Lecture 3-4 Current Account Imbalances and FX

Machine Translated by Google
Kinh tế vĩ mô quốc tế9onal
MasterinInterna9onalChính sách kinh tế
Cán cân tài khoản vãng lai
và tỷ giá hối đoái
LudovicSubran
Bài giảng3-4
ludovic.subran@sciencespo.fr
MoEvaEon
– GlobalimbalancesandtheUScurrentaccount
thiếu hụt hoặc khuyết
– Liệu có “đặc quyền cắt cổ” của đồng đô la?
– Mất cân bằng toàn cầu và khủng hoảng tài chính
– Điều chỉnh bên ngoài trong Khu vực đồng tiền chung châu Âu
Số dư tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái
1. Nền kinh tế mở Tiếng Anh:cán cân thanh toán 2. Lý thuyết
BOP về tỷ giá hối đoái 3. Mất cân bằng
toàn cầu: tài khoản vãng lai và ngoại tệ

tài sản
4. Điều chỉnh cán cân toàn cầu


tài sản

Nền kinh tế mởEonal incomeidenEEes
Na9onalAccount9ng
Y=C+I+G+EX-IM
• Y:GDP
• C:Tiêu dùng •
I:Đầu tư
• G:chi tiêu công •
EX:Exportsofgoodsandservices •
IM:Imports •
Tài khoản hiện tại(someEmesnetexports):CA=EX-IM

ANhận xét: GDP và GNI
• GDP(GrossDomesEcProduct):giá trị hàng hóa cuối cùng giảm xuốngcát

dịch vụ được sản xuất trong phạm vi Eonalborders (thời gian được cung cấp)
• GNI(GrossnaEonalIncome):giá trị rơi vào cuối cùng của hàng hóa và

dịch vụ được sản xuất bởiEonalfactorsofproductEon(một thời kỳ nhất
định) •
GNP=GDP+thu nhập ròng của nhân tố thu nhập từ ROW; (miền thu nhập Các cư
dân kiếm được không giàu có trong ROW– các miền thanh toán mà các Cư
dân kiếm được cho người nước ngoài sở hữu của cải nằm trong các nền
kinh tế trong nước) • Thường có sự khác biệt
nhỏ (ngoại trừ một số quốc gia giàu có như Ireland) • Ở đây, chúng tôi tập
trung vào GDP
(trong K&O, GNP) bởi vì Châu Âu làm

(USmoregần đây)
Từ GDP đến GNI
Thêm chuyển khoản từ nước ngoài
- chuyển lợi nhuận từ các hoạt động nước ngoài của các công ty Anh
- thanh toán lãi và cổ tức nhận được từ các khoản đầu tư ở nước ngoài
- kiều hối từ cư dân Vương quốc Anh ở nước ngoài
- trợ cấp nhận được từ chính phủ nước ngoài
Khấu trừ chuyển khoản từ nước ngoài
- chuyển lợi nhuận từ các công ty nước ngoài hoạt động tại Vương quốc Anh
- thanh toán lãi và cổ tức nhận được từ các khoản đầu tư nước ngoài tại Vương quốc Anh
- kiều hối từ cư dân nước ngoài có trụ sở tại Vương quốc Anh
- trợ cấp được trả bởi chính phủ Vương quốc Anh
Chênh lệch giữa GDP và GNI (tính theo % GDP) 2007
Nguồn: Các chỉ số kinh tế chính của OECD và Tài khoản quốc gia hàng quý, Quỹ Tiền tệ Quốc tế, 2009.
NaEonalAccounEngforUSandFrance2009
Y(GDP)=C+I+G+EX-IM
Pháp tỷ € USinbillions$(%ofGDP)
Y:1909(1950en2008) Y:14119(14441in2008)
C:1113(58,3%) C:10001(70,8%)
Tôi:298(15,6%) Tôi:1589(11,2%)
G:534(28,0%) G:2915(20,6%)
Vd:440(23,0%) VÍ DỤ:1578(11,1%)
IM:477(25,0%) Nhập ngay:1964(13,9%)
EX-IM=-37(-2%) EX-IM=-386(-2,7%;-4,9%năm 2008)
Trung Quốc:C(36%);I(41%);G(14%);EX(40%);IM(32%)
Số dư thanh toán cơ bảnIdenEty
NaEonalRevenue=NaEonalOutput
NaEonaloutput(Y) là:
Y≡I+C+G+[EX–IM]
withEX–IMP=CA=Số dư tài khoản hiện tại
TheuseofnaEonalrevenues:Y≡C+SP +T
Khi đó:(I– SP) +(G–T)+(EX–IMP)≡0

Giới thiệuTiết kiệm công(Thặng dư tài chính): SG=TG
CA ≡ SP + SG- I ≡ SI
Số dư thanh toán cơ bảnIdenEty
CA ≡ SP + SG- I ≡ SI
•AccountEngidenEty(không có hành vi,không có giải thíchEon,không có lý
thuyết ở đây) •Một quốc gia có tiết kiệm vượt quá đầu tưEonal có xu
hướng chạy thặng dư tài khoản vãng lai:quốc gia đang cho phần còn lại
của thế giới
vay •Thâm hụt tài khoản vãng lai có thể phản ánh:
-Tỷ lệ tiết kiệm nhỏ (tiêu dùng cao) (Mỹ từ năm 2000)
-Đầu tư cao (US1995-2000)
-Thâm hụt ngân sách (USsince2001)
(SP –I) và (SG) ở Mỹ

AbitmoreofaccounEng…
Cán cân Thanh toán (BOP)
-Đăng ký tất cả các giao dịch Eons với các tác nhân kinh tế nước ngoài
-3mainsortsofttransacEons:
-xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ
tài khoản vãng lai(CA)
-bán và mua tài sản chính thức
tài khoản tài chính(FA)
-sự chuyển nhượng của cải nhất định (nhỏ)
tài khoản vốn (KA)

Cán Cân Thanh Toán
Cán Cân Thanh Toán (BOP)
=Tài khoản hiện tại+Tài khoản tài chính+Tài khoản vốn
TheBalanceofPayments hastobalance:
BOP=0
(abstracEngtừ lỗi và nhiệm vụ)
Tại sao cán cân thanh toán phải cân bằng?
•EssenEallyanaaccountEngtrick-mọi khoản tín dụng cần được đối sánh bằng ghi nợ:ghi sổ kép nguyên
tắc kế toán!
• Tài khoản vãng lai thể hiện tổng thể tình hình Kinh tế giao dịch Các hàng hóa và dịch vụ. Tài
khoản vốn và tài chính cho thấy tài khoản này được tài trợ.
• Xem xét trường hợp của Vương quốc Anh đang thâm hụt tài khoản vãng lai, hay nói cách khác
là Vương quốc Anh không thể thanh toán hóa đơn nhập khẩu của mình chỉ từ hoạt động xuất khẩu.
• Một giải pháp Eon dành cho Vương quốc Anh để bán bất kỳ tài sản nào ở nước ngoài và sử
dụng tiền để thanh toán hóa đơn nhập khẩu. Một giải pháp khác của Eon sẽ đặt cược bán một số
tài sản của Vương quốc Anh (chẳng hạn CanaryWharf) sẽ được tính là Đầu tư trực tiếp vào bên
trong. Điều này sẽ tạo ra thặng dư tài khoản tài chính bằng với thâm hụt tài khoản vãng lai.
Tài khoản hiện tại
• Cán cân thương mại = Xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ - Nhập khẩu hàng hóa
và dịch vụ = (XM)
• Tài khoản Vãng lai = Số dư Hàng hóa và Dịch vụ + Ròng
Kiều hối của người lao động nước ngoài + Viện trợ quốc tế ròng + Net
Tiền bản quyền + Thu nhập đầu tư ròng = (X-M+NFI)

Tài khoản Tài chính & Vốn
• Tài khoản tài chính (FA): ghi dòng tài sản tài chính. Đó
là Đầu tư trực tiếp nước ngoài, Lưu chuyển danh mục đầu
tư ròng và Khác ròng (chủ yếu là các khoản vay ngân hàng và
tín dụng thương mại)
• Tài khoản vốn (KA): ghi lại luồng tài sản phi tài
chính giữa các quốc gia – xóa nợ, mua bản
quyền
• Tuy nhiên do lỗi đo lường cũng có một loại

được gọi là “lỗi và thiếu sót”
USBbalanceofPayments($bn2010)
CapitalAccount-0.1
Hiện hành -471 Tài chính254

Tài khoản
Cán cân -646 NetFDI -115

Buôn bán
Cán cân 146 NetPorwolio 225

Dịch vụ
Netinv. 165 NetOther (bao gồm 144

thu nhập phái sinh Eves)
NetTransfers-136 lỗi và 217

thiếu sót
Cán cân thanh toán của Trung Quốc ($tỷ
$6 tháng đầu năm 2009)
Cán cân thương mại 118 NetFDI, Tư nhân và 32

Tài sản chính thức
Cân bằng dịch vụ -19 Dự trữ -186
NFI 31 StaEsEcalChênh lệch 25
Tài khoản hiện tại Tài khoản 130 -129
Tài Khoản Vốn -1
Tổng Số dư(CA+FA+KA) 0

tài sản

Lý thuyết trao đổi BOP
• Phát triển một khuôn khổ đơn giản để kiểm tra xem tài
khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái của một quốc gia bị ảnh
hưởng như thế nào bởi các sự kiện kinh tế vĩ mô khác nhau…
•
…để giải thích một số chủ đề trung hạn devia Eons
từ PPP được ghi lại trong bài giảng trước
Theroleofexchangerate
•Nhưng trong khi các Tài khoản NaEonal cho thấy rằng:
CA=SI
Làm thế nào để điều này xảy ra?
• VariaEonsinthereal tỷ giá hối đoái đảm bảo rằng tài khoản
vãng lai bằng với tiết kiệm ròng.
• Lý thuyết về tài khoản vãng lai là lý thuyết về tiết kiệm ròng.

Tập trung vào trao đổi linh hoạt

Mô hình hai quốc gia: Châu Âu-Mỹ.
CA€ =CA(q, Y€ d, Y$ d)
q=E P$/P€ : tỷ giá hối đoái thực; giá giao dịch tương đối
của hàng hóa Mỹ đối với hàng hóa châu Âu
q:realdepreciaEonofeuro
CA€ =EX€ -IM€ ineuros=Netexportsineuros
Giả sử E (hoặc tương đương q ): Xuất
khẩu (nhu cầu nước ngoài đối với hàng hóa châu Âu) và nhập khẩu (nhu cầu
hàng hóa nước ngoài của châu Âu) phản ứng thế nào?
Phụ thuộc vào hai yếu tố chính:
1) Các nhà xuất khẩu cố định giá của họ bằng loại tiền tệ nào?
Tỷ giá hối đoái sang giá tiêu dùng là bao nhiêu?
2) Làm thế nào lớn istheelasEcityofsubsEtuEongiữa các nước Ecand hàng

nước ngoài?
• Bao nhiêu người tiêu dùng đăng ký Etute từ Hoa Kỳ đến Châu Âu?
• DependsonPass-through:ifexportsarefixedinLocal(Producer)
Tiền tệ:hiệu ứng nhỏ (lớn)
• DependsontheelasEcityofsubsEtuEon:ifgoodsarehigh (kém)subsEtutable:hiệu ứng

lớn(nhỏ)
• Có thể giải thích rằng €appreciaEon ít ảnh hưởng đến xuất khẩu của Đức hơn
Xuất khẩu của Pháp:Đứccác nhà xuất khẩu (máy móc) là những người đầu tư và sản xuất
(chất lượng cao)không có hàng hóa nhạy cảm với giá Đêm giao thừa (elas thấp hơnThành
phố phụEtuEon)
• Tổng hợp danh sách Thành phố của cửa hàng xuất khẩu, tỷ giá hối đoái, chuyển
động thấp: khoảng hơn 1 đối với các quốc gia OECD trong một năm
• Ifq khối lượng nhập khẩu ,xuất khẩu :subsEtuEon • Nhưng
nếu phản hồi chậm về khối lượng (6 tháng-1 năm theo kinh nghiệm): giá
trị nhập khẩu • tác
động khối lượng so với giá trị.Trong ngắn hạn, tác động giá trị có thể
thống trị
• Hiệu ứng mạng trên CAofq? •

JcurveandtheMarshall-LernercondiEon such a depreciaEongeneratesananimance
inCA:thesum of importandexportelasEciEestoexchangerate>1
Đường cong chữ J
hiệu ứng khối
lượng lấn át
hiệu ứng giá trị
Tác động
tức thời của
Đường cong chữ J:
khấu hao thực
hiệu ứng giá trị lấn
tế đối với CA
át hiệu ứng âm lượng
Weassumetừ bây giờ:
€nominalorrealdepreciaEon(E orq )
tạosan indemandviaan innetexports:
CA€ (q)=(EX€ - IM€)

+
tỷ giá hối đoái thực cao có nghĩa là
Châu Âu hàng hóa rẻ hơn xuất khẩu của
Châu Âu nhiều hơn và xuất khẩu ròng
phi nhập khẩu tăng theo q
0 CA=Xuất khẩu ròng

BOPTheoryofExchangeRates
q SI
CA=Xuất khẩu ròng
Tỷ giá hối đoái thực được xác định bởi sự bằng nhau của tiết kiệm ròng với xuất khẩu ròng
BOPTheoryofExchangeRates
• Khấu hao Tỷ giá hối đoái thực có nghĩa là các mái vòm Hàng hóa
điện tử cạnh tranh hơn trên EveoninternaEonalmarkets.
•Tỷ giá hối đoái thực điều chỉnh để đảm bảo xuất khẩu mạng tương đương với tiết
kiệm ròng.
• Nếu tiết kiệm ròng>xuất khẩu ròng, thì tỷ giá hối đoái thực
giảm giá làm giảm nhập khẩu và tăng xuất khẩu.
Cuối cùng, netexportsequalnettiết kiệm.
Tăng thâm hụt ngân sách (giảm tiết kiệm công)
SI
q
AppreciaEonofthecurrencyanddeterioraEonofthecurrentaccount
ReaganandBushIdeficits
Nguồn : Cục phân tích kinh tế

Dropininvestment
q SI
Khấu hao Tiền tệ và cải thiện tài khoản vãng lai

ArgenEna2001-2002Khủng hoảng tài chính

Tăng nhu cầu đối với hàng hóa châu Âu
q SI


tài sản

Mất cân bằng toàn cầu
• Mô hình trước đây hữu ích để giải thích cách tỷ giá hối
đoái thực điều chỉnh các cú sốc kinh tế vĩ mô. Nhưng
rất «staEc».
• Điều gì xảy ra khi một quốc gia bị thâm hụt tài khoản
vãng lai trong nhiều năm (Mỹ)? Quốc gia đó có nên điều
chỉnh và giảm bớt thâm hụt không? Điều đó xảy ra như
thế nào? Hậu quả đối với tỷ giá hối đoái là gì?
• Chúng ta có nên lo lắng về tình trạng thâm hụt tài khoản

vãng lai dai dẳng của một số quốc gia (tương đương với
Hoa Kỳ)?
Blanchard và Milesi Ferretti, 2009

Xu hướng tiết kiệm và đầu tư (tính theo phần trăm GDP trong nước)
Nguồn Blanchard và Milesi Ferretti, 2009

Thâm hụt EUR: Hy Lạp, Ireland, Ý, Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha, Vương quốc Anh, Bulgaria,
Cộng hòa Séc, Estonia, Hungary, Latvia, Litva, Ba Lan, Romania, Cộng hòa
Slovak, Thổ Nhĩ Kỳ, Ukraine Thặng dư EUR: Áo, Bỉ, Đan Mạch, Phần Lan, Đức , Luxembourg,
Neth, Thụy Điển, Thụy Sĩ.
Blanchard và Milesi Ferretti, 2009

Sự mất cân bằng «tốt»và«xấu»
NoobviousnormaEveJudgeonsign (nếu không phải là kích thước) của CA

Sự mất cân bằng «tốt»»:
S>I:các quốc gia già hóa(anEcipaEonoflaterdis Saving);tăng trưởng thấp trong tương lai
I>S:lợi tức đầu tư cao:phần tài chính của tôi thông qua tiết kiệm nước ngoài (ví dụ:các
quốc gia nghèo bắt kịp giữa các sản phẩmEvity)
Sự mất cân bằng «Xấu»:
1)Mái vòm9cMéo9ons -
«Quá»tiết kiệm tư nhân cao:thiếu bảo hiểm xã hội,thắt chặt tài chính - «Quá»tiết kiệm tư
nhân thấp(Mỹ):bong bóng tài sản(bất động sản)
- Toomuchpublicborrowing(tiết kiệm)
2)Mối loạn hệ thống - Khủng
hoảng hàng không châu Á (1997-98), các thị trường mới nổi chạy thặng dư CA lớn và tích lũy
dự trữ ngoại hối lớn.
TheChineseSavingsCâu đố?
Trung
Quốc: • Quốc gia đang phát triển nhanh.Tăng trưởng về sản lượng
rất cao. • Dự kiến, tỷ lệ đầu tư rất lớn. • Tuy
nhiên, tiết kiệm đang tăng trưởng thậm chí còn nhanh hơn và Trung Quốc có
thặng dư tài khoản vãng lai.
Tại
sao? • DomesEcfinancialdistorEons:thị trường tài chính không phát triển
lắm (hạn chế vay mượn). •
PrecauEonarymoEve(thiếu bảo hiểm xã hội…) • Nhân khẩu học(chính
sách «một con»; hôn nhân thị trường)
Sẽ rất khó khăn để chỉ ra Efynhư vậy với tỷ lệ tiết kiệm cao.
TheChineseSavingsCâu đố?
Tiết kiệm, Đầu tư và Tài khoản vãng lai ở Trung Quốc

Currentaccountsandnetforeignassets
AccumulaEngCAdeficitsleadstoanegaEveNFA(tài sản ròng nước
ngoài)đặt raEonwiththeROW(còn được gọi là vị trí đầu tư
NetinternaEonal(NIIP))
AccounEng(quên vốn lời và lỗ,giá trịEonhiệu ứng):
Nếu một quốc gia trong nămthasadeficit,netexternalposiEon(hoặc

NFA) Bt suy giảm:
CAt =NFAt - NFAt-1 (Chảy)
NetexternalposiEon(NFA)in t isNFAin t-1 +CAvalue
NFAt =NFAt-1 +CAt Chứng khoán (của cải)
NFAt <0 nếu quốc gia nợ

Tài sản nước ngoài ròng (tính theo phần trăm GDP thế giới)
Mỹ là quốc gia mắc nợ lớn nhất
Nguồn: IMF
Các quốc gia con nợ và chủ nợ trước khủng hoảng (% GDP)

NFA tính theo % GDP; 2007 (các quốc gia được chọn)
Nguồn: Lane Milesi Ferreti, 2009

Mối liên hệ giữa cán cân cân bằng toàn cầu và khủng hoảng tài chính (xem
Obsfeld và Rogoff, 2010)
• Mất cân bằng bền vững toàn cầu (CAdeficitinUSin
part.):tỷ lệ tiết kiệm thấp của người tiêu dùng Hoa Kỳ (gần bằng 0
trước khủng hoảng) và tỷ lệ tiết kiệm cao ở Trung Quốc (liên quan đến
Eveto inv.)
• Hai xu hướng kết nối khác cũng không bền vững trước đây
cuộc khủng hoảng
– giá trị bất động sản (bong bóng) tăng ở Hoa Kỳ, Vương quốc
Anh, Tây Ban Nha… (tất cả các quốc gia có
CA<0) – mức đòn bẩy cao phi thường (người tiêu dùng ở Hoa Kỳ và Vương
quốc Anh; ngân sách tài chính EEes ở nhiều quốc gia)
Các quốc gia đang chạy CAthâm hụt có bong bóng bất động sản lớn hơn
Nguồn:O&R(2010)
Thay đổi tài khoản hiện tại và giá bất động sản trong giai đoạn
2000-2006 đối với các quốc gia được chọn
Bản chất của mối liên hệ giữa sự mất cân bằng toàn cầu
và cuộc khủng hoảng tài chính là gì? Nguyên nhân?
Tiết kiệm cao ở Châu Á mới nổi và chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ
lãi suất thực toàn cầu giảm
lãi suất khuyến khích các nhà đầu tư/người tiêu dùng đi vay và xây dựng các vị thế sử dụng
đòn bẩy Hoa Kỳ dễ
dàng vay nước ngoài: giúp người tiêu dùng dễ dàng vay hơn và cho ngân hàng tài trợ khoản
vay này dễ dàng hơn Giá nhà ở tăng trên toàn
cầu.Specula Evebubble.
Lưu ý rằng việc vay mượn dễ dàng được củng cố bởi bong bóng bất động sản (không bền vững).
Một cách giải thích khác về Eon là bong bóng bất động sản (và quy định lỏng lẻo của Eon)
khiến người tiêu dùng phải đi vay và việc tiêu dùng của Eon có thể bùng nổ, điều này dẫn
đến thâm hụt CA.
“Cân bằng cân bằng toàn cầu của những năm 2000 đều phản ánh và phóng đại các yếu tố nguyên
nhân cuối cùng của Emate đằng sau cuộc khủng hoảng tài chính gần đây.” O&R (2010)
ValuaEonhiệu ứngsonexternalposiEons
• Thâm hụt CA chỉ là một yếu tố của sự phát triển của EonoftheNFA
tư thếEon
• Hiệu ứng ValuaEon trở nên lớn hơn nhờ

tài chính toàn cầuEon và sự gia tăng tổng danh mục (tài
sản và nợ phải trả)
• NFAt -NFAt-1 =CAt + lãi vốn (hoặc lỗ) trên tài sản/nợ
phải trả bên
ngoài • Thay đổi tỷ giá hối đoái và/hoặc biến động
• Thu nhập vốnNFA là cực kỳ quan trọng.

Cục phân tích kinh tế 2008

Hiệu ứng ValuaEon:Lợi nhuận thực tế hàng năm(%) đối với tài sản nước ngoài & nợ phải trảEes
Nguồn: Gourinchas-Rey (2005)

Hiệu ứng ValuaEon và thâm hụt của Hoa Kỳ
• Sự khác biệt ngày càng tăng giữa các lần tích lũyEonofCAdeficitsand
NFA(orNIIP,netinternaEonalinvestmentposiEon)posiEonin
CHÚNG TA
• Giai đoạn 2002-2006: thâm hụt CAD (>5% GDP) của USNFA
posiEon (đo lường sự khác biệt giữa giá trị tài sản nước ngoài do
Hoa Kỳ nắm giữ và tài sản Hoa Kỳ do người nước ngoài nắm giữ)
hầu như không thay đổi: tích lũy Đêm trước của thâm hụt CA khoảng
3,4 nghìn tỷ đô la lẽ ra phải gây quỹ cho tài khoản nợ bên
ngoài của Hoa Kỳ khoảng 5,5 nghìn tỷ đô la (40% GDP). • Khoản
vay ròng trị giá 3 nghìn tỷ đô la Mỹ khác đã đi
đâu?
NFA,%ofUSGDP
Mỹ trở thành con nợ ròng

Tình hình đầu tư quốc tế ròng của Mỹ, 1983–2008
Cục phân tích kinh tế 2008

Làm thế nào mà có thể được?
• Tài sản nước ngoài do người Mỹ nắm giữ (hầu hết
mệnh giá ngoại tệ)tăng giá trị hơn nhiều so với tài sản
do nước ngoài nắm giữ ở Hoa Kỳ (chủ yếu bằng mệnh
giá $): tại sao? • $ mất giá
Eon2002-2007 • chứng khoán nước
ngoài đã làm tốt hơn chứng khoán Hoa Kỳ • Năm
2008 (khủng hoảng tài chính): đô la tăng giáEon và thị

trường chứng khoán nước ngoài thậm chí còn tồi tệ hơn
thị trường chứng khoán Mỹ

TheUSNetforeignassetposiEonsin2004
Tiền tệ mệnh giáEonofHoa Kỳtài sản và nợ phải trảEes

Ví dụ số và vai trò của $
• NIIPorNFA của Mỹ trong năm 2002≈20% GDP
• Tài sản nước ngoài do Hoa Kỳ nắm giữ≈125% GDP
• Hoa Kỳ do người nước ngoài nắm
giữ≈145% GDP • Khoảng 65% tài sản nước ngoài do Hoa Kỳ nắm
giữ là ngoại tệ (euro,
yên…) • Khoảng 95% tài sản Hoa Kỳ do người nước ngoài nắm giữ là đô la
• $depreciatesby10%(các loại tiền tệ khácappreciateby

10%)
• Tài sản nước ngoài (ngoại tệ) lãi:(0,1)(0,65)

(1,25)=8,1% GDP của Hoa
Kỳ • Tài sản Hoa Kỳ (ngoại tệ) do người nước ngoài nắm giữ
được: (0,1)(0,05)(1,45)=0,7% GDP
của Mỹ • Giá trị ròng:giá trị ròng của nợ MỹROWgiảm dần

7,4% GDP của Mỹ (chuyển hơn 1000 tỷ đô la sang Hoa Kỳ!)
• If(bigif)repeated:cansuggestthat dueto Dollarrole

(Nợ đô la Mỹ)người nước ngoài nhận được lợi nhuận yếu
Americanassets:«đặc quyền cắt cổ»

tài sản

Điều chỉnh cán cân toàn cầu
• Hai cơ chế điều chỉnh để bù đắp thâm hụt:
– Kênh thương mại: khấu haoEonhelpsexportsand
giảm nhập khẩu (đường cong J)
– Kênh tài chính(hiệu ứng giá trị Eon): • Ở
Mỹ: khấu hao Eon tạo điều kiện thuận lợi cho việc điều chỉnh
vì các khoản nợ bằng đô la và tài sản bằng ngoại
tệ • Các thị trường mới nổi: acurrency mất giá Eon (so với
$) khiến việc điều chỉnh trở nên khó khăn hơn vì các
khoản nợ bên ngoài bằng đô la: «nguyên bản»
• Hàm ýEonsforthe Dollar

– Đóng tài khoản vãng lai thâm hụt và giảm ròng nợ bên ngoài ngụ ý giảm giá
Eon của đồng đô la trong tương lai
• Tăng cường xuất khẩu
mạng • Hiệu ứng PosiEvevaluaEon cho Hoa Kỳ
– Điều chỉnh bắt đầu từ những năm 2000:realdepreciaEonofthe

dollarof20%over2000-2007
– EsEmates trong lĩnh vực văn học trước cuộc suy thoái vừa qua được đề xuất
ít nhất 30% nữa để đi (ObsweldandRogoff2007).
– Tuy nhiên, cán cân cân bằng toàn cầu không biến mất và khủng hoảng tài chính
phải làm chậm quá trình điều chỉnh. Tại sao?

• Điều chỉnh giao dịch
– Ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái thực trên cán cân thương mại (NX)
NX/GDP=β RER
EsEmateofβ: phụ thuộc vào khả năng thay thế phụ giữa Hoa Kỳ và hàng
hóa nước ngoài (cũng như tỷ lệ của hàng hóa phi thương mại). MacroesEmatesβ
nằm trong khoảng từ 0,05 đến 0,1. Cải thiện 1% số dư thương mại yêu
cầu khấu hao Eon từ 10 đến 20%. Hãy sử dụng giá trị
của 15%. • Điều chỉnh tài chính
– A15% khấu hao Eon sẽ giảm nợ ròng của Hoa Kỳ xuống khoảng 10% GDP của Hoa Kỳ
do tác động tích cực của Evevalua Eon.
Từ Blanchard, Giavazzi và Sa, 2005

• Cộng tác động của cán cân thương mại và giá trị Eon với nhau có nghĩa
là giảm giá Eon của 15% sẽ cải thiện CA khoảng 1,4%.
• Sau đó giảm Eonof5% thâm hụt tài khoản vãng lai có nghĩa là đồng đô
la mất giá Eonof around50%. • Lưu ý rằng điều này không cho biết tỷ
lệ khấu hao Eon sẽ xảy ra là bao nhiêu: sẽ không xảy ra sau
một đêm nhưng càng về sau, chúng ta càng chờ đợi khoản nợ ròng của Eon
lớn hơn và khoản nợ ròng của Eon càng lớn và càng lớn phải là khoản
khấu hao Eon Nếu “đặc quyền quá mức” (xem bên dưới), thì
• cần phải điều chỉnh nhỏ hơn.
Từ Blanchard, Giavazzi và Sa, 2005

Điều chỉnh cán cân toàn cầu:

Ý nghĩaEonsforexchangeratedự báo
• Bài tập khó ở các chân trời ngắn:
Meese và Rogoff (1991): Các yếu tố cơ bản không dự đoán được bước đi
ngẫu nhiên của Üerthana • Nhưng
tài sản ngoại tệ ròng xác định Eon có thể được sử dụng như một công cụ dự
đoán các chuyển động tỷ giá hối đoái trong tương lai: tài chính
và điều chỉnh thương mại quy mô lớn.
• GourinchasandRey (2007)thấy rằng điều này hiệu quả với

ĐÔ LA MỸ.
NFA alsohelpforecasEngnetexternalreturnsontài sản nước ngoài(điều

chỉnh tài chính)


«đặc quyền cắt cổ» lớn như thế nào?
GourinchasandRey (2005):Từ nhân viên ngân hàng thế giới đến nhà đầu tư
mạo hiểm thế giới:Sử dụng sự điều chỉnh bên ngoài và “đặc quyền cắt cổ”'
Tổng lợi nhuận trên tài sản do người nước ngoài nắm giữ (the USdebt)
< Lợi nhuận trên tài sản nước ngoài do người nước ngoài nắm giữ
(parEcularlytrue since 1971,endofBreÜonWoods)
– USborrowat3,6%andlendorinvestat5,7%:quan trọng
khác biệt
– 2,1%!=(lớn)đặc quyền cắt cổ;cả hiệu ứng tổng hợpEon (tài sản rủi ro hơn
và ít tính thanh khoản hơn tài sản phải trả)và hiệu ứng thu về (lợi
nhuận vượt mức trong phạm vi loại tài sản).Thậm chí lớn hơn (3,3%)
trong bài đăng BreÜon-Woods1973-2004.

-Trả về không tương đương ngay cả trong các lớp (không chênh lệch giá)
-couldbethat tài sản và nợ phải trảEesofUScủa các kỳ hạn khác nhau
-vai trò của đồng đô la như tiền tệ dự trữ + tính thanh khoản của thị trường tài chính Hoa Kỳ (?): người nước
ngoài sẵn sàng nắm giữ các tài sản hoạt động kém hiệu quả của Hoa Kỳ vì tính thanh khoản cao hơn (đặc quyền cắt cổ)
-composiEoneffect:tài sản rủi ro/lợi nhuận cao(vốn chủ sở hữu/fDI),nợ phải trả ở mức lợi nhuận thấptrái
phiếu:phát doanh số bán hàngcó vai trò quan trọng(nhưng quan trọng hơn thông qua Eme)
đặc quyền và nhiệm vụ cắt cổ
• Hậu quả của đặc quyền quá mức: Ràng buộc bên ngoài của Hoa
Kỳ được nới lỏng
thâm hụt CAD mà không làm xấu đi vị thế bên ngoài •

Gourinchas, ReyandGovillot (2010): khủng
hoảng tài chính kịch tínhEcworisingofUSNFA (19% GDP):
điều chỉnh EcvaluaEon (giá cổ phiếu của Mỹ ở nước ngoài
được ký hợp đồng nhiều hơn cổ phiếu nước ngoài ở Mỹ):
nghĩa vụ cắt cổ trong thời gian xảy ra thảm họa (bảo hiểm )
• Tìm đặc quyền lớn cắt cổ trong Emes bình thường
(NewesEmates:3,47%vượt quá lợi nhuận của tài sản bên ngoài
overliabiliEesfor1973-2009)
đặc quyền cắt cổ
Nguồn: Gourinchasetal.(2010)
nghĩa vụ cắt cổ
Nguồn: Gourinchasetal.(2010)
Điều chỉnh mất cân bằng đồng euro
• Khu vực đồng tiền chung châu Âu gần như cân bằng với
bên ngoài. • Nhưng tính không đồng nhất giữa các nước: lớn
chủ nợ (Đức, Phần Lan, Hà Lan) và con nợ lớn
(Hy Lạp, Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha, Ireland)
• Các quốc gia ngoại vi tương tự như các công dân nước Mỹ trong
những năm 2000: tiêu dùng Eon và bùng nổ tín dụng, bùng nổ giá nhà ở.
• Vay nước ngoài dễ dàng từ các nước ngoại vi đã phóng đại hậu
quả của cuộc khủng hoảng tài chính ở các nước này (sự mong
manh về tài chính)

khu vực châu Âu không đồng nhất
Cán cân vãng lai trung bình% GDP (2002-2007)

Điều chỉnh mất cân bằng đồng euro
• Hai cơ chế điều chỉnh

– Kênh thương mại
– Kênh tài chính (hiệu ứng giá trị Eon) •
Yêu cầu khấu hao thực Eonofthecurrency đối với các quốc gia thâm hụt •
Kênh tài chính ngừng hoạt động với khu vực đồng euro trừ khi mặc định
• RealdepreciaEonkhó khănliên minh tiền tệ:'cạnh tranhEEve

disinflaEon'cần thiết.Rất tốn kém (ví dụ như Pháp trong
những năm 90) •Khó khăn về kinh tế đối với các quốc gia không có lĩnh
vực thương mại lớn. • Khấu hao danh nghĩaEonoftheeurovới các loại tiền tệ khác có th
trợ giúp (không dành cho thương mại nội địa
châu Âu). • RealappreciaEoninĐức?

Bản tóm tắt ngắn gọn
•
AdepreciaEonoftheexchange làm xấu đi cán cân thương mại trong ngắn hạn nhưng cải
thiện trong trung hạn (đường cong J).
•
Trong trung hạn, tỷ giá hối đoái thực điều chỉnh sao cho BOPisin cân bằng.
•
Trong 15 năm qua, cán cân cân bằng toàn cầu lớn đã xuất hiện, với việc Hoa Kỳ
thâm hụt tài khoản vãng lai lớn được tài trợ bằng cách vay một số quốc gia công
nghiệp hóa (Nhật Bản và Đức) và các nhà sản xuất dầu nhưng đáng ngạc nhiên hơn là
đối với một số thị trường mới nổi đang phát triển nhanh (Trung Quốc…).
•
Việc điều chỉnh sự mất cân bằng tài khoản hiện tại của Hoa Kỳ yêu cầu một khoản khấu
hao thực tế của Eon, mô phỏng xuất khẩu ròng (điều chỉnh thương mại) và giảm giá trị
của khoản nợ ròng bên ngoài đối với Hoa Kỳ (tăng vốn NFA = điều chỉnh tài chính).
•
Hoa Kỳ kiếm được lợi nhuận cao hơn đối với các tài sản bên ngoài hơn so với những gì họ phải
trả cho các khoản nợ bên ngoài của họEes ('đặc quyền cắt cổ'). Điều này giải phóng các ràng
buộc bên ngoài và giảm bớt sự điều chỉnh cần thiết.

• Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, Hoa Kỳ có xu hướng chuyển một lượng lớn của cải sang phần còn
lại của thế giới ('nghĩa vụ cắt cổ'), ảnh hưởng đến công ty bảo hiểm thế giới Evelyac Engasa.

Lecture 3-4 Current Account Imbalances and FX

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Lecture 3-4 Current Account Imbalances and FX

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Machine Translated by Google

Kinh tế vĩ mô quốc tế9onal

MasterinInterna9onalChính sách kinh tế

Cán cân tài khoản vãng lai

và tỷ giá hối đoái

thiếu hụt hoặc khuyết

– Liệu có “đặc quyền cắt cổ” của đồng đô la?

– Mất cân bằng toàn cầu và khủng hoảng tài chính

Số dư tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái

1. Nền kinh tế mở Tiếng Anh:cán cân thanh toán 2. Lý thuyết

BOP về tỷ giá hối đoái 3. Mất cân bằng

toàn cầu: tài khoản vãng lai và ngoại tệ

4. Điều chỉnh cán cân toàn cầu

Số dư tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái

1. Nền kinh tế mở Tiếng Anh:cán cân thanh toán 2. Lý thuyết

BOP về tỷ giá hối đoái 3. Mất cân bằng

toàn cầu: tài khoản vãng lai và ngoại tệ

4. Điều chỉnh cán cân toàn cầu

Nền kinh tế mởEonal incomeidenEEes

• G:chi tiêu công •

Tài khoản hiện tại(someEmesnetexports):CA=EX-IM

ANhận xét: GDP và GNI

• GDP(GrossDomesEcProduct):giá trị hàng hóa cuối cùng giảm xuốngcát

• GNI(GrossnaEonalIncome):giá trị rơi vào cuối cùng của hàng hóa và

(trong K&O, GNP) bởi vì Châu Âu làm

Từ GDP đến GNI

Thêm chuyển khoản từ nước ngoài

- kiều hối từ cư dân Vương quốc Anh ở nước ngoài

- trợ cấp nhận được từ chính phủ nước ngoài

Khấu trừ chuyển khoản từ nước ngoài

Chênh lệch giữa GDP và GNI (tính theo % GDP) 2007

IM:477(25,0%) Nhập ngay:1964(13,9%)

EX-IM=-37(-2%) EX-IM=-386(-2,7%;-4,9%năm 2008)

Số dư thanh toán cơ bảnIdenEty

Khi đó:(I– SP) +(G–T)+(EX–IMP)≡0

Số dư thanh toán cơ bảnIdenEty

•AccountEngidenEty(không có hành vi,không có giải thíchEon,không có lý

(SP –I) và (SG) ở Mỹ

Cán cân Thanh toán (BOP)

-xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ

tài khoản vãng lai(CA)

-bán và mua tài sản chính thức

tài khoản tài chính(FA)

-sự chuyển nhượng của cải nhất định (nhỏ)

tài khoản vốn (KA)

Cán Cân Thanh Toán

Cán Cân Thanh Toán (BOP)

=Tài khoản hiện tại+Tài khoản tài chính+Tài khoản vốn

Tại sao cán cân thanh toán phải cân bằng?

Tài khoản hiện tại

• Tài khoản Vãng lai = Số dư Hàng hóa và Dịch vụ + Ròng

Tiền bản quyền + Thu nhập đầu tư ròng = (X-M+NFI)

Tài khoản Tài chính & Vốn

• Tuy nhiên do lỗi đo lường cũng có một loại

Hiện hành -471 Tài chính254

Cán cân -646 NetFDI -115

Cán cân 146 NetPorwolio 225

Netinv. 165 NetOther (bao gồm 144

NetTransfers-136 lỗi và 217

Cán cân thanh toán của Trung Quốc ($tỷ

$6 tháng đầu năm 2009)

Cán cân thương mại 118 NetFDI, Tư nhân và 32

Cân bằng dịch vụ -19 Dự trữ -186