第 九 章  

  企 业 的 金 融 决 策 I ： 资 本 成 本 与 资 本 结 构                                   《 金 融 学 》： 清 华 大 学 出 版 社 ： 2 0 0 7 . 0 7 

【前言】： 
本章以及下一章，我们开始学习企业的金融决策。企业的金融决策主要包括资本预算（投资项目分析、
资本结构决策以及营运资金管理决策。作为普及类课程的金融学，我们重点考察资本预算决策，即第十章
的内容。本章主要讲解企业的相关知识以及现金流分析。 
 
第九章 企业的金融决策 I 

第一节  企业及其金融决策 

一、企业的组织形式 
（一）独资企业 
1. 含义：个人出资、个人所有和控制、个人承担风险享有经营收益的自然人企业 
2. 优点：程序简单、费用低廉、经营管理自由灵活、只缴纳个人所得税 
3. 缺点：对债务负有无限责任、规模有限、存续期受限制、无法转让 
（二）合伙制企业 
1. 含义：两个或两个以上所有者组成的，共同出资、共担风险，承担无限责任的营利性组织 
2. 分类：普通股合伙制企业：所有者共同经营管理，对企业债务共同负有无限责任 
                有限合伙制企业：有限合伙人负有有限责任；一般合伙人（管理者）负有无限责任 
3. 优点：设立程序简单、费用低廉、不用缴纳公司所得税 
4. 缺点：无限责任、不便于转让、期限受一般合伙人的生命期限限制、资本规模受限制 
（三）公司 
1. 含义：独立的法人，对公司的债务以出资额为限，负有有限责任、设立章程 
2. 所有权与经营权分离： 
(1) 分离的原因：专业知识、规模效应、分散风险、降低信息成本、学习曲线 
(2) 分离产生的弊端：委托——代理人问题 
(3) 解决方法：产生程序、激励机制、收购的存在、竞争的压力 
3. 公司与合伙制企业的比较：P202 表 9‐1 
 
二、企业的管理目标 
（一）利润最大化： 
1. 观点：利润越多，企业的财富增加越多 
2. 局限性：忽略了风险差异；经理可能会操控年度利润，欺诈投资者；没有考虑投入产出关系 
（二）股东财富最大化 
1. 观点：股东目的在于扩大其财富，因此企业价值最大化根本目的在于股东财富最大化 
2. 优势：考虑了风险因素；机会成本；克服追求利润上的短期行为 
3. 缺陷：适用范围局限在上市公司；可控性差，影响股票价格因素多；未考虑其他相关人 
（三）利益相关者最大化 
1. 观点：直接利益相关者与间接利益相关者都要得到最大化 
2. 优点：考虑了所有的相关人的利益；提出了博弈观点，即资源结合才能产生更大的生产力 
 
三、企业金融决策的主要内容 
1. 资本预算决策：对象为投资项目（具体在第十章中阐述） 
2. 资本结构决策：对象为整个企业，考虑融资的成本与资本构成 
3. 营运资金管理决策：狭义：净营运资金；广义：流动资产的总额 
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第二节  企业的资本成本 
 
一、内部融资与外部融资 

（一）内部融资 
1. 来源：折旧、留存利润（盈余公积金、公益金、未分配利润等） 
2. 优点：受外界的制约和影响小 
3. 缺点：规模有限 

（二）外部融资 
1. 权益性融资： 
(1) 普通股：赢利分配权、剩余资产索偿权、投票权、优先认购权、查账权 
A. 优点：可长期使用、财务风险低，降低债券筹资成本、发行角度看，相对容易一些 
B. 缺点：不能享受财务杠杆作用；筹资成本较高、增发时，可能影响原有股东的控股权 
(2) 优先股：股息收益固定、无本金偿付、一定条件下可以不支付股息 
A. 优点：减轻财务负担；可以赎回优先股；提高了负债能力；不会较少普通股收益；不影响控股 
B. 缺点：不能享受财务杠杆作用；筹资成本相对债券高；需要公开公司的财务状况 
2. 债务性融资 
(1) 长期借款：与银行或金融机构签订借款合约，偿付利息、本金 
A. 优点：收益大于成本时，加速利润增长；成本较低；协约优惠条件；保护企业的经营秘密 
B. 缺点：财务风险增大；使用期限与用途限制；收益不能补偿成本时，产生负效应 
(2) 租赁筹资：经营租赁与融资租赁 
A. 优点：规避设备过时淘汰的风险；不用首付部分资金；不公开财务状况；可抵扣部分税收 
B. 缺点：成本高于长期贷款；无法进行改良；不能获得资产的残值和升值收益 
(3) 发行债券：按约定偿还利息和本金 
A. 优点：成本相对股票低；抵税效果；不损失控制权；财务保密 
B. 缺点：使用期限受到限制；财务风险加大；用途与利润分配受限制 

（三）公司的融资顺序 
1. 先内部融资，再外部融资 
2. 先债务融资，再权益性融资 
3. 债务融资较权益融资的优势：抵税效应；激励作用；提高市场价值；不侵蚀老股东的利益 
 
二、资本成本 
1. 资本成本的含义：企业为了获得和使用资本所付出的代价 
2. 包括的内容：发行费用、手续费、股利、股息等 
3. 项目的资本成本不等同于企业的资本成本 
 

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