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ISSUE 5: VALUATION OF COMMON STOCKS

STOCK VALUATION (SINGLE PERIOD)

• 假設你今天想買中原公司的股票, 預計一年後賣掉. 根據投顧的研究報

告指出該公司預計會發10元的現金股利; 你預期該公司一年後的股價
會是70元.
• 如果你的預期報酬率為25%(i.e., 必要報酬率), 則你現在願意花多少錢
買這檔股票?
= 64 D=10
%
P=? FV=70

T=0 T=1
STOCK VALUATION (TWO PERIODS)

• 假設你今天想買中原公司的股票, 預計二年後賣掉. 根據投顧的研究報

告指出該公司未來兩年的現金股利分別為D1及D2; 你預期該公司二年
後的股價會是P2元.
• 如果你的必要報酬率為R, 則你現在願意花多少錢買這檔股票?
=
( ) ( )

P=? D1 P2 + D2

T=0 T=1 T=2

STOCK VALUATION (MULTIPLE PERIODS)

• 假設你今天想買中原公司的股票, 預計N年後賣掉. 根據投顧的研究報

告指出該公司未來N年的現金股利分別為D1, D2, …, DN; 你預期該公司
N年後的股價會是PN元.
• 如果你的必要報酬率為R, 則你現在願意花多少錢買這檔股票?
= =
( ) ( ) ( )

P=? D1 D2 PN + DN

T=0 T=1 T=2 … T=N

STOCK VALUATION (MULTIPLE PERIODS)

• 普通股(Common stock)沒有到期日(Expiration date)

• 當N趨近於無窮大:
→ ( )

• 股票今天的理論價格等於其未來股利折現值的加總 (股利折現模式)
DIVIDEND WITH ZERO GROWTH

• 若

=
1
= 公比為 1 + 𝑅

= =

股利零成長時, 股價即為每期現金流量為D的永續年金
EXAMPLE

• 假設中華電信公司每年均配發4.5元的現金股利
• 如果投資人的必要報酬率為4%, 則中華電信的合理股價為何?

• 2022/10/07中華電信的收盤股價為何?
• 股價為110.5元
EXAMPLE

股票名稱 中華電 台灣大 遠傳

2021 4.61 4.3 3.25
2020 4.31 4.30 3.25
2019 4.23 4.75 3.25
2018 4.48 5.55 3.75
2017 4.80 5.60 3.75
過去五年平均股利 4.49 4.9 3.45
合理股價(本益比評價法) 89 98 69
2022/10/07收盤價(市價) 110.5 93.2 68.3

假設必要報酬率為5% (即20倍的本益比)
DIVIDEND WITH CONSTANT GROWTH

• 假設本期股利為D0, 且股利每年以g的比率固定成長(假設g<R)

= 公比為 <1

= = =
其中, D1表示下一期的現金股利
EXAMPLE

• 假設中原公司剛配發完每股10元的現金股利
• 公司現金股利每年維持5%的成長
• 如果投資人的必要報酬率為10%, 根據股利成長模型, 中原公司目前合理股
價是多少?

=
GORDON GROWTH MODEL

• Zero growth model

• 現金股利(D)越高, 則理論股價越高.
• 投資人必要報酬率(R)越高, 則理論股價越低.

• Constant growth model

• 投資人必要報酬率(R)越高, 則理論股價越低.
• 公司股利成長率(g)越高, 則理論股價越高.
THE PRICE-TO-EARNING RATIO

• 本益比: 將股價(Price)除以每股盈餘（EPS）
• 財務概念: 假設公司會將100% 的每股盈餘以現金股利方式發放給投資
人。P/E表示投資後最快幾年可回本.

• Ex. 假設台積電2022年度的稅後每股盈餘為35元, 目前股價為438

(2022/10/7收盤價), 則其本益比為何?
 EXAMPLE

股票名稱 台泥 中華電 台灣大 遠傳

2022/10/07股價 34.25 110.5 93.2 68.3
2022預估EPS 1 4.8 3.9 2.8
本益比 34 23 23.9 24.4
 EXAMPLE

• 一般投資人普遍認為中華電信的殖利率應該要有5%,
• 即, 以100元買進中華電信, 每年估計能拿到5元的現金股利
• 近年來, 中華電信的每股盈餘(EPS)幾乎全數作為現金股利發放
• 換言之, 合理本益比約為20倍
• 以目前中華電信每年EPS約4.5元左右,
• 若以本益比法估計中華電合理股價應為90
EXAMPLE

股票名稱 台積電 聯發科 大立光

2021年EPS 23.01 70.56 139.28
2022/10/07 438 566 1,845
PE1 19 8 13
預估2022年EPS 34 86 156
PE2 13 7 12
 EXERCISE

1. 中鋼公司有一特別股流通在外, 每年配發1.4元現金股利. 若該特別股目前市價為52.4

元, 則必要報酬率約為多少?
2. 凱積公司今年剛發放每股3.5元現金股利, 公司保證每年股利維持4.5%的成長, 若你要
求13%的報酬率, 則你願意花多少錢買這家公司股票?
3. 台欣公司下年度將發放每股4.2元的現金股利, 且股利將以每年5%成長, 若公司目前
股價為62元. 根據股利成長模式, 投資人的必要報酬率約為多少?
4. 罩豐公司今年剛發放每股9元的現金股利, 公司宣布在未來的四年中, 每股股利每年
增加3元. 但之後就不再發放任何股利. 若必要報酬率為11%, 該公司合理股價為何?
 SOCIALLY RESPONSIBLE INVESTING

原則 內涵 Ex.
Environmental 能源使用管理、廢棄物管理、氣候風險、天然資源稀缺、污染及 卜蜂(1215)、
(環境) 廢棄物等，與環境相關的內容。 台積電(2330)

Social (社會) 勞工問題、資訊安全、產品責任、風險利益，或是員工健康與安 Uber,

全管理、行銷管理、資安隱私權維護等等。 foodpanda,
網龍(3083)

Governance 公司治理與行為的各種議題，像是董事會素質與成效、風險管理、 康友-KY(6452)

(公司治理) 商業道德、供應鏈管理等等。
HTTPS://UDN.COM/NEWS/STORY/7328/4622893
HTTPS://TW.NEWS.YAHOO.COM/%E5%A4%96%E9%80%81%E8%A1%80%E4%BE%BF%E7%95%B6-
24%E6%AD%B2%E5%85%BC%E5%B7%AE%E5%A5%B3-
%E8%BB%8A%E7%A6%8D%E5%BD%88%E9%A3%9B-%E6%85%98%E6%AD%BB-
%E9%86%AB%E5%98%86-224331908.HTML
HTTPS://CTEE.COM.TW/NEWS/STOCK/346679.HTML
ENRON - THE BIGGEST FRAUD IN HISTORY

• https://www.youtube.com/watch?v=LNkI9ocMhjk

• https://www.youtube.com/watch?v=e5qC1YGRMKI