‫ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﺍﻟﺩﻴﻤﻘﺭﺍﻁﻴﺔ ﺍﻟﺸﻌﺒﻴﺔ‬

‫ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ‬

‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻋﻠﻭﻡ ﺍﻟﺘﺴﻴﻴﺭ‬

‫ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﳉــﺰﺍﺋﺮ‬
‫‪ -‬ﻭﺍﻗـﻊ ﻭﺁﻓـﺎﻕ ‪-‬‬

‫ﺭﺴﺎﻟﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻀﻤﻥ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﻨﻴل ﺸﻬﺎﺩﺓ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ‬

‫ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻓﺭﻉ ‪ :‬ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺘﺤﺕ ﺇﺸﺭﺍﻑ ‪:‬‬ ‫ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻁﺎﻟﺒﺔ ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺩﻜﺘـﻭﺭ ‪ :‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒـﺎﺸﻲ‬ ‫ﻓﺘﻴﺤﺔ ﺍﺒﻥ ﺒﻭﺴﺤﺎﻗﻲ‬
‫ﺯﻭﺠـﺔ ﺩﺤﻴـﻡ‬

‫ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ‪2003 - 2002‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﻬــﺮﺱ‬

‫ﺍﻹﻫـﺪﺍﺀ‬
‫ﻛـﻠﻤﺔ ﺷﻜﺮ‬
‫‪I‬‬ ‫ﺍﻟﻔﻬـﺮﺱ‬
‫‪VII‬‬ ‫ﻗـﺎﺋﻤﺔ ﺍﳉﺪﺍﻭﻝ‬
‫‪I‬‬ ‫‪x‬‬ ‫ﻗـﺎﺋﻤﺔ ﺍﻷﺷﻜﺎﻝ‬
‫ﺍﳌﻘﺪﻣـﺔ ﺍﻟﻌـﺎﻣﺔ‬
‫ﺃ‬ ‫ﺃﳘﻴﺔ ﻭﺩﻭﺍﻓﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﳌﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﺙ‬ ‫ﺇﺷﻜﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺚ‬
‫ﺡ‬ ‫ﻓﺮﺿﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺤﺚ‬
‫ﺥ‬ ‫ﺃﺳﺒﺎﺏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﳌﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﺩ‬ ‫ﻣﻨﻬﺠﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺚ‬
‫ﺫ‬ ‫ﺍﳋﻼﺻﺔ ﻭﺍﳋﺎﲤﺔ‬
‫‪1‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴــﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
‫‪3‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻧﺸﺄﺓ ﻭﺗﻄﻮﺭ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪4‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺭﳜﻲ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪6‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﻣﺎﻫﻴﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪10‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺍﻟﺴﻮﻕ‬
‫‪14‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ‬
‫‪14‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋﻊ‬
‫‪15‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳌﻌﺎﺩﻥ ﻭﺍﻟﻌﻤﻼﺕ‬
‫‪17‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪18‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﳋﺎﻣﺲ ‪ :‬ﺃﳘﻴﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪19‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ‪ :‬ﺃﺳﺒﺎﺏ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪21‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻓﺘﺢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﳋﺎﺭﺝ‬
‫‪21‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻟﻨﻤ‪‬ﻮ‬
‫‪22‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪23‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﻭﻇﺎﺋﻒ ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪24‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻭﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪24‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺧﻠﻖ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺩﺍﺋﻤﺔ ﻭﻣﺴﺘﻤﺮﺓ‬
‫‪25‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺗﺴﺠﻴﻞ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ‬
‫‪25‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﻣﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺰﻣﺎﻥ ﻭﺍﳌﻜﺎﻥ‬
‫‪26‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﺩﺍﺓ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‬
‫‪26‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﳋﺎﻣﺲ‪ :‬ﺗﻮﻓﲑ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻭﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‬
‫‪27‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ‪ :‬ﺇﺗﺎﺣﺔ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﰲ ﺃﻭﺟﻪ ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ‬
‫‪28‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺑﻊ ‪ :‬ﺗﺸﺠﻴﻊ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟﻔﺮﺩﻱ‬
‫‪28‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻣﻦ ‪ :‬ﻋﺮﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ‬
‫‪29‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺘﺎﺳﻊ ‪ :‬ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ‬
‫‪34‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜـﺎﱐ ‪ :‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪34‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺟﻠﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫‪36‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ‬
‫‪39‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺃﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪40‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻮﻥ‬
‫‪40‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ‬
‫‪44‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﳌﻨﺪﺑﻮﻥ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻴﻮﻥ ﻭﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‬
‫‪45‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﻨﻈﻤﻮﻥ‬
‫‪45‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﺮﺍﺳﻠﻮﻥ‬
‫‪46‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﻧﻈﺎﻡ ﺳﲑ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪47‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪47‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪47‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪48‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪48‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺘﺤﻜﻴﻢ‬
‫‪49‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﳋﺎﻣﺲ‪ :‬ﳎﻠﺲ ﺍﻟﺘﺄﺩﻳﺐ‬
‫‪49‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ‪ :‬ﻣﻨﺪﻭﺏ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ‬
‫‪50‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺑﻊ ‪ :‬ﺍﳌﻘﺼﻮﺭﺓ‬
‫‪50‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻣﻦ ‪ :‬ﺍﻟﻼﺋﺤﺔ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻴﺔ‬
‫‪50‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺘﺎﺳﻊ ‪ :‬ﻧﻘﺎﺑﺔ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ‬
‫‪51‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﻌﺎﺷﺮ ‪ :‬ﻏﺮﻓﺔ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ‬
‫‪51‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜـﺎﱐ ‪ :‬ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪51‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺃﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪52‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺃﺷﻜﺎﻝ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪55‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﻣﺪﺓ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪56‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺃﺳﺎﻟﻴﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪56‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺃﺩﱏ‬
‫‪57‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫‪58‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‬
‫‪59‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪59‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻃﺮﻕ ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪63‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﳌﺆﺛﺮﺓ ﰲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪68‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﳋﺎﻣﺲ ‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪69‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻭﺧﺼﺎﺋﺼﻪ‬
‫‪70‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻷﺳﻬﻢ‬
‫‪78‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪:‬ﲢﺪﻳﺪ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ‬
‫‪80‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺃﺳﺒﺎﺏ ﺗﻐﲑ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ‬
‫‪80‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬
‫‪82‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬
‫‪90‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﳌﻨﺘﻮﺟﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻘﻊ ﺑﲔ ﺍﳌﻠﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﺪﻳﻦ‬
‫‪90‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ‬
‫‪90‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪93‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺜـﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻹﻃـﺎﺭ ﺍﻟﻘـﺎﻧﻮﱐ ﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮ‬
‫‪95‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ‬
‫‪98‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪99‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺃﻋﻀﺎﺀ ﳉﻨﺔ ﻭﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪100‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﻭﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‬
‫‪106‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬
‫‪106‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺷﺮﻛﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪108‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﻣﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬
‫‪110‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬
‫‪111‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ‬
‫‪111‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬
‫‪119‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺃﺻﻮﻝ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬
‫‪120‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﳌﺼﺪﺭﻭﻥ‬
‫‪121‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺷﺮﻭﻁ ﻭﺧﻄﻮﺍﺕ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ‬
‫‪132‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪134‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪136‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪140‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬
‫‪141‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬
‫‪141‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺮﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ " ﺍﻷﺳﻬﻢ "‬
‫‪144‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬
‫‪146‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬
‫‪147‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﻤﻜﻦ ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬
‫‪148‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺩﺧﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪149‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪149‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺇﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪153‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﻣﻔﺎﻭﺿﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪153‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﺣﺘﻜﺎﺭ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪153‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪155‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ‬
‫‪156‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ‬
‫‪157‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﳋﺎﻣﺲ ‪ :‬ﻧﻈﺎﻡ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ‬
‫‪157‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ‪ :‬ﺑﻨﻚ ﺍﻟﺘﺴﻮﻳﺔ‬
‫‪160‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﻭﺍﻗﻊ ﻭﺁﻓﺎﻕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪162‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻛﺤﺘﻤﻴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‬
‫‪164‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻧﺒﺬﺓ ﺗﺎﺭﳜﻴﺔ ﻋﻦ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‬
‫‪165‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﳌﺮﺣﻠﺔ ﺍﻷﻭﱃ ‪1979-1962‬‬
‫‪171‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﳌﺮﺣﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻣﻦ ‪ 1980‬ﺇﱃ ﻳﻮﻣﻨﺎ ﻫﺬﺍ‬
‫‪178‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﻇﺮﻭﻑ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪181‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺃﺳﺒﺎﺏ ﺗﺄﺧﺮ ﺍﻧﻄﻼﻕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪181‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻋﺪﻡ ﺍﻻﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻲ‬
‫‪182‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﻏﻤﻮﺽ ﺍﻟﻨﺼﻮﺹ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‬
‫‪183‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬
‫‪185‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﻘﺮﺽ ﺍﻟﺴﻨﺪﻱ " ﺳﻮﻧﺎﻃﺮﺍﻙ ‪" 2003 ، % 13‬‬
‫‪185‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺗﻘﺪﱘ ﻋﺎﻡ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‬
‫‪189‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬
‫‪194‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻟﻠﺠﻮﺀ ﺍﻟﻌﻠﲏ ﻟﻼﺩﺧﺎﺭ ﻟـ ﻟـ "ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ‪-‬ﺳﻄﻴﻒ"‬
‫‪194‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‬
‫‪195‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬
‫‪197‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﲢﺪﻳﺪ ﺳﻌﺮ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‬
‫‪197‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺳﲑﺍﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬
‫‪198‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﳋﺎﻣﺲ ‪ :‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﻠﺠﻮﺀ ﺍﻟﻌﻠﲏ ﻟﻼﺩﺧﺎﺭ‬
‫‪202‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ "ﳎﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ "‬
‫‪202‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﺎ‪‬ﻤﻊ‬
‫‪206‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺩﺧﻮﻝ ﺍ‪‬ﻤﻊ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪209‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ‬
‫‪212‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻟﻔﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ‬
‫‪212‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻋﺎﻣﺔ‬
‫‪213‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺩﺧﻮﻝ ﺍﻟﻔﻨﺪﻕ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪214‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬
‫‪215‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻟﻔﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ‬
‫‪218‬‬ ‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺁﻓﺎﻕ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬
‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﲢﻠﻴﻞ ﻋﺎﻡ ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﻨﺠﺰﺓ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ – ﺳﻄﻴﻒ ‪-‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﳎﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻓﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ‬
‫‪197‬‬ ‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺇﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺗﺮﻗﻴﺔ ﻭﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬
‫‪198‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺇﺭﺳﺎﺀ ﺛﻘﺎﻓﺔ ﺑﻮﺭﺻﻴﺔ‬
‫‪198‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻟﻌﻘﺒﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻌﺮﻗﻞ ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻱ‬
‫‪199‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺟﻠﺐ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ‬
‫‪200‬‬ ‫ﺍﳋﺎﲤﺔ‬
‫‪200‬‬ ‫ﺧﻼﺻـﺔ ﻋـﺎﻣﺔ‬
‫‪201‬‬ ‫ﺍﻟﻨﺘـﺎﺋﺞ‬
‫‪201‬‬ ‫ﺍﻟﺘﻮﺻﻴـﺎﺕ‬
‫‪203‬‬ ‫ﺍﳌﻼﺣﻖ‬
‫‪206‬‬ ‫ﻗـﺎﺋﻤﺔ ﺍﳌﺮﺍﺟﻊ‬
‫‪206‬‬ ‫ﺑﺎﻟﻠﻐـﺔ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴـﺔ‬
‫‪207‬‬ ‫ﺑﺎﻟﻠﻐـﺔ ﺍﻟﻔﺮﻧﺴﻴـﺔ‬
 ‫ﻗـﺎﺋﻤﺔ ﺍﳉﺪﺍﻭﻝ‬
‫‪73‬‬ ‫‪ :‬ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭﻋﻴﻮﺏ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‬ ‫‪01‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪77‬‬ ‫‪ :‬ﺇﳚﺎﺑﻴﺎﺕ ﻭﺳﻠﺒﻴﺎﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‬ ‫‪02‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪89‬‬ ‫‪ :‬ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭﻋﻴﻮﺏ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬ ‫‪03‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪192‬‬ ‫‪ :‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﲔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬ ‫‪04‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪166‬‬ ‫‪1966 -1963‬‬ ‫‪ :‬ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬ ‫‪05‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪169‬‬ ‫‪1977‬‬ ‫‪ :‬ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ‪- 1967‬‬ ‫‪06‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪173‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ : 07‬ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳋﺎﻡ ‪1988 - 1985‬‬
‫‪173‬‬ ‫‪1978‬‬ ‫‪ :‬ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ‪- 1974‬‬ ‫‪08‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪192‬‬ ‫‪ :‬ﺍﻟﺘﻘﺪﻳﺮﺍﺕ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻘﺮﺽ ﺍﻟﺴﻨﺪﻱ‬ ‫‪09‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪193‬‬ ‫‪ :‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪10‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪199‬‬ ‫‪ :‬ﻧﺼﻴﺐ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ‪ -‬ﺳﻄﻴﻒ‬ ‫‪11‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪200‬‬ ‫‪ :‬ﻋﺪﺩ ﺍﳌﻜﺘﺘﺒﲔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪12‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪201‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ : 13‬ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺸﺘﺮﺍﺓ‬
‫‪202‬‬ ‫‪ :‬ﻋﺪﺩ ﺍﺳﺘﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﻛﺘﺘﺎﺏ ﺑﺎﻷﺻﻨﺎﻑ‬ ‫‪14‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪216‬‬ ‫‪ :‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﲔ ﺍﻟﺘﺠﺰﺋﺔ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﺰﺋﺔ ﺍﻟﻨﻬﺎﺋﻴﺔ‬ ‫‪15‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‬
‫‪217‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ : 16‬ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻟﻜﻞ ﻭﺳﻴﻂ‬
‫‪186‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ : 17‬ﻋﺪﺩ ﺍﻵﻣﺮﻳﻦ ﺑﺎﻟﻮﺳﻴﻂ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ‬
‫‪191‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪: 18‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻔﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ‬
‫‪193‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ : 19‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻜﻨﻴﺔ ﺑﺎﻷﺻﻨﺎﻑ‬
‫‪203‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ : 20‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‬
 ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ : 21‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ‬
‫‪176‬‬ ‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ : 22‬ﺇﻛﺘﺘﺎﺏ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻟﻠﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ‬

‫ﻗـﺎﺋﻤﺔ ﺍﻷﺷﻜـﺎﻝ‬

‫‪06‬‬ ‫ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺭﻗﻢ ‪ : 01‬ﻣﻜﺎﻧﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ ﺗﺒﻌﺎ ﻟﻠﺘﻌﺮﻳﻒ ﺍﻟﻀﻴﻖ ﻟﻠﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬
‫‪07‬‬ ‫ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺭﻗﻢ ‪ : 02‬ﻣﻜﺎﻧﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ ﺗﺒﻌﺎ ﻟﻠﺘﻌﺮﻳﻒ ﺍﻟﻮﺍﺳﻊ ﻟﻠﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬
‫‪138‬‬ ‫ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺭﻗﻢ ‪ : 03‬ﳐﻄﻂ ﺳﲑ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬
 ‫ﺇﺷﻜـﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺚ‬

‫ﺺﰲ‬ ‫ﺃﺻﺒﺤـﺖ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺎﺕ‪ ،‬ﰲ ﺯﻣﻦ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣـﻼﺕ ﺍﻟﺴـﺮﻳﻌﺔ ﻭ ﺍﳌﻌﻘﹼﺪﺓ‪ ،‬ﲣﺘ ‪‬‬
‫ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺗـﺪﺍﻭﻝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺃﺳﻬـﻢ ﻭﺳﻨـﺪﺍﺕ ﺑـﲔ ﻋﺎﻣﺔ ﺍﳉﻤــﻬﻮﺭ‪.‬‬
‫ﻳﻬـﺪﻑ ﻫـﺬﺍ ﺍﻟﺘـﺪﺍﻭﻝ ﺇﱃ ﺧﻠـﻖ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣـﻮﺍﻝ ﺟﺪﻳـﺪﺓ ﺗﻮﺟ‪‬ﻪ ﳓﻮ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤـﺎﺭ ‪.‬‬
‫ـﺎ ﻳـﻮﺟﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺪﻭﻟـﺔ ﺃﻥ ﺗﻮﹼﻟﻴﻬـﺎ ﺍﻫﺘﻤـﺎﻣﺎ ﺧـﺎﺻﺎ ﻧﻈـﺮﺍ ﻟﻜﻮ‪‬ـﺎ ﺗﺮﺗﺒــﻂ‬ ‫ﳑ ّ‬
‫ﲟـﻌﻈﻢ ﺃﻭﺟـﻪ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪.‬‬

‫ﻭﻹﺑـﺮﺍﺯ ﻫـﺪﻑ ﻭﺩﻭﺭ ﻭﻓﻌـﺎﻟﻴـﺔ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮ ﻟﻠﻘﻴـﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﰲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬

‫ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻭﺿﻌﻨـﺎ ﲨـﻠﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺴـﺎﺅﻻﺕ‪ ،‬ﺳﻨﺤـﺎﻭﻝ ﺍﻹﺟـﺎﺑﺔ ﻋـﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﺧـﻼﻝ‬
‫ﲝﺜﻨـﺎ ﻫـﺬﺍ‪.‬‬

‫ﻟﻘﺪ ﺑﺪﻯ ﻟﻨـﺎ ﻣﻬﻤﺎ ﺃﻥ ﻧﻄـﺮﺡ ﰲ ﻣﺮﺣـﻠﺔ ﺃﻭﱃ‪ ،‬ﺃﺳﺌـﻠﺔ ﺣﺘﻤﻴـﺔ‪ ،‬ﺗﺘﺒـﺎﺩﺭ ﺇﱃ ﺫﻫﻦ‬
‫ﻛﻞ ﺷﺨـﺺ ﳚـﻬﻞ ﻣﺼﻄﻠـﺢ "ﺑﻮﺭﺻـﺔ" ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺳﺌﻠـﺔ ﺍﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻴـﺔ ﺍﻟﺘـﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻣـﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ؟‬

‫‪ -‬ﻛﻴـﻒ ﻧﺸـﺄﺕ ؟‬

‫‪ -‬ﻛﻴـﻒ ﺗﻌﻤـﻞ ؟‬

‫‪ -‬ﻣـﺎ ﻫﻮ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻭﻣـﺎ ﻫﻲ ﻣﻜـﺎﻧﺘﻬﺎ ﰲ ﺍﳊﻴـﺎﺓ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ ؟‬

 ‫ـﺰ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ؟‬
‫‪ -‬ﻛﻴـﻒ ﳕﻴ ّ‬

‫‪ -‬ﻣـﺎﻫﻲ ﺍﻟﻠﻮﺍﺋـﺢ ﻭﺍﻟﻘـﻮﺍﻧﲔ ﺍﻟﱵ ﲢﻜﻤﻬـﺎ ؟‬

‫‪ -‬ﻣـﺎﺫﺍ ﻧﻌﲏ ﺑﺎﳌﻨﺘﻮﺟـﺎﺕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺃﺳﻬـﻢ ﻭﺳﻨـﺪﺍﺕ ﻭﻏﲑﻫﺎ‪ ...‬؟‬

‫ﹼﰒ‪ ،‬ﻭ ﺑﻌـﺪ ﺃﻥ ﻧﺘﺂﻟﻒ ﻣﻊ ﻣﻴﻜـﺎﻧﺰﻣﺎﺕ ﺳﲑ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪ ،‬ﻧﺘﻄـ ‪‬ﺮﻕ ﺇﱃ ﺍﳊﺎﻟـﺔ ﺍﳋـﺎﺻﺔ‬
‫"ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴـﻢ ﺍﳌﻨﻘـﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮ" ‪ ،‬ﻭ ﺍﻟﱵ ﲤﺜـﻞ ﺍﶈﻮﺭ ﺍﻷﺳــﺎﺳﻲ ﻟﺒﺤﺜﻨــﺎ‬
‫ﻫـﺬﺍ‪.‬‬

‫ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻧﻄـﺮﺡ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﺍﻷﺳﺌﻠـﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺸ ﹼﻜﻞ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﺒﺤﺚ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘـﺎﱄ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻣـﺎ ﻫﻲ ﺍﻷﺟﻬـﺰﺓ ﻭ ﺍﻟﻨﺼﻮﺹ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴـﺔ ﺍﻟﻀـﺮﻭﺭﻳﺔ ﺍﻟﱵ ﻭﺿﻌﺖ ﻣﻴـﺪﺍﻧﻴﺎ‬

‫ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺗﺮﻗﻴـﺔ ﻭ ﺍﺯﺩﻫـﺎﺭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﰲ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮ ؟‬

‫‪ -‬ﻣـﺎ ﻫﻲ ﺍﻷﺳﺒـﺎﺏ ﻭ ﺍﻟﻈـﺮﻭﻑ ﺍﻟﱵ ﺣـﺎﻟﺖ ﺩﻭﻥ ﺑﺮﻭﺯ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴـﻢ‬

‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻧﻄـﻼﻗﻬﺎ ﺍﳊﺴﻦ ﺑﺎﳉـﺰﺍﺋﺮ؟‬

‫ـﺰﺕ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮ‪ ،‬ﻭ ﻣﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻨﺘـﺎﺋﺞ ﺍﻟﱵ‬‫‪ -‬ﻣـﺎ ﻫﻲ ﺃﻫ ‪‬ﻢ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻣﻴ ّ‬
‫ﺗﻮﺻﻠﺖ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺑﻌـﺪ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ؟‬

‫ﺻﻠﺖ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺇﱃ ﲢﻘﻴـﻖ ﺍﳍﺪﻑ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴـﻲ ﳍـﺎ ﻭﻫﻮ ﲤﻮﻳـﻞ‬‫‪ -‬ﻫـﻞ ﺗﻮ ‪‬‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﲢﺮﻳﻚ ﺍﺩﺧـﺎﺭ ﺍﻷﻓـﺮﺍﺩ ؟‬

‫‪ -‬ﻣـﺎ ﻫﻮ ﺃﺛﺮ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻣﺴﺘﻘﺒﻼ ؟‬

 ‫ﻓﺮﺿﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺤﺚ‬

‫ﻭﻟﻺﺟﺎﺑـﺔ ﻋﻠﻰ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﺘﺴﺎﺅﻻﺕ‪ ،‬ﻭﺿﻌﻨـﺎ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﺮﺿﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻫﻲ ﰲ ﺍﻋﺘﻘـﺎﺩﻧﺎ‪،‬‬

‫ﻛﻔﻴﻠﺔ ﲝ ﹼﻞ ﺍﻹﺷﻜﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﹼﲤﺖ ﺻﻴﺎﻏﺘـﻬﺎ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺗﻌﺪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻋﺎﺋﻢ ﺍﻷﺳـﺎﺳﻴﺔ ﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ﰲ‬

‫ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻬﺎ ﺗﺄﺧﺮﺕ ﻟﻜﻲ ﺗﺼﺒﺢ ﻋﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻓﺸـﻞ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﳌﺮﻛـﺰﻱ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺒﻨﺘـﻪ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻣﻨﺬ ﺍﻹﺳﺘﻘـﻼﻝ‪ ،‬ﻭﻣـﻦ ﺧﻼﻟـﻪ‬
‫ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﰲ ﲤﻮﻳـﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ )ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ( ‪ ،‬ﺍﺳﺘﺪﻋـﻰ ﺍﻟﺒﺤـﺚ ﻋـﻦ‬
‫ﻣﺼﺪﺭ ﺁﺧﺮ ﻟﻠﺘﻤﻮﻳﻞ ﺭﻛﻴﺰﺗﻪ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻭﻣﻜﺎﻧﻪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻹﻧﺘﻘﺎﻝ ﺇﱃ ﺍﻗﺘﺼـﺎﺩ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻳﺘﻄﻠﺐ‪ ،‬ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺫﻱ ﻗﺒـﻞ‪ ،‬ﺗﻮﺍﺟــﺪ ﺑﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﻜﻮﻥ ﻣﺼﺪﺭﺍ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺇﺿـﺎﰲ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻛﺬﻟﻚ ﲢﻮﻝ ﻫﻴﻜﻠﻲ ﻭﲡﺎﺭﻱ‬
‫ﺑﺎﳋﺼﻮﺹ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴـﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤـﻮﻣﻴﺔ‪ .‬ﻭﻫـﻮ ﻣــﺎ ﻳﻘـﻮﺩ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻌﺎﻟـﺔ ﻭﻧﺎﺟـﻌﺔ ﻫﻲ ﻧﺘﻴﺠـﺔ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺍﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻣـﻦ ﺍﻟﻌـﺎﺋﻼﺕ‬
‫ﻭﺍﻷﻋﻮﺍﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﳍﺬﻩ ﺍﳍﻴﺌـﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﺍﳌﺴﺘﻮﻯ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻄـﻮﺭ ﻫﻮ ﺃﻳﻀﺎ‬
‫ﻧﺎﺗﺞ ﻋﻦ ﺛﻘﺎﻓﺔ ﺑﻮﺭﺻﻴﺔ ﻋﺎﻟﻴـﺔ ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﺘﻤﺘـﻊ ‪‬ـﺎ ﳐﺘﻠـﻒ ﻫـﺆﻻﺀ ﺍﻷﻋـﻮﺍﻥ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳـﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﻗﻴﻤـﺔ ﻭﺷﺄﻥ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻌﺪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﻣﺮﺁﺓ ﺗﻌﻜﺲ ﺣﻴﻮﻳـﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩ‪ .‬ﳍﺬﺍ ﻛﺎﻥ ﻟﺰﺍﻣـﺎ ﺗﻮﻓﲑ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻹﺟﺘﻤـﺎﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺜﻘﺎﻓﻴـﺔ ﻹﻧﺸﺎﺋﻬﺎ‪ ،‬ﺇﻧﻄـﻼﻗﻬﺎ ﻭﺗﺮﻗﻴﺘﻬـﺎ ﻭﺫﻟﻚ ﰲ ﻇﻞ‬
‫ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺃﺳﺒﺎﺏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﳌﻮﺿﻮﻉ‬

‫ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻧﺸـﺎﻁ ﳎﻬـﻮﻝ ﺇﱃ ﺣﺪ ﺍﻵﻥ ﻋﻨﺪ ﺍﻷﻏﻠﺒﻴـﺔ‬

‫ﺍﻟﺴﺎﺣﻘﺔ ﻣﻦ ﺍﳌﻮﺍﻃـﻨﲔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﲔ‪ ،‬ﻭﻧﻈﺮﺍ ﻟﻸﳘﻴـﺔ ﺍﻟﺒـﺎﻟﻐﺔ ﻭﺣﺘﻤﻴﺔ ﺗﻮﺍﺟﺪﻫﺎ ﺍﻟﻴـﻮﻡ ﰲ‬
‫ﺇﻃـﺎﺭ ﺍﻟﻨﻈـﺎﻡ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﳊـﺎﱄ ﻭﺍﻟﺒﻨﻴـﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ‪ ،‬ﺇﺭﺗـﺄﻳﻨﺎ ﻣـﻦ ﺍﻟﻀـﺮﻭﺭﻱ‬
‫ﻣﻌﺎﳉﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﲜﻤﻴﻊ ﺍﳉﻮﺍﻧﺐ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ‪‬ﺎ ﺑﺼﻔﺔ ﻋـﺎﻣﺔ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ‬
‫ﲢﺖ ﺍﻟﺪﻭﺍﻓﻊ ﺍﻟﺘـﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﺎﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻧﻈﺮﺍ ﻟﻜـﻮﻧﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺟﺪﻳﺪ ﻭﻃﺮﻳﻘﺔ ﺣﺪﻳــﺜﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﳌﺎﱄ‪.‬‬

‫‪ -2‬ﺗﺴﻠﻴﻂ ﺍﻟﻀـﻮﺀ ﻋﻠﻰ ﺃﳘﻴﺔ ﻭﻓـﺎﺋﺪﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﰲ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺎﺕ ﺍﻟﺒﻠﺪﺍﻥ‪.‬‬

‫‪ -3‬ﺍﻹﻃﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﻇﺮﻭﻑ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴـﻢ‪ ،‬ﻭﻣﺘﺎﺑﻌﺔ ﳐﺘﻠﻒ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﱵ ﺗﻮﺻـﻠﺖ‬
‫ﺇﻟﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺍﻷﺳﺒﺎﺏ ﺍﳊﻘﻴـﻘﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺃﺩﺕ ﺇﱃ ﲡﻤﻴـﺪ ﻋﻤﻞ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﺟﻌﻠﻬﺎ‬
‫ﲣﺴﺮ ﺛﻼﺙ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﻣﻦ ﻋﻤـﺮﻫﺎ‪.‬‬

‫‪ -5‬ﺣﺼﺮ ﺍﻟﻌـﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﻀﺮﻭﺭﻳﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺴﻤﺢ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮ ﺍﻟﻔﺘﻴــﺔ ﻣـﻦ ﺍﻟﺘﻔـﺘﺢ‬
‫ﻭﺍﻹﺯﺩﻫـﺎﺭ‪.‬‬

‫ﺃﳘﻴﺔ ﻭﺃﻫﺪﺍﻑ ﺍﳌﻮﺿﻮﻉ‬

‫ﻳﺘﺸ ّﹼﻜّﻞ ﺍﻟﻨﻈـﺎﻡ ﺍﳌـﺎﱄ ﻣﻦ ﻧﻮﻋﲔ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺃﺣﺪﳘﺎ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻭ ﺍﻵﺧﺮ ﲤﻮﻳﻞ ﻏﲑ‬
‫ﻣﺒﺎﺷﺮ‪ .‬ﻳﺘـﺄ‪‬ﺗّﻰ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻏﲑ ﺍﳌﺒـﺎﺷﺮ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ‪ ،‬ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﲨﻊ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻷﻓـﺮﺍﺩ ﰒ ﺇﻋـﺎﺩﺓ ﺗﻮﺯﻳﻌﻬـﺎ ﰲ ﺷﻜﻞ ﻗﺮﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻫﻲ‬
‫ﲝـﺎﺟﺔ ﺇﱃ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪ ،‬ﺑﻐﺮﺽ ﺍﻹﺑﻘـﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﻧﺸـﺎﻃﻬﺎ ﺃﻭ ﻛﺬﻟﻚ ﲢﻘﻴـﻖ‬
‫ـﻊ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﻮﺳ ّ‬

‫ﺗﺸ ّﹼﻜّﻞ ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﳊـﺎﻟﺔ‪ ،‬ﳘﺰﺓ ﻭﺻـﻞ ﺑﲔ ﺍﻷﻋﻮﺍﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﲔ ﺫﻭﻱ ﻃﺎﻗﺎﺕ‬
‫ﺇﺩﺧـﺎﺭﻳﺔ ﻭ ﺍﻷﻋﻮﺍﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﲔ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻫﻢ ﲝـﺎﺟﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺗـﻘﻮﻡ ﺑﺪﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﻮﺳـﺎﻃﺔ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﲨﻊ ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﻣﺪﺧﺮﻳﻦ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﻓﺎﺋﺾ ﰲ‬
‫ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪ ،‬ﻭﺗﻮﺟﻴﻬﻬﺎ ﳓﻮ ﻣﻦ ﻫﻢ ﲝﺎﺟﺔ ﺇﻟﻴﻬﺎ‪ ،‬ﳏﻘﻘﺔ ﺑﺬﻟﻚ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪.‬‬

‫ﻭﻣﻦ ﺟﺎﻧﺒﻪ‪ ،‬ﳝﺜﹼﻞ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﳌﺒﺎﺷﺮ ﺍﻟﻨﻤﻮﺫﺝ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻢ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﻪ ﺍﻹﻟﺘﻘﺎﺀ ﺍﳌﺒﺎﺷﺮ ﺑﲔ ﺍﻷﻋﻮﺍﻥ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﲔ ﻣﻦ ﻣﺪ ‪‬ﺧﺮﻳﻦ ﺫﻭﻱ ﻓﺎﺋﺾ ﰲ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻣﻊ ﺍﻷﻋﻮﺍﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻣﺜﻞ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‪،‬‬
‫ﺍﳉﻤﺎﻋﺎﺕ ﺍﶈﻠﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺍﻟﱵ ﺗﺸﻜﻮ ﻣﻦ ﻋﺠﺰ ﰲ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺎﻬﺗﺎ ﻭﺗﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣـﻮﺍﻝ‬
‫ﻻﲤﺎﻡ ﻣﺸﺎﺭﻳﻌﻬﺎ‪ .‬ﳝ ‪‬ﻮﻝ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺎﻟﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤـﻮﻣﻲ ﻭﺩﻭﻥ ﺃﻳـﺔ‬
‫ﻭﺳﺎﻃﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎﺗﻴﺔ )ﺑﻨﻜﻴﺔ( ‪ ،‬ﻭﺗﺸ ﹼﻜﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﶈﺮﻙ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﳍﺬﺍ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ‪ ،‬ﻭ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻮﺣﻴﺪﺓ ﺍﻟﱵ ﺗﻨ ﹼﻈﻢ ﺍﻹﻟﺘﻘﺎﺀ ﺍﳌﺒﺎﺷﺮ ﺑﲔ ﺍﻟﻄﺎﻟﺒﲔ ﻟﺮﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻭ ﺍﻟﻌﺎﺭﺿﲔ ﳍﺎ ‪.‬‬

‫ﻭ‪‬ﺬﺍ ﺗﻠﻌﺐ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺩﻭﺭﺍ ﻻ ﺑﺪﻳﻞ ﻟﻪ ﰲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺎﺕ ﺍﳊ ‪‬ﺮّﺓ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﲤ ّﹼﻜّـﻦ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺎﺕ‬
‫ﺍﳋﺎﺻﺔ ﻭ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺣ ‪‬ﺪ ﺍﻟﺴﻮﺍﺀ ﻣﻦ ﺇﳚﺎﺩ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎﻬﺗﺎ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﲢﻘﻴﻖ‬
‫ﻣﺸﺎﺭﻳﻌﻬﺎ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ‪.‬‬

‫ﻟﻠﺘﻤﻮﻳﻞ ﻏﲑ ﺍﳌﺒﺎﺷﺮ )ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ( ﻭ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﳌﺒﺎﺷﺮ )ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ( ﺃﺩﻭﺍﺭﺍ ﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﰲ ﻇـ ﹼﻞ ﻫـﺬﻩ‬

‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺎﺕ ﺇﺫ ﺃﻥ ﻛﻞ ﳕﻮﺫﺝ ﻳﻜ ‪‬ﻤﻞ ﺍﻵﺧﺮ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺃﻥ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ )ﺍﻹﺩﺧﺎﺭﺍﺕ( ﺍﻟـﱵ ﱂ‬
‫ﺗﺪﺭﺝ ﻋﱪ ﺍﻟﻘﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﺒﻨﻜﻴﺔ‪ ،‬ﻳﺴﺘﻘﻄﺒﻬﺎ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﻻ ﳏﺎﻟﺔ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻــﺔ‬
‫ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺘﺤـﻘﻴﻖ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺗﺘﻔﺎﱏ ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ ﰲ ﺧﻠﻖ ﻋﻼﻗـﺎﺕ ﻣﺘﻮﺍﺻﻠﺔ ﻣﻊ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﲨﻊ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺣﻮﻝ ﺗﺴﻴﲑﻫﺎ ﻭ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺇﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﻬﺗﺎ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺗﺎﺭﳜﻴـﺎ‪ ،‬ﻋﺮﻓﺖ ﺍﻟﺒـﻮﺭﺻﺎﺕ ﻭﺧـﺎﺻﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺧﲑﺓ‪ ،‬ﺗﻄــﻮ‪‬ﺭﺍ ﻛﺒﻴــﺮﺍ‬

‫ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻋﺼـﺮﻧﺔ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻭﺑﻌﺪ ﺍﺧﺘﻔـﺎﺀ ﻭ ﺗﻼﺷـﻲ ﺧﺪﻣــﺎﺕ ﺍﻟﻮﺳــﺎﻃﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻜـﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﺪﻳﺪ ﺍﳌـﺎﱄ ﺍﳌﺘﺒـﲎ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳊﻜـﻮﻣـﺎﺕ ‪.‬‬

‫ـﺎ ﻋﻨﺪﻧﺎ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﻛـﺎﻧﺖ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺩﻭﻣـﺎ ﻏـﺎﺋﺒﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﳌـﺎﱄ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬ﻭﺣﺎﺟﺔ‬
‫ﺃﻣ ّ‬
‫ﻭﺿﻊ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺣ‪‬ﻴﺰ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‪ ،‬ﻛﻤﺼﺪﺭ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﳌﺸـﺎﺭﻳﻊ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴـﺎﺕ‬
‫ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻟﻠﺠﻤـﺎﻋﺎﺕ ﺍﶈﹼﻠﻴﺔ ﻭ ﻟﻠﺪﻭﻟـﺔ ﱂ ﺗﻈـﻬﺮ ﺇﻃﻼﻗـﺎ ﲟـﺎ ﺃﻧ‪‬ﻪ‪ ،‬ﻭﰲ ﺍﳌـﺎﺿﻲ‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻛـﺎﻥ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﻌـﺎﻡ ﻳﺘﻜ ّﹼﻔّﻞ ﲟﻌﻈﻢ ﺍﳌﺸـﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻜﺒﲑﺓ ﻣﻦ ﻣﺸـﺎﺭﻳﻊ ﺑﻨﻴـﺔ‬
‫ﺃﺳـﺎﺳﻴﺔ ﻭﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺇﻧﺘـﺎﺟﻴﺔ‪ ،‬ﱂ ﺗﻈﻬﺮ ﻣﺸـﺎﻛﻞ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﹼﻖ ﺑﺘﻮﻓﲑ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳـﻞ ﻃﻮﻳﻞ‬
‫ﺍﻷﺟﻞ ﺣﻴﺚ ﻛـﺎﻥ ﻳﺘ ‪‬ﻢ ﺑﺼﻔﺔ ﺁﻟﻴـﺔ ﻭﺣﻴﺚ ﻛـﺎﻥ ﺍﻟﺪﻭﺭ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻱ ﻟﻠﻘﻄـﺎﻉ ﺍﳌﺼـﺮﰲ‬
‫ﰲ ﺗﻮﻓﲑ ﺍﻟﺘﻤـﻮﻳﻞ ﻗﺼﲑ ﺍﻷﺟﻞ ﺩﻭﺭﺍ ﻣﻜﻤ‪‬ﻼ ﻭﻣﻨـﺎﺳﺒﺎ ﰲ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ‪ .‬ﻟﻜﻦ ﻫـﺬﺍ ﺍﻟﻨﻤﻂ‬
‫ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻋﺮﻑ ﺇﺧـﻔـﺎﻗﺎ ﻛﺒﲑﺍ ﻧﻈﺮﺍ ﻷ ﹼﻥ ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ ﱂ ﺗﻨﺠـﺢ ﰲ ﲨﻊ ﺍﻹﺩﺧـﺎﺭ‬
‫ﻛﻤﺼﺪﺭ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺑﻘﺪﺭ ﻛـﺎﰲ ﻭﺇﳕـﺎ ﻛـﺎﻧﺖ ﺗﻠﺠـﺄ ﰲ ﻣﻌﻈـﻢ ﺍﻷﺣﻴـﺎﻥ‬
‫ﺇﱃ ﺍﻹﺻـﺪﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘــﺪﻱ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﲰﺢ ﺑﺘـﺮﺍﻛﻢ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ ﺩﻭﻥ ﻣﻘـﺎﺑـﻞ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻹﻧﺘـﺎﺟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﺑﺮﻭﺯ ﻇـﺎﻫﺮﺓ ﺍﻟﺘﻀـﺨﻢ‪.‬‬

‫ﻭﺃﻣـﺎﻡ ﺗﻔـﺎﻗﻢ ﺍﳌﺸﺎﻛـﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ ﻣـﻦ ﻣﺪﻳـﻮﻧﻴــﺔ‪ ،‬ﺗﻀــﺨﻢ ﻭ ﻋﺠــﺰ‬

‫ﺍﳌﻴـﺰﺍﻧﻴـﺔ ﺍﻟﻌـﻤﻮﻣﻴـﺔ ﻭ ﺍﻟﻘﻄـﺎﻉ ﺍﳌﺼﺮﰲ ﻋﻠﻰ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻹﺳﺘﺜــﻤﺎﺭﺍﺕ ﲟﺨﺘﻠــﻒ‬
‫ﺃﻧﻮﺍﻋـﻬﺎ‪ ،‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺿـﺮﻭﺭﺓ ﺗﻐﻴـﲑ ﺍﻟﺒﻨﻴـﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ ﺍﳌﻨﻬﺎﺭﺓ‪ ،‬ﻭ ﲤــﺎﺷﻴﺎ ﻣـﻊ‬
‫ﺍﻟﺘﺤـ ‪‬ﻮﻻﺕ ﺍﻟﻜﱪﻯ ﺍﳊـﺎﺻﻠﺔ ﰲ ﺍﻟﻌـﺎﱂ‪ ،‬ﺃﻋـﻠﻦ ﻋﻦ ﺇﺻﻼﺣـﺎﺕ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺭﲰﻴﺎ ﰲ‬
‫ﻋـﺎﻡ ‪ ، 1987‬ﱂ ﺗﺪﺧـﻞ ﺣـﻴﺰ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴـﻖ ﺇﻻ ﰲ ﺳﻨـﺔ ‪. 1988‬‬

‫ﺍﻵﻥ‪ ،‬ﻭﻋﻠىﻀﻮﺀ ﺍﻻﻧﺘﻘـﺎﻝ ﺇﱃ ﺍﻗﺘﺼـﺎﺩ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭﺍﻟﺘﺤــﻮ‪‬ﻝ ﺇﱃ ﺍﻻﻋﺘﻤــﺎﺩ ﻋﻠـﻰ‬

‫ﺍﻟﻘﻄـﺎﻉ ﺍﳋﺎﺹ ﰲ ﺍﻟﻘﻴـﺎﻡ ﺑﺎﳌﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻹﻧﺘـﺎﺟﻴﺔ ﻭﻏﲑﻫﺎ ‪...‬ﻓﺈﻥ ﻣﺜﻞ ﻫـﺬﺍ ﺍﻟﺘﺤــﻮ‪‬ﻝ‬
‫ﻳﺴﺘﺪﻋﻲ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻄـﺎﻉ ﺍﳌـﺎﱄ ﻟﻴﺲ ﻓﻘﻂ ﺍﻹﻋﺘﻤـﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻱ ﻟﻠﻤﺼـﺎﺭﻑ‬
‫ﻭﺍﻟﺬﻱ ﻫﻮ ﲤـﻮﻳﻞ ﻗﺼﲑ ﺍﻷﺟـﻞ‪ ،‬ﺑﻞ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﺃﻳﻀـﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮﻳﺮ ﻣﺼـﺎﺩﺭ ﲤﻮﻳﻞ ﺃﺧﺮﻯ‪.‬‬
‫ﻛﻤـﺎ ﺃﻥ ﺫﻟﻚ ﻳﺴﺘـﺪﻋﻲ ﺗﻄﻮﻳﺮ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ ﺣﱴ ﺗﺘﻤﻜﹼﻦ ﻣﻦ ﺗﻮﻓﻴـﺮ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣـﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﺳﺘﺜﻤـﺎﺭﻳﺔ ﺗﺘﻨـﺎﺳﺐ ﺃﻛﺜﺮ ﻭﺍﻻﺣﺘﻴـﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻠﻴﺔ ﺍﳌﺘﻄـﻮ‪‬ﺭﺓ‪.‬‬

‫ﺠـﻞ ﻓـﻲ ﺇﻃـﺎﺭ ﻫـﺬﻩ ﺍﻹﺻـﻼﺣﺎﺕ‪ ،‬ﺇﻧﺸــﺎﺀ‬ ‫ﻭﺍﺳﺘﺠـﺎﺑﺔ ﻟﺘﻠﻚ ﺍﳌﺘﻄﻠﹼﺒـﺎﺕ‪ ،‬ﺳ ‪‬‬
‫ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﰲ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮ‪ .‬ﺍﳍـﺪﻑ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﺍﳌﺴﻄﹼﺮ ﳍﺎ ﻫﻮ ﺳﺪ ﺍﻟﻔــﺮﺍﻍ‬
‫ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺮﻛـﻪ ﺍﻟﻨﻈـﺎﻡ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﻟﺴـﺎﺑﻖ ﺍﳌﻔـﺮﻁ ﰲ ﺧﻠﻘـﻪ ﻟﻠﻨﻘـﻮﺩ‪ ،‬ﻭﺩﻓــﻊ ﻋﺠﻠـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻨـﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ ﰲ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮ‪.‬‬

‫ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻟﻘﻴـﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪ ،‬ﺍﻟـﱵ ﻳﺘﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﺑﻴـﻊ ﻭ ﺷﺮﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌــﺎﻟﻴﺔ ﲟﺨﺘﻠـﻒ‬
‫ﺃﻧـﻮﺍﻋﻬﺎ ﻣﻦ ﺃﺳﻬـﻢ ﻭ ﺳﻨـﺪﺍﺕ‪ ،‬ﺗﻌـ ‪‬ﺪ ﺇﻃــﺎﺭﺍ ﺟﺪﻳــﺪﺍ ﻟﻠﺘﻤــﻮﻳﻞ ﳝﻜﹼــﻦ‬
‫ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﻦ ﺇﳚـﺎﺩ ﺃﻣـﻮﺍﻝ ﻛـﺎﻓﻴﺔ ﻹﲤـﺎﻡ ﺇﳒـﺎﺯ ﻣﺸــﺎﺭﻳﻌﻬﺎ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤــﺎﺭﻳﺔ‬
‫ﻭﺍﻹﻧﺘـﺎﺟﻴـﺔ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﺍﻟﺸـﻲﺀ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻨﺘﻈـﺮ ﺃﻥ ﻳﺘﺮﻙ ﺃﺛـﺮﺍ ﺇﳚـﺎﺑﻴـﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻮﻃـﲏ‬
 ‫ﻣﻨﻬﺠﻴـﺔ ﺍﻟﺒـﺤـﺚ‬

‫ﺍﺗﺒﻌﻨﺎ ﰲ ﻣﻌﺎﳉـﺔ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﻮﺿـﻮﻉ ﺍﳌﻨﻬـﺞ ﺍﻟﻮﺻـﻔﻲ ﺍﻟﺘﺤـﻠﻴﻠﻲ‪ ،‬ﻣﻘﺴﻤﲔ ﺑﺬﻟﻚ‬

‫ﺍﻟﺒﺤﺚ ﺇﱃ ﺛـﻼﺛﺔ ﻓﺼـﻮﻝ ﺭﺋﻴﺴﻴـﺔ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﳐﺼﺺ ﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺣﻴﺚ ﻧﺘﻌﺮﺽ ﻓﻴـﻪ ﺇﱃ ﺗﻌﺮﻳـﻒ‪ ،‬ﻧﺸــﺄﺓ‬
‫ﻭﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺗﻨﻈﻴﻤﻬﺎ ﻭﺳﲑﻫﺎ‪ ،‬ﺃﳘﻴﺘﻬﺎ ﻭﺃﻫﺪﺍﻓﻬـﺎ‪ ،‬ﺍﳌﺘﺪﺧﻠﻮﻥ ﻓﻴﻬـﺎ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﳌﺆﺛـﺮﺓ ﰲ ﲢﺪﻳـﺪ ﺃﺳﻌـﺎﺭﻫﺎ‪...‬ﺇﱁ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﻭﺧﺼﺼﻨﺎ ﻓﻴﻪ ﺍﳉﺎﻧﺐ ﺍﻟﻘﺎﻧـﻮﱐ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﻟﻠﺠﺰﺍﺋـﺮ ﺣﻴـﺚ‬
‫ﺫﻛﺮﻧﺎ ﳎﻤﻞ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﺎﺕ ﻭﺍﳌﺮﺍﺳﻴﻢ ﺍﻟـﱵ ﲢﻜﻢ ﺗﻨﻈـﻴﻢ ﻭﺳﲑ ﺍﻟﻌﻤــﻞ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻓﻔﻲ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺃﻭﱃ‪ ،‬ﺗﻨﺎﻭﻟﻨـﺎ ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮ‪،‬‬
‫ﻭﺗﻌﺮﺿﻨﺎ ﺇﱃ ﺍﳍﻴﺌـﺎﺕ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔـﺔ ﺍﻟﱵ ﻳﺸﻤﻠﻬﺎ ﻫـﺬﺍ ﺍﻟﺴـﻮﻕ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﻄـﺮﻕ ﺇﱃ ﺍﻟﺸﻜﻞ‬
‫ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺘﺨـﺬﻩ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪ ،‬ﲤﻜﻨـﺎ ﻣﻦ ﲢﺪﻳﺪ ﺩﻭﺭ ﻭﻛﻔﺎﺀﺓ ﻛﻞ ﻫﻴﺌﺔ ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﳍﻴﺌـﺎﺕ‪،‬‬
‫ﺣﺴﺐ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻊ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﰒ ﺗﻄﺮﻗﻨـﺎ ﺑﻌﺪﻫـﺎ ﺇﱃ ﺃﻫﻢ ﺍﳌﺘﺪﺧﻠﲔ ﺍﻟﺬﻳـﻦ ﻳﻨﺸـﻄﻮﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺳﻮﻕ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪ ،‬ﻭﺇﱃ ﺍﻹﻃـﺎﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ﺍﻟﺬﻱ ﻭﺿﻌـﻪ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻊ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮﻱ ﳍﺆﻻﺀ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﰲ ﻣﺮﺣـﻠﺔ ﺃﺧﲑﺓ ‪،‬ﺃﺧﺬﻧﺎ ﺑﺪﺭﺍﺳـﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟـﺔ ﰲ ﺑﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪ ،‬ﺃﻧﻮﺍﻋﻬﺎ‪ ،‬ﺷﺮﻭﻁ ﻭﺇﺟـﺮﺍﺀﺍﺕ ﺇﺩﺧﺎﳍـﺎ‪ ،‬ﻣﻔﺎﻭﺿـﺎﻬﺗﺎ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪ ،‬ﻃﺮﻳﻘــﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﳌﺨﺘﻠﻒ ﺍﻷﻭﺍﻣـﺮ ﻭﻛﻴﻔﻴﺔ ﺍﻧﺘﻘﺎﻟـﻬﺎ…ﺇﱁ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺜﺎﻟـﺚ‪ :‬ﻳﺘﻤﺤـﻮﺭ ﺣﻮﻝ ﻭﺍﻗﻊ ﻭﺁﻓـﺎﻕ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺩﺧﻮﻝ ﺑﻌﺾ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺣﻴﺚ ﺍﺭﺗـﻜﺰ ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺴـﲑﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻟﻠﺠﺰﺍﺋﺮ ﻣﻨﺬ ﺍﻹﺳﺘﻘـﻼﻝ ﻟﻨﺼﻞ ﺇﱃ ﺿﺮﻭﺭﺓ ﻭﺣﺘﻤﻴــﺔ‬

‫ﺗﻮﺍﺟـﺪ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﻇﻞ ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﱵ ﺍﻧﺘﻬﺠﺘﻬـﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺘﻄﺮﻕ ﺇﱃ ﻛﻞ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﻨﺠﺰﺓ ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻣﻊ ﺇﻇﻬﺎﺭ ﻧﺘـﺎﺋﺞ ﻛـﻞ‬

‫ﻋﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻃﺮﺡ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣـﻞ ﺍﻟﱵ ﺣﺎﻟـﺖ ﺩﻭﻥ ﺍﻧﻄﻼﻕ ﻭﺗﻄـﻮﺭ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ‬
‫ﻳﻘﻮﺩﻧﺎ ﺇﱃ ﺣﺼﺮ ﺍﻟﻌـﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﻀﺮﻭﺭﻳﺔ ﻟﺘﻮﺍﺟﺪ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﻋﻤﻠﻴـﺔ‪ ،‬ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻭﻧﺎﺟﻌـﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪.‬‬

‫ﺍﳋﻼﺻﺔ ﻭﺍﳋﺎﲤﺔ‪.‬‬
 ‫ﻛـﻞ ﺍﻟﻘﻴـﻢ ﺍ‪‬ﻤﻠﺔ‬

‫ﺍﳊﺠـﻢ ﺍﳌﺘﺒـﺎﺩﻝ‬ ‫ﺍﻟﺘـﺎﺭﻳﺦ‬

‫‪6120‬‬ ‫‪2000/12/25‬‬
‫‪3450‬‬ ‫‪2001/01/01‬‬
‫‪9080‬‬ ‫‪2001/01/08‬‬
‫‪4390‬‬ ‫‪2001/01/15‬‬
‫‪6574‬‬ ‫‪2001/01/22‬‬
‫‪16368‬‬ ‫‪2001/01/29‬‬
‫‪9005‬‬ ‫‪2001/02/05‬‬
‫‪13702‬‬ ‫‪2001/02/12‬‬
‫‪3500‬‬ ‫‪2001/02/19‬‬
‫‪405‬‬ ‫‪2001/02/26‬‬
‫‪2003‬‬ ‫‪2001/03/05‬‬
‫‪72924‬‬ ‫‪2001/03/12‬‬
‫‪57896‬‬ ‫‪2001/03/19‬‬
‫‪3970‬‬ ‫‪2001/03/26‬‬
‫‪1301‬‬ ‫‪2001/04/02‬‬
‫‪3984‬‬ ‫‪2001/04/09‬‬
‫‪13563‬‬ ‫‪2001/04/16‬‬
‫‪6144‬‬ ‫‪2001/04/23‬‬
‫‪2945‬‬ ‫‪2001/04/30‬‬
‫‪4656‬‬ ‫‪2001/05/07‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪2001/05/14‬‬
‫‪1878‬‬ ‫‪2001/05/21‬‬
‫‪3258‬‬ ‫‪2001/05/28‬‬
‫‪8040‬‬ ‫‪2001/06/04‬‬
‫‪1229‬‬ ‫‪2001/06/11‬‬
‫‪135‬‬ ‫‪2001/06/18‬‬
‫‪5201‬‬ ‫‪2001/06/25‬‬
‫‪4882‬‬ ‫‪2001/07/02‬‬
‫‪7474‬‬ ‫‪2001/07/09‬‬
‫‪11588‬‬ ‫‪2001/07/16‬‬
‫‪35938‬‬ ‫‪2001/07/23‬‬
‫‪8734‬‬ ‫‪2001/07/30‬‬
‫‪4102‬‬ ‫‪2001/08/06‬‬
‫‪10173‬‬ ‫‪2001/08/13‬‬
‫‪2106‬‬ ‫‪2001/08/20‬‬
‫‪18‬‬ ‫‪2001/08/27‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2001/09/03‬‬
‫‪114‬‬ ‫‪2001/09/10‬‬
 0 2001/09/17
10 2001/09/24
34 2001/10/01
0 2001/10/08
61 2001/10/15
144 2001/10/22
0 2001/10/29
156 2001/11/05
180 2001/11/12
100 2001/11/19
1297 2001/11/26
312 2001/12/03
3002 2001/12/10
1288 2001/12/17
3676 2001/12/24
905 2001/12/31
2053 2002/01/07
4174 2002/01/14
4063 2002/01/21
4551 2002/01/28
3431 2002/02/04
2053 2002/02/11
586 2002/02/18
902 2002/02/25
2172 2002/03/04
7105 2002/03/11
6420 2002/03/18
720 2002/03/25
1733 2002/04/01
1815 2002/04/08
930 2002/04/15
1299 2002/04/22
1603 2002/04/29
840 2002/05/06
117 2002/05/13
472 2002/05/20
104 2002/05/27
1618 2002/06/03
30 2002/06/10
50 2002/06/17
0 2002/06/24
200 2002/07/01
50 2002/07/08
0 2002/07/15
39 2002/07/22
1794 2002/07/29
0 2002/08/05
722 2002/08/12
477 2002/08/19
30 2002/08/26
0 2002/09/02
100 2002/09/09
560 2002/09/16
93 2002/09/23
0 2002/09/30
404 2002/10/07
85 2002/10/14
504 2002/10/21
196 2002/10/28
2507 2002/11/04
1045 2002/11/11
417 2002/11/18
135 2002/11/25
821 2002/12/02
532 2002/12/09
2780 2002/12/16
1344 2002/12/23
2668 2002/12/30
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻷﻭﻝ‬
‫ﻋﻤـﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒـﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺗﻌﺪ ﺇﻗﺎﻣﺔ ﺍﳌﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻀﺨﻤﺔ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺣﺘﻤﻴﺔ ﻟﻠﺘﻄﻮﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻻﻧﺘﻘﺎﻝ ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺣﻠـﺔ‬
‫ﺍﻟﺰﺭﺍﻋﻴﺔ ﺇﱃ ﺍﳌﺮﺣﻠﺔ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺍﳊﺪﻳﺜﺔ‪ ،‬ﻧﺘﺞ ﻋﻦ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﺘﻄﻮﺭ ﺗﺪﺍﻭﻝ ﺳﻠﻊ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﱂ ﺗﻜﻦ‬
‫ﻣﺄﻟﻮﻓﺔ ﺃﻭ ﻣﻌﺮﻭﻓﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﲤﺜﻠﺖ ﰲ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻭﺣﺼﺺ ﺍﻟﺘﺄﺳﻴﺲ ﻭﺣﻘـﻮﻕ‬
‫ﺍﻻﻛﺘﺘﺎﺏ‪ 1‬ﻭﻏﲑﻫﺎ ﻣﻦ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪.‬‬

‫ﻣﻜﻨﺖ ﻫﺪﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﻭﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻻﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﻣﻦ ﻣﺪﺧﺮﺍﺕ ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ‬

‫ﻭﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﰲ ﺍﳌﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻜﱪﻯ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﺃﺩﻯ ﺇﱃ ﺑﺮﻭﺯ‪ ،‬ﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺍﻟﺜﺮﻭﺍﺕ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‬
‫ﻭﻏﲑ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﻟﱵ ﻛﺎﻧﺖ ﻣﻌﺮﻭﻓﺔ ﰲ ﺍﻟﻘﺮﻥ ﺍﳌﺎﺿﻲ‪ ،‬ﻧﻮﻉ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺜﺮﻭﺓ ﻋﺮﻑ ﺑﺎﺳـﻢ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺪ ﺃﺩﻯ ﺍﺯﺩﻫﺎﺭ ﻫﺪﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻭﺗﻨﻮﻋﻬﺎ ﻭﺇﻗﺒﺎﻝ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻋﻠﻰ ﺗـﺪﺍﻭﳍﺎ‬
‫ﺇﱃ ﻗﻴﺎﻡ ﺳﻮﻕ ﲡﺎﺭﻱ ﺧﺎﺹ ‪‬ﺎ ﻋﺮﻑ ﺑﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﺣﺎﻟﻴﺎ‪ ،‬ﺃﺻﺒﺤﺖ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺗﺸﻜﻞ ﺟﺰﺀﺍ ﻻ ﻳﺘﺠﺰﺃ ﻣﻦ ﺣﻴﺎﺓ ﺍ‪‬ﺘﻤﻌـﺎﺕ ﻭﻋﺎﺩﺍ‪‬ـﺎ‬
‫ﻭﺛﻘﺎﻓﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺃﺻﺒﺤﺖ ﺍﻷﺧﺒﺎﺭ ﺍﻟﱵ ﺗﺬﻳﻌﻬﺎ ﻳﻮﻣﻴﺎ ﻭﺳﺎﺋﻞ ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ‬
‫ﻭﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻟﺼﻌﺒﺔ ﺗﺸﻜﻞ ﺟﺰﺀﺍ ﻣﻦ ﺣﻴﺎﺓ ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ‪ ،‬ﰲ ﺣﲔ‬
‫ﻻ ﺗﺰﺍﻝ ﺣﺪﻳﺜﺔ ﺍﻟﻨﺸﺄﺓ ﰲ ﺍﻟﺪﻭﻝ ﺍﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻧﻈﺮﺍ ﻟﻠﻤﻜﺎﻧﺔ ﺍﻟﻜﺒﲑﺓ ﺍﻟﱵ ﲢﺘﻠﻬﺎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﳉﺪﻳﺪ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ‬
‫ﰲ ﺟﻠﺐ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻭﺃﳘﻴﺘﻬﺎ ﰲ ﺍﳊﻴﺎﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻟﻠﺪﻭﻝ ﺧﺎﺻﺔ ﻭﺃﻥ‬
‫ﺍﻧﻔﺘﺎﺡ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ﻣﺎ ﻣﺜﻞ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻭﺗﻄﻠﻌﻪ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻜﻴﻒ ﻣﻊ ﺍﻟﺘﺤﻮﻻﺕ ﺍﻷﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﳌﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺮﺍﻫﻨﺔ ﻣﺘﻮﻗﻒ ﻋﻠﻰ ﻣﺪﻯ ﺗﻮﻓﲑ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺪﻟﻚ ﻣﻦ ﺑﻴﻨﻬﺎ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺇﺭﺗﺄﻳﻨﺎ‬
‫ﺃﻥ ﳔﺼﺺ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﻛﺎﻣﻼ ﻟﻌﺮﺽ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﳉﻮﺍﻧﺐ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺳﺎﺱ‪ ،‬ﺳﻨﺒﺪﺃ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻋﺎﻡ ﻭﺷﺎﻣﻞ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻـﺔ ﰲ ﺍﳌﺒﺤـﺚ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺗﻌﺮﻳﻔﻬﺎ‪ ،‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺇﻧﺸﺎﺋﻬﺎ‪ ،‬ﺗﻄﻮﺭﻫﺎ ﺍﻟﺘﺎﺭﳜﻲ‪ ،‬ﲤﻴﺰﻫﺎ ﻋﻦ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‪،‬‬
‫ﺃﳘﻴﺘﻬﺎ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ‪ ،‬ﳐﺘﻠﻒ ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﳌﻮﺟﻮﺩﺓ‪.‬‬

‫ﰒ ﻧﱪﺯ ﺃﻫﻢ ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺩﻳﻬﺎ ﻗﺒﻞ ﺃﻥ ﺗﺴﺘﻌﺮﺽ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﺪﻳﻦ‬
‫ﻳﻨﺸﻄﻮﻥ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺃﻫﻢ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﻮﺍﺟﺐ ﺗﻮﻓﺮﻫﺎ ﰲ ﻫﺆﻻﺀ ﻛﻲ ﻳﺴﻤﺢ ﳍـﻢ ﲟﻤﺎﺭﺳـﺔ‬
‫ﻭﻣﺰﺍﻭﻟﺔ ﻧﺸﺎﻃﻬﻢ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﻧﺘﻄﺮﻕ ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺇﱃ ﻧﻈﺎﻣﻬﺎ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻷﻭﻝ‬

‫ﻧﺸﺄﺓ ﻭ ﺗﻄﻮﺭ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﲢـﺪﻳﺪ ﺍﻟﻠﺤﻈـﺔ ﺍﻟﱵ ﻧﺸﺄﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ‪ ،‬ﻣﻦ ﺍﻟﻨـﺎﺣﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﳜﻴـﺔ‪ ،‬ﻫﻮ ﺃﻣـﺮ‬
‫ﺻﻌﺐ ﻟﻠﻐﺎﻳـﺔ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﺮﺟﻊ ﺍﻟﺒﻌـﺾ ﺟﺬﻭﺭﻫﺎ ﺇﱃ ﺍﻟﻘــﺮﻥ ﺍﳋـﺎﻣﺲ ﻗﺒـﻞ‬
‫ﺍﳌﻴـﻼﺩ ﺣﻴﺚ ﻳﻌﺘﻘﺪ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺮﻭﻣـﺎﻥ ﻫﻢ ﺃﻭﻝ ﻣﻦ ﻋﺮﻑ ﺍﻷﺳـﻮﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺃﺛﻴﻨـﺎ‬
‫ﺍﻟﻘﺪﳝﺔ ﻭ ﰲ ﺭﻭﻣـﺎ ‪.‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻓﻘﺪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩ ﻫـﺆﻻﺀ ﺑﺎﻣﺘﻴـﺎﺯﺍﺕ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻭﻟـﺔ ﲤﻜﻨﻬﻢ ﻣـﻦ ﺍﳊﺼـﻮﻝ ﻋﻠـﻰ‬

‫ﲤـﻮﻳﻼﺕ ﲣﺺ ﺍﳉـﺎﻧﺐ ﺍﻟﻌﺴﻜﺮﻱ ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴـﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﻞ‪ ،‬ﲡﻤﻴـﻞ ﻣﻨﻄﻘـﺔ ﺭﻭﻣـﺎ‬
‫‪3‬‬

‫ﺇﺿـﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﲢﺼﻴﻞ ﻭﲨـﻊ ﺍﻟﻀﺮﺍﺋﺐ‪ .‬ﻣﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﻃــﺎﺭ ﺃﻭﻝ ﺍﻷﺷﻜــﺎﻝ ﺍﻟـﱵ‬
‫ﻇﻬﺮﺕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺷـﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ‪ .‬ﲡﺴـﺪﺕ ﺣـﺼﺺ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺎﺕ ﰲ ﻗـﻴﻢ‬
‫‪ 2‬ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻴﻞ ﳏﻤﺪ ﺃﲪﺪ‪ :‬ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﻜﺘﺒﺔ ﺍﳉﻼﺀ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ ﺑﺎﳌﻨﺼﻮﺭﺓ‪ ،‬ﺳﻨﺔ ‪ 1985‬ﺹ‪26‬‬
‫‪3‬‬
‫‪S.A. BOUKRAMI Vade – mecum de la finance, O.P.U , P 14.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻨﻘﻮﻟـﺔ ﳚﺮﻯ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ 4‬ﰲ ﺃﻣـﺎﻛﻦ ﳏﺪﺩﺓ ﺗﺪﻋـﻰ ﺑﺎﻟﺒﺎﺯﻳﻠﻴـﻚ "‪" Basilique‬‬
‫ﺑﻨﻴﺖ ﺧﺼﻴﺼﺎ ﳍﺬﺍ ﺍﻟﻐﺮﺽ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﻋﻦ ﺃﺻﻞ ﻛﻠﻤـﺔ "ﺑﻮﺭﺻﺔ"‪ ،‬ﻓﻴﻘـﺎﻝ ﺃ‪‬ﺎ ﺗﻌـﻮﺩ ﺇﱃ ﺍﻟﻠﻘﺐ ﺍﻟﺬﻱ ﻛــﺎﻥ‬
‫ﳛﻤﻠﻪ ﺗﺎﺟﺮ ﺍﲰﻪ "‪ " Van der Burse‬ﻭﺍﻟﺬﻱ ﻛﺎﻥ ﳝﻠـﻚ ﻓﻨﺪﻗــﺎ ﰲ ﻣﺪﻳﻨـﺔ "‪" Bruges‬‬
‫ﺍﻟﺒﻠﺠﻴﻜﻴﺔ‪ .‬ﻭ ﻛﺎﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﻨﺪﻕ ﻣـﻠﺘﻘﻰ ﲡﺎﺭ ﺍﳌﺪﻳﻨـﺔ ﰲ ﺍﻟﻘﺮﻥ ﺍﳋـﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ ‪.‬‬
‫‪5‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺭﳜﻲ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺗﻔﺘﻘﺮ ﰲ ﺑﺪﺍﻳﺘﻬـﺎ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴـﻢ‪ .‬ﲤﺜـﻠﺖ ﰲ ﺷﻜﻞ ﻟﻘﺎﺀﺍﺕ ﻏﲑ‬

‫ﺭﲰﻴـﺔ ﺑﲔ ﲡـﺎﺭ ﻻ ﻳﻌﺮﻓـﻮﻥ ﺑﻌﻀﻬﻢ‪ ،‬ﰲ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ﰲ ﻛﻞ ﺩﻭﻟﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﺼﻮﺭ‬
‫ﺍﻟﻘﺪﳝﺔ‪ .‬ﻭﻛـﺎﻥ ﻟﻸﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﱵ ﺗﺘـﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﺃﺳﺎﺳـﺎ ﻧﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭ‪ ،‬ﺷﺄﻥ ﻋﻈـﻴﻢ‬
‫ﰲ ﺍﻟﻜﺜﻴـﺮ ﻣﻦ ﺍﳌﺪﻥ ﺍﳍـﺎﻣﺔ‪ .‬ﺗﺘـﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺮﺍﺀ‪ ،‬ﻭﺗﻌﺘﺒـﺮ ﻫﻲ ﺍﻷﺻﻞ‬
‫ﰲ ﺣﺮﻛﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻭﻣﺼﺪﺭ ﺣﺼـﻮﻝ ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ ﻭﺍﻟﺪﻭﻟـﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎ‪‬ﺎ ﻣـﻦ ﺍﻟﺴـﻠﻊ‬
‫ﻭﺍﳌﻨﺘﺠﺎﺕ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﻫﻲ ﻭﻟﻴﺪﺓ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﱵ ﻛﺎﻧﺖ ﺗﻌﻘﺪ ﻣﻨﺬ ﺍﻟﻘﺪﻡ ﻟﺘﺒﺎﺩﻝ ﺍﳊﺎﺻﻼﺕ ﻭ‬
‫ﺍﳌﻨﺘﺠﺎﺕ‪ .‬ﻓﺈﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋﻊ ﺍﻟﱵ ﻛـﺎﻧﺖ ﺗﻌﻘﺪ ﰲ ﺃﻭﺭﻭﺑـﺎ‪،‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﺼـﻮﺭ‬
‫ﺍﻟﻮﺳﻄﻰ‪ ،‬ﻭﺃﻳﻦ ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺘﺒﺎﺩﻝ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﳌﺎﺩﻳﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﻘـﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻣـﻊ ﺗﺰﺍﻳـﺪ ﺣﺠــﻢ‬
‫ﺍﳌﻌـﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭﻳﺔ ﻭﺍﺗﺴﺎﻋﻬﺎ‪ ،‬ﻇﻬﺮﺕ ﰒ ﲡﺴـﺪﺕ ﻓﻜﺮﺓ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺳـﻮﻕ‬

‫‪4‬ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ‬
‫‪5‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻃﻠﺲ ﻟﻠﻨﺸﺮ‪ ،‬ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺳﻨﺔ ‪ ،1993‬ﺹ‪.7‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻟﺮﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻭﺃﺻﺒﺢ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭ ﻳﺘﺠﻬﻮﻥ ﺇﱃ ﺷﺮﺍﺀ ﻛﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ﻣﺴﺤﻮﺑﺔ ﻋﻠـﻰ ﲡـﺎﺭ‬
‫ﺁﺧﺮﻳﻦ ‪.‬‬ ‫‪6‬‬

‫ﻭﻗـﺪ ﺯﺍﺩ ﻇﻬﻮﺭ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﻫـﻤﺔ ﻣﻦ ﺃﳘﻴـﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ‪ .‬ﻭﺃﺻـﺒﺤﺖ‬

‫‪7‬‬

‫ﺍﳊﻜﻮﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻧﺘﻴﺠﺔ ﳍـﺬﺍ‪ ،‬ﺗﻘﺘﺮﺽ ﻣﻦ ﻣﻮﺍﻃﻨﻴﻬﺎ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻃﻮﻳﻠـﺔ ﺍﻷﺟﻞ ﻣـﻦ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺇﺻـﺪﺍﺭ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﳌﺮﻛﺰﻳﺔ ﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ‪ .8‬ﻭﻣﻦ ﻫـﻨﺎ‪ ،‬ﺻﺎﺭﺕ ﺍﻟﺼﻜــﻮﻙ‬
‫ﻭﺳﻴﻠـﺔ ﻟﺘﻮﻇـﻴﻒ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻌـﺎﻣﺔ ﻻ ﺗﻘـﻞ ﺃﳘﻴﺔ ﻋﻦ ﺃﻭﺟﻪ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳـﺔ ﻭ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻌﻴـﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ ‪.‬‬ ‫‪9‬‬

‫ﻭﻟـﻤﺎ ﻛﺎﻧﺖ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺼﻜﻮﻙ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ ﲝﻴﺚ ﺗﺴـﺘﺒﺪﻝ ﺑﺎﻟﻨﻘــﻮﺩ ﰲ ﺃﻳـﺔ‬
‫ﳊﻈـﺔ‪ ،‬ﺃﺻﺒﺤﺖ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺳﻠﻌﺎ ﻛﻐﲑﻫﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻠﻊ‪ ،‬ﳍﺎ ﺳﻮﻕ ﲡﻌﻞ ﻫـﺬﺍ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺒﺪﺍﻝ ﳑﻜﻨﺎ ﻭﺳﻬﻼ ﻳﺴﻤﻰ "ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ" ‪.‬‬
‫‪10‬‬

‫ﺃﻭﻝ ﻣﺒﲎ ﺃﻧﺸﺊ ﻟﻠﺘﺠﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻋﺮﻑ ﺑﺎﺳﻢ "ﺑﻮﺭﺻـﺔ" ﻫﻮ ﺑﻨﺎﺀ ﻣﺪﻳﻨـﺔ "‪"Anvers‬‬
‫ﺳﻨﺔ ‪ . 1460‬ﺇﻻ ﺃ‪‬ﺎ ﻛﺎﻧﺖ ﺭﻣﺰﻳﺔ ﻷﻥ ﻣﺼﻄﻠﺢ "ﺑﻮﺭﺻﺔ"‬ ‫‪11‬‬

‫ﻛﺎﻥ ﺁﻧﺬﺍﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﺰﺍﻝ ﻳﺸﲑ ﺇﱃ ﺍﳌﻜﺎﻥ ﻭﻟﻴﺲ ﺇﱃ ﺍﻟﺼﺮﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻨﺎﺀ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﻋﻦ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻜﱪﻯ ﺍﳊﻘﻴﻘﻴـﺔ ﻓﻠﻢ ﺗﻘﻢ ﰲ ﺍﻟﺒﻨﺎﻳـﺎﺕ ﺇﻻ ﺧـﻼﻝ ﺍﻟﻘﺮﻥ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ﻋﺸـﺮ‬
‫)‪ (16‬ﻭﺍﻟﺴﺎﺑـﻊ ﻋﺸﺮ )‪ ،(17‬ﺃﻳﻦ ﰎ ﺇﻧـﺸﺎﺀ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺎﺕ ﺑﺪﺍﻳـﺔ ﻣـﻦ‬

‫‪ 6‬ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻀﻴﻞ ﳏﻤﺪ ﺃﲪﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.26‬‬

‫‪ 7‬ﺩ‪ .‬ﻣﺮﻭﺍﻥ ﻋﻄﻮﻥ‪ :‬ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ] ﺍﳉﺰﺀ ﺍﻷﻭﻝ [‪ ،‬ﺩﻳﻮﺍﻥ ﺍﳌﻄﺒﻮﻋﺎﺕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪ ،‬ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ‪- ، 1993‬ﺹ‪-217‬‬
‫‪8‬ﺣﺴﲎ ﻋﻠﻲ ﺧﺮﺑﻮﺵ ‪ :‬ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ -‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﻭ ﺗﻄﺒﻴﻘﺎﺕ‪-‬‬
‫‪ 9‬ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻀﻴﻞ ﳏﻤﺪ ﺃﲪﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.12‬‬
‫‪ 10‬ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻀﻴﻞ ﳏﻤﺪ ﺃﲪﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.12‬‬
‫‪11‬‬
‫‪BELLETANTE BERTRAND « LA BOURSE » : son fonctionnement, son role dans la vie‬‬
‫‪économique. Paris HATIER P 176.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺑﻮﺭﺻﺔ ﻟﻴﻮﻥ ﰲ ﺣـﻮﺍﱄ ﺳﻨﺔ‪ ، 1530‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺑﺎﺭﻳﺲ ﰲ ﺳﻨﺔ ‪ 1563‬ﺇﱃ ﺑﻮﺭﺻـﺔ‬ ‫‪12‬‬

‫ﺭﻭﻣﺎ ﰲ ﺳﻨـﺔ ‪ ، 1566‬ﻭﺑﻮﺭﺻﺔ ﺃﻣﺴﺘﺮﺩﺍﻡ ﺳﻨﺔ ‪. 1602‬‬

‫‪14‬‬ ‫‪13‬‬

‫ﺑﻌﺪ ﺑﻨﺎﺀ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻘﺮﺍﺕ ﺍﳋـﺎﺻﺔ ﺍﻟﱵ ﲡﻤﻊ ﻓﻴﻬﺎ ﻋـﺪﺩ ﻣـﻦ ﺍﳌﺘـﺪﺧﻠﲔ‪ ،‬ﺃﺻـﺒﺤﺖ‬
‫ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﺗﺘﻢ ﰲ ﻇـﺮﻭﻑ ﺣﺴﻨـﺔ‪.‬‬

‫ﻇﻬـﺮﺕ ﺃﻭﱃ ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪ ،‬ﺑﻄﺎﺑﻊ ﻋﺼﺮﻱ‪ ،‬ﰲ ﺍﻟﻘﺮﻥ ﺍﻟﺘﺎﺳﻊ ﻋﺸﺮ‬
‫)‪ ،(19‬ﻋﻬﺪ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻊ ﻭﺍﻻﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﻜﱪﻯ ﻟـﺮﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ‪ .‬ﻭﻋـﺮﻑ ﻛﻞ ﺑﻠﺪ‬
‫ﺗﻄﻮﺭﺍ ﺧﺎﺻﺎ ﻟﺒﻮﺭﺻﺘﻪ‪ ،‬ﺣﺴﺐ ﻧﻈﺎﻡ ﺍﳊﻜﻢ ﺍﳌﺘﺒـﻊ‪ .‬ﺷﻬﺪﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﰲ ﺍﻟﺒـﻠﺪﺍﻥ‬
‫ﺍﻟﺮﺃﲰـﺎﻟﻴـﺔ ﺗﻄـﻮﺭﺍ ﻣﺴﺘﻤﺮﺍ‪ ،‬ﻭﻻﺯﺍﻟﺖ ﺗﺆﺩﻱ ﺩﻭﺭﺍ ﻫﺎﻣﺎ ﻭﻛﺒﲑﺍ ﰲ ﲤﻮﻳـﻞ ﺑﻌـﺾ‬
‫ﺍﳌﺸﺎﺭﻳﻊ ﻃـﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ‪.‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻳﻨﻌﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩﻫﺎ ﰲ ﺍﻟﺒﻠﺪﺍﻥ ﺍﻻﺷـﺘﺮﺍﻛﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻳـﻦ ﺗﺒﻘـﻰ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﳑﻮﻟﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‪.‬‬

‫ﻭ‪‬ﺪﺍ ﺇﲣﺪﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﻔﻬﻮﻣﺎ ﺃﻭﺳﻌﺎ ﻭﺃﺻﺒﺤﺖ ﺗﻌﺮﻑ ﻋﻠﻰ ﺃ‪‬ــﺎ ﳎﻤـﻮﻉ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﳌﻘﺎﻣﺔ ﻭﺍﳌﻨﺠﺰﺓ ﻛﻤﺎ ﺗﺸﲑ ﺃﻳﻀﺎ ﺇﱃ ﺍﳌﻜﺎﻥ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺘﻢ ﻓﻴﻪ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ ﻭﺍﻟﱵ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺭﻛﻴﺰ‪‬ﺎ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﻣـﻦ ﺃﺳـﻬﻢ‬
‫ﻭﺳﻨـﺪﺍﺕ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﻣﺎﻫﻴﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘـﻮﻟﺔ ﻫﻲ ﺍﳌﻜﺎﻥ ﺍﻟﺪﻱ ﲡﺮﻯ ﻓﻴﻪ ﺍﳌﻌـﺎﻣﻼﺕ ﻋﻠـﻰ ﺭﺅﻭﺱ‬
‫ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﻭﻣﺘﻮﺳﻄﺔ ﺍﻷﺟﻞ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻣﺆﻫﻠﲔ ﻭﻣﺘﺨﺼﺼﲔ ﰲ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ‬
‫ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻤﻞ ‪ .‬ﺭﻛﻴﺰ‪‬ﺎ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟـﻴﺔ ﲤﻨﺢ ﳊﺎﻣﻠﻴﻬﺎ ﺇﻣـﺎ ﺻـﻔﺔ‬ ‫‪15‬‬

‫ﺍﳌﺴـﺎﻫﻢ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﺎﻟﻜـﺎ ﻟﻌـﺪﺩ ﻣﻌﲔ‬

‫‪ 12‬ﻛﺎﻇﻢ ﻣﺮﺍﺩ‪ " ،‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻓﻀﻞ ﻃﺮﻕ ﰲ ﳒﺎﺡ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ "‪ ،‬ﺑﲑﻭﺕ‪ ،‬ﺍﳌﻄﺒﻌﺔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ‪.1967‬‬
‫‪13‬‬
‫‪S.A BOUKRAMI , Op cit, P 14.‬‬
‫‪14‬‬
‫ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺭﺷﺪﻱ ﺷﻴﺤﺔ ﻭﺯﻳﻨﺐ ﺣﺴﻦ ﻋﻮﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺮﺓ ﺳﻨﺔ ‪ ،1993‬ﺹ ‪.392‬‬
‫‪15‬‬
‫ﻋﻠﻲ ﺷﻠﱯ‪ :‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻤﻴﺔ ﻭﻋﻤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻬﻈﺔ ﺍﳌﺼﺮﻳﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﻄﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﱃ‪ ،‬ﺳﻨﺔ ‪ ،1962‬ﺹ ‪.3‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺃﻭ ﺻﻔﺔ ﺍﻟﺪﺍﺋـﻦ ﺇﺫﺍ ﺣﺎﺯ ﻋﻠﻰ ﻋﺪﺩ ﻣﻌﲔ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ .‬ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻔـﺎﻭﺽ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻫـﺬﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‪ ،‬ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪ ،‬ﰲ ﻣﻜﺎﻥ ﻳﺴﻤﻰ "ﺑﺎﳌﻘﺼﻮﺭﺓ" ‪ ،‬ﻭﺑﺴﻌﺮ ﻣﻘﺎﺑـﻞ‬
‫‪16‬‬

‫ﻧﻘﻮﺩ‪ ،‬ﻳﺘﺤـﺪﺩ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌـﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠـﺐ‪.‬‬

‫ﻭﻟـﻜﻲ ﻧﻔﻬﻢ ﺟﻴـﺪﺍ ﻣﻌﲎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪ ،‬ﻻﺑﺪ ﺃﻥ ﳕﻴﺰﻫﺎ ﻋـﻦ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ ﺍﳌﺴﻤﻰ "ﺳﻮﻕ ﺍﻹﺻـﺪﺍﺭﺍﺕ"‪ ،‬ﻳﺘﻢ ﻓﻴﻪ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳉـﺪﻳﺪﺓ ﻋﻨﺪ‬
‫ﺩﺧﻮﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻭ ﻋﻨﺪ ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍـﺎ‪ .‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﺍﳌﺴﻤﺎﺓ ﺃﻳﻀﺎ‬
‫"ﺑﺎﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ" ﲤﺜﻞ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺘﺒـﺎﺩﻝ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻘـﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ﻛﺎﻷﺳـﻬﻢ ﻭ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ ، 17‬ﻭﺗﻨﺘﻘﻞ ﺑﺬﻟﻚ ﻣﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﺇﱃ ﺣﺎﻣﻠﲔ ﺁﺧـﺮﻳﻦ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺘﱪﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺗﻜﻤﻠﺔ ﻟﻠﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻻ ﺑﺪ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺸـﺘﺮﻱ‬

‫ﺃﻭﺭﺍﻗﺎ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﰲ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ‪ ،‬ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯﻝ ﻋﻨﻬﺎ ﰲ ﺃﻳﺔ ﳊﻈـﺔ ﻭ ﲢﻮﻳﻠـﻬﺎ ﺇﱃ‬
‫ﺳﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻟﺜـﺎﻧﻮﻱ‪ .‬ﻭﻣﻦ ﺟـﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﳉـﺪﻳﺪﺓ ﺍﻟﱵ ﰎ ﺇﺻﺪﺍﺭﻫﺎ‪ ،‬ﺗﺘﻘﺎﺭﺏ ﻛﺜﲑﺍ ﻣﻦ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ‪.18‬‬

‫ﻳﺘﻮﻗﻒ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﱃ)ﺍﻻﻛﺘﺘﺎﺏ( ﻋﻠﻰ ﺃﳘﻴـﺔ ﻭ ﻧﺸـﺎﻁ‬

‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜـﺎﻧﻮﻱ ﻭ ﻣﺪﻯ ﺍﺗﺴﺎﻉ ﺣﺠﻢ ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﻴﻪ‪ .‬ﻓﺎﻟﺴﲑ ﺍﳊﺴـﻦ ﻟﻠﺴـﻮﻕ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ‪ ،‬ﲟﻌﲎ ﻃﻠﺐ ﻋﺎﱄ ﻭﻗـﻮﻱ ﻋـﻠﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻳﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠـﻰ ﺗﻌﺒﺌـﺔ‬
‫ﺍﻻﺩﺧﺎﺭ ﺍﻹﺿﺎﰲ ﻭ ﺗﻮﺟﻴﻬﻪ ﳓﻮﺍ ﻟﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﻟـﻲ‪.‬‬

‫وﻋﻠﻴ ـﻪ‪ ،‬ﻓ ﺈن اﻟﺴﻮﻗﻴ ـﻦ اﻷوﻟ ﻲ واﻟﺜ ﺎﻧﻮي‪ ،‬ﻣﺄﺧ ـﻮذان ﺑ ﺎﻟﻤﻌﻨﻰ‬
‫اﻟﻀﻴ ـﻖ‪ ،‬ﻳﻤﺜ ـﻼن أﺟ ﺰاء اﻟﺴ ـﻮق اﻟﻤ ـﺎﻟﻲ‪ .‬وﻋﻠ ﻰ أﺳ ـﺎس ه ﺬا اﻟﻤﻌ ـﻨﻰ‪،‬‬
‫ﻳﻌﺮف اﻟﺴـﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ أﻧﻪ ﺳﻮق رؤوس اﻷﻣﻮال ﻃﻮﻳﻠ ﺔ اﻷﺟ ﻞ اﻟ ﺬي‬
‫ﻳﺴ ﻤﺢ ﺑﺎﻟﻠﺠ ـﻮء اﻟﻌﻠﻨ ﻲ ﻟﻼدﺧ ﺎر‪ .‬ﻣﻮﺿ ﻮﻋﻪ إﺻ ﺪار اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬
‫واﻟﺘﻌـﺎﻣـﻞ ﺑﻬـﺎ‪.‬‬
‫‪16‬‬
‫ﺃﻧﻈﺮ ﺹ ﺭﻗﻢ …‬
‫‪17‬‬
‫‪Cours sur le commerce des valeurs mobilières au Canada, Institut Canadien des valeurs‬‬
‫‪mobilières, 1997, p 10‬‬
‫‪18‬ﻳﻔﺘﺮﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﺛﺒﺎﺕ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺑﺎﳌﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﻭﻣﺄﺧـﻮﺫ ﺑﺎﳌﻌﲎ ﺍﻟﻮﺍﺳـﻊ‪ ،‬ﻳﺘﻀﻤﻦ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﻛـﻞ ﺍﳌﻴﻜﺎﻧﻴﺰﻣﺎﺕ‬

‫ﺍﻟﱵ ﻣﻦ ﺷﺄ‪‬ﺎ ﺃﻥ ﺗﻮﻓﺮ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣـﻮﺍﻝ ﻃﻮﻳـﻠﺔ ﺍﻷﺟـﻞ ﻟﻸﻋﻮﺍﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﳌﺘﻤﺜﻠﺔ‬
‫ﰲ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ ﻭﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻟﺜـﺎﻧﻮﻱ ﻭﺍﻟﻠـﺬﺍﻥ ﳝﺜـﻼﻥ ﺳـﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪،‬‬
‫ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺒﻨﻜﻴـﺔ ﻭﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺣﺼﺺ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ )ﺍﳌﺴﺎﳘﺎﺕ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ( ﻟﻠﺸﺮﻛـﺎﺕ ﺍﻟﻐـﲑ‬
‫ﻣﺴﻌﺮﺓ‪.‬‬

‫ﺍﺧـﺘﺮﻧﺎ ﺃﻥ ﻧﺒﲔ ﻣﻜـﺎﻧﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ )ﺃﻱ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧـﻮﻱ( ﰲ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻭﻋﻠـﻰ‬
‫ﺣﺴﺐ ﳐﺘﻠﻒ ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻷﻭﻝ‬

‫ﻣﻜـﺎﻧﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧـﻮﻱ ﺗﺒﻌﺎ ﻟﻠﺘﻌـﺮﻳﻒ ﺍﻟﻀﻴﻖ ﻟﻠﺴـﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬

‫ﺳﻮﻕ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‬

‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻗﺼﲑﺓ ﺍﻷﺟﻞ‬

‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ‬

‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬ ‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‬

‫ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺒﻨﻜﻲ ﻭﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ‬

‫ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﺜﺎﱐ‬

‫ﻣﻜﺎﻧﺔ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻟﺜـﺎﻧﻮﻱ ﺗﺒﻌﺎ ﻟﻠﺘﻌـﺮﻳﻒ ﺍﻟﻮﺍﺳﻊ ﻟﻠﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬

‫ﺳﻮﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‬

‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ‬ ‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻗﺼﲑﺓ ﺍﻷﺟﻞ‬

‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬

‫ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬ ‫ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺒﻨﻜﻴﺔ ﻭﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ‬ ‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺃﻣﺎ ﻋﻦ ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺍﻟﺸﺎﻣﻞ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻـﺔ ﻓﻬﻮ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪ " :‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﺟﺘﻤﺎﻉ ﻳﻌﻘـﺪ‬
‫ﰲ ﻣﻜﺎﻥ ﻣﻌﲔ ‪ ،‬ﻭﰲ ﻣﻮﺍﻋﻴﺪ ﺩﻭﺭﻳـﺔ ‪ ،‬ﺑﲔ ﻣﺘﻌﺎﻣـﻠﲔ ﺑﺎﻟﺒﻴـﻊ ﻭ ﺍﻟﺸـﺮﺍﺀ ﰲ ﺃﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺣﺎﺻﻼﺕ ﺯﺭﺍﻋﻴﺔ ﺃﻭ ﻣﻨﺘﺠﺎﺕ ﺻﻨﺎﻋﻴﺔ‪ .‬ﺗﻄﻠـﻖ ﻛﻠﻤﺔ ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺃﻳﻀﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﳌﻜﺎﻥ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻌﻘـﺪ ﻓﻴﻪ ﻫـﺬﺍ ﺍﻻﺟﺘﻤـﺎﻉ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﳎﻤﻮﻉ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺘـﻢ‬
‫ﺃﺛﻨﺎﺀﻩ ‪.‬‬ ‫‪19‬‬

‫ﺗﻌﺘﱪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺇﺫﺍ ﺳﻮﻗـﺎ‪ ،‬ﳚﺘﻤﻊ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺒﺎﺋﻌـﻮﻥ ﻭﺍﳌﺸﺘﺮﻭﻥ ﻟﺸــﺮﺍﺀ ﻭﺑﻴـﻊ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺘﻤﺜﻠﺔ ﰲ ﺃﺳﻬـﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣـﺔ ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺃ‪‬ﺎ ﺳﻮﻕ‬
‫ﻟﺘﺼـﺮﻳﻒ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋـﻊ ﻭﺍﳌﻨﺘﺠـﺎﺕ ﺣﻴﺚ ﻳﺘﻢ ﺑﻴـﻊ ﻭ ﺷﺮﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﳌﻨﺘﺠـﺎﺕ ﺑﲔ‬
‫ﺍﻟﺒﺎﺋﻌﻴـﻦ ﻭﺍﳌﺸﺘﺮﻳﻦ‪ .‬ﻧﺴﺘﺨﻠﺺ ﻣﻦ ﻫﺪﺍ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﺎ ﻫﻲ ﺇﻻ ﺳﻮﻕ ﺗﺘﻢ ﻓﻴﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ‪.‬‬ ‫‪20‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺍﻟﺴﻮﻕ‬

‫ﻫﻨـﺎﻙ ﻣﻦ ﳜﻠـﻂ ﺑﲔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﻭﺍﻟﺴـﻮﻕ‪ .‬ﻟﻜـﻦ ﻭﺭﻏـﻢ ﺍﻟﺘﻘــﺎﺋﻬﻤﺎ‬

‫ﻭﺍﺷﺘﺮﺍﻛﻬﻤﺎ ﰲ ﻋﺪﺓ ﻧﻘﺎﻁ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻟﻜﻞ ﻣﻨﻬﻤﺎ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﻭ ﳑﻴـﺰﺍﺕ ﻣﻌﻴﻨـﺔ‪.‬‬

‫ﻓﺎﻟﺴﻮق ه ﻮ اﻟﻤﻜ ﺎن اﻟ ﺬي ﺗﺘ ـﻢ ﻓﻴ ﻪ ﺣﺮآ ـﺔ اﻟﺘﻌﺎﻣ ﻞ وﺗ ﺪاول اﻟﺴﻠ ـﻊ‬

‫ﺑﻴﻌﺎ أو ﺷﺮاءا‪ ،‬إذ ﻳﺠـﺘﻤﻊ ﻓﻴﻪ اﻟﺒ ﺎﺋﻌﻮن واﻟﻤﺸ ﺘﺮون وﺗﺤﺼ ﻞ ﻋ ـﻤﻠﻴﺎت‬
‫اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء ﻃﺒﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ دون ﺗﺪﺧﻞ ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄ ـﺎت‪.‬‬
‫‪19‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.8‬‬
‫‪20‬‬
‫ﺩ‪.‬ﻟﻴﻠﻰ ﺷﺤﺎﺗﺔ‪ " ،‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﻣﻨﺸﺂﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ"‪ ،1989 ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻋﲔ ﺍﻟﺸﻤﺲ‪ ،‬ﺹ ﺭﻗﻢ ‪.17‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻌﻨﻰ هـﺬا أن اﻟﻜﻤﻴـﺔ اﻟﻤﻌﺮوﺿـﺔ ﻣ ﻦ اﻟﺴﻠ ـﻊ وﻣﻘ ﺪار اﻟﺤﺎﺟ ﺔ إﻟﻴﻬ ﺎ أو‬
‫اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻴﻬﺎ هﻮ وﺣﺪﻩ اﻟﻌﺎﻣﻞ اﻟﻤﺤﺪد و اﻟﻀﺎﺑﻂ ﻻﻧﺘﻈﺎم اﻟﺴ ﻮق‪ .‬ﻋﻠ ﻰ‬
‫أن ه ـﺬا اﻟﺴ ﻮق ه ﻮ ﺳ ﻮق ﻋ ـﺎم‪ ،‬ﻻ ﻳﻘ ـﻮم ﻋﻠ ﻰ اﻟﺘﺨﺼ ﺺ ﻓ ﻲ ﺳﻠ ـﻊ‬
‫ﻣﻌﻴﻨﺔ‪ .‬ﻓﻼ ﻳﻮﺟـﺪ ﺳـﻮق ﻟﻠﻘﻄﻦ ﻣﺜﻼ وﺁﺧـﺮ ﻟﻠﺤﺒﻮب ﺑﻞ أن اﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﻓﻴ ﻪ‬
‫ﻳﺘـﻢ ﻋﻠﻰ ﺟﻤﻴﻊ اﻟﺴﻠـﻊ وﻓﻲ ﻣﻌﻈﻢ اﻷوﻗـﺎت‪.‬‬
‫ﺃﻣﺎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻓﺮﻏﻢ ﻛـﻮ‪‬ﺎ ﺳﻮﻗﺎ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣـﻞ ﻓﻴﻬﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻋﻠﻰ ﺳـﻠﻊ‬
‫ﻭﻗﻴﻢ ﺫﺍﺕ ﻣﻮﺍﺻﻔـﺎﺕ ﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﻫﺪﻓﻬﺎ ﻫﻮ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ‪.‬‬

‫ﺇﺫﻥ ﻓﺎﻟﺒـﻮﺭﺻﺔ ﻫﻲ ﺳـﻮﻕ ﲡﺮﻯ ﻓﻴﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻦ ﻧﻮﻉ ﺧــﺎﺹ ﺗﺘﻌﻠـﻖ‬

‫ﺑﺎﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳـﺔ ﻭ ﺣﺼﺺ ﺍﻻﻛﺘﺘﺎﺏ ﰲ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺎﺕ ﻭﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻳﺘﻤﺜـﻞ ﰲ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﻭﺳﻨـﺪﺍﺕ ﻟﺘﻮﻓﲑ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟـﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ‪.‬‬

‫ﻭﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣـﻞ ﰲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﻫﻨﺎﻙ ﺗﻌﺎﻣﻞ ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻊ ﻭﺑﻀـﺎﺋﻊ‬
‫ﳐﺘﻠﻔﺔ‪ .‬ﻓﻘﺪ ﳚـﺮﻱ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻊ ﺣﺎﺿﺮﺓ ﺑﺜﻤﻦ ﻣﺆﺟﻞ ﻋﻠﻰ ﺳـﻌﺮ ﺑـﺎﺕ ﺃﻭ‬
‫ﻣﻐﻠـﻖ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ﻣﻌﻴﻨـﺔ‪ .‬ﻭﻗﺪ ﳚﺮﻱ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﻋﻠﻰ‬

‫ﺻﻔﻘـﺎﺕ ﲡﺎﺭﻳـﺔ ﻣﻮﺿﻮﻋﻬﺎ ﺳﻠﻊ ﻭ ﺑﻀﺎﺋﻊ ﻏﲑ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ ﺑﺎﺕ ﺃﻭ ﻣﻐﻠﻖ‬
‫ﰲ ﻓﺘﺮﺓ ﳏﺪﺩﺓ ﻟﺘﻤﻮﻳﻦ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺑﺎﻟﺴﻠـﻊ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔـﺔ‪ ،‬ﻭ ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﺘﺠــﺎﺭ‬
‫ﻣﻨﻬﺎ‪ .‬ﻫـﺬﻩ ﺍﳋﺪﻣـﺔ ﻻ ﻳﺘﻴﺴﺮ ﺃﺩﺍﺅﻫﺎ ﺇﻻ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻣﻦ ﺫﻟـﻚ‪ ،‬ﻳﺘﺒﲔ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﻭﻟﻴﺪﺓ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪ ،‬ﻭﻛﻞ ﻣﻨﻬﻤﺎ ﻳﻠﺘﻘـﻲ ﻓﻴـﻪ‬
‫ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ‪ .‬ﻟﻜﻨﻬﻤـﺎ ﳜﺘﻠﻔﺎﻥ ﻣﻦ ﻋـﺪﺓ ﻧﻮﺍﺣﻲ ‪:‬‬

‫½ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻰ ﺳﻠـﻊ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ﻓﻌـﻼ ﻭﻣﺘﻈﻮﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺧـﻼﻑ‬

‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻻ ﺣـﺎﺟﺔ ﻟﺘﻮﺍﺟﺪ ﺍﻟﺴﻠﻊ ‪ .‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻴﻬﺎ ﻻ ﻳﺘﻄﻠﺐ ﻋﺮﺽ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺑﻞ ﻳﺘﻢ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻣﻮﺍﺻﻔﺎﺕ ﳏﺪﺩﺓ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﺃﺳـﺎﺱ ﻋﻴﻨـﺎﺕ"‬
‫‪"Echantillons‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫½ ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻊ ﻣﺘﻨﻮﻋﺔ‪ ،‬ﺃﻣﺎ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻴﻬﺎ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺐ ﺃﻥ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻭﻁ ﻣﻌﻴﻨﺔ‪:‬‬

‫* ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺒﻘﺎﺀ ﻣﺪﺓ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﺼﻴﺒﻬﺎ ﺍﻟﺘﻠﻒ ﻃـﻮﺍﻝ‬
‫ﻓﺘﺮﺓ ﺣﻔﻈﻬﺎ ﺃﻭ ﲣﺰﻳﻨﻬﺎ ‪ .‬ﻓﺎﳋﻀﺮ ﻭ ﺍﻟﻔﻮﺍﻛﻪ ﻣﺜﻼ‪ ،‬ﳒﺪ ﳍﺎ ﺃﺳﻮﺍﻗﺎ ﻭ ﻟـﻴﺲ ﳍـﺎ‬
‫ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ‬

‫* ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻞ ‪‬ﺎ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﺘﻤﺎﺛﻠﺔ ﺃﻱ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ‬

‫ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻣﻮﺣﺪﺓ ﰲ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﺃﻭ ﺍﻟﺮﺗﺒﺔ ﺇﺫ ﳝﻜﻦ ﻣﻌﺮﻓـﺔ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮﻫﺎ ﺑﺎﻟﻮﺯﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻌـﺪﺩ‬
‫ﻣﺜـﻞ ﺍﻟﻘﻄﻦ ﻭ ﺍﻟﻘﻤﺢ ﻭ ﻛﺬﻟﻚ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ……‪...‬ﺍﱁ‪.‬‬

‫* ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ ﺧﺎﺿﻌـﲔ ﻟﻈﺮﻭﻑ ﻣﺘﻐﲑﺓ ﻭ ﻣﺘﻘﻠﺒﺔ‬

‫ﻭ ﺗﻜﻮﻥ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻋﺮﺿﺔ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﺘﻐﲑﺍﺕ ﺣﱴ ﺗﻐـﺮﻱ ﺍﳌﺘﻌـﺎﻣﻠﲔ ﺃﻱ‬
‫ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﲔ ‪ Spéculateurs‬ﻟﻜﻲ ﳛﻘﻘﻮﺍ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ ﻣﻦ ﻭﺭﺍﺀ ﺗﻘﻠﺒـﺎﺕ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪.‬‬

‫½ ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺗﺴﻠﻴﻢ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺳﻮﺍﺀ ﺩﻓـﻊ‬
‫ﺍﻟﺜـﻤﻦ ﻓﻮﺭﺍ ﺃﻭ ﺑﻌﺪ ﺃﺟﻞ ﻣﻌـﲔ ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﻳـﺘﻢ ﺍﻟﺘﺴـﻠﻴﻢ ﰲ‬
‫ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻞ ‪ ،‬ﻭﻗﺪ ﻻ ﻳﺘﻢ ﺗﺴﻠﻴﻢ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻃـﻼﻕ ‪ .‬ﻭﺗﻨﺘﻬﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺑﻘـﺒﺾ‬
‫ﻓـﻮﺍﺭﻕ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ‪.‬‬

‫½‬
‫½ ﺗﻌﻘﺪ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺻﻔﻘـﺎﺕ ﻛـﺒﲑﺓ ﻭ ﻣﺘﻜﺮﺭﺓ ‪ ،‬ﺗﺆﺛﺮ ﺑﺪﺭﺟـﺔ ﻛـﺒﲑﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻭ ﺫﻟﻚ ﻋﻠـﻰ ﺧﻼﻑ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺍﻟﱵ ﺗﻌﻘـﺪ ﻓﻴﻬﺎ ﺻـﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﻗﻠﻴﻠـﺔ ﻭﻣﺘﻔﺮﻗـﺔ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺃﻳﻀﺎ ﺑﺎﳌﻴـﺰﺍﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴـﺔ‪: 21‬‬

‫‪21‬‬
‫ﳏﻤﺪ ﺍﻟﺸﺤﺎﺕ ﺍﳉﻨﺪﻱ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﻟﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻴﺔ‪ ،1988 ،‬ﺹ ‪.11،12‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﻮﺳﻴﻠـﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺴﺘﻄﻴﻊ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻘﻬـﺎ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻭﺍﻷﺟﻬـﺰﺓ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴـﺔ‬

‫ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﺳﺪ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎ‪‬ﺎ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻼﺯﻣـﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﻡ ﺑﺄﻋﺒﺎﺋﻬـﺎ ﺍﳌﺘﺰﺍﻳﺪﺓ ﻭﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺃﻫﺪﺍﻑ‬
‫ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺑﻮﺍﺳﻄـﺔ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻋﺎﻣﺔ ﻭﻃﺮﺣﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺪﻑ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺇﱃ ﺗﺄﻣﲔ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻭ ﲡﻤﻴﻊ ﺍﳌﺪﺧﺮﺍﺕ ﻟﻺﺳﻬﺎﻡ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺳـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﻭﺩﻓﻌﻬﺎ ﺇﱃ ﺍﻷﻣـﺎﻡ ﻭﻣﻦ ﰒ‪ ،‬ﻓﺈ‪‬ﺎ ﲤﺪ ﺍﳌﺸﺮﻭﻋﺎﺕ ﲟﺎ ﲢﺘﺎﺝ ﺇﻟﻴﻪ ﻣﻦ ﻣـﻮﺍﺭﺩ‬
‫ﻣﺎﻟﻴـﺔ ﺿﺮﻭﺭﻳﺔ ‪ 22‬ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﰲ ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻲ ﺃﻭ ﻹﺿﺎﻓــﺔ ﻭﺣـﺪﺍﺕ‬
‫ﺇﻧﺘﺎﺟﻴـﺔ ﺟـﺪﻳﺪﺓ‪.23‬ﻭ ﻫﻲ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺛﺎﺑﺘﺔ ﺍﳌﻜﺎﻥ ﻭ ﺩﺍﺋﻤﺔ ﺍﻻﻧﻌﻘﺎﺩ‪.24‬‬

‫‪ -‬ﳛﻜﻢ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﻗﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﺧﺎﺻﺔ ‪‬ﺎ ﻏﲑ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﱵ ﲢﻜﻢ ﺍﻷﺳـﻮﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ‪ .‬ﺗـﺘـﻼﺀﻡ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻘﻮﺍﻋـﺪ ﻣﻊ ﻃﺒﻴﻌﺔ ﺍﳌﻌـﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﱵ ﳚﺮﻱ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣـﻞ ‪‬ﺎ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ ﺗﻜﻔـﻞ ﳍﺎ ﺍﻟﻘﻴـﺎﻡ ﺑﻮﻇﺎﺋﻔﻬﺎ ﻭﺿﺒﻂ ﺃﻧﺸﻄﺘﻬﺎ ﻭ ﲢﻘﻴﻖ ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﺍﳌﺮﺟﻮﺓ‬
‫ﻣﻦ ﺇﻧﺸﺎﺋﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﰲ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﺘﻌﺎﻗﺪﻳﻦ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺷـﺮﻭﻁ ﻣﻌﻴﻨـﺔ ﻭﻣﻮﺍﺻـﻔﺎﺕ‬

‫ﺧﺎﺻﺔ‪ .‬ﻓﺎﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﺬﻳـﻦ ﻳﺘﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻫـﻢ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﻭﻣﻌﺎﻭﻧﻴﻬﻢ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻭﺍﳌﻨـﺪﻭﺑﲔ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻴﲔ ﻭﻫﻢ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠـﻮﻥ ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﻨﻈﻤـﻮﻥ‬
‫ﻣﻦ ﺍﳌﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻭﺻﻨـﺎﺩﻳﻖ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟـﱵ ﺗﻌﻤـﻞ ﰲ ﻣــﺠﺎﻝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﳌﺎﻟـﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ‬

‫‪22‬‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ ﻭﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﻭﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﻭﻏﲑﻫﺎ ﻣﻦ ﻣﺼﺎﺩﺭ ﲡﻤﻴﻊ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪.‬‬
‫‪23‬‬
‫ﻋﻠﻲ ﺷﺒﻠﻲ ‪ -‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ‪ :‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻤﻴﺔ ﻭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ‪ -‬ﺍﻟﻄﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﱃ ‪ ،1962‬ﺹ ‪ 4‬ﻭ ‪5‬‬

‫‪24‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗـﻠﻌﺐ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺩﻭﺭﺍ ﻗﻮﻳـﺎ ﰲ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺗﻌﺘـﱪ ﻣﻘﻴـﺎﺱ‬

‫ﳌـﺪﻯ ﻧﻀـﺞ ﺍ‪‬ﺘﻤﻌـﺎﺕ ﺇﺫ ﻫﻲ ﺩﻟﻴﻞ ﻭﺍﺿﺢ ﻋﻠﻰ ﺣﻴﻮﻳـﺔ ﻭﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺗﻄﻮﺭ ﺍ‪‬ﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫ﻓﻜﻠﻤﺎ ﻛـﺎﻧﺖ ﺍﻟﺪﻭﻟـﺔ ﻣﺘﻘﺪﻣـﺔ‪ ،‬ﻛﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﻭﺗﻨـﻮﻋﺖ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺎﺕ ﻓﻴﻬـﺎ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﻷﺻﻞ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻧـﻮﺍﻉ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋـﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻘﻮﺩ‪ :‬ﻭﻓﻴﻬﺎ ﳚـﺮﻱ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻋﻠـﻰ ﺳـﻠﻊ ﺯﺭﺍﻋﻴـﺔ‬

‫ﻭﺻﻨﺎﻋﻴﺔ ﺣﻴﺚ ﺗﻌﻘﺪ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﲑﺓ ﻟﻠﻤﺘـﺎﺟﺮﺓ ﰲ ﺍﳊﺎﺻــﻼﺕ ﺍﻟﺰﺭﺍﻋﻴـﺔ‬
‫ﻭﺍﻟـﻤﻮﺍﺩ ﺍﳋﺎﻡ ﻭ ﺍﳌﻨﺘﺠـﺎﺕ ﺍﳌﺼﻨﻮﻋﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻭﺍﳌﻌﺎﺩﻥ‪ :‬ﻭ ﺗﺘﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺷﺮﺍﺀ ﻭ ﺑﻴﻊ ﺍﻟﻮﺳﺎﺋﻞ ﺍﻟﱵ ﳝﻜﻦ‬
‫ﲟﻮﺟﺒﻬﺎ ﺗﺴﻮﻳـﺔ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋـﺎﺕ ﰲ ﺑﻠﺪ ﺁﺧﺮ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ :‬ﺣﻴﺚ ﳚﺮﻱ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻭ ﺍﻷﺳﻬـﻢ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭﻫـﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺑﺄﺷﻜـﺎﳍﺎ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔـﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋﻊ‬

‫ﺗﻌﺪ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋﻊ ﻣﻦ ﺃﻗـﺪﻡ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻋﺮﻓـﻬﺎ ﺍﻟﺘـﺎﺭﻳﺦ‪ .‬ﻭﻫـﻲ‬

‫ﺳـﻮﻕ ﻣﻨﻈﻤﺔ ﺗﺘﻤﺮﻛﺰ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﳌﺒـﺎﺩﻻﺕ ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭﻳﺔ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﲟﻨﺘﻮﺟﺎﺕ ﻃﺒﻴﻌﻴـﺔ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻜﺒﲑ‪ .25‬ﺃﻭ ﲟﻌـﲎ ﺃﺩﻕ ﺳـﻮﻕ ﲡـﺎﺭﻳـﺔ ﺗﱪﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺻﻔﻘـﺎﺕ ﻟﻠﺴﻠﻊ‬
‫ﻭﺍﻟﺒﻀـﺎﺋﻊ ﻭﻓـﻖ ﻗـﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌـﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄـﻠﺐ ﻭﺣﺴﺐ ﻧﻈـﺎﻡ ﺩﻗــﻴﻖ ﻳـﱪﺯ‬
‫ﺣﻘـﻮﻕ ﻭﻭﺍﺟﺒﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌـﺎﻗﺪﻳﻦ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻳﻘﻮﻡ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﰲ ﻫــﺬﻩ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺃﺳـﺎﺱ ﺍﳌﻨﺎﻓﺴـﺔ ﺍﳊـﺮﺓ ﺑﲔ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻴﺘﺤــﺪﺩ ﺳـﻌﺮ ﺍﻟﺴــﻠﻊ ﺗﺒﻌـﺎ‬
‫ﻟﻠﻌـﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠـﺐ ﻓﻴﻬـﺎ‪.‬‬

‫ﲡﺮﻯ ﲨﻴﻊ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋﻊ ﻋﻦ ﻃـﺮﻳﻖ ﲰــﺎﺳﺮﺓ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟـﺬﻳﻦ ﻫﻢ ﺍﻟﻮﺳﻄـﺎﺀ ﺑﲔ ﺍﻟﺒـﺎﺋﻌﲔ ﻭﺍﳌﺸﺘﺮﻳﻦ‪ .‬ﻭﻳﺘـﻢ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ‬

‫‪25‬‬
‫ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪،‬ﺹ ‪101‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻓﻴﻬـﺎ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺇﺑﺮﺍﻡ ﻋﻘﻮﺩ ﺑﲔ ﺍﳌﺸﺘــﺮﻱ ﻭ ﺍﻟﺒـﺎﺋﻊ ﻟﺘﺴﻠﻴــﻢ ﺍﻟﺒﻀــﺎﻋﺔ ﰲ‬

‫ﺍﳌﺴﺘﻘﺒـﻞ‪.‬‬

‫ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﳌﻨﻈﻤﺔ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﻓﻴﻬﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺒﻀﺎﺋﻊ ﺍﳌﻮﺟـﻮﺩﺓ ﻓﻌـﻼ ﻻ‬
‫ﻳﺸﺘﺮﻁ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋﻊ ﻣﻮﺿـﻮﻉ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﺣﺎﺿﺮﺓ ﺑﻞ ﻳﻜﻔـﻲ ﺗﺴﻤﻴﺔ ﺻـﻨﻒ‬
‫ﻣﺘﻔﻖ ﻋـﻠﻴﻪ ﻣﺴﺒﻘـﺎ ﺃﻭ ﻭﻓـﻖ ﳕﺎﺫﺝ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻹﺟـﺮﺍﺀ ﺍﳌﺒـﺎﺩﻻﺕ‪.‬‬

‫ﺗـﺆﺩﻱ ﻛﻠﻤﺔ ﺍﻟﺒـﻮﺭﺻﺔ ﻣﻌـﻨﻴﲔ‪: 26‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﻜـﺎﻥ ﺍﻟﺬﻱ ﳚﺘﻤـﻊ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳎﻤـﻮﻉ ﺍﻟﻌﻤـﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﲤـﺎﺭﺱ ﻓﻴـﻪ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻟﺒﻀـﺎﺋﻊ ﻣﺜﻠﻬـﺎ ﻣﺜﻞ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﳍﺎ ﺳﻮﻕ ﻋﺎﺟﻠـﺔ ﻭﺳﻮﻕ ﺁﺟﻠﺔ ﺣﻴـﺚ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻌﺎﺟﻠﺔ ﺗﺘﻤﻴـﺰ ﲝﻀـﻮﺭ ﺍﻟﺒﻀـﺎﺋﻊ ﻭﻭﺟــﻮﺩﻫﺎ ﻓﻌــﻼ ﰲ ﺍﳌﺨــﺎﺯﻥ‬
‫ﻭﺍﳌﺴﺘﻮﺩﻋﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻳﻠﺘﺰﻡ ﺍﻟﺒـﺎﺋﻊ ﺑﺘﺴﻠﻴﻤﻬﺎ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ‪ .‬ﺑﻴﻨﻤـﺎ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻵﺟــﻠﺔ‬
‫ﻋﻘﻮﺩ ﺛﻨـﺎﺋﻴﺔ ﻣﻀﻤﻮ‪‬ﺎ ﺍﻟﺘﺰﺍﻣﺎﺕ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺑﻀﺎﺋﻊ ﳕﻮﺫﺟﻴﺔ ﻏﲑ ﻣﻮﺟـﻮﺩﺓ ﻓﻌﻠﻴـﺎ‪،‬‬
‫ﻭﳝﻜـﻦ ﺍﻟﺘﺨﻠﺺ ﻣﻨﻬﺎ ﺑﺪﻓـﻊ ﻓﺮﻕ ﺍﻟﺴﻌـﺮ ﻟﺪﻯ ﺗﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ‪.27‬‬

‫ﺗﻠﻌﺐ ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋﻊ ﺩﻭﺭﺍ ﻫﺎﻣﺎ ﰲ ﺣﻴـﺎﺓ ﺍﻟﺒﻼﺩ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻘﻀﺎﺀ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺧﻄﺮ ﺗﻘﻠﺒﺎﺕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺗﻌـﺪ ﻣﻦ ﺃﻫـﻢ ﺍﻟﻮﻇـﺎﺋﻒ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺩﻳـﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨـﺪ ﺍﻟﺜـﺎﱐ‪ :‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳌﻌﺎﺩﻥ ﻭ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ‬

‫‪26‬‬
‫ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ ﻣﺮﺟﻊ ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.101‬‬
‫‪27‬‬
‫ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.103‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺗﺴﻤـﻰ ﺃﻳﻀﺎ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺬﻫﺐ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠـﺔ ﺍﻟﺼﻌﺒﺔ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﺳﻮﻕ ﻣﻨﻈﻤـﺔ‪ ،‬ﳍـﺎ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﻣـﺎﺩﻱ ﺑﻘﺎﻋﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﰲ ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﺗﻜﻮﻥ ﰲ ﺑﻮﺭﺻـﺔ‬
‫ﻋﺎﺻﻤﺔ ﺍﻟﺒﻼﺩ ﺣﻴﺚ ﻳﺘﻢ ﻣﻔﺎﻭﺿﺔ ﺍﳌﻌﺎﺩﻥ ﺍﻟﻨﻔﻴﺴـﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺃﻋـﻮﺍﻥ ﺍﻟﺼﺮﻑ ﺍﻟﺬﻳﻦ‬
‫ﻳﻌﻴﻨﻮﻥ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﻐﺮﻓﺔ ﺍﻟﻨﻘـﺎﺑﻴـﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺷﻜﺎﻝ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺬﻫﺐ ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺴﺒﺎﺋﻚ ﺍﻟﺬﻫﺒﻴﺔ‪.‬‬ ‫½‬

‫ﺍﻟﻠﻴﻮﻧﺎﺕ‪.‬‬ ‫½‬

‫ﺍﻟﻘﻄﻊ ﺍﻟﺬﻫﺒﻴﺔ ﻣﺜﻞ ﺍﻟﻨﺎﺑﻠﻴﻮﻥ‪.‬‬ ‫½‬

‫ﻳﺘﺤﺪد اﻟﺴﻌﺮ ﻓﻴﻬﺎ وﻓﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﻤﻨﺎداة‪ ،‬وﻳﺴﺠﻞ‬
‫اﻟﺴﻌﺮ ﻳﻮﻣﻴﺎ ﻓﻲ اﻟﺘﺴﻌﻴﺮة اﻟﺮﺳﻤﻴﺔ‪.28‬‬

‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺒﻮرﺻـﺔ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻓﻴﺘـﻢ اﻟﺘﻔﺎوض ﻓﻴﻬ ﺎ ﺣ ﻮل أﺳ ﻌﺎر ﺻ ﺮف‬

‫اﻟﻌﻤ ﻼت اﻷﺟﻨﺒﻴ ﺔ وذﻟ ﻚ ﻣ ﻦ ﻗﺒ ﻞ اﻟﻮﺳﻄ ـﺎء اﻟﻤﺨﺼﺼ ﻴﻦ آﺎﻟﺒﻨ ـﻮك‬
‫واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ اﻟﻤﻌﺘﻤﺪة ﻣﻦ ﻃـﺮف اﻟﺒﻨـﻚ اﻟﻤﺮآـﺰي‪.29‬‬

‫ﻳﺘﺤﺪﺩ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻟﺘﻨﺸﺮ ﻋﻠﻰ ﺇﺛﺮﻫﺎ ﺃﺳـﻌﺎﺭ ﺍﻟﺼـﺮﻑ‬
‫ﺍﳉﺎﺭﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﺸﻒ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺗﺒﲔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﺑﺴﻌﺮ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ‪ ،‬ﺃﻋﻠﻰ ﻭﺃﺩﱏ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺁﺧﺮ ﺳﻌﺮ‬
‫ﻟﻠﺠﻠﺴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻭﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻌﻤﻮﻻﺕ ﳏﻞ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ‪.‬‬

‫‪28‬‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻫﻲ ﻟﻮﺡ ﻳﺴﺠﻞ ﻓﻴﻪ ﻳﻮﻣﻴﺎ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤﻮﻻﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫‪29‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.111‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﲣﻀﻊ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺬﻫﺐ ﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﻣﺴﺆﻭﱄ ﺍﻟﻐﺮﻓﺔ ﺍﻟﻨﻘﺎﺑﻴﺔ ﻷﻋﻮﺍﻥ ﺍﻟﺼﺮﻑ ﺑﻴﻨﻤـﺎ ﲣﻀـﻊ‬
‫ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﻐﺮﻓﺔ ﺍﻟﻨﻘﺎﺑﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ‪.30‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺗﻌﺪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺍﻓﻖ ﺍﻟﱵ ﺗﻄﻮﺭﺕ ﲡﺎﻭﺑﺎ ﻣـﻊ ﺗﻄـﻮﺭ ﻭﺗﻌﻘﻴـﺪ ﺍﳊﻴـﺎﺓ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪ .‬ﻭﻗﺪ ﻇﻬﺮ ﺍﻫﺘﻤـﺎﻡ ﺍﻟﺪﻭﻝ ‪‬ـﺎ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺗﺪﻋﻴﻢ ﺑﻮﺭﺻــﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫‪31‬‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﺸﻴﻂ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ‪‬ﺎ‪ ،‬ﻭﻧﺸﺮ ﺍﻟﻮﻋـﻲ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺑﲔ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ‬
‫‪.‬‬

‫ﻭﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ ﺳﻮﻕ ﺭﲰﻲ ﻋﻤﻮﻣﻲ‪ ،‬ﻳﺘﻔﺎﻭﺽ ﻓﻴﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘـﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‬
‫ﺍﳌﺴﺠﻠﺔ ﻓﻴﻬﺎ‪ 32‬ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ‪ .‬ﻳﺸﺮﻑ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﳎﻠﺲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻭﺗﺮﺍﻗﺒﻬﺎ ﳉﻨـﺔ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .33‬ﺃﻣﺎ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﻭﺍﳌﺴﺎﻭﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺗﺘﻢ ﻋﻦ ﻃﺮﻳـﻖ ﻭﺳـﻄﺎﺀ ﰲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻫﺆﻻﺀ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻫﻢ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﻭﺃﺷﺨﺎﺹ ﻣﻌﻨﻮﻳﺔ ) ﺑﻨﻮﻙ ﻭﺷﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﻣﺜﻼ ( ﺃﻭ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻃﺒﻴﻌﻴﲔ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻓﻴﻬﻢ ﺷﺮﻭﻁ ﲢﺪﺩﻫﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‪.‬‬

‫ﺗﺸﻐﻞ ﺍﻟﺒـﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪ ،‬ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺑﻴﻊ ﺍﳌﺴـﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺍﳋـﻮﺍﺹ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺘـﺎﺑﻌﲔ ﻟﻠﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻷﺳﻬﻢ ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ ﺗﺸﺘﺮﻯ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳌـﺪﺧﺮﻳﻦ ﺍﻟـﺮﺍﻏﺒﲔ ﰲ‬
‫ﺍﻗﺘﻨـﺎﺋﻬﺎ ﺑﺴﻌﺮ ﻳﺘﺤﺪﺩ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﻗـﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌـﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄـﻠﺐ‪.‬‬

‫ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻓﺒﻮﺍﺳﻄـﺔ ﺍﳌﺘﺎﺟﺮﺓ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻭ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺗﻨﺘﻘﻞ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ‬
‫ﻣﻦ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﻓﺎﺋﺾ ﰲ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺇﱃ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻫﻢ ﲝـﺎﺟﺔ ﺇﱃ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪ .‬ﻣﻌﲎ‬

‫‪30‬‬
‫‪« La bourse et ses actions » A.H MIRAT , 1977, p 94.‬‬
‫‪31‬‬
‫ﻋﻠﻲ ﺷﻠﱯ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ - ،‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻤﻴﺔ ﻭﻋﻤﻠﻴﺔ – ﺍﻟﻄﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﱃ ‪.1972‬‬
‫‪32‬‬
‫ﺃﻱ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪33‬‬
‫ﺣﺴﺐ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﻔﺮﻧﺴﻲ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻫـﺬﺍ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﲤﻜـﻦ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﻦ ﺍﳊﺼـﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟـﺔ ﺍﻟﻼﺯﻣــﺔ‬

‫ﻟﺘﺤﻘﻴـﻖ ﳐﺘﻠﻒ ﻣﺸـﺎﺭﻳﻌﻬﻢ ﻭﺑﺎﻟﺘـﺎﱄ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﲤﻮﻳـﻞ ﺧـﺎﺭﺟﻲ ﳝﻜﻨﻬـﻢ‬
‫ﻣـﻦ ﺍﻟﺘﻮﺳـﻊ ﰲ ﺍﻷﻧﺸﻄـﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺨﺎﻣﺲ ‪ :‬أهﻤﻴﺔ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬

‫ﻳﻌﺘﻤﺪ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳـﻞ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﰲ ﺇﻃـﺎﺭ ﺍﻗﺘﺼــﺎﺩ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻃﺮﻳﻘﺘﲔ ﺃﺳﺎﺳﻴﺘﲔ ﻭﳘﺎ ‪ :‬ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ ﺍﻟﺒﻨﻜﻴـﺔ ﻭﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﳌﺎﻟـﻲ‪.‬‬

‫ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺍﳌﻬﻤﺔ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻴـﺔ ﳍـﺬﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﺃﻱ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﰲ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺑﻄـﺮﺡ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ‪ .‬ﻭﺗﺘﺤﻘـﻖ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻬﻤﺔ ﺑﻄﺮﺡ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸـﺮﺍﺀ ﻣﻊ‬
‫ﺃﻭﺍﻣـﺮ ﺍﻟﺒﻴـﻊ ﺃﻭ ﲟﻌﲎ ﺁﺧﺮ ﺇﻟﺘﻘـﺎﺀ ﺃﻭﻟـﺌﻚ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﳝﻠﻜﻮﻥ ﺍﻟﻔﺎﺋـﺾ ﻣـﻦ ﺭﺅﻭﺱ‬
‫ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ ﻣﻊ ﻣﻦ ﳛﺘﺎﺟـﻮﻥ ﺇﻟﻴﻬـﺎ‪.‬‬

‫ﻓﻔﻲ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻳﺘﻢ ﺗﻼﻗﻲ ﺍﻟﻌـﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ‪ .‬ﻭﻫـﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﻜـﺲ ﺍﻟﻮﺿﻌﻴﺔ‬
‫ﺍﳊﻘﻴﻘﻴـﺔ ﻟﻠﺴـﻮﻕ ﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟـﺔ ﺍﳌﺴﺠﻠﺔ ﻓﻴـﻪ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﻳﺒﲔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﳊﻘﻴﻘﻴـﺔ‬
‫ﺍﳌﺘﻌـﻠﻘﺔ ﺑﺘﻘﻴﻴـﻢ ﻭﺭﻗـﺔ ﻣﺎ ﺃﻭ ﻗﻄﺎﻉ ﻣﺎ‪ .‬ﺇﻟـﻰ ﺟﺎﻧﺐ ﺫﻟـﻚ‪ ،‬ﻳﺴـﻤﺢ ﺍﻟﺴـﻮﻕ‬
‫ﺍﳌـﺎﱄ ﺑﺈﻧﻘـﺎﺽ ﺍﻟﻜﺜﲑ ﻣﻦ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺎﺕ ﻣﻦ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺣﻴﺚ ﳝﻜﻨﻬﺎ ﻣﻦ ﺍﳊﺼــﻮﻝ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻃﺮﻳﻘـﺔ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﻟﻠﺘﻤﻮﻳـﻞ ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺑﺎﻟﺘﻨﻮﻉ ﻭﺍﻟﺴﻴﻮﻟـﺔ‪...‬‬

‫ﻣﻦ ﺧـﻼﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻬﺎﻡ‪ ،‬ﲢﻘـﻖ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻓﻮﺍﺋﺪ ﻋﺪﻳـﺪﺓ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺃﺳـﺎﺳﺎ ﰲ ‪:‬‬

‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﻌـﺪﻝ ﺍﻹﺩﺧـﺎﺭ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻔـﺮﺩ‪.‬‬

‫ﲢﺴﲔ ﺍﻧﺘﻘـﺎﻝ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤــﺮﺓ ﺑﺘﻮﻇﻴــﻒ‬ ‫‪-‬‬

‫ﺍﳌﺪﺧﺮﺍﺕ‪..‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺗﻮﺳﻴـﻊ ﻧﻄـﺎﻕ ﺍﻹﻗـﺮﺍﺽ ﻭﺍﻹﻗﺘـﺮﺍﺽ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻌﺒﺌـﺔ ﺍﳌﺪﺧﺮﺍﺕ ﻭﺗﻮﻇـﻴﻒ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺸﺠﻴﻊ ﺍﳌﻨﺎﻓﺴـﺔ ﰲ ﺍﻷﻧﻈﻤـﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺸﺠﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓـﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻣﻦ ﺍﳋـﺎﺭﺝ ﻭﻣﻨﻊ ﺗﺴﺮﺑـﻪ ﺇﱃ ﺍﳋـﺎﺭﺝ‪.‬‬

‫ﺇﺫﻥ‪ ،‬ﻓﺘﺸﺠﻴـﻊ ﺍﳌﺪﺧﺮﺍﺕ ﻭﺗﻮﺟﻴﻬﻬـﺎ ﻧـﺤﻮ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤـﺎﺭ ﻭﺳﻴﻠﺘﻬــﺎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺣﻴﺚ ﳚﺪ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤـﺮﻭﻥ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘـﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻨـﺎﺳﺒﻬـﻢ ﰲ ﺍﺳﺘﺜﻤـﺎﺭ ﻣﺎ ﻳـﺪﺧﺮﻭﻥ‪.‬‬

‫ﻭﺑﻔﻀﻞ ﺃﳘﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻌﻘـﺪ ﰲ ﺳﺎﺣﺘﻬﺎ ﻭ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ ﺍﻟﱵ ﲢﺪﺩﻫـﺎ‪،‬‬

‫ﺗﺮﺷـﺪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﻦ ﺟﻬـﺔ‪ ،‬ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﺇﱃ ﻗﻴﻤـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌــﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿــﻮﻉ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺎﻣـﻞ‪ ،‬ﻭﺇﻟـﻰ ﺍﻹﻣﻜـﺎﻧﻴﺎﺕ ﺍﳌﺘﺎﺣـﺔ ﻟﺮﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪ .‬ﻭﺗﺴﺎﻋﺪ‪ ،‬ﻣـﻦ ﺟﻬـﺔ‬
‫ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻨﺒﻴـﻪ ﺇﱃ ﺍﻹﲡﺎﻫـﺎﺕ ﺍﻟﻌـﺎﻣﺔ ﰲ ﺍﻟﺘﻨﺒـﺆﺍﺕ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪ ،‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﻛﻞ ﻫـﺬﺍ‪ ،‬ﺗﻌﺪ ﺃﺩﺍﺓ ﻹﳕـﺎﺀ ﻭﺍﻧﺘﻌــﺎﺵ ﺍﻟﻨﻈــﺎﻡ‬

‫ﺍﳌﺼﺮﰲ ﰲ ﺃﻳﺔ ﺩﻭﻟـﺔ‪ .‬ﻓﻬﻲ ﺗﻌـﻜﺲ ﺍﻟﻨﻈـﻢ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻪ‪،‬ﻭﻳﺘﺤﻘـﻖ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻌـﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﺃﻛﻤـﻞ ﻭﺟﻪ ﻧﻈﺮﺍ ﻟﺘﻮﺍﻓـﺮ‬

‫ﺍﳌﻨﺎﻓﺴـﺔ ﺍﳊـﺮﺓ ﺑﲔ ﺍﻟﺒـﺎﺋﻌﲔ ﻭﺍﳌﺸﺘـﺮﻳﻦ ﳑـﺎ ﻳـﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﲢﻘﻴﻖ ﺳﻌﺮ ﻋــﺎﺩﻝ‬

‫ﻟﻠﺴﻠﻌـﺔ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺃﻧـﻬﺎ ﺗﻌﻜﺲ ﺣﻘﻴﻘﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﰲ ﺃﻭﻗﺎﺕ ﺍﻟﺮﻭﺍﺝ ﺃﻭ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﻓﻬـﻲ ﻣﻘﻴــﺎﺱ‬
‫ﻟﻠﺤﺎﻟـﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺣﻴﺚ ﺃ‪‬ـﺎ ﺗﻮﺿﺢ ﺑﺼﻔﺔ ﻣﺴﺘﻤـﺮﺓ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻭﺍﲡﺎﻫـﺎ‪‬ـﺎ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭ ﻣﻬﻤﺎ ﻛﺎﻧﺖ ﻃﺒﻴﻌﺘﻬﺎ ﺳﻮﺍﺀ ﻛﺎﻧﺖ ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺑﻀﺎﺋﻊ ﺃﻡ ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﱂ ﲢﺘﻞ‬
‫ﺍﳘﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﻘﺼﻮﻯ ﰲ ﺍﳊﻴﺎﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻻ ﻣﻨﺪ ﺍﻟﻘﺮﻥ ﺍﳌﺎﺿﻲ ﺣﻴﺚ ﺑﺪﺃﺕ ﻇﺎﻫﺮﺓ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ‬
‫ﺍﻟﻜﺒﲑ ﻭ ﺯﺍﺩﺕ ﺃﳘﻴﺔ ﺍﻟﺜﺮﻭﺓ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ‪ :‬ﺃﺳﺒﺎﺏ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫هﻨﺎك ﻋﺪة أﺳﺒﺎب ﻗﺪ ﺗﺆدي ﺑﺎﻟﻤﺆﺳﺴﺔ إﻟﻰ ﻋﺮض أﺳ ﻬﻤﻬﺎ ﻓ ﻲ اﻟﺴ ﻮق‬
‫ﻣﻨﻬﺎ ‪:‬‬
‫‪-‬ﺗﻐﻴﻴﺮ هﻴﻜﻞ رأﺳﻤﺎﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫‪-‬رﻓﻊ ﻣﺮدودﻳﺔ أﺳﻬﻢ اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ ‪.‬‬
‫‪-‬إﺻﺪار أﺳﻬﻢ ﻟﺘﺴﻌﻴﺮهﺎ ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪.‬‬
‫وهﻨﺎك أهﺪاف أﺧﺮى ﻳﻤﻜﻦ أن ﺗﺪﻓﻊ ﺑﺎﻟﻤﺆﺳﺴﺔ إﻟﻰ اﻹﺻﺪار ﻣﺜﻞ ‪:‬‬
‫‪-‬اﻟﺤﺎﺟﺔ ﻓﻲ اﻷﺟﺮ اﻟﻘﺼﻴﺮ أو اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ‪.‬‬
‫‪-‬ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﻨﻤﻮ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‪.‬‬
‫‪-‬إﻋﺎدة دﻓﻊ اﻟﺪﻳﻮن اﻟﻨﺎﺿﺠﺔ‪.‬‬
‫إذا آﺎﻧ ﺖ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺔ ﻓ ﻲ ﺣﺎﻟ ﺔ ﻣﺎﻟﻴ ﺔ ﺟﻴ ﺪة وإذا آﺎﻧ ﺖ إﺳ ﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ اﻟﺘﻄ ﻮر‬
‫ﺗﻤﻠ ﻲ ﻋﻠﻴﻬ ﺎ اﻟﺤﻔ ﺎظ ﻋﻠ ﻰ اﻟﻤﺴ ﺘﻮى اﻟﺤ ﺎﻟﻲ ﻟﺘﻄ ﻮر اﻟﺸ ﺮآﺔ‪ ،‬ﻓ ﺈن ﻓﻜ ﺮة‬
‫اﻧ ﺪﻣﺎﺟﻬﺎ ﻓ ﻲ ﺳ ﻮق اﻷﻣ ﻮال ﻻ ﺗﻔ ﺮض ﻓ ﻲ اﻟﺤ ﺎل‪ .‬ﺑﻴﻨﻤ ﺎ إذا ﺗ ﻢ ﺗﺤ ﺪي‬
‫إﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ ﻟﻠﺘﻄﻮر ﻋﻠﻰ اﻟﻤ ﺪى اﻟﻤﺘﻮﺳ ﻂ أو اﻟﻄﻮﻳ ﻞ‪ ،‬وأرادت اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺔ‬
‫اﻟﺴﻌﻲ إﻟﻰ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﺴﺘﻮى ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻦ رأس اﻟﻤﺎل أو ﺳﻤﻌﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ أو‬
‫اﻟﺪﻳﻤﻮﻣﺔ ] دﻳﻤﻮﻣﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺔ [‪ ،‬ﻓﻌﻠﻴﻬ ﺎ أن ﺗﻔ ﺮض أﺳ ﻬﻤﻬﺎ ﻟﻠﺘﻔ ﺎوض ﻓ ﻲ‬
‫اﻟﺴﻮق‪ .‬ﻓﻬﻮ ﻋﻤﻞ ﻣﻠﺰم ﺑﺎﻟﻘﻴﺎم ﺑﻪ ﺑﺼﻔﺔ اﺳﺘﻌﺠﺎﻟﻴﻪ‪.‬‬
‫ﻟﻺﺷﺎرة‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ ﺧﻼل ﺣﻴﺎﺗﻬﺎ – ﺣﺘﻰ وإن آﺎﻧﺖ ذات ﺗﺴﻴﻴﺮ ﺟﻴﺪ‬
‫– أن ﺗﺠﺪ ﻧﻔﺴﻬﺎ‪ ،‬ﻟﺴﺒﺐ أو ﻵﺧﺮ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺣﺴﺎﺳﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻪ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻠﺠﻮء‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫إﻟ ﻰ اﻟﻘ ﺮض اﻟﻤﺼ ﺮﻓﻲ ﻟﺘﻔ ﺎدي اﻟﺨﻨ ﻖ وﺗﺠﻨ ﺐ اﻟﻤﺨ ﺎﻃﺮ ﻟﻴﺴ ﺤﻼ داﺋﻤ ﺎ‬
‫ﺑﺴ ﺒﺐ اﻟﺘﻜﻠﻔ ﺔ اﻟﻤﺮﺗﻔﻌ ﺔ ﻟﻠﻘ ﺮض اﻟﻤﺼ ﺮﻓﻲ ]ﻣﻌ ﺪل اﻟﻔﺎﺋ ﺪة‪ ،‬ﻧﻔﻘ ﺎت‬
‫ﻣﺼﺮﻓﻴﺔ‪ ،‬ﻋﻤﻮﻻت…[ – هﺬا ﻣﻦ ﺟﻬﺔ – وﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى ﻓﺈن اﻟﻤﻴﺰاﻧﻴﺔ‬
‫ﺑﻮﻗﻊ اﻟﺪﻳﻮن‪ ،‬ﺗﺠﻌﻞ اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ ﻻ ﺗﺘﺼﻒ ﺑﺎﻹﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ هﺪا اﻷﺳﺎس‪ ،‬ورﻏﻢ اﻟﺼ ﺤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴ ﺔ وﻣﻬﻤ ﺎ آ ﺎن اﻟﻘﻄ ﺎع‬
‫اﻟﺪي ﺗﻨﻤﻮا ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﻓ ﺈن ﻃ ﺮح اﻟﻘ ﻴﻢ اﻟﻤﺘﺪاوﻟ ﺔ ﻟﻠﺘﻔ ﺎوض ﻓ ﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﺗﺒ ﺪوا‬
‫ﻣﻬﻤﺔ ﻣﻦ ﻋﺪة ﺟﻮاﻧﺐ ‪:‬‬
‫ﻓﺎﻟﺪﺧﻮل إﻟﻰ اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻳﻤﻜﻦ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺔ ﻣ ﻦ اﻟﺘﻔ ﺘﺢ ﻋﻠ ﻰ اﻟﺨ ﺎرج وﺗﻘﻮﻳ ﺔ‬
‫ﺳﻤﻌﺘﻬﺎ‪ .‬واﻟﺪﺧﻮل واﻟﻘﺒﻮل ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﻳﻤﻜ ﻦ ﻣ ﻦ ﺗﻤﻮﻳ ﻞ ﻧﻤ ﻮ اﻟﺸ ﺮآﺔ‪،‬‬
‫وﻳﺴﺎهﻢ آﺬﻟﻚ ﻓﻲ ارﺗﻔﺎع ﺳﻴﻮﻟﺔ أﺳﻬﻢ اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺒﻨﺪ اﻷول‪ :‬ﻓﺘﺢ اﻟﺸﺮآﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺨﺎرج‬
‫ﺑﻮاﺳﻄﺔ دﻋﻮة اﻟﺠﻤﻬﻮر ﻟﻺدﺧﺎر‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﻗﺒﻮل أﺳﻬﻤﻬﺎ‬
‫ﻓ ﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﻳﻤﻜ ﻦ ﻟﻬ ﺎ ﺑﻴ ﻊ ه ﺪﻩ اﻷﺳ ﻬﻢ ﻟﻠﺠﻤﻬ ﻮر دون اﻟﺘ ﺄﺛﻴﺮ ﻋﻠ ﻰ‬
‫اﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺘﻬﺎ واﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﻣﺴ ﺎهﻤﻴﻬﺎ ﺣﻴ ﺚ أن اﻟﻌ ﺮض ه ﺪا ﻳﻤﻜ ﻦ أن ﻳﻜ ﻮن‬
‫ﻣﺮاﻗﺒﺎ ودﻟﻚ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﻄﺮوﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫وﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻧﻪ ﻳﻤﻜ ﻦ ﻟﺸ ﻬﺮة اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺔ أن ﺗ ﺰداد ﻋﻨ ﺪﻣﺎ ﺗﻜ ﻮن ﻗﻴﻤﺘﻬ ﺎ ﻣﻘﺒﻮﻟ ﺔ‬
‫ﻓ ﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﺣﻴ ﺚ أن اﻟ ﺪﺧﻮل واﻟﻘﺒ ﻮل ﻓ ﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﻳﻘ ﻮي ﻣﺼ ﺪاﻗﻴﺔ‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ إﺗﺠﺎﻩ اﻟﻐﻴﺮ‪ ،‬ﻓﺘﺼﺒﺢ ﻣﻌﺮوﻓ ﺔ أآﺜ ﺮ ﻟ ﺪى اﻟﺠﻤﻬ ﻮر‪ .‬وﺳ ﻌﺮ اﻟﺴ ﻬﻢ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﺗﺼﺒﺢ ﻟﺪﻳﻪ ﻗﻴﻤﺔ ﻣﺮﺟﻌﻴﺔ ﻟﻠﻤﺘﺪﺧﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﻨﻤﻮ‬
‫إن اﻟﺪﻋﻮة اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻼدﺧﺎر ﻳﻨﻮب ﻋﻠ ﻰ اﻟﺘ ﺪﻳﻦ ﻟ ﺪى اﻟﻤﺼ ﺎرف ﺳ ﻮاء‬
‫ﻋﻠ ﻰ اﻟﻤ ﺪى اﻟﻤﺘﻮﺳ ﻂ أو اﻟﻄﻮﻳ ﻞ ﻣﻤ ﺎ ﻳ ﺆدي إﻟ ﻰ ﺗﻄ ﻮر وزﻳ ﺎدة ﻣ ﻮارد‬
‫ﻟﻠﺸ ﺮآﺔ وﺗ ﺪﻋﻴﻢ رأس ﻣﺎﻟﻬ ﺎ‪ .‬ﻣﻤ ﺎ ﻳﻤﻜﻨﻬ ﺎ ﻣ ﻦ ﺗﻤﻮﻳ ﻞ ﺑ ﺮاﻣﺞ اﻻﺳ ﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﻄﻤﻮﺣﺔ‪ .‬ﻳﺤﺪث هﺬا اﻟﺪﻋﻢ ﺳﻮاء ﻋﻦ اﻟﺰﻳﺎدة إﻟﻰ رأس اﻟﻤﺎل‬
‫]اﻟﻤﺴﺎهﻤﺎت ﻓﻲ رأس اﻟﻤﺎل [ أو ﺑﻮاﺳﻄﺔ اﻹﺻ ﺪار ﻟﻘ ﺮض ﺳ ﻨﺪي ﺣﻴ ﺚ‬
‫ﻳﻤﻜﻦ إﻋﺎدة ﺟﺪوﻟﺔ اﻟﻨﻔﻘﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺧﻼل ﻣﺪة ﺣﻴﺎة اﻟﻘﺮض‪.‬‬
‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬زﻳﺎدة ﺳﻴﻮﻟﺔ اﻟﺴﻨﺪات‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫إن ﺳﻬﻮﻟﺔ اﻟﺘﺒﺎدل واﻟﺘﻔﺎوض ﻟﻘ ﻴﻢ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺎت اﻟﻤﻘﺒﻮﻟ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ‬

‫ﻳﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﺳﻴﻮﻟﺔ هﺪﻩ اﻟﻘﻴﻢ إذ ﻳﻀﺎﻋﻒ ﻋﺪد اﻟﻤﻘﺒﻠﻴﻦ ﻋﻠﻴﻬﺎ وﻳﺤﻔﺰ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ‬
‫ﺑﻴﻨﻬﻢ‪.‬‬
‫وﻣ ﻦ ﺟﻬ ﺔ أﺧ ﺮى ﻓ ﺈن ﻗﺒ ﻮل اﻟﻘ ﻴﻢ ﻓ ﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ‪ ،‬ﻻ ﻳﺠﻌ ﻞ ﻟﻠﺸ ﺮآﺔ‬
‫ﻣﺴ ﺎهﻤﻴﻦ ﺑﺎﻷﻏﻠﺒﻴ ﺔ‪ ،‬ﻣﻌﻨ ﺎﻩ‪ ،‬ﻓ ﻲ ﺣﺎﻟ ﺔ اﻹﻧﺴ ﺤﺎب‪ ،‬ﻓ ﺈن اﻷﺳ ﻬﻢ اﻟﺘ ﻲ‬
‫ﻳﻤﻠﻜﻮﻧﻬ ﺎ ه ﻲ ﺳ ﻬﻠﺔ اﻟﺘﻔ ﺎوض وﻟﻬ ﺎ ﻗﻴﻤ ﺔ ﺳ ﻮﻗﻴﺔ ﻣﻌﺮوﻓ ﺔ ﻟ ﺪى اﻟﺠﻤﻬ ﻮر‬
‫وﻣﺤ ﺪدة ﺣﺴ ﺐ ﺷ ﺮوط اﻟﺴ ﻮق‪ .‬وﻋﻨﺪﺋ ﺬ ﻳﻤﻜ ﻦ إﻳﺠ ﺎد ﺣ ﺎﺋﺰا ﺟﺪﻳ ﺪا ﻟﻬ ﺪﻩ‬
‫اﻷﺳ ﻬﻢ‪ .‬وﺑﺎﻟﺘ ﺎﻟﻲ ﻓ ﺈن ﺗ ﻮازن اﻟﺸ ﺮآﺔ ﻻ ﻳﺘ ﺄﺛﺮ أي ﺗﺤ ﺎﻓﻆ اﻟﺸ ﺮآﺔ ﻋﻠ ﻰ‬
‫ﺗﻮازﻧﻬﺎ رﻏﻢ اﻧﺴﺤﺎب ﺷﻴﻚ ﻣﻬﻢ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﱐ‬

‫ﻭﻇﺎﺋﻒ ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺗﺘﻌﺪﺩ ﺃﻧﻈﻤﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﻭ ﺇﺟﺮﺍﺀﺍ‪‬ﺎ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺗﺘﻔﺎﻭﺕ ﺃﻋـﺪﺍﺩ ﺍﻷﺳـﻬﻢ‬

‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﲣﺘﻠﻒ ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻢ ﻣﻦ ﺧﻼﳍﺎ ﺍﻟﺘـﺪﺍﻭﻝ‪0‬ﻭ ﺭﻏـﻢ‬
‫ﺩﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺘﺸﺎﺑﻪ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺩﻳﻬﺎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﰱ ﲨﻴﻊ ﺍﻟـﺪﻭﻝ ﺍﻟـﱴ‬
‫ﺗﺘﻮﺍﺟﺪ ‪‬ﺎ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ‪0‬‬

‫ﻓﻬﲕ ‪‬ﺪﻑ ﰱ ﳎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟىﺘﻤﻜﲔ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﻦ ﺷﺮﺍﺀ ﻭ ﺑﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﺄﺳﻌﺎﺭ‬
‫ﻋﺎﺩﻟﺔ ﻭ ﻣﻨﺎﺳﺒﺔ ‪،‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻭﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺗﻘـﻮﻡ ﺍﻟﺒـﻮﺭﺻﺔ ﺑﺄﺩﺍﺀ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﻮﻇـﺎﺋﻒ ﺍﻟﱵ ﲢﻘﻖ ﺍﳍـﺪﻑ ﻣـﻦ ﻭﺭﺍﺀ‬
‫ﺇﻧﺸـﺎﺋﻬﺎ‪ .‬ﻭﺗﺘـﻠﺨﺺ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﻮﻇـﺎﺋﻒ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺄﺗـﻲ ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺧﻠﻖ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺩﺍﺋﻤﺔ ﻭﻣﺴﺘﻤﺮﺓ‬

‫ﺗﺘﻢ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻋﻤـﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸـﺮﺍﺀ ﻟﻠﺴﻠﻊ ﺍﳌﺨﺘـﻠﻔﺔ ﺳـﻮﺍﺀﺍ ﻛﺎﻧـﺖ‬

‫ﺃﻭﺭﺍﻗﺎ ﻣـﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺃﺳﻬـﻢ ﻭﺳﻨـﺪﺍﺕ ﺃﻭ ﺳﻠﻌﺎ ﻋـﺎﺩﻳﺔ ﻛﺎﻟﻘﻄﻦ ﻭﺍﳊﺒـﻮﺏ‪...‬ﺇﱁ‪،‬‬
‫ﻭﺫﻟـﻚ ﻋﻦ ﻃﺮﻳـﻖ ﺇﺩﺭﺍﺟﻬﺎ ﺑﺄﺳﻌﺎﺭ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻳﻮﻣﻴﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﺎﻋﺎﺕ ﺍﶈـﺪﺩﺓ ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ‪.‬‬

‫ﺗﻨﻌﻘﺪ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤـﻠﻴﺎﺕ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺒﻴﻊ ﻭﺷـﺮﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔــﺔ ﺑﺎﺳـﺘﻤﺮﺍﺭ‬

‫ﻭﺩﻭﻥ ﺗﻮﻗﻒ ﺳـﻮﺍﺀﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﰲ ﺭﻭﺍﺟﻬﺎ ﺃﻭ ﻛﺴﺎﺩﻫﺎ ﻣﻊ ﺍﺧﺘــﻼﻑ ﻃﻔــﻴﻒ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺜـﻤﻦ ﻭﻫﺬﺍ ﺑﺸﺮﻃـﲔ ﳘﺎ‪:‬‬

‫‪-‬ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺋﻌـﲔ ﻭﻣﺸـﺘﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘـﻌﺪﺍﺩ ﻟﻠـﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸـﺮﺍﺀ ﺑﺎﺳﺘﻌﻤــﺎﻝ‬

‫ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﻜﺸﻮﻑ‪ :‬ﺣﻴﺚ ﺑﺈﻣﻜﺎﻥ ﺍﻟﺒﺎﺋﻊ ﺇﺫﺍ ﱂ ﻳﻜﻦ ﺣﺎﺋﺰﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻳﺮﻳﺪ ﺑﻴﻌﻬـﺎ‪ ،‬ﺃﻥ ﻳﻠﺰﻡ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎ ﻋﻠﻰ ﺇﻣﻜـﺎﻧﻴﺔ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﰲ ﻭﻗﺘﻬﺎ‪ .‬ﻳﻌــﲏ‬
‫ﻫـﺬﺍ ﺃﻧـﻪ ﻻ ﻳﺸﺘﺮﻁ ﰲ ﺍﳌﻌـﺎﻣﻼﺕ ﺑﲔ ﺍﻟﺒـﺎﺋﻌﲔ ﻭﺍﳌﺸﺘﺮﻳـﻦ ﻣﻠﻜﻴـﺔ ﺍﻟﺒــﺎﺋﻊ‬
‫ﻟﻠﺴﻠﻌـﺔ ﺃﻭ ﺣﻴـﺎﺯﺗﻪ ﳍـﺎ‪ .‬ﻭﻫـﻮ ﻣﺎ ﳚﻌـﻞ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﻳﺘﻢ ﰲ ﺳﻬـﻮﻟﺔ ﻭﻳـﺴﺮ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﻟـﻬﺬﺍ ﺍﻹﺳﺘﻤـﺮﺍﺭ ﻋـﺪﺓ ﻓﻮﺍﺋـﺪ ﺃﳘﻬﺎ ‪:‬‬

‫‪-‬ﺳﺮﻋﺔ ﺗـﺪاول اﻷوراق اﻟﻤـﺎﻟﻴﺔ وﺗﺤﻮﻳﻠﻬﺎ إﻟﻰ ﻧﻘﻮد أو اﻟﻌﻜﺲ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺳﻬﻮﻟﺔ ﺍﻹﻃﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﻌﺎﺭﻫﺎ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺇﺳﺘﻄـﺎﻋﺔ ﲢﻮﻳـﻠﻬﺎ ﺇﱃ ﻧﻘـﻮﺩ ﺃﻭ ﺃﻣـﻮﺍﻝ ﺳﺎﺋﻠـﺔ ﰲ ﺃﻱ ﻭﻗﺖ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻗﺒـﻮﻝ ﺍﻟﺴﻨـﺪﺍﺕ ﻭﺍﻷﺳﻬﻢ ﻛﻀﻤـﺎﻥ ﻟﻘـﺮﻭﺽ ﺍﻟـﺪﺍﺋﻨﲔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺇﻣﻜـﺎﻧﻴﺔ ﻋﻘﺪ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﳌﻮﺍﺯﻧـﺔ‪ 34‬ﺑﲔ ﺑـﻮﺭﺻﺘﲔ ﳐﺘﻠـﻔﺘﲔ‪ ،‬ﻭﻫـﺬﺍ ﻣﻦ‬

‫ﻃﺮﻑ ﺍﳌﻀـﺎﺭﺏ ﺑﺎﻟﺒﻴـﻊ ﰲ ﺇﺣﺪﺍﳘـﺎ ﻭﺍﻟﺸـﺮﺍﺀ ﰲ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﻣﻦ ﺃﺟــﻞ ﲢﻘﻴـﻖ‬
‫ﺍﻟﺮﺑـﺢ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺗﺴﺠﻴﻞ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ‬

‫ﻭﻳﺘﻢ ﺫﻟﻚ ﻋﻠﻰ ﻟﻮﺣـﺎﺕ ﻇﺎﻫﺮﺓ ﻣﻌﻠﻘﺔ ﰲ ﻣﻜـﺎﻥ ﻭﺍﺿـﺢ ﻳــﺮﺍﻩ ﻛـﻞ‬
‫ﺍﳌﺘﻌـﺎﻣﻠﲔ‪ ،‬ﰒ ﻳﺴﺠـﻞ ﰲ ﺳﺠـﻼﺕ ﻭﺗﻄﺒﻊ ﰲ ﺻﺤﻒ ﺃﻭ ﻧﺸـﺮﺍﺕ ﺻﺤﻔﻴــﺔ‬
‫ﺗـﻮﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﻃﺎﻟـﺒﻴﻬﺎ ) ﺍﻟﺘﺠﺎﺭ‪،‬ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ‪...‬ﺇﱁ (‪ .‬ﻛﻤـﺎ ﺗـﻮﺟﺪ ﺑﻌﺾ ﺍﻹﺷﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻟﻠﺘﻌـﺎﻣﻞ ﺑﻴﻨﻬﻢ ﻛﺮﺑﻄـﺔ ﺍﻟﻌﻨـﻖ ﻣﺜـﻼ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﻣـﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒـﺔ ﻟﻠﺰﻣـﺎﻥ ﻭﺍﳌﻜـﺎﻥ‬

‫ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺮﻗﺐ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﻟﻸﺳﻌﺎﺭ ﰲ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻞ‪ ،‬ﻳﺒـﺎﺷﺮ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﺸــﺮﺍﺀ‬

‫ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﺠـﻞ ﺑﺎﺭﺗﻔـﺎﻋﻬـﺎ ﻟﻜﺜﺮﺓ ﺍﻟﻄـﻠﺐ‪ .‬ﻏﲑ ﺃﻧـﻪ ﳝﻜﻦ ﲢﻘﻴــﻖ ﺳـﻌﺮ‬
‫ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﺑﺎﻟﺒﻴﻊ ﰲ ﺍﳌﻜـﺎﻥ ﺍﻟـﺬﻱ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻌـﺮ ﻓﻴﻪ ﻣﺮﺗﻔﻌـﺎ ﳋﻔﻀـﻪ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺸـﺮﺍﺀ‬
‫ﰲ ﺍﳌﻜـﺎﻥ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻜﻮﻥ ﻓﻴـﻪ ﺍﻟﺴـﻌﺮ ﻣﻨﺨﻔﻀـﺎ‪.‬‬

‫‪34‬‬
‫‪A.KOVACS,« comprendre la bourse20 « ED – Hommes et techniques PARIS,‬‬
‫‪1984.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻔـﺮﻕ ﺑﲔ ﺍﻟﺴﻌﺮﻳﻦ ﳛﻘـﻖ ﺍﻟﺮﺑـﺢ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘـﺎﱄ ﺗـﻮﺍﺯﻥ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﻳﺴـﻤﻰ‬

‫ﺑﺎﳌـﻮﺍﺯﻧﺔ )‪.(Arbitrage‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ‪ :‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﺩﺍﺓ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‬

‫ﺣﻴﺚ ﻳﺮﻳﺪ ﺍﻟﻜﺜﲑ ﻣﻦ ﺍﳌﺘﻌـﺎﻣﻠﲔ ﺍﻟﺘﺄﻣـﲔ ﻋﻠﻰ ﻣﺮﺍﻛـﺰﻫﻢ ﻣـﻦ ﺗﻘﻠﺒــﺎﺕ‬

‫ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻭﺫﻟﻚ ﻋـﻦ ﻃﺮﻳـﻖ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺘﺤﻮﻳﻂ ﻭﺍﻟﺘﻐـﻄﻴﺔ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻌﻘـﻮﺩ‬

‫ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻛـﺎﻥ ﺍﳌﺘﻌـﺎﻣﻞ ﺯﺍﺭﻋﺎ ﺃﻭ ﺻﺎﻧﻌﺎ ﺃﻭ ﺗﺎﺟﺮﺍ‪ .‬ﺇﺫ ﻳﺴﺘﻄﻴـﻊ ﻛـﻞ ﻣﻨﻬﻢ ﺗﺄﻣـﲔ‬
‫ﻣﺮﻛﺰﻩ ﺿﺪ ﺗﻘﻠﺒـﺎﺕ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ‪.‬‬

‫ﻭﺑﻴـﺎﻥ ﺫﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘـﺎﺟﺮ ﺃﻧـﻪ ﻗﺪ ﻳﺸﺘﺮﻱ ﺳـﻠﻌﺔ ﻣـﺎ ﻛﻲ ﻳﺒﻴﻌﻬـﺎ ﰲ‬

‫ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻞ ﻋﻨﺪ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺳﻌﺮﻫـﺎ‪ ،‬ﻓﻴﺤﺘـﺎﻁ ﻟﻨﻔﺴﻪ ﺑﺄﻥ ﻳﺒﻴـﻊ ﰲ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻮﻗــﺖ ﻣـﺎ‬
‫ﻳﺴﺎﻭﻱ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺍﺷﺘﺮﺍﻫﺎ‪ ،‬ﰒ ﺇﻧـﻪ ﻳﺮﺻـﺪ ﺳﻌـﺮ ﺍﻟﺴـﻠﻌﺔ‪ .‬ﻓـﺈﺫﺍ ﻫﺒﻂ‪،‬‬

‫ﻳﻘﻮﻡ ﺑﺸﺮﺍﺀ ﻣﺎ ﺳﺒـﻖ ﺃﻥ ﺑـﺎﻋﻪ‪ .‬ﻓﻴﻜـﻮﻥ ﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺸـﺮﺍﺀ ﺗﻌﻮﻳﻀﺎ ﳌﺎ ﺳﺒــﻖ ﺃﻥ‬
‫ﺧﺴـﺮﻩ ﺑﺴﺒﺐ ﺳـﻠﻌﺘﻪ ﺍﳌﻮﺟـﻮﺩﺓ‪.‬‬

‫ﻭﻋﻤـﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻐﻄﻴـﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺤﻮﻁ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﺴﻠﻜﻬﺎ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﺰﺍﺭﻉ ﺃﻭ ﺍﻟﺼـﺎﻧﻊ‬

‫ﻟﺘﺄﻣﲔ ﻣﺮﻛﺰﻫﺎ ﺿﺪ ﺍﻟﺘﻘـﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﻨﻴﻔﺔ ﻟﻸﺳﻌﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺘﻮﻓﺮ ﳍﻤـﺎ ﺍﻷﻣـﺎﻥ ﺍﳌﻄــﻠﻮﺏ‬
‫ﻭﲢﻤﻴﻬﻤﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻘـﻠﺒﺎﺕ ﺍﳌﻔـﺎﺟﺌﺔ ﻭﺍﳌﺘﻌــﺎﻗﺒﺔ ﺍﻟـﱵ ﺗﻠﺤـﻖ ﺃﺑﻠــﻎ ﺍﻟﻀـﺮﺭ‬
‫ﲟﺮﻛﺰﻳﻬﻤـﺎ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﳋﺎﻣﺲ‪ :‬ﺗﻮﻓﲑ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻭﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‬

‫ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﺍﻟﻜﺜﲑ ﻣﻦ ﲪـﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭﺍﳌﺪﻳـﻨﲔ ﺍﳊﺼـﻮﻝ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟـﺔ ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺒﻴﻊ ﺣﺼﺼﻬﻢ ﰲ ﺳـﻮﻕ ﺍﳌــﺎﻝ ﻭﺍﻋﺘﺒــﺎﺭﻫﺎ ﺻـﻜﻮﻛﺎ‬
‫ﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤـﺎﻝ‪ .‬ﻭﰲ ﻧﻔـﺲ ﺍﻟﻮﻗـﺖ‪ ،‬ﺗﺴﻤﺢ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﻟــﺸﺮﻛﺎﺕ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻷﻋﻤـﺎﻝ ﺑﺎﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠـﻰ ﲤﻮﻳـﻞ ﺧﺎﺭﺟـﻲ ﳝﻜﻨﻬﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻮﺳـﻊ ﰲ ﺍﻷﻧﺸﻄــﺔ‬

‫ﺍﻻﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺇﻥ ﺃﳘﻴﺔ ﺧـﻠﻖ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟـﺔ ﺗﱪﺯ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺪﺧﺮﻳﻦ ﻭﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪ ،‬ﺫﻟﻚ ﺃﻧــﻪ‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺮﻳـﺪ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ ﺍﻻﺳﺘﻐﻨﺎﺀ ﻋﻦ ﺍﺳﺘﺜﻤـﺎﺭﺍ‪‬ﻢ ﳊــﺎﺟﺘﻬﻢ ﺇﱃ ﺍﳌــﺎﻝ ﺃﻭ‬
‫ﻟﺘﻨﻮﻳﻌﻪ ﺃﻭ ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﺔ ﰲ ﺷﺮﻛـﺎﺕ ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻓﺎ‪‬ﻢ ﻻ ﻳﺴﺘﻄﻴﻌﻮﻥ ﺫﻟﻚ ﺑﺴﻬﻮﻟﺔ ﻷﻥ ﻫﺬﻩ‬
‫ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﲢﻮﻟﺖ ﺇﱃ ﻣﻮﺟﻮﺩﺍﺕ ﺛـﺎﺑﺘﺔ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﺍﻷﺭﺍﺿﻲ ﺃﻭ ﺍﻵﻻﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻀﺎﺋﻊ…ﺍﱁ‪.‬‬

‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﻮﻓـﲑ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﻫـﻲ ﻧﺘﻴﺠـﺔ ﲢﻮﻳـﻞ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺇﱃ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﺇﺛﺮ ﺗﻌـﺎﻣﻼﺕ ﻧـﺎﲡﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﳍـﺬﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻟﻜﻦ ﻣـﻊ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ﺍﳌﻨـﺎﺳﺒﺔ ) ﳝﻜﻦ ﺑﻴﻌﻬﺎ ﰲ ﺃﻱ ﻭﻗﺖ ﻭﻓﻖ ﺍﻟﻌـﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ (‪ .‬ﻭﻫـﻮ‬
‫ﺍﻟﺸﻲﺀ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﻨﻔﺮﺩ ﺑﻪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﲢﻘﻘـﻪ ﺑﺴﻬﻮﻟـﺔ ﻭﻳﺴﺮ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ‪ :‬ﺇﺗﺎﺣﺔ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﰲ ﺃﻭﺟﻪ ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ‬

‫ﻳﺘﺮﻙ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻓﺮﺻﺔ ﻭﺣﺮﻳﺔ ﺍﻹﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺑﺎﺳﺘﻌﻤﺎﻝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬

‫ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻌـﻮﺩ ﻟﻪ ﺑﺄﻛﺜﺮ ﺭﺑﺢ ﳑﻜﻨﺔ‪ .‬ﻓﻤﺜـﻼ‪ ،‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻘﻞ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﰲ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‬
‫ﻋﻦ ﺍﻟﻔـﺎﺋﺪﺓ ﺍﻟﱵ ﲢﻘﻘﻬـﺎ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻥ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﻳﺴﺤﺐ ﻭﺩﺍﺋــﻌﻪ‬
‫ﻣﻨﻪ ﻭﻳﻨﻘﻠﻬـﺎ ﺇﱃ ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﳛﺪﺙ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻋﻨـﺪ ﺍﺭﺗﻔـﺎﻉ ﻣﻌـﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﻔـﺎﺋﺪﺓ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺑﻊ‪ :‬ﺗﺸﺠﻴﻊ ﺍﻻﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟﻔﺮﺩﻱ‬

‫ﺇﻥ ﻣﻦ ﺃﻫـﻢ ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺩﻳﻬﺎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺴﻤﺎﺡ ﻟﻠﻤﺪﺧﺮﻳﻦ ﺑﺎﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ‬

‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﲝﺼـﺔ ﰲ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ‪.‬ﻭﻣﻦ ﰒ‪ ،‬ﻓـﺈﻥ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫ﲡﺘﺬﺏ ﺍﳌﺪﺧﺮﺍﺕ ﺍﳌﻮﺟﻮﺩﺓ ﻟﺪﻯ ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ ﻭ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‪ ،‬ﻭ ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠـﻰ ﺗﺸـﻐﻴﻠﻬﺎ ﰲ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌﺪﺩﺓ ﺍﻟﱵ ﺗﺘـﻢ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﺜﻞ ﺷﺮﺍﺀ ﺍﻷﺳـﻬﻢ ﻭﺍﻟﺴـﻨﺪﺍﺕ‪،‬‬
‫ﻭﺗﺸﺠﻴﻊ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ‪...‬ﺇﱁ‪.‬‬

‫ﻭﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﲢﻔﻴﺰ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺗﻮﻇﻴﻒ ﺃﻣﻮﺍﳍﻢ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺣﺪ ﺃﺩﱏ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ‬
‫ﻭ ﺍﻷﺭﺑـﺎﺡ‪ ،‬ﺗﻀﻊ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﻋﺪﺓ ﻭﺳﺎﺋﻞ ﻟﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﻭ ﺗﻮﺟﻴـﻪ ﺍﻷﻧﻈـﺎﺭ ﺇﱃ‬
‫ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﰲ ﺷـﺮﺍﺀ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻭ ﺟﻠﺐ ﻣﺪﺧﺮﺍﺕ ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ ﻣﻦ ﺿﻤﻦ ﻫـﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﻮﺳﺎﺋـﻞ‪:‬‬

‫‪-‬ﺍﻹﻋﻔـﺎﺀﺍﺕ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﻴـﺔ‪ ،‬ﺗﺸﺠـﻴﻊ ﺇﻧﺸـﺎﺀ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺗﻮﻓﲑ ﻭ ﺷـﺮﻛﺎﺕ ﺗﺄﻣﲔ‬

‫ﻭﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺘﻮﻓﲑ ﻧﺸﺮ ﺍﻟﻮﻋـﻲ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭﻱ ﺑﲔ ﻛـﺎﻓﺔ ﺃﻓﺮﺍﺩ ﺍﻟﺸﻌﺐ ﻭﺇﺫﺍﻋـﺔ ﺃﺳﻌـﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻭﻧﺸﺮﻫﺎ…ﺇﱁ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻣﻦ‪ :‬ﻋﺮﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ‬

‫ﺇﺫﺍ ﺩﺧﻠﺖ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻓﻬـﻲ ﺗﻨﺸﺮ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﻟﻠﺠﻤﻬــﻮﺭ‪ .‬ﻫـﺬﺍ‬

‫ﺍﻟﺘﻔﺘﺢ ﻟﺪﺍﺋـﺮﺓ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﻳﺼﺒﺢ ﻛﺸـﺮﻁ ﻟﻠﻘﺒـﻮﻝ ﺍﳌﺒـﺎﺷﺮ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﻭﺍﻟﺬﻱ‬
‫ﻟﻪ ﻫﺪﻑ ﰲ ﺍﳌـﺪﻯ ﺍﳌﺘﻮﺳـﻂ ﻭﻫﻮ ﺗﻮﺳﻴﻊ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳـﻞ ﺇﻣﺎ ﺑﺎﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ‬
‫ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﳌـﺎﻝ ﻭ ﺇﻣـﺎ ﺑﺎﻟﻘـﺮﻭﺽ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺘﺎﺳﻊ‪ :‬اﻟﻤﻀــﺎرﺑـﺔ‬

‫ﻫﻲ ﺗﺮﲨـﺔ ﻟﻜﻠﻤﺔ "‪ "Speculation‬ﺗﻌﺘﱪ ﻣﻦ ﺃﺑﺮﺯ ﻭﺃﻫـﻢ ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﱵ‬
‫ﺗﺆﺩﻳﻬﺎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﻋﺒـﺎﺭﺓ ﻋﻦ ﺗﻨﺒـﺆﺍﺕ ﻭﺗﻮﻗﻌــﺎﺕ ﻣـﻦ ﺟﺎﻧـﺐ ﺑﻌـﺾ‬
‫ﺍﻷﺷﺨـﺎﺹ ﺣﻮﻝ ﲢﺪﻳﺪ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ ،‬ﻣﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺻﻮﻝ ﻓﻨﻴﺔ ﻭﳑــﺎﺭﺳﺎﺕ ﻭﺍﻗﻌﻴــﺔ‬
‫ﻭﺗﻘـﺪﻳﺮﺍﺕ ﺣﺴﺎﺑﻴﺔ ﻟﻺﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﻣﻦ ﻓـﺮﻭﻕ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﺭﺗﻔـﺎﻋﺎ ﻭﺍﳔﻔﺎﺿـﺎ‪.35‬‬

‫‪35‬‬
‫ﳏﻤﺪ ﺍﻟﺸﺤﺎﺕ ﺍﳉﻨﺪﻱ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﻟﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻬﻀﺔ ﻟﻠﻄﺒﻊ ﻭﺍﻟﻨﺸﺮ ‪ 1988‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺮﺓ ﺹ‪.46‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﻌﺘﻤﺪ ﺍﳌﻀـﺎﺭﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﻐـﻼﻝ ﻓﺮﻭﻕ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﺰﻣـﺎﻥ ﻭﺍﳌﻜﺎﻥ‪ .‬ﻣﻌﲎ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺃﻥ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ ﻋﻨﺪﻣـﺎ ﻳﺘﻮﻗﻊ ﺍﺭﺗﻔﺎﻋﺎ ﻣﺴﺘﻘﺒﻠﻴـﺎ ﰲ ﺃﺳﻌـﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧـﻪ‬
‫ﻳﻘـﻮﻡ ﺑﺸﺮﺍﺋﻬﺎ ﻷﺟﻞ ﻗﺒﻞ ﻓﺘﺮﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺰﻣـﻦ ﰒ ﻳﻨﺘﻈـﺮ ﻓﺮﺻـﺔ ﺍﺭﺗﻔـﺎﻉ ﺃﺳـﻌﺎﺭﻫﺎ‬
‫ﻟﻴﻘـﻮﻡ ﺑﺒﻴﻌﻬـﺎ ‪ .‬ﺃﻣـﺎ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺘﻨﺒـﺄ ﺑﺎﳔﻔﺎﺽ ﰲ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﻘـﻮﻡ ﺑﺎﻟﺒﻴـﻊ‬
‫ﻷﺟﻞ ﻗﺒﻞ ﻓﺘﺮﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺰﻣـﻦ‪ ،‬ﻭﻳﻨﺘﻈﺮ ﻓﺮﺻﺔ ﺍﳔﻔـﺎﺽ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻟﻴﻌﻮﺩ ﻭﻳﺸﺘﺮﻳﻬـﺎ ﻣﻦ‬
‫ﺟﺪﻳـﺪ‪.‬‬

‫ﺇﺫﺍ ﻓﺎﳌﻀـﺎﺭﺑﺔ ﻧﻮﻋـﺎﻥ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻣﻀﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ ارﺗﻔـﺎع اﻷﺳﻌـﺎر ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﻀﺎﺭﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﳔﻔـﺎﺽ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ‪.‬‬

‫‪‬ﺪﻑ ﻛﻼﻫـﻤﺎ ﺇﱃ ﲢﻘﻴﻖ ﺍﻷﺭﺑـﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻮﻗﻒ ﺣﺠﻢ ﻫـﺬﻩ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻋﻠـﻰ ﻣـﺪﻯ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﲑ ﰲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ‪ .‬ﻓﻘﺪ ﻳﺴﺘﻔﻴـﺪ ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺭﺑـﺎﺡ‬
‫ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ ﺃﻭ ﻗﺪ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﳌﺴﺘﻔﻴﺪ ﻫـﻮ ﺍﳌﻀــﺎﺭﺏ ﻋﻠــﻰ‬
‫ﺍﳔﻔـﺎﺽ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻫـﺬﺍ ﺣﺴﺐ ﺍﲡـﺎﻩ ﺗﻐﲑ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﺍﻟﺼﻔﻘـﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻋﻠـﻰ ﺿﻮﺀ ﻣﺎ ﺳﺒـﻖ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻧﻌﺮﻑ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﺃﻳﻀﺎ ﻋﻠﻰ ﺃ‪‬ﺎ " ﺑﻴﻊ ﻭﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻣـﺎﻟﻴﺔ ﻻ ﳊـﺎﺟﺔ ﺭﺍﻫﻨـﺔ ﻭﻟﻜﻦ ﻟﻼﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﻣﻦ ﻓﻮﺍﺭﻕ ﺍﻷﺳﻌـﺎﺭ ﺍﻟﻨﺎﲡــﺔ ﻋـﻦ‬
‫ﺗﻨﺒـﺆ ﰲ ﺗﻐﲑ ﻗﻴـﻢ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ" ‪ .36‬ﻳﻌﲏ ﻫﺬﺍ ﺃﻥ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ ﻗﺪ ﻻ ﻳﻜﻮﻥ ﲝﺎﺟـﺔ‬
‫ﺇﻃـﻼﻗـﺎ ﺇﱃ ﻣﺎ ﻳﺸﺘﺮﻳـﻪ ﺃﻭ ﻳﺒﻴﻌﻪ ﻭﺇﳕـﺎ ﻳﻬﺪﻑ ﻣﻦ ﻭﺭﺍﺀ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺇﱃ ﲢﻘﻴﻖ‬
‫ﺭﲝـﺎ ﺃﻓﻀـﻼ ﻣﻦ ﻗﻴﻤـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ ﺍﳌﺘﻔـﺎﻭﺽ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻛﻮﻥ ﺃﻥ ﺍﳌﺸـﺘﺮﻱ‬
‫ﻳﻀـﺎﺭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻟﺒﻴﻊ ﻣﺎ ﺍﺷﺘﺮﺍﻩ ﺑﺴﻌﺮ ﺃﻋﻠـﻰ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺒﺎﺋﻊ ﻳﻀﺎﺭﺏ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻫﺒﻮﻁ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻟﻴﺸـﺘﺮﻱ ﺑﺴﻌـﺮ ﺃﺭﺧﺺ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﺎﺋﻊ ﻻ ﻳﻨـﻮﻱ ﺗﺴﻠﻴﻢ ﺍﻟﺴـﻠﻌﺔ‬
‫ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﺼﻔﻘـﺔ ﻭﻻ ﺗﻜـﻮﻥ ﻟﻠﻤﺸﺘﺮﻱ ﻧﻴﺔ ﺍﺳﺘﻼﻣﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺇﳕﺎ ﺗﺘﻌﺪﺩ‪ ،‬ـﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺼﻔﻘـﺎﺕ ﻭﻳﺘﻌﺪﺩ ﺍﻟﺒﺎﺋﻌـﻮﻥ ﻭﺍﳌﺸﺘﺮﻭﻥ ﻟﻠﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﻓـﺮﻭﻕ ﺍﻷﺳﻌــﺎﺭ ﺇﱃ ﺃﻥ‬
‫‪36‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﻜﺘﻤﻞ ﺍﻟﺴﻠﺴﻠﺔ ﺑﺎﻹﺳﺘﻼﻡ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﺴﻠﻌﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳌﺸﺘﺮﻱ ﺍﻷﺧﲑ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﻭﺣﺼﻮﻝ‬
‫ﺍﻟﺒﺎﺋﻌـﻮﻥ ﻋﻠـﻰ ﻓﺮﻭﻕ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺑﲔ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﻣﻦ ﺟﻬـﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪.‬‬

‫ﺗﺒﲎ ﺍﳌﻀـﺎﺭﺑﺔ‪ ،‬ﻋـﺎﻣﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻨﺒﺆ ﺣﻴﺚ ﻳﻨﺘﻬﺰ ﺍﳌﻀـﺎﺭﺏ ﺍﻟﻔﺮﺻـﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻖ‬
‫ﺍﳌﻜـﺎﺳﺐ ﻣﻦ ﺧﻼﳍـﺎ ﻭﺭﻏﻢ ﻫﺬﺍ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻏﲑ ﻋﺸـﻮﺍﺋﻴﺔ ﻭﺗﻨﻄﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﳐﺎﻃﺮ‬
‫ﺿﺨﻤـﺔ ﺇﺫﺍ ﱂ ﺗﻜﻦ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎﺑﺎﺕ ﺩﻗﻴﻘﺔ ﻭﳏﻜﻤـﺔ ﺃﻭ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺘﺄﺛﺮ ﺍﻷﺳـﻌﺎﺭ‬
‫ﺑﻌﻮﺍﻣـﻞ ﻏﲑ ﻣﻮﺿﻮﻋﻴﺔ ﺗﺒﲎ ﻋﻠﻰ ﺃﺣﻜﺎﻡ ﺷﺨﺼﻴﺔ ﻭﻏﲑ ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ ﻛــﺎﻟﺘﺄﺛﺮ ﺑـﺂﺭﺍﺀ‬
‫ﺍﶈﻠﻠﲔ ﺃﻭ ﺗﺼـﺮﳛﺎﺕ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻴﲔ ﺃﻭ ﺇﺫﺍﻋﺔ ﺃﺧﺒﺎﺭ ﻛـﺎﺫﺑﺔ‪...‬ﺇﱁ‪.‬‬

‫ﺗﺆﺛﺮ ﺍﳌﻀـﺎﺭﺑﺔ ﰲ ﺣﺮﻛﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻣﻦ ﺧـﻼﻝ ﺛﻼﺛﺔ ﻭﻇﺎﺋـﻒ ﺭﺋﻴﺴﻴـﺔ‬

‫ﻭﻫـﻲ ﺃ‪‬ـﺎ‪:37‬‬

‫‪ -‬ﲢﻘﻖ ﺗﻮﺍﺯﻥ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﰲ ﺍﳌﻜـﺎﻥ ﻭﺍﻟﺰﻣـﺎﻥ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﺳﻴﻠـﺔ ﻟﺘﻮﺟﻴـﻪ ﺍﳌﻨﺘﺠﲔ ﻭﺍﳌﺸـﺘﺮﻳﻦ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻌﻤـﻞ ﻋﻠﻰ ﺯﻳـﺎﺩﺓ ﻭﺗﻮﻓﺮ ﻋـﺪﺩ ﺃﻛﱪ ﻣﻦ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣـﻠﲔ‪.‬‬

‫ﺣﻴﺚ ﺃﻥ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﲤﻨﺢ ﻣﺆﺷﺮﺍ ﻫﺎﻣﺎ ﺣﻮﻝ ﺗﻐﲑﺍﺕ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺣﺠـﻢ ﻫـﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﲑﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﲢﻜﻢ ﺍﺭﺗﺒﺎﻃﺎﺕ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻞ ﺍﻟﱵ ﰎ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻗﺪ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﰲ ﺍﳊﺎﺿﺮ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻳﺘﻢ‬
‫ﲢﻘﻴﻖ ﺗﻮﺍﺯﻥ ﻭﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﺳﻌﺮﻱ ﻳﻐﻄـﻲ ﺍﻟﻔﺠﻮﺓ ﺍﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻣﺎ ﺑﲔ ﺍﻟﻮﻗﺖ ﺍﳊﺎﺿﺮ ﻭﺍﻟﻮﻗﺖ‬
‫ﺍﻟﺬﻱ ﰎ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻗﺪ ﻋﻠﻴﻪ ﰲ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻞ‪ ،‬ﻭﺇﳚﺎﺩ ﺍﻟﺘﺠﺎﻧﺲ ﻣﺎ ﺑﲔ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻋﱪ ﺍﻷﻣــﺎﻛﻦ‬
‫ﺍﳉﻐـﺮﺍﻓﻴﺔ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔـﺔ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ‪ ،‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺸﺠﻴﻊ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟـﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ‪ ،‬ﻭﲢﻔﺰﻫﻢ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻭﺗﻨﻮﻳﻊ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍ‪‬ﻢ ‪‬ﺪﻑ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﳌﺘﻮﻗﻌﺔ‪.‬‬

‫‪ - 1‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﳌﺆﺛﺮﺓ ﻋﻠﻰ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ‬

‫‪37‬‬
‫ﳏﺴﻦ ﺍﳋﻀﲑﻱ‪ ،‬ﻛﻴﻒ ﻧﺘﻌﻠﻢ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻬﻀﺔ ﺑﲑﻭﺕ‪ ،‬ﺹ ‪.78‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﺒﲎ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺗﻔﺎﻋﻞ ﻗﻮﻯ ﻋﺎﻣﻠﲔ ﺭﺋﻴﺴﻴﲔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺃﺣﺪﳘﺎ ﻣﻮﺿﻮﻋﻲ ﻋﻘﻼﱐ ﻭﺭﺷﻴﺪ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﺍﻵﺧﺮ ﺷﺨﺼﻲ ﻳﻘﻮﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺼﻮﺭ ﻭﺍﳊﺪﺱ‪.‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ ﺍﳌﻮﺿﻮﻋﻲ‬

‫ﻭﲢﺪﺩﻩ ﺣﺴﺎﺑﺎﺕ ﺩﻗﻴﻘﺔ ﳉﻤﻴﻊ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﻭﺍﻟﻌﻨﺎﺻﺮ ﺍﻟﱵ ﻣﻦ ﺷﺄ‪‬ﺎ ﺃﻥ ﺗﺄﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﻗﻮﺓ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﻠﻮﺭﻗﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﳏﻞ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﻣﺮﻛﺰﻫﺎ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻭﻗﺪﺭ‪‬ﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻮﻓﺎﺀ‬
‫ﺑﺎﻟﺘﺰﺍﻣﺎ‪‬ﺎ ﻭﲤﻮﻳﻞ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍ‪‬ﺎ ﻭﲢﻘﻴﻖ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻣﺴﺘﻘﺒﻼ‪.‬‬

‫ﻓﺎﳌﻀﺎﺭﺑﺔ‪ ،‬ﺭﻏﻢ ﻛﻮ‪‬ﺎ ﺗﺘﻀﻤﻦ ﺍﻟﻜﺜﲑ ﻣﻦ ﺍﳌﺨﺎﻃﺮﺓ ﻭﺍ‪‬ﺎﺯﻓﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃ‪‬ﺎ ﺗﻌﺪ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺷﺪﻳﺪﺓ‬
‫ﺍﻟﺬﻛﺎﺀ‪ ،‬ﺣﺴﺎﺑﺎ‪‬ﺎ ﺩﻗﻴﻘﺔ ﻭﳏﻜﻤﺔ ﺗﻘﻮﻡ ﻋﻠﻰ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﺣﺪﻳﺜﺔ ﻭﺻﺎﺩﻗﺔ‪ ،‬ﺗﻌﻄـﻲ ﺻـﻮﺭﺓ‬
‫ﻛﺎﻣﻠﺔ ﻭﻣﻌﱪﺓ ﻋﻦ ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﻠﻮﺭﻗﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺳﻬﻤﺎ ﺃﻭ ﺳﻨﺪﺍ‪.‬‬

‫ﻓﻌﻠﻰ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ ﺃﻥ ﻳﻘﻮﻡ ﺑﺪﺭﺍﺳﺔ ﺟﻴﺪﺓ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﺩﺭﺟﺔ ﺗﺄﺛﺮﻫﺎ ﺑﺎﻟﻌﻮﺍﻣـﻞ‬
‫ﺍﳋﺎﺭﺟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺏ – ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ ﺍﻟﺸﺨﺼﻲ‬

‫ﻳﺘﺤﺪﺩ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ ﺃﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺗﺮﻛﻴﺒﺘﻪ ﺍﻟﻨﻔﺴـﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻗﺪﺭﺍﺗﻪ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺰﺍﺟﻪ ﻭﻣﺪﻯ ﺗﺄﺛﺮﻩ ﺑﺎﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﻌﺎﻃﻔﻴﺔ ﻣﺜﻞ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺸﺎﺋﻌﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻄﻠﻖ ﻛﻮﺳﻴﻠﺔ ﻏﲑ ﻣﺸﺮﻭﻋﺔ ﻟﻠﺤﺼـﻮﻝ ﻋﻠـﻰ‬

‫ﻓﺮﻭﻕ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺁﺭﺍﺀ ﺑﻌﺾ ﺍﳌﺘﺨﺼﺼﲔ ﻭﻏﲑ ﺍﳌﺘﺨﺼﺼﲔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻹﲡﺎﻫﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﳋﺎﺻﺔ ﻟﺒﻌﺾ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻗﺪﺭﺓ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺭﺗﺒﺎﻁ ﻣﻊ ﻛﺒﺎﺭ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪ -‬ﻗﺪﺭﺗﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻮﺍﻓﻖ ﺍﻟﺴﺮﻳﻊ ﻭﲤﻜﻨﻪ ﻣﻦ ﺍﺳﺘﻌﺎﺩﺓ ﺗﻮﺍﺯﻧـﻪ ﺍﻟﻨﻔﺴـﻲ ﻭﺍﻟﻔﻌﻠـﻲ‬

‫ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﻭﺏ ﺍﻟﻔﻮﺭﻱ ﻣﻊ ﺃﻱ ﺗﻐﲑ ﳛﺪﺙ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻼﺕ‪.‬‬

‫ﻭﻟﻠﺘﻌﺮﻑ ﺃﻛﺜﺮ ﻋﻠىﺎﳌﻀﺎﺭﺏ‪ ،‬ﻧﻘﻮﻡ ﺑﻮﺿﻊ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ ﻭﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻔﺮﻕ ﺑﲔ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ ﻭﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ‬

‫ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ‬
‫ﻳﻘﻮﻡ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ‪ ،‬ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﻧﺸﺎﻃﻪ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﲟﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻳﻬﺘﻢ ﺑﺎﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻃﻮﻳﻞ ﻭﻣﺘﻮﺳﻂ ﺍﻷﺟﻞ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺒﻘﻰ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﲝﻮﺯﺗﻪ ﳌﺪﺓ ﻃﻮﻳﻠﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﻬﺘﻢ ﺃﻛﺜﺮ ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﱵ ﲣﺼﺼﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻟﻸﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﻘﻮﻡ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻭﳛﺪﺩ ﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﻫﺪﻓﻪ ﻋﻨﺪ ﺷـﺮﺍﺀ ﺍﻷﺳـﻬﻢ‬
‫ﻭﺑﺪﺍﻓﻊ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬

‫ب‪ -‬ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﻤﻀﺎرب‬

‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻳﻘﻮﻡ ﺍﳌﻀﺎﺭﺏ‪ ،‬ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﻧﺸﺎﻃﻪ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﲟﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻳﻬﺘﻢ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺑﺎﻟﻌﺎﺋﺪ ﺍﻟﻔﺠﺎﺋﻲ ﻭﺍﻟﺴﺮﻳﻊ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﺄﺗﻰ ﻣﻦ ﺇﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺳـﻬﻢ ﰲ‬
‫ﺍﻷﺟﻞ ﺍﻟﻘﺼﲑ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻻ ﳛﺘﻔﻆ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ ﺇﻻ ﻟﻔﺘﺮﺓ ﻗﺼﲑﺓ‪.‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻳﺮﺻﺪ ﻭﻳﺘﺎﺑﻊ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺑﻴﻊ ﻭﺷﺮﺍﺀ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﺪﱄ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺇﱃ ﻧﻮﻉ ﺍﻟﺴﻬﻢ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻟﻤﻜﺴﺐ اﻟﻤﺤﻘﻖ ﻓﻲ اﻷﺟﻞ اﻟﻘﺼﻴﺮ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺑﻴﻌﺎ ﻭﺷﺮﺍﺀﺍ‪ .‬ﻭﺗﺄﺧﺬ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﰲ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺃﺣﺪ ﺍﻟﺸﻜﻠﲔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﲔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﺎﺟﻠﺔ )‪(Opération au comptant‬‬

‫‪ -‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺁﺟﻠﺔ ) ‪(Opération à terme‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺟﻠﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﺗﺘﻤﻴ ﺰ ه ﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺎت ﺑﻜﻮﻧﻬ ﺎ ﺗﺴ ﻮى ﻓ ﻮرا‪ ،‬إذ ﻳ ﺘﻢ ﺗﺴ ﻠﻴﻢ اﻷوراق‬

‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮع اﻟﺼﻔﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﺤﺎل )ﻓﻮرا( ﻣ ﻦ اﻟﺒ ﺎﺋﻊ إﻟ ﻰ اﻟﻤﺸ ﺘﺮي أو‬
‫ﺧﻼل ﻓﺘﺮة وﺟﻴﺰة ﻻ ﺗﺘﻌﺪى ‪ 48‬ﺳﺎﻋﺔ ﻣﻊ دﻓﻊ ﺛﻤﻨﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺤﺎل‪.‬‬
‫ﻣﻌﲎ ﻫﺬﺍ ﺃﻥ ﺍﳌﺸﺘﺮﻱ ﻻ ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﺸﺘﺮﻱ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺗﻮﻓﺮ ﻟﺪﻳﻪ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻟﻜـﺎﰲ ﻭ ﻻ ﳝﻜـﻦ‬
‫ﻟﻠﺒﺎﺋﻊ ﺃﻥ ﻳﺒﻴﻊ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺗﻮﻓﺮﺕ ﻟﺪﻳﻪ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺟﻠﺔ ﺗﺘﻀﻤﻦ ﻭﺟﻮﺑﺎ ﺍﻟﻌﻨﺎﺻﺮ ﺍﻟﱵ ﻣﻦ ﺷﺄ‪‬ﺎ ﺃﻥ ﺗﻌـﲔ‬
‫ﺑﻜﻞ ﻭﺿﻮﺡ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﱵ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ‪: 38‬‬

‫‪ -‬ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻮﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻛﻤﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ﺃﻭ ﺍﳌﻌﺮﻭﺿﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲢﺪﻳﺪ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺮﻏﺐ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻥ ﺗﺘﻢ ﺑﻪ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻳﻘﻮﻡ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ 39‬ﺑﺸﺮﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻌﺎﺟﻠـﺔ‪ ،‬ﺇﻣـﺎ‬

‫‪‬ﺪﻑ ﺍﻹﺣﺘﻔﺎﻅ ﲟﺠﻤﻮﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺗﻌﺘﱪ ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺎﻟﺔ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺗﻮﻇﻴـﻒ‬
‫ﻟﺮﺅﻭﺱ ﺃﻣﻮﺍﳍﻢ‪ .‬ﻭﺑﺬﻟﻚ ﻳﺘﺤﺼﻠﻮﻥ ﻋـﻠﻰ ﺍﻷﺭﺑــﺎﺡ ﰲ ﺍﻷﺳـﻬﻢ ﻭﺍﻟﻔﻮﺍﺋـﺪ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺗﻨﻤﻴﺔ ﺍﳌﺎﻝ ﻭ ﺍﺳﺘﺜﻤـﺎﺭﻩ ﺑﺎﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﺑﺢ ﻭ ﺍﻟﻌﺎﺋـﺪ‬
‫ﻣﻨﻪ‪ .‬ﺃﻭ ‪‬ﺪﻑ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻳﻨﺘﻈﺮﻭﻥ ﲢﺴﻦ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭ ﻳﻘﻮﻣﻮﻥ‬
‫ﺑﺒﻴﻌﻬﺎ ﻟﻠﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﺑﺢ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻦ ﺑﻴﻌﻬﺎ ﳎﺪﺩﺍ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﳝﻜﻨﻬﻢ ﺃﻳﻀﺎ ﲨـﻊ ﺍﳍـﺪﻓﲔ‬
‫ﻣﻌﺎ‪ .‬ﻭﻣﻦ ﺍﳉﺎﻧﺐ ﺍﻵﺧﺮ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺳﺒﺐ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪ ،‬ﺗﻔﻀﻴﻞ ﻭﺭﻗﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻭﺭﻗﺔ ﺃﺧﺮﻯ ﺃﻭ ﺍﺣﺘﻴﺎﺝ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﺇﱃ ﺑﻌﺾ ﺍﳌﺎﻝ‪.‬‬

‫ﺗﻨﻔﺬ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺑﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﱵ ﺗﻠﻘﺎﻫﺎ ﻣﻦ ﻋﻤﻴﻠـﻪ ﰒ‪.‬‬
‫ﺑﻌﺪﻫﺎ‪ ،‬ﻳﻘﺪﻡ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺑﻴﺎﻧﺎ ﺗﻔﺼﻴﻠﻴﺎ ﺇﱃ ﻋﻤﻴﺪﻩ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﺍﻟﱵ ﺃﺑﺮﻣﻬﺎ ﻧﻴﺎﺑﺔ ﻋﻨﻪ‪ .‬ﺇﺫﺍ‬
‫‪38‬‬
‫ﺃﻧﻈﺮ ﺹ ‪ 51‬ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺮﺳﺎﻟﺔ ‪.‬‬
‫‪39‬‬
‫ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﻮﻥ ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﱂ ﺗﻜﻦ ﻫﻨﺎﻙ ﻣﻌﺎﺭﺿﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﻌﻤﻴﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﺍﳌﻌﻘﻮﺩﺓ ﻳﻌﺘﱪ ﺍﻷﻣـﺮ ﻣﱪﻣـﺎ‪،‬‬
‫ﻭﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻴﻪ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ‪.‬‬

‫ﻳﺘﺒﲔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻣﺎ ﺗﻘﺪﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻌﺎﺟﻠﺔ ﺗﻔﺘﻘﺪ ﺇﱃ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪.40‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺴﻮﻯ ﺑﻌﺪ ﺃﺟﻞ ﻣﻌﲔ ﻳﺘﻔﻖ ﻋﻠﻴﻪ ﻋﻨﺪ ﻋﻘﺪ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ‪.‬‬

‫ﻓﻌﻠﻰ ﻋﻜﺲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺟﻠﺔ‪ ،‬ﻻ ﻳﺪﻓﻊ ﺍﻟﺜﻤﻦ ﰲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﺗﺴـﻠﻢ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨﺪ ﻋﻘﺪ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ‪،‬ﺑﻞ ﻳﺘﻢ ﺫﻟﻚ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮﺓ‪ .‬ﺗﻌﲔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻔﺘـﺮﺓ ﻣﺴـﺒﻘﺎ‬
‫ﻭﺗﺴﻤﻰ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ )‪ .(liquidation‬ﲡﺮﻯ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺮﺓ ﻭﺍﺣﺪﺓ ﰲ ﻛـﻞ ﺷـﻬﺮ‬
‫ﻭﺫﻟﻚ ﻗﺒﻞ ﺁﺧﺮ ﺟﻠﺴﺔ ﻣﻦ ﺟﻠﺴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻟﺬﻟﻚ ﺍﻟﺸﻬﺮ‪،‬ﺣﻴﺚ ﺗﺴﻮﻯ ﺍﻟﺼـﻔﻘﺎﺕ‬
‫‪‬ﺎﺋﻴﺎ ﺑﲔ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﰲ ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﻴﻌﺎ ﻭﺷﺮﺍﺀﺍ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻢ ﺩﻓﻊ ﺍﻟـﺜﻤﻦ ﻭﺗﺴـﻠﻴﻢ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓﻌﻠﻴﺎ ﺧﻼﻝ ﻋﺪﺓ ﺃﻳﺎﻡ ﻣﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻣﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻳﺸﺘﺮﻁ ﻓﻴﻬﺎ ﺿﻤﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﺠﻨﺐ ﺇﳊﺎﻕ ﺍﻟﻀﺮﺭ ﺑﺄﺣـﺪ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﺎﻗﺪﻳﻦ‪ .‬ﻳﺪﻋﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﺍﳌﺎﱄ ﺑﺎﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ‪ " la couverture "ý‬ﻭﳝﻜـﻦ ﺃﻥ‬
‫ﻳﻘﺪﻡ ﻋﻠﻰ ﺷﻜﻞ ﻧﻘﻮﺩ ﺃﻭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ‪.‬‬

‫ﰲ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ‪ ،‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﻻ ﺗﻄﺒﻖ ﺇﻻ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟـﱵ ﺗﻜـﻮﻥ‬
‫ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ﺑﻜﺜﺮﺓ‪ ،‬ﻭﺍﻟﱵ ﻳﻜﻮﻥ ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ ﻣﺄﻟﻮﻓﺎ ﺑﺼﻮﺭﺓ ﺩﺍﺋﻤﺔ‪.‬‬

‫‪40‬‬
‫‪P. VIZZANOVA , gestion financiere et marche financier , Paris 1996 , p817 .‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ‪،‬ﰲ ﺍﳊﻘﻴﻘﺔ‪،‬ﻫﻲ ﻣﺜﺎﻝ ﺣﻲ ﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﻛﻮﻥ ﺃﻥ ﻛﻞ‬

‫ﻃﺮﻑ ﰲ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻳﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻳﺘﺤﻠﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺰﺍﻣﻪ ﰲ ﺍﻟﺪﻓﻊ ﻭﺗﺴﻠﻴﻢ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻦ‬
‫ﻃﺮﻳﻖ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﻔﺮﻕ ﺑﲔ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳌﺘﻔﻖ ﻋﻠﻴﻪ ﻋﻨﺪ ﻋﻘﺪ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻭﺳﻌﺮ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨـﺪ‬
‫ﺍﻵﺟﺎﻝ ﺍﶈﺪﺩﺓ‪.‬‬

‫ﳍﺬﺍ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﳌﺸﺘﺮﻱ ﻳﻀﺎﺭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻷﻧﻪ ﻳﻜﺴﺐ ﺑﺬﻟﻚ ﻓﺮﻕ ﺍﻟﺴﻌﺮ‬
‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻳﻀﺎﺭﺏ ﺍﻟﺒﺎﺋﻊ ﻋﻠﻰ ﻫﺒﻮﻁ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻟﻴﺘﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺮﻕ ﻋﻨﺪﺋﺬ‪.‬‬

‫ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻧﻘﺴﻢ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺇﱃ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺎﺗﺔ )ﺍﻟﻘﻄﻌﻴﺔ( ‪les opérations fermes‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻟﺘﻌﻮﻳﺾ ‪les opérations à primes‬‬

‫‪les opérations à option‬‬ ‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻟﺰﻳﺎﺩﺓ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠـﺔ ﺑﺸـﺮﻁ ﺍﻻﻧﺘﻘـﺎﺀ ‪les opérations à double‬‬

‫‪option‬‬
‫‪ - 1‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺎﺗﺔ ) ﺍﻟﻘﻄﻌﻴﺔ (‬

‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺎﺗﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺣﺪﺩ ﺗﻨﻔﻴﺬﻫﺎ ﲟﻮﻋﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﻳﺴـﻤﻰ ﻣﻮﻋـﺪ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻮﻳﺔ ﺍﻟﻨﻬﺎﺋﻴﺔ ﺣﱴ ﻣﻮﻋﺪ ﺗﺼﻔﻴﺔ ﻻﺣﻖ‪.41‬‬

‫ﻳﻠﺘﺰﻡ ﺍﳌﺘﻌﺎﻗﺪﻭﻥ ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺑﺪﻓﻊ ﺍﻟﺜﻤﻦ ﻭ ﺑﺘﺴﻠﻴﻢ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ‪ ،‬ﻭﻻ ﳝﻜﻨﻬﻢ ﺍﻟﺮﺟﻮﻉ ﻋﻦ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺍﻟﻌﻘﺪ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ ﻓﺎﳌﺘﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﺒﻴـﻊ ﺍﻟﺒـﺎﺕ‬
‫ﻣﻌﺮﺿﻮﻥ ﳋﺴﺎﺭﺓ ﻏﲑ ﳏﺪﺩﺓ‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻟﺘﻌﻮﻳﺾ‬

‫‪41‬‬
‫ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.57‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺴﻤﺢ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻗﺪﻳﻦ ﺑﺘﻨﻔﻴﺬ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﰲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺘﺼـﻔﻴﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻻﻣﺘﻨﺎﻉ ﻋﻦ ﺗﻨﻔﻴﺬﻫﺎ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻌﻮﻳﺾ ﳛﺪﺩ ﺃﺛﻨﺎﺀ ﺇﺑﺮﺍﻡ ﺍﻟﻌﻘﺪ‪.‬‬

‫ﻭﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﺘﻀﻤﻦ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺸـﺮﻁ ﺍﻟﺘﻌـﻮﻳﺾ‬

‫ﺍﻟﻌﻨﺎﺻﺮ ﺍﻵﺗﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻧﻮﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺳﻌﺮ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻟﺘﻌﻮﻳﺾ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺃﺟﻞ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ - 3‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻟﺰﻳﺎﺩﺓ‬

‫ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‪ ،‬ﳛﻖ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﺍﳌﺘﻌﺎﻗﺪﻳﻦ ﺍﻹﺳﺘﺰﺍﺩﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻋﻨﺪ ﺣﻠﻮﻝ ﺍﻷﺟﻞ‬
‫ﺍﳌﺘﻔﻖ ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬

‫‪ - 4‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻹﻧﺘﻘﺎﺀ‬

‫ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻹﺗﻨﻘﺎﺀ ﺑﻜﻮﻥ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﳍﻢ ﺍﳋﻴﺎﺭ ﲟﻮﺟﺐ ﻫـﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻁ ﰲ ﺇﺑﺮﺍﻡ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﰲ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﺑﺼﻔﺘﻬﻢ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺎﺭﻳﻦ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﺎﺋﻌﲔ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ‬
‫ﻣﻦ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺘﻔﻖ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﺴﺒﻘﺎ‪.42‬‬

‫‪42‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.60‬‬
‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‬

‫ﺃﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺎﺕ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺭﲰﻴـﺔ‪ ،‬ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻣﻞ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ‬
‫ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﺪﺧﻞ ﻭﺳﻄﺎﺀ ﻣﻌﺘﻤﺪﻳﻦ ﻭﺭﲰﻴﲔ‪ ،‬ﻣﻬﻤﺘﻬﻢ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﺘﻨﻔﻴﺬ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﻭﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﻟﺼﺎﱀ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻭ ﲢﺖ ﺇﺷﺮﺍﻑ ﺍﳉﻬﺎﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﺍﳌﺴﺆﻭﻟﺔ‪.43‬‬

‫ﻋﺎﺩﺓ ﻳﻌﻤﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺛﻼﺙ ﻓﺌﺎﺕ ﻣﻦ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ‪: 44‬‬

‫‪ -‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﻭﻫﻢ ﲰﺎﺳﺮﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﻨﻈﻤﻮﻥ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻭﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟـﱵ ﺗﻌﻤـﻞ ﰲ‬

‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.45‬‬

‫ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﺮﺍﺳﻠﻮﻥ ﻭﻫﻢ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﺍﻷﺟﺎﻧﺐ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﻳﺼﺮﺡ ﳍﻢ‬ ‫‪-‬‬

‫ﺑﺎﻟﻌﻤﻞ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﻭﻃﻨﻴﺔ ﻭﻫﻢ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﺍﳌﻘﻴﺪﻭﻥ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺃﺟﻨﺒﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻮﻥ‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺳﻮﻕ ﻳﺪﺧﻠﻪ ﺍﳌﻐﺎﻣﺮ ﻭﻳﺪﺧﻠﻪ ﺍﳊﺮﻳﺺ ﺷﺄ‪‬ﺎ ﰲ ﺩﻟﻚ ﺷﺄﻥ ﺃﻱ ﻧﺸﺎﻁ‪ .‬ﻭﻣﻦ‬
‫ﰒ ﻗﺪ ﺗﻜﻮﻥ ﳎﺎﻻ ﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍ‪‬ﺎﺯﻑ ﺍﳌﻐﺎﻣﺮ ﺃﻭ ﻗﺪ ﺗﻜﻮﻥ ﳎﺎﻻ ﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﳊﺮﻳﺺ ﺍﳊﻜﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﳍﻢ ﺩﻭﺭ ﻛﺒﲑ ﰲ ﺿﺒﻂ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫ﻳﻨﺤﺼﺮ ﻧﺸﺎﻃﻬﻢ ﰲ‪:‬‬

‫‪43‬‬
‫ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻀﻴﻞ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.40‬‬
‫‪44‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﳏﻤﺪ ﺍﻟﺸﺤﺎﺕ ﺍﳉﻨﺪﻱ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.31‬‬
‫‪45‬‬
‫ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻀﻴﻞ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.130‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ‬

‫ﻧﺴﻤﻲ ﲰﺴﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻘﻮﻡ ﺑﺸﺮﺍﺀ ﻭ ﺑﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﳊﺴﺎﺏ ﺍﻟﻐﲑ‪ .‬ﻳﻌﲏ ﻫﺬﺍ ﺃﻥ ﻣﻬﻤﺔ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺗﻨﺤﺼﺮ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﻭ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﳊﺴﺎﺏ ﻋﻤﻴﻠﻪ ﻭ ﺑﺎﻟﻨﻴﺎﺑﺔ ﻋﻨﻪ‪ .‬ﻓﻬﻮ ﺷﺨﺺ ﺫﻭ ﺩﺭﺍﻳﺔ ﻭﻛﻔﺎﻳﺔ ﺑﺸﺆﻭﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﻳﻘﻮﻡ ﺑﻌﻘﺪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﳌﻮﺍﻋﻴﺪ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﳊﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﻤـﻼﺀ‪.46‬‬
‫ﻳﻘﺘﺼﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺒﲑ ﻋﻦ ﺇﺭﺍﺩﺓ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﻭ ﺍﻹﻟﺘﺰﺍﻡ ﺑﺄﻭﺍﻣﺮﻩ ﻭ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﻣﺎ ﻳﻘﻮﻝ‪.‬‬

‫ﻗﺪﳝﺎ‪ ،‬ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻳﺘﻮﺳﻄﻮﻥ ﰲ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﻭ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ‪ .‬ﻭ ﻣﻦ ﻫﻨـﺎ ﺟـﺎﺀﺕ‬
‫ﺗﺴﻤﻴﺘﻬﻢ ﺍﻟﻔﺮﻧﺴﻴﺔ " ‪ " Agents de change‬ﻧﺴﺒﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﺎﻟـﺔ " ‪Lettre‬‬
‫‪ 47" de change‬ﺃﻣﺎ ﰲ ﺍﻟﻮﻗﺖ ﺍﳊﺎﱄ‪ ،‬ﻳﺘﻮﱃ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﰲ ﺗﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬
‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻭﺃﺻﺒﺢ ﻋﻤﻞ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻭ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ﻣﻦ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‪.‬‬

‫ﺍﻷﺻﻞ ﰲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻥ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﻻ ﻳﻌﺮﻓﻮﻥ ﺑﻌﻀﻬﻢ‪ ،‬ﺇﳕﺎ ﲟﺠﺮﺩ ﻣـﺎ‬

‫ﻳﺘﻠﻘﻰ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﻣﻦ ﻋﻤﻴﻠﻪ‪ ،‬ﻳﺒﺪﺃ ﰲ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺣﺴﺐ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺣﺴﻦ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﲪﺎﻳﺔ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻣﻦ ﺗﻼﻋﺐ ﺑﻌـﺾ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳـﺮﺓ‬
‫ﺑﺎﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﻌﻘﺪﻭ‪‬ﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﺳﺘﻐﻼﻝ ﻣﻨﺎﺻﺒﻬﻢ ﻹﺑﺮﺍﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻏﲑ ﻣﺸﺮﻭﻋﺔ‪ ،‬ﺭﻛﺰﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭ ﻟﻮﺍﺋﺢ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻮﺏ ﺗﻮﻓﺮ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﰲ ﲰﺎﺳﺮﺓ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،48‬ﺍﻟﻐﺮﺽ ﻣﻨﻬﺎ ﺍﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﲰﻌﺘﻬﻢ‪ ،‬ﻧﺰﺍﻫﺘﻬﻢ‪ ،‬ﺣﻴـﺎﺩﻫﻢ‪ ،‬ﻣﻘـﺪﺭ‪‬ﻢ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﻛﺬﺍ ﻣﻦ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎ‪‬ﻢ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻫﻨﺎﻙ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﺮﺍﻋﻰ ﻋﻨﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ‪ .‬ﺃﳘﻬﺎ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:49‬‬

‫‪46‬‬
‫ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺭﺷﺪﻱ ﺷﻴﺤﺔ ﻭﺯﻳﻨﺐ ﺣﺴﻦ ﻋﻮﺽ ﺍﷲ ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ ‪ ،‬ﺹ ‪.46‬‬
‫‪47‬‬
‫ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻀﻴﻞ ﳏﻤﺪ ﺃﲪﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.131‬‬
‫‪48‬‬
‫ﳏﻤﺪ ﺍﻟﺸﺤﺎﺕ ﺍﳉﻨﺪﻱ‪،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.33‬‬
‫‪49‬‬
‫ﻋﻠﻲ ﺷﻠﱯ ) ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ( ‪ :‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻤﻴﺔ ﻭﻋﻤﻠﻴﺔ ‪ :‬ﻣﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﻨﻬﻀﺔ ﺍﳌﺼﺮﻳﺔ – ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﺔ ﺍﻷﻭﱃ ‪ – 1992‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺮﺓ –ﺹ ‪.57‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻣﻘﻴﺪﺍ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻦ ﺍﳌﻜﺎﺗﺐ ﺍﳌﺸﻬﻮﺩ ﳍﺎ ﺑﺎﻷﻣﺎﻧﺔ ﻭﺍﻟﺼﺪﻕ ﻭﺍﳌﻘﺪﺭﺓ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣـﻞ‬

‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻝ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺫﺍ ﻣﻘﺪﺭﺓ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﲤﻜﻨﻪ ﻣﻦ ﳎﺎ‪‬ﺔ ﺍﳊـﺎﻻﺕ ﺍﻟﻄﺎﺭﺋـﺔ ﳌﺼـﻠﺤﺔ‬

‫ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﻻ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻦ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﲔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﳊﺴﺎﺑﻪ ﺍﳋﺎﺹ ﺃﻭ ﳊﺴﺎﺏ ﺃﻗﺎﺭﺑـﻪ‬

‫ﺃﻭ ﻣﻌﺎﺭﻓﻪ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻗﺎﺩﺭﺍ ﻃﻮﺍﻝ ﺍﻟﻮﻗﺖ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺪﱘ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧـﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺠﻠﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﺘﻤﺘﻊ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﲟﻘﺪﺭﺓ ﰲ ﺍﳌﻬﺎﺭﺓ ﻭ ﺍﳊﺮﺹ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻗﺪ ﻳﺘﻌﺮﺽ ﳌﻄﺎﻟﺒﺎﺕ ﺑﺴﺒﺐ ﺃﻳﺔ ﺧﺴﺎﺋﺮ ﻗﺪ ﻳﺴﺒﺒﻬﺎ ﺟﺮﺍﺀ ﺍﺭﺗﻜﺎﺑﻪ ﻟﻸﺧﻄﺎﺀ‪.‬‬

‫ﻳﺘﻘﺎﺿﻰ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺃﺟﺮﺍ ﻳﺴﻤﻰ " ﺍﻟﺴﻤﺴﺮﺓ " ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﱵ ﻳﻘﻮﻡ ‪‬ﺎ ‪.‬‬

‫ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺟﺮ ﻳﻌﺎﺩﻝ ﺍﳉﻬﺪ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺒﺬﻟﻪ ﻹﲤﺎﻡ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ‪.50‬‬

‫ﻳﻌﺘﱪ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻣﺴﺆﻭﻻ ﻭ ﺿﺎﻣﻨﺎ ﻟﺼﺤﺔ ﻛﻞ ﻋﻤﻠﻴﺔ‪.51‬‬

‫‪ - 2‬اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﻳﻘﺪﻣﻬﺎ اﻟﺴﻤﺴﺎر‬

‫ﳝﻜﻦ ﺣﺼﺮ ﺍﳋﺪﻣﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﻘﺪﻣﻬﺎ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﰲ ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎﻡ ﰲ ﺍﳋﺪﻣﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪: 52‬‬

‫‪50‬‬
‫ﳏﻤﺪ ﺍﻟﺸﺤﺎﺕ ﺍﳉﻨﺪﻱ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.42‬‬
‫‪51‬‬
‫ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺭﺷﺪﻱ ﺷﻴﺨﺔ ﻭﺯﻳﻨﺐ ﺣﺴﻦ ﻋﻮﺽ ﺍﻟﻪ ‪ :‬ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﻫﺮﺓ ‪ 1993‬ﺹ ‪.46‬‬
‫‪52‬‬
‫ﳏﻤﺪ ﺍﻟﺼﺎﱀ ﺟﺎﺑﺮ ) ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺑﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ( ‪ :‬ﻣﺪﺧﻞ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻭﺍﻟﻔﲏ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ –ﻋﻤﺎﻥ ﺍﻷﺭﺩﻥ ﻋﺎﻡ ‪ ،1989‬ﺹ ‪.51‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻮﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﺑﺒﻴﻊ ﻭ ﺷﺮﺍﺀ ﻟﺼﺎﱀ ﳏﻔﻈﺔ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﻭﺳﺎﻃﺔ ﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪ -‬ﻭﺳﺎﻃﺔ ﻟﺘﺮﻭﻳﺞ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬وﺳﺎﻃﺔ اﺳﺘﺸﺎرﻳﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷوراق‪.‬‬

‫ﺃ ‪ -‬ﻭﺳﺎﻃﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻮﻟﺔ‬

‫ﺣﻴﺚ ﻳﻘﻮﻡ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺑﺸﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺑﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﺼﺎﱀ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻮﻟـﺔ‬
‫ﳏﺪﻭﺩﺓ ﻳﺘﻘﺎﺿﺎﻫﺎ ﻣﻦ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﳌﺸﺘﺮﻱ ﻭ ﺍﻟﺒﺎﺋﻊ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻮﻟـﺔ ﲢـﺪﺩﻫﺎ ﳉﻨـﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ ﺗﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﻭﺳﺎﻃﺔ ﺑﻴﻊ ﻭﺷﺮﺍﺀ ﻟﺼﺎﱀ ﳏﻔﻈﺔ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ‬

‫ﳚﻮﺯ ﻟﻠﺴﻤﺴﺎﺭ ﺃﻥ ﻳﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﻳﺸﺘﺮﻱ ﻟﺼﺎﱀ ﳏﻔﻈﺘﻪ ﺑﻌﺪ ﺣﺼﻮﻟﻪ ﻋﻠـﻰ ﺗـﺮﺧﻴﺺ‬
‫ﺧﺎﺹ ﺑﺬﻟﻚ ﻣﻦ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﺝ ‪ -‬ﻭﺳﺎﻃﺔ ﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ‬

‫ﺣﻴﺚ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ‪ -‬ﲟﻮﺟﺐ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺮﺧﻴﺺ ‪ -‬ﺣﻠﻘﺔ ﻣﺎ ﺑـﲔ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ ﻭﺑﲔ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻋﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫ﺩ ‪ -‬ﻭﺳﺎﻃﺔ ﻟﺘﺮﻭﻳﺞ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ‬

‫ﻳﻘﻮﻡ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ‪‬ﺬﻩ ﺍﳋﺪﻣﺔ ﲟﻮﺟﺐ ﺗﺮﺧﻴﺺ ﻣﻌﲔ ﻛﻤﺎ ﻫـﻮ ﺍﳊـﺎﻝ ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ‬
‫ﻟﻠﻮﺳﺎﻃﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪ ،‬ﻏﲑ ﺃﻧﻪ ﻻ ﻳﻠﺘﺰﻡ ﻭﻻ ﻳﺘﻌﻬﺪ ﻫﻨﺎ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺑﺘﻐﻄﻴﺔ ﺃﻭ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻱ ﺟـﺰﺀ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻦ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ ﻭ ﺑﻴﻌﻬﺎ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭ ﺣﺴﺐ ﺍﻹﺗﻔﺎﻗﻴﺔ ﺍﳌﻌﻘﻮﺩﺓ ﺑﻴﻨﻪ ﻭ ﺑﲔ ﺍﳉﻬـﺔ‬
‫ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪.‬‬

‫ﻫـ ‪ -‬ﻭﺳﺎﻃﺔ ﺍﺳﺘﺸﺎﺭﻳﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻣﻦ ﺍﳌﻌﻠﻮﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﻳﺴﺘﺸﲑ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﰲ ﺍﻷﻣﻮﺭ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬

‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻃﺒﻴﻌﺔ ﻭ ﺣﺪﻭﺩ ﻫﺬﻩ ﺍﻹﺳﺘﺸﺎﺭﺓ ﺗﺘﻮﻗﻒ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻹﺗﻔﺎﻗﻴﺔ‪ .‬ﻭﰲ ﻫﺬﺍ ﺍ‪‬ﺎﻝ‪،‬‬
‫ﻳﻮﺟﺪ ﻧﻮﻋﺎﻥ ﻣﻦ ﺍﻹﺗﻔﺎﻗﻴﺔ‪ ،‬ﺇﺗﻔﺎﻗﻴﺔ ﺑﲔ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﻭ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻭ ﳘﺎ ‪:‬‬

‫‪ -‬اﻹﺗﻔﺎﻗﻴﺔ اﻹﺳﺘﺸﺎرﻳﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺿﻮﺀ ﻫﺬﻩ ﺍﻹﺗﻔﺎﻗﻴﺔ‪ ،‬ﳝﺎﺭﺱ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺩﻭﺭ ﺍﳌﺴﺘﺸﺎﺭ‪ ،‬ﻓﻴﺘﻌﻬﺪ ﺑﺎﻹﺷـﺮﺍﻑ‬
‫ﺍﳌﺴﺘﻤﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻹﺗﻔﺎﻗﻴﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‬

‫ﲟﻮﺟﺒﻬﺎ ﻳﺘﻮﱃ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﳏﻔﻈـﺔ ﺍﻟﻌﻤﻴـﻞ ﻭ ﺫﻟـﻚ ﰲ ﺇﻃـﺎﺭ‬

‫ﺇﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺔ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻴﻞ ‪.‬‬

‫ﻳﻼﺣﻆ ﻫﻨﺎ ﺃﻥ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺃﻛﺜﺮ ﺃﳘﻴﺔ ) ﻳﺘﻌﺪﻯ( ﻣﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﰲ ﻇﻞ ﺍﻹﺗﻔﺎﻗﻴـﺔ‬

‫ﺍﻹﺳﺘﺸﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺍﳌﻨﺪﻭﺑﻮﻥ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻴﻮﻥ ﻭ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‬

‫ﻳﻘﻮﻡ ﲰﺴﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﻌﻤﻠﻪ ﺑﻨﻔﺴﻪ‪ .‬ﻭ ﻟﻜﻦ ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺍﺗﺴﻊ ﻧﺸﺎﻃﻪ ﻭ ﺍﺣﺘـﺎﺝ‬
‫ﺇﱃ ﻣﺴﺎﻋﺪﺓ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺴﺘﻌﲔ ﺑﺄﺷﺨﺎﺹ ﻳﻌﻤﻠﻮﻥ ﳊﺴﺎﺑﻪ ﻭ ﲢـﺖ ﻣﺴـﺆﻭﻟﻴﺘﻪ‪ .‬ﻫـﺆﻻﺀ‬
‫ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﻫﻢ ﺍﳌﻨﺪﻭﺑﻮﻥ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻴﻮﻥ ﻭﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ - 1‬اﻟﻤﻨﺪوب اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ‬
‫ﻫﻮ ﻣﺴﺘﺨﺪﻡ ﻳﻌﻤﻞ ﺑﺄﺟﺮ ﻋﻨﺪ ﲰﺴﺎﺭ‪ ،‬ﻣﻜﻠﻒ ﲟﻌﺎﻭﻧﺘﻪ ﰲ ﺗﻨﻔﻴـﺬ ﺍﻷﻭﺍﻣـﺮ ﰲ‬
‫ﺍﳌﻘﺼﻮﺭﺓ‪ .‬ﻻ ﳚﻮﺯ ﻟﻪ ﺃﻥ ﻳﺸﺘﻐﻞ ﺇﻻ ﺑﺎﺳﻢ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﺒﻌـﻪ ﻭﳊﺴـﺎﺑﻪ ﻭﲢـﺖ‬
‫ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺘﻪ‪. 53‬‬

‫ﻓﻬﻮ ﺇﺫﻥ ﻣﺴﺘﺨﺪﻡ ﻭ ﻟﻴﺲ ﻃﺮﻓﺎ ﰲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﻌﻘﺪﻫﺎ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ‪ .‬ﻳﺴﻤﻰ ﺃﻳﻀـﺎ ﰲ‬
‫ﺑﻌﺾ ﺍﻷﺣﻴﺎﻥ " ﺑﺎﳌﻨﻔﺬ "‪.‬‬

‫‪ - 2‬اﻟﻮﺳﻄﺎء‬
‫ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻃﺒﻴﻌﻴﻮﻥ ﺃﻭ ﻣﻌﻨﻮﻳﻮﻥ‪ ،‬ﻣﻌﺘﻤﺪﻳﻦ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﳌﻌﻨﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻭ ﲢﺖ ﺇﺷﺮﺍﻓﻬﺎ ﻳﻘﻮﻣﻮﻥ ﺑﺎﻟﺘﺪﺍﻭﻝ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﻫﻮ ﺃﺩﺍﺓ ﺍﺗﺼﺎﻝ ﺑﲔ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﻭﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ‪ ،‬ﻳﺘﻠﻘﻰ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻤﻴـﻞ ﻭ‬

‫ﻳﺒﻠﻐﻬﺎ ﻟﻠﺴﻤﺴﺎﺭ ﺍﳌﻘﻴﺪ ﻟﺪﻳﻪ‪ .54‬ﳛﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﺣﺼﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻤﻮﻟـﺔ ﻻ ﺗﺘﺠـﺎﻭﺯ ﻧﺼـﻒ‬
‫ﺍﻟﺴﻤﺴﺮﺓ ﻋﻦ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﻌﻘﻮﺩﺓ ﺑﻮﺍﺳﻄﺘﻪ‪ ،‬ﻭ ﻫﻮ ﻣﺴﺆﻭﻝ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻋـﻦ ﻫـﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﻨﻈﻤﻮﻥ‬

‫ﻫﻢ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻳﺴﺘﻔﺎﺩ ﻣﻦ ﺧﱪ‪‬ﻢ ﻭﺁﺭﺍﺋﻬـﻢ ﰲ ﺃﻣـﻮﺭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻭﺟﻮﺩ ﻫﺆﻻﺀ ﻳﻌﺪ ﺃﻣﺮﺍ ﻫﺎﻣﺎ ﻧﻈﺮﺍ ﳋﱪ‪‬ﻢ ﺍﻟﻄﻮﻳﻠﺔ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﻟﻌﻘﻮﺩ ﻭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﻨﻈﻤﻮﻥ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻫﻢ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻣﻨﺘﺪﺑﲔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ‬

‫ﻭﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﳊﺴﺎ‪‬ﺎ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻫﺆﻻﺀ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﻳﺮﺳﻠﻮﻥ ﺃﻭﺍﻣﺮﻫﻢ ﺇﱃ ﲰﺎﺳﺮﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﻭﺳﻴﻂ ‪.‬‬

‫‪53‬‬
‫ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻀﻴﻞ ﳏﻤﺪ ﺃﲪﺪ ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ ‪ ،‬ﺹ‪.25‬‬
‫‪54‬‬
‫ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻔﻀﻴﻞ ﳏﻤﺪ ﺃﲪﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ ‪ ،‬ﺹ‪.16‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﺮﺍﺳﻠﻮﻥ‬

‫ﲡﺮﻯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﻮﺍﺯﻧﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﻌﻘﺪﻫﺎ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺎﺕ‬

‫ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ‪‬ﺪﻑ ﺍﻹﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﻣﻦ ﻓﺮﻭﻕ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ .‬ﺗﺘﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﻣﻘﻴﺪﻭﻥ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﺟﻨﺒﻴﺔ ﻳﺴﻤﻰ ﻫﺆﻻﺀ ﺑﺎﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﺮﺍﺳﻠﲔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ‪:‬‬

‫ﻧﻈﺎﻡ ﺳﲑ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺣﱴ ﻭﺇﻥ ﺍﺧﺘﻠﻒ ﻧﺴﺒﻴﺎ ﻣـﻦ ﺩﻭﻟـﺔ ﺇﱃ ﺃﺧـﺮﻯ‪ ،‬ﻳﺒﻘـﻰ ﺍﻟﻨﻈـﺎﻡ ﺍﻟـﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‪،‬ﻋﺎﻣﺔ‪ ،‬ﻳﺸﺘﻤﻞ ﻣﻜﻮﻧﺎﺕ ﺃﺳﺎﺳﻴﺔ‪ ،‬ﺪﻑ ﰲ ﳎﻤﻠﻬﺎ ﺇﱃ ﲪﺎﻳﺔ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣـﻦ‬
‫ﻛﻞ ﺍﻟﺘﺠﺎﻭﺯﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﻼﻋﺒﺎﺕ ﻭﻭﺿﻊ ﺇﻃﺎﺭ ﻗﺎﻧﻮﱐ ﻣﻀﺒﻮﻁ ﻳﻀﻤﻦ ﻭﳛﻤـﻲ ﺍﳌﺼـﻠﺤﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫‪la commission‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺗﺘﺸﻜﻞ ﰲ ﻛﻞ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﻣﻦ ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﳉﻨﺔ ﻣﺆﻟﻔﺔ ﻣﻦ ﻋﺪﺓ ﺃﻋﻀﺎﺀ‬

‫ﳜﺘﺎﺭﻭﻥ ﻣﻦ ﺑﲔ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﻭﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‪ .55‬ﺘﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ ﺣﺴﻦ ﺳـﲑ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻞ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺈﺻﺪﺍﺭ ﻧﺸﺮﺓ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻳﻮﻣﻴﺎ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﳊـﻖ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﺑﻮﺿﻊ ﺣﺪ ﺃﺩﱏ ﺃﻭ ﺃﻋﻠﻰ ﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﺫﻟﻚ ﻟﻠﺤﺪ ﻣﻦ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﻭﺍﶈﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻣﻦ ﺍﻻ‪‬ﻴﺎﺭ ﻭﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﻄﺎﺭﺋﺔ‪.56‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺗﺘﺄﻟﻒ ﻫﺬﻩ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﲔ ﻭ ﺍﳌﻨﻈﻤﲔ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ ﻳﺘﺮﺃﺳﻬﺎ ﺭﺋـﻴﺲ‬

‫ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻭ ﻧﺎﺋﺒﻪ‪ .‬ﺗﺼﺪﺭ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑﺄﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﻷﺻﻮﺍﺕ‪.57‬‬

‫ﲡﺘﻤﻊ ﻫﺬﻩ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﻣﺮﺓ ﻛﻞ ﻋﺎﻡ ﺑﺪﻋﻮﺓ ﻣﻦ ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ .‬ﻭ ﳍـﺎ ﺃﻥ ﲡﺘﻤـﻊ‬
‫ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻣﺮﺓ ﺇﺫﺍ ﺍﺳﺘﺪﻋﺖ ﺍﻟﻈﺮﻭﻑ ﺫﻟﻚ ﺃﻱ ﰲ ﺍﳊﺎﻻﺕ ﺍﻟﻄﺎﺭﺋﺔ‪.‬‬

‫‪55‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺼﺪﺭ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ ﺹ ‪.38‬‬
‫‪56‬‬
‫ﻣﺮﺍﺩ ﻛﺎﻇﻢ ‪ :‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻓﻀﻞ ﻃﺮﻕ ﰲ ﳒﺎﺡ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﲑﻭﺕ – ﺍﳌﻄﺒﻌﺔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ – ‪ 1967‬ﺹ ‪.41‬‬
‫‪57‬‬
‫ﻣﻨﲑ ﺇﺑﺮﺍﻫﻴﻢ ﻫﻨﺪﻱ ) ﺳﻠﺴﻠﺔ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ( ‪ ،‬ﺹ ‪.43‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﲣﺘﺺ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﰲ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺍﻟﺘﺼﺪﻳﻖ ﻋﻠـﻰ ﺍﳌﻴﺰﺍﻧﻴـﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴـﺔ‬
‫ﻭ ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ ﺍﳋﺘﺎﻣﻴﺔ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﻦ ﺇﻳﺮﺍﺩﺍﺕ ﻭﻣﺼﺮﻭﻓﺎﺕ ﻭﻣﻨﺎﻗﺸـﺔ ﻛﺎﻓـﺔ ﺍﻷﻋﻤـﺎﻝ‬
‫ﻭﺍﻷﻧﺸﻄﺔ ﺍﳌﺴﺎﻋﺪﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮﻳﺮ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﺑﺎﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺭﻓﻊ ﻛﻔﺎﺀ‪‬ﺎ‪.58‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜـﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴـﺎ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺇﻥ ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﳜﺘﻠﻒ ﺣﺴﺐ ﻛﻞ ﺑﻮﺭﺻﺔ ‪ .‬ﻭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻤﻮﻡ ‪ ،‬ﲣـﺘﺺ‬
‫ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺑﺎﲣﺎﺫ ﺍﻟﺘﺪﺍﺑﲑ ﺍﻟﻜﻔﻴﻠﺔ ﺑﺘﻄﺒﻴﻖ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﻭ ﺍﻟﻠـﻮﺍﺋﺢ ﺍﳌﻮﺣـﺪﺓ ﰲ ﲨﻴـﻊ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﳌﺘﻮﺍﺟﺪﺓ ﰲ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺗﻮﺣﻴﺪ ﺃﺳﺎﻟﻴﺐ ﻋﻤﻠﻬﺎ ﻭﺍﻟﺒﺤـﺚ ﰲ ﲨﻴـﻊ‬

‫‪ 58‬ﻣﺮﺍﺩ ﻛﺎﻇﻢ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.38‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﺴﺎﺋﻞ ﺍﻟﱵ ‪‬ﻢ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪ .59‬ﰒ ﺗﻌﺮﺽ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟـﻮﺯﻳﺮ‬
‫ﺍﳌﺨﺘﺺ ﻟﻠﻤﺼﺎﺩﻗﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑـﻊ ‪ :‬ﻫﻴﺌـﺔ ﺍﻟﺘﺤﻜﻴـﻢ‬

‫ﻭﻫﻲ ﻫﻴﺌﺔ ﺗﺘﺄﻟﻒ ﻣﻦ ﺭﺋﻴﺲ ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ ﺃﺭﺑﻊ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﲣﺘﺎﺭﻫﻢ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‪ ،‬ﻳـﺘﻢ‬
‫ﺗﺸﻜﻴﻠﻬﺎ ﻟﻠﻔﺼﻞ ﰲ ﺍﳌﻨﺎﺯﻋﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻨﺸﺄ ﺑﲔ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﺔ‪ 60‬ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺷـﺮﻁ ﺃﻥ‬
‫ﻳﺘﻔﻖ ﺍﻟﻄﺮﻓﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺤﻜﻢ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺑﻴﻨﻬﻢ ﻭﺑﲔ ﻋﻤﻼﺋﻬﻢ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﻫﺬﻩ ﺍﳍﻴﺌﺔ ﻣﻠﺰﻣﺔ ﻟﻠﻄﺮﻓﲔ ﺍﳌﺘﻨﺎﺯﻋﲔ ﻭ ﻏﲑ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻺﺳﺘﺌﻨﺎﻑ‪.61‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﳋﺎﻣﺲ‪ :‬ﳎﻠﺲ ﺍﻟﺘﺄﺩﻳﺐ‬

‫ﻳﺘﺸﻜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍ‪‬ﻠﺲ ﻟﻠﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺼﻠﺤﺔ ﻋﻤﻼﺀ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﻣﻦ ﺗﻼﻋﺐ ﺑﻌﺾ‬
‫ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻳﻨﺤﺎﺯﻭﻥ ﻋﻦ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﻭ ﺍﻷﻧﻈﻤﺔ ﺍﳌﻌﻤﻮﻝ ‪‬ﺎ‪.‬‬

‫ﳜﺘﺺ ﳎﻠﺲ ﺍﻟﺘﺄﺩﻳﺐ ﺑﺎﻟﻨﻈﺮ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻘﻊ ﻣﻦ ﳐﺎﻟﻔﺎﺕ ﻷﺣﻜﺎﻡ ﻭ ﻗﻮﺍﻧﲔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
‫ﻭﻟﻮﺍﺋﺤﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻛﺬﻟﻚ ﲨﻴﻊ ﺍﳌﺴﺎﺋﻞ ﺍﻟﱵ ﲤﺲ ﺣﺴﻦ ﺳﲑ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﻭﺍﻟﻨﻈـﺎﻡ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
‫ﻭﻟﻮﺍﺋﺤﻬﺎ ﻛﺎﻹﺧﻼﻝ ﺑﻘﻮﺍﻋﺪ ﺍﻟﺸﺮﻑ ﻭ ﺍﻟﺴﻠﻮﻙ ﺃﻭ ﺇﺧﻔﺎﺀ ﺣﻘﻴﻘﺔ ﺍﳌﺮﻛﺰ ﺍﳌﺎﱄ ﺃﻭ ﺗﻘﺪﱘ‬
‫ﻣﺴﺘﻨﺪﺍﺕ ﻛﺎﺫﺑﺔ ﺃﻭ ﺗﻌﻬﺪ ﺇﺧﻔﺎﺀ ﺍﳊﻘﻴﻘﺔ‪.62‬‬

‫ﻳﻔﺮﺽ ﻫﺬﺍ ﺍ‪‬ﻠﺲ ﺍﻟﻌﻘﻮﺑﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﺩﻳﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪ - :‬ﺍﻹﻧﺬﺍﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻐﺮﺍﻣﺔ‪.‬‬

‫‪ 59‬ﺩ‪ .‬ﻣﻨﲑ ﺇﺑﺮﺍﻫﻴﻢ ﻫﻨﺪﻱ ‪ ،‬ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳊﺎﺿﺮﺓ ﻭﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺃﺳﻮﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‪ ،‬ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺍﻹﺧﺘﺒﺎﺭ ﻭﺃﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﻌﻘﻮﺩ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﻣﻨﺸﺄﺓ ﺍﳌﻌﺎﺭﻑ ‪ ،‬ﺍﻹﺳﻜﻨﺪﺭﻳﺔ ‪ ،1994‬ﺹ ‪.43‬‬
‫‪ 60‬ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻭﺍﳌﻨﺪﻭﺑﻮﻥ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻴﻮﻥ ‪.‬‬
‫‪61‬‬

‫‪62‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.40‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻮﻗﻒ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺸﻄﺐ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ‪ :‬ﻣﻨﺪﻭﺏ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ‬

‫ﺗﻌﲔ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ‪ ،‬ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻮﺯﺍﺭﺓ ﺍﳌﺨﺘﺼﺔ ﰲ ﻛﻞ ﺑﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻣﻨﺪﻭﺑﺎ ﳌﺮﺍﻗﺒﺔ ﺗﻨﻔﻴﺬ‬
‫ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﻭ ﺍﻟﻠﻮﺍﺋﺢ‪.‬‬

‫ﳛﻀﺮ ﻣﻨﺪﻭﺏ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﺎﺕ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺟﻠﺴﺎﺕ ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ‬
‫ﳎﻠﺲ ﺍﻟﺘﺄﺩﻳﺐ ﻭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺘﺤﻜﻴﻢ ﻭ ﺍﻟﻠﺠﺎﻥ ﺍﻟﻔﺮﻋﻴﺔ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭ ﻟﻪ ﺃﻥ ﻳﻌﺘﺮﺽ ﻋﻠﻰ ﲨﻴـﻊ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭ ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺴﺎﺑﻊ‪ :‬ﺍﳌﻘﺼﻮﺭﺓ‬

‫ﻫﻲ ﺍﳌﻜﺎﻥ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﻌﻴﻨﻪ ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻟﺘﻨﻔﻴﺬ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ‪ ،‬ﳛﺮﻡ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‬
‫ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﻏﲑ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﻭ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﺍﳌﻘﻴﺪﺓ ﺃﲰﺎﺅﻫﻢ ﰲ ﺟﺪﻭﻝ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﻨﻔﺬ ﻷﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﰲ ﺍﳌﻘﺼﻮﺭﺓ ﻛﻞ ﺃﻣﺮ ﻳﺼﺪﺭ ﻋﻦ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﻭﺇﻻ‬

‫ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﺑﺎﻃﻠﺔ‪.63‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻣﻦ‪ :‬ﺍﻟﻼﺋﺤﺔ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻴﺔ‬

‫ﺗﻌﲔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻼﺋﺤﺔ ﻧﻈﺎﻡ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﰲ ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ .‬ﻣـﻦ ﺃﻫـﻢ‬
‫ﺍﳌﻮﺍﺿﻴﻊ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻨﺎﻭﳍﺎ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﰲ ﺍﳌﻘﺼﻮﺭﺓ‪،‬‬
‫‪ -‬ﻣﻮﺍﻋﻴﺪ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﻭ ﺃﻳﺎﻡ ﺍﻟﻌﻄﻞ‪،‬‬
‫‪63‬‬
‫ﻣﺮﺍﺩ ﻛﺎﻇﻢ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ ﺹ ‪.39‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺮﺳﻮﻡ ﻭ ﺍﻹﺷﺘﺮﺍﻛﺎﺕ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺘﺎﺳﻊ‪ :‬ﻧﻘﺎﺑﺔ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ‬

‫ﺗﺮﺗﻜﺰ ﻣﻬﻤﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﻘﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺭﻋﺎﻳﺔ ﻣﺼﺎﱀ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﻭ ﺍﻟﺪﻓﺎﻉ ﻋﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺗﺎﻣﲔ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﻡ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭ ﲢﺪﻳﺪ ﺣﻘﻮﻕ ﻭ ﻭﺍﺟﺒﺎﺕ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﺍﲡﺎﻩ ﺑﻌﻀﻬﻢ ﺍﻟﺒﻌﺾ‪ .‬ﻭ ﺑﺼﻔﺔ‬
‫ﻋﺎﻣﺔ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﺸﺆﻭﻥ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻳﺪﻳﺮ ﺍﻟﻨﻘﺎﺑﺔ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﺘﺨﺒﻬﺎ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ .‬ﻭﺗﺘﺄﻟﻒ ﻣﻦ ﻋـﺪﺓ ﺃﻋﻀـﺎﺀ ﻣـﻦ‬
‫ﺑﻴﻨﻬﻢ‪ :64‬ﺭﺋﻴﺲ ﻭﻧﺎﺋﺐ ﻭﺃﻣﲔ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﻭﻣﺴﺘﺸﺎﺭﻳﻦ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﻌﺎﺷﺮ‪ :‬ﻏﺮﻓﺔ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ‬

‫ﻭﻓﻴﻬﺎ ﺗﺴﻮﻯ ﲨﻴﻊ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﱪﻣﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑـﲔ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳـﺮﺓ ﺍﻟـﺪﺍﺋﻨﲔ‬

‫ﻭﺍﳌﺪﻳﻨﲔ‪ .‬ﳝﻜﻦ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻥ ﺗﻌﻬﺪ ﺑﺄﻋﻤﺎﻝ ﻏﺮﻓﺔ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ ﺇﱃ ﻧﻘﺎﺑﺔ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ‪.65‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬أواﻣﺮ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬

‫ﳝﺜﻞ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺒﻠﻐﻬﺎ ﻭﺭﻗﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨﺪ ﺍﻟﺘﻘﺎﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﰲ‬
‫ﺇﺣﺪﻯ ﺟﻠﺴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻳﺴﺠﻞ ﺑﻌﺪ ﺍﻧﺘﻬﺎﺋﻬﺎ ﰲ ﻟﻮﺡ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ‪ .‬ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻌﺒﲑ ﻋﻨـﻬﺎ‬
‫ﺑﺄﻭﺍﻣﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺰﺑﺎﺋﻦ ﺇﱃ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺗﺒﺪﺃ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﺼﺪﻭﺭ ﺃﻣﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻤﻴـﻞ‬
‫ﺇﱃ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮ ﳜﱪﻩ ﻓﻴﻪ ﺑﺮﻏﺒﺘﻪ ﰲ ﺇﺟﺮﺍﺀ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻣﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﺗﻌﻠﻖ ﺍﻷﻣﺮ‬
‫ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﺑﻴﻊ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨــــﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻣﻔـﻬــــــﻮﻡ ﺃﻣـــــﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻــــــﺔ‬

‫ﺍﻷﻣﺮ ﻫﻮ ﺗﻌﻠﻴﻤﺔ ﻳﻘﺪﻣﻬﺎ ﺍﻟﺰﺑﻮﻥ ﺇﱃ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻭ ﻫﻮ ﺑﺼﻴﻐﺔ‬

‫‪64‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.41‬‬
‫‪65‬‬
‫ﺩ‪.‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،،‬ﺹ ‪.40‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺃﺧﺮﻯ ‪ ،‬ﺗﻮﻛﻴﻞ ﻳﻌﻄﻴﻪ ) ﳝﻨﺤﻪ ( ﻋﻤﻴﻞ ﺇﱃ ﺃﺣﺪ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻛﻲ ﻳﺘﻮﱃ ﺑﻴﻊ‬
‫ﻭ ﺷﺮﺍﺀ ﺑﻌﺾ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﳛﺪﺩ ﺃﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﻮﺿﻮﺡ ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﻟﺮﻓﻊ ﻛﻞ ﺍﻟﺘﺒﺎﺱ ﰲ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻞ ﻛﺎﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﱃ‬
‫ﻧﻮﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ‪ ،‬ﲢﺪﻳﺪ ﻛﻤﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ﻭ ﻛـﺬﺍ ﺍﻟﺴـﻌﺮ‬
‫ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺮﻳﺪ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﻷﻣﺮ ﺃﻥ ﳚﺮﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺳﻪ‪.‬‬

‫ﻭﰲ ﲨﻴﻊ ﺍﳊﺎﻻﺕ ﳚﺐ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺍﻷﻣﺮ ﻭﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻘﻮﺍﻋﺪ ﺍﳌﻘﺮﺭﺓ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻳﺘﻀﻤﻦ ﺍﻷﻣﺮ ﻭﺟﻮﺑﺎ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪: 66‬‬

‫‪ -‬ﺑﻴﺎﻥ ﺍﲡﺎﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ) ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺑﻴﻊ (‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻌﻴﲔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﳏﻞ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ ﺃﻭ ﺧﺼﺎﺋﺼﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻋﺪﺩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ‪.‬‬

‫‪-‬ﺇﺷﺎﺭﺓ ﺃﻭ ﺣﺪ ﺍﻟﺴﻌﺮ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﺪﺓ ﺻﻼﺣﻴﺘﻪ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﺮﺍﺟﻊ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﳚﺐ ﺗﺴﻤﻴﺔ ﺍﻟﻮﺭﻗﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺣﺴﺐ ﻭﺭﻭﺩﻫﺎ ﰲ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﻭ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻮﻋﻬﺎ ﻓﻴﻤـﺎ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺃﺳﻬﻢ ﺃﻭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ‪ ،‬ﺣﺼﺺ ﺃﻭ ﺣﻘﻮﻕ‪ ،‬ﻭﻛﺬﻟﻚ ﲢﺪﻳﺪ ﻧﻮﻉ ﺍﻷﺳﻬﻢ ‪ .‬ﺃﻣﺎ‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﳜﺺ ﺍﻟﺴﻨﺪ ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺐ ﺫﻛﺮ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﻭﺳﻨﺔ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﻭﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﺍﳌﻨﺒﺜﻘـﺔ ﻋـﻦ‬
‫ﺍﻟﺼﻚ‪.67‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺃﺷﻜﺎﻝ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫‪66‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 96‬ﻣﻦ ﻧﺺ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ ) ﺍﻟﻘﺴﻢ ﺍﻟﻔﺮﻋﻲ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ (‪.‬‬
‫‪67‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ ﺹ ‪.48-47‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﻷﻣﺮ ﲢﺪﻳﺪ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺮﻏﺐ ﺃﻥ ﺗﺘﻢ ﺑﻪ ﺍﻟﺼـﻔﻘﺔ ﺑﻄـﺮﻕ‬
‫ﳐﺘﻠﻔﺔ ﺃﳘﻬﺎ‪:68‬‬

‫ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺴﻌﺮ ﺍﻷﺣﺴﻦ‪( ordre au mieux ) :‬‬

‫ﻭﻓﻴﻪ ﻳﺘﺮﻙ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﻷﻣﺮ ﻟﻠﺴﻤﺴﺎﺭ ﺗﻘﺪﻳﺮ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺮﺍﻩ ﻣﻼﺋﻤﺎ ﻹﲤﺎﻡ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺳﻪ ﻭ ﲟﻮﺟﺒﻪ‪.‬‬

‫ﻓﻴﻘﻮﻡ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﺑﺎﻧﺘﻬﺎﺯ ﺍﻟﻔﺮﺹ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺃﺣﺴﻦ ﻭ ﺃﻓﻀﻞ ﺳﻌﺮ‪ .‬ﻭﺃﻓﻀﻞ ﺳﻌﺮ ﻫﻮ‬
‫ﺃﻗﻞ ﺳﻌﺮ ﻋﻨﺪ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﻭ ﺃﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ ﻋﻨﺪ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪ .‬ﺇﻻ ﺃﻧﻪ ﻋﺎﺩﺓ ﻣﺎ‬

‫ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻳﻔﻀﻞ ﰲ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺣﺎﻝ ﺍﺳﺘﻼﻡ ﺍﻷﻣﺮ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﺑﻠـﻎ‬
‫ﺍﻷﻣﺮ ﻗﺒﻞ ﺟﻠﺴﺔ ﺍﻓﺘﺘﺎﺡ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻗﺎﻡ ﺑﺘﻨﻔﻴﺬ ﳎﻤﻮﻉ ﺍﻷﻣﺮ ﺣﺴﺐ ﺳﻌﺮ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ‪ .‬ﺃﻣﺎ‬
‫ﺃﺛﻨﺎﺀ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﺍﳉﻠﺴﺔ ﻧﻔﺬﻩ ﻓﻮﺭﺍ ﺣﺴﺐ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺴﻌﺮ ﺍﶈﺪﺩ‬

‫ﻭﻓﻴﻪ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﺸﺘﺮﻱ ﺃﻭ ﻳﺒﻴﻊ ﺑﻪ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﳏﺪﺩﺍ ﻣﻦ ﻃـﺮﻑ‬

‫ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ‪ .‬ﻭﻳﺘﻀﻤﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳊﺪ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺍﳊﺪ ﺍﻷﺩﱏ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ‬

‫‪68‬‬
‫ﻣﺮﺍﺩ ﻛﺎﻇﻢ ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ ﺹ ‪.91‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪ .69‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻷﻣﺮ ﻻ ﻳﻨﻔﺬ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺴـﻌﺮ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻻ ﺃﻭ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﶈﺪﺩ ﻭ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻣﻌﺎﺩﻻ ﺃﻭ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﶈﺪﺩ‪.‬‬

‫‪ - 3‬ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺴﻌﺮ ﺍﻷﻭﻝ‬

‫ﻭﻋﻠﻰ ﺇﺛﺮﻩ‪ ،‬ﻳﻘﻮﻡ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ‪ ،‬ﺑﻌﺪ ﺇﺑﻼﻏﻪ ﺑﺎﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺘﻨﻔﻴﺬ ﺑﺄﻭﻝ ﺳﻌﺮ‪ .‬ﻭ ﻫـﻮ ﻣـﺎ‬
‫ﳜﺘﻠﻒ ﻋﻦ ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺴﻌﺮ ﺍﻷﺣﺴﻦ ﰲ ﻛﻮﻥ ﺃﻧﻪ ﻳﺒﻠﻎ ﻋﺎﺩﺓ ﺇﱃ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺃﺛﻨﺎﺀ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﺟﻠﺴﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻭ ﻳﺘﻢ ﺣﺴﺐ ‪‬ﻴﺌﺔ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳉﺪﻳﺪ ﻟﻠﻮﺭﻗﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ - 4‬ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺴﻌﺮ ﺍﶈﺪﺩ ﻣﻊ ﺍﻟﺘﻮﻗﻒ‬

‫ﻭﻫﻮ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻦ ﺃﻣﺮ ﺑﺎﻟﺒﻴﻊ ﻳﺘﻠﻘﺎﻩ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺇﺫﺍ ﻧﺰﻝ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺇﱃ ﺣﺪ ﻣﻌﲔ ﺃﻭ ﺩﻭﻧﻪ‪،‬‬
‫ﻭﺃﻣﺮ ﺑﺎﻟﺸﺮﺍﺀ ﺇﺫﺍ ﺻﻌﺪ ﺇﱃ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﻣﻌﲔ ﺃﻭ ﻓﺎﻗﻪ‪.‬‬

‫ﻭﰲ ﻛﻞ ﺍﳊﺎﻻﺕ‪ ،‬ﻳﺴﺘﻌﻤﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﻣﺮ ﻋﺎﺩﺓ ﻟﺘﺠﻨﺐ ﺍﳋﺴﺎﺭﺓ‪ .‬ﻭﻳﺼﺪﺭ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺘﻴﻘﻦ‬
‫ﺍﳌﺴﺘﻤﺮﻭﻥ ﺑﺄﻥ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻟﻦ ﺗﺮﺗﻔﻊ ﻣﺮﺓ ﺃﺧﺮﻯ ﻭﺃﻥ ﺍﻹﳔﻔﺎﺽ ﻣﺴﺘﻤﺮ‪ .‬ﳍﺪﺍ ﻳﺒﻴﻌـﻮﻥ‬
‫ﺑﺴﻌﺮ ﻳﻀﻤﻦ ﳍﻢ ﺃﻗﻞ ﺧﺴﺎﺭﺓ ﳑﻜﻨﺔ‪.70‬‬

‫» ‪mention « tout ou rien‬‬ ‫‪ - 4‬ﺷﺮﻁ ﺍﻟﻜﻞ ﺃﻭ ﻻ ﺷﺊ‬

‫ﻓﻲ هﺬا اﻷﻣﺮ‪ ،‬ﻳﺸﺘﺮط اﻟﻌﻤﻴﻞ ﻣ ﻦ اﻟﻮﺳ ﻴﻂ أن ﻳﻨﻔ ﺬ آﺎﻣ ﻞ أﻣ ﺮﻩ ﻓ ﺈن‬

‫اﺳﺘﺤﺎل ﻋﻠﻴﻪ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﻬﻮ ﻳﻔﻀﻞ ﻋﺪم اﻟﺪﺧﻮل ﻓﻲ اﻟﻤﺒﺎدﻟﺔ‪ .‬وﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺤﺎﻟﺔ‪،‬‬
‫ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻠﺒﻴﺔ ﻃﻠﺐ اﻟﻌﻤﻴ ﻞ إﻻ إذا آﺎﻧ ﺖ آﻤﻴ ﺔ اﻷوراق اﻟﻤﻄﻠﻮﺑ ﺔ ﻣﺘ ﻮﻓﺮة‬
‫ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪69‬‬
‫‪DEFOSSE ET P. BALLEY . La bourse des valeurs -Editions bouchéne‬‬ ‫‪P 27.‬‬
‫‪70‬‬
‫‪S.A Boukrami , op cit , p27.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ - 5‬ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻟﻌﺎﺟﻞ ﻭﺍﻵﺟﻞ‬

‫ﻭﻓﻴﻪ ﻳﻨﻔﺬ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺑﻄﻠﺐ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﺃﻣﺮﻩ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻋﺎﺟﻼ ﺃﻭ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻷﺟﻞ ﺣﺴﺐ‬
‫ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬ﻭﲟﻮﺟﺐ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺸﺮﻁ ﻳﺴﺘﻔﻴﺪ ﻣﻦ ﺍﺣﺴﻦ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﳌﻌﺮﻭﺿـﺔ ﺣﺴـﺐ‬
‫ﺃﳘﻴﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫» ‪« soignant ordre‬‬ ‫‪ - 6‬ﺷﺮﻁ ﺍﻻﻋﺘﻨﺎﺀ‬

‫ﻭﺑﻪ ﻳﻈﻬﺮ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﺑﺘﺄﻣﲔ ﻣﺼﺎﳊﻪ ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻳﺘﺮﻙ ﻟﻠﻮﺳﻴﻂ ﺗﻘﺪﻳﺮ ﻛﻴﻔﻴﺔ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺍﻷﻣﺮ‬
‫ﺣﺴﺐ ﺗﻘﺪﻳﺮﻩ ﺍﻟﺸﺨﺼﻲ ﻟﻸﺳﻌﺎﺭ‪.71‬‬

‫‪ - 7‬ﺷﺮﻁ ﺗﻌﲔ ﺍﳌﺒﻠﻎ‬

‫وﻓﻴ ﻪ ﻳﻌ ﻴﻦ اﻟﻌﻤﻴ ﻞ ﻣﺒﻠﻐ ﺎ ﻣ ﻦ اﻟﻤ ﺎل ﻟﺸ ﺮاء ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻏﻴ ﺮ ﻣﺤ ﺪدة‬

‫اﻟﻜﻤﻴﺔ ﻣﻦ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻰ اﻟﻮﺳﻴﻂ ﺷ ﺮاء ﻋ ﺪد ﻣ ﻦ اﻷوراق ﻋﻠ ﻰ‬
‫أن ﻻ ﺗﺘﺠﺎوز اﻟﺼﻔﻘﺔ اﻟﻤﻌﻘﻮدة اﻟﻤﺒﻠﻎ اﻟﻤﻌﻴﻦ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻌﻤﻴﻞ‪.‬‬
‫‪ - 8‬ﺷﺮﻁ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ » ‪« les ordres liés‬‬

‫ﻣﻔﺎﺩﻩ ﺃﻥ ﻳﻄﻠﺐ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣـﻦ ﻧـﻮﻉ ﻣﻌـﲔ ﺇﺫﺍ‬
‫ﺍﺳﺘﻄﺎﻉ ﺃﻥ ﻳﺒﻴﻊ ﻟﻪ ﺃﻭﺭﺍﻗﺎ ﺃﺧﺮﻯ ﻳﻜﻠﻔﻪ ﺑﺒﻴﻌﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻜﺲ‪.‬‬

‫ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺎﻟﺔ‪ ،‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﺘﻢ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﰲ ﺟﻠﺴﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺃﺣﻴﺎﻧـﺎ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﺑﲔ ﺍﳋﺴﺎﺭﺓ ﻭ ﺍﻟﺮﺑﺢ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﻋﻤﻠﻴﱵ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ‪.‬‬

‫‪ - 9‬ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻐﻄﻴﺔ‬

‫ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ اﻟﻮﺳﻴﻂ ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرﻩ اﻟﻤﺴﺆول ﻋﻦ ﺗﻨﻔﻴﺬ اﻷﻣﺮ‪ ،‬أن ﻳﻄﻠﺐ ﻣﻦ‬

‫ﻋﻤﻴﻠﻪ ﺗﻘﺪﻳﻢ ﺿﻤﺎﻧﺎت ﻣﺎﻟﻴﺔ اﻟﻐﺮض ﻣﻨﻬ ﺎ ﺗﻐﻄﻴ ﺔ اﻷواﻣ ﺮ اﻟﺼ ﺎدرة ﻋﻨ ﻪ‪.‬‬
‫ﺗﺨﺘﻠﻒ هﺬﻩ اﻟﻀﻤﺎﻧﺎت ﻓﻲ‬

‫‪71‬‬
‫‪G. Defossé et P. BALLEY. La bourse des valeurs – Editions bouchéne p 27.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺷﻜﻠﻬﺎ ﺑﺎﺧﺘﻼﻑ ﻃﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ‪ ،‬ﺗﺘﻤﺜـﻞ ﺍﻟﻀـﻤﺎﻧﺔ ﰲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪ .‬ﻭﺗﺒﻘﻰ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻣﻠﻜﺎ ﻟﺼﺎﺣﺒﻬﺎ ﻭﻟﻜﻦ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﳛﺘﻔﻆ ‪‬ـﺎ‬
‫ﻛﺪﺍﺋﻦ ﻣﺮ‪‬ﻦ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﺗﻌﻠﻖ ﺍﻷﻣﺮ ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﺷﺮﺍﺀ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺎﻟـﺔ ﰲ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻦ ﺍﳌﺎﻝ ﻳﻘﺪﻣﻪ ﺍﻟﻌﻤﻴﻞ ﺇﱃ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ‪.‬‬

‫ﻭﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻷﺟﻞ ‪ ،‬ﻭﺟﺪﺙ ﻧﻘﺺ ﰲ ﺍﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ﺍﳌﻘﺪﻣﺔ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﻟﻠﻮﺳـﻴﻂ‬
‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺑﻴﻨﻬﻤﺎ ﺣﺴﺎﺏ ﺟﺎﺭﻱ ﻭﻋﻨﺪﺋﺬ ﻳﻘﻮﻡ ﺍﻟﺮﺻﻴﺪ ﺍﻟﺪﺍﺋﻦ ﻟﻠﺤﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ ﻣﻘﺎﻡ ﺿﻤﺎﻧﺘﻪ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﻣﺪﺓ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺗﺸﲑ ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﺓ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺇﱃ ﺃﻥ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﺎﺟﻞ ﺗﺒﻘﻰ ﻃﻴﻠـﺔ ﺍﻟﺸـﻬﺮ‬
‫ﺣﱴ ﺁﺧﺮ ﺟﻠﺴﺔ ﺑﻮﺭﺻﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺴﻘﻂ ﻣﻦ ﺗﻠﻘﺎﺀ ﻧﻔﺴﻬﺎ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﻫﺬﺍ‪ ،‬ﳝﻜـﻦ ﺃﻥ‬
‫ﻳﺼﺪﺭ ﺍﻷﻣﺮ ﻟﻴﻮﻡ ﻭﺍﺣﺪ ﺃﻭ ﳌﺪﺓ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﺗﻜﻮﻥ ﳏﺪﺩﺓ ﺑﺄﺳﺒﻮﻉ ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺴﻌﺮ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ‪ ،‬ﻓﻴﻌﻤﻞ ‪‬ﺎ ﺣﺴﺐ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻷﻭﱄ ﻓﻘﻂ‪.‬‬

‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﰲ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻵﺟﻞ ‪ ،‬ﺗﺒﻘﻰ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﺣﱴ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﳉﺎﺭﻳﺔ‪ .‬ﻭ ﻟﻜـﻦ‬
‫ﳝﻜﻦ ﲢﺪﻳﺪ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﳌﺪﺓ ﺗﻘﻞ ﻋﻦ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻷﻭﻝ ﻭ ﺍﻷﺧﲑ ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﳉﻠﺴﺔ ﺑﻮﺭﺻﻴﺔ ﻓﻘﻂ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﰲ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻟﺘﻌﻮﻳﺾ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻧﺎﻓﺬﺓ ﺣﱴ ﻳﻮﻡ ﺟﻮﺍﺏ ﺍﻟﺸﺮﻁ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺴﺒﻖ‬
‫ﻳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ‪.72‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺳﻮﻕ ﻣﻨﻈﻤﺔ‪ ،‬ﺗﻌﺮﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ‪ ،‬ﻭﺗﺘﻔﺎﻋـﻞ‬

‫ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻣﻊ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﳎﺮﻳﺎﺕ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﻭﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ‪.‬‬

‫‪72‬‬
‫ﻣﺮﺍﺩ ﻛﺎﻇﻢ ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.91‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺳﺮﻳﻌﺔ ﺍﻟﺘﺄﺛﺮ ﻭﺍﻹﻧﻔﻌﺎﻝ ﻣﻊ ﻛﻞ ﻣﺎ ﳛﻴﻂ ‪‬ﺎ ﻣﻦ ﺃﺑﺴﻂ ﺍﻟﻀﺠﺔ ﺃﻭ ﺍﻹﺷﺎﻋﺔ‬

‫ﺇﱃ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺔ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ﻭﺍﳌﺆﻛﺪﺓ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺗﺘﻔﺎﻋﻞ ﻣﻌﻬﺎ ﺇﻣﺎ ﺇﳚﺎﺑﻴﺎ ﺃﻭ ﺳـﻠﺒﻴﺎ‪ ،‬ﺣﺴـﺐ‬
‫ﺍﳊﺎﻻﺕ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﺗﻄﻮﺭ ﺁﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻄـﻮﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻲ ﺍﻟﺬﻱ ﻋﺮﻓﻪ ﺍﻟﻌﺎﱂ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪،‬ﻋﺪﺩ ﻭﻃﻮﺭ ﺗﺴـﻌﲑ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌــﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﺣﻴﺚ ﲰﺢ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻄﻮﺭ ﻣﻦ ﺍﺳﺘﺨـﺪﺍﻡ ﻭﺳﺎﺋﻞ ﻭﺗﻘﻨﻴـﺎﺕ ﺣﺪﻳﺜـﺔ‪،‬‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻨﻬﺎ ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺍﻵﱄ ﺍﻟﺬﻱ ﲰﺢ ﺑﺪﻭﺭﻩ ﺑﺘﺴﻬﻴﻞ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭﺳﺮﻋﺘﻬﺎ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻧﻌﲏ ﺑﺴﻌﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺒﻠﻐﻬﺎ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺇﻟﻘﺎﺀ ﻗﻮﻯ ﺍﻟﻌﺮﺽ‬
‫ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ ﰲ ﺇﺣﺪﻯ ﺟﻠﺴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻃﺮﻕ ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻃﺮﻕ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺎﺕ ﺍﳌﺴﺘﻌﻤﻠﺔ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺴﺠﻠﺔ ﰲ ﺇﺣﺪﻯ‬
‫ﺟﻠﺴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﱵ ﺗﺴﺠﻞ ﰲ ﻻﺋﺤﺔ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺑﻌﺪﻫﺎ‪.‬‬
‫ﺗﻄﻮﺭﺕ ﻃﺮﻕ ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻛﺜﲑﺍ ﺑﺘﻄﻮﺭ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻭﺗﺰﺍﻳﺪﺕ ﻣـﻊ‬
‫ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﲡﺮﻯ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪ ،‬ﻫﻨﺎﻙ ﻃﺮﻳﻘﺘﺎﻥ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺪﻭﺭﻳﺔ ‪. la cotation périodique‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﳌﺴﺘﻤﺮﺓ ‪.la cotation continue‬‬
‫‪ - 1‬ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺪﻭﺭﻳﺔ‬
‫ﺃ‪ -‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﳌﻨﺎﺩﺍﺓ‬
‫ﺗﺘﻢ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‪ ،‬ﺑﺎﺟﺘﻤﺎﻉ ﳑﺜﻠﻮ ﲨﻴﻊ ﺍﻟﻌﺮﻭﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺒﺎﺕ‬
‫ﰲ ﻣﻘﺼﻮﺭﺓ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻳﻌﻠﻨﻮﻥ ﻋﻦ ﻛﻞ ﺍﻟﻌﺮﻭﺽ ﺑﺄﻋﻠﻰ ﺃﺻﻮﺍ‪‬ﻢ ﻭﻛﺬﺍ ﻋﻦ ﺍﻟﻄﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﱵ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﻮﺟﺪ ﲝﻮﺯ‪‬ﻢ ﺇﱃ ﺃﻥ ﻳﺘﻢ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﺍﻟﻨﻬﺎﺋﻲ ﻋﻦ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﻭﺗﺴﺠﻴﻠﻪ ﻋﻠـﻰ ﻟﻮﺣـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﲢﺪﺙ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻨﺎﺩﺍﺓ ﺍﻟﻜﺜﲑ ﻣﻦ ﺍﻟﻀﺠﻴﺞ ﻭﺍﻟﻔﻮﺿﻰ ﻟﺬﺍ‪ ،‬ﺗﺴﺘﻌﻤﻞ ﺇﺷﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻴﺪ ﰲ‬
‫ﻏﺎﻟﺐ ﺍﻷﺣﻴـﺎﻥ‪ .‬ﺗﻌﺮﻑ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺑﻮﺿﻊ ﺍﻟﺴﺎﻋﺪ ﺃﻓﻘﻴـﺎ ﺑﺎﲡﺎﻩ ﺍﳉﺴﻢ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﻭﻋﻤﻮﺩﻳـﺎ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﺒﻴـﻊ‪.73‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺑﺎﻟﻨﺸﺎﻁ ﻭﺍﳊﻴﻮﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺗﺴﻤﺢ ﻟﻠﻤﺘﺪﺧﻠﲔ ﲟﺮﺍﺟﻌﺔ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ‪ 74‬ﺍﻟﱵ ﻛﺎﻧﻮﺍ‬
‫ﻳﻨﻮﻭﻥ ﺇﺻﺪﺍﺭﻫﺎ ﺑﻌﺪ ﺍﻹﻃﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﺎﺽ‪ ،‬ﻳﺮﻓـﻖ‬
‫ﺑﻜﻞ ﻣﺮﺓ ﺗﻌﻠﻴﻖ " ﻧﺸﺮ" ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳉﺪﻳﺪ‪.75‬‬
‫ﺏ ‪ -‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ‬

‫‪ 73‬ﺩ‪ .‬ﻣﺮﺍﺩ ﻛﺎﻇﻢ ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.89‬‬

‫‪ 74‬ﺗﺴﻤﺢ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﻌﺪ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﻭﱃ )ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﺎﺽ( ﻭﺛﺎﻣﻴﺔ ﺣﺴﺐ ﺍﳊﺎﺟﺔ ﺇﱃ ﺃﻥ ﻳﺘﺤﺪﺩ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ‪.‬‬
‫‪75‬‬
‫‪B. Bellettante , la bourse son fonctionnement et son rôle dans la vie économique ,‬‬
‫‪Paris hatier 1993 , P 16 .‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺇﺫﺍ ﺗﻌﺪﺩﺕ ﻋﺮﻭﺽ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﻃﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﰲ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻳﺘﺒﻊ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻫﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﻭﺿﻌﻬﻢ ﻟﻠﻌﺮﻭﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺒﺎﺕ ﰲ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺧـﺎﺹ ﻛﺼـﻨﺪﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﱪﻳﺪ‪ .‬ﻳﻘﻮﻡ‪ ،‬ﺑﻌﺪﻫﺎ‪ ،‬ﳑﺜﻞ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﻔﺮﺯﻫﺎ ﻭﲢﺪﻳﺪ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺘـﻮﺍﺯﻥ ﻋﻠﻤﺎ ﺃﻧﻪ‬
‫ﳜﺼﺺ ﻟﻜﻞ ﻭﺭﻗﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺧﺎﺹ ‪‬ﺎ‪.‬‬

‫ﻫﻲ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺳﺮﻳﻌﺔ‪ ،‬ﺳﻬﻠﺔ ﻭﺗﺴﻤﺢ ﺑﺎﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻮﻗﺖ‪.‬‬

‫ﺟـ – ﻃﺮﻳﻘـﺔ ﺍﳌﻌـﺎﺭﺿـﺔ‬

‫ﺗﺪﻭﻥ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‪ ،‬ﲨﻴﻊ ﻋﺮﻭﺽ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﻃﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺳﺠﻞ ﺧﺎﺹ‪ .‬ﳎﻤﻮﻉ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﺠﻼﺕ ﺗﺴﻤﺢ ﺍﻹﻃﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺎ ﻳـﺮﺍﺩ‬
‫ﺑﻴﻌﻪ ﻭﻣﺎ ﻳﻄﻠﺐ ﺷﺮﺍﺀﻩ ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ ﻭﻛﺬﺍ ﺣﺪﻭﺩ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﳌﻘﺘﺮﺣﺔ‪ .‬ﻭﺑـﺬﻟﻚ‬
‫ﻳﺘﺤﺪﺩ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ‪.‬‬

‫ﻳﺘﻠﻘﻰ ﺍﳌﺴﻌﺮ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﻣﻮﻇﻒ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﺑﻄﺎﻗـﺎﺕ ﰲ ﻛـﻞ ﺻـﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫ﺗﺴﻤﻰ ﺑﺒﻄﺎﻗـﺎﺕ ﺍﳌﻌﺎﺭﺿﺔ‪ .‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﺳﺠﻠﻮﺍ ﻃﻠﺒﺎ‪‬ﻢ ﻳﻌﺎﺭﺿﻮﻥ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ‬
‫ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻤﺎﺷﻰ ﻣﻊ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻄﻠﺒﺎﺕ‪ ،‬ﰒ ﻋﻠﻰ ﺿﻮﺋﻬﺎ ﻳﻬﻴﺊ ﺍﻟﺴﺠﻞ‪ .‬ﻳﻘﻮﻡ ﺍﳋﺒﲑ‪ ،‬ﻓﻬﻮ ﻣﻨﺪﻭﺏ‬
‫ﺃﺣﺪ ﺍﻟﺴﻤﺎﺳﺮﺓ‪ ،‬ﺑﻌﺪﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺪﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻠﻮﺍﺋﺢ ﺍﳌﻌﺮﻭﺿﺔ‪ ،‬ﻭﳛﺪﺩ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﺗﺆﺩﻱ‬
‫ﺇﱃ ﺗﻠﺒﻴﺔ ﺃﻛﱪ ﻛﻤﻴﺔ ﳑﻜﻨﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﺮﻭﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺒﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ - 2‬اﻟﺘﺴﻌﻴﺮة اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة‬
‫ﻭﻫﻲ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺣﺪﻳﺜﺔ ﻭﻣﺘﻄﻮﺭﺓ‪ .‬ﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻣﻬﺎ ﳌﻮﺍﺟﻬﺔ ﻋﺠﺰ ﻣﺎ ﻧﺘﻴﺠـﺔ ﺍﻟﻌـﺪﺩ‬
‫ﺍﻟﻜﺒﲑ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻞ ‪‬ﺎ ﻋﻨﺪ ﻛﻞ ﺟﻠﺴﺔ ﻭﳌﻮﺍﺟﻬﺔ ﺍﻟﺼﻌﻮﺑﺎﺕ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻧﺘﻘﺎﻝ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ‪.‬‬
‫ﻭﺳﻴﻠﺘﻬﺎ ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺍﻵﱄ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻢ‪ ،‬ﺑﻮﺍﺳﻄﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻋﺮﺽ ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﲢﺪﻳﺪ ﺃﺳﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﺑﺎﺳﺘﻤﺮﺍﺭ‪ 76‬ﻋﻠﻰ ﺷﺎﺷﺔ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﻮﺗﺮ‪ ،‬ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺫﻟﻚ ﺗﻨﻘﻞ ﺍﻟﻮﺳـﻴﻂ ﺇﱃ‬
‫ﺍﳌﻘﺼﻮﺭﺓ‪.‬‬

‫‪76‬‬
‫ﺃﻱ ﻛﻞ ﺛﻼﺙ ]‪ [03‬ﺛﻮﺍﻥ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪‬ﺪﻑ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ﺇﱃ ﲢﺪﻳﺪ ﻟﻴﺲ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﻭﺍﺣﺪ ﻭﺇﳕﺎ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﺘﺘﺎﻟﻴﺔ ﻣـﻦ‬
‫ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﺍ‪‬ﻠﺔ ﻃﻮﺍﻝ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﻭﺩﻟﻚ ﻋﻨﺪ ﻛﻞ ﻧﻘﻄﺔ ﺇﻟﺘﻘﺎﺀ ﺑﲔ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ‪.77‬‬

‫ﻳﺘﻢ ﺍﻟﻮﺻﻮﻝ ﺇﱃ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﺍﳌﻨﺸﻮﺭ ﻟﺒﻌﺾ ﻃﺮﻕ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﳌـﺬﻛﻮﺭﺓ ﺳـﺎﺑﻘﺎ‬
‫ﺣﻴﺚ "ﻳﺘﻌﻠﻖ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﻣﺮ ﺑﻨﻈﺎﻡ ﺣﺪﻳﺚ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ‪ ،‬ﻳﻌﻄﻲ ﻣﻴﺰﺓ ﺍﻟﺴﺮﻋﺔ ﰲ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺍﻷﻭﺍﻣـﺮ‬
‫ﻭﻣﺘﺎﺑﻌﺔ ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺎﺟﺘﻨﺎﺏ ﺃﻭﻗﺎﺕ ﺍﻹﻧﺘﻈﺎﺭ ﻋﻨـﺪﻣﺎ ﺗﻜـﻮﻥ ﺍﻟﻘـﻴﻢ ﻏـﲑ‬
‫ﻣﺴﻌﺮﺓ"‪.78‬‬

‫ﺗﻮﺍﺟﻪ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﻋﻴﺒﺎ ﻭﺣﻴﺪﺍ ﻳﻜﻤﻦ ﻓﻴﻌﺪﻡ ﺗﻜﻴﻔﻬﺎ ﻣﻊ ﺻﻐﺎﺭ ﺣﺎﻣﻠﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓﺘﺠﺪﻫﻢ ﰲ ﺣﲑﺓ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺘﻐﲑ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻭﺍﲡﺎﻫﺎ‪‬ﺎ ﰲ ﻧﻔﺲ ﺍﳉﻠﺴﺔ‪ .‬ﳍﺬﺍ‪ ،‬ﻳﺆﺧـﺬ‬
‫ﻋﺎﺩﺓ ﺑﺴﻌﺮ ﺍﻹﻓﺘﺘﺎﺡ ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺪﳝﺔ ﺍﻷﳘﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﺘﺄﺛﲑ ﻋﻠﻰ ﳎﺮﻳﺎﺕ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻫﻲ ﻋﺮﺿﺔ ﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻣﺴﺘﻤﺮﺓ‪ ،‬ﻭﻻ ﻧﺴﺘﻄﻴﻊ ﺍﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺎﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﻭ ﺍﳔﻔـﺎﺽ‬
‫ﺳﻌﺮ ﺃﻳﺔ ﻭﺭﻗﺔ ﺑﺼﻔـﺔ ﺩﻗﻴﻘـﺔ ﻧﻈـﺮﺍ ﻷﻥ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﱵ ﲢﺪﺩﻫـﺎ ﻻ ﲣﻀﻊ ﻟﻘـﻮﺍﻧﲔ‬
‫ﺛـﺎﺑﺘﺔ‪.‬‬

‫ﻓﺴﻌﺮ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻣﺜﻼ ﳝﻜﻦ ﻟﻪ ﺃﻥ ﻳﻨﺨﻔﺾ ‪‬ﺮﺩ ﺧﱪ ﺻﻐﲑ ﺃﺫﻳﻊ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﳏﺪﺛﺎ‬
‫ﺑﺬﻟﻚ ﺧﺴﺎﺋﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻣﻦ ﺟﻬﺘﻬﺎ ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﻣﺒﺎﺷـﺮﺓ ﲟﻌـﺪﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ‪ ،‬ﻭﺃﻱ ﺗﻐﲑ ﻓﻴﻬﺎ ﳛﺪﺙ ﺗﻐﲑ ﰲ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻻ ﳏﺎﻟﺔ‪.‬‬

‫ﻭﰲ ﺍﳊﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﺣﺼﺮ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﺃﺳـﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ ﰲ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻵﺗﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪77‬‬
‫‪GASTRON DE FOSSE ET P. BLLEY, p 79.‬‬
‫‪78‬‬
‫‪S.A.BOUKRAMI, VADE MECUM de la finance, OPU, 1992, p29.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻷﻣﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ - 1‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‬

‫ﲢﺪﺙ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺁﺛﺎﺭ ﺑﺼﻔﺔ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﺃﻭ ﻏﲑ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﻋﻠـﻰ ﺍﻷﺳـﻌﺎﺭ‬

‫ﺍﳌﻌﻠﻦ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺴﻌﺮﺓ‪.‬‬

‫أ‪ -‬إﺗﺴﺎع ﻧﺸﺎط وﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺸﺮآﺔ‬

‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﲢﻘﻖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻜﺎﻧﺔ ﻣﻌﺘﱪﺓ ﰲ ﳏﻴﻄﻬـﺎ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺭﻭﺍﺝ ﻣﻨﺘﻮﺟـﺎ‪‬ﺎ ﻭﻛﺜﺮﺓ‬
‫ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﺈ‪‬ﺎ ﺑﺬﻟﻚ ﺗﻌﺮﻑ ﻣﻌﺪﻝ ﺭﺑﺢ ﻻ ﻳﺴﺘﻬﺎﻥ ﺑﻪ ﻭﺗﺜﺒﺖ ‪‬ﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺃﳘﻴﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻫـﺬﺍ ﻣﺎ ﻳﻌﲏ ﺃﻧـﻬﺎ ﰲ ﺻﺤﺔ ﻣـﺎﻟﻴﺔ ﺣﺴﻨﺔ ﻭﳍﺎ ﺁﻓﺎﻕ ﻣﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺗﻨﺒﺆ‪ .....‬ﻭﻫﻮ ﻣـﺎ‬
‫ﳛﻔﺰ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺒﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﻃﻠﺐ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﺳﻬﻢ ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ ﻭﺑﺎﻟﺘـﺎﱄ‬
‫ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ‪ .‬ﺑﻞ ﻗﺪ ﺗﻠﺠﺄ‪ ،‬ﺣﲔ ﻳﺰﺩﺍﺩ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﻣﻨﺘﻮﺟﺎ‪‬ـﺎ ﺇﱃ‬
‫ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﺗﺴﻤﺢ ﳍﺎ ﺑﺒﻠﻮﻍ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺇﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻛﺎﰲ ﳌﺴﺘﻮﻯ ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ‬
‫ﺍﳉﺪﻳﺪ‪.‬‬

‫ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺃﻱ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺰﻳﺎﺩﺓ ﰲ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﺗﺆﺛﺮ ﺣﺘﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺇﻣﺎ ﺑﺎﻹﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﰲ ﺍﻹﺭﺗﻔﺎﻉ ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺣﻘﻘﺖ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ ﺃﺧﺮﻯ ﻣﻊ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ‬

‫)ﻫﺬﺍ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﻛﻤﻴﺔ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﻣﺪﺭﻭﺳﺔ ﻭﻣﻌﻘﻮﻟﺔ( ﺃﻭ ﺑﺎﳔﻔﺎﺽ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻨـﺎﺗﺞ ﻋـﻦ‬
‫ﻋﺮﺽ ﺯﺍﺋﺪ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭﺑﻘﺎﺋﻪ ﺩﻭﻥ ﺗﻐﲑ‪.‬‬

‫ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻧﺴﺘﻨﺘﺞ ﺃﺭﺑﻌﺔ )‪ (4‬ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻣﻦ ﺷﺄ‪‬ﺎ ﺃﻥ ﺗﺆﺛﺮ ﰲ ﺳـﻌﺮ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﻜﺎﻧﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻛﺜﺮﺓ ﺃﻭ ﻗﻠﺔ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﻨﺘﻮﺝ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻛﻤﻴﺔ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪.‬‬

‫ب‪ -‬اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫ﻳﻨﻌﻜﺲ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﳉﺎﺭﻳﺔ )ﻛﺎﻷﺟﻮﺭ‪ ،‬ﺍﳌﻮﺍﺩ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‪...‬ﺇﱁ(‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ‬
‫ﻳﻘﺘﻀﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﺘﻨﺎﺳﺒﺔ ﻭﻣﺘﻨﺎﺳﻘﺔ ﰲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻟﻠﺘﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﺍﶈﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺎﻣﺶ ﺍﻟﺮﺑﺢ‪.‬‬

‫ﻻ ﳝﻜﻦ ﳍﺬﺍ ﺃﻥ ﳛﺪﺙ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺃﻣﻮﺭ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺬﻟﻚ‪.‬‬

‫ﺟـ ‪ -‬ﻇﻬﻮر ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ ﺟﺪﻳﺪة ﻓﻲ اﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‬

‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻈﻬﺮ ﺍﺧﺘﺮﺍﻉ ﺃﻭ ﺍﺑﺘﻜﺎﺭ ﺟﺪﻳﺪ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺴﺎﻫﻢ ﰲ ﺍﺯﺩﻫﺎﺭ ﻭﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ‬
‫ﺍﶈﺘﻜﺮﺓ‪.‬‬

‫ﺣﻴﻨﻬﺎ ﺗﺴﺠﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺇﻗﺒﺎﻻ ﻛﺒﲑﺍ ﻣﻦ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻟﺸﺮﺍﺀ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﻣﻦ ﺃﺳـﻬﻢ‬
‫ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﻣﺎ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭﻫﺎ ﺑﺴﺒﺐ ﺍﻷﻣﻞ ﺍﳌﻮﺿـﻮﻉ ﻣـﻦ ﻃـﺮﻓﻬﻢ‬
‫ﻻﺯﺩﻫﺎﺭ ﻭﺭﺑﺢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫د ‪ -‬ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‬
‫ﺇﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﻋﺎﻣﻼ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺎ ﻣﻬﻤـﺎ ﺟﺪﺍ‪ .‬ﻓﻬﻮ ﻳﻘﻮﺩ ﺍﻟﻨﺸـﺎﻁ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﻲ ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺘﻐﻴـﺮﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﳛﺪﺛﻬﺎ‪ .‬ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺗﺘـﺄﺛﺮ ﲟﻘﺪﺍﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺣﻴﺚ ﺃﻥ ﺃﻱ ﺇﺭﺗﻔﺎﻉ‬

‫ﰲ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻔـﺎﺋﺪﺓ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺍﻹﳔﻔﺎﺽ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ .‬ﻭﺍﳌﻼﺣﻆ‪ ،‬ﺃﻥ ﺍﳉﻤﻬــﻮﺭ‬

‫ﻳﺘﺠﻪ ﻋﺎﺩﺓ ﻭﻧﺘﻴﺠﺔ ﳍـﺬﺍ ﺍﻟﺴﺒﺐ‪ ،‬ﺇﱃ ﺗﻮﻇﻴﻒ ﺃﻣـﻮﺍﳍﻢ ﰲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌــﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟـﱵ‬
‫ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﺎﻟﻀﻤﺎﻧﺎﺕ ﺍﻷﻛﻴﺪﺓ ﻭﻻ ﲣﻀﻊ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﳌﻔﺎﺟﺌﺔ ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻳﺘﺤﺪﺩ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ‪ .‬ﻓﺄﻱ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﰲ ﻛﻤﻴﺔ‬
‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﺗﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﲢﺴﲔ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﳏﻞ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ‪ ،‬ﻭﺃﻱ ﺇﳔﻔﺎﺽ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﺗﺆﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ‪،‬ﺇﱃ ﺍﻹﳔﻔﺎﺽ ﻭﺍﻟﺘﺪﻫﻮﺭ ﰲ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻋﺪﻡ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﺣﺮﻛﺔ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻫﺬﻩ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻳﻌﻮﺩ ﺇﱃ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ‬
‫ﻣﻦ ﺍﻷﺳﺒﺎﺏ‪ .‬ﻧﺬﻛﺮ ﻣﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ‬
‫ﻭﻫﻮ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺇﲨﺎﱄ ﺍﻟﺪﺧـﻞ‪ ،‬ﻳﻨﺘﺞ ﻋﻦ ﺍﻟﺘـﻮﻓﲑ ﰲ ﺇﻧﻔـﺎﻕ ﺍﻟـﺪﺧﻞ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻹﺳﺘﻬﻼﻛﻴﺔ‪ ،‬ﻳﺘﺠـﻪ ﺇﱃ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﰲ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮﻳـﻖ ﲤﻠﻚ ﺃﺳﻬﻢ‬
‫ﺍﻟﺸـﺮﻛﺎﺕ ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ‪.‬‬
‫ﺗﺴﺠﻞ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺣﺮﻛﺔ ﻛﺒﲑﺓ ﻟﺮﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻨﺎﲨﺔ ﻋﻦ ﺇﺩﺧﺎﺭ ﺍﻷﻓـﺮﺍﺩ‬
‫ﻭﲣﺼﻴﺺ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺩﺧﻠﻬﻢ ﻟﺘﻮﻇﻴﻔﻪ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﳏﺪﻭﺩﺍ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﻮﺟـﻪ ﻛﻠﻴـﺎ ﺇﱃ ﺍﻹﻧﻔـﺎﻕ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺴـﻠﻊ‬
‫ﺍﻹﺳﺘﻬﻼﻛﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺣﻴﻨﻬﺎ ﺗﺘﺴﻢ ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﺎﳉﻬﻮﺩ ﻭﺍﻟﺮﻛﻮﺩ‪ ،‬ﻭﳏﺪﻭﺩﻳﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺩﺍﺧﻠﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺍﻹﺋﺘﻤﺎﻥ‬

‫ﺗﺆﺛﺮ ﺳـﻴﺎﺳﺔ ﺍﻹﺋﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﺒﻨـﺎﻫﺎ ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ ﺑﺼﻔﺔ ﻣﺒﺎﺷـﺮﺓ ﻋﻠـﻰ ﳎـﺮﻯ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺣﻴﺚ ﺃﻥ ﺗﻮﺳﻴﻊ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩﺍﺕ ﺍﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺰﺑﺎﺋﻦ‬

‫ﻭﺗﺴﻬﻴﻠﻬﺎ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺯﻳـﺎﺩﺓ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﳌﻮﺟﻬـﺔ ﺇﱃ ﺗﻐﺬﻳﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪،‬‬

‫ﻭﺑﺎﻟﺘـﺎﱄ ﺗﻨﺸﻴﻂ ﺍﳊﺮﻛﺔ ﺩﺍﺧﻠﻬﺎ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺟـ ‪ -‬اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻀﺮﻳﺒﻴﺔ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺪﻭﻟـﺔ ﺃﻥ ﲢﺮﺹ‪ ،‬ﺣﲔ ﺇﺻﺪﺍﺭﻫـﺎ ﻟﻠﻘﻮﺍﻧﲔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻭﺿﻊ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺿﺮﻳﺒﻴﺔ‬
‫ﺗﺘﻜﻴﻒ ﻣﻊ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﳊﺪﻳﺜﺔ ﺍﳌﺘﻄﻮﺭﺓ ﻭﺗﺘﻤﺎﺷـﻰ ﻣﻌﻬﺎ‪ .‬ﻷﻥ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺗﺘﺄﺛﺮ ﻛﺜﲑﺍ ﺑﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪ .‬ﻓﺘﻘﻠﻴﻞ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪ ،‬ﻧﺎﺗﺞ ﻋـﻦ‬
‫ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﺔ‪ ،‬ﻳﻘﻠﻞ ﻣﻦ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﳌﻮﺯﻋﺔ ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﻣﻦ ﻋﺎﺋﺪ ﺍﻟﺴﻬﻢ‪ ،‬ﳑﺎ ﳜﻔﺾ‬
‫ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﳉﺎﺭﻳﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺘﻠﻚ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﻳﺆﺩﻱ ﺑﺬﻟﻚ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ‬
‫ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺇﺑﻌﺎﺩ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﺇﳔﻔﺎﺽ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﺔ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ‪ ،‬ﻳﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻋﺎﺋﺪ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻭﻣﻨﻪ ﺇﺭﺗﻔﺎﻉ ﰲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﰲ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﻭﻫﻮ ﺍﻟﺸﻲﺀ ﺍﻟﺬﻱ ﳚﻠﺐ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ - 3‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻷﻣﻨﻴﺔ‬

‫ﻣﻦ ﺃﺟـﻞ ﺃﻣﻦ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪ ،‬ﻭﲡﻨﺒـﺎ ﻟﻔﻘﺪﻫﺎ ﺃﻭ ﺇﺗﻼﻓﻬﺎ ﺃﻭ ﺗﻌﺮﺿـﻬﺎ ﻷﻱ‬
‫ﺍﺿﻄﺮﺍﺏ ﻣﺎ‪ ،‬ﻳﺘﺠﻪ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﺇﱃ ﺗﻐﻴﲑ ﺃﻣﺎﻛﻨﻬﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻠﺪﺍﻥ ﺍﻟﱵ ﺗﻜﺜﺮ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﳊـﺮﻭﺏ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺇﱃ ﺃﻣﺎﻛﻦ ﺃﻛﺜﺮ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺭﺍ ﻭﺃﻣﺎﻧﺎ ﲝﺜـﺎ ﻋﻦ ﺗﻮﻇﻴـﻒ‬
‫ﺃﺣﺴﻦ ﳍﺬﻩ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ ﻭﺍﺭﺗﻔﺎﻋﺎ ﺃﻛﱪﺍ ﻟﻌﻮﺍﺋﺪﻫﺎ‪ .‬ﳑﺎ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺗﺪﻫـﻮﺭ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﰲ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﺒﻠﺪﺍﻥ‪.‬‬

‫‪ - 4‬ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ‬

‫ﺇﻥ ﺗﺮﻛﻴﺒﺔ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﲡﻌﻠﻬﺎ ﺗﺘـﺄﺛﺮ ‪‬ﺮﺩ ﺍﻹﺷـﺎﻋﺔ ﺃﻭ ﻷﻳـﺔ ﻣﻌﻠﻮﻣـﺔ‪،‬‬
‫ﺣﻘﻴﻘﺔ ﻛـﺎﻧﺖ ﺃﻭ ﻛﺎﺫﺑﺔ‪ ،‬ﳑﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﺘﺪﺍﻭﻝ ﺩﺍﺧﻞ ﺃﻭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻓﺎﻟﺘﻮﻗﻌـﺎﺕ‪،‬‬
‫ﺍﻟﱵ ﳛﺘﻤﻠﻬﺎ ﺍﳌﺘﺪﺧﻠﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺗﺆﺛـﺮ ﺑﺼﻔﺔ ﻣﻌﺘﱪﺓ ﻭﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ‪ .‬ﻗﺪ ﺗﺴﺘﻨﺪ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﺘﻮﻗﻌﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﺒﺆﺍﺕ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺲ ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺪ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﻜﻮﻥ ﳎﺮﺩ ﺃﻛﺎﺫﻳﺐ ﻭﺇﺷﺎﻋﺎﺕ ﺯﺍﺋﻔﺔ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﻛﺜﲑﺓ ﺍﳊـﺪﻭﺙ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻭﻣﻦ ﺷﺄ‪‬ﺎ‬
‫ﺃﻥ ﲢﺪﺙ ﺍﺿﻄﺮﺍﺑـﺎﺕ ﺃﻭ ﺃﺯﻣـﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﺍﻫﺎ‪.‬‬

‫ﺇﺫﺍ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻌﻮﺍﻣـﻞ ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﻫﻲ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺛﺮ ﺃﻣﺎ ﺳﻠﺒﺎ ﺃﻭ ﺇﳚﺎﺑﺎ ﻋﻠـﻰ ﻗـﺮﺍﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺍﳌﺘﻌـﺎﻣﻠﲔ ﺑﺎﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﺃﺳﻌـﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﺩﺍﺧﻠﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻓﻤﺠﺮﺩ ﻣﻌﻠﻮﻣﺔ ﲣﺺ ﻣﺜﻼ ﺇﻗـﺎﻟﺔ ﺑﻌﺾ ﻣﻮﻇﻔﻲ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺎ‪ ،‬ﻳﺆﺛﺮ ﻣﺒـﺎﺷﺮﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺃﺳﻌـﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﻭﺍﳔﻔـﺎﺽ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒـﺎ‬
‫ﻣﺆﻛﺪﺍ‪ ،‬ﻷﻥ ﺧﻮﻑ ﺣﺎﻣﻠﻲ ﻫـﺬﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﳚﻌﻠﻬﻢ ﻳﺒﻴﻌﻮ‪‬ﺎ ﺑﺴﺮﻋﺔ ﻭﺑﻜﻤﻴﺔ ﻛﺒﲑﺓ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﺄﺛﲑ ﺍﻟﻨﻔﺴﻲ ﺃﻛـﺪﺗﻪ ﺍﻷﺣﺪﺍﺙ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﲝﺮﺏ ﺍﳋﻠﻴﺞ ﺃﻳـﻦ ﺍﺳـﺘﻮﱃ‬
‫ﺍﻟﻀﻐﻂ ﻋﻠﻰ ﲨﻴﻊ ﺍﻷﻣـﺎﻛﻦ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﳌﻴﺔ ﺣﱴ ﻗﺒﻞ ﺑﺪﺍﻳﺔ ﺍﳊﺮﺏ ﻭﺫﻟﻚ ﻧﺘﻴﺠـﺔ‬
‫ﲣﻮﻑ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﻦ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺮﺏ ﻭﻣﻦ ﺍﻹﺿﻄﺮﺍﺑﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼــﺎﺩﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﱵ ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﲢﺪﺛﻬـﺎ‪.‬‬

‫ﺇﺫﺍ‪ ،‬ﻣﻬﻤﺎ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺴﻴـﺎﺳﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﳌﻨﺘﻬﺠـﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻌـﺎﻣﻞ‬

‫ﺍﻟﻨﻔﺴﻲ ﻟﻪ ﺗﺄﺛـﲑ ﻛﺒﲑ ﻋﻠﻰ ﳎﺮﻯ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻭﺃﺑﺴﻂ ﺣﺪﺙ ‪ -‬ﺣﻘﻴﻘﻲ ﺃﻡ‬
‫ﻻ‪ -‬ﻳﺴﺘﻄﻴـﻊ ﺃﻥ ﳜﻠﻖ ﻋﻼﻗـﺎﺕ ﻏـﺎﻣﻀﺔ ﰲ ﳏﻴﻄﻬـﺎ‪.‬‬

‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﺑﺎﺧﺘﻼﻓﻬﺎ ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﻭﺳـﻨﺪﺍﺕ‪،‬ﻗﻴﻤﺔ ﻣﺎﻟﻴـﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺎﺕ‪.‬‬

‫ﻓﻬﻲ ﺗﺒﺎﻉ ﻭﺗﺸﺘﺮﻯ ﻣﺜﻠﻬﺎ ﻣﺜﻞ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪،‬ﻛﻤﺎ ﺃ‪‬ﺎ ﺗﻀﻤﻦ ﻋﻨﺪ ﺍﻹﺗﻼﻑ ﻭﻳﻨﺘﻔﻊ ‪‬ﺎ ﻋﻨـﺪ‬
‫ﺣﻴﺎﺯ‪‬ﺎ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻭﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻧﺸﺎﻃﺎ‪‬ﺎ ﻭﺃﻫﺪﺍﻓﻬﺎ‪،‬ﲢﺘﺎﺝ ﺇﱃ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣﻮﺍﻝ‬

‫ﻛﺒﲑﺓ ﺗﻀﻤﻦ ﳍﺎ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﻮﻇﺎﺋﻔﻬﺎ ﺍﳌﺘﻌﺪﺩﺓ ﻭﺗﺆﻣﻦ ﳍﺎ ﻹﺳﺘﻤﺮﺍﺭﻳﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻟﻠﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪.‬ﺗﻠﺠﺄ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺇﱃ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﻃﺮﺡ ﺍﻷﺳﻬﻢ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻟﻺﻛﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺃﻭ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺍﳌﺼﺎﺭﻑ ﻟﺸﺮﺍﺋﻬﺎ ﺃﻭ ﺗﺮﻭﻳﺞ ﺑﻴﻌﻬﺎ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻮﻟﺔ ﳛﺼﻞ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻫﺬﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺗﻌﺘﱪ ﻣﻦ ﺃﺑﺮﺯ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﻋﺼﺮﻧﺎ ﺍﳊﺎﱄ ﺣﻴﺚ ﺗﻮﻓﺮ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﺃﻭ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﻟﻮﺭﻗﺔ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻻ ﺗﻮﻓﺮﻫﺎ ﻟﻪ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪،‬ﺇﺫ ﺃ‪‬ﺎ ﲤﻨﺢ‬
‫ﳊﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺣﻖ ﺍﳌﻠﻜﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﳊﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺣﻖ ﺍﻟﺪﺍﺋﻨﻴﺔ ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺣﻖ ﺍﳊﺼـﻮﻝ‬
‫ﻓﻌﻠﻰ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺍﳊﻘﻮﻕ ‪،‬ﺃﻣﺎ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﺍﳌﺘﻮﻗﻊ ﻣﻨـﻬﺎ ‪ ،‬ﻓﻬﻨـﺎﻙ‬
‫ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣﺘﻐﲑﺓ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﻛﺎﻷﺳﻬﻢ ﻭ ﻣﻨﻬﺎ ﻣﺎ ﻫﻲ ﺛﺎﺑﺘﺔ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﻛﺎﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪.‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬﻮم اﻟﺴﻬﻢ وﺧﺼﺎﺋﺼﻪ‬

‫ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻫﻮ ﺣﻖ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﰲ ﺷﺮﻛﺔ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻭ ﻫﻮ ﺍﻟﺼﻚ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺜﺒﺖ ﻫﺬﺍ ﺍﳊـﻖ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻘﻮﺍﻋﺪ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ‪ .‬ﻭﳝﺜﻞ ﺣﻖ ﺍﳌﺴـﺎﻫﻢ ﰲ ﺍﻻﺷـﺘﺮﺍﻙ ﰲ‬
‫ﺍﳉﻤﻌﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻭﺣﻖ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﻓﻴﻬﺎ ﻭ ﺣﻖ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﰲ ﺍﻻﻛﺘﺘﺎﺏ ﻋﻨﺪ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﳌﺎﻝ ﻛﻤﺎ ﺃﻧﻪ ﻳﻌﻄﻲ ﺣﻖ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻨﺪ ﺗﺼﻔﻴﺘﻬﺎ ﺑﺴـﺒﺐ‬
‫ﺍﻻﻧﻘﻀﺎﺀ‪ 79‬ﰲ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪.‬‬

‫ﻣﻌﲎ ﻫﺬﺍ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻫﻮ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﳝﺜﻞ ﺣﻖ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ‬
‫ﻣﻘﺪﺭﺍ ﺑﺎﻟﻨﻘﻮﺩ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺔ ﻭﻧﺼﻴﺒﻪ ﰲ ﺭﺑﺢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.80‬‬

‫ﺃﻱ ﺑﺼﻴﻐﺔ ﺃﻭﺿﺢ ﳝﺜﻞ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺟﺰﺀﺍ ﻣﻦ ﺍﻷﺟﺰﺍﺀ ﺍﳌﺘﺴﺎﻭﻳﺔ ﺍﳌﻘﺴﻢ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺭﺃﺱ ﻣـﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ ،‬ﻭﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺘﻪ ﳏﺪﻭﺩﺓ ﺑﻘﺪﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﱵ ﳝﻠﻜﻬﺎ‪.81‬‬

‫‪79‬‬
‫ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺑﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.21‬‬
‫‪80‬‬
‫ﻋﻠﻲ ﺷﻠﱯ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.29‬‬
‫‪81‬‬
‫ﺳﺎﻣﻲ ﻭﻫﺒﺔ ﻏﺎﱄ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﳌﻨﺸﺂﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﻮ‪ ،‬ﺹ‪.94‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻳﺘﻤﻴﺰ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺑﻌﺪﺓ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﲤﻴﺰﻩ ﻋﻦ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ ‪ ،‬ﻧﺬﻛﺮ ﻣﻦ ﺑﻴﻨﻬﺎ‪: 82‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻫﻮ ﺃﺩﺍﺓ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﻛﺎﻣﻠﺔ ﰲ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪،‬‬

‫‪ -‬ﻟﻪ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﺗﺼﺪﻳﻖ ﺷﺆﻭ‪‬ﺎ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪،‬‬

‫‪ -‬ﻳﺮﺗﺒﻂ ﺣﺼﻮﻝ ﺣﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺑﺎﻷﻭﺿﺎﻉ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺭﲝﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﻫـﻮ‬
‫ﻳﺘﻐﲑ ﺑﺘﻐﲑ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﳝﻜﻦ ﺗﺄﺟﻴﻞ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ﺇﻓﻼﺱ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺒﻘﻰ ﻋﻼﻗﺔ ﺣﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﺇﺫﺍ ﱂ ﻳﺘﻢ ﺗﺼﻔﻴﺘﻬﺎ‪،‬‬

‫‪ -‬ﻻ ﳚﻮﺯ ﺧﺼﻢ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﳋﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﻀﺮﻳﺒﺔ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﻻ ﻳﻌﺘﱪ ﻋﺒﺌﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻷول‪ :‬أﻧﻮاع اﻷﺳﻬﻢ‬

‫ﺗﻨﻘﺴﻢ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺣﺴﺐ ﻋﺪﺓ ﺃﺷﻜﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﱄ ‪:‬‬

‫‪ - 1‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﱵ ﺗﻈﻬﺮ ﺑﻪ‬

‫ﻭﺣﺴﺐ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻢ ﺗﻨﻘﺴﻢ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺇﱃ ‪:‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻹﲰﻴﺔ‪ :‬ﻳﺼﺪﺭ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺑﺎﺳﻢ ﺻﺎﺣﺒﻪ ﻣﺜﺒﺖ ﰲ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺓ ﺍﻟﱵ‬
‫ﻳﺴﻠﻤﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﻳﺴﺠﻞ ﺃﻳﻀﺎ ﺑﺎﲰﻪ ﰲ ﺳﺠﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻛﻤﺎ ﻳﺘﻢ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺃﺧﺮﻯ ﰲ‬
‫ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﺠﻞ ﻣﺜﻞ ‪ :‬ﺍﻹﺳﻢ‪ ،‬ﺍﻟﻠﻘﺐ ‪ ،‬ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋﺔ‪ ،‬ﻭﻏﲑ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋﺔ ‪......‬ﺇﱁ‪.‬‬

‫ﻭﻳﺜﺒﺖ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﻹﲰﻲ ﺑﺎﻟﻘﻴﺪ ﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﺠﻞ ‪ ،‬ﻭ ﺇﺫﺍ ﺍﺳﺘﻮﻓﻴﺖ ﺍﻟﺸـﺮﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﺸﻜﻠﻴﺔ ﺁﻧﻔﺔ ﺍﻟﺬﻛﺮ ‪ ،‬ﺗﻨﺸﺄ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻗﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﺑﲔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﻣﺎﻟﻚ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻭﻳﻜﻮﻥ ﳍﺬﺍ‬

‫‪82‬‬
‫‪FELIX ROSENFELD, Analyse des valeurs mobieres, DUNOD Volume 2, 1963, PARIS.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻷﺧﲑ ﻛﻞ ﺍﳊﻘﻮﻕ‪ ،‬ﻛﺤﻘﻪ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠـﻰ ﺍﻷﺭﺑـﺎﺡ ﻭﻣﺸـﺎﺭﻛﺘﻪ ﰲ ﺍﳉﻤﻌﻴـﺔ‬

‫ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.....‬ﺇﱁ‪.‬‬

‫ﻭﻻ ﳚﻮﺯ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺃﻥ ﺗﺮﻓﺾ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯﻝ ﺇﺫﺍ ﺗﻮﻓﺮﺕ ﰲ ﺍﳌﺘﻨﺎﺯﻝ ﺇﻟﻴـﻪ ﺍﻷﻫﻠﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﺃﻭ ﻛﺎﻥ ﺍﳌﺘﻨﺎﺯﻝ ﺇﻟﻴﻪ ﻣﺴﺘﺠﻤﻌﺎ ﻟﻠﺸﺮﻭﻁ ﺍﳌﻘﺮﺭﺓ ﰲ ﻗﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -‬ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻷﻣﺮ‬

‫ﳚﻮﺯ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ‪ ،‬ﻣﻊ ﺷـﺮﻁ ﺃﻥ ﺗﻜـﻮﻥ ﻛﺎﻣﻠـﺔ‬
‫ﺍﻟﻮﻓﺎﺀ‪،‬ﺃﻱ ﺩﻓﻌﺖ ﻛﻞ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﲰﻴﺔ‪،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻻ ﺗﺴﺘﻄﻴﻊ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﺍﻷﺧـﲑ‬
‫ﺍﳌﻠﺰﻡ ﺑﺮﺻﻴﺪ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻏﲑ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻭﻳﺘﻢ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﺳـﻬﻢ‬
‫ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻈﻬﲑ‪،‬ﻭﺑﺪﻭﻥ ﺃﺧﺬ ﻣﻮﺍﻓﻘﺔ ﻣﺴﺒﻘﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺟـ – ﺍﻟﺴﻬﻢ ﳊـﺎﻣﻠـﻪ‬

‫ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﳊﺎﻣﻠﻪ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺼﺪﺭ ﺑﺸﺎﻫﺪﺓ ﻻ ﲢﻤﻞ ﺇﺳﻢ ﻣﺎﻟﻚ ﻫـﺬﺍ ﺍﻟﺴـﻬﻢ‪،‬‬
‫ﻭﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯﻝ ﻋﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺑﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ﻣﻦ ﻳﺪ ﻷﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻭﻻ ﺗﻠﺘﺰﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﻻ‬
‫ﲟﺎﻟﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﻘﻂ ﻟﻠﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻗﻪ ﻭﻫﻮ ﺍﳊﺎﺋﺰ ﻟﻪ‪ .83‬ﻭﺃﺧﺬﺕ ﻏﺎﻟﺒﻴﺔ ﺍﻟﻘـﻮﺍﻧﲔ‬
‫ﺑﻘﺎﻋﺪﺓ ﺃﻧﻪ ﻻ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﳊﺎﻣﻠﻪ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺩﻓﻌﺖ ﻛﺎﻣﻞ ﻗﻴﻤﺘﻪ‪.‬‬

‫ﻭﻣﻦ ﺃﻫﻢ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﳊﺎﻣﻠﻪ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﺪﺍﻭﻟﻪ ﺗﺘﻢ ﺑﺄﻗﺼﻰ ﺳﺮﻋﺔ ﳑﻜﻨﺔ‪ ،‬ﺃﻣﺎ ﻣﻦ‬
‫ﺃﺑﺮﺯ ﻣﺴﺎﻭﺋﻪ ﻓﻬﻲ ﺍﻷﺧﻄﺎﺭ ﻛﺒﲑﺓ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻌﺮﺽ ﳍﺎ ﺣﻘﻮﻕ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺳﻮﺍﺀ ﺑﺎﻟﺴﺮﻗﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺑﺎﻟﻀﻴﺎﻉ‪.‬‬

‫‪83‬‬
‫ﻣﺮﺍﺩ ﻛﺎﻇﻢ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.34‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
‫‪84‬‬
‫‪ - 2‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﻧﻮﻋﻴﺔ ﺍﳊﺼﺔ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋﺔ‬

‫ﺗﻨﻘﺴﻢ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﻧﻮﻉ ﺍﳊﺼﺔ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﺇﱃ‪:‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﻴﻨﻴﺔ‬

‫ﻫﻮ ﺍﻟﺬﻱ ﳝﺜﻞ ﺣﺼﺔ ﻋﻴﻨﻴﺔ ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻛﻤﺴﺎﳘﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺷﻜﻞ ﻋﻘﺎﺭ ﺃﻭ ﺁﻻﺕ‪...‬ﺇﱁ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺭﺓ ﻭﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻟﺘﺄﺳﻴﺴـﻴﺔ ﻭﻻ‬
‫ﳚﻮﺯ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺗﺴﻠﻴﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻷﺻﺤﺎ‪‬ﺎ ﺇﻻ ﻋﻨﺪ ﺗﺴﻠﻴﻢ ﺍﳌﻘﺪﻣﺎﺕ ﺍﻟـﱵ ﺗﻘﺎﺑﻠـﻬﺎ‬
‫ﻭﺗﻌﺘﱪ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻣﺪﻓﻮﻋﺔ ﺑﺎﻟﻜﺎﻣﻞ‪ ،‬ﻭﻗﺪ ﻣﻨﻊ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ ﺇﻻ ﺑﻌﺪ ﻣـﺮﻭﺭ ﻓﺘـﺮﺓ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻟﺰﻣﻦ‪.85‬‬

‫ﻭﺗﻌﺘﱪ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﻴﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺃﺳﻬﻢ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ‪،‬ﻷ‪‬ﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﱵ ﲤﺜﻞ ﻭﺣﺪﻫﺎ ﺭﺃﺱ‬
‫ﻣﺎﻝ‪.‬‬

‫ﺏ‪-‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﱵ ﻳﺪﻓﻊ ﻣﻘﺎﺑﻠﻬﺎ ﻣﺴﺎﳘﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬

‫‪ - 3‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﳊﻘﻮﻕ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻤﺘﻊ ‪‬ﺎ ﺃﺻﺤﺎ‪‬ﺎ‬

‫ﺗﻨﻘﺴﻢ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺍﳊﻘﻮﻕ ﺇﱃ‪:‬‬

‫ﺃ ‪ -‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌـﺎﺩﻳـــﺔ‬

‫ﳝﺜﻞ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻣﺴﺘﻨﺪ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﻟﻪ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﲰﻴﺔ‪ ،‬ﻗﻴﻤـﺔ ﺩﻓﺘﺮﻳﺔ‪،‬ﻭﻗﻴﻤـﺔ ﺳـﻮﻗﻴﺔ‬
‫ﻭﺗﺘﻤﺜﻞ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﳌﺪﻭﻧﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺴﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻢ‪ ،‬ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻨﺼﻮﺹ‬

‫‪84‬‬
‫ﺍﻹﲢﺎﺩ ﺍﻟﻌﺮﰊ ﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻧﺪﻭﺓ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻣﻌﻮﻗﺎﺗﻪ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻭﺍﲡﺎﻫﺎ‪‬ﺎ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﻨﺪﻭﺓ ﺍﳌﻨﻌﻘﺪﺓ ﺑﺎﻟﺪﺍﺭ ﺍﻟﺒﻴﻀﺎﺀ‬
‫ﺍﳌﻐﺮﺏ ﰲ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ﻣﺎ ﺑﲔ ‪ ،18-19‬ﺹ ‪.48‬‬
‫‪85‬‬
‫ﺩ‪.‬ﳏﻤﺪ ﺳﺎﺭ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.411‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻋﻠﻴﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﻌﻘﺪ ﺍﻟﺘﺄﺳﻴﺴﻲ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﺃﻣﺎ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺪﻓﺘﺮﻳﺔ ﻓﺘﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﻗﻴﻤﺔ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﳌﻠﻜﻴـﺔ‬
‫ﻣﻘﺴﻮﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪.‬‬

‫ﻭﺃﺧﲑﺍ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﱵ ﻳﺒﺎﻉ ‪‬ﺎ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﰲ ﺳﻮﻕ ﺍﳌﺎﻝ‪ 86‬ﻭﻗﺪ‬
‫ﺗﻜﻮﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺃﻛﺜﺮ ﺃﻭ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺪﻓﺘﺮﻳﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﻟﻸﺳـﻬﻢ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻋﺪﺓ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﲤﻴﺰﻫﺎ ﻋﻦ ﺑﻘﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‬

‫ﻣﻦ ﺃﻫﻢ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫* ﺍﻟﻘــﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪ :‬ﺗﻮﻓﺮ ﻫﺬﻩ ﺍﳋﺎﺻﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﻣﺮﻭﻧﺔ ﻛـﺒﲑﺓ ﰲ ﺳـﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﲡﻌﻞ ﺑﺎﻹﻣﻜﺎﻥ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯﻝ ﻋﻨﻪ ﺑﺎﻟﻄﺮﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ‪،‬ﻛﺎﳌﻨﺎﻭﺑﺔ ﻣﻦ ﻳﺪ ﻷﺧﺮﻯ ﻛﻤﺎ ﻫﻮ‬
‫ﺍﳊﺎﻝ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ ﺃﻭ ﺑﺎﻟﻘﻴﺪ ﰲ ﺳﺠﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻛﺎﻷﺳﻬﻢ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﺃﻭ ﻋـﻦ‬
‫ﻃﺮﻳﻖ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻈﻬﲑ ﻛﺎﻷﺳﻬﻢ ﻷﻣﺮ‪.‬‬

‫ﻭﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﻫﺬﻩ ﺍﳋﺎﺻﻴﺔ ﺗﺘﻮﺍﻓﺮ ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﺀﺍ ﰲ ﺑﻌﺾ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻣﻄﻠﻘﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.87‬‬

‫* ﺗﻌﺘﱪ ﳐﺰﻧﺎ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ‪ :‬ﺇﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺗﺘﺰﺍﻳﺪ ﻣﻊ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﳒﺎﺡ ﺍﳌﺸﺮﻭﻉ ﺍﳌﺼﺪﺭ‬
‫ﳍﺬﻩ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺫﻟﻚ ﻭﻓﻀﻼ ﻋﻤﺎ ﺗﺪﺭ ﻋﻠﻰ ﺣﺎﺋﺰﻳﻬﺎ ﻣﻦ ﺩﺧﻞ ﺳـﻨﻮﻱ‪ ،‬ﻣـﻊ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴـﺔ‬
‫ﺇﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺑﺄﻗﻞ ﺧﺴﺎﺭﺓ ﳑﻜﻨﺔ ) ﺇﻥ ﱂ ﻳﻜﻦ ﺭﲝﺎ ( ﻭﰲ ﺃﺳﺮﻉ ﻭﻗﺖ‪.‬‬

‫* ﺍﳌﺴﺆﻭﻟﻴﺔ ﺍﶈﺪﻭﺩﺓ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻢ ‪ :‬ﺗﻨﺺ ﻗﻮﺍﻧﲔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺃﻥ ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺔ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﳏﺪﻭﺩﺓ‬

‫ﰲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﱵ ﳝﺘﻠﻜﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻫﺬﺍ ﳜﺘﻠﻒ ﰲ ﺷـﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﻀـﺎﻣﻦ ﺃﻭ‬
‫ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﻋﻤﻮﻡ ﺣﻴﺚ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺔ ﻏﲑ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ‪.‬‬

‫‪86‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﻣﻨﲑ ﺇﺑﺮﺍﻫﻴﻢ ﻫﻨﺪﻱ‪ ،‬ﺳﻠﺴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﳌﻌﻬﺪ ﺍﻟﻌﺮﰊ ﻟﻠﺪﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﳌﺼﺮﻓﻴﺔ ﺍﻟﻄﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﱃ ﺍﻟﺴﻨﺔ ‪ ،1995‬ﺹ‪.8‬‬
‫‪87‬‬
‫ﲪﻴﺪ ﳏﻤﺪ ﻋﺜﻤﺎﻥ ﺇﲰﺎﻋﻴﻞ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.57‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫* ﺗﻘﺎﺩﻡ ﺣﻖ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ‪ :‬ﻋﻠﻰ ﺧﻼﻑ ﻣﻌﻈﻢ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﳌﻠﻜﻴﺔ ﺍﳌﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﻛﺤـﻖ‬
‫ﺍﻹﺧﺘﺮﺍﻉ‪ ،‬ﺃﻭ ﺣﻖ ﺍﻹﻣﺘﻴﺎﺯ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺣﻖ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﻻ ﻳﺘﻘﺎﺩﻡ ﺑﺴﺒﺐ ﻋﺪﻡ ﺍﻹﺳﺘﻌﻤﺎﻝ ﻣﺎﺩﺍﻣﺖ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺎﺋﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﻳﺒﺪﺃ ﺍﻟﺘﻘﺎﺩﻡ ﺇﻻ ﺑﻌﺪ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺍﻷﻭﻝ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﺤﻮﻝ ﻓﻴﻪ ﺣﻖ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﻣﻦ‬
‫ﺣﻖ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﺇﱃ ﺣﻖ ﺩﻳﻦ ﺃﻱ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻨﺘﻬﻲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﺑﺎﻟﺘﺼﻔﻴﺔ‪،‬ﺃﻭ ﺍﺳﺘﻬﻠﻚ ﻭﺩﻓﻊ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‪.‬‬

‫* ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻣﺘﺴﺎﻭﻳﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪ :‬ﻳﻘﺼﺪ ﺑﺬﻟﻚ ﺃﻥ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻣـﻦ ﺍﻷﺳـﻬﻢ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻳﻜﻮﻥ ﺃﺳﻬﻤﺎ ﻣﺘﺴﺎﻭﻳﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻭﻻ ﳚﻮﺯ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ ﻣﻦ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ‬
‫‪88‬‬
‫ﺑﻘﻴﻢ ﳐﺘﻠﻔﺔ ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻻ ﳛﻜﻢ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺸﺮﻁ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ]ﻛﺎﻟﺴﻨﺪﺍﺕ[‬

‫ﺃﻣﺎ ﺍﻹﲡﺎﻫﺎﺕ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ ﺑﺸﺄﻥ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻓﻘﺪ ﻇﻬﺮﺕ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺧـﲑﺓ‬
‫ﺃﻧﻮﺍﻋﺎ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﰲ ﻣﻘﺪﻣﺘﻬﺎ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻟﻸﻗﺴﺎﻡ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ ﻭﺍﻷﺳـﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳـﺔ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻮﺯﻳﻌﺎﺕ ﺍﳌﺨﺼﻮﻣﺔ ﻭﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬إﻳﺠﺎﺑﻴﺎت وﺳﻠﺒﻴﺎت إﺻﺪار اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ‬

‫‪ -‬إﻳﺠﺎﺑﻴﺎت‪ :‬ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻷﺳ ﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳ ﺔ ﻣﺼ ﺪرا داﺋﻤ ﺎ ﻟﻠﺘﻤﻮﻳ ﻞ إذ ﻻ ﻳﺠ ﻮز‬
‫إﺳﺘﺮداد ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻣﻦ اﻟﻤﻨﺸﺄة آﻤ ﺎ أن اﻟﻤﻨﺸ ﺄة ﻏﻴ ﺮ ﻣﻠﺰﻣ ﺔ ﻗﺎﻧﻮﻧ ﺎ ﺑ ﺈﺟﺮاء‬
‫ﺗﻮزﻳﻌﺎت ﺣﺘﻰ ﻓ ﻲ اﻟﺴ ﻨﻮات اﻟﺘ ﻲ ﺗﺤﻘ ﻖ ﻓﻴﻬ ﺎ أرﺑﺎﺣ ﺎ‪ ،‬ه ﺬا إﻟ ﻰ ﺟﺎﻧ ﺐ‬
‫إﺻ ﺪار اﻟﻤﺰﻳ ﺪ ﻣ ﻦ اﻷﺳ ﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳ ﺔ ﻣ ﻦ ﺷ ﺄﻧﻪ أن ﻳ ﺆدي إﻟ ﻰ اﻧﺨﻔ ﺎض‬
‫ﻧﺴﺒﺔ اﻷﻣﻮال اﻟﻤﻘﺘﺮﺿﺔ ﻓﻲ هﻴﻜﻞ رأس اﻟﻤﺎل‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻳﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﺣﺠ ﻢ‬
‫اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻹﻓﺘﺮاﺿﻴﺔ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄة‪ ،‬أي ﻳﺰﻳ ﺪ ﻣ ﻦ ﻗ ﺪرﺗﻬﺎ ﻋﻠ ﻰ اﻟﺤﺼ ﻮل ﻋﻠ ﻰ‬
‫اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻷﻣﻮال اﻟﻤﻘﺘﺮﺿﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻘﺘﻀﻲ اﻟﺤﺎﺟﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻛﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻹﳚﺎﺑﻴﺎﺕ ﻓﺈ‪‬ﺎ ﻻ ﲣﻠﻮ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺎﺕ ‪.‬‬

‫‪88‬‬
‫‪BITO CHRISTIAN , LES MARCHES FINANCIERS INTERNATIONAUX, PUF, PARIS ،‬‬
‫‪1989, p 34.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻠﺒﻴـــﺎﺕ‪ :‬ﻳﻌﺘﱪ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﺃﻣﺮﺍ ﻏﲑ ﳏﺒﺒﺎ ﺣﻴﺚ ‪:‬‬

‫ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺇﺭﺗﻔﺎﻉ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻟﺴﺒﺒﲔ ‪:‬‬ ‫½‬

‫* إن ﻣﺨ ﺎﻃﺮ اﻹﺳ ﺘﺜﻤﺎر ﻓ ﻲ اﻷﺳ ﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳ ﺔ أﻋﻠ ﻰ ﻣ ﻦ ﻣﺨ ﺎﻃﺮ‬

‫اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻷﺧﺮى وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻳﻜﻮن اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻣﺮﺗﻔﻌﺎ ‪.‬‬
‫* ﺇﻥ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻋﻜﺲ ﻓﻮﺍﺋﺪ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ ،‬ﻻ ﺗﻌﺘﱪ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ ﻭﻫﻲ ﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﲣﺼﻢ‬
‫ﻗﺒﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﺔ ‪.‬‬

‫½ ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺃﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﺩﺧﻮﻝ ﻣﺴﺎﳘﲔ ﺟﺪﺩ‪ ،‬ﳑﺎ ﻳﻌـﲏ ﺗﺸـﺘﺘﺎ‬
‫ﺃﻛﱪ ﻟﻸﺻﻮﺍﺕ ﰲ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﻣﻦ ﰒ ﻳﻄﻠﻖ ﺍﻟﻌﻨﺎﻥ ‪‬ﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﰲ ﺍﻟﺘﺼـﺮﻑ‬
‫ﲝﺮﻳﺔ ﰲ ﺷﺆﻭﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪.‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‬

‫ﳝﺜﻞ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯ ﻣﺴﺘﻨﺪ ﻣﻠﻜﻴﺔ ) ﻭﺇﻥ ﻛﺎﻧﺖ ﲣﺘﻠﻒ ﻋﻦ ﺍﳌﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻨﺸﺄ ﻋﻦ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ( ﻟﻪ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﲰﻴﺔ ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺩﻓﺘﺮﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺳﻮﻗﻴﺔ ﺷﺄﻧﻪ ﰲ ﺫﻟﻚ ﺷﺄﻥ ﺍﻟﺴـﻬﻢ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‪ ،‬ﻏﲑ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺪﻓﺘﺮﻳﺔ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻛﻤﺎ ﺗﻈﻬـﺮ ﰲ ﺩﻓـﺎﺗﺮ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻘﺴﻮﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻧﻪ ﻟﻴﺲ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺗـﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺇﻻ ﺃﻧﻪ ﻗﺪ ﻳﻨﺺ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﺪﻋﺎﺋﻪ ﰲ ﺗﻮﻗﻴﺖ ﻻﺣﻖ ﻭﺫﻟﻚ ﻋﻠﻰ ﳓﻮ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﳌـﺎ‬
‫ﻳﺸﺎﺭ ﺇﻟﻴﻪ ﻋﻨﺪ ﺗﻨﺎﻭﻝ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪.89‬‬

‫ﻭﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻋﺪﺓ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﲤﻴﺰﻫﺎ ﻋﻦ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪.‬‬

‫‪89‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﻣﻨﲑ ﺇﺑﺮﺍﻫﻴﻢ ﻫﻨﺪﻱ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﺣﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.19-16‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻛﻮﺭﻗﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ‬

‫½ ﻳﻜﻮﻥ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺑﻨﺴﺒﺔ ﳏﺪﻭﺩﺓ‬
‫ﰲ ﻧﺎﺗﺞ ﺗﺼﻔﻴﺔ ﺃﺻﻮﻝ ﺍﳌﺸﺮﻭﻉ‪ ،‬ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺣﺪ ﺃﺩﱏ ﻣﻦ ﺍﻷﻣﺎﻥ ﻭﺍﻟﺪﺧﻞ ﳍﻢ‪ ،‬ﻭﻟﺘﻘﻠﻴﻞ‬
‫ﺍﳌﺨﺎﻃﺮ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻌﺮﺿﻮﻥ ﳍﺎ‪ ،‬ﺑﺎﻟﻘﻴﺎﺱ ﻟﻠﻤﺨﺎﻃﺮ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻌﺮﺽ ﳍﺎ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‬
‫ﻟﻜﻦ ﻭﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ﳐﺎﻃﺮ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻭﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﰲ ﻏﲑ ﺻﺎﱀ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ ‪:‬‬

‫½ ﺇﳔﻔﺎﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﳌﺘﺒﻘﻴﺔ ﻟﻠﺘﻮﺯﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﰲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ ﺍﳔﻔﺎﺽ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﻣﻦ ﺍﳌﺒﻴﻌﺎﺕ‪ ،‬ﳑﺎ ﻳﻀﺮ ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﲔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‪.‬‬

‫½ ﺇﳔﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻭﻟﺘﺠﻨﺐ ﺫﻟـﻚ‬

‫ﺗﻠﺠﺄ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﱃ ﺗﺼﻔﻴﺔ ﺑﻌﺾ ﺃﺻﻮﳍﺎ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻟﺘﻮﻓﲑ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻭﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻣﻬﺎ ﻟﺰﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﱵ ﺗﻮﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺇﳔﻔﺎﺽ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﶈﺘﺠﺰﺓ ﻭﺍﳌﻌﺎﺩ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﰲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﳑﺎ ﻳﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠـﻰ‬

‫ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻛﻤﺼﺎﺩﺭ ﻣﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﳌﺨﺎﻃﺮ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻻﺭﺗﻔـﺎﻉ ﻧﺴـﺒﺔ‬
‫ﺍﳌﺪﻳﻮﻧﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﺘﻢ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﺇﲰﻴﺔ ﻭﻫﺬﺍ ﻣﺎ ﻻ ﳛﺪﺙ ﻋﻨﺪ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‬
‫ﻭ ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻳﻜﻮﻥ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴـﻬﻢ ﻋﻨـﺪ‬
‫ﺗﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﺘﻢ ﲢﺪﻳﺪ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﱵ ﳛﺼﻞ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﺌﻮﻳﺔ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﻜﻮﻥ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﳊﻖ ﰲ ﲡﻤﻴﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﳌﻘﺮﺭﺓ ﳍﻢ ﻭ ﻳﺘﻘﺮﺭ ﺫﻟـﻚ ﺇﺫﺍ‬
‫ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﳌﻘﺮﺭﺓ ﻟﻸﺭﺑﺎﺡ ﻋﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﱵ ﺗﻘﺮﺭ ﺗﻮﺯﻳﻌﻬﺎ ﻻ ﺗﻔﻲ ‪‬ﺬﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‪،‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺗﺮﻏﺐ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺟﺰﺀ ﻣﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﺣﺘﺠﺎﺯﻫﺎ ﻹﻋـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﰲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﻻ ﻳﺘﻢ ﺫﻟﻚ ﺇﻻ ﲟﻮﺍﻓﻘﺔ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣـﺔ‬
‫ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺗﺄﺟﻴﻞ ﺩﻓﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭﲢﻤﻴﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﲟﺒﺎﻟﻎ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻛﺒﲑﺓ ﻣﺴﺘﻘﻴﻼ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﻭﺭﲝﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﱂ ﺗﻜﻦ ﺍﻟﻈﺮﻭﻑ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﰲ ﻏﲑ ﺻﺎﱀ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﳔﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻧﻈﺮﺍ ﻟﻌﺪﻡ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﳑﺎ ﻳﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﻣﺮﻛﺰﻫﺎ ﺍﻹﺋﺘﻤﺎﱐ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳛﻖ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﲢﻮﻳﻞ ﺃﺳﻬﻤﻬﻢ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ ﻷﻧﻪ ﲟﻮﺟـﺐ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯ ﳝﻜﻦ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﻋﺪﺩ ﺃﻛﱪ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ‪ .‬ﻭﻳﺘﻢ ﺫﻟـﻚ‬
‫ﻛﻠﻤﺎ ﻛﺎﻥ ﺍﳌﺮﻛﺰ ﺍﳌﺎﱄ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻗﻮﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻛﻮﺭﻗﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻋﺪﺓ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﳛﻘﻖ ﺍﳊﻤﺎﻟﺔ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻷﺳـﻬﻢ‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﲔ ﻋﻠﻰ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻋﻨﺪ‬
‫ﻭﺍﻧﺘﺨﺎ‪‬ﻢ‪ ،‬ﻭﻳﺘﺤﻘﻖ ﻫﺬﺍ ﺍﳊﻖ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻟﱵ ﻻ ﺗﺮﺗﺒﻂ ﲟﺪﺓ ﺳﺪﺍﺩ ﳏـﺪﺩﺓ‬
‫ﺗﻠﺰﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻮﻓﺎﺀ ﺑﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﺧﻼﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺪﺓ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﳊﻖ ﰲ ﻣﺸﺎﺭﻛﺔ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﰲ ﺍﻗﺘﺴﺎﻡ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻮﺯﻉ ﻋﻠـﻴﻬﻢ‬
‫ﺑﻌﺪ ﺣﺼﻮﻝ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺌﻮﻳﺔ ﰲ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﳌﻘﺮﺭﺓ ﳍﻢ ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﺌﻮﻳﺔ‬
‫ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﰲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﳌﻘﺮﺭﺓ ﺗﻜـﻮﻥ ﳊﻤﻠـﺔ‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻣﻌﺎ ﻭﺗﺴﻤﻰ ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺑﻌﺾ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻳﺸﺘﺮﻁ ﺣﺎﻣﻠﻮﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺍﺣﺘﻴﺎﻃﻲ ﻻﺳـﺘﻬﻼﻙ‬
‫ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﲢﺪﺩ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺑﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﻭﻳﺴﺘﺨﺪﻡ ﰲ ﺳﺪﺍﺩﻫﺎ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﲢﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺔ ﺯﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﻮﻓﺎﺀ ﺑﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺇﻟﺰﺍﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﻜﻮﻳﻦ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﺳﺘﻬﻼﻙ ﻟﻸﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻠﺰﻣﺔ ﺑﺪﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺃﻛﱪ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯ ﻋﻨﺪ ﺍﻟﻮﻓﺎﺀ ﺑﻘﻴﻤﺘﻪ ﻛﺎﻣﻠﺔ‪(1) .‬‬

‫ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‬

‫ﻫﻨﺎﻙ ﻋﺪﺓ ﺃﻧﻮﺍﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻧﺬﻛﺮ ﻣﻦ ﺑﻴﻨﻬﺎ‪:‬‬

‫ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﳎﻤﻌﺔ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪ :‬ﻫﻲ ﻓﺌﺔ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺗﻀـﻤﻦ ﻟﺼـﺎﺣﺒﻬﺎ ﺃﻭ‬
‫ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﻧﺼﻴﺒﻪ ﻣﻦ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻋﻦ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺳﺎﺑﻘﺔ ﺣﻘﻘـﺖ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻬﺎ ﱂ ﺗﻌﻠﻦ ﻋﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﻟﺴﺒﺐ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﺒﺎﺏ‪،‬‬
‫ﳛﺘﻔﻆ ﺣﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯ ﻟﻸﺭﺑﺎﺡ ﻟﻠﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﻧﺼﻴﺒﻪ ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﰲ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺘﺎﱄ ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺃﻋﻠﻨﺖ ﻋﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﻛﻤﺎ ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻌﻄﻰ ﻟﻪ ﺣـﻖ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﰲ ﲢﺼﻴﻞ ﺃﺭﺑﺎﺣﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‪.‬‬

‫ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪ :‬ﻳﻘﺼﺪ ‪‬ﺎ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﻔﺌﺔ ﻣﻦ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟـﱵ ﺗـﻮﻓﺮ‬
‫ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ ﻣﻴﺰﺓ ﺇﺿﺎﻓﻴﺔ ﻛﺤﻖ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﰲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭ ﺫﻟﻚ ﺑﺈﻋﻄﺎﺋﻪ ﺃﻳﻀﺎ ﺍﳊـﻖ ﰲ‬
‫ﻣﺸﺎﺭﻛﺔ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﲔ ﰲ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻣﻦ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﻭﱄ‪ ،‬ﻭﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺣﻖ‬
‫ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻣﻄﻠﻖ ﻏﲑ ﳏﺪﺩ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﳍﺬﺍ ﺍﳊﻖ ﺣـﺪ ﺃﻗﺼـﻰ‪،‬‬
‫ﻭﺗﻜﻮﻥ ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺎﻟﺔ ﺟﺰﺋﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ‪ :‬ﺗﻌﺘﱪ ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ‬
‫ﻣﻴﺰﺓ ﻛﺒﲑﺓ ﺗﻌﻄﻲ ﳊﺎﻣﻠﻪ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺇﺫ ﺗﺘﻴﺢ ﳍﻢ ﺃﻓﻀﻠﻴﺔ ﺍﳊﺼـﻮﻝ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻧﺼﻴﺐ ﻣﻦ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻗﺒﻞ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﲔ‪ ،‬ﰲ ﺍﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﻪ ﺗﻮﻓﺮ ﳊﺎﻣﻠﻴﻬﺎ ﺃﻳﻀﺎ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ‬
‫ﻟﺘﺤﻮﻳﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺍﺭﺗﻔﻊ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺴـﻮﻗﻲ ﻟﻠﺴـﻬﻢ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‪ ،‬ﳑﺎ ﳛﻘﻖ ﻟﻪ ﻣﻜﺎﺳﺐ ﺭﺃﲰﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﻣﻊ ﻣﺮﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﺘﻘﻠﺐ ﺍﳊﺎﺩﺙ ﰲ ﺍﻟﺴـﻌﺮ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻗﻲ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯ ﻧﻔﺴﻪ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻺﺳﺘﺪﻋﺎﺀ‪ :‬ﻳﺘﻢ ﺗﺼﻨﻴﻒ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘـﺎﺯﺓ ﻭﻓﻘـﺎ ﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺘـﻬﺎ‬
‫ﻟﻺﺳﺘﺪﻋﺎﺀ ﺃﻭ ﺍﻟﺴﺪﺍﺩ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻭﻗﺎﺑﻠﻴﺔ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯ ﻟﻺﺳﺘﺪﻋﺎﺀ ﺗﻌﻄﻲ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺇﻟﺰﺍﻡ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﺍﻟﺬﻱ ﳛﻤﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺑﺮﺩﻫﺎ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺑﺴﻌﺮ‬
‫ﳏﺪﺩ ﻋﻠﻰ ﻣﺪﺍﺭ ﻓﺘﺮﺓ ﺯﻣﻨﻴﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﳏﺪﺩﺓ ﻣﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﳑﺎ ﻳﻮﻓﺮ ﻣﻴـﺰﺓ ﻟﻠﺸـﺮﻛﺔ‬
‫ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪،‬ﺑﺄﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﳍﺎ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﺳﺘﻐﻼﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺷﻌﺮﺕ ﺑﺄﻥ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﻓﺎﺋﻀـﺎ‬
‫ﻣﻦ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﳝﻜﻨﻬﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﻳﻦ ﳊﺴﺎﺏ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﲔ‬
‫ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﲣﻔﻴﺾ ﺍﻟﺮﻓﻊ ﺍﳌﺎﱄ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺃﻥ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﲢﻤﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻋﺒﺎﺀ‬
‫ﺛﺎﺑﺘﺔ ﺗﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻟﺮﻓﻊ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻭﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﻳﺼﺪﺭ ﺷﺮﻁ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻺﺳـﺘﺪﻋﺎﺀ ﻣﻘﺘﺮﻧـﺎ‬
‫ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺷﺮﻁ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻟﺼﺎﱀ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ‪ ،‬ﰲ ﺣﲔ ﻳﻌﺘﱪ ﺷﺮﻁ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻺﺳﺘﺪﻋﺎﺀ ﰲ ﺻﺎﱀ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭﻋﻴﻮﺏ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‬

‫* ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‬

‫ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺍﳌﻨﺸﺂﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﰲ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺑﺒﻌﺾ ﺍﳌﺰﺍﻳﺎ ﻣﻦ ﺃﳘﻬﺎ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺃ‪‬ﺎ ﻟﻴﺴﺖ ﻣﻠﺰﻣﺔ ﻗﺎﻧﻮﻧﺎ ﺑﺈﺟﺮﺍﺀ ﺗﻮﺯﻳﻌﺎﺕ‪ ،‬ﰲ ﻛﻞ ﺳﻨﺔ ﺗﺘﺤﻘﻖ ﻓﻴﻬـﺎ ﺃﺭﺑـﺎﺡ‪ ،‬ﻭﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﻮﺯﻳﻌﺎﺕ ﳏﺪﻭﺩﺓ ﲟﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﲔ‪ ،‬ﻭﺃﻧﻪ ﻻ ﳛﻖ ﳊﻤﻠﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳـﻬﻢ ﺍﻟﺘﺼـﻮﻳﺖ ﺇﻻ ﰲ‬
‫ﺍﳊﺎﻻﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻌﺎﱐ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﳌﻨﺸﺄﺓ ﻣﻦ ﻣﺸﻜﻼﺕ ﻋﻮﻳﺼﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺇﻥ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﳌﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻳﺴﺎﻫﻢ ﰲ ﲣﻔﻴﺾ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﳌﻘﺘﺮﺿـﺔ ﺇﱃ‬
‫ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﳌﻤﻠﻮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﺃﻣﺮ ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻴﻪ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻄﺎﻗﺔ ﺍﻹﻓﺘﺮﺍﺿﻴﺔ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺇﻥ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻋﻨﺪ ﺗﻮﺯﻳﻌﻬﺎ ﺗﻌﻄـﻲ ﻧﻮﻋـﺎ ﻣـﻦ ﺍﻟﻀـﻤﺎﻥ‬
‫ﻷﺻﺤﺎ‪‬ﺎ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫* ﻋﻴﻮﺏ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‬

‫* ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻛﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺰﺍﻳﺎ ﻓﺈ‪‬ﺎ ﻻ ﲣﻠﻮ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻴﻮﺏ‪ ،‬ﻭﺃﻭﻝ ﻣﺎ ﻳﺬﻛﺮ ﰲ‬
‫ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺼﺪﺩ ﻫﻮ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺇﺭﺗﻔﺎﻉ ﺗﻜﻠﻴﻔﻬﺎ ﻧﺴﺒﻴﺎ‪ ،‬ﻓﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﺗﻔﻮﻕ ﺗﻜﻠﻔـﺔ ﺍﻹﻗﺘـﺮﺍﺽ‬
‫ﻭﻳﺮﺟﻊ ﻫﺬﺍ ﺇﱃ ﺗﻮﺯﻳﻌﺎﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ) ﻋﻠﻰ ﻋﻜﺲ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋـﺪ ( ﻻ ﲣﺼـﻢ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻹﻳﺮﺍﺩﺍﺕ ﻗﺒﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﺔ ﻭﻣﻦ ﰒ ﻻ ﲢﻘﻖ ﺍﳌﻨﺸﺄﺓ ﻣﻦ ﻭﺭﺍﺋﻬﺎ ﻭﻓﻮﺭﺍﺕ ﺿﺮﻳﺒﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﻀﺎﻑ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ ﺃﻥ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻳﺘﻌﺮﺿﻮﻥ ﳌﺨﺎﻃﺮ ﺃﻛﱪ ﻣﻦ ﺗﻠـﻚ ﺍﻟـﱵ‬
‫ﻳﺘﻌﺮﺿﻮﻥ ﳍﺎ ﺍﳌﻘﺮﺿﻮﻥ‪ ،‬ﻭﻣﻦ ﰒ ﻳﻄﺎﻟﺒﻮﻥ ﲟﻌﺪﻝ ﺃﻋﻠﻰ ﻟﻠﻌﺎﺋﺪ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﻋﻜﺲ ﺍﳌﻘﺮﺿـﲔ‬
‫ﻟﻴﺲ ﲦﺔ ﻣﺎ ﻳﻀﻤﻦ ﺣﺼﻮﻝ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺪ ﺩﻭﺭﻱ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺃﻧﻪ ﰲ ﺣﺎﻟـﺔ‬
‫ﺍﻹﻓﻼﺱ‪ ،‬ﻭﺗﻮﺯﻳﻊ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﻳﺄﰐ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﰲ ﺍﳌﺮﺗﺒﺔ ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﺑﻌﺪ ﲪﻠـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﻀﺎﻑ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ ﺣﻖ ﲪﻠﺔ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﻋﻠﻰ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻣﻦ ﺑﻴﻨﻬﺎ‬
‫ﺗﻠﻚ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﻔﺮﺽ ﻗﻴﻮﺩ ﻋﻠﻰ ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﺘﻮﺯﻳﻌﺎﺕ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﳍﻢ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ‬
‫ﺃﻳﻀﺎ ﻋﻨﺪ ﻣﻮﺍﺟﻬﺔ ﺍﳌﻨﺸﺄﺓ ﻟﺒﻌﺾ ﺍﳌﺸﻜﻼﺕ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﻋﺪﻡ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟـﱵ ﻳﻨﺒﻐـﻲ‬
‫ﺍﺣﺘﺠﺎﺯﻫﺎ ﻻﺳﺘﺪﻋﺎﺀ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‪.90‬‬

‫ﺟـ ‪ -‬ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ‬

‫ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﲤﻨﺤﻪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻨﺪ ﺍﺳﺘﻬﻼﻙ ﺃﺳﻬﻤﻬﺎ ﺍﻷﺻﻠﻴﺔ ﺃﺛﻨﺎﺀ ﺣﻴﺎﺓ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻌﻮﻳﻀﺎ ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﲔ ﺍﻟﻘﺪﺍﻣﻰ‪ ،‬ﻭﻳﺸﺘﺮﻁ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﺼﺮﺣﺎ ﺑﺬﻟﻚ ﰲ ﺍﻟﻘـﺎﻧﻮﻥ‬
‫ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﲤﻨﺢ ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﻟﻜﻲ ﻻ ﺗﻨﻘﻄﻊ ﺻﻠﺔ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﺍﻟﱵ ﺍﺳـﺘﻬﻠﻜﺖ‬
‫ﺃﺳﻬﻤﻪ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﲣﻮﻝ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﺃﻭ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺃﻭ ﻏﲑ ﺫﻟﻚ‪.91‬‬

‫‪90‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﻓﺮﻳﺪﻱ ﺑﺎﺯ ﺟﻮﺭﺝ ﺃﰊ ﺻﺎﱀ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﶈﺎﻓﻆ‪ ،‬ﺑﲑﻭﺕ ‪ ،1987‬ﺹ‪.83‬‬
‫‪91‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﳏﻤﺪ ﻣﻄﺮ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.114‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺇﳕﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻧﺼﻴﺒﻬﺎ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﻧﺼﻴﺐ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻭﺧﺼﺎﺋﺼﻪ‬

‫ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻫﻮ ﺻﻚ ﻗﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ ﺗﺼﺪﺭﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﻘﺮﺽ ﻃﻮﻳﻞ ﺍﻷﺟﻞ ﺣﲔ‬
‫ﲢﺘﺎﺝ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﺇﱃ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪ ،‬ﺇﻣﺎ ﻟﺴﺒﺐ ﻋﺠﺰ ﻃـﺎﺭﺉ ﰲ ﺍﳌﻴﺰﺍﻧﻴـﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺑﻘﺼﺪ ﺗﻮﺳﻴﻊ ﺍﳌﺸﺎﺭﻳﻊ‪ 92‬ﻭ ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻴﻪ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﻘﺘﺮﺿﺔ ﻟﻸﻣﻮﺍﻝ ﺑﺪﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﰲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﳏﺪﺩ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻢ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺇﻣﺎ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪،‬‬
‫ﺃﻭ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺍﶈﺪﻭﺩ‪ ،‬ﻳﻘﺘﺼﺮ ﻋﻠﻰ ﻋﺪﺩ ﻣﻌﲔ ﻭ ﳏﺪﺩ ﻣﻦ ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ‬
‫ﺃﻭ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ ﺗﻜﻮﻥ ﺃﻛﱪ ﻣـﻦ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﲢﻤﻞ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﺛﺎﺑﺘﺔ ﻣﺜﻞ ﻋﻤﻮﻟﺔ‬
‫ﻭ ﻣﺼﺎﺭﻳﻒ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻭﻏﲑﻫﺎ ﻣﻦ ﺍﳌﺼﺎﺭﻳﻒ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﺇﺻﺪﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻳﺮﺗﺒﻂ ﺑﻔﺎﺋﺪﺓ ﺗﺴﺘﺤﻖ ﳊﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﻋﺐﺀ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳـﻞ‬
‫ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﺼﺪﺭ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻠﻲ‪.93‬‬

‫ﻭﻳﺘﻤﻴﺰ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺑﻌﺪﺓ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﻧﺬﻛﺮ ﻣﻦ ﺑﻴﻨﻬﺎ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻫﻮ ﺃﺩﺍﺓ ﺩﻳﻦ ﳊﺎﻣﻠﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﳉﻬﺔ ﺍﳌﻘﺘﺮﺿﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻻ ﳛﻖ ﳊﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﰲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﺗﺼﺮﻳﻒ ﺷﺆﻭ‪‬ﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳊﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺳﻮﺍﺀ ﺣﻘﻘﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ ﺃﻭ ﺧﺴﺎﺋﺮ‪،‬‬
‫ﻭﻻ ﳝﻜﻦ ﺗﺄﺟﻴﻞ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ‪ ،‬ﻭﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺩﻓﻌﻬﺎ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻨﻘﻄﻊ ﺻﻠﺔ ﺣﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ ﻓﻮﺭ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﺴﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪ‪.‬‬

‫‪92‬‬
‫ﳏﻤﺪ ﻋﺜﻤﺎﻥ ﺇﲰﺎﻋﻴﻞ ﲪﻴﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.130‬‬
‫‪ 93‬ﻣﺮﺟﻊ ﺃﻋﻼﻩ ﺹ ‪.139‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﲢﻘﻖ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻣﻴﺰﺓ ﺿﺮﻳﺒﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻭﺫﻟﻚ ﲞﺼﻢ ﻓﻮﺍﺋﺪ ﺍﻟﺴـﻨﺪﺍﺕ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻟﻮﻋﺎﺀ ﺍﻟﻀﺮﻳﱯ ﻟﻠﺮﺑﺢ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﺗﻌﺘﱪ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺍﳌﻨﺸﺄﺓ‪.94‬‬

‫‪ -‬ﻻ ﻳﺸﺘﺮك ﺣﺎﻣﻞ اﻟﺴﻨﺪ ﻓﻲ اﻟﺠﻤﻌﻴﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫ﻫﻨﺎﻙ ﻋﺪﺓ ﺗﺼﻨﻴﻔﺎﺕ ﻟﻠﺴﻨﺪﺍﺕ ﻣﻦ ﺃﳘﻬﺎ ‪:‬‬

‫‪95‬‬
‫‪ - 1‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺟﻬﺔ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﻳﺼﺪﺭ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳊﻜﻮﻣﺎﺕ ﻭﻣﺆﺳﺴﺎ‪‬ﺎ ﺍﻟﺘﺎﺑﻌﺔ ﳍﺎ ﻣﻦ‬

‫ﺃﺟﻞ ﲤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺎﺭﻳﻌﻬﺎ ﺍﻟﺘﻨﻤﻮﻳﺔ ﻭ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ﺃﻫﺪﺍﻑ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻣﺎ ﺗﻜﻮﻥ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﳌﺮﻛﺰﻳﺔ ﻫﻲ ﺍﳌﺴﺆﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻭﲤﺘـﺎﺯ ﺍﻟﺴـﻨﺪﺍﺕ‬
‫ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﺑﻌﺪﺓ ﻣﻴﺰﺍﺕ ﲡﻌﻠﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﺟﺬﺍﺑﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭ ﻣـﻦ‬
‫ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻭﻣﻦ ﺑﲔ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻴﺰﺍﺕ ‪:‬‬

‫* ﺗﻌﺘﱪ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﺃﻛﺜﺮ ﺃﻣﺎﻧﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﻳﻜـﻮﻥ‬
‫ﺃﻗﻞ ﳐﺎﻃﺮﺓ‪ ،‬ﻷ‪‬ﺎ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﻀﻤﻮﻧﺔ ﺑﺴﻠﻄﺔ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ ‪.‬‬

‫* ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﺃﻛﺜﺮ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ‪.‬‬

‫* ﺗﺼﺪر ﻓ ﻲ أﻏﻠ ﺐ اﻷﺣﻴ ﺎن ﻣﻘﺮوﻧ ﺔ ﺑﺸ ﺮط اﻹﻋﻔ ﺎء اﻟﻀ ﺮﻳﺒﻲ ﻟﻔﻮاﺋ ﺪهﺎ‬

‫ﻣﻦ ﺿﺮﻳﺒﺔ اﻟﺪﺧﻞ‪.‬‬

‫‪94‬‬
‫‪F : ROSENFELD, OP, CIT p 9.‬‬
‫‪95‬‬
‫ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻣﺸﺘﺮﻛﺔ ﺑﲔ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺳﻮﻕ ﻋﻤﺎﻥ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ‪ ،1985‬ﺹ‪.31‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ‪ ) :‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ(‬

‫ﺗﺼﺪﺭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻭﻣﻦ ﺃﻣﺜﻠﻬﺎ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳـﺔ‬

‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ‪...‬ﺍﱁ‪ ،‬ﻭﻣﻦ ﺃﻫﻢ ﳑﻴﺰﺍ‪‬ﺎ ﻫﻲ ﺃ‪‬ﺎ ﺗﺼﺪﺭ ﲟﻌﺪﻻﺕ ﻓﺎﺋﺪﺓ ﺃﻋﻠﻰ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺑﺎﳌﻘﺎﺑﻞ ﻓﺈﻥ ﻣﻦ ﺃﻫﻢ ﻋﻴﻮ‪‬ﺎ ﺃﻥ ﺣﺎﻣﻠﻬﺎ ﺃﻛﺜﺮ ﺗﻌﺮﺿﺎ ﻣﻦ ﺣﺎﻣـﻞ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﲟﺎ ﻳﻌﺮﻑ ﲟﺨﺎﻃﺮ ﺍﻹﺋﺘﻤﺎﻥ ﻭﺍﳌﺘﺮﺗﺒﺔ ﻋﻦ ﻋﺠﺰ ﺍﳉﻬﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻋـﻦ‬
‫ﺍﻟﻮﻓﺎﺀ ﲞﺪﻣﺔ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﻭﺑﻘﺼﺪ ﺗﻮﻓﲑ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻴﻤﺎ ﺗﺼﺪﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﻀﻤﻮﻧﺔ ‪.‬‬

‫‪ -2‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻷﺟﻞ‪:96‬‬

‫ﺗﻨﻘﺴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺣﺴﺐ ﻃﻮﻝ ﺃﺟﻠﻬﺎ ﺇﱃ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻗﺴﺎﻡ‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻗﺼﲑﺓ ﺍﻷﺟﻞ‬

‫ﻫﻲ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻻ ﻳﺘﺠﺎﻭﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﺳﻨﺔ ﻭﺍﺣﺪﺓ‪ ،‬ﻭﺗﻌﺘﱪ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﺩﺍﺓ‬
‫ﲤﻮﻳﻞ ﻗﺼﲑﺓ ﺍﻷﺟﻞ‪ ،‬ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ ‪‬ﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻭﲤﺘﺎﺯ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺑﺪﺭﺟﺘﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺑﺴﺒﺐ ﺍﳔﻔﺎﺽ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﳌﺨﺎﻃﺮﺓ ﻭﺗﺼﺪﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﲟﻌـﺪﻻﺕ‬
‫ﻓﺎﺋﺪﺓ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ ﻧﺴﺒﻴﺎ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ ﺍﻷﺟﻞ‬

‫ﻫﻲ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻳﺰﻳﺪ ﺃﺟﻞ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻋﻦ ﻋﺎﻡ ﻭﺍﺣﺪ ﻭﻻ ﻳﺘﺠﺎﻭﺯ ﺳﺒﻊ ﺳـﻨﻮﺍﺕ‪،‬‬
‫ﻭﺗﻌﺘﱪ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﺩﺍﺓ ﲤﻮﻳﻞ ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ ﺍﻷﺟﻞ‪ ،‬ﻭﻣﻌﺪﻻﺕ ﻓﺎﺋﺪ‪‬ﺎ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻻﺕ‬
‫ﻓﺎﺋﺪﺓ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻘﺼﲑﺓ ﺍﻷﺟﻞ ﺑﺴﺒﺐ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﳌﺨﺎﻃﺮﺓ ﺍﳌﺮﺗﻔﻌﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻷﻣﺮ ﻛﺬﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﺪﺭﺟﺔ ﺳﻴﻮﻟﺘﻬﺎ‪.‬‬

‫‪96‬‬
‫ﻣﺮﻭﺍﻥ ﻋﻄﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.44‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺟـ ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ‬

‫ﻳﺰﻳﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻦ ﺳﺒﻊ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﻭﻳـﺘﻢ ﺗـﺪﺍﻭﻝ ﺃﻏﻠـﺐ‬
‫ﺃﻧﻮﺍﻋﻬﺎ ﰲ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﻭﺗﺼﺪﺭ ﲟﻌﺪﻝ ﻓﺎﺋﺪﺓ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﻓﻮﺍﺋﺪ ﺍﻟﺴـﻨﺪﺍﺕ ﻗﺼـﲑﺓ‬
‫ﻭﻣﺘﻮﺳﻄﺔ ﺍﻷﺟﻞ ‪.‬‬

‫ﻭﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﺼﺪﺭ ﲨﻴﻊ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ ﰲ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ ﲟﻮﻋﺪ ﺇﺳـﺘﺤﻘﺎﻕ‬
‫ﻣﻮﺣـﺪ ﻭﲟﻌﺪﻝ ﻓـﺎﺋﺪﺓ ﻭﺍﺣﺪ ﻭﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ ﻫـﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ "‬
‫‪ " TERM-BOND‬ﻭﻫﻮ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﺷﻴﻮﻋﺎ ﰲ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ﻭﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ‬
‫ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﺼﺪﺭ ﺑﺘﻮﺍﺭﻳﺦ ﺇﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﳐﺘﻠﻔﺔ ﻭ ﻟﻜﻨﻬﺎ ﻣﺘﺴﻠﺴﻠﺔ ﻭﲟﻌﺪﻻﺕ ﻓﺎﺋﺪﺓ ﻣﺘﻨﻮﻋﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻹﺻـﺪﺍﺭﺍﺕ ﺑﺎﻟﺴـﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺘﺴﻠﺴـﻠﺔ " ‪SERIAL‬‬
‫‪." BONDS‬‬
‫‪97‬‬
‫‪ - 3‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺣﺴﺐ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺼﺪﺭ ﺑﻪ‬

‫ﺣﺴﺐ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﻨﻈﻮﺭ ﺗﻨﻘﺴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺇﱃ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻣﺴﺠﻠﺔ ﺑﺎﺳﻢ ﻣﺎﻟﻜﻬﺎ )ﺳﻨﺪﺍﺕ‬
‫ﺇﲰﻴﺔ( ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻣﺴﺠﻠﺔ ﺑﺎﺳﻢ ﻣﺎﻟﻜﻬﺎ‬

‫ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺇﲰﻴﺎ ﺃﻭ ﻣﺴﺠﻼ ﻣﱴ ﲪﻞ ﺇﺳﻢ ﻣﺎﻟﻜﻲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻻ ﳝﻜﻦ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ‬
‫ﻣﻠﻜﻴﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺇﻻ ﺑﺎﻟﺮﺟﻮﻉ ﺇﱃ ﻣﺼﺪﺭ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺃﻭ ﺃﻳﺔ ﺟﻬﺔ ﺭﲰﻴﺔ ﳐﺘﺼﺔ ﺗـﺪﻭﻥ‬
‫ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﰲ ﺫﻟﻚ ﺍﻟﺴﺠﻞ ‪.‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ‬

‫ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﳊﺎﻣﻠﻪ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻻ ﻳﺬﻛﺮ ﺇﺳﻢ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﻭﻳﺘﻢ ﺗﺪﺍﻭﻝ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﺴـﻨﺪﺍﺕ‬
‫ﺑﺴﻬﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﲔ ‪‬ﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺮﺟﻮﻉ ﺇﱃ ﺍﳌﺼﺪﺭ ﻹﺛﺒﺎﺕ ﻋﻤﻠﻴـﺔ‬
‫ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺍﳌﻠﻜﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺗﻨﺘﻘﻞ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﲟﺠﺮﺩ ﺍﻹﺳﺘﻼﻡ‪ ،‬ﻭﻳﻜﻮﻥ ﳊﺎﻣﻠﻪ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ‬

‫‪97‬‬
‫ﲨﺎﻝ ﺃﺑﻮ ﺍﻟﻌﺠﺎﺋﺰ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ ‪.15‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻋﻠﻰ ﻓﺎﺋﺪﺓ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ‪ ،‬ﻭﲢﺼﻞ ﲟﺠﺮﺩ ﻧﺰﻉ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺍﳌﺮﻓﻘﺔ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪ ﻭﺗﻘﺪﳝﻬﺎ ﻟﻠﺒﻨﻚ‬
‫ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻮﱃ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﻭﻋﻨﺪ ﺣﻠﻮﻝ ﻣﻮﻋﺪ ﺇﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻳﻜﻮﻥ ﳊﺎﻣﻠـﻪ ﺍﳊـﻖ ﰲ‬
‫ﺍﺳﺘﻼﻡ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺍﻻﲰﻲ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ‪.‬‬

‫‪ - 4‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺟﻨﺴﻴﺔ ﺍﳌﻘﺮﺽ‬

‫ﺗﻨﻘﺴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺣﺴﺐ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﻌﻴﺎﺭ ﺇﱃ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﳏﻠﻴﺔ ﻭﺃﺟﻨﺒﻴﺔ ﻭﺩﻭﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﶈﻠﻴﺔ‬

‫ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭﻫﺎ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﳏﻠﻴﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻛﺎﻧﺖ ﺃﻡ ﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ‬
‫‪‬ﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻓﻘﻂ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻷﺟﻨﺒﻴﺔ‬

‫ﻫﻲ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺗﺼﺪﺭ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﳏﻠﻴﺔ ﻟﺼﺎﱀ ﻣﻘﺘﺮﺽ ﺃﺟﻨﱯ ﺑﻌﻤﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻠﺪ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺼﺪﺭ ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ ‪‬ﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻮﻃﲏ‪.‬‬

‫ﺟـ ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ‬

‫ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻦ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺗﺼﺪﺭ ﺑﻐﲑ ﻋﻤﻠﺔ ﺍﻟﺒﻠﺪ ﺍﻟﺬﻱ ﺻﺪﺭﺕ ﻓﻴﻪ ﻛﺄﻥ ﺗﺼﺪﺭ ﻣﺆﺳﺴﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺷﺮﻛﺔ ﺑﺮﻳﻄﺎﻧﻴﺔ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺑﺎﻟﺪﻭﻻﺭ ﺍﻷﻣﺮﻳﻜﻲ‪.‬‬

‫ﻭﺗﺼﺪﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻭﻣﻨﻈﻤﺎﺕ ﺩﻭﻟﻴﺔ ﻛﺘﻠﻚ ﺍﻟﱵ ﻳﺼﺪﺭﻫﺎ ﺍﻟﺒﻨﻚ‬
‫ﺍﻟﺪﻭﱄ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺪﻭﻝ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪98‬‬
‫‪ - 5‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ‬

‫ﺗﻜﻔﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﻣﺜﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ ﺍﳊﻖ ﰲ ﻭﺿﻊ ﻳﺪ ﻣﺎﻟﻚ ﺍﻟﺴﻨﺪ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻞ ﳏﻞ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺬﻱ ﻳﻜﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﺃﺻﻼ ﺣﻘﻴﻘﻴﺎ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻮﻗﻒ‬
‫ﺍﳌﺪﻳﻦ ﻋﻦ ﺍﻟﻮﻓﺎﺀ ﺑﺄﺻﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﺃﻭ ﺑﻔﺎﺋﺪﺗﻪ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﺷﺎﺋﻌﺔ ﺍﻹﻧﺘﺸﺎﺭ ﰲ ﺑﺮﻳﻄﺎﻧﻴﺎ‪ ،‬ﻭﻳﻘﺘﺼﺮ ﺍﻟﻀـﻤﺎﻥ ﰲ ﺃﻏﻠـﺐ‬

‫ﺍﻷﺣﻴﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺣﻖ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﻋﺎﻡ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻏﲑ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ‬

‫ﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻏﲑ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﻣﺼﻄﻠﺢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻀﻤﺎﻧﺔ ﺍﻟﻮﺣﻴﺪﺓ‬

‫ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﳊﺎﻣﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻫﻲ ﺣﻖ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻪ ﻋﻦ ﺍﻟﺪﺍﺋﻨﲔ‬
‫ﺍﻵﺧﺮﻳﻦ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻋﻦ ﲪﻠﺔ ﺃﺳﻬﻤﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ‪ ،‬ﻭﺫﻟـﻚ ﰲ ﺍﺳـﺘﻔﺎﺀ‬
‫ﺣﻘﻬﻢ ﰲ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﻣﻦ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺣﻘﻬﻢ ﰲ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﺍﻷﺻﻠﻲ ) ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻹﲰﻴـﺔ‬
‫ﻟﻠﺴﻨﺪ( ﻣﻦ ﺃﺻﻮﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻭ ﻋﻨﺪ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ‪.‬‬

‫ﺇﻥ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﳌﺨﺎﻃﺮﺓ ﻫﻨﺎ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻏﲑ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﻋﻨﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﻀـﻤﻮﻧﺔ‬
‫ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﳌﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﰲ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﺍﻷﻭﻝ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻨﻪ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﺍﻟﺜﺎﱐ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ‪.‬‬
‫ﻭﺗﺸﻤﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻏﲑ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﻋﺪﺓ ﺃﻧﻮﺍﻉ ﻧﺬﻛﺮ ﻣﻨﻬﺎ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ :‬ﺗﻌﺘﱪ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻌـﺎﺩﻳﺔ ﻏﲑ ﻣﻀﻤﻮﻧﺔ‪ ،‬ﺇﺫ ﱂ ﻳﻘﺮﺭ ﳍﺎ ﺃﻱ ﺣﻖ‬

‫ﺃﻭ ﺭﻫﻦ ﻛﻀﻤﺎﻥ ﳍﺎ ﻭﻳﻌﺘﱪ ﲪﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻣﻘﺘﺮﺿﲔ ﻟﻸﻣﻮﺍﻝ ﺗﺘﺤﻘﻖ ﳍﻢ ﺍﳊﻤﺎﻳﺔ‬
‫ﲟﻮﺟﺐ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﺷﻬﺎﺩﺓ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻓﻘﻂ‪.‬‬

‫‪98‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﳐﺘﺎﺭ ﳏﻤﺪ ‪‬ﻠﻮﻝ‪ " ،‬ﻛﻴﻒ ﺗﺴﺘﺜﻤﺮ ﺃﻣﻮﺍﻟﻚ ﰲ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ ،‬ﺍﻟﻄﺒﻌﺔ ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺮﺓ‪ ،‬ﺍﳌﻜﺘﺒﺔ ﺍﳌﺼﺮﻳﺔ ﺍﳊﺪﻳﺜﺔ ‪ ،1992‬ﺹ‪.117‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ‪ :‬ﺃﻗﻞ ﻣﺮﺗﺒﺔ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﳌﺒﻠـﻎ‬
‫ﺍﳌﺘﺒﻘﻲ ﻣﻦ ﺗﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﺃﻗﻞ ﻣﺮﺗﺒﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﺍﻟﱵ ﻳﻜﻮﻥ ﳍﺎ ﺍﳊـﻖ ﰲ‬
‫ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﳉﺰﺀ ﺍﻷﻛﱪ ﺃﻭ ﻛﻞ ﺍﳊﻘﻮﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﳊﻤﻠﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺣـﱴ ﻭﻟـﻮ ﱂ‬
‫ﻳﺘﺒﻘﻰ ﺃﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺎﱄ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺪﺧﻞ‪ :‬ﲟﻮﺟﺐ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﳛﻖ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠـﻰ ﻓﻮﺍﺋـﺪ‬
‫ﺑﻨﺴﺒﺔ ﳏﺪﺩﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﺍﻟﺬﻱ ﳛﻘﻘﻪ ﺍﳌﺸﺮﻭﻉ ﰲ ﺣﲔ ﻳﺘﻢ ﺣﺴﺎﺏ ﻓﻮﺍﺋـﺪ ﺍﻟﺴـﻨﺪﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ ‪.‬‬

‫ﻭﻭﺟﻪ ﺍﻻﺗﻔﺎﻕ ﺑﲔ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﻭﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻤﺘﺎﺯﺓ ﰲ ﺃﻥ ﺣﺎﻣﻞ ﺳـﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟـﺪﺧﻞ ﻻ‬

‫ﳛﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﺃﻱ ﻓﻮﺍﺋﺪ ﺇﺫﺍ ﱂ ﳛﻘﻖ ﺍﳌﺸﺮﻭﻉ ﺃﻱ ﺃﺭﺑﺎﺡ‪ ،‬ﺃﻣﺎ ﻭﺟﻪ ﺍﻹﺗﻔﺎﻕ ﺑﻴﻨـﻬﻤﺎ ﰲ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﻭﺍﻟﺪﺧﻞ ﺍﳌﺴﺘﺤﻖ ﳊﻤﻠﺔ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﻳﻌﺘﱪ ﻭﻗﺎﺀﺍ ﻣﻦ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﺔ ﻣﻦ ﺍﻷﺭﺑـﺎﺡ‬
‫ﺍﶈﻘﻘﺔ ‪.‬‬
‫‪99‬‬
‫‪ - 6‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﻃﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ‬

‫ﺗﻨﻘﺴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺣﺴﺐ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﺇﱃ ﻗﺴﻤﲔ ﻭﳘﺎ‪:‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺍﻟﺜﺎﺑﺖ ‪:‬‬

‫ﻳﺘﻢ ﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﲢﺪﻳﺪ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﻃﻮﺍﻝ ﻣﺪﺓ ﺍﻟﻘﺮﺽ‪ ،‬ﻭﺗﻌـﺪ‬
‫ﺍﻟﻔﺘﺮﺍﺕ ﺍﳌﻼﺋﻤﺔ ﻟﻸﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻫﻲ ﻓﺘﺮﺍﺕ ﺛﺒﺎﺕ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺣﻴـﺚ ﺗﺘـﻮﻓﺮ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻭﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺷﻜﻞ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺗﻘﻠﻴﺪﻳﺔ ﻭﺍﻟﱵ ﻳﺘﻢ ﺗﺴﺪﻳﺪﻫﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺃﻭ ﺭﲟﺎ ﺑﺄﻛﻤﻠﻬﺎ ﰲ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺍﳌﺪﺓ ﺃﻭ ﺗﻜﻮﻥ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺠﺪﻳﺪ‪.‬‬

‫‪99‬‬
‫ﻣﺮﺍﺩ ﻛﺎﻇﻢ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.120‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺏ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳌﺘﻐﲑ )ﺍﻟﻌﺎﰎ(‬

‫ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻳﺘﻐﲑ ﺑﺘﻐﲑ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﻋﻠﻴﻪ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺍﺕ ﳏـﺪﻭﺩﺓ ﰲ‬
‫ﺿﻮﺀ ﺗﻐﲑ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫ﻭﺗﺘﺴﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺑﻌﺪﺓ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺃﺳﺎﺳﻴﺔ ﻣﻨﻬﺎ ‪:‬‬

‫‪-‬ﺗﻐﲑ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﺍﻟﺘﻮﻗﻊ‪.‬‬
‫‪-‬ﻋﺪﻡ ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪.‬‬
‫‪-‬ﺳﻬﻮﻟﺔ ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪-‬ﺇﲰﻴﺔ ﺍﻟﺼﻚ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﺺ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻺﺳﺘﻬﻼﻙ ﻗﺒﻞ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺍﻷﺟﻞ‪.‬‬

‫ﻭﻳﺘﻐﲑ ﻋﺎﺋﺪ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻭﻓﻘﺎ ﳌﺆﺷـﺮﺍﺕ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳـﺔ ﻣﻌـﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﻣﻊ ﺿﻤﺎﻥ ﺣﺪ ﺃﺩﱏ‬
‫ﻣﻦ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﺃﻭ ﻣﻊ ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪ ،‬ﺃﻭ ﻣﻊ ﺍﳌﺸـﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﻧﺴﺒﺔ ﳏﺪﺩﺓ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭﺍﳋﺴﺎﺋﺮ‪.‬‬
‫‪100‬‬
‫‪ - 7‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺣﺴﺐ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ‬

‫ﺃ ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ‬

‫ﲣﻮﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ ﺣﻖ ﺍﺳﺘﺒﺪﺍﳍﺎ ﺑﺄﺳﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﻘﺮﺿﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ ﺗﺒﺪﻝ‬
‫ﻣﻌﲔ ﻭﺿﻤﻦ ﻣﻬﻠﺔ ﳏﺪﺩﺓ ﻭﻣﻘﺎﺑﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻴﺰﺓ ﻳﻜﻮﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺃﻗﻞ ﻣﻨﻪ ﻋﻠـﻰ ﺑﻘﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪.‬‬

‫ﻭﺗﻮﻓﺮ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﳐﺘﻠﻔﺔ ﳉﻤﻴﻊ ﺃﻃﺮﺍﻑ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌـﺎﱄ ﺍﳌﺼـﺪﺭ‪،‬‬
‫ﻭﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻮﺳﻴﻂ‪.‬‬

‫‪100‬‬
‫‪VERNIMMEN « finance d"entreprise : logique et pratique » DALLOZ , PARI, P37. Non‬‬
‫‪date.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺰﺍﻳﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻮﺳﻴﻂ‪ :‬ﺗﻮﻓﺮ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭﺟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﳌﺘـﺎﺟﺮﺓ‬
‫ﺑﺎﳌﻠﻜﻴﺔ ﻟﻺﳔﻔﺎﺽ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﳍﺎﻣﺶ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﳌﻄﻠﻮﺏ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺑﺔ ‪‬ﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻭﺍﻟﱵ‬
‫ﺗﻘﻞ ﻋﺎﺩﺓ ﻋﻦ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﳍﺎﻣﺶ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ﰲ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﳑﺎ ﻳﻮﻓﺮ ﺍﻟﻔﺮﺻـﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻖ ﺃﺭﺑـﺎﺡ‬
‫ﺭﺃﲰﺎﻟﻴﺔ ﻛﺒﲑﺓ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ‪‬ﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺰﺍﻳﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ‪ :‬ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﻮﻋﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺔ ﺣﺼﻮﻝ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺭﺃﲰﺎﻟﻴﺔ ﺗﻮﻓﺮﻫﺎ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻛﺬﻟﻚ ﲤﻨﺢ ﺣﺎﺋﺰﻳﻬﺎ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺔ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﺑﻜﻞ ﺍﳌﺰﺍﻳﺎ‬
‫ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻤﺘﻊ ‪‬ﺎ ﺣﺎﺋﺰ ﻭﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﲢﻮﻝ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻦ‬
‫ﺫﻟﻚ ﻭﻧﻈﺮﺍ ﳌﺎ ﺗﺪﺭﻩ ﻣﻦ ﺩﺧﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﺈﻥ ﺣﺎﺋﺰﻳﻬﺎ ﻳﺘﺤﻤﻠﻮﻥ ﳐﺎﻃﺮ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﺗﻠﻚ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻏﲑ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ‬

‫ﻭﻫﻨﺎ ﻻ ﺗﻌﻄﻲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳊﻖ ﳊﺎﻣﻠﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺧﺘﻴﺎﺭ ﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﲢﻮﻳـﻞ‬
‫ﺳﻨﺪﺍ‪‬ﻢ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫ﺟـ ‪ -‬ﺇﲡﺎﻫﺎﺕ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﰲ ﺷﺄﻥ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫ﺍﺳﺘﺤﺪﺛﺖ ﰲ ﺍﻟﻌﺸﺮﻳﻦ ﺳﻨﺔ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﳍـﺎ ﲰـﺎﺕ‬

‫ﲣﺘﻠﻒ ﻋﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ ﺑﺼﻮﺭﺓ ﺃﻭ ﺑﺄﺧﺮﻯ ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻻ ﲢﻤﻞ ﻓﺎﺋﺪﺓ ﻭﺃﺧﺮﻯ‬
‫ﺫﺍﺕ ﺳﻊ ﻓـﺎﺋﺪﺓ ﻣﺘﺤﻮﻝ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻣﻨﺨﻔﻀـﺔ ﺍﳉـﻮﺩﺓ ﻭﺳـﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺸــﺎﺭﻛﺔ‬
‫ﻭﺳﻨﺘﻨﺎﻭﳍﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﻻ ﲢﻤﻞ ﻛﻮﺑﻮﻧﺎ‪ :‬ﺗﺒﺎﻉ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﲞﺼﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻳﺴﺘﺮﺩ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ ﻋﻨﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﳝﻜﻨﻪ ﺑﻴﻌﻬﺎ‬
‫ﻗﺒﻞ ﻭﺻﻮﻝ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ‪،‬ﻭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﻻ ﳛﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﺇﱃ‬
‫ﻋﻨﺪ ﲢﻘﻴﻘﻬﺎ ﺃﻱ ﻋﻨﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺃﻭ ﻋﻨﺪ ﺑﻴﻌﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻣﺼـﻠﺤﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻀﺮﺍﺋﺐ ﲢﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﺤﻘﺎ‪‬ﺎ ﺍﻟﺴﻨﻮﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﺑﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﺍﻟﺴﻨﻮﻱ ﺍﻟﺬﻱ‬
‫ﻳﺘﻢ ﺣﺴﺎﺑﻪ ﻋﻠﻰ ﻓﻜﺮﺓ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪.101‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺪﺧﻞ‪ :‬ﺇﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺗﻮﺍﻛﺐ ﺇﱃ ﺣـﺪ ﺑﻌﻴـﺪ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟـﺎﺕ‬
‫ﺍﳌﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺳﻼﻣﻴﺔ‪،‬ﺇﺫ ﻻ ﳚﻮﺯ ﳊﺎﻣﻠﻴﻬﺎ ﺍﳌﻄﺎﻟﺒﺔ ﺑﺎﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﱂ ﲢﻘﻖ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﺍﳌﻨﺸﺄﺓ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ )ﻭﻣﻊ ﻫﺬﺍ ﻓﻘﺪ ﻳﻨﺺ ﰲ ﺑﻌﺾ ﻋﻘﻮﺩ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﳛﺼﻞ ﺣﺎﻣﻞ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﻋﻦ ﺳﻨﺔ ﱂ ﲢﻘﻖ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ( ﻣﻦ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺳﻨﺔ‬
‫ﻻﺣﻘﺔ ﻛﻤﺎ ﻗﺪ ﻳﻨﺺ ﻋﻘﺪ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﳌﻨﺸﺌﺔ ﺑﺎﺣﺘﺠﺎﺯ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻟﺴﺪﺍﺩ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﳛﻞ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﻧﺺ ﺛﺎﺑﺖ ﳏﺘﻤـﻞ‪ ،‬ﻭﻫـﻮ ﺃﻥ‬
‫ﻳﻜﻮﻥ ﳊﺎﻣﻠﻴﻬﺎ ﺍﳊﻖ ﰲ ﻃﻠﺐ ﲢﻮﻳﻠﻬﺎ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ‪.102‬‬

‫‪ -‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ‪ :‬ﻳﻌﻄﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳊﻖ‪ ،‬ﻟﻴﺲ ﻓﻘـﻂ ﰲ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋـﺪ‬
‫ﺍﻟﺪﻭﺭﻳﺔ ﺑﻞ ﻭ ﺃﻳﻀﺎ ﰲ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺬﺍ ﻟﺘﺤﻔﻴﺰ ﲨﻬـﻮﺭ ﺍﳌﺴـﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪.103‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺮﺩﻳﺌﺔ‪ :‬ﺇﻥ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺮﺩﻳﺌﺔ ﻫﻲ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﳐـﺎﻃﺮ ﻣﺮﺗﻔﻌـﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺬﻟﻚ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﺍﳌﺮﺗﻔﻊ ﺍﻟﺬﻱ ﲢﻘﻘﻪ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻫﻮ ﺗﻌـﻮﻳﺾ ﻟﻠﻤﺨـﺎﻃﺮﺓ‬
‫ﺍﳌﺮﺗﻔﻌﺔ‪ ،‬ﻭ ﻗﺪ ﺍﺯﺩﻫﺮ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺮﺩﻳﺌﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺣﻘﻖ ﻛﻞ ﻣﻦ ﻣﺼﺪﺭﻱ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ‪‬ﺎ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻮﺍﺀ‪.104‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭﳐﺎﻃﺮ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫‪ - 1‬ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫ﺗﺘﺒﻊ ﺍﳌﻴﺰﺓ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ ﻣﻦ ﻛﻮ‪‬ﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﻣﻦ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟـﺪﻳﻦ ﺫﺍﺕ ﺍﻟـﺪﺧﻞ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻓﻬﻲ ﺗﺘﻴﺢ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺃﺳﺎﺳﻴﺔ ﻣﻨﻬﺎ ‪:‬‬

‫‪101‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﺍﻟﻨﺪﺭﻱ ﺳﻠﻴﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺍﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‪ ،‬ﺍﳌﻌﻬﺪ ﺍﻟﻌﺮﰊ ﻟﻠﺪﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﳌﺼﺮﻓﻴﺔ‪ ،1993 ،‬ﺹ‪.37‬‬
‫‪102‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﻣﻨﲑ ﺇﺑﺮﺍﻫﻴﻢ ﻫﻨﺪﻱ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.41‬‬
‫‪103‬‬
‫ﻭﺟﺪﻱ ﻣﻐﺎﻣﺮ‪ ،‬ﺍﳉﺪﻳﺪ ﰲ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ‪ ،‬ﳎﻠﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺭﺩﱐ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪ 37‬ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ ،1995/08/15‬ﺹ ‪.34‬‬
‫‪104‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﳏﻤﺪ ﻋﺒﺪ ﺍﷲ ﺍﻟﻘﻠﻖ‪ ،‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺮﺩﻳﺌﺔ‪ " ،‬ﳎﻠﺔ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﰲ ﺍﻷﺭﺩﻥ "‪ ،‬ﺍﻟﻌﺪﺩ ﺍﳋﺎﻣﺲ‪ ،1992 ،‬ﺹ‪.73‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻣﻴﺰﺓ ﺛﺒﺎﺕ ﻭﺍﺳﺘﻤﺮﺍﺭﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ‪ ،‬ﺫﻟﻚ ﻷﻥ ﻛﻮﺑﻮﻥ )ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ( ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻭﺍﺟﺐ ﺍﻟﺪﻓﻊ ﺑﻐﺾ‬
‫ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺃﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﻴﺰﺓ ﺍﻷﻣﺎﻥ ﰲ ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺴﻨﺪ ﻳﺼﺪﺭ ﰲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺐ ﻣﻀﻤﻮﻧﺎ ﺇﻣﺎ ﺑﺄﺻﻞ‬
‫ﳏﺪﺩ ﻣﻦ ﺃﺻﻮﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻭ ﲟﺠﻤﻞ ﺃﺻﻮﳍﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻛﻤﺎ ﺗﻮﻓﺮ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ )ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﻣﺜﻼ( ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻴﻬﺎ ﻣﻴﺰﺓ ﺍﻹﻋﻔﺎﺀﺍﺕ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻟﺬﺍ ﻳﺘﺠﻪ ﺇﱃ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﳕﺎﻁ ﻛﺜﲑﺓ ﻣﻦ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻫﻢ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﺍﳌﺘﺤﻔﻈـﻮﻥ‬
‫ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻻ ﳝﻴﻠﻮﻥ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺑﺔ‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫ﺭﻏﻢ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺁﻧﻔﺔ ﺍﻟﺬﻛﺮ ﻓﺈ‪‬ﺎ ﻻ ﲣﻠﻮ ﻣﻦ ﳐـﺎﻃﺮ ﻛـﺜﲑﺓ ﻳﺘﻌـﺮﺽ ﳍـﺎ‬
‫ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ‪ ،‬ﺗﺘﻄﻠﺐ ﻣﻨﻬﻢ ﺍﳊﺮﺹ ﻭﺍﻟﻨﺎﻳﺔ ﰲ ﲢﻠﻴﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺨﺎﻃﺮ ﻭﻣﻦ ﺑﻴﻨﻬﺎ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ‪ :‬ﺗﻔﺘﻘﺮ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﳋﺎﺻﻴﺔ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬ﺧﺼﻮﺻﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ‬
‫ﺃﻭ ﻣﱴ ﻛﺎﻧﺖ ﻣﻦ ﻓﺌﺔ ﻣﺘﺪﻧﻴﺔ ﺍﳉﻮﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺑﺴﺒﺐ ﻫﺬﻩ ﺍﳋﺎﺻﻴﺔ ﻳﺘﻌﺮﺽ ﺣﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﳌـﺎ‬
‫ﻳﻌﺮﻑ ﲟﺨﺎﻃﺮ ﺍﻟﻘﻮﺓ ﺍﻟﺸﺮﺍﺋﻴﺔ ﻟﻮﺣﺪﺓ ﺍﻟﻨﻘﺪ ﰲ ﺍﻟﻔﺘﺮﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﺴـﻮﺩ ﻓﻴﻬـﺎ ﺍﻟﺘﻀـﺨﻢ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺗﻨﺨﻔﺾ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﳊﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ ﻋﻦ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺻﺪﺭ ‪‬ﺎ‪.‬‬

‫ﻭﻟﺘﺨﻔﻴﺾ ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺇﱃ ﺣﺪﻫﺎ ﺍﻷﺩﱏ ﻳﻨﺼﺢ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﺧـﺬ ﺑﻌـﲔ‬
‫ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻵﺗﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺣﺠﻢ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺣﺠﻢ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺌﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺇﺫﺍ ﻛﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﺣﺠﻢ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻭﺯﺍﺩ ﺣﺠﻢ ﺻﻔﻘﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ‪ ،‬ﻭﺍﺭﺗﻔﻌﺖ ﻓﺌﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻛﻠﻤـﺎ‬
‫ﺯﺍﺩﺕ ﺳﻴﻮﻟﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﻜﺲ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺏ‪ -‬ﳐﺎﻃﺮ ﺗﻘﻠﺐ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ‬

‫ﺗﺘﺤﺮﻙ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺻﻌﻮﺩﺍ ﻭﻫﺒﻮﻃﺎ ﺑﺎﲡﺎﻩ ﻣﻌﺎﻛﺲ ﺑﺘﺤﺮﻙ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﰲ‬
‫ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌﺎﻝ ﻣﻦ ﻫﻨﺎ ﻳﺘﻌﺮﺽ ﲪﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺇﱃ ﻫﺒﻮﻁ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺳﻨﺪﺍ‪‬ﻢ ﻋﻨـﺪﻣﺎ ﻳﺮﺗﻔـﻊ‬
‫ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺍﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﺧﺼﻮﺻﺎ ﰲ ﻓﺘﺮﺍﺕ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ﳑﺎ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﻣﻦ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﳑﺎ ﻳﻐـﺮﻕ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ‪‬ﺎ ﻓﺘﻨﺨﻔﺾ ﺃﺳﻌﺎﺭﻫﺎ ﻓﺎﻷﻛﺜﺮ ﺗﻌﺮﺿﺎ ﳌﺨﺎﻃﺮ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﻫـﻢ ﲪﻠـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ ﺫﻭ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺍﻟﺜﺎﺑﺖ‪.‬‬

‫ﺝ‪ -‬ﳐﺎﻃﺮ ﺍﺳﺘﺪﻋﺎﺀ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫ﺗﺼﺪﺭ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺳﻨﺪﺍ‪‬ﺎ ﻣﻘﺮﻭﻧﺔ ﺑﺸﺮﻁ ﺍﻹﺳﺘﺪﻋﺎﺀ ﻭ ﻳﻌﻄﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺸﺮﻁ‬
‫ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﺣﻖ ﺇﻃﻔﺎﺀ ﺳﻨﺪﺍ‪‬ﺎ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ﳏﺪﻭﺩﺓ ﺑﻘﻴﻤـﺔ ﺗﺴـﻤﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻹﺳﺘﺪﻋﺎﺋﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ‪ 105‬ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﺗﻜﻮﻥ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﺑﻌﻼﻭﺓ ﺗﺴـﻤﻰ ﻋـﻼﻭﺓ‬
‫ﺍﻹﺳﺘﺪﻋﺎﺀ ﻭﻳﻜﻮﻥ ﺷﺮﻁ ﺍﻹﺳﺘﺪﻋﺎﺀ ﻣﻼﺯﻣﺎ ﰲ ﻣﻌﻈﻢ ﺍﳊـﺎﻻﺕ ﻟﻠﺴـﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠـﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ‪.‬‬

‫ﺩ ‪ -‬ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻹﻃﻔﺎﺀ ﺍﻟﺴﻨﻮﻱ ﻟﻠﺴﻨﺪ‬

‫ﻭﻳﻮﻓﺮ ﻋﻘﺪ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﰲ ﻛﺜﲑ ﻣﻦ ﺍﳊﺎﻻﺕ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﺍﳊـﻖ ﰲ ﺃﻥ ﺗﻄﻔـﺄ‬

‫ﺳﻨﻮﻳﺎ ﻧﺴﺒﺔ ﳏﺪﺩﺓ ﻣﻦ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﻨﺺ ﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻌﻘﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﱵ ﲟﻮﺟﺒـﻬﺎ‬
‫ﲢﺪﺩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﻄﻔﺌﺔ ﻭﻳﺴﺘﻐﻞ ﺍﳌﺼﺪﺭﻭﻥ ﺷﺮﻁ ﺍﻹﻃﻔﺎﺀ ﰲ ﺍﻟﻔﺘﺮﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺸﻬﺪ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﺭﺗﻔﺎﻋﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺴﻮﻗﻲ ﻟﻠﺴﻨﺪ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﻘﻴﻤﺘﻪ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻓﻴﻘﻮﻣﻮﻥ ﺑﺈﻃﻔﺎﺀ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋـﻦ‬
‫ﻃﺮﻳﻖ ﺣﺮﻣﺎ‪‬ﻢ ﻣﻦ ﲢﻘﻴﻖ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺭﺃﲰﺎﻟﻴﺔ ﻛﺎﻥ ﺑﺈﻣﻜﺎ‪‬ﻢ ﲢﻘﻴﻘﻬﺎ ﻟﻮ ﲤﻜﻨﻮﺍ ﻣﻦ ﺍﻹﺣﺘﻔﺎﻅ‬
‫‪‬ﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪.106‬‬

‫‪105‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﳏﻤﺪ ﻋﺒﺪ ﺍﷲ ﺍﻟﻘﻠﻖ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺩﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺹ‪.157‬‬
‫‪106‬‬
‫‪R. FELIX, Analyse financiere et gestion des valeurs mobilieres, DUNOD ENTREPRISE.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻫـ – ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻟﺮﻓﻊ ﺍﳌﺎﱄ‬

‫ﻃﺎﳌﺎ ﺃﻥ ﲪﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻳﺸﻜﻠﻮﻥ ﻓﺌﺔ ﻣﻦ ﺩﺍﺋﲏ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼـﺪﺭﺓ‪ ،‬ﻟـﺬﺍ ﻣـﻦ‬
‫ﻣﺼﻠﺤﺘﻬﻢ ﺃﻥ ﺗﺒﻘﻰ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﺪﻓﻊ ﺍﳌﺎﱄ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﰲ ﺣﺪﻭﺩ ﻣﻌﻘﻮﻟﺔ ﳛﻘﻖ ﺗـﻮﺍﺯﻥ‬
‫ﻫﻴﻜﻞ ﺭﺃﲰﺎﳍﺎ ﺑﲔ ﻣﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ )ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ( ﻭﻣﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳـﻞ ﺍﻟـﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫)ﺣﻘﻮﻕ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ(‪.‬‬

‫ﻭﻣﻦ ﻫﻨﺎ ﻓﺈﻥ ﲡﺎﻭﺯ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﺮﻓﻊ ﺍﳌﺎﱄ ﳊﺪﻭﺩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﳌﻌﻴﺎﺭﻳﺔ ﺍﳌﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻌﻤﻞ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﳛﻤﻞ ﰲ ﺛﻨﺎﻳﺎﻫﺎ ﳐﺎﻃﺮ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﲪﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ ،‬ﻟﻈﻬﻮﺭ ﻣﻨﺎﻓﺴﲔ ﺇﺿﺎﻓﻴﲔ ﳍﻢ‪ ،‬ﻳﻨﺎﺯﻋﻨﻬﻢ ﺍﳊـﻖ ﰲ ﻣﻮﺟـﻮﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ‬
‫ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺗﻌﺮﺿﺖ ﻟﻠﺘﺼﻔﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﻟﻺﻓﻼﺱ‪ ،‬ﻫﺬﺍ ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﲡﺎﻭﺯ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﺮﻓﻊ ﺍﳌﺎﱄ‬
‫ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﻠﺤﺪﻭﺩ ﺍﳌﻌﻘﻮﻟﺔ ﻳﺼﺎﺣﺒﻪ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﺍﳔﻔﺎﺽ ﻣﻠﻤﻮﺱ ﰲ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺃﺳـﻌﺎﺭ‬
‫ﺃﺳﻬﻤﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻨﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻟﺬﺍ ﻳﻨﺼﺢ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﻥ ﻳﺘﻔﺤﺼﻮﺍ ﻣﻠﻴﺎ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﻠﺴﻨﺪﺍﺕ‬
‫ﻗﺒﻞ ﺇﻗﺪﺍﻣﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﺍﺋﻬﺎ ﻟﻠﺘﻌﺮﻑ ﻋﻠﻰ ﻫﻴﻜﻠﻴﺔ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﻭﻛـﺬﻟﻚ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﱵ ﺳﺒﻖ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺃﻥ ﻗﺪﻣﺘﻬﺎ ﻛﻀﻤﺎﻥ ﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺳﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬

‫ﻭ‪ -‬ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻹﻓﻼﺱ‬

‫ﰲ ﺍﳊﻘﻴﻘﺔ ﺇﻥ ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻌﺮﺽ ﳍﺎ ﲪﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺗﻘﻞ ﻋﻦ ﺗﻠﻚ ﺍﻟـﱵ‬
‫ﻳﺘﻌﺮﺽ ﳍﺎ ﲪﻠﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺑﺴﺒﺐ ﺷﺮﻁ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﺍﳌﻮﻓﺮ ﳊﻤﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﻮﺟﻮﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻳﺆﺩﻱ ﰲ ﻣﻌﻈﻢ ﺍﻷﺣﻴﺎﻥ ﺇﱃ ﺣﺪﻭﺙ ﺇﳔﻔﺎﺽ‬
‫ﺣﺎﺩ ﰲ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﳍﺬﻩ ﺍﳌﻮﺟﻮﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﺗﻌﻜﺲ ﺁﺛﺎﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‬
‫ﻭﲪﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻣﻌﺎ ‪.‬‬

‫ﻟﺬﺍ ﻳﻨﺼﺢ ﺭﺍﻏﺒﻮﺍ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺑﺘﻮﺟﻴﻪ ﻣﺪﺧﺮﺍ‪‬ﻢ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻮﻋﻴﺔ ﺍﳉﻴﺪﺓ‪ ،‬ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻦ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﲟﻼﺀﺓ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺟﻴﺪﺓ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪01 :‬‬

‫ﺍﳌﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﲔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻭﺍﻷﺳﻬﻢ‬

‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬ ‫ﺍﻷﺳﻬﻢ‬
‫ﻫﻲ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺩﺧﻞ ﻭﻗﻴﻢ ﺫﺍﺕ ﺩﺧﻞ ﻣﺘﻐﲑ ﺟﺰﺀ ﻟﻘﺮﺽ ﺃﺻﺪﺭ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺷﺮﻛ‬ ‫ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﻭﻫﻲ ﺃﺳﻬﻢ ﻣﻐﻠﻘـﺔ ﳌﺴـﺘﺜﻤﺮ ﳎﻤـﻮﻉ ﻭﻫﻲ ﻛﺬﻟﻚ ﺗﻌﺘﱪ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺑﻔﺎﺋﺪﺓ‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻳﻜﻮﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﳌﺎﻟﻚ ﻟﻠﺴـﻨﺪ ﰲ ﺩﻭﺭ ﺣﺎﻣﻞ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﰲ ﳑﺎﺭﺳﺔ ﺣﻘـﻪ ﰲ ﺇﻥ ﺣﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻟﻴﺲ ﻟﻪ ﺃﻱ ﺩﻭﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻴﲑ ﻟﻠﻬﻴﺌﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﰲ ﺍ‪‬ﺎﻟﺲ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ﺃﺧﻄﺎﺭ ﺿﻌﻴﻔﺔ ‪:‬‬ ‫ﺍﻷﺧﻄﺎﺭ ﺍﻟﱵ ﺗﻮﺍﺟـﻪ ﺃﺧﻄﺎﺭ ﻫﺎﻣﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺧﻄﺮ ﺳﻮﺀ ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻳﻨﺘﺞ ﻋﻨـﻬﺎ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺼﻔﻴﺔ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﳊﺎﻣ‬ ‫ﺍﳌﺎﻟﻚ ﻟﻠﺴﻨﺪ‬
‫ﻋﺪﻡ ﲢﻘﻴﻖ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﻟـﻦ ﳛﺼـﻞ ﻫﻢ ﺩﺍﺋﻤﻮﻥ ﳍﻢ ﻗﺒﻞ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺃﺭﺑﺎﺡ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﻨﺪ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﻭﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺳﻠﺒﻴﺔ‬
‫ﺃﻱ ﺧﺴﺎﺭﺓ ﻓﺈﻥ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﻣﻦ ﺍﳌﻤﻜـﻦ‬
‫ﺟﺪﺍ ﺃﻥ ﳜﺴﺮﻭﺍ ﺃﺳﻬﻤﻬﻢ ﻭﺃﻣﻮﺍﳍﻢ‪.‬‬

‫ﻓﻮﺍﺋﺪ ﺗﺪﻓﻊ ﻣﻦ ﻃـﺮﻑ ﺍﳌﺼـﺪﺭ‬ ‫ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻣﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻨﺘﺎﺋﺞ‬ ‫ﺍﻟﺪﺧﻞ ﳊﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻨﺪ‬
‫ﺍﻹﻟﺘﺰﺍﻣﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ‪:‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﻳﺘﻮﻗﻒ ﲢﺪﻳﺪ ﻋﻠﻰ ﻋﺪﺓ ﻋﻮﺍﻣﻞ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺇﺫﺍ ﺍﺭﺗﻔﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﻓﺈﻥ ﺳـ‬ ‫‪ -‬ﺍﶈﻴﻂ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻲ‪.‬‬ ‫ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺴﻨﺪ‬
‫ﻳﻨﺨﻔﺾ ﻭﺑﺎﻟﻌﻜﺲ ﺇﺫﺍ ﺍﳔﻔﻀـﺖ‬ ‫‪ -‬ﺇﲡﺎﻩ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭ ﺗﻮﻗﻌﺎﺕ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪ .‬ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﻓﺈﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺴﻨﺪ ﻳﺮﺗﻔﻊ‪.‬‬

‫» ‪La bourse comment , pourquoi : «1990‬‬

‫‪CLAUDE Annie du plat‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺜﺎﱐ‬
‫ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ﻟﻴﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬

‫ﻇﻬ ﺮت ﻓﻜ ﺮة إﻧﺸ ﺎء اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﺠﺰاﺋ ﺮ ﻣ ﻊ اﻟﺘﺤ ﻮﻻت اﻟﺘ ﻲ‬

‫ﺷ ﻬﺪﺗﻬﺎ اﻟ ﺒﻼد ﻣﻨ ﺪ ﻋ ﺎم ‪ 1988‬أﻳ ﻦ ﺗﻘ ﺮر اﻹﻧﺘﻘ ﺎل ﻣ ﻦ ﻣﺮﺣﻠ ﺔ اﻹﻗﺘﺼ ﺎد‬
‫اﻹﺷ ﺘﺮاآﻲ اﻟﻤﺮآ ﺰ إﻟ ﻰ ﻣﺮﺣﻠ ﺔ اﻹﺻ ﻼﺣﺎت اﻹﻗﺘﺼ ﺎدﻳﺔ واﻹﺳ ﺘﻌﺪاد‬
‫ﻟﻠﺪﺧﻮل ﻓﻲ اﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﻇﻞ هﺪﻩ اﻟﺘﺤﻮﻻت اﻹﻗﺘﺼ ﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻇﻬ ﺮت‬
‫اﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﺳﻮق ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻦ ﺷﺄﻧﻪ أن ﻳﻌﻄﻲ ﻧﻔﺴﺎ ﺟﺪﻳ ﺪا ﻟﻺﻗﺘﺼ ﺎد اﻟ ﻮﻃﻨﻲ‬
‫وأن ﻳﻠﻌ ﺐ دورا ﻓ ﻲ ﺗﺤﺴ ﻴﻦ ﻓﻌﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻨﻈ ﺎم اﻟﻤ ﺎﻟﻲ ﺧﺼﻮﺻ ﺎ ﻓ ﻲ ﺗﻮزﻳ ﻊ‬
‫اﻟﻤﻮاد اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻬﻴﺌﺎت واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻷآﺜﺮ ﻣﺮدودﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻳﻘﺘﻀﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺇﻃﺎﺭﺍ ﺗﻨﻈﻴﻤﻴﺎ ﻓﻌﺎﻻ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺃﻃﺮ ﻭﻗـﻮﺍﻧﲔ ﲢـﺪﺩ‬
‫ﺳﲑﻫﺎ ﻭﺗﻨﻈﻴﻤﻬﺎ ﻭﺗﻨﻈﻢ ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﲔ ﺍﻷﻃﺮﺍﻑ ﺍﳌﺘﺪﺧﻠﺔ ﻓﻴﻬﺎ‪ .‬ﺇﻻ ﺃﻧﻪ ﻭﺭﻏـﻢ ﺇﻧﺸـﺎﺀ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺩﻳﺴﻤﱪ ‪ 1990‬ﻭﻣﻘﺮﻫﺎ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺍﻟﻌﺎﺻﻤﺔ‪ ،‬ﱂ ﻳﺘﻢ ﻭﺿﻊ ﺍﻷﺳﺎﺱ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ‪‬ﺎ ﺇﻻ ﰲ ﺳﻨﺔ ‪ 1993‬ﺣﻴﺚ ﺻﺪﺭﺕ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬
‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺍﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﺃﻓﺮﻳﻞ ﻋﺎﻡ ‪ ،1993‬ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺍﻷﻣﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﳋﺼﻮﺹ ﺑـ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺻﺪﻭﺭ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 08-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 25‬ﺃﻓﺮﻳـﻞ ‪ 1993‬ﺍﳌـﺘﻤﻢ‬

‫ﻭﺍﳌﻌﺪﻝ ﻟﻸﻣﺮ ﺍﳌﺘﻀﻤﻦ ﻗﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺪﻱ ﻳﺸﲑ ﺇﱃ ﺍﶈﺎﻭﺭ ﺍﻟﻜﱪﻯ ﺍﳌﻨﻈﻤﺔ ﻟﺴـﻮﻕ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺻﺪﻭﺭ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 23‬ﻣﺎﻱ ‪ 1993‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺴﻮﻕ‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺪﻱ ﺃﻧﺸﺄﺕ ﲟﻘﺘﻀﺎﻩ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﳛﺪﺩ ﻫﺪﺍ‬
‫ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﻟﱵ ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﺼﺪﺭ ﻭﻳﻌﻄﻲ ﻛﺬﻟﻚ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺔ ﻃﻠﺐ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ‬
‫ﻣﻦ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﲝﻜﻢ ﺃﻥ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺣﺪﻳﺜﺔ ﺍﻟﻨﺸﺄﺓ‪ ،‬ﻭﺑﻐﻴﺔ ﺍﻟﺘﻌﺮﻑ ﻋﻠـﻰ ﻛﻴﻔﻴـﺔ‬
‫ﺳﲑﻫﺎ ﻭﻋﻤﻠﻬﺎ‪ ،‬ﺳﻨﺤﺎﻭﻝ ﰲ ﻫﺪﺍ ﺍﶈﻮﺭ ﲢﺪﻳﺪ ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﻭﺍﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ﳍﺎ ﺁﺧﺪﻳﻦ ﰲ‬
‫ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺃﻭﱃ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪ ،‬ﰒ ﻧﺘﻄﺮﻕ ﰲ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﻻﺣﻘـﺔ‬
‫ﻷﻫﻢ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﻳﻨﺸﻄﻮﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﺍﻫﺎ‪ ،‬ﺃﻣﺎ ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻷﺧﲑ‪ ،‬ﻓﺨﺼﺼﻨﺎﻩ ﳌﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﻘﺒﻮﻝ ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﺒﺤـﺚ ﺍﻷﻭﻝ‬

‫ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ‬

‫ﺇﻥ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 02‬ﺫﻱ ﺍﳊﺠﺔ ‪ 1413‬ﻫــ‬

‫ﺍﳌﻮﺍﻓﻖ ﻟـ ‪ 23‬ﻣﺎﻱ ‪ 1993‬ﻭﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪ ،‬ﺃﺳﺲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬
‫ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺃ‪‬ﺎ ﺇﻃﺎﺭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﺳﲑ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‬
‫ﺃﻭ ﻣﻦ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻣﻌﻨﻮﻳﺔ ﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺃﻭ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪. 107‬‬

‫ﻭﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺳﺎﺱ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻫﻲ ﺳﻮﻕ‪ ،‬ﻳﺘﻢ ﻣﻦ ﺧﻼﻟـﻪ ﺍﻟﺘﻔـﺎﻭﺽ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﺍﳌﺴﺠﻠﺔ ﰲ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ‪ .‬ﻳﺸﻤﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺴﻤﻰ ﺃﻳﻀﺎ‬
‫" ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ " ﻫﻴﺌﺘﲔ ﺃﺳﺎﺳﻴﺘﲔ ﳘﺎ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ )‪ :108 ( C.O.S.O.B‬ﺍﻟﱵ ﲤﺜـﻞ ﺳـﻠﻄﺔ‬

‫ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ‪ .‬ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﲤﺜﻞ ﺳﻠﻄﺔ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺳـﻮﻕ ﺍﻹﺻـﺪﺍﺭ )‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ ( ﻭﺳﻮﻕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ) ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ (‪.‬‬

‫‪ -‬ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ )‪ 109( S.G.B.V‬ﺍﳌﻜﻠﻔﺔ ﺑﻀﻤﺎﻥ ﺳﲑ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﻋﻠﻰ‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﺍﳌﻘﺒﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪107‬‬
‫ﺍﳌﺼﺪﺭ ‪ :‬ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬
‫‪108‬‬
‫‪Commission d’organisation et de surveillance des opérations de bourse.‬‬
‫‪109‬‬
‫‪Société de gestion de la bourse des valeurs.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻳﻨﻈﻢ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ ﺍﻟﺬﻛﺮ‪ ،‬ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﻭﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ‬

‫ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﻳﺴﻨﺪﻫﺎ ﺇﱃ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ )‪.110( I.O.B‬‬

‫ﻭﻳﻌﺪ ﺿﺮﻭﺭﻳﺎ ﺍﻟﺘـﺄﻛﻴﺪ ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﻭﺭﺩ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﻛﻮﻧﻪ ﳝﻜﻨﻨـﺎ ﻣﻦ ﺭﻓﻊ ﺍﳋﻠﻂ ﺍﻟﺬﻱ ﻭﺟﺪ‬
‫ﺑﲔ ﺳـﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﻭﺍﳌﺄﺧﻮﺫ ﲟﻌﲎ " ﺑﻮﺭﺻﺔ " ﻭﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻـﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﱵ ﺗﻜﻮﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﻣﻜﻠﻔﺔ ﺑﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﺘﺴﻴﲑ ﻭﺍﻟﺘﺤﻜـﻢ ﰲ ﺇﻗـﺎﻣﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬
‫ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪ .111‬ﻓﺎﻹﻗﺎﻣﺔ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺑﺘﻄﻮﺭ ﺍﶈﻴﻂ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﳌﺎﱄ‪ .‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﳜﻀﻊ ﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﻗﺎﻧﻮﱐ ﲢـﺖ‬
‫ﺳﻠﻄﺔ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬‬

‫ﺇﺫﻥ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻳﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬
‫ﻭﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﺣﻴﺚ ﺗﺴﻬﺮ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﺣﺘﺮﺍﻡ ﻗﻮﺍﻋـﺪ‬
‫ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭﺳﲑﻩ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻋﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﻨﺠﺰﺓ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﻮﺳـﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻭ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻳﺘﺼﺮﻓﻮﻥ ﳊﺴﺎﺏ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪. 112‬ﻭﻣـﻦ‬
‫ﰒ‪ ،‬ﳚﺐ ﺇﺷﻌﺎﺭ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﻜﻞ ﺍﺧﺘﻼﻝ ﺃﻭ ﳐﺎﻟﻔﺔ ﻟﻘﻮﺍﻋـﺪ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺃﻭ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺑﲔ ﻣﺘﺪﺧﻠﲔ ﺍﺛﻨﲔ ﺃﻭ ﺃﻛﺜﺮ ﺃﻭ ﺃﻱ ﺷﺬﻭﺫ ﺁﺧﺮ ﻣﻦ ﺷـﺄﻧﻪ ﺍﳌﺴـﺎﺱ‬
‫ﺑﺴﻼﻣﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.113‬‬

‫ﻭﺭﻏﻢ ﻃﺒﻴﻌﺘﻪ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻳﺮﻣﻲ ﻧﺸﺎﻁ ﺍﳍﻴﺌﺘﲔ ﺇﱃ ﲢﻘﻴﻖ ﻧﻔﺲ ﺍﳍﺪﻑ ﻭﻫﻮ ﺍﻟﺴﻬﺮ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﲪﺎﻳﺔ ﺍﳌﺪﺧﺮ ﻣﻦ ﲡﺎﻭﺯﺍﺕ ﻧﺎﲡﺔ ﻋﻦ ﻋﺪﻡ ﻣﻌﺮﻓﺘﻪ ﳊﻘﻮﻗﻪ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺭﺍﺟﻌﺔ ﻟﻨﻘﺺ ﺍﻟﺘﺠﺮﺑﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﳜﺺ ﺍﺳﺘﻐﻼﻝ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﲝﻮﺯﺗﻪ‪ .114‬ﻛﻤﺎ ﺗﺴـﻌﺎ‬
‫ﺃﻳﻀﺎ ﺇﱃ ﲢﻘﻴﻖ ﺍﻟﺴﲑ ﺍﳊﺴﻦ‪ ،‬ﺍﻻﻧﺪﻣﺎﺝ ﻭﺍﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬

‫‪110‬‬
‫‪Intermédiaire en opération de bourse.‬‬
‫‪111‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ﺭﻗﻢ‬
‫‪112‬‬
‫ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ‬
‫‪113‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 3‬ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺹ ‪3 ، 2‬‬
‫‪114‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺑﺎﻟﺘﻄﺮﻕ ﺇﱃ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺘﺨﺬﻩ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻭﺍﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﱃ ﺍﳌﻌﺮﻓﺔ‬
‫ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻊ‪ ،‬ﻧﺴﺘﻄﻴﻊ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﻭﲢﺪﻳﺪ ﺩﻭﺭ ﻭﻛﻔﺎﺀﺓ ﻛﻞ ﻫﻴﺌﺔ ﻣﻦ ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ )‪(C.O.S.O.B‬‬

‫‪ -‬ﺷﺮﻛﺔ ﺗﺴﻴﲑ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ )‪(S.G.B.V‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ‬

‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪:‬‬

‫ﺗﻌ ﺪ ﻟﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒ ﺔ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ اﻟﻬﻴﺌ ﺔ اﻟﻌﻠﻴ ﺎ ﻟﻠﺴ ﻮق‬
‫اﻟﻤ ﺎﻟﻲ ﻓ ﻲ اﻟﺠﺰاﺋ ﺮ‪ .‬أﻧﺸ ﺄت ﺳ ﻨﺔ ‪ 1993‬ﺑﻨ ﺎءا ﻋﻠ ﻰ اﻟﻤﺮﺳ ﻮم اﻟﺘﺸ ﺮﻳﻌﻲ‬
‫رﻗﻢ ‪ 10-93‬اﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟﺔ وﺗﻢ ﺗﻨﺼ ﻴﺒﻬﺎ رﺳ ﻤﻴﺎ ﻓ ﻲ ‪13‬‬
‫ﻓﻴﻔﺮي ‪.115 1996‬‬

‫‪‬ﺪﻑ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺇﱃ ﲪﺎﻳﺔ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻭﺣﺴﻦ ﺳﲑ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ‬

‫ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺷﻔﺎﻓﻴﺘﻬﺎ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺗﺴﻌﻰ ﺃﻳﻀﺎ ﺇﱃ ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻭﺗﺮﻗﻴﺔ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ‪.‬‬

‫ﻭﻫﻲ ﳉﻨﺔ ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ‪ ،‬ﳍﺎ ﻣﺼﺪﺍﻗﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺗﺴﻌﻰ ﻹﺭﺳﺎﺀ ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ﻭﺍﳌﺆﺳﺴﺎﰐ ﻟﺴـﻮﻕ‬
‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪ ،‬ﺇﺫ ﻫﻲ ﻣﻜﻠﻔﺔ ﺑﺈﻋﺪﺍﺩ ﻭﲢﻀﲑ ﺍﻟﻨﺼﻮﺹ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺸﻜﻞ ﳏﻴﻄـﺎ‬
‫ﻟﺴﻮﻕ ﻣﺎﱄ ﺣﻘﻴﻘﻲ‪.‬‬

‫ﲣﻀﻊ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﻭﺍﻟﻠﻮﺍﺋﺢ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭﻫﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺇﺟﺒﺎﺭﻳﺎ ﳌﻮﺍﻓﻘﺔ ﻭﺯﻳﺮ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﰒ ﺗﻨﺸﺮ ﰲ‬
‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺍﻟﺪﳝﻘﺮﺍﻃﻴﺔ ﺍﻟﺸﻌﺒﻴﺔ ﰲ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﳌﺘﻌﻠـﻖ‬
‫ﺑﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪. 116‬‬

‫ﻭﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺼﺪﺩ ﻗﺎﻣﺖ ﻓﻌﻼ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﺘﻬﻴﺌﺔ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻧﻈﻤـﺔ‬
‫ﺭﺋﻴﺴﻴﺔ ﻫﺎﻣﺔ ﻟﻼﻧﻄﻼﻗﺔ ﺍﳊﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.117‬‬

‫‪ -‬ﻳﺮﺗﺒﻂ ﺍﻷﻭﻝ ﺑﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ) ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ‪ ،‬ﺍﳌﺮﺍﻗﺒﺔ ﻭﺍﻟﻘﺒﻮﻝ(‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺜﺎﱐ ﺑﺎﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻼﺩﺧﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟـﺪﺧﻮﻝ‬
‫ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪115‬‬
‫‪Etude B.E.A , op cit P 16.‬‬
‫‪116‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 22‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10 -39‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪.1993/05/23‬‬
‫‪117‬‬
‫‪Article « Marché Financiér » revue Mediabank n30: p 12- 1997.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺃﻣﺎ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ﻓﻴﺨﺺ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﺍﻟﱵ ﺗﺸـﻜﻞ‬
‫ﺃﺣﺪ ﺃﻫﻢ ﺍﻟﻘﻨﻮﺍﺕ ﻟﺘﻮﺟﻴﻪ ﺍﻻﺩﺧﺎﺭ ﳓﻮ ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺃﻋﻀﺎﺀ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺗﺘﻜﻮﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻣﻦ ﺭﺋﻴﺲ ﻭﺳﺘﺔ )‪ (6‬ﺃﻋﻀﺎﺀ ‪:118‬‬

‫‪ -1‬ﺍﻟﺮﺋﻴﺲ‬

‫ﻳﻌﲔ ﺍﻟﺮﺋﻴﺲ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻤﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻱ ﺍﳌﻘﺮﺭ ﰲ ﳎﻠﺲ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ ﺑﺎﻗﺘﺮﺍﺡ ﻣﻦ ﻭﺯﻳﺮ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،119‬ﳌﺪﺓ ﻧﻴﺎﺑﻴﺔ ﺗﺪﻭﻡ ﺃﺭﺑﻊ )‪ (4‬ﺳﻨﻮﺍﺕ‪ ،‬ﻳﻘﻮﻡ ﲟﻤﺎﺭﺳﺔ ﻣﻬﻤﺘﻪ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ﻭﻻ‬
‫ﳚﻮﺯ ﻟﻪ ﳑﺎﺭﺳﺔ ﻣﻬﻦ ﺃﺧﺮﻯ ﻛﺎﻟﻮﻇﻴﻔﺔ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻮﻇﻴﻔﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎﺀ ﺃﻧﺸـﻄﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻢ ﺃﻭ ﺍﻹﺑﺪﺍﻉ ﺍﻟﻔﲏ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﻜﺮﻱ‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻵﺧﺮﻭﻥ ﻟﻠﺠﻨﺔ‬

‫ﻭﻫﻢ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻳﻌﻴﻨﻮﻥ ﳌﺒﺎﺷﺮﺓ ﻋﻤﻠﻬﻢ ﻟﻨﻔﺲ ﺍﳌﺪﺓ ﺃﻱ ﺃﺭﺑﻊ )‪ (4‬ﺳـﻨﻮﺍﺕ ﺣﺴـﺐ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﶈﺪﺩﺓ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﻭﺗﺒﻌﺎ ﻟﻠﺘﻮﺯﻳﻊ ﺍﻵﰐ‪:120‬‬
‫‪ -‬ﻗﺎﺿﻲ ﻳﻘﺘﺮﺣﻪ وزﻳﺮ اﻟﻌﺪل‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﻀﻮ ﻳﻘﺘﺮﺣﻪ ﳏﺎﻓﻆ ﺑﻨﻚ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﻀﻮﺍﻥ ﳜﺘﺎﺭﺍﻥ ﻣﻦ ﺑﲔ ﻣﺴﺌﻮﱄ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﲔ ﺍﳌﺼﺪﺭﻳﻦ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﻀﻮﺍﻥ ﳜﺘﺎﺭﺍﻥ ﳌﺎ ﳍﻤﺎ ﻣﻦ ﺧﱪﺓ ﺍﻛﺘﺴﺒﺎﻫﺎ ﰲ ﺍ‪‬ـﺎﻝ ﺍﳌـﺎﱄ ﺃﻭ ﺍﳌﺼـﺮﰲ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﻲ‪.‬‬

‫ﲡﺪﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﱃ ﺃﻥ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻳﺘﺠﺪﺩﻭﻥ ﻛﻞ ﺳﻨﺘﲔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﺑﺎﺳـﺘﺜﻨﺎﺀ‬

‫ﺍﻟﺮﺋﻴﺲ‪ .‬ﻭﻻ ﳚﻮﺯ ﳍﻢ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻭﻳﺴﻤﺢ ﳍﻢ ﰲ ﺍﳌﻘﺎﺑﻞ ﲟﺒﺎﺷﺮﺓ‬
‫ﺃﻧﺸﻄﺔ ﺗﻌﻠﻴﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻨﻴﺔ ﻭﺇﺑﺪﺍﻋﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﻮﻇﻴﻒ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﰲ ﺍﻟﺴﻠﻚ ﺍﳊﻜﻮﻣﻲ‪.‬‬

‫‪118‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 22‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﻳﺮﻗﻢ ‪ 10-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪.1993/05/23‬‬
‫‪119‬‬
‫‪GUIDE DE L’INVESTISSEUR, COSOB P-11- NOVEMBRE 1997.‬‬
‫‪120‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 22‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ ﺃﻋﻼﻩ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻋﲔ ﺭﺋﻴﺲ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ 12‬ﺳـﺒﺘﻤﱪ ‪1995‬‬
‫ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﳎﻠﺲ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻗﺘﺮﺍﺡ ﻣﻦ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺑﺎﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻱ ﺭﻗﻢ ‪175-94‬‬
‫ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﰲ ‪ 13‬ﺟﻮﺍﻥ ‪.121 1994‬‬

‫ﺃﻣـﺎ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﰎ ﺗﻌﻴﻴﻨﻬﻢ ﲟﺮﺳﻮﻡ ﻣﻦ ﺍﻟﻮﺯﺍﺭﺓ ﺍﳌﻜﻠﻔﺔ ﺑﺎﳌـﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺗـﺎﺭﻳﺦ‬
‫‪ 27‬ﺩﻳﺴﻤﱪ ‪.1995‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪:‬ﻭﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‬

‫ﻛﻤﺎ ﺳﺒﻖ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻴﻪ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻹﻗﺎﻣﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﻋﻨﺪ ﺗﻨﺼﻴﺒﻬﺎ‬
‫ﰲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ ﺃﻋﻼﻩ ﺑﻌﺪ ﻭﺿﻊ ﻛﻞ ﺍﳍﻴﺎﻛﻞ ﺍﳌﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﻧﻄﻼﻕ ﺍﻷﺷـﻐﺎﻝ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄـﺔ‬
‫ﺑﺎﳌﻬﺎﻡ ﻭﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ‪.‬‬

‫ﻭﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ ﻋﻤﻠﺖ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻋﻠﻰ ‪‬ﻴﺌﺔ ﺍﳉﻮ ﺍﳌﻼﺋﻢ ﻭﲢﻀﲑ ﻛﻞ ﺍﳍﻴﺌـﺎﺕ ﺍﳌﻌﻨﻴـﺔ‬
‫ﻟﻺﻧﻄﻼﻕ ﺍﳊﻘﻴﻘﻲ ﻭﺍﳌﻴﺪﺍﱐ ﰲ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﰲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ﺍﳌﻌﻠﻦ ﻋﻨﻪ ﻭﻫﻮ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺳـﻨﺔ ‪.1997‬‬
‫ﻭﻣﻦ ﺑﲔ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﱵ ﻗﺎﻣﺖ ‪‬ﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﰲ ﻫﺪﺍ ﺍ‪‬ﺎﻝ ﺇﻋﺪﺍﺩ ﺍﻷﻧﻈﻤﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺭﻗﻢ ‪ 01-97‬ﺍﳌﺮﺗﺒﻂ ﳌﺴﺎﳘﺔ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺭﺃﺱ ﻣـﺎﻝ‬

‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺭﻗﻢ ‪ 03-97‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺴﲑ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺭﻗﻢ ‪ 04-97‬ﺍﳋﺎﺹ ‪‬ﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺭﻗﻢ ‪ 05-97‬ﺍﳌﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎﺗﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ﺍﳊﺴﺎﺏ ﺑﲔ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﻴﺔ‬

‫ﻭﻋﻤﻼﺋﻬﻢ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻛﻤﺎ ﺃﻋﺪﺕ ﰲ ﻧﻔﺲ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤـﺔ ﺭﻗـﻢ ‪ 01-97‬ﺍﻟﺼـﺎﺩﺭﺓ ﺑﺘـﺎﺭﻳﺦ‬

‫‪ 1997/11/31‬ﺍﶈﺪﺩﺓ ﻟﻜﻴﻔﻴﺎﺕ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﻴﺔ‪.‬‬

‫‪121‬‬
‫‪Etude B.E.A., Op cit P 16.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻗﺎﻣﺖ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺑﺈﻋﺪﺍﺩ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻻﺋﻞ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫ﺩﻟﻴﻞ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﺩﻟﻴﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﺩﻟﻴﻞ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﺩﻟﻴﻞ ﺍﳌﺼﺪﺭ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﻛﻤﺎ ﺻﺎﺩﻗﺖ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺎﻧﻮ‪‬ﺎ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺧﻼﻝ ﺍﳉﻠﺴﺔ ﺍﻷﻭﱃ ﺗﻄﺒﻴﻘﺎ ﻟﻠﻘـﺎﻧﻮﻥ ‪-93‬‬
‫‪ 10‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 23‬ﻣﺎﻱ ‪ 1993‬ﰲ ﻣﺎﺩﺗﻪ ﺭﻗﻢ‪ .26‬ﻭﺣﺪﺩﺕ ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ ﳍـﺎ‬
‫ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪.122:‬‬

‫‪ -1‬ﺍﻟﻮﻇﻴﻔﺔ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺗﻌﺘﱪ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻮﻇﻴﻔﺔ ﺃﻫﻢ ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﺣﻴﺚ ﲣﺺ ﺍﳉﺎﻧﺐ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﻭﺳﲑ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬
‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺿﻮﺀ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻮﻇﻴﻔﺔ‪ ،‬ﺗﻘﻮﻡ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﺘﻨﻈـﻴﻢ‬
‫ﺳﲑ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺑﺸﱴ ﺗﻘﻨﻴﺎﺕ ‪‬ﻢ ﻣﺎ ﻳﺄﰐ ﻋﻠﻰ ﺍﳋﺼﻮﺹ‪:123‬‬

‫‪ -‬ﻧﻮﻋﻴﺔ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﱵ ﳝﻜﻦ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺍﻟﻘﻮﺍﻋﺪ ﺍﳌﻬﻨﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻄﺒﻖ ﻋﻠﻴﻬﻢ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻧﻄﺎﻕ ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺍﻟﻘﻮﺍﻋﺪ ﺍﳌﻬﻨﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻄﺒﻖ ﻋﻠﻴﻬﻢ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺄﳘﻴﺔ ﺍﻷﻋﻮﺍﻥ ﺍﳌﺮﺧﺺ ﳍﻢ ﺑـﺈﺟﺮﺍﺀ ﻣﻔﺎﻭﺿـﺎﺕ ﰲ ﳎـﺎﻝ‬

‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﰲ ﺃﻭﺳﺎﻁ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ‪.‬‬

‫‪122‬‬
‫‪Etude de l’investisseur P 12.‬‬
‫‪123‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 31‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 23‬ﻣﺎﻱ ‪.1993‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻟﻠﺘﻔﺎﻭﺽ ﺑﺸﺄ‪‬ﺎ ﻭﺷﻄﺒﻬﺎ ﻭﺗﻌﻠﻴﻖ ﲢﺪﻳﺪ ﺃﺳﻌﺎﺭﻫﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ‪.124‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻔﺎﻭﺽ ﺿﻤﻨﻬﺎ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﺸﺮﺍﺀ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺴﻴﲑ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻭﺳﻨﺪﺍ‪‬ﺎ ﺍﳌﻘﺒﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺩﻭﺭﻳﺎ ﺑﻨﺸﺮ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﲣﺺ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﶈﺪﺩ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﻗﻴﻤﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﳝﻜﻦ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺃﻥ ﺗﻘﺪﻡ ﻟﻠﺤﻜﻮﻣﺔ ﻣﻘﺘﺮﺣﺎﺕ ﻧﺼﻮﺹ ﺗﺸﺮﻳﻌﻴﺔ ﻭﺗﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﲣﺺ‬
‫ﺇﻋﻼﻡ ﺣﺎﻣﻠﻲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻭﺳﲑﻫﺎ ﻭﺍﻟﻮﺿﻌﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﻟﻠﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﻭﻇﻴﻔﺔ ﺍﳌﺮﺍﻗﺒﺔ‪:‬‬

‫ﻳﻠﺘﺰﻡ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺃﻋﻮﺍ‪‬ﺎ ﺑﺎﻟﺴﻬﺮ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﺎﺳﻖ‬
‫ﻗﻮﺍﻋﺪ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻣﻊ ﳐﺘﻠﻒ ﺍﻟﻨﺼﻮﺹ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﲢﻜﻢ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬
‫ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺎﻹﻃﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﲨﻴﻊ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﻗﺼﺪ ﻣﺮﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻛﺬﺍ ﺿﻤﺎﻥ ﺗﻨﻔﻴـﺬﻫﺎ‬
‫ﻃﺒﻘﺎ ﻟﻸﺣﻜﺎﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺗﺘﺄﻛﺪ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﻘﺒﻮﻝ ﺗﺪﺍﻭﻝ ﻗﻴﻤﻬﺎ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮ‬
‫ﺗﺘﻘﻴﺪ ﺑﺎﻷﺣﻜﺎﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺭﻳﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻻ ﺳﻴﻤﺎ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﻟﻘـﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻋﻘﺪ ﺍﳉﻤﻌﻴـﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪،‬ﻭﺗﺸـﻜﻴﻠﺔ ﺃﺟﻬـﺰﺓ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﺮﻗﺎﺑـﺔ ﻭﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﻨﺸـﺮ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‪،‬ﻭﺗﺄﻣﺮ ﺍﻟﺴﻬﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻮﺛﺎﺋﻖ ﺍﳌﻨﺸﻮﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﳌﻘﺪﻣﺔ‪.125‬‬

‫ﻭﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻮﻇﻴﻔﺔ‪ ،‬ﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺃﻳﻀﺎ ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﺗﻄﺒﻴـﻖ ﻭﺍﺟﺒـﺎﺕ ﺍﻟﻨﻈـﺎﻡ‬
‫ﺍﻹﻋﻼﻣﻲ‪.‬ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﳚﺐ ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﺃﻭ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻋﻤﻮﻣﻴﺔ ﺗﺼﺪﺭ ﻗﻴﻤﺎ ﻣﻨﻘﻮﻟـﺔ‬

‫‪124‬‬
‫ﻣﻦ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺮﺳﺎﻟﺔ‬ ‫ﺃﻧﻈﺮ ﺇﱃ ﺹ‬
‫‪125‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 35‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪.1993/05/23‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺑﺎﻟﺘﺠﺎﺋﻬﺎ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻮﻓﲑ ﻋﻠﻨﺎ‪ ،‬ﺃﻥ ﺗﻨﺸﺮ ﻗﺒﻞ ﺫﻟﻚ ﻣﺬﻛﺮﺓ ﻹﻋﻼﻡ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﺗﺘﻀﻤﻦ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﺟﺒﺎﺭﻳﺔ ﺍﳌﻨﺼﻮﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪ .‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﺆﺷﺮ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺬﻛﺮﺓ ﻗﺒﻞ‬
‫ﻧﺸﺮﻫﺎ ‪.126‬‬

‫ﻭﺑﻐﺮﺽ ﺍﳌﺮﺍﻗﺒﺔ‪ ،‬ﺗﺘﻮﱃ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:127‬‬

‫‪ -‬ﻧﺸﺮ ﺍﳌﻼﺣﻈﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﱵ ‪‬ﻢ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﰲ ﺍﻟﻨﺸﺮﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ ﺃﻭ ﰲ ﺃﻱ‬
‫ﺃﺩﺍﺓ ﺇﻋﻼﻣﻴﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪.128‬‬

‫‪ -‬ﺗﻘﻮﻡ ﺑﺘﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻠﺠﺄ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻮﻓﲑ ﺍﻟﻌﻠﲏ ﻭﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺍﳌﺆﺳﺴـﺎﺕ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳝﻜﻦ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺃﻥ ﺗﺴﺘﺪﻋﻲ ﺃﻱ ﺷﺨﺺ ﻣﻦ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﻘﺪﻡ ﳍﺎ ﻣﻌﻠﻮﻣـﺎﺕ ﰲ ﺍﻟﻘﻀـﺎﻳﺎ‬

‫ﺍﳌﻄﺮﻭﺣﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳝﻜﻦ ﻟﺮﺋﻴﺲ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‪ ،‬ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﻭﻗﻮﻉ ﻋﻤﻞ ﳜﺎﻟﻒ ﺍﻷﺣﻜﺎﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻣﻦ ﺷﺄﻧﻪ ﺍﻹﺿﺮﺍﺭ ﲝﻘﻮﻕ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﺃﻥ ﻳﻄﻠﺐ ﻣﻦ ﺍﶈﻜﻤﺔ ﺇﺻـﺪﺍﺭ‬
‫ﺃﻣﺮ ﻟﻠﻤﺴﺆﻭﻟﲔ ﺑﺎﻣﺘﺜﺎﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺣﻜﺎﻡ ﻭﻭﺿﻊ ﺣﺪ ﻟﻠﻤﺨﺎﻟﻔﺔ ﺃﻭ ﺇﺑﻄﺎﻝ ﺁﺛﺎﺭﻫﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺪﺭﺱ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺍﳌﺬﻛﺮﺓ ﺍﳋﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﺘﺄﺷﲑﺓ ﺍﳌﺴﺒﻘﺔ‪ ،‬ﻭﺗﺸﲑ ﻋﻨﺪ ﺍﻹﻗﺘﻀـﺎﺀ ﺇﱃ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻮﺍﺟﺐ ﺗﻌﺪﻳﻠﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﺍﻟﻮﺍﺟﺐ ﺇﺩﺭﺍﺟﻬﺎ ﻓﻴﻬﺎ‪.129‬‬

‫‪ -‬ﺗﺘﺨﺬ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻗﺮﺍﺭﻫﺎ ﺑﺸﺄﻥ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﺃﻭ ﺷﻄﺒﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ - 3‬ﺍﻟﻮﻇﻴﻔﺔ ﺍﻟﺘﺄﺩﻳﺒﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺤﻜﻴﻤﻴﺔ‬

‫ﺗﺘﻀﻤﻦ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻏﺮﻓﺔ ﺗﺄﺩﻳﺒﻴﺔ ﻭﲢﻜﻴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺗﺘﺄﻟﻒ‪،‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺭﺋﻴﺴﻬﺎ‪ 130‬ﻣﻦ‪:‬‬

‫‪126‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 41‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ ﺃﻋﻼﻩ‪.‬‬
‫‪127‬‬
‫ﻣﺴﺘﺨﻠﺺ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺸﺮﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺪﺩ ﺍﻷﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪ ،00‬ﺟﻮﻳﻠﻴﺔ ‪ ،1998‬ﺹ‪ ] ، 5‬ﻭﺍﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﱃ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺭﻗﻢ ‪ 96-93‬ﺍﳌﺮﺗﺒﻂ ﺑﺸﺮﻭﻁ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ [‪.‬‬
‫‪128‬‬
‫‪Anales de la COSOB . Op cit P 62.‬‬
‫‪129‬‬
‫‪Dérivé de règlement N° 96-02 relatif à l’information.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪-‬ﻋﻀﻮﻳﻦ ﻣﻨﺘﺨﺒﲔ ﻣﻦ ﺑﲔ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻃﻮﺍﻝ ﻣﺪﺓ ﺍﻧﺘﺪﺍ‪‬ﻤﺎ‪.‬‬

‫‪-‬ﻗﺎﺿﻴﲔ ﻳﻌﻴﻨﻬﻤﺎ ﻭﺯﻳﺮ ﺍﻟﻌﺪﻝ‪ ،‬ﻭﳜﺘﺎﺭﺍﻥ ﻟﻜﻔﺎﺀ‪‬ﻤﺎ ﰲ ﺍ‪‬ﺎﻟﲔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﳌﺎﱄ‪.131‬‬

‫ﲣﺘﺺ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﰲ ﺍ‪‬ﺎﻝ ﺍﻟﺘﺤﻜﻴﻤﻲ ﺑﺪﺭﺍﺳﺔ ﺃﻱ ﻧﺰﺍﻉ ﺗﻘﲏ ﻧﺎﺗﺞ ﻋﻦ ﺗﻘﺼﲑ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ‬
‫ﻭﺍﻟﻠﻮﺍﺋﺢ ﺍﻟﺴﺎﺭﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﲑ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬ﻭﳝﻜﻦ ﳍﺎ ﺃﻥ ﺗﺘﺪﺧﻞ ﺑﲔ ﺍﻷﻃﺮﺍﻑ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:132‬‬

‫‪-‬ﺑﲔ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺑﲔ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬

‫‪-‬ﺑﲔ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﻸﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫‪-‬ﺑ ﻴﻦ اﻟﻮﺳ ﻄﺎء ﻓ ﻲ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ واﻵﻣ ﺮﻳﻦ‪ 133‬ﺑﺎﻟﺴ ﺤﺐ ﻓ ﻲ‬

‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﲣﺘﺺ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭﺓ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﰲ ﺍ‪‬ـﺎﻝ ﺍﻟﺘـﺄﺩﻳﱯ ﺑﺪﺭﺍﺳـﺔ ﺃﻱ ﺇﺧـﻼﻝ‬
‫ﺑﺎﻟﻮﺍﺟﺒﺎﺕ ﺍﳌﻬﻨﻴﺔ ﻭﺃﺧﻼﻗﻴﺎﺕ ﺍﳌﻬﻨﺔ ﻣﻦ ﺟﺎﻧﺐ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‪ ،‬ﻭﻛـﻞ ﳐﺎﻟﻔـﺔ ﻟﻸﺣﻜـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﺍﳌﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻴﻬﻢ‪.134‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﺍﻟﻌﻘﻮﺑﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭﻫﺎ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﻟﺘﺄﺩﻳﺐ ﻓﻬﻲ ﺣﺴﺐ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﳌﺨﺎﻟﻔﺔ ﺍﻵﰐ‪:135‬‬
‫• ﺍﻹﻧﺬﺍﺭ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﺘﻮﺑﻴﺦ‪.‬‬
‫• ﺧﻄﺮ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻛﻠﻪ ﺃﻭ ﺟﺰﺋﻪ ﻣﺆﻗﺘﺎ ﺃﻭ ‪‬ﺎﺋﻴﺎ‪.‬‬
‫• ﺳﺤﺐ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ‪.‬‬

‫‪130‬‬
‫ﻭﻫﻮ ﺭﺋﻴﺲ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫‪131‬‬
‫‪Guide de l’investisseur COSOB, P 13, Novembre 1997.‬‬
‫‪132‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 52‬ﻣﻦ ﺍﻟﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪.1993/05/23‬‬
‫‪133‬‬
‫ﺃﻱ ﺯﺑﺎﺋﻨﻬﻢ‪.‬‬
‫‪134‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 15‬ﻣﻦ ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪.34‬‬
‫‪135‬‬
‫ﺍﻷﺣﻜﺎﻡ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ – ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ " – 60‬ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ " ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪.1993 ،27‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫• ﻭ‪/‬ﺃﻭ ﻓﺮﺽ ﻏﺮﺍﻣﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﲢﺪﺩ ﺇﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﶈﺘﻤﻞ ﲢﻘﻴﻘﻪ ﻣﻦ ﺟـﺮﺍﺀ‬
‫ﺍﳌﺨﺎﻟﻔﺔ ﺃﻭ ﺍﳋﻄﺄ ﺍﳌﺮﺗﻜﺐ‪ ،‬ﺃﻭ ﲢﺪﺩ ﺑﻀﻌﻒ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻮﺭﻗﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﻌﻨﻴﺔ ﺑﺎﳌﺨﺎﻟﻔﺔ ﺃﻭ ﺃﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻐﺮﺍﻣﺔ ﰲ ﺑﻌﺾ ﺍﻷﺣﻴﺎﻥ ﺗﻘﺪﺭ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﻋﺸﺮﺓ )‪ (10‬ﻣﻼﻳﲔ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬

‫ﺗﻜﺘﺴﻲ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺷﻜﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺴﺎﳘﺔ ﺗﺴﲑ ﺍﳌﻌـﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟـﱵ‬
‫ﲡﺮﻱ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﻘﺒﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .136‬ﻳﺘﻢ ﺇﻧﺸـﺎﺅﻫﺎ ﻭ ﺗﺴـﻴﲑﻫﺎ ﻭﻓﻘـﺎ‬
‫ﻟﻺﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻮﺍﺭﺩﺓ ﰲ ﺍﻟﻨﺺ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ‪ 88-01‬ﳉﺎﻧﻔﻲ ‪ 1988‬ﻭ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ‪.‬‬

‫ﳝﺜﻞ ﺭﺃﲰﺎﳍﺎ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﺃﺳﻬﻢ ﳐﺼﺼﺔ ﻟﻠﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﳍﺆﻻﺀ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻣﺸﺮﻭﻁ ﺑﺎﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﰲ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺭﺃﲰﺎﻝ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ‪ .137‬ﻭ‪‬ـﺬﺍ‬
‫ﻳﺼﺒﺤﻮﻥ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﳌﺆﺳﺴﲔ ﳍﺎ‪.‬‬

‫ﲤﺎﺭﺱ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻣﻬﺎﻣﻬﺎ ﲢﺖ ﺭﻗﺎﺑﺔ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .138‬ﻭ ﺗﺘﻠﻘﻰ ﻋﻤﻮﻻﺕ ﻋﻦ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﲡﺮﻯ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﺗﻀﺒﻂ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ‬
‫ﻗﻮﺍﻋﺪ ﺣﺴﺎﺏ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻮﻻﺕ‪ 139‬ﻭﺗﻨﺸﺮﻫﺎ ﰲ ﺍﻟﻨﺸﺮﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﳉﺪﻭﻝ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ‪.‬‬

‫ﻭ‪‬ﺬﺍ ﺍﻟﺸﺄﻥ‪ ،‬ﺃﻋﺪﺕ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺻﺎﺩﻗﺖ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻘـﺎﻧﻮﻥ‬
‫ﺍﻟﺬﻱ ﳛﺪﺩ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﳌﻤﺎﺭﺳﺔ ﺍﳌﻮﻛﻠﺔ ﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﺬﻱ ﺃﺭﺳﻞ ﺇﱃ ﻭﺯﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺍﳌﺼﺎﺩﻗﺔ ﻋﻠﻴﻪ ﻗﺒﻞ ﻧﺸﺮﻩ ﰲ ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ‪.‬‬

‫‪136‬ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ – ﻣﺼﺪﺭ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ – ﺹ ‪.162‬‬

‫‪137‬‬
‫‪Guide de l’investisseur COSOB P14- NOVEMBRE 1997.‬‬
‫‪138‬‬
‫ﻣﺴﺘﺨﻠﺺ ﻣﻦ ﺍﳌﺎﺩﺗﲔ ‪ 18-15‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 93/10‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺸﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬
‫‪139‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪1997‬‬ ‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪،‬‬ ‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ‪،‬‬ ‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪15‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺷﺮﻛﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﱂ ﺗﻜﻦ ﺷﺮﻛﺔ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﰲ ﺑﺪﺍﻳﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺘﻮﺍﺟﺪ ﻋﻠﻴﻪ‬
‫ﺣﺎﻟﻴﺎ‪ .‬ﻓﻘﺪ ﺗﺄﺳﺴﺖ ﻷﻭﻝ ﻣﺮﺓ ﺑﻌﻘﺪ ﻣﻮﺛﻖ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 1990/10/09‬ﲢـﺖ ﺇﺳـﻢ "‬
‫ﺷﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ " )‪ ،140(SVM‬ﻭ ﺫﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣـﺔ ﻟﺼـﻨﺎﺩﻳﻖ‬
‫ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ) ﺁﻧﺬﺍﻙ( ﺍﻟﺜﻤﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺗﺴﺎﻫﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻳﻖ ﲝﺼﺺ ﻣﺘﺴﺎﻭﻳﺔ ﰲ ﺗﻜﻮﻳﻦ‬
‫ﺭﺃﲰﺎﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﻟﻜﻦ‪ ،‬ﻭﻧﻈﺮﺍ ﻟﻠﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺼﻌﻮﺑﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﻌﺮﺍﻗﻴﻞ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻴـﺔ‬

‫ﻭﺣﱴ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﻭ ﺿﻌﻒ ﺭﺃﲰﺎﳍﺎ ﺍﻟﺬﻱ ﺑﻠﻎ ﺛﻼﺙ ﻣﺎﺋﺔ ﻭ ﻋﺸﺮﻭﻥ ﺃﻟﻒ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬
‫ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ)‪ 320.000‬ﺩﺝ(‪ 141‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﱂ ﺗﺴﺘﻄﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﲢﻘﻴـﻖ ﺍﳍـﺪﻑ‬
‫ﺍﳌﺴﻄﺮ ﳍﺎ ﻭﺍﳌﺮﺟﻮ ﻣﻦ ﻭﺭﺍﺀ ﺇﻧﺸﺎﺋﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻭﺑﻐﺮﺽ ﲡﺎﻭﺯ ﺍﻟﺼﻌﻮﺑﺎﺕ ﻭﲣﻄﻲ ﺍﻟﻌﺮﺍﻗﻴﻞ‪ ،‬ﺗﻘﺮﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﺀ ﻣﻦ ﻓﻴﻔﺮﻱ ‪ 1992‬ﺭﻓﻊ‬

‫ﺭﺃﲰﺎﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﱃ ﺗﺴﻌﺔ ﻣﻼﻳﲔ ﻭﺛﻼﺙ ﻣﺎﺋﺔ ﻭﻋﺸﺮﻭﻥ ﺃﻟﻒ ﺩﻳﻨـﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋـﺮﻱ‬
‫)‪ 9.320.000‬ﺩﺝ(‪ ،‬ﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻗﻮﺍﻧﻴﻨﻬﺎ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ‪ .‬ﻭﻋﻠـﻰ ﺿـﻮﺀ ﻫـﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺪﻳﻼﺕ‪ ،‬ﺗﻐﲑ ﺇﺳﻢ ﺷﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻭ ﺃﺻﺒﺤﺖ ﺗﺪﻋﻰ ﺭﲰﻴـﺎ " ﺷـﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ " )‪ .(SGBV‬ﻭ ﲢﺪﺩ ﺑﻮﺿﻮﺡ ﺩﻭﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﺍﳌﻬﺎﻡ ﺍﳌﺘﻌﺪﺩﺓ ﳍﺎ ﻭ‬
‫ﺍﳌﺘﻀﻤﻨﺔ ﰲ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.142‬‬

‫ﺣﺎﻟﻴﺎ ﻭﲟﻮﺟﺐ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻜﻮﻧﺖ ﰲ ‪ 1997/05/21‬ﰲ ﻣﻘﺮ ﳉﻨـﺔ‬

‫ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺃﺻﺒﺤﺖ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻋﻤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺭﻓـﻊ‬
‫ﺭﺃﲰﺎﳍﺎ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﺇﱃ ﺃﺭﺑﻌﺔ ﻭﻋﺸﺮﻭﻥ ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ )‪ 24.000.000‬ﺩﺝ(‬
‫ﻣﻮﺯﻉ ﺑﺎﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺑﲔ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻫﻢ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺬﻳﻦ‬

‫‪140‬‬
‫‪Société des Valeurs Mobilieres‬‬
‫‪141‬‬
‫ﺹ ‪.80‬‬ ‫ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‬ ‫ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪،‬‬
‫‪142‬‬
‫ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10 -93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ‪.1993/05/23‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﳝﺜﻠﻮﻥ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪. 143‬ﺃﻣﺎ ﻋﻦ ﺣﺼﺔ ﻛﻞ ﻭﺳﻴﻂ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻣﻘﺪﺭﺓ ﲟﺒﻠﻎ‬
‫)‪ 4.800.000‬ﺩﺝ(‪.‬‬

‫ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻔﺘﻮﺡ ﻭﻗﺎﺑﻞ ﻟﻠﺰﻳﺎﺩﺓ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﺳﻴﻂ ﺟﺪﻳـﺪ ﰲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺇﻧﺴﺤﺎﺏ ﺃﺣﺪ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻓﺘﻌﺎﺩ ﺷﺮﺍﺀ ﺣﺼـﺘﻪ ﲝﺼـﺺ‬
‫ﻣﺘﺴﺎﻭﻳﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻭ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺍﻵﺧﺮﻳﻦ ﰲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﳍﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﳎﻠﺲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺗﻜﻮﻧﻪ ‪ 12‬ﻫﻴﺌﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﻭﻫﻲ ‪:‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ )‪( BNA‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ )‪(BEA‬‬
‫‪ -‬ﺑﻨﻚ ﺍﻟﻔﻼﺣﺔ ﻭ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﺮﻳﻔﻴﺔ )‪( BADR‬‬
‫‪ -‬ﺑﻨﻚ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﶈﻠﻴﺔ )‪( BDL‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﺘﻮﻓﲑ ﻭ ﺍﻹﺣﺘﻴﺎﻁ )‪( CNEP‬‬

‫‪ -‬ﺑﻨﻚ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ )‪( B.A‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﻭﺍﳌﻤﺜﻠﺔ ﰲ ‪( UNION BANK ):‬‬

‫‪ -‬ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ )‪( CAAR‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ ﺍﻟﺸﺎﻣﻞ )‪( CAAT‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ )‪( SAA‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﻔﻼﺣﻲ )‪( CNMA‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﺘﻘﺎﻋﺪ )‪( CNR‬‬

‫‪143‬‬
‫ﻣﻦ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺮﺳﺎﻟﺔ‪.‬‬ ‫ﺃﻧﻈﺮ ﺹ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻣﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬

‫ﻟﻘﺪ ﺃﻭﻛﻞ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 23‬ﻣﺎﻱ ‪ 1993‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ‬

‫ﺑﺒﻮﺭﺻـﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳌـﺎﺩﺓ "‪ "18‬ﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻬﺎﻡ ﺍﻷﺳﺎﺳـﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:144‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﻹﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﺍﳌﺎﺩﻱ ﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﺎ‪‬ﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺴﺠﻴﻞ ﻣﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻣﻘﺎﺻﺔ ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺴﻴﲑ ﻧﻈﺎﻡ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﰲ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻭﲢﺪﻳﺪﻫﺎ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﺸﺮ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺻﺪﺍﺭ ﻧﺸﺮﺓ ﺭﲰﻴﺔ ﳉﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﲢﺖ ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﺗﺘﻀﻤﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﺸﺮﺓ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﺴﻮﻕ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﻘﺎﺭ‬
‫‪ -‬ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﻀﺮﻭﺭﻳﺔ ﳊﺴﻦ ﺳﲑ ﺍﻟﺴﻮﻕ ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺘﻮﱃ ﻣﻬﻤﺔ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻣﺎ ﺑﲔ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺧﺎﺻﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﰲ ﺷﻜﻞ ﻧﺸﺮﺍﺕ ﻭ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺮﺽ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﻋﻠﻰ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻟﻠﺘﺼﺪﻳﻖ ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻭﺿﻊ ﻭ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻧﻈﺎﻡ ﻟﻠﺘﺤﻜﻴﻢ ﻭﻓﺾ ﺍﻟﱰﺍﻋﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻭﺿﻊ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﺎﺩﻱ ﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﺎ‪‬ﺎ‪.‬‬

‫‪144‬‬
‫ﺹ‪.162‬‬ ‫ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ﺫﻛﺮﻩ‬ ‫ﴰﻌﻮﻥ ﴰﻌﻮﻥ‪،‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﺨﻀﻊ اﻟﻘﻮاﻧﻴﻦ اﻷﺳﺎﺳ ﻴﺔ ﻟﻠﺸ ﺮآﺔ‪ ،‬ﻧﻈﺎﻣﻬ ﺎ اﻟ ﺪاﺧﻠﻲ وآ ﺬا أي ﺗﻌ ﺪﻳﻞ‬

‫ﻣﺤﺘﻤ ﻞ إﻟ ﻰ ﺗﺄﺷ ﻴﺮة ﻣﺴ ﺒﻘﺔ ﻣ ﻦ ﻗﺒ ﻞ ﻟﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒ ﺔ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت‬
‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﺒﺤـﺚ ﺍﻟﺜـﺎﱐ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﻮﻥ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬

‫ﻳﺘﻤﺜﻞ ﺃﻫﻢ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻮﻥ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻳﻨﺸﻄﻮﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬
‫ﰲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ )‪(Investisseurs‬‬
‫‪ -‬ﺍﳌﺼﺪﺭﻭﻥ )‪( Emetteurs‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ )‪( I.O.B‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﻄـﻠـﺐ ﺍﻷﻭﻝ‬

‫ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ‬

‫ﰲ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﳒﺪ ﻧﻮﻋﲔ ﻣﻦ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻢ ﺻـﻐﺎﺭ ﺍﳌﺴـﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬

‫ﻭﻛﺒﺎﺭ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺼﻐﺎﺭ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪ ،‬ﻭﲤﺜﻠﻬﻢ ﺍﻟﻌـﺎﺋﻼﺕ‪ ،‬ﻻ ﺗﺘـﻮﻓﺮ ﻟـﺪﻳﻬﻢ‬
‫ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﺑﺎﻟﻨﻈﺮ ﺇﱃ ﺍﻟﻘﺪﺭﺓ ﺍﻟﺸﺮﺍﺋﻴﺔ ﺍﻟﻀﻌﻴﻔﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﺴﺒﺐ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻮﺍﻣـﻞ‬
‫ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ‪ .‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻻ ﳝﻜﻦ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻛﺜﲑﺍ ﻋﻠﻰ ﺻﻐﺎﺭ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺗﺮﻗﻴﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﰲ ﺍﻟﻮﻗﺖ ﺍﻟﺮﺍﻫﻦ‪.‬‬

‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻫﻨﺎﻙ ﻓﺌﺔ ﺃﺧﺮﻯ ﻣﻦ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪ ،‬ﻳﻌﺘﱪ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻫﺎﻣﺔ ﻟﺘﻮﺍﺟﺪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ ﺗﺘﻤﺜـﻞ ﰲ‬
‫ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪ 145‬ﻣﺜﻞ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺘﻘﺎﻋﺪ‬
‫ﻭ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﺇﱁ‪ ،‬ﳝﺘﻠﻜﻮﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﻫﺎﻣﺔ ﳝﻜـﻦ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﰲ ﺍﻷﺳـﻮﺍﻕ‬
‫ﺍﳌـﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﻟﺘﺤﻔﻴﺰ ﻫﺆﻻﺀ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪،‬‬
‫ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﻣﻨﺤﻬﻢ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﺍﺕ ﻭ ﺗﺴﻬﻴﻼﺕ ﲣﺘﺼﺮ ﻋﻠﻰ ﺩﻟﻚ‪ ،‬ﻭﺗﺆﺩﻱ ﺑﺎﻟﺘﺎﱄ ﺇﻧﻌـﺎﺵ ﻭ‬
‫ﺗﺮﻗﻴﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻭ ﻧﻈﺮﺍ ﻟﻀﺮﻭﺭﺓ ﺗﻮﺍﺟﺪ ﻫﺆﻻﺀ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻭﺃﳘﻴﺘﻬﻢ ﺍﻟﺒﺎﻟﻐـﺔ‪،‬‬
‫ﺳﻮﻑ ﻧﺄﺧﺬ ﺑﺎﻟﺘﻔﺼﻴﻞ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﻭ ﺍﻟﻠﻮﺍﺋﺢ ﺍﻟﱵ ﲢﻜـﻢ ﻭﺗـﻨﻈﻢ ﺗـﺪﺧﻼ‪‬ﻢ ﻭ‬
‫ﻧﺸﺎﻃﺎ‪‬ﻢ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬

‫ﺃﺳﺴﺖ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤـﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘـﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ ) ‪Organisme de‬‬

‫‪ ( placement collectif en valeurs mobilères‬ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋــﺮ ﰲ‬
‫ﺇﻃﺎﺭ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﲟﻘﺘﻀﻰ ﺍﻷﻣﺮ ‪ 96-08‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 1996‬ﻭ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ‬
‫‪‬ﺬﻩ ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ‪.‬‬

‫‪145‬‬
‫‪Investisseurs institutionels‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﻌﺪ ﻣﻦ ﺃﻧﺸﻂ ﺍﻟﻌﻨﺎﺻﺮ ﺍﶈﺮﻛﺔ ﻟﻠﺴﻮﻕ ﺣﻴﺚ ﺗﺴﻌﻰ ﺇﱃ ﺗﻮﻓﲑ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻄﻠﺒﻬﺎ‬
‫ﻭﺍﶈﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺍﻹﻋﺘﻨﺎﺀ ﺑﺘﺴﻴﲑ ﺣﺎﻓﻈﺔ ﺻﻐﺎﺭ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺗﱪﺯ ﺃﳘﻴﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﺪﻭﺭ ﺍﳌﺘﻤﻴﺰ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﻠﻌﺒﻪ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴـﻮﻕ‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ‪ 146‬ﺍﻟﱵ ﺗﻮﻓﺮﻫﺎ ﻭ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻤﺎﺷﻰ ﻣﻊ ﻇﺮﻭﻑ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫‪ .‬ﻭ ﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﺸﺠﻌﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻣﺪﺧﺮﺍ‪‬ﻢ ﰲ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﺳـﻬﻢ ﺃﻭ ﺣﺼـﺺ ﻫﻴﺌـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﺍﻟﱵ ﺗﻘﻮﻡ ﺑﺪﻭﺭﻫﺎ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺣﺼﻴﻠﺔ ﺑﻴﻊ ﺃﺳﻬﻤﻬﺎ ﰲ ﺑﻨﺎﺀ ﺗﺸﻜﻴﻼﺕ‬
‫ﻣﻦ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﰲ ﺳﻮﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‪ ،‬ﺣﱴ ﻭﺇﻥ ﻛﺎﻧﻮﺍ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﳏـﺪﻭﺩﻱ‬
‫ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺃﻭ ﺫﻭﻱ ﺍﳋﱪﺓ ﺍﻟﻘﻠﻴﻠﺔ ﻭ ﺍﳌﻌﺮﻓﺔ ﺍﻟﺒﺴﻴﻄﺔ ﺑﺄﺳﻮﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‪.147‬‬

‫ﻳﻤﻴﺰ اﻟﻘ ﺎﻧﻮن اﻟﺠﺰاﺋ ﺮي ﺑ ﻴﻦ ﻧ ﻮﻋﻴﻦ ﻣ ﻦ هﻴﺌ ﺎت اﻟﺘﻮﻇﻴ ﻒ اﻟﺠﻤ ﺎﻋﻲ ﻓ ﻲ‬

‫اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟﺔ‪:148‬‬

‫ﺷـﺮﻛﺎﺕ ﺍﻹﺳـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌـﺎﻝ ﺍﳌـﺘﻐﲑ‪Les (SICAV):‬‬ ‫½‬

‫‪sociétés d’investissement à capital variable‬‬
‫ﺍﻟﺼـﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﳌﺸـﺘﺮﻛﺔ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴـﻒ‪Les fonds communs de :‬‬ ‫½‬
‫) ‪placement (FCP‬‬
‫‪- 1‬ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ‬

‫ﺇﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﱃ ﺃﺣﻜﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪،‬ﺗﺄﺧﺬ ﺷﺮﻛﺔ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ‬
‫ﺷﻜﻞ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺃﺳﻬﻢ‪ ،‬ﻳﺘﻤﺜﻞ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﰲ ﺗﺴﻴﲑ ﺣﺎﻓﻈﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﳊﺴﺎﺏ ﺍﻟﻐﲑ‪.‬‬

‫ﺃ ـ ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ‬

‫ﻋﻤﻼ ﺑﺄﺣﻜﺎﻡ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 6‬ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ ‪ 2‬ﻭﺍﳌـﺎﺩﺓ ‪ 18‬ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ ‪ 2‬ﻣﻦ ﺍﻷﻣـﺮ ‪08-96‬‬

‫ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ‪ 1996‬ﻭﺍﳌﺘﻌﻠـﻖ ‪‬ﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟــﺔ‪،‬‬

‫‪146‬‬
‫ﺃﻱ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬
‫‪147‬‬
‫‪.1994‬‬ ‫ﺹ ‪،45‬‬ ‫ﺇﺑﺮﺍﻫﻴﻢ ﻫﻨﺪﻱ‪،‬‬ ‫ﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺧﺪﻣﺔ ﺻﻐﺎﺭ ﻭﻛﺒﺎﺭ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪،‬‬
‫‪148‬‬
‫‪Bulletin de la commission d’organisation et de la surveillance des opération en bourse ( Alger :‬‬
‫‪1999). P 9.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺷﺮﻛﺔ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ ﻣﺸﺮﻭﻁ ﺑﺈﻳـﺪﺍﻉ ﺍﳌﺆﺳﺴـﲔ ﻣﻠـﻒ‬
‫ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻟﺪﻯ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬ﳛﺘﻮﻱ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﻠﻒ ﻋﻠﻰ‪:‬‬

‫‪-‬ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺒﺸﺮﻳﺔ ﻭﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ﺍﳌﺨﺼﺼﺔ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﳌﻴﺰﺍﻧﻴﺎﺕ ﻭﺣﺴﺎﺑﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﻐﻼﻝ‪.‬‬

‫‪-‬ﻭﺛﺎﺋﻖ ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺍﳌﻨﺸﻮﺭﺓ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻘﻮﻡ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺑﻌﺪ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﳌﻠﻒ ﻭﺧﻼﻝ ﻣـﺪﺓ ﻻ‬
‫ﺗﺘﺠﺎﻭﺯ ﺷﻬﺮﻳﻦ‪ 149‬ﻣﻦ ﺍﺳﺘﻼﻣﻪ ﺑﻘﺒﻮﻝ ﺃﻭ ﺭﻓﺾ ﻣﻨﺢ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ‪.‬‬

‫ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ‪ ،‬ﻳﻠﺘﺰﻡ ﻣﺆﺳﺴﻮﺍ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﲟﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﻟﻠﻘﻴﺎﻡ ‪‬ﺎ ﻭﻫﻲ‪:150‬‬

‫‪ -‬ﺇﻳﺪﺍﻉ ﻧﺴﺨﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﺪﻯ ﺍﳌﺮﻛـﺰ ﺍﻟـﻮﻃﲏ ﻟﻠﺴـﺠﻞ‬

‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻧﺸﺮ ﻣﺬﻛﺮﺓ‪151‬ﺇﻋﻼﻣﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﻨﺸﺮﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻺﻋﻼﻧﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬إﻳﺪاع ﻧﺴﺨﺔ ﻣﻦ ﺷﻬﺎدة اﻟﺪﻓﻊ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﺮ ﺑﺈﻳﺪاع رأس ﻣﺎل ﻟ ﺪى‬
‫ﻟﺠﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﻳﺪﺍﻉ ﻧﺴﺨﺔ ﻋﻦ ﺗﻘﺮﻳﺮ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﳌﺴﺎﳘﺎﺕ ﺍﻟﻌﻴﻨﺒﺔ ﺍﻟﺬﻱ ﳛﺮﺭﻩ ﻣﻨـﺪﻭﺏ‬
‫ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ ﻟﺪﻯ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪149‬‬
‫ﺹ ‪.109‬‬ ‫ﺣﺴﺐ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 08‬ﻣﻦ ﻧﻈﺎﻡ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺭﻗﻢ ‪04 -97‬‬
‫‪150‬‬
‫‪Guide des organismes de placement collectif en V. mobilieres COSOB P 40‬‬ ‫‪Novembre‬‬
‫‪1997.‬‬ ‫‪.‬‬
‫‪151‬‬
‫ﲢﺘﻮﻱ ﻫﺪﻩ ﺍﳌﺬﻛﺮﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻀﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺇﺧﻼﻝ ﻣﺆﺳﺴﻮ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺎﻹﻟﺘﺰﺍﻣﺎﺕ ﻭﺍﻟﻮﺍﺟﺒﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﺍﻟﺬﻛﺮ ﺃﻭ ﻋﺪﻡ ﺇﲤﺎﻣﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻛﻤﻞ ﻭﺟﻪ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ﺃﻗﺼﺎﻫﺎ ﺛﻼﺛﺔ )‪ ( 03‬ﺃﺷﻬﺮ ﺇﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﺗـﺎﺭﻳﺦ ﺍﳊﺼـﻮﻝ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ‪ ،‬ﻳﺼﺒﺢ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﺑﺎﻃﻼ‪.‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺗﺴﻴﲑ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ‬

‫ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 474-96‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 28‬ﺩﻳﺴﻤﱪ ‪ 1996‬ﺣﺪﺩ ﺍﳌﺒﻠﻎ‬

‫ﺍﻷﺩﱏ ﻟﺮﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ ﲞﻤﺴـﺔ )‪(5‬‬
‫ﻣﻼﻳﲔ )‪ 5.000.000‬ﺩﺝ( ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.152‬‬

‫ﻭ ﺍﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﱃ ﻧﻔﺲ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ‪ ،‬ﻳﺴﺘﺪﻋﻲ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﳎﻠﺲ ﺍﳌﺪﻳﺮﻳﻦ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣـﺔ‬
‫ﻏﲑ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻗﻞ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻦ ﻧﺼـﻒ ﺍﳊـﺪ ﺍﻷﺩﱏ ﻟﻠﻤﺒﻠـﻎ‬
‫ﺍﳌﻘﺮﺭ‪،‬ﻟﺘﺒﺪﻱ ﺭﺃﻳﻬﺎ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻋﻦ‪:153‬‬

‫• ﺇﳓﻼﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻭ ﺗﺼﻔﻴﺘﻬﺎ‪.‬‬

‫• ﺇﺩﻣﺎﺟﻬﺎ ﰲ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﺘﻐﲑ ﺃﺧﺮﻯ‪.‬‬

‫• ﻣﺴﺎﳘﺘﻬﺎ ﰲ ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﺘﻐﲑ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﻋـﻦ ﻃﺮﻳـﻖ‬
‫ﺍﻟﺪﻣﺞ‪.‬‬

‫• ﺗﻘﺪﱘ ﻣﺎﻟﻴﺘﻬﺎ ﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﺘﻐﲑ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ‪.‬‬

‫ﳚﺐ ﺇﻋﻼﻡ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻓﻮﺭﺍ ﺑﻘﺮﺍﺭ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻟﻐﲑ ﻋﺎﺩﻳﺔ‬
‫ﻭ ﺇﻋﻼﻧﻪ ﰲ ﺟﺮﻳﺪﺓ ﻣﺆﻫﻠﺔ ﻟﻘﺒﻮﻝ ﺍﻹﻋﻼﻧﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‪.‬‬

‫‪152‬‬
‫‪Guide des organismes de placement collectif en V. mobilieres COSOB P14 Novembre 1997.‬‬
‫‪153‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 25‬ﻣﻦ ﻧﻈﺎﻡ ﻝ‪ .‬ﺕ‪ .‬ﻡ‪ .‬ﻉ‪ .‬ﺏ ﺭﻗﻢ ‪ – 01 -97‬ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ‪ .-‬ﺹ ‪.119‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺃﻣﺎ ﻋﻦ ﺣﺼﺺ ﺃﻭ ﺃﺳﻬﻢ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ ﻓﻴﺘﻐﲑ ﺑﺎﺳﺘﻤﺮﺍﺭ‬

‫• ﺇﻣﺎ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺣﺼﺺ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﺃﻭ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷـﺮﺍﺋﻬﺎ ﰲ ﺃﻱ ﻭﻗـﺖ‬

‫‪154‬‬
‫ﺑﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺼﻔﻮﻳﺔ ﳍﺎ‬

‫ﺗﺴﻴﲑ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﳎﻠـﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﻣﺪﻳﺮﻳـﺔ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ .‬ﳝﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﳍﻴﺌﺔ ﺃﺷﺨﺎﺹ‪ 155‬ﺫﻭﻱ ﻛﻔﺎﺀﺍﺕ ﻣﻬﻨﻴﺔ ﻣﻌﻤﻘﺔ‪ ،‬ﺗﺴﻤﺢ ﳍﻢ ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ‬
‫ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﻭﺍﳌﻬﺎﻡ ﺍﳌﻨﻮﻃﺔ ﳍﻢ ﰲ ﺃﺣﺴﻦ ﺍﻟﻈﺮﻭﻑ‪ ،156‬ﻳﺴﻬﺮﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺍﻟﻘـﻮﺍﻧﲔ‬
‫ﻭﺍﻹﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﻧﺺ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪.‬‬

‫ﲤﺎﺭﺱ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ ﲢﺖ ﺍﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﺍﳌﺒﺎﺷﺮﺓ ﻟﻮﺻﺎﻳﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺗﻘﻮﻡ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‬
‫ﺑﺎﺧﺘﻴﺎﺭ ﺃﺣﺪ ﳏﺎﻓﻈﻲ ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ ﻣﻦ ﺿـﻤﻦ ﻗﺎﺋﻤﺘـﻬﺎ ﳌﺘﺎﺑﻌـﺔ ﺣﺴـﺎﺑﺎﺕ ﻭﻧﺸـﺎﻁ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.157‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺘﻮﺿﻊ ﰲ ﺿﻤﺎﻧﺔ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺗﺴﻤﻰ ﺑﺎﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳌﺆﲤﻨﺔ‬
‫ﻭﲣﺘﺎﺭﻫﺎ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺣﺎﻟﻴﺎ‪ ،‬ﰎ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﺘﻐﲑ ﻭﺍﺣﺪﺓ‪ ،‬ﺍﻋﺘﻤﺪﺕ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﳉﻨﺔ‬
‫ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﲟﻘﺘﻀﻰ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺭﻗﻢ ‪ 01-98‬ﺑﺘـﺎﺭﻳﺦ ‪ 31‬ﻣـﺎﺭﺱ‬
‫‪ 1998‬ﲰﻴﺖ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺸـﺮﻛﺔ ﺍﻹﺳـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﳌـﺎﱄ" ﺳـﻠﻴﻢ" ‪SICAV‬‬
‫‪. CELIM‬‬

‫ﻗﺪﺭ ﺭﺃﲰﺎﳍﺎ ﺏ ‪ 120.000.000‬ﺩﺝ ﻣﻮﺯﻉ ﺑﺎﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺑﲔ ﺍﳌﻨﺸﺌﲔ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ‬

‫ﻭﺍﻟﺬﻳﻦ ﻫﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻮﺍﱄ‪:‬‬

‫‪154‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺼﻔﻮﻳﺔ ﻧﺘﺤﺼﻞ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺑﻘﺴﻤﺔ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﲤﺜﻞ ﺍﻟﻔﺮﻕ ﺑﲔ ﳎﻤﻮﻉ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﻭ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ‪.‬‬
‫‪155‬‬
‫ﻭﻫﻢ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬
‫‪156‬‬
‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺹ ‪ 184‬ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬
‫‪157‬‬
‫‪Anales de la COSOB. Op cit P 38.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ ‪SAA‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ‪BNA‬‬

‫‪ -‬ﺑﻨﻚ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﶈﻠﻴﺔ ‪BDL‬‬

‫‪ - 2‬ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ‬

‫ﻳﻌﺪ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ ‪-‬ﺣﺴﺐ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 13‬ﻣﻦ ﺍﻷﻣﺮ ‪ 08-96‬ﺍﳌﺆﺭﺥ‬

‫ﰲ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 1996‬ﻭ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ‪‬ﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ -‬ﺻﻨﺪﻭﻕ ﻻ‬
‫ﻳﻜﺘﺴﺐ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﺔ‪ 158‬ﻳﺸﺘﺮﻙ ﰲ ﺍﻣﺘﻼﻛﻪ ﺣﺎﻣﻠﻲ ﺍﳊﺼﺺ ﺍﻟﱵ ﻳﺘﻜﻮﻥ ﻣﻨـﻬﺎ‬
‫ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ‪ .‬ﺍﳍﺪﻑ ﻣﻦ ﻭﺭﺍﺀ ﺇﻧﺸﺎﺋﻪ ﻫﻮ ﺗﺴﻴﲑ ﺣﺎﻓﻈﺔ ﺍﻟﻘـﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺘﻤﺜﻞ ﺍﳌﺆﺳﺴﻮﻥ ﰲ ﺍﳌﺴﲑﻳﻦ‪ ،‬ﲣﻮﻝ ﻣﻬﻤﺔ ﺗﺴﻴﲑ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻣﻦ ﻫﻴﺌﺔ ﻣﺴـﺘﻮﺩﻋﺔ‬
‫‪ Dépositaire‬ﳍﺪﻩ ﺍﻷﺻﻮﻝ‪.159‬‬

‫ﻓﺎﳌﺴﲑ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺑﺘﻘﺪﱘ ﺿﻤﺎﻧﺎﺕ ﻛﺎﻓﻴﺔ ﲣﺺ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ‪ ،‬ﺍﻟﻮﺳﺎﺋﻞ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ﻭﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﻛـﺪﻟﻚ‬
‫ﺍﳋﱪﺓ‪ .‬ﻳﺸﺘﺮﻁ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻣﺘﻼﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ‪ % 10‬ﻣﻦ ﺣﺼﺺ ﺍﻟﺼـﻨﺪﻭﻕ‪.160‬‬
‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻣﻬﻤﺔ ﻣﺴﺘﻮﺩﻉ ﺍﳊﺼﺺ ﻭﺍﻟﱵ ﻳﻘﻮﻡ ‪‬ﺎ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﻌﺘﻤﺪﺓ‬
‫ﻓﺘﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﺍﻓﺤﺘﻔﺎﻅ ﺑﺄﺻﻮﻝ ﺍﻟﺼـﻨﺪﻭﻕ‪ .‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﳌﺴـﺘﻮﺩﻉ‪ 161‬ﻣﻜﻠـﻒ ﺑﺎﺳـﺘﻘﺒﺎﻝ‬
‫ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺑﺎﺕ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺮﺍﺀ ﺍﳊﺼﺺ ﻭﺗﻨﻔﻴﺪ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺗﺴﻴﲑ ﺍﳌﺴﲑ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺃﻧﻪ ﻣﻜﻠﻒ ﺑﺎﻟﺘﺄﻛﺪ‬

‫‪158‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﺹ ‪122‬‬ ‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬ ‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ‬
‫‪159‬‬
‫‪Anales de la COSOB Op cit‬‬ ‫‪P 38.‬‬
‫‪160‬‬
‫‪Article 47 du règlement de la COSOB.‬‬
‫‪161‬‬
‫ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻜﻞ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﻣﺴﺘﻮﺩﻉ ﻭﺍﺣﺪ ﳐﺘﻠﻒ ﻋﻦ ﺍﳌﺴﲑ‪ ،‬ﺣﻴﺎﺩﻱ ﰲ ﺗﻌﺎﻣﻼﺗﻪ ﻭﳐﺘﺎﺭ ﻣﻦ ﺑﲔ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﲔ ﺍﶈﺪﺩﺓ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﻭﺯﻳﺮ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﻘﻮﻡ ‪‬ﺎ ﺍﳌﺴﲑ ﻣﻄﺎﺑﻘـﺔ ﻟﻠﻘـﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺴـﺎﺋﺮ ﻭﳌﻀـﻤﻮﻥ ﻧﻈـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ‪.162‬‬

‫ﺗﺘﺠﺴﺪ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺼﺺ ﰲ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺇﲰﻴﺔ ﻳﺴﻠﻤﻬﺎ ﺍﳌﺴﲑ ﺇﱃ ﺣﺎﻣﻠﻲ ﺍﳊﺼـﺺ‪،‬‬

‫ﻭﻻ ﳚﻮﺯ ﺑﻞ ﻭ ﳝﻨﻊ ﻣﻨﻌﺎ ﺑﺎﺗﺎ‪- 163‬ﺣﺴﺐ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪-‬ﺃﻥ ﲤﺜﻞ ﺣﺼﺺ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻳﻖ‬
‫ﺍﳌﺸﺘﺮﻛﺔ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ ﺑﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺃ ‪ -‬ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ‬

‫ﻋﻠﻰ ﻏﺮﺍﺭ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ‪ ،‬ﻻ ﻳﺘﺄﺗﻰ ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ‬
‫ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ ﺇﻻ ﲟﻮﺍﻓﻘﺔ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﱵ ﲤﻨﺢ ﺍﻹﻋﺘﻤـﺎﺩ‬
‫‪164‬‬
‫ﺇﱃ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺑﻌﺪ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﶈﺮﺭ ﲟﺒﺎﺩﺭﺓ ﺍﳌﺴﲑ ﻭ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳌﺆﲤﻨـﺔ‬
‫ﺍﳌﻘﺪﻡ ﳍﺎ ‪.‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﺸﺮﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:165‬‬
‫‪ -‬ﺍﺳﻢ ﺍﳌﺴﲑ ﻭ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳌﺆﲤﻨﺔ ) ﺍﳊﻘﻮﻕ ﻭ ﺍﻟﻮﺍﺟﺒﺎﺕ‪ ،‬ﻃﺮﻕ ﻣﻨﺢ ﺍﻷﺟﺮ(‪.‬‬
‫‪ -‬ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﻟﻠﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ ﻻ ﺳﻴﻤﺎ ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﻭﺍﳌﻌﺎﻳﲑ‬
‫ﺍﻟﱵ ﺗﺴﺘﻮﺣﻰ ﻣﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻃﺮﻕ ﻭ ﺩﻭﺭﻳﺔ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺼﻔﻮﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻷﺻﻠﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻃﺮﻕ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺮﺍﺀ ﺍﳊﺼﺺ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﻌﻤﻮﻻﺕ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺮﺍﺀ ﺍﳊﺼﺺ‪.‬‬

‫‪162‬‬
‫‪Article 3 du decret executif N° 96- 474 du 28 Decembre 1996.‬‬
‫‪163‬‬
‫ﺣﺴﺐ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬
‫‪164‬‬
‫ﺍﳌﺴﻤﺎﺓ ﺃﻳﻀﺎ ﺑﺎﳌﺴﺘﻮﺩﻉ‪.‬‬
‫‪165‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﺹ ‪116‬‬ ‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬ ‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪،18‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﳌﺼﺎﺭﻳﻒ ﺍﻟﺘﺴﻴﲑ‪.166‬‬

‫‪ -‬ﻃﺮﻕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﻭﺍﳌﺪﺍﺧﻴﻞ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻃﺮﻕ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ‪.167‬‬
‫‪ -‬ﻃﺮﻕ ﺍﳓﻼﻝ‪ ،‬ﺗﺼﻔﻴﺔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﺴﺦ ﻣﻦ اﻟﻘﻮاﻧﻴﻦ اﻷﺳﺎﺳ ﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴ ﻴﺮ و اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺔ اﻟﻤﺆﺗﻤﻨ ﺔ و ﻧﺴ ﺦ ﻣ ﻦ‬
‫ﺷﻬﺎدات اﻟﺴﺠﻞ اﻟﺘﺠﺎري‪.‬‬
‫ﻭ ﺑﻌﺪ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﲢﺮﺭ ﺣﺼﺺ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﻛﻠﻴﺎ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠـﻰ ﺍﳌﺴـﲑ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﺎﻹﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:168‬‬

‫‪ -‬ﻧﺸﺮ ﻣﻠﺨﺺ ﻟﻠﻤﻠﻒ ﺍﳌﻮﺩﻉ ﻟﺪﻯ ﺍﳌﺮﻛﺰ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﺴﺠﻞ ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭﻱ ﰲ ﺇﺣـﺪﻯ‬
‫ﺍﳉﺮﺍﺋﺪ ﺍﳌﺆﻫﻠﺔ ﻟﻘﺒﻮﻝ ﺍﻹﻋﻼﻧﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻘﺪﱘ ﻧﺴﺨﺔ ﻣﻦ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻳﺪﺍﻉ ﺍﳌﺴﻠﻤﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳌﺆﲤﻨـﺔ ﺇﱃ ﳉﻨـﺔ‬

‫ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺃﺟﻞ ﺃﻗﺼﺎﻩ ﺛﻼﺛﺔ )‪ (03‬ﺃﺷﻬﺮ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻘﺪﱘ ﻧﺴﺨﺔ ﻋﻦ ﺗﻘﺮﻳﺮ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﳌﺴﺎﳘﺎﺕ ﺍﻟﻌﻴﻨﻴﺔ ﺍﶈـﺮﺭﺓ ﻣـﻦ ﻃـﺮﻑ ﻣﻨـﺪﻭﺏ‬
‫ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ ﺇﱃ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻭﺫﻟﻚ ﰲ ﺃﺟﻞ ﺃﻗﺼﺎﻩ ﺛﻼﺛﺔ )‪ (03‬ﺃﺷﻬﺮ ﻭ ﺇﻻ ﺳﺤﺐ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ‪.‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺗﺴﻴﲑ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ‬

‫ﺣﺪﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻠﻴﻮﻥ )‪ (1.000.000‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﻛﻤﺒﻠﻎ ﺃﺩﱏ ﻻﺯﻡ ﻟﺘﻜـﻮﻳﻦ‬

‫ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﻭﺫﻟﻚ ﻃﺒﻘﺎ ﳌﺎ ﺟﺎﺀ ﰲ ﺍﳌﺎﺩﺓ "‪ "3‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻱ ‪ 474-96‬ﺍﳌﺆﺭﺥ‬
‫ﰲ ‪ 28‬ﺩﻳﺴﻤﱪ ‪ ،169 1996‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﳝﺘﻠﻚ ﺍﳌﺴﲑ ﻋﺸﺮﺓ ﺑﺎﳌﺎﺋـﺔ )‪ ( %10‬ﻋﻠـﻰ‬

‫‪ 166‬ﺗﻌﺘﱪ " ﻛﻤﺼﺎﺭﻳﻒ ﺗﺴﻴﲑ" ﳎﻤﻮﻉ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﺍﻹﺳﺘﻐﻼﻝ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎﺀ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻤﻮﻻﺕ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘﺮﻭﺽ‪.‬‬
‫‪167‬‬
‫ﺃﻱ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻟﻠﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ‪.‬‬
‫‪ 29‬ﺩﻳﺴﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﺹ‪23‬‬ ‫ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪87‬‬ ‫‪ 168‬ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪،‬‬
‫‪169‬‬
‫‪Guide des organisme de placement collectif en valeurs mobilières COSOB‬‬ ‫‪P 14‬‬
‫‪Novembre 1997.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻷﻗﻞ ﻣﻦ ﺃﺻﻮﻝ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﻘﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﻋﻦ ﲬﺲ ﻣﺎﺋﺔ ﺃﻟﻒ )‪(500.000‬‬
‫ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬

‫ﺇﺫﺍ ﺃﺻﺒﺢ ﺍﻷﺻﻞ ﺍﻟﺼﺎﰲ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﻧﺼﻒ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻷﺩﱏ ﻭ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ ﺳﺎﻟﻔﺎ‪ ،‬ﳝﻜﻦ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺣﻞ ﻟﻠﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ ﺃﻭ‬

‫‪ -‬ﺍﻧﺪﻣﺎﺟﻪ ﻣﻊ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺁﺧﺮ ﺃﻭ‬

‫‪ -‬ﺍﻧﺪﻣﺎﺟﻪ ﻣﻊ ﺷﺮﻛﺔ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﺑﻌﺪ ﺳﺘﺔ )‪ (06‬ﺃﺷﻬﺮ‬
‫ﺍﻟﱵ ﺗﻠﻲ ﺗﻮﻗﻴﻒ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺮﺍﺀ ﺍﳊﺼﺺ‪ ،‬ﺗﻄﺒﻴﻘﺎ ﻟﻠﻤﺎﺩﺓ "‪ "30‬ﻣﻦ ﺍﻷﻣﺮ ﺭﻗـﻢ ‪-08‬‬
‫‪ 96‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.170 1996‬‬

‫‪ -‬ﻛﻤﺎ ﳝﻜﻦ ﺩﻣﺞ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﻣﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ ﻣﻊ ﺁﺧﺮ ﻹﻧﺸﺎﺀ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺟﺪﻳﺪ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﻋﻦ ﺗﺴﻴﲑ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﻓﻬﻮ ﺃﻣﺮ ﻳﺘﻮﻻﻩ ﺃﻓﺮﺍﺩ ﻣﺆﻫﻠﲔ ﻟﻠﻘﻴﺎﻡ ‪‬ﺬﻩ ﺍﳌﻬﻤﺔ ﺃﻱ ﺃﺷـﺨﺎﺹ‬
‫ﺫﻭﻱ ﻛﻔﺎﺀﺍﺕ ﻣﻬﻨﻴﺔ ﺿﺮﻭﺭﻳﺔ ﳌﺰﺍﻭﻟﺔ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻮﻇﻴﻔﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺃﺻﻮﻝ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬

‫ﺗﺘﺸﻜﻞ ﺃﺻﻮﻝ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﳎﻤﻮﻋﻬﺎ ﻣﻦ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ‬

‫ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﺔ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ 171‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﺧﺮ ﻋﻠﻰ ﺷﻜﻞ ﺳﻴﻮﻟﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻋﻤﻼ ﺑﺄﺣﻜﺎﻡ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 41‬ﻣﻦ ﺍﻷﻣﺮ ﺭﻗﻢ ‪ 96 - 08‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 1996‬ﻭ‬

‫ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﺴﻴﲑ ﺃﺻﻮﻝ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻳﺘﻮﺟﺐ ﺍﺣﺘﺮﺍﻡ ﺍﻟﻘﻮﺍﻋﺪ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻨﺴﺐ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻔﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻜﻞ ﻧﻮﻉ ﻣﻦ ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ .‬ﺗﺘﻤﺜـﻞ ﻫـﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﻘﻮﺍﻋﺪ ﰲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:172‬‬

‫‪170‬‬
‫‪ 29‬ﺩﻳﺴﻤﱪ ‪1997‬‬ ‫ﺹ ‪26‬‬ ‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪87‬‬
‫‪171‬‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﻭﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪.‬‬
‫‪172‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﺹ‪127‬‬ ‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬ ‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ -، 35‬ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ‪-‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﳝﻜﻦ ﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺃﻥ ﺗﻮﻇﻒ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬

‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻟﻨﻔﺲ ﺍﳌﺼﺪﺭ ﰲ ﺣﺪﻭﺩ ﻧﺴﺒﺔ ‪ % 20‬ﻣﻦ ﺃﺻﻮﳍﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳝﻜﻦ ﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺃﻥ ﺗﻮﻇﻒ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬

‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻟﻨﻔﺲ ﺍﳌﺼﺪﺭ ﰲ ﺣﺪﻭﺩ ﻧﺴﺒﺔ ‪ % 60‬ﻣﻦ ﺃﺻﻮﻟﻪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻣﺼﺪﺭﺓ ﺃﻭ ﻣﻀﻤﻮﻧﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻻ ﳝﻜﻦ ﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺃﻥ ﲢﺘﻔﻆ ﺑﺄﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ %20‬ﻣﻦ‬
‫ﻧﻔﺲ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻟﻨﻔﺲ ﺍﳌﺼﺪﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻻ ﳝﻜﻦ ﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺃﻥ ﺗﻮﻇﻒ ﰲ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ‬
‫‪ % 20‬ﻣﻦ ﺃﺻﻮﳍﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳝﻜﻦ ﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺃﻥ ﺗﻘﻮﻡ ﺑﺎﻗﺘﺮﺍﺽ ﻧﻘﺪﺍ ﰲ ﺣـﺪﻭﺩ‬
‫‪ %10‬ﻣﻦ ﺃﺻﻮﳍﺎ ‪.‬‬

‫ﻭﺗﻨﺺ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 51‬ﻣﻦ ﺍﻷﻣﺮ ﺭﻗﻢ ‪ 08-96‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 1996‬ﻋﻠﻰ ﺃﻧﻪ ﻻ‬

‫ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﺘﺠﺎﻭﺯ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﻠﻌﻤﻮﻻﺕ ﺍﻟﱵ ﰎ ﲢﺼﻴﻠﻬﺎ ﻋﻨﺪ ﺍﻹﻛﺘﺘـﺎﺏ ﺃﻭ ﺇﻋـﺎﺩﺓ‬
‫ﺷﺮﺍﺀ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ % 3‬ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺼـﻔﻮﻳﺔ ﻟﻠﺴـﻬﻢ ﻓﻴﻤـﺎ ﳜـﺺ ﺷـﺮﻛﺔ‬
‫ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﻐﲑ ﻭ‪ % 1.5‬ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺼﻔﻮﻳﺔ ﻟﻠﺤﺼﺔ ﺇﺫﺍ ﺗﻌﻠﻖ ﺍﻷﻣـﺮ‬
‫ﺑﺎﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺸﺘﺮﻙ ﻟﻠﺘﻮﻇﻴﻒ‪.173‬‬

‫‪173‬‬
‫ﺹ ‪.130‬‬ ‫ﻝﺕﻡﻉﺏ‬ ‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ - 39‬ﻣﻦ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ‪-‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﻄـﻠﺐ ﺍﻟﺜــﺎﱐ‬

‫ﺍﳌﺼﺪﺭﻭﻥ‬

‫ﻭﻫﻢ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻣﻌﻨﻮﻳﻮﻥ‪ ،‬ﻳﺘﺪﺧﻠﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬

‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ .‬ﺍﳍﺪﻑ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﻫﻮ ﺍﺳﺘﻘﻄﺎﺏ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎ‪‬ﻢ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﺪﺩﺓ ﻭ ﺫﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻠﺠﻮﺀ ﻋﻠﻨﺎ ﻟﻼﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ‪.‬‬

‫ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﺔ ﰲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭ ﺗﺄﰐ ﰲ ﺍﳌﺮﺗﺒﺔ ﺍﻷﻭﱃ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﻃﻠﺐ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ‪ .‬ﺗﺘﺪﺧﻞ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ‪‬ﺪﻑ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻟﻌﺠﺰ ﺍﳌـﺎﱄ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻦ ﻋﺪﻡ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺍﻹﻳـﺮﺍﺩﺍﺕ ﺍﳉﺒﺎﺋﻴـﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ‪ ،‬ﺃﻭ ﻛﺬﻟﻚ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﲢﻘﻴﻖ ﲤﻮﻳـﻞ ﺍﳌﺸـﺎﺭﻳﻊ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻄﺎﺑﻊ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭ ﺍﳌﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﺜﻞ ﺑﻨﺎﺀ ﺍﳍﻴﺎﻛﻞ ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﻳﺔ ‪ ،‬ﺍﳌﺪﺍﺭﺱ ‪ ،‬ﺍﳌﺴﺘﺸﻔﻴﺎﺕ‪ ...‬ﺍﱁ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻭ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺍﻟﱵ ‪‬ﺪﻑ ﺇﱃ ﺭﻓﻊ ) ﺯﻳﺎﺩﺓ ( ﺭﺍﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﺃﻭ ﺇﱃ ﲤﻮﻳـﻞ‬
‫ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎ‪‬ﺎ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻹﺳﺘﻐﻼﻝ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﳍﺪﻑ ﻣﻦ ﻭﺭﺍﺀ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻹﻧﻌﺎﺵ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺃﻭ ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ ﺿﻤﺎﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ ﻫﺬﺍ‬
‫ﻭﺣﺴﺐ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﳌﺘﺒﻌﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﻫﺬﻩ ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ‪.‬‬

‫ﻟﻺﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﻣﻦ ﻓﺮﺹ ﳑﺎﺛﻠﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﻳﻞ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ ،‬ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‬

‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﻋﻠﻰ ﻫﺆﻻﺀ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺃﻥ ﳝﺘﺜﻠﻮﺍ ﳍﺎ ﻭ ﳛﺘﺮﻣﻮﻫﺎ ﺧﺎﺻـﺔ ﻣﻨـﻬﺎ‬
‫ﺇﻋﻼﻡ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻋﻦ ﺍﳌﻨﺘﻮﺝ ﺍﻟﺬﻱ ﺳﻮﻑ ﻳﻄﺮﺡ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪ ،‬ﻭ ﻧﻮﻋﻴﺘﻪ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻭﺿﻊ‬
‫ﲪﻠﺔ ﺇﺷﻬﺎﺭﻳﺔ ﲢﻔﺰ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺍﲣﺎﺫ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺗﺮﺗﻜﺰ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻭﻁ ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ ﻫﻨﺎﻙ ﺷﺮﻭﻁ ﺃﺧﺮﻯ ﻣﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ‬
‫ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ .‬ﲤﻜﻨﻬﺎ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﻣﻦ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﲑﺓ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈـﻴﻢ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒـﺔ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺷــﺮﻭﻁ ﻭﺧﻄﻮﺍﺕ ﺍﻟﻘـﺒﻮﻝ‬

‫‪ - 1‬ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ‬

‫ﺗﻠﺘﺰﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻨﻮﻱ ﺩﺧﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﻟﱵ ﺃﺻﺪﺭ‪‬ﺎ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻥ ﲤﺘﺜﻞ‬
‫ﻟﺒﻌﺾ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﱵ ﺣﺪﺩ‪‬ﺎ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ‪‬ـﺪﻑ ﺍﶈﺎﻓﻈـﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻣﺼﺪﺍﻗﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﻌﺮﺓ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺿﻤﺎﻥ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﳌﻜﺘﺘﺒﲔ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‬
‫ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻭ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪174‬‬
‫ﺃ ‪ -‬ﺷﺮﻭﻁ ﻣﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ‬

‫‪174‬‬
‫‪Guide de l’admission‬‬ ‫‪COSOB‬‬ ‫‪P 28‬‬ ‫‪novembre 1997.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﻜﺘﺴﻲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﺮﺍﻏﺒﺔ ﰲ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺷﻜﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺴﺎﳘﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﻻ ﻳﻘﻞ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﻋﻦ ﻣﺎﺋﺔ ﻣﻠﻴﻮﻥ ) ‪ ( 100.000.000‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﺗﻮﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻗﻴﻢ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﲤﺜﻞ ﻋﺸﺮﻭﻥ ﺑﺎﳌﺎﺋﺔ ) ‪ ( % 20‬ﻣـﻦ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻣﻮﺯﻋﺔ ﻋﻠﻰ ‪ 300‬ﻣﺴﺎﻫﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﰲ ﻳﻮﻡ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺃﺑﻌﺪ ﺗﻘﺪﻳﺮ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺪ ﺣﻘﻘﺖ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺴﺒﻖ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻧﺸﺮ ﻗﻮﺍﺋﻢ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺍﻟﱵ ﺗﺴـﺒﻖ ﺳـﻨﺔ ﺗﻘـﺪﱘ‬
‫ﺍﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺇﺛﺒﺎﺕ ﻭﺟﻮﺩ ﻫﻴﺌﺔ ﻟﻠﻤﺮﺍﻗﺒﺔ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﺗﻜﻮﻥ ﳏﻞ ﻣﻼﺣﻈﺎﺕ ﻭ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﻣـﻦ ﻃـﺮﻑ‬
‫ﻣﻨﺪﻭﺏ ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ ﰲ ﺗﻘﺮﻳﺮﻩ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺇﻳﺪﺍﻉ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﻣﺬﻛﺮﺓ ﺇﻋﻼﻣﻴﺔ‪ 175‬ﳜﻀﻊ ﻟﺘﺄﺷﲑﺓ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒـﺔ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻹﻟﺘﺰﺍﻡ ﺑﺈﺭﺳﺎﻝ ﻛﻞ ﺍﻟﺒﻼﻏﺎﺕ ﻭ ﺍﻹﻋﻼﻧﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻄﺎﺑﻊ ﺍﳌﺎﱄ ﻭ ﺍﻟﻨﺸﺮﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻮﱃ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻮﺯﻳﻌﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺷﺮﻭﻁ ﻣﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫ﺃﻣﺎ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺃﻥ‪: 176‬‬

‫‪ -‬ﻳﻜﻮﻥ ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻣﻨﺬ ﺳﻨﺘﲔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﻣﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻘﺪﱘ ﺍﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻘﺪﱘ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺘﲔ ﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﳛﺮﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﻛﻠﻴﺎ‪.‬‬

‫‪175‬‬
‫ﻋﻨﺪ ﺗﻘﺪﱘ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‬
‫‪176‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ﻝ ﺕ ﻡ ﻉ ﺏ ﺹ ‪12‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻣﺰﺍﻭﻟﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻟﻨﺸﺎﻁ ﺩﺍﺋﻢ‪.‬‬

‫‪-2‬ﺍﳋﻄﻮﺍﺕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‬

‫ﺇﻥ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 03-37‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 23‬ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪ 1997‬ﻭ ﺍﳌﺘﻌﻠـﻖ‬

‫ﺑﺎﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ) ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ( ﻳﻨﺺ ﻋﻠﻰ ﺍﳋﻄﻮﺍﺕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﱵ‬
‫ﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻛﺔ ﺭﺍﻏﺒﺔ ﰲ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﲑﺓ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺃﻥ ﺗﻘـﻮﻡ ‪‬ـﺎ‪ .‬ﻫـﺬﻩ‬
‫ﺍﳋﻄﻮﺍﺕ ﻓﺮﺿﺖ ﺣﺮﺻﺎ ﻋﻠﻰ ﲪﺎﻳﺔ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭ ‪‬ﺪﻑ ﺿﻤﺎﻥ ﻟﻴﺲ ﻓﻘﻂ ﳒـﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻟﻠﻮﺭﻗﺔ ﺍﳌﻌﻨﻴﺔ ﺑﻞ ﻭ ﺧﺎﺻﺔ ﺻﺤﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺣﺴﻨﺔ ﺑﻌﺪ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪.‬‬

‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﱵ ﻓﻀﻠﺖ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻥ ﲢﺘﺮﻡ ﻭ ﺗﻄﺒﻖ ﺣﺮﻓﻴﺎ ﻫﺬﻩ ﺍﳋﻄـﻮﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﳌﺘﻤﺜﻠﺔ ﰲ‪:177‬‬

‫ﺃ ‪ -‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﺗﺴﺘﻌﺪ ﻟﻄﻠﺐ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻗﻴﻤﻬﺎ ﻟﻠﻤﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻥ ﺗﻌـﲔ‬

‫ﻭﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﳝﺜﻠﻬﺎ ﻟﺪﻯ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻭ ﻳﺘﺎﺑﻊ ﺇﺟـﺮﺍﺀﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﻭ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﻭ ﻣﺎ ﻳﺄﰐ ﺑﻌﺪﳘﺎ ‪:‬‬

‫ﻭﳍﺬﺍ ﺍﻟﻐﺮﺽ ‪ ،‬ﺗﻮﻛﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﺳﻴﻄﻬﺎ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺇﻣﻀﺎﺀ ﻋﻘـﺪ ﻳﺘﻌﻬـﺪ ﻓﻴـﻪ‬
‫ﺍﻟﻄﺮﻓﺎﻥ ﺑﺎﺣﺘﺮﺍﻡ ﻭﺍﺟﺒﺎﺕ ﻛﻞ ﻣﻨﻬﻤﺎ‪.‬‬

‫ﻟﻠﻮﺳﻴﻂ ﻣﻬﻤﺔ ﺍﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﲤﺜﻴﻞ ﳉﻤﻴﻊ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺍﳌﻔﺮﻭﺿـﺔ ﰲ‬

‫ﻗﺎﻧﻮﻥ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻭﻳﺘﺪﺧﻞ ﺑﺼﻔﺘﻪ ﻣﺴﺘﺸﺎﺭﺍ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻟﺘﻘﺪﱘ‬
‫ﻃﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﻟﺪﻯ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ ،‬ﻭ ﺗﻘﺪﱘ ﺍﻟﻨﺼﺎﺋﺢ ﻭ ﺍﻹﺭﺷﺎﺩﺍﺕ ﻣـﱴ‬
‫ﺍﺳﺘﺪﻋﻰ ﺍﻷﻣﺮ ﺫﻟﻚ‪.‬ﻭ ﰲ ﻫﺬﺍ ﺍ‪‬ﺎﻝ ‪ ،‬ﻳﺘﻌﲔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑـ‪: 178‬‬

‫‪ -‬ﺇﺑﻼﻍ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺑﻨﻴﺔ ﺗﻘﺪﱘ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪.‬‬

‫‪177‬‬

‫‪178‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﰲ ﲢﻀﲑ ﻣﻠﻒ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﰲ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻄﻼﻕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﲢﺪﻳﺪ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻌﺮﺽ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﺴﺎﻋﺪﺓ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﰲ ﺇﺣﺪﺍﺙ ﺍﻟﺘﻐﻴﲑﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺮﺍﻫﺎ ﺿﺮﻭﺭﻳﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠـﻖ ﺑﺎﻟﺘﻨﻈـﻴﻢ‬
‫ﻭﺍﳍﻴﻜﻠﺔ‪.‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺗﻜﻮﻳﻦ ﻣﻠﻒ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‬

‫ﺑﻌﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ‪ ،‬ﺗﺘﺄﻫﺐ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻟﺘﻜﻮﻳﻦ ﻣﻠﻒ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﻋﻨﺪ ﲢﻀﲑ ﻣﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﺍﳌﺬﻛﺮﺓ ﺍﻹﻋﻼﻣﻴﺔ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻘﺪﻡ ﺇﱃ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻭﺑﻌﺪ ﺍﻹﻃﻼﻉ‬
‫ﻋﻠﻴﻪ ﺑﺪﻗﺔ‪ ،‬ﲤﻨﺢ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺗﺄﺷﲑﺓ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﺫﺍ ﺍﺳﺘﻮﻓﻴﺖ ﲨﻴﻊ ﺍﻟﺸـﺮﻭﻁ‪ ،‬ﺃﻭ ﺗـﺮﻓﺾ ﺇﺫﺍ‬
‫ﺍﺳﺘﺪﻋﻰ ﺍﻷﻣﺮ ﺫﻟﻚ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﻣﺮ‪. 179‬‬

‫ﻳﺮﻓﻖ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﺑﺎﳌﻠﻒ ﺍﳌﻜﻮﻥ ﳍﺬﺍ ﺍﻟﻐﺮﺽ ﻭ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻛﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻋﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﲣﺺ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﳉﻮﺍﻧﺐ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻭ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸـﺮﻛﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺗﻠﺘﺰﻡ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺑﺘﻘﺪﱘ ﺍﻟﻮﺛﺎﺋﻖ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪.180‬‬

‫وﺛﺎﺋﻖ اﻟﺤﺎﻟﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺸﺮآﺔ‬

‫• ﻃﻠﺐ ﺧﻄﻲ ﻟﻘﺒﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬ﻳﺘﻀﻤﻦ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﺳﻢ ﻭﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﻄﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪ ،‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺘـﺮﻗﻴﻢ ﰲ‬

‫ﺍﻟﺴﺠﻞ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﻭﺭﻗﻢ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴﻞ ﺍﻟﻀﺮﻳﱯ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﻜﺎﻥ ﺣﻔﻆ ﺳﺠﻼﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‪.‬‬

‫‪179‬‬

‫‪180‬‬
‫‪Guide de l’admission COSOB‬‬ ‫‪P 19, Novembre 1997.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻃﻠﺐ ﺩﺧﻮﻝ ﻗﻴﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻃﻠﺐ ﺭﲰﻲ ﻳﻌﲔ ﻓﻴﻪ ﻣﺒﻠﻎ‪ ،‬ﻋﺪﺩ‪ ،‬ﺻﻨﻒ ﻭﻣﺼﺪﺭ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﱵ ﺗﺮﻏﺐ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬
‫ﺗﺴﺠﻴﻠﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ‪.‬‬

‫• ﻭﺻﻒ ﻋﺎﻡ ﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﻓﺮﻭﻋﻬﺎ ﻭﻳﺘﻀﻤﻦ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻗﺎﺋﻤﺔ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭ ﳎﻠﺲ ﺍﳌﺮﺍﻗﺒﺔ ﻭ ﻛﺬﺍ ﺍﳌﺴـﲑﻳﻦ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴـﻴﲔ‬

‫ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻣﻊ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﱃ ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﺍﻟﱵ ﳝﺎﺭﺳﻬﺎ ﻫـﺆﻻﺀ ﺍﻷﻓـﺮﺍﺩ ﺧـﺎﺭﺝ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻗﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﻜﻠﻔ ﺔ ﺑﺎﻟﺨ ﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ 181‬ﻟﻠﺸ ﺮآﺔ اﻟﻄﺎﻟﺒ ﺔ‬

‫ﻟﻠﺪﺧﻮل‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﺴﺨﺔ ﻣﻦ اﻹﺻﺪار ﻓﻲ اﻟﺠﺮﻳﺪة اﻟﺮﺳﻤﻴﺔ ﻟﻺﻋﻼﻧﺎت اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺸ ﺮوع اﻟﻤ ﺬآﺮة اﻹﻋﻼﻣﻴ ﺔ اﻟﺨﺎﺿ ﻊ ﻟﺘﻌﻠﻴﻤ ﺎت ﻟﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ‬
‫وﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ واﻟﺬي ﻳﻮﺿﻊ ﻟﻠﺘﺼﺪﻳﻖ ﻣﻦ ﻃﺮﻓﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻌﻬﺪ اﻟﺸﺮآﺔ ﺑﺎﺣﺘﺮام ﺷﺮوط ﻧﺸﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣ ﺎت اﻟﺘ ﻲ ﺗﺨ ﺺ آ ﻞ‬
‫اﻟﺨﻼﻓﺎت اﻟﻤﻌﻠﻘﺔ‪ ،‬و اﻟﺘﻲ ﺗﻜﻮن ﻓﻴﻬﺎ اﻟﺸﺮآﺔ أو إﺣ ﺪى ﻓﺮوﻋﻬ ﺎ‬
‫ﻃﺮﻓﺎ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬وآﺬا ﺗﺄﺛﻴﺮ هﺬﻩ اﻟﺨﻼﻓﺎت ﻋﻠﻰ ﻣﺮآﺰ اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻮﺛﺎﺋﻖ اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺮأس ﻣﺎل اﻟﺸﺮآﺔ‬
‫• ﺗﻠﺘﺰﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﻘﺪﱘ ﻣﺬﻛﺮﺓ ﺗﺼﻒ ﻓﻴﻬﺎ ﺗﻄﻮﺭ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﻣﻨﺬ ﺗﺄﺳﻴﺴﻬﺎ ﺇﱃ ﻳـﻮﻡ‬
‫ﺗﻘﺪﱘ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺟﺪﻭﻝ ﻳﺼﻒ ﺭﲰﻠﺘﻬﺎ ﻭ ﻳﺒﲔ ﻃﺒﻴﻌﺔ ﻭﻗﻴﻤﺔ ﻛﻞ ﺻﻨﻒ ﻣـﻦ‬
‫ﺃﺻﻨﺎﻑ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﳏﻞ ﻃﻠﺐ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ‪ .‬ﺗﺘﻀﻤﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺬﻛﺮﺓ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ‬
‫ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﺧﻼﻝ ﲬﺲ )‪ (05‬ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺍﻟﱵ ﺳﺒﻘﺖ ﻃﻠﺒﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﻣﻨﺬ ﺗﺄﺳﻴﺴـﻬﺎ ﺇﺫﺍ‬
‫ﻛﺎﻧﺖ ﺍﳌﺪﺓ ﺗﻔﻮﻕ ‪ 5‬ﺳﻨﻮﺍﺕ‪ .‬ﺗﺘﻤﺜﻞ ﺃﻫﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﰲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻌﺪﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪.‬‬

‫‪181‬‬
‫ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﺗﺴﻴﲑ ﺳﺠﻼﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﺤﻮﻳﻼﺕ‪ ،‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ …‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻹﲨﺎﱄ ﻟﻺﺻﺪﺍﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻟﺼﺎﰲ ﺍﻟﺬﻱ ﲢﺼﻠﺖ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻣﻮﻟﺖ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﶈﺼﻞ ﻋﻠﻴﻪ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻭﻛﺬﺍ ﺍﳌﺒﻠﻎ‬
‫ﺍﳊﻘﻴﻘﻲ ﻟﻜﻞ ﻧﺸﺎﻁ ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻋﺪد اﻟﻤﺴﺎهﻤﻴﻦ ﺑﺘﺎرﻳﺦ ﻃﻠﺐ اﻟﺪﺧﻮل ﺣﺴﺐ ﺳﺠﻼت اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺃﲰﺎﺀ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺍﳊﺎﺋﺰﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﻧﺴﺒﺔ ﲬﺴﺔ ﺑﺎﳌﺎﺋﺔ )‪ (% 5‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‬
‫ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﺣﺼﺔ ﻛﻞ ﻣﺴﺎﻫﻢ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺘﻲ ﻳﻤﺘﻠﻜﻬﺎ آﻞ ﻋﻀﻮ ﻣﻦ أﻋﻀﺎء ﻣﺠﻠ ﺲ اﻹدارة و اﻟﻌ ﺪد‬
‫اﻟﺬي ﻳﻤﺘﻠﻜﻪ آﻞ ﻣﺴﻴﺮ ﻣﻦ ﻣﺴﻴﺮي اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺍﳌﺨﻮﻟﺔ ﻷﻋﻀﺎﺀ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﺃﺳﻌﺎﺭﻫﺎ ﻭﻣﺪﺓ ﺻﻼﺣﻴﺘﻬﺎ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺷﻬﺎﺩﺓ ﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺃﺣﺪ ﻣﺴﺆﻭﱄ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻣﺘﻀﻤﻨﺔ ﳊﺎﻟﺔ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺃﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪ ،‬ﻭ ﺍﻟﱵ ﺗﻘﺪﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﱄ‪:‬‬

‫ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﻟﻜﻞ ﻓﺌﺔ‬ ‫ﻋﺪﺩ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ‬

‫ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 1000‬ﺳﻬﻢ‬

‫‪ 1000‬ﺇﱃ ‪5000‬‬
‫ﺳﻬﻢ‬

‫‪ 5001‬ﺇﱃ ‪10000‬‬
‫ﺳﻬﻢ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺇﱃ‬ ‫‪10001‬‬
‫‪ 50000‬ﺳﻬﻢ‬

‫ﺃﻛﺜﺮ ﻣـﻦ ‪50000‬‬

‫ﺳﻬﻢ‬

‫‪* Guide de l’admission P 22.22‬‬

‫• ﻗﺎﺋﻤﺔ ﲜﻤﻴﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﳍﺎ ﻓﻴﻬﺎ ﺣﺼﺔ ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺗﻘـﺪﺭ ﺏ ‪ % 10‬ﺃﻭ‬
‫ﺃﻛﺜﺮ‪ ،‬ﻣﻊ ﲢﺪﻳﺪ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﺳﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﺻﻒ ﻣﻮﺟﺰ ﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺕ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﳋﺴﺎﺋﺮ ﺍﻟﱵ ﺳﺠﻠﺘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﺮﺍﻏﺒﺔ ﰲ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺍﻟﻨﺎﲡﺔ ﻋﻦ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ‬

‫ﰲ ﺃﺳﻬﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫• ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻄﺎﻟﺒﺔ ﻟﻠﺪﺧﻮﻝ ﺃﻥ ﺗﻘﺪﻡ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺘﺴﺪﻳﺪ ﺍﻷﺭﺑـﺎﺡ‬
‫ﻣﺜﻞ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻋﺪﺩ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﳌﺘﺘﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﻭﺯﻋﺖ ﺧﻼﳍﺎ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﺒﻠﻎ ﻋﻮﺍﺋﺪ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺴﺪﺩﺓ ﻭﻛﺬﺍ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻹﲨﺎﱄ ﺍﳌﺴﺪﺩ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺧـﻼﻝ‬
‫ﺍﳋﻤﺲ )‪ (05‬ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺍﻟﱵ ﺳﺒﻘﺖ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺃﻭ ﻣﻨﺬ ﺇﻧﺸﺎﺋﻬﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧـﺖ‬
‫ﺍﳌﺪﺓ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﺪﺓ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪.182‬‬

‫‪182‬‬
‫ﺛﻼﺛﻴﺔ‪ ،‬ﺳﺪﺍﺳﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺳﻨﻮﻳﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ‪‬ﺎﻳﺔ ﻭﻏﻠﻖ ﺳﺠﻞ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﻭﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺘﺼﺮﻳﺢ ﺑﺎﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭ ﺗﺴﺪﻳﺪﻫﺎ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻮﺛﺎﺋﻖ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻥ ﺗﻘﺪﻡ ﺗﻘﺮﻳﺮﺍ ﺣﻮﻝ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﻭ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻮﺿﻌﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﰲ ﲨﻴﻊ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﱵ ﺗﻨﺸﻂ ﻓﻴﻬﺎ ﻭ ﻛﺬﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ‬
‫ﻟﻜﻞ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭ ﺍﳋﺪﻣﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻘﺪﻣﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻮﺿﻌﻴﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻣﺮﻓﻘﺔ ﺑﺪﺭﺍﺳﺔ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﳌﻴﺰﺍﻧﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ ﻭﺗﻄﻮﺭﻫـﺎ‬

‫ﻟﻠﺨﻤﺲ)‪ (05‬ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺍﻟﱵ ﺗﺴﺒﻖ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻧﺴﺨﺘﲔ ﻣﻦ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺟﺪﻭﻝ ﺣﺴﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﳌﻴﺰﺍﻧﻴﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘﺎﺭﻳﺮ ﻣﻨﺪﻭﰊ ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﳏﺎﺿﺮ ﺍﻟﻀﺒﻂ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺟﺪﻭﻝ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭ ﺍﳋﺴﺎﺋﺮ ﻭ ﺗﻘﺮﻳﺮ ﻳﻔﺴﺮ ﻭ ﳛﻠﻞ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭ ﺍﳋﺴـﺎﺋﺮ‬

‫ﺍﳌﺴﺠﻠﺔ ﰲ ﺍﳋﻤﺲ )‪ (05‬ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺍﻟﱵ ﺳﺒﻘﺖ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ‪.‬‬

‫‪ 05 -‬ﻧﺴﺦ ﻟﻠﺪﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﻟﺘﻘﺪﻳﺮﻳﺔ ﺍﻟﱵ ﲣﺺ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﺴﻨﺔ ﺍﻟﱵ‬

‫ﺗﻠﻲ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻣﺬﻛﺮﺓ ﺗﻮﺿﺢ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ ﺍﻟﺒﻨﻜﻴﺔ ﻭﺍﻹﻣﺘﻴـﺎﺯﺍﺕ ﺍﳉﺒﺎﺋﻴـﺔ ﺍﻟـﱵ‬

‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﺕ ﻣﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﻀﻤﺎﻧﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﺮﻫﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﱵ ﻗﺪﻣﺘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺩﻳﻦ ﻷﺟﻞ ﻃﻮﻳﻞ ﺃﻥ ﺗﻘﺪﻡ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺏ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻃﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﻟﱵ ﺳﺠﻠﺖ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﻟﺬﻱ ﺣﻮﻝ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ ‪.‬‬

‫اﻟﻮﺛﺎﺋﻖ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﺮﺍﻏﺒﺔ ﰲ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪ ،‬ﺃﻥ ﺗﻘـﺪﻡ ﺍﻟﻮﺛـﺎﺋﻖ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:183‬‬

‫‪ -‬ﲬﺲ )‪ (05‬ﻧﺴﺦ ﻣﻦ ﻧﻈﺎﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺘﻤﻢ ﻭﺍﳌﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲬﺲ)‪ (05‬ﻧﺴﺦ ﻣﻦ ﺷﻬﺎﺩﺓ ﺗﻘﻴﻴﺪﻫﺎ ﺑﺎﻟﺴﺠﻞ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲬﺲ)‪ (05‬ﻧﺴﺦ ﻣﻦ ﺷﻬﺎﺩﺓ ﺇﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﻟﺒﺪﺀ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳏﺎﺿﺮ ﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻟﻠﺠﻤﻌﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺰﻳﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﻓﺘﺢ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪،‬‬
‫ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﻣﺪﺍﻭﻻﺕ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﳌﻄﺒﻘﺔ ﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﳉﻤﻌﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫‪183‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺗﻘﺪﱘ ﻛﻞ ﺍﻟﻮﺛﺎﺋﻖ ﺍﻟﱵ ﺗﱪﺭ ﺍﻧﺪﻣﺎﺝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻊ ﺷﺮﻛﺔ ﺃﺧـﺮﻯ‪ ،‬ﰲ ﺣﺎﻟـﺔ‬
‫ﺣﺪﻭﺙ ﺫﻟﻚ‪ .‬ﻳﺪﻋﻢ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﱪﻳﺮ ﲟﺤﺎﺿﺮ ﺍﳉﻤﻌﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭ ﺗﻘـﺎﺭﻳﺮ ﻣﻨـﺪﻭﰊ‬
‫ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲬﺲ )‪ (05‬ﻧﺴﺦ ﻟﻘﺮﺍﺭ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﳌﺘﻀﻤﻦ ﺍﻟﺴﻤﺎﺡ ﺑﺘﻘﺪﱘ ﻃﻠﺐ ﺩﺧﻮﻝ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬
‫ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲬﺲ)‪ (05‬ﻋﻴﻨﺎﺕ ﻟﺸﻜﻞ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲬﺲ )‪ (05‬ﻧﺴﺦ ﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﻭﺛﻴﻘﺔ ﺗﺜﺒﺖ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻄﻠﺒـﺎﺕ‬
‫ﺇﺟﺒﺎﺭﻳﺔ ﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲬﺲ )‪ (05‬ﻧﺴﺦ ﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﻭﺛﻴﻘﺔ ﺗﺜﺒﺖ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﲣﻠﺼـﺖ ﻣـﻦ‬
‫ﻣﺴﺘﺤﻘﺎ‪‬ﺎ ﺍﳉﺒﺎﺋﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻋﻨﺪ ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺍﳌﻠﻒ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ‪ ،‬ﻳﻘﻮﻡ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳌﻌـﲔ‪ ،‬ﺑﻌـﺪ ﺃﻥ‬
‫ﻳﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺴﺘﻮﰲ ﳉﻤﻴﻊ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﱵ ﺣﺪﺩﻫﺎ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻭ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺑﺘﻮﱄ ﺇﻳﺪﺍﻉ ﺍﳌﻠﻒ ﻣﺮﻓﻘـﺎ ﺑﻄﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧـﻮﻝ‪ ،‬ﻟﺪﻯ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ‬
‫ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﰲ ﺃﺟﻞ ﺃﺩﻧﺎﻩ ‪ 60‬ﻳﻮﻡ ﻗﺒﻞ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬‬

‫ﺗﻠﺘﺰﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺈﻋﻼﻡ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻋﻦ ﻛﻞ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﻄﺮﺃ ﻋﻠﻰ ﺃﻱ ﻋﻨﺼﺮ ﻣـﻦ ﺍﻟﻌﻨﺎﺻـﺮ‬
‫ﺍﳌﻜﻮﻧﺔ ﳌﻠﻒ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﻭﺫﻟﻚ ﺑﲔ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻹﻳﺪﺍﻉ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺒﻠﻴﻎ ﻣﻘﺮﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‪.184‬‬

‫ﺗﻘﻮﻡ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﺪﺭﺍﺳﺔ ﺍﳌﻠﻒ ﻭ ﺍﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﺍﻧﻀﺒﺎﻁ‬
‫ﺍﳊﺎﻟﺔ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻭﺻﺤﺔ ﺷﺮﻭﻁ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﳏﻞ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻭﺗـﺪﺍﻭﳍﺎ ‪ .‬ﰒ ﲤـﻨﺢ‬

‫‪184‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﺹ‪-70-‬‬ ‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬ ‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ‪،‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﻮﺍﻓﻘﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻣﻊ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺗﻮﻓﺮﺕ ﲨﻴـﻊ ﺍﻟﺸـﺮﻭﻁ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﺗﺮﻓﺾ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺭﺃﺕ ﰲ ﺫﻟﻚ ﻣﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ‪.‬‬

‫ﻭﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ‪ ،‬ﲤﻨﺢ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺭﻗﻢ ﺍﻟﺘﺄﺷﲑﺓ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻛﺪﻟﻴﻞ ﻭﺍﺿﺢ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻣﺼﺪﺍﻗﻴﺔ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻭﺍﻟﻮﺛﺎﺋﻖ ﺍﳌﺘﻀﻤﻨﺔ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﳌﻠﻒ‪.‬ﻭ ﻣﻦ ﺟﻬﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺗﻌﻠﻢ ﺷـﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺑﺈﺩﺧﺎﻝ ﻗﻴﻤﺔ ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﰲ ﺍﻟﺘﺴـﻌﲑﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴـﺔ‬
‫ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺇﻋﻼﻥ ﺫﻟﻚ ﰲ ﺍﻟﻨﺸﺮﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﳉﺪﻭﻝ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ‪ .185‬ﻳﺼﺪﺭ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ﺍﳌﻘﺮﺭ‬
‫ﻷﻭﻝ ﺗﺴﻌﲑﺓ ﲞﻤﺴﺔ ﻋﺸﺮ)‪ (15‬ﻳﻮﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ‪.‬ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﻋـﻼﻥ ﻣﻌﻠﻮﻣـﺎﺕ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﺑـ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻫﻮﻳﺔ ﻭﻭﺿﻌﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺃﻭ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳌﻌﻴﻨﻮﻥ ﻣﻦ ﻃﺮﻓﻬﺎ ﳌﻬﻤﺔ ﺗﺘﺒﻊ ﺇﺟﺮﺍﺀﺍﺕ‬

‫ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﻭ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ) ﺍﻟﻌﺪﺩ‪ ،‬ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﺔ‪ ،‬ﺍﳋﺼﺎﺋﺺ(‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳌﻘﺘﺮﺡ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳌﺪﺧﻠﲔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﳌﻘﺮﺭ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﻭﱃ‪.‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‬
‫اﻟﻮﺳﻄﺎء ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬

‫ﺧﺼﺺ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 23‬ﻣﺎﻱ ‪ 1993‬ﻭ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ‬

‫ﺑﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻣﻬﻤﺔ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻷﻋﻮﺍﻥ ﳐﺘﺼﲔ ﺫﻭﻱ ﺧﱪﺓ ﰲ‬

‫‪185‬‬
‫‪Bulletin officiel de la cote‬‬ ‫‪(BOC).‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﳎﺎﻝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻳﺪﻋﻮﻥ ﺑﺎﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺣﻴﺚ ﺗﻨﺺ ﺍﳌﺎﺩﺓ ﺭﻗﻢ ‪05‬‬
‫ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ ﺍﻟﺬﻛﺮ ﻋﻠﻰ ﺃﻧﻪ ‪ " :‬ﻻ ﳚﻮﺯ ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺃﻳﺔ ﻣﻔﺎﻭﺿﺔ ﺗﺘﻨـﺎﻭﻝ‬
‫ﻗﻴﻤﺎ ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ ﻣﻘﺒﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺇﻻ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺫﺍ‪‬ﺎ ﻭﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﻭﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ "‪.186‬‬

‫ﻳﻌﲏ ﻫﺬﺍ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺘﺎ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﻭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻻ‬
‫ﺗﺘﻢ ﺇﻻ ﺑﺎﳊﻀﻮﺭ ﺍﻹﺟﺒﺎﺭﻱ ﳍﺆﻻﺀ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‪.‬‬

‫ﻭﻣﻬﻤﺔ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺔ ﲣﻮﻝ ﻟﻠﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ -‬ﺣﺴﺐ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﱵ ﲢـﺪﺩﻫﺎ‬
‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ -‬ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﲟﺎ ﻳﺄﰐ‪:187‬‬

‫‪ -‬ﻳﺪﻳﺮﻭﻥ ﳊﺴﺎﺏ ﺯﺑﺎﺋﻨﻬﻢ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺑﺘﻠﻘﻴﻬﻢ ﳍـﺬﺍ ﺍﻟﻐـﺮﺽ ﺃﻣـﻮﺍﻻ‬
‫ﻣﺪﻓﻮﻋﺔ ﺑﺘﻔﻮﻳﺾ ﺇﺩﺍﺭﺓ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻳﻘﻔﻮﻥ ﻣﻮﻗﻒ ﺍﻟﻄﺮﻑ ﺍﳌﻘﺎﺑﻞ ﰲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﳝﻜـﻦ ﺃﻥ‬
‫ﳝﺎﺭﺳﻮﺍ ﻫﺬﺍ ﺍﳊﻖ ﳊﺴﺎﺏ ﺯﺑﺎﺋﻨﻬﻢ ‪.‬‬

‫ﻭﳚﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﺃﻥ ﻳﺘﺄﻛﺪﻭﺍ ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﺫﻟﻚ ﺃﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﱵ ﻳﺄﲤﻨﻬﻢ ﻋﻠﻴﻬﺎ‬
‫ﺯﺑﺎﺋﻨﻬﻢ ﻹﳒﺎﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ ،‬ﻣﺘﺄﺗﻴﺔ ﻣﻦ ﻋﺎﺋﺪﺍﺕ ﻣﺼﺮﺡ ‪‬ﺎ ﻗﺎﻧﻮﻧﺎ ‪.‬‬

‫ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻘﻮﻡ ﺑﻌﻤﻞ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻃﺒﻴﻌﻴﻮﻥ ﺃﻭ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﻣﺴﺎﳘﺔ‪ 188‬ﺗﻨﺸـﺄ‬

‫ﺧﺼﻴﺼﺎ ﳍﺬﺍ ﺍﻟﻐﺮﺽ‪ ،‬ﻭﺗﻌﺘﻤﺪ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭ ﺗﻌﻤﻞ‬
‫ﲢﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻬﺎ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺿﻤﺎﻥ ﺣﺪﻭﺙ ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﻌﻼ ﻭ ﻛﺬﻟﻚ ﻣـﻦ ﺃﺟـﻞ ﲪﺎﻳـﺔ‬
‫ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ‪.‬‬

‫‪186‬‬
‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪.34‬‬
‫‪187‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 07‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪.10 -93‬‬
‫‪188‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 06‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪. 10 -93‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻨﺤﺖ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻭ ﻷﻭﻝ ﻣﺮﺓ ‪ ،‬ﺇﻋﺘﻤﺎﺩﺍ ﻷﺭﺑﻊ )‪ (04‬ﻭﺳﻄﺎﺀ ﻣﺘﻜﻮﻧﲔ ﰲ ﺷﻜﻞ ﺷﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﺃﺳﻬﻢ‪ ،‬ﻭﲤﺜﻞ ﻣﻜﻮﻧﻮﻫﺎ ﰲ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ‪ .‬ﻫﺆﻻﺀ ﺍﻟﻮﺳـﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻫﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻮﺍﱄ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺮﺍﺷﺪ ﺍﳌﺎﱄ ‪ :‬ﻭﻳﺘﻜﻮﻥ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳋـﺎﺭﺟﻲ )‪ ،( B.E.A‬ﺍﻟﺼـﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟـﻮﻃﲏ‬

‫ﻟﻠﺘﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﻔﻼﺣﻲ )‪ ( C.N.M.A‬ﻭ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﺘﻘﺎﻋﺪ )‪. ( C.N.R‬‬

‫‪ -‬ﺳﻮﻓﻴﻜﻮﺏ ) ‪ : ( S.O.F.I.C.O.P‬ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻟﻺﺭﺷـﺎﺩ ﻭ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴـﻒ‬

‫ﻣﺸﻜﻠﺔ ﻣﺎ ﺑﲔ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ )‪ ، (B.N.A‬ﺑﻨﻚ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﶈﻠﻴﺔ ) ‪( B.D.L‬‬
‫ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ )‪.( S.A.A‬‬

‫‪ -‬ﺳﻮﺟﻴﻔﻲ ) ‪ : ( S.O.G.E.F.I‬ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻳﺸﺎﺭﻙ ﺗﻜﻮﻳﻨﻬﺎ ﻛﻞ ﻣﻦ‬

‫ﺍﻟﻘﺮﺽ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﻟﺸـﻌﱯ ) ‪ ، ( C.P.A‬ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻮﻃـﲏ ﻟﻠﺘـﻮﻓﲑ ﻭ ﺍﻹﺣﺘﻴـﺎﻁ‬
‫)‪ ( C..N.E.P‬ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ ﺍﻟﺸﺎﻣﻞ ) ‪.( C.A.A.T‬‬

‫‪: S.P.V.M /BC-‬ﻣﺆﺳﺴﺔ ﺗﻮﻇﻴﻒ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻭ ﻳﻜﻮ‪‬ﺎ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺑﻨﻚ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺮﻳﻔﻴﺔ)‪ (BADR‬ﻭ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﲔ ﻭ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ )‪.(CAAR‬‬

‫ﻳﻮﻧﻴﻮﻥ ﺑﻨﻚ "‪ " L’UNION BANK‬ﺍﻋﺘﻤﺪﺕ ﺑﺼﻔﺔ ﻣﺆﻗﺘﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻭﺩﻋﺖ ﺗﻌﻬﺪﺍ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﻓﺮﻉ ﺧﺎﺹ ﲟﻤﺎﺭﺳﺔ ﻧﺸﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﰲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻــﺔ‪ ،‬ﺃﻃﻠــﻖ ﻋﻠﻴــﻪ ﺇﺳـــﻢ ﻳﻮﻧﻴــﻮﻥ ﺑﺮﻭﻛــﺮﻳﺞ " ‪UNION‬‬
‫‪ ." BROKERAGE‬ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﻳﻌﺘﱪ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺍﻷﻭﻝ ﻭ ﺍﻟﻮﺣﻴﺪ ﺑﺮﺅﻭﺱ ﺃﻣﻮﺍﻝ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﻗﺪﺭﺕ ﺣﺎﻟﻴﺎ ﲟﻠﻴﻮﻥ )‪ (1.000.000‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺑﺪﻭﺭﻫﺎ " ‪ "La Citi Bank NA Algerie‬ﺃﺑﺪﺕ ﺍﻟﻨﻴﺔ ﰲ ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺷـﺮﻛﺔ‬

‫ﺧﺼﻴﺼــﺎ ﳌﻤﺎﺭﺳــﺔ ﻧﺸــﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳــﺎﻃﺔ ﰲ ﺍﻟﺴــﻮﻕ ﺍﳉﺰﺍﺋــﺮﻱ ﺇﺿــﺎﻓﺔ ﺇﱃ "‬
‫‪. 189"SALOMAN BROTHERS‬‬

‫ﻭﺟﻮﺩ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻋﺎﻣﺔ ﻛﺎﻧﺖ ﺃﻭ ﺧﺎﺻﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﻡ ﲟﻬﻤـﺔ ﺍﻟﻮﺳـﺎﻃﺔ ﰲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻳﻌﺪ ﺃﻣﺮﺍ ﺿﺮﻭﺭﻳﺎ ﻭﺃﺳﺎﺳﻴﺎ ﻟﻨﺠﺎﺡ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺍﻟﻔﺘﻴﺔ ﻭ ﺗﻄﻮﺭﻫـﺎ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻨﻈﺮ ﺇﱃ ﺍﻟﺪﻭﺭ ﺍﻟﺮﺍﺋﺪ ﻭ ﺍﳍﺎﻡ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﻠﻌﺒﻪ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬
‫ﺍﳌﺎﱄ ﻭﺍﳌﻬﺎﻡ ﺍﳌﺘﻌﺪﺩﺓ ﻭﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺩﻳﻬﺎ ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻛﺎﻧﻮﺍ ﺃﺷﺨﺎﺻـﺎ ﻃﺒﻴﻌـﻴﲔ ﺃﻭ‬

‫ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺃﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺃﻥ ﻳﻄﻠﺒﻮﺍ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩﺍ ﻟﺪﻯ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﳌﺰﺍﻭﻟـﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﰲ ﺇﺣﺪﻯ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺫﻱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻏﲑ ﺍﶈﺪﻭﺩ ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺫﻱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﶈﺪﻭﺩ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪ - 1‬ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺫﻱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻏﲑ ﺍﶈﺪﻭﺩ )ﺍﻟﻜﺎﻣﻞ(‬

‫ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﻣﻬﻤﺔ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘـﺪﺍﻭﻝ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺑﺎﳌﻨﺘﻮﺟﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ ‪ ،‬ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺫﻱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻏـﲑ‬
‫ﺍﶈﺪﻭﺩ ﺃﻥ ﳝﺎﺭﺱ ﺇﺣﺪﻯ ﺍﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻨﻬﺎ‪: 190‬‬

‫‪189‬‬
‫‪Revue Echange les premières Entreprises côtées « Marché financier». N° 159‬‬
‫‪S.A BOUKRAMI P40‬‬ ‫‪Octobre 1999.‬‬

‫‪190‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬ ‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ - 02‬ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ‪-‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺷﺮﺍﺀ ﻭ ﺑﻴﻊ ﻗﻴﻢ ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ ﻟﺼﺎﳊﻪ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﺑﺼﻔﺔ ﺭﺋﻴﺴﺔ ﺃﻭ ﺛﺎﻧﻮﻳﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻮﻇﻴﻒ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﳊﺴﺎﺏ ﺍﻟﻐﲑ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺴﻴﲑ ﺣﺎﻓﻈﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﲟﻮﺟﺐ ﺗﻮﻛﻴﻞ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﺴﻌﻲ ﻣﺼﻔﻘﻲ‪ 191‬ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺈﺣﺪﻯ ﺍﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭﺓ ﺃﻋﻼﻩ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻛﻞ ﻧﺸﺎﻁ ﺁﺧﺮ ﲢﺪﺩﻩ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺫﻱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﶈﺪﻭﺩ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺧﻼﻑ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺫﻱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻏﲑ ﺍﶈﺪﻭﺩ‪ ،‬ﻭﻛﻤـﺎ ﺗﺪﻝ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺘﺴـﻤﻴﺔ‪،‬‬

‫ﻳﻘﺘﺼﺮ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺫﻱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﶈﺪﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﻟﻠﺘﻔﺎﻭﺽ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻟﻴﺲ‬
‫ﳊﺴﺎﺑﻪ ﺍﳋﺎﺹ ﺑﻞ ﳊﺴﺎﺏ ﺍﻟﻐﲑ ﻓﻘﻂ ‪.‬‬

‫ﺣﺪﺩﺕ ﺍﳌـﺎﺩﺓ ‪ 02‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳــﻮﻡ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴـﺬﻱ ﺭﻗـﻢ ‪ 176-94‬ﺍﳌـﺆﺭﺥ ﰲ‬

‫‪13‬ﺟﻮﺍﻥ ‪192 1994‬ﻭ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪ ،‬ﻓﻴﻤـﺎ ﳜـﺺ ﺍﻷﺷـﺨﺎﺹ‬
‫ﺍﳌﻌﺘﻤﺪﻳﻦ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺑﺼﻔﺔ ﻭﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﰲ ﻣﺮﺣﻠـﺔ‬
‫ﺃﻭﱃ ﻭ ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﺀﺍ ﰲ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺍﻧﺘﻘﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺃﺟﻞ ﳑﺎﺭﺳﺔ ﻧﺸﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬‬

‫ﻭﻧﺺ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ ﺍﻟﺬﻛﺮ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻣﺪﺓ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ﺍﻹﻧﺘﻘﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ ﲬﺲ‬
‫)‪ (05‬ﺳﻨﻮﺍﺕ‪ ،‬ﲤﺜﻞ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﲢﻀﲑ ﻛﻞ ﺍﻟﻈﺮﻭﻑ‪ ،‬ﺗﻘﻮﻡ ﺧﻼﳍﺎ ﺍﻟﺒﻨـﻮﻙ ﻭﻣﺆﺳﺴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﲟﺨﺘﻠﻒ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﻴﺔ‪ .‬ﻛﻞ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﻭﺍﳌﺮﺍﺳﻴﻢ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘـﺔ ﺑﺎﻟﻮﺳـﻄﺎﺀ ﰲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺟﻬﺰﺕ ﻣﻨﺬ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺳﻨﺔ ‪ ، 1993‬ﻟﻜﻦ ﺍﻟﺘﻮﺍﺟﺪ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﳍﻢ ﱂ ﻳﺘﺄﺗﻰ‬

‫‪191‬‬
‫ﺍﻟﺴﻌﻲ ﺍﳌﺼﻔﻘﻲ ‪ :‬ﻧﺸﺎﻁ ﺍﻟﺸﺨﺺ ﺍﻝﺫﻱ ﻳﺘﺼﻞ ﻋﺎﺩﺓ ﺑﺎﻟﻨﺎﺱ ﰲ ﻣﻨﺎﺯﳍﻢ ﺃﻭ ﺃﻣﺎﻛﻦ ﻋﻤﻠﻬﻢ ﻭﻛﺪﺍ ﰲ ﺍﻷﻣﺎﻛﻦ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺪﻱ ﻳﺴﺘﻌﻤﻞ ﻋﺎﺩﺓ ﺍﳌﻜﺎﳌﺎﺕ‬
‫ﺍﳍﺎﺗﻔﻴﺔ ﻭﺍﻟﺮﺳﺎﺋﻞ ﻭﺍﳌﻨﺎﺷﲑ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻗﺼﺪ ﺍﻗﺘﺮﺍﺡ ﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﻓﻴﻤﺎ ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ ﺃﻭ ﺑﻴﻌﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﻘﻴﻢ ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﺑﻐﻴﺔ ﺗﻘﺪﱘ ﺧﺪﻣﺎﺕ ﺃﻭ ﺇﺭﺷﺎﺩﺍﺕ‬
‫ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ‬
‫‪ 192‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﻄﺒﻴﻖ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 61‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳـﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 10/93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪1993/05/23‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻴﺪﺍﻧﻴﺎ ﺇﻻ ﰲ ﺑﺪﺍﻳﺔ ﺳﻨﺔ ‪ . 1997‬ﻭ‪‬ﺬﺍ ﺍﻟﺼﺪﺩ‪ ،‬ﺗﻠﻘﺖ ﺩﻓﻌﺔ ﺃﻭﱃ ﻣﺘﻜﻮﻧﺔ ﻣﻦ )‪(39‬‬
‫ﻭﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﳑﺜﻠﲔ ﻹﺛﻨﺎ ﻋﺸﺮﺓ "‪ "12‬ﻫﻴﺌﺔ ﺑﻨﻜﻴﺔ ﻭﻣﺎﻟﻴﺔ‪ 193‬ﻭ ﺑﺘﻜﻔـﻞ‬
‫ﺗﺎﻡ ﻣﻦ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺗﻜﻮﻳﻨﺎ ﰲ ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪ 1997‬ﲟﺴﺎﻋﺪﺓ ﺧﱪﺍﺀ‬
‫ﻛﻨﺪﻳﲔ‪ .‬ﻳﺴﻤﺢ ﳍﻢ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻜﻮﻳﻦ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﻛﺴﻤﺎﺳﺮﺓ ﰲ ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬‬

‫ﻭﺑﻌﺪ ﺍﻹﻧﺘﻬﺎﺀ ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺣﻠﺔ ﺍﻹﻧﺘﻘﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺫﻟﻚ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 23‬ﻣـﺎﻱ ‪ 1998‬ﺣﺴـﺐ‬

‫ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ‪ ،‬ﻭﺟﺐ ﻗﺎﻧﻮﻧﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟـﺘﺄﻣﲔ ﻭ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺃﻥ ﺗﻘـﻮﻡ ﺑﺈﻧﺸـﺎﺀ‬
‫ﺷﺮﻛﺎﺕ ﻣﺴﺎﳘﺔ ﻣﻨﻔﺼﻠﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﻋﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧـﺮﻯ ﳌﻬﻨـﺔ ﺍﻟﻮﺳـﺎﻃﺔ ﰲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻳﺴﺎﻫﻢ ﻛﻞ ﺑﻨﻚ ﺃﻭ ﺷﺮﻛﺔ ﺗﺄﻣﲔ ﲝﺼﺔ ﺗﻘﺪﺭ ﺑﺜﻼﺙ ﻣﻼﻳـﲔ )‪(3‬‬
‫)‪ (3.000.000‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﰲ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﻌﻨﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺇﻥ ﳑﺎﺭﺳﺔ ﻧﺸﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﻟﻦ ﻳﻜﻮﻥ ﺇﻻ ﺑﺎﻋﺘﻤﺎﺩ ﲤﻨﺤﻪ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈـﻴﻢ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒـﺔ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺇﱃ ﻫﺆﻻﺀ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‪ 194‬ﺑﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ﻭ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻲ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﺗﻮﻓﺮ ﺷﺮﻭﻁ ﲢـﺪﺩﻫﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ ‪ ،‬ﲣﺘﻠـﻒ ﰲ‬
‫ﻣﻀﻤﻮ‪‬ﺎ ﺑﺎﺧﺘﻼﻑ ﻃﺒﻴﻌﺔ ﻫﺆﻻﺀ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ) ﻣﻌﻨﻮﻳﲔ ﻛﺎﻧﻮﺍ ﺃﻭ ﻃﺒﻴﻌﻴﲔ ( ﻭ ﺗﻘـﺪﱘ‬
‫ﻣﻠﻔﺎ ﻛﺎﻣﻼ ﻭﻣﺪﻋﻤﺎ ﺑﻮﺛﺎﺋﻖ ﲢﺪﺩﻫﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‪.‬‬

‫‪ - 1‬ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﲔ‬

‫ﳚﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﲔ ﺍﻟﺮﺍﻏﺒﲔ ﰲ ﳑﺎﺭﺳﺔ ﻧﺸﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬

‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻥ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻓﻴﻬﻢ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ‪ ،‬ﲤﻜﻨﻬﻢ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻘﺪﻡ ﺑﻄﻠﺐ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻟـﺪﻯ‬
‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ .‬ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺃﺳﺎﺳﺎ‪ 195‬ﰲ ‪:‬‬

‫‪193‬‬
‫‪BADR, BEA, BDL, BNA, CPA, CNEP, CAAR, CAAT, CCR, CNMA, BA, UNION BANK.‬‬
‫‪194‬‬
‫‪Guide de l’investisseur COSOB P 15 Novembre 1997.‬‬
‫‪195‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ‬ ‫ﺹ ‪78-77‬‬ ‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 05‬ﻣﻦ ﻧﻈﺎﻡ ﻝ‪.‬ﺕ‪.‬ﻡ‪.‬ﻉ‪.‬ﺏ ﺭﻗﻢ ‪ 03 -96‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺸﺮﻭﻁ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
‫‪.1997‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻋﻤﺮﻫﻢ ﲬﺴﺔ ﻭ ﻋﺸﺮﻭﻥ )‪ ( 25‬ﺳﻨﺔ ﻋﻨﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻘﺪﱘ ﺍﻟﻄﻠﺐ‪،‬‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﲤﺘﻌﻮﺍ ﺑﺄﺧﻼﻕ ﺣﺴﻨﺔ ﻭ ﻧﺰﺍﻫﺔ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﲪﺎﻳﺔ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ‪،‬‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻧﻮﺍ ﺣﺎﺋﺰﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺷﻬﺎﺩﺓ ﻟﻴﺴﺎﻧﺲ ﰲ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻢ ﺍﻟﻌﺎﱄ ﺃﻭ ﺷﻬﺎﺩﺓ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔ ﳍـﺎ‪ ،‬ﻭ‬
‫ﺗﺎﺑﻌﻮﺍ ﺑﻨﺠﺎﺡ ﺗﻜﻮﻳﻨﺎ ﰲ ﲡﺎﺭﺓ ﻭﺗﺴﻴﲑ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻭ ﺍﻛﺘﺴﺒﻮﺍ ﲡﺮﺑﺔ ﻣﻬﻨﻴـﺔ ﻛﺎﻓﻴـﺔ‬
‫ﳌﺰﺍﻭﻟﺔ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ‪،‬‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﳏﻞ ﻭﺍﺿﺢ ﺍﻟﺘﻌﻴﲔ ﻭ ﻣﻼﺋﻢ ﳌﻤﺎﺭﺳﺔ ﻧﺸﺎﻃﻬﻢ ‪،‬‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﻳﻘﻮﻣﻮﺍ ﺑﺈﺛﺒﺎﺕ ﻛﻔﺎﻟﺔ ﺗﺪﻓﻊ ﺑﺎﻟﻨﻘﻮﺩ ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﺷﻜﻞ ﻗﻴﻢ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ ﲟﺒﻠﻎ ﲬﺲ ﻣﺎﺋـﺔ‬
‫ﺃﻟﻒ ) ‪ (500.000‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.196‬‬

‫‪ -2‬ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ‬

‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﺮﺍﻏﺒﺔ ﰲ ﳑﺎﺭﺳﺔ ﻧﺸـﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳـﺎﻃﺔ ﰲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬

‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻗﺒﻮﻝ ﺃﻭ ﺭﻓﺾ ﻃﻠﺐ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﻟﺪﻯ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈـﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒـﺔ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻳﺘﻮﻗﻒ ﻋﻠﻰ ﺗﻮﻓﺮ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ‪:197‬‬

‫‪ -‬ﺍﻣﺘﻼﻙ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺃﺩﱏ ﻗﺪﺭﻩ ﻣﻠﻴﻮﻥ )‪ (1.000.000‬ﺩﻳﻨﺎﺭ‬

‫‪ -‬ﺍﳊﻴﺎﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﳏﻞ ﻣﻼﺋﻢ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺃﻣﻦ ﻣﺼﺎﱀ ﺍﻟﺰﺑﺎﺋﻦ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺣﻴﺎﺯﺓ ﻣﻘﺮ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺑﺎﳉﺰﺍﺋﺮ‪.198‬‬

‫‪196‬‬
‫ﳝﻜﻦ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﲢﺪﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺃﻛﱪ ﺇﺫﺍ ﺍﻋﺘﱪﺕ ﺃﻥ ﻃﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﳌﻤﺎﺭﺳﺔ ﺗﺘﻄﻠﺐ ﺿﻤﺎﻧﺎ ﺃﻛﱪﺍ‪.‬‬
‫‪197‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 06‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻱ ﺭﻗﻢ ‪ 176 -94‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 13‬ﺟﻮﺍﻥ ‪.1994‬‬
‫‪198‬‬
‫ﺃﻧﻈﺮ ﺍﳌﻠﺤﻖ ﺭﻗﻢ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﻣﺴﲑ ﻣﺴﺆﻭﻝ ﻣﻜﻠﻒ ﺑﺎﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺗﺘﻮﻓﺮ‬
‫ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ﳍﺬﻩ ﺍﳌﻬﻨﺔ‪.199‬‬

‫‪ -3‬ﺷﺮﻭﻁ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﺍﻟﱵ ﺗﻘﺪﻡ ﻃﻠﺒﺎ ﻻﻋﺘﻤﺎﺩﻫـﺎ‬
‫ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﳑﺎﺭﺳﺔ ﻧﺸﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺗﱪﻳﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﻗﺴﻢ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺿﻤﻦ‬
‫ﻣﺼﺎﳊﻬﺎ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺴﻴﲑ‪ ،‬ﻻﺳﻴﻤﺎ ﺍﶈﺎﺳﺒﻴﺔ‪ ،200‬ﺑـﲔ ﻧﺸـﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳـﻴﻂ ﰲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﻧﺸﺎﻁ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﲔ ‪.‬‬

‫ﳚﺐ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺆﻭﻝ ﺍﻟﻘﺴﻢ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ ﺍﻹﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﳌﻨﺼﻮﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ‬
‫ﺳﺎﺑﻘﺎ ﻭﻫﻲ ﺷﺮﻭﻁ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﲔ‬

‫ﻭﺳﻄﺎﺀ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﻦ ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻃﺒﻴﻌﻴﲔ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺃﺳﻬﻢ ﺃﻭ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴـﺔ‪،‬‬

‫ﺑﻨﻮﻙ ﻭﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺗﻮﻓﺮﺕ ﻓﻴﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭﺓ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﺣﺴﺐ ﺍﳊﺎﻻﺕ‪،‬‬
‫ﻳﻘﺪﻣﻮﻥ ﻃﻠﺐ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﳛﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ‪:201‬‬

‫‪ -‬ﻭﺛﺎﺋﻖ‪ 202‬ﺇﺛﺒﺎﺕ ﺍﻟﻀﻤﺎﻧﺎﺕ‪ 203‬ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﺛﻴﻘﺔ ﺇﺛﺒﺎﺕ ﻣﻠﻜﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﺳﺘﺌﺠﺎﺭ ﳏﻼﺕ ﳐﺼﺼﺔ ﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻮﺳـﺎﻃﺔ ﰲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬

‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻹﻟﺘﺰﺍﻡ ﺑﺎﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺃﻭ ﺷﺮﺍﺀ ﺣﺼﺔ ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺷﺮﻛﺔ ﺗﺴﻴﲑ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬

‫‪199‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﲔ ﺍﳌﺪﻛﻮﺭﺓ ﺃﻋﻼﻩ‪.‬‬
‫‪200‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.1997‬‬ ‫ﺹ ‪79‬‬ ‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬ ‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ - 07‬ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 10‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺪﻱ ﺭﻗﻢ ‪ 176 -94‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 13‬ﺟﻮﺍﻥ ‪.1994‬‬
‫‪202‬‬
‫ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺘﻜﻮﻳﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ‪ ،‬ﺍﻟﻮﺳﺎﺋﻞ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ﻭﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪203‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺿﻤﺎﻧﺎﺕ ﺗﺄﻣﲔ ﻭﻣﺴﺎﳘﺔ ﺣﻴﺚ ﻳﺪﻓﻊ ﺍﻟﻮ‪.‬ﻉ‪.‬ﺏ ﻣﺴﺎﳘﺔ ﰲ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﳌﻨﺼﻮﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﰲ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 64‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸـﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗـﻢ ‪-93‬‬
‫‪ .10‬ﻛﻤﺎ ﻳﻜﺘﺘﺐ ﰲ ﻋﻘﻮﺩ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﺗﻀﻤﻦ ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺎ‪‬ﻢ ﲡﺎﻩ ﺯﺑﺎﺋﻨﻬﻢ ﺧﺎﺻﺔ ﺿﺪ ﳐﺎﻃﺮ ﺿﻴﺎﻉ ﻭﺍﺗﻼﻑ ﻭﺳﺮﻗﺔ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻭﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻮﺩﻋﺔ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﻣـﻦ ﻃـﺮﻑ‬
‫ﺯﺑﺎﺋﻨﻬﻢ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﺒﺪﻱ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺭﺃﻳﻬﺎ ﺣﻮﻝ ﻃﻠﺐ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﺑﻌﺪ ﻓﺤﺺ ﺍﳌﻠﻒ ﰲ ﺃﺟﻞ ﺃﻗﺼﺎﻩ ﺷـﻬﺮﺍﻥ‬
‫ﻣﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﻼﻡ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﰒ ﺗﺒﻠﻎ ﺍﻟﻄﺮﻑ ﺍﳌﻌﲏ ﺑﺎﻟﺮﺩ‪.‬‬

‫ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺮﺩ ﺇﳚﺎﺑﻴﺎ‪ ،‬ﺗﻘﻮﻡ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﲟﻨﺢ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﻣﺆﻗﺖ‪ ،‬ﻳﺼﺒﺢ ‪‬ﺎﺋﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻛﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﲝﺼﺔ ﰲ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‬

‫ﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬

‫‪204‬‬
‫ﻟﻘﺪ ﺣﺪﺩ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 08-93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 27‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪1993‬‬
‫‪ ،‬ﻭﻋﺮﻑ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻋﻠﻰ ﺃ‪‬ﺎ ﺳـﻨﺪﺍﺕ ﻗﺎﺑﻠـﺔ‬
‫ﻟﻠﺘـﺪﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺻﺪﺭﻫﺎ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻭ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﺴﻌﺮﺓ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻭ ﳝﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﺴﻌﺮ‪،‬‬
‫ﻭﲤﻨﺢ ﺣﻘﻮﻗﺎ ﳑﺎﺛﻠﺔ ﺣﺴﺐ ﺍﻟﺼﻨﻒ ﻭﺗﺴﻤﺢ ﺑﺎﻟﺪﺧﻮﻝ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﺃﻭ ﺑﺼﻮﺭﺓ ﻏﲑ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﰲ‬
‫ﺣﺼﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﺃﻭ ﺣﻖ ﻣﺪﻳﻮﻧﻴﺔ ﻋﺎﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪.205‬‬

‫‪204‬‬
‫ﺍﳌﻌﺪﻝ ﻭﺍﳌﺘﻤﻢ ﻟﻠﺘﻌﻠﻴﻤﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 59-75‬ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 1975/09/26‬ﺍﳌﺘﻀﻤﻦ ﻟﻠﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫‪205‬‬
‫ﺳﻨﺔ ‪.1993‬‬ ‫ﺹ ‪37‬‬ ‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪27‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳌﻄـﻠـﺐ ﺍﻷﻭﻝ‬

‫ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 715‬ﻣﻜﺮﺭ ‪ ، 33‬ﺗﻄﺮﺡ ﺛﻼﺛﺔ ) ‪ ( 03‬ﺃﻧﻮﺍﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬

‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪ .‬ﲣﺘﻠﻒ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺐ ﳑﻴﺰﺍ‪‬ﺎ ﻭﻛﺬﺍ ﺍﳊﻘﻮﻕ‬
‫ﺍﻟﱵ ﲣﻮﳍﺎ ﳊﺎﻣﻠﻴﻬﺎ‪ .‬ﻭﺗﺘﻤﺜﻞ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺮﺃﺱ ﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﺪﻳﻮﻥ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﱵ ﲤﻨﺢ ﺍﳊﻖ ﻟﻺﻛﺘﺴﺎﺏ ﰲ ﻗﻴﻢ ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻷول ‪ :‬اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺮأس اﻟﻤﺎل "اﻷﺳﻬﻢ"‬

‫ﻟﻘﺪ ﻋﺮﻑ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺃﻧﻪ ﺳﻨﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺗﺼﺪﺭﻩ ﺷـﺮﻛﺔ‬
‫ﻣﺴﺎﳘﺔ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﳝﺜﻞ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﳝﻜﻦ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺃﻥ ﻳﺘﺨﺬ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻟﻌﻴﲏ‪ .206‬ﻭﺗﻌﺘـﱪ ﺍﻷﺳـﻬﻢ‬

‫ﺍﳌﻘﺪﻣﺔ ﻛﻞ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﱵ‪:‬‬
‫‪-‬ﰎ ﻭﻓﺎﺅﻫﺎ ﻧﻘﺪﺍ ﺃﻭ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ‪.207‬‬
‫‪-‬ﺗﺼﺪﺭ ﺑﻌﺪ ﺿﻤﻬﺎ ﺇﱃ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺣﺘﻴﺎﻃﻲ ﺃﻭ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺃﻭ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍ‪.‬‬
‫‪-‬ﻣﺒﻠﻐﻬﺎ ﻧﺎﺗﺞ ﰲ ﺟﺰﺀ ﻣﻨﻪ ﻋﻦ ﺿﻤﻪ ﰲ ﺍﻹﺣﺘﻴﺎﻃﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﺃﻭ ﻋـﻼﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻭﰲ ﺟﺰﺀ ﺁﺧﺮ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻮﻓﺎﺀ ﻧﻘﺪﺍ‪ .‬ﻭﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﺘﻢ ﻭﻓﺎﺀ ﻫـﺬﻩ ﺍﻷﺧـﲑﺓ‬
‫ﺑﺘﻤﺎﻣﻬﺎ ﻋﻨﺪ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ‪.‬‬

‫ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺇﲰﻴﺎ ﺇﱃ ﺃﻥ ﻳﺪﻓﻊ ﻛﺎﻣﻼ‪ .‬ﻛﻞ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺘﺒﻘﻴﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﻫﻲ ﺃﺳﻬﻢ‬
‫ﻋﻴﻨﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -1‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺃﺳﻬﻢ ﲤﺜﻞ ﺍﻛﺘﺘﺎﺑﺎ ﻭﻭﻓﺎﺀﺍ ﳉﺰﺀ ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭﻫﺎ‪ .‬ﲤﻨﺢ‬
‫ﺍﳊﻖ ﳊﺎﻣﻠﻬﺎ ﰲ ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﺍﳉﻤﻌﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭ ﺍﻹﻧﺘﺨﺎﺏ ﻭ ﺍﳌﺼﺎﺩﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﻋﻘـﻮﺩ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺍﳊﻖ ﰲ ﲢﺼﻴﻞ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪.‬‬

‫ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﲔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﲔ ﺍﳊﻖ‪ ،‬ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﺑﺎﻟﺘﺮﺍﺿﻲ‪ ،‬ﰲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻓﺎﺋﺾ ﺍﻟﺘﺼـﻔﻴﺔ‬
‫ﺗﻨﺎﺳﺒﺎ ﻣﻊ ﺣﺼﺔ ﻛﻞ ﻣﺴﺎﻫﻢ ﻣﻨﻬﻢ‪.‬‬

‫ﺗﻨﺺ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 715‬ﻣﻜﺮﺭ ‪ 208 44‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﺗﻘﺴـﻴﻤﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺣﺴﺐ ﺇﺭﺍﺩﺓ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻟﺘﺄﺳﻴﺴﻴﺔ‪ ،‬ﺇﱃ ﻓﺌﺘﲔ ﻭ ﳘﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺍﻷﻭﱃ‪ :‬ﳍﺎ ﺣﻖ ﺗﺼﻮﻳﺖ ﻳﻔﻮﻕ ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﱵ ﲝﻮﺯ‪‬ﺎ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ :‬ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﺎﻣﺘﻴﺎﺯ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﰲ ﺍﻹﻛﺘﺘـﺎﺏ ﻷﺳـﻬﻢ ﺃﻭ ﺳـﻨﺪﺍﺕ‬
‫ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺟﺪﻳﺪﺓ ‪.‬‬

‫‪ 206‬ﺗﻨﺺ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 715‬ﻣﻜﺮﺭ ‪ 41‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 08 -93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 27‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪.1993‬‬
‫‪207‬‬
‫ﺃﻧﻈﺮ ﺹ‬

‫‪208‬‬
‫ﺹ ‪ 38‬ﺳﻨﺔ ‪.1993‬‬ ‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪27‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -2‬ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ‬

‫ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﺍﻟﱵ ﰎ ﺗﻌﻮﻳﺾ ﻣﺒﻠﻐﻬﺎ ﺍﻹﲰﻲ ﺇﱃ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻹﺳـﺘﻬﻼﻙ‬

‫ﺍﳌﺨﺼﻮﻡ ﺇﻣﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ ﺃﻭ ﺍﻹﺣﺘﻴﺎﻃﺎﺕ‪ .‬ﻭﳝﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﺳﺘﻬﻼﻙ ﺩﻓﻌﺎ ﻣﺴﺒﻘﺎ ﻟﻠﻤﺴـﺎﻫﻢ‬
‫ﻋﻦ ﺣﺼﺘﻪ ﰲ ﺗﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻞ‪.209‬‬

‫‪ -3‬ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ‬

‫ﲤﺜﻞ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﲡﺰﺋﺔ )‪( la scission‬‬

‫ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﺣﻴﺚ ﺗﺼﺪﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﲟﻨﺎﺳﺒﺔ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺃﻭ ﲡﺰﺋﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ‬
‫ﺍﳌﻮﺟﻮﺩﺓ‪.‬‬

‫ﻭﻫﻲ ﺣﻘﻮﻕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﺎﳋﺼﺎﺋﺺ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﺼﺪﺭ ﺑﻌﺪﺩ ﻳﺴﺎﻭﻱ ﻋﺪﺩ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻨﺸﺄ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﺑﻨﺴـﺒﺔ ﻻ ﺗﺘﺠـﺎﻭﺯ ﺭﺑـﻊ‬

‫)‪ (1/4‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲤﺜﻞ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﱵ ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻣﺴﺎﻭﻳﺔ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴـﺔ‬
‫ﻟﺴﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪،‬ﺣﻘﻮﻗﺎ ﻣﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻲ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪.‬‬

‫‪209‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 715‬ﻣﻜﺮﺭ ‪ 45‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ ﺳﺎﺑﻘﺎ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﲤﺜﻞ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ ﺣﻘﻮﻗﺎ ﺃﺧﺮﻯ ﻏﲑ ﺍﳊﻘﻮﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫ﻭﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﻜﺘﺴﻲ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺍﻹﲰﻲ‪.‬‬

‫ﻳﻌﺎﺩ ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺑﻘﻮﺓ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ‪ ،‬ﺣﻴﻨﻤﺎ ﳛﻮﺯ ﺃﺣﺪﻫﻢ ﻋﻠﻰ ﻧﻔـﺲ ﻋـﺪﺩ ﺷـﻬﺎﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺷـﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﳊــﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺼﻮﻳﺖ‪.‬‬

‫‪ - 4‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳋﺎﺻﺔ‬

‫ﺃﺩﺭﺟﺖ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺑﺎﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻱ ﺭﻗﻢ ‪ 210133-96‬ﺍﻟﺬﻱ‬

‫ﺣﺪﺩ ﻭﻭﺿﻊ ﺷﺮﻭﻁ ﻭ ﺃﺳﺎﻟﻴﺐ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺴﻬﻢ ﺍﳋﺎﺹ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﻳﺪﺧﻞ ﰲ ﺇﻃـﺎﺭ‬
‫ﺍﳉﻬﺎﺯ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ﻟﻠﺨﻮﺻﺼﺔ‪ .‬ﻭﻗﺪ ﺧﺼﺼﺖ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻟﻠﺘـﺪﺧﻞ ﰲ ﺑﻌـﺾ ﺍﳊـﺎﻻﺕ ﻭ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺎﺭﺽ ﻣﻊ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻐﻴﲑ ﺍﳍﺪﻑ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﺃﻭ ﻧﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺨﺼﺨﺼﺔ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺗﻮﻗﻴﻒ ﻧﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺍﳓﻼﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﳊﻴﺎﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺗﺴﻤﺢ ﻟﻠﺪﻭﻟﺔ ﺑﺘﻌﻴﲔ ﺃﺣﺪ ﺃﻋﻀﺎﺋﻬﺎ‪ 211‬ﻟﻠﺤﻀﻮﺭ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺻﻮﺕ ﰲ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺨﻮﺻﺼﺔ‪.‬‬

‫ﻻ ﻳﺘﻌﺪﻯ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﳋﺎﺹ ﻣﺪﺓ ﲬﺲ )‪ (05‬ﺳﻨﻮﺍﺕ ﻣﻦ ﺇﺻﺪﺍﺭﻩ‪ .‬ﺑﻌـﺪ ﻫـﺬﺍ‬

‫ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ‪ ،‬ﻳﺘﺤﻮﻝ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﳋﺎﺹ ﺗﻠﻘﺎﺋﻴﺎ ﺇﱃ ﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻱ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬

‫ﺗﻌﺮﻑ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﰲ ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ ) ‪ ( 5‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 08- 93‬ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ‬

‫ﺳﺎﺑﻘﺎ‪،‬ﻋﻠﻰ ﺃ‪‬ﺎ ﻗﻴﻢ ﺩﻳﻦ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺗﺼﺪﺭ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ‪:212‬‬

‫‪-‬ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫‪210‬‬
‫ﺳﻨﺔ ‪.1993‬‬ ‫ﺹ ‪40‬‬ ‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪27‬‬
‫‪211‬‬
‫ﺃﻭ ﺇﺛﲔ‬
‫‪212‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪-‬ﺷﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ‪،‬ﺷﺮط أن ﺗﻜﻮن ﻗ ﺪ ﺑ ﺪأت ﻧﺸ ﺎﻃﻬﺎ اﻟﻔﻌﻠ ﻲ ﻣﻨ ﺬ ﺳ ﻨﺘﻴﻦ‪،‬‬

‫وأن ﺗﻘﺪم ﻣﻴﺰاﻧﻴﺘﻴﻦ ﻣﺼﺎدق ﻋﻠﻴﻬﻤﺎ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﻤﺴﺎهﻤﻴﻦ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﺍﳌﺴﻤﻮﺡ ﳍﺎ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺃﺻﺪﺭﺕ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻣﺮﻫﻮﻧﺔ ﲟﻮﺟﺐ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺩﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺫﻣﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟـﺔ ﺃﻭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻣﺔ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﲔ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺪ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﲔ ﺍﻟﻮﺣﻴﺪﺓ ﺍﳌﺆﻫﻠﺔ ﻟﻘﺮﺍﺭ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪.‬‬

‫ﺗﻨﺺ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 715‬ﻣﻜﺮﺭ‪ 86‬ﻣﻦ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﻧﻪ ﻳﺘﻌﲔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ‪،‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﳉﺄﺕ ﻋﻨﺎ ﺇﱃ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﻗﺒﻞ ﺍﻓﺘﺘﺎﺡ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ‪ ،‬ﺑﺈﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺍﻹﺷﻬﺎﺭ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ‬
‫ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﺍﻟﺬﻱ ﺣﺪﺩﺗﻪ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻳﻌـﲏ ﻫـﺬﺍ ﺃﻥ ﺣـﺎﻣﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻋﻜﺲ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‪ ،‬ﻟﻴﺲ ﳍﻢ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﰲ ﺗﺴﻴﲑ ﺷﺆﻭﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﻋﻦ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﳚﻮﺯ ﺇﺻﺪﺍﺭﻫﺎ ﻭ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ‪‬ﺎ ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ‬
‫ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺣﺪﺩﻫﺎ ﰲ ﺍﻷﻧﻮﺍﻉ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:213‬‬

‫‪ -1‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪،‬ﺗﺼﺪﺭﻫﺎ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪.‬ﲤﺜﻞ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺩﻳﻦ ﻳﺘﻜﻮﻥ‬

‫ﺃﺟﺰﺍﺅﻫﺎ ﻣﻦ ﺟﺰﺀ ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺘﻀﻤﻨﻪ ﺍﻟﻌﻘﺪ ﻭ ﺟﺰﺀ ﻣﺘﻐﲑ ﳛﺴﺐ ﺇﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﱃ ﻋﻨﺎﺻﺮ ﺗﺘﻌﻠـﻖ‬
‫ﺑﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻭ ﻧﺘﺎﺋﺠﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺗﻘﻮﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪ‪.214‬‬

‫ﻻ ﺗﻜﻮﻥ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺴﺪﻳﺪ ﺇﻻ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪213‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 715‬ﻣﻜﺮﺭ ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺭﻗﻢ ‪ 08 -93‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 27‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪.1993‬‬
‫‪214‬‬
‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪ 27‬ﺹ ‪ -44‬ﺳﻨﺔ ‪.1993‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﳚﺘﻤﻊ ﺣﺎﻣﻠﻮ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻣﺮﺓ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪ .‬ﻳﺴﺘﻤﻌﻮﻥ ﺧﻼﻝ ﻫﺬﺍ ﺍﺟﺘﻤﺎﻉ ﺇﱃ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺮ ﻣﺴﲑﻱ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭ ﺗﻘﺮﻳﺮ ﻣﻨﺪﻭﰊ ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴﻨﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﲨﻴﻊ ﺍﻟﻌﻨﺎﺻـﺮ‬
‫ﺍﳌﺴﺘﻌﻤﻠﺔ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﺃﺟﺮﺓ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ‪.‬‬

‫‪ -2‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺩﻳﻦ ﻗـﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺗﺼـﺪﺭﻫﺎ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴـﺎﳘﺔ ﲟﻌﺪﻻﺕ‬

‫ﻋﻮﺍﺋﺪ ﻭ ﻓﺘﺮﺍﺕ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﳎﺪﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﻣﺴﺪﺩﺍ ‪ .‬ﻛﻤﺎ‬
‫ﻳﺸﺘﺮﻁ ﰲ ﻧﻔﺲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ‪ ،‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ ﺃﻥ ﳝﺮ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻮﺩﻫﺎ ﻣﺪﺓ ﺳﻨﺘﲔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﻭﺃﻥ ﺗﻘﺪﻡ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺘﲔ ﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﻤﺎ ﻣﻦ ﻃـﺮﻑ‬
‫ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﺑﺼﻔﺔ ﻣﻨﺘﻈﻤﺔ‪.‬‬

‫ﳛﻀﺮ ﺃﺻﺤﺎﺏ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﺎﻕ ﺍﳉﻤﻌﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣـﺔ ﻟﻠﻤﺴــﺎﳘﲔ ﺑﺼـﻔﺔ‬

‫ﺍﺳﺘﺸﺎﺭﻳﺔ ﻭ ﻳﻄﻠﻌﻮﻥ ﻋﻠﻰ ﻭﺛـﺎﺋﻖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺣﺴﺐ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﺸـﺮﻭﻁ ﺍﳌﻄﺒﻘـﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ‪ .‬ﻏﲑ ﺃﻧﻪ ﻻ ﳚﻮﺯ ﳍﻢ ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﰲ ﺗﺴﻴﲑ ﺷﺆﻭﻥ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪:‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬

‫ﺗﺮﺧﺺ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻏﲑ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﲔ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺑﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺮ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﳎﻠﺲ ﺍﳌﺮﺍﻗﺒﺔ ﺃﻭ ﳎﻠﺲ ﺍﳌﺪﻳﺮﻳﻦ ﻭﻣﻨﺪﻭﰊ ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ‪.215‬‬

‫ﻭﳚﻴﺰ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻏﲑ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺑﻘﻮﺓ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ‪ ،‬ﻟﺼﺎﱀ ﺣﺎﻣﻠﻲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬
‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﺗﻨﺎﺯﻝ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﻋﻦ ﺣﻘﻬﻢ ﰲ ﺍﻷﻓﻀﻠﻴﺔ ﻟﻺﻛﺘﺘﺎﺏ ﰲ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟـﱵ ﺗﻌﻄـﻲ‬
‫ﺍﳊﻖ ﻓﻴﻪ‪.216‬‬

‫‪215‬‬
‫ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 715‬ﻣﻜﺮﺭ ‪ 110‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ ﺍﻟﺬﻛﺮ‬
‫‪216‬‬
‫ﺳﻨﺔ ‪.1993‬‬ ‫ﺹ ‪49‬‬ ‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪27‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻳﻔﻀﻞ ﻣﺴﺎﳘﻲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﰲ ﺍﻛﺘﺘﺎﺏ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺑﺎﻟﺘﻨﺎﺳﺐ ﻣﻊ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺳﻬﻤﻬﻢ‬
‫ﻳﻀﺎﻑ ﺇﻟﻴﻬﻢ ﺃﺻﺤﺎﺏ ﺷﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﳍﻢ ﺣﻘﺎ ﺗﻔﻀﻴﻠﻴﺎ ﰲ ﺍﻛﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬
‫ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭﺓ ﺃﻋﻼﻩ‪.‬‬

‫‪ -1‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ‬

‫ﺗﻌﺪ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺩﻳﻦ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺇﱃ ﺃﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﰲ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﻟﻜﻦ‪ ،‬ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺤﻮﻳﻞ ﻻ ﻳﻜﻮﻥ ﺇﻻ ﺑﻄﻠﺐ ﻣﻦ ﺍﳊﺎﻣﻠﲔ ﺑﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻭﻁ ﻭﺃﺳﺲ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻮﻳﻞ ﺍﳌﺪﺭﺟـﺔ ﰲ ﻋﻘﺪ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ .‬ﻳﺒﲔ ﻫـﺬﺍ ﺍﻟﻌﻘﺪ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺘﺤﻮﻳﻞ ﻳﺘﻢ‬
‫ﺇﻣـﺎ ﰲ ﻓﺘﺮﺓ ﺃﻭ ﻓﺘﺮﺍﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻳﺔ ﳏﺪﺩﺓ ﻭ ﺇﻣـﺎ ﰲ ﺃﻱ ﻭﻗﺖ ﻛﺎﻥ‪.‬‬

‫ﻟﻜﻦ ﻻ ﳚﻮﺯ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺳﻌﺮ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﺃﻗﻞ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﻭﻝ ﺇﱃ ﺃﺻﺤﺎﺏ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﰲ ﺣﺎﻟـﺔ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻮﻳﻞ‪ .217‬ﻭﻳﻜﻮﻥ ﳊﺎﻣﻠﻲ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋﺔ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺴﻨﺔ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﻃﻠﺐ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺘﺤﻮﻳﻞ‪.‬‬

‫‪ -2‬ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺫﺍﺕ ﻗﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ‬

‫ﳚﻮﺯ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺫﺍﺕ ﻗﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ ﻟـ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺴﺘﻮﰲ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ﻹﺻﺪﺍﺭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﱵ ﲤﻠﻚ ﺑﺼﻔﺔ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﺃﻭ ﻏﲑ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻧﺼـﻒ ﺭﺃﺱ ﻣـﺎﻝ‬
‫ﺷﺮﻛﺔ ﺗﺼﺪﺭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺫﺍﺕ ﻗﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻛﺘﺘﺎﺏ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫‪217‬‬
‫ﺍﳉﺮﻳﺪﺓ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮﺭﻳﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ – ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 715‬ﻣﻜﺮﺭ ‪ ،119‬ﺍﻟﻌﺪﺩ ‪ ،27‬ﺹ ‪.49‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﲤﻨﺢ ﻗﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺣﻖ ﺍﻛﺘﺘﺎﺏ ﺃﺳﻬﻢ ﺗﻘﻮﻡ ﺑﺈﺻﺪﺍﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺴـﻌﺮ ﺃﻭ‬
‫ﺃﺳﻌﺎﺭ ﳐﺘﻠﻔﺔ ﺗﺒﻌﺎ ﻟﻠﺸﺮﻭﻁ ﻭﺍﻵﺟﺎﻝ ﺍﳌﺪﻭﻧﺔ ﰲ ﻋﻘﺪ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻻ ﺗﺘﺠﺎﻭﺯ ﻣـﺪﺓ‬
‫ﳑﺎﺭﺳﺔ ﺣﻖ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﻣﺪﺓ ﺍﻹﺳﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻨﻬﺎﺋﻲ ﻟﻠﻘﺮﺽ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺛﻼﺛﺔ )‪ (03‬ﺃﺷﻬﺮ‪.‬‬

‫ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺳﻌﺮ ﳑﺎﺭﺳﺔ ﺍﳊﻖ ﰲ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﻣﺴﺎﻭﻳﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ‬
‫ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﳌﻜﺘﺘﺒﺔ ﺑﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺪﱘ ﺍﻟﻘﺴﻴﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻭﲢﺪﺩ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﻟﱵ ﳝﻜﻦ ﺃﻥ‬
‫ﻳﻜﺘﺘﺒﻬﺎ ﺃﺻﺤﺎﺏ ﺍﻟﻘﺴﻴﻤﺎﺕ‪،‬ﰲ ﻛﻴﻔﻴﺎﺕ ﺣﺴﺎﺏ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺗﺒﺖ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺮاﺑﻊ ‪ :‬أﻧﻮاع اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟﺔ اﻟﻤﻤﻜﻦ ﺗﺪاوﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺧﻼﻑ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺒﻠﺪﺍﻥ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺍ‪‬ﺎﻭﺭﺓ‪ ،‬ﻻ ﺗﺴﺘﺒﻌﺪ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺃﻱ ﻧﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬
‫ﺍﳌﺬﻛﻮﺭﺓ ﰲ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻭﺍﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﱃ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 30‬ﻣﻦ ﻗﺎﻧﻮﻥ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺼـﺎﺩﺭ‬
‫ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 18‬ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪ 1997‬ﻭﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭﻫﺎ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭﺓ ﰲ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺗﻜـﻮﻥ‪ ،‬ﺩﻭﻥ‬
‫ﻏﲑﻫﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺀ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﻟﻠﻤﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﰲ ﺣﲔ‪ ،‬ﲢﺪﺩ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 33‬ﻟﻨﻔﺲ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﳌﺬﻛﻮﺭ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﶈﺘﻤـﻞ‬
‫ﻭﺍﳌﻔﺘﺮﺽ ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ ،‬ﻻﺑﺪ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﳏﺮﺭﺓ ﻛﻠﻴﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠـﺐ اﻟﺜـﺎﻧﻲ‬
‫دﺧﻮل اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟﺔ إﻟﻰ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬
‫ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻟﻴﺲ ﺃﻣﺮﺍ ﺳﻬــﻼ ﺭﻏﻢ ﺑﺴﺎﻃﺔ ﺷﻜﻞ ﻭ‬
‫ﺻﻴﻐـﺔ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﺑﻪ ﺣﻴﺚ ﻻ ﻳﻜﻔﻲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﳎﺮﺩ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻦ ﺍﻟﺮﻏﺒـﺔ ﰲ‬
‫ﺗﻘﺪﱘ ﻃﻠﺐ ﻟﺘﻘﻴﻴﺪ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﻐﺾ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺑﻞ ﺍﻷﻣﺮ ﺃﺑﻌﺪ ﻭ ﺃﻋﻘﺪ‬
‫ﻣﻦ ﺫﻟﻚ ﺧﺎﺻﺔ ﺇﺫﺍ ﻋﻠﻤﻨﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻫﻮ ﲟﺜﺎﺑﺔ ﺷﻬﺎﺩﺓ ﺇﺛﺒﺎﺕ ﻟﻠﺼﺤﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﳉﻴﺪﺓ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﻨﺨﺮﻃﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺗﺪﻋﻴﻤﺎ ﳌﺼﺪﺍﻗﻴﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻭ ﻧﺸﺎﻃﺎ‪‬ﺎ ﺍﳌﺘﻌﺪﺩﺓ ﺍﻟﱵ ﺗﺮﺗﻜﺰ ﻋﻠﻰ ﻋﻨﺼﺮ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺑﲔ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﲔ ﺑﺎﻟﺪﺭﺟﺔ ﺍﻷﻭﱃ‪ ،‬ﺍﻧﻔﺮﺩ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺑﻮﺿﻊ ﺷﺮﻭﻁ ﺻـﺎﺭﻣﺔ‬
‫ﻻﻧﺘﺰﺍﻉ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﲑﺓ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪ .‬ﺗﺘﻌﻠﻖ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﺸـﺮﻭﻁ‬
‫ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻄﺎﻟﺒﺔ ﻟﻠﺪﺧﻮﻝ ﻭ ﺑﺎﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺪ ﺍﻟﺴﻮﺍﺀ‬

‫ﻛﻨﺎ ﻗﺪ ﺗﻄﺮﻗﻨﺎ ﰲ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺳﺎﺑﻘﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﱵ ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﰲ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺎﺕ‬

‫ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﺍﻵﻥ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺪﺭ ﺑﻨﺎ ﺃﻥ ﻧﺬﻛﺮ ﳐﺘﻠـﻒ ﺍﻟﺸـﺮﻭﻁ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘـﺔ‬
‫ﺑﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﳏﻞ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻷول ‪ :‬اﻟﺸﺮوط اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻭﺿﻊ ﻗﺎﻧﻮﻥ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺭﻗـﻢ ‪ 97 -03‬ﺍﻟﺼـﺎﺩﺭ‬
‫ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 18‬ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪ 1997‬ﻭﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﻓﻴﻤﺎ ﳜﺺ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻄﺮﻭﺣﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺮﺍﻏﺒﺔ ﰲ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﰲ ﳎﻤﻠﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:218‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﺼﺪﺭ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻣﻦ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﳏﻞ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﳏﺮﺭﺓ ﺑﻜﺎﻣﻠﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺿﺮﻭﺭﺓ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺑﲔ ﺛﻼﲦﺎﺋﺔ )‪ ( 300‬ﻣﺴﺎﻫﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻻ ﳝﺘﻠﻚ‬
‫ﺃﻱ ﻣﺴﺎﻫﻢ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﲬﺴﺔ ﺑﺎﳌﺎﺋﺔ ) ‪ ( % 5‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻳﻮﻡ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻣﻮﺯﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗـﻞ ﺑـﲔ ﻣﺎﺋـﺔ‬
‫)‪ (100‬ﺣﺎﻣﻞ ﻋﻠﻰ ﺃﻗﺼﻰ ﺗﻘﺪﻳﺮ‪ ،‬ﻳﻮﻡ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ‬

‫‪218‬‬
‫‪ .19‬ﻣﻦ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 46 -30‬ﺹ ‪.16 ،71‬‬ ‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ﻝ ﺕ ﻡ ﻉ ﺏ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺗﻨﺸﺮ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﺇﺟﺒﺎﺭﻳﺎ ﻋﺪﺩ ﻣﻦ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﳝﺜﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ‪ % 20‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ‬
‫ﻣﺎﳍﺎ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‪.‬‬

‫‪ -‬ﳚﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺳﻌﺮ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﻟﱵ ﻳﻘﺪﻡ ﺑﺸﺄ‪‬ﺎ ﻃﻠﺐ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﻳﺴﺎﻭﻱ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻷﻗﻞ ﻣﺎﺋﺔ )‪ (100‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺣﻴﻨﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺈﺻﺪﺍﺭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺩﻳﻦ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬إﺟﺮاءات اﻟﺪﺧﻮل إﻟﻰ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬

‫ﺗﻌﺪ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺍﳌﻨﺎﺳﺐ ﻹﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻣﺮﺣﻠـﺔ‬
‫ﻫﺎﻣﺔ‪ .‬ﺣﻴﺚ ﺗﺘﻮﻗﻒ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﳒﺎﺡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ ﻭ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﻣﻦ ﻋﺪﻣﻪ‪.‬‬

‫ﻭﻳﺘﻢ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﺧﺘﻴﺎﺭ ﺣﺴﺐ ﺛﻼﺙ )‪ (03‬ﺇﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﳐﺘﻠﻔﺔ ﻭﻫﻲ‪:219‬‬

‫‪-‬ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺃﺩﱏ‪.‬‬
‫‪-‬ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺛﺎﺑﺖ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‪.‬‬

‫ﻳﺘﺤﺪﺩ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﳌﺨﺘﺎﺭ ﺗﺒﻌﺎ ﳌﻤﻴﺰﺍﺕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭ ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﺍﳌﺴﻄﺮﺓ ﺍﻟﱵ ﺗﺴـﻌﻰ ﺇﱃ‬
‫ﲢﻘﻴﻘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻌﺎﺭﺿﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻘﻮﻡ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺑﺎﻟﺘﻮﻓﻴﻖ ﻣﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻭﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳌﻜﻠﻔﲔ ﺑﺎﻹﺩﺧﺎﻝ‪ ،‬ﺑﻀﺒﻂ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﳌﺘﺒﻊ ﻟﻜﻞ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻭ ﻧﺸﺮﻩ ﻹﻋﻼﻡ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ‬
‫ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻜﺸﻒ ﺍﻟﺮﲰﻲ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ )‪ (B.O.C‬ﺍﳌﺘﻀﻤﻦ ﺑﺎﳋﺼﻮﺹ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻫﻮﻳﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﺍﳌﻜﻠﻔﲔ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳌﻄﻠﻮﺏ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳌﺘﺪﺧﻠﲔ‪.‬‬

‫‪ - 1‬ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺃﺩﱏ‬

‫‪219‬‬
‫‪Prospectus SGBV.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ‪ ،‬ﻳﻮﺿﻊ ﲢﺖ ﺗﺼﺮﻑ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ‪ ،‬ﻳﻮﻡ ﺍﻹﺩﺧـﺎﻝ‪ ،‬ﻋـﺪﺩﺍ‬
‫ﻣﻌﻴﻨﺎ ﻣﻦ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺑﺴﻌﺮ ﺃﺩﱏ ﳏﺪﺩ‪ ،‬ﻳﻘﺒﻞ ﺍﳌﺪﺧﻠﻮﻥ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯﻝ ﻋﻨﻬﺎ ﺑﻪ‪.‬‬

‫ﳛﺪﺩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻥ ﺍﳌﻌﻠﻦ ﻋﻦ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺃﺩﱏ‪:220‬‬
‫‪ -‬ﺷﺮﻭﻁ ﻗﺒﻮﻝ ﻭ ﺗﺒﻠﻴﻎ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺇﱃ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺪﺩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﻮﺿﻮﻋﺔ ﲢﺖ ﺗﺼﺮﻑ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﳌﺪﺧﻠﲔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻷﺩﱏ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻘﺒﻞ ﻫﺆﻻﺀ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯﻝ ﺑﻪ ﻋﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻛﻴﻔﻴﺎﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺑﲔ ﺍﻵﻣﺮﻳﻦ‪.‬‬

‫ﺗﻘﻮﻡ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ ،‬ﺑﻌﺪ ﲡﻤﻴﻊ ﻛﻞ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺍﻟﱵ ﺗﻠﻘﺎﻫﺎ ﺍﻟﻮﺳـﻄﺎﺀ‬
‫ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺑﺈﻟﻐﺎﺀ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﱵ ﻳﺒﺘﻌﺪ ﺣﺪﻫﺎ ﻋﻦ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻷﺩﱏ ﺍﶈﺪﺩ‪.‬‬

‫ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺑﺴﻌﺮ ﳏﺪﺩ ﻫﻲ ﺍﻟﱵ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﻘﺒﻮﻟﺔ ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺎﻟﺔ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﺣﻀﻲ ﺍﻟﻌﺮﺽ‬
‫ﺑﺎﻹﺳﺘﺠﺎﺑﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻮﺍﻓﻘﺎ ﳊﺪ ﺁﺧﺮ ﺃﻣﺮ ﻣﺪﻓﻮﻉ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﺳﻌﺮ ﻭﺣﻴﺪ‪.‬‬

‫ﲢﺪﺩ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺗﻔﺎﻕ ﻣﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻔﺎﺭﻕ ﺍﻷﻗﺼﻰ‬
‫ﳊﺪﻱ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻢ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﺩﺍﺧﻠﻪ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﺑﻌﺪ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻣﻌﺎﻣـﻞ ﲣﻔـﻴﺾ ﺇﺫﺍ‬
‫ﺍﺳﺘﺪﻋﻰ ﺍﻷﻣﺮ ﺫﻟﻚ‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫ﻳﺘﻤﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﰲ ﻭﺿﻊ ﲢﺖ ﺗﺼﺮﻑ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ‪ ،‬ﻳﻮﻡ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ‪ ،‬ﻋﺪﺩ ﻣﻌﲔ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺑﺴﻌﺮ ﻗﺎﺭ ﳏﺪﺩ ﻣﺴﺒﻘﺎ‪.‬‬

‫ﻭﺑﻨﻔﺲ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪ ،‬ﻳﻌﻠﻦ ﻋﻦ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ‪ ،‬ﺑﺒﻼﻍ ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:221‬‬

‫‪220‬‬
‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ﳉﻨﺔ ﺕ ﻡ ﻉ ﺏ ﺹ ‪ ،77‬ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪.97‬‬
‫‪221‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺷﺮﻭﻁ ﻗﺒﻮﻝ ﻭ ﺗﺒﻠﻴﻎ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺇﱃ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻋﺪﺩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﻮﺿﻮﻋﺔ ﲢﺖ ﺗﺼﺮﻑ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﳌﺪﺧﻠﲔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﻘﺎﺭ ﺍﳌﻘﺘﺮﺡ ﳍﺬﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺑﲔ ﺍﻵﻣﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻛﻴﻔﻴﺎﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺑﲔ ﺍﻵﻣﺮﻳﻦ‪.‬‬

‫ﺗﺒﻌﺎ ﳍﺬﺍ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ‪ ،‬ﻳﺘﺤﺪﺩ ﺳﻌﺮ ﻗﺎﻋﺪﻱ‪ ،‬ﻛﻤﺮﺣﻠﺔ ﺃﻭﱃ‪ ،‬ﻣـﻦ ﺧـﻼﻝ ﻋﻤﻠﻴـﺔ‬
‫ﺍﳌﻨﺎﻗﺼﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﳌﺰﺍﺩ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﳝﻜﻦ ﻣـﻦ ﺍﻣـﺘﻼﻙ ‪ %15‬ﺇﱃ ‪ %25‬ﻣـﻦ ﺭﺃﺱ ﻣـﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.222‬ﰒ‪ ،‬ﻭﰲ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺛﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬ﻳﺴﺘﻌﻤﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﻱ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺜﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺿﻤﺎﻥ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺃﻛﱪ ﻋﺪﺩ ﳑﻜﻦ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﰲ ﺃﻭﺳﺎﻁ ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ‪.‬‬

‫ﻻ ﺗﻘﺒﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺇﻻ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺍﶈﺼﻮﺭﺓ ﰲ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻌﺮﺽ‪ .‬ﻭﺇﺫﺍ‬
‫ﻗﻮﺑﻞ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺑﺎﻹﳚﺎﺏ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳌﻘﺘﺮﺡ ﰲ ﺍﻟﻌﺮﺽ‪.‬‬

‫ﻭﺍﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻄﺎﺏ ﺍﳌﺪﺧﻠﲔ‪ ،‬ﳝﻜﻦ ﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ ،‬ﺇﺟـﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌـﺮﺽ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺇﲰﻲ ﳏﺪﻭﺩ‪ .‬ﺍﻵﻣﺮ ﰲ ﻫﺬﻩ ﺍﳊﺎﻟﺔ‪ ،‬ﻻ ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﺃﻥ ﻳﺼﺪﺭ ﺇﻻ ﺃﻣـﺮ‬
‫ﺷﺮﺍﺀ ﻭﺍﺣﺪ ﻳﻮﺩﻉ ﻟﺪﻯ ﻭﺳﻴﻂ ﻭﺍﺣﺪ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﺗﻜﻮﻥ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺇﲰﻴـﺔ‬
‫ﻭﺟﻮﺑﺎ‪.‬‬

‫‪ -3‬ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‬

‫ﻳﺴﺘﻌﻤﻞ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺜﻴﻠﺔ ﺑﺎﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﺳـﺒﻖ‬
‫ﲢﺪﻳﺪ ﺳﻌﺮﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻛﺬﺍ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﺍﻟﱵ ﺗﺼﺪﺭﻫﺎ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻭ ﺍﳉﻤﺎﻋﺎﺕ ﺍﶈﻠﻴﺔ ﺃﻭ ﺷﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻢ‪.223‬‬

‫‪222‬‬
‫‪Guide de l’admission « COSOB » P 35, NOVEMBRE 1997.‬‬
‫‪223‬‬
‫ﺩﻟﻴﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺴﺠﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﻗﻴﻤـﺔ ﰲ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺿﻤﻦ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪ ،‬ﻭﻫﺬﺍ ﺍﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﺳﻌﺮ‬
‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺗﺼﺪﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ 224‬ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬ﻳﻜﻮﻥ ﺣﻴﻨـﻬﺎ ﺭﺃﺱ ﻣـﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻣﻮﺯﻋﺎ ﲟﻘﺪﺍﺭ ﻛﺎﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ‪.‬‬

‫ﺗﻌﻠﻦ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻋﻦ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻗﻴﻤﺔ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺑﻴﺎﻥ ﻳﺘﻀﻤﻦ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻧﻮﻉ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﳌﺘﺒﻊ ﻭﻫﻮ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺃﻭﻝ ﺗﺴﻌﲑﺓ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺳﻌﺮ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ‪.225‬‬

‫ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻳﺴﺘﻌﻤﻞ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌـﺎﻝ ﺍﳌـﺘﻐﲑ ﻣﺴـﺒﻘﺎ‬
‫ﻭﻛﺬﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺴﻨﺪﺍﺕ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻭ ﺍﳉﻤﺎﻋﺎﺕ ﺍﶈﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﻣـﻦ ﻃـﺮﻑ‬
‫ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ‪.‬‬

‫ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ) ‪ ( OPV‬ﻻ ﻳﻄﺒﻖ ﺇﻻ ﻋﻠﻰ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‪.‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠـﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‬
‫ﻣﻔـﺎوﺿﺔ اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟـﺔ ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺇﺣﺘﻜﺎﺭ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﲣﺺ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﳏﺘﺮﰲ ﺍﳌﻬﻨﺔ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﻭ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻫﻢ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ‬
‫ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﺍﳌﻌﺘﻤﺪﻳﻦ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﳉﻨﺔ ﺕ ﻡ ﻉ ﺏ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺃﻥ ﲨﻴﻊ ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ ﻣﻘﻴﺪﺓ ﻭ ﻣﺴﻌﺮﺓ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﲡﺮﻱ ﺇﺟﺒﺎﺭﻳﺎ ﻟـﺪﻯ ﺷـﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻭﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﻭﺳﻴﻂ ﻣﻌﺘﻤﺪ ﳐﺘﺎﺭ‪.‬‬

‫‪224‬‬
‫ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬
‫‪225‬‬
‫ﻣﺴﺘﺨﻠﺺ ﻣﻦ ﺍﳌﻮﺍﺩ‪ 56 :‬ﺇﱃ ‪ 68‬ﻣﻦ ﺍﳌﺮﺳﻮﻡ ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ‪.93 /10‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬أواﻣﺮ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺗﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻣﻌﻄﺎﺓ ﻣﻦ ﻛﻞ ﺷﺨﺺ ﻣﺎﺩﻱ ﺃﻭ ﻣﻌﲏ ﺭﺍﻏﺐ ﰲ ﺷﺮﺍﺀ ﻭﺑﻴﻊ ﻗﻴﻢ‬
‫ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻟﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻳﺘﻀﻤﻦ ﺍﻷﻣﺮ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪-‬ﺇﺷﺎﺭﺓ ﻋﺎﻣﺔ ﺇﱃ ﺑﻴﺎﻥ ﺍﲡﺎﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ )ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺑﻴﻊ ﺇﺳﻢ ﺃﻭ ﺭﻣﺰ ﺍﻟﻮﺭﻗﺔ ﳏﻞ ﺍﻟﺘـﺪﺍﻭﻝ‪،‬‬
‫ﻋﺪﺩ ﻭﻃﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺃﺳﻬﻢ ﺃﻭ ﺳﻨﺪﺍﺕ( ﺍﳌﺰﻣﻊ ﺗﺪﺍﻭﳍﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬إﺷﺎرة إﻟﻰ ﻣﺮاﺟﻊ ﺻﺎﺣﺐ اﻷواﻣﺮ‪.‬‬

‫‪ -‬اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ ﺣﺪ اﻟﺴﻌﺮ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﱃ ﻣﺪﺓ ﺻﻼﺣﻴﺘﻪ‪.‬‬

‫ﻭﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻛﻞ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﳊﺴﻦ ﺗﻨﻔﻴﺬﻩ‪.‬‬

‫ﳛﺪﺩ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻧﻮﺍﻉ ﻣﻦ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻵﻣﺮﻳﻦ ﻭﻫﻲ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺴﻌﺮ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬

‫ﻳﻄﺒﻖ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﻣﺮ ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﳌﺘﻮﺍﺻﻠﺔ‪ .‬ﻻ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻷﻣﺮ "ﺑﺴﻌﺮ ﺍﻟﺴـﻮﻕ"‬
‫ﻣﺘﻀﻤﻦ ﻷﻳﺔ ﺇﺷﺎﺭﺓ ﺇﱃ ﺍﻟﺴﻌﺮ‪ ،‬ﻭﺇﳕﺎ ﻳﻨﻔﺬ ﺣﺴﺐ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻟﺴـﻮﻕ )ﺣﺴـﺐ ﺍﻷﻭﺍﻣـﺮ‬
‫ﺍﳌﻮﺟﻮﺩﺓ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ(‪.‬‬

‫‪ -2‬ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺄﻓﻀﻞ ﺳﻌﺮ‬

‫ﻳﻄﺒﻖ ﺍﻷﻣﺮ "ﺑﺄﻓﻀﻞ ﺳﻌﺮ" ﰲ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﺃﻣﺮ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺑﻴﻊ ﻻ ﻳﺘﻀﻤﻦ‬
‫ﺃﻳﺔ ﺇﺷﺎﺭﺓ ﺇﱃ ﺍﻟﺴﻌﺮ‪ ،‬ﺑﻞ ﺃﻥ ﺗﻨﻔﻴﺬﻩ ﻳﻘﻊ ﺣﺴﺐ ﻣﺎ ﺗﺴﻤﺢ ﺑﻪ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪ .‬ﻓـﻼ‬
‫ﺍﳌﺸﺘﺮﻱ ﳛﺪﺩ ﺳﻌﺮ ﺃﻗﺼﻰ ﳌﻌﺎﻣﻠﺘﻪ ﻭﻻ ﺍﻟﺒﺎﺋﻊ ﺳﻌﺮ ﺃﺩﱏ ﳍﺎ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -3‬ﺍﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺴﻌﺮ ﺍﶈﺪﺩ‬

‫ﻭﻫﻮ ﺍﻷﻣﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﳛﺪﺩ ﻓﻴﻪ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﺳﻌﺮ ﺃﻗﺼﻰ ﻫﻮ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﻟﻠﺸﺮﺍﺀ ﺑـﻪ‪،‬‬
‫ﻭﺳﻌﺮ ﺃﺩﱏ ﻫﻮ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﲟﻮﺟﺒﻪ‪.‬‬

‫ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﺇﺫﺍ ﱂ ﻳﺸﺎﺭ ﺇﱃ ﺍﳊﺪ‪ ،‬ﳚﺮﻯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﰲ ﺍﻷﻣﺮ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻨـﺪﻣﺎ‬
‫ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﳌﺘﻮﺍﺻﻠﺔ‪ ،‬ﻭ ﺑﺄﻓﻀﻞ ﺳﻌﺮ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺗﻘﺒﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺃﺭﺑﻊ ﺃﻧﻮﺍﻉ ﺃﺧﺮﻯ ﻣﻦ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﱵ ﲣـﺺ‬
‫ﻣﺪﺓ ﺍﻟﺼﻼﺣﻴﺔ‪ 226‬ﻭﺍﳌﺘﻤﺜﻠﺔ ﰲ‪:‬‬

‫‪ -4‬ﺍﻷﻣـﺮ "ﻟﻴﻮﻣﻪ"‬

‫ﺍﻷﻣﺮ ﻟﻴﻮﻣﻪ ﻫﻮ ﺃﻣﺮ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺑﻴﻊ ﺻﺎﱀ ﻓﻘﻂ ﺃﺛﻨﺎﺀ ﺍﺟﺘﻤﺎﻉ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﺍﳌﻮﺍﻟﻴـﺔ‬
‫ﻹﺭﺳﺎﻟﻪ ﺇﱃ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ - 5‬ﺍﻷﻣﺮ "ﺍﳌﻠﻐﻰ"‬

‫ﻭﻫﻮ ﺃﻣﺮ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺑﻴﻊ ﻳﺒﻘﻰ ﺻﺎﱀ ﺇﱃ ﻏﺎﻳﺔ ﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ﰲ ﺇﺣﺪﻯ ﺍﳊﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺇﻣﺎ ﺃﻥ ﻳﻨﻔﺬ ﺍﻷﻣﺮ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﻭ ﺃﻥ ﻳﺴﺤﺐ ﺍﻷﻣﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﻭ ﺣﻠﻮﻝ ﺁﺧﺮ ﺣﺼﺔ ﺗﺴﻌﲑﺓ ﻟﻠﺸﻬﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﰎ ﺇﺭﺳﺎﻝ ﺍﻷﻣﺮ ﺧﻼﻟﻪ ﺇﱃ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ‪.‬‬

‫‪ -6‬ﺍﻷﻣﺮ "ﳌﺪﺓ ﳏﺪﺩﺓ"‬

‫ﺍﻷﻣﺮ "ﳌﺪﺓ ﳏﺪﺩﺓ" ﻫﻮ ﺃﻣﺮ ﺷﺮﺍﺀ ﺃﻭ ﺑﻴﻊ ﻳﺘﻀﻤﻦ ﺣﺪ ﺃﻗﺼﻰ ﳌﺪﺓ ﺻـﻼﺣﻴﺘﻪ ﻻ‬
‫ﻳﺘﺠﺎﻭﺯ ﺛﻼﺛﻮﻥ )‪ (30‬ﻳﻮﻡ ﻭﻫﺬﺍ ﺣﱴ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺍﺟﺘﻤﺎﻉ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳌﻨﺼﻮﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫‪226‬‬
‫ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ " ﻝ ﺕ ﻡ ﻉ ﺏ "‪ ،‬ﺹ ‪.92‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -7‬ﺍﻷﻣﺮ "ﻟﻠﺘﻨﻔﻴﺬ"‬

‫ﻻ ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﻣﺮ ﺃﻱ ﺣﺪ ﻟﺼﻼﺣﻴﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺇﳕﺎ ﲢﺪﺩ ﻣﺪﺓ ﺗﻘﺪﳝـﻪ ﺇﱃ ﺍﻟﺴـﻮﻕ‬

‫ﺑﺜﻼﺛﺔ )‪ ( 03‬ﺃﺳﺎﺑﻴﻊ‪ .‬ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﲞﺼﻮﺹ ﺍﻟﺼﻼﺣﻴﺔ‪ ،‬ﻳﻜﻮﻥ ﺃﻣﺮ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﳏﺪﺩ ﺑﺎﻷﻣﺮ "ﻟﻴﻮﻣﻪ"‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬إﻧﺘﻘﺎل اﻷواﻣﺮ‬

‫ﻳﺘﻠﻘﻰ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ ﻣـﻦ ﺍﳌﺴـﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻭ ﻳﻘـﺪﻣﻮ‪‬ﺎ‬
‫ﻟﻠﻤﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻢ ﺑﺼﻔﺔ ﺩﻭﺭﻳﺔ ﻭ ﻣﺴﺘﻤﺮﺓ ﰲ ﻣﻘﺼﻮﺭﺓ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬

‫ﳝﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻮﻙ ﺃﻥ ﺗﺘﺪﺧﻞ ﻛﻨﺎﻗﻞ ﻟﻸﻭﺍﻣﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺰﺑﺎﺋﻦ ﺇﱃ ﻭﺳﻴﻂ ﻣﺎ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺃﻥ ﻳﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﺃﻥ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻟﻠﻤﺸﺘﺮﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﻛﺎﰲ ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ ﺍﻷﻣﺮ ﺍﳌﻌﲏ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﻮﻋﻴﺔ ﻭﻣﺼﺪﺍﻗﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﳏﻞ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺬﻱ ﻭﺿﻌﻬﺎ ﺍﻟﺒﺎﺋﻊ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫ﻳﻘﻮﻡ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺑﺘﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﻌﺪﺩ ﻭﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﳌﻮﺍﻓﻖ ﻟﻸﻣﺮ ﻟﻠﺘﻨﻔﻴﺬ ﰲ ﺍﺟﺘﻤـﺎﻉ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
‫ﺍﳌﻮﺍﱄ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬ﻃﺮﻳﻘﺔ اﻟﺘﺴﻌﻴﺮة‬

‫ﺗﻌﺪ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻣﺴﲑﺓ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺍﻷﻭﺍﻣﺮ‪ ،‬ﳍﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﺎﺩﻱ ﲟﻘﺮ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ .‬ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﳌﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺳﻮﻕ ﺭﲰـﻲ‬
‫ﻣﻮﺣﺪ‪.‬‬

‫ﻳﺘﻢ ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ ،‬ﳏﻞ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴـﺘﻮﻯ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺑﻨﻤﻄﲔ ﺍﺛﻨﲔ ﻭﳘﺎ‪ :‬ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻭﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﳌﺘﻮﺍﺻﻠﺔ ﺃﻭ ﺍﳌﺴﺘﻤﺮﺓ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻟﻜﻦ‪ ،‬ﻭﻛﻤﺮﺣﻠﺔ ﺑﺪﺍﺋﻴﺔ‪ ،‬ﺗﻘﺮﺭ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﺑﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﳌﺪﺓ ﺳﺎﻋﺔ ﻭﺍﺣﺪﺓ ﰲ‬
‫ﻛﻞ ﻳﻮﻡ ﺇﺛﻨﲔ ﻣﻦ ﻛﻞ ﺃﺳﺒﻮﻉ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﺍﻹﺟﺮﺍﺀ‪ ،‬ﻛﺎﻥ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺿﻌﻒ ﺣﺠـﻢ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﳌﻨﺠﺰﺓ ﻭﻗﻠﺔ ﻋﺪﺩ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﺴﻌﺮﺓ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪.‬‬

‫ﳛﺪﺩ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‪ ،‬ﺧﻼﻝ ﺍﺟﺘﻤﺎﻉ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﻭﻋﻨﺪ ﺁﺧﺮ ﺟﻠﺴﺔ‬
‫ﻣﻨﻌﻘﺪﺓ‪ ،‬ﲟﻮﺍﺟﻬﺔ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﻭﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﳌﻘﺪﻣﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﻮﺳـﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻳﻜﻮﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﻣﻮﺣﺪﺍ ‪‬ﻤﻮﻉ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﳌﱪﻣﺔ ﻟﻜﻞ ﻗﻴﻤﺔ ﻣﺘﺪﺍﻭﻟﺔ‪.‬‬

‫ﺗﺘﻢ ﺗﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﲢﺖ ﺭﻗﺎﺑﺔ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﻭﺑﺎﻹﺳﺘﻌﺎﻧﺔ ﺑـﺎﻹﻋﻼﻡ‬
‫ﺍﻵﱄ ﺃﻭ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﻳﺪﻭﻳﺔ ﺗﺒﻌﺎ ﻟﻺﻟﺘﺰﺍﻣﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻭﺿﻌﺘﻬﺎ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ‪.‬‬

‫ﺭﺯﻧﺎﻣﺔ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑﺓ ﻭﻛﺬﺍ ﺳﺎﻋﺎﺕ ﻓﺘﺢ ﻭﺇﻏﻼﻕ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﺴـﻌﲑﺓ‪،‬‬

‫ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﻛﻞ ﺍﻟﺘﻌﺪﻳﻼﺕ ﺍﻟﻼﺣﻘﺔ‪ ،‬ﲢﺪﺩﻫﺎ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﳋﺎﻣﺲ‪ :‬ﻧﻈﺎﻡ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ‬

‫‪‬ﺘﻢ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ ﺑﺈ‪‬ﺎﺀ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﱪﻣﺔ ﺍﶈﻘﻘﺔ ﺧﻼﻝ ﺟﻠﺴﺔ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺔ ﺑﲔ ﳐﺘﻠـﻒ‬
‫ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻭﻫﻲ ‪‬ﺪﻑ ﺇﱃ ﺗﺴﻮﻳﺔ ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﱵ ﻳﻨﺠﺰﻫﺎ ﻭﺳﻄﺎﺀ‬

‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﺛﻨﺎﺀ ﺣﺼﺺ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺗﺘﻢ ﰲ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﻟﻴـﻮﻡ‬
‫ﺍﳌﻮﺍﱄ ﻟﻠﻤﻔﺎﻭﺿﺔ ﰲ ﺍﳌﻜﺎﻥ ﻭﺍﻟﺰﻣﺎﻥ ﺍﻟﻠﺪﺍﻥ ﲢﺪﺩﳘﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.227‬‬

‫ﺗﺤ ﺪد ﺟﻠﺴ ﺎت اﻟﻤﻘﺎﺻ ﺔ ﺣﺴ ﺐ ﺗﻮﻗﻴ ﺖ ﻣﺤ ﺪد ﻣ ﻦ ﻃ ﺮف ﺷ ﺮآﺔ ﺗﺴ ﻴﻴﺮ‬

‫ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﻘﻴﻢ‪.228‬‬

‫ﺗﺘﻢ ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ ﰲ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ﺍﳌﻮﺍﱄ ﳉﻠﺴﺔ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺔ‪ ،‬ﺑﺮﺋﺎﺳﺔ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘـﻴﻢ‬
‫ﺍﻟﱵ ﺗﺴﻬﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﲑ ﺍﳊﺴﻦ ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫‪227‬‬
‫‪Article 3 de la décision N° 3/98 : regle de compensation et de règlement des transaction en‬‬
‫‪bourse.‬‬
‫‪228‬‬
‫‪Bulletin de la COSOB N° 2. 1999. P 9.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻨﻤﻮﺫﺝ ﺍﳊﺎﱄ ﺍﳌﺘﺨﺬ ﻭ ﺍﳌﻌﻤﻮﻝ ﺑﻪ ﻳﺮﺗﻜﺰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻢ ﺍﳌﺎﺩﻱ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﻭﻳﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﻣﺒﺪﺃﻳﻦ ﻭ ﳘﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻋﺪﻡ ﻣﺮﺟﻌﻴﺔ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﳌﺄﺧﻮﺫﺓ ﺧﻼﻝ ﺣﺼﺔ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺴﻠﻴﻢ ا ﻷوراق ﻣﻦ ﻃﺮف وﺳﻴﻂ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺒﺎﺋﻊ‪ ،‬وﺗﺴ ﺪﻳﺪ‬

‫اﻷﻣ ﻮال ﻣ ﻦ ﻃ ﺮف اﻟﻤﺸ ﺘﺮي ﻓ ﻲ ﻧﻔ ﺲ اﻟﻮﻗ ﺖ ‪ .‬ﻳ ﺘﻢ دﻟ ﻚ أﺛﻨ ﺎء ﺣﺼ ﺔ‬
‫اﻟﻤﻘﺎﺻﺔ ﺑﺤﻮر ﺟﻤﻴﻊ وﺳﻄﺎء ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ وﺑﻨﻚ اﻟﺘﺴﻮﻳﺔ‪.229‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺴﺎدس‪ :‬ﺑﻨﻚ اﻟﺘﺴﻮﻳﺔ‬

‫ﻳﻠﺰم ﺟﻤﻴﻊ وﺳﻄﺎء اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﺑﻔﺘﺢ ﺣﺴﺎب ﺟ ﺎري ﻟﻌﻤﻠﻴ ﺎﺗﻬﻢ ﻟ ﺪى ﺑﻨ ﻚ‬
‫واﺣﺪ ﻳﺴﻤﻰ ﺑﻨ ﻚ اﻟﺘﺴ ﻮﻳﺔ ) اﻟﺒﻨ ﻚ واﻟﻮآ ﺎﻻت اﻟﺘ ﻲ ﻳﻨﺘﻤ ﻲ إﻟﻴﻬ ﺎ اﻟﻮﺳ ﻄﺎء‬
‫ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ(‪.‬‬
‫ﻳﺴﻤﺢ هﺪا اﻟﺒﻨﻚ ﺑـ‪:‬‬
‫‪ -‬إﺛﺒﺎت اﻟﺘﺴﺪﻳﺪ ﻧﻘﺪا ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﻮﺳﻄﺎء ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬إﺗﻤﺎم ﺗﺤﻮﻳﻞ اﻷﻣﻮال اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ اﻟﺘﺰاﻣ ﺎت اﻟﻮﺳ ﻄﺎء اﻟﻤﺘﻌﻬ ﺪ ﺑﻬ ﺎ أﺛﻨ ﺎء‬
‫ﺣﺼﺔ اﻟﺘﺪاول‪.‬‬

‫ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫‪-‬ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬
‫) ‪( COSOB‬‬
‫‪-‬ﲪﺎﻳﺔ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ‬

‫ﺍﳊﺎﺟﺔ ﺇﱃ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‬ ‫ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ‬

‫ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‬ ‫)‪(I.O.B‬‬
‫‪ -‬ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪ -‬ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬
‫‪ -‬ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ‬ ‫ﺗﻮﻇﻴﻒﺍﳌﺎﱄ‬
‫ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ‬ ‫‪- -‬ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ‬
‫ﺍﻷﺳـﻬﻢ‬ ‫ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻷﻭﺍﻣـﺮ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ ‪:‬‬ ‫ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‬ ‫‪ --‬ﺍﳌﻘﺎﺻﺔ‬
‫ﺗﻮﻇﻴﻒ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬ ‫ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬
‫‪- -‬ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ‬
‫ﺍﳊﺎﻓﻈﺎﺕﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺗﺴﺪﻳﺪ ‪ /‬ﺗﺴﻠﻴﻢ‬
‫‪ - -‬ﺗﺴﻴﲑ‬ ‫‪ -‬ﺍﳋﻮﺍﺹ‬
‫‪229‬‬
‫‪Prospéctus SGBV.‬‬ ‫‪ -‬ﻧﺼﺎﺋﺢ ﻣﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -‬ﺵ > ﺭﻡ ﻡ )‪(SICAV‬‬

‫ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ‬

‫‪( S.G.B.V‬‬
‫ﺳﲑ ﺳـﻮﻕ ﺍﻷﻣـﻮﺍﻝ ﺑﺎﳉـﺰﺍﺋﺮ‬ ‫ﳐـﻄـﻂ )ﻋـﺎﻡ ﺣﻮـﻞ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‬
‫ﻭﺍﻗﻊ ﻭﺁﻓﺎﻕ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬

‫ﻇﻠﺖ اﻟﺠﺰاﺋﺮ ﺗﺴﻴﺮ ﻣﻨﺪ أآﺜﺮ ﻣ ﻦ رﺑ ﻊ ﻗ ﺮن وﻓ ﻖ ﻣ ﻨﻬﺞ ﺗﻨﻤﻴ ﺔ ﻗ ﺎﺋﻢ‬

‫ﻋﻠ ﻰ اﻟﻘﻄ ﺎع اﻟﻌ ﺎم واﻟﺘﺨﻄ ﻴﻂ اﻟﻤﺮآ ﺰي اﻟ ﺪي ﻳﻘﻀ ﻲ ﺑﺘ ﻮﻟﻲ اﻟﺪوﻟ ﺔ‬
‫اﻹﺷ ﺮاف ﻋﻠ ﻰ اﻹﻗﺘﺼ ﺎد اﻟ ﻮﻃﻨﻲ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎره ﺎ اﻟﻤﺼ ﺪر ﻟﻺﺳ ﺘﺜﻤﺎر‬
‫واﻹدﺧﺎر‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫وآﺎم ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻹﺗﺜﻤﺎرات واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﻓ ﻲ ﻇ ﻞ ه ﺪا اﻟﻨﻈ ﺎم‪ ،‬ﻳ ﺘﻢ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟﺐ‪ ،‬ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ إﻣﺎ‪:‬‬
‫إﻗﺘﺮاض ﻃﻮﻳﻞ اﻷﺟﻞ ﺗﻀﻤﻨﻪ اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ ﺑﺼﻔﺔ ﻣﺒﺎﺷﺮة‪.‬‬ ‫•‬
‫إﻗﺘﺮاض ﻣﺘﻮﺳﻂ اﻷﺟﻞ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ‪.‬‬ ‫•‬
‫وﺑﺪﻟﻚ ﻟﻢ ﺗﻀﻄﺮ اﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ إﻧﺸﺎء ﺳﻮق ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎر أن اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ آﺎﻧ ﺖ‬
‫ﺗﻤﻮل هﺪﻩ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﺑﺼ ﻔﺔ ﺁﻟﻴ ﺔ وﺑ ﺪون ﻋﻘ ﻮد ﻧﺠﺎﻋ ﺔ‪ ،‬ﻟﻜ ﻦ ﺳ ﺮﻋﺎن ﻣ ﺎ‬
‫أﺛﺒﺖ هﺪا اﻟﻨﻈﺎم ﻓﺸ ﻠﻪ ﺑﻤ ﺎ ﻧ ﺘﺞ ﻋﻨ ﻪ ﻣ ﻦ إﺧ ﺘﻼﻻت آﺒﻴ ﺮة ﻋﻠ ﻰ اﻟﻤﺴ ﺘﻮى‬
‫اﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬ﻣﻦ أهﻤﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻹﺻﺪار اﻟﻨﻘﺪي ﺑﺪون ﻣﻘﺎﺑﻞ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓ ﺮق آﺒﻴ ﺮ ﺑ ﻴﻦ ﻣﻌ ﺪل اﻟﺼ ﺮف اﻟﺮﺳ ﻤﻲ واﻟﻤﻌ ﺪل اﻟﺤﻘﻴﻘ ﻲ ﻟﻠ ﺪﻳﻨﺎر‬
‫اﻟﺠﺰاﺋﺮي‪.‬‬
‫‪ -‬اﻹﺳﺘﻨﺎدة ﻣﻦ اﻟﺨﺎرج‪.‬‬
‫ﻟﻤﻮاﺟﻬﺔ هﺪﻩ اﻷوﺿﺎع اﻟﺼﻌﺒﺔ‪ ،‬ﺟﺎءت ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣ ﻦ اﻹﺻ ﻼﺣﺎت‬
‫ﺗﺮﻣ ﻲ إﻟ ﻰ وﺿ ﻊ اﻗﺘﺼ ﺎد ﻣﺒﻨ ﻲ ﻋﻠ ﻰ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴ ﺔ وﻋﻠ ﻰ ﺁﻟﻴ ﺎت اﻟﺴ ﻮق‪،‬‬
‫آﻤﺤﺎوﻟﺔ ﻟﺘﻜﻮﻳﻦ إﻃﺎر ﺣﻘﻴﻘﻲ ﻟﺘﺤﻮﻻت إﻗﺘﺼ ﺎدﻳﺔ ﺗﺴ ﻤﺢ ﺑﺎﻧﺘﻬ ﺎج اﻗﺘﺼ ﺎد‬
‫اﻟﺴﻮق ﻓﻲ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺎم اﻟﻤﺸﺮع‬

‫اﻟﺠﺰاﺋ ﺮي ﺑﺈﺻ ﺪار اﻟﻘ ﺎﻧﻮن ‪ 10/88‬اﻟ ﺪي ﻳﻘﻀ ﻲ ﺑﺎﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺎت‬
‫اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ﺔ‪ ،‬وﻧ ﺰع ﻣﻬﻤ ﺔ ﺗﻤﻮﻳ ﻞ اﻹﻗﺘﺼ ﺎد ﻣ ﻦ اﻟﺨﺰﻳﻨ ﺔ‪ ،‬ﻓﺄﺻ ﺒﺢ ﻣ ﻦ‬
‫اﻟﻀﺮوري إﻧﺸﺎء ﺳﻮق ﻣﺎﻟﻲ ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ اﻟﺤﺎﺟﻴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت‪.‬‬
‫وﻗﺪ ﺗﻢ ﻓﻌﻼ ﺗﻮﻓﻴﺮ أﻏﻠﺒﻴ ﺔ اﻟﻮﺳ ﺎﺋﻞ اﻟﺘﻘﻨﻴ ﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴ ﺔ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘ ﺔ ﺑﺴ ﻴﺮ ﻋﻤ ﻞ‬
‫اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﻓ ﻲ ﺑﺪاﻳ ﺔ اﻟﺘﺴ ﻌﻴﻨﺎت‪ ،‬ﻟﻜ ﻦ اﻹﻧﻄ ﻼق اﻟﻔﻌﻠ ﻲ ﻟ ﻢ ﻳ ﺘﻢ إﻻ ﻻﺣﻘ ﺎ‬
‫ﺑﺴﺒﺐ اﻟﻌﻘﺒ ﺎت اﻟﺘ ﻲ واﺟﻬﺘﻬ ﺎ‪ ،‬وﺑﻌ ﺪ أن ﺗﻤﻜﻨ ﺖ اﻟﺴ ﻠﻄﺎت اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳ ﺔ ﻣ ﻦ‬
‫اﻟﺘﻐﻠ ﺐ ﻋﻠ ﻰ ه ﺪﻩ اﻟﻌﻘﺒ ﺎت‪ ،‬أﺻ ﺒﺤﺖ آ ﻞ اﻟﻈ ﺮوف ﻣﻬﻴ ﺄة وأﺻ ﺒﺤﺖ‬
‫ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺑﺪاﻳﺔ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪.1996‬‬
‫ﻷآﺜ ﺮ ﺗﻔﺎﺻ ﻴﻞ‪ ،‬ﻧﺤ ﺎول أن ﻧﺄﺧ ﺬ ﺑﺎﻟﺪراﺳ ﺔ ﻓ ﻲ ه ﺪا اﻟﻤﺤ ﻮر اﻟﻮاﻗ ﻊ اﻟ ﺪي‬
‫ﺗﻌﻴﺸﻪ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ وﻣﻦ ﺧﻼﻟﻪ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﻤﺴ ﺘﻘﺒﻠﻬﺎ وه ﻮ ﻣ ﺎ ﻳ ﺪﻋﻮﻧﺎ ﻓ ﻲ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫اﻟﺒﺪاﻳﺔ إﻟﻰ اﻟﺘﻄﺮق إﻟﻰ اﻟﻈﺮوف اﻟﺘﻲ ﻓﺮﺿﺖ ﻋﻠﻰ اﻟﺠﺰاﺋﺮ اﻹﻧﺘﻘﺎل إﻟ ﻰ‬
‫إﻗﺘﺼﺎد ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺗﻮاﺟﺪ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪ ،‬ﺛﻢ أهﻢ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﻤﻨﺠ ﺰة ﻋﻠ ﻰ ﻣﺴ ﺘﻮاهﺎ‬
‫ﻟﻨﺘﻮﺻﻞ ﻓ ﻲ اﻷﺧﻴ ﺮ إﻟ ﻰ اﻟﻨﺘ ﺎﺋﺞ اﻟﺘ ﻲ ﺣﻘﻘﺘﻬ ﺎ‪ ،‬وﻋﻠ ﻰ ﺿ ﻮء ه ﺪﻩ اﻟﻨﺘ ﺎﺋﺞ‬
‫اﻵﻓﺎق اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻬﺪﻩ اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻔﺘﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻛﺤﺘﻤﻴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‬

‫ﺗﻠﻌﺐ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺩﻭﺭﺍ ﻣﻬﻤﺎ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ‪ ،‬ﻭﻳﺘﺼﻞ ﻧﺸﺎﻃﻬﺎ ﺍﺗﺼﺎﻻ‬
‫ﻗﻮﻳﺎ ﻭﻣﺒﺎﺷﺮﺍ ﺑﺎﳌﺼﺎﱀ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻛﺴﻮﻕ ﻣﺎﱄ ﻣﻨﻈﻢ‪،‬ﳍﺎ ﺩﻭﺭ ﻫـﺎﻡ ﰲ ﺍﻟﺘﺄﱐ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟـﱵ‬
‫ﺗﻮﺍﺟﻪ ﺍﳊﻜﻮﻣﺎﺕ ﻛﻮ‪‬ﺎ ﺗﻮﺟﻪ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﳌﺘﺎﺣﺔ ﻟﻼﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻷﻣﺜﻞ ﻭﺍﻷﻛﻔـﺄ‪،‬‬
‫ﻭﺗﻮﻓﺮ ﻣﻦ ﺟﻬـﺔ ﺃﺧﺮﻯ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﻟﺘﻤـﻮﻳﻞ ﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻫـﺬﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﻳﻌـﺪ ﺍﳊﻞ ﺍﻟﺮﺷﻴﺪ‬
‫ﻭﺍﻟﻮﺣﻴﺪ ﺃﻣـﺎﻡ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‪ .‬ﻓﻬﻮ ﻳﻌﺘﱪ ﺃﺣﺴﻦ ﺍﻟﻮﺳﺎﺋﻞ ﻹﻧﺘﺎﺝ ﺍﳋـﲑﺍﺕ ﻭﺗﻄﻮﻳﺮﻫـﺎ‬
‫ﺣﻴﺚ ﺃﻥ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤـﺎﺭ ﲟﻔﻬﻮﻣﻪ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ ،‬ﻫﻮ ﻣﺮﺍﺩﻑ ﻟﻺﻧﺘﺎﺝ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻄﻮﺭ ﻭﻛﺬﺍ ﺧﻠـﻖ‬
‫ﻣﻨﺎﺻﺐ ﺷﻐﻞ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪ ،‬ﻛﻐﲑﻩ ﻣﻦ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺎﺕ ﺑﻠﺪﺍﻥ ﺍﻟﻌﺎﱂ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ ،‬ﲝﺎﺟﺔ ﻣﺎﺳـﺔ ﺇﱃ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﺳﺘﻐﻼﻝ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻟﺘﻮﻇﻴﻔﻬﺎ ﰲ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﻣﺘﻨﻮﻋﺔ ﻭﻫﻮ ﺍﻟﺸﻲﺀ ﺍﻟﺬﻱ ﻋﺮﻗﻞ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻄﻮﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻜﻲ ﺗﺘﻤﻜﻦ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﲟﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﻭﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺑﺼـﻔﺔ ﻋﺎﻣـﺔ‪،‬‬
‫ﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﲤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺗﻜﻮﻥ ﺃﻛﻴﺪﺓ ﻭﻏﲑ ﻣﻜﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻦ‪ ،‬ﻭﺣﱴ ﻟﻮﻗﺖ ﻟﻴﺲ ﺑﺒﻌﻴﺪ‪ ،‬ﻛـﺎﻥ ﻣﻦ ﺍﻟﺼﻌﺐ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻹﻗـﺎﻣﺔ‬
‫ﻭﲢﻮﻳﻞ ﺍﳌﺸـﺎﺭﻳﻊ ﺭﻏﻢ ﺃﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﳌﻮﺍﻝ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﺗﺘﻤﺜـﻞ ﺃﺳﺎﺳـﺎ ﰲ‬
‫ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﺘﻮﻓﲑ ﻟﻠﺨﻮﺍﺹ ﺍﳌﻮﺩﻋﺔ ﻟﺪﻯ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‬
‫ﺍﻟﻀﺨﻤﺔ ﺍﻟﻐﲑ ﻣﺪﺭﺟﺔ ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﺍﻟﺒﻨﻜﻲ ﺑﺼﻔﺔ ﻏﲑ ﺭﲰﻴﺔ ﰲ ﺍﳌﺸـﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳـﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻘﺼﲑﺓ ﺍﻷﺟﻞ ﻭﺫﺍﺕ ﺍﻟﺮﲝﻴﺔ ﺍﻵﺗﻴﺔ‪.‬ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﳊﻘﻴﻘﺔ ﺍﳌﺆﺳﻔﺔ ﺍﰐ ﳚﺐ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻫـﻲ‬
‫ﺃﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﱵ ﺗﻐﺬﻱ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ﺟﺪ ﻣﻄﻠﻮﺑﺔ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺍﻟﺬﻱ ﻻ‬
‫ﻳﺰﺍﻝ ﻳﻌﻴﺶ ﻧﻘﺼﺎ ﻛﺒﲑﺍ ﰲ ﲤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺎﺭﻳﻌﻪ‪ .‬ﳍﺬﺍ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺧﻠﻖ ﺳﻮﻕ ﻣﺎﱄ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ‪ ،‬ﺳﻮﻑ‬
‫ﳝﻨﺢ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮﺍ ﺧﺎﺻﺎ ﺃﻭ ﻋﻤﻮﻣﻴﺎ ﺃﻭ ﺣﱴ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﰲ ﺣـﺪ‬
‫ﺫﺍ‪‬ﺎ ‪ ،‬ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ﻹﳚﺎﺩ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻫﻢ ﰲ ﺣﺎﺟﺔ‬

‫ﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺃﻣﻮﺍﳍﻢ ﻭﲢﺴﲔ ﻣﺮﺩﻭﺩﻳﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺘـﺎﱄ ﳛﻘﻖ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﻟـﺪﻭﺭ ﺍﳌﺮﺟﻮ ﻣـﻦ‬
‫ﻭﺭﺍﺀ ﺗﻮﺍﺟﺪﻩ‪ ،‬ﻭ ﺍﳌﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﺍﻟﺘﻘﺎﺀ ﻋﺎﺭﺿﻲ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺑﺎﻟﻄﺎﻟﺒﲔ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻧﺒﺬﺓ ﺗﺎﺭﳜﻴﺔ ﻋﻦ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‬

‫ﺗﻌﺪ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺑﻠﺪﺍ ﻏﻨﻴﺎ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ ﻛﺎﻟﻐﺎﺯ‪ ،‬ﺍﻟﺒﺘـﺮﻭﻝ‪ ،‬ﺍﳊﺪﻳـﺪ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻔﻮﺳﻔﺎﺕ ﻭﺍﻟﺰﻧﻚ‪ .‬ﲤﻴﺰﻫﺎ ﺃﻳﻀﺎ ﻗﺪﺭﺍﺕ ﺇﻧﺘﺎﺟﻴﺔ ﺟﺪ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﺑﻔﻀﻞ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻊ ﺍﻟﺬﻱ‬

‫ﺷﺮﻉ ﻓﻴﻪ ﻣﻨﺬ ﻣﺎ ﻳﻔﻮﻕ ﺍﻟﻌﺸﺮﻳﻦ ﻧﺴﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺬﻱ ﲰﺢ ﻟﻠﺠﺰﺍﺋﺮ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺗﺘﺪﻋﻢ ﺑﻮﺳـﺎﺋﻞ‬
‫ﺻﻨﺎﻋﻴﺔ ﻣﺘﻄﻮﺭﺓ ﻭﻓﻌﺎﻟﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺰراﻋﺔ هﻲ أﻳﻀﺎ ﺟﺰء ﻣﻦ اﻟﻤﻮارد اﻟﻐﻨﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﻤﺘﻠﻜﻬ ﺎ ﺑﻠ ﺪﻧﺎ‪ .‬ه ﻲ‬

‫زراﻋﻴﺔ ﺑﻘﺪرات ﻣﺘﻨﻮﻋ ﺔ‪ ،‬ﻣﺘﻀ ﻤﻨﺔ زراﻋ ﺔ اﻟﺴ ﻬﻮل واﻟﺠﺒ ﺎل واﻟﻬﻀ ﺎب‬
‫إﻟﻰ ﺟﺎﻧﺐ اﻟﺰراﻋﺔ اﻟﺼﺤﺮاوﻳﺔ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﲤﺘﺪ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺎﺣﺔ ﺗﻔﻮﻕ ﺍﳌﻠﻴﻮﱐ ﻛﻴﻠﻮﻣﺘﺮ ﻣﺮﺑﻊ ) ‪ 2381741‬ﻛﻠـﻢ‬
‫ﺑﺎﻟﺘﺤﺪﻳﺪ( ﻭﻫﻲ ﺛﺎﱐ ﺃﻛﱪ ﺩﻭﻟﺔ ﰲ ﺇﻓﺮﻳﻘﻴﺎ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻦ ‪ % 85‬ﻣﻦ ﳎﻤﻮﻉ ﻛﺘﻠﻬﺎ ﺍﻟﱪﻳﺔ ﻫﻮ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻦ ﺃﺭﺍﺿﻲ ﺻﺤﺮﺍﻭﻳﺔ ﻏﲑ ﻣﺄﻫﻮﻟﺔ ﺑﺎﻟﺴﻜﺎﻥ‪ .‬ﺃﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﻟﺴﻜﺎﻥ ﺍﳊـﺎﻟﻴﲔ ﻭﺍﻟﺒـﺎﻟﻎ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻋﺪﺩﻫﻢ ﺣﻮﺍﱄ ‪ 29.6‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﻧﺴﻤﺔ ﻣﻨﻬﻢ ﺳﺘﺔ ) ‪ ( 6‬ﻣﻼﻳﲔ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺍﻟﻨﺸﻴﻄﺔ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻤﻞ‪ ،‬ﻳﻌﻴﺸﻮﻥ ﻋﻠﻰ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﺣﻞ ﺍﻟﺒﺤﺮ ﺍﻷﺑﻴﺾ ﺍﳌﺘﻮﺳﻂ ﻭﰲ ﺳﻬﻮﻝ ﺍﳌﺮﺗﻔﻌﺎﺕ‪.‬‬

‫ﻋﺎﺷﺖ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﲢﺖ ﻭﻗﻊ ﺍﻹﺣﺘﻼﻝ ﻣﺪﺓ ﻣﺎﺋﺔ ﻭﺍﺛﻨﺎﻥ ﻭﺛﻼﺛﻮﻥ )‪ (132‬ﺳﻨﺔ‪ .‬ﻭﱂ‬
‫ﲢﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﻘﻼﳍﺎ ﺇﻻ ﺳﻨﺔ ‪ 1962‬ﺣﻴﺚ ﺧﺮﺟﺖ ﻣﻦ ﻭﻃﺄﺓ ﺍﻹﺳﺘﻌﻤﺎﺭ ﺑﺄﻭﺿـﺎﻉ‬
‫ﻣﺆﳌﺔ ﻭﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻣﺪﻣﺮ‪ .‬ﻟﻜﻦ ﺭﻏﻢ ﻧﻴﻠﻬﺎ ﻻﺳﺘﻘﻼﳍﺎ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻲ ﺇﻻ ﺃ‪‬ﺎ ﻇﻠﺖ ﺗﺎﺑﻌﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺎ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﻌﻤﺮ ﳑﺎ ﺟﻌﻞ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺗﺴﺎﺭﻉ ﺇﱃ ﻭﺿﻊ ﺃﺳﺲ ﻭﻣﻨﺎﻫﺞ ﺗﺴﲑ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﺒﻼﺩ‬
‫‪‬ﺪﻑ ﺍﻟﻨﻬﻮﺽ ﺑﺎﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﲢﻘﻴﻖ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺎﻣﻠﺔ‪ .‬ﻭﻣﻨﺬ ﺫﻟﻚ ﺍﳊﲔ‪ ،‬ﺗﺒﻨـﺖ ﺳﻴﺎﺳـﺔ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﲤﺜﻠﺖ ﰲ ﺍﻟﺘﺨﻄﻴﻂ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ‪ .‬ﺍﻟﺬﻱ ﺃﺛﺮ ﺳﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ ﻭﻫﺬﺍ‬

‫ﺣﱴ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺍﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎﺕ ﺃﻳﻦ ﻗﺮﺭﺕ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺍﻹﻧﺘﻘﺎﻝ ﻣﻦ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳌﺨﻄﻂ‬
‫ﺇﱃ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫ﻭ‪‬ﺬﺍ ﻧﺴﺘﻄﻴﻊ ﺍﻟﻘﻮﻝ ﺑﺄﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻗﺪ ﻣﺮ ﺑﻌﺪﺓ ﻣﺮﺍﺣﻞ ﻣﻨﺬ ﺍﻹﺳﺘﻘﻼﻝ‬
‫ﺳﻨﺔ ‪ 1962‬ﺇﱃ ﻏﺎﻳﺔ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎﺕ‪ .‬ﻭﻧﺴﺘﻄﻴﻊ ﺗﻠﺨﻴﺺ ﺃﻫﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻔﺘﺮﺍﺕ ﰲ ﻣـﺮﺣﻠﺘﲔ‬
‫ﺃﺳﺎﺳﻴﺘﲔ ﻭﻫﺎﻣﺘﲔ‪:‬‬

‫ﻓﺨﻼﻝ ﺍﳌﺮﺣﻠﺔ ﺍﻷﻭﱃ‪ ،‬ﺇﻋﺘﻤﺪ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺑﺎﻟﺪﺭﺟﺔ ﺍﻷﻭﱃ ﻋﻠﻰ ﻋﻮﺍﺋﺪ‬
‫ﺍﻟﺒﺘﺮﻭﻝ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﻌﲑ ﺃﺩﱏ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺃﻭ ﺍﻧﺸﻐﺎﻝ ﺇﱃ ﺇﻧﺘﺎﺟﻴﺔ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﻣﺎ‬
‫ﺃﺩﻯ ﺇﱃ ﺇﳔﻔﺎﺽ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﳔﻔﺎﺿﺎ ﻣﻠﺤﻮﻇﺎ‪ ،‬ﻭﺯﺍﺩ ﻣـﻦ ﺗـﺪﻫﻮﺭ ﺃﻭﺿـﺎﻉ‬
‫ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﺍﳌﺮﺣﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻜﺎﻧﺖ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﺇﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﳌﻄﺒﻘـﺔ ﰲ‬
‫ﺍﳌﺎﺿﻲ ﺃﻱ ﺧﻼﻝ ﺍﳌﺮﺣﻠﺔ ﺍﻷﻭﱃ‪ ،‬ﻭﺗﺒﲏ ﺇﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺎﺕ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﺗﺆﺩﻱ ﻭﺗﻘﻮﺩ ﺇﱃ ﺍﻧﻔﺘﺎﺡ‬
‫ﻭﲢﺮﻳﺮ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻮﻃﲏ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻷول ‪ :‬اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻷوﻟﻰ ‪1979 –1962‬‬

‫ﳌﻮﺍﺟﻬﺔ ﺗﺮﺩﻱ ﺍﻷﻭﺿﺎﻉ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﳌﺰﺭﻳﺔ ﻭﺍﻟﺘﺨﻠﺺ ﻣﻦ ﺍﻹﺧﺘﻨﺎﻗﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﻛﺎﻥ‬
‫ﻳﻌﺎﱐ ﻣﻨﻬﺎ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺑﺎﺩﺭﺕ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺇﱃ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳـﺔ ﺟﺪﻳـﺪﺓ‪ ،‬ﻏـﺪﺍﺓ‬
‫ﺍﻹﺳﺘﻘﻼﻝ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‪ .‬ﻭﻗﺪ ﺗﻀﻤﻨﺖ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺛﻼﺙ )‪ (03‬ﺧﻄـﻂ‬
‫ﺗﻨﻤﻮﻳﺔ ﲣﺺ ﺍﳉﺎﻧﺐ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﳉﺎﻧﺐ ﺍﻹﺟﺘﻤـﺎﻋﻲ ﻛﻤﺤﺎﻭﻟـﺔ ﻟﻠﻘﻀـﺎﺀ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻹﺧﺘﻼﻻﺕ ﺍﳌﺘﻮﺍﺟﺪﺓ ﺁﻧﺬﺍﻙ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺨﻄﻄﺎﺕ ﻫﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺜﻼﺛﻲ‪.1969-1967 :‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺮﺑﺎﻋﻲ ﺍﻷﻭﻝ‪.1973-1970 :‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺮﺑﺎﻋﻲ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪.1977-1974 :‬‬

‫‪ - 1‬ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ‪1966-1962‬‬

‫ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺭﺑﻌﺔ ﺍﻷﻭﱃ‪ ،‬ﱂ ﺗﻜﻦ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺇﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺑﺴﺒﺐ ﻧﻘﺺ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‬
‫ﻭﻧﺪﺭﺓ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺍﺕ ﺍﻟﺒﺸﺮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺍﻧﺸﻐﺎﻝ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﲟﺸﺎﻛﻞ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ ﻭﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺇﺳﺘﻔﺎﺩ ﻗﻄﺎﻋﻲ ﺍﻟﻔﻼﺣﺔ ﻭﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻣﻦ ﺃﻛﱪ ﺣﺼﺔ ﻣﻦ‬

‫ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ ﺍﳌﻮﺟﻬﺔ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻘﺪ ﻛﺎﻧﺖ ﻗﺮﻭﺽ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ ﻭﻏﲑ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ﻣﻦ ‪ 1963‬ﺇﱃ ‪ 1966‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﱄ‪.‬‬

‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪02 :‬‬

‫ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪1966-1963 :‬‬

‫اﻟﻮﺣ ﺪة ‪ :‬ﺑﻤﻼﻳ ﻴﻦ‬

‫اﻟﺪﻳﻨﺎرات‬
‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬ ‫‪1966‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪1965 1964 1963‬‬

‫‪645.7‬‬ ‫‪338.8 98.2 147.9‬‬ ‫‪60.8‬‬ ‫ﺍﻟﻔﻼﺣﺔ‬

‫‪810.3‬‬ ‫‪370.9 156. 131.6‬‬ ‫‪151‬‬ ‫اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬

‫‪8‬‬
‫ﳎﻤــﻮﻉ ﺍﻟﻘﻄﺎﻋــﺎﺕ ‪6442.8 2404.8 1562 1829. 1179.‬‬
‫‪7.‬‬ ‫‪7‬‬ ‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻭ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ‪2‬‬

‫‪Source : M.E BENISSAD , Economie du‬‬

‫‪developpement de l’Algérie, O.P.U , 1979, P 44‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﳜﺺ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﰎ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺍﻟﺼـﻨﺪﻭﻕ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮﻱ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴـﺔ‬

‫)‪ ( CAD‬ﰲ ﻣﺎﻱ ‪ 1963‬ﰒ ﰎ ﺗﻌﻮﻳﻀﻪ ﺑﺒﻨﻚ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴـﺔ )‪ .( BAD‬ﻭﻗـﺪ‬
‫ﻛﺎﻧﺖ ﺍﳌﻬﻤﺔ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﳍﺬﻩ ﺍﳍﻴﺌﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﲢﻮﻳﻞ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﲨﻊ ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﳋﺎﺭﺟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭﰲ ‪ 10‬ﺃﻭﺕ ‪ ،1964‬ﺃﻧﺸﺄ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﺘﻮﻓﲑ ﻭﺍﻹﺣﺘﻴﺎﻁ )‪( CNEP‬‬

‫ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺟﻠﺐ ﻭﲡﻤﻴﻊ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﻭﻣﻦ ﺧﻼﻟﻪ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩ‬
‫ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻭﺍﳋﺰﻳﻨﺔ ﺇﻫﺘﻤﺎ ﺑﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﻔﻼﺣﻲ ﺑﻴﻨﻤـﺎ ﻛـﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﳑﻮﻻ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻓﻘﻂ‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ‪1970-1966‬‬

‫ﲤﻴﺰﺕ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ﺑﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺗﺄﻣﻴﻤﺎﺕ ﺧﺼﺖ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ‪ .‬ﻛﻤـﺎ‬
‫ﰎ‪ ،‬ﺧﻼﻝ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ‪ ،‬ﺇﻧﺸﺎﺀ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ )‪ ( BNA‬ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 13‬ﺟﻮﺍﻥ ‪.1966‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻘﺮﺽ ﺍﻟﺸﻌﱯ ﺍﻟﻮﻃﲏ )‪ ( CPA‬ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 29‬ﺩﻳﺴﻤﱪ ‪.1966‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ )‪ ( BEA‬ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ﺃﻭﻝ ﺃﻛﺘﻮﺑﺮ ‪.1967‬‬

‫ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ﺍﳌﻤﺘﺪﺓ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪ 1967‬ﺇﱃ ‪ 1969‬ﲤﻴﺰﺕ ﺑﺘﻄﺒﻴﻖ ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺜﻼﺛـﻲ‬

‫ﺍﻟﺬﻱ ﻛﺎﻥ ﺃﻭﻝ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﺿﻊ ﻭﺧﺺ ﳐﺘﻠﻒ ﺍﻟﻨﻮﺍﺣﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﻋﻠﻰ ﺃﻛﱪ ﺣﺼﺔ ﻣـﻦ ﺍﻟﻘـﺮﻭﺽ ﺍﳌﺨﺼﺼـﺔ‬
‫ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﺑﻠﻎ ﺍﳌﻘﺪﺍﺭ ‪ 4 .75‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﻣﻦ ﺿﻤﻦ ﺇﲨﺎﱄ ﻗﺪﺭ ﺏ ‪9.21‬‬
‫ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺃﻱ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻧﺼﻒ ﺍﳌﺒﻠﻎ‪.‬‬

‫‪ – 3‬ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ‪1977-1970‬‬

‫ﺧﻼﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ‪ ،‬ﻭﺿﻌﺖ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﳐﻄﻄﲔ ﺭﺑﺎﻋﻴﲔ ﺣﻴﺰ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴـﻖ‪.‬‬
‫ﺧﺼﺺ ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺮﺑﺎﻋﻲ ﺍﻷﻭﻝ ﻟﻠﻔﺘﺮﺓ ﺍﳌﻤﺘﺪﺓ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪ 1970‬ﺇﱃ ﺳﻨﺔ ‪ 1973‬ﺑﻴﻨﻤﺎ‬
‫ﺍﻣﺘﺪﺕ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺮﺑﺎﻋﻲ ﺍﻟﺜﺎﱐ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪ 1974‬ﺇﱃ ﻏﺎﻳﺔ ﺳﻨﺔ ‪.1977‬‬

‫ﺍﺭﺗﻜﺰﺕ ﺃﻫﺪﺍﻑ ﻫﺬﻳﻦ ﺍﳌﺨﻄﻄﲔ ﺑﺼـﻔﺔ ﺧﺎﺻـﺔ ﻋﻠـﻰ ﺭﻓـﻊ ﻭﺯﻳـﺎﺩﺓ‬

‫ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﻣﺴﺖ ﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺘﺨﺼﻴﺺ ﺩﺍﺋﻤﺎ ﺃﻛـﱪ‬
‫ﺣﺼﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ ﻟﻠﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩ ﻣﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 12.4‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺃﻱ ﻣﺎ ﻳﻌـﺎﺩﻝ‬

‫ﻧﺴﺒﺔ ‪ % 44.7‬ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ %14.8‬ﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﻔﻼﺣﻲ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﳌﺨﻄﻂ‬
‫ﺍﻟﺮﺑﺎﻋﻲ ﺍﻷﻭﻝ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﳌﺨﺼﺺ ﻟﻠﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ‪ ،‬ﺧﻼﻝ ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺮﺑﺎﻋﻲ ﺍﻟﺜـﺎﱐ‪،‬‬
‫ﻓﻘﺪ ﺍﺭﺗﻔﻊ ﲟﺒﻠﻎ ‪ 48‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﻣﻦ ﻗﻴﻤـﺔ ﺇﲨﺎﻟﻴـﺔ ﻟﻺﺳـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻗـﺪﺭﻫﺎ‬
‫‪ 110.217‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬

‫ﰲ ﺳﻨﺔ ‪ ،1971‬ﺃﳑﺖ ﻋﺪﺓ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺃﺟﻨﺒﻴﺔ ﺑﺎﳉﺰﺍﺋﺮ‪.‬‬

‫ﺗﻀﺎﻋﻔﺖ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺄﺭﺑﻊ ﻣﺮﺍﺕ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺎﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺮﺑﺎﻋﻲ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻮﺿﻌﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺑﺪﺃﺕ ﰲ ﺍﻟﺘﺤﺴﲔ ﰲ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﻟﺮﺑﺎﻋﻲ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ ،‬ﻭﻫـﺬﺍ‬

‫ﺑﻔﻀﻞ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺒﺘﺮﻭﻝ ﺇﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪ ،1973‬ﻭﻫﻮ ﻣـﺎ ﺯﺍﺩ ﻣـﻦ ﻣـﺪﺍﺧﻴﻞ‬
‫ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻭﻛﺬﻟﻚ ﺣﺠﻢ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺣﻴﺚ ﻛﺎﻥ ﺍﳌﺼـﺪﺭ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴـﻲ‬
‫ﻟﺘﺮﺍﻛﻢ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻣﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﻗﻄﺎﻉ ﺍﶈﺮﻭﻗﺎﺕ‪.‬‬

‫ﻭﳝﻜﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﳉﺰﺍﺋﺮ ﻟﻠﻔﺘﺮﺓ ﺍﳌﻤﺘﺪﺓ ﻣﺎ ﺑﲔ ﺳـﻨﺔ ‪1967‬‬

‫ﺇﱃ ﺳﻨﺔ ‪ 1977‬ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺍﻟﺘﺎﱄ‪:‬‬

‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ ‪: 03‬‬

‫ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.1977-1967 :‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﻮﺣﺪﺓ ‪ :‬ﻣﻼﻳﲔ ﺍﻟﺪﻳﻨﺎﺭﺍﺕ‬

‫‪1977-1974‬‬ ‫‪1973-1970‬‬ ‫‪-1967‬‬ ‫ﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ‬

‫‪1969‬‬
‫‪%‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬ ‫‪%‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬ ‫ﺍﳌﺨﻄﻄﺔ‬
‫‪43,5‬‬ ‫‪48000‬‬ ‫‪44,7‬‬ ‫‪12400‬‬ ‫‪4750‬‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬
‫‪10,9‬‬ ‫‪12005‬‬ ‫‪14,9‬‬ ‫‪4140‬‬ ‫‪1606‬‬ ‫اﻟﻔﻼﺣﺔ‬
‫‪14‬‬ ‫‪15521‬‬ ‫‪8,5‬‬ ‫‪2370‬‬ ‫‪855‬‬ ‫ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﺓ ﺍﳍﻴﻜﻠﻴﺔ‬
‫‪9‬‬ ‫‪9947‬‬ ‫‪11,9‬‬ ‫‪3310‬‬ ‫‪810‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺮﺑﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻢ‬
‫‪22,5‬‬ ‫‪24784‬‬ ‫‪20,1‬‬ ‫‪5583‬‬ ‫ﺍﻟﻘﻄﺎﻋــــﺎﺕ ‪1121‬‬
‫ﺍﻷﺧﺮﻯ‬
‫‪100‬‬ ‫‪110217‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪27740‬‬ ‫‪9121‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬

‫‪Source : M.E BENISSAD , 1979,‬‬

‫‪OPCIT, P 46‬‬
‫ﻧﻼﺣﻆ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ‪ ،‬ﺃﻥ ﻗﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻛﺎﻥ ﺍﻷﻭﻓﺮ ﺣﻈﺎ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ‬
‫ﲣﺼﻴﺺ ﺣﺼﺺ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻗﺪ ﻣﻜﻨﻬﺎ ﺫﻟﻚ ﻣﻦ ﺍﻛﺘﺴﺎﺏ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺻﻨﺎﻋﻴﺔ ﻣﻌﺘـﱪﺓ‬
‫ﻭﻣﻦ ﺧﻼﳍﺎ ﺗﺪﻋﻴﻢ ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﺓ ﺍﳍﻴﻜﻠﻴﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻮﻃﲏ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﺑﺎﻗﻲ ﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺃﳘﻠﺖ‪ .‬ﻭﻧﺘﺞ ﻋﻦ ﺫﻟﻚ ﺍﺧـﺘﻼﻝ ﻛـﺒﲑ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺑﲔ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺰﺭﺍﻋﻲ ﻭﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪.‬‬

‫ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺰ ﻟﺼﺎﱀ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﻔﻼﺣﺔ ﻭﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪،‬‬
‫ﺃﺻﺎﺏ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﰲ ﻋﻤﻘﻪ‪ ،‬ﺗﺎﺭﻛﺎ ﺁﺛﺎﺭ ﻋﺪﻳﺪﺓ ﺇﱃ ﻏﺎﻳﺔ ﻳﻮﻣﻨﺎ ﻫﺬﺍ‪.‬‬

‫ﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺑﺮﺍﻣﺞ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﺬﻩ‪ ،‬ﻭﺟﺪ ﺟﻬﺎﺯ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ ﻭﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‪ .‬ﺣﻴﺚ ﺗﻀﻤﻦ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮﻱ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ )‪ ( BAD‬ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ‪ ،‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺗﻘﻮﻡ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﲟﻨﺢ ﺍﻟﻘـﺮﻭﺽ‬
‫ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ ﺍﻷﺟﻞ‪.‬‬

‫ﻳﻀﻤﻦ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻮﺍﺟﻪ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻣﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻭﺫﻟﻚ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ ﻟﻠﻨﻘﻮﺩ ﺃﻭ ﺍﻹﺳـﺘﺪﺍﻧﺔ ﺍﳋﺎﺭﺟﻴـﺔ ﻟﺘﻤﻮﻳـﻞ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻨﻬﺎ ﺍﳌﺸﺎﺭﻳﻊ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ‪.‬‬

‫ﺃﺻﺪﺭﺕ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ ﻗﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺰ‪ ،‬ﻣﻜﺘﺴﺒﻴﻬﺎ ﻫﻢ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴـﺔ‪ .‬ﺇﱃ‬

‫ﺟﺎﻧﺐ ﻗﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﳌﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻹﺳﻜﺎﻧﻴﺔ‪ ،‬ﻭﲤﻜﲔ ﺍﻟﻌﺎﺋﻼﺕ ﻣـﻦ‬
‫ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺳﻜﻨﺎﺕ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﳜﺺ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺃﻭﻛﻞ ﻟﻜﻞ ﻭﺍﺣﺪ ﻣﻨﻬﻢ ﻣﻬﻤﺔ ﲤﻮﻳﻞ ﻗﻄـﺎﻉ‬
‫ﻣﻌﲔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ )‪ ( BNA‬ﺍﻫﺘﻢ ﺑﺎﳋﺼﻮﺹ ﺑﺎﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﻔﻼﺣﻲ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ )‪ ( BEA‬ﺑﻘﻄﺎﻉ ﺍﶈﺮﻭﻗﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻘﺮﺽ ﺍﻟﺸﻌﱯ ﺍﻟﻮﻃﲏ )‪ ( CPA‬ﺑﺎﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﳋﺎﺹ‪ ،‬ﻗﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼـﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳـﺔ‬

‫ﻭﺍﻟﻔﻨﺪﻗﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻭﺟﺪﺕ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻏﲑ ﺑﻨﻜﻴﺔ ﻣﺜﻞ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﺘﻮﻓﲑ ﻭﺍﻹﺣﺘﻴﺎﻁ )‪ ( CNEP‬ﺍﻟﺬﻱ ﳚﻤﻊ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻋﻠﻰ‬

‫ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﻌﺎﺋﻼﺕ ﺑﻌﺮﺽ ﲤﻮﻳﻞ ﻗﻄﺎﻉ ﺍﻟﺴﻜﻦ ﻭﲤﻜﲔ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﻣﻦ ﺍﳊﺼـﻮﻝ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺴﻜﻨﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺘﻘﺎﻋﺪ ﻭﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﺍﻟﱵ ﺗﺘﻜﻮﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣﻮﺍﳍﺎ ﻣﻦ ﺍﻹﺷـﺘﺮﺍﻛﺎﺕ‬

‫ﺍﳉﻤﺎﻋﻴﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼﺕ ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺴﻨﺘﲔ ﺍﻟﻠﺘﺎﻥ ﺗﺒﻌﺎ )‪1978‬ﻭ‪ (1979‬ﻛﺎﻧﺘﺎ ﻓﺘﺮﺓ ﺗﺮﺍﺟﻊ‪ ،‬ﰎ ﺧﻼﳍﺎ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﻧﺘﺎﺋﺞ‬
‫ﺍﳌﺨﻄﻄﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪ .‬ﺍﺗﻀﺢ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﺃﻥ ﺧﻄﺔ ﺍﻟﺘﻄﻮﺭ ﺍﳌﺘﺒﻌـﺔ ﻟﻠﻌﺸـﺮﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ) ﺃﻱ ﺍﻟﺴﺒﻌﻴﻨﺎﺕ ( ﱂ ﺗﻨﺠﺢ ﻷ‪‬ﺎ ﲤﻴﺰﺕ ﺏ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺳﻴﺊ ﻟﻠﻤﺪﺍﺧﻴﻞ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺘﺒﺬﻳﺮ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﺪﻳﻦ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺒﲑﻭﻗﺮﺍﻃﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﺴﻴﲑ ﺍﻟﺴﻴﺊ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻏﻴﺎﺏ ﺍﻟﺮﻗﺎﺑﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺪﻫﻮﺭ ﺍﳊﺎﻟﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺍﳌﺮﺣﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻣﻦ ‪ 1980‬ﺇﱃ ﻳﻮﻣﻨﺎ ﻫﺬﺍ‬
‫ﻭﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺍﻋﺘﻤﺎﺩﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻋﺘﺮﺍﻑ ﺑﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻀﻌﻒ ﺍﻟﱵ ﻣﻴﺰﺕ ﺇﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺳﻄﺮﺕ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﺪﻳﺪ‪ ،‬ﺇﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺎﺕ ﺃﺧـﺮﻯ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴـﺔ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪ .‬ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﰲ ﳐﻄﻄﲔ ﲬﺎﺳﻴﲔ ﳑﺘﺪﻳﻦ ﻋﻠـﻰ ﻓﺘـﺮﺓ ‪-1980‬‬
‫‪.1989‬‬
‫ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ ﻟﻠﺴﻠﻄﺎﺕ ‪‬ﺪﻑ ﺇﱃ ﲢﻘﻴﻖ ﺍﻹﻧﺘﻘﺎﻝ ﻣﻦ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳌﺨﻄـﻂ ﺇﱃ‬
‫ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ﻳﺘﺮﻙ ﺍﻷﻭﻟﻮﻳﺔ ﳌﻴﻜﺎﻧﻴﺰﻣﺎﺕ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻟﺴﺪ ﺍﻟﻨﻘﺎﺋﺺ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ - 1‬ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ‪1984-1980‬‬
‫ﰎ ﺧﻼﻝ ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﳋﻤﺎﺳﻲ ﺍﻷﻭﻝ )‪ (1984-1980‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻋﻠﻰ ﳐﺘﻠﻒ ﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻟﻠﺒﻼﺩ ﰒ ﻣﺮﺍﺟﻌﺘـﻬﺎ‪ .‬ﻛﻤـﺎ ﰎ ﺇﺩﺭﺍﺝ‬
‫ﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺃﳘﻠﺘﻬﺎ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪ ،‬ﰲ ﻣﻘﺪﻣﺔ ﺍﻹﻫﺘﻤﺎﻣﺎﺕ‪ .‬ﻣﺜـﻞ‪ :‬ﺍﻟﻘﻄـﺎﻉ‬
‫ﺍﻟﻔﻼﺣﻲ‪ ،‬ﻗﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼﺤﺔ‪ ،‬ﻗﻄﺎﻉ ﺍﻟﺴﻜﻦ‪...‬ﺇﱁ‪.‬‬

‫ﻧﻔﺲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ﲤﻴﺰﺕ ﺑﺈﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻋﻠـﻰ ﺍﳌﺴـﺘﻮﻯ‬
‫ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻲ ﻭﻋﻠﻰ ﺍﳌﺴﺘﻮﻯ ﺍﳌﺎﱄ ﻋﻠﻰ ﺣﺪ ﺍﻟﺴﻮﺍﺀ‪ .‬ﺣﻴﺚ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﰲ ﺳـﻨﺔ ‪،1983‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺿﻌﺖ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺣﻴﺰ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬ‪ ،‬ﻛﻤﺤﺎﻭﻟﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﻭﳒﺎﺣﻬﺎ ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺘﺠﺰﺋﺔ‬
‫ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﻭﺗﻄﻬﲑﻫﺎ ﻣﺎﻟﻴﺎ‪.‬‬
‫‪ – 2‬ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ‪1989-1985‬‬
‫ﺃﻣﺎ ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﳋﻤﺎﺳﻲ ﺍﻟﺜﺎﱐ )‪ (1989-1985‬ﻛـﺎﻥ ﻛﺘﻮﺍﺻـﻞ ﻟﺴﻴﺎﺳـﺔ‬
‫ﺍﳌﺨﻄﻂ ﺍﳋﻤﺎﺳﻲ ﺍﻷﻭﻝ ﺣﻴﺚ ﻣﻨﺢ ﺍﻷﳘﻴﺔ‪ ،‬ﻛﺴﺎﺑﻘﻪ‪ ،‬ﻟﻠﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﻔﻼﺣـﻲ ﻭﺍﻟﻘﻄـﺎﻉ‬
‫ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﱂ ﻳﺴﺘﻔﺪ ﺇﻻ ﲟﺒﻠﻎ ‪ 51‬ﻣﻠﻴـﺎﺭ‬
‫ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺑﺎﳌﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺎﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﳋﻤﺴﺔ )‪ (05‬ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺃﻳﻦ ﺑﻠﻐﺖ ﺣﺼﺘﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ 63‬ﻣﻠﻴـﺎﺭ‬
‫ﺩﻳﻨﺎﺭ‪.230‬‬
‫ﺇﳔﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺒﺘﺮﻭﻝ ﻗﻠﺺ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺣﺠﻢ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ‪ ،‬ﳏﻘﻘـﺎ ﺑـﺬﻟﻚ‬
‫ﺧﺴﺎﺭﺓ ﺳﻨﻮﻳﺔ ﺑﺄﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ . %40‬ﻭﺑﺎﳌﻮﺍﺯﺍﺓ‪ .‬ﺗﺴﺒﺐ ﺍ‪‬ﻴﺎﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭ ﰲ ﺍﳔﻔـﺎﺽ‬
‫ﺇﺿﺎﰲ ﻳﻘﺎﺭﺏ ﻧﺴﺒﺔ ‪ %20‬ﻣﻦ ﺍﻟﻘﺪﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺼﺪﻳﺮﻳﺔ‪ .231‬ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺃﺣﺪﺛﺖ ﺃﺯﻣـﺔ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ )‪:(6‬‬

‫ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳋﺎﻡ ﻣﻦ ‪ 1985‬ﺇﱃ ‪1988‬‬
‫)‪(%‬‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳋﺎﻡ‬ ‫اﻟﺴـﻨـﻮات‬
‫‪5,25‬‬ ‫‪1985‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1986‬‬
‫‪- 1,1‬‬ ‫‪1987‬‬
‫‪-1,8‬‬ ‫‪1988‬‬

‫‪Source : Actualité : Economie , novembtre 1989,‬‬

‫‪Economic réform " cité par Bradford Dilman in‬‬

‫‪ 230‬ﺃﲪﺪ ﻫﲏ‪ ،‬ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺍﳊﺮﺓ‪ ،1991 ENAG ،‬ﺹ‪.31‬‬

‫‪231‬‬
‫‪BENACHNOU M. ALGERIE ACTULITE N° 1355, semaine du 03 au 09 octobre 1991, p 15.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪(document non "and démocratization in Algeria‬‬

‫‪) publié.‬‬

‫ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ‪07 :‬‬

‫ﺗﻄﻮﺭ ﳎﻤﻮﻉ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻣﻦ ‪ 1974‬ﺇﱃ ‪1978‬‬

‫ﻴﻦ‬ ‫ﺪة ‪ :‬ﻣﻼﻳ‬ ‫اﻟﻮﺣ‬

‫اﻟﺪوﻻرات‬
‫‪198 198 198 19 197 19 197 19 197 197‬‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ‬
‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪3 80‬‬ ‫‪9 78‬‬ ‫‪7 76‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪22, 19, 12, 16, 16, 13, 13, 5,9 4,4 3,3‬‬ ‫ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ‬
‫‪9‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪9 3‬‬ ‫‪1 4‬‬ ‫‪4‬‬
‫ﻧﻼﺣﻆ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ )‪ ( 06‬ﺇﳔﻔﺎﺽ ﰲ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳋﺎﻡ‪ ،‬ﺇﺑﺘـﺪﺍﺀﺍ‬
‫ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪.1986‬‬

‫ﻳﺮﺟﻊ ﺍﻟﺴﺒﺐ ﰲ ﺫﻟﻚ ﺇﱃ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﺒﺘﺮﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﻣﺴﺖ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻭﺃﺛﺮﺕ ﺑﺬﻟﻚ ﻋﻠﻰ ﺣﺠﻢ‬
‫ﺍﻹﻳﺮﺍﺩﺍﺕ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻌﺒﺔ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﺍﻟﺸﻲﺀ ﺍﻟﺬﻱ ﻗﻠﺺ ﻣﻦ ﻣﺼﺎﺩﺭ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻫﻮ‬
‫ﻣﺎ ﻧﺘﺞ ﻋﻨﻪ ﺇﻋﺎﻗﺔ ﺟﺰﺋﻴﺔ ﺃﻭ ﻛﻠﻴﺔ ﳉﻬﺎﺯ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﺍﳉﺪﻭﻝ ﺭﻗﻢ )‪ ،(07‬ﻓﻴﺸﲑ ﺇﱃ ﺣﺠﻢ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﳋﺎﺭﺟﻴﺔ ﻗﺪ ﺍﺭﺗﻔﻊ ﺑﺸـﻜﻞ‬

‫ﻣﻌﺘﱪ ﰲ ﺳﻨﺔ ‪ 1987‬ﺑﺎﳌﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻗﺪ ﺍﺭﺗﻔﻌﺖ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﳋﺎﺭﺟﻴﺔ‪ ،‬ﺳﻨﺔ ‪ ،1988‬ﺇﱃ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 19‬ﻣﻠﻴـﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‪،‬‬

‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻗﺪﺭﺕ ﺍﳌﺪﺍﺧﻴﻞ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻌﺒﺔ ﺣﻮﺍﱄ ‪ 6‬ﺇﱃ ‪ 7‬ﻣﻼﻳﲑ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺑﻄﺮﺡ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﺪﻳﺪﺍﺕ ﺍﻟﱵ ﺑﻠﻐﺖ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 4‬ﻣﻼﻳﲑ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭﺍﺕ ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺪﺍﺧﻴﻞ‪ ،‬ﱂ ﻳﺒﻘـﻰ‬
‫ﺇﻻ ‪ 2‬ﺇﱃ ‪ 3‬ﻣﻼﻳﲑ ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎﻻ ﻳﻜﻔﻲ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﰲ ‪‬ﺎﻳﺔ ﺳﻨﺔ ‪ ،1989‬ﺍﺭﺗﻔﻊ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﺍﻹﲨﺎﱄ ﺇﱃ ﺣﻮﺍﱄ ‪ 25.5‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻱ‬
‫ﻣﺎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪ % 52‬ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳋﺎﻡ‪.232‬‬

‫وﻣﻨ ﺬ اﻧﻬﻴ ﺎر ﺳ ﻌﺮ اﻟﺒﺘ ﺮول ﺳ ﻨﺔ ‪ ،1986‬ﻣ ﺮت اﻟﺠﺰاﺋ ﺮ ﺑﻤﺮﺣﻠ ﺔ‬

‫ﺻ ﻌﺒﺔ ﻣ ﻦ اﻟﺘﺮاﺟ ﻊ اﻹﻗﺘﺼ ﺎدي وه ﻮ اﻟﺸ ﻲء اﻟ ﺬي أدى إﻟ ﻰ ﻇﻬ ﻮر‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻹﺻﻼﺣﺎت واﻟﻘﻮاﻧﻴﻦ اﻟﺠﺪﻳﺪة‪ ،‬ﻣﺴ ﺖ اﻟﺠﺎﻧ ﺐ اﻹﻗﺘﺼ ﺎدي‪،‬‬
‫ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ وﺗﻤﺜﻠﺖ ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﺍﻟﱵ ﺃﺻﺪﺭﺕ ﺳﻨﺔ ‪ 1988‬ﻭﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﺴﻴﲑ ﺍﻟﺬﺍﰐ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﱵ ‪‬ﺪﻑ ﺇﱃ ﺟﻌﻠﻬﺎ ﺃﻛﺜﺮ ﻛﻔﺎﺀﺓ ﻭﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﻭﳒﺎﻋﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻘــﺎﻧﻮﻥ ﺭﻗــﻢ ‪ 12-86‬ﻝ‪ 1986/08/19‬ﻭﺍﻟﻘــﺎﻧﻮﻥ ﺭﻗــﻢ ‪06-88‬‬

‫ﻝ‪ 88/01/12‬ﻭﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺈﺻﻼﺡ ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﳌﺘﻤﺜﻞ ﰲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺃﺧﺬﺕ ﺍﳍﻴﺌﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺷﻜﻞ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻋﻤﻮﻣﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻓﺼﻞ ﻧﺸﺎﻁ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪ ،‬ﺑﻮﺻﻔﻪ ﺍﳌﻘﺮﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﺪﺍﺋﻦ ﰲ ﺁﺧـﺮ‬

‫ﺍﳌﻄﺎﻑ‪ ،‬ﻋﻦ ﻧﺸﺎﻃﺎﺕ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻗﺘﺮﺍﺽ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺘﺪﻭﻳﻦ ﺍﳊﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﻟﺪﻯ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻻﻣﺮﻛﺰﻳﺔ ﻭﺟﻬﻮﻳﺔ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﳌﺨﺘﺼﺔ ﻟﻐﺮﺽ ﺍﻹﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﳌﺘﻄﻠﺒﺎﺕ ﺍﻷﻋﻮﺍﻥ‬

‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺭﻗﻢ ‪ 03-88‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺈﻧﺸﺎﺀ ﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ‪ .‬ﺘﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺑﺎﳊﻴـﺎﺯﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﳎﻤﻮﻉ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭﺗﺴﻴﲑﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻫﺬﺍ ﻣﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻨﺘﻘـﻞ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﺴـﻴﲑ‬
‫ﺍﻟﺬﺍﰐ‪.‬‬

‫‪232‬‬
‫‪ROUSTOUMI H.N.A et al , les cahiers de la reforme , N° 042 ، em édition , ENAG 1990,‬‬
‫‪p 87-104‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﺑﻮﺻﻔﻬﺎ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﻌﺒﺖ ﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﺩﻭﺭﺍ ﻫﺎﻣـﺎ ﰲ ﺗﺴـﻴﲑ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻗﺪ ﰎ ﺣﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻳﻖ ﰲ ﺳﻨﺔ ‪.1995‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺭﻗﻢ ‪ 04-88‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﺍﳌﻄﺒﻘـﺔ ﻋﻠـﻰ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴـﺔ‬

‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪ .‬ﺗﻀﻤﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺗﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﻟﱵ ﻭﺟﺐ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺃﻥ ﺗﻄﺒﻘﻬﺎ ﲤﺎﺷﻴﺎ ﻣﻊ ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻫﺬﺍ ﻟﻜﻲ ﺗﺘﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﲣﻄﻲ ﺍﻟﻌﺠﺰ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺭﻗﻢ ‪ 10-90‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻨﻘﺪ ﻭﺍﻟﻘﺮﺽ ﻭﺍﻟﺬﻱ ﻇﻬﺮ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪1990/04/14‬‬

‫ﺟﺎﺀ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﻟﺘﻨﻈﻴﻢ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺿﻮﺀ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ‪ ،‬ﻭﺿﻌﺖ ﻋﺪﺓ ﻣﻮﺍﺩ‪ 233‬ﺧﺼـﺖ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﻟﺘﻨﻈﻴﻢ‪ ،‬ﺍﻟﺮﻗﺎﺑﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻮﻇﺎﺋﻒ ﻭﺍﳌﻬﺎﻡ ﻣﺜﻞ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻭﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺣﻴﺰ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‪.‬‬

‫ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺃﻧﺸﺄ ﻧﻔﺲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺟﻬﺎﺯﻳﻦ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﲔ ﻟﻠﺮﻗﺎﺑﺔ ﻭﳘﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍ‪‬ﻠﺲ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﻨﻘﺪ ﻭﺍﻟﻘﺮﺽ‪.‬‬
‫‪ -‬ﳉﻨﺔ ﺍﳌﺮﺍﻗﺒﺔ‪.‬‬

‫• ﺍ‪‬ﻠﺲ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﻨﻘﺪ ﻭﺍﻟﻘﺮﺽ‪ :‬ﻳﺘﻜﻮﻥ ﻫﺬﺍ ﺍ‪‬ﻠﺲ ﻣﻦ‬

‫‪ -‬ﺭﺋﻴﺲ ﳝﺜﻞ ﳏﺎﻓﻆ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺛﻼﺛﺔ )‪ (03‬ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻭﻫﻢ ﻧﻮﺍﺏ ﳏﺎﻓﻆ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺛﻼﺛﺔ )‪ (03‬ﻣﻮﻇﻔﲔ ﺳﺎﻣﲔ‪.‬‬

‫‪233‬‬
‫ﻣﻦ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪ 11‬ﺇﱃ ﻏﺎﻳﺔ ﺍﳌﺎﺩﺓ ‪.109‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﳍﺬﺍ ﺍ‪‬ﻠﺲ ﺍﳌﻬﺎﻡ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﺍﻹﺳﺘﺸﺎﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﻭﺍﲣﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ‪.‬‬

‫• ﳉﻨﺔ ﺍﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ‪ :‬ﺗﺘﻜﻔﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺑﺎﻟﺴﻬﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺣﺘﺮﺍﻡ ﻭﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﺍﳊﺴﻦ ﻟﻠﻘﻮﺍﻧﲔ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺒﻨﻜﻲ‪.‬‬

‫وﺑﻌﺪ اﻟﺸﺮوع ﻓﻲ اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ إﺑﺘﺪاءا ﻣ ﻦ ﺳ ﻨﺔ ‪،1986‬‬

‫ﻃ ﺮأت ﺗﻐﻴ ﺮات ﻋﻠ ﻰ ﻧﻈ ﺎم اﻟﺘﻤﻮﻳ ﻞ ﺑﺼ ﻔﺔ ﻋﺎﻣ ﺔ‪ .‬ﺣﻴ ﺚ ﻇﻬ ﺮت ﻃﺮﻳﻘ ﺔ‬
‫ﺟﺪﻳ ﺪة‪ ،‬ﻏﻴ ﺮ ﺗﻠ ﻚ اﻟﻤﺘﺒﻌ ﺔ إﻟ ﻰ ﻏﺎﻳ ﺔ ه ﺬا اﻟﺘ ﺎرﻳﺦ‪ .‬ﺗﺘﻤﺜ ﻞ ه ﺬﻩ اﻟﻄﺮﻳﻘ ﺔ‬
‫اﻟﺠﺪﻳﺪة ﻓﻲ ﻇﻬﻮر اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟﺠﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫ﻭ‪‬ﺬﺍ ﲢﺪﺩ ﺩﻭﺭ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ‪ ،‬ﻭﱂ ﺗﻌﺪ ﳍﺎ ﺍﻟﺴﻠﻄﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮﻱ‪،‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ ‪.‬ﺧﺎﺻﺔ ﻭ ﺃ‪‬ﺎ ﺃﺻﺒﺤﺖ ﻣﻄﺎﻟﺒﺔ ﺑﺘﺴﺪﻳﺪ ﺩﻳﻮ‪‬ﺎ‪ .‬ﻭﻛﺎﻧﺖ ﻣﻬﺎﻡ ﺍﳋﺰﻳﻨـﺔ‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺇﺻﺪﺍﺭ ﻗﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ )‪ (les bons de Trézor‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﲨﻊ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪.‬‬

‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ‪ ،‬ﻳﺘﻜﻔﻞ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‪ ،‬ﻣﻦ ﺟﻬﺘﻪ‪ ،‬ﺑﺎﳌﻬﺎﻡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺴﻴﲑ ﻋﺠﺰ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﻭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺑﺎﻟﻌﻤﻼﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺳﻮﻕ ﺍﳌﺒـﺎﺩﻻﺕ‬
‫)‪(le marché des changes‬‬

‫ﲢﺪﺩ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﺑﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﲡﻤﻊ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ‬
‫ﺻﻐﺎﺭ ﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﻓﺎﺋﺾ ﻣﻦ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻭ ﲤﻨﺢ ﻋﻠﻰ ﺷﻜﻞ ﻗﺮﻭﺽ ﻟﻠﺬﻳﻦ ﻫـﻢ‬
‫ﲝﺎﺟﺔ ﺇﻟﻴﻬﺎ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺗﺴﺘﻄﻴﻊ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪ :‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳉـﺰﺍﺋﺮﻱ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ‬
‫ﻭﺍﻟﻘﺮﺽ ﺍﻟﺸﻌﱯ ﺍﻟﻮﻃﲏ‪ ،‬ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪.‬‬

‫ﻭﻓﻴﻤﺎ ﳜﺺ ﺍﳍﻴﺂﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻘﺪ ﺃﺳﻨﺪﺕ ﳍﺎ ﺍﳌﻬﺎﻡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﳌﺸﺎﺭﻛﺔ ﰲ ﺭﺃﲰﺎﻝ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻳﺔ ﺑﻮﺻﻔﻬـﺎ ﺑﻨـﻮﻙ ﻋﻤـﻞ‬

‫) ‪. ( banque d’affaire‬‬

‫‪ -‬ﺗﻘﻴـﻴﻢ ﻣﺸـﺎﺭﻳﻊ ﺍﻹﺳـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻟﻘﻴـﺎﻡ ﺑﺘﺮﻛﻴﺒـﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴـﺔ ) ‪montage‬‬

‫‪ (financier‬ﺑﻮﺻﻔﻬﺎ ﰲ ﻧﺸﲑ ﺇﱃ ﺃﻥ ﲣﻠﻲ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ ﻋﻦ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‬
‫ﺇﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪ ، 1988‬ﺗﻌﺪ ﻣﻦ ﺃﻫﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ‪ .‬ﻭ ‪‬ﺬﺍ ﻭﺍﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﻧﻔـﺲ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺃﻱ ﺳﻨﺔ ‪ ،1988‬ﻛﺎﻥ ﻻ ﺑﺪ ﻋﻠﻰ ﳐﺘﻠﻒ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺃﻥ ﺗﺘﻼﺀﻡ ﻭ‬
‫ﺗﺴﺘﺠﻴﺐ ﻣﻊ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﺤﻮﻻﺕ ﺍﳉﺪﻳﺪﺓ‪.‬‬

‫ﻓﻜﺎﻥ ﻭﺍﺟﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺃﻥ ﲡﺪ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎ‪‬ﺎ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﱵ ﺃﺻﺒﺤﺖ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻏﲑ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻮﻓﲑﻫﺎ ﻭ ﺿﻤﺎ‪‬ﺎ ‪ .‬ﻭ ‪‬ﺬﺍ ﻇﻬـﺮﺕ ﺍﳊﺎﺟـﺔ ﺇﱃ‬
‫ﻭﺿﻊ ﺳﻮﻕ ﻣﺎﱄ ﺑﺎﳉﺰﺍﺋﺮ ﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﲤﻮﻳﻞ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺗﻌﻮﻳﺾ ﻗـﺪﺭ ﺍﳌﺴـﺘﻄﺎﻉ‬
‫ﺍﻟﻔﺮﺍﻍ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﺮﻛﺘﻪ ﺍﳋﺰﻳﻨﺔ ﺑﻌﺪ ﲣﻠﻴﻬﺎ ﻋﻦ ﻣﻬﻤﺘﻬﺎ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﺍﳌﺘﻤﺜﻠﺔ ﰲ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻇﺮﻭﻑ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﺃﺻﺒﺤﺖ ﻣﻈﺎﻫﺮ ﺍﳉﻤﻮﺩ ﻭﺍﻟﻀﻌﻒ ﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﺘﺨﻄﻴﻂ ﺍﳌﺮﻛﺰﻱ ﺗﺘﻀـﺢ ﺃﻛﺜـﺮ‬

‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺇﳔﻔﻀﺖ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﻟﺒﺘﺒﺎﺩﻝ ﻭﺩﺧﻞ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﻣﻦ ﺍﶈﺮﻭﻗـﺎﺕ ﲝـﻮﺍﱄ ‪% 50‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻨﻔﻄﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ ‪.1986‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﳌﻮﺍﺟﻬﺔ ﺩﻟﻚ‪ ،‬ﻭﲢﻘﻴﻘﺎ ﻟﻺﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﳍﻴﻜﻠﻴـﺔ‬

‫ﺗﺮﻏﺐ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ ﰲ ﺗﻨﻔﻴﺪ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﺍﺑﲑ‪ .‬ﺇﻻ ﺃ‪‬ـﺎ ﻛﺎﻧـﺖ ﺑﻄﻴﺌـﺔ ﰲ ﺑﺪﺍﻳﺘـﻬﺎ‪،‬‬
‫ﻓﺘﺪﻫﻮﺭﺕ ﺍﻹﺧﺘﻼﻻﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻭﺻﻞ ﻋﺠﺰ ﺍﳌﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺇﱃ ﻧﺴـﺒﺔ ‪% 13.7‬‬
‫ﻣﻦ ﺇﲨﺎﱄ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﺍﶈﻠﻲ ﰲ ﻋﺎﻡ ‪.1988‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻋﺠﺰﺕ ﲣﻔﻴﻀﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﳊﻜـﻮﻣﻲ‬
‫ﻋﻦ ﺗﻌﻮﻳﺾ ﺇﳔﻔﺎﺽ ﺍﻹﻳﺮﺍﺩﺍﺕ‪.‬‬

‫ﻭﻷﻥ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﻏﲑ ﻣﻮﺟﻮﺩ‪ ،‬ﳉﺄﺕ ﺍﳊﻜﻮﻣﺔ ﺇﱃ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘﺪ ﻟﺘﻐﻄﻴﺔ ﺍﻟﻌﺠﺰ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ ﺍﳋﺎﺭﺟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﻫﺪﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺑﺪﺃﺕ ﺗﺘﺮﺍﻛﻢ ﺣﻴﺚ ﺍﺭﺗﻔﻌﺖ‬
‫ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﺇﱃ ﺇﲨﺎﱄ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﺍﶈﻠﻲ ﻣﻦ ‪ % 30‬ﺳﻨﺔ ‪ 1985‬ﺇﱃ ‪ % 41‬ﰲ‬
‫ﺳﻨﺔ ‪ 2341988‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻗﻔﺰﺕ ﻧﺴﺒﺔ ﺧﺪﻣﺔ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﺇﱃ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﻣﻦ ‪% 35‬‬
‫ﺇﱃ ‪ % 78‬ﺑﺴﺒﺐ ﺗﻘﺼﲑ ﺁﺟﺎﻝ ﺍﻹﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﻭﻫﻜﺬﺍ ﺯﺍﺩﺕ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﺇﱃ ﺇﲨـﺎﱄ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﺍﶈﻠﻲ ﻣﻦ ‪ % 76‬ﺳﻨﺔ ‪ 1985‬ﺇﱃ ‪ % 79‬ﺳﻨﺔ ‪ 1988‬ﻭﻗﺪ ﺃﺩﻯ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘﺪ‬
‫ﻫﺪﺍ ﺇﱃ‪:‬‬

‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﰲ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺇﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻧﻈﺎﻡ ﺍﳊﺼﺺ ﰲ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﺗﺮﺍﻛﻢ ﺍﻟﻴﻮﻟﺔ ﺍﻟﺰﺍﺋﺪﺓ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﺇﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻏﲑ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﺍﻟﱵ ﺯﺍﺩ ﺍﺯﺩﻫﺎﺭﻫﺎ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫وﺑﻬﺪف ﺗﺼﺤﻴﺢ اﻹﻗﺘﺼ ﺎد اﻟﻜﻠ ﻲ‪ ،‬ﺑ ﺎدرت اﻟﺴ ﻠﻄﺎت ﺑﺘﻨﻔﻴ ﺬ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣ ﻦ‬
‫اﻹﺻ ﻼﺣﺎت ﺣﻴ ﺚ أدﺧﻠ ﺖ ﺗﻌ ﺪﻳﻼت ﺟﺬرﻳ ﺔ ﻋﻠ ﻰ أﺳ ﻠﻮب ﻋﻤ ﻞ اﻟﻘﻄ ﺎع‬
‫اﻟﻤ ﺎﻟﻲ‪ ،‬اﻟﻬ ﺪف ﻣ ﻦ وراﺋﻬ ﺎ ه ﻮ زﻳ ﺎدة اﻹﻋﺘﻤ ﺎد ﻋﻠ ﻰ ﻗ ﻮى اﻟﺴ ﻮق‬
‫اﻟﻤﺘﻨﺎﻓﺴ ﺔ‪ ،‬ﺗﻤﺎﺷ ﻴﺎ ﻣ ﻊ اﻹﺻ ﻼﺣﺎت اﻷﺧ ﺮى ﻓ ﻲ إﻃ ﺎر إﻗﺘﺼ ﺎد اﻟﺴ ﻮق‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ ﺿﻮء هﺪﻩ اﻟﺘﻌﺪﻳﻼت ﻳﺘﺤﻮل اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻦ ﻣﺠﺮد ﻧﺎﻗﻞ ﻟﻸﻣ ﻮال‬

‫‪234‬‬
‫ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ‪ :‬ﲢﻘﻴﻖ ﺍﻹﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﻭﺍﻟﺘﺤﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺴﻮﻕ – ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺪ ﺍﻟﺪﻭﱄ‪ ،‬ﻭﺍﺷﻨﻄﻦ ‪ ، – 1988‬ﺹ‪.8‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻦ اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ إﻟﻰ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ﺔ إﻟ ﻰ ﻧﻈ ﺎم ﻳ ﺎهﻢ ﻓ ﻲ ﺗﻌﺒﺌ ﺔ اﻟﻤ ﻮارد‬

‫وﺗﺨﺼﻴﺼﻬﺎ‪.‬‬
‫وآﻤﺮﺣﻠ ﺔ أوﻟ ﻰ ﻟﻺﺻ ﻼح‪ ،‬ﺗﻤﺜﻠ ﻲ اﻟﺨﻄ ﻮة اﻟﺮﺋﻴﺴ ﻴﺔ اﻷوﻟ ﻰ ﻓ ﻲ‬
‫ﻗ ﺮار اﻧﺴ ﺤﺎب اﻟﺨﺰﻳﻨ ﺔ ﻣ ﻦ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت ﺗﻤﻮﻳ ﻞ اﻹﻗﺘﺼ ﺎد وﻣﺴ ﺆوﻟﻴﺘﻬﺎ ﻋﻠ ﻰ‬
‫ﺗﻤﻮﻳ ﻞ اﻹﺳ ﺘﺜﻤﺎرات ﻓ ﻲ اﻟﺒﻴﺌ ﺔ اﻷﺳﺎﺳ ﻴﺔ واﻟﻘﻄﺎﻋ ﺎت " اﻹﺳ ﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ "‬
‫ودﻟﻚ ﻣﻨﺪ ﻋﺎم ‪ .1987‬آﻤﺎ ﺗﻢ ﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻹﻃﺎر‪ ،‬إﻟﻐ ﺎء أﺳ ﻠﻮب ﺗﺨﺼ ﻴﺺ‬
‫آﻞ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺑﻨ ﻚ ﺗﺠ ﺎري ﻣﻌ ﻴﻦ ﺣﻴ ﺚ ﻓ ﺘﺢ اﻟﻤﺠ ﺎل أﻣ ﺎم‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻣ ﻞ ﻓ ﻲ ﻣﻴ ﺎدﻳﻦ ﻣﺨﺘﻠﻔ ﺔ‪،‬وﺗﻘﺮﻳﺮ اﺑﺘ ﺪاءا ﻣ ﻦ‬
‫ﺳﻨﺔ‪ 1988‬ﻣﻨﺢ‬

‫اﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﻷﻏﻠﺒﻴ ﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺎت اﻟﻌﺎﻣ ﺔ ﻓ ﻲ ﻋ ﺎم ‪،1990‬ﺛ ﻢ إﺻ ﺪار ﻗ ﺎﻧﻮن‬

‫اﻟﻨﻘﺪ و اﻟﻘﺮض اﻟﺬي ﻧﺺ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫‪-‬ﻣ ﻨﺢ اﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي ﻋ ﻦ وزارة اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ وﺗﻜﻠﻴﻔ ﻪ ﺑﺘﺴ ﻴﻴﺮ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳ ﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ‪ ،‬ﺣﻴ ﺚ ﺧﻀ ﻊ ﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ إﻋ ﺎدة ﺗﻨﻈ ﻴﻢ إدارﻳ ﺔ ﺗﺘﻤﺎﺷ ﻰ ﻣ ﻊ‬
‫ﻣﺴﺆوﻟﻴﺘﻪ اﻟﺠﺪﻳﺪة وأﺻﺒﺢ ﻣﻨﺬ ذﻟﻚ ﻳﺴﻤﻰ ﺑﺒﻨﻚ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ -‬إﻧﺸﺎء ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض‪.235‬‬

‫‪ -‬ﺗﻄﺒﻴ ﻖ ﻗﻮاﻋ ﺪ ﺗ ﺘﻢ ﺑﺎﻟﺸ ﻔﺎﻓﻴﺔ وﺗﺤﻜ ﻢ اﻟﻌﻼﻗ ﺎت ﺑ ﻴﻦ اﻟﺨﺰﻳﻨ ﺔ واﻟﻨﻈ ﺎم‬

‫اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬إرﺳ ﺎء ﻣﺒ ﺪأ ﺗﻮﺣﻴ ﺪ اﻟﻤﻌﺎﻣﻠ ﺔ ﺑ ﻴﻦ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺎت اﻟﺨﺎﺻ ﺔ واﻟﻌﺎﻣ ﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴ ﺒﺔ‬
‫ﻹﻣﻜﺎﻧﻴ ﺔ اﻟﺤﺼ ﻮل ﻋﻠ ﻰ اﻹﺋﺘﻤ ﺎن وإﻋ ﺎدة اﻟﺘﻤﻮﻳ ﻞ ﻣ ﻦ اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي‬
‫وأﻋﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬ﺑﻴﻨﻤﺎ أﺻﺒﺤﺖ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﻘﻄﺎﻋﻴﻦ ﺗﺨﻀﻊ ﻟﺘﻘﻨ ﻲ‬
‫ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ اﻷهﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫آﻤ ﺎ ﺻ ﺮﺣﺖ اﻟﺴ ﻠﻄﺎت ﺑﺈﻧﺸ ﺎء ﺑﻨ ﻮك ﺧﺎﺻ ﺔ ﻣ ﻦ أﺟ ﻞ اﻟﻨﻬ ﻮض‬
‫ﺑﺎﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬أﺳﺒﺎب ﺗﺄﺧﺮ إﻧﻄﻼق اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬

‫‪235‬‬
‫ﳎﻠﺲ ﺍﻟﻨﻘﺪ ﻭﺍﻹﺋﺘﻤﺎﻥ‪ :‬ﻫﻮ ﲟﺜﺎﺑﺔ ﺍﻟﺴﻠﻄﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﳌﺴﺆﻭﻟﺔ ﻋﻦ ﺻﻴﺎﻏﺔ ﺳﻴﺎﺳﺎﺕ ﺍﻹﺋﺘﻤﺎﻥ ﻭﺍﻟﻨﻘﺪ ﺍﻷﺟﻨﱯ ﻭﺍﻟﺪﻳﻦ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻋﺎﻧﺖ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‪ ،‬آﺄي ﺑﻠﺪ ﺳﺎﺋﺮ ﻓﻲ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬ﻣﻦ ﻣﺸ ﺎآﻞ ﻋﺪﻳ ﺪة‬
‫ﺣﺎﻟﺖ دون اﻹﻧﻄﻼق اﻟﻌﺎدي ﻟﻨﺸﺎط اﻟﺒﻮرﺻﺔ وإدﺧﺎﻟﻬﺎ إﻟ ﻰ أرض اﻟﻮاﻗ ﻊ‬
‫ﻓﻲ ﺁﺟﺎﻟﻬﺎ اﻟﻤﺤﺪدة ﻗﺎﻧﻮﻧﺎ‪ .‬وآﺎﻧﺖ ﻣﻦ أﺑﺮزهﺎ‪:‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻷول ‪ :‬ﻋﺪم اﻹﺳﺘﻘﺮار اﻟﺴﻴﺎﺳﻲ‬

‫ﻳﻌﺘﺒﺮ ﻋﺪم اﻹﺳﺘﻘﺮار اﻟﺴﻴﺎﺳﻲ ﻣﻦ أهﻢ اﻷﺳ ﺒﺎب إذ ﻟ ﻢ ﺗﻘ ﻞ اﻟﺴ ﺒﺐ‬
‫اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﻓﻲ ﻋﺮﻗﻠﺔ اﻟﻨﺸﺎط اﻟﻌﺎدي ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ اﻟﺘ ﻲ ﺗﻘ ﺮر إﻧﺸ ﺎؤهﺎ‬
‫ﻣﻨﺪ ﺳﻨﺔ ‪ .1990‬ﻓﻘﺪ آﺎﻧﺖ اﻷوﺿﺎع اﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺴﺘﻘﺮة اﻟﺘﻲ ﻋﺮﻓﺘﻬﺎ‬
‫اﻟﺠﺰاﺋ ﺮ ﻋ ﺎﻣﻼ رﺋﻴﺴ ﻴﺎ ﻟﻨﻔ ﻮض اﻟﻤﺘﻌﻤ ﺮﻳﻦ وﻋ ﺪم إﺳ ﺘﻌﺪادهﻢ ﻟﻠﻤﺨ ﺎﻃﺮة‬
‫ﺑﺎﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ ﻇﻞ ﻣﺜﻞ هﺪﻩ اﻟﻈﺮوف‪.‬‬
‫اﻷﺻ ﻞ أن اﻟﻘ ﻮاﻧﻴﻦ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘ ﺔ ﺑﺴ ﻮق اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻ ﺔ ﻣﻨﻬ ﺎ ﺣﻤﺎﻳ ﺔ‬
‫رؤوس اﻷﻣﻮال‪،‬ﻣﻀ ﻤﻮﻧﺔ ﺑﺤﻜ ﻢ اﻟﻘ ﻮاﻧﻴﻦ‪ ،‬وﻟﻜ ﻦ اﻟﻤﻼﺣ ﻆ أﻧ ﻪ ﻣﻨ ﺪ ﺳ ﻨﺔ‬
‫‪ ،1988‬ﺗﻌﺎﻗﺒ ﺖ اﻟﻌﺪﻳ ﺪ ﻣ ﻦ اﻟﺤﻜﻮﻣ ﺎت وأن آ ﻞ ﺑﺮﻧ ﺎﻣﺞ ﺣﻜ ﻮﻣﻲ آ ﺎن‬
‫ﻳﺰول ذهﺎب اﻟﺤﻜﻮﻣ ﺔ اﻟﺘ ﻲ ﺗﺒﻨﺘ ﻪ‪ ،‬وه ﻮ ﻣ ﺎ ﻻ ﻳﺴ ﺎﻋﺪ ﻋﻠ ﻰ ﺗﻄ ﻮر وﻧﻤ ﻮ‬
‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ واﺳﺘﻘﺮارهﺎ‪ .‬آﻤﺎ ﻧﻠﺘﻤﺲ ﻋﺪم اﻹﺳﺘﻘﺮار اﻟﺴﻴﺎﺳﻲ اﻟ ﺬي اﺗﺴ ﻤﺖ‬
‫ﺑﻪ هﺪﻩ اﻟﻔﺘﺮة ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺪاول‪.236‬‬

‫أرﺑﻌﺔ ‪ 04‬رؤﺳﺎء دوﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﺳﺘﺔ ‪ 06‬ﺣﻜﻮﻣﺎت‬ ‫‪-‬‬
‫هﻴﺌﺘﺎن ﺗﺸﺮﻳﻌﻴﺘﺎن‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻤﺠﻠﺲ اﻹﺳﺘﺸﺎري اﻟﻮﻃﻨﻲ ‪CNN‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻤﺠﻠﺲ اﻟﻮﻃﻨﻲ اﻹﻧﺘﻘﺎﺋﻲ ‪CNT‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻏﻴ ﺎب اﻹﺳ ﺘﻘﺮار ه ﺪا‪ ،‬آﻤ ﺎ أﺷ ﺮﻧﺎ إﻟﻴ ﻪ ﺳ ﺎﺑﻘﺎ‪ ،‬وﻟ ﺪ اﻟﺨ ﻮف ﻟ ﺪى‬
‫اﻟﻤﺴ ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻟ ﺪﻳﻦ ﻳﺒﺤﺜ ﻮن ﻋ ﻦ أآﺜ ﺮ ﺿ ﻤﺎن وﻣﺮدودﻳ ﺔ ﻹﺳ ﺘﺜﻤﺎراﺗﻬﻢ‪،‬‬

‫‪Journal el watan‬‬ ‫‪du 23 Fevrier 1997. 236‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫وأدى ﺑﻬﻢ إﻟﻰ اﻟﺘﻮﺟﻪ ﻧﺤﻮ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﻌﻘﺎرات أو ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ اﻟﻠﺠﻮء إﻟ ﻰ‬

‫اﻹآﺘﻨ ﺎز ) اﻹدﺧ ﺎر( ‪ .‬وﺑﻬ ﺪا ﺗﻈ ﻞ اﻷﻣ ﻮال ﻣﺠﻤ ﺪة وﻻ ﻳﺴ ﺘﻔﻴﺪ ﻣﻨﻬ ﺎ‬
‫اﻹﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃﻨﻲ‪.‬‬

‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻏﻤﻮض اﻟﻨﺼﻮص اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‬

‫ﻣﺮت ﺷﺮآﺔ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟﺔ ﻓﻲ ﺑ ﺪاﻳﺘﻬﺎ ﺑﻔﺘ ﺮة ﺣﺮﺟ ﺔ ﻧﺘﻴﺠ ﺔ‬
‫ﺿﻌﻒ رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ اﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬واﻟﺪور ﻏﻴﺮ اﻟﻮاﺿﺢ اﻟﺪي ﻳﺠﺐ‬
‫أن ﺗﺆدﻳﻪ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ أﺧﺮى وﻹزاﻟﺔ هﺪا اﻟﻐﻤﻮض‪ ،‬ﺻﺪر ﻧﺼ ﺎن ﺗﺸ ﺮﻳﻌﻴﺎن‬
‫ﺧ ﻼل ﺳ ﻨﺔ ‪ 1993‬ﻟﺘﻨﻈ ﻴﻢ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ودﻟ ﻚ ﺑﻌ ﺪ أن ﺗ ﻢ رﻓ ﻊ رأس ﻣ ﺎل‬
‫اﻟﺸ ﺮآﺔ إﻟ ﻰ ‪ 93200‬دج وﺗﻐﻴﻴ ﺮ إﺳ ﻤﻬﺎ ﻟﻴﺼ ﺒﺢ " ﺑﻮرﺻ ﺔ اﻷوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "‪ 237‬ﻳﺘﻌﻠ ﻖ اﻟﻨﺼ ﺎن ﺑﺎﻟﻤﺮﺳ ﻮم اﻟﺘﺸ ﺮﻳﻌﻲ رﻗ ﻢ ‪ 100-93‬اﻟﻤ ﺆرخ‬
‫ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎي ‪ 1993‬اﻟﺨﺎص ﺑﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟﺔ واﻟﻤﺮﺳﻮم اﻟﺘﺸ ﺮﻳﻌﻲ‬
‫رﻗﻢ ‪ 8-93‬ﻓﻲ ‪ 25‬أﻓﺮﻳﻞ ‪ 1993‬اﻟﻤﻜﻤﻞ ﻟﻘ ﺎﻧﻮن اﻟﺘﺠ ﺎرة‪ .‬ﻳﺤ ﺪد اﻟﻤﺮﺳ ﻮم‬
‫اﻷول وﻟﻠﻤﺮة اﻷوﻟﻰ ﻣﺨﺘﻠ ﻒ أﻧ ﻮاع اﻟﻘ ﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟ ﺔ اﻟﻤﺴ ﻤﻮح ﺑﺈﺻ ﺪارهﺎ‪،‬‬
‫وﻳﻤ ﻨﺢ إﻣﻜﺎﻧﻴ ﺔ ﻃﻠ ﺐ اﻹدﺧ ﺎر ﻣ ﻦ اﻟﺠﻤﻬ ﻮر‪ ،‬وﻳﺸ ﻴﺮ اﻟ ﻨﺺ اﻟﺜ ﺎﻧﻲ ﻣ ﻦ‬
‫ﺟﻬﺘﻪ إﻟﻰ ﺗﻌﺮﻳﻒ اﻟﻤﺤﺎور اﻟﻜﺒﺮى اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ ﻟﺴﻮق اﻟﻘﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻘﺮارات اﻟﺨﺎﺻ ﺔ ﺑﺎﻟﻤﺒ ﺎدئ اﻷﺳﺎﺳ ﻴﺔ ﻹﻗﺎﻣ ﺔ ﺳ ﻮق ﻣ ﺎﻟﻲ ﻓ ﻼ‬
‫زاﻟ ﺖ ﻟ ﻢ ﻳﻔﺼ ﻞ ﻓﻴﻬ ﺎ ﺧﺎﺻ ﺔ ﺗﻠ ﻚ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘ ﺔ ﺑﺎﻟﺨﻮﺻﺼ ﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻤﺆﺳﺴ ﺎت‬
‫اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳ ﺔ اﻟﺘ ﻲ ﺗﻬ ﺘﻢ ﺑﻬ ﺎ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ‪ ،‬واﻟﺘ ﻲ هﻴﺌ ﺖ ﻗﺎﻧﻮﻧ ﺎ ﺑﺎﻧﺘﻘﺎﻟﻬ ﺎ إﻟ ﻰ‬
‫ﺷﺮآﺎت ﻣﺴﺎهﻤﺔ ﻳﻨﺘﻤﻲ إﻟﻰ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم وﺑﺎﻟﺘ ﺎﻟﻲ ﺗﺒﻘ ﻰ ﻣﻠﻜ ﺎ ﻟﻠﺪوﻟ ﺔ‪ .‬آﻤ ﺎ‬
‫أن اﻷﺳ ﻬﻢ اﻟﺘ ﻲ ﺗﺼ ﺪرهﺎ‪ ،‬ﺗﺤ ﺪدهﺎ ﺻ ﻨﺎدﻳﻖ اﻟﻤﺴ ﺎهﻤﺔ‪ .‬ﻳﻌﻨ ﻲ ه ﺪا أن‬
‫ﺗﺪاوﻟﻬﺎ ﻻ ﻳﻜﻮن إﻻ ﺑﻴﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم أي ﺻﻨﺎدﻳﻖ اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ وه ﻮ ﻣ ﺎ ﺟ ﺎء‬
‫ﻓ ﻲ اﻟﻘ ﺎﻧﻮن رﻗ ﻢ ‪ 10/88‬وﺑﻬ ﺪا ﻻ ﻳﻤﻜ ﻦ ﻟﻠﻤﻨﻔﻌ ﺔ أن ﺗﻈﻬ ﺮ ﻷن اﻟﻤﺎﻟ ﻚ‬
‫اﻟﻮﺣﻴﺪ هﻮ اﻟﺪوﻟﺔ‪ ،‬وهﻮ ﻣﺎ ﻻ ﻳﺸﺠﻊ ﻋﻤﻞ اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪.‬‬
‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬واﻗﻊ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬
‫ﺗﺸﻬﺪ اﻟﺠﺰاﺋﺮ ﺗﺤﻮﻻ ﺣﻘﻴﻘﻴ ﺎ ﻣ ﻦ اﻹﻗﺘﺼ ﺎد اﻟﻤﺨﻄ ﻂ إﻟ ﻰ اﻹﻗﺘﺼ ﺎد‬
‫ﺑ ﺎﻧﻄﻼق أول ﻋﻤﻠﻴ ﺔ ﻋﻠ ﻰ ﻣﺴ ﺘﻮى ﺑﻮرﺻ ﺔ اﻟﻘ ﺮض اﻟﺴ ﻨﺪي ) ﻟﻠﺸ ﺮآﺔ‬

‫‪237‬‬
‫ﺇﺭﺟﻊ ﺇﱃ ﺹ ﺭﻗﻢ ‪.92‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫اﻟﻮﻃﻨﻴ ﺔ ﻟﻠﺒﺤ ﺚ واﻹﺳﺘﻜﺸ ﺎف واﻹﻧﺘ ﺎج واﻟﻨﻘ ﻞ وﺗﺤﻮﻳ ﻞ وﺗﺴ ﻮﻳﻖ‬

‫اﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت "ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك" ( ﻓﻲ اﻟﻔﺎﺗﺢ ﺟﺎﻧﻔﻲ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ‬

‫‪ 1998‬ﺑﻌﺪ ﺣﺼﻮﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﻴﺮة ﻟﺠﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ‬

‫)‪ (COSOB‬ﻓﻲ ‪ 18‬ﻧﻮﻓﻤﺒﺮ ‪ .1997‬ﺗﻠﺘﻬ ﺎ ﺑﻌ ﺪ دﻟ ﻚ ﺷ ﺮآﺔ " اﻟﺮﻳ ﺎض‬
‫ﺳﻄﻴﻒ " اﻟﺘﻲ ﻗﺎﻣﺖ أوﻻ ﺑﺎﻟﻠﺠﻮء اﻟﻌﻠﻨﻲ ﻟﻺدﺧ ﺎر ﺑﻌ ﺪ أن ﺗﺤﺼ ﻠﺖ ﻋﻠ ﻰ‬
‫ﺗﺄﺷﻴﺮة رﻗﻢ ‪ 98-03‬ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ ودﻟﻚ ﺑﺘﺎرﻳﺦ‬
‫‪ 15‬أآﺘﻮﺑﺮ ‪.1998‬‬
‫ﺗ ﺪﺧﻞ ه ﺪﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ ﻓ ﻲ إﻃ ﺎر ﺑﺮﻧ ﺎﻣﺞ اﻟﺨﻮﺻﺼ ﺔ اﻟﺠﺰﺋﻴ ﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴ ﺎت‬
‫اﻟﻌﻤﻮﻣﻴ ﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳ ﺔ اﻟﻤﻘ ﺮرة ﻣ ﻦ ﻃ ﺮف اﻟﻤﺠﻠ ﺲ اﻟ ﻮﻃﻨﻲ ﻟﻤﺴ ﺎهﻤﺎت‬
‫اﻟﺪوﻟ ﺔ )‪ (CNEP‬ودﻟ ﻚ ﺑﺘ ﺎرﻳﺦ ‪ 29‬أﻓﺮﻳ ﻞ ﺳ ﻨﺔ ‪ ،1998‬وﺗﺴ ﻤﺢ ﻟﻬ ﺎ‬
‫ﺑﺰﻳﺎدة رأس ﻣﺎﻟﻬ ﺎ ب ‪ 1‬ﻣﻠﻴ ﺎر دﻳﻨ ﺎر ﺟﺰاﺋ ﺮي ﻋ ﻦ ﻃﺮﻳ ﻖ ﺑﻴ ﻊ ‪ 1‬ﻣﻠﻴ ﻮن‬
‫ﺳﻬﻢ ﺛﻢ ﻓﻲ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﺛﺎﻧﻴﺔ ﺗﺼﺒﺢ هﺪﻩ اﻷﺳ ﻬﻢ ﻣﺴ ﻌﺮة ﻓ ﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ وﺗﺤ ﺪد‬
‫ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺑﻮاﺳﻄﺔ اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺚ ﻣﺆﺳﺴﺔ إﻟﺘﺤﻘﺖ ﺑﺎﻟﺒﻮرﺻﺔ آﺎﻧﺖ ﻣﺆﺳﺴ ﺔ "ﺻ ﻴﺪال" اﻟﺘ ﻲ ﺗﺤﺼ ﻠﺖ‬
‫ﺑﺘ ﺎرﻳﺦ ‪ 24‬دﻳﺴ ﻤﺒﺮ ‪ 1998‬ﻋﻠ ﻰ ﺗﺄﺷ ﻴﺮة ﻟﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒ ﺔ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت‬
‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ رﻗ ﻢ ‪ ،98-04‬ودﻟ ﻚ ﺑﻠﺠﻮﺋﻬ ﺎ ﻋﻠ ﻰ ﺧ ﻼف "اﻟﺮﻳ ﺎض ﺳ ﻄﻴﻒ"‬
‫إﻟﻰ اﻟﻌﺮض اﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ اﻟ ﺪي ﺧ ﺺ ‪ %20‬ﻣ ﻦ رأﺳ ﻤﺎﻟﻬﺎ اﻹﺟﺘﻤ ﺎﻋﻲ‬
‫أي ﺑﻠﻐ ﺔ اﻷرﻗ ﺎم ﻣ ﺎ ﻳﻌ ﺎدل ﺧﻤ ﺲ ﻣﺎﺋ ﺔ ﻣﻠﻴ ﻮن دﻳﻨ ﺎر )‪500.000.000‬‬
‫د‪.‬ج( ﻣﻮزﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻠﻴﻮﻧﻲ )‪ (2000.000‬ﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫آﺎﻧﺖ اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻟﻠﻔﻨﺪﻗﺔ " اﻷوراﺳﻲ" اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ اﻟﺮاﺑﻌﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﻘﺮر إدﺧﺎﻟﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﺑﻌﺪ اﺟﺘﻤﺎع اﻟﻠﺠﻨﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻟﻤﺴﺎهﻤﺎت اﻟﺪوﻟ ﺔ‬
‫ﺑﺘ ﺎرﻳﺦ ‪ 05‬ﻓﻴﻔ ﺮي ‪ ،1998‬وﻗ ﺪ ﺗﺤﺼ ﻠﺖ ﻋﻠ ﻰ ﺗﺄﺷ ﻴﺮة ﻟﻠﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ‬
‫وﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ رﻗﻢ ) ‪ ( 99-01‬ﺑﺘﺎرﻳﺦ ‪ 24‬ﻣ ﺎي ‪ 1999‬وﻗ ﺪ‬
‫ﺗﻤﺜﻠﺖ اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ ﻓ ﻲ ﻓ ﺘﺢ ‪ %20‬ﻣ ﻦ رأس اﻟﻤ ﺎل اﻹﺟﺘﻤ ﺎﻋﻲ ﻟﻠﻔﻨ ﺪق واﻟ ﺪي‬
‫ﻳﻘﺎﺑﻞ ﻣﻠﻴ ﻮن وﻣ ﺎﺋﺘﻲ أﻟ ﻒ ) ‪ ( 1200.000‬ﺳ ﻬﻢ أي ﻣ ﺎ ﻗﻴﻤﺘ ﻪ أرﺑ ﻊ ﻣﺎﺋ ﺔ‬
‫وﺛﻤﺎﻧﻮن ﻣﻠﻴﻮن دﻳﻨﺎر )‪ ( 480.000.000‬د‪.‬ج‪.‬‬
‫وﻣ ﻦ ﻳﻬ ﺪف اﻟﺘﻄﻠ ﻊ أآﺜ ﺮ ﻋﻠ ﻰ واﻗ ﻊ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﺠﺰاﺋ ﺮ‪ ،‬ﺳﻨﺴ ﺘﻌﺮ‬
‫اﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻜﻞ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺎت اﻟﺘ ﻲ ﻋﺮﻓﺘﻬ ﺎ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ وآ ﺪا‬
‫اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﻤﺘﻮﺻﻞ إﻟﻴﻬﺎ ﺑﻌﺪ اﻹﻧﺘﻬﺎء ﻣﻦ هﺪﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻷرﺑﻌﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻷول ‪ :‬اﻟﻘﺮض اﻟﺴﻨﺪي " ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك ‪"2003 ،% 13‬‬

‫ﻳﻌﺘﺒ ﺮ إﺻ ﺪار اﻟﻘ ﺮض اﻟﺴ ﻨﺪي ﻟﺴ ﻮﻧﺎﻃﺮاك أول ﻋﻤﻠﻴ ﺔ ﻓ ﺘﺢ ﺑﻬ ﺎ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي ووﺿﻊ ﺣﻴﺰ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‪ .‬وآﺎن ذﻟ ﻚ ﺑﻤﻮﺟ ﺐ إﺗﻔ ﺎق‬
‫ﺑﻤﻘ ﺮ ﻟﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒ ﺔ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ‪ ،‬ﺑ ﻴﻦ اﻟﺸ ﺮآﺔ اﻟﻤﻌﻨﻴ ﺔ أي‬
‫ﺷﺮآﺔ اﻟﺘﺄﻣﻴﻦ ودﻟﻚ ﺑﺘﺎرﻳﺦ ‪ 07‬دﻳﺴﻤﺒﺮ ‪.1997‬‬
‫وآﻜﻞ ﺗﺠﺮﺑ ﺔ ﺟﺪﻳ ﺪة‪ ،‬آ ﺎن ﻣ ﻦ اﻟﻀ ﺮوري أن ﻳﻜ ﻮن ﻟﻬ ﺪﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ‬
‫اﻷﺛ ﺮ اﻟﺤﺎﺳ ﻢ ﻋﻠ ﻰ اﻟﺠﻤﻬ ﻮر‪ ،‬وه ﻮ ﻣ ﺎ ﻳﻔﺴ ﺮ إﺧﺘﻴ ﺎر ه ﺪﻩ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺔ‬
‫اﻟﻀ ﺨﻤﺔ‪ ،‬ﻓﺴ ﻮﻧﺎﻃﺮاك ﺗﻤﺜ ﻞ ﻋﻤ ﻮد اﻹﻗﺘﺼ ﺎد اﻟ ﻮﻃﻨﻲ‪ ،‬وه ﻲ اﻟﺸ ﺮآﺔ‬
‫اﻷآﺜﺮ ﻧﺠﺎﻋ ﺔ واﻷﺣﺴ ﻦ ﻣﺮدودﻳ ﺔ ﻣﻤ ﺎ ﻳﺠﻌﻠﻬ ﺎ ﻣﺆهﻠ ﺔ ﻟﻤﺜ ﻞ ه ﺪﻩ اﻟﻨﻬﻤ ﺔ‪،‬‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﻓ ﻲ ﺑﻠ ﺪ آ ﺎﻟﺠﺰاﺋﺮ أﻳ ﻦ ﺗﻨﻌ ﺪم اﻟﺜﻘﺎﻓ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬وأﻳ ﻦ أﺻ ﺒﺢ اﻟﻠﺠ ﻮء‬
‫اﻟﻌﻠﻨﻲ ﻟﻺدﺧﺎر وﺳﻴﻠﺔ ﺗﻤﻮﻳﻞ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻨﻬﺎ ﺧﺎﺻ ﺔ ﻣ ﻊ ﺿ ﻌﻒ ﻗ ﺪرة اﻟﺠﻬ ﺎز‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻤﺘﻄﻠﺒﺎت اﻟﺘﻤﻮﻳ ﻞ اﻟﻤﺘﻮﺳ ﻄﺔ واﻟﻄﻮﻳﻠ ﺔ اﻷﺟ ﻞ‬
‫ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺒﻨﺪ اﻷول ‪ :‬ﺗﻘﺪﻳﻢ ﻋﺎم ﻟﻠﺸﺮآﺔ‬
‫‪ -1‬إﻧﺸﺎء ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك‬
‫ﺑﻌﺪ اﻹﺳﻘﻼل‪ ،‬ﺗﺪﻋﻤﺖ اﻟﺪوﻟﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳﺔ‪ ،‬ﺑﻮﺳﻴﻠﺔ ﺗﻤﻜﻨﻬﺎ ﻣﻦ ﺣﻤﺎﻳ ﺔ‬
‫ﻣﻮارده ﺎ ﻓ ﻲ اﻟﻤﺤﺮوﻗ ﺎت ووﺿ ﻊ ﺳﻴﺎﺳ ﺔ ﻃﺎﻗﻮﻳ ﺔ‪ .‬ﺣﻴ ﺰ اﻟﺘﻄﺒﻴ ﻖ ﺑﺈﻧﺸ ﺎء‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻟﻨﻘﻞ وﺗﺴﻮﻳﻖ اﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت ﻓﻲ ﺗ ﺎرﻳﺦ ‪ 31‬دﻳﺴ ﻤﺒﺮ ‪1963‬‬
‫ﺑﻤﻮﺟﺐ اﻟﻤﺮﺳﻮم اﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ رﻗﻢ ‪ 491/63‬اﻟﺼﺎدر ﻓ ﻲ اﻟﺠﺮﻳ ﺪة اﻟﺮﺳ ﻤﻴﺔ‬
‫ﻟـ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.1964‬‬
‫إن اﻷهﻤﻴﺔ اﻟﻤﺘﺰاﻳﺪة اﻟﺘﻲ أوﻟﺘﻬﺎ اﻟﺪوﻟﺔ ﻟﻜﻞ ﻣﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت‪،‬‬
‫أﻇﻬ ﺮ اﻟﺤﺎﺟ ﺔ اﻟﻤﻠﺤ ﺔ ﻟﺘﺤﻮﻳ ﻞ ﺷ ﺮآﺔ ﺳ ﻮﻧﺎﻃﺮاك ﺗ ﺪرﻳﺠﻴﺎ إﻟ ﻰ ﺷ ﺮآﺔ‬
‫وﻃﻨﻴ ﺔ ﻣﺘﻜﺎﻣﻠ ﺔ وﺣﺎﺿ ﺮة ﻓ ﻲ آ ﻞ ﻣﺮاﺣ ﻞ وﻣﻴ ﺎدﻳﻦ اﻟﺼ ﻨﺎﻋﺔ اﻟﺒﺘﺮوﻟﻴ ﺔ‪.‬‬
‫وإﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻬﺪﻩ اﻟﻤﺘﻄﻠﺒﺎت‪ ،‬ﺗﻢ ﺗﻌ ﺪﻳﻞ ﻗ ﻮاﻧﻴﻦ اﻟﺸ ﺮآﺔ ﺑﺎﻟﻤﺮﺳ ﻮم رﻗ ﻢ ‪-66‬‬
‫‪ 292‬اﻟﻤﺆرخ ﻓ ﻲ ﺳ ﺒﺘﻤﺒﺮ ‪ .1966‬ﻋﻠ ﻰ إﺛ ﺮ ذﻟ ﻚ‪ ،‬وﺳ ﻌﺖ ﻣﻬ ﺎم اﻟﺸ ﺮآﺔ‬
‫إﻟﻰ ﺟﻤﻴﻊ ﻣﻴ ﺎدﻳﻦ اﻟﺼ ﻨﺎﻋﺔ اﻟﺒﻴﺘﺮوﻟﻴ ﺔ وه ﻲ‪ :‬اﻟﺒﺤ ﺚ واﻟﺘﻨﻘﻴ ﺐ‪ ،‬اﻹﻧﺘ ﺎج‪،‬‬
‫اﻟﺘﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺗﺴﻮﻳﻖ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫وﻧﻘﻞ اﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت‪ .‬ورﻏﻢ هﺬا اﻟﺘﻐﻴﻴﺮ‪ ،‬إﺣﺘﻔﻈ ﺖ اﻟﺸ ﺮآﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴ ﺔ ﻟﺘﺤﻮﻳ ﻞ‬
‫وﻧﻘﻞ وﺗﺴﻮﻳﻖ اﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت ﺑﺸﻌﺎرهﺎ اﻟﺴﺎﺑﻖ "ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك "‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﺗ ﺎرﻳﺦ ‪ 24‬ﻓﻴﻔ ﺮي ‪ ،1971‬أﻋﻠ ﻦ ﻋ ﻦ اﻟﻘ ﺮار اﻟﺘ ﺎرﻳﺨﻲ ﺑﺘ ﺄﻣﻴﻢ‬
‫اﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت‪ ،‬واﻋﺘﺒﺮ آﺬﻟﻚ ﻧﻈ ﺮا ﻷهﻤﻴﺘ ﻪ اﻟﻮﻃﻨﻴ ﺔ وﺑﻌ ﺪﻩ اﻟﻌ ﺎﻟﻤﻲ‪ ،‬وﻣﻨ ﺪ‬
‫دﻟ ﻚ اﻟﺘ ﺎرﻳﺦ‪ ،‬إﺳ ﺘﻨﺪ ﻟﻮﻧ ﺎﻃﺮاك ﻣﻬﻤ ﺔ ﺗـﻄﻮﻳ ـﺮ ﺟﻤﻴ ﻊ ﻓ ـﺮوع اﻟﺼ ﻨﺎﻋﺔ‬
‫اﻟﺒﻴﺘﺮوﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺗﺤﺖ إﻋﺎدة ﺧﻴﻜﻠﺘﻬ ﺎ ﻣ ﺎ ﺑ ﻴﻦ ﺳ ﺒﺘﻲ ‪ 1984‬و‪ ،1986‬وﻓ ﻲ ‪23‬‬
‫ﺟ ﺎﻧﻔﻲ ‪ ،1998‬ﺗﺒﻨ ﻰ اﻟﻤﺠﻠ ﺲ اﻟ ﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﻄﺎﻗ ﺔ ﻣﺸ ﺮوع ﻣﺮﺳ ﻮم رﺋﺎﺳ ﻲ‬
‫ﺗﻌ ﺪﻳﻠﻲ ﻟﻠﻘ ﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎﺳ ﻲ ﻟﺴ ﻮﻧﺎﻃﺮاك‪ .‬ﺑﻤﻮﺟ ﺐ ه ﺪا اﻟﻤﺮﺳ ﻮم‪ ،‬ﺗﺘﺤ ﻮل‬
‫ﺳ ﻮﻧﺎﻃﺮاك إﻟ ﻰ ﺷ ﺮآﺔ دات أﺳ ﻬﻢ‪ ،‬رأس ﻣﺎﻟﻬ ﺎ ﻣﻤﺘﻠ ﻚ آﻠﻴ ﺎ ﻣ ﻦ ﻃ ﺮف‬
‫اﻟﺪوﻟﺔ‪.‬‬
‫وه ﻲ ﺗﺤ ﺖ وﺻ ﺎﻳﺔ وزارة اﻟﻄﺎﻗ ﺔ واﻟﻤﻨ ﺎﺟﻢ‪ ،‬ﻳﺮﺗﻜ ﺰ ﻧﺸ ﺎط ﺳ ﻮﻧﺎﻃﺮاك‬
‫أﺳﺎﺳ ﺎ ﻓ ﻲ اﻟﺠﻨ ﻮب اﻟﺠﺰاﺋ ﺮي ﺑﺎﺳ ﺘﺜﻨﺎء ﺑﻌ ﺾ اﻟﺤﻘ ﻮل اﻟﻤﺘﻮاﺟ ﺪة ﻓ ﻲ‬
‫اﻟﺸ ﻤﺎل‪ .‬ﻳ ﺘﻢ اﻹﻧﺘ ﺎج ﺣﺎﻟﻴ ﺎ إﻧﻄﻼﻗ ﺎ ﻣ ﻦ ‪ 12‬ﻣﻨﻄﻘ ﺔ ﻣﺘﻜﻮﻧ ﺔ ﻓ ﻲ ﺷ ﻜﻞ‬
‫ﻣﺪﻳﺮﻳﺎت ﻣﺤﻠﻴﺔ وهﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮاﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺧﺎرج اﻟﻤﻨﻄﻘﺔ ‪ :‬اﻟﺸﻤﺎل‬
‫اﻟﻤﺪﻳﺮﻳﺎت اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ‪ :‬ﺣﺎﺳﻲ رﻣﻞ‪ ،‬ﺣﺎود ﺑﺮآ ﺎوي‪ ،‬ﺣﺎﺳ ﻲ ﻣﻌ ﻮد‪ ،‬رﺣ ﻮد‬
‫اﻟﺒ ﺎﻗﻮل‪ ،‬ﻗﺎﺳ ﻲ اﻟﻄﻮﻳ ﻞ‪ ،‬رﺣ ﻮد اﻟﻨﻔ ﻮس‪ ،‬ﺗ ﻴﻦ ﻓ ﻮي ﺗ ﺎﺑﻨﻜﻮت‪ ،‬أوﺣﺎﻧ ﺖ‪،‬‬
‫ﺳﻄﺢ‪ ،‬إن أﻣﻨﺎس وﻋﻴﻦ ﺻﺎﻟﺢ‪.‬‬
‫آﻤﺎ ﺗﺘﻮاﺟﺪ ﻣﻨﺎﻃﻖ ﺗﺘﻜﺎﻣﻞ ﻓﻴﻬﺎ ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك ﻣﻊ ﻣﺆﺳﺴﺎت أﺟﻨﺒﻴﺔ ﻓﻲ إﻃﺎر‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻧﺸﺎﻃﺎت ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك‬
‫ﺗﺴﺎهﻢ ﺷﺮآﺔ ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك ﺑﻮاﺳﻄﺔ ﻗ ﺪراﺗﻬﺎ اﻟﺘﻘﻨﻴ ﺔ‪ ،‬آﻔ ﺎءة إﻃﺎراﺗﻬ ﺎ‬
‫وﻋﻤﺎﻟﻬ ﺎ وإﺳ ﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ اﻟﺸ ﺮآﺔ ﻓ ﻲ دﻋ ﻢ وﺗﻨﻔﻴ ﺪ اﻟﻨﺴ ﻴﺞ اﻟﺼ ﻨﺎﻋﻲ اﻟ ﻼزم‬
‫ﻟﻺﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃﻨﻲ ودﻟﻚ ﺑﺘﺄﻣﻴﻦ اﻟﻮﻇﺎﺋﻒ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬اﻟﺘﻨﻘﻴﺐ واﻟﺒﺤﺚ وﺗﻄﻮﻳﺮ اﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت‪.‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺗﻤﻨﻴﻊ وﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻘﻞ وﺗﺴﻮﻳﻖ اﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت‪.‬‬

‫‪ -‬اﻹﺳ ﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻺﺣﺘﻴﺎﺟ ﺎت اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳ ﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ واﻟﻤﺘﻘﺒﻠﻴ ﺔ‪ ،‬ﻓ ﻲ ﻣﺠ ﺎل‬
‫اﻟﻤﺤﺮوﻗﺎت‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ وﺣﻠﻖ وﺳﺎﺋﻞ اﻟﺘﺴﺪﻳﺪ اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪.‬‬
‫‪ - 3‬أهﺪاف ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك‬
‫وﻋﻴﺎ ﻣﻨﻬﺎ ﺑﺎﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ اﻟﺘﻲ ﻳ ﺘﻢ ﺑﻬ ﺎ اﻟﺴ ﻮق اﻟﻨﻔﻄ ﻲ‪ ،‬وﺑﻐ ﺮض‬
‫رﻓﻊ اﻟﺘﺤ ﺪي‪ ،‬ﺳ ﻄﺮت ﺳ ﻮﻧﺎﻃﺮاك ﺑﺮﻧﺎﻣﺠ ﺎ ﻃﻤﻮﺣ ﺎ ﻳﺮﺗﻜ ﺰ ﻋﻠ ﻰ اﻟﺒﺤ ﺚ‬
‫واﻟﺘﻄ ﻮر‪ ،‬ه ﺪف ه ﺪا اﻟﺒﺮﻧ ﺎﻣﺞ أن ﺗﺼ ﺒﺢ اﻟﺸ ﺮآﺔ ﻣﻜﺘﺸ ﻔﺎ آﺒﻴ ﺮا‬
‫ﻟﻠﻤﺤﺮوﻗ ﺎت ﻓ ﻲ اﻷﻟﻔﻴ ﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜ ﺔ‪ ،‬وه ﻮ ﻣ ﺎ ﻳﺘﻄﻠ ﺐ ﺗﺤﺮﻳ ﻚ ﻣ ﻮارد ﻣﺎﻟﻴ ﺔ‬
‫ﺿ ﺨﻤﺔ‪ .‬وﻓ ﻲ إﻃ ﺎر ﺗﻤﻮﻳ ﻞ ه ﺪا اﻟﻤﺸ ﺮوع‪ ،‬ﻟﺠ ﺎت اﻟﺸ ﺮآﺔ إﻟ ﻰ إﺻ ﺪار‬
‫اﻟﺴ ﻨﺪات ﻋ ﻦ ﻃﺮﻳ ﻖ اﻟﻠﺠ ﻮء اﻟﻌﻠﻨ ﻲ إﻟ ﻰ اﻹدﺧ ﺎر‪ .‬وﺑﻬ ﺪا ﺗﺸ ﺘﺮك‬
‫ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك‪ ،‬ﻓﻲ أول ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻣﻦ هﺪا اﻟﻨﻮع ﻓﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‪ ،‬اﻹدﺧﺎر اﻟﻌﻤﻮﻣﻲ‬
‫ﻓﻲ هﺪا اﻟﻤﺸﺮوع اﻟﻜﺒﻴﺮ‪.‬‬
‫ﻳﺮﺗﻜﺰ هﺪا اﻟﺒﺮﻧﺎﻣﺞ ﻋﻠﻰ ﺛﻼث ﻣﺤﺎور هﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻄ ﻮﻳﺮ إﻧﺘ ﺎج‪ ،‬ﻧﻘ ﻞ وﺗﻤﻴﻴ ﻊ اﻟﻐ ﺎز ﻟﺘﻠﺒﻴ ﺔ اﻟﻌﻘ ﻮد اﻟﻤﺒﻮﻣ ﺔ واﻹﻟﺘﺰاﻣ ﺎت‬
‫اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﺎﻟﻐﺎز‪.‬‬
‫‪ -‬إﺳﺘﺮﺟﺎع اﻟﻐﺎز اﻟﻤﺸﺘﺮك " اﻟﻐﺎز واﻟﺒﺘﺮول اﻟﻤﻤﻴﻊ واﻟﻤﺮآﺰ ‪GPL et :‬‬
‫‪" condensat‬ﻓﻲ ﺣﻘﻮل اﻟﺒﺘﺮول واﻟﻐﺎز‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﺣﻘﻮل ﺟﺪﻳﺪة وﺗﻄﻮر اﻟﺤﻘﻮل اﻟﻘﺪﻳﻤﺔ وزﻳﺎدة اﻹﻧﺘﺎج اﻟﺨﺎم‪.‬‬
‫وﻟﺘﺤﻘﻴﻖ وﺗﺠﺴﻴﺪ هﺪا اﻟﻤﺸﺮوع‪ ،‬أﻣﻀﺖ ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك ﻋﻘﻮد ﻣ ﻊ ﻣﺆﺳﺴ ﺎت‬
‫أﺟﻨﺒﻴﺔ وهﻲ‬
‫– ‪TOTAL – REPSOL – BROWN et ROOT – ARCO‬‬
‫‪AGIP et ANADARKO‬‬

‫‪ - 4‬ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك ﺑﺎﻷرﻗﺎم‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫إﺳﺘﻨﺎدا ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﻧﺸ ﺮﺗﻬﺎ ‪ 238PIW‬ﻓ ﻲ ﻃﺒﻌ ﺔ ‪ ،1997‬ﺗﺤﺘ ﻞ‬

‫ﺷﺮآﺔ ﺳﻮﻧﺎﻃﺮاك اﻟﺼﻒ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻓ ﻲ ﺗﺮﺗﻴ ﺐ أه ﻢ اﻟﺸ ﺮآﺎت اﻟﺒﺘﺮوﻟﻴ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻢ‪.‬‬
‫رأس ﻣﺎﻟﻬ ﺎ اﻹﺟﺘﻤ ﺎﻋﻲ ﻳﻘ ﺪر ب ‪ 245) 245000000.000‬ﻣﻠﻴ ﺎر‬
‫دﻳﻨ ﺎر ﺟﺰاﺋ ﺮي (‪ ،‬ﻣﻤﺜ ﻞ ب ‪ 245000‬ﺳ ﻬﻢ ﻣﻤﺘﻠﻜ ﺔ آﻠﻴ ﺎ ﻣ ﻦ ﻃ ﺮف‬
‫اﻟﺪوﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺣﻘﻘﺖ ﺷﺮآﺔ ﺳ ﻮﻧﺎﻃﺮاك ﻓ ﻲ ﻧﻬﺎﻳ ﺔ ﺳ ﻨﺔ ‪ 1996‬رﺑﺤ ﺎ ﻳﻘ ﺪر ب ‪96‬‬
‫ﻣﻠﻴﺎر دﻳﻨﺎر ﺟﺰاﺋ ﺮي‪ ،‬ﻣﺴ ﺠﻠﺔ ﺑ ﺪﻟﻚ إرﺗﻔﺎﻋ ﺎ ﺑﻨﺴ ﺒﺔ ‪ %38‬ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ ﺑﻨﺴ ﺒﺔ‬
‫‪ ،1995‬هﺪا اﻟﺘﺤﺴﻦ آﺎن ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟـ‪:‬‬
‫زﻳﺎدة ﺣﺠﻢ اﻟﻤﻨﺘﻮﺟﺎت اﻟﻤﺴﻮﻗﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﻄﻮﻳﺮ اﻟﻤﻨﺘﻮﺟﺎت اﻟﻤﻮﺟﻬﺔ ﻟﻠﺘﺴﻮﻳﻖ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﺤﺴﻴﻦ اﻷﺳﻌﺎر ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﺠﻴ ﻞ ﻣﻨﺘﻮﺟ ﺎت إﺳ ﺘﺜﻨﺎﺋﻴﺔ ﻣﻨﻬ ﺎ ‪ 13‬ﻣﻠﻴ ﺎر دﻳﻨ ﺎر‬ ‫‪-‬‬
‫)‪(CASH BONUS‬ﻣﺪﻓﻮﻋ ﺔ ﻣ ﻦ ﻃ ﺮف اﻟﻤﺸ ﺎرآﻴﻦ ﻓ ﻲ‬
‫إﻃﺎر ﺗﻘﺴﻴﻢ اﻹﻧﺘﺎج‪.‬‬
‫اﻟﺒﻨﺪ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬
‫* إﺻﺪار اﻟﻘﺮض اﻟﺴ ﻨﺪي " وﻧ ﺎﻃﺮاك" ﺑﻠ ﻎ ﻓ ﻲ ﺑﺪاﻳﺘ ﻪ ‪5000000000‬‬
‫دج‪ .‬وﻣﻊ ﻧﺠﺎح هﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ وﺻﺪاهﺎ ﻓﻲ أوﺳﺎط اﻟﻤﺪﺧﺮﻳﻦ‪ ،‬ﺗﻢ رﻓﻊ اﻟﻤﺒﻠﻎ‬
‫ﺑﻤﻘ ﺪار ‪ 7058100.000‬دج‪ .‬وﺑﻬ ﺬا ﺑﻠ ﻎ ﻣﺠﻤ ﻮع ﻧ ﺎﺗﺞ اﻟﻘ ﺮض‬
‫‪ 12058100.000‬دج‪ .‬ﻳﺘﺠﻠ ﻰ ه ﺬا اﻹﺻ ﺪار ﻣ ﻦ ﺧ ﺎﻻل ﻗ ﺮار وزارة‬
‫اﻟﻄﺎﻗﺔ واﻟﻤﻨﺎﺟﻢ رﻗﻢ ‪ 805‬اﻟﺼﺎدر ﺑﺘﺎرﻳﺦ ‪ 09‬ﻧﻮﻓﻤﺒﺮ ‪.1997‬‬

‫* ﻣﻨﺤ ﺖ ﺗﺄﺷ ﻴﺮة ﻟﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒ ﺔ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﺑﺘ ﺎرﻳﺦ ‪18‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤﺒﺮ ‪ ،1997‬وﺗﺤﺖ رﻗﻢ ‪.001/97‬‬

‫‪238‬‬
‫‪Petroleum intelligence weekly‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫* اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺨﺎرﺟﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي )‪ (BEA‬ه ﻮ ﻣﻘ ﺪم اﻟﺼ ﻒ‪ ،‬ﻳﻀ ﻤﻦ ﺗﺴ ﺪﻳﺪ‬

‫اﻟﻘﺮض واﻟﻔﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺘﺮﺗﺒ ﺔ ﻋﻨ ﻪ ﺑﻨﺴ ﺒﺔ ‪ . %100‬دور ﻣﻘ ﺪم اﻟﺼ ﻒ ﻳﺘﻤﺜ ﻞ‬
‫ﻓﻲ‪:‬‬
‫ﺗﺤﺪﻳﺪ أﺳ ﺎﻟﻴﺐ اﻟﻘ ﺮض ﺧﺎﺻ ﺔ اﻟﻤﺴ ﺎهﻤﺔ ﻓ ﻲ إﺧﺘﻴ ﺎر‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬
‫ﺗﻨﻈﻴﻢ وﺗﻨﺴﻴﻖ ﻧﺸﺎﻃﺎت ﺟﻤﻴﻊ اﻟﻤﺘﺪﺧﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت واﻟﺴﻬﺮ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﻦ ﺳﻴﺮهﺎ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫أﻣﺎ ﻧﻘﺎﺑﺔ اﻹﺻﺪار‪ ،‬ﻓﺘﺠﻤﻊ اﻟﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺨﺎرﺟﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي‪ :‬ﻣﻘﺪم اﻟﺼﻒ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺑﻨﻚ اﻟﻔﻼﺣﺔ واﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻟﺮﻳﻔﻴﺔ )‪. (BADR‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻘﺮض اﻟﺸﻌﺒﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي )‪. (CPA‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻮﻃﻨﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي )‪. (BNA‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺑﻨﻚ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ )‪. (BDL‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﺘﻮﻓﻴﺮ واﻹﺣﺘﻴﺎط )‪. (CNEP‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﺘﻌﺎون اﻟﻔﻼﺣﻲ )‪. (CNMA‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﺘﺄﻣﻴﻦ واﻟﻨﻘﻞ )‪. (CAAT‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺼ ﻨﺪوق اﻟ ﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﺘ ﺄﻣﻴﻦ وإﻋ ﺎدة اﻟﺘ ﺄﻣﻴﻦ‬ ‫‪-‬‬
‫)‪.CAAR‬‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﻴﻨﺎت )‪.(SAA‬‬ ‫‪-‬‬

‫* ﺷﻜﻞ اﻟﺴﻨﺪات ‪ :‬ﻟﺤﺎﻣﻠﻬﺎ‬

‫* اﻟﺮﻗﻢ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺴﻨﺪات اﻟﻤﺼﺪرة ﻓﻲ اﻟﺠﺪول اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺪد اﻟﻌ ﺪد اﻟﻜﻠ ﻲ‬ ‫اﻟﻌ‬ ‫اﻟﻌﺪد اﻷوﻟﻲ‬ ‫اﻟﺴﻨﺪات‬

‫اﻹﺿـﺎﻓﻲ ﻟﻠﺴﻨﺪات اﻟﻤﺼﺪرة‬
‫‪85448‬‬ ‫‪60448‬‬ ‫‪25.000‬‬ ‫‪100.000‬دج‬
‫‪57063‬‬ ‫‪17063‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪50.000‬دج‬
‫‪66015‬‬ ‫‪16015‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪10.000‬دج‬
‫‪208526‬‬ ‫‪93526‬‬ ‫‪115000‬‬ ‫اﻟﻤﺠﻤﻮع‬

‫ﻓﺘﺮة اﻹآﺘﺘﺎب ‪ :‬ﻣﻦ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪) 1998‬ﺗﺎرﻳﺦ اﻹﻧﻄﻼﻗﺔ( إﻟﻰ ‪ 28‬ﻓﻴﻔ ﺮي‬

‫‪) 1998‬ﺗﺎرﻳﺦ اﻹﺧﺘﺘﺎم (‬
‫< ﻣﺪة اﻟﻘﺮض‪ 05 :‬ﺳﻨﻮات‪.‬‬
‫< ﺗﺎرﻳﺦ اﻟﺘﺴﺪﻳﺪ اﻟﻨﻬﺎﺋﻲ‪ 04 :‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.2003‬‬
‫< اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺴﻨﻮﻳﺔ‪ %1 3 :‬ﻣﻌﻔﺎة ﻣﻦ اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ‪ .‬ﺗﺪﻓﻊ اﻟﻔﻮاﺋ ﺪ ‪ 4‬ﺟ ﺎﻧﻔﻲ ﻣ ﻦ‬
‫آﻞ ﺳﻨﺔ‪.‬‬
‫< ﻣﻨﺤﺔ اﻹﺻﺪار‪. % 2.5 :‬‬
‫< ﺳﻌﺮ اﻹﺻﺪار‪.% 97.5 :‬‬

‫< إه ﺘﻼك اﻟﻔﻮاﺋ ﺪ‪ :‬ﻳ ﺪﻓﻊ اﻟﻤﺼ ﺪر ﻋﻠ ﻰ رأس اﻟﻤ ﺎل اﻟﻤﻔﺘ ﺮض إﻟ ﻰ‬

‫اﻟﻤﺴ ﺘﺜﻤﺮ ﺑﺼ ﻔﺔ ﻣﻨﺘﻈﻤ ﺔ وﻳﺴ ﺪد رأس اﻟﻤ ﺎل اﻟﻤﻘﺘ ﺮض‬
‫ﻣﺮة واﺣﺪة ﻓﻲ اﻟﺘﺎرﻳﺦ اﻟﻤﺤﺪد‪.‬‬
‫< ﺳ ﻴﻮﻟﺔ اﻟﺴ ﻨﺪات‪ :‬ﻳﻀ ﻤﻨﻬﺎ آ ﻞ اﻟﻮﺳ ﻄﺎء اﻟﻤ ﺎﻟﻴﻮن اﻟﻤﻌﺘﻤ ﺪون ﺑﻤ ﺎ ﻓ ﻴﻬﻢ‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫< ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪:‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬اﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻟﻠﻮﺳﻄﺎء اﻟﻤﺎﻟﻴﻮن‬

‫* ﻋﻤﻮﻟﺔ ﻣﻘﺪم اﻟﺼﻒ‪.% 0.25 :‬‬
‫* ﻋﻤﻮﻟﺔ اﻟﺘﺴﻴﻴﺮ‪.% 0.20 :‬‬
‫* ﻋﻤﻮﻟﺔ اﻟﺘﻮﻇﻴﻒ‪.% 1.50 :‬‬
‫* ﻧﻔﻘﺎت اﻟﻄﺒﻊ‪ 12 :‬دج ﻟﻠﺴﻨﺪ‪.‬‬
‫* ﻧﻔﻘ ﺎت ﻟﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒ ﺔ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ‪:‬‬
‫‪.% 0.075‬‬
‫وﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ﺟﺪول ﻳﻠﺨﺺ اﻟﺘﻘﺪﻳﺮات اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻘﺮض ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫اﻟﻤ‬ ‫‪66.015‬‬ ‫‪57.063‬‬ ‫‪85448‬‬ ‫ﻋﺪد اﻷوراق‬

‫‪6‬‬
‫‪ 10.000‬دج‬ ‫‪ 50.000‬دج‬ ‫‪100.000‬دج‬ ‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻹﺳﻤﻴﺔ‬
‫‪0 660.150.00 2853150.00‬‬ ‫‪8544800.00‬‬ ‫ﻣﺒﻠﻎ اﻟﻘﺮض‬
‫‪0‬‬ ‫‪ 0‬دج‬ ‫‪ 0‬دج‬ ‫‪ 0‬دج‬
‫‪ 250‬دج‬ ‫‪ 1250‬دج‬ ‫ﻋ ﻼوة اﻹﺻ ﺪار ﻟﻠﺴ ﻨﺪ ‪ 2500‬دج‬
‫اﻟﻮاﺣﺪ ‪% 2.5‬‬
‫‪0 16.503.750‬‬ ‫‪71328750‬‬ ‫‪213620.000‬‬ ‫ﻣﺒﻠﻎ اﻟﻌﻼوة‬
‫دج‬ ‫دج‬ ‫دج‬ ‫دج‬
‫‪ 9750‬دج‬ ‫‪ 48750‬دج‬ ‫ﺳﻌﺮ اﻹﺻﺪار ﻟﻠﺴﻨﺪ اﻟﻮاﺣﺪ ‪ 97500‬دج‬
‫‪0 643646250‬‬ ‫‪278182125‬‬ ‫‪8.331.180.0‬‬ ‫ﻧﺎﺗﺞ اﻟﻘﺮض ﻟﺴﻨﺪ اﻟﻤﻜﺘﺘﺐ‬
‫‪0‬د‬ ‫دج‬ ‫‪0‬دج‬ ‫‪00‬دج‬
‫‪0‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫ﻋﻤﻮﻟ ﺔ ﻣﻘ ﺪم اﻟﺼ ﻒ ‪0.25‬‬
‫‪%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫ﻋﻤﻮﻟﺔ اﻟﺘﺴﻴﻴﺮ ‪% 0.25‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪0‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫ﻋﻤﻮﻟﺔ اﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ‪% 1.5‬‬

‫دج‬
‫‪2‬‬ ‫‪ 792180‬دج‬ ‫‪ 684756‬دج‬ ‫‪ 1025376‬دج‬ ‫ﻧﻔﻘﺎت اﻟﻄﺒﻊ‬
‫‪5‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫ﻧﻔﻘ ﺎت ل‪.‬ت‪.‬م‪.‬ع‪.‬ب‪0.075‬‬
‫‪%‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫ﻣﺠﻤﻮع اﻟﻤﺼﺎرﻳﻒ‬
‫دج‬
‫‪6‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﺼﺎﻓﻲ ﻟﻺﺻﺪار‬
‫‪3‬‬
‫‪ 1300‬دج‬ ‫‪ 6500‬دج‬ ‫اﻟﻔﻮاﺋ ﺪ اﻟﺴ ﻨﻮﻳﺔ ﺑ ـ ‪ 13000 % 13‬دج‬
‫ﻟﻠﺴﻨﺪ‬
‫‪0‬‬ ‫‪85819500‬‬ ‫ﻣﺠﻤ ﻮع اﻟﻔﻮاﺋ ﺪ اﻟﺴ ﻨﻮﻳﺔ ‪370909500 1110824000‬‬
‫دج‬ ‫دج‬ ‫دج‬ ‫دج‬ ‫ﻟﻠﺪﻓﻊ‬
‫‪ 6500‬دج‬ ‫‪ 32500‬دج‬ ‫ﻣﺠﻤ ﻮع اﻟﻔﻮاﺋ ﺪ ﻟﻠ ﺪﻓﻊ ﻟﻜ ﻞ ‪ 65000‬دج‬
‫ﺳﻨﺪ )‪ 5‬ﺳﻨﻮات(‬
‫‪0 429097500‬‬ ‫ﻣﺠﻤﻮع اﻟﻔﻮاﺋﺪ ﻟﻠ ﺪﻓﻊ ﺧ ﻼل ‪185454750 5554120000‬‬
‫دج‬ ‫دج‬ ‫‪ 0‬دج‬ ‫دج‬ ‫‪ 5‬ﺳﻨﻮات‬
‫‪7‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫اﻟﺘﻜﻠﻔ ﺔ اﻟﻜﻠﻴ ﺔ )ﻣﺠﻤ ﻮع‬
‫دج‬ ‫اﻟﻔﻮاﺋﺪ ﻟﻠ ﺪﻓﻊ ﺑﻌ ﺪ ‪ 5‬ﺳ ﻨﻮات‬
‫‪+‬اﻟﻨﻔﻘﺎت‪+‬اﻟﻌﻤﻮﻟﺔ(‬

‫اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ اﻟﻜﻠﻴﺔ ﻟﻠﻘﺮض اﻟﺴ ﻨﺪي ﻣ ﻦ أﺟ ﻞ ﻗ ﺮض ﺑ ـ ‪ 12058100000‬د‪.‬ج‬

‫ﻗ ﺪرت ﺑ ـ ‪ 8385896337‬د‪.‬ج ﺑﻤ ﺎ ﻓﻴﻬ ﺎ اﻟﻔﻮاﺋ ﺪ ﻟﻠ ﺪﻓﻊ ﻟﻠﺨﻤ ﺲ ﺳ ﻨﻮات‬
‫اﻟﻤﺼﺎرﻳﻒ وﻣﺒﻠﻎ اﻟﻌﻼوة وﻣﺴﺘﺒﻌﺪ ﻣﻨﻬﺎ ﻧﻔﻘﺎت اﻹﺷﻬﺎر‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫اﻟﺘﻜﻠﻔ ﺔ اﻟﻜﻠﻴ ﺔ ﻟﻠﻘ ﺮض اﻟﺴ ﻨﺪي ﻗ ﺪرت ب ‪ 8385896337‬دج ﻣﻘﺎﺑ ﻞ‬

‫ﻗ ﺮض ﺣ ﺪد ب ‪ 12058100.000‬دج ﺑﻤ ﺎ ﻓﻴﻬ ﺎ اﻟﻔﻮاﺋ ﺪ ﻟﻠ ﺪﻓﻊ ﻟﻠﺴ ﻨﻮات‬
‫اﻟﺨﻤﺴﺔ‪ ،‬اﻟﻨﻔﻘﺎت وﻣﺒﻠﻎ اﻟﻌﻼوة وﻣﺴﺘﺒﻌﺪ ﻣﻨﻬﺎ ﻣﺼﺎرﻳﻒ اﻹﺷﻬﺎر‪.‬‬
‫• ﺗﻮزﻳﻊ اﻟﺴﻨﺪات‪ :‬اﻟﻌﺪد اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺴﻨﺪات آﺎن ﻣﻮزﻋﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺆﺳﺴ ﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ آﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻎ اﻟﻤﺒﻠﻎ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‬ ‫اﻟﻘﺴ ﻂ اﻟﻘ ﻂ اﻟﻤﺒﻠ‬ ‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‬

‫اﻹﺿ ﺎﻓ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‬ ‫اﻷوﻟﻲ‬
‫" اﻟﻤﻜﺘﺐ "‬ ‫ي‬
‫" اﻹﺳﻤﻲ "‬
‫‪1443.26‬‬ ‫‪1470.01‬‬ ‫‪970.0‬‬ ‫اﻟﺼ ﻨﺪوق اﻟ ﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﺘ ﻮﻓﻴﺮ ‪500‬‬
‫‪1‬‬ ‫واﻹﺣﺘﻴﺎط‬
‫‪189817‬‬ ‫‪194684 14468‬‬ ‫‪500‬‬ ‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻮﻃﻨﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي‬
‫‪4‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪1471.30‬‬ ‫‪1509.03‬‬ ‫‪1009.‬‬ ‫‪500‬‬ ‫اﻟﻘﺮض اﻟﺸﻌﺒﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي‬

‫‪03‬‬
‫‪850.91‬‬ ‫‪872.73‬‬ ‫‪372.7‬‬ ‫اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﺠﺰاﺋ ﺮي ﻟﻠﺘﻨﻤﻴ ﺔ ‪500‬‬
‫‪3‬‬ ‫اﻟﻔﻼﺣﻴﺔ‬
‫‪3462.42‬‬ ‫‪3.551.17‬‬ ‫‪2051.‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺨﺎرﺟﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي‬
‫‪17‬‬
‫‪780.00‬‬ ‫‪800.00‬‬ ‫‪300.0‬‬ ‫اﻟﺼ ﻨﺪوق اﻟ ﻮﻃﻨﻲ ﻟﻠﺘﻌ ﺎون ‪500‬‬
‫‪0‬‬ ‫اﻟﻔﻼﺣﻲ‬
‫‪544.36‬‬ ‫‪558.32‬‬ ‫‪308.3‬‬ ‫‪250‬‬ ‫ﺑﻨﻚ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ‬
‫‪2‬‬
‫‪390.00‬‬ ‫‪400.00‬‬ ‫‪150.0‬‬ ‫اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﺠﺰاﺋ ﺮي ﻟﻠﺘﺄﻣﻴﻨ ﺎت ‪250‬‬
‫‪0‬‬ ‫واﻟﻨﻘﻞ‬
‫‪390.00‬‬ ‫‪400.00‬‬ ‫‪150.0‬‬ ‫اﻟﺼ ﻨﺪوق اﻟﺠﺰاﺋ ﺮي ﻟﻠﺘ ﺄﻣﻴﻦ ‪250‬‬
‫‪0‬‬ ‫وإﻋﺎدة اﻟﺘﺎﻣﻴﻦ‬
‫‪536.35‬‬ ‫‪550.00‬‬ ‫‪300.0‬‬ ‫‪250‬‬ ‫اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳﺔ ﻟﻠﺘﺄﻣﻴﻦ‬
‫‪0‬‬
‫‪11.766.65 12058.10 7.058.‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫اﻟﻤﺠﻤﻮع اﻟﻜﻠﻲ‬
‫‪10‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر ‪ :‬وﺛﻴﻘﺔ ل‪.‬ت‪.‬م‪.‬ع‪.‬ب‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ " :‬ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ "‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‬

‫ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ ) ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳉﻬﻮﻳﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻐﺬﺍﺋﻴﺔ ﻭﻣﺸﺘﻘﺎ‪‬ﺎ ﻟﺴـﻄﻴﻒ ( ‪،‬‬

‫ﺃﻧﺸﺄﺕ ﰲ ﺃﻭﻝ ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ ، 1983‬ﺑﻌﺪ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠـﺔ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴـﺔ ﻟﻠﺴـﻤﻴﺪ‪،‬‬
‫ﺍﳌﻄﺎﺣﻦ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺠﺎﺋﻦ ﺍﻟﻐﺬﺍﺋﻴﺔ ﻭﺍﻟﻜﺴﻜﺴﻲ ) ‪.( S.N.SEMPAC‬‬

‫ﲢﻮﻟﺖ ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ ﺇﱃ ﺷﺮﻛﺔ ﺃﺳﻬﻢ ) ‪ ( S.P.A‬ﺑﺮﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﺟﺘﻤـﺎﻋﻲ‬

‫ﻗﺪﺭﻩ ﻣﺎﺋﺔ ﻣﻠﻴﻮﻥ ‪100.000.00‬ﺩﺝ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 2‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪ .1990‬ﻗﺪﺭ ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳـﻬﻢ‬
‫ﺑـ ‪ 1000‬ﺳﻬﻢ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﺇﲰﻴﺔ ﺑـ ‪ 100.000‬ﺩﺝ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﻟﻮﺍﺣـﺪ ﻣﻮﺯﻋـﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﳎﻤﻮﻉ ﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻔﻼﺣﻴﺔ ‪ -‬ﺍﻟﻐﺬﺍﺋﻴﺔ ﺑﻌﺪﺩ ‪ 350‬ﺳﻬﻢ‬
‫‪ -‬ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﺑﻌﺪﺩ ‪ 250‬ﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻟﻠﻤﻨﺎﺟﻢ ﺍﻟﻔﺤﻢ ﻭﺍﻟﺮﻱ ﺑﻌﺪﺩ ‪ 200‬ﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻟﻠﺨﺪﻣﺎﺕ ﺑﻌﺪﺩ ‪ 200‬ﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫ﺇﺭﺗﻔﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤـﺎﻋﻲ ﻟﻠﺸـﺮﻛﺔ ﺍﺑﺘـﺪﺍﺀﺍ ﻣـﻦ ﺳـﻨﺔ ‪ ،1993‬ﺇﱃ‬

‫‪ 850.000.000‬ﺩﺝ ﻣﻘﺴﻢ ﺇﱃ ‪ 85.000‬ﺳﻬﻢ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﺇﲰﻴﺔ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ‪100.000‬‬
‫ﺩﺝ ﻟﻠﺴﻬﻢ‪ .‬ﰒ ﺣﻮﻝ ﻛﻠﻴﺎ ‪ ،‬ﰲ ﻣﺎﻱ ‪ ، 1994‬ﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺻﻨﺎﺩﻳﻖ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﻟﻠﺼـﻨﺎﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻔﻼﺣﻴﺔ ‪ -‬ﺍﻟﻐﺬﺍﺋﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻄﺒﻴﻘﺎ ﻟﻠﺘﻌﻠﻴﻤﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 25-95‬ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﰲ ﺳﺒﺘﻤﱪ ‪ 1995‬ﻭﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺘﺴـﻴﲑ‬

‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﳌﻨﺘﻘﻠﺔ ﻟﻠﺪﻭﻟﺔ ‪ ، Capitaux marchands‬ﺣﻮﻟﺖ ﻛﻞ ﺃﺳـﻬﻢ‬
‫ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ ﻟﻔﺎﺋﺪﺓ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻀﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴـﺔ ﺍﻟﺰﺭﺍﻋﻴـﺔ ﺍﻟﻐﺬﺍﺋﻴـﺔ ﺍﻷﺳﺎﺳـﻴﺔ‬
‫‪ Holding agro-Alimentaire de base‬ﰲ ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪. 1997‬‬

‫ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ اﻟﺘﻔﺮﻳﻊ ﻟﻨﺸﺎط ﻣﺆﺳﺴﺔ اﻟﺮﻳﺎض ﺳﻄﻴﻒ وذﻣﺘﻬ ﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬ﺳ ﻤﺢ‬
‫ﻓﻲ أآﺘﻮﺑﺮ ﺳﻨﺔ ‪ ، 1997‬ﻣﻦ إﻧﺸ ﺎء ﻋﺸ ﺮ )‪ (10‬ﺷ ﺮآﺎت ﻣﺴ ﺎهﻤﺔ ﺑ ﺮأس‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣ ﺎل إﺟﺘﻤ ﺎﻋﻲ ﻳﻘ ﺪر ب ‪ 2.525‬ﻣﻠﻴ ﺎر دﻳﻨ ﺎر ﻟﻜ ﻞ واﺣ ﺪة ﻣﻨﻬ ﺎ ﺑﻨﺸ ﺎﻃﺎت‬

‫هﺬﻩ اﻟﺸﺮآﺎت هﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻃﺤﻦ ﺍﳊﺒﻮﺏ ‪ 07 :‬ﺷﺮﻛﺎﺕ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﻘﻞ ﺍﻟﺒﻀـﺎﺋﻊ ‪ 01 :‬ﺷﺮﻛﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺳﺘﺼﻼﺡ ﺍﻷﺭﺍﺿﻲ ﺍﻟﻔﻼﺣﻴﺔ‪ 01 :‬ﺷﺮﻛﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻹﳒﺎﺯ ﻭﺍﻟﺼﻴﺎﻧﺔ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ‪ 01 :‬ﺷﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ ﻧﺴﺒﺔ ‪ %20‬ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﺷـﺮﻛﺔ ﺍﳍﻨﺪﺳـﺔ‬
‫ﻭﺻﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺰﺍﺕ ﺣﻴﺚ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﻳﻘـﺪﺭ ﺏ )‪ 63.000.000‬ﺩﺝ(‬
‫ﻣﻮﺯﻉ ﺑﺎﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺑﲔ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪ ،‬ﻗﺴﻨﻄﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺳﻴﺪﻱ ﺑﻠﻌﺒـﺎﺱ‪ ،‬ﺗﻴـﺎﺭﺕ‬
‫ﻭﺳﻄﻴﻒ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬

‫ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ ﺍﳋﻮﺻﺼﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻋﻄﻰ ﺍ‪‬ﻠـﺲ ﺍﻟـﻮﻃﲏ‬

‫ﳌﺴﺎﳘﺎﺕ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ )‪ ( CNPE‬ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 05‬ﻓﻴﻔﺮﻱ ‪ 1998‬ﻣﻮﺍﻓﻘﺘﻪ ﻹﺩﺧﺎﻝ ﻣﺆﺳﺴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ‪.‬‬

‫ﻭﺑﻌﺪ ﻫﺬﻩ ﺍﳌﻮﺍﻓﻘﺔ‪ ،‬ﻗﺮﺭﺕ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌـﺎﻣﺔ ﻏﲑ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻟﻠﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ‪ ،‬ﺍﻟـﱵ‬
‫ﺍﺟﺘﻤﻌﺖ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 29‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪ ، 1998‬ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﳌـﺎﻝ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻠﺠﻮﺀ ﺍﻟﻌــﻠﲏ‬
‫ﻟﻺﺩﺧﺎﺭ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬ﻭﺩﺧﻮﻝ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪.‬‬

‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻟﺬﻱ ﲰﺢ ﻟﻪ ﺑﺎﻟﺰﻳﺎﺩﺓ ﻫﻮ ‪ 1.000.000.000‬ﺩﺝ )ﻣﻠﻴﺎﺭ(‬

‫ﳑﺜﻞ ﲟﻠﻴﻮﻥ ﺳﻬﻢ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 1000‬ﺩﺝ ﻟﻠﺴﻬﻢ‪ .‬ﳝﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﻘﺪﺍﺭ ﻧﺴﺒﺔ ‪ %25‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﺍﳊﺎﱄ‪.‬‬

‫ﺍﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﳏﻞ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ‪،‬ﻫﻲ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﳏﺮﺭﺓ ﻛﻠﻴﺎ ﻭﻗﺖ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ‪.‬ﻫـﻲ‬
‫ﺃﺳﻬﻢ ﺇﲰﻴﺔ ﲤﻨﺢ ﳊﺎﻣﻠﻴﻬﺎ ﻛﻞ ﺍﳊﻘﻮﻕ ﻭﺍﳌﻨﺼﻮﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺧﺎﺻـﺔ‬
‫ﺣﻖ ﺍﻹﻧﺘﺨﺎﺏ ﻭﺣﻖ ﺍﳊﻴﺎﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺑﺪﺃﺕ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 02‬ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪ ، 1998‬ﻭﺍﺧﺘﺘﻤﺖ ﺑﺘـﺎﺭﻳﺦ ‪15‬‬

‫ﺩﻳﺴﻤﱪ ‪ .1998‬ﻧﺸﲑ ﻫﻨﺎ ﺇﱃ ﺃﻥ ﺍﳌﺴﺎﻫﻢ ﺍﻟﻮﺣﻴﺪ ﺍﻟﺬﻱ ﻫﻮ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻀﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺰﺭﺍﻋﻴﺔ ﺍﻟﻐﺬﺍﺋﻴﺔ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ‪،‬ﻗﺪ ﺗﻨﺎﺯﻝ ﻋﻦ ﺣﻘﻪ ﺍﻹﻣﺘﻴﺎﺯﻱ ﻟﻺﻛﺘﺘﺎﺏ ﻋﻨﺪ ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‬
‫ﻭﺫﻟﻚ ‪‬ﺪﻑ ﺗﺸﺠﻴﻊ ﺍﳌﺴﺎﳘﺔ ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﳋﻮﺻﺼﺔ ‪.‬‬

‫ﻳﺴﻬﺮ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﻧﻘﺎﺑﺔ ﻣﻜﻮﻧﺔ ﻣﻦ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‪ ،‬ﻋﻠـﻰ ﺭﺃﺳـﻬﺎ ﺑﻨـﻚ‬
‫ﺍﻟﻔﻼﺣﺔ ﻭﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﺮﻳﻔﻴﺔ " ‪ "BADR‬ﺑﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻣﻘﺪﻡ ﺍﻟﺼﻒ ‪. Chef de fil‬‬

‫ه ﺬا اﻷﺧﻴ ﺮ ﺳ ﻴﺘﺎﺑﻊ اﻟﺴ ﻴﺮ اﻟﺤﺴ ﻦ و ﻳﻀ ﻤﻦ اﻟﻨﻬﺎﻳ ﺔ اﻟﺤﺴ ﻨﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ‬

‫اﻟﺘﻮﻇﻴﻒ‪.‬‬
‫ﺍﳌﻨﺘﻮﺝ ﺍﻟﺼﺎﰲ ﻟﻺﺻﺪﺍﺭ ﺳﻮﻑ ﻳﻮﺟﻪ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﳐﺘﻠﻒ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﳌﱪﳎـﺔ ﻣـﻦ‬
‫ﻃﺮﻑ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺳﻮﻑ ﺗﺴﻤﺢ ﺏ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺭﻓﻊ ﺍﻟﻘﺪﺭﺍﺕ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻣﻜﻨﻨﺔ ﻭﺗﺄﺩﻳﺔ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺰ ﻭﺍﻹﺭﺳﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﳌﻄﺎﺣﻦ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺄﻟﻴﺔ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﻭﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣـﺎﰐ ﰲ ﺗﺴـﻴﲑ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻔﺮﻋﻴـﺔ‬

‫)ﺍﻟﻔﺮﻭﻉ(‪.‬‬

‫ﲢﺼﻠﺖ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﲑﺓ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ ﺭﻗـﻢ ‪ 98/01‬ﺑﺘـﺎﺭﻳﺦ‬
‫‪. 1998/06/27‬‬

‫ﲤﺜﻞ ﺣﺼﺔ ﺁﺧﺮ ﺃﺭﺑـﺎﺡ ﺍﻷﺳـﻬﻢ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋـﺔ ﻟﺴـﻨﺔ ‪ 1997‬ﻣـﺎ ﻣﻘـﺪﺍﺭﻩ‬

‫‪ 520.000.000‬ﺩﺝ ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪ %59.91‬ﻣﻦ ﺍﻟﺮﺑﺢ ﺍﻟﺼﺎﰲ ﺍﶈﻘﻖ ﺍﻟﺬﻱ ﺑﻠﻎ‬
‫‪867.921.000‬ﺩﺝ ‪.‬ﻭﻗﺪ ﺭﺑﺢ ﺍﻟﺴﻬﻢ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ ﺏ ‪130‬ﺩﺝ ﺃﻱ ‪ %13‬ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻹﲰﻴﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﲢﺪﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‬

‫ﻳﻘﺪﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﳌـﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﺮﻳـﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ ﺣﺎﻟﻴﺎ ﺑﺄﺭﺑﻊ ﻣﻼﻳـﲑ ﺩﻳﻨــﺎﺭ‬
‫ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ) ‪4.000.000.000‬ﺩﺝ( ﻣﻘﺴﻢ ﺇﱃ ‪ 4.000.000‬ﺳﻬﻢ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﺇﲰﻴـﺔ‬
‫ﻗﺪﺭﻫﺎ ‪ 1000‬ﺩﺝ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ‪ .‬ﺗﻨﻮﻱ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ‪،‬ﻋﻠﻰ ﺇﺛﺮ ﺍﻟﻠﺠﻮﺀ ﺍﻟﻌﻠﲏ ﻟﻺﺩﺧـﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺭﻓﻌﻪ ﺇﱃ ‪ 5.000.000‬ﺳﻬﻢ ﺑﻨﻔﺲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻳﻌﲏ ﻫﺬﺍ ﺃﻥ ﻣﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭﻩ ﻣﻠﻴﻮﻥ )‪ (1.000.000‬ﺳﻬﻢ ﺳﻮﻑ ﻳﻄﺮﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﳉﻤﻬـﻮﺭ‬

‫‪.‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﳝﺜﻞ ‪ %20‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ ﻭ ﺍﳌﻔﺘﺮﺽ ﺗﻮﺯﻳﻌـﻪ‬
‫ﻋﻠﻰ ‪ 300‬ﻣﺴﺎﻫﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ‪.‬‬

‫ﺣﺪﺩ ﺳﻌﺮ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﺏ‪ 2300‬ﺩﺝ ﻟﻠﺴﻬﻢ ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺳــﲑﺍﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬

‫ﻗﺮﺭ ﺍ‪‬ﻠﺲ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﳌﺴﺎﳘﺎﺕ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ )‪ ،(CNPE‬ﰲ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋـﻪ ﺑﺘـﺎﺭﻳﺦ ‪05‬‬

‫ﻓﻴﻔﺮﻱ ‪ ،1998‬ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ ﺇﱃ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ‪‬ﺪﻑ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻠﺠﻮﺀ ﺍﻟﻌﻠﲏ ﻟﻺﺩﺧﺎﺭ‪ .‬ﻭﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﻃﺎﺭ‪ ،‬ﺣﺮﺭﺕ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﻃﻠﺐ‬
‫ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 02‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪ 1998‬ﺇﱃ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒـﺔ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒـﻮﺭﺻﺔ ) ‪ . (COSOB‬ﻭﻭﺿﻌﺖ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ ﺍﻷﺧﲑﺓ‪ ،‬ﻣﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘﺮﻳﺮ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﻷﺻﻮﻝ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘﺮﻳﺮ ﻳﺒﲔ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﶈﻘﻘﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻟﻄﻠﺐ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ‪ %20‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺻﺪﺍﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫‪ -‬ﲢﺮﻳﺮ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺃﺩﱏ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 100‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﺝ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺗﻌﻴﲔ ﻭﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﻣﻜﻠﻒ ﲟﺘﺎﺑﻌﺔ ﺇﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‪ .‬ﻭﻗﺪ ﰎ‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ " ﺍﻟﺮﺍﺷﺪ ﺍﳌﺎﱄ" ﻛﻮﺳﻴﻂ ﳍﺎ‪.‬‬

‫ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﻠﺠﻮﺀ ﺍﻟﻌﻠﲏ ﻟﻺﺩﺧﺎﺭ‬

‫ﻧﺠﺤﺖ ﻣﺆﺳﺴﺔ اﻟﺮﻳﺎض ﺳﻄﻴﻒ‪ ،‬ﺑﻤﻮﺟﺐ اﻟﻠﺠﻮء اﻟﻌﻠﻨﻲ ﻟﻺدﺧﺎر‪،‬‬

‫ﻓﻲ ﺗﻮﻇﻴﻒ ﻣﻠﻴﻮن ﺳﻬﻢ اﻟﻤﻮﺿﻮع ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﺑﻬ ﺪف رﻓ ﻊ رأس ﻣﺎﻟﻬ ﺎ‬
‫اﻹﺟﺘﻤ ﺎﻋﻲ‪ .‬وﺳ ﻤﺤﺖ ه ﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ ﻣ ﻦ ﺗﺤﺼ ﻴﻞ ﻣﺒﻠ ﻎ ‪ 2.3‬ﻣﻠﻴ ﺎر دﻳﻨ ﺎر‬
‫ﺟﺰاﺋﺮي‪.‬‬
‫ﳎﻤﻮﻉ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﻬﻢ )ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺳﻬﻢ( ‪ ،‬ﰎ ﺇﺻﺪﺍﺭﻫﺎ ﺑﺄﻛﻤﻠﻬﺎ‪ ،‬ﻭﲢﻘﻖ ﺫﻟﻚ ﰲ ‪ 48‬ﻭﻻﻳﺔ‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ‪ 5180‬ﻣﻜﺘﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﱄ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﺔ‪ 74 :‬ﻣﻜﺘﺘﺐ ﻋﻠﻰ ‪ 604156‬ﺳﻬﻢ ﺃﻱ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %1‬ﻣﻦ ﳎﻤﻮﻉ‬

‫ﺍﳌﻜﺘﺘﺒﲔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ‪ 5106 :‬ﻣﻜﺘﺘﺐ ﻋﻠﻰ ‪ 395844‬ﺳﻬﻢ ﺃﻱ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %99‬ﻣﻦ‬

‫ﳎﻤﻮﻉ ﺍﳌﻜﺘﺘﺒﲔ‪.‬‬

‫ﻣﻦ ﺿ ﻤﻦ اﻷﺷ ﺨﺎص اﻟﻤﻌﻨﻮﻳ ﺔ واﻟﻄﺒﻴﻌﻴ ﺔ‪ ،‬ﻳﻮﺟ ﺪ ﻣﻜﺘﺘﺒ ﻴﻦ ﻋﻠ ﻰ ﻣﺴ ﺘﻮى‬

‫ﺷﺒﺎﺑﻴﻚ ﺑﻨﻮك ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬آﺎن ﺗﻮزﻳﻌﻬﺎ آﺎﻵﺗﻲ‪:‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻜﺘﺘﺒﺔ‬

‫ﺍﳌﺸــــﺘﺮﻳﺎﺕ ‪ %‬ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻗﺴ ﻂ آ ﻞ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ ‪%‬‬

‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻜﻞ ﺑﻨﻚ‬ ‫ﻭ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﺔ‬ ‫ﺑﻨﻚ‬
‫‪265.71 ---‬‬ ‫‪----‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪265.718 265.718 BAD‬‬
‫‪8 -‬‬ ‫‪R‬‬
‫‪23‬‬ ‫‪9.800‬‬ ‫‪77‬‬ ‫‪33.200‬‬ ‫‪43.000 BDL‬‬
‫‪53‬‬ ‫‪22.909‬‬ ‫‪47‬‬ ‫‪20.091‬‬ ‫‪43.000 CNE‬‬
‫‪P‬‬
‫‪62‬‬ ‫‪123.855‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪76.145 200.000 BNA‬‬
‫‪76‬‬ ‫‪136.115‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪43.895 180.000 CPA‬‬
‫‪92‬‬ ‫‪163.524‬‬ ‫‪08‬‬ ‫‪14.748 178.272 BEA‬‬
‫‪94‬‬ ‫‪84.871‬‬ ‫‪06‬‬ ‫‪5.129‬‬
‫‪CN‬‬ ‫‪90.000‬‬
‫‪MA‬‬
‫‪54‬‬ ‫‪541.074‬‬ ‫‪46‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ ‪458.926 1.000.00‬‬
‫‪0‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺮﻳﺎض ﺳﻄﻴﻒ ‪-‬أﻓﺮﻳﻞ ‪- 1999‬‬
‫ﰲ ﳎﻤﻮﻋﻬﺎ‪ ،‬ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﱵ ﺣﺎﺯﺕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻷﺷﺨﺎﺹ‬
‫ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﺔ ﻣﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺧﺎﺻﺔ ﻭ ﻋﺎﻣﺔ ﺑﻠﻎ ‪ 458926‬ﺳﻬﻢ ﺃﻱ ﻣﺎ ﻳﻌـﺎﺩﻝ ‪. %46‬‬
‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﲤﻜﻨﺖ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻣﻦ ﺍﳊﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ‪ 541047‬ﺳﻬﻢ ﺃﻱ ﻣﺎ ﻳﻌـﺎﺩﻝ ‪ %54‬ﻣـﻦ‬
‫ﳎﻤﻮﻉ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺼﺪﺭﺓ ‪.‬‬

‫وﻋﻠﻰ هﺬا اﻷﺳﺎس‪ ،‬ﻳﺄﺗﻲ ﺗﺮﺗﻴ ﺐ اﻟﺒﻨ ﻮك ﻣ ﻦ ﺣﻴ ﺚ اآﺘﺘﺎﺑﻬ ﺎ ﻓ ﻲ أﺳ ﻬﻢ‬

‫ﺷﺮآﺔ اﻟﺮﻳﺎض ﺳﻄﻴﻒ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﳋﺎﺭﺟﻲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺑﻌﺪﺩ ﺑﻠـﻎ‪ 163524‬ﺳـﻬﻢ ﺃﻱ ‪ %92‬ﻣـﻦ‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻂ ﺍﳌﺨﺼﺺ ﻟﻪ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻘﺮﺽ ﺍﻟﺸﻌﱯ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺑﻌﺪﺩ ﺑﻠﻎ ‪ 136115‬ﺳﻬﻢ ﺃﻱ ‪ %76‬ﻣﻦ ﺍﻟﻘﺴﻂ‬

‫ﺍﳌﺨﺼﺺ ﻟﻪ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﺑﻌﺪﺩ ﺑﻠﻎ ‪ 123855‬ﺳﻬﻢ ﺃﻱ ‪ %62‬ﻣﻦ ﺍﻟﻘﺴﻂ‬
‫ﺍﳌﺨﺼﺺ ﻟﻪ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﺘﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﻔﻼﺣﻲ ﺑﻌﺪﺩ ﺑﻠﻎ ‪ 84871‬ﺳﻬﻢ ﺃﻱ ‪ %94‬ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻂ ﺍﳌﺨﺼﺺ ﻟﻪ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﻟﻠﺘﻮﻓﲑ ﻭ ﺍﻹﺣﺘﻴﺎﻁ ﺑﻌﺪﺩ ﺑﻠﻎ ‪ 22909‬ﺳـﻬﻢ ﺃﻱ ‪%53‬‬
‫ﻣﻦ ﺍﻟﻘﺴﻂ ﺍﳌﺨﺼﺺ ﻟﻪ‪.‬‬
‫‪-‬ﺑﻨﻚ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﶈﻠﻴﺔ ﺑﻌﺪﺩ ﺑﻠﻎ ‪ 9800‬ﺳﻬﻢ ﺃﻱ ‪. %23‬‬
‫‪-‬ﺑﻨﻚ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻟﺮﻳﻔﻴﺔ ﺑﻼ ﺷﻲء ‪.‬‬
‫وﻗﺪ ﻗﺪﻣﺖ اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ ﺗﻔﺎﺻ ﻴﻞ ﺣ ﻮل اﻟﻤﻜﺘﺘﺒ ﻴﻦ)ﻋ ﺪدهﻢ وﻣﻘ ﺪار اﻷﺳ ﻬﻢ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺣﺎزوا ﻋﻠﻴﻬﺎ( ﺣﺴﺐ ﺗﻮزﻳﻌﻬﻢ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻮك آﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ﻋﺪﺩ ﺍﳌﻜﺘﺘﺒﲔ‬

‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬ ‫ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﺔ‬ ‫ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‬

‫‪3011‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪2971‬‬

‫‪748‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪737‬‬ ‫‪BADR‬‬
‫‪313‬‬ ‫‪05‬‬ ‫‪308‬‬ ‫‪BNA‬‬
‫‪96‬‬ ‫‪03‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪BEA‬‬
‫‪204‬‬ ‫‪08‬‬ ‫‪196‬‬ ‫‪CNMA‬‬
‫‪400‬‬ ‫‪06‬‬ ‫‪394‬‬ ‫‪BDL‬‬
‫‪408‬‬ ‫‪01‬‬ ‫‪407‬‬ ‫‪CPA‬‬
‫‪CNEP‬‬
‫‪5180‬‬ ‫‪74‬‬ ‫‪5106‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬

‫ﺍﳌﺼﺪﺭ‪ :‬ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ ‪-‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪– 1999‬‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ - 2‬ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺸﺘﺮﺍﺓ‬

‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬ ‫ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﺔ‬ ‫ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‬

‫‪265718‬‬ ‫‪54207‬‬ ‫‪211511‬‬ ‫‪BADR‬‬
‫‪180010‬‬ ‫‪139699‬‬ ‫‪40311‬‬ ‫‪BNA‬‬
‫‪90000‬‬ ‫‪85021‬‬ ‫‪4979‬‬ ‫‪BEA‬‬
‫‪43000‬‬ ‫‪22909‬‬ ‫‪20091‬‬ ‫‪CNMA‬‬
‫‪200000‬‬ ‫‪124615‬‬ ‫‪75385‬‬ ‫‪BDL‬‬
‫‪178272‬‬ ‫‪163825‬‬ ‫‪14447‬‬ ‫‪CPA‬‬
‫‪43000‬‬ ‫‪13880‬‬ ‫‪29120‬‬ ‫‪CNEP‬‬

‫‪1000000‬‬ ‫‪604156‬‬ ‫‪395844‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺮﻳﺎض ﺳﻄﻴﻒ‪-‬أﻓﺮﻳﻞ ‪-1999‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ " ﳎﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ"‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﺎ‪‬ﻤﻊ‬

‫ﺷﺮﻛﺔ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﺍﻟﺼﻴﺪﻻﱐ " ﺻﻴﺪﺍﻝ" ﻫﻲ ﺷﺮﻛﺔ ﺃﺳﻬﻢ ) ‪ ،(SPA‬ﺗﻜﻮﻧﺖ ﺑﻌﺪ‬

‫ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻗﻮﺍﻧﻴﻨﻬﺎ ﺍﻟﺘﺄﺳﻴﺴﻴﺔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺘـﺎﺭﻳﺦ‬
‫‪ 02‬ﻓﻴﻔﺮﻱ ‪ ،1998‬ﺑﻌﻘﺪ ﻣﻮﺛﻖ ﺭﻗﻢ ‪ ،97/085‬ﺑﺸﻜﻞ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺴـﺎﳘﺔ ﻭﲢـﺖ‬
‫ﺗﺴﻤﻴﺔ " ﳎﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ"‪.‬‬

‫ﺗﻬ ﺘﻢ اﻟﺸ ﺮآﺔ ﺑﺈﻧﺘ ﺎج‪ ،‬ﺗﺼ ﺪﻳﺮ‪ ،‬إﺳ ﺘﻴﺮاد و ﺗﺴ ﻮﻳﻖ اﻟﻤﻨﺘﻮﺟ ﺎت‬
‫اﻟﺼﻴﺪﻻﻧﻴﺔ‪ .‬ﻳﻘﻊ ﻣﻘﺮهﺎ ﺑﺎﻟ ﺪار اﻟﺒﻴﻀ ﺎء ﺑﺎﻟﻌﺎﺻ ﻤﺔ‪ .‬رأﺳ ﻤﺎﻟﻬﺎ اﻹﺟﺘﻤ ﺎﻋﻲ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻘ ﺪر ﺑ ﺄﻟﻔﻴﻦ وﺧﻤﺴ ﻤﺎﺋﺔ)‪ ( 2500.000.000‬دﻳﻨ ﺎر ﺟﺰاﺋ ﺮي ﻣ ﻮزع‬

‫إﻟﻰ‪ 10.000.000‬ﺳﻬﻢ ﺑﻘﻴﻤﺔ إﺳﻤﻴﺔ ﻗﺪرهﺎ ‪ 250‬دج ﻟﻠﺴﻬﻢ اﻟﻮاﺣﺪ‪.‬‬

‫ﻟﻘـﺪ أﺷﻴﺮ ﻓﻲ ﻗﻮاﻧﻴﻦ هـﺬﻩ اﻟﺸﺮآﺔ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﻣ ﺪاوﻻت اﻟﺠﻤﻌﻴ ﺔ اﻟﻌﺎﻣ ﺔ‬

‫ﻏﻴﺮ اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎهﻤﻴﻦ‪ ،‬إﻟﻰ رﻓﻊ رأﺳﻤﺎﻟﻬﺎ اﻹﺟﺘﻤ ـﺎﻋﻲ ﻣ ﺮة ﻋﻠ ﻰ اﻷﻗ ﻞ‬
‫وذﻟﻚ ﺑﻮاﺳﻄﺔ إﺻﺪار أﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳ ﺪة آﺘﻤﺜﻴ ﻞ ﻟﻠﻤﺴ ﺎهﻤﺎت اﻟﻌﻴﻨﻴ ﺔ أو اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ‬
‫اﻟﺠﺪﻳ ﺪة‪ .‬أو آ ﺬﻟﻚ ﺑﺘﺤﻮﻳ ﻞ إﻟ ﻰ أﺳ ﻬﻢ اﻹﺣﺘﻴﺎﻃ ﺎت‪ ،‬اﻟﻤﺆوﻧ ﺎت أو أرﺑ ﺎح‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ‪ ،‬أو ﺑﺄﻳﺔ ﻃﺮﻳﻘﺔ أﺧﺮى‪.‬‬
‫ﻫﺬﺍ ﺍﻹﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﶈﺘﻤﻞ ﻟﺮﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﲢﺪﺩﻩ ﻭﺗﻀﻊ ﺃﺳﺴﻪ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪﻩ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻏﲑ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻳﻨﻔﺬﻩ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ .‬ﻭﺃﻱ ﺭﻓﻊ ﻟﺮﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﳌﺴﺎﳘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺆﺩﻱ‬
‫ﺑﺎﻟﻀﺮﻭﺭﺓ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﺤﺮﻳﺮ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻟﻸﺳﻬﻢ ﺍﻟﻘﺪﳝﺔ‪ .‬ﻭﺧﻼﻝ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻟـﱵ ﺍﻧﻌﻘـﺪﺕ‬
‫ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 25‬ﺟﻮﻳﻠﻴﺔ ‪ ، 1998‬ﲤﺖ ﺍﳌﺼﺎﺩﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﲣﻔﻴﺾ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﲰﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﻣـﻦ‬
‫‪ 80.000‬ﺩﺝ ﺇﱃ ‪ 250‬ﺩﺝ ‪.‬‬

‫ﺗﻀﻢ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﺛﻼﺙ ﻓﺮﻭﻉ ﻟﻺﻧﺘﺎﺝ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻓﺮﻉ ﺍﳌﻀﺎﺩﺍﺕ ﺍﳊﻴﻮﻳﺔ ‪ Antibiotical‬ﻣﻘﺮﻫﺎ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﺑﺎﳌﺪﻳﺔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻓﺮﻉ ﻓﺎﺭﻣﺎﻝ ‪ PHARMAL‬ﻣﻘﺮﻫﺎ ﺑﻮﺍﺩﻱ ﺍﻟﺴﻤﺎﺭ )ﺍﻟﺪﺍﺭ ﺍﻟﺒﻴﻀﺎﺀ(‪.‬‬

‫‪ -‬ﻓﺮﻉ ﺑﻴﻮﺗﻴﻚ ‪ Biotic‬ﻣﻘﺮﻫﺎ ﺑﺎﶈﻤﺪﻳﺔ )ﺍﳊﺮﺍﺵ(‪.‬‬

‫آﻤﺎ ﺗﻀﻢ آﺬﻟﻚ وﺣﺪﺗﻴﻦ ﻟﻠﺨﺪﻣﺎت‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﻮﺣﺪﺓ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﻟﻠﻮﺳﻂ ﻣﻘﺮﻫﺎ ﺑﺎﶈﻤﺪﻳﺔ ) ﺍﳊﺮﺍﺵ(‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﺣﺪﺓ ﺍﻟﺒﺤﺚ ﻭﺍﻟﺘﻄﻮﻳﺮ ﰲ ﺍﻷﺩﻭﻳﺔ ﻭﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﺼﻴﺪﻻﻧﻴﺔ ﻣﻘﺮﻫﺎ ﺑﺎﶈﻤﺪﻳـﺔ‬

‫)ﺍﳊﺮﺍﺵ(‪.‬‬

‫ﻟﺼﻴﺪﺍﻝ ﻛﺬﻟﻚ ﻣﺴﺎﳘﺔ ﰲ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻓﺎﻳﺰﺭ ﻓﺎﺭﻡ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪. PFIZER PHARM ALGERIE‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺳﻮﻣﺪﻳﺎﻝ ‪. SOMEDIAL GPE‬‬

‫‪ -‬ﺃﻟﺪﺍﻑ ‪. ALDAPH NOVONORDISK‬‬

‫‪ -‬ﺳﻮﺭﻳﻔﺎﻝ ‪. SOREPHAL‬‬
‫‪ -‬ﺃﻛﺪﳝﺎ ‪. ACDIMA‬‬
‫‪ -‬ﻧﻮﻓﺮ ‪. NOVER‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬

‫ﺑﻌﺪ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺼﻴﺪﻟﻴﺔ ﺍﳌﺮﻛﺰﻳﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪ ،‬ﺃﻧﺸﺄﺕ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴـﺔ‬
‫ﻟﻺﻧﺘﺎﺝ ﺍﻟﺼﻴﺪﻻﱐ ﺑﺎﳌﺮﺳﻮﻡ ‪ 161/82‬ﻟﺸﻬﺮ ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪.1982‬‬

‫ﻭﰲ ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪ ، 1987‬ﰎ ﺇﺩﻣﺎﺝ ﺍﳌﺮﻛﺐ‪ ،‬ﺑﻌﺪ ﺃﻥ ﻛﺎﻥ ﻳﻨﺘﻤـﻲ ﺇﱃ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴـﺔ‬
‫ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻜﻴﻤﻴﺎﺋﻴﺔ ) ‪ . (SNIC‬ﺍﻹﻧﺘﻘﺎﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﺴﻴﲑ ﺍﻟﺬﺍﰐ ﳍﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻋﻄـﻰ‬
‫ﺍﳊﻴﺎﺓ ﺇﱃ ﺻﻴﺪﺍﻝ ‪. 1989‬‬

‫ﻣﻨﺬ ﺳﻨﺔ ‪ ، 1996‬ﺍﺳﺘﻮﻟﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻀﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ "ﻛﻴﻤﻴﺎﺀ‪ -‬ﺻﻴﺪﻟﺔ" ﻋﻠـﻰ‬

‫ﳎﻤﻮﻉ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺷﺮﻛﺔ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﺃﻱ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ . %100‬ﻭﰲ ﺳﻨﺔ ‪ ، 1997‬ﻭﺿـﻌﺖ‬
‫ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﳍﻴﻜﻠـﺔ‪ ،‬ﻛﺘﺮﲨﺔ ﺑﺘﺤﻮﻳﻞ ﻫـﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﱃ ﳎﻤﻊ ﺻـﻨﺎﻋﻲ ﰲ‬
‫‪ 02‬ﻓﻴﻔﺮﻱ ‪.1998‬‬

‫ﻋﻨﺪ ﺇﻧﺸﺎﺋﻬﺎ ﰲ ﺳﻨﺔ ‪ ، 1998‬ﰎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﺿﻤﻦ ﺍﳌﺆﺳﺴـﺎﺕ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴـﺔ ﺍﻷﻭﱃ‬
‫ﻟﺘﺼﺒﺢ ﺷﺮﻛﺔ ﺃﺳﻬﻢ ‪.‬ﻭ ﲤﺜﻞ ﻣﻮﺿﻮﻋﻬﺎ ﰲ ﺍﺣﺘﻜﺎﺭ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﻭﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﻷﺩﻭﻳـﺔ ﻭﲨﻴـﻊ‬
‫ﺍﳌﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺍﳌﻠﺤﻘﺔ ‪‬ﺪﻑ ﲤﻮﻳﻦ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﻛﺎﻓﻴﺔ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﺻـﺒﺤﺖ‬
‫ﺗﻐﻄﻲ‪ % 35‬ﻣﻦ ﺣﺎﺟﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﺣﺎﻟﻴﺎ ﻓﻬﻲ ‪‬ﺪﻑ ﺇﱃ ﺗﻌﺰﻳﺰ ﻣﻜﺎﻧﺘﻬﺎ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻣﻦ ﺧـﻼﻝ ﺗﻐﻄﻴـﺔ ‪ %50‬ﻣـﻦ‬
‫ﺣﺎﺟﺎﺕ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﺇﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﺸﺮﻳﺔ ﺍﻟﻘﺎﺩﻣﺔ ﻭﺫﻟﻚ ﺏ ‪:‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺗﻮﺳﻴﻊ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻣﻨﺘﺠﺎ‪‬ﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻘﺪﱘ ﺃﺩﻭﻳﺔ ﻣﻨﺎﻓﺴﺔ ﰲ ﳎﺎﻝ ﺍﳉﻮﺩﺓ ﻭ ﺍﻟﺴﻌﺮ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﻜﺜﻴﻒ ﺍ‪‬ﻬﻮﺩﺍﺕ ﰲ ﻣﻴﺪﺍﻥ ﺍﻟﺘﺴﻮﻳﻖ ﻭ ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺍﻟﻄﱯ ﻭ ﰲ ﺍﳌﻴﺪﺍﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺭﻓﻊ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﰲ ﺳﻨﺔ ‪ ، 1997‬ﺣﻘﻘﺖ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﺳﻨﺔ ﻗﻴﺎﺳﻴﺔ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺍﳊﺠـﻢ‪.‬ﻭ ﻃـﻮﺭﺕ‬

‫ﺇﻧﺘﺎﺟﻬﺎ ﺑﺄﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ %16‬ﻭ ﻣﺒﻴﻌﺎ‪‬ﺎ ﺑﺄﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ %23‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﻨﺸﺎﻃﻬﺎ ﺍﻟﺴﻨﻮﻱ ﻟﺴﻨﺔ‬
‫‪ ،1996‬ﻭﰲ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺴﺪﺍﺳﻲ ﺍﻷﻭﻝ ﻟﺴﻨﺔ ‪ ، 1998‬ﻭﺍﺻﻠﺖ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﲢﺴﲔ ﻧﺘﺎﺋﺠﻬﺎ‬
‫ﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﳌﻴﺪﺍﻥ ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺑﺄﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ %18‬ﻭ ‪ %28‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻮﺍﱄ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺳﻨﺔ‬
‫‪. 1997‬‬

‫ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻭﺑﻔﻀﻞ ﻣﻨﺎﻓﺴﺔ ﻣﻨﺘﻮﺟﺎ‪‬ﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴﻌﺮ ﻭ ﺍﳉـﻮﺩﺓ‪ ،‬ﲢﺼـﻠﺖ‬
‫ﺻﻴﺪﺍﻝ ﻋﻠـﻰ ﻋﻘﺪ ﺑﻴﻊ ﳌﻨﺘﻮﺟﺎ‪‬ﺎ ﺑﺎﻟﻌـﺮﺍﻕ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 1.2‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺮﻳﻜـﻲ‪ .‬ﰲ‬
‫ﺍﻟﺴﺪﺍﺳﻲ ﺍﻷﻭﻝ ﻟﺴﻨﺔ ‪ ، 1998‬ﻗﺎﻣـﺖ ﺻـﻴﺪﺍﻝ ﺑﺘﺼـﺪﻳﺮ ﻣـﻦ ﻣﻨﺘﻮﺟﺎ‪‬ـﺎ ﺇﱃ‬
‫ﺍﻟﻌﺮﺍﻕ‪ 950.000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺮﻳﻜﻲ ﻭﻃﻠﺐ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﻣﻠﻴﻮﻧﲔ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺮﻳﻜﻲ ﰲ ﺻﺪﺩ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻀﲑ ‪.‬‬

‫ﻭﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ ﻭ ﻣﻨﺬ ﺳﻨﺔ ‪ 1994‬ﺳﺠﻠﺖ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﲢﺴﻨﺎ ﻣﺴﺘﻤﺮﺍ ﺑﻔﻀﻞ ﺍﻟﻨﺘـﺎﺋﺞ‬
‫ﺍﳌﻌﺘﱪﺓ ﺍﳌﺘﺤﺼﻞ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﰲ ﻣﻴﺪﺍﻥ ﺍﳌﺒﻴﻌﺎﺕ‪ .‬ﺇﺫ ﻗﺪﺭﺕ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ‪ 397.5‬ﻣﻠﻴـﻮﻥ ﺩﺝ ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﺪﻟﻴﻞ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ﲢﻘﻴﻖ ﺻﻴﺪﺍﻝ‪ ،‬ﰲ ﺳﻨﺔ ‪ ،1997‬ﻓﺎﺋﺪﺓ ﺻﺎﻓﻴﺔ ﻗﺪﺭﺕ ﺑـﺄﻛﺜﺮ ﻣـﻦ‬
‫‪ %74‬ﺑﺎﳌﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺴﻨﻮﻱ ﻟﺴﻨﺔ ‪. 1996‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺩﺧﻮﻝ ﺍ‪‬ﻤﻊ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﻟﺘﺤﻀﻴﺮ اﻟﻌﺮض اﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ و ﺗﺴﺠﻴﻞ ﺿﻤﻦ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﻌﺮة‬

‫ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪ ،‬ﺗﺎﺑﻊ ﻣﺠﻤﻊ ﺻﻴﺪال اﻟﺨﻄﻮات اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -1‬ﻗﺮﺍﺭ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‬

‫ﺗﺒﻨﺖ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻏﲑ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﲔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﺻـﻴﺪﺍﻝ‪،‬‬

‫ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 22‬ﺟﻮﺍﻥ ‪ ،1998‬ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺭﻗﻢ ‪ 04‬ﻟﻠﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻏﲑ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻗﺘﺮﺍﺡ ﻣﻦ‬
‫ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺬﻱ ﻳﺴﻤﺢ ﻟﺼﻴﺪﺍﻝ ﺑﺎﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪.‬‬

‫ﻭﻗﺪ ﻛﺎﻥ ﻫﺬﺍ ﺗﻄﺒﻴﻘﺎ ﻟﻘﺮﺍﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﳌﺴﺎﳘﺎﺕ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ )‪ (CNPE‬ﰲ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﻬﺎ‬
‫ﺍﳌﻨﻌﻘﺪ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 18‬ﺟﻮﺍﻥ ‪ . 1998‬ﻭﺍﻟﺪﻱ ﻳﻨﺺ ﻋﻠﻰ ﻓﺘﺢ ‪ %20‬ﻣـﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌـﺎﻝ‬
‫ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻭ ﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ﲬﺴﻤﺎﺋﺔ ‪500‬‬
‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻣﻮﺯﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻠﻴﻮﻧﲔ ‪ 2.000.000‬ﺳﻬﻢ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﺇﲰﻴﺔ ﻗﺪﺭﻫﺎ ‪ 250‬ﺩﺝ‬
‫ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ‪ .‬ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﳌﺘﺒﻘﻲ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺬﻱ ﳝﺜﻞ ‪ ،%80‬ﻳﺒﻘﻰ ﻣﻠﻜﺎ ﻟﻠﺪﻭﻟﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳـﻖ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻀﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ "ﻛﻴﻤﻴﺎﺀ ‪-‬ﺻﻴﺪﻟﺔ"‪.‬‬

‫‪ - 2‬ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻣﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﺍﳌﺎﱄ ﺗﻜﻔـﻞ ﺑـﻪ ﻣﻜﺘـﺐ ﺍﳋـﺒﲑ ( ‪ARTUR ANDERSON‬‬

‫) ‪Cabinet d’expertise‬‬
‫• ﻃﺒﻴﻌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﳏﻞ ﺍﻟﺘﺪﺍﻭﻝ‬

‫ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻫﻲ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺇﲰﻴﺔ‪ ،‬ﳏﺮﺭﺓ ﻛﻠﻴـﺎ ﻭ‬
‫ﺧﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﻛﻞ ﺍﻹﻟﺘﺰﺍﻣﺎﺕ‪.‬‬

‫• ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺍﳌﻠﻒ ﻭﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ‬

‫ﺗﻄﺒﻴﻘ ﺎ ﻟﻠﻘ ﺎﻧﻮن اﻟﻌ ﺎم ﻟﻠﺠﻨ ﺔ ﺗﻨﻈ ﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒ ﺔ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ‬

‫)‪ ،(cosob‬وﺿ ﻌﺖ ﺻ ﻴﺪال ﻣﻠ ﻒ اﻟ ﺪﺧﻮل ﻋﻠ ﻰ ﻣﺴ ﺘﻮى ﺷ ﺮآﺔ إدارة‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺑﻮرﺻ ﺔ اﻟﻘ ﻴﻢ )‪ (SGBV‬إﻟ ﻰ ﺟﺎﻧ ﺐ إﺳ ﺘﻤﺎرة ﻣﻌﻠﻮﻣ ﺎت ﺗﺤﺘ ﻮي ﻋﻠ ﻰ‬

‫ﺟﻤﻴﻊ اﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ اﻟﺘﻲ ﺗﺨﺺ اﻟﻤﺠﻤﻊ واﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﰎ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺷﻬﺮﻳﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ﺍﶈﺪﺩ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ ﻣـﻦ ﻃـﺮﻑ ﻭﺳـﻴﻂ ﰲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﺬﻱ ﺍﺧﺘﺎﺭﺗﻪ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﻭﺍﳌﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺳـﻮﺟﻴﻔﻲ‬
‫‪. SOGEFI‬‬

‫ﻭﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﺑﻌﺪ ﺗﻠﻘﻴﻬﺎ ﺗﺄﺷﲑﺓ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﺭﻗﻢ ‪ 98/04‬ﻣﻦ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒـﺔ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻳﻮﻡ ‪ .1998/12/24‬ﺑﺪﺃﺕ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﲪﻠﺔ ﺇﺷﻬﺎﺭﻳﺔ ﻟﺘﺤﻀﲑ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ‬
‫‪.‬‬

‫• ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ‬

‫ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ‬ ‫ﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻟﻌﺮﺽ‬ ‫اﻟﻘﻴﻤ‬ ‫ﻌﺮ ﺍﳌﺒﻠﻎ ﺍﻹﲨﺎﱄ‬ ‫ﺳ‬

‫اﻹﺳﻤﻴﺔ‬ ‫اﻟﺴﻬﻢ‬
‫ﺷـــﻬﺮ ‪ 15‬ﻣﻠﻴــــــﻮﻧﲔ‬ ‫‪800‬ﺩﺝ ‪ 500‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨـﺎﺭ‬
‫ﻓﻴﻔــﺮﻱ ‪2.000.000 15 -‬‬ ‫ـﻦ ﺭﺃﺱ‬‫ﺃﻱ‪ %20‬ﻣـ‬
‫‪250‬ﺩﺝ‬
‫ﻣﺎﺭﺱ ‪1999‬‬ ‫ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‬

‫• ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬

‫ﻟﻀ ﻤﺎن ﻧﺠ ﺎح ﻋﻤﻠﻴ ﺔ اﻟﻌ ﺮض اﻟﻌﻤ ﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴ ﻊ‪ ،‬و اﺣﺘﺮاﻣ ﺎ ﻟﺸ ﺮوط‬
‫اﻟﺴ ﻮق ﻓﻴﻤ ﺎ ﻳﺘﻌﻠ ﻖ ﺑﺘﻜ ﺎﻟﻴﻒ اﻟﺘﺤﻀ ﻴﺮ ﻟﻤﺨﺘﻠ ﻒ اﻟﻤﺘ ﺪﺧﻠﻴﻦ‪ ،‬آﻠﻔ ﺖ ه ﺬﻩ‬
‫اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ‪ 78‬ﻣﻠﻴﻮن دﻳﻨﺎر ﺟﺰاﺋﺮي ‪.‬‬
‫• ﻣﻨﺘﻮﺝ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺍﻷﻣﺮ ﲞﻮﺻﺼﺔ ﺟﺰﺋﻴﺔ ‪‬ﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ ‪.‬ﻭ ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻣﻨﺘﻮﺝ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺗﺴـﺘﻔﻴﺪ‬
‫ﻣﻨﻪ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻀﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ " ﻛﻴﻤﻴﺎﺀ‪-‬ﺻﻴﺪﻟﺔ" ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻨﺘﻮﺝ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻗﺪﺭ ﺏ ‪:‬‬
‫‪ 800‬ﺩﺝ * ‪ 2.000.000‬ﺳﻬﻢ = ‪1.600.000.000‬ﺩﺝ‬
‫‪ -‬ﺍﳌﻨﺘﻮﺝ ﺍﻟﺼﺎﰲ ﻫﻮ ‪:‬‬
‫‪ 1.600.000.000‬ﺩﺝ ‪ 78.000.000-‬ﺩﺝ =‪ 1.522.000.0000‬ﺩﺝ‬

‫ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺃﺧﺮﻯ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺁﺧﺮ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋﺔ ﲤﺜﻠﺖ ﰲ ‪ % 12,3‬ﻣﻦ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺼـﺎﻓﻴﺔ ﻟﻠﻨﺸـﺎﻁ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻮﻱ ﺍﳌﻨﺠﺰ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﺇﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ‪ 15‬ﻓﻴﻔﺮﻱ ‪1999‬‬
‫‪ -‬ﺣﺪﻭﺩ ﺍﻟﻄﻠﺐ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﻮﻥ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﻮﻇﻔﻮﺍ ﳎﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ ‪ 40 :‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻛﺜﺮ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻃﺒﻴﻌﻴﻮﻥ ﺁﺧﺮﻭﻥ ‪ 2000 :‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻛﺜﺮ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻴﻮﻥ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ‪ 300.000 :‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻛﺜﺮ‪ 4000 ،‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ‪.‬‬
‫‪-‬أﺷﺨﺎص ﻣﻌﻨﻴﻮن ﺁﺧﺮون ‪ 30.000 :‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ اﻷآﺜﺮ ‪ 400 ،‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻷﻗﻞ‪.‬‬
‫‪ - 3‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ‬

‫ﺍﺧﺘﺘﻤﺖ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﺒﻴﻊ ‪ 2.000.000‬ﺳﻬﻢ ‪‬ﻤـﻊ ﺻـﻴﺪﺍﻝ‬

‫ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 6‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ‪ 1999‬ﻭﻗﺪ ﰎ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻦ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ ﳍﺎ ﰲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ 11‬ﺃﻓﺮﻳﻞ ﻣﻦ‬
‫ﻧﻔﺲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺛﺮ ﻧﺪﻭﺓ ﺻﺤﻔﻴﺔ ﲟﻘﺮ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻀﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ " ﻛﻴﻤﻴﺎﺀ ‪ -‬ﺻﻴﺪﻟﺔ "‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﱄ ‪:‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ‪ 2189489 :‬ﺳﻬﻢ ‪ ،‬ﻳﻌﲏ ﻫﺬﺍ ﺃﻥ ﺍ‪‬ﻤﻊ ﲢﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﻃﻠﺐ‬
‫ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪% 143‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻓﺎﻕ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﲟﻌﺪﻝ ‪% 33,09‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﻘﺪ ﺻﺮﺡ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﻛﺎﻥ ﺇﳚﺎﺑﻴﺎ‪.‬‬
‫ﻭﲟﺎ ﺃﻧﻪ ﻻ ﳝﻜﻦ ‪‬ﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﺃﻥ ﻳﺒﻴﻊ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 2.000.000‬ﺳﻬﻢ ﻓﻘـﺪ ﻭﺯﻋـﺖ‬
‫ﺍﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺎﺕ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺑﺎﳊﺠـﻢ‬
‫‪ -‬ﺑﺎﻷﺟـﺰﺍﺀ‬

‫‪%‬‬ ‫ﺍﳌﺮﻓﻮﺽ‬ ‫ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺍﳌﻘﺒﻮﻝ‬

‫‪5 103.01 425.0‬‬ ‫ﺟﺰﺀ )ﺃ( ‪717.500‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪00 292.50‬‬
‫‪0‬‬
‫ﺟﺰﺀ )ﺏ( ‪4,46 89.215 219.5 89.215 308.715‬‬
‫‪00‬‬
‫‪0,82 16.514‬‬ ‫‪00 16.514‬‬ ‫ﺟﺰﺀ )ﺝ( ‪16.514‬‬
‫ﺟﺰﺀ )ﺩ( ‪89,5 1.791.2 17.42 1.791.2 1.808.68‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪4‬‬
‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ ‪100 2.000.0 661.9 2.189.4 2.851.41‬‬
‫‪%‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪89‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪ -‬ﺑﺎﻟﻮﺳﻴﻂ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪%‬‬ ‫ﺍﳌﺮﻓﻮﺽ‬ ‫ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺍﳌﻘﺒﻮﻝ‬

‫‪40 799.68‬‬ ‫ﺳﻮﺟﻴﻔﻲ ‪221.11 849.68 1.070.796‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪28,8 576.93‬‬ ‫‪168.73 576.93‬‬ ‫ﺳﻮﻓﻴﻜﻮﺏ ‪745.669‬‬
‫‪9‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪12,35 247.05‬‬ ‫‪169.22 247.05‬‬ ‫ـﺪ ‪416.280‬‬‫ﺍﻟﺮﺍﺷــ‬
‫‪6‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫ﺍﳌﺎﱄ‬
‫‪18,81 376.31‬‬ ‫‪102.86 515.80‬‬ ‫‪61.868 S.P.D.‬‬
‫‪9‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪M‬‬
‫‪% 100 2.000.0‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ ‪661.92 2.189.4 2.851.413‬‬
‫‪00‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪89‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﻋﺪﺩ ﺍﻵﻣﺮﻳﻦ‬
‫‪ - 1‬ﺑﺎﻷﺟﺰﺍﺀ‬
‫‪%‬‬ ‫ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺍﳌﻘﺒﻮﻝ ﺍﳌﺮﻓﻮﺽ‬
‫‪0,015‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪10‬‬ ‫ﺟﺰﺀ )ﺃ(‬
‫‪0,23‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪45‬‬ ‫ﺟﺰﺀ )ﺏ( ‪56‬‬
‫‪8,61 1.662‬‬ ‫‪0 1.662‬‬ ‫ﺟﺰﺀ )ﺝ( ‪1.662‬‬
‫‪91,13 17.57‬‬ ‫‪167 17.57‬‬ ‫‪17.745‬‬ ‫ﺟﺰﺀ )ﺩ(‬
‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪% 100 19.28‬‬ ‫‪185 19.28‬‬ ‫‪19.473‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬
‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺑﺎﻟﻮﺳﻴﻂ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪%‬‬ ‫ﺍﳌﺮﻓﻮﺽ‬ ‫ﺍﳌﻘﺒﻮﻝ‬ ‫ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ‬

‫‪47 9.047‬‬ ‫‪86‬‬ ‫‪9.047‬‬ ‫ﺳﻮﺟﻴﻔﻲ ‪9.133‬‬
‫‪22 4.272‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪4.272‬‬ ‫ﺳﻮﻓﻴﻜﻮﺏ ‪4.314‬‬
‫‪12, 2.470‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪2.470‬‬ ‫ﺍﻟﺮﺍﺷــﺪ ‪2.493‬‬
‫‪80‬‬ ‫ﺍﳌﺎﱄ‬
‫‪18, 3.499‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪3.499‬‬ ‫‪3.533‬‬
‫‪14‬‬
‫‪100 19.28‬‬ ‫‪185 19.288‬‬ ‫‪19.473‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬
‫‪%‬‬ ‫‪8‬‬

‫ﻣﻦ ﺧﻼل ه ﺬﻩ اﻹﺣﺼ ﺎﺋﻴﺎت‪ ،‬ﻳﺘﻀ ﺢ ﻟﻨ ﺎ ﺑ ﺄن أﺳ ﻬﻢ ﻣﺠﻤ ﻊ ﺻ ﻴﺪال‬

‫أﻣﺘﺜﻠ ﺖ ﻟﺠﻤﻴ ﻊ ﺷ ﺮوط اﻟﻘﺒ ﻮل ﻓ ﻲ اﻟﺘﺴ ﻌﻴﺮة اﻟﺘ ﻲ ﺑﻴﻨﺘﻬ ﺎ اﻟﺘﻨﻈﻴﻤ ﺎت و‬
‫اﻟﻘﻮاﻧﻴﻦ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺒﻮرﺻﺔ واﻟﻤﻠﺨﺼﺔ ﻓﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ‪ % 20‬ﻣﻦ ﺭﺃﲰﺎﳍﺎ ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﻮﺯﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 300‬ﻣﺴﺎﻫﻢ‪.‬‬

‫ﻭﻗﺪ ﻛﻠﻠﺖ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﺧﻮﻝ ﳎﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤـﻮﻣﻲ‬
‫ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺎﻟﻨﺠﺎﺡ ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺃﺳﻔﺮﺕ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﻋﻦ ﻃﻠﺐ ﻛﺒﲑ ﺁﰐ ﻣﻦ ﺻﻐﺎﺭ ﺍﳊﺎﻣﻠﲔ ﺑﻨﺴـﺒﺔ‬
‫‪ % 63‬ﺃﻱ ﻣﺎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪ 1.808.684‬ﺳﻬﻢ ‪ ،‬ﻣﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺣﺴﻦ ﻋﻠـﻰ ‪ 48‬ﻭﻻﻳـﺔ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻨﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﺻﻤﺔ ‪ ،‬ﺃﻳﻦ ﺳﺠﻞ ‪‬ﺎ ﺃﻛﱪ ﻃﻠﺐ ‪ 5.692‬ﺳﻬﻢ ‪.‬‬

‫ه ﺬا اﻟﻨﺠ ﺎح ﻣ ﺎ ه ﻮ إﻻ ﺛﻤ ﺮة ﻟﺘﺤﻀ ﻴﺮ دﻗﻴ ﻖ وﻣ ﺪروس ‪ ،‬إﺳ ﺘﻠﺰم ﺗﺠﻨﻴ ﺪ‬

‫وﺳﺎﺋﻞ وﺗﻘﻨﻴﺎت ﻋﺪﻳﺪة ﻟﺘﺴﻬﻴﻞ اﻟﺴﻴﺮ اﻟﺤﺴﻦ ﻟﻬﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺗﺴﻌﲑ ﳎﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺑﻌﺪ ﲢﻘﻴﻖ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﻭﺍﺣﺘﺮﺍﻡ ﻛﻞ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑ ﺑﺎﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ ،‬ﺃﺗﺖ ﻣﺮﺣﻠـﺔ‬
‫ﲢﻀﲑ ﻣﻠﻒ ﻗﺒﻮﻝ ﺃﺳﻬﻢ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﻟﻨﻈﺎﻡ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 03-97‬ﺍﳌﺆﺭﺥ ﰲ ‪ 18‬ﻧﻮﻓﻤﱪ ‪ 1997‬ﻭﺍﻟﱵ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﳌﻠـﻒ‬
‫ﻭﺻﺮﺣﺖ ﺃﻧﻪ ﻛﺎﻣﻞ ﻭﺷﺎﻣﻞ ﻟﻜﻞ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﳌﻨﺼﻮﺻﺔ ﰲ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ﻭﻛﺎﻥ ﻫﺪﺍ ﰲ ‪ 9‬ﻣﺎﻱ‬
‫‪.1999‬‬

‫ﺑﻌﺪ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﱵ ﻗﺎﻣﺖ ‪‬ﺎ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﻭﺍﻟﱵ ﺗﻀﻤﻨﺖ ﻋﻠﻰ ﺍﳋﺼﻮﺹ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﺍﻧﺘﻈﺎﻡ ﺍﳊﺎﻟﺔ ﺍﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﻧﺘﻈﺎﻡ ﺷﺮﻭﻁ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺪﻯ ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻟﻠﺘﺪﺍﻭﻝ‪.‬‬

‫ﺃﻋﻠﻨﺖ ﻗﺮﺍﺭﻫﺎ ﲟﻨﺢ ﺭﺧﺼﺔ ﺍﻹﻧﻀﻤﺎﻡ ﺑﺘﺪﺍﻭﻝ ﺃﺳﻬﻢ ﳎﻤﻊ ﺻﻴﺪﺍﻝ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺫﻟـﻚ‬
‫ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 24‬ﻣﺎﻱ ‪ 1999‬ﺑﺴﻌﺮ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﳏﺪﺩ ﺑـ ‪ 800‬ﺩﺝ‪.‬‬

‫ﻭﺍﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ 13‬ﺳﺒﺘﻤﱪ ‪ ،1999‬ﺍﻧﻄﻠـﻘﺖ ﺃﻭﻝ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠـﻰ‬

‫ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑﺓ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺘﻘﺖ ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺑﺄﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﻭ ﺃﺳﻔﺮﺕ ﻋﻦ ﺳﻌﺮ ﺗﻮﺍﺯﻥ ﻳﺘﺮﺍﻭﺡ ﺑـﲔ ‪820‬‬
‫ﺩﺝ ﻭ‪ 825‬ﺩﺝ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ‪ :‬ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻟﻔﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ ‪ :‬ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻋﺎﻣﺔ‬
‫ﺑﻮﺻﻔﻪ ﺑﻔﻨﺪﻕ ﺫﻭ ‪ 05‬ﳒﻮﻡ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻮﻧﻪ ﺣﺎﺋﺰﺍ ﻋﻠﻰ ﻓﻘﺮﺍﺕ ﺗﻘﻨﻴﺔ ﻫﺎﻣـﺔ‪ ،‬ﳛﺘﺆﻋـﻞ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ﻣﻜﺎﻧﺔ ﻣﺮﻣﻮﻗﺔ ﺟﻌﻠﺘﻪ ﻳﺘﺼﺪﺭ ﻃﻠﻴﻌﺔ ﺍﻟﻔﻨﺎﺩﻕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‪.‬‬
‫ﰎ ﺗﺪﺷﲔ ﻓﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 02‬ﻣﺎﻱ ‪ .1975‬ﻭﻗﺪ ﻋﺮﻑ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﺮﻣﻴﻢ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ‬
‫ﲡﻬﻴﺰ ﰲ ﺳﻨﺔ ‪ .1988‬ﻭﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 12‬ﻓﻴﻔﺮﻱ ‪ ،1991‬ﲢﻮﻝ ﺍﻟﻔﻨﺪﻕ ﺇﱃ ﺷـﺮﻛﺔ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺃﺳﻬﻢ‪ ،‬ﻭ‪‬ﺪﻑ ﺗﺪﻋﻴﻢ ﻗﺪﺭﺍ‪‬ﺎ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﲢﻘﻴﻖ ﺑﺮﺍﳎﻬﺎ ﺍﻟﺘﻨﻤﻮﻳﺔ‪ ،‬ﳉﺄﺕ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺸـﺮﻛﺔ ﺇﱃ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺿﻢ ﻓﺮﻕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ‪Incorporation de l’écart‬‬

‫)‪.de reevaluation‬‬
‫ﻟﻴﻨﺘﻘﻞ ﻫﺪﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﻣﻦ]‪ [40‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺇﱃ ]‪ [1.5‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬
‫ﻭﰲ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺧﲑﺓ‪ ،‬ﻭﺭﻏﻢ ﺍﻟﻈﺮﻭﻑ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ ﻭﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﺼﻌﺒﺔ ﺍﻟﱵ ﻣﺮﺕ ‪‬ـﺎ‬
‫ﺍﻟﺒﻼﺩ‪ ،‬ﲤﻜﻦ ﺍﻟﻔﻨﺪﻕ ﻣﻦ ﲢﻘﻴﻖ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻣﻌﺘﱪﺓ ﻣﻨﻬﺎ ﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬
‫‪-‬ﺇﺭﺗﻔﺎﻉ ﻳﻘﺪﺭ ﺏ ‪ 239% 43.79‬ﻣﻦ ﺭﻗﻢ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﻟﺴﻨﺔ ‪ 97‬ﻣﻘﺎﺭﻧـﺔ ﺑﻨﺴـﺒﺔ ‪96‬‬
‫ﺣﻴﺚ ﺍﻧﺘﻘﻞ ﻣﻦ ]‪ [478.858‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺇﱃ ]‪[688.561‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬
‫ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‪.‬‬
‫ﻭﺍﺳﺘﻤﺮﺕ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﺰﻳﺎﺩﺓ ﻟﺘﺒﻠﻎ ﺭﻗﻢ ﺃﻋﻤﺎﻝ ﺳﻨﺔ ‪ 1998‬ﻣﺎ ﻳﻘﺎﺭﺏ ‪ 893‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨـﺎﺭ‬
‫ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺃﻱ ﻧﺴﺒﺔ ‪ % 30‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪.1997‬‬
‫‪-‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﰲ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﺑﻌﺪ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﺔ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻭﺻﻠﺖ ﺇﱃ ‪ 24075.581‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬
‫ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺳﻨﺔ ‪ 1997‬ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ 44.390‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﺳﻨﺔ ‪ 1996‬ﰲ ﺣـﲔ‬
‫ﻭﺻﻠﺖ ﺳﻨﺔ ‪ 1998‬ﺇﱃ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 200‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﲏ ﲢﺴـﻦ‬
‫ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪.%287‬‬
‫ﺃﻣﺎ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﺍﳌﻨﺘﻈﺮﺓ ﻟﻠﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺩﻣﺔ‪ ،‬ﻓﻴﺘﺼﻮﺭ ﺃﻥ ﳛﻘﻖ ﺍﻟﻔﻨـﺪﻕ ﺗﻄـﻮﺭﺍ ﻭﲢﺴـﻨﺎ ﰲ‬
‫ﻣﺮﺩﻭﺩﻳﺔ ﺃﻣﻮﺍﻟﻪ ﺍﳋﺎﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻳﻘﺪﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻔﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ‪ ،‬ﺣﺎﻟﻴﺎ ﺏ ‪ 1.5‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻳﻨـﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋـﺮﻱ‬
‫ﻣﻮﺯﻉ ﻋﻠﻰ ]‪ [6‬ﻣﻼﻳﲔ ﺳﻬﻢ ﺑﻘﻴﻤﺔ ]‪ [250‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ‪ ،‬ﳑﺘﻠﻜـﺔ‬
‫ﻛﻠﻴﺎ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻀﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ]ﺍﳋﺪﻣﺎﺕ[‪.‬‬
‫ﺩﺧﻮﻝ ﺍﻟﻔﻨﺪﻕ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻋﻤﻼ ﺑﻘﺮﺍﺭ ﺍ‪‬ﻠﺲ ﺍﻟﻮﻃﲏ ﳌﺴﺎﳘﺎﺕ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﻪ ﻳـﻮﻡ ‪ 05‬ﻓﻴﻔـﺮﻱ‬
‫‪ ،1988‬ﻭﻃﺒﻘﺎ ﻟﻠﺘﻌﻠﻴﻤﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 22-95‬ﻝ ‪ 6‬ﺃﻭﺕ ‪ 1995‬ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﳋﻮﺻﺼﺔ ﺍﳉﺰﺋﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﺗﺒﻨﺖ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻏﲑ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻗﺮﺍﺭ ﳎﻠﺲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺭﻗـﻢ )‪(1‬‬
‫ﻭ)‪ (2‬ﺍﻟﺪﻱ ﻳﺴﻤﺢ ﻟﻔﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ﺑﺈﺩﺧﺎﻝ ﺟﺰﺀ ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻪ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﻳﻘﺎﺑـﻞ‬
‫ﻫﺪﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﻧﺴﺒﺔ ‪ ،%20‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﳝﺜﻞ ﺑﻠﻐﺔ ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﻣﺒﻠﻎ ‪ 480.000.000‬ﺩﻳﻨـﺎﺭ‬
‫ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﻣﻮﺯﻉ ﻋﻠﻰ ‪ 1200.000‬ﺳﻬﻢ ﺑﺴﻌﺮ ﺑﻴﻊ ﺣﺪﺩ ﺏ )‪ (400‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ‬
‫ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ‪ .‬ﻭﲟﻘﺘﻀﻰ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﲤﺘﺪ ﻣﺴﺎﳘﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ‪ %80‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ‬
‫ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻀﺔ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ )ﺍﳋﺪﻣﺎﺕ(‪.‬‬
‫ﺇﻧﻄﻠﻘﺖ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 15‬ﺟﻮﺍﻥ ‪ ،1999‬ﻭﺃﺳـﻨﺪ ﺍﻟﺘﻘﻴـﻴﻢ ﺍﳌـﺎﱄ‪ ،‬ﺍﻹﻗﺘﺼـﺎﺩﻱ‬
‫ﻭﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﻟﻔﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ﺇﱃ ﻣﻜﺘـﺐ ﺍﳋـﺒﲑ ) ‪( Cabinet d’expertise‬‬
‫ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ‪CECA/SADI.‬‬
‫‪‬ﺪﻑ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﺒﻴﻊ ‪ %20‬ﻣﻦ ﺃﺳﻬﻢ ﻓﻨـﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳـﻲ ﺇﱃ ﲢﻘﻴـﻖ‬
‫ﺍﻟﱪﻧﺎﻣﺞ ﺍﻟﻄﻤﻮﺡ ﺍﳌﺴﻄﺮ ﰲ ﺇﻃﺎﺭ ﲡﺪﻳﺪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺪﺍ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﻮﻓﲑ ﺟـﺰﺀ ﻣـﻦ‬
‫ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﺪﻟﻚ‪ .‬ﳝﺘﺪ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﱪﻧﺎﻣﺞ ﺇﱃ ﻏﺎﻳﺔ ﺳﻨﺔ ‪.2005‬‬
‫ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺑﻌﺪ ﺣﺼﻮﳍﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﲑﺓ ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺭﻗـﻢ ‪01/99‬‬
‫ﻟﻴﻮﻡ ‪ 24‬ﻣﺎﻱ ‪ ،1999‬ﺑﺎﺩﺭﺕ ﺍﳌﺆﺳﺴﺔ ) ﻓﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ( ﺑﻔﺘﺢ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﳍﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﳉﻤﻬﻮﺭ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %20‬ﺃﻱ ﻣﺎ ﳝﺜﻞ ‪ 1200.000‬ﺳﻬﻢ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺇﺟـﺮﺍﺀ ﺍﻟﻌـﺮﺽ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺑﺴﻌﺮ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺑﺎﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻵﺗﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻷﺳﻬﻢ ﳏﻞ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻫﻲ ﺃﺳﻬﻢ ﻋﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺇﲰﻴﺔ ﻭﳏﺮﺭﺓ ﻛﻠﻴﺎ ﻋﻨﺪ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺳﻌﺮ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﻳﻘﺪﺭ ﺏ ‪ 400‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ‪ 241‬ﰲ ﺣﲔ ﺑﻠﻐﺖ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ‪ 497.24‬ﺩﺝ‪.‬‬
‫‪241‬‬
‫ﻭﻫﻮ ﺃﻗﻞ ﺳﻌﺮ ﻋﺮﺿﺘﻪ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺇﱃ ﺣﺪ ﺍﻵﻥ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺍﳌﻨﺘﻮﺝ ﺍﻹﲨﺎﱄ ﺍﳌﻌﺮﻭﺽ ﺍﻟﺪﻱ ﳝﺜﻞ ‪ %20‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌـﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤـﺎﻋﻲ ﻟﻔﻨـﺪﻕ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ﻫﻮ‪:‬‬
‫‪ 1200.000‬ﺳﻬﻢ ‪ 400 X‬ﺩﺝ = ‪ 480.000.000‬ﺩﺝ‪.‬‬
‫ﺃﻣﺎ ﺍﳌﻨﺘﻮﺝ ﺍﻟﺼﺎﰲ ﻓﻴﺴﺘﺨﻠﺺ ﺑﻄﺮﺡ ﲨﻴﻊ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ ﺍﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﻣـﻦ ﺍﳌﻨﺘـﻮﺝ‬
‫ﺍﻹﲨﺎﱄ‪ .‬ﻭﻗﺪ ﺣﺪﺩﺕ ﺏ‪:‬‬
‫‪ 480.000.000‬ﺩﺝ – ‪ 520370000‬ﺩﺝ = ‪427630.000‬‬
‫ﺩﺝ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻟﻌﺮﺽ ] ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ [‪ :‬ﺍﻟﺜﻼﺛﺎﺀ ‪ 15‬ﺟﻮﺍﻥ ‪ 1999‬ﺇﱃ ﻏﺎﻳـﺔ ﺍﳋﻤـﻴﺲ ‪15‬‬
‫ﺟﻮﻳﻠﻴﺔ ‪.1999‬‬
‫‪ -‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻹﻧﺘﻔﺎﻉ‪ :‬ﺇﺑﺘﺪﺍﺀﺍ ﻣﻦ ﺃﻭﻝ ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.1999‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺮﺍﺷﺪ ﺍﳌﺎﱄ ﻫﻮ ﻣﻘﺪﻡ ﺍﻟﺼﻒ ‪‬ﻤﻮﻉ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﺍﳌﻜﻠﻔﲔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺣﻴﺚ ﻳﻘﻮﻡ ﲜﻤـﻊ‬
‫ﺃﻭﺍﻣﺮ ﺍﻟﺸﺮﺍﺀ ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﱃ ﻫﺪﺍ ﺍﻷﺧﲑ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺳﻮﺟﻴﻔﻲ‪ ،‬ﺳﻮﻓﻴﻜﻮﺏ ﻭ ‪.SPDM‬‬
‫‪ -‬ﺁﺧﺮ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﺪﻓﻮﻋﺔ ‪ :‬ﺧﺼﺼﺖ ﺍﳉﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﳌﻨﻌﻘﺪﺓ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 21‬ﺟﻮﺍﻥ‬
‫‪ 1998‬ﻣﺎ ﻗﻴﻤﺘﻪ ‪ 40.000.000‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻣﻦ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺳﻨﺔ ‪ 1997‬ﻟﺘﻮﺯﻳﻌﻬـﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻣﺴﺎﳘﻲ ﻓﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ‪ .‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﳝﺜﻞ ﻧﺴﺒﺔ ‪ % 52.92‬ﻣﻦ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﶈﻘﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﺪﺭﺕ ﺣﺪﻭﺩ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫* ﻣﻮﻇﻔﻲ ﺍﻟﻔﻨﺪﻕ‪ 100 :‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻛﺜﺮ‬
‫* ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻃﺒﻴﻌﻴﲔ ﺁﺧﺮﻳﻦ‪ 2000 :‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻛﺜﺮ‬
‫* ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﺔ‪ 100000 :‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﻭ‪ 10.000‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ‬
‫* ﺃﺷﺨﺎﺹ ﻣﻌﻨﻮﻳﲔ ﺁﺧﺮﻳﻦ‪ 200.000 :‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﻭ‪ 20.000‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻷﻗﻞ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ‬

 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﲟﺠﺮﺩ ﺇﻧﺘﻬﺎﺀ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﺒﻴﻊ ﺃﺳﻬﻢ ﻓﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ﻭﺇﺟﺮﺍﺀ ﺍﳌﺪﺍﻭﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﺮﲰﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻋﻠﻨﺖ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺇﳚﺎﰊ ﺇﺫ ﺃﻥ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻓﺎﻗﺖ‬
‫ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﲟﻘﺪﺍﺭ ‪ 1237‬ﺳﻬﻢ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺃﻥ ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﻔﻨﺪﻕ ﺇﻣﺘﺜﻠﺖ ﳉﻤﻴـﻊ ﺍﻟﺸـﺮﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﻀﺮﻭﺭﻳﺔ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑ ﺑﺎﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺧﺎﺻﺔ‪:‬‬
‫‪00 -‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ‪ %20‬ﻣﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ﺍﻹﺟﺘﻤﺎﻋﻲ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻟﺘﻮﺯﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 300‬ﻣﺴﺎﻫﻢ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻘﺪ ﺃﺳﻔﺮﺕ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﻋﻦ ﲡﺰﺋﺔ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﺇﱃ ﺃﺭﺑﻊ )‪ (4‬ﻓﺌﺎﺕ ﻣﻦ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ‬
‫ﺍﻟﺘﺎﱄ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺃ‪ :‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﺍﳉﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﺄﻣﲔ ﻭﺇﻋـﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘـﺄﻣﲔ‪،‬‬
‫ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ ﻭﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺏ‪ :‬ﻛﻞ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﳌﻌﻨﻮﻳﲔ ﺍﻵﺧﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺝ‪ :‬ﻣﻮﻇﻔﻲ ﻓﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺩ‪ :‬ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﲔ ﺍﻵﺧﺮﻳﻦ‬

‫ﻭﻗﺪ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺘﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻜﻞ ﻓﺌﺔ ﰲ ﺑﺪﺍﻳﺔ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﰲ ‪‬ﺎﻳﺘﻪ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻷﺟﺰﺍﺀ ﺍﻟﺘﺠـﺰﺋـﺔ ﺍﻟﺒﺪﺍﺋﻴﺔ ﺍﻟﺘﺠـﺰﺋـﺔ ﺍﻟﻨﻬـﺎﺋﻴﺔ ﺍﻟﻔـــﺮﻕ‬
‫ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬ ‫ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪%50 -90.000‬‬ ‫‪%7.5 90.000 %15 180.00‬‬ ‫)ﺃ(‬
‫‪%44.58 133000‬‬ ‫‪%8.9 107.00 %20‬‬ ‫)ﺏ( ‪0‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪240.00‬‬
‫‪%03.45‬‬ ‫‪%0.2‬‬ ‫‪2070 %5‬‬ ‫‪0‬‬ ‫)ﺝ(‬
‫‪%139.02 -57930‬‬ ‫‪83.4 100093 %60 60.000‬‬ ‫)ﺩ(‬
‫‪280930‬‬ ‫‪%‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪720.00‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪/‬‬ ‫‪/‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ ‪%100 1200.0 100 1200.0‬‬
‫‪00‬‬ ‫‪%‬‬ ‫‪00‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪ -‬ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ‬
‫ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺃﻱ ﻋﺪﺩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﻛﻞ ﻭﺳﻴﻂ ﻣﻦ ﺍﻟﻮﺳﻄﺎﺀ ﰲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ ،‬ﺃﻋﻄﻲ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬ ‫ﺩ‬ ‫ﺝ‬ ‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬
‫‪705778‬‬ ‫‪444928‬‬ ‫__‬ ‫‪218350‬‬ ‫‪42500‬‬ ‫ﺳﻮﺟﻴﻔﻲ‬
‫‪473481‬‬ ‫‪399740‬‬ ‫__‬ ‫‪63741‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫ﺳﻮﻓﻴﻜﻮﺏ‬
‫‪304579‬‬ ‫‪208759‬‬ ‫‪78750‬‬ ‫‪15000‬‬
‫‪517399‬‬ ‫‪287649‬‬ ‫‪2070 29750‬‬ ‫‪200.00‬‬ ‫ﺍﻟﺮﺍﺷﺪ ﺍﳌﺎﱄ‬
‫__‬ ‫‪0‬‬ ‫‪SPDM‬‬
‫‪200123 134107‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ ﺍﻟﻨﻬﺎﺋﻲ ‪2070 390591 267500‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬

‫ﻭﻗﺪ ﻗﺒﻞ ﻣﻨﻬﺎ ‪ 1200.000‬ﺳﻬﻢ ﻭﺭﻓﺾ ﻣﺎ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 801237‬ﺳﻬﻢ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻨﺤـﻮ‬

‫ﺍﻟﺘﺎﱄ‪:‬‬
‫ﺍﳌﺮﻓﻮﺽ‬ ‫ﺍﳌﻘﺒﻮﻝ‬ ‫ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻄﻠﺐ‬ ‫ﺍﻷﺟﺰﺍﺀ‬
‫‪177500‬‬ ‫‪90.000‬‬ ‫‪267500‬‬ ‫ﺃ‬
‫‪283591‬‬ ‫‪107000‬‬ ‫‪390591‬‬ ‫ﺏ‬
‫‪0‬‬ ‫‪2070‬‬ ‫‪2070‬‬ ‫ﺝ‬
‫‪340146‬‬ ‫‪100930‬‬ ‫‪1341076‬‬ ‫ﺩ‬
‫‪801127‬‬ ‫‪1200.000‬‬ ‫‪2001237‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬
‫ﺃﻣﺎ ﻋﻦ ﻋﺪﺩ ﺍﳌﺴﺎﳘﲔ ﻓﻘﺪ ﻗﺪﺭ ﺏ ‪ 10487‬ﻣﺴـﺎﻫﻢ ﺣـﺎﺋﺰﻳﻦ ﻋﻠـﻰ ﳎﻤـﻮﻉ‬
‫‪ 1200.000‬ﺳﻬﻢ ﻭﻣﻮﺯﻋﲔ ﺣﺴﺐ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ ﺍﻟﻨﻬﺎﺋﻲ‬ ‫ﺩ‬ ‫ﺝ‬ ‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬
‫‪10563‬‬ ‫‪10487‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪6‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ﻭﺍﻟﺘﺴﻌﲑ ﺑﺎﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫ﰎ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺃﺳﻬﻢ ﻓﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺱ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 14‬ﻓﻴﻔﺮﻱ ‪ 2000‬ﺑﺴﻌﺮ‬
‫‪ 400‬ﺩﻳﻨﺎﺭ ﺟﺰﺍﺋﺮﻱ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺍﻟﻮﺍﺣﺪ ﻭﺩﻟﻚ ﺑﻌﺪ ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺪﻱ ﺣﻘﻘﺘﻪ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻌﺮﺽ‬

‫ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﳍﺪﻩ ﺍﻷﻫﻢ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻷﻭﱄ‪ .‬ﻫﺪﻑ ﺍﻟﺘﺴﻌﲑ ﻋﻠﻰ ﻣﺴـﺘﻮﻯ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻱ ﻫﻮ ﺿﻤﺎﻥ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﳍﺪﻩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺣﻴﺚ ﰎ ﰲ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﺴﻴﺎﻕ ﺇﺑﺮﺍﻡ‬
‫ﻋﻘﺪ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﺑﲔ ﻓﻨﺪﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺳﻲ ﻭﺍﻟﺮﺍﺷﺪ ﺍﳌﺎﱄ ﻛﻮﺳﻴﻂ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪ .‬ﲟﻮﺟﺐ‬
‫ﻫﺪﺍ ﺍﻟﻌﻘﺪ‪ ،‬ﻳﺘﻤﻜﻦ ﺍﻟﺮﺍﺷﺪ ﺍﳌﺎﱄ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﻟﺜـﺎﻧﻮﻱ ﺃﺛﻨـﺎﺀ‬
‫ﺟﻠﺴﺎﺕ ﺍﳌﻔﺎﻭﺿﺔ ﺳﻮﺍﺀﺍ ﻛﺎﻥ ﺑﺎﺋﻌﺎ ﺃﻭ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎ – ﺣﺴﺐ ﺍﳊﺎﻻﺕ – ﻛﻠﻤـﺎ ﺩﻋـﺖ‬
‫ﺍﻟﻀﺮﻭﺭﺓ ﻟﺪﻟﻚ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺿﻤﺎﻥ ﺣﺪ ﻣﻌﲔ ﻣﻦ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﻫﺪﻩ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭﻣﺴـﺎﻧﺪﺓ ﺳـﻌﺮ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬

‫ﺑﻠﻎ ﻋﺪﺩ ﺣﺎﻣﻠﻲ ﺃﺳﻬﻢ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﺮﻳﺎﺽ ﺳﻄﻴﻒ‪ 1671‬ﻋﺎﻣـﻞ ﻳﻨﺘﻤـﻮﻥ ﺇﱃ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻦ ﺿﻤﻦ ‪ 3201‬ﻋﺎﻣﻞ ﺃﻱ ﻣﺎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ﻧﺴـﺒﺔ ‪ %52.20‬ﻣــﻦ ﳎﻤـﻮﻉ‬
‫ﺍﳌﻮﻇﻔﲔ‪ .‬ﻭﻫﻢ ﺣﺎﻣﻠﲔ ﻝ ‪ 76039‬ﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫ﺃﻣﺎ ﻋﺪﺩ ﺍﳌﻜﺘﺘﺒﲔ ﺍﳌﻘﻴﻤﲔ ﺑﻔﺮﻧﺴﺎ‪ ،‬ﻓﻌﺪﺩﻫﻢ ﺛﻼﺛﺔ )‪ ،(03‬ﺣﺎﻣﻠﻮﻥ ﻝ‪ 125‬ﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﻌﺪﺩ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺑﻠﻎ ‪ 5566‬ﻋﻨﺪ ﺑﺪﺍﻳﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﻛـﺎﻥ ﻣﻮﺯﻋـﺎ‬
‫ﻛﺎﻟﺘﺎﱄ‪:‬‬

‫ﻋﺪﺩ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻹﻛﺘﺘﺎﺏ ﺑﺎﻷﺻﻨﺎﻑ‬

‫ﺍ‪‬ﻤﻮ‬ ‫‪< 15 100 400 20 100‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪21‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺳﻬﻢ ‪ 2‬ﺇﱃ ‪11‬‬
‫‪ 0‬ﺇﱃ ‪200 01‬‬ ‫ﺇﱃ ‪ 0‬ﺇﱃ‬ ‫ﺇﱃ‬ ‫ﺇﱃ‬ ‫ﻭﺍﺣﺪ ‪ 10‬ﺇﱃ‬
‫‪ 199‬ﺇﱃ ‪ 150 999‬ﺇﱃ ‪0‬‬ ‫‪99‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪39‬‬
‫‪00‬‬ ‫‪9‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫‪566‬‬ ‫‪30 14‬‬ ‫ﺍ‪‬ﻤﻮﻉ ‪60 170 19 536 439 443 513 214 101‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪100 0.5 0.2 1.0 3.05 3.5 9.6 7.8 7.9 9.2 38. 18.‬‬ ‫‪%‬‬
‫‪4 5‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪2 57 31‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺮﻳﺎض ﺳﻄﻴﻒ‪-‬أﻓﺮﻳﻞ ‪-1999‬‬

‫ﺍﳌﺒﺤﺚ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺃﻓﺎﻕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‬

‫آﺜﻴﺮا ﻣﺎ ﺗﺴﻤﻊ أﺧﺒﺎر ﻋﺎﻟﻤﻴﺔ ﻋﻦ ﺗﺪهﻮر واﻧﻬﻴﺎر آﻠﻲ ﻟﺒﻮرﺻ ﺔ ﻣ ﺎ‬
‫أو ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻜﺲ ﺧﻠﻖ ﺑﻮرﺻﺎت ﺟﺪﻳﺪة ﺗﻌﻤﻞ ﺑﺈﺣﺪاث اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ واﻟﺨﺒﺮات‪.‬‬
‫ﻭﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺣﺴﺐ ﺍﻷﺧﺼﺎﺋﻴﲔ ﺍﳌﺎﻟﻴﲔ ﳍﺎ ﺍﻟﻘﺪﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺇﻧﺸـﺎﺀ ﺑﻮﺭﺻـﺔ ﺗﺘﻤﺎﺷـﻰ ﻣـﻊ‬
‫ﺍﳌﺘﻄﻠﺒﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﳌﻌﺎﺻﺮﺓ ﻭﺗﻜﻮﻥ ﲟﺜﺎﺑﺔ ﺍﳉﻬﺎﺯ ﺍﻟﺘﻨﻔﺴﻲ ﻟﻺﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻮﻃﲏ‪.‬‬
‫ﻫﻮ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﺑﻌﺪﺓ ﻣﺮﺍﺣﻞ ﺃﻳﻦ ﺗﺮﺳﺦ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻣﺴـﺎﺭﻫﺎ ﻣـﻦ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳـﺔ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻹﺷﺘﺮﺍﻛﻴﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﺮﺃﲰﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﲡﺴﺪﺕ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺩﺧﻮﻝ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮ ﰲ‬
‫ﻣﻴﺪﺍﻥ ﻣﺎ ﻳﺴﻤﻰ ﺑﺎﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﻔﺘﻮﺡ ﺍﻟﺪﻱ ﺗﱪﺯ ﻓﻴﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌـﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠـﺐ‪ ،‬ﻭﺗﻄـﻮﻳﺮ‬
‫ﺍﻟﺘﺼﺪﻳﺮ ﻭﺭﻓﻌﻪ ﻟﺘﻄﻮﻳﺮ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻮﻃﲏ‪.‬‬
‫ﻭﰲ ﻣﺒﺤﺜﻨﺎ ﻫﺪﺍ ﺳﻨﺤﺎﻭﻝ ﺍﻹﻃﻼﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﺍﻟﱵ ﺗﻮﺻﻠﺖ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﺿﻮﺋﻬﺎ ﺍﳌﺴﺘﻘﺒﻞ ﺍﻟﺪﻱ ﺗﺘﻨﺒﺆﻩ ﳍﺪﻩ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺍﻟﻌﻘﺒﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻌﺮﻗﻞ ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‬

‫ﺗﻮاﺟ ﻪ ﻳﻮرﺻ ﺔ اﻟﻘ ﻴﻢ اﻟﻤﻨﻘﻮﻟ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﺠﺰاﺋ ﺮ اﻟﻌﺪﻳ ﺪ ﻣ ﻦ اﻟﻤﺸ ﺎآﻞ‬
‫واﻟﻌﻘﺒ ﺎت اﻟﻌ ﺎدي ﻟﻬ ﺎ اﻟﺘ ﻲ ﻣ ﻦ ﺷ ﺎﻧﻬﺎ أن ﺗﺤ ﻮل دون ﺳ ﻴﺮهﺎ اﻟﻌ ﺎدي‬
‫وﺗﻌﺮﻗﻞ ﺗﻄﻮرهﺎ وازدهﺎرهﺎ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺄدﻳﺔ اﻟﻤﻬﺎم اﻟﺘﻲ أﻧﺸﺄت ﻷﺟﻠﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺗﺴﺎﺅﻟﻨﺎ ﻋﻦ ﻣﺎﻫﻴﺔ ﻫﺪﻩ ﺍﻟﻌﻘﺒﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺟﻌﻠﺖ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳـﺔ ﺗﺘﻤﺎﻃـﻞ ﰲ‬
‫ﺗﻄﻮﺭﻫﺎ ﻭﺍﺳﺘﻄﻌﻨﺎ ﺍﻟﺘﻮﺻﻞ ﺇﱃ ﺣﺼﺮﻫﺎ ﰲ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻟﻺﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﺪﺓ ﻣﻌﻄﻴﺎﺕ ﻻ ﺗﺸﺠﻊ ﺑﺘﺎﺗﺎ ﺗﻨﻤﻴﺔ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ﻟﻠﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺑﻞ ﲢﺪ ﳉﻮﺀ‬
‫ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻭﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻻﻗﺘﻨﺎﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻀـﺮﺍﺋﺐ‬
‫ﺣﱴ ﺗﻮﺍﺟﻪ ﺍﻟﻌﺠﺰ ﺍﳌﺴﺠﻞ ﰲ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺗﻠﺠﺄ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﺇﱃ ﻓـﺮﺽ ﺿـﻐﻮﻃﺎﺕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﲔ ﻭﻛﺪﺍ ﺍﻟﻌﺎﺋﻼﺕ ﺑﺮﻓﻊ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻀﺮﺍﺋﺐ ﻭﺍﻟﺮﺳﻮﻡ ﻳﺆﺩﻱ ﻫـﺪﻩ‬
‫ﺍﻟﻀﻐﻮﻃﺎﺕ ﺍﻟﻀﺮﻳﺒﻴﺔ ﺇﱃ ﺑﻌﺾ ﺍﻹﺧﺘﻼﻻﺕ ﰲ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﺍﳌﺎﱄ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻟﺘﻀـﺨﻢ‬
‫ﺗﺘﻮﺍﺻﻞ ﻇﺎﻫﺮﺓ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺭﻏﻢ ﳏﺼﻮﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﳌﺘﻜﺮﺭﺓ ﻻﻣﺘﺼﺎﺻﻪ‬
‫ﻭﻫﻮ ﻳﻌﺮﻑ ﺑﺎﺭﺗﻔﺎﻉ ﻣﻨﺘﻈﻢ ﻣﺴﺘﻤﺮ ﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﳋﺪﻣﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺗﺴﺒﺒﺖ ﻓﻴﻪ ﻋﺪﺓ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫* ﻋﺪﻡ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﺑﲔ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻭﺍﳌﻘﺎﺑﻞ ﻣﻦ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻫﺎﻣﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻷﻥ ﺍﻟﻌﺎﺋﻼﺕ ﲤﻴﻞ ﺇﱃ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﻣﻦ ﺍﳉﻬﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪،‬‬
‫ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﻣﺎ ﻳﻘﺎﺑﻠﻬﺎ ﻣـﻦ ﺍﻹﻧﺘـﺎﺝ‪ ،‬ﻻ ﻳﺘﺴـﺒﺐ ﺩﻟـﻚ ﰲ ﺍﻟﺘﺴـﻴﲑ ﺍﻟﺴـﻲﺀ ﻭ‬
‫‪. SUREFFECTIF‬‬
‫ﻋﺪﻡ ﺍﻟﺘﻮﺍﺯﻥ ﻫﺪﺍ ﺑﲔ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﻭﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ‪.‬‬
‫* ﺗﺪﻫﻮﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴﺔ‬
‫ﲣﻔﻴﺾ ﺍﻟﺪﻳﻨﺎﺭ ﻛﺎﻥ ﻋﺎﻣﻼ ﺃﺳﺎﺳﻴﺎ ﺗﺴﺒﺐ ﰲ ﺗﻔﺎﻗﻢ ﻇﺎﻫﺮﺓ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬ﺇﳔﻔـﺎﺽ‬
‫ﺗﻜﺎﻓﺆ ﻭﺗﻌﺎﺩﻝ ﻣﻌﺪﻝ ﺻﺮﻑ ﺍﻟﺪﻳﻨﺎﺭ ﻣﻦ ﻭﺗﲑﺓ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ﻭﺭﻓﻊ ﺣﺠﻢ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘـﺪﻱ‬
‫ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﺷﺠﻊ ﺍﲡﺎﻩ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﳓﻮ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺃﺟﻨﺒﻴﺔ ﺃﻛﺜﺮ ﺇﺳﺘﻘﺮﺍﺭﺍ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺴـﻮﻕ ﺍﳌـﻮﺍﺯﻱ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﻤﻮازي هﻮ ﺳﻮق ﻏﻴﺮ رﺳﻤﻲ ﺗﺘ ﺪاول ﻓﻴ ﻪ ﻣﻨﺘﻮﺟ ﺎت ﻧ ﺎدرة‬
‫ﺑﺄﺳﻌﺎر ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ وﺗﺘﻢ ﻓﻴﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎ اﻟﺘﻮزﻳﻊ واﻟﺘﺴﺪﻳﺪ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﻓﻮرﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺴﺘﻘﻄﺐ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﻮﺍﺯﻱ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﺎﺋﻼﺕ ﻷﻥ ﻛﻞ ﻣﺘﻬﻢ ﳛـﺪ ﻣﺼـﻠﺤﺔ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ‪ .‬ﻓﺎﻟﻌﺎﺋﻼﺕ ﺗﺴﺘﻄﻴﻊ ﺑﻔﻀﻠﻪ ﺍﳊﻴﺎﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﻣﻨﺘﻮﺟﺎﺕ ﻧﺎﺩﺭﺓ ﺑﻴﻨﻤﺎ ﲢﻘﻖ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻣﻦ ﺧﻼﻟﻪ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻫﺎﻣﺔ ﺟﺪﺍ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻮﺍﺋﺪ ﺍﻵﺗﻴﺔ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﻣﻦ ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟـﱵ ﲤـﺖ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻏﲑ ﻣﻌﻠﻖ ﻋﻨﻬﺎ ﻟﺪﻯ ﺍﳌﺼﺎﱀ ﺍﳉﺒﺎﺋﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻻ ﻳﺘﺮﻙ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﻮﺍﺯﻱ ﺧﻴﺎﺭﺍ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﻌﺎﺋﻼﺕ ﻟﻺﺩﺧﺎﺭ ﰲ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻧﻈـﺮﺍ‬
‫ﻟﻜﻮﻧﻪ ﳝﺘﺺ ﺟﺰﺀ ﻛﺒﲑ ﻣﻦ ﻣﺪﺍﺧﻴﻠﻬﻢ ﺑﺴﺒﺐ ﺍﻟﻨﺪﺭﺓ ﻭﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺒﺎﻫﻀﺔ‪ ،‬ﻳﻌﲏ ﻫﺪﺍ ﺃﻧـﻪ‬
‫ﻳﺪﻓﻌﻬﻢ ﺇﱃ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺃﻛﺜﺮ ﺿﻤﺎﻧﺎ ﻣﺜﻞ ‪ IMMOBILIER‬ﺍﳌﻌـﺎﺩﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﻔﻴﺴﺔ‪...‬ﺇﱁ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻳﺘﺒﲔ ﺑﻮﺿﻮﺡ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﻮﺍﺯﻱ ﻋﺎﻣﻞ ﻳﻌﻴﻖ ﺗﻄﻮﺭ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺋﻲ‬

‫ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻻ ﺗﺴﻤﺢ ﺑﺎﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺇﻻ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﻧﺎﺟﻌﺔ ﰲ‬
‫ﺭﺻﻴﺪﻫﺎ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺗﻜﻮﻥ ﻗﺪ ﺣﻘﻘﻬﺎ ﻟﻠﺴﻨﺘﲔ ﺍﻷﺧﲑﺗﲔ ﺍﻟﱵ ﺗﺴﺒﻖ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﻫﻮ ﻣﻌﻠﻮﻡ‪ ،‬ﻳﺴﻴﻄﺮ ﻋﻠﻰ ﺟﻬﺎﺯ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﻣﻨﺪ ﺍﻹﺳﺘﻘﻼﻝ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ‬
‫ﲤﻠﻚ ‪ % 80‬ﻣﻦ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻛﺎﻧﺖ ﻫﺪﻩ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﰲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺠﺰ ﺇﱃ ﻏﺎﻳـﺔ ﺃﻥ‬
‫ﺗﺪﺧﻠﺖ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺣﻴﻨﻤﺎ ﻗﺮﺭﺕ ﺍﻹﻧﺘﻘﺎﻝ ﺇﱃ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭﺛﺒﺘﺖ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟـﺘﻄﻬﲑ‬
‫ﺍﳌﺎﱄ ﳍﺪﺍ ﺍﻟﻌﺠﺰ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻟﻴﺎ‪ ،‬ﺁﺛﺎﺭ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﻘﺪﱘ ﻻ ﺗﺰﺍﻝ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ﻭﻻ ﺗﺰﺍﻝ ﺑﻌﺾ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻗﻠﻴﻠﺔ ‪ PERFORMANCE‬ﺣﱴ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﱵ ﺇﻧﺘﻘﻠﺖ ﺇﱃ ﺍﻹﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﱂ ﺗﺼﻞ ﺑﻌﺪ ﺇﱃ ﺣﺪ ‪ REDRESSEMENT‬ﺍﳌﺎﱄ‪.‬‬
‫ﻫﺪﺍ ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ ﻻ ﻳﺴﻤﺢ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻄﻮﺭ ﻭﲢﻘﻴﻖ ﺍﻟﺘﻮﺳﻊ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻌـﺎﻣﻞ ﺍﻟﻘـﺎﻧﻮﱐ‬
‫ﺃﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳋﺎﺻﺔ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﳑﺜﻠﺔ ﰲ ﺷﻜﻞ ﺷـﺮﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﻣﺴـﺆﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﳏﺪﻭﺩﺓ )‪ 242(SARL‬ﺃﻭ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ )‪ ،243(SNC‬ﻫﺪﺍ ﻳﻌﺮﻗﻞ ﺍﻟﺴـﲑ‬

‫‪242‬‬
‫‪Société à responsabilité limité.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺍﳊﺴﻦ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﺗﻄﻮﺭﻫﺎ ﺣﻴﺚ ﺃﻥ ﻫﺪﻩ ﺍﻷﺧﲑﺓ ﻛﻤﺎ ﺫﻛﺮﻧﺎ ﺳـﺎﺑﻘﺎ‪ 244‬ﻻ ﺗﺴـﻤﺢ‬
‫ﺑﺎﻟﺪﺧﻮﻝ ﺇﻻ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺳﻬﻢ )‪. (SPA‬‬
‫‪ -‬ﻏﻴﺎﺏ ﺍﻟﺜﻘﺎﻓﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﻴﺔ‬
‫ﻻ ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﺍﳉﺰﻡ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺜﻘﺎﻓﺔ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﻴﺔ ﻣﻨﻌﺪﻣﺔ ﻭﺇﳕﺎ ﺍﻷﻛﻴﺪ ﺃﻧﻪ ﻳﺘﻄﻠـﺐ ﺍﻷﻣـﺮ‬
‫ﺍﻟﻜﺜﲑ ﻣﻦ ﺍﻟﻮﻗﺖ ﻭﺍﻹﻣﻜﺎﻧﻴﺎﺕ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺗﺮﺳﻴﺦ ﺛﻘﺎﻓﺔ ﺑﻮﺭﺻﻴﺔ ﰲ ﺃﺩﻫـﺎﻥ ﺍﳉﺰﺍﺋـﺮﻳﲔ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﻭﺃﻥ ﺍﻟﺜﻘﺎﻓﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺣﺪ ﺩﺍ‪‬ﺎ ﻏﺎﺋﺒﺔ ﰲ ﺣﻴﺎﺓ ﺃﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﳌﻮﺍﻃﻨﲔ‪.‬‬

‫ﻓﺈﱃ ﻳﻮﻣﻨﺎ ﻫﺪﺍ‪ ،‬ﻛﺜﲑ ﻣﻦ ﺍﻷﻓﺮﺍﺩ ﻻ ﻳﺜﻘﻮﻥ ﰲ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻭﰲ ﺃ‪‬ﺎ ﺗﺴﻤﺢ ﳍـﻢ ﺍﻹﺣﺘﻔـﺘﻆ‬
‫ﺑﺄﻣﻮﺍﳍﻢ ﻭﺇﳕﺎ ﻳﻔﻀﻠﻮﻥ ﺇﺑﻘﺎﺀ ﻫﺪﻩ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻋﻨﺪﻫﻢ ﻳﺪﻝ ﺗﻮﻇﻴﻔﻬﺎ ﰲ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﺇﱃ ﺟﺎﻧﺐ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﳌﺎﱄ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﻻ ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻭﺳﺎﺋﻞ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣﺘﻨﻮﻋﺔ ﺑﺈﻣﻜﺎ‪‬ﺎ ﺃﻥ ﲡﻌـﻞ‬
‫ﺍﳌﺪﺧﺮ ﳜﺘﺎﺭ ﺗﻮﻇﻴﻒ ﺃﻫﺪﺍﻓﻪ ﻭﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺘﻪ ﻳﺘﻤﺎﺷﻰ ﻣﻊ ﺍﻟﻮﺳﻴﻠﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﻌﺮﻭﻓـﺔ ﻭﺍﻷﻛﺜـﺮ‬
‫ﺇﺳﺘﻌﻤﺎﻻ ﻣﻦ ﻃﺮﻑ ﺃﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﳌﻮﺍﻃﻨﲔ ﻫﻲ ﺩﻓﺘﺮ ﺍﻟﺘﻮﻓﲑ ﺍﳌﻤﻨﻮﺡ ﻣﻦ ﺍﻟﺼـﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟـﻮﻃﲏ‬
‫ﻟﻠﺘﻮﻓﲑ ﻭﺍﻹﺣﺘﻴﺎﻁ‪.‬‬
‫ﻳﺒﺪﻭ ﻃﺒﻴﻌﻴﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﲡﺎﻫﻬﻢ ﺇﱃ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﺃﻭ ﲨﻊ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻋﻨـﺪﻣﺎ‬
‫ﳚﻬﻠﻮﻥ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﱂ ﻳﺴﻤﻌﻮﺍ ﻋﻨﻬﺎ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻮ ﻋﺎﻣﻞ ﺗﻀﺎﻑ ﺇﱃ ﳎﻤﻮﻋـﺔ ﺍﻟﻌﺮﺍﻗﻴـﻞ ﺍﳌـﺪﻛﻮﺭﺓ ﺁﻧﻔـﺎ ﻭﺍﻟـﱵ ﲢـﻮﻝ ﺩﻭﻥ‬
‫‪ECLOSIR‬ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻌـﺎﻣﻞ ﺍﻟﺴﻴـﺎﺳﻲ‬
‫ﻳﺒﺤﺚ ﺃﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻣﺎﻥ ﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍ‪‬ﻢ‪ ،‬ﻓﺴﻴﺎﺳﺔ ﻣﺴﺘﻘﺮﺓ ﻫﻲ ﻋﺎﻣﻞ‬
‫ﳏﺪﺩ ﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻗﻴﻢ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻭ ‪ ،CREDIBLE‬ﻭﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻳﺪﺍﻓﻊ ‪LA‬‬
‫‪ ] MEFINCE‬ﺍﳊﺬﺭ [ ﻟﻴﺼﻞ ﺑﻪ ﺍﳊﺪ ﺇﱃ ﺍﳌﻐﺎﻣﺮﺓ ﺑﺄﻣﻮﺍﻟﻪ ﰲ ﻇﻞ ﻭﺿﻌﻴﺘﻪ ﺳﻴﺎﺳﻴﺔ‬
‫‪ PRECAIRE‬ﺧﺸﻴﺔ ﻣﻦ ﺭﺅﻳﺔ ﺭﺃﲰﺎﻟﻪ ﳏﺠﻮﺯ ﺃﻭ ﳎﻤﺪ ﻷﻏﺮﺍﺽ ﺳﻴﺎﺳﻴﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻭﻣﻦ ﻫﻨﺎ ﻳﺒﺪﻭ ﻣﻬﻤﺎ ﺃﻥ ﺷﻌﺮ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﺎﻟﺜﻘﺔ ﻭﺍﻷﻣﺎﻥ ﻭﻳﻄﻤﺌﻦ ﺑﺄﻧـﻪ‬
‫ﳏﻤﻲ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﻗﻮﺍﻧﲔ ﲢﻜﻢ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪ ،‬ﻭﺇﻻ ﻓﺈﻥ ﺷﻜﻮﻛﻪ ﺗﺘﻮﺍﺻـﻞ ﻭﲣﻮﻓـﻪ‬
‫ﻳﺰﺩﺍﺩ ﻓﻴﻨﻔﺮ ﻭﳝﺘﻨﻊ ﻋﻦ ﺍﳌﻐﺎﻣﺮﺓ ﰲ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﳑﺎ ﻳﻌﻴﻖ ﺗﻄﻮﺭﻩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ ﺍﻟﺪﻳﲏ ‪ :‬ﻳﻌﺪ ﺿﺮﻭﺭﻳﺎ ﻣﺮﺍﻋﺎﺓ ﻋﻨﺼﺮ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﻭﺃﺧﺪﻩ ﺑﻌﲔ ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭ ﻗﺒﻞ ﻭﺿﻊ ﺳﻮﻕ‬
‫ﻣﺎﱄ ﺣﻴﺰ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‪ .‬ﺇﺩ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﻭﺳﺎﺋﻞ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺗﺘﻼﺀﻡ ﻭﺩﻫﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺋﻼﺕ ﻫﺪﺍ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ ﻳﺄﺧﺪ ‪ L’ampleur‬ﻷﻥ ﺍﳌﻄﺒﻖ ﻟﻠﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻴﺔ ﻳﺮﻓﺾ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﻔﺎﺋﺪﺓ‬
‫ﺣﻴﺚ ﻳﺮﻯ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺮﺑﺎ‪.‬‬
‫ﺍﳌﻄﻠﺐ ﺍﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺇﺟﺮﺍﺀﺍﺕ ﺗﺮﻗﻴﺔ ﻭﺗﻄﻮﻳﺮ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ‬
‫ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺸﺮﻭﻉ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻣﺎ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﺪﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﺘﻘﺮﺏ ﻣﻦ ﺍﳌﻴﺪﺍﻥ ﻣﻦ‬
‫ﺃﺟﻞ ﲨﻊ ﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﺍﻟﱵ ﺗﺆﺩﻱ ﺇﱃ ﳒﺎﺡ ﻫﺪﺍ ﺍﳌﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬

‫ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﻄﺒﻖ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﺣﻴﺚ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻋﺪﻳﺪﺓ ﲢﺪﺩ ﺗﺮﻗﻴﺘﻪ ﻭﺗﻄﻮﺭﻩ ﻻ ﺑﺪ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺄﺧﺪ ﺑﻌﲔ ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ﺩﻟﻚ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﺗﻮﻓﺮ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻨﺎﺻﺮ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﰲ ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺇﺭﺳﺎﺀ ﺛﻘﺎﻓﺔ ﺑﻮﺭﺻﻴﺔ‬
‫ﺇﺩﺍ ﺗﻌﻤﻘﻨﺎ ﰲ ﺃﺳﺒﺎﺏ ﺟﻬﻞ ﺃﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﳌﻮﺍﻃﻨﲔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﲔ ﳌﻌﲎ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻭﻷﳘﻴﺘﻬﺎ ﻭﳌﻬﺎﻣﻬﺎ‬
‫ﳒﺪ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﺒﺐ ﺍﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﻳﺘﻤﺜﻞ ﰲ ﻛﻮﻥ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﱂ ﺗﻔﻜﺮ ﰲ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﰲ ﺍﳌﻨﻈﻮﻣﺔ ﺍﻟﺘﺮﺑﻮﻳﺔ ﺃﻭ ﺣﱴ ﺍﻟﺘﻄﺮﻕ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻭﺳـﺎﺋﻞ ﺍﻹﻋـﻼﻡ‬
‫ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﻛﺄﻱ ﻣﻨﺘﻮﺝ ﺟﺪﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﱐ ‪ :‬ﺍﳉﺎﻧﺐ ﺍﳌﺎﱄ‬
‫‪ : 1‬ﲢﺪﻳﺪ ﺭﺳﻢ ﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬
‫ﺑﻐﺮﺽ ﺟﻠﺐ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻭﻟﻴﺲ ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﲔ ﳓﻮ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﻻ ﺑﺪ ﰲ ﺑﺪﺍﻳﺔ ﺍﻷﻣﺮ‬
‫ﺇﺧﻀﺎﻉ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺇﱃ ﻋﻮﺍﺋﺪ ﻣﺘﻐﲑﺓ ] ﻋﻮﺍﺋﺪ ﺍﻷﺳﻬﻢ [ ‪ ،‬ﻭﻋﻮﺍﺋﺪ ﺛﺎﺑﺘﺔ ] ﺍﻟﻔﻮﺍﺋﺪ [‪.‬‬
‫ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ ﻭﻣﻦ ﺃﺟﻞ ‪ DECOURAGER‬ﺍﳌﻀﺎﺭﺑﺔ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﺇﺧﻀـﺎﻉ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﳌﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻨﺎﲡﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯﻝ ﻋﻦ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﳌﻌﺪﻝ ﺿﺮﻳﺒﺔ ﻣﺮﺗﻔﻊ ﻧﻮﻋﺎ ﻣﺎ ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻔﻜﲑ ﺃﻳﻀﺎ ﰲ ﺗﻘﻠﻴﺺ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻀﺮﺍﺗﺌﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻮﺍﺋﺪ ﺍﻟﻨﺎﲡﺔ ﻋﻦ ﻧﺸـﺎﻁ‬

‫‪OPCVN‬ﻭﻫﺪﺍ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺗﺸﺠﻴﻌﻬﻢ ﻭﺑﺪﻟﻚ ﺗﺸﺠﻴﻊ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺩﺧـﺎﺭ ﰲ‬
‫ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﺑﻮﺿﻊ ﻫﺆﻻﺀ ﺣﺎﻓﻈﺘﻬﻢ ﲢﺖ ﺗﺼﺮﻑ ﻫﺪﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﺍﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ﺍﳌﺎﱄ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ‬
‫ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﳌﺎﱄ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﳌﺆﺳﺴﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻄﻤﺢ ﺍﻟـﺪﺧﻮﻝ ﺇﱃ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬
‫ﻧﺎﺟﻌﺔ ﺩﺍﺕ ﻣﺮﺩﻭﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﺃﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻫﻲ ﰲ ﺍﻟﻮﻗﺖ ﺍﻟـﺮﺍﻫﻦ ﻣﺎﻟﻴـﺎ‬
‫ﻭﺗﻨﻈﻴﻤﻴﺎ ﻭﺗﺴﻴﲑﻳﺎ ﻫﺸﺔ‪ .‬ﺃ‪‬ﺖ ﺍﻟﺒﻌﺾ ﻣﻨﻬﺎ ﺑﺮﻧﺎﳎﻬﺎ ﺍﻟﺘﻄﻬﲑﻱ ﺑﻴﻨﻤﺎ ﱂ ﻳﻨﺘﻬﻲ ﺍﻟـﺒﻌﺾ‬
‫ﺍﻵﺧﺮ ﺑﻌﺪ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻳﻌﺪ ﺿﺮﻭﺭﻳﺎ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﻈﺮ ﰲ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻄﻬﲑ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳﺔ ﻭﺍﻹﺳﺮﺍﻉ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﻨﺪ ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺟﻠﺐ ﺍﳌﺸﺘﺜﻤﺮ‬

‫ﺗﺘﺤﻘﻖ ﺛﻘﺔ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺑﺘﻮﻓﲑ‬
‫‪ -1‬ﺍﻹﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻲ‬
‫ﻳﺒﺤﺚ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﰲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺩﻭﻣﺎ ﻋﻦ ﺍﻷﻣﻦ ﻭﺍﻹﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﻗﺒﻞ ﺗﻮﻇﻴﻒ ﺃﻣﻮﺍﻟﻪ‬
‫ﻭﻳﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﺒﻠﺪ ﻣﺴﺘﻘﺮﺓ ﻭﻏﲑ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﲑ ﺑﲔ ﳊﻈﺔ ﻭﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻭﻟﺘﺤﻘﻴـﻖ‬
‫ﺩﻟﻚ ﻭﺟﻠﺐ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﻭﻛﺴﺐ ﺛﻘﺘﻪ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﺇﺳﺘﺘﺒﺎﺏ ﺍﻷﻣﻦ ﻭﺍﻟﺴﻠﻢ ﻭ‪‬ﺪﺍ ﻧﺼـﻞ ﺇﱃ‬
‫ﺳﻮﻕ ﻣﺎﱄ ﻧﺎﺟﻊ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﲪﺎﻳﺔ ﺍﳌﺪﺧﺮ‬
‫ﳚﺐ ﻭﻉ ﺣﺪ ﺃﺩﱏ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﻮﺍﻧﲔ ‪‬ﺪﻑ ﺇﱃ ﲪﺎﻳﺔ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﻭﺍﳌﺪﺧﺮﻳﻦ ﻣﻦ ﺷـﺄ‪‬ﺎ‬
‫ﺃﻥ ﲡﻌﻞ ﺍﳌﺴﺘﺜﻤﺮ ﺃﻭ ﺍﳌﺪﺧﺮ ﻳﺸﻌﺮ ﺑﺄﻣﺎﻥ ﻳﺪﻓﻌﻪ ﺇﱃ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﰲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺑﻜﻞ ﺛﻘﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻮ ﺍﻟﺸﺊ ﺍﻟﺪﻱ ﻳﺴﺎﻫﻢ ﰲ ﺗﺮﻗﻴﺔ ﻭﺗﻄﻮﻳﺮ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻭﺿﻊ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺍﳋﻮﺻﺼﺔ ﺣﻴﺰ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫إن وﺿ ﻊ ﺳ ﻮق ﻣ ﺎﻟﻲ ﻧ ﺎﺟﻊ ﻳﻤﺜ ﻞ ﺷ ﺮﻃﺎ هﺎﻣ ﺎ وﺿ ﺮورﻳﺎ ﻟﻨﺠ ﺎح‬

‫اﻟﺨﻮﺻﺼﺔ‪ .‬ﻓﻌﻤﻠﻴﺔ اﻟﺨﻮﺻﺼﺔ ﻳﺴﻬﻞ ﺗﺤﻘﻴﻘﻬﺎ إدا وﺟﺪت ﻣﺴ ﺒﻘﺎ ﺑﻮرﺻ ﺔ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ وﻧﺎﺟﻌﺔ ﻳﻘﺘﻨﻊ ﻓﻴﻬﺎ اﻟﻤﺪﺧﺮون ﺑﺎﻹآﺘﺘﺎب ﻟﺸﺮاء ﻗﻴﻢ ﺟﺪﻳﺪة‪.‬‬
‫ﻧﺸﲑ ﺃﻳﻀﺎ ﺇﱃ ﺃﻧﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺧﻮﺻﺼﺔ ﻻ ﳝﻜﻦ ﻟﻠﺒﻮﺭﺻﺔ ﺃﻥ ﺗﺘﻘﺪﻡ ﻷﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﱵ ﺗﻘﺒﻞ‬
‫ﺃﺳﻬﻤﻬﺎ ﻟﻠﺘﻔﺎﻭﺽ ﰲ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻻ ﺑﺪ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺃﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺍﻹﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﻣﻦ ﺇﻃﺎﺭ ﻗﺎﻧﻮﱐ ﺃﺩﱏ‬
‫ﻟﻠﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﺣﺴﻦ ﺳﲑ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺔ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﺗﻮﻓﲑ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻘـﻮﺍﻧﲔ ﺍﻟـﱵ ﲢﻜـﻢ‬
‫ﺍﳌﺘﺪﺧﻠﲔ ﰲ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﻭﺷﻔﺎﻓﻴﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﳌﺴﻌﺮﺓ ﻓﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﺟﻬﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪.‬‬

‫ﺍﳋـﺎﲤـﺔ ﺍﻟﻌــﺎﻣﺔ‬
‫ﺗﺘﺼﻞ اﻟﺒﻮرﺻﺎت إﺗﺼﺎﻻ وﺛﻴﻘﺎ ﺑﺎﻟﻤﺼﺎﻟﺢ اﻹﻗﺘﺼ ﺎدﻳﺔ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻌ ﺎت‬
‫وﺗﺆدي دورا ﻗﻮﻳﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬واﻟﺒﻮرﺻﺔ آﺴ ﻮق ﻣ ﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﻨﻈﻢ‪ ،‬ﻟﻬﺎ دور هﺎم وﻓﻌﺎل ﻓﻲ اﻟﺘﺄﺛﻴﺮ ﻋﻠ ﻰ اﻷزﻣ ﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ آﻮﻧﻬ ﺎ ﺗﻮﺟ ﻪ‬
‫اﻟﻤ ﻮارد اﻟﻤﺘﺎﺣ ﺔ ﻟﻺﺳ ﺘﺨﺪام اﻷﻣﺜ ﻞ واﻷآﻔ ﺄ‪ ،‬وﺗ ﻮﻓﺮ ﻣ ﻮارد ﺗﻤﻮﻳ ﻞ‬
‫اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺪي ﻳﻌﺪ أﺣﺴ ﻦ وﺳ ﻴﻠﺔ ﻹﻧﺘ ﺎج اﻟﺨﻴ ﺮات وﺗﻄﻮﻳﺮه ﺎ‪ ،‬ﺣﻴ ﺚ أن‬
‫اﻹﺳ ﺘﺜﻤﺎر ﺑﻤﻔﻬﻮﻣ ﻪ اﻹﻗﺘﺼ ﺎدي ه ﻮ ﻣ ﺮادف ﻟﻺﻧﺘ ﺎج‪ ،‬اﻟﺘﻄ ﻮر وﺧﻠ ﻖ‬
‫ﻣﻨﺎﺻﺐ ﺷﻐﻞ‪.‬‬
‫ﻭﻣﻦ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ ﺍﳌﻌﺎﺵ‪ ،‬ﻳﺘﺒﲔ ﺃﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻱ ﲝﺎﺟـﺔ ﻣﺎﺳـﺔ ﺇﱃ ﺍﻹﺗﺜﻤـﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﺳﺘﻐﻼﻝ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻟﺘﻮﻇﻴﻔﻬﺎ ﰲ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺇﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‪ ،‬ﺯﺭﺍﻋﻴﺔ ﺃﻭ ﲡﺎﺭﻳﺔ ﲢﺘﺎﺟﻬﺎ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺣﱴ ﻳﺘﺴﲎ ﳍﺎ ﺇﻗﺎﻣﺔ ﺇﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﲤﻮﻳﻠﻬﺎ‪ ،‬ﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﳊﻜﻮﻣـﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮﻳـﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﲤﻮﻳﻞ ﺃﻛﻴﺪﺓ ﻭﻏﲑ ﻣﻜﻠﻔﺔ‪ .‬ﻛﺎﻥ ﻫﺪﺍ ﺃﻣﺮﺍ ﺻﻌﺐ ﺍﳌﻨﺎﻝ ﻛﻮﻥ ﺭﺅﻭﺱ‬
‫ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ‪ 245‬ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ ﻭﻣﺘﻮﻓﺮﺓ ﰲ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫ﺃﻣﺎﻡ ﻫﺪﻩ ﺍﻹﺷﻜﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺻﺒﺤﺖ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺗﻌﻲ ﲝﺘﻤﻴﺔ ﺇﻗﺎﻣﺔ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺗﻌﻜـﺲ ﺍﻷﺑﻌـﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌﺪ ﺍﻧﻔﺘﺎﺡ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﱂ ﻭﺗﻄﻠﻌﻬﺎ ﺇﱃ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺴـﻮﻕ‪،‬‬
‫ﺣﻴﺚ ﻋﻠﻰ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﰲ ﻫﺪﺍ ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺃﻥ ﺗﺴﻤﺢ ﺧﺎﺻﺔ ﺑـ‪:246‬‬
‫ﺇﻧﻔﺘﺎﺡ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪.‬‬ ‫½‬
‫ﺿﻤﺎﻥ ﲤﻮﻳﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ‪.‬‬ ‫½‬
‫ﺗﻌﺒﺌﺔ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﻭﺗﺸﺠﻴﻌﻪ‪.‬‬ ‫½‬
‫ﺗﻮﻓﲑ ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺘﺎﺣﺔ‪.‬‬ ‫½‬

‫ﻟﺪﻟﻚ ﺳﻌﺖ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺑﺘﺴﺨﲑﻫﺎ ﻛﻞ ﻣﺎ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﻣﻦ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺎﺕ ﺇﱃ ﺇﻧﺸﺎﺀ ﺳﻮﻕ ﻣﺎﱄ‬

‫ﻟﺘﺪﺍﻭﻝ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ ﲤﺜﻞ ﰲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﳌﻨﻘﻮﻟﺔ ﺍﻟﱵ ﺃﻧﺸﺄﺕ ﲟﻮﺟﺐ ﺍﳌﺮﺳـﻮﻡ‬
‫ﺍﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻲ ﻟـ ‪ 23‬ﻣﺎﻱ ‪ 1993‬ﻭﻣﻘﺮﻫﺎ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﺍﻟﻌﺎﺻﻤﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻨﺘـﺎﺋﺞ‬
‫ﻣ ﻦ ﺧ ﻼل اﻟﻔﺮﺿ ﻴﺎت اﻟﻤﻮﺿ ﻮﻋﺔ ﺳ ﺎﻟﻔﺎ أدت ﻣﻌﺎﻟﺠ ﺔ ﺑﺤﺜﻨ ﺎ إﻟ ﻰ اﻟﻨﺘ ﺎﺋﺞ‬
‫اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ – 1‬ﺗﻠﻌﺐ اﻟﺒﻮرﺻﺔ دورا هﺎﻣ ﺎ ﻓ ﻲ اﻟﺘﻨﻤﻴ ﺔ اﻹﻗﺘﺼ ﺎدﻳﺔ ﻣ ﻦ ﺧ ﻼل ﺗﻌﺒﺌ ﺔ‬
‫اﻹدﺧ ﺎر ﺑﺘﻘﺮﻳ ﺐ اﻷﺷ ﺨﺎص دوي ﻓ ﺎﺋﺾ ﻓ ﻲ اﻷﻣ ﻮال وأوﻟﺌ ﻚ اﻟ ﺪﻳﻦ ه ﻢ‬
‫ﺑﺤﺎﺟﺔ إﻟﻴﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ – 2‬ﻳﺘﺤﺪد اﻟﺴﻌﺮ ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل إﻟﺘﻘﺎء ﻗﻮى اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬
‫‪ – 3‬ﺟ ﺎءت ﺑﻮرﺻ ﺔ اﻟﺠﺰاﺋ ﺮ آﻨﺘﻴﺠ ﺔ ﺣﺘﻤﻴ ﺔ ﻟﺴﻠﺴ ﻠﺔ اﻹﺻ ﻼﺣﺎت اﻟﺘ ﻲ‬
‫ﺧﺎﺿﺘﻬﺎ اﻟﺒﻼد إﺑﺘﺪاءا ﻣﻦ ﺳﻨﺔ ‪ 1988‬ﺑﻌﺪ اﻷزﻣﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋ ﻦ‬
‫إﻧﺨﻔﺎض أﻋﺎر اﻟﺒﺘﺮول‪.‬‬
‫‪ – 4‬إﻗﺘﺤﻤﺖ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﻌﺮة ﻓﻲ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋ ﺮ ﻣﺮﺣﻠ ﺔ ﺟﺪﻳ ﺪة ﻣ ﻦ‬
‫ﻣﺮاﺣ ﻞ ﺗ ﺎرﻳﺦ وﺟﻮده ﺎ ﺑ ﺪﺧﻮﻟﻬﺎ اﻟﺒﻮرﺻ ﺔ وﻳﺘﻌﻠ ﻖ اﻷﻣ ﺮ ﺑﺎﻟﺸ ﺮآﺎت‬
‫اﻟﺘﺎﻟﻴ ﺔ‪ :‬ﺷ ﺮآﺔ ﺳ ﻮﻧﺎﻃﺮاك‪ ،‬اﻟﺮﻳ ﺎض ﺳ ﻄﻴﻒ‪ ،‬ﻣﺠﻤ ﻊ ﺻ ﻴﺪال وﻓﻨ ﺪق‬
‫اﻷوراﺳﻲ‪ .‬وﺑﺪﻟﻚ أﺻﺒﺤﺖ اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻮﺻﻴـﺎت‬
 ‫ﺍﻟﻔﺼـﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺒﻮﺭﺻـﺔ‬

‫إﻧﻄﻼﻗﺎ ﻣﻦ هﺪﻩ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﻤﺴﺘﻮﺣﺎت ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬وﻷﺟﻞ ﺣﺴﻦ ﺳ ﺮ وﺁداء‬

‫ﺳ ﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﺑ ﺎﻟﺠﺰاﺋﺮ ﻧﻘﺘ ﺮح ﺗ ﻮﻓﻴﺮ اﻟﻌﻨﺎﺻ ﺮ اﻟﺘﺎﻟﻴ ﺔ ﻟﻀ ﻤﺎن‬
‫ﻧﺠﺎﺣﻬﺎ‪ .‬ﻳﺘﻌﻠﻖ اﻷﻣﺮ ﺑـ‪:‬‬
‫‪ – 1‬ﺿﻤﺎن إﺳﺘﻘﺮار ﺳﻴﺎﺳﻲ وﻣﻌﺎﻟﺠﺔ اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ اﻷﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﺒﻼد‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﻜﺎﻓﺤﺔ ﺳﻮق اﻟﻤﻮازﻳ ﺔ اﻟﺘ ﻲ ﺗﻤﻜ ﻦ ﻣ ﻦ اﻟﺤﺼ ﻮل ﻋﻠ ﻰ أرﺑ ﺎح ﺳ ﻬﻠﺔ‪،‬‬
‫وأﺳ ﺒﺎب اﻟﺘﻀ ﺨﻢ ﺣﺘ ﻰ ﻧﻌﻴ ﺪ ه ﺪﻩ اﻟﻈ ﺎهﺮة إﻟ ﻰ ﻣﺴ ﺘﻮى ﻳﺤﻔ ﺰ اﻷﻋ ﻮان‬
‫اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﻴﻦ إﻟﻰ إﺳﺘﺜﻤﺎر إﻣﻜﺎﻧﻴﺎﺗﻬﻢ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ – 3‬دﻋﻮة اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺨﺎﺻﺔ ﻟﻄﺮح أﺳﻬﻤﻬﺎ ﻋﻠ ﻰ اﻟﺠﻤﻬ ﻮر ﻣﻤ ﺎ ﻳﺴ ﻤﺢ‬
‫ﻟﻬﻢ ﺑﺎﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻣﻮارد ﻣﺎﻟﻴﺔ دون اﻟﻠﺠﻮء إﻟﻰ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺒﻨﻜﻲ‪.‬‬
‫‪ – 4‬ﺧﻮﺻﺼ ﺔ ﺟ ﺰء آﺒﻴ ﺮ ﻣ ﻦ اﻟﻘﻄ ﺎع اﻟﻌ ﺎم ﺑﻌ ﺪ ﺗﺒﻨ ﻲ ﻧﻈ ﺎم ﻟﻠﺘﻄﻬﻴ ﺮ‬
‫اﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻲ واﻟﺘﺴﻴﻴﺮي واﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ – 5‬ﺗﻮﺿﻴﺢ دور اﻟﺪوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ – 6‬زرع ﺛﻘﺎﻓ ﺔ ﺑﻮرﺻ ﻴﺔ ﺑﺘﺤﺴ ﻴﺲ ﻣﺨﺘﻠ ﻒ اﻷﻋ ﻮان اﻹﻗﺘﺼ ﺎدﻳﻴﻦ‬
‫وﺧﺎﺻ ﺔ اﻷﺳ ﺮ ﺑﺎﺳ ﺘﺨﺪام ﻣﺨﺘﻠ ﻒ وﺳ ﺎﺋﻞ اﻹﻋ ﻼم وه ﺪا ﻣ ﻦ أﺟ ﻞ ﺣ ﺜﻬﻢ‬
‫ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ – 7‬اﻟﺴﻤﺎح ﻟﺮؤوس اﻷﻣﻮال اﻷﺟﻨﺒﻴﺔ ﻟﺘﻠﻌﺐ دورا ﻓﻲ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬

‫ﺑﺘﻮﻓﻴﺮﻣﻘﺎﻳﻴﺲ ﻗﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﻻزﻣﺔ ﻟﺪﻟﻚ‪.‬‬
‫‪ – 8‬وﺿﻊ ﻧﻈﺎم ﻋﺎم ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻹﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻣﻦ أﺟﻞ ﺿﻤﺎن اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺃﺧﲑﺍ‪ ،‬ﻧﺴﺘﻄﻴﻊ ﺍﻟﻘﻮﻝ ﺃﻥ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺍﳉﺰﺍﺋﺮ ﲝﺎﺟﺔ ﻷﻥ ﺗﻮﺿﻊ ﰲ ﳏﻴﻂ ﺳﻠﻴﻢ ﻭﻣﻨﻈﻢ ﺣﱴ‬
‫ﻧﺴﻤﺢ ﳍﺎ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﺪﻭﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻭﰲ ﺍﻷﺧﲑ‪ ،‬ﻧﺘﻤﲎ ﺃﻥ ﻧﻜﻮﻥ ﻗﺪ ﻭﻓﻘﻨﺎ ﺇﱃ ﺣﺪ ﺑﻌﻴﺪ ﰲ ﺍﻹﳌﺎﻡ ﲜﻤﻴﻊ ﺟﻮﺍﻧﺐ ﺍﳌﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﻭﰲ ﺩﺭﺍﺳﺘﻪ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﺳﻠﻴﻤﺔ‪.‬‬

‫‪247‬‬

‫‪247‬‬
 ‫ﺩﺣﻴﻢ ﻓﻈﻴﻠﺔ‬
‫ﺗﻐﲑﺍﺕ ﺍﻻﺳﻌـﺎﺭ‬ ‫ﺳﻌـﺮ ﺍﻻﻗﻔـﺎﻝ‬ ‫ﺍﳊﺠـﻢ ﺍﳌﺘﺒـﺎﺩﻝ‬ ‫ﺍﻟﺘــﺎﺭﻳـﺦ‬
‫‪0‬‬ ‫‪2340‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪1999/09/13‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2340‬‬ ‫‪169‬‬ ‫‪1999/09/20‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2340‬‬ ‫‪201‬‬ ‫‪1999/09/27‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2340‬‬ ‫‪550‬‬ ‫‪1999/10/04‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2340‬‬ ‫‪490‬‬ ‫‪1999/10/11‬‬
‫‪-40‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪1999/10/18‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪644‬‬ ‫‪1999/10/25‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪2340‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1999/11/01‬‬
‫‪-40‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1030‬‬ ‫‪1999/11/08‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪497‬‬ ‫‪1999/11/15‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪2105‬‬ ‫‪1999/11/22‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1999/11/29‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪2310‬‬ ‫‪776‬‬ ‫‪1999/12/06‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2310‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪1999/12/13‬‬
‫‪-5‬‬ ‫‪2305‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪1999/12/20‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2305‬‬ ‫‪266‬‬ ‫‪1999/12/27‬‬
‫‪-5‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪2000/01/03‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪95‬‬ ‫‪2000/01/10‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪555‬‬ ‫‪2000/01/17‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1179‬‬ ‫‪2000/01/24‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪215‬‬ ‫‪2000/01/31‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪2100‬‬ ‫‪2000/02/07‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪2330‬‬ ‫‪7117‬‬ ‫‪2000/02/14‬‬
‫‪-30‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪2350‬‬ ‫‪2000/02/21‬‬
‫‪52‬‬ ‫‪2352‬‬ ‫‪4152‬‬ ‫‪2000/02/28‬‬
‫‪-47‬‬ ‫‪2305‬‬ ‫‪429‬‬ ‫‪2000/03/06‬‬
‫‪45‬‬ ‫‪2350‬‬ ‫‪5430‬‬ ‫‪2000/03/13‬‬
‫‪-50‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪531‬‬ ‫‪2000/03/20‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1981‬‬ ‫‪2000/03/27‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪2305‬‬ ‫‪2123‬‬ ‫‪2000/04/03‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2305‬‬ ‫‪1747‬‬ ‫‪2000/04/10‬‬
‫‪-5‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1332‬‬ ‫‪2000/04/17‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1087‬‬ ‫‪2000/04/24‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1481‬‬ ‫‪2000/05/01‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1926‬‬ ‫‪2000/05/08‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪2702‬‬ ‫‪2000/05/15‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪3806‬‬ ‫‪2000/05/22‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1254‬‬ ‫‪2000/05/29‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪343‬‬ ‫‪2000/06/05‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1210‬‬ ‫‪2000/06/12‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1318‬‬ ‫‪2000/06/19‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1241‬‬ ‫‪2000/06/26‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪2300‬‬ ‫‪1017‬‬ ‫‪2000/07/03‬‬
 0 2300 360 2000/07/10
0 2300 607 2000/07/17
0 2300 3120 2000/07/24
0 2300 522 2000/07/31
0 2300 102 2000/08/07
0 2300 2286 2000/08/14
0 2300 1000 2000/08/21
0 2300 690 2000/08/28
0 2300 1000 2000/09/04
0 2300 968 2000/09/11
0 2300 2658 2000/09/18
0 2300 3680 2000/09/25
0 2300 2502 2000/10/02
0 2300 3183 2000/10/09
0 23000 2460 2000/10/16
0 2300 2960 2000/10/23
0 2300 482 2000/10/30
0 2300 128 2000/11/06
0 2300 145 2000/11/13
0 2300 189 2000/11/20
0 2300 1499 2000/11/27
0 2300 2164 2000/12/04
0 2300 1350 2000/12/11
0 2300 269 2000/12/18
0 2300 929 2000/12/25
0 2300 450 2001/01/01
0 2300 80 2001/01/08
0 2300 390 2001/01/15
0 2300 560 2001/01/22
0 2300 368 2001/01/29
0 2300 4000 2001/02/05
0 2300 0 2001/02/12
0 2300 3400 2001/02/19
0 2300 0 2001/02/26
-10 2290 1005 2001/03/05
5 2295 80 2001/03/12
-10 2285 265 2001/03/19
0 2285 327 2001/03/26
0 2285 169 2001/04/02
0 2285 2337 2001/04/09
0 2285 2000 2001/04/16
-5 2280 1026 2001/04/23
-85 2195 16 2001/05/07
-105 2090 50 2001/05/14
-100 1990 88 2001/05/21
 0 1990 66 2001/05/28
-95 1895 29 2001/06/11
0 1895 65 2001/06/18
-90 1805 206 2001/06/25
-180 1715 35 2001/07/02
-5 1800 100 2001/07/09
35 1750 21 2001/07/16
-50 1750 99 2001/07/23
-50 1700 335 2001/07/30
-40 1560 35 2002/01/14
75 1635 963 2002/02/04
10 1645 28 2002/02/11
-50 1595 20 2002/02/18
-155 1440 250 2002/03/25
-140 1300 53 2002/05/02
-145 1155 50 2002/06/17
-55 1100 100 2002/07/01
0 1100 741 2002/07/31
-5 1095 477 2002/09/18
-45 1050 1000 2002/11/06
0 0 2002/11/11
0 0 2002/11/18
0 0 2002/11/25
0 0 2002/12/02
0 0 2002/12/09
0 0 2002/12/16
0 0 2002/12/23
0 0 2002/12/30