중국 정책패닉 대응전략 Special Issue

투자전략

Yellow Light

삼성증권 리서치센터 | 2021년 8월

※ 본 자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다.

본 자료는 합리적인 정보를 바탕으로 작성된 것이지만, 투자권유의 적합성이나 완젂성을 보장하지 못합니다.
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패닉 셀링
정책 패닉 셀링 후폭풍
• 정책 리스크 확대되며 상해 증시와 홍콩 증시 급락: 연중 고점 대비 상해증시와 홍콩증시 각각 8.6%, 27,2% 하락
• 정부 정책대응에 일희일비 장세: 7. 24일 교육관련 규제 → 7. 26일 인터넷 규제 → 7.28일 증감회 시장 안정화 대책

차이나 정책 리스크 시장 충격 정책 수혜주 vs. 정책 피해주

(2021.1.2=100,p) (2019.01.01 = 100,p)
130
700

120 600
커창판

110 500

400
100 정책수혜주

300
90 정책피해주
200

80 항생테크
100
상해종합지수 알리바바
과징금 부과
70 0
2021년 1월 2021년 3월 2021년 5월 2021년 7월 2019 2020 2021

자료: Bloomberg 참고: 수혜주=친홖경/바이오시밀러/IT국산화, 피해주=플랫폼

자료: Wind

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급락 배경

정부 규제 리스크 확대
• 2020년 10월 마윈 사태 이후 정부 규제 조치 확대: 플랫폼 / 부동산 / 교육
• 핵심 이슈는 확산 범위와 마무리 시점: 빅데이터 플랫폼 대상 확대(인터넷/헬스케어/EV/교육/게임)
연내 고점 통과 예상, 시그널은 반독점법안 공표 & 대표기업 징벌 확정

정부 규제 조치 경과 및 타겟

플랫폼 부양 사이클 빅테크의 폭발적 성장 플랫폼 규제 사이클

(1999~2017년) (부작용 부상) (2020~2021년)

부양 장기
AI 육성전략 반독점법개정안
규제 마무리 육성전략
(2017년) 발표(2020.1월)
(2021.2H)
읶터넷 플러스
불공정경쟁
글로벌 플랫폼 기업 (2015년)
개읶정보 보안 AI-자율주행
중국진입 제한
세제 이슈 생태계 확장
(1999년)
(2022~30년)
마윈사태
(2020.10월)

알리바바 과징금
BAT 설립 메이투안 조사 ① Rule Setting: 반독점법안 공표
(1998~2000년) (2021.4월) ② 징벌확정: 대표기업 과징금 확정
디디추싱
규제
(2021.7월)
미국상장 기업 보안규제
규제 (2021.2H)

자료: 삼성증권

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정책 전망
부양정책 전환 시점은 ‘2022년 초’
• 사회융자총액 증가율 2015년 수준의 저점 도달, 최악은 지났다는 기대는 유효. 연말까지 기본적인 스탠스는 중립
• 경기 사이클과 정치 일정 감안 시 2022년 초부터 부양정책 젂홖 예상

중국, 코로나 이후 첫 유동성 축소 국가 지도부 교체시기 크레딧 공급 증가율 비교: 평균 10~15% 증가

(GDP대비, %) (GDP대비, %)
(젂년대비, %)
220 100
코로나 펜데믹 45
젂사회융자총액 증가율
210 40
중국 M2 (좌측) 90
200 35

80 30
190
25
180
70
20
170 미국 M2 (우측) 15
60
160 10 M2 증가율

150 50 5
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2002 2007 2012 2017 2022

자료: CEIC, 삼성증권 자료: CEIC

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대응 전략
반등 시점을 활용한 비중 축소

1 하반기 지지선: 상해지수 3,200p

대응 전략 반등 시 비중축소 Key
홍콩H 8,200p

2
정책 ① 정책 리스크: 하반기 정부 규제, 내년 초 부양정책 변곡점
핵심 Key
펀더멘탈 ② 기업이익 : 3분기 peak-out
변수
유동성 ③ 외국읶 순매수: 상반기 사상최대 vs. 하반기 정체

3 포트폴리오
선별과 압축 Key 성장 가시성이 높은 정책 수혜주로 선별 및 압축
전략

자료: 삼성증권 정리

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대응 전략
하반기 지지선 상해증시 3,200p, 홍콩H 8,200p
• 밸류에이션은 지지선 구축에 의미. 상해 3,200p 하단 =12개월 Forward P/E 11.4배 수준 (2010년 이후 평균 수준)
• 홍콩H 8,200p: 2010년 이후 평균 밸류에이션 (7.3배=10,150p), 정책 리스크 쇼크로 지지선은 코로나 팬데믹 수준으로 하향 조정

상해/홍콩H 증시 밸류에이션 추이 비교 홍콩시장 리레이팅 지연

(12M Fwd PE, 배) (12M Fwd PE, 배)

20
40
18 High multiple
최고
16 30
상해 하반기 상단: 13.0x
14
Middle multiple
20 현재
12 하단: 11.4x

10 평균
10
8 홍콩H 하단 9.5x
Low multiple 최저
6
0
4 S&P 나스닥 DAX KOSPI 상해 홍콩H MSCI
2014 2016 2018 2020 2022 젂세계

자료: REFINITIV 자료: REFINITIV

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