[Table_First1]

968 496
8
496
8
496
8
705
74 纺织服饰 670
57
670
57
670
57
046 810
4
810
4
810
4
810
4
19 19 19 19
纺织服饰 C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[TABLE_COVER]

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
行业报告

C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57 496 57 496 57 496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

日股复盘系列报告（四）YKK
揭开全球“拉链巨头”的面纱
496
8
496
8
496
8
496
8
57 57 57 57
670
日股复盘系列报告：二战后至今，日本消费市场共经历了四个阶段。回顾历
04 670 670 670
981 104 104 证券研究报告 104
1 1 198
1史，无论从人口结构的变迁，还是消费者喜好的变化上均与中国有很多相似
1 198 1 198
C C C C
EM EM EM EM
2022 年 11 月 16 日
之处。后续我们会推出对日本消费细分领域里代表性企业深度复盘的系列报
告。希望通过借鉴历史，找到对中国企业未来发展的启示。
[Table_First3]
分析师
全球拉链市场：根据 MRFR（Market Research Future）的统计，2020 年全 可选消费研究团队
球拉链的市场规模约为 155 亿美元，伴随纺织服装行业的增长，拉链需求有 张影秋
望于 2027 年达到 192 亿美元，期间 CAGR 实现 3.1%。YKK 是全球最大的 yingqiu.zhang@nomuraoi-sec.com
拉链制造企业，根据公司披露，2021 年拉链业务营收约占据全球拉链市场 SAC 执证编号：S1720522110001
8 20%的份额，若以销售量计算，其市占率约在8 10%上下。4968 8
57 496 496 7 496 7 7
670 6 705 705 705 章鹏
04 全球拉链市场发展历史：现代拉链诞生于8 104 19 世纪8150 046 年代，发展至今已有 8 104
6
104
1 1 9 1 1 9 1 1 9
peng.zhang@nomuraoi-sec.com
1 198
170 余年的历史。全球拉链行业的发展与下游纺织服装行业供应链需求变革
C C C C
EM EM EM SAC 执证编号：S1720521100001 EM
紧密关联。截止 20 世纪 60 年代，美国在全球拉链市场中占据主导地位，以
“TALON”为首的美国拉链企业成为行业的领头羊。60 年代后，日本 YKK 曾万霖 研究助理
通过一体化、自动化的生产模式异军突起，跻身行业龙头；80 年代后，全球 wanlin.zeng@nomuraoi-sec.com
拉链行业开始向人力成本优势更为明显的亚洲地区迁移，日本企业增长放
缓。截止目前亚洲已经占据全球拉链生产的 80%以上的市场份额。

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info1]
968 496
8
496
8
496
8
705
74 纺织服饰 670
57
670
57
670
57
046 810
4
810
4
810
4
810
4
19 19 19 19
纺织服饰 C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[TABLE_TITLE] [Table_Info2]
日股复盘系列（四）YKK 证券研究报告
2022 年 11 月 16 日
揭开全球“拉链巨头”的面纱
[TABLE_SUMMARY]
YKK：YKK 是全球最大的拉链制造企业。根据 MRFR 统计的全球拉链市场规 [Table_Info3]
模数据以及 YKK 披露的拉链业务营收，我们推测 2021 年 YKK 在全球拉链市 行业评级(维持) 强于大市
场的市占率约 68 20%
（销售额口径） 。 全球拉链市场的格局相对分散， 68 根据 Deallab 68 68
0 5 749 0 5 749 0 5 749 0 5 749
的报道，2020 67 年处于第二梯队的中国浔兴股份、英国 67 Coats Group 等市占率 67 67
9 8 104 9 8 104 9 8 104 相对市场表现
9 8 104
位于
1 1-2%区间，与 YKK 之间尚存在一定差距。公司业务覆盖客户横跨服装、
1 1 1
C1 C1 C1 [Table_Pic1]
% 纺织服装 C1 沪深300
EM 箱包、汽车等多个行业，上至爱马仕下至优衣库均为其用户。YKK EM EM 深耕国际 7 EM
化。截止 2021 年公司业务已拓展至全球 72 个国家/地区，仅拉链业务在海外 1
-4
的营收占比超过 90%，其中中国占 26%、ASEAN 占 24%、欧洲占 15%、
-10
ISAMEA1占 14%、美洲占 13%。YKK 坚持“不上市” 。公司利益与自身员工 -16
深度绑定。YKK 自 1948 年实行“社内存款制度” ，该制度下需将工资的 10% -22
21/04 21/06 21/09 21/12 22/03
和奖金的一半存放在公司，用来作为设备投资的资金来源之一。公司除了以每
月 1%的复利向员工发放利息外，还会支付约 20%比例的分红。
9 68 68 68 [Table_Author1]
分析师 68
0 5 7 4
竞争优势： 5 749
公司核心竞争优势为其强大的解决方案能力，
0 0 5 749
由以下三点合力实现： 0 5 749
7 7 7 可选消费研究团队 7
046 8 104
6
8 104
6
8 104
6
810
4
1 9 1 9
1. 从原料到设备全产业链覆盖：公司自创业开始遵循一体化的生产思路在全 1 9 19
C1 C1 C1 C1
EM EM
球发展至今，业务覆盖拉链制造所需的材料加工、中间品以及设备制造等多个 EM 张影秋 EM
yingqiu.zhang@nomuraoi-sec.com
环节。20 世纪 60-70 年代公司利用其研发的自动化设备，成功打入美国牛仔
SAC 执证编号：S1720522110001
裤的供应体系，此后“一体化生产”也成为其稳固护城河的一把重要利器。
2. 精准定位市场需求的产品研发：YKK 将拉链产品分成“Hi-Fashion（时尚
性） ”、
“Hi-Function（功能性）”、 ”以及“Price Conscious
“Variation（多样性） 章鹏
（性价比） ”四类，以满足客户的不同需求。如“Hi-Fashion”为 YKK 的高端 peng.zhang@nomuraoi-sec.com
SAC 执证编号：S1720521100001
产品，主要面向对时尚性和高级感有较高要求的高端时尚品牌，
68 68 客制化程度高。 68 8
5749 57 49 5749 57 496
670
3. 制造转型升级应对发展瓶颈：90 年代后，纺织服装的行业环境剧变。一方 670 670 670
8 104 8 104 104 981
04
1 9 1 9
1面，以快时尚为首的低端服饰品牌快速崛起，导致市场在价格、交付期等方面
1 1 198 1 1
曾万霖 C研究助理
C C C
EM EM EM EM
出现需求分化；另一方面，服装制造产能从欧美转向亚洲，供应链模式从“地 wanlin.zeng@nomuraoi-sec.com
产地销”转向“全球一体化”。此背景下，YKK 建立“全球市场营销小组”把
握潮流动向，同时实施供应链柔性化改革，以寻求在中低端领域中的突破。
知日鉴中：自 20 世纪以来，与全球纺织服装产能迁移同步，全球拉链生产和
销售中心从欧美转移至亚洲。在此过程中竞争格局亦发生变化，20 世纪 70 年
代日本 YKK 异军突起，取代美国 TALON 登顶全球。透过 YKK 在发展前期的
8 68
市场拓展以及发展后期的供应链转型经验，我们认为，在全球服饰品牌对柔性 68 68
57 496 5 749 5 749 5 749
04670 供应链依赖程度逐渐增加的背景下， 67 0 “解决方案能力”已经成为决定纺织服装 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
中上游行业格局的重要竞争要素。
1 YKK 是通过从材料、 1 设备研发至完成品制造 11 19
C1 C1 C C1
EM
的全产业链覆盖的商业模式，塑造竞争优势，而此模式并非唯一可行的发展路 EM EM EM
径。适应当下全球纺织服装行业发展的模式在于 1）柔性供应链的打造、2）产
能的全球化布局、3）前瞻性地把握下游需求变革与 4）产品创新能力的提升。
风险提示：经济增长不及预期；疫情反复抑制需求；原料价格上行成本承压。

1 ISAMEA 为印度（India）、南亚（South Asia）、中东（Middle East）、非洲（Africa）的总称。

8 8 8 8
57496 57 496 57496 57 496
4670 4670 4670 4670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

正文目录
全球拉链巨头 YKK ....................................................................................................................................................5
74 968 749
68
749
68
749
68
705 67 0 5
67 0 5
67 0 5
公司概要 .............................................................................................................................................................5
046 8 104 8 104 8 104 104
公司发展历史 ......................................................................................................................................................9
1 1 9 1 1 9 1 1 9 1 198
C C C C
1934 年-20 EM 世纪 50 年代：垂直一体化生产 EM ..............................................................................................10
EM EM
20 世纪 60 年代-90 年代初期：海外市场拓展与铝合金建材业务 .............................................................15
20 世纪 90 年代至今：海外发展重心向亚洲迁移 ......................................................................................18
公司竞争优势 ....................................................................................................................................................20
生产：从原料到设备全产业链覆盖............................................................................................................20
产品：精准定位市场需求的产品研发 ........................................................................................................21
供应链：制造转型升级应对发展瓶颈 ........................................................................................................23
68 68 68 68
0 749 0 5 749 0 5 749
知日鉴中 ..................................................................................................................................................................25
5 0 5 749
67 67 67 67
9 8 104全球拉链市场发展：生产和销售核心从欧美迁移至亚洲 9 8 104 9 8 104 9 8 104
...........................................................................25
1 1 1 1
C1 中国拉链市场：国产品牌与海外品牌的差距逐年缩小 C1 C1 C1
..............................................................................26
EM EM EM EM
知日鉴中：以产品为核心，提升一站式解决方案能力 ..............................................................................29
风险提示 ..................................................................................................................................................................30

图表目录
图表 1：1998-2021 年 YKK 营收（按业务拆分） .....................................................................................................5
图表
8 2：1998-2021 年 YKK 营业利润 8 68 68
.......................................................................................................................5
5 7 496 5 7 496 5 749 5 749
7 0 图表 3：1998-2021 年 YKK 67 0 营业利润率 0 0
....................................................................................................................6
67 67
046 8 104 8 104 8 104 104
图表 4：2021 年 YKK 1 1 9 营业利润结构 1 1 9 1 1 9
.........................................................................................................................6 1 198
C C C C
图表 5：1998-2021 EM 年 YKK 分地区营收及海外营收占比 EM EM
..........................................................................................6 EM
图表 6：2021 年 YKK 拉链业务分区域营收结构 .......................................................................................................6
图表 7：YKK 历任社长及生平 ...................................................................................................................................7
图表 8：YKK“善之循环”的经营机制...........................................................................................................................8
图表 9：YKK 主要股东及持股情况 ............................................................................................................................8
图表 10：YKK 员工及创始人家族持股情况 ...............................................................................................................8
图表 11：YKK 发展历史.............................................................................................................................................9
68 68 68 68
图表 12：1934
0 5 749 年创立的“3S 商会” ..........................................................................................................................10
0 5 749 0 5 749 0 5 749
67 商会”的企业标识 ................................................................................................................................10
67 67 67
图表 13：“3S
9 8 104 9 8 104 9 8 104 9 8 104
1 1 1 1
图表 C1 14：“3S 商会”时期出口至海外的拉链产品 C1 C1 C1
......................................................................................................10
EM EM EM EM
图表 15：1939 年推出“两座山”等 4 项创新产品 ......................................................................................................10
图表 16：YKK 二战后的拉链生产线 ........................................................................................................................ 11
图表 17：1950 年导入米国产的拉链机.................................................................................................................... 11
图表 18：YKK 与日立精机共同研发的拉链机..........................................................................................................12
图表 19：由 YKK 设计的拉链链头制造设备 ............................................................................................................12
图表 20：1949 年 YKK 拉链布带生产线建成...........................................................................................................13
图表
8 21：1956 年 YKK 铝合金工厂完工 8 68 68
..................................................................................................................13
5 7 496 5 7 496 5 749 5 749
7 0 图表 22：YKK 的产品创新 67 0 67 0 67 0
.......................................................................................................................................14
046 8 104 8 104 8 104 104
图表 23：1964 年 YKK 1 1 9 开设美国纽约工厂 1 1 9 1 1 9
..............................................................................................................15 1 198
图表 24：1964 E年 MCYKK 开设欧洲荷兰工厂 ..............................................................................................................15
EM
C
EM
C
EM
C

图表 25：1971 年“尼克松冲击”后日元兑美元快速升值 ...........................................................................................16

图表 26：1974 年 YKK 美国梅肯工厂完工 ..............................................................................................................16
图表 27：日元对美元汇率及日本企业的对外直接投资 ............................................................................................16
图表 28：YKK 海外业务拓展历程 ............................................................................................................................17
图表 29：1948-2021 年日本新屋开工数及同比增速 ...............................................................................................18
[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 3
96 8 96 8 96 8 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4670 4670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

图表 30：YKK 于 1992 年收购中国香港“ESBI” .......................................................................................................19

图表 31：YKK 于 1999 年收购“SCOVILL Japan” ....................................................................................................19
图表
8 32：YKK 的拉链业务不只有“拉链制造” 8 ...........................................................................................................20
68 68
5 7 496 5 7 496 5 749 ..........................................................................21
5 749
7 0 图表 33：20 世纪 70 年代美国的拉链市场的商业模式与日本不同
67 0 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 104
图表 34：YKK 主要研发基地及职能 1 1 9 1 1 9 1 1 9
........................................................................................................................22 1 198
C C C C
图表 35：YKK“Excella”拉链齿技术演进EM EM EM
..................................................................................................................23 EM
图表 36：YKK 圆弧形拉链“Excella Curve” ..............................................................................................................23
图表 37：拉链齿酷似日本刀的“Excella Blade” ........................................................................................................23
图表 38：YKK 全球市场营销小组的职能 .................................................................................................................24
图表 39：最初的现代拉链示意图.............................................................................................................................25
图表 40：Goodrich 首次在广告中使用“拉链”一词 ...................................................................................................25
图表 41：2010-2019 年中国拉链产量 .....................................................................................................................26
68 68 68 68
图表 42：瑞士奢侈品拉链品牌“RIRI”
0 5 749 0 5 749 0 5 749
.......................................................................................................................26
0 5 749
67 67 67 67
图表 43：SBS
9 8 104 9 8 104 9 8 104
标志性特色拉链产品 ........................................................................................................................27
9 8 104
1 1 1 1
图表 C1 44：2010-2020 年中国拉链市场规模 C1 C1 C1
..............................................................................................................27
EM EM EM EM
图表 45：2015-2022H1 中国拉链进出口额统计......................................................................................................27
图表 46：国外龙头企业中国拉链市场预测率比较 ...................................................................................................28
图表 47：YKK 与国内龙头企业的单价比较 .............................................................................................................28
图表 48：YKK 与国内龙头企业的业务增速比较 ......................................................................................................29
图表 49：YKK 与国内龙头企业的营业利润率比较 ..................................................................................................29

8 8 8 8
57 496 57 496 57 496 57 496
04670 4 670 4 670 4670 4
19 810 19 810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57 496 57 496 57 496 57 496
4 670 4670 4 670 4670
19 810 19810 19 810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57 496 57 496 57 496 57 496
04670 4 670 4 670 4670 4
19 810 19 810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 4
96 8 96 8 96 8 96 8
574 574 574 574
4 670 4670 4 670 4670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

全球拉链巨头 YKK
8 8 8 8
57496 57496 57 496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
公司概要 19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
YKK 由吉田忠雄创立于 1934 年，其前身为拉链销售商“3S 商会”
，1945
年公司将名称变更为“吉田工业株式会社”，并创立了以公司英文名称
“Yoshida Kogyo Kabushikigaisha”的首字母“YKK”为商标的拉链品牌。
1994 年，为进一步深耕国际化业务公司正式更名为“YKK”并沿用至今。公司
从拉链业务起家，20 世纪 50 年代将触角延伸至上游的制造设备以及铝合窗建
材。1990 年，公司成立专注建材流通的 YKK AP（YKK 持股 11.8%）
，并于
6 86 6 8 8 8
749 749 749
2002 年将其纳入集团麾下，至此以“拉链”和“建材”为支柱的业务结构正式
5 5 5 57496
形成。8104 670 4 670 4 670 4 670
19 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM
如果用三个词描述 YKK 的特征，那便是： EM
“拉链之王”、“国际化经营”与 EM
“善之循环”。

1）拉链之王：YKK 是全球最大的拉链制造企业，根据 MRFR 统计的全球

拉链市场规模数据以及 YKK 披露的拉链业务营收，我们推测 2021 年 YKK 在全
球拉链市场的市占率约 20%（销售额口径）
，若以销售量计算，其市占率约
10%左右。全球拉链市场的格局相对分散，根据 Deallab 的报道，2020 年处于
68 68 68 68
0 5 749 第二梯队的中国浔兴股份、英国 0 5 749 Coats Group 等市占率位于051-2%区间，与 749 0 5 749
7 67 67 67
046 104
YKK 之间尚存在一定差距。公司业务覆盖客户横跨服装、箱包、汽车等多个行
8 8 104 8 104 810
4
1 9 1 9 1 9 19
C1
业，仅看应用最多的服装箱包领域，上至爱马仕、香奈儿等奢侈品品牌，下至 C1 C1 C1
EM EM EM EM
优衣库、耐克等大众休闲运动服饰品牌均为其用户。

根据 YKK 的公司年报，截止 2021 年公司营收达 7970 亿日元，其中拉链

业务的营收规模为 3462 亿日元，占总营收的 43%。尽管拉链的业务规模不及
建材业务（占 YKK2021 年总营收的 56%）
，但 1998 年至今的拉链业务的营业
利润率稳定在 15%高位，远高于建材的 4%。从营业利润结构来看，2021 年拉
链业务的营业利润占公司整体的 8 70%，可见拉链业务依然是公司业绩增长的最
68 68 8
5 7 496 5 749 5 749 57496
主要的驱动力。 0 0 0 670
467 467 467 4
19810 19810 19810 19810
C1
M 1：1998-2021 年 YKK 营收（按业务拆分） C1 C1 C1
E图表 EM EM
图表 2：1998-2021 年 YKK 营业利润EM

十亿日元 拉链 建材 其他 十亿日元 拉链 建材 其他
100
900
800 80
700
60
600
40
968 968 8 8
496 496
500
574 574 57 57
04670 400
4 670 4 67020 4 670 4
300 19810 19810 19810 19810
C1 C1 0 C1 C1
200 EM EM EM EM
-20
100
0 -40

资料来源：YKK 年报，野村东方国际证券 资料来源：YKK 年报，野村东方国际证券

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 5
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
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图表 3：1998-2021 年 YKK 营业利润率 图表 4：2021 年 YKK 营业利润结构 68

74968 68
749 4967
8
49 7
705 705 705 705
046 20% 046
81拉链 建材 810
46 其他
8 104
6
810
4
19 19 9
111% 19
C1 C1 C C1
EM EM EM EM
15%

10% 建材
29%

5%
拉链
70%
0% 8 8 8 8
57496 57496 57 496 57496
04 670 4 670 4 670 4 670
-5% 1981 19810 19810 19 810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

资料来源：YKK 年报，野村东方国际证券 资料来源：YKK 2021 财年业绩简报 14 页，野村东方国际证券

2）国际化经营：YKK 的“国际化”标签包含两层含义。第一层含义是业
务触达地区国际化。自 1959 年公司首次出海尝试以来，YKK 已将业务拓展至
全球 72 个国家/地区，采用“日本+五极”的形式加强全球化管理。其中，五极
分别指东亚、美洲、EMEA（Europe/Middle
8 8 East/Africa） 、ASAO8
496 496 6 68
0 5 7 （ASEAN/South 5 7
Asia/Oceania）以及中国。根据公司年报，2021
0 0 5 749 年公司海外 0 5 749
7 67 67 67
046 8 104 8 104 8 104 810
4
营收占比约 49%，其中建材业务主要以日本本土为主，若仅拉链业务，海外营
1 9 1 9 1 9 19
C1 C1 C1 C1
EM
收占比超过 90%，其中中国占 26%、ASEAN 占EM
24%、欧洲占 15%、ISAMEA EM EM
占 14%、美洲占 13%（图表 6）
。

图表 5：1998-2021 年 YKK 分地区营收及海外营收占比 图表 6：2021 年 YKK 拉链业务分区域营收结构

日本
十亿日元 美洲
EMEA
900 亚洲 60%
968 968 68 8
800 574 海外营收占比（右轴）
574 5 749
日本
57496
670 670 0 670
8%
04 4
50%
4 67 中国 4
810 810 810
700 美洲
1 981 19 19 26% 13% 119
C1
600
M C1 40% C1 C
E500 EM EM EM
30%
400
欧洲
300 20% 15%
200
10% ASEAN
100
24% ISAMEA
0 0% 14%

8 968 968 968

57 496 574 574 574
04670 670
资料来源：YKK 年报，野村东方国际证券
4 467
0
注：ISAMEA
467
为印度（India）、南亚（South Asia） 0 、中东（Middle East）、非洲
4
19810 198
1 0 （Africa）的总称。 8 1 0 810
C1 C1 119
资料来源：YKK 2021 财年年报 13C页，野村东方国际证券 C1
19
EM EM EM EM
第二层含义是管理层的国际化背景。公司的历任 CEO 均有海外求学、工作
背景。创始人吉田忠雄（1934-1993 年在任 CEO）在“古谷商店”工作期间，
便经常往返于中日两国，进行陶器、拉链等产品的采购。创立 YKK 后，怀揣
“出海梦”的吉田忠雄也成为了带领 YKK 走向全球的第一人。吉田忠裕

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 6
968 968 96 8 96 8
574 574 574 574
4670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
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（1993-2011 年在任 CEO）受父亲的影响，大学毕业后便前往美国求学，毕业

后加入 YKK 后带领公司开拓巴西、中国、非洲等发展中国家市场。此后，继任
8 68 68 68
57 496的两位外部聘请的两任 CEO5均有丰富的海外工作经验。其中猿丸雅之于
749 5 749
1977-
5 749
04670 67 0
1994 年在美国 YKK 任职，大谷裕明则辗转于亚洲各地，在海外拥有长达 67 0
30 年 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
的工作经历。 C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

图表 7：YKK 历任社长及生平
历任社长 人物照 生平
YKK 创始人。吉田忠雄出生于日本富山县的贫寒家庭，1928 年，20 岁的他带着 70 日元独
自一人来到东京寻求发展，并在杂货铺“古谷商店”里工作。不久，“古谷商店”因经济动
吉田忠雄
荡、日元贬值倒闭。1934 年，年仅 26 岁的吉田忠雄，以店里的拉链库存为启动资产，创
1934-1993 年
立了 YKK 的前身“3S
68 商会”。1986 年吉田忠雄因脑血栓病倒，康复后依旧坚持工作直至
74968 749
68 49 496
8
705 5 57 57
046 670
1993 年逝世。
4 4670 4 670
81 810 810 810
C 119 C1
19
C1
19
C1
19
EM EM吉田忠雄的儿子。吉田忠裕毕业于日本庆应义塾大学法学部，后在美国西北大学商学院获得
EM EM
吉田忠裕
MBA 学位，1972 年加入 YKK，1978 年进入公司董事会，46 岁（1993 年）接任成为集团
1993-2011 年
CEO。2011 年升任 YKK 会长。

猿丸雅之 YKK 首任外部聘请的社长。猿丸雅之于 1975 年加入 YKK，1977 年至 1994 年在美国任职。

968 968 68 8
2011-2017 年 2007 年升任拉链业务部长，2011 年接任成为 YKK 社长。
74 74 5749 57496
705 705 670 670
046 81046 810
4
810
4
810
4
C119 C1
19
C1
19
C1
19
EM EM EM EM
大谷裕明毕业于甲南大学经济学部，1982 年以应届毕业生进入 YKK 大阪支店，1984 年先后
大谷裕明
在 YKK 中国香港，YKK 中国大陆任职，2005-2017 年期间曾担任 YKK 深圳社长、上海 YKK
2017 年-
拉链公司社长、YKK 副社长等职位，2017 年继任社长一职。

资料来源：Wikipedia，百度百科，野村东方国际证券

8 8 8 8
57 496 57 57 496 496 57496
3）善之循环：
670 “善之循环”是 YKK 创始人吉田忠雄秉承的核心经营理念。
670 670 670
8 104 8 8 104 104 810
4
119 “如果我们播种善的种子，予人以善，那么善还会循环至我们。善在我
他曾说： 119 119 C1
19
MC EM
C
E们之间不停地循环运转，使大家都得到善的实惠。 EM
C
EM
”

“善之循环”的理念主要体现在两个方面。第一，利润三分原则，即实现
消费者、代理商以及公司利润分配的平衡。吉田忠雄认为，企业是价值链中组
成部分，只有和其上下游利益共享，才能实现持续的繁荣。该理念也是激励公
司不断创新，通过更具技术优势和价格魅力的产品回馈消费者和合作伙伴的动
力。第二，全员参与的管理机制。YKK 是日本极少数至今仍未上市的大型企
8 68 68 8
57 496 业。公司认为， 574
9
574
9
“股权”本身是参与经营管理的证明，应当与一同见证公司成长 57496
04670 04 04 670 670 4 670 4
的公司员工、合作伙伴共同持有，而资本市场上的“股东”经常会因为短期的
981 981 1 1 19810 19810
利益购买或抛售股票，并不利于公司长期的经营决策。YKK C1
在坚持“不上市” EM C1 C1 C1
EM EM EM
的同时，在利益上与自身员工和合作伙伴深度绑定。比如，公司自 1948 年开始
实行“社内存款制度”，该制度规定员工需将工资的 10%（女性为 5%）和奖金
的一半存放在公司，用来作为设备投资的资金来源之一。公司除了以每月 1%的
复利发放利息外，存款在 6 个月后会转换为股权，此后还会支付员工约 20%比
例的分红。截止 2021 财年，YKK 的员工（YKK 恒友会）与创始人家族各持有
[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 7
96 8 96 8 96 8 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4 670
 [Table_Info4]
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公司超过 20%的股份（图表 9）
，此外融资机构、关联公司也持有一定比例的股
份。
8 68 8 8
57 496 5 749 57496 57 496
04670 图表 8：YKK“善之循环”的经营机制 67 0 670 670
9 8 104 810
4
810
4
810
4
1 19 19 19
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
储蓄 下一次积累 智慧和努力

工资等
员工收入 增加利润 销售扩大
增加
红利
降低成本 抑制价格
资 积极的资
68 留存收益 8 8 公 968
本
5 749 57496 本投资
57496 司 574
0
积 467 内部存款 670 提高质量 670 需求增加 6 7 0
10 81 04 1 0 4 104 发
1
累198 119 198 198
C C C1 C 1 展
EM EM 设备制造 EM EM
资金 商的发展 用户利益
增加

员工持股
设备的进 材料的 材料制造
步 进步 商发展

员工=股东 稳定的资金 68 利润三分

74968 74968 49 496
8
705 705 7 057 7 0 5 7
046 8 104
6
810
4 6
81 046 810
4
119
资料来源：东洋经济，野村东方国际证券
C C119 C119 C1
19
EM EM EM EM

图表 9：YKK 主要股东及持股情况 图表 10：YKK 员工及创始人家族持股情况

主要股东 持股比例
1 YKK 恒友会 21.51%
2 吉田兴产 14.06%
68 8
496 4.96% 496
8
496
8
3 瑞穗银行
0 5 749 57 57 57
670 670 670
7 YKK恒友
046
4 81吉田忠裕 810
4 4.67% 810
4 会, 21.51% 810
4
11 9 19 19 19
MC5 北陆银行 C1 3.03% C1 C1
E EM EM EM
6 明治安田生命保险相互会社 2.67% 其他, 吉田兴产,
55.59% 14.06%
7 吉田政裕 2.51%
吉田忠裕,
8 吉川美知子 1.68%
4.67%
9 吉田直人 1.66% 吉田政裕,
10 田中 Yukari 1.39% 2.51%
吉田直人,
合计 58.14% 1.66%
74968 496
8
4968 49 68
705 资料来源：有价证券报告书 27 页，野村东方国际证券57 057
资料来源：有价证券报告书 27 页，野村东方国际证券
057
046 0 4 670 4 6 7
注：截至2021财年 4 6 7 4
810 810 810
注：截至2021财年 1
198 19 19 19
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 8
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
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公司发展历史
8 8 8 8
57 496图表 11：YKK 发展历史 57496 57496 57496
04670 4 670 670 670
年份
810 104 阶段特征 810
4
810
4
19 198 19 19
C1 C 1
1934 年-1950s：垂直一体化生产 C1 C1
EM EM EM EM
1934 年 吉田忠雄在东京都东日本桥成立“3S 商会”，开始生产和贩卖拉链。
1938 年 改名为“吉田工业所”，制造和销售世界上第一个铝制拉链。
1942 年 公司重组为有限责任公司。
1945 年 收购富山县鱼津市的株式会社鱼津铁工所，公司改名为吉田工业株式会社。
1946 年 成立商标“YKK”。
1948 年 收购鱼津木工株式会社；计划从材料到成品的一体化工作，并开始建设铜合金工厂。
1949 年 68
胶带厂建成，建立一体化生产体系。
49 68 68 496
8
57 5 749 5 749 57
670 1960s-1990s 0
67 初期：海外市场拓展与铝合金建材业务 67 0 670
8104 8 104 8 104 810
4
119 年
1951
C
1 9
为推进东京工厂建设计划和促进出口交易，公司总部迁至东京都中央区日本桥马喰町。
C1 C1
1 9
C1
19
EM1954 年 EM
YKK 推出了“年间贩卖契约制度”，进一步拓展销售网络。 EM EM
1955 年 黑部铜合金及锻铜工厂竣工，安装自动织机和链式机器各 100 台，建立一体化生产体系。
1956 年 建设铝合金工厂，研发生产 56S 铝合金和铝线材压延。
1957 年 在东京日本桥马喰町总公司内成立吉田商事株式会社（主要销售和出口拉链）
1959 年 在新西兰设立第一个海外当地法人。
1960 年 在纽约市开设了第一家美国办事处以规避高额关税。
1961 年 开始外销铝合金建材，发展机械制造业务
8 68 8 8
496 1963 年 574
9 496 496
7057 成立第一家销售铝建材的公司北陆 YKK 产业株式会社
670 670
57
670
57
046 1964 年 810
4
810
开始生产 YKK-CM6（当时世界最高标准的自主开发机器）4
810
4
810
4
19 19 19 19
1966 年 C1
成立台湾分公司“台湾华可贵股份有限公司”
M M C1 C1 C1
E E EM EM
1968 年 在加拿大开设了第一家分店
1978 年 在香港的厂房启用
1984 年 在新加坡开展房地产业务
1985 年 在巴西开始发展农牧业并建立一家工厂
1986 年 在印度尼西亚建立第一个海外铝合金建材生产工厂并坄入生产
1990s 至今：海外发展重心向亚洲迁移
1994 年 68
公司名称从吉田工业株式会社更名为 8
6株式会社。 496
8
496
8
749 749
YKK
0 5 0 5 57 57
2000 年467 公司成立 YKK Newmax Co., Ltd，专业生产按扣和纽扣。
67 670 670
9 8 10 9 8 104 810
4
810
4
1 1 19 19
C1 年 在中国成立机械公司。 MC1
2002 C1 C1
EM2003 年 E E
建材制造事业本部正式并入 YKK AP 株式会社，YKK 集团建材事业一体化生产作业体制完成。
M EM
2015 年 成立 YKK AP Thailand Co., Ltd.，机械技术部拉链专用机械零部件工厂开工。
2016 年 开设 YKK AP 研发中心
资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券

根据 YKK 创立至今的发展重心的变化，我们将公司历史分成以下三个阶
68 968 968 496
8
0 5 749 段：1）1934 年至 20 世纪 50 0 5 74年代：垂直一体化生产；2）20 0 5 74世纪 60 年代至 57
046
7
0 4 67 0 4 67 4 670 4
81
90 年代初期：海外市场拓展与铝合金建材业务；3）20 81世纪 90 年代至今：海 810 810
C 119 C 119 C1
19
C1
19
EM
外发展重心向亚洲迁移。 EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 9
96 8 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
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1934 年-20 世纪 50 年代：垂直一体化生产

图表 12：1934 年创立的“3S 商会” 图表 13：

68 “3S 商会”的企业标识
74968 68
749 49 496
8
705 705 57 57
046 046 4 670 4 670 4
81 810 810 810
C119 C1
19
C1
19
C1
19
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券 资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券

吉田忠雄出生于日本富山县的贫寒家庭，1928 年，20 岁的他带着 70 日元

8 968 968
独自一人来到东京寻求发展，并在杂货铺“古谷商店”里工作。不久， “古谷商 8
57 496 5 74 5 74 5 749
6

04670 店”因经济动荡、日元贬值倒闭。1934 67 0 年，年仅 26 岁的吉田忠雄，以店里的67 0 67 0

9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
拉链库存为启动资产，创立了1 YKK 的前身“3S 商会” 1 1 19
C1 C1 。 C1 C1
EM EM EM EM
YKK 在创业后始终保持对产品品质的高要求。创业初期公司采购的拉链品
质并不稳定，吉田忠雄带着手下的员工连夜进行检测和维修，其高质量的产品
因此收获了客户的认可。为进一步降低拉链的不良率，1938 年 YKK 建设了自
己的工厂，并将公司名称更改为“吉田工业所”，至此拉链的金属零部件基本实
现了自产。此后，随着拉链在皮包、服装中应用的不断增加，YKK 的拉链产品
还出口至中国以及美国、墨西哥、加拿大等地。
8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
810 “3S 商会”时期出口至海外的拉链产品
图表 14：
19 810 19 810 年推出“两座山”等 4 项创新产品
图表 15：1939 810
C1 C1 C 119 C 119
EM EM EM EM

8 8 8 8
57 496 57 496 57496 57496
04670 4670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券 资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 10
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

在公司经营步入正轨之际，第二次世界大战一触即发。在民用需求大幅受
创缩水的背景下，“3S 商会”将目光转向军用市场，并因为其出众的研发、高
8 68 68 68
57496性价比以及较短的交货期，一举成为日本军装拉链的最大供应商。比如，YKK
5 749 5 749 5 749
04670 推出的“两座山（日文为二つ山） 67 0
”是在拉链齿上设计两个凸起，已加固拉链的 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
C1
咬合。该产品在长拉链使用较多的空军服中大受好评。根据《狮子吼》中的记 C1 C1 C1
EM EM EM EM
载，顶峰时期 YKK 在日本海军拉链需求中占据了 100%的市场份额，陆军拉链
中占 33.5%。

二战之后 YKK 的运营实现了质的飞越，主要体现在三个方面：

1）一体化生产：二战后，吉田忠雄在一次与海外采购商的交流中发现，美
国的拉链巨头 TALON 已经开始使用自动化设备进行拉链生产，并且产品无论在
968
价格还是性能都要好于 968
YKK 的产品。为了防止美国连进入日本对本土拉链制造
4 968 4 4 496
8
7 057
业带来毁灭性的冲击，吉田忠雄决定导入美国的先进设备来推进产能的现代化
6 6 7 057 6 7 057 670
57
104 104 104 810
4
1 198 1 198 1 198 19
改革。
C C C C1
EM EM EM EM
图表 16：YKK 二战后的拉链生产线 图表 17：1950 年导入米国产的拉链机

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券 资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券

8 8 8 8
496 57 496TALON 公司手中，早期 YKK 496
因为美国拉链生产设备专利掌握在竞争对手
57 57 57496
670
只能通过购买二手设备，进行生产线的升级。当时的设备一分钟可以生产
04 04 042.5 670 670 4 670
81 81 81 810
119
米拉链，是原生产效率的
C 119 119
50 倍。但吉田忠雄深知利用二手设备永远无法超越美
C C C1
19
EM EM EM EM
国，于是在生产规模得到初步扩张后，决定与日本企业共同研制能够赶超美国
的生产技术。1951-1953 年，由日立精机制造的 105 台自动拉链机陆续交付，
为 YKK 的进化添砖加瓦。

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 11
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4 670
 [Table_Info4]
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图表 18：YKK 与日立精机共同研发的拉链机 图表 19：由 YKK 设计的拉链链头制造设备

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

68 496
8 68 496
8
5 749 57 749 57
70官网，野村东方国际证券
资料来源：YKK
670 705
资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券
670
81046 8104 81046 810
4
C119 C119 C119 C1
19
EM EM EM EM
20 世纪 50 年代中后期，日本经济正式步入高速增长时期。伴随制造业的
蓬勃发展，设备制造企业订单量快速增加。设备制造商通常会优先标准化设备
的生产，如 YKK 这样需要特殊定制的设备交付期通常要 2-3 年。加之，设备采
购成本的高企，50 年代后 YKK 开始自主研发自动拉链机。到了 20 世纪 60 年
代，公司研发的设备不仅可以满足内部的生产需求，还销售至集团外的企业，
成功将“机械制造”发展成一门生意，并在在公司拓展铝合金建材业务时发挥
8 68 68 68
5 7 496 5 749 5 749 5 749
7 0 了举足轻重的作用。 67 0 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 810
4
1 9 1 9 1 9 19
C1
YKK 还将触角延伸至原料加工，1949-1955 C1
年期间，铜材轧制车间、纺织 C1 C1
EM EM EM EM
车间相继投产，截至 50 年代中期公司已可以独立完成铜、铝、布料等的独立加
工。1956 年，公司建设铝合金工厂，与日立制作所共同致力于 56S 的研发。
56S 是一种铝镁合金材料，同时具备强度和可塑性且价格更低。朝鲜战争爆发
期间，因原料短缺 YKK 考虑铝作为铜的代替材料进行拉链生产，但铝因为材质
柔软、不耐磨损，因此铝制拉链始终未能得到广泛应用。但 YKK 并未放弃“铝
制拉链”的构想，最终适合应用于拉链制造的铝镁合金。YKK 凭借人员自身研
4 968
4 4 968 968 496
8
057 057 年量产技术已经达到十分成熟的
发攻克了当时被认为困难的铝线材压延，1958 057 670
57
10 467 10 10 467 467 4
水平。当时，全球范围来看仅有全球的最大的制铝公司美国铝业公司（Alcoa）
198 198 198 19810
M C1 C1 C1 C1
E拥有此项技术。根据《YKK EM
的全球经营战略》 EM
，YKK 的铝合金材料研制成功 EM
后，收到来自美国、东南亚等地的订单，为后续公司进军铝合金建材业务奠定
基础。

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 12
96 8 968 96 8 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4 670
 [Table_Info4]
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图表 20：1949 年 YKK 拉链布带生产线建成 图表 21：1956 年 YKK 铝合金工厂完工

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

68 496
8 68 496
8
5 749 57 749 57
70官网，野村东方国际证券
资料来源：YKK
670 705
资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券
670
81046 8104 81046 810
4
119
C 2）销售网络建设：二战前，YKK
C 的拉链主要销售至日本的箱包工会以及
C 119 119 C1
19
EM EM EM EM
东京周边的手工艺品批发商。二战后，伴随经济的复苏、产能的升级，公司意
识到销售体系建设的重要性，并于 50 年代开始了代理商体系的建设。

以 YKK 当时的总部坐在地“东京”为例，东京的拉链批发商共有 8 家，多

数是从大阪的拉链制造商手中订货，并以贴牌的形式销售至下游，因此和 YKK
之间存在一定的竞争关系。相较 YKK，这些批发商在产品制造方面劣势较为明
显，因此在
8 YKK 完成初步的自动化建设后，他们的销量便出现了大幅度的缩
68 68 68
5 7 496 5 749 5 749 5 749
7 0 0
水。当时，正在构想代理商体系的吉田忠雄，看中批发商的渠道资源，便与他
67 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 810
4
1 9 YKK 的拉链。早在 20 1 9 1 9 19
们商议从贴牌的模式转向销售
C1 C1 世纪 40 年代末期，YKK C1 C1
EM EM EM EM
便在东京实占据了垄断性的地位。进入 20 世纪 50 年代，随着自动拉链机产品
的大卖，公司也顺利打开原本相对薄弱的关西市场。

1954 年，为进一步拓展销售网络，YKK 推出了“年间贩卖契约制度”

。这
是 YKK 考虑到多数代理商为中小企业，而实施的赋能政策。该制度推行前，代
理商需要于每个月的 5 日或 10 日，以现金的形式向 YKK 支付上个月的货款。
新政策下，代理商需要向 YKK 支付年采购额的 10%作为保证金，作为回报，代
4 968
4 4 968 968 496
8
057 057
理商可以以现金形式支付货款的三分之一，剩余三分之二赋予 057
60 天的信用期。
670
57
10 467 10 10 467 467 4
如果代理商顺利完成额年度销售指标，YKK
198 198 还会向其提供 5%的返利。
198 19810
C1 C1 C1 C1
EM E E
3）产品研发：YKK 非常注重产品研发，并推出众多创新性的产品。除了
M M EM

前文提到的“两座山”外，YKK 还是世界上第一个推出铝合金拉链的企业。
1957 年，公司推出了世界上最小的拉链“No.0”以及针对裤子研发的专用拉链
“MITRA”，产品细化以及出色解决方案能力使 YKK 不断稳固自身护城河。20
世纪中叶，对公司后续运营影响较大的两款产品是，公司于 1958 年、1964 年
，两款产品也成为 YKK 打开欧美市场的利
推出“隐形拉链”和“尼龙拉链”
8 68 68 68
57496器。隐形拉链是从衣物表面看不到链齿的拉链，不影响服装的美观性是其最大
5 749 5 749 5 749
04670 67 0
56S 铝合金材料，质量轻且成本 67 0 67 0
9 8 104
的特点。此外，公司早期的隐形拉链主要采用
9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
低的优势也推动 M C1 隐形拉链应用的扩大。而尼龙拉链则是用尼龙单丝通过加
YKK C1 C1 C1
E EM EM EM
热压模制成的拉链，相较铝合金拉链成本更低、质量更轻。YKK 自 1952 年才
开始尼龙拉链技术的研究，落后于当时的欧美企业。1952 年吉田忠雄在一家德
国拉链厂中接触到尼龙拉链，回国后根据当时的记忆研制出一整套生产设备。
1964 年，YKK 在从德国引进的拉链技术的基础上进行改良，创造出在欧美市场
广受好评的尼龙拉链。
[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 13
96 8 968 96 8 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4 670
 [Table_Info4]
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图表 22：YKK 的产品创新

8 年份 创新产品 8 8 功能介绍 8
96 96 96 496
574 574 574 57
04670 4 670 4 670 4 670 4
1957 年
19810 981
0
981
0 号微拉链和裤装专用拉链新品“MITRA”一经发布，便引起了广泛关注。0
1 1 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

1958 年 发布隐形拉链 Conceal®

安装 31 台 Delrin®生产机器，并推出了 Delrin® 树脂注射拉链

1961 年
（Delrin® 是杜邦公司的注册商标，1975 年更改为 Vislon® ）

8 68 8 8
57 496 5 749 57496 57496
1963 年 670 推出编织尼龙拉链 0
67 Efron® 670 670
0 4 104 4 4
81 8 810 810
C 119 C1
1 9
C1
19
C1
19
EM EM EM EM
1964 年 发布线圈拉链

1966 年 推出具有理想元件形状的 YZiP®

8 8 8 8
57496 1983 年 57 496
推出防水气密拉链“Otite”（现为 749
6
Proseal®）
5 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19 810 19 810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
1987 年 发布“Bara Zip”（现为 Excella®）

1988 年 发布 Minifa®，0 号编织拉链，极薄且极小。

1992 年 发布光泽抛光拉链 Everbright®、Vislon® 热转印型、注塑拉链。

968 8 8 8
574 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM1994 年 推出大理石胶带拉链和发光拉链
EM EM
Lumifine®。 EM

1995 年 推出紧固件用喷雾型润滑剂 Fastener Mate®。

1997 年 发布 65EY 编织袋拉链。

8 8 8 8
57496 57 496 57 496 57496
04670 4 670 670 670
810 104 810
4
810
4
1999 年 19 发布透明线圈拉链（CL）。1198 19 19
C1 C C1 C1
EM EM EM EM

2000 年 推出“GRADATION”多色缝纫线扣件。

资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 14
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
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20 世纪 60 年代-90 年代初期：海外市场拓展与铝合金建材业务
YKK 自 20 世纪 60 年代开始加速海外布局
8 8 8 8
57496 496
7 的海外业务主要以出口的形式为主。1949
7 496 57496
670 705
截止 20 世纪 60 年代，YKK 705 年
670
04 81 81 046 046 810
4
810
4
119 63 万条，修复至二战前水平。此后在自动拉链机的加持
公司的拉链出口量达到
C 119
C C1
19
C1
19
EM
下，YKK 的拉链出口逐年攀升，1953 EM
年出口量已经扩大至 2000 万条，产品销 EM EM
往全球 90 多个国家。1959 年，公司先后在印度、印度尼西亚、菲律宾等国家
建立技术合作工厂，并在新西兰创办了第一家海外合资企业。

尽管公司海外业务看似顺风顺水，但高额的出口关税始终是 YKK 海外拓展

道路上的隐患。二战后，美国为保护本土企业对进口拉链征收高达 50-66%的关
税。为规避关税壁垒，1960 年公司在美国成立现地法人。早期，YKK 以不输其
96 896 96 8 8 8
他公司的精细化服务回应客户需求，但由于当时公司仅有
574 574 1964 年在纽约的办公
574 57496
4 670 4 4 670 670 4 670
810 810 810
室里安装的小型生产线，在生产规模和交付期等方面尚无法与美国巨头抗衡。
19 19 19 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
图表 23：1964 年 YKK 开设美国纽约工厂 图表 24：1964 年 YKK 开设欧洲荷兰工厂

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券 资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券

与美国开拓几乎同一时期，YKK 将业务延伸至欧洲。根据 1963 年 YKK 对

8 8
欧洲市场的考察发现，当时欧洲的拉链巨头“Opti”已经开始塑料拉链的成产， 8 8
496 57 496 496 57 57 57496
并占据了该市场的约
04 670
2 成的市场份额。YKK
04 预测，树脂拉链、尼龙拉链不仅是
04 670 670 4 670
81 81 81 810
119 119 119
打开欧洲市场的必要武器，同时“轻量化”也将是未来拉链需求的主流发展方
C C C C1
19
EM EM EM EM
向。1958-1964 年，公司首款隐形拉链“CONCEAL”以及首款尼龙拉链
“ZIPLON”相继问世，打开公司在欧美服装市场的知名度。根据《狮子吼》的
描述，1966 年拉链鼻祖 TALON 公司在美国市场中占据近 5 成的市占率，但尼
龙拉链（含尼龙隐形拉链）的月产能仅 4 万条，而当时 YKK 已经具备每天 200
万条的生产能力，1967 年 YKK 隐形拉链的生产能力进一步得到提升达到每天
500 万条的规模。YKK 在产品、产能、销售的共同推动下销售规模一路爬升，
8 68 8 8
57496 49
并于 1967 年超过 TALON 登顶全球第一。 496 496
670 057 7 670
57
670
57
04 81 046
81 04 810
4
810
4
1971 年，美国总统尼克松宣布实行“新经济政策”
119 119 ，其中一项重大措施便 19 19
C C C1 C1
EM EM
是放弃金本位。为了防止以美元计的资产缩水，日本政府在放开日元汇率，这 EM EM
也意味着维持 22 年之久的 1 美元兑 360 日元的固定汇率制度的终结。日元对美
元汇率从 1971 年的 1 美元兑 310 日元升至 1973 年的 1 美元兑 280 日元左
右。尽管 YKK 早在 60 年代便在美国建厂，但多数辅料、材料仍然需要从日本
出口至美国。1972 年，YKK 遭遇美国企业的反倾销控诉，在日元快速正值及贸

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 15
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4 670
 [Table_Info4]
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易摩擦的双重压力下， YKK 决定加速产业链的海外迁移。当时，正值美国“阳

光地带”作为新兴工业区开始受到关注，与拉链密切相关的纺织业开始向美国
8 68 68 68
57 496南部迁移之际。公司投资 455亿日元，于 749
1972 年 12 月在佐治亚州梅肯市建立
5 749 5 749
04670 67 0
了 YKK 海外的第一座一体化生产基地，涵盖从纺织、染色、金属加工、尼龙成 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 11 1 19
C1
型、拉链制造等上下游工序。YKK 美国梅肯工厂于C1974 年正式投产，为公司 C1 C1
EM EM EM EM
打开美国市场奠定重要基础。

图表 25：1971 年“尼克松冲击”后日元兑美元快速升值 图表 26：1974 年 YKK 美国梅肯工厂完工

美元兑日元汇率 1971年，美国总统尼克松宣
400 布实施“新经济政策”，其
中一项措施为放弃金本位制。
350
1973年，日本结束1美元
8 68 8 8
300
57 496 =360日元的固定汇率制度，
5 749 57 496 57 496
4670 走向浮动汇率制度，日元快
046
7 0
4 670 4 670
250
19810 速升值。1981 19 810 19 810
M C1 C1 C1 C1
E200 EM EM EM
150

100

50

0
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
2017
2020

8 68 68 68
57 496资料来源：世界发展指标，Nippon，野村东方国际证券 5 749 5 749
资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券
5 749
04670 67 0 67 0 67 0
20 世纪 60 年代后，YKK9 8 104 几乎每 1-2 8
年就会新增一个海外据点（图表
9 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
C1 C1 C1 C1
28） EM
。1973 年石油危机爆发后，日本告别高速经济增长步入稳定增长阶段，日 EM EM EM
元升值趋势暂告一个段落，日元兑美元汇率基本在 1 美元=250 日元左右波动。
1985 年“广场协议”签署后，日元升值之路再度开启，并在 1995 年 4 月突破
1 美元兑 80 日元。日元的快速升值，极大程度弱化了日本企业在国际市场中的
成本优势。1985 年以后，日本企业的产业链外迁意愿升温，以“降本”为目的
的产业链外迁历史才正式拉开帷幕。而在此前的 1984 年，YKK 已经将业务发
8 8
展至北美、欧洲、亚洲、中东·非洲、中南美、大洋洲的 35 个国家和地区，在4968 8
496 496
57 57 57 57 496
日本企业中算是“出海”的排头兵。
04 670 4670 4 670 4 670
1981 19 810 19 810 19 810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
图表 27：日元对美元汇率及日本企业的对外直接投资

百万美元 制造业（左轴） 非制造业（左轴） 美元/日元

60,000 日元兑美元汇率（右轴） 50

50,000 100

40,000 150
8 8 8 8
7 496 7496 7 496 7 496
705 30,000 705 705 705 200
046 810
46
810
46
810
46
810
4
19 19 19 19
20,000 C1 C1 C1 250 C1
EM EM EM E M
10,000 300

0 350
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004

资料来源：日本银行，JETRO，野村东方国际证券

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 16
96 8 96 8 96 8 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

8
图表 28：YKK 海外业务拓展历程
968 68 8
57496 574 5 749 57496
04670 年份 4 670 67
海外业务拓展情况 0 670
810 8 104 810
4
810
4
1959 年 119 119
在新西兰成立第一个海外子公司，负责拉链的制造和销售；在印度建立第一个拉链制造厂
1 1 9
C1
19
E MC EM
C
EM
C
EM
1960 年 在美国成立吉田国际公司
1961 年 在马来西亚成立 Malayan Zips Co., Ltd.
1962 年 在泰国设立 Union Yoshida Co., Ltd.；成立吉田哥斯达黎加
1964 年 在美国纽约开设工厂；成立欧洲第一个基地吉田荷兰有限公司；成立 YKK West India Ltd.
1966 年 在台湾和香港成立分公司；YKK UK Ltd.成立
1967 年 成立吉田德国、吉田法国和 YKK Australia Pty.
1968 年 成立 YKK Canada Inc.、Yoshida Fossanese S.p.A.和 YKK Singapore Pte.
68 68 68 496
8
1970 年 0 5 749
成立吉田萨尔瓦多、吉田西班牙和吉田比利时 0 5 749 0 5 749 57
67 67 67 670
1972 9 8年104 成立 YKK 印尼、YKK 中东公司（黎巴嫩）、吉田瑞士和吉田巴西；建材事业四国工厂投产
9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
C1 C1 C1 C1
EM1974 年 在美国乔治亚州梅肯市建设了第一家海外一体化拉链生产工厂；成立洪都拉斯拉链有限公司
EM EM EM
1975 年 成立 YKK Bolivia S.A.和奥地利有限公司
1976 年 成立第一家海外建材企业 YKK Industries Singapore Pte. Ltd.和 YKK 瑞士
1977 年 成立吉田地中海（意大利）、YKK Korea Co., Ltd.；在菲律宾和泰国建立子公司
1979 年 成立吉田挪威、YKK 埃及、YKK 拉链澳门有限公司、瑞典分公司和 YKK 芬兰有限公司
1981 年 成立吉田阿根廷和吉田葡萄牙
1982 年 成立 YKK 丹麦
8 8 8 8
57496 1983 年 496
YKK UK 开设爱尔兰分公司，收购英国
57 496
New Zipper；成立吉田希腊
57 57496
04670 1987 年
0 670
成立美国 YKK 4公司，收购美国主要纽扣制造商 Universal
0 4 670 Fasteners 4 670 4
981 81 810 810
1990 年 成立 YKK
C 11Europe Ltd. C 119 C1
19
C1
19
1991 年 EM EM E
成立 YKK AP America Inc.、土耳其 S.A.和 YKK Holding Asia Pte. Ltd（新加坡）
M EM
1992 年 成立上海 YKK 拉链有限公司、收购香港 East Sun Button Ltd.、YKK AP 美国铝建材综合生产工厂建成投产
1993 年 在中国成立上海 YKK 贸易有限公司；YKK 斐济成立
1994 年 成立 YKK 墨西哥 S.A.S.；收购德国 Stocco Fasteners
1995 年 收购德国公司 Dinert；成立 YKK India Pvt.、大连 YKK 拉链有限公司和深圳有限公司；收购德国公司 Dinert
1996 年 成立大连 YKK 拉链制品有限公司；收购美国公司 Tapecraft（织带制造销售）
1997 年 成立 Golden Hill Tower Co., Ltd.（缅甸，管理和运营服务式公寓业务）和 YKK Trading Tunisia S.A.
68 68 68 68
1998 年 0 5
成立 749 YKK 越南有限公司和 Universal 0Fasteners
5 749 Mexico S.A.S. 0 5 749 0 5 749
67 67 67 67
1999 9 8年104 “YKK”品牌被认定为中国重要商标，享受优惠保护；成立9 8 104 YKK AP Hong9 8 104Kong Ltd.和大连 YKK AP 有限公司 9 8 104
1 1 1 1
C1 C1 C1 C1
EM2000 年 成立 YKK 孟加拉国有限公司 EM EM EM
2001 年 成立 YKK AP 深圳有限公司、罗马尼亚 S.A.和 S&B Singapore Pte.
2002 年 成立 YKK AP 苏州有限公司和机械有限公司
2004 年 成立 YKK 卡扣无锡有限公司；全球统一 YKK AP 品牌和商标
2006 年 成立 YKK 巴基斯坦有限公司
2015 年 成立 YKK AP Thailand Co., Ltd.
资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券
8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19 810 19 810 19810 19810
铝合金建材 YKK
C1 AP 的起源与发展 C1 C1 C1
EM EM EM EM
前文提到 1956 年 YKK 实现了 56S 铝合金材料的量产技术。1958 年创始
人吉田忠雄在美国考察期间，对建材工厂的铝合金铝型材挤压生产线产生了浓
厚的兴趣，归国后不久（1959 年）便成立建材事业部，也就是今天公司旗下的
YKK AP。创立初期，YKK 建材业务的发展并不理想，虽然材料上与主营拉链业
务间有较强的协同效应，但两者的客户群体截然不同。1963 年公司在日本北陆
[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 17
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4670 4670 4 670
 [Table_Info4]
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地区成立营业部，开始开拓建材和装修公司的销售渠道，此后才开始有了一些
起色。YKK 建材业务真正发展起来的契机是 1966 年公司推出的“High
8 68 68 68
57496Sash”“High Sashi”日文为“ハイサッシ”指铝合金落地窗。YKK
。
5 749 5 749
推出该产
5 749
04670 67 0
品前，日本铝合金门窗市场已经有日轻金、不二太天等企业经营商用大厦，与 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
这些玩家不同，YKK C1 聚焦住宅市场，且无需焊接，安装方便。 C1 C1 C1
EM EM EM EM

图表 29：1948-2021 年日本新屋开工数及同比增速

千套 新屋开工户数（左轴） 同比增速（右轴）

2500 日本高速经济增长时期 30%

20%
2000
8 8 8 68
496 496 496
10%
57 57 57 5 749
4 670 4 670 4 670 4
0
67 0%
810 810 810 810
1500
19 19 19 19
M C1 C1 C1 C1 -10%
E1000 EM EM EM
-20%
-30%
500
-40%
0 -50%
1948
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
资料来源：日本国土交通省，野村东方国际证券
8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 04 670 04 670 4 670 4
1 981 1 981 19810 19810
日本的 GDP 于 1 1
C 1955 年恢复自二战前水平后步入经济增长轨道，“High
C C1 C1
EM EM EM EM
Sash”发布当下正值日本经济快速增长时期，日本地产销售在持续景气拉动下
表现优异。根据日本国土交通省数据，1955-1973 年期间，日本新屋开工户数
由 25.7 万套增长至 190.5 万套，区间 CAGR 达 11.8%，推动 YKK 建材业务的
扩张。

20 世纪 70 年代，随着 YKK 拉链业务版图的顺利拓展，邀请公司铝合金业

务的海外国家也开始增加。19768 年，公司将建材部门的第一家海外工厂建设在
496 68 68 496
8
5
新加坡。新加坡政府自
0 7 20 世纪 70 5 749
年代开始，为满足国民的住房和基础设施需
0 0 5 749 57
7
046
7 7
046 046 4 670
81 81
求，提出花园城市和公共城市的规划构想。到了 81
80 年代，新加坡的城市建设在 810
119 119 119 C1
19
MC
E规划指导下飞速发展，YKK EM
C
EM
C
建材一举成为新加坡最大的铝合金门窗企业，其产 EM
品还销往印度尼西亚、马来西亚、斯里兰卡等地。

1986 年，公司在印度尼西亚建设铝合金建材的一体化的生产基地。印尼是
铝土矿的资源大国，印尼政府为了有效利用当地丰富的铝资源为其谋求出路，
邀请 YKK 在印度尼西亚建厂。1992 年，同样的一体化成产基地在美国佐治亚
州落地，距离公司制造拉链的梅肯工厂仅 1 小时车程。
8 8 8 8
57496 57 496 57496 57496
670 20 世纪 90 年代至今：海外发展重心向亚洲迁移
670 670 670
04 04 04 810
4
810
4
1 1 981 1 1 981 19 19
1993 年，YKKC 创始人吉田忠雄逝世，由他的儿子吉田忠裕接任
C CEO 一 C1 C1
EM EM EM EM
职。吉田忠裕毕业于日本庆应义塾大学法学部，后在美国西北大学商学院获得
MBA 学位，1972 年加入 YKK。在吉田忠裕的带领下，YKK 进入第三个发展阶
段。我们发现在其任职期间出现了两个较为关键的经营转折点：第一，YKK 的
经营重心从欧美向亚洲倾斜；第二，从内生增长到寻求外延并购。

经营重心从欧美向亚洲倾斜
[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 18
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
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70 年代后，YKK 的美国业务迎来了快速发展时期。截止 90 年代，美国已

经发展成 YKK 拉链业务中营收贡献最大的地区，其中美国梅肯工厂作为海外最
8 68 68 68
57496大的工厂成为 YKK 国际化发展历程中的重要标志。然而 5 749
90 年代后，随着中国
5 749 5 749
04670 67 0
台湾、韩国、以及墨西哥等国家和地区纺织服装行业的抬头，美国出口业务开 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
始缩水。根据《YKK C1 的全球经营战略》 ，1990-1999C1年的十年时间，美国纺织行 MC1 C1
EM EM E EM
业的从业人员从 93 万人减少至 50 万人，美国三大牛仔裤品牌之一的“Levi’s”
也于 2000 年关闭了其美国全部工厂。尽管此期间 YKK 通过开拓新客户维持了
营收增长，但 2000 年以后美国纺织服装行业的外迁明显加速。2001-2019 年期
间，YKK 美洲（含中南美）地区营收仅从 643 亿日元增长至 692 亿日元，而亚
洲地区营收则从 817 亿日元增长至 2113 亿日元，跃升成为公司业绩增长的主要
驱动力。
8 8 8 8
57 496 57 57 496 496 57496
中国在
670
YKK 的亚洲业务中扮演最为核心的角色。20
670
世纪 90 年代以前，公
670 670
81 04 81 81 04 04 810
4
119 119 119
司主要通过其在中国香港设立的销售公司，将拉链产品销售至中国内地以及其
C1
19
MC EM
C C
EM 80 年代其
E他国家。公司在改革开放后，销往中国大陆的订单开始增加，但截至 EM
主要客户依然集中在欧美的服饰和箱包品牌，其发展仍未摆脱“中国基地生产+
产品出口”的模式。

80 年代以后，伴随中国经济的腾飞，本土需求出现崛起的势头。在经济发
展红利的驱使下，自 90 年代起，YKK 在中国内地开始大面积投资建厂。以往
针对海外市场的发展模式不同，YKK 开始将目光投向中国内需市场。2000-
8 8 8 8
57496 96 96
2010 年期间，公司先后在上海、深圳、大连三地成立销售和生产据点，我们推
574 574 57496
04670 4 4 670 670 4 670 4
810
测 YKK 在亚洲拉链业务的设备投资总额超过 810
1300 亿日元，占同期拉链业务投
19 19 19810 19810
资总额的约 40%。公司还于 C1
2003 年正对中国市场推出性价比较高的产品线 C1 C1 C1
EM EM EM EM
“Arc Fastening”，主要目的便是压制中国拉链企业的扩张势头，争夺仍处中低
档的中国拉链市场。截至 2021 年，中国拉链业务营收达到 912 亿日元，占公
司拉链总营收的 26%，东南亚、日本分别占 24%和 8%。

从内生增长到寻求外延并购

图表 30：YKK 于
8 1992 年收购中国香港“ESBI”
8 图表 31：YKK 于 19998 年收购“SCOVILL Japan” 8
7496 7496 96 96
705 705 70574 70 574
1 046 1 046 1 046 1046
1198 1198 1198 1198
E MC E MC E MC E MC

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券
EM EM 资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券
EM EM

80 年代末开始，YKK 的海外并购数量有明显的增长，且大多围绕主业及相
关业务展开。比如，20 世纪 90 年代，公司先后收购中国香港“ESBI”、德国

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 19
96 8 96 8 968 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4670
 [Table_Info4]
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的“Stocko Fasteners”
、以及 “SCOVILL”的日本业务，以向客户提供更多
“SCOVILL”成立于 1802 年，自 20 世纪初开
元的衣服缝和解决方案。其中，
8 68 68 68
57496始生产铆钉、钉扣和拉链以来，便向“Levi’s”提供辅料，是行业中历史最为悠
5 749 5 749 5 749
04670 久的企业之一。在拉链领域，公司于 67 0
1983 年收购英国 “New 67 0
Zipper”
，1987 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
C1
年收购美国拉链制造商“Universal Fasteners” C1 年收购德国“Dynat”
，1995 。 C1 C1
EM EM EM EM
“Universal Fasteners”在工装辅料方面知名度高，除拉链外，也是构建 YKK
“New Zipper”
纽扣业务基盘的重要部分。 、“Dynat”均为擅长制造高密闭性的
拉链产品，此类产品多用于防护服以及高性能的户外服饰中。此外，在拉链周
边领域，公司于 1996 年收购美国条带生产商“TAPECRAFT”
。

公司竞争优势
4 968 4 4 968 968 496
8
057 057
YKK 在拉链行业并非历史最为悠久的行业，且截至 057
20 世纪 60 年代在技术
670
57
10 467 10 10 467 467 4
以及市场地位方面均落后于美国头部企业。而公司之所以可以取代“TALON”
198 198 198 19810
M C1 C1 C1 C1
EM EM
E跻身行业首位，且可以占据绝对领先的优势地位，是源自其强大的解决方案能 EM
力。我们认为其主要由以下三点合力共同实现：

生产：从原料到设备全产业链覆盖

图表 32：YKK 的拉链业务不只有“拉链制造”

拉链成品制造
968 968 8 8
574 574 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

材料制造 材料加工 设备制造 其他辅料

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

资料来源：YKK 2021 财年年报，野村东方国际证券

YKK 业务不仅停留在拉链成品的制造环节，还覆盖拉链制造所需的材料加
工、中间品以及设备制造。
“一体化生产”是公司实现超高品质的基础，同时也
8 68 68 68
57496是丰富产品阵容、灵活细致地满足客户需求的有力手段。公司自创业开始遵循
5 749 5 749 5 749
04670 67 0
一体化的生产思路在全球发展至今，材料开发、设备开发也成为其稳固护城河 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
的一把重要利器。 C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 20
96 8 96 8 96 8 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

图表 33：20 世纪 70 年代美国的拉链市场的商业模式与日本不同

8 8 8 8
57496 57 496 57 496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
M C1 M C1 C1 C1
E资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券 E EM EM

以 20 世纪 60-70 年代 YKK 在美国的市场开拓为例。根据《狮子吼》的记

载，70 年代初，YKK 在美国裤装市场中的市占率微乎其微，尤其是美国牛仔裤
行业，几乎被 TALON 及 SCOVILL 等老牌企业占据。原因之一是，牛仔裤在上
市前通常会通过纤维酵素漂洗进行软化处理，因此对拉链的强度有极高的要
8 68 68 68
5 7 496 5 749 5 749 5 749
7 0 求，而当时 YKK 0
在美国尚无法制造满足牛仔裤企业的拉链；原因之二则是，美
67 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 810
4
9
国拉链巨头们与牛仔裤品牌之间形成了长期的信赖关系，新晋品牌打入市场的
11 11 9 11 9 19
MC MC MC C1
E
难度非常大。产品方面，拉链的品质受原料配比的影响。牛仔裤拉链多为黄铜 E E EM

拉链，主要原料是铜和锌。因为锌价格比铜低，因此品质低的拉链中锌的含量
往往偏高，YKK 从外部采购的黄铜也有同样的问题。这个问题在梅肯工厂完工
后迎刃而解，但仅有过硬的产品尚不足以打开美国市场。为了弥补在信赖关系
上的劣势，YKK 利用其设备研发上的优势，在缝纫加工工艺上向客户提供更为
合理有效解决方案。当时，美国拉链市场的商业模式与日本不同，日本主要以
8 8 8 8
496 496
“成品”向客户交货，而美国各个配件分别交货，最终由客户通过半自动化加
57 496 57 57 57496
670
工设备完成装配。公司将突破口锁定在“设备”上，通过研发的“全自动”缝 670 670 670
104 104 104 810
4
198 198 198 19
C1 C1 C1
纫机，代替现有流水线上的“半自动化”设备，缩短客户在牛仔裤生产上的作
M M M C1
E E E EM
业时间。YKK 的动生产设备获得美国牛仔裤制造商的广泛认可，YKK 也以此为
契机成功敲开美国市场的大门。根据东洋经济的报道，目前，公司在
“Levi’s”、
“Lee”以及“Wrangler” 美国三大“牛仔裤”品牌中均占据垄断性
的地位。

产品：精准定位市场需求的产品研发
8 68 68 8
57496 YKK 非常重视产品研发，公司将担负核心科研职能的黑部事业所定位为
749 749 5 5 57496
04670 670 670 670
“技术大本营” 104 104
，接受来自海外事业公司的技术人才。拉链虽然是一门不大的生 10 4
810
4
1 198 1 198 1 198 19
C C
意，但具备“工业品”和“消费品”双重属性。所谓“工业品”指需要大量生 C C1
EM EM EM EM
产和规模优势产品，而“消费品”指需求多样，且需要精准地满足下游需求的
产品，YKK 则通过自动化生产线的打造以及聚焦本土化的研发来满足两方面的
需求。

YKK 根据客户需求将拉链分成四种类型：
“Hi-Fashion（时尚性）”、
“Hi-
Function（功能性）
”、“Variation（多样性）”以及“Price Conscious（性价
[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 21
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

比）
”。其中，“Hi-Fashion”和“Hi-Function”被定位为“Value Conscious”
即高附加值产品，“Variation”以及“Price Conscious”被定位为“Standard”
8 8 8 8
57496即低端产品。 57496 57496 57496
04670 4 4 670 670 4 670 4
810 810
Hi-Fashion：面向对时尚性和高级感有较高要求的客户的产品。该产品根
19 19 19810 19810
C1
据客户不同需求研发，客制化程度高。主要客户为欧洲高端时尚品牌。代表性 C1 C1 C1
EM EM EM EM
产品为“Excella”。

Hi-Function：产品面向对性能和功能有较高要求的客户，主要客户为大众
运动品牌、户外运动品牌以及汽车、航空等制造企业。代表性产品有
“AquaGuard”
、“PROSEAL”等。

Variation：价格相对低且 SKU 丰富，主要客户为快时尚品牌以及大众休闲

6 8 6 6 8 8 8
服饰品牌。 749 749 749
“Variation”品类的开发难易度并不高，但开发周期非常短，对企业
5 5 5 57496
4 670 4
研发综合实力的要求较高。此外，因为客户多为全球发展的大型企业，因此对 4 670 670 4 670
810 19 810 810 19 19 19810
C1
辅料公司的产能体量及国际化布局均有要求。 C1 C1 C1
EM M E EM EM
Price Conscious：产品面向对价格敏感的客户，主要客户为发展中国家
的服饰品牌以及为量贩店代工的出口型企业。代表性品牌为专门针对中国市场
研发的“Arc Fastening”
。

图表 34：YKK 主要研发基地及职能
8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57 496 57 496 57 496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
资料来源：YKK2021 年年报，野村东方国际证券

2009 年公司在意大利維切里、中国上海、中国深圳成立产品研发部，并进
一步加大海外本土研发的投入。維切里距离世界时尚之都米兰仅 75 公里，拥有
适合奢侈品辅料研发的立地环境。公司利用该基地的地理优势精耕“Excella”
8 68 68 68
5 7 496 5 749 5 749 5 749
7 0 的研发。“Excella”是 YKK 67 0产品线中主要应用于高端服饰的金属拉链产品，其 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 810
4
9
研发早期主要在日本黑部基地完成，后来为及时跟进客户需求，研发职能被迁
11 11 9 11 9 19
MC MC MC C1
E
移至意大利的維切里。该产品具备如下特点：1）高品质：每颗拉链齿进行逐一 E E EM

研磨抛光，不仅开合时手感顺滑且外观奢华，其价格是通常金属拉链的 3 倍甚
至以上；2）SKU 丰富：仅拉链本体便有 13 种颜色、布带有 580 种颜色供消费
者选择，并且产品形态上除传统的直线拉链外，公司还推出圆弧形拉链
“Excella Curve”、以及拉链齿的形状酷似日本刀的“Excella Blade”
；3）客制

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 22
96 8 96 8 96 8 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

化服务：最小订购量为 1 条，从批量生产至客制化需求均可对应。

图表 35：YKK“Excella”拉链齿技术演进
74968 68 49 749
68 496
8
705 57 5 57
046 4 670 67 0 670
810 104
技术革新下诞生的高端拉链“Excella”
8 810
4
810
4
19 1 9 19 19
C1 C1 C1 C1
扁线 EM 从扁线中裁剪拉 EM 从挤压成型的 EM 施加压力前对部件 EM
链部件 Y字金属棒裁 进行镀金加工、表
剪拉链部件 面处理，增加产品
光泽度

1965年 1990年 1998年

减少材料损耗，提升产 提升高端拉链量产效 双面加工，奢侈品箱
扁线方式 品质量 YBar方式 率 包服饰中的应用增加
8 8 8 8
57496 57496 57496 Excella
57 496
04 670 4670 4 670 4670
810 810 810
资料来源：东洋经济，野村东方国际证券
1981 19 19 19
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

图表 36：YKK 圆弧形拉链“Excella Curve” 图表 37：拉链齿酷似日本刀的“Excella Blade”

8 8 8 8
57 496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

资料来源：Good Design Award，野村东方国际证券 资料来源：Good Design Award，野村东方国际证券

8 8 8 8
57496 57496 57496 57 496
670 670 670 670
8 104 8 104 810
4
810
4
119 119
供应链：制造转型升级应对发展瓶颈
C C C1
19
C1
19
EM EM EM EM
截止 20 世纪 80 年代，纺织服装行业主要以“地产地销”的形式实现全球
化。YKK 自 20 世纪 60 年代开始海外网点建设，90 年代，公司已经形成了全球
化销售体系，可以说销售网点的覆盖范围的广度和密集程度成为成就 YKK 初期
海外业务发展的一大优势。

然而 90 年代后，市场环境发生剧变。第一，服装制造产能从“欧美”转向
成本更具优势的“亚洲”
8 ， “地产地销”的传统商业模式已经无法应对时代的洪
496 68 68 68
0 5 7 流。90 年代以前，YKK 5 749
的直接客户为纺织服装的代工企业，公司对于产品应用
0 0 5 749 0 5 749
7 67 67 67
046 8 104 8 104 8 104 810
4
9
在什么样的服饰品牌以及由何种需求，把握并不清晰。在此背景下，1997
1 1 9 年， 1 9 19
C1 C1 C1 C1
EM EM
YKK 建立了统合各国运营的全球市场营销小组（GMG，Global Marketing EM EM
Group）
，为 YKK 的每个客户设立专属负责人。该小组的目标是力争实现客户在
商品企划阶段便指定 YKK 的产品。首先，专属负责人会经常与服饰品牌的商品
企划部交流，向其介绍行业趋势，并在此基础上进行产品提案。例如，工装品
牌近年来有加大可用于日常生活的休闲产品投入的趋势，专属负责人会根据这

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 23
96 8 968 968 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4 670 4670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

一趋势向品牌商推荐更加轻量的拉链产品。此外，还会将客户需求，如什么样
的服装设计、什么时间向代工厂下单等信息，通过公司内部的信息系统与各国
8 8 68 68
57 496的 YKK 事业公司共享。YKK57事业公司会根据这些信息提前准备材料，即便是大
496 5 749 5 749
04670 批量订单需求也可以迅速响应。 67 0 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
11 11 11 19
MC MC MC C1
E
图表 38：YKK 全球市场营销小组的职能 E E EM

8 8 8 8
57 496 57 496 57 496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

资料来源：YKK2021 年年报，野村东方国际证券
8 8 8 8
57 496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19 810
19 810 19810 19810
第二，以快时尚为首的低端服饰品牌快速崛起，导致市场在价格、性能、
C1 C1 C1 C1
EM EM M EM
交付期等方面出现需求分化和细化。尤其是席卷全球的快时尚流行风潮对 YKK E
造成了不小的冲击。YKK 最擅长的是对品质要求较高且需要客制化解决方案的
“Hi-Fashion”的领域。此类服饰品牌的上新多集中在春夏、秋冬两季，商品研
发周期通常为 6-12 个月，而快时尚每年上新频次则超过 10 次，商品从设计到
生产的周期短至 2 周，且因为价格低廉，品牌商对于辅料强度要求也相对较
低。快时尚自 90 年代后半起步，2008 年全球金融危机爆发后增长势头变得更
6 86 6 8 8 8
749 在快时尚领域并没有很强的存在感，这导致公司的拉链业务在
为迅猛。而 YKK
5 749 749 5 5 57496
2000-2012 670
4 年几乎是没有增长的，根据 1Nikkei
4 Business 的报道，同一时期 4 670 670 4 670
810
19 8 0 810 19 19 19810
C1
YKK 的拉链销售数量停留在每年M70-75 亿条。2013 年后，公司在经营方针上做 C1 C1 C1
EM M E E EM
出重要变革，力争突破 100 亿条拉链的销售量大关。

2013 年 YKK 以上海工厂为据点实行创业来第三次向低端市场的挑战。

YKK 的第一次挑战是在 2003 年，应对迅速发展起来的中国本土需求，YKK 推
出性价比较高的“Arc Fastening”； 2010 年，公司以中国员工为核心班底，组
建研发项目组，向低端拉链发起第二次挑战；第三次便是 2013 年的“350 计

968
划”。“350”指力争实现“3 天打样、5
968
天量产、0 交付延迟”的目标，2013
968
年 8
74 4 4 496
705 前打样、量产、交付基本每个环节均需要至少 7 057 2 周的时间。公司将目标锁定 7 057 670
57
046 104
6
104
6
810
4
810
4
198
“ZARA”和“H&M”两大快时尚品牌，通过安装专用设备和修改制造流程缩
1 1 198 19 19
C C C1 C1
EM EM EM EM
短交付周期。成本方面，拉链成本中材料部分占据主导地位。为降低生产成
本，公司在印度尼西亚建设了线材工厂，区别于日本和美国主要应对小批量的
高端产品，印尼工厂主要面向标准化程度高的中低端拉链市场。改良后的生产
线，品质基准从“too much”调整至“good enough”；生产计划管理单位从
“天”精细到“小时”；拉链制造成本较改良前降低了 20-30%。

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 24
96 8 96 8 96 8 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

知日鉴中
8 68 68 68
57 496全球拉链市场发展：生产和销售核心从欧美迁移至亚洲 5 749 5 749 5 749
04670 67 0 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1
19 世纪 50 年代，美国拉链雏形初现。世界上第一个与拉链有关的专利于 1 1 19
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
1851 年在美国诞生，此后经过不断改进于 1895 年推向市场。美国 TALON 公
司前身 B.F. Goodrich 最先将“拉链”一词推广至大众，据此开启拉链在美国的
应用和规模生产。20 世纪 60 年代，
“TALON”已经占据了美国市场近 5 成的市
场份额。

图表 39：最初的现代拉链示意图 图表 40：Goodrich 首次在广告中使用“拉链”一词

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19 810 19 810 19 810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57 496 57496 57496 57496
04670 670 670 670
104
资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券
8 810
4 104
资料来源：YKK 官网，野村东方国际证券
8 810
4
19 19 19 19
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

60 年代后，以 YKK 为主导的日本拉链行业以多重优势，开始在全球拉链

业上拥有一席之地。拉链于 1917 年传入日本，1932 年实现大规模手工制作生
产体系。二战后，日本拉链出现严重的供需错配。一方面，二战期间日本制造
业遭到创伤，产能短缺；另一方面，伴随经济修复，国内需求大幅上升，在此
背景下，传统手工制造模式的弊端凸显，以 YKK 为主的日本拉链企业开始寻求
9 968 9 68 68 496
8
574
生产效率的突破。YKK 574 574
借鉴欧美发展经验，自主开发材料和设备，大幅实现提 57
04 67004 04 670 670 4 670
效降本，据此日本拉链行业步入机械现代化生产。60
981 1 981 年代后，日本拉链企业在
981 1 1 19810
C1 C1 C1 C1
E内销外贸过程中逐渐形成差异化和比较优势：1）低廉的成本和价格；2）其代
M EM EM EM
表公司 YKK 在制造生产过程中通过为客户提供优化解决方案，相比美国本土企
业的配件交货带来的机器工艺共享，因提供成品交付来保护制造工艺；3）凭借
其产品创新能力和特色品类，在手袋、行李箱和户外装备等新领域加速拓展。
以美国为主的纺织业正在迅速转移，日本一跃成为全球拉链市场上的主要玩
家，而相比日本拉链行业的蒸蒸日上，根据 Wikipedia 所述，1981 年美国
TALON 公司的市场份额已从 70%的峰值时期下降到 35%。
74968 68 49 496
8
496
8
705 57 57 57
046 在日本拉链行业突进同时，瑞士、德国等为代表的欧洲拉链行业也在兴
04 04 670 04 670 670 4
1 981 1 981 1 981 19810
1 1
起。20 世纪 30 年代，以“舒适”和“质量”为第一要素的瑞士“Optilon”公
C C C 1 C1
EM EM EM EM
司成立，并在与国外三十多家公司进行技术合作和产品创新，并在全球各地设
立企业和工厂，逐渐与 TALON 和 YKK 共同成为世界级拉链企业。1953 年德国
首次推出以塑料为原料的拉链，开创了非金属拉链的先河。此后欧洲拉链行业
又推出了更多衍生非金属拉链系列产品，例如隐形拉链、水气密拉链等，其应
用范围和空间进一步扩大。
[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 25
96 8 968 96 8 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

自 20 世纪 80 年代开始，全球拉链生产中心向成本、规模、品类优势更为
明显的亚洲地区尤其是东亚迁移，与此同时，伴随亚洲本土新兴经济的蓬勃发
8 68 68 68
57496展，纺织、箱包等相关行业内生需求也迅速增长。而中国背靠强大的纺织品制
5 749 5 749 5 749
04670 造基地，成为了世界上最大的拉链生产地。 67 0 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 11 19
C1
目前世界拉链产业主要分布在亚洲、美洲和欧洲地区，2020 C1 年产业规模达 EMC C1
EM EM EM
155 亿美元（约合 1000 亿元）
，中国、越南、印度和巴西等发展中国家的工厂
数量迅速增长。亚洲地区以极强的创新能力和丰富的产品线，在生产份额上占
据主导地位，根据华经产业研究院统计，仅中国拉链产量就从 2010 年的 400
亿米到 2019 年的 543 亿米；而欧洲作为全球第二大拉链市场，专注高端和奢
侈品生产线，以及细分市场带动的相应需求，代表品牌有瑞士“RIRI”
、意大利
“LAMPO”以及新晋意大利品牌“Raccagni”等。美国也凭借时尚及快消品牌
68 68 68 496
8
0 5 749 0 5 749
带来的内需在全球占据了一席之地。未来伴随我国综合成本的上行，全球拉链 0 5 749 57
67 04 67 67 04 04 4 670
81 81 81 810
119 119 119
产业链重心或将进一步向东南亚地区倾斜，但中国有望凭借上游原材料和辅料
C1
19
MC EM
C
EM
C
E端的规模优势以及解决方案的能力，仍然在国际拉链产业链中维持关键性角 EM
色。

图表 41：2010-2019 年中国拉链产量 图表 42：瑞士奢侈品拉链品牌“RIRI”

亿米 产量（左轴） 同比（右轴）
600 12%
8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 500
4 670 10%
4 670 4 670 4
19 810 19 810 19810 19810
400 C1 C1
8% C1 C1
EM E M EM EM
300 6%

200 4%

100 2%

0 0%
2010201120122013201420152016201720182019
8 8
6 6 68
资料来源：RIRI 公司官网，野村东方国际证券
496
8
0 5 749 0 5 749 5749 57
67
资料来源：华经产业研究院，野村东方国际证券 67 670 670
9 8 104 9 8 104 810
4
810
4
1 1 19 19
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
中国拉链市场：国产品牌与海外品牌的差距逐年缩小
中国拉链生产始自 1930 年，由日本传入上海。彼时，中国主要依靠手工制
作拉链，机器设备简陋；1956 年，国内长三角、珠三角等沿海主要省份的小型
企业集群效应初显，企业规模在合并下不断扩大，拉链工业实现第一次扩张；
直到 1958 年上海三星拉链厂引入德国生产的自动拉链机并在材料、工艺和技术
8 68 68 8
57496 574
9
574
9
上进行技改，生产效率和制造成本大幅优化，实现了中国拉链行业的第一次技 57496
04670 04 04 670 670 4 670 4
术革命。在国民经济快速发展的内需带动下，1995
981 年，随着改革开放政策不断
981 1 1 19810 19810
C1
深入，企业所有制的根本性变化和国内成衣、箱包和旅游行业的发展，大量新 C1 C1 C1
EM EM EM EM
型民营拉链企业在中国兴起，在台湾提供的先进设备的帮助下，以丰富的产品
种类和规格脱颖而出，与国际拉链业水平比肩。1999 年，中国拉链产量超过
100 亿米，成为世界上最大的拉链生产国，诞生了 SBS、SAB、AAK 等一系列
国产优秀品牌。

[Table_Info4]
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968 968 96 8 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

图表 43：SBS 标志性特色拉链产品

8 8 8 8
57496 57496 57 496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19 810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19 810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
资料来源：SBS 官网，野村东方国际证券

竞争格局：高端市场国外品牌为主，中低端市场行业竞争激烈

根据华经产业研究院统计，2020 年我国拉链市场规模为 455 亿元，占全球

近半数的市场份额。进出口贸易方面，2019 年拉链出口额达 12.53 亿美元，同
期进口额
8 2.11 亿美元左右；2015-2019 8 年疫情前中国拉链出口额68CAGR 达 68
5 7 496 5 7 496 5 749 5 749
7 0 6.55%，同时段进口额 CAGR67 0 为-6.13%，国内拉链企业市场份额以及满足外贸 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 810
4
内需的能力有所增强。 1 9 1 9 1 9 19
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM
图表 44：2010-2020 年中国拉链市场规模 图表 45：2015-2022H1 中国拉链进出口额统计
中国拉链出口额（左轴）
亿元 中国拉链市场规模（左轴） % 亿美元 中国拉链进口额（左轴）
同比（右轴）
500 12% 14 出口同比（右轴） 40%
进口同比（右轴）
450 10% 30%
12
400
8% 20%
350 10
8 968 6% 8 8
300 57496 574 57496 496
10%
57
670 670 670 670
8
250 8104 810
4 4% 810
4
810
4 0%
19 19 6 19 19
C1
200 C1 C1 C1 -10%
EM EM 2%
4 E
M EM
150 -20%
0%
100 2 -30%
50 -2%
0 -40%
0 -4%

资料来源：华经产业研究院，野村东方国际证券 资料来源：中国海关，华经产业研究院，野村东方国际证券

8 8 8 8
57496 57496 57 496 57496
04670 04 670 04 670 4 670 4
81 81
拉链市场可划分为高端市场、中端市场和低端市场。根据智研咨询统计， 810 810
119 C119 C C1
19
C1
19
EM EM
高端市场主要由国际品牌占据，拉链制造商与奢侈品牌之间关系紧密，行业集 EM EM
中度高；中端市场主要由日本“YKK”、
“浙江伟星”
“福建浔兴”等企业占据，
产品供应至各大品牌商，以高性价比的品质和规模化生产为特点，行业集中度
相对较高；而低端市场主要以江浙沪/珠三角和福建地区中小型企业为主，质量
和研发方面较弱，产品单价利润较低，以低廉的价格、快速的交付能力和销量

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 27
968 968 96 8 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
Nomura | 纺织服饰 2022.11.16

积累来谋求利润，品牌效应较差，总体市场竞争激烈，行业集中度较低。

日本 YKK 在国内中高端拉链市场占主导地位。根据 YKK 披露的 2021 年

68 68 68 68
0 5 749 中国拉链业务营收规模，我们推算其在中国的市占率约为 0 5 749 0 5 749
12%，为目前国内最
0 5 749
7 67 67 67
046 104
大的拉链制造企业；伟星股份和浔兴股份两家内资头部企业的市占率合计约为
8 8 104 8 104 810
4
1 9 1 9 1 9 19
C1
5%；其他如江苏驰马、上海东龙和深圳华圣达等小型企业营收分别在几亿元， C1 C1 C1
EM EM EM EM
市占率不足 2%。YKK 在凭借优质的产品品质在中高端市场优势明显。2013 年
后 YKK 试图通过转型，在自身劣势的中低端市场寻求突破，但从公司仅十年来
的中国营收的发展来看，并未取得实质性突破。根据“The 社史”记载，1985
年 YKK 在全球的市占率为 54%（销售额口径），从其市占率下滑可以窥见近年
来，公司也面临发展瓶颈。

968
国内企业虽然在体量上尚与
74 968
YKK 存在差距，但差距逐年缩小。2021 年
74 749
6 8
496
8
0 5 0 5 0 5 57
YKK 拉链业务的中国营收为 67 912 亿日元（约合 67 53.6 亿元）
，是同期伟星股份营 67 670
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1
亿元）的 2.92 倍。尽管在体量上国内企业尚与 1
YKK 之间存在差距， 19
C1
收（18.36 C1 C1 C1
EM EM EM EM
但国内企业的在增长势头更为强劲。2010-2020 年期间，伟星股份的拉链业务
营收 CAGR 为 9.3%，而同期 YKK（中国业务）仅为 2.8%，伟星股份优质供应
链管理能力，在拉链市场实现份额扩张。

图表 46：国外龙头企业中国拉链市场预测率比较 图表 47：YKK 与国内龙头企业的单价比较

% YKK 伟星 浔兴 元/条 8
8 8 YKK 伟星 68 浔兴
7496 7496 749
6 49
057
18% 2.5
705 705 467
0 5 7
046 16% 81 046 810 8 104
6
810
4
14% C119 C1
19
2.0 C1
19
C1
19
EM EM EM EM
12%
10% 1.5
8%
6% 1.0

4%
0.5
2%
8 8 68 68
0%
57496 57496 0.0 5 749 5 749
670 670 67 0 7 0
20201046 2021
104 104 2016 104
2017 2018 2019
1 198 1 198 1 9 8 1 9 8
MC
资料来源：YKK C
年报，各公司年报，野村东方国际证券 C1 年报，各公司年报，野村东方国际证券
资料来源：YKK C1
EM
E注：1）根据前述中国拉链市场规模预测。2）YKK预测值包含中国AP业务。 EM EM

8 8 8 8
57 496 57 496 57 496 57496
04670 4 670 4 670 4670 4
19 810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 28
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4 670
 [Table_Info4]
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图表 48：YKK 与国内龙头企业的业务增速比较 图表 49：YKK 与国内龙头企业的营业利润率比较

伟星拉链（左轴）
74968百万元 浔兴拉链（左轴） 749
68
749
30%
68 YKK拉链营业利润率
749
68
705 5 5 5
0 伟星营业利润率
046
30,000 YKK拉链（左轴）67 100% 4 670 046
7 0
104
伟星拉链同比（右轴）
9 8 0 81
浔兴营业利润率
81 810
4
1 19 20% 19 19
C1 浔兴拉链同比（右轴） C1 C1 C1
EM YKK拉链同比（右轴） EM EM EM
80%
10%
20,000 60%
0%
40%
-10%
10,000 20%
-20%
0% -30%
8 8 8 8
0
57496 57496 -20% -40%
57496 57496
670 670 670 670

2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
4 4 4 4
19810 19810 19810 19810
M C1 C1 C1 C1
E资料来源：各公司年报，野村东方国际证券 EM EM
资料来源：各公司年报，野村东方国际证券 EM

知日鉴中：以产品为核心，提升一站式解决方案能力
透过 YKK 在发展前期的市占率拓展以及发展后期的供应链转型经验，我们
认为，在全球服饰品牌对柔性供应链依赖程度逐渐增加的背景下，
“解决方案能
8 68 68 是通过从材 68
57 496力”已经成为决定纺织服装中上游行业格局的重要竞争要素。YKK
5 749 5 749 5 749
04670 67 0
料、设备研发至完成品制造的全产业链覆盖的商业模式，塑造竞争优势，而此 67 0 67 0
9 8 104 9 8 104 9 8 104 810
4
1 1 1 19
C1
模式并非唯一可行的发展路径。适应当下全球纺织服装行业发展的模式在于以 C1 C1 C1
EM EM EM EM
下能力的塑造：1）柔性供应链的打造、2）产能的全球化布局、3）前瞻性地把
握下游需求变革与 4）产品创新能力。

产能布局方面，注重国内和海外产能并驾齐驱，以应产业链全球化趋势
下，不同客户的多样化需求；供应链方面，通过设备和生产线信息智能化的优
化升级和快速转换能力，提高生产效率，注重缩短交付时间，提高产品品质和
良率，供应链的柔性改革以及时应对较大的订单需求和客制化服务，提高综合
68 68 68 8
5 749 5 749 5 749 57496
0 0
竞争力；产品研发方面，精准定位细分市场需求，研发在功能性和时尚性方面
67 67 67 0 670
8 104 8 8 104 104 810
4
119 119 119
附加值更高的产品，逐步向中高端市场拓展；把握下游需求方面，深耕与国际
C1
19
MC EM
C
E化大客户之间合作关系，把握全球行业发展动向。 EM
C
EM

鉴于 YKK 的全球市场和渠道拓展经验，中国公司在以下领域仍具备带挖掘
的发展潜力：1）新市场：前述中提到目前世界拉链市场中仍以亚洲为主，中国
拉链企业有望以成本和性价比导向的经济型产品开拓和挖掘新兴市场需求，进
一步提高外贸内销实力，站稳国际化龙头企业脚跟；2）新领域：鉴于目前拉链
行业主要背靠服装、纺织行业发展，在牢牢抓住国内外战略核心大客户市场份
8 68 68 8
57 496 574
9
574
9
额的同时，国内拉链企业可通过在拉链新领域，例如航空航天、航海、军事和 57496
04670 04 04 670 670 4670 4
医疗等，挖掘新兴行业需求，拓展更广更深的市场和渠道；3）新品牌：向国际
981 981 1 1 19810 19810
C1
中高端市场进军，实现中高端市场的国产替代；4）定制化销售体系：建立海外 C1 C1 C1
EM EM EM EM
营销网络体系，完善本土化、定制化服务，抓住客户需求，提高客户粘性，深
化全球化发展。

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 29
96 8 968 968 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4 670
 [Table_Info4]
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风险提示
8 68 68 68
57496 1、宏观经济下行抑制消费需求。消费信心与居民收入与宏观经济周期关系密
5 749 5 749 5 749
04670 67 0 67 0 67 0
8 104
切，因此经济下行可能对消费板块施压，导致消费不及预期。
9 9 8 104 9 8 104 810
4
11 11 11 19
MC MC MC C1
E
2、新冠肺炎疫情反复抑制消费需求。疫情反复可能会导致居民收入稳定性减 E E EM

弱，并且会导致消费场景与部分服务消费受限，导致消费增长不及预期。

3、原材料价格持续上行导致成本端承压。供需错配现象与流动性宽松预期均
未发生反转导致大宗原料价格持续上行，使得企业在价格传导滞后的情况下成
本端明显承压。

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 30
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
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附录
8 8 8 8
57496相关研究 57496 57496 57496
04670 《日股复盘系列（二）龟甲万》 670 670 670
104 8 810
4
810
4
810
4
19 19 19 2021.10.19 C11
9
C1 C1 C1
EM EM EM E M
《复盘日本股系列（一）亚瑟士》
2021.09.17

联系方式
李远帆 吴琳 程瑶 李远帆
+86 21 66199094 +86 21 66199037 +86 21 66199179 +86 21 6
4 9 68 4 9 68 4 9 68 4 9 68
yuanfan.li@nomuraoi-sec.com
57 lin.wu@nomuraoi-sec.com
57 5yao.cheng@nomuraoi-sec.com
7 57 yuanfan.
0 4 670 0 4 670 0 4 670 0 4 670
朱海音 81 81孟丹 81 梁金萍 81 程瑶
C 119 21 66199157
+86 C 119 +86 10 56329371 C 119 +86 21 66199087 C 119 +86 21 6
EM EM EM EM
haiyin.zhu@nomuraoi-sec.com dan.meng@nomuraoi-sec.com jinping.liang@nomuraoi-sec.com yao.chen
王越 庞舒然
+86 21 66199173 +86 10 5
yue.wang@nomuraoi-sec.com shuran.p

投资评级说明
96 8 68 8 8
574 评级 说明5749 57496 57496
04670 670 670 670
增持 98104预期未来 6-12 个月内公司股价涨幅 4
1015%以上。 810
4
810
4
1 1 1 198 19 19
股票评级 中性C C
预期未来 6-12 个月内公司股价波动在-10%与 15%。 C1 C1
EM EM EM EM
减持 预期未来 6-12 个月内公司股价跌幅超过 10%。
强于大市 预期未来 6-12 个月内行业指数超越同期股市指数基准(A 股基准指数为沪深 300 指数)。
行业评级 中性 预期未来 6-12 个月内行业指数基本与同期股市指数基准(A 股基准指数为沪深 300 指数)持平。
弱于大市 预期未来 6-12 个月内行业指数明显弱于同期股市指数基准(A 股基准指数为沪深 300 指数)。

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 31
96 8 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670
 [Table_Info4]
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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询职业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出
具本报告，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，本人不曾，也将不会因本报告的观点而直接或间接收到任何形式
8 68 68 68
5 7 496 5 749 5 749 5 749
7 0 的补偿。 67 0 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 104
1 1 9 1 1 9 1 1 9 1 198
C C C C
一般声明 EM EM EM EM
本报告由野村东方国际证券有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均
来源于我们认可的已公开资料，包括来自第三方的信息，例如来自信用评级机构的评级信息。野村东方国际证券有限公
司及其关联机构（以下统称“野村东方国际证券”
）对这些信息的准确性、完整性或时效性不做任何保证，也不保证这些
信息不会发生任何变化。特别的，本报告不提供任何与税务相关的信息或意见。
本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或询价或提供任何
投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候
68 68 68 68
0 749
均不构成对任何人的推荐或者投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策
5 0 5 749 0 5 749 0 5 749
67 67 67 67
9 104 9 8 104
并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的信息、意见进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的，财务状况和特定
8 9 8 104 9 8 104
1 1 1 1
C1 C1
需求，并就该等决策咨询专业顾问的意见，同时自行承担所有风险。对于本报告中信息及意见的错误或疏漏（无论该等错 C1 C1
EM EM EM EM
误或疏漏因何原因而产生） ，以及对依据、使用或参考本报告所造成的一切后果，野村东方国际证券及/或其关联人士（包
括各自的雇员）均不承担任何责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日（或报告内部载明的特定日期）的观点和判断。该等意见、评估
及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，野村东方国际证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研
究报告。
本报告署名分析师可能会在本报告中，或在与野村东方国际证券的客户、销售人员、交易人员、其他业务人员的不
时交流中，针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的事件进行交易策略分析；这
8 68 68 68
5 7 496 5 749 5 749 5 749
7 0 0
种对短期影响的分析可能与分析师已发布的关于标的证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不
67 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 104
一致。无论该等交易策略分析是否存在上述相反或不一致，均不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基
1 1 9 1 1 9 1 1 9 1 198
C C C C
EM
本面评级或评分。 EM EM EM
野村东方国际证券可能发出其他与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。本报告反映署名分析师的观点、见
解及分析方法，并不代表野村东方国际证券。野村东方国际证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不
同假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。野村东方
国际证券没有将此意见及建议向本报告所有接收方进行更新的义务。野村东方国际证券的资产管理部门、自营部门以及
其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据仅代表过往表现。过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。我
68 68 68 68
0 749 0 5 749
们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会
5 0 5 749 0 5 749
67 67 67 67
9 104
显著地影响所预测的回报。
8 9 8 104 9 8 104 9 8 104
1 1 1 1
C1 本报告提供给某接收方是基于该接收方被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立
C1 C1 C1
EM EM EM EM
判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资者考虑而独立做出
的。
本报告依据中华人民共和国的法律法规和监管要求于中国大陆提供。
特别声明
在法律许可的情况下，野村东方国际证券可能与在本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。野
村东方国际证券及其关联人士（包括其雇员）在适用法律允许的范围内，可能自行或代理他人长期或短期持有、买入或卖
出本报告涉及的标的证券或其他金融工具。野村东方国际证券亦可能就该等证券或其他金融工具承担做市商或流动性提
8 68 68 68
5 7 496 5 749 5 749 5 749
7 0 供者的身份。因此， 0
投资者应当考虑野村东方国际证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
67 67 0 67 0
046 8 104 8 104 8 104 104
1 9 1 1 9
本报告仅面向经野村东方国际证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收方才可以使用，
1 1 1 9 1 198
C C C C
EM EM
且接收方具有保密义务。野村东方国际证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为野村东方国际证券 EM EM
的客户。
本报告可能包含来自第三方的信息，例如来自信用评级机构的评级信息。野村东方国际证券重视和保护他人的包括
人格权、知识产权在内的合法权益，并已尽最大努力审查信息来源的客观真实性，注明第三方信息来源与权利信息，保护
第三方合法权益。当权利人发现本报告可能侵犯其合法权益，权利人可以向野村东方国际证券提出异议，经核实后野村
东方国际证券将根据中国法律法规采取措施修改、移除或删除相关内容。除非有该等第三方的事先书面允许，该等信息
[Table_Info4]
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968 968 968 96 8
574 574 574 574
4670 4670 4670 4670
 [Table_Info4]
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不得被再加工或转发。
本报告的版权仅为野村东方国际证券所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、
刊登、发表、引用或再加工。未经野村东方国际证券授权或超出野村东方国际证券授权范围的任何使用，或非由野村东方
8 68 68 68
5 7 496 5 749 如果侵犯了第三方知识产权，0责任由使用者承担， 5 749 5 749
7 0 国际证券作出的对本报告的修改， 67 0 67 野村东方国际证券不承担任何责任。 67 0
046 8 104 8 104 8 104 104
除本特别声明第三段所述情况外，野村东方国际证券不承担任何关于更新或修改本报告的义务。
1 1 9 1 1 9 1 1 9 1 198
C C C C
EM
野村东方国际证券对本报告及本免责条款具有修改权和最终解释权。 EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
4 670 4 670 4 670 4 670
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

8 8 8 8
57496 57496 57496 57496
04670 4 670 4 670 4 670 4
19810 19810 19810 19810
C1 C1 C1 C1
EM EM EM EM

[Table_Info4]
请务必阅读报告正文后各项声明 33
968 968 968 96 8
574 574 574 574
4 670 4 670 4 670 4 670