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加權平均資金成本 Wacc: r V E r V P r T V D Wacc
加權平均資金成本 Wacc: r V E r V P r T V D Wacc
加權平均資金成本 Wacc: r V E r V P r T V D Wacc
加權平均資金成本 WACC
一. 邏輯
(一). 機會成本
1. 企業價值=公司所有負債和權益證券所組成投資組合的價值
2. 企業風險=投資組合的風險
3. 企業報酬率=投資組合的報酬率
4. 投資人對企業的必要報酬率=投資人對投資組合必要報酬率(資金成本)
(二). 資本預算與方案風險
2. 方案風險的決定因素
3. 注意折現率的調整
二. 如何衡量
(一). 加權平均資金成本(WACC)
D P E
WACC = [ × (1 − Tc ) × rdebt + × rpreferred + × requity ]
V V V
(二). 資本結構
1. Book value
2. Market value
(三). 個別融資來源的成本
1. 負債: (1 − Tc ) × rdebt
Dp
2. 特別股: rpreferred =
Pp − F p
3. 保留盈餘成本(內部權益資金成本)
D
(1). 固定股利成長模式: requity = 1 + g
P0
(2). CAPM: requity = r f + β (rm − r f )
4. 新普通股成本(外部權益資金成本)
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Corporate Finance
2. 投資機會集合
3. 決定最適投資方案
練習題
一. Apple 公司擁有下列最佳的資本結構
負債 25%
特別股 15%
普通股權益 60%
總計 100%
Apple 公司能夠經由下列方式得到新資金
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Corporate Finance
此外,Apple 公司還擁有下列投資機會
1. 找出 Apple 公司的資金突破點
2. 請估計各個不同突破點的 WACC
4. 此公司應接受那些方案?
二. 目前國內汽車巿場可說走眾多廠商分食有限的內需巿埸,經營利潤越來越低,未來
隨著我國加入關貿總協,進囗關稅大幅降低,日系車種也不再限制進囗,汽車巿場可
預期將成為殺戳戰場,各廠商占有率會出現大洗牌。有鑑於此,三陽汽車公司決定提
前因應,將巿埸擴展至中國大陸,由於需要穩定的長期資金,該公司欲評估資金成本
的高低,正委託中華開發公司信託部研究中。目前公司現有主要的資金來源有以下
幾種:
(一). 舉債:中華開發評估末來債券巿場環境及三陽公司的債信後認為,該公司有能
力發行 7 年期的無擔保債券,票面利率為 7.8%且應可以面額發行。
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Corporate Finance
(四). 發行新股:由於股巿熱絡,中華開發認為三陽可現金增資發行新股,發行價約
為 32 元,且發行成本約需發行金額之 0.5%。三陽公司為避免股本膨脹太快,
稀釋未來的每股盈餘,傾向使用前二種方式,而目前的最佳資本結構為:負債
40%,特別股 25%,普通股 35%。公司稅率為 25%。
如果你是中華開發信託部經理,請問:
1. 三陽公司的負債成本為何?
2. 三陽公司的特別股成本為何?
3. 三陽公司保留盈餘成本為何?
4. 三陽公司新普通股成本為何?
5. 計算三陽公司加權平均資金成本。
三. 續上題,三陽公司在聽取中華開發之研究結果後,即著手進行投資決策。但進一步發
現所需的資金比原先預估的要高出許多,於是請中華開發再作研究結果如下:
(三). 由於巿場對於三陽公司的特別股多所期待,故提高發行額度不會對發行成本造
成任何影響。
三陽公司財務部的評估結果發現,整個大陸投資計畫需要 36 億元,請問:
1. 負債的突破點為多少?
2. 保留盈餘的突破點為多少?
3. 繪圖表三陽公司邊際成本狀況。
4. 此一 36 億元投資計畫約可獲得 14%的報酬率,且三陽公司董事長對大陸巿場
可說是勢在必得,可以容忍 2%的虧損,請以邊際成本的觀點分析此計畫是否
具有投資價值?
資料來源:財務管理-新觀念與本土化,謝劍平著
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Corporate Finance
四. Orange 公司現在正考慮建構新的生產線的投資計畫,這個生產線的機器設備將建在
公司 某個工廠內的閒置空間,公司去年花了$700,000 整理這個閒置空間。這個空間
如果租給其他公司,每年可賺租金$200,000(稅前)。機器設備購買成本為$4,000,000,
安裝和試車費用為$500,000。公司尚須在計劃之初增加$200,000 的存貨、增加
$100,000 的應收帳款, 在同時應付票據也增加$50,000。淨營運資金假設計畫結束
時全部回收。公司預計機器設備能使用 3 年,採直線折舊法,會計殘值為 0,但是
公司的生產部門認為該機器設備在 3 年後的市場價值為$100,000。公司預估未來 3
年中,這台機器設備每年可以為公司帶來$2,500,000 的利潤 (稅前折舊前利潤)。為
了此投資計畫,公司須舉債$1,000,000, 利息費用預估為$50,000,公司稅率為 40%。
(一). 請估計投資方案的期初投資現金流量、各年度營運現金流量及期末現金流量。
(一). 此先進機器售價為$80,000,000,安裝和試車費用為$5,000,000,投資租稅抵減為
此先進機器成本的 3%。預計新機器壽命 4 年,採年數合計折舊法,4 年後會計
殘值為 0,但生產部門卻認為該機器在 4 年後的市場價值為$900,000。預估未
來 4 年中,第一年可以每台$70,000 的價格賣出新產品,往後售價每年成長 15%,
第一年的變動成本每台$25,000,往後變動成本每年成長 10%,預估每年賣出的
數量皆為 1,000 台。不含折舊的固定成本每年為$600,000。除此之外,在買新
機器的當時,公司將增加$1,500,000 的應收帳款和$2,000,000 的存貨,同時應
付帳款也增加$2,500,000。之後每年淨營運資金為銷貨收入的 30%,投入的淨
營運資金將在方案的最後一年回收。由於新機器的管線問題,需利用公司其他
空間,原本此空間所堆放的原料需另尋倉庫放置,倉庫的租金每年$1,000,000。
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Corporate Finance
售出$100,000,若今天賣掉此舊機器可得到$400,000,公司不會改變原來的折舊
過程。如果繼續使用舊機器,未來 4 年每年產生的稅後淨利為$3,000,000。
2. 使用保留盈餘:預期本年度可以有$65,000,000 的稅後淨利,他的股利支付率
為 30%,稅率為 40%。投資者預期該公司的盈餘與股利的成長率為 7%。此公
司預計下一年度支付股利為$2.2,而普通股目前的售價為$22。
3. 發行新普通股:當發行新普通股時,該公司必須負擔$2 的發行成本。
表一 債券市場殖利率
Bond Rating RATE
國庫券 5.4%
AAA Bond 6.5%
AA Bond 7.0%
A Bond 7.4%
BBB Bond 8.0%
BB Bond 9.0%
BlueSky 公司擁有下列最佳的資本結構
表二 BlueSky 公司的資本結構
負債 $120,000,000
特別股 80,000,000
普通股權益 200,000,000
總計 $400,000,000