Machine Translated by Google

Tạp chí Kinh tế và Quản trị Kinh doanh Quốc tế

Tập VII, Số 1, 2019

trang 174-191

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi

khả năng sinh lời

thứ
Đã gửi 22/02/18, sửa đổi lần 1 05/06/19, 2 sửa đổi 15/09/19, sửa đổi lần 3 2/5/19 được

chấp nhận 3/1/19

Hirdini M1
Trừu tượng:

Mục đích của nghiên cứu này là xác định tác động của cấu trúc vốn và quy mô công ty đối với giá trị công ty,

được kiểm duyệt bởi khả năng sinh lời.

Mẫu của nghiên cứu này là các công ty trong lĩnh vực khai thác được niêm yết trên IDX. Nghiên cứu này sử dụng

phương pháp quan sát không tham gia với kỹ thuật phân tích đường dẫn. Phương pháp phân tích dữ liệu được sử

dụng là hồi quy tuyến tính bội với công cụ phân tích dữ liệu bằng phần mềm SPSS 22.

Dựa trên kết quả phân tích, kết luận rằng cấu trúc vốn có tác động tích cực đáng kể đến giá trị công ty trong

khi quy mô công ty có tác động tiêu cực đáng kể đến giá trị công ty.

Khả năng sinh lời không có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị công ty, trong khi quy mô công ty có tác động tích

cực đáng kể đến khả năng sinh lời.

Tuy nhiên, khả năng sinh lời không thể làm trung gian cho ảnh hưởng của cấu trúc vốn và quy mô công ty đối với

giá trị công ty.

Từ khóa: Cấu trúc vốn, quy mô công ty, P\sinh lời, giá trị công ty.

1Khoa Kinh tế và Kinh doanh, Đại học Mercubuana, Jakarta, Indonesia e-mail: hirdinis@mercubuana.ac
Machine Translated by Google

M. Hirdinis

175

1. Giới thiệu

Lĩnh vực khai thác mỏ là một ngành sử dụng tài nguyên thiên nhiên trong các hoạt động của mình.
Cùng với sự phát triển của những tiến bộ công nghệ, cho phép quản lý tài nguyên thiên nhiên,
điều kiện kinh tế thế giới hiện nay đang biến lĩnh vực khai thác mỏ thành một trong những
ngành được xem xét đầu tư. Sukirno (Bisnis.com) ngày 18 tháng 4 năm 2016 cho biết, đà tăng giá
cổ phiếu khai khoáng sẽ tiếp tục được duy trì nhờ sự tăng trưởng của phân ngành hàng hóa than
trong năm 2016. Khi Chỉ số giá cổ phiếu tổng hợp (IHSG) tăng 5,02%, khu vực khai khoáng tăng
18,02%. Trong số 43 cổ phiếu thuộc lĩnh vực khai khoáng được niêm yết, một số công ty phát
hành đã bị loại khi các nhà đầu tư lạc quan bắt đầu phục hồi giá dầu thô thế giới. Dự báo phục
hồi giá dầu thô có thể cải thiện hiệu quả hoạt động của các tổ chức phát hành hàng hóa khai
khoáng. Tổng cộng có 20 cổ phiếu ngành khai khoáng tăng trưởng tích cực kể từ đầu năm. Trên
thực tế, cổ phiếu của PT Delta DuniaMakmurTbk. (DOID) và PT Aneka Tambang (Persero) Tbk. (ANTM)
đạt hơn 100% từ đầu năm đến nay.

Giá trị doanh nghiệp là kết quả của công việc quản lý thực hiện ở nhiều khía cạnh, bao gồm
dòng tiền ròng từ các quyết định đầu tư, tăng trưởng và chi phí vốn của công ty. Đối với các
nhà đầu tư, giá trị doanh nghiệp là một khái niệm quan trọng bởi vì giá trị doanh nghiệp là
một chỉ báo về cách thị trường nhìn nhận công ty. Giá trị công ty cao dẫn đến hiệu suất công
ty tốt. Các chủ nợ xem giá trị công ty chặt chẽ.
Đối với chủ nợ, giá trị của công ty có liên quan đến tính thanh khoản của công ty, tức là nếu
công ty được coi là có khả năng hoặc không trả lại khoản vay do chủ nợ cung cấp. Nếu giá trị
ngụ ý của công ty không tốt, thì nhà đầu tư sẽ đánh giá công ty có giá trị thấp (Rahman, 2014).

Một trong những tỷ lệ được sử dụng rộng rãi nhất trong việc đưa ra quyết định đầu tư là tỷ lệ
giữa giá cổ phiếu và giá trị sổ sách của công ty (giá trị sổ sách). Giá trị sổ sách của một
công ty là giá trị tài sản của công ty chia cho số lượng cổ phiếu do công ty phát hành. Nói
cách khác, giá trị sổ sách của cổ phiếu là giá trị hợp lý của cổ phiếu của tổ chức phát hành,
trong khi giá cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố và nhiều tâm lý khác nhau.
Giá cổ phiếu trên sàn chứng khoán luôn phản ánh ước tính hoạt động của công ty hoặc giá trị sổ
sách trong tương lai, vì về cơ bản người mua cổ phiếu là mua cho tương lai, để đầu tư dài hạn.
Giá trị của công ty khai thác mỏ trong giai đoạn 2011-2015 đã biến động, cụ thể là do giá trị
PBV tăng và giảm mỗi năm (www.idx.co.id, 2016). Chỉ báo giá trị sổ sách (PBV) được sử dụng để
cho biết mức độ mà một công ty có thể tạo ra giá trị của công ty so với số vốn đầu tư. Tỷ lệ
này càng cao, công ty càng thành công trong việc tạo ra giá trị cho các cổ đông. Bằng cách
biết tỷ lệ PBV, nhà đầu tư có thể xác định cổ phiếu nào có giá hợp lý, cổ phiếu nào bị định
giá thấp và cổ phiếu nào được định giá quá cao. Việc sử dụng PBV được sử dụng như một đại diện
đại diện cho giá trị công ty và cũng được sử dụng trong hầu hết các nghiên cứu sử dụng giá trị
công ty trong các biến nghiên cứu (Rahman, 2014).
Machine Translated by Google

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi Khả năng sinh lời

176

Modigliani và Miller (1958) đã xuất bản cái được gọi là bài báo tài chính có ảnh
hưởng nhất từng được viết về lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại. Bằng cách sử dụng
một loạt các giả định đáng ngờ, họ đã chứng minh rằng giá trị của một doanh nghiệp
không nên bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn của nó. Bằng cách chứng minh các yêu cầu
làm cho cấu trúc vốn không phù hợp, họ đã cung cấp manh mối về những gì cần thiết
nếu cấu trúc vốn trở nên phù hợp và ảnh hưởng đến giá trị của một doanh nghiệp.
Dựa trên lý thuyết cấu trúc vốn, nếu vị trí cấu trúc vốn cao hơn mục tiêu cấu
trúc vốn tối ưu, thì bất kỳ sự gia tăng nợ nào cũng sẽ làm giảm giá trị của công ty.

Cấu trúc vốn là tỷ lệ tài trợ của công ty bằng nợ, cụ thể là tỷ lệ đòn bẩy của
công ty. Vì vậy, nợ là một yếu tố cấu trúc vốn của công ty.
Cơ cấu vốn là chìa khóa để cải thiện năng suất và hiệu quả hoạt động của công ty.
Lý thuyết cấu trúc vốn giải thích rằng chính sách tài chính của công ty trong
việc xác định cấu trúc vốn (kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu) nhằm mục đích tối
ưu hóa giá trị của công ty (value of the firm). Các nhà quản lý nên chọn cấu trúc
vốn mà họ tin rằng sẽ có giá trị công ty cao nhất vì cấu trúc vốn này sẽ có lợi
nhất cho các cổ đông của công ty (Ross et al., 2013). Một bất lợi là nếu công ty
đang trải qua thời kỳ tồi tệ và lợi nhuận hoạt động không đủ để trang trải lãi
vay, thì các cổ đông buộc phải bù đắp phần thiếu hụt; nếu họ không làm được thì
công ty sẽ phá sản (Brigham và Houston, 2011).

Cấu trúc vốn là tỷ lệ giữa giá trị nợ so với giá trị vốn tự có, được phản ánh
trong báo cáo tài chính của công ty vào cuối năm.
Cấu trúc vốn có thể được đo lường bằng cách sử dụng Tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở hữu
(DER). Nếu DER càng cao, thì giá trị của công ty sẽ tăng lên, miễn là DER chưa
đạt đến điểm tối ưu theo lý thuyết đánh đổi. Lý thuyết đánh đổi cũng nói rằng với
việc tăng giá trị DER (tăng số nợ) có thể làm tăng khả năng sinh lời, chỉ khi
khoản nợ tăng lên được sử dụng đúng cách. Ahmad et al. (2015) đã thực hiện nghiên
cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị cổ phiếu. Antwi et al. (2012) nói
rằng kết quả nghiên cứu của họ cho thấy cấu trúc vốn không có ảnh hưởng đáng kể
đến giá trị công ty. Tuy nhiên, điều này trái ngược với Rahman (2014), Suffah &
Riduwan (2016) và Manoppo và Arie (2016) cho rằng cấu trúc vốn có tác động đáng
kể đến giá trị doanh nghiệp.

Quy mô của các công ty lớn cho thấy công ty đang có sự tăng trưởng, do đó các nhà
đầu tư sẽ phản ứng tích cực và giá trị của công ty sẽ tăng lên. Tổng tài sản và
doanh thu càng lớn thì quy mô của một công ty càng lớn. Quy mô hoặc quy mô của
công ty càng lớn, công ty càng dễ dàng nhận được tài trợ, cả bên trong và bên
ngoài. Người ta cho rằng các công ty lớn hơn có độ nhạy cao hơn và chuyển giao
của cải tương đối lớn hơn so với các công ty nhỏ hơn.
Với doanh số bán hàng ngày càng nhiều, tiền đến công ty càng nhanh. Do đó, quy mô
công ty phản ánh quy mô hoặc số lượng tài sản thuộc sở hữu của công ty và có ảnh
hưởng đến giá trị của công ty (Horne & Wachowicz, 2009). Một số nghiên cứu đã
được thực hiện để điều tra mối quan hệ giữa quy mô công ty với khả năng sinh lời
và giá trị công ty. Suffah & Riduwan (2016) và Niesh & Velnampy (2011) chứng minh rằng
Machine Translated by Google

M. Hirdinis

177

quy mô doanh nghiệp không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Trong khi Manoppo & Arie (2016) chứng minh rằng

quy mô công ty có tác động tích cực đến giá trị công ty.

Giá trị doanh nghiệp cũng có thể bị ảnh hưởng bởi quy mô lợi nhuận do công ty tạo ra. Ban
lãnh đạo công ty cần chú ý đến cơ cấu vốn, quy mô công ty và khả năng sinh lời để giá cổ
phiếu tăng lên và có tác động đến giá trị công ty đối với các nhà đầu tư. Lợi nhuận trên vốn
chủ sở hữu (ROE) là tỷ lệ cho biết khả năng tạo thu nhập ròng của công ty đối với lợi nhuận
vốn chủ sở hữu của cổ đông. Kết quả ROE càng lớn chứng tỏ hiệu quả hoạt động của công ty càng
tốt. Sự hiện diện của tăng trưởng ROE cho thấy triển vọng của một công ty tốt hơn bởi vì nó
có nghĩa là lợi nhuận tiềm năng mà công ty thu được sẽ tăng lên. Điều này được các nhà đầu
tư coi là một tín hiệu tích cực từ công ty sẽ làm tăng niềm tin của nhà đầu tư và sẽ tạo
điều kiện cho ban lãnh đạo công ty thu hút vốn dưới dạng cổ phiếu. Nếu nhu cầu về cổ phiếu
của một công ty tăng lên, nó sẽ làm tăng giá cổ phiếu trên thị trường vốn. Nghiên cứu được
thực hiện bởi Hamidah và Umdiana (2017), Suffah & Riduwan (2016), Sucuahi & Cambarihan (2016)
và Tiska (2015) cho thấy ảnh hưởng của khả năng sinh lời đến giá trị công ty. Trong khi
nghiên cứu của Manoppo & Arie (2016) chứng minh rằng khả năng sinh lời được đo bằng ROE không
ảnh hưởng đến giá trị của công ty.

Dựa trên các cuộc thảo luận ở trên, các lý thuyết và nghiên cứu trước đây về ảnh hưởng của
cấu trúc vốn và quy mô doanh nghiệp đến khả năng sinh lời và giá trị doanh nghiệp cho thấy
kết quả không nhất quán. Nghiên cứu này được thực hiện nhằm xác định ảnh hưởng của cấu trúc
vốn và quy mô doanh nghiệp đến giá trị cổ phiếu với vai trò của khả năng sinh lời là một
biến can thiệp, theo đó nghiên cứu với khả năng sinh lời là một biến can thiệp chưa được các
nhà nghiên cứu trước đây nghiên cứu nhiều.

2. Tổng quan tài liệu

Giá trị của công ty là nhận thức của nhà đầu tư về công ty, thường gắn liền với giá cổ phiếu.
Mục đích chính của công ty, theo lý thuyết của công ty, là tối đa hóa của cải hoặc giá trị
của công ty nói trên.
Tối đa hóa giá trị của công ty là rất quan trọng đối với một công ty, bởi vì bằng cách tối
đa hóa giá trị của công ty, người ta cũng tối đa hóa tài sản của cổ đông, đó là mục tiêu
chính của công ty. Giá trị của công ty được phản ánh trong khả năng thương lượng của cổ
phiếu; nếu công ty được coi là một công ty có triển vọng tốt trong tương lai, giá trị của cổ
phiếu sẽ rất cao. Giá trị công ty có thể được nhìn thấy thông qua giá trị thị trường hoặc
giá trị sổ sách của công ty từ vốn chủ sở hữu.
Vốn chủ sở hữu mô tả tổng vốn của công ty trong bảng cân đối kế toán. Ngoài ra, giá trị thị
trường có thể là thước đo giá trị doanh nghiệp. Đánh giá giá trị công ty không chỉ đề cập
đến giá trị danh nghĩa, vì điều kiện của công ty trải qua nhiều thay đổi.

Theo Brigham và Houston (2011), có một số cách tiếp cận để phân tích tỷ lệ trong việc định
giá giá trị thị trường, bao gồm tỷ lệ giá thu nhập (PER),
Machine Translated by Google

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi Khả năng sinh lời

178

tỷ lệ giá trị sổ sách (PBV), tỷ lệ sổ sách thị trường (MBR), tỷ suất cổ tức và tỷ lệ
chi trả cổ tức (DPR). Proxy được sử dụng trong nghiên cứu này là PBV. Tỷ lệ giá cổ
phiếu trên giá trị sổ sách của một công ty hoặc giá trị sổ sách giá (PBV) cho thấy mức
độ khả năng của công ty để tạo ra một giá trị tương ứng với số vốn đầu tư.
PBVs cao phản ánh giá cổ phiếu cao so với giá trị sổ sách của cổ phiếu. Giá cổ phiếu
càng cao, công ty càng thành công trong việc tạo ra giá trị cho cổ đông. Sự thành công
của công ty tạo ra hy vọng cho các cổ đông dưới hình thức lợi nhuận lớn hơn. Đại diện
này cũng đề cập đến các nghiên cứu của Manoppo & Arie (2016), Hamidah & Umdiana (2017),
Suffah và Riduwan (2016), Sucuahi & Cambarihan (2016), Abeywardana và Krishanthi (2015)
và Tiska (2015) sử dụng PBV làm một biến của giá trị công ty.

Cấu trúc vốn là một mô tả về tỷ lệ tài chính của công ty, nghĩa là giữa vốn sở hữu có
nguồn gốc từ nợ dài hạn và vốn tự có (vốn chủ sở hữu).
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng "Các công ty có mức lợi nhuận cao có ít nợ, bởi
vì các công ty có mức lợi nhuận cao có nguồn vốn nội bộ dồi dào". Trong lý thuyết trật
tự phân hạng này, không có cấu trúc vốn tối ưu (Myers, 1977) (hệ thống phân cấp) trong
việc sử dụng vốn.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, trích dẫn bởi Megginson et al. (2007), có sự phân cấp
các kịch bản trong việc lựa chọn nguồn tài trợ; các công ty thích sử dụng tài trợ nội
bộ hơn là tài trợ bên ngoài. Lý thuyết trật tự phân hạng có thể giải thích tại sao các
công ty có tỷ suất lợi nhuận cao lại có mức nợ nhỏ.

Lý thuyết đánh đổi của đòn bẩy là một lý thuyết giải thích rằng cấu trúc vốn tối ưu
được tìm thấy bằng cách cân bằng lợi ích của việc vay nợ (xử lý thuế doanh nghiệp thuận
lợi) với lãi suất cao hơn và phá sản (Brigham và Houston, 2011). Tỷ lệ vốn chủ sở hữu
nợ phản ánh khả năng của công ty trong việc thực hiện tất cả các nghĩa vụ của mình được
thể hiện bằng vốn tự có của công ty được sử dụng để thanh toán nợ. Điều này sẽ ảnh
hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư vào công ty và sẽ ảnh hưởng hơn nữa đến giá trị của công ty.
Phương án thay thế này đề cập đến nghiên cứu của Manoppo và Arie (2016) và Ahmad et al.
(2015), người sử dụng DER như một biến của cấu trúc vốn. Quy mô của công ty là sự phản
ánh quy mô xuất hiện trong tổng giá trị tài sản của công ty.
Các nhà đầu tư có kỳ vọng lớn vào các công ty lớn và kỳ vọng lớn vào cổ tức từ công ty.
Quy mô công ty càng lớn thì xu hướng sở hữu cổ phiếu của nhà đầu tư càng lớn, do đó sẽ
dẫn đến giá cổ phiếu tăng. Giá cổ phiếu tăng sẽ dẫn đến giá trị sổ sách (PBV) hoặc giá
trị công ty tăng. Các công ty lớn có thể khiến thị trường sẵn sàng trả nhiều tiền hơn
cho cổ phiếu của họ vì họ tin rằng họ sẽ nhận được lợi nhuận hấp dẫn từ công ty (Brealey
et al., 2011).

Khả năng sinh lời là khả năng tạo ra lợi nhuận của công ty và đo lường mức độ hiệu quả
hoạt động trong việc sử dụng tài sản của công ty. Theo Sucuahi & Cambarihan (2016), khả
năng sinh lời là sự mô tả và quản lý hiệu suất trong việc quản lý công ty. Khả năng
sinh lời là một trong những yếu tố ảnh hưởng đến giá trị của công ty.
Thước đo khả năng sinh lời được sử dụng trong nghiên cứu này là tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Machine Translated by Google

M. Hirdinis

179

(ROE) bởi vì tỷ lệ này có liên quan chặt chẽ đến cấu trúc vốn mà công ty sử dụng, cho dù bị
ảnh hưởng bởi tỷ lệ nợ dài hạn hay vốn tự có, (Sucuahi & Cambarihan, 2016, Manoppo & Arie,
2016).

3. Giả thuyết

3.1 Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời

Lý thuyết đánh đổi không giải thích được mối tương quan ngược chiều giữa mức sinh lời và tỷ
lệ nợ. Theo Myers (1977), lý thuyết đánh đổi cho thấy rằng với việc tăng giá trị DER (tăng
số lượng nợ), người ta có thể tăng khả năng sinh lời, chỉ khi nợ được sử dụng đúng cách. Các
nghiên cứu của Abeywhardhana và Krishanthi (2015), Ahmad et al. (2015) và Antwi et al. (2012)
phát hiện ra rằng cấu trúc vốn có tác động tích cực đến khả năng sinh lời. Nghiên cứu này
nhằm mục đích xem xét lại tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời, với giả thuyết:
H1: Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến khả năng sinh lời.

3.2 Ảnh hưởng của quy mô công ty đến khả năng sinh lời

Quy mô công ty là yếu tố quyết định lợi nhuận của công ty. Tài sản thuộc sở hữu của công ty
cho biết công ty có được phân loại là công ty lớn hay không.
Quy mô công ty được đo bằng Ln tổng tài sản. Các công ty có tài sản lớn sẽ sử dụng các nguồn
lực có sẵn càng nhiều càng tốt để tạo ra lợi nhuận kinh doanh tối đa và các công ty có tài
sản nhỏ, tất nhiên, cũng sẽ tạo ra lợi nhuận phù hợp với nguồn lực của họ (Brealey et al.,
2011 ) . Nghiên cứu được thực hiện bởi Hamidah và Umdiana (2017), Suffah & Riduwan (2016),
Sucuahi & Cambarihan (2016) và Tiska (2015) cho thấy quy mô công ty có tác động tích cực đến
khả năng sinh lời. Nghiên cứu này dự định xem xét lại ảnh hưởng của quy mô công ty đến khả
năng sinh lời, với giả thuyết: H2: Quy mô công ty ảnh hưởng đến khả năng sinh lời.

3.3 Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp

Lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn gợi ý sử dụng DER (Tỷ lệ vốn chủ sở hữu nợ) bằng cách
cân bằng lợi ích và chi phí phát sinh do sử dụng nợ. Nợ càng cao (DER) thì rủi ro càng lớn.
Điều này sẽ ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư vào công ty và sẽ ảnh hưởng hơn nữa đến
giá trị của công ty. Nghiên cứu này được thực hiện bởi Rahman (2014), Suffah & Riduwan
(2016), Manoppo & Arie (2016) và Sunarto và Agus (2009) đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có tác
động tích cực đến giá trị công ty. Nghiên cứu này nhằm kiểm định lại tác động của cấu trúc
vốn đến giá trị công ty, với giả thuyết: H3: Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị công ty.

3.4 Ảnh hưởng của quy mô công ty đến giá trị công ty
Machine Translated by Google

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi Khả năng sinh lời

180

Quy mô của công ty trong nghiên cứu này là sự phản ánh quy mô của công ty xuất hiện trong tổng giá trị tài

sản của công ty. Điều này ảnh hưởng đến kỳ vọng của nhà đầu tư về cổ tức từ công ty. Nhu cầu đối với cổ

phiếu của công ty tăng lên sẽ có thể thúc đẩy việc tăng giá cổ phiếu trên thị trường vốn.

Sự gia tăng cho thấy các công ty được coi là có "giá trị" lớn hơn. Những nghiên cứu như vậy được thực hiện

bởi Hamidah & Umdiana (2017), Suffah & Riduwan (2016), & Analisa (2011) cho rằng khả năng sinh lời có tác

động tích cực đến giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này nhằm kiểm định lại tác động của quy mô doanh nghiệp

đến giá trị công ty, với giả thuyết: H4: Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá trị công ty.

3.5 Ảnh hưởng của khả năng sinh lời đến giá trị doanh nghiệp

Khả năng sinh lời có thể được tính bằng ROE (lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu). ROE phản ánh lợi tức đầu tư cho

các cổ đông. Lợi nhuận cao phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận cao cho cổ đông của công ty. Tỷ suất sinh lời

cao do một công ty sở hữu sẽ thu hút các nhà đầu tư bỏ vốn vào công ty. Việc các nhà đầu tư quan tâm đầu tư

vào các công ty có ROE cao sẽ làm tăng giá cổ phiếu. Như vậy, sẽ có một mối quan hệ tích cực giữa lợi nhuận

và giá cổ phiếu, nơi giá cổ phiếu cao sẽ ảnh hưởng đến giá trị của công ty. Nghiên cứu này được thực hiện

bởi Sucuahi & Cambarihan (2016), Hamidah và Umdiana (2017), Suffah & Riduwan (2016), Sucuahi & Cambarihan

(2016) và Tiska (2015) cho rằng lợi nhuận ảnh hưởng đến giá trị của công ty. Nghiên cứu này dự định xem xét

lại tác động của khả năng sinh lời đến giá trị công ty, với giả thuyết: H5: Khả năng sinh lời ảnh hưởng đến

giá trị công ty.

3.6 Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp với khả năng sinh lời là biến can thiệp

Cấu trúc vốn là tỷ lệ giữa giá trị nợ so với giá trị vốn tự có của công ty, được phản ánh trong báo cáo tài

chính của công ty vào cuối năm. Cấu trúc vốn có thể được đo lường bằng cách sử dụng Tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở

hữu (DER). Nếu DER cao hơn, thì giá trị của công ty sẽ tăng lên miễn là DER chưa đạt đến điểm tối ưu theo lý

thuyết đánh đổi. Lý thuyết đánh đổi cũng nói rằng với việc tăng giá trị DER (tăng số nợ), người ta có thể

tăng khả năng sinh lời, chỉ khi nợ được tăng lên và sử dụng đúng cách. Nghiên cứu về mối quan hệ này đã từng

được thực hiện bởi Rahman (2014), người đã kết luận rằng khả năng sinh lời có thể làm trung gian cho ảnh

hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này dự định kiểm định lại tác động của cấu trúc

vốn đến giá trị doanh nghiệp với khả năng sinh lời, với giả thuyết: H6: Khả năng sinh lời có tác động như

một biến trung gian làm trung gian cho tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp.

3.7 Ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp với khả năng sinh lời là biến can thiệp
Machine Translated by Google

M. Hirdinis

181

Quy mô của công ty là một thay thế của tổng tài sản của công ty, nó cho thấy công ty có
bao nhiêu tài sản. Các công ty có tài sản lớn sẽ sử dụng tối đa các nguồn lực sở hữu để
tạo ra lợi nhuận tối đa. Với quy mô ngày càng tăng của một công ty, thì có xu hướng nhiều
nhà đầu tư sẽ chú ý đến công ty hơn. Điều kiện này sẽ làm tăng giá cổ phiếu của các công
ty trên thị trường vốn, từ đó sẽ làm tăng giá trị của công ty (Brealey et al., 2011).
Nghiên cứu về mối quan hệ này được thực hiện bởi Pratama & Wiksuana (2016). Nghiên cứu này
dự định kiểm tra lại tác động của quy mô doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp với khả
năng sinh lời là một biến can thiệp, với giả thuyết: H7: Khả năng sinh lời ảnh hưởng như
một biến trung gian làm trung gian cho tác động của doanh nghiệp.

quy mô trên giá trị công ty.

4. Phương pháp nghiên cứu

4.1 Nghiên cứu thiết kế

Thiết kế của nghiên cứu này là một nghiên cứu so sánh nhân quả. Subana (2013) nói rằng
nghiên cứu định lượng được chia thành nghiên cứu thực nghiệm, nghiên cứu tương quan mô tả,
đánh giá và nghiên cứu nhân quả so sánh. Nghiên cứu so sánh nhân quả thường khó phân biệt
với nghiên cứu tương quan. Emzir (2011) gợi ý rằng các nghiên cứu nhân quả tương quan và
so sánh rất khó phân biệt vì cả hai nghiên cứu này đều tiến hành thao tác và giải thích
kết quả giống nhau.
Tuy nhiên, cũng có một sự khác biệt giữa hai. Các nghiên cứu so sánh nhân quả thường liên
quan đến hai hoặc nhiều nhóm và một biến độc lập.

4.2 Dân số và nghiên cứu mẫu

Theo Sugiyono (2015), “Dân số là một vùng khái quát bao gồm các đối tượng/đối tượng có
những phẩm chất, đặc điểm nhất định do nhà nghiên cứu đặt ra để nghiên cứu và từ đó rút ra
kết luận”. Dân số trong nghiên cứu này là các công ty nằm trong lĩnh vực khai thác mỏ, lên
tới 47 công ty đã phát hành cổ phiếu ra công chúng. Mẫu là một phần của số lượng thuộc sở
hữu của dân số đó. Mẫu được chọn theo phương pháp lấy mẫu có mục đích, có nghĩa là mẫu
được sử dụng được lấy theo các tiêu chí được chỉ định như sau: (a) Các công ty khai khoáng
niêm yết liên tục trên Sở giao dịch chứng khoán Indonesia trong giai đoạn 2011-2015; (b)
Các công ty trong phân ngành khai thác kim loại và khoáng sản niêm yết trên Sở giao dịch
chứng khoán Indonesia; (c) Các công ty trong lĩnh vực khai thác kim loại và khoáng sản phân
ngành có báo cáo tài chính hoàn chỉnh giai đoạn 2011 - 2015. Dựa trên các tiêu chí này,
mẫu gồm 7 công ty như sau: ANTM Aneka Tambang Tbk, TINS Timah (Persero) Tbk, CITA Cita
Mineral Investindo Tbk, CKRA Cakra Mineral Tbk, DKFT
Central Omega Resources Tbk, INCO Vale Indonesia Tbk, và PSAB J Resources Asia Pasifik Tbk.

4.3 Kỹ thuật thu thập dữ liệu

Machine Translated by Google

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi Khả năng sinh lời

182

Loại dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu này là dữ liệu định lượng và kỹ thuật thu
thập dữ liệu được sử dụng là quan sát không tham gia, bằng cách thu thập, ghi chép
và xem xét dữ liệu thứ cấp dưới dạng báo cáo tài chính hàng năm của các công ty khai
khoáng niêm yết trên IDX giai đoạn 2011-2015. Hiểu về dữ liệu thứ cấp, theo Sugiyono
(2015) là “Dữ liệu nguồn không trực tiếp cung cấp dữ liệu cho người thu thập dữ
liệu, ví dụ thông qua người khác hoặc thông qua tài liệu”.

5. Phân tích và thảo luận

5.1 Kiểm định thống kê mô tả

Kết quả kiểm định thống kê mô tả trong nghiên cứu này cho thấy giá trị trung bình
của giá trị công ty (PBV) là 1,3714, với độ lệch chuẩn 0,85325, giá trị nhỏ nhất
0,27, giá trị lớn nhất 5,21 và trung vị 1,2600. Giá trị trung bình của quy mô công
ty (SIZE) là 29,1463, với độ lệch chuẩn 1,60688, giá trị tối thiểu 23,05, giá trị
tối đa 31,08 và trung bình 29,4400. Giá trị trung bình của khả năng sinh lời (ROE)
là 0,580, với độ lệch chuẩn là 0,17588, giá trị tối thiểu là 0,53, giá trị tối đa
là 0,33 và trung vị là 0,800. Giá trị trung bình của cấu trúc vốn (DER) là 0,6374,
với độ lệch chuẩn là 0,66937, giá trị tối thiểu 0,01, giá trị tối đa 2,96 và trung
bình 0,4300.

5.2 Kết quả kiểm định giả định cổ điển

1. Bài kiểm tra tính quy phạm. Kiểm định tính chuẩn nhằm mục đích kiểm tra xem trong
mô hình hồi quy, biến xâm nhập hay biến dư có phân phối chuẩn hay không. Dưới
đây là kết quả kiểm định tính chuẩn với Kolmogorov Smirnov (KS) trong nghiên cứu
này: dựa vào kết quả kiểm định Kolmogorov - Smirnov (KS) tác giả thu được giá
trị Asymp.Sig. (2-Tailed) trong cột Dư lượng chưa chuẩn hóa là 0,200, lớn hơn
0,05 (0,200 > 0,05) để nhận được H0 . Vì vậy, có thể lập luận rằng tất cả dữ
liệu được sử dụng trong nghiên cứu này là phân phối chuẩn.

2. Kiểm định đa cộng tuyến . Kết quả tính toán cho thấy Dung sai của cấu trúc vốn là
0,871, quy mô công ty là 0,751 và Khả năng sinh lời là 0,679. Không có biến độc
lập nào có giá trị Dung sai nhỏ hơn 0,10 (Dung sai > 0,10), điều này cho biết
không có đa màu. Sự không xuất hiện của đa cộng đồng cũng có thể được chứng minh
là không có biến độc lập nào có giá trị Hệ số lạm phát phương sai (VIF) lớn hơn
10 (VIF <10). Có thể kết luận rằng trong nghiên cứu này không có hiện tượng đa
cộng tuyến giữa các biến độc lập trong mô hình hồi quy.

3. Kiểm định phương sai thay đổi . Từ biểu đồ phân tán, người ta có thể quan sát
thấy rằng các chấm lan truyền ngẫu nhiên và được phân tán ngẫu nhiên và không
tạo thành một mẫu cụ thể. Có thể kết luận rằng không có phương sai thay đổi
trong mô hình hồi quy này, vì vậy mô hình này khả thi để sử dụng để dự đoán Giá
trị Công ty dựa trên các biến độc lập có sẵn.
Machine Translated by Google

M. Hirdinis

183

Hình 1: Biểu đồ phân tán

Nguồn: Số liệu xử lý bằng SPSS 22.

4. Kiểm định tự tương quan. Bảng dưới đây trình bày kết quả tính toán kiểm định tự tương
quan bằng kiểm định Durbin-Watson cho nghiên cứu này. Kết quả xuất ra từ SPSS cho
thấy giá trị kiểm định DW trong nghiên cứu này là 1.150, tức là nằm trong khoảng từ
-2 đến 2. Như vậy có thể kết luận rằng không có hiện tượng tự tương quan về mối quan
hệ giữa cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp với giá trị doanh nghiệp với biến sinh
lời là biến trung gian, do đó dữ liệu có thể tiếp tục cho giai đoạn đo lường tiếp theo.

5.3 Kết quả phân tích hồi quy

Phân tích hồi quy được sử dụng trong nghiên cứu này là phân tích hồi quy tuyến tính bội
với hai mô hình hồi quy để tìm mối quan hệ trực tiếp giữa biến độc lập và biến phụ
thuộc, đồng thời tìm mối quan hệ giữa biến tự do và biến trực tiếp thông qua biến can
thiệp.

Bảng 1. Kết quả kiểm định hồi quy 2

hệ sốsa

Hệ số tiêu

Hệ số không chuẩn hóa chuẩn hóa Std.

Người mẫu b Lỗi Beta t sig.

1 (Không đổi) -1.312 .478 -2.747 .010

Cơ cấu vốn
-.074 .039 -.283 -1.912 .065

Ukuran
.049 .016 .444 3.003 .005
perusahaan

Một. Biến phụ thuộc: Khả năng sinh lời

Nguồn: Dữ liệu được xử lý bằng SPSS 22

Dựa trên đầu ra của phép thử hồi quy tuyến tính bội với SPSS 22, phương trình có thể như
sau:
Machine Translated by Google

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi Khả năng sinh lời

184

Yp : α + β1.X1 + β2.X2 +e1

Yp : -1.312 -0.74X1 + 0.49X2 +e
α : -1.312, nghĩa là nếu tất cả các biến độc lập (cấu trúc vốn và quy mô doanh nghiệp)
đều bằng 0 thì giá trị của biến phụ thuộc (khả năng sinh lời) là - 1,312. :
-0,74,
β1 nghĩa là nếu biến cấu trúc vốn (DER) tăng 1% thì giá trị Khả năng sinh lời giảm
0,114 với giả định các biến độc lập khác của mô hình hồi quy không đổi.

β2 : 0,49, điều này có nghĩa là nếu quy mô của công ty tăng lên thì giá trị khả năng
sinh lợi của công ty cũng sẽ tăng lên, với giả định rằng biến độc lập của mô
hình hồi quy là không đổi.

Bảng 2. Kết quả kiểm định hồi quy 2

hệ sốsa

Hệ số không chuẩn Hệ số tiêu

hóa B 6.334 chuẩn hóa Std.

mẫu 1 Lỗi Beta 2.350 t

(Không thay đổi) sig. 2.696 .011

Thủ đô
.386 .182 .303 2.123 .042
Kết cấu
-
Quy mô công ty
-.176 .081 -.332 .038
2.171
-
khả năng sinh lời
-1.292 .782 -.266 .109
1.651
Một. Biến phụ thuộc: Giá trị công ty
Nguồn: Dữ liệu được xử lý bằng SPSS 22.

Đầu ra của phép thử hồi quy tuyến tính bội với SPSS 22, phương trình có thể như sau:
Ynp : α

+ β1.X1 + β2.X2 +β3.X3 +e1 Ynp : 6.334 +

0.386X1-0.176X2 -1.292X3 + e1 : 6,334, có nghĩa
α là nếu tất cả cấu trúc vốn, quy mô công ty và khả năng sinh lời bằng 0, thì
giá trị của giá trị công ty bằng 6,334 : 0,386, có
β1 nghĩa là nếu giá trị của cấu trúc vốn tăng lên thì giá trị của giá trị công
ty (PBV) ) đã tăng 0,366.

5.4 Kiểm định mô hình phù hợp (Goodness of Fit)

5.4.1 Hệ số xác định (R2 )

Kết quả kiểm định R2 hiệu chỉnh trong mô hình là giá trị R2 là 0,278 hay 28%. Giá trị
28% chỉ ra rằng tỷ lệ phần trăm đóng góp của cơ cấu vốn và quy mô công ty vào lợi
nhuận là 28%. Nói cách khác, sự biến động của các biến độc lập sử dụng trong mô hình
giải thích được 28% sự biến thiên của biến phụ thuộc, 72% còn lại chịu ảnh hưởng hoặc
giải thích bởi các biến khác không có trong mô hình.
Machine Translated by Google

M. Hirdinis

185

mô hình nghiên cứu này. Từ kết quả kiểm định R2 hiệu chỉnh trong mô hình thu được giá trị
R2 hiệu chỉnh bằng 0,399 hay 39%. Giá trị 39% cho thấy tỷ lệ đóng góp của cấu trúc vốn,
quy mô công ty và khả năng sinh lời vào giá trị công ty là 39%. Nói cách khác, sự biến
động của các biến độc lập sử dụng trong mô hình giải thích được 39% sự biến thiên của
biến phụ thuộc, 61% còn lại chịu ảnh hưởng hoặc giải thích bởi các biến khác không có
trong mô hình nghiên cứu này.

5.4.2 Kiểm định thống

kê F Kiểm định F kiểm định thống kê nhằm chỉ ra liệu tất cả các biến độc lập trong mô
hình có ảnh hưởng lẫn nhau đến biến phụ thuộc hay không và mô hình sử dụng có đúng hay không.

Bảng 3. Kết quả thi F1

ANOVAa
Người mẫu Tổng bình phương Df Bình phương trung bình F Sig.

Hồi quy 0,337 Dư 0.169 7.559 .002b

1 0,714 Tổng 1,052 a. 2 0.022

Biến phụ thuộc: Khả 32 34

năng sinh lời b. Dự đoán: (Hằng số),

Quy mô công ty, Cơ cấu vốn Nguồn: Dữ liệu được xử lý bằng
SPSS 22.

Dựa vào Bảng 3, có thể thấy rằng giá trị ý nghĩa 0,002 < từ alfa 0,05, do đó H0 bị bác bỏ
và Ha được chấp nhận, có thể nói rằng cấu trúc vốn và quy mô công ty cùng nhau ảnh hưởng
đến lợi nhuận của một công ty và điều này chứng tỏ mô hình hồi quy được sử dụng là phù
hợp.

Bảng 4. Kết quả bài thi F2

ANOVAa
Tổng của
Người mẫu Df có nghĩa là hình vuông F sig.
bình

phương hồi quy 11.195 3 3.732 8,53 .000b

1 Dư 13.558 31 0,437
Tổng 24.753 34 a. Biến phụ thuộc:

Giá trị công ty b. Dự đoán: (Không

đổi), Khả năng sinh lời, Quy mô công ty, Cơ cấu vốn Nguồn: Dữ liệu
được xử lý bằng SPSS 22

Dựa vào Bảng 4, có thể thấy giá trị ý nghĩa 0,000 < từ alfa 0,05 nên H0 bị bác bỏ và Ha
được chấp nhận, từ đó có thể khẳng định rằng cơ cấu vốn, Quy mô Công ty và Khả năng sinh
lời cùng ảnh hưởng đến Khả năng sinh lời của Công ty và điều này chứng tỏ mô hình hồi quy
được sử dụng là đúng.
Machine Translated by Google

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi Khả năng sinh lời

186

5.4.3 Kết quả kiểm định giả thuyết

Kiểm định ý nghĩa tham số riêng (kiểm định t thống kê), kiểm định ý nghĩa cá nhân
(kiểm định t) nhằm xác định mối quan hệ của từng biến độc lập với biến phụ thuộc.

Bảng 5. Kết quả Hệ số xét

nghiệm T1sa

không chuẩn hóa tiêu chuẩn hóa

hệ số hệ số

Tiêu chuẩn

Mô b Lỗi t

hình 1 (Không đổi) -1.312 .478 sig. -2.747

Cấu trúc vốn -.074 .039 -.283 .010 -1.912 .065

Ukuran
.049 .016 .444 3.003 .005
Perusahaan

a. Biến phụ thuộc: Khả năng sinh lời

Nguồn: Số liệu xử lý bằng SPSS 22

Từ bảng 5, có thể kết luận một số kết quả sau: a) Ảnh

hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời: Từ kết quả kiểm định t đối với biến
cấu trúc vốn, giá trị hệ số hồi quy là -0,074 và giá trị ý nghĩa là 0,065. Giá
trị của ý nghĩa lớn hơn giá trị dung sai lỗi 0,05. Vì giá trị của hệ số là âm
và giá trị ý nghĩa lớn hơn 0,05 nên biến cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến khả
năng sinh lời nên H01 bị bác bỏ và Ha1 được chấp nhận. Kết luận tương tự cũng
thu được khi so sánh giữa giá trị t số học và bảng, từ mô hình trên thu được ở
giá trị -1.912 < của t bảng 2.037, có thể kết luận rằng cấu trúc vốn không ảnh
hưởng đến khả năng sinh lời của công ty.

b) Ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến giá trị sinh lời: Từ kết quả kiểm định t
đối với biến quy mô doanh nghiệp, thu được giá trị của hệ số hồi quy 0,49 và
giá trị có ý nghĩa bằng 0,005. Giá trị của ý nghĩa nhỏ hơn khả năng chịu lỗi
0,05. Vì giá trị của hệ số là dương và giá trị của ý nghĩa nhỏ hơn 0,05 nên
biến quy mô công ty ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi, do đó H02 bị bác bỏ và
Ha2 được chấp nhận. Kết luận tương tự cũng thu được khi so sánh giữa giá trị t
số học và bảng, từ mô hình trên ta thu được giá trị t 3,003 < từ t bảng 2,037
nên có thể kết luận biến quy mô công ty ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinh
lời của công ty.

Bảng 6. Kết quả bài kiểm tra T2

hệ sốsa

không chuẩn hóa

hệ số tiêu chuẩn hóa

Người mẫu b Tiêu chuẩn Hệ số lỗi t sig.
Machine Translated by Google

M. Hirdinis

187

1 (Không thay đổi) 6.334 2.350 2.696 .011

Thủ đô
.386 .182 .303 2.123 .042
Kết cấu
Ukuran -
-.176 .081 -.332 .038
perusahaan 2.171
-
khả năng sinh lời
-1.292 .782 -.266 .109
1.651

Một. Biến phụ thuộc: Giá trị công ty

Nguồn: Số liệu xử lý bằng SPSS 22

a) Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh
nghiệp: Kết quả kiểm định từng phần t cho biến cấu trúc vốn, thu được giá trị
hệ số hồi quy bằng 0,386 và giá trị ý nghĩa bằng 0,042. Giá trị của ý nghĩa
nhỏ hơn khả năng chịu lỗi 0,05. Vì giá trị của hệ số là dương và giá trị ý
nghĩa nhỏ hơn 0,05 nên biến cấu trúc vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp,
do đó H03 bị bác bỏ và Ha3 được chấp nhận. Kết quả t đếm là 2,123 > t bảng
2,040 cũng cho thấy biến cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị công ty.

b) Ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp:

Từ kết quả kiểm định từng phần của t cho biến quy mô công ty, ta thu được giá
trị hệ số hồi quy là -0,176 và giá trị ý nghĩa bằng 0,038. Giá trị của ý nghĩa
nhỏ hơn khả năng chịu lỗi 0,05. Bởi vì giá trị của hệ số là âm và giá trị ý
nghĩa nhỏ hơn 0,05, nên biến quy mô công ty có tác động tiêu cực đáng kể đến
giá trị công ty, do đó H03 bị bác bỏ và Ha3 được chấp nhận.

c) Ảnh hưởng của khả năng sinh lời đến giá

trị công ty: Từ kết quả kiểm định từng phần t cho biến khả năng sinh lời, thu
được giá trị hệ số hồi quy là -1,292 và giá trị ý nghĩa là 1,09. Giá trị của ý
nghĩa lớn hơn giá trị dung sai lỗi 0,05. Bởi vì giá trị của hệ số là âm và giá
trị ý nghĩa lớn hơn 0,05, thì biến khả năng sinh lợi không ảnh hưởng đến giá
trị công ty, do đó H05 được chấp nhận và Ha5 bị loại bỏ.

5.4.4 Kết quả kiểm tra phân

tích đường dẫn Phân tích đường dẫn nhằm xác định ảnh hưởng của các biến độc lập
đến biến phụ thuộc bằng cách sử dụng một biến trung gian. Sơ đồ đường dẫn cung cấp
rõ ràng mối quan hệ nhân quả giữa các biến dựa trên lý thuyết. Từ sơ đồ đường đi
cho mô hình hồi quy của nghiên cứu này được trình bày dưới đây ta có:
a) Cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp thông qua khả năng sinh lời.
Ảnh hưởng trực tiếp của cấu trúc vốn đến giá trị công ty là 0,386. Trong khi tác
động gián tiếp của cấu trúc vốn thông qua khả năng sinh lời đến giá trị công ty là
phép nhân giữa giá trị beta của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời với giá trị
beta của ROE so với PBV, tức là (-0,074 x -1,292 = 0,095). Sau đó, tổng ảnh hưởng là của
Machine Translated by Google

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi Khả năng sinh lời

188

0,481. Ảnh hưởng trực tiếp của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp là 0,386, trong khi ảnh
hưởng gián tiếp thông qua khả năng sinh lời là 0,204, nghĩa là ảnh hưởng trực tiếp có giá trị
lớn hơn ảnh hưởng gián tiếp thông qua khả năng sinh lời. Nó cho thấy Khả năng sinh lời không
thể làm trung gian ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp.

Hình 2. Sơ đồ phân tích đường dẫn

b) Quy mô công ty đến giá trị công ty thông qua khả năng sinh lời.
Dựa vào phân tích trên ta có thể thấy ảnh hưởng trực tiếp của quy mô công ty đến giá trị
công ty có giá trị beta là -0,176. Trong khi tác động gián tiếp của quy mô công ty thông
qua khả năng sinh lời đến giá trị công ty là phép nhân giữa giá trị beta của quy mô công
ty đến khả năng sinh lời với giá trị beta của khả năng sinh lời đến giá trị công ty,
nghĩa là (0,049 x -1,292 = - 0,063). Sau đó, tổng ảnh hưởng với quy mô của công ty trực
tiếp hoặc không trực tiếp bằng - 0,239. Ảnh hưởng trực tiếp của quy mô doanh nghiệp đến
giá trị doanh nghiệp là -0,176 trong khi ảnh hưởng gián tiếp thông qua khả năng sinh lời

là -0,063, có nghĩa là ảnh hưởng trực tiếp có giá trị nhỏ hơn ảnh hưởng gián tiếp thông
qua khả năng sinh lời. Nó cho thấy Khả năng sinh lời không thể làm trung gian ảnh hưởng
của quy mô công ty đến giá trị công ty.

6. Thảo luận

Biến cấu trúc vốn thu được giá trị hệ số hồi quy -0,074 và giá trị ý nghĩa bằng 0,065. Giá trị
của ý nghĩa lớn hơn giá trị dung sai lỗi 0,05. Vì giá trị của hệ số âm và giá trị ý nghĩa lớn
hơn 0,05 nên cấu trúc vốn khả biến không ảnh hưởng đến khả năng sinh lời. Kết quả của nghiên
cứu này phù hợp với nghiên cứu trước đây được thực hiện bởi Nurcahyani (2014) cho rằng cấu
trúc vốn không ảnh hưởng đến khả năng sinh lời. Việc sử dụng nợ hay vốn tự có không ảnh hưởng
đến khả năng tạo ra lợi nhuận của công ty. Điều này có thể do nhiều yếu tố, chẳng hạn như việc
sử dụng vốn ít hơn mức tối ưu. Kiểm định t cho biến quy mô công ty thu được giá trị của hệ số
hồi quy 0,49 và giá trị ý nghĩa bằng 0,005. Giá trị của ý nghĩa nhỏ hơn khả năng chịu lỗi
0,05. Vì giá trị của hệ số là dương và giá trị của ý nghĩa nhỏ hơn 0,05 nên biến quy mô công
ty có ảnh hưởng đến khả năng sinh lời.
Machine Translated by Google

M. Hirdinis

189

Kết quả của nghiên cứu này phù hợp với nghiên cứu trước đây được thực hiện bởi Rifai et
al. (2012) cho rằng quy mô công ty ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của công ty. Sự tồn
tại của ảnh hưởng đáng kể và tích cực này chỉ ra rằng quy mô của công ty có thể giải thích
và dự đoán sự gia tăng lợi nhuận.
Điều này chỉ ra rằng cổ phiếu của các tập đoàn lớn thường thu hút nhiều nhà đầu tư hơn vì
chúng được giao dịch với số lượng và tần suất lớn hơn trên thị trường vốn.
Dựa vào kết quả kiểm định t từng phần cho biến cấu trúc vốn, người ta thu được hệ số hồi
quy là 0,386 và giá trị ý nghĩa là 0,042. Giá trị của ý nghĩa nhỏ hơn khả năng chịu lỗi
0,05. Vì giá trị của hệ số là dương và giá trị của ý nghĩa nhỏ hơn 0,05 nên biến cấu trúc
vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp.

Kết quả này phù hợp với nghiên cứu được thực hiện bởi Rahman (2014, người nói rằng cấu
trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị của công ty: tăng sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị của công
ty. Nói cách khác, thuế mang lại lợi ích trong việc tài trợ bằng nợ. Kết quả kiểm định t
một phần đối với các biến quy mô công ty, người ta thu được giá trị hệ số hồi quy -0,176
và giá trị ý nghĩa là 0,038. Giá trị của ý nghĩa nhỏ hơn khả năng chịu lỗi là 0,05. hơn
0,05, thì quy mô công ty thay đổi ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị của công ty.

Kết quả của nghiên cứu này phù hợp với nghiên cứu trước đây được thực hiện bởi Niesh &
Velnampy (2014) cho rằng quy mô công ty ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị của công ty. Quy
mô công ty là thước đo hiệu quả hoạt động của một công ty. Quy mô của công ty có thể được
nhìn thấy từ tổng tài sản. Các công ty có tài sản và hàng tồn kho lớn có thể không trả
được cổ tức (thu nhập giữ lại) do tài sản tích lũy trên các khoản phải thu và hàng tồn
kho. Dựa trên kết quả của kiểm định t từng phần cho biến khả năng sinh lời, giá trị hệ số
hồi quy là -1,292 và giá trị ý nghĩa là 1,09. Giá trị của ý nghĩa lớn hơn giá trị dung sai
lỗi 0,05. Vì giá trị của hệ số là âm và giá trị ý nghĩa lớn hơn 0,05 nên biến khả năng
sinh lời không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Kết quả của nghiên cứu này phù hợp với
nghiên cứu trước đây được thực hiện bởi Hamidah & Umdiana (2017), người cho rằng lợi nhuận
của công ty không ảnh hưởng đến giá trị của công ty.

Dựa trên dữ liệu trên, người ta xác định rằng ảnh hưởng trực tiếp của cấu trúc vốn đến giá
trị doanh nghiệp là 0,386, trong khi ảnh hưởng gián tiếp thông qua khả năng sinh lời là
0,204, có nghĩa là ảnh hưởng trực tiếp có giá trị lớn hơn ảnh hưởng gián tiếp thông qua
khả năng sinh lời. Có thể kết luận rằng khả năng sinh lời không thể làm trung gian ảnh
hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp. Kết quả của nghiên cứu này không phù hợp
với nghiên cứu trước đây được thực hiện bởi Rahman (2014), người cho rằng khả năng sinh
lời, với tư cách là một biến số, có thể làm trung gian cho tác động gián tiếp của cấu trúc
vốn đến giá trị doanh nghiệp.
Machine Translated by Google

Cấu trúc vốn và Quy mô Công ty trên Giá trị Công ty Được kiểm duyệt bởi Khả năng sinh lời

190

Dựa trên dữ liệu trên, người ta thừa nhận rằng tác động trực tiếp của quy mô công ty đến giá trị
của công ty là -0,176, trong khi tác động gián tiếp thông qua khả năng sinh lời là -0,063, có
nghĩa là ảnh hưởng trực tiếp có giá trị nhỏ hơn ảnh hưởng gián tiếp thông qua khả năng sinh lời.
Có thể kết luận rằng khả năng sinh lời không thể làm trung gian cho ảnh hưởng của quy mô doanh
nghiệp đối với giá trị doanh nghiệp. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu trước đây được thực hiện
bởi Niesh & Velnampy (2011), người cho rằng khả năng sinh lời không thể làm trung gian cho tác
động của quy mô công ty đối với giá trị công ty.

7. Kết luận

Dựa vào kết quả phân tích hồi quy lần 1 trong nghiên cứu này, có thể thấy cấu trúc vốn không ảnh
hưởng đến khả năng sinh lời của công ty. Cấu trúc vốn có tác động tích cực đến giá trị doanh
nghiệp và quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến giá trị công ty. Từ kết quả phân tích hồi
quy lần 2 trong nghiên cứu này có thể thấy rằng khả năng sinh lời không ảnh hưởng đến giá trị
công ty. Và trên kết quả phân tích sử dụng biểu đồ đường dẫn, người ta chấp nhận rằng khả năng
sinh lời không thể làm trung gian cho ảnh hưởng giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp.

Người giới thiệu

Abeywardhana, Y. và Krishanthi, D. 2015. Cấu trúc vốn và khả năng sinh lời: Phân tích thực nghiệm về các doanh

nghiệp vừa và nhỏ ở Vương quốc Anh. Tạp chí Các vấn đề mới nổi trong Kinh tế, Tài chính và Ngân hàng

(JEIEFB), Tập 4, Số 2, ISSN: 2306-367X, 1661-1675.

SSRN: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2816487 Ahmad, N.,

Salman, A., Shamsi, AF 2015. Tác động của đòn bẩy tài chính đối với doanh nghiệp'

Khả năng sinh lời: Một cuộc điều tra từ ngành xi măng của Pakistan. Tạp chí Nghiên cứu Tài chính Kế

toán, Tập. 6, Số 7, ISSN 2222-1697 (Báo) ISSN 2222-2847 (Trực tuyến), 75-80.

Analisa, Y. 2011. Ảnh hưởng của Quy mô Công ty, Đòn bẩy, Khả năng sinh lời và Chính sách Cổ tức đối với Giá

trị Công ty. Lưu ký của Đại học Diponegoro.

Antwi, S.,, Fiifi, E., Zhao, X. 2012. Cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm từ Ghana.
Tạp chí Quốc tế về Kinh doanh và Khoa học Xã hội, Tập. 3, số 22, 103-111.

Brealey, RA, Myers, SC, Allen, F. 2011. Nguyên tắc Tài chính Doanh nghiệp. Bản thứ mười.

New York, NY, McGraw-Hill Companies, Inc.

Brigham, E. & Houston, J. 2011. Essentials of Financial Management Eds 1. Buku, Jakarta, Salemba Empat.

Emzir, A. 2011. Phương pháp nghiên cứu giáo dục. Depok. Raja Grafindo Persada.

Hamidah, G. & Umdiana, N. 2017. Tác động của khả năng sinh lời và cơ hội đầu tư (IOS) đối với giá trị công ty

với giá cổ phiếu là một biến can thiệp. (Nghiên cứu thực nghiệm về các công ty sản xuất trong lĩnh

vực công nghiệp hàng tiêu dùng được niêm yết trên thị trường chứng khoán Indonesia giai đoạn

2010-2014). Nhật ký kế toán. tập 3, Số 2, p-ISSN 2339-2436. e-ISSN 2549-5968. 90-106.

Horne, JCV & Wachowicz, Jr.JM 2009. Nguyên tắc cơ bản về quản lý tài chính, Phiên bản thứ 13. Cổng Edinburgh-

Anh, Pearson Education Limited.

Machine Translated by Google

M. Hirdinis

191

Manoppo, H., Arie, FV 2016. Ảnh hưởng của Cơ cấu Vốn, Quy mô Công ty và
Khả Năng Sinh Lời Hướng Tới Giá Trị Công Ty Ô Tô IDX Giai Đoạn 2011-2014. Tạp chí EMBA. tập 4,
số 2, 485-497.
Modigliani, F., Miller, MH 1958. Chi phí vốn, Tài chính doanh nghiệp và Lý thuyết đầu tư. American
Economic Review, Vol 48, 261-297.
Myers, S. 1977. Các yếu tố quyết định việc vay nợ của công ty. Tạp chí Kinh tế Tài chính, 9,
147-176.

Niesh, AJ & Velnampy, T. 2014. Quy mô công ty và khả năng sinh lời: Nghiên cứu về các
công ty sản xuất đã niêm yết tại Sri Lanka. Tạp chí Quốc tế về Kinh doanh và
Quản lý, Vol. 9, Số 4, 57-64. http://
www.ccsenet.org/journal/index.php/ijbm/article/view/33483 Nurcahyani, R.
2014. Phân tích tác động của cơ cấu vốn đối với khả năng sinh lời (Nghiên cứu về các công ty sản
xuất niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Indonesia năm 2010-2012).
Luận án, Khoa Kinh tế và Kinh doanh, Đại học Diponegoro, Semarang.
Pratama, I. & Wiksuana, GB 2016. Ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp và đòn bẩy đối với giá trị
doanh nghiệp với khả năng sinh lời dưới dạng hòa giải có thể thay đổi. Tạp chí điện tử
ManageUnud, Vol. 5, Số 2, 1338-1367.ISSN: 2302-8912, 1338-1367.
Rahman, S. 2014. Vai trò của vốn trí tuệ trong việc xác định sự khác biệt giữa thị trường chứng
khoán và hiệu quả tài chính. Tạp chí Nghiên cứu Quốc tế về Tài chính và Kinh tế, Tập. 89,
46-77
Rifai, M., Arifati, R., Minarsih, MM 2012. Ảnh hưởng của Quy mô Công ty, Cơ cấu Vốn và Tăng trưởng
Công ty đối với Khả năng sinh lời của các Nghiên cứu tại các Công ty Sản xuất trên IDX năm
2010-2012. Tạp chí của Đại học Pandanaran Semarang, Tập 1, Số 1, ISSN: 2442-4056, 329-336.

Ross, SA, Westerfield, RW và Jaffe, J. 2013. Corporte Finance, Tenth Edition. Mới
York, Công ty McGraw-Hill, Inc.
Megginson, WL, Smart, SB, Gitman, LJ 2007. Tài chính doanh nghiệp, Phiên bản thứ 2, Thomson/
Tây Nam.

Subana, S. 2013. Khái niệm cơ bản về nghiên cứu khoa học. Bandung, Thư viện trung thành.

Sucuahi, W. & Cambarihan, JM 2016. Ảnh hưởng của lợi nhuận đến giá trị doanh nghiệp của
các công ty đa dạng ở Philippines. Tạp chí Nghiên cứu tài chính kế toán, Tập 5, số. 2, ISSN
1927-5986, 149-153.
Sucuahi, W. & Cambarihan, JM 2016. Ảnh hưởng của khả năng sinh lời đến giá trị công ty của các
công ty đa dạng hóa ở Philippines. Nghiên cứu Tài chính và Kế toán, www.sciedupress.com/
afr. ISSN 1927-5986 E-ISSN 1927-5994, 149-153.
Suffah, R. & Riduwan, A. 2016. Ảnh hưởng của Khả năng sinh lời, Đòn bẩy, Quy mô Công ty và
Chính sách cổ tức trên giá trị công ty. Ilmudan Tạp chí Nghiên cứu Kế toán, Vol. 5, Không.
2, ISSN: 2460-0585, 1-17.
Sugiyono, I. 2015. Phương pháp nghiên cứu định lượng, định tính và R & D. bandung,
bảng chữ cái.

Sukirno. 2016. Hiệu suất của Cổ phiếu Khai thác. Bisni.com.

Sunarto, P. và Agus, B. 2009. Ảnh hưởng của Đòn bẩy, Quy mô và Tăng trưởng của Công ty đối với
Khả năng sinh lời. Tạp chí TEMA, Tập 6 phiên bản 1, 86-103.
Tiska, S. 2015. Ảnh hưởng của khả năng sinh lời và cơ hội đầu tư đến giá trị doanh nghiệp. Tạp
chí Khoa học Đại học Bakrie, Vol. 3, số 01. 1-7.