Finansiering 2019

Indholdsfortegnelse
Formler ......................................................................................................................................4
(2) Regnskabsinformation .......................................................................................................4
Balanceligningen ........................................................................................................................... 4
Arbejdskapital - Net Working Capital ........................................................................................... 4
Pengestrømsopgørelsen ............................................................................................................... 4
(3) Kalkulatorisk fundament ....................................................................................................4
Fremtidsværdi og nutidsværdi ..................................................................................................... 4
Forudbetalt og bagudbetalt .......................................................................................................... 5
Annuiteter ..................................................................................................................................... 5
Voksende annuiteter .................................................................................................................... 5
Nominel rente ............................................................................................................................... 6
Effektiv rente ................................................................................................................................ 6
(4) Værdiansættelse af aktier og obligationer ..........................................................................6
Nutidsværdi af en obligation ........................................................................................................ 6
Obligationskurs ............................................................................................................................. 6
Fisher-effekten.............................................................................................................................. 6
Forwardrente ................................................................................................................................ 6
Nutidsværdien af en aktie ............................................................................................................ 6
Forventet afkast af en aktie .......................................................................................................... 7
Aktiekurs efter ændring i markedsværdi af egenkapital .............................................................. 7
(5) Kapitalværdi ......................................................................................................................8
Løbende og faste priser ................................................................................................................ 8
NPV ............................................................................................................................................... 8
IRR ................................................................................................................................................. 9
Profitabilitetsindeks ...................................................................................................................... 9
(6) Vurdering af reale investeringsprojekter ............................................................................9
Investeringsvurdering efter skat................................................................................................... 9
Straksafskrivninger ..................................................................................................................... 10
Lineære afskrivninger ................................................................................................................. 10
Saldoafskrivninger ...................................................................................................................... 10
Genvundne afskrivninger............................................................................................................ 10
Skattemæssigt tab (aktivet sælges til mindre end aktivets nedskrevne værdi) ......................... 11
(7) Låneformer og obligationstyper ....................................................................................... 11
Stående lån ................................................................................................................................. 12
Annuitetslån................................................................................................................................ 12
Serielån ....................................................................................................................................... 12
Kurs term structure of interest rates ("zero coupon bonds" af typen stående lån) .................. 12
Kurs stående lån ......................................................................................................................... 12
Kurs annuitetslån ........................................................................................................................ 12
 Kurs serielån ............................................................................................................................... 13
(8+9) Portefølje teori ............................................................................................................ 13
Afkast aktier ................................................................................................................................ 13
Varians og standardafvigelse ...................................................................................................... 13
Gennemsnit ................................................................................................................................ 14
Forventet nytte ........................................................................................................................... 14
Forventet afkast ved flere mulige udfald ................................................................................... 14
Afkast og risiko for porteføljen ................................................................................................... 15
Afkast og risiko porteføjle med risikofrit aktiv ........................................................................... 15
CML ............................................................................................................................................. 16
Beta ............................................................................................................................................. 16
SML ............................................................................................................................................. 16
Systematisk og usystematisk risiko ............................................................................................ 16
(10+11) Optioner ...................................................................................................................... 17
Optioner ...................................................................................................................................... 17
(12) Performance aflønning .................................................................................................. 18
Underemne ................................................................................................................................. 18
(13) Aktieselskabers kapitalomkostninger. (Se også Guide ”Kapitalstruktur”) ........................ 18
Egenkapitalomkostning (Dividend Growth Model eller SML) .................................................... 18
WACC .......................................................................................................................................... 19
(14+15) Aktieselskabers kapitalstruktur (Husk at benytte rigtig formel henholdsvis m/u skat)
............................................................................................................................................. 19
Uden Skat .................................................................................................................................... 19
Med Skat ..................................................................................................................................... 19
(16) Aktieselskabers udbyttepolitik. ...................................................................................... 20
Underemne ................................................................................................................................. 20
(17) Kortfristet finansiel planlægning .................................................................................... 20
BAT-Modellen ............................................................................................................................. 20
(18) International Corporate Finance..................................................................................... 21
Valuta forståelse ......................................................................................................................... 21
Fremtidig kurs ud fra PPP (købekraft) ........................................................................................ 22
Forwardkurs (Fremtidig kurs ud fra Rentepariteten) ................................................................. 22
International Fisher effekten ...................................................................................................... 22
(19) Financial Risk Management............................................................................................ 22
Typer af værktøjer til afdækning ................................................................................................ 22
(20) Corporate Governance. .................................................................................................. 23
Underemne ................................................................................................................................. 23
(21) Fusioner og overtagelser ................................................................................................ 23
Underemne ................................................................................................................................. 23
Andet der ikke er placeret endnu ............................................................................................. 23
Udregning af kurs efter aktie-emission skille dato ................................................................. 23
PV med ændring i tilbagediskonteringsrente undervejs ......................................................... 24
Guides ..................................................................................................................................... 24
Ligevægt på Call-optioner ........................................................................................................... 24
 Kapitalstruktur ..................................................................................................................... 25
Eksamensbesvarelser ............................................................................................................... 27
Overemne ............................................................................................................................ 27
Underemne ................................................................................................................................. 27
Overemne ............................................................................................................................ 27
Underemne ................................................................................................................................. 27
Formler

(2) Regnskabsinformation

Balanceligningen

𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑒𝑟 = 𝑓𝑜𝑟𝑝𝑙𝑖𝑔𝑡𝑒𝑙𝑠𝑒𝑟 + 𝑒𝑔𝑒𝑛𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

Arbejdskapital - Net Working Capital

𝑁𝑊𝐶 = 𝐾𝑜𝑟𝑡𝑓𝑟𝑖𝑠𝑡𝑒𝑑𝑒 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑒𝑟 − 𝐾𝑜𝑟𝑡𝑓𝑟𝑖𝑠𝑡𝑒𝑑𝑒 𝑓𝑜𝑟𝑝𝑙𝑖𝑔𝑡𝑒𝑙𝑠𝑒𝑟

Pengestrømsopgørelsen

𝐹𝐶𝐹𝐸 = 𝑝𝑒𝑛𝑔𝑒𝑠𝑡𝑟ø𝑚 𝑓𝑟𝑎 𝑑𝑟𝑖𝑓𝑡𝑒𝑛 + 𝑝𝑒𝑛𝑔𝑒𝑠𝑡𝑟ø𝑚 𝑓𝑟𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔𝑒𝑟

+ 𝑝𝑒𝑛𝑔𝑒𝑠𝑡𝑟ø𝑚 𝑓𝑟𝑎 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑠𝑖𝑒𝑟𝑖𝑛𝑠𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡𝑒𝑡𝑒𝑟

(3) Kalkulatorisk fundament

Fremtidsværdi og nutidsværdi (PV, FV, PMT, ydelse)

𝐹𝑉 = 𝑃𝑉 ∗ (1 + 𝑟)𝑡

1
𝑃𝑉 = 𝐹𝑉 ∗ = 𝐹𝑉 ∗ (1 + 𝑟)−𝑡
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡

𝐹𝑉 = ∑ 𝐶𝐹𝑖 ∗ (1 + 𝑟)𝑡−𝑖
𝑖=1

Eller:
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑡
𝐹𝑉 = −1
+ −2
+ ⋯+
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟) (1 + 𝑟)−𝑡

𝑃𝑉 = ∑ 𝐶𝐹𝑖 · (1 + 𝑟)−𝑖
𝑖=1
Eller:
 𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑡
𝑃𝑉 = + + ⋯ +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)𝑡

Forudbetalt og bagudbetalt

𝑃𝑉𝑓𝑜𝑟𝑢𝑑𝑏𝑒𝑡𝑎𝑙𝑡 = 𝑃𝑉𝑏𝑎𝑔𝑢𝑑𝑏𝑒𝑡𝑎𝑙𝑡 ∗ (1 + 𝑟)

Annuiteter
1 − (1 + 𝑟)−𝑡
𝑃𝑉(𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡) = 𝑃𝑀𝑇 ∗
𝑟
Eller
1 1
𝑃𝑉(𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡) = 𝑃𝑀𝑇 · ( − )
𝑟 𝑟(1 + 𝑟)𝑡

(1 + 𝑟)𝑡 − 1
𝐹𝑉(𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡) = 𝑃𝑀𝑇 ∗
𝑟
𝑟
𝑃𝑀𝑇(𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡) = 𝑃𝑉 ∗
1 − (1 + 𝑟)−𝑡
𝑟
𝑃𝑀𝑇(𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡) = 𝐹𝑉 ∗
(1 + 𝑟)𝑡 − 1

𝑃𝑀𝑇
𝑃𝑉(𝑢𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑖𝑔 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡) =
𝑟

Forudbetalt annuitet:
1 − (1 + 𝑟)−𝑡
𝑃𝑉 = 𝐶𝐹 + 𝐶𝐹 ∗
𝑟

Voksende annuiteter (med vækst)

𝑃𝑀𝑇𝑡=1
𝑃𝑉(𝑢𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑖𝑔) =
𝑟−𝑔

1+𝑔 𝑡
1 − (1 + 𝑟 )
𝑃𝑉(𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑖𝑔) = 𝑃𝑀𝑇 ·
𝑟−𝑔
eller
 1 1 (1 + 𝑔)𝑡
𝑃𝑉(𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑖𝑔) = 𝐶 · [ − · ]
𝑟 − 𝑔 𝑟 − 𝑔 (1 + 𝑟)𝑡

Nominel rente

1 1
𝑅𝑁 = (1 + 𝑅)𝑁 − 1 = (1 + ) − 1
Effektiv rente

𝑅 𝑁
𝑅𝐸𝐹𝐹 = (1 + ) − 1 = (1 + ) −1 =
𝑁

(4) Værdiansættelse af aktier og obligationer

Nutidsværdi af en obligation
𝑌1 𝑌2 𝑌𝑛
𝑃𝑉(𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛) = 1
+ 2
+⋯
(1 + 𝑅) (1 + 𝑅) (1 + 𝑅)𝑛
𝐻 1 − (1 + 𝑟)−𝑡 𝐻
𝑃𝑉(𝑠𝑡å𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑙å𝑛) = 𝐶 ∗ 𝛼(𝑛|𝑟) + = 𝐶 ∗ ( ) +
(1 + 𝑅)𝑛 𝑟 (1 + 𝑅)𝑛

1 − (1 + 𝑟)−𝑡
𝑃𝑉(𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡𝑠𝑙å𝑛) = 𝐶 ∗ 𝛼(𝑛|𝑟) = 𝐶 ∗ ( )
𝑟

𝑃𝑉(𝑁𝑢𝑙𝑘𝑢𝑝𝑜𝑛) = 𝐹𝑉 ∗ (1 + 𝑟)−𝑛 = 𝐶 ∗ (1 + 𝑟)−𝑡 =

Obligationskurs
𝑌𝑡
(1 + 𝑅)𝑡
Fisher-effekten
1 + 𝑅𝑛 = (1 + 𝑟𝑟𝑒𝑎𝑙 ) ∗ (1 + 𝜋)

Forwardrente
(1 + 𝑅𝑡 )𝑡 (1 +)
𝑓𝑡 = − 1 = −1 =
(1 + 𝑅𝑡−1 )𝑡−1 (1 +)

Nutidsværdien af en aktie (aktiekurs)

BEMÆRK: Dividér med antal aktier, hvis det er forventet aktiekurs pr. stk.

𝑑1 𝑑2 𝑑𝑛
𝑃0 (𝑚𝑒𝑑 𝑣æ𝑘𝑠𝑡) = + + ⋯ +
(1 + 𝑟𝑒 )1 (1 + 𝑟𝑒 )2 (1 + 𝑟𝑒 )𝑛

𝑑1 𝑂𝑣𝑒𝑟𝑠𝑘𝑢𝑑 − 𝑎𝑓𝑑𝑟𝑎𝑔 𝑝å 𝑔æ𝑙𝑑

𝑃0 (𝑛𝑢𝑙𝑣æ𝑘𝑠𝑡) = =
𝑟𝑒 𝑅𝐸

𝑑1 𝑑0
𝑃0 (𝑘𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡 𝑣æ𝑘𝑠𝑡) = =
𝑟𝑒 − 𝑔 𝑟𝑒 − 𝑔
𝐷𝑒𝑡 𝑓𝑜𝑟𝑢𝑑𝑠æ𝑡𝑡𝑒𝑠, 𝑎𝑡 𝑔 < 𝑟𝑒

𝑑1 1 + 𝑔1 𝑡 𝑃𝑡
𝑃0 (𝑖𝑘𝑘𝑒 𝑘𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡 𝑣æ𝑘𝑠𝑡) = ∗ (1 − ( ) )+
𝑟𝑒 − 𝑔1 1 + 𝑟𝑒 (1 + 𝑟𝑒 )𝑡

𝑑0 ∗ (1 + 𝑔1 )𝑡 ∗ (1 + 𝑔2 )
ℎ𝑣𝑜𝑟 𝑃𝑡 =
𝑟𝑒 − 𝑔2

𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜𝑜𝑣𝑒𝑟𝑠𝑘𝑢𝑑
𝐶𝐹 𝑈𝑑𝑏𝑦𝑡𝑡𝑒 𝑝𝑟. 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒 ( 𝑎𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟 )
𝑃𝑉 = 𝑃0 = = =
𝑟 𝐴𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡𝑘𝑟𝑎𝑣 𝐴𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡𝑘𝑟𝑎𝑣

Den aktuelle kurs pr. stk:

𝑃0
𝐴𝑘𝑡𝑢𝑒𝑙 𝑘𝑢𝑟𝑠 𝑝𝑟. 𝑠𝑡𝑘. =
#𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟
𝐸𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑑𝑠𝑣æ𝑟𝑑𝑖
𝐴𝑘𝑡𝑢𝑒𝑙 𝑘𝑢𝑟𝑠 = ⇔
𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑢𝑑𝑒𝑠𝑡å𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟

Forventet afkast af en aktie

𝐷1
𝑅= +𝑔
𝑃0
Aktiekurs efter ændring i markedsværdi af egenkapital ændring i kapitalstruktur (V)

𝑀𝑉(𝐸) = 𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟 ∗ 𝑘𝑢𝑟𝑠 → 𝑖𝑠𝑜𝑙𝑒𝑟 𝑓𝑜𝑟 𝑘𝑢𝑟𝑠

Δ 𝑉æ𝑟𝑑𝑖
Δ 𝐾𝑢𝑟𝑠 = ⇔
𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑢𝑑𝑒𝑠𝑡å𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟
HUSK ANTAGELSE: Dette forudsætter, at der er tale om et marked effektivt i semistærk form,
hvor kursen ændrer sig som følge af meddelelsen.

Aktiekurs efter iværksættelse af projekt NPV, kurs

HUSK ANTAGELSE:

Ved eksplicit forudsætning af 1: Markedseffektivitet i semistærk form og 2: ”xxx Fx Auktionens”

udfald er den eneste nye kurspåvirkende information i perioden.

𝑁𝑃𝑉
Δ 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑝𝑟. 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒 =
𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑢𝑑𝑒𝑠𝑡å𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟

𝑁𝑦 𝑘𝑢𝑟𝑠 𝑝𝑟. 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒 = 𝐺𝑎𝑚𝑚𝑒𝑙 𝑘𝑢𝑟𝑠 + Δ 𝐾𝑢𝑟𝑠

Forventet aktiekurs i fremtiden

𝐹𝑉𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑘𝑢𝑟𝑠 = 𝐺𝑎𝑚𝑚𝑒𝑙 𝑘𝑢𝑟𝑠 · (1 + 9%)1 = 43,6

(5) Kapitalværdi

Løbende og faste priser

𝐿ø𝑏𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒𝑟𝑡 = 𝑓𝑎𝑠𝑡𝑒 𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒𝑟0 ∗ (1 + 𝑖)𝑡
𝐹𝑎𝑠𝑡𝑒 𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒𝑟𝑡 = 𝑙ø𝑏𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒𝑟0 ∗ (1 + 𝑖)−𝑡

Type Uden skat Med skat

Løbende priser 𝑟𝑛𝑜𝑚 𝑟𝑛𝑜𝑚,𝑒.𝑠. = 𝑟𝑛𝑜𝑚 ∗ (1 − 𝑡)

Faste priser 1 + 𝑟𝑛𝑜𝑚 1 + 𝑟𝑛𝑜𝑚,𝑒.𝑠.

𝑟𝑟𝑒𝑎𝑙 = −1 𝑟𝑟𝑒𝑎𝑙,𝑒.𝑠. = −1
1+𝑖 1+𝑖

NPV

𝑁𝑃𝑉 = −𝐼0 + ∑ 𝐶𝐹𝑡 ∗ (1 + 𝑟)−𝑡

𝑡=0
Kriteriet for attraktiv investering: 𝑁𝑃𝑉 > 0

100% EGENKAPITALFINANSIERET: NPV ved investeringsprojekt

 𝐶𝐻
𝑁𝑃𝑉(𝑢𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑖𝑔 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡) = −𝐼0 +
𝑅𝑒
𝐶𝐻 · (1 − 𝑇)
𝑁𝑃𝑉(𝑢𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑖𝑔 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡 𝑚𝑒𝑑 𝑠𝑘𝑎𝑡) = −𝐼0 +
𝑅𝑒

NPV ved investeringsprojekt, hvor kapitalstrukturen efter WACC holdes uændret:

𝐶𝐻
𝑁𝑃𝑉 = −𝐼0 +
𝑊𝐴𝐶𝐶
NPV for hele virksomheden
𝑁

𝑁𝑃𝑉 = −𝐼0 + ∑ 𝐶𝐹𝑡 ∗ (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)−𝑡

𝑡=0

IRR

𝑁𝑃𝑉 = 0
𝑁
𝐶𝐹𝑡
0 = 𝑁𝑃𝑉 = ∑
(1 + 𝐼𝑅𝑅)𝑡
𝑡=0

Profitabilitetsindeks

𝑃𝑉
𝑃𝐼 =
𝐼0

Investeringen er attraktiv, hvis: 𝑃𝐼 > 1

(6) Vurdering af reale investeringsprojekter

Investeringsvurdering efter skat - NPV

𝑁

𝑁𝑃𝑉 = −𝐼0, 𝑒.𝑠. + ∑ 𝐶𝐹𝑡,𝑒.𝑠. ∗ (1 + 𝑟𝑒.𝑠. )−𝑡

𝑡=0
𝐶𝐻 · (1 − 𝑇)
𝑁𝑃𝑉(𝑢𝑒𝑛𝑑𝑒𝑙𝑖𝑔 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑒𝑡 𝑚𝑒𝑑 𝑠𝑘𝑎𝑡) = −𝐼0 +
𝑅𝑒
Straksafskrivninger

𝐴𝑒𝑠,(𝑝𝑟𝑖𝑚𝑜) = 𝐴0 ∗ (1 − 𝑇 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 )−𝑡 )

𝐴𝑒𝑠,(𝑢𝑙𝑡𝑖𝑚𝑜) = 𝐴0 ∗ (1 − 𝑇)

Lineære afskrivninger
1
𝐴𝑒𝑠,(𝑝𝑟𝑖𝑚𝑜) = 𝐴0 ∗ (1 − ∗ 𝑇 ∗ 𝛼(𝑛|𝑟𝑒𝑠 ) )
𝑛
1
𝐴𝑒𝑠,(𝑢𝑙𝑡𝑖𝑚𝑜) = 𝐴0 ∗ (1 − ∗ 𝑇 ∗ 𝛼(𝑛|𝑟𝑒𝑠 ) ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 ))
𝑛

Saldoafskrivninger
0,25
𝐴𝑒𝑠,(𝑝𝑟𝑖𝑚𝑜) = 𝐴0 ∗ (1 − 𝑇 ∗ )
0,25 + 𝑟𝑒𝑠
0,25
𝐴𝑒𝑠,(𝑢𝑙𝑡𝑖𝑚𝑜) = 𝐴0 ∗ (1 − 𝑇 ∗ (0,25 + 0,75 ∗ ))
0,25 + 𝑟𝑒𝑠

Genvundne afskrivninger

Primo anskaffelse, primo afståelse:

0,25
𝐴𝑒𝑠 = (𝐴0 − 𝑆𝑡 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 )−𝑡 ) ∗ (1 − 𝑇 ∗ )
0,25 + 𝑟𝑒𝑠

Ultimo anskaffelse, primo afståelse:

0,25 0,25
𝐴𝑒𝑠 = 𝐴0 ∗ (1 − 𝑇 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 ) ∗ − (𝑆𝑡 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 )−𝑡 ) ∗ (1 − 𝑇 ∗ )
0,25 + 𝑟𝑒𝑠 0,25 + 𝑟𝑒𝑠

Primo anskaffelse, ultimo afståelse:

0,25 0,25
𝐴𝑒𝑠 = 𝐴0 ∗ (1 − 𝑇 ∗ ) − (𝑆𝑡 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 )−𝑡 ) ∗ (1 − 𝑇 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 ) ∗ )
0,25 + 𝑟𝑒𝑠 0,25 + 𝑟𝑒𝑠

Ultimo anskaffelse, ultimo afståelse:

0,25
𝐴𝑒𝑠 = (𝐴0 − 𝑆𝑡 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 )−𝑡 ) ∗ (1 − 𝑇 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 ) ∗ )
0,25 + 𝑟𝑒𝑠
⟺
0,25
𝐴𝑒𝑠
0 𝑢𝑙𝑡𝑖𝑚𝑜 = 𝐴0 · [1 − 𝑇 · (0,25 + 0,75 · )] − (1 − 𝑇) · 𝑆𝑡 · (1 + 𝑅𝑒𝑠 )−𝑡 − T
0,25 + 𝑅𝑒𝑠
0,25
· (A0 · 0,75t · (1 + R es )𝑡 · (1 − ))
0,25 + 𝑅𝑒𝑠
Genvunden afskrivning MED STRAKS, Primo/Primo ELLER Ultimo/Ultimo

𝐴𝐸.𝑆.
0 = (𝐴0 − (1 − 𝑇) ∗ 𝑆𝑡 ∗ (1 + 𝑅𝐸𝑆 )−𝑡 ) − 𝑇 ∗ 𝐴0
0,25 𝑅𝐸𝑆 1 + 𝑅𝐸𝑆 −𝑡
∗[ + ∗( ) ]
0,25 + 𝑅𝐸𝑆 0,25 + 𝑅𝐸𝑆 (1 − 0,25)
0,25 1+
= ( −(1 −) ∗ (1 + )− ) − 𝑇 ∗ 𝐴0 ∗ [ + ∗( ) =
0,25 + 0,25 + 1 − 0,25)

Skattemæssigt tab (aktivet sælges til mindre end aktivets nedskrevne værdi)

0,25 𝑟𝑒𝑠 1 + 𝑟𝑒𝑠 −𝑡

𝐴𝑒𝑠 = (𝐴0 − (1 − 𝑇) ∗ 𝑆𝑡 ∗ (1 + 𝑟𝑒𝑠 )−𝑡 ) − 𝑇 ∗ 𝐴0 ∗ ( + ∗( ) )
0,25 + 𝑟𝑒𝑠 0,25 + 𝑟𝑒𝑠 0,75

Skattemæssige afskrivninger og nutidsværdi PV af skattemæssige afskrivninger

Likvid skattebesparelse på tidspunkt t = T*Dt (forudsat positiv indkomst som besparelsen kan fra-
trækkes i

• Nutidsværdien af en enkelt likvid skattebesparelse kan regnes som:

𝑇 ∗ 𝐷𝑡 ∗ (1 + 𝑅̅ 𝑒.𝑠. )−𝑡

• Nutidsværdien af alle likvidide skattebesparelser:

𝑛
∑ 𝑇 ∗ 𝐷𝑡 ∗ (1 + 𝑅̅ 𝑒.𝑠. )−𝑡
𝑡=1

• Anskaffelsesværdien efter skat:

𝑛
𝐴𝑒.𝑠
0 = 𝐴0 − ∑ 𝑇 ∗ 𝐷𝑡 ∗ (1 + 𝑅̅ 𝑒.𝑠. )−𝑡
𝑡=1

(7) Låneformer og obligationstyper

𝐻 = 𝐻𝑜𝑣𝑒𝑑𝑠𝑡𝑜𝑙
𝑅𝐺 = 𝑅𝑒𝑠𝑡𝑔æ𝑙𝑑
𝑌 = 𝑌𝑑𝑒𝑙𝑠𝑒
𝑟 = 𝑘𝑢𝑝𝑜𝑛𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒
𝑁 = 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒𝑟
𝑍 = 𝐴𝑓𝑑𝑟𝑎𝑔
𝐼 = 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑒𝑏𝑒𝑡𝑎𝑙𝑖𝑛𝑔
Stående lån
𝑌=𝐼
𝐴𝑓𝑑𝑟𝑎𝑔 𝑙ø𝑏𝑒𝑛𝑑𝑒 = 0
𝐴𝑓𝑑𝑟𝑎𝑔 𝑣𝑒𝑑 𝑢𝑑𝑙ø𝑏 = 𝑅𝐺
𝑅𝐺𝑛 = 𝐻

Annuitetslån
𝑟
𝑌 =𝐻∗( )
1 − (1 + 𝑟)−𝑛
1 − (1 + 𝑟)−𝑛
𝐻 =𝑌∗( )
𝑟

Serielån
𝐻
𝑍=
𝑛

Kurs term structure of interest rates ("zero coupon bonds" af typen stående lån)
𝐻 = 𝐻𝑜𝑣𝑒𝑑𝑠𝑡𝑜𝑙
𝑅𝐺 = 𝑅𝑒𝑠𝑡𝑔æ𝑙𝑑
𝑟 = 𝑘𝑢𝑝𝑜𝑛𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒
𝑟̃ = 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑑𝑠𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒𝑛
𝑛 = 𝑡𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒𝑟
𝑟
𝐾𝑢𝑟𝑠 =
𝑟̃

Kurs stående lån

𝑟 𝑟
𝐾𝑢𝑟𝑠 = + (1 − ) ∗ (1 + 𝑟̃ )−𝑛
𝑟̃ 𝑟̃
Eller
𝑃𝑉
𝐻
Eller
𝐾𝑢𝑝𝑜𝑛 · 1 − (1 + 𝑅)−𝑡 𝑃å𝑙𝑦𝑑𝑒𝑛𝑑𝑒
𝐾𝑢𝑟𝑠 = ·
𝑅 (1 + 𝑅)t

Kurs annuitetslån
Først udregnes annuiteten, så sættes denne ind som FV med forskellige renter i de forskellige år,
hvor PV = hovedstolen og PMT = ydelsen:

𝑃𝑉
𝑃𝑀𝑇 =
1 − (1 + 𝑟)−𝑛
𝑟
𝑌 𝑌 𝑌
𝐾𝑢𝑟𝑠 = 𝑃𝑉 = + 2
=⋯=
1 + 𝑟1 (1 + 𝑟2 ) (1 + 𝑟𝑛 )𝑛

Eller
1 − (1 + 𝑟̃ )−𝑛
𝐾𝑢𝑟𝑠 = 𝑟̃
1 − (1 + 𝑟)−𝑛
𝑟
Eller
𝑃𝑉
𝐻
Kurs serielån
𝑟 1 𝑟 −𝑛
1 − (1 + 𝑟̃ )−𝑛
(1
𝐾𝑢𝑟𝑠 = + ∗ (1 − ) ∗ + 𝑟̃ ) ∗
𝑟̃ 𝑛 𝑟̃ 𝑟̃
Eller
𝑃𝑉
𝐻

(8+9) Portefølje teori

Afkast aktier
𝐴𝑏𝑠𝑜𝑙𝑢𝑡 𝑎𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡 = 𝐷𝑖𝑣1 + 𝑃1 − 𝑃0

𝐷𝑖𝑣1 + 𝑃1 − 𝑃0
𝑅𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑡 𝑎𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡 =
𝑃0
Varians og standardafvigelse
Gennemsnit - Geometrisk og aritmetisk

𝑛
𝐺𝑒𝑜𝑚𝑒𝑡𝑟𝑖𝑠𝑘 𝑔𝑒𝑛𝑛𝑒𝑚𝑠𝑛𝑖𝑡 = √(1 + x1 ) ∗ (1 + x2 ) ∗ … ∗ (1 − xn ) − 1
1
𝐺𝑒𝑜𝑚𝑒𝑡𝑟𝑖𝑠𝑘 𝑔𝑛𝑠. 𝑎𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡 = [(1 + 𝑅1 ) ∗ (1 + 𝑅2 ) ∗ … ∗ (1 + 𝑅𝑇 )]𝑇 − 1

(𝑟1 + 𝑟2 + ⋯ + 𝑟𝑁 )
𝐴𝑟𝑖𝑡𝑚𝑒𝑡𝑖𝑠𝑘 𝑔𝑒𝑛𝑛𝑒𝑚𝑠𝑛𝑖𝑡 =
𝑁

Gennemsnit hvis kun værdien for start og slut år er opgivet

1
𝐹𝑜𝑟𝑚𝑢𝑒𝑠𝑡𝑎𝑟𝑡 å𝑟 𝑛
𝐺𝑒𝑜𝑚𝑒𝑡𝑟𝑖𝑠𝑘 𝑔𝑒𝑛𝑛𝑒𝑚𝑠𝑛𝑖𝑡 = ( ) −1
𝐹𝑜𝑟𝑚𝑢𝑒𝑠𝑙𝑢𝑡 å𝑟

Forventet nytte
𝑃 = 𝑠𝑎𝑛𝑑𝑠𝑦𝑛𝑙𝑖𝑔ℎ𝑒𝑑
𝑈𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 = 𝑈
𝑁𝑦𝑡𝑡𝑒 = 𝑝1 ∗ 𝑈1𝑎 + 𝑝2 ∗ 𝑈2𝑎

𝑆𝑖𝑘𝑘𝑒𝑟ℎ𝑒𝑑𝑠æ𝑘𝑣𝑖𝑣𝑙𝑎𝑛𝑡 = (𝑁𝑦𝑡𝑡𝑒 𝑢𝑑 𝑓𝑟𝑎 𝑠𝑎𝑛𝑑𝑠𝑦𝑛𝑙𝑖𝑔ℎ𝑒𝑑𝑒𝑟𝑛𝑒)2

Eksempel nyttefunktion med 2 udfald:

𝑈(𝑊) = √𝑊 = 𝑊 0,5

𝑈(𝑊1 ) = √200000 + 500000 ≈ 836,6600265

𝑈(𝑊2 ) = √200000 + 1000000 · 25% + √200000 + 50000 ≈ 773,8612788

Forventet afkast ved flere mulige udfald

Afkast og risiko for porteføljen
𝑝 = 𝑎𝑛𝑑𝑒𝑙
𝐸(𝑅𝑃𝐹 ) = 𝐹𝑜𝑟𝑣𝑒𝑛𝑡𝑒𝑡 𝑎𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒𝑓ø𝑗𝑙𝑒
𝜎𝑃𝐹 = 𝑅𝑖𝑠𝑖𝑘𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒𝑓ø𝑗𝑙𝑒

Forventet afkast:
𝐸(𝑅𝑃𝐹 ) = 𝑝1 𝐸(𝑅1 ) + 𝑝2 𝐸(𝑅2 ) + ⋯ + 𝑝𝑛 𝐸(𝑅𝑛 )

Vægtet afkast / gennemsnit

𝐸(𝑟𝑝 ) = 𝑤𝐴 · 𝐸(𝑟𝐴 ) + 𝑥𝐵 · 𝐸(𝑟𝐵 )

Standardafvigelse (Risiko)
𝑆(𝑟𝑝 ) = 𝜎 = √𝑤𝐴2 · 𝜎𝐴2 + 𝑤𝐵2 · 𝜎𝐵2 + 2 · 𝑤𝐴 · 𝑤𝐵 · 𝜎𝐴 · 𝜎𝐵 · 𝜌

𝜎𝑃𝐹 = √𝑝12 ∗ 𝜎12 + 𝑝22 ∗ 𝜎22 + 2𝑝1 𝑝2 𝐶𝑜𝑣(1,2)

𝐶𝑜𝑣(𝑥, 𝑦) = ∑ Pr(𝑥𝑖 − 𝐸(𝑋))(𝑦𝑖 − 𝐸(𝑦))

𝑖
𝑖=1
𝐶𝑜𝑣(𝑥, 𝑦)
𝐾𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠𝑘𝑜𝑒𝑓𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑛 = =
𝜎(𝑦)𝜎(𝑥)

Afkast og risiko porteføjle med risikofrit aktiv

𝐸(𝑅𝑃𝐹 ) = 𝑝𝑅𝑅𝐹 + (1 − 𝑝)𝐸(𝑅𝑃𝐹 )

𝜎𝑃𝐹 = (1 − 𝑝)𝜎𝑃𝐹
CML - Capital market line
𝐸(𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑅𝐹
𝐸(𝑅𝑃𝐹 ) = 𝑅𝑅𝐹 + 𝜎𝑃𝐹
𝜎𝑀

Beta
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑀 )
𝛽𝑖 =
(𝜎𝑀 )^2

SML - Sequrity market line

𝐸(𝑅𝑃𝐹 ) = 𝑅𝑅𝐹 + (𝐸(𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑅𝐹 ) ∗ 𝛽𝑖

Systematisk og usystematisk risiko

𝑆𝑎𝑚𝑙𝑒𝑡 𝑟𝑖𝑠𝑖𝑘𝑜 = 𝜎𝑃𝐹 = √𝑝12 ∗ 𝜎12 + 𝑝22 ∗ 𝜎22 + 2𝑝1 𝑝2 𝐶𝑜𝑣(1,2)

𝑠𝑦𝑠
𝑆𝑦𝑠𝑡𝑒𝑚𝑎𝑡𝑖𝑠𝑘 𝑟𝑖𝑠𝑖𝑘𝑜 = 𝜎𝑖 = 𝛽𝑖 ∗ 𝜎𝑚

𝑈𝑠𝑦𝑠𝑡𝑒𝑚𝑎𝑡𝑖𝑠𝑘 𝑟𝑖𝑠𝑖𝑘𝑜 = 𝑆𝑎𝑚𝑙𝑒𝑡 𝑟𝑖𝑠𝑖𝑘𝑜 − 𝑆𝑦𝑠𝑡𝑒𝑚𝑎𝑡𝑖𝑠𝑘 𝑟𝑖𝑠𝑖𝑘𝑜

𝑈𝑠𝑦𝑠𝑡𝑒𝑚𝑎𝑡𝑖𝑠𝑘 𝑟𝑖𝑠𝑖𝑘𝑜 = 𝜎𝑖 − 𝛽𝑖 ∗ 𝜎𝑚
(10+11) Optioner

Optioner

10.1: (𝑆0 𝑣𝑒𝑑 𝑏𝑒𝑔𝑔𝑒 𝑢𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 "𝐼𝑛 − 𝑡ℎ𝑒 − 𝑀𝑜𝑛𝑒𝑦")

𝐸
𝑆0 = 𝐶0 + 𝑡 = + =
(1 + 𝑅𝑓 ) (1 +)

10.2: (𝐶0 𝑣𝑒𝑑 𝑏𝑒𝑔𝑔𝑒 𝑢𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 "𝐼𝑛 − 𝑡ℎ𝑒 − 𝑀𝑜𝑛𝑒𝑦")

𝐸
𝐶0 = 𝑆0 − 𝑃𝑉(𝐸) = 𝑆0 − 𝑡 = − =
(1 + 𝑅𝑓 ) (1 +)

10.3: (𝐶0 𝑣𝑒𝑑 é𝑡 𝑢𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 𝐼𝑇𝑀 𝑜𝑔 é𝑡 𝑢𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 𝑂𝑇𝑀)

𝐶𝑈𝑝 − 𝐶𝐷𝑜𝑤𝑛 𝑆𝑡,𝑑𝑜𝑤𝑛 −

𝐶0 = ∗ (𝑆0 − 𝑡
) = ∗ (− )=
𝑆𝑈𝑝 − 𝑆𝐷𝑜𝑤𝑛 (1 + 𝑟) − (1 +)

10.4: (𝑃0 𝑣𝑒𝑑 é𝑡 𝑢𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 𝐼𝑇𝑀 𝑜𝑔 é𝑡 𝑢𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 𝑂𝑇𝑀)

𝑃𝑈𝑝 − 𝑃𝐷𝑜𝑤𝑛 𝑆𝑡,𝑈𝑝 −

𝑃0 = ∗ (𝑆0 − 𝑡
) = ∗ (− )=
𝑆𝑈𝑝 − 𝑆𝐷𝑜𝑤𝑛 (1 + 𝑟) − (1 +)

10.5: (𝑆0 𝑣𝑒𝑑 é𝑡 𝑢𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 𝐼𝑇𝑀 𝑜𝑔 é𝑡 𝑢𝑑𝑓𝑎𝑙𝑑 𝑂𝑇𝑀)

𝑆𝑡𝑀𝑎𝑥 − 𝑆𝑡𝑀𝑖𝑛 𝑆𝑡𝑀𝑖𝑛

𝑆0 = ∗ 𝐶0 + 𝑡 = ∗ + =
𝐶𝑡𝑀𝑎𝑥 − 𝐶𝑡𝑀𝑖𝑛
(1 + 𝑅𝑓 ) (1 +)
10.6: (Put/Call partieten)
𝑆 + 𝑃 = 𝑃𝑉(𝐸) + 𝐶

10.7: (Black Scholes)

𝑆 𝜎2
ln ( 𝐸0 ) + (𝑅 + 2 ) ∗ 𝑡 + (+ 2 ) ∗
𝑑1 = = =
√𝜎 2 ∗ 𝑡 √

𝑑2 = 𝑑1 − √𝜎 2 ∗ 𝑡 = −√

𝐶0 = 𝑆0 ∗ 𝑁(𝑑1 ) − 𝐸 ∗ 𝑒 −𝑅∗𝑡 ∗ 𝑁(𝑑2 ) = ∗ 𝑁() − 𝑒 ∗ 𝑁()

Indre værdi

10.8 Call option

𝐶1 = max(𝑆1 − 𝐸; 0)
𝐶𝑚𝑖𝑛 = max(𝑆 − 𝐸; 0) = 0
𝐶𝑚𝑎𝑥 = max(𝑆 − 𝐸; 0) = 0

10.9 Put option

𝑃1 = max (𝐸 − 𝑆1 ; 0)

𝑃𝑚𝑖𝑛 = max(1700 − 900; 0) = 800

𝑃𝑚𝑎𝑥 = max(1700 − 1500; 0) = 200

(12) Performance aflønning

Underemne

(13) Aktieselskabers kapitalomkostninger. (Se også Guide ”Kapitalstruktur”)

Egenkapitalomkostning (Dividend Growth Model eller SML)

1.1 (Dividend Growth Model)
𝐷1
𝑅𝐸 = +𝑔 = +=
𝑃0

Husk Dividende modellen også kan være konstant:

𝐷
𝑃0 =
𝑟𝑅
𝐷
𝑅𝐸 =
𝑃0

1.2 (SML/CAPM) Beta

𝐸(𝑅𝐸 ) = 𝑟𝑓 + 𝛽𝐸 ∗ [𝐸(𝑅𝑀 ) − 𝑟𝑓 ] = + ∗ [−] =

 [𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑀 , 𝑅𝐸 )]
𝛽= 2
𝜎𝑀

1.3 (Andre metoder til at finde egenkapitalomkostningen)

Uden skat

𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜𝑜𝑣𝑒𝑟𝑠𝑘𝑢𝑑
𝑅𝑒 =
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑑𝑠𝑣æ𝑟𝑑𝑖 𝑎𝑓 𝑒𝑔𝑒𝑛𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

Med skat
(Overskud før renter - D · RD )·(1-T)
RE =
E

WACC
1.1 (WACC Uden Skat)
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ∗ 𝑅𝐸 + ∗ 𝑅𝐷 = ∗+ ∗=
𝑉 𝑉
1.2 (WACC med Skat)
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ∗ 𝑅𝐸 + ∗ 𝑅𝐷 ∗ (1 − 𝑇) = ∗+ ∗∗ (1 −) =
𝑉 𝑉

1.3 100% Egenkapitalfinansieret virksomhed

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝐸

1.4 M&M Uden skat: Proposition II

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝐴

(14+15) Aktieselskabers kapitalstruktur (Husk at benytte rigtig formel henholdsvis

m/u skat)

Uden Skat
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝐴 = · 𝑅𝐸 + · 𝑅𝐷
𝑉 𝑉
𝐷
𝑅𝐸 = 𝑅𝐴 + (𝑅𝐴 − 𝑅𝐷 ) ∗ = +(−) ∗ =
𝐸

Med Skat
1.1
 𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝐴 = ∗ 𝑅𝐸 + ∗ 𝑅𝐷 ∗ (1 − 𝑇𝐶 ) →
𝑉 𝑉

𝐷
𝑅𝐸 = 𝑅𝑈 + (𝑅𝑈 − 𝑅𝐷 ) ∗ ∗ (1 − 𝑇𝐶 ) = +(−) ∗ ∗ (1−) =
𝐸

( 𝑅𝑈 er egenkapitalomkostningen af det ugearede/unlevered selskab, dvs. 100% egenkapitalfinan-

sieret. Findes ved SML).
Den nye egenkapital findes som:
𝐸 = 𝑉𝑢 − 𝑇𝐶 ∗ 𝐷

1.2 Virksomhedens værdi

𝑉𝐿 = 𝑉𝑈 + 𝑃𝑉 𝑎𝑓 𝑆𝑘𝑎𝑡𝑡𝑒𝑠𝑘𝑗𝑜𝑙𝑑 → 𝑉𝑈 + 𝑇𝑐 ∗ 𝐷

𝑇𝐶 ∗ 𝐷 ∗ 𝑅𝐷
𝑃𝑉 = = 𝑇𝐶 ∗ 𝐷
𝑅𝐷

Ændring i værdi efter virksomheden er blevet levered/gearet:

Δ 𝑉æ𝑟𝑑𝑖 = 𝑉𝑎𝑘𝑡𝑢𝑒𝑙 − 𝑉𝑓ø𝑟

Ændring i kurs efter virksomheden er blevet levered/gearet:

Δ 𝑉æ𝑟𝑑𝑖
Δ 𝐾𝑢𝑟𝑠 =
𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑢𝑑𝑒𝑠𝑡å𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟

(16) Aktieselskabers udbyttepolitik.

Underemne

(17) Kortfristet finansiel planlægning

BAT-Modellen
1.1 (Optimum initial cash balance) / optimal pengebeholdning / pengesammensætning
2𝑇 ∗ 𝐹 2 ∗∗
𝐶∗ = √ =√
𝑅
 𝐹
𝐶 ∗ = √(2 ∗ 𝑇) ∗
𝑅
*Den her bruges med Andrea

𝑇
𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑚𝑎𝑙𝑡 𝑠𝑎𝑙𝑔 =
𝐶∗

𝐶∗
𝐷𝑎𝑔𝑒 𝑚𝑒𝑙𝑙𝑒𝑚 𝑠𝑎𝑙𝑔 = = 𝑥𝑥 𝑑𝑎𝑔𝑒
𝐵𝑒𝑙ø𝑏 𝑝𝑟. 𝑑𝑎𝑔

𝐶∗
𝑇𝑖𝑚𝑒𝑟 𝑚𝑒𝑙𝑙𝑒𝑚 𝑠𝑎𝑙𝑔 = = 𝑥𝑥 𝑡𝑖𝑚𝑒𝑟
𝑏𝑒𝑙ø𝑏 𝑝𝑟. 𝑑𝑎𝑔
( )
24 𝑡𝑖𝑚𝑒𝑟

Note: T = Det samlede antal nye kontanter, der kræves til transaktionsformål i den relevante peri-
ode. Eksempelvis 500.000 i ugentlige lønninger giver (500.000*52) = 26.000.000 i T

1.2 (Trading Costs)

𝑇
𝑇𝑟𝑎𝑑𝑖𝑛𝑔 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑠 = ( ) ∗ 𝐹
𝐶

1.3 (Opportunity Costs)

𝐶
𝑂𝑝𝑝𝑜𝑟𝑡𝑢𝑛𝑖𝑡𝑦 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑠 = ( ) ∗ 𝑅
2

1.4 (Total Costs)

𝑇 𝐶
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑠𝑡 = ∗𝐹+ ∗𝑅
𝐶 2
1.5 (Minimum for Total Costs)
𝑇 𝐶∗
𝑀𝑖𝑛𝑖𝑚𝑢𝑚 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑠 = ( ∗ ) ∗ 𝐹 + ∗ 𝑅
𝐶 2

(18) International Corporate Finance

Valuta forståelse
1 EUR/DKK = 7,5
1 DKK/EUR = 0,133987677

100 EUR/DKK = 750

100 DKK/EUR = 13,3987677

Fremtidig kurs ud fra PPP (købekraft)

𝑆 = 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑓𝑥 𝐸𝑈𝑅/𝐷𝐾𝐾 = 7,5
𝐸(𝑆𝑛 ) = 𝐹𝑟𝑒𝑚𝑡𝑖𝑑 𝑘𝑢𝑟𝑠𝑛
𝐼𝑑 = 𝐼𝑛𝑓𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑖 𝐷𝑜𝑚𝑒𝑠𝑡𝑖𝑐 𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑟𝑦 (𝑠𝑡å𝑟 𝑓𝑜𝑟𝑟𝑒𝑠𝑡𝑒𝑛 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑡𝑎 𝑝𝑎𝑟)
𝐼𝐹 = 𝐼𝑛𝑓𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑖 𝑓𝑜𝑟𝑖𝑒𝑔𝑛 𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑟𝑦 (𝑠𝑡å𝑟 𝑏𝑎𝑔𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑖 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑡𝑎 𝑝𝑎𝑟)
𝑛
1 1 + 𝐼𝑑
𝐸(𝑆𝑛 ) = ∗ ( )
𝑠 1 + 𝐼𝑓

Forwardkurs (Fremtidig kurs ud fra Rentepariteten)

𝑆 = 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑓𝑥 𝐸𝑈𝑅/𝐷𝐾𝐾 = 7,5
𝐹(𝑆𝑛 ) = 𝐹𝑟𝑒𝑚𝑡𝑖𝑑 𝑘𝑢𝑟𝑠𝑛
1 + 𝑅𝐹𝐶 𝑁
𝐹𝑛 = 𝑆0,𝐹𝐶 · ( )
1 + 𝑅𝐻𝐶

1 + 𝑅𝐻𝐶 𝑁
𝐹𝑛 = 𝑆0,𝐻𝐶 · ( )
1 + 𝑅𝐹𝐶

De er hinandens omvendte. BEMÆRK: Spotkurs og tæller skal høre sammen!!!!

International Fisher effekten

Bygger på UFR:
𝐹(𝑆𝑛 ) = 𝐸(𝑆𝑛 )
𝑅𝑑 − 𝐼𝑑 = 𝑅𝑓 − 𝐼𝐹

(19) Financial Risk Management

Typer af værktøjer til afdækning

(20) Corporate Governance.

Underemne

(21) Fusioner og overtagelser

Underemne

Andet der ikke er placeret endnu

Udregning af kurs efter aktie-emission skille dato

𝐴𝑘𝑡𝑖𝑒𝑘𝑢𝑟𝑠 𝑒𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑠𝑘𝑖𝑙𝑙𝑒 𝑑𝑎𝑡𝑎 = 𝑃𝐸 =
𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟 𝑓ø𝑟 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛 ∗ 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑒𝑘𝑢𝑟𝑠 𝑓ø𝑟 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛 + 𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑟𝑒𝑡 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟 ∗ 𝐸𝑚𝑖𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑘𝑢𝑟𝑠
𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎𝑚𝑙𝑒𝑡 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟 𝑒𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑒𝑚𝑚𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛
PV med ændring i tilbagediskonteringsrente undervejs
𝐹𝑉
𝑃𝑉 =
(1 + 𝑟)𝑛 ∗ (1 + 𝑟)𝑛

Guides

Ligevægt på Call-optioner

Følgende notationer vil blive brugt:

𝑆0 = 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑒𝑛𝑠 𝑝𝑟𝑖𝑠
𝐸 = 𝐸𝑥𝑒𝑟𝑐𝑖𝑠𝑒𝑘𝑢𝑟𝑠
𝑅𝑅𝐹 = 𝑅𝑖𝑠𝑖𝑘𝑜𝑓𝑟𝑖 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒
𝑡 = 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒𝑟
𝑆𝑡𝑀𝑎𝑥 = 𝑀𝑎𝑘𝑠𝑖𝑚𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑘𝑢𝑟𝑠 𝑝å 𝑡𝑖𝑑𝑠𝑝𝑢𝑛𝑘𝑡 𝑡
𝑆𝑡𝑀𝑖𝑛 = 𝑀𝑖𝑛𝑖𝑚𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑘𝑢𝑟𝑠 𝑝å 𝑡𝑖𝑑𝑠𝑝𝑢𝑛𝑘𝑡 𝑡
𝐶𝑡𝑀𝑎𝑥 = 𝑀𝑎𝑘𝑠𝑖𝑚𝑎𝑙 𝑣æ𝑟𝑑𝑖 𝑎𝑓 𝐶𝑎𝑙𝑙 − 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝å 𝑡𝑖𝑑𝑠𝑝𝑢𝑛𝑘𝑡 𝑡
𝐶𝑡𝑀𝑎𝑥 = 𝑀𝑖𝑛𝑖𝑚𝑎𝑙 𝑣æ𝑟𝑑𝑖 𝑎𝑓 𝐶𝑎𝑙𝑙 − 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝å 𝑡𝑖𝑑𝑠𝑝𝑢𝑛𝑘𝑡 𝑡

1. Bestem ∆

∆ angiver ændringen i call-optionens pris, når aktiekursen stiger med 1. ∆ vil derfor altid være posi-
tiv for call-optioner (og negativ for put-optioner).

MAO: Ved 100% hedging af porteføljen, vil min/max af aktiekursen altid give det samme, når man
køber 1 aktie og sælger ∆ call-optioner

𝑆1𝑀𝑎𝑥 − 𝑆1𝑀𝑖𝑛
∆ =
𝐶1𝑀𝑎𝑥 − 𝐶1𝑀𝑖𝑛

2. Bestem porteføljens afkast i tidspunkt t

𝑀𝑎𝑥: 𝑆𝑡𝑀𝑎𝑥 − ∆ ∗ 𝐶𝑡𝑀𝑎𝑥 = 𝑥𝑡

𝑀𝑖𝑛: 𝑆𝑡𝑀𝑖𝑛 − ∆ ∗ 𝐶𝑡𝑀𝑖𝑛 = 𝑥𝑡
Dette afkast skal give det samme(!)

3. Tilbagediskontér dette afkast fra tidspunkt t til nu.

Dette afkast tilbagediskonteres til tidspunkt 0

𝑥𝑡 ∗ (1 + 𝑅𝑅𝐹 )−𝑡 = 𝑥0
 4. Find C0

Find C0 med samme formel som i punkt 2. Dette gøres således:

𝑆0 − ∆ ∗ 𝐶0 = 𝑥0 <>

𝑥0 − 𝑆0
𝐶0 =
−∆

Kapitalstruktur

1. Find afkastkrav for egenkapital og gæld

Afkastkravet for egenkapitalen findes ved først og fremmest at bruge SML:

𝑅𝐴 = 𝑅𝑅𝐹 + (𝑅𝑀 − 𝑅𝑓 ) · 𝛽𝑖 =

Afkastkravet kan også findes når du kender aktivernes afkastkrav og kapitalstrukturen:

𝐷
𝑅𝐸 = 𝑅𝐴 + (𝑅𝐴 − 𝑅𝐷 ) ∗
𝐸

Afkastkravet for gælden findes ved at aflæse den risikofri rente. IKKE renten på selskabets nuvæ-
rende lån:

𝑅𝐷 = 𝑅𝑅𝐹

2. Find markedsværdi af egenkapital, gæld og Firm Value

Markedsværdien af egenkapitalen kan findes på 2 måder. Den kan findes ved at bruge Gordon’s
Growth Model:
𝐷𝑖𝑣1
𝑀𝑉𝐸 = = =
(𝑅𝐸 − 𝑔)

𝐷0 · (1 + 𝑔) 𝐷𝑖𝑣1
𝑃𝑉 = 𝑃0 = =
𝑟−𝑔 𝑟−𝑔
Uden vækst:
𝐷𝑖𝑣1
𝑀𝑉𝐸 =
𝑅𝐸
 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜𝑜𝑣𝑒𝑟𝑠𝑘𝑢𝑑
𝐶𝐹 𝑈𝑑𝑏𝑦𝑡𝑡𝑒 𝑝𝑟. 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒 ( 𝑎𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟 )
𝑃𝑉 = 𝑃0 = = =
𝑟 𝐴𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡𝑘𝑟𝑎𝑣 𝐴𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡𝑘𝑟𝑎𝑣

Ved at gange antal aktier med aktiekursen:

𝑀𝑉𝐸 = 𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟 ∗ 𝐾𝑢𝑟𝑠 =

Markedsværdien af gælden findes ligeledes ved at bruge Gordon’s Growth Model. Øverste rente i
formlen er den årlige forrentning af selskabets gæld, og den nederste rente er diskonteringsrenten i
forhold til gælden (Oftest den risikofri rente).

𝑅𝐿å𝑛 ∗ 𝐿å𝑛
𝑀𝑉𝐷 = =
𝑅𝐷

𝐶𝐹 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒𝑟
𝐷𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑑𝑠𝑣æ𝑟𝑑𝑖 = =
𝑟 𝑟𝑓

Firm Value / virksomhedens værdi kan dermed regnes ud:

𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 = 𝑀𝑉𝐸 + 𝑀𝑉𝐷 =

𝑉 =𝐷+𝐸

3. Find WACC
/ virksomhedens vejede gennemsnitlige omkostninger / gennemsnitlige vægtede kapi-
talomkostninger
𝑅𝐸 (𝑆𝑀𝐿) = 𝐴𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡𝑘𝑟𝑎𝑣 𝑒𝑔𝑒𝑛𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 𝑅𝑅𝐹 + 𝛽𝑖 ∗ (𝑅𝑀 − 𝑅𝑓 )
𝐷
𝐸𝑙𝑙𝑒𝑟 𝑅𝐸 = 𝑅𝐴 + (𝑅𝐴 − 𝑅𝐷 ) ∗
𝐸
𝑅𝐷 = 𝐴𝑓𝑘𝑎𝑠𝑡𝑘𝑟𝑎𝑣 𝑔æ𝑙𝑑 = 𝑅𝑓
𝑀𝑉𝐸 = 𝐸 = 𝐴𝑛𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑒𝑟 ∗ 𝐾𝑢𝑟𝑠
𝑅𝐿å𝑛 ∗ 𝐿å𝑛
𝑀𝑉𝐷 = 𝐷 =
𝑅𝐷
𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 = 𝑉 = 𝐸 + 𝐷
𝑇 = 𝑆𝑒𝑙𝑠𝑘𝑎𝑏𝑠𝑘𝑎𝑡

Når markedsværdien af egenkapital og gæld er fundet, kan WACC’en udledes.

Uden skat:
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝐸 ∗ + 𝑅𝐷 ∗ =∗ +∗
𝑉 𝑉
Med skat:
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝐸 ∗ + 𝑅𝐷 ∗ ∗ (1 − 𝑇) =∗ +∗ ∗ (1 −)
𝑉 𝑉

Konklusion:
Selskabets WACC er dermed lig X,XX%, hvilket svarer til det afkastkrav som firmaet skal fast-
holde på sine aktiver for at holde firmaets værdi konstant.

4. Find afkastkrav til projekt med nuværende kapitalstruktur og skat (unlevered)

Find ”Return unlevered” 𝑅𝑈 med SML (100% egenkapitalfinansieret):

𝑅𝑈 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑖 ∗ (𝑅𝑀 − 𝑅𝑓 )

Find investors afkastkrav ved M&M proposition II

𝐷
𝑅𝐸 = 𝑅𝑈 + ∗ (𝑅𝑈 − 𝑅𝐷 ) ∗ (1 − 𝑇𝐶 )
𝐸

Beregn WACC igen med skat

BEMÆRK: Skal ikke benyttes, hvis du bliver bedt om at finde NPV ved projekt!!!
Se under NPV, hvis der efterfølgende skal regnes NPV.

Eksamensbesvarelser

Overemne

Underemne

Overemne

Underemne