‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫المبحث األول‬
‫مفهوم وطبيعة االتسثممر و القرا االتسثممر ي‬

‫يهدف هذا المبحث إلى توضيح مفهوم وطبيعة االستثمار واهميته على مستوى الفرد والوحدد‬
‫االقتصادية ‪ ,‬نظرا لما يمثله االستثمار من دور حيوي وفعال في عمليدة التمميدة االقتصدادية ‪ ,‬هدذا‬
‫إلى جانب البحث في كيفية اتخاذ القرارات االستثمارية والمبادئ التي يقوم عليها ثم سيتم التركيز‬
‫على الخطوات المتعلقة بشأنها ‪ ,‬وذلك على المحو اآلتي ‪:‬‬
‫أوال ‪ :‬مفهوم وأهمية االستثماروأهدافه ‪.‬‬
‫ثانيا ‪ :‬مجاالت االستثمار وأدواته ‪.‬‬
‫ثالثا ‪ :‬قراراالستثمار‪ ,‬أنواعه والمبادئ التي يقوم عليها ‪.‬‬
‫رابعا ‪ :‬خطوات االستثمار ‪.‬‬
‫خامسا ‪ :‬اإلفصاح عن المعلومات المحاسبية الممشور ودوره في ترشيد قرارت االستثمار ‪.‬‬

‫أوال‪ :‬مفهوم وأهمية االتسثممر وأهدافه‪:‬‬

‫‪ .1‬مفهوم االتسثممر ‪:‬‬
‫اتخدددذ مفهدددوم االسدددتثمار اتجاهدددات كثيدددر اختلفدددت بددداختالف وجهدددات نظدددر االقتصددداديين‬
‫والمصرفيين واإلداريدين والمحاسدبيين‪ ,‬فمدن وجهدة نظدر االقتصداديين يتمثدل االسدتثمار بأنده ذلدك‬
‫الجزء من الدخل غير المستهلك والذي يعاد استثماره فدي العمليدات اإلنتاجيدة بهددف ايداد اإلنتدا‬
‫وتوسدديعه أوالمحافظددة عليدده ‪ ,‬ممددا يجعلدده يحقدد إضددافة حقيقيددة القتصدداد البلددد يسددمى بمجمددالي‬
‫االستثمار وهو القيمة اإلجمالية للموجودات الحقيقية الممتجة خدالل فتدر مدن الدزمن والدذي يسداهم‬
‫في اياد التراكم الرأسمالي ‪( .‬ال شبيب‪) 17 :9002,‬‬

‫ومن الماحية المالية والمصرفية فيمظر لالستثمار أنه التضحية بأموال يمتلكها الفدرد فدي لحظدة‬
‫معيمة ولمد معيمة من الزمن قد تطدول أو تقصدر وربطهدا بموجدود أو أكثدر مدن الموجدودات التدي‬
‫يحتفظ بها لتلدك الفتدر الزمميدة بقصدد الحصدول علدى تددفقات ماليدة مسدتقبلية‪Gangadnar & ( .‬‬
‫‪ )Babu, 2006: 2‬ويرى هيرث أنه "وسائل التزام باألموال لغرض تحقي عوائدد ماليدة ممهدا أو‬
‫الستخدامها لممداف أو فوائدد مسدتقبلية" ‪ (Hearth & Zaima , 2002:4) .‬كمدا أ االسدتثمار‬
‫يعمي تشكيلة مدن األورا الماليدة التدي يحدتفظ بهدا المصدرف لتحقيد أهدافده التدي يسدعى إليهدا فدي‬
‫السيولة والربحية والمسؤولية االجتماعية‪)Rose 1999: 307( .‬‬

‫أما االستثمار في الفكدر اإلداري فيدذهب علدوا إلدى القدول إ االسدتثمار هواسدتخدام المدوارد‬
‫المتاحة في موجودات متموعة بهدف الحصول على عائد سموي مقابل أدنى درجدة مدن المخداطر ‪.‬‬
‫(علوا ‪)11 :9002,‬‬

‫‪59‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫أمددا االسددتثمار فدي الفكددر المحاسددبي فيعددرف بأندده يعبددر عددن موجددود تحددتفظ بدده الوحددد لتمميددة‬
‫ثرواتهددا مددن خددالل مددا يتولددد عمدده مددن إيددرادات مكتسددبة مثددل الفوائددد و توايعددات األربدداح وعوائدد‬
‫اإليجددار ‪,‬أو مددن خددالل التزايددد فدي القيمددة الرأسددمالية فدي هددذا الموجددود‪(.‬آل أدم والددرا ‪9002 ,‬‬
‫‪)19:‬‬

‫ويتضح من التعاريف أعاله ‪ ,‬إهمال جانب مهم في االستثمار ‪ ,‬وهو أ هذ ِه التعاريف لم تأخذ‬
‫بمظر االعتبار حجم المخاطر التي يمكن أ يتعرض لها المستثمر ‪ ,‬إال تعريف (علدوا ) إذ أشدار‬
‫إلى هذ ِه المخاطر في تعريفه لالستثمار‪ .‬هذا إلى جانب أ علدوا أشدارفي تعريفد ِه لالسدتثمار إلدى‬
‫توق الحصول على عائد إيجابي من عملية االستثمار‪ ,‬إال أ ذلك ليس شدرطا أساسديا ‪ ,‬فقدد يكدو‬
‫العائد سلبيا أل االستثمار مصحوبا بالمخاطر ‪.‬‬

‫وعلى ضؤ ماسب من تعاريف يمكن تعريف االستثمار بأنه عملية توظيدف لممدوال الفائضدة‬
‫أو المتجمعددة لدددى الفددرد المسددتثمر أو الوحددد االقتصددادية فددي مجدداالت مختلفددة ( أسددهم‪ ,‬سددمدات‪,‬‬
‫عقارات‪....‬الخ) ‪ ,‬ولفتر اممية محدد مدن أجدل الحصدول علدى عوائدد مسدتقبلية ممهدا ‪ ,‬مد تحمدل‬
‫لعمصر المخاطر ‪ .‬ومن هذا التعريف يتضح لما ما يلي ‪:‬‬

‫التركيز على التدفقات المقدية الخارجة المتمثلة باألموال الفائضة التي يتم توظيفها في مجاالت‬ ‫أ‪.‬‬
‫مختلفة‪.‬‬
‫التركيز على الفتر الزممية (قصير األجل أو طويلة األجل)‪.‬‬ ‫ب‪.‬‬
‫توق الحصول على عوائد مستقبلية‪.‬‬ ‫ت‪.‬‬
‫وجود عمصر المخاطر ‪.‬‬ ‫ث‪.‬‬

‫وهكذا يتضح أ هماك عمصرين رئيسيين يترافقا كلمة االستثمار ‪ ,‬وهما العائد الدذي يختلدف‬
‫ب داختالف طبيعددة االسددتثمار ودرجددة المخدداطر التددي تختلددف هددي األخددرى حسددب نددو االسددتثمار‬
‫وحجمه ‪.‬‬

‫‪ .2‬أهمية االتسثممر وأهدافه‪:‬‬

‫أ‪ .‬أهمية االتسثممر ‪:‬‬
‫إ أهميتة االستثمار ليس فقط للفرد أو للوحد االقتصادية وإنما في المتيجة تظهر أهميته على‬
‫المستوى الوطمي ‪ ,‬ويمكن تماول ذلك وف اآلتى ‪( :‬علوا ‪)13-11 :9002,‬‬

‫يمكن تحديد أهمية االستثمار على المستوى الفرد أو الوحد االقتصادية كما يأتي ‪:‬‬

‫‪ -1‬يساعد الفرد (المستثمر ) في معرفة العائد المتوق على االستثمار ‪.‬‬

‫‪ -9‬يساعد المستثمر في حماية ثروته من أنوا المخاطر المختلفة سواء المخاطر الممتظمة أم‬
‫غير الممتظمة ‪.‬‬

‫‪60‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫‪ -1‬يسهم االستثمار في اياد العائد على رأس المال وتمميته من خالل اياد األرباح المحتجز‬
‫المتحققة من االستثمار‪.‬‬

‫أمر يمكن تلخيص أهمية االتسثممر على المسثوى الوطني برلنقرط الثرلية ‪:‬‬

‫اياد الدخل القومي للبالد ‪.‬‬ ‫‪-1‬‬

‫خل فرص عمل جديد في االقتصاد الوطمي ‪.‬‬ ‫‪-9‬‬
‫دعم عملية التممية االقتصادية واالجتماعية ‪.‬‬ ‫‪-1‬‬
‫اياد إنتا ودعم الميزا التجاري وميزا المدفوعات ‪.‬‬ ‫‪-3‬‬

‫ب‪ .‬أهداف االتسثممر ‪:‬‬

‫تختلف أهداف االستثمار باختالف الجهة التي تقوم به ‪ ,‬فقد يكو الهدف مدن عمليدة االسدتثمار‬
‫هو تحقي المف العام كما في المشاري العامة التي تقوم بها الدولة (مثال إنشداء جامعدة أو مستشدفي‬
‫عام ‪....‬الدخ) وقدد يكدو الهددف مدن االسدتثمارتحقي الدربح كمدا هدو الحدال فدي المشداري الخاةدة‬
‫(علددوا ‪) 13: 9002,‬عليدده يمكددن ذكددر بعد أهددداف االسددتثمار العددام مثددل ‪( :‬شددموط ‪,‬وكمجددو ‪,‬‬
‫‪ ) 19 : 9002‬و (موسى‪,‬وسالم ‪) 12 :9011 ,‬‬

‫تقديم خدمة معيمة للجمهور ‪.‬‬ ‫‪-1‬‬

‫تممية قطا معين من القطاعات االقتصادية ‪.‬‬ ‫‪-9‬‬
‫مكافحة البطالة ‪.‬‬ ‫‪-1‬‬
‫محاربة الفقر ورف المستوى المعيشة ‪.‬‬ ‫‪-3‬‬
‫تحسين وض ميزا المدفوعات ‪.‬‬ ‫‪-3‬‬

‫والبددد مددن اإلشددار إلددى أ أغلددب الدراسددات الت دي تماولددت موضددو االسددتثمار ركددزت علددى‬
‫االستثمار الخاص الذي يهدف إلى تحقي عائد مقبول يرافقه مستوى معين من المخاطر وتدتخل‬
‫أهم أهداف المستثمرين من االستثمار (االستثمارالخاص) بما يأتي ‪( :‬علوا ‪ ) 12 -13: 9002,‬و‬
‫(شموط ‪,‬و كمجو‪:) 12 - 19 : 9002,‬‬

‫أ‪ -‬تحقي عائد مرض ‪ ,‬يساعد المستثمر على االستمرار‪ ,‬أل الربح يمثل أهم الدواف التي تددف‬
‫المستثمر للتخلي عن أمواله ووضعها في حوا أشدخاص آخدرين ‪ ,‬وكدذلك أحدد أهدم المعدايير‬
‫التي يتخذ المستثمر بموجبها قراره في االستثمار في مشرو دو آخر ‪.‬‬
‫ب‪ -‬المحافظة على رأس المال األةلي المستثمر‪ ,‬وذلك من خالل اختيار البديل االستثماري الذي‬
‫يحق أكبر قدرممكن من العائد وأقل درجة من المخاطر فضال عن تمويد االسدتثمارات عمدد‬
‫تكوين المحفظة االستثمارية ‪.‬‬
‫ت‪ -‬تعظدديم القيمددة السددوقية للمشددرو االسددتثماري ‪ ,‬وذلددك باتخدداذ العوامددل المسددتقبلية للبقدداء ف دي‬
‫السو واياد الحصة السوقية أي اياد ثرو المالك ‪.‬‬
‫ث‪ -‬توفير مستوى مماسب من السيولة ‪ ,‬أي يساعد المستثمر على دف اإللتزامدات عمدد الحاجدة أو‬
‫رغبته على تحويل ما بحواته من اسدتثمارات إلدى نقديدة بأقدل قددر مدن الخسدار ‪ ,‬وذلدك مدن‬
‫أجل تجمب المشاكل الماجمة عن عدم السداد ‪.‬‬

‫‪61‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫ثرنير‪ :‬مجرالت االتسثممر وأدواته‪:‬‬

‫يقصد بمجال االستثمار نو المشاط االقتصادي أو طبيعته ‪ ,‬والذي يوظف فيه المستثمر أمواله‬
‫بقصد الحصول على العائد ‪ ,‬ومن هذه المجاالت العقارات والصماعة والزراعة والسياحة…‪..‬الدخ‬
‫أما أدا االستثمار فهي الموجود المعين الذي يوظف فيه المستثمر أمواله ‪,‬وبهذا المفهوم فم معمدى‬
‫مجال االستثمار أكثر شموال من معمى أدا االسدتثمار‪ .‬فدمذا ماقلمدا إ مسدتثمرا مدا يوظدف أموالده‬
‫في االستثمارات المحلية ‪ ,‬بيمما يوظف مستثمر آخر أمواله في االستثمارات األجمبيدة فدم تفكيرندا‬
‫هما يتجه نحدو مجداالت االسدتثمار ‪ .‬أمدا لوقلمدا إ المسدتثمر األول يوظدف أموالده فدي العقدار بيممدا‬
‫يوظددف الثدداني أموالدده فددي سددو األورا الماليددة ‪ ,‬فددم تفكيرنددا فددي هددذه الحالددة يتجدده نحددو أدا‬
‫االستثمار‪ .‬إذ إ أدوات االستثمار تمثل الموجود الدذي يحصدل عليده المسدتثمر مدن جدراء اسدتثمار‬
‫أمواله والتي تتخذ أشكاال متعددة مابين أورا مالية وعقار وسل ومشروعات اقتصادية وعمدالت‬
‫أجمبية ومعاد نفيسة وةمادي اسدتثمارية‪(,‬كدداوي‪ ( 13,9002,‬وعمومدا ‪ ,‬كمدا تختلدف مجداالت‬
‫االستثمار ‪ ,‬تختلف أيضا أدوات االتستمما المتوف ة في كل مجاال ‪ ,‬وهدذ ا مدا يوفرللمسدتثمر بددائل‬
‫استثمارية مختلفة تتيح له الف صة الختيا ما يناتسبه منها (عطا هللا‪.)92-93 :9011,‬‬

‫وفيما يأتي توضيح موجز لمجاالت االتستمما وأدواته ‪:‬‬

‫‪ .1‬مجرالت االتسثممر ‪:‬‬

‫يمكن تبويب مجاالت االستثمار من اوايا مختلفة ولكن من أهدم هدذه التبويبدات المتعدارف‬
‫عليها نوعا هما ‪(:‬عطا هللا ‪:)92 :9011,‬‬
‫أ‪ .‬التبويب الجغرافي لمجاالت االستثمار‪.‬‬
‫ب‪ .‬التبويب الموعي لمجاالت االستثمار‪.‬‬

‫وفيما يأتي شرح موجز لكال التبويبين وتقسيماتهما‪:‬‬

‫أ‪ .‬الثبويب الجغرافي لمجرالت االتسثممر ‪:‬‬

‫تبوب االستثمارات من ااوية جغرافية إلى استثمارات محلية واستثمارات أجمبية (خارجية)‪:‬‬

‫‪ -1‬مجرل االتسثممر ات المحلية ‪:‬‬

‫تشمل مجاالت االستثمار المحلية جمي الفرص المتاحة لالستثمار في السو المحلي‪ ,‬وبغ‬
‫المظددرعن أدا االسددتثمار المسددتخدمة مثددل ‪ :‬العقددارات واألورا الماليددة والددذهب والمش دروعات‬
‫التجارية‪....‬الخ (عطا هللا ‪ )92 :9011,‬ولالستثمارات المحلية الخاةة أولوية علدى االسدتثمارات‬
‫األجمبيدة فدي الكثيدر مدن الددول والمجتمعدات الماميدة إذ تحصدل فدي بعد األحيدا علدى إمتيدااات‬
‫وتسهيالت قد ال تكو موجود في االستثمارات األجمبية (شموط ‪,‬وكمجو ‪ ) 91 : 9002 ,‬أما أهم‬
‫مايميز االستثمارات المحلية التي تقوم بها الدولة في كثير من األحيا أنها ال تأخدذ روح المقارندة‬
‫بدين تكلفددة االسددتثمار وعائددده المددادي بشددكل مطلد ‪ ,‬وذلددك أل بعد هددذه االسددتثمارات يصددعب‬
‫تقييمها من خالل األساليب المادية (المالية ) في التقييم (الشكاكي‪) 93 : 9002 ,‬‬

‫‪62‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫‪ -2‬مجرل االتسثممر ات األجنبية (الخر جية )‪:‬‬

‫تشمل جمي الفرص االستثمارية المتاحة في األسوا األجمبية ‪ ,‬مهما كانت أدوات االسدتثمار‬
‫المستخدمة ‪ .‬وتتم االستثمارات الخارجية من قبل األفراد والمؤسسدات الماليدة إمدا بشدكل مباشدر أو‬
‫غير مباشر(عطاهللا ‪ ,)92 :9011,‬فالعراقي الذي يشتري عقارا فدي المغدرب بقصدد المتداجر أو‬
‫قامددت الدولددة الوطميددة بشددراء حصددة مددن شددركة مارسدديدس ‪ ,‬فددم االسددتثمار ف دي الحددالتين يكددو‬
‫إستثمارا خارجيا مباشرا ‪ ,‬أما االستثمار غير المباشر الخارجي فيتم مدن خدالل مسداهمة المسدتثمر‬
‫بحصة فدي محفظدة ماليدة لشدركة اسدتثمارات عراقيدة تسدتثمر أموالهدا فدي بورةدة دبدي مدثال ‪(.‬آل‬
‫شدددبيب ‪ ,)32 :9002,‬ولالسدددتثمارات األجمبيدددة مزايدددا وعيدددوب ندددذكر ممهدددا مدددا يدددأتى ( رمضدددا‬
‫‪: ) 17-17 :9007,‬‬
‫‪ )1‬توفر للمستثمر مرونة كبير في اختيار أدواته االستثمارية ‪.‬‬
‫‪ )9‬تهيء للمستثمر مبدأ تواي المخاطر بشكل أفضل ‪.‬‬
‫‪ )1‬تتميز بوجود أسوا متموعة ومتطور كأسوا األورا المالية والذهب والسل ‪...‬الخ ‪.‬إذ تتوفر‬
‫في هذه األسوا قموات اتصال فعالة ونشطة ‪.‬‬
‫‪ )3‬توفر الخبرات المتخصصة من المحللين والوسطاء الماليين ‪.‬‬

‫ومن أبرز عيوب االتسثممر ات الخر جية مر يأتي ‪:‬‬

‫ارتفا درجة المخاطر المتعلقة بتغيير الظروف السياسية ‪.‬‬ ‫‪)1‬‬

‫قد يكو لها تأثير على األنتماء الوطمي للمسدتثمر ألنده يسدعى وراء مصدالحه فدي الخدار بددال‬ ‫‪)9‬‬
‫من استثمار أمواله في الوطن ‪.‬‬
‫احتمال اادواجية الضرائب ‪.‬‬ ‫‪)1‬‬
‫مخاطر تغيير القو الشرائية لوحد المقد والتي تمشأ عن تقلبات في ةرف العملة األجمبية ‪.‬‬ ‫‪)3‬‬

‫ب‪ .‬الثبويب النوعي لمجرالت االتسثممر ‪:‬‬

‫تبددوب مجدداالت االسددتثمار مددن ااويددة نددو الموجددود محددل االسددتثمار إلددى اسددتثمارات حقيقيددة‬
‫وأخرى مالية ‪ ,‬وكما يأتي ‪( :‬عطا هللا ‪ (,)97-92 :9011,‬آل شبيب‪)177 :9002,‬‬

‫‪ -1‬مجرل االتسثممر ات الحقيقية (االتقثاردية ) ‪:‬‬

‫يعددد االسددتثمار حقيقيددا أو اقتصدداديا عمدددما يكددو للمسددتثمر الح د ف دي حيدداا موجددود حقيق دي‬
‫كالعقار والسل والذهب ‪.......‬الخ‪ .‬ويقصد بالموجود الحقيقي كل موجود له قيمة اقتصادية في حدد‬
‫ذاته ‪ ,‬وتتربت على استخدامه ممفعة اقتصادية إضافية تظهر على شكل سلعة أو على شدكل خدمدة‬
‫مثل العقار‪ .‬أما السهم ‪ ,‬فهوموجدود مدالي واليمكدن اعتبداره موجدودا حقيقيدا ألنده التترتدب لحاملده‬
‫الحياا في موجود حقيقى وإنما يوفر لمالكه ح المطالبة بالحصول على عائد‪.‬‬
‫وعموما فم جمي مجاالت االسدتثمار المتعدارف عليهدا عددا األورا الماليدة هدى اسدتثمارات‬
‫حقيقية لذا يطل البع عليهدا مصدطلح (االسدتثمار فدي غيدر األورا الماليدة ) كمدا يطلد عليهدا‬
‫آخرو مصطلح استثمارات األعمال ‪. Business Investment‬‬

‫‪63‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫‪ -2‬مجرل االتسثممر ات المرلية ‪:‬‬

‫يمكن تعريف االستثمار المالي بأنه شراء تكدوين رأسدمالي موجدود ‪ ,‬وهدذا يعمدي شدراء حصدة‬
‫في راسمال (سدهم ) أو حصدة فدي قدرض (سدمد أو شدهاد إبددا ‪ )....‬تعطدي لمالكهدا حد المطالبدة‬
‫باألرباح أو الفوائد أو بدالحقو األخدرى التدي تضدممها القدوانين ذات العالقدة (رمضدا ‪: 9007 ,‬‬
‫‪ ) 12‬وتتميز هذه االستثمارات بممكانية تداولها وتحويل ملكيتها في السو الثانوي لمورا المالية‬
‫من عمليات بي وشراء ‪ ,‬فهو اليعدو كونه عملية تحويل ملكية إذ يتخلى بموجبها البائ عدن ملكيدة‬
‫موجود هي الورقة المالية مقابل حصوله على موجود آخر هو المقدود ثمدن الورقدة الماليدة ‪ ,‬وهدذه‬
‫الحالة مجرد تداول األورا المالية ال تمشأ أية ممفعة اقتصدادية إضدافية أو قيمدة اقتصدادية مضدافة‬
‫للماتج القومي ‪ ,‬حتى لو ارتفعت أسعار األورا المالية وحق المسدتثمر فيهدا أرباحدا ‪,‬إال فدي حالدة‬
‫واحد وهي إةدار أسهم جديد وهمدا عليمدا تسدميتها باالسدتثمارات الحقيقيدة كمدا فدي حالدة تأسديس‬
‫الوحدددد جديدددد التدددي تضددديف قيمدددة إلدددى رأس المدددال الثابدددت ‪( .‬آل شدددبيب‪. )172 :9002,‬وتقسدددم‬
‫االستثمارات المالية كما هو معروض بالشكل رقم (‪ )7‬على ثالث مجموعات ‪:‬‬

‫شكل رقم (‪)7‬‬

‫يبين مجموعات االستثمارات المالية‬

‫االتستمما ات المالية‬

‫أدوات تسوق أس‬ ‫أدوات تسوق النقد‬ ‫االتستمما ات غي‬

‫المال القابلة للتداول‬ ‫القابلة للتداول‬ ‫القابلة للتداول‬

‫المصدر‪ :‬آل شبيب"االتسثممر والثحليل االتسثممر ي"طب األول‪,‬عما ‪ -‬االرد ‪,‬دار اليارواي‬
‫‪. 31 :9002‬‬

‫المجموعةةة األولةةى (االتسةةثممر ات غيةةر القربلةةة للثةةداول )‪ :‬وهددي الودائد ألجددل ‪ ,‬ودائد التددوفير ‪,‬‬
‫شهادات اإليدا غير القابلة للتداول ‪ ,‬قروض فائ االحتياطي اإللزامي ‪ ,‬اتفاقيات إعداد الشدراء‬
‫والسمدات االدخارية الحكومية‪.‬‬

‫المجموعة المرنية (األدوات المثداولة في تسوق النقد)‪ :‬وتتكو من أوامر السحب القابلة للتداول ‪,‬‬
‫شهاد اإليدا القابلة للتداول ‪ ,‬والقبوالت المصرفية ‪ ,‬األورا التجارية ‪ ,‬آذونات الخزانة‪.‬‬

‫المجموعةةة المرلمةةة ( أدوات االتسةةثممر المثداولةةة فةةي تسةةوق أس المةةرل ) ‪ :‬وهددي األسددهم العاديددة‬
‫‪,‬األسهم الممتاا و السمدات ‪.‬‬

‫‪64‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫‪ .2‬أدوات االتسثممر وأنواعه ‪:‬‬

‫تمثل أدوات االستثمار الموجود الذي حصل عليه المستثمر من جدراء اسدتثمار أموالده والتدي‬
‫تتخذ أشكاال متعدد ما بين أورا مالية سواء أكانت أدوات ملكيدة (أسدهم) أم أدوات ديدن (سدمدات)‬
‫وعقدار‪ ,‬وسدل ‪ ,‬ومشددروعات اقتصدادية ‪ ,‬وعمددالت أجمبيدة‪ ,‬ومعداد نفيسددة‪ ,‬وةدمادي اسددتثمار‪,‬‬
‫وإذا ما قرر المستثمر الدخول في أكثر من نو واحد من االستثمار في آ واحد‪ ,‬أي امدتالك أكثدر‬
‫من أدا استثمارية ‪ ,‬فم العرف المالي يعبر عن ذلك بالمحفظة االستثمارية ‪ ,‬ويمكدن تصدميف كدل‬
‫أدوات االسددتثمارية فددي ةددمفين رأسدديين حسددب درجددة سدديولتها وسددهولة تددداولها وأهميتهددا فددي‬
‫االقتصاد القومي وكما يأتي ‪( :‬آل شبيب‪)31 :9002,‬‬

‫أ‪ .‬أدوات االتسثممر المرلي (األو اق المرلية)‪:‬‬

‫مشىء حقو المستثمر وترتب التزامات علدى الوحدد وتمثدل‬ ‫هي أورا القانونية (ةكوك ) ت ِ‬
‫نوعددا مددن الموجددودات الماليددة (حددردا ‪ , ) 12: 9002 ,‬وتعددد األورا الماليددة مددن أبددرا أدوات‬
‫االستثمار المتاحة في عصرنا الحاضر نظرا للمرونة التدي تتمتد بهدا والمزايدا التدي تحملهدا وذلدك‬
‫لما توفره من مزايا ال تتدوفر فدي األدوات االسدتثمارية األخدرى وتصدمف أدوات االسدتثمار المدالي‬
‫إلى أةماف متموعة بحسب معايير مختلفة‪.‬‬
‫فهي من حيث الحقو التي ترتبها لحاملها تكو ‪( :‬السعودي‪)937 :1222 ,‬‬

‫‪ -1‬أدوات ملكية‪ :‬مثل األسهم الممتاا واألسهم العادية ‪.‬‬

‫‪ -2‬أدوات ديةةن ‪ :‬ومددن أمثلتهددا آذونددات الخزيمددة وشددهادات اإليدددا واألورا التجاريددة والقبددوالت‬
‫المصرفية والسمدات‪.‬‬

‫أما من حيث األجل فيمكن تصميف أدوات االستثمار المالي إلى‪:‬‬

‫‪ -1‬تقاةةيرا األجةةل‪ :‬وهددي أورا ماليددة ذات اسددتحقا أقددل مددن سددمة واحددد مثددل آذونددات الخزيمددة‬
‫وشهادات اإليدا والقبوالت‪.‬‬
‫‪ -2‬طويلة األجل‪ :‬وهي أورا مالية يحتفظ بها لمد أكثر من سمة ومن أمثلتها األسهم والسمدات‪.‬‬

‫كما وتصمف أدوات االستثمار المالي من حيث الدخل إلى ‪:‬‬

‫‪ -1‬ذات الدخل المربت‪ :‬مثل آذونات الخزيمة والسمدات ذات سعر الفائد الثابت واألسهم الممتاا ‪.‬‬
‫‪ -2‬ذات الدخل المثغير‪ :‬مثل األسهم العادية والسمدات ذات سعر الفائد العائم (المتغير)‪.‬‬

‫على الرغم من تصميف األدوات االستثمارية حسب المعايير الوارد أعاله ‪ ,‬إال أ الكثير من‬
‫الباحثين يجم على تقتسيم هذه األدوات على نوعين ئيتسيين هما ‪:‬‬

‫‪65‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫أ‪ -‬األتسهم ‪:‬‬

‫عبار عن حص متساوية في ملكية مؤسسة أو شركة مساهمة مثبتة بصكوك قانونيدة يمكدن‬
‫تددداولها بيعددا وشددراء فددي األسددوا الماليددة‪ .‬ويمثددل مجمددو األسددهم نصدديب مالكهددا فددي رأس مددال‬
‫الشركة بماء على قيمة السهم االسدمية عمدد التأسديس ‪ ,‬وعليده فهدي تمثدل وسديلة مدن وسدائل تمويدل‬
‫الشركة وتكوين رأس مالها ‪ ,‬ويمكن تقسيم األسهم إلى نوعين أساسين هما‪(:‬عطية‪)13 :9011,‬‬

‫‪ )1‬األتسهم العردية ‪:‬‬

‫تع ف األتسهم العادية بأنها حصة معينة في ملكية ش كة ما ‪ ,‬يحاق لصااحبها المشاا كة فاي‬
‫األ باح وإدا ة الش كة ‪ ,‬ويحصل حملاة األتساهم علاى األ بااح الموزعاة بعاد أن تقاوم الشا كات‬
‫بتتسديد التزاماتها تجاه الغي ‪ ,‬وتوجد في األسدهم العاديدة فروقدات فدي عوائددها ومقسدوم أرباحهدا‬
‫وحجدم تدداولها فدي األسدوا والمخداطر التدي تدرتبط بالتعامدل بهدا وغيدر ذلدك مدن العوامدل التدي‬
‫أظهرتصميفات وقيم عديد من األتسهم ‪(.‬موسى وآخرو ‪)29 :9019,‬‬
‫كما أنها تتيح مجموعة من الحقو واالمتيااات لحاملها هي ‪( :‬عطية‪()12 :9011,‬الشدمري‬
‫وآخرو ‪)902 :1222,‬‬

‫أ) يح لحامل السهم العادي اإلدالء بصوته في االجتما السموى للجمعيدة العموميدة للمسداهمين‬
‫أو أي أجتماعات أخرى يدعو اليها مجلس اإلدار ‪.‬‬
‫ب) ح الحصول على األرباح التى تقرر الشركة توايعها ‪.‬‬
‫ت) ح االطال على دفاتر الشركة ‪ ,‬باعتبار المساهمين مدالك الشدركة يحد لهدم االطدال علدى‬
‫دفاتر وسجالت الشركة ‪.‬‬
‫ث) ح االعتراض أو اإلبطال أي قرار تتخذه الجمعية العمومية فدي حالدة إذا كدا القدرار مخالفدا‬
‫للقانو أو نظام الشركة ‪.‬‬
‫) ح أنتخاب أعضاء مجلس اإلدار ‪.‬‬
‫ح) حد الحصددول علددى نصدديبه مددن القيمددة متبقيددة عمددد التصددفية بعددد تسددديد الشددركة ماعليهددا مددن‬
‫التزامات ‪.‬‬
‫خ) للمساهم أولوية االكتتاب في اإلةدارات الجديد واالطال على وضعية الشركة وسجالتها ‪.‬‬

‫ويمكن تصميف األسهم العادية من حيث طريقة تداولها في السو المالي إلى ‪:‬‬

‫(آل شبيب‪)933 :9002,‬‬

‫‪ ‬أتسهم اتسةمية ‪ :‬وهدي أسدهم يثبدت عليهدا اسدم مالدك السدهم وتسدجل األسدهم لددى الشدركة باسدم‬
‫ةاحب الشأ ‪ ,‬ولذلك عمد انتقال ملكية السهم من مستثمر إلى آخر يجب تسجيل هذا االنتقال‬
‫بسجل المساهمين في الشركة المصدر ‪.‬‬

‫‪66‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫‪ ‬السةةهم اإلذنةةي أو األمةةر‪ :‬ويددذكر اسددم ةدداحب السددهم فددي شددهاد اإلةدددارم إظهددار اإلذ‬
‫أواألمددر‪ ,‬والمقصددود بددذلك أ يددتم انتقددال ملكيددة السددهم بواسددطة تظهيددر الشددهاد دو الحاجددة‬
‫للرجو للشركة المصدر للسهم ‪.‬‬

‫‪ ‬أتسهم لحرملهر ‪ :‬التحمل شهاد االسهم اسم ةاحب األسدهم وإنمدا يصدبح مالكدا لمسدهم حامدل‬
‫الشهاد ولذلك سميت أسهم لحاملها ‪ ,‬والهدف من ذلدك تحقيد المروندة العالدة فدي التدداول فدي‬
‫السو األورا المالية ‪ ,‬إذ تمقل الملكية إلى المشتري بمجرد إستالمه لشهاد السهم ‪.‬‬

‫كما ويتخذ السهم العادي عد قيم حسب مراحل حيا الشركة ممها ‪:‬‬

‫‪ ‬القيمة االتسمية ‪ :‬وهي قيمة السهم التي تتحدد عمد تأسديس الشدركة وتثبدت فدي شدهاد األسدهم‬
‫الصادر لمالكها ‪.‬‬

‫‪ ‬تقيمةةة اإلاةةدا ‪ :‬وغالبددا مدداتكو مسدداوية للقيمددة االسددمية أو أكثددر ممهددا وتحدددد عمددد طرحهددا‬
‫لالكتتاب العام ‪ ,‬وال يجوا أ يكو قيمة إةدار السهم أقل من القيمة االسمية ‪.‬‬

‫‪ ‬القيمة السوتقية ‪ :‬وهي التي تحدد للسهم في السدو المدالي مدن خدالل تدداول السدهم وظدروف‬
‫العرض والطلب عليه ‪.‬‬

‫‪ ‬القيمة الدفثرية ‪ :‬وتستخر من سجالت الشركة ودفاترها من خالل قيمة الموجود فدي دفداتر‬
‫الشركة ‪ ,‬ولذلك سميت بالقيمة الدفترية ألستخراجها من الدفاتر ‪.‬‬

‫‪ ‬تقيمة الثافية ‪ :‬وهي قيمة السهم عمد تصفية الشركة وسداد مدا عليهدا مدن التزامدات وحسداب‬
‫ةافي قيمة الموجود ‪ ,‬وتستخر من خالل قسمة حصيلة التصفية على عدد األسهم ‪.‬‬

‫‪ )9‬األتسهم الممثرزا ‪:‬‬

‫تعددد األسددهم الممتدداا م دن أدوات حقددو الملكيددة ‪ ,‬وهددي أدا ماليددة هجيمددة تأخددذ مددن ةددفات‬
‫وخصائ األسهم العادية ‪ ,‬كما تأخذ من ةفات وخصائ السمدات ‪ .‬فهدي تشدبه األسدهم العاديدة‬
‫من حيث كونها تشكل حصة في ملكية الشركة ‪ ,‬وفي حالة توايد األربداح يحد لحاملهدا المطالبدة‬
‫بحصددته ‪ .‬كمددا وتشددبه السددمدات مددن حيددث كددو أرباحهددا محدددد فددي غالددب األحددوال حيددث تضددمن‬
‫الشددركة حدددا أدنددى أو أعلددى مددن األربدداح لحملدده األسددهم الممتدداا ‪ ,‬كمددا ال يشددترك حملددة األسددهم‬
‫الممتدداا فددي التصددويت ‪ ,‬شددأنهم فددي ذلددك شددأ لحملددة السددمدات ‪ ,‬وكددذلك له دم األولويددة بعددد حملددة‬
‫السمدات في استرجا حقوقهم فدي حالدة تصدفية الشدركة ‪( .‬موسدى وآخدرو ‪ ) 22 :9019,‬يفضدل‬
‫بع المستخدمين هذا المو مدن األسدهم كونهدا تجمد بدين األسدهم العاديدة مدن حيدث حد الملكيدة‬
‫وبددين السددمد فددي كوندده محدددد الفائددد مسددبقا ‪ .‬فاألسددهم الممتدداا تمثددل أوراقدا ماليددة تضددمن لحاملهددا‬
‫مميزات ال تضممها األسهم العادية وهي ‪(:‬الشمري وآخرو ‪:)902 :1222,‬‬

‫المظدر‬ ‫أ) حصول حامل السهم الممتاا على أرباح محدد بمسبة سموية ثابتة أو بمبلغ محددد بغد‬
‫عن نتيجة أعمال المشرو ‪.‬‬

‫‪67‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫ب) من الضروري تواي األربداح علدى أةدحاب األسدهم الممتداا ولكدن قدد اليدتم توايد األربداح‬
‫على أةحاب األسهم العادية‪.‬‬
‫ت) عمد تصفية الشركة يكو لحامل السهم الممتاا أولوية في الحصول على حقوقه‪.‬‬

‫يكو السهم الممتاا حقا للملكية غير المحدد ‪ ,‬وال يمتهى إال بتصفية الشركة ‪ ,‬إال انه ال يجوا‬
‫خصم أرباح األسهم الممتاا من الوعاء الضريبي ‪.‬‬

‫أما عيوب األتسهم الممتازة من وجهة نظ المتستمم ‪ ,‬فهي ‪( :‬موسى وآخرو ‪)22 :9019,‬‬

‫أ) إ حملددة األسددهم الممتدداا يتعرضددو للمخدداطر فددي الوق دت الددذي يتسددلمو أرباحددا محدددود ال‬
‫تتماسب م مستوى المخاطر ‪.‬‬
‫ب) تميل أسعار األسهم الممتاا إلى التذبذب أكثر بكثير من أسعار السمدات ‪.‬‬
‫ت) ال يح لحملة األسهم الممتاا التدخل في شؤو الشركة أو انتخاب ‪.‬‬
‫كمددا وتجمد األسددهم الممتدداا بعد الشددروط التددي تصدددر علددى أساسددها السددمدات مثددل قابليتهددا‬
‫للتحويل إلى أسهم عادية وقابليتها لالستدعاء‪.‬‬

‫ب‪ -‬السندات (حقوق الدائنية )‪:‬‬

‫المو الثاني من األدوات المالية هو السمدات ‪ ,‬وتمثل حقو الدائمية كونها قروضدا تقترضدها‬
‫الجهات المختلفدة لتمويدل عملياتهدا ‪ ,‬ويسدتعمل السدمد لتمظديم االئتمدا وعدرض المقدود ‪ ,‬وقدد تلجدأ‬
‫البموك المركزية إلةدار السمدات في حالة التضخم المتصاص السيولة المقدية الزائد في السو ‪.‬‬
‫ويعرف السمد على أنه ح دائمية يتعهد من خالله المقترض بددف مبلدغ معدين مقابدل االقتدراض ‪,‬‬
‫مضافا إليه فوائد القرض المحدد بمسبة معيمة وفي تأريخ محدد ‪ ,‬ويكو السمد قدابال للتدداول بيعدا‬
‫وشددراء فددي السددو المددالي وبالتددالي يعتبددر أدا ديددن تضددمن لحاملهددا حد الدائميددة ‪ ,‬وفددي تحصدديل‬
‫األرباح ‪ ,‬وعمد تصفية الشركة تكدو لحامدل السدمد األولويدة فدي الحصدول علدى حقوقده ‪ ,‬كمدا أ‬
‫السمد من أدوات االستثمار ثابتة الدخل ألنده يحصدل علدى فائدد ثابتدة ‪(.‬الشدمرى وآخدرو ‪1222,‬‬
‫‪) 913,‬‬

‫هذا الواق يجعل للسمدات امتيااات تختلف عما ذكرناه في األسهم بالمسبة لحاملها ‪ ,‬ممها ‪:‬‬
‫(موسى وآخرو ‪) 71 :9019 ,‬‬

‫‪ )1‬المخرطرا ‪ :‬يعتبر السمد من أقل االستثمارات مخاطر ‪ ,‬وذلك أل حامله يتمت بح األولوية‬
‫في استرجا أمواله المستثمر في حالة تصفية الشركة ‪.‬‬
‫‪ )2‬الدخل ‪ :‬يحصل حامل السمد على دخل ثابت ومستقر وفي أوقات محدد أل الفوائد المدفوعدة‬
‫لحملة السمدات التتأثربتحقي األرباح أو عدم تحقيقها بالمسبة للشركة مصدر هدذه السدمدات ‪.‬‬
‫وبالتالي تعتبر تلك األرباح دخال ثابتا لحامل السمد بغ المظر عن إيرادات الشركة ‪.‬‬

‫‪68‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫أما عيوب السمدات بالمسبة لحاملها ‪:‬‬

‫‪ )1‬ال يح لحامل السمد التصويت أو التدخل في شؤو إدار الشركة إال في حالة اإلفالس ‪.‬‬
‫‪ )9‬الدخل الثابت الذي يحصل عليه حامل السمد يتأثر بالتضخم ‪ ,‬مما يقلل من القو الشرائية لتلك‬
‫المقود ‪,‬أي يتحصر حاملها نوعا من المخاطر عموما وهي تضخم مما يقلل من القو الشرائية‬
‫لتلك المقود أو في تغييرأسعار الفائد ‪.‬‬

‫وفي الختام برغم من تعدد أندوا األورا الماليدة ومزاياهدا وعيوبهدا ‪ ,‬تتسدم بمجموعدة مزايدا‬
‫التتوفر في األدوات االستثمارية الحقيقية ‪ ,‬ومن أهمها ‪( :‬شموط ‪ ,‬وكمجدو ‪130- 117 : 9002,‬‬
‫)‪(,‬آل الشبيب ‪(,)33 :9002 ,‬عرفة ‪(,)37- 39 : 9002,‬علوا ‪:)127 :9002,‬‬

‫‪ )1‬إ األورا الماليددة تعتبددرمن أبددرا أدوات االسددتثمار فددي الوقددت الحاضددر ‪ ,‬وذلددك لمددا تددوفره‬
‫للمستثمر من مزايا وتسهيالت قد ال تتوفر في أدوات االستثمار األخرى ‪.‬‬

‫‪ )9‬تتمت د األورا الماليددة كمددا سددب وأ ذكرنددا ‪ ,‬بخاةددية التجددانس حيددث تتمت د األسددهم العادي دة‬
‫واألسددهم الممتدداا والسددمدات التددي تصدددر عددن بع د الشددركات بخاةددية التجددانس فددي قيمتهددا‬
‫وشروطها وهذا مدا يسدهل عمليدة مدن تقييمهدا ‪ ,‬وأيضدا احتسداب معددل العائدد المتحقد مدن كدل‬
‫ورقة مالية ‪ ,‬ولذلك يسهل عملية المتاجر فيها ‪.‬‬

‫‪ )1‬لمورا المالية أسوا على درجة عالية من الكفاء والتمظيم ‪ ,‬قلما تتوفر لمدوات االستثمارية‬
‫األخرى ‪ ,‬فبجانب السو األولي يوجد لها سو ثانوي كما يوجد لها أحيانا سو ثالث وسدو‬
‫رابد ‪ ,‬وبجانددب األسددوا الماليددة المحليددة توجددد لددمورا الماليددة أسددوا دوليددة تددوفر لددمورا‬
‫المالية مرونة كبير في تداولها فتزيد من درجة سيولة األموال المستثمر فيها ‪.‬‬

‫‪ )3‬تكاليف المتاجر باألورا المالية تكو عاد ممخفضة بالمقارندة مد تكداليف المتداجر بدأدوات‬
‫االسددتثمار األخددرى ‪ ,‬إذ إ معظددم ةددفقات بي د وشددراء األورا الماليددة تددتم عبددر الهدداتف أو‬
‫بواسطة شاشات الكومبيوتر من خالل خدمات اإلنترنت ‪,‬هذا باإلضافة إلدى أ األورا الماليدة‬
‫ال تحتا إلى نفقات تخزين أو ةيانة كما هو الحال في األةول الحقيقية كالسل والعقار ‪.‬‬

‫‪ )3‬اليحتا االسدتثمارفي األورا الماليدة إلدى خبدرات متخصصدة يتوجدب توفرهدا فدي المسدتثمر‪,‬‬
‫كتلك المطلوبة توفرها في المستثمر في األدوات األخرى كالعقار والذهب ‪....‬الخ ‪.‬‬

‫كما أ االستثمار في األورا المالية التخلي من العيوب ‪ ,‬ومن أهم هذه العيوب تعرض‬
‫المستثمر في األورا المالية لمخاطر التقلبات الحادثة في القيم الشرائية لوحد المقد السيما إذا‬
‫كانت من المو الطويل األجل ‪.‬‬

‫‪69‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫ب‪ .‬أدوات االتسثممر الحقيقي‪:‬‬

‫يعد االستثمار حقيقيا متى ما وفر للمسدتثمر الحد فدي حيداا موجدود حقيقدي(*)‪ .‬ومدن أةدماف‬
‫االستثمار الحقيقي ‪ ,‬اآلتي ‪( :‬كداوي‪.)13 :9002,‬‬

‫‪ -1‬العقر كأداا اتسثممر ‪:‬‬

‫تحتددل المتدداجر بالعقددارات المركددز الثدداني فددي عددالم االسددتثمار بعددد األورا الماليددة ‪ ,‬ويددتم‬
‫االستثمار فيها بشكلين ‪:‬‬
‫أ‪ -‬مباشر‪ :‬عمدما يقوم المستثمر باقتماء عقار حقيقي (مباني أو أراضي) ‪.‬‬
‫ب‪ -‬غير مباشر‪ :‬عمدما يشتري المستثمر سمدا عقاريا ةدادرا مدن مصدرف عقداري أو بالمشداركة‬
‫في محفظة مالية إلحدى المؤسسات المالية المتخصصة بالعقارات‪.‬‬

‫‪ -2‬السلع كأدوات اتسثممر ‪:‬‬

‫تتمتدد بعدد السددل بمزايددا خاةددة تجعلهددا ةددالحة لالسددتثمار لدرجددة أ تمشددأ لهددا أسددوا‬
‫متخصصة (بورةات) على غرار بورةدات األورا الماليدة مثدل بورةدة القطدن فدي نيويدورك‬
‫وأخرى للذهب في لمد وثالثه للبن في البراايل ورابعة للشاي في سريالنكا‪.‬‬

‫‪ -3‬المشروعرت االتقثاردية كأداا اتسثممر ‪:‬‬

‫تعد المشروعات االقتصادية من أكثر أدوات االستثمار الحقيقي إنتشارا ‪ ,‬وتتمو أنشدطتها مدا‬
‫بددين تجدداري وةددماعي واراعددي ‪ .‬وأ ممهددا مددا يتخص د بتجددار السددل أو ةددماعتها أو بتقددديم‬
‫الخدمات‪.‬‬

‫‪ -4‬العمالت األجنبية‪:‬‬
‫تستأثر أسوا العمالت األجمبية بأهتمام قسم كبير من المستثمرين في عصرنا الحاضدر ‪ ,‬إذا‬
‫تمتشر هذه األسوا في شتى أنحاء العالم ‪ ,‬ويتميز سو العمالت األجمبية عن غيدره مدن األسدوا‬
‫المالية بعمصرين (مطر‪:)22:9002,‬‬

‫أ‪ -‬حساسيته المفرطة للظروف االقتصادية والسياسية للبلد مما يزيد من درجة مخاطر‬
‫االستثمار فيه ‪ ,‬ولعل من أهم أنوا المخاطر التي يتعرض لها سو العمالت األجمبية هي‬
‫مخاطر أسعار الفائد ومخاطر االئتما ومخاطرتخفي سعر العملة‪.‬‬

‫ب‪ -‬إ السو يفتقر إلى اإلطار المادي الذي يتوفر لسو األورا المالية بل يتم التعامل فيه‬
‫بواسطة أدوات األتصال الحديثة‪.‬‬

‫(*)‬
‫يقصددب د لموجوب الحقيقددل د موجددوب لددي ةيم د اةتص د بي فددل حددب ياتددي ويتستددم مددة ا ددت بامي م د‬
‫ل ق س وال مع واليهم‪.‬‬ ‫بم‬ ‫أو مة ش‬ ‫م‬ ‫اةتص بي إض في تظهس مة ش‬

‫‪70‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫‪ -5‬المعردن النفيسة‪:‬‬
‫يعددد االسددتثمار فددي المعدداد المفيسددة كالددذهب و الفضددة والبالتددين ‪...‬ألددخ ‪ ,‬أدا لالسددتثمارات‬
‫الحقيقية وتتواجد لها أسوا ممظمة لعل أهمها‪ :‬سو لمد ‪,‬وسدو ايدورخ ‪,‬وسدو هدونخ كدونخ ‪,‬‬
‫ويتخذ االستثمار في المعاد المفيسة عامة والذهب ممها على وجه الخصوص ةورا متعدد ممها‪.‬‬

‫‪ -6‬انرديق االتسثممر ‪:‬‬

‫ةمادي االسدتثمارهي توليفدة مدن األورا الماليدة المختدار بدقدة وعمايدة ‪ ,‬ليماسدب كدل ممهدا‬
‫أهداف فري معدين مدن المسدتثمرين الدذين ال تتدوافر لدديهم مدوارد ماليدة كافيدة أو تمقصدهم الخبدر‬
‫والمعرفددة ‪,‬أو ال يتددوافر لددديهم الوقددت الكددافي إلدار اسددتثماراتهم بالشددكل الددذي يحقد لهددم أهدددافهم‬
‫االسدددتثمارية (همددددي ‪ . )21, 1222,‬إذ تعدددرف ةدددمادي االسدددتثمار بأنهدددا عبدددار عدددن محفظدددة‬
‫استثمار ية مشتركة يسمح ألي عدد من المسدتثمرين حسدب رغبدتهم وقددرتهم الماليدة وبمبدالغ قليلدة‬
‫باالشتراك فيها من خالل شراء حصة من موجوده ‪ .‬فصمادي االستثمار تمثدل وعداء ماليدا لتجميد‬
‫المدخرات لمفراد ‪ ,‬واستثمارها في األورا المالية مثل‪ ( :‬األسهم ‪ ,‬أذونات الخزيمدة ‪ ,‬السدمدات ‪,‬‬
‫ودائد مصددرفية ‪ ,‬وغيرهددا )إضددافة إلددى االسددتثمار فددي الموجددود القابددل للتسددوي مثددل (الخيددارات‬
‫والمستقبليات ) ‪( .‬علوا ‪. )912 :9002,‬‬

‫وعلى الرغم من عمصر األما الذي يوفره االستثمار الحقيقدي ‪ ,‬إال أ المسدتثمرفي مثدل هدذه‬
‫األدوات قددددد يواجدددده مشدددداكل وةددددعوبات أهمهددددا ‪( :‬العويسددددي‪(,) 33 :9010,‬عطدددداهللا‪:9011,‬‬
‫‪(,)97‬علوا ‪)122 :9002,‬‬

‫نظدرا لوجددود أنددوا متعدددد غيددر متجانسددة مددن الموجدودات الحقيقيددة ‪ ,‬فهمدداك اخددتالف فددي‬ ‫أ‪-‬‬
‫المخاطر المرافقة لموجود معين عن موجود آخر ‪ ,‬مما يزيد من ةعوبة عملية التقييم ‪.‬‬
‫يتميز االستثمار بالموجودات الحقيقية باالنخفاض غير المشط أو الممخف السيولة ‪ ,‬وذلك‬ ‫ب‪-‬‬
‫لعدم توفر سو ثانوي فعال يتم فيها تداول هذه الموجودات ‪.‬‬
‫يحتمل المستثمر في الموجودات الحقيقيدة نفقدات غيدر مباشدر مرتفعدة نسدبية ‪ ,‬مثدل نفقدات‬ ‫ت‪-‬‬
‫المقل والتخزين والصيانة ‪.....‬الخ ‪.‬‬
‫يتطلب االسدتثمار بدالموجودات الحقيقيدة مدن المسدتثمر خبدر متخصصدة بطبيعدة الموجدود‬ ‫ث‪-‬‬
‫مجال االستثمار‪.‬‬

‫‪71‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫ثرلمر‪ :‬تقرا االتسثممر ‪,‬أنواعه والمبردئ الثي يقوم عليهر‪:‬‬

‫‪ .1‬تقرا االتسثممر ‪:‬‬
‫قبل التطر إلى مفهوم القرارت االستثمارية وتفاةيلها ‪ ,‬البد من تسليط الضوء على ماهية‬
‫عملية اتخداذ القدرار أوال‪,‬ثدم سديتم التركيدز علدى قدرار االسدتثمار ‪ .‬إذ إ عمليدة اتخداذ القدرار مدن‬
‫وجهة نظر المقيب هو " أختيار البديل من بين أحسن البدائل المتاحة بعد دراسدة المتدائج المتوقعدة‬
‫من كل بديل وأثرها في تحقي األهداف المطلوبة ‪ ,‬ويمكن القول إ عملية اتخاذ أي قدرار تعتمدد‬
‫على المفاضلة بين مجموعة من البددائل المتاحدة ‪ ,‬إذ بددو تدوفر بددائل ال يوجدد اختيدار ‪ ,‬أي إ‬
‫هماك حال واحدا إجباريا وبالتالي ليس هماك مبرر لعملية اتخداذ القدرار‪ ,‬وعليده فدم عمليدة اتخداذ‬
‫القرارات تهدف إلى اختيار بديل من بين جمي البدائل المتاحة ألفضليته في تحقي األهداف التي‬
‫يبتغيها متخذوا القرار بأعلى كفاء وأقل جهد وأدنى تكلفة ‪ ,‬أي إ عمليدة اتخداذ القدرارات تهددف‬
‫أساسا إلدى الحكدم علدى األمدور مدن حيدث تحديدد أولويدة األهدداف الواجدب تمفيدذها حسدب الخطدة‬
‫المرسومة للتمظيم وإيجاد الحلول للمشدكالت التدي تواجده التمظديم سدواء كاندت ماليدة أو إداريدة أو‬
‫تقمية "‪( .‬المقيب‪) 102 :9003,‬‬
‫وكذلك عرفها الفقدي بأنهدا عمليدة أو أسدلوب االختيارالرشديد بدين البددائل المتاحدة بعدد دراسدة‬
‫المتائج لتحقي هدف معين ‪( .‬الفقي‪.)22 :9019,‬كما عرفها العزاوي بأنهدا عمليدة اختيدار أحسدن‬
‫البدائل المتاحة بعد دراسة المتائج المتوقعة من كل بديل وأثرها في تحقي األهداف المطلوبة‪.‬‬
‫أما قرار االستثمار بمفهو الزبيدي فمنه من أهم قرارات اإلدار المالية وأعقدها بسبب طبيعته‬
‫االستثمارية ‪ ,‬والغالب فدي هدذه القدرارات أ اإلدار الماليدة تلجدأ لهدا أمدال فدي ايداد العائدد علدى‬
‫االستثمار أو القو اإليرادية من أجل تعظيم ثرو المالك أو تعظيم القيمة السوقية ‪.‬‬
‫(الزبيدي‪)22 :9003,‬‬
‫ومن ممظور العزاوي فأنه عمليدة التدي تتضدمن جميد مراحدل إعدداد القدرار بددءا مدن تحديدد‬
‫الهدف وتشخي المشكلة موضو القرار ‪ ,‬مرورا بجم البيانات والمعلومات وبلورتها وتحديد‬
‫مجموعة من البدائل والمفاضلة بيمها ‪ ,‬وةوال إلى اختيار البديل األفضدل الدذي يدتم إةدداره مد‬
‫الهددف بصديغة موحدد تجسدد القدرار المطلدوب ‪ ,‬أي إ اتخداذ القدرار هدو عمليدة مسدتمر تمتهدي‬
‫بمةدار أو اتخاذ القرار‪(.‬العزاوي والذهبي‪)122 :9003,‬‬
‫وفي ضوء ماتقدم يمكن القول إ القرار االستثماري من القدرارات اإلسدتراتيجية المدؤثر فدي‬
‫حيددا المستثمرسددواء الفددرد أو الوحدددا االقتصددادية ‪ ,‬وم د أ هددذه القددرارات متموعددة المجدداالت‬
‫واألدوات ‪ ,‬فم اهتمام الدراسدة هدذه سيمصدب أكثدر علدى قدرارات االسدتثمار فدي األورا الماليدة‬
‫(األسهم والسمدات) ‪ ,‬لكونها من القرارات األكثر شيوعا وتداوال في سو األورا المالية ‪ ,‬والبد‬
‫من اإلشار أيضا إلى أ مثل هذه القرارات تحتا إلى الكثير من البيانات والمعلومات المحاسدبية‬
‫لكي تم ِكن المستثمر من التعامل بشكل ةحيح م األنوا المختلفة من األورا المالية ‪ ,‬وبالشدكل‬
‫الذي يؤهله التخاذ قرار االستثمار الدذي يضدمن أعلدى عائدد بأقدل مسدتوى مدن المخداطر ‪ ,‬ويعدد‬
‫ذلك ‪ ,‬الهدف األساسي وراء كل عملية استثمار‪.‬‬

‫‪72‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫‪ .2‬أنواع القرا ات االتسثممر ية ‪:‬‬

‫تواجه المستثمر ثالث حاالت تتطلب ممه اتخاذ قرار االستثمار ‪ ,‬حيدث تتوقدف طبيعدة القدرار‬
‫الذي يتخذه في هذه المواقف على طبيعدة العالقدة بدين سدعر األدا االسدتثمارية وقيمتهدا مدن وجهدة‬
‫نظره ‪ ,‬فضمن ذلك اإلطار تمدر قرارات المستثمر تحت ثالثدة أندوا وهدي ‪(:‬آل شدبيب‪:9002,‬‬
‫‪: )12‬‬

‫أ‪ .‬تقرا الشراء ‪:‬‬

‫يتخددذ المسددتثمر هددذا القددرار عم دد شددعوره بددأ قيمددة األدا االسددتثمارية ممثلددة بالقيمددة الحاليددة‬
‫للتدفقات المقدية المتوقعة ممها محسوبة بمطدار العائدد والمخداطر تزيدد عدن السدعر السدوقي لدمدا ‪,‬‬
‫وبعبددار أخددرى ‪ ,‬عمدددما يكددو السددعر السددوقي أقددل مددن قيمددة األدا االسددتثمارية ‪ ,‬ممددا يشددج‬
‫المستثمر على شراء تلك األدا بهدف تحقي مكاسب رأسمالية من ارتفا يتوقعه بسعرها السوقي‬
‫مستقبال‪ ,‬مما يمتج عن ذلك تولد ضغوط شدرائية فدي السدو علدى تلدك األدا مؤديدا لرفد سدعرها‬
‫السوقي في االتجاه الذي يخف الفار بين السعر والقيمة ‪.‬‬

‫ب‪ .‬تقرا عدم الثداول ‪:‬‬

‫يترتب على الحالة السابقة ‪,‬أ يواةل السعر باالرتفا إلى نقطة يتساوى فيها السعر السوقي‬
‫م القيمة ‪ ,‬ومن همدا يصدبح السدو فدي حالدة تدواا ‪ ,‬تفدرض علدى مدن كدا لديده حدافز البيد أو‬
‫الشراء التوقف عن ذلك ‪ ,‬فيكو القرار االستثماري في هذه اللحظة هو عدم التداول أل المستثمر‬
‫عمد هذه المقطة يكو في وض تمتفدي لديده اآلمدال لتحقيد مكاسدب رأسدمالية مسدتقبلية كمدا تمتفدي‬
‫لديه كذلك ‪ -‬ولومؤقتا ‪ -‬مخاطر من اخفاض في السعر بالمسدتقبل القريدب إال إذا تغيدرت الظدروف‬
‫السائد ‪.‬‬

‫ت‪ .‬تقرا البيع ‪:‬‬

‫بعد مرور السو بحالة التواا ‪ ,‬حيث يتساوى السعر م القيمة ‪ ,‬تعمل ديمامكية السو‬
‫فتخل رغبات إضافية فيه لشراء تلك األدا من مستثمر جديد ‪ ,‬حيث يرى السعر السوقي بتلك‬
‫اللحظة ما يزال أقل من قيمة األدا االستثمارية ‪ ,‬مما يتطلب ممه أ يعرض سعرا جديدا لتلك‬
‫األدا ‪ ,‬يزيد عن القيمة ‪ ,‬وبذلك يرتف السعر عن القيمة معطيا لغيره حافزا بالبي ‪ ,‬فيصبح عمدئذ‬
‫قرار المستثمر هو قرار البي ‪ ,‬وذلك يخل ظرفا جديدا يمعكس على آلية السو يصل إلى نقطة‬
‫يكو فيه المعروض من األدا أكثر من المطلوب ‪,‬فيتجه سعر األدا السوقي للهبوط مر أخرى‬
‫وهكذا تدور الدور ‪.‬‬
‫يتضددح ممددا سددب أ همدداك مجموعددة مددن القددرارات المرتبطددة باالسددتثمار مث دل قددرار شددراء‬
‫الموجدددود أو بيددد الموجدددود أو قرارعددددم التدددداول ‪ ,‬وهدددذه القدددرارات تعتبدددر مدددن أهدددم مكوندددات‬
‫االستراتيجية االستثمارية ‪ ,‬والبد أ يخطط لها المستثمر بشكل جيد وذلك بماء علدى مجموعدة مدن‬
‫المبادئ واألسس العلمية‪.‬‬

‫‪73‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫‪ .3‬المبادئ التي يقوم عليها قرار االتستممار‪:‬‬

‫هماك مجموعة من المبادئ العامة التي يجب علدى المسدتثمر أ يقدوم بمراعاتهدا عمددما يريدد‬
‫أ يتخذ قرارا استثماريا باختيار أحد البدائل المتاحة ‪ ,‬ومن هذه المبادئ ما يلي ‪:‬‬
‫(موسى وآخرو ‪)91-99 :9019,‬‬
‫أ‪ .‬مبدأ االخثير ‪:‬‬
‫إ المستثمر الرشيد يبحث دائما عن فرص استثمارية متعدد لما لديه من مدخرات ليقوم‬
‫باختيار المماسب ممها ‪ ,‬بدال من توظيفها في أول فرةة تتاح له ‪,‬كما يفرض هذا المبدأ على‬
‫المستثمر الذي ليست لديه خبر في االستثمار ‪ ,‬بأ يستخدم الوسطاء الحاليين ممن لديهم خبر في‬
‫هذا المجال ‪.‬‬

‫ب‪ .‬مبدأ المقر نة ‪:‬‬

‫أي المفاضلة بين البدائل االستثمارية المتاحة الختيار المماسب ممها ‪ ,‬وتتم المقارنة باالسدتعانة‬
‫بالتحليدل الفمدي أو األساسددي لكدل بدديل ‪ ,‬ومقارنددة نتدائج هددذا التحليدل الختيدار البددديل األفضدل مددن‬
‫وجهة نظر المستثمر حسب مبدأ المالءمة ‪.‬‬

‫ت‪ .‬مبدأ المالءمة ‪:‬‬

‫يطبد المسددتثمر هددذا المبدددأعمليا عمدددما يختددار مددن بددين مجدداالت االسددتثمار وأدواتدده مددا يالئددم‬
‫رغباته وميوله التى يحددها دخله وعمره وعمله ‪ ,‬وكذلك حالته اإلجتماعية ويقوم هدذا المبددأ علدى‬
‫أسداس أ لكدل مسدتثمر نمطدا تفضدديليا يحددد درجدة اهتمامدده بالعماةدر األساسددية لقدرار االسددتثمار‬
‫والتى يكشفها التحليل الفمي أو األساسي ‪ ,‬وهى ‪:‬‬

‫‪ -1‬معدل العائد على االستثمار ‪.‬‬

‫‪ -9‬درجة المخاطر التي يتصف بها ذلك االستثمار ‪.‬‬
‫‪ -1‬مستوى السيولة التي يتمت بها كل من المستثمر وأدا االستثمار ‪.‬‬

‫ث‪ .‬مبدأ الثنويع ‪:‬‬

‫حيددث يلجددأ المسددتثمرإلى تواي د اسددتثماراته ‪ ,‬وذلددك للحددد مددن المخدداطر االسددتثمارية وتمجددب‬
‫المخاطر غير المظامية ‪ .‬أي يحاول المستثمر تخفي مخاطراستثماراته من خالل توايد مدوارده‬
‫بددين أنددوا مختددار مددن االسددتثمارات ‪ ,‬سددواء كانددت علددى أسدداس المجددال أو علددى أسدداس أدوات‬
‫االستثمار‪ ,‬كما يعرف مبدأ تواي األخطار بأدبيات االستثمار بالمحفظة االستثمارية‪.‬‬
‫إستمادا إلى ماسب يالحظ أ أي قرار استثماري عمدما يرد المستثمر اتخاذه سواء قرار شراء‬
‫أوبي أو عدم تداول ‪ ,‬أي أختيار البدائل والفرص االسدتثمارية المتاحدة فدي السدو يجدب عليده أ‬
‫يأخذ بمظر االعتبار هذه المبدادئ ‪ ,‬وذلدك باالعتمداد علدى البياندات والمعلومدات المحاسدبية لغدرض‬
‫وةددوله إلددى القددرار االسددتثماري الصددائب ‪ ,‬إذ اليمكددن المسددتثمر أ يقددوم بددمجراء المقارنددة أي‬
‫باختيار البدائل االسدتثمارية المتاحدة أو توايد اسدتثماراته بدين المجداالت واألدوات االسدتثمارية ‪,‬‬
‫مالم يتوفر أمامه هذه البيانات والمعلومدات‪ .‬وهدذا مايددل علدى أ وجدود اإلفصداح عدن المعلومدات‬
‫المحاسبية في التقارير المالية للشركات ‪ ,‬له دور إيجابي في ترشيد القرارات االستثمارية ‪.‬‬

‫‪74‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫ابعر‪ :‬خطوات االتسثممر ‪:‬‬

‫هماك خطوتا أساسيتا يمبغي مراعاتهما عمد اتخاذ القرار االستثماري ‪ ,‬هي ‪:‬‬
‫(العويسي‪)29-20 :9010,‬‬

‫الخطوا األولى ‪ :‬تحليل األو اق المرلية‪:‬‬

‫يعد تحليل األورا المالية الخطو األولى في عملية اتخاذ القرارات االستثمارية ‪ ,‬وذلك بهددف‬
‫تقيدديم هددذه األورا ودراسددة خصائصددها والعوامددل المددؤثر فيهددا ‪ ,‬ثددم اختيددار أحددد نمدداذ التقيدديم‬
‫المتعارف عليها لتحديدد سدعر الورقدة الماليدة أي قيمتهدا الحقيقيدة ‪ ,‬وتتوقدف تلدك القيمدة عداد علدى‬
‫التدفقات المقدية المتوقعة و درجة الخطر المرتبطة بهدا‪ ,‬وبدذلك يعدد العائدد والخطدر همدا المحدددا‬
‫الرئيسيا الواجب التمبؤ بهما للوةول إلى القيمة الحقيقية للورقة المالية ‪.‬‬

‫وهماك مدخال أساسيا لتحليل األورا المالية وهما ‪:‬‬

‫‪ .1‬الثحليل األتسرتسي ‪:‬‬

‫يبمددى هددذا التحليددل علددى فرضددية مفادهددا أ أسددعار األورا الماليددة تعكددس ةددور المشدداط‬
‫االقتصادي على مستوى كل من االقتصداد الكلدي ثدم اقتصداديات القطدا أو الصدماعة الممتميدة إلدي‬
‫الشركة مصدر األسهم أو السمدات ‪ ,‬واالنتهاء بظروف ونشاط الشركة ذاتها ‪ ,‬وعليه فم التحليدل‬
‫األساسي يتكو من ثالث مراحل هي ‪( :‬عطية‪)113 :9011,‬‬

‫الملرحلة األولى (تحليل االتقثارد الكلي) ‪:‬‬

‫يجب أ تؤخذ المؤشرات األساسية لالقتصاد ‪ ,‬مثل أسعار الفائد ‪ ,‬معدالت التضخم ‪,‬‬
‫السياسات المالية والمقدية ‪.....,‬الخ ‪ ,‬بمظر االعتبار عمد إجراء مثل هذا التحليل ‪ ,‬الذي يرتبط عاد‬
‫بالدورات االقتصادية أي بظروف االادهار وما يليها من انكماش وركود اقتصادي ‪ ,‬واآلثار‬
‫المحتملة لهذه الظروف على سو األورا المالية‪( .‬العويسي‪)21 :9010,‬‬

‫المرحلة المرنية (الثحليل القطرعي أو تحليل الانرعة الثى تعمل فيهر الشركة) ‪:‬‬
‫بهذا الجزء من التحليل تصغ دائ ة أو نطاق التحليل ‪ ,‬لينصب على الظ وف العامة للقطاع‬
‫أو الصناعة المنتمية إلى الش كة مصد ة األتسهم أو التسندات ‪ ,‬ومن أهام المششا ات ذات العة اة‬
‫أداء الصناعة ‪ ,‬ظ وف المنافتساة ‪ ,‬مخااط الصاناعة الم تبطاة باالقو العاملاة والماواد األولياة‪,‬‬
‫طبيعة القوانين واللوائح الحكومية ذات الصلة بالصناعة ‪....‬الخ ‪( .‬المصدر الساب نفسه)‬
‫إذ يبدأ هذا التحليل بتعريف وتصميف الصماعة ثم تجمي البيانات والمعلومات المتاحة عمها ثم‬
‫تحديد الجوانب األساسية التي يمبغي أ يركز عليها التحليل ‪ ,‬ثم بعدد ذلدك يدأتي دور أدوات تحليدل‬
‫ظروف الصماعة ‪( .‬موسى وآخرو ‪)131 :9019,‬‬

‫‪75‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫المرحلة المرلمة ( الثحليل على مسثوى الشركة ) ‪:‬‬

‫يمثل هدذا التحليدل الخطدو األخيدر للتحليدل األساسدي ‪ ,‬ويركدز علدى ظدروف ومسدتوى نشداط‬
‫الشركة ذاتها ‪ ,‬فعمدما تسفر نتائج التحليالت السابقة للظدروف االقتصدادية والقطدا عدن أ الوقدت‬
‫الحالي هو الوقت المماسدب لالسدتثمار ‪ ,‬فضدال عدن تحديدد الوحددات الواعدد التدي يمكدن أ تحقد‬
‫أعلى عائد على االستثمار‪ ,‬يأتي دور هذا التحليل الذي يركز على الجوانب المالية الالامدة لتحديدد‬
‫قيمة السهم ‪ ,‬وكذلك دراسة الجوانب غير المالية المتعلقة بالموقف التمافسي للشركة وكفاء اإلدار‬
‫وما إلى ذلك ‪ , ...‬لتتم في المهاية معرفة أفضل شدركة داخدل الصدماعة أو القطدا يمكدن للمسدتثمر‬
‫أ يستثمر أمواله فيها‪.‬‬
‫وعليه فم هذا التحليل يمطوي على مايأتي ‪( :‬عطية‪)113 :9011,‬‬
‫أ‪ .‬تحليل المركزالمالي للشركة‪.‬‬
‫ب‪ .‬تقدير ربحية السهم وحساب القيمة الحقيقية للسهم ‪.‬‬

‫أ‪ .‬تحليل المركزالمرلي للشركة‪:‬‬

‫ويتم ذلك التحليل من خالل مايأتي ‪( :‬موسى وآخرو ‪)132 :9019,‬‬
‫‪ -1‬تحليل القوائم المرلية ‪:‬‬
‫يهدف هذا التحليل إلى كشف نقاط الضعف والقو في أداء الوحدات االقتصادية من خالل‬
‫كشف التغيرات الحاةلة في بمود القوائم المالية األساسية خالل فتر اممية معيمة ‪ ,‬عاد ما تكو‬
‫سمة ‪ .‬ويتم الوقوف على هذه التغيرات إما بمقارنة بمود هذه القوائم لسموات متتالية لمفس الوحد ‪,‬‬
‫أو بمقارنة بمود القوائم المالية للوحد م الوحدات المماثلة األخرى ‪ .‬وعليه تعد القوائم المالية‬
‫األساسية المصدراألساس للمعلومات المحاسبية الالامة للمستثمرين وغيرهم من أةحاب‬
‫المصالح ‪ ,‬كما ذكرنا في الفصل الثاني بالتفصيل خصوةا في المبحث الثاني ‪.‬‬

‫‪ -9‬تحليل المخرطر ‪:‬‬

‫والهدف من هذا التحليل هومعرفة حجم مخاطر المشاط والمخاطر المالية التي قدد تتعدرض لهدا‬
‫الوحد ‪ ,‬ومن ثم إمكانية التعرف على حجم المخاطر التي يتعرض لها المستثمرو وحملة األسهم‬
‫في هذه الوحد ‪ .‬وتتضمن هذه المخاطر ‪:‬‬
‫أ‪ -‬مخاطر المشاط (أعمال) ‪ :‬ويقصد بها درجة التذبذب في ربحية الوحد بسبب التغييدر فدي حجدم‬
‫المبيعات ‪.‬‬
‫ب‪ -‬المخدداطر الماليددة ‪ :‬ويقصددد بهددا المخدداطرالتي يتعددرض لهددا حملددة األسددهم العاديددة وتمشددأ بسددبب‬
‫اعتماد الوحد على مصادر تمويل أخرى تدف عليها تكاليف ثابتة كالقروض واألسهم الممتاا ‪.‬‬

‫ولوكانددت الوحددد ممولددة بالكامددل مددن خددالل أمددوال الملكيددة النحصددرت مخدداطر الوحددد بمخدداطر‬
‫المشاط فقط ‪.‬‬

‫‪76‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫ب‪ .‬تقدير بحية السهم وحسرب القيمة الحقيقية للسهم ‪:‬‬

‫يهتم المستثمربالربحية المتوقعة للوحد وخاةة ربحيدة السدهم علدى أسداس أ الربحيدة العاليدة‬
‫يصاحبها عاد ايداد فدي مدا يحصدل عليده المسدتثمر (حامدل السدهم) مدن توايعدات ‪ ,‬ويتجسدد هدذا‬
‫االهتمام بالتركيز على استخدام أدوات التحليل المالي (التحليدل الرأسدي ‪ ,‬التحليدل األفقدي ‪,‬التحليدل‬
‫المسددب الماليددة) لدراسددة وتحليددل األرقددام الددوارد فددي القددوائم الماليددة للوقددوف علددى أداء الوحددد‬
‫االقتصادية واالتجاه المستقبلي لمشاطها ‪( .‬علوا ‪)912 :9002,‬‬

‫‪ .2‬الثحليل الفني ‪:‬‬

‫يقوم التحليل الفمي على تتب حركة أسعار األورا المالية في الماضي ةدعودا وهبوطدا‪ ,‬فمدن‬
‫خالل تلك الحركة باإلمكا اكتشداف الدممط لهدا ‪,‬يمكدن مدن خاللده تحديدد التوقيدت المماسدب لقدرار‬
‫االستثمار في األورا المالية ‪,‬أل مثل تلك الحركة تساهم بممكانية التمبؤ بحركتها مستقبال‪.‬‬

‫يتضح مما سب أ التحليل الفمي يمصرف إلى الماضي بيمما التحليل األساسي يتعل بالمستقبل‬
‫وعليه يمكن القول إ التحليل الفمي يعمى بتحديد توقيت شراء السهم أو بيعه أما التحليدل األساسدي‬
‫فمنه يعمى بتحديد القيمة الحقيقية للسهم والتمبؤ مستقبله ‪.‬‬

‫الخطوا المرنية ‪:‬إدا ا المحفظة االتسثممر ية‪:‬‬

‫تشددير هددذه الخطددو ف دي عمليددة اتخدداذ القددرار االسددتثماري إلددى إدار المحفظددة المتكونددة مددن‬
‫مجموعة مدن األورا الماليدة المختدار ‪ ,‬ذلدك لتحديدد متدى وكيدف يجدب التغيدر عماةدر المحفظدة‬
‫بحيث تتغير أهداف المستثمرين من ناحية ‪ ,‬كما تتغيدر أسدعار األورا الماليدة مدن ناحيدة أخدرى ‪,‬‬
‫حتددى يتسددمى للمسددتثر أو مدددير المحفظددة اتخدداذ الخطددوات الرشدديد اسددتمادا إلددى األهددداف المطلوبددة‬
‫تحقيقها ووةوال إلى هدفه ‪ ,‬وهو الحصول على أعلى عائد بأقل درجة من المخداطر ‪ ,‬إذ يالحدظ‬
‫أ بمددداء المحفظدددة ومراجعتهدددا البدددد أ يدددتم بصدددفة مسدددتمر سدددواء أتبددد المسدددتثمر أيدددا مدددن تلدددك‬
‫اإلسددتراتيجيات بحيددث سدداهم فددي تحقي د أهددداف المسددتثمر بتعظدديم العائددد وتخفددي المخدداطر ‪,‬‬
‫وتتمثل هذه االستراتيجيات باآلتي ‪(:‬العويسي‪)29 :9010,‬‬

‫‪ .1‬اتسثراتيجية االتسثممر السلبية ‪:‬‬

‫والتي تشير إلى اختيار الموجدودات المختلفدة التدي سدوف يدتم االسدتثمار فيهدا مد تحديدد نسدبة‬
‫األموال المستثمر في كل ممها ‪ ,‬أل كلما كانت درجة األرتباط أقل قلت مخاطر المحفظة‪.‬‬

‫‪ .2‬إتسثراتيجية االتسثممر النشطة ‪:‬‬

‫والت دي تتضددمن قيددام المسددتثمر بصددفة مسددتمر بتعددديل تشددكيلية الموجددودات ومقدددار األمددوال‬
‫المستثمر في كل ممها ‪ ,‬وذلك لتحقي العوائد اإلضافية ‪.‬‬

‫‪77‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫وتددرتبط تلددك االسددتراتيجيات بمفهددوم كفدداء السددو ارتباطددا قويددا ‪ ,‬فالمسددتثمر المددؤمن بكفدداء‬
‫السددو سدديتب سياسددة االسددتثمار السددلبية ‪ ,‬أمددا المسددتثمر الددذي اليعتقددد بكفدداء السددو سدديجد نفسدده‬
‫حريصا على اتبدا االسدتراتيجية المشدطة مدن خدالل البحدث عدن األورا الماليدة ‪ ,‬وهكدذا البدد أ‬
‫تددرتبط الخطددوات األساسددية لعمليددة االسددتثمار فددي المهايددة بددالتقييم الدددوري ألداء المحفظددة وفقددا‬
‫لمجموعة من القواعد والمبادئ بهدف الحكم على مدى كفاء المحفظة سواء حيث البماء والتشكيل‬
‫أو من حيث اإلدار ‪.‬‬

‫وممدددا سدددب يتضدددح أ االسدددتثمار يتضدددمن باإلضدددافة إلدددى المبدددادئ مجموعدددة مدددن المراحدددل‬
‫والخطوات التي تعزاهدذا االسدتثمار وتحددد مالمحده ‪ ,‬بحيدث يتوجدب أوال تحليدل األورا الماليدة‬
‫المموي المراد االستثمار فيها ومن ثم إدار األورا المالية حسب فلسفة المستثمر واستراتيجيته‪.‬‬

‫خرمسر‪ :‬اإلفارح عن المعلومرت المحرتسبية المنشو ا وأثره في‬

‫ترشيد تقرا ت االتسثممر ‪:‬‬
‫يعددد االفصدداح والشددفافية فددي التقاريرالماليددة مطلبددا مهمددا واساسدديا لتعزيددز ثقددة المسددتثمرين‬
‫والمتعدداملين فددي السددو علددى اسدداس اعطدداء الفرةددة لالطددراف كافددة للحصددول علددى المعلومددات‬
‫الالامددة والواضددحة وبالوقددت المماسددب ‪ ,‬إذ إ العددرض العددادل للمعلومددات المفيددد والضددرورية‬
‫لعملية اتخاذ القرارات االستثمارية يسهم في تقليدل حالدة عددم التأكدد والمخداطر عمدد اتخداذ القدرار‬
‫المتعل بالشركة التي يراد استثماره فيها ‪ .‬فقرار االستثمار‪ ,‬يعد القدرار االسدتراتيجي الهدام سدواء‬
‫في حيا األفراد ‪ ,‬أو الوحدات االقتصادية وهو قرار يحتا إلى الكثير من الخبر والمعرفة ( قاسم‬
‫‪ . ) 11 : 9007 ,‬ومددا يخصددما همددا ألغددراض البحددث هددو قددرار االسددتثمار باألسددهم ‪ ,‬ولدديس أي‬
‫استثمار آخر كما ذكرنا سابقا‪ .‬إذ يعرف قرار االستثمار" بأنده القدرار المتعلد بشدراء أسدهم جديدد‬
‫أو إضافه أسهم على محفظة المستثمر أو اياد حجم االستثمار من أسهم شدركة مدا أو تخفيضده "‪.‬‬
‫ويعتمد هذا القرار على المعايير اآلتية ( الجحيشي ‪: ) 12 : 1222 ,‬‬

‫عائد االستثمار ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬

‫مخاطر االستثمار ‪.‬‬ ‫‪.9‬‬
‫السيولة ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬

‫إ معياري العائد والمخاطر يحددا قرار االستثمار فضدال عدن معيدار السديولة المتدوافر إذ‬
‫تعد المعلومات المتوافر في التقارير والقوائم الماليدة ‪ ,‬المصددر األساسدي لتدوافر المعلومدات التدي‬
‫تخ العائد المتحق من االستثمار في الوحد االقتصادية ‪ .‬فضال عما ّ تحققه من دور في تخفي‬
‫من حالة عدم التأكد والقل حول المخاطر ‪ ,‬وذلك من خالل تمكين المستثمر من تقييم أداء الوحد‬
‫االقتصاد ية ووض التمبدؤات والتوقعدات للمسدتقبل والمفاضدلة بدين الفدرص االسدتثمارية المتاحدة (‬
‫حديد ‪) 30 : 9007 ,‬‬

‫‪78‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫إذ إ لإلفصاح المحاسبي يلعب دورا مهمدا فدي تحقيد اآلليدة الخاةدة بسدو األورا الماليدة‬
‫من حيث تحديد األسعار المماسبة لمسهم وتحقي التواا بين درجة المخاطر والعائد الذي تحققده‬
‫تلك األسهم ‪ ,‬من هما يمكدن القدول ‪ ,‬إ اإلفصداح يدؤدي إلدى تخفدي حالدة عددم التأكدد فيمدا يتعلد‬
‫باالسددتثمار وإقبددال المدددخري ن علددى تقددديم أمددوالهم للمسددتثمرين ومددن ثددم كبددر حجددم سددو األورا‬
‫الماليددة ممددثال فددي ايدداد عدددد األسددهم المعروضددة للشددراء أو البي د ‪ ,‬وكددذلك ايدداد حجددم التعامددل‬
‫( عمليددات البي د والشددراء لتلددك األسددهم ) ( لطفددي ‪ .) 120 : 9002 ,‬كمددا يددؤدي دورا فددي تددوافر‬
‫المعلومات وممها المع لومات التمبؤية ‪ ,‬والشك أ اإلفصاح عن تلك المعلومات يساعد المستثمرين‬
‫على التمبؤ بأسدعار األسدهم وبتوايعدات األربداح المتوقعدة وفدي التقيديم المسدتقبلي للشدركة بصدور‬
‫عامة ‪ ,‬كما يسداعد اإلفصداح عدن المعلومدات التمبدؤ والتقددير المدالي والتشدغيلي واإلداري للشدركة‬
‫ويؤثر على حركة أسعار األسهم ( لطفي ‪.) 123 : 9007 ,‬‬

‫إذ تعددد التقددارير والقددوائم الماليددة مددن المصددادر األساسددية التددي يددتم االعتمدداد عليهددا مددن قبددل‬
‫المستثمرين في اتخاذ القرارات االستثمارية ‪ ,‬كما أنهدا تدؤثر علدى أسدعار األورا الماليدة وفاعليدة‬
‫سددو األورا الماليددة‪ ,‬باعتبارهددا احددد المقومددات األساسددية الواجددب توفرهددا لكددي تكتسددب تلددك‬
‫األسددوا ثقددة المتعدداملين وتصددبح مشددجعة لالسددتثمار بحيددث تتدداح جميد المعلومددات المددؤثر علددى‬
‫أسددعار وأحجددام تددداول األورا الماليددة لجمي د المسددتثمرين المتعدداملين بددمفس التماثددل والتوقيددت ‪,‬‬
‫ونتيجة لذلك تقل مخاطر المعلومات وتصبح األسعار الجارية لمورا المالية هي نداتج االسدتخدام‬
‫الكفء لجمي المعلومات‪ .‬وإ قيام نشاط سو األورا المالية واستمراره يعتمد على المعلومدات‬
‫المتوافر لدى المستثمرين الذين يتعاملو فيها ‪ ,‬ولذلك فا لهذه المعلومات دورا في حركة تدداول‬
‫األسهم في السو ( خضير ‪ . ) 79 : 9002 ,‬ويمكن تحديد هذا الدور وتأثيره على القدرارات فدي‬
‫سو األورا المالية باآلتي (العادلي وآخرو ‪: ) 72 : 1222 ,‬‬

‫‪ .1‬على مسثوى المسثممر ويكون عن طريق ‪:‬‬

‫الحصول على معلومات لتقويم أداء اإلدار وإخالء مسؤولياتها ‪.‬‬ ‫أ‪.‬‬
‫الحصول على معلومات للتمبؤ بدرجات الربحية والمخاطر المتعلقة باالستثمار‪.‬‬ ‫ب‪.‬‬
‫التمكن من المفاضلة بين الفرص االستثمارية المتاحة ‪.‬‬ ‫ت‪.‬‬
‫الحصول على المعلومات للتمكن من التعرف على القموات االستثمارية المالئمة ‪.‬‬ ‫ث‪.‬‬

‫‪ .9‬على مسثوى تسوق األو اق المرلية ويكون عن طريق‪:‬‬

‫إشاعة الثقة واالستقرار في التعامل بين المستثمرين ‪.‬‬ ‫أ‪.‬‬
‫القضاء على المعلومات الضار والمضاربات التي قد تمشأ عمها ‪.‬‬ ‫ب‪.‬‬
‫توفير أساس لتبادل حقو الملكية بين المتعاملين على أساس سليم ‪.‬‬ ‫ت‪.‬‬
‫العمل على التوةل إلى أسعار التواا عمد تبادل حقو الملكية ‪.‬‬ ‫ث‪.‬‬
‫تكوين مجاالت ألدوات االستثمار المبتكر القادر على جذب المستثمرين ‪.‬‬ ‫‪.‬‬

‫‪79‬‬
‫المبحث األول‬ ‫قرارات االستثمار ومخاطر المحفظة االستثمارية‬ ‫الفصل الثالث‬

‫وييستمتج مما تقدم أ للمعلومات المحاسبية التي يدتم اإلفصداح عمهدا فدي التقدارير الماليدة دورا‬
‫مهما في ترشيد القرارات االستثمارية ‪ ,‬وذلك من خالل ‪:‬‬

‫تأثير المعلومدات التدي يدتم اإلفصداح عمهدا فدي تحقيد التدواا واالسدتقرار فدي سدو األورا‬ ‫‪-1‬‬
‫المالية ‪.‬‬
‫تساعد في تكوين جو من الثقة بين المستثمرين والمتعاملين في السو ‪ ,‬وبيمهم وبين السو ‪.‬‬ ‫‪-9‬‬
‫إ تددوفير المعلومددات وممهددا المعلومددات المحاسددبية يسدداعد علددى التعددرف علددى المركددز المددالي‬ ‫‪-1‬‬
‫للشددركات ‪ ,‬وهددذا بدددوره يسدداعد علددى التمبددؤ باإلربدداح والعوائددد التددي يددتم الحصددول عليهددا مددن‬
‫االستثمار ‪.‬‬
‫تساعد المستثمر على تحديد البديل األفضل من بين البدائل والفرص االسدتثمارية المتاحدة عمدد‬ ‫‪-3‬‬
‫اتخاذ قرار االستثمار‪.‬‬

‫علما إ مصطلح الرشد يأتي من المظرية االقتصادية ‪ ,‬وهو سلوك المستهلك الذي يدواا بدين‬
‫الممفعة والثمن ‪ ,‬أي عمدما يقوم بشراء سدلعة معيمدة بهددف الحصدول علدى أكبدر ممفعدة ممكمدة مدن‬
‫دخله المحدود‪ .‬لقد قامت نظرية المحفظة على هذه المبادئ وأسس المظرية االقتصادية (فدي تفسدير‬
‫سلوك المسدتهلك) لتفسدير سدلوك المسدتثمر ‪ .‬فالمسدتهلك الرشديد يدواا بدين الممفعدة والدثمن للسدل‬
‫البديلة بهدف الحصول على أقصى ممفعة ممكمة في حدود دخله المحددود ‪ ,‬والمسدتثمر الرشديد هدو‬
‫الذي يواا بين المخاطر والعائد لالستثمارات البديلة للحصول على أكبر عائد ممكن بأقل درجدة‬
‫ممكمة للمخاطر ‪.‬‬

‫‪80‬‬