금호석유화학 (011780)

전 부문 peak-out으로 하향 안정화 중인 이익체력

[투자포인트]
Buy (Maintain)
• 4분기 영업이익 4,936억원(-21.1%QoQ, +79.4%YoY)으로 컨센서스 5,180억원 소폭 하회 예상
목표주가(12M) 330,000원(유지) • 주요 설비 정기보수에 따른 물량 감소와 주요 제품가격 peak-out 영향으로 전 부문 영업이익은 전 분기 대비 감소

종가(2022/01/11) 165,500원 • 합성고무: 영업이익 1,696억원(-23.8%QoQ, +15.2%YoY) 예상. 부타디엔 가격이 전 분기 대비 -47% 급락해 원재료
측면에서 긍정적이긴 했으나, 정기보수를 앞둔 재고 축적으로 그 효과를 온전히 누리지 못했던 것으로 파악. 또한 주요
상승여력 99.4 %
전방 고객들의 가동률 조정으로 NB-Latex 가격도 약 -30% 급락했음을 감안하면 영업이익 감소는 불가피할 전망

Stock Indicator
• 합성수지: 영업이익 588억원(-17.6%QoQ, +78.9%YoY) 예상. 역내 신규 증설물량 유입 및 가전제품 등 주요 전방산업
자본금 167십억원 수요 둔화로 ABS, PS 스프레드 부진했던 영향
발행주식수 3,030만주
• 금호P&B: 영업이익 2,285억원(-14.5%QoQ, +145%YoY) 예상. 역내 증설, 전방수요 둔화로 페놀/BPA 스프레드 부진
시가총액 5,014십억원
• 동사 주가와 이익에 핵심인 NB-Latex는 2023년까지 동사 포함 국내/중국 업체들의 증설이 공격적으로 들어오는 만큼
외국인지분율 18.8%

52주 주가 155,000~296,000원 중장기적으로 이익체력 하향 안정화는 불가피. 단기적으로는 최근 가격 하락 방어해줄 수 있는 Glove 업체들의 가동률
60일평균거래량 206,399주 상향조정 여부를 확인되는 것이 주가 반등의 트리거가 될 듯
60일평균거래대금 35.9십억원
• 2021년 2분기 고점으로 전 부문에 걸쳐 한층 둔화된 영업여건 감안하더라도 2022년 ROE 23% 창출은 충분히 가능한
이익체력. PBR 1.0배 불과한 낮은 밸류에이션과 주주환원정책 추가 강화 기대도 유효. 목표주가 33만원, 매수의견 유지
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -8.1 -7.0 -23.4 3.8 FY 2020 2021E 2022E 2023E

상대수익률 -5.3 -6.0 -13.6 10.8 매출액(십억원) 4,810 8,427 8,441 8,718
영업이익(십억원)) 742 2,485 1,780 1,699
000'S
금호석유
324.0
(2021/01/11~2022/01/11)
1.90 순이익(십억원) 583 1,938 1,370 1,311
304.0 1.80
284.0 1.70 EPS(원) 17,405 57,850 40,897 39,146
264.0 1.60
244.0 BPS(원) 94,002 141,885 174,302 205,710
1.50
224.0
204.0
1.40 PER(배) 8.3 2.9 4.0 4.2
184.0 1.30
164.0 1.20 PBR(배) 1.5 1.2 0.9 0.8
144.0 1.10
ROE(%) 20.2 49.0 25.9 20.6
124.0 1.00
Jan Mar May Jul Sep Nov Jan
배당수익률(%) 5.8 9.8 8.6 8.0
Price(좌) Price Rel. To KOSPI
EV/EBITDA(배) 5.3 1.8 1.9 1.6
주: K-IFRS 연결 요약 재무제표

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전 부문 peak-out으로 하향 안정화 중인 이익체력
금호석유 사업부문별 실적 추이 및 전망
(단위: 십억원) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21F 1Q22F 2Q22F 3Q22F 4Q22F 2020A 2021F 2022F
Total
Sales 1,854 2,199 2,236 2,137 2,143 2,149 2,103 2,045 4,810 8,427 8,441
Operating Profit 613 754 625 494 484 453 429 414 742 2,485 1,780
OPM% 33.0% 34.3% 28.0% 23.1% 22.6% 21.1% 20.4% 20.2% 15.4% 29.5% 21.1%
Synthetic Rubber
Sales 766 824 773 745 754 778 724 642 1,838 3,109 2,898
Operating Profit 292 293 223 170 173 177 147 138 352 977 634
OPM% 38.1% 35.5% 28.8% 22.8% 22.9% 22.7% 20.2% 21.5% 19.1% 31.4% 21.9%
Synthetic Resins
Sales 420 481 457 466 473 459 463 468 1,154 1,823 1,863
Operating Profit 89 98 71 59 88 49 52 50 119 318 239
OPM% 21.3% 20.4% 15.6% 12.6% 18.6% 10.7% 11.3% 10.7% 10.3% 17.4% 12.8%
Kumho P&B (Phenol)
Sales 532 740 680 651 615 606 607 623 1,377 2,602 2,451
Operating Profit 193 335 267 229 172 175 177 174 210 1,024 698
OPM% 36.3% 45.3% 39.3% 35.1% 28.0% 28.8% 29.1% 28.0% 15.3% 39.4% 28.5%
Energy & Others
Sales 137 154 326 275 301 307 309 312 441 892 1,229
Operating Profit 38 27 35 37 52 52 54 52 61 136 210
OPM% 27.6% 17.8% 10.6% 13.3% 17.1% 17.1% 17.4% 16.6% 13.9% 15.3% 17.1%
자료: 하이투자증권

금호석유화학 12M Forward 기준 PER 추이 금호석유화학 12M Forward 기준 PBR 추이

(천원) (천원)
종가 종가
350 0.2X
350 1X
2X 0.6X
300
300 3X 1X
4X 1.4X
250
250 5X 1.8X
맑은고딕 8 200 맑은고딕 8
200
7*10 150 7*10
150

100 100

50 50

0 0
'15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22

자료: 하이투자증권 자료: 하이투자증권

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전 부문 peak-out으로 하향 안정화 중인 이익체력
금호석유화학 가중평균 스프레드 추이 NB-Latex 가격 및 스프레드 추이

($/톤) (천원) ($/톤) ($/톤)

1,200 Spot 300 2,300 1800
1M 래깅 스프레드(우)
Quarter_Spot 1600
1,000 2,100 NB-Latex 수출가격
Quarter_1M Lag 250
주가(우) 1,900 1400
800 1200
200 1,700
1000
600 맑은고딕 8 1,500 맑은고딕 8
150 800
7*10 1,300 7*10
400 600
100 1,100
200 400
900 200
0 50
700 0

-200 0 500 -200

17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1

자료: 하이투자증권 자료: kita, 하이투자증권

SBR 가격 및 스프레드 추이 BPA 가격 및 스프레드 추이 EPDM 수출기준 가격 추이

($/톤) ($/톤) ($/톤) ($/톤) (천톤) ($/톤)

3,400 SBR-BD/SM 스프레드(우) 1,500 4,000 3,400 20 수출량 3,200
BPA-납사 스프레드(우)
SBR BPA EPDM 수출가격(우)
3,000 1,300 3,500 3,000 18 3,000

1,100 2,600 2,800

3,000 16
2,600
2,600
900 2,200 14
2,200 2,500 2,400
7*7 700 1,800 12
1,800 2,000 2,200
500 1,400 10
2,000
1,400 1,500
300 1,000 8
1,800
1,000 100 1,000 600 6 1,600
600 -100 500 200 4 1,400
17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1

자료: Platts, 하이투자증권 자료: Platts, 하이투자증권 자료: kita, 하이투자증권

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전 부문 peak-out으로 하향 안정화 중인 이익체력

K-IFRS 연결 요약 재무제표
재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%)
2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E
유동자산 1,705 3,177 4,077 4,908 매출액 4,810 8,427 8,441 8,718
현금 및 현금성자산 418 1,014 1,901 2,656 증가율(%) -3.1 75.2 0.2 3.3
단기금융자산 120 126 132 139 매출원가 3,859 5,584 6,296 6,644
매출채권 624 1,092 1,094 1,130 매출총이익 951 2,842 2,145 2,074
재고자산 532 932 933 964 판매비와관리비 209 357 364 375
비유동자산 3,322 3,764 3,950 4,185 연구개발비 47 84 86 88
유형자산 2,280 2,844 2,964 3,128 기타영업수익 - - - -
무형자산 16 13 11 9 기타영업비용 - - - -
자산총계 5,027 6,941 8,027 9,093 영업이익 742 2,485 1,780 1,699
유동부채 1,210 1,545 1,565 1,610 증가율(%) 103.1 234.9 -28.4 -4.6
매입채무 402 705 706 729 영업이익률(%) 15.4 29.5 21.1 19.5
단기차입금 315 322 312 302 이자수익 3 7 12 16
유동성장기부채 60 60 60 60 이자비용 28 27 27 25
비유동부채 668 643 623 593 지분법이익(손실) 56 110 55 60
사채 278 268 258 248 기타영업외손익 -5 2 3 -1
장기차입금 207 192 182 162 세전계속사업이익 767 2,577 1,822 1,744
부채총계 1,878 2,188 2,188 2,202 법인세비용 207 639 452 432
지배주주지분 3,148 4,752 5,838 6,889 세전계속이익률(%) 15.9 30.6 21.6 20.0
자본금 167 167 167 167 당기순이익 583 1,938 1,370 1,311
자본잉여금 356 356 356 356 순이익률(%) 12.1 23.0 16.2 15.0
이익잉여금 2,727 4,354 5,462 6,536 지배주주귀속 순이익 583 1,937 1,370 1,311
기타자본항목 -103 -126 -148 -170 기타포괄이익 -22 -22 -22 -22
비지배주주지분 1 1 1 2 총포괄이익 561 1,915 1,347 1,289
자본총계 3,149 4,753 5,839 6,891 지배주주귀속총포괄이익 - - - -

현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표

2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E
영업활동 현금흐름 772 1,269 1,590 1,469 주당지표(원)
당기순이익 583 1,938 1,370 1,311 EPS 17,405 57,850 40,897 39,146
유형자산감가상각비 179 167 190 196 BPS 94,002 141,885 174,302 205,710
무형자산상각비 2 3 2 2 CFPS 22,810 62,904 46,627 45,060
지분법관련손실(이익) 56 110 55 60 DPS 8,450 16,250 14,250 13,250
투자활동 현금흐름 -200 -508 -330 -380 Valuation(배)
유형자산의 처분(취득) -175 -730 -310 -360 PER 8.3 2.9 4.0 4.2
무형자산의 처분(취득) -3 - - - PBR 1.5 1.2 0.9 0.8
금융상품의 증감 30 229 -13 -13 PCR 6.4 2.6 3.5 3.7
재무활동 현금흐름 -279 -139 -347 -307 EV/EBITDA 5.3 1.8 1.9 1.6
단기금융부채의증감 -327 7 -10 -10 Key Financial Ratio(%)
장기금융부채의증감 95 -25 -20 -30 ROE 20.2 49.0 25.9 20.6
자본의증감 - - - - EBITDA이익률 19.2 31.5 23.4 21.8
배당금지급 -20 -20 -20 -20 부채비율 59.6 46.0 37.5 32.0
현금및현금성자산의증감 290 596 887 755 순부채비율 10.2 -6.3 -20.9 -29.4
기초현금및현금성자산 128 418 1,014 1,901 매출채권회전율(x) 7.9 9.8 7.7 7.8
기말현금및현금성자산 418 1,014 1,901 2,656 재고자산회전율(x) 9.6 11.5 9.1 9.2
자료 : 금호석유, 하이투자증권 리서치본부

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 금호석유(011780) 목표주가 괴리율
일자 투자의견 목표주가(원)
최근 2년간 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 대상시점 평균 주가대비 최고(최저) 주가대비
2021-05-26(담당자변경) Buy 430,000 1년 -51.6% -45.1%
485,000 2021-10-06 Buy 330,000 1년
435,000
385,000
335,000
285,000
235,000
185,000
135,000
85,000
35,000
20/01 20/06 20/11 21/04 21/09
주가(원) 목표주가(원)

Compliance notice
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(작성자 : 전유진)
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1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 12개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.(2017년 7월 1일부터 적용)
- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상
- Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락
- Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상
2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)
- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

하이투자증권 투자비율 등급 공시 2021-12-31 기준

구분 매수 중립(보유) 매도
투자의견 비율(%) 95.4% 4.6% -

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