Semanal sintético mayo 2:

Adelantamiento de desembolsos
del FMI: el puente indispensable
para el Plan Llegar.

q
 CLAVES EN UNA PÁGINA
PROYECCIONES 2023 • Con efecto dominó la falta de lluvias ya

INFLACIÓN se llevó puesta la solidez de reservas, la

actividad económica y la recaudación.

105% • Las estrategias se van agotando: no

alcanzan los swaps, ni la administración
del comercio, ni los préstamos puente.
• Si bien no transitamos el período de

CRECIMIENTO PBI devolución del EFF 2022, este año ya es

el primero que cuenta con pagos netos.

0%
• Reestructurar el cronograma puede dar
al gobierno saliente un soft landing
para no dinamitar completo el acuerdo.
• En este informe semanal analizamos los
pros y contras de adelantar el esquema
DÓLAR MEP (a fin de año)
de desembolsos del Fondo Monetario.
• Planteando escenarios para el nuevo
$490 flujo de ingresos y pagos, evaluamos
efectos macro, productivos y políticos.
• En cuanto a las proyecciones macro,
rebajamos la previsión de acumulación

RESERVAS NETAS de reservas a un rojo de U$S 4.000

millones, dado el impacto de la sequía.

- U$S 4.000 • Mantenemos la marca de eventual

millones revisión sobre el Dólar MEP, con dudas
tras la corrida cambiaria del mes previo.
• Sostenemos la marca de seguimiento
sobre el crecimiento de la producción.
• No alteramos la previsión de suba del
DÉFICIT PRIMARIO
IPC en 105%, dada la persistente inercia.
• Por último estimamos un déficit fiscal
1,9% en la zona del 1,9% (sin contar intereses),
en línea con el target sellado con el FMI.
 ESCASEAN LOS DÓLARES
Reservas internacionales Etapa crítica del año por las dudas sobre la
de libre disponibilidad estabilidad financiera y la consistencia del
(en millones de U$S corrientes) programa macro. La cercanía con la etapa
USD 9
USD 8 electoral agrega ruido en un mercado que
USD 7
USD 6 desconfía sobre la voluntad del gobierno para
USD 5
adecuarse a criterios básicos de prudencia
USD 4
USD 3 fiscal. En el medio de todo esto la sequía
USD 2 1,3
USD 1 restringió la capacidad de pago en moneda
USD 0
extranjera, en el marco del primer año de
mar-22

jul-22
ago-22
sep-22

mar-23
ene-22
feb-22

abr-22
may-22
jun-22

oct-22
nov-22
dic-22
ene-23
feb-23

abr-23
may-23

desembolsos netos con el FMI. La posibilidad

Fuente: elaboración propia en base reformulación del cronograma de desembolsos
a BCRA y nuestras proyecciones.
y pagos se vuelve una posibilidad cada vez más
Brecha cambiaria en Argentina concreta conforme otras estrategias se disipan.
(en diferencia % entre el dólar MEP La posición de reservas tocó su nivel más bajo
y el dólar oficial minoristas)
desde inicios del 2022. Con nuestros números
120%

100% los dólares de libre disponibilidad apenas

80% superan los U$S 1.300 millones, pero otras
Vuelve a la
media tras
60%
la corrida estimaciones las posicionan en zona neutra o
40%
levemente negativa. En cualquier caso, las
20%
importaciones mensuales están únicamente
0%
sustentadas por el flujo de cobros de las
19-ene.

16-feb.

20-mar.

9-abr.
3-ene.
7-ene.
11-ene.
15-ene.

23-ene.
27-ene.
31-ene.
4-feb.
8-feb.
12-feb.

20-feb.
24-feb.
28-feb.
4-mar.
8-mar.
12-mar.
16-mar.

24-mar.
28-mar.
1-abr.
5-abr.

13-abr.
17-abr.
21-abr.
25-abr.
29-abr.
3-may.

(menguadas) exportaciones de bienes. La

Fuente: elaboración propia en base
reciente medida para ampliar los plazos de
a BCRA y Bloomberg.
autorización de pagos de servicios y fletes por
Precios y cantidades de las el sistema SIRASE fue la exteriorización del
exportaciones de bienes primarios grado de emergencia de la situación actual. Se
(en número índice, base 1ºT 2013=100)
250 suma a las restricciones ya vigentes para los
Precios Cantidades pagos cash de bienes a partir de determinado
200

umbral y para la cancelación de deuda privada

150
por la vía del MULC, además del severo cepo
100
para la remisión de utilidades. Con un Banco
altos precios,
50
bajas cantidades
Central famélico de dólares es imposible anclar
0
las expectativas. El mercado huele sangre y
23 T
18 º T

2 T
1 T

1 T

1 T

1 T

1 T

1 T

2 ºT

2 T
22 ºT

T
20 º T
13 ºT

14 ºT

15 ºT

16 ºT

17 T

19 ºT

21 ºT
20 3 º

20 3 º

20 3º
20 3º
20 3º

20 3º

20 3º

20 3º

20 3º

1º
20 7 1º

20 2 1
20 3
20 0 1
20 3 1

20 4 1

20 5 1

20 6 1

20 8 1

20 9 1

20 1 1

sabe que la capacidad del Gobierno para hacer

1
20

Fuente: elaboración propia en base a INDEC.

frente a una corrida sigue siendo muy limitada
por la falta de poder de fuego y las restricciones
 El contexto productivo del principal sector
generador de divisas es determinante. Mes tras
Producción de soja 2022 y
mes el efecto de la sequía es más profundo y
estimada 2023 para cada mes
(en millones de toneladas) conlleva un recorte de las proyecciones de
45 tn
cosecha. Por caso, la producción de soja superó
40 tn
35 tn los 42 millones de toneladas en 2022, mientras
30 tn que este 2023 la previsión empezó en 37
25 tn 23 tn
20 tn
millones y ya recortó a solo 23 millones. Es un
15 tn 45,5% menos, con impacto directo en el ingreso
10 tn
de los dólares indispensables para que no se
5 tn

0 tn frene la actividad económica. El cierre del

2022 ene-23 feb-23 mar-23 abr-23
primer trimestre del año muestra el daño sobre
Fuente: elaboración propia en base
a Bolsa de Comercio de Rosario. el comercio exterior, con una reducción del
39,4% en las cantidades exportadas de
Liquidación de dólares en el
marco del PEI III (Dólar Agro) productos primarios. Los precios promedio de
(en millones de U$S) nuestras exportaciones quebraron la tendencia
USD 2,5
Diaria USD 2 mil creciente de 2022, pero siguen altos en
millones
USD 2,0 Acumulada
términos históricos. La cosecha en Brasil fue
USD 1,5 superlativa, y la potencia regional está
USD 1,0 abasteciendo todos los mercados que
USD 0,5 Argentina deja disponibles. Hacia delante, las
USD 0,0 condiciones de lluvias y humedad del suelo
22 r .
14 r.

16 r .

.
24 r.

26 r .

28 r.

30 r.

2- r.
18 r.

20 r.

.
ay

ay

están mejorando y las últimas predicciones

b

b
b

b
b

b
-a

-a
-a

-a

-a

-a

-a

-a
-a

-a

m
12

4-

Fuente: elaboración propia en base a BCRA y meteorológicas marcan la inminencia de la

Bolsa de Comercio de Rosario. llegada del Niño para la última mitad del 2023.
El tercer programa de incremento exportador
Cotizaciones alternativas
de dólar, según segmento (también conocido como “Dólar Agro”) muestra
(en $ por cada U$S) números mucho menos auspiciosos que las
$ 500
Dólar Soja ediciones anteriores. Transcurridos 19 días de
$ 450
Dólar MEP
$ 400 vigencia se registraron liquidaciones de granos
43,3%
$ 350
$ 300 levemente superiores a los U$S 2.000 millones.
41,3%
$ 250 43,0% En magnitudes comparables para oleaginosas,
$ 200
$ 150 se trata de 3.3 millones de toneladas, contra 4.8
$ 100
millones de toneladas del Dólar Soja II y casi 13
$ 50
$0 millones de toneladas del Dólar Soja I. Aún
sep-22 dic-22 may-23
Fuente: elaboración propia en base a restan tres semanas de vigencia del programa
Ministerio de Economía y Bloomberg.
y la expectativa es alcanzar U$S 5.000 millones.
 ADELANTAR DESEMBOLSOS
Proyección de reducción de El componente financiero también es un factor
importaciones de bienes relevante para la decisión de comercializar, por
(en millones de U$S y % de las distorsiones del mercado de cambios. Quitó
variación interanual)
USD 8 35%
incentivos el salto en abril de la brecha entre el
USD 6 25% valor de la preferencia cambiaria para el
USD 4
15%
USD 2
5%
complejo soja VS las cotizaciones alternativas
USD 0

-USD 2
-5% de dólar. El MEP llegó a tocar los $473, aunque
-USD 4 -15%

-25%
después se estacionó en la zona de los $430. La
-USD 6
-USD 8
may-23 jun-23 jul-23 ago-23 sep-23 oct-23 nov-23 dic-23
-35% brecha entre ambos segmentos hoy es similar

Mensuales Reducción interanual (eje derecho) a las dos etapas anteriores de Dólar Soja
Fuente: elaboración propia en base a (aproximadamente 30%), pero el techo nominal
INDEC y nuestras proyecciones.
previo y la separación con el Blue aún dejan
Deuda externa a precios de mercado impregnada la expectativa de una futura suba.
(como % del PBI) La hipótesis de adelantamiento de los derechos
70%
61,1%
60% especiales de giro (convertibles en dólares) del
50% programa de facilidades extendidas 2022 surge
40% 35,5%
por los diálogos que se empezaron a entablar
30%

20% en las últimas semanas. Su implementación

10% permitiría incorporar rápidamente más de U$S
0%
10.000 millones a las arcas del Banco Central,
2015 1ºT

2016 3ºT

2019 3ºT
2020 1ºT

2021 1ºT
2021 3ºT
2022 1ºT
2022 3ºT
2013 1ºT
2013 3ºT
2014 1ºT
2014 3ºT

2015 3ºT
2016 1ºT

2017 1ºT
2017 3ºT
2018 1ºT
2018 3ºT
2019 1ºT

2020 3ºT

correspondientes a los desembolsos de junio,

Fuente: elaboración propia en base septiembre y diciembre. Conllevaría la
a Ministerio de Economía.
postergación de los pagos programados, que

Alternativas contingentes para dejarían un saldo neto negativo por más de U$S
ahorro de reservas internacionales 1.500 millones para lo que resta de 2023. Este

Concepto Efecto secundario

Monto cambio no tiene que ver con discontinuar el
(en millones de U$S)

Adelantamiento Requiere más señales de EFF 2022. Podría llevarse a cabo por aprobación
USD 10.800
fondos FMI austeridad
directa del FMI sin necesidad de pasar por el
Reducción importaciones Impacto sobre la actividad
USD 3.500
de bienes económica
Congreso, como exige la Ley 27.612 para el caso
Ahorro energía Balanza sigue deficitaria USD 2.100
de nuevos programas. Las voces más críticas
Créditos multilaterales
Aumenta el stock
de deuda
USD 2.000 de la relación del Gobierno con el FMI piden una

Retraso pago de servicios

Riesgo de afectar
USD 1.500
revisión integral del acuerdo, que reformule el
procesos productivos

Total USD 19.900

plazo de devolución, los sobrecargos de tasa de
Fuente: elaboración propia en base a BCRA, interés y los condicionamientos de política.
Ministerio de Economía y nuestras proyecciones.
Esta posibilidad luce improbable por el poco
tiempo remanente de la actual administración.
 Existen implicancias múltiples si se perfecciona
el adelanto de fondos y se despejan los pagos
2023. En materia macro aliviará la contingencia
Flujo de desembolsos y pagos climática, suavizando la liquidez de dólares a la
con el FMI, en base a escenarios espera de mayores ventas externas sobre la
(en miles de millones de U$S)
Desembolsos Pagos parte final del año. En el plano productivo dará
USD 13 Flujo actual Flujo alternativo fluidez a las importaciones de bienes, para no
USD 12
USD 11
USD 10 frenar completamente la economía. En relación
USD 9
USD 8 a las expectativas permitirá descomprimir las
USD 7
USD 6
USD 5
presiones alcistas sobre los mercado paralelos
USD 4
USD 3 de dólar, si se evalúa que el Gobierno no
USD 2
USD 1
USD 0
escatimará esfuerzos para contrarrestar una
2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2024
1ºT 2ºT 3ºT 4ºT 1ºT 2ºT 3ºT 4ºT 1ºT corrida. Por último, la habilitación del FMI
Fuente: elaboración propia en base a
podría funcionar como ancla institucional,
FMI y nuestras proyecciones
amortiguando parte de la incertidumbre que
suele prevalecer en momentos de elevada
Implicancias de un eventual beligerancia política. No está claro si el
adelantamiento de fondos del FMI
organismo multilateral prestaría acuerdo para
Implicancias Caracterización Contrariedades estos cambios. Las señales que vienen dando

Permitiría cubrir las

van en el sentido de no dejar caer a la argentina,
Despejar los pagos
necesidades de
financiamiento en
netos para lo que pero siempre con resguardos para advertir los
queda de 2023 también
Macroeconómicas dólares para este año,
compensando la baja
implica concentrar eventuales riesgos de decisiones dispendiosas.
mayores vencimientos
de exportaciones
producto de la sequía.
a partir del año 2024. ¿Qué sacrificio estará dispuesto a hacer Massa

Aliviaría parcialmente Podría ser insuficiente para destrabar el cambio en el flujo de pagos
las restricciones sobre para reactivar.
las importaciones de Sostener aún altos 2023? Una alternativa que se barajó estos días
Productivas bienes, permitiendo niveles de producción
evitar una recesión con una nominalidad fue la de “ofrendar” una aceleración en la
económica de acelerada implicaría
proporciones. riesgos sistémicos. convergencia fiscal. El aumento recientemente
Se reduciría la presión Postergar el problema conocido en la tarifa de gas y luz para buena
sobre las cotizaciones podría empeorar las
alternativas de dólar proyecciones de largo parte de los consumidores del AMBA va en esa
Expectativas dada la garantía de plazo, requiriendo
liquidez a corto plazo y mayor profundidad de dirección. También la ralentización de nuevas
un elevado costo de reformas estructurales
oportunidad. a partir de 2024. transferencias compensatorias para sectores
Permitiría al Gobierno La oposición política de bajos recursos en un contexto de franca
llegar sin mayores marcaría su disidencia.
complejidades a las Algunas críticas al aceleración inflacionaria. Habrá que esperar. En
Políticas elecciones y minimizar cambio del programa
el riesgo de tensiones podrían generar ruido cualquier caso, todos en el Gobierno saben que
financieras en función cambiario y en el
al resultado. mercado financiero. una “claudicación ideológica” es poco relevante
Fuente: elaboración propia.
si el resultado es evitar una crisis económica y
política de proporciones, que con la dinámica
de estos meses parece a la vuelta de la esquina.
¿Querés ver más informes o necesitás asesoramiento?
Consultanos por nuestros planes de suscripción

Contacto
WhatsApp: 1124576148
Twitter: @EconomiaSarandi
Instagram: @EconomiaSarandi