INDUSTRY REPORT KBSV RESEARCH

Dầu khí Chuyên viên phân tích Dầu khí & Hóa chất
Nguyễn Vinh

Đạt đỉnh sau khi Brent vượt mức 55 USD

vinhn@kbsec.com.vn

27/05/2020

Giá cổ phiếu đạt đỉnh khi giá Brent tăng trên mức hòa vốn 55 USD
Giá dầu khai thác hòa vốn ở Việt Nam ở mức 55 USD và những đợt khủng hoảng giá
dầu trước đã chứng minh rằng cổ phiếu ngành dầu khí tăng vượt trội sau khi Brent
vượt qua mức này. Đợt khủng hoảng gần nhất chứng khiến giá dầu giảm thấp hơn
55 USD là Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009 và giai đoạn kinh tế chậm lại
2015-2016 do Taper Tantrum (việc dừng chính sách Nới lỏng định lượng QE dẫn
đến sự tụt dốc của thị trường chứng khoán và giá trị đồng tiền các nên kinh tế mới
nổi, khi nhà đầu tư quốc tế rút vốn)

Mức biến động & độ tương quan tăng đột biến khi Brent dưới 55 USD
Xu hướng giao dịch của các cổ phiếu dầu khí Việt Nam thể hiện hai đặc điểm khi
Brent rớt dưới mức 55 USD: 1) Mức biến động (volatility) tăng vọt cùng với giá dầu;
và 2) độ tương quan (correlation) giữa giá dầu và giá cổ phiếu mạnh hơn. Điều này
đã được chứng minh trong giai đoạn 2008-2009 và 2015-2016 khi sự lao dốc của
Brent đã kéo giá cổ phiếu dầu khí giảm sâu. Điều đáng lưu ý là giá cổ phiếu dầu khí
tăng trưởng mạnh nhất sau khi giá Brent phục hồi và vượt qua mức 55 USD.

GAS là lựa chọn tối ưu; PVS và PVD có nguy cơ chệch hướng khỏi Brent
Hiện nay, ba công ty dầu khí – Tổng công ty khí (GAS), Tổng CTCP Kỹ thuật Dầu khí
(PVS) và Tổng CTCP Khoan Dầu khí (PVD) đang giao dịch khá sát với sự phục hồi
của giá dầu Brent. GAS cho thấy sự liên kết tốt nhất với Brent vì giá bán khí của
GAS dựa vào dầu mazut nhiều sulphur (High Sulphur Fuel Oil) và lợi nhuận của
GAS trực tiếp thể hiện sự phục hồi của giá dầu. Mặc khác, giá PVS & PVD lại phụ
thuộc nhiều hơn vào giá thuê của các hoạt động khai thác và các giá thuê này
thường có độ trễ so với Brent. Trong hai đợt khủng hoảng giá dầu trước, PVS & PVD
ban đầu cho thấy sự tương quan cao nhưng sau đó lại di chuyển lệch đi so với đà
phục hồi của Brent.

www.kbsec.com.vn
 KB SECURITIES VIETNAM

Cổ phiếu tăng mạnh khi Brent vượt mức hòa vốn

Diễn biến giá cổ phiếu dầu khí đạt
đỉnh sau khi Brent phục hồi vượt
mức 55 USD
Nhìn lại cuộc khủng hoảng 2015-2016, chúng tôi cho rằng diễn biến giá cổ
phiếu dầu khí Việt Nam chỉ đạt đỉnh khi Brent vượt mức hòa vốn 55 USD. Vì các
chủ mỏ tạo ra lợi nhuận chỉ sau khi dầu trên 55 USD, việc giá Brent trên mức
này báo hiệu sự phục hồi lợi nhuận và tiềm năng hoàn nhập các chi phí dự
phòng của các công ty thượng nguồn. Mối tương quan giữa cổ phiếu với Brent
chỉ thực sự mạnh lúc giá dầu phục hồi lại sau chạm đáy dài hạn. Trong quá khứ,
GAS hoàn toàn theo sát giá Brent trong khi diễn biến giá PVS và PVD lại tệ hơn.
Nhìn lại, sau khi giá Brent chạm đáy tại mức 28 USD vào tháng 1/2016, giá cổ
phiếu theo sát giá Brent cho đến khi dự ánCá Rồng Đỏ bị hủy bỏ vào tháng
3/2020 khi giá dầu đã phục hồi lên mức 70 USD.

Biểu đồ 1. Dầu khí - Giá cổ phiếu (indexed) vs Brent, 7/2015-12/2017 (USD/thùng)

Cổ phiếu dầu khí Việt Nam thể hiện tốt nhất

sau khi giá dầu Brent tăng trên mức hòa vốn Indexed GAS Indexed PVS Indexed PVD Brent (phải)
(Chỉ số) (USD/thùng)
55 USD 550 110
500 Dự án Cá Rồng Đỏ bị hủy bỏ vào 100
450 3/2018
90
400 80
350
Giá hòa vốn dầu thô 70
300
55 USD 60
250
50
200
150 40

100 30
50 20
0 10
01.16
02.16
03.16
04.16
05.16
06.16
07.16
08.16
09.16
10.16
11.16
12.16
01.17
02.17
03.17
04.17
05.17
06.17
07.17
08.17
09.17
10.17
11.17
12.17
01.18
02.18
03.18
04.18
05.18

Nguồn: Bloomberg, KBSV

2
 KB SECURITIES VIETNAM

Mức biến động và độ tương quan với
giá dầu của GAS nhảy vọt lên khi giá
Brent lao dốc
Dù chỉ bắt đầu giao dịch từ tháng 5/2012, GAS vẫn cung cấp đủ dữ liệu cho
chúng tôi thấy được mức biện động cao và mối tương quan cao với giá Brent
khi Brent rớt dưới mức 55 USD trong 2015-2016. Trong 2015, mức biến động
của GAS nhảy lên gần 100% so với 31% trung bình của tổng thời gian giao dịch.
Hơn nữa, trong giai đoạn này, mối tương quan của GAS với Brent cũng đạt 73%
so với trung bình 5% khá thấp.

Biểu đồ 2. Giá GAS vs giá Brent, 5/2012-5/2020 (VND, USD/thùng)

Trong giai đoạn suy thoái giá dầu 2015-2016,

mức biến động của GAS gần đạt 100% và độ Nguyên thời kỳ: GAS (trái) Brent (phải)
(VND/cp)
tương quan với giá dầu thắt chặt 73 % Độ tương quan = 4.9%
Avg mức biến động Brent = 30.5%; Avg mức biến động GAS = 31.1% Độ tương quan = 74.7%
(USD/thùng)
160,000 Max Brent mức biến động = 198.3%
130
Max GAS mức biến động = 81.6% 120
140,000 110
100
120,000 90
80
100,000
70
60
80,000
50
60,000 40
Độ tương quan = 72.5%:
30
40,000 Max mức biến động Brent = 100.0% 20
Max mức biến động GAS = 98.8% 10
20,000 0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nguồn: Bloomberg, KBSV

Chúng tôi chứng kiến PVS & PVD có
mức biến động và độ tương quan với
giá dầu tăng vượt trội
Chúng tôi đã nghiên cứu xu hướng giao dịch PVS và PVD cả hai giai đoạn 2008-
2009 và 2015-2016. Đáng lưu ý, điểm chung của 2 giai đoạn là PVS và PVD cho
thấy mức biến động và độ tương quan có xu hướng tăng nhanh. Trong giai
đoạn 2008-2009, mức biến động giao dịch của PVS & PVD lần lượt đạt 116% &
70%. Trong khi độ tương quan với giá dầu của PVS tăng lên mức 28%, độ tương
quan của PVD lại giảm còn 4% do độ trễ của giá giàn khoan. Tuy nhiên, cuộc
khủng hoảng 2015-2016 lại thể hiện mức biến động của PVS & PVD vượt lên
95% & 92% và độ tương quan đạt 74% & 52%.

Biểu đồ 3. Dầu khí – PVS vs Brent, 9/2007-5/2020 PVD(VND, USD/thùng)

Mức biến động niên hóa của PVS nhảy lên

95% và độ tương quan với giá dầu tăng lên (VND/cp)
Nguyên thời kỳ: PVS (trái) (USD/thùng)
Độ tương quan = -3.4%: Brent (phải)
74% trong đợt khủng hoảng gần nhất 50,000 Avg mức biến động Brent = 32.1%; Avg mức biến động PVS = 39.8% 160
Độ tương quan = 83.3%
Max mức biến động Brent= 198.3%
Max mức biến động PVS = 103.3% 140
40,000
Độ tương quan = 74.1%: 120
Max mức biến động Brent =100.0%
Max mức biến động PVS =94.8% 100
30,000

80

20,000
60

40
10,000
Độ tương quan = 28.2%:
20
Maxmức biến động Brent =120.7%
Max mức biến động PVS= 116.1%
0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nguồn: Bloomberg, KBSV

3
 KB SECURITIES VIETNAM

Biểu đồ 4. Dầu khí – PVD vs Brent, 12/2006-5/2020 (VND, USD/thùng)

PVD ít bị ảnh hưởng trực tiếp bởi giá dầu

Nguyên thời kỳ:
nhưng mức biến độ vẫn tăng lên 92% và độ Độ tương quan = 26.6%: PVD (trái) Brent (phải)
Avg mức biến động Brent = 31.6%; Avg mức biến động PVD =
tương quan với Brent tăng lên 52% trong giai (VND/cp) 37.5% (USD/thùng)
đoạn 2015-2016 khi Brent thấp hơn 55 USD 90,000 Độ tương quan = 4.6%:
Độ tương quan = 52.4%:
Max mức biến động Brent = 100.0%
160
Max mức biến động Brent = 120.7%
80,000 Max mức biến động PVD = 69.8%
Max mức biến động PVD= 91.5% 140
Độ tương quan = 78.5%
70,000
Max mức biến động Brent= 198.3% 120
60,000 Max PVD mức biến động = 101.4%
100
50,000
80
40,000
60
30,000
40
20,000

10,000 20

0 0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nguồn: Bloomberg, KBSV

Hiện nay, mức biến động giao dịch Diễn biến cổ phiếu dầu khí đang có chung xu hướng với những gì đã diễn ra ở
của các cổ phiếu dầu khí tăng vọt những đợt khủng hoảng trước đây. Mức biến động 10 ngày niên độ hóa của
lên … GAS, PVS, PVD gần đạt 100% trong khi mức này của GAS đã nhảy lên gần 200%.

Biểu đồ 5. Dầu khí – Mức biến động 10 ngày niên độ hóa, 1/2020 – 5/200 (%)

Mức biến động 10 ngày niên độ hóa của GAS,

PVS & PVD tăng vọt lên gần mức 100%. (%) Brent GAS PVS PVD
200

180

160 Coronavirus

140

120

100

80

60

40

20

0
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20

Nguồn: Bloomberg, KBSV

4
 KB SECURITIES VIETNAM

… và mức tương quan với Brent Giá dầu tăng vọt cũng thúc đẩy giá cổ phiếu dầu khí phục hồi và độ tương quan
cũng dẫn mạnh lên với giá dầu cũng dần mạnh hơn với gần 90% cho cả GAS, PVS, PVD.

Biểu đồ 6. Dầu khí – Giá cổ phiếu (Indexed) vs Brent, 1/2020 – 5/200 (USD/thùng)

Độ tương quan với giá Brent nhảy lên mức

90% cho GAS, PVS, PVD (index) Indexed GAS Indexed PVS Indexed PVD Brent (phải) (USD/thùng)
120
65
110

100 55
90
45
80
Độ tương quan (GAS, Brent): 88.0 %
70 35
Độ tương quan (PVS, Brent): 92.0%
Độ tương quan (PVD, Brent): 89.4%
60
25
50

40 15
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20

Nguồn: Bloomberg, KBSV

5
 KB SECURITIES VIETNAM

Không phải mối tương quan nào cũng bền vững

Độ tương quan với Brent liền sụp
đổ sau thời gian đầu lúc giá dầu
phục hồi
GAS là cổ phiếu duy nhất theo sát cả quá trình phục hồi của Brent trong khi
PVS & PVD đã lệch khỏi xu hướng và thể hiện kém hơn xu hướng diễn biến giá
Brent. Trong quá khứ, độ tương quan với giá dầu của các cổ phiếu trên chỉ diễn
ra trong thời gian ngắn chứ không tồn tại suốt toàn bộ thời gian Brent tăng lại.
Cổ phiếu dầu khí chỉ thực sự bám sát sự phục hồi của Brent lúc giá dầu vừa mới
phục hồi từ đáy dài hạn.

Độ tương quan lâu dài của GAS GAS có chung xu hướng di chuyển với Brent do cơ chế thả nổi giá khí năm 2014.
xuyên suốt thời gian Brent phục hồi Giá bán khí được neo theo giá dầu mazut có nhiều Sulphur (HSFO) và có công
thức như sau:

Giá bán = Max [46% HSFO, giá miệng giếng] + chi phí vận chuyển

Công thức trên thể hiện mối liên hệ trực tiếp giữa GAS với giá Brent vì lợi nhuận
của GAS được xác định bởi giá HSFO; điều này khiến GAS theo sát sự phục hồi
của giá Brent nhất trong những cổ phiếu dầu khí.

Biểu đồ 7. Dầu khí – GAS vs Brent, 2012 – 2020 (VND, USD/thùng)

Giá bán khí phụ thuộc vào dầu mazut có

nhiều sulphur (HSFO) giúp cổ phiếu GAS liên (VND/cp) GAS (trái) Brent (phải) (USD/thùng)
kết trực tiếp với giá Brent. 140,000 Cá Rồng Đỏ bị hủy vào 140
3/2018
120,000 Giá bán thả nổi theo 120
HSFO từ giá bán cố
100,000 đỉnh 100

80,000 80

60,000 60

40,000 40

20,000 20

0 0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nguồn: Bloomberg, KBSV

6
 KB SECURITIES VIETNAM

Giá PVS & PVD bị ảnh hưởng nhiều
bởi các hoạt động khai thác, khiến
PVS & PVD không thể theo sát sự
phục hồi của Brent
Tuy nhiên, giá thuê của các hoạt động khai thác thượng nguồn mới là yếu tố
ảnh hưởng trực tiếp lên giá cổ phiếu và lợi nhuận của PVS và PVD. Hơn nữa, cơ
chế giá thuê thượng nguồn khá phức tạp và thường đòi hỏi giá Brent phải trên
chi phí sản xuất trước khi thực sự bước vào giai đoạn phục hồi của ngành. Điều
này có thể thấy trong 2 đợt suy thoái trước đây, giá thuê khu vực thượng nguồn
ngày càng giảm dần ngăn cho giá PVS & PVD phục hồi theo giá Brent.

Giảm giá thuê FPSO và lợi nhuận
ngày càng mỏng cho các dự án EPC
có thể khiến PVS
Đáng lưu ý, giá thuê tàu FPSO khá quan trọng với PVS và tình trạng mảng FPSO
hiện nay có thể lặp lại giống như trong quá khứ. Trong Q1 2020, PVS đã trích
lập chi phí dự phòng cho một tàu FPSO sau khi hoạt động bị ảnh hưởng bởi sản
lượng sụt giảm; nhu cầu dầu thô giảm mạnh; và do công sức chứa dầu thô đã
cạn. Thêm nữa, giá hợp đồng EPC của các dự án mới cũng đóng vai trò quan
trọng lên lợi nhuận của PVS, tuy nhiên hợp đồng EPC bị ảnh hưởng nhiều bởi
các rủi ro liên quan đến dự án bị ngưng trệ hay bị hủy bỏ. Với thị trường xây lắp
dầu khí rất khó khăn trong 5 năm trở lại, việc giá dầu thấp hơn mức hòa vốn sẽ
khiến việc chậm tiến độ ngày trầm trọng.

Biểu đồ 8. Dầu khí – PVS vs Brent, 2007– 2020 (VND, USD/thùng)

Giá PVS đã không theo sát giá Brent trong

những đợt khủng hoảng giá dầu trước đây do (VND/cp) PVS Brent (phải) (USD/thùng)

giá thuê FPSO thấp và rủi ro dự án EPC bị trì 160

35,000 Cá Rồng Đỏ bị hủy vào
hoãn hoặc hủy bỏ 3/2018 140
30,000
120
25,000
100
20,000
80
15,000
60
10,000
40

5,000 20

0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nguồn: Bloomberg, KBSV

Giảm giá thuê giàn jack-up rất đáng
quan ngại với PVD
Giá thuê giàn khoan jack-up đóng vai trò quan trọng cho lợi nhuận và giá cổ
phiếu của PVD. Hiện nay, giá dầu sụt giảm mạnh và các nước OPEC+ cắt giảm
sản lượng do đại dịch corona gây áp lực lên giá thuê jack-up, khiến cho giá thuê
giàn jack-up và giá PVD không thể phục hồi theo kịp giá Brent. Việc này tương
tự như những cuộc khủng hoảng giá dầu trước đây khi giá Brent bé hơn mức
hòa vốn dẫn đến cắt giảm sản lượng và các dự án trọng điểm bị hủy bỏ. Hơn
nữa, các hợp đồng khoan của PVD sẽ hết hạn vào cuối năm 2020E và công ty
cần khẩn trương tìm những hợp đồng mới.

7
 KB SECURITIES VIETNAM

Biểu đồ 9. Dầu khí – PVD vs Brent, 2007– 2020 (VND, USD/thùng)

Giá PVD phụ thuộc vào giá thuê giàn khoan

jack-up, khiến cổ phiếu thể hiện kém hơn giá (VND/cp) PVD (trái) Brent (phải)
(USD/thùng)

dầu. 80,000 160

70,000 140

60,000 Red Emperor 120

cancellation
50,000 March 18 100

40,000 80

30,000 60

20,000 40

10,000 20

0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Nguồn: Bloomberg, KBSV

Giá thuê giàn khoan được xác định
dựa trên hoạt động khai thác dầu
khí
Thị trường dầu khí Việt Nam có thể tiếp tục gặp khó khăn tương tự trong quá
khứ và giá thuê thị trường khai thác có thể khiến độ tương quan của PVS & PVD
sẽ ngày càng yếu dần. Ban đầu, thị trường khoan được kì vọng phục hồi sau khi
thỏa thuận cắt giảm sản lượng OPEC+ hết hạn cuối tháng 3/2020. Tuy nhiên,
giá dầu lao dốc và việc các nước OPEC+ cắt giảm sản lượng kỉ lục vào 4/2020
khiến nhu cầu khoan suy giảm. Thêm nữa, các công ty dầu khí quốc tế hàng
đầu đã quyết định giảm ngân sách đầu tư các hoạt động khai thác E&P trong
năm nay, khiến triển vọng sản lượng dầu thô ngày càng u tối.

Biểu đồ 10. Dầu khí – Giá thuê giàn jack-up vs Brent, 2015– 2019 (VND, USD/thùng)

OPEC+ tiếp tục cắt giảm sản lượng có thể

khiến giá thuê giàn khoan giảm trong nhiều Giá thuê (trái) Brent (phải)
(USD/thùng)
năm tới (USD/ngày)
175,000 90

155,000 80

135,000
70
115,000
60
95,000
50
75,000

55,000 40

35,000 30
2015 2016 2017 2018 2019

Nguồn: IHS Markit, KBSV

8
 KB SECURITIES VIETNAM

Giá Brent không thể giảm sâu hơn nữa

Đợt cắt giảm sản lượng mới nhất sẽ
ngăn Brent quay về đáy cũ
Brent đã chạm đáy sau khi giảm 70% từ đầu năm sau xuất phát từ khủng hoảng
nguồn cung do chí phí sản xuất cao và khủng hoảng nhu cầu từ đại dịch Covid-
19. Các nước OPEC+ đã đồng ý cắt thêm sản lượng nhằm giúp giá dầu phục hồi
sau khi khi một số nước trên thế giới nới lỏng phong tỏa COVID-19. Các nước
OPEC+ đã đồng ý cắt giảm sản lượng với kì hạn cho đến tháng 4/2022. Ban đầu,
sản lượng cắt giảm sẽ là 9.7 triệu thùng/ngày trong tháng 5 & 6; 7.7 triệu
thùng/ngày từ tháng 7 đến tháng 12; và 5.8 triệu thùng/ngày cho 16 tháng còn
lại.

Biểu đồ 11. OPEC+ - Sản lượng cắt giảm thỏa thuận, 3/2020 & 5/2020 (triệu
thùng/ngày)

Các nước OPEC+ đồng ý cắt giảm nhiều hơn

để bình ổn giá dầu.
Saudi Arabia Nga Các nước OPEC+ khác
(triệu thùng/ngày)

5.0 4.7
4.5
4.0
3.5
3.0 2.5 2.5
2.5
2.0
1.4
1.5
1.0
0.4 0.3
0.5
0.0
03/2020 05/2020

Nguồn: KBSV

Kinh tế Trung Quốc sẽ sớm phục
hồi sau COVID-19
Đa số tin rằng kinh tế Trung Quốc sẽ trở lại nhanh và mạnh mẽ và điều này sẽ
hỗ trợ sự phục hồi của giá dầu sau đại dịch COVID-19. Các chuyên gia kinh tế
đồng tình GDP Trung Quốc 2020 sẽ chững lại nhưng sẽ phục hội trong năm
2021E. Chỉ thiếu số cho rằng cuộc khủng hoảng này sẽ tiếp tục kéo dài trong
vài năm và đây cũng là điều khác biệt nhất so với những đợt khủng hoảng
trước. Trong gia đoạn 2015-2016, kì vọng GDP Trung Quốc bắt đầu giảm vào
tháng 7/2015 và không thấy sự phục hồi cho đến tháng 10/2016 (15 tháng sau).
Tương tự 2008-2009, các nhà kinh tế GDP dự đoán Trung Quốc giảm mạnh vào
tháng 2/2008 và tiếp tục bi quan 17 tháng kế cho đến tháng 7/2009.

9
 KB SECURITIES VIETNAM

Biểu đồ 12. Trung Quốc – GDP kì vọng của thị trường, 1/2020-5/2020 (%)

Triển vọng tăng trưởng kinh tế Trung Quốc

tươi sang hơn vài tháng ngắn ngủi 2020 tăng trưởng GDP TQ kì vọng 2021 tăng trưởng GDP TQ kì vọng
(% YoY)
8.5

7.5

6.5

5.5

4.5

3.5

2.5

1.5
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21

Nguồn: Bloomberg, KBSV

Biểu đồ 13. Trung Quốc – GDP kì vọng của thị trường, 1/2015-2/2017 (%)

Giai đoạn 2015-2016, kì vọng GDP bắt đầu

giảm từ 7/2015 và không thấy dấu hiệu phục 2015 tăng trưởng GDP TQ kì vọng 2016 tăng trưởng GDP TQ kì vọng
(% YoY)
hồi cho đến 10/2016, tức 15 tháng sau.
7.10

7.00

6.90

6.80

6.70

6.60

6.50

6.40
01.15 04.15 07.15 10.15 01.16 04.16 07.16 10.16 01.17

Nguồn: Bloomberg, KBSV

Biểu đồ 14. Trung Quốc – GDP kì vọng của thị trường, 1/2008-2/2010 (%)

Kì vọng GDP giảm từ 2/2008 và kéo dài đến 17

tháng tới 7/2019 (% YoY) 2008 tăng trưởng GDP TQ kì vọng 2009 tăng trưởng GDP TQ kì vọng

11.0

10.5

10.0

9.5

9.0

8.5

8.0

7.5
01.08 04.08 07.08 10.08 01.09 04.09 07.09 10.09 01.10

Nguồn: Bloomberg, KBSV

10
 KB SECURITIES VIETNAM

Ít áp lực giảm phát hơn từ Trung
Quốc so với những đợt khủng
hoảng trước
Giá dầu hiện nay không cho thấy dấu hiệu giảm phát từ Trung Quốc như những
đợt khủng hoảng trước đây. Dù, chỉ số sản xuất PPI đã chuyển sang âm nhưng
kì vọng kinh tế Trung Quốc phục hồi khiến áp lực giảm phát không đáng lo
ngại. Trong 2 đợt khủng hoảng trước đây, áp lực của giảm phát đáng quan ngại
hơn do nên kinh tế phục hồi chậm.

Biểu đồ 15. Trung Quốc – Chỉ số sản xuất PPI, 2007-2020 (% YoY)

Ít áp lực giảm phát trong 2020 hơn tại thời

điểm 2008 và 2015 (%)
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
2007 2008 2009 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2019

Nguồn: Bloomberg, KBSV

Giá Brent cũng đã rớt sâu hơn Chỉ
số kim loại công nghiệp S&P
Khi so sánh với chỉ số kim loại công nghiệp S&P, giá dầu đã giảm ở một mức
kinh hoàng hơn. Hiện tại, giá Brent chịu ảnh hưởng tiêu cực từ cả hai phía cung
& cầu vs khủng hoảng nhu cầu trong quá khứ. Chúng ta có thể nhận thấy giá
Brent đã rớt sâu so với Chỉ số kim loại công nghiệp S&P. Từ đầu năm, Brent đã
giảm 55% còn chỉ số kim loại S&P chỉ giảm 15.9%.

Biểu đồ 16. Hàng hóa quốc tế – Chỉ số kim loại công nghiệp S&P vs Brent, 2005-2020
(USD/thùng)

Hiện nay, giá Brent phản ứng với COVID-19

tiêu cực hơn Chỉ số kim loại S&P so với những (Index) Chỉ số kim loại công nghiệp S&P Brent (phải) (USD)
gì diễn ra trong quá khứ. 600 160

140
500
120
400
100

300 80

60
200
40
100
20

0 0
2005 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2016 2018 2020

Nguồn: Bloomberg, KBSV

11
KHỐI PHÂN TÍCH CÔNG TY CHỨNG KHOÁN KB VIỆT NAM
Giám đốc Khối Phân Tích – Nguyễn Xuân Bình
binhnx@kbsec.com.vn

Phân tích Vĩ mô & Chiến lược Thị trường

Giám đốc Kinh tế Vĩ mô & Chiến lược thị trường – Trần Đức Anh
anhtd@kbsec.com.vn
Chuyên viên Phân tích Vĩ mô – Thái Thị Việt Trinh
trinhttv@kbsec.com.vn
Chuyên viên Chiến lược Thị trường – Lê Anh Tùng
tungla@kbsec.com.vn

Phân tích Doanh nghiệp (Hà Nội)

Giám đốc Phân tích Doanh nghiệp (Hà Nội) – Dương Đức Hiếu
hieudd@kbsec.com.vn
Chuyên viên Phân tích Công nghệ & Logistics – Nguyễn Anh Tùng
tungna@kbsec.com.vn
Chuyên viên Phân tích Bất động sản – Phạm Hoàng Bảo Nga
ngaphb@kbsec.com.vn
Chuyên viên Phân tích Năng lượng & Vật liệu xây dựng – Lê Thành Công
conglt@kbsec.com.vn
Chuyên viên Phân tích Ngân hàng Tài chính – Nguyễn Thị Thu Huyền
huyenntt@kbsec.com.vn

Phân tích Doanh nghiệp (Hồ Chí Minh)

Giám đốc Phân tích Doanh nghiệp (Hồ Chí Minh) – Harrison Kim
harrison.kim@kbfg.com
Chuyên viên Phân tích Hàng tiêu dùng & Bán lẻ – Đào Phúc Phương Dung
dungdpp@kbsec.com.vn
Chuyên viên Phân tích Thủy sản & Dược phẩm – Nguyễn Thanh Danh
danhnt@kbsec.com.vn
Chuyên viên Phân tích Dầu Khí & Hóa chất – Nguyễn Vinh
vinhn@kbsec.com.vn

Bộ phận Marketing Research

Chuyên viên Marketing Hàn Quốc – Seon Yeong Shin
shin.sy@kbsec.com.vn
CTCP CHỨNG KHOÁN KB VIỆT NAM (KBSV)
Trụ sở chính:
Địa chỉ: Tầng G, tầng 2 và 7, Tòa nhà Sky City số 88 Láng Hạ, Đống Đa, Hà Nội
Điện thoại: (+84) 24 7303 5333 - Fax: (+84) 24 3776 5928
Chi nhánh Hà Nội:
Địa chỉ: Tầng 1, Tòa nhà VP, số 5 Điện Biên Phủ, Quận Ba Đình, Hà Nội
Điện thoại: (+84) 24 7305 3335 - Fax: (+84) 24 3822 3131
Chi nhánh Hồ Chí Minh:
Địa chỉ: Tầng 2, TNR Tower Nguyễn Công Trứ, 180-192 Nguyễn Trứ, Q1, TP Hồ Chí Minh
Điện thoại: (+84) 28 7303 5333 - Fax: (+84) 28 3914 1969
Chi nhánh Sài Gòn:
Địa chỉ: Tầng 1, Saigon Trade Center, 37 Tôn Đức Thắng, Phường Bến Nghé, Q1, Hồ Chí Minh
Điện thoại: (+84) 28 7306 3338 - Fax: (+84) 28 3910 1611
LIÊN HỆ
Trung Tâm Khách hàng Tổ chức: (+84) 28 7303 5333 – Ext: 2656
Trung Tâm Khách hàng Cá nhân: (+84) 24 7303 5333 – Ext: 2276
Email: ccc@kbsec.com.vn
Website: www.kbsec.com.vn

Hệ thống khuyến nghị

Hệ thố ng khuyế n nghị đầ u tư cổ phiế u

(dự a trên kỳ vọ ng tă ng giá tuyệ t đố i trong 6 tháng tớ i)
Mua: Nắm giữ: Bán: Ý kiến trong báo cáo này phản ánh đánh giá chuyên môn của (các) chuyên viên
+15% hoặc cao hơn trong khoảng +15% và -15% -15% hoặc thấp hơn phân tích kể từ ngày phát hành và dựa trên thông tin và dữ liệu thu được từ các
nguồn mà KBSV cho là đáng tin cậy. KBSV không tuyên bố rằng thông tin và dữ liệu
là chính xác hoặc đầy đủ và các quan điểm được trình bày trong báo cáo này có thể
Hệ thố ng khuyế n nghị đầ u tư ngành thay đổi mà không cần thông báo trước. Khách hàng nên độc lập xem xét các
(dự a trên kỳ vọ ng tă ng giá tuyệ t đố i trong 6 tháng tớ i) trường hợp và mục tiêu cụ thể của riêng mình và tự chịu trách nhiệm về các quyết
định đầu tư của mình và chúng tôi sẽ không có trách nhiệm đối với các khoản đầu
Khả quan: Trung lập: Kém khả quan:
tư hoặc kết quả của chúng. Những tài liệu này là bản quyền của KBSV và không
Vượt trội hơn thị trường Phù hợp thị trường Kém hơn thị trường
được sao chép, phân phối lại hoặc sửa đổi mà không có sự đồng ý trước bằng văn
bản của KBSV. Nhận xét và quan điểm trong báo cáo này có tính chất chung và chỉ
nhằm mục đích tham khảo và không được phép sử dụng cho bất kỳ mục đích nào
khác.