Chương 16

Lý thuyết:
3/ Định đề MM: trong một thế giới không có thuế, không có chi phí giao dịch, không có chi phí kiệt quệ
tài chính, phát biểu sau đây là đúng, sai hay không chắc chắn: “Việc vay nợ vừa phải sẽ không làm tăng
tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần của cty”. Giải thích.

Sai. Vì theo định đề I của MM ta có: RS = R0 + (B/S)x( R0 – RB). Việc tăng vay nợ làm B(giá trị của trái
phiếu hay nợ vay) tăng sẽ dẫn đến RS (tỷ suất sinh lợi) tăng. Có nghĩa trong môi trường không có thuế,
không có chi phí giao dịch, không có chi phí kiệt quệ tài chính, việc vay nợ vừa phải sẽ làm TĂNG tỷ suất
sinh lợi trên vốn cổ phần của công ty.

4/ Định đề MM: Tác động nào từ luật thuế làm cho một cty có sử dụng đòn bẩy có giá cao hơn một cty
tương đồng nhưng không sử dụng đòn bẩy nợ?

Công ty có thể khấu trừ thuế bằng lãi vay, trong đó các khoản thanh toán cho cổ đông (cổ tức) không
phải trả thuế khấu trừ.

Bài Tập:
13/Tính WACC: Cty Shadow không có nợ nhưng có thể đi vay với lãi suất 8%. WACC hiện tại của cty là
11%, thuế suất cty là 35%.

a. Tính chi phí vốn cổ phần của Shadow

B S
RWACC = x RB+ x RS
B+ S B+ S
11%= 0 x 8% + 1 x R S
R S = 11%

b. Nếu cty có tỷ lệ nợ là 25%, chi phí vốn cổ phần sẽ là bao nhiêu?

RS = R0 + (B/S) x (R0-RB) x (1-Tc)
RS = 0,11 + (0,25/0,75) x (0,11- 0,08)x(1-0,35) = 0,1165
B S
RWACC = x R B x (1−T c )+ x RS
B+ S B+S
RWACC = 0,25 x 0,08 x 0,65 + 0,75 x 0,1165 = 0,100375
c. Nếu cty có tỷ lệ nợ là 50%, chi phí vốn cổ phần sẽ là bao nhiêu?
RS = 0,11 + (0,5/0,5) x (0,11- 0,08)x(1-0,35) = 0,1295
RWACC = 0,5 x 0,08 x 0,65 + 0,5 x 0,1295 = 0,09075
d. Tính WACC của cty trong phần b và c.
14/ MM và Thuế: cty Bruce kỳ vọng EBIT là $185.000 mỗi năm. Cty có thể vay với lãi suất 9%. Bruce hiện
không có nợ, chi phí vốn cổ phần là 16%. Nếu thuế là 35%, giá trị cty là bao nhiêu? Nếu Bruce vay
$135.000 và dùng số tiền thu được để mua lại cổ phần, giá trị cty sẽ là bao nhiêu?

Chương 19

Lý thuyết:

5/Một Hình Thức Cổ Tức Thay Thế Khác Một số công ty, như một công ty ở Anh, cho các cổ đông lớn sử
dụng lò hỏa táng miễn phí, trả cổ tức bằng hiện vật (nghĩa là cung cấp dịch vụ của công ty cho các cổ
đông với giá thấp hơn giá thị trường). Các quỹ tương hỗ có nên đầu tư vào cổ phiếu chi trả cổ tức hiện
vật này không? (Cổ đông của quỹ không nhận được dịch vụ này).

Các quỹ tương hỗ không nên đầu tư vào cổ phiếu chi trả cổ tức hiện vật này. Vì tiền có thể được đầu tư
tốt hơn vào các cổ phiếu trả cổ tức bằng tiền mặt, chúng mang lại lợi ích trực tiếp cho các cổ đông.

6/ Cổ Tức Và Giá Cổ Phiếu Nếu việc gia tăng cổ tức có xu hướng làm tăng giá cổ phiếu, thì tại sao lại có
thể nói rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị công ty?

Việc gia tăng cổ tức có xu hướng làm tăng giá cổ phiếu là điều tất nhiên của thị trường. Gia tăng cổ tức
có nghĩa cty hoạt động kinh doanh tốt vào tạo ra nhiều lợi nhuận hơn, từ đó gia tăng lượng cổ tức cho
các cổ đông đồng thời cũng khiến cho lượng vốn điều lệ của cty gia tăng từ đó làm tăng giá cổ phiếu trên
thị trường.

Bài tập:

5/Giá cổ phiếu là tổng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu chia cho số cổ phiếu

đang lưu hành, do đó:

P0 = 465000/12000 = $38,75 / cổ phiếu
Bỏ qua ảnh hưởng của thuế, giá cổ phiếu sẽ giảm theo số cổ tức:
PX = $38,75 – 1,9 = $36,85
Tổng số cổ tức được trả = $1,9 x 12.000 cổ phiếu = $22.800
 Tài khoản vốn chủ sở
hữu và tài khoản tiền mặt
đều sẽ giảm $22.800
6/ Cổ phiếu đã mua = 22800/38,75 = 588 cổ phiếu
Số cổ phiếu mới đang lưu hành = 12.000 - 588 = 11.412 cổ phiếu
Giá cổ phiếu mới = 442200/11412 = $38,75 / cổ phiếu
 Việc mua lại có hiệu quả giống như cổ tức bằng tiền vì bạn nắm giữ một cổ
phiếu trị giá $38,75 hoặc một cổ phiếu trị giá $36,85 và $1,90 tiền mặt. Do đó, nếu
tham gia mua lại theo tỷ lệ chi trả cổ tức thì sẽ không bị ảnh hưởng