Machine Translated by Google

Đại học Gdański

Đại học Gdańsk

https://repozytorium.bg.ug.edu.pl

Yếu tố quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành năng lượng: bằng chứng từ
Publikacja / Ấn phẩm Liên minh châu Âu,
Jaworski Jacek, Czerwonka Leszek

DOI wersji wydawcy / Phiên bản đã

http://dx.doi.org/10.3390/vi14071871
xuất bản DOI

Địa chỉ công khai tại Repozytorium

URL / Địa chỉ xuất bản trong https://repozytorium.bg.ug.edu.pl/info/article/UOGc70ad67f6d8b4a71885b2109b63227ff/
Kho

Dữ liệu công khai w

Repozytorium / Gửi vào 29 Tháng ba, 2021

kho lưu trữ trên

Giấy phép Rodzaj / Loại giấy phép Ghi công (CC-BY 4.0)

Jaworski Jacek, Czerwonka Leszek: Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Cytuj tę wersję / Trích dẫn phiên bản này trong ngành năng lượng: bằng chứng từ Liên minh Châu Âu, Energies, tập. 14, không. 7,
2021, Bài báo số: 1871, trang 1-19, DOI:10.3390/en14071871
 Machine Translated by Google

Bài báo

Các yếu tố quyết định cơ cấu vốn doanh nghiệp ngành năng lượng
Ngành: Bằng chứng từ Liên minh Châu Âu

Jacek Jaworski 1,* và Leszek Czerwonka 2

1 Khoa Tài chính, Đại học WSB ở Gdańsk, 80-266 Gdańsk, Ba Lan 2 Khoa Kinh tế, Đại
học Gdańsk, 80-309 Gdańsk, Ba Lan; leszek.czerwonka@ug.edu.pl * Thư từ: jjaworski@wsb.gda.pl

Tóm tắt: Mục đích của nghiên cứu là xác định các yếu tố chính quyết định cấu trúc vốn của các công ty

ngành năng lượng ở Liên minh Châu Âu. Nghiên cứu dựa trên một nhóm gồm 6122 công ty từ 25 quốc gia

EU, hoạt động từ năm 2011 đến 2018. Nghiên cứu sử dụng phân tích hồi quy bội. Chúng tôi đã thu được

bằng chứng mạnh mẽ về mối quan hệ tích cực giữa nợ doanh nghiệp với tính hữu hình và quy mô, và mối

quan hệ tiêu cực đối với khả năng sinh lời và tính thanh khoản. Các yếu tố cũng ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ

trong vốn hóa ra là tăng trưởng (mối quan hệ tích cực) và lá chắn thuế phi nợ (mối quan hệ tiêu cực),

nhưng ý nghĩa thống kê của các mối quan hệ này là không rõ ràng. Chúng tôi đã chỉ ra rằng sự gia tăng

rủi ro kinh doanh trong ngành đi kèm với sự gia tăng nợ doanh nghiệp và đây là một đặc điểm nổi bật

của ngành năng lượng. Đối với các yếu tố quyết định cấu trúc vốn cụ thể theo quốc gia, chúng tôi đã

thu được bằng chứng mạnh mẽ về mối quan hệ tiêu cực giữa tăng trưởng GDP, mức độ bảo vệ quyền của các

bên liên quan, mức độ phát triển thị trường vốn và nợ của các công ty được nghiên cứu. Đã có sự hỗ trợ

vừa phải cho các giả thuyết về tác động tích cực của lạm phát, thuế và mức độ phát triển của các tổ

chức tài chính. Nghiên cứu của chúng tôi cũng chỉ ra tác động tiêu cực của khối lượng tiêu thụ năng

lượng và tỷ lệ các nguồn tái tạo trong sản xuất và tác động tích cực của độc quyền thị trường đối với
Trích dẫn: Jaworski, J.; Czerwonka, L. tình trạng nợ nần của các công ty trong ngành năng lượng ở EU.
Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của doanh

nghiệp trong ngành năng lượng: Bằng

chứng từ Liên minh châu Âu. Từ khóa: yếu tố quyết định cấu trúc vốn; Ngành công nghiệp năng lượng; Liên minh Châu Âu; các lý
Năng lượng 2021, 14, 1871. https://
thuyết về cấu trúc vốn; nợ công ngành năng lượng
doi.org/10.3390/en14071871

Biên tập học thuật: Beata Zofia

Filipiak và Valentina Colla

1. Giới thiệu

Nhận: ngày 1 tháng 3 năm 2021 Một trong những ngành mũi nhọn trong nền kinh tế ngày nay là ngành năng lượng. Nhiều

repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /
Chấp nhận: ngày 23 tháng 3 năm 2021 nghiên cứu, bao gồm Faisal et al. [1], Mačerinskienė và Kremer-Matyškevič [2], Al-Mulali [3],
Đã xuất bản: 28 tháng 3 năm 2021
Simionescu et al. [4] và Hannesson [5] chứng minh mối quan hệ chặt chẽ giữa tiêu thụ năng
lượng và tăng trưởng GDP của các nền kinh tế trên thế giới. Điều này có nghĩa là sự phát triển
Lưu ý của Nhà xuất bản: MDPI giữ thái
của ngành năng lượng không chỉ là một dấu hiệu cho thấy mức độ phát triển của một nền kinh tế
độ trung lập đối với các khiếu nại về quyền
cụ thể, mà còn có thể hỗ trợ đáng kể cho quá trình này. Do tính liên quan của nó đối với nền
tài phán trong các bản đồ và
kinh tế tổng thể, ngành năng lượng là một trong số ít các ngành được chính phủ quản lý chặt
các cơ quan trực thuộc.
chẽ. Nhà nước cũng chi phối với tư cách là chủ sở hữu của các doanh nghiệp trong ngành này.

Chính sách năng lượng, và do đó sản xuất và phân phối năng lượng, cũng là mối quan tâm
của Liên minh châu Âu. Mối quan hệ chặt chẽ của chính sách năng lượng với an ninh và sự độc
Bản quyền: © 2021 thuộc về tác giả.
lập về năng lượng của cộng đồng, cũng như tác động của nó đối với môi trường tự nhiên, đã trở
Người được cấp phép MDPI, Basel, Thụy Sĩ.

thành cơ sở cho quy định ở cấp độ siêu quốc gia. Thập kỷ đầu tiên của thế kỷ 21 chứng kiến sự
Bài viết này là một bài báo truy cập mở

phân phối theo các điều khoản và ra đời của những thay đổi dẫn đến sự thay đổi rất năng động của ngành năng lượng hiện tại của
điều kiện của Creative Commons EU. Những thay đổi này chủ yếu liên quan đến [6]:

Giấy phép Ghi công (CC BY) (http://

creativecommons.org/licenses /by/4.0/).

Năng lượng 2021, 14, 1871. https://doi.org/10.3390/en14071871 www.mdpi.com/journal/energies

 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 2 trên 19

• hài hòa hóa các quy định sản xuất năng lượng ở từng quốc gia thành viên nhằm thống nhất chính
sách của các cơ quan quản lý quốc gia và tác động của họ đối với thị trường năng lượng, và

• đề ra những định hướng chung cho phát triển công nghệ liên quan đến việc sử dụng rộng rãi hơn
các nguồn năng lượng tái tạo thân thiện hơn với môi trường.

Là một phần của các ưu tiên được thông qua, EU cũng quyết định phi độc quyền hóa và tự do
hóa thị trường năng lượng [7,8].
Chính sách năng lượng ở cấp EU, được duy trì trong hơn chục năm, đã dẫn đến sự thống nhất
đáng kể về điều kiện hoạt động của ngành năng lượng ở các quốc gia thành viên. “Thỏa thuận Xanh
của Châu Âu” [9] được thông qua vào năm 2020 là sự tiếp nối của chính sách này.
Tuy nhiên, bên cạnh những ưu tiên chung nêu trên, vẫn có những khác biệt, chủ yếu thể hiện ở cấu
trúc thị trường, lượng tiêu thụ và nguồn năng lượng ở từng quốc gia [10]. Hậu quả của những thay
đổi về chất diễn ra trong ngành năng lượng ở EU cũng là những thay đổi về tài chính.

Các quyết định liên quan đến việc lựa chọn các nguồn tài chính và tạo ra cấu trúc vốn của
doanh nghiệp là một trong những lĩnh vực quan trọng nhất của quản lý doanh nghiệp hiện đại. Vì
vậy, tìm kiếm tính quy luật và yếu tố quyết định của các quyết định này là một hướng nghiên cứu
thường xuyên được thực hiện. Nghiên cứu này có một lịch sử phong phú và một vị trí vững chắc
trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Nghiên cứu của Modigliani và Miller [11], trình bày lý
thuyết đầu tiên về sự lựa chọn cấu trúc vốn và tác động của nó đối với giá trị doanh nghiệp trong
điều kiện thị trường hoàn hảo là công việc chính bắt đầu chuỗi nghiên cứu này. Kể từ đó, một số lý
thuyết thay thế đã được phát triển, xem xét các biến dạng khác nhau của cơ chế thị trường. Phổ
biến nhất là (i) lý thuyết đánh đổi [12–15] và (ii) lý thuyết trật tự phân hạng [16–18].

Việc phân tích lý thuyết cấu trúc vốn và nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã xác định được một
số yếu tố ảnh hưởng đến hành vi tài chính của các công ty. Những yếu tố này là

được chia thành ba nhóm sau [19–21]: (i) công ty-, (ii) ngành- và (iii) các yếu tố quốc gia cụ
thể. Các yếu tố đặc thù của công ty có tác động lớn nhất đến cấu trúc vốn của các công ty. Theo
nhiều nguồn khác nhau, họ giải thích 60 đến 85% sự thay đổi trong nợ của công ty. Mặt khác, các
yếu tố cụ thể theo quốc gia chỉ giải thích được từ 5 đến 15% cho sự thay đổi này. Các yếu tố đặc
thù của ngành chiếm từ 10 đến 25% còn lại của sự thay đổi về nợ của các doanh nghiệp hiện đại.

Bất chấp tác động kinh tế đáng kể của ngành năng lượng, cũng như cơ cấu sở hữu cụ thể của nó,
hành vi tài chính của các công ty trong ngành này tương đối hiếm khi được nghiên cứu [22–30].
Khoảng cách nghiên cứu được chỉ định trở nên đặc biệt phù hợp với dây châu Âu trong bối cảnh
chính sách năng lượng chung của EU.
Mục đích của bài viết là xác định các yếu tố quyết định chính của cấu trúc vốn của các công

repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /
ty ngành năng lượng ở các nước EU. Nghiên cứu tập trung vào việc xác định các yếu tố quyết định cổ
điển của cấu trúc vốn ở cấp công ty, ngành và quốc gia. Ngoài ra, một nghiên cứu sơ bộ đã được
thực hiện về tác động của các yếu tố cụ thể đối với chính sách năng lượng phân biệt điều kiện hoạt
động của các doanh nghiệp ở từng quốc gia. Nghiên cứu dựa trên một nhóm gồm 6122 công ty từ 25
quốc gia thuộc Liên minh Châu Âu, hoạt động trong giai đoạn 2011–2018. Nghiên cứu sử dụng phân
tích hồi quy bội.
Nghiên cứu của chúng tôi hầu hết xác nhận kết quả của các nghiên cứu trước đây về các yếu tố
quyết định cụ thể của công ty đối với cấu trúc vốn

trong ngành năng lượng: • Chúng tôi đã thu được bằng chứng mạnh mẽ về mối quan hệ tích cực giữa nợ
công ty với tính hữu hình và quy mô, và mối quan hệ tiêu cực đối với khả năng sinh
lời và tính thanh khoản. • Tăng trưởng (mối quan hệ tích cực) và lá chắn thuế phi nợ (mối quan hệ
tiêu cực) được phát hiện là những yếu tố cũng ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ trên vốn, nhưng ý nghĩa
thống kê của những mối quan hệ này là mơ hồ.
Nghiên cứu cũng cung cấp một số bằng chứng mới, đặc biệt là đối với ngành năng lượng:
• Chúng tôi đã chỉ ra rằng mặc dù tương tự như các ngành khác, nợ của các công ty năng lượng tăng
lên khi rủi ro tài chính của ngành giảm, nhưng điều ngược lại là đúng đối với ngành năng lượng.
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 3 trên 19

rủi ro kinh doanh ngành. Sự gia tăng rủi ro này đi kèm với sự gia tăng nợ của công ty
và đây là một đặc điểm phân biệt rõ ràng của ngành năng lượng, ít nhất là trong EU.

• Trong trường hợp các yếu tố quyết định cấu trúc vốn theo quốc gia cụ thể, chúng tôi đã thu
được bằng chứng mạnh mẽ về mối quan hệ ngược chiều giữa lạm phát, tăng trưởng GDP, mức
độ bảo vệ quyền của các bên liên quan, mức độ phát triển của thị trường vốn và nợ của
các công ty được nghiên cứu. • Có sự ủng
hộ vừa phải đối với các giả thuyết về tác động tích cực của thuế và
mức độ phát triển của các tổ chức tài chính.
• Ngoài ra, nghiên cứu của chúng tôi đã tìm ra tác động của ba yếu tố liên quan đến sản xuất
và tiêu thụ năng lượng đến khả năng trả nợ của doanh nghiệp. Khoản nợ này giảm đi cùng
với sự gia tăng tiêu thụ năng lượng và cũng như sự gia tăng tỷ trọng của các nguồn tái
tạo trong sản xuất năng lượng. Tuy nhiên, càng độc quyền thị trường năng lượng, các
công ty hoạt động trên đó càng mắc nợ nhiều hơn.

Bài viết bao gồm năm phần. Phần đầu tiên trình bày các lý thuyết cơ cấu vốn phổ biến
nhất. Nó cũng bao gồm việc mô tả các yếu tố quyết định cơ bản cấu trúc vốn của doanh nghiệp
với việc phác thảo hiện trạng của các nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến hành vi tài trợ
của doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành năng lượng. Trên cơ sở đó, chúng tôi đã xây dựng
các giả thuyết nghiên cứu. Phần thứ hai của bài viết mô tả các phương pháp áp dụng trong
nghiên cứu thực nghiệm và tài liệu nghiên cứu thu thập được. Trong phần thứ ba của bài báo,
các kết quả nghiên cứu đã được trình bày. Thảo luận của họ đã được phát triển trong phần
tiếp theo. Các kết luận của nghiên cứu là phần cuối cùng của bài báo.

2. Tổng quan tài liệu và giả thuyết nghiên cứu

Khái niệm của Modigliani và Miller được coi là mô hình lý thuyết mạch lạc đầu tiên
liên quan đến cấu trúc vốn của các công ty. Trong phiên bản đầu tiên, các tác giả tuyên bố
rằng chi phí vốn và do đó là giá trị thị trường của một công ty, trong điều kiện thị trường
hoàn hảo, không phụ thuộc vào cấu trúc vốn [11]. Khái niệm ban đầu này sau đó đã được sửa
đổi bằng cách đưa nhiều đầu vào khác nhau vào mô hình (thuế doanh nghiệp, thuế thu nhập cổ
đông, v.v.) [31,32].
Sự chỉ trích đối với mô hình của Modigliani và Miller, đặc biệt là tính đến sự bóp méo
thị trường phát sinh từ lý thuyết đại diện [33] và lý thuyết về thông tin bất đối xứng [34],
đã dẫn đến sự phát triển của các khái niệm lý thuyết xa hơn liên quan đến các quyết định tài
chính của công ty. Lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng phổ biến nhất trong các
tài liệu.

Lý thuyết thứ nhất dựa trên giả định rằng cấu trúc vốn là kết quả của việc so sánh chi
phí kiệt quệ tài chính do nợ nần với lợi ích của việc giảm cơ sở thuế thu nhập. Một mặt, nợ
repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

làm tăng nguy cơ phá sản (chi phí) và mặt khác nó tạo ra lá chắn thuế (lợi ích). Các quyết
định tài chính theo cách tiếp cận này liên quan đến việc xác định tỷ lệ nợ tối ưu trên giá
trị doanh nghiệp. Công ty dần hướng tới mục tiêu đạt được cấu trúc vốn mục tiêu bằng cách
cân bằng lợi ích của lá chắn thuế với chi phí liên quan đến kiệt quệ tài chính [12–15].

Lý thuyết trật tự phân hạng nảy sinh từ quan sát rằng các công ty có lợi nhuận cao
thường được đặc trưng bởi mức nợ thấp. Phân tích chi tiết về hiện tượng này đã chỉ ra rằng
các công ty thích một thứ tự nhất định trong việc lựa chọn các nguồn tài chính dựa trên lựa
chọn đối nghịch. Ban quản lý, với hiểu biết sâu sắc nhất về tình hình của công ty, thường
tài trợ cho sự phát triển của công ty từ lợi nhuận thu được. Các nhà đầu tư bên ngoài ít
hiểu biết về doanh nghiệp hơn. Theo quan điểm của họ, tham gia vốn cổ phần rủi ro hơn vay
tiền. Do đó, khi khả năng tự tài trợ kết thúc, các công ty phát hành nợ và chỉ như một
phương sách cuối cùng, tăng vốn chủ sở hữu [16–18].
Việc phân tích mối liên kết của dữ liệu tài chính doanh nghiệp cơ bản với cả hai lý
thuyết về cấu trúc vốn được mô tả đã dẫn đến việc xác định các yếu tố quyết định cụ thể của
công ty đối với cấu trúc vốn. Dựa trên các giả định lý thuyết, nhiều tác giả như Harris và
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 4 trên 19

Raviv [35], Rajan và Zingales [36], Frank và Goyal [37], và Neves et al. [38] cho thấy các yếu
tố quan trọng ở cấp độ công ty như sau: (i) tính hữu hình được đo lường bằng tỷ trọng tài sản
cố định trong tổng tài sản (TANG), (ii) quy mô công ty (SIZE), (iii) cơ hội tăng trưởng của
công ty ( TĂNG TRƯỞNG), (iv) khả năng sinh lời (PROF), (v) tính thanh khoản tài chính (LIQ) và
(vi) lá chắn thuế phi nợ (NDTS). Chiều hướng và cường độ tác động của các yếu tố trên đối với
nợ doanh nghiệp khác nhau tùy thuộc vào các giả định lý thuyết được sử dụng (xem Bảng 4).
Nghiên cứu về việc xác định và xác định hướng và sức mạnh của tác động của các yếu tố cụ
thể của công ty đối với nợ của công ty chắc chắn là truyền thống lâu đời nhất trong các nghiên
cứu thực nghiệm về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn. Các tài liệu chứa nhiều nghiên cứu khác
nhau về tập hợp các yếu tố được kiểm tra, mẫu nghiên cứu và phương pháp. Kết quả của các nghiên
cứu chọn lọc được tóm tắt trong Phụ lục A.
Các nghiên cứu được thực hiện cho các quốc gia cụ thể đã được phân tích tổng hợp [21,39].
Trong nghiên cứu của họ, Hang et al. [39] bao gồm 50 bài báo từ các tạp chí khoa học có uy tín
và 50 ấn phẩm từ bên ngoài cơ sở dữ liệu chính. Các tác giả đã không chỉ ra phạm vi thời gian
của các ấn phẩm được chọn. Phân tích của họ cho thấy rằng các yếu tố quan trọng của công ty cụ
thể là TANG, GROW và PROF. Điều đầu tiên trong số này ảnh hưởng tích cực đến nợ doanh nghiệp,
trong khi hai điều tiếp theo là tiêu cực. Mặt khác, Jaworski và Czerwonka [21] đã phân tích
tổng hợp 49 bài báo được xuất bản từ năm 1993 đến 2017 đề cập đến các công ty niêm yết từ 35
quốc gia. PROF và LIQ hóa ra lại là những nhân tố đặc thù của công ty, cả hai đều ảnh hưởng
tiêu cực đến nợ công ty.
Phụ lục A cũng tóm tắt kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm cắt ngang về các yếu tố cụ
thể của công ty liên quan trực tiếp đến các nước EU [40–44]. Chúng chỉ ra sự đa dạng lớn trong
mối quan hệ giữa các yếu tố quyết định ở cấp độ công ty và nợ của các công ty được nghiên cứu.
Điều này có nghĩa là chúng có thể khác nhau tùy thuộc vào mẫu nghiên cứu (nơi hoạt động của
các công ty được nghiên cứu) và thời gian nghiên cứu. Các yếu tố cụ thể của công ty được chẩn
đoán thường xuyên nhất là TANG, GROW và PROF. Tuy nhiên, xem xét hướng của các mối quan hệ đã
xác định, trong hầu hết các nghiên cứu, chỉ có PROF cho thấy tác động tiêu cực đến nợ công ty.

Nhóm kết quả thực nghiệm cuối cùng được trình bày trong Phụ lục A bao gồm các bài báo về
các yếu tố quyết định cấu trúc vốn theo từng công ty cụ thể trong ngành năng lượng [22–
24,27,28,45]. Chúng được đặc trưng bởi tính không đồng nhất ít hơn so với các nghiên cứu cắt
ngang. Hầu hết trong số họ (bốn) chỉ ra mối quan hệ tiêu cực giữa PROF và nợ doanh nghiệp. Ba
nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ tích cực có ý nghĩa thống kê giữa nợ và TANG. Hai nghiên cứu xác
định tác động tích cực của SIZE. Hai nghiên cứu cũng xác định ảnh hưởng đáng kể của LIQ đối
với cấu trúc vốn. Ba nghiên cứu xác định tác động của TĂNG TRƯỞNG. Tuy nhiên, do các hướng quan
hệ khác nhau nên khó xác định rõ ràng cái nào chiếm ưu thế. Chỉ có một nghiên cứu phát hiện
tác động tiêu cực về mặt thống kê của NDTS đối với tỷ lệ nợ trong vốn của các công ty năng
lượng. Điều đáng chú ý là chỉ có hai nghiên cứu bao gồm các công ty công nghiệp năng lượng từ
repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

Châu Âu.
Xem xét các kết quả tóm tắt về các yếu tố cụ thể của công ty, các giả thuyết nghiên cứu
sau đây có thể được hình thành cho các công ty năng lượng của EU (cột cuối cùng trong Phụ lục

A): Giả thuyết 1a. Tăng TANG làm tăng nợ công ty.

Giả thuyết 1b. SIZE có tác động tích cực đến nợ doanh nghiệp.

Giả thuyết 1c. Tỷ lệ nợ giảm trong cơ cấu vốn doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi việc tăng PROF.

Giả thuyết 1d. LIQ có tác động tiêu cực đến nợ doanh nghiệp.

Giả thuyết 1e. TĂNG TRƯỞNG và NDTS là những yếu tố quan trọng định hình cấu trúc vốn của các
công ty.

Ngoài các yếu tố quyết định cụ thể của công ty, nghiên cứu trước đây cũng đã xác định hai
nhóm yếu tố bên ngoài. Yếu tố thứ nhất bao gồm các yếu tố liên quan đến ngành mà công ty hoạt
động, trong khi yếu tố thứ hai liên quan đến đặc điểm kinh tế ở cấp quốc gia (kinh tế vĩ mô và
thể chế).
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 5 trên 19

Việc thuộc về một ngành cụ thể như một yếu tố quyết định bên ngoài của cấu trúc vốn đã được chỉ
ra bởi Harris và Raviv [35], Titman và Wessels [46], và Bradley et al. [47].
Theo Ebeh Ezeoha [48], hiệu ứng ngành được thể hiện bằng các đặc điểm chung của các hoạt động được
thực hiện, quy mô hoạt động, cơ hội tăng trưởng, tác động của các quy định tương tự, chiến lược tài
chính tương tự, cơ hội tương tự và đặc biệt là các mối đe dọa hiện tại. chợ. Một ngành ảnh hưởng đến
cấu trúc vốn chủ yếu thông qua sự nhạy cảm của các doanh nghiệp thuộc ngành này trước những thay đổi
của tình hình kinh tế. Độ nhạy cảm càng cao thì ác cảm với nợ nần chồng chất càng lớn [49]. Điều này
có nghĩa là nợ trung bình và sự tăng trưởng đi kèm của các công ty thuộc ngành có thể được coi là đặc
điểm nổi bật của ngành [50]. Ngành cũng là một yếu tố quyết định cấu trúc tài sản. Một mặt, cấu trúc
tài sản là kết quả phản ứng của công ty đối với rủi ro kinh doanh của ngành (rủi ro kinh doanh cao
hơn có thể khiến việc tiếp cận nợ khó khăn hơn). Mặt khác, tỷ lệ tài sản cố định cao hơn trong tài
sản của công ty hàm ý khả năng thế chấp các khoản vay cao hơn, tức là khả năng giảm rủi ro tài chính
và do đó làm tăng nợ [51,52].

Trong các nghiên cứu thực nghiệm, tác động của ngành đối với cấu trúc vốn của các công ty được
xác định tương đối ít thường xuyên hơn so với các yếu tố quyết định cụ thể của công ty. Trong số những
người khác, nó đã được xác định bởi Koralun-Bereźnicka [40] và Hall et al. [53]. Tác giả đầu tiên,
nghiên cứu dữ liệu từ 3500 doanh nghiệp vừa và nhỏ cho năm 1995 của Vương quốc Anh, cho thấy sự khác
biệt đáng kể về nợ giữa các ngành. Nghiên cứu thứ hai dựa trên nghiên cứu về 5033 quan sát đối với
các công ty từ 11 quốc gia EU hoạt động từ năm 2000 đến năm 2014. Biến xác định ngành được phát hiện
là có ảnh hưởng đáng kể đến nợ của công ty. Frank và Goyal [50] đã đưa vào mô hình của họ hai biến cụ
thể của ngành, đó là nợ trung bình và tốc độ tăng trưởng của các công ty hoạt động trong ngành đó.
Trong một nghiên cứu bao gồm dữ liệu từ các công ty đại chúng của Hoa Kỳ trong giai đoạn 1950–2003,
họ đã chỉ ra rằng chỉ biến đầu tiên trong số các biến ngành có tác động tích cực đáng kể đến nợ doanh
nghiệp. Trong số những người khác, biến này cũng được sử dụng trong các nghiên cứu của Gungoraydinoglu
và Öztekin [19] và Jõeveer [20], xác nhận tác động tích cực của nó đối với tỷ lệ nợ trong vốn của các
công ty được chẩn đoán bởi những người tiền nhiệm của họ. Gungoraydinoglu và Öztekin [19] đã làm như
vậy dựa trên mẫu gồm 15.177 công ty từ 37 quốc gia hoạt động từ năm 1991 đến 2006, trong khi Jõeveer
[20] dựa vào dữ liệu từ cơ sở dữ liệu Amadeus cho các công ty từ 9 quốc gia CEE trong giai đoạn 1995–
2002.

Gungoraydinoglu và Öztekin [19], Jõeveer [20], Frank và Goyal [50] đã chỉ ra rằng các công ty
trong một ngành có xu hướng hướng tới một cấu trúc tài chính tương tự. Đó là kết quả của sự suy giảm
nhu cầu vốn và niềm tin của chủ nợ. Do đó, mức nợ trung bình của các công ty hoạt động trong một
ngành nhất định xác định khả năng vay nợ của họ, nghĩa là gián tiếp cũng ảnh hưởng đến rủi ro tài
chính của ngành. Nó càng cao thì rủi ro càng thấp.
Rủi ro kinh doanh là một thành phần khác của rủi ro ngành. Nó liên quan đến cạnh tranh, tính co giãn
repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

và những thay đổi về nhu cầu, cung cấp sản phẩm và kết quả là những thay đổi về lợi nhuận hoạt động
của các công ty hoạt động trong một ngành nhất định. Các nghiên cứu của Kale et al. [51], Hội trường
và cộng sự. [53], và Schwert và Strebulaev [54] đã chỉ ra rằng rủi ro kinh doanh cao hơn có thể làm

giảm xu hướng vay nợ của các công ty.

Rủi ro là một trong những yếu tố then chốt được xác định là có tác động đáng kể đến sự phát
triển của ngành năng lượng. Ngành công nghiệp này, do nhà nước thống trị với tư cách là chủ sở hữu
của các công ty, dễ bị ảnh hưởng bởi các chu kỳ kinh doanh hơn nhiều so với các công ty liên kết với
vốn tư nhân. Trong thời kỳ suy thoái, nhà nước không muốn đầu tư vào việc phát triển cơ sở hạ tầng
năng lượng. Điều này có nghĩa là nhu cầu vốn bên ngoài tăng lên, do đó làm tăng rủi ro tài chính của
ngành. Ngược lại, trong thời kỳ kinh tế phát triển thịnh vượng, cơ sở hạ tầng năng lượng chưa được
đầu tư thường xuyên không phù hợp với nhu cầu năng lượng ngày càng tăng, làm tăng rủi ro kinh doanh
của ngành [55,56].
Do đó, có thể kỳ vọng rằng mức độ của cả hai thành phần rủi ro của ngành năng lượng có thể ảnh hưởng
đáng kể đến nợ doanh nghiệp: Giả thuyết 2a. Nợ

trung bình của ngành năng lượng ảnh hưởng đáng kể và tích cực đến tình trạng nợ nần của các công ty
hoạt động trong ngành.
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 6 trên 19

Giả thuyết 2b. Rủi ro kinh doanh của ngành tăng lên làm giảm khoản nợ của các công ty
năng lượng.

Nhóm nhân tố cuối cùng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm các
đặc điểm của nền kinh tế của quốc gia mà doanh nghiệp đang hoạt động. Những yếu tố này
đã được phân tích bởi Rajan và Zingales [36], Frank và Goyal [50], de Jong et al.
[57], Mac An Bhaird và Lucey [58], Psillaki [59], và Graham và Harvey [60]. Họ có thể
được chia thành hai nhóm. Đầu tiên là các yếu tố xuất phát từ tình hình kinh tế vĩ mô
của một nền kinh tế nhất định. Nhóm yếu tố đặc thù quốc gia thứ hai liên quan đến môi
trường thể chế của doanh nghiệp. Các yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng như sau:

• Tăng trưởng GDP—các nền kinh tế tăng trưởng nhanh hơn tạo điều kiện cho việc sử dụng
nợ nhiều hơn trong tài trợ doanh nghiệp, nhưng mặt khác, điều kiện kinh tế tốt
hơn và do đó lợi nhuận doanh nghiệp cao hơn giúp trả được nợ
•
quá mức; tỷ lệ lạm phát—lạm phát cao hơn có nghĩa là chi phí đi vay cao hơn và
do đó hạn chế việc sử dụng nợ; Và
• thuế—mức độ tài chính hóa cao hơn của nền kinh tế khuyến khích sử dụng nhiều hơn
nợ như một lá chắn thuế.

Các yếu tố thể chế quan trọng nhất là:

• mức độ pháp quyền—bảo vệ pháp lý tốt hơn cho các bên liên quan, và trên hết, các chủ
doanh nghiệp ủng hộ việc sử dụng rộng rãi hơn vốn chủ sở hữu
trong tài trợ kinh doanh; • mức độ phát triển của thị trường vốn—thị trường vốn càng
phát triển, doanh nghiệp càng dễ dàng phát hành cổ phiếu và giảm tỷ lệ nợ trong
vốn; Và

• mức độ phát triển của các thể chế thị trường tài chính—mức độ phát triển của hệ
thống ngân hàng và các thể chế tài chính khác càng cao thì khả năng tiếp cận các
nguồn tài chính (nợ) bên ngoài càng rộng.

Các yếu tố kinh tế vĩ mô cụ thể của quốc gia là chủ đề nghiên cứu của Gun
goraydinoglu và Öztekin [19], Jõeveer [20], và Kayo và Kimura [61]. Tất cả các tác giả
đều xác nhận tác động tiêu cực của tăng trưởng GDP đối với nợ doanh nghiệp.
Gungoraydinoglu và Öztekin [19] và Jõeveer [20] cũng khẳng định tác động tiêu cực của
lạm phát. Gungoray dinoglu và Öztekin [19] cũng chẩn đoán sự gia tăng nợ doanh nghiệp
với việc tăng thuế. Kết quả tương tự cũng thu được bởi Frank và Goyal [50], Booth et
al. [62], và Delcoure [63]. Đối với ngành năng lượng, mối quan hệ giữa các yếu tố kinh
tế vĩ mô và cơ cấu vốn chỉ được nghiên cứu bởi Škuláňová [25], xác định, tương tự như
các tác giả khác, tác động tiêu cực của tăng trưởng GDP đối với nợ doanh nghiệp. Cân
nhắc những điều trên, các giả thuyết nghiên cứu tiếp theo có

thể được hình thành như sau: Giả thuyết 3a. Nợ doanh nghiệp ngành năng lượng giảm khi GDP tăng.

Giả thuyết 3b. Lạm phát tăng khiến nợ doanh nghiệp của các doanh nghiệp ngành năng
repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

lượng giảm.

Giả thuyết 3c. Việc đánh thuế cao hơn đối với một nền kinh tế dẫn đến nợ tỷ lệ doanh nghiệp ngành năng
lượng cao hơn.

Hầu hết các tác giả nghiên cứu về các yếu tố quốc gia cụ thể đều nhấn mạnh rằng
các yếu tố thể chế quan trọng hơn nhiều đối với cấu trúc vốn doanh nghiệp so với các
yếu tố kinh tế vĩ mô. Kết quả nghiên cứu của Jõeveer [20] và Kayo và Kimura [61] cho
thấy mối quan hệ nghịch biến giữa mức độ phát triển thị trường vốn và nợ của công ty
ở một quốc gia. Mối quan hệ tích cực giữa mức độ phát triển của các thể chế thị trường
tài chính và nợ chỉ được thể hiện bởi Jõeveer [20]. Mối quan hệ giữa mức độ pháp quyền
và nợ doanh nghiệp được Jõeveer [20] và Cho et al. [64]. Sự gia tăng trong việc bảo vệ
các quyền của chủ sở hữu dẫn đến sự gia tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong tài chính
doanh nghiệp và do đó, tỷ lệ nợ giảm. Quan sát này phù hợp với những phát hiện của
Djankov et al. [65] và Bae và Goyal [66]. Mối quan hệ giữa các yếu tố quyết định cụ
thể theo quốc gia về thể chế
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 7 trên 19

cấu trúc vốn trong các công ty công nghiệp năng lượng cho đến nay vẫn chưa được nghiên cứu.
Tuy nhiên, dựa trên nghiên cứu trong các ngành khác, có thể cho

rằng: Giả thuyết 4a. Nợ của các công ty công nghiệp năng lượng giảm trong khi mức độ pháp
quyền tăng lên.

Giả thuyết 4b. Mức độ phát triển của thị trường vốn càng cao thì nợ của các doanh nghiệp
ngành năng lượng càng thấp.

Giả thuyết 4c. Mức độ phát triển cao hơn của các tổ chức tài chính dẫn đến nợ nần cao hơn của
các doanh nghiệp ngành năng lượng.

Tính đặc thù trong hoạt động của các doanh nghiệp ngành năng lượng ở EU tạo tiền đề liên
kết các quyết định tài chính của họ với các yếu tố quyết định tiếp theo của cấu trúc vốn
tương ứng với những đặc điểm chính tạo nên sự khác biệt của thị trường năng lượng ở từng
quốc gia thành viên. Chúng liên quan đến ba lĩnh vực được đề cập trong phần giới thiệu [10]:
khối lượng tiêu thụ và các nguồn năng lượng được sử dụng, cũng như cấu trúc của thị trường
năng lượng ở một quốc gia cụ thể. Tác động của những yếu tố tiềm ẩn này hình thành hành vi
tài chính của các công ty năng lượng vẫn chưa được khám phá, điều này chứng minh cho ba giả
thuyết nghiên cứu cuối

cùng: Giả thuyết 5a. Nợ nần của các công ty năng lượng phụ thuộc vào mức độ tiêu thụ năng
lượng ở một quốc gia cụ thể.

Giả thuyết 5b. Có một mối quan hệ đáng kể giữa các nguồn năng lượng được sử dụng ở một quốc
gia nhất định và khoản nợ của các công ty năng lượng.

Giả thuyết 5c. Cấu trúc của thị trường năng lượng ở một quốc gia cụ thể có ảnh hưởng đến nợ
của các doanh nghiệp ngành năng lượng.

3. Dữ liệu và Phương pháp

luận Các nguồn dữ liệu nghiên cứu là ORBIS (cơ sở dữ liệu ORBIS bao gồm hơn 400 triệu
công ty và tổ chức trên khắp thế giới, 40 triệu trong số này có thông tin tài chính chi tiết
(https://www.bvdinfo.com, truy cập ngày 8 tháng 12 2020)) cơ sở dữ liệu (2020) (dữ liệu tài
chính doanh nghiệp), cơ sở dữ liệu của Ngân hàng Thế giới [67], IMF [68] và Eurostat [69]
(dữ liệu về thể chế, kinh tế vĩ mô và ngành). Chúng tôi đã sử dụng 2011–2018 làm phạm vi thời
gian của nghiên cứu. Đây là khoảng thời gian dài nhất của dữ liệu do ORBIS cung cấp. Bản chất
dài hạn của nghiên cứu xuất phát từ giả định rằng những thay đổi trong nợ của doanh nghiệp,
đặc biệt là dưới ảnh hưởng của các yếu tố quốc gia cụ thể, có thể quan sát tốt nhất trong dài
hạn. Dữ liệu tài chính được lấy cho các thực thể có các giá trị tài chính cơ bản, chẳng hạn

như tài sản cố định, tài sản lưu động, khấu hao và khấu hao, doanh thu và thu nhập hoạt động
có sẵn trong suốt thời gian nghiên cứu. Chúng tôi cũng giả định rằng vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp được khảo sát phải dương. Tổng số doanh nghiệp được khảo sát là 6122 và tổng số quan
sát là 48.976. Trong số các dữ liệu bổ sung (các yếu tố kinh tế vĩ mô, thể chế và năng lượng
repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

cụ thể), dữ liệu về cường độ thay đổi của chỉ số quyền hợp pháp chỉ bao gồm giai đoạn 2013–
2018, các dữ liệu khác bao gồm giai đoạn 2011–2018. Các doanh nghiệp từ các quốc gia thuộc
Liên minh Châu Âu cấu thành phạm vi địa lý của cuộc khảo sát.
Xem xét các giới hạn đối với dữ liệu cho các khoản mục cụ thể của báo cáo tài chính, dữ liệu
có sẵn cho các doanh nghiệp từ các quốc gia sau: Áo, Bỉ, Bungari, Cộng hòa Séc, Đức, Đan
Mạch, Estonia, Tây Ban Nha, Phần Lan, Pháp, Hy Lạp, Croatia , Hungary, Ireland, Ý, Litva,
Luxembourg, Latvia, vùng đất Nether, Ba Lan, Bồ Đào Nha, Romania, Thụy Điển, Slovenia và
Cộng hòa Slovak. Phạm vi nghiên cứu bao gồm các doanh nghiệp năng lượng. Chính xác hơn, đây
là các doanh nghiệp trong phần D và mục 35.1 (Sản xuất, truyền tải và phân phối điện) dựa
trên “Phân loại thống kê các hoạt động kinh tế trong Cộng đồng Châu Âu”—NACE Rev. 2. MS Excel
(xử lý dữ liệu) và Phần mềm Gretl 2020b (mô hình kinh tế lượng) đã được sử dụng để tính toán.

Định nghĩa về các biến áp dụng trong nghiên cứu được trình bày trong Bảng 1. Tỷ lệ tổng
nợ (DR) được sử dụng làm thước đo cấu trúc vốn của công ty (biến phụ thuộc
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 8 trên 19

có thể). Các mục trong Bảng 1 được đánh số từ 2 đến 7 (TANG, SIZE, GROW, PROF, LIQ và NDTS)
tương ứng với các yếu tố quyết định cấu trúc vốn cụ thể của công ty và chúng được sử dụng để
giúp xác minh Giả thuyết 1a đến 1e. Các biến cụ thể theo ngành được liệt kê trong mục 8 và 9
(IND_DR và IND_Beta). Chúng được sử dụng để xác minh Giả thuyết 2a và 2b. Các mục từ 10 đến 12
(GDP_GROW, INFLAT, TAX_REV) là các yếu tố kinh tế vĩ mô của quốc gia cụ thể được sử dụng để
xác minh Giả thuyết 3a đến 3c. Ba biến số tiếp theo (các mục từ 13 đến 15) là các yếu tố thể
chế cụ thể theo quốc gia (Quyền_pháp lý, FIN_MARK, FIN_INST) và chúng nhằm mục đích giúp xác
minh Giả thuyết 4a đến 4c. Các biến cuối cùng trong mục 16 và 17 (RE_Share và POW_CONS) tương
ứng với các đặc điểm năng lượng của nền kinh tế liên quan và chúng nhằm hỗ trợ việc xác minh
Giả thuyết 5a và 5b.

Bảng 1. Các biến áp dụng trong nghiên cứu.

KHÔNG. Biến đổi viết tắt Đo

tổng nợ
1. Cơ cấu nguồn vốn (tổng nợ) DR
Tổng tài sản

Tài sản cố định

2. Cơ cấu tài sản (hữu hình) TANG
Tổng tài sản

*
3. Quy mô doanh nghiệp KÍCH CỠ tổng tài sản

tổng tài sản

4. Cơ hội tăng trưởng PHÁT TRIỂN
Tổng tài sản

EBIT
5. khả năng sinh lời GIÁO SƯ
Tổng tài sản

Tài sản lưu động

6. thanh khoản LIQ
nợ ngắn hạn

khấu hao tổng

7. Lá chắn thuế phi nợ NDTS
tài sản

số 8.
Tỷ lệ nợ trung bình theo quốc gia/ngành IND_DR Tỷ lệ nợ trung bình ở một quốc gia cụ thể

σEBITDA
xTổng tài sản
EBITDA
9. Rủi ro kinh doanh tại quốc gia/ngành IND_Thử nghiệm
Tổng tài sản n–

số doanh nghiệp trong nước cụ thể

repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

Tăng trưởng GDP hàng năm

10. Tăng trưởng GDP hàng năm GDP_GROW
% 100

Lạm phát, giá tiêu dùng

11. lạm phát THƯỞNG hàng năm %
100

Doanh thu
12. Thuế thu nhập TAX_REV thuế % GDP
100

13. Sức mạnh của chỉ số quyền hợp pháp hợp pháp_rights 0 = yếu đến 12 = mạnh

14. Chỉ số phát triển thị trường tài chính FIN_MARK 0 = yếu đến 1 = mạnh

Phát triển các tổ chức tài chính trong

15. FIN_INST 0 = yếu đến 1 = mạnh
dex
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 9 trên 19

Tỷ trọng năng lượng tái tạo trong tổng tiêu Tỷ lệ chia sẻ RE

16. RE_Chia sẻ
thụ năng lượng cuối cùng 100

Mức tiêu thụ năng lượng cuối cùng (tính bằng Tiêu thụ năng lượng cuối
17. POW_CONS cùng x1000
TOE) trên 1000 cư dân dân số

Thị phần máy phát điện lớn nhất trên thị Tỷ lệ thị phần lớn nhất
18. EM_SHARE
trường điện 100

Nguồn: Xây dựng riêng. * tổng tài sản được đo bằng hàng nghìn euro.

Thống kê mô tả của các biến áp dụng được trình bày trong Bảng 2. Trong trường hợp dữ liệu dựa
trên báo cáo tài chính, trong đó có thể xảy ra sai sót giữa nhiều bản ghi, các giá trị không nằm
trong khoảng từ 0 đến 1 đối với các biến DR và TANG đã bị loại trừ và mẫu được phân bổ thành các

giá trị từ 1 đến 99% phân phối. Việc loại bỏ các giá trị nổi bật dẫn đến giá trị trung bình và
trung bình số học cho hầu hết các biến gần nhau, ngoại trừ các biến GROW và LIQ, có thể nhìn thấy
sự thay đổi đáng kể (độ lệch chuẩn vượt quá đáng kể giá trị trung bình).

Bảng 2. Thống kê mô tả của tất cả các biến.

Nghĩa là Trung bình SD tối thiểu tối đa

DR 0,639 0,711 0,272 0,006 0,995

TANG 0,733 0,821 0,241 0,005 0,991

KÍCH CỠ 7.915 7.697 1.961 3.522 14,38

PHÁT TRIỂN 0,013 0,041 0,159 0,424 1.708

GIÁO SƯ 0,061 0,051 0,068 0,178 0,434

LIQ 3.833 1.395 8.424 0,037 123.3

NDTS 0,056 0,051 0,035 0.000 0,251

IND_DR 0,701 0,718 0,108 0,063 0,882

IND_Thử nghiệm 0,255 0,261 0,109 0,297 0,626

GDP_GROW 0,010 0,011 0,021 0,091 0,252

THƯỞNG 0,012 0,012 0,012 0,017 0,058

TAX_REV 0,191 0,185 0,053 0,113 0,281

hợp pháp_rights 4.100 4.000 1.915 2.000 9.000

fm 0,699 0,755 0,201 0,019 0,946

FI 0,774 0,768 0,098 0,404 0,911

RE_Chia sẻ 0,186 0,167 0,088 0,029 0,546

repozytorium.bg.ug.edu.pl
2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
zxuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

POW_CONS 0,493 0,430 0,195 0,175 1.290

EM_SHARE 0,368 0,270 0,214 0,142 0,890

Nguồn: Xây dựng riêng.

Để kiểm tra xem mô hình nghiên cứu có xuất hiện đa cộng tuyến hay không, hệ số tương quan
tuyến tính Pear son được tính cho từng cặp biến (Bảng 3).
Giá trị của các hệ số không đạt đến mức cho thấy mối tương quan mạnh hoặc rất mạnh. Chúng tôi cũng
đã tính toán VIF (yếu tố lạm phát phương sai), chỉ số này phải dưới 10 và điều này đúng với tất cả
các biến số. Điều này có nghĩa là đa cộng tuyến không phải là một vấn đề trong các mô hình bảng
được phân tích và các biến giải thích giả định có thể cung cấp cơ sở cho ước tính mô hình [70].
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 10 trên 19

Bảng 3. Ma trận tương quan Pearson cho các biến giải thích

Le
IND_D IND_Cược GDP_Gr TAX_RE POW_C EM_SH
VIF
TANG SIZE TĂNG TRƯỞNG PROF LIQ NDTS
r FM FI RE_Chia sẻ
thổi phồng
gal_Ri V
Một ôi BẬT LÀ
ghts 0,17
1,00 0,00 0,18 0,17 0,17 0,34 0,04 0,17 1,00 0,12 0,18 0,03 0,02 0,18 0,01 0,04 0,09 0,06 0,10 0,08 TĂNG 1,3 1,2 0,02 TĂNG

0,09 0,03
0,11 0,04 0,00 0,02 0,16 0,10 0,26 0,13 0,14 0,04 KÍCH CỠ

1,00 0,06 0,01 0,29 0,00 0,02 0,02 0,04 0,06 0,04 0,02 0,06 0,08 0,05 0,02 0,05 TRƯỞNG 1,1 0,08 1,1 1,1

1,00 0,05 0,01 0,04 0,01 0,04 0,08 0,10 0,07 0,03 0,07 PROF

1,00 0,03 0,02 0,03 0,03 0,01 0,06 0,00 0,02 0,03 0,04 0,03 0,08 LIQ
1,00 0,18 0,09 0,12 0,06 0,17 0,12 0,03 0,23 0,55 0,08 0,04 0,02 0,04 NDTS 1,3 0,05 IND_DR

1,00 0,30 0,52 0,17 0,14 0,27 0,28 0,13 2,3 0,13 IND_Beta 3,8 0,15
1,00 0,23 0,00 0,15 0,69 0,15 0,02 0,57 0,61 GDP_Grow 1,9 Lạm phát 0,03
1,00 0,37 0,15 0,50 0,14 0,09 0,18 0,11 1,3 0,17 TAX_REV 4,7 0,20
1,00 0,10 0,13 0,10 0,08 1,00 0,12 0,00 Legal_rights 5,2 0,53 FM

0,52 0,06 0,32 0,39 0,16 4,6 0,03 3,4

1,00 0,29 0,18 0,27 0,35

1,00 0,63 0,07 0,13

1,00 0,11 0,02 FI

1,00 0,79 0,04 RE_Share 5,6 0,19

1,00 POW_CONS 5,0 1,00 EM_SHARE

2,8

Nguồn: Xây dựng riêng.

Trong giai đoạn tiếp theo, một cuộc điều tra về sự phụ thuộc của biến DR vào các yếu tố cụ thể của công

ty đã được tiến hành. Với mục đích này, các mô hình kinh tế lượng đã được áp dụng.

Chúng dựa trên: 1. Mô

hình hồi quy (phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường):

= + TANG + KÍCH THƯỚC + TĂNG TRƯỞNG + CHUYÊN NGHIỆP + LIQ + NDTS + (1)

2. Mô hình có hiệu ứng cố định:

= + TANG + KÍCH THƯỚC + TĂNG TRƯỞNG + CHUYÊN NGHIỆP + LIQ + NDTS + (2)

3. Mô hình có hiệu ứng ngẫu nhiên:

= + TANG + KÍCH THƯỚC + TĂNG TRƯỞNG + CHUYÊN NGHIỆP + LIQ + NDTS + + (3)

trong

đó: TANG, SIZE, GROW, PROF, LIQ và NDTS là các yếu tố quyết định cấu trúc vốn cụ thể của công ty được
định nghĩa trong

Bảng 1, —sự khác biệt ngẫu nhiên của từng

cá nhân, —thời hạn sai số.

Phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS) phù hợp với các mẫu đồng nhất. Chúng tôi đã áp dụng

repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /
thử nghiệm Breusch–Pagan để phát hiện các hiệu ứng riêng lẻ. Thử nghiệm Hausman được sử dụng để xác định các

đặc điểm cố định hoặc ngẫu nhiên của các hiệu ứng này [70]. Việc xác minh Giả thuyết 1a và Giả thuyết 1e dựa

trên ước tính các tham số của mô hình phù hợp nhất.

Giai đoạn cuối cùng của cuộc kiểm tra là phân tích tầm quan trọng của tác động của phần còn lại của các

yếu tố quyết định cấu trúc vốn giả định (Giả thuyết 2a đến Giả thuyết 5b). Vì lý do này, các mô hình bảng được

sử dụng gần đây đã được tăng cường với các biến liên quan sau: (i) các yếu tố cụ thể của ngành, (ii) các yếu tố

kinh tế vĩ mô cụ thể của quốc gia, (iii) các chỉ số thể chế và (iv) các chỉ số cụ thể về năng lượng. Đối với

các mô hình mở rộng, phép thử Breusch–Pagan và Hausman cũng được sử dụng để xác định các hiệu ứng riêng lẻ. Vì

phương sai thay đổi và tự tương quan đã được xác định trong các mô hình, điều này có thể dẫn đến đánh giá sai

về tầm quan trọng của các biến cụ thể, nên các lỗi tiêu chuẩn về phương sai thay đổi và tự tương quan (HAC) đã

được áp dụng [71].

Tiêu chí thông tin (tiêu chí thông tin Schwarz Bayesian, tiêu chí thông tin Akaike và tiêu chí Hannan–

Quinn) đã được áp dụng để tìm ra đặc điểm kỹ thuật phù hợp của mô hình. Quy trình thử nghiệm là từ các mô hình

lớn hơn đến các mô hình nhỏ hơn. Giá trị tiêu chí trong quá trình hình thành càng thấp thì càng tốt [70].
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 11 trên 19

4. Kết quả

Phụ lục B trình bày kết quả ước lượng của mô hình hồi quy bội. Kết quả của kiểm định Breusch–Pagan

và Hausman chỉ ra rằng trong mọi trường hợp, các mô hình với các hiệu ứng cố định riêng lẻ đều phù hợp

với dữ liệu được phân tích.

Mô hình (1) chứa các biến giải thích tương ứng với các nhân tố đặc thù của doanh nghiệp. Tất cả các

yếu tố ảnh hưởng đáng kể đến nợ của công ty. Sự gia tăng TANG, SIZE và GROW làm tăng nợ công ty. Khi PROF,

LIQ và NDTS tăng, khoản nợ sẽ giảm.

Các mô hình (2) và (3) được mở rộng bởi các biến tương ứng với các yếu tố cụ thể của ngành. Mô hình

(2) cho thấy tầm quan trọng của biến NDTS. Việc loại bỏ nó trong mô hình (3) đã cải thiện tất cả các tiêu

chí thông tin và không gây ra bất kỳ sự thay đổi nào về hướng ảnh hưởng của các yếu tố khác trong chẩn

đoán. Mối quan hệ giữa DR và IND_DR và IND_Beta trong cả hai mô hình hóa ra là tích cực.

Mô hình (4) bao gồm tất cả các biến cấp độ doanh nghiệp và các yếu tố kinh tế vĩ mô cụ thể của quốc

gia. Trong trường hợp này, không tìm thấy sự thay đổi về hướng và tầm quan trọng của tác động của các yếu

tố cụ thể của công ty. Tăng GDP_GROW và INFLAT làm giảm nợ doanh nghiệp. Ngược lại, tăng TAX_REV làm tăng

tỷ lệ nợ.

Các mô hình (5) và (6) chứa các yếu tố quyết định cụ thể theo quốc gia về thể chế bên cạnh các yếu

tố cụ thể của công ty. Trong mô hình (5), tác động không đáng kể đến nợ đã được phát hiện đối với biến

TĂNG TRƯỞNG. Các mối quan hệ khác đối với các yếu tố cụ thể của công ty giống như trong mô hình (1).

Sau khi loại bỏ biến không có ý nghĩa, cỡ mẫu thay đổi và tiêu chí thông tin không mang tính biểu thị. Mô

hình (6) xác nhận tác động tiêu cực của LE GAL và FIN_MARK đối với tỷ lệ nợ trong vốn doanh nghiệp và cho

thấy mối quan hệ tích cực đối với FIN_INST.

Mô hình (7) chứa tất cả các yếu tố cụ thể của doanh nghiệp được bổ sung bởi các biến đặc trưng cho

mức tiêu thụ năng lượng trong nước và tỷ lệ các nguồn năng lượng tái tạo. Tác động tương tự của các yếu tố

cụ thể của công ty đối với nợ công ty như trong mô hình (1) đã được chẩn đoán. Sự gia tăng trong RES_SHARE
và POW_CONS dẫn đến việc giảm tỷ lệ nợ trong vốn công ty. Đối với EM_SHARE, chúng ta có thể thấy mối quan

hệ tích cực.

Các mô hình (8) và (9) bao gồm tất cả các biến giải thích giả định và có thể được coi là kiểm tra độ

tin cậy cho các mô hình đã thảo luận trước đó. Trong mô hình (8), các tác động đáng kể về mặt thống kê

đối với nợ doanh nghiệp đã được phát hiện đối với NDTS, INFLAT, TAX_REV, FIN_INST, RE_SHARE và POW_CONS.

Trong mô hình (9), trong đó các biến không có ý nghĩa đã được loại bỏ, các cải tiến đã được tìm thấy cho

cả ba tiêu chí thông tin và tất cả các hướng được chẩn đoán trước đó đã được xác nhận cho các biến còn lại.

Bảng 4 tóm tắt các kết quả thu được và so sánh chúng với các mối quan hệ giữa nợ và các yếu tố quyết

định riêng lẻ của cấu trúc vốn được giả định trong các giả thuyết nghiên cứu. Bảng này cũng bao gồm các

repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /
hướng của các mối quan hệ này xuất phát từ các lý thuyết về cấu trúc vốn. Cột “Hỗ trợ” cho biết kết quả

thu được xác nhận các giả thuyết ở mức độ nào. Tiêu chí cho sức mạnh của hỗ trợ là số lượng các mối quan

hệ có ý nghĩa được chẩn đoán trong các mô hình ước tính cho các biến riêng lẻ.
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 12 trên 19

Bảng 4. Tóm tắt kết quả.

Đánh đổi Trật tự trong

Yếu tố/Mô hình 1 2 và 3 4 5 và 6 7 8 và 9 Giả thuyết Hỗ trợ
Lý thuyết Lý thuyết

TANG + + + + + + + + -
Mạnh
KÍCH CỠ + + + + + + + Mạnh + /+
+ + + + + Vừa phải - +
PHÁT TRIỂN +/
GIÁO SƯ
- - - - - - - + -
Mạnh
- - - - - - - + -
LIQ Mạnh
NDTS - - - - Vừa phải - -
+/
IND_DR + + + Mạnh
+ + - Thiếu
IND_Thử nghiệm
- - -
GDP_GROW Mạnh
THƯỞNG - - Vừa phải

TAX_REV + + Vừa phải

HỢP PHÁP - - -
Mạnh
- - -
FIN_MARK Mạnh
FIN_INST + + Vừa phải
- Vừa phải
RE_SHARE +/
- Vừa phải
POW_CONS
EM_SHARE + + +/ +/ Mạnh
Nguồn: xây dựng riêng.

5. Thảo luận

Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy rằng hầu hết các giả thuyết được xây dựng đã được hỗ
trợ. Đối với các giả thuyết Hy 1a–1d liên quan đến các yếu tố cụ thể của công ty (TANG, SIZE,
PROF và LIQ), chúng tôi đã nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ. Đối với hai yếu tố quyết định khác
(Giả thuyết 1e), đã thu được mức hỗ trợ vừa phải. Các kết quả thu được phù hợp với các nghiên
cứu trước đây về ngành năng lượng [24,27,28,45] cũng như với các nghiên cứu về các công ty từ
các ngành khác nhau [21,43]. Điều này cho thấy các yếu tố bên trong ảnh hưởng đến cấu trúc
vốn tác động đến các công ty trong ngành năng lượng theo cách tương tự, bất kể các công ty
được nghiên cứu bắt nguồn từ khu vực nào.
Việc xác minh Giả thuyết 2a và Giả thuyết 2b về các yếu tố cụ thể của ngành đã
cung cấp các kết quả khác với kết quả giả định. Trong khi Giả thuyết 2a, về mối liên
hệ giữa DR trung bình với nợ doanh nghiệp, được ủng hộ mạnh mẽ, Giả thuyết 2b về ảnh
hưởng của rủi ro kinh doanh trong ngành không được ủng hộ. Ngược lại, trong trường hợp
repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /
này, mô hình cho kết quả có ý nghĩa thống kê theo hướng ngược lại. Điều này có nghĩa
là rủi ro kinh doanh của ngành càng cao thì khả năng mắc nợ của các công ty càng cao.
Đây là điểm khác biệt rõ rệt so với các nghiên cứu ở các ngành khác [51,54,61].
Giả thuyết 3a nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ về tác động của tăng trưởng GDP đối với nợ
(mối quan hệ tiêu cực), trong khi tác động của lạm phát và gánh nặng thuế chỉ được thể hiện
trong một mô hình có nghĩa là sự ủng hộ cho Giả thuyết 3b và Giả thuyết 3c là vừa phải.
Những kết quả này xác nhận kết quả thu được bởi Gungoraydinoglu và Öztekin [19], Jõeveer
[20], Kayo và Kimura [61], đồng thời ngụ ý rằng các công ty trong ngành năng lượng phản ứng
với những thay đổi trong các yếu tố kinh tế vĩ mô cụ thể của quốc gia theo cách tương tự như
các công ty ở các quốc gia khác. các ngành nghề.
Đối với các giả thuyết liên quan đến ảnh hưởng của các yếu tố thể chế, các giả
thuyết liên quan đến ảnh hưởng của việc bảo vệ quyền của chủ sở hữu (Giả thuyết 4a)
và mức độ phát triển của thị trường vốn đối với nợ (Giả thuyết 4b) đã được ủng hộ
hoàn toàn. Trong cả hai trường hợp, tác động tiêu cực của các yếu tố này đối với
tình trạng nợ nần của công ty đã được chẩn đoán. Những kết quả này phù hợp với kết
quả nghiên cứu về bảo vệ quyền của chủ sở hữu [20,64–66] và kết quả nghiên cứu về
phát triển thị trường vốn [20,61]. Tác động tích cực của sự phát triển của các tổ chức tài chí
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 13 trên 19

được tiết lộ ở hai trong số ba mô hình trong nghiên cứu của chúng tôi, cho thấy sự hỗ trợ vừa phải
cho giả thuyết Hy 4c. Chỉ có Jõeveer [20] cho thấy mối quan hệ tương tự.

Các giả thuyết 5a và 5b liên quan đến các yếu tố liên quan đến cơ cấu sản xuất năng lượng và
khối lượng tiêu thụ năng lượng nhận được sự xác nhận vừa phải. Trong cả hai trường hợp, dường như có

mối quan hệ ngược chiều giữa các yếu tố này và tình trạng mắc nợ của các công ty năng lượng. Điều này

có nghĩa là tỷ lệ các nguồn năng lượng tái tạo cao hơn ở một quốc gia nhất định sẽ làm giảm khoản nợ
của các công ty sản xuất năng lượng. Khoản nợ của họ cũng giảm khi mức tiêu thụ năng lượng tăng. Giải

thích cho mối quan hệ thứ hai có thể được tìm thấy trong lý thuyết tài chính, theo đó sự gia tăng mức
tiêu thụ năng lượng làm cho doanh thu (lợi nhuận) của các công ty cao hơn và tăng khả năng tự tài trợ,

do đó làm giảm nợ. Lý do giảm nợ doanh nghiệp do ảnh hưởng của việc sử dụng nhiều hơn các nguồn năng

lượng tái tạo nên được tìm kiếm ở (i) sự đa dạng hóa lớn hơn của các nhà sản xuất năng lượng, (ii) sự
tham gia nhiều hơn của các công ty mới thành lập trong ngành và (iii) hoạt động tích cực hỗ trợ tài

chính cho quá trình chuyển đổi năng lượng của EU. Các công ty nhỏ hơn có xu hướng ít sẵn sàng vay tiền
hơn, trong khi các công ty mới thành lập thường được tài trợ chủ yếu bằng vốn cổ phần. Đổi lại, hỗ trợ

tài chính cho năng lượng tái tạo từ các quỹ của EU đại diện cho một nguồn tài chính thay thế và cạnh

tranh cho các dự án đầu tư so với nợ. Sự hỗ trợ mạnh mẽ cho Giả thuyết 5c thu được phù hợp với quan
sát này. Mối quan hệ đồng biến giữa thị phần của các nhà sản xuất điện lớn nhất trên thị trường điện

và nợ của các công ty năng lượng có nghĩa là ngành năng lượng càng độc quyền thì các công ty càng mắc

nợ nhiều hơn.

6. Kết luận

Nghiên cứu của chúng tôi đã xác nhận mối quan hệ tích cực giữa nợ nần của các doanh nghiệp năng

lượng và tính hữu hình, quy mô và tốc độ tăng trưởng của chúng. Khả năng sinh lời, tính thanh khoản
và tấm chắn thuế phi nợ có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ trọng nợ trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

Về vấn đề này, không có sự khác biệt đáng kể giữa ngành năng lượng và các doanh nghiệp khác trong EU.
Các hướng được chẩn đoán về ảnh hưởng của các yếu tố xác định cấu trúc vốn cụ thể của công ty hầu hết

phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.

Quan sát này cung cấp tiền đề để kết luận rằng lý thuyết cụ thể này giải thích hành vi của các công
ty công nghiệp năng lượng. Tuy nhiên, luận án này cần nghiên cứu thêm bằng cách sử dụng các phương

pháp liên quan đến kiểm định lý thuyết cấu trúc vốn (tiếp cận động).
Các hướng được chẩn đoán về ảnh hưởng của các yếu tố cụ thể trong ngành cung cấp các kết quả

khác với các kết quả giả định. Nợ của một doanh nghiệp cụ thể phụ thuộc nghịch chiều vào rủi ro tài

chính của ngành. Tuy nhiên, nó tăng lên cùng với sự tăng trưởng của rủi ro kinh doanh trong ngành.
Đây là đặc thù của ngành năng lượng. Chúng tôi tin rằng những lý do cho điều này nên được tìm kiếm

trong chính sách can thiệp của EU và các quốc gia thành viên liên quan đến giá năng lượng được quy

repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /
định và do đó, sự biến động trong kết quả tài chính mà các công ty năng lượng thu được. Tuy nhiên,
việc chẩn đoán mối quan hệ này đòi hỏi phải nghiên cứu sâu hơn.

Mối quan hệ giữa các yếu tố thể chế cụ thể theo quốc gia quyết định cấu trúc vốn đối với các

công ty trong ngành năng lượng cho đến nay vẫn chưa được nghiên cứu. Về mặt này, kết quả thu được đối

với ngành năng lượng ở các nước EU xác nhận những gì đã được quan sát ở nhiều khu vực trên thế giới
đối với các mẫu đa dạng bao gồm cả các ngành khác. Chúng tôi đã chẩn đoán các mối quan hệ tích cực

giữa nợ của các công ty năng lượng với thuế và sự phát triển của tổ chức tài chính. Sự phụ thuộc tiêu
cực đã được phát hiện đối với tăng trưởng GDP, lạm phát và phát triển thị trường vốn.

Tác động mơ hồ được chẩn đoán của NDTS đối với tỷ lệ nợ trên vốn trong ngành năng lượng với tác
động tích cực vừa phải của thuế là một quan sát thú vị.

Điều này ngụ ý rằng ở một số quốc gia, có thể có các ưu đãi tài chính mạnh mẽ để nhận nợ trong ngành
năng lượng bất chấp ảnh hưởng mạnh mẽ của các quy định của các quốc gia thành viên và hỗ trợ tài chính

của EU đối với hoạt động của ngành này. Tuy nhiên, hiện tượng này đòi hỏi nghiên cứu chuyên sâu.
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 14 trên 19

Chúng tôi cũng đưa vào nghiên cứu ba biến thể hiện sự khác biệt hiện có giữa các thị
trường năng lượng ở các quốc gia thành viên của EU. Nghiên cứu ban đầu này cho thấy nợ của
các doanh nghiệp năng lượng phụ thuộc nghịch chiều vào mức tiêu thụ năng lượng và tỷ trọng
các nguồn năng lượng tái tạo trong một nền kinh tế cụ thể. Mối quan hệ tích cực cho sự độc
quyền của thị trường năng lượng đã được phát hiện. Những quan sát này xác nhận rằng chính
sách năng lượng chung do Liên minh Châu Âu thực hiện có ảnh hưởng đến hành vi tài chính
của các công ty hoạt động trong ngành năng lượng. Nó cũng tạo tiền đề cho các nghiên cứu
tiếp theo.

Ngoài các khuyến nghị cho nghiên cứu tiếp theo, kết quả nghiên cứu của chúng tôi có
một số ý nghĩa thực tiễn đối với các nhà quản lý, nhà đầu tư và cơ quan quản lý. Điểm khá
quan trọng đầu tiên là sự xác nhận rằng các yếu tố xác định cấu trúc vốn cụ thể của công
ty bắt nguồn từ lý thuyết cũng có liên quan đến các công ty năng lượng. Điều này có nghĩa
là các doanh nghiệp này, mặc dù bị quản lý chặt chẽ, nhưng cũng giống như các doanh nghiệp
khác trong nền kinh tế, phải chịu các lực lượng tương tự. Vấn đề quan trọng thứ hai là mối
quan hệ giữa độc quyền trong ngành năng lượng và nợ nần của doanh nghiệp, trong đó mối quan
hệ này hóa ra là tích cực. Trung bình, các công ty trong ngành này lớn hơn một công ty
trung bình trong nền kinh tế. Là những doanh nghiệp lớn, có ảnh hưởng lớn đến toàn bộ nền
kinh tế (trong đó có EU). Điều này có nghĩa là các cơ quan quản lý nên ghi nhớ rằng độc
quyền lớn hơn trong ngành năng lượng đồng nghĩa với nhu cầu vốn bên ngoài lớn hơn. Ngược
lại, việc tiếp tục chính sách năng lượng chung của EU bao gồm việc loại bỏ độc quyền thị
trường và đa dạng hóa các nguồn năng lượng có thể dẫn đến việc tài trợ nhiều hơn cho các
doanh nghiệp bằng vốn chủ sở hữu. Điều này có thể gián tiếp ảnh hưởng đến giá năng lượng trong tương
Những hạn chế trong nghiên cứu của chúng tôi bao gồm (i) cấu trúc mẫu nghiên cứu của
các công ty không cân xứng so với quy mô của nền kinh tế, (ii) số lượng hạn chế của các yếu
tố ngành và quốc gia cụ thể, (iii) thiếu cách tiếp cận năng động để hành vi tài trợ của các
công ty được nghiên cứu.

Đóng góp của tác giả: Khái niệm hóa, phương pháp luận, điều tra, viết—chuẩn bị, đánh giá và chỉnh sửa bản thảo gốc,

JJ và LC; quản lý dữ liệu và phần mềm, LC Tất cả các tác giả đã đọc và đồng ý với phiên bản đã xuất bản của bản thảo.

Kinh phí: Nghiên cứu này không nhận được tài trợ từ bên ngoài.

Tuyên bố đồng ý có hiểu biết: Không áp dụng.

Tuyên bố về tính khả dụng của dữ liệu: Không áp dụng chia sẻ dữ liệu.

Xung đột lợi ích: Các tác giả tuyên bố không có xung đột lợi ích.

repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /
Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 15 trên 19

Phụ lục A

Bảng A1. Ảnh hưởng có ý nghĩa của các nhân tố đặc thù doanh nghiệp đến nợ phải trả của doanh nghiệp theo một số nghiên cứu chọn lọc.

Mokhova Chakrabarti
Jaworski và
Factor/Study Hang et al. Và Koralun-Bereźnicka Kenourgios [40] Gaud et al. Berkman và cộng Và Lưu & Ninh Škuláňová Nghiên cứu
Czerwonka Kędzior [42] Hoảng sợ [28] Ghani [24] Saeed [45]
của zincker et al. [43] [44] sự. [22] Chakrabarti [27] [25] giả thuyết
[39] [21]
[41] [23]
Tổng cộng Tổng cộng 141
Tổng cộng có
có 1063 Tổng cộng có 79 công ty 28 Tổng số
Dữ liệu Tổng cộng Ba doanh công ty Tổng
công ty đại châu Âu từ các doanh cộng có 25 2820 năng lượng được liệt kê trong
tài chính từ 1120 compa Tổng cộng nghiệp Ấn Hai lĩnh vực năng
chúng từ 13 Dữ liệu tài chính từ nghiệp từ năng lượng các công ty điện Yêu cầu quyền lực
Amadeus nies từ cơ sở dữ liệu BACH-ESD để làm lượng 5000 Độ từ mươi công được liệt kê từ các công ty phát triển
phân tích tổng hợpChâu Âu cơ sở cho 11 quốc công ty ngành công nghiệp SME khu Visegrad Karachi trên các nghiên cứu
Nghiên cứu Phân tích tổng gia EU 27 vực từ 13 EU được liệt kê trên năng lượng ty niêm trước đó từ các nghiên cứu Ex của Tập đoàn
hợp (49 nghiên cứu tại các quốc quốc gia EU tại các năng lượng
quốc gia được liệt kê ở 28 Trung Quốc. hoạt động thay đổi trong các
vật mẫu gia; (100 quốc cho ngành công nghiệp Bombay Các yết trong ngành 2004– năm 2001–2009–2017. 2005.
nghiên cứu) 35 quốc gia) tác giả gia trong các năm 2010– nước EU giai đoạn hoạt động
2014. các năm tại Stock Ex trong những năm 2008 hoạt động từ những
chưa đề 2006–2011. 1988–2000. năm 2009– thay đổi trong những
trong năm 2005–2015. 2012. năm năm Paki stan.
cập 2006–2017. năm 2002–2007.
2004–2008.
khoảng thời

gian cho nghiên cứu.

-
repozytorium.bg.ug.edu.pl
https://
Pobrano
z Gdańs
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

TANG + + +/ + + + + + +
KÍCH CỠ
- + + + +
- - - + - - + +
PHÁT TRIỂN +/ +/
- - - - + - - + - - - - -
GIÁO SƯ +/
- - - - -
LIQ +/
NDTS +/ + +/ - +/

Nguồn: Xây dựng riêng.

Phụ lục B

Bảng A2. Kết quả ước lượng mô hình.

Mod. KHÔNG. 1 2 3 4 5 6 7 số 8 9
Người mẫu Hiệu ứng cố định Hiệu ứng cố định hiệu ứng cố định hiệu ứng cố định hiệu ứng cố định hiệu ứng cố định hiệu ứng cố định hiệu ứng cố định hiệu ứng cố định
*** *** *** *** *** *** *** ***
1,0056 0,9597 0,9610 0,7107 0,9727 0,4727 0,1175 0,9653 0,9606
Hằng số
(0,0645) (0,0549) (0,0507) (0,0644) (0,0735) (0,8697) (0,0757) (0,0854) (0,0605)
*** *** ** *** ** *** *** *** ***
0,1564 0,0662 0,0662 0,1042 0,1241 0,0954 0,0900 0,0575 0,0575
TANG
(0,0155) (0,0137) (0,0137) (0,0071) (0,0155) (0,0160) (0,0140) (0,0147) (0,0147)
*** *** *** *** *** *** *** *** ***
0,1975 0,1389 0,1390 0,1560 0,1914 0,1347 0,1559 0,1492 0,1509
KÍCH CỠ
(0,0079) (0,0069) (0,0066) (0,0071) (0,0081) (0,0097) (0,0070) (0,0077) (0,0072)
*** *** *** *** *** *** ***
0,0151 0,0238 0,0238 0,0215 0,0015 0,0197 0,0180 0,0185
PHÁT TRIỂN
(0,0056) (0,0047) (0,0046) (0,0049) (0,0059) (0,0049) (0,0053) (0,0053)
*** *** *** *** *** *** *** *** ***
0,3028 0,2456 0,2454 0,2924 0,3178 0,3421 0,2810 0,2672 0,2648
GIÁO SƯ
(0,0197) (0,0172) (0,0171) (0,0178) (0,0189) (0,0194) (0,0176) (0,0172) (0,0172)
Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 16 trên 19

*** *** *** *** *** *** *** *** ***

0,0018 0,0014 0,0014 0,0016 0,0016 0,0019 0,0016 0,0013 0,0014
LIQ
(0,0001) (0,0001) (0,0001) (0,0001) (0,0001) (0,0001) (0,0001) (0,0001) (0,0001)
*** *** *** ***
0,4095 0,0040 0,2044 0,3221 0,5379 0,0758 0,0409
NDTS
(0,0591) (0,0511) (0,0534) (0,0598) (0,0653) (0,0529) (0,0547)
*** *** *** ***
0,6201 0,6202 0,5172 0,5320
IND_DR
(0,0168) (0,0168) (0,0226) (0,0199)
*** *** *** ***
0,1222 0,1220 0,1945 0,1808
IND_Thử nghiệm
(0,0391) (0,0390) (0,0522) (0,0480)
*** *** ***
1,7674 0,1741 0,1309
GDP_GROW
(0,0557) (0,0456) (0,0431)
***
1,0207 0,1129
THƯỞNG
(0,0604) (0,0830)
***
0,4587 0,1464
TAX_REV
(0,1240) (0,1530)
*** *** *** ***
0,0256 0,0259 0,0094 0,0097
HỢP PHÁP
(0,0030) (0,0030) (0,0025) (0,0025)
*** *** *** ***
0,3543 0,4024 0,0516 0,0630
FIN_MARK
(0,0177) (0,0185) (0,0186) (0,0175)
repozytorium.bg.ug.edu.pl
https://
Pobrano
z Gdańs
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

*** ***
0,4963 0,5277 0,0053
FIN_INST
(0,0459) (0,0454) (0,0458)
***
2,4645 0,0754
RE_SHARE
(0,0792) (0,0969)
***
0,8027 0,0107
POW_CONS
(0,0602) (0,0600)
*** *** ***
0,2814 0,1095 0,1194
EM_SHARE
(0,0257) (0,0261) (0,0249)
Số quan sát. 40 054 40 054 40 054 40 054 34 331 36 707 39 737 34 306 34 306

f = 307.337 f = 532.045 f = 607.485 f = 393.229 f = 300.145 f = 301.764 f = 415.059 f = 232.550 f = 351.370

Kiểm định chung trên biến hồi quy đã đặt tên
p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001
AIC 74 494,44 81 911,07 81 913,05 78 811,80 70 976,40 71 630,06 79 252,04 75 145,61 75 149,44

BIC 25 245,19 32 644,63 32 655,20 29 536,76 22 584,96 19 493,37 30 031.12 26 699,24 26 753,73

HQC 58 906,67 66 317,87 66 322,56 63 215,87 55 548,44 55 060,50 63 667,43 59 699,61 59 719,59

LM = 86 700 LM = 90 059 LM = 90 513 LM = 89 274 LM = 64 591 LM = 67 467 LM = 86 127 LM = 66 580 LM = 67 985

Phép thử Breusch–Pagan
p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001
H = 4 074 H = 2 473 H = 2 534 H = 3 021 H = 3 400 H = 2 929 H = 5 517 H = 2 395 H = 2 456
kiểm định Hausman
p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 p < 0,0001 * sự phụ thuộc có ý nghĩa ở mức 0,1; ** sự phụ thuộc có ý nghĩa ở mức

0,05; *** sự phụ thuộc có ý nghĩa ở mức 0,01 (sai số chuẩn trong ngoặc đơn). Nguồn: xây dựng riêng.
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 17 trên 19

Người giới thiệu

1. thất bại; Tursoy, T.; Resatoglu, NG Tiêu thụ năng lượng, Điện và GDP Nhân quả; Trường hợp của Nga, 1990–2011.

Quy trình kinh tế. tài chính. 2016, 39, 653–659, doi:10.1016/s2212-5671(16)30312-4.

2. Mačerinskienė, I.; Kremer-Matyškevič, I. Đánh giá ảnh hưởng của ngành năng lượng Litva đối với GDP. Người Montenegro J. Econ. 2017,
13, 43–59, doi:10.14254/1800-5845/2017.13-4.4.

3. Al-Mulali, U. Tăng trưởng GDP—Mối quan hệ tiêu thụ năng lượng: Xem xét lại. quốc tế J. Bộ phận Năng lượng. quản lý. 2014, 8, 356–379,
doi:10.1108/IJESM-04-2013-0004.

4. Simionescu, M.; Bílan, Y.; Krajňáková, E.; Streimikiene, D.; Gȩdek, S. Năng lượng tái tạo trong ngành điện và gdp per

đầu người trong Liên minh châu Âu. Năng lượng 2019, 12, doi:10.3390/en12132520.

5. Hannesson, R. Tăng trưởng năng lượng và GDP. quốc tế J. Bộ phận Năng lượng. quản lý. 2009, 3, 157–170, doi:10.1108/17506220910970560.

6. Black, J. Quy định về năng lượng của Liên minh Châu Âu. Trong hợp tác quản lý quốc tế: Nghiên cứu điển hình; OECD: Paris, Pháp, 2013; Tập 2, trang 21–50,

doi:10.1787/9789264200500-4-en.

7. Joskow, PL Tự do hóa thị trường điện: Bài học kinh nghiệm. Năng lượng J. 2002, 29, 9–41.

8. Streimikiene, D.; Bruneckiene, J.; Cibinskiene, A. Đánh giá tác động của tự do hóa thị trường điện đối với giá điện.

Biến đổi. Xe buýt. kinh tế. 2013, 12, 40–60.

Nhiệm vụ MỘT
9. Châu Âu Châu Âu https://ec.europa.eu/info/strategy/priorities-2019-2024/ Màu xanh lá Thỏa thuận. Có sẵn trực tuyến:

european-green-deal_en#documents (truy cập ngày 15 tháng 1 năm 2021).

10. Gunst, A.; Luther-Jones, N.; Cieslarczyk, M. Đánh giá về Quy định Năng lượng và Thị trường. Trong The Energy Regulation and Markets Review, tái bản lần thứ
9; Schwartz, DL, Ed.; Nghiên cứu Kinh doanh Luật: London, Vương quốc Anh, 2020.

11. Modigliani, F.; Miller, MH Chi phí vốn, tài chính doanh nghiệp và lý thuyết đầu tư. Là. kinh tế. Rev. 1958, 48, 261–
297.

12. Baxter, ND Đòn bẩy, rủi ro đổ vỡ và chi phí vốn. J. Tài chính. 1967, 22, 395–404, doi:10.2307/2978892.

13. Kim, EH Một lý thuyết phương sai trung bình về cơ cấu vốn tối ưu và khả năng trả nợ của công ty. J. Tài chính. 1978, 33, 45–63,

doi:10.1111/jofi.12742.

14. Kraus, A.; Litzenberger, RH Một mô hình ưu tiên của Nhà nước về đòn bẩy tài chính tối ưu. J. Tài chính. 1973, 28, 911–922, doi:10.1111/

j.1540-6261.1973.tb01415.x.

15. Scott, JH Lý thuyết về cấu trúc vốn tối ưu. Chuông J. Kinh tế. 1976, 7, 33–54, doi:10.2307/3003189.

16. Myers, SC Câu đố về cấu trúc vốn. J. Tài chính. 1984, 39, 574–592, doi:10.1111/j.1540-6261.1984.tb03646.x.

17. Myers, SC; Majluf, NS Các quyết định đầu tư và tài trợ của công ty khi các công ty có thông tin mà các nhà đầu tư không có

có. J. Tài chính. kinh tế. 1984, 13, 187–221, doi:10.1016/0304-405X(84)90023-0.

18. Klein, LS; O'Brien, TJ; Peters, SR Nợ so với vốn chủ sở hữu và thông tin bất đối xứng: Đánh giá. tài chính. Rev. 2002, 37, 317–349, doi:10.1111/1540-6288.00017.

19. Gungoraydinoglu, A.; Öztekin, Ö. Các yếu tố quyết định đòn bẩy công ty ở cấp độ công ty và quốc gia: Một số bằng chứng quốc tế mới. Công ty tài chính J.

Corp. 2011, 17, 1457–1747, doi:10.1016/j.jcorpfin.2011.08.004.

20. Jõeveer, K. Doanh nghiệp, quốc gia và các yếu tố vĩ mô quyết định cấu trúc vốn: Bằng chứng từ các nền kinh tế chuyển đổi. J. Tổng hợp.

kinh tế. 2013, 41, 294–308, doi:10.1016/j.jce.2012.05.001.

21. Jaworski, J.; Czerwonka, L. Nghiên cứu tổng hợp về mối quan hệ giữa kinh tế vĩ mô và môi trường thể chế và các yếu tố bên trong quyết định cấu trúc vốn của

doanh nghiệp. kinh tế. độ phân giải istraz. 2019, 32, 2614–2637, doi:10.1080/1331677X.2019.1650653.

22. Berkman, AN; Iskenderoglu, O.; Karadeniz, E.; Ayyildiz, N. Yếu tố quyết định cấu trúc vốn: Bằng chứng từ châu Âu

Các công ty năng lượng. quốc tế J.Xe buýt. Adm. 2016, 7, doi:10.5430/ijba.v7n6p96.

23. Chakrabarti, A.; Chakrabarti, A. Bài toán cơ cấu vốn—Bằng chứng từ ngành năng lượng Ấn Độ. quốc tế J. Bộ phận Năng lượng. quản lý.
repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

2019, 13, 2–23, doi:10.1108/IJESM-03-2018-0001.

24. Ghani, K. Các yếu tố quyết định cơ cấu vốn: Trường hợp các công ty ngành năng lượng niêm yết ở Pakistan. J. Độc lập. nghiên cứu. độ phân giải Sóc. Khoa học.

kinh tế. 2010, 8, 107–115, doi:10.31384/jisrmsse/2010.08.2.8. 25.

Škuláňová, N. Tác động của các yếu tố quyết định được lựa chọn đối với việc lựa chọn nguồn tài chính trong các công ty năng lượng của Visegrád

Nhóm. Sóc. Tyrim. Sóc. độ phân giải 2018, 41, 101–111, doi:10.21277/st.v41i2.256.

26. Sinha, A. An Inquiry into Effect of Capital Structure on Firm Value: A Study of Power Sector Companies in India. Parikalpana

KIIT J. Quản lý. 2017, 13, 107, doi:10.23862/kiit-parikalpana/2017/v13/i2/164525.

27. Lưu, Y.; Ning, X. Nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của các công ty điện lực niêm yết. quốc tế J.
Đánh dấu. nghiên cứu. 2009, 1, 43–49.

28. Panicker, S. Yếu tố quyết định cấu trúc vốn cho hiệu quả bền vững trong ngành năng lượng của Ấn Độ. quốc tế J. Res. thương mại.

quản lý. 2013, 4, 77–81.

29. Šeligová, M. Tác động của các chỉ số tài chính được lựa chọn liên quan đến cơ cấu nguồn tài trợ đối với tính thanh khoản của doanh nghiệp trong lĩnh vực

năng lượng tại Cộng hòa Séc và Cộng hòa Slovak. Khoa học. Bốp. đại học Pardubic. Ser. Mặt D. kinh tế. Adm. 2018, 25, 223–234.

30. Tailab, MMK Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các công ty năng lượng Mỹ. quốc tế J.Xe buýt. quản lý. phát minh. 2014, 3,
54–61.

31. Modigliani, F.; Miller, MH Chi phí vốn, Tài chính công ty và Lý thuyết đầu tư: Trả lời. Là. kinh tế. Mục sư
1959, 49, 655–669.

32. Modigliani, F.; Miller, MH Thuế thu nhập doanh nghiệp và Chi phí vốn: Điều chỉnh. Là. kinh tế. Rev. 1963, 53, 433–443.
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 18 trên 19

33. Jensen, MC; Meckling, Lý thuyết WH của hãng: Hành vi quản lý, chi phí đại diện và cơ cấu sở hữu. J. Tài chính.
kinh tế. 1976, 3, 305–360, doi:10.1016/0304-405X(76)90026-X.

34. Leland, nam; Pyle, DH Thông tin bất đối xứng, Cơ cấu tài chính và Trung gian tài chính. J. Tài chính. 1977, 32, 371–
387, doi:10.2307/2326770.

35. Harris, M.; Raviv, A. Lý thuyết về cấu trúc vốn. J. Tài chính. 1991 46, 297–355.

36. Rajan, RG; Zingales, L. Chúng ta biết gì về cấu trúc vốn? Một số bằng chứng từ dữ liệu quốc tế. J. Tài chính. 1995, 50, 1421–1460, doi:10.1111/

j.1540-6261.1995.tb05184.x.

37. Frank, MZ; Goyal, Lý thuyết đánh đổi VK và Trật tự phân hạng về nợ. Trong Sổ tay tài chính doanh nghiệp: Empirical Corporate Finance; Eckbo, EB, Ed.;

Elsevier/Bắc: Amsterdam, Hà Lan, 2005; trang 135–202, ISBN 9780444532657.

38. Neves, M.; Serrasqueiro, Z.; Dias, A.; Hermano, C. Các quyết định về cơ cấu vốn trong giai đoạn can thiệp kinh tế: Bằng chứng thực nghiệm về các công

ty Bồ Đào Nha với dữ liệu bảng. quốc tế J. Tài khoản. thông tin liên lạc quản lý. 2020, 28, 465–495, doi:10.1108/IJAIM-08-2019-0094.

39. Hằng, M.; Geyer-Klingeberg, J.; Rathgeber, AW; Stöckl, S. Các vấn đề đo lường—Một nghiên cứu tổng hợp về các yếu tố quyết định của

cơ cấu vốn doanh nghiệp. Q. Linh mục Econ. tài chính. 2018, 68, 211–225, doi:10.1016/j.qref.2017.11.011.

40. Koralun-Bereźnicka, J. Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn ở các quốc gia châu Âu. Trong Xu hướng đương đại và thách thức trong tài chính; Jajuga,

K., Locarek-Junge, H., Orlowski, LT, Eds.; Springer International Publishing AG: Cham, Thụy Sĩ, 2018; trang 199–209, ISBN 9783319762289.

41. Mokhova, N.; Zinecker, M. Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn: Bằng chứng từ Liên minh Châu Âu. Đại học Acta nông nghiệp.
sivic. menđen. Brun. 2013, 61, 2533–2546, doi:10.11118/actaun201361072533.

42. Kędzior, M. Cấu trúc vốn ở các quốc gia được chọn của EU—Các yếu tố quyết định vi mô và vĩ mô. lập luận. Kinh tế học 2012, 28, 69–117.

43. Kenourgios, D.; Savvakis, GA; Papageorgiou, T. Động lực cấu trúc vốn của các doanh nghiệp vừa và nhỏ được niêm yết ở châu Âu. J. Xe buýt nhỏ. Entrep.
2019, 1–18, doi:10.1080/08276331.2019.1603946.

44. Gaud, P.; Hoesli, M.; Bender, A. Lựa chọn Nợ-Vốn chủ sở hữu ở Châu Âu. quốc tế Linh mục Tài chính. hậu môn. 2007, 16, 201–222, doi:10.1016/

j.irfa.2006.08.003.

45. Saeed, A. Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn trong lĩnh vực năng lượng; Trường Quản lý Học viện Công nghệ Blekinge: Karlshamn, Thụy Điển, 2007.

46. Người khổng lồ, S.; Wessels, R. Các yếu tố quyết định lựa chọn cấu trúc vốn. J. Tài chính. 1988, 43, 1–19, doi:10.1111/j.1540-6261.1988.tb02585.x.

47. Bradley, M.; Jarrell, GA; Kim, EH Về sự tồn tại của một cấu trúc vốn tối ưu: Lý thuyết và bằng chứng. J. Tài chính. 1984, 39,

857–878, doi:10.1111/j.1540-6261.1984.tb03680.x.

48. Ebeh Ezeoha, A. Cấu trúc tài chính của công ty so với ngành ở Nigeria. Afr. J. Kinh tế. quản lý. nghiên cứu. 2011, 2, 42–55,
doi:10.1108/20400701111110768.

49. Kim, T.; Barrett, J. Bài học suy thoái. Bổ sung LEK cho Bảng điểm cổ đông của Tạp chí Phố Wall; 25 tháng 2. LEK

Tư vấn LLC, Boston, MA, Hoa Kỳ, 2002.

50. Frank, MZ; Goyal, VK Các quyết định về cấu trúc vốn: Yếu tố nào đáng tin cậy? tài chính. quản lý. 2009, 38, doi:10.1111/j.1755-053X.2009.01026.x.

51. Cải xoăn, JR; Nô-ê, TH; Ramirez, GG Ảnh hưởng của rủi ro kinh doanh đối với cấu trúc vốn doanh nghiệp: Lý thuyết và bằng chứng. J. Tài chính.

1991, 46, 1693–1715, doi:10.1111/j.1540-6261.1991.tb04640.x.

52. Baum, CF; Caglayan, M.; Rashid, A. Điều chỉnh cơ cấu vốn: Rủi ro kinh tế vĩ mô và kinh doanh có quan trọng không? đế chế.
kinh tế. 2017, 53, 1463–1502, doi:10.1007/s00181-016-1178-1.

53. Hội trường, G.; Hutchinson, P.; Michaelas, N. Tác động của ngành đối với các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp vừa và nhỏ không được trích dẫn. quốc tế J. Kinh tế.

Xe buýt. 2000, 7, 297–312, doi:10.1080/13571510050197203.

54. Schwert, M.; Strebulaev, Cơ cấu vốn IA và rủi ro hệ thống. Rock Cent. Corp. Chính phủ làm việc. Bốp. Ser. 2014, 1–33,
repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /

doi:10.2139/ssrn.2421020.

55. De Marco, A.; Mangano, G. Các yếu tố rủi ro ảnh hưởng đến đòn bẩy nợ của các sáng kiến tài trợ dự án trong ngành năng lượng. quốc tế

J. Bộ phận Năng lượng. quản lý. 2017, 11, 444–462, doi:10.1108/IJESM-02-2017-0006.

56. Rehme, J.; Nordigarden, D.; Cicksand, D. Chính sách công và đổi mới lĩnh vực lưới điện. quốc tế J. Bộ phận Năng lượng. quản lý. 2015, 9,
565–592.

57. de Jong, A.; Kabir, R.; Nguyen, TT Cấu trúc vốn trên toàn thế giới: Vai trò của các yếu tố quyết định theo quốc gia và công ty. J.

Ngân hàng. tài chính. 2008, 32, 1954–1969, doi:10.1016/j.jbankfin.2007.12.034.

58. Mac An Bhaird, C.; Lucey, B. Những ảnh hưởng của văn hóa: Một cuộc điều tra về sự khác biệt giữa các quốc gia trong cấu trúc vốn. Borsa Istanb. Rev.

2014, 14, 1–9, doi:10.1016/j.bir.2013.10.004.

59. Psilaki, M.; Dasaklakis, N.; Daskalakis, N. Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của quốc gia hay công ty có cụ thể không? Xe buýt nhỏ. kinh tế.
2009, 33, 319–333, doi:10.1007/s11187-008-9103-4.

60. Graham, JR; Harvey, CR Lý thuyết và thực hành tài chính doanh nghiệp: Bằng chứng từ thực địa. J. Tài chính. kinh tế. 2001, 60, 187–
243.

61. Kayo, EK; Kimura, H. Các yếu tố quyết định thứ bậc của cấu trúc vốn. J. Ngân hàng. tài chính. 2011, 35, 358–371,

doi:10.1016/j.jbankfin.2010.08.015.

62. Gian hàng, L.; Aivazian, V.; Demirguc-Kunt, A.; Maksimovic, V. Cấu trúc vốn ở các nước đang phát triển. J. Tài chính. 2001, 56, 87–
130, doi:10.1111/0022-1082.00320.
 Machine Translated by Google

Năng lượng 2021, 14, 1871 19 trên 19

63. Delcoure, N. Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn trong các nền kinh tế chuyển đổi. quốc tế Linh mục Econ. tài chính. 2007, 16, 400–415, doi:10.1016/

j.iref.2005.03.005.

64. Cho, SS; El Ghoul, S.; Guedhami, O.; Suh, J. Quyền của chủ nợ và cấu trúc vốn: Bằng chứng từ dữ liệu quốc tế. Tập đoàn J.

tài chính. 2014, 25, 40–60, doi:10.1016/j.jcorpfin.2013.10.007.

65. Djankov, S.; McLiesh, C.; Shleifer, A. Tín dụng tư nhân ở 129 quốc gia. J. Tài chính. kinh tế. 2007, 84, 299–329,

doi:10.1016/j.jfineco.2006.03.004.

66. Bảo, KH; Goyal, VK Quyền chủ nợ, thực thi và các khoản vay ngân hàng. J. Tài chính. 2009, 64, 823–860, doi:10.1111/j.1540-6261.2009.01450.x.

67. Cơ sở dữ liệu của Ngân hàng Thế giới. Có sẵn trực tuyến: https://worldbank.org (truy cập ngày 21 tháng 1 năm 2021).

68. Cơ sở dữ liệu IMF của Quỹ Tiền tệ Quốc tế. Có sẵn trực tuyến: https://imf.org (truy cập vào ngày 21 tháng 1 năm 2021).

69. Thống kê châu Âu. Có sẵn trực tuyến: https://ec.europa.eu/eurostat (truy cập vào ngày 21 tháng 1 năm 2021).

70. Greene, WH Phân tích kinh tế lượng; Prentice Hall, Upper Saddle River: New York, NY, USA, 2003.

71. Gujarati, DN; Porter, Kinh tế lượng cơ bản DC, tái bản lần thứ 5; McGraw-Hill/Irwin: New York, NY, USA, 2009; ISBN 9780073375779.

repozytorium.bg.ug.edu.pl
z 2023-05-17
https://
Gdańsk
Pobrano
xuống
học
Đại
của
trữ
lưu
Kho
tải
từ
Đã /