Indholdsfortegnelse

Kapitel 12 BD: Estimering af kapitalomkostning........................................................................................................ 2

Kapitel 14 BD: Kapitalstruktur på perfekt marked..................................................................................................... 3

Kapitel 15 BD: Gæld og skatter................................................................................................................................. 4

Kapitel 16 BD: Financial Distress, ledelsesmæssige incitamenter og information.......................................................5

Kapitel 18 BD: Kapitalbudgettering og værdiansættelse med gearing........................................................................6

Kapitel 12 BD: Estimering af kapitalomkostning

(12.1) CAPM kapitalomkostning (SML linje)

r i=r f + β i ( E ( r M )−r f )

Markedsrisikopræmie
E ( r M )−r f

(12.6) CAPM forventet

E ( r i ) =r f + βi ·(E ( r M )−r f )

Plus α som er forskellen mellem faktiske og forventede.

(12.7) Forventet afkast af gæld (obligation)

r d =( 1− p ) · y+ p ( y −L )= y− p·L
¿ Yield ¿ Maturity−Prob ( default ) · Expected Loss Rate

(12.8) Aktiv eller ikke-gearede kapitalomkostning

E D
rU = ·r E + ·r
E+ D E+ D D

(12.9) ikke-gearede beta

E D
βU= · βE+ ·β
E+ D E+ D D

(12.10) Kontanter og netto-gæld

Net Debt=Debt −Excess Cash∧ShotTerm Investment

(12.12) Vægtede gennemsnit af kapitalomkostning (WACC)

E D
r WACC = ·r + · r ·(1−τ C )
E+ D E E+ D D

(12.13) formel 12.12 omskrevet vha. formel 12.8

D
r WACC =r U − ·r ·τ
E+ D D C
 Kapitel 14 BD: Kapitalstruktur på perfekt marked
MM1
På et perfekt kapitalmarked er den samlede værdi af et firmas værdipapirer lig med markedsværdien
af de samlede pengestrømme, der genereres af dets aktiver og påvirkes ikke af dets valg af
kapitalstruktur.

(14.1) Markedsværdien af Egenkapital

Market Value of Equity=Market Value of Assets−Market Value of Debt∧Other Liabilities

(14.2) MM1 siger:

E+ D=U= A
Værdi af den gearede (E+D) er lig med værdi af den ikke-gearede virksomhed (U) som er lig med
markedsværdien for virksomhedens aktiver (A)

MM2
Kapitalomkostningerne for gearet egenkapital stiger med virksomhedens markedsværdi
gældsegenkapitalforhold

(14.5) Kapitalomkostning for gearet egenkapital

D
r E=r U + ·(r U −r D )
E

(14.6) Ikke-gearede kapitalomkostning (før skat WACC)

E D
rU = ·r E + ·r
E+ D E+ D D

(14.7) Perfekt kapital. Marked, ingen skat, derfor

r WACC =r U =r A

(14.8) ikke-gearet beta

E D
βU= · βE+ ·β
E+ D E+ D D

(14.9) løsning for β E i formel 14.7

 D
β E =β U + ·( βU −β D )
E

Kapitel 15 BD: Gæld og skatter

(15.1) Renteskatteskjold
Interest Tax Shield=Corporate Tax Rate·Interest Payments

(15.2) MM1 og skat

L U
V =V + PV ( Interest Tax Shield )
Den samlede værdi af den gearede virksomhed overstiger værdien af virksomheden uden gearing på
grund af nutidsværdien af skattebesparelserne fra gæld.

(15.3) Markedsværdi af gæld

Market Value of Debt =D=PV ( Future Interest Payments )

(15.4) Værdien af renteskatteskjoldet med permanent gæld

PV ( Interest Tax Shield )=τ C · D

(15.5) Vægtede gennemsnit kapitalomkostning (Efter skat)

E D
r wacc = ·r + ·r ·(1−τ C )
E + D E E+ D D

Samme som:
 Kapitel 16 BD: Financial Distress, ledelsesmæssige
incitamenter og information
(16.1) Tradeoff teorien
L U
V =V + PV ( Interest Tax Shield )−PV (Financial DistressCosts )

den samlede værdi af en gearet virksomhed er lig med værdien af virksomheden uden gearing plus
nutidsværdien af skattebesparelserne fra gæld, minus nutidsværdien af Financial Distress-
omkostninger:

(16.2) Estimering af gældsoverhænget (Aktionærer vil kun have en fordel af investeringen hvis)
NPV β D · D
>
I βE · E

(16.3) Agency costs og Tradeoff teorien

L U
V =V + PV ( Interest Tax Shield )−PV ( Financial Distress Costs )−PV ( Agency Cost of Debt )+ PV ( Agency Benef
Kapitel 18 BD: Kapitalbudgettering og værdiansættelse med
gearing
(18.1) Vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning med gearing

(18.2) Værdi af levered investering

L FC F 1 FC F 2 FC F 3
V 0= + + +…
1+r WACC ( 1+r WACC ) ( 1+r WACC )3
2

(18.3) Gældskapacitet
L
D t =d· V t

(18.4) Levered værdi

L
L FC Ft +1 +V t +1
Vt =
1+ r WACC

(18.5) Justeret nutidsværdi (APV)

L U
V = APV =V + PV ( Interest Tax Shield )

(18.6) ikke-gearede kapitalomkostning med en mål-gearings-forhold

E D
rU = ·r + · r =PreTax WACC
E+ D E E+ D D

(18.7) Værdi af renteskatteskjoldet

Interest paid ∈year t=r D · Dt−1
 (18.8) Netto lån i tidspunkt t
Net Borrowing at Date t=D t−Dt −1

(18.9) Free Cash Flow to Equity

(18.11) Projekt baseret WACC

r WACC =r U −d· τ C ·r D