa được thanh toán là
khoản phải trả và được tính vào nợ ngắn hạn. Tại sao chúng ta xem xét những thay đổi trong những số tiền này?
Hãy nhớ rằng thu nhập ròng là thước đo '' dòng chảy '' — không giống như bảng cân đối kế toán, là thước đo ''
cổ phiếu ''. Do đó, việc xem xét những thay đổi trong các khoản mục trong bảng cân đối kế toán sẽ biến những
thước đo cổ phiếu này thành thước đo dòng chảy. Ví dụ: giả sử hầu hết các lần bán hàng là bán hàng tín dụng.
Sau đó, sự thay đổi hàng năm của các khoản phải thu sẽ cung cấp cho chúng ta một phần lớn doanh thu kiếm được
trong năm để sử dụng trong tính toán thu nhập ròng. Cuối cùng, chi phí khấu hao và khấu hao luôn là những khoản
mục không có và được khấu trừ vào thu nhập ròng.
Các khoản dồn tích được tạo ra bằng cách lựa chọn các phương pháp kế toán để xác định thời điểm doanh
thu và chi phí có thể được ghi nhận. Việc tăng tốc doanh thu và / hoặc trì hoãn việc ghi nhận chi phí có thể
làm tăng thu nhập được báo cáo. Kiểm toán viên cùng với ban giám đốc xác định liệu các phương pháp được sử
dụng để ghi nhận doanh thu và chi phí phi tiền mặt có phù hợp với GAAP hay không. Bởi vì có sự tùy ý trong việc
áp dụng các nguyên tắc GAAP, xung đột lợi ích có thể dẫn đến báo cáo phi đạo đức khi các giới hạn của GAAP bị
hạn chế (xem Ứng dụng nhỏ 6.1 để biết một số cách phổ biến được thực hiện).
Các nhà quản lý kiểm tra các giới hạn của GAAP có nguy cơ bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) điều
tra về thực tiễn báo cáo của họ. Một cuộc điều tra có thể dẫn đến sửa đổi và hình phạt. Nó cũng làm ảnh hưởng
đến giá cổ phiếu của công ty. Năm 2005, SEC đã điều tra các hoạt động kế toán tại Dana Corporation, một nhà cung
cấp phụ tùng ô tô.
TỰ KIỂM TRA
Dưới đây là một số phương pháp phổ biến để tăng thu nhập. Xem qua danh sách và xem liệu bạn có thể mô tả ngắn
gọn lý do tại sao mỗi phương pháp lại tăng thu nhập, vi phạm GAAP và phi đạo đức hay không.
! Ghi nhận doanh thu khi hàng hóa và dịch vụ trong tương lai vẫn được cung cấp.
! Ghi nhận doanh thu khi khách hàng không có nghĩa vụ thanh toán.
! Ghi nhận doanh thu cho các bên thứ ba liên kết.
! Ghi nhận khoản lãi một lần bằng cách bán tài sản có giá trị sổ sách '' thấp ''.
! Trì hoãn việc ghi nhận chi phí hoạt động do vốn hóa chúng không hợp lý.
! Phân bổ chi phí trong một khoảng thời gian '' quá dài ''.
! Sử dụng số tiền '' quá thấp '' cho các khoản phải thu không thể thu hồi.
! Trì hoãn việc ghi nhận tài sản bị suy giảm.
! Không ghi nhận các khoản nợ phải trả trong tương lai.
! Giảm nợ phải trả bằng cách thay đổi các giả định kế toán.
! Sử dụng hoạt động mua bán và sáp nhập để che giấu việc đánh giá lại tài sản và nguồn dự trữ.
Nguồn: Howard Schilit, Tai nạn tài chính: Cách phát hiện mánh lới và gian lận kế toán trong các báo cáo tài chính
(New York: McGraw-Hill, 2002).

NHỮNG HÀNH VI TUYỆT VỜI VÀ KHÔNG CÓ QUYỀN LỰC 141
Trong năm trước, Dana đã vi phạm GAAP khi sử dụng kết hợp việc ghi nhận doanh thu không đúng và
không ghi nhận chi phí để tăng 74% thu nhập được báo cáo. Khi gian lận được tiết lộ, giá cổ phiếu
đã giảm hơn 50%. Các nhà phân tích đạo đức cần tránh xa các công ty có khả năng là mục tiêu của SEC.
Các khoản tích lũy cũng tạo cơ hội để tăng thu nhập một cách hợp pháp, nhưng phi đạo đức, hoặc
tham gia vào hành vi gian lận hoàn toàn. Doanh thu hư cấu có thể bị che giấu trong các tài khoản
phải thu, hoặc người quản lý có thể nhận biết sớm doanh thu trước khi thực sự kiếm được.
Đẩy chi phí hiện tại vào tài khoản nợ phải trả trong tương lai có thể che giấu chúng. Hệ thống dồn
tích giải quyết sự chậm trễ giữa việc ghi nhận các khoản bán hàng và chi phí này và các dòng tiền
liên quan đến chúng. Do đó, trong một thời gian ngắn, gian lận hoặc sụt giảm thu nhập có thể không
bị phát hiện. Tuy nhiên, cuối cùng các tài khoản phải chuyển thành tiền mặt mà các nhà đầu tư kiếm
được. Khi tiền cạn kiệt, gian lận hoặc thao túng sẽ bị lộ.
Các công ty thường tham gia vào việc thao túng thu nhập khi hiệu suất bị đình trệ. Trong những
năm 1990, nhiều công ty gây ra bong bóng viễn thông và Internet đã sa lầy vào gian lận kế toán khi
họ không thể duy trì mức tăng trưởng cao và tiếp tục vượt qua kỳ vọng thu nhập của Phố Wall.
WorldCom và Enron là những trường hợp khét tiếng nhất kể từ thời điểm đó (xem Chương 9). Do đó,
các nhà phân tích cần đảm bảo rằng họ không quá say mê với một cổ phiếu (xem Chương 5 và thảo luận
về thói kiêu ngạo). Các nhà phân tích xem xét kỹ lưỡng các thông lệ kế toán sẽ tránh được cái bẫy
của việc khuyến nghị một cổ phiếu đã từng bay cao trở nên sôi sục.
KHUYẾN CÁO VÀ N ONDISCRETIONARY A CCRUALS
Các khoản phải trả là một phần tự nhiên của hệ thống kế toán. Khi nào các khoản dồn tích chỉ ra rằng
ban quản lý đang cố gắng che đậy hiệu suất thu nhập thực sự một cách vô lý? Để trả lời câu hỏi này,
chúng ta cần hiểu cách tạo ra các khoản dồn tích '' bình thường ''.
Các khoản tích lũy có thể tăng lên khi một công ty phát triển. Ví dụ, khi một công ty bán nhiều
sản phẩm hoặc dịch vụ hơn và tăng tỷ suất lợi nhuận, thì vốn lưu động phi tiền mặt có thể tăng vì
cả khoản phải thu và hàng tồn kho ròng của nợ ngắn hạn sẽ tăng lên. Bù đắp cho sự gia tăng của các
khoản tích lũy là việc bổ sung tài sản, nhà máy và thiết bị (PP&E). Những khoản bổ sung này có thể
làm tăng chi phí khấu hao và khấu hao. Các khoản tăng chi phí khấu hao và phân bổ khấu hao lần lượt
được trừ vào các khoản trích trước. Ví dụ 6.1 cho thấy các khoản dồn tích biến động như thế nào
với những thay đổi trong doanh thu và PP&E.
Mặc dù chúng ta thường nghĩ các khoản tích lũy là số dương, nhưng chúng cũng có thể là số âm.
Chi phí khấu hao và khấu hao là các khoản dồn tích không phải trả trước làm giảm thu nhập ròng. Nếu
một công ty có mức PP&E cao, thì chi phí khấu hao cũng sẽ cao, làm cho tổng các khoản trích trước
bị âm. Điều này là hoàn toàn bình thường đối với các loại hình công ty này (xem Ví dụ 6.2).
Hãy xem một ví dụ khác. Ví dụ 6.3 là một sửa đổi của Ví dụ 6.1.
Ở đây chúng ta có cùng thu nhập ròng, doanh thu và PP&E. Khác biệt là gì? Chúng tôi lấy một số khoản
tăng tiền mặt và làm cho chúng tăng lên trong tài sản lưu động. Làm thế nào điều này có thể xảy ra?
Một giải thích đơn giản có thể là nới lỏng các điều khoản tín dụng cho khách hàng, khiến các khoản
phải thu tăng lên. Có lẽ một số khoản phải thu này nên
VÍ DỤ 6.1
CÁC HÀNH VI CÓ SỰ THAY ĐỔI ĐẦU TIÊN VỀ DOANH THU VÀ
TÀI SẢN, NHÀ MÁY VÀ THIẾT BỊ
Tự kiểm tra:
Bạn có nhận được những con số này không
với bảng cân đối kế toán
phương pháp?
Khấu hao
&
Năm tài chính Khấu hao Tổng cộng MẠNG LƯỚI
Chấm dứt CA Tiền mặt CL Chi phí Lũy kế THU NHẬP PP&E Doanh thu
31/12/2000 150 40 80 10 20 120 100 700
31/12/2001 170 50 95 12 13 130 130 950
31/12/2002 165 45 90 14 16 125 150 875
VÍ DỤ 6.2
F IRM SW ITH H IGH IAT ION VÀ AMORT IZAT ION
MỞ RỘNG CÓ THỂ CÓ TAI NẠN IVE NEGAT
Tự kiểm tra:
phương pháp?
Khấu hao
&
31/12/2000 150 40 80 50 –20 120 500 700
31/12/2001 170 50 95 62 –37 130 600 950
31/12/2002 165 45 90 70 –40 125 750 875
được coi là không thể thu thập được và bị xóa sổ. Có thể quản lý đang trở nên nhiều hơn
quyết liệt trong việc ghi nhận doanh số bán hàng. Bất chấp những thay đổi trong doanh thu bán hàng bằng tiền mặt, thu nhập ròng vẫn
như nhau. Do đó, sự gia tăng tổng cộng dồn cho thấy việc thao túng thu nhập
để che đậy sự sụt giảm doanh số bán hàng. Điều này là phi đạo đức. Các nhà phân tích giỏi phát hiện ra loại
thao túng và tránh xa việc khuyến nghị cổ phiếu của các công ty này.
NHỮNG HÀNH VI TUYỆT VỜI VÀ KHÔNG CÓ QUYỀN LỰC 143
VÍ DỤ 6.3
F IRM CÓ TAI NẠN IGHER IND ICAT ING
KIẾM INGS MAN IPULAT ION
Tự kiểm tra:
phương pháp?
Khấu hao
&
31/12/2000 170 20 80 10 60 120 100 700
31/12/2001 195 25 95 12 63 130 130 950
31/12/2002 185 25 90 14 56 125 150 875
Làm thế nào chúng ta có thể biết có bao nhiêu phần trăm số tích lũy là từ thao tác? chúng tôi
Các khoản tích lũy bình tách các khoản tích lũy thành thành phần '' bình thường '' và '' bất thường ''. Các khoản tích lũy bình thường
thường hoặc các khoản tích lũy không tùy ý hoặc có thể được coi là các khoản tích lũy không có lợi. Nói cách khác, các khoản tích lũy này xảy ra
các khoản tích lũy dự kiến
vì những lựa chọn phương pháp kế toán trong quá khứ cùng với kinh tế cơ bản
điều đó xảy ra do những lựa chọn trong quá khứ
hoạt động của công ty. Ban quản lý không thể thay đổi những điều này nếu họ đã cố gắng (không có gian lận,
của phương pháp kế toán
tất nhiên rồi). Một số khoản tích lũy là tùy ý. Các khoản tích lũy này xảy ra do mới
kết hợp với cơ bản
hoạt động kinh tế của công ty các lựa chọn trong phương pháp kế toán. Ví dụ: người quản lý có thể chọn LIFO
và không phải do tùy ý
('' nhập sau cùng, xuất trước '') hoặc FIFO ('' nhập trước, xuất trước '') để tính cho khoảng không quảng cáo.
của sự quản lý.
Giả sử các nhà quản lý quyết định chuyển từ LIFO sang FIFO. Nếu chi phí tăng,
Phương pháp FIFO sẽ giảm giá vốn hàng bán được báo cáo và báo cáo tăng
thu nhập. Các thay đổi tùy ý trong các khoản tích lũy cũng không phụ thuộc vào các thay đổi cơ bản
hoạt động kinh tế. Các nhà quản lý không có đạo đức sẽ biến các lựa chọn kế toán tùy ý
thành các cơ hội để làm sai lệch thu nhập.
Nếu các nhà phân tích có thể xác định một mô hình cho việc tạo tích lũy bình thường hoặc dự kiến
quá trình này, họ có thể đo lường các khoản dồn tích thực tế sai lệch như thế nào và đến lượt nó, đo lường sự bất thường
hoặc các khoản dồn tích đột xuất. Đây là ý tưởng tương tự như các mô hình điều chỉnh rủi ro dự kiến
lợi nhuận và lợi nhuận bất thường (xem Chương 3 và 4). Các khoản tích lũy không mong muốn cũng
Các khoản tích lũy tùy ý hoặc các được gọi là các khoản tích lũy tùy ý hoặc các khoản tích lũy không mong muốn. Đây là những khoản tích lũy
khoản tích lũy không mong muốn

có thể cho thấy ban quản lý đã thao túng thu nhập.
kế toán dồn tích
Các nhà nghiên cứu đã đề xuất và thử nghiệm nhiều mô hình mô tả tốt nhất
xảy ra vì
quá trình tạo cộng dồn bình thường. Các nhà phân tích có thể không phải lúc nào cũng phát triển một mô hình chính thức
các lựa chọn kế toán được thực hiện bởi
ban quản lý. dựa trên dữ liệu lịch sử, nhưng chỉ xem xét những thay đổi hàng năm trong các khoản tích lũy. Tuy nhiên, chính thức
mô hình có thể giúp phân tích những thay đổi này. Một mô hình có thể giúp đánh giá tiêu chuẩn
các khoản tích lũy thông thường của một công ty theo cách mà công ty đã tạo ra các khoản tích lũy trong
trước đây hoặc cách mà các công ty khác trong cùng ngành tạo ra các khoản tích lũy,
Jones (1991) mô hình hóa rộng rãi hoặc một số kết hợp của cả hai. Mô hình Jones (1991) là một mô hình được biết đến rộng
rãi về kỳ vọng hoặc được biếttích
đến.thông
Mô hình này bao
thường đượcgồmphát
những thaybởi
triển đổiđótrong doanh
dẫn đến mứcthu
lũyvàkếPP&E
bìnhkhi các biến
thường. Khiđộc lậpthu
doanh dồn
tăng, doanh số bán hàng / tài khoản tín dụng Jennifer J. Jones và các khoản phải thu và hàng tồn kho được báo cáo có thể
sẽ tăng theo cách hạch toán hiện tại của công ty trong một bài báo năm 1991 trên Tạp chí
Thực hành. Thay đổi sau đó là '' bình thường '' và không chỉ ra thao tác. PP&E là Nghiên cứu Kế toán. được bao gồm bởi
vì nó thúc đẩy mức độ khấu hao và chi phí khấu hao. Nhiều tài sản hơn có nghĩa là nhiều tài
sản giảm giá hơn. Cuối cùng, tất cả các biến được tính theo thời kỳ đầu của tổng tài sản. Tổng cộng dồn là một số tiền
soát giá trị tổng tài sản đối đô
vớila.
quyCác
mô công ty lớn
của công ty;hơnkhi có thutynhập
công phátròng cao tổng
triển, hơn số
và tiền
tổng tích
cộng lũy
dồn cũng
tích tăng
cao hơn.
lên. Kiểm
Đặc
điểm kỹ thuật cho mô hình Jones (1991) như sau:
Mô hình Tích lũy Dự kiến:
TAi, t / Ai, t 1 = α1 (1 / Ai, t 1) + α2 (! REVi, t / Ai, t 1)
+ α3 (PPEi, t / Ai, t 1) + εi, t
ở đâu
Ai, t 1 = tổng tài sản của công ty i vào cuối năm t - 1 = thay
tổng tài sản đổi

nhà trong
máy vàdoanh
thiếtthu
bị của
của công
công ty
ty ii từ
vàot cuối
- 1 đến
năm tt !PPEi,
REVi,t tα1,
=
t α2, α3 = các tham số cụ thể của công ty = thời hạn sai số của công ty i trong năm t εi,
Các khoản tích lũy không mong muốn = Các khoản tích lũy thực tế - Các khoản tích lũy dự kiến:
UAi, p = TAi, p / Ai, p 1 - [a1 (1 / Ai, p 1) - a2 ((! REVi, p) / Ai, p 1)
- a3 (PPEi, p / Ai, p 1)]
ở đâu
UAi, p = các khoản tích lũy không mong muốn cho công ty i, trong thao tác giả định
năm p
a1, a2, a3 = các tham số ước tính của công ty cụ thể từ mô hình cộng dồn dự kiến
Mô hình được ước tính bằng cách sử dụng dữ liệu lịch sử mô tả quá trình tạo tích lũy thông thường của
công ty dựa trên quy mô của nó, những thay đổi gần đây trong doanh thu và PP&E. Ví dụ: mô hình có thể dự đoán
một khoản tích lũy dự kiến là trừ 0,04 đô la cho mỗi đô la tài sản vì doanh thu đang giảm. Nhưng các khoản
tích lũy thực tế từ thu nhập được báo cáo chỉ trừ 0,01 đô la. Điều này có nghĩa là có một khoản tích lũy bất
ngờ là $ 0,03 dương , cho thấy rằng ban quản lý có thể đang thao túng thu nhập tăng lên để che giấu sự chậm
lại. Chúng tôi nói '' có thể '' bởi vì sự thay đổi trong các khoản tích lũy có thể có nghĩa là quá trình tạo
ra các khoản tích lũy cơ bản đang thay đổi khi hoạt động kinh tế cơ bản của công ty đang thay đổi. Chỉ là
dữ liệu lịch sử được sử dụng để ước tính mô hình đã cũ, không nhất thiết là ban quản lý đang đánh lừa các
con số. Một nhà phân tích siêng năng đánh giá một khoản dồn tích bất thường trong bối cảnh thông tin khác về
mô hình kinh doanh và ngành của công ty. Một nhà phân tích siêng năng cũng đào sâu hơn để đánh giá xu hướng
thao túng của ban quản lý. Để tìm hiểu cách thực hiện việc này, hãy đọc tiếp.
CÁC ƯU ĐÃI CỦA NHÀ QUẢN LÝ ĐỂ QUẢN LÝ KIẾM TIỀN 145
QUẢN LÝ ' TÔI CÓ Ý KIẾN QUẢN LÝ CÁC MẶT BẰNG E ARNINGS

Các nhà phân tích siêng năng nên giải thích các khoản dồn tích bất ngờ trong bối cảnh ban giám
đốc khuyến khích thao túng thu nhập. Tại sao nó quan trọng? Có thể là hoạt động của công ty
trên thực tế đang được cải thiện và các nhà đầu tư nên nắm giữ cổ phiếu. Nếu ban quản lý đang
thao túng thu nhập thông qua các khoản tích lũy tùy ý, thì cuối cùng, việc sử dụng các khoản
tích lũy như một chiến lược để che giấu hiệu suất kém sẽ hết hiệu lực. Tại sao?
Tự hoàn nhập khi một khoản Bởi vì các khoản dồn tích tự hoàn nhập, có nghĩa là phương pháp kế toán tích lũy nhiều doanh
dồn tích tích lũy được nhiều doanh
thu hơn (ít chi phí hơn) trước đó phải tích lũy ít doanh thu hơn (nhiều chi phí hơn) sau đó
thu hơn (ít chi phí hơn) trước đó để tổng số tiền được tích lũy không vượt quá tổng số tiền của giao dịch (xem phụ lục của
nó phải tích lũy ít doanh thu hơn
chương này). Thao túng dồn tích sẽ làm gia tăng khoảng cách giữa tiền mặt và thu nhập ròng.
(nhiều chi phí hơn) sau đó để tổng
số tiền được tích lũy Thu nhập tích lũy không phải là thu nhập tiền mặt có thể được sử dụng để trả cho các chủ nợ,
không vượt quá tổng số nhà cung cấp và nhân viên. Khi đồ gá được nâng lên, giá cổ phiếu sẽ giảm và nhà phân tích
số tiền của giao dịch.
khuyến nghị cổ phiếu sẽ mất lòng tin của
Các chương trình thưởng dựa trên kế toán tạo ra các động lực rõ ràng nhất để thao túng
thu nhập. Nếu thu nhập tăng, tiền thưởng cũng tăng theo và nhiều tiền hơn vào túi của các nhà
quản lý. Các nhà quản lý cũng có các khoản bồi thường khuyến khích dựa trên cổ phiếu, ví dụ,
thưởng cổ phiếu và quyền chọn cổ phiếu (xem Chương 7). Việc phân bổ công ty dựa trên cổ phiếu
mang lại cho các nhà quản lý động lực để cung cấp thông tin tích cực cho thị trường chứng
khoán. Các nhà quản lý có thể tăng giá cổ phiếu của họ bằng cách đánh bại kỳ vọng thu nhập của
các nhà phân tích.
Các nhà quản lý cũng có các biện pháp khuyến khích thao túng thông tin kế toán để đưa ra
các điều khoản có lợi trong các hợp đồng và giao dịch dựa trên kế toán. Dưới đây là một số ví
dụ:
! Các hợp đồng nợ. Khi các tỷ lệ kế toán vi phạm các giao ước về nợ, công ty sẽ mất
khả năng thanh toán và những người nắm giữ nợ có ưu thế. Điều này có thể gây khó
khăn cho các nhà quản lý vì họ phải chấp nhận các điều khoản do chủ nợ quy định.
Trong trường hợp xấu nhất, người quản lý có thể bị mất việc. Nếu các nhà quản lý
nghi ngờ rằng họ đã gần đạt đến các giới hạn hợp đồng, họ có động lực để điều chỉnh
thu nhập ra khỏi các giới hạn này.
! Hợp đồng công đoàn. Thu nhập cao hơn có thể là cơ sở để các công đoàn
yêu cầu nhượng bộ lương cao hơn. Các nhà quản lý có động lực để điều chỉnh giảm
thu nhập trước khi tham gia đàm phán lại công đoàn để họ có thể tránh đưa ra những
nhượng bộ này.
! Giao dịch mua ngoài. Các nhà quản lý có thể có động cơ để điều chỉnh giảm thu nhập
trước khi đưa ra đề nghị mua lại cổ đông đại chúng của công ty để đưa công ty trở
thành tư nhân. Thu nhập thấp hơn có thể giúp điều chỉnh mức phí mua lại thấp hơn.
Một nhà phân tích đạo đức phải lưu ý đến tất cả các tình huống này khi sử dụng thu nhập để
đưa ra các dự báo và khuyến nghị đầu tư. Nếu bạn cho rằng ban giám đốc có khả năng có động
cơ để thao túng thu nhập, ngoài việc mổ xẻ các khoản dồn tích, bạn cũng cần phải làm quen với
các dấu hiệu kế toán khác để giúp bạn xác nhận hoặc giảm bớt sự nghi ngờ của mình. Chúng tôi
chuyển sang những điều này tiếp theo.

C OOKIE J AR DỰ TRỮ VÀ BI G B ATHS
Một thực tiễn kế toán gây tranh cãi là việc sử dụng các tài khoản dự trữ. Tài khoản dự trữ ghi
nhận các khoản nợ phải trả trong tương lai. Một mặt, các tài khoản này nhất quán với GAAP.
Các khoản chi phí phải được ghi nhận và ghi nhận ngay khi ban giám đốc biết được chúng. Mặt khác,
chúng cung cấp cơ hội để thao túng thu nhập. Cần chi phí thấp hơn trong giai đoạn này? Chỉ cần
tiếp cận với lọ dự trữ cookie!
DỰ PHÒNG COOKIE JAR Dự trữ dự trữ trong
hũ cookie Làm thế nào để dự trữ hũ cookie này hoạt động? Chúng thường được tạo cùng với các tài khoản sáp nhập được tạo trong
và các kế hoạch mua lại hoặc tái cơ cấu. Ví dụ: giả sử một công ty có kế hoạch dự đoán sẽ giảm 10.000 nhân viên trong tương
lai. Sau khi ước tính trợ cấp thôi việc và các chi phí khác liên quan đến nợ phải trả và / hoặc
chi phí. việc tái cấu trúc, quản lý tạo ra một tài khoản dự trữ trị giá 1 triệu đô la phản ánh trách nhiệm pháp lý trong tương
lai. Hóa ra, chỉ có 5.000 nhân viên cần được cho đi. Chi phí thực tế là 500.000 đô la. Công ty
phải hoàn nhập phí gốc, giảm chi phí trong tương lai và cải thiện thu nhập ròng. Hoạt động mua bán và sáp nhập tạo ra những cơ
hội tương tự.
Tài khoản dự trữ có thể được tạo để trả tiền cho luật sư, kế toán và chủ ngân hàng đầu tư. Nếu
số tiền thực tế ít hơn, thì thu nhập trong tương lai sẽ tăng lên. Hình 6.1 cho thấy cách thức
dự trữ có thể được sử dụng để thay đổi thu nhập ròng được báo cáo.
Ngoài ra, các tài khoản dự phòng hoặc khoản bù trừ một lần được tính sau thu nhập hoạt động. Giả
định là các nhà phân tích sẽ chỉ tập trung vào thu nhập hoạt động và bỏ qua các khoản phí không
định kỳ dưới mức thấp nhất. Tất nhiên, với tư cách là một nhà phân tích đạo đức, bạn biết rõ hơn.
Công ty Golf Callaway minh họa việc sử dụng sai tài khoản dự phòng trách nhiệm.
Callaway đã tranh chấp với công ty kiểm toán về cách họ thay đổi ước tính tài khoản dự phòng cho
các khoản thanh toán bảo hành trong tương lai đối với các câu lạc bộ chơi gôn của mình. Callaway
quyết định rằng họ đã đánh giá quá cao trách nhiệm pháp lý trong tương lai của các khoản bảo hành
khoảng 17 triệu đô la và đi đến việc đảo ngược khoản phí. Ban Giám đốc đã quyết định hoàn nhập nợ
phải trả bằng cách giảm chi phí bán hàng và tăng doanh thu thuần, do đó làm tăng tỷ suất lợi nhuận
gộp và thu nhập ròng. Kiểm toán viên tin rằng khoản nợ phải trả đáng lẽ phải được hoàn nhập như
NHÂN VÂ T 6.1 CÁCH SỬ DỤNG DỰ PHÒNG COOKIE JAR ĐỂ TĂNG THU NHẬP MẠNG
Giảm dự trữ bằng cách hoàn nhập chi phí và tăng

doanh thu thuần.
Dự trữ
$ Thu nhập ròng
Tài khoản
Tăng dự trữ bằng cách giảm chi phí trong tương lai.
NHẬN DOANH THU NỔI BẬT 147
một lỗi kế toán và thu nhập trước đó nên được điều chỉnh lại. Thu nhập hiện tại nên để yên.
Rút 17 triệu đô la ra khỏi lọ cookie dự trữ trách nhiệm đã tăng thu nhập ròng lên 19 phần trăm.
Nếu không có sự đảo ngược, thu nhập ròng sẽ giảm 10%. Việc sử dụng dự trữ che giấu hiệu suất
kém.
BIG BATHS
Vụ tắm lớn xảy ra khi các công ty Mua bán và sáp nhập cũng tạo cơ hội cho các nhà quản lý tắm lớn. thực hiện ghi giảm giá trị
lớn hoặc Ở đây, người quản lý ghi
nhậpgiảm tài sản
do nhóm quảnđể
lýphản
khácánh sự hiện).
thực suy giảm giá
Hàng trị
tồn (thường
kho là các
được ghi giảmkhoản bù giá
tạo ra trừ vốn
suy hàng
giảm bán
vào thấp
thu
hơn trong tương lai khi nó chuyển từ tài khoản hàng tồn kho trên bảng cân đối kế toán sang báo cáo kết quả hoạt động kinh
doanh. Giá vốn hàng bán thấp hơn đồng nghĩa với thu nhập ròng cao hơn.
CÔNG NHẬN DOANH THU ĐỊA LÝ
Một cách khác mà các nhà quản lý làm cho các con số trông đẹp hơn là ghi nhận doanh thu trước
Thực hành bổ sung kênh theo khi thực sự kiếm được. Một phương pháp phổ biến được gọi là nhồi kênh.
đó người quản lý vận chuyển Các nhà quản lý giao hàng cho các nhà phân phối, những người có thể trả lại hàng hóa chưa bán
các sản phẩm mà họ biết sẽ
với đầy đủ tín dụng. Khi cố gắng đưa ra các con số của mình, các nhà quản lý cố ý vận chuyển
được trả lại để họ có thể
ghi nhận doanh thu. sản phẩm sẽ được trả lại trong kỳ tiếp theo. Khi sản phẩm được vận chuyển, họ ghi nhận doanh
thu, do đó làm cho công ty có vẻ như đang hoạt động tốt hơn thực tế. Không có đạo đức.
Những người bạn chơi gôn của chúng tôi tại Callaway một lần nữa cung cấp một ví dụ. Trong
một thông cáo báo chí vào ngày 29 tháng 3 năm 2001, công ty thông báo rằng họ sẽ tuân thủ trở
lại Bản tin Kế toán Nhân viên SEC số 101 ('' SAB 101 ''). Bản tin này hướng dẫn các công ty
chỉ ghi nhận doanh thu khi các mặt hàng đã được giao, chứ không phải chỉ được vận chuyển. Bằng
cách tuân thủ trở lại chỉ thị của SEC, Callaway đã lấy doanh thu từ thu nhập của quý trước (khi
chúng được giao vào một ngày trước đó) và đưa chúng vào thu nhập của quý hiện tại (ngày sau
đó khi chúng được giao). Thay đổi này cho phép họ thông báo rằng thu nhập trên mỗi cổ phiếu
(EPS) đã tăng lên.
Cuộc điều tra của SEC đối với Xerox cho thấy một cách khác mà các công ty có thể quá quyết
liệt trong việc báo cáo doanh thu. Xerox đã bán máy photocopy và cung cấp hợp đồng dịch vụ dài
hạn với việc bán máy. Máy đã được bán với hợp đồng thuê tài chính.
Theo GAAP, doanh thu dịch vụ phải được ghi nhận trong suốt thời gian thuê. Từ năm 1997 đến năm
2000, Xerox đã ghi nhận tất cả doanh thu dịch vụ tại thời điểm ký hợp đồng. Mánh lới quảng cáo
kế toán đã làm tăng thu nhập ròng khoảng 30 phần trăm.
Hơn nữa, việc xử lý kế toán đối với các khoản thuê dịch vụ không được công bố trong phần chú
thích hoặc ở phần khác trong báo cáo tài chính, do đó, khiến các nhà đầu tư càng khó khăn hơn
trong việc tìm hiểu xem công ty đang làm gì. Trong những trường hợp này, so sánh hàng năm giữa
doanh thu bán hàng và cho thuê dịch vụ có thể cho thấy sự thay đổi trong cách đối xử và giương
cao một dấu hiệu. Vào năm 2002, SEC đã áp dụng hình phạt 10 triệu đô la chưa từng có đối với
Xerox.
S PECIAL - P URPOSE E NT NỢ VÀ NỢ LẤY
Các công ty cũng cố gắng loại bỏ các khoản nợ khỏi bảng cân đối kế toán của họ để làm cho tình hình tài
Nghiên cứu thực thể có chính của họ trông tốt hơn hiện tại. Một cách là thành lập một thực thể có mục đích đặc biệt (SPE), một
mục đích đặc biệt (SPE) công ty con được tạo ra cho một dự án cụ thể. Công ty con có thể phát hành khoản nợ thay vì công ty mẹ.
và các sản phẩm và dịch vụ
Miễn là quyền sở hữu của công ty mẹ trong công ty con dưới 50%, báo cáo tài chính của công ty con không
khác được trả bằng hoa hồng
được hợp nhất với báo cáo tài chính của công ty mẹ.
giao dịch.
Tiền mặt có thể được chuyển trở lại công ty mẹ thông qua quyền sở hữu của nó. SPE có hiệu lực sẽ loại
bỏ nợ khỏi bảng cân đối kế toán của công ty mẹ và cải thiện tình hình tiền mặt được báo cáo của công
ty. Hình 6.2 cho thấy các SPE hoạt động như thế nào.
Enron (xem Chương 1, 5 và 9) một lần nữa đưa ra trường hợp nghiêm trọng nhất về việc sử dụng
sai SPE. Andy Fastow, Giám đốc tài chính của Enron, đã tạo ra một mạng phức hợp gồm hàng trăm SPE được
gọi là '' chim ăn thịt '' cho phép Enron che giấu nợ và Fastow kiếm lợi thông qua quyền sở hữu của mình
trong các SPE. Enron đã sử dụng cổ phiếu của chính mình để đầu tư vốn vào các SPE (hóa ra là vô giá
trị). Lợi nhuận của các SPE được tạo ra thông qua việc mua bán tài sản hư cấu (một sà lan của Nigeria
đã được mua và bán lại cho một SPE bởi một ngân hàng đầu tư không có lý do kinh doanh để mua sà lan
nhưng lại quan tâm đến hoạt động kinh doanh ngân hàng của SPE và Enron) và tăng trong kho của Enron.
Trong khi Fastow tự cho mình quyền sở hữu bề ngoài (anh ta là bên thứ ba) để tránh hợp nhất các SPE với
báo cáo tài chính của Enron, trên thực tế, anh ta đã sử dụng tiền lãi của mình để đổ tiền vào túi của
mình.
Đó không phải là một giao dịch dài một sải tay. Sự táo bạo của Fastow trong việc đề xuất và điều hành
các SPE này là một ví dụ điển hình cho thấy sự kiêu ngạo có thể dẫn đến hành vi phi đạo đức như thế nào
(xem Chương 1).
Các khoản mục như xử lý nợ bảo hành và SPE phải được trình bày trong phần chú thích của báo cáo
tài chính. Các nhà phân tích cần đảm bảo rằng họ chú ý đến các chú thích cuối trang. Nhưng trong trường
hợp của Enron, ngay cả việc tiết lộ trong chú thích cuối trang cũng không giúp ích được gì. Các nhà
phân tích có nghĩa vụ đạo đức để đảm bảo họ hiểu các con số đến từ đâu và công ty có thể kiếm tiền như
thế nào trước khi đưa ra khuyến nghị. Nhiều nhà phân tích khuyến nghị cổ phiếu Enron ở mức giá trước
NHÂN VÂ T 6.2 MỘT QUYỀN LỢI CÓ MỤC ĐÍCH ĐẶC BIỆT CÓ THỂ NỢ
CHA MẸ
SPE
CÔNG TY
Xóa nợ. Số dư
Trang tính Nợ
Cha mẹ
Sự đầu tư/
Quyền sở hữu
Đầu tư vốn.
Bên thứ ba
Sự đầu tư
Lợi nhuận Một số lợi nhuận
Quyền sở hữu thuộc về bên thứ ba.
trở lại với cha mẹ.
CHẤT LƯỢNG KIẾM TIỀN 149
hiệu suất và việc tăng EPS mà không hiểu đầy đủ về mô hình kinh doanh của Enron. Những nhà phân
tích này đã phản bội lòng tin của các nhà đầu tư đã dựa vào các khuyến nghị của họ. Khi Enron sụp
đổ, những nhà đầu tư này đã bị tổn thương.
CHẤT LƯỢNG CỦA E ARNINGS
Tính thông Các khoản dồn tích và các thông lệ kế toán khác cũng có thể khiến thị trường khó khăn hơn trong
tin thu nhập là khả năng thu nhập
việc xác định thu nhập thực sự của một công ty. Khả năng thu nhập truyền tải thông tin về lợi nhuận
truyền tải thông tin về lợi nhuận
thực sự của công ty được gọi là khả năng cung cấp thông tin về thu nhập. Các khoản thu nhập thường
kinh tế thực sự của một công ty.
có mức tích lũy cao hơn hoặc nhiều khoản phí một lần hoặc thu nhập ít mang tính thông tin hơn.
Thu nhập ít thông tin hơn được cho là có chất lượng thu nhập thấp hơn. Các nhà phân tích cũng
Thu nhập chất lượng như cần phải biết chất lượng tổng thể của thu nhập mà họ xem xét cũng như những thay đổi theo từng
thế nào thu nhập nhiều thông tin. thời kỳ có thể cho thấy sự thao túng.
Thu nhập tồn tại trong bao lâu Liên quan đến tính thông tin của thu nhập là tính bền bỉ của thu nhập. Tính ổn định của thu
thu nhập dự kiến sẽ tồn tại trong nhập đo lường mức thu nhập dự kiến sẽ tồn tại trong tương lai. Thu nhập có nhiều khả năng bền
tương lai.
vững hơn khi chúng được thúc đẩy bởi tăng trưởng doanh số bền vững và các biện pháp cắt giảm chi
phí so với mức tăng một lần. Các công ty có thu nhập chất lượng cao hơn có những thay đổi về thu
nhập vẫn tồn tại.
Làm cách nào để chúng tôi đo lường tính thông tin của thu nhập? Chúng ta có thể xem giá cổ
phiếu phản ứng như thế nào với các khoản thu nhập bất ngờ. Hãy nhớ rằng trong một thị trường hiệu
quả, giá cổ phiếu phản ứng với thông tin. Nếu thu nhập bất ngờ là dương và lớn và thị trường tin
rằng sự thay đổi thu nhập này dự kiến sẽ kéo dài, thì phản ứng về giá cổ phiếu sẽ không đáng kể.
Tại đây, thay đổi thu nhập cung cấp nhiều thông tin về thu nhập trong tương lai cho thị trường.
Ngoài ra, giả sử rằng thị trường giảm giá cùng một con số thu nhập bất ngờ và phản ứng thấp. Thị
trường cảm thấy khó khăn khi đánh giá thu nhập và tin rằng thu nhập có nhiều khả năng chỉ là nhất
thời (tức là giao dịch một lần).
HIỆU QUẢ PHẢN ỨNG KIẾM TIỀN
Theo thời gian, chúng ta có thể xem xét cách thị trường xem các thông báo thu nhập của một công ty.
Hệ số phản hồi thu nhập Hệ số phản hồi thu nhập (ERC) là ước tính của hệ số hồi quy (ERC) ước tính giữa phản ứng bất ngờ của giá
cổ phiếu và bất ngờ của thu nhập. ERC là hệ số hồi quy giữa alpha ước tính trong hồi quy: phản ứng giá cổ phiếu bất ngờ = αi (bất
ngờ về thu nhập từ giá cổ phiếu không mong đợi ). phản ứng với các khoản thu nhập Con số càng cao,
càng có nhiều thông tin được truyền tải bởi tính bất ngờ. thu nhập và càng nhiều thay đổi trong thu nhập dự kiến sẽ còn tồn tại
trong tương lai.
Các nhà phân tích có thể ước tính ERC bằng cách sử dụng dữ liệu lịch sử. Tính toán này có thể là
một công cụ có giá trị để đánh giá chất lượng thu nhập của một công ty. Ví dụ 6.4 cho thấy ERC nắm
bắt mức độ thay đổi thu nhập mà thị trường tin là vĩnh viễn; ERC càng cao thì niềm tin càng cao.
Beneish (1999) mô hình một mô MÔ HÌNH THE BENEISH (1999) Các mô hình khác có thể
hình được phát triển bởi Messod
được sử dụng để đánh giá chất lượng thu nhập. Một mô hình phổ biến là mô hình Beneish (1999). Các
D. Lợi ích để phát hiện
thành phần của mô hình cố gắng phát hiện sự sụt giảm doanh số bán hàng và sự gia tăng chi phí có
thao túng thu nhập kế
toán. thể không rõ ràng bằng cách chỉ xem xét thu nhập.
VÍ DỤ 6.4
CÁC ERCS KHÁC BIỆT PHẢN XẠ NHỮNG LỢI ÍCH KHÁC NHAU VỀ THỊ TRƯỜNG
KIẾM TIỀN THAY ĐỔI
Thị trường tin rằng thị trường tin rằng thị trường tin rằng
Tất cả các khoản thu nhập Một nửa thu nhập Chỉ 10% thu nhập
Thay đổi là vĩnh viễn Thay đổi là vĩnh viễn Thay đổi là vĩnh viễn
Không ngờ tới
Thu nhập bất ngờ

(EPS $) 0,03 0,03 0,03
Thay đổi trong tương lai
Nguồn thu nhập được dự kiến
(! EPS) 0,03 0,015 0,003
Tỷ lệ chiết khấu, 10% 10% 10%
r! P =! EPS / r 0,3 0,15 0,03
Không mong đợi
Thay đổi giá ($) 0,3 0,15 0,03
ERC 10 5 1
Lợi ích bao gồm các biện pháp cho thấy các khoản tích lũy đang trở thành một phần lớn hơn của ròng
thu nhập = earnings. Ví dụ: Chỉ số thay đổi về số ngày phải thu cho thấy rằng các khoản phải thu
đang tăng lên so với doanh số bán hàng, cho thấy rằng các điều khoản tín dụng hào phóng hơn được cung cấp cho
nâng cao doanh số bán hàng. Lợi ích cũng bao gồm các biện pháp phù hợp với quản lý '
khuyến khích để thao túng thu nhập. Ví dụ: các nhà quản lý có nhiều khả năng
bị cám dỗ để thao túng thu nhập khi tăng trưởng thu nhập đang chậm lại. Tổng giá trị
Chỉ số Margin cho biết liệu tỷ suất lợi nhuận và khả năng sinh lời có bị thu hẹp theo thời gian hay không.
Bảng 6.1 cung cấp danh sách đầy đủ các biện pháp kế toán được sử dụng trong mô hình
để báo hiệu việc thao túng thu nhập. Mô hình Beneish cũng truyền tải tầm quan trọng
xem xét cẩn thận những thay đổi hàng năm trong kết quả của một công ty. Những thay đổi có thể báo hiệu
Thao tác.
E ARNINGS S MOOTHING: I S I T E THICAL ?
Một số lập luận rằng các nhà quản lý thao túng hoặc quản lý thu nhập không được làm sai lệch,
nhưng để '' làm mịn '' chúng. Đó là, họ cố gắng loại bỏ sự biến động tự nhiên trong
Quản lý thu nhập. Người quản lý tham gia vào việc thu nhập ổn định khi chúng tăng (hoặc giảm)
thu nhập suôn sẻ thu nhập tùy ý để bù đắp cho việc giảm (hoặc tăng) thu nhập.
thu nhập thông qua tùy ý Có bất kỳ lý do biện minh cho việc làm mịn? Hãy nhớ rằng báo cáo thu nhập là
tích lũy để loại bỏ
cách các nhà quản lý chuyển tải đến thị trường thông tin về triển vọng tương lai của
sự biến động giữa các thời kỳ.
chắc chắn. Nếu thu nhập không ổn định, giá cổ phiếu có thể biến động ngược lại. Cao hơn
sự biến động có thể làm tăng rủi ro của cổ phiếu và do đó áp đặt chi phí cho một công ty
các cổ đông. Hơn nữa, nếu thu nhập thất bại, thị trường có thể coi chúng như một sự ồn ào
KIẾM TIỀN HẤP DẪN: CÓ ĐẠO ĐỨC KHÔNG? 151
BẢNG 6.1 BENEISH (1999) CÁC BIỆN PHÁP KẾ TOÁN CÁC KHOẢN KIẾM
THAO TÁC
Đo lường kế toán Khả năng quản lý thu nhập
Thay đổi chỉ số các khoản phải thu theo ngày Tăng cho thấy lạm phát doanh thu.
Receivablest / Salest
=
Receivablest 1 / Salest 1
Chỉ số lợi nhuận gộp Chỉ số lớn hơn một cho thấy tỷ suất lợi
nhuận gộp đang giảm đi, do đó làm tăng
(Salest 1 - COGSt 1) / Salest 1
= xu hướng thao túng thu nhập.
(Salest - COGSt) / Salest
Chỉ số chất lượng tài sản Chỉ số lớn hơn một cho biết
xu hướng vốn hóa chi phí.
(1 - Tài sản hiện tại + PP & Et) / Tổng tài sản
=
(1 - Tài sản lưu động 1 + PP & Et 1) / Tổng tài sản 1
Chỉ số tăng trưởng doanh số = Doanh số bán hàng

t/Việc bán hàng
t- 1 Tăng trưởng doanh số cao gây áp lực
lên các nhà quản lý trong việc tiếp
tục đạt được các mục tiêu tài chính
và tăng khả năng bị thao túng.
Chỉ số khấu hao Chỉ số lớn hơn một cho thấy tốc độ mất
giá đã chậm lại. Việc ngừng sử dụng
Khấu hao 1 / (Khấu hao 1 + PP & Et 1)
= chậm hơn có thể tăng thu nhập.
Khấu hao / (Khấu hao + PP & Et)
Chỉ số Chi phí Bán hàng, Chung và Chi phí Quản lý Một chỉ số lớn hơn cho thấy việc theo đuổi
quyết liệt hơn việc bán hàng chậm lại và
SG & At / Salest
= xu hướng thao túng nhiều hơn.
SG & At 1 / Salest 1
Tỷ lệ đòn bẩy Tăng đòn bẩy tạo động lực để thao túng
để tránh vi phạm nợ
= (Nợ dài hạn + Giá trị hiện tại) / Tổng tài sản các giao ước.
(Nợ dài hạn 1 + Giá trị hiện tại 1) / Tổng tài sản 1
Tổng cộng dồn Các khoản tích lũy dương có nhiều khả năng chỉ
ra sự thao túng thu nhập.
= (! Tài sản hiện tại -! Casht -! Tài sản hiện tại
Các kỳ hạn thanh toán hiện tại của khoản nợ - Thuế thu nhập phải trả
Khấu hao và phân bổ ) / Tổng tài sản
tín hiệu về thu nhập thực sự của công ty. Sau một thời gian, những khoản thu nhập này có thể được coi là
không mang tính thông tin.
Vì những xung đột khác, những lý do như vậy nên được nhìn nhận với thái độ hoài nghi.
Hơn nữa, làm trơn có thể làm sai lệch sự biến động kinh tế thực sự của thu nhập và dẫn đến rủi ro cổ
phiếu. Đó là một sự xuyên tạc phi đạo đức. Ngoài ra, SEC có một
NHÂN VÂ T 6,3 GIÁ CỔ PHIẾU HÀNG THÁNG KHI CÓ THU NHẬP MỀM MỊN, 1994–1998
16 1200
14
1000
12
800
10
số 8 600
MSFT adj đóng
đóng
MSFT
adj
6
đóng
adj
500
S&P
400
4 S&P 500 Điều chỉnh đóng
200
2
0 1994 1994 1994 1995 1995 1995 1996 1996 1996 1997 1997 0
Độ lệch chuẩn hàng tháng dưới dạng phần trăm lợi nhuận trung bình:
MSFT 197%
S&P 500 215%
cái nhìn mờ mịt về hành vi đó. Từ năm 1994 đến 1998, Microsoft đã thiết lập một số tài khoản dự trữ và
sẽ thêm vào hoặc lấy từ chúng khi có doanh thu vượt quá hoặc không đủ. Microsoft đã không sử dụng các
khoản dự trữ để tăng thu nhập một cách có hệ thống, mà là để điều chỉnh chúng. Trong một thỏa thuận với
SEC, ban quản lý đã đồng ý dừng lại.
Mặc dù SEC không áp dụng bất kỳ khoản tiền phạt nào, công ty đã phải chịu đựng sự công khai kém rõ ràng
khi giá cổ phiếu giảm gần 6% trong tháng cuộc điều tra được công bố. Hình 6.3 cho thấy rằng trong giai
đoạn ổn định, cổ phiếu của Microsoft tăng trưởng tốt hơn thị trường và có mức độ biến động thấp hơn.
Chúng tôi không thể nói chắc liệu biến động giá cổ phiếu có phải chỉ do giảm nhẹ hay không. Nhưng dù
sao, việc làm trơn tru có thể đã đánh lừa các nhà đầu tư. Khi SEC yêu cầu Microsoft ngừng các hoạt động
làm mịn, giá cổ phiếu đã giảm. Các nhà phân tích đạo đức hướng dẫn các nhà đầu tư tránh xa các cổ phiếu
mà các nhà quản lý thu nhập ổn định.
KẾT LUẬN: PHIÊN BẢN TIỀN MẶT
CHÍNH XÁC — HÃY LÀ DA!
Cơ hội cho các nhà quản lý cùng với kiểm toán viên của họ thao túng thu nhập một cách bất hợp pháp xảy
ra do việc sử dụng các khoản dồn tích vốn có của thông tin kế toán. Tiền mặt là tiền mặt.
Tích lũy là những gì người quản lý muốn họ trở thành. Đôi khi các khoản dồn tích là gian lận.
Đôi khi các khoản tích lũy nhất quán với GAAP, nhưng vẫn gây hiểu lầm.
Một nhà phân tích đạo đức phát triển sự không tin tưởng lành mạnh vào các khoản thu nhập được báo
cáo và xem xét cẩn thận các lựa chọn kế toán của các nhà quản lý trong báo cáo tài chính. Những thay đổi
153
trong phương pháp kế toán và các khoản dồn tích cần được đánh giá cẩn thận dựa trên những đánh giá tổng thể
về triển vọng và khả năng sinh lời của một công ty cùng với những khuyến khích của các nhà quản lý trong việc
thao túng thu nhập. Không có dấu hiệu nhấp nháy báo hiệu hành vi phi đạo đức trước khi thiệt hại được thực
hiện. Các nhà phân tích có trách nhiệm phải hoài nghi và phát triển bộ cờ đỏ của riêng họ khi họ cố gắng trở
nên siêng năng và có đạo đức trong việc hoàn thành nhiệm vụ ủy thác của họ đối với khách hàng của họ.
ĐIỀU KIỆN
kế toán dồn tích lũy bình thường hoặc thực thể mục đích đặc biệt
tích dự kiến (SPE)
thu nhập ròng các khoản tích lũy thu nhập thông tin thu nhập thu
bảng cân đối phương pháp đo bất ngờ hoặc tùy ý nhập chất lượng thu nhập ổn định
lường cộng dồn Jones (1991) mô hình tự

hệ số phản hồi thu nhập (ERC)
phương pháp dòng tiền của đảo ngược các khoản tích lũy
đo lường các khoản tích cookie jar dự trữ kênh tắm
lũy bình thường hoặc không Thu nhập của mô hình Beneish
lớn
có mục đích cộng dồn (1999) làm suôn sẻ
1. Giải thích sự khác biệt giữa kế toán dồn tích và kế toán dựa trên tiền mặt. Kế toán dồn tích có thể tạo ra cơ hội cho
các hoạt động kế toán phi đạo đức như thế nào?
2. Thu nhập có thể phù hợp với GAAP nhưng vẫn không phù hợp với đạo đức không? Nếu vậy, làm thế nào?
3. Giải thích sự khác biệt giữa các khoản dồn tích tùy ý và không tùy ý.
4. Nghĩa là gì khi nói các khoản dồn tích '' tự đảo ngược? '' 5. Xác định và
giải thích ngắn gọn các thành phần của tổng các khoản dồn tích và những thay đổi trong mỗi thành phần ảnh hưởng như thế
nào đến thu nhập ròng được báo cáo.
6. Giải thích ba lý do tại sao ban quản lý sẽ có động lực để thao túng thu nhập
hướng lên trên.
7. Giải thích một lý do tại sao các nhà quản lý sẽ có động cơ để điều chỉnh thu nhập giảm.
8. Tại sao những thay đổi về doanh thu và tài sản, nhà máy và thiết bị lại là những biến quan trọng trong
lập mô hình các khoản tích lũy dự kiến hay không tùy ý?
9. Giải thích một cách mà các nhà quản lý có thể tăng thu nhập bằng cách phóng đại doanh thu.
10. Giải thích cách dự trữ cookie jar hoạt động.
11. Tại sao một nhà phân tích đạo đức nên nghi ngờ về các khoản thu nhập được báo cáo?
12. Liệt kê và giải thích ít nhất ba biện pháp trong mô hình Lợi ích (1999) có thể chỉ ra
thao túng thu nhập có thể có.
13. ERC cho bạn biết gì về đánh giá thị trường về tính ổn định của thu nhập?
14. Xác định chất lượng thu nhập.
15. Giải thích lý do tại sao việc làm trôi chảy thu nhập có thể được coi là có đạo đức. Tại sao nó không có đạo đức?
1. Dưới đây là thông tin tài chính của một công ty trong năm năm qua. Bảng hiển thị
rằng doanh số bán hàng đã giảm dần trong giai đoạn này. Thu nhập ròng cũng giảm, nhưng trong
năm ngoái tăng mặc dù doanh số bán hàng tiếp tục giảm. Đây có phải là bằng chứng về thu nhập
Thao tác? Bạn muốn biết điều gì khác? Dữ liệu kế toán nào khác có thể
bạn sử dụng để giúp bạn quyết định liệu việc tăng thu nhập ròng có đúng không?
Thông tin tài chính (hàng triệu đô la)
1/29/2005 28/1/2006 2/3/2007 2/2/2008 1/3/2009
Mạng lưới bán hàng 16.267 16.023 15,943 15.763 14.526

Thu nhập ròng 1.150 1.113 778 734 967
2. Các cửa hàng bán lẻ thường cho phép khách hàng mua thẻ quà tặng. Có thể bạn đã nhận được một trong số
này. Khi thẻ quà tặng được bán, công ty nhận được tiền mặt và tạo ra trách nhiệm đối với
bán trong tương lai khi thẻ được đổi. Một số thẻ đã bán không bao giờ được đổi; họ
bị mất, bị lãng quên, và như vậy. Tại một số điểm, công ty xác định rằng thẻ
không có khả năng được đổi và sẽ loại bỏ trách nhiệm pháp lý khỏi sách của nó và công nhận
thu nhập bằng cách báo cáo thu nhập '' khác ''. Nếu bạn là một nhà phân tích bán lẻ, bạn sẽ đi như thế nào
xác định xem một công ty có đang quá tích cực trong việc ghi nhận thu nhập hay không
từ thẻ quà tặng chưa được quy đổi? Bạn muốn biết thông tin kế toán hoặc thông tin ngành nào khác
muốn có trong việc thực hiện quyết tâm này? Điều kiện kinh tế tổng thể sẽ như thế nào (ví dụ:
mở rộng so với suy thoái) phù hợp với phân tích của bạn?
3. Chương này thảo luận về việc sử dụng các mô hình để đo lường các khoản dồn tích bất ngờ. Một số
mô hình xem xét mô hình chuỗi thời gian của các khoản tích lũy cho một công ty riêng lẻ. Những người khác nhìn
ở mô hình cắt ngang của các khoản tích lũy, đánh giá điểm chuẩn của khoản tích lũy của một công ty cá nhân
mô hình cho các công ty có quy mô tương tự trong cùng một ngành. Viễn thông, Internet và nhà ở
bong bóng đã chứng minh rằng trong một thời gian ngắn, một số ngành có thể bị
thực hành báo cáo tích cực rộng rãi. Điều này có thể khiến công việc kiếm được thu nhập
thao tác khó hơn. Là một nhà phân tích, bạn sẽ thực hiện những bước nào để giúp bạn
tránh bị cuốn vào sự phấn khích của thị trường về một ngành cụ thể và tránh
đề xuất các cổ phiếu mà thu nhập được tạo ra bằng cách thao túng các khoản dồn tích?
Suy nghĩ về các thông tin và phân tích khác mà bạn có thể cần để đưa ra kết luận.
4. Dưới đây là một số dữ liệu tài chính chọn lọc cho hai công ty hoạt động trong một ngành tương tự.
Sử dụng những dữ liệu này để tính toán một số thước đo kế toán Beneish (1999) về thu nhập
thao tác (Bảng 6.1). Làm thế nào bạn sẽ lập luận rằng các biện pháp này cho thấy rằng ABC
Tập đoàn đang thao túng thu nhập? Bạn sẽ lập luận gì chống lại khẳng định này? Còn gì nữa
bạn có cần biết không?
ABC Corp. 2008 2007 2006 2005 2004
Các khoản phải thu 38.083 30.638 29.276 27.060 26.879

Việc bán hàng 279.552 234.816 229.754 203.637 205.010
Giá vốn hàng bán 181.094 153.418 153.126 130.218 137.532
Bán, nói chung, &

hành chính
chi phí 50,456 50.782 47.840 46.263 47.281

Thu nhập ròng 25,084 16.457 7.548 13.253 9,633
XYZ, Inc. 2008 2007 2006 2005 2004
Các khoản phải thu 6.472.000 6.600.000 5.697.000 4.987.000 3.815.900
Doanh thu 38.062.000 34.624.000 32.235.000 27.479.000 24.603.000
Giá vốn hàng bán 32.536.000 29.548.000 27.815.000 23.997.000 21.325.200
Bán, nói chung, &

hành chính
chi phí 3.231.000 2.514.000 2.395.000 1.599.000 1.298.600

Thu nhập ròng 979.000 1.252.000 1.028.000 909.000 817.500
5. Một lý do khiến ban lãnh đạo có thể bị cám dỗ để thao túng thu nhập là đánh bại các nhà phân tích '
dự báo. Việc công bố thu nhập cao hơn mong đợi có thể làm tăng
giá cổ phiếu. Là một nhà phân tích khuyến nghị đầu tư, liệu ban quản lý có
thu nhập thực sự bị thao túng, miễn là giá cổ phiếu tăng? Bạn có thể phát triển một
chiến lược đầu tư liên quan đến việc đầu tư vào cổ phiếu của các công ty mà bạn nghĩ
quản lý có khuynh hướng thao túng thu nhập? Điều này sẽ xảy ra trong điều kiện nào
công việc? Những cạm bẫy tiềm ẩn của một chiến lược như vậy là gì?
DỰ ÁN SINH VIÊN ĐÃ ÁP DỤNG
Bạn có thể tự đánh giá về các thông lệ kế toán của một công ty. Chọn một công ty và
thu thập dữ liệu tài chính cho một công ty trong 3 đến 5 năm, tùy thuộc vào tính sẵn có của dữ liệu. Báo cáo thường niên
hoặc hồ sơ 10-K có sẵn từ trang web của SEC tại www.sec.gov. Bạn có thể tính toán các thay đổi
tổng cộng dồn tích cho công ty này cũng như các biện pháp kế toán khác nhau do Beneish đề xuất
(1999) đó là các chỉ số tiềm năng về thao túng thu nhập. Dựa trên các biện pháp này, hãy
đánh giá của riêng bạn về việc liệu các nhà quản lý có đang tham gia vào việc thao túng thu nhập hay không và cách thức đó
sẽ ảnh hưởng đến các đề xuất đầu tư của bạn. Trình bày đánh giá của bạn một cách chuyên nghiệp
báo cáo bằng văn bản của hai trang.
1. Trường hợp 11 — Qwest Communications International: Gian lận kế toán và doanh thu phóng đại
enues
2. Trường hợp 12 — Refco: Trình bày sai và Nợ ẩn
3. Trường hợp 19 — WorldCom: Vốn hóa Chi phí Hoạt động; thực hành kế toán phi đạo đức
4. Trường hợp 26 — Enron: Một trường hợp của Hubris Cực đoan
Ashbaugh-Skaife, Hollis, Daniel W. Collins, William R. Kinney Jr. và Ryan LaFond. ''Các
Ảnh hưởng của các thiếu sót trong kiểm soát nội bộ SOX và biện pháp khắc phục của chúng đối với chất lượng tích lũy. ''
Kế toán soát xét 83, không. 1 (2008): 217–50.
Lợi ích, Messod D. '' Phát hiện thao túng thu nhập. '' Tạp chí phân tích tài chính 55,
không. 5 (1999): 24–36.
Beneish, Messod D. và Eric Press. '' Chi phí Vi phạm Kỹ thuật của các Giao ước Nợ dựa trên Kế toán. '' Đánh giá
Kế toán 68, số. 2 (1993): 233–58.
Collins, Daniel W. và Paul Hribar. '' Sai sót trong Ước tính Chi phí Tích lũy: Ý nghĩa cho Nghiên cứu Thực
nghiệm. '' Tạp chí Nghiên cứu Kế toán 4, số. 2 (2002): 105–134.
Cooper, Cynthia. Hoàn cảnh bất thường: Hành trình của một người thổi còi công ty.
Hoboken, NJ: Wiley & Sons.
Desai, Hemang, Shivram Rajgopal và Mohan Venkatchalam. '' Định giá sai giá trị-sự quyến rũ và chi phí tích lũy:
Một điểm bất thường hay hai điểm bất thường? "" Kế toán soát xét số 79, không. 2 (2004): 355–85.
Huang, Pinghsun, Timothy J. Louwers, Jacquelyn Sue Moffitt và Yan Zhang. '' Quản lý theo đạo đức, quản trị doanh
nghiệp và các kết quả bất thường. '' Tạp chí Đạo đức kinh doanh 83, số. 3 (2008): 469–88.
Jones, JJ '' Quản lý thu nhập trong quá trình điều tra cứu trợ nhập khẩu. '' Tạp chí kế toán
Nghiên cứu 29 (1991): 193–228.
Kerber, Ross. '' Được gọi đến các công ty tài khoản đang phải đối mặt với sự giám sát ngày càng cao của các thủ đoạn
ghi sổ trong bối cảnh sự thất bại của các Debacles hồ sơ cao. '' Boston Globe, ngày 9 tháng 6 năm 2002, C1.
Kothari, SP, Andrew J. Leone và Charles E. Wasley. '' Hiệu suất phù hợp với các biện pháp tích lũy tùy ý. '' Tạp
chí Kế toán & Kinh tế số 39, số. 1 (2005): 161–97.
McLean, Bethany và Peter Elkind. Những chàng trai thông minh nhất trong phòng: Sự trỗi dậy đáng kinh ngạc và sự
sụp đổ đáng kinh ngạc của Enron. New York: Penguin Group, 2003.
Mehta, Stephanie N. và Ann Grimes. '' Chữ số. '' Wall Street Journal, ngày 14 tháng 1 năm 1999, 1.
Morgenson, Gretchen. '' Khi một bức ảnh Rosy nên giương cờ đỏ. '' New York Times, 18
Tháng 7 năm 1999, 36.
Munterm, Paul. '' SEC chỉ trích gay gắt Kế toán 'Quản lý thu nhập'. '' Tạp chí Tài chính và Kế toán Doanh nghiệp
(Mùa đông 1999): 31–38.
Reed, Brad J. và Ena Rose-Green. '' Cookie Jar Reserves: Trường hợp của Công ty Golf Callaway. " Tạp chí của
Học viện Quốc tế về Nghiên cứu Trường hợp 13, số. 13 (2007): 13–21.
Schilit, Howard. Bí ẩn tài chính: Cách phát hiện mánh lới quảng cáo và gian lận kế toán trong
Báo cáo tài chính. New York: McGraw-Hill, 2002.
Schipper, Katherine và Linda Vincent. '' Chất lượng thu nhập. '' Kế toán Horizons 17 (2003):
97–110.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. '' Xerox giải quyết hành động gian lận của công ty tính phí hành động thực thi
của SEC. '' Bản phát hành của SEC số 2002-52, ngày 11 tháng 4 năm 2002. www.sec.gov.
. '' Hồ sơ SEC giải quyết vụ án gian lận kế toán đối với bốn cựu nhân viên của Dana Corporation;
Dana Holding Corporation giải quyết Lệnh ngừng hoạt động đối với việc báo cáo vi phạm. '' Bản kiện tụng số
21207, ngày 11 tháng 9 năm 2009. www.sec.gov.
PHỤ LỤC: PHƯƠNG PHÁP KẾ TOÁN A : ĐÁNH GIÁ CÁC PHƯƠNG PHÁP KẾ TOÁN B
Thông tin kế toán được tạo ra như thế nào? Hãy nhớ rằng có ba câu lệnh.
Đầu tiên, có một bảng cân đối kế toán — một bản chụp nhanh cho các nhà đầu tư biết tài sản và nợ
phải trả của một công ty tại bất kỳ thời điểm nào. Bởi vì phương trình kế toán là Tài sản = Nợ
phải trả + Vốn chủ sở hữu, điều này cũng cung cấp một thước đo giá trị ròng cho các nhà đầu tư.
Thứ hai, có một báo cáo thu nhập — số thu nhập kiếm được trong một khoảng thời gian.
Cuối cùng, có một báo cáo lưu chuyển tiền tệ đo lường các luồng tiền trong một thời kỳ nhất định.
PHỤ LỤC: PHƯƠNG PHÁP KẾ TOÁN: XEM LẠI NHỮNG CƠ SỞ 157
HÌNH A6.1 BÁO CÁO TÀI CHÍNH
Nhiều khoản mục trên báo cáo tài chính có mối quan hệ với nhau.
EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao), đôi khi được gọi là dòng tiền
hoạt động, được nêu rõ ở đây.
EBITDA được chọn vì nó thường được sử dụng để đánh giá tình hình tài chính của công ty.
Báo cáo thu nhập Bảng cân đối kế toán

Việc bán hàng
Tiền và các khoản tương đương Các khoản phải trả
Giá vốn hàng bán (COGS) Những tài khoản có thể nhận được Ghi chú phải trả
Hàng tồn kho Nợ phải trả — phần hiện tại

SG&A
Chi phí trả trước Tổng nợ ngắn hạn phải trả
EBITDA
Tổng tài sản hiện tại
Khấu hao & khấu hao
Chi phí lãi vay Nợ dài hạn
Thuế Tài sản cố định ròng Vốn chủ sở hữu:
Tài sản vô hình Cổ phiếu phổ thông
Thu nhập giữ lại
THU NHẬP NET TỔNG TÀI SẢN TỔNG NỢ PHẢI TRẢ
Báo cáo lưu chuyển tiền mặt
EBITDA
Thuế
Vốn lưu động (Tài sản lưu động - Nợ ngắn hạn)

TIỀN MẶT TỪ HOẠT ĐỘNG
Mua lại
Chi phí vốn
TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ
Phát hành Nợ dài hạn

Cổ tức đã trả
TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH
Nguồn tiền mặt phải sử dụng tiền mặt ngang nhau. Cả ba báo cáo — bảng cân đối kế toán,
báo cáo thu nhập và báo cáo lưu chuyển tiền tệ — có mối quan hệ với nhau vì chúng
phản ánh cùng một hoạt động kinh tế cơ bản (xem Hình A6.1).
Phương pháp kế toán được thiết kế để ghi lại các giao dịch kinh tế khi chúng xảy ra.
Một nguyên tắc của kế toán là bảng cân đối kế toán phải cân đối. Kế toán
ghi lại các giao dịch sao cho những thay đổi ở một bên của bảng cân đối kế toán bù đắp những thay đổi trên
cái khác. Một nguyên tắc khác của kế toán là phù hợp. Các giao dịch được ghi lại
Đo lường kế toán dồn sao cho doanh thu phù hợp với chi phí. Các khoản tích lũy xảy ra khi có sự không khớp
tích được tạo ra để điều chỉnh cho giữa thời điểm bản chất kinh tế của giao dịch đã xảy ra và được ghi lại
sự không phù hợp giữa khi
và khi tiền mặt đổi chủ.
chất kinh tế của
giao dịch đã xảy ra và Nhìn vào Hình A6.2. Giả sử một khách hàng mua hàng bằng thẻ tín dụng.
được ghi lại và khi tiền mặt Tại thời điểm giao dịch, doanh thu từ việc bán hàng được ghi nhận hoặc ghi nhận và
đổi chủ. phù hợp với một khoản chi phí. Trên bảng cân đối kế toán, hàng tồn kho giảm khi nó được bán và
một khoản phải thu được tạo ra để phản ánh việc bán tín dụng. Vào một ngày sau đó, khi
khách hàng trả hết tín dụng, các khoản phải thu sẽ giảm và tiền mặt sẽ tăng lên.
Thu nhập từ giao dịch được ghi nhận trước khi tiền chảy vào công ty.
HÌNH A6.2 SỰ KHÁC BIỆT GIỮA THỜI GIAN LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ VÀ KINH TẾ
HOẠT ĐỘNG
Doanh thu bán hàng được ghi nhận trong kỳ 1, nhưng đến kỳ 2 mới nhận được tiền mặt.
Kỳ 1: Bán tín dụng 1.000 đô la

Báo cáo thu nhập Bảng cân đối kế toán
Doanh số + 1.000 đô la Tài khoản phải thu + 1.000
Giá vốn hàng bán + $ 500 Khoảng không quảng cáo - $ 500
Kỳ 2: Bán tín dụng được thanh toán
Bảng cân đối kế toán
Tiền mặt + 1.000
Các khoản phải thu - 1.000
HÌNH A6.3 LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP KẾ TOÁN ẢNH HƯỞNG ĐẾN THỜI HẠN VÀ CÁC KHOẢN TIỀN CỦA
CHÍNH XÁC
Chi phí vốn được khấu hao: 100.000 đô la
Kế hoạch khấu hao nhanh

Năm 12345
33% 45% 15% 7% -
Phần trăm khấu hao
33.000 45.000 15.000 7.000 -
Chi phí khấu hao
Tổng số khấu hao 100.000
Kế hoạch Khấu hao Đường thẳng trong 5 Năm
Năm 12345
Phần trăm khấu hao 25% 25% 25% 25% 0%
25.000 25.000 25.000 25.000 -

Chi phí khấu hao
Tổng số khấu hao 100.000
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000 Tăng tốc
20.000
Đường thẳng
15.000
10.000
5.000
-
12345
Năm
PHỤ LỤC: PHƯƠNG PHÁP KẾ TOÁN: XEM LẠI NHỮNG CƠ SỞ 159
Mức độ và thời điểm ghi nhận các khoản dồn tích phụ thuộc vào phương pháp kế toán
được lựa chọn. Một ví dụ là chi phí khấu hao. Giả sử rằng một công ty mua một thiết bị
vốn với giá 100.000 đô la. Công ty có sự lựa chọn giữa phương pháp đường thẳng và
phương pháp gia tốc. Hình A6.3 cho thấy sự khác biệt về số tiền được tính vào chi phí
khấu hao mỗi năm theo hai phương pháp.
Có hai điều cần lưu ý về ví dụ này. Thứ nhất, tổng số tiền khấu hao là như nhau
Tự hoàn nhập khi số tiền theo từng phương pháp. Thứ hai, các khoản tích lũy tự đảo ngược.
tích lũy được tích lũy nhiều hơn
Tức là, theo phương pháp tăng tốc, chi phí khấu hao thấp hơn so với phương pháp đường
doanh thu (ít chi phí hơn) sớm
thẳng và sau đó cao hơn. Giả sử ban giám đốc quyết định sử dụng phương pháp đường
hơn nó phải tích lũy ít doanh
thẳng thay vì phương pháp tăng tốc để báo cáo thu nhập cao hơn. Trong những năm đầu,
thu hơn (nhiều chi phí hơn)
sau đó để tổng số tiền được điều này '' phát huy tác dụng. '' Chi phí khấu hao thấp hơn khiến thu nhập báo cáo cao
tích lũy không vượt quá tổng hơn. Nhưng điều gì sẽ xảy ra trong những năm sau đó? Giờ đây, phương pháp tăng tốc cho
số tiền của giao dịch.
con số chi phí khấu hao thấp hơn và thu nhập được báo cáo cao hơn.
CHƯƠNG
7
Đầu tư vào các công ty có
doanh nghiệp tốt
Thực hành quản trị
! Mô tả cách một hội đồng quản trị được hình thành.
! Giải thích chức năng của các ủy ban sau: bồi thường, kiểm toán và đề cử.
! Phân biệt giữa các giám đốc bên trong, bên ngoài và chất xám.
! Xác định và hiểu những xung đột mà các giám đốc không liên tiếp phải đối mặt.
! Hiểu các cách khác nhau trong đó quyền cổ đông có thể được củng cố
hoặc suy yếu.
! Liệt kê và thảo luận về các thành phần khác nhau của bồi thường điều hành và
những động lực mà họ tạo ra.
! Cho biết cách thị trường tiếp quản có thể kỷ luật các nhà quản lý và cách
các nhà quản lý có thể cách ly mình khỏi thị trường tiếp quản.
CHƯƠNG NGOÀI
! Giới thiệu: Quản trị doanh nghiệp và tầm quan trọng của nó đối với đạo đức
Nhà phân tích
! Công ty tài chính toàn quốc: Trường hợp quản trị công ty yếu kém và thực tiễn kinh
doanh phi đạo đức
! Vai trò của Hội đồng quản trị: Tổng quan
! Điều gì tạo nên một Giám đốc tốt?
! Cơ cấu hội đồng quản trị hiệu quả
160
! Thù lao và Cổ phần của Giám đốc
! Quy trình đề cử, quyền bỏ phiếu và xung đột tiềm ẩn
! Bồi thường điều hành: Cơ cấu và khuyến khích
! Lạm dụng tài trợ tùy chọn
! Dù vàng, còng vàng, quan tài vàng
! Các vấn đề về chân trời và khả năng sinh lời lâu dài của một công ty
! Quyền của cổ đông và thị trường tiếp quản
! Kết luận: Quyền và Xung đột của Cổ đông
! Phụ lục: Xem xét quyền chọn cổ phiếu
I GIỚI THIỆU : C ORPORATE G OVERNANCE VÀ
TÔI TS TÔI QUAN TRỌNG ĐỐI VỚI E THICAL A NALYSTS
Các cổ đông ủy thác cho giám đốc và giám đốc điều hành của công ty để tối đa hóa tài sản của cổ
đông. Tuy nhiên, như với tất cả các mối quan hệ kinh tế, xung đột lợi ích tồn tại (xem Chương
2 và thảo luận về lý thuyết cơ quan). Quản trị công ty là một tập hợp các cơ chế và chính sách Quản trị
nội bộ được thiết kế để đảm bảo rằng các cán bộ quản lý hoàn thành nghĩa vụ ủy thác của họ đối công ty một tập
hợp các cơ chế nội bộ
với các cổ đông. Hội đồng quản trị có trách nhiệm sa thải một giám đốc điều hành (CEO) hoạt động
và các chính sách được thiết
kém hiệu quả và đặt ra các khoản bồi thường để gắn các ưu đãi của CEO với các ưu đãi của cổ kế để đảm bảo rằng các sĩ quan
đông. Thị trường tiếp quản là một cơ chế cuối cùng khi các cơ chế này thất bại; công ty bị mua
thực hiện nghĩa vụ ủy thác
lại, hội đồng quản trị và giám đốc điều hành bị đuổi ra khỏi nhà. Chương này xác định và thảo của mình đối với các cổ đông.
luận về hiệu quả của các thiết bị '' củ cà rốt và cây gậy '' này. Điều quan trọng là các nhà phân
tích phải hiểu chúng ảnh hưởng như thế nào đến giá cổ phiếu. Trên thực tế, nhiều nhà phân tích
thường xác định quản trị công ty là một yếu tố rủi ro.
Các nhà phân tích đạo đức đánh giá các thông lệ quản trị công ty của các công ty cùng với
các biện pháp tài chính tiêu chuẩn để họ có thể đưa ra các khuyến nghị đầu tư tốt hơn. Trong
khi đọc chương này, hãy nhớ rằng, cũng như đối với hoạt động tài chính, các nhà phân tích không
thể đưa ra lời kêu gọi đầu tư đúng hay sai dựa trên quản trị công ty của một công ty. Ví dụ,
một nhà phân tích có thể lập luận rằng doanh số bán hàng tăng trưởng mạnh sẽ tiếp tục và đưa ra
khuyến nghị mua. Một người khác có thể đưa ra một lý do xác đáng không kém để quyết định rằng
công ty không thể duy trì doanh số bán hàng mạnh mẽ và đưa ra quyết định bán. Tương tự như
vậy, hai nhà phân tích có thể giải thích khác nhau về cùng một tập hợp các thông lệ quản trị công
ty — một người có thể thấy các thông lệ yếu trong khi một nhà phân tích khác thấy những thông lệ
mạnh. Bất kể nhà phân tích kết luận như thế nào, ý kiến đó phải dựa trên cơ sở nghiên cứu siêng
năng và lập luận đúng đắn (xem phần thảo luận về nghĩa vụ đạo đức của nhà phân tích trong Chương
5). Chương này là sự tổng hợp các phát hiện của các nghiên cứu hàn lâm đã xem xét mối quan hệ giữa công ty
161
162 CHƯƠNG 7 ĐẦU TƯ VÀO CÔNG TY CÓ THỰC TIỄN QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP TỐT
CHUYÊN NGHIỆP
đặc điểm quản trị và hoạt động tài chính. Những nghiên cứu này được tham khảo ở cuối chương cho
sinh viên quan tâm. Các nghiên cứu học thuật cung cấp những phát hiện điển hình hoặc trung bình. Bạn
có thể giải thích chúng như là các quy tắc ngón tay cái. Nhưng giống như hầu hết các quy tắc thông
thường, chúng phải được áp dụng một cách thận trọng trong một bối cảnh cụ thể. Các nhà phân tích
giỏi làm điều đó.
Mặc dù nghĩa vụ chính của nhà phân tích là đối với các nhà đầu tư, nhưng đánh giá của họ về
các thông lệ quản trị công ty của một công ty có thể có phạm vi rộng hơn. Thật dễ dàng để nghĩ về
một công ty như một thực thể ẩn danh. Các cá nhân điều hành công ty. Các cá nhân là đối tượng của
những yếu đuối của con người có thể dẫn đến những sai sót về đạo đức (tức là, lòng tham, cái tôi và
sự kiêu ngạo, như chúng ta đã thảo luận trong Chương 1). Các giám đốc và giám đốc điều hành cấp
cao nhất đưa ra các quyết định không chỉ ảnh hưởng đến giá trị của chứng khoán mà còn ảnh hưởng
đến nhân viên, nhà cung cấp, khách hàng và cộng đồng. Khi hội đồng quản trị không thay thế được
những giám đốc điều hành kém hiệu quả, các công ty có thể buộc phải sa thải nhân viên, khiến các nhà
cung cấp và khách hàng bị treo giò, đồng thời đưa các chủ nợ vào thế khó. Các công ty có quản trị
công ty yếu kém có thể có các hành vi phi đạo đức khác. Hãy nhớ rằng nó là cùng một tập hợp các cá
nhân ở trên cùng gọi các cú đánh. Các nhà phân tích có nhiệm vụ cảnh báo cho cả nhà đầu tư và công
chúng về các thực tiễn đáng ngờ khác khi họ khám phá chúng thông qua nghiên cứu chuyên cần. Làm như
vậy, công ty có thể bị thị trường kỷ luật và bị áp lực phải thay đổi trước khi những người khác bị
tổn thương. Mặc dù các chuyên gia đầu tư không bị tính phí cũng như không bị bắt buộc phải đóng
vai trò là cơ quan giám sát của công ty, nhưng tình cờ họ có thể thấy mình trong vai trò này. Đúng
vậy, các thông lệ quản trị công ty mạnh mẽ nhằm tối đa hóa các giá trị bảo mật sẽ không phải lúc nào cũng
CÔNG TY CỔ PHẦN TÀI CHÍNH TRÊN TOÀN QUỐC: TRƯỜNG HỢP QUẢN TRỊ CÔNG TY CỔ PHẦN WEAK 163
mang lại lợi ích cho các bên liên quan khác trong công ty (chủ đề hóc búa này được thảo luận trong Chương
8); nhưng có thể có sự chồng chéo, và các nhà phân tích đạo đức nhận thức được vai trò lớn hơn của họ
trong xã hội.
Do đó, tất cả bốn nguyên tắc cơ bản của đạo đức đầu tư (xem Chương 1) đều được áp dụng tại đây.
Nhưng chúng ta hãy xem xét ngắn gọn một trường hợp sẽ giúp minh họa những vấn đề này và tạo tiền đề cho
cái nhìn sâu hơn về quản trị công ty trong phần còn lại của chương.
C ORPORATION C OUNTRYWIDE FINANCIAL : MỘT TRƯỜNG HỢP

CỦA WEAK C ORPORATE G OVERNANCE VÀ U NETHICAL
B MẶT BẰNG HỮU HẠN P
Countrywide là một công ty thăng trầm cùng với sự bùng nổ và phá sản của nhà đất. Hoạt động kinh doanh của
nó bắt nguồn từ các khoản vay thế chấp. Khi giá nhà ở giảm trong năm 2006–2007, Countrywide được xác định
là một trong những thủ phạm chính. Công ty bị cáo buộc đã thúc đẩy sự bùng nổ với các khoản thế chấp dưới
chuẩn được cấp cho những người vay không đủ tiêu chuẩn, đặc biệt là ở California, nơi có cả sự gia tăng
và sụt giảm mạnh nhất về giá trị bất động sản. Hầu hết các vụ bê bối tài chính liên quan đến các công ty đi
theo làn sóng bùng nổ mới nhất để phá sản. Nhớ lại cuộc thảo luận trong Chương 1 của Enron và sự bùng nổ
và phá sản của thị trường chứng khoán viễn thông và Internet vào cuối những năm 1990. Cũng giống như Enron
là một trường hợp khét tiếng trong thời đại đó, Countrywide là một trong những trường hợp từ cuộc khủng
hoảng tài chính gần đây nhất.
Trên toàn quốc đã chứng kiến sự gia tăng nhanh chóng về cả thu nhập và giá cổ phiếu bắt đầu từ đầu
những năm 2000. Giá cổ phiếu tăng gấp ba lần từ 15 đô la năm 2003 lên mức cao 45 đô la vào tháng 2 năm 2007.
Năm 2004, công ty gặp phải một cú hích khi thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) giảm từ 4,18 đô la xuống 3,63
đô la. EPS bắt đầu tăng trở lại lên 4,11 đô la vào năm 2005 và lên 4,30 đô la vào năm 2006. Ban lãnh đạo đã
đưa EPS và giá cổ phiếu đi đúng hướng bằng cách thay đổi chiến lược kinh doanh. Công ty đã tăng cường
phát hành các khoản cho vay không theo quy luật - các khoản thế chấp có lãi suất có thể điều chỉnh và quyền
chọn trả hoặc các khoản vay phân bổ âm. Các loại cho vay này vừa có lợi hơn vừa có rủi ro cao hơn.
Các khoản thế chấp thông thường thường có thời hạn 15 hoặc 30 năm và có lãi suất cố định và khoản
thanh toán gốc và lãi cố định. Các khoản thế chấp '' kỳ lạ '' thì khác.
Các khoản thế chấp theo lãi suất có Lãi suất đối với các khoản thế chấp có lãi suất có thể điều chỉnh (ARM) thay đổi hoặc được '' điều chỉnh
thể điều chỉnh (ARM) đề cập đến các
'' theo định kỳ trong suốt thời hạn của khoản vay. Các điều chỉnh được gắn với lãi suất thị trường, chẳng
khoản thế chấp trong đó lãi suất điều
hạn như Lãi suất chào liên ngân hàng Luân Đôn (LIBOR). Hầu hết các ARM ban đầu đưa ra mức lãi suất thấp
chỉnh định kỳ trong suốt thời hạn của
khoản vay.
hơn mức lãi suất cố định thông thường, do đó khiến chúng trở nên hấp dẫn đối với người vay. Nhưng khi tỷ
giá được điều chỉnh, các khoản thanh toán hàng tháng có thể tăng lên và người vay có thể không thể thanh
Các khoản thế toán tiền nhà của họ. Các khoản thế chấp theo phương thức thanh toán cho phép người vay hoãn thanh toán
chấp theo phương thức thanh toán
tiền gốc và thậm chí một phần lãi suất.
cho phép người vay trả chậm
Tiền lãi trả chậm và tiền gốc sau đó được cộng vào tổng số tiền gốc hoặc số tiền còn nợ. Đôi khi chúng
các khoản thanh toán lãi và
được gọi là các khoản cho vay phân bổ âm vì thay vì trả bớt khoản vay, người đi vay lại tăng số tiền nợ.
gốc bằng cách cộng các khoản trả
chậm này vào số tiền gốc đã nợ. Nhưng những người cho vay thường giới hạn tổng số tiền cho vay, ví dụ, ở mức 115% của căn nhà đã được
thẩm định. Những người vay trả chậm lãi suất cho một căn nhà có giá trị giảm dần có thể đột nhiên thấy mình
phải trả tiền thế chấp cao hơn — cao hơn khả năng chi trả của họ.
164 CHƯƠNG 7 ĐẦU TƯ VÀO CÔNG TY CÓ PHƯƠNG PHÁP QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP TỐT
Bên cạnh việc tạo ra nhiều khoản vay '' kỳ lạ '' và rủi ro hơn, Countrywide cũng bắt đầu đầu tư hoặc
nắm giữ nhiều hơn trong số đó. Các nhà quản lý đã huy động tiền để đầu tư từ hai nguồn. Đầu tiên, họ sử
dụng các khoản thanh toán được thực hiện trên các hợp đồng dịch vụ thế chấp. Khi một công ty dịch vụ thế
chấp, nó sẽ thu tiền lãi và tiền gốc từ người đi vay. Bởi vì nhiều thỏa thuận dịch vụ này được thực hiện
trên các khoản vay rủi ro, chúng là một nguồn tài trợ rủi ro. Thứ hai, Countrywide đã sử dụng khoản vay
ngắn hạn để đầu tư vào các khoản thế chấp. Lãi suất ngắn hạn có xu hướng thấp, nhưng các doanh nghiệp cần
đảm bảo có đủ tiền mặt để thanh toán khoản vay một cách nhanh chóng. Nguồn vốn ngắn hạn có thể gặp rủi ro
nếu một công ty lâm vào tình trạng khan hiếm tiền mặt. Miễn là các rủi ro tiềm ẩn của nguồn vốn không phải
là hiện thực tại Countrywide, chi phí vốn để đầu tư là thấp so với lãi suất cao hơn mà công ty kiếm được
từ các khoản thế chấp '' kỳ lạ '' này. Chiến lược tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Nhưng việc phát hành
và đầu tư vào các khoản thế chấp này là rủi ro cho những người đi vay cũng như các cổ đông của Countrywide.
Hơn nữa, hoạt động đầu tư cho vay và cho vay của công ty ngày càng tập trung ở California. Rủi ro địa lý
không đa dạng.
Nhiều người đã mất nhà khi ARM hoặc các khoản vay theo phương thức thanh toán được điều chỉnh thành
các khoản thanh toán hàng tháng mà họ không đủ khả năng chi trả. California đặc biệt bị ảnh hưởng nặng nề.
Như Hình 7.1 cho thấy, hoạt động tài chính của Countrywide có dấu hiệu giảm sút, và công ty đã được bán
cho Bank of America vào năm 2008 với giá khoảng 7 đô la một cổ phiếu. Một năm trước đó, cổ phiếu được giao
dịch ở mức khoảng 45 đô la một cổ phiếu. Cả người tiêu dùng và cổ đông đều bị tổn thương khi kinh doanh
với Countrywide. Theo văn bản này, Bộ Tư pháp đang điều tra Toàn quốc về các hoạt động cho vay mang tính
chất săn mồi. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) buộc tội các giám đốc điều hành hàng đầu về tội gian
lận tài chính vì không tiết lộ đầy đủ tất cả các rủi ro của công ty cho các nhà đầu tư. Ngoài ra, cựu Giám
đốc điều hành, Angelo Mozilo, bị buộc tội giao dịch nội gián (xem Chương 4) vì ông đã bán cổ phiếu của
mình - với lợi nhuận 140 triệu đô la - trong khi biết rằng công ty đang đứng trước thảm họa.
Điều gì đã xảy ra với các thông lệ quản trị công ty trong thời gian này? Ai là người '' để ý đến cửa
hàng? '' Trong năm trước khi công ty đi xuống, mức thù lao của CEO và giám đốc đã tăng lên đáng kể. Ưu
đãi bồi thường chủ yếu dựa trên EPS và giá trị cổ phiếu; các sĩ quan được thưởng vì thu nhập nhưng không
bị phạt
NHÂN VÂ T 7.1 CÔNG TY CỔ PHẦN TÀI CHÍNH BÊN TRONG (CFC)
50 1.800
1.600
40 1.400
1.200
($)
CFC
30
1.000 ($)
500
S&P
800
20
600
10 400
200 0
0
CFC đóng
7/11/2003 7/11/2004 7/11/2005 7/11/2006 7/11/2007
S&P 500 đóng
Nguồn : Thomson ONE Banker.

VAI TRÒ CỦA HỘI ĐỒNG: MỘT TỔNG QUAN 165
đối với các hoạt động kinh doanh rủi ro hoặc vô đạo đức. Năm 2005, hội đồng quản trị có 14 giám đốc và 2 người
trong cuộc. Trong hai năm tiếp theo, họ đã mất năm giám đốc. Giám đốc điều hành là chủ tịch hội đồng quản trị,
Bảng so le đề cập đến một bảng và hội đồng quản trị đã bị chao đảo. Một bảng so le chia bảng thành các lớp. Chỉ một lớp giám đốc có thể tham
được chia thành
gia bầu cử vào bất kỳ năm nào.
các lớp học, và chỉ một lớp giám
Khả năng giành được quyền kiểm soát của hội đồng quản trị bằng quá trình bỏ phiếu bị chậm lại một cách hiệu quả.
đốc đủ điều kiện để bầu vào bất kỳ
Ví dụ, giả sử hội đồng quản trị bao gồm 9 giám đốc và ba lớp gồm 3 giám đốc mỗi người. Sau đó, sẽ mất hai năm
năm nào.
để bầu và tạo ra đa số các giám đốc mới trong hội đồng quản trị — sáu trong số chín ghế hội đồng quản trị. Toàn
quốc có một hội đồng quản trị đáng kinh ngạc với ba lớp giám đốc. Trong chương này, bạn sẽ tìm hiểu lý do tại
sao tất cả những điều này đều là dấu hiệu đỏ cho các thông lệ quản trị công ty kém. Tất nhiên, chúng ta có lợi
ích từ nhận thức muộn màng 20/20.
Nhưng vào mùa hè năm 2007, Paul Kedrosky, một nhà phân tích và người đóng góp cho trang web '' Tìm kiếm Alpha
'', lưu ý rằng '' bốn nhà phân tích dũng cảm đã ( có) Countrywide at Sell. '' Chúng tôi hy vọng rằng bạn trở
thành một trong những người dũng cảm này. các nhà phân tích. Đọc tiếp!
T ÔNG R OLE OF THE B OARD : A N TỔNG QUAN
Cổ đông của các công ty được tổ chức công khai bầu các giám đốc vào hội đồng quản trị, những người lần lượt
giám sát hoặc giám sát việc quản lý công ty. Hội đồng quản trị thường họp mỗi tháng một lần. Nhiệm vụ quan
trọng nhất của công ty là thuê, sa thải và thiết kế các hợp đồng bồi thường cho các giám đốc điều hành cấp cao
nhất của công ty (tức là Giám đốc điều hành). Các thành viên cũng thuê kiểm toán viên độc lập và giám sát các
kiểm soát kế toán nội bộ cho công ty. Hội đồng quản trị cung cấp thông tin đầu vào về hoạch định chiến lược dài
hạn. Cuối cùng, hội đồng quản trị môi giới các điều khoản thay đổi quyền kiểm soát (tức là, sáp nhập và mua
lại). Hội đồng quản trị không tham gia vào hoạt động hàng ngày của công ty. Vai trò chính của nó là giám sát
Giám đốc điều hành để đảm bảo rằng công ty được quản lý để tối đa hóa tài sản của cổ đông. Các giám đốc đóng
vai trò là phương tiện chính để đưa ra tiếng nói của các cổ đông về cách điều hành công ty. Hình 7.2 mô tả
cách thức hoạt động của hệ thống này.
Việc bầu cử hội đồng quản trị diễn ra hàng năm tại cuộc họp cổ đông thường niên.
Điển hình là cuộc họp này diễn ra vào mùa xuân, sau khi công ty kết thúc năm tài chính vào tháng 12.
Bằng cách này, các cổ đông có thể tính đến tình hình hoạt động tài chính của công ty khi bầu chọn các giám đốc.
Ban giám đốc hiện tại có làm tốt công việc tạo ra lợi nhuận cho cổ đông không? Họ có xứng đáng được bầu lại
không? Các công ty gửi cho cổ đông tài liệu về hoạt động tài chính cũng như thông tin tiểu sử về các giám đốc
được đề cử. Thông tin về khoản bồi thường của năm giám đốc điều hành hàng đầu cũng được bao gồm bởi vì xác
định khoản bồi thường là một phần quan trọng trong tài liệu tuyên bố ủy quyền trong công việc của các giám đốc.
Tất cả thông tin này được gửi trong các tuyên bố ủy quyền hoặc mẫu 14A nộp cho SEC. Hầu hết các cuộc bỏ phiếu
được thực hiện trực tuyến bởi các nhà đầu tư tổ chức (ví dụ: quỹ tương hỗ và các nhà quản lý hưu trí). Người quản lý tiền có nghĩa vụ được ủy
gửi cho các cổ đông
thác để bỏ phiếu đại diện thay mặt cho các nhà đầu tư của họ và phải tiết lộ các chính sách bỏ phiếu của họ
tiết lộ tài chính
(xem Chương 2). Thông thường, các nhà quản lý tiền thuê ngoài việc bỏ phiếu ủy quyền cho một công ty như
hiệu suất, lương thưởng
RiskMetrics Group. Các công ty này đánh giá lý lịch và tính độc lập của các giám đốc và đưa ra các khuyến nghị.
cho người điều hành, thành
Quyền biểu quyết thường là một phiếu biểu quyết trên một cổ phiếu của cổ phiếu phổ thông, mặc dù các khác biệt
phần hội đồng quản trị và
quyền sở hữu của cổ đông lớn cũng tồn tại như được thảo luận ở phần sau của chương này.
như thông tin tiểu sử về các giám

đốc được công ty đề cử và tùy thuộc
vào biểu quyết ủy quyền của các cổ

Số lượng giám đốc phục vụ trong hội đồng quản trị có thể thay đổi từ 6 (nhỏ) đến 24 (lớn). Hội đồng quản
đông.
trị có thể bao gồm các giám đốc điều hành của công ty và hầu như luôn bao gồm
NHÂN VÂ T 7.2 VAI TRÒ CỦA HỘI ĐỒNG
Cổ đông bầu ra giám đốc. Giám đốc thuê Giám đốc điều hành.
Bầu chọn hội đồng

quản trị mang lại
cho cổ đông tiếng nói trong
việc tối đa hóa tài sản.
Lợi nhuận được chia cho CEO điều hành công ty để

các cổ đông. tối đa hóa lợi nhuận.
CEO. Các giám đốc không phải là giám đốc điều hành thường là những người đã đạt được một số
Giám đốc nội bộ giám đốc loại hình nổi bật trong nghề nghiệp. Đây có thể là CEO, giám đốc tài chính (CFO) và giám đốc
những người đang quản lý hoặc có điều hành từ các công ty khác. Giám đốc có thể là các quan chức cũ của chính phủ, chẳng hạn
mối quan hệ rõ ràng với
như tổng thống và thư ký nội các. Họ có thể là luật sư, kế toán và chuyên gia đầu tư. Đôi
ban quản lý.
khi các cựu giám đốc điều hành phục vụ trong hội đồng quản trị của công ty mà họ đã nghỉ hưu.
Giám đốc bên ngoài giám đốc Các thành viên gia đình của những người sáng lập cũng phục vụ trong hội đồng quản trị. Các
những người không liên tiếp và
giám đốc hiện đang là thành viên của nhóm quản lý (tức là Giám đốc điều hành) được gọi là
không có liên kết rõ ràng
giám đốc bên trong; giám đốc độc lập với quản lý là giám đốc bên ngoài; và những người không
với quản lý.
phù hợp gọn gàng trong cả hai loại được gọi là giám đốc xám.
Các giám đốc xám là những giám đốc không

Bảng 7.1 cho thấy ai đã được đề cử hoặc vào hội đồng quản trị tại Countrywide khi công
phải giám đốc điều hành và có thể có ty vẫn hoạt động tốt. Bạn có thể thấy tất cả có 14 thành viên hội đồng quản trị, 2 trong số họ
quan hệ với giám đốc điều hành.
là giám đốc điều hành. Các thành viên hội đồng quản trị không liên tiếp là những giám đốc điều
hành cấp cao và có mức độ sở hữu khác nhau trong công ty. Tiếp theo hãy xem xét cách một nhà
phân tích có thể đánh giá thông tin được cung cấp về các giám đốc trong các báo cáo ủy quyền.
ĐIỀU GÌ LÀM NÊN GIÁM ĐỐC CỦA THIÊN CHÚA ?
Các giám đốc giỏi là những người đóng vai trò là người giám sát cảnh giác cho các cổ đông.
Họ cần độc lập với quản lý, có đủ chuyên môn trong việc ra quyết định kinh doanh và có đủ thời
gian để cống hiến cho các vấn đề của hội đồng quản trị. Lực lượng kinh tế nào giúp họ thực
hiện hoặc trốn tránh những nhiệm vụ này? Về lý thuyết, danh tiếng của một giám đốc là người
giám sát tốt sẽ đảm bảo rằng cô ấy sẽ hành động vì lợi ích của cổ đông; nếu cô ấy thất bại,
ĐIỀU GÌ LÀM CHO MỘT GIÁM ĐỐC TỐT? 167
BẢNG 7.1 HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ CÔNG TY TÀI CHÍNH TRÊN CẢ NƯỚC,
2005–2006
Tên Tuổi tác

Nghề nghiệp Giám đốc kể từ khi sở hữu cổ phần
1. Kathleen Brown 60 Trưởng ban Tài chính Thành phố Bờ Tây 2005 15.190
tại Goldman Sachs & Co.
2. Henry G. Cisneros 58 Người sáng lập và chủ tịch CityView 2001 98.023
Mỹ, một liên doanh để xây dựng
nhà giá cả phải chăng ở đô thị
khu vực; thư ký nhà ở và
Phát triển đô thị theo
Tổng thống Clinton
3.Jeffrey M. Cunningham 53 Chủ tịch và giám đốc điều hành của 1998 182.437
NewsMarkets LLC, nhà xuất bản của
Quyền giám đốc tạp chí
4. Robert J. Donato 66 Chủ tịch của Donato Financial Services 1993 391.103
5.Michael E. Dougherty 65 Người sáng lập và chủ tịch Dougherty 1998 387.563
Tập đoàn tài chính, LLC
6. Stanford L. Kurland 53 Chủ tịch và giám đốc điều hành của 2000 6.173.930
Toàn quốc
7.Martin R. Melone 64 Đối tác đã nghỉ hưu của Ernst & Young LLP 2003 23.685
8. Angelo R. Mozilo 67 Chủ tịch hội đồng quản trị, giám đốc điều hành 1969 11.450.584
sĩ quan và người đồng sáng lập của
Toàn quốc
9. Robert T. Parry 66 Chủ tịch và giám đốc điều hành đã nghỉ hưu 2004 16.405
cán bộ của Ngân hàng Dự trữ Liên bang
San Francisco
10.Oscar P. Robertson 67 Chủ tịch và giám đốc điều hành của 2000 176.089
Oscar Robertson Solutions, LLC, a
công ty mẹ, Orchem
Tổng công ty, nhà sản xuất
hóa chất đặc biệt và HOẶC
Dịch vụ quản lý tài liệu,
LLC, quản lý tài liệu
các nhà cung cấp
11. Keith P. Russell 60 Chủ tịch và giám đốc điều hành của 2003 22.725
Russell Financial, Inc.
12. Harley W. Snyder 73 Chủ tịch HSC, Inc., một bất động sản 1991 202.489
công ty phát triển
13. Ben M. Enis (đã nghỉ hưu ở 64 Người sáng lập và giám đốc điều hành của 1984 771,226
2005) Hệ thống năng lượng tái tạo Enis, LLC
14. Edwin Heller (đã nghỉ hưu ở 76 Đối tác đã nghỉ hưu, có hiệu lực từ tháng 5 năm 2004, của
1993 254.386
2005) công ty luật Fried, Frank, Harris,
Shriver & Jacobson
Nguồn : Công ty tài chính toàn quốc, Báo cáo ủy quyền; Ngày nộp hồ sơ 14 tháng 6 năm 2006 và 15 tháng 6 năm 2005.
www.sec.gov.
NHÂN VÂ T 7.3 ĐIỀU GÌ LÀM CHO MỘT GIÁM ĐỐC TỐT? ĐÓ LÀ HÀNH ĐỘNG CÂN BẰNG
Mối quan hệ ràng buộc với quản lý ảnh

Sự độc lập
Mối quan hệ với ban giám đốc và công ty tạo nên mối quan hệ cá nhân
hưởng đến tính độc lập.
tiền cọc; các nhà quản lý đã nghỉ hưu có kiến thức
sâu sắc về hoạt động và kinh doanh của công ty.
Đã phục vụ đủ lâu trong hội đồng quản trị để quen Nhiệm kỳ

thuộc với công việc kinh doanh của công ty. Nếu nhiệm kỳ của hội đồng quản trị quá dài, nó có thể ảnh hưởng đến
tính độc lập của các giám đốc.
Không chịu áp lực thương mại từ ban lãnh

Năng lực
đạo. Chuyên môn nghiệp vụ, đặc biệt là kế toán
và tài chính, để giúp định hướng công ty.
Có đủ thời gian để dành cho các vấn đề trên tàu. Quá nhiều thành
viên hội đồng quản trị và nhu cầu công việc khiến ít thời gian cho Thời gian
các nhiệm vụ của hội đồng quản trị. Chuyên nghiệp năng động với chuyên môn và danh
tiếng nghề nghiệp trong tương lai đang bị đe dọa.
Đủ trẻ mà danh tiếng chuyên nghiệp

Tuổi tác
vẫn là quan trọng. Đủ tuổi để có trí tuệ và kinh nghiệm.
danh tiếng của cô ấy trở nên hoen ố. Nhưng điều đó không phải luôn luôn như vậy. Các giám đốc đối mặt với xung đột
sở thích, giải quyết các nhu cầu cạnh tranh về thời gian của họ và có các mức độ khác nhau
của chuyên môn nghiệp vụ. Tất cả những yếu tố này có thể ảnh hưởng đến nghĩa vụ ủy thác của họ đối với
các cổ đông. Hình 7.3 cho thấy tất cả các căng thẳng giữa các kích thước khác nhau
hình thành khả năng của giám đốc để trở thành một tiếng nói hiệu quả cho các cổ đông. Bây giờ chúng ta hãy thảo luận
chi tiết hơn từng vấn đề này.
CÁC MỐI QUAN HỆ
Các nhà phân tích đạo đức cần đánh giá cẩn thận các mối quan hệ mà giám đốc có với người quản lý. Những
mối quan hệ này có thể làm tổn hại đến tính độc lập của họ không? Các thành viên trong gia đình và
các giám đốc điều hành từng làm việc cho công ty và hiện là thành viên hội đồng quản trị có
quan hệ với quản lý. Giám đốc có thể miễn cưỡng sa thải Giám đốc điều hành nếu Giám đốc điều hành đó là của mình
hoặc chị gái hoặc anh trai của cô ấy. Các giám đốc đang tham gia vào các giao dịch kinh doanh hiện tại với
công ty hoặc đang lên kế hoạch cho các giao dịch kinh doanh trong tương lai, không hoàn toàn độc lập
bởi vì ban quản lý quyết định ai là người có được công việc kinh doanh. Đây được gọi là thương mại
sức ép. Luật sư, kế toán, nhà tư vấn, chuyên gia đầu tư, nhà cung cấp và
khách hàng thuộc loại này. Ví dụ: một chuyên gia đầu tư phục vụ trên
hội đồng quản trị có thể hy vọng quản lý quỹ lương hưu của công ty. Đổi lại, giám đốc này có thể
ít quan trọng hơn về quản lý (xem Chương 2 để thảo luận thêm về các nhà quản lý tiền
và giám đốc).
ĐIỀU GÌ LÀM CHO MỘT GIÁM ĐỐC TỐT? 169
NHIỆM KỲ
Nhiệm kỳ của hội đồng quản trị là một khía cạnh khác của sự độc lập. Một mức doanh thu hội đồng
quản trị nhất định là tốt. Các giám đốc phục vụ trong nhiều năm có thể trở nên cố thủ. Nhưng
doanh thu quá nhiều có thể khiến hội đồng quản trị khó đạt được hiệu quả. Có thể mất một lúc để
các giám đốc bắt kịp các vấn đề của hội đồng quản trị; Nếu quá nhiều giám đốc cùng một lúc vẫn
đang tìm hiểu những kiến thức cơ bản về công ty, thì có thể khó xác định những vấn đề ít rõ ràng
hơn. Toàn quốc có năm giám đốc đã phục vụ từ bảy năm trở lên; nhiệm kỳ của họ có thể đã làm tổn
hại đến nền độc lập của họ. Hơn nữa, sự từ chức của các giám đốc bên ngoài có thể là một dấu
hiệu của rắc rối. Ba giám đốc không quản lý đã từ chức vào năm trước khi công ty sụp đổ.
CẠNH TRANH
Còn năng lực thì sao? Những cá nhân có kiến thức về tài chính hoặc tài khoản có xu hướng trở
thành giám đốc thành thạo hơn. Đội ngũ quản lý thường được đánh giá dựa trên kết quả hoạt động
kế toán và có thể có động cơ để điều chỉnh thu nhập (xem Chương 6). Các giám đốc có đủ chuyên
môn để nhìn thấu sự thao túng của ban lãnh đạo có khả năng là người giám sát tốt hơn. Các giám
đốc điều hành không quản lý trên toàn quốc đều là những giám đốc điều hành hàng đầu, nhiều người
trong lĩnh vực tài chính và bất động sản. Một mặt, lý lịch của họ cho thấy họ có đủ kiến thức
chuyên môn để trở thành những người giỏi nhất. Mặt khác, các mối quan hệ kinh doanh hiện tại
hoặc tiềm năng của họ có thể đã làm tổn hại đến tính độc lập của họ. Ví dụ, một trong những giám
đốc đã làm việc cho Gold man Sachs. Goldman đã kiếm được phí bằng cách cung cấp các dịch vụ tài
chính cho Toàn quốc.
Các giám đốc cũng có các khoản thế chấp và dòng vốn sở hữu nhà do Countrywide sắp xếp.
GIỚI HẠN THỜI GIAN
Còn về thời gian? Giám đốc không quản lý không phải là nhân viên toàn thời gian của công ty.
Thời gian họ dành cho các vấn đề trên tàu là có hạn. Những cá nhân đã nghỉ việc từ các ngành nghề
chính của họ có nhiều thời gian hơn để dành cho các vấn đề của hội đồng quản trị và có thể thực
Chuyên nghiệp hiện tốt hơn công việc giám sát. Những người này đôi khi được gọi là giám đốc chuyên nghiệp.
giám đốc những cá nhân
Toàn quốc đã có hai giám đốc như vậy. Tương tự như vậy, các cá nhân phục vụ trên nhiều bảng
đã nghỉ hưu từ họ
làm cho màn hình kém. Chúng có thể bị thừa và kéo dài quá mỏng.
nghiệp vụ chính nhưng đang giữ
Có bao nhiêu là quá nhiều? Ba đến bốn chức vụ giám đốc là rất nhiều. Trên toàn quốc giới hạn các
chức vụ giám đốc hội đồng quản trị.
giám đốc không quản lý của mình phục vụ trong tối đa bốn hội đồng. Một số giám đốc đã khá bận
rộn. Bốn phục vụ trên ba bảng, bao gồm cả Countrywide's.

Ba phục vụ trên bốn bảng.
TUỔI TÁC
Tuổi của giám đốc cũng có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của anh ta. Một đạo diễn trẻ đang trong
thời kỳ đỉnh cao của sự nghiệp có thể sẽ quan tâm hơn đến danh tiếng của mình. Mặt khác, một
giám đốc có danh tiếng hợp tác với ban lãnh đạo có thể được ban lãnh đạo đề cử thường xuyên hơn
và kiếm được những chiếc ghế hội đồng quản trị béo bở. Mặt khác, một giám đốc khiến ban lãnh đạo
thích hợp ít có khả năng làm hoen ố danh tiếng của mình bằng cách phục vụ trong hội đồng quản
trị của một công ty hoạt động kém hiệu quả. Một giám đốc lớn tuổi có thể ít hơn
lo ngại về danh tiếng của mình nhưng có nhiều kinh nghiệm hơn. Các nhà phân tích giỏi xem xét tuổi của giám đốc
khi đánh giá hiệu quả của ông ta.
CẤU TRÚC B OARD S HIỆU QUẢ
Bên cạnh những người trong hội đồng quản trị, các nhà phân tích cũng nên đánh giá cơ cấu của hội đồng quản trị.
Các hội đồng quản trị quá nhỏ sẽ không có đủ giám đốc để phân chia nhiệm vụ hoặc đủ chuyên gia để đưa ra lời
khuyên và cố vấn cho nhóm quản lý. Các bảng quá lớn cũng có thể không hiệu quả. Trong các hội đồng quản trị lớn
hơn, các thành viên hội đồng quản trị cá nhân ít có khả năng chịu trách nhiệm hơn. Nó cũng có thể khó khăn để
phát triển sự đồng thuận của hội đồng quản trị và ra quyết định hiệu quả. Hội đồng quản trị từ 6 đến 8 giám đốc
dường như có liên quan đến các công ty có giá trị doanh nghiệp cao hơn. Toàn quốc có 12 đến 14 giám đốc trước
khi sụp đổ.
Nhìn lại, điều này có vẻ quá nhiều. Các hội đồng quản trị tách biệt vị trí chủ tịch hội đồng quản trị với vị trí
giám đốc điều hành cũng có thể độc lập hơn. Khi CEO đồng thời là chủ tịch hội đồng quản trị, người đó có nhiều
khả năng chiếm ưu thế trong các cuộc thảo luận của hội đồng quản trị.
Theo dòng lý luận này, điều quan trọng là các hội đồng quản trị đôi khi họp mà không có sự hiện diện của Giám đốc
điều hành. Điều này có thể cho phép các cuộc thảo luận tự do hơn về hiệu suất của Giám đốc điều hành.
Giám đốc điều hành của Countrywide là chủ tịch hội đồng quản trị.
Ủy ban bồi thường một ủy ban hội Hội đồng quản trị hầu như luôn luôn có các ủy ban bao gồm các tập hợp con nhỏ hơn của hội đồng quản trị.
đồng thành lập
Ủy ban bồi thường cấu trúc các hợp đồng bồi thường cho Giám đốc điều hành. Thông thường, các thành viên hội
bồi thường của Giám đốc điều hành và
đồng quản trị thuê một nhà tư vấn để giúp thực hiện nhiệm vụ này. Ủy ban kiểm toán thuê kiểm toán viên độc lập,
các giám đốc điều hành hàng đầu khác.
đưa ra các khuyến nghị về các dịch vụ phi kiểm toán và đánh giá các kiểm soát nội bộ. Ủy ban đề cử đưa ra các đề
Ủy ban kiểm toán là ủy ban hội xuất cho các thành viên mới được bầu vào hội đồng quản trị. Các giám đốc độc lập với các lĩnh vực chuyên môn liên
đồng quản trị chịu trách nhiệm quan nên được bổ nhiệm vào các ủy ban quan trọng. Ví dụ, ủy ban kiểm toán nên bao gồm tất cả các giám đốc không
thuê kiểm toán viên bên ngoài liên tiếp có đủ kiến thức về tài chính và kế toán. Giám đốc điều hành và các giám đốc điều hành khác không nên
và giám sát các hoạt động kiểm
phục vụ trong các ủy ban đề cử và bồi thường. Các giám đốc điều hành có những mâu thuẫn cố hữu trong việc lựa
soát kiểm toán nội bộ của công ty.
chọn các giám đốc được thuê để giám sát họ và cơ cấu lương thưởng cho họ. Hình 7.4 cho thấy một cấu trúc bảng
Ủy ban đề cử một ủy ban hội đồng điển hình có hiệu quả.

quản trị đề cử các giám đốc mới
vào hội đồng quản trị.
Bảng 7.2 cho thấy các ủy ban cho Toàn quốc. Bên cạnh các ủy ban thông thường, công ty còn có ba ủy ban
khác: Tài chính, Tín dụng, Hoạt động và Chính sách Công. Các ủy ban Tài chính và Tín dụng chịu trách nhiệm giám
sát mức độ tín dụng và cấp vốn của công ty. Ủy ban Hoạt động và Chính sách Công giám sát các rủi ro hoạt động và
các chính sách cho vay của công ty. Sự bổ sung gần đây của các ủy ban Tín dụng và Hoạt động và Chính sách công
cho thấy hội đồng quản trị đã nhận thức được những rủi ro mà công ty đang phải đối mặt. Tất cả các thành viên ủy
ban của công ty đều là giám đốc không quản lý. Đáng chú ý nhất là số lần Ủy ban Bồi thường đã nhóm họp trong năm
2006. Họ họp nhiều lần hơn bất kỳ ủy ban nào khác. Lương thưởng cho cả sĩ quan và giám đốc đều tăng đáng kể
trong năm đó. Một người hoài nghi có thể cho rằng Ủy ban Bồi thường quan tâm đến các gói lương béo bở được
thiết kế để làm giàu cho các thành viên hội đồng quản trị hơn là chú ý đến những rủi ro ngày càng tăng mà công
ty đang phải đối mặt. Một cách giải thích khác có thể là ủy ban lo ngại rằng việc bồi thường được cấu trúc để
đảm bảo sự thành công liên tục của công ty. Bạn nghĩ sao? Để giúp bạn quyết định, chúng ta sẽ xem xét gói bồi
thường chi tiết hơn ở phần sau của chương.

GIÁM ĐỐC BỒI THƯỜNG VÀ CỔ ĐÔNG

171
NHÂN VÂ T 7.4 CƠ CẤU BAN HIỆU QUẢ CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN HIỆU QUẢ NHẤT
Đền bù
Ủy ban bao gồm các giám
đốc độc lập
Ủy ban đề cử bao gồm các

giám đốc độc lập
Kích thước bảng từ 6

và 10
Ủy ban kiểm toán

bao gồm các giám đốc độc
lập
Đa số thành viên hội
Chủ tịch Hội đồng quản trị
đồng quản trị là
không phải là giám đốc điều hành
giám đốc độc lập
Các ủy ban khác
Hội đồng quản trị họp thường xuyên mà
không có Giám đốc điều hành
ION BỒI THƯỜNG ENRON VÀ D IRECTOR
Enron là một công ty vào những năm 1990 đã báo cáo mức tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ và có giá cổ phiếu
điều đó tiếp tục tăng cho đến khi gian lận lớn bị phát hiện.
Trước khi Enron qua đời, các giám đốc không liên tiếp đã kiếm được 50.000 đô la một năm theo công
việc trả chậm. Nếu họ tiếp tục phục vụ trên bàn cờ, họ sẽ nhận được số tiền tích lũy sau năm
năm: 250.000 đô la. Một lý do chính đáng cho kiểu cấu trúc đền bù này là giúp giữ lại
sự ổn định trong thành phần hội đồng quản trị. Khác là nó có thể được sử dụng để mua sự im lặng của các đạo diễn. Nếu một
giám đốc không được từ bỏ, anh ta mất khoản bồi thường hoãn lại của mình. Một nhà phân tích đạo đức xem xét
cả hai lý do khi đánh giá thông lệ quản trị công ty của một công ty.
GIÁM ĐỐC C OMPENSAT ION AND S HOLDINGS
Các nhà phân tích cũng cần đánh giá lợi ích kinh tế của các giám đốc trong việc phục vụ trong hội đồng quản trị. Trên
mặt khác, các giám đốc không nên nhận thù lao khiến họ trông giống như họ — và
quan trọng hơn, hãy hành động — như những giám đốc điều hành. Thông thường, bồi thường được gọi là
danh nghĩa bởi vì nó là tương đối nhỏ so với bồi thường hành pháp. Trên
mặt khác, giám đốc là những cá nhân có chi phí thời gian cao và có thể cần phải
đã đền bù. Sự đền bù cũng rất quan trọng trong việc sắp xếp các biện pháp khuyến khích. Trung bình
tổng số tiền bồi thường (bao gồm phí, phần thưởng vốn chủ sở hữu và các lợi ích khác) kiếm được bởi
Các giám đốc không quản lý của toàn quốc dao động từ 300.000 đô la đến 400.000 đô la trong
năm trước khi thất bại. Đây là rất nhiều. Xem Mini Application 7.1 để biết một ví dụ khác về
vấn đề bồi thường giám đốc.

BẢNG 7.2 BAN TỔ CHỨC CÔNG TY TÀI CHÍNH TRÊN CẢ NƯỚC, 2005–2006
Số lượng Số lượng
Ủy ban Thành viên năm 2005 Các cuộc họp năm 2005 Thành viên năm 2006 Các cuộc họp năm 2006
Kiểm toán và Đạo đức Martin R. Melone (chủ tọa) 21 Martin R. Melone (chủ tọa) 14
Robert J. Donato Robert T. Parry

Henry G. Cisneros Henry G. Cisneros
Keith P. Russell Keith P. Russell
Đền bù Harley W. Snyder (ghế) số 8

Harley W. Snyder (ghế) 29
Ben M. Enis Robert J. Donato
Michael E. Dougherty Michael E. Dougherty

Edwin Heller Oscar P. Robertson
Công ty Michael E. Dougherty số 8

Michael E. Dougherty 5
Quản trị và (cái ghế) (cái ghế)
Đề cử Edwin Heller Robert J. Donato
Jeffrey M. Cunningham Henry G. Cisneros

Harley W. Snyder Harley W. Snyder
Tín dụng (mới năm 2005) Keith P. Russell (chủ trì) 2 Keith P. Russell (chủ tọa) 5
Ben M. Enis Robert T. Parry
Kathleen Brown Jeffrey M. Cunningham
Oscar P. Robertson
Jeffrey M. Cunningham
Tài chính Robert J. Donato (chủ trì) 6 Robert J. Donato (chủ trì) 10
Martin R. Melone Martin R. Melone
Kathleen Brown Oscar P. Robertson
Robert T. Parry Keith P. Russell
Hoạt động và Robert T. Parry (chủ tọa) 3 Robert T. Parry (chủ trì) 5
Chính sách Jeffrey M.Cunningham Jeffrey M.Cunningham

công (mới năm 2005) Henry G. Cisneros Oscar Henry G. Cisneros
P. Robertson Oscar P. Robertson
Nguồn : Công ty tài chính toàn quốc, Báo cáo ủy quyền; Ngày nộp hồ sơ 14 tháng 6 năm 2006 và 13 tháng 6 năm 2007.
www.sec.gov.
Phí trả trước hàng năm đã trả
cho các giám đốc không liên tiếp của Hầu như tất cả các giám đốc đều kiếm được một khoản phí lưu giữ hàng năm. Số tiền này có thể thay đổi từ
hội đồng quản trị công ty. $ 10.000 đến $ 250.000. Các giám đốc cũng có thể kiếm được phí theo mỗi cuộc họp cho toàn bộ hội đồng quản trị
Phí cho mỗi cuộc họp được trả cho các cuộc họp, dao động từ 1.000 đô la đến 5.000 đô la và phí mỗi cuộc họp cho các ủy ban hoặc
giám đốc không liên tiếp cho
để tham gia các cuộc gọi điện thoại. Phí này thường ít hơn một chút so với bao trọn gói
tham gia vào hội đồng quản trị hoặc
phí hội họp. Khi phí trả trước hàng năm và phí mỗi cuộc họp cộng lại, các giám đốc có thể
các cuộc họp của ủy ban.
Giải thưởng cổ phiếu dựa trên cổ phiếu mất độc lập của họ. Toàn quốc báo cáo rằng phí trả trước hàng năm năm 2006 là
bồi thường cần thiết cho 70.000 đô la một năm, và phí cho mỗi cuộc họp là 1.500 đô la.
các biện pháp khuyến khích của nhà quản lý. Ở đó

Giải thưởng cổ phiếu và trợ cấp quyền chọn cổ phiếu cho giám đốc ít phổ biến hơn nhưng
có nhiều loại cổ phiếu
thực hành phổ biến hơn một thập kỷ trước (xem phụ lục ở cuối phần này
các giải thưởng.
Quyền chọn cổ phiếu cấp quyền chương để cập nhật về quyền chọn cổ phiếu). Giải thưởng cổ phiếu và trợ cấp quyền chọn có thể xảy ra
để mua một cổ phiếu ở mức xác định trước khi các giám đốc tham gia vào một hội đồng quản trị và như một phần của khoản thù lao hàng năm của họ. Toàn quốc
giá, giá tập thể dục, ở mức
báo cáo rằng trong năm 2006, mỗi giám đốc không quản lý được trao cổ phiếu hạn chế
ngày xác định trước, bài tập
giải thưởng trị giá $ 220,000. Các giám đốc bị hạn chế trao tiền mặt cho giải thưởng của họ
hoặc ngày đáo hạn, trong
Tương lai. trong một năm. Quyền sở hữu cổ phiếu của giám đốc có thể từ vài nghìn đô la đến
QUÁ TRÌNH KHỞI NGHĨA, QUYỀN BỎ LỠ VÀ CÁC MẶT BẰNG TIỀM NĂNG 173
hàng triệu đô la. Các giám đốc bên ngoài sở hữu một khối lượng lớn cổ phiếu có quyền sở hữu mạnh hơn trong công
ty và có nhiều khả năng hành động vì lợi ích của cổ đông hơn.
Tuyên bố ủy quyền tiết lộ số lượng cổ phiếu mà các giám đốc sở hữu một cách có lợi.
Cổ phiếu sở hữu được Bên cạnh cổ phiếu sở hữu hoàn toàn, cổ phiếu sở hữu có lợi thường bao gồm cổ phiếu do các thành viên gia đình
hưởng lợi trong đó người nắm
hoặc quỹ tín thác nắm giữ. Cổ phiếu được hưởng lợi cũng bao gồm quyền chọn mua cổ phiếu có thể thực hiện trong
giữ có quyền sở hữu trực tiếp hoặc
60 ngày. Một nhà phân tích siêng năng đọc kỹ phần chú thích để xem những gì được bao gồm và loại trừ. Vào tháng
gián tiếp hoặc quyền biểu quyết.
12 năm 2006, khi cổ phiếu của Countrywide là 45 đô la một cổ phiếu, các giám đốc không quản lý đã nắm giữ từ
680.000 đô la đến hơn 34 triệu đô la trong cổ phiếu của công ty. Nhiều người đã bán cổ phiếu của họ trong năm
tới.
T HE N OM INAT ING P ROCESS , V QUYỀN LỢI ,

VÀ P HƯỚNG DẪN ĐẦU TIÊN C
Bầu cử là một cơ chế quan trọng để đảm bảo có hội đồng quản trị phù hợp và quan tâm đến lợi ích của cổ đông. Như
đã lưu ý, ủy ban đề cử thường có nhiệm vụ đề cử các giám đốc phục vụ trong hội đồng quản trị. Các nhà phân tích
cần đánh giá tính độc lập của ủy ban đó. Trong trường hợp không có ủy ban đề cử, toàn bộ hội đồng có thể tham gia
vào việc đề cử các giám đốc. Dù thế nào đi chăng nữa, bộ phận giám đốc và giám đốc điều hành hiện tại đều có trách
nhiệm rất lớn trong việc lựa chọn các giám đốc mới. Đây co pha i vân đê? Nó có thể là. Giám đốc và giám đốc điều
hành có thể trở nên cố thủ. Điều này có nghĩa là họ trở nên đủ an toàn để không sợ bị thay thế vì làm một công
việc kém, và / hoặc họ bắt đầu nhúng tay vào lọ bánh quy (tức là nhận tiền bồi thường và đặc quyền quá mức). Các
Entrenched đề cập đến các
nhà phân tích cũng phải đánh giá quyền lực mà các cổ đông thực hiện đối với các đề cử. Điều lệ và quy định của
giám đốc và giám đốc điều hành,
công ty quy định các chính sách bầu cử cho các công ty. Ví dụ, điều lệ xác định xem hội đồng quản trị có bị so le
những người trở nên đủ an toàn để
hay không; một hội đồng quản trị so le có thể thu hút được nhóm giám đốc và giám đốc điều hành hiện tại. Đối với
họ không sợ bị thay thế vì làm một
công việc kém. hầu hết các công ty, hội đồng quản trị hiện tại đưa ra các đề cử và gửi những đề cử này cho một cuộc bỏ phiếu của
Những người đương nhiệm đây là

cổ đông thông qua các tuyên bố ủy quyền.
các giám đốc không quản lý hiện
tại và các giám đốc điều hành cấp

cao nhất mà hội đồng quản trị hiện
tại đề cử tái cử vào hội đồng quản

Điều gì sẽ xảy ra nếu các cổ đông không đồng ý với các đề cử của ban quản lý hoặc những người đương nhiệm?
trị.
Họ có thể đưa ra danh sách các ứng cử viên của riêng mình trong một cuộc chiến ủy nhiệm. Cuộc chiến ủy nhiệm chỉ
Proxy đấu tranh tranh giành các
có vậy - cuộc chiến tranh giành các ủy quyền để bầu chọn giám đốc. Một cổ đông hoặc nhóm cổ đông bất đồng chính
proxy để bầu chọn giám đốc.
kiến có thể đăng quảng cáo trên các ấn phẩm tài chính, chẳng hạn như Wall Street Journal, chỉ trích nhóm các ứng
Bênh vực cổ đông hoặc nhóm cổ
cử viên hiện tại và đưa ra một phương án thay thế. Những người bất đồng chính kiến thường tìm kiếm các biện
đông chỉ trích danh sách đề cử
giám đốc hiện tại và đưa ra pháp hợp pháp để tiếp cận danh sách cổ đông đủ điều kiện bỏ phiếu trong cuộc bầu cử, mà họ sử dụng để liên lạc và
phương án thay thế. trưng cầu phiếu bầu cho những người được đề cử. Cuộc chiến proxy không hề rẻ.
Cổ đông hoạt động Các nhà đầu tư chuyên nghiệp, được biết đến như những cổ đông hoạt động, đôi khi ủy nhiệm tiền lương đấu
những cổ đông tìm kiếm
tranh như một phần trong chiến lược đầu tư của họ. Đó có thể là những cá nhân như Carl Icahn, một cổ đông hoạt
tăng lợi nhuận đầu tư
động thường xuyên trên tin tức, hoặc các nhà đầu tư tổ chức như Hệ thống Hưu trí Công chức California (CalPERS).
bằng cách gây áp lực buộc công
Họ kêu gọi cải cách từ cách thành lập hội đồng quản trị đến cách trả lương cho CEO.
ty phải thay đổi chiến lược hoạt
động và thông lệ quản trị công ty.
Cải cách có thể dẫn đến tăng giá cổ phiếu và mang lại lợi nhuận tốt cho các nhà hoạt động.
Những nhà đầu tư này thường mua từ 5% trở lên số cổ phiếu của công ty đang lưu hành.
Tại sao lại là 5 phần trăm? Con số này một phần do yêu cầu tiết lộ của SEC. SEC yêu cầu tất cả các nhà đầu tư có
được 5% trở lên phải tiết lộ công khai các khoản nắm giữ của họ. Nếu họ tìm cách giành lấy hoặc gây ảnh hưởng
đến quyền kiểm soát công ty, họ phải

Mẫu công bố thông tin của SEC nộp một biểu mẫu 13D. Nếu không, họ có thể gửi biểu mẫu 13G. Do các yêu cầu nộp hồ sơ của SEC,
theo mẫu 13D được yêu cầu khi blockholder được định nghĩa là những nhà đầu tư sở hữu từ 5% trở lên số cổ phiếu của công ty
một nhà đầu tư hoặc một nhóm nhà đang lưu hành. Các chủ sở hữu khối không chỉ tranh giành tiền lương mà còn thường xuyên mua cổ
đầu tư mua từ 5 phần trăm trở lên
phần, để giành được chỗ đứng trước khi thực hiện nỗ lực tiếp quản. Vì bất kỳ lý do nào trong số
cổ phần của công ty và có ý định
những lý do này, các nhà phân tích cần phải theo dõi các hoạt động của cổ đông vì chúng là dấu
ảnh hưởng hoặc thay đổi quyền kiểm
soát công ty. hiệu cho thấy những thay đổi trong liên minh biểu quyết, quyền kiểm soát công ty và cuối cùng là
Hình thức 13G khi nhà đầu tư giá cổ phiếu.
hoặc một nhóm nhà đầu tư mua lại Quyền biểu quyết của cổ đông thường là một phiếu biểu quyết trên một cổ phiếu của cổ phiếu
5 phần trăm trở lên số cổ phiếu phổ thông. Có thể có sự khác biệt được tạo ra bởi các loại cổ phiếu khác nhau với các quyền biểu
của công ty đang lưu hành trong quyết khác nhau. Ví dụ: Cổ phiếu A có thể có bốn phiếu bầu cho mỗi cổ phiếu trong khi Cổ phiếu B
quá trình kinh doanh thông thường,
có thể có một phiếu bầu cho mỗi cổ phiếu. Cổ phiếu có quyền biểu quyết cao hơn thường do ban
họ phải sử dụng biểu mẫu này để
quản lý và các nhà đầu tư liên kết nắm giữ. Quyền này làm suy yếu quyền của cổ đông đại chúng.
nộp cho SEC hàng quý.
Ngược lại, bỏ phiếu tích lũy là một cách để nâng cao quyền. Biểu quyết tích lũy cho phép
Người giữ cổ phiếu là nhà đầu tư các cổ đông bỏ tất cả phiếu bầu của họ cho một ứng cử viên giám đốc cụ thể. Giả sử có 10 giám
có từ 5% trở lên sở hữu số cổ phiếu đốc và một cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu. Cổ đông có 10 lần 100 hoặc 1.000 phiếu bầu. Cổ đông có
đang lưu hành trong một công ty. thể bỏ 100 phiếu bầu cho toàn bộ danh sách đề cử giám đốc hoặc 1.000 phiếu bầu cho chỉ một trong
số những người được đề cử. Điều này cho phép các cổ đông tăng quyền biểu quyết của họ để đảm
Quyền biểu quyết cao cấp một bảo họ có được quyền đại diện giám đốc mà họ muốn.
loại cổ phiếu có nhiều hơn
Nhiều cổ đông không biểu quyết cổ phần của mình, do đó có thể xảy ra trường hợp một giám đốc
một phiếu bầu cho mỗi cổ phiếu.
được bầu với số phiếu bầu ít. Các cổ đông tổ chức đã thúc đẩy sửa đổi điều lệ công ty để yêu cầu
Biểu quyết tích lũy một phương
một giám đốc không nhận được đa số phiếu bầu phải từ chức và một giám đốc khác được đề cử. Họ
thức biểu quyết cho phép cổ đông
bỏ phiếu tất cả cũng đã đề xuất các sửa đổi '' nói khi trả lương '' cho phép các cổ đông đưa ra ý kiến biểu
phiếu bầu cho một đề cử quyết về việc bồi thường cho Giám đốc điều hành. Biểu quyết cố vấn cho phép các cổ đông nói liệu
giám đốc cụ thể. họ có đồng ý với mức bồi thường hay không, nhưng các giám đốc không có nghĩa vụ phải tính đến
'' Say on pay '' sửa đổi các biểu quyết. Tuy nhiên, việc phớt lờ mong muốn của cổ đông có thể khiến các giám đốc phải trả
các sửa đổi điều lệ công ty giá trong cuộc bầu cử tiếp theo. Điều lệ của công ty cũng có thể yêu cầu việc bỏ phiếu là bí mật.
cho phép các cổ đông đưa ra
Điều này giúp giảm bớt áp lực thương mại đối với các nhà đầu tư tổ chức. Nếu không, để tránh
ý kiến biểu quyết về việc
xung đột, các nhà đầu tư tổ chức có thể bỏ phiếu bằng chân của họ, nghĩa là bán cổ phần của họ
chấp thuận khoản bồi thường
thay vì bỏ phiếu chống lại ban quản lý.
của Giám đốc điều hành.
Bỏ phiếu bằng chân của họ xảy ra Trong những năm qua, SEC đã xem xét các đề xuất nhằm tăng quyền biểu quyết của các cổ đông.
khi các nhà đầu tư tổ chức Năm 2003, William Donaldson, khi đó là chủ tịch SEC, đã đề xuất rằng các cổ đông lớn được phép
không đồng ý với các đề xuất đề cử giám đốc như một phần của quy trình ủy quyền nếu 35 phần trăm cổ đông của công ty không bỏ
quản lý hoặc đề cử giám đốc; họ
phiếu từ các giám đốc và ban quản lý hiện tại. Đề xuất đã bị bỏ. Sau đó vào năm 2007 một lần nữa,
bán cổ phần của họ hơn là bỏ
phiếu không. SEC đề xuất cho phép các cổ đông lớn tiếp cận nhiều hơn với quy trình đề cử. Đề nghị đó cũng mòn
mỏi. Theo văn bản này, SEC một lần nữa đang xem xét các đề xuất bỏ phiếu mới.
E XECUTIVE C OMPENSAT ION : S TRUCTURE VÀ I NCENTIVES
Cách các giám đốc điều hành được trả công sẽ thúc đẩy hiệu suất - không chỉ là họ được trả bao
nhiêu mà còn là cách họ được trả (tức là cấu trúc của gói lương của họ).
Tổng mức bồi thường của Ban Giám đốc phải nhạy cảm với những thay đổi của giá cổ phiếu để các
ưu đãi của họ phù hợp với các ưu đãi của cổ đông. Ví dụ, giám đốc điều hành của
BỒI THƯỜNG THỰC HIỆN: CƠ CẤU VÀ ƯU ĐÃI 175
HOME DEPOT VÀ ROBERT NARDELLI
Năm 2006, Robert Nardelli bị sa thải khỏi vị trí Giám đốc điều hành của Home Depot. Trong năm trước, lợi
nhuận từ cổ phiếu đã giảm 13%. Hội đồng quản trị đã vấp phải sự chỉ trích khi tiết lộ rằng Nardelli được
đảm bảo nhận ít nhất 3 triệu đô la tiền thưởng mỗi năm và kiếm được tổng cộng 38 triệu đô la trong năm
trước khi anh ta bị sa thải. Các nhà phân tích đạo đức hiểu rõ tác động qua lại giữa hội đồng quản trị,
lương thưởng của ban điều hành và hiệu suất đầu tư.
Nguồn: www.businessweek.com.
lương có thể thay đổi 0,53 đô la cho mỗi 1.000 đô la thay đổi trong tài sản của cổ đông. Mối quan
Độ nhạy của hiệu suất hệ này được gọi là độ nhạy hiệu suất thanh toán (Ứng dụng nhỏ 7.2 cho thấy một ví dụ khi thanh
thanh toán là thước đo tổng số tiền toán bị ngắt kết nối với hiệu suất). Các gói bồi thường thường phức tạp. Chúng có thể bao gồm tiền
bồi thường điều hành thay đổi như
lương, tiền thưởng kế toán, phần thưởng dựa trên cổ phiếu và các phúc lợi, chẳng hạn như bảo
thế nào với những thay đổi về tài
hiểm nhân thọ và sức khỏe, lương hưu và việc sử dụng tài sản của công ty như máy bay phản lực và
sản của cổ đông hoặc giá trị cổ phiếu.
bất động sản của công ty. Các nhà phân tích cần xem xét các thành phần này một cách chặt chẽ và
đánh giá tác động của chúng đối với các quyết định của nhà quản lý.
LƯƠNG
Lương là một khoản thanh toán bằng tiền mặt hàng năm; nó có thể từ vài trăm nghìn đô la đến hàng
chục triệu đô la. Mức lương thường được thương lượng lại mỗi năm, nhưng đôi khi mức lương
được đảm bảo trong một hợp đồng nhiều năm. Các điều chỉnh về chi phí sinh hoạt hoặc tăng tỷ lệ phần
trăm tích hợp có thể là một phần của các hợp đồng này. Thương lượng lại tiền lương có thể mang
lại động lực cho các nhà điều hành để thực hiện tốt công việc. Mối đe dọa sa thải, nghĩa là không
có lương, cũng có thể cung cấp các động lực tích cực. Tuy nhiên, việc thương lượng lại tiền
lương không phải là một động lực nếu các CEO sắp nghỉ hưu. Năm 2006, Giám đốc điều hành của
Countrywide, Angelo R. Mozilo (58 tuổi), nhận mức lương 2.866.667 USD.
Lợi ích không liên quan đến hiệu suất. Một số lợi ích có ý nghĩa và những lợi ích khác thì
không. Bảo hiểm y tế không liên quan trực tiếp đến thành tích của CEO, nhưng các cổ đông chắc chắn
muốn có một CEO khỏe mạnh. Những lợi ích như sử dụng máy bay phản lực cá nhân của công ty, nhà ở
thuộc sở hữu của công ty, trang trí lại đắt tiền, gia đình đi nghỉ dưỡng tại các khu nghỉ dưỡng
sang trọng, v.v. còn nhiều nghi vấn.
TIỀN THƯỞNG THEO KẾ TOÁN
Tiền thưởng dựa trên Hầu hết các CEO kiếm được tiền thưởng dựa trên kế toán gắn liền với việc đáp ứng các mục tiêu đặt
kế toán được ràng buộc với việc
trước về hiệu suất kế toán — thu nhập, doanh số bán hàng, lợi tức tài sản và những thứ tương tự.
đáp ứng các mục tiêu trước đó
Thông thường, các thước đo hiệu suất được đánh giá theo một nhóm các công ty ngang hàng đã được
về hiệu suất kế toán - thu nhập,
chọn trước. Hiệu suất của Wal Mart có thể được so sánh với hiệu suất của các nhà bán lẻ giảm giá
doanh số bán hàng, lợi tức tài
sản, v.v. khác, chẳng hạn như Target và Kmart. Giả sử thu nhập của một công ty tăng trong năm. Giám đốc điều
hành có nên kiếm một khoản tiền thưởng lớn để cải thiện thu nhập không? Nó phụ thuộc. Nếu mức tăng
thu nhập cao so với các công ty ngang hàng khác, thì câu trả lời là có. Nếu mức tăng thu nhập thấp
so với các công ty cùng ngành, thì câu trả lời có thể là không. Ngoài ra, nhiều công ty đánh giá
mức lương thưởng cho CEO so với một nhóm ngang hàng để đảm bảo rằng mức lương thưởng là cạnh
tranh. Mozilo đã kiếm được khoản tiền thưởng 20.461.473 USD vào năm 2006.
176 CHƯƠNG 7 ĐẦU TƯ VÀO CÔNG TY CÓ THỰC TẾ QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP TỐT
BẢNG 7.3 CÔNG TY CỔ PHẦN TÀI CHÍNH TRÊN TOÀN QUỐC CÁC CÔNG TY BENCHMARK
ĐỂ THỰC HIỆN BỒI THƯỜNG, 2006
! Công ty American Express ! ! SunTrust Banks, Inc.
Merrill Lynch & Co, Inc. ! Bancorp thứ năm thứ
! Tổng công ty Bank of America ! ba ! Bancorp Hoa Kỳ !
Morgan Stanley ! Công ty Bank of Công ty Cổ phần Tài chính
New York, Golden West ! Tổng công

Inc. ty Wachovia ! JPMorgan
! Tổng công ty thành phố quốc Chase & Co.
gia ! Tập đoàn BB&T ! PNC ! Washington Mutual, Inc.

Financial Services Group, Inc. ! Keycorp !
Wells Fargo & Công ty !

! Citigroup Inc.
Lehman Brothers Holdings, Inc.
! Tổng công ty SLM !
! MBNA Corporation
Comerica, Incorporated
Nguồn : Công ty tài chính toàn quốc, Báo cáo ủy quyền; Ngày nộp hồ sơ 14 tháng 6 năm
2006 và ngày 15 tháng 6 năm 2005. www.sec.gov.
Bảng 7.3 cho thấy nhóm ngang hàng của Countrywide. Nhiều người trong số này đã biến mất trong
cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 cùng với Countrywide.
Tại sao lại sử dụng tiền thưởng dựa trên kế toán nếu các cổ đông chỉ quan tâm đến giá cổ
phiếu? Giá cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố nằm ngoài tầm kiểm soát của Ban Giám
đốc. Tâm lý thị trường tổng thể, sự bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư và nhà quản lý, và
các yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, và CEO không thể kiểm soát chúng. Người
quản lý có quyền kiểm soát tốt hơn đối với hoạt động kế toán của công ty; nó có ý nghĩa khi tạo
ra các động lực để tạo ra hiệu suất kế toán mạnh mẽ.
Tuy nhiên, vì các nhà quản lý có quyền kiểm soát các phương pháp kế toán được sử dụng để báo
Các kế hoạch khuyến khích dài hạn
cáo kết quả hoạt động này, họ cũng có thể thao túng chúng (xem Chương 6). Một giải pháp để ngăn
(LTIP) các kế hoạch khuyến
chặn việc thao túng thu nhập là biến tiền thưởng thành một phần của các kế hoạch khuyến khích
khích dựa trên kết quả hoạt
động kế toán so sánh ngoài dài hạn (LTIP). Ở đây, kết quả hoạt động kế toán được xem xét không chỉ cho năm hiện tại mà còn
kế hoạch hiện tại trong một khoảng thời gian dài hơn - ví dụ, năm năm. Điều này khiến các nhà quản lý không muốn
năm. sử dụng các khoản dồn tích để cải thiện kết quả hoạt động của năm hiện tại với chi phí của những
năm sau (xem Chương 6). Ngoài ra, nhiều hợp đồng bồi thường có điều khoản thoái lui. Nếu thu
Clawback quy định
nhập được điều chỉnh lại, tiền thưởng dựa trên thu nhập cao hơn bị khai báo sai phải được
khoản bồi thường phải
được trả lại nếu hóa ra nó hoàn trả. Các nhà phân tích cần xem xét các khoản thưởng dựa trên kế toán cùng với thu nhập để
dựa trên các báo cáo tài đánh giá mức độ ảnh hưởng của các hợp đồng đền bù có thể ảnh hưởng đến thu nhập được báo cáo.
chính bị lỗi.
BỒI THƯỜNG THEO CỔ PHIẾU
Việc trả thưởng dựa trên cổ phiếu là điều cần thiết để gắn các ưu đãi của nhà quản lý với lợi
ích của người sở hữu cổ phần. Có nhiều loại giải thưởng cổ phiếu. Các công ty có thể chỉ cần
cung cấp cho các nhà quản lý cổ phiếu. Nếu các nhà quản lý quay lại và bán nó, họ đã mất
BỒI THƯỜNG THỰC HIỆN: CƠ CẤU VÀ ƯU ĐÃI 177
Cổ phiếu cổ phiếu hạn chế là quyền sở hữu trong công ty. Thường thì các nhà quản lý được cấp cổ phiếu hạn chế. Cổ phiếu được trao
được trao nhưng chuyển nhượng của ai
tặng, nhưng việc chuyển quyền sở hữu bị hạn chế từ một đến năm năm. Để kiếm tiền từ những cổ phiếu
quyền sở hữu bị hạn chế trong một
này, các nhà quản lý nên chắc chắn rằng các quyết định mà họ đưa ra sẽ cải thiện giá trị cổ phiếu
thời gian nhất định.
dài hạn. Người quản lý cũng có thể được trao quyền tăng giá cổ phiếu, hoặc quyền tăng giá cổ
phiếu, hoặc cổ phiếu ảo. Ở đây, công ty đồng ý thanh toán phần chênh lệch về giá trị cổ phiếu mà cổ phiếu ảo đó thay vì đã tích lũy
trong một khoảng thời gian nhất giá
định.
cổKhoản bồi
phiếu, thường
nhưng saunày
khitạo ra toán,
thanh động lực
cácđể thưởng
nhà cổ không
quản lý phiếu,còn
cácđồng
nhà ýquản
trả lý
lợicông
ích ty
sở cải
hữu thiện
trong
công ty. Quyền chọn mua cổ phiếu là một trong những hình thức phổ biến nhất về chênh lệch giá trị cổ phiếu so với giá trị cổ phiếu .
Quyền chọn mua cổ phiếu là quyền mua một cổ phiếu với mức giá xác định trước, giá thực hiện, vào
một ngày xác định trước, ngày thực hiện hoặc ngày đáo hạn, trong tương lai (xem phụ lục nếu bạn cần cập nhật về quyền chọn).
thường được thực hiện hàng năm Quyền
và giáchọn
thựccổhiện
phiếu cũng
được ấncó thểdựa
định là phần
trên lớn
giá nhất trong
cổ phiếu vàotổng
ngàysốtài
tiền bồiTheo
trợ. thường. Khoảnnày,
hệ thống tài các
trợ nhà
đã tích lũy trên một tập hợp quản lý có động cơ làm việc chăm chỉ để tăng giá cổ phiếu vượt quá giá tài trợ.
khoảng thời gian.
Quyền chọn cổ phiếu là quyền
mua một cổ phiếu với mức giá xác
định trước, giá thực hiện, vào
một ngày xác định trước, ngày thực
hiện hoặc ngày đáo hạn, trong

tương lai.
Các khoản trợ cấp quyền chọn điều hành hơi khác so với các quyền chọn giao dịch trên các sàn
giao dịch — nghĩa là Sở giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE). Các hợp đồng tiêu chuẩn được liệt kê
trên CBOE sẽ hết hạn trong vòng chưa đầy một năm. Thông thường quyền chọn điều hành được thực
hiện trong thời gian dài hơn quyền chọn mua bán trao đổi.
Yếu tố này giảm thiểu các động lực nhằm thao túng giá cổ phiếu để tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn
với chi phí tăng lợi nhuận trong dài hạn. Quyền chọn điều hành có thể có thời gian đáo hạn lên đến
Phản đối điểm mà tại đó đã cấp mười năm. Các tùy chọn thường được cấp nhưng có một lịch trình kiểm tra. Vesting có nghĩa là Giám
các lợi ích như giải thưởng cổ đốc điều hành chỉ nhận được các lựa chọn nếu họ ở lại với công ty trong một khoảng thời gian nhất
phiếu hoặc đóng góp cho
định. Nhưng thường có những trường hợp ngoại lệ đối với vesting; thường lựa chọn áo vest khi các
Các kế hoạch nghỉ hưu có thể
nhà quản lý rời công ty, miễn là họ không bị sa thải vì lý do. Ngoài ra, các quyền chọn đã giao
được nhân viên giữ lại ngay cả
khi đã rời công ty. dịch là các thỏa thuận của bên thứ ba và chúng được giải quyết bằng cách sử dụng cổ phiếu mà công
ty đã phát hành. Quyền chọn cổ phiếu điều hành được giải quyết bằng cách sử dụng cổ phiếu mới phát
hành hoặc mua lại. Cuối cùng, nếu giá cổ phiếu giảm xuống dưới mức giá thực hiện, các hội đồng quản
trị thường định giá lại các quyền chọn. Khi giá cổ phiếu giảm xuống dưới mức giá thực hiện, các
quyền chọn được cho là ở dưới nước. Các hội đồng cho rằng việc định giá lại là cần thiết để duy
trì các khuyến khích hành pháp. Những người chỉ trích cách làm này cho rằng nó làm mất tác dụng
khuyến khích ban đầu. Các tùy chọn dưới nước trên CBOE không được định giá lại.
Tại sao lại đưa ra quyền chọn cổ phiếu mà không chỉ cổ phiếu? Giá trị của quyền chọn mua cổ
phiếu không chỉ tăng theo giá cổ phiếu mà còn tăng theo sự biến động của giá cả. Các nhà quản lý
thường sợ rủi ro hơn các cổ đông. Hãy nhớ rằng hầu hết các cổ đông nắm giữ cổ phiếu của công ty
trong một danh mục đầu tư đa dạng. Ngược lại, hầu hết các nhà quản lý đều có tất cả trứng của họ
trong một giỏ. Nếu công ty hoạt động kém hiệu quả, mức lương thưởng dựa trên hiệu suất của họ sẽ
giảm xuống và thậm chí họ có thể bị mất việc. Các nhà quản lý nhận được nhiều quyền chọn mua cổ
phiếu hơn được khuyến khích chấp nhận rủi ro cao hơn. Hình 7.5 cho thấy cấu trúc hoàn trả độc đáo
của các quyền chọn khuyến khích việc chấp nhận rủi ro như thế nào. Các CEO không nên chấp nhận rủi
ro không được đền bù hoặc quá nhiều, chỉ những rủi ro làm tăng giá cổ phiếu. Thời gian nắm giữ
hoặc ngày thực hiện dài hơn có thể không khuyến khích các nhà điều hành chấp nhận rủi ro có thể
làm tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn, nhưng trong thời gian dài hơn có thể dẫn đến giảm giá.
Mozilo đã được cấp 1.103.745 đô la trong các giải thưởng cổ phiếu hạn chế và 23.047.104 đô la
quyền chọn mua cổ phiếu vào năm trước khi Countrywide sụp đổ. Bởi vì Mozilo đã đến tuổi nghỉ hưu
vào năm 2006, các quyền chọn và giải thưởng cổ phiếu của anh ấy bị hạn chế
NHÂN VÂ T 7,5 LỰA CHỌN LỰA CHỌN TĂNG RỦI RO LẤY
Giá cổ
Giám đốc điều hành
phiếu, S =
thực hiện các dự án rủi
Giá thực thi, X = $
ro hơn để tăng khả
100 tại ngày cấp
năng vẽ được S cao
mang lại S - X cao hơn.
Cho dù giá là 10 Với mức biến động
dưới X (90) hay 40 giá thấp, CEO tốt nhất
dưới X (50), Biến động giá thấp
có thể hy vọng là 110 -
CEO nhận 0 trong một trong hai 100, hoặc 10 đô la; với
trường hợp.
mức cao, CEO có thể nhận
được 150 - 100 hoặc 50

Biến động giá cao đô la cho mỗi tùy chọn
được cấp.
50 90 110 150
Giá trị của S khi hết hạn ($)
đã được cấp đầy đủ. Mozilo đã kiếm được hơn 140 triệu đô la khi bán cổ phiếu của mình trước
khi nó suy giảm. SEC sau đó đã buộc tội anh ta về tội giao dịch nội gián.
QUYỀN LỢI CẤP TÙY CHỌN
Hãy nhớ rằng giá trị của quyền chọn phụ thuộc vào giá trị của giá thực hiện so với giá cổ phiếu
tại thời điểm thực hiện (xem phụ lục của chương này).
Giá thực hiện được quy định theo giá thị trường tại thời điểm tài trợ. Lạm dụng các khoản trợ
cấp quyền chọn xảy ra khi ngày cấp và giá thực hiện được chọn để tối đa hóa sự khác biệt về giá
thực hiện và giá cổ phiếu trong tương lai. Làm thế nào các giám đốc điều hành có thể làm điều này?
Họ sử dụng nhận thức muộn để thay đổi ngày cấp và giá thực hiện thành ngày giá cổ phiếu thấp nhất
trong năm. Nhận thức muộn không tạo ra động lực hướng tới tương lai.
TÙY CHỌN BACKDATING
Sự khác biệt giữa giá thực hiện và giá thị trường hiện tại ngay lập tức tạo ra giá trị cho người
Tùy chọn lùi ngày sử dụng điều hành. Điều này được gọi là tùy chọn lùi ngày. Hình 7.6 cho thấy điều này hoạt động như thế
nhận thức muộn để thay đổi nào. Không có gì sai với các tùy chọn lùi ngày, miễn là thông lệ được công bố đầy đủ cho các nhà
ngày cấp hoặc giá thực hiện
đầu tư và tất cả các loại thuế liên quan được thanh toán. Nhưng hầu hết thời gian, đây không
vào ngày có cổ phiếu thấp nhất
phải là những gì xảy ra.
giá của năm.
Trong năm 2005–2006, hơn 100 công ty đã vướng vào các vụ bê bối lùi ngày quyền chọn. Apple,
Inc. là một trong những công ty này. Một cuộc điều tra của SEC đã phát hiện ra rằng Apple đã tham
gia vào một số trường hợp của các tùy chọn lùi ngày. Ví dụ, như Hình 7.7 cho thấy, Giám đốc
điều hành Steve Jobs được đưa ra 10 triệu quyền chọn cổ phiếu vào ngày 18 tháng 1 năm 2000,
nhưng chúng đã được lùi lại đến ngày 12 tháng 1 khi giá cổ phiếu của Apple thấp hơn 16,75 đô
la hay 19 phần trăm. Bởi vì quyền chọn được phát hành bằng tiền (khi giá cổ phiếu
QUYỀN LỢI CẤP TÙY CHỌN 179
NHÂN VÂ T 7.6 CÁC LỰA CHỌN XẾP LẠI
Thuê và cấp các tùy chọn ở đây.
Giá cổ
phiếu
Thời gian
Backdate đến đây.
NHÂN VÂ T 7.7 APPLE, INC. (AAPL) ĐÓNG
120
100
80
Steve Jobs trợ cấp quyền chọn thực
sự đã được thực hiện ở đây.
60
Ngày cấp cho
giải thưởng quyền chọn
40 của Steve Jobs đã được
lùi lại ở đây.
20
1/3/2000 1/5/2000 1/7/2000 1/8/2000 1/11/2000 1/13/2000 1/15/2000 1/17/2000 1/1/2000 1/21/2000 1/23/2000 1/25/2000 1/27/2000 1/29/2000 1/31/2000
cao hơn giá thực tế), Steve Jobs thu được ngay lập tức $ 167,500,000. Khoản này đáng lẽ
phải được Jobs báo cáo là thu nhập chịu thuế và là chi phí bồi thường của Apple. Thông
thường, các quyền chọn không được cấp bằng tiền và trở thành khoản bồi thường hoãn thuế
cho người điều hành và một khoản chi phí không phải báo cáo cho công ty.
Cựu tổng cố vấn của Apple, Nancy Heinen và cựu Giám đốc tài chính Fred Anderson đã bị buộc
tội dàn xếp và che đậy các hoạt động hỗ trợ. SEC đã giải quyết với cả hai giám đốc điều hành,
những người đã từ chức khỏi Apple. Steve Jobs, Giám đốc điều hành của Apple, đã được minh
oan khi một cuộc điều tra cho thấy ông không bao giờ thực hiện các lựa chọn lạc hậu của mình.
Apple đã phải điều chỉnh lại thu nhập từ năm 2001 đến năm 2006 với tổng cộng 84 triệu đô la
sau thuế, bao gồm 4 triệu đô la và 7 triệu đô la trong các năm tài chính 2006 và 2005, để
phản ánh chi phí bồi thường dựa trên cổ phiếu cho các lựa chọn bị lỗi thời. Vào thời điểm
đó, thu nhập đã hơn 6 tỷ đô la, vì vậy việc điều chỉnh lại có tác động hạn chế đến giá cổ phiếu.
Việc tải tùy chọn vào

mùa xuân xảy ra khi các LỰA CHỌN XUÂN-TẢI
tùy chọn được cấp trước khi
Một kiểu lạm dụng khác là tùy chọn nạp lò xo. Điều này xảy ra khi các tùy chọn được cấp
công bố thông tin tích cực,
trước khi công bố thông tin tích cực, chẳng hạn như thu nhập cao hơn mong đợi. Hình 7.8
chẳng hạn như thu nhập cao
hơn mong đợi. cho thấy điều này được thực hiện như thế nào. Việc nạp vào lò xo một lần nữa không tạo ra
động lực cho các nhà quản lý để tăng giá cổ phiếu. Nó đã cao hơn! Thực hành này cũng
180 CHƯƠNG 7 ĐẦU TƯ VÀO CÁC CÔNG TY CÓ THỰC TẾ QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP TỐT
NHÂN VÂ T 7.8 CÁC LỰA CHỌN TẢI XUÂN
Ban lãnh đạo biết rằng tin tức về thu nhập thuận lợi sẽ
được công bố tại đây.
Thời gian
Cấp các tùy chọn tại đây.
làm dấy lên lo ngại về giao dịch bên trong (xem Chương 4). Các nhà phân tích cần phải cảnh giác với các
công ty luôn tỏ ra '' may mắn '' trong việc xác định thời gian cho các khoản tài trợ tùy chọn của họ thông
qua backdating hoặc spring-loading.
G CỬA ĐI CỔ ĐIỂN P ,G CÁC CỤM TAY CŨ ,

VÀ CÁC CHÍNH THỨC CỦA G CŨ
Các thỏa thuận thôi việc của Dù vàng là thỏa thuận thôi việc được kích hoạt bởi các sự kiện liên quan đến kiểm soát.
Goldenparachutes được kích hoạt bởi Đây thường là mức lương có giá trị từ 3 đến 5 năm được trả cho các giám đốc điều hành rời đi nếu họ mất
các sự kiện liên quan đến kiểm soát.
việc khi có sự tiếp quản (một sự kiện liên quan đến quyền kiểm soát). Thông thường, bất kỳ phương án nào
chưa được đầu tư cũng hoàn toàn phù hợp tại thời điểm tiếp quản. Một số người cho rằng những thỏa thuận
này làm giàu một cách không cần thiết cho các giám đốc điều hành đang bị đuổi khỏi công việc vì hiệu suất
kém (hiệu suất kém của họ dẫn đến việc bị tiếp quản). Những người khác cho rằng những thỏa thuận này làm
tăng khả năng xảy ra một cuộc tiếp quản có lợi.
Các nhà quản lý đương nhiệm ít có khả năng chống lại việc tiếp quản nếu họ có một chiếc dù vàng để giúp
việc hạ cánh của họ nhẹ nhàng hơn. Năm 2006, chiếc dù vàng của Mozilo gấp ba lần mức lương 2,9 triệu đô
la cộng với ba lần tiền thưởng khuyến khích trước đó là 20,5 triệu đô la.
Mozilo đã kiếm được hơn 70 triệu đô la nếu các cổ đông quyết định bỏ phiếu cho anh ta khỏi một công việc
trong một cuộc tiếp quản! Những chiếc dù bằng vàng đã trở nên gây tranh cãi nhiều hơn trong cuộc khủng
hoảng tài chính gần đây. Freddie Mac và Fannie Mae là những công ty đóng gói và bán các khoản thế chấp cho
các nhà đầu tư. Họ đã được chính phủ liên bang cứu trợ khi thị trường nhà đất sụp đổ. Trước sự phản đối
kịch liệt của dư luận, các thỏa thuận thôi việc của các nhà quản lý, hay còn gọi là chiếc dù vàng, đã bị
hủy bỏ.
Còng vàng trả chậm thỏa thuận bồi Còng tay vàng là thỏa thuận trả chậm. Một phần tiền bồi thường của Giám đốc điều hành sẽ không được
thường. thanh toán cho đến một ngày trong tương lai và phụ thuộc vào việc Giám đốc điều hành ở lại với công ty
(đó là nơi '' còng tay '' xuất hiện). Các thỏa thuận này có thể được sử dụng để đảm bảo nhiệm kỳ của
Giám đốc điều hành phù hợp với việc tăng tài sản của cổ đông hoặc phục vụ cho việc lôi kéo các Giám đốc
điều hành.
Quan tài vàng trợ cấp tử vong hào Quan tài vàng là khoản trợ cấp tử vong hào phóng được cấp cho các giám đốc điều hành hàng đầu. Một
phóng được cấp cho các giám đốc điều số lập luận rằng chúng không liên quan đến hiệu suất của CEO và làm giàu một cách không cần thiết cho
hành hàng đầu.
những người hưởng lợi của CEO. Các nhà phân tích đạo đức cần phải cảnh giác với tất cả các loại '' vàng '' này
QUYỀN CỦA CỔ ĐÔNG VÀ THỊ TRƯỜNG TAKEOVER 181
thỏa thuận bồi thường, có thể chỉ ra một hội đồng quản trị cố gắng cùng với Giám đốc điều hành.
HORIZON P ROBLEMS AND A FIRM 'S L ONG - R UN P KHẢ NĂNG LỢI NHUẬN
Các cổ đông và giám đốc điều hành hàng đầu phải đối mặt với những khoảng thời gian khác nhau trong mối quan hệ
kinh tế của họ với một công ty. Cổ đông có một chân trời vô hạn. Hãy nhớ rằng giá trị cổ phiếu là giá trị chiết
khấu của dòng thu nhập vĩnh viễn (mãi mãi) trên mỗi cổ phiếu. Các giám đốc điều hành có nhiệm kỳ ngắn hơn
nhiều với công ty của họ. Các giám đốc điều hành thường được bổ nhiệm ở độ tuổi trung niên, và hầu hết các cá
nhân nghỉ hưu khi họ 65 tuổi. Các CEO cũng chịu áp lực phải đáp ứng hoặc vượt quá kỳ vọng thu nhập hàng quý
của các nhà phân tích. Thao túng thu nhập là một cách để kéo thu nhập trong tương lai về phía trước. Khả
năng tăng thu nhập có thể làm giảm động lực của nhà quản lý để cải thiện hiệu quả hoạt động chung của công ty
(xem Chương 6). Do đó, các CEO đôi khi có thể đưa ra các quyết định làm tăng lợi nhuận trong ngắn hạn với
chi phí của sự giàu có của cổ đông dài hạn. Thời hạn ngắn hơn cũng có thể làm giảm động cơ của các nhà quản
lý đối với việc đầu tư vào công ty có lợi tức dài hạn hơn. Tại sao một Giám đốc điều hành lại giảm thu nhập
hiện tại để cải thiện thu nhập trong tương lai sau khi anh ta hoặc cô ta rời đi? Khi xem xét các hợp đồng bồi
thường, các nhà phân tích cần suy nghĩ về các động lực của CEO trong việc cải thiện sự giàu có của cổ đông sau
khi người đó rời công ty. Ví dụ, xem Ứng dụng nhỏ 7.3. Hình 7.9 tóm tắt các câu hỏi quan trọng mà các nhà phân
tích cần đặt ra khi đánh giá CEO.
CHỦ SỞ HỮU
' QUYỀN VÀ THỊ TRƯỜNG T AKEOVER
Kiểm soát cuộc thi một cuộc thi
Điều gì xảy ra khi các chính sách quản trị công ty của một công ty không thành công? Thị trường kiểm soát bên
về quyền kiểm soát quyền sở hữu của ngoài có thể là một cơ chế giải pháp cuối cùng cho các cổ đông. Những người tham gia thị trường khác có thể
một công ty.
thấy rằng công ty sẽ có giá trị cao hơn nếu họ gọi các cú đánh. Công ty có thể được tiếp quản, một nhóm giám
Tiếp quản chuyển nhượng cổ phiếu đốc mới được bầu chọn và một giám đốc điều hành mới được thuê. Chìa khóa để tiếp quản một công ty là mua đủ
kiểm soát quyền sở hữu của một công ty.
cổ phần, từ đó mang lại cho người đặt giá đa số phiếu bầu và quyền kiểm soát việc lựa chọn giám đốc. Các
Nhắm mục tiêu đến một công ty mà người chuyên gia đầu tư có thể thấy mình tham gia vào một giao dịch kiểm soát bằng cách biểu quyết và / hoặc thực
đấu giá đang cố gắng giành quyền kiểm hiện quyền đầu tư đối với cổ phiếu của khách hàng của họ. Nhiều loại giao dịch khác nhau có thể được sử dụng
soát quyền sở hữu cổ phiếu.
để tiếp quản một công ty. Chúng ta hãy xem xét một số hình thức phổ biến nhất. Nhưng trước tiên, hãy tự làm
Đấu thầu một công ty, nhà đầu tư hoặc

quen với thuật ngữ kiểm soát và tiếp quản:
một nhóm các nhà đầu tư tìm cách giành
quyền kiểm soát một công ty khác.
! Cuộc thi kiểm soát — một cuộc đấu thầu để giành quyền kiểm soát công ty.
Trả phí số tiền bổ sung được cung

! Tiếp quản — xảy ra khi có sự thay đổi trong quyền kiểm soát.
cấp so với giá thị trường hiện tại
đối với cổ phiếu của một công ty bởi ! Target — công ty được tiếp quản.
một nhà thầu tìm kiếm quyền kiểm soát.

! Nhà thầu — công ty đang cố gắng giành quyền kiểm soát.
! Phí bảo hiểm — để có được quyền kiểm soát, người đặt giá thầu thường trả một tỷ lệ cao hơn (một
mium trước) cho cổ phiếu của mục tiêu.

NHÂN VÂ T 7.9 ĐÁNH GIÁ CEO
Quyền lợi: Đây có phải là dịch vụ
chăm sóc sức khỏe, bảo hiểm nhân thọ,
hoặc sử dụng tài sản của công ty như
máy bay phản lực tư nhân, v.v. hay

“quan tài vàng” không? Cái nào có ý Thanh toán liên kết cổ phiếu: Sự kết hợp giữa
nghĩa và cái nào không? thưởng cổ phiếu và trợ cấp quyền chọn là gì? Các khoản
Kế hoạch thưởng dựa trên kế toán: Những biện
trợ cấp quyền chọn có được trao một cách thích hợp
pháp kế toán nào được sử dụng? Các công ty
để tăng khả năng chấp nhận rủi ro có mang lại lợi
ngang hàng được đánh giá dựa trên hiệu
ích cho cổ đông không? Lịch trình biểu quyết của
suất là gì? Các gói LTIP có được sử dụng
các khoản trợ cấp quyền chọn là gì? Giải thưởng cổ
không? "Dài hạn là bao lâu?" Có những thay đổi
phiếu có bị hạn chế không? Nếu có thì trong bao lâu?
gần đây đối với kế hoạch không? Tại sao?
Các CEO có những ưu đãi ngắn hạn hay dài hạn?
Ưu đãi
của CEO là
gì?
Mức lương: Mức lương
Golden Parachutes: Giám đốc điều hành có những
có cạnh tranh hay quá mức?
Lương và tăng có được đảm thỏa thuận thôi việc liên quan đến quyền kiểm soát
bảo không? Trong khoảng thời gian nào? Chúng có ý nghĩa đối với mức độ hoạt động tiếp
nào? quản và vòng đời của công ty không? Các thỏa thuận
có vẻ quá đáng không?
Cá nhân: Tuổi của CEO là bao nhiêu? Sắp
nghỉ hưu? Giám đốc điều hành đã làm việc
với công ty bao lâu? Cổ phần của CEO là gì?

Anh ấy hoặc cô ấy có giúp thành lập công ty
không?
TỰ KIỂM TRA
Giả sử bạn đang phân tích một công ty trả thù lao cho CEO của mình bằng sự kết hợp giữa lương,
thưởng dựa trên kế toán hàng năm và các quyền chọn mua cổ phiếu có thể thực hiện trong năm năm. Giả
sử hội đồng quản trị quyết định giữ nguyên tổng mức bồi thường, nhưng tăng tỷ trọng đô la của quyền
chọn cổ phiếu. Bạn nghĩ điều gì sẽ xảy ra đối với độ nhạy cảm với hiệu suất thanh toán, các khoản
đầu tư vốn và hiệu suất giá cổ phiếu?
Thù địch trả giá để kiểm soát một
công ty bị phản đối bởi đội
ngũ quản lý đương nhiệm của

! Thù địch — mô tả sự tiếp quản mà các nhà quản lý mục tiêu phản đối (bởi vì
công ty mục tiêu.
họ sẽ mất việc làm).
Thân thiện với một cuộc đấu thầu
để kiểm soát một công ty mà không ! Thân thiện — mô tả một sự tiếp quản mà các nhà quản lý mục tiêu không phản đối.
bị phản đối bởi đội ngũ quản lý
đương nhiệm của công ty mục tiêu.

Trong một đề nghị chào mua mang tính thù địch, một người đấu giá đưa ra lời kêu gọi trực
Chào mua thù địch xảy ra khi tiếp đến các cổ đông mục tiêu và đề nghị mua cổ phiếu của họ với giá cao hơn giá thị trường.
một nhà thầu đưa ra lời kêu Phí bảo hiểm thường là 50 phần trăm, và số lượng cổ phiếu được tìm kiếm chỉ hơn 50 phần trăm.
gọi trực tiếp đến các cổ đông Chỉ với hơn 50 phần trăm cổ phần, người đặt giá đã có phần lớn cổ phần và quan trọng hơn là
mục tiêu và đề nghị mua cổ
phần lớn số phiếu bầu. Sau đó, nhà thầu có thể sử dụng những phiếu bầu đó để mua lại công ty
phiếu của họ với giá cao hơn
trong một vụ sáp nhập hoặc để bầu ra hội đồng quản trị và giám đốc điều hành của nhà thầu. Trong
giá thị trường; quản lý hiện
tại hoặc mục tiêu trái ngược một vụ sáp nhập, hội đồng quản trị đề xuất các điều khoản cho các cổ đông mà theo đó công ty mục
với đề nghị. tiêu trở thành công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của công ty đấu thầu hoặc hai công ty trở thành công ty mới
QUYỀN CỦA CỔ ĐÔNG VÀ THỊ TRƯỜNG TAKEOVER 183
với cổ phiếu mới phát hành. Phí bảo hiểm tiếp quản là 50 phần trăm tạo ra lợi nhuận đáng kể cho
Sửa đổi chống tiếp quản- Các sửa đổi chống tiếp quản đối với điều lệ công ty được thiết kế để làm cho việc tiếp quản
sửa đổi ments cho khó khăn hơn và được sử dụng để lôi kéo các nhà quản lý hoặc để cải thiện các điều khoản tiếp
điều lệ công ty được thiết kế để
quản cho các cổ đông. Các nhà quản lý có thể đồng ý đề xuất rằng các cổ đông biểu quyết loại bỏ
cản trở việc tiếp quản.
sửa đổi để đổi lấy một mức giá tiếp quản tốt hơn. Một sửa đổi ity của supermajor yêu cầu nhiều
Siêu đa số sửa đổi- đề hơn một đa số đơn giản (hơn 50 phần trăm) phiếu bầu để việc sáp nhập được thông qua. Từ 80 đến
cập đến một sửa đổi đối với 85 phần trăm có thể được yêu cầu, tùy thuộc vào những gì sửa đổi quy định. Bây giờ nhà thầu phải
Điều lệ công ty yêu cầu mua nhiều hơn đáng kể. Việc tiếp quản có thể trở nên quá đắt, làm nản lòng các nhà thầu tiềm năng.
nhiều hơn một đa số đơn giản
(lớn hơn 50 phần trăm) phiếu

Chúng ta đã thảo luận về một bảng so sánh được chia thành các lớp, trong đó chỉ có một lớp tham
bầu để việc sáp nhập được thông
qua. gia bầu cử vào bất kỳ năm nào. Bảng so le làm cho người đấu giá khó kiểm soát bảng hơn. Sau khi
thực hiện một khoản đầu tư lớn vào việc mua cổ phiếu mục tiêu với mức phí bảo hiểm, người đặt giá
thầu không muốn đợi lâu như vậy để bắt đầu thực hiện các thay đổi.
Thuốc độc thường mô tả cổ phiếu Một viên thuốc độc là một cách khác để ngăn cản một người trả giá. Thuốc độc thường là cổ
ưu đãi với các tính năng mua phiếu ưu đãi với các tính năng quy đổi bắt buộc. Cổ phiếu ưu đãi có thể được quy đổi thành một
lại bắt buộc, theo đó việc mua khoản thanh toán bằng tiền mặt hậu hĩnh, được kích hoạt bởi một sự kiện liên quan đến quyền kiểm
lại được kích hoạt bởi một sự
soát, chẳng hạn như khi nhà đầu tư mua lại 20% hoặc nhiều hơn cổ phiếu của công ty (Đạo luật
kiện liên quan đến kiểm soát.
Williams yêu cầu rằng một khi nhà đầu tư đạt đến ngưỡng 20%, anh ta hoặc cô ấy phải đưa ra một
đề nghị đấu thầu chính thức để mua thêm bất kỳ cổ phiếu nào). Việc công ty mục tiêu trả bằng tiền
mặt có thể làm giảm sức hấp dẫn của công ty đối với nhà thầu. Nhà thầu có thể đã tính đến số dư
tiền mặt của mục tiêu để hỗ trợ tài chính cho việc tiếp quản. Do đó, nhà thầu có thể thành công
trong việc tiếp quản công ty nhưng phải nuốt một viên thuốc độc để làm như vậy.
Sửa đổi bổ sung giá Các công ty cũng có thể có một sửa đổi giá hợp lý. Điều khoản này cung cấp một công thức xác
hợp lý đối với điều lệ công định mức giá tối thiểu mà một nhà thầu phải đưa ra cho một công ty. Công thức thường có thể chỉ
ty cung cấp một công thức để xác định phí bảo hiểm dựa trên giá thị trường được tính trong thời kỳ khi giá có thể đã cao hơn với
định
dự đoán về phí mua lại. Trên thực tế, nhà thầu phải trả một khoản phí bảo hiểm thậm chí còn cao
giá tối thiểu mà nhà thầu
phải đưa ra cho công ty. hơn. Một lần nữa, loại sửa đổi này được thiết kế để làm cho việc tiếp quản tốn kém hơn và không
khuyến khích các nhà thầu tiềm năng.
Các nhà phân tích cần phải biết về tất cả các sửa đổi này và đánh giá xem chúng có thể cải thiện
hoặc giảm bớt sự giàu có của cổ đông như thế nào. Hình 7.10 cho thấy quyền cổ đông có thể bị suy
yếu như thế nào và đưa ra các bước để củng cố quyền đó.
Các chỉ số quản trị công ty đã được phát triển để cố gắng nắm bắt tất cả các khía cạnh khác
nhau về quyền cổ đông, đặc điểm của hội đồng quản trị, và lương thưởng cho giám đốc và cán bộ.
Một chỉ số phổ biến là chỉ số GIM (được phát triển bởi Gompers, Ishii và Metrick, 2003). Chỉ số
này kiểm tra sự tồn tại của 24 quy tắc quản lý công ty bao gồm bảng phân loại hoặc so le, dù vàng,
biểu quyết tích lũy, sửa đổi đa số, các loại cổ phiếu có quyền biểu quyết không bình đẳng, sửa đổi
giá hợp lý và thuốc độc. Một chỉ số khác là Chỉ số Quản trị Công ty (CGQ), được phát triển bởi Tổ
chức Dịch vụ Cổ đông (ISS - hiện là một phần của RiskMetrics Group), xem xét 63 biện pháp khác
nhau, bao gồm không chỉ các sửa đổi chống tiếp quản mà còn cả các đặc điểm về hội đồng quản trị và
lương thưởng. CGQ được báo cáo cho các cổ phiếu riêng lẻ trên www.finance.yahoo.com. Trong khi
các chỉ số này có thể hữu ích trong việc đưa ra các khuyến nghị đầu tư, các nhà phân tích có năng
lực và siêng năng cũng thực hiện nghiên cứu của riêng họ (xem Chương 5).
184 CHƯƠNG 7 ĐẦU TƯ VÀO CÁC CÔNG TY CÓ THỰC TẾ QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP TỐT
NHÂN VÂ T 7.10 BẦU CỬ VÀ QUYỀN CỦA CỔ ĐÔNG
Biểu quyết của Cổ đông Không thể Bầu được Giám đốc Độc lập
Ủy ban đề cử Cổ phiếu có Các cổ đông tổ Các giám đốc

Các cổ
đề cử các giám quyền biểu chức bỏ phiếu có quyền được
Bảng mạch đông nhỏ và nhà
đốc sẽ thân quyết cao hơn bằng chân của bầu bởi ít hơn
bị xáo trộn, đầu tư ngắn
thiện với ban được nắm giữ họ, bán cổ đa số cổ
hạn chế khả năng hạn không bỏ
lãnh đạo. bởi các nhà phần hơn là bỏ phiếu / phiếu
kiểm soát. phiếu cho cổ
đầu tư “thân phiếu. bầu.
phiếu của họ.
thiện” với ban quản lý.
Các biện pháp tăng cường quyền của cổ đông
Cổ đông
Điều lệ công hoạt động

Các sửa đổi "Nói
Ủy ban đề cử ty yêu cầu tất cả tiến hành một cuộc
Biểu quyết trên trả lương"
bao gồm các các giám đốc phải được chiến ủy quyền để
tích lũy cung cấp tiếng nói về
giám đốc độc bầu bởi đa số cổ giành quyền kiểm
củng cố quyền khoản bồi thường
lập. phiếu / phiếu bầu. soát hội đồng
biểu quyết. của Giám đốc điều hành.
quản trị và thay
đổi các thông lệ
quản trị công ty.
CẢNH BÁO ING S BỎ QUA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP WEAK TẠI
COUNTRYW IDE F INANC IAL CORPORAT ION
! Hội đồng quản trị đã bị xáo trộn, hội đồng quản trị ngày càng tăng và sự cố thủ của giám đốc điều hành.
! Hội đồng quản trị quá lớn (ví dụ: 14 giám đốc), quá lớn để giám sát hiệu quả
ban quản lý.

! Giám đốc điều hành cũng là chủ tịch hội đồng quản trị và do đó có ảnh hưởng quá mức đối với hội đồng quản trị
các quyết định.
! Các giám đốc quá bận - nhiều giám đốc không quản lý có ba hoặc bốn giám đốc
tàu thuyền.
! Nhiều giám đốc không quản lý có nhiệm kỳ dài, do đó ảnh hưởng đến sự phụ thuộc của họ từ Giám đốc điều hành.
! Giám đốc điều hành đã có một chiếc dù vàng hào phóng trị giá hơn 70 triệu đô la nếu công ty được lấy
kết thúc và Giám đốc điều hành đã bị lật đổ.
! Ủy ban Bồi thường đã họp 29 lần, nhiều hơn bất kỳ ủy ban nào khác, trước khi thông qua mức tăng lương lớn
cho các giám đốc và giám đốc điều hành ngay trước khi công ty sụp đổ.
! Ba giám đốc không quản lý đã từ chức trong năm trước khi sụp đổ — không phải là một
dấu hiệu tốt.
! Thù lao của CEO là một khoản thưởng ngắn hạn dựa trên kế toán hàng năm gần đây nhất
và tất cả các quyền chọn mua cổ phiếu đều có thể thực hiện được.
ĐIỀU KIỆN 185
KẾT LUẬN: QUYỀN CỦA CỔ ĐÔNG
VÀ CÁC MẶT BẰNG
Quản trị công ty nhằm đảm bảo rằng các nhà quản lý hành động vì lợi ích tốt nhất của cổ đông.
Bên cạnh việc bán cổ phiếu của họ, cơ chế duy nhất khác cho phép cổ đông có tiếng nói về cách
thức điều hành công ty là thực hiện quyền biểu quyết gắn liền với cổ phiếu của họ; họ có quyền
bỏ phiếu trong các giám đốc không liên tiếp, những người có nhiệm vụ giám sát các nhà quản lý và
ấn định mức lương thưởng. Các chuyên gia đầu tư thường được giao nhiệm vụ ủy quyền bỏ phiếu
cho khách hàng của họ và cần phải xem xét phiếu bầu và phân nhánh của họ đối với sự giàu có của
cổ đông.
Việc trả thưởng cần được cơ cấu để gắn các ưu đãi của người quản lý với lợi ích của
người sở hữu cổ phần. Quá trình đề cử và nhiều xung đột khác có thể làm mất đi tính độc lập của
các giám đốc. Đến lượt nó, mức độ hiệu quả của thị trường tiếp quản lại phụ thuộc vào quyền của
cổ đông — nghĩa là, liệu có những sửa đổi về chống tiếp quản để ngăn cản các nhà quản lý hay
không.
Tuyên bố ủy quyền cung cấp nguồn thông tin cho các nhà phân tích đầu tư để đánh giá tính
hiệu quả của các thông lệ quản trị công ty của doanh nghiệp. Thông tin về các giám đốc, cũng như
chi tiết về các liên hệ bồi thường của nhóm quản lý cao nhất, được bao gồm. Nhiệm vụ của nhà
phân tích là kiểm tra thông tin này với con mắt nhằm xác định các xung đột tiềm ẩn và lựa chọn
các khoản đầu tư có khả năng sinh lời cao nhất. Chương này bắt đầu bằng việc xem xét Countrywide
Financial Corporation như một ví dụ về những sai sót về đạo đức trong cuộc khủng hoảng tài chính
2008–2009 gần đây nhất. Ứng dụng Mini 7.4 liệt kê một số dấu hiệu cảnh báo rằng Countrywide đang
gặp rắc rối. Sau khi đọc chương này (và bởi vì chúng tôi biết những gì đã xảy ra tại
Countrywide), những dấu hiệu cảnh báo này sẽ hiển nhiên đối với bạn. Một nhà phân tích có hiểu
biết về quản trị công ty có thể đưa ra các khuyến nghị đầu tư khôn ngoan cho các nhà đầu tư và
có đạo đức hơn trong cả việc thực hiện nghĩa vụ của mình đối với nhà đầu tư và xã hội. Một ngày
nào đó, bạn cũng có thể thấy mình được đặc trưng là một trong những nhà phân tích '' dũng cảm
'' được đề cập ở đầu chương.
ĐIỀU KIỆN
quản trị công ty các khoản ủy ban kiểm toán bồi thường ủy nhiệm chống bất
thế chấp lãi suất có thể điều chỉnh đồng chính kiến
(ARMs) cổ đông hoạt động

phí lưu giữ hàng năm của
thế chấp quyền chọn thanh ủy ban đề cử Mẫu 13D
toán bảng so sánh Hình thức 13G

mỗi cuộc họp phí
tuyên bố ủy quyền thưởng cổ phiếu trình chặn
bên trong giám đốc
quyền chọn cổ phiếu quyền biểu quyết vượt trội
giám đốc bên ngoài
cấp cổ phiếu sở hữu có lợi biểu quyết tích lũy '' nói
giám đốc xám cố định khi trả tiền '' các sửa đổi bỏ
giám đốc chuyên nghiệp đương chức phiếu bằng chân của họ
độ nhạy cảm với hiệu cuộc thù địch

suất chi trả tiền thi kiểm soát quan cao cấp
thưởng dựa trên kế toán các kế tài vàng còng tay đề nghị
hoạch khuyến khích dài hạn vàng cuộc thi kiểm đấu thầu thân thiện thù địch
(LTIPs) sửa đổi chống

soát quan tài vàng
điều khoản thoái lui tiếp quản
hàng tồn kho bị hạn chế

sửa đổi siêu
quyền tăng giá cổ đa số
Đảm nhận
phiếu / quyền chọn cổ thuốc độc
nhà
phiếu ảo sửa đổi giá hợp lý
thầu mục tiêu
1. Mô tả chức năng của hội đồng quản trị trong các công ty được tổ chức công khai.
2. Giải thích quy trình mà các giám đốc được bầu vào hội đồng quản trị. Các loại biểu quyết
quyền tăng cường quá trình? Những cái nào làm suy yếu nó?
3. Xác định những xung đột và áp lực tiềm ẩn trong quá trình đề cử không liên tiếp
thành viên Hội đồng quản trị.
4. Xác định ít nhất ba đặc điểm mà các giám đốc không liên tiếp phải có để chứng thực năng lực và tính độc
lập của họ.
5. Mô tả cách thức các giám đốc không điều hành được bồi thường và việc bồi thường có liên quan như thế nào
để độc lập.
6. Làm thế nào để tiền thưởng kế toán có thể là một phương tiện hữu hiệu để điều chỉnh các biện pháp khuyến khích của nhà quản lý với
cổ đông '? Tại sao bồi thường dựa trên cổ phiếu không đủ?
7. Giải thích vai trò của quyền chọn mua cổ phiếu trong việc tạo động lực cho các nhà điều hành.
8. Giải thích việc thực hành các tùy chọn lùi ngày và nêu lý do tại sao thực hành này là phi đạo đức.
9. Thông lệ trao dù vàng cho giám đốc điều hành có thể có trong các cổ đông như thế nào '
sở thích?
10. Giải thích vấn đề đường chân trời và vai trò của nó trong các cuộc xung đột giữa các nhà quản lý và
các cổ đông.
11. Giải thích vai trò của thị trường tiếp quản trong việc kỷ luật các nhà quản lý.
12. Làm thế nào để một bảng so le làm cho việc tiếp quản khó khăn hơn?
13. Cuộc chiến proxy là gì? Với chi phí của một cuộc chiến ủy nhiệm, tại sao các cổ đông hoạt động lại
trả lương như một phần của chiến lược đầu tư?
14. Thuốc độc là gì, và tại sao chiến lược này không khuyến khích việc tiếp quản?
15. Tại sao các nhà phân tích nên biết về các sửa đổi chống tiếp quản? Đưa ra một kịch bản trong đó những sửa
đổi như vậy sẽ dẫn đến một khuyến nghị bán và một khuyến nghị mua.
1. Ở đầu chương, chúng tôi đã xem xét tầm quan trọng của bối cảnh trong việc đánh giá các thông lệ quản trị
công ty của một công ty. Giả sử bạn đang phân tích một công ty có năm thành viên hội đồng quản trị: ba
trong số các thành viên là giám đốc điều hành của công ty và giám đốc điều hành là chủ tịch hội đồng quản
trị. Đây là bàn cờ mà người trong cuộc chiếm ưu thế; và lúc đầu đỏ mặt, chúng tôi
CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƯỢC ĐỀ XUẤT 187
có thể kết luận rằng đây là bằng chứng của quản trị công ty yếu kém. Một kịch bản mà cấu trúc bảng này có ý
nghĩa là gì? Bạn sẽ tìm những biện pháp nào khác, kể cả về quản trị hoặc tài chính, để kết luận rằng cấu trúc
hội đồng quản trị này có hiệu quả không?
2. Bạn đang phân tích một công ty dược phẩm và cổ phiếu của nó. Thành công của các công ty dược phẩm phụ thuộc
vào khả năng tạo ra các loại thuốc mới được cấp bằng sáng chế. Đối với công ty bạn đang phân tích, bạn nhận
thấy rằng Giám đốc điều hành và một số giám đốc điều hành quan trọng hàng đầu đều trên 65 tuổi. Điều này sẽ
tạo ra mối lo ngại nào cho một nhà đầu tư dài hạn tiềm năng vào cổ phiếu này, nếu có? Bạn sẽ tìm kiếm điều gì
về các biện pháp bồi thường hoặc hiệu suất tài chính có thể củng cố hoặc giảm bớt mối quan tâm của bạn?
3. Giả sử bạn làm việc với tư cách là nhà phân tích cho một công ty chỉ đầu tư ngắn hạn vào cổ phiếu (tức là,
lượng cổ phiếu nắm giữ trung bình của bạn là chín tháng hoặc ít hơn). Ngay cả khi công ty của bạn đủ điều
kiện để bỏ phiếu ủy quyền, nó thường không sở hữu cổ phiếu sau khi các phiếu bầu được bỏ phiếu. Với loại
chiến lược đầu tư này, liệu quản trị công ty của một công ty có quan trọng không? Tại sao hoặc tại sao không?
4. Trong khi phân tích cổ phiếu cho một công ty cụ thể, bạn nhận thấy rằng công ty đó đã thay đổi các công ty ngang
hàng mà họ sẽ sử dụng để đánh giá hiệu quả hoạt động kế toán của mình và sau đó là tiền thưởng dựa trên kế
toán của Giám đốc điều hành. Tuyên bố ủy quyền chỉ cung cấp ngôn ngữ mơ hồ trong việc thảo luận về thay đổi.
Bạn muốn biết điều gì khác và bạn sẽ thực hiện nghiên cứu nào để quyết định xem liệu sự thay đổi này có cải
thiện các động lực cho CEO hay là một phương tiện để tự làm giàu với chi phí của các cổ đông?
5. Sản xuất phụ tùng, một công ty bạn đã theo dõi trong vài năm qua, đã bị thua lỗ. Trong tuyên bố ủy nhiệm gần
đây nhất của mình, công ty thảo luận về những thay đổi trong chiến lược được thiết kế để cải thiện hiệu suất;
và trên thực tế, trong năm vừa qua, công ty đã cho thấy một khoản lợi nhuận nhỏ.
Tuy nhiên, bạn cũng biết rằng trong năm nay, ba giám đốc độc lập là CEO tại các công ty khác đã thông báo từ
chức khỏi hội đồng quản trị Widget vì họ bận rộn. Bạn đánh giá thế nào về sự thay đổi này trong hội đồng quản
trị so với triển vọng tương lai của công ty? Đưa ra một kịch bản trong đó những đơn từ chức này phù hợp với
khuyến nghị mua và một kịch bản phù hợp với bán.
Bạn có thể thực hiện phân tích của riêng mình về các thông lệ quản trị công ty của một công ty. Chọn một công ty
giao dịch công khai (và bạn có thể chọn thêm hai công ty ngang hàng nếu muốn) và lấy tuyên bố ủy quyền của công ty
đó thông qua hồ sơ SEC của biểu mẫu 14A (www.sec.gov). Sử dụng các vấn đề được thảo luận trong chương này, đánh
giá hiệu quả của hội đồng quản trị. Dưới đây là một số câu hỏi bạn có thể trả lời: Tỷ lệ các giám đốc bên ngoài
trong hội đồng quản trị là bao nhiêu? Có ai có thể bị xâm phạm tính độc lập không? Tư cách thành viên ủy ban có
hiệu quả không? Kích thước bảng có vẻ đúng?
Các giám đốc có được bồi thường thích đáng không? Các giám đốc có quyền sở hữu mạnh không?
Bảng có bị so le không? Có biểu quyết tích lũy không? Còn về khoản bồi thường điều hành - nó có được cấu trúc chính
xác không? Nó có phải là số tiền phù hợp? Nó có vẻ phù hợp với tình hình hoạt động tài chính của công ty không? Cuối
cùng, đánh giá vai trò của các thông lệ quản trị công ty của công ty trong quyết định đầu tư của bạn: mua, bán hoặc
nắm giữ. Hỗ trợ các đề xuất của bạn trong một báo cáo viết dài từ hai đến ba trang.
1. Trường hợp 8 — Cựu Giám đốc điều hành của NYSE: Gói thanh toán của
Grasso 2. Trường hợp 11 — Qwest Communications International: Gian lận kế toán và phóng đại
Doanh thu
3. Trường hợp 16 — Merrill Lynch và Bank of America Sáp nhập: Tiền thưởng trả cho nhân viên Merrill — Đền bù quá
mức?
4. Trường hợp 19 — WorldCom: Vốn hóa Chi phí Hoạt động; một Thực hành Kế toán Phi đạo đức 5. Trường hợp 26 — Enron:
Một trường hợp của Hubris Cực đoan
6. Trường hợp 27 — UnitedHealth: Backdating Stock Options
Adams, John. '' DoJ's Open Season on Subprime. '' US Banker (tháng 10 năm 2008), 14.
Aikin, Blaine F. '' Nhiệm vụ giám sát việc bỏ phiếu theo ủy quyền: Các nhà quản lý đầu tư có nghĩa vụ bỏ phiếu vì
lợi ích tốt nhất của cổ đông. '' Tin tức đầu tư (ngày 12 tháng 5 năm 2008).
Vô danh. '' SEC bắt đầu thăm dò chính thức trên toàn quốc. '' Wall Street Journal, ngày 9 tháng 8 năm 2008,
B 4.
Armey, Dick. '' The Fan / Fred Bailout Is a Scandal. '' Wall Street Journal, ngày 25 tháng 7 năm 2008: A.15.
Atanassov, Julian và E. Han Kim. '' Lao động và Quản trị Doanh nghiệp: Bằng chứng Quốc tế từ các Quyết định Tái cơ
cấu. '' Tạp chí Tài chính 64, số. 1 (2009): 341–374.
Begley, Joy và Gerald A. Fetham. '' Kiểm tra Thực nghiệm về Mối quan hệ giữa Hợp đồng Nợ và Khuyến khích Quản lý. ''
Tạp chí Kế toán & Kinh tế 27, số. 2 (1999): 229–60.
Bruck, Connie. '' Angelo's Ashes: Người đàn ông trở thành gương mặt của cuộc khủng hoảng tài chính. "" The New
Yorker, ngày 29 tháng 6 năm 2009.
Burr, Barry B. '' Phiếu bầu ủy quyền tiết lộ nhiều cách tiếp cận khác nhau. '' Lương hưu & đầu tư (ngày 9 tháng 3,
2009), 6–7.
Burrows, Peter, với Lorraine Woellert. '' Có phải Steve Jobs không thể chạm tới? '' Business Week (Tháng 1
15, 2007), 28.
Viện CFA. Quản trị công ty của các công ty niêm yết: Sổ tay hướng dẫn cho các nhà đầu tư. CFA
Viện, 2005.
Quan tài, Bill. '' Khi chiếc dù vàng bị xé toạc. '' Quản lý rủi ro 55, không. 2 (2008): 27.
Coles, JL, ND Daniel và L. Naveen. '' Bo mạch: Một kích thước có phù hợp với tất cả không? '' Tạp chí Tài chính
Kinh tế học 87, không. 2 (2008): 329–356.
Bình luận, Robert và G. William Schwert. '' Thuốc độc hay giả dược? Bằng chứng về tác động răn đe và sự giàu có của
các biện pháp chống thu hồi hiện đại. '' Tạp chí Kinh tế tài chính 39, số. 1 (1995): 3–44.
Cremers, KJ Martin và Vinay B. Nair. '' Cơ chế quản trị và giá vốn chủ sở hữu. '' Tạp chí Tài chính 60, số. 6
(2005): 2859–94.
Cremers, KJ Martin, Vinay B. Nair và Chenyang Wei. '' Cơ chế quản trị và trái phiếu
Giá cả. '' Đánh giá Nghiên cứu Tài chính 20, số. 5 (2007): 1359–89.
Dallas, George. Quản trị và Rủi ro. New York: McGraw-Hill, 2004.
¨
Dewally, Michael và Sarah W. Peck. '' Biến động trong Phòng họp: Bên ngoài Giám đốc Công chúng từ chức, Động lực và
Hậu quả. '' Tạp chí Tài chính Doanh nghiệp 16, số. 1 (2010): 38–52.
Evans, Jocelyn D. và Frank Hefner. '' Đạo đức kinh doanh và quyết định thông qua hợp đồng dù vàng: Bằng chứng thực
nghiệm về mối quan tâm của tất cả các bên liên quan. '' Tạp chí Đạo đức kinh doanh 86, số. 1 (2009): 65–79.
PHỤ LỤC: ĐÁNH GIÁ CÁC LỰA CHỌN KHO 189
Fich, Eliezer M. '' Quản trị công ty có thể cứu các công ty gặp khó khăn khỏi phá sản không? Phân tích Thực nghiệm. ''
Xem xét Tài chính và Kế toán Định lượng 30, số. 2 (2008): 225–52.
Goldfarb, Zachary A. '' SEC nỗ lực để các công ty có trách nhiệm hơn với cổ đông. ''
Washington Post, ngày 2 tháng 7 năm 2009, A14.
Gompers, Paul, Joy Ishii và Andrew Metrick. '' Quản trị Doanh nghiệp và Giá Cổ phiếu. '' Tạp chí Kinh tế Hàng quý 118,
số. 1 (2003): 107–56.
Grover, Ronald. '' Icahn đang bị tấn công, '' Business Week (ngày 9 tháng 3 năm 2009), 32.
Hagerty, James R. '' Khủng hoảng ở Phố Wall: Cơ quan quản lý có kế hoạch cấm thôi việc lớn. "
Tạp chí, ngày 15 tháng 9 năm 2008, A19.
Hagerty, James R. và John D. McKinnon. '' Fannie Mae trả 400 triệu đô la để giải quyết điều tra; Phù hợp với Ofheo, SEC
để đưa vào báo cáo khắc nghiệt về những chậm trễ trong kế toán. '' Wall Street Journal, ngày 23 tháng 5 năm 2006, A3.
Iwata, Edward. '' SEC, Cựu luật sư định cư của Apple; Sẽ trả 2,2 triệu đô la cho vụ việc tồn đọng liên quan đến công
việc của CEO. '' USA Today, ngày 15 tháng 8 năm 2008, B3.
Julien, Rick và Larry Rieger. '' Mối liên kết còn thiếu trong quản trị doanh nghiệp. '' Quản lý rủi ro
50, không. 4 (2003): 32–35.
Kedrosky, Paul. '' Tại sao các nhà phân tích lại khó bán hàng đến vậy? '' (Ngày 16 tháng 8 năm 2007), http: //
seekalpha.com/article/44633-countrywide-financial-vtb-group-why-are-analysts-so víty- about- bán.
Krugman, Paul. '' Sự tái lâm của Enron? '' New York Times, ngày 1 tháng 10 năm 2007, ngày 25.
Meckling, William H. và Michael C. Jensen. '' Lý thuyết về doanh nghiệp: Hành vi quản lý, chi phí đại lý và cơ cấu sở
hữu, '' Tạp chí Kinh tế tài chính 3, số. 4 (1976): 305–360.
Morgenson, Gretchen. '' Những người chủ không thể thuê hoặc sa thải, '' New York Times, ngày 14 tháng 10
2007, 1.
Norris, Floyd. '' Suy nghĩ lại vai trò của rủi ro đối với ông chủ 'Pay,' ' New York Times, ngày 12 tháng 10 năm 2007, 1.
Pouder, Richard và R. Stephen Cantrell. '' Ảnh hưởng của Quản trị Công ty đến Phản ứng của Nhà đầu tư đối với Thông báo
Sa thải. '' Tạp chí Các Vấn đề Quản lý, 11, số. 4 (1999): 475–92.
Rose, Jacob M. '' Giám đốc Công ty và Trách nhiệm Xã hội: Đạo đức so với Giá trị của Cổ đông. '' Tạp chí Đạo đức Kinh
doanh, 73, số. 3 (2007): 319–32.
Sherry, Kristina. '' House Panel OKs 'Say on Pay' Bill. '' Los Angeles Times, 29 tháng 7 năm 2009, 2.
Shleifer, Andrei và Robert W. Vishny. '' Khảo sát về Quản trị Doanh nghiệp. '' Tạp chí
Tài chính 52, không. 2 (1997): 737–84.
Streitfeld, David và Gretchen Morgenson. '' Xây dựng những giấc mơ Mỹ hư hỏng. '' New York Times, ngày 19 tháng 10 năm
2008, 1.
PHỤ LỤC : ĐÁNH GIÁ CÁC LỰA CHỌN S TOCK
Quyền chọn mua cổ phiếu là quyền mua một cổ phiếu với mức giá xác định trước, giá
thực hiện, vào một ngày xác định trước, ngày thực hiện hoặc ngày đáo hạn, trong
tương lai. Nếu giá thực hiện lớn hơn giá cổ phiếu vào ngày thực hiện, thì người nắm giữ
VÍ DỤ A7.1
CÁCH THỨC HOẠT ĐỘNG
Giá cổ phiếu cao hơn giá thực tế
Giá thực hiện $ 50
Giá cổ phiếu khi hết hạn $ 75
Thực hiện quyền chọn của bạn? Có
Lợi $ 25
Giá cổ phiếu thấp hơn giá thực tế
Giá thực hiện $ 50
Giá cổ phiếu khi hết hạn $ 25
Không
Thực hiện quyền chọn của bạn?
Lợi 0
có thể chọn không mua cổ phiếu. Đó là lý do tại sao nó được gọi là một quyền chọn; bạn không
bị buộc phải mua cổ phiếu. Giả sử giá thực hiện là 100 đô la và cổ phiếu hiện đang giao dịch
ở mức 90 đô la. Tại sao bạn thực hiện quyền chọn của mình và mua cổ phiếu với giá 100 đô la
trong khi bạn có thể mua nó trên thị trường mở với giá 90 đô la? Bạn sẽ không — và bạn sẽ
không phải làm thế, với một lựa chọn. Xem Ví dụ A7.1 cung cấp một ví dụ khác.
Quyền chọn có giá trị hơn khi giá cổ phiếu trở nên không chắc chắn hoặc dễ biến động.
Sự biến động gia tăng làm tăng sự phân tán của giá cổ phiếu. Có khả năng cao hơn là giá cổ
phiếu trong tương lai vừa thấp hơn vừa cao hơn nhiều so với giá thực tế. Điều gì xảy ra nếu
giá cổ phiếu hóa ra không chỉ thấp hơn một chút so với giá thực hiện, mà còn thấp hơn rất
nhiều vì giá biến động nhiều hơn? Có vấn đề gì không? Hãy nhớ rằng nếu giá cổ phiếu giảm
xuống dưới mức giá thực hiện, người nắm giữ quyền chọn không phải mua cổ phiếu đó. Một khi
giá cổ phiếu thấp hơn giá thực hiện — cho dù thấp hơn một chút hay thấp hơn nhiều — người
nắm giữ sẽ không thực hiện quyền chọn.
Còn ngược lại thì sao? Bây giờ sự gia tăng biến động làm tăng xác suất giá cổ phiếu thậm
chí cao hơn giá thực tế. Giá trị của quyền chọn là chênh lệch giữa giá cổ phiếu và giá thực
hiện. Sự khác biệt này càng lớn thì phần thưởng càng có giá trị. Sự biến động gia tăng làm
tăng cơ hội nhận được giá cổ phiếu cao hơn ở mức giá thực tế và lợi nhuận lớn hơn.
Vì vậy, tóm lại, sự biến động không làm cho nhược điểm trở nên tồi tệ hơn và chỉ cải thiện mặt tăng
giá. Và trên thực tế, sự biến động làm cho các tùy chọn có giá trị hơn.

CHƯƠNG
8 Có trách nhiệm với xã hội

Đầu tư
! Thảo luận kỹ lưỡng về lý thuyết các bên liên quan.
! Phân tích một loạt các vấn đề xã hội mà các chuyên gia đầu tư có thể
cân nhắc khi đầu tư.
! Hiểu về mặt lý thuyết cách thức hoạt động của màn hình các vấn đề xã hội tích cực và
tiêu cực và những khó khăn khi đưa chúng vào thực tế.
! Mô tả các chỉ số SRI và hiệu suất hoàn vốn dài hạn của KLD 400.
! Giải thích cách vận động cổ đông hoạt động và có thể hiệu quả.
! Mô tả vai trò của thoái vốn trong việc hỗ trợ các chương trình nghị sự về nhân quyền.
! Nhận thức được vai trò đặc biệt của quỹ hưu trí, các quỹ và quỹ hỗ trợ của
trường đại học trong việc đầu tư có trách nhiệm với xã hội.
! Xác định vai trò của cho vay tài chính vi mô và cộng đồng đầu tư vào
giúp đỡ người nghèo.
! Hiểu mục tiêu của tài chính Hồi giáo.
CHƯƠNG NGOÀI
! Giới thiệu: Hướng Nguồn vốn Tài chính cho Xã hội Lợi ích
! Lý thuyết các bên liên quan
! Màn hình tích cực và tiêu cực
! Quỹ tương hỗ có trách nhiệm với xã hội
192
! Hiệu suất: Bạn có thể làm tốt bằng cách làm tốt không?
! Bênh vực Cổ đông
! Thoái vốn
! Vai trò đặc biệt của nền tảng, tài trợ của trường đại học và lương hưu
Kinh phí
! Đầu tư cộng đồng và cho vay tài chính vi mô
! Tài chính Hồi giáo
! Kết luận: Những trở ngại để làm tốt trong khi làm tốt
I NTRODUCTION : D IRECTING F INANCIAL C APITAL

ĐỂ TẬN HƯỞNG S OCIETY
Các chuyên gia đầu tư đóng một vai trò mạnh mẽ trong việc hướng vốn vào các hoạt động có thể mang lại lợi
ích cho xã hội. Các chuyên gia có đạo đức nhận thức được vai trò lớn hơn của họ trong xã hội.
Đầu tư có trách nhiệm với xã hội (SRI) là một loại hình đầu tư không chỉ tính đến hiệu suất hoàn vốn rủi Đầu tư có trách
ro mà còn tính đến phạm vi xã hội và đạo đức của một khoản đầu tư. SRI có thể đánh giá liệu một công ty có nhiệm với xã hội (SRI)
tìm cách đầu tư
bảo vệ môi trường hay gây ô nhiễm môi trường hay không; đối xử công bằng với nhân viên hoặc lạm dụng họ;
mang lại lợi ích cho
tạo ra các sản phẩm và dịch vụ an toàn, có giá trị và bền vững cho khách hàng hoặc các sản phẩm và dịch vụ
xã hội, ví dụ như đầu
không an toàn, chất lượng kém và không cần thiết; đối xử công bằng với các nhà cung cấp hoặc lợi dụng họ; tư vào cổ phiếu của
đóng góp cho cộng đồng xung quanh hoặc vẫn không quan trọng; và tôn trọng các quyền con người cơ bản của các công ty không gây
công dân quốc tế hoặc các quốc gia khai thác có luật bảo vệ yếu hơn. SRI cũng có thể bao gồm các khoản đầu ô nhiễm.
tư trực tiếp hỗ trợ các hoạt động xã hội và nhân đạo, ví dụ, cung cấp vốn để phát triển kinh tế hoặc các
doanh nhân ở các cộng đồng nghèo. Tuy nhiên, không giống như các khoản đóng góp từ thiện hoàn toàn, những
khoản đầu tư này thu được lợi nhuận để các nhà đầu tư có thể '' làm tốt bằng cách làm tốt. ''
Việc kết hợp trách nhiệm xã hội vào phân tích, khuyến nghị và quyết định đầu tư là rất khó. Không có
đường sáng nào ngăn cách các tập đoàn vô trách nhiệm với những tập đoàn có trách nhiệm. Các tập đoàn công
khai là những tổ chức phức tạp; Một số nhà đầu tư có thể đánh giá hoạt động kinh doanh tổng thể của một
công ty là có trách nhiệm, trong khi những người khác có thể đánh giá họ là vô trách nhiệm. Ví dụ, hãy xem
xét Exxon Mobil Corporation (xem Mini Application 8.1). Hơn nữa, các cá nhân có thể khác nhau về việc liệu
bất kỳ hoạt động kinh doanh cụ thể nào là trách nhiệm xã hội hay vô trách nhiệm. Công ty Dean Foods chẳng
hạn, sản xuất và bán kem. Một số nhà đầu tư có thể tin rằng sản xuất và bán kem là một công việc kinh doanh
vô thưởng vô phạt, trong khi những nhà đầu tư khác quan tâm đến các vấn đề sức khỏe xã hội có thể tin rằng
kem là một sản phẩm cố hữu nguy hiểm và vô trách nhiệm.
193
194 CHƯƠNG 8 ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM XÃ HỘI
EXXON MOB IL CORPORAT ION— SOC IA L LY RE SPON S IB LE?
Exxon cung cấp một ví dụ về việc các nhà đầu tư khác nhau có thể có những quan điểm khác nhau về việc một công
ty có trách nhiệm với xã hội hay không.
Một số nhà đầu tư có thể cho rằng Exxon vốn dĩ là một công ty vô trách nhiệm với xã hội. Hầu hết doanh thu
của nó đến từ sản xuất dầu mỏ - một nguồn chính phát thải khí nhà kính, một phần nguyên nhân gây ra biến đổi
khí hậu hoặc sự nóng lên toàn cầu.
Các nhà đầu tư khác có thể coi Exxon là một công ty có trách nhiệm với xã hội. Nó có các dự án đang được
tiến hành để khám phá sự phát triển của các nguồn năng lượng thay thế và đã hỗ trợ nghiên cứu về hấp thụ carbon
và các nguồn năng lượng tái tạo.
Trước những khó khăn trong việc quyết định phương thức kinh doanh và tập đoàn nào có
trách nhiệm với xã hội hay thiếu trách nhiệm, bạn không nên ngạc nhiên khi biết rằng các
nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa trách nhiệm xã hội và hiệu suất hoàn trả rủi ro mang lại
kết quả khác nhau (xem tài liệu tham khảo ở cuối chương này cho một số nghiên cứu này). Những
người chỉ trích đầu tư có trách nhiệm với xã hội cho rằng nó hạn chế cơ hội đầu tư hoặc tạo
ra các chi phí khác, do đó làm giảm hiệu suất thu hồi rủi ro.
Những người hoài nghi cho rằng trách nhiệm xã hội là một công cụ quan hệ công chúng vô nghĩa
được các tập đoàn và quỹ tương hỗ sử dụng để thu hút người tiêu dùng và nhà đầu tư có trách
nhiệm với xã hội. Những người ủng hộ đầu tư có trách nhiệm với xã hội cho rằng không chỉ thực
hiện những khoản đầu tư này là điều phải làm mà về lâu dài, các công ty có trách nhiệm sẽ thu
được lợi nhuận tốt hơn khi các hoạt động của họ được xã hội và các nhà đầu tư khen thưởng.
Việc thiếu sự đồng thuận về SRI không có nghĩa là các chuyên gia nên bỏ công và bỏ việc
xem xét tác động xã hội của các quyết định đầu tư. Đầu tiên, trách nhiệm xã hội có thể quan
trọng đối với khách hàng của bạn. Ví dụ, một số khách hàng không muốn đầu tư vào cổ phiếu
thuốc lá. Bạn có nghĩa vụ được ủy thác để phát triển một tuyên bố chính sách đầu tư được cả
hai đồng ý (IPS) tích hợp tiêu chí này vào cách bạn quản lý tài khoản của những khách hàng đó.
Rốt cuộc thì đó là tiền của họ (xem Chương 2). Thứ hai, khả năng có hành vi thiếu trách nhiệm
với xã hội có thể là một yếu tố rủi ro thực sự đối với một khoản đầu tư. Thu hồi sản phẩm,
đình công, tiền phạt của Cơ quan Bảo vệ Môi trường (EPA), các vụ kiện tụng và công khai xấu
đều là những sự kiện có thể làm giảm giá cổ phiếu. Ngay cả khi chi phí trực tiếp liên quan đến
những sự kiện này là nhỏ, chúng có thể tạo ra rủi ro danh tiếng cho công ty và làm tổn hại đến
lợi nhuận. Trách nhiệm xã hội không phải lúc nào cũng trái ngược với nghĩa vụ ủy thác hoặc
tối đa hóa lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro.
Gần đây, ngành đầu tư đã đặt ra thuật ngữ môi trường, xã hội và quản trị (ESG), thuật ngữ này
Môi trường, xã hội và quản nắm bắt một định nghĩa rộng hơn về trách nhiệm doanh nghiệp bao gồm cả SRI (chương này) và
trị (ESG) một thuật ngữ mô quản trị công ty (Chương 7). Sự ra đời của thuật ngữ này phản ánh sự thừa nhận của ngành đầu
tả các chính sách xã hội hoặc
tư rằng những yếu tố này ngày càng trở nên quan trọng trong các quyết định đầu tư.
các yếu tố quan trọng trong
một quyết định đầu tư.
Merck & Co., Inc., một công ty dược phẩm, cung cấp một ví dụ về mối quan hệ giữa trách
nhiệm xã hội và hiệu quả hoạt động trở lại. Năm 2004, Merck thu hồi và ngừng sản xuất một
trong những loại thuốc giảm đau có lợi nhất của mình, Vioxx, sau khi một nghiên cứu hoàn thành
vào tháng 8 năm 2004 cho thấy Vioxx

GIỚI THIỆU: HƯỚNG DẪN VỐN TÀI CHÍNH LÀM LỢI ÍCH XÃ HỘI 195
NHÂN VÂ T 8.1 MERCK & CO., INC. (MRK) TÁC ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA VIOXX / THUỐC NHẬN VÀ LUẬT SƯ
50 1.400
1.200
40
1.000
($)
MRK
30 800 ($)
500
S&P
20 600
MRK adj đóng
400
200
0 0
1/2/2003 1/2/2004 1/2/2005
tăng nguy cơ đau tim và đột quỵ. Trong những năm tiếp theo, các cuộc điều tra cho thấy Merck
đã biết về những rủi ro và không tiết lộ đầy đủ cho Cơ quan Quản lý Thực phẩm và Dược phẩm
(FDA) và Merck đã sử dụng những người viết ma cho các nghiên cứu được đăng trên các tạp chí
học thuật, nơi nghiên cứu sẽ được viết bởi công ty. đầu tiên và một tác giả học thuật thứ
hai. Sự hỗ trợ của các tác giả hàn lâm đối với các nghiên cứu của Merck đã mang lại cho họ sự
tín nhiệm và đáng kính trọng. Công ty đã trả 4,85 tỷ đô la để giải quyết các vụ kiện thương
tích cá nhân. Như Hình 8.1 cho thấy, vụ bê bối đã ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Các cổ đông
cũng kiện ban lãnh đạo vì đã cung cấp thông tin '' sai sự thật và gây hiểu lầm '' cho các nhà đầu tư.
Cả bệnh nhân và cổ đông đều bị tổn thương vì hành động vô trách nhiệm của Merck.
Có thể một nhà phân tích đã thấy điều này sắp xảy ra? Có lẽ. Trong khi FDA phê duyệt
loại thuốc này vào năm 1999, vào năm 2000 các nghiên cứu bổ sung được thiết kế để phê duyệt
các cách sử dụng khác của Vioxx cho thấy rằng Vioxx làm tăng nhẹ nguy cơ đau tim và đột quỵ.
Hồ sơ 10-K ngày 12 tháng 12 năm 2003 của công ty báo cáo sự chậm trễ trong việc phê duyệt
Vioxx của cơ quan quản lý Nhật Bản về việc phân phối tại Nhật Bản và yêu cầu nghiên cứu bổ
sung. Đây có thể là những dấu hiệu cảnh báo về những rắc rối với thuốc.
Một công ty bị thu hồi gần đây là Toyota, một nhà sản xuất ô tô.
Trong thập kỷ qua, Toyota đã giành được thị phần và lòng trung thành của khách hàng dựa trên
độ tin cậy của những chiếc xe của hãng. Nhưng vào năm 2009, các báo cáo về sự tăng tốc đột
ngột của những chiếc xe của hãng đã xuất hiện, đe dọa danh tiếng của Toyota. Cách Toyota khắc
phục khiếm khuyết cũng như thừa nhận vấn đề sẽ quyết định liệu Toyota có lấy lại được danh
tiếng về chất lượng sản phẩm, thị phần, lợi nhuận và lợi nhuận của cổ đông hay không. Bạn có
thể muốn theo dõi trường hợp này.
Điều nào trong số bốn nguyên tắc cơ bản của chúng ta về đạo đức đầu tư mà chúng ta đã
giới thiệu trong Chương 1 áp dụng cho SRI? Nguyên tắc 3, Đầu tư có trách nhiệm, áp dụng
trực tiếp, nhưng Nguyên tắc 1, 2 và 4. Điều quan trọng là phải thu thập thông tin và đảm bảo
rằng bạn hiểu những rủi ro có thể xảy ra liên quan đến hành vi '' xấu '' của công ty trước
khi đề xuất đầu tư. Xã hội tin tưởng rằng các chuyên gia đầu tư không hỗ trợ đầu tư vào các
hoạt động gây hại cho xã hội, về tổng thể.
Các nhà đầu tư thực hiện SRI theo nhiều cách khác nhau. Họ tạo ra các màn hình bao gồm
hoặc loại trừ chứng khoán dựa trên thực tiễn kinh doanh của công ty phát hành, sử dụng
CHUYÊN NGHIỆP
quyền biểu quyết với tư cách là cổ đông để tác động đến việc ra quyết định của công ty, hoặc
đầu tư trực tiếp để hỗ trợ các hoạt động xã hội. Nhưng trước tiên, hãy xác định một số vấn đề
xã hội rộng lớn cần được xem xét khi đầu tư.
S TAKEHOLDER T HEORY
Quan điểm kinh doanh truyền thống của một tập đoàn là nó tồn tại để tối đa hóa sự giàu có của cổ
đông. Một số người đã lập luận rằng nếu các công ty tối đa hóa tài sản của các cổ đông, thì đến
lượt nó, các cổ đông có thể sử dụng tài sản đó để hỗ trợ các hoạt động mang lại lợi ích xã hội
(Friedman 1970). Những người khác lập luận rằng nhiều nhóm bị ảnh hưởng bởi các chính sách của
Lý thuyết các bên liên quan một lý công ty: nhân viên, khách hàng, nhà cung cấp và cộng đồng. Lý thuyết các bên liên quan cho rằng
thuyết mà các công ty nên tối đa hóa
tất cả các nhóm này đều là các bên liên quan trong công ty và các công ty nên tối đa hóa phúc
phúc lợi của tất cả các nhóm
lợi của tất cả họ (Freeman 1994). Hình 8.2 cung cấp danh sách tất cả các bên liên quan chính của
bị ảnh hưởng bởi các chính
công ty.
sách của công ty — nhân viên,
Tuy nhiên, một quan điểm khác cho rằng không có xung đột giữa lợi ích của cổ đông và các
khách hàng, nhà cung cấp, cộng
đồng, v.v. bên khác. Phúc lợi của những người khác là một phần quan trọng trong việc tối đa hóa tài sản
của cổ đông về lâu dài. Ví dụ, nếu ban lãnh đạo quyết định tiết kiệm chi phí bằng cách sản xuất
các sản phẩm không an toàn, công ty có khả năng bị mất doanh số bán hàng trong tương lai và bị
người tiêu dùng kiện. Kết quả là, sự giàu có của cổ đông sẽ bị ảnh hưởng. Quản lý phải đảm bảo an toàn
LÝ THUYẾT CÁC BÊN LIÊN QUAN 197
NHÂN VÂ T 8.2 CÁC CHỦ NHÂN CỦA CÔNG TY
Chủ nợ
Nên xem xét lợi ích

Cổ đông Ban quản lý
của cổ đông chi phối
Quyền và trách
hay những người khác
nhiệm của mỗi nhóm
sẽ bị ảnh hưởng bởi
là gì?
các hành động của
công ty?
Tập đoàn
Các nhà cung cấp Cộng đồng
Một số sở thích phù

Người lao động Khách hàng
hợp với nhau… một số
thì không. Về lâu
dài, lợi ích được gắn kết hơn.
sản phẩm mang lại lợi ích cho người tiêu dùng và cổ đông. Để đưa ra các quyết định đầu tư sáng
suốt, các nhà phân tích nên nghiên cứu các chính sách của công ty đối với các bên liên quan khác.
Ngược đãi hoặc đối xử cẩu thả với các bên liên quan khác có thể dẫn đến kiện tụng, gia tăng quy
định, tẩy chay và các kết quả khó chịu khác. Đây là những chi phí tiềm ẩn và rủi ro chính trị
cho các tập đoàn. Giảm thiểu chúng là điều cần thận trọng và có thể tăng lợi nhuận cho cổ đông.
Để đưa ra các quyết định đầu tư có đạo đức , các nhà phân tích nên xem xét tác động của hành
động của các tập đoàn đối với tất cả các nhóm xã hội.
Khôn ngoan mô tả Đạo đức quy định rằng các hành động không được gây hại cho người khác. Các động cơ thận trọng
tình huống khi các công ty thực
khẳng định rằng các công ty nên thực hiện các hành động có đạo đức vì nó có ý nghĩa kinh doanh
hiện các hành động '' đạo đức '' vì
tốt. Đạo đức khẳng định rằng các công ty nên thực hiện các hành động có đạo đức vì đó là '' điều
nó có ý nghĩa kinh doanh tốt.
đúng đắn cần làm '', bất kể hậu quả kinh doanh là gì.
Tại thời điểm này, có thể hữu ích để làm rõ một số thuật ngữ. Một số cá nhân phân biệt giữa
'' đạo đức kinh doanh '' và '' trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR). '' Đôi khi có sự nhầm
lẫn về việc liệu hai cụm từ này đề cập đến hai nhóm hành vi khác nhau. Đạo đức là các quy tắc
dựa trên các tiêu chuẩn đạo đức hướng dẫn hành vi đối với người khác. Trách nhiệm xã hội bao
gồm các hoạt động kinh doanh mang lại lợi ích cho toàn xã hội. Không có đạo đức nghĩa là bạn có
trách nhiệm với xã hội, và ngược lại? Bạn nghĩ sao?

Hiệu quả một thuật ngữ
kinh tế học mô tả một trạng
Cuối cùng, thảo luận về trách nhiệm xã hội đưa đến cuộc thảo luận giữa hiệu quả và công
thái mà ở đó sự phân phối của cải là
bằng. Hãy nhớ lại từ lớp kinh tế học của bạn rằng hiệu quả, và đặc biệt là hiệu quả Pareto, cố
đến nỗi không ai có thể được tạo ra
gắng đạt được sự phân phối của cải sao cho không ai có thể trở nên tốt hơn mà không làm cho
tốt hơn mà không làm cho
người khác tồi tệ hơn. người khác trở nên tồi tệ hơn. Khái niệm này là
Giả sử công ty của bạn có một khách hàng quan tâm đến lượng khí thải carbon và muốn nghiêng danh
mục đầu tư của mình chỉ sang cổ phiếu của các công ty xanh. Bạn là nhà phân tích cho ngành khách
sạn, nhà hàng và nhà nghỉ. Bạn có thể liệt kê tất cả những điều bạn sẽ nghiên cứu về các công ty
trong ngành này để xác định công ty nào xanh hơn những công ty khác không? Để giúp bạn bắt đầu,
hãy tìm xem có công ty nào chỉ sử dụng bột giặt phân hủy sinh học cho đồ giặt của họ không?
khác với vốn chủ sở hữu. Công bằng bao hàm khái niệm công bằng. Giả sử xã hội đã đạt được
hiệu quả Pareto. Giờ đây, một người, bạn của bạn, đột nhiên và không phải do lỗi của chính cô
ấy trong cảnh khốn khó (mất nhà do thiên tai, bị thương tật vĩnh viễn nên không thể làm việc
và bị một cố vấn đầu tư gian dối cướp mất tiền tiết kiệm) . Một hệ thống phân phối tài nguyên
công bằng và nhân đạo sẽ lấy từ những người khác để giúp đỡ bạn bè của bạn. Nhưng bây giờ
chúng tôi đã làm cho những người khác trở nên tồi tệ hơn. Bộ luật thuế lũy tiến của Hoa Kỳ
ủng hộ khái niệm công bằng.
Những người đóng thuế giàu hơn trả nhiều hơn, cho phép tái phân phối của cải để hỗ trợ hàng
hóa và dịch vụ công cộng cũng như những công dân kém may mắn hơn — bạn của bạn. Đạo đức và
trách nhiệm xã hội là về sự công bằng và đối xử với người khác.
Trong phần tiếp theo, chúng tôi xem xét ngắn gọn một số vấn đề mà các bên liên quan khác
có thể có về các hoạt động và thực tiễn của một công ty. Khi đọc phần này, bạn sẽ lưu ý rằng
chúng tôi đề xuất cách giải quyết những vấn đề này có thể mang lại lợi ích cho các cổ đông.
Cần biết rằng có rất ít các nghiên cứu thực nghiệm, mẫu lớn, nghiêm ngặt liên kết lợi nhuận
của cổ đông với các thực tiễn khác nhau của công ty. Tuy nhiên, với tư cách là một nhà phân
tích đạo đức xem xét an ninh cá nhân , bạn nên xem xét tác động có thể có của các chính sách
của công ty đối với những người khác và lần lượt đến lợi nhuận của cổ đông. Quá trình này
không nhất thiết phải khác biệt rõ rệt so với những gì một nhà phân tích cơ bản truyền thống
làm trong việc đánh giá liệu sự tăng trưởng doanh số của một công ty có tạo ra lợi nhuận cho
cổ đông trong tương lai hay không. Cũng như có sự khác biệt trong quan điểm về hiệu quả của
một mô hình kinh doanh cụ thể (ví dụ: mua hoặc bán), có thể có sự khác biệt trong quan điểm
về trách nhiệm xã hội và lợi nhuận (xem Chương 5). Trong chương này, chúng tôi chỉ đề xuất
cách một nhà phân tích đạo đức có thể xem xét những vấn đề này.
MÔI TRƯỜNG
Các công ty có trách nhiệm với xã hội phải cẩn thận để không làm tổn hại đến môi trường. Các
công ty này sử dụng năng lượng sạch, tái chế, ngăn ngừa ô nhiễm và thận trọng trong việc hạn
chế lượng khí thải carbon. Đổi lại, họ ít phải đối mặt với tiền phạt và các biện pháp trừng
phạt theo quy định, do đó để lại nhiều lợi nhuận hơn cho các cổ đông. Ứng dụng Mini 8.2 cho
bạn cơ hội để suy nghĩ về các vấn đề môi trường cho một ngành cụ thể.
NGƯỜI LAO ĐỘNG
Các công ty nên cung cấp một môi trường làm việc an toàn và lành mạnh cho nhân viên của họ.
Những người ủng hộ công bằng xã hội cũng ủng hộ rằng người sử dụng lao động cung cấp các
quyền lợi chăm sóc sức khỏe và hưu trí (khoản bồi thường cho CEO công bằng có thể là một cách khác
LÝ THUYẾT CÁC BÊN LIÊN QUAN 199
vấn đề — xem Chương 7). Sự tham gia của nhân viên vào việc hoạch định chính sách và các mối quan hệ cơ
hội để chia sẻ lợi nhuận hoặc chia sẻ quyền sở hữu là những dấu hiệu khác cho thấy nhân viên được đánh giá cao.
Việc tuân thủ và ủng hộ luật lao động trong các lĩnh vực quyền công dân và quấy rối tình dục cũng rất quan
trọng. Đối xử có lợi với nhân viên có thể làm tăng lợi nhuận cho những người nắm giữ cổ phần vì những nhân
viên được đối xử tốt có khả năng làm việc hiệu quả hơn. Nếu một công ty nổi tiếng là nơi làm việc tốt,
công ty đó có khả năng phải chịu chi phí tuyển dụng và thay thế thấp hơn.
SẢN PHẨM VÀ DỊCH VỤ
Các công ty sản xuất các sản phẩm và dịch vụ an toàn, có chất lượng tốt, định giá công bằng và được bán
bằng cách sử dụng các phương pháp tiếp thị trung thực và có đạo đức sẽ có nhiều khả năng duy trì tăng
trưởng doanh số trong thời gian dài. Tăng trưởng doanh số có thể làm tăng lợi nhuận và lợi nhuận cho các
cổ đông.
CÁC NHÀ CUNG CẤP
Các công ty có trách nhiệm với xã hội và có đạo đức không nên cố gắng sử dụng sức mua để thương lượng các
điều khoản không công bằng. Xây dựng các hợp đồng công bằng với các nhà cung cấp về lâu dài có thể dẫn đến
hiệu quả và đổi mới hơn trong cả sản phẩm và dịch vụ. Và một lần nữa, kết quả là lợi nhuận nhiều hơn và lợi
nhuận cho các cổ đông.
CỘNG ĐỒNG
Các tập đoàn được coi là '' công dân tốt '' hỗ trợ các hoạt động cộng đồng thông qua các hoạt động từ thiện
và các chương trình tình nguyện của nhân viên. Các cộng đồng tìm kiếm sự hỗ trợ của công ty trong nhiều
lĩnh vực — nghệ thuật, giáo dục, giảm thiểu tội phạm, nhà ở giá cả phải chăng và giao thông vận tải. Đến
lượt mình, các công ty tạo ra các cộng đồng hấp dẫn cho nhân viên của họ sinh sống, điều này có khả năng
giảm chi phí tuyển dụng. Mối quan hệ cộng đồng nồng ấm cũng có thể dẫn đến việc tăng cường tài trợ công cho
cơ sở hạ tầng, ví dụ như đường cao tốc, có thể mang lại sự mở rộng với chi phí thấp hơn. Mối quan hệ cộng
đồng tốt giúp giảm chi phí có thể làm tăng lợi nhuận của cổ đông.
QUYỀN CON NGƯỜI
Các công ty có trách nhiệm với xã hội tôn trọng quyền của nhân viên bên ngoài Hoa Kỳ. Họ hỗ trợ các điều
kiện làm việc sử dụng các tiêu chuẩn tương tự ở Hoa Kỳ, ngay cả khi luật địa phương không yêu cầu. Nhân
viên phải kiếm được một mức lương đủ sống - một mức lương cung cấp cho các nhu cầu cơ bản về thực phẩm
và chỗ ở. Các công ty là công dân quốc tế '' tốt '' có thể ít phải đối mặt với sự chỉ trích hơn từ các quốc
gia địa phương hoặc công dân Hoa Kỳ và từ đó duy trì lợi nhuận từ các hoạt động ở nước ngoài.
Các công ty sản xuất áo len , Việc sử dụng các xưởng may quần áo trong sản xuất quần áo là một vấn đề nhân quyền đang diễn ra. Tiệm
để tiết kiệm tiền, có các áo len là một thuật ngữ chúng tôi sử dụng để mô tả các điều kiện làm việc nguy hiểm và các công ty cung cấp
điều kiện làm việc nguy hiểm cho người lao động ít hoặc không có quyền hoặc nói gì về điều kiện làm việc của họ. Các công ty sử dụng
và người lao động có rất ít
xưởng hút mồ hôi để giảm chi phí lao động. Tuy nhiên, khi bị phát hiện và công bố rộng rãi, công ty có cửa
hoặc không có quyền hoặc ít
hàng bán lẻ có thể gặp vấn đề về hình ảnh và giảm doanh số bán hàng.
nói trong điều kiện làm việc của họ.
Vào giữa những năm 1990, Kathy Lee Gifford, một nhân vật truyền hình nổi tiếng, đã bị sa
thải vì tình trạng cửa hàng bán đồ ngọt tại một nhà máy ở Honduras, nơi sản xuất một dòng quần áo
cho Wal-Mart sử dụng tên của cô. Sau đó, cô ấy đã trở nên tích cực trong việc chấm dứt các hoạt
động bán đồ ngọt tại Wal-Mart và các công ty khác.
SỰ BỀN VỮNG
Các tập đoàn có trách nhiệm tìm cách phát triển sản phẩm và sử dụng các quy trình sản xuất sẽ duy
trì lâu dài hơn là làm cạn kiệt các nguồn tài nguyên thiên nhiên sẵn có. Đây là những phương
thức kinh doanh mà về lâu dài có thể mang lại lợi ích cho các thế hệ cổ đông trong tương lai.
Tất nhiên, có những luật trong tất cả các lĩnh vực này đưa ra những ràng buộc pháp lý đối
với hành vi của các công ty (xem Hình 8.3). Các nhà đầu tư quan tâm đến trách nhiệm xã hội của
doanh nghiệp áp đặt một bộ tiêu chuẩn thậm chí còn cao hơn. Nhưng có thể có chi phí cho các công
ty theo đuổi các chính sách có trách nhiệm với xã hội. Những chi phí này có thể cắt giảm thành lợi
nhuận và trả lại cho cổ đông.
Làm thế nào để các nhà phân tích tính đến tất cả những vấn đề này? Như với bất kỳ loại
nghiên cứu nào khác về công ty và chứng khoán mà họ phát hành, thông tin này phải được thu thập
và tích hợp vào khuyến nghị của nhà phân tích và / hoặc dự báo hiệu suất. Thông tin về hoạt động
của các công ty có thể được tìm thấy trong nhiều nguồn khác nhau. '' Thảo luận và Phân tích của
Ban Giám đốc về Điều kiện Tài chính và Kết quả Hoạt động '' (Mục 7, bắt buộc trong hồ sơ 10-K SEC
hàng năm của công ty) thảo luận về các vụ kiện tụng đang diễn ra. Các bản tin tức và hồ sơ 8-K
SEC là một nguồn khác. Các nhà phân tích cũng nên hiểu rõ về các vấn đề quy định và trách nhiệm
doanh nghiệp phải đối mặt với ngành mà các công ty họ đang nghiên cứu hoạt động. Các ngành khác
nhau phải đối mặt với những rủi ro khác nhau; ví dụ, các công ty dầu mỏ phải đối mặt với rủi ro
môi trường lớn hơn một công ty truyền thông không có sản phẩm in. Các tạp chí thương mại và các
nguồn khác rất hữu ích ở đây. Các nhà phân tích cũng có thể sử dụng nghiên cứu được tạo ra bởi
các công ty chuyên đánh giá trách nhiệm xã hội của các tập đoàn, chẳng hạn như KLD Global
Socrates. Tiếp theo, chúng ta thảo luận về các cách khác nhau mà nghiên cứu của các nhà phân tích
về SRI thường được thực hiện.
Một lời cảnh báo ở đây: Với tư cách là một nhà phân tích, bạn phải cẩn thận không đưa những
thành kiến của riêng bạn về các công ty và hành vi của công ty vào các đề xuất của bạn (xem
NHÂN VÂ T 8,3 LUẬT VÀ QUY ĐỊNH ĐƯỢC THIẾT KẾ ĐỂ BẢO VỆ CÁC CHỦ NHÂN KHÁC
Ủy ban An toàn Sản phẩm Tiêu dùng
Đạo luật quan hệ lao động quốc gia
Tối đa hóa
lợi nhuận của cổ Hành vi trả lương bình đẳng
đông chịu sự ràng
buộc của pháp Hành quyền công dân

luật.
Phân biệt tuổi tác trong Đạo luật Việc làm
Đạo luật không khí sạch và Đạo luật nước sạch

MÀN HÌNH TÍCH CỰC VÀ TIÊU CỰC 201
Chương 5). Nếu bạn đang làm việc trực tiếp với một khách hàng quan tâm đến SRI, hãy ngồi xuống với
khách hàng của bạn và phát triển một tuyên bố về chính sách đầu tư (IPS; xem Chương 2) nêu rõ cách
khách hàng - không phải bạn - muốn định nghĩa SRI. Nếu bạn đang thiết lập các chính sách SRI với tư
cách là một công ty, bạn cần cố gắng hết sức để phát triển một bộ tiêu chí được lập thành văn bản để
các nhà đầu tư hiểu đầy đủ về quy trình SRI của bạn (xem Chương 2).
P OSITIVE AND NEGAT IVE S CREENS
Từ khóa học đầu tư của mình, bạn có thể đã quen thuộc với kỹ thuật sàng lọc. Các nhà phân tích phát
triển các màn hình mà chứng khoán phải vượt qua để được xem xét đầu tư. Một số màn hình thường
được sử dụng là tỷ lệ giá trên thu nhập (P / E), động lượng giá, tăng trưởng thu nhập và tính
Lựa chọn màn hình tích cực của thanh khoản. SRI cũng sử dụng một phương pháp sàng lọc.
cơ hội đầu tư dựa trên
Các chuyên gia đầu tư bắt đầu bằng cách quyết định các hoạt động quan trọng đối với họ và khách hàng
cơ sở xã hội mong muốn
của họ, sau đó họ chọn hoặc sàng lọc các công ty dựa trên những đặc điểm này.
đặc điểm trách nhiệm.
Chúng được gọi là màn hình tích cực. Các nhà đầu tư SRI cũng sử dụng màn hình tiêu cực. Ở đây các
Tiêu cực sàng lọc việc sử dụng
nhà đầu tư chọn các đặc điểm loại trừ các công ty và chứng khoán của họ làm ứng cử viên đầu tư.
các đặc điểm xã hội loại trừ
Trong một thời gian dài, sàng lọc tiêu cực là loại hình SRI phổ biến nhất vì nó phục vụ hai mục đích
các công ty và chứng khoán của
họ như một khoản đầu tư cho các nhà đầu tư có ý thức xã hội. Thứ nhất, bằng cách không nắm giữ cổ phiếu, các nhà đầu tư
các ứng cử viên.
không ủng hộ một công ty có phương thức kinh doanh mà họ không đồng ý. Thứ hai, các nhà đầu tư hy
vọng sẽ '' trừng phạt '' công ty bằng cách giảm số lượng nhà đầu tư quan tâm đến việc mua chứng
khoán của công ty. Hiệu quả của cơ chế thứ hai này còn nhiều nghi vấn. Thị trường vốn lớn và linh
hoạt. Nếu một nhà đầu tư không muốn nắm giữ một cổ phiếu, thì có khả năng sẽ có một nhà đầu tư
khác. Tuy nhiên, công khai tiêu cực từ việc lọt vào danh sách cổ đông '' tập đoàn tồi '' có thể là
một cách khác để trừng phạt kinh tế các tập đoàn này.
Tạo màn hình SRI có thể khó khăn. Hiếm khi các công ty '' tất cả tốt '' hoặc '' tất cả đều xấu.
'' Các nhà phân tích phát triển các màn hình hiệu quả bằng cách sử dụng các đặc điểm có thể đo lường
được. Ví dụ: một màn hình có thể yêu cầu các công ty không có lịch sử thu hồi sản phẩm, cung cấp
quyền lợi sức khỏe và hưu trí cho nhân viên, đồng thời không có lịch sử về các lệnh trừng phạt và
tiền phạt của EPA. Các nhà đầu tư cũng có thể phải ưu tiên các mối quan tâm của họ. Có thể quá khó
để xác định đủ số lượng đầu tư nếu các màn hình bao gồm quá nhiều đặc điểm mong muốn và không mong
muốn. Các đặc điểm quan trọng phải được trình bày rõ ràng trong tuyên bố chính sách đầu tư được sử
dụng bởi khách hàng hoặc quỹ SRI (xem Chương 2). Một sự phức tạp nữa khi phát triển màn hình là các
nhà đầu tư khác nhau có thể đánh giá hành vi của cùng một công ty theo cách khác nhau. Giống như vẻ
đẹp, định nghĩa về '' có trách nhiệm với xã hội '' có thể mang tính chủ quan. Ví dụ, một số nhà đầu
tư xem việc sản xuất thực phẩm biến đổi gen là có hại. Những người khác tin rằng những thay đổi như
vậy có thể tăng sản lượng lương thực và giúp loại bỏ nạn đói trên toàn thế giới.
Một vấn đề khác là sự tham gia của một công ty vào một lĩnh vực kinh doanh cụ thể. Một số người
Cổ phiếu Sin của các

có thể cho rằng bất kỳ sự tham gia nào vào một số loại hình kinh doanh nhất định là phản đối và các
công ty kinh doanh sau: nhà đầu tư khác có thể thấy một số hoạt động kinh doanh nhất định (so với thực tiễn) là đáng phản
rượu, cờ bạc, thuốc lá và giải đối. Đây thường là rượu, cờ bạc, thuốc lá và các trò giải trí dành cho người lớn. Những cổ phiếu
trí dành cho người lớn. này được gọi là cổ phiếu tội lỗi. Các nhà đầu tư khác, vì lý do đạo đức, có thể phản đối việc đầu
tư vào các công ty quân sự và năng lượng hạt nhân.

S DƯƠNG VẬT CHỊU TRÁCH NHIỆM HỮU HẠN F UNDS
Ý tưởng lựa chọn đầu tư dựa trên phương thức kinh doanh của các công ty bắt đầu từ những năm
1920 với các nhà thờ và phong trào ôn hòa. Các tổ chức tôn giáo này đã tìm cách tránh những cổ
phiếu tội lỗi. Đầu tư có trách nhiệm với xã hội trở nên phổ biến trong những năm 1970 khi các quỹ,
nền tảng và các trường đại học tìm cách kết hợp các mục tiêu xã hội với nhu cầu thu lợi nhuận.
Các quỹ tương hỗ đã phát triển để tính đến sở thích của các nhà đầu tư là chỉ nắm giữ các cổ
phiếu đáp ứng các tiêu chí về trách nhiệm xã hội. Các quỹ này không chỉ tìm cách cung cấp các khoản
đầu tư giải quyết các mối quan tâm của xã hội mà còn mang lại lợi nhuận tốt, được điều chỉnh theo
rủi ro. Sự quan tâm ngày càng tăng đối với các quỹ SRI: báo cáo mới nhất từ Diễn đàn Đầu tư Xã
hội cho biết tính đến năm 2007, tài sản của SRI chiếm 2,71 nghìn tỷ USD trong tổng số 25,1 nghìn
tỷ USD tài sản đang được quản lý.
Một số quỹ tương hỗ SRI nổi tiếng nhất được cung cấp bởi các khoản đầu tư Pax World (thành
lập năm 1971); Calvert Investments (thành lập năm 1976); Quỹ Công dân (thành lập năm 1982); và
Domini Social Investments (thành lập năm 1990). Các công ty này cung cấp quỹ tương hỗ có nhiều
loại, cả tích cực và tiêu cực, về các vấn đề liên quan đến nhân viên, môi trường, cộng đồng, tính
bền vững, rượu, cờ bạc, thuốc lá, giải trí dành cho người lớn, công ty quân sự và năng lượng hạt
nhân.
Các quỹ tập trung hơn, chẳng hạn như quỹ xanh và chống khủng bố, cũng có sẵn.
Một ví dụ về quỹ xanh là Quỹ tăng trưởng xanh Winslow. Quỹ này tìm cách đầu tư vào các công ty
có hoạt động sạch và các công ty trong lĩnh vực kinh doanh liên quan đến năng lượng tái tạo và
thực phẩm hữu cơ, trong số các tiêu chí SRI khác. Quỹ đa cấp chống khủng bố Roosevelt đã sử dụng
một màn hình tiêu cực đối với cổ phiếu của các công ty kinh doanh tại các quốc gia khủng bố như
Iran, Syria, Sudan và Triều Tiên.
THỰC HIỆN: CA N Y OU D O WELL BY D OING G OOD ?
Một phản đối đối với việc đầu tư vào SRI là nó tạo ra lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro thấp hơn.
Hầu hết các nghiên cứu đã đánh giá hiệu suất trả lại rủi ro của SRI và / hoặc việc sử dụng màn
hình đều báo cáo không có tác dụng hoặc có tác động tích cực nào đó. Một số nghiên cứu báo cáo
việc sử dụng màn hình có thể làm tăng sự biến động và giảm lợi nhuận. Ví dụ, các cổ phiếu sin có
xu hướng bán các sản phẩm có nhu cầu không co giãn (tức là thuốc lá) và kết quả là mang lại lợi
nhuận cao; sau đó loại trừ chúng có thể dẫn đến lợi nhuận danh mục đầu tư thấp hơn.
Trong những năm 1990, KLD Research & Analytics, Inc. đã phát triển một chỉ số có trách nhiệm
FTSE KLD 400 Social với xã hội được gọi là Chỉ số xã hội FTSE KLD 400 (KLD400) (trước đây gọi là Chỉ số xã hội Domini
Index (KLD400) trước 400). Chỉ số KLD 400 bao gồm 400 công ty — 250 được chọn từ S&P 500, 100 công ty không thuộc S&P
đây được gọi là Domini 400
500 và là các công ty có vốn hóa trung bình và 50 công ty có vốn hóa nhỏ. Tất cả đều là những công
Chỉ số xã hội (DSI 400),
ty '' mẫu mực ''.
một chỉ số chứng khoán bao gồm
400 công ty có trách nhiệm với Họ không tham gia vào các hoạt động kinh doanh liên quan đến rượu, thuốc lá, cờ bạc, năng lượng
xã hội. hạt nhân, vũ khí và hợp đồng quốc phòng liên quan đến vũ khí. Họ có thành tích tốt trong các lĩnh
vực quan hệ cộng đồng, đa dạng, quan hệ nhân viên, quản lý môi trường, nhân quyền, chất lượng và
an toàn sản phẩm, và quản trị doanh nghiệp.
Từ tháng 5 năm 1990 đến tháng 8 năm 2009, lợi tức hàng tháng của DSI 400 trung bình kiếm được 0,25
HIỆU QUẢ: BẠN CÓ THỂ LÀM ĐƯỢC BẰNG CÁCH LÀM TỐT KHÔNG? 203
nhiều hơn phần trăm so với S&P 500; tỷ lệ Sharpe hàng tháng là 10,78% đối với KLD400 so
với 5,58% đối với S&P 500 (tỷ lệ Sharpe được tính toán bằng cách sử dụng tỷ lệ đáo hạn
không đổi của Kho bạc một năm; xem Chương 3 nếu bạn cần xem xét lại tỷ lệ Sharpe). Đây là
ít nhất một thước đo gợi ý rằng bạn có thể '' làm tốt bằng cách làm tốt. '' Các chỉ số
thường được sử dụng khác là Chỉ số xã hội Calvert và Chỉ số công dân. Các chỉ số này khác
nhau về tiêu chí bao gồm hoặc loại trừ các công ty dựa trên trách nhiệm xã hội của họ. Một
số người chỉ trích các chỉ số này cho thấy rằng các công ty mà chúng chứa đựng không có
trách nhiệm xã hội cao hơn đáng kể so với các công ty được đưa vào các chỉ số khác, thông
thường hơn. Mặc dù có sự trùng lặp đáng kể, các nghiên cứu đã chỉ ra rằng trung bình, các
công ty trong chỉ số SRI có trách nhiệm xã hội hơn trên nhiều tiêu chí.
Đánh giá hiệu suất hoàn trả rủi ro của các quỹ tương hỗ SRI không khác gì so với
việc đánh giá đối với các quỹ tương hỗ truyền thống hơn. Trong một loại tài sản thông
thường cụ thể — ví dụ: tăng trưởng vốn hóa nhỏ — có một số lượng lớn các quỹ tương hỗ
với lịch sử hoạt động hoàn trả rủi ro khác nhau cũng như chi phí khác nhau. Điều này cũng
đúng đối với quỹ SRI. Để minh họa, hãy xem xét hai quỹ có màu xanh - Quỹ Tăng trưởng Xanh
Winslow được đề cập ở trên và quỹ Cổ phần Thế kỷ Xanh. Hình 8.4 cho thấy hai quỹ này hoạt
động khác nhau. Từ tháng 5 năm 2001 đến tháng 8 năm 2009, tỷ lệ Sharpe đối với Quỹ Xanh
Winslow là 1,82%, trong khi đối với quỹ Cổ phần Thế kỷ Xanh là -4,92%. Bạn có thể tự hỏi
tại sao bất kỳ ai lại đầu tư vào quỹ có tỷ lệ Sharpe âm. Đối với mục đích so sánh, tỷ lệ
Sharpe cho S & P500 là 7,04 phần trăm trong cùng khoảng thời gian này. Cả hai hoạt động
kém hiệu quả đều bị thúc đẩy bởi sự suy thoái nhanh chóng của thị trường vào năm 2008. Chi
phí của các quỹ cũng rất quan trọng; tính đến năm 2009, tỷ lệ chi phí ròng cho Quỹ Tăng
trưởng Xanh Winslow là 1,45% và Quỹ Cổ phần Thế kỷ Xanh là 0,95%.
Bên cạnh hiệu suất hoàn vốn rủi ro, các quỹ này cũng khác nhau về giá trị vốn hóa thị
trường trung bình của cổ phiếu mà họ nắm giữ và mức độ trái phiếu nắm giữ trong quỹ. Cũng
giống như việc lựa chọn bất kỳ quỹ nào, tất cả các yếu tố này cần được xem xét (xem Chương 2).
NHÂN VÂ T 8,4 TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA HAI QUỸ XANH: QUỸ VỐN CHỨNG KHOÁN THẾ KỶ XANH
(GECQX) VÀ QUỸ TĂNG TRƯỞNG XANH CHIẾN THẮNG (WGGFX)
25 2.000
20
1.500
15 GCEQX adj đóng
1.000
10 ($)
500
S&P
WGGFX adj đóng

500
5
S&P 500 adj đóng
WGGFX
GCEQX
($)
và
0 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
S HAREHOLDER A DVOCACY
Như đã thảo luận ở trên, một mục tiêu của sàng lọc tiêu cực là trừng phạt hành vi xấu của một công
ty bằng cách làm cho việc tiếp cận vốn của công ty trở nên khó khăn hơn. Một cách khác là để các
cổ đông tham gia vào việc quản lý các công ty có hành vi xấu và làm việc với họ để thay đổi tích
cực. Ở đây các nhà đầu tư có trách nhiệm với xã hội mua cổ phiếu của các công ty không có trách
nhiệm với xã hội. Điều này ngược lại với việc sử dụng màn hình âm bản.
Bằng cách trở thành cổ đông, nhà đầu tư có tiếng nói thông qua quy trình ủy quyền. Như chúng ta đã
tìm hiểu trong Chương 7, cổ đông của cổ phiếu phổ thông thường có một phiếu biểu quyết trên mỗi
cổ phiếu. Quy trình ủy quyền cho phép các cổ đông thể hiện sở thích của họ thông qua phiếu bầu của
họ (xem Chương 7). Những người ủng hộ loại hình SRI này cho rằng việc lôi kéo các công ty tham
gia đối thoại có lợi hơn so với việc tránh né quyền sở hữu cổ phiếu trong các công ty thiếu trách nhiệm.
Ứng dụng Mini 8.3 cung cấp một ví dụ về cách vận động cổ đông có thể hoạt động để mang lại thay đổi.
Quy trình ủy quyền cho phép các nhà đầu tư bầu ra một giám đốc có thể ủng hộ các chính sách
Nghị quyết của cổ đông có trách nhiệm với xã hội. Các nhà đầu tư cũng có thể đề xuất các nghị quyết của cổ đông với ban
nghị quyết đối với điều lệ giám đốc, có thể được biểu quyết trong cuộc họp cổ đông thường niên như một phần của quy trình ủy
công ty do cổ đông đề xuất có quyền (xem Chương 7). Các nhà đầu tư có trách nhiệm với xã hội có thể đề xuất các giải pháp liên
thể được biểu quyết thông
quan đến việc đối xử với công đoàn, lợi ích của nhân viên, sự tham gia của cộng đồng và sự đa dạng
qua trong cuộc họp cổ đông
của hội đồng quản trị, để nêu tên một số. Ứng dụng Mini 8.4 hiển thị một nghị quyết cổ đông cho
thường niên như một phần của
quy trình ủy quyền. cuộc họp thường niên của Tập đoàn Chevron. Bởi vì chúng có thể dài, độ phân giải đầy đủ không được
bao gồm ở đây, nhưng nó sẽ cung cấp cho bạn ý tưởng tốt về độ phân giải như vậy trông như thế nào.
Điều lệ công ty khác nhau, nhưng thường nếu nghị quyết không đáp ứng được số phiếu biểu
quyết tối thiểu, các cổ đông phải rút lại nghị quyết để xem xét thêm. Nếu nó đáp ứng ngưỡng bình
chọn, các nhà tài trợ có thể gửi lại để bình chọn vào năm sau. Các nghị quyết của cổ đông hiếm khi
được thông qua. Tuy nhiên, chúng có thể phục vụ hai mục đích. Đầu tiên, nghị quyết có thể mở ra
cánh cửa để đối thoại hơn nữa với cấp quản lý. Thứ hai, nghị quyết có thể tạo ra sự công khai, gây
Trung tâm Interfaith trên
áp lực buộc công ty phải thay đổi cách làm của mình.
Cùng chịu trách nhiệm
(ICCR) một tổ chức dựa
trên niềm tin đề xuất các Nhiều nhóm vận động cổ đông khác nhau tìm cách phối hợp việc bỏ phiếu của các cổ đông có ý
nghị quyết của cổ đông về
thức xã hội. Trung tâm Liên tôn giáo về Trách nhiệm Doanh nghiệp (ICCR) là một trong những nhóm như
các vấn đề xã hội và tọa độ
vậy. Tổ chức này đã hơn 30 năm tuổi và bao gồm 275 tổ chức dựa trên đức tin. ICCR đề xuất các nghị
biểu quyết giữa các cổ đông
quyết của cổ đông và sau đó hỏi các thành viên
các nhóm.
TƯ VẤN CỔ ĐÔNG
Tổng hội đồng về Hưu trí và Phúc lợi Y tế của Giáo hội Giám lý Thống nhất nắm giữ hơn 16 tỷ đô
la tài sản. Nó sử dụng sức mạnh đầu tư của mình để cung cấp cho những người tham gia kế hoạch
và đầu tư một cách có trách nhiệm với xã hội. Để minh họa, hội đồng quản trị đã làm việc với Tập
đoàn McDonald's để cải thiện điều kiện làm việc của những người thu hoạch cà chua bằng cách yêu
cầu McDonald's đồng ý trả thêm một xu cho mỗi pound cà chua thu hoạch. Con số này đã làm tăng
khoảng 75% đối với những người thu hoạch cà chua.
CỔ ĐÔNG ADVOCACY 205
ION RESOLUT CỔ ĐÔNG CHO CHEVRON CORPORAT ION
HỌP CỔ ĐÔNG THƯỜNG NIÊN NĂM 2007
CHỦ CỔ PHIẾU ĐỀ XUẤT VỀ VIỆC ĐỀ XUẤT BÁO CÁO LUẬT MÔI TRƯỜNG NHÀ Ở (Mục 9
trên biểu mẫu ủy nhiệm)
XÉT RẰNG Chevron '' cam kết hoàn thành xuất sắc mọi thứ '' nó làm và hướng tới
mục tiêu '' được ngưỡng mộ về hiệu suất đẳng cấp thế giới '' trong việc bảo vệ
con người và môi trường. (The Chevron Way) Chính sách của công ty chúng tôi đặt
ưu tiên cao nhất vào sự an toàn của nhân viên, các thành viên cộng đồng và môi
trường nơi công ty hoạt động. Chính sách Công ty 530 '' cam kết Chevron tuân thủ
tinh thần và văn bản của tất cả các luật và quy định về môi trường, sức khỏe và
an toàn, bất kể mức độ thực thi. '' (Bộ luật Kinh doanh và Đạo đức của Chevron)
Tuy nhiên, công ty chúng tôi hoạt động tại 180 quốc gia bao gồm các nước đang phát
triển của Châu Phi, Châu Á và Châu Mỹ Latinh, nơi các chế độ môi trường có thể ít
bảo vệ sức khỏe con người và môi trường hơn so với các nước Bắc Mỹ và Châu Âu
nơi Chevron hoạt động ... công ty của chúng tôi đã nhiều lần bị loại vì các hành
vi được cho là đã gây ra thiệt hại cho môi trường và gây hại cho sức khỏe và phúc
lợi của cộng đồng địa phương. ...
GIẢI QUYẾT: Các cổ đông yêu cầu HĐQT phải chuẩn bị một báo cáo trước tháng 11
năm 2007, được lập với chi phí hợp lý và bỏ qua thông tin độc quyền, về các chính
sách và thủ tục hướng dẫn đánh giá của Chevron về tính đầy đủ của các luật và quy
định của nước sở tại về mức độ phù hợp để bảo vệ sức khỏe con người, môi trường
và danh tiếng của công ty chúng tôi.
Tuyên bố hỗ trợ Cam kết tuân thủ các tiêu chuẩn môi trường cao nhất ở bất cứ nơi
nào Chevron hoạt động sẽ thúc đẩy mục tiêu của công ty chúng tôi là được công nhận
về môi trường xuất sắc, và nâng cao việc đo lường và báo cáo kết quả hoạt động
môi trường của công ty chúng tôi.
Nguồn: Chevron Corporation, Proxy Statement, nộp ngày 25 tháng 4 năm 2007, trang 48.
của các nhóm của mình để tích cực bỏ phiếu cho nghị quyết. Mục đích của các tổ chức này là tăng
quyền biểu quyết của các nhà đầu tư có ý thức xã hội.
Vận động cổ đông có một số lợi thế so với phương pháp tiếp cận sàng lọc đối với SRI.
Bằng cách sử dụng cam kết, các nhà đầu tư không phải hy sinh lợi nhuận trong khi theo đuổi một
chương trình xã hội. Ngoài ra, họ không phải tạo ra các tiêu chí sàng lọc. Việc phát triển các
tiêu chí có thể yêu cầu nghiên cứu bổ sung về các hoạt động kinh doanh của một công ty (ngoài những
tiêu chí được sử dụng để đánh giá khả năng sinh lời trong tương lai). Cũng có thể khó để phát
triển các tiêu chí có thể được thực hiện một cách hiệu quả. Những người ủng hộ đã lập luận rằng
tư cách cổ đông cung cấp một phương tiện để tham gia với ban quản lý, có thể hiệu quả hơn trong
việc tạo ra sự thay đổi. Ưu điểm của việc vận động cổ đông là thời gian cần thiết để tham gia với
các tập đoàn; tuy nhiên, các nhà đầu tư là những nhà hoạt động xã hội hiếm khi coi đây là một gánh nặng.
BỘ PHẬN
Một cách khác mà các nhà đầu tư có thể theo đuổi chương trình nghị sự xã hội là thông qua việc thoái vốn.
Các cổ đông xảy ra khi Thoái vốn xảy ra khi các cổ đông bán cổ phần của một công ty và ủng hộ rằng các cổ đông khác cũng
thoái vốn bán cổ phiếu của
làm như vậy. Người ta hy vọng rằng áp lực bán sẽ làm giảm giá cổ phiếu của công ty. Sự suy giảm
một công ty và ủng hộ rằng
các cổ đông khác làm này sẽ khiến công ty phải thay đổi phương thức kinh doanh. Mặc dù điều này có vẻ giống với màn
tương tự. hình SRI tiêu cực, nhưng nó khác ở chỗ các cổ đông bán cổ phiếu họ hiện đang nắm giữ thay vì
không bao giờ mua cổ phiếu để bắt đầu.

với. Hành động này là nguồn gốc của thuật ngữ thoái vốn.
Thoái vốn lần đầu tiên được sử dụng vào những năm 1970, như một phần của phong trào chính
trị nhằm chấm dứt chế độ phân biệt chủng tộc ở Nam Mỹ. Apartheid là một thực hành phân biệt chủng
tộc đã hạn chế nghiêm trọng quyền của công dân da đen trong suốt những năm từ 1948 đến 1994.
Nhiều trường cao đẳng và đại học, cũng như các quỹ hưu trí và các khoản tài trợ, đã tham gia
vào phong trào này. Tiêu chí thoái vốn khác nhau giữa các tổ chức.
Tiêu chí cho các giao dịch kinh doanh với Nam Phi rất rộng. Ví dụ, Công ty Coca Cola có thể bị
thoái vốn vì bán soda ở Nam Phi.
Rất khó để xác định tác động trở lại của động thái thoái vốn này.
Các tổ chức đã chọn thoái vốn các công ty khác nhau dựa trên các tiêu chí khác nhau. Tuy nhiên,
phong trào thoái vốn đã trở thành một phần của dư luận tiêu cực xung quanh chủ nghĩa phân biệt
chủng tộc. Sự công khai này cùng với các cơ chế chính trị khác đã góp phần chấm dứt chế độ phân
biệt chủng tộc.
Thoái vốn trên diện rộng có thể gây tổn hại cho những người mà nó được thiết kế để giúp
đỡ. Ví dụ, quyết định thoái vốn tất cả các công ty có bất kỳ giao dịch kinh doanh nào ở Nam Phi
hoặc với chính phủ của quốc gia này có thể khiến các công ty ngừng cung cấp thực phẩm và thuốc
cho người dân Nam Phi, do đó gây tổn hại thêm cho những người dân vốn đang chịu chế độ phân biệt
chủng tộc.
Một phong trào thoái vốn gần đây liên quan đến Sudan và cuộc diệt chủng ở Darfur.
Những người ủng hộ phong trào này tìm cách hạn chế quyền tiếp cận của chính phủ Sudan đối với
các nguồn tài chính và vật tư quân sự được sử dụng để duy trì cuộc diệt chủng này. Diễn biến
thoái vốn gần đây khác với diễn biến trước đó ở Nam Phi. Tại đây, một nhóm chính trị, Liên minh
Save Darfur, đã tổ chức và phát triển một danh sách các công ty được xác định là trực tiếp cung
cấp nguồn tài chính cho chính phủ Sudan bằng cách mua tài nguyên thiên nhiên từ Sudan hoặc cung
cấp cho chính phủ các mặt hàng quân sự. Sudan có trữ lượng dầu mỏ, và 70–80% doanh thu từ việc
bán các nguồn dự trữ này hỗ trợ chi tiêu quân sự.
Mô hình giới hạn số lượng các công ty bị mục tiêu thoái vốn được gọi là thoái vốn có mục tiêu.
Thoái vốn theo mục tiêu một
mô hình giới hạn số lượng công ty Ý tưởng đằng sau việc thoái vốn có mục tiêu là giảm thiểu chi phí bán cổ phiếu ra khỏi danh
được nhắm mục tiêu thoái vốn.
mục đầu tư cũng như giảm thiểu tác động đến lợi nhuận. Đồng thời, bằng cách lựa chọn chứng khoán
của các công ty đang hỗ trợ trực tiếp cho nạn diệt chủng, việc thoái vốn có thể mang lại lợi ích
tối đa trong việc cứu sống. Mô hình này cũng kêu gọi cam kết trong vài tháng với các công ty
trong danh sách để thuyết phục họ ngừng giao dịch kinh doanh với chính phủ Sudan trước khi bán
cổ phiếu. Do đó, các công cụ vận động cổ đông cũng như áp lực bán ra đều phát huy tác dụng.
VAI TRÒ ĐẶC BIỆT CỦA CÁC NỀN TẢNG, TIỀN TỆ ĐẠI HỌC VÀ QUỸ TRẢ LỜI 207
Nhiều bang đã được tiến tới để thông qua luật của bang yêu cầu các quỹ hưu trí của bang phải thoái
vốn để giúp chấm dứt nạn diệt chủng. Nhiều quỹ hưu trí đã vận động chống lại các luật này. Họ cho rằng việc
áp dụng chính sách như vậy vi phạm nghĩa vụ ủy thác của họ để tối đa hóa lợi nhuận cho người thụ hưởng.
Thực hiện quy trình sàng lọc có chi phí hành chính. Hơn nữa, có những lo ngại về sự gia tăng lỗi theo dõi
đối với các nhà quản lý tài sản. Hãy nhớ rằng lỗi theo dõi cho thấy lợi nhuận trong danh mục đầu tư thay
đổi như thế nào so với điểm chuẩn (xem Chương 3). Tuy nhiên, một số người đã lập luận rằng với một số
lượng tương đối nhỏ các cổ phiếu trong danh sách được nhắm mục tiêu, lỗi theo dõi là không đáng kể. Do
đó, một số bang đã thông qua luật yêu cầu các quỹ hưu trí của bang phải thoái vốn.
ÔNG CHỊ S PECIAL R OLE OF F OUNDAT IONS , U NIVERSITY E NDOWMENTS ,

VÀ PENSION F UNDS
Như chúng tôi đã lưu ý trước đó, quỹ hưu trí của tiểu bang thuộc một loại khác với các khoản đầu tư khác.
Trong khi các nhà đầu tư tư nhân được kêu gọi thoái vốn, không có luật tiểu bang nào được đề xuất để hạn
chế đầu tư tư nhân. Các nền tảng và tài trợ cũng được nhìn nhận khác nhau. Thông thường, một nền tảng
hoặc quỹ tài trợ được thiết lập để hỗ trợ các hoạt động mang lại lợi ích cho xã hội. Lợi nhuận từ các khoản
đầu tư của họ cung cấp nguồn tài chính để hỗ trợ các mục tiêu của họ. Chúng ta hãy xem xét kỹ hơn cách các
móng hoạt động.
NỀN TẢNG
Một số người lập luận rằng các quỹ nên tìm cách thu được lợi tức cao nhất từ các khoản đầu tư của họ để
họ có mức thu nhập tối đa để hỗ trợ các hoạt động của mình. Nhưng một nền tảng hỗ trợ giáo dục chống thuốc
lá có nên đầu tư vào cổ phiếu của một công ty sản xuất các sản phẩm thuốc lá không? Altria Group, Inc. bán
thuốc lá; và như Hình 8.5 cho thấy, công ty này đã thu được lợi nhuận cao cho các cổ đông của mình. Một số
NHÂN VÂ T 8.5 BẠN CÓ SACRIFICE TRẢ LẠI CHO SRI? CÁC KHOẢN TRẢ LẠI TỪ VIỆC LÀM HẠNH PHÚC:
ALTRIA GROUP, INC. (MO) GIÁ CỔ PHIẾU, THÁNG 1/1998 – THÁNG 1/2009
25 1.800
1.600
20 1.400
1.200
15 MO adj đóng
($)
MO
1.000 ($)
500
S&P
800
600
5 400
200
0 0
1998 2000 2002 2004 2006 2008
có thể lập luận rằng việc một quỹ từ chối nắm giữ cổ phiếu của Altria sẽ có tác động không đáng
kể đến cổ phiếu của công ty. Có lẽ việc kiếm được lợi nhuận bằng cách nắm giữ cổ phiếu và sau
đó sử dụng những khoản lợi nhuận đó để chống lại công việc kinh doanh của Altria là rất hợp lý.
Những người khác lập luận rằng, về nguyên tắc, các tổ chức không nên sở hữu cổ phiếu của các
doanh nghiệp không có trách nhiệm với xã hội. Ở đây, thông điệp trở nên quan trọng hơn những hậu
quả kinh tế. Khả năng của các nền tảng và tài trợ để kiếm được lợi nhuận tốt bằng cách đầu tư
vào các công ty đáp ứng các tiêu chí có trách nhiệm với xã hội của họ được gọi là điểm mấu chốt
Lợi nhuận cuối để kiếm kép.
cùng gấp đôi bằng
cách đầu tư vào các
công ty đáp ứng các tiêu chí có trách nhiệm với xã hội của họ. KẾT THÚC ĐẠI HỌC
Tài trợ của trường đại học cũng có thể chịu áp lực hỗ trợ các hoạt động xã hội.
Về mặt kinh tế, lợi tức của một khoản tài trợ được sử dụng để hỗ trợ giáo dục học sinh.
Tuy nhiên, các sinh viên đã lập luận rằng tài trợ nên hỗ trợ sứ mệnh của trường đại học cùng
với các hoạt động khác trong khuôn viên trường. Nếu sứ mệnh đó bao gồm sự hỗ trợ của các nguyên
nhân xã hội, thì nguồn tài trợ cần được quản lý theo những ràng buộc tương tự. Nhiều trường
đại học đã tham gia vào phong trào thoái vốn vào những năm 1970 để xóa bỏ nạn phân biệt chủng
tộc ở Nam Phi và gần đây hơn là trong phong trào thoái vốn có mục tiêu nhằm chấm dứt nạn diệt
chủng ở Darfur.
QUỸ HƯU TRÍ
Các quỹ hưu trí của nhà nước cũng có xu hướng được đối xử khác với các quỹ khác. Các quỹ này
được hỗ trợ bởi người đóng thuế và thường bị áp lực về mặt chính trị để sử dụng quỹ của họ cho
các mục đích khác. Chúng ta đã thấy một ví dụ về việc thoái vốn đối với Darfur. Một ví dụ khác
là yêu cầu các nhà quản lý quỹ mua một khối cổ phiếu kiểm soát để giúp một công ty địa phương
chống lại một nỗ lực tiếp quản thù địch để tiết kiệm việc làm trong khu vực. Luật của tiểu bang
có thể được ban hành để yêu cầu các khoản đầu tư hoặc thoái vốn nhất định. Ví dụ, luật có thể
được thông qua yêu cầu một quỹ phải thoái vốn cổ phần thuốc lá. Như đã thấy trong ví dụ về
Altria, hành động này có thể loại bỏ cơ hội nắm giữ cổ phiếu kiếm được lợi nhuận tốt. Một số
lập luận rằng việc sử dụng quỹ hưu trí của nhà nước cho các hoạt động xã hội làm tổn hại đến
nghĩa vụ ủy thác đối với người thụ hưởng bằng cách hy sinh lợi nhuận. Những người khác cho
rằng không cần thiết phải hy sinh nghĩa vụ ủy thác bằng cách xem xét các tác động xã hội của một
khoản đầu tư miễn là các nhà quản lý quỹ thực hiện trách nhiệm giải trình trong việc lựa chọn
các khoản đầu tư xã hội mang lại lợi nhuận tốt. Quy trình đầu tư như vậy không những không ảnh
hưởng đến nghĩa vụ ủy thác mà còn là một phần nghĩa vụ ủy thác của các nhà quản lý.
Đạo luật An ninh Thu nhập Đạo luật An ninh Thu nhập Hưu trí của Người lao động năm 1974 (ERISA) là luật liên bang
Hưu trí của Nhân viên năm 1974 đặt ra các tiêu chuẩn tối thiểu cho các kế hoạch hưu trí trong ngành công nghiệp tư nhân. Điều
(ERISA) một luật liên bang đặt ra
này đòi hỏi phải tiết lộ kinh phí của chương trình và các quy tắc để đủ điều kiện. Nó không đảm
các tiêu chuẩn tối thiểu cho các kế
bảo hoặc chỉ định các khoản thanh toán hưu trí. Nhưng nghĩa vụ ủy thác được định nghĩa hẹp hơn
hoạch hưu trí trong ngành công
nghiệp tư nhân. Luật này yêu cầu

là quản lý quỹ của chương trình hưu trí chỉ với mục đích cung cấp các khoản thanh toán cho
tiết lộ tài trợ của chương trình và người thụ hưởng. ERISA cho phép những người tham gia kế hoạch khởi kiện vì vi phạm nghĩa vụ ủy thác.
các quy tắc về tính đủ điều kiện. Các kế hoạch cá nhân có xu hướng không theo đuổi các chương trình xã hội.
ĐẦU TƯ CỘNG ĐỒNG VÀ CHO VAY TÀI CHÍNH VI MÔ 209
C OMMUNITY I NVESTMENT VÀ MICROFINANCE L ENDING
Cho vay tài chính vi mô là hoạt Cho vay tài chính vi mô là hoạt động cho vay những khoản tiền nhỏ đối với người rất nghèo
động cho người rất nghèo vay những
để giúp họ bắt đầu kinh doanh kiếm tiền đủ sống. Hầu hết các doanh nghiệp này do phụ nữ điều
khoản tiền nhỏ để giúp họ khởi nghiệp
hành và dựa trên dệt may và nông nghiệp. Hoạt động cho vay này bắt đầu với Ngân hàng Grameen.
để họ có thể kiếm được tiền lương đủ
Ngân hàng này được thành lập vào năm 1976 bởi một giáo sư kinh tế, Muhammad Yunus, khi ông
sống.
thành lập một ngân hàng giữa một nhóm dân làng ở Bangladesh.
Các thành viên của nhóm theo dõi và hỗ trợ người vay và đảm bảo rằng mỗi khoản vay đều được
Ngân hàng Grameen một ngân hàng
hoàn vốn. Sau khi một khoản vay được hoàn trả, một khoản vay khác có thể được thực hiện cho
bắt đầu vào năm 1976 bởi
một giáo sư kinh tế trong một nhóm dân một thành viên khác trong nhóm. Kể từ thời điểm đó, nhiều tổ chức và quỹ từ thiện đã đánh
làng ở Bangladesh; các thành viên trong giá cao sức mạnh của hoạt động cho vay tài chính vi mô trong việc xóa đói giảm nghèo.
nhóm theo dõi, hỗ trợ người vay và đảm
Nhiều tổ chức trong số này bao gồm cho vay tài chính vi mô trong các hoạt động đầu tư của
bảo khoản vay được hoàn vốn. Sau khi họ.
khoản vay được hoàn trả, một khoản vay
Ngoài ra, các quỹ từ thiện đã đầu tư vào cộng đồng bằng cách cung cấp vốn cho nhà ở
khác có thể được thực hiện cho một
thành viên khác trong nhóm. giá rẻ, các dự án chuyển đổi khu dân cư và các doanh nghiệp quy mô nhỏ. Những cơ sở này hy
vọng sẽ thu hồi vốn và thu được lợi nhuận khiêm tốn. Điều này sẽ cho phép họ tiếp tục giúp
cải thiện cộng đồng. Tuy nhiên, vì chủ yếu là các tổ chức từ thiện nên họ có thể mạo hiểm
với số vốn của mình. Các nguồn tài chính được cung cấp trở nên tương đương với một khoản
đóng góp từ thiện khi chúng không được hoàn trả.
Một số tổ chức đã tìm cách tận dụng số vốn mà họ sẵn sàng chấp nhận rủi ro. Họ đánh giá
các dự án dựa trên việc thu hồi nợ gốc cộng với lợi tức được điều chỉnh theo thị trường.
Các nguyên tắc cơ bản của cấu trúc vốn được tuân theo để tài trợ cho một dự án: một phần
tài trợ là nợ và một phần vốn chủ sở hữu. Người mắc nợ ít gặp rủi ro hơn vì phần lớn rủi
ro của dự án được chuyển sang người nắm giữ vốn chủ sở hữu. Các tổ chức này lấy số tiền mà
thông thường sẽ được sử dụng như một khoản đóng góp từ thiện và biến nó thành vốn chủ sở
hữu; nó có thâm niên ít nhất và rủi ro lớn nhất. Nhưng với vốn chủ sở hữu, sau đó họ có thể
phát hành các công cụ nợ có giá trị tín dụng và kỳ vọng sẽ thu được lợi nhuận tốt cho các
nhà đầu tư của họ. Hơn nữa, khoản nợ thường được phát hành cho các dự án thương mại có
tài sản thế chấp tốt. Việc sử dụng các khoản đóng góp làm vốn chủ sở hữu cho phép các tổ
chức này tận dụng các khoản đóng góp, và họ có thể tạo ra nhiều nguồn tài chính hơn để hỗ
trợ các nguyên nhân xứng đáng. Một lần nữa, nếu họ mất vốn tự có, nó sẽ tương đương với
một khoản đóng góp từ thiện. Hình 8.6 cho thấy cách các tổ chức phi lợi nhuận có thể tận
dụng các khoản đóng góp từ thiện bằng cách biến chúng thành vốn chủ sở hữu.
Global Partnerships Quỹ tài chính vi mô là ví dụ điển hình cho chiến lược tài trợ này.
Quỹ được thành lập với bốn đợt hoặc phân đoạn rủi ro của thỏa thuận — nợ cấp trên, nợ cấp
dưới, nợ cấp dưới và vốn chủ sở hữu. Các giai đoạn có thâm niên trên vốn chủ sở hữu được
bảo vệ mặc định. Quỹ cung cấp tài chính vi mô cho những người sống trong nghèo đói ở Mỹ
Latinh, bao gồm cả phụ nữ và người nghèo nông thôn. Một gia đình đã được giúp đỡ khi quỹ
hỗ trợ nguồn lực để mua một con bò, thông qua lợi nhuận từ chăn nuôi bò sữa để mua thêm bò
cũng như chăn nuôi, cuối cùng đã dẫn đến một đàn bò 38 con. Khoản vay đã được hoàn trả, và
gia đình đã có thể chăm sóc sức khỏe và giáo dục cho con cái.
NHÂN VÂ T 8.6 CÁCH CHO THUÊ NGUỒN TÀI CHÍNH NỀN TẢNG ĐỂ KIẾM ĐƯỢC NHIỀU HƠN
THỦ ĐÔ
Hơn
Nợ cấp cao
Nợ do người khác nắm giữ

Nhà đầu tư
Dự kiến kiếm được một khoản tốt

Trở về
“Vốn chủ sở hữu” mang lại lợi nhuận và

Foundation có thể sử dụng lại Thâm niên của
HOẶC các yêu cầu
Quyên góp từ thiện
Quản lý vốn cộng đồng minh họa một cách khác các nhà đầu tư có thể đầu tư trực tiếp vào
SRI. Công ty này là nhà quản lý đầu tư của một quỹ thu nhập cố định. Quỹ đầu tư vào các trái
phiếu của cơ quan chính phủ và thành phố khác để tài trợ cho phát triển kinh tế, ví dụ, trái
phiếu cho nhà ở cho nhiều gia đình có thu nhập thấp. Tổ chức Isaiah Funds được thành lập để phát
hành các công cụ nợ cấp cao và cấp dưới để hỗ trợ tái thiết ở khu vực Bờ biển Vịnh Hoa Kỳ sau
hậu quả của cơn bão Katrina. Thay vì chỉ kêu gọi quyên góp từ thiện, các tổ chức này tìm cách
mang lại lợi nhuận hấp dẫn cho các nhà đầu tư có ý thức xã hội.
I SLAMIC FINANCE
Tài chính Hồi giáo tài chính Tài chính Hồi giáo là một loại hình đầu tư đạo đức đặc biệt. Kinh Qur'an (hay phổ biến hơn là
công cụ và giao dịch
kinh Koran) cấm kiếm tiền hoặc tính lãi. Tính phí hoặc thu lãi được coi là cho vay nặng lãi.
được thiết kế để cho phép những người
Trong thời Trung cổ, nạn cho vay nặng lãi được gọi là tính lãi suất quá cao đối với các khoản
Hồi giáo tuân thủ tôn giáo truy cập vào
cho vay. Do đó, việc Qur'an cấm tính lãi suất bắt nguồn từ việc đối xử có đạo đức đối với tất cả
thị trường tài chính.
các bên trong giao dịch. Tất nhiên, chúng tôi biết rằng khả năng kiếm lãi hoặc lợi nhuận là rất
Cho vay nặng lãi một thuật
quan trọng trong các khoản đầu tư. Tài chính Hồi giáo tìm cách thiết kế các công cụ tài chính
ngữ khác được thiết lập từ
thời Trung cổ; một thuật ngữ được

để cho phép những người Hồi giáo tuân thủ tôn giáo tiếp cận nguồn vốn.
sử dụng trong Qur'an. Cơ bản của những thực hành này là nguyên tắc hợp đồng phải cởi mở và công bằng (tức là hợp đạo
đức).
Để được coi là có đạo đức, các giao dịch phải được thực hiện với mức giá được công bố đầy
đủ và theo thỏa thuận. Thông thường, các giao dịch được thiết lập dưới dạng thỏa thuận bán và
thuê lại, bán hàng trả chậm, chi phí cộng với định giá và chia sẻ lợi nhuận. Một hội đồng bao
Shariah lên bảng gồm các học giả Hồi giáo, một hội đồng Shariah, xem các hợp đồng tài chính để đảm bảo rằng chúng
bao gồm các học giả Hồi giáo xem tuân thủ những lời dạy của Qur'an.
xét tài chính
Hãy xem xét các khoản thế chấp. Các khoản thế chấp truyền thống được cấu trúc như một
hợp đồng để đảm bảo chúng tuân
khoản tiền gốc được vay và tính lãi. Khoản trả góp hàng tháng bao gồm cả gốc và lãi. Những
thủ Kinh Qur'an (Koran).
người Hồi giáo tuân thủ không thể trả lãi. Thay vào đó, hàng tháng
KẾT LUẬN: NHỮNG MỤC ĐÍCH CẦN LÀM TỐT KHI LÀM VIỆC TỐT 211
TÀI CHÍNH HỒI GIÁO
Malaysia đã phát triển một hệ thống tiền liên ngân hàng cho trái phiếu Hồi giáo. Chính phủ phát hành trái
Chính phủ Sukuks đã phát hành phiếu gọi là sukuks. Đây giống như các hợp đồng thuê chứng khoán hóa. Chúng được chứng khoán hóa bằng các
trái phiếu có cấu trúc như tài sản cơ bản, đó là các tòa nhà thuộc sở hữu nhà nước. Các khoản thanh toán cho chủ sở hữu là doanh thu
các hợp đồng thuê chứng khoán hóa để tránh
cho thuê, không phải trả lãi. Do đó, các công cụ tài chính này được cấu trúc để tránh phải trả lãi.
trả lãi và do đó tuân thủ
các hạn chế của Qur'an về
việc trả lãi.
thanh toán được tạo ra như một khoản trả góp khi mua nhà. Giá của căn nhà được thương lượng để
phản ánh lãi suất được tính, nhưng lãi suất không được trả rõ ràng trong các khoản thanh toán hàng
tháng. Giá bán căn nhà được công bố đầy đủ, người mua tự do ra vào giao dịch. Thông thường các ngân
hàng Hồi giáo được thành lập như một trung gian mua bán giữa người bán nhà và chủ nhà mới. Ứng dụng
Mini 8.5 cung cấp một ví dụ khác về tài chính Hồi giáo.
Tài chính Hồi giáo là một ngành tìm cách tạo ra các công cụ tài chính, chẳng hạn như thế chấp vừa
được mô tả, phù hợp với những lời dạy của Qur'an. Thị trường tài chính Hồi giáo rất lớn; ước tính
là từ 500 tỷ đô la đến 1 nghìn tỷ đô la.

Chỉ số thị trường Hồi giáo Dow Jones và Chuỗi chỉ số Hồi giáo toàn cầu FTSE là các chỉ số dựa trên
Hồi giáo.
KẾT LUẬN ION: CÁC MỤC TIÊU CẦN LÀM TỐT
KHI LÀM TỐT
Trở thành một chuyên gia đầu tư có đạo đức có nghĩa là mang lại lợi nhuận tốt nhất cho khách hàng
của bạn đồng thời hạn chế hướng vốn vào các hoạt động gây hại cho xã hội và thay vào đó đầu tư vốn
vào những hoạt động có lợi cho xã hội. Đầu tư có trách nhiệm với xã hội (SRI) tạo ra sự giao thoa
giữa đầu tư, mục tiêu lợi nhuận và chính sách công. Các vấn đề chính sách công chứa đầy các chương
trình nghị sự và niềm tin chính trị. Điều hướng các chương trình nghị sự và niềm tin không dễ dàng
như chỉ đơn giản là tính toán một

trở về.
SRI có thể là một mục tiêu khó đạt được. Đầu tiên, mọi người có niềm tin cạnh tranh về hoạt
động nào mang lại lợi ích và hoạt động nào gây tổn hại cho xã hội. Thứ hai, rất khó để tìm ra các
tập đoàn hoàn toàn '' tốt '' hoặc hoàn toàn '' xấu '', để các nhà đầu tư có thể cần phải thỏa hiệp
với lý tưởng của họ. Thứ ba, các nhà đầu tư có thể phải thỏa hiệp lợi nhuận để đổi lấy việc theo
đuổi các chương trình xã hội. Điều này gây khó khăn cho các nhà quản lý quỹ chịu trách nhiệm ủy
thác để kiếm được lợi nhuận tốt nhất cho khách hàng của họ. Cuối cùng, chi phí bổ sung có thể được
áp đặt bằng cách nghiên cứu sâu hơn và xác định đặc điểm trách nhiệm xã hội của các tập đoàn và tạo
ra các màn hình.
Những người khác lập luận rằng các khoản đầu tư có trách nhiệm với xã hội về lâu dài sẽ kiếm
được lợi nhuận ít nhất là tốt như một loạt các khoản đầu tư trên diện rộng. Việc kết hợp thêm trách
nhiệm xã hội vào các tiêu chí đầu tư không mâu thuẫn với nghĩa vụ ủy thác và thậm chí có thể là một
phần của nghĩa vụ ủy thác. Các công ty thiếu trách nhiệm đối mặt với rủi ro lớn hơn trong tương lai
giảm sút trong hoạt động tài chính. Là một chuyên gia đầu tư, bạn sẽ cần làm rõ những mục tiêu này với
khách hàng của mình trong một tuyên bố chính sách đầu tư rõ ràng (xem Chương 2). Vận động cổ đông, cho
vay cộng đồng, cho vay tài chính vi mô và tài chính Hồi giáo là những phương tiện khác cho phép các nhà
đầu tư theo đuổi các mục tiêu đạo đức và xã hội. Các hoạt động và loại hình đầu tư này không mâu thuẫn
với các mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận. Các chuyên gia đầu tư có đạo đức tìm cách phục vụ các nhà đầu tư
và xã hội.
ĐIỀU KIỆN
đầu tư có trách nhiệm màn hình tiêu cực tội dòng dưới cùng
với xã hội (SRI) về lỗi cổ phiếu

Nhân viên nghỉ hưu
môi trường, xã hội, FTSE KLD 400 Social Đạo luật An toàn Thu nhập của
và lý thuyết về các bên liên quan Nghị quyết cổ đông 1974 (ERISA) cho
trong quản trị (ESG), hiệu quả thận Index (KLD400) vay tài chính vi mô
trọng, công bằng hiệu quả công bằng Trung tâm Interfaith trên Ngân hàng Grameen
quét sạch các màn hình tích cực Công ty tài chính Hồi giáo
Thoái vốn theo trách nhiệm cho vay nặng lãi
(ICCR) Ban Shariah
thoái vốn có mục tiêu sukuks
1. Định nghĩa SRI.
2. Giải thích lý thuyết các bên liên quan. Làm thế nào để lý thuyết các bên liên quan có thể được dung hòa với một lý thuyết
cho biết mục đích duy nhất của một công ty là tối đa hóa sự giàu có của cổ đông?
3. Liệt kê và giải thích ít nhất bốn vấn đề mà nhà đầu tư sẽ xem xét khi quyết định xem một công ty có trách nhiệm xã hội
hay không.
4. Thảo luận về những cách mà công ty có thể đối xử tốt với nhân viên và giải thích lý do tại sao đối xử '' tốt '' với nhân
viên có thể có lợi cho cổ đông. Khi nào đối xử tốt với nhân viên sẽ mâu thuẫn với việc tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông?
5. Các chi phí tiềm ẩn của việc chịu trách nhiệm xã hội đối với một công ty là gì? Làm thế nào những chi phí này có thể ảnh
hưởng đến lợi nhuận của cổ đông?
6. Giải thích cách hoạt động của màn hình tiêu cực và tích cực trong SRI.
7. Liệt kê ba vấn đề với việc tạo màn hình SRI.
8. Cổ phiếu tội lỗi là gì?
9. Ba chỉ số có sẵn để theo dõi các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận của SRI là gì?
10. Đặc điểm hoàn vốn rủi ro của SRI so với đầu tư truyền thống như thế nào?
11. Giải thích việc thoái vốn có mục tiêu thay đổi như thế nào so với các phong trào thoái vốn truyền thống hơn.
12. Giải thích cách thức hoạt động của Ngân hàng Grameen.
13. Thảo luận về cách thức cho vay tài chính vi mô và đầu tư vào cộng đồng có thể giúp xóa đói giảm nghèo.
14. Tài chính Hồi giáo là gì?
15. Bảng Shariah là gì?

213
1. Thông thường, có sự phân biệt giữa trách nhiệm xã hội hoặc doanh nghiệp và đạo đức.
Bạn định nghĩa từng thuật ngữ như thế nào ? Làm thế nào bạn sẽ phân biệt giữa hai?
2. Nhiều người chỉ trích SRI cho rằng nó mâu thuẫn với nghĩa vụ ủy thác. Giả định ngầm là nghĩa vụ ủy thác có
nghĩa là tối đa hóa lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro và ngăn cản việc sử dụng tiền của khách hàng và /
hoặc người thụ hưởng để theo đuổi các chương trình nghị sự khác. Có các định nghĩa khác nhau về nghĩa vụ
ủy thác.
Định nghĩa ERISA phù hợp với cách tiếp cận '' chỉ trả về ''.
Trách nhiệm chính của các công ty con là điều hành kế hoạch chỉ vì lợi ích của những
người tham gia và người thụ hưởng và vì mục đích duy nhất là cung cấp lợi ích và thanh
toán chi phí kế hoạch. Các công ty con phải hành động thận trọng và phải đa dạng hóa các
khoản đầu tư của kế hoạch để giảm thiểu rủi ro thua lỗ lớn. Ngoài ra, họ phải tuân theo
các điều khoản của tài liệu kế hoạch trong chừng mực mà các điều khoản kế hoạch nhất quán
với ERISA. Họ cũng phải tránh xung đột lợi ích. Nói cách khác, họ không được tham gia
vào các giao dịch nhân danh kế hoạch mang lại lợi ích cho các bên liên quan đến kế hoạch,
chẳng hạn như các công ty con khác, nhà cung cấp dịch vụ hoặc nhà tài trợ kế hoạch.
[Xem http://www.dol.gov/dol/topic/health-plans/fiduciaryresp.htm.]
Mặt khác, nghĩa vụ ủy thác là nghĩa vụ được áp đặt hợp pháp thông qua hợp đồng với khách hàng.
Ví dụ: nếu một khách hàng cá nhân yêu cầu không đầu tư vào cổ phiếu sin, thông qua tuyên bố chính sách đầu
tư (xem Chương 2) và hợp đồng pháp lý liên quan để tham gia dịch vụ của người quản lý, thì những khoản đầu
tư này phải được tránh như một phần của nhiệm vụ ủy thác của người quản lý.
Cuối cùng, luật và quy tắc của tiểu bang có thể xác định nghĩa vụ ủy thác vượt ra ngoài phạm vi '' chỉ trả
lại. '' Wisconsin có quy định sau đây điều chỉnh quỹ hưu trí của mình đối với các khoản thanh toán hưu trí
cho nhân viên tiểu bang:
Ban đầu tư sẽ cố gắng đầu tư vào các tổ chức tuân thủ luật pháp địa phương và
quốc gia hiện hành và các tiêu chuẩn ứng xử thường được chấp nhận trong công việc
của họ. Hội đồng công nhận rằng ở nhiều quốc gia, phong tục, luật pháp và việc thực thi
chúng có thể khác với các khái niệm và quyền tự do cơ bản phổ biến ở Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, hội đồng quản trị tin rằng một tổ chức, ở bất kỳ quốc gia nào hoạt động kinh
doanh, có thể có ảnh hưởng tích cực trong việc hỗ trợ các quyền cơ bản của con người
thông qua cách ứng xử của tổ chức trong giao dịch với nhân viên, khách hàng và chính phủ.
Do đó, hội đồng đầu tư sẽ tìm kiếm các khoản đầu tư vào các tổ chức tôn trọng các quyền
cơ bản của con người và sẽ khuyến khích các nhà quản lý tôn trọng các quyền con người
cơ bản của nhân viên và khách hàng của họ ở bất kỳ quốc gia nào, bởi vì hành vi đó có
lợi cho thành công lâu dài. [Xem http://www.legis.state.wi.us/rsb/code/ib/ib002.pdf. ]
Làm thế nào bạn sẽ triển khai một mã như vậy? Bạn sẽ sử dụng những loại màn hình nào? Bạn sẽ sử dụng loại
thước đo định lượng nào để cân bằng các mục tiêu của quỹ là chi trả trợ cấp hưu trí cho những người thụ
hưởng nhưng đồng thời thực hiện các khoản đầu tư tôn trọng các quyền cơ bản của con người? Những vấn đề
này phức tạp hơn nhiều so với việc bạn có thể trả lời trong một câu hỏi, nhưng hãy thử phác thảo cách bạn sẽ
bắt đầu giải quyết vấn đề.
3. Bạn đang quyết định nên đưa cổ phiếu nào vào danh mục đầu tư của khách hàng. Bạn cần thêm một nhà sản xuất
nước giải khát và đang cố gắng quyết định giữa cổ phiếu của Công ty Coca-Cola
hoặc Pepsico, Inc. Bạn sử dụng KLD Global Socrates để đánh giá trách nhiệm xã hội của từng công
ty. Cả hai công ty đều gặp vấn đề về môi trường với việc sử dụng nước, một nguồn tài nguyên
khan hiếm và gây ô nhiễm do chai nhựa và nước thải được tạo ra trong quá trình sản xuất.
Họ cũng sản xuất một sản phẩm có vấn đề về sức khỏe (tức là nước ngọt có đường). Nhưng cả
hai đều đã có những bước tiến để hạn chế việc tiếp thị sản phẩm của mình cho trẻ em và hạn chế
các tác động xấu đến môi trường thông qua các chương trình như tái chế. Tuy nhiên, Coke
được đánh giá là đã làm kém hơn so với các công ty cùng ngành và có thứ hạng thấp hơn Pepsi.
Tính đến cuối năm 2009, KLD chỉ định loại BBB tổng thể cho Pepsi nhưng chỉ BB cho Coke. Trong
10 năm qua, lợi nhuận hàng tháng (độ lệch chuẩn) của Coke là 0,35% (5,76%) và của Pepsi là
0,78 (5,15%). Bạn có nghĩ rằng hiệu suất giá cổ phiếu có liên quan đến xếp hạng KLD không? Tại
sao hoặc tại sao không? Bạn sẽ cần những biện pháp nào khác để thực hiện trường hợp của mình?
70 80
70
60
60
50
50
40 Coca-Cola
Công ty (KO)
40
adj close
30
Pepsico, Inc.
30 (PEP) adj close
20
20
10
10
0 0
Coke hay Pepsi?
4. Một lập luận chống lại SRI bằng cách sử dụng màn hình phủ định là '' độ dốc trượt. '' Một khi
bạn quyết định loại trừ một số công ty dựa trên tiêu chí xã hội, bạn dừng lại ở đâu? Một nhà
đầu tư có thể sớm nhận ra mình có rất ít công ty được coi là đủ trách nhiệm với xã hội để đầu
tư vào. Hãy xem xét một tiêu chí - an toàn cho người lao động. Sự an toàn của người lao động
có thể được đo lường bằng cách kiểm tra các vi phạm OSHA và mức độ nghiêm trọng của những vi
phạm này (tức là vi phạm nhiều lần và cố ý so với vi phạm nghiêm trọng). Thảo luận về cách bạn
sẽ tạo một số liệu để sàng lọc các công ty quan tâm đến an toàn của người lao động trong một
ngành cụ thể. Làm thế nào bạn có thể cân bằng giữa việc tạo các màn hình này với việc cung cấp
một lượng chứng khoán đủ lớn để đầu tư? Có vấn đề gì không?
5. Bạn là nhà phân tích đánh giá hai cổ phiếu trong ngành may mặc và giày dép, Nike Inc. và
Abercrombie & Fitch Co. Một lần nữa, bạn sử dụng KLD Global Socrates để đánh giá
CÁC TRƯỜNG HỢP ĐƯỢC ĐỀ XUẤT 215
trách nhiệm xã hội của mỗi công ty. Ngành công nghiệp bán lẻ đang gặp khó khăn bởi các vấn đề liên quan đến
điều kiện làm việc. Vào những năm 1990, Nike đã bị tấn công bởi nhiều nhóm khác nhau vì điều kiện làm việc
kém và sử dụng lao động trẻ em trong các cơ sở sản xuất không thuộc Hoa Kỳ và sau đó đã thực hiện các bước
để cải thiện điều kiện và loại bỏ các hoạt động sử dụng lao động mang tính bóc lột. Abercrombie đã bị buộc
tội không trả tiền làm thêm giờ và có nhiều vụ kiện phân biệt đối xử. Nhìn chung, tính đến cuối năm 2009,
KLD trao AA cho Nike, nhưng chỉ B cho Abercrombie. Tuy nhiên, trong 10 năm qua, lợi nhuận hàng tháng của
Abercrombie là 1,73% nhưng đối với Nike chỉ là 1,39%. Điều này có nghĩa là có trách nhiệm với xã hội không
quan trọng? Bạn sẽ giải quyết những phát hiện mâu thuẫn này như thế nào? Để trả lời câu hỏi này, bạn muốn
có những biện pháp tài chính nào khác và tại sao?
70 90
80
60
70
50
60
40 50
Nike Inc. (NKE) adj đóng
30 40 Abercrombie & Fitch Co.
30 (ANF) adj close
20
20
10
10
0 0
Cổ phiếu hàng may mặc và giày dép
Bạn có thể làm ba dự án khác nhau. Đầu tiên, hãy sử dụng Internet để tìm lợi nhuận của một quỹ tương hỗ có khả
năng đáp ứng xã hội và so sánh các đặc điểm rủi ro và lợi tức của quỹ này với một chỉ số thông thường, ví dụ: S&P
500 (lịch sử trả lại có sẵn trên www.yahoo.finance.com) . Thứ hai, cố gắng đưa ra các tiêu chí có trách nhiệm với
xã hội và phát triển một phương pháp thực hiện các tiêu chí như một màn hình tích cực hoặc tiêu cực. Thứ ba,
chọn một công ty và đánh giá xem các hoạt động kinh doanh của công ty đó có trách nhiệm với xã hội hay không. Dự
án cuối cùng này yêu cầu bạn khám phá các giá trị đạo đức của chính mình. Kết quả của mỗi dự án trong số ba dự án
này có thể được trình bày trong một báo cáo viết chuyên nghiệp dài từ hai đến ba trang.
1. Trường hợp 26 — Enron: Trường hợp của Hubris Cực đoan
2. Trường hợp 28 — Dịch vụ tài chính bằng tiền mặt đầu tiên: Các khoản cho vay và hoàn
trả trong ngày lĩnh lương 3. Trường hợp 29 — Johnson & Johnson và Tylenol Scare: Thu hồi Tổn thương hay Giúp đỡ Cổ đông?
4. Trường hợp 30 - Quỹ Cơ sở hạ tầng: Đầu tư SRI?

Ahern, Geoffrey. '' Thực hiện Bền vững Môi trường tại Mười Công ty Đa quốc gia. '' Cor
Porate Finance Review 13, không. 6 (2009): 27–31.
Viện CFA. Các yếu tố về môi trường, xã hội và quản trị tại các công ty niêm yết: Cẩm nang dành cho nhà đầu tư.
Charlottesville, VA: Viện CFA, 2008.
Conte, Michael A. và Douglas Kruse. '' ESOP và các kế hoạch chia sẻ lợi nhuận: Chúng có liên kết việc trả lương của
nhân viên với hiệu quả hoạt động của công ty không? '' Quản lý tài chính 20, không. 4 (1991): 91–100.
'' Tin tức công ty: Vụ kiện Vioxx Securities chống lại Merck được Tòa phúc thẩm phục hồi. '' Wall Street Journal, ngày
10 tháng 9 năm 2008, B3.
Domini, Amy. Đầu tư có trách nhiệm với xã hội: Tạo sự khác biệt và kiếm tiền. Chicago:
Nhà xuất bản Thương mại Dearborn, 2001.
Edwards, Ed và Ajay Samant. '' Đầu tư với Lương tâm: Đánh giá Hiệu suất Điều chỉnh Rủi ro của các Quỹ Tương hỗ Có
Trách nhiệm Xã hội. '' Tạp chí Kinh doanh Trung Mỹ 18, số. 1 (2003): 51–61.
Freeman, Edward R. '' Chính trị của lý thuyết các bên liên quan. '' Đạo đức kinh doanh quý 4 (1994):
409–21.
Friedman, Milton. '' Trách nhiệm xã hội của kinh doanh là tăng lợi nhuận. '' New York
Tạp chí Times, ngày 13 tháng 9 năm 1970, 32–33, 122–26.
Flynn, Stuart. '' Chủ nghĩa Tư bản Hồi giáo. '' Tạp chí Luật Tài chính Quốc tế (tháng 7 năm 2008): 44–45.
Grable, John E. '' Đầu tư có trách nhiệm với xã hội có lãi? Hướng dẫn dành cho nhà đầu tư tổ chức. ''
Tạp chí Tài chính Cá nhân 4, số. 3 (2005): 109–13.
Guerad, John B. Jr. '' Có phải trả chi phí để có trách nhiệm xã hội khi đầu tư không? '' Tạp chí của
Đầu tư 6, không. 2 (1997): 11–18.
Harris, Gardiner. '' Cổ phiếu Merck chìm xuống vì lo lắng về Vioxx. '' Wall Street Journal, ngày 1 tháng 5
2000, B13.
Hellsten, Sirkku và Chris Mallin. '' Các khoản đầu tư 'Có đạo đức' hay 'Có trách nhiệm với xã hội' 'có trách nhiệm với
xã hội không?' ' Tạp chí Đạo đức kinh doanh 66 (2006): 393–406.
Jack, Andrew. '' Báo cáo Vioxx Truy cập tại Merck, '' Financial Times, ngày 16 tháng 4 năm 2008, 21.
Johnson, Richard A. và Daniel W. Greening. '' Ảnh hưởng của quản trị doanh nghiệp và các loại hình sở hữu thể chế đến
hoạt động xã hội của doanh nghiệp. '' Tạp chí Học viện Quản lý 42, số. 5 (1999): 564–77.
Julien, Rick và Larry Rieger. '' Mối liên kết còn thiếu trong quản trị doanh nghiệp. '' Quản lý rủi ro (tháng 4 năm
2003): 32–35.
Kurtz, Lloyd. '' Không có Hiệu lực hoặc Không có Hiệu lực Thực? Các nghiên cứu về đầu tư có trách nhiệm với xã hội. ' '
của Đầu tư 6, không. 4 (1997): 37–50.
Rehbein, Kathleen, Sandra Waddock và Samuel B. Graves. '' Hiểu về sự tích cực của cổ đông: Tập đoàn nào được nhắm mục
tiêu? '' Hiệp hội kinh doanh 43 (2004): 239–67.
Reyes, Mario G. và Terrance Grieb. '' Hiệu quả hoạt động bên ngoài của người có trách nhiệm với xã hội
Quỹ tương hỗ, '' American Business Review 16, số. 1 (1998): 1–8.
Rivoli, Pietra. '' Tạo sự khác biệt hay Tuyên bố? Nghiên cứu tài chính và đầu tư có trách nhiệm với xã hội. '' Đạo đức
kinh doanh hàng quý 13, số. 3 (2003): 271–87.

TÀI LIỆU THAM KHẢO VÀ ĐỀ XUẤT ĐỌC 217
Rodrigo, Pablo và Daniel Arenas. '' Nhân viên có quan tâm đến các Chương trình CSR không? Phân loại nhân
viên theo thái độ của họ, '' Tạp chí Đạo đức kinh doanh 83, số. 2 (208): 265–83.
Rubin, Neil. '' Thách thức của đầu tư có trách nhiệm với xã hội. '' Tạp chí CPA 78, số. 7
(2008): 52–55.
Sethi, S. Prakash. '' Đầu tư vào các công ty có trách nhiệm với xã hội là điều bắt buộc đối với quỹ
lương hưu công - Bởi vì không có giải pháp thay thế nào tốt hơn. '' Tạp chí Đạo đức kinh doanh 56 (2005):
99–129.
Tượng đài, Mier. '' Chỉ số Trách nhiệm Xã hội. '' Tạp chí Quản lý Danh mục Đầu tư 32, số. 3
(2006): 100–12.
Diễn đàn Đầu tư Xã hội. Báo cáo năm 2007 về các xu hướng đầu tư có trách nhiệm với xã hội trong
Hoa Kỳ. www.socialinvest.org.
Zimmerman, Martin. '' Gom lại một cú đánh mới cho danh tiếng của Toyota. '' Los Angeles Times,
Ngày 26 tháng 11 năm 2009, 1.
CHƯƠNG
9 Các trường hợp
Những trường hợp '' nhỏ '' này đại diện cho một tập hợp con trong số rất nhiều trường hợp đã
được các sinh viên của tôi thảo luận trong nhiều năm mà tôi đã giảng dạy khóa học Quản lý đầu
tư, Xã hội và Đạo đức tại Đại học Marquette.
Thông tin thu thập được về những trường hợp này được công bố rộng rãi. Do đó, hầu hết chúng
liên quan đến hành vi bất hợp pháp bị cáo buộc hoặc chứng minh trước tòa án pháp luật.
Hầu hết các hành vi bất hợp pháp về bản chất của nó là phi đạo đức. Vì vậy, bạn nên tập trung
vào các động cơ đằng sau hành vi phi đạo đức, người bị tổn thương, và bối cảnh và điều kiện
có thể đã góp phần vào hành vi đó.
DANH MỤC CÁC TRƯỜNG HỢP
Trường hợp 1 — UBS và Morgan Stanley: Một kế hoạch giao dịch nội gián phức tạp
Trường hợp 2 — Emulex và Mark Jakob: Thao túng thị trường với thông tin sai
Trường hợp 3 — Nhà giao dịch trung thành và Quà tặng từ Jefferies: Thu hút môi giới từ Nhà giao dịch
Trường hợp 4 — Cố vấn Heartland và Quỹ trái phiếu: Trình bày sai về giá trị trái phiếu
Trường hợp 5 — AG Edwards và Niên kim biến đổi: Khoản đầu tư không phù hợp
Trường hợp 6 — Charles Hintz và Sanford Bernstein: Xung đột giữa các nhà phân tích với cá nhân
Holdings
Trường hợp 7 — Nicholas Cosmo và Agape World Inc: A Ponzi Scheme
Trường hợp 8 — Cựu Giám đốc điều hành của NYSE: Gói thanh toán của Grasso
Trường hợp 9 — Nick Leeson và Barings Bank: Rogue Trader
Trường hợp 10 — Giao dịch '' Phù hợp '' và '' Đã rửa '' của Kellogg: Tránh thuế hoặc Thị trường
Thao tác?
218
Trường hợp 11 — Qwest Communications International: Gian lận kế toán và phóng đại
Doanh thu
Trường hợp 12 — Refco: Trình bày sai và Nợ ẩn
Trường hợp 13 — Anh em nhà Salomon và Kho bạc: Làm lũng đoạn thị trường
Trường hợp 14 — Merrill Lynch và sự bùng nổ Internet: Xung đột của các nhà phân tích
Trường hợp 15 — John Mangan và Bán khống: Giao dịch nội gián
Trường hợp 16 — Merrill Lynch và Bank of America Sáp nhập: Tiền thưởng trả cho nhân viên Merrill — Đền
bù quá mức?
Trường hợp 17 — Canary Capital Partners LLC: Lạm dụng quỹ tương hỗ
ˆ ´
Trường hợp 18 — Jer´ ome Kerviel và Soci et´ e G´ en´ erale: Rogue Trader
Trường hợp 19 — WorldCom: Vốn hóa chi phí hoạt động, một kế toán phi đạo đức
Thực tiễn
Trường hợp 20 — Hộp Squawk: Chạy phía trước
Trường hợp 21 — Morgan Stanley: Hoa hồng Môi giới và Lạm dụng Môi giới
Trường hợp 22 — Brian Hunter và Cố vấn Amaranth: Thao túng thị trường của tự nhiên
Khí ga?
Trường hợp 23 — Nhóm Bayou: Báo cáo Sai
Trường hợp 24 — Morgan Stanley: Phạm vi của Nhà phân tích và Kinh doanh Ngân hàng Đầu tư
Trường hợp 25 — Bernie Madoff: Kế hoạch Ponzi lớn nhất trong lịch sử?
Trường hợp 26 — Enron: Trường hợp của Hubris Cực đoan
Trường hợp 27 — UnitedHealth: Backdating Stock Options
Trường hợp 28 — Dịch vụ tài chính bằng tiền mặt đầu tiên: Các khoản cho vay và trả lại trong ngày lĩnh lương
Trường hợp 29 — Johnson & Johnson và Tylenol Scare: Nhắc lại Tổn thương hay Trợ giúp
Cổ đông?
Trường hợp 30 - Quỹ Cơ sở hạ tầng: Đầu tư SRI?
219
220 CHƯƠNG 9 CÁC TRƯỜNG HỢP
TRƯỜNG HỢP 1 UBS VÀ MORGAN S TANLEY :

A N ELABORATE I NSIDER T RADING S CHEME
Các giám đốc điều hành tại UBS và Morgan Stanley đã tham gia vào một kế hoạch giao dịch nội gián phức
tạp từ năm 2001 đến năm 2006.
Mitchel Guttenburg là giám đốc dịch vụ thể chế tại UBS. Anh ta nợ người bạn của mình là Erik
Franklin, một nhà kinh doanh tại Bear Stearns 25.000 đô la. Guttenburg đồng ý trả lại tiền cho
Franklin bằng cách thông báo cho anh ta khi các nhà phân tích nghiên cứu của UBS sẽ thay đổi xếp hạng
cổ phiếu của họ. Guttenburg có quyền truy cập ngay vào thông tin này vì ông là thành viên của ban cố
vấn nghiên cứu UBS. Guttenburg đã cung cấp cho Franklin thông tin bằng cách gửi mã bí mật trong tin
nhắn văn bản bằng điện thoại di động dùng một lần.
Cuối cùng, Guttenburg đã tham gia vào lợi nhuận do kế hoạch tạo ra. Một nhà giao dịch khác tại Bear
Stearns, Robert Babcock, nhận thấy sự thành công trong giao dịch của Franklin và bắt đầu theo đuổi
các giao dịch của anh ta. Babcock sau đó trở thành một phần của kế hoạch. Lợi nhuận được chia thành
tiền mặt để tránh để lại dấu vết trên giấy tờ.
Guttenburg quyết định bán thông tin của mình cho các nhà giao dịch tại các công ty khác. Một
người là David Tavdy tại Assent, LLC. Cũng như tại Bear Stearns, các nhà giao dịch khác tại Assent
bắt đầu nhận thấy sự thành công của Tavdy. David Glass, một nhà giao dịch khác tại Assent, đã trả
tiền cho hai thành viên trong bộ phận CNTT của Assent, McKeever và Childs, truy cập vào máy tính của
Tavdy để anh ta có thể phản chiếu các giao dịch của Tavdy. McKeever và Childs sau đó đã tống tiền
Tavdy và Glass và nhận được 150.000 đô la để đổi lấy sự im lặng của họ.
Tại Morgan Stanley, Randi Collotta, một luật sư trong bộ phận tuân thủ, đã tiết lộ thông tin
về các thương vụ mua bán và sáp nhập sắp tới cho chồng cô, Christopher Collotta, và nhà môi giới
chứng khoán của cặp đôi, Marc Jurman. Jurman đã lật tẩy Babcock, người này lại lật tẩy Franklin.
SEC phát hiện ra kế hoạch này là kết quả của việc điều tra hoạt động giao dịch bất thường đối
với cổ phiếu của Catellus Development (một khách hàng của Morgan Stanley) trong tài khoản của bố vợ
Erik Franklin.
CÂU HỎI THẢO LUẬN
1. Ai bị tổn thương bởi giao dịch nội gián? Đây có phải là một tội ác không nạn nhân?
2. Bạn nghĩ tại sao rất nhiều cá nhân quyết định tham gia chương trình khi họ phát hiện ra nó
hơn là thổi còi?
3. Bạn nghĩ UBS có thể làm gì để ngăn chặn việc Guttenberg chuyển những thay đổi trong các khuyến nghị của các nhà phân
tích cho những người khác?
4. Bạn nghĩ gì về hành vi của Randi Collotta? Có phải hành vi của cô ấy là phi đạo đức hơn vì cô ấy là một luật sư
trong bộ phận tuân thủ?
NGƯỜI GIỚI THIỆU
Anderson, J. vàM. de laMerced. '' 13 Bị buộc tội Giao dịch Nội gián trên Phố Tường. '' Quốc tế
Herald Tribune, ngày 2 tháng 3 năm 2007.
Moyer, L. '' Helter-Skelter trên Phố Wall. '' Forbes, ngày 1 tháng 3 năm 2007.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. Thông cáo báo chí: '' SEC phí 14 trong Wall Street Insider
Vòng giao dịch, '' ngày 1 tháng 3 năm 2007.
Smith, R., K. Scannell và P. Davies. '' Một kế hoạch nội gián 'trơ trẽn' được tiết lộ: Phí giao dịch bất hợp pháp được
san bằng so với 13; Bạn bè 'Nợ nần thành nỗi chua xót.' ' Wall Street Journal, ngày 2 tháng 3 năm 2007.
221
TRƯỜNG HỢP 2 EMULEX VÀ MARK JAKOB: QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG VỚI THÔNG TIN SAI
TRƯỜNG HỢP 2 E MULEX VÀ MARK J AKOB: MARKET MAN IPULAT ION

VỚI F ALSE I NFORMAT ION
Vào tháng 8 năm 2001, Mark Jakob là một sinh viên 23 tuổi tại Cao đẳng Cộng đồng El Camino
ở California. Anh ta không có kiến thức nền tảng về đầu tư. Anh ấy làm việc bán thời gian
tại Internet Wire, một công ty phân phối thông cáo báo chí trên Internet. Cùng ngày Jakob
rời công việc tại Internet Wire, anh đã bán khống 3.000 cổ phiếu của Emulex, một công ty
Internet khác. Bằng cách bán khống cổ phiếu, Jakob đã đánh cược rằng giá cổ phiếu sẽ giảm.
Tuy nhiên, giá cả tăng lên; trong vòng một tuần, Jakob lỗ 97.000 USD. Sau khi thị trường
đóng cửa, Jacob đã gửi một e-mail tới Internet Wire dưới vỏ bọc của một công ty quan hệ
công chúng nói rằng Emulex đang bị SEC điều tra vì các hoạt động kế toán sai lầm, đang điều
chỉnh lại thu nhập của họ và CEO của họ đã từ chức.
Bloomberg và các dịch vụ tin tức của Dow Jones đã báo cáo những '' tin đồn '' này là
hợp lệ. Vào thời điểm thị trường mở cửa, cổ phiếu Emulex giảm mạnh từ 113 USD xuống 43 USD
(giảm 62%), khiến công ty mất gần 2,45 tỷ USD giá trị thị trường. Cuối ngày hôm đó, Jakob
đóng vị thế bán của mình và kiếm được hơn 54.700 đô la. Sau đó, ông đã mua 3.500 cổ phiếu.
Ngày hôm sau, sau khi công ty dẹp tan tin đồn, anh đã bán số cổ phiếu này và kiếm được tổng
cộng 187.000 đô la.
Các nhà chức trách nhanh chóng truy tìm các e-mail quay trở lại El Camino College và,
sử dụng các giao dịch ở Emulex, xác định Jakob là nguồn gốc của tin đồn. Bị kết tội gian
lận chứng khoán và thư tín, Jakob bị kết án 44 tháng tù giam, phải tịch thu lợi nhuận và
buộc phải nộp hơn 103.000 USD tiền phạt cho những hành động bất hợp pháp của mình.
1. Tuổi và nền tảng của Jakob trong các khoản đầu tư có đóng vai trò gì trong việc phạm tội của anh ta không?
2. Bạn tin rằng các dịch vụ newswire, Bloomberg và Dow Jones, có trách nhiệm gì trong kế hoạch này?
3. Sự khác biệt về đạo đức giữa những gì Jakob đã làm và đăng ý kiến về các cổ phiếu khác nhau trên blog và phòng
trò chuyện Internet là gì?
4. Nếu tin đồn đã bị thị trường phớt lờ, liệu điều này có làm thay đổi quan điểm của bạn về Jakob's
hành động?
Becton, Neal và Robert O'Harrow Jr. '' Vụ bắt giữ được thực hiện tại Emulex Hoax. '' Washington Post, 1
Tháng 9 năm 2000.
Richtmyer, Richard. '' FBI Nabs Emulex Suspect. '' CNNmoney.com (ngày 31 tháng 8 năm 2000).
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. '' SEC đấu với Mark S.Jakob. '' Bản kiện tụng số 17094
(8 tháng 8 năm 2001).

TÌNH HUỐNG 3 LỢI NHUẬN VÀ QUÀ TẶNG TỪ J EFFERIES :

S OLICITING B ROKERAGE TỪ T RADERS
Năm 2002, Jefferies & Co., một công ty môi giới quy mô trung bình ở New York, đã thuê Kevin Quinn để
có được nhiều hoạt động kinh doanh hơn từ các thương nhân lớn hơn. Fidelity có tài sản hơn 1 nghìn tỷ đô la, và
kết quả là công ty đã tạo ra khối lượng giao dịch lớn. Quinn đến từ Boston
khu vực, nơi Fidelity đặt trụ sở chính và ở một vị trí để phát triển kinh doanh. Quinn
tuyên bố rằng anh ta đã được cho phép để tiếp đãi các nhà giao dịch và tặng quà cho họ. Quinn đã chi
hơn 2 triệu đô la từ năm 2002 đến 2004 cho các giám đốc điều hành và thương nhân của Fidelity. Những món quà
bao gồm các chuyến đi đến Las Vegas và Miami, vé xem Wimbledon và Super Bowl,
vé xem hòa nhạc, rượu trị giá hàng nghìn đô la và các buổi đi chơi gôn. Peter Lynch,
một giám đốc điều hành hàng đầu của công ty, đã nhận được vé xem phim trị giá 3.600 đô la. Một số khác
những món quà được tặng được liệt kê dưới đây.
Quà tặng cho Thương nhân và Giám đốc điều hành trung thành
Vé Wimbledon và du lịch $ 89,000
Bữa tiệc Super Bowl $ 125,000
Các chai rượu vang Chateau Petrus cho hai thương nhân ($ 625 mỗi chai) $ 10.000
Chuyến đi đến Las Vegas (bao gồm phòng khách sạn tại Bellagio: $ 5.000 / đêm) $ 47,000
Chuyến đi đến Florida cho một thương nhân Fidelity và gia đình $ 93,000
Vé vào Hairspray $ 3,600
Chuyến đi đến Quần đảo Virgin $ 46,000
Chuyến đi đến Los Angeles 70.000 đô la
Chuyến đi đến Miami cho bữa tiệc độc thân $ 75,000
Đi chơi gôn $ 225,000
Đi chơi gôn 120.000 đô la
Chuyển đến Boston Pops 25.000 đô la
Chuyến đi đến Florida 61.000 đô la
Vé xem hòa nhạc — Justin Timberlake, Christina Aguilera, Carlos Santana
Đầu DVD ($ 1,000 mỗi cái)
Từ năm 2002 đến 2005, các nhà giao dịch Fidelity đã tăng cường sử dụng các công ty môi giới của Jefferies
Để kinh doanh. Fidelity xếp hạng các nhà môi giới theo hoa hồng mà họ trả cho họ. Jefferies '
thứ hạng tăng từ thứ 50 lên thứ 15. Trong hơn hai năm, hoa hồng từ Fidelity cho Jefferies
tăng $ 30 triệu. Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán quốc gia hạn chế bất kỳ
quà tặng tối đa là $ 100. Fidelity đã trả tiền phạt và sa thải các nhà giao dịch có liên quan.
1. Ai bị tổn thương bởi những món quà? Tại sao lại ngăn cản việc cho họ?
2. Nếu Quinn được cho là để mua vui cho các nhà giao dịch tại Fidelity, thì hành vi của anh ta có phải là phi đạo đức không?
223
TRƯỜNG HỢP 3 THƯƠNG NHÂN TỰ TIN VÀ QUÀ TẶNG TỪ JEFFERIES: GIẢI QUYẾT MÔI GIỚI TỪ CÁC THƯƠNG NHÂN
3. Nếu các thương nhân nhận quà tặng không được yêu cầu , hành vi của họ có sai không?
4. Giám đốc điều hành, nhưng không phải thương nhân, có được nhận quà không?
Craig, Susanne và John Hechinger. '' Giải trí dư thừa: Câu cá để kinh doanh trung thành, một công ty có công việc làm Mồi xa
hoa; Ông Quinn của Jefferies Plied Trader với Rượu, Du lịch và Đi chơi Golf Sang trọng; FBI cho Người lùn bên câu hỏi.
'' Wall Street Journal, ngày 11 tháng 8 năm 2005.
Kerber, Ross. '' Hãng NY đã yêu cầu các nhà giao dịch trung thành với 2 triệu đô la quà tặng: Trả 10 triệu đô la để giải quyết
các khiếu nại. '' Boston Globe, ngày 5 tháng 12 năm 2006.
Syre, Stephen. Danh sách mua sắm '' Jefferies '.' ' Boston Globe, ngày 5 tháng 12 năm 2006.
TRƯỜNG HỢP 4 HEARTLAND A DVISORS VÀ B OND F UNDS:
CÁC GIÁ TRỊ CUỐI CÙNG CỦA MISREPRESENTAT ION OF B
Heartland Advisors là một công ty đầu tư cung cấp quỹ trái phiếu. Các nhà đầu tư có thể
mua hoặc mua lại cổ phiếu của họ với giá trị tài sản ròng (NAV) được xác định bởi giá của
trái phiếu trong quỹ. SEC cáo buộc rằng các nhà quản lý biết rằng giá trị của trái phiếu
đang ở mức chiết khấu đáng kể so với giá trị ghi sổ hiện đang được sử dụng. Do đó, việc mua
lại trái phiếu buộc các nhà quản lý phải bán một số trái phiếu trong quỹ. Đến lượt nó, việc
bán lại buộc các nhà quản lý quỹ phải định giá lại một số trái phiếu.
Việc mua lại bổ sung xảy ra, và vào mùa thu năm 2000, hai trong số các quỹ thành phố có
năng suất cao của Heartland Advisors bị mất giá trị khoảng 93 triệu đô la. Một quỹ, Trái
phiếu Thành phố Năng suất Cao của Heartland, mất khoảng 70%; một quỹ liên quan, Quỹ Muni lợi
nhuận cao trong thời gian ngắn, đã mất hơn 40%. Hơn nữa, các nhà quản lý quỹ của cả hai
quỹ bị cáo buộc đầu tư hơn 15% số tiền vào chứng khoán kém thanh khoản vi phạm thỏa thuận
đầu tư. Các quỹ kém thanh khoản đến mức Heartland Advisors phải vay tiền để đáp ứng việc
mua lại của các nhà đầu tư.
Heartland Advisors đã sử dụng FT Interactive Data, một dịch vụ định giá độc lập, để
định giá các khoản tiền. SEC cho rằng FT Interactive đã thông đồng với Heartland trong việc
định giá sai.
Trước khi Heartland định giá lại quỹ, một số cố vấn của Heartland đã bán bớt cổ phần
của họ trong quỹ. Greg Winston, một nhà quản lý danh mục đầu tư của quỹ, đã bán hết số cổ
phiếu của mình và thông báo cho gia đình anh ta cũng làm như vậy. Hai giám đốc điều hành
khác của Heartland Advisors, Jilaine Bauer (cố vấn chung của công ty) và Kenneth Della (thủ
quỹ của Heartland), đã thanh lý cổ phần của họ trong quỹ. Della cũng thanh lý cổ phiếu của
cha mình. William Nasgovitz, Giám đốc điều hành và Chủ tịch của Heartland, cũng bị cáo buộc
đã gạt người bạn và khách hàng của mình, Raymond Krueger, để bán cổ phiếu của mình trước
khi mất giá mạnh vào tháng 9 năm 2000.
Công ty kế toán của Heartland Advisors, PricewaterhouseCoopers, phải đối mặt với những
cáo buộc rằng họ không kiểm toán đầy đủ hai quỹ Heartland.
1. Nhà đầu tư nào bị thiệt hại do giao dịch với NAV bị định giá sai? Nhà đầu tư nào được lợi?
Tại sao?
2. Bạn nghĩ tại sao FT Interactive Data lại đi kèm với việc định giá sai?
3. PricewaterhouseCoopers có trách nhiệm gì trong việc định giá sai?
4. Tại sao việc bán cổ phần trong quỹ của các nhà quản lý là phi đạo đức?
Gallagher, Kathleen. '' Thẩm phán để quyết định về việc dàn xếp ở Heartland, '' Milwaukee Journal Sentinel,
Ngày 29 tháng 6 năm 2004.
Gores, Paul. '' Heartland, SEC Settle Suit: Công ty đầu tư trả 3,5 triệu đô la cho các khoản giảm giá lớn
trong quỹ trái phiếu. '' Milwaukee Journal Sentinel, 29 tháng 1 năm 2008.
TRƯỜNG HỢP 4 NHÀ TƯ VẤN VÀ QUỸ TRÁI PHIẾU CỦA HEARTLAND: BIỆN CHỨNG GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU 225
. '' Các vụ kiện chồng chất chống lại Heartland, '' Milwaukee Journal Sentinel, ngày 30 tháng 11
2000.
Lank, Avrum D. '' Lawyers Tìm kiếm 30% Thỏa thuận Thu xếp: Công ty Kế toán cho Heartland Advisors Đồng ý
trả 8,25 triệu đô la. '' Milwaukee Journal Sentinel, ngày 7 tháng 3 năm 2006.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. '' Các khoản phí gian lận cấp SEC đối với Heartland Advisors, Inc., 12
Viên chức của Công ty và những người khác vì Xuyên tạc, Định giá sai và Giao dịch nội gián trong hai
quỹ trái phiếu lợi suất cao. '' Thông cáo báo chí (ngày 11 tháng 12 năm 2003).
TRƯỜNG HỢP 5 A. G. E DWARDS VÀ BIẾN THÀNH NN : A N I NAPPROPR IATE
I NVESTMENT
Niên kim biến đổi kết hợp hợp đồng bảo hiểm nhân thọ với khoản đầu tư hưu trí được hoãn
thuế. Các lựa chọn khác nhau thường được cung cấp cho nhà đầu tư đối với phần đầu tư
hưu trí (tức là lựa chọn các quỹ tương hỗ). Hợp đồng bảo hiểm đảm bảo thanh toán khoản
tiền gốc đầu tư hưu trí trong trường hợp tử vong.
Các niên kim biến đổi thường mang các khoản phí cao, cả để thiết lập và thoát khỏi chúng.
Các niên kim thay đổi phù hợp nếu nhà đầu tư đã đạt đến mức đóng góp tối đa cho phép cho
IRA và 401 (k) và đang tìm kiếm một phương tiện hoãn thuế khác để tiết kiệm cho thời kỳ
hưu trí và nhà đầu tư muốn nhận trợ cấp tử tuất cho những người thừa kế của mình.
Năm 1999, Kathleen Mitton là một người nghỉ hưu đã đầu tư vào một loại niên kim
biến đổi. Cô đã làm việc 14 năm tại một công ty công ích ở California, Trạm Địa lý Hạt
nhân San Onofre. Trong thời gian đó, cô đã tích lũy được 384.210 đô la trong tài khoản
IRA. Cố vấn tài chính của cô là Michael Fangman tại AG Edwards & Sons, và anh ta khuyên
cô nên đặt toàn bộ số tiền vào một niên kim có thể thay đổi. Vào thời điểm đó, Mitton có
một con trai trưởng thành và không có người thừa kế nào khác. Cô không cần phần bảo hiểm
nhân thọ của niên kim. Phí xuất cảnh bắt đầu ở mức 7 phần trăm và giảm xuống 0 phần trăm
trong bảy năm.
Hai năm sau, Mitton quyết định thoát khỏi niên kim. Là một phần của niên kim, cô
được đầu tư vào American Funds, quỹ này đã không hoạt động tốt. Sau đó, cô ấy biết rằng
cố vấn của cô ấy đã nhận được 6,75 phần trăm khoản đầu tư ban đầu của cô ấy dưới dạng
hoa hồng và cô ấy sẽ phải trả phí thoát 6% để nhận được tiền của mình.
Mitton cuối cùng phải trả khoản phí khoảng 50.000 đô la, làm giảm đáng kể 384.210 đô la
mà cô ấy đã tích lũy ban đầu để nghỉ hưu.
1. Nếu Fangman đã tiết lộ các khoản phí, liệu đề xuất của anh ấy với Mitton có phù hợp với đạo đức không?
2. Mitton phải chịu trách nhiệm gì khi được thông báo về các điều khoản của niên kim?
3. AG Edwards có nghĩa vụ gì trong việc giám sát việc bán niên kim?
4. Trong những trường hợp nào, niên kim sẽ là một khoản đầu tư thích hợp?
Blankfeld Schultz, Karen và Joshua Lipton. '' Thu nhập Đảm bảo với Chuỗi đính kèm. '' Forbes (ngày 9
tháng 9 năm 2008).
Geer, Carolyn. Forbes ( ngày 9 tháng 2 năm 1998).
Weinberg, Neil. '' Shelter Skelter. '' Forbes (ngày 12 tháng 12 năm 2005). Đầu tư năm 2006 của Forbes.com
Hướng dẫn.
TÌNH HUỐNG 6 CHARLES HINTZ VÀ SANFORD BERNSTEIN: MÂU THUẪN CỦA ANALYSTS VỚI CÁC KHOẢN GIỮ CÁ NHÂN 227
TRƯỜNG HỢP 6 C HARLES HINTZ VÀ S ANFORD BERNSTEIN:

MỘT NALYSTS
'
C ONFLICTS VỚI CÁ NHÂN GIỮ CHỖ
Năm 2000, Charles Hintz được Sanford Bernstein thuê làm nhà phân tích vốn chủ sở hữu trong ngành
dịch vụ tài chính. Hintz cũng nắm giữ cổ phiếu và quyền chọn trong một quỹ tín thác cá nhân trong
nước, bao gồm cả chứng khoán của một số công ty mà ông đề cập trong nghiên cứu của mình.
Năm 2004, Hintz nắm giữ một lượng lớn cổ phiếu của Lehman Brothers và các quyền chọn mua sắp
hết hạn từ Morgan Stanley. Cổ phiếu của Lehman Brothers và quyền chọn Morgan Stanley đã kiếm được
như một phần tiền bồi thường của anh ấy khi làm việc tại các công ty đó.
Hintz đã tìm cách bán chứng khoán bất chấp xếp hạng tích cực của ông đối với cả hai cổ phiếu. Ông
có xếp hạng '' tốt hơn '' trên Morgan Stanley và '' hoạt động trên thị trường '' trên Lehman.
Hintz đã tham khảo ý kiến bộ phận tuân thủ của Sanford Bernstein để tìm cách duy trì mức độ
phủ sóng tích cực và bán cổ phiếu của mình. Sanford Bernstein đã yêu cầu NASD được miễn trừ để
cho phép các giao dịch. Công ty tuyên bố rằng Hintz cần số tiền thu được từ việc bán Lehman để
trả chi phí thực hiện các quyền chọn Morgan Stanley sắp hết hạn. Bernstein tuyên bố tình hình là
bất thường và bảo đảm từ bỏ.
Yêu cầu miễn trừ đã bị từ chối. Sanford Bernstein tạm thời chấm dứt bảo hiểm của Hintz để
anh ta có thể bán chứng khoán và sau đó tiếp tục bảo hiểm.
Bernstein và Hintz tiết lộ kế hoạch này cho các nhà đầu tư vào ngày 23 tháng 12 năm 2004. Hintz
tiến hành chấm dứt bảo hiểm và tiếp theo là bán chứng khoán từ tháng 12 năm 2004 đến tháng 2 năm
2005. Sau khi bán, ông tiếp tục bảo hiểm hai cổ phiếu.
Vào ngày 8 tháng 2 năm 2006, NASD đã phạt Charles B. Hintz và Sanford Bernstein lần lượt
200.000 đô la và 350.000 đô la, mức phạt lớn nhất cho loại sự cố này mà NASD từng đánh giá.
1. NASD có đúng khi phạt Hintz và Bernstein không?
2. Hintz có mâu thuẫn với xếp hạng và hành động của mình không?
3. Có một loạt các hành động thay thế khác mà Hintz có thể đã thực hiện liên quan đến việc bán chứng khoán của mình
vào năm 2004 không?
4. Bernstein có thể ban hành những chính sách nào để tránh những tình huống này trong tương lai?
Anderson, Jenny. '' Nhà phân tích bị giam giữ trong xung đột lợi ích. '' New York Times, ngày 9 tháng 2 năm 2006.
Shell, Adam. '' Bernstein, Nhà phân tích bị ràng buộc về giao dịch cá nhân. '' USA Today, ngày 9 tháng 2 năm 2006.
TRƯỜNG HỢP 7 NICHOLAS C OSMO VÀ MỘT THẾ GIỚI GAPE I NC . : AP ONZI S CHEME
Năm 1999, Nicholas Cosmo bị truy tố về tội gian lận thư liên quan đến kế hoạch đầu tư cổ phiếu.
Khi ở trong tù, ông thành lập Agape World Inc. ở Hauppauge, New York, với tư cách là một người
cho vay cầu thương mại. Agape không quản lý tiền hoặc bán chứng khoán, cũng như không được đăng
ký là một ngân hàng được cấp phép.
Quỹ của Cosmo được thiết kế để đầu tư tiền của khách hàng vào các khoản vay cầu nối với
lời hứa mang lại lợi nhuận tốt. Các khoản vay cầu nối được thực hiện cho các doanh nghiệp có chất
lượng, tín dụng tốt, sẵn sàng trả lãi suất cao để sẵn sàng tiếp cận vốn. Như trong hầu hết các
chương trình Ponzi, tiền của các nhà đầu tư mới được trả cho các nhà đầu tư cũ mua lại các
khoản đầu tư của họ cùng với lợi nhuận. Trong năm 2008, tổng cộng 370 triệu đô la đã được đầu
tư bởi 1.500 nhà đầu tư. Hầu hết các nhà đầu tư này đều là những gia đình lao động, công nhân.
Một số tiền của các nhà đầu tư đã được cho một số người vay thương mại vay để giữ lại
một số tính hợp pháp. Mười triệu đô la đã được phát hành dưới dạng cho vay. Cosmo cũng trả hoa
hồng khổng lồ cho các nhà môi giới để cung cấp cho các nhà đầu tư mới (tổng cộng 55 triệu đô la).
Cuối cùng, một số tiền của các nhà đầu tư đã được đầu tư vào thị trường hàng hóa tương lai.
Tám mươi triệu đô la đã bị mất trong các khoản đầu tư này.
1. Chương trình đầu tư được quảng cáo của Cosmo khác với việc chỉ đầu tư vào cổ phiếu. Tại sao
bạn nghĩ rằng anh ta chọn đầu tư vào các khoản vay cầu nối để lừa đảo các nhà đầu tư?
2. Bạn nghĩ động cơ của Cosmo là gì? Đây có phải là một kế hoạch được thiết kế để bất hợp pháp
bắt đầu với?
3. Tại sao bạn nghĩ Cosmo đầu tư vào thị trường hàng hóa kỳ hạn?
4. Ai đã bị tổn thương bởi hành động của Cosmo? Nhà đầu tư có trách nhiệm gì khi bị lừa
trong các chương trình Ponzi? Không tí nào?
Amon, Michael. '' Agape Nhận được sự giúp đỡ của Fed về các khoản vay: Cơ quan Quản lý Doanh nghiệp Nhỏ của Hoa Kỳ đã hỗ trợ
2 khoản vay cho công ty đầu tư hiện bị cáo buộc lừa đảo trị giá 370 triệu đô la. '' Newsday (ngày 1 tháng 3 năm 2009).
Maier, Thomas. '' US Panel Sues Cosmo: Kẻ lừa đảo bị nghi ngờ đã sử dụng hàng chục triệu USD để giao dịch trái phép hàng hóa
tương lai, Cơ quan hàng hóa cho biết. '' Newsday (29 tháng 1 năm 2009).
Wayne, Leslie. '' The Mini-Madoffs. '' New York Times, ngày 1 tháng 3 năm 2009.
TÌNH HUỐNG 8 CÔNG TY CỔ PHẦN CEO CỦA NYSE: GÓI TRẢ GÓP 229 CỦA GRASSO
TRƯỜNG HỢP 8 ĐƠN HÀNG F CEO CỦA NYSE:

'
GRASSO S P AY P ACKAGE
Richard Grasso gia nhập Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) vào năm 1968 với tư cách là thư ký và
làm việc theo cách của mình lên đến vị trí giám đốc điều hành phụ trách niêm yết và sau đó là chủ tịch vào
năm 1995. Năm 2003, ông buộc phải rời khỏi sàn giao dịch sau khi kiếm được 187,5 triệu đô la với tư cách
là giám đốc. cán bộ điều hành.
Sau đó, tổng chưởng lý của bang New York, Eliot Spitzer, đã kiện Grasso để trả lại lương cho mình.
Spitzer cho rằng tiền lương của Grasso là quá cao và vi phạm nghĩa vụ ủy thác.
Hội đồng quản trị phê duyệt gói trả lương bao gồm nhiều giám đốc điều hành Phố Wall như Henry
Paulson, khi đó là người đứng đầu Goldman Sachs Group Inc. và sau đó là Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ; Larry
Fink, Giám đốc điều hành của BlackRock Inc., một công ty cổ phần tư nhân; và Richard S. Fuld Jr., cựu
Giám đốc điều hành của Lehman Brothers Holdings Inc.
Hội đồng quản trị NYSE đã có một ủy ban bồi thường. Ken Langone là chủ tịch ủy ban bồi thường từ
năm 1999 cho đến vài tháng trước khi ông Grasso rời sàn giao dịch. H. Carl McCall trở thành chủ tịch mới
của ủy ban bồi thường vào tháng 6 năm 2003 và tuyên bố rằng ủy ban đã không nhận được thông tin chi tiết
về bồi thường. McCall khuyến nghị rằng hội đồng quản trị phê duyệt gói lương. Mặc dù các thành viên hội
đồng quản trị tuyên bố rằng họ bị sốc bởi kích thước của gói hàng, họ vẫn chấp thuận nó. Năm 2008, các tòa
án phán quyết rằng Grasso có thể giữ lương của mình.
1. Bạn có nghĩ rằng việc trả lương của Grasso là quá đáng và lẽ ra anh ta phải bị buộc phải trả lại một phần tiền bồi thường
của mình?
2. Hội đồng quản trị có đạo đức trong việc phê duyệt gói lương không?
3. Bạn nghĩ ai đã bị tổn thương bởi sự bồi thường của Grasso? Có lợi ích nào cho các bên ngoài Grasso không?
4. Bạn nghĩ doanh thu ở vị trí chủ tịch của ủy ban bồi thường có vai trò gì
chơi trong việc phê duyệt tiếp theo của gói trả tiền?
Der Hovanesia, Mara. '' Rung chuông ở Phố Wall: Dick Grasso đã phát triển như thế nào - và vươn lên quá mức - với tư cách là
Chủ tịch của Sở giao dịch chứng khoán New York. '' Business Week (ngày 17 tháng 12 năm 2007), 82.
Lucchetti, Aaron. '' Grasso Thắng trong cuộc đấu tranh trước tòa, có thể giữ NYSE trả tiền. '' Wall Street Journal, ngày 2 tháng 7
Năm 2008.
Lucchetti, Aaron và Paul Davies. '' Liệu Grasso có nhận được tiền của mình, sau tất cả? '' Wall Street Journal, 9
Tháng 5 năm 2007.
McDonald, Ian. '' Gói thanh toán Grasso 'Hội đồng quản trị' '' ' Wall Street Journal, ngày 28 tháng 4 năm 2006.
TRƯỜNG HỢP 9 NICK L EESON VÀ B ARINGS B ANK:
R OGUE T RADER
Nick Leeson bắt đầu làm việc tại Ngân hàng Barings vào những năm 1990, làm việc tại văn phòng chính. Văn phòng
hậu thuẫn cung cấp hỗ trợ hành chính và bao gồm xác nhận giao dịch, xử lý các thanh toán thương mại và đảm
bảo tuân thủ quy định. Ngay sau đó, anh được thăng chức và được yêu cầu mở văn phòng tại Singapore và tập
hợp một nhóm để tham gia vào giao dịch chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch kỳ hạn Singapore và Osaka. Chiến
lược này liên quan đến việc mua các hợp đồng ở một thị trường trong khi bán cùng một số lượng hợp đồng với
giá cao hơn ở thị trường thứ hai. Bởi vì cách tiếp cận này không liên quan đến các vị thế hoàn toàn, mở, các
giám đốc điều hành của Barings nhận thấy nó có rủi ro thấp. Ngoài việc kinh doanh, Leeson còn phụ trách văn
phòng chính tại Singapore.
Một nhà giao dịch thiếu kinh nghiệm sẽ bị thua lỗ khi thực hiện lệnh của khách hàng không chính xác.
Leeson đã che giấu khoản lỗ này bằng cách đặt nó vào một tài khoản lỗi được gọi là tài khoản năm tám.
(Tài khoản cần có năm chữ số, theo quy ước đặt tên của công ty; anh ấy chọn số tám vì nó là số may mắn trong
văn hóa Trung Quốc.) Leeson hy vọng anh ấy sẽ gặp may mắn và có thể đánh đổi lỗ và không bao giờ phải báo cáo.
Leeson đã sớm bắt đầu giao dịch hợp đồng tương lai Nikkei và hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ
Nhật Bản trên Sở giao dịch tiền tệ quốc tế Singapore (SIMEX) và Sở giao dịch chứng khoán Osaka. Để cuộc cá
cược của mình có kết quả, anh ta cần tăng đồng thời cả giá cổ phiếu Nhật Bản và lãi suất Nhật Bản. Thay vào
đó, điều ngược lại đã xảy ra và Leeson phải gánh chịu những tổn thất đáng kể. Các khoản lỗ của anh ta, ban
đầu nhỏ, nhanh chóng bắt đầu tăng lên khi anh ta chấp nhận các vị thế rủi ro hơn và rủi ro hơn để cố gắng
sửa chữa tình hình. Anh ta tiếp tục che giấu khoản lỗ của mình bằng cách đặt chúng vào tài khoản năm phần
tám. Nhưng khoản lỗ của anh ấy đã tạo ra các cuộc gọi ký quỹ từ các sàn giao dịch và các yêu cầu tiền mặt
đáng kể đến văn phòng London.
Tuy nhiên, vì anh ta đang che giấu khoản lỗ của mình, nên văn phòng của anh ta đang báo cáo lợi nhuận cao và
anh ta tiếp tục nhận được số tiền mặt cần thiết.
Đến tháng 2 năm 1995, các vị thế mở của Leeson đã lỗ gần 1 tỷ đô la. Sau khi trốn khỏi Singapore, Leeson
bị tóm và bị kết án 6,5 năm vì tội lừa đảo. Trong khi đó, ban lãnh đạo Ngân hàng Barings, để giải quyết hậu
quả, đã sớm phát hiện ra rằng khoản lỗ lên đến nhiều hơn giá trị ròng của công ty. Cuối cùng, ING (một công
ty tài chính của Hà Lan) đã mua Barings với giá một bảng Anh.
1. Giao dịch trái phép của Leeson nhằm mục đích che đậy lỗi của nhân viên khác. Thực hiện điều này
vấn đề trong cách bạn đánh giá hành động của mình?
2. Barings nên thực hiện những bước nào để ngăn chặn hành động của Leeson?
3. Những dấu hiệu đỏ nào cho thấy Leeson không điều hành một văn phòng có lãi?
4. Barings có xung đột gì khi làm ngơ trước việc buôn bán của Leeson?
'' Barings Scandal: Inside Account. Đánh giá về Rogue Trader và Sự sụp đổ của Barings. '' The
Economist (tháng 2 năm 1996).
TRƯỜNG HỢP 9 NGÂN HÀNG NICK LEESON VÀ BARINGS: ROGUE TRADER 231
Ngân hàng Dự trữ Úc. '' Những tác động của sự sụp đổ của Barings đối với các Giám sát viên Ngân hàng. ' '
Bank of Australia Bulletin (tháng 11 năm 1995): 1–5.
Soper, RM '' Thúc đẩy sự tự tin và ổn định trên thị trường tài chính: Tận dụng sự sụp đổ của Barings.
'' Tạp chí Duke về Luật So sánh và Quốc tế 7 (1997): 651–70.
Stevenson, RW '' Thị trường Rung động khi Ngân hàng Anh thua lỗ lớn. '' New York Times, 27
Tháng 2 năm 1995.

S
TRƯỜNG HỢP 1 0 KELLOGG PHỐI HỢP ' “
VỚI T A X A ” VÀ "ĐÃ GIẶT " T RADES :
VOIDANCE HAY MARKET MAN IPULAT ION?
Peter R. Kellogg từng là người đứng đầu nhà tạo lập thị trường hàng đầu Phố Wall, Spear,
Leeds & Kellogg. Ông đã bán Spear, Leeds cho Goldman Sachs với giá 3,5 tỷ đô la vào năm 2000.
Kellogg bị Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán quốc gia (NASD) buộc tội vì đã thực hiện
các giao dịch gian lận '' khớp '' và '' rửa '' vào tháng 8 năm 2003. Các giao dịch đã rửa là
giao dịch chứng khoán mà không có sự thay đổi thực sự về quyền sở hữu đối với các giao dịch chứng khoán.
Giao dịch được so khớp là các giao dịch mua hoặc bán chứng khoán được nhập khi biết rằng giao
dịch khớp lệnh ở phía đối diện đã hoặc sẽ được thực hiện. Các khoản phí này là kết quả của
khoảng thời gian hai tuần trong đó các tài khoản cá nhân của Kellogg và các tổ chức kinh doanh
thực hiện các giao dịch dẫn đến ít thay đổi về quyền sở hữu cổ phiếu nhưng lại gây ra hoạt
động bất thường trên thị trường. Ngoài ra, những hành động này cho phép các công ty của ông
tính được khoản lợi nhuận mà giá thị trường sẽ không hỗ trợ. Các giao dịch đã tạo ra miễn
thuế. NASD đã đảo ngược các khoản phí này 9 tháng sau đó vì họ cho rằng việc mua và bán chứng
khoán chỉ nhằm mục đích thuế - một hoạt động hợp pháp.
Kellogg, một nhà môi giới-đại lý đã đăng ký, sở hữu bốn công ty: Equity Holding Inc., IAT
Reinsurance Syndicate, MMK Reinsurance và MCM Inc. MMK Reinsurance là một đơn vị của IAT.
Thông qua các công ty này, anh ta tham gia vào hai chuỗi giao dịch khác nhau.
Trong giao dịch đầu tiên, Equity Holding Inc. đã bán 700.000 cổ phiếu của Thoratec Corp.
cho IAT Reinsurance Syndicate. Kellogg không sử dụng giá thị trường cho các giao dịch, mà đặt
giá Thoratec ở mức 18 đô la một cổ phiếu, cao hơn 1 đô la so với giá thị trường. Kết quả là,
Equity Holding Inc. đã báo cáo khoản lỗ thuế. IAT cho thấy một sự tăng trưởng. Nhưng IAT đã
được tin tưởng đối với các con của Kellogg và lợi nhuận thu được được miễn thuế. Ngay sau
đó, IAT đã bán lại 1.000.000 cổ phiếu cho Equity. Điều này tạo ra sự gia tăng lượng nắm giữ
chỉ 300.000 cổ phiếu của Equity. Nhưng không có thay đổi về quyền sở hữu thực chất, bởi vì
Kellogg sở hữu cả hai công ty.
Trong giao dịch thứ hai, IAT đã bán 500.000 cổ phiếu Thoratec vào tài khoản cá nhân của
Kellogg và 500.000 cổ phiếu cho MMK Reinsurance, một đơn vị của IAT. Tổng cộng, 1.000.000 cổ
phiếu Thoratec đã được chuyển từ IAT vào hai tài khoản riêng biệt. Một lần nữa, ngay sau đó,
cả Kellogg và MMK đều lần lượt bán 500.000 cổ phiếu Thoratec cho IAT. Kết quả là, không có sự
thay đổi quyền sở hữu trong Thoratec.
Các giao dịch từ hai giao dịch này chiếm 54 đến 84 phần trăm khối lượng hàng ngày trong cổ
phiếu Thoratec.
1. Bạn nghĩ ý định của Kellogg khi thực hiện giao dịch là gì? Nếu một nhà giao dịch không có ý định thao
túng thị trường bằng cách giao dịch, nhưng hành động của họ dẫn đến thông tin thị trường sai lệch, thì
hoạt động giao dịch đó có còn là phi đạo đức không? Đánh giá của bạn về việc liệu hoạt động có đạo đức
hay không phụ thuộc vào nền tảng chuyên môn của nhà giao dịch?
2. Theo bạn, kinh doanh vì mục đích thuế là hợp đạo đức trong những điều kiện nào? Không có đạo đức?
TÌNH HUỐNG 10 THƯƠNG MẠI '' ĐÃ PHÙ HỢP '' VÀ '' ĐÃ ĐƯỢC GIẶT '' CỦA KELLOGG: TRÁNH THUẾ HAY QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG? 233
3. Bạn có nghĩ rằng việc báo cáo giao dịch ở mức giá khác với giá thị trường là đạo đức không?
4. Ai có thể bị tổn thương bởi hành động của Kellogg?
'' NASD bác bỏ khiếu nại giao dịch chống lại Peter Kellogg. '' Wall Street Journal, ngày 9 tháng 8
Năm 2004.
Novack, Janet. Tạp chí Forbes (ngày 29 tháng 1 năm 2007).
Smith, Randall. '' Nhà tạo giao dịch & giao dịch: Kellogg, Đối tác Ex-Spear Leeds, Đối mặt với gian lận NASD
Những lời buộc tội. '' Wall Street Journal, ngày 6 tháng 11 năm 2003.
TRƯỜNG HỢP 1 1 Q TÂY C OMMUN ICAT IONAL IONAL :

KẾ TOÁN F RAUD VÀ DOANH THU ĐƯỢC ĐÁNH GIÁ QUÁ
Qwest là một trong nhiều công ty viễn thông vào cuối những năm 1990 đã có sự tăng trưởng vượt bậc về
doanh thu và lợi nhuận. Từ năm 1999 đến năm 2001, công ty đã phóng đại doanh thu và lợi nhuận. Qwest đã
công bố doanh thu từ việc bán một lần dung lượng mạng cáp quang của mình dưới dạng doanh thu định kỳ.
Qwest đã thay đổi kiểm toán viên từ Arthur Andersen sang KPMG sau vụ bê bối Enron. KPMG đã hoàn
thành cuộc kiểm toán mà Arthur Andersen không thể hoàn thành vì Andersen vướng vào vụ bê bối Enron. Cuộc
kiểm toán đã phát hiện ra những bất thường về kế toán.
Vào mùa hè năm 2001, một nhà phân tích viễn thông của Morgan Stanley, Simon Flannery, đã chỉ ra rằng
một số giao dịch hoán đổi giữa các nhà khai thác mạng cáp quang hoặc '' quyền sử dụng '' đã làm sai lệch
doanh thu. Ông ước tính rằng doanh thu của Qwest sẽ chỉ tăng 7,5 phần trăm thay vì tỷ lệ 12,2 phần trăm
nếu loại trừ doanh thu một lần này. Hơn nữa, Flannery chỉ ra rằng có một giới hạn vật lý đối với sức chứa
có thể được bán. Do đó, tăng trưởng doanh thu từ các thỏa thuận hoán đổi này không có khả năng bền vững.
Joseph P. Nacchio, Giám đốc điều hành của Qwest, đã kiếm được 101,9 triệu đô la tiền lương vào năm
2001, trong đó bao gồm khoản thanh toán cho kế hoạch khuyến khích dài hạn là 24,4 triệu đô la dựa trên sự
gia tăng giá trị của Qwest.
Vào tháng 6 năm 2002, Nacchio buộc phải từ chức khi SEC điều tra công ty về những bất thường trong
kế toán có thể sớm dẫn đến cáo buộc gian lận tài chính. Công ty sau đó đã điều chỉnh lại doanh thu thấp
hơn 2,49 tỷ đô la trong năm 2000 và 2001, dẫn đến thua lỗ trong những năm đó. Nacchio cũng bị buộc tội
giao dịch nội gián về việc bán cổ phiếu Qwest.
1. Bạn nghĩ loại hình kinh doanh của Qwest có vai trò gì trong khả năng duy trì gian lận kế toán
của các nhà quản lý?
2. Bạn nghĩ tại sao báo cáo trước đó từ nhà phân tích của Morgan Stanley không ngay lập tức kích
hoạt một cuộc điều tra từ SEC?
3. Bạn nghĩ kiểm toán viên đóng vai trò gì trong việc duy trì gian lận?
4. Bạn nghĩ khoản bồi thường của Nacchio đóng vai trò gì trong vụ gian lận? Hội đồng quản trị có
bất kỳ tội lỗi?
Berman, Dennis K. '' Qwest đang chi nhiều đô la nhất để bảo vệ các hoạt động kế toán. '' Wall
Tạp chí Đường phố, ngày 10 tháng 3 năm 2003.
Etzel, Barbara. '' Cảnh báo sớm về Hoán đổi Viễn thông: Nhà phân tích Morgan Stanley đã cố gắng
cảnh báo các nhà đầu tư vào năm ngoái; Ai đã nghe ? '
Roney, Maya. Forbes ( ngày 9 tháng 5 năm 2005), 134.

CASE 12 REFCO: LỜI KHUYÊN VÀ NỢ LẤY NỢ 235
TRƯỜNG HỢP 1 2 REFCO : MISREPRESENTAT ION VÀ HIDDEN NỢ
Refco, từng là nhà môi giới lớn nhất trên Chicago Mercantile Exchange, đang quản lý 4 tỷ đô la
cho hơn 200.000 khách hàng. Cổ phiếu của Refco đã được bán trong một đợt phát hành cổ phiếu lần
đầu ra công chúng (IPO) vào mùa hè năm 2005. Đợt IPO đã huy động được 583 triệu USD. Phillip
Bennett là Giám đốc điều hành và giữ quyền sở hữu đa số sau IPO.
Một kiểm soát viên mới được bổ nhiệm, Peter F. James, đã nhận thấy những bất thường trong tài chính
báo cáo cho quý. Có 430 triệu đô la nợ ngoại bảng.
Khoản nợ được nắm giữ bởi một công ty con do Bennett, Global Securities quản lý. Refco
tuyên bố khoản nợ đã được hoàn trả. Tuy nhiên, các nhà chức trách liên bang phát hiện ra rằng
Bennett vẫn còn nợ tới 545 triệu USD.
Từ năm 2002 đến 2005, Bennett đã giấu nợ trong tài khoản của các khách hàng của mình. Refco
có một số đơn vị kinh doanh khác nhau hoạt động bên dưới nó cung cấp các dịch vụ tài chính khác
nhau. Nhóm mà Bennett điều hành có tên là Refco Global Holdings Inc. Những tổn thất này lẽ ra đã
được xóa sổ. Nhưng xóa sổ sẽ làm ảnh hưởng đến kết quả báo cáo. Bennett đã chuyển những khoản
lỗ này từ tài khoản của khách hàng vào công ty mà anh ta kiểm soát.
Ví dụ, vào ngày 23 tháng 2 năm 2005, Bennett cho một khách hàng vay 335 triệu đô la. Cùng
ngày, khách hàng quay lại và cho Bennett's Global Holdings vay 335 triệu USD. Theo cáo buộc của
SEC, khách hàng được đảm bảo kiếm tiền từ khoản vay vì họ đã cho công ty của Bennett vay với
lãi suất cao hơn mức trả cho Refco.
Refco cho biết trong quá trình công khai, kiểm toán viên bên ngoài đã phát hiện '' hai
khiếm khuyết nghiêm trọng trong kiểm soát nội bộ của chúng tôi đối với báo cáo tài chính '', bao
gồm '' thiếu các thủ tục chính thức để khóa sổ của chúng tôi. ''
Khi vụ gian lận bị bại lộ, giá cổ phiếu sụp đổ và công ty đã nộp đơn cho Chương 11. Cùng
với Bennett, cựu chủ tịch Refco là Tone Grant bị buộc tội âm mưu và gian lận chứng khoán vào
tháng 1 năm 2007.
1. Bạn nghĩ động cơ của Bennett là gì?
2. Ai đã bị tổn thương bởi hành động của Bennett?
3. Tại sao bạn nghĩ James là người đầu tiên phát hiện ra gian lận? Tại sao các kế toán khác không
ai đã làm việc cho công ty phát hiện gian lận sớm hơn?
4. Có bao giờ có cơ sở kinh doanh nào cho phép khách hàng thực hiện các khoản vay có lợi không
lãi suất?
Atlas, Riva và Jonathan Glater. '' Bí ẩn tại Refco: Làm thế nào mà một khoản nợ khổng lồ như vậy lại có thể bị
che giấu? '' New York Times, ngày 24 tháng 10 năm 2005.
Bray, Chad, '' Cựu chủ tịch Refco bị thêm vào vụ gian lận. '' Wall Street Journal, ngày 17 tháng 1
Năm 2007.
Vui vẻ hơn, Jonathon. '' Bí ẩn ở Refco. '' New York Times, ngày 24 tháng 10 năm 2005.
Solomon, Deborah và Michael Schroeder. '' Làm thế nào Refco Fell qua các vết nứt quy định. '' Wall Street
Journal, ngày 18 tháng 10 năm 2005.

TRƯỜNG HỢP 1 3 S ALOMON B ROTHERS VÀ CÁC LÝ DO T :

C HƯỚNG DẪN THỊ TRƯỜNG
Năm 1991, Salomon Brothers, một công ty kinh doanh nổi tiếng ở Phố Wall, đã tham gia vào thị
trường chứng khoán kho bạc trị giá 2,3 nghìn tỷ USD. Trong các cuộc đấu giá kho bạc vào tháng
12, tháng 2, tháng 4 và tháng 5, các nhà giao dịch của Salomon đã giành được vị trí khoảng 85%
trong các trái phiếu Kho bạc (T-bill). Điều này đã vượt quá giới hạn vị trí 35 phần trăm do
SEC đặt ra và cho phép các nhà giao dịch Salomon dồn thị trường. Kết quả là giá trị của T-bill
tăng thêm 254 triệu đô la và Salomon và các nhà giao dịch kiếm được hàng triệu đô la.
Các nhà giao dịch của Salomon đã vượt quá giới hạn của SEC bằng cách đặt nhiều giá thầu,
một trong tên của Salomon và những người khác trong tên của khách hàng trái phép. Các nhà giao
dịch cũng đặt hàng vào tài khoản của khách hàng khi họ vượt quá giới hạn 35 phần trăm. Sau đó,
họ đã mua lại các phần của cuộc đấu giá. Paul Mozer, giám đốc điều hành của Chứng khoán Chính
phủ, đã cảnh báo các giám đốc điều hành hàng đầu về các hoạt động bất hợp pháp. John Gutfreund,
Giám đốc điều hành, Thomas Strauss, chủ tịch và John Meriwether, phó chủ tịch, thừa nhận đã
biết về các hoạt động bất hợp pháp từ tháng 4 năm 1991 nhưng đã không có hành động thích hợp
cho đến tháng 7 năm đó. Mỗi người trong số ba giám đốc điều hành sau đó đã từ chức. Công ty đã
bị phạt 290 triệu đô la. Sau đó, SEC đã phạt Gutfreund 100.000 đô la và anh ta bị cấm làm giám
đốc điều hành của bất kỳ công ty môi giới nào trong tương lai.
1. Liệu các nhà điều hành của Salomon đã làm gì để ngăn cản hành động của các nhà giao dịch?
2. Ai đã bị tổn thương bởi những hành động này của các thương nhân của Salomon?
3. Bộ Ngân khố có trách nhiệm gì trong việc ngăn chặn Salomon vào chân tường không
thị trường?
4. Bạn nghĩ điều gì đã thúc đẩy các nhà giao dịch?
Eichenwald, Kurt. '' 2 nhân viên hàng đầu của Salomon phải từ chức giữa vụ bê bối. '' New York Times, 17
Tháng 8 năm 1991.
Norris, Floyd. '' Trận chiến tốn kém của cựu tù trưởng Salomon. '' New York Times, ngày 19 tháng 8 năm 1994.
TÌNH HUỐNG 14 MERRILL LYNCH VÀ BOM TẤN INTERNET: MÂU THUẪN CỦA ANALYSTS 237
TRƯỜNG HỢP 1 4 MERRILL L YNCH VÀ I NTERNET
B OOM : A NALYSTS
'C ONFLICTS
Vào cuối những năm 1990, cổ phiếu của các công ty tăng và giảm nghiêm trọng trong cái gọi là
bong bóng viễn thông và Internet. Sau đó, Eliot Spitzer, tổng chưởng lý bang New York, bắt đầu
một cuộc điều tra kéo dài nhiều tháng và phát hiện ra nhiều vụ lạm dụng. Tại Merrill Lynch, các
nhà phân tích đã đưa ra khuyến nghị mua nhiều hơn bán. Tiền bồi thường của các nhà phân tích
gắn liền với doanh thu ngân hàng đầu tư.
Các chủ ngân hàng đầu tư càng tạo ra nhiều doanh thu, thì các nhà phân tích càng được đền bù.
Một nhà phân tích Internet, Henry Blodget, đã chê bai nhiều cổ phiếu một cách riêng tư
trong các email mà ông đã công khai khuyến nghị mua. Blodget đưa một cổ phiếu, InfoSpace, vào
danh sách '' mười lăm cổ phiếu được ưa chuộng '' của Merrill Lynch. Tuy nhiên, trong e-mail
Blodget gọi cổ phiếu không hơn gì một thùng bột và một mảnh rác. Giá cổ phiếu giảm mạnh từ $
132,00 vào tháng 3 năm 2000 xuống còn $ 1,46 vào tháng 4 năm 2002.
Blodget cũng đã gửi nhiều email gợi ý rằng Merrill Lynch đang đưa ra các khuyến nghị mua
cho các công ty để nhận được các giao dịch ngân hàng đầu tư.
Tuy nhiên, không phải tất cả các nhà phân tích đều thay đổi xếp hạng của họ để kiếm tiền từ
hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư. John Olson, một nhà phân tích năng lượng, đã đề cập đến
Enron vào năm 1998 và chỉ định một khuyến nghị trung lập cho công ty. Các giám đốc điều hành
của Enron đã rất tức giận và họ đe dọa sẽ tước đi hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư của họ
(từ 100 triệu đến 200 triệu đô la một năm). Olson đã không thay đổi đánh giá của mình. Sau 35
năm làm nhà phân tích năng lượng, Olson bị sa thải.
Sau cuộc điều tra của Spitzer, Merrill Lynch đã đồng ý nộp phạt 100 triệu USD cũng như
cải tổ cách thức kinh doanh của công ty. Ví dụ, để ngăn ngừa xung đột lợi ích giữa các nhà phân
tích, các nhà phân tích và chủ ngân hàng đầu tư tại Merrill Lynch được đánh giá riêng biệt với
nhau. Merrill Lynch tuyên bố rằng họ sẽ tiết lộ liệu họ có nhận kinh doanh ngân hàng đầu tư từ
một công ty hay không trong các báo cáo nghiên cứu. Ngoài ra, công ty đã đồng ý cấm các chủ
ngân hàng đầu tư đưa ra ý kiến đóng góp của họ cho các nhà phân tích cũng như thành lập một
ủy ban mới để xem xét tất cả các khuyến nghị.
1. Các nhà phân tích đã phải đối mặt với những xung đột nào khi đưa ra các khuyến nghị của họ?
2. Bạn nghĩ việc sa thải của John Olson ảnh hưởng như thế nào đến các nhà phân tích khác tại Merrill Lynch?
3. Một nhà phân tích có nên đưa ra khuyến nghị mua công khai trong khi tư nhân tin rằng
khôn ngoan? Tại sao hoặc tại sao không?
4. Nhà đầu tư có nên tự nghiên cứu trước khi dựa vào khuyến nghị của nhà phân tích?
Gasparino, Charles. '' Bộ trưởng Tư pháp New York tăng sức nóng ở Phố Wall. "" Phố Wall
Tạp chí, ngày 10 tháng 4 năm 2002.
Valdmanis , T. '' Spitzer: Merrill Analyst Pitched Stock Ông ấy gọi là 'Đồ rác.' '
Năm 2002.
TRƯỜNG HỢP 1 5 J OHN MANGAN VÀ S HORT S ELLING :

I NSIDER T RADING
John Mangan là nhà môi giới tại Friedman, Billings, Ramsey Group Inc. Năm 2001, ông biết rằng Friedman,
Billings, Ramsey đang lên kế hoạch đầu tư tư nhân vào một tổ chức đại chúng (PIPE) cho CompuDyne
Corporation. PIPE được sử dụng để giảm chi phí tài trợ vốn cổ phần. Công ty ngân hàng đầu tư không
cần phải tiếp thị cổ phiếu bằng một cuộc triển lãm đường bộ (trong đó các chủ ngân hàng đầu tư và ban
giám đốc của công ty đến các thành phố lớn để tiếp thị cổ phiếu cho các nhà đầu tư tổ chức). Ngoài ra,
có ít vấn đề về quy định hơn với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch.
PIPE thường hoạt động hiệu quả đối với các công ty đại chúng có quy mô vừa và nhỏ, những công ty
này thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận các hình thức tài trợ vốn cổ phần truyền thống hơn.
CompuDyne là một công ty tương đối nhỏ. Như với bất kỳ hình thức tài trợ vốn cổ phần nào, việc phát
hành vốn cổ phần mới có khả năng làm loãng nguồn vốn chủ sở hữu hiện có.
Vào mùa thu năm 2001, Mangan đặt cược rằng cổ phiếu của CompuDyne sẽ giảm giá trị khi PIPE được
công bố rộng rãi. Trước khi thông báo, anh ấy đã bán khống cổ phiếu của CompuDyne và kiếm được gần
179.000 đô la. Bán khống xảy ra khi chứng khoán đi vay được bán, đặt cược rằng giá chứng khoán sẽ
giảm. Lợi nhuận được tạo ra khi một số lượng cổ phiếu bằng nhau được mua với giá thấp hơn để thay
thế số lượng cổ phiếu đã vay.
Mangan đã chia sẻ lợi nhuận từ giao dịch này với đối tác kinh doanh của mình, Hugh McColl III. Mangan
đã sử dụng tài khoản của McColl để thực hiện các giao dịch.
1. Ai bị tổn thương bởi giao dịch bán khống của Mangan?
2. Có ai có thể hưởng lợi từ hành động của Mangan không?
3. Friedman, Billings, Ramsey Group nên thực hiện những bước nào để ngăn chặn Mangan's
giao dịch?
4. Nếu Mangan thực hiện các giao dịch thay mặt cho khách hàng của mình, điều đó có cải thiện được điều đó không
bản chất của hành động của mình?
Burns, Judith, '' FBR Giải quyết Bộ đồ Giao dịch Nội gián, '' Wall Street Journal, ngày 21 tháng 12 năm 2006.
'' Friedman, Billings Ramsey Group: Broker-Dealer Unit FBR Đề nghị thanh toán phí SEC, NASD, '' Wall Street Journal, ngày 27 tháng 4
năm 2005.
Horowitz, Jed, '' Di chuyển thị trường: Người môi giới cũ tại FBR Đối mặt với Vụ án dân sự ràng buộc với thỏa thuận PIPE, '' Wall
Street Journal, ngày 29 tháng 12 năm 2006.

TÌNH HUỐNG 16 MERRILL LYNCH VÀ BANK OF AMERICA MERGER: TIỀN THƯỞNG ĐÃ TRẢ CHO NHÂN VIÊN MERRILL — BỒI THƯỜNG BỔ SUNG? 239
TRƯỜNG HỢP 1 6 MERRILL L YNCH VÀ B ANK OF A

MERICA : B ONUSES P AID TO MERRILL E MPLOYEES— E
XCESSIVE C OMPENSAT ION ?
Bank of America đã đồng ý sáp nhập với Merrill Lynch vào mùa thu năm 2008. Việc sáp nhập sẽ được
hoàn thành vào đầu năm 2009 và được thúc đẩy bởi những khoản lỗ lớn mà Merrill phải gánh chịu. Công
ty đã bị lỗ trong chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp (MBS) và các nghĩa vụ nợ có thế chấp (CDO).
Những chứng khoán này là một gói cho vay.
Gói được giả định để giảm thiểu rủi ro của các chứng khoán này. Khi giá nhà sụp đổ và những vụ vỡ nợ
tăng lên, giá trị của những chứng khoán này đã giảm xuống đáng kể.
Việc sáp nhập nhằm mục đích cứu trợ Merrill Lynch và tạo cơ hội cho Bank of America mở rộng thông
qua việc mua lại. Merrill được mua với giá 50 tỷ USD, cao hơn 70% so với giá trị thị trường của
Merrill tại thời điểm thỏa thuận với Bank of America.
Chính sách của Merrill là trả tiền thưởng vào tháng Giêng. Do việc sáp nhập, các khoản tiền
thưởng thay vào đó đã được trả vào đầu tháng 12 trước khi có kết quả cuối năm của công ty. Tổng
cộng khoảng 3,6 tỷ đô la đã được trả cho 200 nhân viên hàng đầu.
John Thain, Giám đốc điều hành của Merrill Lynch, đã được trả khoản tiền thưởng 10 triệu đô la.
Tiền thưởng được dựa trên một công thức cung cấp cho một nhóm tiền thưởng nhỏ hơn 41 phần trăm so
với nhóm cho năm trước. Trong năm trước, giá cổ phiếu của Merrill đã giảm 65%.
Kết quả cuối năm sau đó cho thấy khoản lỗ trong quý 4 là 13,8 tỷ USD. Những khoản lỗ này không
được biết vào thời điểm sáp nhập hoặc khi tiền thưởng được thanh toán. Ngoài ra, có một số lo ngại
rằng các nhà giao dịch có thể đã đánh dấu sổ sách của họ để kiếm tiền thưởng.
Ví dụ, một nhà giao dịch tiền tệ Merrill ở London, Alexis Stenfors, đã kiếm được tiền thưởng
từ lợi nhuận giao dịch là 120 triệu đô la. Trong khi Stenfors đi nghỉ, các nhân viên rủi ro của Bank
of America đã phát hiện ra những bất thường trong tài khoản giao dịch của anh ta, điều này cho thấy
những khoản lỗ đáng kể. Stenfors cũng đã bị điều tra bởi các cơ quan quản lý của Anh.
Sau khi trao tiền thưởng, các nhà giao dịch Merrill Lynch cũng đánh dấu các giao dịch trên một
số giao dịch hoán đổi mặc định tín dụng xuống hàng trăm triệu đô la. Giao dịch hoán đổi mặc định tín
dụng là hợp đồng bảo hiểm được phát hành trên trái phiếu. Nếu người khởi tạo trái phiếu vỡ nợ,
người phát hành giao dịch hoán đổi nợ tín dụng đồng ý bù lỗ. Phí bảo hiểm được tính cho giao dịch
hoán đổi, giống như phí bảo hiểm. Vào mùa thu năm 2008, thị trường cho các công cụ này trở nên kém
thanh khoản và việc ghi giảm giá dựa trên chỉ số trái phiếu.
1. Trong bối cảnh cả hai vụ sáp nhập và cổ đông của Merrill Lynch đều thua lỗ, bạn có nghĩ rằng các khoản chi
trả thưởng là công bằng? Tại sao hoặc tại sao không?
2. Việc trả tiền thưởng vào tháng 12, trước khi kết quả quý IV được biết,
đạo đức?
3. Bạn có nghĩ rằng việc ghi giảm các giao dịch tiếp theo phản ánh rằng các giao dịch ban đầu đã được ghi lại
trái đạo đức?

4. Các nhà điều hành của Bank of America có nghĩa vụ gì đối với các cổ đông của chính mình trong
thanh toán tiền thưởng và tiết lộ lỗ tại Merrill?
Carney, John. '' Ken Lewis của Ngân hàng Hoa Kỳ miễn cưỡng tặng tiền thưởng. '' Wall Street Journal,
Craig, Susanne và Aaron Lucchetti, '' Giám đốc điều hành John Thain của Merrill Lynch có xứng đáng nhận được khoản tiền thưởng
nhiều triệu đô la không? '' Wall Street Journal, ngày 9 tháng 12 năm 2008.
Farrell, Greg. '' Tiền thưởng của Thain's. '' The Financial Times Limited (ngày 9 tháng 12 năm 2008).
Người bán tạp hóa, Stephen. '' Đọc buổi chiều: Trò chơi đổ lỗi cho Thain. '' Wall Street Journal, 8
Tháng 12 năm 2008.
Newmark, Evan. '' Mean Street: Tại sao John Thain của Merrill Lynch lại muốn được thưởng. "
Tạp chí Đường phố, ngày 8 tháng 12 năm 2008.
Chuyện, Louise. '' Cuomo nói Quốc hội đã lừa dối Merrill về tiền thưởng. '' New York Times, 12
Tháng 3 năm 2009.
Story, Louise và Eric Dash. '' Các khoản lỗ không được tiết lộ tại Merrill Lynch dẫn đến một cuộc điều tra giao dịch. ''
Thời báo New York, ngày 5 tháng 3 năm 2009.

TÌNH HUỐNG 17 CÔNG TY CỔ PHẦN VỐN CÓ THỂ

241
TRƯỜNG HỢP 1 7 CÔNG TY CỔ PHẦN VỐN CÓ THỂ P ARTNERS LLC:
MUTUAL F UND ABUSES

Edward Stern tại Canary Capital Partners LLC, một quỹ đầu cơ, đã giám sát quan hệ đối tác với 30
công ty quỹ tương hỗ — bao gồm Bank of America, Security Trust Company, Bank One, Janus Capital và
Strong Capital Management — để tham gia vào giao dịch muộn và thời kiểm Kinh doanh.
Các quỹ tương hỗ được định giá một lần mỗi ngày vào lúc 4:00 chiều EST sau khi thị trường
đóng cửa. Giá này, được gọi là giá trị tài sản ròng (NAV), sẽ là giá của quỹ vào ngày hôm sau. Việc
cho phép một số nhà đầu tư giao dịch sau giờ, nhưng trước khi NAV mới được xác định, được gọi là
giao dịch muộn. Các nhà đầu tư có thể mua (hoặc bán) với giá cũ, biết rằng ngày hôm sau NAV sẽ cao
hơn (hoặc thấp hơn) và do đó đảm bảo lợi nhuận. Thời điểm thị trường xảy ra khi các nhà đầu tư
được phép giao dịch trong ngày với NAV của ngày trước đó, do đó tận dụng thông tin sẽ thay đổi NAV
mới sau khi đóng cửa.
Một số quỹ tương hỗ không có đủ thời gian trong ngày để thực hiện tất cả các yêu cầu giao
dịch của họ, vì vậy họ thực hiện các yêu cầu giao dịch này sau giờ làm việc.
Các quỹ tương hỗ cho phép thực hành giao dịch của Canary miễn là Canary giữ các tài sản khác
với phần quản lý đầu tư của các công ty quỹ tương hỗ.
Canary giữ hàng triệu đô la tài sản được đầu tư bằng các quỹ và cũng tạo ra hoa hồng môi giới đáng
kể thông qua giao dịch.
1. Ai bị tổn thương bởi giao dịch muộn và thời điểm thị trường?
2. Động cơ của quỹ tương hỗ cho phép giao dịch như vậy là gì?
3. Bạn nghĩ tại sao Canary Partners theo đuổi thời điểm thị trường và giao dịch muộn như một chiến lược đầu tư? Điều này
giống hay khác với các chiến lược đầu tư khác mà các quỹ đầu cơ thường theo đuổi như thế nào?
4. Có bao giờ bất kỳ lý do đạo đức nào để cho phép giao dịch muộn hoặc thời gian thị trường không?
'' Quỹ phòng hộ để giải quyết trường hợp với NJ với giá 10 triệu đô la; Bao gồm các cáo buộc chống lại Canary Capital
Giao dịch không đúng cách. '' Associated Press, ngày 18 tháng 1 năm 2006.
Smith, Randall và Tom Lauricella, '' Các nhà quản lý thăm dò vai trò của 2 ngân hàng trong vụ bê bối quỹ. ''
Tạp chí Phố Wall, ngày 9 tháng 1 năm 2004.
Weinberg, Ari. '' Eliot Spitzer tìm thấy chim hoàng yến của mình. "" Forbes.com (ngày 3 tháng 9 năm 2003).
´
TRƯỜNG HỢP 1 8 ´
J OME
ER ˆ KERVIEL VÀ S OCI ET´ E´ GE N´ ERALE :
R OGUE T RADER
´
Societ´ e G´ en´ erale là một trong những công ty tài chính lớn nhất ở Pháp. Vào đầu năm 2008, người ta
ˆ
phát hiện ra rằng một nhà giao dịch cấp cơ sở, Jer´ ome Kerviel, đã thực hiện 7,2 tỷ đô la các giao dịch
trái phép trên một chỉ số chứng khoán trong tương lai.
Năm 2000, Kerviel được tuyển dụng vào vị trí CNTT trong bộ phận tuân thủ — còn được gọi là văn phòng
hỗ trợ. Anh ta được thăng cấp lên một nhà giao dịch cấp cơ sở vào năm 2005. Kerviel được chỉ định làm các
công cụ phái sinh vốn cổ phần chênh lệch giá. Anh ấy đã kiếm được một khoản tiền thưởng 60.000 yên vào năm
2006 cùng với mức lương 72.000 yên. Anh ấy dự kiến sẽ kiếm được 600.000 yên trong năm 2007.
Kerviel đã vượt ra ngoài thẩm quyền của mình để thực hiện các giao dịch lớn hơn nhiều, vượt quá
giới hạn rủi ro của mình. Anh đã giấu những giao dịch này với cấp trên của mình. Khi được hỏi về các
giao dịch có vấn đề, anh ấy sẽ nói rằng đó là một sai lầm và ngay lập tức đóng vị trí của mình.
Sau giờ làm việc, Kerviel có thể đã xâm nhập vào hệ thống máy tính và loại bỏ các biện pháp kiểm
soát có thể đã chặn hoặc gắn cờ các giao dịch rủi ro của anh ta. Anh ta đã vượt qua sáu lần kiểm tra bảo
mật nội bộ và tường lửa. Anh ta mô phỏng các e-mail và sử dụng máy tính mà không được phép để thực hiện
các vị thế rủi ro trong tương lai. Anh ta cũng che giấu các vị thế rủi ro bằng cách bù trừ giao dịch này
với giao dịch khác. Kerviel được phép tham gia vào các giao dịch của riêng mình, hơn nữa cho phép anh
ta che giấu các vị trí trái phép của mình.
Đến đầu năm 2008, Kerviel đã có 1,4 tỷ Yên tiền lãi giao dịch ẩn. Sau đó, thị trường quay lưng lại
với anh ta và anh ta bị bắt giao dịch vượt quá quyền hạn của mình. Kerviel được trích dẫn nói: '' Không
thể tạo ra lợi nhuận lớn như vậy với các vị trí nhỏ, điều này khiến tôi phải nói rằng khi tôi còn đen
đủi, cấp trên của tôi đã nhắm mắt về các phương pháp và khối lượng đã cam kết. ''
Ngân hàng đã mất 4,9 tỷ yên do đóng các vị trí của Kerviel. Một số nhà phân tích suy đoán rằng
´
những nỗ lực điên cuồng của Hiệp hội nhằm giải tỏa tình trạng này trong vài ngày, trước khi công khai,
có thể đã góp phần vào sự biến động làm chao đảo thị trường châu Âu vào thời điểm đó.
1. Công ty nên có những biện pháp kiểm soát nào để ngăn chặn hành động của Kerviel?
2. Bạn có nghĩ rằng công ty cho phép các giao dịch trái phép tiếp tục vì chúng có lãi không? Kerviel có phải là
vật tế thần không?
3. Động cơ của Kerviel khi thực hiện các vị trí mạo hiểm là gì?
4. Ai bị tổn thương bởi hành động của Kerviel?
Daneshku, Scheherazade. '' SocGen ngoặt góc nhưng vẫn còn hàng rào. '' Financial Times (ngày 16 tháng 1 năm 2009).
Hawser, Anita. '' Các biện pháp tuyệt vọng. '' Global Finance (tháng 2 năm 2009), 31–34.
´
Pignal, Stanley. '' Phòng trưng bày Rogues; Đã một năm kể từ khi Hiệp hội xóa bỏ Nhà giao dịch Jerome Kerviel đã
tạo ra Tin tức bằng cách Thực hiện các Vị trí Trái phép với Tổng giá trị —50 tỷ EUR — hoặc gấp đôi Vốn của
Ngân hàng; Nhưng anh ta chỉ là người gần đây nhất trong hàng ngũ các nhà giao dịch Rogue đắt tiền. ''
Financial Times (24 tháng 1 năm 2009).

TÌNH HUỐNG 19 WORLDCOM: VỐN HÓA CHI PHÍ HOẠT ĐỘNG; MỘT THỰC HÀNH KẾ TOÁN KHÔNG ĐÚNG CÁCH 243
TRƯỜNG HỢP 1 9 WORLDCOM : VỐN HÓA VẬN HÀNH DOANH THU;

AN U NETHICAL A KẾ TOÁN P RACTICE
WorldCom là một công ty viễn thông vào cuối những năm 1990 đã có lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ.
Công ty thường xuyên huy động vốn để tài trợ cho việc mở rộng.
Sau đó, WorldCom tiết lộ rằng họ có 3,8 tỷ đô la chi phí hoạt động đã được hạch toán sai, làm
tăng lợi nhuận của công ty vào năm 2001 và một phần của năm 2002. Scott Sullivan, Giám đốc tài
chính và Giám đốc điều hành Bernard J. Ebbers, đã bị sa thải.
Sullivan đã sử dụng hai phương pháp để tăng thu nhập. Đầu tiên, anh ta tính toán chi phí
đường dây, hoặc chi phí kết nối với các công ty viễn thông khác và vốn hóa chúng. Điều này cho
phép các chi phí này được chuyển từ báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh sang bảng cân đối kế
toán. Thứ hai, ông ta đã thổi phồng doanh thu bằng cách ghi nhận doanh thu từ '' các tài khoản
doanh thu chưa được phân bổ của công ty. ''
Ebbers đã sử dụng cổ phiếu WorldCom của mình để tài trợ cho các hoạt động cá nhân khác. Khi
giá cổ phiếu của WorldCom giảm, anh ta cần thêm tiền để tài trợ. Theo yêu cầu của ông, hội đồng
quản trị đã cho ông vay 400 triệu đô la.
Trong thời gian này, Jack Grubman là một nhà phân tích viễn thông, người vẫn lạc quan trên
WorldCom mặc dù ngày càng có nhiều bằng chứng về hiệu suất kém. Xếp hạng thuận lợi của Grubman
gắn liền với khả năng đảm bảo hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư cho các ông chủ của mình.
Trong cuộc điều tra sau đó của Elliot Spitzer, lúc đó là tổng chưởng lý của New York, các tin
nhắn qua e-mail gợi ý rằng Grubman đã nâng cấp xếp hạng của mình đối với cổ phiếu AT&T để giúp
công ty chủ quản của ông, Citigroup, có được một phần của AT&T trong bộ phận không dây của mình.
Để trao đổi, Grubman đã nhờ Sandy Weill, Giám đốc điều hành của Citibank, giúp đỡ trong việc đưa
con mình vào một trường mầm non độc quyền.
Cynthia Cooper là kiểm toán viên nội bộ tại WorldCom, người đã phát hiện ra gian lận.
Ban đầu khi gặp những bất thường về kế toán, cô đã đưa chúng đến sự chú ý của Giám đốc tài
chính, Sullivan. Nhưng cô gặp phải sự phản kháng. Sau đó, cô bày tỏ mối quan tâm của mình với
Max Bobbitt, chủ tịch ủy ban kiểm toán của hội đồng quản trị. Sau một thời gian trì hoãn, Bobbitt
đã đưa mối quan tâm của Cooper đến KPMG LLP, công ty kiểm toán bên ngoài hiện tại của công ty.
Các giám đốc điều hành WorldCom và công ty đã bị buộc tội và kết tội
gian lận trong một vụ kiện dân sự do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đưa ra.
1. Bạn nghĩ động cơ của Sullivan là gì để gây ra và duy trì

gian lận tài chính?
2. Bạn có nghĩ rằng sự chậm trễ của hội đồng quản trị trong việc phản hồi những lo ngại của Cooper sẽ là chính đáng?
Nếu vậy, dưới những điều kiện gì?
3. Bạn nghĩ hội đồng quản trị và Ebbers có vai trò gì trong việc tạo điều kiện cho gian lận?
4. Bạn nghĩ gì về hành động của Cooper? Của Grubman? Điều này nói gì về lợi ích cá nhân
so với '' làm điều đúng đắn? '' Điều này nói gì về tính liêm chính của cá nhân?
Cooper, Cynthia. Hoàn cảnh bất thường: Hành trình của một người thổi còi công ty.
Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2008.
Loades-Carter, Jonathan. '' Ebbers được bảo lãnh sau khi từ chối cáo buộc gian lận trong vụ bê bối của WorldCom.
'' Financial Times (4 tháng 9 năm 2003).
Pulliam, Susan, Jared Sandberg và Dan Morse. '' Các công tố viên có được nhân chứng chính trong tội phạm
Probe of WorldCom. '' Wall Street Journal, ngày 3 tháng 7 năm 2002.
Whalen, Christopher. "Mở sách." " Barron's (ngày 19 tháng 1 năm 2004).
245
TRƯỜNG HỢP 20 HỘP SQUAWK: TRƯỚC KHI CHẠY
TÌNH HUỐNG 2 0 T ÔNG S QUAWK B OX : F RONT R UNNING
Hộp squawk là một thiết bị cho phép nhiều nhà mạng chia sẻ thông tin bí mật về các đơn đặt hàng tiềm
năng cho các cá nhân trên bàn bán hàng. Bất kỳ thông tin nào được chuyển qua việc sử dụng hộp squawk
đều là độc quyền (nghĩa là không được chia sẻ ra bên ngoài công ty).
Năm 2002, John J. Amore, tại AB Watley Inc., đã giới thiệu một kế hoạch để cải thiện lợi nhuận
giao dịch của công ty. Thông qua việc sử dụng hộp squawk, các nhà giao dịch của Watley sẽ lắng nghe các
đơn đặt hàng của khách hàng từ các công ty môi giới lớn hơn và sau đó giao dịch theo tác động thị
trường được dự đoán từ các đơn đặt hàng của khách hàng lớn trong tương lai. Mục đích là mua (hoặc
bán) chứng khoán ở mức giá thấp (hoặc cao) và sau đó bán (hoặc mua) chúng sau khi giá trị của chúng tăng
(hoặc giảm) do kết quả của các lệnh mua (hoặc bán) lớn. Bằng cách này, các nhà giao dịch đã '' chạy
trước '' trước các lệnh của khách hàng tại các công ty môi giới khác.
Amore thực hiện kế hoạch của mình với ba nhà môi giới: David Ghysel từ Lehman Brothers, Kenneth
Mahaffy từ Merrill Lynch, và Timothy O'Connell từ Merrill Lynch. Ba nhà môi giới đã để điện thoại của
họ bên cạnh các hộp squawk của họ với một đường dây mở cho các nhà giao dịch hàng ngày tại AB Watley
Inc. Nhiều lần, đường dây điện thoại được để mở cả ngày. Các nhà giao dịch trong ngày của Watley sau
đó đã lắng nghe các đơn đặt hàng lớn của khách hàng có khả năng làm thay đổi giá thị trường. Sau đó,
các nhà giao dịch trong ngày đã giao dịch trước lệnh của khách hàng, với hy vọng thu được lợi nhuận từ
các đợt di chuyển giá tiếp theo.
Để tận dụng lợi thế của kế hoạch hộp squawk, các giám đốc điều hành hàng đầu của AB Watley Inc. đã
ủy quyền chuyển đổi Watley thành một công ty kinh doanh ban ngày độc quyền. Kevin Leonard đã thu tiền
mặt từ các nhà giao dịch Watley để trả cho các nhà môi giới để có quyền truy cập vào các hộp squawk của
họ. Các nhà giao dịch Watley cũng bồi thường cho các nhà môi giới bằng cách đặt các giao dịch tạo ra
hoa hồng thông qua bàn của họ.
SEC đã tìm thấy hơn 400 trường hợp của các nhà giao dịch trong ngày Watley sử dụng chương trình
giao dịch này. Người ta ước tính rằng các nhà giao dịch đã kiếm được lợi nhuận gộp vượt quá $ 675,000.
1. Các khách hàng đã đặt các lệnh lớn sẽ bị ảnh hưởng như thế nào bởi hành động của các nhà giao dịch tại
Watley?
2. Các nhà giao dịch tại Watley có nghĩa vụ ủy thác đối với khách hàng tại các công ty môi giới khác không?
3. Giả sử một nhà môi giới nói chuyện với một nhà giao dịch tại Watley và vô tình để quên điện thoại gần một hộp squawk.
Điều này có phi đạo đức giống như việc cố tình để điện thoại không?
Tại sao hoặc tại sao không?
4. Các giám đốc điều hành cao nhất có vai trò gì trong việc duy trì và duy trì kế hoạch? Gì
họ có thể đã làm gì để ngăn chặn nó?
Bray, Chad. '' Di chuyển thị trường: Phán quyết hỗn hợp, sai lầm trong trường hợp 'Squawk Box'. "" Wall Street Journal,
. '' Hai cuộc thảo luận về những lời giải thích trong vụ án 'Squawk-Box'. "" Wall Street Journal, ngày 19 tháng 8 năm 2008.
Lucchetti, Aaron. '' Di chuyển thị trường: Cựu thư ký sàn NYSE bị kết án tù ở 'Squawk
Box 'Case.' ' Wall Street Journal, ngày 25 tháng 4 năm 2006.
TRƯỜNG HỢP 2 1 MORGAN S TANLEY : B CÁC NHIỆM VỤ CỦA ROKERAGE C

VÀ B ROKERAGE ABUSES
Vào đầu những năm 2000, Morgan Stanley nhận được phí từ các quỹ tương hỗ có kinh doanh
với Morgan Stanley để đổi lấy việc tiếp thị ưu tiên quỹ của họ. Đây được gọi là Chương
trình Đối tác.
Các quỹ tương hỗ đã trả những khoản phí cao hơn này có thể được ưu tiên sử dụng
quỹ của họ. Các khoản phí này dưới dạng hoa hồng môi giới cao hơn trả cho Morgan Stanley.
Đổi lại, Morgan Stanley tăng mức bồi thường cho các đại diện cá nhân và giám đốc chi
nhánh đối với việc bán cổ phiếu quỹ tương hỗ ưu đãi đến từ các công ty đang trả phí cao
hơn.
Morgan Stanley cũng chào bán cổ phiếu loại B của một số quỹ tương hỗ độc quyền của
riêng mình. Đối với doanh số từ 100.000 đô la trở lên của số cổ phiếu này, công ty tính
phí cao hơn tại thời điểm bán. Các khoản phí cao hơn này không được tiết lộ. Các đại
diện bán hàng của Morgan Stanley cũng nhận được hoa hồng cao hơn khi bán số cổ phiếu này.
Morgan Stanley không tiết lộ nguồn và số tiền của bất kỳ khoản thù lao nào nhận được
từ bên thứ ba liên quan đến giao dịch chứng khoán. Đại diện bán hàng của Morgan Stanley
cũng không tiết lộ mức hoa hồng cao hơn mà họ nhận được khi bán cổ phiếu ưu đãi.
1. Tại sao các nhà môi giới có nhiệm vụ tiết lộ hoa hồng của họ trên các quỹ tương hỗ mà họ bán?
2. Việc chấp nhận phí để tiếp thị các sản phẩm của quỹ tương hỗ trong những điều kiện nào là phù hợp với đạo đức? Trong những
điều kiện nào thì nó sẽ là phi đạo đức?
3. Khi nào thì các nhà môi giới kiếm được hoa hồng cao hơn trên một sản phẩm quỹ tương hỗ là có đạo đức
so với những người khác? Khi nào là trái đạo đức?
4. Động lực của Morgan Stanley khi tham gia vào các hoạt động này là gì?
Borrus, Amy. '' Hubbub trên 'Đô la mềm.' '' Tuần lễ Kinh doanh (ngày 14 tháng 7 năm 2003).
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. '' SEC buộc tội Morgan Stanley với công bố không đầy đủ
chắc chắn trong Bán quỹ tương hỗ. '' Thông cáo báo chí (ngày 13 tháng 11 năm 2003).
Weinberg, Ari. '' Dòng Red Velvet của Morgan Stanley. '' Forbes (ngày 17 tháng 11 năm 2003).
TÌNH HUỐNG 22 BRIAN HUNTER AND AMARANTH ADVISORS: QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG KHÍ THIÊN NHIÊN? 247
TRƯỜNG HỢP 2 2 B RIAN HUNTER VÀ A MARANTH A DVISORS : MARKET MAN

IPULAT ION CỦA KHÍ TỰ NHIÊN ?
Brian Hunter là một nhà giao dịch cho quỹ đầu cơ Amaranth. Ông cũng là chủ tịch của Amaranth
Advisors, một công ty con có trụ sở tại Calgary chuyên về thị trường khí đốt tự nhiên. Vào
năm 2005, các giao dịch của anh ấy đã tạo ra hơn 1 tỷ đô la lợi nhuận cho quỹ của mình và anh
ấy đã kiếm được cho mình 100 triệu đô la tiền thưởng. Hunter đã điều hành bàn giao dịch năng
lượng và nắm giữ các vị trí dài trong thời gian này, khi Bờ Vịnh bị ảnh hưởng bởi những cơn
bão mạnh khiến giá năng lượng đi lên.
Năm 2006, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) cáo buộc Hunter cố gắng
thao túng giá khí đốt tự nhiên kỳ hạn. Hunter đã cố gắng thao túng giá bằng cách mua số lượng
lớn hợp đồng tương lai khí đốt và sau đó bán chúng trong khoảng thời gian cụ thể được sử
dụng để xác định giá thanh toán của hợp đồng. Giá thanh toán cho một hợp đồng tương lai
được xác định bằng các giao dịch bình quân gia quyền trong 30 phút giao dịch cuối cùng của
ngày thanh toán.
Hunter cũng có một vị thế bán khống riêng trên 19.000 hợp đồng khí đốt. Hunter hy vọng
rằng bằng cách bán các hợp đồng dài, anh ta có thể khiến giá giảm xuống dưới mức giá ngắn.
Sau đó, anh ta có thể kiếm được một khoản lợi nhuận lớn khi anh ta đóng vị thế bán ở mức giá
thấp hơn. Hunter đã mua các hợp đồng trước ngày kết thúc ngày 26 tháng 4 năm 2006 và tích
lũy được 3.000 hợp đồng khí dài hạn. Trước ngày giao dịch ngày 26, Hunter đã đưa ra hướng
dẫn cụ thể cho các nhà giao dịch trên sàn đợi đến 8 phút cuối cùng của thời gian thanh toán
để bán bớt 2.000 hợp đồng.
Vào tháng 8 năm 2006, thị trường đi ngược lại vị thế hợp đồng khí đốt dài hạn của
Hunter, và anh ta buộc phải bán hợp đồng với mức lỗ để đáp ứng một cuộc gọi ký quỹ. Amaranth
mất 6,8 tỷ USD và sau đó đã sụp đổ.
1. Bạn nghĩ thành công của Hunter năm 2005 có vai trò gì trong chiến lược giao dịch năm 2006 của anh ấy?
2. Ngoài Amaranth và các nhà đầu tư của nó, ai khác có thể bị tổn thương bởi hành động của Hunter?
Bạn nghĩ ai đã được giúp đỡ? Nếu chiến lược của Hunter đã thành công, thì hành động của anh ta có thể được coi là đạo
đức đối với khách hàng của anh ta không?
3. Có thể lập luận rằng Hunter đang sử dụng một chiến lược giao dịch có đạo đức không
vấn đề đó là để mang lại lợi ích cho ai?
4. Bạn nghĩ tại sao chiến lược của Hunter thất bại?
McLean, Bethany. '' Người đàn ông đã mất 6 tỷ đô la. '' Fortune (ngày 8 tháng 7 năm 2008).
Seeley, Tina. '' Amaranth đã cố gắng thao túng giá xăng, CFTC cho biết. '' Bloomberg (ngày 25 tháng 7,
2007).
Sorkin, Andrew Ross. '' Lá thư Amaranth đổ lỗi cho JP Morgan. '' New York Times, 15
Tháng 11 năm 2007.
TRƯỜNG HỢP 2 3 T ÔNG B AYOU NHÓM : F ALSE BÁO CÁO
Năm 1996, Samuel Israel III và Daniel Marino thành lập Bayou Group, một quỹ đầu cơ nhỏ
của tổ chức. Bayou gặp rất nhiều khó khăn trong việc huy động vốn, vì trong suốt những
năm 1990, các quỹ đầu cơ ngày càng trở nên phổ biến với các nhà đầu tư. Tuy nhiên,
trong năm đầu tiên Bayou đã thua lỗ giao dịch lớn. Để giữ cho tiền gửi của khách hàng
chảy vào bất chấp lợi nhuận âm, Israel đã loại bỏ 1996 số khỏi sổ sách ghi chép Bayou và
trích dẫn năm thành lập là 1997 trong tài liệu về khách hàng.
Vào cuối năm 1997, Marino đã nghĩ ra một kế hoạch để bù đắp khoản lỗ giao dịch của
năm qua để tiếp tục thu hút các nhà đầu tư mới. Quỹ Bayou đã thực hiện các giao dịch
thông qua Bayou Securities. Hoa hồng từ khối lượng giao dịch sẽ được ghi có vào quỹ
Bayou. Năm 1998, Israel và Marino cũng thành lập một công ty kế toán hư cấu, Richmond
Fairfield Associates, để cung cấp các báo cáo '' đã được kiểm toán '' cho Bayou. Năm
2003, Bayou đã báo cáo một khoản lãi sai hơn 25 triệu đô la so với khoản lỗ thực tế là 49 triệu đô la
Năm 2002, Bayou báo cáo lợi nhuận vượt quá 10%; trong cùng năm đó, S&P 500 mất hơn 30%.
Dựa trên hồ sơ này, Bayou đã có thể thu hút thêm 125 triệu đô la trong các quỹ đầu tư
mới. Bayou tiếp tục lừa dối trong 5 năm nữa. Năm 2008, Tập đoàn Bayou báo cáo lãi 17,55%
mặc dù đã lỗ ước tính 300 triệu USD.
Các nhà chức trách bắt đầu điều tra Tập đoàn Bayou khi séc đổi thưởng được gửi từ
Bayou bắt đầu bị trả lại. Hàng trăm nỗ lực liên lạc với ban quản lý của Bayou đều thất
bại, cho đến khi một bức thư tuyệt mệnh của Marino được tìm thấy và cả Israel và Marino
đều tự nộp mình. Cả hai đều bị kết án 20 năm tù.
1. Quảng cáo Bayou như một quỹ đầu cơ có đóng góp vào khả năng cam kết của Israel và Marino
gian lận? Tại sao hoặc tại sao không?
2. Các nhà đầu tư phải chịu trách nhiệm gì khi trở thành nạn nhân của gian lận?
3. Những điều kiện thị trường nào có thể cần thiết để duy trì một hành vi gian lận kiểu này? Vậy thì sao
điều kiện nào sẽ khiến gian lận được làm sáng tỏ?
4. Cơ cấu tổ chức - nghĩa là, giảm thiểu số lượng vai trò do cùng một cá nhân hoặc tổ chức đảm nhận - có vai
trò gì trong việc đảm bảo các hoạt động đầu tư có đạo đức?
Anderson, Jenny. '' 2 tại Hedge Fund Emerge to Plead of Fraudty. '' New York Times, 30
Tháng 9 năm 2005.
'' Người sáng lập quỹ phòng hộ thừa nhận tội gian lận. '' New York Times, ngày 15 tháng 12 năm 2006.
Morgenson, Gretchen, Jenny Anderson, Geraldine Fabrikant và Riva D. Atlas. '' Điều gì đã thực sự xảy ra ở
Bayou. '' New York Times, ngày 17 tháng 9 năm 2005.

TÌNH HUỐNG 24 MORGAN STANLEY: KINH DOANH NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ VÀ BẢO HIỂM CỦA ANALYST 249
TRƯỜNG HỢP 2 4 MORGAN S TANLEY : A NALYST 'S C VƯỢT QUA
VÀ TÔI ĐẾN SỞ HỮU B ANKING B USINESS
Từ khoảng năm 1999 đến năm 2002, Morgan Stanley đã không tiết lộ các khoản thanh toán mà họ đã thực hiện
cho các ngân hàng đầu tư khác để nghiên cứu thuận lợi về các khách hàng ngân hàng đầu tư và khách hàng
tiềm năng của Morgan Stanley. Morgan Stanley cũng đã bồi thường cho các nhà phân tích của chính mình dựa
trên phí ngân hàng đầu tư. Morgan Stanley đã sử dụng lời hứa về phạm vi nghiên cứu để giành được các
thương vụ IPO và chào bán thứ cấp. Các nhà phát hành đã tìm kiếm phạm vi nghiên cứu để cải thiện thị
trường và định giá cho các chứng khoán mới phát hành.
Các cuốn sách quảng cáo chiêu hàng (tài liệu tiếp thị cung cấp cho khách hàng) mà Morgan Stanley đã
sử dụng để giành chiến thắng trong lĩnh vực kinh doanh ngân hàng đầu tư gợi ý rằng các nhà phân tích sẽ
cung cấp phạm vi nghiên cứu thuận lợi cho khách hàng tiềm năng. Trong những cuốn sách chào hàng này,
Morgan Stanley đã xác định lịch sử xếp hạng của một nhà phân tích cụ thể trong một lĩnh vực cụ thể. Công
ty cũng cung cấp các báo cáo nghiên cứu giả cho thấy mức độ phù hợp thuận lợi với các khách hàng tiềm năng.
Các nhà phân tích của Morgan Stanley hầu như không bao giờ sử dụng xếp hạng kém hiệu quả; vào năm 1999,
chỉ có 3 trong số 1.033 cổ phiếu được đề cập được xếp hạng đó.
Các nhà phân tích nghiên cứu đã được đền bù dựa trên những đóng góp của họ vào phí ngân hàng đầu
tư. Công ty lưu giữ hồ sơ về đóng góp của từng nhà phân tích vào doanh thu ngân hàng đầu tư. Các nhà
phân tích cũng thực hiện tự đánh giá về các mối liên hệ của họ đối với doanh thu ngân hàng đầu tư. Đóng
góp của một nhà phân tích vào hoạt động ngân hàng đầu tư là yếu tố lớn nhất trong việc xác định tiền
thưởng hàng năm.
Morgan Stanley đã trả một phần phí bảo lãnh phát hành của mình cho các đại lý môi giới khác, những
người đã đồng ý thu thập thông tin nghiên cứu về các khách hàng ngân hàng của Morgan Stanley. Morgan
Stanley không chắc chắn rằng các đại lý môi giới này đã tiết lộ các khoản thanh toán này trong báo cáo
nghiên cứu của họ hay không, Morgan Stanley cũng không tiết lộ rằng các khoản thanh toán này được thực
hiện để nghiên cứu trong việc cung cấp tài liệu hoặc nơi khác.
1. Số lượng tương đối nhỏ các cổ phiếu được đánh giá kém hiệu quả có nhất thiết có nghĩa là các nhà phân tích
thiên vị xếp hạng của họ lên không?
2. Kế hoạch bồi thường của Morgan Stanley sẽ đóng vai trò gì trong việc có khả năng gây ra sự thiên vị
trong phạm vi bảo hiểm của các nhà phân tích của nó?
3. Bạn có nghĩ rằng sự độc lập của các nhà phân tích tại các ngân hàng đầu tư khác đã bị tổn hại bởi các khoản thanh
toán từ Morgan Stanley? Tại sao hoặc tại sao không? Bạn nghĩ tại sao Morgan Stanley không tiết lộ những khoản
thanh toán này?
4. Bạn có nghĩ rằng hoạt động kinh doanh của Morgan Stanley liên quan đến phạm vi bảo hiểm của các nhà phân tích sẽ
mang lại lợi ích hay tổn hại cho hoạt động kinh doanh của Morgan Stanley về lâu dài? Trong ngắn hạn?
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. '' Morgan Stanley & Co. Incorporated: Lit. Rel. Không.
18117 / ngày 28 tháng 4 năm 2003. ''
Smith, Randall, Susanne Craig và Deborah Solomon. '' Các công ty Phố Wall trả 1,4 tỷ đô la để kết thúc cuộc điều tra
— Thanh toán hồ sơ giải quyết các khoản phí xung đột về lãi suất; Hàng chục ví dụ mới. '' Wall Street Journal,

TÌNH HUỐNG 2 5 BERNIE MADOFF : ÔNG NGHIÊN CỨU P ONZI S CHEME
TRONG LỊCH SỬ?
Cuối năm 2008, Bernard Madoff, thông qua công ty Bernard L. Madoff Investment Securities, LLC, được
cho là đã duy trì một kế hoạch Ponzi trị giá hơn 60 tỷ đô la - một trong những kế hoạch lớn nhất
trong lịch sử. Madoff đã có thể thanh toán cho các khách hàng cũ bằng tiền mới từ các khách hàng
mới. Khi cuộc khủng hoảng tài chính vào mùa thu năm 2008 xảy ra, các khách hàng cũ rút tiền của họ
ra khỏi công ty của Madoff nhanh hơn so với việc anh ta có thể tìm được khách hàng mới.
Đề án đã làm sáng tỏ.
Madoff tốt nghiệp Đại học Hofstra ở Long Island vào những năm 1960 và thành lập một công ty
thương mại nhỏ bằng số tiền kiếm được khi làm nhân viên cứu hộ. Khối lượng giao dịch của Madoff
ngày càng tăng, và sau đó anh ta bắt đầu thành lập một công ty đầu tư. Đến năm 1989, khối lượng
giao dịch của ông đã tăng lên hơn 5% khối lượng của Sở giao dịch chứng khoán New York. Năm 1990,
ông trở thành chủ tịch liên tiếp của thị trường NASDAQ.
Madoff đã có thể thu hút khách hàng nhờ lợi nhuận ổn định mà các khoản tiền của ông ấy mang
lại. Bất chấp điều kiện thị trường, anh ta luôn có thể kiếm được lợi nhuận từ 8–10% cho khách hàng
của mình. Anh cũng thu hút khách hàng thông qua tư cách thành viên câu lạc bộ đất nước của mình và
tham gia vào các tổ chức từ thiện khác nhau. Ông thường tuyên bố rằng các quỹ của mình đã bị đóng,
nhưng ông sẽ mở chúng cho một nhà đầu tư đặc biệt háo hức như một sự ưu ái đặc biệt. Bên cạnh các
nhà đầu tư cá nhân, Madoff cũng quản lý tiền cho nhiều quỹ từ thiện. Quỹ Elie Wiesel, được đặt theo
tên của người sống sót sau thảm họa Holocaust, Elie Wiesel, đã đầu tư 15 triệu USD với Madoff.
Nhiều nhà quản lý quỹ đầu cơ, đặc biệt là Tập đoàn Fairfield Greenwich, đã đầu tư với Madoff. Các
nhà quản lý quỹ đầu cơ này đã kiếm được phí từ số tiền khách hàng của họ đầu tư với Madoff.
Là một phần của quá trình thẩm định, các nhà quản lý tiền bạc gặp gỡ các nhà quản lý quỹ để
xác định chiến lược đầu tư của họ. Nhiều người đã cân nhắc đầu tư với Madoff nhận thấy những lời
giải thích của ông thiếu sót và sau đó đã từ chối đầu tư. Madoff tuyên bố rằng ông đã sử dụng kết
hợp thời gian thị trường và giao dịch quyền chọn để tạo ra lợi nhuận.
Kỷ lục trở lại của anh ấy cho thấy lợi nhuận ổn định bất kể điều kiện thị trường. Harry Markopolos,
một giám đốc điều hành ngành bảo mật vào năm 2002, đã liên hệ với SEC vì lo ngại rằng Madoff đang
điều hành một kế hoạch Ponzi. Những người khác không tin rằng chiến lược của Madoff đang mang lại
lợi nhuận cho anh ta, nhưng nghĩ rằng họ đến từ phía trước thông qua công ty kinh doanh của anh ta.
Có tin đồn rằng những nhà đầu tư này tin rằng lợi nhuận của Madoff là có thật, nhưng bất hợp pháp
và dù sao cũng đầu tư với anh ta.

Các báo cáo cho một số khách hàng không hiển thị các giao dịch thực tế và khó hiểu. Các báo cáo
khác cho thấy các giao dịch không thể xảy ra ở mức giá được ghi lại. Ví dụ, tuyên bố của một khách
hàng cho thấy cổ phiếu của Microsoft được mua ở mức 21,81 đô la vào một ngày mà Microsoft chưa bao
giờ giao dịch trên 21 đô la. Khách hàng nhận được bản in ra giấy của các báo cáo được tạo trên một
máy tính IBM cũ.

Khách hàng không có quyền truy cập trực tuyến vào thông tin tài khoản.
Công ty của Madoff đã được kiểm toán bởi một công ty ba người, Friehling & Horowitz. Madoff
đã sử dụng công ty này hơn 20 năm. Theo Đạo luật Sarbanes-Oxley năm 2002, công ty của Madoff không
bắt buộc phải chịu sự giám sát của kiểm toán viên.
VỤ ÁN 25 BERNIE MADOFF: BIỂU DIỄN PONZI LỚN NHẤT TRONG LỊCH SỬ? 251
1. Trước tháng 12 năm 2008, những lá cờ đỏ nào cho thấy Madoff có thể đang chạy
một kế hoạch Ponzi?
2. Tội lỗi của các nhà đầu tư trong việc duy trì kế hoạch là gì? Liệu nó có tạo ra sự khác biệt cho dù nhà đầu tư là
một cá nhân, một người được ủy thác hay một nhà quản lý tiền tệ? Xung đột ở đâu?
3. Vai trò của SEC trong việc duy trì kế hoạch là gì?
4. Các quy tắc giám sát kế toán mới theo Sarbanes-Oxley 2002 hoặc SEC có vai trò gì trong việc duy trì gian lận?
Gaffen, David. '' Các nhà tư vấn đầu tư phải đối mặt với sự giám sát nhiều hơn. '' Wall Street Journal, ngày 28 tháng 1
Năm 2009.
Healy, B. '' Madoff có thể đã không thực hiện bất kỳ giao dịch nào. '' Boston Globe, ngày 15 tháng 1 năm 2009.
Lauricella, Tom, Amir Efrati và Aaron Lucchetti. '' Tranh vẽ lại cảnh Chiến dịch củaadoff. '' Wall Street Journal, ngày
26 tháng 1 năm 2009.

TRƯỜNG HỢP 2 6 E NRON : TRƯỜNG HỢP CỦA E XTREME HUBRIS
Vào cuối những năm 1990, Enron Corporation là một công ty kinh doanh năng lượng dẫn đầu sự bùng nổ
của thị trường chứng khoán viễn thông và Internet. Cổ phiếu của công ty dường như không thể đi đến
đâu ngoài việc tăng giá. Năm 2001, Enron nộp đơn xin phá sản trong một làn sóng vụ bê bối khiến hàng
nghìn nhân viên bị thiệt hại hàng triệu đô la, việc làm của họ và các nhà đầu tư. Kenneth Lay, Jeff
Skilling và Andrew Fastow là những giám đốc điều hành hàng đầu; họ tự hào về trí tuệ, sự đổi mới và
tinh thần cạnh tranh của họ.
Enron, với sự chấp thuận của kiểm toán viên, Arthur Andersen, đã sử dụng các phương pháp kế
toán '' sáng tạo '' làm tăng thu nhập. Đầu tiên, công ty sử dụng các thực thể có mục đích đặc biệt để
xóa nợ khỏi sổ sách của Enron và tăng lợi nhuận — cái gọi là chim ăn thịt (xem thảo luận ở Chương 6).
Thứ hai, Enron đã sử dụng kế toán theo thị trường.
Chiến lược này cho phép công ty ghi nhận doanh thu dự kiến trong tương lai từ các dự án hiện tại. Ví
dụ, doanh số ước tính của một giếng dầu dựa trên trữ lượng đã được chứng minh và giá dầu ước tính
có thể được sử dụng để ghi nhận toàn bộ giá trị của giếng dầu tại thời điểm mua. Không có gì là bất
hợp pháp về kế toán theo nhãn hiệu trên thị trường. Tuy nhiên, Enron đã mở rộng các giới hạn, nổi
tiếng nhất là doanh thu từ một nhà máy điện được xây dựng ở Ấn Độ chưa bao giờ trực tuyến hoặc đã
được khởi động.
John Olson, một nhà phân tích năng lượng của Merrill Lynch, đã đặt câu hỏi về lợi nhuận được
báo cáo của Enron. Khi hạ cấp Enron, các giám đốc điều hành Enron đã đe dọa rút hoạt động kinh doanh
ngân hàng đầu tư béo bở khỏi Merrill Lynch. Olson bị sa thải và được thay thế bằng một nhà phân tích
đã nâng cấp Enron.
Các nhà giao dịch năng lượng của Enron đã kiếm được lợi nhuận thực sự nhưng phần lớn là thông
qua việc thao túng thị trường. Họ sẽ sắp xếp việc mất điện bằng cách yêu cầu các nhà quản lý của các
công ty tiện ích địa phương đóng cửa lưới điện ở California và sau đó bán điện trở lại California
với giá cao.
Enron có văn hóa cạnh tranh bằng cách sử dụng hệ thống đánh giá nhân viên '' xếp hạng và kéo dài
''. Các nhân viên phải xếp hạng lẫn nhau, nhưng các giám đốc điều hành cấp cao nhất yêu cầu rằng
10-15% nhân viên có thứ hạng thấp nhất cần phải bị sa thải mỗi năm, bất kể hiệu suất như thế nào. Các
nhân viên đã được thưởng bằng cổ phiếu Enron và được khuyến khích mạnh mẽ tiếp tục giữ cổ phiếu ngay
cả khi nó đang giảm giá. Tuy nhiên, các giám đốc điều hành hàng đầu đã bán cổ phiếu của họ trong thời
gian này và kiếm được hàng triệu đô la.
Năm 2000, hội đồng quản trị của Enron có 14 giám đốc. Mười hai trong số này là những vị trí
không có việc làm. Jeff Skilling từng là chủ tịch và giám đốc điều hành, kế nhiệm Kenneth Lay, người
vẫn ở trong hội đồng quản trị với tư cách là chủ tịch. Các giám đốc không có việc làm trung bình nhận
được $ 79.107 tiền lệ phí. Enron yêu cầu một nửa số phí này phải được chuyển vào tài khoản cổ phiếu
ảo; nhiều giám đốc đã có gần một phần tư triệu đô la, và trong nhiều trường hợp còn hơn thế nữa,
trong các tài khoản này. Năm 2000, một năm trước khi nộp đơn phá sản, Kenneth Lay kiếm được 11,95
triệu USD tiền mặt và cổ phiếu.
1. Bạn nghĩ hội đồng quản trị và việc sử dụng phổ biến đền bù dựa trên cổ phiếu có vai trò gì
trong sự sụp đổ của Enron? Sự khôn ngoan thông thường là trả thưởng dựa trên cổ phiếu là
một cơ chế hiệu quả để điều chỉnh quyền quản lý và lợi ích của cổ đông. Bạn nghĩ điều gì
đã xảy ra ở Enron?
CASE 26 ENRON: A Case OF EXTREME HUBRIS 253
2. Bạn nghĩ gì về các chính sách của Enron trong kinh doanh năng lượng? Ai bị tổn thương bởi công ty
thực hành giao dịch?
3. Bạn nghĩ tại sao Olson không tin thu nhập kế toán được báo cáo của Enron? Là một nhà phân tích, bạn đã
điều tra được điều gì trong kết quả kế toán của Enron mà có thể cho thấy điều gì đó không đúng? Bạn có
nghĩ rằng Olson và các nhà phân tích khác có bất kỳ nghĩa vụ đạo đức nào để gióng lên hồi chuông cảnh
báo lớn hơn về Enron không? Họ có nghĩa vụ đạo đức với ai?
4. Bạn nghĩ gì về văn hóa cạnh tranh của Enron? Bạn có nghĩ rằng điều này góp phần vào các hoạt động phi
đạo đức không? Khi nào văn hóa cạnh tranh có thể dẫn đến hành vi đạo đức? Hành vi vô đạo đức?
Brody, Richard G., D. Jordan Lowe và Kurt Pany. '' 51 triệu đô la có thể trở thành vật bất tử khi Enron báo
cáo thu nhập là 105 triệu đô la? '' Kế toán Horizons 17, không. 2 (2003): 153–60.
McLean, Bethany và Peter Elkind. Những chàng trai thông minh nhất trong phòng: Sự trỗi dậy đáng kinh ngạc
và sự sụp đổ đáng kinh ngạc của Enron. New York: Penguin Group, 2003.
Mokhiber, Russell. '' Enron Prosecutions. '' Multinational Monitor 24, số. 11 (2003): 30.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. Enron Corporation, Tuyên bố về proxy — Biểu 14A.
Ngày nộp hồ sơ: ngày 1 tháng 5 năm 2001.

TRƯỜNG HỢP 2 7 U NITEDHEA LTH : B ACKDAT ING S TOCK OPTIONS
William McGuire là Giám đốc điều hành của UnitedHealth Group Inc. trong 15 năm trong thời
gian công ty có sự phát triển phi thường. Năm 2006, người ta tiết lộ rằng ông đã nhiều lần
phê duyệt các quyền chọn mua cổ phiếu, cho bản thân ông và các giám đốc điều hành hàng đầu
khác, được lùi lại trước đó khi giá cổ phiếu thấp hơn (xem Chương 7). Kết quả là cung cấp
các tùy chọn bằng tiền, và nó tạo ra lợi nhuận hàng triệu đô la cho các giám đốc điều hành
này.
McGuire cũng tham gia vào kế toán và gian lận thuế khi ký các văn bản này. Các lựa
chọn lạc hậu là hợp pháp miễn là các giám đốc điều hành phải trả thuế dựa trên lợi nhuận của
họ và thu nhập doanh nghiệp bị giảm để phản ánh chi phí bồi thường thêm. SEC đã cáo buộc
UnitedHealth về khoản bồi thường ẩn trị giá hơn 1 tỷ đô la được tạo ra bằng cách sao lưu
các khoản trợ cấp quyền chọn. Công ty đã buộc phải trình bày lại 1,13 tỷ đô la thu nhập trong
khoảng thời gian 12 năm để phản ánh khoản bồi thường thêm đã được trả nhưng không được báo cáo.
McGuire và David J. Lubben (tổng cố vấn) đã bị buộc phải từ chức và nộp phạt trong một
thỏa thuận với SEC. McGuire đã mất hơn 620 triệu đô la tiền bồi thường, trả lại số tiền
bồi thường lớn nhất vào thời điểm đó. Trong toàn bộ sự nghiệp của mình với tư cách là Giám
đốc điều hành, ông đã kiếm được tổng cộng 800 triệu đô la từ quyền chọn cổ phiếu và 530
triệu đô la tiền bồi thường khác. McGuire nhận 1,1 tỷ đô la tiền trợ cấp thôi việc khi từ
chức năm 2006; nó là một trong những chiếc dù vàng lớn nhất trong lịch sử. Trong nhiệm kỳ
của McGuire, giá cổ phiếu đã tăng từ dưới 1 USD lên hơn 50 USD / cổ phiếu.
UnitedHealth không đơn độc trong việc thực hiện các quyền chọn mua cổ phiếu dự phòng.
SEC đã điều tra 140 công ty tham gia vào hoạt động này, và hơn 80 cán bộ và giám đốc đã mất
việc do vụ bê bối.
1. Ai bị thiệt hại khi các công ty lùi ngày quyền chọn mua cổ phiếu? Bởi vì McGuire đã tăng giá cổ phiếu trong nhiệm kỳ
của mình, liệu anh ta có xứng đáng nhận được các quyền chọn bằng tiền được tạo ra bởi lỗi thời không?
2. Bởi vì các công ty khác cũng có thói quen tham gia vào hoạt động backdating, điều này có làm cho
chấp nhận được? Tại sao hoặc tại sao không?
3. Bởi vì McGuire đã tự nguyện trả lại một số khoản bồi thường mà anh ta kiếm được bằng cách tính tiền,
hành động này có ảnh hưởng đến cách bạn đánh giá tính cách của anh ấy không? Tại sao hoặc tại sao không?
4. Bạn nghĩ gì về khoản trợ cấp thôi việc của McGuire? Hội đồng quản trị có đúng khi cấp cho anh ta
trả tiền?
Quan tài, Bill. '' Khi chiếc dù vàng bung ra. '' Quản lý rủi ro (ngày 1 tháng 2 năm 2008), 27.
Fuhramans, Vanessa và James Bandler. '' Giám đốc điều hành cũ bị mất 620 triệu đô la trong trường hợp quyền chọn. ''
Wall Street Journal, ngày 7 tháng 12 năm 2007, A1.
Iwata, Edward. '' UnitedHealth, Ex-CEO Settle Options Case. '' USA Today, 7 tháng 12
2007, 4B.
Shwiff, Kathy. '' Tin tức công ty: UnitedHealth giải quyết phù hợp với quyền chọn SEC. '' Wall Street Journal,
Ngày 23 tháng 12 năm 2008, B2.

TRƯỜNG HỢP 28 DỊCH VỤ TÀI CHÍNH TIỀN MẶT ĐẦU TIÊN: VAY TRẢ TIỀN VÀ TRẢ LẠI 255
TRƯỜNG HỢP 2 8 LỖI TÀI CHÍNH TIỀN MẶT ĐẦU TIÊN :
P AYDAY L OANS VÀ TRẢ LẠI
First Cash Financial Services, Inc. là một công ty điều hành các tiệm cầm đồ ở Hoa Kỳ và Mexico và cũng
cung cấp các khoản vay ngắn hạn. Các cửa hàng cầm đồ cho phép khách hàng cầm đồ các vật dụng cá nhân như
đồ trang sức hoặc đồ điện tử và được vay tiền mặt. Sau đó, họ có thể lấy các món đồ bằng cách trả lại khoản
vay với lãi suất. Các khoản vay ngắn hạn cho phép khách hàng nhận ứng trước tiền mặt đối với phiếu lương,
một lần nữa bằng cách trả lãi.
Những người cho vay ngắn hạn đã bị tấn công vì lãi suất cao mà họ tính. Ví dụ: một người cho vay
ngắn hạn có thể tính phí $ 15 cho khoản vay trả trước $ 100 trong hai tuần. Điều này sẽ dẫn đến phí lãi là
390 đô la mỗi năm cho khoản vay 100 đô la, hoặc lãi suất là 3,900 phần trăm! Người cho vay Payday cũng bị
tấn công vì không tiết lộ đầy đủ lãi suất mà họ tính. Nhưng khoản phí 15 đô la có vẻ không nhiều đối với
những người thực sự cần tiền.
Những người khác hỗ trợ người cho vay ngắn hạn. Một số người tiêu dùng có thể không có đủ lịch sử
tín dụng để cung cấp cho họ quyền truy cập vào các hình thức tín dụng thông thường. Những người tiêu dùng
khác có thể nghi ngờ về các tổ chức tài chính cho vay khác, thông thường hơn. Những người ủng hộ các khoản
cho vay ngắn hạn và các cửa hàng cầm đồ cho rằng đây là những lựa chọn thay thế tốt hơn là đối phó với
những kẻ cho vay nặng lãi, những người có thể đưa tội phạm và bạo lực vào hoạt động cho vay.
Dưới đây là lịch sử giá cổ phiếu của Dịch vụ Tài chính Tiền mặt Đầu tiên (FCFS). Biểu đồ cho thấy cổ
phiếu FCFS đã mang lại lợi nhuận tốt cho các nhà đầu tư. Trong thời gian được hiển thị, cổ phiếu FCFS đã
kiếm được lợi nhuận 812% trong khi thị trường kiếm được 246%.
30 1.800
1.600
25
1.400
20 1.200
1.000 FCFS adj đóng
15
10 600
400
5
200
0 0
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
First Cash Financial Services Inc.

Nguồn (FCFS) : www.finance.yahoo.com.
1. Bạn có nghĩ rằng các khoản cho vay ngắn hạn và cửa hàng cầm đồ là những ngành kinh doanh có trách nhiệm với xã hội không?
Tại sao hoặc tại sao không? Ai được các doanh nghiệp này giúp đỡ? Ai bị thương?
2. Bạn nghĩ nguồn lợi nhuận cơ bản của cổ phiếu First Cash là gì? Có
vấn đề nguồn?
3. Bạn nghĩ gì về lãi suất cho các khoản vay ngắn hạn? Bạn có nghĩ rằng nó là công bằng?
4. Một số rủi ro tiềm ẩn mà một công ty như First Cash phải đối mặt là gì? Bạn sẽ thế nào
có tính đến những điều này trong việc phân tích chứng khoán?
Vô danh. '' Trung tâm cho vay có trách nhiệm; Tỷ lệ phần trăm hàng năm: Một quả táo
Công cụ dành cho người tiêu dùng. '' Tiếp thị Weekly News, ngày 11 tháng 7 năm 2009, 179.
Fernholz, Tim. '' Khi chủ nợ là kẻ săn mồi, '' American Prospect (10 tháng 8 năm 2009),
A20 – A23.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. First Cash Financial Services, Inc., Mẫu 10-K. Ngày nộp hồ
sơ: 31 tháng 12 năm 2008.
TÌNH HUỐNG 29 JOHNSON & JOHNSON VÀ CUỘC CHIA SẺ CỦA TYLENOL: CÓ NHẬN ĐƯỢC HAY GIÚP ĐỠ CỔ ĐÔNG? 257
TRƯỜNG HỢP 2 9 J OHNSON & J OHNSON VÀ CHĂM SÓC TYLENOL S : DI

D GỬI LẠI HAY GIÚP ĐỠ NGƯỜI CHĂM SÓC ?
Johnson & Johnson là công ty sản xuất các sản phẩm chăm sóc sức khỏe gia đình. Vào
cuối tháng 9 năm 1982, bảy người ở khu vực Chicago đã chết sau khi uống viên nang
cường lực Tylenol bị nhiễm cyanua. Trong vòng vài ngày, công ty đã thu hồi 31
triệu chai thuốc viên nang Tylenol và vị giám đốc điều hành đã tiến hành một chiến
dịch lớn để thông báo cho công chúng. Công ty cung cấp một phiếu giảm giá $ 2,50
cho mỗi gói Tylenol bị thu hồi. Tổng chi phí thu hồi (bao gồm phiếu giảm giá, quan
hệ công chúng, v.v.) là 50 triệu đô la hoặc 0,27 đô la thu nhập trên mỗi cổ phiếu
(EPS), khiến EPS giảm xuống còn 2,25 đô la; nếu không có việc thu hồi, nó sẽ là
2,52 đô la. Sau khi thu hồi, Johnson & Johnson đã giới thiệu bao bì chống giả mạo.
Sau đó, công ty đã đưa viên nang ra khỏi thị trường và thay thế bằng viên nang,
khó giả mạo hơn. Nhiều công ty khác đã đi theo sự dẫn đầu của Johnson & Johnson,
sử dụng cả bao bì và viên nén chống giả mạo.
2 160
1,8 140
1,6
120
1,4
($)
JNJ
1,2 100
Đã thông báo thu hồi JNJ adj đóng
1 80
($)
500
P
&
S
0,8 S&P 500 adj đóng

60
0,6
40
0,4
0,2 20
0 0
8/2/1982 9/2/1982
10/2/1982 11/2/1982 12/2/1982
Trường hợp giả mạo Tylenol của Johnson & Johnson

Nguồn (JNJ) : www.finance.yahoo.com.
1. Với cái giá phải trả cho cổ đông trong cả sự sụt giảm giá cổ phiếu và EPS, bạn có nghĩ rằng
công ty đã lựa chọn đúng trong việc bảo vệ người tiêu dùng? Nó đã đặt lợi ích của người tiêu
dùng lên trước lợi ích của cổ đông?
2. Cho rằng công ty không liên quan đến các vụ đầu độc, họ có
trách nhiệm không ngăn chặn sự giả mạo?
3. Bạn có nghĩ rằng việc công ty đi đầu trong việc ngăn chặn việc giả mạo sản phẩm trong tương lai bằng cách
giới thiệu bao bì và nắp đậy chống giả mạo có mang lại lợi ích gì cho các cổ đông không?
4. Vì hành động của Johnson & Johnson, bạn có cân nhắc việc đề xuất cổ phiếu của công ty để đưa
vào danh mục đầu tư của SRI không? Bạn muốn biết thêm điều gì về các sản phẩm và cách làm của
công ty?
Johnson & Johnson. Báo cáo Thường niên cho Cổ đông, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch,
. Báo cáo Thường niên cho Cổ đông, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch, ngày 1 tháng 1 năm
Năm 1984.
Moore, Oliver. '' Đối với các công ty, sống sót sau một cuộc khủng hoảng thu hồi cần có sự hoàn toàn xứng đáng. '' (Canada)
Globe and Mail, ngày 26 tháng 8 năm 2008, A9.
Yang, Jia Lynn. '' Xử lý một vụ bê bối. '' Fortune (ngày 8 tháng 5 năm 2007), 26.
TRƯỜNG HỢP 30 QUỸ HẠ TẦNG: ĐẦU TƯ AN SRI? 259
TRƯỜNG HỢP 3 0 I KHÔNG CƠ SỞ HẠ TẦNG F UNDS : A N SRI I NVESTMENT?
Quỹ cơ sở hạ tầng cho phép đầu tư tư nhân vào tài sản công. Một số tài sản công này là
cầu, đường thu phí, cảng biển, đường ống dẫn dầu, đường ống dẫn khí đốt, phân phối điện,
phân phối nước, năng lượng thay thế (phong điện) và sân bay. Một khoản đầu tư ban đầu
được thực hiện để mua tài sản và nhà đầu tư đồng ý sử dụng tài sản đó để đổi lấy doanh
thu được tạo ra. Ví dụ, nếu một nhà đầu tư sở hữu một trang trại gió, nhà đầu tư có
trách nhiệm bảo trì các tuabin gió nhưng phải giữ doanh thu từ điện được tạo ra và bán.
Hoa Kỳ có đường cao tốc, cầu, hệ thống nước và các cơ sở hạ tầng khác cũ kỹ cần
được thay thế. Các quỹ cơ sở hạ tầng có thể giúp các thành phố thiếu tiền mặt thông qua
việc tạo ra các quan hệ đối tác công và tư. Dòng tiền tiếp theo từ phí cầu đường và điện
nước được coi là dài hạn và có rủi ro thấp. Do đó, các quỹ này sẽ là phương tiện đầu
tư tốt cho các kế hoạch lương hưu công đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi sự sụp đổ của thị
trường chứng khoán năm 2008. Dòng tiền '' tài sản '' sẽ phù hợp tốt với dòng tiền '' nợ
'', tức là các khoản thanh toán cho những người về hưu sẽ được làm lâu dài trong tương
lai. Bởi vì quỹ cơ sở hạ tầng cung cấp các nguồn tài chính để mang lại lợi ích cho xã
hội, chúng có thể được coi là có trách nhiệm với xã hội. Những người chỉ trích các quỹ
này đang cảnh giác với quyền sở hữu tư nhân đối với tài sản công. Họ lo ngại rằng các chủ
sở hữu tư nhân có thể chọn lợi nhuận hơn dịch vụ và sự an toàn.
Các quỹ cơ sở hạ tầng được định giá bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng
tiền, dựa trên các dòng tiền dự báo được phát triển bởi người quản lý quỹ. Người quản
lý các quỹ này có thể kiếm được phí dựa trên giá trị tài sản và / hoặc lợi tức tài sản.
Nhiều quỹ trong số này là quỹ đóng hoặc quỹ tư nhân, hạn chế tính thanh khoản. Do dòng
tiền ổn định của tài sản, chúng có xu hướng có lượng đòn bẩy cao — thường là 50–70% giá
trị tài sản. Nhiều nhà đầu tư háo hức tham gia vào các quỹ này, và một số quỹ đã được
đưa ra gần đây. Macquarie Group là một trong những công ty cơ sở hạ tầng lâu đời nhất có
nguồn gốc ở Úc. Năm 2007, nó ra mắt quỹ giao dịch trao đổi (ETF). ETF hoạt động giống như
một quỹ được lập chỉ mục. Dưới đây là hiệu suất của ETF so với thị trường.
70 1.800
60 1.600
1.400
50
($)
GII
1.200
40 1.000 GII điều chỉnh đóng
($)
500
S&P
30 800 S&P 500 adj đóng

600
20
400
10
200
0 0
31/01/2007 1/31/2008 1/31/2009
Hiệu suất SPDR FTSE / Macquarie Global Infra 100 (GII) : www.finance.yahoo.com.
Nguồn
1. Bạn có nghĩ rằng cơ sở hạ tầng nên được coi là đầu tư có trách nhiệm với xã hội (SRI) không? Tại sao hoặc
tại sao không? Bạn sẽ cân nhắc điều gì khi chọn một quỹ cụ thể cho SRI?
2. Bạn nghĩ quỹ cơ sở hạ tầng gây ra những rủi ro gì cho các nhà đầu tư?
3. Có vấn đề gì liên quan đến việc báo cáo kết quả hoạt động của các quỹ này không? Những loại
câu hỏi bạn sẽ hỏi trước khi đầu tư?
4. Bạn nghĩ ai có khả năng được các quỹ này giúp đỡ? Ai bị thương?
Bor, Michael. '' Định hình Thị trường Cơ sở hạ tầng. '' Báo cáo Mua lại & Sáp nhập (6 tháng 7,
2009), 32.
Jacobius, Arleen. '' Mua hàng tạm biệt; Xin chào Cơ sở hạ tầng. '' Lương hưu & Đầu tư (ngày 1 tháng 6 năm
2009), 2–3.
Lindsay, Bill và Joe Bel Bruno. '' Tài chính quốc tế: Macquarie mua Fox-Pitt với tư cách là
Mô hình Dims. '' Wall Street Journal, ngày 1 tháng 10 năm 2009, C2.
Merrion, Paul. '' Thỏa thuận giữa chừng có bị mất độ cao không? Lưu lượng truy cập giảm, tình trạng hỗn loạn tín dụng có thể xảy ra
Erode Value of Privatization. '' Crain's Chicago Business (ngày 21 tháng 7 năm 2008).
Stephan, Robert B. '' Cần Làm gì về Cơ sở hạ tầng của Quốc gia? '' Washington
Lần, ngày 22 tháng 3 năm 2009, M13.

Bảng chú giải
Biểu mẫu 13D — Biểu mẫu tiết lộ của SEC được yêu cầu khi một những người quản lý tích cực — những người quản lý chủ động
nhà đầu tư hoặc một nhóm nhà đầu tư mua từ 5% trở lên cổ phần chọn và lựa chọn các khoản đầu tư trong một chiến lược đầu
của công ty và có ý định ảnh hưởng hoặc thay đổi quyền kiểm tư cụ thể và tìm cách mang lại lợi tức tốt hơn so với điểm
soát công ty. chuẩn xác định trước.
Biểu mẫu 13G — khi một nhà đầu tư hoặc một nhóm nhà đầu tư cổ đông hoạt động - những cổ đông tìm cách tăng lợi nhuận
mua 5 phần trăm hoặc nhiều hơn cổ phần của công ty nổi bật đầu tư bằng cách gây áp lực buộc công ty phải thay đổi chiến
trong hoạt động kinh doanh thông thường, họ phải sử dụng biểu lược hoạt động và các thông lệ quản trị công ty. các khoản
mẫu này để nộp cho SEC hàng quý. 401 (k) —một tài khoản cho thế chấp có lãi suất có thể điều chỉnh (ARM) - thích các khoản
phép các nhà đầu tư tiết kiệm và đầu tư để nghỉ hưu mà không thế chấp trong đó lãi suất điều chỉnh định kỳ trong suốt thời
phải trả thuế đối với một phần thu nhập được phép nhất định đã hạn của khoản vay.
đầu tư hoặc bất kỳ khoản lợi nhuận nào thu được từ các khoản
đầu tư cho đến khi họ rút tiền trong thời gian nghỉ hưu.
lý thuyết đại lý — đây là lý thuyết giải thích các ưu đãi
và giải pháp theo hợp đồng khi một người bạn thân thuê một
đại lý để hành động thay mặt cho mình và các khuyến khích của
Một
đại lý không hoàn toàn phù hợp với các ưu đãi của người đại
diện. đại lý — người được thuê để làm việc thay mặt cho người
lợi nhuận bất thường — lợi nhuận tăng thêm ngoài lợi nhuận
thị trường đã điều chỉnh theo rủi ro dự kiến. khác (người đại diện); xem lý thuyết cơ quan. thỏa thuận — một
thỏa thuận được hình thành giữa khách hàng và cố vấn tài chính
ABS — xem chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản.
về các khoản đầu tư và mục tiêu tài chính cho mỗi CFP. phân bổ
kế toán — một hệ thống cung cấp thông tin tài chính về một
phát hành lần đầu ra công chúng — xảy ra khi cổ phần của đợt
công ty thông qua các phương tiện của bảng cân đối kế toán,
phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) được chuyển nhượng cho
báo cáo lưu chuyển tiền tệ và báo cáo thu nhập.
tiền thưởng dựa trên kế toán — tiền thưởng gắn
liền với việc đáp ứng các mục tiêu trước đó về hiệu
suất kế toán — thu nhập, doanh số bán hàng, lợi tức tài sản và alpha — lợi nhuận bổ sung là lợi nhuận kinh tế từ việc đầu
Sớm. tư; thường được mô tả là alpha trong phương trình hạ thấp
fol: E (Ri) = αi + Rf + βi [E (Rm) - Rf]. cố định — xảy ra khi

dồn tích — biện pháp kế toán được tạo ra để điều chỉnh sự không
phù hợp giữa thời điểm bản chất kinh tế của giao dịch đã xảy ra các nhà phân tích giữ vững một điểm tham chiếu trong quá khứ,
và được ghi nhận và khi tiền mặt được chuyển giao. mặc dù không còn bất kỳ cơ sở hợp lý nào cho điểm đó nữa.
261
262 BẢNG CHÚ GIẢI
lợi tức thời gian nắm giữ hàng năm — trung bình hình học của lợi tức Cổ phiếu sở hữu có lợi — cổ phiếu mà người nắm giữ có quyền
kiếm được trong khoảng thời gian được đo lường. phí trả trước hàng sở hữu trực tiếp hoặc gián tiếp hoặc quyền biểu quyết.
năm — khoản phí trả cho các giám đốc không điều hành của hội đồng
quản trị công ty. niên kim — một dòng tiền không đổi hoặc có chu kỳ người thụ hưởng — những cá nhân nhận được quyền lợi phù hợp;
người thụ hưởng thường là người về hưu, nhân viên (trong gói
thay đổi được thanh toán trong một khoảng thời gian cố định.
quyền chọn cổ phiếu dành cho nhân viên, hoặc ESOP), người nhận từ
thiện và người thừa kế.

sửa đổi chống tiếp quản — các sửa đổi đối với điều lệ công ty
Mô hình Beneish (1999) — một mô hình được phát triển bởi

được thiết kế để ngăn cản việc tiếp quản. Lý thuyết định giá
Messod D. Beneish để phát hiện hành vi thao túng thu nhập kế toán.
chênh lệch giá (APT) —một lý thuyết giải thích lợi tức kỳ vọng
thực hiện tốt nhất — sử dụng quy trình giao dịch vì lợi ích chung
của một khoản đầu tư dựa trên mức độ nhạy cảm của nó đối với các
của khách hàng của bạn.
yếu tố kinh tế khác nhau: E (Ri) = Rf + βij # j = 1 to nFjl; trong
đó R = trả về một bảo mật riêng lẻ, i; Fj = nhân tố thứ j, thường
là các thước đo kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như sự thay đổi trong GDP dự báo chệch hướng — xảy ra khi một khoản thu nhập trước khi
và lạm phát; và β là beta, thước đo rủi ro cho yếu tố thứ j và bảo phân bổ làm tăng thu nhập lên hoặc xuống một cách có hệ thống.
mật riêng lẻ, i.
nhà thầu — một công ty, nhà đầu tư hoặc một nhóm các nhà đầu tư tìm
ARMs — xem các khoản thế chấp có lãi suất có thể cách giành quyền kiểm soát một công ty khác.
điều chỉnh. kiêu ngạo - tự hào hoặc tin tưởng quá mức vào bản lớn - xảy ra khi các công ty thực hiện ghi giảm hoặc bù trừ
lớn vào thu nhập. blockholder — một nhà đầu tư có từ 5% trở

thân. chứng khoán bảo đảm bằng tài sản (ABS) —các hồ sơ ràng
buộc chứng khoán được hỗ trợ bằng tài sản như các khoản vay mua ô lên quyền sở hữu cổ phiếu đang lưu hành trong một công ty.
tô hoặc thẻ tín dụng.
tài sản được quản lý — tổng số tiền do một công ty quản lý đầu tư trái phiếu — khuyến khích kinh tế để đảm bảo rằng một đại lý sẽ làm
đầu tư cho tất cả các khách hàng. việc thay mặt cho chủ đầu tư; xem lý thuyết cơ quan.
ủy ban kiểm toán — một ủy ban hội đồng quản trị chịu trách nhiệm thuê bp — xem điểm cơ bản. nhà
kiểm toán viên bên ngoài và giám sát các hoạt động kiểm soát kiểm
phân tích bên mua — mô tả các nhà phân tích cung cấp các đề xuất
toán giữa các đơn vị của công ty.
của họ cho các nhà quản lý danh mục đầu tư
lợi tức trung bình — được tạo ra bằng cách tính trung bình lợi nhuận trong
C
quá khứ; cũng thấy lợi nhuận mong đợi.
mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) —mô tả mối quan hệ rủi ro-lợi
B
nhuận: Rp ori = Rf + βp ori × (Rm - một
Rf),danh
trong
mụcđóđầu
R =tư,
lợip,
tức trên
hoặc
bảng cân đối kế toán phương pháp đo lường các khoản dồn tích — chứng khoán riêng lẻ, i; Rm = lợi nhuận trên thị trường; Rf = lợi
việc sử dụng các thay đổi trong các số tiền khác nhau trong bảng cân tức phi rủi ro; và β là beta, thước đo rủi ro cho danh mục đầu tư,
đối kế toán để đo lường thành phần dồn tích của thu nhập ròng. điểm p, hoặc bảo mật cá nhân, i. phương pháp dòng tiền đo lường các khoản
dồn tích — việc sử dụng các dòng tiền hoạt động để đo lường mức thu
cơ bản (bp) —1 / 100 của điểm phần trăm.
tài chính hành vi — một lĩnh vực tài chính tìm cách giải thích nhập ròng tích lũy của tổng thu nhập ròng.
hành vi của thị trường thông qua các nguyên tắc tâm lý. điểm chuẩn —
thước đo mà trình quản lý portfo lio được so sánh.
CDO — xem nghĩa vụ nợ có thế chấp.
CDS — xem hoán đổi mặc định tín dụng.

BẢNG CHÚ GIẢI 263
Người lập kế hoạch tài chính được chứng nhận (CFP) —một dự trữ cookie jar — các tài khoản dự trữ được tạo để dự
chỉ định hướng tới các nhà lập kế hoạch tài chính. Chứng đoán các khoản nợ và / hoặc chi phí trong tương lai.
nhận CFP được khuyến khích để chỉ ra các tiêu chuẩn đạo
quản trị công ty — một tập hợp các cơ chế nội bộ và
đức và năng lực giữa các thành viên. nhồi nhét kênh — thực
chính sách được thiết kế để đảm bảo rằng các nhân viên
hành theo đó người quản lý vận chuyển các sản phẩm mà họ hoàn thành nghĩa vụ ủy thác của họ đối với các cổ đông.
biết sẽ được trả lại để họ có thể ghi nhận doanh thu. hoán đổi vỡ nợ tín dụng (CDS) —một bảo mật cung cấp bảo hiểm
chống lại sự vỡ nợ của trái phiếu. biểu quyết tích lũy — một
Chartered Financial Analyst (CFA) —một quốc gia được phương thức biểu quyết cho phép các cổ đông bỏ tất cả các
chỉ định hướng tới các nhà phân tích, danh mục đầu tư phiếu bầu của họ cho một ứng cử viên giám đốc cụ thể.
và các nhà quản lý tiền năng động. Chứng nhận CFA được
khuyến khích để chỉ ra các tiêu chuẩn đạo đức và sự hài hòa
D
giữa các thành viên. cherry-pick — để sử dụng bất kỳ quy
DEF 14A — các tài liệu được gửi cho cổ đông về tình hình
trình lựa chọn nào nhằm chọn ra những tài khoản tốt nhất
hoạt động tài chính, lương thưởng cho người điều hành,
trong việc tạo ra hiệu suất được báo cáo trên com posite
thành phần hội đồng quản trị và quyền riêng của cổ đông
của quỹ.
lớn cũng như thông tin tiểu sử về các giám đốc được công ty
Bức tường Trung Quốc - các chính sách và thủ tục của công đề cử và được cổ đông bỏ phiếu đại diện. siêng năng — chất
ty nhằm chia sẻ trước thông tin giữa bộ phận ngân hàng đầu lượng của việc thực hiện các nhiệm vụ đầu tư chuyên nghiệp
tư và bộ phận quản lý đầu tư của cùng một công ty. Xem thêm
một cách cẩn thận.
tường lửa.
xáo trộn — xảy ra khi một nhà môi giới mua và bán quá nhiều
môi giới trực tiếp — xảy ra khi khách hàng hướng dẫn cố
chứng khoán trong tài khoản của khách hàng để tạo ra hoa
vấn đầu tư của họ sử dụng một nhà môi giới cụ thể khi thực
hồng cho chính họ.
hiện các giao dịch thay mặt cho tài khoản của họ. các khoản
điều khoản thu hồi - khoản bồi thường phải được trả lại
dồn tích tùy ý — các khoản dồn tích kế toán xảy ra do các
nếu hóa ra nó dựa trên các báo cáo tài chính bị lỗi. nghĩa lựa chọn kế toán của ban giám đốc; còn được gọi là các
vụ nợ có thế chấp (CDO) —một khoản bảo đảm được tạo ra từ khoản dồn tích đột xuất. những người bất đồng chính kiến —
một danh mục các nghĩa vụ nợ. một cổ đông hoặc nhóm cổ đông chỉ trích danh sách đề cử giám
đốc hiện tại và đưa ra một phương án thay thế.
Các '' phần '' hoặc đoạn khác nhau của dòng tiền được hứa
hẹn trong danh mục đầu tư sau đó sẽ được bán bớt. Tài sản thoái vốn — xảy ra khi các cổ đông bán cổ phần của một công ty
đảm bảo là tài sản doanh nghiệp được sử dụng cho nghĩa vụ nợ và ủng hộ rằng các cổ đông khác làm
ban đầu. hoa hồng — khoản phí kiếm được khi thực hiện đầu tương tự.
tư hoặc giao dịch thay mặt cho khách hàng.

lợi nhuận kép — để kiếm lợi nhuận bằng cách đầu tư vào các
công ty đáp ứng các tiêu chí có trách nhiệm với xã hội của
họ.
ủy ban bồi thường — một ủy ban hội đồng quản trị đặt ra mức
thù lao của Giám đốc điều hành và các giám đốc điều hành hàng
E
đầu khác.
độ chính xác của thu nhập — thước đo mức độ chính xác

có năng lực — có đủ khả năng. biểu quyết bí
của thu nhập được dự báo so với thu nhập được báo cáo
mật — biểu quyết ủy quyền là cấp bậc nhất và không được thực tế. tính thông tin thu nhập — khả năng thu nhập
tiết lộ cho ban quản lý. cuộc thi kiểm soát — cuộc thi tranh
truyền tải thông tin về khả năng sinh lợi kinh tế thực sự của
giành quyền sở hữu của một công ty. một công ty.
thu nhập tồn tại — thu nhập dự kiến sẽ tồn tại trong ETF — xem các quỹ giao dịch trao đổi. đạo
tương lai bao lâu. chất lượng thu nhập — thu nhập
đức — các tiêu chuẩn để xác định hành vi đúng hay sai đối với
nhiều thông tin như thế nào. hệ số phản hồi thu nhập (ERC) người khác trong một bối cảnh cụ thể.
— ước tính hệ số hồi quy giữa phản ứng bất ngờ của giá cổ ex ante — trước khi thực tế.
phiếu với bất ngờ về thu nhập. thu nhập trôi chảy — quản lý thu
quỹ giao dịch trao đổi (ETF) —các quỹ đầu tư giao dịch trên
nhập thông qua các khoản tích lũy tùy ý để loại bỏ sự biến động
một sàn giao dịch suốt cả ngày và thường theo dõi một chỉ số.
theo từng thời kỳ. bài cũ — sau khi thực tế. lợi nhuận kỳ vọng — lợi nhuận có
nhiều khả năng xảy ra nhất; lợi nhuận trung bình hoặc trung
bình.
ECN — xem mạng liên lạc điện tử.
chênh lệch hiệu quả — chênh lệch giữa giá của giao dịch thực
tế và số tiền giữa chênh lệch được báo giá. hiệu quả — một
F
thuật ngữ kinh tế học mô tả một trạng thái mà sự phân phối của
sửa đổi giá hợp lý — sửa đổi điều lệ cor porate cung cấp
cải đến mức không ai có thể trở nên tốt hơn mà không làm cho
một công thức để xác định mức giá tối thiểu mà nhà thầu phải
người khác trở nên tồi tệ hơn.
đưa ra cho công ty.
Mô hình ba yếu tố Fama-French — một mô hình xác định lợi

giả thuyết thị trường hiệu quả - một giả thuyết rằng trung
nhuận kỳ vọng của chứng khoán dựa trên công thức: E (Ri) = Rf +
bình tất cả giá chứng khoán phản ánh tất cả các thông tin có
βi [E (Rm) - Rf] + si (thước đo tương đối giữa giá sách với
sẵn liên quan. mạng truyền thông điện tử (ECN) —mạng hoạt động
thị trường) + hi (thước đo vốn hóa thị trường tương đối)
cho phép các nhà môi giới giao dịch trực tiếp với nhau — điện
trong đó R = lợi nhuận trên một chứng khoán riêng lẻ, i; Rm =
tử — và loại bỏ nhu cầu về nhà tạo lập thị trường.
lợi nhuận trên thị trường; Rf = lợi tức phi rủi ro; và β là
phiên bản beta, rủi ro chắc chắn đối với bảo mật cá nhân, i.
người được ủy thác — một người được ủy thác hành động vì lợi
Đạo luật Bảo mật Thu nhập Hưu trí cho Nhân viên (ERISA)
ích của người khác.
—một luật liên bang đặt ra tiêu chuẩn tối thiểu cho các kế
hoạch hưu trí trong ngành công nghiệp tư nhân. Luật này
yêu cầu tiết lộ tài trợ của chương trình và các quy tắc về tính nghĩa vụ ủy thác — nghĩa vụ phải có đối với người khác khi được
đủ điều kiện. đặt ở vị trí đáng tin cậy.
cố thủ — đề cập đến các giám đốc và giám đốc điều hành, những Cơ quan quản lý ngành tài chính (FINRA) —một tổ
người trở nên đủ an toàn để họ không sợ bị thay thế vì làm một chức phi lợi nhuận có thẩm quyền pháp lý để thực thi các quy
công việc kém. môi trường, xã hội và quản trị (ESG) —một thuật tắc và quy định về chứng khoán giữa các thành viên, chủ yếu là
các nhà môi giới và thương nhân.

ngữ mô tả các chính sách xã hội quan trọng hoặc các khía cạnh
trong một quyết định đầu tư.

tường lửa — các chính sách và thủ tục của công ty để ngăn
chặn việc chia sẻ thông tin giữa bộ phận quản lý ngân hàng đầu
công bằng - khái niệm công bằng trong điều chỉnh kinh tế; theo
tư và đầu tư của cùng một công ty. Xem thêm tường Trung Quốc.
từng nhu cầu của mình.
ERC — xem hệ số phản hồi thu nhập.

dự báo độ chính xác của thu nhập — được đo lường bằng cách
ERISA — xem Đạo luật bảo đảm thu nhập khi nghỉ hưu của nhân
xem xét giá trị tuyệt đối của mức độ sai lệch giữa dự báo của
viên.
nhà phân tích và con số thu nhập thực tế.
ESG — xem môi trường, xã hội và quản trị.

lỗi dự báo — sự khác biệt giữa thu nhập thực tế và thu nhập Ngân hàng Grameen - một ngân hàng được thành lập vào năm
dự báo. dự báo — nhà phân tích dự báo thu nhập. 1976 bởi một giáo sư du học sinh thái giữa một nhóm dân
làng ở Bangladesh; các thành viên trong nhóm theo dõi, hỗ
trợ người vay và đảm bảo khoản vay được hoàn vốn. Sau
Mẫu 10-K — nộp cho SEC; báo cáo tài chính hàng năm của công
khi khoản vay được hoàn trả, một khoản vay khác có thể
ty.
được thực hiện cho một thành viên khác trong nhóm. giám đốc
Mẫu 10-Q — nộp cho SEC; báo cáo tài chính hàng quý của công xám — giám đốc không phải là giám đốc điều hành và có thể
ty.
có quan hệ với giám đốc điều hành. tham lam — mong muốn có
Mẫu 8-K — nộp cho SEC; các sự kiện quan trọng của công ty nhiều hơn một thứ xứng đáng. tổng phí — lợi nhuận đầu tư
và các bản tin tức.
trước khi quản lý phí cố vấn. Xem thêm ròng về phí.
Mẫu ADV — nộp đơn cho SEC theo yêu cầu của các cố vấn đầu
tư quản lý 25 triệu đô la trở lên.

H
Mẫu S-1 — nộp cho SEC để các tổ chức phát hành đăng ký
chứng khoán. quỹ phòng hộ — một quỹ đầu tư chỉ mở cửa cho các nhà
đầu tư đủ điều kiện tài chính có thể đầu tư vào các khoản
Biểu mẫu 3, 4 và 5 — nộp cho SEC để tiết lộ quyền sở hữu cổ
đầu tư phi truyền thống và các chiến lược kinh doanh độc
phiếu; biểu mẫu 3 là hồ sơ ban đầu, biểu mẫu 4 dành cho
quyền, một số quỹ có thể tìm cách phòng ngừa rủi ro. chăn
những thay đổi trong hồ sơ, và biểu mẫu 5 dành cho người
gia súc — xảy ra khi mọi người '' tụ tập '' với nhau và
trong cuộc. thân thiện — một giá thầu để kiểm soát một công bắt chước hành vi của nhau.
ty không bị phản đối bởi đội ngũ quản lý đương nhiệm của
heuristics — các quy tắc ngón tay cái.
công ty mục tiêu; thấy cũng thù địch. chạy trước — thực
giao dịch chớp nhoáng tốc độ cao — khả năng '' flash ''
hành đặt lệnh trước giao dịch của một nhà đầu tư khác. đưa ra các lệnh giao dịch cho các nhà giao dịch trong vài
giây trước khi chúng được phân phối ra thị trường. lợi
Chỉ số xã hội FTSE KLD 400 (KLD400) —được gọi là Chỉ số
tức thời gian nắm giữ — lợi tức thời gian nắm giữ được
xã hội Domini 400 (DSI 400), một chỉ số chứng khoán bao
tính bằng cách chia lãi vốn và bất kỳ thu nhập đầu tư nào
gồm 400 công ty có trách nhiệm với xã hội; xem thêm
kiếm được trong kỳ cho số tiền đầu tư ban đầu. thù địch —
KLD400. các nhà phân tích cơ bản — các nhà phân tích
một nỗ lực giành quyền kiểm soát một công ty bị phản đối
nghiên cứu báo cáo tài chính của các doanh nghiệp trong bởi đội ngũ quản lý đương nhiệm của công ty mục tiêu; thấy
ngành và xem xét các xu hướng kinh tế để giúp dự báo các cũng thân thiện.
xu hướng ảnh hưởng đến lợi nhuận trong tương lai của một
công ty. chào thầu thù địch — xảy ra khi một nhà thầu đưa ra lời kêu
gọi trực tiếp đến các cổ đông mục tiêu và đề nghị mua cổ
G
phiếu của họ với giá cao hơn giá thị trường; giá thuê hoặc
Tiêu chuẩn Hiệu suất Đầu tư Toàn cầu (GIPS) - quản lý mục tiêu trái ngược với đề nghị. kiêu ngạo — quá tự
hướng dẫn về hiệu suất báo cáo do Viện Kế toán Tài tin vào bản thân.
chính Công chứng (CFA) phát triển.
phân tích kết hợp — thực hành sử dụng một quốc gia
chung của cả phân tích thống kê và phân tích cơ bản.
quan tài vàng — trợ cấp tử vong hào phóng được cấp cho
các giám đốc điều hành hàng đầu. còng tay vàng — đồng ý
Tôi
bồi thường hoãn lại

ments. IBG YBG — see '' Tôi sẽ biến mất; bạn sẽ ra đi. ''
dù vàng — thỏa thuận thôi việc được kích hoạt bởi các sự ICCR — hãy xem Trung tâm Liên tôn về Trách nhiệm
kiện liên quan đến kiểm soát. Doanh nghiệp.

''Tôi sẽ đi; bạn sẽ ra đi '' (IBG YBG) - cụm từ được sử dụng để mô tuyên bố chính sách đầu tư (IPS) —đề cập tài liệu bằng văn bản về
tả sự thiếu trách nhiệm giải trình của các bên trong các giao dịch các mục tiêu đầu tư của khách hàng của bạn cũng như thỏa thuận bồi
tài chính. những người đương nhiệm — đây là những giám đốc không thường giữa bạn và khách hàng của bạn.
quản lý hiện tại và những giám đốc điều hành cấp cao nhất mà hội
Đạo luật Cố vấn Nhà đầu tư và Đạo luật Investment Com pany năm
đồng quản trị hiện tại đề cử để bầu lại vào hội đồng quản trị.
1940 — theo những đạo luật này, các công ty hoặc các chuyên gia cá
nhân tìm cách được bồi thường cho việc tư vấn về các khoản đầu tư
quỹ chỉ số — một quỹ tích cực giao dịch trong ngày và được thiết
và quản lý tổng cộng 25 triệu đô la trở lên phải đăng ký với SEC và
kế để bắt chước lợi nhuận của một chỉ số, chẳng hạn như chỉ số S&P
cung cấp thông tin về bản chất kinh doanh của họ, hoạt động kinh doanh
500. bất cân xứng thông tin — xảy ra khi một bên có thông tin tốt
và trình độ học vấn cũng như lý lịch tội phạm của họ, và các báo cáo
hơn bên khác. tài chính của công ty hoặc công ty sở hữu độc quyền; cố vấn và các
công ty cố vấn đầu tư phải tuân theo các quy tắc liên quan đến việc
tiết lộ thông tin — thông tin không được cung cấp cho các nhà lưu giữ hồ sơ và giám sát tài khoản và quỹ của khách hàng, tiết lộ
phí và hoa hồng, và quảng cáo. nhà đầu tư — các bên tìm cách đầu tư
đầu tư trong các hồ sơ yêu cầu khác nhau của Ủy ban Chứng khoán và
tiền hoặc vốn để kiếm lợi nhuận.
Giao dịch.
nhà đầu tư được thông báo — nhà đầu tư có thông tin tốt
hơn các nhà đầu tư khác, cho dù nó liên quan đến thông tin
nội bộ bất hợp pháp hay phân tích cao cấp. phát hành lần đầu
IPO — xem phát hành lần đầu ra công chúng; xem thêm phân bổ các đợt
ra công chúng (IPO) —lần đầu tiên chứng khoán của một công
chào bán công khai ban đầu.
ty, thường là cổ phiếu, được chào bán cho công chúng đầu tư.
IPS — xem tuyên bố chính sách đầu tư.
Xem thêm phân bổ các đợt chào bán công khai ban đầu. giám đốc bên
Tài chính Hồi giáo — các công cụ tài chính và thiết bị giao dịch
trong — giám đốc là ban quản lý hoặc có mối quan hệ rõ ràng với ban
quản lý. được thiết kế để cho phép những người Hồi giáo tuân theo tôn giáo
tiếp cận thị trường tài chính.
tổ chức phát hành — các công ty hoặc các tổ chức khác phát hành
chứng khoán để đổi lấy vốn.

thông tin nội bộ — thông tin bí mật, nếu được công khai, có thể có
tác động trọng yếu đến giá trị chứng khoán.

J
Jensen's alpha — xem alpha.
giao dịch nội gián — người trong cuộc cũng như những người khác giao
dịch dựa trên thông tin nội bộ. Mô hình Jones (1991) — một mô hình được biết đến rộng rãi về các
khoản tích lũy kỳ vọng hoặc bình thường được phát triển bởi
Interfaith Center on Corporate Responsibility (ICCR) —một tổ
Jennifer J. Jones và được báo cáo trong một bài báo năm 1991 trên Tạp
chức dựa trên đức tin đề xuất các nghị quyết của cổ đông về các
chí Nghiên cứu Kế toán.
vấn đề xã hội và biểu quyết đồng thuận giữa các nhóm cổ đông.
K
trung gian — các công ty hoặc cá nhân hành động để đưa các bên
KLD400 — xem Chỉ số xã hội FTSE KLD 400 (KLD400).
khác (tức là tổ chức phát hành và nhà đầu tư) lại với nhau trong
một giao dịch đầu tư. nội bộ hóa — sử dụng bàn giao dịch riêng
Đạo đức học Kantian - một triết lý đạo đức; tán thành rằng các
của công ty để thực hiện các đơn đặt hàng.
mục đích không bao giờ biện minh cho các phương tiện và rằng sự
kết thúc không bao giờ được sử dụng như một phương tiện để kết thúc,
hiệu suất đầu tư — các thước đo rủi ro và lợi tức khác nhau của nhưng việc đối xử có đạo đức đối với các cá nhân tự nó là một mục đích.
một khoản đầu tư.

CHÚ GIẢI THUẬT NGỮ 267
L cho vay tài chính vi mô — hoạt động cho vay những khoản tiền nhỏ cho
những người rất nghèo để giúp họ bắt đầu kinh doanh để họ có thể
giao dịch muộn — hoạt động cho phép các nhà đầu tư mua cổ phần
kiếm được một mức lương đủ sống.
của một quỹ tương hỗ với giá trị tài sản ròng (NAV) của ngày đó
giám sát — để theo dõi hoặc giám sát.
sau khi thị trường đóng cửa nhưng trước khi thị trường mở cửa
vào ngày hôm sau. đòn bẩy — việc vay tiền mặt để tăng quy mô danh rủi ro đạo đức - xảy ra khi các bên không chịu hoàn toàn chi
mục đầu tư của khách hàng; ngoài ra, việc sử dụng nợ. mua lại bằng phí cho hành vi chấp nhận rủi ro của họ. Kết quả là, họ chấp
đòn bẩy — một giao dịch được tài trợ bằng số nợ hoặc đòn bẩy cao, nhận rủi ro nhiều hơn so với những gì họ làm.
theo đó tất cả các cổ đông của pub lic đều bị mua hết. lệnh giới
hạn — một lệnh chỉ định mức giá mà giao dịch có thể xảy ra. chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) —các chứng khoán được tạo
ra từ một danh mục đầu tư hoặc một nhóm các khoản thế chấp; nhà
đầu tư nhận được thu nhập từ chứng khoán từ việc trả lãi và gốc
cho các khoản thế chấp đang nằm. lý thuyết khảm — ý tưởng rằng các
nhà nghiên cứu chứng khoán có thể lấy các phần thông tin công khai
tính thanh khoản — khả năng tự do mua và bán
chứng khoán. và thông qua phân tích, tập hợp các phần đó lại để đưa ra dự báo
chính xác về giá trị trong tương lai.

kế hoạch khuyến khích dài hạn (LTIP) —các kế hoạch khuyến khích dựa
trên kế toán so sánh phù hợp với giá trị vượt quá trong năm hiện
tại.
quỹ tương hỗ - một quỹ đầu tư vào một số chứng khoán và cho
M phép các nhà đầu tư mua cổ phần trong quỹ để đạt được sự đa dạng
quản lý thu nhập — người quản lý đưa ra các lựa chọn kế hóa với mức giá thấp; xem thêm giá trị tài sản ròng (NAV).
toán thay đổi thành phần tích lũy của thu nhập được báo cáo.
ủy thác — số tiền được đầu tư vào một loại tài sản, quỹ
hoặc công ty cụ thể. N

NAV — xem giá trị tài sản ròng.
các nhà tạo lập thị trường - trung gian trong thị trường tài chính,
màn hình tiêu cực — việc sử dụng các đặc điểm xã hội loại trừ
những người đóng vai trò trung gian giữa người mua và người bán.
các công ty và chứng khoán của họ như những ứng cử viên đầu tư.
Xem thêm các bác sĩ
chuyên khoa. thao túng thị trường — việc sử dụng giao dịch
giá trị tài sản ròng (NAV) —giá cổ phiếu quỹ tương hỗ được xác
hoặc tin đồn để đánh lừa những người tham gia thị trường khác về
định bằng cách lấy tổng giá trị thị trường của chứng khoán riêng
giá trị của chứng khoán.
trong quỹ trừ đi tổng nợ phải trả của quỹ chia cho số cổ phiếu. thu
lệnh thị trường — một lệnh có thể được thực hiện ở bất kỳ
nhập ròng — thu nhập kế toán được báo cáo của một công ty hoặc tổ
mức giá nào có sẵn trên thị trường. thời điểm thị trường —
chức. ròng của phí — lợi nhuận đầu tư trừ phí quản lý. Xem thêm
giao dịch trong hoặc ngoài quỹ tương hỗ theo giá trị tài sản
tổng phí. ủy ban đề cử — một ủy ban hội đồng đề cử các giám đốc mới
ròng (NAV) của ngày hôm trước để tận dụng sự khác biệt về thời
gian của các thông báo pub lic trên các thị trường khác nhau và vào hội đồng quản trị.
cách tính NAV.
chiến lược thời gian thị trường - dựa vào khả năng dự đoán liệu
các thị trường tài sản khác nhau, tức là thị trường cổ phiếu
các khoản dồn tích không có lợi - các khoản dồn tích xảy ra do các
hay trái phiếu, sẽ hoạt động tốt hơn và sau đó phân bổ lại các
lựa chọn phương pháp kế toán trong quá khứ cùng với hoạt động kinh
khoản đầu tư trên các thị trường này.
tế cơ bản của công ty chứ không phải do ban giám đốc quyết định.
MBS — xem bảo đảm bằng thế chấp.

các khoản tích lũy bình thường hoặc dự kiến — xem các khoản tích lũy cổ phiếu ảo — thay vì thưởng cổ phiếu, công ty đồng ý thanh
không có lợi. toán phần chênh lệch giá trị cổ phiếu đã tích lũy trong một
khoảng thời gian nhất định. người chọn — các chuyên gia đầu tư
lợi tức bình thường — lợi tức là những gì bạn mong đợi kiếm
được, với rủi ro của một khoản đầu tư. đưa ra các khuyến nghị đầu tư, mua, bán hoặc nắm giữ, hoặc ''
chọn '' cổ phiếu sẽ là '' người chiến thắng '' hoặc '' kẻ thua
cuộc ''. ''
O
thuốc độc — thường mô tả cổ phiếu ưu đãi với các tính năng mua
tùy chọn lùi ngày - sử dụng nhận thức muộn để thay đổi ngày cấp
lại bắt buộc, theo đó tion mua lại được kích hoạt bởi một sự
hoặc giá thực hiện vào ngày giá cổ phiếu thấp nhất trong năm. tùy
kiện liên quan đến kiểm soát.
chọn vào mùa xuân — xảy ra khi các tùy chọn được cấp trước khi
Kế hoạch Ponzi — một kế hoạch lừa đảo, theo đó lợi nhuận của
công bố thông tin tích cực, chẳng hạn như thu nhập cao hơn mong
các nhà đầu tư cũ được trả từ số tiền huy động được bởi
đợi. các nhà đầu tư mới.
màn hình tích cực — lựa chọn cơ hội ủng hộ đầu tư dựa trên
giám đốc bên ngoài — giám đốc không liên tục và không có liên hệ
các đặc điểm trách nhiệm xã hội mong muốn.
rõ ràng với ban quản lý. quá tự tin - có niềm tin phi lý vào bản
thân và khả năng của mình trong việc đưa ra các khuyến nghị đầu phí bảo hiểm — số tiền bổ sung được cung cấp so với giá thị
tư cao cấp hoặc dự báo thu nhập; thể hiện sự ngạo mạn, hoặc kiêu trường hiện tại đối với cổ phiếu của một công ty bởi một nhà thầu
ngạo. phản ứng thái quá — phản ứng cường điệu trước một sự kiện; tìm kiếm quyền kiểm soát. giá trị hiện tại của cơ hội tăng trưởng
giá cổ phiếu tăng quá cao hoặc quá thấp theo thông tin mới.
(PVGO) —đây là giá trị hiện tại của tất cả các dự án hiện tại ròng
dương (những dự án thu được lợi nhuận cao hơn giá vốn) được
phản ánh trong giá cổ phiếu ngày hôm nay. hiệu trưởng - một bên
thuê một bên khác, người đại diện, làm việc thay cho mình hoặc
cho mình; xem lý thuyết cơ quan. thông tin cá nhân — khả năng
P vượt trội trong việc thông tin trước hoặc khả năng hình thành
niềm tin '' đặt cược '' về các tác động định giá của thông tin.
các nhà quản lý thụ động — các nhà quản lý đầu tư không tìm
cách chủ động giao dịch các khoản đầu tư hoặc lựa chọn các khoản
đầu tư vượt trội để tiết kiệm chi phí giao dịch; xem thêm quỹ
chỉ số và ETF.
độ nhạy cảm về hiệu suất chi trả — một thước đo về cách tổng
số tiền bồi thường điều hành thay đổi với những thay đổi về tài
sản của cổ đông hoặc giá trị cổ phiếu. giám đốc chuyên nghiệp — những cá nhân đã nghỉ việc từ
chuyên môn chính nhưng đang giữ chức vụ giám đốc hội đồng quản
thanh toán cho dòng lệnh — xảy ra khi các nhà môi giới giảm trị.
chi phí giao dịch để tăng số lượng giao dịch.
cơ sở theo tỷ lệ — hệ thống mà mỗi tài khoản khách hàng
nhận được một số tiền tương ứng với quy mô của tài khoản đó.
thế chấp theo phương thức thanh toán — các khoản thế chấp cho
phép người chèo thuyền hoãn lại các khoản thanh toán lãi và gốc
cuộc chiến ủy quyền — cuộc chiến về các ủy quyền để bầu
bằng cách cộng các khoản trả chậm này vào số tiền gốc đã nợ.
chọn giám đốc.
báo cáo ủy quyền, hoặc hồ sơ theo mẫu 14A — tài liệu được gửi
PCAOB — xem Ban Kế toán Công ty Đại chúng. lệ phí mỗi cuộc
cho cổ đông để tiết lộ tình hình tài chính, thù lao điều hành,
họp — lệ phí trả cho người chỉ đạo không liên tiếp để tham
thành phần hội đồng quản trị và quyền sở hữu cổ đông lớn cũng như
dự các cuộc họp của hội đồng quản trị hoặc ủy ban. thông tin đồ họa sinh học về các giám đốc
CHÚ GIẢI THUẬT NGỮ 269
được đề cử bởi công ty và tùy thuộc vào biểu quyết đại diện của Quy tắc 10b-5 — quy tắc ngăn chặn việc thao túng thị trường
các cổ đông. thận trọng — mô tả tình huống khi các công ty thực thông qua giao dịch gian dối hoặc sử dụng thông tin (tức là tin
hiện các hành động '' có đạo đức '' vì nó tạo ra doanh nghiệp tốt đồn hoặc thông tin nội bộ).
cảm giác ness.

S
Ủy ban Giám sát Kế toán Công ty Đại chúng (PCAOB) —cơ quan
lương — số tiền bồi thường được trả hàng năm.
chính phủ được thành lập theo Đạo luật Sarbanes-Oxley năm 2002
để giám sát và thực thi các luật mới áp dụng đối với kiểm toán
viên. Đạo luật Sarbanes-Oxley năm 2002 — đạo luật này (còn được gọi là
SOX, và là Đạo luật về cải cách kế toán và bảo vệ nhà đầu tư của
Luật Cải cách Kế toán Công ty Đại chúng và Bảo vệ Nhà đầu tư năm
công ty đại chúng năm 2002) được thiết kế để thực thi trách nhiệm
2002 — xem Đạo luật Sarbanes-Oxley về
Năm 2002. giải trình cao hơn đối với các giám đốc điều hành nghiêm túc về
báo cáo tài chính, tiết lộ đầy đủ hơn các hợp đồng bồi thường và
kế hoạch pump-and-dump — một chiến thuật được thiết kế để tăng giá
các trả các khoản tiền cho giám đốc điều hành và loại bỏ xung đột
cổ phiếu một cách hợp pháp trước khi bán nó.
lợi ích giữa các công ty kế toán và các công ty doanh nghiệp mà họ
đã kiểm toán. Nó cũng thành lập Ban Giám sát Kế toán Công ty Đại
PVGO — xem giá trị hiện tại của các cơ hội tăng trưởng.
chúng (PCAOB) để giám sát và thực thi các luật mới áp dụng đối với
Q các kiểm toán viên.
nhà phân tích định lượng — các nhà phân tích sử dụng các kỹ
thuật toán học và thống kê được áp dụng cho các tập dữ liệu sửa đổi '' nói khi trả tiền '' — các sửa đổi về điều
lớn để tìm kiếm chứng khoán định giá sai có hệ thống. khoản công ty cho phép các cổ đông biểu quyết chuyên gia tư
vấn về việc phê duyệt khoản bồi thường của Giám đốc điều
R
hành.
đại lý xếp hạng — ví dụ: đây là những đại lý,

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) —một tổ chức liên bang
Moody's, đánh giá mức độ an toàn đầu tư của các chứng khoán
giám sát việc thực thi luật chứng khoán và công bố thông tin.
khác nhau, thường là mức độ an toàn tín dụng của nợ
chứng khoán.
lãi và lỗ vốn đã thực hiện và chưa thực hiện — những Các Đạo luật về Sàn giao dịch Chứng khoán năm 1933 và 1934 — thành
thay đổi về giá được gọi là lãi vốn hoặc lỗ vốn. Lãi hoặc lỗ vốn lập Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch
được thực hiện khi chứng khoán được bán; nếu không, chúng không (SEC), luật chứng khoán mới điều chỉnh thị trường và nộp thông
được hiện thực hóa. tin tiết lộ bao gồm trạng thái tài chính đã được kiểm toán
ments.
ác cảm hối tiếc — thực hiện các hành động để tránh mất mát hoặc
các khoản dồn tích tự hoàn nhập — khi một khoản dồn tích tích
mắc sai lầm.
lũy thêm doanh thu (ít chi phí hơn) trước đó, nó phải tích lũy
Quy định Công bố Công bằng (FD) —một quy tắc yêu cầu các cuộc gọi ít doanh thu hơn (nhiều chi phí hơn) sau đó để tổng số tiền được
hội nghị phải được công bố công khai. tổn thất còn lại — tổn thất tích lũy không vượt quá tổng số tiền của giao dịch.
xảy ra do không có khả năng thực thi tất cả các hợp đồng một cách
hoàn hảo. cổ phiếu bị hạn chế — cổ phiếu được trao tặng nhưng
phe bán — các công ty ngân hàng đầu tư bán các quan hệ chứng
việc chuyển quyền sở hữu bị hạn chế trong một thời gian nhất định.
khoán hoặc cung cấp dịch vụ môi giới, giao dịch cho khách hàng.
sự không chắc chắn trở lại — sự không chắc chắn của lợi nhuận
nhà phân tích bên bán — mô tả các nhà phân tích làm việc cho các
trong tương lai hoặc giá của một chứng khoán; cũng xem độ lệch
công ty có hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư.
chuẩn.
nghị quyết của cổ đông — các nghị quyết đối với điều lệ tỷ giá
hối đoái, do các cổ đông đề xuất, có thể

270 THUẬT NGỮ
được biểu quyết trong cuộc họp cổ đông thường niên như một độ lệch chuẩn — tổng độ biến động hoặc mức độ biến động có
phần của quy trình ủy quyền. thể xảy ra của chứng khoán hoặc danh mục đầu tư: (var
(Ri)) 1/2 = ([#i = 0 to n (Ri - E (Ri)) 2] / (n - 1)) 1 /

Hội đồng Shariah — một hội đồng bao gồm các học giả Hồi
giáo xem xét các hợp đồng tài chính để đảm bảo 2. thu nhập bất ngờ được chuẩn hóa bất ngờ (SUES) — chênh
lệch giữa thu nhập thực tế và thu nhập được dự báo chia
họ tuân thủ Kinh Qur'an (Koran).
cho một thuật ngữ sai số chuẩn từ mô hình dự báo. các nhà
Độ lệch chuẩn — một thước đo về hiệu quả hoạt động của cổng
phân tích ngôi sao — các nhà phân tích được các ấn phẩm
kết nối so với rủi ro được đo bằng độ lệch chuẩn: Sp = (Rp
tài chính var ious đánh giá cao nhất và có khả năng thay
- Rf) / var Rp. bán khống — liên quan đến việc bán một cổ
đổi giá cổ phiếu với các khuyến nghị đầu tư của họ.
phiếu bạn không sở hữu bằng cách vay một cổ phiếu từ một nhà
môi giới với hy vọng rằng giá cổ phiếu sẽ giảm. cổ phiếu tội
lỗi — cổ phiếu của các công ty nằm trong lĩnh vực kinh doanh
quyền tăng giá cổ phiếu — xem cổ phiếu ảo. phần thưởng
thấp kém của dân chúng: rượu, cờ bạc, thuốc lá và giải trí
cổ phiếu — phần thưởng dựa trên cổ phiếu cần thiết để khuyến
dành cho người lớn.
khích các nhà quản lý. Có nhiều loại giải thưởng cổ phiếu.
SIV — xem các phương tiện đầu tư có cấu trúc.

quyền chọn mua cổ phiếu; quyền chọn mua cổ phiếu — quyền mua
một cổ phiếu ở mức giá xác định trước, giá thực hiện, vào một
đầu tư có trách nhiệm với xã hội (SRI) —tìm kiếm các
ngày xác định trước, ngày thực hiện hoặc ngày đáo hạn, trong
khoản đầu tư mang lại lợi ích cho xã hội, ví dụ như đầu tư
tương lai.
vào cổ phiếu của các công ty không có tính phản đối.
lệnh dừng lỗ — lệnh giao dịch chỉ định mức giá thấp hơn (bán)
hoặc cao hơn (mua) mà lệnh không được thực hiện.

đô la mềm — hoa hồng môi giới được tạo ra có thể được
sử dụng để mua các dịch vụ và thiết bị.

các phương tiện đầu tư có cấu trúc (SIV) —một loại chứng
khoán được tạo ra từ các quỹ hoặc một danh mục các nghĩa vụ
SOX — xem Đạo luật Sarbanes-Oxley năm 2002.
nợ, sau đó được chia thành các '' phần '' khác nhau hoặc các
thực thể có mục đích đặc biệt (SPE) —tìm kiếm và các sản nhánh của dòng tiền đã hứa trong danh mục đầu tư và bán bớt.
phẩm và dịch vụ khác được thanh toán bằng giao dịch hộp phong cách — những hộp này được phát triển bởi Morn
tiền hoa hồng.

ingstar, một công ty nghiên cứu đầu tư độc lập, để cho phép
các nhà đầu tư cổ phiếu và nhà quản lý nắm bắt được cả quy
các chuyên gia — các chuyên gia và / hoặc các công ty có
mô (vốn hóa thị trường) và sự liên tục tăng trưởng giá trị
vai trò thực hiện tất cả các đơn đặt hàng đối với các cổ
phiếu cụ thể giao dịch trên Thị trường Chứng khoán New York cho các khoản đầu tư cổ phiếu. phong cách trôi dạt — đây là
khi nhà quản lý đầu tư lựa chọn chứng khoán khác với chiến
và Hoa Kỳ. Trên NASDAQ, những chuyên gia này được gọi là nhà
tạo lập thị trường. Xem thêm các nhà tạo lập thị trường. lược đầu tư ban đầu hoặc '' phong cách '' do khách hàng chỉ
định ban đầu; xem thêm các hộp phong cách.

SRI — xem đầu tư có trách nhiệm với xã hội.
hội đồng quản trị so le — đề cập đến hội đồng quản trị được
chia thành các lớp, và chỉ một lớp giám đốc được tham gia
SUES — xem các khoản thu nhập bất ngờ được chuẩn hóa tăng
bầu cử trong bất kỳ năm nhất định nào. lý thuyết các bên vọt. sukuks — đây là những trái phiếu do chính phủ phát
liên quan - lý thuyết cho rằng các công ty nên tối đa hóa hành có cấu trúc giống như hợp đồng thuê chứng khoán hóa
phúc lợi của tất cả các nhóm bị ảnh hưởng bởi các chính sách để tránh phải trả lãi và do đó tuân thủ các hạn chế của Qur'an
của công ty - nhân viên, khách hàng, bộ phận hỗ trợ, cộng về việc trả lãi.
đồng, v.v.
quyền biểu quyết vượt trội — một loại cổ phiếu có nhiều hơn một người được ủy thác — người được ủy thác hành động vì lợi ích của
phiếu biểu quyết trên mỗi cổ phiếu. sửa đổi đa số — một sửa đổi người thụ hưởng. Xem thêm người thụ hưởng.
đối với điều lệ công ty yêu cầu nhiều hơn đa số phiếu đồng ý (hơn cấu trúc phí hai và hai mươi — đây là cấu trúc phí thường được
50 phần trăm) phiếu bầu để việc sáp nhập được thông qua. phí chuyển sử dụng bởi các quỹ đầu cơ trong đó phí quản lý bằng hai phần trăm
khoản — phí rút tiền từ tài khoản, thường là với niên kim. Xưởng số tiền trong tài khoản của khách hàng và hai mươi phần trăm lợi
sản xuất - các công ty sản xuất, để tiết kiệm tiền, có các điều kiện nhuận kiếm được vượt quá tiêu chuẩn được chỉ định trước.
làm việc rất nguy hiểm và người lao động có rất ít hoặc không có
quyền hoặc quyền hạn trong điều kiện làm việc của họ.
U
các khoản tích lũy không mong muốn — xem các khoản tích lũy tùy
ý. cho vay nặng lãi - một thuật ngữ khác để chỉ lãi suất được
thành lập từ thời Trung cổ; một thuật ngữ được sử dụng trong
T
Qur'an. đạo đức thực dụng - một triết lý đạo đức theo đó '' cứu
tiếp quản — chuyển giao quyền kiểm soát quyền sở hữu cổ phiếu của
cánh biện minh cho phương tiện ''; nơi mà việc theo đuổi tư lợi
một công ty; cũng xem thù địch, cuộc thi kiểm soát và đề nghị thầu
tối đa hóa lợi ích cho toàn xã hội.
thù địch.
mục tiêu — một công ty mà người đặt giá thầu đang cố gắng giành
quyền kiểm soát quyền sở hữu cổ phiếu. thoái vốn có mục tiêu —
V
một mô hình hạn chế số lượng công ty được nhắm mục tiêu thoái vốn.
giao dịch mỏng - mô tả chứng khoán không có nhiều khối lượng giao giá trị rủi ro (VaR) —một phép đo cho các nhà đầu tư biết xác suất
số tiền mà họ có thể kiếm được sẽ mất đi đáng kể trong bất kỳ

dịch. nghiên cứu của bên thứ ba — nghiên cứu ban đầu có thể được
khoảng thời gian nhất định nào.
mua từ các công ty như Standard & Poor's, Bloomberg hoặc Dow Jones.
phản đối — thời điểm mà tại đó nhân viên có thể giữ các quyền lợi
tippee — một người bạn, người quen hoặc bất kỳ ai khác nhận được
được cấp như thưởng cổ phiếu hoặc đóng góp cho kế hoạch nghỉ hưu
thông tin nội bộ từ người được ủy thác của công ty hoặc một nguồn
đáng tin cậy khác. ngay cả sau khi rời công ty.
bỏ phiếu bằng chân của họ — xảy ra khi các nhà đầu tư tổ chức
không đồng ý với các đề xuất quản lý hoặc đề cử giám đốc; họ bán
cổ phần của họ hơn là

lỗi theo dõi — thước đo mức độ hiệu quả của người quản lý theo dõi
Bỏ phiếu không.
điểm chuẩn; độ lệch chuẩn giữa lợi nhuận trên danh mục đầu tư và
lợi nhuận trên điểm chuẩn. mặc quần áo cửa sổ — cách các quỹ tương hỗ đầu tư vào các cổ phiếu
hoạt động đặc biệt tốt trong quý cho đến cuối quý; điều này được
Treynor Đo lường Tỷ lệ Thông tin — một thước đo về mức độ hiệu thực hiện để tạo ấn tượng rằng các nhà quản lý có thể chọn '' những
quả của danh mục đầu tư so với rủi ro thị trường; Tp = (Rp - người chiến thắng. ''
Rf) / βp.

Investment Ethics - Sarah Peck - Full-2

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

You might also like

Investment Ethics - Sarah Peck - Full-2

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Investment Ethics - Sarah Peck - Full-2

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Machine Translated by Google

Machine Translated by Google

Trang này cố ý để trống

Đạo đức đầu tư

Trang này cố ý để trống

Đạo đức đầu tư

JOHN WILEY & SONS, INC.

VP & Nhà xuất bản George Hoffman

Cuốn sách này được in trên giấy không axit. ∞

Thư viện Quốc hội Hoa Kỳ Danh mục Dữ liệu trong Ấn

Nội dung tóm tắt

Đối xử với khách hàng 26

Thực hành 136

Thực hành 160

Bảng chú giải 261

Trang này cố ý để trống

P THAY MẶT xvii

A BOUT THE A UTHOR xxiii

Giới thiệu: Trường hợp đầu tư

Mục tiêu học tập 2

Giới thiệu: Ngành Đầu tư — Di sản của

Scandals và nhu cầu về đạo đức 3

Sơ lược về Ngành Đầu tư 6

Các Luật và Quy định về Chứng khoán 9

GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VÀ HỐI ĐOÁI 9

Đạo đức đầu tư nói dễ hơn hoàn thành 11

CÁC KHOẢN ĐẦU TƯ ĐƯỢC HOÀN THÀNH 12

ĐẦU TƯ GIỚI THIỆU THÔNG TIN 13

ĐẦU TƯ VỀ NGUỒN LỰC 14

Kiến thức cơ bản về đạo đức 14

Bốn Nguyên tắc Cơ bản của Đạo đức Đầu tư 15

HIỂU ĐẠO ĐỨC 15

ĐẠO ĐỨC SỬ DỤNG THÔNG TIN 16

ĐẦU TƯ CÓ TRÁCH NHIỆM 17

TIN TƯỞNG VÀ CÔNG BẰNG 17

Chi phí và lợi ích của việc không có đạo đức 18

Kết luận: Phát triển ý thức đạo đức 20

viii NỘI DUNG

Câu hỏi ôn tập 21

Câu hỏi tư duy phản biện 22

Dự án Sinh viên Ứng dụng: Tự Suy ngẫm về Đạo đức 22

Tài liệu tham khảo và bài đọc gợi ý 22

Phụ lục: Cơ quan quản lý thị trường tài chính 23

Nghĩa vụ đầu tư của Ủy thác

Mục tiêu học tập 26

Giới thiệu: Ủy thác là gì? 27

Mối quan hệ đại lý và ủy thác 30

Vai trò của Luật pháp, Quy định và Nghề nghiệp

Tầm quan trọng của tính bảo mật 32

VĂN BẢN MỤC TIÊU 35

BỘ PHUN HIỆU QUẢ 38

Xung đột trong quản lý thương mại: Đô la mềm 40

QUY ĐỊNH ĐÔ LA MỀM 42

Nhận dạng và Đối xử Công bằng với Khách hàng 43

Câu hỏi đánh giá 47

Câu hỏi tư duy phản biện 47

Dự án sinh viên ứng dụng: Phân tích tình huống 49

Các trường hợp được đề xuất 49

Tài liệu tham khảo và bài đọc đề xuất 49