10 跨时期选择：两时期模型

通货膨胀率

价格上涨，被称为通货膨胀。设今天的价格水平为𝑝𝑝1 ，明年的今天的价格水

平为𝑝𝑝2 。在一年的时间里，价格增加多少（元钱）？价格的增长率——即通货膨

胀率——是多少？

实际利率

设某种商品，例如馒头，在今天的价格为𝑝𝑝1 。你预期它在明年的今天的价格

为𝑝𝑝2𝑒𝑒 ——上标𝑒𝑒表示预期。设银行一年期存款利率为r。

1. 设在今天，你节省一元钱，存入银行。一年后的今天，你从银行连本带

利能取出多少钱？减去本金后，剩余多少钱？

2. 设在今天，你节省了一个馒头——比平时少吃一个馒头。你省下𝑝𝑝1 元钱。

3. 在今天把这笔钱存入银行。一年后的今天，你从银行连本带利能取出多

少钱？(1 + 𝑟𝑟)𝑝𝑝1
(1+𝑟𝑟)𝑝𝑝1
4. 你预期在明天的今天你能够多消费几个馒头？ 𝑝𝑝2𝑒𝑒
=

5. 把今天节省下的一个馒头理解为你投入的“本金”，明年的今天你要收回

这笔本金，则你在明年的今天净增多少馒头？

套利和资产定价

设银行一年期存款利率为𝑟𝑟。设某种金融产品在一年后给你的回报是𝑥𝑥元钱。

假设你只有两个投资渠道：存款和购买这种金融产品。这里问题是：这种金融产

品在今天对你具有的价值是多少（你肯出多少钱购买它）
。

1. 设你手中的闲钱数额为𝐵𝐵。存入银行，一年后的今天，你从银行那儿得到

多少回报？

2. 你必须存入多少钱到银行，在一年后的今天，才能得到𝑥𝑥元钱的回报？暂

时把你存入的钱数量用𝑏𝑏表示。[试着将今天存入的这笔钱理解为明年的

𝑥𝑥元钱在今天具有的价值]

3. 假设这种金融产品在今天的价格为𝑝𝑝 > 𝑏𝑏。你会购买它吗？

4. 假设这种金融产品在今天的价格为𝑝𝑝 < 𝑏𝑏。你会购买它吗？

1
 5. ，必然有𝑝𝑝 = 𝑏𝑏？
你能理解在均衡状态（不买不卖时）

1. 单时期选择：在时期之初，消费者面对着给定的市场价格和给定的当期的预

算，选择自己的消费

2. n个时期的选择：消费者在现在根据给定的初始环境（参数）
，规划自己在未

来 n 个时期中的消费等。例如，给定一张（不会变质的）大饼，消费者如何

选择自己在时期 1、时期 2 以至时期 n 中的消费数量𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 , … … 𝑐𝑐𝑛𝑛 ，从而最大

化效用𝑢𝑢(𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 , … … 𝑐𝑐𝑛𝑛 )，这里的约束条件是∑𝑛𝑛𝑖𝑖=1 𝑐𝑐𝑖𝑖 ≤ 1.

3. 无限个时期（n → ∞）的选择：消费者在现在根据给定的初始环境，计划自己

在将来无限个时期中的消费等.例如，给定一张（不会变质的）大饼，消费者

如何选择自己在每个时期的消费数量𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 , …，从而最大化效用u(𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 , … )，

这里的约束条件是∑∞
𝑖𝑖=1 𝑐𝑐𝑖𝑖 ≤ 1。在这里，消费者要选择的是一个数列𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 , …，

面对的选择集是由数列构成的一个空间。

2
 两时期模型

设消费者只生存两个时期。设只有一种消费品，(𝑝𝑝1 , 𝑝𝑝2 )是它在时期 1 和 2 中

的价格，(𝑚𝑚1, 𝑚𝑚2 )是消费者在两个时期中拥有的禀赋（注意：

）。设消费者能通过借

或贷在两个时期中转移收入。设存、贷款利率为𝑟𝑟。设消费者在第一个时期之初，

就已知道这些参数的值。设消费者的夸时期效用函数为𝑢𝑢(𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 )，(𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 )是时期 1

和 2 的消费量。

预算集和预算线

设消费者选择的时期 1 的消费为𝑐𝑐1 ，时期 2 的消费为𝑐𝑐2 。则他在时期 1 的支

出为𝑝𝑝1 𝑐𝑐1 ；收入为出售时期 1 的禀赋获得的货币收入𝑝𝑝1 𝑚𝑚1；储蓄为时期 1 的收入

中未用于消费的部分𝑝𝑝1 𝑚𝑚1 − 𝑝𝑝1 𝑐𝑐1（它可能为正，即他把剩余收入贷给他人或银行；

它可能为负，即他在借钱消费）。在时期 2，他的禀赋收入为𝑝𝑝2 𝑚𝑚2；储蓄产生的收

入为(𝑝𝑝1 𝑚𝑚1 − 𝑝𝑝1 𝑐𝑐1 )(1 + 𝑟𝑟)；时期 2 的全部收入为𝑝𝑝2 𝑚𝑚2 + (𝑝𝑝1 𝑚𝑚1 − 𝑝𝑝1 𝑐𝑐1 )(1 + 𝑟𝑟)。

他在时期 2 的消费为𝑝𝑝2 𝑐𝑐2 。时期 2 的支出不能大于时期 2 的全部收入（又被称为

non-ponzi 条件：不允许在死后留下遗产或负债）。于是，预算约束集为

𝑝𝑝2 𝑐𝑐2 ≤ 𝑝𝑝2 𝑚𝑚2 + (𝑝𝑝1 𝑚𝑚1 − 𝑝𝑝1 𝑐𝑐1 )(1 + 𝑟𝑟)

预算线为

𝑝𝑝2 𝑐𝑐2 = 𝑝𝑝2 𝑚𝑚2 + (𝑝𝑝1 𝑚𝑚1 − 𝑝𝑝1 𝑐𝑐1 )(1 + 𝑟𝑟)

整理得到

(1 + 𝑟𝑟)𝑝𝑝1 𝑐𝑐1 + 𝑝𝑝2 𝑐𝑐2 = (1 + 𝑟𝑟)𝑝𝑝1 𝑚𝑚1 + 𝑝𝑝2 𝑚𝑚2

等号两边同除以𝑝𝑝2 ，得到

1 + 𝑟𝑟 1 + 𝑟𝑟
𝑝𝑝2 𝑐𝑐1 + 𝑐𝑐2 = 𝑝𝑝2 𝑚𝑚1 + 𝑚𝑚2
𝑝𝑝1 𝑝𝑝1

定义通货膨胀率（时期 2 的价格相对于时期 1 的价格的增长率）为

𝑝𝑝2 − 𝑝𝑝1 𝑝𝑝2
𝜋𝜋 ≡ = −1
𝑝𝑝1 𝑝𝑝1

于是，预算线为
1 + 𝑟𝑟 1 + 𝑟𝑟
𝑐𝑐1 + 𝑐𝑐2 = 𝑚𝑚 + 𝑚𝑚2
1 + 𝜋𝜋 1 + 𝜋𝜋 1
定义实际利率为

3
 𝑟𝑟 − 𝜋𝜋 1 + 𝑟𝑟
𝜌𝜌 ≡ = −1
1 + 𝜋𝜋 1 + 𝜋𝜋
于是预算线为

(1 + 𝜌𝜌)𝑐𝑐1 + 𝑐𝑐2 = (1 + 𝜌𝜌)𝑚𝑚1 + 𝑚𝑚2

这个表达式被称为终值表达式：时期 1 的消费和禀赋被复利到未来。形式上看，

时期 1 商品的价格为1 + 𝜌𝜌，时期 2 的商品的价格为 1。它的直观含义是：用时期

2 的价格表示，一生的支出必须等于一生的禀赋收入。我们还可以把预算线写为
1 1
𝑐𝑐1 + 𝑐𝑐 = 𝑚𝑚1 + 𝑚𝑚
1 + 𝜌𝜌 2 1 + 𝜌𝜌 2
这个表达式被称为现值表达式：时期 2 的消费和禀赋被贴现到现在。从形式上看，
1
时期 1 商品的价格为1，时期 2 的商品的价格为1+𝜌𝜌。它的直观含义是：用时期 1

的价格表示，一生的支出必须等于一生的禀赋收入。

无论采用哪种表述形式，预算线的斜率（两时期消费的相对价格）都为

−(1 + 𝜌𝜌)，它穿过(𝑚𝑚1 , 𝑚𝑚2 )。

消费者的问题为

max 𝑢𝑢(𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 ) 𝑠𝑠. 𝑡𝑡. (1 + 𝜌𝜌)𝑐𝑐1 + 𝑐𝑐2 = (1 + 𝜌𝜌)𝑚𝑚1 + 𝑚𝑚2

𝑐𝑐1 ,𝑐𝑐2

设最优点为(𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 )。它满足一阶条件：

𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀(𝑐𝑐1 , 𝑐𝑐2 ) = − (1 + 𝜌𝜌)

(1 + 𝜌𝜌)𝑐𝑐1 + 𝑐𝑐2 = (1 + 𝜌𝜌)𝑚𝑚1 + 𝑚𝑚2

（如何理解这两个一阶条件？）

思考题：

1. 设在两个时期中，不允许任何借贷行为。写出预算线。

2. 设在两个时期中，消费者只能贷而不能借贷。写出预算线。

预算线为

𝑐𝑐1 + 𝑐𝑐2 = 𝑚𝑚1 + 𝑚𝑚2 且𝑐𝑐1 ≤ 𝑚𝑚1

4
 消费者的选择

比较静态分析

消费者借款 消费者贷款

思考题：利用显示偏好原理，结合图形，回答以下问题：

1. 设消费者贷款。如果利率提高，他依然贷款吗？福利如何变化?

2. 设消费者借款。如果利率提高，他依然借款吗？福利如何变化?

3. 设消费者贷款。如果利率下降，他依然贷款吗？福利如何变化?

4. 设消费者借款。如果利率下降，他依然借款吗？福利如何变化?

Slutsky 方程分解：利率变化对消费（储蓄）行为的影响

我们看到，利率变化等价于第一时期消费的价格变化，所以，我们可以把

Slutsky 方程写为

∆𝑐𝑐1 ∆𝑐𝑐1𝑠𝑠 ∆𝑐𝑐1𝑚𝑚

= + (𝑚𝑚1 − 𝑐𝑐1 )
∆𝜌𝜌 ∆𝜌𝜌 ∆𝑚𝑚

∆𝑐𝑐 𝑠𝑠
设利率上升。替代效应与利率变化方向相反，因此，替代效应 ∆𝜌𝜌1 为负。在这一

∆𝑐𝑐 𝑚𝑚
模型中，两个时期的消费都为正常商品，因此， ∆𝑚𝑚1 > 0。

如果消费者是借款人，即𝑚𝑚1 − 𝑐𝑐1 < 0，则第一个时期的消费下降，储蓄上

5
升，即资本供给上升：随着利率上升，消费者增加资本供给。

∆𝑐𝑐1 ∆𝑐𝑐1𝑠𝑠 ∆𝑐𝑐1𝑚𝑚

= (𝑚𝑚���
+ �� − 𝑐𝑐
1 �� )
1 �
∆𝜌𝜌 � ∆𝜌𝜌 ∆𝑚𝑚
−
− +

如果消费者是贷款人，即𝑚𝑚1 − 𝑐𝑐1 > 0，则时期 1 的消费的变化不确定。一方

面，替代效应蕴含时期 1 的消费下降（即储蓄更多）
；另一方面，收入效应蕴含

时期 1 的消费上升（即减少储蓄）
。所以，在替代效应与收入效应的相对大小不

明确时，利率变化对储蓄的影响不明确，对资本品的供给不明确。

思考题：

1. 当存款利率上升时，你增加还是减少存款？

2. 设利率上升，消费者借款。时期 2 的消费如何变化？

3. 设利率上升，消费者贷款。时期 2 的消费如何变化？

∆𝒄𝒄𝟐𝟐 ∆𝒄𝒄𝒔𝒔𝟐𝟐 ∆𝒄𝒄𝒎𝒎

𝟐𝟐
= + (𝒎𝒎𝟏𝟏 − 𝒄𝒄𝟏𝟏 )
∆𝒑𝒑𝟏𝟏 ∆𝒑𝒑𝟏𝟏 ∆𝒎𝒎