วันพฤหัสบดีที่ 10 สิงหาคม พ.ศ.

2566
THAILAND|EARNINGS RESULT

ณัฐกร ศรี ภไู ฟ

Thai Oil Public Company Limited

TTธ
Fundamental Analyst
 Nathakorn.Sr@lhsec.co.th บริ ษัท ไทยออยล์ จากัด (มหาชน)
 02 055 5143
RATING BUY TARGET 72.00 UPSIDE +37% TICKER TOP

งทง
CLOSE 52.50 VALUATION 0.93x 24F BV TOTAL SHARES 2,040m SECTOR ENERGY

กำไร 2Q66 ลดลงมำกจำก Market GRM ที่ลดลง

STOCK INFORMATION
Fiscal Year End
Issued Shares (m)
Par Value (Bt)
Dec 31
2,232
10.00
Ww ไsลดลงมำกจำก Market GRM ของธุรกิจโรงกลั่นลดลง รวมถึงขำดทุนจำกสต๊อกและขำดทุนจำก
 กำไร 2Q66
Market Capitalization (Btm) 117,198
FX
Estimated Free Float (%) 52.0%  คำดกำไร 3Q66F เพิ่มขึ้นอย่ ำงมีนัยสำคั ญตำมค่ ำกำรกลั่ นที่พ่ ุ งขึ้นจำกควำมต้ องกำรใช้ น้ ำมั นเพิ่มขึ้ นตำม
Foreign Shareholders (Actual / Limit) (%) 13.1% / 40.0% ฤดูกำลและอุปทำนทีต่ ึงตัว
YTD Avg Daily Turnover (Btm) 530
 คำดทิศทำงค่ ำกำรกลั่นทีเ่ ป็ นขำขึ้น จะช่ วยหนุนรำคำหุ้น; แนะนำ “ซื้อ” ด้ วยรำคำเป้ำหมำยใหม่ 72 บ.
YTD Turnover Ratio (%) 68%
Statistical Beta (Raw / Adjusted)
ROIC / WACC (%) 2022A
1.15 / 1.05
11.6% / 5.4%
ประเด็นกำรลงทุน
ROE / COE (%) 2022A
Constituent
23.6% / 9.5%
DJSI / SET50 / SETCLMV / SETTHSI
 กำไรสุทธิ 2Q66 ลดลงมำกจำก Market GRM ที่ลดลง กาไรสุทธิ 2Q66 ที่ 1.1 พันลบ. ลดลงมากจากกาไร
Auditor Pricewaterhouse Coopers ABAS Limited 4.6 พันลบ. และกาไร 2.5 หมื่นลบ. ในไตรมาสก่อนและช่วงเดียวกันปี ก่อนตามลาดับ แต่ดีกว่าตลาดคาดจากการ
CG Rating Excellent กลับรายการทางภาษี +523 ลบ. เป็ นหลัก โดยหากไม่รวม ขาดทุนจาก FX -1.0 พันลบ. กาไรจาก Hedging +262
Thai CAC Certified ลบ. และขาดทุนจากสต๊ อกนา้ มัน -1.9 พันลบ. กาไรปกติ (ก่อนภาษี ) 3.3 พันลบ. (-63%QoQ, -85%YoY) ลดลง
ESG Scoring
ESG Book 52.30
มากทัง้ QoQ, YoY จากฐานสูงเป็ นพิเศษในปี ก่อน ธุรกิจโรงกลั่นมี Mkt. GRM ลดลงเป็ น $4.5/บาร์ เรล (1Q66 :
Moody's 38.00 $10.0, 2Q65 : $25.1) จากส่วนต่างราคานา้ มันสาเร็ จรูปลดลง (เบนซิน -$2 QoQ, Jet -$13, และดีเซล -$11) จาก
MSCI BBB อุปทานของรัสเซียยังคงซือ้ ขายในตลาดได้ อย่างต่อเนื่อง และดัชนี PMI ของสหรัฐฯ และจีนมีทิศทางแย่ลง กดดัน
Refinitiv 76.22
ความต้ องการใช้ นา้ มัน โดยมีส่วนต่างราคา HSFO +$8 หนุนโดยความต้ องการใช้ ของจีนและความต้ องการเพื่อ
S&P 88.00
ผลิตไฟฟ้าในภูมิภาค อัตราการกลัน่ เพิ่มขึน้ เล็กน้ อยจาก 112% เป็ น 113% GIM จากธุรกิจอะโรเมติกส์ & LAB
$0.9/บาร์ เรล ทรงตัว QoQ แต่ดี ขึน้ มาก YoY จากส่วนต่างราคา PX-ULG95 เพิ่มขึน้ จากอุปสงค์ ในภูมิภาคและ
MAJOR SHAREHOLDERS as of 24 Feb 23
บมจ. ปตท. 45.03%
บจ. ไทยเอ็นวีดอี าร์ 12.00% อุปทานลดลงจากการหยุดซ่อมบารุ ง รวมถึงปริ มาณขายเพิ่มขึน้ ตาม U. rate ที่ปรับขึน้ ทางด้ าน GIM จากธุรกิจ
Citibank Nominees Singapore PTE LTD-A/C GIC C 2.98%
Lube $0.8/บาร์ เรล ลดลง QoQ, ทรงตัว YoY จากส่วนต่างราคา 500SN และ Bitumen กับน ้ามันเตาลดลงจากความ
บจ. สยาม แมนเนจเม้ นท์ โฮลดิ ้ง 2.97%
South East Asia UK (Type C) Nominees Limited 2.76%
ต้ องการใช้ เติบโตช้ ากว่าคาดโดยเฉพาะในจีนและผลกระทบจากฤดูฝนในช่วงปลายไตรมาส ส่งผลให้ Mkt. GIM
State Street Europe Limited 2.50% รวมทุกธุรกิจอยูท่ ี่ $6.1/บาร์ เรล ลดลงจาก $11.8 ในไตรมาสก่อนและจากระดับสูงเป็ นพิเศษ $25.6 ในปี ก่อน
The Bank of New York Mellon 1.32%
สานักงานประกันสังคม 1.03%  คำดก ำไร 3Q66F เพิ่ มขึ้ นอย่ ำงมี นั ยส ำคั ญ ตำมค่ ำกำรกลั่ นที่ พ่ ุ งขึ้ น ค่าการกลั่น Singapore GRM
กองทุนสารองเลี ้ยงชีพ ทิสโก้ มาสเตอร์ ร่วมทุน ซึ่งจดทะเบียนแล้ ว 0.78% 3Q66TD อยู่ที่ $9.1/บาร์ เรล เพิ่มขึน้ กว่าเท่าตัวจาก $4.0 ใน 2Q66A ทาให้ คาดว่า Mkt. GRM ของ TOP จะพุ่งขึน้
กองทุนเปิ ด เค 20 ซีเล็คท์ห้ นุ ระยะยาวปั นผล 0.55% อย่างมากในทิศทางเดียวกัน โดยหลักจากส่วนต่างราคานา้ มันดีเซล +$11 QoQ และนา้ มัน Jet +$9 จากอุปทาน
FORECASTS & VALUATION
Year End 2021A 2022A 2023F
Consolidated
2024F
นา้ มันดิบที่ตึงตัวจากซาอุฯ และรัสเซีย รวมถึงความต้ องการใช้ นา้ มันเพิ่มขึน้ ตามฤดูกาลในช่วงเทศกาลขับขี่ของ
Sales (Btm) 345,496 529,589 435,383 436,215 สหรัฐฯ การใช้ นา้ มันเพื่อทาความร้ อนในช่วงปลายปี และจานวนเที่ยวบินเพิ่มขึน้ TOP คาดว่าจะรักษากาลังการ
Total Revenue (Btm) 339,568 531,716 436,163 437,095 กลัน่ ได้ ระดับเดิมและพยายามเพิ่ม % การกลัน่ ของน ้ามันดีเซลให้ เพิ่มขึ ้นในช่วงสเปรดที่พงุ่ ขึ ้นสูง อย่างไรก็ตาม Mkt.
EBITDA (Btm) 30,309 52,014 32,827 35,641
Core Profit (ex. Tax) (Btm) 5,713 36,719 20,725 23,050
GIM ของ TOP จะถูกลดทอนลงบางส่วนจากธุ รกิจปิ โตรเคมี LAB และ Lube ด้ วยแรงกดดันจากต้ นทุนวัตถุดิ บ
Net Profit (Btm) 12,578 32,668 16,480 18,330 (นา้ มันเบนซิน และ HSFO) ที่เพิ่มขึน้ มากและความต้ องการลดลงในช่วงฤดูฝน ทังนี ้ ้ คาดว่าจะมีกาไรจากสต๊ อก
EPS (Bt) 6.17 14.62 7.38 8.21 น ้ามันเข้ ามาด้ วยตามราคาน ้ามันดิบที่เพิ่มขึ ้น QoQ
EPS Growth (%)
DPS (Bt)
481.0% 137.2%
2.60 5.70
-49.6%
3.00
11.2%
3.50 คำแนะนำ
P/E (x) 8.5 3.6 7.1 6.4
D/P (%) 5.0% 10.9% 5.7% 6.7%
 คำดทิศทำงค่ ำกำรกลั่นที่เป็ นขำขึ้น จะช่ วยหนุนรำคำหุ้น; แนะนำ “ซื้อ” เรามองว่าสถานการณ์ของหุ้น
BV (Bt) 59.3 69.9 72.7 78.1 TOP ณ ปั จจุบัน คล้ ายคลึงกับช่วง 3Q64-2Q65 ซึ่งทิศทางค่าการกลั่นเป็ นขาขึน้ ส่งผลให้ ราคาหุ้น TOP ปรับขึน้ ดี
P/B (x) 0.89 0.75 0.72 0.67 เกือบ +40% (จากจุดต่าสุด) ตามไปด้ วย โดย P/B ปรับขึน้ จาก 0.78x เพิ่มเป็ น 0.97x หากดูราคาหุ้น TOP ล่าสุด
EV/EBITDA (x) 8.98 4.80 8.19 7.54
52.5 บ. ปรับขึ ้นแล้ ว +22% จากจุดต่าสุด แต่ยงั ซื ้อขายด้ วย P/B เพียง 0.7x และด้ วยทิศทางค่าการกลัน่ เป็ นขาขึ ้น เรา
ROE (%) 10.6% 23.6% 10.4% 10.9%
Source : Company, SETSMART, LHSEC Estimates มองว่าน่าจะช่วยหนุนราคาหุ้น TOP ให้ ปรับขึ ้นได้ อีก (เหมือนเช่นในอดีต) เราประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 72 บ. อิง
FY67 P/B 0.93x ซึง่ เป็ นค่าเฉลี่ยย้ อนหลัง – 0.75 S.D. มี Upside +37% แนะนา “ซื ้อ”
ปั จจัยเสี่ยง
BUSINESS DESCRIPTION
เป็ นผู้ประกอบธุรกิจการกลัน่ และจาหน่ายน ้ามันปิ โตรเลียมที่ใหญ่ที่สดุ ในไทย
ด้ วยกาลังการผลิต 275,000 บาร์ เรลต่อวัน นอกจากนีย้ งั มีธรุ กิจปิ โตรเคมี
ธุรกิจน ้ามันหล่อลื่นพืน้ ฐาน ธุรกิจสารทาละลาย ธุรกิจบริ การขนส่งทางเรื อและ  ภำวะเศรษฐกิจโลกและรำคำน้ำมัน ภาวะชะลอตัว/ชะงักงันของเศรษฐกิจโลกอาจส่งผลให้ ราคาน ้ามันดิบ
ทางท่อ ธุรกิจไฟฟ้า และธุรกิจผลิตสารตังต้
้ นสาหรับการผลิตผลิตภัณฑ์สารทา โลก ค่าการกลัน่ ส่วนต่างราคาปิ โตรเคมีอะโรเมติกส์ และอัตราแลกเปลี่ยนมีความผันผวนและต่ากว่าประมาณการ
ความสะอาด
DIVIDEND POLICY
ไม่น้อยกว่าร้ อยละ 25 ของกาไรสุทธิของงบการเงินรวม ภายหลังจากการหักทุน
สารองต่างๆ ทุกประเภทตามที่ได้ กาหนดไว้ ในข้ อบังคับของบริ ษัทและตาม
กฎหมาย (โดยมีเงื่อนไขเพิ่มเติม)
บริ ษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้ าส์ จากัด (มหาชน) เลขที่ 11 อาคารคิวเฮ้ าส์ สาทร ถนนสาทรใต้ แขวงทุ่งมหาเมฆ เขตสาทร กรุงเทพฯ 10120 โทร. 02 055 5100 หน้ า 1 จาก 6
 วันพฤหัสบดีที่ 10 สิงหาคม พ.ศ. 2566

TOP
Financial Highlights Unit : Btm
Quarterly 2Q22A 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A %QoQ %YoY
Sales 155,379 127,901 125,426 116,820 108,662 -7% -30%
Gross profit 31,374 (1,375) 880 6,527 2,937 -55% -91%
SG&A (865) (908) (1,691) (674) (799) -19% 8%
Net profit 25,327 12 147 4,554 1,117 -75% -96%
Extraodinary items
Stock gain (loss) 7,557 (9,238) (9,178) (3,339) (1,929) 42% -126%
Reversal of NRV/(NRV) 259 236 2,104 (207) 15 107% -94%
Net derivative gain (loss) on hedging (12,645) 4,870 (878) 486 262 -46% 102%
Net foreign exchange gain (loss) (1,317) (1,710) 2,652 571 (1,017) -278% 23%
Total extraodinary items (6,146) (5,843) (5,299) (2,489) (2,669) -7% 57%
Core Profit (exc. Extra items and Tax) 21,648 5,699 5,339 8,848 3,262 -63% -85%
GRM & GIM ($/bbl)
Dubai Crude Oil 108.1 96.9 84.8 80.3 77.8 -3% -28%
Change in Dubai Crude Oil (QoQ) 12.5 (11.2) (12.1) (4.5) (2.5) 44% -120%
Integrated Intake (KBD) 312 288 285 312 315 1% 1%
Market GRM 25.1 6.7 9.3 10.0 4.5 (5.5) (20.6)
Stock gain (loss) 7.8 (9.6) (9.7) (3.5) (2.0) 1.5 (9.8)
GIM : Aromatics & LAB - 0.2 0.8 0.9 0.9 - 0.9
GIM : Lube base 0.8 1.9 1.0 1.1 0.8 (0.3) -
Market GIM 25.6 8.8 11.1 11.8 6.1 (5.7) (19.5)
Accounting GIM 33.4 (0.7) 1.5 8.3 4.2 (4.1) (29.2)
Performance breakdown
Petroleum & Lube base 26,092 41 750 3,828 397 -90% -98%
Petrochemical (682) (664) (645) 213 314 47% 146%
Power 408 476 359 473 349 -26% -14%
Others & New business 326 202 (167) 212 215 1% -34%
Consolidated Net profit 25,327 12 147 4,554 1,117 -75% -96%
Utilization / Production rate
Refinery 112% 104% 103% 112% 113% 1% 1%
Aromatics 77% 70% 67% 67% 71% 4% -6%
LAB 122% 113% 117% 121% 125% 4% 3%
Base oil 90% 86% 43% 79% 83% 4% -7%

บริ ษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้ าส์ จากัด (มหาชน) เลขที่ 11 อาคารคิวเฮ้ าส์ สาทร ถนนสาทรใต้ แขวงทุ่งมหาเมฆ เขตสาทร กรุงเทพฯ 10120 โทร. 02 055 5100 หน้ า 2 จาก 6
 วันพฤหัสบดีที่ 10 สิงหาคม พ.ศ. 2566
TOP TOP
Statement of Comprehensive Income Unit : Btm Statement of Comprehensive Income Unit : Btm
Yearly 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F Quarterly 2Q22A 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A
Total sales 247,913 345,496 529,589 435,383 436,215 Total sales 155,379 127,901 125,426 116,820 108,662
Cost of sales (255,300) (319,555) (481,137) (405,691) (403,735) Cost of sales (124,004) (129,276) (124,546) (110,292) (105,725)
Gross profit (7,387) 25,941 48,452 29,693 32,480 Gross profit 31,374 (1,375) 880 6,527 2,937
Total Revenues 848 20,013 50,579 30,473 33,360 Total Revenues 34,915 2,101 2,925 7,899 2,482
SG&A (2,650) (3,056) (4,182) (4,920) (5,055) SG&A (865) (908) (1,691) (674) (799)
Share of profit of JVs & associates 2,566 1,675 (513) 200 500 Share of profit of JVs & associates (125) (294) (138) 101 16
Profit before finance costs and tax 763 18,631 45,884 25,753 28,806 Profit before finance costs and tax 33,925 899 1,096 7,326 1,700
Finance costs (4,292) (3,595) (3,860) (4,528) (5,206) Finance costs (966) (940) (994) (922) (1,081)
Profit before income tax expense (3,529) 15,037 42,024 21,225 23,600 Profit before income tax expense 32,959 (41) 102 6,404 618
Income tax expense 647 (2,034) (8,918) (4,245) (4,720) Income tax expense (7,509) 156 108 (1,805) 523
Net Profit (3,301) 12,578 32,668 16,480 18,330 Net Profit 25,327 12 147 4,554 1,117
Core Profit (exc. Stock G/(L) & FX & Tax) (3,407) 5,713 36,719 20,725 23,050 Core Profit (exc. Stock G/(L) & FX & Tax) 21,648 5,699 5,339 8,848 3,262
EBITDA (2,483) 30,309 52,014 32,827 35,641 EBITDA 32,514 (433) 1,246 7,758 4,074
EPS (Bt) (1.62) 6.17 14.62 7.38 8.21 EPS (Bt) 12.41 0.01 0.07 2.23 0.55

Statement of Financial Position Unit : Btm Statement of Financial Position Unit : Btm
Year End 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F Quarterly 2Q22A 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A
Total current assets 114,229 101,239 153,828 126,096 115,226 Total current assets 171,152 149,501 153,828 137,066 114,824
Total assets 306,188 362,144 444,581 444,741 451,927 Total assets 443,278 440,553 444,581 428,571 406,956
Total current liabilities 28,620 38,476 103,673 97,376 94,382 Total current liabilities 120,597 98,577 103,673 86,791 65,322
Total liabilities 186,069 239,050 285,923 279,603 274,610 Total liabilities 292,665 282,837 285,923 265,754 251,111
Issued and paid-up share capital 20,400 20,400 22,338 22,338 22,338 Issued and paid-up share capital 20,400 22,323 22,338 22,338 22,338
Total shareholders' equity 120,118 123,094 158,657 165,138 177,317 Total shareholders' equity 150,613 157,715 158,657 162,817 155,845
Cash Flow Statement Unit : Btm Cash Flow Statement Unit : Btm
Yearly 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F Quarterly 2Q22A 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A
Profit for the year (2,882) 13,003 33,106 16,980 18,880 Profit 25,450 115 210 4,599 1,142
Net cash from operating activities 2,435 10,504 43,251 30,737 37,253 Net cash from operating activities 17,035 (517) 20,473 20,135 (6,318)
Net cash from investing activities (47,490) (43,337) (9,049) (34,920) (24,920) Net cash from investing activities 14,864 (14,921) (1,836) (4,068) (4,206)
Net cash from financing activities 20,575 8,245 (20,253) (14,259) (13,907) Net cash from financing activities (24,651) (2,833) 3,135 (12,545) (4,326)
Net increase (decrease) in cash (24,480) (24,587) 13,949 (18,442) (1,574) Net increase (decrease) in cash 7,248 (18,272) 21,773 3,523 (14,849)

Key Financial Ratios Unit : % Key Financial Ratios Unit : %

Yearly 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F Quarterly 2Q22A 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A
Sales growth -32.0% 39.4% 53.3% -17.8% 0.2% Sales growth 94.7% 55.9% 15.8% -3.4% -30.1%
EBITDA growth -119.1% -1320.5% 71.6% -36.9% 8.6% EBITDA growth 364.5% -106.0% -84.0% -58.5% -87.5%
Core profit growth -208.4% -267.7% 542.7% -43.6% 11.2% Core profit growth 1775.5% 394.4% 178.4% 119.4% -84.9%
Net profit growth -152.6% -481.0% 159.7% -49.6% 11.2% Net profit growth 1093.2% -99.4% -97.1% -36.6% -95.6%
Gross profit margin -3.0% 7.5% 9.1% 6.8% 7.4% Gross profit margin 20.2% -1.1% 0.7% 5.6% 2.7%
EBITDA margin -1.0% 8.8% 9.8% 7.5% 8.2% EBITDA margin 20.9% -0.3% 1.0% 6.6% 3.7%
Core profit margin -1.4% 1.7% 6.9% 4.8% 5.3% Core profit margin 13.9% 4.5% 4.3% 7.6% 3.0%
Net profit margin -1.3% 3.6% 6.2% 3.8% 4.2% Net profit margin 16.3% 0.0% 0.1% 3.9% 1.0%
BV (Bt) 56.97 59.25 69.85 72.69 78.08 BV (Bt) 72.63 76.06 76.49 78.50 75.08
ROE -2.8% 10.6% 23.6% 10.4% 10.9% ROE 73.6% 0.0% 0.4% 11.5% 2.9%
ROA -1.1% 3.8% 8.1% 3.7% 4.1% ROA 24.1% 0.0% 0.1% 4.2% 1.1%

Key Assumptions Key Assumptions

Yearly 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F Quarterly 2Q22A 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A
Dubai Crude Oil ($/bbl) 42.20 69.24 96.30 80.00 78.00 Dubai Crude Oil ($/bbl) 108.10 96.90 84.80 80.30 77.80
Integrated Intake (KBD) 281 278 297 311 311 Integrated Intake (KBD) 312 288 285 312 315
Refinery : Mkt. GRM ($/bbl) 0.4 2.2 12.0 7.0 7.5 Refinery : Mkt. GRM ($/bbl) 25.1 6.7 9.3 10.0 4.5
Stock G/(L) ($/bbl) (2.3) 4.7 1.0 - - Stock G/(L) ($/bbl) 7.8 (9.5) (9.6) (3.5) (2.0)
Mkt. GIM (exc. stock G/(L)) ($/bbl) 2.4 5.5 13.4 9.0 9.7 Mkt. GIM (exc. stock G/(L)) ($/bbl) 25.6 8.8 11.1 11.8 6.1
GIM (inc. stock G/(L)) ($/bbl) 0.1 10.2 14.4 9.0 9.7 GIM (inc. stock G/(L)) ($/bbl) 33.4 (0.7) 1.5 8.3 4.2
Source : Company, LHSEC Estimates Source : Company, LHSEC Estimates
บริ ษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้ าส์ จากัด (มหาชน) เลขที่ 11 อาคารคิวเฮ้ าส์ สาทร ถนนสาทรใต้ แขวงทุ่งมหาเมฆ เขตสาทร กรุงเทพฯ 10120 โทร. 02 055 5100 หน้ า 3 จาก 6
 วันพฤหัสบดีที่ 10 สิงหาคม พ.ศ. 2566

ESG
 TOP มีวิสยั ทัศน์องค์กรคือ “สร้ างสรรค์คณ ุ ภาพชีวิตด้ วยพลังงานและเคมีภณ ั ฑ์ที่ยงั่ ยืน” โดยการบริ หารจัดการด้ าน
สิ่งแวดล้ อม สังคม และบรรษัทภิบาล (ESG) เพื่อตอบสนองความคาดหวังและสร้ างความผูกพันที่ดีกบั ผู้มีสว่ นได้ เสีย
ทุกกลุม่ TOP กาหนดกลยุทธ์ธุรกิจหลัก 3 ด้ านได้ แก่ 1) การบูรณาการเพื่อสร้ างคุณค่าสูงสุดให้ แก่ทกุ โมเลกุลที่ผลิต
ตลอดห่วงโซ่คุณค่าจากผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสู่ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี (Value Maximization); 2) การเพิ่มคุณค่าให้
ธุรกิจผ่านการบูรณาการเพื่อการบริ หารจัดการห่วงโซ่คณ ุ ค่า (Value Enhancement); 3) การกระจายการเติบโตเพื่อ
สร้ างความมั่นคงของผลกาไร พร้ อมแสวงหาโอกาสในธุรกิจใหม่ๆ (Value Diversification) ในด้ าน ESG TOP ได้
กาหนดแผนกลยุทธ์ ด้ านความยั่งยืนเพื่อรองรั บแนวโน้ มการเปลี่ยนแปลงของปั จจัยแวดล้ อมที่ มีผลกระทบต่อ
อุตสาหกรรม ควบคู่ไปกับการขับเคลื่อนการเติบโตอย่างยัง่ ยืน โดยได้ รับการรับรองให้ เป็ นสมาชิก DJSI ประจาปี
2565 ต่อเนื่องเป็ นปี ที่ 10 และได้ รับประเมินด้ านความยัง่ ยืนเป็ นอันดับ 1 ของโลกในอุตสาหกรรมการตลาดและการ
กลัน่ น ้ามันและก๊ าซเป็ นปี ที่ 7
E=Environment
 ในด้ านสิ่งแวดล้ อม TOP ได้ กาหนดเป้าหมายที่จะเข้ าสู่ความเป็ นกลางทางคาร์ บอน (Carbon Neutrality) ภายในปี
2593 และการปล่อยก๊ าซเรื อนกระจกสุทธิเป็ นศูนย์ (Net Zero Greenhouse Gas Emission) ภายในปี 2603 ซึง่ ในปี
2565 ได้ มี การด าเนิ น โครงการและกิ จกรรมต่า งๆ เพื่ อช่ว ยลดการปล่อยก๊ า ซเรื อนกระจก เช่น โครงการเพิ่ ม
ประสิทธิภาพการใช้ พลังงาน การใช้ เชื ้อเพลิงสะอาดและเครื่องจักรอุปกรณ์ที่มีประสิทธิภาพ การดาเนินการตามหลัก
เศรษฐกิจหมุนเวียน (Circular Economy) โครงการปลูกป่ าชายเลนเพื่อดูดซับก๊ าซเรือนกระจก เป็ นต้ น
S=Social
 TOP มีกลยุทธ์ ด้านสังคมด้ วยการสร้ างความผูกพัน ควบคูก่ บั การสร้ างคุณค่าต่อชุมชนและสังคม เพื่อเติบโตร่ วมกัน
ในระยะยาว TOPมีการจัดท าโครงการและด าเนิ น กิ จกรรมเพื่ อพัฒนาคุณภาพชีวิ ตของชุมชนรอบโรงกลั่น ซึ่ง
ครอบคลุมทัง้ ด้ านการศึกษา สุขภาวะ ศาสนา วัฒนธรรม ประเพณี รวมถึงการส่งเสริ มเศรษฐกิจชุมชนและการ
อนุรักษ์ สิ่งแวดล้ อม เช่น การพัฒนาสวนสาธารณะแห่งใหม่ การส่งเสริ มอาชีพ การฝึ กทักษะด้ านกีฬาให้ แก่เยาวชน
โดยโค้ ชมืออาชีพ การสร้ างองค์ความรู้ด้านเศรษฐกิจหมุนเวียน (Circular Economy) ให้ แก่เยาวชนรอบโรงกลัน่ ผ่าน
การจัดกิจกรรมเพื่อจัดการของเสียภายในโรงเรียนอย่างเป็ นระบบ
G=Governance
 TOP เน้ นการสร้ างความเชื่อมัน่ ด้ านบรรษัทภิบาล ด้ วยการกากับดูแลกิจการที่มีประสิทธิภาพ โปร่งใส ตรวจสอบได้
ขณะที่ยังมีความยืดหยุ่น คล่องตัวในการดาเนินธุรกิจ โดยมีการบูรณาการระหว่างการกากับดูแลกิจการที่ดี การ
บริหารความเสี่ยง การควบคุมภายใน และการกากับดูแลการปฏิบตั ิตามกฎหมาย กฎระเบียบ และข้ อบังคับ รวมทัง้
มีการปรับปรุงนโยบายการกากับดูแลกิจการที่ดี นโยบายต่อต้ านการทุจริ ต คู่มือหลักการกากับดูแลกิจการที่ดีและ
จรรยาบรรณในการดาเนินธุรกิจ

บริ ษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้ าส์ จากัด (มหาชน) เลขที่ 11 อาคารคิวเฮ้ าส์ สาทร ถนนสาทรใต้ แขวงทุ่งมหาเมฆ เขตสาทร กรุงเทพฯ 10120 โทร. 02 055 5100 หน้ า 4 จาก 6
 วันพฤหัสบดีที่ 10 สิงหาคม พ.ศ. 2566

DISCLOSURES & DISCLAIMERS

รายงานฉบับนี ้จัดทาขึ ้นโดยบริ ษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้ าส์ จากัด (มหาชน) (“บริ ษัท”) โดยมีวตั ถุประสงค์เพื่อเผยแพร่ ข้อมูลเกี่ยวกับการ
ลงทุนเท่านัน้ มิใช่การชักจูงให้ ซื ้อหรื อขายหลักทรัพย์ที่กล่าวถึงในรายงานนี ้
บริ ษัทเป็ นหนึ่งในกลุม่ บริ ษัท แอล เอช ไฟแนนซ์เชียล กรุ๊ป จากัด (มหาชน) (“LHFG”) ข้ อมูลใดๆ ที่อ้างถึง LHFG ในรายงานนี ้ มีวตั ถุประสงค์
เพียงเพื่อใช้ ในการเปรี ยบเทียบกับหลักทรัพย์อื่นๆ เท่านัน้
ข้ อมูลต่างๆ ที่ปรากฏในรายงานฉบับนี ้จัดทาขึ ้นโดยได้ พิจารณาแล้ วว่ามาจากแหล่งข้ อมูลที่ถกู ต้ อง และ/หรื อ มีความน่าเชื่อ ถือ อย่างไรก็ตาม
บริ ษัทไม่อาจรับรองความถูกต้ องครบถ้ วนของข้ อมูลดังกล่าว บริ ษัทขอสงวนสิทธิในการใช้ ดลุ ยพินิจของบริ ษัทแต่เพียงฝ่ ายเดียวในการแก้ ไข
เพิ่มเติมข้ อมูลต่างๆ โดยไม่ต้องบอกกล่าวล่วงหน้ า
รายงานนี ้จัดส่งให้ แก่เฉพาะบุคคลที่กาหนด ห้ ามมิให้ มีการทาซ ้า ดัดแปลง ส่งต่อ เผยแพร่ ขาย จาหน่าย พิมพ์ซ ้า หรื อแสวงหาประโยชน์ในเชิง
พาณิชย์ไม่วา่ ในลักษณะใดๆ เว้ นแต่จะได้ รับความยินยอมเป็ นลายลักษณ์อกั ษรจากบริ ษัท
การลงทุนในหลักทรัพย์มีความเสี่ยง อีกทังบริ
้ ษัทและ/หรื อ บริ ษัทในกลุม่ ธุรกิจทางการเงินของ LHFG อาจมีสว่ นเกี่ยวข้ องหรื อผลประโยชน์ใดๆ
กับบริ ษัทใดๆ ที่ถกู กล่าวถึงในรายงาน/บทความนี ้ก็ได้ นักลงทุนจึงควรใช้ ดลุ ยพินิจอย่างรอบคอบในการพิจารณาตัดสินใจก่อนการลงทุน
บริ ษัทไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายใดๆ ที่เกิดจากการนาข้ อมูลหรื อความเห็นในรายงานฉบับนี ้ไปใช้ ในทุกกรณี

RATINGS DEFINITION
ในบทวิเคราะห์หลักทรัพย์ที่เราจัดทามีการให้ คาแนะนาและใช้ สญ ั ลักษณ์เกี่ยวกับหลักทรัพย์หลายอย่าง ในส่วนนี ้เราจะอธิบายถึงระบบต่างๆ
ดังกล่าวโดยสังเขปเพื่อให้ ผ้ อู ่านเข้ าใจหลักการ วิธีคิด และความหมายว่าคาแนะนาแต่ละระบบมีความแตกต่างกันอย่างไร
RATING คือ “คาแนะนาด้ านปั จจัยพื ้นฐาน” พิจารณาจากอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังในระยะ 12 เดือนข้ างหน้ า โดยอิงส่วนต่างของราคาหุ้น
กับมูลค่ายุติธรรม (FAIR VALUE) แบ่งเป็ น 5 ขัน้ ได้ แก่ (1) SBUY= STRONG BUY=ราคาหุ้นมีสว่ นต่างจากมูลค่ายุติธรรมตังแต่ ้ 15% ขึ ้นไป,
(2) BUY= ราคามีสว่ นต่างจากมูลค่ามากกว่า 5% แต่ไม่ถึง 15%, (3) HOLD=ราคามีสว่ นต่างจากมูลค่าน้ อยกว่า 5%, (4) TBUY= TRADING
BUY=ราคาเกินมูลค่าแล้ ว แต่ยงั มีปัจจัยหนุนให้ ราคาปรับตัวขึ ้นต่อ สามารถซื ้อเพื่อเก็งกาไรระยะสันได้
้ , (5) SELL=ราคาหุ้นขึ ้นเกินมูลค่าแล้ ว
และขาดปั จจัยสนับสนุนอย่างเพียงพอที่จะทาให้ ราคาหุ้นปรับตัวขึ ้นต่อ
ACTION คือ “คาแนะนาด้ านกลยุทธ์” ตาม QUANTAMENTAL STRATEGY ของเรา ซึง่ ได้ มาจากการประเมิน 2 ด้ าน คือ FUNDAMENTAL
METRIC และ QUANTITATIVE METRIC
FUNDAMENTAL METRIC คือ “ความน่าสนใจของราคาหุ้น” (ATTRACTIVENESS) แบ่งเป็ น 3 ระดับ คือ CHEAP=ถูก, FAIR=เหมาะสม
และ DEAR=แพง เราใช้ RATING ที่ประเมินโดยนักวิเคราะห์ปัจจัยพื ้นฐาน ซึง่ เป็ นตัวชี ้วัดทางด้ านความเห็น (OPINION-BASED METRIC)
โดยแปลงค่า RATING มาเป็ น FUNDAMENTAL METRIC ดังนี ้ CHEAP=SBUY หรื อ BUY, FAIR=HOLD, DEAR=TBUY หรื อ SELL
ส่วน QUANTITATIVE METRIC คือ “ความแข็งแรงของราคาหุ้น” (ROBUSTNESS) หรื อ “คุณภาพของแนวโน้ ม” (TREND QUALITY) ซึง่ ได้
จากการวิเคราะห์เชิงปริ มาณ (REALITY-BASED METRIC) พิจารณาจาก 3 กรอบเวลา (สัน=HOURLY, ้ กลาง=DAILY และยาว= WEEKLY)
โดยแบ่งตัวชี ้วัดออกเป็ น 3 ระดับเช่นกัน คือ BULL=แนวโน้ มขึ ้น, BOAR=แนวโน้ มทรงตัว/ค่อนข้ างไร้ ทิศทาง และ BEAR=แนวโน้ มลง
เมื่อนา QUANT และ FUNDAMENTAL มารวมกัน จะเป็ น QUANTAMENTAL จะได้ ACTION เป็ น 3x3=9 กลยุทธ์ ตาม MATRIX ดังนี ้

FUNDAMENTAL
WEAK NEUTRAL STRONG
BULL

TBUY BUY SBUY

QUANTITATIVE
BOAR

REDUCE HOLD ADD

BEAR

SWITCH SELL WBUY

ทังนี
้ ้ คาแนะนา ACTION ทัง้ 9 กลยุทธ์ มีความหมายดังนี ้ SBUY=STRONG BUY=ราคาหุ้นต่ากว่ามูลค่ามาก และราคามีแนวโน้ มขึ ้น ควรเข้ า
ซื ้อทันที, BUY=ราคาใกล้ จะเต็มมูลค่า แต่ยงั มีแนวโน้ มปรับตัวขึ ้นต่อ, TBUY= TRADING BUY=ราคาอยูใ่ นระดับแพง แต่มีโอกาสที่จะปรับขึ ้น
ต่อได้ แนะนาแค่ซื ้อเก็งกาไร, ADD=ราคาอยูต่ ่ากว่ามูลค่ามาก แต่ยงั มีแนวโน้ มทรง สามารถทยอยซื ้อสะสมได้ , WBUY=WEAK BUY=ราคา
อยูใ่ นระดับต่ากว่ามูลค่าแล้ ว แต่มีปัจจัยกดดันให้ ปรับตัวลงอีก ควรรอซื ้อเมื่อราคาอ่อนตัว, HOLD=ราคาใกล้ จะเต็มมูลค่าแล้ ว และมีแนวโน้ ม
ทรงตัว แนะนาถือ, REDUCE=ราคาอยูใ่ นระดับเกินมูลค่า และมีแนวโน้ มทรงตัว ควรจับตาใกล้ ชิด/เพิ่มความระมัดระวัง แนะนาให้ ทยอยลด
การลงทุน, SELL=ราคาใกล้ เต็มมูลค่า และมีแนวโน้ มลง แนะนาขาย, SWITCH=ราคาเกินมูลค่าและมีแนวโน้ มลง แนะนาให้ เปลี่ยนตัวเล่น
สาหรับคาแนะนาเชิงกลยุทธ์ในระดับ SECTOR พิจารณาจากผลตอบแทนเปรี ยบเทียบของกลุม่ ธุรกิจ มี 3 ระดับ คือ OVERWEIGHT=ลงทุน
สูงกว่าน ้าหนักดัชนี คาดให้ ผลตอบแทนสูงกว่าตลาด (OUTPERFORM), NEUTRAL=แนะนาลงทุนเท่ากับน ้าหนักดัชนี คาดว่าให้ ผลตอบแทน
ใกล้ เคียงตลาด และ UNDERWEIGHT=ลงทุนน้ อยกว่าน ้าหนักดัชนี คาดว่าจะให้ ผลตอบแทนต่ากว่าตลาด (UNDERPERFORM)
นอกจากนี ้ เพื่อให้ ผ้ อู ่านเข้ าใจถึงระดับความน่าสนใจของหุ้นต่างๆ อย่างง่ายๆ เราได้ ใช้ สญ
ั ลักษณ์ความน่าสนใจของหุ้นเป็ นจานวนดาว
(STAR RATING) ซึง่ STAR RATING จะมีระดับความน่าสนใจสูงสุดเป็ น  และระดับความน่าสนใจต่าสุดเป็ น 
โดย STAR RATING นี ้จะประมวลจากความเห็นนักวิเคราะห์ 3 ด้ าน คือมาจาก RATING ทางด้ านพื ้นฐานสูงสุด 2 ดาว (SBUY/BUY=,
TBUY/HOLD=) ด้ านเทคนิคสูงสุด 2 ดาว (BULL=, BOAR=) และด้ านกลยุทธ์ SECTOR สูงสุด 1 ดาว (OVERWEIGHT=)
เช่น หุ้น XYZ มีคาแนะนาด้ านพื ้นฐานเป็ น BUY มีคาแนะนาด้ านเทคนิคเป็ น BOAR และมีคาแนะนาด้ านกลยุทธ์ระดับ SECTOR เป็ น
NEUTRAL เราจะให้ STAR RATING ของหุ้น XYZ เท่ากับ เป็ นต้ น

บริ ษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้ าส์ จากัด (มหาชน) เลขที่ 11 อาคารคิวเฮ้ าส์ สาทร ถนนสาทรใต้ แขวงทุ่งมหาเมฆ เขตสาทร กรุงเทพฯ 10120 โทร. 02 055 5100 หน้ า 5 จาก 6
 วันพฤหัสบดีที่ 10 สิงหาคม พ.ศ. 2566

สาหรับเครื่ องชี ้สภาวะตลาดต่างๆ ที่เราได้ แสดงตัวเลขไว้ ในหน้ า 1 มีวิธีการอ่านค่าและแปลความหมายโดยสังเขป ดังนี ้

Bullish Bearish
MACD > SIGNAL MACD < SIGNAL
%K>%D %K<%D
FTI Signal > FTI FTI Signal < FTI
+ - + -
DI > DI DI < DI

Overbought Oversold
% K > 80 % K < 20
RSI > 70 RSI < 30
Hist Vol < 10 Hist Vol > 20

ในรายงานนี ้ยังได้ เปิ ดเผยผลการสารวจของสมาคมส่งเสริ มสถาบันกรรมการบริ ษัทไทย (THAI INSTITUTE OF DIRECTORS-IOD) ในเรื่ อง
การกากับดูแลกิจการ (CORPORATE GOVERNANCE RATING) และผลการประเมินของสถาบันไทยพัฒน์ทางด้ านดัชนีชี ้วัดความคืบหน้ า
การป้องกันการมีสว่ นเกี่ยวข้ องกับการทุจริ ตคอร์ รัปชัน (ANTI-CORRUPTION PROGRESS INDICATOR) ของบริ ษัทจดทะเบียนไว้ ด้วย
ทังนี
้ ้ การประเมิน CG RATING และ ANTI-CORRUPTION PROGRESS INDICATOR ดังกล่าว กาหนดสัญลักษณ์และความหมาย ดังนี ้
CORPORATE GOVERNANCE RATING
ช่วงคะแนน สัญลักษณ์ ความหมาย
90-100 ดีเลิศ (EXCELLENT)
80-89 ดีมาก (VERY GOOD)
70-79 ดี (GOOD)
60-69 ดีพอใช้ (SATISFACTORY)
50-59 ผ่าน (PASS)
ต่ากว่า 50 - -
ANTI-CORRUPTION PROGRESS INDICATOR
ระดับ ความหมาย
ได้ รับการรับรอง (CERTIFIED) บริ ษัทได้ รับการรับรองเป็ นสมาชิกแนวร่วมปฏิบตั ิในการต่อต้ านทุจริ ต (COLLECTIVE
ACTION COALITION) ของสมาคมส่งเสริ มสถาบันกรรมการบริ ษัทไทย
ประกาศเจตนารมณ์ (DECLARED) บริ ษัทได้ ประกาศเจตนารมณ์เข้ าเป็ นแนวร่วม CAC
ไม่เปิ ดเผย (NON-DISCLOSURE) หรื อ บริ ษัทไม่ได้ ประกาศเจตนารมณ์เป็ นแนวร่วม CAC หรื อไม่มีนโยบายในเรื่ องนี ้
ไม่มีนโยบาย (NON-COMMITTED)

การจัดอันดับดังกล่าวเป็ นผลการประเมิน ณ วันที่ปรากฏเท่านัน้ ซึง่ อาจมีการเปลี่ยนแปลงได้ ภายหลังวันดังกล่าว หรื อเมื่อข้ อมูลที่เกี่ ยวข้ องมี
การเปลี่ยนแปลง การเปิ ดเผยข้ อมูลนี ้เป็ นการดาเนินการตามนโยบายของสานักงานคณะกรรมการกากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่ง
ประเทศไทย ทังนี
้ ้ บริ ษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้ าส์ จากัด (มหาชน) มิได้ ยืนยัน ตรวจสอบ หรื อรับรองถึงความถูกต้ องครบถ้ วนของการ
ประเมินดังกล่าวแต่อย่างใด

บริ ษัทหลักทรัพย์ แลนด์ แอนด์ เฮ้ าส์ จากัด (มหาชน) เลขที่ 11 อาคารคิวเฮ้ าส์ สาทร ถนนสาทรใต้ แขวงทุ่งมหาเมฆ เขตสาทร กรุงเทพฯ 10120 โทร. 02 055 5100 หน้ า 6 จาก 6