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私募股权投资促进中小企业成长的机理与影响因素研究 崔峻菲
私募股权投资促进中小企业成长的机理与影响因素研究 崔峻菲
又津 財鐘七 爭
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MBA 学位论文
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专 业 学 位 工 商 管 理 硕 士 :
( M B A )
年级 :
20 1 5 级
作者 :
崔峻菲
指导教贩
ZT 孟
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天 津 财 经 大 学
工 商 管 理 硕 士 论
文
私 募股 权 投 资 促进 中 小 企业成 长 的 机理 与 影 响
因 素研 究
T h e R e s e a rc h o n
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培 养 院 系 M BA 教 育 中 心
:
专业学位 : 工 商 管理 硕 士 ( M B A )
年 级 : 20 1 5 级
作 者 崔 峻 菲
:
指 导教 师 孟 吴 教授
:
二〇 年九月
一
^
b
天津 财经 大 学 学 位论 文原 创 性声 明
本人郑重声 明 : 所呈 交 的 学位论文 : 《 私 募 股 权 投 资促
进 中 小 企 业 成 长 的 机理 与 影 响 因 素 研究》 ,
是本人在导 师指
导下 ,
在 天 津财 经大 学 攻读 学 位期 间 进行研 究所取得 的 成
果 。 除文 中 已经注明 引 用 的 内 容外 ,
不 包 含任何 他 人 已 发 表
或撰 写过 的 研究成果 。 对 本 论文 研究 工 作 做 出 贡 献 的 个 人 和
集体 ,
均 已在 文 中 以 明 确 方 式标 明
。
学 位论文作者 签名 :
y
年 0 月
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天津 财经 大 学 学 位论文 版 权使 用 授权 书
本人完全 了 解 天 津财 经 大 学 关 于 收 集 、 保存 、 使用 学位
论文 的 规定 ,
即 :
按照学校要 求提 交学位论文 的 印 刷 版本 和
电子版本 ;
同 意 学校保留 论文 的 印 刷 版本 和 电子 版本 ,
允许
论 文被查 阅 和 借 阅 。 本 人 授权 天 津财 经 大 学 可 以 将本 学 位论
文 的 全 部 或部 分 内 容编 入 有关 数据库进行检 索 ;
可以采用 影
印 、 缩 印 或其他复制 手段保存或汇编论文 ;
可 以 向 有关 机构
目 的 的 前提下 ,
学校 可 以复制论文 的 部 分 或全部 内 容用 于 学
术活动
。
本 学位论文属 于
:
( )
1 ? 经天津财 经大 学保密委 员 会 审查核定的 保密学
位论文 ,
于 年 月 日 解密 ,
解密后 适 用 上述授权
。
(
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不保密 ,
适用 上述授权
。
(
V 。
写的 ,
默 认 为 公开 学 位 论 文 ,
均适用 上述授权 。
)
作者签名 日 期 : :
办 / I
年产 月
曰
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导 师签名 : 曰 期 年 々月
曰
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内 容摘要
, , 目
。 ,
中 国 同 样具备极 其 旺 盛 的 生 命力
。
问 题就 必 须
方
面 可 以 达到 拓宽其 融 资 渠道 的 作 用 , 另
一
问 题提供 了 良好 的 解决方 式
。
、 ,
结合 , 多 面 化 的 将 私 募股权投 资 对 中 小 企业 的 促 进 作用 进 行 剖 析 , 具体包括 :
改善公 司 治
资 奠 定坚 实 基础
。
将 私 募股权 投 资 进 行 推 广 , 进而 发 挥其推 动 作用
。
关键词 :
私 募 股权 投 资 中 小 企业 公司 价值 经 营 绩效
Ab s tr ac t
Ab st r act
F ac e d w i t h t h e c u r re nt g l o b a l ec o n o m i c i nt e g r at i o n f i na n c i a l i nn o v at i o n
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Key w o r d s : P riv a t e e
q u i t y i nv e s t m e n t s m a l l a n d m e d i um s i z e d e n t e r p r
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,
cor
p o ra t e v a l u e
,
b u s i n e s s p e r fo r m a n c e
目 录
目录
第 1 章 引言
1
1 . 1 选题背 景和 意 义
1
1 . 1 . 1 选题 背 景
1
1 . 1 . 2 选题 意 义
3
1 . 2 研 究依据及方法
4
1 . 2 . 1 研宄 依据
4
1 . 2 . 2 研 究 的 基本 方法
5
第 2 章 基 本概 念 的 界 定 及 分 析
6
2 . 1 私 募 股 权投 资 概念 及 特 点
6
2 . 1 . 1 私 募 股 权 投 资 的 概念
6
2 . 1 . 2 私 募 股 权投 资 基 金 的 分 类
6
2 . 1 . 3 私 募 股 权投 资 的 特 点
7
2 . 2 中 小 企业标准 及成 长性 障 碍 分 析
9
2 . 2 . 1 中 小 企业定 义
9
2 . 2 . 2 中 小 企 业 划 分标 准
9
2 . 2 . 3 中 小 企业成 长性 障碍分析 1 1
第 3 章 研 宄 设计 1
3
3 . 1 私募 股权 投 资 促进 中 小 企业成长 的 机理分析 1
3
3 . 1 . 1 提 升 企 业 价值 1
3
3 . 1 . 2 完善 治理结构 1
5
3 . 1 . 3
实现持续 发展 1
6
3 . 1 . 4 利 于平稳上市
1
7
3 . 2 私 募股权投 资 对 中 小 企业成长影 响 的 模型 构 建 i
s
3 . 2 . 1 初 始模型 的 构建
i
s
3 . 2 . 2 访谈专家 的 选择 1
9
3 . 2 . 3 因 素 模 型 的 优化
B 4 #
22
目 录
4 . 1 样 本数 据 的 选 择 22
4 . 1 . 1 数 据 总 体特 征 22
4 . 1 . 2 样 本抽 样 方 法 与 过程 23
4 . 2 描述性 统计 23
4 . 3 检验 及 回 归 分 析 24
4 . 3 . 1 企 业 价 值检 验 及 回 归 24
4 . 3 . 2 经 营 业 绩 检 验及 回 归 25
4 . 3 . 3 公 司 治 理 检 验及 回 归 27
4 . 3 . 4 平 稳 上 市 检验 及 回 归 29
第 5 章 结 论及 展 望 32
5 . 1 雖 32
5 . 2 政策酿 32
5 . 2 . 1 健 全现 有 法 律 体 系 33
5 . 2 . 2 培养 出 色 的 PE 机构 33
5 . 2 . 3 优化 市场 环境 33
5 . 2 . 4 搭建多层次资 本市场 34
5 . 3 MM 34
参考 文献 36
I t M 41
i c m 56
第 1 章 引 言
第 1
章 引言
1 . 1 选题背景 和意 义
1 . 1 . 1 选题 背 景
1 9 46 ,
( A R&D ) 。 60 ,
资 手段 , 运 用 程 度 仅次 于 银 行贷 款 和 IP0 。
不仅如此 , 近年 来 由 于 该 行 业 高 度 成 熟 的 发 展
,
私 募股权 投 资 具 备 了 更 强 的 影 响 力 由 于 跨 境 资 本极 强 的 流 通 便 利 性 以 及 国 际 金 融 市 场
一
体化 的 推动 , 大额 资 金 的 跨 境 流 动 变 得 极 其 简 单 , 这 也 为 私 募股 权 投 资 创 造 了 便 利 , 在成
熟市场 国 家 它 炮而 红 并且 红 向 全世界
一
。
,
截至 目 前 , 全 球私 募 股 权 投 资 公 司 达 数 千 家 , 高盛 、 美林 、 摩根士丹利 、 凯雷等成绩
权投 资 下 的受益者 。 受 益 于金 融创 新 以 及 产 业创 新 , 私 募 股 权 基金 不 单 为 企 业 融 资 提 供 了
便利 , 使得 被投 资 企 业 保 值 增 值 , 其 更 重要 的 是推 动 了 国 民经济 的 发 展 、 优化 了 国 家 的 金
融体系 、 促进 企业 发展 。 根据 易 观 投 资 机 构 的 调 查 报 告 可 以 看 到 , 从 2006 年 以来 , 国 内
了3 5% 。 这 说 明 我 国 股 权 投 资 市 场 正 在 步 入 快 发展 时 期 。
随 着 私 募 股权 投资 机构 的 不 断 发
展壮大 , 其业 务影 响 范 围 也 在 不 断扩大 , 其 投 资 范 围 与 业 务类 别 都 发 生 了 较 大变 化 。 但是
由 于 受 到 国 家政 策 的 不 断 变 化 , 以 及 资 本寒 冬 的 持续 发展 下 , 为 了 能 够 适 应创 业 企 业 数 量
不 断增 加 的 情况 ,
一
些 私 募 股 权 投 资 机 构 通 常 都采 取 精 而 美 的 投 资 方案 及 思 路 ,
并 以此来
避 免 市 场 中 的 信 息 不 对 称 以 及 可 能 的 劣 币 驱逐 良 币 等 现 象 。
一
般 而 言 投 资 机 构 都会 在
一
些
成长性 比 较好 的 企业 中 进行重 金布 局 ,
并 不是过 多 追 求 企业投 资 数量 的 不 断 増 加 。 可以说
方面 是 由 于 宏 观 经 济环 境 的 影 响 , 同 时 也 是 由 于 市 场 中 越来越重 视 资 源 的 合 理优 化 配置
。
同 时 随着信 息 技术 不 断 与 传 统行业融合 , 不 断 増 加 的 创 业 机 会 也 给 更 多 私募 股 权 投 资 机 构
更 多 的投资选择 。
因 此对 于 股 权 投 资 机 构 而 言 , 其 各 种 投 资 行 为 除 了 要 受宏 观 外 部 环 境 的
影响 其 投 资 策 略 的 转 型 也 将会 进 步 凸 显 整 个行 业 的 发展 变 化
一
,
。
就 目 前 股 权投 资 市 场 来 看 , 中 小 企 业 具有 大型 企业 不 具 备 的 特 点 , 例 如 经 营 方 式通 常
比较灵活 ,
其 组织 成本通 常 较低 , 战 略转移 更 具有优势 , 中 小 企业 的 这 些 优 势 将会 更 加 适
1
第 1
章 引 言
业对于 人 口 众多 、 经济 发展 差 异 巨 大 、 地域辽 阔 的 国 家 而 言 , 中 小 企业 具 有 重要 的 意 义
。
特 别 是在 中 国 整体 经济 转 型 过程 中 , 中 小 企业无疑 具有 非 常 巨 大 的 发展 空 间 。 目 前国 内 的
、 ,
发展 环 境 中 政府 出 台 的 各种 政策扶持 配套服务等都将会进 步 促进 中 小 企 业 的 发 展
一
。 、
。
在 促进 中 小 企业 发展 规划 年 工信部 设计 了 中 小 企业发展 的 战
-
《 ( 20 1 6 2020 ) 》 ( , 20 1 6 )
, , ,
质 ,
营造更好 的 发展环 境 ,
并 为 中 小 企业发展提供更好 的 发展机遇 。 虽然 中 小 企业在 我 国
业 , 但 是 中 小 企业 的 生存环 境 却 并 不 容 乐 观 ,
特别 是在 融资方面面 临着较大 困 境 。 在进
一
步 的 分析后 ,
我们 得 出 中 小 企业 融 资 难 主 要 由 于 以 下 几 点
:
1 ?
其相对而 言注册 资本不 足 , 因 此就缺 乏偿债 能力 , 这就使得优质 投 资 者难 以 对其产
生 兴趣 。 企业 的 偿 债 能 力 与 其 注册 资 本 金成 正 相 关 ,
一
般 的 中 小 企业 没 有 足 够 的 注 册 资 本
,
就难 以 拥 有 较 强 的 偿债 能力
。
2 .
其抗风 险 能力 差 , 极 易 被外部经济环境左 右 , 因 而 企业 的 经 营 业绩就不稳 定 ,
就会
5 0%
3 ,
。
3 .
由 于 中 小 企 业 的 规模 小 、 种类多 , 融资 需求多样 的特点 , 其对于 资金 的 需求也就相
就融资 需求而言 ,
中 小 企业 的少量 需求与大规模的 资金融 资相 比 , 平均利率竟然 高 出 了
2% 4%
-
。
4 .
普遍而 言 中 小 企业 的信用 水平有待提高 。 根据我 国 银行业 的 真 实反 映 ,
中 小 企业 的
信 用 识 别 为 其工 作 增 加 了 极大 的 难度 。
但重建信 用 工 程 巨大 , 要解 决 该 问 题就必 须在制 度
、
法律 、 管理体制 等多 方面系 统 的 调整
。
以 20 1 6 年 的 调 查统计为依据 ,
中 小 企业在 出 口 额 上 的 贡献额度 达 到 6 2% 、 GD P 上的贡
献额度 达到 5 6% ,
就业率 上 的 贡献额度达到 7 5% ,
但是 只 有大约 1 0% 的 企业可 以 获取银行信
约 8 1 % 的 中 小 企业 即 便 有 银 行 的 少 量 短 期 贷款 支 持 ,
但其 资金 需求 仍难 以 满足 。 超过半数
2
第 1 章 引 言
,
。
。
不仅如 此 具 备 丰 富 行 业 知 识 以 及投 资 经验 的 私 募股 权投 资 者 会进 步 帮 助 企 业发展
一
,
,
,
1 . 1 . 2 选题 意义
个必 不 可少 的本质 要 素 其 私募股权投 资 有 效 的 为 中 小 企业 融 资 找 到 了 出 路 其二
一
: ,
,
;
私 募股 权 投 资 以 价 值创 造 为 核 心 。
为 了 创 造价值 ,
私募股权投资 机构 与 被投 资 者共 同 努力
, ,
。
现 中 国 产业结构 的优化升 级 ,
为 建设创 新 型 国 家 添砖加 瓦 , 进而 实现经济 的 全 面 战 略转 型
。
及 企业股本性 融 资 长期 以 来难 以 满 足 企业 发展 的 需 要 ,
对 银 行贷款 融 资 过度 依 赖 。
再加 之
银行 以 及 类似 的 担保机构 站 在 利 益及 风 险 的 角 度 考虑 问 题 , 不 会把贷款 的 门 槛 降低 。 鉴于
此 , 中 小 企业 想要 继 续 发展 ,
就 需要在金融体制 上在 开辟
一
条新 的 道路 , 为 中 小企业融资
寻找 出 路 己 然迫在眉 睫
。
对于 中 小 企业而 言 , 由 于 企业 的 规模 相 比 大 型 企 业 较 小 , 所 以在 企业 的 财务 管 理方面
,
以 导 致 中 小 企业在 银行 渠道 中 的 融 资 难度 比 较大 。 同时 ,
股 市 和 债 券 市 场对 于 中 小 企业 的
审 核 要 求相 比 其他 的 大 型 企业而 言 较 高 , 所 以 导 致 中 小 企业很难进入各类股 票 市场 以 及 债
,
。 由 ,
企业在 企业发展 过程 中 ,
大 多 都 是通过银行 小 额贷款和 短期 贷款维 持 , 这对于 中 小 企业 的
长期 资金支持帮助 不大 。
同时 ,
中 小 企业在 企业 管理方面 没有科 学 的 管 理方法 , 所 以这些
伴随着我 国 经济 的 不 断发展 ,
私 募股权基 金 己 经在我 国 逐渐成 为 十分 方便 的 融 资 渠 道
能够有效 的 保障 中 小 企业 的 稳定 发展
。
: , ,
决 了 企业潜在 的 资 金链 短缺 问 题 另 方面 除 了 作 为 投 资 的 直 接途径 它 还 能 实现 企业
一
;
, ,
资 本结构 的 重组改 良 ,
使企业拥 有 更 先进 的 企业管 理结 构 ,
提 高其 内 在价值
。
。 , 。
,
大 多 数家庭 的 资 金在满 足 日 常消 费 的 同 时 , 还余 留 部 分 的 富 余 资 金 。
因此 , 我 国 的私人资
“ ” “ ”
推动 我 国 经济 的 发展 。
其次 , 优秀 企业家可 以 通过私 募股权投 资 , 对相 关行业结 构进行调
整 、 重组 ,
改 良产业结构 , 利 用 现代 管 理经验为 企业 日 后 的 发展 奠 定 夯 实 的 基础 。
在 上述
成 长发展
。
1 . 2 研 究依 据 及 方 法
1 . 2 . 1 研 宄依据
1 .
私 募股 权投 资 契 约 理 论
私 募投 资 中 的 投 资 者和 被投 资 者 以 及 投 资 者和 基 金管 理者 的 关 系 ,
就是私 募股权投 资
。 1 990 S ah l ma n
时 第 次提 出 双 重 委托 代 理 关 系 中 存 在 的 三 者 联系 在第 种 关系 中 资金投资者是
一
-
一
, 。
,
委托方 ,
被投资 者是代理方 , 两者 间 存在逆 向 选择 以及 隐性 的 道德风 险等 问 题 。 在第二种
关系 中 , 基 金管 理人 是委托方 ,
资金投资 者是代理方 。 而基金管理者 的 资 本收益额与 被投
资 者 的 资 金流 动 速度 息 息 相 关 , 基 金 管理 者在 没 有解 除 与 委托方 的 合作 关 系 时 无权 选择新
手 的 企业
生逆 向 选择 问 题 。
所以 ,
投 资 者在 投 资 时 为 降低 风 险就会提 高 投 资 门 槛 , 迫使
一
些优秀企
业 因 信 息不对等 问 题无法及 时 获取 资 金 。
而实现双方 的信 息共享 、 通过密 切 合作 实 现利 益
最大化等方法将有利 于 解 决上述 问 题 。 在第
一
种 关系 也存在类似 问 题 。 可 以 通过 下 述 方法
4
第 1 章 引 言
化解 冲 突 : 引 入第 三方 一 一
投 资 者作 为 监 督 方 ; 保障 收益 的 合理分配 ; 强调 利 益共 享 ;
划
定合理 的合作 时 区
。
2 .
债权 融 资 与 股权融 资理论
未 上 市 的 发 展 型 企 业 因 个人 特 色 存 在 集 资 问 题 第 信 息 不对等使投资 者难 以 对 企
一
: ,
金 来源 难 以 满 足 其 需 要 。 处于 该 阶 段 的 企 业 因 无 法 通 过 公 募 获 取 资 金 , 寻找 新 的 资 金来源
就成为 了 其 发展 的 当 务之 急 。
因此 , 产 生 了 对私募股权投资 的 需 求 。
相 关 数据 显 示 , 对于
中 小 型企业而 言 , 私募 是 最 合 适 的 资 金募集 方 式 之 一
。 因 为私 募不仅 可 以 解 决企业 当 下 的
资 金运 转 问 题 外 , 还 可 以 实 现企 业 资 本 的 增 值
。
战 略 投 资 者 和 金 融 投 资 者 是 两 种 主 要 的 私 募 股 权投 资 基 金 。 二者 的 主要 差 别 表现在对
i ;
被 投 资 企业 的 要 求 上 , 即时间 、 长期 战 略 目 标 、 公 司 控 制 权 要 求 以 及 退 出 方 式 等 方 面 存在
业的 日 常运作 。 而 与 银行 的 投 资 者相 比 , 他们 更 关 注 企 业 发 展 ,
实现收益共享
。
1 . 2 . 2 研 宄 的 基本 方法
本文 以 私 募 股 权 投 资 促 进 中 小 企 业 成 长 的 影 响 因 素 为 研 究 对 象 , 需 要 参考大 量文献 资
料 , 利用 统计学 的 相 关 工 具对数据进行处理 , 具 体 的 研 究 方法 如 下
:
1 ?
搜寻 、 翻 阅 和 研 宄相 关 调 查报告 , 了 解 全 球 在 该 领 域 的 发 展 状态 , 整理现有 的相 关
2 .
定 性与 定 量相 结合 。 以 这两 点 为 出 发研 究 私 募 股权 投 资 与 中 小 型 企业 的 关 系 。 其中
用 于 定 性 分析 的 相 关 资 料来源 于 该领 域专 家 或机构 的 研 究 报 告 ; 而 定 量分 析 则 集 中 在深 交
所 中 小 企业板 的 相 关数据 。 因此 , 该文采用 的 研 究 方法和 工 具 主 要 为 定 性分析 与 定 量统 计
相结合
。
3 ?
在研 宄相 关模型 时 , 主 要 是 通过 回 归 分 析 , 对有无私 募 资 金 的 企业样 本数据进行 比
5
第 2 章 基本概念 的 界 定及 分 析
第 2 章 基 本 概念 的 界定 及 分析
2 . 1
私募股权投 资概念 及 特 点
2 . 1 . 1 私募股权投 资 的 概念
PE , 全称 为 Pr i v a t e E qu i ty , 翻 译 成 中 文 是 私 募 股 权投 资 。 通常 指 代 未 市 场 化 的 股 份
或 者 指 投 资 者购 买 未 上 市 股权 并 参 与 该 企 业 运 营 的 行 为 。
私 募股权投 资 是指 与 公募 方式相
的 股权是未 上 市 的 , 是非公开 的 交 易 ; 其次 , 用 于 投 资 的 基金 是 向 特定 群体 征集 的 , 是面
向 个 人募集而 非 大众征集
。
业 的 过桥基金 、 以 控股 方式 投 资 处 于 稳 定 成 长 期 的 并购 基金 ( Buy
-
o u t Fu n d ) 、 企业扩张
阶段 的 增 长 资 本 ( Gr ow t h C a p i tal ) 和 投 资 于 企业过 渡 期 的 夹层 基 金 。
本文所研 究 的 私募
股权基金 主 要 是 企业渡 过创 业 期 后 引 入 的 股权投资 。
截止 日 前 ,
私 募 股权 投 资 己 经 占据发
达国家 GD P 的 二 十分之
一
。
如凯雷 、 阿波罗 、 百仕通 、 贝恩 、 KK R 、 美林和 高盛 已 经成为
跃成为
2 . 1 . 2 私 募 股 权 投 资 基 金 的 分类
独立 型 私 募股权投 资 基金 是 国 外 最 为普遍 的 一
种 私募股权投资 基金 , 基金 公 司 收取相
应的管理费用 。
其 管 理 主 要 是靠 具 有 丰 富 经验 的 管 理人 员 , 对基金 的 募集主 要 是依 靠信 誉
度和 以 往基金 的 业绩 。
资金主要是靠保险公 司 、 养 老保 险和 退休基金 以 及 大 型 公 司 等机构
的投资
。
附属 型 私 募 股权投 资 基金主 要 是大 型 的 投 资 机构 进 行 的 投 资 , 这种 大型 的 机构 主要 有
资 金保 障 能 力 所以 般情 况 下 不 需 要对 外 进 行 资 金 的 募集 般 的 资 金都是 企业
一
己运
一
自
,
,
营 过程 中 的 资 金 ,
作为投资 资金 。
私募股权投 资 基金 主 要 是 为 企业创造 更 高 的 收 益 ,
寻求
6
第 2 章 基本概念 的 界 定及 分 析
并 购 的 机会 ,
为 企业 市场 竞争力 的 提升 打 下 基础 ,
并且 帮 助企业不 断 的 开拓 市场
。
半 附属 型 私 募股权投 资 基 金 主 要 是独 立 型私募股权投 资 基金 以 及 附 属 型 私 募股 权 投
过程 中 资 金 主 要 来源 于 本 公 司 , 同 时 也对 外进行 资 金 的 募集 , 从而 不 断 的 扩大 资 金规模
,
并 且 将 对 基 金 的 管 理 的 收 益 作 为 企 业 的 收入
。
企业私 募股权投 资 基金 主 要 源 于 国 有 资 金 ,
资 金规模相 比 而 言 较大 , 而 且组织投 资 程序 非
常 的 复杂 , 主要 用 于 投 资 大型 的 建设 工程项 目 。
民 间 资 金主 导 型私 募股权投 资 基金主要 是
民 间 的 投 资 公 司 以及有 限合伙投 资 企业 ,
该 公 司 的 规模性 比 较 小 ,
资金量 比较小 ,
管理模
式非常简 单而且非常灵活 ,
关注 企业发展 前 景 不错 的 中 小 型 民 营 企业 , 为 其发展提供后续
的 资金供给 。
随着我 国 基金 的 不 断发展 ,
民 间 资 金主 导 型 私 募股权投 资 基金 的 投 资 模 式也
在 不断 的发展和完善 。
在 我 国 的基金发展 过程 中 , 基金 的募集和投资 主 要是 以 国 有企业为
主 。 外 币 私 募股权投 资 基 金简 称 为 外 币 基金 ,
外 币 基金主要成立于 国 外 ,
在海外进行 资金
的募集 ,
管理公 司 在 国 内 , 进行 资金 的 管理和 运作 。
所以 ,
基金主要 以 美元进行计价 ,
在
资 金 的 管控方面非常严格
。
2 . 1 . 3 私 募股权投 资 的 特 点
1 .
高风 险 、 较长投资周 期 以及无 需担保
并不 需 要担保 , 所 以 存在 较大 的 市场 投 资 风险 ,
与此同 时 , 在 投 资 过程 中 并 非 单 纯 的 对 公
司 进行 资 金投 资 , 而 且 需 要参 与 到 企业发 展过程 中 的 各 项 管 理 中 ,
对 企业运行 过程 中 的 各
项事务进行 了 解 , 从而 改造企业 ,
这种投 资
一
般 的 时 间 周 期 比 较长 , 大致 周 期 为 3
-
7 年
。
私 募股权 投 资 对 投 资对 象 具 有 较 高 的 要 求 ,
一
般主 要是对企业 中 研 发 的 就具 有 高科技
产 品 或 者企 业属 于 高 科技型 企业进行 资 金 的 投 资 , 同 时 投 资 对 象在 市场发展 过程 中 存在贷
款需求和资金需求 另 外 。 , 这 些 企业 的 高科 技产 品 在 市 场 发 展 过程 中 存 在 较 大 的 市 场 风 险
,
,
。
目 投 资 过程 中 需 要 承担
7
第 2 章 基 本 概念 的 界 定 及 分 析
较大 的 风 险 ,
所 以 他们 的 风险承受 能力 较强 ,
同 时对 企业研 发 的 高 科技产 品 应 该 非 常 的 了
解 ,
同 时 投 资者 也 需 要有 较高 的 市场洞 察能 力 和 研发 能 力 , 对项 目 生产 的 产 品 具有较高 的
。 ,
。
跟 直接投 资 不 同 的 是 ,
其 主要 的 投 资 资 金 主 要 来源 于 投 资 者 , 而 不 是 企业 本 身 。
同 时跟间
中
。
2 .
积 极参 与 企业 管 理
因 为 该投 资 的 风 险相 比 其他 的 投资 风 险较 高 ,
同 时 由 于其通 常是投资于 多 个项 目 ,
所
目 ,
目 目
风险 。 该 投 资 基 金在 实 际 的 应 用 和 投 资 过 程 中 拥 有 强 大 的 项 目 管理队伍 , 在项 目 投资 以 后
,
该项 目 团 队 会在 企业 的 发展过程 中 参与 项 目 的整个管理活动 ,
并且对项 目 管理 中存在 的 问
目
一
, 2 。 ,
项 目 的 管 理过程 中 去 。
利用项 目 管理 团 队 为企业 的 发展提供技 术支 持 , 从而有 效 的提高项
3 .
特殊 的 双 重代理特征
该 基 金能够有 效 的 提 商 企业 的 发展 效 益 ,
同 时 该基金属 于 非公 开 的 基金 ,
所 以在 市场
经济 发展过程 中 存在 监 督 缺 失 的 问 题 ,
所 以 存 在严重 的 信 息 不对称 问 题使得 该基金在 市 场
发展 中 面 临 严 重 的 道德风险 。
从该 投 资 基金 的 角 度 分析 可 知 , 该 基金具有 双 重代理特性
,
基金 的 合伙人 一
般都 是在企业发展 中 扮演 中 重 要 的 代理 角 色 , 同 时 又在 企业 发展 中 扮演 企
业 的 委托人 。 主 要表现在 :
第
一
,
投 资 者 也 就 是 企业 的 资 金合伙人之 间 存在代 理关系 ,
其
中 委托人和 合伙 人都 是代理人 ,
他们 之 间 存在较大 的 信 息 不对 称 问 题 ,
他们 之 间 的 信 息 不
对称主 要跟各个合伙 人之 间 的 人 品 有 着 密 不 可 分 的 关 系 。
第二 , 该基金在 市 场经济 发展 中
,
发展 过程 中 的 管理者 也 是企业 发展 中 的 代 理人 ,
他们 之 间 存 在信 息 不对称 ,
而 且 这种 信 息
不对称主 要跟 投 资 者 的 眼 光 和 战 略有 关 。 企业 在 发展 过程 中 为 了 得到 投资 ,
获得资金 以后
能够 帮 助 企业快速发展 ,
解 决企业发展 过程 中 的 资 金 问 题 , 所 以 在投 资者进行市场 调研 的
8
第 2 章 基 本 概念 的 界 定 及 分 析
过程 中 , 企业 就 会 出 现 造假 的 问 题 , 会骗 取投资 者 的 投资 , 这对 于 投 资 者而 言 具 有 较 大 的
市场 投 资 风 险 , 所 以 投 资 者 应该格外 的 慎 重 。 在 这 个 环 节 过程 中 , 企 业应 该 不 断 的 加 强 管
理 , 在业界营造 良好声誉 。 而 基 金 的 管 理 者 应 该 跟 企 业 之 间 达 成有 效 的 交 流沟 通 渠 道 ,
在
具体决策之前 ,
一
情况 , 这 样才 能 保 证 投 资 者 的 投 资 收 益
。
2 . 2
中 小 企 业 标 准 及 成 长 性 障 碍 分析
2 . 2 . 1 中 小 企业 定 义
根据 《 中 华 人 民 共和 国 中 小 企业 促 进法 》 ( 20 1 7 年修订 ) 中 的规定 ,
中 小 企业 ( S ma l
l
.
包 括微型 企业 、 小 型 企 业 与 中 型 企业 。
大型 、 中型 、 小型 、 微 型 等 企业 的 划 分 标 准 主 要 国
务 院 会 同 有 关 部 分 从从业人 员 、 经营 收入 、 资 产 总 额等 指 标 来 制 定
。
续 发 展 作 为 长 期 的 发展 战 略
。
2 . 2 . 2 中 小 企 业 划 分标 准
根据 中 华 人 民 共 和 国 中 小 企 业促 进 法 》 和 国 务院关于进 步促进 中 小 企业发展 的
一
《 《
若干 意见》 ( 国发 〔 2 0 09 〕 36 号 ) , 国 家 发 改委 、 国 家 统计局 、 财政 部 、 工 信 部 联合 印 发 了
《 关 于 印 发 中 小 企 业 划 型 标准 规 定 的 通 知 》 , 规 定 各 行业 中 小 企业 的 划 型 标准 如 下所示
。
表 2 . 1
中 小 企 业 标准 界定
计算
行业名 称 指 标 名 称 大 型 中 型 小 型 微 型
W
从 业 人 员 人 000 及 以 上 3 0 0 0 00 以 下2 0 3 00 以 下 2 0 以 下
- -
1 1
工业
销 售 额 万 元 4 0 0 0 0 及 以 上 2 0 0 0 4 0 00 0 以 下 3 0 0 以 下 3 0 0 以 下
-
2 000
-
销 售 额 万 元 8 0 0 0 0 及 以 上 6 0 0 0 8 0 00 0 以 下 3 0 0 以 下 3 0 0 以 下
- -
6000
建筑 业
资产 总额 万 元 8 0 0 0 0 及 以 上 5 0 0 0 80 000 以 下 3 00 5000 以 下 3 0 0 以 下
- -
从 业 人 员 人 2 0 0 及 以 上 2 0 -
20 0 以 下 5
-
20 以 下 5 以 下
批 发 业 ooo r ooo 以
i
-
销 售 额 万 元 4 0 0 0 0 及 以 上 5 0 0 0 4 0 0 0 0 以 下 以下
-
1 000
T
零售业 从 业 人 员 人 3 0 0 及 以 上 5 0 -
30 0 以 下 1 0
-
50 以 下 1 0 以下
9
第 2 章 基 本概念 的 界 定 及 分 析
销 售 额 万 元 2 0 0 0 0 及 以 上 5 0 0 2 0000 以 下 00 5 00 以 下 00 以下
- -
1 1
交通 运输 从 业 人 员 人 及 以 上 3 0 0 000 以 下 2 0 300 以 下 2 0 以 下
-
-
1 〇〇〇 1
业 销 售 额 万 元 3 0 0 0 0 及 以 上 3 0 0 0 -
3 0 00 0 以 下 2 0 0
-
3000 以 下 2 0 0 以 下
从 业 人 员 人 1 000 及 以 上 3 0 0 -
1 000 以 下 2 0
-
300 以 下 2 0 以 下
邮政业
销 售 额 万 元 3 0 0 0 0 及 以 上 2 0 0 0 30000 以 下 1 0 0 以 下 以下
-
2000 00
-
从 业 人 员 人 3 0 0 及 以 上 300 以 下 00 以 下 以下
-
0 0
-
1 00 1 1 1
住宿业
销 售 额 万 元 1 0000 及 以 上 2 0 0 0 -
1 0 000 以 下 1 0 0
-
2000 以 下 1 00 以下
从 业 人 员 人 3 0 0 及 以 上 300 以 下 1 0 00 以 下 以下
- -
1 00 1 1 0
餐饮业
销 售 额 万 元 1 0000 及 以 上 2 0 0 0 -
1 0 00 0 以 下 1 00
-
20 00 以 下 1 00 以下
农 林 牧渔
销 售 额 万 元 2 0 0 00 及 以 上 5 00 2 0000 以 下 5 0 500 以 下 50 以 下
-
-
业
从 业 人 员 人 2 0 0 及 以 上 200 以 下 20 以 下 2 0 以 下
-
00
-
1 00 1
仓储 业
销 售 额 万 元 3 0 0 0 0 及 以 上 3 0 00 0 以 下 000 以 下 以下
-
00 0 00
-
1 1 1 1 00
2 0 0 0 0 0
以
-
1 000
销 售 额 万 元 2 0 0 0 0 0 及 以 上 1 00
-
1 0 00 以 下1 00 以 下
房 地 产 开 下
发 经 营 2 00 0 5 0 00 以
-
资产 总额 万 元 0 0 0 0 及 以 上 5 0 0 0 0 0 0 0 以 下 2 0 0 0 以 下
-
1 1
T
从 业 人 员 人 1 000 及 以 上 3 0 0 -
1 000 以 下 1 0 0
-
3 00 以 下 1 00 以下
物业管 理
销 售 额 万 元 5 0 0 0 及 以 上 1 000
-
5000 以 下 5 0 0
-
1 000 以 下500 以 下
从 业 人 员 人 2 0 0 0 及 以 上 1 00
-
2000 以 下 1 0
-
1 00 以 下 1 0 以 下
信 息传输
00 0 00 0 0 0 以
-
1 1
?
业 销 售 额 万 元 0 0 0 0 0 及 以 上 1 1 00
-
1 0 00 以 下 1 00 以下
下
软件和 信 从业 人员 人 3 0 0 及 以 上 1 00
-
300 以 下 1 0
-
1 00 以 下 1 0 以下
息 技 术服
销 售 额 万 元 1 0000 及 以 上 1 000
-
1 0000 以 下 5 0
-
1 000 以 下 50 以 下
务业
从 业 人 员 人 3 0 0 及 以 上 1 00
-
300 以 下 1 0
-
1 00 以 下 1 0 以下
租赁 和 商
8000 2 0 0 0 0
以
-
务 服务 业
一
资 产总额 万 元 1 2 00 0 0 及 以 上 1 00
-
8000 以 下 1 00 以下
;
下
其他 未 列
_ 从 业 人 员 人 300 及 以 上 1 00
-
300 以 下 1 0 -
1 00 以 下 1 0 以下
明 行业
资 料来 源 : 《 关 于 印 发 中 小 企 业 划 型 标 准 规 定 的 通 知 》
1
0
第 2 章 基本 概念 的 界 定及 分 析
2 . 2 . 3 中 小 企 业 成 长 性 障碍 分 析
作 为 我 国 经 济 发 展 过 程 中 最有 活 力 的 块经济组织 中 小 企 业通常 具 有 独特 的 科 研 技
一
术 与 专业人才 。 特 别 是对 于
一
些 科技 型 中 小 企 业 而 言 , 这类企业往 往具 有 人才 、 技术上 的
优势 。 区 别 于 大 型 企业 , 中 小 企业通 常具 有 市 场 成 长快 、 人 才技 术 突 出 等 优 势 。
但是与 大
进而 导 致 中 小 企 业 存 在 较 大 的 成 长 性 障 碍 , 这
一
直 以 来都是 制 约 我 国 中 小 企业生存 发展 的
1 .
融 资 障碍
为新 项 目 寻求资金支持时 , 通 常 会优 先 考 虑 企 业 内 部 的 融 资 手 段 , 例 如 企业 的 净利 润 ,
然
后 是债权融资 , 最 后 才 考虑 股 权 融 资 。
但 是对 于
一
般 的 中 小 企业而 言 , 单 靠其 内 部 积 累
,
: 远远跟 不 上 企 业 面 临 的 市 场情 况 变 化 。 对 于 债权 融 资 往往 需 要 企 业 经 营 具 备 较大 的 规 模
。
肖 作平 、
吴世农 ( 2002 ) 的 实 证 研 宄 就 认 为 企 业 的 债 务水 平 与 企 业 的 规 模 是 呈 正 相 关 关 系
。
却是 大 障碍 特别 是 些 成长 性 比 较 快 风 险 比 较 高 的 中 小 企业而 言 遵循 内 部 积 累
一 一
。 、
,
、
债权 、 股权 融 资 的 顺序 , 会面临 着 较大 的 融 资 障碍
。
2 .
公 司 治 理 障碍
种 制 衡机制
,
是 企 业 所 有 权 人对 企 业 实 际 经 营 者 的 监 督 制 衡 制 度 。 在 企 业 实 际 经 营 管 理 过程 中 ,
该套制
度 主 要 是 通 过股 东 大 会 、 董事会 、 监事会 、 管 理 层 的 职 责 划 分 与 监 督来 实 现 。
根 据委托 代
理理 论 的 分 析 , 可 以 看 到 所有 权 、 经 营权 的 分离 , 经 营 管 理人 员 通常会追 求 自 身 的 利 益最
大化 , 这些 行为 决策通 常 会给企业 的 长远利 益 、 整体利 益带 来损 害 。 所 以 公司 治 理结构不
良 的 企 业 通 常 会存 在 管 理 层 通 过 高 昂 的 职 务 消 费 来 增 加 不合 理 的 额外 支 出 , 或者会存在 过
于追求管 理层 短期 利 益而使 企业丧失合理 的 发展机会 , 进而 使 得 企 业 陷 入 长 期 困 境
。
3 .
关系 网 络 障碍
整 个 社 会本 质 上 就 是 一
个 相 互 交错 的 社 交 圈 或 网 络 系 统 ,
社 会 成 员 根据 自 身 在 社会 中
射虎 资 源 理 论 , 社 会 关 系 可 以 视 作 个 人 获 取社 会 中 各 种 资 源 的 渠 道 手 段 , 每个人所面 临 社
会 关 系 网 络 的 异 质 性 将会 有 差 别 的 决 定 社 会 中 个体 获取 社 会 资 源 的 数 量 与 质 量 。
对于 中 小
企业而 言 特别 是 些 科技 型 中 小 企业 其 创 业 人 员 的 社 会 关 系 资 源 往 往 比 较薄 弱 特别
一
, , ,
在 创 业初 期 , 其 社会关 系 网 络 很难 弥补 企 业在 资 金 、 人力 方面 的 缺 陷 , 进而 无法推动 中 小
企 业 积 极 健康 的 发 展
。
1
2
第 3 章 研 究设计
第 3 章 研究设计
3 . 1 私 募 股 权投 资 促 进 中 小 企 业 成 长 的 机 理 分 析
的 重要途径 。 2007 年 -
20 1 7 年 的 十年 间 , 来 自 各 地 的 私 募 股 权 基 金 通 过 上 海产 权 交 易 所 进
入 中 国 市场 , 共 涉及 全 球 28 个 国 家和 地 区 ,
投 资 对 象涉 及 中 国 24 个省市 区 。 私 募股 权通
股 份 让 渡 给 管 理 层 等 方式 , 出 售 所 持 有 股 份 来 换 取利 润 。 私 募 股 权 基金 的 运 作 方 式 , 决定
了 其 必 须 和 被投 资 企 业 相 互 依 存 ,
才能达到双赢 的 局 面 , 得到 最大 的 利 润 。 20 1 4 年 下 半年
起 ,
中 国 私 募 股 权 和 创 业 投 资 掀 起狂 潮 , 私 募 股 权 基 金 的 投 资 者 越 来越 多 , 相 应地 , 可以
投资 的项 越来 越少 个好 的 项 往往 吸 引 众多 投 资 者蜂拥 而 至 所以 在此 发展背 景
一
目 , 目 。 ,
下 中 国 快速 崛 起 的 新 批 中 小 型 企业群 引 起 了 投 资 者 的 兴 趣
一
,
。
“
这批新兴 的 中 小 型 企业 也遇 到 了 发展 的
”
在同 时间 瓶颈期 伴 随着 中 国 国 情 发
一
, :
展 , 政府 加 大 了 对 市 场 的 宏 观 调 控 力 度 , 抑 制 通货 膨胀 , 控制 固 定 资产投资 , 实施 的 从紧
货 币 政策 导 致 了 资 金 供 给 更 加 有 限 ,
信贷需求不 断增长 。
但同时 , 受传 统 融 资 手 段 的 局 限
,
式 , 获 得 资 金注 入 , 走 出 了 低谷期 , 这无 疑 为 中 国 中 小 企 业 做 出 了 很 好 的 榜样
。
帮 助 企 业 打破 瓶 颈 更上 个平 台 个 发展 具 有 前 瞻 性 的 私 募股 权 基 金 善 于 关 注 企业 的
一 一
, 。
股 权 基 金 和 中 小 企业 的 合 作 可 以 达 到 双 赢 的 局 面
。
3 . 1 . 1 提升 企 业 价 值
相 对 于 大 型 企业来说 , 中 小 型 企业 的 融资 方式单
一
, 融 资 渠道过少 ,
很难 在 短 时 间 内
难题 。
一
方面 ,
中 小企业大多
处于 发展上升期 ,
资金 回 流能力 差 、 信 用 等 级 偏低 等 因 素 制 约 了 中 小 企 业 的 资 金 筹 集 。
另
方面 私募股权投资 者偏 好 高风 险 高 收益 的 投 资 对 象 他们 往往 更 看 中 投 资 对 象 的 成长
一
,
,
1
3
第 3 章 研 究 设计
。 ,
,
, ,
展 , 为私 募基金 的 发展 创 造 了 良 性 的 行业环 境
。
, 。
不同 , 私 募股权投 资 对 发 展潜 力 巨 大 的 科技 型 企业 十 分 友 好 投 资 者 在 企 业初 期 进行 投 资 。
,
所持 的 股权也将大幅增 值 ,
如 果此时 卖 出 股权 ,
投 资 者将得到 数十倍甚 至 上 百 倍 的 回 报
。
另外 ,
私 募股权投 资 的 方式 多 种 多 样 , 对 中 小 企业 发展 具 有 重要 的 意 义 , 具体 可 以概括为
以 下三点
1 .
。
,
所 以 发行 的 费 用 较低 , 也 能够 节省大量时 间 。
一
般来说 , 主 管机关对私 募 的 监 管 比较 宽 松
,
对 象 宣传 推介 。
投资时 , 可 能 享有大额投 资 在 降低成本 上 的相 对 优势 , 从而获得规模效益
。
2 .
证 券市 场信 息是投 资 者进行证券投资 分析 与 决策 的 重要 依据 。 对信 息 的 掌握程度及
显漏洞 ,
普通投 资 者处 于信 息 滞后 、 信 息不完全 、
信 息 不 对称 的 被动 地 位 , 如何利用 有 限
的 信 息 并 甄别 其真伪 十 分 困 难 ,
但又是投资 时 必 须正视的 问 题 。
一
般而 言 , 证券市场信 息
主要 包括 宏 观经济信 息 、 微观 经济 信 息 、
交易信息 。
公开 的 资本市场 上 ,
中 小 企业披 露 的
信 息 存在滞 后 性和 不完 整 性 ,
投 资 者很 难 通过 市 场 上 收集 到 的 信 息 了 解 企业 真 实 的 资 金运
作 水平 。
大量研 究表 明 , 私 募股权投 资 者在考察 企业时 并不 完全依 赖于 企业 的 各种 财务报
表 , 相反 ,
而 是依赖 于 对 中 小 企业合伙人 的 主观 判 断 。
因此 ,
投资者对投资对 象 的评判带
有很 强 的 主观色彩 ?
?
在 与 中 小 企业 的 长期 接触过 程 中 ,
充 分考察 企业 的 经 营状况和 运 作 能
力 , 找 到 具 有 发展潜 力 的 企 业进 行 投 资 。 在
一
定 程度上 ,
私 募股权投 资 的 目 标选择更 具 有
针对性 , 选 出 的 中 小 企业都具 有 较广 阔 的 发展 前 景 ,
投 资 回 报 也往往 高于 市场水平
。
公募股权投资 具 有 安 全性 经 济性和
“ ”
3 ?
、 三公 性 。 基 金 在 整 个 发 行 过程 中 计 划 周 密
、
管理严格 、 职责 明确 、 分工合理 ,
真正做到 公开 、 公正 、 公平 。
而 私 募 发行 是基金 发 起人
面 向 少 数特定 的 投 资 者 发行 基金 的 方式 。
我国 《 基金法 》 对私募 发行 的 定义是 向 合格投 资
1
4
第 3 章 研 宄设计
由 于 信 息 的 不 公开 性 和 不 透 明 性 , 私 募 股 权 投 资 者 能 够 充 分 发挥 企 业 的 规 模优 势 , 通过合
理 组 合 等方 式 降 低 投 资 的 风 险 。 从 证 券 市 场 运 行 的 全 过 程来 看 , 私 募 股 权投 资 者 可 以 选 择
的 稳定性和 安全性
。
3 . 1 . 2 完善 治理结 构
, , ,
提髙工作 效 率 , 形 成有 效 的 治 理模 式 。 相 关研 宄 显示 , 我 国 上 市 公 司 的 资 本 回 报率稳 定在
2%
-
3% , 资产 回 报率稳定在 1 %
_
2% ? 与此 同 时 , 美 国 企业 的 资 本 回 报 率高达 20% 以上 , 资产
回 报率达到 私 募 股 权投 资 的 方 式 可 以 时 刻 激励 企 业 的 管 理 层 美 国 私 募投 资 者 旦发
一
7% 。 。
可 以 立 即 收购 其 股 权 这为 企业 的 管 理者
“ ”
现企业管理者 的 偷懒 行为 , , 更换 管理层 。
种
双方 的 互相 监督 良 好 的 行业环境 避免 了 人浮 于
”
形成 了
“
狩猎者 的形象 。 、 互相 制 约 , ,
事 、 管理者不作 为 的 怪现 象
。
资 之所 以 会 提 高 公 司 的 治 理 水 平 , 主要是 因 为
:
1 .
在 私 募股 权 投 资 下 , 由 非 执 行 董 事 或 外 部 董 事领 导 企 业 的 董 事 会 , 能 够 为 企业 管 理
经 营 状况会直接对 投 资 者 的 利 益 造成影 响 ,
简 单 来 说 资 金供应 者 以 及私 募 股 权投 资 家 的 收
益 都 会 受 到 企业经 营 状 况 的 影 响 , 影 响 程度 约 为 2 0% 的 投资利润 分成 。
如 果企业 的 经 营 状
, , ,
实 经 营 状况 , 并 积 极 为其 提供 増 值服务
。
2 ?
在私 募股权投 资 中 , 由 少 数具有 投 资 和 管 理经验 的 机 构 投 资 者 持有绝大 多 数 的 公 司
股权 , 相 比 于 分 散 的 股 东 持有 公 司 股 权 , 私 募 股 权投 资 能 够 攻 克 股 东 所 有 权 日 渐 削 弱 经 营
权 的难题 。 对 于 私 募 股 权基 金 而 言 , 在 对 公 司 进 行 投 资 的 过程 中 , 其投 资 原 则 完全是关注
,
, ,
业绩 比较理想 的话 ,
便 会追 加 投 资 , 具有 明 显 的 分 阶段投 资 特点 。 此外 , 对 于私募股权 投
1
5
第 3 章 研宄设计
资而言 , 为 了 保护 自 己 的 利 益 不 受损 害 , 投资 方 需要 全面 掌 握 企业 的 内 部信 息 并实施有 效
股权 , 使被投 资 企业 时 刻 感受到 来 自 投 资 的 压力
。
3 .
私 募股权投 资 者 利 用 自 身 所拥 有 的 资源 和 经验 , 能够 为 企 业 发展提供 巨 大 的 帮 助
,
们 才 能够 和 企业之 间 建立 良 好 的 互动 性关 系 , 所 以 私 募股 权投 资 者 十 分 重视 与 企业 的 合作
; 目 目 ,
企业进 一
步 发展壮大 , 获得更 多 的 资 金支 持
。
3 . 1 . 3 实现持续发展
目
一
,
自 自
业 。
由 于 中 小 企业缺 乏 核 心竞 争力 ,
从而 导 致 其生命周 期 较短 ,
所 以说只 有具有 良好的金
融环境 以 及 强大 的 金 融 支持 , 才能够更好地开展创新活动 。 对于
一
个企业而 言 ,
若想 实现
长远发展 。
私 募股权基金有助 于 为创 新 型产 业和 企业提供 融 资 渠道 ,
从而提 高创 新 型 企业
的核心竞争力
。
自 身 情 况 的 长 期 发展 规 划 、
明 确 企业定 位 、 持续 性地 投入 资 金 并 给 与 技 术 支 持 、
具备 以最
经济 的 方法 实 现科研 成 果 商 品 化 、
产 业化 的 能 力 ,
才 能够 不 断提高 自 身 的核心竞争力 ,
才
能够拥有 自 主 知 识产权 , 最 终实现 可 持续 发展 的 战 略 目 标 。 通常情况 下 , 企业所 投入 的 研
发 资 金很 难在 短 时 间 内 获得 回 报 ,
因 为 商 业银行 自 身 经 营 范 围 和 业务性质 的 限制 ,
只 能为
能够 为 其提供更 多 的 帮 助
。
企业 的 核 心 竞 争力 主 要表现 在 :
具有个性化 的 商业策 略 、 非凡的创新能力 、
高超 的专
业技术 、 高 效 的 现代化运营 管 理模式 、 独特 的 品 牌形 象 。
私 募股权投 资 者 在 投 资 企业 的 过
程中 , 能 够有 效提 高 企业 的 核 心 竞 争力 ; 此外 , 私 募股权 投 资 者具有丰 富 的 产 品 开 发 经验
,
1
6
第 3 章 研 宄设计
再 加 上 其所 拥 有 的 各 类 资 源 , 能 够 帮 助 创 新 型 企 业 做好 战 略 定 位 工 作 、 提 高 技术 水 平 、
加
, , ,
发展
。
私 募 股 权 基金 能 够 从 整 体 上 提 高 我 国 的 主创新 能力 实 现跨跃性发展 在支
‘
此外 , 自 , 。
持 创 新 产 业 和 企 业 的 发展 方 面 我 国 具 有 丰 富 的 资 金 和 资 本 然 而 却 缺 乏 支 持手 段 和 机 制 , ,
,
如 果 我 国 能够 充 分 意 识 到 私 募 股 权基 金 对 企 业 长远 发 展 所发挥 的 作 用 , 充 分利 用 私募股权
, ,
3 . 1 . 4 利 于 平稳 上 市
'
大 多 数 中 小 企 业 都将 上 市 作 为 其 发 展 目 标 , 企业 上 市 需 要 满 足 近 乎 苛 刻 的 条 件 , 单纯
, , 目 。
够 为 企业提供 资 金 另 方面还 能 够 提 高 企业 的 管 理 水平 使 中 小 企 业 法律 结 构 和 财 务 结
一
, ,
构 以 及现代 化 的 运 营 管 理 模 式 更加 完 善 ,
从而 实 现 中 小 企 业 的 快速 发 展 , 使其具备上市 资
用
。
基金 和 创 投基 金 的 支 持 。 在最近五年里 ,
我 国 成功 在 美 国 纳斯达克 上 市 的 高科技 公 司 ,
也
权投 资 之所 以 有助 于 实 现 中 小 企业 的 平稳上 市是 因 为
:
1 ?
私 募股权 投 资 者 能够 为 中 小 企业 建立法人 治 理 结 构 ,
使其在 治 理结 构 和 业务运作 方
面 实 现独立 , 从而 实现 中 小 企 业 的 规 范运行
。
2 .
有利 于增 加 企业 的 独立性 。 相 比 于 国 有 大 中 型 企业所存 在 的 大股 东 占 用 拟上 市 资
金 关 联 交 易 金额过 大 等 情 况
“
、 , 在 发 行人拥 有完 整资产 、 不 依 赖 控股股 东 及 其他关 联 方
”
.
等方面 , 中 小 企业 独立 性 问 题 主 要 有 :
机构独立 、 财务独立 、
人 员 独 立 以 及 业 务独 立 等 方
面 , 但是很难在短 时 间 内 改善 上述 问 题 。
通 过 之 前 的 论述 ,
我们 得 知 : 私 募投 资 有助 于 明
显 改 善 中 小 企业 的 财务 结 构
。
3 .
企业 的 投资 项 目 以 及募集 资 金数额应 该 符合其现有 的 管 理 能力 、 财务状况 、
技术水
平和 生产 经 营 规模 , 满足募集 资 金投 向 的 要求 。
中 小 企业在 融 资 的 过程 中 , 不 能拼凑项 目
,
1
7
第 3 章 研 宄 设计
此外 , 还对 项 目 的 盈利 能力 和 发展前景提 出 了 高要求 。 私 募 股 权投 资 者 能 够 帮 助 企 业 建 立
符合 自 身 实 际 情 况 的 商 业 模 式 ,
使 其 运 作 更加 规 范 和 高 效 , 从整 体 上提 高 了 企业利 用 资 金
的 科学 性和 效率
。
段 , 企业 的 上 市难度相 对 较 小 , 同 时 能 够 为 企 业 的 发展 积 攒 力 量 。
私募股 权投 资 者 对 于 企
业 的贡献主要在于 , 能够推动 企 业 内 部 的 升级 , 同 时 有 利 于 品 牌 影 响 力 的 提升 。 以未 上市
企业 为 例 , 私 募投 资者 的 入股 , 能 够 为 其 发 展 提 供力 量 , 同 时 能 够 证 明 上 市 企业有 较大 的
资 本有着直接关系 尤 其 是 其 中 的 财务 资 本和 声 誉 情 况 等 后 者在 定 程度 上 体 现 了 多 个
一
, ,
主体 对 企业 的 间 接影 响 , 其 中包括客户 , 监管机构 ,
供应 商 , 职业经 理人 , 银行等 , 同时
能够 决 定 企业 的 社会 形 象和 影响 力 从 而进 步 影响 企业 的 再 融 资 工作
一
,
。
3 . 2 私 募 股权 投 资对 中 小 企 业成 长 影 响 的 模 型 构 建
3 . 2 . 1 初始模型 的构建
通 过分 析 私 募 股 权 投 资 促 进 中 小 企业 成 长 的 影 响 因 素 来 看 , 私募股权投资 人其使用 全
球 资 源 与 开 发产 品 的 经 验 ,
从技术 引 进 、 战 略定 位 、
资 金支 持 、 人才 战 略 、 市 场 扩 大等 等
层 面 全 面培 训 其 下 属 企 业 的 研发 产 品 能 力 与 创 新 能 力 , 通 过连 续 不 断 的 投 入 资 金 与 提 供 技
术支持 、 准确 把 握 行业 的 发 展 动 向 、 对被投 资 的 企业 做 准 确 的 定 位 与 详 细 的 长 远规 划 ,
最
后 完成 企业 的 可 持续 发展 目 标
。
因 此 可 以 初 步 构 建 私 募 股 权 投 资 对 中 小 企 业 成长影 响 的 基 本模 型 具 体 如 图 , 3 . 1 所示
。
公 司 价值 ]
 ̄
PE
|
持续 发展 |
? 中 小 企业成长
公司 治理
—
—
^ 平稳上市
图 3 . 1 初 始 模型
资 料来源 :
作者
该 模 型 所体 现 的 私 募 股 权 投资 促 进 中 小 企 业 成 长 的 主 要 途 径 是 从 完 善 公 司 治 理 结 构
、
实现企业持续 发展 、 推 进 企 业 平 稳 上 市 以 及 提 升 公 司 价 值等 方 面 来 影 响 中 小 企 业 成 长
。
1
8
第 3 章 研 究设计
3 . 2 . 2 访 谈 专 家 的 选择
该 模 型 式通过 整理 文献 , 梳 理 出 私 募 股 权 投 资 促进 中 小 企业 成 长 的 机 理 , 提炼 出 来 的
。
。 、 ,
此 处 选择 访 谈 法 寻 求相 关专 家 的 帮 助 以 期进 步 优化 该 模 型
一
,
。
,
访 谈 提 纲 主 要 包 含两 个 问 题 , 具体如表 3 . 1 所示
。
表 3 . 1 访 谈 提纲 问 题
序 号 内
容
1 您 认 为 私 募 股 权 投 资 是 如 何 影 响 中 小 企 业 成 长 发 展 的 ?
2 您 认 为 分 析 私 募 股 权 投 资 对 中 小 企 业 成 长 发 展 的 促 进作 用 , 还 需 要考虑哪 些 因 素
?
资料来源 :
作者
具体 的 访谈提纲 如 附 录所示
。
访 谈 对 象 主 要 是 天津财 经 大 学 经 济 学 院 的 3 位 专 家 教授 , 各位专 家 具 体 信 息 如 表 3 .
2
所示
。
表 3 . 2 专 家组成 员
姓名
| 单 位士
职 务 职 称 专 业
天津 财 经 大 学 经 济 学 院 生 导 师 教 授 学 金融
■
a 、
B 天 津 财 经 大 学 经 济 学 院 i 士 研 宄 生 生 导 师 教授 ^ 金 融
C
丨
天津 财经大 学 经济 学 院 丨
硕 士 研 究 生生 导 师 |
副 教授 丨
国 民经济 学
资料来源 :
作者
3 . 2 . 3 因 素 模 型 的 优化
对 三 位 专 家 访谈 的 内 容 摘 要 及 优 化 思 路 提炼 如 表 3 . 3 所示
。
表 3 . 3 访 谈 摘要 及 提 炼
专 家访 谈 内 容 摘 要 思 路 提 炼
私 募 股 权 基 金 是 民 间 筹 措 资 金 的 种 常 见方式 资 金从 民 众手 中 持续发展通过经 营 业
一
A ,
此 分 析私 募股权对 中 小 企 业 成长 的 影 响 应 该注 重 长期 性影 响 ,
就
你这个持 续发展来看 , 如 何 量化 分 析 ? 持 续 发 展 是 不 是 选择 经 营
业 绩 连 续 比 较 好 ?
B 私 募 股 权 投 资 和 企 业 的 发 展 存 在 直 接 相 关 性 , 而影响投资 回 报率 引 入控制 变量 :
规模
、
公 司 的财务 ,
投 资特征 ,
专业性 ,
战略 , 核 心 竞 争 力 等讲行分析 ,
等
。
1
9
第 3 章 研 宄 设计
达 到 从优 选 择 优 势 企 业 的 目 的 , 从而获得更 多 的 效益 。 因 此 分析
权集 中 度 、 负债 比等 -
入分析 。
现代 企业治 理 结 构 基本特征 需 要弄清 楚 , 只 有这样才 能 量化 分 析
。
深入分析私募对企业治 理结 构 的 影 响
。
资料来源 : 作者
根 据 对 专 家访 谈 结 果 的 总 结提炼 可 以 看 到 影响 模 型 的 优化主要有两个方面 个是
一
:
,
需 要 明 确 四 个 影 响 因 素 的 量 化方案 ; 另
一
个 是 需 要 引 入 企 业 有 关 自 身 的 控 制 变量 。 因 此根
据 专 家 思 路进
一
步优化该 因 素模 型 , 具体如 图 3 . 2 所示
。
_
控 制 变 量 公 司 价 值
> 经营 业绩
—
-
1 I
LU
 ̄
?
中 小 企业成长
—
公司 治理
—
?
r
平稳上市 I
—
图 3 _ 2 模型优 化
资 料来源 :
作者
各 个变量 因 素 的 编 号 及量 化 方 案 如 表 3 . 4 所示
。
表 3 . 4 变 量量 化指标
类 型 名 称 符 号 指 标 及 涵 义
被 解 释 变 量 企 业 价 值 V a l ue 总 市 值/总 资 产
经 营 业 绩 R O A 净 利 润 / 总 资 产
平 稳 上 市 I P0 抑 价 度 上 市 首 日 收盘 价 格 减 去 发 行 价 格 的 差
=
, 再除 以发
行价格
解释变 关键变 量 私 募 股 权 P E 股 东 中 有 PE ,
则为 1 ; 没有 则 为
0
量控 制 变 量 企 业 规 模 s c a l e 用 总 资 产 来表 示 , 为 了 降低数量 级 , 做对 数 处理
。
20
第 3 章 研 宄 设计
企业历 史 hi s 企 业 存 续 时 间
负债 比率 l i ab 资 产 负 债 率
资 料 来源 : 作者
根 据 上 述优 化 后 的 模 型 可 以进 步提 出 本文 研 究 的 相 关假 设 具体 如 表 所示
一
, , 3 . 5
。
表 3 . 5 研究 假 设
编 号 内 容
H1 引 入私募股权 投 资 的 中 小 企业 公 司 价值 显 著 高于 未 引 入 私 募 的
H3 引 入 私 募 股 权 投 资 的 中 小 企 业 抑 价度 显 著 低 于 未 引 入 私 募 的
H4 引 入私募股权投资 的 中 小 企 业治 理 水 平 显 著好 于 未 引 入私募 的
资 料来源 :
作者
2
1
第 4 章 实证分析
第 4 章 实证分析
4 . 1
样本数 据 的 选择
4 . 1 . 1 数据 总 体特征
数据 基础 。 因 此 本 文 选 择 深 交 所 中 小 企 业 板 的 上 市 公 司 公 布 的 相 关 数据 为 实 证 分 析 的 基
础 。
截止 20 1 7 年 1 0 月 , 深 交所 中 小 企业 上 市 公 司 板 的 基 本情 况 如 表 4 . 1 所示
。
表 4 . 1 深 交 所 中 小 企 业 板 概况
20 1 7 年 1 0 月 底 上 市 数 目 总 发 行 股 本 总 流 通 股 本 市 价 总 值 R MB 流通市 值 RMB
75 4 , 22 9 ,
1 68 ,
7 7 54 2 ,
7 1 1
,
75 3 ,
91 0 , 857 ,
648 ,
1 97 , 7 ,
2 72 ,
929 ,
0 76 , 3
合 计 T o t a 8 9 l 1
^
6 5 09 3 9 7
,
1
Agr i cu l tu 1 3 ,
424 ,
66 7 ,
39
农 林 牧 渔
re
6 6 8 8 1
1 62 1 4 3
1 , , ,
1
^
8
1 79 , 3 32 ,
69 7 ,
0 9 41 2 2 ,
530 ,
637 ,
88 5
釆 矿 业 M i ni ng 75 , 379 ,
6 1 1
,
3 0 84 ,
494 , 3 1 1 ,
1 1 1 5 1 ,
559 , 729 ,
5 66 43 ,
1 88 ,
002 , 87 7
M an u f a c t u 5
,
1 4 ,
880 ,
879 ,
3 03 8 4 , 2 66 ,
410 ,
0 7 ,
40 1 ,
83 3 , 87 2 ,
85 , 293 ,
1 85 , 83 1 ,
1
制 造业
676
r i ng 3 2 7 8 6 27
水 电 煤气U t i l i t i es 8 7 ,
26 5 , 05 7 ,
3 7 74 ,
252 ,
60 5 , 2 06 72 , 370 , 529 ,
920 4 0 ,
1 1 6 ,
6 78 ,
1 72
_ Con s t r u c t 21 ,
383 ,
8 72 ,
48
建 筑 业 3 4 2 9 , 839 ,
44 5 ,
27 3 356 , 6 60 , 527 , 5
3 924 2 ,
078 , 569 ,
1 93
i on
2
Wh o e s a e 2 0 7 2 2 2 8 4 8 7
^
l l , , ,
批 发 零 售 2 7 2 9 4 7 0 22 6 49 5 3 92 , , , , 86 5 ,
96 1 ,
6 5 42 5 9 , 328 ,
55 1
,
446
&R e t a i l
2
、 T r an s p o r t
丄 a*
运 输仓储 1 2 1 1 ,
43 5 , 933 ,
1 1 94 ,
048 ,
260 , 0 2 94 2 7 ,
1 54 ,
988 ,
8 0 96 8 ,
438 ,
899 , 377
at i on
?
.
, , Ho t e l s&
住 宿 餐 饮 2 1 ,
1 08 , 46 3 ,
9 5 5 1 ,
1 05 ,
1 61 ,
2 3 21 0 ,
0 52 ,
7 64 , 996 9 ,
997 ,
568 , 0 1
9
Cat er i ng
3 4
3 3 17 5 71 4
8 38
’ ’ ’
信 息 技 术 I T 5 3 5 2 ,
54 7 ,
838 ,
80 1
,
3 1 6 ,
04 7 ,
9 3 05 1 3 ,
246 ,
205 ,
04
1
2
r*
n r a A \ f\
’’
392
’
金 融 业 F i n an c e 9 2 8 ,
548 ,
67 3 ,
74 0 ,
1 30 ,
342 ,
5 4 92 3 6 ,
588 ,
263 ,
1 60
4
+ 一 Rea l 1 3 ,
00 1
,
7 68 ,
53
房 地 产 p 0 42 08 64 1 1 7 ,
8 ,
7 ,
1 1 55 , 0 04 ,
978 ,
9 6 31 1 3 ,
7 50 ,
3 30 ,
8 84
Es a 3 t
te
^ Bu s i ness 1 5 , 5 20 ,
289 ,
87
商 务 服务 n 52 9 8 0 2 6 4 00 1 5 , , ,
3 3 1 5 , 9 1 9 , 288 , 0 5 31 6 9 , 325 ,
926 ,
899
Su or pp t
1
R e s e ar c h &
科 研 服 务D e v e l o pm e 72 ,
469 ,
270 ,
92 1 1 ,
933 ,
1 88 ,
9 8 03 8 ,
1 34 ,
1 65 ,
94 2 2 5 , 8 47 ,
822 ,
1 28
nt
22
第 4 章 实证 分 析
Env i r o nm e
公 共 环 保
ntal
5 3 , 1 20 ,
8 94 , 3 0 33 ,
08 9 ,
1 2 1 ,
1 8 64 5 ,
1 67 , 964 ,
856 44 , 7 87 ,
1 36 ,
88
1
Pr o t e c t i
o
n
P i i h l i
c
卫 生 2 3 028 ,
3 24 ,
3 8 21 ,
264 ,
638 ,
2 9 55 5 ,
80 1 ,
1 32 ,
4 5 52 3 ,
246 ,
3 1 2 ,
292
,
He a l th
文 化 传 播 Me d i a 84 ,
8 44 , 576 ,
7 3 73 1 7 6
, ,
4 1 1 ,
1 9 71 2 5 ,
343 , 203 ,
88 1 6 7 , 272 , 34 1 ,
0 1
5
资 料来源 : 深交所
4 . 1 . 2 样 本 抽 样 方法 与 过 程
样 。 根据 本文 的 研 究 对 象及 内 容 , 预计抽 取 89 个样 本 , 选择 系 统抽 样 与 随机数抽 样 结 合
的 方法 。 具 体 抽 样 过程及 步 骤 如 下 所述
:
”
生成随机数 去掉第 行数
“
第 步 在 中利用 RA N DB ET WE EN 3 40 3 40
一
, E XC E L C 1 ,
89 1 ) ,
据
。
”
生成 随 机 数
“
第二步 , 在 E X C EL 中 利用 RA N D B E T W E EN ( 1 ,
1 0 ) 7 。
将 总 体 数据 进 行 编 号
分组 每 个位 组 每 组选 择第 号数据
一 一
, 1 0 ,
7
。
第 三步 , 整 理 最后 抽 取 的 样 本 数 据 得 到 最 后 的 89 个样本
。
4 _ 2 描 述性 统 计
4 . 2 . 1 样 本 涉 及 行业
表 4 . 2 样 本涉 及 行业
一
行业 计数
丨
A 农林牧渔 3
B 采矿 业
1
C 制 造 业 60
D 水 电 煤气 2
E 建 筑业
3
F 批 发 零 售
4
—
G 运 输 仓储 2
H 住 宿餐饮
1
I 信 息 技术
4
J 金融业 1
一
K 房 地产
2
M 科 研服 务
3
N 公 共环 保
1
R 文 化传 播
2
23
第 4 章 实证分析
资料来 源 :
作者
如表 4 . 2 所示 , 89 个样 本 涉 及 的 行 业涵 盖 了 总 体 的 大 部 分 行 业 其 中 制 造 业 比 重 最 高 ,
,
4 . 2 . 2 样本 PE
类型
在这 89 个样 本 中 , 根据 企 业 是 否 引 入 PE 进行 分类统计得到 结果 如 表 4 . 3 所示
。
表 4 .
3 样本 PE 类型
类 别 引 入 PE 未引 入 PE
数 量 68 2
1
占 比 76 . 40% 23 . 60%
资 料来源 :
作者
分 析 研 宄 这 些 样 本 企 业 的 投 资 者 关 系 来看 , 在其 1 〇 大股 东 中 是 PE 的 比重达到 7 6%
,
比重较高
。
4 . 3 检验 及 回 归 分析
4 . 3 . 1 企 业 价值 检 验 及 回 归
私募股权投资不仅 可 以 增 加 企业 的 注册 资 本 増 多 公 司 的 流动 资 金 进 步完 善 企业
一
, ,
的 资本结构 , 还 可 以 通 过私 募 投 资 公 司 来提 高 企 业 的 市 场 信 誉 度 , 进而提高 公 司 价值 。
具
体 的 检验及 回 归 分析过程如 下
。
( 1 ) 显 著 性 检验
依 据 有 无 私 募股 权 分 组 , 对 中 小 企 业 公 司 价值 进 行 有 独 立 样 本 检 验 ,
检 查有无私募支
持 企业 公 司 价值 的 是 否有 显 著 性
。
表 4 4 .
独行性 T 检验
M e an S t d D ev a t o n
i i
方 差 方程 的 L e v ene 检 验 均 值 方 程 的 t 检验
Si^
Va l ue PE 1 9 3 46 0 4 7 5 7
-
. . F
t S i g .
( 双侧
)
2 . 842 0 . 001
检验 结 果 表 明 ,
有 私 募 性 质 股 权支 持 的 目 标企业 公 司 价值均值及标准差 均 高 于无私 募
的 , 并且 经过独 立样 本检验及非 参 数 检验 ,
该指标显示 明 显差异性
。
( 2 ) 回 归分析
具体 回 归 模型 如 图 4 . 1 所示
。
24
第 4 章 实证分析
PE
S ca l e
V ^
al ue
|
hi s
I
l i ab
图 4 . 1
对企业价 值 的 回 归
具体线性模型
:
v a l ue
= a
1 + P1 P E + P2 s c a l e + P3 h i s + 04 1
i ab + P 1
5 这 里 将 PE 、 scal e 、 hi s 、 l i ab 分别 是 当 作 自 变量 , 将 Vai
l ue 当 作 因 变量 , 做线性 回 归
。
具体 回 归结果如表 4 5.
所示
。
表 4 . 5 模型 关 键 指 标
调整 R 方
|
F 值
|
S ig
.
0 . 536
1 2 . 2 1 4
. 000
B t Si g
.
常量 E 00 0
-
( ) 1 . 2 1 1 6 0 0 .
PE . 1 72 3 . 3 24 . 002
s c a l e
-
. 1 06 0 . 8 64 . 264
hi 03 54 8
-
-
s . 1 2 . . 00
1
ab 43 54 6
-
l i ' 1 3 . . 000
从表 4 5 .
可 以看到 , 该 回 归 的调整 R 方值 适 合 , 能 够 解释 企 业 价 值 约 0 536
.
的 数据量
。
该回归的 自 变量至少有
一
个 与 因 变量 显 著 相 关 , S ig .
小于 0 05
.
, 拒绝 了 F 假设检验 。 私募
股权 投 资 PE 的 系 数是 0 . 1 72 , 达到 了 5 % 的 显 著 水平 , 这证 明 私 募股权投 资 与 中 小 企业 的
公 司 价值可 以 呈现 显 著 的 正相 关关 系 , 可 以 表 明 私 募 股 权 投 资 可 以 提 高 企 业 的 价值 , 该回
H1
。
在 各 项控 制 变量 中 , 企 业 的 经 营 规 模 与 公 司 价 值之 间 显 现 负 相 关 关 系 , 这 说 明 企业 的
规 模越大 , 企业 价值越低 , 只 是 这 个 结 论 关 系 没 有 通 过 显 著 性 检验 。 通过 回 归 分 析 的 其他
结 果 还看 到 , 企业 的 资 产 负 债 率 与 企业 的 价值也 呈现 负 相 关关 系
。
综合上述 可 以 看 到 , 私 募 股 权投 资 是 可 以 有 效 影 响 公 司 价 值 的 ,
私募股权 的 介入可 以
进 步提高公 司 价值
一
。
4 . 3 . 2 经 营 业 绩 检验及 回 归
高风险 、 高 收益是私募股权投 资 的 一
个重要特 点 。 在 该 项 投 资 活动 中 需 要 私 募 股 权 投
资 方 主 动 参 与 到 企 业经 营 管 理 过程 中 。
私 募基金经 理通常 具 有 丰 富 的 投 资 经验 , 在投行或
25
第 4 章 实证分析
.
事 务 所 具 有 多 年 的 投 资 管 理经 验 , 他们 通 常 对 某 些 行 业 的 结 构 、 状况等 都 比 较 了 解 , 对企
业 的 经 营 管 理特 点 等 都 比 较在 行 。 所 以 对 于 企业来 说 , 引 入私 募 股 权 投 资 并 不 仅 仅 是 向
目
系 人 际 网 络等 这 些 软 实 力 因 素 将 会进 步提高企业 的 经 营 业绩 帮 助 企 业 成 长 发展
一
,
,
、 ,
同 时 还 可 以 更 好 的 缓解 委 托代 理关 系 进 步 促 进 企 业 管 理 层 更好 的 经 营 管 理 企 业 进
一
一
,
,
1 . 显 著 性 检验
依 据 有 无私 募 股 权 分 组 , 对 中 小 企业 公 司 的 RO A 进行 有 独 立 样 本 检验 ,
检查有 无私
募支 持 企业 R OA 的 是否有 显 著 性
。
表 4 6
. 独行性 T 检验
M e an S t d D ev a t o n
i i
方 差 方 程 的 L e v ene 检验 均 值 方 程 的 t 检验
RO A P E 0
-
. 1 1 2 7 0 0 64 . F S i
g l
t S i g .
( 双侧
)
ROA 0 . 0 92 8 0 . 04 6 34 . 24 1 0 . 00 1
-
1 . 750 1 0 . 02 3
2 .
回 归 分析
具体 回 归模型如 图 4 2
.
所示
。
pe
s c a l e
?
R OA
| 1
1
hi s
ab
l i
图 4 . 2 对持 续 发 展 的 回 归
具 体线 性模 型
:
R 0A
= a 1 + 3 1 P E+ P 2 s c a l e + P 3 h i s + P4 l i ab + u 1
这里将 PE 、 sc al e 、 h i s 、 l i ab 分别是当 作 自 变量 ,
将 R OA 当 作 因 变量 ,
做线性 回 归
。
具体 回 归结 果如表 4 7
.
所示
。
表 4 . 7 模 型 关 键指 标
调整 R 方 |
F 值 |
S i g
.
26
第 4 章 实证分析
0 . 42 4 8 . 27 . 00
1
B t Sig
.
一 —
( 每量 ) . 7 38 1 17 24 1 0 . 000
FE . 2 2 7 7 . 2 5 0 . 0 00
03 3
" -
s ca l e 8 . 7 1 2 . 00 1
hi 4 2E 47
-
s . 22 5 2 1.
. 0 00
04 1 08 6
-
ab
-
l i 3 . ? 0 0 0
图 表来源 :
作者
从表 4 7 .
可 以看到 , 该回 归 的调整 R 方值适合 , 能 够 解 释 企 业 价值 约 0 424
.
的 数据 量
。
自 , Sig . 0 05. , F 。
的 多 元线性系 数 中 PE 的 B 值为 正值 , 且 si
g 小于 0 05 .
, 回 归结果显著 , 这进
一
步说明与
私 募 股 权投 资 与 企 业 的 经 营 业 绩 成 明 显 正 向 关 系 , 即 私 募 股权 引 入 将 会 提 高 企 业 的 资 产 收
益率 。 可 以 看 到 引 入私募 股权 投 资 的 公 司 的 经 营 绩 效水平 明 显 高 于 没有 引 入私 募股 权投 资
的 , 引 入私募股权投 资 有 利 于提 高 企业 的 经 营 业绩 , 可 见 H2 假 设 是 成 立 。
分 析相 关 控 制
变量 中 , 公 司 规模 与 公 司 经 营 业 绩呈 现 负 相 关 关系 , 资 产 负 债 率 与 企 业 的 经 营 业 绩也 呈 现
负相关关系
。
得出 结论 : 企 业 的 经 营 业 绩 与 私 募 股 权投 资 有 明 显 的 关 系 。 通过对具 体影响 因 素 的 分
析可 以 看到 , 私 募股 权 投 资 机 构 不 仅 为 中 小 企业 注 入 资 金 , 还 可 以 为 企业 引 入更 多 的
“
软
”
件 支持 这 些 支 持将 进 步 推动 企 业 的 发 展 进 步 改 善 企业 的 经 营 成 果
一
一
, ,
。
4 . 3 . 3 公 司 治 理 检验及 回 归
私 募股 权 投 资 机 构 的 管 理 团 队 通 常 具 有 丰 富 的 企业 管 理 经 验 , 在向 目 标 企业 注 入 资 金
的 引 入将进 步 提 高 企业 的 管 理 水平 同 时 私 募 股 权投 资 机构 还 会 利 用 自 己 的 产 业 优 势 以
一
。
及各种 资 本运 营技巧 ,
改善 企业 的 治 理结构 。 私 募机 构 可 以 凭 借着 丰 富 的 管理经验 , 完善
企业 的 公 司 治 理 流 程 , 健全 公 司 的 治 理制 度 ,
制 定更加 适合公 司 的 战 略 目 标 , 进而使得企
业 走 上 正 规 发展 的 道路
。
1 .
公 司 治 理指标
股权 结 构 :
股 权 结 构 主 要 用 来反 映 企 业 股 权 集 中 度 , 通常选择第 一
大股 东 的 持股 比例
( OC ) 来表 示股 权 结 构 ,
一
般而 言股权结 构将会影 响 企业 的 公 司 治 理 效率
。
董事会 :
股 东大会
一
般 并 不 直接 管 理 企业 ,
一
会特 征 的 重 要 指 标 , 因 此此 处 可 以 将 独 立 董 事 比 例 O D P ) 作 为 董 事 会特 征 的 代 表
。
管 理 层 激励 :
在 企 业 具 体 管 理 过 程 中 通 常 是 通 过 管 理 层 来执 行 实 施 的 , 所 以对企业高
管 的 激励 通 常 有 助 于 提 升 管 理 层 的 积 极 性 通 常 的 激励 手 段 般是管 理层 持股 所 以此处
一
, ,
用 管 理层 持股 比 例 ( SR ) 来表 示 管 理 层 激励
。
2 . 显 著 性 检验
依 据 有 无 私 募 股 权分 组 , 对 中 小 企 业 公 司 治 理 进 行 有 独 立 样 本检 验 , 检查有 无私 募 支
持企业公 司 治 理 的 是 否 有 显 著性
。
表 4 . 8 独 行性 T 检验
指 标 M e an S t d D e v at o n i i
方差 方程 的 L e v en e 检 验 均 值 方 程 的 t 检验
OC -
PE 3 5 . 9 1 2 94 . F Si & t S i
g .
( 双侧
)
I DP -
PE 3 7 . 0 5 4 7 9 5 . F S i
g .
t S i g .
( 双侧
)
I DP 3 5 . 5 4 . 67 8 1 1 . 245 0 . 00 1 4 . 5 47 0 . 0 00
S R PE 3 3 2 8 2 8
-
. . 89 F S i
g *
t S i g .
( 双恻
)
S R 2 5 . 83 1 9 2 . 1 8 . 1 75 0 . 01 2 2 . 32 7 0 . 0 09
检验结 果 表 明 , 引 入 私 募 股 权投 资 中 小 企业 的 股 权集 中 度 较低 , 独立董事 比例 略高
,
管 理 层 持股 比 例 较 高 , 并 且 经过 独 立 样 本 检验 , 该指标显 示 明 显 差异性
。
3 .
回 归 分析
具体 回 归模型如 图 4 . 3 所示 。
PE
—
S c a l e
I
1
^
gov
hi s
1
^
l i ab
图 4 . 3 对公司 治理的 回 归
具 体 线 性模型
:
=
a1 + P E + 0 2 s c a l e + P3 h i s + P4 1
go v
3 1 i ab + u
1
这里将 PE 、 s cal e 、 hi s 、 l i ab 分别 是 当 作 自 变量 ,
将 g〇v( 具 体执 行 时 ,
g ov 分别 替
28
第 4 章 实证分析
换为第
一
股 东 的 持股 比 例 0C 、 独立董事 比例 I DP 、 管 理层 持股 比 例 SR ) 当 作 因 变量 ,
做
线性 回 归 。 具体 回 归 结果如表 4 9 .
所示
。
表 4 9 .
模 型 关键指标
项 目 OC I DP SR
调整 R 方 0 . 1 4 3 0 2 4 . 1 0 . 1 78
F 值 1 4 54 2 . 1 2 43 2 , 1 6 3 89
.
B t S i g B t S i g B t S i g . .
,
( 常量 )
0 . 1 67 6 . 7 8 9 0 0 0 0 . 0 . 1 59 6 . 450 0 . 000 0 . 1 77 7 . 1 96 0 . 000
PE -
0 09 5
. -
2 5 3 5 0 00 0
. . 0 . 0 93 3 . 597 0 . 000
-
0 . 1 0 1 3 . 6 74 0 00 0
.
scal e
〇 . 〇7 3 2 . 677 0 . 000 0 . 072 2 . 5 43 0 . 00 0 0 . 0 7 7 2 . 8 1 1 0 . 000
hi s
0 . 0 1 7 0 . 48 1 0 . 00 0 0 . 0 1 7 0 . 4 5 7 0 00 0 0 . . 0 1 8 0 . 505 0 . 000
l i ab -
0 09. 8 -
2 83 3
. 0 . 00 0
-
0 . 096 -
2 . 69 1 0 . 000
-
〇 . 1 04 -
2 . 975 0 . 000
资 料来 源 :
作者
从表 4 9 .
可 以看到 , 企业 的 持股 比例 ( 股权集 中 度 ) 私 募 股 权投 资 呈 现 负 相 关 关 系
。
引 入私 募 股 权投 资 的 企 业 股 权 集 中 度 低 , 特 别 是 私 募股权投 资 持股 比 例 越 高 , 企业 的 股权
集 中 度 越低 。 可 以 看 到 股权集 中 度体 现 了 企 业 的 公 司 治 理 水平 。
如 果 大 股 东 的 持股 比 例 过
高 , 公 司 治 理就 失去 意 义 , 因 此公 司 治 理 需要
一
定 程 度 上 监 督 管 理层 的 行 为 , 避 免企业 大
股 东 掏 空 企业 的 现 象 。 在 董事会特征 中 , 引 入 私 募股 权 投 资 的 企 业 往 往 会 设 置 若 干 独 立 董
设 是可 以 接受 的
。
4 . 3 . 4 平 稳 上 市 检验及 回 归
中 小 企 业 由 于 自 身 规模 特 点 , 在 成 长 发 展 阶 段拥 有 的 市 场 信 誉度 比 较低 , 虽然 公 开交
一
般来 说 , 引 入私 募 股 权
投资 的 企业 , 私募 的 投 资 行 为本身就对 市 场释放 了 一
种 强烈 的 信 誉担保信 号 。 在 企业平稳
上 市 过程 中 , 私募 的 投资 行为 能够在 一
定 程度 上 降低 企业 I PO 的 信 息 不对称 , 与 没有 引 入
29
第 4 章 实证分析
度 来 分 析 检验
。
1 . 显 著 性检验
根 据 是 否 引 入 私 募 股 权来 进 行 分 组 ,
对 中 小 企业 正〇 抑 价度进行有 独立样本检验 ,
检
查有无 私 募 支 持企业 I PO 抑 价度 的 是 否 有 显 著 性
。
表 4 . 1 0 独行性 T 检验
Mean S t d D ev a t o n
i i
方 差 方程 的 L e v en e 检 验 均 值 方程 的 t 检验
I PO PE 0-
. 5 949 0 . 8 3 93 F S l g .
t S i g .
( 双侧
)
I PO 0 7 73 0 0 7 6 8 5 3 4 .
. . 4 5 7 0 . 0 0 0
-
5 . 894 0 . 00
1
资料来源 :
作者
且 经 过 独 立 样 本检 验 及 非 参数 检验 , 该指标显示 明 显差异 性
。
2 .
回 归 分析
具体 回 归模型如 图 4 4 .
所示
。
P e
S c a l e
|
? I PO
丨
—
Hi s
L i b
—
图 4 . 4 对 丨 K )
抑价 度的 回 归
具 体线 性 模 型
:
I P0
=a
1 + 01 P E+ P2 s c a l e + P 3 h i
s + 34 1
i ab + u 1
具体 回 归 结果如表 4 . 1 1 所示
。
表 4 . 1 1
模 型 关 键指 标
项 目 I P0 抑 价度
调整 R 方 0 . 1 53
F 值 1 5 . 5 60
Sig .
0 . 0 00
B t S i
g
.
30
第 4 章 实证 分 析
( 常 t 0 . 1 79
|
7 .
264
I
0 . 0 00
02
-
2 0 000
-
PE 0 . 1 . 7 1 2 .
s cal e 0 . 0 78 2 . 8 64 0 . 000
hi s 0 . 0 1 8 0 . 5 1 5 0 . 0 00
U ab 05 0 0 0
-
0
-
. 1 3 > 03 1 0 .
-
资 料 来源 :
作者
明 该 拟 合模 型 的 拟 合优 度 为 0 . 1 53 , 能 够解释 I PO 抑 价度 0 . 1 53 的 数据量 ,
同时 F 值为
1 5 5 60 S i
.
, g .
值为 0 000
. , 说 明 该 模 型 通 过显 著 性 检验 , 具有 回 归 意义 。 具 体 数据 显 示 , 企业
上市首 日 抑 价度 的 回 归 系 数 是 -
0 . 1 02 , 呈现负相 关关系 , 说 明 引 入私募股权投资 的 企业抑
价度 较 低 , 没 有 引 入 私 募 股 权 的 企 业 抑 价度 较 高 , 因 此 本 文 的 H4 假 设 也 成 立 。 在拟上 市
日 的 抑 价度 , 因 此 可 以 让 企业 出 现较高 的 市盈 率
。
3
1
第 5 章 结论及展望
第 5 章 结论 及 展 望
5 . 1
结论
, 、
起并 得到 显 著 发展 。
尽管它源于美 国 , 但 是这种 创新金融工 具 在 中 国 同 样 具 备极其 旺 盛 的
生命力 。
就我 国 现状来 看 ,
中 小 企业融资难 己经成为其发展 的 重大制 约 。
解决这
一
问 题就
。 ,
将私 募股权 投 资 与 中 小 企业 与 相 结合 , 必 然 会促进 中 小 企业 的 成长 。
不仅如 此 , 还将 为 其
日 后 打入 证券 市场融 资 奠 定 坚实 基础 。
私募业在 中 国 具 有 良 好 的 发展环境 , 其原 因在于 中
国 政府在应对 国 际金融危机和 发展 本 国 经济 的 过程 中 ,
私募股权基金发挥 了 金融 的积 极有
效作 用 ,
利 用 金融对经济 的 重要性 , 通过调 整经济结构 , 加 大对经济 的 支持 力 度 ,
促进经
。 ,
,
进 多 层 次 资 本 的 发展 ; 第二 , 为 未上 市 企业提供 资 金 帮 助 , 为投 资 者 搭建投资 平 台 ; 第三
,
, 。 ,
场 的 核 心 金 融机构 应 为 中 国 私 募股权基金 。
本文 尽 最 大努 力 为 我 国 中 小 企业快速成长提 出
建议 ,
将私募股权投 资进行推广 , 进而 发挥 其推 动 作 用 。
了 解 了 私 募 股 权 投 资 的 概念 、
特
点 ,
将我 国 现状与 国 际私 募股权 的 成熟经验相 结合 , 多 面化 的将私募股权投 资对 中 小 企业
的 促进作用 进 行剖 析 , 具体包 括 ?
?
改善公司 治理 、 推动产业提升 、 拓 宽 企业 融 资 渠道 、
增
强 可 持续 发 展 能力 等 , 再 通过 实 证 对理 论分 析进 行检验 。
我们采用 了 1 0 1 2 家 中 小 企业 的
数据 , 它 们 都 是 在 我 国 深圳 证券 交 易 所 中 小 企业板和 创 业板 上 市 企业 , 进行 实证分析 。
结
果得 出 ,
私募股权投 资 无论是与 中 小 企业经营 绩效还是 公 司 价值均呈现显 著 的 正相 关关
系 , 也就 是说私 募股 权投 资 对 中 小 企业 发展 成效 显 著
。
5 . 2 政策建议
本文 实证分 析 总 结 了 在 我 国 深圳 证券 交 易 所 中 小 企业板 89 家 中 小 企业 的 各 种 数据 之
后得 出 结论 :
私募股权投 资 与 中 小 企业公 司 价值和 经 营 绩效均 呈现正相 关关系 。
一
方面
,
私募股权 投资 数 量 的 多 少 影 响 屮 小 企业 公 5
] 价值 的人小 ,
私募股权投 资 能 够提升 中 小 企业
22
第 5 章 结论及展 望
公 司 价值 ; 另
一
方面 , 私 募 股 权投 资 数 量 能 够 促 进 中 小 企 业 经 营 绩 效 的 提 高 , 二者 的 正相
关关系 尤为显 著
。
通 过 分 析 私 募 股 权 投 资 与 中 小 企 业 公 司 价 值 和 经 营 绩 效 的 正 相 关关 系 可 以 得 出 结 论
:
私 募 股 权 投 资 能 够 大 力 促进 中 小 企业 的 发 展 。 因此 , 笔者认为 , 要采 取 多 种 政策 以 鼓 励 和
发 展 私 募股 权 投 资 , 具 体政策 如 下
:
5 . 2 . 1 健全 现有 法 律体 系
建 立 健 全 相 关 法律 体 系 以 保 障 私 募 股权 市场 的 健康 有 序 发 展
。
第
一
, 将 优 先 股 和 可转 换 优 先股 相 关概念 纳 入 《 公 司 法》 细则 ,
使优 先 股 和 可 转 换 股
的 发 行 和 操 作 有 规 范 的 法律 指 导 , 有 关 部 门 能 够 提供金 融 工 具 保 障私 募 股 权 基 金 的 合 理 运
作
。
册 和 企业 出 资 主体等 相 关 问 题做 出 规 定
。
第三 , 加 快修 订 《 商 业 银 行法 》 、 《 社 保 基金 管 理 办 法 》 等 法律 的 实 施 细 则 , 通过鼓
励 商 业 银 行 和 养 老 基金 组 织 机 构 借 鉴 外 国 先 进 经 验 , 投 资 私 募 股权基 金 以 扩 大 我 国 私 募 股
权投 资 市场
。
第四 , 出 台 《 股权投 资基 金管 理 办法 》 , 加 快规 范 私 募 股 权投 资 市 场 ,
使私 募 股 权 投
资领域规 范化 统 化和 阳 光化 通 过 政 策 规 范 来促 进 我 国 私 募 股 权投 资 市 场 的 健 康 快 速
一
、 ,
发展 , 推 动 股 权投 资 基 金 实 现 全 新 发 展
。
5 . 2 . 2 培养 出 色 PE 机构
产 业 循 环 方 式 越 健 康 越 能 促 进 私 募股 权 投 资 行 业 健 康 发 展 , 对于 股权投 资 行业来说
,
关 交 易 成本 ,
促 进股 权 交 易 的 流 通 顺 畅 ,
才 能 有 效 的 促进 该 行 业 的 发 展
。
目 前 我 国 股 权 投 资 市 场 上 的 私 募机 构 投 资 业 务 水 平 及 能 力 还 有 所 欠 缺 , 因 此还 需 要 从
机构 组织 、 人才 培养 等 方 面 完 善 业 务 水 平 。 政府 方 面 需 要 积 极 培养 合 适 的 投 资 人才 , 健全
程中 ,
不能盲 目 前进 , 需 要 结 合我 国 实 际 情 况 , 积 极 引 导 行 业 健康 发 展
。
5 . 2 . 3 优化 市 场 环 境
, 。
,
3 3
第 5 章 结 论及展 望
部门 , 该 时 期 的 创 业投 资 公 司 大 多 是 以 促进政府科技进
一
步 发展 , 给科研 成 果 的 实 践 运用
创 造 良 好 的 条件 ,
使得 发展 战略更 具 产 业化为 目 的的 ,
其 中 最具代表性 的 投 资 公 司 则 为 天
。 , 、
发展 的 根本 , 为 了 获 取 短 期 的 利 益而 放弃 市场 化 , 必 定 会让私募业走 向 末路 ; 政 府 的 过度
。 ,
5 . 2 . 4 搭建 多 层 次 资本市场
国 建立 ,
中 国 市场 的层次化 日 益明显 。
创 业板 市 场 也 就 是所谓 的 二 板 市场 ,
即 以 处于主板
。
,
象 ,
能够为 其业务 的 扩展创 造有 利 条件 。 其 最 为 显 著 的 特 点 就 是入 门 要 求较低 , 运作 流程
, 。
中 小 企业 的 集 资 , 还 能 为 企业风 险 资 本 的 正 常退 出 创 造条件 ,
我 国 的 产 业结 构 也会随之优
, 。
。
5 . 3 展望
募股权基金投 资地 的 重 要 组成部 分 。
私 募股权 基金在 我 国
一
直呈 上升趋势 , 即 便是在金融
危机爆 发之 际 也 未 改变 。 2009 年 ,
中 国 创 业板 宣布诞生 ,
私 募股权机构进入 了 新 的 发展 阶
段
。
此外 , 中 国 的 金融环境也在悄 然变化 。
国 家政府提 出 了 金融推动 经济发展 的 政策 ,
在
措施更 具多 元化 , 资 本 市 场 的 分层 特 性 日 益明显 。
私 募股权基 金作 为 资 本 市 场 制 度进 一
步
优化 的 巨大推动力 ,
应被广 泛关注 。
当前 ,
中 国 企业可 借助 战 略性私 募进
一
步优化股 东 结
构 、 获 取 丰 富 经 营 经验 、 扩大生产规模 。
而 企业 想 要 实 现 私 募 股权投 资 作 用 的 最大化 发 挥
,
3
4
第 5 章 结论及展望
满 足 自 身 各层 次 需 求 ,
就 必 须科 学 认 识 私募股 权市 场 的运作 机制 。 此外 , 证券市场 资源 的
合 理运用 以 及 中 国 经 济 市 场 的 稳 定 发 展 也 将 因 此 大 受 影 响
。
本 文 以 私 募 股 权投 资 对 中 小 企 业 的 作 用 力 为 着 手 点 展 开 研 究 , 在研 究过程 中 兼顾 理论
与 实证 。 就理论而 言 ,
本 文 充分分析 了 世 界私 募股权 的 发展 总 趋势 及 中 国 市 场 的 特殊 性
,
理 清 二 者 之 间 的 关 联逐层 深 入 进 步 阐 述 了 私 募 股 权投 资 对 中 小 企 业 的 作 用 力 其对 中
一
, 。
小 企 业 的 影 响 集 中 体 现 在 私 募 股 权 投 资 能 够 有 效 拓 展 企 业 集 资 路径 ,
优化 企 业 内 部 结 构
;
私 募投 资 能够 为 企业 的 长期 发展 及平 稳 上 市 提供保 障 ; 企业技术创 新 以 及产 业升 级 的 难度
也 因 此 大大 降 低 , 上 述部 分属 于 理论 论述 。
就实证而 言 , 本文 以 89 家加 入深圳 证券 交 易
所 中 小 企 业 板 的 相 关数 据 为 依 据 , 分 析 了 中 小 企 业 的 价 值及 绩 效 在 私募股 投 资 影 响 下 产 生
的 变化 结 果表 明 私 募 股 权投 资 在 定 程度 上 促 进 着 中 小 企 业 的 升 值 此外 中 小 企业 的
一
。 ,
;
营 销 业 绩 也 在 随 着 私 募 股 权投 资 的 增 加 而 不 断 増 加 着 , 由 此 可 见私 募 股 权 投 资 能 够 有 效 提
升 企业营 销 业 绩
。
综 上 所述 , 私 募股权投 资 能够 促使 中 小 企业 更 好 、 更快 的 发展 ,
美 誉度 较 高 的 私 募 基
金 的 资 金注 入 不 仅 给 企 业 的 发 展 带 来 了 资 金 支 持 , 还提升 了 企业 的 可信 度 , 可信 度 的 提升
能 够 使 得供 应 商 、 顾客 、 金 融 及 监 管 机 构 对 企业 更 为 信 任 , I R ) 企 业 的 抑价 状况将 因 此得
到 有 效 缓解 , 企 业在 资 本 市 场 的 优 势 也将进 一
步 强化
。
可 以相信 , 相 关 法律 的 日 益 完 善 及 政府 的 大 力 支 持 必 将 使 得 私 募 股 权 投 资 日 益 规 范
,
、
统 市场化 而 我 国 中 小 企 业 也 将 随 之 拥 有广 阔 的 发 展 前 景
一
、 ,
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F i n a n ee 2 0 0 6 , : 3 23 -
35
1
40
mm
附 录
附录 访谈提纲
一
老师
:
您好
。
我 是 天津 财 经 大 学 MB A 专 业 的 研 究 生 现 在 研 究 私 募股权 投 资 对 中 小 企 业 成
。
长 的 影 响 因 素 我 己 经 通 过文献梳理 出 了 私 募股 权投 资 促进 中 小 企 业成长 的 相 关
。
机理要素 , 具体如 下 图 所示
。
? 公 司 价值
一
持续 发 展 一
—
?
PE
中 小 企 业 成长
? 公 司 治理 —
? 平稳上市
-
—
图 1 初始模型
来源 :
作者
模型 说 明 : 私募进 入 中 小 企业 后 , 根 据 实 施 影 响 的 时 间 顺序 , 主要是 引 入资
金流 , 提升 公 司 价值 ; 优化 管 理 水 平 实 现 持 续 发 展 ; 完善 公 司 治理结构 ; 实现企
业平稳上市
。
问题
:
1 .
您 认为 私 募 股 权投 资 是 如 何影 响 中 小 企业成 长 发展 的
?
2 .
您 认 为 分 析 私 募 股 权 投 资 对 中 小 企业 成 长 发 展 的 促进 作 用 , 还 需要 考虑
哪 些 因 素 ?
4
1
附 录 二 样 本清 单
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A a a
码称
| ^
码 | ^
曰 期
|
a ^
|
本 业
|
Z HE J A N
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致
谢
长 达两 年 半 的 研 究 生 生 活 马 上 就 要 结 束 了 , 在 论 文 的 最后 阶 段 , 想要 留 出
一
片空 白 ,
对 曾 经给予 我指 导 的 导 师 和 曾 经 帮 助 我 的 同 学 表示 深深 的 感谢
。
首 先 我 必 须 十 分感 谢 我 的 导 师 尊 敬 的 孟 昊 教 授 在 孟 教 授 的 细 心 教 导 下
, , 。
,
我 终 于 完成 了 该 篇 论 文 的 写 作 。 孟 教 授 对 科 学 态度 的 严 谨 , 在 治 学 精神 上 的 精益
求精 , 让 我 受到 了 深 深 的 感 染和 激励 。 从 论 文 选 题开 始 ,
一
直到 最终完 成论文 的
敬意和 最 真 挚 的 谢意
。
其 次 我 还 要 感谢 和 我 起度 过 两 年 半 研 宄 生 生 活 的 同 学 们 我 也要 向 你们
一
, ,
表达 最 真 挚 的 感 谢 , 有 了 你们 的 帮 助和 支持 ,
才让我克服学 习 中 的 困 难和 疑惑
,
才让此文 能够得 以 顺利 完成
。
最后 , 我 要 感 谢 的 是 答辩 组 的 各 位 老 师 。 感 谢你 们 在 百 忙 之 中 参 与 审 阅 、
评
议论文工作
。
再 次 衷 心 感 谢所有 关 心 帮 助 我 的 人 !
愿你 们 永 远健康 ,
快乐
!
5 6