陈庆杰—（轻三附录）—2022 年 CPA—财务成本管理—第四章 资本成本

第四章 资本成本

一、单项选择题
1.（2021 年卷Ⅰ）甲公司拟发行优先股筹资，发行费用率和年股息率分别为 2%和 8%，每半年支付一次股
利，企业所得税税率 25%。根据税法规定，该优先股股利不能抵税。该优先股资本成本为（ ）。
A.7.84% B.8% C.8.16% D.8.33%

2.（2020 年卷Ⅰ）甲公司采用债券收益率调整模型估计股权资本成本，税前债务资本成本 8%，股权相对

债权风险溢价 6%。企业所得税税率 25%。甲公司的股权资本成本是（ ）
。
A.8% B.6% C.14% D.12%

3.（2020 年卷Ⅱ）甲公司采用债券收益率风险调整模型估计股权资本成本，税前债务资本成本 8%，股权

相对债权风险溢价 4%。企业所得税税率 25%。甲公司的股权资本成本是（ ）。
A.6% B.8% C.10% D.12%

4.（2018 年卷Ⅰ）在采用债券收益率风险调整模型估计普通股资本成本时，风险溢价是（ ）
。
A.目标公司普通股相对长期国债的风险溢价
B.目标公司普遍股相对短期国债的风险溢价
C.目标公司普通股相对可比公司长期债券的风险溢价
D.目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价

5.（2018 年卷Ⅱ）进行投资项目资本预算时，需要估计债务资本成本。下列说法中，正确的是（ ）
。
A.如果公司资本结构不变，债务资本成本是现有债务的历史成本
B.如果公司有上市债券，可以使用债券承诺收益作为债务资本成本
C.即使公司通过不断续约短债长用，债务资本成本也只是长期债务的成本
D.如果公司发行“垃圾债券” ，债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本

6.（2016 年卷Ⅰ）在进行投资决策时，需要估计的债务成本是（ ）
。
A.现有债务的承诺收益 B.未来债务的期望收益
C.未来债务的承诺收益 D.现有债务的期望收益

7.（2013 年）甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险
补偿率时，应当选择（ ）。
A.与本公司债券期限相同的公司债券 B.与公司信用级别相同的公司债券
C.与本公司所处行业相同的公司债券 D.与本公司商业模式相同的公司债券

8.（2012 年）甲公司是一家上市公司，使用“债券收益率风险调整模型”估计甲公司的权益资本成本时，
债券收益是指（ ）。
A.政府发行的长期债券的票面利率
B.政府发行的长期债券的到期收益率
C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本
D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本

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9.（2010 年）下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（ ）。
A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率
B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算
C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据
D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率

10.（2008 年）公司现有面值 100 元、股息率 10%、每季付息的永久性优先股。其当前市价 116.79 元。如

果新发行优先股，需要承担每股 2 元的发行成本，则该公司优先股的资本成本为（ ）。
A.9.01% B.8.76% C.7.23% D.6.43%

11.（2004 年改编）某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全
部资本的比重。此时，最适宜采用的权重是（ ）。
A.目前的账面价值权重 B.目前的市场价值权重
C.预计的账面价值权重 D.目标资本结构权重

12.（2000 年）公司增发的普通股的市价为 12 元/股，筹资费用率为市价的 6%，本年发放股利每股 0.6 元，

已知同类股票的预计收益率为 11%，则维持此股价需要的股利年增长率为（ ）
。
A.5.71% B.5.39% C.5.68% D.10.34%

13.（1997 年）在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）
。
A.长期借款成本 B.债券成本 C.留存收益成本 D.普通股成本

二、多项选择题
1.（2021 年延期卷）公司资本成本的影响因素有（ ）。
A.负债率 B.经营风险 C.外部市场的投资报酬率 D.无风险利率

2.（2018 年卷Ⅰ）采用实体现金流量模型进行企业价值评估时，为了计算资本成本，无风险利率需要使用
实际利率的情况有（ ）。
A.预测周期特别长 B.β系数较大 C.存在恶性通货膨胀 D.市场风险溢价较高

3.（2018 年卷Ⅱ）下列各项中可用于估计普通股资本成本的方法有（ ）
。
A.财务比率法 B.资本资产定价模型
C.固定股利增长模型 D.债券收益率风险调整模型

4.（2016 年卷Ⅰ）下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（ ）
。
A.资本成本是投资项目的取舍率 B.资本成本是投资资本的必要报酬率
C.资本成本是投资项目的内含报酬率 D.资本成本是投资资本的机会成本

5.（2016 年卷Ⅱ）如果在进行投资项目评价时，使用股票贝塔系数和证券市场线来计算项目的折现率，则
需要设定的前提条件有（ ）
。
A.公司的财务风险和经营风险相同
B.公司经营风险小于财务风险
C.企业资本全部来自股权融资
D.新项目的风险和整个企业的风险是相同的

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6.（2015 年）甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本时，选择的可比公司
应具有的特征有（ ）
。
A.与甲公司在同一行业 B.与甲公司商业模式类似
C.拥有可上市交易的长期债券 D.与甲公司在同一生命周期阶段

7.（2012 年）企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响，也不考虑筹资
费用的情况下，下列关于债务成本的说法中，正确的有（ ）。
A.债务成本等于债权人的期望收益
B.当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益
C.估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本
D.计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务

8.（2012 年）资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法
中，正确的有（ ）。
A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率
B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠
C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠
D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值

9.（2011 年）下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有（ ）
。
A.计算加权平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素
的权重
B.计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的
历史成本
C.计算加权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资
本成本和权重
D.计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债
务成本

10.（2005 年）以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有（ ）
。
A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低
B.公司固定成本占全部成本的比重降低
C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性
D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重

11.（2000 年）下列关于资本成本的说法中，正确的有（ ）。
A.资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价
B.企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定
C.资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位
D.资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本

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三、计算分析题
1.（2017 年卷Ⅰ）甲公司是一家上市公司，主营保健品生产和销售。2017 年 7 月 1 日，为对公司业绩进
行评价，需估算其资本成本。相关资料如下：
（1）甲公司目前长期资本中有长期债券 1 万份，普通股 600 万股，没有其他长期债务和优先股。长期债
券发行于 2016 年 7 月 1 日，期限 5 年，票面价值 1000 元，票面利率 8%，每年 6 月 30 日和 12 月 31 日付
息。公司目前长期债券每份市价 935.33 元，普通股每股市价 10 元。
（2）目前无风险利率 6%，股票市场平均收益率 11%，甲公司普通股贝塔系数 1.4。
（3）甲公司的企业所得税税率 25%。
要求：
（1）计算甲公司长期债券税前资本成本。
（2）用资本资产定价模型计算甲公司普通股资本成本。
（3）以公司目前的实际市场价值为权重，计算甲公司加权平均资本成本。
（4）在计算公司加权平均资本成本时，有哪几种权重计算方法？简要说明各种权重计算方法并比较优缺
点。

2.（2014 年）甲公司拟于 2014 年 10 月发行 3 年期的公司债券，债券面值为 1000 元、每半年付息一次，

2017 年 10 月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风
险调整法估计债务成本。财务部新入职的小 w 进行了以下分析及计算：
（1）收集同行业的 3 家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，
结果如下：
公司债券 政府债券 票面利
发债公司 期限 到期日 票面利率 期限 到期日 票面利率 率差额
A 公司 3 年期 2015.5.6 7.7% 3 年期 2016.6.8 4% 3.7%
B 公司 5 年期 2016.1.5 8.6% 5 年期 2017.10.10 4.3% 4.3%
C 公司 7 年期 2017.8.5 9.2% 7 年期 2018.10.10 5.2% 4%

（2）公司债券的平均风险补偿率=（3.7%+4.3%+4%）/3=4%；
（3）使用 3 年期政府债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率=4%；
（4）税前债务成本=无风险利率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%；
（5）拟发行债券的票面利率=税后债务成本=8%×（1-25%）=6%。
要求：
（1）请指出小 w 在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之处，并给出正确的做法（无需计算） 。
（2）如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为 8.16%，请计算拟发行债券的票面利率和每
期（半年）付息额。

3.（2012 年）甲公司目前有一个好的投资机会，急需资金 1000 万元。该公司财务经理通过与几家银行进

行洽谈，初步拟定了三个备选借款方案。三个方案的借款本金均为 1000 万元，借款期限均为五年，具体
还款方式如下：
方案一：采取定期支付利息，到期一次性偿还本金的还款方式，每半年末支付一次利息，每次支付利息 40
万元。
方案二：采取等额偿还本息的还款方式，每年年末偿还本息一次，每次还款额为 250 万元。
方案三：采取定期支付利息，到期一次性偿还本金的还款方式，每年年末支付一次利息，每次支付利息 80
万元。此外，银行要求甲公司按照借款本金的 10%保持补偿性余额，对该部分补偿性余额，银行按照 3%的

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银行存款利率每年年末支付企业存款利息。
要求：计算三种借款方案的有效年利率。如果仅从资本成本的角度分析，甲公司应当选择哪种借款方案？

4.（2010 年）B 公司是一家制造企业，2009 年度财务报表有关数据如下：（单位：万元）

项目 2009 年
营业收入 10000
营业成本 6000
销售及管理费用 3240
息前税前利润 760
利息支出 135
利润总额 625
所得税费用 125
净利润 500
本期分配股利 350
本期利润留存 150
期末股东权益 2025
期末流动负债 700
期末长期负债 1350
期末负债合计 2050
期末流动资产 1200
期末长期资产 2875
期末资产合计 4075
B 公司没有优先股，目前发行在外的普通股为 1000 万股。假设 B 公司的资产全部为经营资产，流动负债全
部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持 2009 年的经
营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票） ，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，
不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009 年的期末长期负债代表全年平均负债，2009 年的
利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为 25%。
要求：
（1）计算 B 公司 2010 年的预期销售增长率。
（2）计算 B 公司未来的预期股利增长率。
（3）假设 B 公司 2010 年年初的股价是 9.45 元，计算 B 公司的股权资本成本和加权平均资本成本（用账
面价值权重）。

5.（2008 年）C 公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本

的有关资料如下：
（1）公司现有长期负债：面值 1000 元，票面利率 12%，是每半年付息一次的不可赎回债券，该债券还有
5 年到期，当前市价 1051.19 元，假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。
（2）公司现有优先股：面值 100 元，股息率 10%，属于每季付息的永久性优先股。其当前市价 116.79 元。
如果新发行优先股，需要承担每股 2 元的发行成本。
（3）公司现有普通股：当前市价 50 元，最近一次支付的股利为 4.19 元/股，预期股利的永续增长率为 5%，
该股票的β系数为 1.2，公司不准备发行新的普通股。
（4）资本市场：国债收益率为 7%，市场平均风险溢价估计为 6%。
（5）公司所得税税率：40%。

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要求：
（1）计算债券的税后资本成本；
（2）计算优先股资本成本；
（3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普
通股资本成本；
（4）假设目标资本结构是 30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资
本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。

【参考答案及解析】

一、单项选择题
1.（2021 年卷Ⅰ）详见 2022 年轻松过关 3 答案部分（下册）108 页。

2.（2020 年卷Ⅰ）详见 2022 年轻松过关 3 答案部分（下册）179 页。

3.（2020 年卷Ⅱ）【答案】C
【解析】股权资本成本=税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价=8%×（1-25%）
+4%=10%。

4.（2018 年卷Ⅰ）详见 2022 年轻松过关 3 答案部分（下册）256 页。

5.（2018 年卷Ⅱ）
【答案】D
【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，债务资本成本只能是未来借入新债务的成本。现
有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。选项 A 错误。本息偿还是合同义务但公司
有违约的可能性，对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本（公司可以违约），而不是承
诺收益，选项 B 错误。由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做
法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银
行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。选
项 C 错误。如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益率可能非常高，例如，各种“垃
圾债券” 。所以债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本。选项 D 正确。

6.（2016 年卷Ⅰ）【答案】B
【解析】作为投资决策评估依据的债务成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于
未来决策来说是不相关的沉没成本，选项 A、D 错误；对于筹资人来说，其债务的真实成本是债权人的期
望收益，而不是承诺收益。期望收益≤承诺收益，因为本息偿还是合同义务但公司有违约的可能性，所以
选项 B 正确、选项 C 错误。

7.（2013 年）【答案】B
【解析】公司没有上市债券且找不到可比公司的情况，但有信用评级资料，可以使用风险调整法估计债务
资本成本。税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率。政府债券市场回报率是指与公
司债券具有相同（接近）到期日的政府债券市场收益率（即到期收益率）。企业信用风险补偿率，是计算
若干同等信用级别公司的信用风险补偿率的平均值。具体做法如下：（1）选择若干信用级别与本公司相同

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的上市的公司债券；
（2）计算这些上市公司债券的到期收益率； （3）计算与这些上市公司债券同期的长期
政府债券到期收益率（无风险利率）；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计
算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。

8.（2012 年）【答案】D
【解析】普通股股东投资风险大于债券投资者，因而普通股股东会在债券投资者要求的收益率上再要求一
定的风险溢价。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 3%～5%之间。风险溢
价是同一家公司的普通股相对于债券多出来的风险溢价，权益的成本=税后债务成本+风险溢价。所以选项
D 正确。

9.（2010 年）【答案】C
【解析】运用资本资产定价模型估计权益成本，需要确定三个参数： （1）无风险报酬率。通货膨胀率较低
时，应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，存在恶性的通货膨胀或预测
周期特别长，才使用真实无风险利率。（2）贝塔值。公司风险特征无重大变化时，可以采用 5 年或更长的
预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。为了更好地显现
股票报酬率与市场组合报酬率之间的相关性，应使用每周或每月的报酬率。 （3）市场风险溢价。为了使得
数据计算更有代表性，应选择较长的时间跨度。既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。几何平均数
的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价。选项 C 错误。

10.（2008 年）
【答案】A
【解析】每季度优先股股息=100×10%/4=2.5（元）
，季度资本成本=2.5/（116.79-2）=2.18%，资本成本
4
都是年有效利率口径，因此，优先股资本成本=（1+2.18%） -1=9.01%。

11.（2004 年改编）
【答案】D
【解析】账面价值权重，反映的是历史的资本结构，以此计算的是历史资本成本，不一定符合未来的状态。
实际市场价值权重是根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例，用来计算现时资本成本。
目标资本结构权重是先确定权重，根据市场价值确定各种资本要素的比例。这种权重能体现期望的资本结
构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以目标资本结构权重更
适用于企业筹措新资金，此外，目标资本结构是最优资本结构，是使得企业价值最大，加权平均资本成本
最低的资本结构，最符合财务管理目标。选项 D 正确。

12.（2000 年）
【答案】A
【解析】在不考虑发行费时，股票的预计收益率才是普通股的资本成本，此时，普通股资本成本
D0 ×(1+g)
= P0
+ g，所以 11%＝0.6×（1＋g）/12 ＋g，解得，g＝5.71%。这道题的考点在于普通股资本成本公

式的反运用，但要注意前提条件。

13.（1997 年）
【答案】C
【解析】资本成本包括筹资费用（例如发行费、承销费）和用资费用（例如利息、股利），外部融资方式，
例如长期借款、债券、普通股，都会产生筹资费用，原则上计算资本成本时均要考虑。而留存收益属于内
源性融资，不会产生筹资费用。
【易错易混】股东愿意将“留存收益”留用于公司，等同于股东放弃分红的再投资，其必要报酬率与普通
股相同，要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本成本，是一种典型的机会成本。留存收
益资本成本的估计与不考虑发行费用的普通股资本成本相同。

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二、多项选择题
1.（2021 年延期卷）
【答案】ABCD
【解析】一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：
（1）无风险利率，是指无风险投资所要求的报酬率。
（2）经营风险溢价，是指由于公司未来前景的不确定性导致的要求报酬率增加的部分。一些公司的经营
风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。（3）财务风险溢价，是指高财务杠杆产生的风
险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。选项 A、B、D 正确。公
司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升。选项
C 正确。

2.（2018 年卷Ⅰ）详见 2022 年轻松过关 3 答案部分（下册）268 页。

3.（2018 年卷Ⅱ）
【答案】BCD
【解析】选项 A 属于税前债务资本成本的估计方法。

4.（2016 年卷Ⅰ）【答案】ABD
【解析】投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，是公司投资于资本支出项目的必要
报酬率，因此选项 B、D 正确。项目资本成本是投资项目的取舍率，如果项目内含报酬率大于必要报酬率，
项目可行，因此选项 A 正确，选项 C 不正确。

5.（2016 年卷Ⅱ）
【答案】CD
【解析】使用股票贝塔系数和证券市场线计算出来的是股权资本成本，题干中“使用股票贝塔系数和证券
市场线来计算项目的折现率”，说明：第一，企业资本全部来自股权融资，第二，新项目的风险（包括财
务风险和经营风险）和整个公司的现有风险是相同的，选项 C、D 正确。选项 A、B 错误在于，财务风险和
经营风险是两个领域的风险，没有可比性。例如 A 公司的经营风险可以和 B 公司的经营风险比，A 公司的
财务风险可以和 B 公司的财务风险比，但是 A 公司的经营风险不能和 A 公司的财务风险比较。

6.（2015 年）【答案】ABC
【解析】如果需要计算债务成本的公司没有上市债券，就需要找一个“拥有可交易债券”的可比公司作为
参照物。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式（经营风险相似），最好两者的规
模、负债比率和财务状况也比较类似（财务风险相似）。因此选项 A、B、C 正确。就好像说找对象不一定
要年龄相仿。

7.（2012 年）【答案】ABD
【解析】本息偿还是合同义务但公司有违约的可能性，对于筹资人来说，在不考虑筹资费用的情况下，债
权人的期望收益是债务的真实成本（公司可以违约） ，而不是承诺收益，选项 A 正确；实务中，往往把债
务的承诺收益率作为债务成本，只有筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳（如：垃圾债券），才会选
择期望收益，选项 B 正确；进行资本预算时，应使用未来债务成本的加权平均成本，现有债务的历史成本
与决策无关，选项 C 错误；由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常
的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务，选项 D 正确。

8.（2012 年）【答案】CD
【解析】运用资本资产定价模型估计权益成本，需要确定三个参数：
（1）无风险报酬率。通货膨胀率较低
时，应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，存在恶性的通货膨胀或预测

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周期特别长，才使用真实无风险利率。
（2）贝塔值。公司风险特征无重大变化时，可以采用 5 年或更长的
预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。为了更好地显现
股票报酬率与市场组合报酬率之间的相关性，应使用每周或每月的报酬率。（3）市场风险溢价。为了使得
数据计算更有代表性，应选择较长的时间跨度。既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。几何平均数
的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价。

9.（2011 年）【答案】ABC
【解析】目标资本结构是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，目标资本结构
加权是计算加权平均资本成本时最理想的加权方案，选项 A 正确；作为投资决策和企业价值评估依据的资
本成本，只能是未来新的成本。现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，选项 B 正确；存
在发行费用，会增加成本，所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量
资本成本和权重，选项 C 正确；因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，对于
筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，选项 D 错误。

10.（2005 年）
【答案】ABC
【解析】资本成本率包含无风险利率和风险利率，因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低，资本成
本随之降低。选项 A 正确。公司固定成本占全部成本的比重降低，经营风险降低，投资者要求投资报酬率
降低，资本成本随之降低。选项 B 正确。公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性，流动性增强，流
动性风险溢价降低，投资者要求投资报酬率降低，资本成本随之降低。选项 C 正确。而选项 D 不能确定，
增加、降低、不变都有可能。本题没有提 MM 理论，没有假定债务资本成本不变，例如某公司 50 万元股权，
资本成本 12%，50 万元债券，资本成本 6%，加权平均资本成本 9%，现在增加 50 万元债券，加权平均资本
成本可能小于、等于、大于 9%（取决于债务合同） ，则加权平均资本成本将会降低、不变或增加。而且增
加债务，会使股东要求的报酬率由于财务风险增加而提高，所以结论不能确定。

11.（2000 年）
【答案】BCD
【解析】一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的
收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。选项 A 错误、D 正
确。加权平均资本成本是各种资本要素成本（主要来源：普通股成本、优先股成本、债务成本）以资本结
构为权数的加权平均数，资本市场决定了各种资本要素成本，经营者决定了资本结构。选项 B 正确。资本
成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位，是有效年利率口径。选项 C 正确。

三、计算分析题
1.（2017 年卷Ⅰ）详见 2022 年轻松过关 3 答案部分（下册）318 页。

2.（2014 年）
（1）使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小 w 选择
的是同行业公司发行的已上市债券。
计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券；小 w 选择的是发行
期限相同的政府债券。
计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小 w 使
用的是票面利率。
估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券（即 5 年期政府债券）的到期收益率
估计；小 w 使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。
确定票面利率时应使用税前债务成本；小 w 使用的是税后债务成本。

原创不易，侵权必究 第9页
 陈庆杰—（轻三附录）—2022 年 CPA—财务成本管理—第四章 资本成本
拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年利率，与年计息期次数相乘后得出票面利率；小 w 直接使
用了年利率。
（2）票面利率=（√1+8.16%-1）×2=8%
每期（半年）付息额=1000×8%/2=40（元） 。

3.（2012 年）
2
方案一：半年的利率=40/1000=4%，有效年利率=（1+4%） -1=8.16%
方案二：根据题意，1000=250×（P/A，i，5） ，则（P/A，i，5）=4
当 i=7%， （P/A，7%，5）=4.1002
当 i=8%， （P/A，8%，5）=3.9927
利用插值法：（i-7%）/（8%-7%）=（4-4.1002）/（3.9927-4.1002）
i=7.93%
方案三：
根据题意，1000×（1-10%）=（80-1000×10%×3%）×（P/A，i，5）+1000×（1-10%）×（P/F，i，5）
即，900=77×（P/A，i，5）+900×（P/F，i，5）
先测试合同利率，进一步再确定下一个测试方向：
当 i=8%时，77×（P/A，i，5）+900×（P/F，i，5）=77×3.9927+900×0.6806=919.98
当 i=9%时，77×（P/A，i，5）+900×（P/F，i，5）=77×3.8897+900×0.6499=884.42
根据（i-8%）/（9%-8%）=（900-919.98）/（884.42-919.98）
得到：i=8.56%
选择债务有效年利率最低的，对企业最有利，所以甲公司应当选择方案二。
【易错易混】方案三可不必用内插法。借款金额=还款金额，利息定期且等额，有效年利率可用第十二章
的原则求解：
80-1000×10%×3%
i= =8.56%。
1000×(1-10%)

4.（2010 年）
（1）由于 B 公司未来年度将维持 2009 年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票） ，因
此：
B 公司 2010 年的预期销售增长率=2009 年的可持续增长率=150/（2025-150）=8%
（2）由于 B 公司满足可持续增长的条件，因此：
预期股利的增长率=可持续增长率=8%
（3）2009 年每股股利（D0）=350/1000=0.35（元/股）
0.35×(1+8%)
股权资本成本= +8%=12%
9.45
长期负债资本成本=135/1350×（1-25%）=7.5%
净投资资本=4075-700=1350+2025=3375（万元）
加权平均资本成本=7.5%×（1350/3375）+12%×（2025/3375）=10.2%。

5.（2008 年）
（1）1000×12%/2×（P/A，K，10）+1000×（P/F，K，10）=1051.19
60×（P/A，K，10）+1000×（P/F，K，10）=1051.19
估算收益率 R=[120+（1000-1051.19）/5]/1051.19=10.44%，因为半年付息一次，测试从 5%开始
K=5%时，60×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）=1077.202

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 陈庆杰—（轻三附录）—2022 年 CPA—财务成本管理—第四章 资本成本
K=6%时，60×（P/A，6%，10）+1000×（P/F，6%，10）=1000.006
K-5% 1051.19-1077.202
根据内插法， =
6%-5% 1000.006-1077.202
求得：半年期债券税前成本=5.34%
2
债券的税前资本成本=（1+5.34%） -1=10.965%
债券的税后资本成本=10.965%×（1-40%）=6.579%
（2）每季度股利=100×10%/4=2.5（元）
季度优先股成本=2.5/（116.79-2）×100%=2.18%
4
优先股资本成本=（1+2.18%） -1=9.01%
（3）按照股利增长模型：
普通股资本成本=4.19×（1+5%）/50+5%=13.80%
按照资本资产定价模型：
普通股资本成本=7%+1.2×6%=14.2%
普通股资本成本=（13.80%+14.2%）/2=14%
（4）加权平均资本成本=6.579%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.275%。

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