2018 年威士忌藏拍解析：调整已经开始？

“我们不认为市场处在泡沫之中，但是部分品牌的威士忌价格对于广大买家而言已经太高，
需求开始减弱，我们预期势必将有一段平行调整或价格回拨期。”
——Rare Whisky 101 2016 年年报

从 2018 年和 2019 年初的形势，Rare Whisky 101（世界最权威的威士忌收藏投资数据

发布公司之一，下文简称 RW101）预期的这轮调整已初见端倪。一些曾经的热门（如麦卡
伦）开始降速，甚至出现价格回落。
尽管数据亮眼： 2018 年英国威士忌拍卖量、拍卖额、瓶均价再创新高，分别增长
28.88% 、62.7%、26.24%，达到 107,890 瓶、40,772,550 英镑、377.91 英镑。但剧烈的投资
指数排名变动却在提醒我们，有必要更加深入地思考当下威士忌藏拍市场。
联系过去 5 年走势，各家热门酒厂的真实表现到底如何？未来那些酒厂的 投资潜力大？
哪些酒厂面临下滑趋势？

本文主要根据 RW101 年报分析，以 5 年酒厂表现分为一线酒厂、艾雷酒厂、沉默酒厂、

上升酒厂、调整酒厂共 5 条线索分析。
RW101 的《威士忌收藏投资年度报告》受到全球藏家瞩目。它是藏拍圈的重要参考资料，
统计了英国每年的威士忌拍卖数据。
英国的威士忌拍卖市场成熟、开放、规模大、层次多，众多一流酒厂坐镇英国本土，英国
与其他威士忌消费重地欧洲、美国、香港等市场的酒类物流不受限制，西欧的民间威士忌收藏
非常活跃……种种原因都赋予了英国威拍无法撼动的地位。而这份《威士忌收藏投资年度报告》
也被誉为具备揭示市场现状、标志全球走向的作用。
年报中涉及两项重要的指数——
收藏指数：英国市场上该酒厂的交易瓶数和交易额以各 50%的权重相加，代表了一家酒
厂在收藏市场上的长期热度。
投资指数：80%的权重来自相对上一年平均价格的增长，10%的权重来自最高平均价格，
10%的权重来自最高价格，主要还是指向平均价格增长率，显示了酒厂的升值趋势。

一线酒厂

麦卡伦（Macallan）、雅柏（Ardbeg）、波摩（Bowmore）是苏格兰威士忌界类似伦
敦、纽约的超级“一线”，分属爱丁顿集团、LVMH 集团、三得利集团，酒液上乘、财力雄厚、
藏家众多，一桶威士忌可达千万人民币级别。
 五年的藏拍数据印证了它们的地位：三家酒厂分居 RW101 收藏指数第一、第二、第三名，
五年未变。收藏指数代表了在收藏市场上的长期热度。三家酒厂在市场上流通的数量多，藏家
群体庞大。
这种热度反映在投资层面，代表风险性和流动性，越多人愿意买入，对藏家而言这家酒
厂的威士忌就越容易出手、贬值可能越低。这也是一线酒厂威士忌价格已经很高，却仍有买家
愿意入场的原因。
同为一线酒厂，它们在投资回报方面的表现各有不同（如下图）。

麦卡伦、波摩、雅柏在 2014-2018 年投资指数变动（数值不代表增长率）

麦卡伦 Macallan
统计 RW101 过去五年的投资指数发现，麦卡伦的投资价值在连续四年升高，并在 2017
年登顶排行榜后，开始回落、降至第 4 名。去年虽然出现了百万英镑麦卡伦，但老版 18 年系
列和老版 25 年系列在年末价格回落，影响了酒厂的总体表现。藏圈早有声音预期麦卡伦会
“降温”，毕竟高处不胜寒，谁都有走下神坛的一天。
我们认为，麦卡伦仍然具备较高的投资价值。排行榜名次下降意味着增长速度放缓，是
对之前“过热”的调整。麦卡伦出色的品牌经营给它在一级市场储备了大量潜在藏家，特别
亚洲新兴市场（如中国）尚在威士忌起步阶段，未来将有更多爱好者转化为投资人。但是，
老版麦卡伦的假酒问题非常突出，这可能会影响二级市场的交易价格。未来，人们有机会看
到曾经的一些天价酒落槌价奇低或流拍的现象。中短期内购进麦卡伦，需谨慎鉴定真假、选择
合适的价位。
2017 年-2018 年麦卡伦在英国藏拍市场上的交易量、交易额市场占有率排名皆为第一，且占
有率分别增长 2.46%和 9.42%。图片来源：RW101 2018 年报

波摩 Bowmore
2018 年最亮眼的风景无疑属于波摩。它在过去五年一直呈稳定上升态势，最终成为投资
价值增长第一的酒厂。2018 年藏拍市场出现了不少波摩珍稀款，再加上大家对 20 世纪 60 年
代波摩品质的追捧，成交价水涨船高。
2016 年发布的黑波摩 50 年，图片来源：Robb Report

黑波摩指数一路上扬，图片来源：RW101

最为藏家青睐的是 1964 年黑波摩系列，当之无愧的“殿堂级”威士忌。20 世纪 90 年代

波摩酒厂发布了 29 年、30 年、31 年三批黑波摩后，以其绝妙口感征服众多藏家。2007 年 42
年黑波摩登台，2016 年“最后一桶”50 年陈酿的问世，宣告了 1964 黑波摩系列的完结 。
2009 年至今，黑波摩系列价格增长近 10 倍，单是去年一年增长约 70%。
 从波摩和麦卡伦的经历可以看出，拥有一个或几个“传奇”“殿堂级”系列是一家酒厂
在藏拍市场长盛不衰的有利条件。
另一方面，这些系列虽已天价，却类似一线城市最佳地段的核心资产，抗风险能力较强 ，
只要全球威士忌市场保持牛市，有较大可能持续升值。

雅柏 Ardbeg
雅柏已不属于价值增长的第一梯队，近几年表现疲软。其中一个重要原因是：市面上的
80 年代以前蒸馏或陈年 30 年以上的高年份珍稀款，较少为官方装瓶，这限制了雅柏的平均
价格增长。一般而言，对于珍稀款威士忌，官方装瓶的价格都高于独立装瓶价格，有时价格
差距在 2 倍以上。

2019 年雅柏 1974 年蒸馏单桶号 3306 年份 32 年在 Whiskyauctioneer 网站拍得落槌价

3500 英镑（不含佣金）。图片来源：whiskyauctioneer

作为威士忌作家吉姆·莫瑞（Jim Murray）最青睐的苏格兰酒厂，雅柏曾连续三年在《威
士忌圣经》中获得“世界最佳威士忌”称号。雅柏稳定的高质量赢得了许多拥趸，特别是 70
年代的一系列单桶在藏圈中口碑颇丰。我们认为，雅柏未来有望维持较高增长率，部分经典
无年份款在合适事件刺激下可能在短期创造爆发式增长。

艾雷酒厂

艾雷酒厂一直是藏拍市场的强势存在。“烟熏威士忌的需求还在增长，这种增长很大程
度得益于亚洲藏家的兴趣。”RW101 2018 年报说。收藏指数排行前 10 名中，半数为艾雷酒
厂。8 家正在运行酒厂和 1 家关闭的波特艾伦全部跻身榜单前 30 名。
近年，这种“重口味”在亚洲很受欢迎，世间流传着一种喝威士忌口味越喝越重的说法 ，
自然烟熏威士忌成为了终极选择，“喝艾雷”也成为了资深爱家的标志。同时，人们对遗世
独立的艾雷岛充满向往与崇拜，踏上朝圣之旅的爱家络绎不绝。这也成为了中短期内艾雷酒
厂的价格支撑。

拉弗格 Laphroaig
除了波摩和雅柏外，拉弗格是近年表现最好的艾雷酒厂 。它的投资收益指数排名连续三
年上升，从 2016 年的第 40 名跃升至 2018 年第 6 名，增长势头喜人。它的收藏指数排名在
过去五年内保持上升态势，2018 年同样升至第 6 名。这样的成绩得益于其高年份陈年酒在藏
圈的口碑。
2018 年拉弗格 1967 年的 Samaroli 装瓶版拍得 61000 英镑，此瓶酒有 Samaroli 装瓶商创
始人签名，恰逢彼时创始人去世，此瓶签名版价格为非签名版价格的 2 倍多。

从酒液品质，拉弗格有实力挑战雅柏的一线地位；但由于缺乏像黑波摩那样的传奇官方
装瓶系列，它的价格增长爆发力可能不如波摩。
在品牌营销上，拉弗格不落人后、推出了众多限量款，不断刺激藏拍市场的兴趣。未来拉
弗格威士忌仍有上涨潜力。

乐加维林 Lagavulin
2018 年，乐加维林交易额市场份和交易量市场份额纷纷跌出前十名，缺乏激动人心的
陈年高年份款可能是一项重要原因。近几年藏拍市场竞争太过激烈，众酒厂各式限量款令藏
家眼花缭乱。

1976 年蒸馏 37 年是近年藏拍市场出现较多的一款乐加维林高年份酒，平均落锤价（不算佣

金）在 2300 英镑左右，图片来源：whiskybase

但这毕竟是一家被著名威士忌品鉴网站 Whiskyfun 列为最高等级的酒厂。威士忌界早已

拉开了品牌营销战，乐加维林在其中显得相对低调。背靠大山帝亚吉欧（世界最大烈酒公
司），乐加维林如果能更多推出高年份或有趣的限量款，维持并提升藏拍市场的热度，在未
来有潜力成为一匹黑马。
 艾雷岛其他几家酒厂总体不差，但难与前四家的热度相提并论。布纳哈本
（Bunnahabhain）、卡尔里拉（Caol Ila）曾经主要供给调和威士忌作基酒，高口碑陈年款
较少；齐侯门（Kilchoman）建于 2005 年，尚缺高年份酒。
最值得玩味的是布赫拉迪（Bruichladdich），它长居收藏指数前五名，在藏拍市场的交
易量名列前茅，价格增幅却一直不大，过去五年从未上榜投资指数前 30 名。另一方面，它的
蒸馏大师吉姆·马克伊万（Jim Mcewan）为业内大佬，曾任波摩的蒸馏大师。布赫拉迪包装
摩登，许多理念和制法开行业之先，子品牌泥煤怪兽（Octomore）在资深爱家中颇有口碑。
现在布赫拉迪归为人头马君度集团，未来很有看头。

沉默酒厂

“三剑客”波特艾伦（Port Ellen）、布朗拉（Brora）、罗斯班克（Rosebank）是藏拍
市场中最热门的沉默酒厂。2017 年三酒厂几乎同时宣布重启，它们在藏拍市场上的未来表现
受到大家激烈争论。
我们认为这个消息对藏拍市场上的老酒短期影响不大，长期看可能是一项利好。因为如
果重新生产的新酒不受欢迎，那么由于不可复制性，现在藏拍市场上的老酒会更具收藏价值 ；
如果新酒受到欢迎，公司会继续投入资金经营品牌，酒厂收获更多知名度和买家，带动老酒
的需求量。

一线和二线沉默酒厂在 2014 年至 2018 年的投资指数变动（数值不代表增长率）

布朗拉 Brora
 布朗拉表现稳定，长期霸占投资指数第一或第二；超高增长率的原因可能是人们认为它
的价值被低估了。的确，与“好姐妹”波特艾伦相比，至少在年度珍稀限量款（ Special
Release）系列，它的价格还差了一个档次。这样看来，布朗拉在短期内仍有上涨空间。
同是 2016 年装瓶的布朗拉和波特艾伦在 whiskyauctioneer 网站上 2018 年拍出的价格比较：
波特艾伦在年份低一年的情况下，依然比布朗拉高出约 64.3%。

波特艾伦 Port Ellen

波特艾伦的价格从大约两年前起开始震荡平行，甚至有下滑趋势。一级市场的波特艾伦
价格（比如帝亚吉欧官方发行的年度珍稀限量款）已与拍卖会价格非常接近；好比二手房价
格与一手房价格一样，一手房还保证全新、保证质量，大家当然认为二手房价格恐难再上涨。
但帝亚吉欧显然还留有波特艾伦库存来撬动局面。2019 年 2 月波特艾伦 Untold Stories
39 年款宣布以 4500 英镑发售，远高于 2017 年 37 年款的 2625 英镑。未来波特艾伦的价格
走向值得期待。

图片来源：帝亚吉欧

克里洛基 Killyloch
这完全是一匹黑马。克里洛基的名气甚至不如诞生于同一厂房的格兰弗兰格勒（ Glen
Flagler，亦为沉默酒厂），但它一直保持价格高速增长，与麦卡伦的增长表现接近。
克里洛基麦芽威士忌生产时间仅从 1965 年至 1985 年，绝大部分酒液供给了调和威士忌
作基酒，目前市面上只有两款克里洛基。其中的官方装瓶 1967 年蒸馏 36 年陈年，号称集合
了仓库中最后 6 桶酒，一共装瓶 371 瓶。
 蒸 馏 于 1972 年 的 圣 弗 力 （ Signatory ） 装 瓶 22 年 ， 共 230 瓶 ， 图 片 来 源 ：
whiskyonlineauctions

Inver House 官方装瓶的 1967 年最终款，图片来源：whiskyonlineauctions

 再不会有官方装瓶，很可能再不会有任何装瓶（独立装瓶商几乎也没有存酒了），买一
瓶少一瓶的稀缺性大概是克里洛基价格飞涨的原因。特别对于想拥有所有沉默酒厂的“完美
主义”藏家，这种罕见的酒厂一旦出现，就会不惜代价抢拍。
克里洛基所在的酒厂 Moffat 当初一共生产三种麦芽威士忌：无泥煤格兰弗兰格勒、轻泥
煤克里洛基、较重泥煤 Islebrae，只有前两者装瓶发行过。虽然同属一家酒厂，奇怪的是，格
兰弗兰格勒高年份的价格反而有所下降，这或许是值得考虑入手的机会？

圣抹大拉（St. Magdalene）、格兰佑基（Glenugie）、本位维斯（Ben Wyvis）属于沉

默酒厂中稳定的“二线”酒厂，背后皆有威士忌界的意见领袖摇旗呐喊。在三剑客变得太过
昂贵后，许多投资者转向它们，也推高了价格。
在“情怀”和“稀缺”的鼓动下，近年几乎所有沉默酒厂的表现都不差，帝亚吉欧珍稀
麦芽系列（Rare Malts）更是受益于此、勇攀高峰。总体而言，并非所有沉默酒厂都能保持高
质稳定。对于部分低口碑酒款而言，一味追高的风险较大。

帝亚吉欧珍稀麦芽指数一路冲高，图片来源：RW101

其他上升酒厂
 云顶（Springbank）、克里尼利基（Clynelish）、格兰多纳（Glendronach）、格兰盖
瑞（Glen Garioch）是近年来投资指数为上升趋势的酒厂。越来越多的资金涌入藏拍市场，
投资人也在挖掘与一线酒厂、艾雷酒厂、沉默酒厂相比，价格相对便宜、酒液质量同样上乘的
酒款。

云顶 Springbank
云顶可能是 RW101 较偏爱的酒厂。2015 年年度报告中，尽管云顶投资指数排名下降 2
位至第 25 名，他们仍然写道：“我们认为云顶是一个潜在投资目标。云顶的珍稀陈年威士忌
还未像其他酒厂那样涨起来。”2017 年、2018 年年报也点评了云顶的表现。而云顶也不负众
望，在 2018 年登上投资指数榜第 3 位。

云顶 20 世纪 90 年代发布的“传奇”系列：蒸馏于 1966 年当地大麦（Local Barley）产威

士忌，图为系列中的一款，目前在 The Whisky Exchange 上售 4000 英镑。

新兴市场知名度暂弱的云顶，在欧洲藏拍市场曾是与麦卡伦齐名的“一线”。它的高年
份成桶价格也可达千万人民币。
云顶特立独行，坚持家族经营、地板发芽、直火蒸馏，是苏格兰唯一一家集发芽、蒸馏、熟
成、装瓶为一体的酒厂。虽然这两年云顶没有引人侧目的限量款，但在老饕心中它的地位举足
轻重，酒液质量稳定，上个世纪 80 年代以前的酒款尤为佳酿。云顶具有“一线”酒厂潜力，
未来是否会如波摩那样进入增长快车道，值得关注。

克里尼利基、格兰多纳是近三年的热门酒厂。它们酒液质量广受好评，过去分别活在布朗
拉和麦卡伦的阴影下，如今借助“布朗拉姐妹”“小麦卡伦”名号增加了关注度。格兰多纳
的变数是美国公司百富门（Brown-Forman）接手后将如何经营品牌，目前实行的海量单桶
策略已受到部分藏家的批评。的确，与其这样只改变桶号数字、不变包装的无新意打法，不如
学习雅柏的地理特产法或麦卡伦的艺术跨界法，让每一批单桶都成为耳目一新的限量款。
格兰盖瑞背靠三得利集团。有趣的是，它的价格走强与独立装瓶商的关系更大。Samaroli
在 20 世纪 70 年代的装瓶酒使其在威士忌界获得了“传奇”地位，这一批酒也在此轮牛市中
价格暴涨。

在 Whiskyauctioneer 拍卖网上，格兰盖瑞落槌价最高的前 18 名都为 Samaroli 装瓶款。

调整酒厂

近三年，泰斯卡（ Talisker）、格兰冠（ Glen Grant）、慕赫（ Mortlach）、百富

（Balvenie）的表现欠佳。它们曾是高速升值的品牌，但目前陷入了一个缓慢期，说明市场
对它们的投资热情不那么高涨了。但这是否是入手它们的良好机会呢？
百富 Balvenie
早年，百富增长速度极快，爆款 Tun 1401 系列对此贡献很大。Tun 1401 意为酒龄跨度
几十年的数桶酒在第 1401 号大桶中融合而成，系列共产出 9 版，由百富首席酿酒大师大卫·
斯图尔特（David Stewart）亲选。过去一年来，Tun 1401 的 RW101 指数大约下降了 7%，
可能对百富的整体表现有所影响。
另一方面，百富是格兰父子旗下的高端单一麦芽威士忌品牌，主打“手工”“匠作”概
念，高年份储酒丰富，未来可做的文章较多，虽然目前在调整，却是一家值得长期关注的酒
厂。

图片来源：Scotch Whisky Auctions

百富 Tun1401 系列走势震荡，图片来源：RW101

慕赫 Mortlach
慕赫属于“老饕之爱”，号称“达夫镇野兽”，以充满“肉味”的口感和“2.81”次神
秘蒸馏法享誉资深威圈。它长期供给尊尼获加作基酒，以往仅在帝亚吉欧“珍稀麦芽系列”
“花鸟系列”等随集体亮相。2014 年，帝亚吉欧试水发布无年份、18 年、25 年三款单一麦芽，
调整后又在 2018 年非常谨慎地发布了 12 年、16 年、20 年三款，试图将慕赫推上前台，成为
与乐加维林等同样的单一麦芽品牌。

威士忌数据网站 Whiskystats 统计的慕赫平均价格变动，刻制其在 2017 年中期至 2018 年

中期有一段价格低谷，图片来源：whiskystats

如果照此发展、顺利成为帝亚吉欧旗下立得住的品牌，慕赫在藏拍市场的价值可能会提
升。独立装瓶商高登·麦克菲尔（Gordon Macphail）握有大量高年份库存，目前市面上最老
的慕赫 75 年就由它装瓶。

慕赫 75 年高登·麦克菲尔装瓶，共 100 瓶，2015 年发布价为 20000 英镑，图片来源：

whiskycast
 泰斯卡和格兰冠都缺乏优质官方装瓶的高年份陈年款，使得价格与其他同级别酒厂相比
难以保持同等增速，但他们本身有能力、有口碑。泰斯卡母公司帝亚吉欧开始逐步发布 30 年
以上的限量款，从长期而言藏拍市场的泰斯卡走势积极。格兰冠的高登·麦克菲尔超高年份酒
（50 年以上）一贯受人瞩目，年份是高度酒收藏中无可争议的实力，未来格兰冠是否会重回
焦点?

泰斯卡 1973 年蒸馏 28 年，仅发售 100 瓶，在数小时内抢空，是目前藏拍市场上最贵的官方

装瓶泰斯卡之一。图片来源：whiskyauctioneers
2018 年泰斯卡于中国广州发布泰斯卡 Bodega 限量系列的首款：泰斯卡 40 年，全球发售
2000 瓶。图片来源：搜狐新闻

藏拍市场上还有许多值得关注的酒厂和品牌，比如暂时不温不火的格兰花格
（Glenfarclas），去年崭露头角的格兰拉奇（Glen Allachie）等。酒厂使出浑身解数提升品
牌价值、不断有资深藏家抛出系列收藏、买家关注的酒厂越来越广泛——整个市场充满机遇。
然而，今天的威士忌市场也面临许多新的变量。
假酒问题首当其冲。藏家的热情足以维持短期牛市，但中长期假酒是否会令 珍稀酒款的
交易量转而下降呢？高仿技术越来越成熟，缺乏精确方便的技术检测手段，激增的拍品数量
又让拍卖行难有足够人力仔细鉴定每一瓶酒。受此影响，未来一级市场（直接从酒厂和认证
酒商处买酒）的限量款可能日益受藏家欢迎。
同时，新酒厂的新发布（大多为 3 年单一麦芽）频繁地在拍卖会上创出高价，也使得市
场氛围从质量转向投机。2018 年湖区酒厂（The Lakes Distillery，成立于 2011 年）在拍卖
网站 WhiskyAuctioneers 上拍卖首批单一麦芽威士忌，这批至多 7 年的威士忌拍得每瓶 650
英镑以上，瓶号 001 落锤 7900 英镑。这些未经检验的新酒厂到底是黑马还是泡沫呢？
2018 年的藏拍市场似乎在提醒藏家和投资者更加谨慎小心，机遇与危险总是齐头并进。
一线酒厂 麦卡伦、波摩、雅柏，大幅下跌的可能性较低，藏家众多、流动性较高，但部分酒
款价格过高，可能进入调整期
艾雷酒厂 在亚洲市场受到热烈追捧，未来很有可能继续上涨
沉默酒厂 布朗拉与波特艾伦相比总体价格仍然偏低，克里洛基库存耗尽、价格连年高速增
长，许多买家转向圣抹大拉、格兰佑基、本位维斯等高质量高口碑二线沉默酒厂
上升酒厂 云顶、克里尼利基、格兰多纳、格兰盖瑞价格增幅越来越大，处于投资指数上升趋
势，云顶有望进入藏拍一线酒厂行列
调整酒厂 百富、泰斯卡、慕赫、格兰冠，曾经的高增长酒厂，现在进入调整期，也可能是入
手机会