CASE 

STUDY LESSON 4: MONOPOLY REGULATION 
Rafael Cossent 
Rafael.Cossent@iit.comillas.edu 
 
Exercise 1: Calculating the smoothing X factor under a revenue cap regulation 

Figure 1 shows a spreadsheet mimicking the one that would be used by a regulator to calculate 
the  ex‐ante  revenue  cap  for  a  network  monopoly  in  a  regulatory  period  of  5  years.  All  the 
figures in red are input data. 
First  the  regulatory  asset  base  (RAB)  starting  in  the  initial  year  (year  0)  is  updated  in  the 
following years taking into account allowed investments (added to the RAB) and depreciation 
(subtracted  from  the  RAB).  Observe  that  input  data  are  the  initial  RAB  and  the  investment 
allowed in each year (See rows REGULATORY ASSET BASE).  
Observe that annual regulatory depreciation is calculated for every year by taking into account 
both  existing  assets  and  new  investment  in  years  1  to  5  (see  rows  REGULATORY 
DEPRECIATION). 
The rate of return or WACC is set by the regulator. Please note that inflation is not considered 
in  this  exercise.  Moreover,  this  is  a  pre‐tax  WACC,  which  means  that  the  obtained  revenues 
take into consideration corporate taxes that the company must pay on the benefits (see row 
WACC real pre‐tax).  
Then,  the  regulator  would  determine  the  allowed  operational  costs  for  each  year  of  the 
regulatory period. These costs decrease along the time due efficiency requirements imposed 
by  the  regulator.  They  are  also  expressed  in  real  terms,  i.e.  without  inflation  (see  rows 
OPERATIONAL COSTS OPEX)  
The total allowed costs are obtained in each year as the sum of the return on assets plus the 
annual depreciation plus the allowed OPEX (See rows ALLOWED COSTS).  
In  this  exercise,  the  smoothed  revenue  requirements  are  obtained  in  such  a  way  that  the 
allowed  revenues  in  each  year  (Rt)  evolve  according  to  the  expression  below,  where  X  is 
expressed  in  percentage,  and  the  initial  value  in  year  0,  (R0)  is  known  (see  row  SMOOTHED 
REVENUES): 
X
Rt  Rt 1  (1  ) 
100
In  the  previous  formula,  the  inflation  index  has  not  been  included  because  this  exercise  has 
been solved considering costs and revenues in real terms.  
Finally, it should be remarked that the calculation of the smoothing X factor is made in Excel 
with  the  “goal  seek”  tool  so  that  the  difference  between  the  present  value  of  allowed  costs 
and the present value of revenues, taking as discount factor the WACC set by the regulator, is 
zero (see rows PRESENT VALUE ANALYSIS).  
The computed X could be interpreted both as the smoothing factor for the average revenues 
trajectory  or  as  a  total  productivity  factor,  i.e.  the  average  increase  in  efficiency  that  is 
required to the regulated firm. It can be seen that OPEX decrease every year at a rate of 2%. 
Due  to  relatively  moderate  investment,  CAPEX  remuneration  is  reduced  steadily  over  the 
regulatory period, despite an increase in depreciation allowances. As a result the overall total 

‐1/5‐ 
productivity  factor  (or  smoothing  X  factor)  is  1.7%.  This  means  that  revenues  become  lower 
every year in real terms. 

REGULATORY ASSET BASE Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Opening RAB 280.00 285.50 281.47 275.93 274.73
Gross capital expenditure - Investment 25.00 16.00 15.00 20.00 18.00
Regulatory depreciation 19.50 20.03 20.53 21.20 21.80
Closing RAB 280.00 285.50 281.47 275.93 274.73 270.93

Average RAB 282.75 283.48 278.70 275.33 272.83

WACC (real pre-tax) 9% 9% 9% 9% 9%

REGULATORY DEPRECIATION Life Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Existing assets (15 years) 15 18.67 18.67 18.67 18.67 18.67
New investment in year 1 (30 years) 30 0.83 0.83 0.83 0.83 0.83
New investment in year 2 (30 years) 30 0.53 0.53 0.53 0.53
New investment in year 3 (30 years) 30 0.50 0.50 0.50
New investment in year 4 (30 years) 30 0.67 0.67
New investment in year 5 (30 years) 30 0.60

Total regulatory depreciation 19.50 20.03 20.53 21.20 21.80

OPERATIONAL COSTS (OPEX) Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

OPEX 10.00 9.80 9.60 9.41 9.22

X factor for OPEX (%) 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

ALLOWED COSTS Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Return on assets (WACC * RAB) 25.45 25.51 25.08 24.78 24.56
Depreciation 19.50 20.03 20.53 21.20 21.80
Operational costs (OPEX) 10.00 9.80 9.60 9.41 9.22

Total allowed costs (Revenue requirement) 54.95 55.35 55.22 55.39 55.58

SMOOTHED REVENUES Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Smoothed revenues 58.00 57.02 56.05 55.10 54.16 53.24

PRESENT VALUE ANALYSIS

PV (Total allowed costs) (WACC is discount factor) 215.00
PV (Smoothed revenues) (WACC is discount factor) 215.00
PV difference 0.00
Calculated X-factor (%) 1.70%  
Figure 1. Calculation of the smoothing X under a revenue cap. 

Questions exercise 1: 
In the attached EXCEL spreadsheet the computations shown in Figure 1 are reproduced. Now 
let us assume that the network company has requested the regulator to review the previous 
figures  and  implement  the  following  changes  in  the  ex‐ante  calculations  of  revenue 
allowances: 
a) The regulator decides to reduce the regulatory WACC (real pre‐tax) from 9% to 8%.  

b) At the same time, the regulator increases the regulatory life of new investments from 
30 to 40 years.  

Now answer the following questions using your own words: 
1. Compute the X‐factor that would result from implementing the previous changes decided 
by  the  regulator  (considering  both  bullet  points  “a”  and  “b”)  using  the  goal  seek  tool  in 
excel  and  explain  the  reasons  behind  the  observed  change  in  the  value  of  the  X  factor. 
What  could  be  the  reasons  why  the  regulator  has  decided  to  implement  such  changes? 
What  do  you  think  could  the  position  of  the  regulated  company  with  respect  to  these 
changes?   

‐2/5‐ 
2. Now  imagine  that,  in  addition  to  the  aforementioned  modifications,  the  initial  revenues 
(revenues in year 0) were reduced from 58 monetary units to 53 monetary units. Compute 
the  new  X  factor  that  would  be  obtained  and  discuss  how  this  change  could  affect  the 
evolution of network tariffs over the coming years.  
Please  note  that  separate  excel  spreadsheets  (within  the  same  file)  should  be  provided  for 
both questions.  

Exercise 2: Actual rate of return depending on the actual company operation  

Figure  2  shows  a  spreadsheet  that  illustrates  how  the  actual  profitability  of  a  regulated 
company  during  a  regulatory  period  is  calculated  at  the  end  of  a  regulatory  period  when  its 
revenues  had  been  set  ex‐ante  by  the  regulator.  Figure  2  presents  the  economic  results 
obtained by the regulated company, along the five years of the regulatory period, under the 
hypothetical situation that it would perform exactly as it was forecasted by the regulator when 
calculating the revenue cap. The changes in the regulatory WACC and life of assets discussed 
in the previous exercise have not been considered in the calculations shown in Figure 2.  
Again, no inflation has been considered in this example. All figures in red are input data. 
It  can  be  seen  that  the  company  makes  the  same  investment  and  incurs  in  the  same 
operational  costs  as  it  was  initially  forecasted  (see  Figure  1),  keeping  a  financial  structure  of 
60%  equity  and  40%  debt.  Observe  how  the  value  of  the  WACC  (pre‐tax)  9%  is  computed 
taking into account the financial structure of the  company  (60/40) and  the rate of return  on 
equity (8%), the interest of debt (4%) and the tax rate (35%). This pre‐tax WACC value was the 
allowed  by  the  regulator  to  compute  the  regulated  revenues  in  each  year,  see  Figure  1.  The 
balance  sheet  or  income  statement  is  obtained  as  revenues  minus  operating  expenditure, 
depreciation, and payments of the debt interests. Finally, it is checked that the actual rate of 
return on equity (post‐tax) coincides with the value allowed by the regulator, i.e. 8%. 
The actual rate of return is obtained as the present value of the benefits after taxes divided by 
the present value of the equity of the company. This is equal to 8%, which coincides with the 
value assumed by the regulator when she calculated the pre‐tax WACC equal to 9%. It should 
be  noted  that  the  calculation  of  present  value  is  done  by  taking  as  discount  factor  the 
unknown actual rate of return, then the “goal seek” tool of Excel has been used again for this 
purpose. 
 

‐3/5‐ 
ACTUAL ASSET BASE & INVESTMENT Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5
Opening RAB 280.00 285.50 281.47 275.93 274.73
Gross capital expenditure - Investment 25.00 16.00 15.00 20.00 18.00
Depreciation 19.50 20.03 20.53 21.20 21.80
Closing RAB 280.00 285.50 281.47 275.93 274.73 270.93

Average RAB 282.75 283.48 278.70 275.33 272.83

ACTUAL DEPRECIATION Life Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Existing assets (15 years) 15 18.67 18.67 18.67 18.67 18.67
New investment in year 1 (30 years) 30 0.83 0.83 0.83 0.83 0.83
New investment in year 2 (30 years) 30 0.53 0.53 0.53 0.53
New investment in year 3 (30 years) 30 0.50 0.50 0.50
New investment in year 4 (30 years) 30 0.67 0.67
New investment in year 5 (30 years) 30 0.60

Total depreciation 19.50 20.03 20.53 21.20 21.80

FINANCIAL STRUCTURE & COST OF CAPITAL Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5
Equity (%) 60% 60% 60% 60% 60%
Debt (%) 40% 40% 40% 40% 40%
Rate of return applied to equity (post-tax) 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%
Rate of return applied to equity (pre-tax) 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3%
Rate of interest on debt (Rdebt) 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00%
Tax rate on benefits 35% 35% 35% 35% 35%
WACC (pre-tax) 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0%

ACTUAL OPERATIONAL COSTS (OPEX) Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Actual OPEX 10.00 9.80 9.60 9.41 9.22

ACTUAL INCOMES SET BY THE REVENUE CAP Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5
Actual revenues 57.02 56.05 55.10 54.16 53.24

BALANCE SHEET Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Incomes 57.02 56.05 55.10 54.16 53.24
Accounting costs 34.02 34.37 34.60 35.02 35.39
Operational costs (OPEX) 10.00 9.80 9.60 9.41 9.22
Depreciation 19.50 20.03 20.53 21.20 21.80
Debt payment (AB * Debt(%) * Rdebt) 4.52 4.54 4.46 4.41 4.37
Benefit before taxes 22.99 21.68 20.50 19.14 17.85
Taxes (Benefit * Tax rate) 8.05 7.59 7.17 6.70 6.25
Benefit after taxes 14.94 14.09 13.32 12.44 11.60

ACTUAL REMUNERATION OF EQUITY Present value Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5
Actual equity (AB * Equity (%)) 668.33 169.65 170.09 167.22 165.20 163.70
Actual benefit after taxes 53.53 14.94 14.09 13.32 12.44 11.60
Actual rate of return on equity after taxes (%) 8.0%

Make difference PV(equity)*ror - PV(benefit) = 0 - 0.00  

Figure 2. Actual rate of return of a regulated company under a revenue cap 

Questions exercise 2: 
In the attached EXCEL spreadsheet the computations shown in Figure 2 are reproduced. Note 
that in this file it is assumed that the changes discussed and described at the end of Exercise 1 
are not implemented. 
Now imagine that the regulator finally decided to reduce the regulatory WACC to 8% pre‐tax 
and  increase  the  regulatory  life  of  assets  from  30  to  40  years.  The  8%  is  obtained  by 
considering a rate of return on equity after taxes of 7% (row 25 in the spreasheet) and a rate of 
return  on  debt  before  taxes  of  3.75%  (row  27  in  the  spreadsheet).  Moreover,  the  regulator 
decided to set the initial revenues (revenues in year 0) to 53 monetary units (note that you will 
have to update the incomes of the company, i.e. row 235 in the spreadsheet, based on your 
calculations for exercise 1 question 2). 
 

‐4/5‐ 
You  are  asked  to  compute  the  actual  rate  of  return  on  equity  after  taxes  earned  by  the 
network  company  under  the  two  situations  described  below  and  comment  on  the  results. 
Could these results be expected? Why? 
1. Situation 1: the expenditures of the regulated company, both OPEX and new investments, 
are exactly the same as those allowed by the regulator ex‐ante. 
2. Situation 2: the new investments made by the company are the ones shown in the table 
below (lower than those initially allowed by the regulator).  
ACTUAL ASSET BASE & INVESTMENT Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5
Gross capital expenditure - Investment 20.00 12.00 10.00 16.00 15.00    
 
 
Instructions 
Send  your  answers  to  both  exercises  in  a  word  document.  Additionally,  attach  the 
EXCEL spreadsheet file that you have used to calculate your results. 
 

‐5/5‐