LSAF 会议纪要

演讲人：CGA CEO 肖恩
记录人：Harrisonzeng
记录时间：2023 年 4 月 12 日 20：00 – 22：00

◼ 保单贴现基金过往表现：LSAF 基金对比其它资产具有波动性低、与传统金融市场相关
性低的优势。可以看到许多资产在疫情时期下跌，近期科技股也经历一轮下跌，而保单
贴现的收益曲线是稳健的，而且过去五年保单贴现收益率明显超越标普 500。

◼ 2022 年的颓势及原因：由于过去两年有许多新的投资者进入保单贴现市场，把价格抬
高，而 LSAF 认为价格是虚高的，所以过去两年并没有购买太多的保单，没有达到一个
就是非常可观的收益。但这个趋势是暂时的，是周期性的，目前也证实了这一点。

◼ 保单贴现运作原理：从保单原始购买人处支付一笔费用购入保单，并支付往后每期的保
费，被保人仍然是保单的原始被保人，但受益人变成了 CGA。等到被保人身故后，CGA
就可以获得这笔保单的赔付，通常赔付的金额相比投入金额要高得多，这种就是持有到
期的策略；另一种是短期持有策略，即 CGA 购入保单后在到期前在三级市场进行卖出
获得收益。

◼ 目前的巨大机遇：目前市场已经从去年的过热冷静了下来，已经进入了转折点，这个窗
口期比较短，要把握住现在的机会。预计 Q2 开始购买高质量低价保单，在 Q3 或者 Q4
收益就会反映上来，会获取一个高于平均的收益， 而 Q4 或者明年 Q1 市场又会正常化，
收益回到正常的预期水平。

◼ 转折点出现的原因：许多大型机构在过去两年高价购入了大量保单，因为他们早年低利
率环境下募集了大量资金需要投出去，而且他们并非是保守、负责的资管，利用募集的
钱追涨保单，然后宏观环境恶化，在这个节点上保单价格开始出现下跌，他们之前高价
购入的保单都出现亏损，于是只能出售保单止损，这就是一个市场上最明显的转折信号。

◼ CGA 是一家保守、对投资者尽责的机构：其它机构在购入保单时为了收取更高的管理
费和表现收益，会把购入的初始净值调得很高，而在价格下跌时自然也跌得更厉害。但
是 CGA 秉持着对投资者负责任的态度，有聘请第三方独立净值审核机构（安永）。同时，
CGA 不会在市场价格虚高时追涨，CGA 购买的每一张保单，无论是持有至到期还是短
期卖出，都是赚钱的。

◼ CGA 采用稳健的保单精算模型：在对每张保单的定价中，模型为了达到每张保单都需
要赚钱的既定目标，会给每张保单设定最高购买价格，只要以这个价格或低于这个价
格购入保单，是必定赚钱的。

◼ Q1 银行事件回顾以及影响：美国硅谷银行、签名银行、瑞士信贷都是独特的事件，
 并不会造成系统性的银行风险事件发生，在 08 年之后，所有银行的监管约束都有所
加强，全面系统性风险事件发生概率很低。同时，LSAF 底层基金持有的资产和现金都
是在托管银行账户里的，实现了破产隔离，是受到保护的，无需担心。

Q&A
◼ 人寿保单近 100 年都没有发生违约吗？
是的，至今 100 多年的美国人寿保险历史上没有任何一张美国人寿保险在应该赔付的
情况下没有赔付。

◼ 一季度收益为何这么高？
在一月份的时候，肖恩先生已经意识在市场发生转折，已经是抄底的时候了，任何市场
抄底的时候都是有可以达到高收益的。Q1 和 Q2 都是抄底的好时机，但这个窗口期很
短。

◼ 如果发生 2008 年那样的金融危机，基金是否有相应的对策？

在 2008 年以前，我们会说保单贴现产品与传统金融市场是零相关的，但在 2008 年之
后，我们改变了说法，保单贴现产品跟传统金融市场是低相关的，因为其实在特别畸形
或者黑天鹅的情况下，所有资产被抛售的情况下，还是会有一定影响，因为有机构持有
我们的资产，当他们份额被抛售时也会发生被动减持。但是对于我们这个基金来说，我
们没有持有任何其它资产，所以我们不会被迫抛售，如果出现大家抛售资产这么一个情
况，对于我们来说会是一个很好的机会，只要我们储备了足够的现金。

◼ 未来可能的最大风险是什么？
保单贴现最大的风险就是长寿风险，长寿风险既是好处也是坏处。好处就是保单的被保
人总有一天是要身故的，那么只要他身故，我们就能拿到保额赔付，这跟股票不一样，
你永远不知道股票在十年之后是什么样的情况，但是保单是一定能够拿到赔付的。而坏
处就是万一出现了一些特效药，能够治愈癌症、糖尿病之类的，那么就意味着被保人可
能活得更长，这样我们就要支付更久的保费，但当然，CGA 对这些事件都会把握得很精
准，都会追踪记录。同时 CGA 也会对死亡率进行保守预测，比如应该出现 120 个人死
亡，收到 120 个保单的赔付。但 CGA 会预测仅有 100 个人死亡，在这个基础上进行估
值。

◼ 为什么美联储利率会影响到保单价值？
可以把保单类比成债券，任何类似债券的产品，其收益率都是和美联储利率相关联的，
收益率上涨，价格就会下调，反之则下降。那么在美联储加息的情况下，保单价格就应
该是下跌的，但由于大量投资者涌入这个市场，所以价格被抬高了。

◼ 为什么疫情没有导致死亡率上升？
因为购买保单的这些群体基本都是高净值客户群体，他们都能够得到良好的医疗保障以
及医疗物资支持，上班场所也基本是居家办公，所以死亡率并没有明显上升。

◼ 该基金有无杠杆？
本基金从开始到现在都没有添加杠杆。