‫קורס ניהול פיננסי – מבוא‬

‫ד"ר אייל להב‬

‫‪1‬‬
‫פרטי קשר ושעות קבלה‬

‫• ד"ר אייל להב‪ eyalah@ariel.ac.il ,‬או‬

‫‪eyallahav1@gmail.com‬‬

‫• נא לרשום בכותרת גם את שם הקורס‬

‫• שעת קבלה בתיאום מראש‪ ,‬לפני השיעור‬

‫‪2‬‬
‫דרישות הקורס‬
‫• בחינת סיום – ‪ 100%‬מציון סופי‪.‬‬

‫‪3‬‬
 ‫הפירמה ומטרותיה ‪ -‬טרמינולוגיה‬
‫תאגיד – ישות משפטית‪ ,‬מופרדת מבעלי המניות שלה‪.‬‬ ‫•‬
‫בערבון מוגבל (בע"מ)‬ ‫•‬
‫חברה פרטית‬ ‫•‬
‫חברה ציבורית – הפרדת בעלות ושליטה‪.‬‬ ‫•‬

‫‪4‬‬
 ‫במה עוסק ניהול פיננסי?‬
‫• תקצוב הון (‪ - )Capital budgeting‬באלו נכסים‪/‬פרוייקטים על‬
‫החברה להשקיע?‬
‫– לאיזה פרוייקטים כדאי להיכנס?‬
‫– כיצד לבצע פרוייקטים באופן יעיל?‬
‫– איזה פרוייקטים כדאי לסגור?‬

‫• מבנה הון (‪ - )Capital structure‬כיצד החברה צריכה לממן את‬

‫השקעותיה?‬
‫– האם קיים סוג מימון עדיף?‬
‫– מהו תמהיל המימון הרצוי (מינוף) ?‬
‫– כמה דיבידנדים לחלק לבעלי המניות?‬
‫‪6‬‬
 ‫תפקיד הניהול הפיננסי‬
(2) (1)

Firm's Financial Financial

Manager (4a)
operations markets
(CFO)

(3) (4b)

(1) Cash raised from investors

(2) Cash invested in firm
(3) Cash generated by operations
(4a) Cash reinvested
(4b) Cash returned to investors
7
 ‫מדוע חברה צריכה מימון?‬
‫• משאבי המימון של החברה משמשים ל‪:‬‬
‫– השקעות ברכוש קבוע – בממוצע ‪80%‬‬
‫– השקעות בהון חוזר – בממוצע ‪20%‬‬

‫• האם כל החברות זקוקות למשאבי מימון על מנת לפעול?‬

‫‪9‬‬
 ‫מקורות המימון של החברה‬
‫• מקורות המימון העיקריים העומדים בפני החברה‪:‬‬
‫– הון עצמי‬
‫– הון זר – הלוואות‪ ,‬אג"ח‬
‫– אג"ח להמרה‬
‫– מינוף תפעולי – חכירה‪ ,‬פקטורינג (מימון חשבוניות)‬
‫– שימוש בעודפי תזרים המזומנים מפעילות‪.‬‬

‫‪10‬‬
 ‫הון עצמי ‪ -‬זכויות בעלי מניות‬
‫• זכויות בעלי המניות של החברה‪:‬‬
‫– זכות הצבעה למינוי דירקטורים‬
‫– הכרעה בהחלטות חשובות באסיפת בעלי המניות‬
‫– זכות לקבלת דיבידנדים מהרווח ודיבידנד פירוק (זכות שיורית)‬

‫‪12‬‬
 ‫הון עצמי – מושגים בסיסיים‬
‫• הון מניות רשום מול הון מונפק ונפרע‬
‫• שווי נקוב‪ ,‬שווי רשום ושווי שוק‪:‬‬
‫– חברת "המנפיק" הנפיקה ‪ 200‬מניות בעלות ‪ ₪ 5‬ע‪.‬נ‪.‬‬
‫– תמורת המניות שולם במועד ההנפקה סכום של ‪.₪ 15,000‬‬
‫– שבוע מאוחר יותר‪ ,‬המניות נסחרו לפי שווי של ‪ ₪ 100‬למניה‪.‬‬

‫• ההון העצמי החשבונאי‪:‬‬

‫‪₪ 1,000‬‬ ‫– הון מניות‪:‬‬
‫‪₪ 14,000‬‬ ‫– פרמיה‪:‬‬
‫‪₪ 15,000‬‬ ‫– סה"כ הון עצמי חשבונאי‪:‬‬

‫• מכפיל הון – היחס בין שווי השוק של ההון העצמי להון העצמי החשבונאי‪:‬‬
‫‪20,000 / 15,000 = 1.33‬‬

‫‪13‬‬
 ‫מטרת הפירמה‬
‫• מקסום רווחים?‬
‫• אילו רווחים? של איזו שנה?‬
‫• רווח או רווחיות?‬
‫• מה רמת הסיכון?‬

‫• מטרת הפירמה צריכה לקחת בחשבון את הזמן‪ ,‬הסיכון‬

‫והמשאבים הנדרשים ליצירת הרווח‪.‬‬
‫• מטרת הפירמה היא ליצור ערך (שווי) מקסימאלי לבעלי‬
‫המניות‬
‫‪15‬‬
‫המטרה של ניהול פיננסי‬

‫עושר מקסימלי של בעלי המניות‬

‫שקול ל‪:‬‬

‫שווי מקסימלי של מניות החברה‬

‫‪16‬‬
 ‫בעיית "הסוכן"‬
‫• האם מנהלים אכן ממקסמים את העושר של בעלי המניות?‬

‫• בעלי מניות מעוניינים למקסם את העושר שלהם‪.‬‬

‫• בעיית הסוכן היא ניגודי העניינים המובנה בין המנהלים‬

‫לבעלי החברה‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫סוגי חוב‬
‫• סוגים שונים של חוב פיננסי‪:‬‬
‫– אג"ח רגיל (‪)Straight‬‬
‫– הלוואות בנקאיות לטווח קצר ‪ /‬לטווח ארוך‬
‫– מסגרת אשראי והלוואות ‪On-Call‬‬

‫• "אזור הדימדומים"‪:‬‬
‫– הלוואות בעלים צמיתות‬
‫– אג"ח להמרה‬
‫– מניות בכורה בנות פדיון‬

‫‪19‬‬
 ‫זכויות בעלי החוב‬
‫• זכויות בעלי החוב‪:‬‬
‫– לקבל במועד את הקרן והריבית הנקובה בשטר החוב‪.‬‬
‫– במידה וזכות זו מופרת?‬
‫– תביעה‪.‬‬
‫– איך בעלי החוב מגינים על עצמם מראש?‬
‫שטר החוב כולל לעתים מספר תנאים מגבילים (‪)Covenants‬‬
‫ובטוחות (שעבודים) ( ‪.)Collateral‬‬
‫– לבעלי החוב קדימות על בעלי ההון בקבלת כספים בפירוק‪.‬‬

‫‪20‬‬
 ‫הנפקת חוב‬
‫• בעת הנפקת חוב‪ ,‬על המנהל‪/‬ת הפיננסי לקבל שורה של‬
‫החלטות‪:‬‬
‫– טווח‪ :‬קצר או ארוך?‬
‫– ריבית‪ :‬קבועה או משתנה?‬
‫– מטבע‪ :‬ב‪ ,₪-‬בדולר‪ ,‬במט"ח אחר?‬

‫– מה יהיו ההתחייבויות כלפי המלווה?‬

‫– חוב "רגיל" (‪ )straight‬או חוב להמרה (‪?)convertible‬‬

‫‪21‬‬
 ‫חוב – קדימויות וסיכונים‬
‫• כל חוב מתומחר בהתאם לרמת הסיכון שלו‪ .‬לחובות‬
‫שונים‪ ,‬אף אם הינם של אותה חברה‪ ,‬רמת סיכון שונה‪.‬‬

‫• חלק גדול מהחובות הסחירים מתומחר תוך שימוש‬

‫בדירוגים (‪ )Rating‬של חברות הדירוג‪.‬‬
‫– ככל שהחשש מפשיטת רגל )‪ (Default‬של החברה נמוך יותר‪ ,‬כך‬
‫יקבל החוב דירוג גבוה יותר‪.‬‬
‫– ככל שלחוב קדימות גבוהה יותר בהשוואה לחובות אחרים‬
‫בחברה‪ ,‬דירוג האג"ח יהיה גבוה יותר‪.‬‬

‫‪22‬‬
 ‫דירוג אגרות חוב‬
‫• דירוג – סימול המייצג את הסיכוי לקבלת תשלומי הקרן‬
.‫והריבית על החוב במלואם ובמועדם‬
S&P’s Moody’s
AAA Aaa
AA +/- Aa 1,2,3 Investment
A +/- A 1,2,3 Grade
BBB +/- Baa 1,2,3
BB +/- Ba 1,2,3
B +/- B 1,2,3 Speculative Grade
CCC +/- Caa 1,2,3 (Junk Bonds)
CC Ca
23
C C
 ‫מתווכים פיננסים‬
‫‪FINANCIAL INTERMEDIARIES‬‬

‫בנקים ומוסדות אשראי; בתי השקעות וקרנות נאמנות; חברות ביטוח ופנסיה; קרנות הון‬
‫סיכון; קרנות מימון המונים‪.‬‬

‫‪24‬‬
‫תפקיד המתווכים הפיננסיים‬
‫מתווכים פיננסיים‬
‫‪ 1‬עוסקים במימון בלתי ישיר לפירמות‪.‬‬
‫‪ 2‬חשובים למימון פירמות יותר משוק המניות עצמו (בנקים)‪.‬‬
‫‪ 3‬חשובים להפחתת עלויות עסקה ומידע אסימטרי‪.‬‬

‫עלויות עסקה‬
‫‪ 1‬מתווכים פיננסיים מרווחים על ידי הפחתת עלויות עסקה‬
‫‪ 2‬הקטנת עלויות עסקה על ידי פיתוח מומחיות ויתרונות לגודל‬
‫‪ 3‬חלוקת הסיכון‬

‫‪25‬‬
 ‫פעולות המתווכים הפיננסיים‬
‫חלוקת סיכון‬

‫• יוצרים ומוכרים נכסים בעלי סיכון נמוך‪ ,‬ומשתמשים בהון לקניית נכסים יותר‬
‫מסוכנים‪.‬‬

‫• מקטינים סיכון על ידי האפשרות לגיוון נכסים (דוגמה‪ :‬קרנות נאמנות‪/‬סל)‬

‫‪26‬‬
 ‫מידע א‪-‬סימטרי‬
‫• סיבה נוספת לחשיבות המתווכים הפיננסיים היא מידע א‪-‬סימטרי‪.‬‬

‫• המשמעות היא שבפעילות פיננסית צד א' לא תמיד יודע את אותם‬

‫הנתונים כמו צד ב'‪.‬‬

‫– מידע א‪-‬סימטרי יכול להוביל לקבלת החלטות לא נכונה‪.‬‬

‫– בשווקים עם בעיה חריפה של מידע א‪-‬סימטרי לא יבוצעו הרבה עסקאות‬
‫פיננסיות‪ .‬הכלכלה דואכת‪.‬‬

‫‪27‬‬
‫סוגי מידע א‪-‬סימטרי מרכזיים‪ -‬צד הספקים‬
‫• לפני העסקה‪ :‬בחירה לא רצויה‬
‫– אשראי‪ :‬למי להלוות?‬
‫– ביטוח‪ :‬את מי לבטח?‬
‫• פתרונות?‬

‫• לאחר העסקה‪ :‬סיכון מוסרי‬

‫– אשראי‪ :‬איך נוודא החזר?‬
‫– ביטוחים‪ :‬איך נשמור ממעילות?‬
‫• פתרונות?‬

‫‪28‬‬
‫סוגי מידע א‪-‬סימטרי מרכזיים‪ -‬צד הספקים‬
‫• לפני העסקה‪ :‬בעית הלימונים‬
‫– באילו מניות להשקיע?‬
‫– שוק ראשוני‪/‬משני‬

‫• פתרונות?‬

‫‪29‬‬
 ‫מה בהמשך‬
‫• מכשירים פיננסים‬
‫– אגרות חוב‪ :‬תמחור; השוק הישראלי; דורציה; מבנה אתי‬
‫– מניות‪ :‬הנפקות ודיבידנדים; יעילות שוק והטיות‬
‫• מבנה הון‬
‫– השפעתו על רווחיות בעלי המניות‬
‫– השפעתו על שווי החברה ( ‪)M&M ; WACC‬‬

‫• מימון המונים‪ -‬מכשיר פיננסי נוסף *‬

‫‪30‬‬