航空装备 | 证券研究报告 — 首次评级 2018 年 6 月 26 日

[Table_Stock] [Table_Title]
300527.SZ
中国应急
买入 打造全新高壁垒应急产业，军民融合之典范
原评级: 未有评级 [Table_Summary]
公司是中船重工系统下从事应急预警与救援装备研发、生产、销售的企业，
市场价格:人民币 9.04
是中国应急装备产业 A 股唯一标的。近年来，公司内生业绩稳步增长，收购
板块评级:未有评级 集团内西安陕柴重工核应急装备有限公司 51%股权，贡献新的增长动力。
公司已完成更名，正在践行打造中国应急装备龙头公司的大战略。公司也跻
[Table_PicQuote]
股价表现 身中船重工集团下的重要上市公司平台，集团内部更多优质资源和业务有望
与公司产生更多协同作用，增加资产注入预期。首次覆盖，给予买入评级。
20%

10%
支撑评级的要点
0%

(10%)  适应时代需求，开创全新应急产业。应急产业作为新兴产业，在我国处
(20%) 于发展初期，国防支出和政府政策对应急产业的发展有较大影响。近
(30%)
年来，中国国防支出增长持续稳定，且与发达国家差距较大，同时国
Jan-00

Feb-00

Mar-00

Apr-00

May-00

Jun-00

Jul-00

Aug-00

Sep-00

Oct-00

Nov-00

Dec-00

家对灾害防治的重视程度日益提高，政策频频出台，应急装备投资也
中国应急 深圳成指
呈持续上升态势。
 市场空间大，优质赛道竞争格局好。我国应急及相关产业的规模已达万
(%) 今年 1 3 12
[Table_Index]
亿元，公司所处的应急交通工程装备行业在资质、技术、市场方面具有
至今 个月 个月 个月
较高的行业壁垒，潜在竞争者较少，下游产品需求多样，处于相对的蓝
绝对 (32.2) (32.4) (33.9) (3.4)
海竞争之中。
相对深证成指 (15.6) (21.6) (23.2) 6.6
 公司更名，立足中船重工，打造 A 股应急产业龙头复苏。公司更名为“中
发行股数 (百万) 875 国船舶重工集团应急预警与救援装备股份有限公司”，简称“中国应急”：
流通股 (%) 30 1）公司产品线有望持续扩展：由传统舟船应急装备等产品延伸至更广阔
流通股市值 (人民币 百万) 2,333 产品线，应用场景也更加多样化；2）公司作为中船重工体系下重要上市
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 59 公司平台，集团内更多优质资源和业务有望注入，推进集团资产证券化
净负债比率 (%)(2018E) 净现金 进程；3）公司开创应急装备产业，具备先发优势，致力于打造中国 A
主要股东(%) 股应急装备第一股的龙头公司。
中国船舶重工集团有限公司 47 评级面临的主要风险
资料来源：公司数据，聚源及中银证券
 上游原材料价格波动风险，国外市场不确定风险，客户集中风险，新产
以 2018 年 6 月 25 日收市价为标准
品研发及市场推广风险。
估值
 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润稳定增长，分别达到 2.40 亿、3.06
[Table_relatedreport] 亿和 3.62 亿，目前市值分别对应 2018-2020 年市盈率分别为 35.0 倍、27.4
倍和 23.2 倍。考虑中国应急属于军民融合的典型企业，赛道优质，标的
中银国际证券股份有限公司
稀缺，参考中船系和其他军工企业的估值，我们给予公司 2018 年 40 倍
具备证券投资咨询业务资格
PE，市值目标为 96 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
国防军工 : 航空装备 投资摘要
[Table_Industry]
[Table_InvestSummary]
年结日：12 月 31 日 2016 2017 2018E 2019E 2020E
杨绍辉
[Table_Analyser] 销售收入 (人民币 百万) 1,960 2,204 2,529 3,003 3,528
(8621)20328569 变动 (%) 14 12 15 19 17
shaohui.yang@bocichina.com
净利润 (人民币 百万) 155 193 240 306 362
证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.178 0.221 0.275 0.351 0.415
变动 (%) 14.1 24.5 24.4 27.6 18.0
全面摊薄市盈率(倍) 50.8 40.8 32.8 25.7 21.8
*陈祥为本报告重要贡献者 价格/每股现金流量(倍) (48.7) 110.0 21.4 24.3 16.5
每股现金流量 (人民币) (0.19) 0.08 0.42 0.37 0.55
企业价值/息税折旧前利润(倍) 32.2 26.3 23.6 17.6 13.5
每股股息 (人民币) 0.021 0.037 0.034 0.059 0.076
股息率(%) 0.2 0.4 0.4 0.7 0.8
资料来源：公司数据及中银证券预测
 目录
应急装备产业开创者 ........................................................ 4

深耕应急交通装备事业，持续做大做强 ...................................................... 4
公司股权结构集中，中船重工是大股东 ...................................................... 4
公司领导是应急产业的倡导者和先行者 ...................................................... 5
公司发展战略清晰，“三步走”谋创应急产业 ................................................ 5
主营产品多元化，公司业绩稳定增长 .......................................................... 6
伴随应急产业发展，公司业绩稳定增长 ...................................................... 7

政策持续加码，应急产业投入加大 ...................................9

市场空间大，公司竞争格局较优 .................................... 14

市场空间高达万亿元规模 .......................................................................... 14
国内军品市场不断开拓 ............................................................................. 14
国内民品市场冰火两重天 .......................................................................... 14
国际市场需求大但相对复杂 ...................................................................... 15
应急交通工程装备行业壁垒高，处于相对蓝海竞争 .................................. 15
上游竞争充分，下游需求多样 .................................................................. 17

持续研发巩固先发优势，股权激励促进公司发展 ........... 18

明显的先发优势和领先的市场地位 ........................................................... 18
技术研发优势明显，支撑长远发展 ........................................................... 18
管理层股权激励计划筹备推行，绑定公司核心人才 .................................. 20
现金收购核应急装备有限公司 51%股权，注入新的优质资产 .................... 20
公司更名，立足中船重工，打造中国应急装备龙头公司 ........................... 21

五、盈利预测与估值 ...................................................... 22

风险提示........................................................................ 24

2018 年 6 月 26 日 中国应急 2
 图表目录
图表 1. 应急交通装备在公、铁、水、空各领域有所应用 ................4
图表 2. 股权结构集中，中船重工是第一大股东 ..................................5
图表 3. 公司主要高管长期从事应急装备产业的事业 .........................5
图表 4. 公司发展战略清晰，打造应急装备新产业..............................6
图表 5. 救援处臵装备主要针对化学品泄漏险情的处理 .....................6
图表 6. 公共应急工具正全力推向市场 ...................................................7
图表 7. 营业收入近 5 年 CAGR 达 14% ................................................7
图表 8. 净利润近 5 年 CAGR 达 16% ....................................................8
图表 9. 公司产品综合毛利率保持在 20%左右，净利率有提高趋势8
图表 10. 近年自然灾害事故.......................................................................9
续图表 10. 近年自然灾害事故 ................................................................10
图表 11.地震灾害 08 年对经济损失最严重 .........................................10
图表 12.近年来地质灾害有所控制 ......................................................... 11
图表 13.近年国家对地质灾害的防治投入整体呈上升趋势 ............. 11
图表 14. 国家应急产业相关政策持续落地和完善 .............................12
图表 15. 应急装备在军品和民品方面的业务模式 .............................14
图表 16. 近年来国防支出稳步增长........................................................14
图表 17.国内外市场的特点有差异 .........................................................15
图表 18. 国内主要生产应急桥的主要厂家 ..........................................15
图表 19. 民用应急桥梁生产厂家 ............................................................16
图表 20. 资质、技术和市场三层次形成的行业高壁垒 .....................17
图表 21. 公司主要处于应急装备的中游，处于有利格局 ................17
图表 22.公司的主要业务资质和认证情况 ............................................18
图表 23. 公司技术水平领先.....................................................................19
图表 24.目前公司拥有的部分核心技术 ................................................19
图表 25.募投项目预计 3 年建成投产 ....................................................20
图表 26. 管理层股权激励计划筹备推行，绑定公司核心人才 ........20
图表 27.公司与标的公司同属中船重工体系 .......................................20
图表 28.对标公司的利润及承诺业绩，18-20 年三年总和为 1.04 亿元 21
图表 29. 主业稳步增长，核电应急子公司贡献新的业绩增长级 ...22
图表 30.同业估值表 ...................................................................................23

2018 年 6 月 26 日 中国应急 3
 应急装备产业开创者
深耕应急交通装备事业，持续做大做强
公司前身为湖北华舟重工有限责任公司，2012 年 3 月整体变更为湖北华舟重工应急装备股份有限公
司，2016 年 8 月在 A 股创业板上市，成为应急装备行业唯一一家在 A 股上市的标的，2018 年更名为
“中国船舶重工集团应急预警与救援装备股份有限公司”。公司主要产品和业务为应急装备、专用设
备、专用车辆的设计、制造、安装服务；工程承包；货物进出口、技术进出口等。

多年来公司专注应急装备产业，形成一个体系（应急交通工程装备）、两个方面（军用、民用）、
三个层次（遂行工程、后勤支援、动员应急）、五个领域（水路、公路、铁路、航空、核电）的装
备产业链。

图表 1. 应急交通装备在公、铁、水、空各领域有所应用

资料来源：公司官网，中银证券

目前，公路和水路应急交通工程装备为公司要产品。应急交通工程装备中的应急舟桥、应急机械化
桥、应急铁路站台和应急路面的主要用户为军方；应急码头、应急钢制桁架桥和铁路应急抢修钢梁
具备较强的军民两用特点。

公司股权结构集中，中船重工是大股东
公司有 3 个全资子公司，3 个参股公司，3 个分公司（1 个国内分公司和 2 个国外分公司）。母公司
为中国船舶重工集团公司，直接大股东为母公司中国船舶重工集团公司，直接持股 47.7%，并通过间
接持股的方式持有公司 21.24%的股份。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 4
 图表 2. 股权结构集中，中船重工是第一大股东

资料来源：公司年报，中银证券

公司领导是应急产业的倡导者和先行者
公司主要高管长期扎根于应急装备事业，2008 年汶川地震之后，董事长也在不同场合提议将应急装
备形成产业，引起国家高层的重视，并参与起草了《 关于加快应急产业发展的意见》等文件，是打造
应急产业的倡导者和执行者，具有较高的行业地位和话语权。

图表 3. 公司主要高管长期从事应急装备产业的事业
姓名 职位 工作履历
余皓 董事长 男，1965 年出生，研究员级高级工程师，现任公司董事长、党委书记。
党委书记 1998 年 4 月至 2016 年 5 月历任湖北华舟经营开发部部长、总经理助理、副总经理、总经
理、副董事长、董事长兼总经理同时兼任武汉船舶工业公司党委副书记；
2016 年 5 月至 2016 年 10 月任公司董事长、总经理；
2016 年 10 月至今任公司董事长、党委书记；
2014 年 9 月当选中国应急管理学会常任理事。
唐勇 董事 男，1966 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，高级经济师，现任公司董
总经理 事、总经理、党委副书记
党委副书记 唐勇先生 1998 年 4 月至 2012 年 3 月历任湖北华舟物资公司经理、经营开发部部长、总经
理助理兼经营开发部部长、副总
经理、董事、董事会秘书；
2012 年 3 月至 2016 年 10 月任公司董事、董事会秘书、副总经理；
2016 年 10 月任公司董事、总经理、党委副书记。
资料来源：公司公告，中银证券

公司发展战略清晰，“三步走”谋创应急产业
根据公司新“三步走”发展战略，结合公司愿景和发展实际，确立“十三五”期间“一二三四五”的发展思路：
1）拓展一个产业：在巩固应急交通工程装备产业基础上，向应急装备产业拓展。
2）开发两大市场：深度开发国内军品民品市场，大力开发国际市场。
3）夯实三个基地：在“十二五“基础上，夯实武汉研发基地建设、北京营销基地建设、赤壁制造基地
建设。
4）推进四化建设：着力推进集团化管控、信息化管理、品牌化经营、智能化制造。
5）总量五年翻番：2020 年营业收入在 2015 年基础上翻一番。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 5
 图表 4. 公司发展战略清晰，打造应急装备新产业

资料来源：公司公告，中银证券

主营产品多元化，公司业绩稳定增长
一、应急交通装备又可分为水、陆、铁、空四个体系。
水路：以浮桥和应急码头系列产品为主；
陆路（公路）：应急机械化桥系列、各种装配式公路桥和软、硬质机动路面；
铁路：铁路站台及抢修系列产品；
航空：应急拼装式机库和应急停机坪等；
目前，公路和水路应急交通工程装备为公司主要产品。

公司产品和工程机械的差别：1.目的不一样，工程机械设备多为通用设备，用于日常建设，而应急
装备作为专用设备，主要用于应急抢修等；2.侧重点不一样，公司主要侧重为应急通讯和应急道路，
“两通”是关键；3.速度要求不一样，在第一时间内、抢通第一线，对工作实效性有很高要求；4.
环境的适用性不同，应急装备适用于铁路、公路、航空、航海四大交通应用领域。
二、救援处臵装备：主要是化学品泄漏险情处理，正于国内大型企业，如中石油等开展合作，对救
援处臵装备产品进行布局。

图表 5. 救援处臵装备主要针对化学品泄漏险情的处理

资料来源：公司官网，中银证券

三、消防车：据估算，国内消防车市场达 60 亿元。此行业竞争进入壁垒较高，除了技术壁垒，还需
要有相应的消防资质生产许可，公司未来或通过资本并购的形式进行布局，完善产品线，打造应急
消防全产业链。

四、公众应急工具：车用应急箱、家用应急箱。目前公司已有成熟产品，正通过线上和线下销售结
合的形式，向市场推广。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 6
 图表 6. 公共应急工具正全力推向市场

资料来源：公司官网，中银证券

伴随应急产业发展，公司业绩稳定增长
公司近年来业绩稳定增长。近 5 年来， 公司营业收入复合增长率为 14%，净利润的复合增长率为 16%。
公司应急装备产品平均毛利率保持在 25%左右，受国外 EPC 项目低毛利率的影响，综合毛利率维持
在 20%左右。随着 EPC 项目前期基础设施投入之后，后期项目毛利率水平有望提高，公司 2017 年毛
利率达到 21.1%，同比提高 0.9 个 pct，有望保持上升趋势。

应急交通工程装备的营业收入稳定在公司主营业务收入的 80-90%左右。公司的主要客户为军方、政
府、大型工程建设企业和大型机械制造企业。2013 年-2016 年，每年公司向政府（含军方）A 单位销
售的收入超过当期营业收入的 50%。

图表 7. 营业收入近 5 年 CAGR 达 14%

(亿元) （%）
25 26.02 22.00 30
23.99 19.60
20 21.43 25
17.21
13.88 20
15 13.89
11.43 12.24 15
8.78 9.07
10
10
5 3.30
5
0 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

营业总收入(左轴) yoy(右轴）

资料来源：公司公告，中银证券

2018 年 6 月 26 日 中国应急 7
 图表 8. 净利润近 5 年 CAGR 达 16%
(亿元) （%）
2.5 70
60.00 1.93 60
2.0
1.55 50
1.5 1.36
40.63 40
1.05
0.90 29.52 30
1.0
0.64 24.52
0.40 20
0.5 16.67 13.97
10
0.0 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
净利润（左轴） yoy(右轴）

资料来源：公司公告，中银证券

图表 9. 公司产品综合毛利率保持在 20%左右，净利率有提高趋势

)%(
25
23.36 22.65
20 21.03 20.26 21.15

15

10
7.85 7.90 7.91 8.76
7.59
5

0
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年

销售毛利率 销售净利率

资料来源：公司公告，中银证券

2018 年 6 月 26 日 中国应急 8
 政策持续加码，应急产业投入加大
中国是一个自然灾害类别多样、发生频繁的国家，抢险救援不断受重视。中国各省（自治区、直辖
市）均不同程度受到自然灾害影响，70%以上的城市、50%以上的人口分布在气象、地震、地质、海
洋等自然灾害严重的地区。2/3 以上的国土面积受到洪涝灾害威胁。约占国土面积 69%的山地、高原
区域因地质构造复杂，滑坡、泥石流、山体崩塌等地质灾害频繁发生。基于上述基本国情，防灾、
减灾，抢险救援是也逐渐被重视。

图表 10. 近年自然灾害事故

2017.05.26，在由湖北省水利厅、武警交通第六支队联合举办的 2017
年湖北省防汛抗旱军地联合演练中公司生产制造的四型产品表现
抢眼。快速铺设泥泞道路、快速架通损毁桥梁、快速搭建水上动力
抢通平台，为部队的指挥、后勤、医疗、工程救援装备等车队顺利
通过提供了有力保障

2017.02.14 在莫桑比克北方城市 MOCUBA 进行的抗洪救灾演练中，

公司提供的机械化桥和模块化桥 2 型应急产品作为应急主力投入了
实战演练，得到了莫桑比克军方官兵的高度赞扬

2016.08.05 湖北应城市老观湖发生溃口，武警水电七支队调用公司
的应急硬质机动路面车在路况最差的地段，铺设了 100 米长的硬质
路面，方便运料车通行。

2016.07.29 华舟重工应急分队携带动力浮桥到达安徽池州万子圩溃
口处，于 7 月 30 日上午 9：00 动力浮桥顺利打通水上大型机械的运
输通道，承担运送沙石材料来封堵溃口的重任，赢得宝贵的救援时
间

2016.07.01 湖北麻城市遭受特大暴雨袭击，阎家河叶家湾大桥有两
处被洪水冲垮，让叶家湾小组成为孤岛，全村 500 多人被困.华舟重
工接到武警交通指挥部紧急电话，急需两座贝雷桥及架设指导员赶
往麻城灾区现场，配合武警官兵架通被洪水冲垮的桥梁，为灾区提
供应急救援通道

2016.05.08 福建泰宁县发生山体滑坡，41 人失联，中国应急的应急

装备参与抢险救援

资料来源：中国气象灾害年鉴，百度图片，公司官网，中银证券

2018 年 6 月 26 日 中国应急 9
 续图表 10. 近年自然灾害事故

2015.06.04 广州军区某舟桥旅出动装备三代重舟 2 个单元、130 名官

兵奔赴“东方之星”客船翻沉现场执行救援任务，在到达事故现场后
首先进行浮桥架设

2008.05.22 公司制造三天内制造的第三座应急钢桥从赤壁发往四川
汶川灾区。05.26 日前共运往汶川 8 座应急钢桥

资料来源：中国气象灾害年鉴，百度图片，公司官网，中银证券

国家对灾害防治的投入不断增加。我国自然灾害地频发，部队和政府是抗灾抢险的主力军，应急装
备的质量和数量都将影响抢险救灾的效果，所以近年来国家加大对灾害防治的投入，并且成效明显。
对地质灾害防治投资从 2011 年 928,085 万元增长至 2015 年 1,762,663 万元，随着投资力度不断加大，
自然灾害的发生次数下降，从 2011 年 15,804 次下降至 2015 年的 8,355 次，导致的直接经济损失整体
也呈降低趋势。大部分自然灾害具有不可预测、不可控性，所以需要灾后应急救援快速反应降低间
接经济损失，灾后救援装备市场依然有较大发展空间。

图表 11.地震灾害 08 年对经济损失最严重
(次) 亿元)
25 10,000
9,000
20 8,000
7,000
15 6,000
5,000
10 4,000
3,000
5 2,000
1,000
0 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
地震灾害次数(左轴） 地震灾害直接经济损失(右轴）

资料来源：万德数据，中银证券

2018 年 6 月 26 日 中国应急 10
 图表 12.近年来地质灾害有所控制
(次) (亿元)
120,000 120

100,000 100

80,000 80

60,000 60

40,000 40

20,000 20

0 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
地质灾害次数(左轴） 地质灾害直接损失(右轴）

资料来源：万德数据，中银证券

图表 13.近年国家对地质灾害的防治投入整体呈上升趋势

(亿元) (%)
200 1.4
180 1.2
160 1.0
140 0.8
120
0.6
100
0.4
80
60 0.2
40 0.0
20 (0.2)
0 (0.4)
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
地质灾害防治投入(左轴） yoy(右轴）

资料来源：万德数据，中银证券

国家越来越重视应急交通装备的发展。目前，国家建立突发公共事件应急管理体系并形成能力，需
要大量的应急救援产品、技术、装备，这给生产与提供相关物资的企业带来了巨大的市场空间，客
观上催生了以国家公共安全需求与民生安全需求为导向的应急产品与服务，促进企业实现专业化、
规模化、市场化、标准化、集成化，使得应急交通工程装备在政府采购方面拥有广阔的市场前景。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 11
 图表 14. 国家应急产业相关政策持续落地和完善
文件 内容
《国民经济和社会发展第十三个 加强隐患排查治理和预防控制体系、安全生产监管信息化和应急救援、监察监
五年规划纲要》 管能力等建设。
《国家中长期科学和技术发展规 加强对突发公共事件快速反应和应急处臵的技术支持。以信息、智能化技术应
划纲要（2006-2020） 》 用为先导，发展国家公共安全多功能，一体化应急保障技术，形成科学预测、
有效防控与高效应急的公共安全技术体系。
加快公共安全装备现代化。开发保障生产安全、食品安全、生物安全及社会安
全等公共安全重大装备和系列防护产品，促进相关产业快速发展。
《国家突发公共事件总体应急预 依靠科技、提高素质，加强公共安全科学研究和技术开发、采用先进的监测、
案》 （国发[2005]21 号） 预测、预警、预防和应急处臵技术及设施、充分发挥专家队伍和专业人员的作
用，提高应对突发公共事件的科技水平和指挥能力……”
《中华人民共和国突发事件应对 第三十六条规定“国家鼓励、扶持具备相应条件的教学科研机构培养应急管理专
法》2007 年 11 月 1 日 门人才，鼓励、扶持教学科研机构和有关企业研究开发用于突发事件预防、监
测、预警、应急处臵与救援的新技术、新设备和新工具”
《关于加强工业应急管理工作的 （十一）加快发展应急产业。应急产业是新兴产业。要以救援与运输装备、应
指导意见》 急能源与动力装臵、应急通信与信息设备、医药与防护用品、反恐装备与安防
2009 年 9 月 27 日 系统等为重点，编制当前鼓励和支持发展应急产品目录。加快制定应急工业产
品相关标准。鼓励企业对现有产品开展适应性改进，满足应急需要。实施应急
工业产品应用示范工程，促进应急工业产品推广。加快应急创新成果产业化，
推动形成一批应急产业发展聚集园区。
（十七）加大工业应急管理投入。根据我国应急体系建设的需要，逐步完善应
急工业产品动态储备机制。各单位要将应急管理日常经费纳入本单位年度预
算。鼓励企业通过上市等渠道筹集资金，加大工业应急产业投入。积极推进建
立应急工业产品有偿使用机制。
2011 版《产业结构调整指导目录》 新增“公共安全与应急产品”作为国家鼓励产业。
[2011]9 号令
《关于加快应急产业发展的意 明确了发展应急产业的重要意义为“提高公共安全基础水平的迫切要求”、“培育
见》 （国办发„2014‟63 号） 新的经济增长点的重要内容”、“提升应急技术装备核心竞争力的重要途径”，并
明确了发展该产业“市场主导，政府引导；创新驱动，需求牵引；统筹推进，协
同发展；服务社会，服务经济”的基本原则。
发展应急产业的目标为“到 2020 年，应急产业规模显著扩大，应急产业体系基本
形成；自主创新能力进一步增强，一批关键技术和装备的研发制造能力达到国
际先进水平，一批自主研发的重大应急装备投入使用；形成若干具有国际竞争
力的大型企业，发展一批应急特色明显的中小微企业；发展环境进一步优化，
形成有利于产业发展的创新机制，为防范和处臵突发事件提供有力支撑，并成
为推动经济社会发展的重要动力”，并进一步规定了产业发展的重点方向、主要
任务和政策措施。
《2010 年中国的国防》 科学组织非战争军事行动准备，针对面临的非传统安全威胁搞好战略预臵，加
强应急专业力量建设，提高遂行反恐维稳、应急救援、安全警戒任务的能力。
坚决完成抢险救灾等急难险重任务，保护人民群众生命财产安全。
加大全面建设现代后勤力度，提高以打赢信息化条件下局部战争能力为核心的
完成多样化军事任务能力。
2013 年《中国武装力量的多样化 树立综合安全观念，有效遂行非战争军事行动任务。适应安全威胁新变化，重
运用》 视和平时期武装力量运用。积极参加和支援国家经济社会建设，坚决完成抢险
救灾等急难险重任务。
加强应急救援、海上护航、撤离海外公民等海外行动能力建设，为维护国家海
外利益提供可靠的安全保障。
资料来源：招股说明书，中银证券

国家推进应急物资储备体系建设的战略举措促进应急交通工程装备与技术的规模化发展。2009 年 5
月 11 日，国务院新闻办发表了《中国的减灾行动》白皮书，白皮书认为，要加强抗灾救灾物资储备
网络建设，提升救灾物资运输保障能力，改善减灾救灾装备。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 12
 国家新建 18 个救灾物资储备库，储备体系将逐步完善。应对灾害时应急交通工程装备投放量是较大
的，且具备紧急的特点。由于应对准备时间短、应对节奏快，因此，单纯依靠生产企业临时生产补
充的投入应对的可能性很小，难以在短时间内达到要求。2009 年 5 月民政局与发改委规划将中央级
救灾物资储备库由 10 个增至 24 个。全国将在 18 个城市设立了中央救灾物资储备库点，部分省、市、
县建立了地方救灾物资储备仓库，国家正规划建立军队战备储备与地方储备相结合的应急交通工程
装备器材储备机制。储备需求将带动应急交通工程装备的新一轮发展。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 13
 市场空间大，公司竞争格局较优
市场空间高达万亿元规模
随着国家对应急产业的重视不断提高，国内应急产业快速成长，同时也有效推进了市场需求的增长。
2015 年应急产业发展大会工业和信息化部副部长冯飞在主题报告会上表示，发展应急产业是保障公
共安全和推动经济稳增长的重大举措，要努力把应急产业培育为新的经济增长点。

2014 年我国应急产业市场年容量约 5,000 亿元，加上相关产业链，如消防安防、应急通讯、防灾减灾、

反恐等领域的应急产品和服务，总的市场空间近 10,000 亿元。

应急交通工程装备行业不同用途和不同质量标准的商品出售给不同的客户，其销售流程也不同，军
品主要是以订货会的形式产生订单，民品通过宣传开发新客户，与老顾客保持联系的方式获得订单，
海外项目主要通过公开竞标获得订单。每个渠道都存在较高的行业壁垒。

图表 15. 应急装备在军品和民品方面的业务模式
种类 盈利模式
公司面对的军方主要采购单位通常每年年末组织一次订货会，与军品供应方签订装
军品
备订单，下一年，在已签署的订单基础上适当追加
公司销售人员会持续进行新客户的开发及老客户的客户关系维持工作，了解市场需
民品
求。公司与客户在充分沟通并确定合作意向后，签订装备订单
海外钢结构工程承包业务 通过目标国政府业主单位组织国际公开招标来公开竞标，获取项目
资料来源：招股说明书，中银证券

国内军品市场不断开拓
军品市场采购周期长，采购量一般较为平稳。军品采购于相关的国防支出相关，且采购流程严格，
决策谨慎。在应急交通工程装备已定型产品的使用周期内，军方对其的采购一般具有一定的延续性。
军方在一定时期内的采购具有较强的计划性，对已定型产品的采购量一般会较为平稳。

图表 16. 近年来国防支出稳步增长

(亿元) (%)
12,000 25

10,000 20
8,000
15
6,000
10
4,000

2,000 5

0 0
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
国防开支（左轴） 增长率（右轴）

资料来源：万德，新华社，中银证券

国内民品市场冰火两重天
国内民品市场两极分化严重。国内民用市场方面，高端应急交通工程装备，如自动控制或大跨度的
装备等，其市场处于起步阶段，参与厂商较少。中低端民用应急交通工程装备生产企业较多，行业
市场化程度较高，竞争较为激烈。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 14
 国际市场需求大但相对复杂
国际市场影响因素众多，不确定性高。在国际市场中，影响军品进出口的因素除了产品本身的质量、
性能和价格以外，还受到进出口国家双边关系及国家战略、国际安全局势等因素的影响。主要市场
包括亚洲：阿富汗、伊朗和缅甸；非洲的国家：津巴布韦，埃塞俄比亚；南美洲：秘鲁等三十多个
国家和地区。
国际市场特点：多以 EPC 工程总承包形式经营，前期人员、设备投入较大，对整体毛利率有一定影
响。

图表 17.国内外市场的特点有差异
市场 国内军用市场 国内民用市场 国际市场
采购周期长、需求相对稳定、市场化程度高、竞争激烈、 不确定性高、国际贸易政策、
特点
计划性强、进入壁垒高 高端产品起步晚 工程总承包多
资料来源：中银证券

应急交通工程装备行业壁垒高，处于相对蓝海竞争
公司所处的应急交通工程装备行业主要客户为军方和政府，具有较高的行业壁垒， 所以国内竞
争对手相对较少且数量稳定。在民品方面，虽然市场竞争较激烈，但公司较早进入市场且在军品方
面积累较多技术经验，在“军民融合”政策下，公司产品的高技术、高质量优势会得到体现。国外企业
想进入中国市场，会受到国家的对外战略、国际安全局势及进出口国家的双边关系等国际销售环境
等因素的影响，具有较高的贸易壁垒。

（1）军用应急浮桥及应急机械化桥

图表 18. 国内主要生产应急桥的主要厂家
名称 主要产品 资质
无锡红旗船厂有限公司 主营工程兵渡河桥梁装备、高性能中小 军方工程兵渡河桥梁装备的专业生产厂家和
型船舶、公路与建筑钢结构工程的发展 大型钢结构的生产基地；
和开拓主要军品包括重型舟桥、特种舟 生产的舟桥产品曾出口巴基斯坦、孟加拉等
桥、舟车改装及军用油船等。 国
芜湖新联造船有限公司 主要产品包括各型工程船、货船 国家军用辅助舰艇的生产基地之一，与军方
某科研单位就两栖舟桥研制进行了技术合作
资料来源：公司官网，中银证券

（2）民用应急浮桥及应急机械化桥

作为军方重要的应急交通工程装备供应商，公司在长期军品研制过程中掌握了成熟的应急浮桥、
应急机械化的研制技术，并结合该等产品的民用市场需求，较早地在国内探索相关产品的民用
化开发。

（3）其他民用应急桥梁
除民用应急浮桥和应急机械化桥外，公司的其他民用桥梁产品主要包括应急钢制桁架桥及其他民用
桥梁。在此领域，国内外其他的主要企业包括中山市公路钢结构制造有限公司、江苏百崮钢结
构工程有限公司、英国 Mabey 公司、奥地利 Waagner-Biro 集团和美国的 Acrow 公司等。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 15
 图表 19. 民用应急桥梁生产厂家
名称 主要产品 主要介绍 典型项目

拥有 100 多年历史，服务于 140 个国

提供桥梁工程、服务、配件、
英国 Mabey 公司 家和地区。提供桥梁和非机械建筑设
教育和培训服务
备和服务的领先供应商。

成立于 1854 年，有 160 多年历史，员

生产各类钢结构产品：模块化
奥地利 工 1300 多人，分布在欧洲，中东和
钢桥，吊桥，面板桥，斜坡天
Waagner-Biro 集团 东南亚共 17 处分公司，在全球修建
桥，钢缆架桥，活动桥梁等
各式钢结构桥梁 4000 余座

在应急桥方面和华舟有诸多类似，
Acrow 提供紧急桥梁解决方案，拥有
各类钢桥和桥梁支撑系统设
多年在极端情况下创建和恢复运输
备：固定桥梁、临时桥梁、出
生命线的经验。在世界各地，Acrow
美国 Acrow 公司 租桥、应急桥、行车桥、火车
已经取代了自然灾害和人为灾害的
桥、重载桥梁、可移动桥、军
桥梁，并为救援和维修场所的紧急工
事架桥等
作人员及其设备提供安全可靠的通
道。

始建于 1994 年，从事装配式公路钢

桥国内生产的企业之一，是交通运输
主要产品包括装配式公路钢
中山市公路钢结 部战备储备钢桥定点制造企业。2008
桥，装配式公路钢桥桥墩、门
构制造有限公司 年以该公司为依托单位成立了广东
式起重机、架桥机
省国防交通战备应急器材保障基地，
并纳入国防战备序列

主要产品有水运航闸系列的
交通运输部确定为交通战备钢桥质
江苏百崮钢结构 船闸闸阀门、人行桥和公路钢
量监理单位和战备器材“更新、补充
工程有限公司 桥系列的装配式公路钢桥、各
和增储”的定点厂家之一
种钢结构箱梁

成立于上世纪 60 年代，是国内首家
生产“ 321 ”、“ZB-200”和 研制、生产装配式公路钢桥的专业厂
西安贝雷钢桥制
“HD200”型等各类装配式公 家，是交通运输部战备储备钢桥定点
造有限公司
路钢桥（贝雷桥） 制造企业，受战备办公室质量监理的
单位之一

资料来源：公司官网，中银证券

我国的国防科技工业存在较高的资质壁垒、技术壁垒和市场壁垒。导致目前我国军用应急交通工程
装备行业内生产企业数量不多，行业外潜在竞争对手较难进入，整个行业处于有限竞争格局。行业
内生产企业主要根据军方订单生产，产品销售价格相对稳定，行业市场化程度不高。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 16
 图表 20. 资质、技术和市场三层次形成的行业高壁垒
种类 产生的原因
资质壁垒 武器装备的科研生产需要国防科技工业主管部门的许可和通过中国人民解放军总装备部武器
装备科研生产承制单位资格审查
技术壁垒 应急交通工程装备研制技术综合了结构工程、机电工程、船舶工程、车辆工程、材料科学、
液压和液力传动、控制技术、计算机技术等多学科，且产品性能、生产工艺、技术指标均须
符合严格的国家军用标准
市场壁垒 军用应急交通工程装备从产品立项到设计定型并实现销售的周期较长，且军方对军品现有供
应商具有一定粘性
资料来源：招股说明书，中银证券

招标采购模式提高行业竞争程度。从 2014 年下半年起，政府（含军方）某单位采购模式由原来直接

定向采购变为招标采购，对行业内各企业而言获取军品订单面临的竞争程度有所提升，产品价格有
降低趋势。另外，军方倡导“军民融合”，鼓励“民企参军”，并开始向民营企业采购部分装备，削减单
一来源采购。因此，目前，行业竞争程度有所提高。

上游竞争充分，下游需求多样
上游原材料供应充足，价格竞争充分
公司原材料价格受上游行业市场供需影响明显。应急交通工程装备上游行业主要为钢铁和重型卡车
行业。钢铁用来加工应急交通工程装备的各型钢结构单元。重型卡车经改装后作为应急交通工程装
备的底盘厂商较多，竞争充分，产品的定价方式为市场定价。少数军品使用的钢材和液压件品质较
高，产量较小，在这部分原材料和部件的采购有可能会受到上游价格及供给波动的影响。
下游产品需求多样化
（1）军队多样化军事任务领域
国内销售直接面向军方，军方采购计划直接决定了应急交通工程装备的国内销售。国外销售需通过
军贸公司进行，在军事需求的牵引下，国家的对外战略、双边关系及国际政治军事形势的变化对军
品的国际销售具有重要影响。
（2）非军方抢险救灾领域
政府采购市场主要受相关政策制定的影响。如各地制定出相应的应急管理预案，明确应急交通工程
装备的储备数量，则政府采购市场将迎来快速发展。
（3）工程施工领域
下游行业主要为国内外公路、铁路建设业、水利水电行业、石油油田等行业的施工领域。该等行业
企业数量众多，竞争激烈，产品定价完全市场化。但该等行业的发展受制于基础建设投资规模，受
经济周期影响较为明显，也使得民用应急交通工程装备在这一领域的销售存在着一定的周期性。

图表 21. 公司主要处于应急装备的中游，处于有利格局

资料来源：招股说明书，中银证券

2018 年 6 月 26 日 中国应急 17
 持续研发巩固先发优势，股权激励促进公司发展
明显的先发优势和领先的市场地位
公司是国内拥有多种应急交通工程装备研制能力的企业，也是军方的定点采购企业，为军方重要的
应急交通工程装备供应商。因此，公司将受益于中国应急产业未来的快速发展，进一步加强市场领
先优势。企业具有明显的先发优势。

技术、市场、资质壁垒明确先发优势。应急交通工程装备的研制能力需要较长时间的技术储备和积
累，且军方对相关产品的研制企业实行严格的许可制度，为新进入企业设立了较高的技术和资质门
槛，因此，潜在竞争者很难在短期内具备先发者同等的竞争力。

军方对军品供应商具有一定的粘性。某型号产品装备部队，该等产品就将构成国防体系的一部分。
为维护国防体系的安全性与完整性，短期内军方一般不会轻易更改产品型号和供应厂商。因此，即
使有潜在竞争者掌握了相关产品的研制技术和能力，短时期内也不会对先发者产生较大影响。在国
内市场，公司的某新型重型舟桥已实现了向军方的销售，先发优势明显。

图表 22.公司的主要业务资质和认证情况
序号 名称 发证机关
1 武器装备科研生产许可证 国防科工局
2 二级保密资格单位证书 国防武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会
3 装备承制单位注册证书 中国人民解放军总装备部
4 中华人民共和国特种设备制造许可证（起重机械） 国家质量监督检验疫总局
5 军工系统安全生产标准化二级单位 湖北省国防科学技术工业办公室
6 武器装备质量体系认证书 中国新时代认证中心
资料来源：招股说明书，中银证券

应急相关产业在中国属朝阳产业。该产业的全面发展有利于合理平衡政府和市场的作用，增强全社
会应对各类突发事件的能力，减少政府财政支出的压力和应急管理能力的匮乏。同时，应急相关产
业的成熟也创造了一个全新的产品、服务消费市场，对于中国这个灾害频发、处于工业化和城市化
加速过程的经济大国来说，所需要的救援设备需求庞大，按照国际发达国家救援装备水平来测算，
仅装备一项每年中国就会产生数百亿元的市场需求，是国民经济的新增长点。

技术研发优势明显，支撑长远发展
公司拥有一支包括国务院特殊津贴专家、多名研究员级高级工程师在内的优秀技术研发团队，在舟
桥总体设计及制造技术、机械化桥梁总体设计及制造技术等领域取得了突破，逐渐掌握了可变结构
体系舟桥总体设计技术、舟体浮游自展直技术、大跨度桥梁模块化设计技术、大跨度快速桥内嵌式
导梁自平衡架设技术等关键技术。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 18
 图表 23. 公司技术水平领先

资料来源：公司官网，中银证券

图表 24.目前公司拥有的部分核心技术
序号 技术名称 技术来源 技术水平 技术成熟度 创新类型
1 可变结构体系舟桥总体设计 合作研发 国内领先 已批量生产 集成创新
2 舟体浮游自展直技术 自主研发 国内领先 已批量生产 集成创新
3 大跨度桥梁模块化设计技术 自主研发 国内领先 已批量生产 集成创新
4 大跨度快速桥内嵌式导梁自平衡架设技术 自主研发 国际先进 已批量生产 原始创新
5 多工位快速连接技术 自主研发 国内领先 已批量生产 原始创新
6 机械化桥总体设计技术 合作研发 国内领先 已批量生产 集成创新
7 过程可控的桥梁运载车装卸技术 自主研发 国内领先 已批量生产 集成创新
8 桥梁架设机、电、液一体化控制技术 自主研发 国内领先 已批量生产 集成创新
资料来源：招股说明书，中银证券

公司共取得了 26 项国防发明专利，72 项非国防专利。2009 年，公司的“通用装备铁路输送装卸载关

键技术及装备研究”获国务院颁发的“科技进步二等奖”；2011 年和 2014 年，公司研制的某新型重型舟
桥和某型应急机动架桥车先后被军方授予“科技进步一等奖”。2012 年 10 月，公司企业技术中心被认
定为第十九批国家认定企业（集团）技术中心。公司还将进行持续的技术突破创新，确保在未来的
市场竞争中保持技术领先。

新募投项目：扩大公司产能，提高研制能力
公司产品供不应求，新项目提高公司研发、生产能力。近几年，公司的产品市场需求旺盛，公司业
务扩张较快，新品研发投入力度逐年增大，现有的产能无法满足公司进一步的发展，所以公司为了
提高研发能力和生产能力，2016 年在公开市场上募集资金，拟筹建应急交通装备赤壁产业园项目和
武汉厂区设计能力建设项目。

募集资金之前，公司核心产品市场需求增加，产品销量上升，产能不足。2016 年 8 月上市融资的资
金将用于：
1. 应急交通装备赤壁园区生产能力建设项目总投资 56,300 万元。其中，固定资产投资 50,451 万元，
铺底流动资金 5,849 万元。项目建成达产后，公司拟生产相关军品和民品，军民品折算后产能相
当于：（1）应急桥梁 4 万吨； （2）应急抢通器材 3 万吨； （3）专用车辆改造 2,500 辆。华舟重工
赤壁应急装备产业园建设于 2017 年 6 月 28 日全面启动。
2. 武汉厂区设计能力建设项目总投资 22,026.9 万元。项目建成达产后，通过本项目的建设，总体提
升公司应急装备技术研发条件，具备应急装备系列化自主研发能力；提高应急装备研发生产能
力。项目完成后，公司具备 24 米应急重型伴随桥、80 米大跨度桥、硬质路面等新型应急交通工
程装备的研制条件。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 19
 图表 25.募投项目预计 3 年建成投产
投资计划（万元）
总投资额
序号 项目名称 建设期 投产期
（万元）
第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
1 应急交通装备赤壁产业园项目 56,300 20,180 15,135 15,135 4,701 1,148
2 武汉厂区设计能力建设项目 22,027 8,810 6,608 6,609
资料来源：招股说明书，中银证券

管理层股权激励计划筹备推行，绑定公司核心人才
公司筹备管理层持股计划，促进公司管理层水平提升。2016 年之前公司管理层未持股，采取年薪制
绩效考核，所以存在短视行为，损害股东利益的隐患。2017 年公司开始推进管理层激励计划，管理
层持股方案目前正在筹划中，高管持股限制不超过 1%。

图表 26. 管理层股权激励计划筹备推行，绑定公司核心人才
管理层持股作用
降低经营成本，减少现金流出 以股票期权的方式代替现金支付，能减少现金的流出，使得公司有更多的资
金用于研发。
降低“道德风险” 管理层持股使管理层与股东形成利益共同体，能够减少年薪制绩效考核制度
下管理层不努力工作，通过虚高利润获得高年薪而损害公司股东权益的风险，
使管理层个人利益最大化与公司价值最大化的目标结合起来。
防止人才流失 对于管理层等核心人员，股票期权，限制性股票等股权激励工具，限定了股
权兑现的条件，往往包括服务年限等，有助于降低核心管理层的离职率。
增强公司的凝聚力 股权激励使得公司员工拥有分享公司利润的权利，即“利益共享”，有助于增强
公司的凝聚力。
资料来源：中银证券

现金收购核应急装备有限公司 51%股权，注入新的优质资产
公司计划以自有资金 2.16 亿元收购西安陕柴重工核应急装备有限公司 51%的股权。本次交易溢价率
为溢价率达 179.78%，交易完成后，核应急装备成为公司的控股子公司。

此次交易构成关联交易。交易对手陕柴重工为中船重工集团全资子公司，与公司为同一实际控制人
控制的企业，产权关系如下。

图表 27.公司与标的公司同属中船重工体系

资料来源：公司公告，中银证券

2018 年 6 月 26 日 中国应急 20
 核应急装备公司专门从事民用核安全设备业务，是我国民用核安全解决方案的领先企业。公司主要
业务是：核电站应急内燃发电机组及配件的研发、设计、生产和安装。

集团内部资产重组，协同效应明显。将集团内优质资产注入到上市公司体内，增加业绩增长引擎，
有效扩展产品线至核应急安全领域。公司产品系列将扩展为军方应急交通工程装备、民品应急交通
工程装备及核应急装备设计制造和生产销售。

图表 28.对标公司的利润及承诺业绩，18-20 年三年总和为 1.04 亿元

(万元) (%)
4,500 3937 50
4,000 3658 3777
37.8 3358 40
3,500 2946
2857 30
3,000 24.2
2,500 20
2,000 10
1,500 3.3 0
1,000
500 -12.3 (10)
-14.7
0 (20)
2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
净利润(左轴） yoy(右轴）

资料来源：公司公告，中银证券

公司更名，立足中船重工，打造中国应急装备龙头公司
2018 年 6 月 11 日，公司发布公告将名称变更为“中国船舶重工集团应急预警与救援装备股份有限公司”，
证券简称变更为“中国应急”。我们认为此举是公司为打造中国应急装备龙头公司的大战略考虑，一方
面公司的经营范围已不局限于舟桥、应急桥等装备，还有其他核设施应急等装备，未来有望切入更
多细分领域；另一方面：公司也跻身中船重工集团下的重要上市公司平台，集团内部更多优质资源
和业务有望与公司产生更多协同作用，增加资产注入预期。

中船重工 30 亿销售规模的业绩资产有望注入。目前，中船重工旗下已基本形成四大上市平台公司：
中国重工、中国动力、中国海防、中国应急。中船重工体系内拥有更多应急装备子公司，包括各类
海洋装备的综合消防设备、核应急发电机组，应急交通工程装备、海上应急搜救系统、核辐射监测
预警系统等，有望逐步整合进入中国应急，打造具有全球竞争力的中国应急装备制造领军企业。据
中证网，目前在集团内，中国应急体外，存在销售总规模 30 亿元左右的应急资产。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 21
 五、盈利预测与估值
公司作为军民融合的典范，下游客户包括军用和民用两部分，是应急产业装备的唯一标的，具备稀
缺性。根据我们模型，我们预计公司主业将保持平稳增长，核电应急子公司贡献新的增长级。

图表 29. 主业稳步增长，核电应急子公司贡献新的业绩增长级
营业收入 2016 2017 2018E 2019E 2020E
应急交通工程装备 1,583.89 1,758.12 2,021.84 2,325.11 2,673.88
YoY 8% 11% 15% 15% 15%
其他主营业务 220.21 264.25 343.53 429.41 515.29
YoY 105% 20% 30% 25% 20%
其他业务 155.46 180.33 216.4 259.68 311.62
YoY 5% 16% 20% 20% 20%
核电应急子公司 115.57 143.51 148.16
YoY 24% 3%
合计 1959.56 2202.7 2697.33 3157.71 3648.94
YoY 12% 22% 17% 16%
资料来源：公司公告、中银证券

我们预计公司 2018-2020 年归母净利润稳定增长，分别达到 2.40 亿、3.06 亿和 3.62 亿，目前市值分别

对应 2018-2020 年市盈率分别为 35.0 倍、27.4 倍和 23.2 倍。考虑中国应急属于军民融合的典型企业，
赛道优质，标的稀缺，参考中船系和其他军工企业的估值，我们给予公司 2018 年 40 倍 PE，市值目
标为 96 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 22
图表 30.同业估值表
公司简称 公司代码 股价 市值 每股收益(元/股) 市盈率(x) 最新每股净资产
(元) (亿元) 2017A 2018E 2017A 2018E (元/股)
中船防务 600685.SH 16.67 179.79 0.06 0.11 277.8 151.5 8.23
中船科技 600072.SH 10.48 79.81 0.04 0.1 262.0 104.8 4.98
江龙船艇 300589.SZ 16.20 32.88 0.31 52.3 1.50
平均值 0.14 0.11 197.36 128.17 4.90
中国动力 600482.SH 21.47 342.83 0.69 0.86 31.1 25.0 15.17
中航飞机 000768.SZ 15.30 440.49 0.17 0.2 90.0 76.5 5.69
中直股份 600038.SH 41.11 245.52 0.77 0.95 53.4 43.3 12.43
中航光电 002179.SZ 39.02 323.83 1.04 1.31 37.5 29.8 6.28
航发动力 600893.SH 23.88 552.34 0.43 0.52 55.5 45.9 11.44
内蒙一机 600967.SH 11.65 208.67 0.31 0.39 37.6 29.9 4.66
平均值 0.57 0.71 50.86 41.72 9.28
中国应急 300527.SZ 9.49 82.99 0.221 0.274 42.9 34.6 2.27
资料来源：万得、中银证券，以 2018 年 6 月 21 日收市价为标准
*每股收益参考万德一致预期

2018 年 6 月 26 日 中国应急 23
 风险提示
下游军品需求量下降风险：军品受国防支出预算影响大。如果目前军方应急装备保有量上升，那么
未来需求量下降。军方增加供应商采取招标方式，竞争加剧。

国外市场不确定风险：国外市场受到国家对外战略、国际安全局势、进出口国家的双边关系影响，
导致订单终止、退出国家。并且由于军品的特殊性，采购较慎重，决策级别高，决策周期长，会导
致不确定性。

新产品研发风险：现代应急交通工程装备向智能化、精准化、无人化、网络化方向发展，新产品技
术研发难度大，公司必须持续地进行技术创新。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 24
损益表(人民币百万) 现金流量表(人民币百万)
[Table_ProfitAndLost]
年结日：12 月 31 日 2016 2017 2018E 2019E 2020E [Table_CashFlow]
年结日：12 月 31 日 2016 2017 2018E 2019E 2020E
销售收入 1,960 2,204 2,529 3,003 3,528 税前利润 180 207 280 357 422
销售成本 (1,570) (1,745) (1,976) (2,340) (2,740) 折旧与摊销 26 29 31 34 50
经营费用 (194) (219) (281) (315) (364) 净利息费用 (4) 5 (32) (35) (42)
息税折旧前利润 196 240 272 349 424 运营资本变动 (284) (247) 578 (198) 614
折旧及摊销 (26) (29) (31) (34) (50) 税金 (25) (14) (40) (51) (60)
经营利润 (息税前利润) 169 211 241 315 374 其他经营现金流 (55) 91 (449) 216 (506)
净利息收入/(费用) 4 (5) 32 35 42 经营活动产生的现金流 (162) 72 368 324 479
其他收益/(损失) 7 1 7 7 6 购买固定资产净值 37 55 48 63 60
税前利润 180 207 280 357 422 投资减少/增加 0 1 4 4 4
所得税 (25) (32) (40) (51) (60) 其他投资现金流 (99) (155) (96) (125) (120)
少数股东权益 0 0 0 0 0 投资活动产生的现金流 (62) (99) (44) (59) (56)
净利润 155 193 240 306 362 净增权益 (19) (32) (30) (51) (66)
核心净利润 156 175 240 307 362 净增债务 0 0 (80) 13 4
每股收益 (人民币) 0.178 0.221 0.275 0.351 0.415 支付股息 0 27 53 103 221
核心每股收益 (人民币) 0.179 0.201 0.276 0.352 0.415 其他融资现金流 729 (15) (402) (68) (180)
每股股息 (人民币) 0.021 0.037 0.034 0.059 0.076 融资活动产生的现金流 711 (20) (460) (3) (20)
收入增长(%) 14 12 15 19 17 现金变动 487 (48) (135) 262 403
息税前利润增长(%) 21 25 14 31 19 期初现金 1,157 1,689 1,635 1,500 1,762
息税折旧前利润增长(%) 20 23 13 28 22 公司自由现金流 (224) (28) 324 265 422
每股收益增长(%) 14 24 24 28 18 权益自由现金流 (227) (22) 212 244 385
核心每股收益增长(%) 15 12 37 28 18 资料来源：公司数据及中银证券预测
资料来源：公司数据及中银证券预测
主要比率 (%)
资产负债表(人民币百万)
[Table_MainRatio]
年结日：12 月 31 日 2016 2017 2018E 2019E 2020E
[Table_BalanceSheet]
年结日：12 月 31 日 2016 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力
现金及现金等价物 1,723 1,648 1,512 1,774 2,177 息税折旧前利润率 (%) 10.0 10.9 10.7 11.6 12.0
应收帐款 222 137 265 224 347 息税前利润率(%) 8.6 9.6 9.5 10.5 10.6
库存 680 587 1,033 818 1,317 税前利润率(%) 9.2 9.4 11.1 11.9 12.0
其他流动资产 161 70 212 127 256 净利率(%) 7.9 8.8 9.5 10.2 10.2
流动资产总计 2,786 2,441 3,023 2,943 4,096 流动性
固定资产 427 451 467 493 500 流动比率(倍) 1.9 2.2 1.6 1.9 1.7
无形资产 154 209 209 212 214 利息覆盖率(倍) n.a. 39.9 n.a. n.a. n.a.
其他长期资产 31 38 38 38 38 净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金
长期资产总计 612 697 714 743 752 速动比率(倍) 1.4 1.7 1.1 1.4 1.1
总资产 3,400 3,141 3,739 3,688 4,851 估值
应付帐款 509 402 697 607 887 市盈率 (倍) 50.8 40.8 32.8 25.7 21.8
短期债务 40 40 0 0 0 核心业务市盈率(倍) 50.5 45.0 32.8 25.7 21.8
其他流动负债 946 661 1,175 954 1,544 市净率 (倍) 4.4 4.0 4.4 3.8 3.3
流动负债总计 1,495 1,103 1,872 1,561 2,432 价格/现金流 (倍) (48.7) 110.0 21.4 24.3 16.5
长期借款 40 0 0 0 0 企业价值/息税折旧前利
其他长期负债 76 60 61 65 62 润(倍) 32.2 26.3 23.6 17.6 13.5
股本 463 486 871 871 871 周转率
储备 1,327 1,492 935 1,190 1,486 存货周转天数 151.0 132.5 149.7 144.4 142.2
股东权益 1,789 1,978 1,806 2,061 2,357 应收帐款周转天数 36.4 29.8 29.0 29.7 29.5
少数股东权益 0 0 0 0 0 应付帐款周转天数 86.7 75.5 79.3 79.2 77.3
总负债及权益 3,400 3,141 3,739 3,688 4,851 回报率
每股帐面价值 (人民币) 2.05 2.27 2.07 2.37 2.70 股息支付率(%) 12.0 16.6 12.5 16.7 18.2
每股有形资产 (人民币) 3.53 3.64 1.83 2.12 2.46 净资产收益率 (%) 11.5 10.2 12.7 15.8 16.4
每股净负债/(现金)(人民币) (3.48) (3.28) (1.72) (2.02) (2.48) 资产收益率 (%) 4.9 5.5 6.0 7.3 7.5
资料来源：公司数据及中银证券预测 已运用资本收益率(%) 2.7 2.5 3.1 4.0 4.1
资料来源：公司数据及中银证券预测

2018 年 6 月 26 日 中国应急 25
 披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观
性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务
权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到
或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报
告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或

恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

2018 年 6 月 26 日 中国应急 26
 风险提示及免责声明 中银国际证券股份有限公司
中国上海浦东
本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。
银城中路 200 号
本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具
中银大厦 39 楼
备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公
司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资
邮编 200121
顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其 电话: (8621) 6860 4866
证券投资顾问服务的客户。 传真: (8621) 5888 3554
中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供
本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接
依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。
中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 相关关联机构：
本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复
制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如 中银国际研究有限公司
发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追 香港花园道一号
究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券 中银大厦二十楼
股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标
电话:(852) 3988 6333
或注册服务标记。
致电香港免费电话:
本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的 中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065
投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据
中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065
的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报
新加坡客户请拨打：800 852 3392
告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下
不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何
传真:(852) 2147 9513
报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况
及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限公司
尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信 香港花园道一号
可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、 中银大厦二十楼
高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律 电话:(852) 3988 6333
或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失 传真:(852) 2147 9513
负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任
何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反 中银国际控股有限公司北京代表处
映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本
中国北京市西城区
报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为
西单北大街 110 号 8 层
免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。
邮编:100032
本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站
电话: (8610) 8326 2000
以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超
级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及
传真: (8610) 8326 2291
参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。
本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。
中银国际(英国)有限公司
本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本 2/F, 1 Lothbury
报告不能作为阁下私人投资的建议。 London EC2R 7DB
过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗 United Kingdom
示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断， 电话: (4420) 3651 8888
可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 传真: (4420) 3651 8877
部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资
的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。 中银国际(美国)有限公司
如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相 美国纽约市美国大道 1045 号
关投资顾问的意见。 7 Bryant Park 15 楼
中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 NY 10018
电话: (1) 212 259 0888
传真: (1) 212 259 0889

中银国际(新加坡)有限公司
注册编号 199303046Z
新加坡百得利路四号
中国银行大厦四楼(049908)
电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587
传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371