Finançament Internacional de l’Empresa (35.

961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

TEMA 2:
EL MERCAT DE DIVISES I EL TIPUS DE CANVI
2.1. El Mercat de Divises. El tipus de canvi.
2.1.1. TC recíprocs.
2.1.2. TC creuats.
2.1.3. Apreciació/depreciació.
2.2. Tipus d’operacions.
Bibliografia:
• Duran i Gallardo (2013). Cap. 3 i 4
• Martín i Téllez (2014). Cap. 2 i 3
1
 Finançament Internacional de l'Empresa (35.961)
GRAU FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

2.1 El Mercat de Divises. El Tipus de Canvi.

DIVISA → Mitjans de pagament nominats en
moneda estrangera i mantinguts pels residents
d’un país:
a) Els depòsits bancaris nominats en moneda estrangera en una institució financera.
b) Els documents que dan dret a disposar d’eixos depòsits (xecs, talons, targetes de crèdit,
etc.).
c) Els billetes o moneda estrangera en sí mateixa.

Exemples de divises: monedes, xec de viatge; taló en $, compte corrent en Iens, etc.
No es consideren divises: lletres de canvi o pagarés emesos per no residents (instruments de
crèdit); accions, obligacions o altres actius financers (encara que s’emetan en moneda estrangera).

2
 Finançament Internacional de l'Empresa (35.961)
GRAU FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

DIVISES CONVERTIBLES I NO CONVERTIBLES:

Una DIVISA és CONVERTIBLE si es pot canviar lliurement per la moneda d'un
altre país, al tipus de canvi vigent.
 Una moneda convertible serveix com a mitjà de pagament en diversos llocs del
món.
 Les monedes que no són convertibles només poden ser utilitzades en el país
d'origen (mercat domèstic). Per exemple, el Naira de Nigèria.
 Per poder dur terme transaccions internacionals com importacions, exportacions o
transferències financeres internacionals (inversions, préstecs i altres) cal utilitzar
monedes convertibles.
 Al món hi ha prop de 180 de monedes però només unes poques són convertibles
(TC totalment flexibles, flotants).

3
 Finançament Internacional de l'Empresa (35.961)
GRAU FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)
Principals cotitzacions diàries de l’euro publicades pel BCE (31 divises)

Euro Foreign Exchange Reference Rates

16 September 2022 Currency
USD US dollar 0.9954 AUD Australian dollar 14.894
JPY Japanese yen 142.53 BRL Brazilian real 52.279
BGN Bulgarian lev 19.558 CAD Canadian dollar 13.226
CZK Czech koruna 24.497 CNY Chinese yuan renminbi 69.787
DKK Danish krone 74.366 HKD Hong Kong dollar 78.133
GBP Pound sterling 0.87400 IDR Indonesian rupiah 14904.67
HUF Hungarian forint 403.98 ILS Israeli shekel 34.267
PLN Polish zloty 47.143 INR Indian rupee 793.605
RON Romanian leu 49.238 KRW South Korean won 1383.58
SEK Swedish krona 107.541 MXN Mexican peso 200.028
CHF Swiss franc 0.9579 MYR Malaysian ringgit 45.141
ISK Icelandic krona 138.30 NZD New Zealand dollar 16.717
NOK Norwegian krone 101.985 PHP Philippine peso 57.111
HRK Croatian kuna 75.235 SGD Singapore dollar 14.025
TRY Turkish lira 181.923 THB Thai baht 36.800
ZAR South African rand 176.004
Source: http://www.ecb.europa.eu/stats/eurofxref/ 4
Finançament Internacional de l'Empresa (35.961)
GRAU FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)
Altres divises
https://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/tipuss/tipuss.html

5
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

EL TIPUS DE CANVI (TC)

- És el preu d’una moneda en termes d’altra.
- És el resultat de oferta/demanda.
1 USD s’intercanvia per 107,074 JPY
El TC USD/JPY és de 107,074

La moneda de la Una unitat de la

La moneda de
dreta és la moneda base equival
l’esquerra és la
“moneda a 107,074 unitats de
“moneda base”,
cotitzada”, en la moneda cotitzada.
en l’exemple, és
aquest exemple, és
el dòlar (USD).
el ien japonès (JPY). 1 dòlar = 107,074 iens
6
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

FORMES de donar el TC:

1) Forma directa (MONEDA BASE LA DIVISA estrangera).
El TC indica quantes unitats de moneda nacional són necessàries per a comprar una
unitat de moneda estrangera.
Per exemple: El tipus de canvi USD/EUR és 0,9345.
Forma directa: 1 USD = 0,9345 EUR
1 u. de moneda estrangera BASE = X u. de moneda nacional COTITZADA
2) Forma indirecta (MONEDA BASE LA MONEDA LOCAL)
La informació és inversa a l'anterior, així indica quantes unitats de moneda estrangera
obtenim a canvi d'una unitat de moneda nacional. És el tipus de canvi EUR/USD.
És la que s’utilitza actualment pel BCE per a cotitzar l’euro.
Forma indirecta: 1 EUR = 1/ 0,9345 = 1,0701 USD
1 u. de moneda nacional BASE = X u. moneda estrangera COTITZADA

7
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

El tipus de canvi
COMPRA/VENDA DE DIVISES.
• Qualsevol cotització del TC d’una divisa tindrà 2 preus: preu de demanda
(de compra) i d’oferta (de venda).

EUR/USD 1,3037/41
1 EUR = 1,3037/41 USD

• El preus són des del punt de vista de l’intermediari financer.

• Són compres i vendes de la moneda base i la moneda cotitzada és la
moneda que s’entrega o rep.

8
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

El tipus de canvi

COMPRA/VENDA DE DIVISES.
El TC comprador o bid indica el preu al que l’intermediari compra la moneda
base.
El TC venedor o ask indica el preu al que l’intermediari ven la moneda base.

 La diferència de preus s’anomena spread, banda, forquilla o l’interval de preus i

representa, entre altres coses, la remuneració de l’agent.
 Sempre som compradors d’una moneda i venedors d’altra.
 EXEMPLE:

9
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

El preu al l’entitat
El preu al que l’entitat
financera ven un euro és
financera compra un euro
1,3041 dòlars.
és 1,3037 dòlars.
Si vull vendre USD
Si vull comprar USD (vendre
(comprar EUR), l’agent
EUR), l’agent haurà de
haurà de comprar USD
vendre USD (comprar EUR).
(vendre EUR).
M’aplicaran aquest preu.
M’aplicaran aquest preu.

EUR/USD
1,3037/41 El diferencial
Les operacions són sobre
la moneda base. Un lot Lote 100.000 (spread) és de 0,0004
= 4 punts base o
(que és el mínim) equival punts bàsics
a comprar/vendre 100.000 1 pb = 0.01 %=
euros 0,0001
10
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

EUR/USD
1,3037/41
Lote 100.000

EX 1: suposem que volem comprar 100.000 USD:

11
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

EUR/USD
1,3037/41
Lote 100.000

EX 2: suposem que volem vendre 100.000 USD:

12
 Finançament Internacional de l'Empresa (35.961)
GRAU FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

2.1.1. Tipus de canvi recíprocs.

 El TC expressat de forma directa i indirecta són TC recíprocs.
 En el TC recíproc la moneda base passaria a ser la cotitzada.
 S’utilitza la funció matemàtica inversa.
 Exemple:
1 USD = 0,9345 EUR
1
1 EUR = = 1,0701 USD
0,9345

EXERCICIS 1 i 2 del quadern d’exercicis

13
 Finançament Internacional de l'Empresa (35.961)
GRAU FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

2.1.2. Tipus de canvi creuats.

 La majoria de transaccions en el mercat de divises són operacions amb el
dòlar del Estats Units o l’euro, per a calcular la cotització d'altres dues divises
qualssevol entre si, haurem d'utilitzar un TIPUS DE CANVI CREUAT.
 El tipus de canvi creuat es defineix com aquell tipus de canvi calculat
indirectament en funció dels tipus de canvi d'altres dues divises.
 Exemple: en EEUU tenim les cotitzacions: USD/EUR 0,9116 i USD/JPY
120,9.
 Podem calcular el tipus de canvi creuat EUR/JPY:
120,9 JPY
= 132,62 JPY
0,9166 EUR
EUR/JPY 132,62 (1EUR = 132,62 JPY)
14
 Finançament Internacional de l'Empresa (35.961)
GRAU FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

2.1.2. Tipus de Canvi creuats.

Taula de TC recíprocs i creuats:

FONT: http://www.megabolsa.com/divisas-tabla-cruzada-de-tipos-de-cambio/

EXERCICIS 3 i 4 del quadern d’exercicis

15
 Finançament Internacional de l'Empresa (35.961)
GRAU FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

2.1.2. Tipus de Canvi creuats.

2 raons per a no cotitzar tots els tipus de canvi creuats:

1) La complexitat de la informació.
2) No es cotitzen tots els tipus de canvi creuats per a evitar l'arbitratge
triangular.
Si el tipus de canvi creuat fóra diferent a la cotització en el mercat real, podríem
arribar a un benefici segur sense assumir riscos (ARBITRATGE).

EXERCICI 5 del quadern d’exercicis

16
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Profesora: Amparo Medal Bartual)

2.1.3. Apreciació / depreciació del TC

 El TC es forma per oferta/demanda. El preu pot variar al llarg del temps.
 Les variacions en el TC de mercat s’anomenen:
- Apreciació de la divisa base: si el valor de la moneda base augmenta.
- Depreciació de la divisa base: si el valor de la moneda base es redueix.

 Per exemple: TC (t0) 1 € = 1,2286 $

 Si TC (t1): 1 € = 1,2289 $
L’euro s’ha apreciat front al dòlar (el dòlar s’ha depreciat front a l’euro).
 Si TC (t1): 1 € = 1,2282 $
L’euro s’ha depreciat front al dòlar (el dòlar s’ha apreciat front a l’euro).

EXERCICIS 6 i 7 del quadern d’exercicis

17
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

2.2. Tipus d’operacions.

En funció del temps transcorregut entre la data de contractació i la de
liquidació de l’operació, podem diferenciar 2 tipus d’operacions en el MD:

1. Operacions al comptat o spot del MD: la liquidació es fa dins dels dos

dies hàbils des de la data de contractació.
2. Operacions a termini o forward del MD: el terme entre la contractació i
la liquidació és superior a 2 dies hàbils.
- És un contracte en ferm, és a dir, el seu compliment és obligatori i obliga a
intercanviar un determinat volum de divises, a un preu fixat des del principi, en una
data futura fixada.
- La liquidació i pagament de l'operació: normalment 1, 2, 3, 6 i 12 mesos, o qualsevol
altre període (broken dates).
18
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

2 tipus COTITZACIÓ del TC FORWARD:

a) Cotització outright o simple: el TC forward es proporciona de forma
similar a la cotització al comptat.
Exemple: 1 EUR a tres mesos = 130,15 JPY

b) Cotització swap: expressa els punts bàsics de diferència (punts o tipus

swap) que existeix entre la cotització a comptat i a termini. (1 punt = 0,01%
= 0,0001).
Exemple: si 1 EUR al comptat = 130,12-16 JPY, i la cotització swap a 1
mes es de 20-30 punts, la cotització a un mes seria:
1 EUR a 1 mes = 130,122 (130,12+0,0020) - 130,163 (130,16+0,0030)
1 EUR a 1 mes = 130,122-163
19
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

MARGE FORWARD:
és la diferència entre el tipus de canvi forward a un termini determinat i el
tipus de canvi spot.
És equivalent als punts swap.

Càlcul del marge forward o tipus d’interès implícit:

S = TC spot en el moment actual.
F = TC forward per a un terme de T dies o t mesos.
(F − S) F (associat a una base temporal igual al terme de
M= = −1 l’operació: marge mensual, semestral,...)
S S
 F - S  360  F - S  12 (en termes anuals).
M=  o M= 
 S  T  S  t

20
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

Prima o descompte del TC FORWARD:

1) Es diu que la divisa base cotitza “amb prima” si:
- Tipus de canvi a termini o forward > spot.
- S'espera apreciacions de la moneda base.

2) Es diu que la divisa base cotitza “amb descompte” si:

- Tipus de canvi a termini o forward < spot.
- S'esperen depreciacions de la moneda base.

3) La divisa base cotitza “flat” si:

- Tipus de canvi a termini o forward = spot.

Exemple: L’euro cotitza amb prima

a 3 mesos (i per tant, el
TC spot (S): 1€ = 1,1038 USD dòlar cotitza amb
TC forward (F): 1€ = 1,1078 USD descompte a 3 mesos)
21
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

Exemple:
TC spot (S): 1EUR = 1,1038 USD
TC forward a 3 mesos (F): 1EUR = 1,1078 USD

a) L‘euro a 3 meses cotitza amb prima o descompte front al dòlar?

b) Quina és la seua magnitud en termes anuals i trimestrals?

SOL:

22
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

COTITZACIÓ SWAP del TC FORWARD EN PUNTS BÀSICS

Podem saber quines monedes cotitzen amb prima o descompte a termini en funció de
dos regles fonamentals:
1) Spread positiu: el TC de compra ha de ser sempre inferior al TC de venda.
2) Spread a termini sempre ha de ser major al de comptat.

Per a complir aquestes condicions:

a) Quan els punts de compra sigan menors als de venda (c<v): s’afegeixen a la
cotització spot per a calcular la cotització forward.
Indica que la MONEDA BASE COTITZA AMB PRIMA.

b) Quan els punts de compra són majors als de venda (c>v): es resten a la cotització
spot per a calcular la cotització forward.
Indica que la MONEDA BASE COTITZA AMB DESCOMPTE.
23
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

COTITZACIÓ SWAP del TC FORWARD EN PUNTS BÀSICS

1USD = x DKK 1 USD = x GBP
Spot 6´6310-6340 0´8600-8610
1 mes 55-65 32-31
3 mesos 185-205 92-89
6 mesos 385-415 177-172
12 mesos 685-735 335-325
c<v c>v
USD amb prima USD amb descompte
Exemple 1: la cotització forward a un mes del dòlar front a la corona danesa:
•cotització spot (S): 1 USD = 6’6310-6340 DKK (spread = 0,3%)
•cotització forward en punts bàsics = 55-65 pb
•TC forward comprador (Fc)= 6,6310 + 0,0055 = 6,6365 DKK
•TC forward venedor (Fv)= 6,6340 + 0,0065 = 6,6405 DKK
•1 USD a 1 mes = 6,6365-6405 DKK
•spread a termini = 0,4% > 0,3%.
•USD cotitza amb prima a 1 mes respecte a DKK (que cotitza amb descompte). 24
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

COTITZACIÓ SWAP del TC FORWARD EN PUNTS BÀSICS

1USD = x DKK 1 USD = x GBP
Spot 6´6310-6340 0´8600-8610
1 mes 55-65 32-31
3 mesos 185-205 92-89
6 mesos 385-415 177-172
12 mesos 685-735 335-325
c<v c>v
USD amb prima USD amb descompte
Exemple 2: la cotització forward a un mes USD/GBP:

EXERCICI 8 del quadern d’exercicis 25

 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

ELEMENTS QUE INFLUEIXEN EN EL TC FORWARD

La cotització del tipus de canvi a termini o forward (F) és el resultat directe
de la incidència de:

 El valor del TC al comptat o spot (S)

 Els tipus d'interès dels mercats de les divises implicades.

26
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

ELEMENTS QUE INFLUEIXEN EN EL TC FORWARD

Exemple.
Suposem un mercat amb lliure circulació de capitals, sense limitacions, en el
que el tipus d'interès és únic (i prenedor = i prestador). Un exportador espanyol
ha de cobrar d'ací 90 dies (3 mesos) 10.000 GBP.
DADES:
- El tipus de canvi spot és: 1 EUR = 0,6568 GBP.
- Els tipus d’interès són: iEUR = 4%, iGBP = 7%.
- El tipus de canvi forward a 3 mesos és: 1 EUR = 0,6616 GBP.

L’exportador desitja cobrir-se del risc de canvi (eliminar incertesa). Dos opcions
per a la cobertura:

27
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

OPCIÓ 1) Vendre al banc 10.000 GBP a un termini de 3 mesos en el mercat de

divises, segment forward.

Venda operació Cobrament 10.000 GBP

comercial

T0 T3

Venda 10.000 GBP a 3 mesos Pagament 10.000 GBP

(compra euros a 3 mesos) Cobrament 15.114,87 EUR
(F3: 1EUR = 0,6616 GBP)

Càlculs:

28
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

OPCIÓ 2) Acudir al mercat spot i als mercats monetaris d’Anglaterra i Espanya.

29
 Finançament Internacional de l’Empresa (35.961)
Grau FiC (Professora: Amparo Medal Bartual)

Venda operació Cobrament 10.000 GBP

comercial

T0 T3

− Demana préstec a 3 mesos

de 9.828 GBP. - Pagament (devol. préstec) 10.000 GBP
− Canvia les GBP per 14.963,46
- Cobrament 15.113,09 EUR
EUR (mercat SPOT).
− Inverteix els EUR a 3 mesos
1EUR =0,6616 GBP

30