∆ƒ∞¶∂∑π∫∞ £∂ª∞∆∞
™ À°ÃƒO¡∞ ª ∂°∂£∏ ª ∂∆ƒ∏™∏™
∆∏™ ƒ ∂À™∆O∆∏∆∞™ ∆ø¡ ∂ ¶πÃ∂πƒ∏™∂ø¡
π. ∂ÈÛ·ÁˆÁ‹
∫·Ù¿ ÙË ‰È¿ÚÎÂÈ· ÙˆÓ ÙÂÏÂ˘Ù·›ˆÓ ÂÙÒÓ È‰È·›ÙÂÚÔ
ÂӉȷʤÚÔÓ ·ÚÔ˘ÛÈ¿˙ÂÈ Ë ÌÂϤÙË Ù˘ ‰ÈÔ›ÎËÛ˘
ÙÔ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ ηıÒ˜ Î·È Ë ‰È·¯Â›ÚÈÛË
Ú¢ÛÙÒÓ ‰È·ıÂۛ̈Ó, ··ÈÙ‹ÛˆÓ, ·ÔıÂÌ¿ÙˆÓ
Î·È ‚Ú·¯˘ÚfiıÂÛÌˆÓ ˘Ô¯ÚÂÒÛˆÓ, ÌÂÁ¤ıË Ô˘
Ú˘ıÌ›˙Ô˘Ó ÙË Ú¢ÛÙfiÙËÙ· Ù˘ Û‡Á¯ÚÔÓ˘ Âȯ›ÚË-
Û˘, ·Ú¿ÏÏËÏ· Ì ÙÔ ÂӉȷʤÚÔÓ ÙˆÓ ÂÂÓ‰˘ÙÒÓ
ÁÈ· ÙËÓ ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· ÙˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛˆÓ.
∏ ÛˆÛÙ‹ ‰È·¯Â›ÚÈÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÚÔÊ˘-
Ï¿ÛÛÂÈ ÌÈ· Âȯ›ÚËÛË ·fi ÙËÓ ÂÚ›ÙˆÛË ÔÈÎÔÓÔ-
ÌÈ΋˜ ‰˘Û¯¤ÚÂÈ·˜ Î·È ÙÒ¯Â˘Û˘. ™ÙËÓ Ú¿ÍË, ÔÏ-
Ϥ˜ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ Ô‰ËÁ‹ıËÎ·Ó Û ÙÒ¯Â˘ÛË ÂÍ·È-
Ù›·˜ Ù˘ ¤ÏÏÂȄ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜, ÌÔÏÔÓfiÙÈ ‰ÂÓ Â›¯·Ó
ÚÔ‚Ï‹Ì·Ù· ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ·˜, Ô˘ ı· ÙȘ Ô‰ËÁÔ‡ÛÂ
ˆ˜ Ê˘ÛÈ΋ Û˘Ó¤ÂÈ· Û ÚÔ‚Ï‹Ì·Ù· Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜.
™ÎÔfi˜ Ù˘ ·ÚÔ‡Û·˜ ÂÚÁ·Û›·˜ Â›Ó·È Ë ‰ÈÂÚ‡ÓË-
ÛË, Ë ·ÚÔ˘Û›·ÛË Î·È Ë Ù·ÍÈÓfiÌËÛË Ù˘ ˘¿Ú¯Ô˘Û·˜
ͤÓ˘ ÎÈ ÂÏÏËÓÈ΋˜ ÊÈÏÔÏÔÁ›·˜ Û¯ÂÙÈο Ì ÙȘ ÌÂϤÙ˜
Ô˘ ¤¯Ô˘Ó Á›ÓÂÈ ÁÈ· ÙÔÓ ÚÔÛ‰ÈÔÚÈÛÌfi, ÙËÓ ·Ó¿Ï˘ÛË
Î·È ÙË Ì¤ÙÚËÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÙˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛˆÓ,
¯ÚËÛÈÌÔÔÈÒÓÙ·˜ ˆ˜ ÂÚÁ·Ï›· ‰È¿ÊÔÚÔ˘˜ ‰Â›ÎÙ˜, ÌÂ-
ٷ͇ ÙˆÓ ÔÔ›ˆÓ Î·È ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ Ù˘ Âȯ›ÚË-
Û˘. ∏ ÂÚÁ·Û›· ·˘Ù‹ Â›Ó·È ¯Ú‹ÛÈÌË ·fi ÙË ÌÈ· ÏÂ˘Ú¿
ÁÈ· ÙÔ˘˜ ÂÚ¢ÓËÙ¤˜ ÔÈ ÔÔ›ÔÈ ·Û¯ÔÏÔ‡ÓÙ·È Ì ·˘ÙfiÓ
ÙÔÓ ÙÔ̤· Ù˘ ¯ÚËÌ·ÙÔÔÈÎÔÓÔÌÈ΋˜ ‰ÈÔ›ÎËÛ˘, ÒÛÙÂ
Ó· ÙÔ˘˜ ÚÔÛʤÚÂÈ ÌÈ· ÂÌÂÚÈÛٷو̤ÓË Û‡ÓÔ„Ë ÙˆÓ
΢ÚÈfiÙÂÚˆÓ ÌÂÏÂÙÒÓ ¿Óˆ ÛÙÔ Û¯ÂÙÈÎfi ı¤Ì·. ∞fi ÙËÓ
¿ÏÏË ÏÂ˘Ú¿, Â›Ó·È ¯Ú‹ÛÈÌË ÁÈ· ÙÔ˘˜ ·ÓıÚÒÔ˘˜ Ù˘
Ú¿Í˘, ÂȯÂÈÚË̷ٛ˜, ÌÂÙfi¯Ô˘˜, ÂÂÓ‰˘Ù¤˜, ÙÚ¿Â-
ENø™H E§§HNIKøN TPA¶EZøN / 21
∫∞∆∂ƒπ¡∞™ §ÀƒOÀ¢∏, Ph.D.
∂›ÎÔ˘ÚÔ˘ ∫·ıËÁ‹ÙÚÈ·˜ ¶·ÓÂÈÛÙËÌ›Ô˘ ª·Î‰ÔÓ›·˜ -
∆Ì‹Ì· §ÔÁÈÛÙÈ΋˜ Î·È ÃÚËÌ·ÙÔÔÈÎÔÓÔÌÈ΋˜
˙˜, ÔÈ ÔÔ›ÔÈ ·Û¯ÔÏÔ‡ÓÙ·È Ì ÙË Ì¤ÙÚËÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfi-
ÙËÙ·˜ ÙˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂÒÓ ÙÔ˘˜, ηıÒ˜ ÙÔ˘˜ ˘Ô‰ÂÈÎÓ‡-
ÂÈ Û‡Á¯ÚÔÓ· ÌÂÁ¤ıË Ô˘ ÌÂÙÚÔ‡Ó ÙË Ú¢ÛÙfiÙËÙ· ηÈ
ÌÔÚÔ‡Ó Ó· ¯ÚËÛÈÌÔÔÈËıÔ‡Ó ÂÓ·ÏÏ·ÎÙÈο ‹ Û˘ÌÏË-
ڈ̷ÙÈο Ì ÙÔ˘˜ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ‰Â›ÎÙ˜ Ù˘ ¿ÌÂÛ˘
Î·È Î˘ÎÏÔÊÔÚȷ΋˜ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜.
ππ. £ÂˆÚËÙÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜
ππ. 1. ∞Ú¯ÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜ ÁÈ· ÙÔÓ Î‡ÎÏÔ ÌÂÙÚËÙÒÓ
√ Gitman (1974) ·ÚÔ˘Û›·Û ÌÈ· ·ÏÔÔÈË̤ÓË
ÚÔÛ¤ÁÁÈÛË ÁÈ· ÙÔÓ ˘ÔÏÔÁÈÛÌfi ÙÔ˘ ÂÏ¿¯ÈÛÙÔ˘
··ÈÙÔ‡ÌÂÓÔ˘ ÂÈ¤‰Ô˘ ÌÂÙÚËÙÒÓ ÁÈ· ÌÈ· Âȯ›-
ÚËÛË. ∆Ô ‚·ÛÈÎfi ÛËÌÂ›Ô Â›Ó·È Ô ˘ÔÏÔÁÈÛÌfi˜ ÙÔ˘
Û˘ÓÔÏÈÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ ÌÂÙÚËÙÒÓ, ̤ۈ ÙÔ˘ ÔÔ›Ô˘ ÌÔ-
ÚÔ‡Ó Ó· ˘ÔÏÔÁÈÛÙÔ‡Ó Ë ÂÚ›Ô‰Ô˜ Â·Ó›Ûڷ͢
ÙˆÓ ÌÂÙÚËÙÒÓ Î·È ÔÈ ·Ó¿ÁΘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜.
√ Hager (1976) ‹Ù·Ó Ô ÚÒÙÔ˜ Ô˘ ·ÚÔ˘Û›·ÛÂ
ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ, ˘ÔÛÙËÚ›˙ÔÓÙ·˜ fiÙÈ “Ë ÛˆÛÙ‹
‰È·¯Â›ÚÈÛË ÙˆÓ ÌÂÙÚËÙÒÓ ··ÈÙ› ÙËÓ ÂͤٷÛË ÙÔ˘
·ÎÏÔ˘ ÌÂÙÚËÙÒÓ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘, Ì›· Û˘Ó¯‹ ÂÓË-
̤ڈÛË ¿Óˆ ÛÙȘ ‰ÈÔÈÎËÙÈΤ˜ Ù¯ÓÈΤ˜ Î·È Ì›· ‰Ô-
ÌË̤ÓË ÚÔÛ¤ÁÁÈÛË ÛÙȘ ÂÂÓ‰˘ÙÈΤ˜ ·ÔÊ¿ÛÂȘ
Î·È ·˘Ù¿ ÌfiÓÔ ÁÈ· ·Ú¯‹” Ì ÛÙfi¯Ô ÙË Û˘Ì›ÂÛË ÙÔ˘
·ÎÏÔ˘ fiÛÔ ÙÔ ‰˘Ó·ÙfiÓ ÂÚÈÛÛfiÙÂÚÔ Î·È ÂÔ̤ӈ˜
ÙËÓ ÂÈÙ¿¯˘ÓÛË Ù˘ ÚÔ‹˜ ÙˆÓ ÌÂÙÚËÙÒÓ Ì¤Û· ÛÙȘ
ÏÂÈÙÔ˘ÚÁ›Â˜ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘.
 √ Nordgren (1981) ·Ó¤Ï˘Û ÙÔÓ Î‡ÎÏÔ ÙˆÓ ÌÂÙÚË-
ÙÒÓ Û ‰‡Ô ÂÈ̤ÚÔ˘˜ ÙÌ‹Ì·Ù·: ÙÔÓ Î‡ÎÏÔ ¿ÁÈˆÓ Â-
ÚÈÔ˘ÛÈ·ÎÒÓ ÛÙÔȯ›ˆÓ (asset conversion cycle) ηÈ
ÙÔÓ Î‡ÎÏÔ ÙˆÓ ˘Ô¯ÚÂÒÛÂˆÓ (liability cycle).
ππ. 2. µ·ÛÈο ˘ԉ›ÁÌ·Ù·
Àfi‰ÂÈÁÌ· Gitman & Sachdeva (1982)
√È Gitman & Sachdeva ÚfiÙÂÈÓ·Ó ÁÈ· ÙËÓ ·Ó¿Ï˘ÛË
Î·È ÙÔÓ ˘ÔÏÔÁÈÛÌfi ÙˆÓ ··Ú·›ÙËÙˆÓ ÎÂÊ·Ï·›ˆÓ
ΛÓËÛ˘ ¤Ó· ‰Â›ÎÙË Ô˘ ÔÓfiÌ·Û·Ó Î‡ÎÏÔ ÎÂÊ·Ï·›-
Ô˘ ΛÓËÛ˘ (working capital cycle: WCC). √ ·ÎÏÔ˜
ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ ˘ÔÏÔÁ›˙ÂÈ ÙÔÓ ·ÚÈıÌfi ÙˆÓ ËÌÂ-
ÚÒÓ Ô˘ ÔÈ fiÚÔÈ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘ ‚Ú›ÛÎÔÓÙ·È Î·Ù¿
̤ÛÔ fiÚÔ ÂÂÓ‰˘Ì¤ÓÔÈ ÛÙÔ ÎÂÊ¿Ï·ÈÔ Î›ÓËÛ˘. ™ÙÔ
‰È¿ÁÚ·ÌÌ· Ô˘ ·ÎÔÏÔ˘ı› ·ÂÈÎÔÓ›˙ÂÙ·È Ô ‰Â›ÎÙ˘
ÁÈ· ÌÈ· Ù˘¯·›· Âȯ›ÚËÛË, ·ÎÔÏÔ˘ıÒÓÙ·˜ ÙËÓ Ô-
Ú›· ÌÈ·˜ ÌfiÓÔ ·ÁÔÚ¿˜ ÚÒÙˆÓ ˘ÏÒÓ Î·Ù¿ ÙË ‰È·-
‰Èηۛ· ·Ú·ÁˆÁ‹˜-ÒÏËÛ˘:
™ÙÔ ¯ÚfiÓÔ 0 Ë Âȯ›ÚËÛË ·ÁÔÚ¿˙ÂÈ ÚÒÙ˜ ‡Ï˜
Ô˘ ÙÔÔıÂÙÔ‡ÓÙ·È ÛÙÔ ·fiıÂÌ· ÁÈ· D2 Ë̤Ú˜. ∆·
˘ÏÈο ·˘Ù¿ ¤¯Ô˘Ó ·ÁÔÚ·ÛÙ› Ì ›ÛÙˆÛË Î·È ÁÈ’ ·˘Ùfi
‰ÂÓ ı· ÏËÚˆıÔ‡Ó ÚÈÓ ÂÚ¿ÛÔ˘Ó D1 Ë̤Ú˜ ·fi ÙË
ÛÙÈÁÌ‹ Ù˘ ·ÁÔÚ¿˜. ªÂÙ¿ ·fi D2 Ë̤Ú˜ ÔÈ ‡Ï˜ ÂÚ-
ÓÔ‡Ó Î·È ·Ú·Ì¤ÓÔ˘Ó ÛÙÔ ÛÙ¿‰ÈÔ ÙˆÓ ËÌÈηÙÂÚÁ·-
ÛÌ¤ÓˆÓ ÚÔ˚fiÓÙˆÓ ÁÈ· D3 Ë̤Ú˜, ÌÂÙ¿ ·fi ÙȘ ÔÔ›-
˜ ·ÎÔÏÔ˘ı› ÙÔ ÛÙ¿‰ÈÔ ÙˆÓ ÙÂÏÈÎÒÓ ÚÔ˚fiÓÙˆÓ.
∂ÂÈÙ· ·fi D4 Ë̤Ú˜, Ù· ÙÂÏÈο ÚÔ˚fiÓÙ· ˆÏÔ‡-
¢π∞°ƒ∞ªª∞ 2.1 -√ ∫À∫§√™ ∫∂º∞§∞π√À ∫π¡∏™∏™
∞ÁÔÚ¿ ÚÒÙˆÓ ˘ÏÒÓ
D2 D3
∞fiıÂÌ· ∏ÌÈηÙÂÚÁ·Ṳ̂ӷ
·Î·Ù¤ÚÁ·ÛÙˆÓ ˘ÏÒÓ ÚÔ˚fiÓÙ·
¶ÏËڈ̋
D1 ∂ÎÚÔ‹ ÌÂÙÚËÙÒÓ
0 ÃÚfiÓÔ˜
∫‡ÎÏÔ˜ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ (WCC)
ÓÙ·È Â› ÈÛÙÒÛÂÈ Î·È ‰ËÌÈÔ˘ÚÁÂ›Ù·È ¤Ó·˜ ÏÔÁ·ÚÈ·-
ÛÌfi˜ ··›ÙËÛ˘. √È ÂÈÛÚ·ÎÙ¤ÔÈ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÔ› Ï·Ì-
‚¿ÓÔÓÙ·È ÌÂÙ¿ ·fi D5 Ë̤Ú˜. ∂Ô̤ӈ˜ Ô Î‡ÎÏÔ˜
ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ (WCC) ÔÚ›˙ÂÙ·È Û‡Ìʈӷ ÌÂ
ÙÔ˘˜ Gitman Î·È Sachdeva ˆ˜ ÂÍ‹˜:
5
WCC = -D1 + ™ Di
i=2
(1)
√Ô˘ Di , Ì i=1,…,5 ÔÚ›˙ÔÓÙ·È ÔÈ Ë̤Ú˜ ηı˘ÛÙ¤-
ÚËÛ˘ Û οı ΤÓÙÚÔ ·Ú·ÁˆÁÈ΋˜ ‰È·‰Èηۛ·˜:
ÏËÚˆÙ¤ÔÈ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÔ›, ·fiıÂÌ· ÚÒÙˆÓ ˘ÏÒÓ,
ËÌÈηÙÂÚÁ·Ṳ̂ӷ ÚÔ˚fiÓÙ·, ·fiıÂÌ· ÙÂÏÈÎÒÓ ÚÔ˚-
fiÓÙˆÓ Î·È ÂÈÛÚ·ÎÙ¤ÔÈ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÔ›.
√ ‰Â›ÎÙ˘ ·˘Ùfi˜ ÂÓۈ̷ÙÒÓÂÈ Î·È ÙËÓ ¤ÓÓÔÈ· Ù˘
ÚÔÛÙÈı¤ÌÂÓ˘ ·Í›·˜, ÚÔÛʤÚÔÓÙ·˜ Ӥ˜ ¢ηÈڛ˜
ÁÈ· ÙË ‚ÂÏÙ›ˆÛË Ù˘ ‰ÈÔ›ÎËÛ˘ ÙÔ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓË-
Û˘, ÙfiÛÔ ÛÙË ıˆڛ·, fiÛÔ Î·È ÛÙËÓ Ú¿ÍË.
Àfi‰ÂÈÁÌ· Richards & Laughlin (1980)
√È Richards Î·È Laughlin (1980), ÔÚÌÒÌÂÓÔÈ ·fi
ÙËÓ ÚÔÔÙÈ΋ Ó· ·ÚÂÚÌËÓ¢Ù› Ë ı¤ÛË Ú¢ÛÙfiÙË-
Ù·˜ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘, ·Ó ¯ÚËÛÈÌÔÔÈËıÔ‡Ó ÔÈ ·-
Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ› ‰Â›ÎÙ˜ (·ÚÈıÌԉ›ÎÙ˘ ΢ÎÏÔÊÔÚÈ·-
΋˜ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜, ·ÚÈıÌԉ›ÎÙ˘ ¿ÌÂÛ˘ Ú¢ÛÙfiÙË-
Ù·˜), ÚÔÙ›ÓÔ˘Ó ÙËÓ ·Ó¿Ï˘ÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·-
ÎÏÔ˘, Ë ÔÔ›· ·ÓÙÂÂͤگÂÙ·È ÛÙË ÛÙ·ÙÈ΋ ʇÛË
ÙˆÓ ÚÒÙˆÓ Î·È ‰›ÓÂÈ ÈÔ ·ÍÈfiÈÛÙ· ÛÙÔȯ›· ÁÈ·
ÙȘ ·Ó¿ÁΘ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘ Û ‚Ú·¯˘ÚfiıÂÛÌË
∂›ÛÚ·ÍË ÌÂÙÚËÙÒÓ
D4 D5
∞fiıÂÌ· ∂ÈÛÚ·ÎÙ¤ÔÈ
ÙÂÏÈÎÒÓ ÚÔ˚fiÓÙˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÔ›
22 / ENø™H E§§HNIKøN TPA¶EZøN

¯ÚËÌ·ÙÔ‰fiÙËÛË. ∏ ÚÔÛÊÔÚ¿ ÙˆÓ ‰‡Ô Û˘ÁÁڷʤ-
ˆÓ ÛÙËÓ ·Ó¿Ï˘ÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ Â›Ó·È È‰È·›-
ÙÂÚ· ÛËÌ·ÓÙÈ΋. ¢È·Û·Ê‹ÓÈÛ·Ó ÙÔ Ò˜ Ú¤ÂÈ Ó·
¯ÂÈÚÈÛÙ› ηÓ›˜ ÙË Ì¤ÛË ¯ÚÔÓÈ΋ ‰È¿ÚÎÂÈ· ÏËÚˆ-
Ù¤ˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ Ì ‚¿ÛË ÙÔ ÎfiÛÙÔ˜ Î·È fi¯È ·Ï¿
ÙȘ ˆÏ‹ÛÂȘ Î·È ‹Ù·Ó ÔÈ ÚÒÙÔÈ Ô˘ ÂÊ¿ÚÌÔÛ·Ó
ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ Û ÌÈ· Ú·ÁÌ·ÙÈ΋ Âȯ›ÚËÛË,
ÁÈ· Ó· ÚÔÛ‰ÈÔÚ›ÛÔ˘Ó ÙȘ Ù¿ÛÂȘ ‰È·¯ÚÔÓÈο(1), ÛÂ
·ÓÙ›ıÂÛË Ì ¿ÏÏÔ˘˜ Û˘ÁÁÚ·Ê›˜ Ô˘ ¯ÚËÛÈÌÔÔ›Ë-
Û·Ó ÙÔ Û˘ÁÎÂÎÚÈ̤ÓÔ ÂÚÁ·ÏÂ›Ô ÌfiÓÔ Û ˘ÔıÂÙÈΤ˜
ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ.
√È Richards Î·È Laughlin (1980) ÚfiÙÂÈÓ·Ó ÙË
¯Ú‹ÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ ÁÈ· ÙÔÓ ˘ÔÏÔÁÈÛÌfi
Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘ Û˘ÌÏËڈ̷ÙÈο
Ì ÙÔ˘˜ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ‰Â›ÎÙ˜. ™‡Ìʈӷ Ì ÙÔ˘˜
Û˘ÁÁÚ·Ê›˜ ·˘ÙÔ‡˜, Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ Â›Ó·È ÙÔ
ηı·Úfi ¯ÚÔÓÈÎfi ‰È¿ÛÙËÌ· ÌÂٷ͇ Ù˘ ÏËڈ̋˜
ÙˆÓ ÂÍfi‰ˆÓ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘ ÁÈ· ÙËÓ ·ÁÔÚ¿ ·Ú·-
ÁˆÁÈÎÒÓ fiÚˆÓ Î·È Ù˘ ÙÂÏÈ΋˜ Â·Ó›Ûڷ͢ ÙˆÓ
ÌÂÙÚËÙÒÓ ·fi ÙËÓ ÒÏËÛË ÙˆÓ ·Ú·ÁfiÌÂÓˆÓ ÚÔ˚-
fiÓÙˆÓ. √ Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ (CCC= cash conversion
cycle) ÔÚ›˙ÂÙ·È ˆ˜ ÙÔ ¿ıÚÔÈÛÌ· ÙˆÓ ÂÍ‹˜ ·Ú·Áfi-
ÓÙˆÓ: ̤ÛË ÂÚ›Ô‰Ô˜ Â·Ó›Ûڷ͢ ÙˆÓ ÂÈÛÚ·-
ÎÙ¤ˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ, (RCP=receivables conversion
period), ̤ÛË ÂÚ›Ô‰Ô˜ Â·Ó¿ÎÙËÛ˘ ÙˆÓ ·ÔıÂ-
Ì¿ÙˆÓ (ICP=inventory conversion period) Ì›ÔÓ ÙË
̤ÛË ÂÚ›Ô‰Ô ·ÔÏËڈ̋˜ ÙˆÓ ÏËÚˆÙ¤ˆÓ ÏÔÁ·-
ÚÈ·ÛÌÒÓ (PDP=payables deferral period), ‰ËÏ·‰‹:
CCC = RCP + ICP – PDP (2)
fiÔ˘: RCP =̤ÛË ÂÚ›Ô‰Ô˜ Â·Ó›Ûڷ͢ ÂÈÛÚ·-
ÎÙ¤ˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ
=(360 ÂÈÛÚ·ÎÙ¤ÔÈ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÔ›) / ˆ-
Ï‹ÛÂȘ
IC =̤ÛË ÂÚ›Ô‰Ô˜ Â·Ó¿ÎÙËÛ˘ ·ÔıÂ-
Ì¿ÙˆÓ
=(360 ·Ôı¤Ì·Ù·) / ÎfiÛÙÔ˜ ˆÏËı¤ÓÙˆÓ
PDP =̤ÛË ÂÚ›Ô‰Ô˜ ·ÔÏËڈ̋˜ ÏËÚˆ-
Ù¤ˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ
=(360 ‚Ú·¯˘ÚfiıÂÛ̘ ˘Ô¯ÚÂÒÛÂȘ) / Ã
ENø™H E§§HNIKøN TPA¶EZøN / 23
∆ƒ∞¶∂∑π∫∞ £∂ª∞∆∞
à =∫fiÛÙÔ˜ ˆÏËı¤ÓÙˆÓ + °ÂÓÈο ¤ÍÔ‰· +
∂ÛÔ‰· Ù·ÍȉÈÒÓ, ·ÛÊ·ÏÂÈÒÓ + ªÈÛıÔ›
+ ÃÚˆÛÙÈÎÔ› ÙfiÎÔÈ – ∞ÔÛ‚¤ÛÂȘ.
Àfi‰ÂÈÁÌ· Emery (1984)
√ Emery (1984) ·ÚÔ˘Û›·Û ¤Ó· Ó¤Ô ‰Â›ÎÙË Ú¢ÛÙfi-
ÙËÙ·˜, ÙÔ ‰Â›ÎÙË “Lambda”. √ ‰Â›ÎÙ˘ ·˘Ùfi˜ ÚÔ·-
ÙÂÈ ·fi ÙË ‰È·›ÚÂÛË ÙÔ˘ ·ıÚÔ›ÛÌ·ÙÔ˜ ÙÔ˘ ·Ú¯ÈÎÔ‡
Ú¢ÛÙÔ‡ ·Ôı¤Ì·ÙÔ˜ Î·È Ù˘ Û˘ÓÔÏÈ΋˜ ·Ó·ÌÂÓfiÌÂ-
Ó˘ ηı·Ú‹˜ ¯ÚËÌ·ÙÔÚÚÔ‹˜ Ì ÙȘ ÔÚȷΤ˜ ÙÈ̤˜ ÙˆÓ
ηı·ÚÒÓ ¯ÚËÌ·ÙÔÚÚÔÒÓ ÁÈ· ÙËÓ ÂÚ›Ô‰Ô Ù˘ ·Ó¿Ï˘-
Û˘. √ Ì·ıËÌ·ÙÈÎfi˜ Ù‡Ô˜ ÙÔ˘ ‰Â›ÎÙË §¿Ì‰· ›ӷÈ:
Ï= (L0+Ì∆)/Û
√T (3)
fiÔ˘: L0 = ÙÔ ·Ú¯ÈÎfi ‡„Ô˜ Ú¢ÛÙÒÓ ‰È·ıÂۛ̈Ó,
Ì = Ô Ì¤ÛÔ˜ ÙˆÓ Î·ı·ÚÒÓ ¯ÚËÌ·ÙÔÚÚÔÒÓ,
∆ = Ô ÂÍÂÙ·˙fiÌÂÓÔ˜ ¯ÚÔÓÈÎfi˜ ÔÚ›˙ÔÓÙ·˜, ηÈ
Û = Ë Ù˘È΋ ·fiÎÏÈÛË ÙˆÓ Î·ı·ÚÒÓ ¯ÚË-
Ì·ÙÔÚÚÔÒÓ
√ÛÔ ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚË Â›Ó·È Ë ÙÈÌ‹ ÙÔ˘ ‰Â›ÎÙË §¿Ì‰·,
ÙfiÛÔ ÈÔ Ú¢ÛÙ‹ Â›Ó·È Ë ı¤ÛË Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘. ∆·
ÏÂÔÓÂÎÙ‹Ì·Ù· ÙÔ˘ ÂÓ ÏfiÁˆ ‰Â›ÎÙË Â›Ó·È ˆ˜ ¤¯ÂÈ ÏÔ-
ÁÈ΋ ÌÔÚÊ‹, ÂÓۈ̷ÙÒÓÂÈ ÙËÓ ·‚‚·ÈfiÙËÙ· Ô˘ ·-
ÚÔ˘ÛÈ¿˙Ô˘Ó ÔÈ ¯ÚËÌ·ÙÔÚÚÔ¤˜ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘ ηÈ
Â›Ó·È ÚÔÛ·ÚÌfiÛÈÌÔ˜ Û ‰È·ÊÔÚÂÙÈÎÔ‡˜ ¯ÚÔÓÈÎÔ‡˜
ÔÚ›˙ÔÓÙ˜. ∆Ô ÛËÌ·ÓÙÈÎfi ¯·Ú·ÎÙËÚÈÛÙÈÎfi ÙÔ˘ ‰Â›ÎÙË
·˘ÙÔ‡ Û˘Ó›ÛÙ·Ù·È ÛÙÔÓ ÙÚfiÔ Ì ÙÔÓ ÔÔ›Ô ˘ÔÏÔÁ›-
˙ÂÙ·È. √ §¿Ì‰· ·ÔÙÂÏ› ÙÌ‹Ì· ÌÈ·˜ Â͛ۈÛ˘ Ô˘
‰›ÓÂÈ ÙȘ Èı·ÓfiÙËÙ˜ Ó· Á›ÓÂÈ ÌÈ· Âȯ›ÚËÛË ÚÔÛˆ-
ÚÈÓ¿ ÂÈÛÊ·Ï‹˜. ∂ÙÛÈ, Á›ÓÂÙ·È ÁÓˆÛÙ‹ ÌÈ· ¿ÌÂÛË Û¯¤-
ÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜, fiˆ˜ ÌÂÙÚ¿Ù·È ·fi ÙÔÓ §¿Ì‰·,
Î·È Ù˘ ÈηÓfiÙËÙ·˜ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘ Ó· ·ÓÙÂÂͤÏıÂÈ
ÛÙȘ ˘Ô¯ÚÂÒÛÂȘ Ù˘. ∞˘Ùfi ÙÔ ¯·Ú·ÎÙËÚÈÛÙÈÎfi ÚÔ-
ÛʤÚÂÈ ÛÙÔ ‰Â›ÎÙË ÌÈ· ‚¿ÛË Ô˘ Â›Ó·È Î·È Ë Ô˘Û›· ÙÔ˘
ÛÎÔÔ‡ ÁÈ· ÙÔÓ ÔÔ›Ô ˘ÔÏÔÁ›˙ÂÙ·È Ë Ú¢ÛÙfiÙËÙ·.
Àfi‰ÂÈÁÌ· Shulman & Cox (1985)
√È Shulman Î·È Cox (1985) Û˘Ó¤ÛÙËÛ·Ó ¤Ó·Ó ¿ÏÏÔ
‰Â›ÎÙË Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜, ÙÔ ‰Â›ÎÙË Ù˘ ηı·Ú‹˜ ÂÍÈÛÔÚÚfi-
(1) ™ÙË Û˘ÁÎÂÎÚÈ̤ÓË Âȯ›ÚËÛË.
ËÛ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ (net liquid balance). √ ‰Â›ÎÙ˘
·˘Ùfi˜ ÌÂÙÚ¿ ÙÔ Î·ı·Úfi ÔÛfi ÙˆÓ Ú¢ÛÙÒÓ ‰È·ıÂÛ›-
ÌˆÓ Î·È ˘Ô¯ÚÂÒÛÂˆÓ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘ Ì ÌÈ· ÔÏÔ-
ÎÏËڈ̤ÓË ¤ÎÊÚ·ÛË Ô˘ ·Ô‰ÂÈÎÓ‡ÂÈ ÙËÓ ¿ÌÂÛË Â›-
‰Ú·ÛË Ô˘ ¤¯Ô˘Ó ÔÈ ·ÏÏ·Á¤˜ ÛÙÔ˘˜ ÏÂÈÙÔ˘ÚÁÈÎÔ‡˜ fi-
ÚÔ˘˜ Â› Ù˘ ¯ÚËÌ·ÙÔÔÈÎÔÓÔÌÈ΋˜ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÌÈ·˜
Âȯ›ÚËÛ˘. √ ‰Â›ÎÙ˘ ·˘Ùfi˜ Û˘ÌÂÚÈÏ·Ì‚¿ÓÂÈ fiÏ·
Ù· Ú¢ÛÙ¿ ÂÚÈÔ˘Ûȷο ÛÙÔȯ›·, fiˆ˜ Ù· ÌÂÙÚËÙ¿
Î·È Ù· ‰È·Ú·ÁÌ·Ù‡ÛÈÌ· ¯ÚÂfiÁÚ·Ê·, ·fi Ù· ÔÔ›·
·Ê·ÈÚ› fiϘ ÙȘ Ú¢ÛÙ¤˜ ˘Ô¯ÚÂÒÛÂȘ, fiˆ˜ Ù· ‚Ú·-
¯˘ÚfiıÂÛÌ· ÁÚ·ÌÌ¿ÙÈ· ÏËÚˆÙ¤· Î·È ÙȘ ÙÚ¤¯Ô˘Û˜
Ì·ÎÚÔÚfiıÂÛ̘ ˘Ô¯ÚÂÒÛÂȘ. ∂¿Ó ÙÔ ·ÔÙ¤ÏÂÛÌ·
Â›Ó·È ·ÚÓËÙÈÎfi, ÙfiÙ ʷÓÂÚÒÓÂÙ·È Ë ÂÍ¿ÚÙËÛË ·fi
ÙËÓ Â͈ÙÂÚÈ΋ ¯ÚËÌ·ÙÔ‰fiÙËÛË. ¶ÈÔ ·Ó·Ï˘ÙÈο:
NLB = C + M/S - N/P (4)
fiÔ˘: C = Ù· ÌÂÙÚËÙ¿,
M/S = Ù· ‰È·Ú·ÁÌ·Ù‡ÛÈÌ· ¯ÚÂfiÁÚ·Ê·,
N/P = Ù· ÏËÚˆÙ¤· ÁÚ·ÌÌ¿ÙÈ·.
√È ‰‡Ô ÚÒÙÔÈ fiÚÔÈ (C, M/S) ·ÔÙÂÏÔ‡Ó ÙÔ ÌfiÓÈÌÔ
ÎÂÊ¿Ï·ÈÔ, ÂÓÒ Ô ÂfiÌÂÓÔ˜ (N/P) ÙȘ ··ÈÙ‹ÛÂȘ ÛÂ
ÎÂÊ¿Ï·ÈÔ Î›ÓËÛ˘. √ ‰Â›ÎÙ˘ Ù˘ ηı·Ú‹˜ ÂÍÈÛÔÚÚfi-
ËÛ˘ Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÌÔÚ› Â›Û˘ Ó· ¯ÚËÛÈÌÔ-
ÔÈËı› ˆ˜ ¤Ó· Û¯ÂÙÈÎfi ÂÚÁ·ÏÂ›Ô Ì¤ÙÚËÛ˘ ·Ó ‰È·È-
ÚÂı› Ì ÙÔ Û‡ÓÔÏÔ ÙÔ˘ ÂÓÂÚÁËÙÈÎÔ‡. √ Ó¤Ô˜ ‰Â›ÎÙ˘
Ô˘ ‰ËÌÈÔ˘ÚÁÂ›Ù·È ‰Â›¯ÓÂÈ ÙÔ ÔÛÔÛÙfi ÙˆÓ Î·ı·ÚÒÓ
Ú¢ÛÙÒÓ ÂÚÈÔ˘ÛÈ·ÎÒÓ ÛÙÔȯ›ˆÓ Î·È ÌÔÚ› Ó·
¯ÚËÛÈÌÔÔÈËı› ˆ˜ ̤ÙÚÔ Û‡ÁÎÚÈÛ˘ ÌÂٷ͇ ‰È·ÊÔ-
ÚÂÙÈÎÒÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂˆÓ Î·È ÎÏ¿‰ˆÓ. ∞Ó Ô ‰Â›ÎÙ˘
·˘Ùfi˜ Â›Ó·È ·ÚÓËÙÈÎfi˜, ‰ÂÓ ÛËÌ·›ÓÂÈ fiÙÈ Ë Âȯ›ÚË-
ÛË ·‰˘Ó·Ù› Ó· ηχ„ÂÈ ÙȘ ˘Ô¯ÚÂÒÛÂȘ Ù˘, ·ÏÏ¿
fiÙÈ ÌÔÚ› Ó· Ô‰ËÁËı› Û ·˘Ùfi ÙÔ ÛËÌ›Ô, ·Ó ‰ÂÓ
ÌÔÚ¤ÛÂÈ Ó· Â·Ó·¯ÚËÌ·ÙÔ‰ÔÙ‹ÛÂÈ ÙÔ ¯Ú¤Ô˜ Ù˘.
ππ. 3. ¶ÈÔ ÚfiÛÊ·Ù˜ ıˆÚËÙÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜
√È Gentry, Vaidyanathan Î·È Lee (1990) ·Ó¤Ù˘Í·Ó
ÙÔ ÛÙ·ıÌÈṲ̂ÓÔ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ (weighted cash
conversion cycle) Î·È ÙÔÓ fiÚÈÛ·Ó ˆ˜ ÙË ‰È·ÊÔÚ¿ ÙÔ˘
ÛÙ·ıÌÈṲ̂ÓÔ˘ ·ÚÈıÌÔ‡ ËÌÂÚÒÓ Ô˘ Ù· ÌÂÙÚËÙ¿ ›ӷÈ
‰ÂÛÌÂ˘Ì¤Ó· ÛÙÔ˘˜ ÂÈÛÚ·ÎÙ¤Ô˘˜ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÔ‡˜ ηÈ
Ù· ·Ôı¤Ì·Ù·, Î·È ÙÔ˘ ÛÙ·ıÌÈṲ̂ÓÔ˘ ·ÚÈıÌÔ‡ ËÌÂ-
ÚÒÓ Ô˘ ηı˘ÛÙÂÚÂ›Ù·È Ë ·ÔÏËڈ̋ ÙˆÓ ÏËÚˆÙ¤-
ˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ. √ Û˘ÓÙÂÏÂÛÙ‹˜ ÛÙ¿ıÌÈÛ˘ ÚÔ·-
ÙÂÈ ·fi ÙË ‰È·›ÚÂÛË ÙÔ˘ ÔÛÔ‡ ÌÂÙÚËÙÒÓ Ô˘ ‰Â-
Û̇ÂÙ·È Û οı ÙÌ‹Ì· ÙÔ˘ ·ÎÏÔ˘ Ì ÙËÓ ÙÂÏÈ΋ ÙÈ-
Ì‹ ÙÔ˘ ÚÔ˚fiÓÙÔ˜. ∏ ÌÂϤÙË ÙˆÓ ÙÚÈÒÓ ·Ó·Ï˘ÙÒÓ
¤‰ÂÈÍ ˆ˜ Ô ÛÙ·ıÌÈṲ̂ÓÔ˜ Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ ›ӷÈ
¤Ó· ÈÔ ·ÎÚÈ‚¤˜ ÂÚÁ·ÏÂ›Ô Ì¤ÙÚËÛ˘ Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜,
ÁÈ·Ù› Û˘Ó‰˘¿˙ÂÈ ÙÔ Û˘Á¯ÚÔÓÈÛÌfi Î·È ÙÔ ‡„Ô˜ ÙˆÓ fi-
ÚˆÓ Ô˘ ¯ÚËÛÈÌÔÔÈÔ‡ÓÙ·È Î·Ù¿ ÙË ‰È¿ÚÎÂÈ· ÙÔ˘ Û˘-
ÓÔÏÈÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ Î·È ‰ÂÓ ‚·Û›˙ÂÙ·È ÌfiÓÔ ÛÙÔ ¯ÚfiÓÔ
fiˆ˜ ÛÙËÓ ÂÚ›ÙˆÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘.
√È Kargar Î·È Blumenthal (1994) Û‡ÁÎÚÈÓ·Ó Â›-
Û˘ ÙÔ˘˜ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ·ÚÈıÌԉ›ÎÙ˜ Ì ÙÔÓ Ù·-
ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ÛÙ· Ï·›ÛÈ· ÌÈÎÚÒÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛˆÓ.
¶ÚfiÙÂÈÓ·Ó ÙËÓ ÚÔÛ¤ÁÁÈÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘
ÛÙË ‰ÈÔ›ÎËÛË ÙÔ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ ÁÈ· ÙÔÓ ÚÔÛ-
‰ÈÔÚÈÛÌfi ÙÔ˘ ̤ÁÈÛÙÔ˘ ÂÈ¤‰Ô˘ ˆÏ‹ÛÂˆÓ ÌÈ·˜ ÌÈ-
ÎÚ‹˜ Âȯ›ÚËÛ˘, ¤ÙÛÈ ÒÛÙ ·˘Ù‹ Ó· ÌËÓ ·ÓÙÈÌÂÙˆ-
›ÛÂÈ ¤ÏÏÂÈ„Ë ÌÂÙÚËÙÒÓ. ÀÔÛÙ‹ÚÈÍ·Ó ˆ˜ Ë ¯ÚËÛÈ-
ÌfiÙËÙ· ÙˆÓ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÒÓ ‰ÂÈÎÙÒÓ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜
(΢ÎÏÔÊÔÚȷ΋˜ Î·È ¿ÌÂÛ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜) ÂÚÈÔÚ›-
˙ÂÙ·È Î·Ù¿ Ôχ ·fi ÙËÓ ·ÔÙ˘¯›· ÙÔ˘˜ Ó· ÚÔÛʤ-
ÚÔ˘Ó Â·ÚΛ˜ ÏËÚÔÊÔڛ˜ ÁÈ· ÙËÓ ·fi‰ÔÛË ÙˆÓ
ÌÂÙÚËÙÒÓ ÛÙË ‰È·‰Èηۛ· ÌÂÙ·ÙÚÔ‹˜ ÙˆÓ ÛÙÔȯ›ˆÓ
ÙÔ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘. ∞˘ÙÔ› ÔÈ
ÛÙ·ÙÈÎÔ› ‰Â›ÎÙ˜ ‰›ÓÔ˘Ó ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚË ¤ÌÊ·ÛË ÛÙË
Ú¢ÛÙÔÔ›ËÛË ·Ú¿ Û ̛· ÚÔÛ¤ÁÁÈÛË Û˘Ó¯ԇ˜
ÂӉȷʤÚÔÓÙÔ˜ ÁÈ· ÙËÓ ·Ó¿Ï˘ÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜.
∫·È ÛÙËÓ ·Ó¿Ï˘ÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ¤Ó· ÎÚ›ÛÈÌÔ ÛË-
ÌÂ›Ô Â›Ó·È Ë Î¿Ï˘„Ë ÙˆÓ ÏÂÈÙÔ˘ÚÁÈÎÒÓ ¯ÚËÌ·ÙÔÚÚÔ-
ÒÓ, ·Ú¿ Ë ·Í›· Ú¢ÛÙÔÔ›ËÛ˘ ÙÔ˘ ÂÓÂÚÁËÙÈÎÔ‡.
∂ÙÛÈ ÚÔÎÂÈ̤ÓÔ˘ ÌÈ· Âȯ›ÚËÛË Ó· ÂÍ·ÛÊ·Ï›ÛÂÈ
ÙÔ ÛˆÛÙfi ÔÛfi ÛÙÔ ÛˆÛÙfi ¯ÚfiÓÔ, ÁÈ· Ó· ηχ„ÂÈ ÙȘ
·Ó¿ÁΘ Ù˘ Û Ú¢ÛÙ¿ ‰È·ı¤ÛÈÌ·, Â›Ó·È ÚÔÙÈÌfiÙÂ-
ÚÔ Ó· ¯ÚËÛÈÌÔÔÈ‹ÛÂÈ ÙËÓ ÚÔÛ¤ÁÁÈÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·-
ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘, Ô ÔÔ›Ô˜ ÚÔÛʤÚÂÈ ÈÔ Û·Ê›˜ ÏËÚÔ-
ÊÔڛ˜ ÁÈ· ÙË ‰ÈÔ›ÎËÛË ÙÔ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘.
√ Schilling (1996) ˘ÔÛÙ‹ÚÈÍ fiÙÈ Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·-
ÎÏÔ˜ Â›Ó·È ÌÈ· Ù¯ÓÈ΋ ·ÍÈÔÏfiÁËÛ˘ ÙÔ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘
ΛÓËÛ˘ Ô˘ ·Ó·ÁÓˆÚ›˙ÂÈ ÙË ‰˘Ó·ÌÈ΋ ʇÛË ÙÔ˘ ÎÂ-
24 / ENø™H E§§HNIKøN TPA¶EZøN

Ê·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ Î·È ‰È¢ÎÔχÓÂÈ ÙËÓ ·Ó¿Ï˘ÛË ÙˆÓ
ÂÈ̤ÚÔ˘˜ ÛÙÔȯ›ˆÓ ÙÔ˘. ∂ÙÛÈ, Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜
ÂÚÈÁÚ¿ÊÂÈ ÙË Ì¤ÛË ı¤ÛË Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÌÈ·˜ Âȯ›-
ÚËÛ˘ Î·È ÌÔÚ› Ó· ¯ÚËÛÈÌÔÔÈËı› ÁÈ· ÙËÓ ·ÍÈÔÏfi-
ÁËÛË ÙˆÓ ÌÂÙ·‚ÔÏÒÓ ÙÔ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ ‰È¢-
ÎÔχÓÔÓÙ·˜ ÙËÓ ·Ú·ÎÔÏÔ‡ıËÛË Î·È ÙÔÓ ¤ÏÂÁ¯Ô ÙˆÓ
Û˘ÛÙ·ÙÈÎÒÓ ÌÂÚÒÓ ÙÔ˘. √ Schilling fiÚÈÛ ˆ˜ ¿ÚÈÛÙÔ
Â›Â‰Ô Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘ ÂΛÓÔ ÙÔ
ÂÏ¿¯ÈÛÙÔ Â›Â‰Ô Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Ô˘ Â›Ó·È ··Ú·›ÙË-
ÙÔ ÁÈ· Ó· ηχ„ÂÈ ¤Ó· Û˘ÁÎÂÎÚÈ̤ÓÔ Â›Â‰Ô ÂȯÂÈ-
ÚËÌ·ÙÈÎÒÓ ‰Ú·ÛÙËÚÈÔًوÓ, ¤ÙÛÈ ÒÛÙ ӷ ÌË ‰Â-
Û̇ÔÓÙ·È ÂÚÈÛÛfiÙÂÚ· ÎÂÊ¿Ï·È· ÛÙȘ ÂÂÓ‰‡ÛÂȘ
ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ ·’ fi,ÙÈ ÛÙȘ ÎÂÊ·Ï·ÈÔ˘¯ÈΤ˜
ÂÂÓ‰‡ÛÂȘ, ηıÒ˜ ÔÈ ÙÂÏÂ˘Ù·›Â˜ ¤¯Ô˘Ó ¿ÓÙÔÙ ÌÂ-
Á·Ï‡ÙÂÚ˜ ·Ô‰fiÛÂȘ. ∂Ô̤ӈ˜ Ë ‚·ÛÈ΋ ‰Ú·ÛÙË-
ÚÈfiÙËÙ· Ù˘ ‰ÈÔ›ÎËÛ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ Â›Ó·È Ô
ÚÔÛ‰ÈÔÚÈÛÌfi˜ Î·È Ë ·Ú·ÎÔÏÔ‡ıËÛË ÙÔ˘ ¿ÚÈÛÙÔ˘
ÂÈ¤‰Ô˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜. ∆Ô ÚÒÙÔ ‚‹Ì· ÍÂÎÈÓ¿ ÌÂ
ÙÔÓ Î·ıÔÚÈÛÌfi Ù˘ ÂÏ¿¯ÈÛÙ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜. °È· ÙÔÓ
˘ÔÏÔÁÈÛÌfi ·˘Ùfi ˘ÔÏÔÁ›˙ÂÙ·È ÚÒÙ· Ô ‰Â›ÎÙ˘ ÌÂ-
ÙÚËÙÒÓ (cash turnover) Ô˘ ÌÂÙÚ¿ fiÛ˜ ÊÔÚ¤˜ Ù·
ÌÂÙÚËÙ¿ ·Ó·Î˘ÎÏÒÓÔÓÙ·È ÛÙË ‰È¿ÚÎÂÈ· ÂÓfi˜ ¤ÙÔ˘˜.
√ ‰Â›ÎÙ˘ ·˘Ùfi˜ ÈÛÔ‡Ù·È Ì ÙÔ ËÏ›ÎÔ ÙÔ˘ ·ÚÈıÌÔ‡
ËÌÂÚÒÓ ÂÓfi˜ ¤ÙÔ˘˜ ‰È· ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘. ∂ÂÈ-
Ù· ‰È·ÈÚԇ̠ٷ ÂÙ‹ÛÈ· ¤ÍÔ‰· ÌÂÙÚËÙÒÓ ‰È· ÙÔ˘ ‰Â›-
ÎÙË ·˘ÙÔ‡ ÁÈ· Ó· ˘ÔÏÔÁ›ÛÔ˘Ì ÙÔ ÂÏ¿¯ÈÛÙÔ Â›‰Ô
Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Ô˘ ··ÈÙ›ٷÈ. ∂›Ó·È ÂÔ̤ӈ˜ Ê·ÓÂ-
Ú‹ Ë ¿ÌÂÛË Û¯¤ÛË ·Ó¿ÌÂÛ· ÛÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ Î·È
ÛÙÔ ··ÈÙÔ‡ÌÂÓÔ Â›Â‰Ô ÂÏ¿¯ÈÛÙ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜. ∏
Û¯¤ÛË ÙÔ˘˜ Â›Ó·È ıÂÙÈ΋, ¤ÙÛÈ ÒÛÙ fiÙ·Ó Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜
·ÎÏÔ˜ ·˘Í¿ÓÂÙ·È, ÙÔ Â›Â‰Ô ÂÏ¿¯ÈÛÙ˘ Ú¢ÛÙfiÙË-
Ù·˜ ·˘Í¿ÓÂÙ·È Î·È ÙÔ ·ÓÙ›ÛÙÚÔÊÔ.
¶·Ú·ÙËÚÂ›Ù·È ÏÔÈfiÓ fiÙÈ Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ ›-
Ó·È ÎÏÂȉ› ÁÈ· ÙÔÓ ÚÔÛ‰ÈÔÚÈÛÌfi ÙÔ˘ ¿ÚÈÛÙÔ˘ ÂÈ¤-
‰Ô˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Î·È Â›Ó·È ·Ó·Áη›Ô Ó· ·Ú·ÎÔÏÔ˘-
ıÂ›Ù·È Î·È Ó· Ú˘ıÌ›˙ÂÙ·È Í¯ˆÚÈÛÙ¿ οıÂ Û˘ÛÙ·ÙÈÎfi
ÛÙÔÈ¯Â›Ô ÙÔ˘. ªÂ ÙÔÓ ÙÚfiÔ ·˘Ùfi ÌÂÁÈÛÙÔÔÈÂ›Ù·È Ë
·fi‰ÔÛË ÙˆÓ ÂÂÓ‰˘Ì¤ÓˆÓ ÎÂÊ·Ï·›ˆÓ ÌÈ·˜ Âȯ›-
ÚËÛ˘ ÛÙÔ ÎÂÊ¿Ï·ÈÔ Î›ÓËÛ˘ Î·È Î·Ù’ Â¤ÎÙ·ÛË Ë
Û˘ÓÔÏÈ΋ ·Í›· Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘. √ Schilling fï˜ ÙÔ-
Ó›˙ÂÈ ÙÔ ÁÂÁÔÓfi˜ fiÙÈ Û˘¯Ó¿ ÔÈ ·ÔÊ¿ÛÂȘ Î·È ÔÈ ÂÓ¤Ú-
ÁÂȘ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘ Ó· ηıÈÂÚÒÛÂÈ Î·È ‰È·ÙËÚ‹ÛÂÈ
ENø™H E§§HNIKøN TPA¶EZøN / 25
∆ƒ∞¶∂∑π∫∞ £∂ª∞∆∞
ÙÔ ¿ÚÈÛÙÔ Â›Â‰Ô Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Â›Ó·È ÌÈ· Û˘Ó·ÏÏ·Á‹
·Ó¿ÌÂÛ· ÛÙȘ ¯ÚËÌ·ÙÔÔÈÎÔÓÔÌÈΤ˜ ·ÔÊ¿ÛÂȘ Ù˘
Ó· ÌÂÈÒÛÂÈ ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi Ù˘ ·ÎÏÔ, Ô˘ Ô‰ËÁ› ÛÂ
Ì›ˆÛË Ù˘ ÂÏ¿¯ÈÛÙ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÎÈ ·Ó¿ÌÂÛ· ÛÙȘ
ÏÂÈÙÔ˘ÚÁÈΤ˜ ·ÔÊ¿ÛÂȘ Ù˘, Ô˘ ÌÔÚ› Ó· Ô‰ËÁ‹-
ÛÔ˘Ó Û ·‡ÍËÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ Î·È Û ·‡ÍË-
ÛË Ù˘ ÂÏ¿¯ÈÛÙ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜.
√ Gallinger (1997) ÚÔ¤ÙÚ„ ÙȘ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ
Î·È ·˘ÙÔ‡˜ Ô˘ ÙȘ ‰ÈÔÈÎÔ‡Ó Ó· ÂÁηٷÏ›„Ô˘Ó ÙÔ˘˜
·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ‰Â›ÎÙ˜ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜, ÔÈ ÔÔ›ÔÈ Â›Ó·È
ÛÙ·ÙÈÎÔ› Î·È Ó· ¯ÚËÛÈÌÔÔÈ‹ÛÔ˘Ó ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·-
ÎÏÔ, Ô˘ Â›Ó·È ¤Ó· ‰˘Ó·ÌÈÎfi ̤ÁÂıÔ˜ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜,
ηıÒ˜ ÂÍÂÙ¿˙ÂÈ ÙȘ ¯ÚËÌ·ÙÔÚÚÔ¤˜ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘
‰È·¯ÚÔÓÈο. ÀÔÛÙ‹ÚÈÍ Ì ‰È¿ÊÔÚ· ÂȯÂÈÚ‹Ì·Ù·
fiÙÈ ÔÈ Ì·ÎÚÔ¯ÚfiÓȘ ÏÂÈÙÔ˘ÚÁÈΤ˜ ÔÏÈÙÈΤ˜ ÌÈ·˜ ÂÈ-
¯Â›ÚËÛ˘, ÔÈ Ôԛ˜ ¤¯Ô˘Ó ˆ˜ ·ÔÙ¤ÏÂÛÌ· ÌÂÁ·Ï‡ÙÂ-
ÚÔ˘˜ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡˜ ·ÎÏÔ˘˜, Ô‰ËÁÔ‡Ó Û ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚË
‰¤ÛÌ¢ÛË ÂÂÓ‰‡ÛÂˆÓ Û ÌÂÙÚËÙ¿ Î·È Û ¿ÏÏ· ΢-
ÎÏÔÊÔÚÔ‡ÓÙ· ÂÚÈÔ˘Ûȷο ÛÙÔȯ›·. ∂›Û˘ Ô‰Ë-
ÁÔ‡Ó Û Ì›ˆÛË Ù˘ ÈηÓfiÙËÙ·˜ ¯ÚËÌ·ÙÔ‰fiÙËÛ˘ ÙˆÓ
ÂÂÓ‰‡ÛÂˆÓ ·˘ÙÒÓ Ì ‚Ú·¯˘ÚfiıÂÛ̘ ˘Ô¯ÚÂÒ-
ÛÂȘ. √̈˜ Ë ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚË ‰¤ÛÌ¢ÛË ÎÂÊ·Ï·›ˆÓ ÛÂ
ÏÈÁfiÙÂÚÔ Ú¢ÛÙ¤˜ ÌÔÚʤ˜ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘, Ô‰ËÁ›
Û ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚ˜ ÙÈ̤˜ ÙˆÓ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÒÓ ‰ÂÈÎÙÒÓ
΢ÎÏÔÊÔÚȷ΋˜ Î·È ¿ÌÂÛ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜, Ô˘ ÛËÌ·›-
ÓÂÈ fiÙÈ ·˘ÙÔ› ÔÈ ‰Â›ÎÙ˜ ‰ÂÓ ¤¯Ô˘Ó ÙË ‰˘Ó·ÙfiÙËÙ· Ó·
·Ôηχ„Ô˘Ó Î¿ÔÈÔ Úfi‚ÏËÌ· Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ηÈ
·˘Ùfi ÌÔÚ› Ó· ¤¯ÂÈ Ôχ ‰˘Û¿ÚÂÛÙ˜ Û˘Ó¤ÂȘ ÁÈ·
ÌÈ· Âȯ›ÚËÛË. °È· ÙËÓ Î¿Ï˘„Ë ·˘Ù‹˜ Ù˘ ·‰˘Ó·Ì›·˜
ÙˆÓ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÒÓ ‰ÂÈÎÙÒÓ, Ô Gallinger Û˘ÓÈÛÙ¿
·ÓÂÈʇϷÎÙ· ÙË ¯Ú‹ÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘.
πππ. ∂ÌÂÈÚÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜
√È ÂÌÂÈÚÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜ Û˘ÌÏËÚÒÓÔ˘Ó ÙȘ ıˆÚËÙÈΤ˜
ÌÂϤÙ˜ ¿Óˆ ÛÙÔ ı¤Ì· ÙˆÓ ‰ÂÈÎÙÒÓ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜.
√ Belt (1985), Û ÌÈ· ÂÌÂÈÚÈ΋ ÌÂϤÙË ÙÔ˘, Â·›-
ÓÂÛ ÙÔ ¤ÚÁÔ ÙˆÓ Richards Î·È Laughlin, ·ÏÏ¿ ·Ú·-
Ù‹ÚËÛ fiÙÈ ÛÙÂÚÂ›Ù·È ÌÈ·˜ ‰È·¯ÚÔÓÈ΋˜ ·Ó¿Ï˘Û˘
ÙˆÓ Ù¿ÛÂˆÓ ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ ÁÈ· ‰È¿ÊÔÚÔ˘˜
ÎÏ¿‰Ô˘˜ ÂȯÂÈÚ‹ÛˆÓ, Ë ÔÔ›· Î·È Î·Ù¿ ÙÔÓ Hager
·ÔÙÂÏ› ·Ó·Áη›· ‚Ô‹ıÂÈ· ÁÈ· ÙË ‰ÈÔ›ÎËÛË, ÁÈ· Ó·
ÌÔÚ¤ÛÂÈ Ó· ÚԂϤ„ÂÈ ÙȘ ·Ó¿ÁΘ Î·È Ó· ۯ‰ȿ-
ÛÂÈ ÙËÓ Î·Ù¿ÏÏËÏË ÛÙÚ·ÙËÁÈ΋ ‚Ú·¯˘ÚfiıÂÛÌ˘
¯ÚËÌ·ÙÔ‰fiÙËÛ˘. √ ÛÎÔfi˜ ÏÔÈfiÓ Ù˘ ÌÂϤÙ˘ ÙÔ˘
‹Ù·Ó Ë ‰ÈÂÚ‡ÓËÛË ÙˆÓ Ù¿ÛÂˆÓ ÙˆÓ Ù·ÌÂÈ·ÎÒÓ Î‡-
ÎÏˆÓ Î·È ÙˆÓ ÂÈ̤ÚÔ˘˜ ÛÙÔȯ›ˆÓ ÙÔ˘˜, ‰È¿ÊÔÚˆÓ
ÎÏ¿‰ˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂˆÓ ÛÙȘ ∏ӈ̤Ó˜ ¶ÔÏÈÙ›˜ η-
Ù¿ ÙËÓ ÂÚ›Ô‰Ô 1950-1983 Ì ‚¿ÛË Ù· ÛÙÔȯ›· ÙˆÓ
ÙÚÈÌËÓÈ·›ˆÓ ¯ÚËÌ·ÙÔÔÈÎÔÓÔÌÈÎÒÓ ·Ó·ÊÔÚÒÓ ÁÈ·
ÙÔÓ Î·Ù·Û΢·ÛÙÈÎfi, ÙÔ ÌÂÙ·ÏÏ¢ÙÈÎfi Î·È ÙÔÓ ÂÌÔ-
ÚÈÎfi ÎÏ¿‰Ô. ∆· ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù· Ù˘ ÌÂϤÙ˘ ¤‰ÂÈÍ·Ó
fiÙÈ ÔÈ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ ¯ÔÓ‰ÚÂÌÔÚ›Ô˘ Î·È ÌÂÙ·ÒÏË-
Û˘ ¤¯Ô˘Ó ÌÈÎÚfiÙÂÚÔ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ·fi ÙȘ ηٷ-
Û΢·ÛÙÈΤ˜, Î·È ÔÈ ÌÂÙ·ÏÏ¢ÙÈΤ˜ ¤¯Ô˘Ó ÙÔ ÌÈÎÚfiÙÂ-
ÚÔ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ Û ۯ¤ÛË Ì ÙÔ˘˜ ¿ÏÏÔ˘˜ ·ÚÈÔ˘˜
ÎÏ¿‰Ô˘˜, ÁÂÁÔÓfi˜ Ô˘ Ì¿ÏÏÔÓ ÔÊ›ÏÂÙ·È ÛÙÔ fiÙÈ ·˘-
Ù¤˜ ÔÈ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ ¤¯Ô˘Ó ÙȘ ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚ˜ ÂÚÈfi‰Ô˘˜
·ÔÏËڈ̋˜ ÙˆÓ ÏËÚˆÙ¤ˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ.
√È Besley Î·È Meyer (1987) ÂÎÙ›ÌËÛ·Ó ÂÌÂÈÚÈο
ÙËÓ ·ÏÏËÏÔÛ˘Û¯¤ÙÈÛË ÙˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ ÙÔ˘ ÎÂÊ·-
Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ Ì ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ. ∂ȉÈÎfiÙÂÚ· Ô
Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ ÂÍÂÙ¿ÛÙËΠÁÈ· Ó· ÚÔÛ‰ÈÔÚÈÛÙ›
Ë ÛÙ·ÙÈÛÙÈ΋ Û¯¤ÛË Ì ٷ ÛÙÔȯ›· ÙÔ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ Λ-
ÓËÛ˘, ÙËÓ Î·Ù¿Ù·ÍË Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘ ÛÙÔÓ ÎÏ¿‰Ô ηÈ
ÙÔ Â›Â‰Ô ÙÔ˘ ÏËıˆÚÈÛÌÔ‡ Ì ‰Â›ÁÌ· ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ
ÙˆÓ ∏¶∞ Ù˘ ÂÚÈfi‰Ô˘ 1969-1983. √È Û˘Û¯ÂÙ›ÛÂȘ
¤‰ÂÈÍ·Ó fiÙÈ Ë ·Í›· ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ ‹Ù·Ó ÂÚÈÛ-
ÛfiÙÂÚÔ Û˘Û¯ÂÙÈṲ̂ÓË Ì ÙË Ì¤ÛË ÂÚ›Ô‰Ô ‰È·Ù‹ÚË-
Û˘ ÙˆÓ ·ÔıÂÌ¿ÙˆÓ Î·È ÏÈÁfiÙÂÚÔ Ì ÙËÓ ÂÚ›Ô‰Ô Ù˘
·˘ÙfiÌ·Ù˘ ›ÛÙˆÛ˘ (spontaneous credit). ∞˘Ùfi ˘Ô-
‰ËÏÒÓÂÈ fiÙÈ ÙÔ ÛËÌ·ÓÙÈÎfiÙÂÚÔ ÛÙÔÈ¯Â›Ô ÛÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·-
Îfi ·ÎÏÔ ‹Ù·Ó Ë ‰Ú·ÛÙËÚÈfiÙËÙ· ÙˆÓ ·ÔıÂÌ¿ÙˆÓ.
∞ÎfiÌË, Ë Û˘Û¯¤ÙÈÛË ÌÂٷ͇ ÙˆÓ ÛÙÔȯ›ˆÓ ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ-
·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ ‹Ù·Ó ıÂÙÈ΋, ÌÔÚ› Ó· ‰È¤ÊÂÚ·Ó ·fi
ÎÏ¿‰Ô Û ÎÏ¿‰Ô ÙfiÛÔ Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ fiÛÔ Î·È Ù·
ÛÙÔȯ›· ÙÔ˘, ·ÏÏ¿ ‰È·¯ÚÔÓÈο ‰ÂÓ ÌÂÙ·‚Ï‹ıËηÓ.
√ Kamath (1989) ÂͤٷÛ ÙË Û¯¤ÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·-
ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ Ì ¿ÏÏ· ÂÚÁ·Ï›· ̤ÙÚËÛ˘ Ù˘ Ú¢-
ÛÙfiÙËÙ·˜ Î·È Î·Ù¤ÏËÍ ÛÙÔ Û˘Ì¤Ú·ÛÌ· fiÙÈ: Ô Î·-
ı·Úfi˜ ÂÌÔÚÈÎfi˜ ·ÎÏÔ˜ ÚÔÛʤÚÂÈ ·ÚfiÌÔȘ
ÏËÚÔÊÔڛ˜ Ì ·˘Ù¤˜ ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘, ÔÈ
·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ› ‰Â›ÎÙ˜ (΢ÎÏÔÊÔÚȷ΋˜ Î·È ¿ÌÂÛ˘
Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜) Â›Ó·È ·ÚÓËÙÈο Û˘Û¯ÂÙÈṲ̂ÓÔÈ Ì ÙÔÓ
Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ·ÏÏ¿ Î·È ÙÔ ‰Â›ÎÙË ÎÂÚ‰ÔÊÔÚ›·˜
Î·È fiÙÈ ÙfiÛÔ Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ fiÛÔ Î·È Ô Î·ı·Úfi˜
ÂÌÔÚÈÎfi˜ ·ÎÏÔ˜ Â›Ó·È ·ÚÓËÙÈο Û˘Û¯ÂÙÈṲ̂ÓÔÈ
Ì ÙÔ ‰Â›ÎÙË ÎÂÚ‰ÔÊÔÚ›·˜. ∆· ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù· Ù˘
ÌÂϤÙ˘ ÙÔ˘ Kamath, ¤‰ÂÈÍ·Ó ˆ˜ ·Ó Î·È fiÏ· Ù· ÂÚ-
Á·Ï›· ̤ÙÚËÛ˘ Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÚÔÛʤÚÔ˘Ó
¯Ú‹ÛÈ̘ ÏËÚÔÊÔڛ˜, ÌÔÚÔ‡Ó Â›Û˘ Ó· ÚÔ-
ÛʤÚÔ˘Ó Î·È ·Ú·Ï·ÓËÙÈο Û˘ÌÂÚ¿ÛÌ·Ù· ÁÈ· ÙË
Ú¢ÛÙfiÙËÙ· ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘, fiÙ·Ó ÂÍÂÙ¿˙ÔÓÙ·È ÌÂ-
ÌÔӈ̤ӷ. ∞Ó fï˜ ¯ÚËÛÈÌÔÔÈËıÔ‡Ó Ù·˘Ùfi¯ÚÔÓ·
ÌÔÚ› Ó· ÂÍ·ÛÊ·ÏÈÛÙ› ÌÈ· ·ÚÎÂÙ¿ Û·Ê‹˜ ÂÈÎfiÓ·
Ù˘ ηٿÛÙ·Û˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Î·È Ù˘ Â¿ÚÎÂÈ·˜ Ù˘
‰ÈÔ›ÎËÛ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘.
√È Lyroudi Î·È McCarty (1993) ‰ËÌÔÛ›Â˘Û·Ó
ÌÈ· ÂÌÂÈÚÈ΋ ÌÂϤÙË ÁÈ· ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ÙˆÓ
ÌÈÎÚÒÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂˆÓ ÛÙȘ ∏¶∞. ∆· ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù·
Ù˘ ÌÂϤÙ˘ ¤‰ÂÈÍ·Ó fiÙÈ Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ ›¯Â
·ÚÓËÙÈ΋ Û¯¤ÛË Ì ÙÔ ‰Â›ÎÙË Î˘ÎÏÔÊÔÚȷ΋˜ Ú¢-
ÛÙfiÙËÙ·˜, ·Ó Î·È ÛÙ·ÙÈÛÙÈο ·ÛıÂÓ‹, fiˆ˜ Â›Û˘
Î·È ·ÚÓËÙÈ΋ Û¯¤ÛË Ì ÙËÓ ÂÚ›Ô‰Ô Â·Ó¿ÎÙËÛ˘
ÙˆÓ ·ÔıÂÌ¿ÙˆÓ Î·È ÙËÓ ÂÚ›Ô‰Ô ·ÔÏËڈ̋˜
ÙˆÓ ÏËÚˆÙ¤ˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ. £ÂÙÈ΋ Û¯¤ÛË ‚Ú¤-
ıËΠÌÂٷ͇ ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ Î·È ÙÔ˘ ‰Â›ÎÙË
¿ÌÂÛ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Î·È ÙÔ˘ ÚÒÙÔ˘ Ì ÙËÓ ÂÚ›Ô-
‰Ô Â·Ó›Ûڷ͢ ÙˆÓ ÂÈÛÚ·ÎÙ¤ˆÓ ÏÔÁ·ÚÈ·ÛÌÒÓ.
∆· ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù· ¤‰ÂÈÍ·Ó Â›Û˘ ˆ˜ ˘¿Ú¯Ô˘Ó
‰È·ÊÔÚ¤˜ ÛÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ÙˆÓ ÌÈÎÚÒÓ ÂȯÂÈ-
Ú‹ÛÂˆÓ Û ۯ¤ÛË Ì ·˘ÙfiÓ ÙˆÓ ÌÂÁ¿ÏˆÓ ÂȯÂÈÚ‹-
ÛÂˆÓ Ì ‚¿ÛË ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù· Î·È ¿ÏÏˆÓ ÌÂÏÂÙÒÓ,
Ì ÙȘ ÌÈÎÚ¤˜ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ Ó· ¤¯Ô˘Ó ÙÔ ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚÔ
Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ, ·ÏÏ¿ Î·È ‰È·ÊÔÚ¤˜ ÛÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi
·ÎÏÔ ÌÂٷ͇ ÙˆÓ ‰È·ÊÔÚÂÙÈÎÒÓ ÎÏ¿‰ˆÓ.
√ Soenen (1993) ·Û¯ÔÏ‹ıËΠ̠ÙË Û¯¤ÛË Ô˘
Û˘Ó‰¤ÂÈ ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ Î·È ÙËÓ ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ·
ÙˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛˆÓ. ÃÚËÛÈÌÔÔ›ËÛ ¤Ó· ‰Â›ÁÌ· 20
ÎÏ¿‰ˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂˆÓ ÁÈ· ÙËÓ ÂÚ›Ô‰Ô 1970-1989 ·fi
Ù· ‰Â‰Ô̤ӷ Ù˘ Industrial Compustat, Ë ÔÔ›· Â-
ÚȤ¯ÂÈ ¯ÚËÌ·ÙÔÔÈÎÔÓÔÌÈο ÛÙÔȯ›· ÁÈ· ÂÚ›Ô˘
2.000 ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ. ∆· ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù· ¤‰ÂÈÍ·Ó fiÙÈ
˘¿Ú¯ÂÈ ¤Ó· ¢ڇ Ê¿ÛÌ· ÙÈÌÒÓ ÁÈ· ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·-
ÎÏÔ ·Ó¿ÌÂÛ· ÛÙÔ˘˜ ‰È¿ÊÔÚÔ˘˜ ÎÏ¿‰Ô˘˜. ∆· ·ÔÙÂ-
26 / ENø™H E§§HNIKøN TPA¶EZøN

ϤÛÌ·Ù· ˘ÔÛÙ‹ÚÈÍ·Ó ÙËÓ ·Ú¯È΋ ˘fiıÂÛË, fiÙÈ ÂÈ-
¯ÂÈÚ‹ÛÂȘ Ì ÌÈÎÚfi Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ·ÚÔ˘Û›·˙·Ó ÌÂ-
Á¿ÏË ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· ÎÈ fiÙÈ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ Ì ÌÂÁ¿ÏÔ
Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ·ÚÔ˘Û›·˙·Ó ÌÈÎÚ‹ ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ·.
√È Moss Î·È Stine (1993) ÂÍ¤Ù·Û·Ó ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi
·ÎÏÔ ˆ˜ ̤ÁÂıÔ˜ ̤ÙÚËÛ˘ Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÁÈ·
¤Ó· ‰Â›ÁÌ· ÂȯÂÈÚ‹ÛÂˆÓ ÏÈ·ÓÈ΋˜ ÒÏËÛ˘ ÁÈ· ÙËÓ
·ÌÂÚÈηÓÈ΋ ·ÁÔÚ¿, ÁÈ· ÙËÓ ÂÚ›Ô‰Ô 1971-1990. ™ÙÔ
Û‡ÓÔÏÔ Â›¯·Ó 1.717 ·Ú·ÙËÚ‹ÛÂȘ. ™˘ÁÎÂÎÚÈ̤ӷ
ÂÍ¤Ù·Û·Ó ÙË Û¯¤ÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ Ì ÙÔ Ì¤-
ÁÂıÔ˜ ÙˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂˆÓ ÙÔ˘ Û˘ÁÎÂÎÚÈ̤ÓÔ˘ ÎÏ¿-
‰Ô˘, ÙË Û¯¤ÛË ÙÔ˘ Ì ÙÔ˘˜ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ‰Â›ÎÙ˜
΢ÎÏÔÊÔÚȷ΋˜ Î·È ¿ÌÂÛ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Î·È ÙË Û¯¤-
ÛË ÙÔ˘ Ì ÙȘ ¯ÚËÌ·ÙÔÚÚÔ¤˜ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘, ηıÒ˜
ıˆÚÂ›Ù·È ÈÔ ‰˘Ó·ÌÈÎfi ̤ÁÂıÔ˜ ·ÍÈÔÏfiÁËÛ˘ Ù˘
ÂȯÂÈÚËÌ·ÙÈ΋˜ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜. ÃÚËÛÈÌÔÔÈÒÓÙ·˜
·Ó¿Ï˘ÛË ·ÏÈÓ‰ÚfiÌËÛ˘, Ù· ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù· ¤‰ÂÈ-
Í·Ó fiÙÈ ˘¿Ú¯ÂÈ ÛÙ·ÙÈÛÙÈο ÛËÌ·ÓÙÈ΋ ‰È·ÊÔÚ¿
·Ó¿ÌÂÛ· ÛÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ÌÈÎÚÒÓ Î·È ÌÂÁ¿ÏˆÓ
ÂȯÂÈÚ‹ÛˆÓ, Ù·ÍÈÓÔÌËÌ¤ÓˆÓ Û‡Ìʈӷ Ì ÙȘ ˆ-
Ï‹ÛÂȘ Î·È Û‡Ìʈӷ Ì ÙÔ ‡„Ô˜ ÙÔ˘ ÂÓÂÚÁËÙÈÎÔ‡
ÙÔ˘˜. √È ÌÂÁ¿Ï˜ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ ¤¯Ô˘Ó ÌÈÎÚfiÙÂÚÔ Ù·-
ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ, ÂÍ·ÈÙ›·˜ ηχÙÂÚ˘ ‰È·¯Â›ÚÈÛ˘ ÙˆÓ
··ÈÙ‹ÛÂˆÓ Î·È ÙˆÓ ·ÔıÂÌ¿ÙˆÓ ÙÔ˘˜, ÙÔÌ›˜ fiÔ˘
ı· Ú¤ÂÈ Ó· ÂÈÎÂÓÙÚˆıÔ‡Ó ÔÈ ÌÈÎÚfiÙÂÚ˜ ÂȯÂÈ-
Ú‹ÛÂȘ ÙÔ˘ Û˘ÁÎÂÎÚÈ̤ÓÔ˘ ÎÏ¿‰Ô˘. ∏ Û¯¤ÛË ·Ó¿-
ÌÂÛ· ÛÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ Î·È ÙÔ˘˜ ‰Â›ÎÙ˜ ΢ÎÏÔ-
ÊÔÚȷ΋˜ Î·È ¿ÌÂÛ˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Â›Ó·È ıÂÙÈ΋ ηÈ
ÛÙ·ÙÈÛÙÈο ÛËÌ·ÓÙÈ΋. ∆¤ÏÔ˜, Ë Û¯¤ÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·-
ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ Ì ÙȘ ¯ÚËÌ·ÙÔÚÚÔ¤˜ Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘
Â›Ó·È ·ÚÓËÙÈ΋ Î·È ÛÙ·ÙÈÛÙÈο ÛËÌ·ÓÙÈ΋, fiˆ˜ ›-
¯Â ˘ÔÙÂı›. ∞˘Ùfi ÙÔ ·ÔÙ¤ÏÂÛÌ· ÂÓÈÛ¯‡ÂÈ ÙËÓ ¿Ô-
„Ë ÙˆÓ Û˘ÁÁڷʤˆÓ, ηıÒ˜ Î·È ÔÏÏÒÓ ¿ÏψÓ
ÂÚ¢ÓËÙÒÓ, fiÙÈ Ë ¤ÌÊ·ÛË ÛÙË Ì¤ÙÚËÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfi-
ÙËÙ·˜ Ú¤ÂÈ Ó· ‰›ÓÂÙ·È ÛÙËÓ Î¿Ï˘„Ë ÙˆÓ ¯ÚËÌ·-
ÙÔÚÚÔÒÓ, fiˆ˜ ÌÂÙÚÈ¤Ù·È Ì ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ÎÈ
fi¯È ÛÙÔ˘˜ ‰Â›ÎÙ˜ ÔÈÎÔÓÔÌÈ΋˜ ‰˘Û¯¤ÚÂÈ·˜ Ô˘ ›-
Ó·È ÛÙ·ÙÈÎÔ› Î·È Â›Ó·È ÔÈ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ› ‰Â›ÎÙ˜.
√È Jose, Lancaster Î·È Stevens (1996) ÂÍ¤Ù·Û·Ó ÙË
Û¯¤ÛË ·Ó¿ÌÂÛ· ÛÙÔ˘˜ ‰Â›ÎÙ˜ ̤ÙÚËÛ˘ Ù˘ ·Ô‰ÔÙÈ-
ÎfiÙËÙ·˜ Î·È ÛÙË ‰ÈÔ›ÎËÛË ÙˆÓ ·˘Í·ÓfiÌÂÓˆÓ ·Ó·-
ÁÎÒÓ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÁÈ· ¤Ó· ÌÂÁ¿ÏÔ ‰Â›ÁÌ· ÂȯÂÈÚ‹-
ENø™H E§§HNIKøN TPA¶EZøN / 27
∆ƒ∞¶∂∑π∫∞ £∂ª∞∆∞
ÛÂˆÓ ‰È¿ÊÔÚˆÓ ÎÏ¿‰ˆÓ. ∏ ÛÙ·ÙÈÛÙÈ΋ ·Ó¿Ï˘ÛË ÙˆÓ
ÛÙÔȯ›ˆÓ ¤‰ÂÈÍ fiÙÈ Ë Û¯¤ÛË ·Ó¿ÌÂÛ· ÛÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi
·ÎÏÔ Î·È ÙËÓ ·fi‰ÔÛË ÙˆÓ ÂÂÓ‰˘Ì¤ÓˆÓ ÎÂÊ·Ï·›-
ˆÓ Â›Ó·È Â˘·›ÛıËÙË Û ·Ú¿ÁÔÓÙ˜ ÙÔ˘ ÎÏ¿‰Ô˘, fiˆ˜
Ë ·Ú·ÁˆÁÈ΋ ‰È·‰Èηۛ·, Ë ‰È¿ÚÎÂÈ· ÚÔ˚fiÓÙÔ˜, Ë
¤ÓÙ·ÛË ÎÂÊ·Ï·›Ô˘, Ù· ηӿÏÈ· ‰È·ÓÔÌ‹˜ Î·È ÔÈ ·ÓÙ·-
ÁˆÓÈÛÙÈΤ˜ ‰˘Ó¿ÌÂȘ. ∞ÎfiÌ· fiÙ·Ó ÂÍÂÙ¿ÛÙËΠÙÔ
‰Â›ÁÌ· Û˘ÓÔÏÈο ‚Ú¤ıËΠfiÙÈ Ë ÂÈıÂÙÈ΋ ÛÙÚ·ÙËÁÈ΋
‰ÈÔ›ÎËÛ˘ ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘, ‰ËÏ·‰‹ Ô ÌÈÎÚfi˜ Ù·-
ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ Û˘Ó‰¤ÂÙ·È Ì ˘„ËÏ‹ ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ·,
ÂÓÒ ÙÔ ›‰ÈÔ Ê¿ÓËΠӷ ÈÛ¯‡ÂÈ Î·È ·Ó ÂÍÂÙ·ÛÙÔ‡Ó ÔÈ
ÎÏ¿‰ÔÈ Í¯ˆÚÈÛÙ¿, ·ÓÂÍ¿ÚÙËÙ· ·fi ÙÔ ÔÈÔ˜ ‰Â›ÎÙ˘
·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ·˜ ¯ÚËÛÈÌÔÔÈ›ٷÈ.
√È Lyroudi, McCarty, Lazaridis, Hatzigayos,
Papanikolaou (1999) ¯ÚËÛÈÌÔÔ›ËÛ·Ó ˆ˜ ‰Â›ÁÌ· ÙȘ
350 ÎÔÚ˘Ê·›Â˜ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ Ô˘ Â›Ó·È ÂÈÛËÁ̤Ó˜
ÛÙÔ ÃÚËÌ·ÙÈÛÙ‹ÚÈÔ ÙÔ˘ §ÔÓ‰›ÓÔ˘, ÁÈ· Ó· ÂÍÂÙ¿-
ÛÔ˘Ó ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ˆ˜ ‰Â›ÎÙË Ì¤ÙÚËÛ˘ Ù˘
Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÙˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂˆÓ Î·È Ó· ÚÔÛ‰ÈÔÚ›-
ÛÔ˘Ó ÙË Û¯¤ÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ Ì ÙÔ˘˜ ·Ú·-
‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ‰Â›ÎÙ˜ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Î·È ÙȘ ÌÂÙ·‚ÏËÙ¤˜
ÔÈ Ôԛ˜ ÙÔÓ Û˘Óı¤ÙÔ˘Ó. ∞ÎfiÌ· ÂÍ¤Ù·Û·Ó ÙË Û¯¤ÛË
ÙˆÓ ‰ÂÈÎÙÒÓ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ Ì ÙËÓ ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· ηÈ
ÙË Ìfi¯Ï¢ÛË. ∆· ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù· Ù˘ ÌÂϤÙ˘ ÙÔ˘˜
¤‰ÂÈÍ·Ó ˆ˜ Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ Û¯ÂÙ›˙ÂÙ·È ıÂÙÈο
Ì ÙÔ˘˜ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ‰Â›ÎÙ˜ Î·È ˆ˜ Ù· ·Ôı¤-
Ì·Ù· Â›Ó·È Ô ÛËÌ·ÓÙÈÎfiÙÂÚÔ˜ ·Ú¿ÁÔÓÙ·˜ ÙÔ˘ Ù·-
ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘ ÁÈ· ÙȘ ‚ÚÂÙ·ÓÈΤ˜ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ
ÙÔ˘ ‰Â›ÁÌ·ÙÔ˜. ∂ÈϤÔÓ ‰È·›ÛÙˆÛ·Ó fiÙÈ Ô Ù·ÌÂÈ-
·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ Î·È ÔÈ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ› ‰Â›ÎÙ˜ ›¯·Ó
ÙËÓ ·Ó·ÌÂÓfiÌÂÓË ·ÚÓËÙÈ΋ Û¯¤ÛË Ì ÙÔ˘˜ ‰Â›ÎÙ˜
·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ·˜. ∞ÓÙ›ıÂÙ· fï˜ Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·-
ÎÏÔ˜ ‰ÂÓ Â›¯Â ÙËÓ ·Ó·ÌÂÓfiÌÂÓË Û¯¤ÛË Ì ÙÔ˘˜ ‰Â›-
ÎÙ˜ ‰·ÓÂȷ΋˜ ÂÈ‚¿Ú˘ÓÛ˘, ηıÒ˜ ¤‰ÂȯÓ fiÙÈ
fiÛÔ ÌÂÈÒÓÂÙ·È Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜, ÙfiÛÔ ·˘Í¿ÓÂÙ·È
Ë ‰·ÓÂȷ΋ ÂÈ‚¿Ú˘ÓÛË Ù˘ Âȯ›ÚËÛ˘ Î·È ÙfiÛÔ
ÌÂÈÒÓÂÙ·È Ë ÈηÓfiÙËÙ¿ Ù˘ Ó· ηχÙÂÈ ÙȘ ˘Ô¯ÚÂ-
ÒÛÂȘ Ù˘, ÂÓÒ Â›¯·Ó ÙȘ ·Ó·ÌÂÓfiÌÂÓ˜ Û¯¤ÛÂȘ ÌÂ
ÙÔ˘˜ ‰Â›ÎÙ˜ Ìfi¯Ï¢Û˘. ™ÙË Û¯¤ÛË Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜
Î·È Ìfi¯Ï¢Û˘ ·Ú·ÙËÚÂ›Ù·È fiÙÈ ÔÈ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ›
‰Â›ÎÙ˜ ‰›ÓÔ˘Ó Ù· ÛˆÛÙfiÙÂÚ· ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù·.
IV. ™˘ÌÂÚ¿ÛÌ·Ù·
√È ıˆÚËÙÈΤ˜ Î·È ÂÌÂÈÚÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜ Û¯ÂÙÈο ÌÂ
ÙÔ ı¤Ì· Ù˘ ̤ÙÚËÛ˘ Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜ ÙˆÓ ÂȯÂÈ-
Ú‹ÛÂˆÓ ‰ÂÓ Î·Ù·Ï‹ÁÔ˘Ó Ì ÂÓ¿ÚÁÂÈ· ÛÙÔ ÂÚÒÙËÌ·
ÔÈÔ Ì¤ÁÂıÔ˜ Ô˘ ¤¯ÂÈ ÚÔÙ·ı› ·fi ÙÔ˘˜ ÂÚ¢ÓË-
Ù¤˜ ηٿ ηÈÚÔ‡˜ Â›Ó·È ÙÔ ÈÔ Î·Ù¿ÏÏËÏÔ ÁÈ· ÙË Ûˆ-
ÛÙ‹ ̤ÙÚËÛË ÎÈ ·ÎÚÈ‚‹ ·ÂÈÎfiÓÈÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙË-
Ù·˜. √Ϙ ÔÈ ÌÂϤÙ˜ Έ‰ÈÎÔÔÈ‹ıËÎ·Ó Î·È Ù·ÍÈÓÔ-
Ì‹ıËÎ·Ó Û ÙÚÂȘ ›Ó·Î˜, ÁÈ· ÙËÓ Î·Ï‡ÙÂÚË ·-
ÚÔ˘Û›·Û‹ ÙÔ˘˜. √ ¶›Ó·Î·˜ 4.1 ·ÚÔ˘ÛÈ¿˙ÂÈ Û˘ÓÔ-
ÙÈο ÙȘ ıˆÚËÙÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜, Ô ¶›Ó·Î·˜ 4.2 ˘Ô-
‰Â›ÁÌ·Ù· Ô˘ ·Ó¤Ù˘Í·Ó ÔÈ ‰È¿ÊÔÚÔÈ ÌÂÏÂÙËÙ¤˜ ηÈ
Ô ¶›Ó·Î·˜ 4.3 ÙȘ ÂÌÂÈÚÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜.
ªÂ ‚¿ÛË Ù· ·Ú·¿Óˆ Û˘ÌÂÚ·›ÓÔ˘Ì fiÙÈ ÁÈ· ÙË
ÛˆÛÙ‹ Î·È ·ÔÙÂÏÂÛÌ·ÙÈ΋ ·ÍÈÔÏfiÁËÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙË-
Ù·˜ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘ Â›Ó·È ··Ú·›ÙËÙÔ Ó· ¯ÚËÛÈÌÔ-
ÔÈËıÔ‡Ó ÙfiÛÔ ÛÙ·ÙÈο fiÛÔ Î·È ‰˘Ó·ÌÈο ÌÂÁ¤ıË Ì¤-
ÙÚËÛ‹˜ Ù˘, ‰ÈfiÙÈ ·ÏÏËÏÔÛ˘ÌÏËÚÒÓÔÓÙ·È. ∆· ÂÌÂÈÚÈ-
ο ·ÔÙÂϤÛÌ·Ù· ¤‰ÂÈÍ·Ó fiÙÈ ÁÈ· ‰È¿ÊÔÚÔ˘˜ ÎÏ¿‰Ô˘˜
Î·È Û ‰È¿ÊÔÚ˜ ÔÈÎÔÓƠ̂˜, Û ÔÚÈṲ̂Ó˜ ÂÚÈÙÒ-
ÛÂȘ, ÔÈ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ› ·ÚÈıÌԉ›ÎÙ˜ Â›Ó·È ÂÚÈÛÛfi-
ÙÂÚÔ Î·Ù¿ÏÏËÏÔÈ ÁÈ· ÙËÓ ·ÍÈÔÏfiÁËÛË Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜
ÙˆÓ ÂȯÂÈÚ‹ÛˆÓ, ÂÓÒ Û ¿ÏϘ ÂÚÈÙÒÛÂȘ Ù· Ó¤·
‰˘Ó·ÌÈο ÌÂÁ¤ıË, fiˆ˜ Ô Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜, Ô Î·ı·-
Úfi˜ ÂÌÔÚÈÎfi˜ ·ÎÏÔ˜ Î.¿. Â›Ó·È ÈÔ Î·Ù¿ÏÏËÏ·.
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ÃÚÔÓÔÏÔÁ›· ™˘ÁÁڷʤ·˜ ∂ÍÂÙ·˙fiÌÂÓË ÌÂÙ·‚ÏËÙ‹ ™˘ÌÂÚ¿ÛÌ·Ù·

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ÙˆÓ ÌÂÙÚËÙÒÓ ÌÈ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘
1980 Richards & Laughlin ∆·ÌÂÈ·Îfi˜ ∫‡ÎÏÔ˜ ✓ √ Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ ‰›ÓÂÈ ÈÔ Û·Ê›˜
¢. ∫˘ÎÏÔÊÔÚȷ΋˜ ÏËÚÔÊÔڛ˜ ÁÈ· ÙË Ú¢ÛÙfiÙËÙ· ÌÈ·˜
ƒÂ˘ÛÙfiÙËÙ·˜ Âȯ›ÚËÛ˘
1981 Nordgren ∆·ÌÂÈ·Îfi˜ ∫‡ÎÏÔ˜ ✓ ¢È·¯ÒÚÈÛ ÙÔÓ Ù·ÌÂÈ·Îfi ·ÎÏÔ ÛÂ
·ÎÏÔ ¿ÁÈˆÓ ÂÚÈÔ˘ÛÈ·ÎÒÓ
ÛÙÔȯ›ˆÓ Î·È Î‡ÎÏÔ ˘Ô¯ÚÂÒÛˆÓ
1990 Gentry, Vaidyanathan & Lee ™Ù·ıÌÈṲ̂ÓÔ˜ ✓ ∂Óۈ̷ÙÒÓÂÈ ÏËÚÔÊÔڛ˜ ÛÙÔ˘˜
∆·ÌÂÈ·Îfi˜ ∫‡ÎÏÔ˜ Û˘ÓÙÂÏÂÛÙ¤˜ ÛÙ¿ıÌÈÛ˘ Ô˘ ‰ÂÓ
Ï·Ì‚¿ÓÔÓÙ·È ˘fi„Ë ·fi ÙÔÓ ∆∫
1994 Kargar & Blumenthal ™¯¤ÛË ∆·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ✓ √ Ù·ÌÂÈ·Îfi˜ ·ÎÏÔ˜ ÌÂÙÚ¿ÂÈ
∫‡ÎÏÔ˘ Ì ηχÙÂÚ· ÙË Ú¢ÛÙfiÙËÙ· ·fi ÙÔ˘˜
¶·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ¢Â›ÎÙ˜ ·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÔ‡˜ ÛÙ·ÙÈÎÔ‡˜ ‰Â›ÎÙ˜
1996 Schilling ∆·ÌÂÈ·Îfi˜ ∫‡ÎÏÔ˜ ✓ ªÔÚ› Ó· ¯ÚËÛÈÌÔÔÈËı› Î·È ˆ˜
Î·È EVA ̤ÛÔ ·ÍÈÔÏfiÁËÛ˘ ÙˆÓ ·ÏÏ·ÁÒÓ ÙÔ˘
(economic value added) ÎÂÊ·Ï·›Ô˘ ΛÓËÛ˘
1997 Gallinger ∆·ÌÂÈ·Îfi˜ ∫‡ÎÏÔ˜ ✓ ¶ÚfiÙÂÈÓ ÙËÓ ÂÁηٿÏÂÈ„Ë ÙˆÓ
·Ú·‰ÔÛÈ·ÎÒÓ ‰ÂÈÎÙÒÓ Î·È ÙËÓ
˘ÈÔı¤ÙËÛË ÙÔ˘ Ù·ÌÂÈ·ÎÔ‡ ·ÎÏÔ˘
Ô˘ ‰›ÓÂÈ Û·Ê¤ÛÙÂÚË ÂÈÎfiÓ·
Ù˘ Ú¢ÛÙfiÙËÙ·˜

¶π¡∞∫∞™ 4.2 £ÂˆÚËÙÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜- Àԉ›ÁÌ·Ù·

ÃÚÔÓÔÏÔÁ›· ™˘ÁÁڷʤ·˜ ∂ÍÂÙ·˙fiÌÂÓË ÌÂÙ·‚ÏËÙ‹ ™˘ÌÂÚ¿ÛÌ·Ù·

1980 Richards & Laughlin ∆·ÌÂÈ·Îfi˜ ∫‡ÎÏÔ˜ CCC = RCP + ICP – PDP
5
1982 Gitman & Sachdeva ∫‡ÎÏÔ˜ ∫ÂÊ·Ï·›Ô˘
∫›ÓËÛ˘ WCC=-D1+ Di ™
i=2

1984 Emery ¢Â›ÎÙ˘ §¿Ì‰· Ï= (L0+Ì∆)/Û √

T
1985 Shulman & Cox ¢Â›ÎÙ˘ Ù˘ ∫·ı·Ú‹˜
∂ÍÈÛÔÚÚfiËÛ˘
Ù˘ ƒÂ˘ÛÙfiÙËÙ·˜ ¡LB=C+M/S-N/P

ENø™H E§§HNIKøN TPA¶EZøN / 29

 ¶π¡∞∫∞™ 4.3 EÌÂÈÚÈΤ˜ ÌÂϤÙ˜

ÃÚÔÓÔÏÔÁ›· ™˘ÁÁڷʤ·˜/›˜ ¶ÂÚ›Ô‰Ô˜ ÌÂϤÙ˘/ ™¯¤ÛË ÌÂÙ·‚ÏËÙÒÓ ∞ÔÙÂϤÛÌ·Ù· ÌÂϤÙ˘

ËÁ‹ ‰Â‰Ô̤ӈÓ
1985 Belt 1950-1983 CCC-RCP, ICP, PDP ✓ √ ∆∫ ·˘Í¿ÓÂÙ·È Î·Ù¿
QFR ÂÚÈfi‰Ô˘˜ ‡ÊÂÛ˘
✓ √ ∆∫ ·˘Í¿ÓÂÙ·È ÛÙÔÓ ÎÏ¿‰Ô
ÙÔ˘ ÂÌÔÚ›Ô˘
✓ √ ∆∫ ÙÔ˘ ηٷÛ΢·ÛÙÈÎÔ‡
ÎÏ¿‰Ô˘ ·˘Í¿ÓÂÙ·È Ì¤¯ÚÈ ÙÔ 1970
Î·È ¤ÂÈÙ· ÌÂÈÒÓÂÙ·È
1987 Besley & Meyer 1969-1983 ∆∫-∫ÂÊ¿Ï·ÈÔ ∫›ÓËÛ˘ ✓ √ ∆∫ ¤¯ÂÈ ıÂÙÈ΋ Û¯¤ÛË Ì ٷ
Compustat ÛÙÔȯ›· ÙÔ˘ ∫∫
✓ √ ∆∫ ¤¯ÂÈ ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚË
Û˘Û¯¤ÙÈÛË Ì ٷ ·Ôı¤Ì·Ù·
✓ √ ∆∫ ‰È·Ê¤ÚÂÈ Î·Ù¿ ÎÏ¿‰Ô
✓ ¢ÂÓ ˘¿Ú¯ÂÈ Û˘Û¯¤ÙÈÛË ∆∫
ÌÂ ÙÔÓ ÏËıˆÚÈÛÌfi
1989 Kamath 1970-1984 ∆∫-¢∫ƒ ✓ ™¯¤ÛË ∞ÚÓËÙÈ΋
Compustat ∆∫-¢∞ƒ ✓ ™¯¤ÛË ∞ÚÓËÙÈ΋
∆∫-¢∫ ✓ ™¯¤ÛË ∞ÚÓËÙÈ΋
∆∫-∫·ı·Úfi˜ ✓ ™¯¤ÛË ∞ÚÓËÙÈ΋
∂ÌÔÚÈÎfi˜ ∫‡ÎÏÔ˜
1993 Lyroudi & 1984-1988 ∆∫-¢∫ƒ, ¢∞ƒ ✓ ∆∫-¢∫ƒ (-), ∆∫-¢∞ƒ(+)
McCarty Financial Studies ∆∫-ÂÈ̤ÚÔ˘˜ ÌÂÙ·‚ÏËÙ¤˜ ✓ ∆∫-RCP(+), ∆∫-ICP(-),
of Small Business ∆∫-∞Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· ∆∫-PDP(-)
✓ ∆∫- ∞Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· (+)
1993 Soenen 1970-1989 ∫·ı·Úfi˜ ∂ÌÔÚÈÎfi˜ ✓ ªË ÛËÌ·ÓÙÈ΋ Û¯¤ÛË
Industrial ∫‡ÎÏÔ˜ (∫∂∫) ✓ ªÈÎÚÔ› ∫∂∫ Û˘Ó‰¤ÔÓÙ·È
Compustat - ∞Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· Ì ˘„ËÏ‹ ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ·
∂ÂÓ‰‡ÛÂˆÓ ∫ÂÊ·Ï·›ˆÓ ✓ ∏ Û¯¤ÛË ‰È·Ê¤ÚÂÈ ·Ó¿ÏÔÁ·
(∞∂∫) Ì ÙÔÓ ÎÏ¿‰Ô
1993 Moss & Stine 1971-1990 TK – ª¤ÁÂıÔ˜ ✓ √È ÌÂÁ·Ï‡ÙÂÚ˜ ÂȯÂÈÚ‹ÛÂȘ
Compustat ∂ȯ›ÚËÛ˘ ¤¯Ô˘Ó ÌÈÎÚfiÙÂÚÔ ∆∫
Retail firms ∆∫ – ¢∫ƒ ✓ 9% ÂȯÂÈÚ‹ÛÂˆÓ Â›¯·Ó
∆∫ – ¢∞ƒ ·ÚÓËÙÈÎfi ∆∫
∆∫ – ÃÚËÌ·ÙÔÚÚÔ¤˜ ✓ ™¯¤ÛË £ÂÙÈ΋
·Ó¿ ÂÚÈÔ˘ÛÈ·Îfi ✓ ™¯¤ÛË £ÂÙÈ΋
ÛÙÔÈ¯Â›Ô ✓ ™¯¤ÛË ∞ÚÓËÙÈ΋
1996 Jose, Lancaster 1974-1993 ∆∫- ∞Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· ✓ ªÈÎÚfi˜ ∆∫-ªÂÁ¿ÏË
& Stevens Compustat ∂ÂÓ‰‡ÛÂˆÓ ∫ÂÊ·Ï·›ˆÓ ·Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ·
(∞∂∫) ✓ ¢ÂÓ ·ÏÏ¿˙ÂÈ Ë Û¯¤ÛË ·Ó¿ÏÔÁ·
∆∫-∞π∫ Ì ÙÔÓ ÎÏ¿‰Ô
(=∞Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· Â›
ÙˆÓ π‰›ˆÓ ∫ÂÊ·Ï·›ˆÓ)
1999 Lyroudi, McCarty 1993-1997 ∆∫-¢∫ƒ, ¢∞ƒ ✓ ∆∫-¢∫ƒ (+), ∆∫-¢∞ƒ(+)
Lazaridis National Index ∆∫-∂È̤ÚÔ˘˜ ✓ ∆∫-RCP(+), ∆∫-ICP(+),
Hatzigagios & ÌÂÙ·‚ÏËÙ¤˜ ∆∫-PDP(-)
Papanikolaou ∆∫-∞Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· ✓ ∆∫- ∞Ô‰ÔÙÈÎfiÙËÙ· (-)

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