乔佩斯(835965.

OC)调研纪要

乘风服装消费升级，传统时装 OEM 转型
“ODM+OBM”
2017 年 6 月 14 日

事项：
灿土研究院百家新三板企业调研活动于 2017 年 5 月 11 日调研走访了上海乔佩
斯时装股份有限公司（835965.OC），现整理纪要以供参考。

主要财务数据（万元）
项目 2013 2014 2015 2016
营业收入 20648.46 21307.58 16644.21 13538.17
同比（%） — 3.19 -21.89 -18.66
归母净利润 142.00 281.75 283.64 102.48
同比（%） — 98.42 0.67 -63.87
扣非净利润 143.30 264.09 242.8 101.83
管理费用 1249.16 1238.44 1300.57 1106.31
销售费用 1276.44 1170.08 907.74 816.82
财务费用 479.26 527.05 365.29 373.87
三项费用率 14.55% 13.78% 15.46 16.97
销售毛利率（%） 15.48 15.89 17.36 18.92
销售净利率（%） 0.69 1.32 1.7 0.76
ROE（摊薄） 4.23 7.74 7.14 2.52
经营现金流量净额 -945.45 348.49 383.16 480.56
资产总计 15014.04 16018.36 15751.55 15485.58
每股净资产(元) 1.01 1.1 1.19 1.22
应收账款 3559.44 5700.88 4192.16 5555.8
营业收入/应收账款 5.80 3.74 3.97 2.44
资产负债率（%） 77.63 77.27 74.78 73.69

各项业务表现（万元）
项目分类 2015 2015 占比 2016 2016 占比
进料加工 8,838.91 53.14% 6,478.52 47.85%
一般贸易 3,185.83 19.15% 3,526.02 26.05%
内销产品 4,374.47 26.30% 3,105.04 22.94%
来料加工 233.00 1.40% 428.54 3.17%

资料来源：Wind，灿土研究院

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乔佩斯：中高端时装 OEM 生产商

行业概况
消费升级带动服装行业升级，中高端时装领域增长空间较大。随着发展中国家人均
收入和城镇化水平提高提高，服装类消费的支出保持稳定增长，以中国为例，根据国家
统计局数据，2015 年服装类消费支出相对 2010 年增长 14.3%，5 年 CAGR2.7%。服装消费
转型升级意味着大众对多样化、时尚化、品质化服装及良好消费体验需求日趋增加，中
高端时装领域增长空间巨大。国际服装市场中中高端品牌来源于欧洲、美国、日本等地，
服装生产主要来源于中国，受益于消费升级，中国中高端服装出口企业有望获得发展。

国内服装出口企业主要有 OEM（代工生产）、ODM（原始设计制造）、OBM（代工厂商
经营自有品牌） 三种经营模式，部分企业同时采用上述三种模式中的两种或三种。

 OEM（Original Equipment Manufacturer）：指制造方根据品牌商的要求，为其生

产产品和产品配件，品牌商负责产品设计、授权其品牌并负责销售。OEM 是国际大
型品牌公司寻找比较优势的一种游戏规则，降低生产成本，同时提高品牌附加值。

 ODM（Original Design Manufacturer）：指由品牌方委托制造方，由制造方从设计

到生产一手包办，由品牌方授其品牌并负责销售。这种模式下，制造商设计产品可
能会被多个品牌看中，稍作修改进行生产，对采购方来说减少研发时间。

 OBM（Own Branding & Manufacturing）：指制造商有自行建立自有品牌，并以此品

牌在市场中销售的模式。由设计、采购、生产到贩售皆由制造商独立完成。

资料来源：乔佩斯公开转让说明书，灿土研究院

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业务概况
公司专注于服装大行业下时装领域，主营业务为时装 OEM 生产。时装 OEM 生产即按
照客户要求进行制样组织生产，处于纺织服装产业链下游，事从面料到时装成衣的关键
环节。

公司 OEM 客户主要为外国知名品牌时装企业。代工企业包括拉夫·劳伦（Ralph
Lauren POLO）、伊藤忠 （ITOCHU），代工品牌包括博柏利（BURBERRY）、卡尔文·克莱恩
（CALVIN Klein）、DKNY、MATINIQUE、玖熙（NINE WEST）、ICB、伊藤忠（ITOCHU）、 KIZUKI、
SALLY SCOTT、SONIA、ARR、KATE HILL、PRESWICK & MOORE 等。产品在中国市场的定价
在千元以上，有较好的品牌效应和溢价能力。从 2016 年收入来源来看，公司收入来自于

 拉夫·劳伦（Ralph Lauren）：拉夫·劳伦（Ralph Lauren）是有着浓浓美国气息

的高品味时装品牌，款式高度时装化，旗下设有两个时装子品牌“Lauren Ralph
Lauren”（拉夫·劳伦女装）和“Polo Ralph Lauren”（拉夫·劳伦马球男装）
。
除时装外，拉夫·劳伦（Ralph Lauren）品牌还包括香水、童装、家居等产品，产
品积极迎合顾客对上层社会完美生活的向往。拉夫·劳伦线下实体店于 2012 年进驻
中国上海，目前在中国约有 30 家分店。

图片来源：百度图库，灿土研究院

 伊藤忠（ITOCHU）：伊藤忠商事是全球著名的综合贸易公司，其历史可追溯到 1858
年，公司正式成立于 1949 年。伊藤忠旗下拥有 7 大子公司：纺织公司、机械公司、
金属公司、能源·化学品公司、粮油食品公司、生活资材·住居公司、金融·信息
公司，从历年收入来看，纺织类业务收入占比约 10%。伊藤忠商事目前在 63 多个国
家设有 120 家事务所。

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资料来源：伊藤忠官网，灿土研究院

公司主营收入来源分为外销和内销两部分，以外销为主。外销进一步分为一般贸易、
进料加工、来料加工三类。公司 2016 年一般贸易、进料加工、来料加工、内销营收占比
分别为 26.05%、47.85%、3.17%、22.94%。

 一般贸易：国内采购大部分原材料，公司生产加工后再出口。

 进料加工：国外进口原材料，公司生产加工再出口。

 来料加工：客户提供主要原材料，公司生产加工再出口。公司近年来来料加工收入
大幅下降，由于公司自加工环节向上游利润率较高的面料研发、选料环节延伸，减
少了来料加工订单。

 内销：国内采购主要原材料，公司生产加工后于国内销售。

未来发展
立足于时装行业 OEM，逐渐向上游面料研发、款式设计环节延伸，向时装行业 ODM、
OBM 转型。OEM 生产最大缺点在于订单来源不稳定，无法掌握产品销售、设计阶段的利
润。随着公司产品生产经验的累积及新产品开发活动的投资，将逐渐由 OEM 转型为 ODM
或 OBM 业务型态，获取更多利润。2016 年 8 月公司成功收购服装品牌“DO&GESSSE”
和“JG”，2016 年 10 月开设 DO&GESSSE 品牌天猫店。

提问环节

提问 1：公司 2016 年收入和净利润下降的原因是什么？

主要原因是原内销贴牌客户伊藤忠因公司拟推自主品牌故逐步减少接单，2015 年公
司和伊藤忠的业务订单金额共 3841 万元，2016 年全年业务是 1318 万元，同比下降
2300 万元。

提问 2：公司转型 ODM 和 OBM 主要优势有哪些？

时装款式丰富、时效性明显、拼接花纹运用较多，制作不同于服装制造，难以用流
水线规模化生产的模式。公司多年来从事全球众多中高端服装品牌的生产，拥有精湛的
生产工艺、经验丰富的打版、选料部门、缝纫技术较高的产业工人队伍，同时具备一定
的产品研发经验。

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灿土研究院

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挂牌企业。

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赵江波 联系人 136-0103-0711 zhaojiangbo@cantujinfu.com

郭慧梓 联系人 152-1673-9284 guohuizi@cantujinfu.com

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