‫الفصل السابع ‪ :‬إدارة رأس المال العامل ‪working Capital‬‬

‫اوال‪ :‬المقدمة ‪ :‬تتعلق إدارة رأس المال العامل ( المتداول ) بالسياسات والقرارات المرتبطة‬
‫بإدارة الموجدات والمطلوبات المتداولة في المنشاة ‪ .‬ويتألف رأس المال العامل من استثمارات‬
‫المنشاة في الموجدات المتداولة مثل النقد والحسابات المدينة والمخزون واالوراق الماليه‬
‫القصيرة األجل‪ .‬اما صافي رأس المال العامل فهو عباره عن الموجودات المتداولة ناقص‬
‫المطلوبات المتداولة او انه ذلك الجزء الذي تمويله بمصادر تمويل طويلة األجل ‪.‬‬

‫ثانيا ‪:‬اهمية إدارة رأس المال العامل‬

‫‪ -1‬يشكل رأس المال العامل نسبة كبيره من مجموع الموجدات في المنشاة بالرغم من‬
‫اختالف مستواه من صناعة الى اخرى ذلك يكرس المدير المالي معظم قرارته إلدارة‬
‫هذه الموجدات‬
‫‪ -2‬العالقة المباشرة بين نمو مبيعات المنشاة والحاجة الى زيادة رأس المال العامل لدعم‬
‫هذا النمو في االنتاج والمبيعات ‪.‬‬
‫التأثير المباشر لرأس المال العامل على السيولة والربحية ‪,‬فالمزيج المناسب من‬ ‫‪-3‬‬
‫مكونات رأس المال العامل يحافظ على سيولة المنشاة من حيث امكانية تحويل هذه‬
‫المكونات الى نقد دون خسائر ‪.‬وينفس الوقت يؤثر في ربحية المنشاة حيث ان تمويل‬
‫الزيادة في رأس المال العامل تحمل المنشاة بتكاليف التمويل والفوائد ‪.‬‬
‫‪ -4‬توفر مكونات رأس المال العمل المرونة التي تتميز بها الموجودات المتداولة‬
‫والمطلوبات المتداولة فالمنشاة تستطيع التحكم في حجم االستثمارات في الموجدات‬
‫المتداولة‪ .‬بما يتالئم مع التغيرات الموسمية والتجارية ‪ .‬بينما اليمكن عمل ذلك في‬
‫الموجودات الثابتة‪.‬‬
‫ثالثا ‪ :‬ابعاد إدارة رأس المال العامل‬

‫تحديد مدى االستثمار للموارد المالية في رأس المال العامل ‪ .‬أي تحديد االهمية النسبية‬ ‫‪-1‬‬
‫لمكونات رأس المال العامل لمواجهة النمو في المبيعات وبما يضمن تعظيم العائد وهذا‬
‫يتطلب التعديل المستمر لمكونات رأس المال العامل بما ينسجم مع التغيرات في‬
‫مستوى المبيعات نتيجة للعوامل الموسمية والدورية فمن الناحية التشغيلية فان عدم‬
‫توفر رأس المال العامل لم تتمكن المنشاة من االنتاج لمستوى معين من المبيعات او‬
‫زيادة االنتاج ليواكب النمو في المبيعات بما يفوت على المنشاة مبيعات وارباح‬
‫محتملة‪.‬‬
‫كيفية تمويل رأس المال العامل أي ماهية نسبة التمويل باالقتراض قصيرة األجل‬ ‫‪-2‬‬
‫لمقابل التمويل طويل األجل التي تتضمن تعظيم عائد المنشاة وتجنبها الخسارة ‪ .‬ومن‬
‫ناحية اخرى فانه اذ كان نقص في رأس المال المتداول فانه يؤدي الى تلكؤ المنشاة في‬
‫تسديد التزامتها المالية وهذا يؤثر سلبا على المالءمة المالية وتراجعا في الترتيب‬
‫االئتماني وصعوبة في الحصول على تمويل اضافي ال بشروط صعبه ‪.‬‬
‫المبادلة ‪ : Trade off‬بين العائد والمخاطرة في اطار السياسات البديلة لالستثمار او‬ ‫‪-3‬‬
‫التمويل لرأس المال العامل ‪ .‬ان تحديد مستوى االستثمار االمثل يتضمن المبادلة بين‬
‫الربحية والسيولة فزيادة رأس المال العامل يحسن سيولة المنشاة ويخفض المخاطرة‬
 ‫ولكنه يزيد كلفة التمويل التي تضعف األرباح‪ .‬فمسؤلية المدير المالي هي تدنية كلفة‬
‫رأس المال العامل بدون تخفيض السيولة‬
‫رابعا ‪ :‬إدارة دورة النقدية‬

‫من الجوانب المهمة في إدارة رأس المال العامل هو الحاج ة الى تموي ل الزي ادة في الموج ودات‬
‫المتداولة والتي تنتج عن الزيادة في المبيعات فاذا ازداد مستوى المبيعات فيجب زيادة االس تثمار‬
‫في الموجودات المتداولة وهذا ما يحتاج الى تموي ل من مص ادر خ ارج المنش اة اي فيم ا يتع دى‬
‫امكانية المنشاة على التمويل من تسليفات الموردين والتأخر في دفع المستحقات ان حجم التمويل‬
‫الخارجي وتكراره يعتم د على ال دورة النقدي ة ‪ cash flow cycle‬في المنش اة وهي تع رف‬
‫ب الفترة الزمني ة المنقض ية م ا بين عم ل االس تثمارات نقدي ة في الموج ودات المتداول ة الى حين‬
‫تحص يل ثمن المبيع ات نق دا وهي تعتم د على دورة رأس الم ال العام ل ال تي تحكمه ا عوام ل‬
‫اهمه ا ‪ :‬مس توى المبيع ات وط ول عملي ة االنت اج وسياس ات ال بيع األج ل وسياس ات المخ زون‬
‫وش روط الش راء للم واد ‪ .‬اذ يح دد مس توى المبيع ات المتوق ع حجم االس تثمار االولي في رأس‬
‫المال وكلما كان حجم المبيعات اكبر على حجم االستثمار االولي في الموجودات المتداول ة اك بر‬
‫وكان مقدار التمويل الذي تحتاجه المنشاة اكبر ‪.‬‬

‫كذلك طول ف ترة االنت اج والعملي ات االنتاجي ة ي ؤثر على ط ول دورة رأس الم ال العام ل وهي‬
‫تختل ف حس ب طبيع ة المنتج ات ‪ .‬ام ا سياس ات المخ زون فانه ا تم دد الف ترة الزمني ة لتحوي ل‬
‫المخزون من مواد الى سلع ومن سلع الى نقد فاذا كانت المنشاة تتبع سياسة االحتف اظ لمس تويات‬
‫عاليه من المخزون لمواجة التغير في الطلب فان ذلك يؤدي الى اطال ة دورة المخ زون وبالت الي‬
‫اطالة دورة النقدية‪ .‬كذلك تتأثر الدورة النقدية بسياسات البيع األج ل فكلم ا ط الت ف ترة تحص يل‬
‫الحسابات المدينة كلما طالت الدورة النقدية كما ان هنالك م ا يقص ر دورة النق د اال وهي ش روط‬
‫الشراء من الموردين وبفترات طويلة مسموح بها لتسديد قيمة المش تريات مم ا يقل ل من الحاج ة‬
‫الى النقد ويساهم في تسريع دورة النقد ‪.‬‬

‫خامسا‪ :‬سياسات رأس المال العامل ‪working capital policies‬‬

‫أ‪ -‬سياسات االستثمار‬

‫ان تحديد مستوى االستثمار في رأس المال العامل يمثل عملية المبادلة ما بين العائ د والمخ اطرة‬
‫وهذا يعتمد على عالقة التفضيل ما بين الخطر والعائد الخاصة ب اإلدارة وبص ور عام ه عن دما‬
‫يك ون مس توى االس تثمار في الموج ودات المتداول ة كب يرا أي نس بة الموج ودات المتداول ة الى‬
‫الموج ودات الثابت ة عالي ة ف ان ه ذا يع ني ان الش ركة تتب ع سياس ة رأس مال مت داول تقل ل من‬
‫المخاطرة ولكنها تقلل من الربحية ايضا فوجود استثمار كبير في الموجودات المتداول ة يع ني ان‬
‫الشركة تحتفظ بارصدة كبيره نسبيا من النقد واالوراق المالية القابلة لتس ويق بس رعة وان ل ديها‬
‫كمي ات كب يرة ومتنوع ة من م واد المخ زون وانه ا تعطي الزب ائن تس هيالت في ال دفع لتش جيع‬
‫المبيعات ان اتباع سياسة رأس المال عامل من هذا النوع يخفض الخطر النه يخفض من احتمال‬
‫عدم وجود نقد لدفع الفواتير وااللتزامات المالية االخرى ويخفض من احتمال نفاذ المواد من هذا‬
‫المخزون ويخفض من احتمال كساد المبيعات بالمقابل ان توظي ف االم وال في االس تثمارات من‬
‫هذا النوع يخفض من ربحية الشركة الن العائد على االستثمار في عناصر الموجودات المتداولة‬
‫يك ون ع اده منخفض ا فه و يق ارب الص فر على النق د ويك ون ض ئيال على الحس ابات المدين ة‬
‫والمخ زون ويك ون اعلى نوع ا م ا على االوراق المالي ة وبص وره عام ة يك ون العائ د على‬
‫االستثمار في الموجودات الثابتة اعلى بكثير من العائد الناتج على تجميد االموال في الموجودات‬
‫المتداولة اما اذا كان مستوى االستثمار في الموجودات المتداولة صغير الى ان نسبة الموجودات‬
‫المتداول ة الى الموج ودات الثابت ة ص غيرة فه ذا يش ير الى سياس ة رأس الم ال المت داول تحب ذ‬
‫المخاطرة ولكنها تزيد الربحية اذا تحفظ المنشاة يحد ادنى في االس تثمارات في النق د والمخ زون‬
‫واالوراق المالية‪ .‬كما انها قد تتوسع في البيع األجل للزب ائن من اص حاب مالءم ة مالي ة متدني ة‬
‫هذا يعني ان المخاطرة كبيرة الن احتماالت فق دان الس يولة النقدي ة ونف اذ االم واد من المخ زون‬
‫وتخلف الزبائن عن دفع ثمن البضاعة تكون كبيرة مقابل ذلك فان ربحية الشركة قد تكون كب يرة‬
‫ايضا الن الجزء االعظم من استثمارات الشركة موظف في الموجودات الثابتة التي تحق ق عائ د‬
‫على االس تثمار اك بر بكث ير‪ .‬وس يتم توض يح سياس ة رأس الم ال هندس يا ثم بحث تأثيرات ه على‬
‫الخطر والربحية يوضح الشكل (‪ )1-7‬ثالث سياسات بديل ة لمس توى الموج ودات المتداول ة هي‬
‫سياس ة محافظ ة ‪ conservative policy‬وسياس ة جرئي ة تحب ذ المخ اطرة ‪aggressive‬‬
‫‪ policy‬وسياس ة معتدل ة ‪moderate policy‬تق ع م ا بين االث نين يقيس المح ور العم ودي‬
‫مستوى الموجودات بالدينار ايضا وقد تم التعبير عن الموج ودات الثابت ة بخ ط م وازي للمح ور‬
‫االفقي يتقاطع مع المحور العمودي للتدليل على انها تبقى ثابتة لكافة مستويات المبيعات اي ان‬
‫البحث في المدى القصير حيث تبقى الطاقة االنتاجية للمعمل ثابتة اما الموج ودات المتداول ة فق د‬
‫تم التعبير عنها بخط منحني يبدا من نقطة االصل ويتزايد بتزاي د المبيع ات والمنط ق وراء ذل ك‬
‫واضح ‪ .‬فعندما يكون مستوى المبيعات متدنيا يكون مستوى االستثمار في الموجودات المتداول ة‬
‫متدينا ايضا وعندما تزداد المبيعات تزداد الموج ودات المتداول ة ولكن لمع دالت متناقص ة بس ب‬
‫االستفادة من اقتصاديات الحجم الواسع‬

‫الشكل (‪ )1-7‬ايضاح سياسات رأس المال العامل البديلة‬

‫مستوى الموجودات‬

‫الموجودات المتداولة‬ ‫سياسة محافظة أ‬

‫سياسة معتدلة ب‬

‫الموجودات الثابتة‬

‫سياسة جريئة ج‬

‫مستوى المبيعات‬

‫وقد تم رسم ثالث منحنيات للموجودات المتداولة يعبر كل منها عن سياسة بديلة لرأس المال‬
‫العامل ‪ .‬المنحني (أ ) يمثل سياسة رأس مال عامل محافظة الن الشركة في هذه الحالة تحتفظ‬
‫بمستوى عالي من الموجودات المتداولة لكل مستوى مبيعات ‪ .‬هذه السياسة تخفض المخاطرة‬
 ‫على الشركة ولكنها تخفض الربحية ايضا ‪ .‬هذا بالمقارنة مع المنحني (ج) الذي يمثل سياسة‬
‫رأس مال عامل جرئية الن الشركة في هذه الحالة تحتفظ بالحد االدنى من الموجودات المتداولة‬
‫لكل مستوى مبيعات ‪ .‬هذه السياسة تكون محفوفة باخطار فقدان السيولة ونفاذ المخزون لكنها‬
‫بالمقابل تزيد من ربحية المنشاة ‪ .‬اما المنحني (ب) فيمثل سياسة رأس المال العامل معتدلة حيث‬
‫تحتفظ الشركة بمستوى معقول من االستثمار في الموجودات المتداولة لكل مستوى مبيعات‬
‫وبالتالي فان الشركة تاخذ مخاطر محسوبة وتكن ربحيتها معقولة ايضا ‪.‬‬