Professional Documents
Culture Documents
كتاب الهندسة المالية الاسلامية2019191958139
كتاب الهندسة المالية الاسلامية2019191958139
جامعـــة البــصرة
الهندسة
المالية اإلسالمية
إهــــــــــــــــــــــــــداء
كلية االدارة واالقتصاد
1
جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
2
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
المحتويات
ثبت المحتويات
3
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
رقــــم العنـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــوان
الصفحة
المقدمة
4
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
5
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
6
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
7
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
المقـدمة
المقدمة
8
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
9
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
10
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
أسأل هللا تعالى أن يتقبل عملي هذا خالصا ً لوجهه الكريم وان
يرفع لي بكل حرف درجة في أعلى عليين فإن وفقت فمن هللا التوفيق
،وان أخفقت اسأل هللا العلي القدير أن يسدد خطاي وان ال يخلني من
11
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
واعظ انه سميع مجيب الدعاء ،وأخر دعوانا إن الحمد هلل رب
العالمين ،والصالة والسالم على أشرف المرسلين سيدنا محمد
وعلى آله وصحبه وسلم ،والسالم عليكم ورحمة هللا وبركاته .
األستاذ الـدكتـورة
Dr.khlasalnajjar@yahoo.com
12
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
الفصل األول
13
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
14
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
15
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
16
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ابتكار حلول جديدة لإلدارة التمويلية ،مثل إدارة السيولة أو الديون ،
أو إعداد صيغ تمويلية لمشاريع معيّنة تالئم الظروف المحيطة
بالمشروع ،وقد سعت الهندسة المالية إلى رسم سياسات مالية قوية
وإبتكار منتجات وأدوات مالية جديدة وإستراتيجيات مالية مرنة تتفاعل
مع التغيرات المستمرة فى أسواق المال ,والذي دفع هذا النمو هو
المنافسة الموجودة فى أسواق المال لمواجهة إحتياجات المستثمرين
والمقترضين ,فالهندسة المالية تمثل وسيلة لتنفيذ اإلبتكار المالي فى
صورة نظام أو مجموعة من األفكار والمبادىء التى تستخدم من قبل
المؤسسات المالية لتلبية إحتياجات المتعاملين معها .
17
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
- 3أدى كبر حجم األسواق المالية إلى قوة المنافسة بينها في إستغالل
الفرص االستثمارية والتخطيط لفرص قادمة من حيث تنظيم واعادة
هيكلة المنظومة المالية بالمنشآت على وفق التغيرات البيئية وتقييم
اإلحتياجات الرأسمالية والزيادة فى رأس المال ،وعلى ذلك فإن فلسفة
الهندسة المالية التقليدية تركز على التحليل والقرارات الدورية
الخاصة باألدوات المالية التي تحقق أعلى عائد ممكن وأدنى مخاطر
محتملة ،إلعطاء أعلى قيمة للشركة بالتركيز على اإلستثمارات
المادية والمالية ،وبهذا فإن الهندسة المالية تركز على إدارة بنود
المركز المالي وإدارة المنتجات المالية الجديدة .
-هاشم فوزي دباس العبادي ،الهندسة المالية وأدواتها بالتركيز على استراتيجيات الخيارات
المالية ،الطبعة األولى ( ،عمان ،مؤسسة الوراق للنشر والتوزيع ،) 2007 ،ص. 32
18
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
19
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
20
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
21
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
22
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
أوالً :التسجيل على الرف :لكي تبدأ المؤسسة في طرح أوراق مالية
لالكتتاب العام ،عليها أن تتقدم بطلب تسجيل لدى هيئة األوراق
المالية والبورصة ،وتزويدها بالبيانات والمعلومات عن االتفاق
المبرم بينها وبين مصرف االستثمار المنوط به عملية الطرح ،
وينص القانون على أن ال يتم توزيع إصدار األوراق محل التسجيل ،
قبل مضي ( ) 20يوما تقوم خاللها هيئة األوراق المالية والبورصة
بمراجعة البيانات والتحقق من سالمة ما به من معلومات .
23
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
24
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
خامسا ً :البيع على المكشوف :أي أن تشترى الورقة المالية أوالً ،
ثم تباع فيما بعد ،غير أن الهندسة المالية التقليدية ترى أن تباع
الورقة أوالً ثم تشترى فيما بعد ،ولكن من أين له أن يحصل على تلك
األسهم لكي يبيعها على المكشوف ؟ إنه يقترضها من السمسار ،كما
يمكن أن يقترضها السمسار لحساب الزبون من أحد تجار األوراق
25
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
المالية ،أما حصيلة بيع األسهم فتودع لدى مقرض األسهم ،على
اعتبار أنها رهن مقابل األسهم المقترضة .
26
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
27
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
28
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
29
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
– 5االقتصاد العام :لقد أدى تعدد أدوات الهندسة المالية الى إيجاد
االسواق المنظمة والموازية المتخصصة في التعامل ،بهذه االدوات
مما أدى الى التوسع الكبير في التعامل بها.
30
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
31
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
32
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
33
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
34
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
بوعكاز نوال ،حدود الهندسة المالية في تفعيل استراتيجيات التغطية من المخاطر المالية
في ظل األزمة المالية ، 2011 ،رسالة ماجستير .
35
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
36
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
المبادالت ،العقود اآلجلة ،عمليات الدمج و أدوات إلعادة تمويل االلتزامات أو تعبئة
عمليات االستحواذ األصول
37
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
38
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
39
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
40
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
41
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
42
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
43
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
44
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
-فتحت أول كلية إدارة األعمال ،في فيرونا -اختراع القيد المزدوج
)(1284 في مسك الدفاتر -عقود التسليم في المستقبل (
-تأسست بورصة نيويورك ((NYSE3 )(1494 )1200
)(1792 -أول نشر لنظرية -أول إصدار لألسهم الممتازة (
-قانون نابليون الذي يعزز مفهوم الشراكة موديجلياني ميلر )1836
المحدودة في أوروبا )( 1807 )(1958 -ظهور األسواق الحديثة ذات
-تأسست بورصة شيكاغو التجارية -عرض نموذج تسعير اإلنتاجية -
4
) (1898) (CME األصول الرأسمالية العائد -العالية ) ( 1974
-جامعة هارفارد تقدم أول برنامج ماجستير )(1964)(CAPM -مؤشر األسهم اآلجلة المتداولة
في إدارة األعمال في العالم (( 1908 -عرض أساليب مونتي في
-أصول صناديق التحوط الحديثة )( 1965 كارلو للتمويل Standard &Poor's 500
-تأسست ناسداك ،سوق األسهم )(1964 )(1982
اإللكترونية األولى في العالم )) 1971 -وضع فرضية كفاءة -ظهور الصناديق المتداولة في
األسواق (( 1965 البورصة
-صيغة –Black )(1989
Scholes -ظهور أول صناديق االستثمار
لتسعير الخيارات ( الحديثة
)1973 Massachusetts (1924
Investment Trust
-إدخال الخدمات المصرفية عبر
اإلنترنت
)(1995
-اختراع عقود مبادلة التعثر
على السداد الحديثة
)(1997) ( CDS
Source : Franklin Allen and Glenn Yago, Financing the Future: Market-
Based Innovations for Growth, New Jersey, 2010, p57.
45
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
46
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
47
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
االقتصادية ،ولكنه كان أيضا قوة دافعة لالبتكار المالي ،الذي أصبح
الوسطاء الماليون من خالله قادرين على عرض منتجات عمالئهم
وإدارتها بل حتى استغالل المخاطر الجديدة من خالل هذا االبتكار
نفسه ،وأصبحت المؤسسات المالية قادرة على تقييم وإدارة أصولها
وخصومها بشكل أفضل ،وقد أعدوا قائمة بمجموعة متنوعة من
االبتكارات و ُجدت بسبب زيادة التذبذب منها :التبادل الدولي ،العقود
المستقبلية ،المبادالت ،الخيارات ،العقود المستقبلية على معدالت
أسعار الفائدة ،مبادالت أسعار الفائدة ،الخيارات على أسعار الفائدة،
المبادالت السلعية والعقود اآلجلة .
- 6التطورات التقنية تحفز االبتكار :أن تقنية المعلومات
واالتصاالت السلكية والالسلكية في تقدم مستمر وقد سهلت عددا من
االبتكارات ،بما في ذلك أساليب جديدة من االكتتاب في األوراق
المالية كاالكتتاب العام المفتوح ، Open IPO ،ووسائل جديدة
لتجميع محافظ األسهم ) (Folio FNأسواق جديدة لألوراق المالية
ووسائل جديدة لتنفيذ معامالت آمنة .
48
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
49
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
عالم جديد يرتكز على مفهوم الهندسة المالية ،وقد مكنت هذه الهندسة
،القائمة على منتجات وأدوات وخدمات مالية مستحدثة تشكل
المشتقات المالية جوهرها ،من تلبية حاجات المقرضين والمقترضين
على حد سواء في األسواق المالية وتوفير مصادر التمويل المتنوعة
وزيادة السيولة ورفع كفاءة عمل هذه األسواق وإدارة المخاطر المالية
المختلفة لتعزيز فرص استثمار المصارف والمؤسسات المالية .
إن المنتجات المالية الجديدة سوف تتنوع نظرا لتطور
البورصات وأسواق المال الدولية ،كما أن الربط بين تلك األسواق
المالية والبورصات سيشجع على شراء وبيع األوراق المالية
والمشتقات المالية الجديدة ،أما التوسع في بناء قواعد البيانات المالية
وأمن المعلومات ،مع اتجاه الشركات نحو بناء نظم المعلومات المالية
ومراكز دعم القرارات المالية وإقدام صناديق االستثمار والمصارف
والمراكز المالية في العالم ،على استخدام النظم المالية المتطورة،
سيضاعف حجم ونوع التداول في األوراق المالية ومن ثم يؤدي إلى
دور جديد للهندسة المالية ،وأن الصناعة المالية إذا أرادت النهوض
من واقعها المتدهور ،فأمامها طريقان يتمثالن بالتالي - :
- 1إستبدال الهندسة القائمة بأخرى مستحدثة :أي أن الطريق
األول يفرض ضرورة استبدال الصناعة الحالية بعناصر وأفكار
جديدة من الخارج ،وهو ما حدث للسوق المالية بمدينة لندن ،بعد أن
كانت في طريقها إلى االنحسار قبل أربعين عاما ً ،جاء المهاجرون
50
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
51
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
- 2خالد محمد نصار ،أليات تنشيط سوق فلسطين لألوراق المالية في ضوء
منتجات الهندسة المالية ،الجامعة االسالمية ،غزة كلية التجارة ،رسالة
ماجستير www.iefpediq.com./arab/contenent. ،
- – 3سمير عبد الحميد رضوان ،المشتقات المالية ودورها في إدارة المخاطر
ودور الهندسة المالية في صناعة أدواتها،الطبعة االولى ( ،القاهرة ،دار
النشر للجامعات. ) 2005 ،
- 4شوقي جبار،فريد خميلي ،دور الهندسة المالية االسالمية في عالج
االزمة ،جامعة العلوم االسالمية العالمية www.iefpedia.com
- 5زينب شالل عكار ((،تطبيق الهندسة المالية بإستخدام بطاقة االئتمان ))،
مجلة العلوم االقتصادية ، 2012 ،المجلد الثامن ،العدد .29
52
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
53
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
http://www.startimes.com/?t=23539456 -14
54
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
الفصل الثاني
55
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
56
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
57
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
58
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
-أسهم عينية :في شكل حصص عينية في رأس مال المؤسسة .
59
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
-السهم لحامله :ال يذكر فيه إسم المساهم وتنتقل ملكيته من يد
ألخرى .
-حق األولوية عند تصفية المؤسسة فتستوفى قيمة السهم الممتاز قبل
سداد العادي.
-ال يجوز سداد قيمة السهم الممتاز من رأس مال المؤسسة وإنما من
أرباحها فقط وذلك من خالل شرائها من أسواق المال ثم إلغائها .
60
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
-يحصل حامله على سعر فائدة ثابت سواء ربحت المؤسسة أم لم
تربح.
-ال يحق المطالبة بقيمة السند قبل الزمن المحدد لتسديده ،وإنما يمكن
بيعه في السوق الثانوية.
61
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
أ -1-سندات المؤسسة :في حالة إحتياج المؤسسة لتمويل خارجي أو
للسيولة من أجل التوسيع في مشروعاتها .
62
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
63
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
64
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
65
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
66
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
67
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ومما ورد آنفا ً نستشف صفوة القول بأن األدوات المالية الجديدة
هي مشتقات مالية ،وهي عقود فرعية تشتق من عقود أساسية ألدوات
كاألوراق المالية ،والعمالت األجنبية ،لينتج عن تلك العقود أدوات
استثمارية مشتقة،وان العقد يتكون من طرفين هما البائع
والمشتري،وفي هذه العقود يُع ُّد أحدهما بائع للمخاطرة واآلخر مشتري
لها،وهو ما يعبر عنه بوجود شخص ما أو جهة ما لديها الرغبة في
التخلص من المخاطرة واخرون على استعداد لتحمل المخاطرة آملين
.
الحصول على ثمن المخاطرة
المطلب الثاني :أنواع المشتقات المالية التقليدية
68
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
69
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
– 2عقود ليس لها شكل نمطي حيث يتم اإلتفاق على شروطها ،
بمجرد التوقيع ال يمكن ألي من الطرفين إلغاؤها أو تعديلها ،كما يتم
التعامل بها في األسواق الموازية فقط وليس لها سوق ثانوي .
70
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
71
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
72
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
73
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
74
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
75
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
76
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
محرر الخيار التنفيذ إذا رغب المشتري في ذلك ،ويطلق على خيار
الشراء الذي يكون فيه السعر السوقي للسهم أكبر من سعر التنفيذ بأنه
ضمن امكانية تحقيق الربح ، In the money optionوعندما
يكون السعر السوقي للسهم مساويا لسعر التنفيذ فيطلق عليه على
امكانية الربح ، At the money optionوعندما يكون السعر
السوقي للسهم أقل من سعر التنفيذ فيطلق عليه خارج إمكانية الربح
، Out the money optionويمكن توضيح ذلك بالشكل التالي :
-
77
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
78
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
79
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
80
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
81
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
82
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
-4مبادلة سعر الفائدة :عقد بين طرفين لمبادلة فائدة ثابته خالل
وقت معين مقابل مدفوعات فائدة متغيرة ،بإستخدام أكثر من عملة
.
واحدة مثل مبادلة فائدة ثابتة بالدوالر مقابل فائدة معومة بالدينار
-5مبادلة العمالت :مبادلة تدفق نقدي بعملة معينة مقابل تدفق بعملة
أخرى وبسعر صرف محدد مسبقا ً .
ثالثا ً :خصائص عقود المبادالت - :
83
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
– 3عند قيام مؤسسة بتقديم قروض رهون بمعدل ثابت فأن هذه
العملية مهددة للمخاطر ،وللحماية منها تدخل المؤسسة المعنية بإئتمان
الرهون الى مبادلة أسعار ثابتة مقابل معدالت معيارية .
– 4تربط عقود المبادالت األسعار المقومة باألسعار الثابتة ،مما
يزيد من حاالت التأكد بالنسبة لإللتزامات المستقبلية بخاصة وإنها
تسمح في تعديل المحفظة اإلستثمارية بحسب الظروف الجارية
والمستقبلية لالسواق .
جدول رقم ()5
المقارنة بين عقود المشتقات المالية االربعة الرئيسة
ت
المبادالت الخيارات المستقبليات العقود اآلجلة الخاصية
غير نمطي غير نمطي نمطي غير نمطي الحجم 1
غير نمطي غير نمطي نمطي غير نمطي موعد التنفيذ 2
ملزم للطرفين ملزم ملزم للطرفين ملزم للطرفين اإللزام 3
لطرف واحد
غير نظامية نظامي / نظامية غير نظامية األسواق 4
غير نظامية
/غير مباشرة /غير مباشرة /مباشرة غير مباشرة التنظيم 5
مباشرة مباشرة وسطاء
ال وجود للتسوية تسوية يومية /ال تسوية يومية ال عملية التسوية 6
وجود للتسوية وجود للتسوية
ال وجود للهامش يتطلب دفع الهامش ال وجود للهامش ال كلفة المعامالت 7
/عالوة في بعض /عالوة محدودة وجود للهامش
االنواع
ال يمكن إلغاء يمكن إلغاء مركز يمكن إلغاء مركز ال يمكن إلغاء السيولة 8
مركز السيولة السيولة السيولة مركز السيولة
المصدر /أ.د.محمد علي ابراهيم العامري ،إدارة محافظ اإلستثمار ،الطبعة األولى ( ،
عمان ،اثراء للنشر والتوزيع ، ) 2012 ،ص . 480
84
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
85
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
86
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
87
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
88
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
89
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
90
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
كما وينصرف التوريق إلى إنه أداة مالية تشير إلى قيام
المؤسسة المالية بتجميع مجموعة من الديون المتجانسة والمضمونة
كإصول ،ووضعها في صورة دين واحد ،ثم عرضه على الجمهور
من خالل مؤسسة متخصصة لالكتتاب في أوراق مالية تقليالً للمخاطر
وضمانا ً للتدفق المستمر للسيولة النقدية للمصرف ،وقد حصلت أول
عملية توريق في الواليات المتحدة األمريكية في عام ، 1970
مقتصرة على العقارات المرهونة وقروض السيارات والبطاقات
91
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
اإلئتمانية ،ثم إتسعت لتشمل معظم التدفقات النقدية ( إنظر جدول رقم
).
92
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
93
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
94
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
95
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
عمـــــليــات التـــــوريــــق
96
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
97
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
98
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
99
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ب – مخاطر التوريق
100
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
101
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
102
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
درجـــــات الــــتصنـــــــيف
103
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
القروض المضمونة بالكامل برهونات على العقارات السكنية المشغولة أو التي سوف تشغل %50
من قبل المقترض أو تلك التي تؤجر
-المطلوبات من القطاع الخاص
-المطلوبات من المصارف المسجلة خارج
(، ) OECDباستحقاقات متبقية تزيد على السنة الواحدة
-المطلوبات على الحكومات المركزية خارج ( )OECDما لم تكن مقومة بالعملة الوطنية
ومموله بها %100
-المباني واآلالت والمعدات وغيرها من الموجودات الثابتة
-العقارات واالستثمارات األخرى (بما في ذلك المساهمات في شركات أخرى غير الموحدة
ميزانياتها)
-أدوات رأس المال الصادر من قبل المصارف األخرى (ما لم تكن مطروحة من رأس المال)
د .عدنان الهندي وآخرون ،اإلجراءات التي قامت بها السلطات النقدية العربية لتنفيذ
مقررات لجنة بازل (،لبنان ،اتحاد المصارف العربية ، ) 1993 ،ص . 205
104
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
105
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
106
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
107
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
الفصل الثالث
108
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
التطوير
109
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
110
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
- 3أدى كبر حجم األسواق المالية إلى إشتداد المنافسة بينها في
إستغالل الفرص االستثمارية القائمة والتخطيط لفرص استثمارية
111
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
112
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
113
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
– 3التمويل :تُّع ُّد إدارة السيولة الهدف الرئيس لعمل الهندسة المالية
اإلسالمية على عكس هدف التقليدية المتمثل باستحداث أدوات مالية
لغرض التحوط والمضاربة واالستثمار ،فاألولى تسعى لجذب
رؤوس األموال المتوافرة لدى الذين ال يفضلون التعامل بالهندسة
المالية التقليدية واستخدامها في عمليات التمويل بدل االستثمار ألنها
أقل مخاطرة .
114
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
115
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
116
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
117
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
118
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
119
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
التطوير
120
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
التطوير
: 1تحريـم الربـا :الربا هنا يعني الزيادة على رأس المال من دون
جهد يذكر فأن دقت أو ُجلت فهي محرمة ،فقد ورد تحريم الربا في
ِين آ َمنُواْ الَ تَأْ ُكلُواْ ِ ّ
الربَا القرآن الكريم بقول هللا تعالى {{ :يا َ أَيُّ َها الَّذ َ
ون (( }} ))130سورة آل عفَةً َواتَّقُواْ ّ َ
ّللا لَعَلَّ ُك ْم ت ُ ْف ِل ُح َ أَ ْ
ضعَافا ً ُّم َ
ضا َ
عمران ،وقد تدرج التحريم حيث بدأ بالمقارنة بين مضار الربا
وفوائد الزكاة ,وقال تعالى َ {{ :و َما آتَ ْيتُم ِّمن ِ ّربا ً ِلّيَ ْربُ َو فِي أَ ْم َوا ِل
ّللا فَأ ُ ْولَئِكَ
ُون َوجْ هَ َّ ِ اس فَ َال يَ ْربُو ِعن َد َّ ِ
ّللا َو َما آتَ ْيتُم ِّمن َزكَا ٍة ت ُ ِريد َ النَّ ِ
ون (( }} ))39سورة الروم ،ثم أعلن هللا الحرب على ض ِعفُ َهُ ُم ا ْل ُم ْ
ون إِ َّال َك َما الربَا َال يَقُو ُم َ ون ِ ّ ِين يَأْ ُكلُ َ
آكل الربا بقوله تعالى {{ :الَّذ َ
ش ْي َطا ُن ِم َن ا ْل َم ِّس ۚ َٰذَ ِلكَ ِبأَنَّ ُه ْم قَالُوا ِإنَّ َما ا ْل َب ْي ُع َيقُو ُم الَّذِي َيتَ َخ َّبطُهُ ال َّ
الر َبا ۚ َف َمن َجا َء ُه َم ْو ِع َظةٌ ِّمن َّر ِّب ِه الر َبا ۗ َوأَ َح َّل َّ
ّللاُ ا ْل َب ْي َع َو َح َّر َم ِ ّ ِمثْ ُل ِ ّ
اب النَّ ِار ۖ
ص َح ُّللا ۖ َو َم ْن عَا َد فَأُو َٰلَئِكَ أَ ْ
ف َوأَ ْم ُر ُه ِإلَى َّ ِ فَانتَ َه َٰى فَلَهُ َما َ
سلَ َ
َّللاُ َال ص َد َقا ِّ
ت ۗ َو ه الر َبا َويُ ْربِّي ال ه ُون (َ (275ي ْم َح ُق ه
َّللاُ ِّ ّ هُ ْم فِي َها َخا ِلد َ
121
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ت َوأَقَا ُموا
صا ِّل َحا ِّ ار أَ ِّث ٍيم (ِّ )276إ هن الهذِّينَ آ َمنُوا َو َع ِّملُوا ال ه يُ ِّحبُّ ُك هل َكفه ٍ
ف َع َل ْي ِّه ْم َو َال هُ ْم الز َكاةَ لَ ُه ْم أَ ْج ُرهُ ْم ِّعن َد َر ِّبّ ِّه ْم َو َال خ َْو ٌ
ص َالةَ َوآتَ ُوا هال ه
الر َبا
ي مِّنَ ِّ ّ َي ْحزَ نُونَ (َ )277يا أَيُّ َها الهذِّينَ آ َمنُوا اتهقُوا ه
َّللاَ َوذَ ُروا َما َب ِّق َ
سو ِّل ِّه ۖ
َّللا َو َر ُ ِّإن ُكنتُم ُّمؤْ ِّمنِّينَ ( )278فَإِّن له ْم تَ ْف َعلُوا فَأْذَنُوا ِّب َح ْر ٍ
ب ِّّمنَ ه ِّ
ظلَ ُمونَ (َ )279و ِّإن ظ ِّل ُمونَ َو َال ت ُ ْ وس أَ ْم َوا ِّلكُ ْم َال تَ ْ
َو ِّإن ت ُ ْبت ُ ْم فَلَ ُك ْم ُر ُء ُ
ص هدقُوا َخي ٌْر لهكُ ْم ۖ ِّإن ُكنت ُ ْم س َرةٍ ۚ َوأَن تَ َ َكانَ ذُو عُس َْرةٍ فَن َِّظ َرة ٌ ِّإلَ ٰى َم ْي َ
َّللا ۖ ث ُ هم ت ُ َوفه ٰى ُك ُّل نَ ْف ٍس هما
تَ ْعلَ ُمونَ (َ )280واتهقُوا يَ ْو ًما ت ُ ْر َجعُونَ فِّي ِّه إِّلَى ه ِّ
ظلَ ُمونَ ( }} )281سورة البقرة ،وقوله تعالى {{ : ت َوهُ ْم َال يُ ْسبَ ْ َك َ
ت أ ُ ِحلَّتْ لَ ُه ْم َوبِ َ
ص ِّد ِه ْم عَن علَي ِْه ْم َطيِّبَا ٍ فَبِ ُ
ظ ْل ٍم ِّم َن الَّذ َ
ِين هَادُوا َح َّر ْمنَا َ
الربَا َوقَ ْد نُ ُهوا َع ْنهُ َوأَ ْك ِّل ِّه ْم أَ ْم َوا َل
يرا (َ )160وأَ ْخ ِّذ ِّه ُم ِّ ّ
ّللا َكثِ ً
سبِي ِل َّ ِ َ
اط ِّل ۚ َوأَ ْعتَ ْدنَا ِّل ْل َكا ِّف ِّرينَ ِّم ْن ُه ْم َعذَا ًبا أ َ ِّلي ًما ( }} )161سورة
اس ِّب ْال َب ِّ
ال هن ِّ
النساء ،وقد حذر نبينا محمد صلّى هللا عليه وآله وصحبه وسلّم من
الربا ،وهو محرم في جميع األديان السماوية والحكمة من تحريمه أن
فيه ضرراً عظيما ً ،فهو يسبب العداوة بين األفراد ،كما يؤدي إلى
خلق طبقة مترفة ال تعمل شيئا ً ،و الربا نوعان ربـا النسيئة ،وهو
الزيـادة المشروطة التي يأخذها الدائن من المدين نظير التـأجيل،وربا
الفضل الذي هو بيع النقود بالنقود أو الطعام بالطعام مع الزيـادة.
122
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
123
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
124
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
125
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
126
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
الفصل الرابع
127
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
128
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
129
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
– 6تُع ُّد تطويرا ً إلسلوب السندات الربوية السائدة كما إنها تُع ُّد مكمالً
إلسلوب األسهم .
130
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
-إذا صار مال المقارضة بعد االكتتاب ما يزال نقوداً ،فإن تداول
الصكوك يُع ُّد مبادلة نقد بنقد تطبق عليه أحكام الصرف .
-إذا صار مال المقارضة ديونا ً يطبق على الصكوك أحكام التعامل
بالديون .
131
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
132
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
و :صناديق اإلستثمار
هي عبارة عن تجميع مدخرات األفراد في صندوق تديره شركة
ذات خبرة استثمارية ،لقاء عمولة معينة وهي بمثابة أدوات استثمارية
توفر لألشخاص الذين ال يمتلكون القدرة ،على إدارة استثماراتهم
بصورة مباشرة للمشاركة في األسواق العالمية والمحلية ،ولتكوين
محافظ استثمارية متنوعة ،وتع ّد صناديق االستثمار من األساليب
الحديثة لالستثمار اإلسالمي والتي تقوم فكرتها على عقد المضاربة ،
وإدارتها عن طريق مدير االستثمار ويتم استثمار هذه األموال في عدة
أشكال مثل ( األسهم ،السندات ،أدوات سوق النقد أو العقارات أو
المعادن النفيسة ) .
133
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
134
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
135
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
بديل لها في السوق المالية ،إلى عدم وجود سوق ثانوية ثابتة لهذه
الصكوك ،ما جعل تداول هذه الصكوك بين مجموعة قليلة من
المؤسسات المالية واألفراد .
- 2من ضمن المخاطر الخاصة التي تقع على عاتق المؤسسة التي
تصدر الصكوك اإلسالمية هي مخاطر االئتمان المتمثلة بعدم كفاءة
العميل أو عدم قدرته على السداد ،ومخاطر السوق سواء أكانت
أسواق األصول الحقيقية ،أو األسواق المالية والتي تتكون بدورها من
أسوق النقد ،وأسواق رأس المال بسوقيها سوق اإلصدار وسوق
التداول ،ومخاطر سوق األصول الحقيقية مرتبطة بطبيعة الصكوك
اإلسالمية من حيث كونها تمثل حصة شائعة في ملكية أصول ،
ونظرا ألن األصول الحقيقية من سلع وخدمات تباع في األسواق ،
فإنها قد تتعرض للنقص في قيمتها بفعل عوامل العرض والطلب ،
و المخاطر الناجمة عن التغيرات في أسعار الفائدة في السوق المالية ،
كلما ارتفعت مستويات أسعار الفائدة ،انخفضت القيمة السوقية
لألوراق المالية المتداولة والعكس صحيح ،ومخاطر سعر الصرف
وتنشأ في سوق النقد نتيجة لتقلبات سعر صرف العمالت في
المعامالت اآلجلة ،ومخاطر أسعار األوراق المالية وتنشأ نتيجة
لتقلبات أسعار األوراق المالية في أسواق رأس المال سواء كانت هذه
التقلبات بفعل عوامل حقيقية ،أو عوامل مصطنعة كاإلشاعات
136
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
137
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
تُ ّ
عرف المشتقات المالية بأنها عقود فرعية ثانوية تشتق من
عقود أساسية ألدوات استثمارية ،لينشأ عن تلك العقود الفرعية أدوات
استثمارية ،تشتق قيمتها من أصل نقدي كاألصول الحقيقية ( كاألسهم
والسندات والعمالت والذهب والسلع والمباني الخ ) ،وتتم معرفتها
من خالل نوعين من األسواق أوالهما :األسواق المنظمة التي يكون
لها مكان محدد تتم فيه الصفقات ويدعى بالبورصة ,وثانيهما :
األسواق غير المنظمة والتي ال يكون لها مكان محدد لتنفيذ الصفقات
ويتألف من التجار وبيوت للسمسرة تباشر البيع والشراء في مقر
عملها،ويمكن شراؤها وبيعها وتداولها بطريقة مماثلة لألسهم ،فهي
عقود مالية تتعلق بفقرات خارج الميزانية ،حيث أصبح بوسع
المستثمر التعامل مع الصور الجديدة لألدوات المالية والتي تضم
مجموعة واسعة من العقود المالية التي تتنوع وفق طبيعتها
ومخاطرها وآجالها ،ولعقود المشتقات أهمية إقتصادية تتمثل في تقديم
خدمة التغطية ضد مخاطر التغيرات السعرية ،كما تتيح الفرصة
لتخطيط التدفقات النقدية وإتاحة فرص إستثمار جديدة للمضاربين ،
إلى جانب كونها أداة للتنبؤ باألسعار في السوق الحاضرة في تواريخ
الحقة وأنها وسيلة إلستكشاف السعر المتوقع في السوق الحاضر
138
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
139
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
140
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
141
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
-1حق االختيار حاال أو الحقا متعلقا بمال فال يجوز بيعه .
-2ما يتضمنه بيع عقد االختيار من أكل المال بالباطل ،فيما إذا لم
يتهيأ لمشتريه استخدمه بسبب عدم تغير األسعار في صالحه .
142
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ومن خالل االستقراء يمكن أن يندرج عقد الخيار تحت تكييف فقهي
بعيد عن الخالف يتمثل في أن عقد خيار الشراء هو بيع العربون
وعقد خيار البيع هو إلتزام أو ضمان أو كفالة وبحسب التالي - :
143
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ثانيا ً :العقود اآلجلة :اتفاق بين طرفين لتسليم أصل محدد في اآلجل
وبسعر محدد يسمى سعر التنفيذ ،وتع ُّد المعامالت اآلجلة محرمة
شرعا ً وذلك بحسب التالي - :
– 2تأجيل الثمن والمثمن وهو بيع الدين بالدين وهو محرم شرعا ً .
– 3ان غالب التعامالت اآلجلة تجري على المكشوف وهو يدخل في
بيع اإلنسان ما ليس عنده .
144
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ثالثا ً :العقود المستقبلية :عقود يتم فيها اإلتفاق على األصل وسعره
وكميته عند إبرام العقد ،على أن يتم التسليم ودفع الثمن في المستقبل ،
فالعقد المستقبلي عقد على أصل موصوف في الذمة مؤجل بثمن
مؤجل ،وتنقسم العقود المستقبلية إلى العقود المستقبلية على السلع
وعلى األوراق المالية وعلى المؤشرات وفيما يلي الحكم الفقهي لكل
منها - :
– 1العقود المستقبلية للسلع :ال يجوز إبرامها وذلك لما يلي - :
145
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
-ربا النسيئة وذلك في حالة العقود المستقبلية على الذهب والفضة .
– تأجيل تسليم األسهم أي تأجيل المبيع المحدد وهو غير جائز شرعاً.
– يتم تأجيل الثمن والمثمن وهو ال يجوز ألنه من بيع الدين بالدين.
أ – في ذلك بيع الدين لغير ما هو عليه بثمن مؤجل ،وهو غير جائز
لما فيه من بيع الدين بالدين المنهي عنه .
146
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ب – الدين الذي تمثله هذه األوراق من النقود وإذا بيعت بنقود كما
كان ذلك صرفا ً لم تتوافر فيه شروطه فكان حراما ً .
أ – يتم تأجيل تسليم الثمن والمثمن وهذا ال يجوز ألنه من بيع الدين
بالدين المجمع على تحريمه .
147
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
تُع ُّد المشتقات المالية أداة هامة للتحوط تستخدم لنقل المخاطر
من المؤسسات التي ال ترغب بتحمل المخاطر إلى المؤسسات القادرة
على تحملها ،كالمؤسسات المالية وبيوت السمسرة دون أن يترافق
ذلك بنقل ملكية األصل ،وبذلك تكون قد ساهمت في رفع إنتاجية هذه
المؤسسات التي ال ترغب بتحمل المخاطر ،كما أن المشتقات المالية
توفر للمستثمرين فرصا لألرباح من خالل االستفادة من مزايا الرفع
المالي والذي يتحقق باستخدام ما يعرف بالهامش ،كما ينفع أسلوب
التغطية بواسطة المشتقات الحد من مخاطر اإلفالس ،فمثال لو كان
مصرف تجاري يقدم قروضا متوسطة أو طويلة األجل بأسعار فائدة ،
في الوقت الذي تتغير فيه أسعار الفائدة على الودائع ،يمكنه أن
يتحوط ضد مخاطر ارتفاع أسعار الفائدة على الودائع إلى مستوى قد
يفوق سعر الفائدة على القروض ،ويتم ذلك من خالل اللجوء إلى
المقايضات ألسعار الفائدة الثابتة بسعر فائدة متغير .
148
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ومما ورد آنفا ً يرى المؤيدون بأن المشتقات المالية يمكن ان
تستخدم كأداة للتنبؤ باألسعار المتوقعة ،وتقوم المشتقات المالية بتزويد
المتعاملين بالمعلومات حول أسعار األوراق المالية المتعاقد عليها في
السوق الحاضر في تاريخ التسليم ،وتخطيط التدفقات النقدية عند
العمل في ظروف التأكد التام ،وتأمين أفضل الفرص للمضاربة ،
وتيسير وتنشيط التعامل على األصول محل التعاقد ،والسرعة في تنفيذ
االستراتيجيات االستثمارية ،واستخدام المشتقات بهدف االستثمار
طويل األجل المتمثل في االحتفاظ بهذه المشتقات لمدة زمنية طويلة ،
وتشجيع الحكومات المحلية ألسواق المشتقات كعنصر جدب لرؤوس
149
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
150
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
151
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ثم يشترى السلع ويبيعها مرابحة للعميل و بالتالي يكون حملة الصكوك
شركاء على الشيوع في ملكية سلعة المرابحة ولهم حق في الثمن الذي
يزيد عن تكلفة الشراء ،ومن ثم يستردون أموالهم عند التحصيل من
المشتري متضمنة نصيبهم من العوائد ،وان عملية التوريق اإلسالمي
من الحلول العملية لتفعيل األسواق المالية وأداة احترازية ،كذلك يمكن
االستفادة منها في تطوير األسواق المالية العربية اإلسالمية وحمايتها
من األزمات المالية ،فعملية التوريق إحدى األدوات المالية قصيرة
األجل التي يمكن االستفادة منها في سوق النقد لتوفير متطلبات السيولة
،إلى جانب إدارة المخاطر بالصورة التي تحقق أهداف المؤسسات .
كما وإن التوريق يبنى على عملية نقل األصول محل التوريق
من المؤسسة البادئة للتوريق إلى مؤسسة التوريق ,وأن الطرق
المحددة لذلك ثالثة :حوالة الحق ,والتجديد ,والمشاركة الفرعية ,
وتبين أنها كلما تدور حول نقل الدين من الدائن األصلي إلى الدائن
الجديد ثم عملية إصدار سندات ،بهذا الدين بواسطة مؤسسة التوريق
وبيعها للمستثمرين الذين يحق لهم بيعها آلخرين وباستمرار عن
طريق التداول في األسواق المالية ،فموقف الفقه اإلسالمي من هذه
الطرق يتمثل بالتالي - :
152
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ونستشف مما ورد أعاله بأنه إذا نظرنا إلى الموقف الفقهي من
هذه الطرق نجد أن الطريقة الثالثة تتضمن قرضا بفائدة ربوية وهذا
محرم شرعا ,وأنها تشترك مع الطرق األخرى في كون حملة
السندات يتداولونها في األسواق المالية ومن ثم تنطوي أيضا على
عملية بيع الدين لغير من هو عليه ،وتبرز أهمية التوريق كونه يُع ُّد
من منتجات الهندسة المالية ،كما ويُع ُّد عملية تمويلية متطورة ،وهو
ما يتم في السوق المالية اإلسالمية في صورة اإلجارة والمشاركة
والمضاربة ،أما الديون فيمكن توريقها عند اإلنشاء وال تتداول ،وهو
ما يتم في السوق المالية اإلسالمية بصكوك المرابحة والسلم
واالستصناع ،والتي تزيد حجم التعامل بها على الرغم من حداثتها
على ( )180مليار دوالر ،وتتوسع يوما بعد وتتعامل بعا بعض
الدول الغربية .
153
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ذلك أن تدفع قيمة الدين حاال (نقداً) ال على سبيل اآلجل ،أما إذا بيعت
محفظة القروض لغير من عليه الدين ،فقد اتفق الفقهاء على عدم
جواز ذلك على سبيل اآلجل ،أما إذا تم البيع حاالً فيرى جمهور
الفقهاء عدم جواز ذلك ،فالتوريق بصورته الراهنة ال يجوز شرعا ً
فهو في حقيقته بيع كالىء بكالئ ( بيع الكالئ وهو بيع الدين بالدين
مثالً ان يكون عند زيد دين ويبيعه على عمر بالدين أو يبيعه على من
هو عليه الدين لما في ذلك من الغرر وعدم التقابض) ،كما ان محفظة
القروض تباع بأقل من قيمتها وهذا يقع في دائرة الربا المحرم .
– 1تحويل تلك الديون إلى أسهم وبخاصة عندما تقوم بإصدار جديد
ضمن ما تتيحه لوائحها وأنظمتها فتصبح تلك الديون عبارة عن أسهم
يمتلكها الدائنون وتمثل حصصا ً من موجودات تلك المؤسسة ويسري
عليها ما على بقية أسهم المؤسسة .
154
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
ان الهدف األساس من عملية التوريق الحصول على سيولة نقدية -
في كال النوعين من المؤسسات بجانب توفير وسيلة استثمار
لحملة الصكوك .
155
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
من حيث هيكل الموجودات القابلة للتوريق :يتكون من بند واحد -
في التقليدية وهو الديون ,بينما يتعدد في اإلسالمية بتعدد بنود
التمويل واالستثمار من إجارة ومشاركة ومضاربة الخ .
من حيث نوعها :في التقليدية ديون وفي اإلسالمية أعيان أو -
منافع أوهما معا .
تمثل دينا ً على المصدر في التقليدية وفي اإلسالمية وثائق يحق -
في ملكية .
العائد :في التقليدية فائدة ربوية ،وفي اإلسالمية أجرة في حالة -
اإلجارة وربحا ً في حالة المشاركات والمضاربات .
156
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
157
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
www.giem.info/article/details/ID/605#.VQBJ3uGGNFp
158
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
159
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة
الهندسة المالية اإلسالمية الـدكتـورة إخـالص باقـر هـاشم النجار
160
كلية االدارة واالقتصاد جامعة البصرة