WERELDHAVE | GILEAD | HAL | POSTNL | ABN AMRO | DEUTSCHE TELEKOM | VONOVIA | ACCSYS

Interview

Expert
CEO Van der Lof
(TKH)

SINDS 1999  |  HET BESTE BLAD VOOR BELEGGERS

Technische Analyse Spannende strijd

Grote oliebedrijven Verzekeraar ASR
staan er sterk voor versus NN Group

BELEGGEN ALS BUFFETT

SPOORWEGAANDEEL
UNION PACIFIC
Tesla
Wanneer keert de
­fantasie terug?
23
2022 1
3 december
 INHOUD

COLOFON
IEX Expert verschijnt tweewekelijks en is
een uitgave van IEX Media, Beursplein 5,
1012 JW Amsterdam
Jaargang 6, nummer 23
Expert
Hoofdredactie Pieter Kort
(pieter.kort@iexgroup.nl)
Beleggersdesk Patrick Beijersbergen,
Martin Crum, Arend Jan Kamp, Niels Koerts, VERDER IN DIT NUMMER:
Erik Mauritz, Peter Schutte, Paul Weeteling
(beleggersdesk@iex.nl)
Technische analyse Royce Tostrams,
DE BEURSWEEK
Wouter Slot, Jacob Tromp Plus: Tesla moet weer auto’s terugroepen, 4
Eindredactie een Cyber Monday-record, heeft Big Tech
Rentsje de Gruyter, Marion Rhoen,
Lizanne Schipper
de bodem bereikt en is Apple straks de
nieuwe eigenaar van Manchester United?

16-17
Vormgeving Susy Cascado en Bas Evers
Redactie Fleur van Dalsem, Menke van Daalen,
Coen Grutters, Lucia Rodenburg, Rob Stallinga, Plus:
Jasperien van Weerdt
• Column Peter-Paul de Vries 5
Directie Mark Termeer
• Up & Down 6

10-12
Koersen en kerncijfers Refinitiv, Infront,
Bloomberg, IEX
• Toptweets 8
Abonnementsprijzen De abonnementsprijs
ASR versus NN Group • Het volledige overzicht per dag van
bedraagt per 1 januari 2023: Premium Expert: ASR heeft dit jaar aanmerkelijk beter gerendeerd dan twee ­beursweken 8-9
€24,95 per maand / €299,40 per jaar / €399 per
jaar buiten NL en BE. Premium Plus: €19,95 per
branchegenoot NN Group. De verzekeraar noteert in
maand / €239,52 per jaar. Premium: €14,95 per 2022 circa +9%, terwijl NN Group het moet doen met een
maand / €179,40 per jaar
INTERVIEW TKH koersverlies van 13%. AANDELENANALYSES
Advertenties Lennart Grootenboer,
Rafael de Bruin (sales@iex.nl), Koen Koster
Bestuursvoorzitter Alexander van der Lof legt uit Een selectie uit de recente aanbevelingen
Marketing
waarom TKH crisisbestendiger is dan 12 jaar geleden. van het analistenteam van IEX
Robert Kostwinder, Maartje Slabbekoorn, • Wereldhave 13
Daan de Bruijn
Cryptodomino • Gilead 14
Techniek en ontwikkeling
René van der Meijden, Mark Mortier
De cryptowereld houdt zijn • HAL 15
Klantenservice
adem in: wie worden er nog • PostNL 15
Voor vragen: www.iex.nl/faq meer meegesleept in de val • Tesla 20
Voor contact: www.iex.nl/contact
van broker FTX? • ABN Amro 21
Financiële Administratie
Martijn Pennekamp (finance@iex.nl)
+16% sinds eind september • DT 22
Traffic Traffic IEX Media (traffic@iex.nl)
Drukkerij Senefelder Misset, Doetinchem
ALD Automotive, onderdeel van de
IEX-modelportefeuille Hoog Dividend, 26-27 • Vonovia
• Accys
23
23
Postadres Postbus 93616,
doet het prima.
1090 EC Amsterdam
BELEGGEN MET BUFFETT
18-19
Auteurs vermelden bij artikelen eventuele 24-25
posities in beschreven instrumenten. Voor een
overzicht van actuele posities, zie IEX.nl.
De railsector heeft te lijden onder stakings-
dreiging en dat biedt een mooi instap­
De beleggingsaanbevelingen in dit magazine
zijn informatief van aard en niet op te vatten als
moment. Buffett heeft Burlington Northern
professioneel beleggingsadvies of als Santa Fe, maar Union Pacific is ook een
aansporing tot het doen van bepaalde
beleggingen. Doe voor uw eigen beleggingen
ware geldtrein.
altijd gedegen onderzoek en vermijd het
aangaan van risico’s die niet passen bij uw
gewenste risicoprofiel.
Niets uit deze uitgave mag op enigerlei wijze
CIJFERS EN KOERSEN 32-41
worden overgenomen zonder schriftelijke De markt als Tien pagina’s boordevol koersen,
toestemming van de uitgever. Op alle
aanbiedingen, offertes en overeenkomsten van
Technische analyse: mens ratio’s en verwachtingen van de
IEX Media zijn de voorwaarden van toepassing oliemaatschappijen Op het gebied van belangrijkste nationale en internationale
die gedeponeerd zijn bij de Kamer van
Koophandel te Amsterdam.
De koersen van oliemaat- het voorspellen aandelen
Dit blad bevat met de grootste z­ orgvuldigheid
schappijen gaan al langere tijd van een recessie
samengestelde informatie. IEX Media en omhoog, tegen de beurstrend ziet Mr. Market het
betrokken redactie en medewerkers aanvaarden
geen aansprakelijkheid voor de gevolgen
in. We bespreken de techni- beter dan centrale VOORUITBLIK EN AGENDA 42
die kunnen voortvloeien uit gebruik van sche plaatjes van vier grote bankiers. De komende week op de beurs en in
informatie uit deze uitgave. Gegevens die wij
van u hebben ontvangen, kunnen worden
oliebedrijven. de nieuwe IEX Expert
gebruikt voor het toezenden van informatie
30-31
28-29
en/of aanbiedingen door IEX Media en
geselecteerde bedrijven. Als u dit niet wenst,
gelieve een briefje te sturen naar ons postadres.

3
DE BEURSWEEK
Coronabeleid China zorgt voor rellen
BURGERPROTEST In China is de vlam in de
pan geslagen. Burgers in verschillende grote
steden, zoals Beijing (zie foto), Wuhan en
Sjanghai, zijn de strikte coronaregels van de
overheid zat en gingen de straat op. Iets wat in
China al jaren niet voorgekomen is. De protesten
volgden op brand in een gebouw in een afgelegen
provincie waarbij tien doden vielen omdat het
4 5
gebouw in lockdown was. De demonstranten
protesteerden met witte blaadjes tegen
onderdrukking en gebrek aan vrijheid van
meningsuiting.
Beleggers reageerden negatief op de berichten
hierover. Onrust is nooit goed voor de beurs,
maar dinsdag volgde enig koersherstel voor
aandelen uit China. Een paar weken daarvoor
leek de Chinese overheid burgers en beleggers
tegemoet te komen door de quarantaineperioden
te verkorten, maar zij bleef streng. Na aanleiding
van de protesten lijkt de overheid de burgers wel
iets meer tegemoet te komen. Intussen blijven de
lockdowns van kracht. Beijing is normaal
gesproken qua verkeer de meest verstopte stad
van het land. Nu staat het op de 74ste plaats.
COLUMN
PETER PAUL DE VRIES
Beleggingsles van
Louis van Gaal
Vóór het WK blaakte Louis van Gaal van het zelfvertrou-
wen. ‘We hebben een goede kans om wereldkampioen
te worden.’ Tegen de buitenlandse pers was hij wat voor-
zichtiger: ‘We can come an end’. Het werk van Louis toont
veel gelijkenissen met dat van een vermogensbeheerder.
Louis stelt een team samen, de vermogensbeheerder een
portefeuille. Het is dan belangrijk om goed te spreiden
en het risico te diversificeren. Niet alleen aanvallers dus,
maar ook verdedigers, lopende middenvelders en balaf-
pakkers.
De vermogensbeheerder legt ook zijn eieren niet al-
lemaal in één mandje. Een gezonde mix van groeiaan-
delen, aandelen met een goed dividend en spreiding over
diverse sectoren.
Tijdens de groepsfase leerden we de conservatieve
belegger Louis kennen. De saaie overwinningen op Se-
negal en Qatar en de weinig inspirerende remise tegen
Ecuador zijn tekenend voor Louis’ risicomijdende instel-
ling. We staan toch bovenaan de poule?
Uiteindelijk telt voor Louis het rendement. De tur-
naround-kandidaat in zijn portefeuille – Memphis Depay,
die terugkomt na een blessure – krijgt duidelijk een la-
gere weging: Memphis mocht tegen Senegal slechts één
helftje meespelen. Memphis moet er staan in het vervolg
van het toernooi: het gaat om de lange termijn. En small-
caps Frimpong, Lang en Simons worden nog te onervaren
geacht om in de portefeuille plaats te nemen. Louis han-
delt in de geest van Buffett en Munger: regel nummer 1:
verlies niet, en regel nummer 2: vergeet regel 1 niet.
Het conservatieve beheer is niet terug te vinden in zijn
communicatie. Louis is de beste en u kunt verzekerd zijn
van het beste rendement. Er valt dus veel te leren van
Louis, die – net als de meeste vermogensbeheerders – zelf
weinig risico loopt. Het is zijn laatste toernooi, dus hij
kan niet worden ontslagen. En aan het eind? Aan het
eind tellen de nuchtere cijfers. Als Oranje de halve fina-
les niet haalt, heeft Louis gefaald. Dan kunnen al zijn
theoretische bespiegelingen de prullenbak in.
DE BEURSWEEK
  UP & DOWN
WINNAAR EN VERLIEZER VAN DE WEEK
ISTOCK
Vopak
Begin november lijkt er een einde te zijn
gekomen aan de underperformance van het
tankopslagbedrijf, vergeleken met soortge-
noten. Niet ten onrechte, want de derde-
kwartaalcijfers zagen er goed uit. De omzet
steeg afgelopen kwartaal 13% tot €350
miljoen. Nog belangrijker is dat de winstge-
vendheid nu eindelijk aantrekt. Voor 2022
rekent IEX op een winst per aandeel van
€2,46, wat een stijging impliceert van 2,5%
op jaarbasis.
Toch vallen er ook een paar kanttekeningen
te plaatsen bij de cijfers. De winststijging is
grotendeels het gevolg van valutaire
meewind. Verder blijft de schuldpositie
oncomfortabel hoog. De nettoschuldratio
staat nu op drie en dat is aan de bovenkant
van wat acceptabel is. Vooral omdat Vopak
de komende jaren nog het nodige moet
investeren. Dit maakt schuldafbouw extra
lastig. Niet te vroeg juichen dus.
VOPAK
(in € )
35
30
25
20
15
NOV JAN MRT MEI JULI SEP NOV
’21 2022
Vopak is de laatste jaren een vaste gast in het rijtje
floppers. Vanaf 2013 heeft het olie-opslagbedrijf
slechter gepresteerd dan de brede markt.
6 7
BAS EVERS
NN Group
NN Group had Investor Day beter kunnen
overslaan. Dan was aandeelhouders een
stevige koersdaling bespaard gebleven.
Zonder gekheid: de afgegeven doelstellin-
gen voor de middellange termijn zijn slecht
ontvangen. De verzekeraar rekent voor 2025
op een kapitaalgeneratie van €1,8 miljard.
Ter vergelijking: analisten hoopten op circa
€1,9 miljard. Ook viel het aandeleninkoop-
programma ter waarde van €250 miljoen
tegen. Tenminste, voor analisten die
uitgingen van €350 miljoen. Voor ons was
het magere inkoopprogramma geen
verrassing, omdat de solvabliteitsratio van
NN is verslechterd. Belangrijke oorzaak is
dat de verzekeraar geen voordeel heeft bij
een hogere rente. NN heeft zich immers
volledig ingedekt tegen een lagere rente. Als
de rente dan stijgt, loopt het een groot
verlies. Het koersverloop is dus logisch.
NN GROUP
(in € )
55
50
45
40
35
NOV JAN MRT MEI JULI SEP NOV
’21 2022
Het teleurstellende koersverloop van NN Group is
een logisch gevolg van het feit dat de verzekeraar
zich via hedges indekt tegen een lagere rente.
APPLE
Krijgt Man United
nieuwe eigenaar?
Tabloid The Daily Star meldde dat Manches-
ter United mogelijk van eigenaar gaat
wisselen. Opvallend is dat het ditmaal niet
de zoveelste oliesjeik zou zijn die een
voetbalclub zou overnemen, maar
technologie­gigant Apple.
Op basis van deze geruchten steeg de koers
van aandelen Manchester United met maar
liefst 12%. Dit terwijl het aandeel de dagen
ervoor al tientallen procenten gestegen was.
Eerst werd er in de wandelgangen gespro-
ken over een eventuele overname. De Britse
club is nu nog eigendom van de Amerikaan-
se familie Glazer, die erg impopulair is bij de
fans van de club. Kort nadat deze geruchten
de ronde gingen doen, bekende Manchester
United dat het ‘strategische opties voor de
club’ in kaart aan het brengen is. Volgens The
Daily Star is Apple nu dus een van die opties.
SENTIMENT
Heeft Big Tech de
bodem bereikt?
Hoe zullen de grote techbedrijven presteren,
die dit jaar enkele honderden miljarden
dollars aan beurswaarde hebben zien
verdampen? Corné van Zeijl, die maandelijks
een enquête houdt onder professionele
beleggers, was benieuwd hoe zij tegen deze
sector aankijken. Hij vroeg of ze verwachten
dat technologie-aandelen het beter gaan
doen dan de markt of dat ze ongeveer
hetzelfde zullen presteren of verder gaan
dalen – net als na de dotcombubbel van
2000. Zo’n 32% van de professionele
beleggers liet daarop weten te verwachten-
dat tech­aandelen het beter zullen doen dan
de markt.
32% 44% 24%
DE BEURSWEEK
Als autobezitter hoort u liever niet dat
de gordels niet naar behoren werken.
❝Tesla roept wéér
Toch kregen ruim 10.000 Tesla Model
3-eigenaren dat te horen. Helaas bleef
het daar niet bij. Afgelopen week
moesten nog eens 80.000 Tesla’s
worden teruggeroepen. Dit gebeurde
minder dan een week nadat ruim
auto’s terug
320.000 Tesla’s vanwege mogelijke
problemen met de verlichting terugge-
roepen waren.
Terugroepen klinkt overigens erger dan
het is bij Tesla. De wagens zijn rijdende
computers, dus de meeste problemen,
zelfs de 320.000 Model 3’s met mogelijk
haperende achterlichten, kunnen met
een software-update gefikst worden.
Bovendien valt het aantal teruggeroe-
pen auto’s bij Tesla nog mee. In de loop
der jaren hebben meerdere fabrikanten
geweest het nog veel bonter gemaakt.
Zoals General Motors: dat riep tussen
2014 en 2018 3,4 miljoen SUV’s terug
omdat de remmen niet goed functio-
neerden. Een nog bekender voorbeeld
is Volkswagen, met Dieselgate. Dit had
invloed op elf miljoen voertuigen en
kostte het bedrijf in totaal meer dan
$30 miljard aan schadeherstel, boetes
en juridische kosten.
GRAFIEK VAN DE WEEK TURKIJE
Amerikaanse inflatie over de top Waanzinnige
inflatie
Consumentenprijzen bewegen mee met de omvang van de detailhandelsverkopen.
Met deze logica in het achterhoofd constateren analisten van Fidelity International
dat de inflatiepiek in de VS is bereikt. De verkopen zijn na flinke uitschieters in
2020/2021 weer naar een normaal groeitempo teruggevallen. De grafiek laat de Vuur met benzine bestrijden, dat doet de
jaar-op-jaar groei zien van Amerikaanse winkelverkopen en de consumentenprijzen. Turkse centrale bank. De inflatie is
gestegen naar een angstaanjagende
15 85,5% en dus is Turkije tot het opzienba-
rende besluit gekomen de rente met 150
Consumentenprijsindex VS
basispunten te verlagen naar 9%.
10 (excl. voedsel en energie)
Toch is het te kort door de bocht om
Winkelverkopen VS enkel met vinger naar Turkse bankiers te
5 (excl. auto’s en benzine) wijzen. Het is namelijk president Erdogan
die de dienst uitmaakt in het land en hij
heeft een flinke vinger in de beleidspap.
0
Dat rentepercentage en inflatie niet in de
juiste verhouding tot elkaar staan, daar
-5 hoef je geen hogere wiskunde voor te
kunnen. De Turkse lira is dit jaar ruim
22% minder waard geworden en de
-10
afgelopen vijf jaar daalde de munt zelfs
bijna 77% in waarde. Niet voor niets
-15 vluchten veel Turken naar crypto.
Januari 1997 Januari 2008 Januari 2020
DE BEURSWEEK DE BEURSWEEK

  TOPTWEETS
Problemen in China
Apple kan veel minder iPhones leveren en
dat kost het techbedrijf omzet.
Holger Zschaepitz@Schuldensuehner
• 28 nov 2022
#Apple faces deficit of 6mln iPhone Pros on
#China tumult. Production losses will affect
Apple’s most in-demand phones. Workers have
fought back against Covid lockdown fallout.
In a worst-case scenario, one-fifth of sales
would be lost. https://bloomberg.com/news/
articles/
Wijze les
De markt (Mr. Market) is niet de baas van
beleggers – als zij slim zijn tenminste...
Compounding Quality@QCompounding
• 29 nov 2022
Don’t be a slave of Mr. Market.
Instead, let it be your servant.
META
Boeteregen Cyber Monday breekt records
Meta heeft de derde boete binnen vijftien In de VS leek het op Black Friday in winkels iets rustiger, Cyber Monday verkopen door de jaren heen
maanden te pakken in Ierland – waar het maar op Cyber Monday (28 november) hebben de 15,0
Europese hoofdkantoor staat. De Ierse Amerikanen wél hun portemonnee getrokken. Online
privacywaakhond heeft Meta €265 miljoen verkopers als Amazon hadden speciale acties opgezet
12,5
boete gegeven omdat het telefoonnummers om mensen tot winkelen te verleiden. Dat lijkt te zijn
en andere persoonlijke informatie van gelukt. Volgens schattingen van Adobe is er meer
gebruikers onvoldoende heeft beschermd. verkocht dan voorgaande jaren. 10,0
De persoonsgegevens werden buitgemaakt
door zogenaamde dataschrapers. In het
7,5
voorjaar 2021 bleek dat een hacker de
telefoonnummers en informatie van meer
dan 530 miljoen Facebook-gebruikers 5,0
gepubliceerd had. Volgens Meta zijn deze
data al jaren daarvoor geroofd en heeft het
2,5
sinds de ontdekking daarvan in 2019
maatregelen genomen. De toezichthouder
vindt echter dat Meta onvoldoende heeft 0,0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
gedaan en eist verandering om herhaling te
Bron: Adobe, in miljarden $, 2022 is een schatting van de verkopen
voorkomen.

WEEKOVERZICHT WEEKOVERZICHT
Week 46-48 woensdag 16/11 donderdag 17/11 vrijdag 18/11 maandag 21/11 dinsdag 22/11 Week 46-48 woensdag 23/11 donderdag 24/11 vrijdag 25/11 maandag 28/11 dinsdag 29/11

Zorgen over een escalatie van
de oorlog in Oekraïne na een
raket­inslag in Polen vermin-
deren, maar op de beurs blijft
de stemming toch somber.
De Fed-rente moet stijgen
naar minimaal 5% en mis-
schien wel 7% om de infla-
tie in de VS omlaag te krij-
gen, zegt Fed-­bestuurder
Bullard.
Na Bullard (Fed) laat ook
Christine Lagarde (ECB)
haar havikenkant zien. De
markt sluit de week per sal-
do positief af (+1,5%).
Een rustig dagje op
het ­Damrak, hoewel
­individuele aandelen wel
bewegen. In de VS keert
Bob Iger terug als CEO van
­Disney (+7%).
De AEX doet het beter Meegevallen inkoopma- Uit de notulen van woens- Het is Black Friday in Anticorona-protesten in In Duitsland daalt de infla-
dan de DAX (+0,4%) en de nagersindices in Duitsland dagavond blijkt dat de winkels, maar niet op de China bepalen deze dag tie sneller dan verwacht,
CAC40 (+0,4%) op een dag en Frankrijk zijn voer voor Fed een trager pad van beurs. Een dag zonder het nieuws. Daarbij dalen maar het lauwe sentiment
met weinig nieuws dat de optimisten en zorgen voor renteverhogingen over- richting uit de VS (dat een in eerste instantie vooral draait daarmee nog niet
beurs in beweging brengt. een stijgende beurs. weegt. Wall Street is dicht kortere dag heeft) waarop de grondstofprijzen (olie). echt.
(Thanksgiving). ook de AEX stationair blijft.

Mutatie AEX -1,0% -0,1% 0,6% -0,3% 0,8% Mutatie AEX 0,7% 0,2% 0,0% -0,3% -0,4%

Opening 716,19 710,59 710,73 711,72 711,14 Opening 718,93 720,01 721,31 716,73 723,76

Sluiting 709,11 709,11 712,55 710,38 716,33 Sluiting 721,45 722,74 722,93 720,51 717,74
˜ Hoog 717,99 Volume 711,10 Volume 716,96 Volume 712,72 Volume 717,31 Volume ˜ Hoog 722,69 Volume 726,46 Volume 725,80 Volume 721,84 Volume 726,20 Volume
˜ Laag 707,82 76,7 mln 700,94 62,9 mln 708,16 80,0 mln 708,63 64,9 mln 706,85 68,3 mln ˜ Laag 716,35 60,0 mln 720,01 50,0 mln 721,12 50,4 mln 715,17 62,2 mln 716,88 72,5 mln
Wolters Kluwer 1,2% p Prosus 1,4% p Adyen 2,8% p RELX 2,2% p Shell 5,0% p ASMI 2,5% p URW 3,7% p Signify 3,4% p Prosus 3,4% p ArcelorMittal 3,0% p
RELX 1,0% p Besi 1,2% p Randstad 2,4% p KPN 2,1% p ArcelorMittal 2,5% p ASML 2,3% p UMG 3,4% p Philips 1,6% p JET 1,6% p ASMI 2,9% p
Prosus 0,9% p ASML 1,1% p Akzo Nobel 2,1% p Heineken 1,9% p UMG 2,3% p Prosus 2,2% p JET 2,9% p Randstad 1,5% p Unilever 0,6% p Shell 1,8% p
Besi -4,3% q URW -1,9% q Philips -0,4% q JET -2,1% q Adyen -1,5% q Aegon -0,6% q Shell -0,4% q JET -1,3% q Randstad -1,8% q JET -3,0% q
Adyen -4,5% q Philips -2,8% q URW -1,2% q Shell -2,9% q DSM -2,4% q Randstad -0,7% q NN Group -1,0% q Besi -1,5% q Akzo Nobel -2,0% q Adyen -3,2% q
ASMI -4,7% q NN Group -4,1% q Prosus -2,3% q NN Group -3,7% q Prosus -2,7% q ArcelorMittal -0,8% q ASML -1,1% q DSM -1,6% q ASMI -2,1% q DSM -3,3% q

Prosus reageert positief op Per saldo komt de beurs In het kielzog van Adyen, Defensieve aandelen stelen De olieprijs stijgt en Shell Fijne dag voor chippers, URW, UMG en JET zijn de Het is Eindhoven de gekste Een ingezonden brief in de Een betere outlook van
de derdekwartaalcijfers van niet van zijn plek, maar Akzo Nobel en Randstad de show vandaag. In de profiteert. ArcelorMittal terwijl Prosus (net als Ten- enige aandelen die op deze op het Damrak, met Philips Financial Times van JET-baas ASMI leidde tot een 6%-stij-
Tencent in Hongkong, die Prosus geniet nog na van steeg ook ING een procent, smallcapindex is Ebusco de plaatst voor $2,2 mrd aan cent eerder) cijfers over- kalme dag een noemens- en Signify aan kop Jitse Groen mist zijn uitwer- ging, die er later op de dag
beter zijn dan verwacht. de goede Tencent-cijfers, na een koopadvies. uitblinker (+6%). obligaties. legt die goed vallen. waardige uitslag laten zien. king niet. voor de helft weer uitliep

Andere techaandelen hebben NN Group wordt stevig Prosus levert de winst van Deutsche Bank geeft NN Adyen-CEO Van der Does is In totaal acht dalers in de In de Midkap blinkt PostNL DSM ligt slecht. In de Mid- Prosus lijdt niet onder de DSM blijft de gebeten
het zwaarder vandaag, onder afgestraft nadat het weinig de vorige dagen weer in Group een lager advies na tijdelijk afwezig door medi- AEX, met typische cyclische (+3,2%) uit: belegger Kre- kap valt OCI op, dat sterk onrust in China. Integen- hond, terwijl JET zoals
andere na sombere berichten ambitieuze doelstellingen en ook Philips bungelt de tegenvallende outlook sche problemen. DSM sluit fondsen voorop. tinsky verhoogt belang tot presteert na een advies deel. ASMI lijkt daar wel gebruikelijk de winst van
van Micron Technology (VS). presenteerde. onderaan. van vorige week. wellicht een fabriek. boven 30%. van ING. hinder van te ondervinden. gisteren weer inlevert.

8 9
INTERVIEW INTERVIEW

ALEXANDER VAN DER LOF

‘TKH is nu een ander bedrijf

dan tijdens de vorige crisis’
TKH Group onderging de afgelopen twaalf jaar een transformatie. Het technologie­bedrijf
nam afscheid van de cyclische onderdelen en zocht de segmenten op waar het met
onderscheidende techniek waarde kan toevoegen. Dat moet TKH ondanks de dreigende
recessie klaarstomen voor meer groei. Door Jasperien van Weerdt, met medewerking van Peter Schutte

I
n het weekend voor dit interview plaats- langere tijd dezelfde kant op staan, verlies je
TKH GROUP NV-DUTCH CERT
vond, was Alexander van der Lof (64), de geen energie.’
bestuursvoorzitter van TKH Group, op het Potentieel
circuit in Zandvoort, waar hij met zijn doch- TKH heeft problemen in de toeleverings- š BUY
ter en schoonzoon met zijn BMW 3-serie ging keten, vooral bij bandenbouwmachines.
racen. Wanneer denkt u dat dit voorbij is? Koers  € 37,92 Datum 28-11-22
‘Ik was als 30ste gestart en reed na een ‘In het tweede halfjaar missen we €20 miljoen
L 52 wk.  € 30,64 H 52 wk.  € 55,75
half uur op de twaalfde positie. Uiteindelijk omzet. De orders zijn er wel, maar we kunnen
hebben we de snelste rondetijd gehaald, ze niet uitleveren, omdat we nog op enkele Uitstaande aandelen
42.198
(x 1000)
maar omdat we te lang in de pits stil moesten onderdelen wachten. Belangrijke leveran-
staan, zijn we geen eerste geworden.’ ciers, zoals Siemens en Rockwell, werken Beurswaarde (€  mln.) 1.601
‘Het regende hard,’ vervolgt hij. ‘De kunst keihard aan het vergroten van hun capaciteit

❝
is dan om zo hard mogelijk te rijden zonder
uit de bocht te vliegen.’ Die stijl is volgens
We weten hem ook kenmerkend voor zijn manier van
misschien onvoldoende besturen. ‘De wil om te winnen zit ingebak-
om de tekorten die we hebben weg te werken. 57
Maar ik verwacht dat dit probleem het eerste
kwartaal van 2023 nog wel zal voortduren en
mogelijk ook in het kwartaal daarna. Daarna 50

uit te dragen dat TKH ken. Daarbij is het nodig om grenzen op te

zoeken en verantwoorde risico’s te nemen.’
kan het snel omslaan. De orderintake is nog
steeds goed. We zien daarin geen tekenen
een sterk technologie- van een recessie.’
43

gedreven bedrijf is U bent een van de langstzittende CEO’s

van Nederland en kleinzoon van de Wat onderneemt u tegen componenten- 36 37,92
oprichter. Bent u hierdoor meer op de schaarste?
lange termijn gericht dan andere CEO’s? ‘Het is belangrijk om de best mogelijke rela-
29
‘Dat moeten anderen beoordelen. Ik zet mij tie met leveranciers te hebben, zodat je een DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC
absoluut in voor waardecreatie voor de lange voorkeurspositie krijgt. Daarnaast proberen ‘21 2022
termijn, al gaat dat soms ten koste van de we zoveel mogelijk te voorkomen dat we van
korte termijn.’ één leverancier afhankelijk zijn. Als dat niet
KERNGEGEVENS (IN € )
gaat, kijken we hoe een leverancier risico’s
Kunt u een voorbeeld geven? mitigeert.’ 2022* 2023* 2024*
‘Investeringen in innovatie. Die leveren niet Winst p/a 3,23 3,11 3,90
meteen geld op: het duurt vaak vijf tot zeven Is het een optie om zelf de productie te K/W 11,8 12,2 9,7
jaar voor een innovatie volwassen is. Dat doen? Div. p/a 1,74 1,74 2,03
vraagt dus om geduld. Ook bestendigheid in ‘Dat gebeurt wel, maar dat kan slechts be- Div. % 4,6% 4,6% 5,4%
de strategie vind ik belangrijk. perkt. Wel hebben we voor sommige compo- Omzet (mln) 1.740 1.743 1.893
Dat leidt tot een waanzinnige toename van nenten voorraden aangelegd van soms wel Ebitda (mln) 264 259 305
de efficiëntie, want als intern alle neuzen achttien maanden, om een buffer te hebben  NW** (mln) 129 122 156
* = verwacht, ** = Nettowinst

10 11
INTERVIEW
voor als de capaciteit volledig wegvalt voor
een langere periode.’
Dat heeft wel geleid tot een forse
toename van het werkkapitaal: 23% van
de omzet.
‘Dat klopt, maar dankzij die voorraad hebben
we wel onze leveringen het tweede halfjaar
op een hoog niveau kunnen voortzetten. In
het tweede halfjaar hebben we met de aan-
koop van €1,5 miljoen aan componenten in
2021 een omzet van €25 miljoen overeind we-
ten te houden.’
Blijft het werkkapitaal zo hoog?
‘Ik verwacht dat dit weer zal normaliseren. De
beschikbaarheid van componenten neemt
inmiddels weer toe, omdat veel leveranciers
hun capaciteit hebben uitgebreid. Ook zwakt
in sommige eindmarkten de vraag af, omdat
veel bedrijven hebben gehamsterd. We mikken
op een werkkapitaal van 16% eind dit jaar.’
Hoe groot is de impact van de inflatie?
‘Een groot deel van de hogere prijzen kunnen
we gelukkig doorberekenen aan onze klan-
ten. Dat leidt tot een grotere omzet, maar de
operationele marge als percentage van de
omzet neemt hierdoor wel af. Want op dat
extra stukje omzet zit natuurlijk geen marge.’
Hoe recessiegevoelig is TKH?
‘TKH is een ander bedrijf dan tijdens de vo-
rige crisis in 2009. Zo hebben we de afgelopen
tien jaar €200 miljoen omzet gedesinvesteerd
in de industriële markt. Dan moet je denken
aan meer commodity-achtige producten, zo-
als industriële kabels. Dat heeft het bedrijf
minder cyclisch gemaakt.
‘Daarnaast is de relatieve winst uit de in-
dustriële sector een stuk lager geworden. In
2008 maakten bandenbouwsystemen nog
60% van de totale winst uit. Nu is dat onge-
veer 20%. De winst is daar 3 keer over de kop
gegaan, maar omdat de andere divisies zo
hard zijn gegroeid is het aandeel van ban-
denbouw in de totale winst gedaald. Verder
heeft die divisie een totaal ander klantenbe-
stand. In 2009 was de top-5 van bandenbou-
wers goed voor slechts 10 tot 15% van de om-
zet van bandenbouwsystemen. Nu is dat
circa 60%. Dat heeft gezorgd voor meer sta-
biliteit. De orderintake is daar ook torenhoog
en ook voor 2023 ziet dat er supergoed uit.
‘Smart Vision bestond bij de vorige crisis nog
12
niet, maar maakt nu circa 30% van de omzet
uit. Onze focus ligt daar op hoogrenderende
camera’s, waar we met een onderscheidende
techniek waarde kunnen creëren. En we bou-
wen hier voortdurend technologie voor nieu-
we marktapplicaties. Dat zorgt voor compen-
serend vermogen. Verder spelen wij in op drie
belangrijke megatrends, wat perspectief biedt
op groei.’
Welke megatrends zijn dat?
‘De eerste is automatisering. Dat is vooral
heel actueel door de loonkosteninflatie en
schaarste aan personeel. Daar spelen wij slim
op in. Zo zijn onze bandenbouwmachines
met maar liefst 36 zeer geavanceerde came-
ra’s uitgerust. Die volgen de productie met
hoge snelheid, waardoor zij de geringste af-
wijking kunnen opsporen en er vrijwel geen
mens meer aan te pas hoeft te komen. Die
technologie heeft ertoe geleid dat de vijf
grootste bandenbouwers de productietech-
nologie niet meer zelf maken, maar die bij
ons kopen.
‘De tweede trend is digitalisering, die door
het thuiswerken tijdens de coronapandemie
is versneld. De aanleg van glasvezelnetwer-
ken heeft een grote vlucht genomen en dat
zet door. Voor de aanleg van 5G is een fijn-
mazig glasvezelnetwerk nodig.
‘En dan is er nog de energietransitie. Wij
maken subsea-kabels voor offshore wind en
ook midden- en hoogspanningskabels voor
onshore. Daar is veel vraag naar, door de op-
mars van elektrisch rijden en omdat we van
het gas af gaan.’
Is er een samenhang tussen de drie
divisies?
‘Er is veel technologische kennis die we kun-
nen uitwisselen. Zo zetten we de kennis van
de camera’s in onze bandenbouwmachines
ook in voor camera’s voor bijvoorbeeld de
medische sector of de industrie. Die samen-
hang levert een hogere waarde op dan de som
der delen.’
Waarom zien beleggers dat niet?
‘Omdat er een recessie boven de markt hangt.
Mogelijk ligt het ook aan het algemene markt-
sentiment dat ervoor zorgt dat álle aandelen
omlaag gaan. Verder weten we misschien niet
goed genoeg over het voetlicht te brengen dat
TKH een sterk technologiegedreven bedrijf
is met geweldige kansen.’
❝We
kunnen een
groot deel van
de hogere
prijzen door­
bere­kenen
aan onze
klanten
Uw contract loopt over drie jaar af. Is al
bekend wie u gaat opvolgen?
‘Daar wordt aan gewerkt. Onze voorkeur gaat
uit naar een interne kandidaat.’
Is er al een telg van de Van der Lof-familie
aan het warmlopen?
“Er is een neef van 29, die ambitie heeft en
getalenteerd is. Hij volgt een opleidingstraject
en werkt aan diverse projecten om kennis en
ervaring binnen TKH op te doen. Maar hij zal
mij niet direct opvolgen en zal zich nog verder
moeten bewijzen. Dat gebeurde bij mij des-
tijds ook: tussen mijn vaders vertrek en mijn
benoeming hebben nog twee CEO’s gezeten.
Dat is goed. Je moet eerst het bedrijf leren
kennen. Maar er zijn meer medewerkers met
potentie.’ 
CV Alexander van der Lof
Alexander van der Lof (64 jaar) kwam in
1985 in dienst bij de Twentsche Kabelfa-
briek (TKF), de voorloper van TKH Group. In
1998 werd hij CFO van de holding. Drie jaar
later volgde hij Harm Schmidt op als CEO.
Hij is de kleinzoon van oprichter Cornelis
van der Lof, en de zoon van Dries van der
Lof, de eerste Nederlander die ooit in een
Formule 1-race startte.
AANDELEN & ADVIEZEN
WERELDHAVE | BUY | KOERS: € 13,58 | KOERSDOEL: € 16 | UPSIDE: 18%
Defensieve portefeuille
werpt vruchten af
Sinds de vorige keer dat wij over Wereldhave schreven (op 28
oktober) steeg de koers met bijna 14% naar €14. Het fonds
heeft het een stuk beter gedaan dan sectorgenoten en index.
We verhogen het koersdoel. Door Peter Schutte
W
aarom doet Wereldhave het relatief het meest geshorte aandeel van de Neder-
goed? In de eerste plaats zien we landse beurs. Maar nu sprake lijkt van een
dat de omzet in de retail zich be- relatief gunstige operationele ontwikkeling
hoorlijk goed hebben gehouden – vooral die kan die grote shortpositie voor extra opwaarts
ISTOCK
van supermarkten, drogisterijen en kleding- koerspotentieel gaan zorgen.
WERELDHAVE
winkels. Wereldhave richt zich met Full Ser-
vice Centra op de dagelijkse boodschappen. Hoogste dividendrendement Potentieel
Die blijven dus prima overeind en groeien Vastgoed is bovengemiddeld rentegevoelig
mee met de inflatie. en afgelopen maand is de Nederlandse tien-
š BUY
Inmiddels is 62% van de totale huurin- jaarsrente gedaald van 2,35% naar 2,24%. We Koers € 13,58 Datum 28-11-22
komsten van het concern gerelateerd aan zijn de laatste tijd wel grotere bewegingen
L 52 wk. € 10,30 H 52 wk. € 18,69
dagelijkse benodigdheden. Uit de derde war- gewend: we kunnen hier dus geen grote con-
taalcijfers bleek ook dat het hogere bezoe- clusies uit trekken. Wel biedt Wereldhave het Uitstaande aandelen
40.271
(x 1000)
kersaantallen haalt dan bijvoorbeeld Uni- hoogste dividendrendement van de vastgoed-
bail-Rodamco-Westfield. In de praktijk blijkt fondsen en dat is extra gunstig bij een dalen- Beurswaarde (€ mln) 547
dat completeservicecentra een hogere huur- de rente.
groei vertonen dan traditionele winkelcentra. Voor 2024 rekent de markt op een kleine-
Sinds Wereldhave met dit concept startte re terugslag, al zal dat resultaat gedrukt wor- 18
begin 2020 presteert het beter qua aandeel- den door het weggevallen, aantrekkelijke
houderswaarde. oude belastingregime. Maar de impact van 16
5% die Wereldhave voorziet valt mee en wordt
Nog meer servicecentra mogelijk bijna gecompenseerd door de ver-
Daar komt bij dat de winkelcentra van We- wachte autonome winstgroei. Wel moet We- 14
13,58
reldhave tegen een relatief lage waarde in de reldhave de twee resterende Franse winkel-
boeken staan, wat het neerwaartse risico centra nog verkopen: het wacht op een 12
drukt. Zeker nu blijkt dat zijn centra het re- geschikt moment. Wij hebben het waarschijn-
latief goed doen. De kernportefeuille liet re- lijke boekverlies hierop nog niet meegere-
cent zelfs een positieve herwaardering zien kend. Deze centra staan tegen een aanvangs- 10
DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC
en Wereldhave profiteert van de hogere huren rendement van 4,8% in de boeken. Anderzijds ‘21 2022
bij nieuwe contracten. komt er na de verkoop weer geld vrij voor
Wereldhave ligt op schema met, en heeft andere ombouwoperaties en woningbouw.
KERNGEGEVENS (IN € )
het budget om in de tweede jaarhelft drie
nieuwe Full Service Centra af te leveren tot Koopadvies blijft 2022* 2023* 2024*
een totaal van vijf. Daarmee bestaat 13% van De Franse verkoop zal helpen om de ratio Winst p/a 1,64 1,71 1,67
de totale portefeuille uit gemengd gebruik. loan to value op 35 à 40% te krijgen (was eind K/w 8,3 8,0 8,1
Voor 2024 is het streven negen Full Service september 42,4%). Dat vergroot het defen- Dividend p/a 1,15 1,24 1,27
Centra te hebben, met nog vier in aanbouw. sieve karakter van het aandeel. Wij verhogen Dividend % 8,5% 9,1% 9,3%
Shortposities in Wereldhave zijn afgelo- het koersdoel en blijven bij ons BUY-advies. Omzet (mln) 141 143 147
pen maand verder afgebouwd: van 8% naar Ebitda (mln) 98 ,0 99,9 98,9
6,65%. Na JET is Wereldhave nog wel altijd Schutte heeft een longpositie in Wereldhave NW** (mln) 65,7 67,9 65,6
* = verwacht, ** = Nettowinst
13
AANDELEN & ADVIEZEN AANDELEN & ADVIEZEN

HAL TRUST  |  HOLD  |  KOERS: € 123,60  |  KOERSDOEL: € 120 |  DOWNSIDE: 3%

Nog verder omlaag? HAL TRUST

Potentieel
HAL’s intrinsieke waarde daalde per eind september fors. Het šš HOLD
aandeel heeft vooral een neerwaarts potentieel. Door Niels Koerts Koers  € 123,60 Datum  28-11-22

O
p zich moeten beleggers niet teveel 20% lager uit dan de eerder door ons bere- L 52 wk.  € 107,00 H 52 wk.  € 145,46
waarde hechten aan de gerapporteer- kende netto intrinsieke waarde. Waarom? Uitstaande aandelen
88.599
de intrinsieke waarde. Dit verwijst Boskalis is op €33 per aandeel gewaardeerd (x 1000)
ISTOCK
namelijk naar de situatie van twee maanden en het risico bestaat dat de niet-beursgeno- Beurswaarde (€ mln.) 10.951
GILEAD SCIENCES  |  HOLD  |  KOERS: € 86,26  |  KOERSDOEL: € 80 |  DOWNSIDE: 7% geleden. Ook staat Coolblue tegen een te lage teerde belangen begin 2023 verder worden
waarde in de boeken, waardoor HAL dit jaar afgewaardeerd. Ons koersdoel komt uit op
niet hoeft af te boeken op deze deelneming. €120, een neerwaarts potentieel van 3%. Voor 154

Advies een stapje terug

Bij de resultaten van de niet-beursgeno- een koopadvies is het dus nog te vroeg.
teerde deelnemingen valt op dat de omzet
142
organisch (dus exclusief investeringen en
desinvesteringen) de eerste negen maanden
KERNGEGEVENS (IN € )
van 2022 met 7,2% steeg naar €5,2 miljard. 2022* 2023* 2024* 130
GILEAD SCIENCES
Onze kooptip voor Gilead in september vorig jaar leek Het bedrijfsresultaat daalde diezelfde perio- Winst p/a 5,08 6,02 6,80
123,60
Potentieel de echter met €109 miljoen naar €333 mil- K/W 24,4 20,5 18,2
eerst ongelukkig uit te pakken. Tot afgelopen maand: joen. Dit is het gevolg van slechtere resultaten Dividend p/a 5,46 5,50 5,46
118
šš HOLD Dividend % 4,4% 4,4% 4,4%
Koers  $ 86,26 Datum  28-11-22
sindsdien ging de koers vrijwel recht omhoog. Door Niels Koerts bij Timber & Building Supplies Holland, Cool-
Omzet (mln) 8.187 8.568 8.904 106
blue, Van Wijnen en GreenV.

S
Ebitda (mln) 1.497 1.796 1.899 DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC
We verhogen de aan HAL toegekende kor-
L 52 wk.  $ 57,16 H 52 wk.  $ 86,41 ‘21 2022
inds onze update van 23 augustus is de 40% van de totale opbrengst van Gilead. Be- ting naar 20%. Daardoor valt het koersdoel Nettowinst (mln) 645 540 622
Uitstaande aandelen beurskoers van Gilead met maar liefst langrijke reden voor ons koopadvies is dat * = verwacht
1.254.244
(x 1000)
30% opgelopen. De koerstrigger is de het patent op Biktarvy pas in 2033 afloopt.
Beurswaarde (€ mln.) 108.191 handelsupdate over het derde kwartaal. Op Het bedrijf houdt dus zijn leidende positie
het eerste gezicht lijken de cijfers niet zo op het gebied van HIV-behandelingen. POSTNL  |  SELL  |  KOERS: € 1,82  |  KOERSDOEL: € 1,60 |  DOWNSIDE: 12% POSTNL
spectaculair. De omzet van virusremmer Potentieel
88

Overnamespeculatie ongegrond
86,26 Veklury (Remdesevir), dat ernstig zieke co- Outlook omhoog
ronapatiënten soms krijgen, daalde afgelo- De sterke groei van Biktarvy en de meegeval- ššš SELL
80 pen kwartaal met 52% op jaarbasis naar $925 len omzetdaling van Veklury waren voor het Koers  € 1,82 Datum  28-11-22
miljoen. Daardoor kromp de groepsomzet management aanleiding om de taxaties voor

72
met 5% naar $7 miljard.
Toch zijn beleggers enthousiast: zij reken-
den op een veel grotere daling. Het voorschrij-
de winst per aandeel voor dit jaar met 7,5% Grootaandeelhouder Kretinsky blijkt een belang in PostNL te L 52 wk.  € 1,48 H 52 wk.  € 3,95
op te schroeven naar $6,95 à $7,15. De omzet- Uitstaande aandelen
verwachting steeg met circa 5% naar $26,05 hebben van 29,9%. Moet hij een bod doen? Door Martin Crum (x 1000)
487.531

N
64 ven van Remdesevier vanwege corona viel miljard. Beurswaarde (€  mln.) 886
dankzij de omikronvariant fors terug. Daar- Na jaren van geduld is er, kortom, einde- aast een direct belang van bijna 30% Het koersdoel blijft €1,60 en dat levert op een
door ging de markt er vanuit dat Remdesevier lijk goed nieuws voor aandeelhouders. Het in PostNL heeft Kretinsky ook nog een koers van €1,85 een neerwaarts potentieel
56
(13% van de groepsomzet) fors aan belang enige nadeel hiervan is dat het opwaartse indirect belang van 1,5%. Hoofdregel op van ruim 13%. Dat is reden om ons advies 5
DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC
‘21 2022 zou inleveren. In werkelijkheid viel dit reuze potentieel voor de middellange termijn hier- is dat zodra een grootaandeelhouder zijn be- een treetje te verlagen naar Sell.
mee. In een conference call bevestigde Gilead door is verdwenen. Het aandeel is namelijk lang in een beursgenoteerde onderneming
4
dat het middel nog in 60% van de Amerikaan- aanzienlijk sneller gestegen dan we ver- vergroot tot boven de 30% hij verplicht een
KERNGEGEVENS (IN $ ) KERNGEGEVENS (IN € )
se ziekenhuizen wordt gebruikt. wachtten. overnamebod op de resterende aandelen
2022* 2023* 2024* Het goede nieuws is al volledig in de koers moet doen. Dat is hier niet het geval. 2022* 2023* 2024* 3
Winst p/a 7,09 6,66 7,04 Kroonjuweel Biktarvy van de farmaceut verdisconteerd. De beurs- PostNL heeft recent bijna 26 miljoen inge- Winst p/a 0,11 0,19 0,23
K/W 12,2 12,9 12,3 Kroonjuweel is Biktarvy, een medicijn dat koers ligt circa 7% boven de door ons bere- kochte aandelen ingetrokken. Daardoor is K/W 15,9 9,5 7,9
Dividend p/a 2,84 2,98 3,14 Dividend p/a 0,16 0,18 0,22 2
gebruikt wordt bij de behandeling van HIV kende reële waarde. Er zit dus niks anders het Kretinsky’s belang wel vergroot, maar 1,82
Dividend % 3,3% 3,5% 3,6% en Hepatitis B. Het heeft een marktaandeel op dan het koopadvies schrappen en ons blijft zijn stemrecht onder de 30%. Een over- Dividend % 8,6% 9,9% 12,0%
Omzet (mln) 26.470 25.478 26.172 van ruim 40% in de VS en de omzet steeg het advies te verlagen naar Hold. name van PostNL – mocht Kretinsky dat al Omzet (mln) 3.174 3.246 3.358 1
Ebitda (mln) 12.948 12.569 12.790 derde kwartaal met 22% tot $2,8 miljard. willen – is onwaarschijnlijk. De Nederlandse Ebitda (mln) 257 324 363 DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC
NW** (mln) 8.945 8.257 8.740 Nettowinst (mln) 64,4 100 112 ‘21 2022
Daarmee is Biktarvy verantwoordelijk voor overheid zal dat ongetwijfeld tegenhouden.
* = verwacht, ** = Nettowinst * = verwacht

14 15
ASR VERSUS NN GROUP ASR VERSUS NN GROUP

taxeerde kapitaalgeneratie een tikje goedko-

ASR VERSUS NN GROUP
per dan ASR, met een waardering van 9,9
ASR NN Group keer de kapitaalgeneratie.
Beurskoers 44,00 41,00 Hier staat tegenover dat de financiële buf-
Aantal werknemers 4.500 11.500 fer van ASR hoger is en de verzekeraar straks
Beurswaarde (€ mrd) 6,60 12,70 de nodige synergievoordelen behaalt. Al met
Operationeel resultaat (€ mln) 1.030 1.860 al gaat de strijd tussen NN Group en ASR re-
Kapitaalgeneratie 2022 (€ mln) 670 1.650 delijk gelijk op. Mede omdat het risicoprofiel
Kapitaalgeneratie 2023 (€ mln) 690* 1.730 van eerstgenoemde lager uitvalt.
Kapitaalgeneratie 2024 (€ mln) 720* 1.820 Wie echter verwacht dat de rente verder
IEX advies Buy Strong Buy stijgt en de bear market nog niet ten einde is,
Solvabiliteitsratio (per 30 juni) 214% 196% doet er verstandig aan om voor ASR te kiezen.
IEX Koersdoel (€) 52,50 52,50 Wie verwacht dat de rente niet verder op-
* = Exclusief overname Aegon NL, bron: IEX Beleggersdesk
loopt, lijkt beter af bij NN Group.

delenmarkt 20% keldert, blijft de solvabili- jaar 2022 (een rendement van 6,1%) komt
ANP, ISTOCK
teitsratio onveranderd. Ter vergelijking: bij echter niet in gevaar. Zelfs als de solvabili- SCOREBORD
NN Group gaat de kapitaalbuffer bij een teitsratio door deze overname onder de 200%

Spannend gevecht
ASR koersval van 25% met 8 procentpunten om- zakt, mag ASR dit dividend uitkeren.
laag. Het behoeft geen uitleg dat ASR dit jaar Omdat NN Group geen grote overnames
46 ASR - NN Group
met zijn hedges uitermate goed heeft ingezet. doet, kan het zijn kasstroom grotendeels in-

tussen NN en ASR 4 -5
NN Group zit juist aan de verkeerde kant. zetten om de aandeelhouders tevreden te Totaal 1
2
1
2
44,00
43 Het laat zien dat niet iedere verzekeraar stellen. NN Group kiest ervoor om volgend Langetermijngroei 1-0
direct profiteert van een hogere rente, wat jaar voor €250 miljoen aan eigen aandelen Marktpositie 0-1
beleggers wellicht denken. De theorie is dat in te kopen (2% van de beurswaarde). We ra-
40 Het aandeel ASR heeft dit jaar aanmerkelijk beter gerendeerd verzekeraars bij een hogere rente minder buf- men het dividend op €2,65 per aandeel (een
Balans 1-0
Winstgevendheid 1-0
37
dan branchegenoot NN Group. De verzekeraar, onder leiding fer hoeven aan te houden, aangezien de con-
tante waarde van hun toekomstige verplich-
rendement van 6,5%). Het dividendrende-
ment is dus bijna hetzelfde. Inclusief aande- Management 1-0
van CEO Jos Baeten, staat plust dit jaar tot nog toe circa +9%, tingen daalt. Op het moment dat een leninkoop is NN Group iets ruimhartiger in Risico 0-1
verzekeraar minder buffer hoeft aan te hou- de richting van zijn aandeelhouders dan ASR. Dividend ½- ½
34 terwijl NN Group het moet doen met een koersverlies van 13%. den, kan het meer geld uitkeren aan beleggers.
DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC Waardering (driepunter) 0-3
Lichte voorsprong NN Group
‘21 2022
Waarom blijft NN dit jaar zo ver achter? Verkeerd uitgepakte hedges gooien bij NN
Group helaas dus roet in het eten. Anderzijds kan ASR haar winstgevendheid

A
door de overname van Aegon Nederland snel- SAMENVATTING:
NN GROUP SR en NN Group verschillen op ver- ten zelfs tot een daling van de solvency-2 ra- Overname Aegon NL slimme zet ler laten groeien. Er wordt verwacht dat Ae- •A
 SR heeft zich volledig ingedekt tegen
55 schillende vlakken van elkaar. ASR is tio. De solvabiliteitsratio van ASR loopt bij De gestegen solvabiliteitsratio biedt ASR de gon Nederland vanaf 2025 voor tenminste een bear market.
van huis uit meer een schadeverzeke- een soortgelijke rentestijging juist met 5%- mogelijkheid om aandeelhouders extra te €600 miljoen zal bijdragen aan de kapitaal- •N
 N Group is met een multiple van 7,7 keer
raar en legt zich volledig toe op de Neder- punt op. Bij NN Groep zorgt de gestegen ren- belonen, via een stevig dividend en aande- generatie van ASR. de getaxeerde kapitaalgeneratie een tikje
50
landse markt. NN Group is juist wereldwijd te voor verliezen op de obligatieportefeuille leninkoopprogramma. Het management van Ter vergelijking: de kapitaalgeneratie van goedkoper dan ASR.
actief en een vooraanstaande speler op het waardoor het eigen vermogen fors daalt. de Nederlandse verzekeraar maakte echter de verzekeraar ramen we voor dit jaar op €670 •D
 e financiële buffer van ASR is hoger.
45 gebeid van levensverzekeringen. Toch ver- Hier staat tegenover dat aandeelhouders een andere keuze en besloot Aegon Neder- miljoen. Dit betekent dat ASR over drie jaar •N
 N Group heeft onze voorkeur omdat
klaart dit niet het grote verschil in prestatie. van NN Group vrijwel geen renterisico lopen. land over te nemen. Wat ons betreft een slim- bijna twee keer zoveel kapitaal genereert als het risicoprofiel lager is.
41,00 Een belangrijk verschil tussen de twee is Het rentebeleid van NN leverde het afgelopen me zet, omdat het hierdoor meer schaalvoor- nu. Daar staat dan weer tegenover dat Aegon
40
de rentegevoeligheid. NN Group dekt het ren- decennium juist extra rendement op. Anno deel creëert. Dat zal leiden tot de nodige een belang van 30% krijgt in ASR en de ka-
terisico zoveel mogelijk af. Dit betekent dat 2022 gaan de handen hier helaas niet meer synergie-effecten. pitaalbuffer van de verzekeraar scherp daalt.
35 het bedrijf minder profiteert van de gestegen voor op elkaar. Het gevolg hiervan is dat het aandelenin- Als we de deal even buiten beschouwing
DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC rente. Als we de halfjaarcijfers erbij pakken ASR heeft zich wel volledig ingedekt tegen koopprogramma is stopgezet. Het dividend laten en naar de cijfers van 2022 kijken, is NN
‘21 2022
dan leidt een rentestijging van 50 basispun- een bear market. Op het moment dat de aan- van naar verluid €2,70 per aandeel over boek- Group met een multiple van 7,7 keer de ge-

16 17
IEX MODELPORTEFEUILLES IEX MODELPORTEFEUILLES

IEX MODELPORTEFEUILLE INTERNATIONAAL € 215.857,30

ALD AUTOMOTIVE Opzet IEX modelportefeuilles

Prettige markt voor

WAARDEVERLOOP PORTEFEUILLE SINDS 1 JULI 2022
RESULTAAT SINDS DE VORIGE EDITIE
IEX is op 1 juli begonnen met niet één,

+16%
maar drie nieuwe beleggingsportefeuil- 225 Onze portefeuille MSCI World (TR, €)

aandelenbeleggers
les met ieder tien aandelen – alle drie
+1,5% +1,4%
220
voor de langere termijn.
215
Daarmee bieden wij naast analyses RESULTAAT SINDS DE START
Het aandeel van de Franse wagenparkbe-
heerder en autoleasemaatschappij, ALD Au-
over individuele bedrijven ook houvast 210

Onze portefeuille MSCI World (TR, €)

tomotive, won ruim16% sinds eind septem- bij de opbouw en samenstelling van een 205

ber. De derdekwartaalcijfers, die het concern aandelenportefeuille. 200 +7,9% +7,0%

in november bekendmaakte, lieten zien dat
de markt goed heeft aangevoeld dat het met
die cijfers wel snor zou zitten. ALD maakt
onderdeel uit van de IEX Modelportefeuille
Hoog Dividend.
We hebben gekozen voor drie porte- Sinds de start op 1 juli deed de IEX
feuilles: een internationale portefeuille,
195
­Modelportefeuille Internationaal het iets
een Nederlandse portefeuille en een 190
beter dan de MSCI World-index in euro’s.
dividendportefeuille. Ook de afgelopen weken presteerde onze
185
1-jul-2022 1-aug-2022 1-sep-2022 1-okt-2022 1-nov-2022
portefeuille een fractie beter.
Hiermee willen we de markt verslaan

D
en we zijn ervan overtuigd dat dit op de Aangekocht Aankoopkoers Huidige koers Rendement Aantal Waarde
e drie modelportefeuilles waar IEX op lange termijn ook zal gebeuren. Anders AB Inbev 01-07-2022 € 52,28 € 54,57 4,4% 380 € 20.736,60
1 juli van dit jaar mee startte, door- dan bij veel individuele aandelenadvie- Allianz 01-07-2022 € 180,00 € 205,35 14,1% 110 € 22.588,50
staan de onrust op de beurzen goed. zen is de beleggingshorizon wel echt Alphabet 01-07-2022 $109,13 $97,46 -10,7% 200 € 18.784,44
ISTOCK
Alle drie liggen zij nu voor op hun bench- lange termijn: minstens vijf jaar.
ASML 01-07-2022 € 431,25 € 574,10 33,1% 46 € 26.408,60
De aandelenbeurzen liggen er sinds het voorjaar goed bij, marks. Verschil in de prestaties van indivi- De opzet is overzichtelijk: elke porte-
LVMH 01-07-2022 € 580,00 € 700,20 20,7% 34 € 23.806,80
duele aandelen zijn soms wel groot. Dat ziet feuille bestaat uit tien aandelen, die
wat het eenvoudig maakt om een positief rendement te u goed in de drie portefeuilleoverzichten bij bij de start dezelfde weging hadden,
Mercedes 01-07-2022 € 55,54 € 62,37 12,3% 360 € 22.453,20
Microsoft 01-07-2022 $259,58 $247,49 -4,7% 80 € 19.080,49
halen. De uitdaging blijft natuurlijk om de portefeuille zo in te dit artikel. Dat hoort erbij. met elk 10% van het startkapitaal van
Sanofi 01-07-2022 € 97,52 € 87,54 -10,2% 205 € 17.945,70
Ook naarmate de tijd verstrijkt, zijn er 200.000 euro.
richten dat correcties de winsten niet wegvagen. Want vaak forse verschillen. Zo kroop het aandeel We kochten zoveel aandelen van ieder TotalEnergies 01-07-2022 € 50,15 € 58,44 16,5% 395 € 23.083,80
Walt Disney 01-07-2022 $96,14 $98,87 2,8% 216 € 20.378,79
fonds als nodig was om aan dat bedrag
correcties, die zijn er altijd... Door Patrick Beijersbergen van de Franse autoleasemaatschappij ALD
Automotive lange tijd gestaag naar lagere te komen en voegen inkomsten (divi- Cash € 570,42

niveaus, om vanaf begin oktober weer op te
lopen. De reden van deze trendbreuk is in-
middels bekend: een prima derde kwartaal.
IEX MODELPORTEFEUILLE NEDERLAND € 230.672,84
dend) bij uitkering aan de kaspositie toe.
Onze voorkeur gaat uit naar sterke IEX MODELPORTEFEUILLE HOOG DIVIDEND € 226.989,34
groeiers. We hanteren bij de selectie het
GARP-principe: growth at a reasonable
WAARDEVERLOOP PORTEFEUILLE SINDS 1 JULI 2022
RESULTAAT SINDS DE VORIGE EDITIE

WAARDEVERLOOP PORTEFEUILLE SINDS 1 JULI 2022

RESULTAAT SINDS DE VORIGE EDITIE
Winst op autoverkoop price. Vrij vertaald: groei tegen een rede- 235 Onze portefeuille Stoxx Sel Div30 (TR)
ALD Automotive voerde het voorbije kwartaal lijke waardering. 230

235 Onze portefeuille AEX Total Return de nettowinst met 21% op tot €312 miljoen. 225 +0,2% +0,6%
Over de eerste negen maanden van dit jaar 220
230
+0,2% +1,5% steeg de winst zelfs met 50% naar ruim €900 De overname van LeasePlan is met €4,9 mil- 215
RESULTAAT SINDS DE START

225
RESULTAAT SINDS DE START 210 Onze portefeuille Stoxx Sel Div30 (TR)
miljoen. Een belangrijk deel van deze winst- jard een stuk groter dan die van Stern.
+13,5% +6,9%
220 205
groei is te danken aan de verkoop van voor- ALD Automotive is voor bijna 80% in han-
Onze portefeuille AEX Total Return 200
215 malige leaseauto’s. den van de Franse bank Société Générale. Sinds de start op 1 juli deed de IEX Model-
+15,3% +11,3%
195

210
De restwaarden staan op een historisch Het concern is nu in meer dan 40 landen ac- 190 portefeuille Hoog Dividend het duidelijk
Sinds de start heeft de IEX Modelpor- hoog niveau, al lijkt volgens marktkenners tief en heeft naar eigen zeggen top 3-posities 185
beter dan de Stoxx Europe Select Dividend
205
tefeuille met Nederlandse aandelen het nu wel het plafond bereikt. Eind september in 26 landen. 180
30 Index. De afgelopen twee weken is 0,4%
duidelijk beter gedaan dan de AEX Total
1-jul-2022 1-aug-2022 1-sep-2022 1-okt-2022 1-nov-2022 toegegeven.
200
bestond de vloot uit 1,45 miljoen voertuigen, ALD ging in juni 2017 tegen een koers van
195
Return. De afgelopen twee weken leverde 5,2% meer dan een jaar eerder (organisch €14,30 naar de beurs van Parijs. Beleggers Aangekocht Aankoopkoers Huidige koers Rendement Aantal Waarde
1-jul-2022 1-aug-2022 1-sep-2022 1-okt-2022 1-nov-2022 het weer iets van deze voorsprong in.
bedroeg de groei 2,8%). hadden destijds weinig interesse: de koers ALD 01-07-2022 € 10,96 € 11,00 0,4% 1820 € 20.020,00
Van de dit jaar ingezette nieuwe leaseau- lag aan de onderkant van de afgegeven band- Allianz 01-07-2022 € 180,00 € 205,35 14,1% 110 € 22.588,50
Aangekocht Aankoopkoers Huidige koers Rendement Aantal Waarde
to’s is 27% elektrisch. ALD verwacht over heel breedte.Sindsdien is de koers per saldo verder
Ahold 01-07-2022 € 25,16 € 28,13 11,8% 795 € 22.363,35 Amundi 01-07-2022 € 50,35 € 53,45 6,2% 405 € 21.647,25
2022 een recordwinst te boeken. afgegleden naar €11.
ASMI 01-07-2022 € 216,25 € 254,20 17,5% 30 € 7.626,00 Besi 01-07-2022 € 42,82 € 61,38 43,3% 465 € 28.541,70
Analisten gaan er volgens Bloomberg van-
ASML 01-07-2022 € 431,25 € 574,10 33,1% 47 € 26.982,70 BMW 01-07-2022 € 73,91 € 83,96 13,6% 270 € 22.669,20
Schaalgrootte uit dat ALD in 2022 een nettowinst zal halen
Besi 01-07-2022 € 42,82 € 61,38 43,3% 100 € 6.138,00 BNP Paribas 01-07-2022 € 45,31 € 53,33 17,7% 440 € 23.465,20
ALD wint snel schaalgrootte en dat is belang- van ruim €1,1 miljard. Per aandeel is dat
Heineken 02-11-2022 € 82,32 € 89,20 8,4% 235 € 20.962,00 Endesa 01-07-2022 € 18,55 € 17,93 -3,3% 1080 € 19.364,40
rijk in deze sector. De overname van het Ne- €2,72, zodat de koerswinstverhouding maar
NN Group 01-07-2022 € 43,13 € 41,08 -4,8% 465 € 19.102,20 Rio Tinto 01-07-2022 GBP 48,35 GBP 53,79 11,3% 355 € 22.047,77
derlandse Leaseplan moet begin volgend jaar net vier zal zijn – een koopje. Er wordt ver-
RTL Group 01-07-2022 € 39,38 € 40,12 1,9% 510 € 20.461,20
Prosus 01-07-2022 € 64,59 € 58,17 -9,9% 310 € 18.032,70 zijn afgerond. In 2019 kocht ALD al de lease- wacht dat na 2022 de winst zal stabiliseren.
Shell 01-07-2022 € 24,55 € 27,52 12,1% 810 € 22.291,20 portefeuille van Stern, dat kort daarna van Maar met een verwacht dividendrendement Stellantis 01-07-2022 € 11,71 € 14,65 25,1% 1710 € 25.051,50

Cash € 87.129,69 de beurs is gehaald door het Zweedse Hedin. van ruim 12% is dat geen ramp. Cash € 2,87

18 19
AANDELEN & ADVIEZEN AANDELEN & ADVIEZEN

TESLA | STRONG BUY  |  KOERS: $182,86  |  KOERSDOEL: € 450  |  UPSIDE: 165% ABN AMRO | HOLD  |  KOERS: € 12,18  |  KOERSDOEL: € 12,50  |  UPSIDE: 3%

Wat is er aan de hand? Voor het dividendrendement

De koers van Tesla is de laatste weken verder weggezakt, teerd is in de koers. Blijkbaar ziet de markt
niet gebeuren dat veel mensen grof geld gaan
terwijl de technologiemarkt juist herstel toont. Waarom? betalen voor software ten behoeve van een
Daar is helaas geen eenduidig antwoord op. Door Paul Weeteling autonoom rijdende auto of rekent men niet
op de goedkeuring van toezichthouders.
Tesla wordt nu louter gewaardeerd als een
autobouwer met hoge winstmarges en goede
ABN Amro verraste met de
op Tesla’s koers, zowel op de hoeveelheid
derde­kwar­taal­cijfers, al was
handel in het aandeel als op de risicopercep-
tie. Verder verzwakt de Chinese automarkt de reactie erop wat lauw.
door angst voor nieuwe lockdowns en een
Toch zijn beleggers
economische dip. Tesla zal meer in China
geproduceerde auto’s moeten exporteren
naar andere Aziatische landen. Dat zorgt voor
enthousiast, zoals bij veel
bankaandelen. Door Martin Crum

N
onchalance kan voor beleggers een
dure karaktereigenschap zijn. Daarom
zetten we de laatste ontwikkelingen
die – hoe futiel ook – een positief scenario
TESLA
groeivooruitzichten. Maar het opwaartse po-
tentieel zit ‘m wat ons betreft juist in de soft-
ware. Daarin lijkt Tesla erg op Apple, alleen
groeit Tesla veel harder. Dit terwijl de waar-
dering van deze twee bedrijven elkaar nadert.
extra kosten en remt de groei een beetje.
Kleine dingen
Ook zijn er meer signalen dat er een recessie
aankomt in Europa en de VS. En belangrijker, ISTOCK

voor Tesla tijdelijk kunnen blokkeren (of er-
Potentieel ger) op een rij. Het risicoplaatje is minstens
zo belangrijk als het opwaartse potentieel
 STRONG BUY
van het aandeel. En gezien onze sterke opinie
Koers  $ 182,86 Datum  28-11-22 willen we daar zo min mogelijk van missen.
Wanneer het Tesla lukt om volledige goed-
L 52 wk.  $ 166,19 H 52 wk.  $ 402,67
keuring te krijgen voor zijn autopilot-software
Uitstaande aandelen (autonoom rijden) en er daadwerkelijk geen
3.157.752
(x 1000)
bestuurder meer nodig is in een Tesla, zullen
Beurswaarde (€  mln.) 577.427 de omzet en winst flink stijgen.
Andersom zal Tesla onze verwachtingen
niet waarmaken als dit niet lukt. Wij verwach-
ten echter dat het succesvol zal zijn op soft-
410 waregebied en dat is de belangrijkste reden
dat wij een positieve visie hebben op Tesla.
En dan hebben we de fantasie die in het
aandeel zou moeten zitten (maar niet zit) op
roboticagebied nog niet eens genoemd. Ver-
der zal Tesla’s energietak vanaf eind 2023
sterk bijdragen aan de winst. Die stoelt dan
op steeds meer pijlers en dat is goed voor het
risicoprofiel.
Rem op de groei
Waarom de koers dan toch zo wegzakt, kun-
nen we niet volledig verklaren. Mogelijk heeft
de overname van Twitter een negatieve in-
vloed. Elon Musk verkoopt aandelen Tesla
om die overname boven water te houden en
dat drukt de koers direct. En beleggers vrezen
D
het consumentenvertrouwen is erg zwak daar,
wat niet goed is voor de verwachte autover- e bulls hebben vooralsnog de tweestrijd
ABN AMRO
kopen. Elektrisch rijden blijft terrein winnen, gewonnen tussen hogere inkomsten
Potentieel
maar een harde klap zal iedereen tijdelijk dankzij de stijgende rente en verwach-
gaan voelen. te oplopende verliezen op het leningenboek šš HOLD
Tot slot loopt het aantal terugroepacties vanwege de recessie. ABN Amro stak met de
van Tesla’s aardig op dit jaar. De onstuimige post voorzieningen voor slechte leningen zeer Koers  € 12,18 Datum  28-11-22
groei heeft voor wat kinderziektes gezorgd. gunstig af bij ING en BNP Paribas: die be-
L 52 wk.  € 8,69 H 52 wk.  € 15,37
Het gaat tot nu toe om kleine dingen, maar droeg het derde kwartaal amper €7 miljoen.
Tesla wil ongelukken liever voor zijn. Terug- Dat is in grote mate te danken aan de opbouw Uitstaande aandelen
897.522
(x 1000)
roepacties zijn echter niet goed voor Tesla’s van het leningenboek: ABN Amro heeft voor-
imago en kosten geld. al veel hypotheken, terwijl andere grootban- Beurswaarde (€  mln.) 10.927
De ontwikkeling van de rente is zowel een ken vaak veel bedrijfsleningen hebben.
risico als een kans. Bij een verdere stijging
hoort een lagere koers. En andersom leidt Matige vooruitzichten 16

349 dat Musk dit nog een paar keer zal moeten een dalende rente tot een hogere waardering. De Beleggersdesk is altijd terughoudend over
Hoge marges doen en geen aandacht meer zal hebben voor Op de korte termijn lijkt een neerwaartse bankaandelen. Ten eerste door de hoge hef- 14
Er zit dus een enorme verborgen waarde in Tesla, omdat hij zoveel tijd kwijt is aan Twit- draai van de rente te zijn ingezet, maar het boom waarmee banken werken, maar ook
288 Tesla die op dit moment nog niet verdiscon- ter. Op de korte termijn heeft dit dus invloed is te vroeg om dit serieus mee te wegen. vanwege de matige vooruitzichten voor de
lange termijn. 12 12,18
227 Hoger dan de consensus De introductie van een digitale euro, de
COURTESY OF TESLA, INC Resumerend is er dus wat tegenwind op de CBDC (Central Bank Digital Currency), zal een 10
182,86 korte termijn, maar niets wat het langeter- grote impact op banken hebben. Hoewel er
166 mijnplaatje verandert. Onze taxaties, die ho- nog geen introductiedatum vaststaat (moge-
DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC 8
‘21 2022
ger liggen dan de consensus, zijn marginaal lijk wordt het 2025) en het precieze karakter
DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC
gewijzigd. Net als het koersdoel: dat is bijge- ervan nog niet duidelijk is, ligt sterk voor de ‘21 2022
steld van $460 naar $450. Het opwaartse po- hand dat elke burger in de eurozone een
tentieel is astronomisch en valt of staat bij ECB-bankrekening zal krijgen.
KERNGEGEVENS (IN $ ) KERNGEGEVENS (IN €/$ )
een stijgende omzet uit software de komende De CBDC zal eerst naast de euro bestaan,
2022* 2023* 2024* jaren. Zonder succes in die hoek zien we ove- maar is bedoeld om op termijn de euro te ver- 2022* 2023* 2024*
Winst p/a 4,16 5,62 6,92 rigens óók upside, maar veel minder. De soft- vangen. Dit impliceert dat de rol van banken Winst p/a 1,53 1,39 1,96
K/w 44,0 32,5 26,4 ware is dus het belangrijkste de komende 12 straks wezenlijk anders – een stuk kleiner K/w 8,0 8,8 6,2
Dividend p/a 0,00 0,00 0,00 à 18 maanden. Er zou een aanloopje zichtbaar – zal zijn. Dividend p/a 0,75 0,71 1,02
Dividend % 0,0% 0,0% 0,0% moeten worden naar 2024. In beide scenario’s Nu het koersdoel voor ABN Amro in zicht Dividend % 6,1% 5,8% 8,3%
Omzet (mln) 83.313 115.950 142.419 is Tesla een Strong Buy. is, verlagen we ons advies naar Hold. Lange- Omzet (mln) 7.529 7.693 7.970
Ebitda (mln) 19.594 28.012 36.307 termijnbeleggers kunnen het aandeel aan- Ebitda (mln) - - -
NW** (mln) 13.984 19.501 24.542 Paul Weeteling heeft een long positie in Tesla. houden voor het goede dividendrendement. NW** (mln) 1.422 1.240 1.669
* = verwacht, ** = Nettowinst * = verwacht, ** = Nettowinst

20 21
AANDELEN & ADVIEZEN AANDELEN & ADVIEZEN

VONOVIA  |  BUY  |  KOERS: € 23,88  |  KOERSDOEL: € 31,50 |  UPSIDE: 34%

De koers blijft achter VONOVIA

Potentieel
Woningbelegger Vonovia is nog steeds solide. De leegstand š BUY
was nog nooit zo laag en huurinning goed. Door Peter Schutte Koers  € 23,88 Datum  28-11-22

O
DEUTSCHE TELEKOM  |  BUY  |  KOERS: € 19,67  |  KOERSDOEL: € 22,50 |  UPSIDE: 15%
DEUTSCHE TELEKOM AG

ndanks solide cijfers blijft de beurs- stijging van het verwachte dividendrende- L 52 wk.  € 18,59 H 52 wk.  € 51,30
koers van Vonovia maar dalen: in het ment tot 7,5%. Uitstaande aandelen

Meer synergievoordelen
derde kwartaal nog eens met 10%. Dat
is de directie van Vonovia uiteraard ook op-
gevallen: ‘Waar de financiële markt een enor-
me correctie inprijst, blijven de woningmark-
Deutsche Telekom (DT) draaide een goed derde kwartaal, geholpen door de dure ten robuust. We blijven vertrouwen houden
dat de fundamentals in onze markten op
dollar en synergievoordelen door het grote belang in T-Mobile US. Door Peter Schutte langere termijn tot positieve ontwikkelingen
795.850
Wij blijven bij ons koopadvies en verlagen (x 1000)
het koersdoel naar €31,50. Opwaarts poten- Beurswaarde (€  mln.) 19.005
tieel en dividendrendement kunnen voor een
fraai rendement zorgen, maar het blijft vast-
goed en dat is op dit moment toch een sector 56
om niet te zwaar op in te zetten.
46

D
zullen leiden.’
eutsche Telekom ziet ruimte de jaar- Sprint lijkt daarmee achter de rug. T-Mobile
KERNGEGEVENS (IN € )
DEUTSCHE TELEKOM 2022* 2023* 2024* 36
prognose van de ebitda after leases US verhoogde andermaal de verwachte sy- Ongewijzigd advies
Potentieel (AL) te verhogen naar ruim €37 mil- nergievoordelen uit de fusie voor dit jaar van Het gaat niet slecht met Vonovia: alle zorgen Winst p/a 2,56 2,35 2,45
jard. Dit hangt ook samen met de hogere sy- $5,4 à $5,6 miljard naar $5,7 à $5,8 miljard. over hoge energiekosten en stijgende rente- K/W 9,3 10,1 9,7
š BUY Dividend p/a 1,77 1,82 1,84
26
nergievoordelen tussen dochters T-Mobile lasten zijn overdreven. Wel zijn de expansie- 23,88
Koers  € 19,67 Datum  28-11-22 US en Sprint. De verhoging is wellicht een Meer schuld plannen op een laag pitje gezet en zijn port- Dividend % 7,4% 7,6% 7,7%
nuanceverschil en ligt nog altijd ver onder Afgelopen jaar is de nettoschuld wel weer folio-optimalisaties lastig vanwege de hoge Omzet (mln) 4.429 4.061 4.178 16
L 52 wk.  € 14,47 H 52 wk.  € 19,86 Ebitda (mln) 2.689 2.665 2.788 DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC
de consensus (€40,1 miljard). DT verhoogt flink gestegen: met 16,4% tot €151,7 miljard. overdrachtsbelasting. Niettemin is het aan-
Uitstaande aandelen ‘21 2022
ook de prognose voor de aangepaste winst Dat zorgt voor een ratio nettoschuld/ebitda deel te laag gewaardeerd. Dat uit zich in een Nettowinst (mln) 1.986 1.768 1.811
4.986.459
(x 1000) * = verwacht
per aandeel van €1,25 naar meer dan €1,50. AL van circa 3,7. Te hoog natuurlijk, maar
Beurswaarde (€  mln.) 98.094 De netto-omzet was €29,0 miljard door de gunstige vooruitzichten voor de vrije
(+8,8%). De ebitda AL steeg 8,5% tot €10,5 kasstroom een beheersbare schuld.
miljard. Uitgedrukt in constante valuta blijft We hebben de taxaties opwaarts aange- ACCSYS  |  SELL  |  KOERS: € 0,76  |  KOERSDOEL: € 0,50 |  DOWNSIDE: 34% ACCSYS
21 er wel weinig van de groei over. De omzet past.Die zijn in lijn met de Bloomberg-con- Potentieel

19
19,67
steeg zo berekend 0,5% en de ebitda AL 0,7%.
DT genereerde in het derde kwartaal een
vrije kasstroom van €2,9 miljard en de vrije
sensus en de door DT zelf verzamelde ana-
listenramingen. Voor 2024 streeft DT zelf naar
een winst per aandeel van boven de €1,75.
Zwaard van Damocles ššš

Koers  € 0,76
SELL
Datum  01-01-01
kasstroom €2,6 miljard. De nettowinst was De markt zit op €1,88. Het dividend zal na- De halfjaarcijfers zijn positief ontvangen. Maar de vertraging L 52 wk.  € 0,67 H 52 wk.  € 2,28
17 €2,4 miljard, ruim boven de marktverwach- venant meestijgen, met een bodemuitkering
ting (€1,86 miljard). Na drie kwartalen is de van €0,60 per aandeel. van projecten en veel slechtere balans baren ons veel zorgen. Uitstaande aandelen
218.773

W
ebitda AL al €30,2 miljard (+6,8%), de net- (x 1000)
15
towinst €7,1 miljard (+53%) en de vrije kas- Op de kooplijst ij vermoeden dat beleggers vooral projecten lopen wel continu vertraging op. En Beurswaarde (€  mln.) 165
stroom €9,4 miljard (+14%). Nu de grootste integratiekosten tussen T-Mo- enthousiast zijn over de stabiele nu de balans ook ernstig is verslechterd, hangt
13 bile US en Sprint zijn gemaakt, zal de vrije operationele brutomarge van een grootschalige emissie als een zwaard van
DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC Cijfers Duitsland en VS kasstroom de komende jaren waarschijnlijk 30,8%. Een knappe prestatie, nu de grond- Damocles boven het aandeel. [NK] 2,5
‘21 2022
In thuisland Duitsland zorgde een nieuwe hard toenemen. De markt verwacht dit jaar stof- en energieprijzen de pan uit rijzen en Niels Koerts heeft een longpositie in Accsys.
tariefstructuur voor een omzetgroei van 2,8% nog €10,8 miljard, volgend jaar €17 miljard de houtvolumes in de eerste jaarhelft 19% 2,0
tot €6,1 miljard. In de rest van Europa daalde en in 2025 €24 miljard, ruim €5 per aandeel. lager uitvielen dan een jaar geleden.
KERNGEGEVENS (IN € ) KERNGEGEVENS (IN € )
de omzet 1,1% tot €2,85 miljard. Geen enkel ander telecombedrijf heeft zo’n
2022* 2023* 2024* 2022* 2023* 2024* 1,5
T-Mobile US rapporteerde een recordgroei lage ratio marktwaarde/verwachte vrije kas- Vraag blijft groot
Winst p/a 1,55 1,64 1,89 Winst p/a 0,01 0,02 0,05
van 1,6 miljoen nieuwe klanten. De omzet stroom. Dat biedt straks ruimte voor extra Deze volumedaling heeft overigens niets van
K/W 12,7 12,0 10,4 K/W 84,4 36,2 16,5
steeg hier 15,9% tot €19,3 miljard. Uitgedrukt investeringen, schuldafbouw en een meer- doen met de vraag. Die ligt al jaren boven de 1,0
Dividend p/a 0,70 0,76 0,85 in constante valuta daalde de omzet 1%. De derheidsbelang in T-Mobile US, mits de Duit- productiecapaciteit. De oorzaak van de daling Dividend p/a 0,00 0,00 1,00
Dividend % 3,6% 3,9% 4,3% ebitda AL steeg 15,9%; uitgedrukt in constan- se overheid (voor 35% aandeelhouder) mee- is de bouw van een vierde reactor in de ac- Dividend % 0,0% 0,0% - 0,76
Omzet (mln) 115.583 118.952 122.058 te valuta daalde die met 0,9%. werkt. Wij blijven gecharmeerd van DT en coyafabriek in Arnhem. Hierdoor lag de prouc- Omzet (mln) 121 140 173 0,5
Ebitda (mln) 39.802 44.143 46.950 Ebitda (mln) 10,4 16,3 25,3 DEC FEB APR JUNI AUG OKT DEC
Bij T-Mobile US daalden de kosten met verhogen gezien de hogere taxaties het koers- tie van de fabriek in april en mei stil. Wij vin-
‘21 2022
NW** (mln) 7.542 8.112 9.335 maar liefst 22%. De piek na de integratie met doel van €21,25 naar €22,50. den Accsys een bedrijf met potentie, maar Nettowinst (mln) 1,7 4,7 10,1
* = verwacht, ** = nettowinst * = verwacht

22 23
DE BEURSWEEK
BELEGGEN MET BUFFETT BELEGGEN MET BUFFETT

DE HOGE WINSTGEVENDHEID VAN UNION PACIFIC ($212)

2020 2021 2022* 2023* 2024*
Omzet ($ mrd) 19,5 21,8 25,1 25,5 26,2
Er zitten in de S&P 500 Index maar twee bedrijven die hun Ebitda ($ mrd) 10,6 11,8 12,4 12,8 13,4
Nettowinst ($ mrd) 5,3 6,5 7,2 7,2 7,5
hoofdkantoor in Omaha, Nebraska hebben. De bekendste Vrije kasstroom ($ mrd) 5,6 6,1 6,4 6,6 6,8

is natuurlijk Berkshire Hathaway, de tweede is niet toevallig Winst per aandeel $8,19 $9,95 $11,52 $11,90 $12,97
Koerswinstverhouding 25,9 21,3 18,4 17,8 16,3
Union Pacific. Spoorwegbedrijven lijden onder stakingsdreiging Dividend per aandeel $3,88 $4,29 $5,08 $5,41 $5,65
Dividendrendement 1,8% 2,0% 2,4% 2,6% 2,7%
en dat biedt beleggers een mooi instapmoment. ROE 30,5% 41,9% 56,7% 62,3% 66,6%
Door Patrick Beijersbergen EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation, FCF = Free Cash Flow,
ROE = Return on Equity, Rendement op Eigen Vermogen
* = taxatie, bron: Bloomberg
FOTO ISTOCK

Geldtrein Union Pacific

jaren fors op. Het bedrijf slaagt erin het ren-
dement op het geïnvesteerde kapitaal (ROIC)
ruim boven de gemiddelde kostenvoet van
dat kapitaal te houden. Dat geeft aan dat het
volop aandeelhouderswaarde creëert.
vatte, deels met terugwerkende kracht, loons-
verhogingen van 24% over de periode 2020-
2024, plus $1000 bonus per jaar.
De meeste vakbonden zijn daarmee ak-
koord en het tweetal dat nog tegensputtert

B
Het dividendrendement is met ruim 2% maakt zich vooral zorgen over de arbeidsom-
erkshire Hathaway deed in 2009 met de Buffett noemde Burlington vorig jaar nog een sector op de aandelenbeurs: in 1900 bestond misschien bescheiden, maar wie naar de uit- standigheden, maar is financieel akkoord.
aankoop van de Amerikaanse spoor- van de vier juwelen in zijn portefeuille. 60% van de Amerikaanse beurs uit treinaan- staande aandelen kijkt, ziet dat dit aantal Aandelen in de sector hebben last van deze
wegmaatschappij Burlington Northern Burlington is na de overname van de beurs delen. Dat was voor een deel de bubbel van gestaag terugloopt. Union Pacific zet de vrije patstelling. Maar kenners schatten de kans
Santa Fe (BNSF) de grootste overname ooit. verdwenen, maar er staan nog verschillende die tijd, nu is de sector (zeer) volwassen en kasstroom vooral in om eigen aandelen terug op grootschalige stakingen op circa 30%. En
De spoorbusiness is in het jaarverslag van concurrenten van het bedrijf genoteerd aan vormen de bedrijven die overleefden een in- te kopen. De afgelopen 10 jaar kocht het ge- als het zover komt, kan het Amerikaanse Con-
Berkshire de tweede divisie – na de verzeke- de New York Stock Exchange. Spoorwegaan- teressante niche in de transporthoek. middeld circa 4% per jaar terug. Er stroomt gres de stakingen ook nog verbieden omdat
ringstak – die apart besproken wordt. Warren delen waren 100 jaar geleden de dominante dus jaarlijks ruim 6% naar aandeelhouders. de nationale veiligheid dan in het geding is:
Omaha, Nebraska De koers van Union Pacific is de afgelopen bepaalde voedselingrediënten en noodzake-
Het grootste en meest winstgevende Ameri- maanden behoorlijk goed blijven liggen, lijke chemicaliën kunnen op bepaalde plaat-
UNION PACIFIC DEED HET TOT BEGIN 2022 BETER DAN BERKSHIRE HATHAWAY, NU TERUG BIJ AF kaanse beursgenoteerde spoorwegbedrijf is maar bleef dit jaar per saldo wel achter bij de sen niet gemist worden.
Union Pacific (ticker UNP), dat heel toevallig S&P500 en bij Berkshire Hathaway. Dat heeft BELEGGEN MET BUFFETT
200
net als Berkshire Hathaway ook in Omaha, te maken met de dreiging van stakingen. Beste score Bij een proefwerk op school mag je niet
Nebraska haar hoofdkantoor heeft. Union Pacific is samen met Berkshire’s BNSF afkijken, maar bij beleggen wel. Veel
175 UNP wordt met koerswinstverhoudingen Stakingsdreiging goed voor zo’n 30% van het vrachtverkeer particulieren kijken naar de portefeuil-
van ruim boven de 20 meestal vrij hoog ge- Het menselijk kapitaal is in deze sector na- per spoor in de VS. Met een koerswinstver- les van professionele beleggers, die de
150 waardeerd, maar dat is terecht. Rails zijn ui- melijk goed georganiseerd via vakbonden en houding van nog geen 20 voor 2022 is Union kunst overigens ook vaak bij elkaar
terst waardevolle en schaarse assets, met een in tijden van hoogconjunctuur en personeels- Pacific goedkoper dan haar beursgenoteerde afkijken. Maar ze spieken allemaal
125 capaciteit die vaak volledig benut wordt. Dit tekorten eisen zij met stakingen hogere sala- concurrent Norfolk Southern (ticker NSC), het liefst bij Warren Buffett, die zich
maakt van het spoor een zeer inflatiebesten- rissen op. Dat speelt nu. In oktober werd een en een fractie duurder dan CSX Corporation dan weer nergens wat van aantrekt.
100 dige belegging. overeenkomst waar twee jaar over onderhan- (ticker CSX). Maar Union Pacific scoort ver- In deze rubriek belicht IEX een recente
Union Pacific is een echte geldtrein. Het deld was, verworpen door twee belangrijke reweg het best op de beleggingsmaatstaven ontwikkeling bij Berkshire Hathaway,
75 bedrijf haalt de laatste jaren brutowinstmar- vakbonden, waardoor voor het eerst sinds waar ook Buffett altijd veel aandacht voor het investeringsvehikel dat de
dec./17 dec./18 dec./19 dec./20 dec./21 ges van boven de 50% en het rendement op 1991 nationale stakingen dreigen die de Ame- heeft. Union Pacific is zo’n bedrijf dat het portefeuille van het Orakel van
Union Pacific Berkshire Hathaway B het eigen vermogen loopt volgens de consen- rikaanse economie miljarden aan schade Orakel van Omaha best in portefeuille zou Omaha bevat.
sustaxaties (bron: Bloomberg) de komende kunnen berokkenen. De overeenkomst be- kunnen hebben, als hij BNSF al niet had.

24 25
CRYPTOVALUTA
Cryptodomino
De cryptowereld houdt haar adem in: wie worden er nog meer meegesleept in
de val van broker FTX? Door de grote verwevenheid tussen de grote spelers in de
cryptomarkt ligt een desastreus domino-effect. op de loer.
Door Erik Mauritz en Pieter Kort
W
aar sommigen in de wereld van
cryptovaluta’s bang voor waren,
lijkt zich daadwerkelijk te voltrek-
ken. Na de val van de grote cryprobroker FTX
heeft ook cryptofinancier BlockFi surseance
van betaling aangevraagd. Net als FTX is
BlockFi geen kleine speler in deze jonge mil-
jardenmarkt. Vorig jaar hing er nog een waar-
dering van $4 miljard aan deze verstrekker
van cryptoleningen. De lijst van investeerders
achter BlockFi is een kleine who’s who van
26
Amerikaanse techbeleggers: de miljardairs
Peter Thiel en Mike Novogratz, Bain Capital,
Tiger Global en (bekend van hun ruzies met
Mark Zuckerberg) de gebroeders Winklevoss.
Besmettingsgevaar
Door de grote verwevenheid van de grote spe-
lers in de cryptomarkt lijkt zich een domi-
no-effect te voltrekken. De vrees in de cryp-
towereld is dat het faillissement van
cryptoreus FTX meer andere bedrijven mee-
is de eerste dominosteen al omgevallen. Een
naam die ook al vrij snel werd genoemd nadat
FTX in de problemen kwam, is cryptofinan-
cier Genesis, dat ook al werd getroffen door
de val van TerraUSD.
Op zoek naar $1 miljard
Door de ondoorzichtigheid van onderlinge
verbanden in de cryptowereld en de com-
plexe bedrijfsstructuren is het moeilijk in te
schatten hoe groot het risico van een domi-
no-effect in crypto precies is. Maar feit is wel
dat Genesis een veel grotere vis is dan Block-
Fi. Genesis is in de problemen gekomen om-
dat het $175 miljoen op een FTX-rekening had
staan, waarvan het de vraag is of het er nog
iets van terugkrijgt.
Genesis maakte vervolgens bekend dat
klanten geen geld meer op konden nemen en
bevroor aflossingen op leningen. Genesis
blijkt ook veel met het aan FTX gelieerde be-
drijf Alameda gehandeld te hebben. Door de
geruchten over Genesis daalde de koers van
Bitcoin naar $15.480, het laagste punt in twee
ISTOCK
jaar, om daarna wel weer te herstellen tot
circa $16,400.
Genesis is nu op zoek naar $1 miljard aan
nieuw kapitaal en heeft onder andere bij Bi-
nance aangeklopt – de grootste marktpartij,
die eerder afzag van de redding van FTX. M<-
BITCOIN EN ETHEREUM WERDEN IN EEN JAAR TIJD DRIEKWART MINDER WAARD
100
80
sleurt. Cryptoleenbedrijven Genesis en Ge-
mini lijken op dit moment het grootste gevaar
60
te lopen en kunnen op hun beurt weer veel
andere partijen in gevaar brengen.
Hoe zo’n domino-effect werkt, werd eerder
dit jaar al gedemonstreerd toen de implosie 40
van stablecoin TerraUSD het faillissement
van Three Arrows en Voyager Digital inleidde.
De vraag die de cryptowereld nu bezig-
20
houdt, is welke bedrijven nu besmettingsge-
November 2021 April 2021 Juli 2021
vaar lopen door de val van FTX. Met BlockFi
Maar niemand lijkt tot nu toe enthousiast. In
een poging de markt gerust te stellen, stuur-
de Genesis een persbericht uit en stelde geen
directe plannen te hebben om faillissement
aan te vragen. Maar daarmee werd helemaal
niemand gerustgesteld. Integendeel.
Met name de toevoeging van het woordje
‘directe’ geeft aan dat een faillissement wel
degelijk tot de mogelijkheden behoort als het
niet lukt om die $1 miljard ergens te vinden.
Bovendien liggen de ‘geruststellingen’ van
FTX topman Sam Bankman-Fried iedereen
nog te vers in het geheugen. Het laatste
nieuws is dat Genesis investment bank Moe-
lis heeft ingehuurd – een expert in herstruc-
tureringen.
Nog grotere kettingreactie
Genesis is op zijn beurt ook gelinkt aan an-
dere cryptobedrijven. De vrees is dat als Ge-
nesis omvalt dit een nieuwe, nog grotere ket-
tingreactie in gang zal zetten. Dit omdat
Genesis met vele miljarden aan leningen als
de zakenbank van de cryptowereld fungeer-
de. De consequenties kunnen hierdoor zelfs
groter zijn dan bij FTX – al is de totale omvang
en exposure per partij nog in nevelen gehuld.
Zo werkt Genesis samen met de grote cryp-
topartij Gemini, die opgericht is door de al
eerder genoemde Winklevoss-tweeling, bij
Bitcoin ($)
Ethereum ($)
November2022
CRYPTOVALUTA
het aanbieden van cryptorenteprogramma
Earn. De ronkende aankondiging van dit pro-
gramma in 2021 valt achteraf te lezen als het
zoveelste voorbeeld van hoe door het ontbre-
ken van toezicht cryptoproducten konden
worden geplugd op een manier waar een aan-
bieder van reguliere financiële producten
nooit mee weg had kunnen komen. Zo staat
in het programma de volgende tekst:
‘Gemini Earn enables customers to earn up to
7.4% APY — more than 100 times the national
U.S. average — on cryptocurrencies. Crypto
investors can now buy, sell, store, and earn
real interest on cryptocurrencies all through
the simple, reliable, and secure Gemini plat-
form.’
Accountants worden wakker
Te midden van het donderend geraas van
instortende crypto-imperiums klinken claims
als reliable en secure inmiddels minder ver-
trouwenwekkend. Voor de klanten is het te
hopen dat platforms zoals Gemini het hoofd
boven water kunnen houden. Volgens de Fi-
nancial Times voorzien accountantskantoren
die de boeken van cryptobedrijven controle-
ren, die klanten in snel tempo van het etiket
‘hoog risico’.
Dat houdt onder andere in dat zij grondi-
ger controles uitvoeren bij deze klanten en
dat zij aanmerkelijk hogere rekeningen in-
dienen voor hun werk.
Je kunt je afvragen of accountants niet wat
eerder hadden kunnen beseffen dat in een
jonge, wilde industrie waar onervaren on-
dernemers en goudzoekers de dienst uitma-
ken, meer waakzaamheid geboden is.
Beter ten halve gekeerd dan ten hele ge-
dwaald, is nu het motto. En ondertussen hou-
den cryptowatchers hun adem in: gaan de
wiebelende dominostenen Genesis en Gemi-
ni ook om? Genesis staat bekend als de Gold-
man Sachs van de cryptowereld, maar er lijkt
maar een klein zetje voor nodig om het als de
crypto-Lehman de geschiedenis in te laten
gaan.
27
TECHNISCHE ANALYSE
De grote oliereuzen staan er
technisch sterk voor
De koersen van oliemaatschappijen gaan al langere tijd omhoog – tegen de trend in. De volatiele
energiemarkt zorgt ervoor dat zij sterk presteren. Maar hoe zien op de lange termijn de
technische plaatjes van de vier grote oliebedrijven eruit? Door Jacob Tromp en Wouter Slot
Shell: positief technisch beeld
Shell profiteert van de onrust op de energiemarkten en heeft zijn
winstmarges afgelopen jaar flink zien aantrekken. Zowel de olie-
als de gasprijs zijn de afgelopen maanden wel wat gedaald, maar
de koers van Shell is per saldo goed blijven liggen.
De grote vraag naar (nieuwe) energie zorgt ervoor dat Shell
sterke resultaten blijft boeken. Het technische plaatje oogt ondanks
de recente adempauze ook nog altijd redelijk positief.
De koers van het aandeel is afgelopen jaar hard gestegen. Hogere
toppen en bodems wijzen op een aanhoudende vraag naar het
aandeel.
Ondanks de recente terugval is de trend nog opwaarts gericht
en handhaven we het koersdoel op de toppen van de afgelopen
jaren rond de €31. Nu de koers onlangs rond de 200-dagenlijn is
opgevangen en de korte termijn correctieve fase heeft afgebroken,
kan er weer omhoog worden gekeken. Alle indicatoren bevestigen
het hierboven geschetste positieve technische beeld.
ADVIES: POSITIEF
Potentieel: 10%, Risico: 10%, Beloning/risico: 1
TotalEnergies
28
ADVIES: POSITIEF
Potentieel: 15%, Risico: 11%, Beloning/risico: 1,4
SHELL
TotalEnergies zit vol energie
De Franse olie- en gasonderneming TotalEnergies publiceerde
onlangs de cijfers over het derde kwartaal en die waren weer
sterk, dankzij de hoge olie- en gasprijzen. Het concern kreeg
eerder dit jaar een hoger advies van Tostrams.
Het aandeel vormt al langere tijd hogere toppen en bodems,
maar er was steeds veel bovenliggende weerstand, in de vorm
van oude koerstoppen. Onlangs wist de koers hier bovenuit te
breken en leek de stijgende fase een nieuwe impuls te krijgen.
Tot op heden is een nieuwe stijging echter uitgebleven en is de
koers meer geconsolideerd. Het positieve beeld voor de langere
termijn is echter intact gebleven.
Om de stijgende fase weer te hervatten, dient de koers over-
tuigend boven de laatste toppen rond de €57 uit te breken. Dan
zal er ruimte vrijkomen voor een stijging richting het koersdoel
van €63. Zolang de stijgende fase intact is, handhaven we onze
positieve visie.
TECHNISCHE ANALYSE
 KOPEN   POSITIEF   NEUTRAAL   NEGATIEF   VERKOPEN
Potentieel: Afstand tussen de huidige
koers en het koersdoel (de weerstand).
Risico: Afstand tussen de huidige
koers en de steun.
Beloning/risico: Verhouding tussen potentieel en risico. Doorgaans is
een ratio van 2 of hoger gewenst voor het innemen van een positie.
KORTE
UITLEG: Blauwe flucturerende lijn: Rode flucturerende lijn: Rode lijn: Weerstand toont het Groene lijn: Steun toont
De B.O.B.-indicator toont de 200-dagenlijn toont in niveau waarop een koers­ het niveau waarop de markt
relatieve prestaties van een een vloeiende lijn het stijging eerder is afgeketst. eerder is opgeveerd.
fonds, sector of index ten
opzichte van de brede markt.
voortschrijdend gemiddelde
van de afgelopen 200 dagen.
Chevron: weerstand onder druk ADVIES: NEUTRAAL
Potentieel: 1%, Risico: 25%, Beloning/risico: 0,04
De Amerikaanse energiereus Chevron heeft nog geen vervolg
gegeven aan de stijgende trend op de lange termijn. Hoewel het Chevron
concern door de gestegen energieprijzen recordwinst na record-
winst boekt, blijft de koers in gevecht met de stevige horde op
$182,40 (gevormd op 8 juni).
De recente uitbraak is nog te klein om voor een technische
verbetering te zorgen. Harde voorwaarde voor een werkelijke
verbetering van het technische plaatje, is dat Chevron erin slaagt
om boven deze horde te blijven. Pas dan zal de lange termijn op-
gaande trend worden hervat en komt er ruimte vrij voor verdere
koersstijgingen. Het eerstvolgende berekende koersdoel wacht
dan rond de $230.
Als we kijken naar de indicatoren is een opwaartse uitbraak
het meest voor de hand liggende scenario. Zowel de 200-dagenlijn
(de blauwe lijn) als de rode lijn zijn opwaarts gericht en onder-
steunen de positieve technische conditie van het aandeel. Wij
adviseren beleggers om een uitbraak af te wachten.
ADVIES: KOPEN ExxonMobil: opwaartse trend
Potentieel: 11,32%, Risico: 18,83%, Beloning/risico: 1,66
Energiereus ExxonMobil is flink in trek. Het weet mede door de
ExxonMobil gestegen energieprijzen de omzet en winst fors te verhogen. En
presteerde zelfs beter te doen dan analisten hadden voorzien.
Ook technisch bezien oogt ExxonMobil ijzersterk. Toppen wor-
den duidelijk boven voorgaande koerspieken gevormd en dat
signaleert gretigheid onder beleggers. Met de recente uitbraak
boven de voorgaande koerstoppen is de consolidatie van de af-
gelopen periode opwaarts verlaten.
Hiermee heeft de sterke opwaartse trend een extra impuls ge-
kregen. De vorming van een nieuwe hogere koerstop is positief.
Bovendien zijn alle indicatoren opwaarts gericht en ondersteunen
zo de positieve technische conditie van het aandeel.
Het eerstvolgende berekenende koersdoel is $135. We hebben
ons advies dan ook verhoogd naar kopen. Het opwaarts potentieel
van 18% is goed. Let wel op: hier staat een hoog risico tegenover
van ongeveer 11%.
29
MACRO MACRO

DE OMGEKEERDE WERELD: KORT GELD LENEN IS NU DUURDER DAN HET LANG LENEN
GETAL VAN DE WEEK

4,2%
4,5%
VS 3-maandsrente
4,0%
VS 10-jaarsrente
3,5%

I
n de klassieker The Intelligent Investor uit
1949 introduceerde Benjamin Graham het
karakter Mr. Market. Alsof de aandelen-
markt een mens is. Antropomorfisme heet
dat, het toedichten van menselijke eigen-
schappen aan dieren en objecten. In de fi-
nanciële wereld komt dat wel vaker voor.
Denk maar aan zinnen als ‘de markt heeft het
al ingeprijsd’, ‘de markt verwacht nu ..’, ‘de
markt werd onaangenaam verrast door..’.
Een hele slimme uitspraak is afkomstig
van een vermogensbeheerder die na een te-
leurstellend resultaat ten opzichte van de
benchmark verklaarde: ‘de markt heeft me
nog geen gelijk gegeven.’
Deze Mr. Market is volgens Graham een
vrij wisselvallig type: perioden van euforie
worden afgewisseld met depressies. De truc
is volgens Graham om aandelen te kopen als
ISTOCK
Mr. Market depressief is en die te verkopen
als Mr. Market te blij is. Maar volgens anderen
moeten beleggers juist altijd meegaan met
CENTRALE BANKEN de markt, want ‘de markt heeft altijd gelijk.’
Komt er een recessie?
Wanneer verlaagt de Fed de rente?
Doorgaans als er een recessie is.
Een voorspellende indicator is het
verschil tussen de driemaands- en
de tienjaarsrente. Een driemaands-
rente (nu 4,2%) die boven de
tienjaars treasury yield (3,6%) ligt
heeft elke recessie in de VS sinds
1995 correct voorspeld.
Bron: Bloomberg, 28 november 2022
gaan. Dat is dan ook waar de obligatiemarkt
van wakker ligt en zich op richt. Soms ver-
tellen deze twee markten hetzelfde verhaal,
maar soms brengen zij ook tegenstrijdige
boodschappen.
Wat op macrogebied nu cruciaal is voor
zowel de obligatie- als aandelenmarkt is de
vraag wanneer de centrale banken gaan stop-
pen met renteverhogingen en op welk niveau.
Hieraan gerelateerd is de vraag of de hoge
inflatie al op haar retour is of nog lang zo
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
November 2021 Maart 2021
in het bestuur zitten die in toenemende mate
van zich laten horen. Mr. Market – nu in de
fase waarin hij/zij alles zonnig inziet – zag
dit als dovish en dus als iets positief voor aan-
delen. De een dag later gepubliceerde
ECB-notulen lieten zien dat er bij de ECB le-
den juist veel zorgen waren over de aanhou-
dend hoge inflatie. Hawkish dus, maar daar
was Mr. Market nu even niet voor in de stem-
ming. Dat negeerde hij dus even.
Als het gaat over het risico van een reces-
Juli 2021 November2022
De omgekeerde rentecurve
Over een recessie in de VS heeft de markt een
hele duidelijke boodschap: die komt er vrij-
wel zeker. De manier waarop de obligatie-
markt ons dit duidelijk maakt is door een
inverted yield curve. Ofwel de situatie waarbij
de korte rente (yield) van Amerikaanse staats-
obligaties hoger staat dan de lange rente van
Amerikaans staatspapier (zie grafiek).
Meestal staan de lange rentes juist hoger;
simpelweg doordat een belegger door de lan-

De markt als mens

Inflatie op retour?
Mr. Market staat voor de aandelenmarkt; de
obligatiemarkt heeft een heel ander karakter.
Dat is veel gelijkmatiger en nooit overmatig
De markt heeft altijd gelijk, toch? Nou ja, dat hangt ervan af blij. De obligatiemarkt ziet altijd wel een paar
beren op weg. Dit karakterverschil is verklaar-
of u naar de aandelen- of de obligatiemarkt kijkt. Het lijkt baar door de aard van het onderliggende
beestje. Met een aandeel koopt u onbeperkt
onzinnig om de markt als een mens te zien en als het gaat opwaarts potentieel, waardoor Mr. Market
over het voorspellen van een recessie ziet de markt het graag naar een blue skies-scenario kijkt.
Voor ‘Mr. Bond Market’ is de upside echter
vaak beter dan centrale bankiers. Door Erik Mauritz beperkt. De enige zorg is dan wat er fout kan
hoog blijft.
Mr. Market zit in een euforische fase en
denkt na een meegevallen cijfer over oktober
dat de Amerikaanse inflatie gepiekt heeft, de
Fed-rente ook (bijna) aan haar top zit en een
eventuele recessie wel zal meevallen en ein-
digt in een zachte landing.
Niet in de stemming
De notulen van de vorige vergadering geven
ook een indicatie dat de Fed de rentestapjes
kleiner wil maken. En ook dat er wat duiven
sie (twee kwartalen achter elkaar met een
negatieve economische groei) is de ECB tot
nu vrij onbezorgd geweest. Maar dat is lang-
zaam aan het veranderen. Het risico dat Eu-
ropa in een recessie belandt, is toegenomen,
zei ECB-voorzitter Christine Lagarde onlangs.
Ook de Fed was tot nu toe relatief optimis-
tisch. Maar uit de notulen blijkt dat zij de
kans op een recessie volgend jaar nu bijna
waarschijnlijker acht dan het basis­scenario,
dat ervan uitgaat dat er net geen recessie zal
ontstaan.
gere looptijd meer risico loopt dat er iets mis-
gaat. Dat de kortlopende rente nu hoger staat,
geeft aan dat Mr. Bond Markt denkt dat de
Fed in de nabije toekomst de rente weer zal
verlagen. Wanneer doet zij dat over het alge-
meen? Inderdaad, als er een recessie is (zie
het kadertje hierboven).
Ook is al het natuurlijk onzinnig om de
markt als een mens te zien, als het gaat over
het voorspellen van een recessie ziet de markt
het vaak toch beter dan centrale bankiers.

Aandelen Koers +/- 1 week ytd Grondstoffen Koers +/- 1 week ytd Valuta Koers +/- 1 week ytd Diverse Koers +/- 1 week ytd Rentes laatste

AEX 717,31 1,0% -10,1% GSCI 604,91 -2,1% 7,8% EUR/USD 1,0443 2,0% -8,2% Bitcoin 16.211,06 3,7% -65,0% ECB 1,50%

Bel20 3.702,82 1,6% -14,1% Goud 1.760,40 1,3% -3,8% EUR/CHF 0,9839 0,2% 5,4% Ethereum 1.170,46 7,0% -68,3% Fed 4,00%

EuroStoxx50 3.940,59 0,8% -8,3% Zilver 21,46 2,9% -7,9% EUR/JPY 143,90 -1,1% -9,0% EuroStoxx50 Volatility NL 10 jaar 2,24%
Index* 21,31 0,6% 10,6%
S&P 500 4.026,12 1,9% -15,5% Olie (Brent) 74,27 -6,8% -1,2% EUR/HKD 8,1583 2,1% 8,7% VS 10 jaar 3,65%
VIX (CBOE)* 22,15 -0,9% 28,6%
Nasdaq 11.226,36 1,8% -28,2% Natural Gas 6,70 -1,2% 79,5% EUR/AUD 1,5578 0,5% 0,4%
Baltic Dry Index**
Inflatie (cpi) laatste
1.324,00 12,5% -40,3%
Hang Seng 17.297,94 -2,0% -26,1% Platina 995,70 0,8% 2,4% GBP/USD 1,2099 2,3% -10,6% NL 14,3%
*  olatiliteitsindices worden berekend aan de hand van optieprijzen en zijn een indicator
V
Nikkei 28.162,83 0,8% -2,2% Palladium 1.875,00 0,5% -2,5% CNY/USD 0,1390 -0,4% 13,2% voor de beweeglijkheid van de aandelenmarkt. Op de bodem piekt de volatiliteit vaak. Europa 11,5%
** De Baltic Dry Index is een graadmeter voor tarieven van de bulkscheepvaart. Het is een
belangrijke en snel reagerende indicator voor de wereldeconomie. VS 7,7%

30 31
CIJFERS & ADVIEZEN CIJFERS & ADVIEZEN

      Nederland Koers BW OW (EV) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in € mrd BW/omzet ebitda EV/ebitda Winst per aandeel in € Dividend Dividend K/W K/W PEG Div rend
in €  (€ mrd) (€ mrd) ytd 1 week hoog laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

Aalberts 38,03 4,21 4,90 -33,8% -2,6% 58,88 30,55 2,61 2,98 3,17 3,16 3,33 1,3 0,53 9,2 1,06 2,08 2,89 2,84 3,23 1,01 1,04 18,3 13,2 0,4 2,7% Aalberts

ABN Amro 12,32 11,05 - -4,7% 3,0% 15,37 8,69 10,53 9,93 7,53 7,69 7,97 1,5 - - -0,05 1,21 1,53 1,39 1,96 0,61 0,75 10,2 8,1 - 6,0% ABN Amro

Accsys 0,73 0,16 0,23 -66,0% -6,2% 2,28 0,67 0,09 0,10 0,12 0,14 0,17 1,3 0,01 21,8 0,01 0,01 0,01 0,02 0,04 0,00 0,00 73,2 81,3 2,1 - Accsys

Acomo 19,42 0,58 0,95 -22,0% -0,4% 27,10 18,06 0,71 1,25 1,38 1,42 1,46 0,4 0,10 10,0 0,91 1,82 2,01 2,02 2,09 0,60 1,18 10,7 9,7 0,4 6,1% Acomo

ADYEN 1454,20 45,05 39,60 -37,1% -2,0% 2557,00 1148,00 3,64 6,00 1,34 1,78 2,34 33,6 0,63 62,9 7,87 15,31 19,72 26,11 35,40 0,00 0,00 95,0 73,7 1,6 - ADYEN

Aegon 4,70 9,97 16,25 6,9% 0,2% 5,43 3,59 44,42 46,04 33,11 34,66 27,41 0,3 - - 0,69 0,75 0,64 0,73 0,77 0,17 0,23 6,3 7,4 2,5 4,9% Aegon

Ahold Delhaize 27,95 29,23 45,42 -7,3% 0,0% 31,37 24,03 74,74 75,60 86,03 90,01 91,95 0,3 6,34 7,2 2,26 2,19 2,36 2,47 2,62 0,95 1,05 12,8 11,8 3,1 3,8% Ahold Delhaize

Air France-KLM 1,28 3,30 10,92 -34,3% 0,7% 2,28 1,07 11,09 14,32 25,14 28,30 30,25 0,1 0,76 14,3 -7,08 -2,41 0,02 0,10 0,30 0,00 0,00 - 64,2 - - Air France-KLM

Ajax 11,60 0,21 0,31 -20,8% 0,9% 15,10 11,25 0,16 0,13 0,20 - - 1,1 0,00 67,8 1,13 -0,44 -1,39 - - 0,00 0,00 - - - - Ajax

Akzo Nobel 68,82 12,00 16,17 -28,7% -1,3% 99,92 55,00 8,53 9,59 10,85 10,81 11,17 1,1 1,44 11,2 3,88 4,07 2,93 4,08 5,12 1,98 2,01 16,9 23,5 3,3 2,9% Akzo Nobel

Alfen 89,64 1,95 1,93 1,6% -4,4% 120,80 59,60 0,19 0,25 0,44 0,56 0,72 4,5 0,04 52,2 0,60 0,99 2,38 2,98 3,91 0,00 0,00 90,5 37,7 0,6 - Alfen

AMG 37,02 1,20 1,70 31,4% 3,4% 42,32 21,40 0,94 1,20 1,65 1,75 2,06 0,7 0,10 16,7 -1,28 0,43 5,07 6,25 6,84 0,30 0,82 85,3 7,3 - 2,2% AMG

Aperam 29,97 2,40 2,98 -37,1% 4,0% 56,10 23,55 3,62 5,10 8,37 7,11 7,09 0,3 1,07 2,8 1,57 12,16 9,73 4,51 5,37 2,00 2,06 2,5 3,1 0,1 6,9% Aperam

Arcadis 38,62 3,49 3,77 -7,3% 3,3% 42,64 30,84 3,30 3,38 3,81 4,74 4,82 0,9 0,35 10,8 1,24 1,84 2,06 2,52 2,82 1,30 0,96 21,0 18,7 0,8 2,5% Arcadis

ArcelorMittal 25,84 22,68 29,80 -8,2% 2,1% 33,02 19,40 53,27 76,57 77,11 61,57 61,02 0,3 19,40 1,5 -0,77 13,42 10,23 3,83 4,98 0,38 0,48 1,9 2,5 - 1,9% ArcelorMittal

ASMI 260,15 12,84 12,30 -33,1% 1,2% 410,30 193,72 1,33 1,73 2,31 2,56 2,87 5,6 0,58 21,0 6,04 10,36 11,02 12,59 14,60 2,50 2,72 25,1 23,6 1,0 1,0% ASMI

ASML 566,60 228,42 228,56 -19,8% -2,9% 733,20 375,75 13,98 18,61 21,14 25,37 28,76 10,8 6,99 32,7 8,49 14,34 13,90 18,73 23,15 5,50 6,04 39,5 40,8 1,4 1,1% ASML

ASR Nederland 43,57 6,53 8,91 7,6% -1,3% 46,29 32,88 7,74 10,03 6,90 7,28 8,06 0,9 - - 4,52 5,36 5,32 5,38 5,89 2,42 2,64 8,1 8,2 1,2 6,1% ASR Nederland

Avantium 3,65 0,16 0,11 -32,4% 2,4% 6,20 2,86 0,01 0,01 0,01 0,01 0,03 14,1 -0,02 -6,5 -0,88 -0,82 -0,71 -0,63 -0,65 0,00 0,00 - - - - Avantium

Azerion 6,00 1,09 1,29 -39,6% -2,9% 10,90 5,80 0,20 0,31 0,47 0,56 0,64 2,3 0,03 38,9 - - 0,02 0,15 0,24 0,00 0,00 - 300,0 - - Azerion

B&S Group 5,19 0,44 0,90 -26,9% 2,8% 8,19 4,40 1,86 1,87 2,14 2,24 2,32 0,2 0,12 7,7 0,26 0,55 0,51 0,58 0,68 0,18 0,20 9,4 10,1 0,4 3,9% B&S Group

BAM 2,23 0,62 0,03 -17,1% 0,5% 3,45 1,91 6,77 7,32 6,45 6,12 6,32 0,1 0,22 0,1 -0,67 0,23 0,49 0,36 0,40 0,00 0,13 9,7 4,6 - 6,0% BAM

Basic-Fit 25,18 1,66 3,69 -40,0% -2,3% 44,78 21,66 0,38 0,34 0,80 1,06 1,27 2,1 0,14 26,3 -0,57 -1,49 0,12 0,96 1,46 0,00 0,00 - 204,7 - - Basic-Fit

BESI 60,66 4,92 4,62 -19,1% -2,8% 89,20 38,46 0,43 0,75 0,72 0,63 0,79 6,8 0,34 13,8 1,67 3,39 2,91 2,39 3,33 3,33 2,73 17,9 20,8 1,1 4,5% BESI

Beter Bed 2,84 0,08 0,10 -43,5% -1,4% 5,61 2,81 0,22 0,21 0,22 0,22 0,23 0,3 0,03 3,0 0,31 0,50 0,29 0,23 0,26 0,00 0,12 5,7 9,8 - 4,2% Beter Bed

Brill 17,00 0,03 0,03 -31,5% 1,2% 25,20 16,00 0,04 0,05 0,05 0,05 0,05 0,7 0,01 3,3 1,54 1,62 0,25 2,24 2,27 0,90 0,90 10,5 68,0 6,7 5,3% Brill

Brunel 9,70 0,49 0,51 -13,7% -0,1% 12,82 8,20 0,89 0,90 1,13 1,23 1,32 0,4 0,07 7,7 0,31 0,61 0,71 0,83 0,93 0,45 0,52 15,8 13,7 0,4 5,4% Brunel

CM.COM 13,33 0,39 0,41 -52,1% 0,2% 29,30 9,75 0,14 0,24 0,32 0,39 0,49 1,2 0,00 -110,1 -0,41 -0,58 -0,96 -0,83 -0,62 0,00 0,00 - - - - CM.COM

Corbion 29,34 1,74 2,35 -29,2% -0,7% 42,10 23,80 0,99 1,07 1,42 1,45 1,51 1,2 0,14 17,4 1,42 1,74 1,53 1,67 1,80 0,56 0,56 16,9 19,2 3,1 1,9% Corbion

Ctac 3,36 0,05 0,06 -20,9% 0,0% 4,45 3,33 0,09 0,11 0,12 0,13 0,13 0,4 0,01 5,0 0,34 0,32 0,30 0,40 0,49 0,11 0,12 10,5 11,4 1,2 3,6% Ctac

CTP 10,48 4,54 9,28 -44,0% 2,9% 19,30 9,25 0,35 0,39 0,50 0,60 0,69 9,2 0,29 32,5 0,75 0,49 0,61 0,71 0,80 0,17 0,47 21,4 17,2 10,8 4,4% CTP

DSM 121,85 21,30 22,84 -38,5% -3,9% 200,50 108,80 8,11 9,20 8,52 9,71 10,34 2,5 1,83 12,5 4,12 4,92 4,38 4,46 5,00 2,50 2,55 24,8 27,9 5,6 2,1% DSM

Ebusco 16,17 0,95 0,76 -40,0% -3,4% 28,90 14,80 0,10 0,02 0,15 0,36 0,66 6,4 -0,03 -22,1 - -0,56 -0,25 0,29 1,34 0,00 0,00 - - - - Ebusco

Eurocommercial Properties 23,28 1,24 2,79 23,6% 0,3% 25,86 16,50 0,24 0,24 0,21 0,21 0,18 6,0 0,16 17,2 2,25 1,98 2,21 2,29 2,27 1,48 1,69 11,7 10,5 80,1 7,3% Eurocommercial Properties

Euronext 72,20 7,73 9,26 -20,9% 2,2% 91,25 60,60 0,88 1,30 1,45 1,51 1,59 5,3 0,82 11,3 4,56 5,35 5,08 5,25 5,83 1,93 2,15 13,5 14,2 2,2 3,0% Euronext

Fagron 12,43 0,91 1,22 -16,0% -0,7% 18,73 10,80 0,56 0,57 0,66 0,72 0,77 1,4 0,12 10,3 0,82 0,84 0,95 1,04 1,22 0,20 0,20 14,8 13,1 1,3 1,6% Fagron

Fastned 33,46 0,64 0,63 -31,9% 0,2% 53,50 22,86 0,01 0,01 0,03 0,07 0,11 18,3 -0,01 -50,5 -0,84 -1,48 -1,17 -0,94 -0,18 0,00 0,00 - - - - Fastned

Flow Traders 22,34 1,04 1,03 -30,6% 0,0% 36,12 17,78 0,93 0,38 0,40 0,37 0,40 2,6 0,16 6,5 10,26 2,52 2,52 2,33 2,86 1,35 1,32 8,9 8,9 - 5,9% Flow Traders

ForFarmers 2,82 0,27 0,40 -27,9% 2,4% 4,16 2,25 2,35 2,67 2,94 2,96 2,85 0,1 0,08 5,0 0,11 0,12 0,27 0,34 0,35 0,29 0,23 22,7 10,6 0,3 8,0% ForFarmers

Fugro 14,90 1,69 2,09 116,4% 1,7% 14,91 6,29 1,39 1,46 1,77 1,95 2,08 1,0 0,17 12,4 -0,25 0,58 0,73 1,03 1,26 0,00 0,16 25,8 20,4 - 1,1% Fugro

Galapagos 37,95 2,50 -1,84 -22,9% -2,9% 66,28 37,79 0,53 0,48 0,57 0,59 0,66 4,4 -0,13 14,1 -4,78 -1,58 -1,44 -2,36 -1,45 0,00 0,00 - - - - Galapagos

Geojunxion 1,50 0,01 0,01 22,4% 2,7% 2,62 1,13 0,00 - - - - - - - -1,06 -0,51 -0,20 - - 0,00 0,00 - - - - Geojunxion

HAL Trust 125,00 11,07 12,75 -12,4% -1,0% 145,46 107,00 5,34 7,21 8,19 8,57 8,90 1,4 -2,14 -5,9 -0,17 48,58 5,08 6,02 6,80 5,58 5,46 2,6 24,6 - 4,4% HAL Trust

Heijmans 10,68 0,25 0,16 -28,3% -2,2% 15,90 8,96 1,75 1,75 1,76 1,77 1,84 0,1 0,09 1,7 1,82 2,24 2,37 2,01 2,19 0,73 0,87 4,8 4,5 1,0 8,1% Heijmans

Heineken 87,90 50,63 66,74 -11,1% -1,1% 104,60 77,50 19,72 21,94 28,28 30,75 32,33 1,8 5,09 13,1 2,00 3,54 4,85 5,32 5,93 1,04 1,66 24,8 18,1 0,6 1,9% Heineken

Heineken Holding 71,90 20,71 46,47 -11,4% -1,1% 85,20 62,40 19,72 21,94 28,28 30,75 32,33 - 5,09 13,1 2,00 3,54 4,85 5,32 5,93 1,04 1,66 20,3 14,8 0,5 2,3% Heineken Holding

Holland Colours 128,00 0,11 0,10 -29,3% 4,9% 200,00 118,00 0,10 0,10 - - - - 0,02 6,4 9,09 11,00 11,83 - - 5,50 5,91 11,6 10,8 - 4,6% Holland Colours

Hydratec 74,00 0,10 0,12 -0,7% 2,8% 94,00 68,00 0,22 0,26 - - - - 0,03 3,6 1,01 11,70 - - - 6,75 2,75 6,3 - - 3,7% Hydratec

ASMI AEGON Ebusco Fastned

ASMI verwacht dat de impact van ING heeft dinsdag het koersdoel Ebusco heeft een order ontvangen Fastned heeft een nieuwe uitgifte van
nieuwe Amerikaanse export­ voor Aegon verlaagd van 6,30 naar van het Nederlandse openbaarver- obligaties aangekondigd. Het betreft
beperkingen naar China minder 6,15 euro, maar handhaaft het voerbedrijf EBS voor de levering van obligaties met een looptijd van
negatief uitpakt en verhoogt daarom koop­advies. 31 bussen van 13,5 meter. 4,5 jaar en een coupon van 5%.
de outlook voor het vierde kwartaal.

32 33
CIJFERS & ADVIEZEN CIJFERS & ADVIEZEN

     Nederland Koers BW OW (EV) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in € mrd BW/omzet ebitda EV/ebitda Winst per aandeel in €  Dividend Dividend K/W K/W PEG Div rend
in €  (€ mrd) (€ mrd) ytd 1 week hoog laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

IMCD 140,00 7,98 9,12 -28,1% -0,7% 211,30 107,60 2,77 3,44 4,44 4,61 4,77 1,8 0,41 22,5 3,22 4,64 6,33 6,06 6,34 1,62 1,95 30,2 22,1 1,2 1,4% IMCD

ING Groep 11,69 43,57 - -1,9% 1,9% 13,62 7,69 28,17 27,34 18,53 20,34 21,18 2,4 - - 0,64 1,23 1,04 1,42 1,74 0,41 0,75 9,5 11,2 0,4 6,4% ING Groep

Intertrust 19,88 1,80 2,56 1,4% -0,5% 20,50 18,22 0,56 0,57 0,60 0,63 0,66 3,0 0,20 12,8 1,47 0,71 1,58 1,72 1,49 0,00 0,42 28,0 12,6 49,5 2,1% Intertrust

JDE Peet's 29,32 14,74 19,24 8,2% 0,5% 32,06 23,70 6,65 7,00 8,31 8,74 9,10 1,8 1,63 11,8 1,57 1,79 1,91 1,95 2,11 0,70 0,77 16,4 15,3 2,0 2,6% JDE Peet's

Just Eat Takeaway 21,49 4,64 6,45 -55,7% 2,7% 58,32 12,18 2,04 4,50 5,66 6,16 6,79 0,8 -0,46 -14,0 -0,41 -5,61 -8,10 -2,00 -1,25 0,00 0,00 - - - - Just Eat Takeaway

Kendrion 16,10 0,24 0,40 -23,5% 0,6% 22,40 12,84 0,40 0,46 0,51 0,54 0,58 0,5 0,06 6,7 0,80 0,96 1,47 1,70 2,11 0,69 0,69 16,7 11,0 0,4 4,3% Kendrion

KPN 2,91 11,73 18,07 6,4% 0,6% 3,48 2,56 5,28 5,27 5,33 5,40 5,47 2,2 2,50 7,2 0,13 0,30 0,17 0,18 0,19 0,14 0,14 9,7 16,7 1,6 4,8% KPN

Lucas Bols 10,50 0,16 0,22 -10,4% 2,4% 12,26 9,00 0,08 0,06 0,08 0,10 0,11 2,0 0,02 11,5 0,91 0,26 0,68 0,99 1,14 0,00 0,18 39,7 15,5 2,6 1,7% Lucas Bols

MAREL 3,75 2,89 3,73 -36,9% 1,4% 6,02 3,01 1,24 1,36 1,67 1,89 2,02 1,7 0,22 16,8 0,14 0,13 0,11 0,18 0,26 0,05 0,05 28,8 35,7 2,1 1,3% MAREL

Nedap 54,80 0,37 0,37 -12,5% 1,3% 69,80 52,60 0,19 0,21 0,23 0,24 0,26 1,6 0,03 11,5 2,13 2,82 3,11 3,50 4,10 3,00 3,00 19,4 17,6 1,0 5,5% Nedap

NN Group 40,55 11,96 37,49 -14,8% -1,2% 53,00 35,60 17,87 18,96 14,72 14,85 13,52 0,8 - - 4,81 10,41 6,38 5,39 5,66 2,49 2,72 3,9 6,4 1,5 6,7% NN Group

NSI 24,10 0,48 0,86 -31,1% -1,2% 39,85 21,40 0,09 0,09 0,08 0,07 0,07 6,3 0,06 15,4 1,48 2,44 2,15 2,16 2,10 2,16 2,16 9,9 11,2 1,2 9,0% NSI

OCI 40,22 8,46 11,44 90,9% 5,8% 40,80 20,63 3,47 6,32 9,65 8,49 7,38 0,9 2,53 4,5 -1,02 2,97 7,48 5,24 3,63 0,00 5,82 13,6 5,4 - 14,5% OCI

Ordina 3,96 0,36 0,36 -3,4% -0,8% 5,05 3,36 0,37 0,39 0,43 0,46 0,49 0,8 0,05 7,2 0,24 0,26 0,30 0,35 0,39 0,16 0,18 15,0 13,3 1,0 4,5% Ordina

Pharming 1,22 0,80 0,75 57,3% 6,0% 1,29 0,66 0,19 0,17 0,21 0,24 0,28 3,8 0,03 26,6 0,04 0,02 0,08 0,02 0,03 0,00 0,00 62,7 15,2 - - Pharming

Philips 14,31 12,73 19,50 -56,3% 4,4% 33,93 12,13 17,31 17,16 17,34 18,20 19,21 0,7 2,94 6,6 1,98 1,65 0,91 1,12 1,55 0,85 0,85 8,7 15,7 - 6,0% Philips

PostNL 1,78 0,87 1,42 -53,5% -0,9% 3,93 1,48 3,26 3,47 3,17 3,25 3,36 0,3 0,45 3,1 0,42 0,45 0,11 0,19 0,23 0,42 0,16 4,0 15,6 - 8,8% PostNL

Prosus 61,31 122,91 130,09 -16,4% 6,0% 79,57 39,97 3,33 5,12 7,06 8,03 11,44 17,4 -1,81 -71,9 2,07 2,99 2,73 2,32 3,24 0,01 0,16 20,5 22,4 1,9 0,3% Prosus

Randstad 56,02 10,31 10,99 -0,7% 0,1% 63,42 41,89 20,72 24,64 27,51 27,21 27,85 0,4 1,34 8,2 2,55 4,35 4,87 4,28 4,47 2,19 3,56 12,9 11,5 0,8 6,4% Randstad

RELX 26,77 51,27 59,12 -6,1% -0,8% 29,71 23,93 8,22 8,38 9,75 10,70 11,28 5,3 3,01 19,7 0,71 0,86 1,17 1,30 1,42 0,59 0,62 31,1 23,0 1,2 2,3% RELX

RoodMicrotec 0,21 0,02 0,02 2,5% -1,4% 0,22 0,17 0,01 0,01 - - - - 0,00 6,6 0,00 0,02 - - - 0,00 0,00 10,3 - - - RoodMicrotec

SBM Offshore 15,18 2,74 10,69 15,9% 0,3% 15,59 12,07 3,07 3,17 3,12 2,83 3,43 0,9 0,71 15,0 1,07 1,81 0,76 1,00 2,33 0,92 0,99 8,4 19,9 0,9 6,6% SBM Offshore

Shell 27,95 197,39 245,31 44,7% 2,0% 29,20 18,11 158,37 221,22 384,32 369,62 346,90 0,5 40,33 6,1 0,35 2,41 5,16 4,92 4,07 0,76 0,99 11,6 5,4 0,1 3,5% Shell

Sif Holding 11,50 0,29 0,35 -6,0% -1,2% 13,32 9,19 0,34 0,42 0,45 0,48 0,46 0,7 0,04 9,2 0,29 0,45 0,48 0,68 0,54 0,12 0,15 25,5 23,8 1,4 1,3% Sif Holding

Signify 32,40 4,16 6,00 -20,5% 4,2% 48,80 24,53 6,50 6,86 7,61 7,66 7,82 0,5 0,98 6,1 2,89 4,01 4,31 4,03 4,53 1,45 1,55 8,1 7,5 0,6 4,8% Signify

Sligro 16,54 0,73 1,10 -22,3% 4,3% 25,30 12,86 1,95 1,90 2,42 2,56 2,63 0,3 0,11 10,1 -0,32 0,45 1,24 1,25 1,44 0,00 0,69 36,8 13,3 - 4,1% Sligro

SnowWorld 10,50 0,04 0,10 -12,5% 0,0% 13,30 9,50 0,04 - - - - - - - 0,08 - - - - 0,00 0,00 - - - - SnowWorld

TIE Kinetix 16,50 0,03 0,02 -22,2% -2,4% 22,20 13,70 0,02 0,01 0,01 0,02 0,02 2,2 0,00 15,9 -0,04 0,38 -0,71 0,14 0,76 0,00 0,50 43,4 - - 3,0% TIE Kinetix

TKH 37,34 1,58 2,05 -32,7% -1,3% 55,75 30,64 1,29 1,52 1,74 1,74 1,89 0,9 0,24 8,7 1,69 2,30 3,23 3,11 3,90 1,50 1,74 16,2 11,6 0,5 4,7% TKH

TomTom 7,78 1,03 0,73 -14,6% -6,2% 9,36 6,33 0,53 0,51 0,51 0,57 0,57 2,0 -0,02 -37,3 -1,98 -0,74 -0,41 -0,33 -0,04 0,00 0,00 - - - - TomTom

UMG 22,28 40,41 43,14 -10,1% 3,3% 26,27 16,65 7,43 8,50 10,26 11,14 12,01 3,9 1,69 25,6 0,57 0,70 0,78 0,88 0,99 0,40 0,42 31,8 28,7 1,9 1,9% UMG

Unibail-Rodamco-Westfield 52,34 7,26 37,54 -15,1% 1,7% 73,09 39,68 2,65 2,52 2,51 2,35 2,33 2,9 1,50 25,0 7,28 6,91 9,05 8,62 8,54 0,00 0,00 7,6 5,8 1,4 - Unibail-Rodamco-Westfield

Unilever 47,97 121,59 151,43 1,9% 0,3% 48,81 39,36 50,72 52,44 59,49 61,67 64,02 2,0 11,40 13,3 2,13 2,33 2,53 2,73 2,97 1,71 1,71 20,6 19,0 2,2 3,6% Unilever

Value8 5,60 0,06 0,07 -13,6% 0,0% 6,76 5,30 0,01 0,02 - - - - 0,02 3,6 0,88 1,87 - - - 0,17 0,17 3,0 - - 3,0% Value8

Van Lanschot Kempen 22,85 0,95 - 3,9% -2,6% 26,90 18,56 0,52 0,64 0,57 0,59 0,62 1,7 - - 107,52 3,34 2,18 2,05 2,52 2,00 3,00 6,8 10,5 - 13,1% Van Lanschot Kempen

Vastned 21,75 0,41 1,12 -9,4% 1,4% 28,45 16,68 0,07 0,06 0,07 0,07 0,07 6,4 - - -6,10 1,93 2,03 2,06 1,82 1,73 1,76 11,3 10,7 - 8,1% Vastned

Vivoryon 9,31 0,22 0,20 -51,0% 1,2% 20,64 6,40 0,00 0,01 - - - - -0,01 -15,5 -0,83 -0,63 -0,88 -0,99 -1,86 0,00 0,00 - - - - Vivoryon

WDP 25,72 5,25 8,06 -39,0% -2,6% 42,30 22,68 0,27 0,31 0,31 0,35 0,38 17,0 0,26 31,3 1,00 1,10 1,25 1,34 1,42 0,88 1,00 23,4 20,5 2,2 3,9% WDP

Wereldhave 13,50 0,54 1,61 5,5% -0,3% 18,69 10,30 0,22 0,19 0,14 0,14 0,15 3,9 0,34 4,8 2,01 1,88 1,64 1,71 1,67 1,10 1,15 7,2 8,2 - 8,5% Wereldhave

Wolters Kluwer 104,75 26,97 29,15 1,1% 0,0% 111,40 84,18 4,60 4,77 5,37 5,65 5,89 5,0 1,51 19,3 3,13 3,38 3,97 4,36 4,72 1,57 1,74 31,0 26,4 2,4 1,7% Wolters Kluwer

      België Koers Bw Ow (Ev) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in € mrd Bw/Omzet Ebitda Ev/Ebitda Winst Per aandeel In €  Dividend Dividend K/W K/W Peg Div rend
In €  (€ mrd) (€ mrd) Ytd 1 Week hoog laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

AB InBev 56,33 113,74 205,11 5,9% 4,2% 59,69 45,55 46,88 54,30 58,47 61,05 63,99 1,9 18,40 11,1 1,91 2,85 2,93 3,25 3,74 0,50 0,60 19,8 19,2 1,1 1,1% AB InBev

Ackermans & v.H 151,60 5,08 7,06 -10,1% 0,7% 179,20 126,60 3,91 4,35 3,73 3,78 4,01 1,4 0,76 9,2 5,81 12,67 17,36 13,01 14,24 2,75 2,88 12,0 8,7 0,3 1,9% Ackermans & v.H

Aedifica 76,15 3,03 5,18 -33,7% -2,1% 120,20 70,40 0,17 0,24 0,28 0,32 0,35 11,0 0,19 26,6 3,91 4,35 4,79 5,14 5,40 3,40 3,77 17,5 15,9 1,9 4,9% Aedifica

Ageas 38,06 7,22 13,52 -16,4% 2,0% 50,36 33,70 12,04 13,31 11,81 12,24 13,22 0,6 - - 6,75 4,42 4,89 5,61 6,28 2,75 2,97 8,6 7,8 - 7,8% Ageas

arGEN-X 386,30 21,37 19,58 22,5% 6,3% 405,50 224,10 0,05 0,50 0,43 0,82 1,35 50,3 -0,35 -55,3 -13,30 -7,99 -15,46 -10,00 -3,03 0,00 0,00 - - - - arGEN-X

Barco 21,66 2,01 1,80 13,0% -0,6% 25,70 17,32 0,77 0,80 1,02 1,15 1,24 2,0 0,05 35,6 0,12 0,10 0,69 1,15 1,39 0,40 0,44 216,6 31,6 0,4 2,0% Barco

Befimmo 47,15 1,34 2,61 39,7% 0,0% 49,55 31,25 0,18 0,16 0,10 0,10 0,13 13,3 0,08 32,8 2,81 2,30 2,44 2,33 2,77 0,58 1,85 20,5 19,4 - 3,9% Befimmo

Bekaert 33,46 1,97 2,80 -14,5% 6,2% 45,60 24,84 3,77 4,84 5,61 5,22 5,27 0,4 0,67 4,2 2,45 7,08 6,13 4,98 5,50 1,50 1,51 4,7 5,5 0,2 4,5% Bekaert

bpost 5,51 1,10 1,77 -28,2% 2,4% 8,08 4,66 4,12 4,28 4,41 4,56 4,73 0,2 0,59 3,0 1,00 1,25 0,94 0,93 1,01 0,49 0,36 4,4 5,9 67,2 6,6% bpost

Care Property Invest 14,90 0,41 0,95 -42,1% -5,7% 26,75 14,82 0,04 0,04 0,05 0,06 0,07 7,6 0,04 26,6 0,82 2,30 1,23 1,23 1,20 0,80 0,98 6,5 12,1 1,2 6,6% Care Property Invest

Cofinimmo 84,10 2,71 5,62 -40,1% -1,6% 143,30 76,85 0,29 0,34 0,33 0,36 0,37 8,2 0,21 26,4 6,85 7,15 6,97 7,28 7,37 6,00 6,20 11,8 12,1 6,4 7,4% Cofinimmo

Colruyt 25,49 3,41 4,11 -31,6% -0,5% 41,87 20,98 9,58 9,93 9,98 10,57 10,90 0,3 0,81 5,0 3,14 3,06 2,35 1,78 2,00 1,47 1,22 8,3 10,8 - 4,8% Colruyt

D'IETEREN GROUP 180,00 9,95 9,28 4,9% -0,7% 182,30 110,50 3,32 3,36 7,14 8,37 10,66 1,4 0,27 34,5 4,25 6,60 9,80 11,45 13,72 2,10 2,29 27,3 18,4 0,5 1,3% D'IETEREN GROUP

34 35
CIJFERS & ADVIEZEN CIJFERS & ADVIEZEN

      België Koers Bw Ow (Ev) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in € mrd Bw/Omzet Ebitda Ev/Ebitda Winst Per aandeel In €  Dividend Dividend K/W K/W Peg Div rend
In € (€ mrd) (€ mrd) Ytd 1 Week Hoog Laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

Econocom Group 2,86 0,64 1,18 -18,9% -3,2% 3,97 2,43 2,52 2,50 2,59 2,72 2,74 0,2 0,16 7,2 0,31 0,31 0,48 0,52 0,59 0,14 0,13 9,1 5,9 0,3 4,4% Econocom Group

Elia 134,20 9,86 14,50 16,5% -2,3% 161,48 106,03 2,31 2,72 2,40 2,47 2,54 4,1 0,98 14,9 4,47 4,76 4,28 4,35 4,16 1,74 1,84 28,2 31,4 - 1,4% Elia

Euronav 17,31 3,81 5,71 123,7% -9,4% 20,22 7,01 1,21 0,42 0,71 1,17 1,16 5,3 0,05 118,1 2,17 -1,68 0,50 1,83 2,34 0,12 0,50 - 34,4 18,3 2,9% Euronav

GBL 77,08 11,79 19,39 -21,5% -1,4% 100,45 69,28 6,62 7,71 7,74 8,26 8,65 1,5 3,28 5,9 2,84 3,11 3,06 3,30 4,06 2,75 2,83 24,8 25,2 2,7 3,7% GBL

KBC Groep 52,94 22,07 - -23,9% 1,6% 78,40 45,53 7,95 8,41 8,41 8,81 9,10 2,6 - - 3,45 6,26 6,28 6,21 6,87 3,00 4,05 8,5 8,4 0,4 7,6% KBC Groep

Kinepolis 36,54 1,00 1,85 -33,3% 0,6% 61,30 35,04 0,18 0,27 0,48 0,62 0,68 2,1 0,05 37,2 -2,55 -0,93 1,37 2,83 3,64 0,00 0,64 - 26,7 - 1,8% Kinepolis

Melexis 83,35 3,37 3,31 -20,5% -1,1% 106,80 63,05 0,51 0,64 0,84 0,89 0,96 4,0 0,19 17,1 1,72 3,25 4,78 4,72 5,02 2,60 3,24 25,6 17,4 0,6 3,9% Melexis

Mithra Pharmaceuticals 4,54 0,25 0,55 -77,3% -24,5% 22,10 4,26 0,01 0,02 0,13 0,10 0,16 1,9 -0,08 -7,1 -2,16 -2,74 0,94 0,50 0,88 0,00 0,00 - 4,8 - - Mithra Pharmaceuticals

Ontex 6,28 0,52 1,37 -10,2% 3,0% 7,90 5,13 2,09 2,03 1,82 2,06 2,15 0,3 0,17 7,9 1,01 0,07 -0,22 0,68 1,02 0,00 0,00 89,7 - - - Ontex

Proximus 10,19 3,44 6,62 -40,6% -2,3% 18,91 9,10 5,48 5,54 5,81 5,92 5,99 0,6 1,85 3,6 1,74 1,37 1,41 1,28 1,21 1,20 1,12 7,4 7,2 - 11,0% Proximus

Recticel 14,76 0,83 1,06 -15,8% -2,5% 22,60 12,36 0,62 1,03 0,57 0,60 0,63 1,4 0,11 9,8 -0,04 0,88 0,79 2,17 0,73 0,29 0,27 16,8 18,6 - 1,8% Recticel

Retail Estates 62,30 0,88 1,74 -12,7% 1,0% 75,90 49,15 0,12 0,11 0,11 0,12 0,13 7,7 0,07 23,5 5,60 4,97 5,91 5,86 6,06 3,15 4,64 12,5 10,5 5,3 7,4% Retail Estates

Shurgard 42,20 3,76 4,48 -26,6% -4,8% 59,40 36,70 0,27 0,30 0,32 0,34 0,36 11,7 0,18 25,6 1,33 1,48 1,57 1,68 1,77 0,00 1,18 28,5 27,0 3,7 2,8% Shurgard

Sipef 57,30 0,61 0,65 0,7% 0,4% 71,40 52,60 0,24 0,35 0,47 0,42 0,45 1,3 0,16 4,0 1,25 8,11 10,10 6,18 6,41 1,69 2,87 7,1 5,7 0,1 5,0% Sipef

Sofina 207,80 7,12 7,75 -51,9% -4,2% 436,80 169,90 1,42 2,66 - - - - - - 40,38 75,92 - - - 3,13 3,25 2,7 - - 1,6% Sofina

Solvay 94,96 10,05 14,36 -7,1% -1,9% 111,65 74,04 9,71 11,44 13,46 12,82 13,22 0,7 2,33 6,2 5,99 10,05 15,33 11,15 12,03 3,85 4,04 9,4 6,2 0,3 4,3% Solvay

Telenet Group 15,05 1,70 7,66 -53,1% -1,1% 34,84 12,56 2,58 2,60 2,63 2,67 2,67 0,6 1,34 5,7 3,10 3,60 7,66 2,90 2,92 1,38 1,35 4,2 2,0 - 9,0% Telenet Group

Tessenderlo 32,75 1,41 1,46 -1,8% 1,1% 37,45 29,00 1,74 2,08 2,32 2,33 2,41 0,6 0,36 4,1 2,30 4,36 5,15 4,76 5,00 0,00 0,00 7,5 6,4 0,3 - Tessenderlo

TINC 12,32 0,45 0,40 -5,0% -0,6% 13,47 11,69 0,02 0,04 0,03 0,02 0,03 17,9 0,03 12,5 0,55 0,85 0,83 0,63 0,57 0,07 0,51 14,5 14,9 16,6 4,1% TINC

UCB 77,10 15,00 16,77 -23,2% 0,4% 116,05 66,62 5,35 5,78 5,35 5,35 5,86 2,8 1,64 10,2 5,36 6,49 4,08 4,40 5,91 1,30 1,33 11,9 18,9 7,6 1,7% UCB

Umicore 34,51 8,50 9,51 -3,5% 1,7% 45,24 28,76 20,71 24,05 4,16 4,31 4,74 2,0 1,20 7,9 1,33 2,56 2,35 2,07 2,04 0,75 0,78 13,5 14,7 1,3 2,3% Umicore

VGP 78,00 2,13 3,84 -67,6% 10,2% 246,14 62,00 0,03 0,04 0,10 0,12 0,15 21,6 -0,02 -213,7 -5,47 1,41 5,89 2,57 4,22 6,44 3,63 55,2 13,2 - 4,7% VGP

      Frankrijk Koers BW OW (EV) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in € mrd BW/omzet ebitda EV/ebitda Winst per aandeel in €  Dividend Dividend K/W K/W PEG Div rend
in €  (€ mrd) (€ mrd) ytd 1 week hoog laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

Air Liquide 139,34 72,93 87,16 0,0% -0,2% 153,40 114,44 20,49 23,33 30,16 30,64 32,11 2,4 6,33 13,8 4,51 4,95 5,94 6,32 6,91 2,64 2,96 28,1 23,4 2,1 2,1% Air Liquide

ALD Automotive 9,70 4,06 23,09 -17,8% -4,6% 13,32 8,38 9,90 10,48 10,86 13,67 14,84 0,4 4,94 4,7 1,15 1,97 2,51 1,90 1,79 0,57 1,28 4,9 3,9 0,3 13,2% ALD Automotive

Alstom 25,14 9,46 12,60 -19,5% 3,1% 34,77 16,04 8,20 8,79 15,34 16,51 17,35 0,6 0,90 14,1 2,00 1,23 1,15 1,30 1,94 0,00 0,34 20,4 21,9 - 1,4% Alstom

Amundi 53,10 10,78 11,34 -26,8% 1,6% 74,80 40,52 4,67 8,70 3,09 3,08 3,24 3,5 4,49 2,5 4,76 6,48 5,54 5,48 6,05 4,10 3,72 8,2 9,6 1,6 7,0% Amundi

Atos 10,24 1,14 4,08 -72,6% -3,7% 39,25 7,16 11,18 10,84 11,08 10,96 11,01 0,1 1,05 3,9 6,65 -1,97 -0,01 0,99 2,00 0,00 0,00 - - - 0,0% Atos

AXA 27,46 64,16 73,74 4,9% 1,2% 29,09 20,34 112,35 122,17 102,60 106,91 110,92 0,6 - - 1,71 2,75 3,06 3,35 3,53 1,54 1,66 10,0 9,0 0,5 6,0% AXA

BNP Paribas 53,94 66,58 - -11,2% 2,3% 68,07 40,67 57,39 58,72 49,99 48,51 50,21 1,3 - - 4,61 6,69 8,57 7,33 8,99 3,67 4,08 8,1 6,3 0,3 7,6% BNP Paribas

Bouygues 29,82 11,41 19,74 -5,3% 1,2% 33,72 25,73 34,69 37,59 41,16 46,50 46,81 0,3 4,21 4,7 1,83 2,95 2,54 3,21 3,64 1,80 1,80 10,1 11,8 0,6 6,0% Bouygues

Capgemini 173,80 29,96 34,85 -19,4% -3,1% 220,20 152,30 15,85 18,16 21,87 23,20 24,79 1,4 2,74 12,7 7,28 9,19 10,70 11,71 13,03 4,80 2,77 18,9 16,2 1,0 1,6% Capgemini

Carrefour 16,49 12,23 30,72 2,4% 0,5% 21,37 13,85 72,90 75,14 82,49 87,97 90,16 0,1 4,55 6,8 1,26 1,47 1,54 1,75 1,98 0,52 0,58 11,2 10,7 0,9 3,5% Carrefour

Danone 50,23 33,95 45,35 -8,0% -0,7% 58,39 46,48 23,62 24,28 27,48 28,88 29,86 1,2 4,11 11,0 3,34 3,31 3,30 3,59 3,86 1,94 1,99 15,2 15,2 4,1 4,0% Danone

Dassault Systèmes 35,06 46,78 47,01 -33,0% -3,1% 54,63 32,23 4,45 4,86 5,63 6,12 6,68 8,3 1,63 28,9 0,75 0,95 1,13 1,20 1,33 0,00 0,19 36,9 31,1 2,0 0,6% Dassault Systèmes

Engie 14,47 35,23 65,52 11,2% 0,5% 14,68 9,79 44,31 57,87 73,47 70,11 73,83 0,5 9,77 6,7 - 1,21 1,92 1,65 1,74 0,85 1,25 12,0 7,5 - 8,7% Engie

EssilorLuxottica 177,95 79,62 90,85 -5,0% 1,6% 192,40 132,70 14,43 19,82 24,29 25,56 26,99 3,3 5,03 18,0 1,79 4,62 6,35 6,90 7,54 2,51 3,13 38,5 28,0 0,6 1,8% EssilorLuxottica

Hermès International 1514,00 159,83 154,57 -1,4% 1,8% 1678,00 957,60 6,39 8,98 11,44 12,87 14,35 14,0 4,16 37,2 13,21 23,30 30,34 34,16 38,33 8,00 10,31 65,0 49,9 1,6 0,7% Hermès International

Kering 561,60 70,09 76,41 -20,6% 2,8% 740,80 427,55 13,10 17,65 20,83 22,35 24,05 3,4 6,47 11,8 15,78 26,98 32,44 34,72 38,23 12,00 14,07 20,8 17,3 0,7 2,5% Kering

L'Oreal 349,50 187,59 192,60 -16,2% 0,2% 433,65 300,45 27,99 32,29 38,11 40,83 43,71 4,9 7,99 24,1 7,30 8,82 11,03 11,86 12,93 4,80 5,67 39,6 31,7 2,1 1,6% L'Oreal

LVMH 714,60 359,63 388,00 -1,7% 1,8% 758,50 535,00 44,65 64,22 78,73 85,02 91,01 4,6 22,97 16,9 9,31 23,90 28,95 31,95 34,42 10,00 11,99 29,9 24,7 0,6 1,7% LVMH

Michelin 26,70 18,95 23,47 -25,9% 0,0% 38,93 21,99 20,47 23,80 28,06 29,03 29,58 0,7 4,71 5,0 0,88 2,58 3,03 3,11 3,38 1,13 1,30 10,4 8,8 0,2 4,9% Michelin

Orange 9,86 26,21 65,89 4,7% -0,2% 11,94 8,93 42,27 42,52 43,32 43,60 43,96 0,6 15,25 4,3 1,62 0,09 1,11 1,14 1,22 0,80 0,72 109,5 8,9 - 7,3% Orange

Publicis Groupe 63,14 16,06 18,99 11,7% 0,1% 63,87 41,15 10,79 11,74 12,42 12,77 13,12 1,3 2,45 7,8 4,27 5,02 6,25 6,31 6,57 2,40 2,86 12,6 10,1 0,9 4,5% Publicis Groupe

Renault 35,26 10,43 5,84 15,4% 6,2% 38,07 20,47 43,47 46,21 44,62 47,75 50,32 0,2 5,56 1,1 -29,65 3,24 4,21 8,62 10,17 0,00 0,38 10,9 8,4 - 1,1% Renault

Safran 117,66 50,27 50,92 9,3% 1,1% 118,06 87,85 16,63 15,13 18,85 22,40 24,13 2,7 2,42 21,1 1,92 1,73 3,61 5,06 6,20 0,50 1,56 68,0 32,6 1,0 1,3% Safran

Saint-Gobain 44,37 22,88 31,59 -28,3% -1,6% 67,12 35,18 38,13 44,16 50,22 50,41 52,04 0,5 6,58 4,8 2,74 5,35 6,11 5,56 6,14 1,63 1,86 8,3 7,3 0,3 4,2% Saint-Gobain

Mithra Alstom BNP Paribas LVMH

Sinds begin dit jaar is Mithra al een Alstom boekte tussen 1 april en 30 BNP het derde kwartaal €2,8 miljard LVMH heeft het derde kwartaal
slordige 77% van zijn waarde september een omzet van 8 miljard nettowinst geboekt, een plus van van dit jaar uitstekend gepresteerd.
verloren. Het is ver verwijderd van de euro, goed voor een autonome 10% ten opzichte van het derde Het bedrijf behaalde een organische
piek in 2018. stijging van 5%. kwartaal van 2021. omzetgroei van 19%, 5 procent­
punten boven verwachting.

36 37
CIJFERS & ADVIEZEN CIJFERS & ADVIEZEN

      Frankrijk Koers BW OW (EV) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in € mrd BW/omzet ebitda EV/ebitda Winst per aandeel in €  Dividend Dividend K/W K/W PEG Div rend
in €  (€ mrd) (€ mrd) ytd 1 week hoog laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

Sanofi 86,61 109,78 123,86 -1,7% 0,1% 106,08 76,45 37,37 39,18 43,51 45,97 48,10 2,5 11,69 10,6 5,86 6,56 8,24 8,58 9,25 3,33 3,56 13,2 10,5 0,9 4,1% Sanofi

Société Générale 24,36 20,70 - -19,4% 1,2% 37,68 18,34 35,97 39,51 27,11 27,75 28,57 0,8 - - -1,02 5,97 4,98 4,38 5,77 1,65 1,77 4,1 4,9 - 7,3% Société Générale

Stellantis 14,85 45,94 27,04 -11,0% 2,6% 19,35 11,16 133,88 152,12 175,89 181,74 189,50 0,3 21,90 1,2 1,19 4,23 5,15 4,44 4,71 2,26 1,26 3,5 2,9 0,1 8,5% Stellantis

STMicroelectronics 35,97 32,75 32,58 -17,1% -3,8% 45,60 27,42 10,22 12,76 16,09 16,13 16,97 2,0 3,53 9,2 1,21 2,16 3,94 3,53 3,82 0,24 0,24 16,7 9,1 0,3 0,7% STMicroelectronics

Teleperformance 213,40 12,62 15,19 -45,6% 2,0% 402,10 163,15 5,73 7,12 8,20 9,00 9,79 1,5 1,50 10,1 7,15 11,84 14,10 15,79 17,63 3,30 3,84 18,0 15,1 0,6 1,8% Teleperformance

Thales 122,15 26,07 27,14 63,3% 0,3% 131,15 70,54 15,37 16,19 17,51 18,73 19,93 1,5 2,30 11,8 4,40 6,39 7,04 7,77 8,43 2,56 2,82 19,1 17,3 1,0 2,3% Thales

TotalEnergies 59,59 156,07 173,48 33,5% 3,4% 59,63 40,09 105,00 156,19 283,92 274,41 248,80 0,5 36,62 4,7 1,25 5,83 13,73 11,42 9,23 2,64 3,31 10,2 4,3 0,1 5,5% TotalEnergies

Veolia Environnement 24,45 17,13 40,84 -24,2% -2,2% 33,49 18,83 26,01 28,51 40,44 41,01 42,64 0,4 3,68 11,1 0,69 1,45 1,55 1,85 2,20 1,00 1,10 16,9 15,8 0,5 4,5% Veolia Environnement

VINCI 96,99 58,00 82,78 4,4% 0,8% 103,74 80,74 43,93 49,98 59,68 61,43 63,53 1,0 7,67 10,8 2,26 4,38 7,12 7,62 8,21 2,90 3,77 22,1 13,6 0,4 3,9% VINCI

Vivendi 8,59 9,52 11,46 -27,8% 0,0% 12,21 7,59 8,67 9,57 10,16 10,36 10,61 0,9 1,95 5,9 1,07 0,60 0,36 0,65 0,74 0,60 0,27 14,3 24,2 - 3,1% Vivendi

      Duitsland Koers BW OW (EV) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in € mrd BW/omzet ebitda EV/ebitda Winst per aandeel in €  Dividend Dividend K/W K/W PEG Div rend
in €  (€ mrd) (€ mrd) ytd 1 week hoog laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

Adidas 121,80 23,40 28,09 -51,9% -2,0% 267,00 93,40 18,44 21,23 23,02 24,12 26,10 1,0 3,11 9,0 2,21 7,47 2,71 4,94 7,44 3,30 1,85 16,3 45,0 1,3 1,5% Adidas

Allianz 206,40 83,24 101,15 -0,6% 1,0% 232,50 156,22 112,40 118,94 148,96 153,72 158,02 0,6 - - 16,32 15,83 17,15 23,90 26,23 10,80 11,37 13,0 12,0 1,0 5,5% Allianz

BASF 49,33 45,30 65,74 -20,2% 0,1% 69,15 37,90 59,15 78,60 88,25 82,57 83,62 0,5 11,24 5,8 3,21 6,76 6,62 4,62 5,29 3,40 3,39 7,3 7,4 0,6 6,9% BASF

Bayer 55,93 54,95 90,86 19,0% 2,6% 67,99 43,91 41,40 44,08 50,67 51,59 52,74 1,1 12,50 7,3 6,39 6,51 7,85 7,93 8,44 2,00 2,22 8,6 7,1 1,0 4,0% Bayer

BMW 85,68 56,40 95,47 -3,2% 2,3% 100,42 67,58 98,99 111,24 138,23 141,41 146,69 0,4 19,95 4,8 5,73 18,77 23,09 14,02 14,36 5,80 7,49 4,6 3,7 0,1 8,7% BMW

Continental 58,04 11,61 18,19 -37,7% 3,9% 99,80 44,31 37,72 33,77 38,57 40,91 43,00 0,3 4,02 4,5 2,07 6,49 4,23 8,06 10,29 0,00 1,54 8,9 13,7 0,3 2,7% Continental

Delivery Hero 40,39 10,68 13,26 -58,8% -0,6% 120,70 23,88 3,49 5,86 9,00 11,27 13,84 1,2 -1,08 -12,3 -6,56 -4,45 -5,81 -2,25 -0,49 0,00 0,25 - - - 0,6% Delivery Hero

Deutsche Bank 10,26 21,21 - -6,9% 0,3% 14,64 7,25 32,99 33,61 27,09 27,57 28,35 0,8 - - 0,34 1,56 1,78 1,78 2,15 0,20 0,31 6,6 5,8 0,1 3,0% Deutsche Bank

Deutsche Boerse 173,70 33,00 37,33 18,1% -0,3% 175,90 135,80 3,17 3,42 4,27 4,73 4,93 7,7 2,00 18,7 6,57 6,59 8,06 9,01 9,50 3,20 3,74 26,4 21,5 2,2 2,2% Deutsche Boerse

Deutsche Post 38,14 47,26 64,52 -32,5% 0,6% 57,79 29,68 66,72 81,75 93,04 87,21 89,45 0,5 11,67 5,5 2,46 4,01 4,29 3,59 3,85 1,80 1,90 9,5 8,9 0,8 5,0% Deutsche Post

Deutsche Telekom 19,31 96,30 289,04 18,5% -1,3% 19,86 14,47 101,00 108,79 115,43 118,78 121,87 0,8 45,10 6,4 1,20 1,22 1,55 1,62 1,87 0,64 0,70 15,8 12,4 1,1 3,6% Deutsche Telekom

E.ON 9,06 23,93 55,93 -25,7% 1,2% 12,54 7,28 60,94 77,36 91,02 97,41 95,65 0,3 11,63 4,8 0,63 0,96 0,92 0,85 0,85 0,49 0,51 9,4 9,8 1,2 5,6% E.ON

Hannover Rueck 182,05 21,95 25,54 9,9% 1,9% 183,00 130,25 23,78 26,83 32,97 34,91 36,47 0,7 - - 7,32 10,21 11,65 14,71 16,51 4,50 5,97 17,8 15,6 0,7 3,3% Hannover Rueck

Hellofresh 23,05 3,96 4,06 -65,9% -1,0% 96,60 19,94 3,75 5,99 7,66 8,54 9,41 0,5 0,50 8,1 2,12 1,42 1,02 1,35 1,95 0,00 0,00 16,2 22,6 - - Hellofresh

Infineon Technologies 31,09 40,60 44,14 -23,7% -1,9% 42,89 20,68 8,57 11,06 14,01 15,38 16,47 2,9 3,00 14,7 0,64 1,20 1,92 2,10 2,25 0,27 0,34 25,9 16,2 0,4 1,1% Infineon Technologies

Mercedes-Benz 63,99 68,46 41,64 -5,3% 3,1% 77,90 50,19 121,78 133,89 146,87 150,41 155,89 0,5 22,72 1,8 4,54 12,89 12,71 11,42 11,62 5,00 4,99 5,0 5,0 0,2 7,8% Mercedes-Benz

Merck 172,05 74,80 84,76 -24,2% 0,6% 231,50 153,10 17,53 19,69 22,37 23,57 24,85 3,3 6,04 14,0 6,70 8,72 10,21 10,49 11,30 1,85 2,03 19,7 16,8 1,2 1,2% Merck

Munich Re 303,30 42,49 41,45 16,4% 1,8% 304,40 205,15 65,01 70,25 65,52 69,36 72,39 0,6 - - 8,63 20,93 22,39 28,86 32,07 11,00 11,57 14,5 13,5 0,3 3,8% Munich Re

Porsche 107,35 97,80 94,48 - -0,4% 112,15 81,00 28,70 33,14 38,28 39,92 42,82 2,6 8,56 11,0 - - 5,48 5,54 5,98 0,00 1,00 - 19,6 - 0,9% Porsche

Puma 48,67 7,34 8,24 -54,7% -1,3% 110,15 41,31 5,23 6,81 8,32 9,11 10,00 0,9 0,86 9,6 0,53 2,07 2,47 2,68 3,41 0,72 0,81 23,5 19,7 0,3 1,7% Puma

RWE 41,68 28,18 49,02 16,7% 1,5% 43,97 32,52 13,69 24,53 29,99 32,84 33,61 0,9 4,28 11,5 1,90 2,32 3,91 3,06 2,63 0,90 0,90 18,0 10,7 1,3 2,2% RWE

SAP 104,32 128,16 140,58 -16,0% -1,2% 124,70 79,58 27,34 27,84 30,82 33,07 35,63 4,2 7,21 19,5 5,41 6,74 4,48 5,37 6,27 2,45 1,95 15,5 23,3 6,2 1,9% SAP

Siemens 134,40 114,24 154,11 -12,0% 2,8% 157,96 93,67 55,25 62,27 70,29 74,55 78,27 1,6 9,01 17,1 5,02 6,28 5,45 8,55 9,67 4,00 4,18 21,4 24,7 1,4 3,1% Siemens

Siemens Healthineers 50,78 57,28 72,15 -22,9% -0,1% 67,66 40,32 14,46 18,00 21,41 22,05 23,46 2,7 3,80 19,0 1,59 1,57 2,24 2,16 2,52 0,85 0,96 32,3 22,6 1,9 1,9% Siemens Healthineers

Volkswagen 140,06 83,43 78,68 -21,1% 1,7% 195,14 120,04 222,88 250,20 277,88 284,18 292,94 0,3 47,19 1,7 17,83 29,59 32,85 30,84 33,38 7,50 12,20 4,7 4,3 0,3 8,7% Volkswagen

Vonovia 23,98 19,08 67,38 -50,6% 3,7% 51,30 18,59 4,27 5,08 4,43 4,06 4,18 4,3 5,36 12,6 -0,70 2,56 2,56 2,35 2,45 1,66 1,77 9,4 9,4 - 7,4% Vonovia

Zalando 29,32 7,7 8,07 -58,8% 1,1% 82,76 19,18 7,98 10,35 10,38 10,95 12,52 0,7 0,66 12,2 0,86 0,88 0,20 0,54 0,88 0,00 0,00 33,3 146,6 491,0 - Zalando

      VS Koers BW OW (EV) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in $ mrd BW/omzet ebitda EV/ebitda Winst per aandeel in $ Dividend Dividend K/W K/W PEG Div rend
in US$ ($ mrd) ($ mrd) ytd 1 week hoog laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

Abbvie 158,20 279,77 337,53 16,8% 0,7% 175,91 115,10 45,80 56,20 58,33 54,12 54,23 4,8 29,23 11,5 10,56 12,70 13,89 11,66 11,51 5,31 5,66 12,5 11,4 5,2 3,6% Abbvie

Advanced Micro Devices 73,39 118,33 115,63 -49,0% 1,3% 164,46 54,57 9,76 16,43 23,53 24,95 28,71 5,0 4,16 27,8 1,03 2,79 3,51 3,68 4,64 0,00 0,00 26,3 20,9 0,5 - Advanced Micro Devices

Alphabet 95,19 1233,68 1146,75 -34,3% -0,4% 151,55 83,34 182,53 257,64 234,38 256,05 287,73 5,3 93,85 12,2 2,60 4,99 5,06 5,78 6,78 0,00 0,00 19,1 18,8 0,7 - Alphabet

Amazon.com 92,42 942,84 1028,75 -44,6% 0,0% 179,29 85,87 386,06 469,82 510,53 564,38 642,29 1,8 66,37 15,5 2,09 3,24 1,09 2,62 3,93 0,00 0,00 28,5 85,0 5,0 - Amazon.com

American Express 154,42 115,39 128,11 -5,6% 1,1% 199,55 130,65 38,19 43,66 52,90 58,62 63,83 2,2 13,67 9,4 3,77 10,02 9,95 10,74 12,17 1,72 2,05 15,4 15,5 0,5 1,3% American Express

Amgen 281,99 150,46 177,69 25,3% -2,1% 296,67 198,64 25,42 25,98 26,25 27,19 28,17 5,7 12,55 14,2 16,60 17,10 17,67 18,58 20,09 7,04 7,76 16,5 16,0 3,3 2,8% Amgen

Apple 141,17 2245,75 2209,12 -20,5% -4,6% 182,94 129,04 274,52 365,82 392,85 406,38 429,33 5,7 121,93 18,1 3,28 5,61 6,11 6,25 6,78 0,87 0,90 25,1 23,1 1,2 0,6% Apple

Applied Materials 103,25 88,83 91,70 -34,4% -1,8% 167,06 71,12 17,20 23,06 25,42 24,34 23,67 3,5 7,73 11,9 4,17 6,84 7,37 6,77 6,79 0,94 1,00 15,1 14,0 1,1 1,0% Applied Materials

Berkshire Hathaway 315,13 694,29 356,66 5,4% 1,3% 362,10 259,85 286,26 354,64 299,40 319,23 341,67 2,3 48,78 7,3 9,17 12,23 14,59 15,22 17,21 0,00 0,00 25,8 21,6 1,3 - Berkshire Hathaway

Biogen 291,41 41,96 42,82 21,5% -3,4% 307,53 187,16 13,44 10,98 10,07 9,42 9,43 4,2 4,63 9,2 21,55 10,40 17,08 15,79 15,75 0,00 0,00 28,0 17,1 - - Biogen

Blackrock 714,00 107,93 110,45 -22,0% -1,3% 933,06 503,12 16,21 19,37 17,73 17,78 19,61 6,1 8,23 13,4 33,82 39,18 34,06 33,78 38,04 16,52 19,52 18,2 21,0 7,0 2,7% Blackrock

Boeing Company 175,32 104,49 147,51 -12,9% 1,4% 229,67 113,02 58,16 62,29 66,60 80,84 92,36 1,6 1,70 86,9 -23,25 -9,44 -8,08 2,87 6,87 0,00 0,00 - - - - Boeing Company

Booking Holdings 2017,16 78,24 75,93 -15,9% 5,1% 2715,66 1616,85 6,80 10,96 16,91 19,12 21,21 4,6 3,11 24,4 4,71 28,17 98,00 121,54 147,63 0,00 0,00 71,6 20,6 0,2 - Booking Holdings

Bristol-Myers Squibb 79,03 168,03 199,18 26,8% 0,1% 81,17 53,22 42,52 46,39 45,85 46,93 48,33 3,7 20,66 9,6 6,44 7,51 7,62 7,91 8,11 2,01 2,15 10,5 10,4 1,8 2,7% Bristol-Myers Squibb

38 39
CIJFERS & ADVIEZEN CIJFERS & ADVIEZEN

      VS Koers BW OW (EV) Performance Laatste 52 weken Jaaromzet in $ mrd BW/omzet ebitda EV/ebitda Winst per aandeel in $ Dividend Dividend K/W K/W PEG Div rend
in US$ ($ mrd) ($ mrd) ytd 1 week hoog laag 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2022* 2021 2021 2020 2021 2022* 2023* 2024* 2021 2022* 2021 2022* 20-24* 2022*

Cisco Systems 48,28 198,34 188,41 -23,8% 1,4% 64,29 38,61 49,30 49,82 51,25 54,47 56,67 3,9 16,37 11,5 2,81 2,71 3,35 3,54 3,83 1,46 1,50 17,8 14,4 1,8 3,1% Cisco Systems

Citigroup 47,57 92,14 181,57 -21,2% -2,7% 69,11 40,01 88,84 79,87 75,16 76,35 76,36 1,2 40,06 4,5 4,72 10,61 7,13 6,68 7,24 2,04 2,04 4,5 6,7 0,6 4,3% Citigroup

Coca-Cola 62,48 270,20 298,19 5,5% 0,6% 67,20 52,28 33,01 38,66 42,67 43,74 46,02 6,3 12,90 23,1 1,95 2,32 2,48 2,53 2,73 1,68 1,76 26,9 25,2 2,9 2,8% Coca-Cola

Delta Air Lines 34,61 22,19 44,66 -11,4% 1,1% 46,27 27,20 17,10 29,90 45,97 50,96 52,96 0,5 0,22 206,8 -10,76 -4,08 2,88 4,78 6,33 0,00 0,00 - 12,0 - - Delta Air Lines

eBay 43,77 23,75 27,32 -34,2% -2,1% 70,73 35,92 8,89 10,42 9,74 9,65 10,06 2,4 3,19 8,6 3,32 4,01 4,11 4,25 4,79 0,72 0,88 10,9 10,6 1,1 2,0% eBay

Eli Lilly & Co 363,95 345,82 359,06 31,8% 0,8% 369,80 231,87 24,54 28,32 28,67 30,14 35,68 12,1 9,39 38,2 7,93 8,16 7,80 9,17 12,59 3,40 3,85 44,6 46,7 3,8 1,1% Eli Lilly & Co

Exxon Mobil Corp 110,54 455,24 477,20 80,7% -0,4% 114,66 57,96 178,57 276,69 429,74 385,83 327,88 1,1 45,03 10,6 -0,33 5,38 13,97 11,31 9,58 3,49 3,60 20,5 7,9 - 3,3% Exxon Mobil Corp

FedEx Corp 177,82 46,27 77,07 -31,2% 2,4% 266,79 141,92 69,22 83,96 93,65 94,48 96,08 0,5 11,69 6,6 9,50 18,17 20,59 14,39 17,97 2,60 3,07 9,8 8,6 0,5 1,7% FedEx Corp

Ford 13,75 55,28 43,55 -33,8% -1,4% 25,87 10,61 127,14 136,34 150,01 152,76 153,66 0,4 12,27 3,5 0,41 2,05 1,99 1,86 1,69 0,10 0,49 6,7 6,9 0,2 3,6% Ford

General Motors 39,75 56,47 56,77 -32,2% 0,6% 67,21 30,33 122,49 127,00 153,35 158,09 161,71 0,4 22,37 2,5 4,90 7,07 7,17 5,95 6,03 0,00 0,15 5,6 5,5 1,0 0,4% General Motors

Gilead Sciences 85,76 107,56 125,82 18,1% 1,7% 88,20 57,17 24,69 27,31 26,47 25,48 26,17 4,1 12,60 10,0 7,09 7,28 7,08 6,66 7,04 2,84 2,84 11,8 12,1 - 3,3% Gilead Sciences

Home Depot 315,96 322,02 369,50 -23,9% -0,3% 420,61 264,51 110,23 132,11 149,88 157,58 159,72 2,1 21,68 17,0 10,25 12,03 15,54 16,66 16,98 6,60 6,61 26,3 20,3 1,5 2,1% Home Depot

Honeywell International 216,72 145,71 156,32 3,9% 0,1% 221,89 166,63 32,64 34,39 35,53 36,93 39,14 4,1 8,02 19,5 7,10 8,06 8,75 9,20 10,20 3,77 3,93 26,9 24,8 2,6 1,8% Honeywell International

HP 28,88 29,05 36,92 -23,3% -1,0% 41,47 24,08 56,64 63,49 62,79 57,41 58,61 0,5 4,29 8,6 2,28 3,79 4,07 3,38 3,67 0,78 1,00 7,6 7,1 0,6 3,5% HP

IBM 146,49 132,45 176,77 9,6% -0,1% 150,46 115,55 55,18 57,35 59,98 60,48 64,03 2,2 14,91 11,9 8,67 7,93 9,05 9,60 10,08 6,55 6,65 18,5 16,2 4,2 4,5% IBM

Johnson & Johnson 176,09 460,38 458,33 2,9% 0,1% 186,69 155,72 82,58 93,78 95,04 97,76 100,08 4,8 34,44 13,3 8,03 9,80 10,04 10,38 10,76 4,19 4,39 18,0 17,5 2,3 2,5% Johnson & Johnson

JPMorgan Chase & Co 136,56 400,56 - -13,8% 2,6% 169,81 101,28 129,91 127,20 131,25 141,77 144,88 3,1 - - 8,88 15,36 11,65 12,90 13,68 3,80 4,00 8,9 11,7 1,0 2,9% JPMorgan Chase & Co

Kraft Heinz 39,04 47,82 67,09 8,7% 1,6% 44,87 32,73 26,19 26,04 26,22 26,42 26,81 1,8 6,29 10,7 2,88 2,93 2,71 2,76 2,90 1,60 1,60 13,3 14,4 72,5 4,1% Kraft Heinz

McDonald's Corp 271,41 198,79 243,25 1,2% -1,1% 281,67 217,68 19,21 23,22 22,93 23,52 24,78 8,7 13,48 18,0 6,05 9,28 9,91 10,45 11,35 5,25 5,66 29,2 27,4 1,6 2,1% McDonald's Corp

Merck & Co 108,84 275,95 295,19 42,0% 3,1% 109,06 71,50 41,52 48,70 59,09 58,17 61,42 4,7 21,25 13,9 5,94 6,02 7,37 7,47 8,67 2,64 2,79 18,1 14,8 1,5 2,6% Merck & Co

Meta Platforms 109,46 290,24 274,94 -67,5% -0,4% 352,71 88,09 85,97 117,93 116,08 122,18 136,10 2,5 56,26 4,9 10,09 13,77 10,17 9,50 12,38 0,00 0,00 7,9 10,8 2,1 - Meta Platforms

Micron Technology 55,12 59,92 56,46 -40,8% -3,6% 98,45 48,45 21,44 27,71 30,94 18,31 25,79 1,9 13,23 4,3 2,42 5,59 8,28 0,17 3,65 0,10 0,43 9,9 6,7 0,6 0,8% Micron Technology

Microsoft Corp 240,33 1791,53 1761,41 -28,5% -0,7% 344,30 213,43 143,02 168,09 198,93 213,38 241,17 9,0 83,73 21,0 5,76 7,97 9,50 9,59 11,19 2,24 2,43 30,2 25,3 1,4 1,0% Microsoft Corp

Morgan Stanley 91,08 153,94 202,21 -7,2% 2,2% 109,73 72,05 52,61 61,12 53,83 56,02 58,56 2,9 26,71 7,6 6,58 8,22 6,52 7,43 8,34 2,10 2,97 11,1 14,0 2,3 3,3% Morgan Stanley

Netflix 280,96 125,03 135,35 -53,4% -1,4% 675,38 162,71 25,00 29,70 31,61 34,05 37,90 4,0 6,51 20,8 7,94 11,24 10,65 11,11 13,40 0,00 0,00 25,0 26,4 1,9 - Netflix

Nike 106,25 166,24 166,95 -36,3% 2,3% 173,37 82,22 37,40 44,54 46,67 48,97 52,99 3,6 8,53 19,6 1,82 3,56 3,68 3,02 3,83 1,07 1,17 29,9 28,9 1,4 1,1% Nike

NVIDIA 156,39 384,72 383,48 -46,8% 2,1% 333,53 108,13 10,92 16,68 26,70 26,95 29,46 14,4 6,65 57,7 1,15 1,87 4,35 3,26 4,36 0,16 0,17 83,8 36,0 0,9 0,1% NVIDIA

NXP Semiconductors 164,69 42,68 50,36 -27,7% -2,5% 239,91 132,08 8,61 11,06 13,19 12,86 13,77 3,2 4,62 10,9 3,98 10,76 14,53 13,01 14,39 2,25 3,38 15,3 11,3 0,3 2,0% NXP Semiconductors

Oracle 80,85 217,99 298,77 -7,3% 1,3% 106,34 60,78 39,07 40,48 42,24 49,53 52,88 5,2 19,34 15,4 3,15 3,94 4,75 4,95 5,58 1,04 1,25 20,5 17,0 1,1 1,6% Oracle

Pepsico 182,59 251,56 284,22 5,1% -1,2% 186,62 153,37 70,37 79,47 85,27 88,27 92,27 3,0 14,69 19,4 5,52 6,26 6,78 7,30 7,93 4,25 4,53 29,2 26,9 2,8 2,5% Pepsico

Pfizer 49,49 277,80 278,61 -16,2% 2,7% 61,71 41,45 41,91 81,29 100,38 76,24 68,96 2,8 29,99 9,3 2,22 4,42 6,48 4,91 4,20 1,56 1,60 11,2 7,6 0,4 3,2% Pfizer

PPG Industries 131,83 30,98 37,61 -23,6% 2,2% 177,32 107,06 13,83 16,80 17,58 17,60 18,27 1,8 2,64 14,2 5,70 6,77 5,98 7,01 8,08 2,26 2,41 19,5 22,0 2,4 1,8% PPG Industries

Procter & Gamble 145,48 344,74 372,13 -11,1% 0,8% 165,35 122,18 70,95 76,12 80,00 79,69 82,57 4,3 21,28 17,5 5,12 5,66 5,83 5,81 6,24 3,24 3,50 25,7 25,0 4,9 2,4% Procter & Gamble

Qiagen 48,88 11,13 11,53 -12,1% 1,3% 56,21 40,38 1,87 2,25 2,14 2,09 2,24 5,2 0,91 12,7 2,15 2,65 2,31 2,14 2,37 0,00 0,00 18,4 21,1 8,5 - Qiagen

Sherwin-Williams 241,57 62,60 74,92 -31,4% 1,0% 354,15 195,24 18,36 19,94 22,16 23,03 23,98 2,8 3,71 20,2 8,19 8,15 8,71 10,22 11,50 2,20 2,39 29,6 27,7 3,1 1,0% Sherwin-Williams

Starbucks 98,66 113,24 133,87 -15,7% 0,3% 117,80 68,39 23,52 29,06 32,14 35,82 39,61 3,5 8,37 16,0 1,17 3,24 2,88 3,40 4,00 2,29 1,97 30,5 34,2 1,0 2,0% Starbucks

SunPower 23,20 4,04 4,06 11,2% 0,0% 29,91 12,78 1,12 1,32 1,71 2,00 2,36 2,4 0,03 128,0 -0,07 -0,22 0,34 0,60 0,88 0,00 0,00 - 69,0 - - SunPower

Tesla 180,83 571,02 557,06 -48,7% 7,7% 402,67 166,19 31,54 53,82 83,31 115,95 142,42 6,9 10,01 55,7 0,22 1,63 4,16 5,62 6,92 0,00 0,00 111,1 43,5 0,3 - Tesla

Uber Technologies 27,76 55,36 62,74 -33,8% -1,7% 45,90 19,90 11,14 17,46 31,67 36,85 43,89 1,7 -3,39 -18,5 -2,76 -0,29 -4,12 0,20 0,97 0,00 0,00 - - - - Uber Technologies

Unitedhealth Group 528,00 493,34 507,75 5,1% 2,1% 558,10 439,22 257,14 287,60 323,47 352,96 379,50 1,5 28,27 18,0 16,88 19,02 22,02 24,91 28,30 5,60 6,18 27,8 24,0 1,7 1,2% Unitedhealth Group

VISA 209,06 445,05 445,02 -3,5% 1,3% 235,85 174,60 21,85 24,11 29,07 31,93 35,75 15,3 16,90 26,3 5,04 5,91 7,43 8,29 9,63 1,34 1,48 35,4 28,1 1,6 0,7% VISA

Walmart 152,97 415,20 477,12 5,7% 1,2% 160,77 117,27 523,96 559,15 572,01 605,45 623,74 0,7 45,28 10,5 4,93 5,48 6,42 6,05 6,62 2,16 2,17 27,9 23,8 3,1 1,4% Walmart

Walt Disney 94,69 172,68 222,80 -38,9% -3,0% 160,32 86,28 65,39 67,42 84,37 91,14 97,76 2,0 9,62 23,2 2,02 2,29 3,66 4,12 5,36 0,00 0,02 41,3 25,9 0,9 0,0% Walt Disney

Wells Fargo & Co 47,57 181,27 - -0,9% 1,6% 60,30 36,54 82,23 82,41 74,36 81,80 83,29 2,4 - - 0,41 4,95 3,90 5,15 5,80 0,60 1,09 9,6 12,2 0,1 2,3% Wells Fargo & Co

Toelichting statistieken EV/ebitda = Ondernemingswaarde gedeeld door ebitda-resultaat, maatstaf die vergelijkbaar is met de koers/winstverhouding, maar vergelijking van onderne-
BW = Beurswaarde of marktkapitalisatie, totale actuele waarde uitstaande aandelenkapitaal. mingen met verschillende financieringsstructuren beter mogelijk maakt.
OW = Ondernemingswaarde (enterprise value), beurswaarde plus nettoschuld (waarde rentedragende schulden minus cashpositie). wpa = Winst per aandeel, nettowinst gedeeld door het gemiddeld aantal uitstaande aandelen in een jaar.
Performance = Koersresultaat, procentuele stijging of daling in genoemde periode. K/W = Koers/Winstverhouding, actuele beurskoers gedeeld door winst per aandeel.
Omzet = Concernomzet in laatst afgesloten boekjaar. PEG = Price/Earnings-to-growth-ratio, Koers/winstverhouding gedeeld door groeivoet. Hier: de K/W 2022 gedeeld door de (verwachte) samengestelde groei
BW/omzet = Actuele beurswaarde gedeeld door concernomzet. (CAGR) van de wpa op jaarbasis over de periode 2020-2024.
Ebitda = Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, maatstaf voor de brutowinst van een bedrijf, de inkomsten voor aftrek van rente, * = Verwacht.
­belastingen, afschrijvingen op activa en afschrijvingen op leningen en goodwill. Het wordt gebruikt als maatstaf voor de winst die een onderneming
haalt met haar operationele activiteiten zonder dat hier kosten en opbrengsten van de financiering in verwerkt zitten.

40 41
VOORUITBLIK

IN HET VOLGENDE NUMMER: AGENDA

Maandag 5 december
09:50 Frankrijk diensten PMI november
09:55 Duitsland diensten PMI november
Met onze IEX app zit u bovenop
10:30 VK diensten PMI november
16:00 VS fabrieksorders oktober
16:00 VS ISM Non-manufacturing Index
de beurs, koersontwikkelingen
en onze nieuwste adviezen
november

Dinsdag 6 december
08:00 Duitsland fabrieksorders oktober

Woensdag 7 december
08:00 Duitsland industriële productie
oktober
11:00 EU bbp derde kwartaal Lees Premium-artikelen, waar en wanneer u maar wilt
Donderdag 8 december
00:50 Japan bbp derde kwartaal
Stel pushberichten in voor het belangrijkste nieuws
Vrijdag 9 december Volg favoriete instrumenten in uw watchlist
02:30 China inflatie CPI november
08:00 China inflatie PPI november
14:30 VS inflatie PPI november
16:00 VS consumentenvertrouwen
Universiteit Michigan december
Alle beursinformatie van IEX,
Maandag 12 december
Geen agendapunten
altijd binnen handbereik
Dinsdag 13 december
08:00 Duitsland inflatie CPI november
11:00 Duitsland ZEW economisch
sentiment december
14:30 VS inflatie CPI november

Woensdag 14 december
08:00 VK inflatie CPI november
20:00 Fed-rentebesluit
20:30 Persconferentie Fed-voorzitter
Jerome Powell

Donderdag 15 december
03:00 China industriële productie
november
13:00 BoE rentebesluit
14:15 ECB-rentebesluit
14:30 VS detailhandelsverkopen
­november
15:15 VS industriële productie november

Download de
16:00 VS handelsvoorraden oktober

Vrijdag 16 december
INTERVIEW MET CHRIS FIGEE, 08:00 VK detailhandelsverkopen
CFO van KPN november
09:15 Frankrijk manufacturing PMI
december
09:30 Duitsland manufacturing PMI
VERDER NOG: december
• KIJKEN MET KERST 10:00 EU manufacturing PMI december
11:00 EU inflatie CPI november
Wat mag u deze kerstvakantie niet missen op de streamingdiensten?
IEX tipt de meest interessante financiële documentaires.
• SECTORANALYSE LUXEGOEDEREN

Wat is het geheim van luxe merken? Prijsmacht. Dure kleding,
handtassen en parfums stijgen met de inflatie mee. Ze worden tóch
wel gekocht. Een analyse van de topmerken.

42
Verhoog het rendement op uw beleggingen
met de technische analyses van Tostrams

Lees nu 3 maanden Tostrams Premium

voor slechts € 29,95
Ontvang dagelijks technische aandelenanalyses en concrete kooptips
Stel persoonlijke alerts in op koerswijzigingen van meer dan 500 instrumenten
Krijg toegang tot maar liefst 4 modelportefeuilles

Ga naar tostrams.nl/actie