Professional Documents
Culture Documents
Pénz És Tőkepiacok Elmélet
Pénz És Tőkepiacok Elmélet
1. óra - általános
Reál eszköz: termelőképes, materiális, immateriális, humán kapacitás, gazdaság, javak
szolgáltatások előállítására szolgál(föld, épület) -> megvásárolható dolgok
Származtatott termékek
- Derratívák
- Határidős ügyletek: A termék adásvétele későbbi időpontra vonatkozik, de az árban,
mennyiségben most egyezünk meg
- Opciós ügyletek: jogosultság (nem kötelezettség) egy termék eladására vagy vételére egy
jövőbeni időpontig (vagy időpontban)
- Nagy a kockázat -> nagy hozam
- Köckázatcsökkentés: hedging
Piaci szereplők
Lakosság: jövedelem - bérjövedelem
- adók (hozam, kamat, árfolyamnyereség)
- kockázat
- időzítés
- nagyságrend: kicsi és nem túl sok idő
Cégek -vállalati szektor
- Bankoktól hitel (pénzügyi közvetítés)
- Értékpapítkibocsását (legjobb ár azaz legdrágágábban, olcsó kibocsátás, sok kis befektető)
Kormányzati szektor
- Finanszírozó
- Hitelfelvevő
- adók
- Szabályozás, ellenőrzés (MNB) -> kizárólagos ellenőrzés
Piaci struktúrák
Közvetítő nélküli piac:
- Nincs struktúra
- Közvetlen kapcsolatfelvétel vevő és eladó között
Ügynöki piac:
- Brókerek, ügynökök, pl ingatlanpiac
Elsődleges piac
- ügynöki
- értékpapírkibocsátás
Másodlagos piac
- korábban kibocsátott ép kereskedelme
Kereskedelmi piac
- Dealer
- Sajátszámlás kereskedés
- Bid-ask spread
- Pl. Olver the Counter Market, OTC
Aukciós piac
- Versengő ajánlattétel
Befektetések mente:
Portfólió: Befektetések (eszközök) együttese
Eszközallokáció: a különböző eszközök közötti választás (részvények, kötvények, ingatlanok)
Értékpapírválasztás: milyen fajta és azon belül mely értékpapírokat választjuk
Top down: értékpapírok elemzését követően történik az eszközallokáció
Bottom up: a befektetés kiválasztása az elméleti piacok árfolyama alapján, az egyes eszközöket
egyedileg vizsgáljuk
Passzív portfólió kezelés: jól deverzifikált, nem foglalkozunk alulértékelt eszközzel, nincs
szükség a befektetés időzítésére koncentrálni
Aktív protfolió kezelés: a rosszul árazott befektetések azonosítása, a befektetések időzítése a
fontos
Tendenciák
- Értékpapírosítás (régi): a nem standardizált pénzügyi eszközök elöbb utóbb olyan formát
öltenek, hogy standardizált ép lesz belőle
- Globalizált piac (régi): akkor lehet megfelelni a befektetőknek ha nagy a piac
- Financial Engineering: termékstruturálás, termékinnováció
- Nem hatékony piac
Szisztematikus kockázat
Nem szisztematikus (vállalatspecifikus) kockázat: egyedi kockázat, nem globális
Szisztematikus piaci kockázat: válságot ez alakítja
Bármilyen kis piac megfertőzheti a többi szektort amiből lehet válság
Eszközcsoportok
- Fix kamatozású (dematerizáls ép, pénz e): ezen belül pénzpiac és tőke piac
- Részvény: elsőbbségi, törszrészvény, ADR és GDR
- Származtatott (származtatott eszközök ára egy mögöttes eszköz árától függ): ociós, határidős
Pénz piac
- Fix kamatozású eszközök részpiaca (pénzegyenértékesek)
- Rövid lejáratú (<1 év)
- likvid, alacson kockázat, gyakran nagy címlet
- Befektetés vagy likviditás kezelés miatt kereskednek pénzpiacon
Pénzpiac elemei
- Jegybanki betét, napi és határidős repó megállapodás (visszavásárlási megállapodás)
- Kiscímletű lekötött betét (<100.000 USD)
- Nagy címletű lekötött betét (>100.000 USD)
- Kincstárjegyek
T bills (banki diszkontláb) -> az egyetlen pénzpiaci eszköz ami kockázatmentes
Diszkont kincstárjegy (hozam – kamatlábegyenértékes)
Aukciók
Kompetitív: sorrendbe állítva, nem biztos hogy jut
Nem kompetitiív: átlagárat fizet
- Kereskedelmi papírok
- Pénzpiaci befektetési alapok
Pénzpiaci értékpapírok
- Letéti igazolás (certificates of deposit): értékpapír formában kibocsátott betétokirat (csak
USA)
- Kereskedelmi papír (commercial paper): rövid lejáratú, vállalatok által egyszerűen
kibocsátott adósságpapír (banki hitel helyett)
- Bankelfogadvány (Bankers’ Acceptances): Váltóhoz hasonló, bank „elfogadja”, a bank
hitelképessége miatt biztonságos, forgatható
- Eurodollár betétek (Eurodollars): dollárban vezetett betétek külföldi (NEM USA) bankokban
vagy USA bankok külföldi fiókjaiban
- Állampapír visszavásárlási egyezmény (repurchase agreement - Repos and reverses),
aktív repó – hitelfelvétel, a kereskedő hitelt vesz fel a befektetőtől,
passzív repó – a kereskedő kvázi hitelt nyújt a befektetőnek.
- Jegybanki betét: kereskedelmi bankok jegybanki tartaléka
Tőke piac
Államadósságjegy
T-Notes
Vállalati Államkötvények T-
kötvények Bonds
Capital
Önkormányzati
Markets Inflációkövető
kötvények papírok
Nemzetközi Közintézményi
kötvények papírok
Államadósságjegy és Államkötvény
- Az USA kormány leginkább T-notes és T-bonds formában vesz fel hitelt a tőkepiacról. T-notes
lejárata maximum 10 év, T-bonds lejárata változó 10 és 30 év között.
- Lejárat (maturity) a tranzakció, jogviszony vége, amikor a pénzügyi instrumentum
megszűnik. Követheti a kibocsátó új értékpapírkibocsátása refinanszírozási célból. (Lejárata
lehet a bankbetétnek, spot vagy forward devizaügyletnek kamatlábügyleteknek, árura
vonatkozó csereügyleteknek (commodity swap) stb.)
- Névérték: pl. 1,000 USD vagy 10.000 HUF, általában lejáratkor fizeti vissza az adós.
- Kamatfizetés. US: félévente, HU: félévente vagy évente. A névérték és a kötvény
kamatának a szorzata a kamat vagy kamatszelvény (szelvényjövedelem – coupon payment)
Tőkepiaci értékpapírok
Inflációkövető kötvények (TIPS): egy T bond, a kamatszelvény inflációs mérőszámához kötött. Ha
magasabb az infláció (CPI), magasabb a szelvényjövedelem.
Közintézményi kibocsátások
Jelzáloghoz kapcsolódó közintézmény (goverment agencies): Federal Home Loan Bank, Federal
National Mortgage Association (Fannie Mae), Government National Mortgage Association (Ginnie
Mae), Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) ingatlanvásárlást, házépítést segítő
jelzálogpiac biztosítása, magánszektor „segítése”. Ellentmondások, átalakulás 2007-2008 után.
Student Loan Marketing Association – Sallie Mae (USA „Diákhitel Központ Zrt”-je)
Nemzetközi kötvények, amikor az állam vagy egyéb kibocsátó külfölfön vesz fel hitelt
- Eurobonds (nemzetközi kötvény) – kibocsátási országától eltérő devizában denominált
kötvény bocsát ki a kormány vagy vállalat otthon
- Yankee bonds – nem amerikai vállalat dollárban kibocsátott kötvénye az USA-ban
- Samurai bonds – jenben denominált kötvény, melyet nem japán cégek bocsátanak ki
Japánban
Önkormányzati kötvények
- US Közigazgatása: Szövetségi (Federal) Tagállami (State) és Helyi (Local) kormányzás
- Kamatát nem terheli szövetségi adó, de néha sem tagállami, sem helyi adó.
- Fajták
Általános kötelezettséget vállaló kötvény (General obligation)
Bevételből megtérülő kötvény (Revenue bond)
Vállalati kötvények
- Vállalatok, cégek bocsátják ki
- Negyedéves kamatfizetés
- Nem fizetés kockázatát (default risk) mérlegelni kell
- Fajtái:
konkrét biztosítékkal fedezett (secured bond),
nem fedezett kötvény (debentures)
alárendelt kötvény (subordinated debenture) alacsonyabb besorolás
- Opciós kiegészítés
Visszahívható kötvény (Callable) – opciót biztosít a vállalatnak, hogy egy
előre meghatározott árfolyamon visszavásárolhatja a kötvényt a
tulajdonosától
Átváltható kötvény (Convertible) – opció biztosít a kötvénytulajdonosnak,
hogy meghatározott számú részvényre átcserélhessék a kötvényt
Törzsrészvény
Közgyűlés
- Stratégia
- Igazgatóság
- Nyereség
- képviselők
Igazgatóság/Igazgatótanács Board of directors
- Tulajdonosi képviselet/ellenőrzés
Vállalatvezetés – CEO
Információ részvényekről
- Market Cap – részvény kapitalizációja (piaci érték)
- Beta – részvény bétája (havi hozamok alapján az elmúlt 5 év adataiból)
- PE Ratio – P/E hányados - Ár/nyereség hányados (az utolsó 12 hónapban)
- EPS – egy részvényre jutó nyereség (az utolsó 12 hónapban)
- Earnings Date: Nyereség elfogadása
- Forward Dividend & Yield: Osztalékhozam
- Ex Dividend Date: Osztalék utáni első nap
- 1y Target: Árfolyamcél egy év múlva
Elsőbbségi részvény (preferred stock, preference share):
- Hibrid értékpapír
- Fix osztalék a tulajdonosnak –a lejárat nélküli kötvény
- Nincs szavazati jog
- Osztalékot fizet nyereség esetén a törzsrészvény előtt
- Adózási szabályok
Részvénypiaci indexek
Dow Jones Industrial Average
- 30 large blue-chip
- 1896 óta
- Egyszerű átlag (árfolyamsúlyozású index)
- https://www.google.com/finance/quote/.DJI:INDEXDJX?hl=hu
S&P 500
- 500 legnagyobb amerikai cég
- Piaci értékkel súlyozott átlag
- https://www.google.com/finance/quote/.INX:INDEXSP?hl=hu
US index
- NYSE Composite
- NASDAQ Composite
- Wilshire 5000
Egyéb
- Nikkei (Japan)
- FTSE (U.K.; pronounced “footsie”)
- DAX (Germany),
- Hang Seng (Hong Kong)
- TSX (Canada)
- BUX (Budapest, Hungary)
Származtatott
Opciók
Call Option – Vételi jog:
- Vételi jog a kötési áron az adott mögöttes termékre
- Vételi jog vevője – Long Call
- Vételi jog eladója – Short Call
Put Option – Eladási jog:
- Eladási jog a kötési áron az adott mögöttes termékre
- Eladási jog vevője – Long Put
- Eladási jog eladója – Short Put
Határidős
Tőzsdén kívül – forward
Tőzsdén – futures: egy eszköz leszállítására / értékének kifizetésére jeletn kötelezettségvállalást egy
meghatározott jövőbeni időpontban egy most meghatározott árfolyamon
- Long pozíció (Hosszú): Vételi kötelezettség az adott árfolyamon
- Short pozíció (Rövid): Eladási kötelezettség az adott árfolyamon
Elsődleges piac: Kibocsátás, vállalat (kibocsátó) és befektető között, kibocsátás bankár segítségével
Másodlagos piac: korábban kibocsátottal kereskednek, befektető és befektető közötti tranzakció
Kibocsátási szokások
- Road show-k a kibocsátás népszerűsítésére
- Bookbuilding – potenciális befektetők vételi szándékát gyűjtik össze
- Információgyűjtés az árazáshoz
- Kockázatátvállalás
- IPO-k általában alulárazottak - siker
- Túlárazottság -> sikertelenség
Piacok típusok:
Közvetlen
Vevők és eladók közvetlenül kereskednek
Brokered markets
Brókerek kötik össze a vevőket és eladókat (primary market)
Dealers markets
Dealerek saját számlás kereskedők, ők vesznek és értékesítenek
Auction markets
A legkoncentráltabb és legszabályozottabb piac az aukciós piac. Tőzsdék
Versengő ajánlattétel (egy ár)
Másodlagos piac:
Tőzsde
- Intézményi piac
- Virtuális (vagy fizikai) kereskedési platform
- Tőzsde tagjai
- Jutalékos brókerek
- Dupla aukció
BID és ASK
Ajánlati könyv
Tőzsdén kívüli piac (Over the Counter, OTC, pl. NASDAQ)
- Kereskedési platform – ajánlatok
- Dealers’ market
Megbízás típusok:
Piaci ajánlatok:
Azonnal teljesítendő
Piaci áron
Limitajánlatok:
Ár
Feltétel
Nagyobb csomagok esetén részteljesítés lehetséges (átlagár)
Ha eléri a piaci ár a feltételül szabott árat, akkor piaci ajánlatként kezeli a befektető a megbízást.
NYSE
Specialisták – piacvezetők
- Egy vagy több vállalat részvényére
- Ügynök és kereskedő
- Tiszta és folyamatos piac biztosítása (fair and orderly market) - Piaci likviditás
- Profit: jutalék és spread
Blokkeladás
- 10,000+ db
SuperDot és elektronikus kereskedés
- Programozott kereskedés
Elszámolás
- klíringház
Kereskedési költségek
Brókerek jutaléka:
- Közvetlen költség
- Kereskedési jutalék
(min. összeg; összeg v. %)
- Brókerszolgáltatások
Teljeskörű szolgáltatás
Diszkont bróker
Spread:
- Közvetett költség
Fundamentális elemzés
- A fundamentális elemzési modellek alapja a vállalat jelenlegi és jövőbeli nyereségessége
- A piac által „rosszul” árazott részvényt keres, melynek értéke a pénzügyi adatok alapján
meghatározott „valóságos” értékétől különbözik.
- Szemináriumon számoltuk a fundamentális = belső = fair = valós értéket.
- Mérlegen alapuló értékelés
- Osztalék-jelenérték modellek (DDM)
- P/E mutatón alapuló elemzés
- Free Cash Flow modell (szabad cash flow modell)
Likvidációs érték
Likvidációs érték:
• Ha most felszámolnák a vállalatot, akkor ez maradna a részvényeseknek
• Minimális érték, mert „befejezi a működését a vállalat”
Helyettesítési költség:
• Tobin Q: a piaci érték és a helyettesítési érték hányadosa
• Nem lehet a vállalat piaci értéke sokkal nagyobb, mint a helyettesítési érték, mert
akkor „lemásolnák a versenytársak”
• Tobin Q: az „1” felé tart, de nagy lehet az eltérés…
• Számviteli adatok, múltbéli adatok
Pénzügy viselkedéstan
Értékpapírpiaci buborékok
Szélesség – Breadth: Az emelkedő és a csökkenő árfolyamú értékpapírok számának (értékének) a
különbségét méri
5. óra- Protfólióelmélet I.
Kockázat és kovkázati prémium
Hozamszámítás
VAR és STD példa
A múltbéli hozam idősorainak elemzése
- A valós átlagok és szórások nem megfigyelhetők
o Nem ismerjük biztosan a lehetséges forgatókönyveket:
o egyszerűsítés, megválogatott paraméterek alapján
- Átlagokat és szórásokat meg kell becsülni statisztikai eszközökkel
A variancia és a szórás
Normáleloszlás
- Egyszerűsítő feltétel – sok részvényből álló portfólióra megfelel
- Befektetések kezelése egyszerűbb normál hozamokkal:
o Szimmetrikus Hozam
szórás jól méri a kockázatot
Portfólió hozamai egyszerűen számíthatóak
o Csak az hozam és a szórás becslése kell a jövőbeli forgatókönyvi kimenetek
becsléséhez
o A korrelációs együttható az értékpapírok közötti kapcsolatot jól jellemzi
- Lognormális eloszlás, ferdeség, vastagszélű eloszlás (fat-tail risk)
Kockázatkerülés becslése
- Szubjektív
- Mérhető
- Egyén döntésének megfigyelése „kockázatos” helyzetekben
- Mennyit fizetnének az emberek, hogy elkerülhessék a kockázatot?
- Kísérleti közgazdaságtan (experimental economics/finance)
Tőkeallokáció:
Kockázatos eszköz
- Kötvények
- Részvények
Kockázatmentes eszköz
- Csak a kormányzat bocsáthat ki nemteljesítési kockázatmentes értékpapírt (default-
free security – security without default risk)
- Egy értékpapír reálértelemben csak akkor kockázatmentes, ha
- Árfolyama indexált
- Lejárat megegyezik a befektető tartási időszakával
- Kincstárjegyek tekinthetően „a” kockázatmentes befektetésnek. (T-bills)
- Pénzpiaci alapok a gyakorlatban kockázatmentesnek számítanak.
Kockázat és tőkeallokáció
CAPM
- Egyensúlyi modell, amely alapja a modern pénzügyi elméletnek és gondolkodásnak
- Kiindulási pontja a modern portfólióelmélet, de egyszerűsített feltételek mellett írja le a
„valóságot”
- Kidolgozói: Markowitz, Sharpe, Lintner és Mossin
- Ami a közgazdaságtanban a Marshall-kereszt, az a pénzügyekben a
CAPM
Feltételek
Egyszerűsítő feltételek - matematikai modell
Egyéni viselkedés
- Befektetők racionálisak, és hozam-kockázat mentén optimalizálnak
- Egy periódusra terveznek
- Befektetőknek homogén várakozásaik vannak (mindenki számára minden információ
rendelkezésre áll!)
Piaci struktúra (intézmény)
- Minden eszközzel nyilvánosan kereskednek tőzsdéken
- Befektetők kölcsönadhatnak és kölcsönt vehetnek fel a kockázatmentes kamatlábon
- Adók nincsenek
Nincsenek tranzakciós költségek
Egyensúlyi feltételek
Minden befektető ugyanazt a kockázatos portfóliót tartja: piaci portfólió.
A piaci portfólió minden értékpapírt tartalmaz a piaci arányuk szerint.
Hatékony portfólió és tőkeallokációs egyenes
EMH – következményei
Technikai elemzés:
- A sikere azon múlik, hogy milyen lassan alkalmazkodik az árfolyam az új
információhoz.
- Ha a piac gyengén hatékony, akkor nem lehet a technikai elemzéssel extrahozamra
szert tenni (pozitív alfa)
Az információk, melyet ez az elemzés használ könnyan és olcsón
rendelkezésre állnak
Nincs értelme beszélni: Lélektani árról, Ellenállási pontról, Támasztékról , fej
és vállakról
- Kutatások azt mutatják, hogy kevés piaci szereplő esetén is legalább gyengén
hatékony a piac….
- Vizsgálatok alátámasztják, hogy léteznek a technikai elemzés mintái: csak nem
rendelkeznek predikciós erővel: lásd felhőalakzatok!
- Egy legalább gyengén hatékony piacon a technikai elemzésben van pénz, kizárólag ha
oktatják azt vagy technikai elemző app-ot adnak el.
Fundamentális elemzés:
- Rosszul árazott részvényeket keres, de problematikus a fundamentális értéket
meghatározni (modellek érzékenysége az input adatokra)
- Információ gyűjtés költségének és hozamának optimalizációja (Grossmann-Stiglitz
paradox)
- A fundamentális elemzéssel megismerhető a cég, iparág, piac, gazdaság
Ellentétben a technikai analízissel
- Ha a piac közepesen hatékony, akkor nincs értelme fundamentális elemzésnek (az ár
tükrözi a cég beszámolóját és üzleti tervét…)
Történelmi előzmények
Budapesti Áru- és Értéktőzsde (BÁÉT) 1864-1948
- Monarchia éléskamrája
- Ipari fejlődés
- Piacgazdaság
Rendszerváltás utáni időszak
Budapesti Árutőzsde (BÁT) 1989-2005
- Búza, kukorica
- Deviza! Kosárügyletek
Budapesti Értéktőzsde (BÉT) 1990
BÁT integrálása, áruszekció átvétele
Forwards
Spot vagy prompt ár
Forward
- megállapodás egy vagyontárgy rögzített áron és meghatározott jövőbeli időpontban
történő átruházásáról
- előnye az azonnali ügylettel szemben, hogy lehetővé teszi a tervezést
- nem szabványosított, ezért nem átruházható
- rugalmas, vagyis a szerződő felek egyedi igényeire szabható
Futures
- szervezett határidős árupiacon adható és vehető, szabványosított szállítási szerződés,
amelyben rögzítik
- az adott termék mennyiségét
- minőségi paramétereit
- Leszállításának idejét és helyét
- áralku tárgya nem a fizikai termény, hanem maga a kontraktus
- kontraktusok adásvételi ára a jegyzés
- minimális lépésköz, napi maximális árelmozdulás
- Pozitív hozadék:
• Likviditás
• Napi piaci értékelés (Marked to market)
Long pozíció — vételi pozíció, vételi kötelezettség egy jövőbeni időpontban
Short pozíció — eladási pozíció, eladási kötelezettség egy jövőbeni időpontban
Pozíció létrehozásakor az eladó és vevő között nincs pénzmozgás
A pozíció fenntartásához letét (margin) szükséges
Klíringház, napi elszámolás a záró árfolyammal szemben
Futures nyereségfüggvények
Klíringház
Letéti és napi elszámolás
Marking to Market — minden nap a záróárfolyam alapján a nyereség/veszteség elszámolásra kerül
azaz hozzáadódik vagy levonódik a letéti számláról
- Kezdeti letét
- Minimális letét
- Margin call
Árak konvergenciája: a spot és futures árak lejáratkor találkoznak.
Futures árazás
Spot-futures paritás — azonnali és határidős árfolyamok paritása:
két lehetséges mód egy eszköz jövőbeni megszerzésére
1. Mostani vásárlás és tárolás a jövőbeni időpontig
2. Határidős vétel
Ennek a két stratégiának ugyanolyan értékűnek kell lenni!
Paritás
Arbitrázs lehetőség
Ha a spot-futures paritás nincs meg, akkor arbitrázsra nyílik lehetőség
- Ha a határidős árfolyam túl magas, akkor határidős short pozíció és az eszköz
mostani megvásárlása kockázatmentes hitellel
- Ha a határidős árfolyam túl alacsony, akkor határidős long pozíció, az eszköz
shortolása és a tőke kockázatmentes kamatlábon történő befektetése
Fedezeti ügyletek
- a határidős árupiaci fedezeti ügylet határidős kontraktusok más irányú elkötelezettség
egyidejű felvállalásával történő vásárlása vagy eladása
- a gyakorlatban ez valamilyen üzleti piaci pozícióval ellentétes határidős piaci pozíció nyitását,
majd annak a fizikai teljesítéssel egyidejű lezárását jelenti
- a határidős árupiaci fedezeti ügyleteknek két változatát különböztetjük meg
1. eladási vagy short fedezeti ügylet, amelyet jellemzően a termelők kötnek
2. vételi vagy long fedezeti ügylet, amelyet jellemzően a felhasználók kötnek
- vételi fedezeti ügylet:
1. pl. malom búza, repülőtársaság a kerozin vagy importőr a deviza beszerzési költségét
2. Ha az áru/deviza ára a költség felmerülésekor magasabb lesz, mint, amit a piac most
vár, akkor a különbözetet „megnyeri” a határidős long pozíción
3. Ha az áru/deviza ára a költség felmerülésekor alacsonyabb lesz, mint, amit a piac
most vár, akkor a különbözetet „elbukja” a határidős long pozíción.
4. EREDMÉNY fix ár
- Eladási fedezeti ügylet (short hedge): bevételt fixál
1. pl. mezőgazdasági termelő a búza, a kohó az alumínium eladásának vagy az exportőr
a devizaértékesítésének a bevételét
2. Ha az áru/deviza ára a bevétel beérkezésekor alacsonyabb lesz, mint, amit a piac
most vár, akkor a különbözetet „megnyeri” a határidős short pozíción
3. Ha az áru/deviza ára a bevétel beérkezésekor magasabb lesz, mint, amit a piac most
vár, akkor a különbözetet „elbukja” a határidős short pozíción.
4. EREDMÉNY fix ár
- A gyakorlatban nincs tökéletes hedge
1. Kontraktus méret vs ügylet volumene
2. Időzítésbeli probléma
3. Báziskockázat: a nem tőzsdei árfolyam és az elszámolóár eltérése