Machine Translated by Google

违约压力下的私募股权

穆迪担心三分之一的低评级德国公司会出现信用违约 这些
公司大多为金融投资者所有

Christoph  Ruhkamp，
法兰克福

评级机构穆迪警告说，
由于通货膨胀、
更临近的到期日和更高的能源价格，
金融投资者拥有的公
司的信用违约风险增加。  “通货膨胀增加了近三分之一信用评级较低的德国公司的违约风险。
在这  68  家评级低于“B1”
的公司中，
绝大多数 尤其是那些违约风险最高的公司 属于金融
投资者。
几乎所有面临违约风险的人都有一个正常运作的商业模式，
但负债累累。
只有少数迹
象表明评级有所提高，
例如  Tui  AG，”
Matthias  说
Machine Translated by Google

评级机构穆迪在法兰克福的德国公司首席分析师赫尔斯特恩告诉  Börsen‑Zeitung。

最重要的是，
在能源和食品高通胀的推动下，
消费者的购买力减弱，
这对德国  68  家评级不佳的公司中的近
三分之一（即  21  家）
构成信用风险。
根据尚未公布的穆迪分析出来。  “这些公司中的大多数是中间产品生产
商，
我们认为这些公司将难以在未来  6  到  18  个月内转嫁增加的投入成本或应对较低的需求，”
Hellstern  
说。
到  2023  年，
其中  16  家公司将不得不偿还债务

并在  2025  年进行再融资 这很可能会失败。

当公司迫使其债权人削减资本（“不良交换要约”）
或不按约定支付本金和利息时，
或当它们申请破产时，
评
级机构将信用违约视为信用违约。
经常受到影响

金融投资者的投资组合公司。
得益于名副其实的信贷洪流，
私募股权公司近年来接连处理了  10  亿美元的收
购案。
债务被转嫁给被接管的公司。
然而，
由于银行业危机，
私募股权公司现在面临着银
行方面越来越不愿意进行更大规模融资以及利率上升的情况。

评级不佳的德国公司名单上充斥着知名的大型私募股权公司 尽管这些知名公司往往隐藏在发起债务的控
股公司的陌生名称后面。
例如英国金融投资商CVC旗下的香水连锁店Douglas，
美国投资商Centerbridge
旗下的停车场运营商Apcoa，
以及美国西门子公司旗下的风力发电机⻮轮制造商Flender投资公司
Carlyle和美国私募股权公司Advent的消费者数据服务提供商GfK。  Advent  还拥有前蒂森克虏伯电梯
子公司  TK  Elevator，
与  Cinven  一起是评级较差的公司之一。

最近已经有信用评级下调
风力涡轮机⻮轮制造商  Flender  和汽车供应商  Standard  Profil  Automotive
Machine Translated by Google

和电梯部件制造商  Wittur。
在每种情况下，
触发因素都是由于投入成本上升导致盈利能力下降。
打印机墨水制造商
富林特的案例清楚地表明，
贷款违约并非纯粹理论上的风险，
该企业  12  亿欧元的还款将于  2023  年到期。
在这家总部位于卢森堡的德国公司无法完全履行其对债权人的义务后，
穆迪将该公司的评级从“Caa3”
下调，
该公司
是印刷行业最大的供应商之一，
也是全球第二大印刷油墨制造商到“Ca”。
该公司曾经由  CVC  所有，
现在由高盛和科氏
工业公司持有多数股权。
由于重组，
债务减少了一半以上或  7.4  亿欧元。

这可能不会是德国公司投资者不得不忍受的最后一次违约。
评级较差的公司中有  16  家距离到期时间不远。
在邮轮运
营商  Tui  Cruises，
2023  年到期的债务为  5.34  亿欧元，
评级为  B3。  2024年，
Tui  AG甚至要支付24.5亿欧元。
穆迪分析
师赫尔斯特恩警告说：
“然后在  2025  年将出现一波到期债券。”
规模更大、
难度更大的案例包括  6.5  亿欧元的
上市有线电视公司  Tele  Columbus  和  5.46  亿欧元的  Tui  Cruises  公司上市

有抱负的坦克变速器制造商  Renk，
属于金融投资者  Triton，
拥有  5.24  亿欧元。
在某些情况下 正如最近发生在时尚零
售商  Takko  的 债权人可以通过债转股成为所有者。

“紧张的资本市场将进一步增加再融资风险，”
穆迪分析师赫尔斯特恩表示。  “高通胀和经济活动放缓将削弱德
国近一半低评级公司的经营业绩。”
其中一些公司将难以改善本已疲软的资本结构并为到期债务
再融资。
那些成功做到这一点的人必须以高得多的成本进行再融资。
所有未偿还的平均利息

德国公司的债券 包括投资级借款人

最高信用评级 2022  年  9  月，
自  2012  年  4  月以来首次攀升至  4%  以上，
并在  2023  年  3  月底升至  4.4%。
增加的利
息负担减少了可能用于去杠杆化的自由现金流。  “利息保障将继续承受压力，
将资本结构推向我们认为不可持续的水
平，”
Hellstern  警告说。
Machine Translated by Google

“评级低且流动性本已薄弱的公司将很难改善它们。”  面对能源价格上涨，
公司现
金持有量低，
降低了它们抵御利率上升时期的能力。