2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden

Analys TEQNION

Teqnions aktie lever sitt eget liv

Teqnion har utklassat börsen med en uppgång på 47% sedan årsskiftet. Afv har
synat förvärvsbygget och har svårt att förstå skälen bakom kursrusningen.

Idag 10:38

Joakim Peter Spara artikel

Hellquist Benson Följ ämne / skribent

Du har tillgång till denna artikel tack vare ditt Premium-konto

250 250

200 200

150 150

100 100

50 50
61-40-1202
30-50-1202
81-50-1202
30-60-1202
81-60-1202
60-70-1202
12-70-1202
50-80-1202
02-80-1202
70-90-1202
22-90-1202
70-01-1202
22-01-1202
80-11-1202
32-11-1202
90-21-1202
72-21-1202
11-10-2202
72-10-2202
11-20-2202
10-30-2202
61-30-2202
13-30-2202
81-40-2202
30-50-2202
81-50-2202
30-60-2202
12-60-2202
70-70-2202
22-70-2202
80-80-2202
32-80-2202
80-90-2202
32-90-2202
01-01-2202
52-01-2202
90-11-2202
52-11-2202
21-21-2202
82-21-2202
31-10-3202
13-10-3202
51-20-3202
30-30-3202
02-30-3202
40-40-3202
OMXSALLS Teqnion Indutrade Lifco Lagercrantz Addtech Sdiptech

Period: 4 apr 2021 - 4 apr 2023

Källa: Factset

Teqnion

Börskurs: 203,00 kr Antal aktier: 16,3 m (inkl utspädning)

Börsvärde: 3 312 Mkr Nettoskuld: 232 Mkr (exkl leasing)

VD: Johan Steene Ordförande: Per Berggren

Teqnion (203,00 kr) är ett förvärvskonglomerat som bildades 2006 och

börsnoterades på First North 2019 till introduktionskursen 26 kronor. Aktien
är därmed upp 680% sedan IPO.

Teqnion är en serieförvärvare som säger sig leta efter nischade bolag med högt
teknikinnehåll och starka marknadspositioner. Bolagen ska även ha bevisat sig
lönsamhetsmässigt.

Moderbolaget huserar i Solna med sju stabsanställda medan totalt drygt 400
personer arbetar i koncernen.

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 1/9
2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden

Johan Steene grundade Teqnion tillsammans med Erik Surén (nu ledamot)
och Jonas Häggqvist. Steene har varit VD sedan start och äger 6% av kapital
och röster. Största ägare med 32% är investeringsbolaget Vixar där Teqnions
ordförande Per Berggren är partner. Vidare äger Spiltan 11%.

En del frågetecken har rests kring den populära serieförvärvarmodellen mot

bakgrund av stigande räntor och inbromsande konjunktur. Något Affärsvärlden
tidigare belyst i en granskning av Storskogen.

Affärsvärldens
2022 2023E 2024E 2025E
huvudscenario

Omsättning 1 325 1 404 1 460 1 519

 – Tillväxt +44,0% +6,0% +4,0% +4,0%

Rörelseresultat (Ebita) 146 126 139 152

 – Rörelsemarginal 11,0% 9,0% 9,5% 10,0%

Resultat efter skatt 110 85 98 113

Vinst per aktie 6,84 5,20 6,00 6,90

Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00

Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Avkastning på eget kapital 28% 17% 17% 17%

Avkastning på operativt
72% 44% 53% 64%
kapital

Nettoskuld/Ebita 1,6 1,0 0,0 -0,9

P/E 29,7 39,0 33,8 29,4

EV/Ebita 24,3 28,0 25,5 23,3

EV/Sales 2,7 2,5 2,4 2,3

AFFÄRSMODELL

Teqnions verksamhet går ut på att förvärva lönsamma bolag vars kassaflöden

kan delfinansiera nya bolagsköp. Ägarhorisonten är evig och modellen
decentraliserad. De förvärvade bolagen drivs alltså vidare som vanligt. Ofta
med samma ledning men med tillgång till större resurser från moderbolaget
Teqnion.

Historiskt har bolaget uteslutande förvärvat i Sverige, men i fjol köptes bolag i
England respektive Irland. Att Teqnion går utanför landets gränser kan tolkas
som att det blivit svårare att hitta intressanta objekt på hemmaplan. Det
dementerar dock VD Johan Steene som i samtal med Afv istället pekar på att

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 2/9
2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden

de två förvärven var ett sätt att testa om Teqnions modell fungerar även i andra
länder.

Totalt har Teqnion 24 rörelsedrivande dotterbolag. Tyngdpunkten i den

ihopförvärvade bolagsportföljen ligger på industri. Försäljning sker främst till
andra företag samt det offentliga. Men vissa inslag av försäljning till
konsument finns, inte minst genom husbyggaren Hem1. Kunddiversifieringen
är bra då ingen enskild kund står för mer än 5% av omsättningen på
koncernnivå.

Företagsledningen verkar främst föredra nischade industribolag med distinkta

erbjudanden som bygger barriärer för konkurrenter. Det stora värdet i bolagen
är ofta medarbetarnas specialistkunskaper vilket gör det extra viktigt att hålla
dessa motiverade efter övertagandet.

Nedan Teqnions 13 förvärv sedan börsnoteringen:

Omsättning Rörelseresultat
År Bolagsnamn Verksamhet
Mkr Mkr

Lundahl Transformatorer för

2022 25 5,0
Transformers ljudapplikationer.

Reward Catering
2022 Food truck-tillverkare. 40 11,3
(Irland)

Kundanpassade fordon
Belle Coachworks
2022 för övertäckta 41 4,4
(UK)
biltransporter.

Industrilösningar för
2022 Teltek vägning, processkontroll 40 4,0
och etikettering.

Leverantör av
2021 Vicky Teknik utrustning till 48 7,5
skyddsfordon.

Innoguard UGAB-
2021 Medicinteknikprodukter. 50 7,0
gruppen

Specialverktyg för
2021 Wallmek reparation och 47 9,0
demontering av fordon.

Måttanpassade egna
Kema
2021 produkter till proffskök, 44 3,9
Storköksförsäljning
t ex vinkylar.

Cutting Metal Spånskärande

2021 57 5,7
Works (CMW) metallbearbetning.

Service inom marina

2020 WiMa Propulsion och industriella 50 12,0
gasturbininstallationer.

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 3/9
2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden

Teknikförsäljning inom
2020 Injab Kraft Teknik ström- och 55 6,5
mättransformatorer.

Service av kylskåp inom

2019 Markis City Service 65 6,0
dryckesindustrin.

Totalentreprenad inom
2019 Hem1 kundanpassade 75 8,3
bostäder.

Kommentar: Rörelseresultat = Ebit för samtliga förutom Hem1 (Ebitda), Injab och Markis City
Catering och Belle Coachworks (resultat efter skatt). Från Wallmek och uppåt i tabellen avser
ett treårssnitt.

LÄS MINDRE

MINSKAD TRANSPARENS

Teqnion har betalat i snitt drygt fyra gånger resultatet för sina förvärv sedan
noteringen till och med köpet av Kema Storköksförsäljning. Sett till de sju
senaste förvärven har bolaget dessvärre inte informerat marknaden om
prislappen. Som skäl till detta anger VD Johan Steene att säljarna ofta inte vill
skylta med köpeskillingar och att Teqnion har valt att respektera detta.

Det här går i linje med Teqnions beslut att från Q2-rapporten 2022 inte längre
redovisa utvecklingen per segment. Innan dess delades verksamheten in i
segmenten Industry (industri), Growth (särskild tillväxtpotential) och Niche
(extra tydlig nisch). Men eftersom dotterbolagen agerar som egna enheter och
inte följs som segment internt menar Teqnion nu att helheten ger den mest
korrekta bilden. Numera är den enda åtskillnaden som görs huruvida
koncernens intäkter avser varu- eller tjänsteförsäljning. Varuförsäljning stod
för 98% av intäkterna 2022.

Eftersom Teqnion-gruppen består av bolag i ganska så spridda branscher blir

det sifferpaket som spottas ut i de finansiella rapporterna därför något av en
svart låda. Investeraren är hänvisad till externa källor för att i
årsredovisningar med stor eftersläpning luska fram hur olika delar av
verksamheten går. Allt detta drar ner helhetsintrycket och motiverar enligt Afv
en ökad försiktighet vid prognosmakande.

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 4/9
2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden

Omsättning och rörelsemarginal

1 600 16 %

1 400 14 %

1 200 12 %

1 000 10 %

lanigramesleröR
gninttäsmO

800 8%

600 6%

400 4%

200 2%

0 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E

Omsättning Rörelsemarginal

Grafiken visar utvecklingen för bolagets omsättning och lönsamhet historiskt samt tre år framåt i tiden,
baserat på bedömningarna i Affärsvärldens huvudscenario.

Snittillväxten i börsnoterad miljö (2019-2022) har varit 45%. Det har

sammantaget blivit drygt tre förvärv per år under perioden, med högst aktivitet
2021 då fem bolag köptes. Ebita-marginalen har snittat 11% vilket också råkar
vara utfallet för 2022 och ligger en bit över målet på 9%. Teqnions
förvärvsfokus framåt ligger dessutom på målbolag med högre lönsamhet än vad
koncernen har idag.

Teqnions skuldsättningsmål är en nettoskuld/Ebitda under 2,5 gånger. Vid

årsskiftet låg kvoten på 1,3 vilket i teorin innebär ett handlingsutrymme på 230
Mkr. Eller 46 Mkr i ökat rörelseresultat givet en förvärvsmultipel på 5x.

HUR ROBUST ÄR PORTFÖLJEN?

Afv:s bild är att omkring halva Teqnions portfölj sett till omsättningen består
av lönsamma nischade industriinnehav som uppvisat stabilitet över tid. Dessa
ser ut att svara för runt 70% av koncernens resultat. Här tänker vi på bolag som
CMW, Inkom, Elrond Komponent och Teltek. Totalt är de runt tio till
antalet.

För övriga portföljen ser vi en mer varierande intjäningsprofil. Ett flertal bolag
här är beroende av byggkonjunkturen, konsumentens köpkraft eller andra
faktorer som innebär ryckighet. Det tydligaste exemplet på det förstnämnda är
de två husbyggarna Hem1 och Grimstorps Byggkomponenter. Bolagen stod
enligt ledningen tillsammans för ca 15% av koncernomsättningen 2022 med ett
resultatbidrag på under 5%. De har det sannolikt tufft nu. Andra bolag som

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 5/9
2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden

faller in i det mer volatila facket inkluderar lampdesignbolaget K-Fab, Kema

Storköksförsäljning och Markis City.

VÄRDERING

Bland ett axplock av svenska serieförvärvare sticker Teqnion ut som dyrast

sett till nästa års vinst. Det finns numera en ökad skepsis kring serieförvärvare
i allmänhet och vissa aktörer i synnerhet. Det syns särskilt i bolag med hög
skuldsättning som Storskogen, vars värdering på 7 gånger 2024 års
vinstestimat speglar en stor osäkerhet.

Årlig
Ebit-
Avkastning 1 EV/Sales EV/Ebita P/E tillväxt
Bolag marginal
år % 2024E 2024E 2024E 2023E-
2024E %
2024E %

Teqnion (Afv) +89 2,4 9,5 25,5 33,8 5,0

Addtech +1 2,8 10,9 21,6 27,3 4,2

Lagercrantz 15 3,5 14,2 22,6 30,4 5,8

Storskogen -64 0,7 7,5 7,5 7,1 5,4

Indutrade -12 2,9 14,6 19,8 24,3 5,5

Sdiptech -40 2,2 17,5 11,1 15,0 14,8

Lifco -11,0 4,7 17,3 23,0 28,0 2,8

Genomsnitt -3 2,7 13,1 20,7 23,4 6,2

Källa: Affärsvärlden / Factset

PROGNOSER OCH REFLEKTION

Afv menar att Teqnionbygget överlag är okej rustat för sämre tider även om
vissa delar av portföljen sannolikt redan har fått problem. Det finns dock en
stabil stomme som vi tror kommer att klara sig relativt väl. Afv räknar med 6%
tillväxt i år och därefter 4%, exklusive förvärv. Enligt Teqnions egen definition
växte de 20% organiskt 2022.

Rörelsemarginalen tror vi kan få sig en liten törn ner till 9% i år för att sedan
röra sig mot 10% år 2025. Tappet ser vi som en konsekvens av att vissa av de
mindre stabila bolagen redan har eller kan få det tufft.

Värderingsmässigt ser bågen väl spänd ut på 28 gånger rörelseresultatet för

innevarande år. Det ställer höga krav på fortsatt stark tillväxt de kommande
åren. En viss premie mot börsen som helhet skulle kunna vara befogad
eftersom Teqnion har förvärvskrut kvar och det finns ett multipelarbitrage att
göra. Dock är förvärvstakten ganska låg vilket begränsar den

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 6/9
2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden

värderingshävstången. Att Teqnion har börjat köpa bolag utomlands ökar

dessutom risknivån något.

SÅ AGERAR INSIDERS
Det senaste året har insynspersoner sålt aktier för 74 Mkr fördelat på f rämst medgrundaren
Erik Surén och ordföranden Per Berggren via bolaget Vixar. Samtidigt har insiders köpt för
drygt 2 Mkr varav VD Johan Steene har stått för merparten.

Sammantaget landar Afv i att en multipel på 16x EV/Ebita är rimligt för

Teqnion i ett huvudscenario. Det ger en nedsida på 23% i aktien på ett par års
sikt.

OMOTIVERAD VÄRDERINGSPREMIE

Att driva ett diversifierat konglomerat är komplicerat, särskilt i lågkonjunktur.

Att förvärva bolag gör det än mer komplicerat och Teqnion har ännu inte
bevisat att de är experter på denna mix. Det gör det extra vanskligt med en hög
värdering. Teqnion värderas till premie mot börsens andra större
serieförvärvare som Addtech, Indutrade och Lifco som har en betydligt
längre historik. Det tycker vi på Afv inte är motiverat.

Rådet för Teqnion blir sälj. Inte minst då uppsidan i Afv:s optimistiska
scenario är skrala 22% medan nedsidan vid ett tråkigare utfall är 67%. Vid en
snabb anblick tycker vi att den som gillar serieförvärvare istället kan kika på
Indutrade.

Huvudscenario
Afv om 
Teqnion: Sälj
Grafiken till höger visar aktiens potential (inkl. utd.) i
ett flerårsperspektiv beroende på utvecklingen i tre
tänkbara scenarier.
Tabellen nedan visar de tre scenarierna mer i
detalj. (Se krönika för mer om filosofin bakom
modellen.)

-100% 100

Avkastning -23%

Huvudscenario Optimistiskt Pessimistiskt

Kurs 6/4 vid analys: 203,00 kr 2023E 2024E 2025E

Omsättning (tillväxt) 1 404 Mkr (6%) 1 460 Mkr (4%) 1 519 Mkr (4%)
Rörelsemarginal 9,0% 9,5% 10,0%
Vinst per aktie 5,20 kr 6,00 kr 6,80 kr
Rimlig EV/Ebita → börskurs 2025 EV/Ebita 16x → 149 kr

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 7/9
2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden

Andel av
Tio största ägare i Teqnion Värde (Mkr)
kapital & röster

Vixar AB (delägt av styrelseordförande Per

1 042,8 32,2%
Berggren)

Investment AB Spiltan 359,8 11,1%

Danske Invest 219,6 6,8%

Johan Steene (VD, medgrundare) 188,8 5,8%

Erik Surén (ledamot, medgrundare) 148,6 4,6%

Fidelity Investments (FMR) 111,9 3,5%

Mikael Rockhammar 89,0 2,8%

Ingegerd Häggqvist 80,2 2,5%

BI Asset Mgmt Fondsmaeglerselskab A/S 78,3 2,4%

Chris Mayer 70,2 2,2%

Andel av
Två största insiders utanför topp tio Värde (Mkr)
kapital & röster

Mona Axman (COO) 14,2 0,4%

Daniel Zhang (CXO – förvärvsgeneral) 7,0 0,2%

Källa: Holdings Totalt insynsägande: 43,7%

Teqnion Serieförvärvare

Maila: Joakim Hellquist Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med If rågasätt Media Sverige AB (”If rågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för
läsare att kommentera artiklar. Det är alltså If rågasätt som driver och ansvarar för
kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna
omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar If rågasätts användarvillkor gäller

Relaterade artiklar

FREE
STOCKHOLMSBÖRSEN
Per H Börjesson: ”Satsa på LILIS-aktierna”
13 januari

FREE
INSIDERKOLL Kommentar

Insiderkollen: Dubbla husköp orsakar storsälj

23 september 2022 13:42

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 8/9
2023-04-06 11:43 Teqnions aktie lever sitt eget liv | Affärsvärlden
SERIEFÖRVÄRVARE Podd
#93 – Djupdykning i serieförvärvare
24 september 2021 12:28

PREMIUM
TEQNION Analys

Teqnion – Ett spretigt bygge

22 september 2021 15:05

HÄR HITTAR DU ALLA ANALYSER

https://www.affarsvarlden.se/analys/teqnions-aktie-lever-sitt-eget-liv?preview_id=393305&_thumbnail_id=393935&preview=true 9/9