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2021년 글로벌
전망
BlackRock
Investment
Institute

새로운 투자 질서

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새로운 투자질서가 형성되고 있습니다. 코로나19 팬데믹은 경제와 사회의 운영 방

식의 중대한 변화를 가속화하고 있습니다. 지속가능성, 불평등, 지정학, 공동 재정-
통화 정책 혁신 등 4가지 차원에서 변화가 나타나고 있습니다. 블랙록의 새로운 투
자 테마인 새로운 명목, 세계화의 재구성, 변화의 가속화는 이와 같은 변화를 반영
하고 있습니다. 새로운 투자질서에 따라, 포트폴리오 자산 배분은 근본적인 재구성
Philipp Hildebrand Jean Boivin 이 필요할 것입니다. 지금 바로 시작해야 합니다.
Vice Chairman — Head — BlackRock I
BlackRock nvestment Institute

Elga Bartsch 코로나19 사태가 경제에 미친 충격은 대규모 자 결과적으로, 전술적 차원에서 주식에 대한 투자
Head of Macro Research —
연재해와 유사합니다. 코로나 발발 초기에는, 금 의견을 상향조정하여 전체적인 리스크 선호 수준
BlackRock Investment Institute 융시장에 가장 중요한 최종 누적 경제손실이 지 을 높였습니다. 2021년에는 기회 포착을 위해 바
난 글로벌 금융위기로 인한 손실보다 훨씬 적을 벨식 접근을 선호합니다. 미국 주식과 퀄리티 팩
것이라고 판단했습니다. 최종 경제손실 규모는 터 등의 우량주와, 선별된 경기민감주 모두 선호
Mike Pyle
제한적일 것이라는 예측이 확대되면서 위험자산 합니다. 후자에는 경기 회복의 수혜를 입는 신흥
Global Chief Investment Strategist — 은 초반의 충격에서 빠르게 회복했습니다. 코로 국 주식 및 미국 소형주 등이 포함됩니다. 중국이
BlackRock Investment Institute
나19 백신 임상시험의 초반 결과들은 당사의 판 팬데믹에 효과적으로 대응하고 코로나 이전의 성
단에 더 큰 확신을 주고 있습니다. 이로써 2021 장 추세에 빠르게 복귀하고 있기 때문에, 아시아
Scott Thiel 년에는 억눌렸던 수요가 폭발하면서 경기회복이 (일본 제외) 주식 및 아시아 채권에 대해 비중확
Chief Fixed Income Strategist — 다시 가속화될 수 있다는 가능성이 부각되고 있 대 포지션을 취합니다.
BlackRock Investment Institute 습니다. 시장은 전면적인 경기회복을 빠르게 반
인플레이션 상승이 예상되면서, 전술적 및 전략
영할 가능성이 높습니다.
적 시계에서 물가연동채권을 선호합니다. 또한,
미국과 유럽은 아주 단기적으로는 난관에 봉착 주식에 대한 전략적 배분은 과거의 인플레이션
해 있습니다: 바이러스 재확산은 경제활동의 감 상승 시나리오를 통해 예상되는 수준보다 높게
소는 물론, 전면적인 경기 위축을 초래할 수 있습 유지합니다. 중앙은행들이 명목 국채수익률 상
목차 니다. 영구적인 경제 손상으로 이어질 수 있는 사 승을 제한하겠다는 의지를 보이면서, 정책 혁신
서론 2-4 포럼 포커스 8-10 고를 방지하려면 지속적인 정책적 지원이 필수 에 힘입어 할인율 급등 리스크가 완화되었습니
요약문 2 상향식 견해 8 적입니다. 주요 정책적 지원의 종료 시기가 가까 다.
도입 3 지정학적 환경 9 워진 미국을 중심으로 정책 피로감이 높아지고
지속가능성은 당사 투자의견의 기초를 이루고
거시적 배경 4 신흥국 시장 10 있습니다. 하지만 백신 개발이 정책 피로감 확산
있습니다. 가치와 수익률의 트레이드오프보다
리스크의 완화에 도움이 되고 있으며, 단기적인
테마 5-7 자산배분 전략 11-15 는 잠재 수익률과 알파 창출에 초점을 맞추는 논
시장 변동성과 경제활동 재개 문제 극복에 순풍
새로운 명목 5 전략적 11-12 의가 확대되었습니다. 포트폴리오 회복탄력성을
으로 작용하고 있습니다.
세계화의 재구성 6 시장 방향성 13 갖추기 위한 다른 방법으로는 사모 시장, 투자 국
변화의 가속화 7 전술적 14-15 가 다각화, 벤치마크 비중을 초과하는 중국 자산
배분 등이 있습니다.

2 2021 글로벌 전망 요약
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새로운 투자질서 새로운 명목

인플레이션 기대치가 높아지는 상황에서 중앙은행들은 명목
채권수익률의 상승을 제한할 가능성이 높습니다. 결과적으로
실질 수익률이 하락한다는 점에서, 인플레이션 상승의 의미가
과거와는 달라진 이유를 확인할 수 있습니다.
전략적 시사점: 물가연동채권을 선호하며 주식에 대한 전략
블랙록은 아주 중요한 시기에 온라인으로 코로나 충격을 완화하는 과정에서 부채가 적 배분을 확대합니다.
‘2021 투자전망 포럼’을 개최했습니다. 팬데 급증한 상황을 감안하면, 각국 중앙은행은 전술적 시사점: 저금리 전망에 따라 위험선호 기조를 유지합니
믹의 파도가 밀어닥치는 와중에 역사적인 미 저금리를 유지하도록 압박 받을 것으로 예 다. 미국 주식과, 인컴을 위한 하이일드를 선호합니다.
국 선거가 진행된 직후였습니다. 상됩니다. 이미 이 새로운 투자질서 하에
서 중앙은행들이 정치 논쟁에 휘말릴 조짐
코로나19는 노동자의 안전 등 이제까지 제
이 보입니다.
대로 주목받지 못했던 ESG(환경, 사회, 거
버넌스) 팩터를 조명하고 있습니다. 한편, 공급망 복원력에 초점이 맞춰지면서 생산비 세계화의 재구성
극단적인 기후 현상이 발생하는 가운데 기 용이 증가할 것으로 예상되고, 이러한 환경
코로나19는 미국과 중국을 중심으로 세계 질서가 양극화되
후변화 대응을 위한 노력이 확대되고 있습 에서 대기업의 가격결정력이 더 높아질 것
고 글로벌 공급망이 재편되는 등의 지정학적 변화를 가속화
니다. 소득, 재산, 인종 불평등의 확대는 포 이라는 우려가 영향을 미친 것으로 보입니
했으며, 효율성은 다소 포기하더라도 회복탄력성에 더 큰
퓰리즘을 부채질하고 있으며, 이와 관련하 다. 종합하면, 시장이 인플레이션 리스크를
비중을 두는 경향이 나타났습니다.
여 부유층에 대한 세금 인상, 최저임금 인상, 중요치 않게 받아들이는 것으로 보이며, 현
중앙은행 독립성에 대한 위협의 가능성이 시점의 인플레이션 리스크는 지난 경기 팽 전략적 시사점: 의도적인 투자 국가 분산과 벤치마크 비중
부각되고 있습니다. 창기의 리플레이션 논쟁과는 결이 매우 다 을 초과하는 중국 익스포저를 선호합니다.
릅니다.
코로나로 인해 미국과 중국을 중심으로 전술적 시사점: 신흥국 주식, 특히 아시아(일본 제외) 주식을
세계 질서가 양극화되고 글로벌 공급망 이는 전략적 자산 배분에 중요한 시사 선호하며, 유럽과 일본에서는 비중축소 포지션을 취합니다.
이 재편되는 등, 지정학적 추세가 가속화 점을 던집니다. 다시 검토해야 할 핵심
되었습니다. 이 변화는 탈세계화가 아니 요소로는 물가연동채권에 대한 전략적
라, 세계가 새로운 질서에 적응하는 것에 선호(5페이지), 그리고 지속가능성(11
더 가깝습니다. 페이지), 사모 시장(12페이지), 중국 자 변화의 가속화
산(6페이지)의 부상 등이 있습니다.
팬데믹으로 인해 정책 혁신도 촉발되었습니 팬데믹은 기존에 진행 중이던 구조적 변화를 가속화했습니다.
다. 재정당국과 통화당국 간의 전례 없는 협 이러한 자산은, 명목국채에 자산을 배분하 이에는 지속가능성에 대한 관심도 증가, 국가 내 또는 국가 간
력이 정책 환경을 뒤바꿔 놓았습니다. 글로 여 안정화 역할을 기대하는 등의 과거 전략 불평등 확대, 전통적인 소매업을 쇠퇴시키는 전자상거래의
벌 금융위기 이후와는 달리, 재정 긴축의 징 이 더 이상 작동하지 않을 앞으로의 환경에 지배력 확대 등이 포함됩니다.
후는 보이지 않습니다. 불평등 완화를 위한 서, 포트폴리오의 진정한 분산화를 실현할
수 있을 것으로 기대합니다. 전략적 시사점: 지속가능성에 대한 사회적 선호도가 증가하는
정치적 움직임은 지속적인 정부 지출과 부채
가운데 지속가능성 자산을 선호합니다.
증가를 촉진할 것입니다.
전술적 시사점: 바벨 전략으로 접근하며, 퀄리티, 대형 기술주,
선별된 경기민감주 익스포저를 선호합니다.

3 2021 글로벌 전망 소개
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거시적 환경
다시 시작 및 초기화
효과적이며 널리 보급할 수 있는 코로
나19 백신이 적기에 나온다면, 경제활
동 재개의 주요 동인이 될 것입니다.
특히 팬데믹으로 충격을 입은 가계와
기업을 뒷받침해주는 미국의 재정 부
양책이 기대에 못 미칠 가능성이 높은
상황에서 말입니다. 백신 개발에 대한
고무적인 소식들은 2021년 말에 경제
활동이 전면 재개될 것이라는 당사의
기본 시나리오를 강화해줍니다.
백신이라는 게임체인저는 우리가 어
디로 향하는지 알게 해줍니다. 이에 힘
입어 정부, 기업, 가계가 코로나19 이
후의 경제에 대한 더 명확한 그림을 그
릴 수 있습니다. 이것이 버팀목이 되어,
경제적 피해가 완화되고 추가 정책지
원의 설득력이 높아질 것입니다.
그 결과 위험자산이 단기적인 실망감
을 더 쉽게 흡수할 수 있으며, 경제활
동 재개 가속화 가능성이 가격에 빠르
게 반영될 수 있을 것입니다.
입원자 및 사망자가 증가하면서 새로
운 봉쇄조치가 내려짐에 따라, 경제활
동 재개는 단기적으로 난관에 부딪혔
습니다. 이제 유로존 경제는 4분기에
위축될 가능성이 있으며, 미국도 그 뒤
를 쫓고 있습니다.
4 2021 글로벌 전망 거시적 환경
제한적인 손실
글로벌 금융위기로 인한 미국의 GDP 손실분 vs 코로나 사태로 인한 예상 손실분
0
코로나 이전 GDP 대비 손실분(%)
이와 같은 경기후퇴는 코로나 사태 이
-20
전에 비해 누적 경제손실을 다소 증가
시킬 것이지만, 최종적으로는 글로벌
금융위기로 인한 손실에 비하면 여전
히 일부에 그칠 것으로 생각합니다. 결
국 금융시장에서는 이 부분이 중요합 -40
니다. 제한적인 손실 차트를 참조하십  신규 봉쇄조치 시나리오
시오.  초기 컨센서스 기대치
 글로벌 금융위기 이후 누적 손실분
코로나 충격의 여파로, 전통적인 경기
-60
사이클 분석은 현재 적절하지 않을 것 0 5 10 15 20 25 30 35 40
으로 판단합니다. 코로나 사태의 충격
충격 이후 분기
은 자연재해로 인한 충격과 더 유사한
데, 일반적으로 영구적인 경제적 손실 출처: BlackRock Investment Institute (Reuters, 2020년 11월 데이터 인용). 참고: 녹색 선
은 거의 없고 급속한 경기 회복이 뒤따 은 2007년 이후로 글로벌 금융위기 이전의 추세(명목 기준 연 3.4%)대로 성장했
릅니다. 이는 지난 2008년 금융위기 이 을 경우와 실제 미국 GDP 성장률 간의 누적 차이입니다. 노란색 실선은 코로나 이
전인 2019년 4분기 이후 미국의 총 GDP 손실분을 나타낸 것이며, 로이터가 2020
후 '잃어버린 10년'이 이어지면서 디레
년 9월 25일에 발표한 경제학자 설문조사에 따른 예상치 중앙값을 기준으로 추
버리징과 추세성장률 감소가 나타난 것 세 성장률 3.35%(코로나 이전 20년 평균)를 가정하여 산출했습니다. 주황색 실
과는 크게 다릅니다. 선은 신규 강화/봉쇄 조치의 가상 시나리오에서 블랙록의 추정치를 나타낸 것
입니다. 2년 후의 추세 성장을 가정하여, 점선으로 나타냈습니다. 이 차트는 예시
이러한 견해는 전반적인 리스크 선호
를 위한 것으로, 전망이 실현될 것이라는 보장은 없습니다. 팬데믹이 아직 진행
스탠스로의 상향조정을 뒷받침해주며,
중이며 더 광범위한 셧다운의 가능성을 파악하는 중이므로 이 가상 시나리오는
이는 주식에 대한 새로운 전술적 비중 큰 한계가 있습니다.
확대 포지션에 반영되었습니다. 여기에
는 미국 소형주, 신흥국 및 아시아(일본
제외) 주식 등, 선별된 경기민감주에 대 백신이라는 게임 체인저는 우리의 방향성을
한 비중확대 포지션도 포함됩니다. 또
한, 하이일드 및 신흥국 채권 등의 경기 확인 시켜 줍니다. 이에 힘입어 정부, 기업,
민감 크레딧에 대한 익스포저를 확대하 가계가 코로나 이후 경제로 나아가는 더 명확
기 위해, 투자등급 크레딧에 대해서는
비중축소 포지션을 취합니다. 한 그림을 그릴 수 있습니다.
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테마 1
과소평가된 인플레이션 리스크
BlackRock 향후 인플레이션 추정치 vs 시장에 반영된 수치, 2015~2025

새로운 명목
당사의 투자 견해에서는 중기적 관점 제한된 명목 국채수익률이라는 이러한 "
에서 인플레이션 상승을 핵심 요소로 새로운 명목"이 위험자산을 뒷받침해줄 2.5

미국의 예상 인플레이션(%)
고려하고 있지만, 과거와는 그 영향이 것으로 보입니다. 결과적으로, 전술적으
크게 다를 것입니다. 인플레이션 상승 로는 위험선호 수준을 높이며, 전략적으
은 명목국채 보유자에게는 나쁜 소식 로는 인플레이션 상승에 따라 명목 수익
인 경우가 대부분입니다. 일반적으로 률이 영향을 받는 경우에 비해 주식에
금리 상승을 유발하기 때문에 할인율 대한 전략적 배분을 더 높게 유지합니다.
이 높아지면서 여러 자산군의 밸류에
실질 수익률은 더 낮아질 것으로 보이며, 1.5
이션이 압박 받습니다. 이 때문에 과거
이는 당사가 전략적으로 물가연동채권
인플레이션 시기에는 대비가 부족했던
을 선호하는 이유 중 하나입니다. 포트
투자자들이 큰 비용을 치러야 했습니
폴리오에서 선진국 국채는 어려움에 직  시장에서 예상하는 미국 인플레이션
다. 하지만 정책 혁신으로 인해, 현재  시장에서 예상하는 유로존 인플레이션
면해 있습니다. 채권수익률이 실질 하한
수준에서 인플레이션이 상승하더라도  BII 예상 - 미국
선에 가까우며 중앙은행은 채권수익률
일반적으로 예상하는 것처럼 위험자산  BII 예상 - 유로존
상승을 제한하고 있는 상황에서, 포트폴
에 나쁜 영향을 미치지는 않을 것입니
리오에서의 분산투자 효과는 약화될 것 0.5
다. 2015 2020 20192025
입니다.
중앙은행들은 이전의 저조했던 인플 미래에 대한 추정치는 실현되지 않을 수도 있습니다. 출처: BlackRock Investment
인플레이션 상승 환경에 대한 준비에서
레이션을 만회하기 위해 정책 프레임 Institute 및 Federal Reserve(Refinitiv Datastream 데이터 인용), 2020년 11월. 참고: 이 차
서술한 바와 같이, 인플레이션 상승에는 트는 시장에 반영된 향후 5년간 평균 인플레이션 예상치를 나타냅니다. 5년간
워크를 변경함으로써, 목표치 이상의
다른 이유도 있습니다. 글로벌 공급망이 의 인플레이션에 대한 시장 예상치를 나타내는 5년/5년 인플레이션 스왑을 활
인플레이션으로 경기가 과열되는 것
을 용인할 의향이 있음을 시사했습니 재편되고 일부 산업의 "리쇼어링 또는 용했습니다. 차트의 실선은 횡축 연도 기준으로 이후 5년간을 바라본 것입니다.
니어-쇼어링” 현상으로 국내 노동자의 주황색 점과 녹색 점은 동일한 5년(2025~2030) 동안의 평균 미국 CPI와 유로존
다. 동시에, 코로나19 상황에서 필요
임금 협상력이 커지면서, 생산비용은 인플레이션에 대한 당사의 현재 추정치를 보여줍니다.
한 대응이었던 재정-통화 정책 혁신
은, 인플레이션을 꺼리는 중앙은행들 상승하게 됩니다. 기업의 비용절감 노력
의 활동에 정치적으로 더 큰 제약을 은 단기적으로 인플레이션 압력을 완화
가할 수 있습니다. 중앙은행들은 원 해줄 수 있습니다. 하지만 10여 년간 언 1960년대 시절의 교훈은 낮은 인플레이션에
치 않는 금융 긴축을 방지하기 위해 더슈팅이 진행된 만큼, 당사가 예상하는
인플레이션의 소폭 상승조차 시장을 놀
대한 확신이 가장 강할 때, 이와 같은 견해가
명목 수익률 상승을 억제할 가능성이
높습니다. 라게 할 것입니다. 과소평가된 인플레이 지적, 정책적 틀에 고착되어 있을 때 인플레이
션 리스크 차트를 참조하십시오.
션 리스크가 가장 크다는 것입니다.

5 2021 글로벌 전망 테마
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테마 2
기존궤도 회복
중국 실질 성장률 및 성장률 전망, 2019~2022

세계화의 재구성 120

 실질 GDP 및 컨센서스 전망
 IMF 전망, 2019년 10월

코로나19로 인해 미국과 중국을 중심 선진국의 재정 부양책이 세계 성장률에

지수(재설정)
으로 세계 질서가 양극화되고 글로벌 미치는 긍정적 파급 효과, 보다 예측 가 110
공급망이 재편되는 등의 지정학적 변 능한 바이든 행정부의 무역 및 대외 정
화가 가속화되며, 효율성을 다소 포기 책, 미국의 마이너스 실질 금리로 인한
하더라도 더 큰 탄력성을 추구합니다. 달러 약세 전망 등을 이유로, 전술적 차
미국과 중국의 전략적 경쟁은 계속될 원에서 전반적인 신흥국 주식에 비중확
것으로 보이며, 중국이 기초기술 자립 대 포지션을 취합니다. 일본 주식에 대
을 목표로 하는 와중에 기술 섹터가 양 해서는 비중축소 포지션을 취합니다. 다 100
분되는 양상입니다. 미국에서는 양국 른 아시아 시장과 전반적인 신흥국 시장
간 무역적자보다 인권을 더 강조하는 에 비해 세계 무역량 증가의 수혜를 덜
방향으로 초점이 이동할 수 있습니다. 입기 때문입니다. 달러화 약세는 엔화
상승을 초래하여 일본의 수출을 압박할
중국도 글로벌 투자자들에게 자본시
수 있습니다.
장을 개방하고 있습니다. 따라서 이 90
흐름은 단순한 탈세계화로 볼 수는 없 바이러스 관련 상황 전개도 또 다른 핵 2019 2020 2021 2022
습니다. 블랙록은 중국을 신흥국과 구 심 요인입니다. 아시아(일본 제외) 주식 출처: BlackRock Investment Institute 및 IMF(Haver Analytics 데이터 인용), 2020년 11월.
별하고 전략적 포트폴리오의 핵심으 및 아시아 채권에 대해서는 비중확대 포 참고: 주황색 실선은 2019년 1분기를 100으로 지수화한 중국의 실질 GDP 추세
로 간주합니다. 분산투자와 수익률의 지션을 취합니다. 중국과 기타 아시아 입니다. 주황색 점선은 블룸버그 컨센서스의 전년 대비 분기별 성장률 전망에
관점에서 중국자산에 대한 투자 논지 국가들은 코로나바이러스를 더 효과적 기반한 예상 GDP 수준입니다. 노란색 점선은 IMF가 2019년 10월에 발표한 ‘세계
가 명확해 보입니다. 수많은 글로벌 으로 억제해왔으며, 코로나 이전 추세 경제전망’에 기반한 실질 GDP의 예상입니다. 전망이 실현될 것이라는 보장은
투자자의 중국 투자는 여전히 과소한 성장률에 복귀하는 속도가 다른 지역보 없습니다.
상태이며 글로벌 지수에서 중국의 비 다 훨씬 빠릅니다. 기존궤도 회복 차트
중이 늘어나고 있으므로, 앞으로 꾸준 를 참조하십시오. 유럽 주식에 대해서는
한 유입이 예상됩니다. 높은 부채, 위 비중축소 포지션을 취합니다. 저금리로 중국은 글로벌 성장률의 관점에서 다른 국가
안화 가치 하락, 미국과의 갈등은 리 압박 받는 금융 섹터에 대한 비중이 과
스크 요인입니다. 하지만이 이 부분에 도하기 때문입니다. 또한, 경기 회복이
와 크게 차별화되며, 신흥국과는 별개의 투자
대해서도 투자자에게 보상이 따릅니 약화될 조짐을 보이는 가운데 코로나 재 처로 간주하고 있습니다.
다. 확산은 지역별 봉쇄조치를 촉발시켰습
니다.

6 2021 글로벌 전망 테마
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테마 3
재택 쇼핑
미국 핵심 소매업 매출 비중, 1995~2020

변화의 가속화 30%

 인터넷 쇼핑 및 우편 주문
 백화점

코로나19는 이미 진행 중이던 구조 정리하자면, 코로나 팬데믹은 "승자독

핵심 소매업 매출 비중
적 변화의 속도를 크게 끌어올렸습니 식" 구조를 강화시켰습니다. 이와 같은 20%
다. 여기에는 지속가능성에 대한 주 역학관계로 인해 최근 몇 년간 소수의
목도 상승과 자산, 소득, 의료 불평등 기술 거대기업이 시장 지수의 성과를 좌
확대, 전자상거래의 지배력 강화 등 우하게 되었습니다.
이 포함됩니다.
재무가 탄탄하고 잉여현금흐름이 풍
팬데믹으로 인해, 저평가된 지속가능 부한 우량 기업은 계속 유리한 위치에
성 관련 팩터와 공급망의 복원력에 있을 것으로 판단합니다. 여기에는 특 10%
관심이 집중되었습니다. 유로존 등 히 미국의 많은 기술 기업이 포함됩니
일부 지역은 친환경 인프라와 디지털 다.
화에 대한 투자 지출을 경기회복 정
전환 속도의 상승도, 포트폴리오 구성요
책의 중심으로 삼고 있으며, 저탄소
소로서 지속가능성 자산에 대한 전략적
경제로의 전환을 앞당기고 있습니다.
선호를 뒷받침해줍니다. 올해 지속가능
성 투자는 전통적인 투자보다 좋은 성과 0%
코로나는 공공 의료 인프라 품질 격차
1995 2000 2005 2010 2015 2020
(특히 신흥국) 및 의료 접근성의 관점 를 보였으며, 이러한 추세는 탄소 집약
에서 국가 내부 및 국가 간 불평등을 악 도를 낮춰가는 장기적인 전환 과정에서 출처: BlackRock Investment Institute 및 미국 인구조사국(Refinitiv 데이터, 인용), 2020
계속될 것으로 기대합니다. 년 11월. 참고: 차트의 실선은 핵심 소매업 매출(건축자재, 자동차, 주유, 식품을
화시켰습니다. 동시에, 전자상거래의
제외한 소매판매)에서 미국의 인터넷 쇼핑 및 우편 주문과 백화점의 비중을 나
지배력을 강화해주고 어려움을 겪고 타냅니다.
구조적 변화가 가속화되면서, 단순한
있던 재래 소매업의 쇠퇴를 재촉했습
부분 변경이 아닌 전략적 포트폴리오
니다. 재택 쇼핑 차트를 참조하십시오.
전반의 대대적인 재편이 촉발될 것으
로 예상합니다. 자산군 분산투자만으
로는 부족할 것입니다. 국가, 섹터, 증 팬데믹은, 지속가능성에 대한 관심이 상승하
권 차원의 세분화된 분석이 필요합니
다. 고 전자상거래의 지배력이 강화되는 구조적
변화의 속도를 크게 끌어올렸습니다.

7 2021 글로벌 전망 테마
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포럼 포커스
모든 섹터가 동일한 것은 아닙니다
MSCI World 주식 섹터의 자기자본이익률, 2020년 11월.

상향식 견해  2020년 11월

 10년 평균
20%
코로나19의 충격은 다양한 섹터에서 이 높은 이익률은 저금리 환경에서도
승자와 패자를 만들어내고 있습니다. 그대로 유지될 것으로 보입니다. 민주

상향식 접근을 통해 기업을 다음 세 가
지로 분류했습니다. 1) 난관에 봉착했
고 더 하락할 수 있는 기업, 2) 피해를
입었지만 회복할 기업, 3) 더 강해질 수
있는 탄탄한 기업.
항공사는 첫 번째 범주에 포함됩니다.
출장 승객은 전체 승객 중 일부이지만,
항공사 이익에서 큰 비중을 차지합니
다. 많은 기업들이 온라인 이벤트로 비
자기자본이익률
당과 공화당이 대치하게 될 미국 정부
가 세율을 인상할 가능성은 작습니다.
또한, 클라우드 컴퓨팅, 온라인 광고,
디지털 결제 등 수많은 기술 트렌드가 10%  북미, 유럽, 일본
여전히 도입 초기 단계이며, 성장으로  아시아(일본 제외)
향하는 긴 여정을 앞두고 있습니다.
최근 들어 시장의 상승이 기술 섹터에
집중되는 것은 리스크 요인 중 하나입
니다. 하지만 현재 기술 섹터 내에서의 0%

정보기술

필수소비재

의료

산업재

통신서비스

유틸리티

임의소비재

소재

금융

부동산

용 절감이 가능함을 확인했기 때문에
출장 승객은 여행 승객보다 회복이 느
릴 수 있습니다.
주택 공급, 소재, 자동차 등은 두 번째
분류에 포함됩니다. 대부분은 코로나
초기의 시장 투매로 큰 타격을 받았지
만, 미국의 금리민감 섹터가 강하게 반
등하면서 시장을 가장 놀라게 한 섹터
중 하나가 되었습니다.
기술 섹터는 세 번째 분류에 속하며, 그
위력이 계속 유지될 것입니다. 구조적
변화의 가속화를 활용하고, 채권수익률
이 극히 낮은 환경에서 보기 드문 성장
률을 보이고 있습니다. 기술 섹터의 이
익률은 전 세계 주식 유니버스에서 가
장 높습니다. 모든 섹터가 동일한 것은
아닙니다 차트를 참조하십시오.
에너지
주도주는, 5G 통신을 비롯한 다양한 테
마를 통해 더 넓은 범위의 수혜 기업으
로 확대될 수 있습니다. 소프트웨어와
반도체 부문은 규제 리스크가 적고 장
기적인 성장 추세가 이어지는 만큼, 기
술 섹터를 견인할 가능성이 있습니다.
지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 출처: BlackRock Investment Institute(MSCI 및
Refinitiv 데이터 인용), 2020년 11월. 참고: 이 차트는 11월 MSCI World Index의 섹터
별 자기자본이익률을 10년 평균값과 비교한 것입니다.
전자상거래의 확산 속도는 모두
의 예상보다 2~3년 앞설 것입니 기술 섹터의 강점은 계속 유지될 것입니다.
다.” 구조적 변화의 가속화를 활용하고, 채권수익
률이 극히 낮은 환경에서 보기 드문 성장률을
Sarah Thompson 보이고 있습니다.
포트폴리오 매니저 –
Global Allocation

8 2021 글로벌 전망 포럼 포커스

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PERMITTED COUNTRIES.

포럼 포커스
세계적 긴장 완화
BlackRock Geopolitical Risk Indicator, 2008~2020

지정학적 환경 4
유로존 위기

무역갈등
조 바이든 대통령 당선인은 계속되는 지정학적으로 가장 중요한 변화는 미국
팬데믹, 둔화된 경제, 깊이 양극화된 이 무역, 외교, 전통적인 동맹국과의 협
미국이라는 상황에 처해 있습니다. 조에 접근하는 방식에 대한 예측 가능성
민주당이 1월 조지아주 결선투표에서 이 훨씬 향상된다는 점입니다. 무역갈등 2
상원의원 2석을 얻고 다수당이 되는 이 완화되고 미국이 다자채무구제 경감

지수
길은 요원해 보입니다. 그 결과, 정책 계획을 지원하면서 신흥국에서 수혜를
의 방향은 전면적인 변화보다 타협으 입을 것입니다. 차트에서 볼 수 있듯이,
로 향할 가능성이 높습니다. 2018년 말에 세계의 무역갈등이 최고
조에 달한 이래로 지정학적 리스크에 대 0
공화당이 상원을 장악하는 분리된 정
한 시장의 관심은 감소했습니다.
부는 다양한 섹터에 규제를 가하며 정
책적 변화를 강조할 수도 있습니다. 미·중 관계는 치열한 경쟁으로 인해 계
하지만 대규모의 재정 부양책과 공공 속 주목받을 가능성이 큽니다. 양국이
투자를 비롯한 주요 법안들은 난관에 실리콘칩과 같은 기초기술을 두고 경쟁 -2
봉착할 것입니다. 이는 기업과 부유층 하는 상황에서, 기술 분야의 디커플링은 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
에 대한 대대적인 세금 인상 가능성이 계속될 것입니다. 기후와 공중보건 정
희박하다는 의미이며, 의료 정책은 안 책에서 협력의 여지가 있더라도, 양국의 출처: BlackRock Investment Institute(Refinitiv 데이터 인용). 2020년 11월 13일
정적일 것입니다. 하지만 기술 분야에 마찰은 금융 분야와 인권 문제로까지 확 참고: 블랙록은 일반적인 지정학적 리스크 및 당사가 판단한 주요 리스크와 관
련된 단어를 선별하고, 텍스트 분석을 통해 Refinitiv Broker Report, Dow Jones Global
서의 중국의 도전에 대응하려는 연구 대될 수 있습니다.
Newswire 데이터베이스에서해당 단어의 등장 빈도를 계산했습니다. 2020년 7월
개발비 지출 등의 사안에서는 초당적 3일부터 트위터 데이터의 사용을 일시적으로 중단했습니다. 각 단어들의 긍정
타협이 성립할 가능성도 있습니다. 적/부정적 사용을 반영하여 조정하고 점수를 부여했습니다. 0점은 이제까지의
지속가능성에 대한 강조는 친환경 인 평균 BGRI 레벨입니다. 1점은 BGRI 레벨이 5년 평균 대비 표준편차 1만큼 높다는
의미입니다. 평균 계산 시에는 최근 수치에 더 큰 가중치를 부여했습니다.
프라에 대한 막대한 지출 대신, 행정
조치 및 규제를 통해 이루어질 것으로
보입니다. 미국은 파리 기후변화협정 바이든은 대공황 당시의 프랭클린
에도 다시 가입할 것으로 보입니다. 루스벨트 이래로, 가장 어려운 상황 외교 및 통상정책에 대한 미국의 접근방식은
에 직면한 차기 대통령입니다." 예측 가능성이 높아질 것이며, 따라서 수출
중심의 신흥국이 수혜를 볼 것입니다.
Tom Donilon
연구소장 – BlackRock
Investment Institute

9 2021 글로벌 전망 포럼 포커스

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포럼 포커스
신흥국 시장의 승자와 패자
신흥국 재정수지 및 환율 변동, 2020년

신흥국 0%

선진국 중앙은행들의 강력한 경기부 현재 일부 신흥국은 유동성을 확보했지 한국

태국
양책은 신흥국 시장에도 강력한 순풍 만 상환 능력은 부족한 상황입니다. 앞으 멕시코 대만
-5% 러시아
으로 작용했습니다. 인플레이션이 상 로 수년 안에 심판의 날을 맞이할 가능성 말레이시아

GDP 대비 2020년 재정수지

승하기 시작하더라도, 정책 혁신에 힘 이 높다고 판단합니다. 따라서 국가 간 인도네시아
입어 이런 상황이 더 오래 지속될 것입 격차가 훨씬 크게 벌어질 것입니다: 펀더 터키 헝가리 필리핀
니다. 이는 수익률에 목마른 환경에서 멘털이 비교적 강한 신흥국 국가는 상대
-10% 페루 칠레
쿠폰 인컴이 보장된 신흥국으로의 투 적으로 훨씬 많은 수혜를 입게 될 것입니 폴란드
자 유입을 뒷받침할 것입니다. 다. 중국
인도
신흥국은 하나의 자산군으로 분류하기
또한 2021년의 글로벌 경기사이클 상 에는 너무 복잡하기 때문에 더 섬세한 접 -15% 남아프리카
승세와 바이든 정권이 들어선 미국 무 근이 필요합니다. 선진국과 신흥국의 경
역정책의 예측가능성 향상으로 인해 브라질
계도 흐려지기 시작했습니다. 중국은 글
신흥국은 계속해서 수혜를 입을 것입
로벌 투자 환경에서 핵심적인 역할을 담
니다. 이러한 요인은 신흥국 주식에 대 -20%
당하는 반면, 이탈리아 국채는 크레딧 채
한 전술적 비중확대 및 신흥국 현지통 -25% -15% -5% 5% 15%
권과 비슷한 취급을 받고 있습니다. 중국
화 및 기축통화표시 채권에 대한 중립
과 기타 일부 아시아 국가는 바이러스를 통화 vs. 미 달러(2020~현재)
으로의 상향 조정을 뒷받침합니다.
훨씬 효과적으로 통제하고 있으며, 경제
이렇게 이질적인 자산군에서는 국가 활동 재개 측면에서 더욱 앞서가고 있습
간 차별화와 단일국가 내 차별화가 핵 니다. 이러한 상황은 아시아(일본 제외) 출처: BlackRock Investment Institute 및 IMF(Refinitiv 데이터 인용), 2020년 11월. 참
심입니다. 팬데믹으로 인해 주요 취약 주식에 대한 당사의 선호를 뒷받침합니 고: 이 차트는 MSCI Emerging Market 주식지수에 포함된 상위 20개국을 나타내
점들이 한층 더 악화되었습니다. 신흥 다. 며, 미 달러 페그제를 따르는 국가는 제외합니다. 2020년 정부 재정수지는
‘IMF 경제전망’을 인용한 것입니다.
국 대부분은 구조적 성장 문제와 부채
증가 추세에 직면해 있습니다. 최악의
재정적자에 빠진 브라질 등의 국가에 신흥국과 선진국의 경계선이
서는 통화가치가 대폭 하락했습니다.
흐려졌으며, 신흥국 내에는 많은 풍부한 글로벌 유동성과 경기사이클 상승 조짐
펀더멘털이 더 강력한 아시아 국가의
통화는 탄력적인 움직임을 보였습니
회색지대가 존재합니다.” 이 2021년 신흥국에 긍정적인 신호를 보내지
다. 신흥국 시장의 승자와 패자 차트를 만, 펀더멘털의 건전성이 국가간 및 단일국가
참조하십시오.
Sergio Trigo Paz 내에서 결정적인 차이를 구분 짓습니다.
신흥국 채권 부문 총
괄 책임자

10 2021 글로벌 전망 포럼 포커스

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전략적 견해
친환경 시대를 향하여
MSCI 섹터들의 탄소효율성 추정, 2020년 12월.

지속가능성 금융
IT
의료
세계는 지속가능성의 변곡점에 도달 탄소효율성 또는 기업가치 대비 탄소배
했습니다. 유럽연합과 중국은 최근 탄 출량은 주요 차별화 요소로 작용하여, 통신
소중립 달성 목표를 발표했습니다. 이 섹터와 기업 전반의 밸류에이션 재편을 부동산
러한 목표를 달성하려면 친환경 전환 견인할 것입니다. 친환경 시대를 향하
임의소비재
을 위한 대규모 투자가 필요할 것입니 여 차트를 참조하십시오. 배출량이 많
다. 은 기업은 당국의 제재, 높은 세금, 금융 필수소비재
비용에 직면할 수 있습니다. 산업재
지속가능성을 향한 구조적 변화는, 지
속가능성 자산에 대한 선호도 변화 및 소재
탄소효율성이 가장 높은 기업은,
투자 유입이라는 형태로 반영되고 있
지속가능성 자산으로 투자 선호도가 에너지
습니다. 올해 지속가능성 익스포저의
이동함에 따라 탄소세 등의 리스크에
월등한 수익률은 유사 자산군 대비 높 유틸리티
대한 회복탄력성이 강화되고 밸류에
은 성과로도 증명되었습니다. 이러한
이션도 더 상승할 것입니다. -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5
추세는 수십 년 동안 지속될 것으로
탄소효율성
판단합니다. 이것이 지속가능성이 현 지속가능성 투자는 수익률을 포기한다
재 블랙록의 투자 접근에서 핵심적인 는 뜻일까요? 언젠가 친환경 자산이 높 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 출처: BlackRock Investment Institute(Refinitiv
역할을 하는 이유이며, 이 팩터를 자 은 가격으로 거래되고 그 밖의 자산이 Datastream 및 MSCI 데이터 인용), 2020년 11월. 참고: 차트는 MSCI USA 지수의 주요
하위섹터에 대한 탄소효율성을 나타냅니다. 탄소효율성은총 기업가치 대비 총
산군 전반의 수익률 기대치에 반영하 할인된 가격으로 거래되는 날이 온다면
탄소배출량으로 산출했습니다. 탄소효율성 측정값은 표준화된 점수입니다. 직
고 있습니다. 저 질문이 현실화될 수도 있습니다. 하 접 배출 및 간접 배출을 모두 고려했습니다. 기후변화 완화 정책의 일환으로 도
지만 그 현실이 도래하기까지 긴 전환기 입된 탄소세에 대한 기업의 익스포저를 반영한 것으로, 투자자가 포트폴리오
비용이 많이 드는 친환경 전환이 성장
동안은 지속가능성 자산의 초과성과가 의 기후변화 영향을 측정하기 위해 널리 활용하는 지표입니다.
을 저해할 것이라는 주장도 많지만, 블
이어질 것입니다.
랙록은 이 관점이 잘못되었다고 판단
합니다. 극단적인 날씨와 기후변화의
수많은 영향으로 인해 이미 미래의 성
장이 방해받을 것이기 때문입니다. 이 지속가능성 전환은 계속될 것이
사실을 전제로 생각한다면, 기후변화 며, 블랙록 투자의 핵심입니다.” 지속가능성 투자에 대한 논의의 범위가 확대
피해를 완화하려는 노력은 오히려 경 되었습니다. 트레이드 오프보다는 잠재적 수
제성장을 촉진할 것입니다.
Brian Deese
익률과 알파 창출에 초점을 맞추고 있습니다.
지속가능성 투자 부문
글로벌 총괄 책임자

11 2021 글로벌 전망 자산배분

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전략적 견해
구조조정 기회
투기등급 채권의 발행 잔액, 2007년 및 2020년

사모 시장 6

수많은 기업이 코로나 이후 환경에 대 당사의 판단으로는 수많은 기관투자자

비한 구조조정을 위해 사모 크레딧에 의 사모 시장 투자 비중이 여전히 매우
의존해야 할 수도 있습니다. 이와 관 낮으며, 유동성 리스크 수용 능력을 스 4

금액(조, USD)
련한 투자는 성장자산 및 분산투자 역 스로 과소평가하는 것으로 보입니다.
할을 담당할 가능성이 있습니다. 사모
국채의 분산투자 역할이 약화된 환경
시장은 상대적으로 유동성이 낮기 때
에서, 사모 시장이 포트폴리오 회복탄
문에 모든 투자자에게 적합하지는 않
력성 측면에서 중요한 역할을 합니다.
지만, 전략적 포트폴리오에서 핵심 역
이를 통해 투자자는 상장 시장에서 접 2
할을 수행할 수 있다고 판단합니다.
근이 어려울 수도 있는 기초자산 트렌
구조조정 수요의 규모는 지난 글로벌 드에 대한 익스포저를 구축할 수 있습
금융위기 이후의 전고점을 넘어설 수 니다.
있습니다. 차트를 보면, 투기등급 채권
또한, 알파 창출 기회는 상장 시장보다
의 발행 잔액은 2007년 이후 2배 이상
사모 시장에서 더 많은 것으로 확인되 0
증가한 5조 3000억 달러 수준입니다.
었습니다. 더 강력한 부채약정 협상력 2007 2020
사모 크레딧 부문은 특히 빠르게 성장
을 지닌 운용사가 이와 같은 알파 창출  사모 크레딧  글로벌 하이일드  글로벌 대출  신흥국
했습니다.
을 실현할 수 있습니다. 따라서 수익
부채시장이 커지고 전반적인 부채비 률 확보 역량은 단순히 더 높은 수익률 출처: BlackRock Investment Institute, 2020년 10월. 참고: Bloomberg Barclays Global High
용이 감소하면서 기업의 레버리지가 을 얻기 위해 더 높은 리스크를 감수하 Yield Index, S&P/LSTA Leveraged Loan Index + S&P European All Loans Index, JP Morgan
갈수록 증가했습니다. 이러한 상황에 는 것과는 다릅니다. CEMBI Index 지수를 사용했습니다. 사모 크레딧 데이터의 출처는 Preqin입니다. 지
서 코로나 사태로 인해 수익이 압박을 수 데이터는 2020년 6월 30일 기준이며, 사모 크레딧 데이터는 2019년 12월 31
받자, 많은 재무취약기업이 나타났습 일 기준입니다. 지수는 운용 대상이 아니며, 수수료는 반영하지 않았습니다. 지
니다. 수에 직접 투자할 수는 없습니다.

이는 구조조정 및 부실채권 전문가에 사모 시장이 코로나 이후의 구조조

게 기회가 됩니다. 신용 리스크를 평 정 자금을 공급할 수 있는 역사적 국채의 분산투자 역할이 약화된 환경에서는
가하고 투자 구조의 회복탄력성을 확
보할 수 있는 사모 시장 운용사의 선
기회가 나타나고 있습니다.” 사모 시장이 포트폴리오 회복탄력성 측면에서
정이 아주 중요합니다. 구조조정은 일
Mark Everitt 중요한 역할을 합니다.
반적으로 채권자 사이의 복잡한 협상
을 수반합니다. 투자 리서치 및 전략 부문
총괄 책임자
BlackRock Alternative
Investors

12 2021 글로벌 전망 자산배분

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시장 방향에 대한 견해
2021년
리스크 확대
2021년에는 백신 개발의 진전이 위험자산에 순풍으로
작용할 것입니다. 주식에 대한 전술적 투자의견을 상향
조정하지만, 균형 잡힌 접근이 필요합니다. 우량 기업을
선호하며, 특히 미국에서 재정지원이 실망스러운 수준이
더라도 성과를 낼 만한 기업을 선호합니다. 한편, 대규모
백신 보급의 타임라인이 구체화되면서 호조세를 보일 가
능성이 높은 일부 경기민감주에 대한 익스포저를 선호합
니다. 하이일드 채권에 대한 선호 의견도 고수합니다. 경
기회복이 활기를 띠면 스프레드가 더 축소될 여지가 있습
니다.
정책 혁신 및 중기 인플레이션 상승에 대한 당사 견해는,
전략적 포트폴리오에서 국채 비중을 재검토해야 할 필요
성을 시사합니다. 명목 국채수익률이 비교적 제한적인
범위 내에 머무르면서, 채권의 포트폴리오 균형추 역할이
더욱 약화되었습니다. 대신, 물가연동채권을 선호합니다.
또한 주식에 대한 비중은, 인플레이션 상승 환경에서 예
상되는 수준보다 더 높게 유지합니다. 정책 혁신은 자산
군 전반의 밸류에이션에 타격을 입힐 수 있는 할인율 급
등 리스크를 감소시켰습니다.
지속가능성을 향한 구조적 변화는 이제 막 시작되었습니
다. 투자자금 흐름은 전반적으로 수익률에 영향을 미칠 것
입니다. 전략적 관점에서, 수익률, 상승 가능성, 다른 여러
시장에서는 접근할 수 없는 트렌드에 대한 익스포저 등을
고려했을 때, 중국 및 사모시장 자산의 역할이 더 확대될
것입니다.
1 2021 글로벌 전망 자산배분
13
3 MKTGH1220A/S-1451066-13/16
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시장 방향에 대한 견해
광범위한 자산군에 대한 전략적(장기적) 및 전술적(6~12개월) 투자의견, 2020년 12월
자산 전략적 견해 전술적 견해
밸류에이션 상승과 실적 및 배당금 지급을 둘러싼 어려운
상황을 감안하여, 전략적 시계에서 주식에 대한 중립
포지션을 취합니다.
신흥국 주식에 대한 선호도가 높습니다. 전술적 차원에서,
주식
경제활동 재개 속도가 다시 빨라지고 저금리가 유지될 것으로
예상하기 때문에 주식을 비중확대로 상향 조정했습니다.
중립 +1 우량주와 일부 경기민감주 익스포저가 균형을 이루는 바벨식
접근을 선호합니다.
전략적 관점에서는 크레딧에 대해 중립의견을
제시합니다. 투자등급 채권의 스프레드가, 채무불이행
리스크 증가에 대해 제공하는 보상이 적다고 보기
때문입니다. 인컴을 감안하여 여전히 하이일드 채권을
선호합니다.
전술적 시계에서, 경기민감 섹터 익스포저의 확대를 위해
크레딧
투자등급 크레딧 채권을 비중축소로 하향 조정했습니다.
인컴을 이유로 하이일드 채권을 선호하고, 신흥국 채권은
중립 +1
중립으로 상향 조정했습니다.
채권수익률이 하한선에 가까워지면서, 명목 국채를
보유해야 할 전략적 투자논지가 크게 감소했습니다.
저금리 환경은 주식시장에서 투매가 발생할 때
국채 국고채의 균형추 역할을 약화시킵니다.
중기적으로 인플레이션 상승 리스크를 예상하므로
-1
중립 물가연동채권을 선호합니다. 전술적 관점에서, 전례 없는
완화 정책이 채권수익률을 압박함에 따라 듀레이션 중립
의견을 유지합니다.
현금에 대한 의견은 중립입니다. 현금을 일부 보유하는 것은
현금 주식과 채권을 동시에 하락시킬 수 있는 공급 충격에 대한 완충
역할을 고려하면 타당한 전략입니다
중립
사모 크레딧을 비롯한 비전통적인 수익 흐름은 부가가치와
분산투자의 가능성을 내포합니다. 대부분의 적격투자자의
사모
시장
보유 상황에 비해 초기 배분 비중이 훨씬 컸기 때문에 중립
의견을 제시합니다. 수많은 기관투자자가 유동성 리스크를
과대평가하기 때문에 사모 시장에 대한 투자 비중이 낮은
중립
상황이라고 당사는 판단합니다. 사모 시장은 복잡한
자산군으로서, 모든 투자자에게 적합한 것은 아닙니다.
참고: 상기 투자의견은 미 달러 관점의 견해이며, 2020년 12월 기준입니다. 이 자료는 특정 시점의 시장 환경을 평가한 것으로,
미래의 결과를 예측하거나 보장하려는 목적으로 작성된 것은 아닙니다. 독자는 이 정보를 특정 펀드, 전략, 증권에 대한 리서
치 또는 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.
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전술적 견해
구성이 핵심
지역별 MSCI 지수의 섹터 구성, 2020년 11월

바벨 전략으로 접근  현재 수익률  2019년 1월 이후 범위

경제활동 재개 상황의 변화가 단기적
으로 시장 변동성을 야기할 수 있지만,
백신에 대한 긍정적인 뉴스는 2021년
경제활동 재개 가속화에 대한 기대를
강화해줍니다.이는 당사의 리스크 선
호 스탠스 강화를 뒷받침하며, 주식에
대한 전반적인 비중확대 포지션에 반
영되었습니다. 낮은 국채 수익률과 풍
부한 유동성은 주식 리스크 프리미엄
을 합리적으로 보이게 하며, 하이일드
채권에 대한 선호를 뒷받침해줍니다.
이와 같은 배경에서 바벨식 접근을 선
호합니다. 한편, 구조적 성장 추세와
연관된 기술 기업, 의료 기업 등의 우
량 자산을 긍정적으로 봅니다. 이 기
업들은 미국 주식시장에서 비중이 매
우 높습니다. 구성이 핵심 차트에서
확인하실 수 있습니다. 미국의 분점정
부 상황에서는 법인세 인상이나 주요
법안 변경의 실현 가능성이 낮기 때문
에 대형 의료 및 기술 기업에 순풍으
로 작용할 수 있습니다.
미국
한편, 아시아(일본 제외) 자산 및 미국
소형주 등 선별된 경기민감주 익스포저
도 선호합니다. 크레딧 부문에서는 신흥 신흥국
국의 현지통화표시 및 기축통화표시 채
권에 대해 중립으로 상향 조정했으며,
투자등급 채권의 경우 비중축소로 하향
일본
조정했습니다. 하이일드 채권 및 아시아
채권에 대해서는 비중확대를 유지합니
다.
유럽
구조적으로 상황이 더 어려운 경기민감
주 익스포저에 대해서는 비중축소 포지
0% 25% 50% 75% 100%
션을 취합니다. 여기에는 유럽 및 일본
주식이 포함됩니다. 유럽 시장은 금융기 비중
관 주식에 대한 익스포저가 상대적으로 정보기술 의료
높은데, 이들은 저금리가 부담으로 작용 임의소비재 통신서비스
텍스트
할 것입니다. 일본은 다른 아시아 국가 금융 기타
들에 비해 경기사이클 상승으로 인한 수
혜가 적을 수 있으며, 달러 약세로 인해 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 출처: BlackRock Investment Institute(MSCI 데이터
통화가 상승할 수 있습니다. 리스크 선 인용), 2020년 11월. 참고: 정보기술, 의료, 임의소비재, 통신서비스, 금융 섹터는
호도가 강화되고 실질금리는 하락했기 MSCI ACWI Index에서 가중치 기준으로 상위 5개 섹터입니다. 기타 섹터에는 산업
때문입니다. 재, 필수소비재, 유틸리티, 부동산, 소재, 에너지 섹터가 포함되어 있습니다.

미국 주식 전반과 퀄리티 스타일 2021년에는 바벨의 어느 쪽이 우세할

팩터에 대한 비중확대 포지션을 까요? 두 가지 주요 동인이 있습니다: 1)
취하며, 특히 재무가 탄탄하고 잉 백신 대규모 보급 타임라인(빠를수록 경 낮은 국채 수익률과 풍부한 유동성은 주식
여현금흐름을 창출하는 기업을 선 기민감주에 유리), 2) 추가적인 재정지
원 규모(규모가 작을수록 우량주 및 대
리스크 프리미엄을 합리적으로 보이게 하며,
호합니다.
형주에 유리). 전술적 리스크 선호 기조를 뒷받침해줍니다.
또한 인플레이션 기대치가 높아지는
상황에서 수혜를 입는 자산을 선호합
니다. 전술 및 전략적 시계에서는 미
국의 물가연동국채를 명목국채보다
선호합니다.

14 2021 글로벌 전망 자산배분

MKTGH1220A/S-1451066-14/16
FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN KOREA.
FOR INSTITUTIONAL, PROFESSIONAL, QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.

자산별 전술적 견해
견해의 변화
자산별 전술적 견해 vs. 투자견해의 확신도별 글로벌 자산군, 2020년 12월.
자산 비중축소 비중확대 과거 현재

미국 주식은 비중확대로 상향 조정했습니다. 구조적 성장에 대한 익스포저를 제공하는 기술 섹터와, 2021년에 예

미국
상되는 경기사이클 상승의 수혜를 입을 미국 소형주 등의 섹터에서 우량기업들이 포착됩니다.

유럽 주식은 비중축소로 하향 조정했습니다. 새로운 규제 조치가 앞으로 몇 달 간의 동향에 영향을 미칠 것으로 보입니
유럽
다. 또한, 유럽 주식은 코로나 이후 환경에서 구조적 어려움에 빠질 것으로 예상합니다.

일본 주식에 대해 비중축소 포지션을 취합니다. 다른 아시아 국가들은 바이든 정권에서 미국의 무역정책 예측가능성이
일본
높아지면서 일본보다 큰 수혜를 입을 수 있습니다.
신흥국 주식 전반에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 바이든 정권의 더 안정적인 외교 및 무역 정책이 신흥국 자산에 순풍으로
신흥국 작용할 수 있기 때문입니다.

아시아(일본 제외) 주식에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 중국과 그 외의 여러 아시아 국가들은 바이러스를 더 효과적
주식 아시아(일본 제외)
으로 통제했고, 경기 회복을 향해 더 앞서가고 있습니다.

모멘텀 팩터의 경우 중립을 유지합니다. 이 팩터의 섹터 구성은 성장주(기술) 및 경기방어주(제약) 모두에 대한

모멘텀
익스포저를 제공합니다. 하지만 모멘텀의 과도한 집중으로 인해, 회복이 주춤한 상황에서 리스크가 보이고 있습니다.

밸류 팩터에 대한 의견은 중립입니다. 현재 진행 중인 경제활동 재개를 통해 경기민감 자산이 수혜를 입고,

밸류
오랫동안 시장수익률을 하회한 밸류 팩터가 반등할 가능성이 있다고 판단합니다.

저변동성 팩터에 대해 비중축소 포지션을 취합니다. 향후 6~12개월에 걸쳐 경기사이클 상승이 예상되며, 저변동성 팩터는 그러한
저변동성 환경에서 뒤처지는 경향이 있습니다.

퀄리티 팩터에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 재무상태와 현금흐름이 탄탄한 기업들이 팬데믹의 다양한 결과와
퀄리티
경제 상황에 탄력적으로 대응하고 있기 때문입니다.
미국의 규모 팩터에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 미국 소형주 및 중형주는 향후 6~12개월에 걸쳐 코로나 백신 개발이
규모 호조를 보이면서 경기사이클 상승의 수혜를 입을 것으로 예상합니다.

미 국채에 대해 비중축소 포지션을 취합니다. 2021년에 경제활동 재개가 가속화되면 채권수익률이 높아지고 수익
미 국채
률 곡선은 더 가팔라질 수 있습니다.

물가연동채권에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 완화적 통화정책과 생산비용 증가에 힘입어 더 높은 인플레이션 기대치
물가연동채권
가 점점 더 시장가격에 반영될 것으로 보입니다.

독일 국채에 대해 중립 포지션을 취합니다. 리스크 밸런스는 유럽중앙은행의 더 완화적인 통화정책을 뒷받침하는 방향

독일 국채
으로 다시 움직이고 있습니다. 이 지역의 경기 반등이 약화되는 조짐이 보이기 때문입니다.

최근의 초과성과에도 불구하고 유로존 주변국 국채에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 유럽중앙은행의 강화된 양적
유로존 주변국 국채
완화와 기타 정책에 기인한 추가적인 금리 압박이 예상됩니다.

투자등급 채권은 비중축소로 하향 조정했습니다. 일드 스프레드 축소가 더 진행될 여지가 거의 없으며, 하이일드
채권 글로벌 투자등급 채권
채권 등 비교적 경기민감 익스포저를 선호합니다.

글로벌 하이일드 채권에 대한 비중확대 포지션을 다소 줄였습니다. 스프레드는 크게 좁혀졌지만, 수익률에 목마른 환
글로벌 하이일드 채권
경에서는 이 자산군의 인컴이 여전히 매력적입니다.

신흥국 신흥국 기축통화표시 채권은 중립으로 상향 조정했습니다. 백신이 견인하는 글로벌 경제활동 재개와 예측가능성이 높
기축통화표시 채권 아질 미국의 무역정책이 순풍으로 작용할 것입니다.

신흥국 신흥국 현지통화표시 채권은 중립으로 상향 조정했습니다. 위험자산 회복세에서 뒤처졌기 때문에 이후 만회할 가능성이
현지통화표시 채권 엿보입니다. 완화적인 글로벌 통화정책과, 안정적이거나 다소 약세를 보이는 미 달러도 신흥국을 뒷받침해줍니다.

아시아 채권에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 중국과 기타 아시아 국가들은 바이러스를 더 효과적으로 통제하고,
아시아 채권
경기 회복을 향해 더 앞서가고 있습니다.

참조: 미 달러 기준으로 작성되었습니다. 상기 내용은 특정 시점의 시장환경 평가의 내용을 담고 있으며, 전망 혹은 미래에 대한 보장의 내용이 아닙니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 상기 내용은 특정 투자상
품, 전략, 종목에 대한 투자 조언 혹은 제안의 목적으로 작성되지 않았습니다.
15 2021 글로벌 전망 자산배분
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tion — all to help our clients and portfolio managers navigate financial markets. BII offers strategic and tactical market views, publications and digital tools that a
re underpinned by proprietary research.

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는 2020년 12월 기준으로 작성된 것으로 시장에 대한 견해는 상황에 따라 변경될 수 있습니다. 포함된 정보와 자료는 블랙록 소유 정보 및 기타 정보를 반영한 것으로 신뢰할 만한 것이나 그 정확성에 대해서는
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리스크입니다. 통상적으로 금리 상승 시 채권의 시장가치는 하락합니다. 신용리스크란 발행기관이 원금 및 이자를 상환하지 못하는 경우를 말합니다. 주요지수와 금리는 참고를 위해서만 인용하며, 지수에 직
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