‫استعمال معدل القطع في بناء المحفظة االستثمارية المثلى‬

‫دراسة تطبيقية في عينة من شركات القطاع الصناعي في سوق العراق لألوراق المالية‬
‫ بشرى محمد سامي‬.‫د‬

‫جامعة الكوفة‬-‫كلية االدارة واالقتصاد‬

Abstract :‫الملخص‬

‫هدفت هذه الدراسة إلى التعرف على قدرة معدل القطع في بناء محفظة استثمارية باألسهم في سوق‬
‫ وذلك لعينة البحث المكونة‬،‫ والمخاطرة‬،‫( من حيث العائد‬2016-2006) ‫العراق لألوراق المالية خالل الفترة‬
‫ وقد افرز البحث االسهم التي يمكن‬،‫ وباستخدام بعض التحليالت اإلحصائية الالزمة لذلك‬،‫( شركة‬21)‫من‬
،‫اعتمادها ضمن المحفظة بإعداد قاعدة بيانات تحتوي على عائدات األسهم الشهرية والنصف سنوية والسنوية‬
‫ وكذلك ضرورة تقييم‬،‫ألهميتها في إعداد الدراسات ومساعدة المستثمرين على اتخاذ قرار االستثمار بشكل رشيد‬
‫ واالعتماد على‬،‫المستثمرين الستثماراتهم باستخدام العائد والمخاطرة معا عند تشكيل محافظهم االستثمارية‬
.‫المعلومات المحاسبية الفعلية والمتوقعة لما لها أهمية كبيرة في تفسير التغيرات التي تحدث في أسعار األسهم‬
‫لذا فإن وسائله و أساليبه‬, ‫يؤدي االستثمار دورا هاما في النشاط االقتصادي خاصة مع التحوالت الجارية‬
, ‫تعددت و تنوعت وفقا لرؤية المستثمر ويهدف تكوين المحفظة إلى تعظيم الثروة عبر زيادة المنفعة‬
: ‫ و لكن اإلشكالية المطروحة هنا هي‬،‫إضافة إلى التقليص من حجم األخطار التي قد تواجه المستثمر‬
.‫كيف تحديد التركيبة او التشكيلة األساسية ألصول المحفظة االستثمارية وفقا لمعياري العائد والمخاطرة‬

Abstract:
The aim of this study is to identify the ability of the cutting rate in the construction of a
portfolio of investment shares in the Iraqi market for securities during the period
(2016-2006) in terms of return and risk, for the sample of the research consisting of
(21) companies, and using some statistical analysis necessary for that, The research
produced the stocks that can be adopted within the portfolio by preparing a database
containing the monthly, semi-annual and annual stock returns for their importance in
preparing the studies, helping the investors and the decision maker to invest in a
rational manner, as well as the need to assess investors for their investments by using
return and risk together when forming their portfolios. For investment, relying on
actual and projected accounting information because of its great importance in
interpreting changes in stock prices. Investment is an important factor in the economic
activity, especially with the current transformations. Therefore, its methods and
methods varied and varied according to the investor's vision. The purpose of the
portfolio is to maximize wealth by increasing the benefit, in addition to reducing the
size of the risks that the investor may face. Are: How to determine the composition or
composition of the basic assets of the investment portfolio according to the parameters
of return and risk

1
 ‫اوالً‪ :‬المقدمة‪Introduction :‬‬
‫ان ابسط قواعد االستثمار الناجح هو تكوين محفظة منوعة بشكل جيد‪ ،‬فاالستثمار يجب ان يكون موزع‬
‫بين مجموعة من االصول وال يتركز في اصل واحد‪ ،‬ويساعد التنويع الى حد كبير في التقليص من حجم الخطر‬
‫الى ادنى مستوياته‪ ،‬لذا فان على المستثمر ان يكون قادر على ادارة المحفظة االستثمارية وكيف يخطط‬
‫لالستثمار واتخاذ القرار االستثماري وفق خطوات مدروسة ومحددة‪ .‬اذ ان المحفظة هي تشكيلة متنوعة من‬
‫االستثمارات ربما تكون مالية ‪ ,‬أي استثمار في اوراق مالية او اوراق مالية وموجودات اخرى عينية ‪ .‬وان تنويع‬
‫المحفظة تنويعا كفؤا يضمن للمستثمر تقليل المخاطر‪ ،‬وبالتالي لتكوين محفظة األوراق المالية البد من مراعاة‬
‫عدة عوامل على رأسها العائد‪ ،‬الخطر‪ ،‬و التنويع وذلك بغرض الحصول على المحفظة الكفؤة‪ ،‬هذا وتأتي بعد‬
‫مرحلة التكوين مرحلة اإلدارة‪ ،‬ويتطلب ذلك معرفة علمية وخبرة كبيرة في مجال االستثمار في األوراق المالية‪،‬‬
‫إن تعدد االختيارات بين مختلف األوراق المالية أدى إلى اهتمام الكثير من الباحثين االقتصاديين بهذا الموضوع‪،‬‬
‫وهذا ما تناولته الكثير من النظريات والنماذج وابرزها نظرية مار كو يتز التي تساهم في مساعدة المستثمرين‬
‫في خياراتهم‪ ,‬ويتناول البحث القاء الضوء على موضوع بناء المحفظة االستثمارية ة باستخدام نموذج معدل‬
‫القطع وخلص البحث الى مجموعة من االستنتاجات والتوصيات‪,‬‬
‫منهجية البحث‬
‫أ‪ -‬مشكلة البحث‪:‬‬
‫يحتاج التوجه نحو االستثمار الرشيد من قبل المستثمرين و بناء المحفظة االستثمارية المثلى الى رؤية‬
‫واضحة مع االستفادة من النماذج االحصائية والرياضية المعتمدة في بناء واختيار المحفظة المثلى وتكاد مثل‬
‫هذه الرؤى والمعرفة بنوع النموذج الذي يمكن اعتماده في الخيارات االستثمارية غير موجودة ‪ .‬لذا تتلخص‬
‫المشكلة في فقدان الرؤية الرشيدة في القرار االستثماري وعدم االلمام بالنماذج المعتمدة ‪.‬‬

‫ب‪ -‬اهمية البحث ‪:‬‬

‫يكتسب البحث اهميته من خالل اهمية االختيار السليم المحفظة االستثمارية ومكوناتها المتنوعة ‪ ،‬اذ‬
‫يجنب هذا االختيار المستثمر الرشيد المخاطر المحتملة التي تواجه المستثمرين في عالم تتباين وتتقلب ظروفه‬
‫السياسية واالقتصادية باستمرار ‪ ,‬اذ ان التقلبات السريعة والمشوشة تعكس اثارها السلبية في جميع المجاالت‬
‫واالتجاهات ومنها تحديدا االستثمارات سواء اكانت استثمارات مالية او استثمارات في موجودات عينية‪ ,‬وحيث‬
‫يهدف المستثمر الى تحقيق عوائد و أرباح مقبولة في االقل تتجاوز ما يتحمله المستثمر من تكاليف ومخاطر‬
‫وتعويضا عن تنازله عن االستهالك االني وتخصيص ما لدية من اموال في الفرصة االستثمارية التي اختارها‪,‬‬
‫لذا يعد هذا البحث عونا للمستثمرين السيما في سوق العراق لألوراق المالية‪.‬‬
‫ج‪-‬اهداف البحث‪ :‬بهدف البحث الى تحقيق ما يأتي‪:‬‬
‫‪ -1‬المساهمة المعرفية في حقل اإلدارة المالية والفكر المالي ومن حالل استخدام النماذج المعتمدة ‪.‬‬
‫‪ -2‬امكانية بناء المحفظة االستثمارية المثلى باعتماد معدل القطع ‪. CUTOFF‬‬
‫‪ -3‬التعرف على طبيعة االستثمار في سوق العراق لألوراق المالية وفي الظروف السياسية واالقتصادية غير‬
‫المستقرة ‪.‬‬
‫هـ االساليب االحصائية والمالية المستخدمة في البحث‪:‬‬
‫‪ -1‬المتوسط‪ :‬يعرف المتوسط بانه مجموع القيم التي تتكون منها المدة الزمنية مقسموما على عددها‪ ،‬ويحسب‬
‫وفقا ً للمعادلة االتية‪:‬‬
‫𝑖𝑥 ∑‬
‫= ̅𝑋‬
‫𝑛‬

‫‪2‬‬
 ‫‪ -2‬عائد الشركة‪ :‬ويقاس من خالل الفرق بين السنة الحالية لسعر االغالق والسنة السابقة له مقسوما ً على السنة‬
‫السابقة لسعر االغالق‪ ،‬ويحسب وفقً للمعادلة االتية‪:‬‬

‫سعر االغالق للسنة الحالية ‪ −‬سعر االغالق للسنة الماضية‬

‫× 𝟎𝟎𝟏‬ ‫عائد الشركة =‬
‫سعر االغالق للسنة الماضية‬

‫‪ -3‬االنحراف المعياري‬

‫‪∑(𝑥−𝑥̅ )2‬‬
‫√=𝛿‬ ‫‪𝑁−1‬‬

‫حيث ان‪:‬‬
‫𝛿= االنحراف المعياري‬
‫= ‪X‬المشاهدات‬
‫‪ -4‬التباين ‪ :‬يعرف التباين بأنه مجموع مربعات انحراف القيم عن وسطها الحسابي ويقاس وفقا للمعادلة التالية‪:‬‬

‫‪𝑉𝐴𝑅 = ∑(𝑥 − 𝑥̅ )2‬‬

‫‪ -5‬التباين المحفظة‪ :‬يعرف التباين بأنه مجموع مربعات انحراف القيم (العائد) عن العائد المتوقع ويقاس وفقا‬
‫للمعادلة التالية‪:‬‬
‫𝒏‬

‫)) 𝒙𝑹 (𝑬 ‪𝛅𝟐 = ∑(𝑹𝒙 −‬‬

‫𝟏=𝒊‬
‫‪ -6‬بيتا‪ :‬ويتم قياس معامل بيتا ألي ورقة مالية وفق المعادلة التالية‪( (Grandin, 1998, p15)).‬‬

‫) 𝑚𝑅(𝑟𝑎𝑉‪𝛃 = 𝐂𝐨𝐯(𝑹𝒊 , 𝑅𝑚 )/‬‬

‫حيث ان‪:‬‬
‫= يمثل تباين السوق‬ ‫) 𝑚𝑅(𝑟𝑎𝑉‬
‫) 𝑚𝑅 ‪ = 𝐂𝐨𝐯(𝑹𝒊 ,‬يمثل التباين المشترك (السوق‪ ،‬الشركة)‬
‫‪ -7‬نموذج ترينور‪:‬‬
‫) 𝒇𝑹‪(𝑹𝒊 −‬‬
‫=𝑻‬
‫𝒊𝑩‬
‫حيث ان‪:‬‬
‫𝐓 تمثل مقياس نرينور‬

‫𝒊𝑹 يمثل عائد الشركة‬

‫𝒇𝑹 يمثل العائد الخالي من المخاطرة‬
‫𝒊𝑩 تمثل بيتا الشركة‬
‫‪ -8‬معدل القطع‬

‫‪3‬‬
‫تعرف معدل القطع بصفة خاصة في متى استخدام معدل القطع الذي يختار فقط االسهم المستخدمة في المحفظة ‪.‬‬
‫𝑖𝐵)𝑓𝑅 ‪(𝑅𝑖 −‬‬
‫‪𝜎𝑚2 ∑𝑖𝑖=1‬‬
‫=𝐶‬ ‫‪𝜎𝑖 2‬‬
‫‪2‬‬ ‫𝑖‬ ‫‪𝐵𝑖 2‬‬
‫‪1 + 𝜎𝑚 𝑖=1 2‬‬ ‫∑‬
‫𝑖𝜎‬
‫حيث ان‪:‬‬
‫𝐂 تمثل معدل القطع‬

‫𝒊𝑹 يمثل عائد الشركة‬

‫𝒇𝑹 يمثل العائد الخالي من المخاطرة‬
‫𝒊𝑩 تمثل بيتا الشركة‬
‫‪ 𝜎𝑚2‬يمثل تباين السوق‬
‫و_ عينة البحث ‪ :‬اجري البحث في سوق العراق لألوراق المالية وباستخدام الشركات التابعة لقطاع الصناعة‬
‫وتتضمن )‪ (21‬شركة‪.‬‬

‫ز‪ -‬الحدود الزمانية والمكانية للبحث‪ :‬الحدود الزمانية كانت الفترة الممتدة بين )‪ (2016-2006‬والحدود‬
‫المكانية كان قطاع الصناعة في سوق العراق لألوراق المالية‬

‫ثالثا ً ‪:‬المحفظة االستثمارية ومعدل القطع ‪:‬‬

‫‪-‬ا‪ -‬المحفظة االستثمارية ‪:‬‬
‫‪ -1‬مفهوم المحفظة االستثمارية‪ :‬المحفظة االستثمارية " هي تشكيلة متنوعة من االوراق المالية قد تجمع او ال‬
‫تجمع خصائص كل مكون من مكوناتها‪ ,‬وتحليل المحفظة يأخذ بنظر االعتبار العوائد المستقبلية والمخاطر‬
‫المستقبلية " )‪ (Fischer &Jordan, 2013 mp,571‬ومعنى كونها تشكيلة انها متكونه من عناصر‬
‫مختلفة في خصائص كل منها من حيث مستوى ودرجة العائد والمخاطرة‪ ,‬ولكن على المستثمر ان يأخذ بنظر‬
‫االعتبار مجموعة من المبادئ عند الشروع باختيار الفرصة االستثمارية وهي ‪:‬‬
‫‪ – 1‬التنويع ‪Diversification‬‬
‫يقصد بالتنويع توزيع االستثمارات في مجموعة من االسهم وعدم تركيز االستثمار في سهم واحد من اجل تقليل‬
‫المخاطرة التي يتعرض لها المستثمر ‪.‬‬
‫‪ -2‬المبادلة بين العائد والمخاطرة ‪Risk-Return trade-off‬‬
‫المبادلة بين العائد والمخاطرة هي ان ارتفاع المخاطرة يعتى ارتفاع معدل العائد المطلوب وانخفاض المخاطرة‬
‫يعني انخفاضه ولذلك اعتبرت العالقة بين العائد والمخاطرة عالقة تبادلية ‪.‬‬
‫‪ -3‬كفاءة سوق راس المال ‪Efficient Capital Market :‬‬
‫ان كفاءة االسواق المالية تعد محفزا للمستثمرين ‪ ,‬بالتوجه نحو االستثمار في االوراق المالية الن المستثمر يبحث‬
‫عن االمان والعائد االفضل ‪.‬‬
‫‪ -4‬القيمة الزمنية للنقود ‪ Time value of money‬القيمة الزمنية للنقود تتأثر بالتقادم الزمني وذلك بسبب‬
‫تزايد معدالت التضخم وارتفاع االسعار وبما ينسجم مع الظروف االقتصادية والسياسية واالستقرار السياسي‬
‫واالمني لكل دولة ‪.‬‬
‫‪ -5‬المنافع المتزايدة من االستثمار ‪Incremental Benefits‬‬

‫‪4‬‬
‫ال يقتصر االستثمار على تحصيل العائد بل هناك منافع اخرى ومنها منافع مجتمعية والتدفقات النقدية المتوقعة‬
‫المستقبلية ‪.‬المتزايدة والناتجة عن حسن االداء ‪)Emery,et,al.2009. p.168( .‬‬
‫وتُعرف المحفظة االستثمارية بانها أداة مركبة من أدوات االستثمار التي تتكون من أصلين أو أكثر وتخضع‬
‫إلدارة شخص مسئول عنها يسمى مدير المحفظة وكذلك تُعرف بأنها ما يملكه المستثمر من أصول حقيقية أو‬
‫مالية من أجل تنمية قيمتها كما وتُعرف بأنها مجموعة من األصول المالية أو االستثمارات‪ ,‬ويسعى كل مستثمر‬
‫حريص ان يكون استثماره استثمار ناجح‪ ،‬ويسعى إلى اختيار المحفظة المثلى) الحناوي‪ ، 2000،‬ص ‪)267‬‬
‫وتعتبر محفظة األوراق المالية كتوليفة لمجموعة من البدائل االستثمارية التمويلية‪ ،‬حيث يسعى المستثمر وهو‬
‫بصدد تكوينها إلى التخصيص الكفوء ال مواله في الفرص االستثمارية التي يعتقد انها االفضل في العائد واالقل‬
‫مخاطرة‪ ,‬وبالتالي لتكوين محفظة األوراق المالية البد من االخذ بنظر االعتبار التقديرات االحتمالية للعائد‬
‫والمخاطرة وعملية التنويع وفوائدها حيث ان التنويع يقلل المخاطر‪ ،‬هذا وتأتي بعد مرحلة التكوين مرحلة‬
‫اإلدارة‪ ،‬هذه األخيرة التي تتطلب معرفة علمية وخبرة كبيرة في مجال االستثمار في األوراق المالية‪ ،‬كما أن‬
‫استراتيجيتها تتغير بتغير األهداف المرجوة منها‪.‬‬
‫‪ -2‬تعريف المحفظة االستثمارية المثلى‬
‫عُرفت المحفظة المثلى بأنها المحفظة التي تحقق أعلى عائد ممكن في ظل مستوى معين من المخاطر‪ ,‬وعُرفت بأنها‬
‫المحفظة التي تتكون من تشكيلة متنوعة ومتوازنة من األصول واألدوات االستثمارية التي تجعلها أكثر مالئمة‬
‫لتحقيق أهداف المستثمر أو من يتولى إدارتها‪.‬‬
‫كما يمكن تعريفها بأنها تلك المحفظة التي تحتوي على مجموعة من األصول االستثمارية) سواء اوراق مالية مثل‬
‫األسهم أو السندات أو أصول ثمينة كالمعادن الثمينة (التي يمكن من خاللها الحصول على أكبر عائد ممكن في‬
‫ظل مستوى معين من المخاطرة وترى الباحثة أن المحفظة المثلى هي المحفظة التي تتكون من مجموعة من‬
‫األصول تحقق معدل بالمخاطرة يفوق عائد محفظة السوق أو عائد المحافظ البديلة‪ .‬والشكل رقم )‪ (1‬يوضح‬
‫منحنى المحافظ المثلى‪ ،‬والذي يوضح أن المستثمر سيضطر للبحث عن محفظته المثلى في حدود قطاع المحافظ‬
‫الممكنة وفي نقطة تحقق أعلى عائد ممكن في حدود المخاطرة التي يقبلها المستثمر و يجد أن مصلحته اختيار‬
‫محفظته المثلى في نقطة ماعلى المنحنى ‪ AB‬باعتبار أن هذا المنحنى هو أبعد حد في قطاع المحافظ الممكنة‬
‫الذي يمكن أن يسعين به المستثمر الرشيد في خياراته‪.‬‬

‫‪ -3‬مكونات المحافظ االستثمارية‬

‫تتكون المحافظ االستثمارية من العناصر التالية‬

‫‪5‬‬
 ‫أ‪-‬أصول مادية‪ :‬وهي األصول الحقيقية الملموسة مثل االستثمار في العقارات والمشاااريع الصااناعية والزراعيااة‬
‫والمتاجرة بالمعادن النفيسة بالذهب والفضة‪ ،‬وتتميز بانخفاض درجة سيولتها وحاجتها إلى خيارات متنوعة لعدم‬
‫تجانسها وتتحمل تكلفة التخزين أو النقل أو التحويل‪.‬‬
‫ب‪-‬االصول المالية‪ :‬وهي عبارة عن االوراق المالية التي تمنح حاملها شهادة بملكية االوراق تبين حقوق حاملها‬
‫وتخوله حق المطالبة بكل أو جزء من قيمة األصل الحقيقية الصادرة عنه شهادة الملكية أو قيمااة الورقااة الماليااة‬
‫واألرباح الرأسمالية والجارية الناجمة عنه‪ ،‬وتتميز بتماثلها النسبي في طريقة تحرك األسااعار وطبيعااة األرباااح‬
‫التي تحققها‪ ،‬كما تتميز بارتفاع مخا طرها نتيجة البيئة التي تتعامل بها‪.‬‬
‫‪ -4‬أهداف المحفظة االستثمارية‬
‫تهدف المحفظة االستثمارية إلى المحافظة على راس المال األصلي من المخاطر‪ ،‬حيث يتم ذلك من خالل تنويع‬
‫االوراق التي تتكون منها المحفظة‪ ،‬وكذلك تهدف للحفاظ على قدر من السيولة‪ ،‬حيث أن اختيار بعض االوراق‬
‫المالية ذات الدخل الثابت كالسندات فضال عن أسهم الشركات الكبرى كفيل بتوفير تدفق نقدي مستمر عند‬
‫الحاجة‪ ،‬كما وتهدف إلى نمو راس المال المستثمر‪ ،‬وذلك من خالل عملية تنويع واختيار اوراق مالية ذات نمو‬
‫محتمل في المستقبل ‪.‬‬
‫إال أن الهدف الرئيسي ألي مستثمر هو الوصول إلى محفظة مثالية‪ ،‬أي تحقيق أكبر عائد عند مستوى خطر‬
‫معين‪ ،‬أو تحقيق أقل مستوى خطر ممكن عند مستوى عائد ثابت‪ ،‬وبالتالي فإن الهدف الرئيسي للمستثمر وهو‬
‫يشكل محفظته المالية هو الحصول على أحسن ثنائية ممكنة (خطر ‪/‬عائد)‪.‬‬
‫‪ -5‬قياس عائد ومخاطر المحفظة االستثمارية ‪:‬‬
‫أ‪ -‬عائد المحفظة االستثمارية‪ :‬معظم المستثمرين يضعون ما يملكون من اموال تستثمر من قبلهم في اسهم‬
‫متعددة وليس في سهم واحد والهدف من ذلك تقليل المخاطر المحتملة وتسمى مجموع االسهم هذه محفظة‬
‫استثمارية ‪ ) Lashar,2011. P,418 (.‬لذا فان معدل عائد المحفظة االستثمارية عبارة عن المتوسط المرجح‬
‫لعوائد مكونات المحفظة ‪ ,‬ويجب االخذ بنظر االعتبار الوزن النسبي لكل مكون وهو نسبة ما يستثمر لكل‬
‫عنصر في المحفظة‪ ،‬ويمكن التعبير عن العائد الموزون بالمعادلة االتية‪)Brigham & Ehrhadt,2011( :‬‬
‫𝑘𝑛𝑊 ‪R 𝑃 = 𝑊1𝐾 + 𝑊2𝐾 + ⋯ +‬‬
‫ومن الجدير باإلشارة ان تقييم التغيرات في حجم االستثمار ‪ ,‬تأخذ مكانا في دراسة مخاطرة المحفظة ا‬
‫الستثمارية عند التغيير في حجم االستثمار او نسبة ما يستثمر في كل مكون من مكونات المحفظة االستثمارية ‪.‬‬
‫اذ ان تغيير نسبة حجم االستثمار في كل مكون له انعكاسات ربما تكون سلبية ( ‪Srivastava & Misra ,‬‬
‫‪ )2009, 170‬وتتأثر مكونات المحفظة بمخاطرة بعضها اذا كانت العالقة ايجابية ‪ ,‬اي ان االنخفاض في عائد‬
‫احد االسهم يؤثر في عوائد االسهم االخرى ولذلك يرغب المستثمر في محفظة ذات مجموعة من االسهم التي‬
‫عالقاتها عكسية بحيث ان تأثر السهم ‪A‬ال يؤثر في عائد السهم ‪ B‬ويوضح الشكل (‪ )2‬هذه العالقة بين‬
‫مكونات المحفظة االستثمارية في حالتي االرتباط الموجب واالرتباط السالب ‪,‬حيث ان المستثمر يبحث دائما عن‬
‫العائد األفضل باقل مستوى من المخاطرة‪ ,‬اذ ان العائد يقارن بمستوى االنحراف المعياري كمقياس للمخاطرة‬
‫ولذلك يختار عائد المحفظة التي يكون انحرافها المعياري بمستوى اقل من محفظة اخرى بنفس المستوى من‬
‫العائد وبالعكس يختار عائد المحفظة ذات العائد االفضل عند تساوي المخاطرة ( ‪Ross,et. al,2010‬‬
‫‪.) ,p.334‬‬

‫‪6‬‬
 ‫شكل )‪ (2‬عالقة االرتباط لمكونات المحفظة االستثمارية‬
‫ب‪ -‬المخاطرة المحفظة االستثمارية‬
‫تواجه المستثمرين مخاطر تتزامن مع االستثمارات التي اختاروها وهذه المخاطر بعضها يمكن تفاديه بالتنويع أي‬
‫توزيع االستثمارات على اكثر من فرصة ويعني ايضا توزيع االستثمارات على موجودات متعددة ‪ ,‬والبعض‬
‫االخر يمكن تفاديه بالتنويع ال نه ناتج عن عوامل داخلية خاصة بالوحدة االقتصادية ‪ ,‬وهناك نوعين من‬
‫المخاطر النظامية والال نظامية وكليهما يشكالن المخاطرة الكلية لكل سهم وهي ( ‪Emery ,et.al, 2007.‬‬
‫‪) P.168‬‬
‫‪Specific risk = Diversifiable risk + Non diversifiable‬‬
‫‪ -1‬المخاطرة النظامية‪Systematic Risk :‬‬
‫وهي تلك المخاطر الناتجة عن عوامل عامة مشتركة والتي ترتبط بالظروف والتطورات االقتصادية والسياسية‬
‫لمجمل النظام االقتصادي‪ ،‬وهي تؤثر في الوحدات االقتصادية بشكل عام في السوق وأليمكن تفاديها بالتنويع‬
‫الن اسعار االوراق المالية كلها تتحرك باتجاه واحد‪ ،‬لذا يطلق عليها المخاطرة الغير قابلة للتنويع‪.‬‬
‫‪ -2‬المخاطرة الال نظامية‪Unsystematic Risk :‬‬
‫وهي تلك المخاطر التي تتولد عن عوامل خاصة بالمنشأة المصدرة للسهم وتنفرد بها عن غيرها من المنشآت‬
‫االخرى‪ ،‬فهي تمثل ذلك التقلب الحاصل في عائد السهم‪ ،‬ومن العوامل التي تتسبب في هذا النوع من المخاطر‬
‫االضطرابات العالمية في المنشأة‪ ،‬سوء في ادارة المنشأة‪ ،‬حدة المنافسة وظهور اختراعات جديدة‪ .‬لذلك فهي‬
‫مخاطرة يمكن تفاديها بالتنويع في المحفظة االستثمارية‪.‬‬
‫‪ -3‬المخاطرة الكلية‪Total Risk :‬‬
‫وتمثل المخاطرة الكلية حاصل جمع المخاطرة النظامية والمخاطرة الالنظامية‪ ،‬بعد قياس كل واحدة على حدة‬
‫يكون من السهل حساب المخاطرة الكلية من خالل جمع المخاطرتين‪( .‬العامري‪ ،2013 ،‬ص‪)288-286‬‬
‫‪ -6‬ضوابط تكوين محفظة أوراق مالية‪:‬‬

‫‪7‬‬
 ‫مثلما يتعرض المستثمر لقيود ومحددات تكوين المحفظة يجب عليه أن يلتزم بالضوابط والشروط التي يجب‬
‫مراعاتها عند تطوير محفظة االوراق المالية وهي كاالتي‪htp//www.thegulfbiz.com :‬‬
‫‪ -1‬على المستثمر أن يعتمد على رأسماله الخاص في تمويل محفظته المالية دون اللجوء إلى االقتراض‪.‬‬
‫‪ -2‬ان يحدد المستثمر مستوى المخاطر التي يستطيع تحملها‪ ،‬بحث تحتوي محفظته على اسهم الشركات ذات‬
‫درجة مخاطرة منخفضة وكذلك االسهم ذات المخاطر العالية والتي يكون العائد بها مرتفعاً‪ ،‬وكل ذلك يتم‬
‫وفقا لقدرة المستثمر على تحمل مثل هذه المخاطر‪.‬‬
‫‪ -3‬على المستثمر بين الفترة و األخرى أن يجري تغيرات في مكونات المحفظة إذا ما تغيرت ظروفه بشكل‬
‫يسمح له بتحمل مخاطر اكبر‪ ،‬أو بالعكس حسب ظروف السوق‪ ،‬أو إذا ما اتضح انخفاض أداء أحد األسهم‬
‫بصورة الفتة للنظر‪ ،‬أو قد تتحسن القيمة السوقية لعدد من األسهم التي تتكون منها المحفظة لترتفع قيمتها النسبية‬
‫بشكل يؤدي إلى زيادة مستوى مخاطر المحفظة عما هو مخصص له‪ ،‬مما يجعل مسألة إعادة تشكيل مكونات‬
‫المحفظة المالية مسألة ال مفر منها‪.‬‬
‫د‪ -‬تحقيق مستوى مالئم في التنويع بين قطاعات الصناعة‪ ،‬فمن الخطأ تركيز االستثمارات في‬
‫أسهم شركة واحدة حتى وإن كان رأس المال الخاص بالمستثمر صغيرا‪ ،‬فكلما زاد تنوع قطاعات‬
‫الصناعة التي تتضمنها المحفظة المالية انخفضت المخاطر‪.‬‬
‫ب‪ -‬معدل القطع‬
‫يعرف معدل القطع بانه المعدل الذي يسهل على المستثمر بناء محفظته االستثمارية من خالل االختيار السليم‬
‫للسهم بالمقارنة بين معدل القطع ومؤشر ‪ Treyner‬وبالتالي يحدد السهم الذي يرى انه االفضل في اختياره‬
‫لبناء المحفظة االستثمارية ‪.‬‬
‫𝑖𝑅(‬ ‫𝑖𝐵)𝑓𝑅 ‪−‬‬
‫‪𝜎𝑚2 ∑𝑖𝑖=1‬‬
‫=𝐶‬ ‫‪𝜎𝑖 2‬‬
‫‪𝐵𝑖 2‬‬
‫‪1 + 𝜎𝑚2 ∑𝑖𝑖=1 2‬‬
‫𝑖𝜎‬
‫حيث ان‪:‬‬
‫𝐂 تمثل معدل القطع‬

‫𝒊𝑹 يمثل عائد الشركة‬

‫𝒇𝑹 يمثل العائد الخالي من المخاطرة‬
‫𝒊𝑩 تمثل بيتا الشركة‬
‫‪ 𝜎𝑚2‬يمثل تباين السوق‬
‫مكونات النموذج‬
‫𝒊𝑹 يمثل عائد الشركة ويقاس من خالل الفرق بين السنة الحالية لسعر االغالق والسنة السابقة له مقسوما ً على‬
‫السنة السابقة لسعر االغالق‪ ،‬ويحسب وفقً للمعادلة االتية‪:‬‬

‫سعر االغالق للسنة الحالية ‪ −‬سعر االغالق للسنة الماضية‬

‫× 𝟎𝟎𝟏‬ ‫عائد الشركة =‬
‫سعر االغالق للسنة الماضية‬

‫‪8‬‬
 ‫𝒇𝑹 يمثل العائد الخالي من المخاطرة‬
‫يقصد به معدل العائد على الورقة المالية ذات دخل ثابت تصدرها جهة حكومية قادرة تماما ً على سداد ما عليها‬
‫من التزامات تجاه حامل تلك الورقة‪ ،‬مثل معدل العائد على اذون الخزانة‪ ،‬معدل العائد على السندات الحكومية‪،‬‬
‫ومعدل العائد على ودائع التوفير‪.‬‬
‫ويتميز العائد الخالي من المخاطرة بالضمان واالمان‪ ،‬ال نه عائد مضمون من قبل الحكومة المصدرة للورقة‬
‫المالية‪ .‬ويقاس معدل العائد على اصل خالي من المخاطرة بالعائد على اذونات الخزانة ويعتبر هذا العائد هو‬
‫معدل العائد الحقيقي الخالي من المخاطرة‪ ،‬وذلك في حالة انعدام التضخم‪ ،‬وهذا فرض نظري‪ ،‬لذا البد من اضافة‬
‫معدل تضخم الى معدل العائد الحقيقي للحصول على العائد االسمي الخالي من المخاطر‪.‬‬
‫وفي واقع االمر ال يوجد استثمار او اصل مالي خالي من المخاطرة الكلية‪ ،‬بل فقط خال من المخاطرة المنتظمة‪،‬‬
‫وعليه فاألصل خالي من المخاطرة او هو االستثمار الخالي من المخاطرة المنتظمة وهي مخاطرة تضرب‬
‫االقتصاد ككل وأليمكن تفاديها بالتنويع‪.‬‬
‫𝑖𝐵 تمثل بيتا الشركة ‪ :‬ومعامل بيتا هو مقياس لدرجة تقلب عائد معين في عالقته بمتوسط عائد السوق أو عائد‬
‫مجموعة( عينة من األسهم الممثلة للسوق ككل‪ ،‬ومثل هذا السهم يميل عائده إلى الحركة صعودا ونزوال وبشكل‬
‫يتوافق مع حركة عائد السوق‪ ،‬ويمكن قياس حركة هذا السوق بواسطة بعض المؤشرات كمؤشر ‪Dow Johns‬‬
‫الصناعي لعينة من ‪ 30‬سهم ومؤشر ‪ standard& poor‬لعينة من ‪ 500‬سهم‪ ،‬ويتم قياس معامل بيتا ألي‬
‫ورقة مالية وفق المعادلة التالية‪( (Grandin, 1998, p15)).‬‬
‫) 𝑚𝑅(‪β = Cov(𝑅𝑖 , 𝑅𝑚 )/Var‬‬
‫حيث ان‪:‬‬

‫) 𝑚𝑅(‪ = Var‬يمثل تباين السوق‬

‫) 𝑚𝑅 ‪ = Cov(𝑅𝑖 ,‬يمثل التباين المشترك (السوق‪ ،‬الشركة)‬

‫كما يعتبر معامل بيتا 𝒊𝑩 المقياس االحصائي للمخاطرة النظامية والتي هي ناجمة عن عوامل عامة ومشتركة ذا‬
‫ترتبط بالظروف والتطورات االقتصادية والسياسية لمجمل النظام االقتصادي‪ ،‬وهي تؤثر في جميع االوراق‬
‫المالية في السوق وغير قابلة للسيطرة‪( .‬العامري‪ ،2013 ،‬ص‪)286‬‬
‫𝟐𝒎𝝈 يمثل تباين السوق‬
‫التباين المحفظة‪ :‬يعرف التباين بأنه مجموع مربعات انحراف القيم (العائد) عن العائد المتوقع ويقاس وفقا‬
‫للمعادلة التالية‪:‬‬
‫𝒏‬

‫)) 𝒙𝑹 (𝑬 ‪𝛅𝟐 = ∑(𝑹𝒙 −‬‬

‫𝟏=𝒊‬
‫ويمثل التباين المقياس االحصائي للمخاطرة الال نظامية وهذا النوع من المخاطر تنشأ نتيجة عوامل خاصة تنفرد‬
‫بها المنشأة المصدرة للسهم عن غيرها من المنشآت االخرى‪ ،‬ومن العوامل التي تسبب في وجود المخاطرة‬
‫الالنظامية اي ناتجة عن عوامل خاصة بالشركة ‪ ،‬وبالتالي فهي يمكن السيطرة عليها من خالل قيام المستثمر‬
‫بتنويع المحفظة االستثمارية‪( .‬العامري‪ ،2013 ،‬ص‪)287‬‬
‫مؤشر ‪ Treyner:‬هو نسبة الفائض في العائد على المحفظة للمخاطرة النظامية ‪.‬وكلما كانت النسبة مرتفعة‪،‬‬
‫كلما كان أداء المحفظة أفضل‪ .‬ويحسب وفقا ً للمعادلة االتية‪:‬‬
‫) 𝒇𝑹 ‪(𝑹𝒊 −‬‬
‫=𝑻‬
‫𝒊𝑩‬

‫‪9‬‬
 ‫رابعاً‪- :‬تحليل المحفظة االستثمارية للقطاع الصناعي‬
‫أ‪ -‬تحليل القيمة السوقية السهم شركات القطاع الصناعي‬
‫يوضح الجدول )‪ (1‬سعر االغالق لمجموعة الشركات التي يضمها القطاع الصناعي والتي عددها )‪ (21‬شركة‪،‬‬
‫وتم استخراج المتوسط لسعر االغالق للشركات المبحوثة وتبين ان اعلى متوسط لسعر االغالق كان للشركات‬
‫(الصناعات العصرية‪ ،‬بغداد لمواد التغليف‪ ،‬السجاد للمفروشات وااللبسة الجاهزة) والبالغة ‪(51.29, 5.78,‬‬
‫)‪ 4.76, 4.18‬وكان اقل متوسط لسعر االغالق كان لشركة الصناعات الخفيفة و صناعة المواد االنشائية‬
‫الحديثة والبالغتين )‪ (0.91,1.19‬على التوالي‪ ،‬ويرجع سبب انخفاض متوسط سعر االغالق في اغلب الشركات‬
‫المبحوثة الى الظروف السياسية واالقتصادية التي يمر بها البلد خالل مدة البحث‪ ،‬فعدم االستقرار السياسي‬
‫والخروقات االمنية التي تعم اغلب مناطق البلد تؤدي بالنتيجة الى تراجع قطاع الصناعة‪.‬‬

‫‪10‬‬
 ‫جدول )‪(1‬يبين سعر االغالق السهم شركات القطاع الصناعي‬
‫المتوسط‬
‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫الشركة ‪/‬السنة‬ ‫ت‬
‫‪1.446‬‬
‫‪0.67‬‬ ‫‪0.76‬‬ ‫‪0.84‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪1.21‬‬ ‫‪2.82‬‬ ‫‪2.76‬‬ ‫‪1.55‬‬ ‫‪1.1‬‬ ‫‪1.25‬‬ ‫‪1.5‬‬ ‫‪2‬‬ ‫المنصور للصناعات الدوائية‬ ‫‪1‬‬

‫‪4.182‬‬
‫‪5.15‬‬ ‫‪4.28‬‬ ‫‪4.25‬‬ ‫‪4.15‬‬ ‫‪4.6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4.8‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪3.5‬‬ ‫‪3.1‬‬ ‫‪3.45‬‬ ‫‪4‬‬ ‫العراقية للسجاد والمفروشات‬ ‫‪2‬‬

‫‪1.343‬‬ ‫المشروبات الغازية للمنطقة‬

‫‪1.34‬‬ ‫‪1.37‬‬ ‫‪1.34‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.49‬‬ ‫‪0.57‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫‪0.95‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪2.75‬‬ ‫‪4.35‬‬ ‫‪3‬‬
‫الشمالية‬
‫‪2.039‬‬
‫‪2.5‬‬ ‫‪2.94‬‬ ‫‪2.26‬‬ ‫‪2.99‬‬ ‫‪1.49‬‬ ‫‪1.54‬‬ ‫‪1.1‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪0.95‬‬ ‫‪5‬‬ ‫بغداد للمشروبات الغازية‬ ‫‪4‬‬

‫‪5.783‬‬
‫‪1.84‬‬ ‫‪1.93‬‬ ‫‪1.7‬‬ ‫‪2.72‬‬ ‫‪4.2‬‬ ‫‪6.9‬‬ ‫‪8.2‬‬ ‫‪6.1‬‬ ‫‪4.25‬‬ ‫‪3.25‬‬ ‫‪2.3‬‬ ‫‪26‬‬ ‫بغداد لمواد التغليف‬ ‫‪5‬‬

‫‪1.241‬‬
‫‪0.35‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫‪0.67‬‬ ‫‪0.64‬‬ ‫‪0.64‬‬ ‫‪1.18‬‬ ‫‪1.16‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1.1‬‬ ‫‪2.7‬‬ ‫‪4.05‬‬ ‫الهالل الصناعية‬ ‫‪6‬‬

‫‪1.193‬‬
‫‪0.31‬‬ ‫‪0.51‬‬ ‫‪0.67‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫‪0.58‬‬ ‫‪1.14‬‬ ‫‪1.16‬‬ ‫‪2.15‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪1.15‬‬ ‫‪1.05‬‬ ‫‪3.7‬‬ ‫الصناعات الخفيفة‬ ‫‪7‬‬

‫‪51.299‬‬
‫‪70‬‬ ‫‪0.54‬‬ ‫‪0.85‬‬ ‫‪39.8‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪69‬‬ ‫‪71.5‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪49.299‬‬ ‫‪49.599‬‬ ‫الكيمياوية العصرية الصناعات‬ ‫‪8‬‬

‫‪2.283‬‬ ‫الوطنية لصناعات الكيمياوبة‬

‫‪2.6‬‬ ‫‪0.540‬‬ ‫‪0.850‬‬ ‫‪0.84‬‬ ‫‪0.97‬‬ ‫‪3.9‬‬ ‫‪4.3‬‬ ‫‪2.8‬‬ ‫‪1.9‬‬ ‫‪1.45‬‬ ‫‪1.15‬‬ ‫‪6.1‬‬ ‫‪9‬‬
‫والبالستيكية‬
‫‪1.777‬‬
‫‪0.79‬‬ ‫‪0.99‬‬ ‫‪1.6‬‬ ‫‪1.4‬‬ ‫‪1.28‬‬ ‫‪2.48‬‬ ‫‪2.13‬‬ ‫‪3.2‬‬ ‫‪1.4‬‬ ‫‪1.35‬‬ ‫‪1.05‬‬ ‫‪3.65‬‬ ‫الصناعات االلكترونية‬ ‫‪10‬‬

‫‪2.715‬‬
‫‪0.79‬‬ ‫‪1.11‬‬ ‫‪1.28‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪3.95‬‬ ‫‪4.11‬‬ ‫‪2.89‬‬ ‫‪1.6‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫‪2.05‬‬ ‫‪8‬‬ ‫الكندي لللقاحات البيطرية‬ ‫‪11‬‬

‫‪2.447‬‬
‫‪1.25‬‬ ‫‪1.51‬‬ ‫‪1.78‬‬ ‫‪3.45‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3.62‬‬ ‫‪3.75‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪1.5‬‬ ‫‪1.5‬‬ ‫‪2.7‬‬ ‫االنشائية الفلوجة النتاج للمواد‬ ‫‪12‬‬

‫‪1.919‬‬
‫‪1.92‬‬ ‫‪1.41‬‬ ‫‪2.3‬‬ ‫‪1.95‬‬ ‫‪1.9‬‬ ‫‪2.1‬‬ ‫‪3.1‬‬ ‫‪2.75‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1.05‬‬ ‫‪1.75‬‬ ‫االنشائية الخازر للمواد‬ ‫‪13‬‬

‫‪2.218‬‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪1.25‬‬ ‫‪1.51‬‬ ‫‪1.12‬‬ ‫‪2.29‬‬ ‫‪2.75‬‬ ‫‪3.84‬‬ ‫‪2.35‬‬ ‫‪1.7‬‬ ‫‪1.7‬‬ ‫‪1.55‬‬ ‫‪6.05‬‬ ‫صناعات االصباغ الحديثة‬ ‫‪14‬‬

‫‪11‬‬
‫‪1.634‬‬ ‫الوطنية للصناعات المعدنية‬
‫‪0.50‬‬ ‫‪0.69‬‬ ‫‪0.63‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫‪1.89‬‬ ‫‪2.7‬‬ ‫‪3.1‬‬ ‫‪2.05‬‬ ‫‪1.6‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪3.25‬‬ ‫‪15‬‬
‫والدراجات‬
‫‪5.958‬‬
‫‪14.7‬‬ ‫‪13.64‬‬ ‫‪8.45‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫‪2.41‬‬ ‫‪4.75‬‬ ‫‪3.15‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪2.4‬‬ ‫‪2.4‬‬ ‫انتاج االلبسة الجاهزة‬ ‫‪16‬‬

‫‪1.386‬‬
‫‪0.370‬‬ ‫‪0.37‬‬ ‫‪0.45‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫‪0.91‬‬ ‫‪1.17‬‬ ‫‪1.46‬‬ ‫‪2.05‬‬ ‫‪1.4‬‬ ‫‪1.6‬‬ ‫‪1.15‬‬ ‫‪5‬‬ ‫العراقية لصناعة الكارتون‬ ‫‪17‬‬

‫‪0.836‬‬ ‫صناعة المواد االنشائية‬

‫‪0.91‬‬ ‫‪0.47‬‬ ‫‪0.56‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫‪0.81‬‬ ‫‪0.98‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫؟‪1.000‬‬ ‫‪1.4‬‬ ‫‪18‬‬
‫الحديثة‬
‫‪1.742‬‬ ‫الوطنية لصناعة االثاث‬
‫‪4.14‬‬ ‫‪1.524‬‬ ‫‪1.524‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0.8‬‬ ‫‪1.41‬‬ ‫‪1.66‬‬ ‫‪2.55‬‬ ‫‪1.6‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪1.25‬‬ ‫‪2.25‬‬ ‫‪19‬‬
‫المنزلي‬
‫‪2.076‬‬
‫‪4.14‬‬ ‫‪2.8‬‬ ‫‪3.5‬‬ ‫‪2.8‬‬ ‫‪3.57‬‬ ‫‪1.166‬‬ ‫‪0.74‬‬ ‫‪1.1‬‬ ‫‪0.8‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫الخياطة الحديثة‬ ‫‪20‬‬

‫‪2.053‬‬
‫‪0.700‬‬ ‫‪0.63‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪1.6‬‬ ‫‪2.45‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3.55‬‬ ‫‪2.8‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2.2‬‬ ‫‪1.5‬‬ ‫‪3.3‬‬ ‫العراقية لالعمال الهندسية‬ ‫‪21‬‬

‫‪12‬‬
 ‫ب‪ -‬تحليل محفظة القطاع الصناعي‬

‫يوضح الجدول )‪ (2‬متوسط عائد الشركات التي بمجملها تكون قطاع الصناعة‪ ،‬وتم استخراج‬
‫عائد الشركة وفقا ً للمعادلة االتية‪:‬‬

‫سعر االغالق للسنة الحالية ‪ −‬سعر االغالق للسنة الماضية‬

‫× 𝟎𝟎𝟏‬ ‫عائد الشركة =‬
‫سعر االغالق للسنة الماضية‬

‫ويتبين من الجدول ان اعلى متوسط للعائد كان لشركة الصناعات المعدنية والدراجات و انتاج‬
‫االلبسة الجاهزة و العراقية لصناعة الكارتون و وطنية لصناعة االثاث المنزلي و العراقية‬
‫لألعمال الهندسية والبالغة )‪ (13.96,12.79,13.51,26.68,179.56‬على التوالي‪ ،‬وهي‬
‫تمثل متوسط عائد للشركات التي حققت متوسط عائد اعلى من المتوسط العام والبالغ )‪،(9.65‬‬
‫وان اقل متوسط للعائد كان لشركة الخياطة الحديثة والبالغ )‪ ،(-13.09‬وهذا يعني ان اغلب‬
‫الشركات المبحوثة حققت متوسط عائد اقل من المتوسط العام اي ان قطاع الصناعة قد اخفق‬
‫ضمن فترة البحث وذلك بسبب الظروف السياسية واالمنية التي يمر بها البلد‪.‬‬

‫‪13‬‬
 ‫جدول )‪ (2‬المحفظة االستثمارية لشركات القطاع الصناعي‬

‫متوسط‬
‫االنحراف‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫المصرف ‪/‬‬
‫المدة‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪Tyner‬‬ ‫‪BETA‬‬ ‫التباين‬ ‫المعياري‬ ‫السنة‬

‫‪-136.11‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪1167.22‬‬ ‫‪34.16‬‬ ‫‪-3.93‬‬ ‫‪-11.84‬‬ ‫‪-16.67‬‬ ‫‪-25‬‬ ‫المنصور لصناعات‬
‫‪-9.52‬‬ ‫‪-6.67‬‬ ‫‪-25.62‬‬ ‫‪-57.09‬‬ ‫‪2.17‬‬ ‫‪78.06‬‬ ‫‪40.91‬‬ ‫‪-12.00‬‬
‫الدوائية‬
‫‪36.16‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪147.01‬‬ ‫‪12.12‬‬ ‫‪3.03‬‬ ‫‪20.33‬‬ ‫‪-10.145‬‬ ‫‪-13.75‬‬ ‫العراقية للسجاد‬
‫‪0.71‬‬ ‫‪2.41‬‬ ‫‪-9.78‬‬ ‫‪-8.00‬‬ ‫‪4.17‬‬ ‫‪23.08‬‬ ‫‪11.43‬‬ ‫‪12.90‬‬
‫والمفروشات‬
‫‪784.57‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪7930.42‬‬ ‫‪89.05‬‬ ‫‪8.86‬‬ ‫‪-2.19‬‬ ‫‪2.24‬‬ ‫‪282.86‬‬ ‫‪-67.277‬‬ ‫‪-36.782‬‬ ‫المشروبات الغازية‬
‫‪-28.57‬‬ ‫‪-14.04‬‬ ‫‪-18.57‬‬ ‫‪-26.32‬‬ ‫‪-5.00‬‬ ‫‪11.11‬‬
‫لمنطقة الشمالية‬
‫‪259.24‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1875.35‬‬ ‫‪43.31‬‬ ‫‪6.04‬‬ ‫‪-14.97‬‬ ‫‪26.316‬‬ ‫‪-81‬‬
‫‪30.09‬‬ ‫‪-24.41‬‬ ‫‪100.67‬‬ ‫‪-3.25‬‬ ‫‪40.00‬‬ ‫‪-15.38‬‬ ‫‪8.33‬‬ ‫‪0.00‬‬ ‫للمشروبات الغازية‬

‫‪-224.73‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1668.22‬‬ ‫‪40.84‬‬ ‫‪-5.45‬‬ ‫‪-4.66‬‬ ‫‪41.304‬‬ ‫‪-91.154‬‬ ‫لتغليف المواد‬
‫‪13.53‬‬ ‫‪-37.50‬‬ ‫‪-35.24‬‬ ‫‪-39.13‬‬ ‫‪-15.85‬‬ ‫‪34.43‬‬ ‫‪43.53‬‬ ‫‪30.77‬‬
‫الغذائية‬

‫‪-16.17‬‬ ‫‪-12.5‬‬ ‫‪-59.259‬‬ ‫‪-33.333‬‬

‫‪-378.28‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪544.15‬‬ ‫‪23.33‬‬ ‫‪-40.30‬‬ ‫‪4.69‬‬ ‫‪0.00‬‬ ‫‪-45.76‬‬ ‫‪1.72‬‬ ‫‪16.00‬‬ ‫‪0.00‬‬ ‫‪-9.09‬‬ ‫الهالل الصناعية‬

‫‪-441.66‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1567.40‬‬ ‫‪39.59‬‬ ‫‪-11.11‬‬ ‫‪-39.22‬‬ ‫‪9.524‬‬ ‫‪-71.622‬‬

‫‪-23.88‬‬ ‫‪-4.29‬‬ ‫‪20.69‬‬ ‫‪-49.12‬‬ ‫‪-1.72‬‬ ‫‪-46.05‬‬ ‫‪79.17‬‬ ‫‪4.35‬‬ ‫صناعات الخفيفه‬

‫‪-356.61‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1809.07‬‬ ‫‪42.53‬‬ ‫‪-8.33‬‬ ‫‪29.63‬‬ ‫‪82.559‬‬ ‫‪-0.605‬‬ ‫الصناعات الكيمياوية‬
‫‪-36.47‬‬ ‫‪-97.86‬‬ ‫‪-33.67‬‬ ‫‪0.00‬‬ ‫‪9.09‬‬ ‫‪-20.29‬‬ ‫‪-3.50‬‬ ‫‪-20.56‬‬
‫العصرية‬

‫‪-5.28‬‬ ‫‪-76.16‬‬ ‫‪26.087‬‬ ‫‪-81.148‬‬ ‫وطنية لصناعات‬

‫‪-270.66‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪2575.66‬‬ ‫‪50.75‬‬ ‫‪14.30‬‬ ‫‪-9.52‬‬ ‫‪-13.40‬‬ ‫‪-75.13‬‬ ‫‪-9.30‬‬ ‫‪53.57‬‬ ‫‪47.37‬‬ ‫‪65.22‬‬ ‫الكيمياوية‬
‫والبالستيكية‬
‫‪-303.52‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪3386.26‬‬ ‫‪58.19‬‬ ‫‪-5.17‬‬ ‫‪-20.20‬‬ ‫‪28.57‬‬ ‫‪-71.233‬‬ ‫الصناعات‬
‫‪-38.13‬‬ ‫‪14.29‬‬ ‫‪9.37‬‬ ‫‪-43.86‬‬ ‫‪32.10‬‬ ‫‪-100.00‬‬ ‫‪-100.00‬‬ ‫‪3.70‬‬
‫االلكترونية‬
‫‪563.33‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪4141.37‬‬ ‫‪64.35‬‬ ‫‪8.80‬‬ ‫‪160.36‬‬ ‫‪-12.195‬‬ ‫‪-74.375‬‬ ‫الكندي للقاحات‬
‫‪-13.28‬‬ ‫‪-48.80‬‬ ‫‪-36.71‬‬ ‫‪-3.89‬‬ ‫‪42.21‬‬ ‫‪80.63‬‬ ‫‪-36.00‬‬ ‫‪38.89‬‬
‫البيطرية‬

‫‪14‬‬
 ‫‪59.03‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪2009.13‬‬ ‫‪44.82‬‬
‫‪1.37‬‬ ‫‪-17.22‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪-44.444‬‬ ‫النتاج المواد‬
‫‪-15.17‬‬ ‫‪-48.41‬‬ ‫‪-13.75‬‬ ‫‪10.50‬‬ ‫‪-3.47‬‬ ‫‪108.33‬‬ ‫‪-28.00‬‬ ‫‪66.67‬‬
‫االنشائية‬

‫‪223.72‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1444.99‬‬ ‫‪38.01‬‬ ‫‪5.94‬‬ ‫‪36.17‬‬ ‫‪-4.762‬‬ ‫‪-40‬‬ ‫الخازر للمواد‬
‫‪-50.43‬‬ ‫‪17.95‬‬ ‫‪2.63‬‬ ‫‪-9.52‬‬ ‫‪-32.26‬‬ ‫‪12.73‬‬ ‫‪52.78‬‬ ‫‪80.00‬‬
‫االنشائية‬
‫‪-385.95‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1724.83‬‬ ‫‪41.53‬‬ ‫‪-9.24‬‬ ‫‪-60‬‬ ‫‪9.677‬‬ ‫‪-74.380‬‬ ‫صناعات االصباغ‬
‫‪-17.22‬‬ ‫‪34.82‬‬ ‫‪-51.09‬‬ ‫‪-16.73‬‬ ‫‪-28.39‬‬ ‫‪63.40‬‬ ‫‪38.24‬‬ ‫‪0.00‬‬
‫الحديثة‬
‫‪105283.59‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪343980.31‬‬ ‫‪586.49‬‬ ‫‪179.56‬‬ ‫‪2030.43‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪-69.231‬‬ ‫وطنية للصناعات‬
‫‪9.52‬‬ ‫‪-30.00‬‬ ‫‪-30.77‬‬ ‫‪-31.22‬‬ ‫‪-30.00‬‬ ‫‪-12.90‬‬ ‫‪51.22‬‬ ‫‪28.13‬‬
‫المعدنية والدراجات‬
‫‪2160.65‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪6581.14‬‬ ‫‪81.12‬‬ ‫‪26.68‬‬ ‫‪-97.29‬‬ ‫‪165.5‬‬ ‫‪162.5‬‬ ‫‪-50‬‬ ‫‪0‬‬ ‫انتاج االلبسة‬
‫‪61.42‬‬ ‫‪69.00‬‬ ‫‪-28.57‬‬ ‫‪9.37‬‬ ‫‪-49.26‬‬ ‫‪50.79‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪0‬‬ ‫الجاهزة‬
‫‪1293.79‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪9236.76‬‬ ‫‪96.11‬‬ ‫‪13.51‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪39.130‬‬ ‫‪-77‬‬ ‫العراقية لصناعة‬
‫‪-17.78‬‬ ‫‪-35.71‬‬ ‫‪-23.08‬‬ ‫‪-22.22‬‬ ‫‪-19.86‬‬ ‫‪-28.78‬‬ ‫‪46.43‬‬ ‫‪-12.50‬‬
‫الكارتون‬
‫‪-2.45‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1041.83‬‬ ‫‪32.28‬‬ ‫‪-0.03‬‬ ‫‪93.62‬‬ ‫‪0.00‬‬ ‫‪-28.571‬‬ ‫صناعة المواد‬
‫‪-16.07‬‬ ‫‪-20.00‬‬ ‫‪-13.58‬‬ ‫‪-17.35‬‬ ‫‪-18.33‬‬ ‫‪20.00‬‬ ‫‪0.00‬‬ ‫‪0.00‬‬
‫االنشائية الحديثة‬
‫‪777.12‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪3720.33‬‬ ‫‪60.99‬‬ ‫‪12.79‬‬ ‫‪171.65‬‬ ‫‪-4‬‬ ‫‪-44.444‬‬ ‫وطنية لصناعة‬
‫‪33.00‬‬ ‫‪-40.00‬‬ ‫‪25.00‬‬ ‫‪-43.26‬‬ ‫‪-15.06‬‬ ‫‪-34.90‬‬ ‫‪59.38‬‬ ‫‪33.33‬‬
‫االثاث المنزلي‬
‫‪-451.31‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1180.32‬‬ ‫‪34.36‬‬ ‫‪-13.09‬‬ ‫‪-75‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪-64‬‬
‫‪-20.00‬‬ ‫‪25.00‬‬ ‫‪-21.57‬‬ ‫‪30.12‬‬ ‫‪-12.16‬‬ ‫‪-32.73‬‬ ‫‪37.50‬‬ ‫‪-11.11‬‬ ‫الخياطة الحديثة‬

‫‪1114.12‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪6412.17‬‬ ‫‪80.08‬‬ ‫‪13.96‬‬ ‫‪246.03‬‬ ‫‪46.67‬‬ ‫‪-54.545‬‬ ‫العراقية لالعمال‬
‫‪-30.00‬‬ ‫‪-43.75‬‬ ‫‪-34.69‬‬ ‫‪-18.33‬‬ ‫‪-15.49‬‬ ‫‪26.79‬‬ ‫‪40.00‬‬ ‫‪-9.09‬‬
‫الهندسية‬
‫‪22.05‬‬
‫‪9.65‬‬ ‫‪126.52‬‬ ‫‪7.78‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫‪-11.51‬‬ ‫‪-21.33‬‬ ‫‪3.65‬‬ ‫‪7.16‬‬ ‫‪31.58‬‬ ‫‪6.929‬‬ ‫‪-51.267‬‬
‫‪8‬‬
‫المتوسط‬

‫‪15‬‬
 ‫جـ‪ -‬تحليل معدل القطع واختيار االسهم المثلى‬

‫يوضح الجدول )‪ (3‬المقاييس االحصائية التي يتم من خاللها حساب العائد والمخاطرة المتمثلة با‬
‫(العائد واالنحراف المعياري والتباين وبيتا)‪ ،‬حيث يتم احتساب العائد من خالل متوسط عائد‬
‫الشركة‪ ،‬اما المخاطرة فيتم احتسابها من خالل االنحراف المعياري والتباين‪ ،‬حيث يبين الجدول‬
‫ان زيادة مت وسط العائد للشركة يقابله زيادة المخاطرة (االنحراف معياري والتباين)‪ ،‬اذ ان اعلى‬
‫متوسط للعائد كان للشركات ( وطنية للصناعات المعدنية والدراجات‪ ،‬انتاج االلبسة الجاهزة‪،‬‬
‫العراقية لصناعة الكارتون‪ ،‬وطنية لصناعة االثاث المنزلي‪ ،‬العراقية لألعمال الهندسية) والبالغة‬
‫)‪ (13.96, 12.79, 13.51, 26.68, 179.56‬والتي هي اعلى من المتوسط البالغ‬
‫)‪ (9.65‬وهي نفس الشركات التي كان فيها االنحراف المعياري والتباين هو االعلى من بين‬
‫الشركات المبحوثة‪ ،‬اذ يالحظ من هذا التحليل بان فقط خمسة شركات من بين مجموعة الشركة‬
‫المبحوثة والبالغة )‪ (21‬شرك ة ضمن القطاع الصناعي التي حققت ارتفاع في معدالت العائد‬
‫وضمن ظروف مخاطرة مرتفعة‪ ،‬مما يدل على ضعف اداء القطاع الصناعي وذلك بسبب‬
‫الظروف السياسية واالقتصادية للبلد‪.‬‬

‫كما يوضح الجدول )‪ (4‬حساب نموذج ترينور ومعدل القطع حسب معطيات المعادلة االتية‪:‬‬

‫𝑖𝐵)𝑓𝑅 ‪(𝑅𝑖 −‬‬

‫‪𝜎𝑚2 ∑𝑖𝑖=1‬‬
‫=𝐶‬ ‫‪𝜎𝑖 2‬‬
‫‪𝐵𝑖 2‬‬
‫‪1 + 𝜎𝑚2 ∑𝑖𝑖=1 2‬‬
‫𝑖𝜎‬

‫‪16‬‬
 ‫جدول )‪ (3‬المتوسط واالنحراف المعياري والتباين و ‪ Beta‬العائد لقطاع الصناعة‬

‫االنحراف‬
‫متوسط المدة‬
‫‪Tyner‬‬ ‫‪BETA‬‬ ‫التباين‬ ‫المعياري‬ ‫المصرف ‪ /‬السنة‬

‫‪-136.11‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪1167.22‬‬ ‫‪34.16‬‬ ‫‪-3.93‬‬

‫المنصور لصناعات الدوائية‬

‫‪36.16‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪147.01‬‬ ‫‪12.12‬‬ ‫‪3.03‬‬

‫العراقية للسجاد والمفروشات‬

‫‪784.57‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪7930.42‬‬ ‫‪89.05‬‬ ‫‪8.86‬‬

‫المشروبات الغازية لمنطقة الشمالية‬

‫‪259.24‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1875.35‬‬ ‫‪43.31‬‬ ‫‪6.04‬‬

‫للمشروبات الغازية‬

‫‪-224.73‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1668.22‬‬ ‫‪40.84‬‬ ‫‪-5.45‬‬

‫لتغليف المواد الغذائية‬

‫‪-378.28‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪544.15‬‬ ‫‪23.33‬‬ ‫‪-16.17‬‬

‫الهالل الصناعية‬

‫‪-441.66‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1567.40‬‬ ‫‪39.59‬‬ ‫‪-11.11‬‬

‫صناعات الخفيفه‬

‫‪-356.61‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1809.07‬‬ ‫‪42.53‬‬ ‫‪-8.33‬‬

‫الصناعات الكيمياوية العصرية‬

‫‪-270.66‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪2575.66‬‬ ‫‪50.75‬‬ ‫‪-5.28‬‬

‫وطنية لصناعات الكيمياوية والبالستيكية‬

‫‪-303.52‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪3386.26‬‬ ‫‪58.19‬‬ ‫‪-5.17‬‬

‫الصناعات االلكترونية‬

‫‪563.33‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪4141.37‬‬ ‫‪64.35‬‬ ‫‪8.80‬‬

‫الكندي للقاحات البيطرية‬

‫‪59.03‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪2009.13‬‬ ‫‪44.82‬‬ ‫‪1.37‬‬

‫النتاج المواد االنشائية‬

‫‪223.72‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1444.99‬‬ ‫‪38.01‬‬ ‫‪5.94‬‬

‫الخازر للمواد االنشائية‬

‫‪-385.95‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1724.83‬‬ ‫‪41.53‬‬ ‫‪-9.24‬‬

‫صناعات االصباغ الحديثة‬

‫‪105283.59‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪343980.31‬‬ ‫‪586.49‬‬ ‫‪179.56‬‬

‫وطنية للصناعات المعدنية والدراجات‬

‫‪2160.65‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪6581.14‬‬ ‫‪81.12‬‬ ‫‪26.68‬‬

‫انتاج االلبسة الجاهزة‬

‫‪1293.79‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪9236.76‬‬ ‫‪96.11‬‬ ‫‪13.51‬‬

‫العراقية لصناعة الكارتون‬

‫‪-2.45‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1041.83‬‬ ‫‪32.28‬‬ ‫‪-0.03‬‬

‫صناعة المواد االنشائية الحديثة‬

‫‪777.12‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪3720.33‬‬ ‫‪60.99‬‬ ‫‪12.79‬‬

‫وطنية لصناعة االثاث المنزلي‬

‫‪-451.31‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1180.32‬‬ ‫‪34.36‬‬ ‫‪-13.09‬‬

‫الخياطة الحديثة‬

‫‪1114.12‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪6412.17‬‬ ‫‪80.08‬‬ ‫‪13.96‬‬

‫العراقية لالعمال الهندسية‬

‫‪9.65‬‬
‫المتوسط‬

‫‪17‬‬
 ‫جدول )‪ (4‬حساب معدل القطع للشركات المبحوثة‬

‫)‪(7‬‬ ‫)𝟔(‬
‫𝒋‬ ‫𝒋‬
‫)𝟓(‬ ‫)𝟒(‬ ‫)𝟑(‬ ‫)𝟐(‬ ‫)‪(1‬‬
‫‪Tyner‬‬ ‫‪BETA‬‬ ‫التباين‬ ‫𝒊𝜷‬ ‫𝒊𝜷) 𝒇𝑹 ‪(𝑹𝒊 −‬‬ ‫𝒊𝜷‬ ‫𝒊𝜷) 𝒇𝑹 ‪(𝑹𝒊 −‬‬ ‫) 𝒇𝑹 ‪(𝑹𝒊 −‬‬
‫𝑪‬ ‫𝟐 ∑‬ ‫∑‬ ‫متوسط‬ ‫الشركة ‪ /‬السنة‬
‫𝝈‬ ‫𝟐𝝈‬ ‫𝟐𝝈‬ ‫𝟐𝝈‬ ‫𝒊𝜷‬
‫𝟏=𝒊‬ ‫𝟏=𝒊‬ ‫المدة‬

‫‪-136.11‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪1167.22‬‬ ‫‪-1.28744089‬‬ ‫‪2.48454E-05‬‬ ‫‪-9.88845E-05‬‬ ‫‪2.48454E-05‬‬ ‫‪-9.88845E-05‬‬ ‫‪-137.2413793‬‬ ‫‪-3.93‬‬ ‫المنصور لصناعات‬
‫الدوائية‬
‫‪36.16‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪147.01‬‬ ‫‪2.452180345‬‬ ‫‪0.000569026‬‬ ‫‪0.001522774‬‬ ‫‪0.000544181‬‬ ‫‪0.001621658‬‬ ‫‪37.25‬‬ ‫‪3.03‬‬ ‫العراقية للسجاد‬
‫والمفروشات‬
‫‪784.57‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪7930.42‬‬ ‫‪2.465064266‬‬ ‫‪0.000570287‬‬ ‫‪0.001533883‬‬ ‫‪1.26097E-06‬‬ ‫‪1.11091E-05‬‬ ‫‪881‬‬ ‫‪8.86‬‬ ‫المشروبات الغازية‬
‫لمنطقة الشمالية‬
‫‪259.24‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1875.35‬‬ ‫‪2.524459911‬‬ ‫‪0.000580952‬‬ ‫‪0.001597764‬‬ ‫‪1.06647E-05‬‬ ‫‪6.38814E-05‬‬ ‫‪299.5‬‬ ‫‪6.04‬‬ ‫للمشروبات الغازية‬

‫‪-224.73‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1668.22‬‬ ‫‪2.375284021‬‬ ‫‪0.00059294‬‬ ‫‪0.001531826‬‬ ‫‪1.19888E-05‬‬ ‫‪-6.59385E-05‬‬ ‫‪-275‬‬ ‫‪-5.45‬‬ ‫لتغليف المواد الغذائية‬

‫‪0.472581014‬‬ ‫‪0.00066645‬‬ ‫‪0.000339508‬‬ ‫‪7.35091E-05‬‬ ‫‪-0.001192318‬‬ ‫‪-405.5‬‬ ‫‪-16.17‬‬

‫‪-378.28‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪544.15‬‬ ‫الهالل الصناعية‬

‫‪-441.66‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1567.40‬‬ ‫‪0.170707323‬‬ ‫‪0.00068559‬‬ ‫‪0.000125905‬‬ ‫‪1.914E-05‬‬ ‫‪-0.000213602‬‬ ‫‪-372‬‬ ‫‪-11.11‬‬ ‫صناعات الخفيفه‬

‫‪-356.61‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1809.07‬‬ ‫‪0.044430702‬‬ ‫‪0.000696645‬‬ ‫‪3.32611E-05‬‬ ‫‪1.10554E-05‬‬ ‫‪-9.26443E-05‬‬ ‫‪-419‬‬ ‫‪-8.33‬‬ ‫الصناعات الكيمياوية‬
‫العصرية‬
‫‪-270.66‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪2575.66‬‬ ‫‪-0.01074383‬‬ ‫‪0.00070441‬‬ ‫‪-8.12633E-06‬‬ ‫‪7.765E-06‬‬ ‫‪-4.13875E-05‬‬ ‫‪-266.5‬‬ ‫‪-5.28‬‬ ‫وطنية لصناعات‬
‫الكيمياوية والبالستيكية‬
‫‪-303.52‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪3386.26‬‬ ‫‪-0.05110577‬‬ ‫‪0.000710316‬‬ ‫‪-3.89568E-05‬‬ ‫‪5.90622E-06‬‬ ‫‪-3.08305E-05‬‬ ‫‪-261‬‬ ‫‪-5.17‬‬ ‫الصناعات االلكترونية‬

‫‪18‬‬
 ‫‪563.33‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪4141.37‬‬ ‫‪0.004301544‬‬ ‫‪0.000715146‬‬ ‫‪3.29975E-06‬‬ ‫‪4.82932E-06‬‬ ‫‪4.22565E-05‬‬ ‫‪437.5‬‬ ‫‪8.80‬‬ ‫الكندي للقاحات‬
‫البيطرية‬
‫‪0.021156311‬‬ ‫‪0.0007251‬‬ ‫‪1.64398E-05‬‬ ‫‪9.95456E-06‬‬ ‫‪1.314E-05‬‬ ‫‪66‬‬ ‫‪1.37‬‬
‫‪59.03‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪2009.13‬‬ ‫النتاج المواد االنشائية‬

‫‪223.72‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1444.99‬‬ ‫‪0.173878556‬‬ ‫‪0.000745862‬‬ ‫‪0.000138724‬‬ ‫‪2.07614E-05‬‬ ‫‪0.000122285‬‬ ‫‪196.3333333‬‬ ‫‪5.94‬‬ ‫الخازر للمواد االنشائية‬

‫‪-385.95‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪1724.83‬‬ ‫‪0.038303526‬‬ ‫‪0.000757457‬‬ ‫‪3.10036E-05‬‬ ‫‪1.15953E-05‬‬ ‫‪-0.000107721‬‬ ‫‪-464.5‬‬ ‫‪-9.24‬‬ ‫صناعات االصباغ‬
‫الحديثة‬
‫‪105283.59‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪343980.31‬‬ ‫‪0.038948122‬‬ ‫‪0.00075746‬‬ ‫‪3.15254E-05‬‬ ‫‪2.90714E-09‬‬ ‫‪5.21861E-07‬‬ ‫‪179510‬‬ ‫‪179.56‬‬ ‫وطنية للصناعات‬
‫المعدنية والدراجات‬
‫‪2160.65‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪6581.14‬‬ ‫‪0.088772876‬‬ ‫‪0.000758979‬‬ ‫‪7.19896E-05‬‬ ‫‪1.51949E-06‬‬ ‫‪4.04641E-05‬‬ ‫‪2663‬‬ ‫‪26.68‬‬
‫انتاج االلبسة الجاهزة‬

‫‪1293.79‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪9236.76‬‬ ‫‪0.106600069‬‬ ‫‪0.000760062‬‬ ‫‪8.65618E-05‬‬ ‫‪1.08263E-06‬‬ ‫‪1.45722E-05‬‬ ‫‪1346‬‬ ‫‪13.51‬‬ ‫العراقية لصناعة‬
‫الكارتون‬
‫‪-2.45‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1041.83‬‬ ‫‪0.100209586‬‬ ‫‪0.000788857‬‬ ‫‪8.42581E-05‬‬ ‫‪2.87955E-05‬‬ ‫‪-2.30364E-06‬‬ ‫‪-2.666666667‬‬ ‫‪-0.03‬‬ ‫صناعة المواد االنشائية‬
‫الحديثة‬
‫‪777.12‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪3720.33‬‬ ‫‪0.180510038‬‬ ‫‪0.000794233‬‬ ‫‪0.000152747‬‬ ‫‪5.37587E-06‬‬ ‫‪6.84885E-05‬‬ ‫‪637‬‬ ‫‪12.79‬‬ ‫وطنية لصناعة االثاث‬
‫المنزلي‬
‫‪-451.31‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1180.32‬‬ ‫‪-0.20792577‬‬ ‫‪0.00081965‬‬ ‫‪-0.000181231‬‬ ‫‪2.54168E-05‬‬ ‫‪-0.000333977‬‬ ‫‪-438‬‬ ‫‪-13.09‬‬ ‫الخياطة الحديثة‬

‫‪1114.12‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪6412.17‬‬ ‫‪-0.18271034‬‬ ‫‪0.00082121‬‬ ‫‪-0.000159537‬‬ ‫‪1.55953E-06‬‬ ‫‪2.16931E-05‬‬ ‫‪1391‬‬ ‫‪13.96‬‬ ‫العراقية لالعمال‬
‫الهندسية‬
‫‪9.65‬‬
‫المتوسط‬

‫‪19‬‬
 ‫د‪ -‬تحليل المحفظة المثلى‬

‫يوضح الجدول )‪ (5‬اسهم الشركات التي يتم من خاللها بناء المحفظة االستثمارية المثلى‪ .‬اذ تم اختيار اسهم‬
‫الشركات التي حققت اعلى االرقام لنموذج ترينور عندما يكون ترينور اعلى من ) ‪ (C‬معدل القطع‬

‫جدول )‪ (5‬االسهم التي تضمها المحفظة االستثمارية المثلى‬

‫‪Tyner‬‬ ‫𝑪‬ ‫الشركة ‪ /‬السنة‬ ‫ت‬

‫‪36.16‬‬ ‫‪2.452180345‬‬
‫العراقية للسجاد والمفروشات‬ ‫‪1‬‬

‫‪784.57‬‬ ‫‪2.465064266‬‬
‫المشروبات الغازية لمنطقة الشمالية‬ ‫‪2‬‬

‫‪259.24‬‬ ‫‪2.524459911‬‬
‫للمشروبات الغازية‬ ‫‪3‬‬

‫‪563.33‬‬ ‫‪0.004301544‬‬
‫الكندي للقاحات البيطرية‬ ‫‪4‬‬

‫‪59.03‬‬ ‫‪0.021156311‬‬
‫النتاج المواد االنشائية‬ ‫‪5‬‬

‫‪223.72‬‬ ‫‪0.173878556‬‬
‫الخازر للمواد االنشائية‬ ‫‪6‬‬

‫‪105283.59‬‬ ‫‪0.038948122‬‬
‫وطنية للصناعات المعدنية والدراجات‬ ‫‪7‬‬

‫‪2160.65‬‬ ‫‪0.088772876‬‬
‫انتاج االلبسة الجاهزة‬ ‫‪8‬‬

‫‪1293.79‬‬ ‫‪0.106600069‬‬
‫العراقية لصناعة الكارتون‬ ‫‪9‬‬

‫‪777.12‬‬ ‫‪0.180510038‬‬
‫وطنية لصناعة االثاث المنزلي‬ ‫‪10‬‬

‫‪1114.12‬‬ ‫‪-0.18271034‬‬
‫العراقية لالعمال الهندسية‬ ‫‪11‬‬

‫‪20‬‬
 ‫خامساً‪ :‬االستنتاجات والتوصيات‬
‫أ‪ -‬االستنتاجات‬

‫‪ -1‬إن من أهم ما توصل إليه البحث وبهدف تنويع المحافظ تم بناء المحفظة االستثمارية المثلى من اسهم لا )‪(11‬‬
‫شركة من اصل )‪ (21‬شركة المبحوثة في قطاع الصناعة لسوق العراق لالوراق المالية‪ .‬وعلى هذا األساس‬
‫اوضح نموذج ترينور ومعدل القطع قدرة المحافظ على زيادة العائد‪ ،‬ولقد كانت النتائج مشجعة في تطبيق‬
‫األنموذج على الرغم من أن ما يؤشره السوق حالة انحدار‪ .‬كما أظهر األنموذج قدرة على اختبار البيانات في‬
‫قياس العائد والخطر للشركات والسوق والتنويع حتى في األسواق الناشئة كالسوق العراقية ‪.‬‬
‫‪ -2‬إن االستثمار في األوراق المالية بمثابة توظيف متجانس لمجموعة من البدائل االستثمارية األكثر فعالية تقوم‬
‫على فكرة المزج بين مجموعة من األوراق المالية التي يتم اختيارها بعناية وبدقة لتحقيق مجموعة من االهداف‬
‫والغايات‪.‬‬
‫‪ -3‬لتكوين محفظة األوراق المالية البد من مراعاة العديد من االعتبارات العامة واإلدارية الفنية‪ ،‬ككفاءة أسواق‬
‫رأس المال‪ ،‬اتجاهات أسعار الفائدة على القروض‪ ،‬معدل التضخم‪ ،‬والقوى الشرائية للنقود‪ ،‬الحالة االقتصادية‬
‫العامة للدولة‪ ،‬حجم االدخار الوطني ظروف الصناعة و الشركات المصدرة لألوراق المالية في الماضي و‬
‫الحاضر الالزمة لتقييم البدائل االستثمارية المتاحة‪.‬‬
‫‪ -4‬يحكم تكوين المحفظة المالية عدة مقومات و عوامل هامة تتمثل في العائد المحقق‪ ،‬خطر موجودات المحفظة‬
‫المالية‪ ،‬وأيضا التنويع‪.‬‬
‫‪ -5‬إن العوائد والمخاطر التي يمكن للمستثمر أن يحددها ‪ ،‬وبالتالي يبني على أساسها سياسته االستثمارية هي‬
‫متوقعة و ليست فعلية‪.‬‬
‫‪ -6‬إن الخطر المتعلق بالمحفظة المالية هو عبارة عن خطر كلي يحسب عن طريق االنحراف المعياري‪ ،‬والتباين‬
‫ومعامل بيتا‪.‬‬
‫‪ -7‬يعتبر موضوع إدارة المحفظة المالية محط اهتمام العديد من الباحثين‪ ،‬مما أسفر األمر على ظهور العديد من‬
‫النظريات و النماذج‪ ،‬التي اهتمت بالعالقة بين عائد المحفظة المالية و خطرها‪.‬‬
‫‪ -8‬يعمل التنويع على التخفيض من المخاطرة و الحصول على محفظة مالية كفوءة‪ ،‬ويمكن قياسه عن طريق‬
‫معامل بيتا‪.‬‬
‫‪ -9‬انطالقا من النظريات والنماذج المتعلقة بمضوع المحفظة المالية توصل الباحثون إلى مجموعة من المقاييس‬
‫التي تمكننا من البناء الجيد للمحفظة‪ ،‬وعلى رأسها مقياس ترينور‪.‬‬
‫ب‪ -‬التوصيات‬
‫يمكن ايجاز ابرز التوصيات التي توصل لها الباحث كما يأتي‪:‬‬

‫‪ -1‬ضرورة اعتهاد الشركات المدرجة والمستثمرين في سوق العراق لألوراق المالية على عمليات التحليل المالي‬
‫في استخدام االساليب الكمية والنماذج االحصائية في ضوء المعلومات المتاحة ‪.‬‬
‫‪-2‬ضرورة تضمين التقارير المالية التي تنشرها الشركات المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية معلومات‬
‫تتعلق بتوقعات األرباح المستقبلية وذلك لمساعدة المستثمرين في عملية التنبؤ واتخاذ القرارات االستثمارية‬
‫السليمة‪.‬‬
‫‪ -3‬ضرورة عقد ومؤتمرات مهنية لغرس المفاهيم الواردة في نماذج تقييم االوراق المالية والعمل على توعية‬
‫المستثمرين حول كيفية التعامل هع تلك النماذج‪.‬‬

‫‪21‬‬
 ‫‪-4‬ضرورة تكثيف التوعية حول دور واهمية المحافظة على جودة المعلومات المحاسبية التي تظهر في القوائم‬
‫المالية للشركات‪ ،‬وذلك بالظر إلى اثرها في عملية تقييم االوراق المالية‪.‬‬
‫‪ -5‬حث المستثمرين في اسهم الشركات المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية بضرورة االستفادة من النماذج‬
‫الكمية المؤلفة من مؤشرات مالية متعددة او منفردة للتمييز بين اسهم الشركات التي ينبغي تضمينها في محفظتهم‬
‫االستثمارية واسهم الشركات التي يجب استبعادها من هذ ِه المحفظة‪.‬‬
‫‪ -6‬ابتعاد المستثمرين في سوق العراق لألوراق المالية من شركات او افراد عن اساليب غير العلمية والقائمة‬
‫على الحدس والتخمين في اختيار اسهم الشركات التي يوظفون اموالهم بها الن هذ ِه االساليب ال تسهم في تعظيم‬
‫عوائدهم المالية وتخفيض المخاطر االستثمارية التي يمكن ان يتعرضوا لها‪.‬‬
‫‪ -7‬يوصي البحث القائمين على ادارة سوق العراق لألوراق المالية بالعمل الجاد والنشيط لرفع درجة كفاءة هذه‬
‫السوق من خالل دعم عملية االفصاح والشفافية في توفير المعلومات وذلك لضمان التقييم العادل ألسعار االسهم‬
‫المتداولة في سوق العراق المالي‪.‬‬
‫‪ -8‬ضرورة انشاء قاعدة بيانات دقيقة في السوق المالية العراقية تتضمن معلومات كافية ووافية يستفاد منها‬
‫المستثمرين في استثماراتهم لألوراق المالية وبناء المحفظة الكفؤة‪.‬‬
‫المراجع‬
‫اوالً‪ :‬المراجع العربية‬
‫‪ -1‬الحناوي‪ ،‬محمد صالح‪ ،‬نهال فريد مصطفى‪ ،‬جالل ابراهيم العبد‪ "، 2002 ،‬االستثمار في االسهم والسندات"‪،‬‬
‫الدار الجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -2‬العامري‪ ،‬محمد على‪" ،2013 ،‬االدارة المالية" ص‪286‬‬
‫ثانياً‪ :‬المراجع االنكليزية‬
‫‪1-Fisherm,E,Donald &Jordan ,J Ronald, Security Analysis and Portfolio‬‬
‫‪Management ,6 ,edm2013,‬‬
‫‪2-Lawrenle Gitman, Michael Joelink : Investissement et marchés financiers, person‬‬
‫‪éducation, 9ème édition, paris ,2005,(p162).‬‬
‫‪3-Ehrhardt, Michael C. and Brigham, Eugene F., 2011, “Financial Management theory‬‬
‫‪and practice”, Thirteen Edition, South-Western Congage Learning.‬‬
‫‪4-Pascal Grandin : Mesure de performance des fonds ;methode et résultat,‬‬
‫‪Economica, France, 1998, (p15).‬‬
‫‪5- htp//www.thegulfbiz.com/showthread.php.‬‬
‫‪6-htp//www.thegulfbiz.com/showthread.php ?t=111151‬‬
‫‪7-Josette Peyrard : La Bourse, Vuibert, France, 1998, (pp 211-213).‬‬
‫‪8-htp//www.thegulfbiz.com/showthread.php.‬‬
‫‪9-Srivastava ,Rajiv &Misra,Anil . Financial Management 3.ed, 2009.‬‬
‫‪10-R0ss,A,Stephen, Westerfield ,W,Randolph & Jaffe, Jeffrey , 9 ed, 2010‬‬
‫‪11-Emery ,R, Donglas, Finnerty, D, Johnard & stew , D, John. 3ed,‬‬
‫‪2009.‬‬
‫‪12- Lasher .R. William, Financial Management, A Practical Approach,6.ed ,‬‬

‫‪22‬‬