SSRN-id4167193 (1) - 4

Machine Translated by Google
러시아 수입품은 침략 후 몇 개월 만에 크게 떨어졌습니다.
러시아 수입품
수입품은 러시아 국내 경제에서 중요한 역할 기타 세계에서 러시아 수입품
(단위: 미화 10억 달러, 연간 환산)
을 합니다. 수입은 러시아 GDP의 ~20%로
구성되며, 푸틴의 완전한 자급자족에 대한 호전적
400
인 망상에도 불구하고 국내 경제는 거의 예외를
제외하고는 산업 전반과 가치 사슬 전반에 걸쳐
수입에 크게 의존하고 있습니다.
전반적으로 러시아로의 수입 흐름은 침공 이
후 몇 달 동안 급격히 느려졌습니다. 크렘린 300
은 더 이상 자체 수입 데이터를 공개하지 않
기 때문에 러시아의 최고 무역 파트너의 무
역 데이터를 검토한 결과 러시아 수입이 침공
후 초기 몇 개월 동안 ~50% 이상 감소한 것
으로 나타났습니다.
러시아의 주요 무역 파트
200 너의 데이터는 러시아 수입이 크
게 감소했음을 나타냅니다
출처: Yale CEO 리더십 연구소,
러시아 연방 통계청, JP모건,
뱅크 오브 아메리카 글로벌 리서치, 도이치 뱅크,
UBS, 블룸버그
100
2017년 2018년 2019년 2020년 2021년 2022년
21
전자 사본: https://ssrn.com/abstract=4167193
중국, 러시아에 대한 수출을 다시 제한하고 있다고
중국의 공식 무역 데이터
러시아 수입품
개별 무역 상대국에 대한 수출 세부 내역과 함 중국 러시아 수출, 중국 관세청 기준 (단위: USD 십억, 월간 합계)
께 상세한 중국 무역 데이터를 유지하는 중국 관
세청의 가장 최근 월간 발표에 따르면 중국의 러시아
수출은 연초부터 4월 까지 50% 급감했다. 2021년 9
말에는 월 80 억 달러 이상 에서 4월에는 40억 달러
8.14
미만으로 증가합니다.
8
7
이는 ICBC, New Development
Bank, Asian Infrastructure Investment
Bank를 비롯한 여러 중국 은행이 러시아로부터 모
든 신용 및 자금 조달을 철회하고 Sinochem과 같 6
은 에너지 대기업이 모든 러시아 투자 및 합작 투자
를 중단 한 것에 대한 우리의 일화적 관찰과 일치합
수출은 80억 달러에서 40억 달
니다 . 다른 중국 기업은 여전히 활동적입니다.
5 러 미만으로 절반 이상 감소
4
중국 관세청,
블룸버그, 러시아 연방 통계청, 3.80
JP모건, Bank of America Global Research, Deutsche
삼
은행, UBS
21년 6월 21년 7월 '21년 8월 '21년 9월 '21년 10월 '21년 11월 '21년 12월 22년 1월 2월 '22 3월 '22 4월 '22
22
비대칭 무역 관계: 중국이 훨씬 더 중요하다
러시아가 중국보다 러시아
러시아 수입품
러시아 수입품은 어디에서 왔습니까? 중국 수출은 어디로?
수입에 있어서도 러시아는 파트너가 러시아를 (단위: 미화 10억 달러, 연간 총액은 2021년 기준) (단위: 미화 10억 달러, 연간 총액은 2021년 기준)
필요로 하는 것보다 훨씬 더 무역 파트너를 필
요로 합니다. 미국 및 유럽과의 중국 무역 관계 0 20 40 60 80 0 100 200 300 400 500 600
에 비해 중국 수출의 극소수를 감안할 때, 대부
1. 중국 72.685 1. 미국 506.367
분의 중국 기업 은 미국의 제재를 위반하여 미
국 및 유럽 시장에 대한 접근을 잃는 것을 훨씬 2. 독일 27.339 2. 홍콩 316.165
더 경계 하고 있습니다. 미국 기업은 이전에 러시
아에서 가졌던 시장 점유율을 상실하고 있습니 3. 미국 17.519 3. 일본 185.246
다. 중국이 가장 눈에 띄는 예이지만 다른 무역 4. 벨로루시 15.619 4. 한국 138.628

파트너들도 러시아에 대한 수출을 주저하고 있습
니다. 실제로 제재 대상 국가와 비제재 국가 에서 5. 한국 12.982 5. 네덜란드 130.608
러시아로의 수출 이 침공 후 몇 달 동안 거의 비슷 6. 프랑스 12.21 6. 독일 115.805
한 속도로 감소한 것으로 보입니다.
7. 이탈리아 12.025 7. 베트남 109.825
8. 일본 9.125 8. 멕시코 107.076
9. 카자흐스탄 7.131 9. 영국 94.841
10. 터키 6.511 10. 인도 87.481
11. 폴란드 5.808 11. 러시아 72.685
12. 베트남 4.893 12. 호주 72.48

중국 관세청, Eurostat, 13. 영국 4.464 13. 캐나다 72.331
기타 국가 출처, Bloomberg, 러시아 연방
국가 통계 서비스, JP 모건, 뱅크 오브 아메리카 14. 인도 4.427 14. 태국 66.374
글로벌 리서치, 도이치방크, UBS
15. 네덜란드 4.282 15. 싱가포르 57.106
23
위기의 러시아 경제 테마 #4: 러시아 국내 소비 및 생산
1 배경: 기만적인 공식 러시아 경제 통계 해독
2 러시아를 상품 수출국으로 재평가: 가격 상승 은 장기적인 전략적 포지셔닝에서 돌이킬 수 없는 악화를 가리고 있습니다
삼
러시아 수입 감소는 러시아 세계 경제의 비대칭적 약점을 보여줍니다
관계
4 약한 러시아 국내 소비 및 생산 데이터는 수입 대체가 아님을 보여줍니다
실현 가능 한
5 러시아에서 비즈니스, 자본 및 재능 비행
6 지속 불가능한 재정 및 통화 자극 및 크렘린 개입 은폐 구조
경제적 약점
7 유동성과 신용이 있는 실물 경제의 지속적인 약점에서 금융 시장 가격 책정
계약
8 결론: 러시아의 경제적 취약성은 서방을 위한 주요 교훈을 보여줍니다
24
러시아 국내 공식 러시아 소비자 물가 지수 CPI는 ~20%를 나타냅니다.
소비 & 인플레이션
생산
러시아 수입이 감소하면서 많은 국내 생산자 러시아 CPI(소비자 물가 지수) (%, 전년 대비 백분율
들이 공급품과 투입물을 조달할 수 없었습니 변화)
다. 필사적으로 푸틴은 회색 시장과 지적 재산권
20
침해를 효과적으로 합법화했으며 때로는 병행 수
입을 노골적으로 장려했습니다.
푸틴 대통령은 시스코, 인텔, 모토로라, 지 16
멘스와 같은 제조업체의 전자 부품과 종이, 섬유,
도자기, 기관차 및 원자로와 같은 산업 제품을
포함한 특정 회사의 제품을 상표법에서 면제한다
고 선언했습니다. 푸틴 대통령의 노력에도 불구 12
하고 이러한 허용되는 병행수입 대체법이 실제로
많은 영향을 미치고 있다는 증거는 거의 없습니
다 . 특히 항공우주와 같이 경제 전반에 걸쳐 공
급 부족과 가격 인플레이션이 만연한 민감한 부
문에서 더욱 그렇습니다. 8
블룸버그, 러시아 연방 통계청,
0
은행, UBS
'18 6월 '18 10월 '18 2월 '19 6월 '19 10월 '19 2월 '20 6월 '20 10월 '20 2월 '21 6월 '21 10월 '21 2월 '22 6월 '22
25
러시아 국내 국제 공급망에 가장 많이 의존하는 분야
소비 & 40‑60% 인플레이션
생산
많은 러시아 제조업체는 해외 공급이 없는 상태에 지출 범주별 러시아 CPI(소비자 물가 지수) (%, 전년 대비 백분율 변화)
서 부품을 잠식하고 재활용해야 합니다. 지나 라이
몬도 상무장관은 “우크라이나인들이 지상에서 러시
60
아 군 장비를 발견하면 식기세척기와 냉장고에서 꺼
낸 반도체로 가득 차 있다는 보고를 받았다”고 말 기술
했다. 항공우주 분야에서 국적 항공사인 Aeroflot
와 기타 항공사는 Boeing과 같은 운항사가 모든
지원과 서비스를 중단하고 식인 항공기가 운항하기 48
에 안전하지 않다는 경고를 발령했음에도 불구하고 환대 서비스
기존 항공기 부품을 잠식하여 나머지 함대의 운영을
계속하고 있습니다 . Pobeda와 같은 일부 운송업
체 는 서비스에 부품을 제공하고 나머지 함대를 운영 36
하기 위해 의도적으로 기존 함대의 최대 40%를 접지
하기도 합니다.
24
전자 제품
자동차
12
유럽 기업 협회, 블룸버그,
Bank of America Global Research, 도이치방크, UBS 0
6월 '21 7월 '21 8월 '21 9월 '21 10월 '21 11월 '21 12월 '21 1월 '22 2월 '22 3월 '22 4월 '22 5월 '22 6월 '22
26
러시아 국내 고주파 데이터는 러시아 소매 판매 및 소비자를 보여줍니다
소비 & 지출 급락
생산
공급 부족, 치솟는 가격, 퇴색하는 소비 러시아 소매 판매 및 소비자 지출 (%, 계절적 조정이 아닌 전년 대비 백
자 심리에 프리미엄 제품 찾기의 어려움이 결합 분율 변화로 표시)
된 것을 감안할 때, Sberbank 자체의 고주파 데
이터 판독에 따르면 소비자 지출 및 소매 판매에 대 소매 판매 소비자 지출
한 데이터 판독값이 침공 후 몇 달 동안 모두 극적
20%
으로 급락한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 전년 대
비 ~20% 이상 증가했습니다 . Yandex 내 전자 상
거래 판매 및 모스크바 전역의 소매 사이트에서 동 15%
일한 매장 트래픽과 같은 빈도가 높은 데이터의 기
타 판독값은 소비자 지출 및 판매의 급격한 감소를
10%
강화합니다.
5%
0%
‑5%
‑10%
Morgan Stanley, Bloomberg, 러시아 연방 서비스
‑15%
State Statistics, JPorgan, Bank of America Global
연구, Deutsche Bank, UBS
‑20%
'21년 9월 '21년 10월 '21년 11월 '21년 12월 22년 1월 2월 22일 3월 22일 '22년 4월 5월 '22

27
러시아 국내
소비 & 더 넓은 경제적 문제의 자동차 판매 대표의 붕괴
생산
침략 이전에는 러시아 전역에서 매달 평균 월별 러시아 자동차 판매 총계 (자동차 수천 대)
100,000대의 자동차가 판매되었지만 이러한
160
판매는 이전 판매량의 4분의 1 수준으로 급감했습
니다. 가장 최근의 데이터 발표에 따르면 러시아
전역에서 6월 한 달 동안 판매된 자동차는 27,000 120
대에 불과했습니다. 이는 가격 상승과 소비자 심리
악화뿐 아니라 공급 부족 때문이기도 합니다. 러시 80
27.76
아에서 외국 자동차에 대한 데이터 릴리스는 훨씬
더 처참했습니다. 역사적으로 많은 러시아인들은 명 40
성뿐만 아니라 안전과 품질에 대한 우려 때문에 외
국 자동차를 운전하는 것을 선호했습니다. 그러나 0
침공 후 몇 달 동안 러시아에서 외국산 자동차 구매 21년 6월 21년 7월 '21년 8월 '21년 9월 '21년 10월 '21년 11월 '21년 12월 22년 1월 2월 22일 '22년 3월 '22년 4월 22일 5월 22년 6월
가 거의 완전히 중단되었습니다.
브랜드별 2022년 6월 러시아 자동차 판매 (전년 대비 감소율, 외국 브랜드)
0%
‑25%
유럽 기업 협회, 블룸버그,
‑50%
Bank of America Global Research, 도이치방크, UBS
‑75%
‑100%
28
러시아 국내 Made‑In‑Russia 자동차로 수입 대체? 정반대 _
소비 &
생산
푸틴 대통령은 잃어버린 해외 수입품을 국내 생산 자동차 및 부품/액세서리의 러시아 국내 산업 생산 규모 (%, 전년 대비 백분율 변화, 월별)
증대로 대체하기 위해 수입 대체를 우선시했지만
수입 대체는 성공하지 못했고 러시아 혁신은 동종
국가보다 훨씬 뒤떨어져 있습니다. 러시아의 자동 2022년 5월
차 국내 생산량은 철강, 기계 등 원자재뿐 아니라 ‑54% 자동차 부품 및 액세서리
브레이크, 에어백 등 복잡한 부품까지 국제 공급망
에 의존하는 상황에서 서구의 반도체 기술에 의존
‑75% 자동차
하면서 급락 했다. 이러한 최소 생산 수준에서도 상
당한 지름길을 택하고 있습니다. 러시아는 국내 자
동차 제조에서 자동차 생산 안전 요구 사항을 중단 ‑80 ‑70 ‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0
하기까지 했으며 침략 이후 제조되는 많은 자동차에
는 현재 에어백 및 잠금 방지 브레이크와 같은 필수
2022년 4월
요소가 부족합니다.
‑58% 자동차 부품 및 액세서리
‑67% 자동차
‑80 ‑70 ‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0
2022년 3월
출처: Yale CEO 리더십 연구소, ‑37% 자동차 부품 및 액세서리
러시아 연방 통계청, 블룸버그,
은행, UBS
‑52% 자동차
‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0

29
러시아 국내
소비 & 푸틴의 수입 대체 수사학은 수사학 일뿐입니다
생산
수입 대체는 푸틴에게 새로운 초점 영역이 아닙 2022년 1분기 러시아 산업별 국내 총 부가가치
니다. 2014년 크림 위기와 당시 서방 제재가 시 (%, 분기별 백분율 변화, 계절 조정 안 됨)
행된 이후로 푸틴은 오랫동안 국내 산업의 역량
을 강화하는 데 집중해 왔습니다. 많이 축소된 상
트페테르부르크 경제 포럼에서 푸틴은 최근 본회의 ‑4% 채광 및 채석
에서 수입 대체에 대한 자신의 수정된 비전을 제시
했지만 러시아 국내 제조업체들은 메모를 놓친 것 ‑15% 숙박 및 음식 서비스
같습니다. 국내 생산을 늘리기 위한 푸틴의 (쓸모
없는) 비상 노력. ‑16% 의료 서비스
‑18% 도소매 무역
‑20% 관리 및 지원 서비스
‑21% 물; 하수도, 폐기물 관리
‑25% 조작
‑36% 전문적, 과학적, 기술적 활동
‑55% 농업, 임업 및 어업
러시아 연방 통계청, 블룸버그,
Bank of America Global Research, 도이치방크, UBS ‑62% 건설
‑70 ‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0

30
러시아 국내 하위 산업별 세분화된 러시아 산업 생산 데이터
소비 & 정지 상태에서 러시아 생산을 보여줍니다
생산
푸틴의 자급자족 외침에도 불구하고 이 모든 러시아 국내 산업생산량 산업별 감소
산업은 결정적인 유사점을 공유합니다. 즉, 러시 (계절 조정되지 않은 전년 대비 백분율 % 변화로 표시)
플라스틱 제품
아가 제조할 기술력이 부족한 수입 부품과 부품 석탄과 무연탄
을 대체할 수 없고 불법적이고 그림자가 있는 병 철광석
행 수입은 어디까지나 가능하다는 점입니다. 예를 과일과 채소
들어, 러시아 탱크 생산업체 Uralvagonzavod 물고기와 갑각류
는 투입 부족에 따라 근로자를 해고했습니다. 탱 가공된 금속 제품
크, 미사일 및 기타 장비의 러시아 생산은 당장은 살충제 및 비료
구할 수 없는 수입 마이크로칩과 정밀 부품에 의존 전기 장비
합니다. 마찬가지로 러시아의 카스피해 파이프라인 보석류
은 미국과 EU의 가스 액화 금지와 관련된 예비 부 가구
품을 찾는 데 어려움을 겪었습니다. 스포츠 용품
전기 램프 및 전구
고무 제품
의복
게임 및 장난감
배터리
수입 대체 또는 병행 수입으로 대체할 수 없 예고편 및 세미트레일러
는 이러한 각각의 공급 중단은 생산 중단으 섬유
로 이어져 전체 공급망에 파급력을 더해 다양 철강 제품
한 보조 제품과 서비스를 동시에 중단시킵니 도자기 및 도자기
다. 그림 물감
철도 기관차
가전 제품
비디오 레코더
‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0

31
출처: Yale C전자
EO 리사본:
연h구소,
더십 ttps://ssrn.com/abstract=4167193
러시아 연방 통계청, Bloomberg, Morgan Stanley, Bank of America Global Research, UBS
러시아 국내 구매 관리자 설문 조사는 만연한 경제를 반영합니다
소비 & 불안
생산
러시아 구매관리자지수(PMI)를 읽어보면 구 러시아 구매 관리자 지수(PMI) (분기별 종합 점수로 표시)
매관리자들은 지정학적 환경이 안정될 때까지 새로
운 주문을 하는 것과 아무 관련이 없음을 분명히
알 수 있습니다. 러시아 내수 및 생산이 직면한 구조 신규 주문 신규 수출 주문 재고(<50 = 감소)
적 역풍 은 푸틴의 침공과 관련 서방의 제재 및 기
업 후퇴의 돌출부가 존재하는 한 바뀌지 않을 것 입 55 배달 시간(<50 = 증가)
니다. 50
수입 대체 및 불법 병행 수입 계획에 대한 푸틴
의 외침에도 불구하고 러시아는 자급자족과는 45
거리가 멀고 국내 혁신 및 생산 기반의 신성화
는 앞으로 몇 년 동안 러시아 경제 발전을 계속
저해할 것입니다.
40
35
러시아 연방 통계청, Morgan
스탠리, S&P 글로벌, 블룸버그, JP모건, Bank of
America Global Research, 도이치방크, UBS
25 30
7월 '20 10월 '20 1월 '21 4월 '21 7월 '21 10월 '21 1월 '22 4월 '22 10월 '20 1월 '21 4월 '21 7월 '21 10월 '21 1월 '22 4월 '22
32
위기에 처한 러시아 경제 테마 #5: 비즈니스, 자본 및 인재 도피
삼
관계
실현 가능 한
경제적 약점
계약
33
독점 Yale CELI 러시아 비즈니스 후퇴 데이터 제안
비즈니스, 위험에 처한 러시아 GDP의 ~40%
재능 비행
러시아의 우크라이나 침공이 2022년 2월에 시작 Yale CELI 러시아에서 운영을 축소하는 회사 목록에 러시아 GDP의 40% 이상 포함
된 이래 저자들은 전 세계에서 거의 1,500개에
달하는 공공 및 민간 기업의 응답을 추적하기 위
한 집중적인 연구 노력을 주도했으며 , 1,000개
가 훨씬 넘는 기업 이 러시아에서 자발적으로 사
업을 축소한다고 공개적으로 발표했습니다 . 이
들 회사가 대표 하는 러시아 수익 가치와 러시아 1000+ 글로벌 기업
에 대한 이들 회사의 투자 가치를 합하면 6000억
달러를 초과합니다. 이는 3개월 동안 1,000개가
훨씬 넘는 회사의 퇴각이 30년 가치의 러시아 투
자 가치를 거의 단독으로 되돌렸다는 것을 의미합
니다. 러시아에 대한 수년간의 외국인 투자를 취소
하면서 나머지 세계와의 경제적 통합 . 이 회사들
과 그들에게 서비스를 제공하는 러시아 회사는 전
체적으로 500만 명이 넘는 러시아인을 고용하고
있으며 모스크바 시장은 이미 실업에 대한 우려를 40% 이상 러시아 GDP의
표명했습니다.
외국인 투자 에
출처: Yale CEO 리더십 연구소, 러시아어
연방 통계청, Bloomberg, Bank of
아메리카 글로벌 리서치, UBS, AP
5mm+ 직업
의존하는 러시아
34
러시아인 공식 중앙 은행 게이지는 공식의 4배를 보여줍니다
거시경제 침공 후 두뇌 유출 중 자본 유출
지표
러시아 국민이 국외로 송금할 수 있는 부의 러시아 중앙 은행당 러시아 민간 부문 자본 유출 (단위: 미화 10억 달러)
양을 제한하는 크렘린궁이 시행한 엄격한 자본 80
통제를 고려할 때 러시아 은행이 표시한 공식 자
본 유출 수준은 실제 자본 유출 수준을 크게 과
소 평가한 것일 수 있습니다 . 모든 일화적인 보 60
실제 자본 유출은 훨씬 더 높을
고에 따르면 부유한 러시아인들이 떼를 지어 안
전한 피난처로 몰려들고 있습니다. 이 러시아인 가능성
40
중 많은 수가 중동의 두바이와 같은 금융 중심지
로 몰려들었습니다. 두바이의 러시아 자본 유입의
존재는 그 규모가 너무 커서 많은 지역 부동산 전 20
문가들이 지난 4 개월 동안 두바이의 급증한 부동
산 가치를 피난처를 찾는 새로운 러시아 부의 유입 0
으로 돌렸습니다. 많은 두바이 부동산 회사가 2021년 1분기 2021년 2분기 2021년 3분기 2021년 4분기 2022년 1분기
100%, 심지어 러시아 바이어에 대한 판매가 전년
대비 200% 증가했습니다.
매우 높은 순자산과 특히 중요한 고도로 교육받은/숙련된 러시아인의 대탈출
러시아 연방 중앙 은행, 러시아 연방
500k+ 50% 15k+ 20%
Service of State Statistics, Bloomberg, JPorgan, Bank of 러시아를 탈출한 러시아인 고등 교육을 받았거나 기술과 UHNWI(초고액자산가)가 모든 러시아 UHNWI(순자산
America Global Research, Deutsche Bank, UBS
같은 숙련된 분야에서 일합 러시아를 탈출하다 $30MM 이상으로 정의)
니다.
35
위기의 러시아 경제 테마 #6: 지속 불가능한 크렘린 정책
삼
관계
실현 가능 한
경제적 약점
계약
36
러시아 루블 환율은 엄격한 자본을 반영합니다.
지속 불가능 통제, 낮은 유동성, 인공적 가치
크렘린 정책
그러한 엄격한 자본 통제가 존재하는 경우 루 모든 공식 시장에서 러시아 루블 현물 일일 거래량 (단위: USD 십억 달러)
블의 공식 환율은 오해의 소지가 있을 수 있습
니다. 루블은 낮은 유동성에 대한 침공 이전에 비
10
해 현저히 감소된 거래량으로 거래되고 있기 때문
입니다. 8
6
많은 보고서에 따르면 이 이전 거래 의 대부분 낮은 유동성 (암시
은 공식 환율과 실제 환율 간의 스프레드가 똑 장 거래량 증가) 4
같이 극적인 비공식 루블 암시장으로 이동했습니 2
다.
0
러시아 내에서 얻을 수 있는 유동성 달러가 부족 '21년 10월 '21년 11월 '21년 12월 22년 1월 2월 22일 3월 22일 '22년 4월 5월 '22
한 경우 공식 환율보다 20%에서 100% 이상 높
습니다. 러시아 은행(Bank of Russia)조차도 환
율이 정부 정책을 더 많이 반영하고 자유로이 거 루블 침략 이후 자본 통제
래 가능한 유동적 FX 시장보다는 국가 무역 수지
시민 해외 은행 계좌로 송금 금지
의 무딘 표현임을 인정했습니다.
$10,000를 초과하는 달러 은행 계좌에서 현금 인출 정지
수입의 80%를 루블로 교환하도록 수출업체에 강요
루블 은행 계좌가 있는 개인에 대한 직접 달러 전환 중단
Morgan Stanley, Bloomberg, 러시아 연방 서비스 달러 대출 중단
State Statistics, JPorgan, Bank of America Global
연구, Deutsche Bank, UBS 러시아 은행에서 달러 판매 중단
개인이 루블에 달러를 사용하도록 권장
회사는 외화 부채를 루블로 지불해야 합니다. 전자 사본: https://
37
ssrn.com/abstract=4167193
크렘린 마스킹의 대규모 지속 불가능한 재정 자극
지속 불가능 구조적 경제적 약점
크렘린 정책
러시아 정부가 침공이 시작된 이후로 러 크렘린의 침공 후 재정 자극
시아 정부가 국제 제재 에 대비한다는
명목 으로 의도적으로 예산 항목을 난독화
했다는 점을 고려할 때 푸틴의 정확한 지출 기업에 대한 보조금 및 대출금 지급 지원
규모와 돈이 어디로 가는지를 매우 정확하게
수량화하는 것은 불가능합니다 . 그럼에도 불 영향을 받는 산업으로 지불금 이체
구하고 푸틴의 재정 조치 발표는 침체된 러시
아 경제를 부양하는 데 크렘린이 개입한 전례
없는 규모를 어느 정도 느끼게 합니다. 이 모 모기지 보조금 및 모기지 지불 지원
든 강화된 재정 부양책은 막대한 군사비 지출
에 더해 러시아 예산을 더욱 압박하고 있습니 가족, 임산부,
다.
공무원, 연금수급자, 군인, 저소득
국부펀드에 의한 기업의 자본확충
특정 기업의 국유화 및 자본 재편
보조금 지원 신용 탕감/부채 희년
출처: Yale CEO 리더십 연구소, 파산 및 압류에 대한 보조금 지원
Morgan Stanley, 러시아 연방 서비스
통계, 블룸버그, JP모건, 뱅크 오브 아메리카
글로벌 리서치, 도이치방크, UBS 국가 지출을 위한 국가 자산 기금에서 인출
보조금을 받는 인프라 개발
38
크렘린은 인공 유동성으로 경제를 마스킹합니다.
지속 불가능 경제적 약점
크렘린 정책
러시아 국가의 예산이자 재정인 블랙박스는 2022년 1분기 러시아 정부의 고정 자산 투자 예산(인프라) 증가 (계절 조정되지 않은 전년 대비 백분율 변화로 표시)
100% 정확하거나 확실하게 알 수 없습니다.
40 35%
그러나 특정 사실은 논쟁의 여지가 없습니다. 침 34%
략 이후 촉발된 재정 및 통화 부양책의 엄청난 물
결 덕분에 러시아 국가 지출과 사회적 의무는 이제
이전보다 훨씬 더 높아졌습니다 . 이 전례 없는 수 20
준의 지출을 유지하기 위해 러시아 가스 및 석유 수
입이 감소하면 러시아는 이미 하고 있는 것보다 훨
씬 더 많은 "비오는 날" 기금을 활용해야 하지만 이
러한 매장량은 미래에 대한 전망과 함께 이미 줄어 0
들고 있는 것으로 보입니다. 이러한 필수 매장량의 연방 지역
"정산"은 러시아 에게 점점 더 암울합니다 . 석유
및 가스 수입만 증가할 것이라는 선입견 하에 운영
되며 오차가 거의 없는 재정 경로로 보입니다 . 이것
이 푸틴 대통령이 현금을 다 써버릴지, 아니면 전례 러시아 화폐 공급(M2) (계절 조정되지 1200
않은 미화 10억 달러 단위)
없는 수준의 재정 지출을 유지할 수 있을지에 대한
근본적인 베팅입니다.
1000
800
600
2018년 2019년 2020년 2021년 2022년
39
출처: Yale CEO 리더십 연구소, Morgan Stanley, 러시아 연방 통계청, Bloomberg, JPorgan, Bank of America Global Research, UBS
지속 불가능 러시아의 외환 보유고가 빠르게 빠져나가고 있습니다.
크렘린 정책
러시아 외환 준비금 구성 (러시아 GDP 대비 %로 표시) 시간 경과에 따른 러시아 FX 준비금 (단위: 미화 10억 달
푸틴의 장마 자금이 직면한 가장 명백한 도전은 수년간의 석
러)
유 및 가스 수입으로 축적된 6000억 달러의 외환 보유고 중 40
3000억 달러가 동결되어 미국, 유럽 전역의 동맹국과 접촉 650
할 수 없다는 사실입니다. 그리고 일본은 접근을 제한하고
있습니다. 우크라이나 재건에 자금을 지원하기 위해 이 3000 35
억 달러 를 압수하자는 일부 요구가 있었습니다 . 적어도 현
다운 $75
재로서는 미국보다 유럽 정책계에서 더 큰 목소리를 내고 있 10억
습니다.
30 625
제한됨(미국,
3000억 달러
제한된 EUR, JPN 등)
25
러시아의 외환 보유고가 전쟁 시작 이후
750억 달러 감소함에 따라 푸틴의 나머지 외환 보유 20 600
고 는 놀라운 속도로 감소하고 있습니다.
기타(IMF, 국내
15
등)
575
중국(RMB) 10
(3,000억 달러 의 동결 준비금 포함)
5
금(러시아)
550
0 '21년 11월 '22년 1월 22일 3월 22일 '22년 5월 7월 22일
40 출처: Yale Cabstract=4167193
EO 리더십 연구소, Morgan Stanley, 러시아 연방 통계청, Bloomberg, JPorgan, Bank of America Global Research, UBS 전자 사본: https://ssrn.com/
막대한 예산을 충당하기 위해 비오는 날 자금을 인출하는 크렘린
지속 불가능 고유가에도 적자
크렘린 정책
지출 수준이 얼마나 높아졌는지를 보여주는 러시아 예산 적자 (러시아 GDP의 러시아 우랄 원유 현물 가격 ($ USD 단위, 배럴당

한 가지 징후는 재무장관 안톤 실루아노프가 %로 표시) 가격)
올해 러시아 정부 예산이 러시아 GDP의 2%
에 해당하는 적자 규모가 될 것이라는 점을 쉽 4% 100
게 인정했다는 사실입니다.
2% 80
지난 몇 년 동안 일반적이었던 것처럼 흑자 에 60
0%
대한 이전의 장밋빛 전망과 비교됩니다 . 더욱
흥미롭게도 실루아노프는 ‑2% 40
이 적자를 충당하기 위해 전체 기금의 3
분의 1에 해당하는 국가 자산 기금에서 자금 ‑4% 20
을 인출하자는 아이디어가 떠올랐습니다. 이
는 이전 인출을 훨씬 능가하는 엄청난 인출이 ‑6% 0
었습니다. 러시아가 석유 및 가스 수입이 여전 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016년 2017년 2018년 2019년 2020년 2021년 2022년
히 상대적으로 강할 때 국부 펀드 의 3분의 1
을 삭감해야 하는 예산 적자를 실행하고 있다
면 크렘린의 자금 조달에서 떠오르는 재정 상 러시아는 2022년 예산 적자를 메우기 위해 국부펀드의 3분의 1을 삭감 했습니다( 로이터 에 따르면 및 러시아 출처)
황은 전혀 유망해 보이지 않습니다. 실제로 사
진은 의도적인 난독화에도 불구하고 빠르게
돈이 바닥나는 크렘린궁의 모습으로 보인다.
(3,000억 달러 의 동결 준비금 포함)
41 출처: Yale CEO 리더십 연구소, Morgan Stanley, 러시아 연방 통계청, Bloomberg, JPorgan, Bank of America Global Research, UBS
위기의 러시아 경제 테마 #7: 러시아 금융 시장
삼
관계
실현 가능 한
경제적 약점
계약
42
국제 자본 시장에서 얼어붙은 자본에 굶주림
러시아 금융 지속적인 약점에 대한 러시아 금융 시장 가격 책정
시장
금융 시장은 현재의 금융 및 유동성 상태를 나 벤치마크 MOEX 러시아 주식 지수 4500 국제 자본에 대한 러시아의 접근

타내는 지표일 뿐만 아니라 미래에 가격이 책 침략 시작 이후의 시장
정되는 것을 이해하기 위한 할인 메커니즘으로
도 유용합니다. 올해 자산 클래스 전반에 걸
친 러시아 금융 시장의 성과에 가중치가 부여
된다면 메시지는 분명해 보입니다. 현재 상황 4000
은 심각하고 앞으로 상황은 심각할 것입니다.
특히 러시아 기업이 국제 자본에서 동결된 상 제로 주식(주식) 발행
황입니다. 시장.
3500
3000
거의 50% 감소
무 부채(채권) 발행
2500
* 모든 외국인은 여전히 거래
가 완전히 금지되어 있습니다. (3,000억 달러의 동결 준비금 포함)
출처: Yale CEO 리더십 연구소, 모스크바 증권 거래소
블룸버그, JP모건, 뱅크 오브 아메리카 글로벌
연구, Deutsche Bank, UBS 2000년 하나 의 국가 채무 불이행
7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 망치다 4월 5월 준 7월
'21 '21 '21 '21 '21 '21 '22 '22 '22 '22 '22 '22 '22
43
주요 러시아 에너지 거물은 최악의 실적 중 일부입니다.
러시아 금융 올해 모스크바 증권 거래소의 주식
시장
로스네프트 주식 성과(ROSN) Gazprom 주가 성과(GAZP)
벤치마크 러시아 주가 지수는 올해 전 세계 주요
국가 지수 중 단일 최악의 성과를 보인 지수 중 하나 700 450
로, 침략이 시작된 이후 거의 50% 하락했습니다. 이
것은 순전히 러시아 투자자들만의 국내 정서를 반영
합니다. 외국 투자자들이 포지션을 청산할 수 있다
면 전체 모스크바 증권 거래소에서 매도 압력이 몇
600
도 더 높아질 것입니다.
350
더욱 놀라운 사실은 모스크바 증권 거래소 전 500
체의 단일 주식 성과를 조사할 때 최악의 단
일 주식 중 일부가 러시아 국영 석유 대기업인
Rosneft와 국영 가스 대기업인 Gazprom의
주식이었습니다. 러시아 경제의 왕관 보석. 분명히
금융 시장은 푸틴이 자신의 지정학적 의제를 발전시 400
키기 위해 신뢰할 수 있고 이윤을 내는 기업을 잠식 250
할 것이라는 기대에서 10피트 기둥으로 이러한 기업
을 건드리기를 꺼립니다.
300
출처: 예일 CEO 리더십 연구소, 모스크바 증권 거래소, 블룸버그, 러시 200 150

아 연방 통계청, JP 모건, 뱅크 오브 아메리카 글로벌 리서치, UBS
10월 11월 12월 1월 2월 망치다 4월 5월 준 7월 10월 11월 12월 1월 2월 망치다 4월 5월 준 7월
'21 '21 '21 '22 '22 '22 '22 '22 '22 '22 '21 '21 '21 '22 '22 '22 '22 '22 '22 '22
44
유동성 문제가 있는 소규모 및
러시아 금융 중간 러시아 기업
시장
중소기업이 보유한 부채 중소기업 에 대한 신규 대출(단위: 백만 달러)
침략 이후 금융 위기를 예방한 크렘린 정부가 지원하 (단위는 수십억 달러 루블)
는 대규모 유동성과 신용 주입은 중소기업의 진정한 8 1400
신용 형성과 위험 감수를 촉진하기에 충분하지 않았
습니다. 실제로 크렘린궁이 조성한 허용적인 신용 환
경과 모기지 및 기업 대출을 포함한 다양한 형태의
대출에 대한 국가 보조금에도 불구하고 이러한 보조
금에도 불구하고 중소기업을 대상으로 한 대출은 실
제로 급격히 감소했습니다. 크렘린 정부의 인센티브 1200
가 아무리 많아도 이러한 정치 및 경제 상황에서 기
업이 새로운 투자와 자본 지출을 승인하도록 박차 7
를 가하는 것만으로는 충분하지 않습니다 . , 수축).
1000
800
모스크바 증권 거래소, 블룸버그, 러시아 연방
국가 통계 서비스, JP 모건, 뱅크 오브 아메리카
글로벌 리서치, 도이치방크, UBS
5 600
12월 1월 2월 망치다 4월 5월 12월 1월 2월 망치다 4월 5월
45
위기에 처한 러시아 경제 테마 #8: 지속적인 경제 압박이 작용하고 있습니다
삼
관계
실현 가능 한
경제적 약점
계약
46
결론
‑ 원자재 수출국으로서의 러시아의 전략적 위치는 현재 미국과의 취약한 위치에서 거래되면서 돌이킬 수 없을 정도로 악화되었습니다.
이전의 주요 시장을 상실하고 파이프 가스와 같은 대체 불가능한 수출로 "아시아로의 중심축"을 실행하는 가파른 도전에 직면해 있습니다.
‑ 약간의 누출에도 불구하고 러시아 수입품은 크게 붕괴되었으며 국가는 중요한 투입물을 확보하는 데 큰 어려움을 겪고 있습니다.
국내 경제 내에서 광범위한 공급 부족으로 이어지는 주저하는 무역 파트너의 부품 및 기술
‑ 푸틴 대통령의 자급자족과 수입대체 망상에도 불구하고 러시아 국내 생산은
잃어버린 비즈니스, 제품 및 인재를 대체할 능력이 없습니다. 러시아의 국내 혁신 및 생산 기반의 공동화는
치솟는 물가와 소비자 불안에
‑ 기업 후퇴의 결과, 러시아는 GDP의 40%를 차지하는 기업을 잃었고, 30년 동안 거의 모든 외국인 투자를 되돌렸고 러시아 경제 기반의 대규모 이탈로 전례 없는 동시 자본 및 인구 이
탈을 뒷받침했습니다.
47
결론 – 계속
‑ 푸틴은 이미 몇 년 만에 처음으로 정부 예산을 적자 상태로 만들고 높은 에너지 가격에도 불구하고 외환 보유고를 고갈시킨 이러한 구조적 경제적 약점을 완화하기 위해 명백히 지속 불가
능하고 극적인 재정 및 통화 개입에 의존하고 있습니다. 일반적으로 이해되는 것보다 훨씬, 훨씬 더 심각한 곤경에 처해 있습니다.
‑ 러시아 국내 금융시장은 현황과 미래 전망의 지표로서 엄격한 자본 통제에도 불구하고 올해 전 세계에서 가장 실적이 좋지 않은 시장이며, 유동성으로 경제 내 지속적이고 지속적인 약세
를 반영했습니다.
및 신용 계약 – 러시아가 국제 금융 시장에서 실질적으로 차단되는 것 외에도
불구가 된 경제를 활성화하는 데 필요한 자본 풀로
‑ 키예프 경제대학 과 마이크 맥폴 전 주러미국대사 산하의 McFaul‑Yermak 워킹그룹은 개별 제재, 에너지 제재, 금융 제재 전반에 걸쳐 추가 제재 조치를 제안하는 데 앞장서고 있습니
다. 러시아에 대한 제재 압박을 유지하고 강화하는 데 동맹국들이 단결하는 한, 러시아는 경제적 망각에서 벗어날 길이 없다.
‑ 러시아 경제가 반등했다고 주장하는 패배주의적 헤드라인은 단순히 사실이 아닙니다.
수준, 러시아 경제가 흔들리고 있으며 지금은 브레이크를 밟을 때가 아닙니다.
48

SSRN-id4167193 (1) - 4

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

SSRN-id4167193 (1) - 4

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Machine Translated by Google

2017년 2018년 2019년 2020년 2021년 2022년

다. 중국이 가장 눈에 띄는 예이지만 다른 무역 4. 벨로루시 15.619 4. 한국 138.628

8. 일본 9.125 8. 멕시코 107.076

9. 카자흐스탄 7.131 9. 영국 94.841

10. 터키 6.511 10. 인도 87.481

11. 폴란드 5.808 11. 러시아 72.685

12. 베트남 4.893 12. 호주 72.48

'21년 9월 '21년 10월 '21년 11월 '21년 12월 22년 1월 2월 22일 3월 22일 '22년 4월 5월 '22

‑80 ‑70 ‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0

‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0

‑70 ‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0

‑60 ‑50 ‑40 ‑30 ‑20 ‑10 0

0 '21년 11월 '22년 1월 22일 3월 22일 '22년 5월 7월 22일

지출 수준이 얼마나 높아졌는지를 보여주는 러시아 예산 적자 (러시아 GDP의 러시아 우랄 원유 현물 가격 ($ USD 단위, 배럴당

금융 시장은 현재의 금융 및 유동성 상태를 나 벤치마크 MOEX 러시아 주식 지수 4500 국제 자본에 대한 러시아의 접근

출처: 예일 CEO 리더십 연구소, 모스크바 증권 거래소, 블룸버그, 러시 200 150

You might also like