Birleşme ve Devralma İşlemlerinin

Finansal Yapısı
23.02.2021
Türkiye Sermaye Piyasaları Birliği – Birlikte Eğitim ve Profinstance Proje Finansmanı Eğitim ve
Danışmanlık A.Ş. İşbirliğiyle

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©

 Türkiye M&A Piyasası
▪ Türkiye M&A Piyasası 2020’de 9 milyar USD hacim ve 304 işlem ile kapandı (1.8 milyar USD –
Peak Games, Türkiye Varlık Fonu işlemleri ~3 milyar USD) (2019 – 5.3 milyar USD)

▪ Haziran 2020’den itibaren piyasada görülmekte olan iştah ve işlem artışı 2021’e de olumlu bir
giriş sağlamıştır.
2
Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 Türkiye M&A Piyasası
▪ Türkiye Menşeli ve Yabancı Menşeli yatırımcılar arasında %50 denge
▪ Yabancı Menşeli Yatırımcılar arasında öncelik Avrupa’da
▪ Venture Capital (Girişim Sermayeleri) ve Angel Investorlar (Melek Yatırımcılar) toplam hacimin
%44’ünü oluşturmaktadır.
▪ Finansal Yatırımcılar (PE / VC/ AI/ DB vb.) ilk kez piyasada bu kadar ağırlıklı oldu, 164
işlemde 4 milyar USD işlem gerçekleştirdi
▪ Küçük ve Orta büyüklükteki işlemlerin ağırlığında, erken dönem yatırımların yatırımcı çektiği bir
piyasa yapısı görmekteyiz. (50 milyon USD altında işlem toplam işlem adedinin %91’i)
▪ Sektörel odak: teknoloji, finansal hizmetler, e-ticaret, enerji, lojistik ve ulaşım.

3
Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D nedir

▪ Şirket Birleşmesi (Merger): iki veya daha fazla şirketin birleşerek sonucunda sadece bir
tanesinin yasal varlığının devam ettiği yapı. Yeni oluşum devam eden şirketin ismi altında
hayatını sürdürür.
▪ Devralma (Acquisition): Bir şirketin diğer bir şirkete ait hisseleri kısmen veya tamamen satın
alarak kontrolü alması.
▪ Azınlık hisse: %50’nin altında hisse satın alınması azınlık işlemi olarak tanımlanır. Azınlık hisse
sahibi şirketin belli hakları olur.
▪ Sermaye artırımı vs ortak satışı: Satın alma sırasında alıcı tarafından ödenen bedel mevcut
hisselere karşılık ise «Ortak Satışı»; yeni çıkarılacak hisselere karşılık ise «Sermaye Artırımı»
olarak adlandırılır. İkinci durumda satıştan kaynaklanan fonlar Hedef Şirkete konmuş olur.

4
Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A İşlemlerinde Finansal Yapı
Başarılı Finansal Yapının Oluşturulması Hedef Sermaye Yapısının Oluşturulması Temeline Oturur:
▪ Optimum Finansman Yapısı Uzun Vadeli Hedef Değeri Artırır
▪ Şirketlerin Finansman Maliyetini Azaltarak, Sermaye Maliyetini Azaltır
▪ Hedef Sermaye Yapısı bir aralık olarak belirlenir ve yapılandırma, finansman ayarlama
maliyetlerinin değerlendirilmesi ile sonuç alınır.
▪ Yüksek Finansal Kaldıraç ile tamamlanan işlemlerin Düşük Finansal Kaldıraçlı işlemlere kıyasen
daha daha iyi sonuçlar elde ettiği görülmektedir.
▪ İşlem Sonrası hedef finansal stratejinin oluşturulması hemen olmamaktadır. Tahmini 1-3 yıllık bir
post-merger zaman sürmektedir.
▪ İşlemin tamamlanması sonrasında hedef finansal kaldıraç elde edilmesine yönelik olarak iş
planları ve finansal yönetim odaklanmalıdır.

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE FARKLI ALICI TÜRLERİ

Stratejik
Finansal
Yatırımcılar
Yatırımcılar
▪ Hedef şirket’le aynı sektörde veya tamamlayıcı ▪ Private Equity veya Venture Capital şirketleri
bir sektörde faaliyet gösteren şirketler ▪ Sadece finansal kazanç amacıyla önceden
▪ Satın alma motivasyonları: yeni pazarlar, ölçek belirlenen kriterler çerçevesinde yatırım yaparlar
büyütme, belli bir teknolojiye ulaşma vb olabilir (yatırım büyüklüğü, sektör, coğrafya, yatırım
▪ Sinerjiler, ölçek ekonomisi, pazara giriş gibi aşaması vb gibi kriterler)
nedenlerle değerlemede daha rekabetçi ▪ Yatırımları mutlaka sınırlı süre içindir; halka arz
olabilirler. veya hisse satışı ile «exit» planlarlar

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİ işlem motivasyonları
# STRATEJİ
Hedef Şirket’in performansının iyileştirilmesi: Satışların artırılması, maliyetleri düşürülmesi dolayısıyla
1
marjların yükseltilmesi ile; PE stratejisi; düşük marjlı şirketlerde büyük fark yaratabilir.

2 Konsolidasyon: Arz fazlası olan sektörlerde konsolidasyon sonrası kapasitenin azaltılması

Hedef Şirket’in ürünlerinin pazara ulaşmasının hızlandırılması: Örneğin pazarlama ağı güçlü olan bir ilaç
3
şirketinin küçük bir ilaç şirketini satın alması ve ürünlerin pazarını genişletmesi
Yeni becerilerin/teknolojilerin geliştirilmesi yerine satın alma: Tesla, Apple gibi şirketlerin satın almaları
4
genellikle bu kapsamdadır.
Sektördeki ölçek ekonomisinden faydalanma: Bazı sektörlerde sağlanacak fayda satın almayı haklı çıkaracak
5
kadar büyük olabilir.
Potansiyeli yüksek sektör/ürün gruplarının erken saptanması: riskli bir yaklaşım olmakla birlikte yüksek
6
getiri potansiyeli mevcuttur.

7
Kaynak: McKinsey Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A FİNANSMANI- NEYİ Finanse Ediyoruz?
▪ İşlem Sırasında Satın Alım Bedelini
▪ İşlem Sonrasında Satın Alım Bedelini

▪ İşlem Öncesinde Satın Alınan Şirketin Faaliyetlerini

▪ İşlem Sonrasında Satın Alınan Şirketin Faaliyetlerini
▪ İşlem Sonrasında Satın Alınan Şirketin Yatırımlarını
▪ İşlem Öncesinde veya Sonrasında Satın Alınan Şirkette Yapılandırma

▪ İşlem Çıkışında Satın Alımın Sermayesini

8

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D SÜREÇLERİ ve KİLİT ROLLER
Hissedarlar Hisse bedeli SATICI
(Gerçek Kişi/Şirket) (Gerçek Kişi/Şirket)

SPV/Şirket/ Hisseler HEDEF

Holding ŞİRKET
DANIŞMANLAR
DANIŞMANLAR VERİ ODASI (HUKUK,
(HUKUK, FİNANSAL, VERGİ, TİCARİ, TEKNİK) FİNANSAL)

ONAY KURUMLARI
FİNANSAL DİĞER YASAL
REKABET KURUMU
KURUM KURUMLAR
9

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 ÖRNEK BİR SATIN ALMA SÜRECİ
Bağlayıcı
Mutabakat
Ön DD Olmayan
Zaptı
Teklif
Bir ön değerlendirme/değerleme ile
BOT verilmesi, kabul görmesi
halinde sürece devam
Münhasırlık (exclusivity)
sürecinin başlaması
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
Kapanış
Bağlayıcı
Detaylı DD HSS İmzası (Hisse devri
Teklif
ve ödeme)
Hisse Satış Sözleşmesi
Müzakeresi HSS imzası ve Kapanış arasında ön
koşulların tamamlanması
Detaylı DD devam ederken HSS’nin Yasal onayların alınması
müzakeresi, DD’de ortaya çıkan
hususların HSS veya BT kapsamında Kapanış = hisselerin alıcıya geçmesi,
değerlendirilmesi hisse bedelinin ödenmesi
Kapanış sonrası düzeltmeler
10
Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
 M&A Finansmanı-Hangi Aşamada Devreye Girer?
1.Satın Alım Stratejisi
Devralan tarafın satın alım
stratejisi geliştirmesi, işlemden ne
kazanmayı beklediği hakkında net
bir fikre sahip olmasını sağlar.
6.Müzakere
Hedef şirket için çeşitli değerleme
modelleri üretildikten sonra,
devralan taraf makul bir teklif
oluşturmasını sağlamak için
yeterli bilgiye sahip olmalıdır. İlk
teklifin sunulmasının ardından iki
şirket şartları daha ayrıntılı olarak
müzakere edebilir.
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
2.Satın Alım Kriterleri
Potansiyel hedef şirketleri
belirlemek için kar marjları,
coğrafi konum veya müşteri
tabanı gibi temel kriterler
belirlenmelidir.
7.Durum Tespiti
Durum tespiti, teklifin kabulüyle
başlayan kapsamlı bir süreçtir.
Durum tespiti, hedef şirketin
faaliyetlerinin her yönüyle ayrıntılı
bir inceleme ve analizi yapılarak
hedef şirketin değerinin
doğrulanmasını veya
düzeltilmesini amaçlar.
3.Hedef Belirleme
Devralan taraf, potansiyel hedef
şirketlerin aranması ve
değerlendirilmesi için tanımladığı
arama kriterlerini kullanabilir.
8.Hisse Satış Sözleşmeleri
Durum tespiti sürecinin sorunsuz
tamamlandığı varsayıldığında, bir
sonraki adım satış için nihai bir
sözleşme yapmaktır. Taraflar
sözleşmenin türü itibariyle bir
varlık alımı mı yoksa hisse alımı mı
olacağı konusunda karara varır.
4.Satın Alım Planlaması 5.Değerleme ve Değerlendirme
Devralan taraf, arama kriterlerini
karşılayan şirketlerle iletişim kurar. Değerleme analizi yapılır - İlk
Bu görüşmelerin amacı görüşmeler olumlu olduğunda,
devralınacak işletme hakkında hedef şirketten finansallar gibi
daha fazla bilgi almak ve hedef önemli belgeler istenerek analitik
şirketin bir birleşme veya değerlendirmeler yapılır.
devralmaya ne kadar uygun
olduğunu görmektir.
9.Finansman 10.İşlem Kapanışı ve Entegrasyon
Finansman seçenekleri önceden
Anlaşma sürecinin tamamlanması
araştırılmasına rağmen
ile işlem kapanışı gerçekleştirilir ve
finansmanın ayrıntıları genellikle
her iki tarafın yönetim ekipleri
satın alma ve satış anlaşması
süreçte birlikte çalışır.
imzalandıktan sonra netleşir.
11
Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
 M&A FİNANSMANI AŞAMALARI
Birleşme ve devralma (M&A)
sürecinin birçok adımı vardır ve tüm
10 İşlem Kapanışı ve
adımların tamamlanması genellikle Entegrasyon

6 aydan birkaç yıla kadar sürebilir. 9 Finansman

8 Satış Sözleşmeleri

7 Durum Tespiti

6 Müzakere

5 Değerleme ve
Değerlendirme
4 Satın Alım Planlaması

3 Hedef Belirleme

2 Satın Alım Kriterleri

1 Satın Alım Stratejisi

12

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A İşlem Bedelinin Finansman Kaynakları

Sermaye Borç Araçları ile B&D Kaldıraçlı Satın Alım (LBO)

Hisse Takas İşlemleri Nakit Araçlar ile B&D İkincil Sermaye Satıcı Finansmanı
(Mezanine-Quasi) (Vendor Financing)
Satıştan Pay

13

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A Finansmanı- Hangi Kredi Araçları?
Alıcının Alım Bedelini yani İşlemin Satın Alım Bedelinin Finansmanında Kullanılabilecek Araçlar
▪ Banka/Finansman Kuruluşu Kredisi (Bank Loans)
Banka risk iştahlarının uygun gördüğü her türlü işleme kurgulanabilir.
▪ Varlığa Dayalı Krediler (Asset Backed Loans )
Nakit nitelikli varlıkların finansmanı ile hızlı kredilendirme sağlar (Stok/Alacak) . Sell & Lease Back de bu
kapsamda değerlendirilebilir.
▪ Kaldıraçlı Satın Alma (Leverage Buy-Out)
Hem Alıcı hem de Hedef Şirket teminatlarına yaslanarak kaldıraç sağlar. Stabil, doygun sektörlerdeki alıcılar
için daha uygundur.
▪ İkincil Finansman (Mezzanine Financing)
Sermayeye dönebilen kredi yapısının kurgulanmasında kullanılır.
▪ Satıcı Finansmanı (Owner Financing)
Alıcının Eski Hissedarlara işin üstlendikten sonra geri ödeme yapılan bir finansman yapısıdır.
14

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D SÜRECİ dokümantasyon ve DD
Kısa Bilgi Dokümanı
İlk aşamada potansiyel Bilgi Dokümanı
alıcılara bilgi verme amaçlıdır.
▪ Satış süreçleri tek aşamalı veya iki aşamalı Hedefin kimliğini içermeden Hedefle ilgili detaylı bilgi
hazırlanabilir. Teaser’ı verir. Finansallar, müşteri
olabilir. Tek aşamalı süreçlerde tüm bilgiler bilgileri gibi gizli bilgileri de
inceledikten sonra ilgilenen
sağlanarak doğrudan Bağlayıcı Teklifler alınır. yatırımcılar Gizlilik Sözleşmesi içerebilir. Sektörle ilgili bir
değerlendirme de yer alır.
▪ İki aşamalı süreçlerde ilk aşamada Bilgi imzalayarak daha detaylı bilgi
edinebilirler.
Dokümanı ve/veya Veri Odasında sunulacak
bilgilerle Bağlayıcı Olmayan Teklifler alınır.
Gelen tekliflere göre bazı yatırımcılar daha İş Planı Yönetici Sunumu
detaylı bir inceleme sürecine alınabilir ve Satıcı’nın Hedefle ilgili Hedef Şirketin kendisi
operasyonel ve finansal tarafından anlatıldığı bir
sonrasında Bağlayıcı Teklifler alınabilir. öngörülerini içerir. toplantıda yapılan sunum. Bu
▪ Çok sayıda Alıcı adayının olması öngörülen Genellikle bir değer sunumun önemi alıcı ve
içermez, fakat varsayımları satıcının doğrudan bir araya
süreçlerde iki aşamalı olması daha verimli olur. açıklamak önemlidir. gelmesidir.
▪ Zaman zaman değişebilmekle birlikte süreçlerde
hazırlanan dokümanlar bu şekildedir.

15

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 ALICI TARAF DD SÜRECİ

▪ Bir detaylı inceleme sürecinde ana hedefler: (1) Hedef şirket’i anlamak, (2) Verilen bilgileri teyit etmek ve
(3) Riskleri belirlemek olabilir.
▪ Sadece finansal ve hukuki anlamda değil, ayrıca faaliyetleri doğrudan ilgilendiren ticari ve teknik konularda
da DD yapılabilir: Satış verileri, fiyatlama, tedarikçi ilişkileri, üretim süreci vb.
▪ DD süreci alıcı şirket açısından sadece bir kontrol mekanizması sağlamaz, aynı zamanda belirli sinerjilerin,
geliştirme alanlarının belirlendiği bir süreç de olabilir. Örneğin akaryakıt dağıtım şirketi için bayi
lokasyonları (sinerji), yüksek işletme sermayesi gerekliliği (geliştirme alanı) vb
▪ DD sürecinde saptanan bazı bilgiler değerlemeyi etkileyebileceği gibi bazılarına da sadece Hisse Satış
Sözleşmesinde alıcının kendini koruması amacıyla değinilebilir.

16

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 ALICI TARAF DD SÜRECİ Ana Başlıklar
Başlık İncelemeye tabi konular

STRATEJİ Tanıtım dokümanı, İş Planı

Finansallar, denetim raporları, hesapların detayı, yapılan yatırımlar, işletme sermayesi, kur
FİNANSAL riski, faaliyet giderleri, finansal borç, verilen teminatlat, grup içi ilişkiler, yatırım ihtiyacı,
fonlama ihtiyacı, banka limitleri, normalize edilmiş FAVÖK
Satışlar, satış kanalları, komisyonlar, nakliyat bedelleri, bayi ağı, kar paylaşımı, hammadde
TİCARİ
tedarikçileri, belli müşterilere/tedarikçilere bağımlılık

TEKNİK Tesislerin durumu, yatırım ihtiyacı, yenileme ihtiyacı, verimlilik

Vergi mevzuatına uyum, devir sonrası vergi incelemesi olması halinde ortaya çıkabilecek
VERGİSEL
konular, potansiyel cezalar
Önemli sözleşmeler, lisanslar, patentler, faaliyet belgeleri, hukuki anlaşmazlıklar, önemli
HUKUKİ
davalar (tazminatla sonuçlanabilecek davalar, iş kazaları vb), uyulması gereken mevzuat,
17

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 ALICI TARAF DD SÜRECİ Sonuçlar ve Etkileri
DD sürecinden çıkan sonuçlar çeşitli şekillerde değerlendirilebilir, örneklerle:
▪ Geçmiş yıllara ait satış ve kar verileri değerlendirildiğinde Satıcı’nın sunduğu İş Planı fazla iyimser bulunarak
aşağı yönlü revize edilebilir: Değerleme etkilenir.
▪ Satıcı’nın makine ekipmanında yakın zamanda ciddi bir renovasyon ihtiyacı bulunduğu, yoksa üretimin
kesintiye uğrayacağı saptanır: yatırım ihtiyacı nakit akışına yansır, değerleme olumsuz etkilenir
▪ Satıcı’nın devam ettiğini belirttiği uygun fiyatlı tedarik anlaşmasının süresinin dolduğu ve yenilenmediği tespit
edilir. Yeni (ve daha yüksek) tedarik fiyatları dikkate alınır, değerleme olumsuz etkilenir.
▪ Satıcı’nın faaliyetleri için bazı izinleri almadığı ortaya çıkar: Bunlar kapanış için ön koşul (Conditions
Precedent) olarak Hisse Satış Sözleşmesinde tanımlanır.
▪ Satıcı’nın faaliyetlerinde potansiyel bir risk unsuru bulunur: satıcı bu riskten kaynaklanan zararları belli
sınırlar dahilinde üstlenmeyi taahhüt eder.
▪ Satıcı’nın faaliyetlerinin durmasına neden olabilecek bir risk belirlenir (örneğin baraj gövdesinde tehlikeli bir
çatlak): İşlem iptal olur.
18

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A FİNANSMANINDA Kredilendirme ve DD Süreci
▪ Bağlayıcı Olmayan Teklif aşaması kredi görüşmelerinin başlatılması için uygundur ( NBO ile
BO arasında 3-6 aylık bir zamanlama bulunacaktır)

▪ M&A sürecindeki DD dokümantasyonun Kredi Değerlendirme / Tahsis Sürecinde aynen

kullanıp kullanılmayacağına karar verilir. İlave bir teminat ekspertizi, varlık değerlemesi,
vergi incelemesi, hukuki değerlendirme vb. çalışma gerekli ise kapsama alınır.

▪ İlgili danışmanlardan kredi süreçlerinde kullanılmak üzere «reliance letter» alınmalıdır.

▪ M&A sürecinde DD sonuçlarındaki hukuki, vergisel vb. tespitler kredi koşullarına etki eder

▪ Bağlayıcı Teklif mutlaka niyet mektubu aşamasında değerlendirmeye alınmalıdır.

▪ Veri Odası Banka ekiplerinin kullanımına açılmalıdır.

19

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A FİNANSMANI- Finansman Yapısının Kilit Noktaları
Finansman Kararı için Kritik İncelemeler
▪SPA – Hissedarlar Arası Sözleşme
▪Satın Alım Türü ve İşlemdeki Şirketlerin Jurisdiction’ı
▪Değerleme Çalışmaları ve Analizleri
▪Satıcının İşleme Sağlayacağı Katma Değer
▪Alıcının Mevcuttaki Kredi Riskleri ve İşlem Riskleri

Finansman Koşullarının Belirlenmesi

▪Kredi/Özkaynak – Satın Alım Bedeli vs. Değerleme Bedeli
▪Vade Belirlenmesi – Çıkış Stratejisi
▪Kredi Koşulları – Fiyatlama Seviyelerinin İşleme Uyarlanması
▪Kredi Koşulları – Finansal Kısıtların İşleme Uyarlanması
▪Teminat Yapısı – Sektör Riskleri

20

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 KARŞILAŞTIRMA proje finansmanı/ kurumsal finansman/ b&d finansmanı
KURUMSAL FİNANSMAN
Kredi alan, ana şirketin kendisi veya iştirakidir. İştirakinin
kredi kullandığı durumda, ana şirket garantör olur.
Kredi değerlendirmelerinde kredi kullananın geçmiş
konsolide finansalları dikkate alınır.
Projenin nakit akışı ve ilgili malvarlığı, kredi alanın diğer iş
ve işlemlerinden ayrılmaz ve bunlarla birlikte
değerlendirilir.
Kredinin ödemeleri için, tüm faaliyetlerden yaratılan nakit
akışları esas alınır. Sponsorun borçlanma kapasitesi
kullanılır.
Kredinin teminatını, şirketin tüm varlık portföyü
oluşturmaktadır.
Projeden yaratılan nakit diğer projelerde kullanılabilir veya
hissedarlara dağıtılabilir. Serbest nakit kullanım yetkisi
şirkettedir.
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
PROJE FİNANSMANI
Proje, Sponsorların özel olarak sadece bu amaçla kurduğu bir
proje şirketince (SPV) gerçekleştirilir ve kredinin borçlusu bu
şirkettir.
Kredi verenler, kredi analizini projenin yaratacağı nakit
akışına ve proje kapsamında alınacak teminata göre
gerçekleştirirler.
Projenin nakit akışları ve projenin mal varlığı, Sponsorların
diğer iş ve işlemlerinden ayrı tutulur ve değerlendirilir.
Kredinin geri ödemeleri için projenin nakit akışları ve
yaratacağı gelirler esas alınır.
Kredinin teminatını, projenin nakit akışları ve sözleşmeler
oluşturur.
Sponsorların kefaletleri veya garantileri sınırlıdır ya da hiç
olmayabilir.
Projeden yaratılan nakit akışları rezerv olarak ayrılabilir.
Serbest nakdin kullanımı ile ilgili şirketin yetkileri sınırlıdır.
B&D FİNANSMANI
Kredi Alan öncelikli Alıcı Şirket ve/veya Hedef Şirkettir.
Kredi Değerlendirmesi için Hedef Şirket finansal analizi ile Alıcı
Şirket işlem başarıları değerlendirilir.
Hedef Şirket ile Alıcı Şirket birbirinden ayrı tutulur, şirketlerin
birleştirilmesi aşamasına kadar.
Kredi ödemeleri iş planı, hedef şirket projeksiyonları ve işlem
değerine göre belirlenir.
Teminatlar Hedef Şirket Odaklıdır. Rücu bulunmamaktadır.
Hedef Şirketin Çıkış Aşamasında kredi kapanışı öncesi kısmi
ödeme değerlendirilebilir.
21
Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
 KARŞILAŞTIRMA proje finansmanı/ kurumsal finansman/ b&d finansmanı
KURUMSAL FİNANSMAN
Kredi alanın tüm malvarlığına rücu edilebilir.
Önemli olan kredi alanın kredibilitesidir. Teminatsız kredi
kullandırıldığı da görülebilir.
Borçlanma, ana şirketin konsolide mali tablolarına
yansıtılır.
Borçlunun işletmelerinden birinde çıkan bir sorun, şirketin
tüm mali durumunu etkileyebilir.
Şirketin bütün malvarlığını, işletmelerini ve işlemlerini
kapsayan iflas prosedürü daha karmaşıktır ve uzun sürer.
Sponsorun borç alma kapasitesinin üzerine çıkılmaz.
Genellikle standart Genel Kredi Sözleşmesi imzalanır.
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
PROJE FİNANSMANI
Sponsorlara rücu yok ya da sınırlıdır.
Kredi, Proje nakit akışlarıyla geri ödenir; temerrüt halinde
alınan teminatlara rücu edilir.
Proje tesisleri, gelirleri, sözleşmeler, lisans ve izinler,
hesaplar dahil projenin tüm malvarlığı üzerinde teminat
tesis edilir.
Borçlanma, sadece SPV’nin mali tablolarına yansıtılır.
Proje, Sponsorların mali sorunlarından yalıtılabilir.
İflas prosedürü ve teminatların nakde çevrilmesi proje
şirketinin (SPV’nin) malvarlığı ile sınırlı olduğundan daha
basittir ve kısa sürer.
Sponsorun borç alma kapasitesinin üzerine çıkılabilir.
Kredi sözleşmeleri projelerin özelliklerine göre yapılandırılır.
(Türk/ İngiliz Hukuku-LMA)
B&D FİNANSMANI
Alıcı Şirket işlemde yalıtılmıştır.
Kredi teminatları hedef şirket malvarlığıdır
(tangible/intangible)
Borçlanma SPV üzerinde taşınır, Hedef Şirket ile SPV
birleşmesinde konsolide olur.
Hissedarlar Sözleşmesi dışında Alıcı Şirkette ilişki olmaz.
Iflas Prosedürü karmaşık ve uzundur.
Alıcı Şirketin / Yapının Borç Alma Kapasitesi üzerinden
kaldıraçlı yapılır.
LMA standart sözleşme ile SPV kurulan jurisdiction hukuku
önemlidir.
22
Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
 M&A FİNANSMANINDA TEMİNATLAR

▪ Hedef Şirketin Hisse Rehni

▪ Hissedarlar Arası Sözleşmeden Kaynaklı Alacaklar

▪ Maddi Tüm Varlıklar (Hedef Şirketin Bütünsel Satışına İmkan Veren: İpotek, Satış
Sözleşmeleri, Alacak Faturaları vs.)
▪ Maddi Olmayan Varlıklar (Marka)

▪ Hedef Şirketin Gelir Hesapları ve Hesap Rehin/Bloke/Teminat Yapısı

▪ Nakit Akışının İzni ve Hedef Şirket Faaliyetlerinde kullanımı kritiktir.
▪ Temettü Ödemesi İzinleri

23

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A FİNANSMANINDA Sözleşmesel- Finansal Kısıtlar
Hafif Kısıt İşlem (Covenant Lite) vs. Ağır Kısıt İşlem (Covenant Loaded)

▪ Yatırımcının KPIları ile ilişkili finansal kısıtlar:

▪ Return on Equity
▪ Return on Assets
▪ Net Profit/Total Equity
▪ Net Profit/ Total Assets
▪ Actual BL – Pre Merger BL
▪ Actual PL- Pre merger PL

▪ SPA tahtındaki MAC /MAE kredi sözleşmesinde yansıtılmalıdır.

▪ SPA tahtındaki taahhütler kredi sözleşmesinde yansıtılmalıdır.
▪ Kredi Önkoşulları: Rekabet İzni, Yatırım İzni, SPA kapanışı vb.
24

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A FİNANSMANINDA Vade

▪ Geri Ödemesiz Dönem: Yatırımcının Post-İşlem Süreçlerine Bağlı olarak

değerlendirilmelidir. (6 ay makul)
▪ Tahmini Çıkış Zamanlamasına Göre Daha Uzun Vade (5 yıllık çıkış planı)
Years to IPO: 6-7 years
▪ Tahmini Çıkış Stratejisi ( Halka Arz / Kurumsal Yatırımcı Satışı / Sektörel Satış
vb)
▪ Tahmini Çıkış Stratejisine Dayalı İşlem Süresi
▪ Banka tarafından varsayımları duyarlılık analizine konu edilen İş Planı ile
Uyumlu Vade (Funding % 45)

25

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE DEĞERLEME

▪ Bir şirketin değerini belirlemekte kullanılan çeşitli yöntem ve veriler bulunmaktadır. Bu nedenle tek bir şirket
için çok farklı değerlere ulaşmak teorik olarak mümkündür.
▪ Değerleme yöntem seçimini etkileyen birçok faktör vardır, birden çok yöntem kullanılması faydalı olacaktır.
▪ Başlıca değerleme yöntemleri:
o Defter Değeri (Net Varlık Değeri, Öz Sermaye Tutarı), Tasfiye Değeri gibi değer ölçütleri taban
değeri olarak düşünülebilir, bir şirketin geleceğe yönelik beklentilerini ve potansiyelini yansıtmaz
(bazı sektörler hariç)
o İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yönteminde Şirket Değeri, bir şirketin gelecekteki serbest nakit
akımlarının bugüne indirgenmesiyle hesaplanır. Gelecek beklentisini ve potansiyeli yansıttığından
dolayı, özellikle Çarpan yöntemiyle birlikte kullanıldığında en isabetli değeri verir. İndirgeme
oranı kritik öneme sahiptir.
o Çarpan Yöntemi:
• Fiyat/Kazanç (F/K) ve Firma Değeri/FAVÖK gibi finansallara dayanan çarpanlar
• Sektöre bağlı çarpanlar: Örneğin enerji sektörü için USD/kWh, USD/MW
gibi işlem çarpanları
26

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE DEĞERLEME ina yöntemi

▪ Bir şirketin İNA yöntemiyle değerini hesaplamada ilk adım şirketin gelecekteki nakit akımlarının
projeksiyonudur. İNA, şirketlerin geleceğe dönük planlarının yansıtıldığı tek yöntem olmasından
dolayı sık kullanılır.
▪ Gelir ve giderlerin projeksiyonu yapıldıktan sonra sabit yatırımlar, işletme sermayesi,
amortisman gibi konular da dikkate alınarak Serbest Nakit Akımları hesaplanır.
▪ Serbest Nakit Akımlarının AOSM ile indirgenmesiyle Şirket Değeri’ne ulaşılır.

27

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE DEĞERLEME ina yöntemi
Nakit akımı projeksiyonunda önemli konular:
•Satışlar, diğer gelirler, operasyonel giderler ve yatırım gibi nakit akımlarını etkileyen
değişkenlerin dayandığı varsayımların belirli kriterlere göre oluşturulması
•Satış fiyatı ve hammadde fiyatlarının projeksiyonu
•Satın alma sonrasında geçerli olacak varsayımların kullanılması (yönetici ücretleri, sinerji vb)
•Değerleme süresi: Lisans süresi, imtiyaz süresi, ekonomik ömür vb farklı kriterler esas alınabilir.
•İşletme sermayesi varsayımları: özellikle yeni kurulan şirketlerde veya nakit döngüsünün iyi
kurgulanması gereken işlerde değerlemeyi etkileyebilir
•Değerlemenin yapıldığı para birimi: örneğin hammaddesi USD bazlı olup satış gelirleri TL
üzerinden olan bir şirketin İNA analizinde kur farkı da modellenmelidir.

28

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE DEĞERLEME aosm

▪ Serbest Nakit Akımlarını indirgemek için Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplanır.
▪ AOSM, kullanılan sermayenin fırsat maliyeti olarak düşünülebilir; bir başka deyişle rasyonel bir yatırımcının
benzer risk profilindeki başka bir yatırımdan beklediği getiri oranı
▪ Farklı risk beklentileri de AOSM aracılığıyla değere yansıtılabilir

Borçlanma Maliyeti
Kurumlar Vergisi
Toplam Borç (Piyasa Değeri)
Toplam Özsermaye (Piyasa Değeri)
Borç + Özsermaye (Piyasa Değeri)
Özsermaye Maliyeti

29

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE DEĞERLEME çarpan yöntemi

▪ B&D işlemlerinde sıkça kullanılan değerleme yöntemlerinden bir tanesidir. Değerlemeye konu şirkete benzer
şirketlerin verileri kullanılarak pratik bir şekilde yapılabilir.
▪ Kullanılan çarpanlar (a) halka açık şirket çarpanları veya (b) Gerçekleşmiş benzer işlem çarpanları olabilir.
▪ Sık kullanılan çarpanlar:
o Fiyat/Kazanç: Birim hisse fiyatı/Hisse başına Kazanç
o Firma Değeri/FAVÖK
o Fiyat/Defter Değeri

Önemli konular:
• Çarpan analizinde en önemli konu, analiz yapılabilecek verilere sahip benzer şirket bulunmasıdır: Sektör ve coğrafya, Ürün
gamı, Büyüklük, büyüme potansiyeli gibi birçok konuda benzer şirketler bulunabilir.
• İkinci bir konu çarpan için dönem seçimi: halka açık şirketler için geleceğe dönük çarpanlar bulunabilmektedir
• Çarpan analizi, değerlenen şirket açısından, geleceğe dönük beklentileri yansıtmaz

30

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE DEĞERLEME sektör çarpanları

▪ Bazı sektörlerin kendilerine özel çarpanları bulunmaktadır.

▪ Örneğin bir elektrik üretim santralinin değerlemesi için üretim verisi kullanılarak USD/kWh veya
kurulu güç verisi kullanılarak USD/MW bazında çarpan belirlenebilir.
▪ Bu çarpanlar da yine gerçekleşen işlemlerden veya halka açık şirketlerden elde edilebilir.
▪ Dikkat edilmesi gereken konu, karşılaştırma yapılan şirketlerin belli açılardan benzer olmasıdır:
büyüklük, coğrafya, ürün grubu gibi.

Önemli konular:
•Üretim çarpanı farklı tesisler arasındaki verimlilik farklarını yansıtması açısından bilgilendirici olur
•Çarpan analizi çok genel bir yaklaşım olduğu için santrale özgü durumları yansıtmayabilir.

31

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE DEĞERLEME örnek çarpan analizi
HİSSE FİYATI
ŞİRKET F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar PD/DD Son Dönem
(TL)
Akenerji 2,2 A/D 20,9 3,8 A/D 9/2020
Aksa Enerji 7,3 8,8 5,0 1,0 1,0 9/2020
Aksu Enerji 14,2 A/D A/D 24,1 17,7 9/2020
Ayen Enerji 5,5 A/D 15,5 7,9 1,9 9/2020
Pamukova 28,5 A/D A/D A/D 12,6 9/2020
Enerjisa 10,9 8,1 6,1 1,1 1,7 9/2020
Esenboğa Elektrik 18,1 11,7 17,5 10,7 5,2 9/2020
İpek Enerji 12,0 7,5 A/D A/D 2,2 9/2020
Natürel Yenilenebilir Enerji 34,9 15,9 23,0 10,2 3,7 9/2020
Odaş Enerji 3,5 A/D 15,3 4,6 3,9 9/2020
Yayla Enerji Üretim 3,8 A/D A/D 14,3 2,8 9/2020
Zorlu Enerji 2,7 A/D 9,8 2,2 3,3 9/2020
ORTALAMA 10,4 14,1 8,0 5,1

▪ Borsa İstanbul’da işlem gören elektrik üretim şirketlerinin 3 Aralık itibariyle fiyatlarına göre hesaplanan
çarpanlar

32

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D İŞLEMLERİNDE DEĞERLEME şirket değeri/ hisse değeri

▪ Bir şirketin hisselerinin el değiştirmesinde esas alınan değer «Hisse Değeri»dir. Hisse Değeri, İNA
veya diğer yöntemlerle «Şirket Değeri» hesaplandıktan sonra Net Borcun düşülmesi ile elde
edilir.
▪ Net Borç, en temel tanımla bir şirketin finansal borçlarından nakit tutarının düşülmesi ile elde
edilen tutardır.
▪ Hisse Değeri hesaplanırken finansal borç veya nakit kapsamında olmayan bazı yükümlülüklerin
de düşülmesi gerekebilir; bunlar vaka bazında değerlendirilir ve DD sonuçlarından çıkar.
▪ Benzer şekilde, operasyonel olmayan varlıkların değeri herhangi bir yöntemde dikkate
alınmadığı için ayrıca Hisse Değerine eklenebilir.

33

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A İŞLEMLERİ FİNANSAL MODELİ
Bilgi Tabanı
Model Başlangıç Noktası
Nakit Akış Süreci
Borç Analizi
Modelin Sonlandırılması
Modelin Karmaşıklık
Ölçeği
Model Çıktıları
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
PROJE FİNANSMANI FİNANSAL MODELİ
Sözleşmeler, kullanım analizi, emtia
fiyatları ve diğer değer yaratan etkenlerin
analizi
Fon kaynakları ve kullanımları analizi
Sonuç olarak öz sermayeye ödenen
temettüyü ölçen nakit akış grafiği
İşlemden kaynaklanan yeni borçlar
Proje ömrü süresince
Net faaliyet kayıpları, nakit tuzakları ve
süpürümü, inşaat süreci kademeleri,
döngüsellik, borç servisi kısıtları, borç
şekillendirme
Öz sermaye İVO, proje İVO, BSKO
KURUMSAL FİNANSMAN FİNANSAL MODELİ
Bugüne kadarki mali tablolar, sektöel arz ve
talep analizleri
Bugüne kadarki bilançolar
Kısa vadeli borç veya nakit fazlasında
değişikliklere neden olan temettülerden sonraki
net nakit akışı
Yeni ve mevcut borçlar
İsteğe bağlı sonlandırma
Net faaliyet karı, hedef sermaye yapıları,
döngüsellik, amortisman süresi, bitiş döneminde
normalleştirilmiş nakit akışı
İndirgenmiş nakit akışı değerlemesi, hisse başına
kazanç projeksiyonu, zımni fiyat kazanç oranı,
kredi kalitesi
B&D İŞLEMLERİ FİNANSMANI FİNANSAL
MODELİ
Bugüne kadarki mali tablolar, değer artıran
etkenlerin analizi, işlem koşulları
Fon kaynakları ve kullanımları ile proforma
bilanço
Kısa vadeli borç veya nakit fazlasında
değişikliklere neden olan nakit akışı
değişiklikleri
Mevcut, ödenmiş ve yeni borçlar
Hisse başına kazanç analiz dönemi
Proforma bilanço, azınlık pay değişimleri,
yeni borçlar
Tek başına ve birleşik bazda hisse başına
kazanç ve diğer oranlar
34
Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
 M&A İŞLEM BİLEŞENLERİ
1 2 3 4 5 6 7

Financial İşlem
synergies maliyeti
Soft Katma
synergies değer
Net
Hard synergies
synergies

Eder
Bağımsız (ödenen)
Bağımsız
kurumsal
değer
değer

35

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A Finansmanı Kredilendirme Tutarı ve Kredi Maliyetleri
▪5xEBITDA hala Geçerli mi?
Post – Covid Çarpanlar?
EBITDA nasıl düzeltilmeli?
▪İşlem Değerine bağlı Kredi/Özkaynak Nasıl Belirlenir?
▪ Kredi/Özkaynak nasıl finansal olarak kısıtlanır?

▪ Kredi İşlem Komisyonları

▪ Düzenleme Komisyonu
▪ Alt Finansman Ürünlerinin Fiyatlanması

▪ Kredi Çıkış Komisyonları

▪ Erken Ödeme Durumu ve Fiyatlaması

36

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 ÇIKIŞ («EXIT») STRATEJİLERİ

▪ Private Equity yaklaşımlarında belli bir süre içerisinde

hisseler 3 şekilde satılarak «exit» gerçekleştirilir: (1)
Halka arz, (2) Başka bir PE’ye satış ve (3) PE harici bir
şirkete satış.
▪ Global olarak bakıldığında, son yıllarda halka arzın
diğer yöntemlere göre daha az kullanıldığı
görülmektedir.
▪ Çıkış stratejilerini etkileyen bir çok faktör olabilir:
sermaye piyasalarındaki değerlemeler, çıkış yapılacak
şirketin kendisine ve sektöre özel sebepler (beklenen
büyüm rakamları yakalanabildi mi, sektörde olumlu
gelişmeler var mı vb)

37
Kaynak: McKinsey Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı
Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 Türkiye M&A Piyasası (Çıkışlar)
SELLER TARGET ACQUIRER
1 212 DataRow Amazon Web Services
2 Bancroft Kayalar Kimya Kayalar Family
3 Early Investors exited (Earlybird VC, Hummingbird VC, Alpha Investments, Peak Oyun Yazılım ve Zynga
Endeavor Catalyst, Ali Rıza Kutay, Demet Mutlu, Evren Üçok) Pazarlama
4 Early Investors exited (Earlybird Venture Capital, FJ Labs, Aslanoba Capital) Vivense Actera Group
5 Keiretsu Forum Türkiye Moka Ödeme Kuruluşu Türkiye İş Bankası
6 MCI Capital Tatilbudur İş Girişim Sermayesi
7 Mediterra Capital Mobiliz GPS Bulgaria
8 Mediterra Capital Arzum IPO
9 NBK Capital Partners Bavet İlaç Bavet İlaç
10 Revo VC, 500 İstanbul Peoplise Logo Yazılım
11 StartersHub Fund Meditopia Atlantic Labs
12 The Abraaj Group Yu-Ce Tıbbi Gereçler Private Investors (Balçık Ailesi)
13 True Value Capital Temsa Ulaşım Araçları PPF Beer Topholdco,
14 Turkven Vansan Makina Ebara Corporation

38

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D FİNANSMANINDA ÖRNEK İŞLEMLER
ARAS KARGO PE Satın Alım İşlemi
motivasyonu: Azınlık hisse,
Yüksek büyümeden
faydalanma, marjları
yükselterek karlılığı artırma

2011-2013 arasında Stratejik ortağın payını artırması

karlılık 3 kat artar

2011 2013 2020

İş Girişim %20 hisse karşılığı 17,5 mln İş Girişim’in sahip olduğu paylar Austria Post payını
TL ödeyerek ortak olur (%20) ve hissedarların %5 payı %25’ten %80’e çıkarır
toplam 125 milyon TL karşılığı
Austria Post’a satılır

PE-Stratejik ortak satışı: 2 yılda hisse değerinin 5

kattan fazla artması, İş Girişim için başarılı bir EXIT
Austria Post için hedef pazarda payını artırma
39

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A FİNANSMANINDA ÖRNEK İŞLEMLER
ARAS KARGO
▪ İşlemde Kısmı Satın Alım Finansmanı ve Hedef Şirket İçerisinde Yüklü Refinansman Tamamlandı.
Yüklü Refinansman ile kredilerin tek elde toparlanması ve şirket faaliyetlerinin iyileşmesine
yönelik geri ödeme dönemi sağlandı.

▪ Şirketin mevcut faaliyetlerindeki yönetim etkinleştirilmeye yönelik belirli işletmesel /IY

harcamalara izin verildi. Vergi/Kıdem Tazminatı Yükümlülükleri için SPA’de öngörülen kilitler
kredi sözleşmesine de temerrüt olarak tanımlandı.

▪ Karlılık artışında tek elden finansman fiyatlaması ve finansman yükünün azaltılması sonucu elde
edilen finansal gelir artışı da etkiliydi.

▪ Ortak Satışı aşamasında Kreditör’e izin süreci yürütülerek, ortak girişi ile kısmı geri ödeme
sağlandı.
40

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 B&D FİNANSMANINDA ÖRNEK İŞLEMLER
DOMINO’S PİZZA

DP Eurasia 2017 yılında

Londra Borsasına kote
olur.

2010 2017 2021

Domino’s Pizza’nın bağlı olduğu DP
Eurasia Turkven tarafından +30 mio
USD karşılığında satın alınır.
DP Eurasia hisselerinin %33’ü
Hollanda merkezli Fides Food
Systems Coöperatief UA
tarafından satın alınır.
Fides Food Systems Coöperatief
UA’nın Hintli Jubilant Foods
tarafından 34,7 mio USD karşılığında
satın alınmasıyla, Fides elindeki %33
hisse Jubilant Foods’a devrolur.

41

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 M&A FİNANSMANINDA ÖRNEK İŞLEMLER
DOMINO’S PİZZA
▪ İşlemde Kaldıraçlı Satın Alım Finansmanı ve Hedef Şirket İçerisinde İşletme Kredisi Finansmanı
Sağlandı. Kaldıraçlı Satın Alım Finansmanı için büyüyen şirket faaliyetleri paralelinde ek
teminatlandırma sağlandı (yurtdışı)

▪ Şirketin mevcut faaliyetlerindeki gelirler kredinin ilk dönem geri ödeme tutarlarının ve geri
ödeme planının oluşturulmasında kullanıldı.

▪ Franchise vs. Şube ile büyüme stratejisinin kredi yönetimi aşamaları da değerlendirildi.

▪ Mal Alımı ve Tedarikçi Finansmanı anlamında önemli EBITDA çarpanları paralelinde

kredilendirme süreçleri sağlandı.

42

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©
 İLETİŞİM
Uniq Maslak İş Kompleksi B2 Kat: 5 No: 527 Ayazağa/
İstanbul - TURKEY

+90 212 939 27 22

contact@profinstance.com

www.profinstanceadvisory.com/

Özlem Kıldır, Genel Müdür

+90 (542) 369 40 16
ozlem.kildir@profinstance.com

Ayça İlkuçan, Kurumsal Finansman Direktör

T: +90 (536) 582 6889
ayca.ilkucan@profinstance.com

43

Birleşme ve Devralma İşlemlerinin Finansal Yapısı

Profinstance Advisory and Training Inc. 2020©