Tržište novca i kapitala

Prof.dr.sc. Saša Žiković

Efikasna alokacija kapitala na
gospodarske sektore nije moguća bez:
~Suvremenih financijskih institucija
~Konkurentnih financijskih instrumenata,
osobito vrijednosnih papira
~Obrazovanih financijskih stručnjaka
~Povjerenja širokih slojeva društva u
funkcioniranje financijskih tržišta
Investirati se može u:
~Realnu imovinu (zgrade, zemljište,
strojevi) Æ REALNE INVESTICIJE
~Vrijednosnice (dionice, obveznice, udjele)
Æ FINANCIJSKE INVESTICIJE
Financijske institucije pružaju
financijske usluge Æ tercijarni sektor
~financijski posrednici
~brokersko-dealerske kuće
~investicijske banke
~konzalting agencije
Financijski posrednici su najznačajnije
institucije
Bit funkcije:
~Transformacija vrijednosti po kriteriju:
€Ročnosti
€Diversifikacije, rizika i prinosa
€Valute
€Svote, uz istodobno
osiguranje mehanizama plaćanja, obrade
informacija i zaključenju financijskih ugovora
 Depozitne vs. nedepozitne
institucije
Depozitne:
~ Komercijalne banke
~ Štedno-kreditne institucije
~ Štedne banke
~ Kreditni sindikati
Nedepozitne:
~ Osiguratelji
~ Mirovinski fondovi
~ Financijske kompanije
~ Investicijske kompanije
 Vrste financijskih tržišta
Prema sučeljavanju ponude i
potražnje:
~Organizirano
~Neorganizirano
Prema podrijetlu sudionika
~Domaće
~Međunarodno - globalno
Vrste financijskih tržišta

Prema prirodi potraživanja

~Tržišta dužničkih instrumenata
~Tržišta vlasničkih instrumenata
Prema roku izvršenja sklopljenog
posla
~Promptna
~Terminska
~Izvedena (derivatna)
Vrste financijskih tržišt

Prema roku dospijeća financijskih

instrumenata
~Tržišta novca
~Tržišta kapitala
Prema kriteriju trgovine “po prvi put”
~Primarna
~Sekundarna
Vrste financijskih tržišta

Prema modalitetima pribavljanja,

plasiranja i replasiranja financijskih
sredstava:
~Samostalno tržište (tržište neposrednog
traženja)
~Brokersko tržište
~Dilersko tržište
~Aukcijsko tržište
 Samostalno tržište
Tržište neposrednog traženja
Transaktori sami traže kontraparta
kako bi ujedinili ponudu i potražnju
Prikladno za trgovinu vrijednosnicama
koje se ne traže često
Danas prisutno kod malih poduzeća,
ali i kod velikih gdje se radi o golemim
transakcijama
Često puta prisutni brokeri
 Brokersko tržište
 rade u tuđe ime i za tuđi račun Æ za
proviziju
 dobro su upućeni u tržišna kretanja i
tendencije
 nedostatak: broker ne može jamčiti
da će nalog komitenta biti izvršen
90% zarade ostvaruju zastupajući
institucionalne investitore
 Brokersko tržište
 usluge koje brokeri nude:
~Istraživanje trendova na financijskom
tržištu
~Upravljanje sredstvima odnosno
imovinom
~Savjeti o investicijama
~Izvršavanje naloga
~Obračun (clearing)
 Dilersko tržište
 Investitorima omogućava kupnju i prodaju
vrijednosnica od dilera (iz njegovih zaliha)
 Diler radi u svoje ime i svoj račun Æ zarađuje
na razlici u cijeni
 Dileri ulažu u vrijednosnice za koje su sigurni
da će ih moći preprodati
 Kontinuirano objavljuju bid i ask cijene
 Pruža neposredan pristup svakom subjektu
koji kupuje i prodaje, te svakoj vrijednosnici
koja je našla svojega dilera – market makersa
 Aukcijsko tržište
Najvažnija institucija je burza
Centralizirana negocijacija i velika
koncentracija ponude i potražnje
Transakcije obavljaju samo ovlašteni
posrednici
Izvedenica brokerskog tržišta
Fiksirano tržište zlata Æ N.M. Rotschild &
Sons
Obilježje tržišta: prisutnost svih kupovnih i
prodajnih naloga, strogi cijenski prioritet pri
trgovanju
 Emisije vrijednosnica

Privatna
Javna
 Privatna primarna emisija
Izravni pregovori emitenata sa
kupcima
Manji broj investitora
Lakša registracija kod regulatora
Niža cijena transakcija
 Javna primarna emisija
Izravna javna prodaja
Aukcija
Posredovanjem investicijske banke
~Pokroviteljstvo (underwriting) Æ u
SADu preko 80% svih javnih emisija
prodano pokroviteljstvom
~Najveći napori (best effort)
 Primarna emisija vrijednosnica

Privatna Javna

Posredovanjem
Posredovanjem
investicijske banke Izravna Aukcija
investicijske banke

Ograničeni plasman
javno/privatni
Izravna Najveći napori Potpisivanje

Ograničeni plasman
javno/privatni Pregovorno Konkurentsko
Potpisivanje nadmetanje
(Negotiated (Competitive
underwriting) bidding)
 IPO
(Initial Public Offering)
Problem određivanja cijene
~niti preniska niti previsoka
Kako stabilizirati cijenu
 Tržište kapitala:
institucije i instrumenti
 Tržište kapitala
Trgovanje (ponuda i potražnja) za
financijskim instrumentima s rokom
dospijeća preko godinu dana
Potražnju i ponudu generiraju
~poduzeća
~financijske institucije
~država
~stanovništvo
~lokalna samouprava
 Sastavnice tržišta kapitala
Bankovno tržište
Tržište vrijednosnica
~ Tržište državnih vrijednosnica (u pravilu
obveznice)
~ Hipotekarno tržište
~ Tržište korporacijskih obveznica i zapisa
~ Tržište korporacijskih dionica
~ Tržište komunalnih (municipalnih) obveznica
~ Tržište izvedenica – opcije, futures, forward,
swap
 Ponuda financijskih
instrumenata
Očekivani
Institucija Instrument Rok
efekt
Banke Depozit
Kratkoročni/
Kamatni trošak
Dugoročni
Komercijalni Kamatni
Kratkoročni
kredit prinos/Rizik
Investicijski Kamatni
Dugoročni
kredit prinos/Rizik
Kamatni
Stambeni kredit Dugoročni
prinos/Rizik
Osiguranja Polica osiguranja Kratkoročni/
Prinos/šteta
(imovina i osobe) Dugoročni
Polica osiguranja Prinos/osigurani
Dugoročni
života izdaci
 Ponuda financijskih
instrumenata

Očekivani
Institucija Instrument Rok
efekt
Investicijski
Udjeli Dugoročni Prinos/Rizik
fondovi
Mirovinski
fondovi
(otvoreni i Udjeli Dugoročni Prinos/Rizik

zatvoreni)
 Ponuda financijskih
instrumenat
Očekivani
Institucija Instrument Rok
efekt
Brokersko-
dealerske Dionice Dugoročni Prinos/Rizik
kuće
Obveznice Dugoročni/
Prinos/Rizik
Zapisi Kratkoročni

Država Trezorski zapisi Kratkoročni Kamatni trošak

Obveznice Dugoročni Kamatni trošak

 Potražnja za financijskim
instrumentima
Očekivani
Institucija Instrument Rok
efekt
Država Kredit
Kratkoročni/
Kamatni trošak
Dugoročni
Poduzeća Dionice
Kratkoročni/ Kapitalna dobit/
Dugoročni Dividenda
Obveznice, Kamatni
Dugoročni
Zapisi prinos/Rizik
Kapitalna
Udjeli Dugoročni
dobit/Prinos
Dugoročni/ Prinos/
Police osiguranja
Kratkoročni Sigurnost
 Potražnja za financijskim
instrumentima
Očekivani
Institucija Instrument Rok
efekt
Kamatni
Banke Obveznice Dugoročni
prinos/Rizik
Kratkoročni/ Kapitalna dobit/
Dionice
Dugoročni Dividenda
Kamatni
Trezorski zapisi Kratkoročni
prinos/Rizik
Investicijski Kratkoročni/ Kapitalna dobit/
Dionice
fondovi Dugoročni Dividenda
Kamatni
Obveznice Dugoročni
prinos/Rizik

Udjeli Dugoročni Kapitalna dobit

 Potražnja za financijskim
instrumentima-instrumenti
Očekivani
Institucija Instrument Rok
efekt
Kratkoročni/ Kapitalna dobit/
Osiguranja Dionice
Dugoročni Dividenda
Kamatni
Obveznice Dugoročni
prinos/Rizik

Udjeli Dugoročni Kapitalna dobit

Lokalna Dugoročni/
Krediti Kamatni trošak
država Kratkoročni
 Tržište dionica
Dionica = vlasnička vrijednosnica
Prednost u odnosu na bankarski
kredit:
~Nema fiksnih rokova otplate
~Nema kamata
Nedostatak: mogućnost promjene
vlasničke strukture
 Tržište dionica
Motivi ulaganja u dionice:
~želja za posjedovanjem dijela poduzeća i
utjecaj na poslovnu politiku
~ostvarivanje zarade putem dividende
~ostvarivanje zarade na razlici u cijeni
dionice na tržištu
Klasifikacija dionica:
~Obične
~Povlaštene
 Obične dionice
 Obične dionice:
~ Prenosive su
~ Daju pravo glasa
~ Pravo sudjelovanja u raspodjeli
dividendi i raspodjeli stečajne mase
~ Pravo prvokupa novih dionica
 Prioritetne dionice
su vlasničke vrijednosnice s hibridnim
obilježjima – duga i dioničkog kapitala
imatelju daju pravo na fiksnu dividendu i
uvjetno pravo upravljanja kompanijom
 Prioritetne dionice
Klasifikacija:
~Kumulativne - pravo na isplatu
neisplaćenih dividendi u određenom
razdoblju-najčešće tri godine
~Sa stopom prilagođavanja
~Konvertibilne - pravo konverzije u
obične dionice
~Opozive – daju emitentu pravo da kupi
natrag emitirane prioritetne dionice po
nominalnoj cijeni ili uz dodatnu cijenu
 Tržište dionica
Dodatna podjela dionica:
~Ciklične – tržišna vrijednost se mijenja u
skladu s gospodarskim ciklusima
~Protuciklične
~Stabilno rastuće – vezane za ugledne i
stabilne kompanije
~Dionice s malim denominacijama –
emitiraju mala poduzeća, vrlo rizične
~Dionice prenosive u pisanom obliku
~Defanzivne
~Novonastale rastuće dionice
 Tržište dionica
Cijena se određuje na dva načina:
~Nominalna vrijednost
€nije relevantna za investitore
€predstavlja vrijednost imovine poduzeća koja
je sadržana u svakoj dionici
~Tržišna vrijednost
€određivanje počinje u fazi emisije kada
investicijska banka pregovara s emitentom
oko cijene i u isto vrijeme na sekundarnom
tržištu pokušava utvrditi tržišnu cijenu
Struktura financijskog kapitala
–izvora financiranja poduzeća

1. Trajni kapital – dionički kapital

2. Preferencijalni kapital – dionički
kapital
(1.+ 2.) vlastiti izvori
3. Posuđeni kapital – tuđi izvori -
hibridi, obveznice i krediti

38
Kotacija dionica na ZSE
 New York Stock
Exchange

http://marketrac.nyse.com/mt/index
.html
najviša i najniža cijena
koju je dionica postigla u
posljednja 52 tjedna
 Price/earnings ratio
odnos cijene i zarade po dionici
Označava koliko je cijena dionice u
odnosu na zaradu po dionici veća ili
manja
Dividenda

Označava da se po jednoj
dionici isplaćuje dividenda u
iznosu od 1.12 novčanih
jedinica
Beta

Tendencija prilagodbe
prinosa dionice na
promjene na tržištu
 Neto dobit − Dividenda
EPS =
prosj. broj dionica
 godišnja dividenda po dionici
Yield =
tekuće tržišna cijena
 Yield
povrat od ulaganja, odnosno postotak
povrata koji godišnja isplata dividende
predstavlja u odnosu na tekuću
tržišnu cijenu dionice

godišnja dividenda po dionici

Yield =
tekuće tržišna cijena
 Vrednovanje obične dionice
Model diskontiranih novčanih tijekova

D1 D1 D1 P1
P0 = + + ... + +
(1 + K s ) (1 + K s ) 2
(1 + K s ) n
(1 + K s ) n
gdje je:
P0 = sadašnja vrijednost dionice
D1 = dividenda u prvoj godini nakon kupnje
(očekivana)
Ks = zahtijevana stopa prinosa
P1= prodajna cijena dionice
 Primjer
Tvrtka “ABC” u poslovnim planovima
planira isplatu dividende od 400 kuna
sljedećih 5 godina
Ako je današnja tržišna cijena dionice
2.000 kuna koliko danas vrijedi
dionica?
Dividende konkurentna tvrtka
isplaćuje imateljima redovnih dionica
po stopi od 15%
 Izračun

400 400 400 2000

Po = + +...+ +
(1+0.15) (1+0.15)
1 2
(1+0.15) (1+0.15)
5 5

P0 = 2.335