Finanční management a analýza přednášky

1 přednáška
Písemná zkouška – 2 otázky

Hodnota

Co je?

Metoda Generátory
stanovení hodnoty

Finanční analýza (FA)

- Užití, postup
- Metody, zákony finanční analýzy
Doporučená literatura
- Kyslingerová – manažerské finance
- Balach, Petřík
- 2009 Ekonomika a management – článek od Uhmana
Finanční manažer
- Odpovídá za tok peněz ve střední a vrcholové úrovni
- Vrcholové úrovně řízení
 Finanční ředitel
 Získat a vygenerovat peníze
 Spolurozhoduje o investicích
- Střední úroveň řízení
 Úkoly jsou dané a vy je plníte
 Taktická úroveň řízení
 Naplňuje roční plány
- Operativní manažer
 Mistři, plní se denní plány
- Správný manažer: spravedlivý, stojí si za svým, inteligentní, lídr
Cíle finančního řízení
- Strategické – výsledky hodnotíme za 5 až 7 let
- Taktické (operativní) – výsledky hodnotíme do roka a dvou, např. rozpočet podniku
Hodnota firmy x podniku
Finanční manažer bývá více zodpovědný. Měl by mít všechno prakticky uspořádané.
16. 10. 2018 není přednáška s Uhmanem – od 12:00 přednáška ČNB.

Stránka 1 z 18
 2. přednáška – Cíle finančního řízení
Cíle finančního řízení jsou v souladu s cíli podniku.
Řada cílů podniku je finančních. Většina finanční cílů se většinou přelívá do taktických cílů.
Cíle finančního řízení jsou jak taktickými i strategickými cíli, ale i jenom strategickými cíli.
Vidíme je do roka až dvou.
Cíle podniku:
- Maximalizovat zisk (modelový cíl) – jsme v nedokonalých konkurencích – strategický cíl
- Být konkurenceschopný – zvyšovat podíl na trhu – strategický cíl
- Maximalizovat tržby – strategický cíl
- Růst podniku (růst produkce (objem výroby), velikost aktiv – bilance podniku, růst počtu
zaměstnanců) – strategický cíl
- Solventnost (být schopen splácet své závazky) podniku – taktický cíl
- Optimalizace nákladů ve výrobě/v ceně – nástroj finančního řízení – patří to do
strategických i taktických cílů
- Růst cash flow – finanční cíle – na rozmezí taktického a strategického řízení
- Maximalizace mezd – taktický cíl
- Růst dividendy – strategický cíl
- Zvýšení image/značku podniku (problém jako například u BP, Volkswagen) – strategický
cíl
- Ekologické cíle a filantropie
- Maximalizace hodnoty firmy – základní (hlavní) cíl, spojuje všechny ostatní cíle, chování
zájmových skupin – možná cena za kolik by se dal podnik prodat za co nejdráž nebo
koupit – když hodnota roste, tak je to nejlepší – maximalizovat možnou transakci
(akvizice)
Zisk
- výdaje nadhodnocené, ale příjmy jsou v pohledávkách
- Náklady jsou nadhodnoceny, ale můžeme si uznat jen odpisy
Pokud se cíle neplní, tak manažer musí umět ze dne na den umět řídit a řešit problémy.
Musíme umět vidět operativní procesy.

Stránka 2 z 18
 3 přednáška
Proč hodnota firmy?
- Manažeři by měli maximalizovat hodnotu firmy (i v těch malých) → nižší hodnota, větší
pravděpodobnost, že firmu někdo koupí
- Hodnota firmy je uchopitelná
 Neomezenost, rychlost a velikost transakce
 Spojuje cíle podniku
- Hodnota firmy je strategický cíl
- Všechny cíle by se měli spojit, aby firma vypadala dokonale
- Manažeři, vlastníci a stát formulují cíle podniku
- Zájmové skupiny mezi sebou střet – problém pána a správce – vlastník chce profit a
manažer řídí – fixace výdělku manažera dle výkonnosti podniku
- Manažer musí být sobec, stát je neefektivní a líný (málo pružný), vlastník je chamtivý –
zájmy se musí spojit
- Hodnota firmy
 Podnik je zboží – je uchopitelná
 Spojujeme cíle zájmových skupin
 Naplňuje všechny cíle podniku

Hodnota firmy a její řízení

- ROE→EVA→MVA
- Jak řídit hodnotu?
- MVA = trhem přidaná hodnota → dlouhodobý cíl, sledujeme velikost bilance
 MVA=HB-Húčetní → goodwill (know-how firmy); HB je hodnota firmy a Húčetní je hodnota
bilance
- EVA = ekonomická přidaná hodnota; pracuje se zde s nálady obětované příležitosti
- ROE = výnosnost vlastního kapitálu – operativní ukazatel
 ROE=čistý zisk/vlastní kapitál
 Čím více roste ROE, tím více roste EVA a MVA

Stránka 3 z 18
 4 přednáška
V zájmových skupinách mají svou váhu také věřitelé.
Image má přímý vliv na značku firmy. Značka má velký vliv a prodává.
Generátory hodnoty
- MVA (trhem přidaná hodnota, market value added) = H b-účetní hodnota firmy (Hb je
hodnota firmy na trhu, vidíme také hodnotu goodwillu v účetní hodnotě firmy (hodnota
bilance)) = zbyde nám goodwill
- MVA je strategický cíl, který bychom měli naplnit v čase
- MVA = ∑EVAn
- MVA = ∑∆EVAn – platí u velkých firem
- EVA (ekonomická přidaná hodnota) ukazuje progres naší firmy, každý rok ji
vypočítáváme, firmy se pomocí ní každý rok poměřují, každý rok jí musíme počítat
EVA
- Taktický ukazatel
- Sledovat cash flow (sleduju přírůstek peněžních toků v podniku) a přírůstek ekonomické
přidané hodnoty
- Se ziskem je problém, je to rozdíl mezi výnosy a náklady – je v čase neideální
- Výnosy se mohou stát pohledávkou z důvodu nezaplacení a mohou být nadhodnocené,
náklady mohou být podhodnocené při odpisech (nemůžeme si odepsat celou hodnotu
nákladů)
- My musíme vidět z pohledu manažerského účetnictví, protože chceme vidět reálně
- EVA pracuje s náklady obětované příležitosti (alternativními náklady) – jsou to implicitní
náklady = mohla jsem ten kapitál vzít a dát do jiného podnikání
- EVA = NOPAT – WACC×C nebo také EVA = C*(ROE-re)
- ROE=čistý zisk/vlastní kapitál
- NOPAT je čistý operativní (provozní) zisk po zdanění – vynechat aktiva, které negenerují
provozní zisk – můžeme také spočítat jako EBIT*(1-t)
- WACC jsou průměrné vážené relativní náklady na kapitál, vyjadřuje se v procentech,
průměr nákladů na vlastní a cizí kapitál, WACC=nck×(CK/TK) ×(1-t) +nvk×(VK/TK)
 CK/TK a VK/TK mi musí dát 1
 CK – cizí kapitál, TK – celkový kapitál, VK – vlastní kapitál
 Cizí kapitál zlevňuje náklady celkového kapitálu, cizí kapitál je levnější než vlastní
kapitál (na vlastní kapitál vydělávám více než na cizí kapitál, musím zaplatit cizí kapitál
i s náklady a ještě vydělat), když je cizí kapitál dražší, než vlastní kapitál tak je to
problém – jsme předlužení
 musíme pracovat s daňovým štítem: (1-t) je 1-daňová sazba 19%
 nck (náklady na cizí kapitál) – vážený průměr nákladů na veškerý cizí kapitál v podniku
(cizí kapitál jsou úvěry a dluhopisy
 firma YX má tři úvěry – 1) 150 mil s RPSN 8,3%, 2) 200 mil s RPSN 6,2%, 3) 100 mil
s RPSN 5,8 %. A také vydala dluhopisy 150 mil s 10% sazbou. Nck =

Stránka 4 z 18
 0,083×(150/600)+0,062×(200/600)+0,053×(100/600)+0,12×(150/600)=0,08025=8,025
% náklady na vlastní kapitál
- C je kapitál, který používáme pro provozní činnost – musí souviset s hlavní činností
podniku
- Pokud vykazujeme vyšší hodnotu Eva, tak nám roste i hodnota firmy
- Kapitálové trhy často nevykazují růst firmy
- Podle tržeb hodnotím růst firem

Stránka 5 z 18
 5 přednáška
Jak říkáme přírůstkům EVY?
- Speed EVA = EVAn-EVAn-1
- U firem, které nenabily takové hodnoty
- Platí u českých firem

Relativní EVA
- Srovnání firem bez ohledu na jejich velikost
- EVArel. = EVAn/bilancen
- Relativizovat – ohlédnout se bez všech ostatních vlivů
- Snažme se mít vysokou hodnotu relativní EVA
- Musíme sledovat, jestli hodnota relativní EVA v čase – zjišťujeme, jestli je firma
nadhodnocena nebo podhodnocena
Příklad
- firma YX má tři úvěry – 1) 150 mil s RPSN 8,3 %, 2) 200 mil s RPSN 6,2 %, 3) 100 mil
s RPSN 5,8 %. A také vydala dluhopisy 150 mil s 10 % sazbou (náklady na stažení
dluhopisů z trhu).
- Nck = 0,083× (150/600) +0,062× (200/600) +0,053× (100/600) +0,12× (150/600) =0,08025
=8,025 % náklady na vlastní kapitál
- EVA=NOPAT-WACC*C¨
- Nvk (můžeme si dát 14 nebo 16 %) stanovení:
1) dividendový diskontní model (nejjednodušší model, ale nemůžeme mu tolik věřit, malá
vyspělost kapitálových trhů – lze pouze u akcií)
2) metoda oceňování kapitálových aktiv (nejvyužívanější) – přesná a dává výsledky
3) model arbitráže – můžeme v ní udělat chybu, protože je těžká
Ad1)
- PM = Dn/i
- PM – tržní cena akcie
- Dn – dividenda
- i – náklady na vlastní kapitál
- 496,5=333/i, i=33/496,5=6,64%

Ad2)
- CAPM = rf+β*(rm-rf)
- Beta – vztah podnikání k průměrnému riziku – je odrazem rizika podnikání firmy –
přesněji jde o míru systematického rizika firmy (rizika, které lze pojistit) – citlivost
podnikání na systematické riziko (například v zemědělství) – průměr β=1 – lze stanovit
pomocí Damodarana
- Rm – výnosnost kapitálového trhu (investice do nemovitostí, zlata, akcií – hledáme jejích
průměrnou výnosnost) – meziroční vývoj indexu px na pražské burze – vývoj indexů
ovlivňuje vývoj celé ekonomiky, akciový trh předbíhá vývoj ekonomiky (cyklus
ekonomiky je dlouhý zhruba 8-9 let)

Stránka 6 z 18
- Rf – bezriziková úroková míra (výnos aktiva, který stát zaručuje – výnos státních
pokladničních poukázek (víceletý státní dluhopis))
- (rm-rf) – nazývá se prémie za riziko – ukrojí si tím více, čím více rizika podstupuje

Stránka 7 z 18
 6 přednáška
Strategie
- MVA = Hb-účetní hodnota firmy = ∑∆EVAn

Taktické řízení
- EVA = NOPAT-WACC*C = (ROE-re) *C
- EVA pracuje s náklady obětované příležitosti

Operativní řízení
- ROE (rentabilita vlastního kapitálu) =čistý zisk/vlastní kapitál → zjišťuje, jak se daří firmě
a je nejdůležitějším ukazatelem
- Rozklad ROE (taky pyramidový) – rozkládá se do všech ostatních ukazatelů finanční
analýzy
- Každodenní rozhodování manažera
- ROE=finanční páka * aktivita * marže
 Skrývá finanční páku – vyjadřuje mi to míra zadlužení, vyjadřuje pravidlo: cizí kapitál
zvyšuje výnosnost vlastního kapitálu – sleduji pomocí věřitelského rizika a úrokového
krytí
 Aktivita
o firma musí umět využívat svůj majetek
o vyjadřuje pravidlo: čím více firma majetek za rok otočí, tím více majetek firma
používá a tím pádem ho zhodnocuje – jsou to oběžná aktiva
o sledujeme dobu obratu a rychlost obratu – čím vyšší aktivita, tím lépe
o veškerý druh majetku má svá omezení (kapacita výroby omezuje aktivitu firmy
o musíme investovat do nového majetku)
o skoky sledujeme na základě daňových odpisů
o je to o výnosech a nákladech (například náklady spojené se skladováním zboží či
výrobků)
o firma se musí umět připravit na velikost kapacity výroby formou odpisové
politiky – růst firmy se pozoruje pomocí skoků odpisů
o reinvestice firem jsou akcelerátorem – vytvoří příležitosti multiplikátoru
 Marže – dobré výrobky (produkty) – platíme za značku

Riziko
- Je pojistitelné, ale nelze vše pojistit
- Riziko je pouze nepravá nejistota – můžeme určit pravděpodobnost, že to riziko nastane
- Rozlišujeme na
 Systematické – pro ukazatel beta, je pro všechny na trhu, nemůžeme se mu postavit –
například živelné pohromy
 Specifické – speciální pro daný druh podnikání či činnosti – například závislost na
surovinách, technologická vyspělost – nedostatek zaměstnanců, exportní firma je
závislá na kurzu měny
- Pro eliminaci rizika

Stránka 8 z 18
  Identifikace
 Bojuje proti nim – kontrola činností, pojišťujeme některá rizika
- Kvantifikace rizika – určí pravděpodobnost, že riziko nastane – určuje se mírami
variability pomocí rozptylu a směrodatné odchylky

Stránka 9 z 18
 7 přednáška
MVA=∑∆EVAn←EVA=NOPAT-WACC*C←ROE=
WACC – nvk= rf+β*(rm-rf)
β*(rm-rf) – DAMODARAN nebo výpočet

Finanční páka příklad

100 ks akcií ČEZ
560 Kč stojí 1 kus akcie
100*560=56000
Cena akcie se zvýší na 616 Kč za kus.
616*100=61600 Kč
Výnos = 5 600 Kč = 10 %
Půjčka 504 000 Kč (90 % cizí kapitál).
Vlastní kapitál 56 000 Kč (10 % vlastní kapitál).
Celkem jsem investovala= 560 000 Kč
100 Ks → 616 Kč za kus = 616 000 Kč
Profit = 56 000 Kč
Výdělek = 56000/56000 = 100 %
10krát se mi zvýšil zisk za pomocí cizího kapitálu.
Čas je nejdůležitější veličina. Banka nám půjčí, pokud jde o dobrý projekt a nejsme moc
zadlužení. Finanční páka – čím větší, tím lepší. Manažer musí vědět, když je správný čas se
zadlužit. Kdy je dobré se zadlužit – růst odvětví, firma musí být stabilní, stav finančních trhů
(tato situace se naskytla zhruba před 2 nebo3 lety).

Stránka 10 z 18
 8 přednáška
ROE
ROE=čistý zisk/vlastní kapitál → chceme, aby spláceli vlastníci
Vlastní kapitál – finanční páka, aktivita, marže
Solventnost – schopnost splácet své závazky
Banka určuje při úvěru výši ROE – určuje jakou výkonost firma musí mít – je lepší vykazovat
ROE nižší
Ukazatel má své výhody – ukazuje veškeré schopnosti firmy
Operativní řízení je pro manažery podřadné řízení, protože ho dělá vrcholový management –
ale nemělo by to být podřadné řízení.
Firmy jsou v době temna, protože řada firem žije z dotací.
Evropa je nejbohatší, protože se dlouho budovala a má dlouhou historii.
Operativní řízení rozhodnou o úspěšnosti investice či projektu
Současní manažeři nejsou pod plnou efektivností firmy.
Čím větší zadlužení, tím lépe, ale má to svá omezení
- Růst firmy
- Stabilita firmy
- Jaký druh zadlužení si zvolíme – získání levných peněz – leasing, úvěry, dluhopisy,
faktoring, forfaiting
Pokud bereme formu leasingu – majitelem leasingovaného produktu je leasingová společnost
Možnost navrácení korunových dluhopisů, protože jejich zisk se nedaní.
Pro podnikatele je důležitá daňová optimalizace. Placení daní je morální.
Mnoho firem vydává dluhopisy, protože je to levné a jednoduché a pokud porostou úvěry u
bank, tak se firmy radši rozhodnou pro dluhopisy.
Faktoring (u bank) a forfaiting (odkup dlouhodobých pohledávek většinou z exportu) je
odkup pohledávek
V testu umět vysvětlit finanční páku na příkladu.
Marže
My musíme prodat výrobky, dnes se musí všechno spotřebovat. Musíme umět prodat výroky,
které nikdo nepotřebuje – musíme na to naučit i zákazníky. Musíme na trh tlačit novinky. Jsou
zde i luxusní firmy, které mají výrobky, které vydrží dlouho, ale za to si musíme připlatit.
Kvalita výrobků dnes neexistuje. Dnes musíme prodat co nejvíce za co nejvyšší cenu. Marže
= cena výrobků – cena ve výrobě. Marže – cena na jeden výrobek. Marže = čistý zisk/tržby.
Marže nesmí být nikdy přes 1, protože nesmí být čistý zisk vyšší než tržby. Marže by měla
být například dvojnásobná. 0,13 je marže 13 %. Abych zvýšila marži, tak musím zvýšit cenu
– ale musím sledovat trh. Cenu si dám výš kvůli značce firmy (goodwill) – ovlivňuje hodnotu
firmy. Kvalita dnes znamená vše. Také záleží na postavení na trhu – oligopol, monopol,
monopson. Je velice těžké se zaměřit na postavení trhu z důvodu větší regulace. Čím více
máte monopolistickou strukturu, tak tím více si může určit cenu, ale jsme kontrolováni
regulační úřadem. Čím větší marži si můžu dovolit, tím více můžu prodávat. Poptávku můžu
ovlivnit tržní strukturou a značkou.

Stránka 11 z 18
Finanční páka – vlastní kapitál/celkový kapitál
Aktivita – tržby/aktiva
Marže – čistý zisk/tržby

Stránka 12 z 18
 9 přednáška
Aktivita je dána množstvím majetku, který potřebuju a musím ho efektivně využívat. Výši
majetku vidíme ve velikosti marže. Abych měl dobrou značku, tak musím vykázat vysokou
marži. Multiplikace vlastního kapitálu dostáhnu za zvýšení cizího kapitálu.

Finanční analýza
Manažer zhodnotí řízení firmy pomocí finanční analýzy.
Nástroj, kterým finanční manažer hodnotí řízení firmy.
Soubor metod, postupu a výpočtů, na základě, kterých se lze zhodnotit výkonnost firmy.
Finanční analýzu můžeme rozdělit na objemovou analýzu (absolutní analýza – hodnota
nákladů, hodnota zisku a zkoumám jeho vývoj v čase) a analýza poměrovými ukazateli (ROE,
vychází v procentech). Statická (stav vybraných ukazatelů za jednou za rok) a dynamická
(sledujeme trendy a vývoj – hodnotíme pomocí časových řad). Také analýza vertikální a
horizontální.
My se budeme pracovat s dynamickou analýzou poměrových ukazatelů.
Ukazatele dělíme do pěti skupin:
- Ukazatele aktivity – do jaké míry jsme schopní využívat náš majetek – čí více využíváme,
tím lépe – využívání kapacity strojů a lidského kapitálu, musíme se srovnávat s konkurencí
v oboru
 Doba obratu a rychlost obratu – ukazatele jsou navzájem inverzní
 Velké firmy pracují s cash flow a odpisy
 Příklad – rychlost obratu zásob – tržby/zásoby
 Zjišťujeme spíše na oběžném majetku
- Ukazatele zadluženosti
 Ukazuje nám to finanční páku – hodnotíme do jaké míry jsme se schopní zadlužit
 Důležitá nákladovost – firma nesmí být předlužená (růst ekonomiky, vývoj v našem
odvětví, dobrá finanční situace firmy – tak může být firma být více zadlužená
 Pokud je úvěr moc drahý, tak nám to nerozvíjí finanční páku
 Ukazatel věřitelského rizika – vlastní kapitál/cizí kapitál nebo cizí kapitál/celkový
kapitál
 Nákladovost úrokového krytí (doporučená hodnota 5-7) – hrubý zisk/nákladové úroky
- Ukazatelé likvidity
 Rozhodují o naší solventnosti
 Do jaké míry máme schopnost platit
 Běžná likvidita – oběžný majetek/splatné závazky (doporučená hodnota je 1,6-2,5)
 Rychlá likvidita – peněžní prostředky + pohledávky/splatné závazky (doporučená
hodnota je 1,2-1,6)
 Okamžitá likvidita – peněžní prostředky/splatné závazky (doporučená hodnota je 0,4-
0,8)
 Běžná likvidita ≥ rychlá likvidita ≥ pohotová (okamžitá) likvidita

Stránka 13 z 18
  Kdy se držet nízkých hodnot likvidity – Můžu mít malou cash, když rovnoměrně
splácím nebo když mám silnou pozici na trhu + dobrou aktivitu anebo dobrá splatnost
pohledávek
 Druhotná platební neschopnost – firma neinkasuje příjmy
 Firma, kterou tlačí druhotná platební neschopnost by měla učinit operativní rozhodnutí
- Ukazatele rentability
 Zajímají vlastníky firmy, ROE zajímá i věřitele
 Do jaké míry z našeho kapitálu vyděláváme
 Nelze vlastnit kapitál a nevydělávat z něj
 ROA = zisk/aktiva
 ROE = čistý zisk/vlastní kapitál (rentabilita vlastního kapitálu)
 ROC=čistý zisk (marže; čím vyšší marže, tím vyšší ROE a tím pádem vyšší ROA)
 Ukazují nám, kolik korun připadá na jednu korunu kapitálu
 Jak zvýšit marži – větší propagace našeho výstupu (více peněz na reklamu a propagaci),
snížení nákladů, zvýšení kvality výrobků – znamená vědeckotechnické investice
(převyšuje náklady, musí být každodenní reakce, a ne reakce na snížení marže)
- Ukazatele kapitálového trhu
 Ukazatel price rating ratio
 Tržní hodnota akcie nebo účetní hodnota akcie – jejich podíl musí být co nejvyšší
 Lze jen u akciových společností a my jich máme málo, vyspělost kapitálového trhu je u
nás malá
 Řešením problému – hodnotu společnosti nalezneme přes metody ocenění

Stránka 14 z 18
 10 přednáška
Poměrová finanční analýza
- Aktivity
- Zadluženosti
- Likvidity
- Rentability
- Kapitálového trhu – price rating ratio a tržní hodnota akcie
--------------------------------------------------------------------------------
- Ukazatel na bázi Cash flow – kolik skutečných korun jsme přinesli na jednu korunu
majetku
- Ekonomické ukazatele (MVA, EVA)

Interpretace
- Doporučené hodnoty
 Obratovost je hodnocena podle určených hodnot pro dané odvětví, závisí na finančních
odvětvích a finanční stabilitě firmy; Sledujme předstižné ukazatele – ukazuje nám, jak
bude firma vypadat za pár let
 Úrokové krytí – doporučená hodnota 5-7
 Ukazatele likvidity – běžná likvidita 1,6-2,5, rychlá likvidita 1,2-1,8, okamžitá likvidita
0,6-1,4
 Ukazatele rentability – nemá doporučené hodnoty, v ČR ROE 14 %, dle výkonnosti
trhu, ROA 6-7%
- Bench mark
 Porovnáme se s konkurenty na trhu
 Dvě cesty
o Vybereme si pár konkurentů a snažíme se mít lepší hodnoty finanční analýzy v čase
– pozor na nedostatek informací
o Druhá cesta (pouze pro průmyslové a obchodní podniky) – přes data ministerstvo
průmyslu a obchodu – průměrné hodnoty odvětví – snažíme se vypadat lépe než
průměr v odvětví
- Souhrnné ukazatele
 Vážený průměr poměrové finanční analýzy
 Pět či šest ukazatelů z poměrové finanční analýzy a spočítám jako vážený průměr a
podle toho zhodnotím, jak si podnik stojí
 Bankrotní modely
o Altmanův z-skóre – v 60 letech ho použil americký analytik, jeho problémem je
to že je použit pro americké firmy
o In index – vytvořen i na české firmy, najít model pro dané odvětví a liší se
vahami modelů, inovován podle vývoje ekonomiky
o Douchův model
 Bonitní ukazatele (spíše jako nějaká známka) – hodnotí spíše finanční výkonnost
o In index

Stránka 15 z 18
 o tamariho model, kralickův kviktest – pro neziskovky
o úřad zajímá účel a efektivnost
- Ukazuje, kde má firma slabiny či silné stránky, či jestli není na pokraji bankrotu
- Doucha – bonitně-bankrotní modely

Řešení
- Vezmu 3 ukazatele, které mají problém a dáme je dohromady
- Příklad
 OL=0,64, OP=19
 OL=0,32, OP=18 – abstrahujme od odpisů, tato situace není vážná, nízká hladina může
být z důvodu velkého obratu aktiv, udržení nad hladinou – seženu státní zakázku
 OL=0,075, OP=6 - Zadlužení – zachrání nás úvěr anebo najít kupce
 OL je okamžitá likvidita, OP je obratovost pohledávek
Cash Flow: -> Free Cash Flow (FCF) = zisk + odpisy ± A WC (OM)
Nepřímá metoda výpočtu Cash Flow = zisk + veškeré náklady, které nebyly výdajem –
veškeré výnosy, které nebyly příjmem
Cash flow se sestavuje z rozvahy a výkazu zisku a ztrát. Vyhnout se duplicitě, pozor na
vynulování.
Investiční, provozní a finanční cash flow – nejvíce nás zajímá provozní cash flow, protože
nám ukazuje, jak zrovna vyděláváme.
Cash flow nehledá přírůstek peněžních prostředků, ale abych věděla, kde ty peníze vznikají.
Mohu být otázky na cíle podniku, MVA či EVA.

Stránka 16 z 18
 11 přednáška
Zkouška - 60 % bodů z testu, 12 bodů celkem, 2 otázky na rozepsání + 4 uzavřené testové
otázky (0-4 odpovědi správně)

Opakování
Poměrová finanční analýza – pro odhad budoucnosti firmy. Hledáme slabé a silné stránky
v řízení firmy.
Finanční analýza – například produktivita práce, analýza tržní konkurence, počet zaměstnanců
– týká se objemu
Ekonomické ukazatele – EVA, MVA – patří k finančnímu řízení
Řídím firmu tak, aby měl tak vysokou hodnotu a nikdo mě nekoupil – nakupuji já
Na základě interpretace nalezneme vhodná doporučení pro firmu.

Fúze a akvizice
Existují nepřátelská převzetí (někdy strategické rozhodnutí firmy) – firma se dostává před
rozhodnutí mezi fúzí a akvizicí. Zákon o obchodních korporacích se soustředí spíše na fúzi a
jedná se o sloučení nebo splynutí firmy. Rozhodnutí exzante – abychom nebyli převzati jinou
firmou nebo aby naše firma skončila – pro firmu to značí neúspěch.
Akvizice (takeover)- nepřátelské převzetí nebo ujmutí nějaké jiné firmy, boj mezi firmami,
dochází k převzetí majetku firmy (části nebo celku a je to třeba skupování akcií)
Fúze (merger) – dvě firmy se dohodnou, že se spojí a jedná se o přátelské spojení firem, až
50 % fúzí nevyjde kvůli kulturním rozdílům
Na cestě firmy, která je přebírána, tak je lepší se s přebírající firmou dohodnout a fúzovat za
dohodnutých podmínek. Fúze – jedná se tomu tak u velkých automobilek jako třeba u
Volkswagenu a Toyoty, dochází k tomu třeba i bank.
Fúze – horizontální (jsou více viditelné a je to mezi konkurenty), vertikální (například
odběratel koupí svého dodavatele a může to být i naopak, ČEZ kupuje uhelné doly) a
holdingové konglomeráty (velká firma, která má velký rozsah činností – prostě jenom
kupujeme)
Náklady fúzí (později čekáme úspory, ale v první chvíli náklady spolknou úspory)
- Daňové a účetní změny související s reorganizací a transformací daných společností
- Transformace společností (s.r.o. vytvoří a.s.)
- Náklad na sociálně-kulturní propojení – hlavní překážka fúze
Proč dvě společnosti spolu fúzují - obsažení větší míry trhu, dostání se na určitý trh, daňová
optimalizace (radši koupím firmu, než abych platil státu), zvětšení vědecko-výzkumného
potencionálu, dosažení synergického efektu (propojení kapacit může znásobit výsledek,
například spojení výrobců telefonů s vývojáři softwaru (Samsung se spojil s Apple a obsáhl
celý trh – Nokia zaspala a spojila se s Microsoftem a doplatila na to)), strategické záchranné
důvody (firma doufá, že jí někdo koupí a splatí její závazky)

Stránka 17 z 18
Dostaneme se do situace, kdy přijde nájezdník a chce firmu skoupit. Firmy se tomu brání –
firma nechce spojení nebo pokud je to nevyhnutelné, tak budeme zvyšovat cenu výkupu.
Když někdo nám dá nabídku na převzetí, ale nesmíme jí hned přijmout. Rozhodnutí exante
neboli otravná pilulka (nejlépe do stanov - prioritní akcie u společnosti (prioritní práva, které
zvyšují cenu), zlaté padáky (pokud společnost skončí a při výměně managementu budeme
muset vyplatit vysoké odstupné manažerům)); strategie bílého rytíře (jedna firma je pro
spojení lepší než ta druhá), strategie hnědého rytíře (zvyšuje nabídku, ale nemyslí to vážně a
ustoupí), strategie zelené louky (vyvedeme veškerý majetek, který je čistý a prodáváme firmu
jen s dluhy – nájezdník kupuje bezcenné akcie, tato strategie je u nás zakázaná, ale musí se to
dokázat). Většina firem v dnešní době očekává fúze.

Stránka 18 z 18